上市公司股利分配问题

2024-12-05

上市公司股利分配问题（共12篇）

上市公司股利分配问题篇1

金融是经济的命脉。一个稳健并且高效的金融体系高度影响着国民经济平稳、快速的发展。在金融体系的构建以及现代企业的财务融资过程中, 股票市场起到了至关重要的作用。中国股票市场从1990年代开始到现在, 经过20多年, 有了飞速发展, 但同时也存在着许多问题。我国上市公司除了利用证券股票市场进行融资的同时, 并没有尽到各自的义务, 许多不合理的现象开始暴露, 反映了我国股利分配政策的不完善, 最典型的比如投资者的自身利益没有得到相应的保护, 但是我国众多的投资者却更重视股票价格波动而带来的收益, 对股利并不十分看重, 这也就导致了我国上市公司习惯性不发放股利的恶性循环。股利分配未能稳定当今中国的股票市场, 其所带来的剧烈波动使得我国股票投资者深受影响。

时代在不断前进, 人类社会在不断发展, 上市公司也相应适应变化着, 因此影响股利分配的因素也不可能固定不变。当今的股票市场还不是十分完善, 公司有关制度也不健全, 信息披露也不完全有效公开, 大多数投资者只关注股票价格短期波动而带来的收益。本文希望通过对当前时期的股利分配及相关政策问题进行研究, 从而能得出一个合理的解释说明, 并在此基础上提出优化方法, 对股票市场的健康持久发展做出一点帮助。

一、我国上市公司股利分配的特点

1.股利支付形式多样

我国的股利分配的形式十分复杂多变, 上市公司有以下几种基本的分配形式:股票股利、现金股利以及公积金转增股和前述三种方式相互结合的分配形式。总体来说, 选择最多的是现金股利, 每年均分配的比率超过了50%, 转增股的数量总体上出现递增的态势。各大上市公司选择股利分配的形式是根据各利益集团最终比拼的结果, 现金股利大多适用于那些稳定并且长期取得盈利的公司, 股票股利适合那些急于扩张企业规模而吸引偏好投资所得股东的企业, 而公积金转增股是将公积金转化为股本, 从而使得企业扩张。

2.现金股利逐渐受到重视

现金股利的分配作为国外的主流支付方式, 在我国也逐渐变成了大体趋势。现金股利是我国股票市场稳健发展的主要因素之一, 如果没有它的存在, 那么我国的投资市场就会趋于混乱, 大量投机者会充斥其中。对于上市公司而言, 现金股利有助于其提升企业外部形象, 使更多的股东对其更有信心。我国上市公司对现金股利分配运用比例比较高, 体现了我国股利分配的一大优化提升, 虽然不是连年增加, 主要由于近几年新上市的企业增加太多太快。尤其是在2008 年以后, 现金股利的分配公司数有了明显的增长, 其主要原因是在2008 年10 月9 日, 中国证监会发布了《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》, 其将《上市公司证券发行管理办法》第八条第 (五) 项“最近三年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近3 年实现的年均可分配利润的20%”修改为“最近3年以现金方式累计分配的利润不少于最近3 年实现的年均可分配利润的30%”。该项规定的修改提高了企业发行股票的现金分红标准, 起到了鼓励上市公司现金分红的目的。

3.转增股利持续增加

上市公司的股利分配中, 除了现金股利比例的不断上升, 转增股利同样也占有不小的比例。我国证券市场从20世纪90年代开始起步到现在, 发展还不算十分完善成体系, 大部分上市公司制定的股利分配政策也同样没有很规范, 很多都不是根据对未来的盈利水平和发展前景来制定的。新上市的公司大多数发行新股时都取得了很高的股票溢价收入, 大于其面值的那部分溢价收入就被记到了资本公积, 所以虽然这类公司本年可分配利润或许不是太多, 但是其资本公积却很高, 因而把资本公积转增成股本就是其惯常的选择了。尽管这种做法比较受当前流通股股东的欢迎, 但其实际上却与送股类似, 会产生每股收益和每股净资产被缩水的风险, 从而影响来年的各项指标。

总的来说, 企业与股东都应理性看待转增股本和送股这两种股利分配方式。为迎合投资者的需求, 绝大部分企业会选择在新兴的股票市场发放股票股利或者转增股本, 若市场已经较为成熟, 则能够保证收益的现金股利就会更受企业青睐。

二、我国上市公司股利分配存在的问题

1.现金股利支付比率偏低

作为股利分配形式中最主要的一种, 现金股利对股票市场的稳健、可持续发展起着不可忽视的作用。正因为我国股票市场的主要群体是中小股民, 其不能抱成团, 没有更多的能力去维护自身的权益, 所以取得现金股利就是对散户的一种保护。同时我国法律也对企业分配现金股利出台了很多规定, 意在维护证券市场的稳定, 加强中小股东们对上市公司的信心, 从而形成一个良好的循环, 促进企业发展。

但是据调查发现, 从2000 年到现在采取现金股利的上市公司比例基本都停留在50%, 这种情况在股票市场发展较为成熟的发达国家是不多见的, 其现金股利的支付率是很高的。以美国证券市场来说, 在2006 年其分配现金股利的比例超过了83.5%, 我国与其还是有很大差距的, 需要加大优化力度。

2.股利支付率水平偏低

为了综合考察我国上市企业的股利支付能力以及其股利分配的内在真实水平, 本节从企业股利支付率的角度入手, 选取了我国2001-2014 年一共14 年的A股上市公司, 首先剔除掉每年EPS (每股收益) 小于0的公司不计算价值, 留下EPS大于0 的公司, 然后按照0%, 0%到20%, 20%到50%以及50%以上这四个区间, 以此计算出我国2001-2014 年上市企业现金股利支付率各个区间的数量占EPS大于0的比例。

从调查结果来看, 股利支付率为0%的上市企业平均比例为44.19%, 上市企业股利支付率为0% ~20% 的比例为11.72%, 其他两个区段的企业构成比例分别占到24.50%和18.87%。依据年份来看, 我国上市企业2008 年股利支付率是0%的比例最高达到了76.96%, 单纯从股利支付率为0%的比例来看大部分都是每年最高的, 从2011年开始, 这种现象开始有所好转。我国上市企业虽然大多采取了现金股利分配, 但是绝大部分并不愿意大比例分配, 股利支付率相较于国外来说, 还是明显较低的。

3.不分配公司数偏高

股票投资者都是期望获得股利收益的, 除了上市公司在某一期间内经营业绩不理想之外, 若一直不分配股利则风险厌恶者势必会缩小投资量, 股票市场中充斥着大部分的投机者, 大家都看重资本利得, 股票市场也不能发挥其调节作用, 影响到其长期稳定的发展。鉴于此, 我国股票市场应鼓励上市公司发放股利, 尽量减少不分配的情况发生, 增强投资者的信心, 促进上市公司的稳健经营。

沪深交易所发布的数据显示, 从2005年到2013 年, 我国上市公司不分配的比例呈现下降的趋势, 尤其是2008 年以后。2008年之前的不分配比例偏高, 最高基本快达到50%。表面上不分配的越来越少, 但是实际上是由于上市企业数量增长过快而导致的, 绝对数量上不分配的企业减少得并不大, 基本每年相差不多。对比香港股票市场, 其在1996 年不分配比率就只有13.5%, 其他成熟的市场这一比率基本上都是在10%到20%之间, 从中可以看出, 我国的企业不分配比例还是偏高的。

4.股利分配行为不稳定

依据信号传递理论, 上市公司管理层和投资者所获得信心的不对等, 投资者往往只能将股利分配政策看成一种信号, 推断出企业的经营情况、发展盈利前景、财务状况等消息, 然后再做出选择, 从而进一步影响到股票价格。因此, 上市企业应制定稳定的股利分配政策以传递良好信号, 增强投资者的信心。有些公司分配的稳定性较差, 具体表现在有的年份分配股利, 而有的年份却不分配, 没有可循的规律性, 导致投资者较难掌握其未来的分配政策。表1统计到截至2014年, 企业连续两年分配现金股利的有314家, 连续3、4、5、6、7 年都分配的企业数量越来越少, 7年都连续分配的只有17家。

上市企业的股利政策因为股利支付方式的变化而更加复杂, 很大程度上阻塞了信号的传递, 使得投资者对股票市场有了一种消极的预测。股利分配将企业的投资与融资串联到了一起, 投资者对企业投资, 实现了企业的融资需求, 而企业通过股利分配对投资者进行投资回报。上市企业一定要保持自身股利发放政策的稳定性, 从而增强广大投资者的信心, 促进企业自身的长期稳定的发展, 避免财务风险。

三、我国上市公司股利分配存在问题原因分析

1.公司内部治理结构不完善

完善的股权结构对于有效治理公司来说十分重要。从本质上来看, 形成我国上市公司股利分配现状与问题的直接原因是不合理的公司内部治理结构尤其是“一股独大”现象。由于我国的国情特殊, 国有控股数占上市公司总股本的2/3 左右, “一股独大”的问题会直接损害中小股东的利益。在“一股独大”的现状下, 上市公司“内部控制”现象较为严重, 不合理的股权结构导致了上市公司不理性的股利分配行为的产生。

2.股票市场发展尚不完善

股票市场发展不成熟。监管和相应配套措施落后, 股利分配被扭曲。企业存在包装上市、财务造假、利润操纵等现象。上市公司虽然在账面上或许表现为盈利, 但这并不代表其有足够的现金。目前, 我国上市公司普遍存在现金流量不足的状况, 很多业绩都是自己做出来的, 一般不具备现金分红的能力, 而是采用资本公积金转增股本或送股方式进行分红。在不改变公司实际经营的前提下, 上市公司可以账面处理, 虚增企业利润, 从而实现股东“分红”。另外, 我国股票市场的有效性相对比较低。其“信号”作用不明显, 发达国家的上市公司为了维护公司形象, 往往会采取现金股利形式而非股票股利形式。然而, 我国的证券市场并不成熟, 公司能否分红、采用什么样的分红政策等对其市场形象及股价的影响并不明显, 因此很难约束其经营人员的行为。

3.中小股东投资理念不理性

目前, 我国的证券市场还不成熟, 股票投资者尤其是中小股东的投资理念相对于国外投资者来说, 尤显稚嫩。投资者往往期盼股票价格大幅上涨, 从而获得股票资本利得收入, 并不看重现金股利。但事实上, 在股利政策制定过程中, 我国上市公司往往忽视中小股东的利益, 致使其投资缺乏理性, 也使得中小股东对投资回报缺乏信心, 迫使其转手投票, 增加了股票市场及证券市场的投机行为。

4.法律法规和监管机制相对滞后

在我国社会主义市场经济体制逐步建立和完善的大背景下, 我国的证券市场也加快了发展进程, 但其缺乏合理有效的市场监管机制, 法律法规体系并不健全, 股利分配易受会计、税收制度的影响, 不利于完善我国上市公司股利政策。

四、完善我国上市公司股利分配的对策

1.健全法律法规, 提高监管水平

快速发展的证券市场推动了我国国民经济的发展, 但由于我国证券市场发展历史不长, 其相关法律法规还不健全, 存在很多问题。尽管我国股利政策的相关法律法规在不断发展完善中, 但我国上市公司股利政策的相关法律法规还不够详细、完善。另外, 由于我国监管部门的工作人员比上市公司要少得多, 难免会出现监管水平及效率较低的现象, 因此监管部门应适当地增加工作人员, 制定合理有效的规章制度来提高监管人员的工作效率, 此外, 还应加强对监管人员监管能力的培训, 进而改善我国上市公司的股利政策。

