EVA相关性（共5篇）
EVA相关性 篇1
一、引言
自2001年Stem&Stewart (中国) 公司根据经济增加值 (Econom ic V alue A dded) 公布中国上市公司财富排行榜开始, 经济增加值 (即EV A) 指标不仅受到我国经济理论界的广泛关注, 而且引起我国国有资产管理部门的高度重视。从2004年国资委对全部央企的经营业绩进行EV A测算, 得出企业虚盈实亏的现象异常严重开始, 到2007年将经济增加值 (EV A) 概念有计划引入中央企业业绩评价体系, 再到2010年1月1日, 国资委在其下属的138家央企中全面推广“EV A绩效评价体系”, 可以说, 在国资委所属的央企中掀起一股“EV A热潮”。
EV A方法的产生背景是资本市场的全球化和资本管制的解冻, 以及20世纪80年代以来“价值基础管理”和“股东价值分析”观念的深入人心 (John M ayfield, 1997) 。其最重要的特点就是从股东角度重新定义企业的利润, 将股东的机会成本作为权益成本纳入企业经营成果中, 经营者对EV A原则的应用程度可由股票市场来做出评价。EV A指标由于在计算上考虑了企业的权益资本成本, 并且在利用会计信息时尽量进行调整以消除会计失真, 因此能够更加真实地反映企业绩效, 被西方理论与实务界认为能够大幅压缩通常意义下公司进行盈余操纵的空间, 即一方面可以约束经理人员利用增加非经营性收入来操纵利润, 另一方面又可以激励经理人员充分考虑资本成本提高经营管理水平。
二、研究设计
(一) 文献回顾与假设提出
有关实施EV A指标体系能够影响企业盈余管理行为的研究文献数量很多, 如周香花、李红利 (2009) 对EV A指标在国企应用的可行性与必要性进行了翔实地理论分析;翟华明 (2010) 就如何运用EV A规避盈余管理行为给出较为清晰的计算过程等。但大都局限于理论研究, 很少有文章从实证角度考察EV A指标实施前后企业盈余管理水平的变化。有鉴于此, 本文通过定量分析EV A指标体系下样本公司盈余管理的水平, 并将其与未实施EV A考核的对照样本公司的盈余管理水平作对比, 以检验我国企业实施EV A指标与其盈余管理行为是否存在相关性及其影响程度, 并验证采用EV A进行指标核算能够在一定程度上降低企业盈余管理的水平。
为此, 本文提出如下两个假设:
假设1:实施EVA指标后的公司较未实施EVA的对照公司而言, 盈余管理的水平存在显著差别
用于计量总应计利润的方法主要有资产负债表法和现金流量表法两种, 本文使用现金流量表法予以估计。由于总应计利润中包含可操控性应计利润和不可操控性应计利润两部分, 而盈余管理水平则以可操控性应计利润予以衡量, 所以有必要分解总应计利润, 分离的计量方法主要有H ealy模型、D e A ngelo模型、Jones模型以及其他衍生模型。本文使用截面修正Jones模型予以估计, 分年度验证两个样本组用于综合反映盈余管理水平的操控性应计利润 (下称D A) 均值之间是否具有显著差异。
假设2:该差异是由于实施EVA考核有效抑制公司的盈余管理行为造成的, 并随着实施力度的加大而愈见其效
为了说明采用EV A指标核算体系确实可以压缩企业的盈余管理空间, 以期能够显著降低盈余管理水平, 本文对两样本组的D A作进一步考察。由于不同企业进行盈余管理的目标不尽相同, D A的取值也有正有负, 但如对其均值与0进行单样本t检验, 则可比较两样本组之间盈余管理水平的高低, 从而对政策制定和实施提供理论与数据支持。
(二) 样本选取
国资委所属的国有大中型企业尽管数量少, 但关乎国计民生, 在整个国民经济中占有着非常重要的地位。特别是2007年1月国务院国资委颁布了《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》, 把EV A正式引入考核体系, 鼓励中央企业用EV A进行年度经营业绩考核, 以国资委所属的国有大中型企业作为样本研究有着极其重要的意义。因此, 本文选择2007年至2009年3年间国资委下属的中央企业直接控股的上市公司为样本, 同时剔除3年间曾被证监会特别处理过的公司和数据不完全的公司, 得到188家公司 (下称EV A样本组) 作为研究样本。随后, 按照“年份相同”原则和1:1的比例随机选取188家没有实施EV A计划的上市公司作为对照样本 (下称对照样本组) 。另外, 两个样本组数据均已通过各自的总资产规模进行修正, 故最终指标之间具备可比性。研究的样本公司皆为A股上市公司, 研究所用数据主要来自国泰安证券数据库 (CSM A R) 。
(三) 操控性应计利润的计算方法
非操控性的应计利润是企业正常的应计利润, 而操控性应计利润则是企业出于某种动机而进行盈余管理的结果。而K othari等 (2005) 认为, 在修正琼斯模型中加入常数项可以更好地控制异方差, 能减轻因遗漏其他变量所引起的估计偏误问题, 并且可以使得估计出来的可操纵性应计项目更具有对称性, 因此, 本文在修正Jones模型的基础上又加入一个常数项。
由此本文使用的对可操控性应计利润的估计过程如下:
首先按公式 (1) 计算应计利润总额 (各变量释义见表1, 下同) :
其次计算非操控性应计利润:
分年度对方程 (2) 进行回归, 并将方程 (2) 的回归系数代入方程 (3) 得到非操控性总应计利润N D A。
最后按公式 (4) 计算操控性应计利润
其中, D Aj, t/TAj, t-1是经过总资产调整的操控性应计利润, 它成为衡量盈余管理程度的综合指标。
三、EVA指标与盈余管理相关性的实证研究
(一) 运用SPSS计算模型参数
根据修正的Jones模型对操作性应计利润的计算过程, 我们分组分年度对所有样本的数据按公式 (2) 进行回归分析, 得出各年的非操纵性应计利润模型的参数估计值, 并检验方程和系数的显著性。其各年结果如表2所示:
上述回归结果可知, 回归方程从整体上讲较为显著, 且每个解释变量基本上都能通过显著性检验, 故具有统计研究意义, 也在一定程度上反映了本文使用的截面修正琼斯模型具有较好的解释效果。
