QFII制度：我国证券市场渐进开放的必由之路

QFII制度：我国证券市场渐进开放的必由之路（精选3篇）

QFII制度：我国证券市场渐进开放的必由之路 篇1

QFII制度：我国证券市场渐进开放的必由之路

2.1 台湾的做法

台湾于1990年12月28日颁布该项制度，允许QFII自1991年起在政府的核准下投资台湾证券市场。台湾对QFII限制和审查内容主要为：资格条件、投资金额、持股比例、资金汇入汇出期限等方面。其中，资格条件是指投资主体范围及投资主体包括基金管理机构、银行、保险公司、证券商、单位信托等进入台湾证券市场的条件；（具体情况详见表1）投资金额包括投资总额和个别投资额度，投资总额限制为25亿美元，每1QFII的投资额度限制为500～5000万美元；持股比例包括总持股比例和个别持股比例：单个QFII对个股的持股上限为5%，全部QFII对个股的持股上限为10%；资金汇入汇出期限限制：1991年1月规定，QFII于核准后3个月内汇入本金；汇入本金满3个月始得汇出本金；利得每年结汇1次。1991年11月，将本金汇入期限延为6个月，1993年11月，规定汇出本金后3个月内才能再行汇入。1995年2月，本金汇入期限改为4个月，1995年8月改为6个月，1月取消汇出期限。其他资金运用限制包括货币市场、期货市场、债券市场、认购权证等投资比例限制。

台湾证券市场对外开放的成功经验就在于它通过QFII在台湾投资条件的逐步放开来实现的。QFII的进入不仅使台湾证券市场逐步走向国际化，而且在投资理念的重塑、市场资金的供给和宏观市场的稳定方面令台湾证券市场受益匪浅。-东南亚金融危机期间，台湾股市受到的冲击较小，其中QFII制度发展了相当重要的作用。

2.2 印度的做法

印度于1992年发布外国机构投资者指引开启外资参与印度证券市场的大门。其实施的FII类似台湾的QFII制度。根据印度证监会公布的指引规定，外国投资者必须具有专业能力、财务实力、良好声誉、历史业绩并受注册地金融监管当局严格监管，经印度证监会和印度储备银行批准后可取得FII资格。FII的投资范围包括印度一级和二级市场上市证券（包括股票、债券、认股权证）、未上市的`债券、印度国内的互惠基金及单位信托。FII投资单一印度公司股权上限为10%，所有F1II投资单一印度公司的股权上限为24%，但经被投资公司董事会和全体股东大会批准则可以增加到40%。对投资的资金出入没有汇出的期间限制，但采用了与汇出期间相关联的税收政策。资金在1年以内汇出，征收的资本增值税税率为30%，1年以上则下降为10%。投资者的资金可以在外汇账户与当地账户之间自由兑换，无须进一步审批。这种税收政策对资金汇出期间的限制作用相当明显，在一定程度上间接地造成了强行使资金滞留境内的效果。为了加强监管，防范风险，印度当属于1992年9月和1995年11月分别颁布实施了《外国机构投资准则》和《外国机构投资法》。

表1 台湾QFII资格条件演化过程

附图

资料来源：(1)LEE-RONG  WANG,“DO  FOREIGN  INVESTMENTS  AFFECT  FOREIGN  EXCHANGE  AND  STOCK  MARKETS-THE  CASE  OF  TAIWAN”,APPLIED  ECONMICS,,12,31,1303-1314;

(2)台湾证券交易所

尽管开放程度不及台湾，印度也不断调整政策鼓励机构投资。在原有的养老金、互惠基金、投资信托、保险公司、再保险公司、银行、资产管理公司、投资顾问公司、机构投资组合管理公司、受托人、被授权人、受托代管公司的基础上，FII的范围扩大后涵盖捐赠基金、大学基金、基金会和慈善基金等。印度证监会允许外国证券商代表注册的FII在印度运作，外资可与印度伙伴合作设立合资股票经纪公司、资产管理公司、商人银行。FII可开立外币账户和非居民卢比账户，两类账户之间的资金流动以市场汇率结算。此外，印度证券交易委员会还通过若干技术手段保证市场的安全