2.提倡理性投资, 扶持机构投资者

需要大力扶持机构投资者。与中小投资者比较, 机构投资者相对更具有理性, 理应获得大力度的支持, 我国政府应在创新的基础上鼓励机构投资者以更多类型的方式涌现, 争取达到集聚效应。由于大部分机构投资者都偏好稳定长期的投资收益, 所以因为他们的存在而使得股票市场过度投机的现象有所遏制, 从而促进市场的稳定发展。可以通过以下几个方面来构建多元化的投资基金团体:

(1) 以指数基金为主要形式, 制定适合机构投资者的投资基金。如此一来, 机构投资者可以利用自身的专业团队监督控制基金运作, 光靠中小散户是很难影响到投资基金的业绩的。同时可以制定形式多样、内容丰富、针对性强的证券基金, 满足机构投资者各个不同的偏好。

(2) 创建债券基金。伴随着我国债权规模的扩大和品种的不断增加, 势必会在我国债券市场上引发新一轮的发展热潮, 在这样特殊的时点创建债券基金十分有好处。不仅风险低收益高, 而且还可以促进债权的流动性, 使得更多大型的机构投资者参与到市场上来, 促进债券市场稳健发展。

(3) 选择公募的形式来建立相关产业的投资基金。当前投资基金基本上都是以政府直接出资与引导成立的, 这种形式的投资基金受到投资主体和方向的限定, 与市场融合较为困难。运用公募的形式成立相关的产业投资基金, 可以使得投资参与者直接获得经济发展带来的投资收益, 并且可以促进资金的合理配置。

(4) 设立中外合作的外资投资基金。不仅可以吸引国外资本进入中国市场, 加快市场建设, 还能获得国外的管理操作经验, 从而促进我国投资基金运作更加合理科学, 为我国证券市场的可持续发展做贡献。

3.优化我国上市公司的股权治理结构

(1) 构建合理的股权结构, 在于改善公司治理主体。 (1) 增加管理层的持股比例, 提升管理效率。为了淡化委托代理矛盾, 降低委托代理成本, 管理层应持有公司的股份, 使其成为公司的决策者, 为了实现公司利益作出最优的决策。 (2) 金融企业与上市公司互持股份。对国家股转化成法人股有着很大的推动作用, 金融企业与上市公司互持股份也是当今股权结构的战略重心, 其在很大程度上优化了上市企业的融资途径, 拓展了公司未来的多样可能性和竞争力。此外, 还可以在最大程度上控制到上市企业的财务情况, 减少因信息不对称而导致的损失。

(2) 机构投资者介入企业治理。上市公司十分鼓励机构投资者参与到公司的治理, 其意在削减大股东在股利分配问题决策上的控制权。作为我国股票市场上的中坚力量, 机构投资者对市场的稳健发展起着不可小觑的影响。国外的股票市场相较于我国来说, 显得更加完善与成熟, 机构投资者所占的比例也比我国要大得多。在数据上, 美国的机构投资者大致持有上市企业股权均值是40%, 英国为59%, 而我国仅仅为15%。这种现象导致了两种消极影响:首先, 加大机构投资者占比的目的难以实现, 很难削弱控股股东的控制决策权, 中小投资者的利益得不到保障。其次, 使股票市场上投机现象愈演愈烈, 投资者都不愿意长期持有股票。所以, 要鼓励机构投资者更多地参与, 发挥其自身的影响力, 促进证券市场的长期稳健发展。

4.引导上市公司改善管理结构

完善企业的内部管理结构对其是否能够长期稳定发展至关重要, 应采取以下几项措施:

(1) 完善接管市场。要尽量减少政府方面对于公司董事会的控制决策权, 使得企业的控制权公开透明化, 举例来说应该在公司高层管理竞选上实现公开平等, 并完善专业和独立董事等职位的设定。此外, 流通股所占比例的增长和对流通市场接管的放松控制, 在现存证券法已经不适用的情况下, 要进一步修改完善, 从而鼓励经营业绩优良的公司来收购不良的企业。

(2) 完善企业激励制度。完善企业的激励制度不仅可以降低企业的经营成本, 还能提高企业的灵活性。对于我国的市场经济来说, 上市公司的薪酬激励制度还存在许多问题。我国上市公司的报酬机制与经营绩效之间的相关性并不明显, 因此必须对企业的激励制度加以改革, 可以采取以下措施:建立长、短期薪酬相结合的薪酬结构, 完善市场竞争机制在薪酬激励制度中的作用, 建立健全上市公司薪酬的监管机制。

5.构建中小股东权益的保护机制

我国的公司治理结构“股权集中”“一股独大”特征较为明显, 不利于广大中小股东的利益保障, 如何在股利分配过程中适当压制大股东的侵占行为是改善我国上市公司股利分配的关键所在。

首先, 应强化独立董事的话语权。在我国, 上市公司的独立董事大多只是沦为董事会的附庸, 没有真正的独立权利, 这主要与我国独立董事的提名机制不完善和相关保障机制跟不上有关, 在今后的公司治理中应该着重改善以下几点: (1) 提高独立董事在董事会中的人数比例, 增加其说话的分量。 (2) 在独立董事中增加中小股东的席位。 (3) 构建激励机制来激发独立董事献言献策。 (4) 观点表述特别是有关股利政策时, 要独立明确。

其次, 应引入调查机制, 努力做到公平公正, 面对股利分配问题, 要保证调查范围足够大、参与的股东足够有代表性, 顾及到各个群体的利益。

参考文献

[1]张华.我国上市公司现金股利分配现状及对策研究[J].现代商业, 2014 (6) .

[2]王静宜.上市公司股利分配问题研究[J].金融商务, 2014 (1) .

[3]霍晓萍.股利分配政策与我国上市公司权益资本成本关系的实证研究[J].公司治理, 2014 (3) .

[4]刘庆祝.我国上市公司股利政策研究[J].商, 2014 (1) .

[5]李凤玉.我国上市公司股利政策现状分析及对策建议[J].中国外资, 2014 (2) .

[6]李增福, 唐春阳.中国上市公司股利分配行业差异的实证研究[J].当代经济科学, 2012 (3) .

上市公司股利分配问题篇2

公司股利分配政策历来是证券市场经久不衰的炒作题材，高比例配送一直受到市场的追捧，而我国上市公司在股利分配方面素有“铁公鸡”的绰号，到公布年报时，公司以“不分配不转增”六个字就把投资者轻易地打发了，使投资者的期望成为镜中花水中月。

我国上市公司股利分配有现金股利和股票股利(又称红股、送股)两种，资本公积转增股本和盈余公积转增股本，常常被上市公司作为股票股利的一种替代品，在此一并归入股利分配范围讨论。从我国上市公司年报批露来看，实施纯现金分红的公司比重超过一半，达54%;不分配不转增的达35%;其余的公司主要实施混合分配，但比重都很小，此外，还有非良性现金分红公司增多的新问题。同时，我国上市公司股利分配仍然存在现金股利支付率偏低、股利政策缺乏稳定性、送股和转增股支付与股价的波动相关性大这三大老问题。

非良性现金分红公司增多

20报一个突出的特点是非良性现金分红的公司增多，主要表现为：①将利润分光吃光，超能力派现，如承德露露(每股收益0.38元，每股派现0.66元)、长城电脑(每股收益0.156元，每股派现0.2元)。②经营情况欠佳，照常派现，如格力电器、隆平高科、深深宝a(经营活动现金流量为负值，每股派现分别为0.3元、0.3元、0.05元)，深科技a(净利润为负值，每股派现0.06元)，新钢钒(每股账面货币资金为0.08元，每股派现0.2元)。③派现当年已推出再融资方案，如盐田港a(中期每10股配3股，年末每股派现0.5元)。④刚上市就高派现，如用友软件(年上半年上市，每股派现0.6元)。

上市公司如果每股派现大于每股收益表示除分完当年利润外，需动用往年的结余利润;净利润为负、经营活动现金流量为负时派现，表示在没有现金正流入时还派现;派现前已推出再融资方案表明公司自身资金不足，需融资才能进行现金分红;刚上市即高派现表示公司要动用募股资金进行分红。

现金股利支付率偏低

有盈利但不进行现金分配的公司达274家。在分配预案中实施现金分红的668家公司中，现金股利支付率在25%以下的公司有120家，其中每股收益超过0.80元的5家公司现金股利支付率竟低于15%。不考虑超能力分配的53家公司，有分配能力的上市公司平均现金股利支付率也仅为35.3%，比起国际证券市场50%的现金股利支付率仍属偏低。低于每股0.05元现金分红(蜻蜓点水式分红)的公司在19只有34家(占上市公司总数的3.5%)，到、2001年，分别达到128家和184家(分别占上市公司总数的10.8%、17.5%)。

探析上市公司股利分配问题与对策篇3

摘要：近年来，上市公司的股利分配呈现出大量不规范的现象，从普遍的不分配现象到近两年逐渐兴起的大比例派现现象，都直接影响到广大股东的切身利益。

本文首先针对我国上市公司股利分配存在的问题，分析起成因，最终提出规范我国上市公司股利分配的对策建议。

关键词：上市公司;股利分配;问题;对策

短短的十几年，中国股票市场从无到有，从小到大，今天已成为人们经济生活中的重要组成部分，并在我国的经济建设中发挥着积极的作用。在充分肯定我国股票市场取得巨大成绩的同时，仍应看到，我国的股票市场还十分年轻，与成熟市场相比，在立法、监管、规范等方面还有待于进一步的加强，有许多问题巫待解决。上市公司的股利分配就是其中一个值得关注的领域。近年来，上市公司的股利分配呈现出大量不规范的现象，从普遍的不分配现象到近两年逐渐兴起的大比例派现现象，都直接影响到广大股东的切身利益。下文就主要分析这些问题，最终提出规范我国上市公司股利分配的对策建议。

一、上市公司股利分配存在的问题

上市公司在股利分配中表现的种种问题归结起来如下：

第一，上市公司总体上股利分配政策不稳定。上市公司中能够连续派现的公司极少，短期行为严重。股利分配政策不稳定，使股利政策向市场传递信息的功能不能发挥或者向市场传递对公司形象不利的信息，股利分配政策不稳定也直接影响了广大股东的投资收益，加剧市场股票投机行为，不利于市场资源配置。

第二，上市公司股利分配没有遵循股东利益最大化目标。在股利政策制定上带有盲目性和随意性，不能实现公司股东利益最大化目标，公司发展也不会长久。

第三，上市公司股利分配目的不纯，为了再融资而分配股利的现象不少见。从上市公司对监管部门出台的有关现金分红与融资条件相联系的政策的反应也可以看到上市公司表现出极大的政策倾向，其股利分配的目的并非公司的长期发展和实施长期的股利政策。

第四，没有充分重视中小股东利益。诸如不分配的公司仍然普遍存在，且大多数未披露不分配的原因；即使有相当部分公司分红派现，股利支付率也很低，致使股利收入的投资收益率远低于同期银行存款利率；高派现公司仍有大部分是非理性行为。上市公司没有充分重视中小股东利益，中小股东难以从股利分配中得到相应的回报。

二、规范上市公司股利分配问题的成因

1.股利分配决策缺乏相关的理论指导

缺乏相关的理论指导使股利决策难以规范。当前，我国对股利分配的探索还处在起步阶段，尚未引起人们足够的重视，研究目标不明确，内容不深入。由于缺乏科学的股利分配理论作指导，使得管理层制定股利政策时没有章法可循，这就直接导致了目前我国上市公司股利分配十分不规范。我国上市公司制定股利政策时主要考虑的是本期及以后各期的盈利大小和盈利能力，缺乏长远的股利政策目标，“多利多分、少利少分”的思想表现突出。这在一定程度上是管理层长期缺乏股利分配理论指导的原因所致。

