投资私募基金的基金

投资私募基金的基金（精选12篇）

投资私募基金的基金 篇1

1 证券投资基金和产业投资基金的概念及比较分析

1.1 证券投资基金的概念。

证券投资基金是一种利益共享、风险共担的集合投资方式, 即通过公开发售基金份额, 集中投资者的资金, 由基金管理人管理, 由基金托管人托管, 以组合投资的方式进行证券投资。证券投资基金属于广义的“投资基金”的一个重要品种。广义的“投资基金”除证券投资基金外, 还包括以公募形式募集的投资其他领域的基金, 如房地产投资信托基金, 也包括以私募形式设立的投资基金, 如对冲基金、风险资本等。狭义的“投资基金”一般仅指证券投资基金。

1.2 产业投资基金的概念。

在成熟的资本市场中, 产业投资基金属于投资基金的一类。产业投资基金在国外通常称为风投和私募, 一般是指在被看好发展前景的实体资产需要资金支持的关键时刻, 向具有高成长潜力的某类行业中未上市企业进行股权或准股权投资, 并参与被投资企业的经营管理, 以期所投资企业发育成熟后通过股权转让实现资本增值。其投资以实体资产影响整个产业链上下游环节的良好生产预期和发展预期为依据和评估标准, 并由政府根据行业的发展趋势和发展水平进行合理、有效引导, 从而促进企业和行业的长远发展。

从概念中我们可以看出产业投资基金和证券投资基金的区别。产业投资基金以实体投资为对象, 不涉及证券市场, 因此它对实体资产的作用是直接显现的。产业投资基金以实体现金流为回报, 不像普通的证券投资基金主要以买卖差价为回报来源, 所以产业投资基金还具有创造价值的功能。以政府投入为主导的产业投资基金回报要求可以低于市场化的标准, 这样有利于被投资企业长远的发展。

2 证券投资基金和产业投资基金的特点比较分析

2.1 证券投资基金的特点。

证券投资基金是一种间接投资工具, 投资者通过购买基金参与证券投资, 并成为基金份额的持有人证券投资基金的主要特点有六点:一是集合理财、二是组合投资、三是利益共享、四是独立托管、五是买卖方便、六是监管严格。

2.2 产业投资基金的特点。

产业投资基金是在特定条件之下, 为实现产业升级和突破的目标所设定的。具有以下三个特点:第一, 产业基金设立的背景之一即是企业融资难问题突出。企业融资来源于两方而, 一是债权性融资, 另一方而是股权融资。第二, 产业投资基金以特定产业为投资对象, 是一种专业性的资金。第三, 以政府为发起人或者主导的产业基金可以避免产业基金在投资方而出现市场失灵的问题。

3 证券投资基金和产业投资基金的分类比较分析

3.1 证券投资基金的分类。

由于基金产品的不断创新, 基金的分类也日益复杂, 根据不同标准可将证券投资基金划分为不同的种类:第一、按照基金的组织形式不同, 可分为契约型基金和公司型基金;第二、按照基金是否可自由赎回和基金规模是否固定, 可分为封闭式基金和开放式基金;第三、按投资标的划分, 可分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金等;第四、按照投资目标划分, 可分为成长型基金、收入型基金和平衡型基金。

3.2 产业投资基金的分类。

由于我国产业发展的不断调整, 基金的分类也日益复杂多变, 近些年来, 根据不同要求和标准可将产业投资基金划分为不同的种类:第一, 根据目标企业所处阶段不同, 可以将产业基金分为种子期或早期基金、成长期基金、重组基金等;第二, 根据产业投资基金投资的产业方向不同, 可以分为房地产产业投资基金、农业产业投资基金、防务科技产业投资基金、航空产业投资基金、文化产业投机基金等。

