中国股票市场（共12篇）
中国股票市场 篇1
1 股票市场监管理论简介
1.1 股票市场监管的意义股票市场监管是宏观经济监督体系中不可缺少的组成部分, 对股票市场的健康发展意义重大, 主要有以下几点。
1.1.1 加强股票市场监管是保障广大投资者权益的需要
投资者参与股票交易、承担投资风险, 以获取收益为前提, 所以投资者是股票市场的重要参与者。
1.1.2 维护市场良好秩序的需要更需要加强股票市场的监管制度
国家要通过立法手段, 允许一些金融机构、中介机构和个人在国家政策法令许可的范围内买卖股票并取得合法收益, 这样才能保证股票发行和交易的顺利进行。但另一方面, 在现有的经济基础和条件下, 市场也存在着蓄意欺诈、垄断行市、操纵交易和哄抬股价等多种弊端。为保护正当交易, 维护股票市场的正常秩序, 有关部门必须对股票市场活动进行监督检查, 对非法股票交易活动进行严厉查处。
1.1.3 加强股票市场监管是发展和完善股票市场体系的需要
完善的市场体系能促进股票市场筹资和融资功能的发挥, 有利于稳定股票行市, 增强社会投资信心, 促进资本合理流动, 从而推动金融业、商业和其他行业以及社会福利事业的顺利发展。
1.1.4 股票市场参与者在进行发行和交易决策时要有准确和全面的信息
一个发达、高效的股票市场也必定是一个信息灵敏的市场, 它既要有现代化的信息通讯设备系统, 又必须有组织严密的科学的信息网络机构:既要有收集、分析、预测和交换信息的制度与技术又要有与之相适应的、高质量的信息管理人才, 而这些都只有通过相关的统一组织管理才能实现。
1.2 股票市场监管的原则
为保障股票市场的高效、稳定、有序、顺利地运行, 围绕股票监管的各项目标, 股票市场的有效监管必须确立下列原则:
1.2.1 公开、公平、公正原则“三公”原则是股票监管最基本的原则。
公平, 要求股票市场上的参与者一律平等, 拥有平等的机会, 不存在任何歧视或者特殊待遇。公正, 要求股票监管者公正无私地对待市场参与者和进行市场管理。公开, 要求股票市场上的各种信息向市场参与者公开披露, 任何市场参与者不得利用内幕信息从事市场活动。
1.2.2 保护投资者利益原则
保护投资者利益是市场监管的基本任务和规范市场的基本目的。保护投资者利益并不是要损害其他社会公众的利益, 也决不是对投资者的利益损失进行担保和补偿, 而是要建立起公平合理的市场环境, 为投资者提供平等的交易机会、平等获取信息的机会, 使投资者能够在理性基础上, 自主地决定交易行为。
1.2.3 诚实信用原则
股票监管者在制定和实施各项法律、法规、制度的时候, 必须以要求市场参与者达到诚实信用为原则。
1.2.4 依法管理原则
依法管理强调以法治市的管理原则, 与经济调控方式和行政管理方式一同成为市场监管的主要手段。
1.2.5 政府监管与自律管理相结合的原则
政府股票监管机构必须注重政府监管与自律管理的有机结合, 由此出发建立完整的股票市场监督管理体系。
1.2.6 促进经济稳定发展的原则
股票监管的根本宗旨是促进社会经济的稳定和发展, 使股票市场运行同与之相联系的各个经济方面达成一致。这就需要监管者从社会经济和政治的全局着眼来确定和推行各种监管制度。该原则对于强调经济增长的发展中国家政府来说非常重要。
2 我国股票市场监管体制的形成、发展与现状
2.1 我国股票市场监管体制的形成及发展
我国股票市场发展可以划分为五个阶段: (1) 1990年-1991年是股市的初创阶段; (2) 1992年-1997年是股市的试验阶段; (3) 1998年-2001年是股市的规范阶段; (4) 2002年-2004年是股市的转轨阶段; (5) 2005年至今是股市的重塑阶段。
2.2 我国股票市场监管的现状
当前的中国股票市场还存在着大而不强, 以及上市公司治理、投资者自律、系统风险控制以及财富的不合理分配等等一系列问题, 在这“新兴+转轨”的特殊阶段, 都会长期伴随中国股票市场存在。因此, 从股票市场成长阶段的基本特征是发展、完善和规范市场这一角度看, 当前的中国股票市场仍然还处于比较稚嫩的成长期。
3 目前我国股票市场监管存在的主要问题及原因分析
尽管中国证监会对我国证券市场有明确的监管原则和目标, 但在实际运行过程中, 存在诸多问题, 现就存在的几个主要问题分析如下:
3.1 政府监管职能错位
与发达国家证券市场的监管相比, 我国对证券市场的监管存在明显的职能错位, 这也是目前证券市场监管中存在的最大问题。
3.2 目前, 我国证券市场的监管法律制度不完善
证券市场的快速发展导致证券市场所依据的法律法规建设滞后, 近年来政府有关部门出台了一系列规范证券市场的法律法规, 已初步形成了中国证券法规的基本框架。但许多现行的法规和条例互相矛盾。因此, 在立法方面, 缺乏统一的规划和系统考虑。
3.3 自律监管的作用有限
在证券市场成熟的国家和地区, 自律监管是证券市场监管的重要组成部分。证券自律组织能灵活、高效、低成本地处理证券市场问题, 能较好地补充政府监管的不足, 完善证券市场监管体制。
3.4 信息披露制度不规范
目前, 我国的证券市场信息披露制度不规范, 主要体现在:第一, 信息披露不充分。预测性财务信息披露较少, 且准确度低。第二, 信息披露不及时, 特别是对临时重大事件的披露及时性更差。很少有公司在股价发生重大变化之前主动披露其重大信息。
4 对于完善我国股市监管的建议
针对上述问题, 从实现股票市场健康、规范发展及完善的角度出发, 现提出以下建议:
4.1 完善股票市场监管主体的作用
针对目前我国股票市场面临的政府监管职能错位问题, 一是要转变监管目标, 即从保市场高价位发行为主, 转变为以保护投资者;二是要转变监管内容, 即从政府直接对证券的投资价值进行把关为主, 转变为把主要精力放在保证信息披露的真实性和全面性上;三是要转变监管方式, 即从行政控制和审批为主, 转变为更多地为市场正常运作创造条件, 最大限度地发挥市场机制的作用。
4.2 健全法律法规, 使监管法制化
对证券市场监管不能仅仅针对一时一事进行监督, 而应是一项长期、有效维护证券市场健康发展的制度安排。
4.3 强化自律监管制度, 发挥自律组织的作用
应加强自律组织的建设, 以法律形式确认自律组织的法律地位, 赋予其制定运作规范、监管市场、执行市场规则的权利。
4.4 加强股票交易市场信息的公开, 完善信息披露制度
信息披露制度的完善可从三个方面着手:第一, 建立科学的信息披露制度。中国上市公司现有的信息披露在时间上主要有中报、年报, 为了信息披露的及时性, 可加一次季报信息披露;同时, 必须加强上市公司日常重大事件的披露, 这样有助于股票价格对新信息的及时反应, 不至于使投资者在信息不对称的情况下, 知情者、“庄家”操纵市场, 不知情者、散户或机构投资者盲目“跟风”, 造成股票价格在短时间内大幅波动。第二, 提高市场的透明度。为了避免股票市场突发性、大幅度的价格波动, 投资者在信息披露完全的市场, 可迅速根据买卖订单总量和成交信息, 及时且不断地进行价格调整。第三, 为了保证股票市场信息完整、准确、及时, 应加强对信息披露的监管。加强对信息披露的监管是政府监管部门一个重要职责, 这样可使政府从关注股票市场价格波动转向对影响价格波动因素的揭示, 这样有利于信息及时传播, 使股票价格能及时反应股票价值信息, 使展示在股票投资者面前的上市公司信息都是真实可靠的信息, 以提高证券市场信息的有效性, 促进市场秩序的根本好转。综合观点:中国股市当前正处于新兴加转轨的阶段, 有其特殊性。但既然是市场, 无论如何特殊, 它都应该遵循最基本的市场规则。这个规则就是, 公正、公平、公开。这个基本规则的目的, 是要保护所有市场参与者的合法权益。遵循了这个基本规则, 市场才可能繁荣发展。违背了这个规则, 任何市场都无法避免萧条没落。同时, 要把监管当作一项常备不懈的工作来执行, 实施连贯一致的证券监管。只有这样, 才能真正使得证券市场监管与发展相互依存、相互促进。
摘要：股票市场是我国社会主义市场体系的一个有机组成部分, 股票市场的健康发展对于一个国家的金融市场具有重要的意义。本文首先对中国股票市场的监管理论做简介, 着重讲述中国股票市场监管的意义和原则, 之后介绍中国股票市场监管体制体系的内容, 而后通过阐述我国股票市场监管体制的发展历史和现状, 针对如何完善我国股票市场的监管提出对策建议。
关键词：股票市场,监管,发展,现状,问题,对策建议
参考文献
[1]锺瑛.《中国股票市场发育、发展的历史考察:1990-2008》.
[2]兰虹.《论对证券市场监管者的监管》, 西华大学学报, 2007年第1期.
[3]宋慧.《论对我国股票市场的监管》, 青海师专学报, 2007年第1期.
