期货交易风险

期货交易风险（精选12篇）

期货交易风险 篇1

一、引言

纵观中国金融市场近几年的发展, 股指期货的推出可以说是其中非常关键的一环。在股票市场长期卖空限制的条件下, 股指期货使得市场由只能单向操作, 变为既可以做多也可以做空, 对于我国金融市场的深化改革和良性发展有着无可估量的作用。沪深300上市至今, 交易规模急速膨胀, 仅2012年一年的时间, 中国金融期货交易所股指期货的交易额就已达到78.5万亿元, 而同期上海证券交易所的股票成交额仅为16.4万亿元。但也要清醒地认识到, 股指期货在作为风险投资工具的同时, 与商品期货、国债期货等金融衍生品一样, 由于保证金制度的杠杆效应, 具有远大于股票市场和债券市场的高风险性。

尽管我国股指期货市场刚刚起步, 对于股指期货投资组合风险的研究却不在少数, 这些研究主要采用了时下最流行的Va R与Copula方法, 对涉及股指期货的投资组合进行风险度量。在股指期货投资组合的风险研究中, 韦艳华和张世英[1]全面的讲述了Copula理论在金融分析上的应用, 其中涉及基于Copula的两个资产投资组合的Va R的计算。贺鹏和杨招军[2]对恒生指数和沪深300股指期货套期保值效果进行了研究, 他们利用OLS、ECM和ECM-GARCH模型来对套期保值率进行了估算。史美景和赵永淦[3]则利用Copula-TGARCH模型估计股指期货的最佳套期保值比。易文德[4]利用向量自回归误差修正模型, 结合Copula理论建立VAR-Copula模型, 研究了股市指数与交易量之间的格兰杰因果关系和相依结构。兰玥[5]用Va R-GARCH模型对我国的股指期货进行了风险的评估, 并发展了预警技术。王丽娜和张丽娟[6]则利用CVa R-SV-N对股指期货的风险进行评价。

本文利用Copula理论与Va R方法度量股指期货套利组合的风险。基本思路是将Copula函数看作边缘分布皆为均匀分布的联合分布函数, 根据样本数据得到单个资产的经验分布函数, 然后基于经验分布函数估计Copula函数;根据Kendall秩相关系数τ与生成元函数参数α的一一对应关系, 得到参数α的估计, 从而确定相应的Copula函数。另外, 本文采用Va R进行风险的度量。

本文利用Copula和Va R度量股指期货套利组合风险, 研究的基本步骤如下。

第一步, 投资组合构建。围绕沪深300股指期货主力合约的交易数据, 选取现存的两只沪深300ETF和沪深300股指期货次月、当季月和下季月合约的交易数据, 分别构建期现套利组合和跨期套利组合。

第二步, Copula函数选取。本文选取的Copula函数主要基于三种基本的阿基米德Copula函数:Clayton Copula、Gumbel Copula和Frank Copula。通过第一阶段得到的交易数据, 首先得到边际分布的经验分布函数, 并根据Kendall秩相关系数τ与生成元函数中参数α的一一对应关系, 得到三种Copula函数参数α的估计值, 最后通过K-S检验、卡方检验等方法对三种Copula模型进行拟合优度的检验, 选取最优的Copula函数。

第三步, 投资组合Va R的计算。依据套利策略的不同, 分别给定资产的权重。然后基于第二步选定的Copula函数, 结合蒙特卡洛模拟法, 计算给定权重下的投资组合Va R值, 并与经验分布方法得到的Va R值进行比较, 最后对Va R做事后检验, 评判该方法的优劣。

二、我国股指期货套利组合风险的实证研究

从目前我国金融市场现状出发, 构造股指期货的套利组合, 可行性较强的方法是成分股抽样法、一般指数基金法和ETF替代法这三种方法。本文选择了ETF替代法来构建现货组合, 期货资产则选用了市场上较活跃的、流动性更佳的当月合约。

(一) 股指期货期现套利风险的实证研究

针对沪深300指数, 目前可用来替代现货组合的ETF共有两只:华泰柏瑞沪深300ETF和嘉实沪深300ETF。选取2012年5月11日至2013年4月19日共计223天的交易数据, 并根据这些数据计算每种资产的日对数收益率R=ln (Pt) -ln (Pt-1) 。期现套利可以分为正向套利策略和反向套利策略, 在投资组合权重上分别表现为 (-0.5, 0.5) 和 (0.5, -0.5) 。实证部分将基于这两组权重分别计算投资组合Va R值, 通过比较Va R值的大小可以知道在样本区间内哪种策略相对较优。

1.Copula模型的参数估计及检验

(1) Copula函数的参数估计

本文实证以经验分布作为资产收益率的边际分布, 并基于Kendall秩相关系数法估计三种基本Copula函数中的参数, 得到的参数估计结果如表1所示。

由表1的参数估计结果可知, Gumbel Copula函数参数估计值的标准误差更小。

(2) Copula模型的检验

利用双样本的K-S检验对边缘分布模型进行检验, 结果表明两种套利组合检验的P值均为1, 即没有理由拒绝序列是独立同分布的, 表明对于变量的动态行为建模是正确的;对于单样本的K-S检验来说, 所有检验的P值均为1, 即没有理由拒绝序列服从 (0, 1) 上的均匀分布, 说明对于边缘分布的经验分布假设也是正确的。

对于两种套利组合三类Copula函数的卡方检验, 只有Gumbel Copula模型通过检验, 其他Copula函数模型P值都远小于0.05。因此, 对于本文实证所构建的套利投资组合而言, 最佳的Copula模型是Gumbel Copula模型。

2.投资组合Va R的计算及比较

套利组合Va R的计算方法主要基于蒙特卡洛模拟法, 通过Copula模型模拟出的随机数, 反解出资产的收益率, 进而经过10000次模拟得到投资组合的收益分布情况, 则投资组合Va R就是模拟出的收益分布的分位数。同时将其与由正态分布假定得到的具体结果相比较, 如表2和表3所示。

通过以上的Va R值比较可以看出, 基于三种Copula函数得到的投资组合Va R, 在各种情形下均大于由样本数据得到的投资组合Va R, 其中根据Gumbel Copula函数得到的Va R值最接近真实值。同时, 通过实证, 发现所有采取正向套利策略的投资组合Va R值略小于采取反向套利策略, 这是由于在样本区间内, 股指期货大部分时间处于升水状态, 正向套利策略相对更佳。作为对比, 本文为资产序列拟合了二元正态分布, 并通过蒙特卡洛模拟法得到相应投资组合的Va R, 这些Va R值在不同组合及不同策略下的Va R值均较接近, 与由Copula模型得到的Va R做比较可以看出:在正向套利策略下, 正态分布得到的Va R值倾向于高估风险, 而反向套利策略下则倾向于低估风险。以上的比较说明, 基于Gumbel Copula模型得到的Va R确实可以更好地反映投资组合的风险状况。

(二) 股指期货跨期套利风险的实证研究

本文选取沪深300股指期货的当月合约和次月合约来构建跨期套利投资组合。为与期现套利组合进行对比分析, 选与上一研究相同的数据, 并根据这些数据计算每种资产的五日对数收益率R=ln (Pt) -ln (Pt-5) 。这里选择五日的对数收益率主要是考虑到, 由于股指期货当月合约和次月合约之间相关性较高, 单日收益率反映出的价差波动过小, 不利于模型拟合。本文主要针对牛市价差套利和熊市价差套利两种策略进行实证分析。

1.Copula模型的参数估计及检验

(1) Copula函数的参数估计

实证研究思路与上节相同, 同样是以经验分布作为资产收益率的边际分布, 并基于Kendall秩相关系数法估计三种基本Copula函数中的参数, 得到的参数估计结果如表4。

由上表的参数估计结果可知, 相对其他两种函数, Gumbel Copula函数参数估计值的标准误差更小。下面将分别使用K-S检验和卡方检验检验三种Copula模型的拟合优度情况。

(2) Copula模型的检验

根据双样本的K-S检验结果, 跨期套利组合检验的P值均为1, 即没有理由拒绝序列是独立同分布的, 这表明对于变量的动态行为建模是正确的;对于单样本的K-S检验来说, 所有检验的P值均为1, 即没有理由拒绝序列服从 (0, 1) 上的均匀分布, 这说明对于边缘分布的经验分布假设也是正确的。

对于三类Copula模型的卡方检验, 只有Frank Copula模型通过检验, 其他Copula函数模型P值均小于0.05。因此, 对于本文实证所构建的套利投资组合最佳的Copula模型是Frank Copula。

2.投资组合Va R的计算及比较

套利组合Va R的计算方法主要基于蒙特卡洛模拟法, 通过Copula模型模拟出的随机数, 反解出资产的收益率, 进而经过10000次模拟, 得到投资组合的收益分布情况, 则投资组合Va R就是模拟出的收益分布的分位数。具体结果如表5所示。

通过以上的结果, 基于Clayton Copula函数得到的投资组合Va R, 在各种情形下均大于由样本数据得到的投资组合Va R, 而根据Gumbel Copula函数和正态分布假定下得到的99%置信水平下的Va R值比较接近, 且均小于实际投资组合的Va R值, 综合比较, 由Frank Copula函数得到的Va R值是最接近真实值的, 特别是在99%置信水平下, 两者之差还不到万分之一。这也说明Frank Copula函数对于样本数据的拟合确实比另外两种Copula函数和二元正态分布函数更佳, 更能反映跨期套利组合真实的损益分布情况。同时, 发现采取熊市价差套利策略的投资组合Va R值, 总体上都略小于采取牛市价差套利策略的Va R值。这应该是由于在样本区间内, 沪深300指数整体处于弱势状态, 所以买近卖远的熊市跨期套利策略确实更佳。

五、结语

本文的研究主要围绕沪深300股指期货构建的套利投资组合展开。主要问题包括, 在模型和方法的设计上, 根据收益率数据的“尖峰厚尾”特征, 选择了经验分布作为资产的边缘分布, 然后使用了Kendall秩相关系数估计法估计Copula函数的参数, 最终结合蒙特卡洛模拟得到投资组合的Va R值, 衡量了在不同策略下套利投资组合的风险。同时, 将其与基于二元正态分布和样本数据得到的Va R值进行比较, 说明了Copula模型在度量套利组合风险方面的优势所在, 充分证明了Copula理论在该领域的巨大应用前景。

参考文献

[1]韦艳华, 张世英.Copula理论及其在金融分析上的应用[M].北京:清华大学出版社, 2008.

[2]贺鹏, 杨招军.恒生指数和沪深300股指期货套期保值效果对比研究[J].投资研究, 2012 (12) .

[3]史美景, 赵永淦.基于Copula-TGARCH模型的股指期货最佳套期保值比研究[J].数理统计与管理, 2012 (2) .

[4]易文德.基于VAR-Copula模型的股价、交易量的相依结构[J].系统工程理论与实践, 2011 (8) .

[5]兰玥.中国股指期货风险识别与预警机制[J].财经科学, 2010 (9) .

[6]王丽娜, 张丽娟.基于CVaR-SV-N模型的股指期货风险度量[J].南方金融, 2012 (10) .

期货交易风险 篇2

第一章 总 则

第一条 为规范中国金融期货交易所(以下简称交易所)举办的股指期货仿真交易活动，保障交易所股指期货仿真交易的顺利进行，制定本规则。第二条 交易所、仿真会员、仿真客户必须遵守本规则。第二章 仿真会员资格

第三条 有技术接入条件的期货公司可以申请成为交易所仿真交易会员、仿真交易结算会员或者仿真全面结算会员从事仿真交易经纪业务；有技术接入条件的证券公司、基金管理公司等可以申请成为交易所仿真交易会员从事自营业务；有技术接入条件的商业银行可申请成为交易所仿真特别结算会员专门从事仿真结算业务。第三章 仿真交易席位管理

第四条 仿真会员交易席位是仿真会员通过与交易所计算机交易系统联网的电子通讯系统直接输入交易指令、参加交易所竞价交易的交易通道。第五条 每个仿真会员可以向交易所申请一个交易席位，申请时须填写相应的申请书。

第六条 仿真交易席位仅供本次仿真交易活动使用。第四章 仿真交易编码

第七条 交易所实行仿真交易编码备案制度。仿真交易编码是指仿真会员按照本规则编制的进行仿真期货交易的专用代码。仿真交易活动结束后，仿真交易编码自动失效。

第八条 交易编码由会员号和客户号两部分组成。交易编码由十二位数字构成，前四位为会员号，后八位为客户号。如客户交易编码为000100001535，则会员号为0001，客户号为00001535。

第九条 一个客户在交易所内只能有一个客户号，但可以在不同的会员处开户。其交易编码只能是会员号不同，而客户号必须相同。

第十条 会员必须按会员服务系统中关于客户录入的提示输入客户资料，不得跳栏或者漏输。第十一条 会员通过电子文档方式将客户开户、变更及销户资料向交易所备案。会员应当保证备案客户资料的真实、准确。

第十二条 会员在会员服务系统中录入客户开户资料后，客户交易编码由系统自动生成，经交易所确认后方可使用。

如果接受开户的会员为交易会员，则交易所在收到客户资料后，要将开户成功和交易编码的确认信息同时发给交易会员和为其结算的结算会员。第五章 仿真交易合约

第十三条 本次仿真交易合约标的指数为中证指数公司的沪深300指数。该指数计算公式、成份股、基期及调整的相关事宜，依中证指数公司有关公布文件为准。

第十四条 合约的中文简称为沪深300期货，英文代码为IF。

第十五条 每一合约的合约乘数为每点人民币300元。合约价值为股指期货指数点乘以合约乘数。

第十六条 合约交易的最小变动价位是0.2点指数点，交易报价指数点须为0.2点的整数倍。

第十七条 合约的交割月份分别为交易当月起连续的二个月份，以及三月、六月、九月、十二月中二个连续的季月，共四期，同时挂牌交易。第十八条 合约的交易时间为上午9:15到11:30，下午13:00到15:15。最后交易日当月合约交易时间为上午9:15到11:30，下午13:00到15:00 第十九条 合约每日涨跌幅度为前一交易日结算价的±10％。其中，熔断价格幅度为前一交易日结算价的±6％。第二十条 合约最低保证金水平由交易所确定，交易所有权根据市场风险情况进行调整。特殊情况交易所有权调整计算方法。第二十一条 合约到期交割方式为现金交割。

第二十二条 合约最后交易日为合约到期月份第三个星期五，遇法定节假日顺延。

第二十三条 合约最后交割日同最后交易日。

第二十四条 手续费收取比例为成交金额的万分之零点五。第六章 仿真交易业务 第二十五条 交易指令分为市价指令、限价指令等指令类型。所有指令当日有效。

(一)市价指令是指不限定价格的买卖申报指令。市价指令尽可能以市场最优价格成交。

(二)限价指令是指限定价格的买卖申报指令。限价指令在买进时，必须在其限价或者限价以下的价格成交；在卖出时，必须在其限价或者限价以上的价格成交。

(三)交易所规定的其它指令。

第二十六条 交易指令的报价只能在价格限制之内。

第二十七条 交易指令的每次最小下单数量为1手，限价指令每次最大下单数量为200手，市价指令每次最大下单数量为50手。交易指令当日有效。第二十八条 开盘集合竞价在交易日开市前5分钟内进行，其中前4分钟为买、卖指令申报时间，后1分钟为集合竞价撮合时间，集合竞价产生的成交价为开盘价。

集合竞价未产生成交价格的，以集合竞价后第一笔成交价为开盘价。第一笔成交价按照第三十一条确定，此时前一成交价为上一交易日的结算价。集合竞价期间不接受市价指令申报。

第二十九条 开盘集合竞价采用最大成交量原则，即以此价格成交能够得到最大成交量。高于集合竞价产生的价格的买入申报全部成交；低于集合竞价产生的价格的卖出申报全部成交；等于集合竞价产生的价格的买入或者卖出申报，根据买入申报量和卖出申报量的多少，按少的一方的申报量成交。第三十条 开盘集合竞价中的未成交申报的限价指令自动参与开市后连续竞价交易。

第三十一条 限价指令连续竞价交易时，交易所计算机自动撮合系统将买卖申报指令以价格优先、时间优先的原则进行排序, 当买入价大于、等于卖出价则自动撮合成交。撮合成交价等于买入价(bp)、卖出价(sp)和前一成交价(cp)三者中居中的一个价格。即：

