企业股权融资

企业股权融资（精选12篇）

企业股权融资 篇1

一、股权融资偏好产生的动因

(一)公司治理结构方面

由于一些企业的委托代理链条较长,企业的实际管理权没有控制在股东手中。一方面,有些企业的激励机制不健全,激励措施不科学,导致企业的盈利能力较低,部分股东为了追求个人利益,在企业预期收益不稳定的环境下就会偏好股权融资。另一方面,传统的行政管理体制将企业内部的人员待遇和企业规模挂钩,而在企业的盈利前景不被看好的情况下,上市公司更倾向于通过增发股票或配股的方式来获得“资本增值”。

(二)股权融资与债务融资的比较方面

债务融资的主要特点包括了企业必须按期支付利息,这给企业造成较大的财务压力,同时加大了企业面临的财务风险;而且贷款门槛高,债务融资的难度较大。与债务融资相比,股权融资比较容易,筹资较快。此外,股权筹集的资本属于长期资本,股权持有者只能转让其控股权而不能撤回,企业也不需要向股东定期分配利润,股利支付比较灵活,降低了企业的财务风险。

(三)盈利预期方面

一些公司偏好股权融资的重要原因就是企业的盈利前景不被看好,如果一个企业的预期盈利不足以支付到期的债务利息,为了减小财务压力,避免企业面临破产困境,企业就会尽可能选择增发股票的方式来筹集资金。

(四)股权融资对财务指标的改善方面

很多企业存在股权融资偏好,除了股权融资成本较低、金融市场不完善、委托代理关系等人为因素影响以及我国的体制不完善等原因外,还有一个重要原因就是股权融资对企业绩效评价指标的影响。如果一个企业举债过多,就会造成较高的资产负债率,而这是衡量一个企业偿债能力的重要指标,资产负债率较高意味着企业偿还债务的风险加大,即财务风险加大。(主要是说明资产负债率和财务风险的影响)就我国目前的情况来看,衡量一个企业经营业绩的主要指标依然是利润,所以凡是有利于增加企业利润的行为通常会得到企业管理者的青睐。利润是一个会计概念,在实际中对企业的债务资本成本和权益资本成本进行了区别对待:债务融资成本,也就是利息是作为费用在计算企业利润时扣除;而权益融资成本则被作为股利支付或利润分配计入利润。所以很多企业倾向于股权融资,这样就人为地“创造”了一部分利润,从而提高了经营业绩。

二、降低股权融资偏好不利影响的建议

股权融资偏好给我国的企业发展造成了一些不良影响,主要包括四个方面:第一,这些上市公司过度依赖股权融资的方式给公司资本结构优化造成了阻碍,导致企业资本结构不合理,具体表现为资产负债率偏低等,这种现象也不利于提高企业自有资本的使用效率,造成资源浪费。第二,有些上市公司急功近利,但是过度的资本扩张反而影响了企业效益的提高,具体表现为一些企业在增发新股或配股后,企业的主要财务指标呈负增长。第三,显而易见,这种单一的融资方式会造成企业的融资结构比较单一,不能合理有效地控制融资成本,进而影响到企业的经济效益。第四,有些企业在融资方式上盲目跟风和创新,在选择投资项目上缺乏科学合理的规划,导致资源浪费和效益下降。降低这种融资偏好对企业的不良影响,可以从四方面着手:

(一)强化约束监督机制

加强对企业发行股票、分配利润等行为的监督约束,提高企业资金使用的透明度,有利于提高企业资源的使用效率、规范企业的融资行为、严格企业对于增发股票和配股的审查制度等。

(二)完善公司治理结构

具体措施包括引入独立董事、建立健全企业的激励机制等,这样有利于强化企业管理者的融资成本意识,有效避免盲目投资引起的过度股权融资问题。也可以通过给管理层配股的方式来将其个人利益与企业效益挂钩,从而提高其融资的谨慎性和合理性。

(三)优化融资结构

上市公司的管理者应该全面考察市场环境,立足企业实际,通过合理的预测和计算来确定企业最优的资本结构,使企业的融资成本最低、企业价值最大化。优化资本结构的具体措施包括扩大企业债券发行规模、促进企业的多元化融资等。

(四)改变传统经营理念

企业经营应该以股东财富最大化为目标,因此要改变过去以“报配股”资格为核心的经营目标管理方式,大胆创新经营理念,认识到适度的负债经营有利于发挥财务杠杆作用,提高企业资金的使用效率,从而促进企业经营业绩的上升。

三、结束语

企业的融资方式决定了其资本结构,而资本结构又在很大程度上影响着企业面临的财务风险以及企业财务指标。所以,企业应该树立合理的经营目标,并根据企业的实际情况确定合理的融资方式及资本结构,为其良好发展提供保障。

参考文献

[1]郭世辉柴君婷.上市公司股权融资偏好的基本动因分析[J].商业时代,2007(36)

[2]邹博香.我国上市公司股权融资偏好的内在动因分析[J].新疆农垦经济,2005(5)

[3]谢立,胡玉明.中国上市公司绩效评价指标:股权融资偏好的一种行为解释——基于绩效评价指标驱动的财务行为研究[N].中央财经大学学报,2004(10)

企业股权融资 篇2

第一条 为规范本市私募股权基金等内资股权投资企业和股权投资管理企业的登记行为，维护市场经济秩序，根据《关于本市股权投资企业工商登记等事项的通知》制订本办法。

第二条 股权投资企业是指依法设立并以股权投资为主要经营业务的企业。

股权投资管理企业是指受股权投资企业委托，以股权投资管理为主要经营业务的企业。

第三条 本市范围的内资股权投资企业和内资股权投资管理企业登记适用本办法。

第四条 上海市工商行政管理局负责股权投资企业和股权投资管理企业的登记。

第五条 内资股权投资企业和股权投资管理企业应当以公司或者合伙企业的形式设立。

第六条 股权投资企业和股权投资管理企业名称中的行业可以分别表述为“股权投资”和“股权投资管理”。

第七条 股权投资企业和股权投资管理企业的经营范围可以分别表述为“股权投资”和“股权投资管理”。

第八条股权投资企业可以从事股权投资管理业务。股权投资管理企业需从事股权投资业务，其注册资本（出资额）、出资方式以及股东（合伙人）的出资额应当具备股权投资企业的必要条件。第九条 股权投资企业的注册资本（出资额）不得低于人民币1亿元，股东（合伙人）应当一次足额缴纳章程（协议）规定的出资额，出资方式仅限于货币形式。其中公司的单个股东出资额不得低于人民币500万元，合伙企业的单个有限合伙人的出资额不得低于人民币500万元。

第十条 股权投资管理企业以股份有限公司形式设立的，其注册资本应不低于人民币500万元，以有限责任公司形式设立的，其实收资本应不低于人民币100万元；以合伙企业形式设立的，其出资额由合伙人自行约定。

第十一条 企业申请从事实业投资、创业投资、X X行业投资、投资管理、资产管理等股权投资和股权投资管理以外的投资、管理业务的，应当在其经营范围后加“除股权投资和股权投资管理”作为后缀。第十二条 已设立拟从事股权投资或股权投资管理业务的企业，在符合本办法所规定的条件后，可提出变更名称或者变更经营范围的申请。

已设立且经营范围中含有“股权投资”或“股权投资管理”等内容但并不从事此项业务的企业，各级工商部门应当在该企业办理工商登记时要求其规范登记。

第十三条境外自然人、法人和其他组织参与设立股权投资企业和股权投资管理企业，按照本市外商投资企业的规定办理登记。

企业股权融资 篇3

【关键词】 新企业融资准则融资管理策略

融资作为确保企业一切生产经营活动的重要手段，以自身资产的保值与增值能力作为担保，通过加入金融交易，以获得一定资本，是一种资金经营行为。融资作为现代企业发展的必经之路，做好融资管理工作，就是符合企业资金需求，有效控制资金成本与资金风险，以实现企业利益最大化目标。在全球经济一体化的大背景下，再加上市场经济发展步伐的日益加快，内外环境变化迅速，给企业带来前所未有的竞争压力。企业若想在激烈的市场竞争中占有一席之地，必须推行多元化经营模式，加大市场规模的扩大程度，有效控制企业风险，发挥融资管理的重要意义。在新企业融资准则环境下，如何强化企业融资管理，已成为值得探索与思考的话题。以下将对具体内容进行分析：

1. 强化会计报表的规范性

在当前新企业融资背景下，对企业会计报表的真实性、完整性、规范性提出更高要求。如果企业以商业银行作为主要融资渠道，就要向银行提供相关会计报表，银行通过对报表的分析，确定最终融资额度。因此，企业发展运行的财务状况，包括利润额、净资产以及现金流动状况等，都将对企业融资的授信额度产生影响；另外，会计报表也是企业投资者关注的对象，并将审计、评估机构提出的报表评审结果，作为下一步投资决策的重要参考依据。但是以当前企业提供会计报表的实际情况来看，存在一些问题有待解决，例如：资产负债表中存在虚假信息；资产负债率偏高；会计报表涉及时间较短，缺乏参考性与对比性；企业重要收支事项或变革等没有在会计报表中反映出来；会计报表中的核算内容难以为投资者提供有价值的依据。因此，针对当前企业会计报表中存在的各种问题，加快改进会计报表，具有重要意义。

2. 发挥中小银行的重要作用

加速金融机制改革步伐，全面发挥中小企业的积极作用，通过整合社会闲散资金或者民间资本，实现资本最大效益，同时有效解决信贷双方信息不对称问题。对于中小银行来说，主要为中小企业或者个体商户、家庭提供服务，在其拥有的客户关系链条中，可由管理人员深入收集重要信息，更好地掌握贷款方信用状况，进一步确保融资的安全性，减少融资风险，为企业健康运行提供保障。另外，支持中小型银行发展，可为民间金融注入全新活力。一直以来，我国民间金融的发展活跃，这与中小型企业的需求密切相关。在新企业融资准则下，应加强对民间融资行为的规范与指导，充分调动民间资本力量，支持企业可持续发展。

3. 积极开辟直接融资渠道

一直以来，我国企业采取直接融资的比重不高，大多以银行间接融资方式为主，融资渠道较为单一，难免引发各种问题，并将更多的风险集中在银行机构。虽然近年来，企业开始着眼股票市场的融资额，并且呈现上升趋势，但是在整体融资水平中所占比例仍然很小。直接融资手段难以全面落实，主要由于我国证券市场发展仍有所落后。以发达国家的成熟市场经济来看，一般债券融资比例高于股票融资比例，但是我国发行的相关企业债券却仅为同期股票筹资的1/3左右；因此，在新企业融资准则背景下，我国全面推行债券市场的发展，启动公司债券，为企业融资提供更多直接渠道，优化企业健康发展。另外，与银行贷款或者发行股票等形式相比较，一般资产负债率较低的公司，更期待发行公司债券，以寻求多元化的筹资渠道，推动资产负债结构的优化发展，有效控制财务成本，提升企业发展竞争力。

4. 增强成本与风险意识

其一，科学预测市场资金的供求状况。对于不同筹资方式来说，资金成本、资金供应量有所不同。因此，必须充分认识到资本市场供求状况，提高成本意识，才能从根本控制成本；其二，对比、分析不同融资方式产生的成本状况；包括直接融资、间接融资或者混合融资等，从中选择最适应企业发展、成本最低的方式。其三，风险意识的提升主要体现在筹资方式的选择方面，融资方式的不同，引发的风险也有所区别。例如，通过采取权益性融资，可以减少还本付息的压力，并获得永久资金，但是企业却需要出让一定的收益权；通过采取债务性融资，不需要出让收益权，但是却需要还本付息。另外，即使在同一种融资方式下，可能在不同时期产生的风险也有所不同。总之，强化企业融资管理，必须提高成本意识与风险观念，在合理规避风险的前提下，尽量控制筹资成本。

5. 严格审查并评价融资方式

当确定企业融资方案之后，需要对方案及策略进行及时的评价。在评价体系中，主要目标在于实现融资的平衡性，加强对重点项目的支持力度。根据企业发展的实际情况，合理安排融资规模、期限、用途及方法等；融资规模是否合适、融资结构是否合理、融资程序是否科学、是否存在闲置资金或浪费行为等。在审查具体融资方案过程中，应主要做到以下几方面：其一，注重控制资金成本，合理规划资金来源所占比例；对于企业发展来说，在不同时期的负债承受能力、资金运作能力有所区别，因此结合企业发展变化，适当调整融资管理办法，增强实效性；其次，合理审查资金结构，在保障资金来源的前提下，确保融资结构的有效性、合理性；再次，提高融资过程的规范性，严格审查融资流程，确保融资方案的顺利落实，实现既定融资目标，发挥融资活动对企业发展的支持力度，全面降低融资风险，提高融资的科学性、合理性、有效性。

6. 做好会计人员综合培训工作

任何制度与管理手段的执行，都离不开人的积极作用。因此，加强企业会计人员的培训力度，提高会计人员专业水平与职业道德素质，对规范融资管理具有重要意义。只有会计人员的综合素质有所提高，才能更好地掌握财务管理的相关政策、法规、制度、原则等；提高财务管理水平、树立遵纪守法意识，更好地落实新企业融资准则的相关要求，履行会计人员的职责。强化会计人员的职业道德培训工作，树立法律意识，从思想、观念、行为上担起社会责任与使命，推动企业内部会计工作的规范性发展，发挥自我监督作用。另外，要求会计人员不断更新自身知识水平、业务能力，增强风险防范意识。在符合法律法规操作的前提下，运用科学的方法与手段，以企业发展全局为出发点，准确认定融资风险，采取有效的应对策略，确保会计监督与管理职能的顺利落实。

由上可见，在新企业融资准则下，企业融资结构包括内部融资与外部融资两部分。一方面，通过企业自身积累，获得更多发展资金，控制融资成本与费用，提升企业经营效益；另一方面，积极应用直接融资与间接融资形式，为企业发展注入源源不断的资金支持，减少资金闲置与浪费，提高利用效率。树立风险防范意识，合理选择融资方式，推动企业健康发展。.