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QFII制度：我国证券市场渐进开放的必由之路 篇2

一、QFII制度在新兴市场国家及地区的实施状况

在新兴资本市场国家及地区, QFII制度是开放资本市场的一项过渡性制度, 它最先在我国台湾地区及韩国、印度、巴西等国家设立和实施, 其中韩国和我国台湾地区最为成功。

(一) 我国台湾地区实施QFII制度的经历

我国台湾地区对外国投资者开放主要经历了以下阶段: (1) 1983年至1990年, 该地区主要采用开放境内投资信托公司, 募集海外基金投资台湾地区股市的间接投资方式。 (2) 1990年至1996年, 台湾地区逐步开放直接投资, 采用资格控制的方式, 允许QFII经审查后直接投资于证券市场。当时, 台湾地区对外国机构投资者的审查要求主要包括资格条件、投资金额、持股比例、资金汇出、汇入期限等方面。 (3) 1996年到目前为止, 台湾地区完全开放直接投资, 同时全面开放投资信托业。

(二) 韩国实施QFII制度的经历

1985年之前, 韩国股市持续低迷, 在实施QFII制度后的5年内, 韩国股市上涨了5倍多, 其资本市场得到了很快的发展。韩国首先通过推出两个合资的开放型国际信托基金, 由此从境外吸引资金并投资于国内市场, 最后韩国用11年的时间从间接开放过渡到有限制的直接开放。我们从韩国市场的发展历程可以看出, QFII制度加快了证券市场制度的国际化, 使韩国证券与国际市场更快的接轨。

二、我国实施QFII制度的基本情况

2002年我国推出QFII制度初期试点, QFII总额度为100亿美元;2007年, 根据第二次中美战略经济对话成果, 外管局将QFII投资额度增加了200亿美元, 总额度增加到300亿美元;今年四月份, 增加投资额度500亿美元, 总额度增至800亿美元。

目前有158家境外机构具有QFII资格, 其中23家商业银行, 13家证券公司, 82家资产管理公司, 11家保险公司, 29家其他类机构。从地理位置上看, QFII分别来自23个国家和地区, 其中亚洲76家, 欧洲48家, 北美32家, 澳洲2家。129家QFII累计245.5亿美元投资额度经外汇局批准, 其中104家QFII已汇入资金进行投资运作。到3月23日, 所有QFII账户资产合计2 656亿元, 其中股票、债券 (国债、公司债、可转债) 和银行存款占比分别为74.5%、13.7%和9.6%。

经过十年的平稳运作, QFII已成为A股市场重要的机构投资者, 持股市值总计1 979亿元, 占A股流通市值的1.09%, 在证券投资基金、社保基金、保险公司、企业年金、信托和证券公司等机构投资者中排名第三。

三、我国实施QFII制度对证券市场的影响

(一) 正面影响

1. 吸引增量资金, 改善市场结构。

QFII制度通过引进外资, 可以使我国证券市场的资金供给增多。首先, 基于我国股市的现状, 大量资金注入市场会引起投资者对股票有效需求的增加, 利于我国股票价格上涨, 激励投资者进入股市, 进而使低迷的股市复苏。另外, QFII的引入可以加速我国证券市场的改革。我国股市市场的扩容速度受资金规模的严重限制, 国有股流通很难进入实质性的开展阶段。然而QFII的扩容, 对市场的资金供给短缺有一定程度的缓解, 短期内对于投资者心理层面的稳定作用是很大的。

2. 改进证券市场投资者结构, 稳定证券市场。

通过实施QFII制度, 我国证券市场可以吸引大量的机构投资者参与, 由此机构投资者的比重上升, 市场投资者结构将不再以散户投资者为主。这种投资者相对力量的改变可以减少大户用消息恶炒个股, 从而使广大中小投资者避免遭受损害, 有益于稳定我国证券市场。

