互联网企业并购

互联网企业并购（精选8篇）

互联网企业并购 篇1

一、前言

1.我国互联网企业并购绩效研究背景

社会经济急速发展, 市场经济背景下, 市场竞争日趋白热化, 为了在激烈的市场竞争中占据一席之地, 众多企业不再单单借助企业内部聚集的力量谋求发展, 而是利用并购方式来寻求合作扩展市场。互联网技术不断进步, 为并购发展创造了有利契机, 互联网企业在并购中作为交易方亦日益凸显。现如今, 我国拥有大量的互联网企业, 且在众多的互联网企业中, 小规模企业占据了极大的份额, 而小规模企业的并购通常只针对较为单一的业务或者小型的市场, 小规模企业业务提升速率快, 技术含量、服务水平差异大, 还时常面临运转资金不足情况。因此, 就小规模互联网企业而言, 他们往往扮演被并购方的角色。互联网行业规模效应较为明显, 少部分综合实力强劲的互联网企业往往可对小规模企业进行并购, 从而获取小规模企业的市场、资源。由于大部分互联网企业均没有上市, 且往往开展非公开并购, 因此互联网企业并购并未得到社会大众的广泛关注。

2.国外文献综述

国外研究人员就并购展开多种不同角度的研究, 并提出了大不相同的研究结论。一些研究人员指出, 收益率一定程度提升, 然而长时间的收益率则并不令人满意;一些研究人员指出, 混合并购可有效促进企业发展, 且该种累计收益率通常要由于以外的并购种类。Carline (2001年) 研究发现在并购前5年样本企业并购方面整体业务水平相较于同行业同规模企业要更低, 而并购后5年该比较结果则是相反的。Berggren (2003年) 研究指出, 并购长期绩效令人不满意的一个重要因素可能是未对并购相互技术归总有明确的认识。

3.国内文献综述

和国外并购绩效研究比较, 我国研究仍旧处于起步阶段。黎平海等 (2010年) 借助因子分析法对企业各项财务指标展开研究, 发现诸多并购结果与企业预期结果大不相同, 不仅没有为企业带来经济效益, 反而对企业经营绩效构成负面影响。阮飞等 (2011年) 经对互联网企业并购动机、对策等研究发现, 互联网企业与传统企业存在极大的差异, 此类差异一方面体现于业务内容上, 一方面体现于管理文化上。

二、并购绩效的理论分析

1.理论分析

国内外学者对并购绩效理论从不同角度进行了思考, 如并购协同效应, 指的是自两个或者两个以上的企业并购中所收获的效益, 通常此类效益不可自独立企业中得到;代理成本理论, 受企业规模受管理层薪酬决定影响, 因此管理者均存在逐步扩展企业规模的意愿, 企业经收购行为, 一定滴提升负债比率, 可缩减代理成本, 提升企业价值。

2.并购动机分析

(1) 多角化经营快速开展新业务, 此部分并购通常注重的是经营各种型业务的互联网企业相互的并购, 多为混合并购模式。

(2) 利用资源优势互补产生协同效应, 互联网企业在发展的各个时期往往会面临技术、资金及人才等缺失的问题, 唯有借助并购途径, 方可短时间内摆脱瓶颈, 而形成管理、经营及财务上的协同效应。

3.并购绩效的影响因素分析

影响企业并购绩效的影响多种多样, 每一种因素对企业并购绩效的影响程度也各有各的不同。企业并购属于意向十分复杂的系统工作, 故并购企业要开展充分细致的准备;在企业并购期间, 目标企业为了避免恶意并购, 往往会利用证券交易法、反垄断法及在管理上实施相关对策以抑制并购企业达成并购的意愿, 此类对策一经落实, 便存在可能使并购行为的有效开展及并购行为预期目标的有效实现构成很大程度的负面影响。

三、互联网企业并购绩效——以优酷并购土豆为例

2012年8月, 优酷与土豆通过100%换股的方式进行合并, 成立优酷土豆股份有限公司。

1.财务分析

(1) 合并前后营业收入趋势

如图1所示, 优酷土豆2012合并完成后, 自合并完成的第三季度营收而言, 环比降幅为10.2%, 究其原因为土豆饼合并后营收遭受一定的影响, 对刚完成合并的企业而言, 这属于能够理解的现象。在进入Q4营收环比增幅26.6%, 达到历史最好成绩。营收大幅提升及土豆营收好转最主要的原因是优酷土豆集团推行的战略单元化经营模式。

(2) 并购前后营业成本和费用趋势分析

优酷土豆2012合并完成后, 自成本结构角度而言, 带宽成本在营收中所占的份额始终在降低。基于视频网站流量飞升提升, 由合并完成前12年Q1的45.0%, 降低至合并完成后的32.0%。合并完成后, 优酷土豆集团于宽带成本内容上的协同效应逐步凸显。而费用环比发展而言, 2012年Q3费用环比降低22.6%, 出现这一情况的重要原因是土豆业务遭受一定影响使得费用严重缩水。而合并完成后的2012年Q3优酷土豆集团相比2011年同期降低52.4%, 优酷土豆合并完成后费用提升获得有效控制。这应当归功于合并完成后整合的销售平台, 其在保证集团营收的一并, 有效地节约了集团营销成本。

(3) 并购前后毛利润

如图2所示, 自毛利率合并前后发展情况而言, 在合并完成之后, 毛利润达到了1亿2540, 相较于Q2提升了6761万, 同期增长168.0%, 而Q4毛利润相比于同期增长62.0%。这属于优酷土豆集团在并购之后推行的企业经营发展模式, 制度满足优酷、土豆两方面战略发展方向所获取的成绩。

2.并购绩效

合并完成后的首个季度业绩分析:2012年第四季综合净收入达到6.358亿元, 相对去年同期增长30%, 综合净广告收入为5.749亿元。整体2012年综合净收入达到18亿元。自优酷并购土豆之前之后相关财务指标而言, 优酷土豆业务量获得极大程度的增多, 成本框架获取有效地改善, 毛利润同期比较大幅度提升。同时, 在合并完成后, 优酷土豆转变为我国当前最大的在线平台, 根据页面流量数量、网民基础以及网民参与度等不同指标衡量, 优酷土豆均排名首位。优酷与土豆合并, 有效地实现了规模经济, 缩减了运营成本, 提升了市场占有率, 面对激烈的市场竞争, 强化了企业自身市场竞争优势。对于优酷而言, 并购土豆一方面使优酷减少了一个市场中强有力的竞争对手, 一方面提升了优酷的市场份额。优酷土豆的协同效益能够有效地降低双方的运营成本, 使得成本增长低于收入增长。协同效应实现的速度越快, 则盈利也越快。当双方广告系统打通后能够减少广告平台投放过程中的资源浪费。当双方实现了最佳资源分享后市场竞争力会得到进一步的提升。由此可见, 在对企业战略发展进行充分权衡的基础上, 在行业找寻并购目标往往会收获较好的并购绩效。

四、结束语

总而言之, 为了实现我国互联网企业并购绩效的有效获取, 相关人员务必要不断专研研究、总结经验, 充分认清我国互联网企业并购绩效研究背景, 全面分析并购绩效的理论等, 积极促进互联网企业可持续发展。

摘要：社会经济急速发展, 为了在日趋白热化的市场竞争中提升企业竞争优势, 众多企业不再单单借助企业内部聚集的力量谋求发展, 而是利用并购方式来寻求合作扩展市场。文章通过介绍我国互联网企业并购绩效研究背景, 分析并购绩效的相关理论, 对互联网企业并购绩效——以优酷并购土豆为例展开探讨研究, 旨在为相关人员基于我国互联网企业并购绩效研究背景、并购绩效的相关理论的我国互联网企业并购绩效研究适用提供一些思路。

关键词：互联网,互联网企业,并购绩效

参考文献

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[3]马悦.中国网络视频行业并购绩效的财务分析——以优酷并购土豆为例[J].时代金融 (中旬刊) , 2013, (11) :230-231.