当 bp≥sp≥cp,则：最新成交价=sp

bp≥cp≥sp,最新成交价=cp

cp≥bp≥sp,最新成交价=bp 第三十二条 市价指令只能和限价指令撮合成交，成交价格等于限价指令的限定价格。市价指令的未成交部分自动撤销。

第三十三条 新上市合约的挂盘基准价由交易所提前公布。挂盘基准价是确定新合约上市首日交易价格限制的依据。

新上市季月合约的，上市首日不设熔断机制，且涨跌停板幅度为正常涨跌停板幅度的二倍，如有成交，于下一交易日恢复到合约规定的涨跌停板幅度；如上市首日无成交，下一交易日继续执行前一交易日涨跌停板幅度；如三个交易日无成交，交易所可对挂盘基准价作调整。第七章 仿真结算业务

第三十四条 结算是指根据交易结果和交易所有关规定对会员交易保证金、盈亏、手续费、交割盈亏及其它有关款项进行计算、划拨的业务活动。第三十五条 交易所的结算实行保证金制度、每日无负债结算制度等。第三十六条 交易所实行结算会员制。交易所对结算会员进行结算，结算会员对客户和交易会员进行结算，交易会员对客户进行结算。

第三十七条 交易所内设结算部，负责交易所仿真期货交易的统一结算、保证金管理、风险准备金管理及结算风险的防范。第三十八条 交易所仿真会员必须设立结算部门。

第三十九条 所有在交易所交易系统中成交的合约必须通过交易所进行结算。

第四十条 仿真结算会员虚拟结算准备金最低余额标准为200万元。仿真结算会员和仿真交易会员应当在结算协议中约定交易会员虚拟结算准备金最低余额。虚拟结算准备金最低余额不得低于50万元。

第四十一条 交易保证金是指结算会员存入交易所专用结算账户中确保合约履约的资金，是已被合约占用的保证金。当买卖双方成交后，交易所按持仓合约价值的一定比率向双方收取交易保证金。交易所按买入和卖出的持仓量分别收取交易保证金。

第四十二条 交易保证金的收取标准按交易所仿真风险控制管理办法中的有关规定执行。

第四十三条 结算会员向交易会员和客户收取的交易保证金不得低于交易所向结算会员收取的交易保证金。交易会员向客户收取的交易保证金不得低于结算会员向交易会员收取的交易保证金。第四十四条 交易实行当日无负债结算制度。

每日交易结束后，交易所按当日结算价对结算会员结算所有合约的盈亏、交易保证金及手续费、税金等费用，对应收应付的款项实行净额一次划转，相应增加或者减少结算准备金。

结算会员在交易所结算完成后，按照前款原则对客户及交易会员进行结算；交易会员按照前款原则对客户进行结算。

交易所根据当日成交合约按合约规定的标准计收结算会员的交易结算手续费（含交易费用和结算费用）。

第四十五条 当日结算价是指某一期货合约最后一小时成交价格按成交量的加权平均价。

合约最后一小时无成交的，以前一小时成交价格按成交量的加权平均价作为当日结算价。该时段仍无成交的，则再往前推一小时。以此类推。合约当日最后一笔成交距开盘时间不足一小时的，则取全天成交量加权平均价作为当日结算价。

合约当日无成交的，当日结算价计算公式为：当日结算价＝该合约上一交易日结算价＋基准合约当日结算价－基准合约上一交易日结算价，其中，基准合约为当日有成交的离交割月最近的合约。合约为新上市合约的，取其挂盘基准价为上一交易日结算价。基准合约为当日交割合约的，取其交割结算价为基准合约当日结算价。根据本公式计算出的当日结算价超出合约涨（跌）停板价格的，取涨（跌）停板价格作为当日结算价。

采用上述方法仍无法确定当日结算价或者计算出的结算价明显不合理的，交易所有权决定当日结算价。

第四十六条 期货合约以当日结算价作为计算当日盈亏的依据。具体计算公式如下：

当日盈亏=∑[（卖出成交价-当日结算价）×卖出量×合约乘数]+∑[（当日结算价-买入成交价）×买入量×合约乘数]+（上一交易日结算价-当日结算价）×（上一交易日卖出持仓量-上一交易日买入持仓量)×合约乘数

第四十七条 当日盈亏在每日结算时进行划转，盈利划入结算准备金，亏损从结算准备金中扣划。

当日结算时，结算会员账户中的交易保证金超过昨日结算时的交易保证金部分从结算准备金中扣划，交易保证金低于昨日经纪账户结算时的交易保证金部分划入结算准备金。

手续费等各项费用从结算会员账户的结算准备金中扣划。第四十八条 结算准备金余额的具体计算公式如下：

当日结算准备金余额=上一交易日结算准备金余额+上一交易日交易保证金－当日交易保证金+当日盈亏+入金－出金－手续费等

交易所对仿真结算会员的经纪账户和自营账户的结算准备金余额分别结算。

第四十九条 结算完毕后，结算会员的结算准备金余额低于最低余额标准时，该结算结果即视为交易所向结算会员发出的追加保证金通知，两者的差额即为追加保证金金额。

结算会员结算准备金在下一交易日仍低于最低余额标准的，该账户不得开新仓。

第五十条 当日结算完成后，结算会员应当通过会员服务系统获得相关的结算数据。

第五十一条 遇特殊情况造成交易所不能按时提供结算数据，交易所将另行通知提供结算数据的时间和方式。

第五十二条 结算会员每天应当及时地取得交易所提供的结算数据，做好核对工作，并将之妥善保存。

第五十三条 结算会员如对结算数据有异议，应当在第二天开市前三十分钟内以书面形式通知交易所。遇特殊情况，结算会员可在第二天开市后二小时内以书面形式通知交易所。

第五十四条 如在前款规定时间内结算会员没有对结算数据提出异议，则视作结算会员已认可结算数据的正确性。

第五十五条 股指期货合约采用现金交割方式。

股指期货合约最后交易日闭市后，了结所有未平仓合约，交易所以交割结算价为基准，划付持仓双方的交割盈亏。交割盈亏由交易所在最后交易日结算后直接从亏损结算会员的保证金账户划入盈利结算会员的保证金账户。第五十六条 股指期货交割结算价为最后交易日标的指数最后二小时的算术平均价。交易所有权根据市场情况对股指期货的交割结算价进行调整。第五十七条 股指期货的交割手续费为交割金额的万分之零点五，交易所可以根据市场情况进行调整。第八章 仿真交易风险控制 第五十八条 交易所仿真交易风险控制实行保证金制度、价格限制制度、限仓制度、大户报告制度、强行平仓制度、强制减仓制度和风险警示制度等。第五十九条 交易所实行交易保证金制度。新合约上市保证金水平由交易所确定并提前公布。

第六十条 在期货合约的交易过程中，出现下列情况之一的，交易所可以根据市场风险调整其交易保证金水平：

(一)期货交易出现涨跌停板单边无连续报价（以下简称单边市）；(二)遇国家法定长假；

(三)交易所认为市场风险明显增大；(四)交易所认为必要的其他情况。

第六十一条 当期货合约交易保证金的标准调整时，交易所应当在新标准执行前一交易日的结算时对该合约的所有持仓按新的交易保证金标准进行结算，保证金不足的，应当在下一个交易日开市前追加到位。

第六十二条 交易所实行价格限制制度。价格限制制度分为熔断制度与涨跌停板制度。每日熔断与涨跌停板幅度由交易所设定，交易所可以根据市场情况调整期货合约的熔断与涨跌停板幅度。

第六十三条 股指期货合约的熔断幅度为上一交易日结算价的正负6％，涨跌停板幅度为上一交易日结算价的±10％，最后交易日不设熔断机制，涨跌停板幅度为上一交易日结算价的正负20％。

第六十四条 每日开盘后，股指期货合约申报价触及熔断价格且持续5分钟，该合约启动熔断机制。

(一)启动熔断机制后的连续5分钟内，该合约买卖申报在熔断价格区间内继续撮合成交。5分钟后，熔断机制终止，涨（跌）停板幅度生效。(二)熔断机制启动后不足5分钟，第一节交易结束的，熔断机制终止，恢复交易后，涨（跌）停板幅度生效。

(三)收市前30分钟内，不设熔断机制。熔断机制已经启动的，终止继续执行。

(四)每日只启动一次熔断机制。

第六十五条 期货合约以熔断价格或者涨跌停板价格申报的，成交撮合实行平仓优先和时间优先的原则。第六十六条 单边市是指涨（跌）停板单边无连续报价，即收盘前五分钟内出现只有停板价位的买入（卖出）申报、没有停板价位的卖出（买入）申报，或者一有卖出（买入）申报就成交、但未打开停板价位的情况。第六十七条 期货合约在某一交易日（该交易日称为Dt交易日,Dt前一交易日称为Dt-1交易日，Dt后一交易日称为Dt+1交易日，以此类推）出现单边市，且Dt交易日为最后交易日，则该合约直接进行交割结算；Dt交易日不是最后交易日，交易所将分不同情况采取不同措施：

（一）当Dt交易日与Dt-1交易日同方向累计涨跌幅度小于16%时，Dt交易日结算时该合约交易保证金按12%标准收取，收取标准已高于12%的按原标准收取。

（二）当Dt交易日与Dt-1交易日同方向累计涨跌幅度大于等于16%时，交易所根据市场情况采取以下风险控制措施中的一种或者多种：提高交易保证金、限制开仓、限制出金、限期平仓、强行平仓、暂停交易、调整涨（跌）停板幅度、强制减仓或者其他风险控制措施。

该期货合约Dt+1交易日未出现单边市，Dt+1交易日结算时交易保证金标准按正常水平收取。

Dt+1交易日出现与Dt交易日反方向单边市，则视作新一轮单边市开始，该日即视为Dt交易日。

第六十八条 交易所实行限仓制度。限仓是指交易所规定会员或者客户可以持有的，按单边计算的某一合约持仓的最大数额。

第六十九条 同一客户在不同会员处开仓交易，其在某一合约月份的持仓合计，不得超出一个客户的限仓数额。

第七十条 会员和客户的股指期货合约持仓限额具体规定如下：

（一）对客户某一合约单边持仓实行绝对数额限仓，持仓限额为600手；

（二）对从事自营业务的交易会员某一合约单边持仓实行绝对数额限仓，每一客户号持仓限额为600手；

（三）某一合约单边总持仓量超过10万手的，结算会员该合约单边持仓量不得超过该合约总持仓量的25％。”

第七十一条 交易所实行大户报告制度。当客户的持仓量达到交易所规定的水平（含本数）时，客户应当通过结算或者交易会员向交易所报告其资金情况、持仓、关联账户、实际控制人情况。交易所可根据市场风险状况，制定并调整持仓报告标准。交易所在合约挂牌前公布大户报告水平，并可根据市场情况及时调整。第七十二条 客户的持仓，达到交易所报告界限的，客户应当主动于下一交易日闭市前向交易所报告。如需再次报告或者补充报告，交易所将通知有关会员。

第七十三条 为控制市场风险，交易所实行强行平仓制度。强行平仓是指当会员、客户违规时，交易所对其有关持仓实行平仓的一种强制措施。第七十四条 会员、客户出现下列情况之一的，交易所对其持仓实行强行平仓：

（一）结算会员虚拟结算准备金余额小于零，且未能在规定时限内补足；

（二）客户、从事自营业务的交易会员持仓超出持仓限额标准，且未能在规定时限内平仓；

（三）因违规、违约受到交易所强行平仓处罚；

（四）根据交易所的紧急措施应当予强行平仓；

（五）其他应当予强行平仓。” 第七十五条 强行平仓的执行原则

强行平仓先由会员在开市后第一节交易时间内执行，交易所特别规定的除外。规定时限内会员未执行完毕的，由交易所强制执行。

（一）会员执行

因第七十四条第（一）、（二）项强行平仓的，强行平仓原则由会员自行确定，强行平仓结果应当符合交易所规定。

（二）交易所执行

1.因第七十四条第（一）项强行平仓的：其需要强行平仓的头寸由交易所按上一交易日结算后合约总持仓量由大到小顺序，优先选择持仓量大的合约作为强行平仓的合约，再按该合约所有客户持仓比例分配。

多个结算会员需要强行平仓的，按追加虚拟保证金数额由大到小的顺序依次选择需强行平仓的结算会员。

2.因第七十四条第（二）项强行平仓的：

客户、从事自营业务的交易会员超仓的，对其超仓头寸进行强行平仓；客户在多个会员处持仓的，按持仓数量由大到小的顺序选择会员强行平仓。3.因第七十四条第（三）、（四）、（五）项强行平仓的，强行平仓头寸由交易所根据涉及的会员和客户具体情况确定。

当会员同时因第七十四条第（一）、（二）项强行平仓时，交易所先按第（二）项情况确定强行平仓头寸，再按第（一）项情况确定强行平仓头寸。第七十六条 强行平仓的执行程序

(一)通知。交易所以“强行平仓通知书”（以下简称通知书）的形式向有关结算会员下达强行平仓要求。通知书除交易所特别送达以外，随当日结算数据发送，有关结算会员可以通过交易所系统获得。(二)执行及确认。

1、开市后，有关结算会员必须首先自行平仓，直至达到平仓要求；

2、超过结算会员自行强行平仓时限而未执行完毕的，剩余部分由交易所直接执行强行平仓；

3、强行平仓结果随当日成交记录发送，有关结算会员可以通过会员服务系统获得。

第七十七条 强行平仓的价格通过市场交易形成。

第七十八条 因受价格涨跌停板限制或者其他市场原因制约而无法在规定时限内完成全部强行平仓的，其剩余持仓头寸可以顺延至下一交易日继续强行平仓，仍按第七十五条原则执行，直至强行平仓完毕。

第七十九条 因价格涨跌停板或者其他市场原因而无法在当日完成全部强行平仓的，交易所根据当日结算结果，对该结算会员作出相应的处理。第八十条 由于价格涨跌停板限制或者其他市场原因，有关持仓的强行平仓只能延时完成的，因此发生的亏损，仍由直接责任人承担；未能完成平仓的，该持仓持有者须继续对此承担持仓责任或者交割义务。

第八十一条 由会员执行的强行平仓产生的盈利仍归直接责任人；由交易所执行的强行平仓产生的盈利按国家有关规定执行；因强行平仓发生的亏损由直接责任人承担。

第八十二条 强制减仓是指交易所将当日以涨跌停板价申报的部分未成交平仓报单,以当日涨跌停板价与该合约净持仓盈利客户按持仓比例自动撮合成交。

第八十三条 强制减仓的方法

（一）同一客户双向持仓的,其净持仓部分的平仓报单参与强制减仓计算，其余平仓报单与其反向持仓自动对冲平仓。

（二）申报平仓数量的确定

在Dt交易日收市后,已在交易所系统中以涨（跌）停板价格申报无法成交的、且客户合约的单位净持仓亏损大于等于Dt交易日结算价10%的所有持仓。客户不愿按上述方法平仓的，可在收市前撤单。

（三）客户合约单位净持仓盈亏的确定

客户合约的单位净持仓盈亏是指客户该合约的持仓盈亏的总和除以净持仓量。客户该合约持仓盈亏的总和是指客户该合约所有持仓中，Dt-2交易日前成交的按Dt-2交易日结算价、Dt-1交易日和Dt交易日成交的按实际成交价与Dt交易日结算价的差额合并计算的盈亏总和。

（四）单位净持仓盈利客户平仓范围的确定

根据上述方法计算的单位净持仓盈利大于零的客户的盈利方向净持仓都列入平仓范围。

（五）平仓数量的分配原则

（1）在平仓范围内按盈利大小的不同分成三级,逐级进行分配。

首先分配给单位净持仓盈利大于等于Dt交易日结算价的10%以上的持仓（以下简称盈利10%以上的持仓）;其次分配给单位净持仓盈利小于Dt交易日结算价的10%而大于等于6%的持仓（以下简称盈利6%以上的持仓）;最后分配给单位净持仓盈利小于Dt交易日结算价的6%而大于零的持仓（以下简称盈利大于零的持仓）。

（2）以上各级分配比例均按申报平仓数量(剩余申报平仓数量)与各级可平仓的盈利持仓数量之比进行分配。

盈利10%以上的持仓数量大于等于申报平仓数量的,根据申报平仓数量与盈利10%以上的持仓数量的比例,将申报平仓数量向盈利10%以上的持仓分配实际平仓数量;

盈利10%以上的持仓数量小于申报平仓数量的,根据盈利10%以上的持仓数量与申报平仓数量的比例，将盈利10%以上的持仓数量向申报平仓客户分配实际平仓数量。再把剩余的申报平仓数量按上述的分配方法依次向盈利6%以上的持仓、盈利大于零的持仓分配;还有剩余的，不再分配。

（六）强制减仓的执行

强制减仓于Dt交易日收市后执行，强制减仓结果作为Dt交易日会员的交易结果。

（七）强制减仓的价格

强制减仓的价格为该合约Dt交易日的涨（跌）停板价格。

（八）强制减仓当日结算时交易保证金按正常标准收取。按本条进行强制减仓造成的经济损失由会员及其客户承担。

第八十四条 交易所实行风险警示制度。当交易所认为必要时，可以分别或者同时采取要求报告情况、谈话提醒、书面警示、公开谴责、发布风险警示公告等措施中的一种或者多种，以警示和化解风险。第九章 违规处理

第八十五条 各仿真会员及客户应当本着积极参与、诚实交易的原则参与本次仿真交易活动，不得有以下违规行为：

(一)仿真会员不得诱劝客户利用仿真交易价格信息进行真实资金的对赌；(二)仿真客户不得操纵市场交易价格；

第八十六条 仿真会员或者客户如有以上违规行为，交易所将根据情节轻重，采取以下处罚措施：(一)禁止开新仓；(二)暂停交易；(三)强行平仓；

(四)取消客户参与仿真交易资格；(五)取消仿真会员资格；(六)列入市场禁入者名单；(七)其它必要处罚措施。第十章 附 则

第八十七条 本规则解释权属于中国金融期货交易所。

期货交易数据关联分析 篇3

关键词：数据挖掘；Apriori算法; 期货价格；客户行为；关联规则

中图分类号：TP311.13；F830.9

文献标志码：A

Association analysis on forward business data

JI Jia

(Info. Eng. College, Shanghai Maritime Univ., Shanghai 200135, China )

Abstract： Aiming at the application of data mining technology on forward business data, the forward prices and customers’ behaviors are analyzed based on association rules. The original forward business data is preprocessed to get the data agreed with the goal of mining task. And the preprocessed data is mined by the improved Apriori algorithm. The strong association rules are generated through minimum support percent and confident percent given by users and showed in the form of text, which can be well understood by users with the help of some short instructions.