中国股票市场 篇2
一、绿大地欺诈事件回顾
首先，回顾绿大地欺诈事件曝光前的公司大事，考察事件背后的关联。三年五度经营业绩变更、公司高管数次离职、三度更换审计机构，直至去年年底董事长持有的股份被司法冻结，这一系列事实都是绿大地事件埋下的伏笔。
其次，找出绿大地欺诈的根本动机。一方面是因云南大旱造成经营困难引发强烈的公司融资需求，另一方面是原绿大地董事兼财务总监蒋凯西与董事长何学葵出于追求自身利益的目的实施财务造假。
透过现象与本质的分析，可以看出绿大地欺诈事件的主要推手是公司董事会与经营层的高管人员，而公司的董事会、监事会、股东大会未能及时对多次发生的重大事件进行审核，使公司治理管控体系形式化失去主要监督管控作用，形成恶劣影响并造成了股东与投资人的损失。
二、华彩的公司治理管控体系
华彩认为有效公司治理管控包括建立适合的常态决策平台(治理结构)、设立专业的委员会通过议会规则和运行设计来保障公司治理运行、通过文件预埋强化股东方、董事会、监事会之间的联系确保股东方的利益、最终将治理管控层层植入、有效渗透到公司运作的各个层面。上述四个方面是公司治理管控的根本基石与主要骨架，在此基础上，可根据公司的管控需要添加血肉，塑造出强大的、贴身的公司治理管控体系。由此可见，绿大地的公司治理漏洞颇多。
首先，决策与执行分离的治理结构未能落地。初看之下，绿大地的公司治理“以股东大会―董事会―总经理―高管―SBU”决策与执行相分离的式的结构更具效率，然而实际上董事长与总经理却是一人多岗，同时还兼任其他子公司的执行董事与董事长，
若治理结构与核心岗位未能一致对应，则其实际监控作用难以有效发挥，仍无法有效规避管理者的“搭便车”风险。此外，董事长的职权放大所带来的反作用力会抵消掉治理结构所产生的约束与规范力，使治理结构形式化、空心化，无法发挥管控作用。
其次，董事会专业委员会监控机制缺失。华彩看来，仅凭董事会的管理仍然无法实现专业化与精细化，需要建立健全董事会专业委员会监控机制，根据公司设立相关的提名委员会对重大经营事项、董事会聘任事项等进行审查与决策。目前中国上市公司对董事会专业委员会的认知与作用机制认识尚浅，事主的绿大地公司亦不例外，公司治理结构中董事会层面只设有董事会秘书职务，无法对重大事项提出专业建议，董事会层面无法形成有效监控机制以降低经营风险与决策风险。
第三，利于股东方的公司文件条款预埋不足。上市公司的治理手段之一是运用文件条款方式实现规范与标准化管理，治理管控中常见的现象是董事会、监事会向经理层的管控倾斜，而股东方与董事会与监事会之间的管控联系强度相对较弱。通过预埋利于股东方的公司文件条款方式能够有效调整这种管控倾斜，强化股东方对下级层面的管控力度。
上述三个方面仅仅是构筑强大治理管控体系的基础层，而治理管控体系核心作用的发挥还需依赖于治理管控在公司运作中的植入深度。管控体系好比一只陀螺，合理的管理结构类似于陀螺的大小、有效的监控机制类似于陀螺的重心、文件条款的预埋类似于陀螺表明的螺纹，治理管控的植入深度则好比使陀螺转动的中心木棒，只要旋转好木棒就能带动整个陀螺的旋转。同样的，只有将治理管控渗透到公司运作的不同模块与设置中去才能充分发挥其监督与管控的作用。
三、结论
上市公司作为股票市场的主体应该对广大投资者负责，树立良好的诚信榜
中国股票市场的“周内效应” 篇3
摘 要 本文利用A股的上海证券交易所2005-2010年的交易数据，采用OLS模型，对我国上海证券交易所股票市场的周内效应进行了实证研究。实证结果表明：在样本区间内，只存在显著的负的周一效应。
关键词 股票市场 周内效应 OLS估计
在股票市场上，收益、风险等指标一般都具有随日历变化的特征，称之为日历效应。周内效应（weekday effect）是日历效应的一种，指股票的某种特征存在着与一周内的某些特定交易日相连的某种模式。通常，如果股票市场一周内的某一天或者某几天的收益率明显高于（或低于）其他交易日，或者收益率波动性明显异于其他交易日，则说明该股票市场具有“周内效应”。
Gross（1973）和French（1980）对S&P500指数及道琼斯指数的收益分布特征研究发现股票市场的收益率在周内各交易日之间的分布呈现出一定的规律。平均来说，周五取得较高的收益率而周一较低；French（1980）注意到股票收益率的周内各日效应——周一的收益率更低一些，等等。我国股票市场的日历效应研究始于20世纪90年代。戴国强和陆蓉（1999）运用ARCH模型对沪市和深市1993年到1998年的股价指数进行研究，发现深圳股市周一的报酬率显著为负，周五报酬率最高，存在周末效应，上海股市则没有显著的周末效应。奉立城（2000）利用1992年到1998年的数据对沪深两市进行实证研究，发现中国股票市场不存在周一效应，而沪市却存在日均收益率显著为负的周二效应和日均收益率显著为正的周五效应，等等。虽然各种模型得出的结论并不完全一致，但大都为股票市场周内各交易日收益率的分布提供了经验证据。
由于我国股票市场是新兴市场，很多体制还不完善，市场发展没有发达国家的股票市场成熟，在股权分置改革之前很多的股票并不能反映我国股票市场实际水平，由此得出的结论可能有失偏颇。本文在参考上述的各种观點后，采用股权分置改革后上海证券交易所的上证综合指数，运用OLS估计对我国沪市A股的“周内效应”进行实证分析。
一、基于数据的实证分析
（一）数据来源及处理
本文研究使用的数据为2005年5月9日至2010年12月1日期间上证综合指数的收盘价。数据来自国泰安研究服务中心CSMAR系列数据库。
（二）股票市场日收益率模型
许多研究表明普通股票的价格运动服从多重随机漫游。因此，一个证券组合的收益率可用下述模型来描述：
其中 为t时期证券组合的收益率，其计算方法为： =（ — ）/ ， 为证券组合在t时期的期末价值； 为证券组合的平均收益率； 为白噪音。这一模型也被称为平均收益率不变模型。
平均收益率不变模型所包含的意义是，证券组合收益率的分布不随时间变化而变动。许多实证研究显示证券组合收益率分布在短时期内是会变动的。因此，平均收益率不变模型又可以改写成如下形式：
其中， 代表一星期中的某一天或一年中的某一月份。
（三）分析方法
本文采用线性回归模型来检验中国的股票市场是否存在显著的“周内效应”。运用上述的理论框架和模型思路，将模型形式设定为：
其中 为上证综合指数的收益率， 为一周中星期i的虚拟变量。例如i=1如果所观察到的收益率为星期一的收益率，那么 =1，否则， =0。这一回归模型用于检验一周中星期i的平均收益率与一周中其他各天总体平均收益率的相对大小关系。如果参数 在统计上显著不等于零，那么就表明存在有显著的“周内效应”或者“星期i效应”。
（四）实证分析结果
本文运用Eviews3.1软件对相关数据进行数据处理，得出的实证结果如下：
二、结论
本文在利用OLS估计对数据进行实证分析得出的结论是：在样本区间内，周二到周五的 系数均不显著，因此，从周二到周五不存在任何形式的周内效应。而周一效应的系数为-0.049825，且t检验的平p值为0.0394，所以，我们认为在5%的显著性水平下，存在显著的负的周一效应。
市场异常策略在中国沪市是存在的。从现实的原因来看，上市公司倾向于在星期五收市后或在周末宣布利好或者利差的消息，机构投资者利用周末时间获取内幕信息，充分调整投资组合，在周一开盘行动，加剧“周一效应”；同时中国的证券监管机构依照惯例在周末颁布实施各种法规和监管准则，实现对股票市场的宏观调控。
参考文献：
[1]戴国强,陆蓉.中国股票市场的周末效应检验.金融研究.1999(4).
[2]奉立城.中国股票市场的"周内效应".经济研究.2000(11).
[3]范钛,张明善.中国证券市场周末效应研究.中国管理科学.2002(4).
[4]张兵.中国股市日历效应研究:基于滚动样本检验的方法.金融研究.2005(7).
中国股票市场非对称反应研究 篇4
在股票市场中, 市场波动反应是最难以度量的因子。大量实证研究表明, 股票市场对外界信息的反应具有非对称性。这一典型化事实的发现具有重大意义, 如果用市场收益的方差来度量市场风险的话, 市场非对称反应意味着股票市场可能存在着非对称的风险溢价。风险溢价的非对称性势必会对股票市场资产定价、投资组合构造与风险头寸的确定产生影响。为此股票市场非对称反应问题一直是学术界和投资者关注的焦点。
到目前为止, 人们所发现的股票市场非对称反应类型有两种: (1) 杠杆效应 (leverage effect) , 即市场预期收益与波动负相关, 市场倾向放大利空消息, 缩小利好消息。例如, Nelson (1990) 以1962～1987年间CRSP Value-Weighted市场指数为研究对象, 运用ARMA-EGARCH模型进行检验, 实证结果显示CRSP Value-Weighted指数的波动性具有杠杆效应[1]。Engle和Ng (1993) 利用日经指数1980～1988年的日交易数据, 对其使用不同的GARCH模型, 并设计了3个诊断非对称现象的统计量, 实证结果表明GIR-GARCH模型具有较优的估计效果, 日本股票市场波动模式存在杠杆效应[2]。 (2) 非对称反转效应 (Reversions in the Asymmetric Behavior of the Volatility) , 利好消息对于未来波动反应的影响大于利空消息对未来波动反应的影响, 市场倾向放大利好消息, 缩小利空消息。例如, Fornari和Mete (1997) 采用6个不同国家的股票市场数据使用不同的计量模型进行实证分析。结果显示其提出的VS-LARCH模型能够捕捉股票市场中存在的非对称反转效应 (Reversions in the Asymmetric Behavior of the Volatility) [3]。
近年来国内学者也对我国股票市场的波动反应进行过研究, 主要研究方法为条件异方差类模型。例如:俞乔 (1994) [4]、陈泽忠、杨启志和胡金泉 (1999) [5]、岳朝龙 (2001) [6]、陈浪南 (2002) [7]、刘金全 (2002) [8]、周少甫、陈千里 (2002) [9]利用非对称GARCH类模型, 以我国沪市或者深市A股市场为研究对象, 考察了其市场收益的条件波动性, 研究结论大致相同, 认为我国沪深两市A股市场的波动性具有非对称条件异方差特征。
我们在借鉴前人研究成果的基础上采用了较为前沿的非对称反应检验技术 (ASV模型) , 系统地检验和分析了我国沪深两市A股市场的市场非对称反应模式。ASV模型与非对称GARCH类模型相比在刻画股市波动非对称特征时具有更好的拟和效果, ASV模型允许方差方程中出现随机扰动项。即假定条件波动遵循某个随机过程, 这与非对称GARCH类模型相比是一个不小的进步。正是由于方差方程中随机扰动项的出现, 使得ASV模型在捕捉波动非对称性方面比非对称GARCH类模型要强。
1 模型介绍
随机波动模型最早是由Taloy (1982) 引入金融研究领域的, 该模型在期权定价领域有着广泛的应用。2005年Yu在前人的工作基础上提出了非对称随机波动模型 (ASV) [10]。从理论上讲, 连续ASV模型由下列两个随机差分方程表出:
B1 (t) 和B2 (t) 是两个布朗运动过程, corr (ΔB1 (t) , ΔB2 (t) ) =ρ, s (t) =lnS (t) , S (t) 代表资产价格, 参数ρ体现了模型的非对称特征。
而在具体的实证研究中, 人们常用上述模型的离散形式, 即对上述连续ASV模型做Euler-Maruyama近似变换, 便可得到如下离散形式的ASV模型:
其中Xt=st+1-st, 代表资产的复合收益率, ϕ=1+β, 度量了波动的持久性特征, ut=B1 (t+1) -B1 (t) , vt+1=B2 (t+1) -B2 (t) , 由布朗运动的性质知ut和vt+1都服从IIDN (0, 1) 分布, corr (ut, vt+1) =ρ, 参数ρ的显著性刻画了模型的非对称性。
为了更直白地理解参数ρ在体现模型非对称特征方面的作用, 我们给出离散ASV模型的高斯非线性状态空间表示:
其中,