参考文献：

[1] 杨雪峰.谈中小企业财务管理工作体制亟待转变[J].中国对外贸易，2011（2）.

[2] 刘艳春.企业融资决策由于新会计准则而产生的影响因素分析[J].湖南环境生物职业技术学院学报，2011（2）.

[3] 李义奇.从小企业融资难看金融体制改革[J].金融理论与实践，2012（2）.

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[5] 朱陶萍.企业短期资金成本的分析与控制[J].中小企业管理与科技，2011（9）.

[6] 申丽荣.对当前企业融资管理战略的综合分析探讨[J].商业经济，2011（11）.

企业股权融资 篇4

Ross (1974) 所创立的信号传递理论假定企业经理人知道企业未来的收益和投资, 而投资者不知道企业的内部消息, 因此投资者只能利用外部信息间接的评价企业的市场价值, 企业债务比例就是作为内部信息传递给外部市场的一种信号工具。由于企业债务比例越大, 其破产的风险也就越大。而企业质量越好其破产的概率越小。所以高负债比例可以被外部投资者视为企业高质量信号。因此较高的负债可使企业市场价值增加, 企业偏好债务融资。Myers和Majluf (1984) 在Ross基础上分析了不对称信息对融资成本的影响, 发现企业通过发行股权融资是会被市场误解认为其股价高估, 因此新股发行会使股价下降, 会使新的投资者获得收益超过新项目的净现值, 从而使老股东受损。因此企业尽可能的少使用股权融资, 但是多发债券又受到财务危机的制约, 这种情况下, 在为新项目融资时, 融资方式选择的顺序是内源融资、债务融资、股权融资, 这个原则也称为“啄食顺序”原则 (pecking order theory) 。

Myers&Majluf (1984) 提出企业融资原则, 但是我国资本市场上市公司并没有遵循这一原则。无论是上市公司还是非上市公司都表现出强烈的股权融资偏好。我国学者就此现象展开激烈讨论, 意见不一。

1. 融资成本的角度

黄少安、张岗 (2001) , 蒋殿春 (2003) , 章卫东、王乔 (2003) , 吴江、阮彤 (2004) , 余峰 (2010) 等学者认为, 股权融资成本低, 是股权融资偏好直接动因。当前上市公司债权融资的成本包括:利息率、破产成本、预算硬约束的厌恶成本等。现实中银行体系发生了巨大的变化, 对风险的加强控制导致借贷, 这不仅提高了上市公司融资成本, 而且很大程度上成为一种硬约束。上市公司由于存在多种融资选择, 更容易产生对硬约束的厌恶, 也在一定程度上构成成本。对企业而言, 企业债券或银行借款的最低单位成本均大于股权融资成本, 股权融资偏好是其理性选择。可见, 股权融资成本的相对低下是强烈股权融资偏好的直接动因。

2. 公司治理结构的角度

何丹 (2006) 从我国证券市场的特点和上市公司治理结构的特点出发, 分析了在股权分置的制度安排下和存在控股股东对中小股东的利益侵占时, 股权融资活动对控股股东股权价值的影响, 指出股权分置的制度安排以及大股东对中小股东的利益侵占是造成上市公司股权融资偏好的重要原因。胡振国 (2005) 通过构建一个简单的理论模型证明了转轨经济条件下形成的内部人控制, 是我国上市公司股权融资偏好形成的根本原因。阎达五等 (2001) 认为, 股权融资偏好深层次的原因在于股东对上市公司经理层的约束机制未建立起来, 使得上市公司股权融资成本过低, 上市公司经理层过分追求资本的控制权, 而非专注于企业投资的回报。吕长江、王克敏 (2002) 在对管理者持股比例、资本结构、股利分配三者之间的相互作用机制进行实证研究后认为, 管理者持股比例对我国上市公司的资本结构存在重大影响。

3. 股权结构角度

张铮铮 (2004) 首先从理论上分析得出股权集中度和上市公司股权融资偏好之间所存在的“钟型”关系, 然后以2002年169家深市上市公司的财务数据, 对这个“钟型”关系进行了初步验证。杨运杰、李静洁 (2002) 认为, 股权融资成本比较低是股权融资偏好的直接原因;股权结构不合理是上市公司股权融资偏好的根本原因;股权融资偏好的体制原因 (企业债券市场不发达, 股权融资软约束;市场运作机制不规范, 监管机构制定的再融资标准过低;公司治理结构不完善, 内部人控制严重) 。韦昌义 (2006) 分析了中国上市公司的股权结构对其融资偏好的影响, Logit回归模型分析, 得到结论非流通股份比重对上市公司股权融资偏好有重要的影响 (非流通股份比重越大, 上市公司股权融资偏好的概率就越大) 。杨波、陆静、梁铄 (2004) 研究发现, 我国上市公司股权结构对公司的负债水平有明显的影响, 非流通股比例越高, 公司长期负债水平越低, 前两大股东的持股差异越大, 公司短期借款越低, 表明股权越集中, 公司并购的可能性越小, 公司在进行融资决策时, 越偏好权益融资 (即股权越集中, 公司越具有股权融资偏好。肖作平 (2004) 的实证研究表明, 股权结构是资本结构决策的重要影响因素。管理者持股与债务比率负相关, 但相关性不显著;股权集中度与债务比率正相关;第一大股东持股比率和其他三大股东持股比例之差与债务比率负相关;国家股比例与债务比率成“U型”关系;法人股比例与债务比率正相关, 但不显著, 且它们之间不存在非线性关系;流通股比例与债务比率成三次曲线关系。

4. 制度和政策角度

黄少安、张岗 (2001) 就把股权融资偏好直接动因归结为股权融资成本低, 其深层的原是因为制度和政策。苗雨、刘丽娟 (2006) 认为, 中国上市公司存在股权融资偏好的根本原因在于制度性因素, 具体而言包括三方面, 公司的内部治理结构不完善、公司外部治理机制不健全以及证券市场发展缓慢, 证券市场发行政策存在严重缺陷。柳松 (2005) 认为, 股权融资成本低于债务融资成本是我国上市公司偏好股权融资的直接动因、公司控制机制的错位和治理机制的扭曲是我国上市公司偏好股权融资的深层原因, 转型时期的双重企业体制是我国上市公司偏好股权融资的制度根源。汪丽华 (2005) 从中国当前的税收制度以及上市公司的纳税行为实际出发, 通过估算得到上市公司债务融资的抵税收益是-6.25%, 因此债务融资不仅不能带来税收利益, 反而会损害股东的利益, 相对于权益资本来说, 债务资本不再便宜了, 上市公司因此而偏好股权融资。张军、郑祖玄、赵涛 (2005) 认为, 中国上市公司受到融资政策的限制。公司的资产负债率仅仅是这种限制性政策的反映, 而不是公司在融资方式之间权衡的结果。上市公司并不具备股权融资偏好, 也不具有最优资本结构, 其行为特征表现为过度融资。苏国强 (2005) 认为, 制度缺陷是股权融资偏好的根本原因, 其对IPO上市公司上市前后业绩变动情况的实证研究支持他的观点。

5. 信息经济学角度

王增业、薛敬孝 (2002) 通过对不对称信息条件下融资企业与投资者之间的战略博弈分析得出, 在不确定性情况下, 股权融资策略是企业的一个占优策略, 从而从理论上解释了中国上市公司的股权融资偏好特征。李新路、马亚军 (2004) 以信号传递模型为基础, 通过构建理论模型, 分析了中国上市公司股权融资偏好的原因。管理者对股权融资偏好是内生的。管征、范从来 (2006) 从信息不对称角度对此现象进行解释, 认为信息不对称产生的“逆向选择”和“道德风险”给上市公司采用股权再融资方式找到充分的理由。我国不合理的制度背景, 产生更加严重的信息不对称, 造成我国上市公司强烈的股权再融资偏好。

企业股权融资绩效文献综述

1.股权再融资短期绩效文献综述

国内学者对我国上市公司股权再融资与公司绩效表现的研究主要集中在对股权再融资前后公司市场绩效、财务绩效、经营绩效及CAR的变化趋势研究, 但结论不一。

黄祖平、陈映森 (2008) 认为, 股权再融资的扩张并没有带来上市公司经营绩效的同步增长, 而是给公司带来了资金使用效率不高、治理效率低下、盈利能力下降、投资者投资意愿减弱等负面效应;李亮、刘朝明、周后红 (2008) 在假设募集资金的投向为稳定因素的前提下, 认为股权再融资的绩效取决于再融资的规模, 两者之间具有正向的关联关系。对此采用盈亏平衡点模型和规模经济模型的分析表明, 在到达规模经济临界点之前, 股权再融资的数量增长有一个递增的规模经济效应, 相反则可能取得一个递减的规模不经济效应。葛帮亮 (2010) 采用事件研究方法, 通过对2004~2008年的发行A股普通股的公司的是非常规收益 (ARR) 和累计非常规收益 (CAR) 的研究发现:增发再融资方式的AAR数据统计结果较为平稳, 配股再融资方式的AAR数据结果波动较大;在再融资公告前一段时间内, 除配股之外, 增发新股、发行可转换债券或分离交易可转债等再融资方式CAR基本呈正值, 且越临近公告日正值越大, 总体表现出逐渐上升的特征, 而在再融资公告后, 除增发再融资的CAR上升之外, 增发新股、发行可转换债券或分离交易可转债等方式使得CAR基本表现为下降的趋势。而陈群芳、邵志高 (2010) 虽同样采用累积异常报酬 (CAR) 来研究股改后公司的各类再融资的短期投资决策得出的结果却是:股权再融资预案公告后, 一段时期内, 公开增发和配股的累积异常报酬显著为负, 而可转换债券的累积异常报酬显著为正。

总之, 国内大多数学者对股权再融资的短期绩效得出的结论大致相似, 即股权再融资的短期绩效并不理想。我们发现, 由于我国国内可转换债券这一融资方式起步较晚, 使得国内对其绩效的研究相对较少, 而更多的偏向于对增股和配股的研究。并且国内外对增股和配股究竟在多大程度上影响公司绩效, 至今尚未有学者展开研究。我国资本市场上存在的这种特殊的再融资结构, 也使得在某种程度上并不能全面的反应我国股权再融资的对公司绩效的影响。

2.股权再融资长期绩效文献综述

近年来, 国内学者对股权再融资的长期绩效作了大量的研究, 成果主要有:

原红旗 (2003) 则从我国上市公司配股行为的角度展开研究, 发现配股前1年和配股后2年, 公司净资产收益率、资产报酬率、主营业务边际利率等会计指标, 均由显著高于市场指标变为低于市场指标。进一步研究表明, 多次配股公司的长期会计业绩和回报率业绩, 均明显好于一次配股公司。吴梓、卿平乐 (2007) 从多种财务指标的角度, 运用logit模型对增发再融资的影响因素进行了考察。研究发现, 上市公司增发的融资决策与增发前的净资产收益率 (ROE) 、总资产增长率呈现正相关关系。在此基础上, 我们通过增发前后四个财务指标 (ROE) 、总资产增长率、资产负债率与每股经营现金净流量) 的对比, 进一步发现增发后公司的盈利能力出现明显下滑;公司总资产增长率明显降低、而每股经营现金净流量显著上升的情况。周运兰 (2010) 通过对2001~2004年在上海证券交易所和深圳证券交易所进行A股股权再融资的公司在再融资前后公司业绩变化进行统计描述, 同样得出股权再融资后公司业绩下滑的结论, 并进一步把公司分为大公司和中小企业上市, 通过他们股权再融资后业绩的变化的比较发现, 中小企业的长期绩效比大公司下滑的严重。盖锐、熊发礼 (2010) 则按照再融资的方式对2000~2004年期间进行股权再融资的上市公司进行归类和分析, 对每种再融资方式对其财务绩效的长期影响进行了统计性分析, 得出的结论是, 股权再融资将会导致上市公司长期财务绩效指标下滑, 尤其是以发行新股方式进行再融资的上市公司下滑更为明显。杨景霞 (2010) 根据2002~2004年期间进行增配的上市公司在融资后连续4年间的绩效与同期全体A股上市公司的表现对比分析, 并结合股改后的有增配行为的上市公司的财务绩效发现:上市公司股权再融资偏好与绩效低下之间有内在的联系, 即股权再融资偏好的结果是绩效低下。并进一步研究得出导致股权再融资绩效低下的原因主要为:再融资资金使用的低效、特殊的股权结构和较低的资产负债率。总之, 以上的研究结论都论证了股权再融资对公司长期绩效的负面影响的结论。而黄华继、陈立贵 (2009) 则得出了不同的结论。他们通过对选取的2001~2004年选择增发的上市公司样本 (将考察期设定为3年) , 从企业的财务绩效和持股绩效两方面进行实证分析的研究可以看到, 我国上市公司在实施增发后, 短期内都出现了绩效下降、收益降低的现象, 但从长期来看, 无论是财务绩效还是持股绩效都出现了良性的变化。

纵观国内学者对股权再融资长期绩效研究的结论我们发现, 同样结论不一。有些学者得出了从长期来看, 无论是公司的财务绩效还是持股绩效都出现了良性的变化的结论, 但大多数的学者得出的结论还是股权再融资后公司的长期绩效出现下降。究竟谁是谁非, 有待后续学者们进一步展开探讨。

参考文献

[1]Jensen, M, Meckling, Theory of the firm:managerial behavior, agency costs and ownership struct ure[J].Journal of Financial economics, 1976 (3) :305-360.