Key words： data mining; Apriori algorithm; forward price; customers’ behavior; association rule

0 引 言

数据挖掘(Data Mining，DM)指从大量的、不完全的、有噪声的、模糊的、随机的实际应用数据中，提取隐含在其中的、人们事先不知道的，但又是潜在有用的信息和知识的过程.^[1]

数据挖掘的应用非常广泛，常见的应用案例多发生在零售业、制造业、金融保险业、通讯及医疗服务业.世界最大的汽车销售网站美国AutoTrader.com公司、世界著名的金融信息服务公司Reuteres以及世界最大的啤酒进出口商之一Bass Export都曾利用数据挖掘成功解决相关领域的问题.

在已有的文献中，对数据挖掘在证券业、银行业中的应用已有相关报道，但这些研究和应用主要集中于客户关系管理^[2]，很少涉及交易市场本身.而且一般以决策树、聚类的方法进行挖掘，对于期货交易数据的挖掘研究或成功案例目前很少.^[3]期货交易作为现代投资手段在当今世界经济中的地位和作用日益增强，而其市场行为较之股票、债券而言具有更大的投机性，借助数据挖掘技术，可以发现一些隐含的、非统计学方法能够获得的信息.

本文运用数据挖掘技术中的关联规则方法^[4]对期货的价格和客户行为进行分析，是对数据挖掘技术在期货领域上应用的一个尝试，研究的结论可以为期货公司客户行为的分析和预测带来新的启发，为期货公司提升客户满意度、获取竞争优势提供一定的帮助.

1 数据预处理

数据预处理^[5]是数据挖掘的重要一环.因为要挖掘的数据来自多数据源，通常存在以下问题：(1)杂乱性，数据缺乏统一定义，往往不能直接使用；(2)重复性，对同一个客观事物在数据库中存在两个或两个以上完全相同的表达方法；(3)不完整性，数据记录中可能会出现数据属性值的丢失或不确定情况，还可能缺少必须的数据而造成数据不完整.

期货价格方面，用户给出的每个价格表共有7个属性列：时间、开盘价、最高价、最低价、收盘价、成交量、持仓量.除了时间列以外，其他6个属性列的值都是数值型的.每天的交易都有记录，没有空缺值，也没有重复值.尽管如此，这些原始数据并不能直接用于挖掘.

首先，每个期货品种的每个型号对应一张价格表，不同期货品种的价格表跨越的时间段不同.例如，类型为03号品种铜的价格表(Cu03)跨越的时间段是1993年10月到2005年4月，类型为01号品种铝的价格表(Al01)跨越的时间段是1994年10月到2005年3月.如果分析这两个品种之间的价格涨跌关联，必须统一时间.为此，在连接这两个表时，可以用一条SQL语句实现，即SELECT Cu03.涨跌幅 as 铜涨跌幅，Al01.涨跌幅as铝涨跌幅 WHERE Cu03.日期=Al01.日期.

其次，本文挖掘的目标是不同期货品种价格涨跌之间的关联，因而在7个属性列中只选择与挖掘目标有关的属性，即价格.但是第2列到第5列都是价格，其属性值相近，故选择最能反映实际情况的收盘价作为该品种的价格.而价格本身不是挖掘的目标，需要添加涨跌幅这一属性，其属性值为：当天的收盘价减去前日的收盘价.

客户行为方面，从期货公司的交易与结算系统中得到一张关于客户行为的关系表，共有11个属性列.把客户资金、手续费、风险和盈亏这4个属性作为挖掘的目标属性，因为这是期货公司所关心的指标.将手续费和盈亏这两个属性的值分别改为“手续费/客户资金”和“盈亏/客户资金”，因为这比用手续费和盈亏的绝对值更符合期货公司关心的内容.但由于客户资金有出现零值的情况，而作为比值的分母不可以为零，因而必须把这样的记录(客户资金为零)剔除.另外，表中的盈亏值有正有负，而本文对客户行为的挖掘目标是盈亏的大小与其他属性的关联，而非究竟是盈是亏与其他属性的关联，因此必须对所有的盈亏值取绝对值，使之统一为正数.

2 关联规则挖掘描述^[6]

设I=｛i1,i2,i3,…,im｝是所有数据项的集合，设D=｛T1,T2,…,Tn｝为所有事务的集合，即一个事务数据库，其中的每个事务Ti(i=1,2,…,n)是一系列数据项的集合，TiI.

设X为一个数据项集合，称为项集，包含k个数据项的项集称为k-项集.事务数据库D中数据项集X的支持度为：support(X)=|TX|/|D|，其中TX=｛T∈D|XT｝，|TX|表示TX中的事务个数，又称为支持计数，|D|表示D中的事务个数.在用户给定的最小支持度阈值min_sup下，若support(X) ≥min_sup，则称X为频繁项集，否则称X为非频繁项集.

一个关联规则是形如“XY”的蕴含式,其中XI,YI且X∩Y=.如果D中包含事务X∪Y的百分比为s，则称s为关联规则XY的支持度，它是概率P(X∪Y)，记为support(XY)=s.如果D中包含X的事物的同时包含Y的百分比为c，则称c为关联规则XY的可信度，它是条件概率P(Y|X),记为confidence(XY)=c.

挖掘关联规则的问题就是生成所有满足support(XY)min_sup和confidence(XY)min_conf的关联规则，其中min_sup和min_conf分别是由用户给定的最小支持度阈值和最小可信度阈值.同时满足这两个条件的关联规则称为强关联规则.

挖掘关联规则主要包含两个子问题：(1)从事务数据库D中生成所有的频繁项集；(2)根据获得的频繁项集生成关联规则.其中第1个子问题是核心，在找到所有的频繁项集后，相应的关联规则将很容易生成，Apriori算法主要处理第1个子问题.^[7]

3 Apriori算法的思想及其应用

在已有的关联规则发现算法中，最著名的是AGRAWAL等人于1993年提出的Apriori算法.它是一种宽度优先算法，其主要思想如下：

采用逐层搜索迭代，在k-项集上生成(k+1)-项集.首先，找出频繁1-项集的集合(简称频繁1-项集，依此类推，频繁k项集的集合简称为频繁k-项集)，记作L1，然后在L1上找出频繁2-项集L2，以此类推，直到不能找到频繁k-项集，即Lk=.其中用Lk-1找Lk的过程由连接和剪枝两步组成.所谓连接，就是通过Lk-1与自己连接产生候选k-项集的集合，记作C_k；所谓剪枝，就是扫描事务数据库D，计算C_k中每个项集的支持度，凡是支持度超过指定阈值(min_sup)的项集就成为 Lk 的成员，否则将之删除.最终生成事务数据库D中所有频繁项集的集合.

本文挖掘的对象就是若干个关系表，表中有若干条记录，每条记录有若干个属性.为了使其成为关联规则可以挖掘的对象，必须进行转换.把表中的每[JP2]条记录看作是一个事务，每条记录的各个属性值是一个数据项，所有不同的数据项构成一个项集.但是，如果将所有属性的属性值都作为一个数据项，当数据量非常可观时，这个项集将非常庞大，这样在进行关联分析时不仅耗费大量的时间和空间资源，而且由于相同的数据项很少甚至没有，往往达不到用户给出的最小支持度阈值，无法产生强关联规则.[JP]

因此，对表中的所有属性值进行分类，例如，将客户资金按照大小分为大客户、中客户、小客户3类.对于手续费，则将其属性值从大到小排列，前30%归为大类，中间40%归为中类，剩下30%归为小类.这些都是初始分类，是与期货公司有关人员沟通后确定的.在最终的人机交互界面上，允许用户进行分类.挖掘结果证明，不同的分类方式对强关联规则的产生影响很小.

4 对Apriori算法的改进与实现

4.1 减少每次扫描关系表需要扫描的记录个数

在Apriori算法中，频繁(k+1)-项集是由频繁k-项集通过自连接后剪枝而来，所以不包含任何频繁k-项集的记录就不可能包含任何频繁(k+1)-项集.因此这样的记录出现时，给其做上标记或从表中移去.当产生频繁j-项集(j>k)需要对关系表扫描时，就无需再对这些记录进行扫描.随着k的增大，需要扫描记录的数目会越来越少，对于记录数目很大的情况尤其如此.

4.2 省去生成初始频繁项集的时间

[WTBX]在生成最初的频繁项集时，直接生成候选频繁2-项集C2，而不是先生成C1，经剪枝产生L1，再通过L1自连接产生C2.做法是：当扫描关系表时，取出第1行记录，生成其所有2-项子集，存放在C2中，各子集的支持计数为1，然后读取第2行记录，寻找其所有子集，如果其子集在C2中已经存在，那么C2中该子集的支持计数加1，否则在C2添加该子集，以此类推，直到扫描完整个表中的记录.这样就生成最终的C2，它包含两个域：候选2-项集和相应的支持数.这样做的目的在于减少生成C1所耗费的扫描关系表的时间，生成频繁项1-项集L1的时间以及L1自连接生成C2的时间，算法效率得到提高.

4.3 改进的Apriori算法的实现过程

[WTBX](1)输入关系表，最小支持度min_sup，最小置信度min_conf.

(2)生成候选频繁2-项集C2，置变量k=2.//生成初始的频繁项集.

(3)根据min_sup，生成频繁2-项集L2.

(4)根据频繁(k-1)-项集Lk-1产生候选k-项集C_k，k=k+1.//连接.

(5)扫描关系表，对表中的每一行记录生成其所有子集，如果有子集与C_k中的某个项集相同，则给该项集支持计数加1，如果该记录的所有子集没有一个与C_k中的相同，则为该记录做上标记，以后扫描关系表时忽略此记录.

(6)将所有支持度大于min_sup的候选项集放入Lk中.//剪枝.

(7)判断Lk是否为空集，若是，返回Lk-1，算法结束；若不是，返回(4).

5 挖掘结果及其分析

5.1 期货价格涨跌关联挖掘结果及分析

说明：规则中的百分数为置信度；A和B分别表示两种不同的品种，例如：选择1，A表示铜，B表示铝；数字1和2表示该品种价格的上涨和下跌.由于支持度阈值低于0.1的情况下并没有新的强关联规则产生，因此这里只列出支持度为0.1的情况.

条件：支持度0.1，置信度0.6

选择1 铜、铝

产生规则 A1B1 76%，A2B2 70%

选择2 大豆、豆粕

产生规则 A1B1 68%，A2B2 62%

选择3 强筋麦、天胶

产生规则 A1B1 65%

分析：在支[JP2]持度为0.10、置信度为0.6的条件下，铜和铝价格的涨跌以及大豆和豆粕价格的涨跌具有强关联性，说明物理属性相近的品种之间的价格涨跌有较强的关联.这里，大豆和豆粕同属豆类产品，豆粕是大豆加工生产流程中的副产品，在市场上对这两种产品的需求程度基本一致，从一个侧面说明挖掘结果的正确性.

此外，属性不相近的品种之间的价格涨跌一般没有关联性，这一方面说明该品种在市场上的独立性，另一方面也说明中国的3个期货交易所目前基本相互独立，彼此间基本没有什么交流与往来.强筋麦和天胶之间表现出的强关联性背后隐藏的含义需要根据当时的期货市场与经济发展情况具体分析，也可能与当时参与这两个品种交易的期货客户群有关.

5.2 客户行为关联挖掘结果及分析

说明：字母A,B,C,D分别对应客户资金、手续费、风险、盈亏；数字1，2，3分别表示小、中、大3类，例如A1表示客户资金大，即大客户；条件1～6分别为改变支持度、改变客户资金分类、改变风险分类后的不同情况.例如，风险按0.5/0.75分类的含义是：风险值小于50%的为小风险，处于50%至75%之间的为中等风险，大于75%的为高风险.

(1)客户资金与手续费、盈亏、风险度之间客户资金小，手续费、风险、盈亏都不大；客户资金小，即使盈亏大，风险也低，不同的客户资金分类得出的结果几乎完全相同；置信度不变的情况下，支持度降为0.5时，客户资金大能够得出手续费少的关联.

(2)手续费与盈亏、风险之间手续费不多，风险和盈亏不会大；手续费多并不能说明风险或盈亏会怎样，不同的手续费分类情况下都是如此.

(3)盈亏与风险之间关联太弱，没有较多的联系，即仅从盈亏的角度看风险的大小是不合理的.

6 结 论

本文利用数据挖掘技术对期货市场不同期货品种之间价格涨跌的关联和客户行为各项指标之间的关联进行挖掘，试图揭示隐藏于其中的、可能与一般经验不同的关联规则，同时对传统的Apriori关联规则算法进行一些改进，以便在面对大量交易记录时，能快速生成强关联规则.尽管是对数据挖掘在期货交易数据上应用的一个尝试，但获取的数据都是真实的历史数据，因而挖掘结果所反映的情况对该期货公司有一定的参考价值和指导意义.由于侧重于数据挖掘在实际领域中的应用，在算法的优化方面还不够深入和完善，在挖掘结果的可视化方面也处理得较为简单，这些将是今后进一步研究的着眼点.

参考文献：

[1] HAN Jiawei，KAMBER M.数据挖掘概念与技术[M]. 范明，孟小峰，译.北京：机械工业出版社， 2001.

[2] 关心，李义杰. 客户关系管理及数据挖掘在其中的应用研究[J].计算机与数字工程，2006，34(2)： 67-69.

[3] 中国期货业协会.期货市场教程[M].北京：中国财政经济出版社，2005.

[4] 梁循. 数据挖掘：建模、算法、应用和系统[J].计算机技术与发展，2006，16(1)：1-4.

[5] TAN Pangning,STEINBACH M,KUMAR V.Introduction to data mining [M].北京：人民邮电出版社， 2006.

[6] 胡吉明，鲜学丰. 挖掘关联规则中Apriori算法的研究与改进[J].计算机技术与发展，2006，16(4)： 99-101.

[7] 程玉胜，邓小光，江效尧.Apriori算法中频繁项集挖掘实现研究[J].计算机技术与发展，2006，16(3)： 58-60.