[4]Cartwright, S.Mergers and Aequisitions:An Update and Appraisal[J].International Review of Industrial and Organizational Psyehology, 2005, (20) :l-38.

互联网企业并购 篇2

企业并购动因理论解释促成企业并购发生的影响因素。

1. 经营协同假说( operming synergy hypothesis)

该假说假定存在着规模经济, 并且在并购之前, 企业的经营活动达不到实现规模经济的潜在要求, 包括横向降低成本费用的生产规模经济、纵向降低交易费用的规模经济和特定管理职能方面的规模经济。通过并购可以对企业规模进行扩充和调整, 达到最佳规模经济或范围经济, 这可能是对企业并购最经典的经济学答案。

2. 管理协同假说( management synergy hypothesis)

该假说认为优势企业并购劣势企业, 管理者作为一个团队被转移时, 能够将被收购公司的非效率性的组织资本与收购公司过剩的管理资本结合从而产生较好的协同效应。

3. 财务协同假说( finance synergy hypothesis)

该假说认为并购是将目标企业所在行业中的投资机会内部化, 将企业外部融资转化为内部融资, 由于内部融资比外部融资成本更低, 从而增加了财务协同,降低了融资风险。

4. 市场力量假说( market power hypothesis)

认为公司间的并购可以增加对市场的控制力。首先, 通过并购同行业企业, 以减少竞争者, 扩大了优势企业的规模, 优势企业增加了对市场的控制能力, 从而导致市场垄断。其次, 即使不形成垄断, 由于并购扩大的规模效应也将成为市场进入的壁垒。

5. 战略动机假说( strategy motive hypothesis)

企业并购战略动机在于通过并购活动实现多样化经营,企业并购可以通过实

现业务多样化, 降低经营风险, 保护组织资本和声誉资本。企业并购战略动机另外还可以通过外部获得目标企业的现成资源。Porter 认为纵向并购, 收购方公司保证了关键资源的投入, 降低了外部的不确定性,获取被收购公司的技术优势或知识资本实证研究表明, 并购加速了新技术的扩散和转移; 当企业跨国扩张不具有人力资源优势时, 通过并购获得目标公司的人力资源来实现成长。

6. 控制权市场假说( corporate control market)

认为经理们对公司的控制权的争夺, 收购了公司就获得了控制该公司、经营该公司资源的权利。该假说有三个联系的命题: 其一, 企业并购的动机在于获得控制权增效。其二,控制权增效分为事前增效和事后增效, 其中，事前增效是在控制权获得之前对效率改进和价值增大效果所作的评估;事后增效是在控制权取得之后对效率改进和价值增大所得到的效果。两者比较决定着并购的成败。其三, 控制权增效对整个经济的效率改进有可能带来积极影响, 也可能带来消极影响。由于经营不善的企业很容易受到外部收购的威胁, 经营不善的管理层就有被替换的危险, 当目标公司出现代理问题时, 通过并购获得控制权, 可减少和弱化代理问题。这是企业并购动机对解决代理问题提供的一个答案, 即当报酬安排、监督、经理人市场、资本市场等内外机制都不能解决代理问题时, 并购就成为解决目标企业代理问题的途径, 它可以减缓所有权与控制权相分离所带来的代理问题。

二、国内对企业并购动因的研究

“消除亏损说”认为企业并购是消除亏损的一种机制, 通过并购机制加大亏损企业的经营压力, 使其努力提高经营效率;

“破产替代说”认为并购是一种破产替代机制, 由于我国承受不了大规模的企业破产, 特别是大规模的国有企业破产,对于大多数亏损企业, 通过并购以好带差, 带动劣势企业的发展。仍然要从改革和稳定的大局出发, 给予救助, 而不是轻易让其破产;

“利用优惠政策说”认为, 我国政府为鼓励企业并购, 制定了许多财税、信贷方面的优惠政策, 一些企业出于利用这些优惠政策进行企业并购;

“强壮民族工业说”认为强强联合式的企业并购实际上是强壮民族工业的需要。面对外资以其资本实力上的竞争优势对我国民族工业的攻势, 我国民族工业

只有实行强强联合, 组成能与国际跨国公司相抗衡的`“国家队”, 才能在日益激烈的国际竞争中求得生存和发展;

“资源优化配置说”认为, 通过并购实现国有资产在不同所有制之间、不同地区之间、不同产业之间的流动, 有利于盘活国有资产存量, 实现资源优化配置, 提高资源使用效率。

互联网企业并购价值创造研究 篇3

近几年, 我国互联网市场不断的飞速发展, 契合手机使用特性的网络应用进一步增长。截止2014年6月, 我国手机网民规模达5.27亿, 较2013年底增加2699万人, 网民中使用手机上网的网民比例为83.4%, 相比2013年底上升了2.4个百分点。台式电脑和笔记本电脑上网网民比例略有下降, 分别为69.6%和43.7%。移动互联网将带动整体互联网的发展, 并推动网民生活的进一步“互联网化”。

当今时代发展和消费者对于能够随时随地进行信息共享的这种需求, 加快了互联网行业的战略转型。为了更好地迎合这种战略转型, 互联网企业抛起了并购的热潮。在这次并购热潮中, 尤以百度19亿美元收购91无线最受人关注。此次收购是百度的一种战略转型布局:91无线握有中国最大的应用市场, 掌握数以亿计的用户和内容, 将是百度通往移动互联网业界的“船票”。在收购整合之后, 这种并购模式给企业带来多少的价值增值?又是怎样的一个价值创造过程, 受哪些因素的影响?基于这些问题, 本文将对这一并购案例进行详细的分析研究。

2 文献综述

2.1 以并购动因为出发点的并购价值创造研究

依据增加公司价值的需要把并购动机分为保护上市资格, 维护竞争势力, 维护个人地位, 分散经营风险, 维护公司信誉, 建立产业联盟等六个方面。而且, 代理和自大两个并购动因有助于解释并购价值创造如何受损的。崔冰 (2005) 做了包括并购动机在内的一些影响因素与并购绩效关系的实证研究, 结果表明, 并购公司为了取得金融市场竞争优势而并购的样本业绩最优。

战略动因也是并购价值创造的驱动因素, 能够使企业获取战略利益。Healy等研究表明, 大部分并购活动由协同效应、代理和自大并存驱动, 前者对并购价值创造有正影响, 后两者有负影响, 但这3种并购动因尚不能解释并购价值创造或受损的全部来源。

2.2 以并购活动为出发点的价值创造研究

普里切特和鲁宾逊 (1997) 将并购过程分为设计、评估、展开、管理和收尾五个阶段, 并认为一个可以使企业价值增值的并购与这五方面是必不可分的。并购风险是企业并购失败的最大原因, 哈贝 (2003) 认为企业并购活动可分为三个阶段, 相应的并购风险也出现在三个阶段:企业并购活动前, 企业并购活动中, 企业并购整合过程;其风险概率依次为30%、17%、53%。各个阶段都有并购风险的存在。但是并购前的分析、财务规划以及与对方的讨价还价已经引起了企业的重视, 因此这一阶段的风险就相对比较低, 因而并购风险主要存在于整合阶段。

3 案例研究

3.1 案例背景

百度是全球最大的中文搜索引擎, 2000年1月创立于北京中关村, 百度致力于向人们提供“简单, 可依赖”的信息获取方式。于2005年8月在纳斯达克上市, 近年来, 百度不断扩展企业业务, 以适应互联网的快速发展模式, 更是为移动互联网的到来做铺垫。主要业务有百度搜索和百度地图等产品。