由上述模型介绍可知, 检验我国股票市场是否存在非对称反应的关键在于参数ρ的估计结果是否显著。一旦参数ρ的估计结果显著, 我们就可根据参数ρ的正负情况和大小来判断我国股市是否具有非对称反应特征及非对称效应强度。
2 数据描述、估计方法及结果分析
我们选取的数据指标分别是上证A股指数和深证A股指数, 两个市场日收益率Rt按下式计算:
Rt= (lnMt-lnMt-1) ×100 (4)
其中Mt代表市场指数, 数据来自于宏汇千禧股票软件。样本范围选择1993年1月1日～1996年12月31日和1997年1月1日～2006年1月1日。
表1和表2给出了不同时段两个市场收益的概要统计结果。以便我们对我国股市的基本特征有个初步的认识和了解。
注:*代表在1%水平下显著。
注:*代表在1%水平下显著。
通过比较两个时段沪深A股市场收益的数据概要统计结果, 我们发现除 (1997～2006) 段深证A股市场平均收益为负 (-0.0154) 外, 其他情形下市场收益为均正, 收益分布的偏度也为正, 这表明正的市场收益比负的市场收益出现的次数更为频繁。但就两个市场不同时段偏度和峰度大小而言, 发生了明显的变化。无论是偏度还是峰度 (1997～2006) 段的数值与 (1993～1996) 段的数值相比明显减少。后一时段的市场收益概要统计结果与发达国家成熟市场的情形更为接近。这意味着我国股市自1997年以来正向着成熟方向发展, 以1997年作为界限来划分中国股票市场是合适的。同时, 两个市场的LM检验结果均在1%水平下显著, 说明市场波动存在着严重的异方差性。
我们采用Jacquier (1994, 2004) [11,12]给出的MCMC (Markov Chain Monte Carlo) 方法来估计ASV模型。为了便于编程计算, 我们需要把 (3) 式写成如下状态方程和观测方程形式:
参数先验分布假定方面我们遵循Kim (1998) 等[13]人和Yu (2005) [10]的设定原则, 我们令σ
注:[]内数字表示95%的置信区间。
注:[]内数字表示95%的置信区间。
进一步地, 我们给出两个市场 (1993～1996) 和 (1997～2006) 时段刻画市场波动反应非对称特征参数ρ的核密度分布 (如图1～图4) 。
ASV模型的估计结果与以前非对称GARCH模型的估计结果相比更明朗, ASV模型的结果告诉我们, 我国股票市场对外界信息的反应不仅具有非对称性, 而且反应非对称性还具有较强的阶段性特征。在我国股市发展前期 (1993～1996) 两个市场参数ρ的估计结果在95%的置信区间上均显著为正, 这说明我国股市在 (1993～1996) 时段市场存在着“放大利好消息、缩小利空消息”类型的非对称。即市场反应存在反转非对称特征;在股市发展的后一阶段 (1997～2006) 两个市场参数ρ的估计结果在95%的置信区间上均显著为负, 这意味着我国股市在 (1997～2006) 时段市场存在着“放大利空消息、缩小利好消息”类型的非对称。即市场存在着明显的杠杆效应。
从两个时段的联合非对称效应绝对值大小来看, 沪深两市非对称反应程度随着时间的推移呈现变小的趋势, 这意味着市场非对称波动不断减少, 投资者投资行为不断趋于理性, 市场正向成熟方向发展。
3 主要结论
我们在吸收和借鉴国外最新研究成果的基础上, 以我国股票市场的实际情况为背景, 利用目前金融学界较为前沿的刻画时变 (time-varying) 方差非对称性特征的经济计量模型 (ASV) , 系统地研究了我国沪深两市A股市场的市场波动反应模式。由ASV模型的估计结果可知:我国股市对信息的波动反应模式发生了根本性转变。由“放大利好消息、缩小利空消息”转为“放大利空消息、缩小利好消息”。前一阶段的非对称反应模式是我国股市所特有的。这体现了我国股票市场初期发展不成熟、不完善, 受政策干预比较强烈。后一阶段股市的反应模式与发达国家成熟市场的反应模式类似。同时对比两个时段的复合非对称效应大小发现我国深圳股市非对称反应程度随着时间的推移逐渐变小。股票市场对信息非对称反应强度的减弱和模式的阶段性转变预示着我国股票市场发展正不断地趋于成熟。
中国股票市场 篇5
最后通过所得的结论为提高股市的稳定以及促进宏观经济的健康发展提出可行性建议。
【关键词】GDP 股市 计量分析 线性回归 MATLAB EVIEWS
一、引言
股票价格在与宏观经济的增长保持一定相关性的同时也在一定程度上反映经济的预期。
经济预期良好，股市将会提前表现出上涨趋势，反之则下跌。
当然经济的发展与股市也会出现一定程度的背离，然而在宏观经济的长期发展过程中，证券市场和宏观经济的发展总是呈现协同发展的趋势。
付广军通过建立长期均衡模型分别对工业增加值与深证指数和沪深指数进行相关性研究，但仅凭工业增加值来代表宏观经济过于片面。
姚瑶()在研究我国股票市场和经济发展的相关性时样本容量较小，时间跨度较短，对检验结果的准确性具有较大的影响。
学者对于股票市场和宏观经济的多集中于理论的角度，分析宏观经济环境背景下股票市场的理论发展趋势，缺乏实证分析的严谨性，或者实证分析的方法没有较强的说服力。
本文运用实证分析与理论分析相结合的方法，通过线性回归分析、计量检验等对模型可靠性进行检验，所得结论更具说服力。
二、国内生产总值与股市规模的关系分析
国内生产总值反映了一国的经济实力，股市规模反映企业在股市上筹集的资金状况。
经济的发展必然导致国民生产总值的较快增长。
良好的经济前景改善了人们的预期，导致国内生产总值较快增长，预示经济前景较好，增强了企业对前景的良好预期，并不断扩大生产规模。
融资需求的膨胀带来证券市场的活跃。
反之，当一国经济的发展缓慢甚至停滞会导致企业投资的减少，融资规模降低，股市规模也会随之收缩。
但短期内也可能会产生宏观经济的发展与股票市场的发展的背离，但是长期经济的发展必然会带来证券市场的繁荣。
但这仅限于理论分析，下面进行实证分析。
(一)数据平稳性检验及VAR模型建立
VAR模型是通过将每一个内生变量与其自身的k阶滞后期进行回归得到最终的模型，建立上证指数与GDP之间的VAR模型，数据为经过一阶差分的数据，综合多方面的因素得到滞后变量的最大阶数为2。
传统计量经济学总是假设经济变量时间序列是平稳的，但经济环境的复杂性，数据的时间序列多数情况下非平稳。
因此检验数据的平稳性有助于解决非平稳序列带来的伪回归等问题，提高模型的准确性。
为了研究方便，我们利用1990年到国内生产总值与上证综合指数指标进行统计回归分析，对数据进行了ADF检验，在ADF检验中，C表示带有常数项，T表示带有趋势项，K为所采用的滞后阶数，此处运用的是在5%的显著性水平下的临界值。
从分析的结果中可以看出GDP和上证指数一阶单整，因此需要继续进行协整检验。
(二)模型检验
使用Engle-granger两步法对GDP和上证指数进行协整检验，回归分析可得sz=0.7205+0.554137×gdp+e对残差e进行ADF平稳性检验，结果显示eI(0)表明序列e平稳，即GDP和上证指数协整。
为进一步判断上证指数与GDP之间的相关关系，进行Granger因果关系检验，结果显示在滞后期为3的情况下二者具有因果关系，其中GDP是上证指数产生的原因，即宏观经济因素对股市的影响较为明显，股票市场能够反映宏观经济的基本面。
(三)脉冲响应函数与方差分析
脉冲响应函数通过描述每个变量的变动对自身及其他内生变量冲击的影响。
并能够反映变量的扰动项对其他内生变量产生影响并最终反馈给自己的过程，使用EVIEWS软件，得到GDP对上证指数的脉冲响以及方差分解图，从得到的结果可以看出，GDP对上证指数的影响周期为3，前两期为正向冲击，但该效应逐渐减小，并在第3周期后逐渐恢复到均衡水平。
从分析的结果中可以看出，忽略股市自身的影响，宏观经济对股市的影响当期为25%，后逐渐恢复到21%的影响水平。
综上可以发现当前宏观经济会对股市产生影响，且对经济较敏感，并且股市竟与滞后1、2期的GDP呈负相关，我国股票市场和宏观经济的发展总体上存在关联性，但是相关性不明显，甚至可能出现背离现象。
三、国内生产总值与股市规模的关系总结
从理论上看，宏观经济的发展应当与股票市场的周期保持一致。
从实证的角度。
股票市场通过其波动能够充分反映宏观经济的运行状况。
当然，我国股票市场上存在着诸多的非市场因素，这些因素包括市场监管机制的不完善，政府的过度干预等问题导致通过股市对宏观经济状况的预测大打折扣，股市难以真正成为宏观经济运行的晴雨表。
四、政策建议
近年来随着经济下行压力的逐步增大，经济增长难以保持过去三十年的高速增长。
同时经济结构的调整对我国经济发展模式提出了较大的挑战。
证券市场能够为经济的增长提供生产所需资金，是当前企业主要的融资渠道，加强我国证券市场与宏观经济的协同发展，然而我国的股票市场处于持续震荡阶段，证券市场的不稳定不仅不能起到促进经济增长的作用而且会导致宏观经济的不稳定。
对于证券市场的发展与经济增长之间的关系应该主要集中于对股票市场价格波动原因以及因素的讨论上，而不是证券市场的规模以及发展状况。
对此，提出以下建议：
(一)拓宽信息传播渠道，完善信息披露制度
宏观经济的发展需要股票市场的健康有序发展，然而股票市场存在着交易机制的不完全等诸多问题。
其中信息不对称是指证券市场不能按照市场规律有序发展。
信息不对称对股票市场危害极大，完善信息传导机制，提高信息公开程度，保证证券市场是对市场参与者经验判断的考验。
信息传递的时间和空间差异增加了信息传递的成本，同时人为因素的影响，比如内幕交易导致证券市场的公平性受损。
可以从以下几个方面解决信息不对称的问题：第一，可以通过加强舆论的监督并促进互联网信息传播渠道的发展，拓宽传播媒介传播渠道以及传播速度，降低信息的传播成本，保证投资者能够在相同的时间内获得等量的信息。
第二，完善市场监管体制，对市场中的存在的内幕交易等严重影响证券市场发展的行为予以严厉惩罚，当然对于行为规范，具有良好示范作用的投资者予以奖励，例如可以对其投资过程中的交易成本予以部分减免等措施，形成良好的投资风气，提高证券市场对宏观经济的支持作用。
第三，金融中介机构在证券市场的发展中起到越来越重要的作用，重视金融中介机构的诚信与自律意识，强调内部控制制度的重要性，提高市场的自我约束能力。
(二)加强政府干预，规范市场秩序
政府是是市场发展的引路人，政府在维护证券市场的公平秩序的同时，应该以宏观经济的管理者的身份维持证券市场的秩序。
应当正确的认识政府在市场经济中的正确定位。
作为市场的监管者以及制度的供给者，政府在解决市场失灵以及维护市场秩序方面起到及其重要的作用。
同时政府应当侧重于加强对市场的引导作用，但应区别市场只能和政府职能的界限，避免对市场的直接调控。
当前我国证券市场面临着政府失灵的现象，主要原因是：首先政府在国有企业的融资过程中参与过多人为的抬高股价等措施必然会带来国有企业的长期贬值的问题。
其次股票发行制度应当市场化，完成审核制到注册制的转变。
市场过多的参与其中必然会带来寻租行为的发生，而注册制作为市场选择的结果，在市场机制的作用下优胜劣汰的市场规则能够得以有效发挥作用，避免企业为发行上市而进行包装，提高上市公司的质量，保护投资者的利益。
对于证券市场中的不合理行为予以及时的制止，维护证券市场的公平公正。
政府适当的干预证券市场对于规范证券市场的秩序。
(三)有计划地扩大股票市场规模
股票市场的规模与其经济功能相辅相成。
合理的市场规模能够提供市场需要的投资组合并为市场提供充足的资金，满足融资需要。
当前我国的股票市场规模过于狭小，股票市场体系结构较为单一，融资产品难以满足投资者多样化的投资需求，难以实现投资者的资金保值和增值的能力以及股票发行者的资金需求。
为保证股市刺激消费以及融资的功能，必须有计划地扩大证券市场的规模，丰富股票市场的融资产品，增加投资者的融资产品的可选择性。
同时应当加强对我国股票市场新三板的建设，提高对中小板市场的关注度，降低市场准入门槛，为优良的企业提供融资渠道，推进资本市场的市场化。
参考文献
[1]傅广军，马学锋.国民经济与股市相关关系的统计分析[J].现代财经-天津财经学院学报，2001，0948-51.