[2]Myers, The capital structure puzzle[J].Journal of Financial Economic.1984 (39) :575-592.

企业并购融资方式子信托融资 篇5

信托融资并购是由信托机构向投资者融资购买并购企业能够产生现金流的信托财产，并购企业则用该信托资金完成对目标公司的收购。信托融资具有筹资能力强和筹资成本较低的特点。根据中国人民银行2002年发布的《信托投资公司管理办法》规定，信托公司筹集的信托资金总余额上限可达30亿元人民币，从而可以很好地解决融资主体对资金的大量需求。由于信托机构所提供的信用服务，降低了融资企业的前期筹资费用，信托融资降低了融资企业的资本成本，信托融资就有利于并购企业完成收购目标公司。模式：由大股东成立子公司作为投资主体展开投资并购，待子公司业务成熟后注入上市公司。

优势：不直接在股份公司层面稀释股权;未来如果子业务发展势头良好，可将资产注入至股份公司;通过此结构在控股股东旗下设立一个项目“蓄水池”，公司可根据资本市场周期、股份公司业绩情况以及子业务经营情况有选择的将资产注入上市公司，更具主动权;可以在子公司层面上开放股权，对被并购企业的管理团队而言，未来如果经营良好，可以将资产注入上市公司，从而实现股权增值或直接在上市公司层面持股，实现上市，具有较高的激励效果。

劣势：规模有限，如成立全资子公司或控股子公司则需要大股东出资较大金额，如非控股则大股东丧失控制权;子公司或项目业绩不能纳入股份公司合并报表，使得并购后不能对上市公司报表产生积极影响;公司需成立专门的并购团队开展项目扫描、并购谈判、交易结构设计等，对公司投资并购能力和人才储备要求较高。

由大股东出资成立产业投资基金作为投资主体展开投资并购，待子业务成熟后注入上市公司。具有以下优势：

优势：大股东只需出资一部分，撬动更多社会资本或政府资本展开产业投资并购;可以通过与专业的投资管理公司合作解决并购能力问题、投后管理问题等;可以通过基金结构设计实现与基金管理人共同决策，或掌握更多的决策权。

劣势：大股东品牌力、信誉、影响力等较弱，可募集资金额规模可能受限;前期需要大股东出资启动，对大股东的出资有一定的要求。

案例：思科和红杉资本的协同并购

思科堪称硅谷新经济中的传奇，过去20多年，其在互联网领域创造了一个又一个奇迹，思科在其进入的每一个领域都成为市场的领导者。反观思科的成长，几乎可以视为一部高科技行业并购史的缩影，而其并购成长模式离不开另一家伟大的公司：红杉资本。

思科1984年创立于斯坦福大学，创始人夫妇一个是商学院计算机中心主任，一个是计算机系计算机中心主任，两人最初的想法只是想让两个计算机中心联网，1986年生产出第一台路由器，让不同类型的网络可以互相联接，由此掀起了一场通信革命。1999年思科在纳斯达克上市。市值一度达到5500亿美元，超过微软，雄踞全球第一。

红杉资本创始于1972年，是全球最大的VC，曾成功投资了苹果、思科、甲骨文、雅虎、Google、Paypal等著名公司。红杉累计投资了数百家公司，其投资的公司，总市值超过纳斯达克市场总价值的10%。红杉资本早期投资了思科，在很长时间里是思科的大股东。被称为互联网之王的思科CEO钱伯斯就是当时红杉委派的管理层。

思科真正的强势崛起，是在上市之后开始的;而并购重组正是它神话般崛起的基本路线。(思科在2001年之前就进行了260起技术并购)。在IT行业，技术创新日新月异、新团队新公司层出不穷。作为全球领先的网络硬件公司，思科最担心的并不是朗讯、贝尔、华为、中兴、北电、新桥、阿尔卡特等网络公司的正面竞争，而是颠覆性网络技术的出现。颠覆性技术一旦出现，自己的帝国就可能会在一夜之间土崩瓦解。因此思科把地毯式地扫描和并购这些新技术新公司，作为自己的竞争战略和成长路径。

然而新技术新应用在哪里?颠覆性的技术在哪里?它可能在任何地方，可能藏在全球各地的创业公司、实验室、甚至某个疯狂创业者的家中(正如思科自己的创业背景)。因此，思科必须建立自己的“行业雷达”与“风险投资”功能，高度警惕，保持对新技术的获悉。

但在实际操作中，对于大量出现的新技术应用，作为上市公司，思科并不适合扮演VC角色，因为这牵扯上市公司的决策流程、公司治理、保密性、风险承受、财务损益等因素。因此，思科需要一家VC与自己配合，共同来完成这个工作任务。

于是，风险基金红杉，扮演起风投和孵化的角色，与思科形成战略联盟、结伴成长的关系。一方面，思科利用自己的技术眼光、产业眼光和全球网络，扫描发现新技术公司，对项目进行技术上和产业上的判断，把项目推荐给红杉投资。另一方面，红杉对项目进行投资后，联手思科对项目进行孵化和培育。若孵化失败，就当风险投资的风险。若孵化成功，企业成长到一定阶段，就溢价卖给思科，变现回收投资，或换成思科的股票，让投资变相“上市”。

上述过程常态性地进行，在全行业里地毯式地展开，思科将行业内的创新技术和人才，一个个地整合进来，企业神话般崛起，直取全球第一。而红杉成了VC大王，名震IT行业，获取了丰厚收益。

辽宁省中小企业私募股权融资研究 篇6

关键词：辽宁省 中小企业 私募

一、中小企業私募股权融资优势分析

1、私募股权融资为中小企业提供相对稳定的资金来源

私募股权融资是指通过私募形式对私有企业，即非上市企业进行的权益性投资，在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利。它投资的主要是非上市高成长型企业的股权，并为企业提供经营管理和咨询服务，以期在被投资企业成熟后，通过股权转让获取长期的资本增值。私募股权专注于企业的成长性，很多中小企业，有很好的成长性，受到私募股权投资基金的青睐。具体来说，中小企业私募股权融资优势表现为：中小企业在某种程度上很难获得银行贷款，而且银行贷款还需要抵押担保，收取高额利息及附加限制契约条款，在企业短期还款困难时还会取消贷款，给企业带来财务危机。和银行贷款不同，私募权股是增加所有者的权益，并不是增加债务，因此在资产负债表可以体现企业的抗风险能力。私募股权融资一般不会要求企业支付股息，在现金流方面不会给企业带来负担。私募股权投资后会和企业之间形成全面合作关系，不可以随意从企业撤资。

2、私募股权融资为中小企业提供科学的管理模式

私募股权投资者除为企业发展提供所需要的资金外，还提供合理的管理制度、丰富的资本运作经验、市场渠道、监管体系和法律框架等，从而在有效的改善企业的治理结构、资本结构，提高企业核心竞争力并最终带来企业业绩和股东价值的提升。帮助企业吸引到优秀的管理团队和执行董事，提高企业的经营水平和效率。私募股权投资对公司治理及管理渗透程度的影响要远高于股市融资和银行贷款。私募股权融资不仅能够为中小企业提供稳定的资金来源，还可能通过参与企业的生产经营管理给企业带来管理、技术、市场和其他企业所急需的专业技能和经验，对企业进行现代化公司的改造。从而避免经营者的短期行为加快企业成长步伐并逐步走向成熟，为企业未来向银行贷款融资、发行公司债券融资奠定基础，甚至为日后上市创造条件，提高企业日后上市的定价能力。

3、私募股权融资提高企业价值

企业获得了顶尖的私募股权基金的投资就证明了企业的价值，企业自身也获得了类似上市的效果，在知名度和可信度方面都会赢得客户的信任，在商机谈判中也可以活动较高的声誉。在活动顶级私募投资后，企业在运作方面也会更加高效，在短期内也可以提升业绩。企业可以通过融资扩大规模或兼并收购，从而降低生产成本，在与同行的竞争中实现快速发展。

二、辽宁省中小企业私募股权融资的对策建议

1、 拓宽私募股权资本的退出渠道

目前，私募股权资本的退出渠道还比较狭窄，主要通过IPO退出。由于国内的场内市场上市标准过于统一、也过于严格，上市毕竟还是少数，因此，业内专家指出，创业板的设立、产权交易市场的成熟等，可以拓宽未来的退出渠道。业内专家指出，拓宽退出渠道，除了建立不同层次的场内市场外，还应该建立合格投资人的场外市场，比如建立电子报价系统的场外市场。在全国各省市，还有产权交易市场，把它们发展成为未上市非公众公司股份转让的平台，也可以完善私募基金的退出机制。是产权交易品种不断丰富。积极推动产权交易所开展非上市公司股权登记托管业务。清产核资、咨询策划、资产置换、债权交易、事业单位资产处置、技术产权交易等业务也在省内产权交易机构不同程度开展；二是电子竞价、网络综合竞价方式应用效果明显。各交易机构运用电子竞价方式使国有资产交易实现不同程度增值。丰富交易品种，积极拓展非国有资产交易市场，解决私募股权基金退出机制不畅的根本途径在于构筑多层次的资本市场体系。1.加强一级板与二级板（创业板）市场的建设。适当降低上市标准，并保持创业板相对于主板的独立性。2.大力培育和发展产权交易市场。产权交易市场存在得天独厚的优势，如：产权交易的门槛比IPO低得多，限制条件少，只要时机恰当，遇到合适的买方，私募股权基金就能实现资本退出。

2、完善私募股权资本市场中介机构体系建设

私募基金的专业性较强，在适当时要引入中介机构，发挥其专业作用，来促进私募股权市场的长期高效发展。目前服务性中介有：私募股权基金投资协会、科研项目评估机构、知识产权评估机构、企业金融担保公司、信息咨询等相关机构。从辽宁省的发展来看，建议在资金投入我省应从资金投入、人才引进及税务优惠等方面给予相关中介服务机构适当的照顾；建立中介服务机构行业协会，促进中介服务机构之间的交流与信息沟通，并通过行业协会进行自律管理和约束，提升中介服务机构专业服务水平，降低私募股权市场的运行成本。以专门服务于私募股权项目的中介机构尚未建立，所以必须积极培育和发展以项目评估、财务与法律咨询为主要内容的私募股权中介服务机构。目前我国在这一领域还没有成熟的经验可以借鉴，我们可以与国外的专业机构组建合资企业，加速我国中介服务的发展。另外，我们还可以通过建立专业的服务平台来促进私募股权权融资的发展，促进产业链的各个环节的联系，实现信息、物质和价值的快速交换。

3、建立合适的私募股权基金管理人信用平台

通过信用平台建立信用制度，从而提高私募股权资本的投资效率。利用信息平台，我们要完善企业信用信息数据，构建个人信用信息库，加大对信用产品的支持力度，从而将信用产品实现在生产发展中，以此来推动信用信息的共享，支持信用服务行业的发展，健全负面信息披露制度，健全证券业、保险业及外汇管理的信用管理平台。通过平台加强各金融部门协调合作，逐步建立金融统一征信平台，促进金融行业和信用行业的健康发展，从而达到资源信息整合共享。

参考文献：

[1]李雨龙，陈景云.投资并购经典案例法律评析[M].北京：法律出版社，2008

企业股权融资 篇7

在应对此次金融危机中, 中小企业对经济稳定增长的作用超过人们的预期, 在抑制经济下滑、缓解经济下行压力;解决城乡就业、促进社会和谐稳定;活跃国内市场、扩大国内需求中发挥了重要作用, 为“保增长、保就业、保民生”的大局作出了积极贡献。但与此同时, 中小企业也面临原材料价格上涨、劳动力成本上升、人民币升值和融资困难“四座大山”, 尤其是银根紧缩导致中小企业贷款难, 进而导致很多中小企业资金链紧绷甚至断裂, 更是导致大量的中小企业经营困难甚至倒闭。而2009年以来银行释放的流动性, 基本被大型国有企业吸纳, 国家宽松的货币政策对中小企业融资问题作用不明显, 融资难仍然是长期困扰中小企业发展的重要问题。

一、中小企业传统融资方式比较

企业筹集的资金根据资金的性质不同有两种基本形态:股权资本和债务资本。企业融资可以采用两种基本方式:私募融资和公募融资。两两结合构成了企业的四种融资模式, 如下表所示:

从上表中可以看出, 中小企业的传统融资方式包括银行贷款、发行股票和发行债券。但由于融资渠道不畅, 中小企业在采用这些融资方式时面临融资难的现实。具体分析如下:

1. 中小企业从银行贷款面临现实障碍

从中小企业自身情况来看, 信用度不高是贷款难的最大障碍。中小贷款难、担保难的主要症结在很大程度上是由于有些中小企业自身信誉较差。一是管理方面的信用。大多数中小企业均没有按现代企业制度的要求建立完善的法人治理结构。二是财务方面的信用。现实中中小企业向债权人提高的财务报告一般未经注册会计师审计, 其经营状况、财务状况等内部信息透明度较低。数据不真, 资料不全, 信息失实, 虚帐假帐, 不同程度地存在于中小企业。三是抵押方面的信用。由于中小企业一般家底较薄, 因此抵押物明显不足。四是效益方面的信用。由于相当部分的中小企业存在着经营粗放、技术落后、设备陈旧等问题, 使其在经济效益上逐年滑坡, 有的还出现了亏损, 在激烈竞争的市场上淘汰率高于大企业。每年都有大批的小企业开业, 但也有大批的小企业歇业, 有些小企业倒闭后连人也找不着。在如此情况下, 商业银行出于防范的意识, 自然不愿贸然地贷款给中小企业, 从而增大了中小企业贷款的难度。