91无线是网龙公司旗下专注于无线互联网业务开发与拓展的高新技术企业。91无线平台集成91手机助手、安卓市场、91无线开放平台、91熊猫看书、91熊猫桌面、安卓桌面等强势产品为内容端口的完整移动互联应用产品群, 是国内最大、最具影响力的智能手机服务平台。截止到2012年12月, 91无线平台总下载数达到129亿次, 在iPhone和Android两大智能手机客户端的市场渗透率分别超过80%和50%。

3.2 并购过程

2013年7月16日, 百度宣布拟全资收购网龙旗下91无线业务, 购买总价为19亿美元, 相关各方已就此签署谅解备忘录。据悉, 百度和网龙进一步协商, 就收购建议的相关条款达成一致, 最终于2013年8月14日前, 签署收购由网龙持有的91无线57.41%的股权。鉴于百度有意收购91无线剩余的42.59%股权, 在最后截止日期前, 如果其他股东愿意出售其持有的股份, 百度将按与网龙签署的相同条款进行收购。

3.3 并购价值的效应体现

百度收购91无线之后, 为百度公司带来了明显的效应收益。当天百度公司的股价就上升到最高值, 其他的财务指标也都在不断地提升。

一是业务效应。数据显示, 百度收购91无线之后, 百度移动搜索日活跃用户超过一亿。同时, 百度搜索APP月活跃用户数也已经破亿, 日活跃用户数超过2000万。再基于应用商店的入口建设方面, 百度手机助手已经覆盖PC端和Android端, 对APP的分发量已经连续三个季度涨幅超50%。

二是效益效应。最近几个交易日以来, 百度和网龙股价均有大幅度上涨。网龙股价上涨5.46%, 百度上涨4.89%, 股价重回100美元以上。

三是战略效应。百度在移动互联网的布局是“云+端”的模式。在收购之前, 百度在移动互联网已有两大入口, 百度搜索APP和百度地图APP均已拥有过亿的装机量。由于用户习惯的改变, 移动互联网APP取代手机浏览器成为最大的入口。91无线拥有庞大的APP分发能力和流量变现能力, 能够扩大百度的应用市场。除此之外, 91无线还拥有超过10万的研发者, 百度云是百度面向开发者的云应用引擎、云存储、云LBS、云推送等服务。百度对于91无线的收购, 使得百度形成了移动搜索+地图LBS+APP分发的移动互联网三大入口, 完成了将PC互联网的入口地位搬到移动互联网的战略布局。

4 案例分析

4.1 APP分发能力

91助手本身是国内领先的应用商店。据网龙2012年第三季度财报显示, 91助手用户已经突破1.27亿, 目前安卓市场用户量达到7123万, 2012年通过91无线进行的应用下载就突破了100亿次。如此庞大的用户群体, 正是百度进军移动互联网的基础。通过收购91无线, 加上百度本身的手机助手客户端, 百度移动应用分发能力明显增强, 成为全国最大的移动应用分发平台。移动互联网的到来使得网上应用平台更加受消费者的欢迎, 91无线庞大的APP分发能力正是百度现今缺少的, 为百度进军移动互联网奠定了基础。

4.2 流量变现能力

百度移动搜索的目标是年底覆盖所有的移动互联网用户, 而91手机助手在IOS和Android平台上的用户超过1亿, 百度自有平台还可导入更多用户。百度移动搜索的日相应次数超过5亿次, 91去年的下载数量超过129亿次。安卓网拥有450万注册用户, 流量达2200万;熊猫看书累计8000万用户。如此高的下载次数, 就需要庞大的数据流量使用。现在的流量使用是需要付费的, 这就实现了流量的变现能力。还有, 91无线下的一些平台 (如熊猫看书) 也是要收取费用的。这种流量变现能力加快了百度的资金周转率, 提升企业的现有价值。

如今, 91的收入来源是游戏和广告两大模块。通过内容分发和广告, 他们为自身和平台开发者都带来了收益。2013年, 91无线的目标是将企业盈利分1个亿给开发者, 而今年的目标将是3至4亿元。由此可知, 91无线拥有强大的变现能力。这种变现能力, 将使百度拥有更大的现金流。

4.3 开发者运用能力

如今, 百度希望借助自己的云服务去搭建一套应用创建和分发体系, 但相较于腾讯, 这个移动互联网上盈利状况最好的群体却恰恰是百度最欠缺的, 而91无线拥有庞大的游戏开发者资源, 正好弥补百度的短板。91无线不仅聚集了众多的游戏开发者, 还拥有游戏接入、Push、跨平台、社交化、货币化、数据统计等对开发者的支持服务, 能够帮助百度很好地填补这块的空缺。

互联网是一个更新换代非常快的企业, 信息技术的迅速发展要求企业需要庞大的开发人员做支持。91无线拥有超过10万的研究开发人员, 并且其研究团队多以移动互联网时代的产品为主打对象。这些都很好的支撑了百度的“云+端”的未来发展模式。

5 结论

91无线的核心业务, 无论是APP分发能力、流量变现能力还是开发者运用能力, 都能为百度带来一定的价值增值。这三者之间构成一个流动的生态群, 不断地循环使用, 完成百度“云+端”的业务布局, 加快其进入移动互联网并占有一席之地的脚步。本文以目标企业的核心业务能力为切入点, 单纯地研究目标企业所能为并购企业产生的价值。通过以上分析, 结合百度公司收购91无线之后股价的变动, 我们可以得出以下结论: (1) 战略并购是一种全局性的并购活动, 在并购之前, 并购企业要明确并购的动机, 找准目标公司。 (2) 在对目标公司进行核算估值时, 着重分析其公司的核心业务能力, 考虑并购后是否能够很好地融合到并购企业中。 (3) 移动互联网是互联网的发展趋势, 抢占移动互联网的入口是互联网企业争夺的对象。

摘要：移动互联网是当今互联网行业的发展趋势, 为了更好地迎接移动互联网的到来。互联网企业抛起了并购的热潮。目标企业是如何通过并购为并购企业创造价值的, 选取典型并购案例百度收购91无线, 研究其价值创造过程。在案例分析中, 以91无线的核心业务为切入点, 最终得出研究结论。研究表明:企业进行并购时, 目标企业的核心业务能力是企业选取目标企业和产生价值创造的关键点, 也是企业愿意溢价并购目标企业的关键所在。

关键词：并购,价值创造,案例分析

参考文献

[1]崔冰.上市公司并购动机及其他因素对业绩影响研究[D].杭州:浙江大学, 2005.

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[7]Kevin, Richard.Impacts of relative size and industrial relatedness on returns to shareholders of acquiring firms[J].Journal of Financial Research, 1989:12.