[2]姚瑶.我国股票市场和经济发展的相关性研究[D].江西财经大学.2010.06.102-106.
[3]中华人民共和国统计局： http：//www.stats.gov.cn/， ，12，20.
[4]网易财经行情中心http：//quotes.money.163.com/stock， 2015，12，20.
[5]庞浩.计量经济学[M].科学出版社，.6.
从中国市场到中国资本 篇6
6月24 日，意大利时尚品牌普拉达（Prada）宣布，公司通过香港首次公开募股（IPO）共筹得资金167 亿港元（（合21.5 亿美元）。普拉达在公告中称，发行价格最终定为每股39.50 港元。据此前募股说明书显示，发行指导价格区间为每股36.5~48 港元。该公司将于本周五在香港交易所上市。
普拉达在香港上市，只是众多奢侈品牌扎堆香港上市的一个缩影，其折射出，它们对香港身后的中国广阔的市场更感兴趣。普拉达首席执行官Bertelli 说，IPO 的地点其实就代表着我们要去的市场。香江彼岸的中国内地，才是奢侈品巨头们真正要寻找的那块“肥肉”。
众多奢侈品扎堆香港上市
今年，众多欧美大牌消费品将视线由纽约、伦敦、米兰等时尚中心转向香港资本市场。除了普拉达外，此前，先是作为香港上市的首只奢侈品概念股“米兰站”，于5月23 日在香港上市，后是箱包品牌新秀丽（Samsonite）于6 月10日登陆港交所，得97.3 亿港元（合12.5 亿美元）。另外，美国高级手袋及配饰品牌蔻驰（Coach）、戴安娜的御用皮鞋周仰杰（Jimmy Choo）等数个奢侈品企业都传来将赴港上市的消息。
大牌们真正到港IPO 的目的，是垂涎内地广阔的市场。在负责米兰站IPO 的招商证券香港投资银行业务总经理温天纳看来，米兰站火爆是依靠了一个概念，而这个概念就是内地奢侈品市场的急剧增长。他认为，海内外大中小品牌零售商，无论是否上市，目前都以中国内地市场为增长概念。虽然目前内地市场在奢侈品消费的占比并不大，但却增速惊人。米兰站2001 年成立，利用老板姚君达的私人关系经常到名媛家中收货，2008 年开始拓展内地市场。目前，米兰站在北京设有2 家门店，澳门有1 家门店，剩下11 家在香港（包括以法国站品牌运营的店铺），香港、内地及澳门分别占总收益的88.4%、6.3% 及5.3%。2008 年米兰站在内地收益仅为250 万港元，到2010 年就达到4600万港元，涨了17.4 倍。据了解，米兰站募集的近2 亿港元资金，将有近七成用于开拓内地市场。米兰站称今年将在北京、上海及杭州等主要城市开设6 家新零售店，明年在广州及成都等其他主要城市开设5 家店，未来3 年将会在内地新开24 家店。
而普拉达放弃米兰，而选择在香港上市，也是看中了中国内地消费市场的潜力。有业内人士表示，如今奢侈品市场需求增长最快的就是中国，普拉达这样的奢侈品牌通过在香港上市，不仅可以免费打广告扩大品牌影响力提升销量，更能获得高于在其他市场上市的估值，因为这里的投资者看得见奢侈品门店外时不时排起的长队，最能理解奢侈品市场的增长故事。
中国企业收购奢侈品牌
除了奢侈品牌越来越多选择在香港（离中国大陆最近的资本市场）登陆，奢侈品牌“中国化”程度越来越高外，中国企业收购奢侈品牌的声音也频频出现。5 月19 日，中国企业首次迈出了收购海外奢侈品企业的步伐。复星集团在上海宣布，斥资8458.8 万欧元，收购希腊时尚产品集团Folli Follie 集团9.5% 的股权，从而成为该集团最大的战略投资者之一。
复兴集团董事长郭广昌说：“Folli Follie 所推崇的‘消费得起的奢侈品’概念，非常符合中国消费升级需求，市场前景看好。复星将发挥自身的中国优势，致力帮助FolliFollie 快速对接中国的内需市场、资本市场，在开店速度、品牌维护与推广、多种业态在中国的扩张、高端客户群开拓等方面加速Folli Follie 发展。”
据了解，Folli Follie 集团是希腊雅典交易所上市公司，也是全球著名的时尚品牌，触角遍及全球28 个国家和地区,时尚品牌业务涉及时尚产业的多产业链，包括产品设计、生产、批发、零售等环节。2010 年，该公司的营业额约为9.89 亿欧元，净利润约为8500 万欧元。通过与复星的合作，Folli Follie 希望在未来3 年，将产品覆盖到中国几十个城市，门店数量提高到250 家，并建立一些机场免税店。目前，该公司在中国27 个城市，拥有100 多家门店。
与之前日本企业收购奢侈品牌失败的路径不同，这次复星集团选择了股权投资，并表示“不会主导品牌发展”，而只是“帮助其在中国发展”，这就与当年日本企业派团队运营瑞士品牌的做法不同。几乎所有国际专家都认为，中国要做出属于自己的具有国际影响力的奢侈品牌，还需要10 年、50 年甚至100 年，因此，像复星集团这样采取收购的方式切入奢侈品市场，是十分明智的有助于奢侈品中国化的发展策略。
对中国股东的隐忧
就在普拉达上市之前的2008 年，就有中国民营企业家欲收购普拉达的消息，这位企业家叫陆强。陆强之所以计划控股普拉达, 就是希望能改变普拉达亚洲市场的定位, 走更低价、更时尚的亲民路线, 使更多亚洲消费者接受。
2008 年，普拉达已传出上市传闻。在金融海啸的影响下,到2009 年4 月, 普拉达旗下各品牌的利润率已下降了22%,普拉达现金流下降, 不得不向银行要求展延部分贷款的缴款期限。同年6 月, 据意大利本地媒体报道, 普拉达或因无法偿还欠5 家意大利银行的债务, 不得不将股份抵押给了银行。其后, 银行以通过公开募股的方式出售集团40% 的股份以偿还巨额债务, 并在全球遍寻买家。
消息传出后, 世界各地的基金立刻闻风而动。中国买家陆强便是欲分得一杯羹者。陆强掌控的富客斯集团是最早一批奢侈品商，于7 年前开出了上海第一家“奥特莱斯”( 工厂直销折扣店)，目前在全国拥有4 家outlet 和5 个奢侈品品牌的代理权。陆强对中国未来奢侈品市场的潜力也十分看好，这正是其出手收购普拉达的重要原因。
但最终，普达拉集团却以“交给中国人，会把质量、格调都搞差”，将原本剩下1 亿欧元的股份，瞬间报价升至2.5 亿欧元，谈判立即陷入僵局。最终，陆强则决定不会考虑提价收购而最终放弃谈判。
浅谈中国股票市场的现状 篇7
自1980年第一次股票发行算起, 我国股票市场历经30多年, 尽管只有短短的30年时间, 却取得了很大的成就。现在股票市场的上市公司已达2000多个, 股民数量大增, 法规也越来越健全, 且高层人员对股票市场也表示出呵护的态度, 在这期间, 中国股票市场得到了长足的发展。我国股市发展还有大量的空间, 就当前的股票市场来看, 股票市场的动荡和股票的持续走低等一系列问题和难题值得我们深入思考和深入研究。
1 股票介绍
股票是投资者向公司提供资本的权益合同, 是公司的所有权凭证。股票本身没有价值, 但是作为股本所有权的证书, 代表着取得一定收入的权利, 因此, 具有价值。非返还性, 高风险性, 潜在的高收益性, 强流通性是股票具有的最主要特征, 股票一经认购, 持有者就不能要求退股, 但是可以到流通市场上交易。
2 股票市场现状
2.1 投资能力较弱, 存在投机行为过度现象
随着经济的迅速发展, 目前, 我国股票市场出现了投资高涨的投资热情, 然而, 股票市场参与者在进行投资时, 往往不会考虑长期价值投资, 市场上短期投资行为比较普遍, 投资者为了博得差价, 获取收益, 转手率较高, 从而出现了投机过剩的行为。
在股票市场上, 适度的投机行为有利于帮助市场发现股票的真正价值, 使股价合理波动;有利于帮助资金在行业和企业间的合理流动和配置, 从而维护股票市场稳定和健康的发展。而过剩的投机行为对股票的影响具有放大效应, 会导致最大价格的波动幅度, 给股市带来更大的风险, 投机者相应的也承担更大的风险, 妨碍股市的健康运行, 从而对整个金融市场, 甚至国民经济产生负面影响。
2.2 股权分置改革, 影响股票的定价机制
股权分置按能否在证券交易所上市交易被区分为非流通股和流通股两部分。股权分置造成了流通股和非流通股同股不同价、同股不同权和同股不同利的一种不合理的制度安排, 这样的制度安排引起的结构性矛盾和深层次弊端也逐渐暴露出来, 分置的股权使得上市公司的产权结构不清, 定价机制扭曲, 产业价值体系评估混乱。
定价机制是股票市场的核心机制, 市场主要依靠价格的作用来实现资源的合理流动。由于股票市场设置了不合理的制度安排, 市场机制运行极度的扭曲, 价格机制无法在股票市场发挥作用, 造成大部分股份不能流通, 导致上市公司流通股规模小, 投机性强, 股价波动大, 定价机制扭曲。定价功能的弱化, 加剧了股票市场的投机行为, 导致投资者对市场的预期不稳定, 信心匮乏, 从而影响到整个国民经济的稳定与健康发展。
2.3 更高收益承受更高的风险
股市上很多投资者不满足于现状, 想要追求更高的收益, 获得更大利益本身是好事, 但在股市方面就要深思了。“股市有风险, 入市须慎重”这句话, 我们经常听到, 只要股票存在, 就伴随着风险, 因为没有人能够准确无误地分析股市行情。
高收益的背后是高风险, 很多时候就是由于投资者自我认识和评价上出现了偏差, 不能正确的评估自己承受风险的能力, 不能清楚的认识自身投资动机和资金实力, 缺乏股票的投资知识和阅历, 于是冒然进入股票市场, 由于自身风险承受能力低, 不能承受股票市场的波动和冲击, 从而退出了市场, 收益并不客观, 可能出现收益的负增长。
2.4 股票市场的结构存在缺陷, 制度不完善
就目前来看, 我国股票市场存在的缺陷有:由于行业结构和地区结构不合理, 不利于发挥金融市场的资源配置功能。因此, 与国家的产业政策和地区政策不相协调, 从而一定程度上阻碍了股市的发展。其次, 是目标导向的建立存在误区, 我国把目标定位于服务于国有企业, 因此, 一些质量不高的上市公司成为了股市主体, 为了扶持这些国有企业, 股市的投资功能和融资功能均受到了严重损害, 造成股票市场的结构环境恶化。政府对股市的干涉也影响到整个股市的发展, 股市的发展目标需要随政府的发展思路而不断变化。这种波动的状况不仅不符合市场发展规律, 还会打击股市参与者的积极性, 降低了对投资者的吸引力, 股市的发展将会持续走低, 股市价值被低估。 我国股票市场的信息披露制度不完善, 预测性财务信息披露较少, 且准确度较低。监管的法律制度不完善, 存在一定的滞后性和弱效性, 不能及时有效地对违法行为作出相应的出发和披露。由于这一系列问题的存在, 使得我国股市存在不完善的结构体系和制度
股票市场是国民经济增长的晴雨表, 即股票市场的发展与经济的增长具有较强的正相关性理。从我国股市的起步到现在的发展, 得到了迅速的发展, 股市通过影响投资需求和消费需求, 对宏观经济产生影响。随着我国的经济不断增长, 投资者的投资热情不断高涨, 一些问题也相应的浮出水面, 我国必须高度重视股市中存在的问题, 制定出相应的解决办法, 才能使中国的股票市场有更好的前景并走向国际化, 而股票市场的完善和发展能使股票市场成为真正的企业融资的场所, 才能真正起到中国宏观经济的晴雨表作用。
参考文献
[1]张丁.我国股票市场现状分析[J].西安航空技术高等专科学校学报, 2008 (6) .
