新股发行第二轮改革

2024-12-17

新股发行第二轮改革（共4篇）

新股发行第二轮改革篇1

摘要：本文以涪陵榨菜为个案进而探讨整个A股新股发行中存在的问题, 浅析当今新股发行的审批制与供求失衡的问题根源。

关键词：涪陵榨菜,IPO,新股发行第二轮改革,游资,审批制

1 涪陵榨菜现象

2010年11月1日, 《关于深化新股发行体制改革的指导意见》开始施行, 11月23日, 重庆市涪陵榨菜集团股份有限公司登陆深市中小板, 发行价为13.99元, 开盘价为25.50元, 最终以40.80元收盘。上市首日, 换手率就高达89.99%, 较发行价溢价近200%。公司53.81倍的市赢率, 5.24亿元的募集资金更是让人感到匪夷所思。但是, 随后两日连续以跌停收盘。“上帝欲使其灭亡, 必先使其疯狂”, 股市的造富神话匆匆收场, 大获其利的游资及机构投资者可谓赚足了油水, 大量的散户根本来不及逃离, 纷纷被套牢。这种现象其实在中国股市并不少见, 由于在新股发行方面存在诸多制度性的弊端, 新股上市一般都会遭到疯抢, 为了遏制股市上的这种三高现象, 新股发行第二轮改革在投资者的厚望下华丽登场。然而讽刺的是, 涪陵榨菜如此疯狂的行为正是发生在新股二次改革之后。改革旨在抑制三高, 但是高市赢率、高发行价、高募集资金却依旧上演, 我们可以称之为“涪陵榨菜现象”。

涪陵榨菜是榨菜行业的龙头老大, 2009年市场占有率为13.69%, 位居榨菜腌菜制品行业首位。每包仅赚取几分钱的榨菜, 在科技创新方面发展有限, 导致涪陵榨菜早前折戟创业板, 最终转战中小板。涪陵榨菜表面风光的背后却是质疑声一片, 其招股书中对于竞争对手销量、所占市场份额的统计均来自公司的市场调研。而品牌优势、地理优势等诸多数据也均来自涪陵榨菜行业协会。涪陵榨菜公司协会给自己做数据统计, 缺乏独立第三方提供的数据, 权威性难以让人信服。另外财务方面的信息更是混乱, 完全经不起推敲。但这些大众一眼就看穿的问题在发审委的严格审批下却安然通过, 这也足以反映新股发行的弊病其实并不在于企业, 而是制度层面的问题。另外, 新股发行改革意在遏制机构投资者及游资对新股的爆炒, 在涪陵榨菜发行过程中, 改革不但没有起到遏制作用, 反而使他们更加兴奋, 甚至到了疯狂的地步。深交所盘后公布的交易数据显示, 涪陵榨菜当日买入金额最大的为一家机构席位, 共买入1383.5万元, 其他均为券商营业部的游资。25日涪陵榨菜大跌当日, 一家机构专用席位却出现在卖出的第一大席位上, 卖出金额为1645.93万元, 占到了涪陵榨菜全日成交金额的一半。机构游资的爆炒没有任何的理论依据, 小小的榨菜不存在行业前景获得突破性进展的可能, 根据深交所的披露, 涪陵榨菜在未来两三年的业绩完全不足以支撑现在的高股价, 那么众多的机构游资的炒作只有一个目的就是推高估计全身获利出局。涪陵榨菜代表的是一种现象, 是当今审批制下上市企业、主管部门及市场主体博弈结果的表现。