3. 有利于上市公司改善经营理念, 完善治理结构。

合格境外投资机构要投资于我国市场, 必先要评估上市公司的价值, 选择那些经营业绩较好的, 持续稳定成长的、大型的绩优股。基于优胜劣汰的规则, 上市公司为提高经营业绩, 定会致力于改善经营理念, 完善法人治理结构。而对公司财务的透明度提出较高要求则促使我国上市公司规范经营行为, 提升经营业绩, 促进企业提高信息披露质量。而且QFII的引入, 也将使我国的退市机制更加完善、使会计制度更趋严格, 有益于提高上市公司质量。

4. 有利于证券市场趋于理性投资和价值投资。

我国证券市场由于存在大量的个人投资者, 基于专业知识的限制, 投资者缺乏对上市公司的价值评估的概念, 主要目的是通过二级市场而获取买卖差价, 个股经常受来自各方面消息的影响, 而无视公司自身的经营业绩和行业成长性。而QFII选股的三个特点为:产业清晰, 财务透明度高;内在价值至上, 看重行业龙头;企业的成长性。因此这些专业机构投资的股票会经常受到其他投资者的跟随, 目前我国股市投机的市场理念逐渐转变, 最终将形成价值投资和理性投资的市场格局。

5. 有利于监管机构的改革和提高金融监管水平。

由于我国的证券市场发展不规范, 在金融监管方面会遇到一些问题。例如在监管模式方面, 一些跨国集团的管理模式可能不同于我国相类似企业的模式。同时, 国内的投机行为以及可能通过QFII进入证券市场的投机性资金都增加了监管部门的监管难度。因此QFII的引入要求金融监管部门和证券市场管理者逐步完善相关监管制度、规范监管规则。

6. 有利于加速证券市场的国际化进程。

证券市场的国际化, 使新兴市场获得资金的成本降低, 并且能够改善市场的流动性和市场效率, 延伸市场空间。而QFII制度是开放资本市场的过渡, 最终我国会完全开放证券市场。外国投资机构在进入我国证券市场之前, 必然要对其进行研究分析, 其成熟的投资理念将会提升本地研究分析水平和促进理性投资行为的形成。同时国外投资者的进入带来了新的资金来源, 证券发行者也可以更加容易的筹集到资金, 而投资者也不再局限于国内市场, 这无异于为我国股市注入一股活力, 有利于提振股民信心。

(二) 负面影响

1. 信息不对称问题不利于股市的有效性。

股票市场一直存在着信息不对称, 即使引入QFII制度, 也不会改变这种状况, 反而会加重。其中一个原因是外来投资者对获取我国证券市场上的资料、国家政策、市场动向等信息具有滞后性。境外投资者在收集信息的渠道、效率和成本上, 国内投资者明显处于优势地位。外国投资者对于交易市场上存在的“内幕交易”, 也不得不接受, 而价值投资理念短期内在我国证券市场上效果不大。与此同时, 随着证券市场的开放, 国内外的经济信息使股票价格反映的信息量也会加大。此时, 信息传递由于要跨越空间, 所以就需要更长的时间, 而传输过程中信息失真的可能性就会增大。因此, QFII无法减弱证券市场的信息不对称所导致的资源错误流向的趋势, 其结果对股市的有效性不利。

2. 国外游资对国内证券市场产生的潜在风险。

随着QFII的引入, 我国证券市场的开放, QFII总额在我国证券市场交易总额中的比重逐渐增加并达到一定的程度时, 一旦部分游资出于某种目的大规模地撤出, 会引起我国证券市场股价大跌, 证券市场的流动性就会减弱, 严重时可能引起股市崩盘, 给国内经济发展造成巨大的损失。当这种情况发生时, 证券市场的投资和融资功能降低, 我国资本市场的发展也会受到影响。目前我国证券市场还没有完全开放, QFII进入我国市场还有一定限制, 这在一定程度上降低了国内证券市场受国际游资冲击的风险。然而, 随着QFII引入的限制条件减少, 境外投资机构的数量和规模将会不断增加, 这成为需要考虑的一个因素。