[2]朱海波, 邱龙淼.我国股市投机程度的测度[J].现代商业工业, 2012 (10) .
中国股票市场长期记忆性探究 篇8
股票价格的变化规律是金融学的一个中心问题, 一直是中外学者们研究和讨论的重点。巴契里耶 (Louis bachelier) 1900年写的博士论文《投机理论》, 对股价的变化规律做了最早的探索。1965年, 法马 (Eugene Fama) 首先提出有效市场理论, 认为股票市场是有效率的, 信息立即、完全地反映在价格中, 价格的变化是一个随机游走过程。然而, 有效市场理论不能很好地解释股票市场出现的一些现象, 如“尖峰厚尾”。这些现象表明信息并没有立即、完全反映在价格中, 而是对价格变化有长期影响, 即长期记忆性。解释这些现象, 可以更好地理解市场, 提高市场的效率和抗风险的能力。中国股票市场是新兴市场, 市场效率较低, 抗风险能力差, 研究中国股票市场的长期记忆性非常重要。
Peters (1991) 的研究使得分形和混沌理论以及R/S分析方法在资本市场实证研究中的应用日益盛行, 近年来, 中国有不少学者对中国股票市场的非线性特征进行了研究, 如樊智 (2002) 、李方文 (2003) 、陈锐刚、杨国孝 (2003) 等, 他们的研究都发现中国股票市场是一个具有分形和混沌特征的非线性市场, 其收益率时间序列是一个长期记忆过程, 并不服从有效市场假说EMH所依赖的随机游走过程。可见, 中国股票市场是一个具有长期记忆过程的非线性市场, 而不是完全随机游走过程, 分形和混沌理论能够比有效市场理论更好地描述市场特性。
然而, Peters 提出的用“对数据的视觉审视” (即通过log/log图观察) 和Hurst的Vn统计量来描述市场的方法, 虽然直观, 但存在局限性。例如, 长期记忆过程理论上是一个无限过程, 但在实际市场中却不可能是完全的无限过程, 而长期记忆过程的结束说明这个非线性市场存在一个非周期性循环 (nonperiodic cycle) 。如果时间序列的跨度涵盖了一个长期记忆过程, 那么R/S 分析及所得到的赫斯特 (Hurst Exponent) 指数就很可能不准确。
因此, 对一个非线性市场长期记忆过程的研究, 可以在Peters的基础上, 根据实际情况进行调整, 更准确地估计Hurst指数, 从而更好地辨别时间序列的非线性特征。
二、R/S 分析方法与赫斯特指数
R/S分析方法 (Rescaled Range Analysis) 是水文学家Hurst在大量实证研究的基础上提出的一种方法, 后经过Mandelbrot (1972, 1975) , Mandelbrot、Wallis (1969) , Lo (1991) 等多人的努力逐步得以完善。该分析方法的基本思想来自于Mandelbrot 提出的分数布朗运动和TH法则。R/S分析方法能将一个随机序列与一个非随机序列区分开来, 而且通过R/S 分析还能进行非线性系统长期记忆过程的研究。Hurst是通过用观测值的标准差去除极差来建立一个无量纲的比率, 即重标极差 (R/S) , 而所采用的极差是在一定的时间增量中观测值对平均值的累积离差, 具体计算与定义如下:
undefined
其中: Xt, n:累积离差;
Xi:i 次观测值;
μ:观测值的均值;
Rn:极差;
S:观测值的标准差;
(R/S) n:时间增量为n 时的重标极差;
c:常数;H:赫斯特指数;对 (3) 式取对数, 有:
ln (R/S) n=lnc+Hln (n) (4)
可以通过线性回归求R/S 对于n 的ln/ln 图的斜率来得到H的估计。赫斯特指数 (Hurst Exponent, H) 是用以区分时间序列是否是随机游动的统计量, 它在[0, 1]值域取值, 根据H 在[0, 1]的不同取值, 可以将时间序列分成三种不同类型:
1.H=0.5, 表明序列的重标极差R/S 将随时间增量n 的平方根缩放, 即符合所谓的T1/2法则, 这时序列的自相关函数等于0, 标志着该序列是一个随机游动。
2.0≤H<0.5, 这一类型的系统被定义为反持久性序列, 也常被称为是“均值回复” (mean reversion) 的, 在这一范围取值的H 比较罕见。
3.0.5
绝大多数资本市场都符合长期记忆特性, 在前面提到的许多学者的研究报告中, 尽管得到的H 估计值都不尽相同, 但都发现了中国股票市场是一个H 值大于0.5 的持续性时间序列。
三、数据的视觉审视 (即通过ln/ln图观察)
对于一个非线性时间序列来说, Hurst 指数不等于0.5, 意味着自相关函数不为0, 时间序列中存在相关性, 这是有别于Markov过程的短期相关性的, 因为这种自相关将会长期存在, 而且理论上在系统中永久存在。然而, 无限长的自相关并不现实, 实际市场中的长期记忆过程通常存在一个转折点, 过了这一点市场将会丢失记忆。对于一个持久性时间序列而言, 一个长期记忆过程的终结意味着系统产生突变并从根本上改变了系统原有的趋势, 这时度量序列趋势增强特征的Hurst指数H也将出现突变, 在数值上将体现为H=0.5, 或至少要很接近0.5。基于这一思想, Peters (1991) 在其研究中提出了“数据的视觉审视”这一概念, 即对 (R/S) n与时间增量n 所构成的ln/ln 图上直观地观察lnR/S脱离原来的斜率折向0.5 的拐点, 这就是H 发生突变的位置, 也就是长期记忆过程的终点。尽管Peters 通过该方法得到了S&P500 以及MSCI (Morgan Stanley Capital International) 指数等国际资本市场长期记忆过程的长度, 但是, 在对R/S 和n 的对数图进行视觉观察时会由于做图的精度问题而被一些不大的差异所蒙蔽。同时, 由于循环长度的不确定性, 使时间增量n的选取有一定的盲目性。当n超过循环长度时, 使用线性回归的方法计算出来的H值很有可能被低估, 如有些学者计算出来的中国上海A股市场的H值仅为0.552, 与0.5 相差不远, 所以, 单纯使用这种方法有其局限性。
采用上述方法, 计算出中国深交所成份指数的H值, 如图1所示 (图中X轴为观测次数n, 纵轴为相应的R/S值) 。其中, 数据来源于聚源金融数据库, 深成指数据从1991年4月3日至2005年6月10日, 共计3495条数据;上证A股数据从1990年12月19日至2005年6月10日, 共计3539条数据, 考虑到中国证券交易中收盘价格易被操纵, 即出现“窗饰效应”, 所以在计算中均采用开盘价。采用的计算软件为Matlab 6.5.Excel 2000。
进行线性回归, 得到图2和相关参数。
Linear model Poly1:
f (x) = p1*x + p2
Coefficients (with 95% confidence bounds) :
p1 = 0.5712 (0.5466, 0.5959)
p2 = -0.2636 (-0.3756, -0.1516)
Goodness of fit:
SSE: 0.1554
R-square: 0.992
Adjusted R-square: 0.9916
RMSE: 0.09045
从图2和数据中可以看出深圳股票市场也存在一定的持续性, 但很明显短期可能有更强的持续性, 所以在以上分析的基础上, 对图2中横轴前10个点再进行线性回归分析, 得到图3和参数:
Linear model Poly1:
f (x) = p1*x + p2
Coefficients (with 95% confidence bounds) :
p1 = 0.664 (0.6378, 0.6902)
p2 = -0.5174 (-0.5928, -0.4421)
Goodness of fit:
SSE: 0.007147
R-square: 0.9977
Adjusted R-square: 0.9974
RMSE: 0.02989
用上述方法, 采用中国上海股票交易所A股数据得到的结果分别为0.5677 (取所有数据进行回归) 、0.6577 (取一半数据进行回归) 。可见, 中国股票市场短期有更强的持续性, 但相对于美国股票市场 (H值为0.72) 持续性较弱。
从上述线性回归分析结果可以看出, 无论是取所有数据还是取一半数据, 拟合度都很好, 但H值却相差较大。哪个H值更准确很难确定, 而且随着观测次数的不断增加, 到一个周期结束时, 极差将不再增加, 如果此时进行回归必然造成H值较低。所以, 以上方法有一定的局限性, 只适合作定性分析, 不适合作定量分析, 如果依据此H值再计算分形维和李雅普诺夫指数将会导致更大的误差。
四、改进统计量
长期记忆过程一个周期的结束将伴随着Hurst指数的一个峰值的出现, 这一个峰值有可能出现在周期中的任何时刻, 而并不一定是在周期的终点。为此, 可以在时间增量n的不同取值范围下计算Hurst指数, 进而得到H的极大值, 即:MaxH统计量, 从而得到R/S分析过程中所出现的Hurst指数峰值, 并以此度量非线性系统长期记忆过程的长度。
MaxH 统计量的计算:
1.计算Hurst指数序列Hn, 这一序列的每一元素Hi是在R/S分析中时间增量n取值为i时所得到的Hurst指数。
2.计算MaxH统计量。
MaxH=max (Hn) (5)
上述方法虽然可以计算出最大H值, 但在起始阶段易产生误差。同时, 从上面中国股票市场的H值计算过程也可看出, 中国股票市场短期的H值大于长期的H值, 但H值的最大值处并不是极差的最大值处, 所以用H值对股票市场及至资本市场进行长期记忆性分析时, 更适于定性分析。
五、Vn统计量
Vn统计量原是由Hurst于1951年提出用以检验R/S分析方法的稳定性的, 但该统计量同样也可以用来很好地估计非线性系统长期记忆过程的长度。
undefined