从银行经营管理看, 其稳健性原则与中小企业的高风险相矛盾。一是相当一部分中小企业尚处在初创阶段, 企业的经营风险往往大于收益。尤其是高新技术企业, 资料显示成功率只有15%左右, 对银行来讲承担风险较大, 与银行稳健经营的原则格格不入。二是银行对中小企业贷款的成本比大企业高。中小企业贷款数额不高, 但发放程序、经营环节缺一不可。如贷款给大企业一亿元与贷款给中小企业100万元, 其耗费的人力、时间、费用相差无几, 而获得的效益却大不相同。据测算, 对中小企业贷款的管理成本, 平均大于企业的五倍左右。在追求利润最大化的前提下, 银行当然乐意做大企业的"批发"业务。三是银行放贷的坏账损失与信贷员个人责任挂钩, 使信贷员感到压力沉重, 不敢轻易贷款。四是政策导向使银行面临微利经营的局面。目前国内银行因七次降息已进入了微利时期, 加上担保机构在与银行的合作中还要求银行对贷款本金也要分担10%-30%的风险损失, 银行更缺乏积极性。在补偿机制不完善的情况下, 银行出于自身利益, 不得不放弃一些资信较差的信贷业务, 以致弱化了金融对中小企业扶持的力度。

因此, 中小企业贷款难的原因不能简单地归咎于银行, 银行贷款的风险性和由此承担的责任, 商业银行的企业性质以及中小企业自身的内在缺陷决定了它们往往是“嫌贫爱富”。

2. 中小企业发行股票融资市场容量有限

2009年10月23日我国创业板市场正式启动, 这一资本市场创新为中小企业在股票市场上融资带来希望。创业板市场, 又称为二板市场, 是指专门协助高成长的、主板以外的、暂时无法上市的新兴创新公司, 尤其是中小企业和高科技公司筹资并进行资本运作、提供成长空间的证券交易市场。创业板其最大特点是进入门槛低, 运作要求严, 为有潜力的中小企业赢得融资机会。创业板的推出既为我国中小企业提供了更为方便的融资渠道, 也为企业的风险资本营造了一个正常的退出机制。

但是, 创业板市场能力有限。创业板市场不能解决我国所有中小企业的融资问题。我国经工商部门注册的中小企业逾400万家, 其中符合创业板上市条件的企业超过10万家。因此, 一个创业板市场显然容纳不下这么多中小企业。另一方面, 为保证创业板上市企业质量和控制风险, 目前我国创业板上市标准中要求的持续经营年限以及盈利指标仍然相对较高。除了硬性指标外, 《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》中指出, 创业板主要服务于自主创新企业及其他成长型创新企业。这必然又把很大一部分暂时未达到标准的高成长性企业挡在门外。

3. 中小企业通过发行企业债券融资困难重重

长期以来, 我国企业债券的发行者一般都是国有大中型企业。进入债券市场的门槛和成本太高, 将中小企业挡在门外。全球金融危机爆发以后, 国家为舒缓中小企业融资困难, 把发行企业债券作为重要的公共应急政策隆重推出。2008年12月国务院办公厅发布的“金融30条”中提出, 要稳步发展中小企业集合债券。

所谓中小企业集合债, 就是由多家不具备单独发债能力的中小企业各自作为券商发行主体, 采用集合债的形式, 使用统一的债券名称, 形成一个总发行额度的企业债券。中小企业集合债是一种把小企业化零为整集合起来发债的有益探索, 也是解决中小企业融资难的一个值得尝试的思路, 但是专家也认为目前这种债券涉及的企业范围还比较窄。

中小企业发行集合债存在两个主要的困难。第一个就是成本比较高。因为中小企业本身的资信比较低, 发行债券风险高, 利率也会跟着相应提高。比如2009年5月在是指债券交易所上市的大连中小企业集合债, 最初定的利率是7%, 虽然最后降到了6.53%, 但是和三年期的商业贷款5.4%的利率相比还是高出了一个百分点还多。第二就是担保的问题, 因为在2007年的时候, 国家是叫停了银行机构为中小企业发行集合债来做担保的做法。为顺利完成这次融资, 大连市政府是通过三家政府背景的担保机构来做的担保, 给这三家担保机构1600万元的奖励方式, 才使得中小企业集合债顺利发行, 这反映出这种措施很难推而广之。

二、中小企业私募股权融资优势分析

私募股权融资 (Private Equity, PE) 是指未上市企业向特定投资者以出售股权的方式进行的融资活动。私募股权有广义和狭义之分 (见下图) 。广义的私募股权融资涵盖了企业首次公开发行前各阶段的权益类融资, 即处于种子期、起步期、成长期、扩展期、成熟期等各个时期企业所进行的股权融资。包括风险投资 (Venture Capital, VC) 、杠杆收购 (Leveraged Buyout, LBO) 和上市前融资 (Pre IPO) 。狭义的私募股权融资主要指已经形成一定规模的, 并产生稳定现金流的成熟企业在IPO前几年进行的股权融资, 一旦企业成功上市, 渡过特定锁定期后, 投资者就可以通过在二级市场上出售股票获得回报。很多时候, 私募股权融资界定义于狭义概念, 并据此与风险投资相区别。但本文提到私募股权融资是指广义概念。

具体来说, 私募股权融资优势表现为:

第一, 私募股权融资为企业提供了稳定的资金来源。和银行贷款不同, 私募股权融资增加所有者权益, 而不是增加债务, 因此私募股权融资会降低企业的资产负债率, 提高企业的抗风险能力。私募股权融资通常不会要求企业支付股息, 因此不会对企业的现金流造成负担。投资后, 私募股权投资者将成为被投资企业的全面合作伙伴, 不能随意从企业撤资。

第二, 私募股权融资不仅给企业提供了资金, 而且为企业提供了高附加值的服务。私募股权融资能为中小企业提供资金外的支持。私募融资不仅仅意味着获得资金, 私募投资人所携带的市场视野、产业运营经验和战略资源必将帮助私募企业更快的成长和成熟起来。由于私募股权基金具有在多个行业和领域的丰富投资经验, 拥有成熟的管理团队和控制特定市场的能力, 能为企业提供前瞻性的战略性指导, 能利用自身的声誉和资源为企业推荐适合的管理人才, 能协助企业进入新的市场和寻找新的战略伙伴。这些支持对于中小企业的发展都是至关重要的。

第三, 私募股权融资提高企业内在价值。境内外私募股权对企业的投资具有明确的标准。因此, 私募股权基金的介入, 具有投资风向标的作用。能够获得顶尖的私募股权基金本身就证明了企业的实力, 企业会因此获得知名度和可信度, 会更容易赢得客户, 也更容易在各种谈判中赢得主动。获得顶尖的私募股权基金投资的企业, 通常会更加有效率地运作, 可以在较短时间内大幅提升企业的业绩。企业可以通过所融资金扩大生产规模, 降低单位生产成本, 或者通过兼并收购扩大竞争优势。企业可以利用私募股权融资产生的财务和专业优势, 实现快速扩张。

第四, 私募股权融资可以帮助企业改善股东结构。通过私募股权融资实现股权多元化, 改变很多中小企业原本的家长式一言堂的管理模式, 同时建立起符合现代企业制度要求的更加合理的法人治理结构、监管体系和财务制度。

三、私募股权融资在我国的发展现状

1. 中小企业私募股权融资现阶段的发展概况

目前, 中国已成为亚洲最为活跃的私募股权投资市场, 私募融资正在逐渐成为我国中小企业发展重要的融资方式之一。新浪、网易、腾讯、盛大、蒙牛、无锡尚德、阿里巴巴这些最富有活力和竞争力的中小企业无一不是靠私募股权投资成长壮大起来的。2007年, 私募股权投资机构在中国大陆地区共投资了170个案例, 参与投资的机构数量达105家, 整体投资规模达124.86亿美元。

受金融危机的影响, 2008年私募股权投资案例数与投资规模均有不同程度的下降。但随着中国宏观经济的向好, 国内众多被投公司在海内外上市的良好效应和带来的超巨额回报, 使中国对全球私募股权基金和人民币私募基金产生巨大的吸引力。根据知名创业投资与私募股权投资研究机构——清科集团发布的最新报告, 2010年上半年中国大陆私募股权投资市场共发生投资案例75起, 投资总额22.17亿美元。案例数量方面较上年同期的43起上涨74.4%, 投资活跃度大幅回升。

2. 私募股权投资的行业方向

从2009年来看, 热点投资行业是制造业、能源行业和金融行业。私募股权投资的热点总是跟随经济热点和市场机会处于不断变动之中。在中国经济恢复快速增长的背景下, 私募股权投资的热点将从传统行业向新兴和政策性行业转移。2010年及未来一段时间, 医疗健康、现代农业、连锁经营行业等将成为市场投资热点。随着医疗改革深入以及医疗健康市场的迅速发展, 医疗健康市场仍将保持高速成长, 预计这一领域将持续吸引投资机构目光。由投资拉动向消费拉动将成为未来经济发展的主要方向, 这一过程中, 连锁经营行业也将成为私募股权投资持续关注的热点。同时, 房地产业可能成为最炙热的投资方向。近期以来, 一系列房地产宏观调控政策的出台, 使得高度依赖银行信贷资金支持的房地产市场资金压力突显, 这使国内外的私募股权资金有了用武之地。从政策导向上来看, 对于与内地房企进行股权合作的PE, 限制并不多。

3. 私募股权投资退出渠道多样化

私募股权投资基金的退出机制在整个私募股权投资运作体系中占有十分重要的地位, 从某种程度来说, 退出机制决定了基金运作的成败。通常情况下, 在私募股权基金产业发达的国家, 其退出机制一定是多元化的, 因其可选择的退出渠道多样而且更有效率, 从而对私募股权投资基金的发展起到了关键的推动作用。2009年10月, 深交所创业板正式推出, 给中国的私募股权投资基金的权益实现拓展了新的渠道, 必然会对中国的私募股权投资产生积极的影响。首批创业板上市的28家企业中有23家受到了私募股权投资基金支持, 这一事实一方面证明私募股权投资基金有助于推动高新技术产业化, 另一方面也表明, 随着越来越多的中小企业在创业板上市, 私募股权投资的市场将不断发展壮大。

四、中小企业私募股权融资风险防范

现阶段, 中国的私募股权融资发展并不成熟。无论是市场格局、竞争机制还是其他一系列相关政策法规都亟待完善, 再加上融资中的信息不对称, 客观上都加大了中小企业私募股权融资的风险。因此, 中小企业需采取有效措施, 控制并降低私募股权融资风险:

1. 合理预测融资风险

少数私募股权基金存在冒险动机, 不关注企业长期发展, 仅谋求迅速把企业炒作上市后套现退出。因此, 中小民营企业利用私募股权融资不能只关注企业最终的总收益, 而忽视企业所要承担的融资风险。企业在既定的总收益下, 还要合理预测可能发生的风险、风险可能造成的损失及自身风险承受能力。

2. 确定适当的融资规模

在私募股权融资过程中, 合理确定融资规模和融资期限对控制融资风险非常重要。融资过多可能造成资金闲置, 增加融资成本, 加大企业财务风险;融资不足又会影响企业投资计划和正常经营活动的开展。因此, 企业应综合考虑自身条件以及融资成本等因素, 确定合理的融资规模。在实际操作中, 企业可采用经验法和财务分析法确定融资规模。

3. 对企业自身价值合理评估

融资过程中的股权作价是一个难点, 企业家往往将已上市的同类企业作为比照对象, 这恰恰忽视了私募股权融资是一种股权流动性较差的融资方式。而在证券市场上市企业的股权则具有很强的流动性, 因此票面价格与实际价值存在着一定的差异。所以这两者不具备很强的可比性, 企业家要对企业自身价值有合理的估值, 避免出价与要价差距过大, 陷入长期谈判的窘境。

4. 适度保持企业控制权

私募股权融资改变了企业股权结构, 可能导致公司控制权的丧失, 损害原有股东利益。如1988年成立的福建南平南孚电池有限公司, 在1999年即已成为中国第一、全球第五的碱锰电池制造商。为引进先进的管理经验、改善公司治理结构并上市, 南孚采用私募股权融资引进国际投资者。1999年至2002年, 鼎辉国际、新加坡政府直接投资以及摩根斯坦利相继投资4200万美元, 占79%股份成为控股方。2003年8月, 由于未能在约定期限内实现海外上市, 外方股东以1亿美元的价格将所持股份转让给南孚的直接竞争对手——美国吉列公司, 南孚公司最终成为跨国公司的子公司。

5. 寻求专业机构的帮助

由于私募股权融资的专业性很强, 中小企业需要聘请专业的顾问公司或投资银行担任融资顾问, 为企业融资决策提供专业建议。由专业机构为企业作全面的诊断分析, 根据发展规划和盈利预测, 制定合理的企业估价和融资金额及资金预算, 可以减少融资成本提高融资效率, 有效降低私募股权融资风险。

摘要：中小企业是推动我国经济社会发展的重要力量。融资难一直是制约中小企业发展的瓶颈, 在全球金融危机的冲击下表现得更为突出。本文比较分析了私募股权融资相对于传统中小企业传统融资方式的优势, 介绍了我国目前私募股权融资现状, 同时提出中小企业私募股权融资风险防范建议。