3. 汇率波动风险。

央行4月14日对外宣布, 银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由千分之五扩大至百分之一。2005年7月开始, 央行实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度, 当时兑美元的浮动幅度为千分之三, 2007年5月扩大为千分之五, 由此延续了近5年时间。从汇改开始, 人民币不断升值, 大量境外资金意欲进入中国市场。QFII制度的推行, 使外汇的流入和流出将越来越经常, 对人民币币值会产生很大的影响。

4. QFII操纵我国上市公司控制权问题。

随着QFII制度的成熟, 境外投资机构获取国内上市公司的股权的方式会越来越多。由于上市公司大多是支柱行业和龙头企业, 若QFII蓄意通过国际资本进入证券市场通过控股进入实业领域, 达到控制或垄断国内产业, 主导市场运营的目的, 上市公司的股价就有可能被操纵, 内部交易也就无法避免。

四、消除QFII制度不利影响的建议

在当前货币不可自由兑换的状况下, QFII制度是我国证券市场对外开放的一盏指路灯, 是一种通过资本市场稳健引进外资的方式。针对以上QFII的负面影响, 笔者提出以下两点建议:一是切实完善我国的信息披露制度, 使我国证券市场的信息更加透明化, 从而创造出一个公平公正的投资环境, 吸引更多的境外投资者投资于我国的证券市场。二是加快改进金融监管方式的速度并加强我国金融监管体系的力度, 提高我国证券市场监管的水平, 尽早发现潜在的风险。

摘要：QFII制度引入我国后, 经过将近10年的发展, 有许多方面需要完善, 笔者认为, 在投资理念和盈利模式上我国可以借鉴国际资本运作方式和先进的管理模式。本文以QFII制度作为研究对象, 分析了其对我国证券市场的有利影响和不利影响, 并提出消除不利影响的建议。

关键词：QFII制度,扩容,证券市场,影响

参考文献

[1].王彩萍, 李珩, 曾昭灶.QFII在中国的提出过程及其对证券市场的短期影响[J].南方金融, 2003, (2) .

[2].高翔.QFII制度:国际经验及其对中国的借鉴[J].世界经济, 2001, (11) .

[3].张丹.QFII实施的现状及对我国证券市场的影响[J].商业研究, 2006, (2) .

[4].耿群.中国QFII制度及其影响分析[J].国际金融研究, 2002, (12) .

QFII制度：我国证券市场渐进开放的必由之路 篇3

一、ＱＦＩＩ制度对我国证券市场的积极影响

１、ＱＦＩＩ制度引进先进的投资理念。实施ＱＦＩＩ作为我国证券市场对外开放的必然选择，对我国证券市场的影响将是全方位的，但根据境外ＱＦＩＩ的实践效果及我国目前证券市场、证券投资基金业的实际情况，我们认为其对投资理念的影响将是最突出也是最根本的。目前我国股市市盈率水平整体偏高，相当高比例的股票价格与其价值背离，投机色彩较浓，证券投资基金在投资理念上仍处于较低水平，这显然不利于证券市场、基金业的长期持续稳定发展，也难以真正实现证券市场的价格发展和资源配置功能。而ＱＦＩＩ通过引进成熟市场的理性机构投资者及其先进投资理念，将有利于证券投资基金提升投资理念，虽然这种积极作用的充分显现还将有一个较长的过程。