(编辑 廖粤新)

期货交易风险 篇4

目前, 期货市场上的投机交易主要分为两种, 一种是价差投机, 一种是套利交易。所谓价差投机就是投机者通过对价格的预期, 认为价格上升时买进、价格下跌时卖出, 然后待有利时机再卖出或买进原期货合约, 以获取利润的活动;而套利交易主要是指买入一种期货合约的同时卖出另一种不同的期货合约的交易方式。

天然橡胶作为一种重要的工业原料, 在世界范围内用途非常广泛。目前, 天然橡胶已经成为国际上一种典型的热带商品期货品种, 天然橡胶期货运行是否平稳, 是否有利可图已成为市场参与各方关注的焦点。但是, 我们都知道, 风险与利润永远都是并存的, 对于天然橡胶投机交易来说, 也不例外。针对不同的投机交易品种, 风险的来源不同。

本文对天然橡胶期货市场的风险从价差投机和套利交易两方面进行分析, 并试图在分析的基础上对如何规避风险提出一定的建议, 以供市场参与各方参考。

2 天然橡胶期货投机交易的风险识别

2.1 价差投机的风险识别

价差投机主要是通过对价格的预期来决定是买入还是卖出的, 因此影响天然橡胶价格波动的一切因素都可能成为其风险的来源。通过归纳, 我们将影响天然橡胶价格波动的因素归为以下几类:经济因素, 政治因素, 自然因素等。

2.1.1 经济因素

经济因素是影响天然橡胶价格的主要因素, 影响天然橡胶期货市场的经济因素包括许多方面, 本文主要介绍以下几种:库存, 进出口, 汇率变动等。

(1) 库存。

天然橡胶主要用于汽车行业中轮胎的生产, 因此, 汽车以及相关轮胎行业的发展对天然橡胶的价格就会产生一定的影响。欧美、日本等国汽车行业的发展已经进入稳定发展阶段, 对天然橡胶的需求也较稳定, 对价格的影响不大。而我国汽车行业的发展还不稳定, 进口量的增长与使用量的增长速度不相符合, 目前, 国内天然橡胶进口量的增长速度超过下游主要产品轮胎产量的增长速度, 导致国内形成大量的库存, 从而影响了天然橡胶的正常价格。

(2) 进出口。

国际市场上天然橡胶的供应国及使用国不同, 供应完全控制在泰国、马来西亚、印尼等少数几个国家手中。而天然橡胶的使用大国美国、日本等则不生产天然橡胶, 需求完全依赖进口, 其对天然橡胶的价格支持也显而易见。我国作为世界上第二大的天然橡胶进口国, 对国际胶价的影响也较直接。

(3) 汇率变动因素。

汇率影响的主要是不同期货市场之间的交易, 而目前全球各大交易所都是相关联的。而且, 近几年全球经济局势不稳定, 汇率变动频繁, 对天然橡胶价格, 尤其是进出口业务都有一定的影响。

2.1.2 政治因素

政治因素主要包括生产国及进口国对天然橡胶的进出口政策, 国际范围内的突发事件, 已经发生或将要发生的重大事件或灾难性事件等, 这些因素对天然橡胶价格的影响一般是即时的, 而且是长期的。

2.1.3 自然因素

自然因素对天然橡胶价格的影响主要体现在供应环节, 从而影响天胶期货市场。天然橡胶来源于天然橡胶树, 既然是一种植物, 其生长情况一定会受到自然因素的影响。影响天然橡胶价格波动的自然因素主要包括以下几个方面: (1) 季节因素。每年割胶都在一定的季节进行, 当处于割胶季节时, 供应增加, 价格下跌;当处于停割季节时, 供应减少, 价格上涨。 (2) 气候因素。气候因素主要是指一些灾难性天气情况的出现, 例如台风, 热带风暴, 持续的雨天、干旱等都会影响天然橡胶的产量, 从而影响价格。 (3) 病虫害因素。橡胶树上多发的红根病、白粉病、炭疽病都会影响天胶产量及价格。

2.2 套利交易的风险识别

和其他交易方式相比, 套利交易具有风险对冲机制, 其利用期货合约之间的价差关系获利, 可为价格剧烈波动引起的损失提供一定的保护, 一般情况下其风险性要比纯粹投机者所需要承担的风险小。但是仍会有一些不确定的因素, 使得套利交易面临风险。也就是说, 套利交易也是存在风险的, 而且目前套利交易在风险管理方面存在的隐患也大大限制了套利交易的进一步发展, 因此对套利交易进行风险管理是很有必要的。

本文以上海商品交易所的天然橡胶1201合约和1205合约为分析对象, 对两者的价格序列建立协整分析模型和误差修正模型 (ECM) , 以求指明最佳的套利时机, 从而通过协整分析对套利交易的风险进行管理。建模数据采用2011年8月1日至9月2日上海商品交易所天然橡胶1201合约和天然橡胶1205合约的30分钟收盘价, 共计200组。

2.2.1 协整分析模型

本文的协整分析主要采用E-G两步法。首先对两个价格序列进行平稳性检验, 然后进行回归分析, 对回归过程中的残差进行平稳性检验, 如果平稳, 则存在协整关系。

(1) 序列平稳性检验。

协整分析要求数据序列是平稳的或同阶差分后的序列是平稳的。本文采用ADF单位根检验法对序列平稳性进行检验, 检验结果如表1所示。结果表明天然橡胶1201和1205的30分钟收盘价均为非平稳序列, 但是一阶差分后的序列是平稳的, 则两者同属一阶单整序列, 符合进行协整分析的条件。

备注:▽YJ1205、▽XJ1201为一阶差分后的序列。

(2) 协整分析。

假设天然橡胶1201和天然橡胶1205之间满足如下关系:

Yj1205+α+β*XJj1201+ε

其中, Yj1205为被解释变量, Xj1201为解释变量, β为解释程度, ε为模型残差。对假设方程进行OLS回归分析并对残差进行平稳性检验, 结果如表2所示。

从结果可以看出, 残差序列是平稳的, 且拟合优度为0.991316。所以可得, 回归模型拟合的较好, 说明天然橡胶1201和天然橡胶1205的30分钟收盘价之间存在协整关系。

(3) 残差分析及套利区间和套利策略的确定。

对残差进行描述性统计, 得出残差的均值约为0, 标准差为83.46059。从控制风险的角度考虑, 按照正态分布规律, 选择2倍的标准差作为套利的开仓条件, 以均值作为平仓条件, 以3倍的标准差作为止损的依据, 具体来说就是, 当残差大于166.92118时, 卖出天然橡胶1205合约同时买入天然橡胶1201合约;当残差小于-166.92118, 买入天然橡胶1205合约同时卖出天然橡胶1201合约, 而残差在0附近时进行平仓。做空套利止损的残差为250.38177, 做多套利止损的残差为-250.38177。投机者可以根据此策略来规避风险。

2.2.2 误差修正模型

通过上面的分析, 天然橡胶1201和天然橡胶1205之间存在协整关系, 可以利用差分后的天然橡胶1201和1205以及回归分析过程中的残差项建立误差修正模型, 来衡量短期天然橡胶1201和1205之间价差的非均衡状态将在多大的程度下向均衡状态回归。利用OLS回归分析结果如表3所示。

从检验结果可得, 残差序列平稳, 则说明拟合的回归方程合理, 且拟合优度为0.951256, 拟合效果较好。从方程可得, 误差修正项的系数为-0.207159, 即当短期波动偏离长期均衡时, 天然橡胶1201、天然橡胶1205的价差将会在-0.207159的调整作用下向均衡区域回归, 由于系数太小, 调整作用不会很明显。下面对ECM模型下的残差进行分析并制定套利策略。

通过对误差修正模型下残差进行描述性统计分析可得, 残差的均值近似为0, 标准差为50.92414, 同样选择2倍的标准差作为套利开平仓的条件, 则无套利区间为 (-101.84828, 101.84828) , 套利交易策略和协整分析的交易策略相同。

3 结论及建议

通过对天然橡胶期货市场上两种投机交易的风险进行识别, 可以得出价差投机的风险主要来源于是否对价格进行了正确的预期, 而套利交易的风险主要由一些不确定因素引起。对风险规避的最好方式就是及时止损, 针对于套利交易我们还可以通过协整分析的结果来具体求出止损区间。但是, 模型套利主要是通过对历史数据进行统计分析, 从概率的角度来指导套利交易, 对于价差超过历史数据统计极值的情况, 模型往往是无效的, 即当价差出现明显的上升或下跌趋势的情况时是无效的。因此, 在利用模型套利的时候, 当价差超越历史统计极值的时候要格外小心, 进行必要的止损。投资者一定要具体问题具体分析, 以达到切实规避的目的。

参考文献

[1]魏露盈.豆油和棕榈油的模型套利实证分析[J].河南财政税务高等专科学校学报, 2010, (10) .

[2]易丹辉.数据分析与EViews应用[M].北京:中国人民大学出版社, 2008.

期货交易风险 篇5

各会员单位：

为加强对股指期货市场套利交易行为的监管，发挥会员对客户交易行为的管理作用，现就我所2010年10月22日发布的《关于〈中国金融期货交易所期货异常交易监控指引（试行）〉有关监管标准及处理程序的通知》（以下简称《通知》）有关套利交易事项补充通知如下：

一、《通知》中自成交、频繁报撤单行为的监管标准第２款修改为：

客户单日在某一合约上的撤单次数超过500次的，构成“日内撤单次数过多”的异常交易行为。套利交易的撤单数量不受此限。

二、《通知》中日内过度交易行为的监管标准修改为：

客户单日开仓交易量超过500手的，构成“日内开仓交易量较大”的异常交易行为。

日内开仓交易量是指客户单日在所有合约上的买开仓数量与卖开仓数量之和，套期保值交易、套利交易开仓数量不受此限。本补充通知自2012年2月3日起执行。

特此通知。

中国金融期货交易所

境外中资机构期货交易监管进阶 篇6

在美国次贷危机引发的全球性金融危机爆发后,汇市波动剧烈。此轮危机以来全球外汇衍生品市场最大一宗亏损案例,竟发生在香港老牌红筹企业中信富泰身上。据其2008年10月20日公告,该公司与银行签订的澳元累计目标可赎回远期合约已亏损155亿港元。而里昂证券在三天后发布了一份研究报告,列出了该公司跟踪的所有上市公司的外汇风险敞口。其中,除了中信泰富,还有中国中铁、中国铁建、湖南有色、中国高速传动等公司,均被指存在较大的外汇期货衍生品风险敞口。

境外国有投资的中资机构在期货交易中屡屡犯险,深陷雷池,给国家国有资产造成了巨大损失,甚至影响到国家或香港、澳门特别行政区期货、货币、汇率市场的安全与稳定,这无不凸显出境外国有投资中资机构进行复杂衍生品投机的无序与巨大风险,以及境外中资机构期货交易投资(投机)控制和监管的不规范、不到位。

因此,结合当前的国内与国际经济形势,有必要制订和完善境外中资机构从事境外各类期货及金融衍生品交易的监管法规,完善境外国有资产投资管理体制,尤其经常性、制度性的管理和规制的制定,已是极为必要和迫切。

不当衍生品投资当止

在中国经济与世界经济日益融合的今天,从长远角度来看,中国政府鼓励包括国有企业在内的中国企业进行跨国投资的策略不会改变。可以预期,境外中资机构的数量将会越来越多,而这些境外中资机构在境外的期货交易现实需求也会陆续浮出水面。

大型企业在进行数额巨大的海外收购或其他投资项目时,由于付款时间较长且采用分期付款的方式,因而必须考虑本币及收购执行货币的汇率不确定性。为尽可能锁定成本,一般企业都会进行外汇衍生交易。如果这些外汇衍生交易仅仅是采用场内标准的套期保值手段,在其主营业务所必需的金额限度内进行,则可视为该境外中资机构的正常期货交易需求。但是,中资海外上市公司在牛市中手握重金,往往很难拒绝市场的诱惑,超出正常方式和金额规模的限制,进行杠杆式的复杂金融衍生品期货交易,其结果往往使该境外中资机构偏离主营业务,走上高风险的投机之路。

复杂衍生产品和普通的简单衍生产品创新(如资产证券化、股指期货等)有着很大不同。过于复杂的衍生产品因其创新过快,远超现有监管体制可容纳的框架,多在场外进行,非标准化且极不透明,弊端和风险显著,对金融市场与实体经济可能产生很大的负面冲击。

以使中信富泰惨遭滑铁卢的杠杆式外汇买卖合约为例,交易者只需支付一定比例的保证金,就可进行数十倍的额度交易,本质上属于高风险金融交易,外汇价格正常的波动会因杠杆放大。

一旦投机失败,给国家造成的间接损失非常严重。一方面,在证券市场上,由于其理财水平低、信息披露不及时,一旦发生突然的巨额投资损失,容易使所在的海外资本市场对整个中资公司群体造成不信任感,由此引发中资境外上市公司的股价群体性地脆弱易跌,以及市值呈马太效应大幅缩水。

另一方面,在国际汇率市场上,巨额的外汇期货合约到期若不平仓,则国家和从事交易的中国企业都要受影响,中资成分和中国概念的经济体的信用都可能被调低。这样的后果远比一起交易的直接亏损更加严重。

国有资产当以关系国计民生的稳健投资为主,参与高风险投资乃至投机活动显然与其使命相悖。因此,对于境外国有投资中资机构,原则上应不得从事非主业投资,不得从事高风险投资活动。除必需的实业投资和正常期货交易,对于境外中资机构非正常的金融衍生品投机行为,应该坚决禁止。

现有管理体系缺位

要严格控制复杂金融衍生产品投机行为,经常性、制度性的管理和规制极为必要,必须有一套行之有效的境外中资机构期货交易的监管体系。但这方面,在现行境外国有投资中资机构投资管理法规体系中是缺位的。

以财政部、外交部、国家外汇管理局、海关总署于1999年9月27日联合发布的《境外国有资产管理暂行办法》(财管字〔1999〕311号)(下称《暂行办法》)为主体,《境外国有资产产权登记管理暂行办法》及其实施细则、《外经贸境外企业审计监督暂行规定》《境内机构发行外币债券管理办法》《境内机构借用国际商业贷款管理办法》《境内机构对外担保管理办法》等部门规章,共同构成了中国现行境外国有资产管理法规体系。该法规体系以产权登记、国有资本效绩评价为手段,构建了一套由境内投资者对境外企业进行日常监管和考核、由国有资产监督管理部门对境外企业进行重大决策的管理模式。

境外国有投资中资机构进行必需的期货交易,属于境外企业的对外投资行为,但《暂行办法》第十一、十二条规定,只有中央管理的境外企业对外进行超出该企业净资产50%以上的投资活动时,才属于资本运营重大事项,由财政部或由财政部会同有关部门审核,必要时上报国务院批准;境外企业不超过其净资产50%的境外投资活动或其子企业的重大资本运营决策事项,报财政部备案。地方管理的境外国企则是参照执行。

在当时的经济环境下,“投资活动”显然应解读为“实业投资”,而没有充分考虑到套期保值期货等金融产品投资的空间,更无法规制复杂金融衍生产品投机行为。

以50%净资产投资限额的规定为例。期货交易是保证金交易,小额保证金往往就能撬动数十倍甚至数百倍的名义交易金额。在利益的驱动下,境外企业容易将净资产50%的限制,扭曲解释为可进行净资产50%以下保证金的期货交易。一旦投资(投机)失败,造成的实际交易金额损失将无比巨大,乃数倍甚至数十倍于该境外国有投资的中资机构的全部身家。

同时,《暂行办法》对投资审批程序的规定也过于粗放,对于境外企业所进行低于其净资产值50%的投资项目均只需其境内投资者决定即可,最多也只是在财政或国有资产管理部门报备案。对于金融产品投资,如此粗放的审批体制是不完善的,更何况各境内投资者对金融产品投资的风险评估和控制能力水平也参差不齐。

2008年10月28日,第十一届全国人大常委会通过了《企业国有资产法》,该法第三十条、三十五条、三十六条对国家出资企业投资作出了原则性的规定:投资应依法进行;依法应报有关部门批准或备案的,照其规定;投资应当符合国家产业政策,并按照国家规定进行可行性研究;与他人交易应当公平、有偿,取得合理对价。可见,作为国有资产管理体系中最高位阶的上位法,《企业国有资产法》将国家对国有资本进行实业投资审批时一直践行的可行性研究制度,确立为国家出资企业(包括境外企业)投资管理的基本制度。

但是,这种管理模式依然是典型的实业投资管理模式,不适用于金融产品投资,即《企业国有资产法》也未对套期保值期货等金融产品投资作出明确规定。

作为直接调整期货交易法律关系的行政法规,2007年4月15日生效的国务院《期货管理条例》仅在第四十六条中规定,境内单位或者个人从事境外期货交易的办法,由国务院期货监督管理机构会同国务院商务主管部门、国有资产监督管理机构、银行业监督管理机构、外汇管理部门等有关部门制订,报国务院批准后施行。而对于境外国有投资的中资机构进行期货交易如何监管,同样是只字未提。