关键词：中小企业,私募,融资优势,风险防范

参考文献

[1]李扬、杨思群.中小企业融资与银行[M].上海:上海财经大学出版社, 2001

[2]刘鹤扬, 盛立军, 潘蒂.私募融资[M].北京:华夏出版社, 2005

[3]黄永明.金融经济支持与中小企业的发展[M].华中科技大学出版社, 2006

[4]张晓蓉, 黄蓓.私募股权:中小企业融资新渠道[J].浙江金融, 2006 (6)

中小企业私募股权融资浅谈 篇8

最近几年, 我国中小企业的发展遇到了瓶颈, 由于国家宏观调控力度加大, 资金供给有限, 这就与中小企业不断增长的信贷需求产生很大的矛盾, 在这种情况下, 习惯于银行贷款这种传统融资手段的中小企业, “融资难”成为企业发展的绊脚石。随着金融体制改革的深入, 出现了各种金融创新工具, 企业的融资渠道大大拓宽, 其中私募股权融资就是企业融资渠道的一种新创新。私募股权融资作为一种创新的融资渠道, 让这些中小企业看到了新的希望。

二、私募股权融资的主要特点

私募股权融资是通过私募股权资本, 面向特定投资者, 以私募资本形式投资于非上市企业的权益, 并对企业进行长期股本投资的一种融资方式。在资金筹措上, 主要是通过非公开方式, 向个人或少数机构投资者募集。作为私募股权融资的投资方, 主要采取权益性投资方式, 很少涉及债权投资。私募股权融资的资金投资期一般较长, 要3至5年或更长, 属于中长期投资, 资金筹措来源也比较广泛, 可以从战略投资者、资金富裕的个人以及保险公司等等处来获得。私募股权融资的投资机构大多数是有限合伙制, 该企业组织形式有很好的投资管理效率, 并避免了双重征税的问题。

三、中小企业私募股权融资的发展

目前, 我国国内已经有很多中小企业进行了私募股权融资, 已经成为亚洲私募股权投资最为活跃的市场之一, 我国的中小企业越来越关注私募股权融资, 更多的企业进入私募股权融资的行列, 私募股权融资已经成为重要的融资渠道。2006年, 在我国大陆地区就有150多个企业通过私募股权融资获得成功的案例, 进行私募股权投资的金融机构数量也达100多家, 整体投资规模扩大。2008年金融危机的到来, 我国国内私募股权融资案例数与投资规模, 也受到了一定程度的影响。但是在全球金融危机缓和后, 我国经济得到快速的恢复, 随之, 我国私募股权融资规模也得到恢复, 进行私募股权融资的中小企业也不断增多。私募股权融资在我国融资市场上又活跃起来。

私募股权融资的行业方向集中于制造业、能源行业和金融行业等。金融危机后, 私募股权融资的行业方向也发生了转移, 从传统行业向新兴行业转移。2011年以及其后一段时间, 医疗行业、保健行业、现代化农业行业等都将成为私募股权融资的热点行业。近期以来, 政府出台了一系列房地产宏观调控政策, 使得主要依靠银行信贷作为融资渠道的房地产企业资金压力越来越大, 这就使得国内外的私募股权资金有了新的投资方向。

四、私募股权融资对中小企业的改善

私募融资和中小企业之间是一个相互作用的过程, 私募股权融资能够很好地促进中小企业组织结构、组织文化、管理制度等方面的有效改善。

(一) 解决中小企业融资难问题

私募股权融资是拓宽我国中小企业融资渠道的一个新风向, 相对于公募融资来说, 它对企业的要求比较低。私募股权融资的投资者, 一直奉行的投资理念就是风险大收益大, 他们通过大多数的高收益项目来弥补小部分的失败项目所带来的损失, 这就决定了, 具有很大发展潜力的中小企业是其投资的最佳对象。反过来说, 私募股权融资也是中小企业在传统融资渠道受阻的情况下的必然选择。通过私募股权融资, 中小企业融资难的问题得到缓减, 使其可以在几年内获得稳定且充足的资金来源, 获得有力的资金支持, 为其发展壮大奠定了基础。

(二) 改善企业的内部组织结构

私募股权融资通过改善企业内部组织结构, 提高了企业运作效率, 使得企业引入了战略性私募投资者, 可以帮助中小企业改善股东结构, 建立起对未来上市有利的公司治理结构、财务制度和监管体系。通常意义上的股权投资会使股权分散, 企业的权力会被分散, 甚至会有权力被夺得危险。私募股权可以有效地防范这种情况, 私募股权的主体是有相关经验的人, 这些虽然是以非董事的身份出现的, 但是私募股权投资者与公司的利益息息相关, 在公司做决定之前, 私募股权投资者也想让自己的利益达到最大, 所以也会收集相关资料, 询问相关机构, 这会使私募投资者充分了解企业, 从而做出更有效的策略。

(三) 给予中小企业更多的外部支持

一个中小企业在上市以前, 其获得资源的途径有限, 信息来源缺乏, 通过私募股权融资可以拓展其外部资源。私募股权基金是非常专业的投资中介, 有丰富的投资经验, 能够为企业提供更多的外部信息, 增加企业寻找战略伙伴的机会, 从而拓展其财务资源。

中小企业在发展过程中很难树立好的品牌形象, 多数企业都希望在成功上市后获得良好的品牌效应, 而私募股权公司对那些希望在国内或国外上市的中小企业, 通常有很好的品牌效应和商业信誉, 同时, 私募股权公司可以为企业带来增值服务。私募股权公司通常在重组过程中, 已经对其投资的中小企业的各个方面进行了重新塑造, 在企业寻求上市的过程中也使得其更容易找到国际声誉更好的承销商。

中小企业在进行私募股权融资的同时, 如果盲目追求快速获得来自私募股权投资者的资金支持, 也会给企业带来一定的风险。当下, 我国的私募股权融资体系发展的还不是很成熟, 无论是市场格局、竞争机制还是其他一系列相关政策法规都亟待完善, 再加上融资中的信息不对称, 客观上都加大了中小企业私募股权融资的风险。因此, 中小企业在私募股权融资过程中也需要采取有效的措施, 尽量降低融资风险。

参考文献

[1]宋杰.私募股权融资和中小企业价值提升[J].现代商贸工业, 2010 (7) .

[2]沈莹娴.风险投资对中小企业上市过程的影响研究[D].苏州大学, 2011.

[3]邹晓琴.破解中小企业融资难题——私募股权融资[J].商场现代化, 2010 (4) .

[4]孙茹.私募股权投资对中小企业的影响研究[D].沈阳理工大学, 2011.

企业股权融资 篇9

一、变量选取与设计

(一) 样本选取

本研究选定的样本对象为2004年在上海证券交易所和深圳中小板上市的所有中小型企业 (当时深圳证券交易所被暂停上市新股) , 把总股本小于等于2亿股, 流通股本在股权分置改革以前小于等于5000万股作为划分中小型企业的代替标准。研究确定的前后时间分别是企业上市的当年 (即2004年) 和上市后第二年 (即2006年) 。2004年, 上海证券交易所新上市企业共62家, 其中符合本研究设定的中小型企业标准的上市企业有33家;深圳证券交易所主板市场当年没有新上市的企业, 而在2004年5月17日深交所推出的中小企业板当年新上市企业38家, 而且这38家都符合本研究设定的中小型企业标准, 因此2004年共有71家符合本研究设定标准的中小企业新上市。本研究选择这71家企业作为研究的样本, 71家企业2004年、2005年、2006年横截面数据分别选取当年的年报以及相关财务比率分析。

(二) 变量筛选

本文参照已有的企业资本结构影响因素的实证研究方法, 以企业的总负债率、流动负债率和长期负债率三个指标作为被解释变量, 以规模、成长性、财务风险成本、资产担保、非债务税盾和盈利能力六个因素为解释变量, 分别建立回归模型。

(1) 被解释变量。在有关我国企业资本结构影响因素的研究中, 大多数以账面资产负债率作为被解释变量, 也有少数研究对资产负债率进行了扩展。由于本文主要是研究中小企业在股票市场上市之初和上市后两年的企业融资结构影响因素的状况及其变化, 以探讨中小企业融资特别是股权融资问题, 而不是研究资本结构的构成以及资本构成与企业业绩的关系, 因此, 本文采用资产总负债率 (Asset total liability ratio, ATLR) 、资产流动负债率 (Asset current liability ratio, ACLR) 和资产长期负债率 (Asset long-term liability ratio, ALLR) 三个财务指标作为被解释变量。

资产总负债率 (ATLR) =总负债账面价值÷资产账面价值

资产流动负债率 (ACLR) =流动负债账面价值÷资产账面价值

资产长期负债率 (ALLR) =长期负债账面价值÷资产账面价值

(2) 解释变量。本研究采用公司规模、成长性、财务危机成本、资产担保和盈利能力作为解释变量。

公司规模:可以用用企业的投入规模即资产总额 (Total Asset Scale, TAS) 来衡量, 也可以用产出规模即主营业务收入来衡量, 本文选用公司的产出规模即主营业务收入 (Main Revenue Scale, MRS) , 为消除数据之间的数量级差别, 可以采用其自然对数 (Ln MRS) 增加可比性。即:公司规模 (Ln MRS) =LN (主营业务收入)

成长性:本文取主营业务收入增长率 (Main Revenue growth, MRG) 代表成长性, 即:营业务收入增长率 (MRG) =本年主营业务收入增长额/上年主营业务收入。

财务风险成本 (Financial risk cost, FRC) :以企业主营业务利润率波动率的绝对值加无形资产占总资产的比率表示, 即:

财务风险成本 (FRC) =| (当年主营业务利润率-上年主营业务利润率) /上年主营业务利润率|+无形资产/总资产。

资产担保:在企业的资产结构中, 适宜用来抵押的担保资产首先是固定资产, 其次是存货, 因此本文用固定资产和存货占总资产的比重来表示可抵押性, 即资产担保 (Mortgage asset, MA) 。资产担保 (MA) = (固定资产+存货) /总资产。

盈利能力:本研究选取股东权益净利率 (Return of equity, ROE) 来表示盈利能力, 即:股东权益净利率 (ROE) =净利润/股东权益总额。

(3) 控制变量。由于公司非负债税盾对上市公司的资本结构、负债所占比率可能会有一定双重影响。由于此方面的特殊性, 本文将非负债税盾作为控制变量。非债务税盾 (Non-Tax benefit, NTB) :以固定资产折旧占总资产的比率来表示, 即:非债务税盾 (NTB) =固定资产折旧/总资产。

二、实证分析

(一) 描述性统计分析表1和表2分别显示了企业上市的当年和上市以后第二年以上变量的数据统计:

(单位:%)

数据来源:财华金融分析数据库和招商证券全能版上市公司财务分析整理并计算所得。

从上表1、表2可以直观地看到:中小企业的上市扩大了企业的规模, 不管是总资产衡量的规模还是主营业务收入衡量的规模上市后都有所扩大;财务状况有了一定的改观, 企业的可抵押性即资产担保能力有所增强, 非债务税盾有所上升, 财务风险成本有所降低。同时不管是总资产增长衡量的还是主营业务收入增长衡量的成长性都有了较大的增强, 体现了较好的成长性, 理论上一般认为, 主营业务收入增长率反映企业过去的增长情况, 而总资产增长率用来反映企业未来的成长机会, 主营业务收入增长率高表明中小企业过去的营业规模扩张较快。相比较而言, 就主营业务收入增长率衡量的成长性, 2004年度平均数是0.262279, 2006年度平均数是0.276473, 稍稍有所提高, 而总资产增长率衡量的成长性2004年度平均数是1.001118, 2006年度平均数是0.177212, 增长幅度大为下降, 主要是因为2004年是这些中小企业上市的第一年, 因为上市发行股票, 增加了很多股权资金, 使总资产规模当年骤然提高很多, 而到2006年度, 资产增长才又重回原来的正常速度, 而主营业务收入不容易受到上市当年的影响。这也是本文后面进行回归分析时在规模和成长性因素方面不采用资产与资产增长衡量, 而采用主营业务收入和主营业务收入增长衡量的原因。

企业的负债水平方面也得到了较大的提高, 其总负债率平均数由2004年的0.333438提高到了2006年的0.432139, 但其负债水平的提高主要是由于流动负债的提高造成, 流动负债的平均数由2004年的0.294788提高到了2006年的0.401542, 而长期负债基本没有变, 稍稍有所下降, 其平均数由2004年的0.038631下降到2006年的0.030502, 而长期负债的相对不变说明外部股权融资的扩大, 一定程度上替代了企业对长期负债的需求。盈利能力方面有一定程度的下降, 企业收益个体间分化更明显, 2006年的股东权益净利率最大值比2004年的高不少, 其最小值比2004年低不少, 但总体上说, 其平均值比2004年的低, 说明企业上市两年后, 收益还没有取得较好的预期效果。

(二) 回归模型构建及分析

本文参照已有的比较成熟的企业资本结构影响因素以及范秀峰等学者研究资本结构与中小企业股权融资等的实证研究方法, 如上分析那样, 分别以总负债率、流动负债率和长期负债率作为被解释变量, 公司规模、成长性、财务危机成本、资产担保和盈利能力作为解释变量, 而以非债务税盾作为控制变量, 建立三个多元线性回归模型:

其中:εi表示随机变量, 指由于不可量化的随机因素或其他原因引起的随机误差, β0表示常数项, βi表示回归系数。

本研究采用的数据来源于清华金融数据库、财华金融分析数据库、巨潮资讯网上的有关中小企业上市公司的年度报告以及招商证券全能版的有关中小公司的详细资料等, 经过收集整理或者计算得到。本论文数据分析采用Eviews3.1版以及EXCELL软件进行处理。上述数据按照建立的模型作多元回归分析后, 其实证结果如表3、表4所示。