２、ＱＦＩＩ制度将增加我国证券市场资金的供应。我国的ＱＦＩＩ制度对外国机构投资者的注册资本数量、财务状况、经营期限、是否有违规违纪记录等考核标准提出十分严格的要求，以选择具有较高资信和实力、无不良营业记录的机构投资者。根据中国人民银行与中国证监会联合发布的《合格境外投资者境内证券投资管理暂行办法》规定：基金管理机构要求经营基金业务达５年以上，最近一个会计年度管理的资产不少于１００亿美元，保险公司与证券公司都要求，经营业务达３０年以上，实收资本不少于１０亿美元，而商业银行要求总资产在世界排名１００名以内，管理的证券资产不少于１００亿美元。另外，《暂行规定》还指出：单个合格投资者申请的投资额度不得低于等值５０００万美元的人民币。由此看来，要满足中国ＱＦＩＩ资格审查条件的，一般而言都是经营时间很长、运作规范、管理资产经验丰富的境外巨型结构。这些结构的进入，将为我国证券市场带来大量的资金来源，增加我国证券市场资金的供应。

３、ＱＦＩＩ制度将推动中国的资本市场更好地与国际接轨。在引入ＱＦＩＩ制度后，将会促进中国的资本市场的对外开放与合作。合作的动力主要来源于竞争压力与业务拓展需要。在资本市场上，ＱＦＩＩ对国内合作伙伴的选择条件将较为严格，只有那些运作规范且国际化水平较高的资产管理公司才会获得青睐。因此，在中外合资资产管理公司不断新设立的同时，原有的管理公司也将不断地对外合作，以求在信息上与管理上与国际接轨。除此之外，引进ＱＦＩＩ本身也可以使境内资产管理公司直接或间接地学习到他们的投资管理思路、模式和操作方法。通过这种形式，可以提高我们的资产管理和运作水平，锻炼出一支关心、熟悉海外市场和机构的投资队伍，为我们进入国际市场做好充分准备。

二、ＱＦＩＩ制度对我国证券市场带来的风险

１、受外部影响，境内股市将出现大幅波动的风险。引入ＱＦＩＩ制度后，境内股市不再是以前那种完全封闭的市场，与境外股市之间的联系将会更加紧密，其关联都会逐渐增大，使得影响境内股市运行的因素变得更加复杂。因此，不排除在境内基本经济因素完全正常的情况下，境内股市由于受境外经济因素的影响而出现大幅波动的可能。

２、外资大规模撤资冲击的风险。目前，我国证券市场的运行尚不规范、不成熟，容易引发市场过度投机气氛，造成股票价格异常波动，从而导致外资大规模撤离。在境外成熟的证券市场上，投资者尤其是ＱＦＩＩ机构非常注重上市公司的现金分红能力，倡导中长线的价值投资，以获得较为稳定的投资收益。而境内上市公司不仅分红派现能力较差，其盈利能力不具有持续性，“一年盈，两年平，三年亏”是境内许多上市公司经营业绩的真实写照。这会减少境外机构投资者的投资收益，降低他们的投资意愿。另外，境内证券市场还没有建立做空机制，缺乏相应的对冲金融工具来有效地规避和控制风险，投资者只能在股市上涨时赢利，而不能在股市下跌时赢利。一旦股市出现一段时间的低迷，外资就可能因无利可图而大规模撤资。尽管ＱＦＩＩ的规定明确要求在外汇进出上需按外汇管理局批准的额度进行，但它并不能控制ＱＦＩＩ在二级市场的操作。大规模撤资使短期内资金大量外流，会造成股市、汇市的接连下跌，严重者会造成金融危机。

３、境外机构投资者操纵股价的风险。由于境外机构投资者的资金是逐利性质的，ＱＦＩＩ制度的引进也会给国内股市带来国外的机构投资者“坐庄”操纵股价的风险。一些业内专家指出，ＱＦＩＩ机构是金融资本的工具，具有坐庄的天性，只是他们的庄做得相当巧妙，更擅长做“宏观庄”，把容易受指控的“微观庄”隐藏在宏观大势之中。