如果时间序列符合T1/2法则, 也就是说 (R/S) n是以时间增量n的平方根标度的, 那么这时统计量Vn关于log (n) 是平坦的;对于H>0.5的持久性时间序列, (R/S) n是以大于时间增量n的平方根标度的, 这时Vn是关于log (n) 向上倾斜的, 反之, 对于H<0.5的反持久性时间序列, Vn是关于log (n) 向下倾斜的。与数据的视觉审视类似, Vn图形形状的改变将意味着 (R/S) n是随时间增量标度的方式发生了变化, 原来的长期记忆因系统发生突变而消失。
但Hurst在提出Vn统计量时并未明确规定该统计量的趋势发生多大程度变化时才意味着系统原有长期记忆的终结, 因此, 尽管能定量地计算出该统计量, 但在做最后判断时仍要依靠视觉观察和经验判断。以至产生和“数据的视觉审视”方法相同的错误。
六、小结
1.中国股票市场是一个新兴的股票市场, 与美国股票市场相比差异较大, 如:中国的资本市场是不完备的, 除股票市场外, 投资者没有更多的选择进行投资组合, 以有效的规避风险;中国的投资者主要以少数机构投资者和大量中小投资者组成, 而像美国等发达国家的资本市场主要由机构投资者组成等等。这样两个差异明显的股票市场都表现出长期记忆性, 这些特性用传统的有效市场理论很难解释, 这再一次支持了Peters的观点。
2.分形市场理论和R/S分析方法为研究资本市场提供了新的思想和方法。可以帮助我们更好的理解市场。然而, 时间序列数据蕴含信息的多样性和复杂性是很难预料的。同时, R/S分析方法以及其他非线性分析方法在实际使用过程中又有一定的局限性。所以, 要根据数据的不同灵活运用这些方法, 找出市场的基本特性。
3.长期记忆性说明信息没有完全、立即反应在当前股票价格中, 而是对股票价格有长期影响。从上面计算可以看出, 中国股票市场的H值小于美国股票市场的H值, 进而说明中国股票市场的分形维大于美国股票市场的分形维, 也就是说中国股票市场的波动性大于美国股票市场。较大的波动性势必造成市场的效率低下、风险增大。
4.股票市场实际上是一个信息市场, 具体说是一个信息发布、信息传导、信息接收、信息加工处理的过程, 最终将信息在价格中体现出来。股票交易机制实现了股票投资的流动性, 更进一步股票交易机制实质上就是信息的流动机制, 股票发行公司从投资者手中获得融资, 就要对投资者负责, 表现为发行公司的信息披露, 在股票交易市场上, 投资者的行为是对公司披露信息的消化和反应;其二, 股票交易市场上投资者的交易行为不仅是对公司披露信息的反应, 更是对宏观经济基础信息的反应, 因为这些信息会对公司的经营和盈利能力产生根本性的影响。不仅如此, 投资者根据已有信息对其将来的收益进行预期, 并将预期反应在价格中。
5.中国股票市场的低效率、高风险最终要从信息找原因, 以规范信息披露机制, 提高接收信息、处理信息的能力, 从而使价格更准确地反映信息, 这样才能从根本上提高整个市场效率、降低风险。
摘要：文章利用R/S分析方法实证研究了中国股票市场, 结果表明中国股票市场具有长期记忆性, 并不是完全随机游走过程, 这一点同其他国家资本市场相同。同时也发现以下问题:首先, R/S分析方法在实际应用中, 当样本数据的时间跨度不同时, H值有明显的不同, 不适合作定量分析。其次, 虽然各国资本市场都表现出长期记忆性, 但由于市场间差异很大, 其成因必然不同。文章就以上问题进行了研究。
关键词：长期记忆性,R/S分析方法,中国股票市场,信息传导机制
参考文献
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[3].陈锐刚, 杨国孝.基于分形市场假设下的Var计算.北京理工大学学报, 2003 (2)
中国股票市场节日效应的实证研究 篇9
一、实证检验的统计性描述
基于深圳成指的我国各个节日的节日前后日收益率的均值和标准差的对比。从中可以发现:
第一元旦节的节前收益率是样本总体收益率的2.39倍, 而风险波动率是样本总体收益率的0.60倍;元旦节的节后是样本的8.21倍, 而风险波动率是样本的0.78倍。
第二春节的节前收益率是样本总体收益率的15.47倍, 而风险波动率是样本总体波动率的1.04倍。
第三劳动节的节前平均市场收益率是样本总体的7.14倍, 而风险波动率是样本总体波动率的0.92倍;节后是样本的3.27倍, 而风险波动率是样本的1.37倍。
第四国庆节的劳动节的节前平均市场收益率是样本总体的17.59倍, 而风险波动率是样本总体波动率的1倍, 国庆节节后是样本的2.25倍, 而风险波动率是样本的1.18倍。
第五全部节日的节前收益率均值是样本总体的6.95倍, 节前收益率均值是样本总体的4.82倍。
第六节日前后的标准差与样本总体的标准差有明显的差异。
从中, 可以得到三点启示:
一是中国股市可能有存在节日效应, 依据是节日前后的收益率均值比样本总体的收益率均值大。
二是中国股市节日效应在各个节日上存在差异, 依据是各个节日的收益倍数有很大的差异。
三是中国股市节日效应的高收益可能与波动性有关, 依据是各个节日收益倍数存在显著差异的同时风险倍数也存在显著的差异。
当然, 以上结果只是统计分析得出的初步结论, 是否正确需要实证分析的进一步验证。
二、模型建立及检验
(一) 单位根检验
深圳成指的日收益率数据通过了单位根检验, 说明数据是平稳的, 可以对深圳成指的日收益率数据进行实证分析。
(二) 节日效应存在性检验
为了检验基于深圳成指的中国股市是否具有显著的节日效应建立虚拟变量模型;
对其进行普通最小二乘估计结果存在严重的自相关, Q统计量的各阶P值都小于5%, 说明在5%的显著性水平下, 拒接原假设, 残差序列存在自相关。对该回归方程进行异方差检验, 发现存在异方差。残差图存在波动的成群现象, 波动在一些较长的时间里比较小, 而在其他一些较长的时间内非常大, 说明误差项可能存在条件异方差。此处P值为0拒接原假设, 说明残差序列存在ARCH效应。因此, 由于普通最小二乘法 (OLS) 检验, 存在误差项具有自相关和异方差的问题, 便采用ARMA—GARCH模型进行修正, 本文选取不同的p, q, m, n, 发现ARMA (6, 6) —GARCH (1, 1) 得到的结果相对效果比较好
从实证分析结果可以得出以下结论:
一是在5%的显著性水平下, 元旦节的节后效应显著, 春节的节前效应显著;
二是在10%的显著性水平下, 国庆节的节后效应显著, 劳动节的节前效应显著;
三是在1%的显著性水平下, 全部节日的节前和节后效应显著, 表明我国股票市场不仅具有节前效应还具有节后效应, 验证了启示1。
四是各个节日的节前和节后效应存在显著的差异, 验证了启示2。
(三) 等方差性检验
为了检验节日效应导致的高收益是否是对其的高风险进行的补偿, 因此利用BFL法对节日前后收益率方差与其他交易日方差有无显著性的差异进行检验。检验发现:全部节日的节后收益率方差与其他交易日收益率方差有显著性差异, 表明我国股市节后效产生的高收益有对应的高风险补偿, 这里验证了启示3。
三、原因分析
市场的非有效性是各种市场异象产生的根本原因, 但是各种市场异象也有其独特的原因, 下面就我国股票市场节日效应产生的原因进行具体的分析:
(一) 数据挖掘
笔者研究前人文献发现不同样本检验结果都存在节日效应, 说明数据挖掘不能解释我国节日效应产生的原因。
(二) 信息发布假说
笔者使用BFL检验发现节日前后股票市场收益率波动性增加, 因此认为信息发布学说一定程度上能够解释节日效应的原因。
(三) 流动性假说
我国节日前后流动性充裕, 像元旦前各机构会发放奖金、股票红利等, 对股票需求增加, 因此流动性假说可以解释我国的节日效应。
四、结论及建议
(一) 结论
本文利用ARMA—GARCH模型修正2000年12月1日—2014年12月31日深圳成分指数日收益率数据, 发现中国股票市场不仅存在已被国外股票市场证实存在的节前效应, 还存在国外股票市场所没有的节后效应;在不同的节日之间, 节日效应也有着很大的差异, 主要表现在:元旦节存在节后效应, 没有节前效应;春节存在节前效应, 不存在节后效应;劳动节存在节前效应, 不存在节后效应;国庆节不存在节前效应, 存在节后效应。
(二) 政策建议
1. 加强对中小投资者的教育, 提高投资者金融投资素质。
理性的投资者是有效市场假说的一个前提条件, 而由于我国证券市场起步较晚, 大多数投资者的金融投资素质不高, 因此加强对中小投资者的教育, 提高投资者金融投资素质, 是提高我国股票市场有效性的一个重要方法。
2. 规范上市公司信息披露行为, 完善信息披露制度。
上市公司信息披露的质量是市场有效性很重要的一个因素, 而我国上市公司披露的信息在真实性和及时性上存在很大的问题, 因此加强对披露信息的监管非常重要。
3. 逐步推进金融创新, 完善相关投资工具。
有效市场假说的最后一道防线是市场中套利者的套利活动。而市场中是否存在可替代证券是套利行为进行的重要条件, 相应的做空工具和杠杆工具应该逐步推出。
摘要：本文采用2000年12月1日到2014年12月31日的深圳成份指数的日收益率数据作为样本数据, 在使用虚拟变量的基础上, 利用ARMA—GARCH模型对我国股票市场是否存在节日效应进行了检验, 最后给出了政策建议来提高我国股票市场有效性, 如培养理性的投资者, 提高上市公司信息披露质量以及完善套利做空的投资工具等。
关键词：节日效应,有效市场假说,ARMA-GARCH模型
参考文献
中国股票市场有效性研究综述 篇10
关键词：有效市场理论,中国股市,有效性
一、引言
自从1952年Markowilz在《金融杂志》上发表“资产组合选择”后, 金融经济学的发展就产生了大爆炸。数理统计方法的应用使经济学家得以用数学公式来刻画投资的收益和面临的风险, 这使经济学家雄心勃勃地想在金融学中也像在以前的经济学中那样建立一般均衡模型, 在这些模型中最出色、最完美、也是被检验和讨论最多的模型就是Sharp的资本资产定价模型CAPM。同样经济学中的传统的理性人假设也被应用到资本市场中来, 资本市场中的理性人被认为可以立即接受和准确地处理信息, 这是资本市场达到一般均衡的基础, 这一理论最终被形式化为有效市场理论EMH。Samuelson (1965) 最早论及了市场有效性, 在随后的年代中, Fama为这一理论的建立作出了卓越和决定性的贡献。