从修正后的R2和F检验的值可以看出, 2004年度和2006年度中的模型1和模型2拟合度都比较好, 而D-W检验值也比较优化, 但是两个年度的模型3拟合度和D-W检验值效果都不理想。总体比较看, 2006年的回归模型比2004年度的拟合度更好, 因而可以说, 上市后企业财务指标更强烈地影响了企业的融资结构。

注:括号内的数字是各统计结果的T检验值, “***”表示在99%置信水平上显著, “**”表示在95%置信水平上显著, “*”表示在90%置信水平上显著。

注:括号内的数字是各统计结果的T检验值, “***”表示在99%置信水平上显著, “**”表示在95%置信水平上显著, “*”表示在90%置信水平上显著。

三、分析与结论

(一) 企业规模

无论是2004年还是2006年的回归模型, 企业以主营业务收入的自然对数表示的规模都与资产总负债率与资产流动负债率显著正相关 (程度达到1%以上的显著性水平) , 这与最初的理论假设相一致, 也与直观的观察结果相符合。表明中小企业上市公司的负债水平随着其公司规模的扩大而提高。这主要是由于当中小企业的规模较小时, 由于存在信息不透明和缺乏抵押能力等问题, 使它们在寻求正式的债务融资和权益融资时都比较困难, 企业的资金来源主要依赖于企业的内部融资, 企业的负债率一般较低。而随着企业规模的扩大, 企业承受风险的能力增强, 企业的透明度增大, 企业通过债权融资的能力也不断增强。但是两个年度中企业规模都跟资产长期负债率没有明显的相关关系, 这说明我国中小企业上市一定程度上依靠股权融资来解决长期资金问题, 即我国中小企业都仍面临着一定的长期信贷配给。

(二) 企业成长性

分析结果显示, 在2004年和2006年度中, 企业以主营业务收入增长率表示的成长性与企业的资产总负债率和资产流动负债率具有显著的正相关关系, 在2004年度成长性跟资产总负债率正相关 (程度达到1%以上的显著性水平) , 而跟2004的资产流动负债率以及2006年的资产总负债率与资产流动负债率在10%以上的显著性水平正相关。对于中小上市公司, 因为成长过程中资金需求量较大, 而股权融资的时间、次数和融资的规模受很多因素的限制, 难以及时、足额地满足日益增长的资金需求。因此, 成长性较高的中小上市公司, 特别是在过去扩张速度较快的中小上市公司, 其负债融资的比重会相应提高。主营业务收入增长率高表明中小企业过去的营业规模扩张较快, 在过去的规模扩张中, 其资金需求不断扩大, 通过内部融资难以满足日益增长的资金需求。随着企业主营业务收入的较快增长, 企业的盈利能力和偿债能力也相应的增强, 有助于企业通过负债融资来解决资金需求, 从而使负债水平提高。虽然成长中的中小企业具有较高的经营风险, 其负债融资的成本 (借款利率) 相对较高, 但是一个真正有成长性的企业能够承受较高的负债率和负债成本, 当然在2004年和2006年两年的模型3中, 企业的成长性与长期负债率都不具有显著的相关性。

(三) 财务危机成本

分析结果显示, 财务危机成本在2004年和2006年的两个年度中都与资产总负债率、资产流动负债率、资产长期负债率均不具有显著的相关关系, 这与理论假设不一致。这表明无论是否上市, 企业在进行财务决策时, 财务危机成本对其没有多少约束, 企业更多地是凭借其对经营状况的判断来进行融资决策。由于在我国能够上市, 则前三年企业必定是盈利的, 而且盈利还比较高, 企业对其成长性的乐观预期, 或业绩的增长抵消了财务危机带来的影响。

(四) 资产担保价值

模型的回归结果显示, 2004年和2006年度中小企业资产担保价值与企业的资产总负债率和资产长期负债率呈正相关性 (程度都达到1%以上的显著性水平) , 而2006年企业资产担保价值也与资产流动负债率正相关性 (5%以上显著水平) 。这都与理论假设一致, 说明中小企业资产担保价值确实有利于企业获得银行的信贷支持。对于中小企业而言, 固定资产和存货占总资产的比重越高, 企业有能力也有可能维持较高的负债水平。一方面, 企业资产的可抵押价值越高, 企业抵御破产风险的能力也越强, 考虑到负债融资的低成本, 企业会增加负债融资;另一方面, 企业资产的可抵押性高, 也较容易得到较高的信用评级, 易于获得借款, 从而维持较高的负债水平。

但在2004年度, 企业资产担保价值与资产流动负债率没有显著的相关关系。一方面可能是因为在上市之初, 中小企业的流动负债数量比较少, 需要提高资产担保的银行短期信贷也比较少, 另一方面, 也可能是因为流动负债的期限短, 银行在提供短期信贷时不那么看重企业的资产担保价值。而2006年度的模型显示, 中小企业资产担保价值与企业的资产流动负债率也呈现显著的正相关性, 这与理论假设是一致的, 主要是因为中小企业上市两年后增加了很多资产流动负债率, 其平均数由2004年的0.294788提高到了2006年的0.401542, 而长期负债率基本没有变, 这必然也会大幅增加银行的短期信贷。并且与刚上市相比, 2006年度的模型1、2中的资产担保与总负债率和流动负债率的回归系数都要大于2004年度的系数, 说明由于企业在股票市场的上市, 使企业在规模、信誉、经营的规范性等方面获得了很大提高, 尤其是增强了企业在银行的资信水平, 提高了企业的信贷融资的能力和效率。而2006年度模型3中的资产担保与资产长期负债率的回归系数都要小于2004年度的系数, 这跟2006年度资产总负债率、流动负债率都有较大提高, 而资产长期负债率没有增加, 反而比上市第一年稍稍有所下降的原因所致。

(五) 盈利能力

回归结果显示, 2004年和2006年度的模型1和模型2中, 中小企业盈利能力与企业的资产总负债率和资产流动负债率呈显著的负相关性 (程度都达到1%以上的显著性水平) , 这都与理论假设一致。而在这两年中的模型3中, 企业盈利能力都与资产长期负债率没有显著的相关关系。其原因一是由于企业的盈利能力强, 则企业通过内部融资的能力相应增强, 这也符合中小企业的“强制融资顺序”理论;二是由于中小企业的盈利能力强, 易于吸引外部的投资者, 则企业通过股权融资的能力增强, 有机会获得增资配股等再融资机会, 从而导致企业负债率的下降。

(六) 非债务税盾

回归结果显示, 2004年度的非债务税盾与资产总负债率呈现负相关 (相关程度达到10%以上的显著性水) , 2006年度的非债务税盾与资产总负债率和资产流动负债率都呈现负相关 (程度都达到1%以上的显著性水平) , 这与理论假设一致。这表明了中小企业的非债务税盾对总负债和流动负债的替代作用, 中小企业上市以后, 企业的固定资产规模不断扩大, 进而提取大量的折旧费, 由于折旧并不减少企业的现金流, 却可以减少税前利润, 发挥抵税的作用。如果中小企业采用负债融资只是出于负债利息的抵税效应方面的考虑, 由于折旧的抵税效应可以发挥替代的作用, 进而使企业的负债率降低。

而在2004年度的非债务税盾与资产流动负债率和资产长期负债率, 没有显著的相关性, 2006年度的非债务税盾与资产长期负债率也没有显著的相关性, 这与理论假设不一致。这也从一定程度上说明, 企业上市后, 财务状况有了一定的改观, 非债务税盾这种替代形式对总负债率这种财务杠杆能起到较大作用, 但在长期负债方面, 由于中小企业上市公司仍旧受到一定的长期信贷限额, 因此非债务税盾对长期负债不起作用, 对企业的融资决策也不能起决定作用, 企业可以较自如地以经营状况的需要为由来选择融资方式。

范秀峰等认为在我国证券市场中, 能够上市的中小企业往往代表着具有良好的信誉和很高的信贷担保能力, 因此上市也缓解了企业面临的信贷配给, 企业得以获得更多的信贷资金来支持高成长业务的发展 (范秀峰等, 2005) 。以上分析结果在一定程度上也表明, 高成长性的中小企业面临着相当大的资本缺口, 由于我国证券市场再融资条件的约束等原因, 由其成长性特点所决定的对外部股权性融资的特别需求没有得到满足, 选择的融资方式有时往往只能依靠于以银行信贷为主的债权性融资, 这一结论是跟范秀峰等学者通过实证研究所得出的结论具有相似一面。也验证了陈晓红等学者认为的由于外界条件的限制, 外源股权性融资对中小企业而言不是一个现实选择, 他们只能首先依靠自身的利润积累, 在可能的情况下再采用各种商业信用或债务融资, 在融资方式的选择上按优先顺序依次为企业内部积累、各种商业信用或债务、银行债务, 最后是外部股权融资 (陈晓红等, 2006) 。说明本文所研究的我国中小企业, 上市初期仍延续着对内源融资的强烈路径依赖, 这和我国绝大多数未上市中小企业的融资处境相同。在我国缺乏有效的外部股权融资的情况下, 由成长性特点所决定对外部股权性融资的特别需求虽然得到了一定的体现, 但并没有在实际中得到满足。

参考文献

企业股权融资 篇10

关键词：中小企业,股权融资,资本结构

早在1931年, 英国议员Macmillan就在一份报告中指出, 中小企业融资面临着“金融缺口”。莫迪利安尼和米勒1958年提出了MM定理, 开创了现代企业的融资结构理论, 并建立了有税和无税两种情况下的模型。针对中小企业融资难问题, 国内不少学者从不同角度进行了探讨, 本文认为, 在规范我国主板市场的同时, 应努力发展和完善二板市场, 为中小企业开辟新的融资渠道。

1 中小企业股权融资的相关理论基础

股权融资是指企业的股东让出部分企业所有权, 通过增资引进新的股东的融资方式。股权融资所获得的资金, 企业无须偿还本息, 新老股东同样分享企业的赢利与成长。股权融资既可以充实企业的营运资金, 也可以补充企业的投资活动。

2004年5月, 我国深交所中小企业板正式启动, 为中小企业提供了一个新的融资平台。相对于现有的主板市场, 中小企业板在交易、信息披露、指数设立等方面, 都将保持一定的独立性。2009年10月23日创业板在深交所举行开板。创业板又称二板市场, 是指主板之外的专为暂时无法上市的中小企业和新兴公司提供融资途径的证券交易市场, 是对主板市场的有效补充。

1.1 中小企业股权融资的优势

在我国现有的金融体制中, 大中型商业银行占据主导地位, 并垄断了整个信贷市场, 出于安全性的考虑, 更倾向于向大型企业授信, 中小型企业则难以获得所需贷款。银行贷款这种传统融资方式, 已经不能满足中小型企业融资和发展要求。同时, 中小企业的经营方式通常具有高风险性和很大的不确定性, 而股权融资能够支撑风险较高的增长机会, 相对中小企业债权融资有天然的优势。股权融资的优势主要体现在:

(1) 没有固定的股利负担。企业可以视自己经营情况、盈利状况与现金流量, 决定是否分配股利以及分配多少, 不像银行贷款与债券融资那样有固定的利息负担。

(2) 筹集的资金没有固定的到期日, 是公司的永久性资本, 除非公司破产倒闭, 无需偿付。对于保证公司日常的资金需求, 促进公司稳健持续发展具有重要作用。

(3) 风险比较小。通过股权融资所获得的资金没有固定的到期日, 一般也不用支付固定的股利, 没有无法偿付到期债务的财务风险。另外, 股权融资存在一种风险分散与补偿机制。

(4) 融资规模比较大。通过发行股票可以最大限度地积聚社会闲散资金, 充实公司资本实力, 有利于破解制约中小企业发展的资金瓶颈, 促使中小企业做大做强, 增强竞争能力。

(5) 股权融资所获得的资金属于企业的自有资金。由股本溢价产生的资本公积金和盈余公积金, 能增强公司的信誉, 提高企业资信水平, 为企业以后通过其他渠道融资提供强有力的支持。

1.2 中小企业加强股权融资的必要性

(1) 中小企业的经营模式决定了股权融资的可行性

中小企业的经营具有高风险性和高回报率。投资一旦成功, 企业可以盈利很丰厚, 但债权人则获得固定本息;相反, 如果投资失败, 债权人会蒙受损失。相对于债权融资, 股权融资具有更高的风险承受能力。股权融资通常有两种途径:一是内源融资, 依靠企业自身资金的积累, 中国的民营企业绝大多数就是这样发展起来的;二是外源融资, 即上市或者吸引别的投资者入股。

(2) 当前的金融体系迫使中小企业转向股权融资的渠道。在我国现有的金融体系中, 大中型商业银行垄断了信贷市场, 依靠银行作为金融中介的间接融资占据企业融资市场的主导地位。基于商业银行经营管理安全性、流动性和盈利性的考虑, 商业银行往往不敢冒险为中小企业提供融资支持, 这是商业银行出于风险规避性的管理目标所决定的。这里面真正出问题的不是商业银行这个群体, 我们的金融服务体系还有很深计划经济印迹, 主体服务范围依然定位于大型企业。

(3) 股权融资可以促进中小企业完善公司治理。众多急需资金的中小企业因公司内部管理落后、公司结构混乱、财务信息不透明等原因被商业银行排除在优质客户之外, 难以受到商业银行的青睐。中小企业要想做大做强, 首要应改善公司治理结构, 提高财务管理水平。企业选择在创业板或者中小板上市, 有利于中小企业建立现代企业制度。