(二) 操纵性应计利润 (D A) 的计算与统计检验
根据上述系数代入公式 (3) 和公式 (4) 可以分别得到两组样本公司的非操控性应计利润 (N D A) 和操控性应计利润 (D A) 的值。表3是分年度对两样本操控应计利润的描述性统计及其均值检验结果。
上述统计检验结果反映出以下问题:
第一, 逐年对比两样本组的标准差。通过对代表盈余管理水平的D A指标进行描述性统计可得, 每一年度对照样本组的波动性较EV A样本组都大许多, 而与之相反的是EV A样本组则表现出逐年下降的态势, 且能够维持在一个可以控制的低水平。这充分说明了EV A指标对企业经营管理理念与实践的重大影响, 也反映出将EV A指标纳入企业绩效考核的必要性与紧迫性。
第二, 分年度对两样本组D A的均值水平进行比较。利用两独立样本t检验可得:EV A样本组与对照样本组均值水平的差异性逐年扩大。虽然在2007年, 均值差异未通过显著性检验, 但笔者认为2007年为国资委引入EV A指标的第一年, 宣传推行的力度不够大, 再加上广大国有企业高管对此新型指标的学习与认识不足, 致使EV A的实施效果与作用未能得以充分显示。但该差异在随后两年里伴随着EV A的深入推广被迅速放大 (可由表3样本组均值相比t检验的Sig值看出) , 两样本组盈余管理水平的差异性已逐渐显现, 足见EV A的实施对公司盈余管理行为的重大影响, 这与假设1一致。
第三, 对每个样本组D A的均值水平进行考察。利用单个样本t检验可得:EV A样本组D A的均值水平逐年趋近于0。而对照样本组在5%的显著性水平下虽也未能拒绝原假设, 即认为对照样本组均值水平与0没有显著性差异, 但由其t检验的Sig值逐年下降可知该样本组的均值是逐渐背离0的。故可得到结论, 随着EV A指标体系的贯彻运用, 上市公司进行盈余管理的空间能够被不断压缩, 盈余管理行为可以被有效抑制, 从而证实了假设2。
四、结论
其一, EV A样本组与对照样本组的均值存在显著差异, 即已完全采用或正在推行实施EV A考核的央企控股上市公司, 其盈余管理程度与水平和未实施EV A进行指标考核的上市公司相比存在显著差异, 且该差异随着EV A指标逐年深入实施呈现出不断扩大的态势, 并经统计验证该差异是由实施EV A考核不断压缩企业管理当局盈余管理的空间, 从而显著抑制其盈余管理行为所致。这就为现阶段国资委大力推行EV A指标考核体系提供了决策与理论支持。
其二, 企业采用EV A的目的并不是单单追求一种理论上的业绩评价指标, 而是希望能够通过EV A这套业绩评价体系的推动来影响和改变企业决策者、管理者和员工的思想方式和行为习惯, 从而达到实现股东价值最大化的目标。从这一点上讲, EV A在我国更有发展前途, 尤其是在现阶段的国有大中型企业推行, 对于国有资产保值增值、构建科学合理的业绩评价和考核体系, 加快推进国有企业的市场化、机制化和规范运作有着深远意义。
参考文献
[1]《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》, 国务院国有资产监督管理委员会令 (第17号) , 2006年12月30日。
[2]《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》, 国务院国有资产监督管理委员会令 (第22号) , 2009年12月28日。
[3]John Mayfield.1997.Economic Value Management.Management Accounting, September, 32
[4]周香花、李红利:《EVA评价指标在国企管理中的运用》, 《经济研究导刊》2009年第26期。
[5]翟华明:《盈余管理手段及EVA规避方法研究》, 《财经视线》2010年第32期。
[6]Dechowpm, Sloanrg, Sweeneyap.Detecting Earnings Management[J].The Accounting Review, 1995, 70 (2) :193～225
EVA相关性 篇2
2、只要活着，哪里都是天堂。
3、这一次，我一定要让你幸福。
4、人类的敌人，最终还是人类。
5、这里，就是人类最后的阵地。
6、因为我除了这些外一无所有。
7、所谓奇迹是要发生后才有价值。
8、逃离了痛苦之后还会觉得痛苦。
9、对于我来说，生与死都是等价的。
10、自己的死，那是唯一且绝对的自由。
11、梦是现实的延续，现实是梦的终结。
12、也许我就是为了与你相遇才出生的。
13、所谓的奇迹，要真的发生才有价值。
14、都没有人需要我，所以大家都去死吧。
15、讨厌自己的人不能够喜欢和信任别人。
16、那就是我的心?我想和阿碇在一起吗?
17、在与人接触当中，我的心也随之改变。
18、我们只有以为自己幸福才能够活下去吗?
19、别这样说。你不会死的，因为有我保护你。
20、所谓长大成人，就是不断聚了散，散了聚。
21、人因畏惧黑暗，所以用火消除黑暗以求生存。
22、害怕或许她们的样子并不是人类。害怕或许现在的自己将会消失。
23、所谓的奇迹，要真的发生才有价值。
24、那就是我的心?我想和阿碇在一起吗?
25、那是外人看不到的真正模样吧?所谓的家人，不正是如此吗?
26、人类因为畏惧黑暗，所以用火消除黑暗以求生存。
27、所谓长大成人，就是不断的聚了散，散了又聚，为了让彼此不会受伤害而保持一个适当的距离!
28、对于我来说，生与死都是等价的。
29、我本应是第一使徒，竟然堕落成了第13使徒，难道意味着开始和结束是一样的吗?
30、我本来也是这么想的，但是她在家里懒惰，邋遢，丑陋，连我都看不下去了!
31、你自己的价值只需要靠自己去认同，而不是为了得到他人的认同。
32、人类就是因为害怕黑暗，才使用火来赶走黑暗从而生存下来。
33、有点温暖，粘稠得有些恶心，好像会慢慢掐紧胸口似的。那个。就是‘喜欢’吗?