互联网企业并购 篇4

在并购重组相关产业政策的刺激下, 2013年我国并购市场异常活跃, 并购案例数和并购金额都创历史新高, 其中互联网领域并购异军突起, 格外引人注目。据清科研究中心数据统计, 中国市场2013年共完成并购1 232起, 同比上升24.3%, 涉及的并购金额达932.03亿美元, 同比涨幅为83.6%。其中, 中国广义互联网行业共发生并购交易317起, 包括进行中及已完成交易, 同比增长100.6%;披露金额的278起交易共涉及交易额143.49亿美元, 较去年同期增长164.5%。以BAT (百度、阿里巴巴和腾讯) 为首的互联网巨头在并购市场风起云涌, 2013年在并购金额排名前10位的并购案例中BAT就占据8席。互联网领域并购浪潮的到来、并购失败案例的增多使得我们对该领域并购财务风险的关注与日俱增。在此背景下, 本文以2013年发生的我国互联网历史上最大的并购案———百度并购91无线为例, 探讨了互联网行业并购财务风险特征与应对策略, 以期为相关决策提供一些参考。

二、互联网行业特点及其对并购财务风险的影响

与其他行业类似, 互联网行业并购的财务风险主要包括估值风险和融资支付风险两大方面。然而, 互联网行业自身特点决定了并购财务风险的行业独特性。

(一) 轻资产行业

互联网行业属于典型的轻资产行业, 轻资产企业的盈利模式主要依靠技术研发、客户资源、品牌文化、供应和销售渠道等“轻资产”来获得持续的竞争优势和企业绩效, 特别重视非财务资源在企业价值创造中的作用, 而尽量降低固定资产、存货等投资 (戴天婧等, 2012) 。由于企业轻资产在企业资产中占很大比例, 且这些资产绝大部分都难以通过会计计量手段等进入财务报表, 因此实际上大量有价值的无形资产都游离于财务报表外, 这使得对互联网企业的估值困难重重。

(二) 产业融合加剧

近年来, 互联网行业竞争异常激烈, 这也是其并购异常活跃的重要原因, 竞争加剧直接导致了互联网行业内部和外部的产业融合加速。从互联网行业内部来看, 行业细分越来越模糊, 最突出的表现是移动互联网领域与传统的PC互联网领域的融合越来越明显;从互联网行业外部来看, 不同产业之间的融合正在加快形成, 如传统新闻媒体行业、银行、电信行业等逐渐与互联网企业融合, 视频、影视、游戏等彼此渗透。产业融合的结果使得互联网企业经营业务多元化, 大规模投资显著增加了企业的财务风险, 同时也增加了并购后企业整合的难度。

(三) 独特的融资结构

互联网企业高投入、高风险、资本密集型、技术密集型等特点决定了其独特的融资结构, 即明显的股权融资偏好。一方面, 我国金融制度和相关法律法规使互联网行业很难通过间接融资获得足够的银行贷款, 传统的融资模式无法满足其大量的资本要求;另一方面, 由于互联网行业风险大、信息不对称、担保体系较弱等原因, 使得银行不愿向高科技的中小企业提供贷款。因此, 互联网企业普遍选择了与国际风险资本合作, 私募 (PE) 和风险投资 (VC) 成为最重要的资金来源。这样的融资结构使其资产负债率很低, 随着并购投资规模增大, 企业往往会快速增加其负债, 导致资产负债率上升, 财务风险逐渐增大, 但也为资本结构优化创造了条件。

(四) 独特的现金流结构

互联网企业在不同的生命周期往往具有不同的现金流分布。在企业初期和成长期往往具有较少的现金收入, 由于研发支出、市场开拓等的刚性需求使得现金支出巨大, 这时企业最关注的是其市场份额、用户规模等非财务指标。互联网企业发展的整个过程中都特别重视市场份额和用户规模, 这是区别于其他行业的重要一点, 淘宝网、打车软件的发展历程是极好的佐证。等到市场份额和用户规模发展到一定程度企业才会逐渐开始出现正的现金流, 但在此之前企业将面临巨大的财务挑战。互联网行业高风险、高技术也决定了其现金流具有较大的波动性和增长的不确定性。

三、百度并购91无线的案例分析

(一) 并购概况

1. 百度、91无线的概况。

百度是全球最大的中文搜索引擎公司, 此外还涉及其他众多互联网领域, 近些年并购投资活跃。91无线是网龙网络有限公司 (代码:777.HK) 的控股子公司, 其无线平台是集成91手机助手、91移动开放平台、安卓网、安卓市场、91手机娱乐、91熊猫看书等丰富完整的移动互联应用产品群的移动端口, 同时也是国内最具影响力、最大的智能手机服务平台。

2. 并购背景与过程。

近些年, 互联网领域激烈的竞争使百度传统的搜索业务面临发展瓶颈, 同时, 移动互联网迅速崛起并快速渗透到大家的日常生活。百度并购91无线最主要的意图也是为了战略布局移动互联网领域, 借助91无线强大的移动互联网平台, 以期在移动互联网领域占有一席之地。2013年7月16日, 百度官方宣布百度与网龙网络有限公司达成协议, 将向网龙收购其持有的91无线网络有限公司全部股权。同时, 百度表示将出资19亿美元收购91无线已发行的全部股本。2013年10月1日, 百度宣布正式顺利完成对91无线100%股权的收购, 91无线成为百度的全资附属子公司, 并保持独立运营。

(二) 估值风险

该并购案例争论的一个焦点是91无线的估值问题, 舆论普遍认为百度对91无线的估值过高, 蕴含较大的财务风险。根据凤凰网对4 098位网民的在线调查显示有64.30%的网民认为91无线不值19亿美元, 对其估值太高。导致估值过高的原因, 本文认为有三点:首先, 百度急于在移动互联网进行战略布局导致了较高的时间溢价。相比腾讯、阿里两家公司, 百度在移动互联网领域处于劣势, 为了能够抢占移动互联网市场, 百度不惜高价进行收购。其次, 91无线业已形成的移动互联网生态系统导致了较高协同溢价。由于轻资产企业估值难度很大, 91无线在移动端市场、技术、人才、品牌等效应都可能导致较高的战略价值。最后, 腾讯、阿里巴巴搅局抬价效应和91无线欲分拆上市的广告效应也起到了推波助澜的作用。

(三) 融资支付风险

从下页表1可以看出, 百度公司2011、2012年度的投资活动净现金流是2010年的约14倍和13倍, 增长速度之快令人瞠目, 同时, 2011、2012年度融资活动的净现金流是2010年的约20倍和90倍。这说明百度公司从2011年开始通过大规模的融资活动支持了其近年大量的投资收购活动, 这与实际情况是一致的。百度2012年底期末现金及现金等价物约为119亿元, 而百度在2013年仅并购91无线 (19亿美元) 、PPS (3.7亿美元) 、糯米网 (1.6亿美元) 三家公司共计支出约24亿美元 (约合人民币144亿元) , 这还不包括其他大量的投资活动。因此, 可以得出结论:百度近几年大规模的投资并购活动使得其财务风险迅速增加。这一点也可以从百度公司近几年的资产负债率、负债占息税前利润比两个指标变化看出, 如下页图1所示 (资料由笔者根据百度公司财务报表整理绘制而成) 。

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由图1可知, 百度公司近四年的资产负债率分别为0.78%、10.70%、26.15%、27.91%, 呈现明显的上升。负债占息税前利润比更是从2010年的2%快速增长到2013年第三季度末137%。由此可分析出, 公司负债率的大幅增加正是公司大规模融资的重要来源之一。

(四) 财务风险控制

通过上面的分析我们得出如下结论:百度19亿美元收购91无线, 综合各方面来看蕴藏很大的高估值风险;百度通过大规模举债支持近年来公司频繁的投资并购活动, 这一方面使得公司的现金及等价物大幅下降, 另一方面使得公司资产负债率陡然升高, 百度公司面临的财务风险快速增加。然而, 这是否说明百度公司的财务风险已经不可控制呢?答案是否定的。

一方面, 对于高估值的财务风险百度显然是采取了风险容忍策略。对91无限的高估值尽管引发了各界的争论, 但收购91无线从百度战略布局的角度来讲无疑具有重要意义。对财务风险的管理应当强调服从企业的战略安排, 企业正确的战略制定是并购财务风险控制的源头。因此, 虽然存在高估值风险, 但也是势在必行, 降低高估值的有效办法包括发挥投资银行、咨询公司等专业机构的作用。