三、现行ＱＦＩＩ制度下，我国法律控制手段的某些缺陷

１、缺少对进入境内市场资金总额度的限制。《暂行规定》中只要求单个投资者最高投资额的限制，也规定了单个合格投资者申请投资额度的上下限以及调整本金汇入的有效期，但没有规定进入境内市场资金总额度的限制，如果多个单个投资者同时在其有效期内汇入，就会造成短期内大量资金的涌入，从而给股市、汇市带来很多负面的影响，诸如短期内大量资金汇入引起人民币汇率升值，以及股市资金供给的突然大幅增加而导致股价的非正常暴涨等。

２、外资大规模撤资的风险依然存在。《办法》中对合格境外机构投资者申请分期、分批购汇汇出本金的年限、每次汇出本金的比例及时间间隔都做出了明确规定。对于专门投资于中国市场的基金管理机构，规定其本金的锁定期为３年，同时每次汇出本金的金额不得超过本金总额的２０％，相邻两次汇出的时间间隔不得少于１个月，也就是说，要完全汇出本金至少需要５个月的时间。对于一般的机构投资者，本金锁定期１年，但两次汇出的时间间隔为２个月，完全汇出本金至少需要１５个月。这些规定在很大程度上避免短期内境外资金集中撤资的可能。但从长期看，尤其是随着今后境内对ＱＦＩＩ的资格审定条件的放宽，一旦外部因素发生变化，引起外资大规模撤资，仍将会对境内股市产生巨大的冲击和压力。

３、对ＱＦＩＩ可能操纵股市的风险认识不足，没有相应的措施。很多证券市场分析人士认为，ＱＦＩＩ机构的信誉会使他们的投资行为小心谨慎、合乎规则，但在中国这个比较特殊的市场，很难保证他们不在中国做一些冒险行为。尤其是在进入中国市场时间长后，发现并利用中国市场机制的漏洞获得短期利益能够超过长期投资的利益，他们就很难拒绝操纵股市的诱惑。而我们现有的法律防范措施主要集中于市场的准入与退出领域，缺乏对其在市场上操作行为的配套的监控制度。

四、加强风险防范的建议

１、对ＱＦＩＩ的资格审查应将行使与内容结合起来。不仅要按照现有的《办法》、《暂行规定》的要求，进行严格审查，而且要更深一步地分析其投资目的、意向及可靠度，防止其短期套利行为，最大限度地确保进入我国市场的资金是中长期资金。

２、加强监管，增强境内投资者的风险意识。一方面，监管部门应关注境外经济因素变化，研究其对境内股市的传导机制和波动效应，及时采取有效措施，预防其对境内股市带来的不利影响。在监管手段上，除采用行政性强制手段外，还可采取经济手段，如可以对不同的资金汇入汇出时间与额度征收不同的税，这可限制其资金的不合理流动，同时对汇入市场资金总额度也起到限制作用，以免引起境内市场的大幅波动。另一方面，加强境内投资者的知识培训，增强他们的风险防范意识，提高对股市运行趋势的把握判断能力。

３、完善我国市场机制，吸引境外优秀投资者。境外ＱＦＩＩ的经验证明，市场自身的成熟度及其对投资者的保护度与公司治理水平等因素对能否吸引真正优秀的投资者起着关键性的作用。在我国目前证券市场尚未完全成熟的情况下，继续稳妥的推进与完善国有股的减持、证券民事赔偿负责制度和提高公司治理水平的工作，为ＱＦＩＩ制度的实施创造一个良好的环境是至关重要的。

综上所述，ＱＦＩＩ制度的引进，在我国证券市场上，将会引进先进的投资理念，完善投资者结构，增加我国证券市场资金的供应，强化证券市场功能，推动我国的资本市场更好地与国际接轨。但同时也应认识到它所带来的风险，并应及时采取适当的措施，防范与化解风险，以达到我们引进这项制度的真正目的。