34、我就是你，人在自己体内都还有另一个自己存在。所谓的自我一向都是由两个人构成。
35、对我们来说，所谓的女人是存在于彼岸的。男女之间存在着比海更宽广更深邃的河川。
36、骗人，那只是在用笑脸敷衍我，只是想维持暧昧的关系而已。
37、笑容是虚伪的，真实是痛苦的，融合的心会伤害自我。
38、生与死的价值是同等，只有自己选择的死亡才是真正的自由。
39、人与人之间是无法完全相互了解的。人类、就是这么悲哀的生物。
40、对不起，我不知道这个时候该用什么表情好。
41、你自己的价值只需要靠自己去认同，而不是为了得到他人的认同。
42、人与人之间是无法完全相互了解的。人类、就是这么悲哀的生物。
43、害怕或许她们的样子并不是人类。害怕或许现在的自己将会消失。
44、喜欢我吗?微笑是虚伪的，真实是痛苦的，融合的心会伤害自我。
45、在空荡的十字路口，猛然回头，唯一看到的，只有你那模糊的脸庞。
46、只有梦里才有幸福。所以，这不是现实，这是一个谁也没去过的世界。
47、看!你又在逃避了!只想把快乐的事情像念珠一样的串起来是不可能的。
48、人类不能从无造出东西，人类不依靠什么便什么也不能做，人不是神来。
49、时钟的针不会转回到原来的地方，不过事情是可以靠自己的力量去进行的。
EVA相关性 篇3
在这种情况下, 经济增加值 (Econom ic V alue A dded, 简称EV A) 也就应运而生了, 它克服了传统会计指标的缺陷, 计算中扣除了包括股本资本成本在内的全部成本费用, 真正反映了公司在一定时期内为股东创造的价值。然而, 由于EV A主要是在国外被大量运用, 在国内较少, 在我国证券市场还不够完善的情况下, EV A的使用是否更能真实反映我国上市公司的企业价值以及如何运用, 都是亟需被研究解决的问题。本文以水泥行业上市公司为研究对象, 计算了该行业2009年19家上市公司的EV A值, 并对EV A与股价的相关性进行了实证分析, 以探讨EV A指标对水泥行业上市公司的价值评价是否有效的问题。
一、文献回顾
EV A是经调整后的企业净经营利润减去对投资在该企业所有资本成本的合理估算, 它能够表明一定时期为股东增加了多少价值。我国不少学者对经济增加值也进行了相应的实证和案例分析, 主要如下:
胡继之、吕一凡 (2000) 对经济增加值和传统业绩评价指标在反应股价变化方面的有效性进行了比较。他们选取1994年1月1日以前在A股上市的非金融类公司作为样本, 采用横断面分析方法进行了研究, 该研究表明:全部财务指标均对股票投资收益有显著的解释能力, 而经济增加值指标解释的能力明显优于传统的会计利润指标。但是, 该报告的实证研究未构建。
乔华、张双全 (2001) 以上海证券交易所上市的70家公司为样本, 采用1999年的横截面数据, 对传统会计利润指标及EV A与市场增加值的相关性进行了回归分析, 结果显示传统的会计利润指标对公司市价的影响和解释力度确远高于EV A。
马文超 (2009) 以价值的管理理论为基础, 根据2006年~2007年我国证券市场的A股数据, 以有效市场和决策理论为指导, 通过回归分析进行研究, 得出EV A与股价具有显著的相关性, 股东价值的增减取决于企业内部的经营业绩。
总的来说, 目前大量的研究都是从多个上市公司中抽取样本进行研究的, 而很少针对于某个行业。由于一个公司的经营绩效与之所处的行业息息相关, EV A的计算也依行业的不同而有所不同, 故笔者选择水泥行业上市公司进行研究, 分析EV A评价的有效性。
二、研究设计
(一) 研究假设
由于当前关于企业的经营目标有多种观点, 如利润最大化、相关者利益最大化、企业价值最大化、社会价值最大化等, 尽管相对而言企业价值最大化这一指标比较全面, 更严谨、更科学、更有助于企业的长远发展, 但仍然或多或少地存在争议, 故本文假定:企业价值最大化是企业经营的最终目标。
中外许多专家和学者认为股东价值最大化即企业价值最大化, 因为企业的所有者是股东, 企业的价值也就是股东的价值。但也有学者认为股东价值最大化和企业价值最大化并非一性, 认为两者无论从观念上和计量方式都存在明显的差异。故本文假定:对上市公司, 如果将股东财富定义为股票数量和股票价格乘积的话, 在规范、有效运作的资本市场条件下, 股东财富 (价值) 最大化等同于企业价值最大化。
(二) 研究方法本文首先计算了水泥行业上市公司的EV A值,
然后选择了传统会计利润指标中的基本每股收益、净资产收益率以及每股经营性现金净流量 (数据见表1) , 将这四个指标分别与股价进行相关性回归分析, 依据结果比较传统会计利润指标与EV A指标, 看哪种指标与股价的相关性更好, 更能体现企业价值。
关于EV A的计算, 笔者是按照国资委经济增加值考核细则中规定的如下公式进行计算的:经济增加值=税后净营业利润-资本成本=税后净营业利润-调整后资本×平均资本成本率;税后净营业利润=净利润+ (利息支出+研究开发费用调整项-非经常性收益调整项×50%) × (1-25%) ;调整后资本=平均所有者权益+平均负债合计-平均无息流动负债-平均在建工程。其中需要说明的是加权平均资本成本率 (W A CC) , 笔者采用了与国资委2010年相同的简化处理方法, 即统一以5.5%进行处理。
(三) 样本选取
本文以水泥行业上市公司为样本, 分析其2009年的数据, 该数据来源于上海证券交易所和深圳证券交易所所公布的年报。2009年水泥行业的上市公司有23家, 在样本的选择时, 笔者去掉了不能反映企业真实价值的ST股票, 因而最后的样本总数为19。
本文采用spss17.0版本软件作为分析软件。
三、实证分析结果
(一) 描述性统计分析
从表2可以看出, 无论是传统会计利润指标变量还是EV A指标变量, 其平均值都大于零为正数。EV A指标变量均值为正数, 说明在2009年水泥行业的上市公司中, 对于单位资本来说, 收益尚高于其资本的机会成本。即对这19家公司而言, 其盈利总体上没有以牺牲股东价值为代价, 相反, 它们在一定程度上为股东创造了价值。