另一方面, 百度公司融资支付风险的本质是其资本结构的优化调整问题。百度公司资产负债率上升尽管提高了其财务风险, 但也有有利的一方面, 如债务抵税、信号传递等。从经典的MM定理到权衡理论、融资优序理论再到资本结构的信号理论, 尽管资本结构仍被称之为“谜”, 但资本结构优化仍然具有重要的现实意义。2010百度公司基本没有负债, 随着负债的逐渐提高百度公司可以利用负债带来的抵税效应和债务的代理收益, 当其现值在边际上等于破产成本和债务代理成本现值时公司价值最大 (Modigliani&Miller, 1963;Jensen&Meckling, 1976) 。此外, 在2013年7月16日百度宣布与网龙公司达成收购91无线谅解备忘录当天其股价大涨4.04%, 成交量实现翻倍, 此后股价持续上涨, 表明这一并购行为向市场传递了好的信号, 从而增加了企业的价值。

四、结语

在互联网企业并购盛行的背景下研究其并购的财务风险有重要意义。互联网行业具有轻资产、产业融合加剧、独特的融资结构和现金流结构等行业特点, 这些特点对互联网行业并购中的估值风险和融资支付风险产生重要的影响。高估值的风险主要来自轻资产难以可靠计量、未来现金流的波动性和增长的不确定性等因素, 有效的应对策略包括制定正确的战略规划、采用投资银行、咨询公司等专业机构的建议等。而融资支付风险本质上是资本结构优化问题, 互联网企业资产负债率普遍较低为其进行资本结构优化提供了条件, 方向就是适当提高互联网企业的负债率以使企业享受债务抵税效应和债务的代理收益, 同时还可以向市场传递良好的信号, 提升企业价值。

摘要：互联网企业轻资产特点、产业融合加剧、独特融资结构和现金流结构对其并购的财务风险有重要影响。本文通过百度并购91无线的案例, 分析讨论了互联网企业并购的财务风险特点及其反应策略。发现互联网企业高估值风险主要源自轻资产难以可靠计量、未来现金流的难以预测性, 融资支付风险本质上是资本结构优化问题, 应通过正确的战略制定、发挥专业机构的作用、适当提高债务比例优化资本结构以控制财务风险。

关键词：互联网企业,融资支付风险,估值风险,资本结构

参考文献

[1] .戴天婧, 张茹, 汤谷良.财务战略驱动企业盈利模式——美国苹果公司轻资产模式案例研究[J].会计研究, 2012, (11) :23-32.

互联网企业并购 篇5

财务协同效应是企业并购的主要动因之一, 企业通过并购获得规模经济、降低经营成本、增加盈利增长点、节约融资成本等财务上的竞争优势。同时, 上市公司并购会给企业股票价格带来积极影响, 给投资者正面的预期, 最终增加企业市场价值, 使股东利益最大化。互联网行业作为目前发展最快的新兴产业, 以技术、客户为导向来组织自身资源。然而互联网技术日新月异, 更新换代极快, 客户的需求也在不断地变化, 因此互联网企业必须以高强度压力、高人力资源、高财务资源投入取得在短期内高速的发展和增长, 并形成寡头垄断, 控制客户以及市场, 若达不到其发展的要求和节奏就被快速淘汰。因此并购对互联网企业的发展至关重要, 本文对互联网企业在并购重组过程中的财务协同效应进行分析。

一、互联网企业并购财务协同的正面效应

一般来说, 财务协同效应不仅包括企业通过合并活动实现的依靠税收筹划、证券交易等因素所带来的纯现金的收益, 也包括由于资金集中使用和资金结算等金融活动的内部化、对外投资的内部化等活动带来的财务运作能力和效果的提高。最终财务协同效应与经营协同效应、管理协同效应一起促进企业效率的提高, 从而增加企业价值。

1. 提高盈利空间

(1) 增加用户流量。在互联网时代, 用户价值对互联网企业的战略发展至关重要, 因此企业的盈利增长主要来源于用户, 如何发掘潜在用户、拓展关系链、增加流量入口是互联网企业发展的首要战略目标。通过并购其他互联网企业, 能够有效地获取用户群, 增加用户使用量, 从而提高企业的盈利空间。例如腾讯收购58同城, 58同城作为当前分类信息服务领域最大的服务商, 除了拥有本地化服务的天然优势外, 还积累了大批的中小商户资源, 为腾讯的O2O生活电商领域的生态建设提供了重要的用户资源。其他的两大互联网巨头阿里巴巴及百度, 也收购了不同领域的网络交流平台企业, 为其战略发展提供广泛的用户基础。

(2) 产业链上下游整合。互联网企业与传统企业纷纷打破界限, 互相融合, 通过互联网线上操作和宣传为线下传统的生产经营提供方便和优惠。因此现在的传统行业相当于互联网企业的上下游企业, 互联网企业通过并购传统行业稳定了线下业务的质量, 并且控制成本, 为其稳定快速的扩张业务提供有利的保障。

(3) 丰富互联网企业的盈利模式。为了巩固、扩大企业的商业版图, 互联网企业并购逐渐出现多元化并购现象。多元化并购可以分散风险、获得高利润机会, 并且在企业在无法增长的情况下找到新的增长点。特别是对于互联网企业可以利用原有的技术和用户基础, 拓展新的领域, 可以扩大自身业务范围, 获取利润新增长点, 为核心业务提供现金支持, 并且提高企业的形象和知名度。

(4) 降低成本。对于互联网企业, 并购能够减少成本, 其中包括技术开发成本、人力成本以及时间成本。互联网企业主要依靠技术创新, 然而凭借自身的技术和固有的人力资源很难跟上用户需求的快速变化和技术的日益更新。同时, 互联网企业要打造全方位的商业生态系统, 必须涉及到不同方面的技术, 重新招聘相关人才或者转换自身开发功能的成本会比较高, 因此通过并购相关企业能够利用对方的人力资源、客户资源和技术资源, 减少时间成本。

2. 提高财务管理水平

(1) 进入资本市场。进入资本市场是许多互联网企业发展的必经阶段。随着我国资本市场的进一步完善和国际经济一体化增强, 许多业绩良好的互联网企业出于壮大势力的考虑往往投入到资本运营的方向从而寻求并购。阿里巴巴在上市前半年内并购公司超过12家, 包括高德地图、优酷土豆等企业, 为投资者描绘了宏大的蓝图, 以战略投资为策略提升IPO估值。京东在上市前得到腾讯入股, 腾讯作为京东的一个重要股东, 除了将原有的资源如电商业务注入京东, 还会开放一部分特有的资源给京东, 京东估值大大增加。

(2) 股票预期效应。在市场经济条件下, 企业价值很大程度上取决于股票价格的高低。预期效应的作用使企业并购往往伴随着投机和剧烈的股价波动。如果效益较好的收购方并购市场评价较低的的目标企业, 由于并购后市场对企业股票评价发生改变而影响股价, 市场对并购后的企业评价提高而引发双方股价上涨, 从而产生股票预期效应。比如腾讯投资华南城消息发布之后, 华南城股票一度上涨60.83%, 而后一直保持较高的水平。

(3) 提高信用评级, 降低融资成本。互联网行业属于技术密集型以及资金密集型行业, 企业的发展壮大离不开资金的支持。实现企业并购之后, 扩大企业规模, 增强实力, 降低风险, 因此可以提高企业的信用评级, 从而降低融资成本。比如华南城在腾讯入股后, 美银美林认为, 此举显示腾讯对华南城的信心以及加强双方于电商物流的合作, 因此该行将华南城的资产净值折让由45%下调至40%, 目标价相应由4.9元调升至5.5元, 维持“买入”评级。而接着华南城获得拟于中国发行本金总额最多为43亿人币的365天期短期融资券的相关批准。