2.盈利能力的不稳定使股利分配不稳定

盈利能力的大小及其稳定性直接制约着股利政策，是决定公司是否分配或分配多少的主要因素。上市公司赢利能力普遍较低致使较多上市公司无利可分，只好不分配或者只能发放股票股利以维持市场形象。上市公司盈利能力不稳定致使其无法制定出长期稳定的股利政策，即使制定了也不能保证实施。由于市场的不完善，上市公司经营面临较大的市场风险和财务风险，这给盈利能力带来极大的不稳定性。另外，上市公司内部及上市公司之间存在众多人为控制现象，如关联交易、市场操纵行为甚至进行所谓的“盈余管理”等等都加剧了上市公司盈利的不稳定性。

3.特有的控股股权资本的所有制形式，使股利分配以满足私人利益为主

国有资本控股上市公司所有者缺位与内部人控制，使股利分配居于内部经营管理层之后。民营资本“一股独大”虽然增强了对管理层的控制，解决了股权分散条件下的外部股东难以治理内部管理层的问题，但又产生了大股东与外部小股东的利益冲突问题。大股东可以通过牺牲或剥削外部小股东而获取自身利益。私人资本控股的上市公司，大股东作为自然人也是理性的经济人，同样会追求个人利益最大化，因而在股利分配中倾向于满足大股东利益的股利政策。

4.股权结构不合理，控制性股东侵占中小股东利益

股权结构是指公司股东的构成，包括股东的类型，以及各类股东持股所占的比例、股票的集中或分散、股东的稳定性、高层管理者的持股比例。控制性股东是公司中具有控制权的大股东。控制性股东出于维护自身利益的目的，可以左右公司的股利分配，打乱公司已计划的长期股利分配方案，甚至使公司根本无法从长远利益考虑制定适度的股利政策，从而侵占中小股东利益。

5.股利分配动机不良

许多上市公司股利分配并不从股东利益和公司长远发展角度出发，而是处于各种不同的动机。如：为获取配股资格入市“圈钱”而分红；国股市投资者队伍中，个人投资者无论是人数还是资金，所占比重都较大，以投资基金为主的机构投资者严重缺乏，投资队伍整体素质较差。无论是个人投资者还是目前尚不够规范的机构投资者，都很少以收益证券或支配证券为持股目的，往往追求的是股票价差即资本利得。

6.与股利分配相关的法律法规滞后

现实经济形势和公司经营状况是多变的，新的法律法规的制定需要一定的时间，这必然在一定程度上使法律法规滞后。现有法律法规是制定时对原有经济运行的规范，与现在的实际情况存在差距，需要调整和修改，而在修改前就难以适应实际需要。

三、上市公司股利分配行为的对策

上市公司股利分配要经历两个环节，首先董事会根据公司经营状况和发展需要，平衡各方利益，在法律允许的范围内确定股利分配方案，然后股利方案经过股东大会表决通过后才能实施。有一个环节不合规合法就会导致股利分配不规范的各种问题，进而影响公司发展和股东利益。然而上市公司本身规范股利分配的意识和能力不足，因此规范股利分配不仅要从上市公司内部着手而且要加强监管部门的作用。

1.优化上市公司股权结构，建立多元股权制衡机制

股利分配不规范的重要原因之一是股权结构不合理，大股东控制股利政策。因此，我们应该从以下几点做起：

(1)完善《公司法》，放松并逐步取消流通股与非流通股的限制。

(2)根据中国的具体国情，通过将上市公司非流通股转为企业债券的方法就能较好的解决非流通股流通与资本市场压力的矛盾。

(3)增加机构投资者持股，非流通股内部转移，将部分非流通股转换给机构法人投资者，造就多元股权制衡机制。

2.实行适度股利政策

适度的股利支付政策是在目标资本结构条件下，满足公司盈利性投资需要而能达到融资成本最低，股权结构稳定，进而最大限度保证股东财富最大化的可操作性的股利政策。适度股利政策是一个技术性的概念，其基本前提是可操作性，即公司在财务决策时易于操作。其内容包含两层:股利规模的适度和股利支付方式的适度，当然更广泛的还包括股利支付时机的合理等，这里主要指前两者。目前没有一个普遍适用的股利政策，实行适度股利政策应做到以下几点:

(1)应根据公司自身特点量身定做。

(2)应坚持股利政策的连续性和稳定性。

(3)应服从公司财务目标，最大限度地保证股东利益最大化。

3.规范股利分配方案

规范股利分配方案，可以从以下几个方面着手:

(1)鼓励上市公司派现。上市公司发放现金股利，有利于投资者对股票市场持有正确的心态，即通过投资股票获得现金股利收入的方式得到投资回报，从而纠正我国股市过度投机的倾向，有利于培育市场投资理念，促进资源有效配置，使证券市场健康发展。

(2)制止上市公司恶性派现。对于高派现的上市公司中存在大量超能力派现和大股东套现等恶性派现的状况，应予以制止，监管部门应明确对恶性派现的界定。

(3)制止恶意送配股。恶意送配股是指送配股后公司股本规模扩张速度超过业绩增长速度使每股收益大幅下降。从上市公司股票股利的分配情况看，高比例送股常见，在经营业绩难以高速度增长的情况下，导致上市公司每股收益下滑。针对这种情况，监管部门应该采取措施加以制止。

4.积极、稳妥、逐步实施上市公司管理层收购，提高经营绩效

管理层收购(缩写为MBO)又称为经理层收购，是指目标公司的经理层利用杠杆收购这一金融工具，通过负债融资，以少数资金投入收购自己经营的公司。成功的MBO对规范股利分配能起巨大的促进作用。首先，实施MBO的目的是通过改善公司治理结构降低代理成本，充分调动管理者的积极性，发掘目标企业的管理效率空间，以效率促效益，从而提高上市公司股利分配能力。其次，管理层就是股东，并且对公司最了解最具有感情，无论从股东利益还是公司利益出发都最终实现管理层成员的社会价值。

5.建立健全中小股东利益保护机制

由于中小股东在股票市场中处于弱势地位，对于上市公司股利分配中存在的利益侵害问题缺乏自我保护的手段。建立健全中小股东利益保护机制（如设立累积投票制度；实施利益冲突交易的表决权排除制度；建立股东代表诉讼制度，完善民事赔偿机制），旨在确保中小股东受到平等待遇，当他们的权利受到损害时，有机会得到有效补偿，同时遏制或惩戒公司不规范的股利分配行为。

6.强化对上市公司经营管理层的教育与监督

上市公司质量是资本市场稳定、健康发展的基石，而股利政策的理性化程度，则是衡量上市公司质量的重要标志。规范合理的股利分配方案只能出自有责任心的经营管理层。从这个意义上说，对上市公司经营管理层的教育非常重要。从道理上讲，上市公司具有自主决定股利分配方案的权力，监管层无权千预。但在上市公司股利分配方面的自律能力很差，股利分配行为严重不规范的情况下，制定带有强制约束力的制度规则，就显得十分必要了。我国应进行这方面的立法，通过带有强制约束力的法律制度规则，迫使公司“善待股东”，消除留存盈利过多的现象，引导公司逐步实现股利政策的规范化。

参考文献：

[1]李常青著:《股利政策理论与实证研究》，中国人民出版社，2001.

上市公司股利分配政策问题探讨篇4

(一) 法律因素

主要表现在《公司法》和《税法》的相关规定。其中《公司法》第177条规定, 利润分配按照下列顺序进行, 第一, 计算可供分配利润, 可供分配利润为正可继续分配, 为负则停止后续分配。第二, 计提法定公积金, 法定计提数额为补亏后的税后净利润的10%。第三, 计提任意公积金。任意公积金与法定公积金不同, 不以国家的法律和行政规章为依据, 由企业自行决断提取。当累积盈余公积超过了注册资本的一半, 则可不再提取。第四, 向投资者支付股利。若公司违反上述分配顺序, 必须将违反规定的发放的利润返还给公司。第179条规定, 企业将盈余公积转增资本必须经过股东大会决议批准, 但结存数额不得低于注册资本的25%。可见, 《公司法》对股利分配的约束主要表现在基于公司资本保全上对分配最大限额的硬性规定。《税法》对股利分配的影响主要体现在个人所得税上。财税﹙2005﹚102号文件规定, 对个人投资者从上市公司取得的股息, 红利所得暂减按50%计入个人应纳税所得额, 计征比例为20%。对于高股利收入的股东, 若所得税高于股票交易的资本利得, 则出于避税考虑, 这部分股东往往反对公司发放较高股利。

(二) 公司外因

公司外因是指公司所处的宏观经济环境、市场特征、行业特征以及融资环境等, 它们通过对公司经营能力、经营情况的影响制约其对股利政策的选择。国家经济发展的周期性也会波及公司股利政策的制定。一国处于不同的发展阶段, 其相应的就会采取不同的调控手段, 进而致使公司对股利政策作出相应的变更。我国的股市起步比较晚, 资本市场相对不成熟, 与现金股利相比, 投资者更倾向于股票股利。不同行业的公司就会有不同的股利政策。若央行收缩金融政策, 企业无法从贷款市场获得大量的资金, 则企业也只能紧跟着收缩银根, 减少股利的发放, 若融资环境比较宽松, 则公司可实施债务和权益融资。

(三) 公司内因

主要包括: (1) 盈余的稳定性。公司盈余是否稳定是制定股利政策的重要基础。收益持续稳定的公司一般来讲面临的经营风险和财务风险比较小, 筹资能力较强, 从而保证了较高的股利支付率的能力。 (2) 投资战略。若公司具有良好的投资项目, 则势必需要雄厚的资金做后盾, 与发行新股和举借新债相对比, 结存盈余这种内部筹资方式更简便更经济。所以, 从成本和效益的角度来讲, 公司应当采取低股利政策, 缩小资金缺口, 将大部分盈余用于收益较好的投资项目。反之, 若缺乏良好的投资项目, 公司更倾向于较高的股利支付政策, 避免大量资金的闲置。 (3) 公司债务。若公司缺乏流动资金偿还巨额到期债务, 资本市场与借贷市场相继漠视公司财务困境。适当的情况下, 公司除了用经营利润来偿还公司债务, 减少股利支付之外, 别无选择。 (4) 股权结构。在我国特殊的证券市场, 上市公司股权结构的一个显著特点是“一股独大”或所有权与控制权集中于少数大股东手中, 他们所持股份大部分处于非流通状态, 以此来巩固对企业的绝对控制地位。企业管理层直接由大股东委派任命, 其利益与大股东趋于一致。在我国法律制度建设比较滞后, 对企业外部投资者保护程度较低, 由于所有权的集中使大股东有可能也有能力通过各种手段来追求自身利益最大化而侵害小股东。例如实施不合理的股利分配政策, 忽视所有权的正常股利分配收益, 侵占大量资金而“吞噬”小股东。

二、上市公司股利分配主要模式及对比

(一) 剩余股利政策

MM理论股利无关论认为, 在完全资本市场中, 股利分配对公司的价值不会产生任何实质上的影响, 股东并不关心股利的分配, 股利政策的制定完全依赖于公司的投资机会, 融资需求。当公司有着良好的投资机会时, 留存利润是作为公司筹资的首选, 优先满足投资的资金需求后, 在保持最佳资本结构的基础上最大限度的结存盈余, 使加权平均资本成本达到最低, 然后将剩余收益用于股利的发放。这种股利政策最大的优势在于优化资本结构, 降低资本成本, 实现企业价值长期最大化。其不足之处在于股利发放额每年受投资机会和盈利水平的双重影响, 虽然股利发放额与公司盈利呈正向波动, 但与投资机会成反方向变动, 投资机会少, 则股利发放多, 反之股利发放少, 而公司的投资战略往往夹杂管理层私利和大股东的个人风险偏好, 这在某种层面上使小股东被迫参投资而对于自己的股利收入又不能很好的把握。波动幅度过大的股利分配也会给二级市场投资者传递公司经营欠佳, 财务不稳等消极信号, 使公司的外在形象受损, 进而对公司股价造成振动。剩余股利政策适用于企业初创期, 在此阶段的企业关键是积累原始资本, 瞄准投资机会, 实现公司燎原式发展。