(二) 相关性分析
通过SPSS软件的相关性分析功能, 对样本公司的各上述EV A指标和会计指标之间的关系, 以及它们与公司股价的关系进行初步分析。其中, 比较公司股价与各指标的相关系数可以初步判断各EV A指标和会计指标与公司价值的相关性。分析结果如表3。
注:“**”在0.01水平 (双侧) 上显著相关;“*”在0.05水平 (双侧) 上显著相关。
由表3可以看出:公司股价与EV A指标在0.01水平上显著相关, 且相关系数高达0.718;传统的会计指标与股价也都在0.01水平上显著相关, 而且其中的基本每股收益和每股经营性现金净流量与股价的相关系数都要高于EV A;EV A与传统的会计指标之间, 与基本每股收益和每股经营性现金净流量在0.01水平上显著相关, 与净资产收益率的关系不显著。
(三) 回归分析
从表4的回归分析结果可看出:EV A的回归系数为正, 与公司价值呈正相关关系, 说明企业价值随着企业财富创造能力德增强而增大。传统会计指标的回归系数也都为正数, 这与一般的财务常识相符合, 即企业盈利能力越强、财务状况越好, 企业的市场价值越高;R 2、调整R 2的值越靠近1, 模型对观测值的拟合程度越好。从表4中可以看出, EV A对公司价值的解释度除了高于净资产收益率外, 都低于其他两个指标, 其中基本每股收益对观测值的拟合程度最好;t值用于解释变量对因变量的显著性检验, 从表4中可看出, 传统会计指标中的基本每股收益最显著, 而EV A较显著;F值用于模型的整体显著性检验, 同t值检验结果一样, 表明传统的会计指标整体上更显著。
四、结论与建议
本文的结论是EV A指标在评价水泥行业上市公司的价值时并没有体现出理论上的优势, 反而传统会计利润指标更能体现企业的价值, 对企业价值具有更高的解释度, 特别是传统会计指标中的基本每股收益, 基本每股收益与企业价值呈现显著正相关关系。因此笔者建议, 我国中小上市公司管理人员应努力提高基本每股收益来提升公司价值。但另一方面, EV A指标对公司价值还是有较强的解释力的, 也应该引起重视。据笔者对数据的计算分析, 发现水泥行业的上市公司中也存在一定数量的表面盈利但实际EV A已是负数的公司, 这表明这些公司已不是在为股东创造财富而是在逐渐摧毁公司价值, 这点投资者应吸取教训。
基本每股收益是归属于普通股股东的当期利润除以发行在外的普通股股东的加权平均数计算得来的, 主要是考虑了当期的利润, 这个符合传统的理财方法, 而EV A代表企业的所有资产能为股东创造的经济增加值。故笔者根据该结论对企业的价值评估提出如下建议:
第一, 在进行企业价值评估时, 应该将传统的会计利润指标与非传统的以EV A为代表的指标结合起来进行评价。由于我国的证券市场的不完善, 以及上市公司经营模式的固有缺陷, 对于外来引进的EV A指标, 有一定程度的不适应性。所以对于我国大部分上市公司来说, 主要还是以传统的会计指标评价为主, 但这种做法存在一定风险, 极易引起企业经营的短期行为, 也不利于资源的有效配置和利用。故将EV A指标引进评价体系是有必要的, 它有利于挖掘企业的真实价值, 培育企业的可持续生存和发展能力, 提高企业的核心竞争力和经营管理能力。
第二, 对投资者而言, 在进行投资决策时, 要考虑多个方面的因素, 如传统的会计指标, 大众的投资者心理, 整个的资本市场环境等, 也应将EV A指标纳入其考虑范围, 因为只有真正创造了价值的企业才符合经济发展的要求, 才能获得长足的发展, 才能为投资者带来更多的回报。
参考文献
[1]乔华、张双全:《公司价值与经济附加值的相关性:中国上市公司的经验研究》, 《世界经济》2001年第1期。
[2]刘玮:《EVA指标与会计利润指标在中小上市公司价值评估中的比较研究》, 《经济研究》2010年第2期。
EVA相关性 篇4
关键词：EVA考核,多元化经营,过度投资
一、引言
上世纪九十年代,我国许多企业都愿意实施多元化投资,一批大型集团性企业应运而生。此阶段我国市场经济处于转轨时期。从国家背景来看,多元化经营尚未在我国站稳脚跟,从企业制度方面来看,我国多数企业经验仍显不足;从市场方面来看,我国的实际情况同西方国家相差悬殊。在这一复杂的形势下,许多企业经营管理者盲目乐观,在没有对多元化经营理念有一个深入了解的情况下便不切实际的追随国际主流,因此这一阶段我国的多元化经营失败率极高。经济增加值(EVA)一经面世,便在世界范围内掀起了一轮新的浪潮,各国企业纷纷开始实行以经济增加值(EVA)为核心的绩效管理体系。目前,经济增加值(EVA)在西方发达国家企业中的应用程度极高,许多企业将其作为经营绩效考核的标准,经济增加值(EVA)能够为我国国有企业投资冲动、多元化经营、严重的短期行为、资金流向股市(期市)进行炒作等领域“四大乱象”行为的解决方面带来思路。这对于我国国有企业核心竞争力的提高、内部资源的合理配置、企业经营风险的降低等方面的意义都是积极的,可以说经济增加值(EVA)的本土化应用是我国国有企业成功转型的一大助力。
二、文献综述
(一)国外文献
Marlys和Steven(2008)发现企业多元化程度同超额价值呈正相关,也就是说,企业的价值会随着多元化经营战略的实施而增加,这两位学者的研究为多元化经营溢价论的产生奠定了实证基础。Joel Stern(2007)着眼于管理激励角度,探究企业绩效提升的影响因素所在,深入分析以EVA指标为核心建立的绩效考核体系对企业管理活动带来的影响。Jarrell W(2006)在多元化同企业绩效二者关系的衡量方面,运用了Tobin's Q值这一工具,并创造性的引入了两个关键指标来进行企业绩效的对比,分别为经营活动现金流量与超额收益,分析得出企业的专业化程度同业绩二者的关系为标准的正相关。Tomas和Anil(2010)的研究对象为美国上市公司,并在研究中对内生性加以控制,并没有得出多元化经营或专业化经营对于企业价值影响的实证证据。
(二)国内文献