2 第二轮改革实质流产

2010年的10月和11月可谓金融政策频出的两个月, 《关于深化新股发行体制改革的指导意见》和修订后的《证券发行与承销管理办法》相继正式实施, 包括“摇号制度”、“扩大询价对象范围”等具体举措届时也将一并实行, 以此为标志的新股发行第二轮改革正式拉开了序幕。两项法规的出台旨在遏制三高, 但作用恰好相反, 在11月三只新股发行中, 发行价市赢率最低的为老板电器, 为47.06倍;最高的发行价市赢率则花落天广消防, 达到了69.12倍;涪陵榨菜为53.81倍。三只股票发行价的平均市赢率约为56.66倍。而2010年下半年以来, 中小板IPO发行的平均市赢率也仅为54倍。天广消防创下的近70倍的发行价市赢率, 更是一举超过了2010年下半年以来创业板公司IPO发行的平均市赢率63.6倍。新股发行制度不合理, 防范新股爆炒措施形同虚设。所谓“警示性”停牌, 根本起不到防范炒作的功效。本质上的问题没有得到解决, 此次改革根本不可能动摇新股发行的三高问题。第二轮改革, 将网下配售的“人人有份”改为了摇号, 只有少数机构中签, 但中签者持股量大增。老问题未解决, 新问题又衍生。在新规则中, 网下配售采用摇号的方式, 只有中签的机构才能获得股份。然而, 这种配售方式也使得新股筹码向少数机构集中, 为机构游资炒作创造了条件。以涪陵榨菜为例, 网下询价机构有173家, 但获得配售的仅有8家机构, 每家机构获配100万股。这又为新股上市后的爆炒投机留下了隐患。同时, 未获得网下配售的机构, 也或将转战网上发行。而网上申购上限的规定, 又极有可能使大量资金流入二级市场。股改后首批试水上市的中小板涪陵榨菜, 短短六个交易日神经质的涨跌, 无疑是对第二轮新股发行制度改革无声的拷问, 由“人人有份”到“高度集中”的网下配售再触暗礁。至此, 新股发行的第二轮改革实质上已经破产, 这种治标不治本的方法在具体实践中得到了比较彻底的否定, 今后证券市场的平稳发展需要更加切合实际的政策的指引与约束。

3 从涪陵榨菜看IPO三高的根源

在如今我国证券市场股票发行供求严重失衡, 信息极度不对称的情况下, 出现IPO三高的状况是必然的。政府不应该既是老板又是监管者, 要实行体制内向体制外的问责制度, 只有政府层面改革了, 这个制度才能完善。另外, 很多新股的高发行价已经严重脱离资产的价值, 证监会坚持市场化的导向是对的, 但是定价机制并没有市场化, 而是由靠佣金吃饭的承销商、保荐人和圈钱的上市公司共同主导, 在询价与报价的过程中, 普通散户就是工程建筑招标会中陪标的角色。中国股市向来以“政策市”著称, 这种“政策”不是中小投资者的保护伞。行政化供给太多, 市场圈钱太甚, 往往过度强化市场的融资功能, 而忽视投资功能和资源配置功能, 供给的IPO大多是一些夕阳红企业, 这种畸形的行政化资源配置扭曲了市场的功能。涪陵榨菜现象正是如今政策市的完整体现, 发审委在审查企业时的力不从心和询价券商的私心显露无遗。据统计, 截至2010年12月13日, 中小板、创业板共计有26家中小企业IPO上市, 计划募集资金仅为93.47亿元, 而整个市场打新股的资金相当于计划募集资金总额的361.86倍, 市场供求严重失衡。在这种情况下不能从根源上解决股票的供给就不能彻底解决市场对于新股的哄抢。但并不是符合IPO中国企业就是那么稀缺, 目前在审核部门排队的就有300多家公司, 在保荐机构手里辅导的还有500多家公司, 还有各地储备的一些上市资源, 不完全统计还有1000家左右。一方面股票市场新股受到资金追逐, 另一方面大量的企业排队等待上市, 这对矛盾在中国审批制的体制下共存着, 此轮新股发行改革没有触及三高问题的实质, 只是进行形式上的调整并不能奢望解决三高问题。这轮调整的众多条款没有采用市场的力量, 而是单纯想依靠行政命令的形式控制市场, 从而造成了当下股票市场的畸形发展。在涪陵榨菜现象中社会资金包括机构投资者对新股的哄抬是对监管机构的有力反击, 监管机构也应该反思自己在市场经济中的作用, 是不是应该顺应民意将新股IPO的发审权交给市场。

此轮改革扩大了询价对象, 取消了超额申购的IPO的配售, 采用摇号中签的做法不仅加大了网下配售询价竞争的激烈程度, 而且变相鼓励所有询价机构争相抬高报价。改革以前网下申报价格进入有效申报范围都会通过配售拿到一些筹码, 但现在网下询价摇号中签将新股IPO发行变成了幸运大抽奖, 所有询价机构的第一想法就是不能把价报的太低, 必须不惜代价杀进有效报价范围, 然后才有抽奖的机会。在涪陵榨菜的发行过程中这些询价机构就是抱着中彩票的心理参与询价的, 涪陵榨菜作为一个生产快速消费品的低端加工企业, 利润年均几乎没有增长, 行业技术壁垒较低, 成长性不高, 但仍被询价对象给予了12～14元的估值, 中签率仅为0.6%, 由于股票盘子较小, 发行首日一度遭资金追捧到达50多元的高点。市场的反映说明此次改革不是监管当局的明智选择, 证监会在这场改革中上演了一场独角戏, 也再次提醒监管当局在制定监管策略的时候要考虑中国的国情, 不能再运用行政命令的手段来指挥市场的运作。