(二) 定额股利政策

定额股利政策是无论公司经营业绩, 财务状况如何, 都使股利支付稳定在某一线性水平上, 且在未来很长一段时间之内不会变动, 除非公司认定未来盈利会出现不可逆转的显著增长, 才会增长抬高股利支付额。公司采用这一股利政策的主要目的是在证券市场树立公司良好形象, 增强投资者信心, 稳定股票的价格。固定股利支付额也有助于投资者安排收入和支出, 对那些依靠股利度日, 偏好现金股利和保守的股东具有强烈吸引力。然与剩余股利政策相比, 偏离最佳资本结构, 股利支付与盈余完全脱节, 即使公司盈利不济, 财务恶化, 资金短缺也只能花血本甚至举借新债来承兑股利支付承诺。因此奉行此政策的公司一般处于成熟期, 盈利比较稳定。成熟期是公司发展的最高境界, 就如人到中年追求的是平衡稳定, 巩固现有市场地位, 满足潜在客户需求, 维持高利润水平使公司资源最优化成为公司管理层的首要任务。

(三) 固定股利支付率

固定股利支付率是公司确定一个股利占盈余的比例, 并在较长一段时间内贯彻执行此政策。其理论基础“一鸟在手”论认为, 股票价格受留存收益与股利之间分配的影响。理论上讲, 当资本利得收益高于股利收益时, 投资者应该反对高股利分派, 将应得的股利截留在公司经行再投资获取高额报酬率。实际上, 我国大部分股民比较保守, 不愿冒险期待无法确定的未来收益, 并且投资风险随着时间的推移而增大, 因此他们更倾向于按时、按量有把握的股利收益。采用这一股利政策, 公司将股利分配额与公司盈利能力紧密联系在一起, 实行“多盈多分, 少盈少分, 无盈不分”的原则。然这一股利政策有很多不足之处: (1) 传递的信息对公司不利, 投资者通常将股利作为重要的信息来判断公司未来的发展前景, 高股利支付率的股票价格通常要高于低股利支付率的股票价格, 如果公司每年得收益波动幅度过大, 股利分配额就会随之频繁变化, 容易给市场传递公司经营不稳定, 未来前途不明确, 投资该公司风险比较大的不利信号, 不利于股价的稳定。 (2) 股利支付率这一比例难以确定。找出合理比率需要在股东需求和公司未来发展之间找到平衡点, 低的股利支付率难以达到股东对股利的需求, 高的股利支付率, 不仅给公司带来巨大财务压力, 还使大量现金因支付股利而流出, 在公司有着良好投资机会时, 公司无法发挥股利政策这一财务手段, 会因资金短缺而制约其发展。

(四) 正常股利加额外股利政策

采用这一股利政策, 公司每年保证向股东分配较低的固定的股利, 当公司盈利状况良好, 资金充足的时候, 再根据实际情况加大股利支付力度。这一股利政策理论是在固定股利跟变动股利之间做出的一种调整, 平衡了两者之间的优缺点做出的合理选择。跟变动股利相比, 其将股利发放与盈余巧妙的结合, 满足依靠股利过日的股东生活和消费的需要, 在一定程度上保持了股价的稳定性。与固定股利相比, 它能够能更加灵活的调配资金, 配合公司融资需求。因此很多公司采用此股利政策合理。

三、上市公司股利分配存在的问题

(一) 分红成亮点, 不分依然是焦点

与西方以现金股利为主要股利分配方式相比, 我国股利分配呈现独有的多样化, 包括现金股利, 股票股利, 转增股以及在此基础上派生的三者之间的混合等多种形式。其中现金股利的分配形式极不稳定, 股票股利不断受到市场的追捧。1996—1999年分红公司占分配公司总数不足三成, 1996年上市公司总数为530家, 才102家实行现金分红, 所占比重19.2%, 1997年、1998年略微有所增加, 然都不超过25%。2000年中国证监会专门出台新政策, 将现金分红作为公司再融资的必要条件, 实行分现的公司明显增加, 从1999年的30%扩增至2000年54%, 甚至有些公司处于亏损状态, 也实行现金分红。2005年出台新的导向性政策, 为了适应资本市场发展新形式, 有效利用资本市场工具促进公司发展, 确保我国股票市场的长远发展, 2005年4月中国证券会全面启动了股权分置改革, 全力改造中国内地证券市场独有的同一上市公司流通股与非流通股的股权分置现状, 从根本上缓解两类股东之间的利益分歧和矛盾冲突, 从本质上实现“同股同权, 同股同价, 同股同利”。截止2009年4月, 我国股权分置改革基本落下帷幕。伴随股改制度的不断完善, 其效用价值也不断呈现, 市场上重视股东投资回报的理念春回意暖, 分红派现走势不断攀升, 成为股市新亮点。从表1可以看出, 2005-2009年近半数公司实行现金股利分配, 值得特别关注的是2008年受金融危机的影响净利润相对2007年下降了17%, 然近四成的净利润全部用来回报股东, 与2007年相比上升了约十个百分点。2009年上市公司走出金融危机阴影, 盈利首次突破一万亿, 与2008年相比增长了25%, 泸深两市1021家在此年实施了分红派现, 相比2008年的820家增长22.5%, 分红额度创历史新高, 达3858个亿, 与2008年的3245亿同比增长6.5%。

据中国证券报统计, 1999年有519家公司未进行任何分配, 占上市公司总数的56.64%, 创15年最顶峰。从表1可以看出, 2005年创造新峰巅, 近六成公司未分配。2006年至2009年, 未分配公司都不低于40%, 其中不乏有部分公司拥有大量流动现金, 采取不分配无疑剥夺了投资者获取投资收益的机会。

(二) 与公司长远发展脱轨

公司一旦上市, 可以在证券市场上进行IPO融资, 筹集大笔资金。在我国, 越来越多的民营企业、集体企业通过买壳等一系列手段转型成上市公司, 登上证券市场舞台。这类公司改变的不是技术, 不是经营能力, 而是将所谓的优良资产从股东的左手拿到右手, 然后换一个包装, 利用各种手段包括股利政策来寻找圈钱的落脚点和切入点。2009年派现阵营里, 证券市场上的213家新秀, 分红热情高涨, 表现突出。派现比例高于10派5元 (含5元) 的66家公司中, 58%来自创业板和中小板的新丁, 2009年11月11日上市的信立泰以10转10派10的惊人分红方案摘到09年度最慷慨分红的桂冠。高分红一方面可以满足股东对现金的渴望, 又可以使股票在证券市场上受到热捧。另外随着股改的推动, 不少上市公司内部管理层拥有本公司股份, 高分红收益最大的莫过于大股东和这些高管, 短期利益的驱动激发他们高派现的动力。在高分红的同时, 高送转的热情也不减, 50家转增比例高于10转增10 (含10股) 的公司中, 中小版和创业版占32家, 以此来进行市场炒作, 满足自己的扩张欲望。股利分配直接关系到自身的市场价值, 合理的稳定的股利政策不仅向市场传递公司良好的信息, 还可以吸引投资者稳定长期的投资, 为公司的发展带来发展契机。理论上讲, 内部筹资作为融资的首选, 既廉价又高效。既分红又配股是违背这一财务管理规定的, 出现这一现象说明主要目的是圈钱。这种玩弄股利政策, 盲目扩张, 停留于表面的短期获利行为, 势必将公司推上死亡之路。

(三) 股利分配与再融资挂钩

在西方, 股利政策与公司融资行为没有必然的本质的必然联系, 然在我国这个特殊的市场环境下, 股利政策受上市公司再融资的制约成为其附属品。2000年证监会颁布配股资格硬性规定, 最近三年的加权平均净资产收益率不得低于6%, 为了获得配股资格, 部分上市公司提高分红来提高净资产收益率。分红派现的上市公司从1999年的280家相应增加到2000年的568家。2008年证监会出台上市公司再融资新规定, 分红成为再融资的一必要条件, “最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。”对于有融资需求的上市公司退出高分红方案“醉翁之意不在酒”而是为了达到再融资的目的。一旦再融资得到实施, 进行股利分配时, 又会推出诱人的高派现来回报当初参与者与投资机构, 同时又为进一步融资做好铺垫。在我国, 银行和房地产业最明显。2009年, 工行, 建行, 交行, 中国银行四大银行分红1444亿占净利润3522亿的41%, 高分红的背后是一千多亿的再融资计划。

四、上市公司股利分配规范对策

(一) 完善相关法律制度

目前我国涉及到股利政策制定的法律文件主要是《公司法》和《证券法》, 《公司法》只是涉及盈余分配的顺序、股利政策分配的原则以及分配金额的限制, 并没有涉及到股利分配的资金来源以及累计盈余额的限制。《证券法》在市场监管方面的程序、方法、出发等发面大部分还是空白。这给公司制定股利政策留有很大的私人操作空间。要优化股利政策的宏观环境, 加强政府的依靠经济、法律手段对其干预, 首先, 应该在证券法方面加强附属法律的制定, 从法律法规上规范各机构的权利和义务, 对证券市场上从业人员的职业操守经行规范, 加强对上市公司的监管力度, 做到真正的有法可依, 违法必究。其次, 完善我国借贷市场上的相关制度。我国上市公司将股利分配与再融资紧密的联系在一起。微薄的派现背后是巨额的融资。我国的资本市场结构比较单一, 银行闲贫爱富, 一般的中小型企业负债筹资比较困难, 从而造成我国大部分上市公司在股利分配上做文章。第三, 加强对中小投资者的保护, 我国试图通过股权分置改革来破除控股股东的私利行为, 从本质上改变同股不同权, 同股不同利的现状。虽然有一定收效, 但是并没有从本质上改变公司两股东之间的利益冲突, 由于信息的不透明, 大股东违法谋求私利, 高派现掏空公司, 进行关联交易等输送利益, 极大的损害了中小投资者的利益。加强信息的透明度, 完善维护中小投资者利益得法律, 对规范我过上市公司非理性的股利政策行为具有一定的制约作用。

(二) 加强公司内部控制

我国大部分上市公司所有权和经营权分离, 公司的首要财务管理目标是企业价值最大化。两权分离是一种典型的代理关系。根据经济人假设, 人都是自私的, 当公司拥有大量的现金流时, 管理者对其进行再投资获得的收益全落入股东的腰包, 而自己却要承担投资失败的风险, 因而管理者为了保住自己的薪酬、津贴更乐意将公司的盈余通过高派现的方式发放给股东, 这种偷懒行为损害了公司的长远利益。合理的股利战略应该基于企业的投资战略、融资战略, 结合股东的短期利益与长期利益, 平衡投资者之间的利益, 寻找最佳股利支付率, 并保持它的稳定性。我国大部分上市公司的经理都是直接由大股东委派任命, 某种层面上其就是大股东的代言人, 管理层可能帮助大股东谋取私利而削减分配或不分配。通过加强对管理层的监督管理, 争取中小股东话语权, 优化公司内部治理结构来逐步实现公司股利政策的合理化。