熊德华与洪道麟(2006)研究表明,企业较高的资产负债率是产生溢价的主要原因,而公司股权结构与治理结构这两个因素对于多元化经营溢价的影响并不明显。李善民和朱滔(2006)得出了关于多元化折价的重要结论,即在多元化并购后的三年内实行多元化并购的企业会发生6.5%到9.6%的股东财富折价。柳建华、魏明海(2007)得出了多元化经营与企业绩效之间显著的负相关关系。另外,他们还发现了企业绩效与企业多元化程度之间关系的又一影响因素,即企业经营的业务间是否相关。
综上所述,国内外多数学者对于多元化经营溢价这一观点都是持肯定意见的,他们都就多元化经营对企业价值带来的积极效应表示认同。但是不可否认的是,尽管行业内人士立足于多个角度就企业绩效与多元化程度的关系开展了多层次的实证分析,但是仍然没有探讨出一致的成果。许多企业都相继开展了不同类型、不同程度的多元化经营,但是成功率仍然屈指可数。国内外学者对于EVA指标的优越性都表示了肯定,认为相比于传统会计指标,无论是在解释股票收益、企业业绩方面,还是抑制过度投资方面,EVA指标的优势都是不言而喻的。不过,宏观经济趋势、资本市场发达程度、企业战略实施等因素都会影响学术界研究成果在实务界的有效应用。
三、理论分析与研究假设
多元化经营过程中,资源共享合理利用、资源组合分散风险、提高企业市场势力等因素都会对企业业绩带来积极的影响,与之相对的消极因素则包括跨行业投资风险、资源分散、代理问题、交叉补贴、管理成本增加等问题。例如:(1)跨行业投资风险。一旦企业开始探索新的领域或转向其他经营项目投资,必然会面临新的投资经营风险,如消费者对于新产品接受能力的风险、市场开拓的风险、技术研发的风险等。(2)交叉补贴。企业实施多元化经营后,经过一定时间的良性运作,会逐步形成内部资本市场,内部资本市场能够反过来为企业输送稳定的现金流。在部门存续的客观要求下,一些能力较差的部门管理者为了使本部门继续存活下去,会向企业高层提出交叉补贴的申请。以下两方面的因素则会导致管理成本的增加。(3)资源分散。当企业现有的经营业务得到了成熟的发展,具备了极强的市场竞争力,这一背景下的新业务探索将会产生边缘效应,对企业资源利用率的提高带来积极影响。与之相对的是,若企业在自身业务发展尚未成熟的阶段便进行新业务的开发,必然会导致企业有限资源的分散,不仅会严重影响企业当前的盈利水平,甚至会导致企业失去原有的市场竞争力,在激烈的市场角逐中丧失立足之地。(4)管理成本增加。想要实现既定的组织目标,必须将企业管理跨度维持在适宜的范围内。研究显示企业的多元化经营战略若发生在企业经营规模加大且业务种类增加的背景下时会出现非效率,通俗的来讲即会引发企业有限资源的浪费、效率降低、资源配置不合理现象的发生,导致企业管理成本的增加与整体业绩的下滑。
企业业绩的高度取决于是企业投资效率的高低。我国是世界上规模最大的发展中国家,处于新兴市场,市场环境不确定、各项制度不规范不完善、产业发展严重失衡,形成了我国特色的企业生存环境。此外,内部人控制、所有人虚位、委托人行政化是我国央企上市公司另一显著特征。实际管理经营中国有企业对管理层的考核激励机制不完善,使得管理者有动机、有机会、有控制权来实现私人收益最大化。研究表明,从事多元化经营的企业为管理者牟取私利提供了良好的运作环境,因为多元化经营在企业各经营部门间创建的内部资本市场向管理者提供了创建企业帝国、规避职业风险、提高在职消费以及实施过度投资的隐秘手段和高效途径。但也有学者持相反态度,认为多元化经营能够为企业各个经营业务部门资源共享提供便利条件,通过内部资本市场改善经营过程中的信息不对称降低交易成本,将稀缺的资源,如人才、设备、技术、现金等优先提供给最有盈利能力的部门或净现金流量最大的项目中去,产生“智能资金效应”。由此本文做出如下假设:
假设1a:在其他条件不变的情况下,中央企业多元化程度对过度投资行为的影响是正向的
假设1b:在其他条件不变的情况下,中央企业多元化程度对过度投资行为的影响是负向的
遵照“信息对称、理性人、完全竞争市场”这3个新古典经济学的基本假设,无论企业是否从事多元化经营以及从事何种多元化经营,都只会遵从净现值(NPV)原则,即只对NPV>0的多元化项目进行投资。但由于代理问题的存在,管理者和股东的利益相分离,管理者会做出利己的经营决策,造成企业价值的降低。央企常年饱受内部人控制、所有人虚位、委托人行政化等代理问题的困扰,于是国资委于2010年开始对中央企业负责人全面实施EVA考核。经济增加值(EVA)并非一个全新的概念,它来源于剩余收益这一著名思想。传统的会计体系计算得出的企业盈利没有将股东成本考虑其中,也就意味着不能对企业经营中存在的风险及时发出预警,自然也就不是评价管理者经营绩效的最佳选择。而遵照剩余收益思想对企业传统会计体系计算得出的利润进行调整,即从税后净盈利利润中扣除包括股权和债务的全部资本投入的机会成本后而得出的经济增加值(EVA)才能够真正解释企业的经营业绩,对管理者的工作能力给予评判,因此也就克服了传统会计指标的缺陷。EVA价值管理体系的优点有:第一,在衡量企业经营业绩时能够考虑到权益资本成本,真实反映企业经营中真正的盈利能力;第二,弥补了传统会计指标的不足,剔除了导致传统指标失真的影响因素;第三,实现管理者自利目标与股东价值最大化这一目标的一致性;第四,避免企业短视行为的出现,维护企业长远可持续发展;第五,将提高企业价值与经济增加值(EVA)的改善紧密相连。EVA价值管理体系的缺点有:实施条件苛刻,对市场成熟度要求过高,因此真正能够运用EVA价值管理体系的企业类型相对较少。经济增加值(EVA)不单只是一个业绩度量指标,它弥补了传统指标的不足,它是一种管理者薪酬的激励机制,是全面财务管理的体系,影响企业所有经营决策,改善企业员工的工作环境,改变企业文化,为与企业有联系的相关人员带来更多财富。以经济增加值(EVA)为核心建立的价值管理体系全面考虑了企业经营过程中的所有资本成本,能够有效改善企业在多元化经营过程中进行过度投资的冲动,提高多元化经营企业的绩效。国内外学者研究发现,EVA能够使企业业绩考核与激励机制相匹配,改善企业管理者的薪酬制度,有效解决由于代理问题而产生的过度投资行为。央企是否实施多元化战略,实施何种多元化战略较容易受到政府有关产业政策及其他宏观经济政策的影响,甚至多元化决策的本身就是来自于政府的政策性命令。这种政府性干预对央业的多元化投资效率可能是正向影响,主要是因为政府总是把最优质的资源、最优惠的政策性条款优先分配给央企,为央企提供最优质的投资经营环境。当然,这种政府性干预对央业的多元化投资效率也可能是负向影响,主要是因为政府会向央企派发政绩目标,社会责任等,使央企在投资经营过程中不能按照NPV>0的原则选择投资项目,导致过度投资行为。国资委推行EVA考核,央企将以此为契机对多元化投资和经营进行规范,进而改善过度投资现象,所以本文推断EVA考核对多元化水平与过度投资行为之间存在调节作用,并由此提出以下假设:
假设2a:EVA考核对多元化水平与过度投资行为之间存在着是正向的调节效应
假设2b:EVA考核对多元化水平与过度投资行为之间存在着是负向的调节效应
四、研究设计
(一)样本选取和数据来源
本文选取深沪上市的央企作为研究对象,研究其2009-2014年上市公司六年的数据。并按照以下原则剔除样本:(1)剔除性质特殊的金融保险类上市公司;(2)剔除在年报中未按行业披露收入数据的公司;(3)剔除三年内出现ST以及有违规或监管记录的公司。对使用到的主要连续变量进行了1%-99%的Winsor处理。总计得到8591个样本。本文主要的研究数据来自国泰安证券研究数据库(CSMAR)、WIND数据库、手工收集年报中相关数据。本文数据处理、统计、计量分析所采用的软件为stata12.0,Excel2013。
(二)变量定义(1)被解释变量。
过度投资(OINV)。通过查阅文献,在本次研究中我们选择了Richardson模型,也就是式(1),实质上这个模型主要研究的是企业自由现金流和过度投资之间的关系。在研究中,为了方便统计和对比,我们将企业投资支出总量划分为两部分:新增项目投资支出、资本保持投资支出。然后重点研究了新增项目投资支出,并且构建了相关的回归模型。在实际过程中主要利用残差项的正负号来决定实际情况,得到是什么原因引起的非效率投资,然后利用其值的大小来评价其程度。如果出现了残差比零大时,也就是说企业有过度投资的情况。
(2)解释变量。第一,多元化程度。通过我们查阅文献可知:国外的研究者进行研究时,往往选择经营单元数(N)、赫芬德尔指数(HHI)、销售收入熵指数(EI)来进行判断。按照这种理论得到:公司的经营单元数(N)越多、赫芬德尔指数(HHI)越低、销售收入熵指数(EI)越高时,表明企业拥有良好的多元化经营。第二,经营单元数(N)。公司在日常生产销售时占据的领域数。第三,赫芬德尔指数n(HHI):HHI=∑2i=1pi。这里面pi表示的是公司于一个行业内总利益在企业总利益中的占比。研究是为了保证结果和赫芬德尔指数符合,最简单的做法就是将赫芬德尔指数做出n来,本次研究中选择了HHI2=1/∑i=1p2i来对其做相关处理。n第四,销售收入熵指数。其中,pi指的i=1是单品销售额在行业销售额中的占比,n指的是是公司业务涉及到的行业。如果企业就经营单一品相时,这个指数为0。按照上述公式,我们就可以得到多元化程度(DT)、非相关多元化程度(DU)、相关多元化程度(DR)的具体数值。第五,经济增加值(EVA):EVA为哑变量,选择时值为1,不选择时值为0。(3)控制变量。本次研究中为了保证数据的全面性和可靠性,采用了控制变量的方法进行了研究,主要的变量有:实际投资支出(INVt)、成长性(GROWTH)、财务杠杆(LEV)、货币资金持有量(CASH)、企业规模(SIZE)、企业上市时间(AGE)、股票收益率(RET)、企业投资惯性(INVt-1)。本文的主要变量如表1。
(三)模型构建按照上述的理论和设想,并且结合我们此次研究的思路以及已有的文献和资料,得到了以下模型:
五、实证分析
(一)描述性统计
本文描述性统计结果如表2所示。分析表中的数据可知:国内上市企业中新增投资额在总资产中占比达到了7.2%,并且最大值达到了43.2%,但是最小值却为负;主营收入增长率的最大值为451.2%,平均值为24.1%,最小值表现出来的是负增长;整体而言,资产负债率程度较大,不管是中位数还平均值都在50%以上;企业的内部现金流平均值是18.7%;企业规模整体而言比较稳定,没有出现突变的情况。股票年度回报率平均值为28.1%。在全样本中按照出现过度投资行为的标准进行选择,结果得到了367个样本,然后对这部分样本进行描述性分析,得到的结果如表2的下半部分。对于企业多元化而言,最大值是3.828,最小值是1.000,平均值时1.449;对于过度投资而言,最大值是34.2%,最小值是0.1%,平均值时7.1%,平均值和最大值之间差距比较明显。核心业务销售增长率最大值是327.7%,最小值是-49.2%,平均值时35.2%,通过数据可知:不同企业之间的核心业务销售增长率操作很大的区别,所以说在不同的企业中,过度投资行为的程度也存在差异。自由现金流量最大值是44.3%,最小值是-73.4%,平均值是-4.3%,直接说明了大多数企业现金流都比较匮乏,只有部分企业拥有的现金流比较大,在这类型企业中,往往会出现比较严重的过度投资行为,这也是为何数据中平均值和最大值之间差距较大的原因;资产负债率最大值是91.2%,最小值是5.2%,平均值是52.1%,按照数据显示,部分国企可能有举债投资的现象。
(二)相关性分析
通过表3可知,企业的多元化和过度投资之间存在明显的负相关,也就是说企业可以采取多元化措施来减小过度投资的可能性,将企业运营过程中遇到的风险问题化整为零,这个结论在一定程度上证明了我们前面的假设是正确的。除此之外,按照表中的数据我们还可以知道:核心业务价值、自由现金流、筹资活动现金流、公司规模、资产负债率、管理费用率等都可以抑制过度投资。研究EVA考核与过度投资行为调节效应模型是可以得到:HHI前面的系数和过度投资在10%水平上显著,并且系数为正值,直接说明了这两者之间存在相互促进的作用。另外,我们通过研究还可以知道:成长机遇、自由现金流、企业规模、管理费用等等于过度投资都存在显著相关性,并且表现为正相关,直接证明了:企业的投资量和企业内部现金流、企业规模、管理费用之间呈现正相关,但是EVA指标和多元化程度指标之间却是负相关,不过程度比较小,没有显著性。