4 证券投资基金和产业投资基金的投资风险比较分析

4.1 证券投资基金的投资风险。

证券投资基金是一种收益共享、风险共担的集合投资工具。它不同于银行存款或国债, 不能保证投资者一定获得盈利, 也不保证最低收益。投资于开放式基金的风险主要包括:第一、流动性风险, 是指当投资者需要卖出所投资的品种时, 面临变现困难和不能以适当的自己满意的价格变现的风险。第二、申购和赎回价格未知的风险, 投资者在申购、赎回的当时, 无法准确预知会以什么价格成交。第三、基金投资风险, 开放式基金的投资风险主要包括市场风险和信用风险。第四、管理风险, 这是指基金运作各当事人的管理水平对投资者带来的风险。第五、操作或技术风险, 这是指基金管理人等当事人的业务操作或技术系统出现故障问题时, 给投资者带来损失的风险。第六、不可抗力风险, 这通常是指战争、自然灾害等不可抗拒因素方式时, 给投资者带来损失的风险。

4.2 产业投资基金的投资风险。

产业投资基金是一种借鉴西方发达市场经济国家规范的创业投资基金运作形式, 风险要比证券投资基金大, 其主要风险有:第一、流动性风险, 是指由于产业投资基金本身或者所投资的资金是否具有合理的流动性而产生的风险。第二、市场风险, 是指市场主体因市场环境的变化所产生的盈利或亏损的可能性和不确定性。第三、经营管理风险, 是指基金管理人的业务能力, 及其在具体项目经营管理上的不确定性。第四、投资环境风险, 是指资本市场投资环境的不确定性而产生的风险。主要包括三类:第一类是政策环境风险;第二类是法制环境风险;第三类是市场环境风险。第五、市场交易风险, 是指由于在市场交易过程中因价格的变动而引起的风险。第六、道德信用风险, 是指基金管理人为了自身利益而弄虚作假、欺骗投资者, 给投资者造成损失或收益减少的可能性。

参考文献

[1]证券投资基金简介[J].山东政报, 2007, 21:46.

[2]周铁军.产业投资基金的流程与风险管理[J].品牌, 2015, 10:146+148.

[3]余路.产业投资基金的流程与风险管理[J].人力资源管理, 2016, 03:158-159.

投资私募基金的基金 篇2

随着华夏成长证券投资基金的推出，我国的开放式基金已经达到了3家。而3家开放式基金都不约而同地采用了“银行网点代销”的发售方式。

利用第三方――商业银行的网点出售基金，是国际上比较通用的一种基金销售模式，也是国内基金业务发展的一个趋势。根据《证券投资基金管理暂行办法》和《开放式证券投资基金试点办法》的规定，商业银行不仅是开放式基金的托管人，而且“可以接受基金管理人的委托，办理开放式基金单位的认购、申购和赎回业务”。

由于老百姓对国家所有的商业银行普遍怀有一种深深的信任感，不少准备购买开放式基金的投资者认为，既然是银行出售的基金，大概和银行出售的国债差不多，不会有太大的风险;比起在证券交易所购买的.封闭式基金，开放式基金也肯定会更安全一些吧。

其实，这种想法是非常错误的，因此有必要就开放式基金的风险作出进一步的分析和阐明。首先，我国的开放式基金是一种“契约型”基金，即是由投资者和基金管理公司作出的一项共同分享投资收益、同时一起分担投资风险的合同行为，这意味着投资者不可能在没有风险的情况下就获得相应的收益。其次，开放式基金是建立在基金管理公司信誉基础上的证券投资品种，其风险要明显高于国债和银行存款，商业银行只是“代理”基金管理公司发售基金，如果开放式基金运作失败，投资者将面临巨额赎回、资产严重缩水甚至清盘的风险，而发售银行和国家并不对此承担任何担保责任。第三，开放式基金的申购和赎回均按基金的净资产作价，不像证券交易所挂牌的封闭式基金那样，会出现价格高于净资产的投机收益;相反，开放式基金还要负担额外的申购费和赎回费，从某种意义上说，其风险收益比可能比封闭式基金更弱一些。最后，开放式基金由于时刻面临赎回的风险，基金管理者会保留较高的现金比例以保持资产较高的流动性，这样就不可避免地会影响到基金的业绩，投资者要在短期内获取高额回报不现实。