二、互联网企业并购财务协同的负面效应

互联网企业通过并购获得降低成本、增加收益等许多财务上的正面效应, 但是并购过程中以及并购之后的整合过程中由于并购双方的的经营理念、管理方式、组织架构的不同给企业带来潜在风险, 甚至会在财务上带来负面效应。

1. 整合风险与成本。

企业规模增长, 管理的复杂性和组织协调难度加大, 可能会出现规模不经济。互联网企业在整合过程涉及战略、技术、专利、人力等多方面的调整, 整合成本增加。有些互联网企业并购只是为了增加企业价值而入股目标企业, 没有全资收购, 在整合过程可能会遇到较大阻碍。另外, 互联网企业的价值和市场潜力往往被高估, 并购后其经营业绩未必能达到预期水平, 从而使经营协同效应、管理协同效应、财务协同效应都无法有效发挥。比如国内户外用品企业探路者收购我国最具影响力的户外运动交流网站, 收购绿野网后在短期内对探路者公司经营业绩没有重大影响, 绿野网年收入低于公司年收入的2%, 原因是户外旅行综合服务平台需要一定时间的投入期, 该平台在探路者入股后的前三年实现整体的盈亏平衡, 因此在短期内不会对探路者公司的经营业绩产生较大影响。同时, 探路者与绿野网在经营风格、企业文化、管理方式上存在一定程度的差异, 投资后若不能对标的企业进行有效的企业文化理解和资源优势的互补整合, 可能给公司业务整合协同效应的发挥带来一定的风险。

2. 经营风险。

我国互联网企业成长时间较短, 产业环境变化迅速, 企业急于通过并购丰富盈利模式以期做大做强。因此在实施并购时, 如果盲目地进行扩展经营领域, 特别是进入一些非相关性的新领域, 就会面临较大的经营风险。互联网企业业务比较单一, 主要依靠技术创新和网络优势, 若新业务涉及企业不熟悉的与现有业务无关新领域扩展时, 企业在要承受着技术、业务、管理、市场等不确定因素的影响。比如腾讯入股大众点评, 不仅给了微信支付一个绝佳的应用场景, 也让大众点评获得了微信的基础平台和支付支持, 然而大众点评无法获得微信带来的流量优势。

3. 融资风险。

企业在并购过程中需要大量的资金保障, 一般通过债券融资和权益性融资。然而我国互联网企业融资途径较少, 主要通过海外上市以及风险资金投资。但是, 这类资金受到金融市场的成熟程度、投资者的投资意向以及政府监管等因素的制约, 支持企业并购的难度很大, 也不易迅速见效。因此, 企业往往主要依赖债务性资金, 但是高负债导致高额的资金占用成本和财务风险。同时我国互联网企业大多选择海外上市, 并购引起的财务状况恶化造成市值下跌, 容易引起外资对我国优势互联网企业的公开市场收购, 给企业带来发展的风险。

三、建议

企业并购是一把双刃剑, 在并购之前必须结合互联网行业特点, 充分考虑并购之后给企业带来的的财务效应, 评估其正面效应以及负面效应。

1. 衡量企业并购所带来的成本与效益

成本效益分析是企业投资决策中的重要环节, 目的是评估在投资决策上如何以最小的成本获得最大的收益, 从而寻求最佳经济决策。首先互联网企业在计划并购前应考虑并购所带来的的短期效益以及长期效益。短期效益一般风险较低, 在公司层面可以进行分析预测, 比如股票预期效应等。但是由于互联网行业的技术不断创新变化, 企业间竞争激烈, 市场形势瞬息万变, 协同效益在未来的发挥难以预测。因此企业应该评估并购行为是否符合行业发展规律, 在这基础上对长期效益进行分析预测。同时, 并购成本也分为短期和长期。短期成本包括并购过程中所发生的收购成本、谈判成本、沟通成本、信息成本等, 这些与并购的方式有关, 是能够预测和控制的。但是对于长期成本, 尤其是在整合过程中的改制成本、注入资金成本等等, 这些成本是难以控制、不断变化的, 应该进行充分的评估。

2. 选择适当的并购方式和支付方式

企业并购方式主要是资产收购和股权收购。资产收购是指收购者以支付有偿对价直接取得目标公司全部或者部分资产所有权的一种收购方式, 可以直接取得目标公司的优质资产而不影响目标公司的股东权益。股权收购是指购买目标公司股东的股份, 或者收购目标公司发行在外的股份, 通过并购行为成为目标公司的股东从而达到控制目标公司的目的。若收购公司对目标公司的无形资产、供应渠道、销售渠道等资源本身感兴趣, 应采取资产并购。但是要资产收购会增加整合成本, 逐步过渡的过程中生产经营可能短期受到影响, 而目标公司长期经营的而建立的品牌知名度让渡到新企业时不能确保100%被认可或对接。同时, 资产收购不能控制目标公司的发展方向, 对互联网企业整合资源、构建线上线下生活圈的战略规划存在不利影响。因此, 股权收购相对更适合互联网企业, 能够增强对目标公司的控制, 使得目标公司的发展与本公司的战略目标相一致。但是对于股权收购, 收购公司应考虑选择全资控股或者部分控股。全资收购能够对目标公司绝对控制, 但是一般收购成本会比较高。因此较多互联网企业选择部分控股, 与目标企业组成战略合作联盟。

其次, 企业要评估财务状况选择适当的支付方式。根据并购支付工具不同分为现金支付和股票支付。现金支付要求收购企业在确定的时间支付一定的现金, 因此对企业的现金流具有较高要求, 并且要考虑企业的资本结构、融资能力、财务风险等。互联网企业对现金的需求比较高, 对技术、市场的开放往往要投入大量的资金, 因此现金支付并购方式有一定的风险。而股票支付不需要并购公司消耗大量的资金, 直接用股票作为支付工具来支付并购价款, 因此不会影响现金流量。但是股票支付需要考虑稀释股权对企业的潜在影响。

摘要：互联网行业是目前我国发展最快的新兴产业, 企业的发展路径一直是热门的研究话题。随着行业的高速发展, 企业巨头纷纷采取了并购重组的方式扩大其商业版图, 追求企业价值的最大化。本文从并购的财务协同效应角度分析互联网企业并购过程中的效应以及潜在风险, 并提出相关建议。

关键词：互联网企业,企业并购,财务协同效应

参考文献

[1]陈泽南.我国企业并购的主要风险[J].企业经济, 2012, 6.

[2]黎富兵.论企业并购的十大财务效应[J].经济研究导刊, 2012, 6.

[3]阮飞, 李明, 董纪昌, 阮征.我国互联网企业并购的动因、效应以及策略研究[J].经济问题探索, 201, 7.

[4]李郑巧.联想海外收购业务后的跨国企业财务分析[Z].财税论坛, 2011, 8.