4 结论

在新股发行第二轮改革实施的当月以涪陵榨菜为代表的中小板新股集体发力公然对抗新规, 这不能不说是市场对于政策的一种回馈。这次监管部门出于抑制三高的改革并没有击中三高的要害, 改革的力度没有真实的落在目标上, 浮于表面的抑制在巨大的利益面前并不能起到监管的作用。涪陵榨菜现象也给我们启示, 证券市场是一匹难以驾驭的野马, 政策的制定与市场的监管需要投入大量的人力、物力与财力, 仅仅依靠一纸公文很难起到很好的作用。涪陵榨菜作为一种现象更应该理解为市场对于政策的对抗的一种结果, 而并不是涪陵榨菜本身有什么问题, 作为这个特定时期的代表, 其各方面都能作为典型来分析当下证券市场的情况。在认真反思第二轮改革失败的原因的同时, 我们也应该看到自2009年推行新股发行改革以来我国证券市场所取得的长足进步, 相信我国的监管部门能在不断的挫折中吸取经验教训, 从而不断使我国的证券市场规范化, 体现出一个大国在金融领域的重要地位。

参考文献

[1]皮海洲.涪陵榨菜暴涨暴跌说明了什么[N].和讯, 2010-11-26.

[2]张欣培.疯狂的涪陵榨菜[N].时代周报, 2010-12-2.

[3]朱益民.新股发行二次改革的失败根源[N].21世纪经济报道, 2010-12-14.

新股发行第二轮改革篇2

1.新股发行制度内涵

新股发行制度是指首次公开发行股票时发行审核、定价、承销和发售的一系列制度及相关安排，主要包括发行审核制度和发行定价机制，其中定价机制是新股发行制度的核心环节，有两方面基本内容，一是确定新股发行价格，即价格发现；二是采用一定的方式将新股出售给投资者。这两个方面相互制约和依赖，构成价格形成机制的核心内容。

2．新股发行制度现行特点

我国新股发行审核制度采用核准制，已经迈入保荐制阶段，发行定价机制采用累计投标机制。制度本身的特点决定了其发行制度的特点。

3.新股发行制度缺陷与主要表现

当前阶段，新股发行制度的缺陷主要体现在我国实行的审核制（保荐制度），定价机制（询价制）上。

3.1保健制度不合理

主要体现在保荐人未完全履行保荐职责；保荐机构不需承担被保荐公司的后续风险；过度包装

3.2定价制度不合理

主要体现在以下现象：“新股不败神话”现象，利益合谋IPO首日的过度炒作等。主要问题为机构询价制度的定价在我国的适用性、有效性问题；参与询价配售的机构缺乏自律以及机构投资者权利义务不对等的问题；监管部门对询价配售机构在新股上市后的行为监管不足

4.新股发行制度改革方向

经过以上分析我们可以看出，改革的应该从核准制和询价制入手。所以新股发行制度改革的大方向已经确定，及由核准制向注册制过渡，并进一步完善询价制度，如全面放开询价对象，并赋予主承销商更多的询价对象选择权和配售权。

4.1核准制度的改革方向

主要有几个方向：加大信息披露,减少监管层对新股审核的实质性判断；由审核制逐步向注册制过渡；实行保荐人双签制度。

4.2定价制度改革方向

新股发行制度改革建议篇3

我国新股发行定价方式经历了审批制、核准制和累计投标询价定价方式即询价制三个阶段。

我国新股发行申购方式也经历了几个阶段, 1991～1992年, 新股申购采用限量发售认购证方式, 到了1993年开始采用无限量发售认购证方式及与储蓄存款相结合方式, 1993～2006年之间又相继采用过全额预缴款、上网竞价、上网定价、市值配售、网下向机构投资者询价配售等方式, 直到2006年“新老划断”后, 中国证监会决定取消市值配售, 恢复资金申购制度, 一直沿用至今。实际上, 新股申购权是资金量之间的竞争。

虽然发行方式的变化比较频繁, 政府努力想找到一个符合中国特定的发行方式, 并在此过程中试图完善不太健全的新股发行制度, 来提高IPO效率, 但可以注意到即使在尝试种种不断改进的发行方式的情况下, 新股还是被当作紧缺资源, 受到众多资金的追捧。由于投资者的“炒新”心理, 追逐新股无风险收益的资金, 往往在上市首日套现, 而在二级市场上也由于众多原因吸引了几类资金对其运作, 造成短期股价运行的特异形态。