在中国目前的法规政策中,对于境外国有投资的中资机构进行期货交易,最为明确的规定仅见于1998年8月1日《国务院关于进一步整顿和规范期货市场的通知》(下称通知)。

通知规定:“……对确需利用境外期货市场进行套期保值的少数进出口企业,由中国证监会会同国家经贸委、外经贸部等部门进行严格审核,报国务院批准后,颁发境外期货业务许可证。……取得境外期货业务许可证的企业,在境外期货市场只允许进行套期保值,不得进行投机交易。国家经贸委、外经贸部等部门会同中国证监会根据这些企业的进口商品种类和实际贸易量,确定其交易品种和最大期货交易量,由中国证监会指定其境外期货经纪机构和境外期货交易所进行。……未经批准,禁止境外中资机构在境外擅自从事期货交易,违者要追究有关人员的责任。……对违反上述规定擅自进行境外期货交易的企业及境外中资机构要严加惩处,对企业负责人和直接责任人员由其上级主管部门给予撤职直至开除的处分,同时追究主管部门领导的责任;构成犯罪的,移交司法机关依法追究刑事责任。”

然而,这份1998年的国务院通知的效力级别非常低,至多只是一份规范性文件,其权威的缺失自然导致其未被严格贯彻执行。

综上所述,对于境外国有投资的中资机构的投资管理,中国的法律规定较为分散,长期以来侧重于实体投资,规定过于原则且粗放,尤其是对投资的监管审批程序和失职责任的追究缺乏力度,且对金融产品投资的规定效力级别较低。境外中资机构期货交易的巨额损失事件的不断频发,不能不说监管法规的缺失正是主要原因之一。

全面完善监管框架

建立和完善境外中资机构期货交易管理体制,制定《境外国有投资中资机构期货交易管理办法》,并进一步完善我国的境外国有资产管理法律体系,已是中国境外国有资产监管领域的一项迫切的任务。

如上所述,在以往的监管政策中,国家对于境外中资机构在境外期货市场的监管最主要是通过对经营主体资格以及行为的规范而得以实现的。

具体使用的手段有三。其一是设定准入门槛,政府发牌。其二是持续监管。要求从事境外期货交易的持证企业,将上月境外业务中已占用的期货交易保证金,持仓期货合约的品种、数量、持仓方向、浮动盈亏金额,期货交易平仓合约品种、月份、数量、买卖方向、价位、平仓盈亏金额等,于每月前十个工作日内向监管机构报告。其三是甄别行为,即命令持证企业在境外期货项下只能从事期货套期保值,不得进行投机交易。

此外,在多年监管的实践中,中国确立了“以禁止为原则,以特批为例外”的审批原则,并对特批的方式、监督管理的手段、范围、程度等都作了比较合理可行的规定,实际上已初步建立起了中国对境外中资机构进行套期保值期货交易投资的管理体系。

当前,要完善境外中资机构的投资监管体制,应该充分尊重长期以来在监管实践中积累下来的管理成果和管理文化,即构建“对实体投资实行经常性审批管理,对金融产品投资实行特批管理,坚决禁止投机性投资”的监管架构。除了沿用前文所述对期货交易投资主体进行三方面的监管,还可作如下补充。

首先,对于境外国有投资中资机构金融产品投资的需求,应在国有资产监督管理部门指定的境外期货交易所和委托国有资产监督管理部门指定的境外期货经纪机构进行操作。

尽管前述1998年的通知明文规定,获得境外期货交易许可证的企业或境外中资机构所需的期货交易,应在由证监会指定的境外期货交易经纪机构和境外期货交易所进行,但是由于监管不严、管理不规范,国有投资中资机构往往都是自设期货交易部门,设置企业专职的期货交易员。一方面,这使境外企业偏离了主业;另一方面,其期货交易部门的交易员的专业水准和道德风险,也很难得到有效保证。

同时,中资国有企业普遍存在所谓“代理人”问题。掌控交易权的企业代理人本身有寻租的动机,而情况越复杂越利于寻租的进行;更坏的情况是,寻租人在寻租时并不知道自己的行为让国家承受了多大的损失。在这一点上,金融衍生产品的复杂性和欺诈性,天然契合了体制内的寻租隐患。

因此,由国有资产监督管理部门指定的境外期货交易所和委托国有资产监督管理部门指定的境外期货经纪机构进行操作,实为必要。

其次,应强化和完善境外中资机构的公司治理,保障经常性监督和检查得以有效执行,以通过权利制衡的设计进一步防范投资风险。

所有的前车之鉴的案例都无一例外地表明,其之所以能发生且损失巨大,内控不严格是直接的导火线。就期货等衍生产品的交易而言,巨额损失与交易员的胆大妄为、所在单位主管领导及上级单位监管不力有直接关系。

1997年“株冶事件”发生时,株冶已经从事了两年多的锌套期保值。由于监管松懈,具体经办人员逐渐开始越权交易,在出现亏损后没有及时汇报,领导也没有及时发现,并且大胆到继续加仓,导致亏损不断加大。中航油也存在多头交易、分散交易、管理混乱的问题,内控到后来就成为了纸面上的规定。在“国储铜事件”上,同样是普通的调节中心的交易员,一边为中心做交易,一边为自己建立了多达20万吨的头寸,严重被套且长时间没人发现,单位监管不力是肯定的。

建立一整套严格的公司治理制度,已经成为中国企业在走进国际市场过程中防范风险的当务之急。必须建立科学合理的治理结构和内部控制制度,使公司内部权力形成有效的分配和制衡。

其三,应该由国有资产监督管理投资审批部门统一组织,网罗高端金融法律人才,设置专职负责投资风险评估的专业机构。

境外中资机构与投资银行或商业银行进行金融产品投资交易,存在严重的知识与信息不对称,从这个意义上说,衍生品交易是具有极大知识含量的特殊交易。境外中资机构在复杂衍生品领域缺乏人才。无论是从历史经验、运营体制还是薪酬激励上,都没有这方面的人才积累,往往因为无知而上当。

因而,建议改变以往境外中资机构的境内投资者各自审批的模式,对达到一定交易金额或风险程度较高的衍生品种的境外投资的投资审批权,应由国有资产监督管理部门的投资审批机构统一行使。国有资产监督管理部门的投资审批机构,应培育和吸引高端金融、法律人才,专事海外期货投资交易的风险评估。这种审批模式,将在专业知识智力资源的集约使用的基础上,使投资风险管理因更专业化、更到位而更有效。■

期货交易风险 篇7

一、文献综述

刘克英 (2015) 在《浅谈国有企业风险识别与防范——贸易背后场外衍生品交易风险》一文中, 对企业以投机为目的开展衍生品交易、以远期合约业务开展对赌交易、利用转口贸易及“锁链业务”开展融资和对赌投机行为进行了深入剖析, 分析风险成因, 从国资监管角度提出应对建议。对贸易企业, 以及为其提供贸易融资的银行均有借鉴意义。

李刚、李三亮、王睿达 (2014) 在《2014年以来大宗贸易融资面临的困境及破解思路》一文中, 从银行对大宗商品贸易融资风险管控角度, 提出了管理建议, 强调银行对虚假贸易融资行为要采取有效措施加以防范, 外汇局对远期贸易融资规模增长迅速且具有典型套利交易特征的企业应加大监测核查力度。

李准 (2014) 在《把关转口贸易真实性审核》一文中, 对以虚构的转口贸易开展无风险套利的案例进行了分析, 提出银行对没有真实贸易背景、纯粹以套利为目的的虚假转口贸易融资要坚决制止, 防止资金“脱实向虚”。

李果 (2014) 在《虚构贸易背景引发的思考》一文中, 针对伪造货权凭证, 开展转卖业务, 虚构贸易背景进行融资的行为, 分析了对外汇管理的不良影响, 从外汇管理者角度提出了强化监管的措施。

以上研究, 从国资监管、银行监管、外汇监管的角度, 探讨了如何引导企业规范开展贸易业务和衍生品业务, 以及如何通过监管措施降低企业开展虚假贸易的可能性。这些研究, 对企业开展相关业务的风险管理工作具有指导意义。然而, 真正能帮助企业规避、管理此类业务风险的举措, 必须来自企业内部。只有企业管理者和业务人员真正认清了这些投机业务的本质, 理解了其风险成因, 才有可能评估其风险, 进而决定是否能开展, 以及如何开展此类业务。

二、“兼有贸易及期货交易特征的投机业务”释义及特征

对于该业务的研究, 现阶段国内鲜有文献可供参考, 也没有现成的定义可参照。本文将该业务的定义描述如下。

“兼有贸易及期货交易特征的投机业务”是贸易商自创的, 以标准数量的大宗商品为标的物, 以获取合同差价为目的, 先由撮合公司撮合采购方及销售方签订标准化的中远期货物买卖合同, 再由已签订合同的各方寻找适合的上游或下游贸易商, 形成贸易链条, 大部分贸易商通过对冲形式了结合同, 少部分贸易商进行货物交收的业务形式。

此处“贸易商”, 包含在中国注册的企业, 以及中国企业在境外注册的离岸公司或境外公司。“大宗商品”, 指原料类商品, 如与原油价格相关的化工产品。“撮合公司”指专门为贸易商提供市场行情及交易客户买盘、卖盘信息, 旨在撮合成功后收取手续费的经营主体。“标准化的中远期货物买卖合同”指除买卖双方的信息、单价、交货时间、交货地点条款有所变化外, 其他如品种、数量、质量指标、包装等条款相对固定, 合同签订日早于约定交货日期1~3个月的买卖合同。“贸易链条”包含买卖双方通过签订一组反向合同形成的“对敲”链条;三方以上的贸易商买卖关系首尾相连时, 形成的“圈链”链条;三方以上的贸易商买卖关系没有形成闭环, 最终有一方真正采购货物的“缩链”链条。“对冲形式了结合同”指“对敲”的双方之间通过一买一卖的合同了结权利义务, 不进行货物交收;“圈链”中的任何一家, 以及“缩链”中除实际交收货物的两家外, 其他贸易商通过与上家订立采购合同, 与下家订立销售合同了结权利义务, 不进行货物交收。

以标准化合约为交易对象, 允许交易者以对冲平仓方式了结交易, 不以实物交收为目的, 或只有少数交易者进行了实物交收, 此业务的实质具有明显的期货交易特征。而呈现出的表面形式, 又具有贸易业务特征。交易者参与该业务的根本目的, 是投机——赚取合同买卖的差价。

该业务先是在国内贸易中开展, 后延伸至国际贸易, 其贸易特征如下。

以苯乙烯国内贸易为例, 许多从事该业务的企业, 大量签订数量为500吨的中远期买卖合同, 对贸易商而言, 其参与交易的目的不是为了取得货物, 故其力争让同一交货期的采购合同与销售合同数量相等。合同签订后, 买方会向卖方支付10%保证金。交货期当月或次月, 买卖双方之间办理开具增值税发票及剩余款项收付。从签合同、开发票、收付货款环节看, 符合国内贸易特征, 然而, 合同上约定的交货地点可能并未发生货物交收。即使业务单据中出现了“货权转移凭证”, 大多也是为了迎合会计记账的需要, 在仓库记录中并不存在相应的货权转移记录。因为这些交易买卖的是“合同”, 不是“货物”, 合同所指向的货物, 在仓库里确实存在, 但500吨的货物背后可能有50 000吨的买卖合同在交易;贸易商之间办理货权转移手续需要向仓库支付费用, 贸易商频繁买卖, 不会频繁办理货权转移手续, 并且参与该交易的贸易商大部分并不需要掌握实际货权。业内人将该业务称为“人民币期货业务”。

以苯乙烯国际贸易为例, 许多从事该业务的企业, 包含在中国注册的企业, 以及中国企业在境外注册的离岸公司或境外公司, 大量签订数量为2000吨、以美元计价的中远期买卖合同。与国内贸易不同的是, 该业务的买方不需向卖方支付保证金。贸易特征体现在, 一是签订国际贸易合同, 所有买卖合同均具备国际贸易合同基本要素, 包含品种、数量、价格、交货时间、付款方式、装船期、起运港和到货港、货物交付方式等。但大部分合同并不用于货物买卖, 而是用于合同买卖, 因此, 只有价格和交货时间最为关键。二是少部分业务存在实物流转和交收, 主要存在于“缩链”模式下。当货物到港后, 贸易商们并不立即提货, 而是利用提单背书转让的惯例, 在境内企业及其控制的离岸公司之间开展转卖业务。例如, 某境内企业A公司, 进口开证取得提单后, 背书给其离岸公司A’;某境内企业B公司向A’公司再次进口开证, 取得提单后, 背书给其离岸公司B’。同一份提单可能存在多次转卖。比起国内贸易的现金支付方式, 国际贸易增加了融资功能, 每一次转卖, 在货物不动情况下, 买方可通过申请开立90天进口信用证取得提单, 卖方收到信用证, 即相当于从银行取得一笔融资。利用进口转卖业务融资, 还只是该业务的“副产品”, 在最后一家贸易商接手提单、不再转卖之前, 一个冗长的贸易链条逐渐形成, 链条上贸易商手中的买卖合同, 交货时间相同, 全都指向这份提单下的货物。最终, 除了最后一家贸易商需要办理进口报关、开证、保险、仓储等手续外, 其他贸易商只需和上下游客户结算合同差价, 了结合同, 这才是贸易商的根本交易目的。业内人将该业务称为“美元期货业务”, 又称“锁链业务”。

该业务的期货交易特征包含以下四方面。

一是从签订合同的目的和实物交收比例来看, 大部分合同签订目的并非货物的交收, 仅为赚取买卖合同差价。少部分合同履行货物交收义务, 类似于商品期货交易中大部分期货合约以平仓形式了结, 小部分以实物交割形式了结。

二是买卖合同具有标准化合约特征及交易标的功能。该业务的买卖合同不单是格式标准化, 并且可以从货物买卖功能中分离出流动性强、标准化高、可以对冲的功能, 便于作为投机交易标的。虽然买卖合同不是由交易所统一制定和发出的, 却符合期货交易标准化合约的特征。

三是大部分交易以对冲方式了结合同。该业务的交货时间一般为合同签订日后的1~3个月, 且为每个月的20日~30日。参与方可以先买后卖, 或先卖后买方式, 签订采购及销售合同, 允许以对冲形式了结合同, 类似于对期货合约平仓, 不必进行实物交割。贸易商需要平衡每个到期月份的买卖合同总量, 如采购合同与销售合同数量相等, 即采购合同与销售合同已全部对冲;如采购合同数量大于销售合同数量, 即部分采购合同没有形成对冲, 则贸易商需要再签订销售合同;如采购合同数量小于销售合同数量, 说明该贸易商进行的部分“卖空”操作没有平仓, 则贸易商需要再签订采购合同。

四是从达成买卖合同的形式来看, 具有期货业务撮合成交、集中交易等特征。买家、卖家基于对标的物未来价格走势的判断, 为赚取差价, 向撮合公司报出买盘或卖盘信息, 撮合公司利用其信息集中的优势, 以“时间优先、价格优先”原则匹配买卖意向, 必要时会要求买方适当提高价格、卖方适当压低价格以促成交易, 成交后交易双方订立正式的买卖合同。

例如:A公司希望在2个月后买入苯乙烯2000吨, 价格1100美元/吨, B公司希望在2个月后卖出苯乙烯2000吨, 价格1200美元/吨, 双方分别向撮合公司报价, 经撮合, 最终以1160美元/吨成交。撮合成功后, 撮合公司向A公司、B公司发出通知, 告知成交细节、并按每单业务收取费用。A公司、B公司根据成交细节签订正式合同,

撮合公司类似期货经纪公司, 买卖双方类似期货交易客户, 可开展买空或卖空操作。参与各方, 以QQ聊天工具等载体传递交易信息。因为圈子不大, 经常交易的参与方之间相互熟悉, 手握采购合同与销售合同的参与方, 很快就能理清各自的“上家”与“下家”关系, 根据买卖关系形成贸易链条 (对敲、圈链或缩链) 。以“锁链业务”为例, 链条初步形成后, 其中一家贸易商作为发起人, 向链条上各方群发邮件, 提出建议的贸易链条和结算基准价, 要求各方确认。一旦链条上的各方均接受该建议, 剩下的事, 就是各方自觉遵守该链条的结算规则, 彼此之间结算差价, 了结合同。

无论是国内贸易, 还是国际贸易, 该业务以“标准化合同”为交易对象, 允许交易者以对冲平仓方式了结交易, 而不以实物交收为目的, 或者不必交割实物, 与期货交易特征十分相似。以大宗商品仓单或提单进行转卖, 由撮合公司将买卖双方的报价进行撮合成交, 具有商品现货市场交易特征。国际贸易中, 该业务以“提单转卖”形式进行货物交收, 还具有转口贸易特征。