2 我国中小企业融资现状及成因分析

2.1 我国中小企业股权融资的现状分析

近年来, 中小企业融资难问题越来越受到各级政府部门的高度关注, 随着国家政策向中小企业的倾斜, 2004年中小企业板的正式启动, 2009年10月30日首批28家公司在深圳创业板正式挂牌交易, 为中小企业股权融资提供了新的有利平台, 创业板的出现是有利于深化国内多层次资本市场的建立和完善, 有效地实现主板市场和场外交易市场的对接。

尽管中小企业股权融资状况有一定程度的改观, 渠道有所拓宽, 方式也越来越多样化, 但中小企业股权融资难的现状依然十分严峻, 特别是受到2008年金融危及的冲击, 沿海有相当数量的中企业因融资难问题而破产倒闭。世界银行一份调查报告显示, 我国私营中小企业发展的资金源约有50%~60%来自于业主初始投资和内部留存收益, 银行贷款在20%左右, 公司债券和外部股权融资等直接融资所占的比例不到1%。前大多数中小企业主要依靠传统的内部股份募集、红利转股本等途径募集中长期资金, 积累时间长, 效率低下, 制约了中小企业的发展。实证研究也表明:中小企业成长所需要的外源资金得不到有效满足, 只能依靠内部资金的缓慢积累代替长期负债支持企业成长, 弥补外部股权融资的不足。

2.2 我国中小企业股权融资约束的成因分析

导致中小企业股权融资难的问题有很多, 主要有以下几个方面:

(1) 中小企业自身因素。中小企业起点低、底子薄、信誉差, 抗风险的能力较弱, 融资成本也会相应较高, 导致股权融资发展严重滞后;中小企业内部管理不规范, 账目混乱, 信息披露意识差, 甚至故意隐瞒真实信息, 对投资者缺乏吸引力。

(2) 法律法规不完善。尽管我国已经先后出台了《乡镇企业法》、《公司法》等一系列法律法规, 但整体上缺乏系统性和科学性。2003年开始实施的第一部针对支持中小企业发展的《中小企业促进法》, 因缺乏相应的配套实施条例, 操作性很弱。专门的中小企业法律法规不完善, 缺乏有效的行业进入和退出机制, 产业投资基金管理运用和管理混乱, 制度缺失难以激励机构投资者。

(3) 股权融资渠道缺乏。股市融资门槛过高, 私募融资渠道过少, 风险投资基金规模太小。以及相关金融监管法制不健全, 监管力度不够, 机构投资者利益难以得到切实保证, 使其运作不规范, 难以发挥优势。我国股权融资渠道过于单一和集中, 中小企业主要依赖内部股权融资, 外部股权融资, 融资渠道有限, 资金量也有限, 制约了中小企业股权融资的实施和拓展。

(4) 资本市场的障碍。我国资本市场才仅二十年左右的发展时间, 尚未建立多层次的资本市场体系, 专门服务于中小企业发展的资本市场才刚刚起步。我国资本市场法律法规不健全, 融资环境混乱, 行政过度干预, 使市场机制的作用难以真正发挥。投资者缺乏理性, 内幕交易时有发生, 证券市场存在浓烈的投资, 股市波动随意性强, 机构投资者真正发现有发展潜力的中小企业。

(5) 二板市场还很不完善。尽管在2004年和2009年分别启动在中小板市场和创业板市场, 资本市场制度不完备、体系不完善, 以及中小企业的上市门槛太高, 真正满足上市要求的中小企业十分有限, 许多中小企业也难以承受严格的监督管理和信息制度。特别是上市标准中将管理水平、盈利能力以及融资额度与公司净资产挂钩等规定, 大量处于高速成长期的中小企业难以到达上市标准, 使得很多有潜力的中小企业被资本市场拒之门外。

3 中小企业股权融资的政策建议

3.1 加强政府对中小企业的扶持力度

一是政府可以专门制定并实施中小企业发展特殊优惠政策。逐步建立和规范中小企业的税收优惠、贷款利息优惠、直接拨款等政策, 给予中小企业国民待遇、平等的财税政策、公平的竞争环境。二是整顿各种形式复杂的收费项目, 杜绝乱收费和随意摊派现象, 切实减轻中小企业负担。三是对中小企业技术创新和重大进步进行财政补贴和贷款援助。鼓励中小企业积极创新、勇于开拓, 政府可以通过设立专项激励基金, 制定专门的技术创新与开发计划, 对符合条件的中小企业技术创新给予优惠的财税支持。

3.2 完善支持中小企业的法律法规建设

我国的中小企业结构比较复杂, 而企业立法和有关产业政策又主要是按照企业性质来制定的, 这就使得不同所有制性质的中小企业处在不同的起跑线上, 起点的不公平造就了不公平的竞争环境。因此, 我们必须抓紧制定和规范法律法规, 并切实依法行事, 使中小企业管理真正做到“有法可依、有法必依”的法律化轨道。同时应积极鼓励中小金融机构的发展, 包括小额贷款公司、村镇银行等, 对中小企业金融机构的设立、中小企业融资措施等应该明确的规定, 使得中小企业金融机构以及中小企业的融资等具有法律地位和法律规定。

3.3 建立中小企业信用担保体系

中小企业群体信誉度较低是造成中小企业股权融资难的一个重要因素。我国应该借鉴外国先进经验逐步建立起中小企业信用担保体系, 一是政府的信用担保。制定一些支持中小企业发展的产业、财税、融资等政策。二是设立担保机构。它们是中小企业融资服务体系中重要的组成部分。有了担保基金和担保机构的支持, 能较好的提高中小企业的信誉, 分散风险, 银行也可以降低风险。担保基金可以以较少的保证资金带动更多的银行贷款, 有效发挥担保资金的杠杆优势。三是互助担保基金。由于中小城市企业自身力量有限, 通过企业间的有效联合, 能够迅速增强资金实力、增强竞争实力。

3.4 进一步拓宽融资渠道

融资渠道单一是造成中小企业难的另一个重要原因。一方面可以成立中小企业投资公司, 为中小企业的资产重组和转型升级提供所需资金。另一方面发展中小企业资本市场。首先, 构建一个体系完整的资本市场, 逐步发展和完善二板市场, 降低准入门槛, 提升资本市场的融资效率, 实现资金的有效配制, 让市场前景好、产品技术含量高、有发展潜力的成长性中小企业能够直接进入证券市场融资;其次, 允许经营状况良好的中小企业面向社会发行股票和债券, 中小企业在不同的发展阶段需要不同的融资途径, 通过证券交易所和场外交易系统, 提供投资股权变现和退出机制, 增加股权和债权的流动性, 促进中小企业股票和债券的均衡发展。

3.5 加强中小企业自身发展, 增强其内在融资能力

首先要强化信用观念。我国的企业普遍诚信意识淡薄, 中小企业更为突出, 强化信用意识, 保全银行债权, 按时还本付息, 有困难时与银行协商, 而不是选择逃避和赖账, 构筑良好的银企关系。同时要规范公司治理结构。利用公司治理的结构和机制, 明确不同公司利益相关者的权力、责任和影响, 建立委托代理人之间激励兼容的制度安排, 提高企业的战略决策能力。公司治理结构的优劣不仅直接影响到投资决策和资金筹集, 也影响公司的管理效率和内部凝聚力, 对企业的长远发展起着至关重要的作用。

参考文献

[1]田建军.浅析中小企业股权融资问题[J].集体经济, 2009 (10) .

[2]张丹.中小企业融资困境与对策分析[J].中小企业管理科技, 2009 (9) .

企业股权融资 篇11

关键词：中小企业私募股权基金融资

1 私募股权基金的概念与特点

私算股权基金——Private Equity Fund(简称PE)，是指以非公开方式向特定投资者募集资金，并通常以非公开上市公司的股权为投资对象，通过增资扩股或者股权转让，或增资扩股与股权转让相结合的方式投资于目标公司的一种投资组织。PE是一种直接投资，其投资活动将直接改变被投资企业的资产负债表、影响或决定被投资企业的生产经营活动。

私募股权基金的特点之一是非公开性。就其募集渠道来说只能选择非公开方式向特定的对象募集。一般私募股权投资基金是通过发起人的私人关系，并依赖相互间长期的信任或者合作来募集资金。虽然其募集渠道、范围较窄，但募集对象一般多是资金实力雄厚、资本构成质量较高的机构或个人。

私募股权基金的特点二是高风险性。较长的投资周期是其重要的风险因素，由于目标公司多为成长中的非上市公司，投资期一般投资期较长，普遍在10年左右，最短也要3-5年。另外，高的投资成本也加剧了基金的风险。锁定目标企业后，PE一般要对目标企业做尽职调查、投资谈判、工商手续变更等事项，在此过程中，PE要支付高额中介费。另外还有不确定的时间成本等。运作过程中事项的不确定性极大加剧PE运作风险。不过PE的高风险性，相应的一般以丰厚的投资回报作为补偿。

私募股权基金的特点三是投资灵活性。PE以非公开上市公司的股权为投资对象，通过增资扩股或者股权转让，或增资扩股与股权转让相结合的方式投资于目标公司。为了规避投资的高风险性，现代PE的投资方式越来越多，除了单一的股权投资外，目前市场上还有变相股权投资方式以及以股权投资为主、债券投资为辅的组合方式。

私募股权基金的特点四是专业性。基金的投资者与管理人员普遍具有较高的专业素质和风险承受能力。PE从业人员除要求具备职业操守外，一般还要求掌握财务工具，熟练阅读、分析财务报表，制作财务模型进行分析和预测等；熟悉商务礼仪；了解各种地域文化等。好的PE 不仅能给企业来带资金支持，还会带给企业先进的管理经验、较强行业影响力及社会关系等附加投资。

私募股权投资基金的特点五是流动性低。PE一般采用的是股权投资模式，企业股权由于变更、退出及企业稳定性等因素，需要有较长的投资期，因此相对来说私募股权投资基金的流动性较低。

目前私募股权基金多采用有限合伙制的形式设立。采取有限合伙企业的形式有利于有效避免重复纳税问题，以我国为例，根据《中华人民共和国合伙企业法》第六条“合伙企业的生产经营所得和其他所得，按照国家有关税收规定，由合伙人分别缴纳所得税”的规定。

2 中小企业利用私募股权基金融资的意义

PE起源于欧美发达经济体，经过多年的发展，由于在融资周期、资金结构、资金质量以及附加值等方面都优于其他融资方式，其存在与发展极大活跃了本土经济。我国作为发展中国家，存在着金融发展滞后的问题。随着近些年我国经济的发展，企业对金融资源的渴求，不断推动金融市场的改革，私募股权基金的发展条件日趋成熟，包括风险投资在内的外资私募股权基金纷纷落户国内，各类型的内资私募股权基金亦纷纷成立。融资需求与融资渠道不畅，为我国私募股权基金发展带来空间。我国中小企业应该抓住采用私募股权基金作为有效融资方式的机会，扩展融资渠道，以提高业务水平。

2.1 改善企业资金状况

中小企业融资的目的是生存，求发展。由于企业处于成长初期，资金往往是制约其发展的主要因素。成长初期，企业没有形成资本积累或无形资产占比较高，能够用于抵押的资产有限，由此从银行获得贷款几率较小；上市融资对中小企业来说条件过于严格，或即使符合条件，但在证监会发行审核过程中也会面临被否决的风险，另外还有各项高成本开销等不利因素；债券融资对于我国而言，市场还不是特别成熟，能发行债券融资的企业一般都是大型的企业，中小企业通过这种方式融资也比较困难。PE一般看重的是企业的发展潜力，在进行审查的时候重视技术方面的创新以及所具有的市场发展前景。

2.2 改善治理结构与管理水平

我国的中小企业一般都属于民营企业，其发展的时间不长。这些企业的管理者属于改革开放之后的前期管理者，没有较好的经验模式供其借鉴，也没有专门的管理培训，另外我国职业经理人制度不够完善，这些因素都不同程度上制约了中小企业的管理水平。根据相关资料显示，我国中小企业的平均寿命不长，一般都在三年之内，具体原因除了比较激烈的市场竞争，跟管理水平也有着很大的关系。由于中小企业的股权相对比较单一，其发展状况完全取决于经营者的管理水平。私募股权基金投资之后，管理人为了保护投资人的利益，一般会对企业进行监督，有的还会给企业提供一定的管理经验和专业管理知识。PE附加投资不但可以使中小企业的股权治理结构就得到了改善，还可以提高公司管理人员的管理水平。

2.3 提高知名度和影响力

中小企业在进行私募股权融资之后，一般在行业知名度和影响力有一定提升。一个方面，在媒体和本行业内会增加其曝光率，被一些机构或者个人当做研究的对象，这些都是在无形中提高企业的知名度。另一方面，一些著名的私募股权基金投资中小企业，会增加社会公众对于企业发展的信心。另外，私募股权基金的关系网都比较宽泛，政府、金融等机构的联系都非常密切。企业在接受其投资之后，关系网络也被随着带进企业。企业通过共享私募股权基金的优势，加速发展。

3 中小企业利用私募股权基金融资的过程

3.1 撰写商业计划书

商业计划书是企业根据融资和其它发展目标，在对项目进行调研、分析以及搜集整理有关资料的基础上，根据一定的格式和内容的要求，全面展示企业或项目的目前状况及未来发展潜力的书面材料。对计划融资企业来说，商业计划书是不可或缺的，一份精心制作的商业计划书不仅能向PE传递必要的信息，诸如企业“过去做什么、现在做什么、计划做什么、为什么会有这样的计划”等，还能帮助企业或管理人更准确、更全面理解和梳理他们的发展计划。

3.2 寻找合适的私募基金机构

对于中小企业来说，私募股权基金融资是一项复杂的工作，专业性要求比较高，投资者与被投资者会产生信息的不对称性，融资难度就会增加。所以，许多中小企业就会选择专业的中介机构，来提高融资的效率。合适的私募基金不仅给企业带来资金投资，还会给企业带来附加投资诸如：机构的管理能力、机构的人际关系网等。就目前市场来看，私募机构附加投资越来越成为企业选择考虑的因素。

3.3 投资洽谈

投融资双发在确定投融资意向之后，就私募股权基金投资的细节问题，双方会更深入的谈判接洽直至签约投资等。谈判及签约是指投融资双方进行协商明确各自的权利和义务，并通过签署法律合同作为今后双方合作的依据。对于中小企业来说，要在谈判之前就要明确谈判的内容，在谈判过程中做好相应准备，力争达到满意的谈判效果。

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[6]张晓尊，黄蓓.私募股权：中小企业融资新渠道[J].浙江金融.2006.