(三) 股利政策并驾于公司发展周期

上市公司应结合自身情况, 目前所处的发展阶段来制定有利于公司发展的股利政策。我国目前的四种股利政策各有利弊, 忽视企业发展周期而制定不合理的股利政策可能使公司陷入财务困境。处于初创期期的公司具有对市场缺乏理性预期和精确判断, 融资也非常困难, 主要财务目标是积累资金谋求快速发展。此阶段剩余股利政策市最佳选择, 避免过高的举债成本。处于高速发展阶段的公司完成了初创期的蜕变, 具有顽强生命力, 公司应该趁热打铁, 抓住公司发展契机, 将公司发展推向顶峰, 同时也要在市场上建立良好的口碑, 为公司后期发展做好铺垫。此阶段的股利政策可以用现金与配股相结合, 一方面满足投资者的现金需求, 在股市上树立良好形象, 另一方面可以通过配股来扩展资本将公司推向高速发展轨道。成熟阶段是公司发展最重要的一个阶段, 公司一切趋于稳定, 此阶段可以采取稳定的股利政策。

参考文献

上市公司股利分配问题篇5

证之前的投入都应该是算原始投入，和我们本来的预算是45W是相符的）分4个组，老百

姓组10W，友民组6W调到10W，万寿堂组 7W调到10W，同安堂组8W调到10W。那

组钱不够10W的2天内补上。补不上的由老百姓或友民，再到另一组补上，够40W为止。

在领证以前，后面资金在不够，按4组来平均分配，计入总股金。（同安堂组药店有：光明，新发，新特，源安，同安），（万寿堂组：顺康佳，天一堂，高密龙，万寿堂，汇和，康乐）。

这是综合好多方案才出来的方案，对这次分配方案有更好方案的等拿到证了在讨论。

新入股的方案；1新入股的一律视为第2期入股，2新入股必须是有意加入公司连锁的药店或是已经加入连锁公司的药店，以及本公司的执业药师。3入股不能退出只能在本公

司内部转让。4股金最少壹万元算为一股。5公司开始正常运营开始计算股金红利。6新股

在公司权力分配中董事责任问题篇6

公司的产生伊始便汇聚了无数自然人的财富，这种庞大的资本集合之所以能稳固和发挥效率，首要前提便是通过规则将财富的控制权集中行使。对此首批加入公司投资者先驱们做出了开创性的价值判断，他们将依附在财产所有权上的控制权能分离出来，统一交由公司掌控，借此期待投资专业化和资本力量带来的巨大收益。

一、我国现有相关法律

我国公司法规定：股东大会由全体股东组成，这种由人数众多，成员复杂而组成的股东大会其特征如下：

第一，随着市场经济的不断发展，股份有限公司作为现代企业的形态之一，其资本日趋向巨额发展，并呈现国际化的趋势。小股东人数众多且特别分散，使公司缺乏凝聚力，很难形成集体智慧和一个团结、协作的集体。这样也就不可能使股东大会成为一个快速、高效的决策机构。

第二，这些为数众多的股东对公司的日常经营活动，他们既无时间、精力，也无兴趣。同时，他们也缺乏现代企业经营的知识和经验，无法参与公司的经营活动。

第三，公司法规定：公司召开一年一度的股东大会，也只是极少数的股东参加会议。这种参与人数极少的股东大会所制订的决策并不能代表公司的意志。。

第四，一年一度的股东大会，使公司丧失许多天赐良机。市场经济的特点是瞬息万变、错综复杂，许多信息稍纵即逝。在这样一个“时间就是金钱”的信息社会，股东大会掌握着公司的大权，公司的一切大政方针均由其制定。

二、强化董事会的权力已成为股份有限公司发展的必然趋势

董事会成员由股东大会推举产生，股东大会在选择董事会成员时，无不以股东的持股多少为依据。公司兴旺发达，受益最多的是这些持股较多的董事会成员；公司衰败，受害最大的也是这些持股较多的董事会成员。董事会成员必能为公司的兴旺发达而尽职尽责。因此，董事会比股东大会更能体现公司的利益，由董事会经营公司比股东大会直接经营更能使公司获得发展。董事会组成的成员人数较少且固定，他们往往具有专业知识和丰富的经验，能够组成一个有较强凝聚力和高效运作的领导集体，面对复杂多变的市场能够作出快速、敏锐、科学的决策。

1、强化董事会权力

第一，市场经济是充满激烈竞争的经济，优胜劣汰是其根本法则之一。在激烈的竞争中，市场瞬息万变，公司不可能仅依靠一年一度的股东大会所制定的决策来经营。相反，需要对瞬息万变的市场作出迅速、准确的决策，才能使公司在激烈的竞争中获胜。迅速、准确的作出决策，唯有高效运作的董事会才能担此重任。因此，股东大会必须让权于董事会，或言之，弱化股东大会的权力，强化董事会的权力。

第二，随着现代科技的发展，公司经营管理呈现复杂化、专门化的趋势。公司的经营决策只能依赖于具有专业知识和丰富经验的董事会成员。

第三，我国即将加入世贸组织，这意味着外国公司、企业以及跨国公司将涌入中国的市场，我国的各行各类公司将会面临着前所未有的严峻挑战。只有进一步强化董事会的权力，让董事会在经营管理中充分地发挥作用，才能提高公司的国际竞争力，在加入世贸组织后，才能真正地与外国公司抗衡。

2、合理地、科学地分配股东大会与董事会的权力

第一，弱化股东大会的权力股东大会应将大部分权力让予董事会，股东大会只对有关公司生存及发展的原则性问题有权决策。

（1）行使决议权。股东大会有选举和任免董事会成员的权力；董事会对公司经营作重大变更和调整时，股东大会有“批准同意”的权力。

（2）听取报告权。董事会应向股东大会负责并报告工作，即董事会应将其经营情况和发展规划向一年一度的股东大会报告，征求其建议。

（3）起诉权。如果董事会对公司经营不善或有重大违法犯罪活动，严重损害公司、股东及国家的利益时，股东大会有权对董事会进行牵制，并可向法院起诉。

第二，强化董事会的权力

（1）经营权。公司法应将公司的经营权完全授予董事会。从根本上克服过去那种董事会在经营过程中，事无巨细必须经股东大会同意后才能付诸实施的弊端。也只有授予董事会完全的经营权，董事会才能根据市场的需要，恰当地配置资源，发挥资源的最佳效益，使公司立于不败之地。

（2）决策权。除有关公司生存和发展的原则性重大问题由股东大会决策外，其余均应授权董事会决策，即董事会在经营中，对公司日常事务都应有权决策。股东大会不得以任何理由和借口限制董事会的决策权。董事会一般由既有专业知识又有丰富经验的大股东组成，他们的决策水平较高。因此，公司法应授予董事会较大的决策权。

（3）人事权。董事会应拥有绝对的人事权。董事会有权决定公司内部管理机构的设置及运作方式；有权聘任和解聘总经理、副总经理、财务负责人及公司内部的高级管理人员。董事会根据这些工作人员职务的高低及工作业绩的大小，有决定报酬的权力。董事会拥有绝对的人事权，才能发挥公司整体效益。

上市公司股利分配问题及对策分析篇7

上市公司将公司经营的税后利润在投资者投资利益所得和企业留存收益之间进行分配, 这就是股利分配政策。股利分配政策体现的是公司和投资者的共同关切。对于公司而言, 它能反映出股权结构;对于投资者而言, 它体现的是所需回报的要求。因此股利分配政策对公司的生产经营活动有着重大的影响。制定合理的股利分配政策不仅可以为公司未来发展提供充足的资金, 还可在证券市场和外界投资者心中树立健康发展的形象。它不仅促进了公司的发展, 还增强了债权人和投资者对公司的信心, 吸引了更多的资金, 为实现公司价值最大化奠定良好的基础。

根据股利分配政策的定义, 上市公司经营获得的税后利润一般有两种去向:一方面可以作为股利分配给投资者, 另一方面也可以作为发展资金收益留存企业。根据分配股利和留存收益之间的关系, 可以将股利分配政策主要分为4种:剩余股利分配政策、固定或稳定增长股利分配政策、固定支付率的股利分配政策、低正常股利加额外股利分配政策, 各种股利分配政策各有利弊。

2 我国上市公司股利分配现状分析

我国股票市场于1990年建立, 经过各方的努力, 这些年来取得了快速稳定的发展。越来越多的公司希望通过上市来筹集资金。近些年来, 上市公司数量不断增加, 在资本市场募集的资金数额也不断扩大, 上市公司股利分配形式也相应发生变化。目前我国上市公司主要的股利分配方式有现金股利、股票股利、公积金转增股本股利和以上3种方式混合的股利分配方式等4种。我国上市公司股利分配呈现以下特点:

2.1 不分配股利现象呈下降趋势

公司的快速发展要以强大的资金流为依托, 股市的建立就满足了广大公司筹措资金的意愿, 它是投资者与公司相互交流的平台。投资者付出了手里的富余资金, 股市将这些资金积聚起来为公司所用, 一举两得。投资者获得可观的投资收益, 上市公司筹措了发展所需的资金。从历年上市公司股利分配概况来看, 虽不分配倾向较普遍, 但总体上呈下降趋势。在沪市上市公司2011年年报中, 共有579家上市公司 (包括中报数据, 下同) 公布了利润分配预案, 占已经披露年报公司总数的62%;359家上市公司无利润分配预案, 占已经披露年报公司总数的38%, 其中亏损公司有76家。与2010年度和2009年度相比较, 公布利润分配预案的公司数量和占所有上市公司的比例逐年上升, 而无利润分配预案的公司的数量和占所有上市公司的比例都有所下降。属于红利指数的50家公司, 有49家公布了利润分配预案, 而且全部包括派现方案。

2.2 现金股利分配为主

随着我国上市公司的不断发展, 多种多样的股利分配方式也逐步产生。虽然上市公司有多种股利支付方式可以选择, 但从上市公司股利分配方式占股利分配比例的变动趋势可以看出, 随着证券市场的发展, 现金股利的支付形式已经成为股利分配中最主要的支付方式。对这一现象可能的解释是由于股权分置改革完成后, 前流通股股东和前非流通股股东对上市公司有着共同的期许, 各股东对股利有一致的偏好, 流通股与非流通股实现了“同股同价, 同股同权”。在股权分置改革后, 原来不能流通的法人股等非流通股票也可以在二级市场上被自由买卖。这样在二级市场中, 如果股价提高了, 原有的非流通股东也能获得由于股价提高所带来的资本利得收益。

2.3 整体派现水平提高

股改后, 每股股利的增幅与每股盈余的增幅是基本相同的, 也就是说上市公司的整体派现水平在随着盈利水平的提高而提高。这一方面说明了我国上市公司的盈利质量在提高, 另一方面也标志着上市公司的股利政策和盈利能力的相关性得到了加强。2010年, 深交所共801家上市公司推出现金分红预案, 占样本公司总数的65.28%, 同比上升6.57个百分点。深交所上市公司总体现金分红金额同比增长55.42%, 显著超过同期净利润增长比例。2011年, 深交所共1 052家上市公司推出现金分红预案, 占样本公司总数的73.67%, 同比上升8.4个百分点, 现金分红覆盖面进一步提高。上市公司分红预案统计显示, 2011年平均股利支付率为29.19%。从以上分析可以看出, 我国在股改后整体派现水平提高。

2.4 股利分配缺乏连续性和稳定性

股利分配不连续是指上市公司在其生产经营状况和经营成果没有大幅度变动的情况下, 而股利分配政策却经常进行大的调整。股利分配形式和数额与公司的发展情况不相匹配。公司的长远健康发展需要连续稳定的股利分配政策作保障。尽管很多公司都已经意识到股利分配连续稳定的重要性, 但在我国大部分上市公司股利政策目标仍然不十分明确, 投资者的利益没有被放在应有的位置上, 受重视程度不够, 上市公司以一种很盲目和随意的态度对待股利分配政策。