尽管对该业务的定义和特征进行了描述, 但仍未说明其实质, 究竟是“贸易”, 还是“期货交易”。业内人所称的“期货业务”, 与在期货交易所开展的“商品期货交易”有何区别?以大宗商品中远期合同为交易对象, 与“中远期现货交易”有何区别?该业务与“大宗商品交易市场”有何关联?笔者将在风险分析部分进行探讨。

三、“兼有贸易及期货交易特征的投机业务”风险分析

分析该投机业务的本质, 首先要区分“三种交易”, 即传统中远期现货交易、商品期货交易以及商品现货市场交易。三种交易区别见表1。

现货交易包括即期现货交易与中远期现货交易。传统中远期现货交易, 是一种成交在先, 交割在后, 即买卖双方先通过签订合同达成交易契约, 在未来某一确定时间, 再进行交割的交易方式。这是以转移货物所有权为根本目的的传统贸易业务, 其根本属性是货物易主并且缴税。

商品期货交易, 是在期货交易所内买卖特定商品标准化合同的交易方式。期货交易是商品生产者为规避风险, 在中远期现货交易的基础上发展起来的。目前我国开展商品期货交易的交易场所包含上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所。

商品现货市场交易, 是在经批准设立的商品现货市场开展的, 交易对象为实物商品、以实物商品为标的的仓单或可转让提单、以及省级人民政府依法规定的其他交易对象的交易。商品现货市场是指依法设立的, 由买卖双方进行公开的、经常性的或定期性的商品现货交易活动, 具有信息、物流等配套服务功能的场所或互联网交易平台。我国的现货市场大规模发展是在2000年以后, 晚于期货市场。传统中远期现货交易在这里实现了电子化, 规模急剧放大。大宗商品交易市场是我国目前主要的场外商品衍生品市场。

(一) 缺少明确的监管及法律法规的约束

对照上述“三种交易”, 尽管“兼有贸易及期货交易特征的投机业务”包含了中远期合同、大宗商品、场外交易三个元素, 但不同于“传统中远期现货交易”, 因其交易目的并非为了货物所有权的转移;不同于“商品期货交易”, 因其不在三大交易所交易。“商品现货市场交易”是在经批准的交易市场中开展的, 而该投机业务是在贸易商和撮合公司之间自发形成的“圈子”中进行, “圈子”里的游戏规则是约定俗称的, 参与交易的客户是自由进出的, 不是规范的“场外衍生品交易”。这样一个“三不像”业务, 靠不上任何一个正规的交易方式, 也就没有规章可循。因此, 该投机业务的根本风险之一, 是缺少明确的监管及法律法规的约束。

(二) 没有建立风险控制机制

该投机业务不在期货交易所, 或经批准设立的大宗商品交易市场中开展。表面上看是开展现货贸易, 实质是利用衍生品交易规则开展对赌和投机。该投机业务借鉴了衍生品交易规则中最有利于简便、自由、低成本开展投机活动的高风险的交易规则和机制, 却避开了风险控制机制, 此为该投机业务的根本风险之二。

例如, 该投机业务的交易目的与商品期货交易和商品现货市场交易高度吻合, 决定了交易方是抱着赚取差价的目的而来, 对未来价格的判断一旦与市场变化趋势相背离, 就要承担投机失败的风险;该投机业务无需向交易场所缴纳规定比例的保证金, 参与交易的客户门槛低了, 信用也无从保障, 客户违约风险极大;该投机业务没有强行平仓机制, 没有涨跌幅限制, 在市场发生大的波动时, 根本无法采取措施避险, 只能被动承受风险;“圈子”里的交易客户数量有限, 交易的流动性没有保障, 一旦某客户与大多数客户的价格判断相背离, 其手中的大量合同极有可能无法平仓。

期货交易的风险控制机制体现在, 交易场所是国家批准设立的, 受到严格监管;期货合同是交易场所统一制定的标准化合约, 流动性极强, 且受到法律保护;结算由特定的结算机构进行, 并且拥有法定的履约保证金和结算准备金制度;成交价格受到交易所公布的涨跌幅限额限制。这些风险控制机制, 该投机业务都不具备。投机业务在场外交易, 不受监管;合同由买卖双方自行签订, 一旦已经成立的合同不符合法律规定的条件或合同约定的生效条件, 仍不能产生法律效力;结算在买卖双方之间进行, 没有担保或只有10%的保证金, 参与交易方需承担对方违约的风险。

(三) 可能涉嫌“非法期货业务”

2012年修订后的《期货交易管理条例》删除了2007年版中有关“变相期货交易”的规定, 明确“未经国务院批准或者国务院期货监督管理机构批准, 任何单位或者个人不得设立期货交易场所或者以任何形式组织期货交易及其相关活动。”上述规定, 尽管取消了“变相期货交易”的规定, 但实质是扩大了“变相期货交易”的外延, 即在未经国家批准的期货场所, 以任何形式进行的期货交易即构成非法期货交易。

2013年12月31日, 证监会发布《关于做好商品现货市场非法期货交易活动认定有关工作的通知》, 出台了《关于认定商品现货市场非法期货交易活动的标准和程序》。明确商品现货市场非法期货交易包括《期货交易管理条例》第七十五条规定的“非法组织期货交易活动”和“擅自从事期货业务”等情形。其特征包含以标准化合约为交易对象, 交易方式为集中交易, 允许交易者以对冲平仓方式了结交易, 而不以实物交收为目的或者不必交割实物。

综上, 该投机业务既没有外部监管与法制保障, 自身交易机制也缺少避险措施, 还可能涉嫌非法期货业务。为什么企业会深陷其中, 又是如何给企业造成风险和损失的呢?

四、A公司风险案例分析

A公司是一家国有贸易企业, 营业收入和进出口额原本并不大。2012年, 公司引进了一个大业务, 该业务的实际控制人B老板在化工圈闯荡多年, 小有名气。B老板对A公司的总经理C说, 我的业务量非常大, 可以帮助A公司迅速提升收入和利润, 并且不需要承担风险, 风险全部由我来承担。只有一个条件, 我的公司委托A公司代理进口的货物, A公司取得提单后要立即把货物给我, 保证金之外的货款会在90天进口信用证到期前, 由我的公司付给A公司。

C总经理经营代理进口业务多年, 一直坚持委托方带款提货, 不做放货业务。但在B老板描绘的巨额业务量, 以及所声称的强大担保能力面前, C总经理同意了放货请求。代理进口业务开始操作, 每笔进口数量都在2 000吨左右, 业务量由小到大。B老板也遵守诺言, 每提走一笔货物, 都会给A公司出具一份担保函, 并且货款均能在信用证到期前支付给A公司。A公司的进口额迅速攀升, 让受理开证业务的银行也十分惊喜, 主动上门来, 要求给A公司增加进口开证额度。

在开展代理进口业务的同时, B老板还向C总经理推荐了国内贸易业务, 称A公司只要与B老板指定的上下游客户签订买卖合同, 相互之间付款、开税票, 买卖差价稳赚, 无需垫付资金, 风险都由B老板承担。能无风险增加营业收入和利润, C总经理很快同意了。国内贸易业务开始操作, 每笔数量为500吨的合同越做越多。情况也正如B老板所言, A公司收入和利润都增长了, 且无需垫付资金。

在双方建立起信任后, B老板又向C总经理提出了新的请求。B老板告诉C总经理, 现在化工圈的贸易商都在做“锁链业务”, 交易简便、快捷、成本低, 赚钱很快。只是B老板的公司规模太小, 能进这个圈子的客户都要有些实力。能不能委托A公司代理B老板的公司做这个业务, A公司只负责在合同上盖章就行, “锁链业务”风险全部由B老板的公司承担, 差价收付也通过B老板的公司办理, A公司无需反映任何会计记录。虽然该业务不能给A公司带来任何进口额、收入和利润, 只是对外签署了合同, 但有B老板承担全部风险的口头承诺, C总经理竟然也答应了。2014年, 每笔数量为2 000吨的美元买卖合同逐渐增多, C总经理没有意识到危机已经到来。

2014年下半年, 随着原油价格暴跌, B老板经营的化工产品在劫难逃。在大部分贸易商对未来价格都看跌的情况下, B老板根据经验判断很快会有反弹, 因此在别人纷纷进行“卖出”操作时, B老板进行“买入”操作, 签订了巨额的采购合同。每个交货到期月份的采购合同数量都大于销售合同数量, 差额部分采购合同无法以对冲形式了结, 这部分采购合同需履行进口货物义务。A公司根据采购合同不断向银行申请开出进口信用证, 当累积的巨额信用证陆续到期时, B老板的公司开始违约, 不能支付货款给A公司。很快, A公司耗尽了自有资金, 也无力偿还信用证到期款项, 形成对银行违约, 风险全面爆发。

有了前述对该投机业务的释义和风险分析, 不难理解A公司的风险成因。

一是违规开展放货业务, 融资行为埋下资金断链风险。委托方之所以要求贸易企业放货, 根本原因大多是自身资金短缺或授信额度不够、信用不高、担保能力不强。C总经理轻信B老板的实力和担保承诺, 没有经过A公司规范的决策程序, 擅自同意开展放货业务, 且对开证总量没有额度控制。在行情持续下跌背景下, B老板的经营亏损越滚越大, 资金越绷越紧, 拿到货物就意味着融到资金, 放货业务一发不可收拾。

二是放松对合同和货权的管控, 舞弊行为造成合同和货权失控风险。该案例暴露出贸易企业常见的管理误区, 即重视资金管控, 放松合同和货权管控。资金管控方面, 再小的个人借款, 审批人也不止一位;再小的款项超期未还, 财务部门都会根据记录密切跟踪。而对于合同和货权, 这类在资产负债表上没有反映的“表外业务”, 管控力度明显不足。

合同管控方面, 在一些公司, 签订合同是业务部门的职责, 财务部门不掌握合同签订情况, 除非需要付款、开证了, 业务部门才会向财务部门提交合同。如果没有管理部门对合同的签订和履行情况进行跟踪, 就容易出现A公司经历的风险。合同专用章由业务部门经理保管, 根据总经理指示盖章。总经理想要隐瞒合同盖章情况, 合同信息必须在信息系统中留痕的制度就可以不执行, 合同风险由此产生。

货权管控方面, 合同对应的货在哪里, 数量多少, 已发出货物收款情况, 账实是否相符, 需要集合企业内部仓储管理部门、财务部门、业务部门, 以及外部仓储单位的各方信息。如将对货物的监管职责全权交给业务部门, 无疑是把金库的大门虚掩着, 随时会被别有用心的人利用, 产生舞弊动机和行为。A公司总经理长期隐瞒该业务违规放货的事实, 让内部控制和监督失效。此外, 一些国有企业对放货业务存有认识误区, 认为自己的核心竞争力就是资金优势、授信优势, 有能力放货, 否则对方也不会找我合作;认为提走货物的对方有信用、有能力还款, 风险不大。货权风险由此产生。

三是违规开展投机业务风险极大。与传统贸易相比, 投机业务风险倍增的原因, 首先投机业务具有杠杆放大效应。传统贸易业务规模, 多少会受到资金和银行授信的限制;投机业务, 特别是不加监管与约束的业务, 有的仅需支付10%的保证金, 甚至不用保证金, 即可开展100%的业务。其次投机业务形式灵活多变, 容易脱离财务管控。贸易业务发生风险, 要么货物跌价了, 要么应收款收不回了, 看得见、摸得着, 财务尽管是事后反映, 也大体能说清楚风险情况。投机业务形式不断创新, 有的业务模式复杂到只有业务员自己明白, 管理者想要了解清楚都要花一番功夫。在财务监管方面, 如果投机业务表面上被包装为正常的贸易, 亏损不体现在贸易公司账面上, 委托方自己的亏空再大, 也会想方设法欺瞒, 贸易企业的财务管控根本无法发挥作用。例如A公司参与的以美元计价的“锁链业务”, 差价收付都在B老板的公司操作, A公司始终无法获知, 以自己公司名义开展的投机业务到底赚了多少, 亏了多少。失去监管的投机业务风险不可估量。

四是认为不垫资的业务就是无风险业务的错误理念, 使得代理行为给投机业务大开方便之门。投机业务的特点, 决定了业务开展之初, 可能并不需要多少资金, 业务开展中, 如不涉及支付全额货款, 需要的资金量也不大, 不能像传统贸易那样, 用占用资金的多少评判投机业务风险。许多业务人员理想中的优质业务, 就是有收入、有利润、不垫资、周转快、金额大。投机业务摇身一变, 恰好能满足这些要求。一些别有用心的委托方在请求贸易企业为其开展代理业务时, 会粉饰自己的经营能力、资产实力和担保能力, 掩盖业务的交易本质, 去迎合贸易公司不垫资、无风险的要求。代理业务本身风险就比较大, 代理开展投机业务风险更大。

A公司的案例虽是个案, 却集中了高风险业务的典型特征, 包括融资行为、投机行为、代理行为等, 值得总结与反思。

五、“贸易+衍生品交易”的企业风险管理思考

贸易与金融的结合, 是一种进步, 是经济发展到一定阶段的必然产物。例如现货贸易与套期保值业务相结合, 可有效规避价格风险;贸易与金融工具相结合, 可帮助贸易企业增加融资渠道, 降低融资成本。期货交易具有特殊的金融属性和风险属性, 直接关系到经济金融安全和社会稳定, 必须在经批准的特定交易场所, 遵循严格的管理制度规范运行。场外衍生品市场产品丰富、机制灵活、个性化强, 与场内市场互相补充、协调发展, 有利于满足实体经济的多样化需求。

2013年11月, 商务部、中国人民银行、中国证券监督管理委员会联合颁布《商品现货市场交易特别规定 (试行) 》之后, 多个省、市、自治区出台了相关政策, 以促进大宗商品交易行业的规范发展, 防范金融风险。2015年是大宗商品交易行业面临严峻形势的一年, 大宗商品交易行业两极分化严重, 一方面是投机引发的问题, 比如兑付危机, 引起了监管层高度重视和公众的高度关注, 同时加大了对贵金属和原油等投机严重产品的清理整顿;另一方面是实体企业不断加大大宗商品交易行业的投入, 交易与实体经济的融合日益密切。

本文讨论的“兼有贸易及期货交易特征的投机业务”, 其实就是贸易和衍生品交易的结合, 与处于“发展中规范、规范中发展”的大宗商品交易行业有密切关系, 如能规范开展此类业务, 必将会在繁荣金融市场的同时, 促进实体经济发展。对贸易企业而言, 面对类似的市场尚不成熟、许多行为尚待规范的业务, 如何做好取舍与管理, 显得尤为重要。

首先, 企业要在发展战略中明确能够提升企业核心竞争力的业务是什么, 解决什么能做、什么不能做的问题。对于那些与主业不相干的业务, 要考虑现有管理能力能否驾驭;对仅凭资金优势就能开展的业务, 要甄别是否存在虚假贸易融资行为;对一些模式复杂, 一时看不清交易实质的业务, 要多方论证、谨慎开展。

其次, 要构建层次分明、管控意识清晰的公司治理体系。在治理结构中明确对业务的分级管控, 解决什么业务要管的问题。公司层级较多的企业集团, 要明确各级公司对业务的管控职责, 处理好集权和分权的关系。除“三重一大”的事项要严格集中管控外, 对新开展的重大业务、创新型业务也需进行集体决策, 并在业务操作中严格执行分级授权制度。对关键岗位必须加强监督, 防止出现总经理包办业务全过程, 无人监督的情形。

第三, 要构建覆盖面广、操作性强的制度体系, 以及不断完善、监督有力的内控体系。当出现新型业务模式, 原有的制度无法覆盖时, 必须先建立制度、再开展业务。当出现原有制度已不适应业务发展变化时, 必须及时修订制度。企业应当设立独立的部门, 对内控体系建设和执行情况进行检查和评价。

第四, 构建管理部门之间既职责分明又相互融合的风险控制体系。即使各部门都已按照内控体系要求执行制度、规范流程, 仍不能忽视因内控体系的不完善, 以及内控制度本身存在缺陷产生的风险, 需要增加一道风险控制防线。例如在总经理包办业务全过程, 以及串通舞弊情况下, 内控体系已不能发挥作用。此时, 如能将这些风险点提前识别出来, 并在关键环节设定了预警机制, 一旦问题暴露触发预警, 就能及时采取风险控制措施。这个风险控制体系的建立需要各部门各岗位之间打破边界, 既有分工、又有合作。

摘要：形式上与一般国内、国际贸易无异, 背后却隐藏着具有期货交易特征的投机业务, 贸易企业表面上营业收入增加、进出口额攀升, 实际却面临着巨大风险。赌对了行情, 轻松赚得盆满钵满, 一旦赌错, 可能令企业陷入巨大危机。习惯于传统管理模式的贸易企业, 该如何面对投机业务风险。本文试图阐述兼有贸易及期货交易特征的投机业务风险及管理措施。

关键词：贸易及期货交易,投机业务,风险分析与管理

参考文献

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[4]李果.虚构贸易背景引发的思考[J].中国外汇, 2014 (7) :34-35.