企业股权融资 篇12

关键词：中小企业,融资制度,企业信用

一、我国中小企业融资困难的现状

改革开放以来, 我国中小企业得到了迅猛的发展, 对我国国民经济的贡献率不断提高, 中小企业在促进经济增长、创造就业机会、增加农民收入、转移农村富余劳动力等方面发挥越来越重要的作用。我国目前城市集体企业、农村乡镇集体企业和乡镇个体与民营企业等非国有的中小企业的数量已经超过了1200万家.占全部注册企业数的99%, 工业总产值和利税分别占到了70%和45%, 提供了大约75%的城镇就业机会, 这说明中小企业已经成为推动我国经济高速运转的助推器。但是, 最近几年, 我国中小企业的发展面临着很大的困难。尤其影响我国中小企业进一步发展的最重要的因素是中小企业融资渠道狭窄、融资数量少、融资结构不合理、融资成本高。如对工业增加值贡献率不到30%的国有企业占用了70%以上的银行贷款, 但创造了70%的国民生产总值的非国有企业只获得30%的银行贷款。如果这种现象得不到充分改善, 中小企业将难以持续快速发展, 会直接影响整个国民经济的发展。

二、我国中小企业融资困难现状中存在的问题

目前, 我国中小企业融资渠道单一, 以银行贷款为主要外源融资渠道, 直接融资匮乏。就其过分依赖的间接融资来看, 我国中小企业获得的信贷支持相对较少, 有关数据表明, 我国国有银行增量信贷资金的70%~80%都投向了国有大型企业, 中小企业得到的只有20%左右的信贷资金, 而这仅有的20%信贷资金却是近1000万家中小企业抢夺的主要资金来源。从以上融资的现状分析可以看出“融资难”已经严重制约我国中小企业发展。究其根源, 既有中小企业自身的原因, 也有银行管理制度方面的原因, 更有国家政策方面的原因。

1. 企业自身原因

(1) 中小企业资本规模小, 信息观念淡漠。中小企业经营规模小, 生产技术水平落后, 产品结构单一且科技含量低, 抵御风险能力差, 经不起原材料或产品价格的波动, 经营风险较大。加上中小企业信誉不高, 信用观念淡漠, 导致银行放贷慎之又慎。不少中小企业信息披露意识不强, 财务管理水平低下, 信息缺乏客观和透明。此外, 个别中小企业还恶意抽逃资金, 拖欠账款、空壳经营、悬空银行债权, 造成信贷资金流失, 严重损害了中小企业的整体信用水平。

(2) 中小企业财务制度不健全, 内部控制制度不完善, 会计信息失真, 造成银行与企业信息不对称, 为中小企业融资增加了难度。椐调查, 我国中小企业50%以上财务制度不健全, 许多中小企业的经营管理者自身素质较低, 缺乏应有的财务管理知识, 对重大的财务决策全凭自己拍脑袋来决定, 管理非常混乱。同时, 企业为了应付监督部门的检查, 还要准备两套账, 甚至多套账, 这样, 企业很难提供准确的会计信息资料, 银行也无法摸清企业的真实面目, 增加银行对企业贷款的风险。

2. 银行方面的原因

(1) 体制政策上的失衡直接影响银行贷款与直接融资的渠道。我国金融机构仍以四大商业银行为主, 银行业的高度垄断与产业的高度垄断相一致, 导致四大银行只愿给国有企业贷款。这主要是企业与国有银行在所有制上的差异, 造成银行与企业之间制度障碍。此外, 国家还规定对银行的逾期、呆账等不良贷款实行追究制, 因此银行方面对中小企业的放贷自然多一份谨慎和小心。

(2) 信息不对称影响银行与企业之间的关系。银行作为资金的提供者并不能亲自参加企业的日常经营管理, 它与资金的使用者 (中小企业) 之间的信息不对称就带来了矛盾和问题。通常, 中小企业资金在经营管理状况方面比银行拥有更多信息, 因此, 中小企业就有优势在合同签订的过程中或事后的资金使用过程中损害银行的利益, 使银行承担过多的风险。由于中小企业与大企业在经营透明度和保证、抵押能力上的差别, 以及贷款规模导致管理成本上的差异, 使银行缺乏为家庭式中小企业提供更多融资服务的动力。

(3) 缺乏与中小企业相匹配的中小金融机构。在我国目前的银行组织体系中, 还缺乏专门为中小企业融资服务的政策性银行, 虽然我国已有遍及城乡的中小商业银行如农村信用社、股份制商业银行、城市商业银行等, 但由于他们没有得到政策性融资权, 自身问题还没有解决, 无法满足中小企业贷款需要。

3. 政府部门的原因

政府部门对中小企业的扶持力度不够。政府部门仍然保留着计划经济的观念, 长期以来, 国家扶持政策一直实行向大企业倾斜, 尽管这些年来国家政策有所改变, 但并没有发生实质性的变化。特别是国家现阶段对国有企业实行大规模的优惠政策, 而对中小企业仍然不能享受这些优惠政策。

在我国, 中小企业虽然采取了差别利率、两免三减或第一年免征所得税等税收优惠政策, 但由于中小企业是小规模纳税人, 在生产经营过程中, 本应享受的优惠政策往往实际最终无法实现。

三、国外中小企业融资制度分析

美、日、韩在中小企业融资政策上有很多的共同点:

1. 在政府意图上, 以立法的形式明确中小企业在国民经济中的

地位, 制定各种支持政策, 旨在改善中小企业在市场经济中的弱势地位, 提高中小企业的竞争能力。

2. 在金融支持上, 普遍建立中小企业政策性银行或信用担保机

构, 通过政府直接贷款或给中小企业贷款提供担保来保障中小企业顺利融资。

3. 在税收政策上, 对中小企业实行税收优惠, 制定各种中小企

业税收的减免与宽限政策, 给予财政援助, 提高中小企业的竞争力。

4. 在法律制度上, 制定一系列有关支持中小企业发展的法律法

规。中小企业有很强的创新能力, 美国有一半以上的创新发明是在小企业实现的, 小企业人均发明创造是大企业的两倍:中小企业对科技进步有很大的贡献, 美国的高技术公司在起步阶段通常是中小企业。另外风险资本在中小企业的发展过程中起着举足轻重的作用。

目前, 我国的中小企业创造产值、实现税收和外贸出口分别约占全国总值的60%, 40%和60%。随着全球经济的一体化, 中小企业面临着国内大型企业与跨国公司的双重挑战, 原本融资渠道窄、获资金援助困难的中小企业就更加显得力不从心。因此, 结合我国中小企业实际发展状况, 借鉴美、日、韩等国支持中小企业的成功经验, 促进我国中小企业健康发展成为当前一项十分迫切的任务。通过美、日、韩中小企业融资制度给我国中小企业融资有了很大的启示。

四、为我国中小企业融资支招

1. 强化自身素质建设, 全面提升中小企业融资能力

(1) 强化财务管理, 杜绝造假现象。中小企业提供给银行的会计报表资料应该数据准确、真实有效, 如实反映企业的财务状况及经营成果。中小企业要赢得银行的信任与支持, 就必须提高认识, 建立健全各项规章制度, 强化内部财务管理, 规范经营, 自我约束, 确保企业的各项经济活动和财务收支必须在国家的法律、法规及规章允许的范围内进行, 提高企业生产经营的透明度, 保证会计信息的真实性和合法性, 这也是中小企业转换经营机制、建立现代企业制度、谋求最佳经济效益和社会效益所要求的。

(2) 加强企业自身信用建设。对于中小企业自身而言, 在目前直接融资渠道还不畅通的情况下, 要想通过间接融资解决资本不足的问题, 需要做的最大的事情就是提高自己的信用度。市场经济是信用经济, 市场竞争是公平竞争。它拒绝欺诈, 排斥投机取巧, 鄙视一切不讲信誉的行为。作为中小企业, 要相互信任、恪守信用、以诚为本。

(3) 积极拓宽中小企业融资渠道。目前, 我国中小企业融资主要是通过银行机构来实现的, 渠道单一。企业过度依赖银行贷款, 不仅会产生资金来源不足和资金紧张的后果, 而且也不符合市场经济发展的要求。因此, 应积极发展资本市场, 并鼓励和引导中小企业直接融资, 以改变企业主要依赖银行获得资金的现状。

2. 加大银行等金融机构的改革力度, 优化中小企业金融服务

(1) 发展面向中小企业的中小型金融机构。我国应大力发展中小型金融机构, 在股份制商业银行、地方性商业银行、城市信用社或商业银行、农村信用社及未来的社区银行中扩充针对中小企业的金融业务, 以满足广大中小企业的需要。

(2) 完善信贷人员考核制度, 适当下放基层行贷款审批权限。根据<银行开展小企业授信工作指导意见》, 银行应制定专门的业绩考核和奖惩机制, 突出对分支机构和授信人员的正向激励。并且银行应将小企业授信情况纳入对分支机构的考核范围。对小企业授信人员的考核, 可采取薪酬与其业务、效益和授信质量等综合绩效指标挂钩的方式。另外, 适当下放贷款的审批权限, 确需上收的, 上级行要提高审批效率;银行应根据不同地区的经济发展水平、经济和金融管理能力、信贷资金占用和使用情况、金融风险状况等因素, 实行区别授信。

(3) 放宽抵押贷款条件, 适当扩大贷款抵押率。银行应进一步放宽抵押品的范围。根据《银行开展小企业授信工作指导意见, 银行可接受房产和商铺抵押, 商标专用权、专利权、著作权等知识产权中的财产权质押, 仓单、提单质押, 基金份额、股权质押, 应收账款质押, 存货抵押, 出口退税税单质押, 资信良好企业供销合同质押, 小企业业主或主要股东个人财产抵押、质押以及保证担保等。还应完善抵押物拍卖市场和中介机构, 降低抵押成本和减少抵押手续。

3. 发挥政府扶持和引导作用, 改善中小企业融资和发展的社会环境

(1) 完善风险投资机制和资本市场, 为中小企业融资提供良好环境。风险投资是一项高风险的战略投资。由于我国在政策环境、退出机制、企业制度、个人信用等方面尚存在诸多问题, 风险投资在投资总量上也只占很小的比例。政府必须有与之配套的有利于风险投资发展的政策法规、经济体制、金融秩序等外部环境。政府应该培育我国真正的风险投资主体, 为风险投资创造良好环境和出台优惠政策。尽快降低中小企业进行股权融资的门槛, 拓宽企业直接融资渠道。

(2) 要放松金融管制, 引导民间资本发展中小银行和小额贷款公司, 鼓励民间融资。中小企业将持续发展, 大型商业银行肯定不能满足融资的需要。中国民间资本并不稀缺, 稀缺的是民间银行。国家可在高新技术开发区和民营经济发达地区试点民间银行, 然后加以推广。民间融资是利国利民的大好事。简便、快捷的民间融资是中小型民营企业融资的最重要渠道。

(3) 政府规范和引导中小企业, 构建中小企业信用担保体系。为解决中小企业融资难的问题, 我们应借鉴《中小企业法》《中小企业投资法》和《担保法》等法规, 构建以互助性担保为主的中小企业信用担保体系。互助性担保的优势来自于民间担保的产权结构、社区性和互助、互督、互保机制。当面临风险时, 政策性担保机构通常的做法是将风险转移给政府, 而互助性担保机构承担的风险最终由会员分担, 容易被潜在的被担保者接受, 担保审批人与担保申请人相互较为了解, 缓解了信息不对称问题;互助性担保将银行或政府担保组织的外部监督转化为互助性担保组织内部的相互监督, 提高了监督的有效性;处于劣势的中小企业通过互助性担保联系起来, 在和银行谈判时可以争取到较优惠的贷款条件;互助性担保减轻了政府财政负担, 可以为政府与中小企业沟通创造新的渠道, 容易获得政府的支持。

(4) 制定和完善相关的法律、法规, 提供基本的制度保障。政府在法律法规体系建设方面做出了很大的努力, 但我们还需要更努力。应根据《中小企业促进法》, 从融资角度, 进一步加大对中小企业的支持力度。可着手制定《中小企业信用担保管理条例》和《中小企业融资基金管理条例》等配套的法规, 改善中小企业融资的法律环境。必须制订专门的《信用法》, 使治理我国的信用环境有法可依。

解决我国中小企业融资难的问题是一项庞大的系统工程, 需要结合我国的具体国情, 所处的发展阶段, 以及社会、经济、金融在内的各项综合改革的进程, 并通过政府、企业、金融机构及社会等多方面的共同努力, 才能使我国中小企业最终走出融资困境。

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