2.5 存在一边融资一边高水平分红现象

按照融资与股利政策理论, 成长性企业一般倾向于少分红, 而成熟企业一般自由现金流较多, 通过自融资 (即留存收益) 就可以满足投资需求, 很少出现“一边融资一边高水平分红”的情况。但我国情况则不同, 具有成长性的企业一边融资一边高水平分红, 主要表现为两种形式:一种是IPO公司上市当年及随后的高水平分红。我国上市公司中, 约70% (2000年后达到了85%) 在上市第一年就进行现金分红, 随后逐渐下降。这些公司在上市首年的股利支付率也达到了35%, 远高于市场平均水平。另一种是再融资随后的高分红。我国对公开增发等方式的再融资, 要求“最近三年累计现金分红达到年均可分配利润的30%以上” (2008年前是20%) , 导致了部分公司为了获得再融资而进行分红 (因该条件远低于市场现有的平均股利支付率, 而实际上为再融资而分红的事件也不多, 因此不是造成上市公司边融资边分红的主要原因) , 因定向增发不受此限制且手续简单等原因, 而成为再融资的主要形式之一 (2006-2010年定向增发有581起, 融资金额总数为11 124.37亿元, 占再融资总金额的73.88%) , 我们发现, 定向增发企业在发行股票后也大幅提高分红水平, 2006-2010年, 定向增发再融资公司分红水平平均增长了86%。

3 上市公司股利分配存在的问题分析

3.1 收益分配没有以收益质量为制约因素

权责发生制是我国会计制度的基础。由于种种原因, 会计收益和现金流量并不一致。会计收益需要经过一系列的调节才能得到现金流量。不可否认的是, 利润的质量与现金流量呈正比关系。在现阶段, 利润仍是衡量公司业绩好坏关键的度量指标。发行新股, 取得配股资格, 保留上市资格, 上市公司无论想获得哪项权利, 都需要以报表利润为基础。例如, 中国证监会在2000年末发布了《上市公司拟新股发行管理办法》, 规定上市公司在最近3年内连续盈利, 才可向股东支付股利。在这种考核方式下, 企业追求高利润的倾向性明显, 不考虑收益质量, 直接造成利润很高、收益质量较差、股利分配过高的现实。只有账面上的利润, 没有可以用来使用的实实在在的资金, 长此以往, 我国上市公司的健康发展将会受到严重影响。

3.2 实质上采用剩余股利分配政策

净利润、权益融资和债务融资是我国上市公司主要的融资来源。在这3种融资方式中, 将净利润留在企业内部作为发展资金是资本成本最低的方式。新设立的公司, 融资渠道往往比较狭小, 如果长期举债, 不仅代价高, 而且会被较多的限制性条款束缚。因此, 这类上市公司一般都不选择发放现金, 而是将净利润留置于企业内部, 作为企业内部融资的一种手段。这种忽视公司外部筹资能力仅仅依靠公司内部积累谋求发展的做法, 无疑会使公司失去很多发展机会, 对企业的长远发展是极为不利的, 同时也会严重损害中小股东的利益。

3.3 政府过度干预导致公司股利分配政策不稳定持久

2004年12月, 中国证监会出台了《关于加强社会公众股东权益保护的若干规定》, 该规定将上市公司分红与再融资资格直接挂钩, 规定3年不分红不能再融资。上市公司的股利政策随着国家政策的变化而不断变化。政府的过度干预使公司股利分配政策不稳定不连续。这也就意味着, 即使上市公司本身没有很充足的现金, 为了达到再融资的目的, 也要进行分红, 这无疑会对盈利质量不太好的公司长远发展造成不良影响。

3.4 我国上市公司分红总体水平不高且存在结构性问题

虽然我国上市公司分红水平已有很大改善, 但总体分红水平仍然不容乐观。以深市为例, 2009、2010年, 个人投资者持股市值占市场总市值比例为36.31%、39.80%, 但现金分红金额占比仅为29.29%、36.37%。参与交易的个人投资者中, 超过60%的投资者几乎没有得到分红, 而剩下40%的个人即使拿到了分红, 分红比例也很低, 使得市场和投资者普遍感觉分红太少, 与投资成本相比, 仅仅是杯水车薪。

从分红结构看, 上市公司分红存在结构性倒置, “一边融资一边高水平分红”现象明显, 具体表现为: (1) 板块倒置, 主板分红水平低于中小板, 中小板低于创业板, 而海外市场完全相反; (2) 行业倒置, 从全球市场看, 公用事业、工业、生活消费品类的分红公司占比始终高于科技、卫生保健类, 而我国则是科技类分红公司占比高于公共事业类公司; (3) 代际倒置, 美国上市公司上市年代越早分红水平越高, 而我国则是年代越晚分红水平越高; (4) 大量的成长性企业一边融资一边分红。这些非正常行为提高了公司的融资成本, 使得资源配置缺乏效率。

存在以上问题的主要原因在于:股东及股权结构不合理;上市公司还不成熟且证券市场仍有待完善;上市公司的盈利能力差;创业板企业心理膨胀和政府监管不力等。

4 我国上市公司股利分配完善措施

上市公司合理的股利分配可以提高证券市场的投资价值, 夯实价值投资的基础, 证监会也积极推动建立更合理的上市公司股利分配制度, 鼓励上市公司通过分红回报投资者。证监会主席郭树清表示, “红利是投资者回报的最重要组成部分, 是公司股票价值的决定性因素, 是资本市场正常运转的基石。”2012年8月, 上交所发布了《上海证券交易所上市公司现金分红指引 (征求意见稿) 》, 旨在引导和推动上市公司建立持续、稳定、合理和透明的分红机制, 促进投资者理性投资、长期投资和价值投资, 鼓励长期资金入市与引导公司现金分红的良性互动, 保护投资者的合法权益。同时, 上交所计划进一步完善现有的红利指数体系及相关的交易型开放式指数基金等投资品种, 为坚持长期投资、价值投资的长期资金提供更便捷有效的投资产品, 用市场化的手段引导和鼓励上市公司更充分、更积极地回报投资者。

4.1 利用股权分置改革完善公司治理机制

目前我国上市公司已基本完成股权分置改革, 上市公司进入了全流通时代。股权分置改革只是强化上市公司产权约束的前提, 上市公司必须建立起有效的公司治理结构, 切实提高盈利的能力, 股东投资回报的提高才能有保证。这样就使得上市公司的大股东和管理层有积极性去管理好上市公司, 提高其业绩, 并通过持续稳定的股利政策来稳定公司股价、维护良好的市场形象。

4.2 提高公司的盈利能力

在前面的原因分析中, 我们知道公司业绩是影响公司股利分配不稳定和不连续的重要因素。公司必须从自身找原因, 不断增强公司的核心竞争力, 持续创新, 科学发展, 才能治标治本。盈利能力和盈利水平提高了, 上市公司股利分配政策才会持续稳定。

4.3 充分考虑公司筹资能力并制定适度的股利分配率

适度的股利政策, 是指在目标资本结构条件下, 既满足公司盈利性投资需求, 又达到降低融资成本的目的的股利分配政策。公司的资本结构稳定了, 公司价值较大幅度提高才有可操作性。公司融资不仅仅只考虑成本低的留存收益, 还要充分考虑公司筹资能力。将内部融资和外部筹资有效结合起来, 对于公司发展和抵御外部风险有着重要作用。制定适度的股利分配率, 提高整体派现水平, 不仅有利于公司的发展, 也能吸引更多的投资者。

4.4 宏观监管层应加强市场监管

加强监管和公司治理, 矫正我国上市公司出现的分红结构“三个倒置”, 实现分红主体结构的优化。从监管的角度, 要进一步规范IPO公司的高额分红行为, 同时对具有分红能力而不分红的“铁公鸡”进行披露、规劝、谴责;从公司治理的角度, 要探索制约大股东套现 (导致高额分红) 、大股东侵占 (导致不分红) 等损害普通股东利益行为的治理机制。针对当前大股东以分红方式损害普通股东利益的行为, 还可考虑探索建立差异化的分类表决制度、优先股制度等, 制约大股东权力的滥用, 保护弱势股东利益。

4.5 培养投资者健康的投资理念

广大投资者作为资本市场的主角, 他们的素质水平影响着整个证券市场的发展。如果投资者总是以短期获利为目的, 不注重公司长远发展, 以投机心理去参与市场股票的买卖流通, 那么证券市场的健康持续发展将无从谈起。因此, 广大股民应该努力学习金融知识, 以长远发展的眼光去看待股市, 减少短期投机行为。投资者水平提高了, 整个证券市场就有了健康成长的土壤。

4.6 上市公司控制人 (或管理层) 应克服心理膨胀

能够成为创业板企业的公司, 一般都是中小企业和高科技企业中的优秀代表。而这些企业的实际控制人多为自然人。公司上市以后, 中小企业个人财富急速增长, 心理急剧膨胀, 对金钱看得过重。自己的钱包鼓了, 却没有用实实在在的业绩来回报社会, 回报股民。这无疑不利于公司的长远发展。因此, 这些民营企业首先应克服心理膨胀因素, 全心全意谋发展, 用优良的业绩来回报广大股民。

参考文献

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[8]马曙光, 黄志忠, 薛云奎.股权分置、资金侵占与上市公司现金股利政策[J].会计研究, 2005 (9) .

上市公司股利分配问题篇8

一、我国上市公司股利政策现状

我国上市公司股利分配方式是多样化的。就目前而言, 我国上市公司的股利分配方式主要有现金分红、送红股、转赠股本三种, 此外在此基础上又派生出了把派现、送股与转增股本相结合的多种分配方式, 再加上配股, 使我国上市公司的股利分配方案呈现复杂多样性, 在多样的股利分配方式下, 我国上市公司更青睐于股票股利, 而现金红利比例则相对比较低。

二、各种股利政策的比较

公司治理当局在制定本公司的股利政策时, 通常是在综合考虑了上述各种因素的基础上, 对各种不同的股利政策进行比较终极选择符合本公司特点与需要的股利政策。

1. 稳定的股利政策。

稳定的股利政策是指在一段时间内公司保证每股股利金额的相对稳定。特点是:不论状况如何, 也不论企业经营业绩好坏, 应将每期的股利固定在某一水平上保持不变, 只有当治理层以为未来盈利将明显地、不可逆转地增长时才会进步股利的支付水平。

2. 固定股利加额外股利政策。

在公司经营业绩非常好的条件下, 除了定期支付给股东固定股利外, 再加付额外股利给股东。额外股利的运用, 既可以使企业保持固定股利的稳定记录又可以使股东分享企业繁荣的好处。

3. 剩余股利政策。

剩余股利政策的特点是把企业的股利分配政策完全作为一个筹资决策来考虑, 只要公司有了其预期投资收益率超过资本本钱率的投资方案, 公司就会用保存利润来为这一方案融资。剩余股利政策比较适合于新成立的或处于高速成长的企业。

4. 固定比率股利政策。

采用固定支付比率的股利政策, 使得企业的股利支付极不稳定, 轻易造成企业的信用地位下降、股票价格下跌与股东信心动摇的局面。因而, 国外采用固定比率股利政策的公司较少。

三、我国上市公司股利政策存在的问题

1. 股利政策的制定和实施具有很强的盲目性和短期性。

。在股利政策的制定和实施上, 没有把股利政策放在公司长远发展战略的高度进行决策, 没有明确的股利政策目标, 股利分配随意性强、短期性重, 进而导致股票价格经常波动。这实际上不仅对公司信誉造成了直接影响, 而且由于股票价格代表了上市公司的价值, 也因此阻碍了公司最佳财务管理目标 (企业价值或股东财富最大化) 的实现。