互联网企业并购 篇6

一、案例基本情况

1985年1月14日,深圳市洪涛装饰工程公司成立,于2003年改制为国有企业。主要业务包括为国有企业、政府机构、高档酒店等装饰装修。“洪涛股份”这一品牌在装饰行业内享有较高的知名度。自其改制以来,其综合实力在深圳装饰行业一直占据首位。

由于我国房地产行业发展势头减缓,一些建筑装饰装修传统企业的发展遭遇较大阻力,洪涛股份也不例外,2014年度公司的经营业绩远远低于预期,发展受到了前所未有的阻碍,于是“触网”这个词对洪涛股份公司具有了关键意义。因此,在2014年3月,洪涛股份首先完成了对中装新网收购,快速的为自身植入互联网思维。为进一步落实公司“基于互联网思维在线教育服务”的战略目标,洪涛股份于2015年3月与北京跨考教育公司牵手合作,以23520万元的对价收购跨考教育70%股权。跨考教育在教育行业拥有稳定的客户群,且在O2O在线教育方面运营经验丰富。洪涛股份在收购跨考教育后,将利用跨考教育丰富的线上线下资源有效的开展在线教育产业,为洪涛股份从传统装饰装修企业转型成在线教育企业奠定基础。

二、交易动因分析

1.经营业绩下滑与战略布局。由于全球经济形势的不乐观,房地产行业的持续低迷,与地产行业相关的一系列传统企业,如钢铁、水泥、装饰装修公司的运营可谓是步履维艰。洪涛股份同样也在2012-2014年期间步入了下滑的困局。

①获利能力的下降。

通过表1可以看出,洪涛股份的总资产净利率在2014年出现较大滑坡,从2013年的9.05%下降到2014年的6.47%,而该指标反映的是公司运用资产创造利润的能力。在这一时期洪涛股份的获利能力是下降的,比率达到28.51%。这表明公司利用全部资产获利的能力正在逐渐减弱。

以利润表中最重要的指标营业收入的角度来看,从2012年的28.4亿元上升到2013年的35.5亿元,虽说到2014年下降了1.6亿元,但是整体来看,企业创收能力并未出现较大波动。可是,当加入应收账款的衡量后,我们可以清晰的发现,洪涛股份的应收账款从2012年的13.3亿元飙升到2014年的30.9亿元。仅仅过了两年,应收账款翻了2.32倍。但是企业营业收入并没有上升多少,可见企业的资金周转减缓,企业资金无法及时的回笼,企业经营风险也不断上升,这与我国房地产行业高库存的问题是密不可分的。

净资产收益率这一指标主要用于衡量股东权益的收益水平,该指标值与投资带来的净利润流入水平成正比。从上表数据可以看出,洪涛股份的净资产收益率在2012年、2013年、2014年均低于同行业的金螳螂、柯利达、东易日盛企业。同行业的平均净资产收益率为17.55%,很明显,洪涛股份是低于这一指标的,这也说明企业自有资本所带来的净利润流入不高,运营效益相对不好。

②战略性的产业升级转型,抢占未来市场。从现状来看,传统企业的发展空间逐渐挤压达到瓶颈期,各传统企业积极寻求未来持续发展之路是迫在眉睫的。传统企业要想突围,只有两条路可走。要么继续抢占同业内市场,与同行内企业“亮刺刀”,把原有的“蛋糕”做大。要么就改造自身提升自己,寻求新的市场领域,把“蛋糕”做大。而“亮刺刀”版的突围方式对于企业而言,风险明显更大,极易造成同业企业的两败俱伤。此时“互联网+”如一条崭新之路突然出现,使第二条突围之路成为可能。洪涛股份正是对这一可预见性的市场进行了自我的升级转型,积极谋求未来的市场占有份额,拓展企业的发展空间。

2.跨考教育谋求自身长远的发展规划。2004年,北京跨考教育集团创办成立,它11年来在考研培训领域,树立起了非凡的品牌成果,跨考教育以特色化的辅导风格,专业化的培训流程,多样化的服务体系著称,旗下还有多家子公司投入相关运营,累计培训学员逾数十万。随着我国物质文化的提高,教育事业的进步。考研教育培训行业处于“洗牌期”。面对十分激烈的竞争环境,如何与新东方、启航、海天等教育机构博弈,甚至在“洗牌期”如何击败对手成为行业的领头羊,这一系列的问题、困难无时无刻地压抑着跨考教育。因此,跨考教育开始求变,希望借此解决面临的困难,选择了与洪涛股份并购也是出于自身的长远规划。一方面:跨考教育想借助洪涛股份公司的资本曲线上市,成为考研行业内第一支A股上市公司,通过融资壮大自身实力,增强企业竞争力。另一方面:跨考教育做为一个十年的教育老兵,借助洪涛股份可以扩展新的业务,实现资本、教育、资源、建筑装修四方互补、融合,加强保障自身的持续性发展。

三、并购的价值效应

1.市场绩效。本文以洪涛股份并购北京跨考教育公告日后的首次开盘日2015年3月16日为事件基准日(t=0),并且选择[-5,+5]、[-10,+10]、[-15,+15]三个时间窗,用市场调整模型计算累计超额收益率(CAR),其表述为:Rit=αi+βi Rim+εit其中,Rit是股票是股票i在t时期的实际收益率,Rim是市场在t时期的收益率,εi t为随机扰动项。本文在测算超额收益率时选择了股票价格作为实际收益率,上证综指作为市场收益率,洪涛股份并购交易的累计超额收益率数据见表3。

由上表可知,洪涛股份在并购跨考教育后的三个窗口期中收益率都为正值且数值较大,而超额收益率等于股票的实际收益率减去预期收益率,该差表现为正值且越大说明该公司股票势头强劲,市场对此次交易表现出较强的信心。可见,此次并购交易会为公司带来财富。

2.财务预测与预期表现。本文采用从洪涛股份并购后长期发展的角度来分析当前并购的价值。因此,利用同花顺财经网中的业绩预测分析资料,对洪涛股份并购后做出财务预测及分析。

从表四可以发现,洪涛股份在2013年、2014年的创收能力开始出现下滑,营业收入减少主要是受宏观经济影响,资金无法及时回笼。但是通过与并购跨考教育,进行在线教育新产业的打造,预测公司在2016年开始出现营业收入增长,且2017年的营业收入预计达到434539.09万元,相对于15年增长了43.52%。净利润增长率在2014年、2015年两年增速大幅下降,但是在并购后,出现明显回升的趋势,说明企业的创造利润的能力显著提升,企业未来净利润不断增加,企业发展问题不断得到改善甚至扭转。

四、结论及相关启示

1.在互联网时代,企业与企业之间、行业与行业之间的边界不断模糊。我国大部分传统企业生产的产品附加值低,抗风险能力差。而通过“互联网+”这一引擎的驱动下,企业开始从重资产向轻资产转移,不断减轻企业经营发展的压力,同时以多样化的服务迎合消费者的不同需求。无论是什么载体或者什么形式,企业亘古不变的目标就是创造利润。因此,此时的洪涛股份并购北京跨考教育就是一种战略布局的行为,为未来做准备,升级自身产业,摆脱处于价值链底端的尴尬地位,使企业在面对未来更为复杂的竞争环境时能够屹立不倒。

2.互联网技术以及随之带来的生产、消费、思维模式等的变革。如同烙印一般深深地刻在了每一个中国人的生活中,连接一切就是“互联网”的重要特征。百度连接了人与信息,腾讯连接了人与人,阿里连接了人与商品。而这些公司正是因为找到了互联网与人、与物、与服务的连接才拥有了成功。未来必将还会出现互联网与人、与物、与服务相连接的产品。大部分公司也都将打造具备连接属性的产品和服务。

互联网企业并购 篇7

一、携程进行并购背景与目的

( 一) 背景

遭遇资本寒冬,企业纷纷转变传统价格补贴战格局, 拓展新的产品和业务。商旅市场逐渐成熟和饱和,下一个目标是大众休闲旅游领域,在新兴的市场领域中寻找更大的利润增长点。

从机票分销上看,“去哪儿”和携程的体量都很大, 占到的市场份额合计约50% 左右; 在酒店市场,携程对艺龙进行控股,占据了大部分酒店市场,并购“去哪儿” 后,必然存在垄断嫌疑,未来网上预订酒店和机票的价格恐怕会升高。