二、现行新股发行制度存在的缺陷

(一) 新股发行市盈率极高, 不仅助长了投机气焰, 还不利于股市的稳定。

新股的高价发行, 极大地降低了股市的长期投资价值, 助涨了股市的投机之风。由于新股的发行价太高, 加上更高的上市定价, 大大压缩了二级市场投资者的赢利空间, 透支了股市的前景, 很多股票甚至完全丧失了长期投资的价值。过高市盈率导致的过多的二级市场泡沫是投机的直接推动力, 大大增加了股市的内在风险和不稳定性。

(二) 现行新股发行制度严重向机构投资者倾斜。

在大家都公认新股筹码是一种无风险利益时, 由于机构投资者独占大量资金, 且专注于在一级市场和二级市场之间赚取差价, 将注意力集中于从二级市场的中小长期投资者身上吸取利益。现行发行制度使机构投资者有条件凭借其巨大的资金实力, 占有网下配售和网上申购比例, 导致希望获得投资收益的中小投资者大多只能在二级市场高位买进, 却往往被套在高位。这种极度向机构投资者倾斜的发行制度没有照顾中小投资者的利益, 极大地不利于股市资源的优化配置。

(三) 询价制度没有发挥应有的作用。

现行的新股询价分两步进行:第一步先是向询价对象进行推介和初步询价, 确定发行价格区间;第二步进行累计投标, 然后根据询价对象对该询价区间占大多数价格认同来确定发行价格后, 以该价格进行配售。

第一步中参与初步询价的机构数量并不多, 且他们不需要支付保证金, 也不必履行询价后的认购义务。第二步中参与累计投标的机构数量要多一些, 他们需要支付足额的保证金以确保能够购买股票。对参与询价的机构来说, 为了保证股票上市后能够有足够的收益而不产生大的风险, 必然会在初步询价中尽量压低发行价, 而这样又根本不影响它在累计投标时能否购买到股票。在询价区间出来以后, 到了累计投标阶段, 机构就会尽可能往询价区间的上限投标, 以确保能够认购到新股。此时, 由于询价区间已经确定, 投标的风险实际上是可控的。这样一来, 在询价阶段很可能人为地压低了新股的发行价, 加剧了投机的可能性, 也成为二级市场股价下跌的导火索。

三、改革建议

(一) 业内盛行的三种改革建议利弊分析。

目前, 业内比较盛行的三种改革建议有:一是恢复按市值配售;二是借鉴香港股票市场的“一人若干股”的做法;三是变资金摇号为账户摇号。这三种方式既有利也有弊。

1、恢复按市值配售。

恢复按市值配售有利于减缓资金过度涌向“打新”的势头, 有助于稳定市场并恢复一级市场应有的公平。但其也有不合理之处。原有市值配售是针对二级市场投资者的流通市值进行的新股发行方式, 在股权分置改革后, 流通股占比越来越高, 持有流通市值最高的显然是机构投资者, 无法改变目前中小散户中签率低的困境。

2、“一人若干股”。

“一人若干股”是借鉴香港股市的做法, 是指针对大型国有企业上市的情形, 每个有效申购账户保证首先获得1手或X股。这种发行方式可以极大地照顾中小投资者, 确实比较有利于广大散户, 但是这是国外大型国有企业新股发行时的一种做法, 对于蓝筹股来说有可能实现, 但对于中小板股票来说, 意义不大。

3、变资金摇号为账户摇号。

变资金摇号为账户摇号, 也就是说每个账户都有权利获得相同数量的新股, 这样做可以大大提高中小散户的中签率, 而且还能在一定程度上遏制恶炒新股的态势, 有利于新股发行及上市价格的合理定位。但这种发行方式极大地倾向于中小投资者, 对机构投资者极为不利。我国股市的客观要求是壮大我国机构投资者队伍, 无视机构投资者给资本市场带来的好处是短视的表现。另外, 基金的客户绝大部分也是中小散户。

(二) 针对以上提出的缺陷给出的改革建议

1、规定新股发行一定期限 (如1个

月) 后进入二级市场交易, 不仅可以提高噪声交易的资金成本和机会成本, 改变对新股收益的预期, 使市场逐渐趋于均衡, 还有利于上市公司信息的充分披露, 使投资者了解公司的经营状况, 鼓励长期理性投资。还可在交易市场上按日收益收取一定的税收, 这样不仅不会打击长期投资者的积极性, 也可适当增加噪声交易即短炒的成本, 使市场在一定程度上趋于理性。