二、股票市场有效性的提出
资本市场有效性 (或称资本市场效率、EMH) 理论是资本市场和投资学理论研究的基础性理论, 资本市场的有效程度不仅决定了投资者和企业应该采取怎样的理财策略或投资策略, 也决定了政府所采取的监管政策, 资本市场有效性指的是资本市场的信息效率。Eugenef.Fama (1965) 指出如果证券价格充分反映了可得的信息, 总是代表其内在价值的最佳估计, 则该证券市场是有效的。用数学的语言来表示, 即是:设Pjt+1为证券j在时间t+1的价格, Φt为完全反映在时间t的价格中的信息集, E (Pjt+1/Φt) 为在时间t信息集Φt下对证券j在时间t+1的期望价格, Xjt+1是证券j在时间t+1的超额市场价值, 即Xjt+1=Pjt+1-E (Pjt+1/Φt) , 若市场有效, 则E (Pjt+1/Φt) =0[1]。也称{Xjt}为信息集{ (t) }下的“公平游戏”。并将有效市场分为三种类型:弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。这三种有效市场是递进的关系, 后一种有效市场都包含了前一种有效市场的内容。通过建立“公平游戏”模型, 检验在不同信息集合下, 投资者能否获得超额利润来判断市场的有效程度。
三、中国股票市场有效性检验的理论成果
我国股票市场经过十几年的运行, 总市值在国民生产总值中的比值不断上升, 影响也越来越大。但也出现了不少问题, 诸如庄家操纵股市损害中小股民、公司上市圈钱和大股东挪用资金等, 我国学者针对这些问题进行了大量的研究。本文主要是从弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场三个方面进行综述。
1、中国股市尚未达到弱式有效
俞乔 (1994) 在《市场有效、周期异动与股价波动》一文中, 通过使用误差项的序列相关检验、游程检验和费参量性检验的方法研究股价波动, 发现过去的股价变动会影响到未来股价的变化, 破除了中国股市非有效的结论。[2]吴世农 (1996) 对沪深股市20种股票的日收益率的时间序列进行研究, 认为这20只股票日收益率的时间序列不存在显著的系统性变动趋势, 但是他并没有因此断定中国股市达到弱式有效, 而是通过分析自己的研究方案, 中国股市尚未达到真正意义的弱式有效。[3]奉立城 (2000) 使用两种线性回归模型来检验中国的股票市场是否存在显著的“周内效应”。他认为, 中国股票市场并不存在绝大多数发达国家股票市场和某些新兴股票市场所普遍具有的显著为负的“星期一效应”, 沪深两市在不同程度上都存在着显著为负的“星期二效应”和显著为正的“星期五效应”。这种异象问题的存在, 正说明中国股市没有效率。[4]叶中行和曹奕剑 (2001) 对短时间 (分钟) 内的收益率统计Hurst指数进行了分析, 指出在一定条件下股票运动并不满足布朗运动模型, 也就意味着证券市场不是有效的。[5]胡波等 (2002) 利用随机游走模型, 对中国证券市场的有效性进行实证研究, 结果表明中国证券市场尚未达到弱势有效。[6]贾权和陈章武 (2003) 在《中国股市有效性的实证分析》一文中, 指出流通市值、市盈率、账面/市场价值的比率等在一定程度上能够反映收益率, 且收益率和市场p值与以CAPM模型所进行的预测成负相关, 这种负相关关系恰恰反映了中国股市的非有效性。[7]陆蓉和徐龙炳 (2004) 通过研究发现我国股纂市场存在显著的非对称信息效应。在牛市阶段, “利好”消息对股票市场的影响大于“利空”消息的影响;在熊市阶段, “利空”消息对股票市场的影响大于“利好”消息的影响。这种“弱市恒弱, 强市恒强”的论证, 说明了我国股市缺乏有效性。[8]吴振翔和陈敏 (2007) 通过设计多种投资组合方式, 对我国股票市场的统计套利情况进行了检验, 实证发现在短期 (3个月) 内, 不能否定市场中无套利的假定;而对于中期和长期 (6~12个月) , 统计套利是存在的。该实证结果说明我国股票市场的弱有效性不成立。[9]
2、中国股市已经达到弱式有效
李学等 (2001) 通过实证研究表明深沪两市A股指数1991~1992年有效性程度较差, 1993年以来有效性程度逐渐提高, 基本达到弱式有效。[10]张兵和李晓明 (2003) 采用时变系数的AR (2) 回归模型实证断定中国股市1997年己经是弱式有效。[11]戴晓凤等 (2005) 利用扩展的单位根 (ADF) 检验, 结果显示除上证综合指数外, 其他指数都通过了弱式有效的检验[12]。王少平和杨继生 (2006) 在“联合p值综列单位根检验的扩展及其对中国股市的弱有效性检验”一文中, 对中国证券市场的各组成部分的价格指数进行综列单位根检验, 结果表明我国证券市场各主要价格指数服从综列单位根过程这一结论隐含了我国证券市场具有弱式有效性。[13]
3、中国股市尚未达到半强式有效
许晓磊和黄良 (2002) 以上市公司被处罚的实例为基础, 利用事件研究法对信息公布前后样本公司股票价格和交易量的反应进行分析, 结果发现我国股票市场未达到半强式有效。[14]肖军和徐信忠 (2004) 在《中国股市价值反转投资策略有效性实证研究》一文中, 通过实证分析发现在中国深沪A股股票市场上, 以账面价值与市场价值比等指标构造的价值反转投资策略可以产生显著的超额收益率, 这说明中国深沪A股市场尚未达到半强式有效。[15]陈志国和周稳海 (2005) 指出市场对绩优公司的信息存在明显的过度反应, 对绩差公司的信息又存在明显的反应不足。由此可见, 我国证券市场尚未达到半强式有效市场。[16]唐齐鸣和黄素心 (2006) 指出沪市和深市对ST戴帽和摘帽前后普遍存在的异常收益, 而且对事件信息的反应较慢, 认为中国股市不是半强式有效的。[17]
四、当前研究的局限性和研究前景展望
上述文献是近年来有关中国股市有效性研究的成果, 应用的理论、模型及研究角度不同, 结论不尽一致, 但总体看有如下特征: (1) 我国股市没有达到弱式有效结论的文献, 样本时间跨度都较长, 一般是从股市建立初期到近年股市数据; (2) 我国股市已达到弱式有效结论的文献, 样本时间跨度较短, 一般是从1996年以后到近年股市数据, 而且基本上是通过时间序列相关性检验和游程检验来检验股价随机游走性; (3) 用时间序列相关性检验、游程检验以外方法 (如ARCH类模型) 或从其他角度研究, 基本上是中国股市未达到弱式有效的结论。近年有关我国股市有效性研究结论不同, 可能有以下原因: (1) 选取样本不同; (2) 所用理论和模型不同; (3) 研究角度不同。这会造成文献结论之间不可辨真伪、不可对比, 使文献结论可靠性下降。通过具体分析, 可以得出以上学者的研究中存在着以下一些的问题:
1、大部分学者都选择市场交易数据, 利用以上提到的一些数理统计上的方法处理数据, 但是数理统计的方法对数据的要求比较严格, 通常需要较长时间段的数据, 比如国外的研究一般都采用10年左右的数据。
2、另外做实证分析时通常要求市场的一些基本要素保持稳定, 在我国股市这样一个新兴的、政策面多次发生动荡的非稳态市场上, 样本数据本身也缺乏稳定性, 利用这样的数据做出的实证研究其得到的结论的正确性、准确性值得深思, 而且以上研究中由于选择的检验方法不同, 也导致了结论迥异, 这说明这些检验方法只能作为验证市场有效性的必要条件, 而不是充分条件, 仅仅由于通过了某种检验就得出市场已具备有效性的结论是不成立的。
五、结论
中国股票市场板块轮动的机理研究 篇11
关键词: 板块轮动 溢出效应 波动传导
中图分类号: F83文献标识码: A文章编号: 1007-3973 (2010) 04-139-03
1 引言
板块轮动,是指投资热点从一个板块向另一个板块转换的格局,正所谓“你方唱罢我方登场”。板块轮动现象的出现,对于行情的发展极为重要,往往预示着行情延续,投资机会增多。投资者如果能够踏住市场热点板块转移的节奏,就能在一轮市场行情中达到事半功倍的效果。对众多投资者来说,板块轮动现象还只是一种直观印象。板块轮动具体如何体现?它的出现有没有必然性或可持续性?对这些问题的探讨不论是在理论上,还是在投资实践中都具有重要意义。本文拟就这些问题做进一步研究。
2 文献综述
目前国内在板块轮动方面的研究主要侧重于以下几个方面:
首先是对板块轮动现象的识别,包括定性和定量两个方面。一是定性的认识,何诚颖(2001)首先对中国股市出现的“板块现象”进行了理论分析,借鉴相对收益率指标,给出了反映板块现象强度的量化指标。二是对于板块现象定量的识别,秦宛顺、刘霖(2001)利用有关协整理论来研究股票价格与市场指数之间的均衡关系,研究证券市场价格动态调整过程发现中国证券市场存在“板块轮动”现象,并用以解释股票β系数的稳定性问题。另外还有一些零散的研究认为其他一些因素,如资金流动,庄家炒作等也可以对热点切换、板块轮动现象做出一定的解释。
目前也有一些将板块轮动作为投资策略进行分析的研究,但大多还只是停留在定性讨论层面。如张炜(2001)从技术投资的角度将市场股票划分为高价股板块、中价股板块和低价股板块,认为在上升行情中,首先由高价股板块开始上涨,接着是中价股板块,最后是低价股板块。本文结构安排如下:第一部分为引言;第二部分文献综述;第三部分是研究过程;第四部分是研究结论;第五部分是结论。
3 研究过程
通过阅读文献查看资料,首先提出了以下几个问题,然后下载从2008年10月28到2009年1月23日的板块轮动数据,再进行分析得出结论。
问题:
(1)国外板块轮动跟我国板块轮动相同吗?
(2)我国确实有板块轮动现象吗?
(3)我国为什么有板块轮动现象?
(4)我国的板块轮动有规律吗?
(5)板块轮动是不是股市成熟必经之路?
(6)板块轮动通常最先是由哪些板块启动的?