(三)回归分析
(1)过度投资模型的回归分析。本文选择了OLS回归法来做回归分析,得到的具体结果如表4所示。按照表中的数据和我们的分析可知:变量GROWTHt-1的相关系数是0.007,并且在1%水平下显著;变量AGEt-1的相关系数是-0.023,并且在1%水平下显著;变量SIZEt-1的相关系数是0.004,并且在1%水平下显著;变量RETt-1的相关系数是0.012,并且在1%水平下显著;变量INVt-1的相关系数是0.008,并且在1%水平下显著;变量LEVt-1的相关系数是-0.002,变量CASHt-1的相关系数是0.005,但是不显著。按照上面的数据可知:当企业将年度变量与行业变化控制之后,上市企业的投资结构和核心业务增长量、企业规模、股票市场稳定性以及上年度投资之间存在明显的正相关,而与企业的资产负债率、上市的年限之间存在明显的负相关,并且最终结果和我们预想的一致。按照前述内容可知:本次研究中选择的模型比较符合实际,比较真实的反应了我国目前上市企业的现状。(2)多元化与过度投资模型的回归分析。对于多元化和过度投资之间的关系进行了回归分析,结果如表5所示。对这两者的回归分析,本文选择了模型1,它主要就是用来检验企业多元对企业的过度投资影响作用的,通过相关的分析得到:企业多元化和过度投资行为在10%的水平上显著为负,也就是说企业的经营多元化越高,那么对过度投资行为的抑制作用就越强,直接表明了我们前面假设的准确性和可靠性。深入研究标准数据可知:FCF、ADM、CZXJL等等也会在一定程度上抑制企业的过度投资行为。按照上述的分析和研究可知:当外界环境稳定时,国有企业多元化程度与过度投资行为之间存在明显的副作用,直接表明我们前面的假设1a是正确的。(3)多元化、EVA考核与过度投资。表6表示的是企业多元化程度对于EVA考核和过度投资的影响作用。并且我们采用了模型2和模型3对这三者之间的关系进行了深入的研究和分析。通过具体的数据研究可知:企业可以采取EVA考核来降低企业的过度投资行为,但是在实施EVA考核之后,多元化与过度投资之间的系数为负值,并且较之之前增大,而EVA×HHI的调整系数却为正。按照国家的政策法规,计算EVA时往往会参照“22令”中的相关条例,如果是站在这个角度进行分析问题,会发现EVA和企业的多元化可以彼此制约,而且上述的相关性研究直接证明了这一点,也就是说EVA和企业的多元化之间呈现负相关。在实际的操作中,企业可以通过EVA来改变自己的经营条件,将企业的产品扩大化,占据整个市场,从而降低企业过度投资的行为。所以,通过回归分析,我们验证了前面假设2a的正确性:EVA考核对多元化水平与过度投资行为之间存在着是正向的调节效应是成立的。综上所述,外界环境稳定时,EVA考核多元化水平和企业过度投资行为拥有正向调节机制。企业采取EVA来进行管理时,经营多元化和过度投资之间的联系更加密切,究其原因可能是采取EVA考核时,不仅仅可以帮助企业改变目前的经营现状,还可以帮助企业占据更加优质的资源,从而提高企业的利益空间,保证投资的回报和稳定,进而抑制了企业的过度投资行为。
(四)稳健性检验
为了进一步检验实证结果可靠性,采用型的模型来进行稳健性检验,即用销售收入熵指数代替赫芬德尔指数来衡量多元化程度,具体的模型如下:
ONIV=β0+β1EI
通过上述的研究得到如下结论:中央企业的多元化程度和过度投资之间在10%的水平下显著,并且呈现负相关。所以,我们直接证明了前面假设1a是正确的,所以本次研究的结果拥有很高的可靠性,稳健性良好。
六、结论与建议
(一)结论
研究发现:第一,对于央企公司的多元化程度和过度投资呈现的关系是成反比的,就是说企业的多元化的程度越高,对过度投资的行为约束就越大。通过研究得出结论,间接为多元化抑价论呈现了有利的论证。第二,应用EVA考核,能够实现多元化程度和过度投资行为两者间的调节为正相比。应用了EVA考核后,一部分缓解了企业的代理之间的冲突,也从另外一方面大大的约束了过度的投资能力。
(二)建议
本文提出以下建议:(1)为了提高国有企业的管理水平特别是央企,国资委通过以经济增加值(EVA)为动力核心,从而增强和改进(EVA)价值管理体系。第一步我们队对经济增加值(EVA)的各项数据更进一步的修善,通过一系列的数据和计算使得经济增加值(EVA)更加的稳定和牢靠。接下来我们要有健全的配套机制体系来实现,进一步的让我们的管理者能有积极的态度去面对,降低管理者在经营中消极态度带来的负面行为。最后,我们要把这项管理体系推广到全国的各类型企业中去,在我们向企业推广的过程中我们要注意人与人之间的沟通,专业管理体系的知识,下面人员正确的心理态度,以及各级管理者和员工实现价值最大化的意识。(2)企业要想持续发展,就必须从分合理的选择多元化的管理经营,把一些不必要的和经营主业无关的业务降低其存在的价值。让一个企业回归到其自己主要经营的项目中,这样才能在现在竞争日趋激烈的社会中,具有竞争力。这也是国资委向企业推行经济增加值(EVA)的原因之一。同时为了避免企业多元化广而不精的理念,把企业的有效资源分散开使得自己的主业得不到更好地发展,导致各个企业的经营没有联合,没有形成强强联手,降低了企业的利润空间。
参考文献
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[7]Tomas Jandik,Anil K.Makhija.Can Diversification Create Value-Evidence From the Electric Utility Industry.Financial Management,2010.