期货交易风险 篇8

股票指数期货交易不可控风险具体包括两类:一类是宏观环境变化的风险。这类风险是通过影响其他金融市场进而影响股票指数期货市场而产生的。具体可分为不可抗力造成的风险、国际游资的冲击以及由于政治、经济和社会等因素产生的风险。这些因素的变动, 影响投资者对价格的合理预期, 特别是突发的或偶然事件的发生, 会带来很大的风险。另一类是政策性风险。影响股票指数期货市场的政策是否合理, 在很大程度上决定了管理者对市场的认识与经验。如果政策不合理、政策变动过频或者政策发布缺乏透明度等, 都可能在不同程度上对期货市场的相关主体直接或间接地产生影响, 造成不可预期的损失, 进而引发风险。

虽然不可控风险可能出现在股票指数期货市场, 但其根源在期货市场外部。只有从根本上改善国民经济状况, 完善市场结构与法律制度, 特别是金融体系, 采取正确的政策指导, 才能加以预防。那么, 是否我们对该类问题引发的风险就完全束手无策了呢?期货市场的一系列风险控制制度与措施, 对预防与控制此类风险仍具有一定程度的作用。另外, 一旦爆发这类风险, 交易所可根据交易规则中异常情况处理的方法采取暂停交易、限期平仓、提高保证金、调整涨跌停板等一系列紧急措施, 控制风险。在市场面临其无法抵御的重大风险时, 政府适时适度干预也是必要的。

政府的适度干预主要包括政策指导、修改法规。入市交易和出资救市了, 这方面可以借鉴香港1987年股灾及1998年8月金融保卫战中香港政府干预股票指数期货市场的经验。1987年10月19日香港股票指数期货受全球股市爆跌的影响, 出现大幅下跌, 香港期交所在停市4天后开市又下跌33%, 许多会员无法履约, 出现大面积违约现象, 香港期货结算公司的2250万港元已无济于事, 交易所几乎破产, 为保证金融市场的稳定, 香港政府进行救市, 由银行、经纪公司及政府集资40亿港元进行救市, 才使市场幸存下来。1997～1998年的亚洲金融危机中香港联系汇率制度受到强大压力。一些外资基金冲击港元和香港股市与期市, 意图是佯攻联汇, 实质是通过抛空股票指数期货来获取暴利。香港政府在股市出现单边下挫并可能引起股灾的时候, 果断入市干预并击退了国际炒家的进攻, 其操作手法是在股票指数期货市场阻击国际炒家的同时在现货市场购入蓝筹股, 并采取多项措施加强金融市场的秩序, 使国际炒家牟取暴利计划落空。

2 股票指数期货交易可控风险的管理与监管

股票指数期货交易可控风险是指通过期货市场相关主体采取的措施, 可以控制或可以管理的风险。可控风险是股票指数期货市场风险管理的重点。可控风险具体可分为期货交易所风险、期货经纪公司的风险与投资者的风险。该类风险的根源主要有:交易所各项规则的失误和疏漏、计算机交易或通讯系统的故障、会员或客户的恶性重大违规行为、经纪公司管理不善、投资者投资决策失误等。

股票指数期货可控风险的管理可分为宏观市场风险管理和微观市场主体 (期货交易所、经纪公司和投资者) 的风险管理。其中期货交易所风险管理是关键。

宏观市场风险管理主要指建立严密的股票指数期货法规与监管体系。具体包括:

2.1 立法管理

立法管理是指国家通过制定、颁布期货交易的法律、法规、规章等来规范期货市场的组织机构及其运行机制。立法管理的中心点是遵循公开、公平、公正和诚实信用的原则, 禁止欺诈、内幕交易和操纵市场等违法行为的发生, 从根本上规范期货市场各类主体的行为, 防范市场风险。股票指数期货的推出, 在宏观的风险监管上对政府的监管者提出了更高的要求, 需要对现有的有关法律、法规。规章进行补充、修改和完善, 同时也需要补充出台一些针对金融衍生品市场的管理法规。这样才能为股票指数期货在中国的顺利运行奠定良好的基础。

2.2 行政管理

行政管理是指政府的权力机关通过履行自己的职责而实施的管理。行政管理依据法律、法规来规范期货市场的组织机构和运行机制, 保证着期货市场的正常运作。中国证监会是中国证券期货业的监管部门, 对股票指数期货市场行使直接的行政管理权。在风险管理中起着重要作用。具体包括:对交易所的风险监管, 对期货经纪公司的监管, 对期货投资者的监管和对期货从业人员的管理。

对交易所的风险监管主要包括对交易所的组织监管、规则审核、监审风险管理措施与直接监督检查。交易所在市场出现异常情况时可以按照其章程规定的权限和程序, 决定采取一系列紧急措施, 同时必须立即报告中国证监会。中国证监会也可以根据市场具体情况采取必要的风险处置措施。对风险准备金的使用应遵照证监会的规定, 不得擅自挪用。

中国证监会对期货经纪公司的设立有审批权。对不符合规定的期货经纪公司, 中国证监会有权责令其停业整顿, 或注销其《期货经纪业务许可证》。中国证监会每年对期货经纪公司进行年审。同时随时可对经纪公司进行日常检查, 还可不定期进行专项核查。内容包括:保证金制度、风险管理和内部控制制度等执行情况。当期货经纪公司已经或可能出现客户保证金退付危机时, 证监会有权决定对该经纪公司进行特别处理。

中国证监会有权对违规交易、欺诈、操纵市场和内幕交易等行为进行调查和处罚。并可对严重违规的投资者宣布其为“市场禁止进入者”。中国证监会对期货从业人员的监管体现在, 从业人员必须通过中国证监会的考核, 取得从业资格, 并通过证监会每年的年审。对严重违规的从业人员, 证监会有权公开宣布其为“市场禁止进入者”, 吊销其从业资格, 构成犯罪的, 移交司法机关, 依法追究其刑事责任。

微观市场主体风险管理具体包括以下几个方面:

(1) 投资者对自身风险的控制, 主要可以从这几方面着手:①加强对各类市场因素的分析, 提高判断预测能力, 通过灵活的交易手段降低交易的风险;②控制好资金和持仓的比例, 避免被强行平仓的风险;③充分掌握各种期货交易的知识和技能, 制定正确的投资策略, 将风险控制在自己可承受的范围;④规范自身交易行为, 提高风险意识和心理承受能力, 保持冷静的头脑;⑤在充分交流和了解的基础上, 选择经营规范的经纪公司, 并及时认真检查自己每笔交易的具体情况和自己的交易资金情况;⑥在遇到自身的利益受到不公平、不公正地侵害的时候, 投资者可以向中国证监会及其他有关机构进行投诉, 要求对有关事件和问题进行调查处理。

(2) 期货经纪公司的风险管理, 具体包括如下4个方面:

对客户的管理。对客户的管理包括:审查客户资格条件、资金来源和资信状况;对客户加强风险意识的教育和遵纪守法的教育;严格执行客户保证金管理制度;提高客户的期货知识和交易技能水平。

对雇员的管理。经纪公司对其雇员的管理包括:提高雇员的期货知识水平和执业技能;加强内部监督, 加强员工的职业道德教育。

结算与风险管理制度和措施的管理。经纪公司必须按交易所和证监会的规定建立和完善内部结算与风险管理制度, 严格控制好客户的风险。

自我监督和检查。经纪公司不仅要接受证监会和交易所的监督与检查, 还应设置内部稽核人员, 形成严密的内部控制体系, 及时发现问题的端疑, 避免恶性重大风险事故的发生。

(3) 交易所的风险管理, 首先是建立和完善一套基于期货交易特有运行模式的风险管理制度;其次, 建立实时的风险监控技术;最后就是保证风险监控制度与技术的有效实施。

3 中国股票指数期货推出的对策建议

中国推出股票指数期货的政策建议:

3.1 我国证券市场发展必将为指数期货提供适度的政策环境

我国证券市场经过十多年的风雨洗礼, 广大的投资者和证券市场管理层形成了一个共识, 那就是证券市场的发展的路线应该是“在发展中规范, 在规范中求发展”。然而制度不完善一直制约着我国证券市场的健康、快速发展, 使我国证券市场长期处于粗放期的增长阶段。为了实现高效、有序的证券市场这一发展目标, 必须加快制度建设步伐。

当然, 我国证券管理层已经认识到, 并正在采取积极的措施来解决这一问题。促进证券市场向广度和深度发展, 加强市场创新成为最近证券市场的热点之一, 并将成为发展趋势。国有股减持已经被明确地提上日程, 股票指数期货正在积极酝酿, 开放式基金成为我国设立证券市场以来最大的一次金融工具创新突破, 已经成为现实。近年来一系列的制度建设已经成为营造宽松的政策环境的关键所在, 这也将为指数期货提供政策空间。

3.2 证券市场的许多政策的贯彻实施必须为指数期货提供适度政策环境

国有股减持和指数期货的推出等是今后我国证券市场的必然选择和政策取向。要使这些政策或工具发挥应有的市场作用, 必须为指数期货交易的开展提供适度的政策环境。为了更好地推进市场投资主体的转换, 壮大机构投资者的队伍, 我国证券市场上出现了开放式基金。然而开放式基金的运作必须依赖有效的避险工具, 指数期货满足了开放式基金的这一需求。

为确保国家的控股地位, 我国在证券市场设立之初规定国有股和法人股暂不上市流通, 形成了我国特有的国有股和法人股不上市流通现象。随着经济改革的深入, 国有经济战略调整提上议事日程, 国有股减持和法人股流通也就成为一项重要的议题。而且国有股和法人股占上市公司总股本的比重过大, 而数量较少的社会公众流通股容易被人为炒作, 并已经成为证券市场健康发展必须克服的障碍。国有股减持和法人股流通牵扯到证券市场的方方面面, 而且规模很大, 必将对市场产生较大影响, 如何在不引起市场剧烈震荡的基础上分阶段、顺利解决这一问题, 实务界和理论界提出了许多设想和建议。推出指数期货可以更好地降低和规避国有股减持和法人股流通可能带来的市场风险。

3.3 拓展和完善我国金融市场, 与国际市场接轨, 提高我国证券市场竞争力, 也需要为指数期货提供适度政策环境

指数期货在国际资本投资中得到广泛运用。特别是进入90年代以后, 随着全球证券市场的迅猛发展, 国际投资日益广泛, 机构投资者对于套期保值工具的需求猛增, 这使指数期货己经成为全球金融衍生品市场中最具活力的组成部分。而且, 各国不仅以本国股票指数作为指数创新产品的标的物, 还进一步采用别国的股价指数作为指数创新产品标的物。国际金融市场指数创新产品的迅猛发展以及其他国家和地区对中国指数期货的“染指”, 使我国的指数期货更为迫切。目前国内证券市场在交易品种上无法与发达国家市场相匹敌, 面对严峻的挑战, 积极开展以市场为导向的各项创新, 才是中国证券市场发展最根本的办法和出路。指数期货创新产品为我国的券商的资产管理、为广大投资者的投资组合等提供了有效途径, 管理层应意识到这一市场需求并为指数期货的顺利进行提供适度的政策环境。为了迎接未来的挑战, 指数期货的政策之门应该打开了。

3.4 我国推出指数期货的法律环境分析

政策环境与法律环境是相一致的。目前指数期货产品的政策环境还不太宽松, 相应地, 法律上也存在着一定的障碍。纵观国际金融市场上的创新历史, 金融创新既包括证券市场的品种创新, 也包括市场的制度创新、结构创新、组织模式创新和硬件设施创新等多方面内容。其中品种创新是最主要的, 制度创新、市场结构创新、市场组织模式创新以及硬件设施创新服务于品种创新。指数期货也不例外, 市场需要指数期货, 而指数期货的安全有效运作需要配套的法律规范以及其他配套环境, 以构成一个完整的指数期货市场体系。

《证券法》的实施为股市规范化发展提供了有利的基础, 与证券市场密切相关的《证券投资基金法》、《公司法》和《会计准则》等法规逐步完备, 也对股市运行的规范发展起到了促进作用。衍生金融市场的发展是国际化背景下的必然选择, 不能因噎废食。因此, 应尽早对相关法律条文作出修正, 并制定新的相关法规, 为股票指数期货产品的顺利推出做好准备。

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期货交易风险 篇9

鲜明、完整且准确的定义期货交易关系到我国期货业的发展, 期货交易的定义目前有以下两种见解:

一是日本学者所支持的期货交易买卖的标的物是商品, 现货交易和期货交易的区别是交易当事人观念不同而造成两者的功能不同, 与交易标的物没有关系, 期货的交易标的不是标准合约或标准合同。作为交易所制定的期货合同标准条款的标准合约只有在交易当事人通过竞价的方式确定了数量和价格条款后才成立了真正的期货合同。现实中的期货交易是根据交易所规定的方法和条件而进行的当事人承诺将来一定时间交收根据标的物约定价格、当事人承诺在一定时间交付标的物及其价款的买卖与当时实际价格之差计算的款项的交易和当事人之间将可单方面决定的前两项所述交易权利赋予对方, 对方为此支付的权利金的交易, 而并不是买卖期货标准合约。

二是所谓期货交易就是期货合约的买卖。期货交易与一般意义上的现货交易有运作方式和功能的不同。期货交易的典型特征是附有标准合约条款的期货合约买卖。这样的认识有助于正确描述期货交易的过程, 同时由于和国际上通常的提法一致而有助于运用法律规范对期货交易进行管理。

二、期货合同法律责任与期货交易者权益的实现

(一) 违反期货法律义务的行为。

违反法律义务与一般和具体的行为主体相关联, 期货法律义务主题表现形式有以下几点:

1、期货交易所违反法定义务的行为。

作为期货交易管理者和组织者的期货交易所的义务有维持交易程序的正常以便交易能够正常进行、配备好切割设备和交割制度以便组织好交割以及履行好执行交易规则的义务。

2、会员行为。

连接期货投资者和期货交易所的会员不仅履行如要遵守交易规则、缴纳会费和其他费用以及接受交易所管理等义务之外, 还要尽到作为期货交易代理者面对客户的义务。

3、期货经营机构从业人员的行为。

他们普遍是期货经营机构的雇佣或工作人员, 他们违反的期货法律义务行为法律会根据有关法人雇佣或工作人员责任的规定处理。而期货经营机构需要承担属于其单位的非期货从业人员所有的行为责任。

4、客户的行为。

由于客户的行为而给期货经纪商造成了经济损失, 需要其承担法律责任。行为包括欺诈期货经纪公司、不及时交纳保证金和其他费用而给经纪公司造成损失以及其他给经纪公司造成经济损失的行为。

(二) 违反约定义务的行为。

属于民商法律规范的期货法律应该贯彻“意思自治”的原则。会员单位与期货交易所之间有关义务的约定主要表现在交易所的章程中。章程的内容体现了全体会员的意志, 也同时是交易所的行动纲领。如果会员和交易所没有按照交割制度、结算制度、交易规则、章程或其他协议履行义务而给对方造成经济损失, 则必须承担对应的法律责任。

期货合同法律责任规定为期货交易各方提供了法律上的保障, 同时期货合同是保障的基础。

三、期货合同交易费用的性质和种类

(一) 期货交易费用的性质。

期货合约签订、监督、执行和买卖过程中发生的各种费用以及期货商品实物转移过程中发生的各种费用构成期货交易费用。相比商品的生产成本, 涉及到许多与交易有关的组织和个人的期货交易费用与独立的经济单位之间的交易活动有关, 而商品生产成本大多与单个企业内部的生产活动有关。

直接期货交易费用的一部分是交易者为购买交易服务而向中介机构支付的费用和为补偿交易管理而向期货交易监管部门支付的费用。

在资金流通方面, 从事期货合约买卖的交易者最终支付了期货交易费用。一方支付的期货交易费用进而转化为期货经纪公司、期货交易所等投资咨询机构和信息服务机构的收益。套期保值者向投资者提供称为权利金的风险补偿金转化为投机者的风险利益。

(二) 期货合同交易费用种类。

期货交易中的显性交易费用是指交易者参与期货合约买卖过程中实际支付的包括席位费、手续费、风险基金和保证金等在内的各种费用。交易费用的变化影响期货交易, 同时也由制度和市场决定。

1、保障金费用。

作为期货市场主要资金存量和流量的保证金会因为期货价格的涨落而在会员和客户之间、会员之间重新流动, 它会从亏损的交易者账户流入盈利的交易者账户并源源不断地补充资金到期货市场。保证金不仅是期货交易重要的经济量之一, 还是客户与经济公司和会员与交易协约关系的保障机制。

2、手续费。

买卖双方期货合约成交后分别向经纪公司或交易所缴纳的费用组成期货合约交易手续费。作为期货交易中最直观的交易费用之一的交易手续费用于交易所或经纪公司提供交易管理、服务的费用。期货关系链中的手续费变化具备连锁关系。由交易确定的手续费水平位于起点位置, 而理论上初创的期货交易所或盈利性期货交易所手续费的起点比较高。竞争或垄断的激烈程度影响经纪公司向客户收取的手续费高低。一般来说, 处于垄断地位的经纪公司手续费偏高。

四、总结

认定期货法律责任的基础是期货合同, 期货法律关系主体因不履行约定的或法定的义务, 或者违反期货合同而造成损害的需要承担法律责任。期货合同和其交易费用影响并决定着期货交易权益的实现。

参考文献

[1]李丽.期货交易中逼仓行为的民事责任研究[D].西南财经大学, 2005.