2. 既派又配现象普遍。

自2000年以来, 派现送股的上市公司数却有所上升, 出现这种现象的原因并不是大部分上市公司已扭亏为盈或者是公司已开始为广大中小股东的利益考虑, 而是上市公司通过派现可以达到配股融资的目的。

3. 过度分红与分红不足两种极端分配。

此类利润分配的真正目的可能只是为了公司的再融资, 而不是为了广大中小股东的利益。与此相反的是, 一些公司采取了过度分红。

4. 股利分配行为极不规范。

有些上市公司却多种分配方案并存, 这是因为我国上市公司往往同时拥有国家股、法人股和社会公众股等多种股票, 为满足这些不同投资主体对股利分配不同的喜好, 不少公司就会同时制定多个分配方案, 尽管这些方案可能会使不同投资主体的利益相互损害。

四、完善我国上市公司股利政策的措施

1. 完善有关上市公司股利分配方面的法律法规。

相关部门应该把中小股东权益在《公司法》、《证券法》条文中具体的明确下来, 使保护中小股东的权益, 可以依法进行。在法制化的同时, 还要法治化, 真正做到“有法可依, 有法必依, 执法必严, 违法必究”, 从根本上形成保护中小股东权益的法制环境。同时, 也要建立全社会全方位的保护机制, 全面维护中小股东的权益。

2. 完善上市公司治理结构。

有效运作的董事会是完善我国上市公司治理结构的关键, 必须改变目前的上市公司一股独大的股权结构, 使股权结构多元化和分散化, 形成股东会、董事会和经理层相互制衡的有效法人治理结构, 以此促进上市公司的股利分配行为。对于如何完善我国上市公司治理结构, 需要法律、政治、经济体制的配套改革。

3. 加强对上市公司的监管。

加强对公司的信息披露, 提高公司信息的透明度是减少内幕交易的重要手段, 避免市场操纵行为的发生, 有利于尽快建立一个健康有效的证分配行为分析证券市场, 帮助规范上市公司的行为。在完善监管规则方面, 尽快完善《权益披露条例》、《上市公司收购管理办法》、《上市规则》等, 健全证券法的民事赔偿制度。

4. 加强财务管理意识。

上市公司应将自身的股利政策与生命周期的各个阶段结合起来, 针对各阶段的特点, 定性分析, 在剩余股利政策、固定股利政策、固定股利支付率政策、稳定增长股利政策和低正常股利加额外股利政策的众多股利政策种类中恰当选择, 以充分发挥各种股利政策的优势, 同时也可以在较长时间内保持股利政策的稳定性、避免短期行为, 保持股票价格的稳定性、增强投资者的投资信心, 进而实现企业价值的最大化。对于资本成本上市企业应当保持一个相对合理的资本结构和资本成本, 在确定股利政策时, 应全面考虑各种资金来源数量大小成本高低, 使股利政策与企业的资本结构资本成来相一致。股利分配是上市公司向外界传递关于财务状况和未来前景的一条重要信息。

摘要：股利分配政策是上市公司财务管理中比较重要的问题, 股利政策的决策既关系到规范上市公司的行为, 进而规范和完善中国证券市场, 又关系到上市公司自身的进一步发展, 还关系到股东的经济利益。

关键词：股利政策,股利支付形式,利支付率

参考文献

[1]方光正.上市公司偏好低现金股利政策的成因分析[J].现代管理科学, 2009 (4)

上市公司股利分配问题篇9

1. 利润分配显失公平的现状。

(1) 利益过度留存, 没有充分重视小股东的利益。我国部分上市公司已经具备派现能力却不给投资者分红, 现金充裕的公司, 却以资产置换面临大额资金支付的压力为由不进行任何分配, 即使部分公司业绩可圈可点, 股利的分配也是蜻蜓点水、浅尝辄止, 与活期存款利率相差无几。

(2) 企业的持续盈利能力弱, 股利政策的短期性, 股东也只能“望梅止渴”。投资者的利益被忽视, 加之股利政策缺乏利润支撑, 所承诺的股利政策也只能是“文字游戏”, 更不用谈其稳定的支付率, 这也在不同程度上形成了我国资本市场中久治不愈的“顽疾”, 此疾不除, 资本市场不可能健康发展。

(3) 股权结构不合理, 控股股东一股独大, 肆意侵吞小股东的既得利益。控股股东往往打着扩大投资需要的幌子, 少分或者部分股利, 不履行已做出的股利分配承诺, 其真实目的还是维护自己的利益。

(4) 股利收益率较低。据对深沪上市公司1992-2004年间的相关资料的统计分析表明, 这一阶段派现公司的平均股利支付率接近50%, 应该说, 这一比率还是不低的。在目前股票定价基本采用市盈率定价法的环境下, 我国上市公司平均市盈率在50倍左右。即使按50%的股利支付率计算, 则实行派现的上市公司的实际股利率在1%左右。如再把不分配公司也考虑进去的话, 上市公司的总体股利率更低。

2. 导致股利分配现状的成因。

(1) 宏观经济与政策的变化影响着上市公司的股利分配政策。在良好的经济形势下, 政府主推积极的财政政策和稳健的货币政策, 鼓励银行贷款给企业, 融资渠道畅通, 企业可以扩大投资, 上市公司经济效益较好, 现金流较为充裕, 现金股利发放比例大幅上涨;而一旦经济发展过热, 国家则实行紧缩的金融政策, 在缺乏现金流的情况下, 公司不可能借款发放现金股利。

(2) 股权结构不合理, 大股东在股利政策上的权利滥用。控股股东在获得了控制性权益后, 他们更关注公司的长远发展, 对派现的需要不如小股东强烈, 这使得占有利地位的股东就可能选择对自己有利的分配方式。

(3) 证券市场不成熟, 监管滞后扭曲了股利分配政策。股票价格起伏跌宕, 股利收益率低下, 投机收益远远高于持股期间的收益。投资者投资的目的不是为了获取持有期间公司经营成果的收益, 而是为了获得短期的投机收益。这样, 原本经营不好的公司由于其股价的大起大落, 投机者往往还能获利, 已经严重亏损而退市应的公司却依然在交易, 背离了市场机制。

二、完善我国上市公司股利分配的对策

1. 加强制度层面建设。

(1) 以法律法规的健全为保障, 营造良好的法律环境, 完善股利分配政策。法律是一切行为的准绳, 股利分配政策的完善也需要在政府的指导下逐步推进, 设置不可逾越的底线, 既要使企业在市场经济下充满竞争的活力, 又要使企业兼顾投资者的利益, 既要使企业在既定的法律框架内自由经营, 又要促进资本市场的不断健康发展。

(2) 创新融资手段, 改善融资环境。着重改善上市公司融资环境, 扩大融资渠道, 积极培育债券市场、银行等金融机构对上市公司的资金支持, 使各种融资手段的成本趋于平衡。

(3) 充分保障投资者的知情权, 详实披露各种信息。信息的沟通不畅往往产生内幕交易, 同时其也是促使经理人进行市场操纵的有力推手。建立证券市场信息的“绿色通道”, 使各种信息能及时准确的传递至各类投资者, 对规范上市公司的行为有很大的作用。投资者也可以较为全面的了解拟投资对象的获利能力, 使投资者对投资收益的预期保持在合理水平。

(4) 建立健全预警、停牌、退市制度, 使不再具有持续经营能力的亏损公司“体面的死去”。

抑制市场过度投机新的退市机制尽管经过多次修改, 仍然难改其“事后诸葛亮”的现状。如股东诉讼赔偿的渠道尚未完全建立, 对公司经营失败的责任划分不明确。我国的退市制度有名无实, 上市公司若利用不规范的股利政策甚至因造假而停止交易甚至退市, 而最终为此买单的却是大多数无辜的投资者。

2. 公司层面。

(1) 实行适度股利政策、规范股利分配方案。使股利政策与经营成果紧密联系, 短期内可能会有股利波动的现象, 但是能使投资者清楚的看到其投资具有前景, 从而能树立投资者对公司的信心, 也能防止个别投资者的投机行为。上市公司主动抵制恶性派现、恶意送配股, 更有利于培育市场投资理念, 促进资源有效配置, 使证券市场健康发展。

(2) 优化股权结构。“同股同权, 同股同利”一直是监管者、投资者追求的梦幻般的天堂, 但是现实是残酷而又不公平的。控股股东与中小股东有着不同的利益取向, 股东一旦取得了控制权, 其就会通过种种非法的途径攫取非正常的利益。股权结构的优化, 尤其是限制流通股部分显得更举足轻重。如果所有的股权都处于同一地位, 那么, 股利政策的也就趋于理性, “同股同权, 同股同利”也就不难实现。

(3) 提高经营管理水平, 努力修炼“内功”, 促使股利政策吸引投资者。每个项目资金的来源和去向都不一定相同, 项目在上马之前, 必须对其进行评估, 确定资金的需要量及筹资的渠道, 研究公司的资本结构与项目资本结构是否存在差异, 通过实施该项目是否有利改善公司的资本结构, 从而能提升公司的盈利能力, 做到正确的学者股利政策。

参考文献

[1]张先治等.《内部管理控制论》.北京:中国财政经济出版社, 2004, 8.

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[3]李爽溪.《中国证券市场中的审计报告行为:监管视角与经验证据》.中国财政经济出版社, 2003

上市公司股利分配问题篇10

1我国上市公司股利分配的现状及问题

1.1 股利分配总体水平偏低,不派现与超能力派现情况并存

长期以来,我国资本市场偏好融资,对投资者的回报关注较少,上市公司回报股东的管理理念缺失,股利分配总体水平偏低。近年来,以证监会为核心的政府部门逐渐重视上市公司的股利分配,取得了一定成效,发放现金股利的上市公司的数量有一定的上升,但远未达到理想的状态,不少上市公司支付的现金股利极少,甚至不发现金股利,形成所谓的“蜻蜓点水”式股利发放模式。与此同时,我国上市公司股利分配还存在不派现与超能力派现并存的情况,一方面,不支付现金股利的公司占有较大比重,如图1所示;另一方面,不少上市公司派发的现金股利超出了自身经营获利能力和自身现金流量能力,超能力派现情况也十分严峻。

数据来源:国泰安数据库

1.2 股利分配方式极为复杂,股票股利与现金股利比例不协调

根据《公司法》的规定,股利的分配主要采取现金股利和股票股利这两种股利分配方式,但是在我国上市公司股利分配实务中,股利分配方式极为复杂,主要包括:现金股利、增加派现、转增股利、送股派现相结合、转增结合送股并派现等多种形式,股利分配管理较为混乱无序。值得注意的是,我国上市公司的股利分配往往偏好股票股利派发方式,而对现金股利发放方式不感兴趣,这从图1中也能得到相关结论,但实际上现金股利才是真正能体现上市公司回报股东水平的标准。

1.3 股利分配管理波动过大,股利政策缺乏连续性和稳定性

我国股利分配管理波动非常大,股利政策缺乏连续性和稳定性,这是我国股利分配面临的一个关键难题,具体表现为:1连续派发股利的时间短,Wind数据库数据显示,截至2011年,我国连续12年派送股利的上市公司仅88家,占上市公司总数量的3.76%,远低于其他发达国家的股利派发水平;2股利派发的数量波动极大,我国上市公司股利派发额度相当不稳定,这对投资者选择投资对象造成极大的干扰;3股利分配的阶段性特征明显,股利支付率时高时低,这对市场投资者的投资信心和热情产生极大的负面影响,不利于资本市场的健康发展。