EVA相关性 篇5
关键词：EVA,现状,驱动因素,主要问题,提升办法
一、A公司介绍
A公司是山西省最早建成的百万千瓦级以上的大型火力发电企业。分三期建设,总装机120万千瓦,一期安装两台原苏联20万千瓦机组,二期安装四台捷克20万千瓦机组。为响应国家“节能减排”“上大压小”的号召,同时也为打造经营型、效益型的现代大型火力发电公司,不断提高核心竞争力,机组陆续关停。
二、A公司三年EVA指标及驱动因素分析
(一)A公司三年财务报表进行相应调整得出计算结果
A公司三年EVA变动比较大,第一年为-4.36亿元,第二年为0.08亿元,第三年为0.66亿元,经济增加值的变动值分别为4.45亿元和0.58亿元。A公司三年资本成本均为5.5%(非实际,为了方便计算),究其原因是税后净营业利润(NOPAT)波动非常大,而这正是影响公司EVA变动的最主要因素,以下是对EVA变动主要影响因素的分析。
(二)第二年A公司EVA的变动值4.44亿元,结合公司经营情况分析其主要影响因素
1.第二年公司营业收入完成12亿元,同比减少1.3亿元。其中,电力销售收入完成11.5亿元,比去年同期减幅11.36%。
2.第二年公司营业成本为11.3亿元,同比减少3.7亿元。其中,电力销售成本11.3亿元,同比减少3.7亿元;主要是发电量同比减少使得燃料成本减少2.3亿元。三项可控成本包括委托运行费同比减少0.5亿元,折旧费因折旧政策调整和关停机组同比减少0.3亿元。
3.第二年公司实现利润0.1亿元,同比增加5亿元,主要原因是售电单价同比增加37.33元/千千瓦时,使得收入增加1.7亿元。标煤单价降低19.12元/吨,使燃料成本降低0.4亿元。
(三)第三年A公司EVA的变动值为0.6亿元,结合公司经营情况分析其主要影响因素
1.第三年公司营业收入完成12.8亿元,同比增加0.9亿元。其中,电力销售收入完成12.4亿元,比去年同期增加了0.9亿元,增幅6.93%。
2.第三年公司营业成本为12.5亿元,同比增加0.7亿元。其中,电力销售成本11.9亿元,同比增加0.7亿元,主要原因是发电量同比增加燃料成本0.5亿元。
3.第三年公司实现利润总额1.1亿元,同比增加1亿元,主要原因是售电单价同比增加14.04元/千千瓦时,使得收入增加0.6亿元。
三、A公司EVA管理中存在的主要问题分析
通过对A公司第二年和第三年变动值影响因素的分析,我们发现税后净营业利润(NOPAT)在变动值中比重最大。目前影响税后净营业利润主要因素表现如下:
(一)电煤价格上涨几乎吞食掉公司的全部利润
由于公司的生产成本主要是燃煤费用,煤炭是发电成本的主要构成因素,占成本的80%以上。近几年,煤价持续上涨、公司燃料成本增加,而上网电价过低、煤电联动滞后等因素制约,煤价上涨部分将吞食掉公司的一部分利润,公司盈利压力加大,发展面临诸多难。如第三年A公司发电用标准煤量168万吨,标煤单价443.88元/吨,比第二年的427.47元/吨升高16.41元/吨,直接增加燃料成本2 766万元。
(二)设备老化,成本费用控制难度加大
A公司是一个运行了三十多年的老厂,生产设备老化,机组正常的运行维护费用逐年增大;在煤源紧张、煤质差的情况下,机组设备磨损更为严重,成本费用控制难度大。
四、提升EVA的主要方法和措施
从理论上来说提高EVA有多种途径,但最终都归结为提高税后净营业利润和降低资本占用成本。下面结合公司当前所处的经营环境,主要从财务指标优化方面思考提升EVA的方法和措施。
(一)积极开展电力营销工作,努力争取电量计划
在电力营销工作中,公司进一步完善“一厂一策”实施细则,积极参与市场电的竞争,密切关注外送增量分配情况。与此同时,认真调研用电市场,建立与大用户的合作诚信关系,尽一切办法培育相互依存的用电大户群,努力做好大用户直供电交易。加强与政府部门、电力监管部门、省电力交易中心和调度中心的常态化沟通交流,建立有利于公司的发供电市场关系和工作互动关系。
(二)加强费用预算管理,严格控制成本开支
1.燃料成本控制。加强燃料购、耗、存等关键环节管理。在合理储煤、确保用电高峰期发电用煤的同时,确保切实执行重点合同煤价。密切关注煤炭行情,尽可能地拓宽电煤采购渠道,以选择价格相对较低的电煤。减少燃料采购中间环节,避免多重加价。合理掺烧低价电煤,降低综合标煤单价。加强燃料内部管理,尽力降低二次搬运费、装卸费等场后费用,确保热值差、水分差控制在合理范围内。加强对燃料管理的监督,防止舞弊,严禁通过虚假煤耗和热值差调整控制入炉煤价格。
2.保证机组健康水平的同时,严格控制修理费用。公司要在加强机组设备维护,及时消除设备缺陷,特别是影响机组出力及经济运行的设备缺陷,要在最短时间消除,保证机组健康水平,同时加强设备状态检查巡检工作,提高日常巡检维护专业水平,保证设备安全健康运行。严格按照核定检修工时及材料定额,优化设备检修工作流程,尽可能缩短检修工期。
3.加强可控费用管理,严格控制各项费用支出。公司要制定全年各项可控费用计划并积极落实,严格按照预算控制材料费用;加强各项材料消耗定额管理,积极研究经济运行方式下最优材料消耗定额,千方百计地降低材料费。加强其他费用的管理和控制,下达月度分解预算,按月考核预算执行情况,确保其他费用不超支。
(三)加大资金管理力度,尽力压降资金成本
主要做好:一是与银行保持密切联系,按照公司需要及时优化债务结构;二是尽量争取多的股东贷款,改善融资结构,减少公司利息支出,压降资金成本;三是加强电费回收力度,缓减公司资金压力;四是进一步提升资金管控水平,确保资金安全,提高资金使用效率。
五、结语
EVA管理为企业引入了价值管理和价值创造的全新观念,并通过EVA管理制度、方法的推行而不断深入人心,最终使EVA成为企业内部各级组织、全体成员共同的“语言”,并外化为开展经营活动的行为准则。从这个意义上而言,EVA管理将再造和重塑企业经营文化。
参考文献