[2]朱新天.期货经纪公司的民事责任研究[D].郑州大学, 2006.

期货交易风险 篇10

1. 研究目的

利用商品期货数据, 建立一个可实现盈利的模型, 并通过量化, 使得模型可通过程序来实现, 即能够实现自动交易。本文研究各种可行性方法来使模型具有较强适用性, 同时进一步推广, 使得模型可以用于各种投资产品, 包括股票和期货等, 最终能得到一个盈利多适用性强、抗风险能力强的金融模型。

2. 研究意义

近年来, 世界大宗商品价格波动幅度很大, 给我国期货市场带来了巨大的市场风险, 我国商品期货市场中也发生了一系列影响重大的风险事件, 这些风险事件的发生的原因主要有两个, 一方面是因为期货市场本身是一个利用小资金做大买卖的风险市场, 呈现处天然的高风险性, 期货市场“杠杆效应”十分明显, 即高风险与高收益并存。另一方面源于我国期货市场制度建设尚不完善, 盲目发展的势头与大户操纵等恶劣行为所致。这类事件的出现极大的挫伤了投资者的信心, 但这也使得我国市场存在不少的套利机。

本模型的意义在于建立起一个适应中国当前商品期货发展状况的模型, 使投资者可以大大避免投资过程中存在的非系统性风险, 从而获得利润。而且, 通过模型可避免投资者情绪影响盈利的情况, 使得投资人的行为更理性, 从而在其中获得更多利润。同时, 中国大部分投资人对于期货的了解并不深, 他们对于投资市场机会的把握能力较差, 一个比较合适的金融模型可以弥补他们专业知识上的欠缺, 从而使得投资人获利机会增加。

二、重要指标

1. MACD

(1) 简介及计算方法

MACD又称指数平滑移动平均线, 由快速移动平均线与慢速移动平均线作差求得。MACD在应用上应先行计算出快速 (一般选12日) 移动平均值与慢速 (一般选26日) 移动平均值。以这两个数值作为测量两者 (快速与慢速线) 间的"差离值"依据。即差离值 (DIF) , 用12日EMA数值减去26日EMA数值。因此, 在持续的涨势中, 12日EMA在26日EMA之上。其间的正差离值 (+DIF) 会愈来愈大。反之在跌势中, 差离值可能变负 (-DIF) , 也愈来愈大。至于行情开始回转, 正或负差离值要缩小到怎样的程度, 才真正是行情反转的信号。MACD的反转信号界定为"差离值"的9日移动平均值 (9日EMA) 。在MACD的指数平滑移动平均线计算公式中, 都分别加T+1交易日的份量权值, 以现在流行的参数12和26为例, 其公式如下:

12日EMA的计算:EMA12=昨日EMA12 X 11/13+今日收盘价X 2/13

26日EMA的计算:EMA26=昨日EMA26 X 25/27+今日收盘价X 2/27

差离值 (DIF) 的计算:DIF=EMA12-EMA26

根据离差值计算其9日的EMA, 即离差平均值, 是所求的MACD值。

九日DIF平均值 (DEA) =最近9日的DIF之和/9

(2) 判别方法

当MACD由负转正, 表示买入信号;当MACD由正转负, 表示卖出信号。MACD变化幅度较大时, 表示市场存在大趋势转变。

(3) 指标存在的问题

①MACD属于中长线指标, 因而买入、卖出信号点与最低价、最高价间的价差比较大。当行情变化幅度过小时, 按照MACD指示买入后随即又卖出, 期间利润空间较少, 同时手续费的成本也较高。

②由于MACD的移动速度较慢, 当遇到短时间内的较大涨幅时, MACD无法作出及时的反应。而在进行行情比较时需要考虑时间差, 因此一旦出现行情有较大幅度的波动, MACD不能立刻产生信号。

2. KDJ

(1) 简介及计算方法

KDJ指标又称随机指标, 以特定周期内的最高价、最低价、最后一个计算周期的收盘价及这三者之间的比例关系为基础, 计算最后一个计算周期的未成熟随机值RSV, 同时根据平滑移动平均线的方法来计算K、D与J的数值, 并生成图像来判断股票走势。K、D、J的数值计算过程中首先计算周期的RSV值, 再计算K、D、J值。以日K、D、J数值的计算为例, 其计算公式为:

(n日)

公式中, 为第n日收盘价;为n日内最低价;为n日内最高价。

当日K值=2/3×前一日K值+1/3×当日

当日D值=2/3×前一日D值+1/3×当日K值

当日J值=3×当日K值-2×当日D值

(2) 判别方法

①K与D值永远介于0到100之间。D大于70时, 行情呈现超买现象。D小于30时, 行情呈现超卖现象。

②K大于D时, 显示趋势是向上涨, 因此K线突破D线时, 为买进信号。当D值大于K值时, 趋势下跌, K线跌破D线时为卖出信号。

③KD指标不仅能反映出市场的超买超卖程度, 还能通过交叉突破发出买卖信号。

(3) 指标存在的问题

3. RSI

(1) 简介及计算方法

相对强弱指数是基于一定时期内上涨、下跌幅度之和的比率而产生的一种技术曲线, 与市场在该段时期内是否景气有密切关系, 其计算公式如下:

RSI=n日收盘价涨数平均值÷ (n日收盘价涨数平均值+n日收盘价跌数平均值) ×100

(2) 判别方法

①股市经历一轮下跌后, RSI从高位跌至30以下, 若由低位向上突破60, 则表明多头力量重占上锋;

②股市经历一轮上涨后, RSI从低位涨至80以上, 若由高位向下跌破40, 则表明空头力量重占上锋;

③盘整时RSI值在40~60之间, 若市场走强, RSI值高于80;反之, 市场不景气时, RSI值低于20。

(3) 指标存在的问题

①发生单边行情时, RSI在高位或低位时出现钝化, 导致过早的卖出或买入;

②RSI的买入、卖出信号无明显规则, 当处于高位时, 仅能说明行情很有可能反转, 但无法明确其时点;

③超买、超卖容易导致RSI钝化, 进而容易发出错误的操作信号。

4. OBV

(1) 简介及计算方法

OBV通过统计成交量变动的趋势来推测股价趋势, 以某日为基期, 逐日累计每日上市股票总成交量。

(2) 判别方法

①当股价上升而OBV下降时, 是卖出的信号;

②股价下降时而OBV线上升, 表示股价可能将止跌回升;

③OBV缓慢上升, 而股价也同时上涨, 为买入信号;

④OBV急速上升, 应在高位卖出;

⑤OBV缓慢下降而股价也同时下跌时, 应卖出或持币观望;

⑥OBV急速下跌, 应持币观望;

⑦OBV的值由正转负时, 是卖出信号, 反之为买入信号。

(3) 指标存在的问题

①OBV指标基于国外成熟市场上的经验总结, 而在中国不一定能完全适应。

②涨跌停板的限制会导致OBV失真。

5. BIAS

(1) 简介及计算方法

乖离率主要用来预警金价的暴涨和暴跌引发的行情逆转, 即当金价在上方远离移动平均线时, 就可以卖出;当金价在下方远离移动平均线时, 就可以买进。其计算公式如下:

BIAS= (收盘价-收盘价的N日简单平均) /收盘价的N日简单平均×100

(2) 判别方法

①BIAS指标表示收盘价与移动平均线之间的差距。当股价的正乖离扩大到一定极限时, 表示短期获利越大, 则获利回吐的可能性越高;当股价的负乖离扩大到一定极限时, 则空头回补的可能性越高

②乖离率包含正、负值, 若股价比平均线高, 判定为正值;若股价比平均线低, 则判定为负值;若股价等于平均线, 则值为零。若乖离率为正, 其值越大, 短期超买则越大, 从而增大见顶的机率;若乖离率为负, 其值越大, 短期超卖的可能性越越大, 进而增大了见底的机率。

③在多头行情中, 会出现许多高价, 过早卖出会错失一段行情, 可于先前高价的正乖离率点卖出;在空头市场时, 亦会使负乖离率加大, 可于先前低价的负乖离点买进。

(3) 指标存在的问题

买卖信号过于频繁, 波动频繁, 稳定性差。

三、模型建立与求解

1. 构建五个指标的指标线

模型的目的是盈利, 即低买高卖, 因此关键是判断价位高低的时机判断, 本文将量化出可以判断高低价的公式, 通过技术分析并选出上述5个指标建立信号灯来判断价位的高低, 使得模型更有推广性。

结合大连a9888.csv数据, 得到了收盘价和所有的指标, 作图如下:

由上图可得, 收盘价的波动较频繁, 而每个指标的波动也很频繁。因此需结合收盘价进行分析, 得到较好的结果。

2. 运用信号灯进行操作判断

通过上述5个指标得到5对信号灯, 其中有5个买入信号灯和5个卖出信号灯, 根据所给的信号灯, 我们得到信号指标判断最终的结果, 通过上述所给信号指标, 通过MATLAB进行实现, 得到最终的结果如下图所示:

由上图可得, 交易较为频繁, 由于模型适用于短期交易, 可估算5-20天的高低价位, 直接导致交易次数的增多。其次, 通过收益曲线的分析可得收益率维持在较高水平, 而且大致上是一条上升的曲线, 证明了模型的可盈利性。同时, 最大回撤率总体小于23%, 而大部分是小于10%, 说明模型带来了较小的投资风险。

四、结果分析和模型检验

1. 上期zn888数据测试结果

上文已运用模型对大连a9888.csv数据进行分析并得到满意的结果, 为了检验模型的通用性, 本文运用上期zn888.csv数据和郑州TA888.csv数据对模型进行检验。上期zn888.csv数据检验结果如下图所示:

2. 郑州TA888数据测试结果

显然, 模型可保证较高的收益率, 唯一的不足就是最大回撤会比较大, 即风险相对较大, 而郑州TA888.csv数据检验结果如下图所示:

从上图可得, 通过模型运算得到的结果具有较高的收益率, 风险较小, 因此模型具有较强的实用性和推广性。

摘要：本文围绕商品期货交易的问题建立盈利的量化交易模型, 通过对主要的技术指标进行分析, 并设计指标算法的实现, 最后利用MATLAB实现了对问题的求解。

关键词：量化,技术指标,信号指示灯

参考文献

[1]邓留保, 李柏年, 杨桂元.Matlab与金融模型分析[M].合肥:合肥工业大学出版社, 2007.

[2]顾京.中国股指期货市场功能实证研究与优化对策[D].上海:华东师范大学, 2013.

[3]郭苗苗.中国股指期货市场与股票市场周期互动关系的谱分析[D].上海:华东师范大学, 2012.

促使期货交易成功的几个“如果” 篇11

如果根据基本重点思考，将你的期货交易方法依据经过时间考验的原理整合，你可以适应不断变动的任何市况

市场信息是纷繁复杂的，利多利空的各一大堆，但实质产生作用以及影响比较大的信息只有那么几个。如果能根据重点来思考，并将所拥有的经过时间考验的期货交易方法运用起来，那么就可以适应不断变化的、众多的市场。

如果明确界定自己的期货交易哲学，并严格遵守，那么在交易过程中可以掌握重心，避免脱轨

每个人都有自己的期货交易哲学，如不逆市做中长线单，不重仓交易等等。期货交易哲学相当于是规范一个人交易的“法律”或“道德约束”，如果一个人不遵守它，那么就很容易在交易中出现大问题或步入深渊而无法自拔。明确界定自己的交易哲学并严格遵守，那么你方能在交易过程中掌握重心、避免脱轨。

如果了解何谓趋势，他们何时发生变化，你具备的知识可以节省许多无谓的探索

趋势是什么，他们何时发生变化、会发生多大的变化，这是许多投资者时时刻刻关心的问题。我们所掌握的与期货交易相关的知识都是为一个目的服务——那就是交易，并且是成功的交易。许多投资者知识越“知”越多，却对期货交易越来越“迷茫”，主要原因在于他们不能根据自己所掌握的知识有效地辨认趋势。

如果了解技术分析，包括优点于缺失，它将协助人们制定期货交易的时效

技术分析是期货交易的一项辅助手段，它是判别趋势和衡量时机的一种“定量化”的工具。任何的技术指标都有其各自的缺陷和局限性，比如MACD对震荡走势的盲区、KDJ对轧空单边式钝化的盲区、宝塔线对顶底的盲区、均线的压力支撑是否有效调整到位的盲区、换手率对吸货出货无法辨别的盲区等等。投资者只有深入了解技术分析，才能将其娴熟地运用到期货交易中。

如果了解经济学的一些基本原理，包括货币与信用如何影响经济循环，就可以预测市场如何反应政府的干预政策，并从中获利

当经济的发展“出轨”时，政府就会出手干预，出台相应的货币或财政政策，以“调和”经济的发展结构。这时货币和信用政策将会开始以经济学的原理作用并影响到经济中，从而影响商品的供求或产业链的平衡，进而商品的价格就出现了变化。在这过程中，如果你能熟练地掌握经济学的一些基本原理，奴婢将能从中获利。

如果你研究“道氏理论”，对于市场——所有市场行为的领悟将不是其他理论所可比拟

“道氏理论”认为，趋势分为大级别趋势、中等级别趋势、小级别趋势。对于市场，它总是在一定级别的趋势中运行，趋势相互转换并包含。对于市场行为的辨认，“道氏理论”能够较好地给出解决。而对市场目前所处趋势、状态，正是交易者在进行期货交易前所应该认真考虑和衡量的重点之一。

如果可以严格遵循期货交易守则，就能稳定达成你的交易目标——这是优秀的期货交易员的特质

每个投资者都有其特定的期货交易守则，如浮动亏损比例达20%时止损、仓位使用不超过总资金的50%、期价同时处于30与60日均线下方时不做多等。投资者只有在交易过程中坚持遵循一定的交易守则，才能在长期的交易生涯中稳定的达成交易目标。

做到这些如果，当投资者再进入期货市场，相信在期货市场从赚得第一桶金到无数桶金将不再是难事。

湖南省推出再生资源期货交易 篇12

受国际市场影响, 进入2011年铜价下跌幅度较大, 铜价下跌后, 出现了供货商不愿供货或者干脆歇业的现象, 国内许多以铜为主要原材料的电缆生产企业由于没有铜, 出现停工停产现象。而位于湖南省台商投资区的金龙集团却一派红火景象, 每天消耗150吨废铜, 生产出的电缆源源不断发往全国各地市场。

日前, 金龙集团携手银河期货在湖南省首次推出废铜、废铝等期货回收, 即供货商货到后5个工作日内结清货款的一半, 另一半由供货商自己确定结算日期, 实力雄厚的供货商可以等到铜价回升后按时价结算, 这样供货商不必把产品屯集在自己仓库, 因为结算主动权掌握在他们自己手里;而作为加工生产企业的金龙集团也不再为原材料价格剧烈波动时“无米下锅”犯愁。这一措施的实行, 使金龙集团在这次铜价大跌风波中“抗风险能力”大大提高。目前, 已有近七成废铜供货商与湖南金龙集团签订了再生资源期货交易合同。