2完善我国上市公司股利分配的对策

2.1 转变公司的经营管理理念,探索合理的股利分配模式

要想资本市场快速、有序、可持续发展,上市公司必须转变自身的经营管理理念,必须重视对股东的利益回报,公司股东不仅是上市公司所有者权益的拥有者,而且也是上市公司剩余利益的索取者,要认识到投资和回报是一个相互关联影响的组合。因此,上市公司应该注重对投资者合法利益的保护,积极响应国家收入改革分配政策,积极探索合理的股利分配模式,使广大股东能共享公司发展的成果,提高投资者的收益率,增强投资者的投资信心。

2.2 构建完备可行的法律体系,完善股票信息披露制度

一旦股东的合法权益长期得不到保护,我国的资本市场的资源将逐步枯竭,资本市场的融资功能将快速萎缩,因此政府应该加大对上市公司股利派发的监管力度。目前,中国投资者的合法权益还缺乏有效的保护,这主要是由于相关法律不健全、监管部门职能缺失、执法部门效率不高等原因综合造成的。与此同时,还应该积极完善股票信息披露制度,提高资本市场的有效性和透明度,减少资本市场信息不对称问题,降低资本市场的运行成本。

2.3 改善上市公司的治理结构,健全企业内外监督机制

上市公司股利分配方案制定探析篇11

股利分配是公司理财的重要内容之一，事关投资者的切身利益。股利分配方案是股利理论、股利政策和股利形式的综合体现，属于公司的重大决策内容，具有传递公司信号的效用，影响投资者对企业的评价和判断，影响企业当前和长远的发展。股利分配方案不仅是公司过去经营与管理的反映，也反映了公司未来发展的机会与信心。股利分配方案中存在的问题一定程度上也揭示了公司经营与管理中存在的问题。股利分配采取何种股利形式，如何吸引投资者的注意，满足公司发展的需要，实现财务管理目标是十分重要的课题。笔者拟通过对沪深300样本股2009年度股利分配方案的研究，揭示其中存在的问题，进而得出一些有价值的结论。

二、文献综述

陈晓、魏刚（1998）认为西方投资者大都关心现金股利，而对股票股利不太敏感。魏刚、蒋义宏（2002）认为公司在决定股利水平高低过程中，考虑的最主要因素是本期和以后各期的盈利能力；分配现金股利的目的是向市场表明公司财务状况良好，现金流量充足，以及减少股东权益，以利于配股，扩张股本的需要是分配股票股利时考虑的主要因素。田祥新、徐国栋、周永强（2003）认为混合股利与股票股利均取得显著的正累计超常收益，而现金股利却是显著的负累积超常收益，市场比较欢迎股票股利和混合股利，对现金股利反应冷淡。在我国的证券市场，现金股利的支付率不高，投资者持有股票的目的大多是为了谋取短期的资本利得收益，而非获得定期的股利收益。股票股利会向投资者传递上市公司业绩好、利润高、增长潜力大的信息，市场参与者具有强烈的拥有更多股票的动机，发放股票股利能够迎合投资者多持有股票的偏好。

高翔、梁冬军、游家兴（2004）认为，公司规模、行业、盈利水平、负债权益比例和股权结构比例都对现金股利的支付有显著影响。我国上市公司独特的股权结构极大地影响了现金股利的发放。国有股和法人股比例越高，现金股利的支付水平越高；流通股比例越高，现金股利支付水平越低；现金股利支付水平随机性很强而且极不稳定。刘晓春、费逸人（2006）认为，每股货币资金、每股收益、每股净资产越高，公司分配现金股利的可能性越大；资产负债率越高，公司分配现金股利的可能性越小。向锐、李琪琦（2006）认为我国证券投资者表现出一定的股利偏好行为，对现金股利政策尤其是稳定的现金股利政策表现出明显的喜好行为，而对于不分配股利政策却表现出了漠视效应行为。

易颜新、柯大钢、王平心（2008）认为上市公司管理层在决定现金股利支付水平时，首先考虑公司是否有充足的现金储备和持续经营现金净流入量；股票股利高低的三个主要影响因素是公司扩张计划、当期每股净利润和未来预期每股净利润；每股资本公积金是公积金转增股本的首要影响因素；支付现金股利的资金主要来源于当期和以前经营活动现金净流量。他们调查的大部分CFO认为支付现金股利是为满足大股东现金需求，帮助控股股东回笼大量现金，实现高投资收益率，现金股利对非流通股股东存在显著的财富效应。与现金股利相比，流通股股东偏爱股票股利带来的股票差价。大部分CFO反对稳定的股利政策，即公司每年支付现金股利；反对在满足投资项目资金需求后才支付现金股利，这可能与我国股权分置的市场制度，国有股（法人股）“一股独大”的特殊股权结构有关。大部分CFO支持“一鸟在手”理论和信号传递理论。

从上述研究中可以发现：我国的股票市场与西方有所差别，西方的股利理论和股利政策不完全适用于我国；研究对我国投资者股利分配形式的偏好存在差异；影响股利分配的因素较多，但是关键因素是收益水平、现金流量水平以及股本规模和结构。

三、研究设计与数据分析

在我国，最常用的股利形式是现金股利，其次是股票股利。分配的股利来自于公司的净利润，要进行股利分配，首先要有盈利，其次要有现金。反映公司盈利能力的会计指标中净资产收益率最具有说服力，而且被认为是财务分析评价的核心指标，反映公司获取现金能力的会计指标中笔者认为净利润现金含量具有较强的说服力。

沪深300股标样本股具有很好的代表性，2009年度股利分配方案（决案）目前均已经公布并实施，笔者以其作为研究范围，统计相关的股利分配方案、净资产收益率和净利润现金流量并注意分析股票所在的行业和股本规模和结构。

对表1中数据进行比较分析可以发现：（1）净资产收益率为0以下的公司均采取了不分配不转增的分配方案；总体上净资产收益率越高，分配股利的公司数量越多；也有一部分公司净资产收益率很高，但是采取了不分配不转增的股利分配方案，原因在于一是净利润现金含量过低，即没有现金去分配，二是公司下一年度投资需用资金量大。（2）总体上采取送转配或送转股利分配方案的公司，净资产收益率都在10%以上，有的甚至达到30%以上，而且股本规模不大，还有很大一部分净资产收益率较高的公司采取了分配现金股利方案。分析可以发现，一是这些公司股本规模已经较大，二是国有股、法人股和自然人大股东等非流通股规模较大。（3）净利润现金含量过低影响现金分配。 45家不分配不转增的公司中有23家为“0以下净利润现金含量”，10家送转的公司中有6家为“0以下净利润现金含量”。值得注意的是：还有66家“0以下净利润现金含量”和12家“0以下净利润现金含量”的公司采取了分配现金股利。分析可以发现，一是由于实际支付现金股利时已经到了第二季度，这些公司的第一季度的净利润现金流量为正数，有的还比较高，二是有的公司实际支付的现金股利很少，有的仅几分钱，因此分配现金股利不会给公司的财务造成任何困难。

四、研究结论与启示

综上所述，笔者认为：第一，股利分配方案的制定受净资产收益率的影响明显，净利润现金含量对股利分配方案的影响不是特别明显，下一年度的投资需用资金和第一季度的净利润现金含量对是否分配现金股利有较大影响。第二，我国上市公司股利政策的选择和应用与西方的股利政策理论不太吻合。西方的股利政策理论有固定股利政策、固定股利支付率政策、剩余股利政策和低正常股利加额外股利政策。后两者在股利分配方案中有一定体现，前两者很少有公司采用。第三，大股东和中小投资者持股动机不同、信息不对称，对股利分配形式偏好不同。中小投资者买卖股票的目的主要在于获取价差收益，出于成本和效益的考虑，一般不行使股东权力，不参与管理。相对于股利分配而言，股票价差的收益相当可观，中小投资者对股利分配收益并不关心，而且由于实际分配现金股利时一般会使股票价格下跌，股票价差收益减少，中小投资者可能会并不偏好现金股利。国有股、法人股、自然人大股东等非流通股东一定期间内无法获取股票价差，可能更偏好现金股利。股票股利会增加股东股票数量，降低股票价格，有利于吸引投资者，从长远来看有利于股票价格上涨，容易成为中小投资者的偏好。但股票股利会稀释每股收益，增加流通股数量，可能会引起大股东控股权的变化，一些公司会慎重使用。第四，通过对300样本股的研究可以发现，股利宣告分配时，一般对股价的影响不大，实际分配（除权）后，复权计算股利分配导致股价下跌的较多，特别是现金股利。宣告分配股票股利的股票宣告分配前一般都涨幅较大。中小投资者和大股东持股动机不同，信息不对称导致两者在博弈时大股东占有绝对优势，股利分配方案主要体现的是大股东的意志。

参考文献：

［1］易颜新等：《我国上市公司股利分配决策的调查研究分析》，《南开管理评论》2008年第1期。

［2］高翔等：《上市公司现金股利影响因素分析》，《统计与决策》2004年第5期。

［3］田祥新等：《我国上市公司股利政策与股市波动的实证研究》，《云南财贸学院学报》2003年第6期。

［4］向锐、李琪琦：《中国投资者股利偏好行为的实证分析》，《长安大学学报》2006年第9期。

上市公司股利分配问题篇12

关键词：食品饮料业,上市公司,股利分配

一、股利分配概述

(一) 股利分配。

股利分配政策是上市公司对盈利进行分配或留存用于再投资的决策性问题, 在公司经营发展中起着极为重要的作用, 关系到公司未来的长远发展、股东对投资回报的要求和资本结构的合理性。合理的股利分配政策一方面可以为企业规模扩张提供资金来源, 另一方面可以为企业树立良好形象, 吸引潜在的投资者和债权人, 实现公司价值即股东财富最大化。在国外成熟资本市场上, 上市公司股利政策一般可以分为现金股利、股票股利、财产股利、负债股利四种方式, 其中现金股利方式运用的最为普遍。而在中国股票市场上, 公司常见的股利分配方式一般有三种:派发现金、送股、公积金转增股。再考虑到上述几种方式混合使用, 则全部股利分配政策可分成八种:不分配、派现、送股、转增、派现加送股、派现加转增、送股加转增、派现加送股加转增。

(二) 现金股利。

现金股利是上市公司以货币形式支付给股东的股息红利, 也是最普通最常用的股利分配方式。企业向股东支付的现金股利, 一般来自企业的当期盈利或累计利润。所有的股息都必须由董事会公布, 收取股息者需要缴付税项。而一个公司的股利分配政策及经营业绩直接影响了该公司派发现金股利的多少。稳定而合理的股利分配政策是上市公司良好的盈利能力和持续经营能力的体现, 现金股利作为最主要的分配方式, 则现金股利的分配水平的高低是稳定的股利分配政策的一个重要的表现。因此上市公司的现金股利政策的好坏在一定程度上也反映了该公司的整个的股利分配政策的情况。

二、食品饮料业上市公司现金股利分配的现状

(一) 食品饮料业上市公司股利分配政策分析。

2006～2010年间食品饮料业上市公司的数量在逐年增加, 但是其中分红的上市公司则是持续的上下波动趋势, 分别占61.82%、50.72%、44.93%、54.17%、34.25%;同时派现也是先升后降的趋势, 可见该行业上市公司的股利分配政策不是很稳定。现金股利分配 (派现) 方式的应用比例占有绝对性的地位, 分别为94.12%、77.14%、87.10%、94.87%、100%;而送股和转股的方式应用的较少并基本呈现逐年减少的趋势, 可见现金股利分配的方式是利润分配的主要方式, 详细数据见表1所示。