( 二) 目的

1. 避免持久价格战

“互联网+ 旅游”在业务、模式上已经陷入完全同质化竞争。随着携程和去哪儿网的激烈竞争,去哪儿网面临巨额亏损。随着行业价格战日趋激烈,利润空间变小, 如果不对同业或是上下游企业进行大规模并购,将会展开持久的价格战,行业盈利受损。此外,上游厂商直销力度的提高、垂直搜索网站的出现,使得酒店和机票价格的透明度越来越高,佣金逐渐下滑。在渠道和竞争的双重压力下,并购有利于寻找新的利润增长点。

2. 巩固行业地位

从2014年第三季度开始,携程为激烈的价格战付出了利润大幅度下降的代价,第一大股东奥本海默基金抛空了全部携程股票。2015年第二季度,携程在在线旅游市场的份额达38. 65% ,排在首位,而去哪儿网份额为30. 01% ,排在第二。携程已成为同程第二大股东,同时并购了艺龙,入股了途牛,又换股并购“去哪儿”,携程已然成为我国在线旅游的领军者。

二、携程并购效果分析

( 一) 对股价的影响

第一,消除价格战,携程前景广阔,股价上涨。并购之前携程的利润微薄,去哪儿持续亏损,但在并购之后, 携程的营收和利润将会快速增长; 第二,携程通过并购, 打通上下游产业链,与去哪儿的合作提高了旅游电商的行业集中度,有利于改变旅游行业散、小、弱、差的局面, 住宿预订、交通票务、旅游度假业务及商旅管理业务均出现较快增长。

( 二) 对偿债能力的影响

短时间内,被收购的企业难以较快盈利,因此需要收购方协助其更好发展,回笼资金所需时间较长,容易给财务带来压力,对企业的偿债、财务能力都产生一定的影响。近年来,在线旅游企业均呈现低利润率发展态势,但是融资和资本增持规模却在持续加大。携程网的流动比率虽然始终保持1以上,即流动资产大于流动负债,债权人的利益能够得到保障,但但仍然呈下降趋势。资产负债率较为合理,说明公司的偿债能力较强,面临的财务风险较小。值得关注的是,2015年其流动比率和速动比率分别下降到1. 21和0. 98,为近7年的最低值,资产负债率达到46. 41% 。可以推断,前期并购并没有对其短期偿债能力造成太大的压力,但其偿债压力有所增加。

( 三) 对盈利能力的影响

在艺龙、去哪儿网等竞争对手的追逐下,携程每条产品线都受到影响,全产品线成为劣势。2012—2014年,携程净利润呈下滑趋势,其中2012年最低,下降原因: 一是由于利润总额的减少; 二是由于运营开支总额的大幅度增加,约增加了44% 。为应对同业竞争,携程用压低价格、加大广告力度来夺回市场份额,携程的销售费用大幅上升。最终导致高营收、高业务量、低利润。而这也是推动携程加快上游资源整合,保障其长期发展的重要因素。

2014年携程由于和去哪儿网的价格战首次陷入季度亏损,携程净利润大幅下降,其中净资产收益率、销售净利率更是达到历史最低,2014年第四季度股东净亏损2. 24亿元人民币,2013年同期为实现净利润2. 61亿元人民币,2015年净利润增长率为2518. 79% ,净资产收益率和销售利润率也有所好转。主要原因在于虽然利润率在下降,但携程主营业务依然盈利,资本市场给予乐观的评价。携程分别投资收购艺龙和去哪儿网后,2015年第三季度财报恢复盈利,降低了市场营销和管理费用等开支,净利润24亿元。2014年第四季度和2015年全年,携程的票务收入同比增速均超过了酒店,主要创收来自国际机票。2015年全年,携程住宿预订营收占总收入比重有所下降,为40% ,票务收入增长1% —39% ,旅游度假业务营收增速明显,占总收入比重增加,并购了去哪儿、 艺龙后协同效应显现( 见表2) 。

( 四) 对发展能力的影响

从2009—2015年携程的净利润增长率、资产增长率和营业收入增长率指标可以看出,2012年与2014年其净利润增长为负,但2015年增长势头良好,另外总资产规模一直处于增长趋势,净利润增长率远低于总资产增长率,这将导致总资产收益率连续下降( 见表3) 。

2012年,携程和艺龙因为行业内的价格战消耗了大量的现金,2013年的携程发行了五年期八亿美元可转债,足以看出其经营现金流充足,财务弹性较大,潜在风险小。大量现金可以用于并购同行业的公司,巩固竞争力和市场份额。近年来,携程的现金流量净额比较充足, 说明携程公司以核心竞争力的主营业务能够独立创造企业生存和发展的现金流量。在战略方面,携程的投资则在朝技术、服务靠拢。2016年年初,携程投资了印度最大的OTA Makey Trip。还在日本、韩国和新加坡设立了分公司,出境游成为其未来的另一个增长点。

三、结论与建议

随着人们生活水平的逐渐提高和互联网技术的不断进步,未来我国在线旅游市场的发展空间巨大。近年来, 携程实现了对竞争对手以及上下游的一系列并购,酒店预订领域市场增长潜力较大。从收入和利润来看,成本降低,在收入、市场和销售等方面达成预期目的。并就此提出以下建议:

1. 寻找新的潜力点。结束价格战,并购主要竞争对手后,携程面临的主要任务是寻找新的增长点,提升“自动造血”能力。

2. 提高流动资产的使用效率。携程的流动资产尤其闲置现金较少,造成企业对这部分资金的运用稍显谨慎,除了并购之外并没有其他的投资举措,从财务的角度上建议可以适当调动暂时闲置的资金用于短期投资创造收益。

3. 通过移动互联网降低企业运营成本。在线旅游竞争市场正在转向移动互联网,在线预订与移动无线订单正在攀升。利用互联网技术减少线下成本,并通过技术的提升为用户营造更加方便快捷的用户体验,向更多的用户推送自己的产品,是在线旅游企业提高营业份额, 降低运营成本的重要手段。

摘要：随着网络技术在旅游产业的广泛应用,以携程为代表的“互联网+旅游”的企业间并购活动日趋活跃,对整个旅游行业的发展起到了积极的推动作用。基于阐述携程并购的背景与目的,从对股价、偿债能力、盈利能力以及发展能力的影响等方面分析携程并购的效果,并提出对策建议:寻找新的增长点、提高流动资产的使用效率和通过移动互联网降低企业运营成本。

关键词：互联网+旅游,并购,携程

参考文献

[1]陈胤江.基于哈佛分析框架对携程的财务报表分析[J].商业会计,2014(19):83-85.

[2]唐文龙,李琳.携程:在线旅游商业模式之辩[J].企业研究,2010(9):25-27.

互联网行业并购井喷 篇8

“互联网+”概念提出以来, 互联网行业旋即成为并购市场的宠儿。据统计, 仅5月中国并购市场共完成153起并购交易, 其中披露金额的有131起, 交易总金额约为46.75亿美元, 平均每起案例资金规模约3 926万美元。

从披露的行业数量上来看, 2015年5月完成的并购案例主要分布在互联网、金融、清洁技术、IT、生物技术/医疗健康、房地产、电子及光电设备、电信及增值业务、机械制造、建筑/工程等19个一级行业。从并购案例数量上看, 互联网位居第一, 完成26起案例, 各占案例总数的16.9%;金融行业排名第二, 完成17起案例, 占案例总数的11.0%;清洁技术行业位居第三, 完成15起案例, 占案例总数9.7%。

点评:自李克强总理提出“互联网+”以来, 互联网行业成为各大传统行业的香饽饽。相比于耗费大量财力物力人力来开辟互联网渠道, 通过并购互联网企业实现与互联网的融合是传统行业普遍认为的最直接最有效的方式。