2008-10-28至2009-01-23板块轮动一览表(见文后)
4 研究结论
(1)从季度来说分四个阶段,春季的农林渔牧所需要种子化肥鱼苗,银行信贷发放和相关受益产业,主要依托今年的政策投放。保险业开始收发红利,医药业在春季也有强势,不过医药总体属于抗通胀,无明显周期的行业。
夏季,饮料,旅游业,发电企业,钢铁业,发电和钢铁的上游原料煤炭焦煤行业,夏收的农业,夏季很多产业都受到带动,比如服务业服装业。金融业在夏季应该是比较好的。
秋季,南北方秋季都很短,工业制造业化工业家电业保持强势,旅游业服务业开始减缓,秋收农林渔牧。
冬季,工业类进入年终目标期,会有些炒作,年底各机构资金回笼清算,市场资金紧张,一般没啥热点。大致的顺序我个人认为需要按当时的经济形式来分析,按现在来说吧,完完全全按照复苏行业的顺序出现了一波轮动,行业中也有一种从下游到上游的感觉。季节性的投资不是很可靠,因为这是大家都知道的事情,所以基本上没有什么多余的利润了。通常是:金融--地产--有色--钢铁--电力--金融.(间有换位但通常起于金融最后还是再到金融,当第二交金融再涨时就要小心有一次回调了) 。
任何板块的股票除了个股的特殊情况外,一般的板块轮动都会按最新的国家和行业新政策,新显现的社会现象,板块新题材,以及行家里手们对市场及政策等的预测等上涨或下跌的,没有其他的排队似的规律可寻。
从每次的行情发展来说分五个阶段:第一阶段:绩优股、白马股、市场形象良好品种。第二阶段:二线股、上一波主力被套股、小盘次新股。第三阶段:有未来大题材的科技股、国家政策扶持的创新品种、低价股等等。第四阶段:开始炒题材,市梦率、想象力、重组等发力猛涨。第五阶段:没有什么理由,流行炒什么什么就涨,比如想炒st了,st就暴涨,想炒什么概念了,和这个概念有联系的就狂涨。
板块轮动五大特点:
1)板块轮动是存量资金运作格局下的合理选择。由于近期市场尚未形成清晰的反弹主线,增量资金介入的积极性并不是很高,同时临近年底,机构资金的运作意愿也不是很强烈。存量资金的运作格局不支持个股行情的全面走强,那么板块行情的轮番活跃就成为市场的最佳选择。
2)看似凌乱的板块轮动围绕着超跌、低价主题展开。学生认为,经过一段时间的持续调整后,反弹行情展开后,下跌幅度越深的股票其反弹的力度也越强,反弹行情很可能是首先从超跌股中启动。并且目前市场中低价股是数量最为庞大的群体,因而在近期市场中,超跌低价的反弹,是市场行为的合理选择。
3)轮动的热点格局其实是极少数品种表演的舞台,多数个股属于短线跟风性质。目前的市场中只有少数机构进行相对积极的运作,因此也只有少数品种获得了强势表现的机会,而其他品种的短线活跃可以理解为板块的轮动原因,但更多属于被动的跟风性质,因此真正能够持续走强的品种还是凤毛麟角,多数品种短线活跃后的调整是必然选择。
4)热点的轮动中不同板块的生命力表现出很大的差别。主要体现在以下方面:
??不同时间启动的轮动板块其持续能力有一个递减的过程。一般而言,率先启动的板块,其反弹能力比较强,其持续时间也相对长一些,而后启动的板块其持续能力有所减弱,发展到后来,可能某一个突然启动的热点板块,也持续能力可能不足一个交易日。
??大题材支持的板块,其持续能力强一些,本地股群体、资产重组板块、ST板块、科技股群体、次新股群落等各板块都是热点轮动格局中的一个重要分支,都值得投资者进行重点关注。
当各板块轮番活跃后,届时将有一个再度轮回的过程,但此时的生命力将有所减弱,轮动速率将明显加快。
5)随着轮动格局的深入,将逐渐体现负面效应。
在反弹行情初期,轮动格局将有效激活市场人气,对改变市场的弱市思维,吸引投资者参与到反弹行情中来起到相对积极的推动影响。
但随着反弹行情的深入,板块的轮动格局将体现出一定的负面效应,一方面其将分散市场的注意力,削弱盘势的攻击力度;另一方面,热点的快速轮动格局也将增加投资者的操作难度,使得投资者被动采取持股观望态度,进而影响到市场资金的参与激情,因此板块的快速轮动决定了反弹行情将是以曲折方式前进,不时出现一定的震荡反复也是合理的,投资者应该有一定的心理预期。
(2)板块轮动现象的解释及投资策略的构建
1)对于板块轮动效应的解释
行业板块之间信息传递和波动溢出效应分析较为清晰的展现了行业收益率之间的波动相关性,这一分析结果对于我国股市出现的板块轮动现象,具有较强的描述和解释作用。不同行业板块之间存在着信息传递和波动溢出效应:来自一个行业的信息不仅会对该行业收益率产生影响,也会对其他行业收益率造成冲击;一个行业板块的上涨(下跌)会引起其他行业板块的随之上涨(下跌)。出现这一现象,本文认为主要有以下两方面原因:首先,行业特征是引起波动溢出效应,进而形成板块轮动现象的基础。在股市进行交易的行业股票之间存在着多种形式的关联:相关行业分别处于产业链上下游;不同行业企业产品之间存在着竞争或者替代关系,上市公司多元化经营使得同一个企业可以分属不同的行业,以及不同行业企业之间存在的相互持股关系等等。在这些行业特征基础上,当其中一个行业板块受到宏观经济状况、市场竞争与其他多种因素的影响时,会通过成本收益渠道,影响与之相关的其他行业板块公司的现金流;另一方面,不同的信息既可以影响投资者对行业整体的盈利状况,又可以影响折现因子,进而影响上市公司的理论价值,对该行业上市公司股价的整体表现产生影响。因而某一行业板块收益率波动就有可能对其他板块的收益率产生波动溢出和信息传递效应。
2)板块轮动现象是由于投资者预期的改变所导致的。一般来说,投资者预期分为两种:一种是理性预期对于投资组合调整需要,另一种是非理性预期所导致的市场情绪传染。首先,从理性预期角度来看当一个行业出现新信息时,投资者对于该行业的预期将发生变化,追加或者较少投资,因此在投资总额不变的前提下需要对投资结构进行调整,从而使得其他行业股票的供给需求发生变化,结果其收益率也受到该行业信息的影响,不同行业之间出现了信息传递效应,表现为轮动特征。另外一种波动传染渠道是非理性投资行为,由于股票市场中存在着信息不对称,投资者会产生认知上的偏差,投资心理与行为往往容易受到他人情绪的影响。投资者的交易行为具有明显的外部性特征,将对其他投资者的交易行为产生影响。而另一方面,投资者在投资决策过程中容易产生从众心理,一旦某一行业板块的股票价格发生波动,即使信息仅是对某个特定板块有实际意义,这一冲击仍然将会对其他行业板块的投资者产生影响,其他行业会对这个行业的信息产生过度反应,促使其他行业投资者怀疑这一现象是否由自己未知的某种信息所引起,并据此决策进行市场操作,因而这种情绪感染效应也会导致波动和信息向其他行业板块进行传递。
5 结论
本文以2008年至2009年行情为研究背景,选取了在沪深A股市场进行交易的板块轮动数据为研究对象,解释我国A股市场中出现的板块轮动现象。行业板块不同时期的表现表明在我国A 股市场存在着明显的板块轮动现象,一方面行业板块波动不仅会受到来自自身行业新信息的影响,也会因其他行业发布新信息而相应波动。另一方面,不同行业之间还存在着波动溢出效应,即一个行业板块的波动会引起另一个行业板块随之波动。本文认为行业自身属性和行业之间相关关系,如替代、竞争、互补、产业链上下游、上市公司相互持股等因素是波动相关性出现的内在机制,是板块轮动的基础。投资者预期的改变,不论是出于理性预期调整投资结构;还是出于非理性预期受到市场情绪的感染而产生羊群效应,都会导致行业板块之间的波动溢出和信息传递。投资者需要关注多个行业发布的信息及波动状况,因为一个行业的信息发布及板块波动可能会通过他们之间的相互关联“扩散”到其他行业中去。首先可以通过对不同行业之间的信息传递和波动溢出效应出现的方向性来判断把握板块轮动的趋势,预测未来行业板块指数走势,调整投资结构;同时,通过计算套期保值率而构建的投资组合能够充分利用板块轮动效应,获得超额收益率。这也是值得进一步研究的问题。
2008-10-28至2009-01-23板块轮动一览表(见文后)
参考文献:
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中国股票市场 篇12
2010年中国集成电路市场规模增长29.5%
2010年全球半导体市场规模2983.2亿美元, 市场增速达31.8%, 是继2000年以来市场增速最快的一年。在经历了2009年的下滑之后, 市场大幅反弹, 结束了连续多年来的低迷发展态势。
赛迪顾问半导体业务群总监李珂介绍, 中国集成电路方面, 市场也同样结束了连续多年来增速下降的趋势, 2010年市场增速达29.5%, 实现销售额7349.5亿元。是继2005年之后市场增速最快的一年 (图1) 。市场反弹得益于全球经济的复苏, 市场对下游整机电子产品的需求旺盛, 从而带动对上游集成电路产品的需求。
此外, 由于2010年下游市场对芯片需求强劲, 因此整体上使得芯片价格相对往年较为坚挺, 在某些产品领域甚至出现芯片价格上涨的现象, 芯片价格也是影响市场发展的因素之一。整体来看, 2010年之所以能实现市场的大幅反弹, 关键的因素还是因为2009年市场受全球金融危机影响造成衰退, 从而导致市场基数较低, 因此2010年全球市场和中国市场双双实现高速增长。
数据来源:赛迪顾问, 2011年2月
数据来源:赛迪顾问, 2011年2月
中国集成电路自给率低状况仍未改变
虽然2010年中国IC设计业的发展非常迅速, 包括珠海欧比特、北京君正、国民技术、福星晓程等公司成功登陆创业板, 但是这些企业的壮大并未实质改变国内自给率不足10%的现状。
根据海关的最新统计数据, 2 0 1 0年中国集成电路进口额达1569.9亿美元, 同比增速31.0%。出口方面, 中国集成电路2010年出口额为292.5亿美元, 同比增速25.5%。可以看出, 中国集成电路产品进出口差额较大, 中国所需的集成电路多数仍然需要进口, 中国集成电路市场的发展速度也基本与进口规模的增速保持一致。
未来几年市场将保持平稳发展态势
对于已经开始的2011年半导体市场走向, 笔者同诸多企业高层交流, 均表示无法预测, 但是一致意见是:在经历了2010年的高速增长之后, 无论是全球市场还是中国市场, 市场将会进入平稳发展的阶段。
台积电上海厂的一位副总经理表示, 目前几乎所有的代工厂都开始冷静对待2011年的产能。
赛迪顾问给出的结论是, 2011年市场发展的驱动力仍然主要来自PC、手机、液晶电视以及其它产量较大的电子产品, 市场增速预计在10%左右 (图2) 。
对于2011年中国集成电路市场的驱动力, 李轲表示, 未来新兴应用将成为市场增长的推动因素之一。x Pad等新兴电子产品市场的发展也在一定程度上推动了半导体市场的发展, 随着医疗电子、安防电子以及各个行业信息化建设的持续深入, 应用于这些行业的集成电路产品所占的市场比重将会越来越大。
未来3年, 汽车电子的增速将会明显放缓, 但依然将明显高于整体集成电路市场的增长, PC领域的增速也将会有所放缓, 这将直接影响到存储器市场和CPU市场的发展。值得注意的MCU产品, 未来随着社保卡发卡量的增加, 用于IC卡领域的MCU将会受到带动, 而且随着MCU应用范围的拓宽, 中国MCU的增速将明显快于整体集成电路市场。
“4号文件”将对产业产生积极影响
作为本次半导体年会的重要内容, 被称为“4号文件”的《进一步鼓励软件产业和集成电路产业发展的若干政策》的解读成为与会人士关注焦点。
据中国半导体行业协会秘书长陈贤透露, 目前发改委正会同财政部和税务总局等相关单位抓紧落实“4号文件”的实施细则, 行业协会目前也在紧密与集成电路各产业链企业沟通, 为政府相关部门决策提供可靠依据, 从而协助确保新政策落到实处。
陈贤表示, “4号文件”中所提及的政策, 将本着先易后难、先简后繁的顺序陆续展开, 比如落实税收政策就要先于引导设立股权或创业投资基金, 而企业利用知识产权无形资产质押贷款, 可能银行这一关不好过。
虽然目前具体的实施细则还没有公布, 但是与会的企业人士均对“4号文件”对产业的促进作用表示相当乐观。
中国半导体协会常务副理事长许金寿表示, “4号文件”明显加大了对集成电路产业的支持力度, 文件的表述中“集成电路”一词出现的频次已经增加到61次, 同时支持范围延伸至封装、测试、设备和材料等产业链上下游。同时, 更加注重解决企业在实际经营中遇到的不便与困难, 因此该文件将前所未有地发挥对产业的促进作用。
但是, 某企业高层对政策部分内容表示了担忧, 他表示新的文件中提及鼓励国内IC企业间的兼并与重组, 但是具体实施可能会遇到地方政府的阻力, 而且单靠企业自己的力量很难解决。
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