2、规范机构投资者行为, 对中小投资者进行投资教育。

降低股票市场上的信息成本, 使中小交易者回归到理性投资上来, 而不是集中于一些噪声等虚假信息来进行交易。

3、在发行市场上采取申购到新股缴

纳一定比例的税费来控制狂购热潮, 可一定程度上打击新股抢购者的积极性, 降低噪声交易者对新股未来收益的乐观程度, 使他们对自己的冲动行为付出更高的代价, 一定程度上可驱使他们回归理性。待整个市场对新股的期望不那么高时, 即打破了人们对新股的幻想及新股神话时, 可考虑取消申购成功的税费缴纳。

摘要：中国现行新股发行制度向有资金优势的机构投资者倾斜, 加剧了机构投资者在二级市场操纵股价以获取利差的倾向, 这不仅助长了股市投机, 极大地增加了股市风险, 还不利于资源的优化配置。本文分析新股发行制度的缺陷, 并提出政策建议。

关键词：新股发行,网下申购,资金配售

参考文献

[1]吴广谋.系统原理与方法[M].南京:东南大学出版社, 2005.

[2]王华清.浅析新股发行制度的缺陷及改革思路[J].内江师范大学学报, 2008.7.

新股发行第二轮改革篇4

各具有主承销商资格的证券公司、金融资产管理公司，各上市公司：

为进一步提高信息披露质量，降低信息披露成本，现对《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第11号――上市公司发行新股招股说明书》(以下简称《上市公司发行新股招股说明书准则》修订如下：

一、第二条“应按照本准则编制招股说明书并公开披露。”修改为“应按照本准则编制招股说明书和招股说明书摘要，并按规定披露。”

“发行人向原股东配售股票(以下简称”配股“)应编制配股说明书，发行人向社会公众发售股票(以下简称”增发“)应编制增发招股意向书及增发招股说明书。”修改为“发行人向原股东配售股票(以下简称”配股“)应编制配股说明书及其摘要，发行人向社会公众发售股票(以下简称”增发“)应编制增发招股意向书及其摘要、增发招股说明书。”，并在此前增加“本准则所称招股说明书摘要包括配股说明书摘要和增发招股意向书摘要。”

二、第三条“招股说明书”修改为“招股说明书及其摘要”。“发行人公开披露的招股说明书须经中国证监会核准”删除。

三、第六条“以免重复”前增加“对于曾在招股说明书、上市公告书、定期报告、临时报告中披露过的信息，如事实未发生变化，发行人可采用索引的方法进行披露”。

四、第七条第一款“经核准的招股说明书披露之前”修改为“招股说明书披露之前”：“必要时须重新报经中国证监会核准”修改为“必要时发行新股的申请应重新经过中国证监会核准”。

五、第八条之后增加一条：

招股说明书摘要的编制和披露，还须符合以下要求：

(一)、招股说明书摘要的目的仅为向公众提供有关本次发行的简要情况，无须包括招股说明书全文各部分的主要内容;

(二)、招股说明书摘要中要尽量少用投资者不熟悉的专业和技术词汇，尽量采用图表或其他较为直观的方式准确披露公司及其产品、财务等情况，做到简明扼要，通俗易懂;

(三)、招股说明书摘要必须忠实于招股说明书全文的内容，不得出现与全文相矛盾之处;

(四)、招股说明书摘要刊登于中国证监会指定的信息披露报刊，篇幅不得超过一个版面。在指定报刊刊登的`招股说明书摘要最小字号为标准小5号字，最小行距为0.35毫米。

六、第九条“应在承销开始前五个工作日将配股说明书刊登在中国证监会指定的至少一种报刊及互联网网站上，”修改为“应在承销开始前五个工作日将配股说明书摘要刊登在至少一种中国证监会指定的报刊，同时将配股说明书全文刊登于中国证监会指定的互联网网站。”

七、第十条第二款“发行人应将增发招股意向书刊登在中国证监会指定的至少一种报刊及互联网网站上，”修改为：“发行人应将增发招股意向书刊登在中国证监会指定的互联网网站”。

第十条增加一款内容：“发行人应将增发招股意向书摘要刊登在至少一种中国证监会指定的报刊。已编制和在指定报刊刊登增发招股意向书摘要的，不必制作增发招股说明书摘要。”