综上所述，投资者切不可对开放式基金抱有过高的期望，更不能因为是银行出售的基金而忽视开放式基金的风险。诚然，通过银行的分支机构和销售网络出售开放式基金可以大大增加投资者购买基金的方便性，但开放式基金的投资风险并没有因为商业银行的代售而有任何降低。投资者在购买开放式基金之前，一定要确立风险意识，认真阅读基金契约、招募说明书等相关资料，以有效保护自身利益。

●郭昕炜

公私募基金经理的投资心得（上） 篇3

经理不是神，也许用一首凡人歌来演绎他们时，会显得更为真切。你和他们的差距，可能只是努力与时间

收益追求公私募基金经理对收益率的追求和看法

私募界

私募通常要承诺收益，而且自己得出资2000万－3000万元，这等于把自己的身家性命都放在里面。做不好就可能赔得精光。所以私募会尽可能获取高收益。

公募每年收益率仅20％－30％。而从2006年初到2007年1季度。我的总收益率突破了1000％。2006年3季度和2007年1季度大盘没涨，我的收益率却分别高达50％和130％。

借道信托对私募经理来说。未免过于辛苦。比如募集资金1个亿，赚了1个亿，自己能得到1千万就很了不起了。我用于投资的资金哪怕只有1千万，但收益能翻上几番，拿到手里的，也比借道信托这种方式要多。

从2006年初坚持到12月底的账户，收益率全部超过170％；其中一个激进化操作、集中持有5只高成长股的账户，收益率达到287％。

我们2003 2006年的收益率，依次达到150％、70％、30％、200％。

公募界 作为一个基金经理，能够为投资者获取略高于市场平均水平的收益，就算完成任务。不应该追求暴利，或承担过大的风险。

公募经理既要有长期投资的基础组合，也要在此基础上通过阶段性操作，为投资者获取尽可能高的收益。 我们既不能因为前几年市场暴跌、有人跳楼，而忽视基金的收益性，也不能因现在的暴涨。而忽视其风险性。

本刊点评

很多私募经理都承诺收益，且通常有自有资金参与；这使其追求收益的动力和压力，远超公募，甚至不惜冒高风险。这大概也是私募有“高风险、高收益”之说的原因吧。公募经理追求的收益，是风险控制下的尽可能高的收益。

一重收益，一重风险，这也正是私公募对不同投资者和资本市场的独特价值所在。追求高收益、而甘冒高风险的投资者，和追求长期稳定收益的投资者，可以萝卜青菜，各有所爱。

投资哲学公私募基金经理对投资的哲学理解

私募界

我也信奉价值投资，但更倾向于根据我的“五重”原则，寻找那些短期内基本面有重大改善、有短期爆发力的股票。

公募喜欢买贵州茅台、招商银行这样的大盘蓝筹股，但大盘蓝筹股很难满足我对收益率的追求。

投资风格应该是多样化的。每个人都可以有自己的成功之道。比如从深圳到北京，走路、骑单车都能到，坐飞机更快，但你得有点钱，还得承担坠毁的风险。

好公司是阳光下的东西，人人都能看得见的。我们仅仅比别人多一份坚持和耐心。

买入中国最好的公司，然后持有，这是一个大思路。

把钱投进股市后，你就把手“剁”了，不要来，五年不来，你就能发大财。

公募界

市场总是围绕着市盈率巨幅波动。当公司的利润增长率等于其股票的市盈率时，该股票就具有投资价值。

人的智慧是有很大局限的。为避免犯下不可饶恕的错误，我们奉行适度分散、中庸的投资。

我倾向于寻找和投资有缺陷的好公司。

先考虑待选股票的最大下跌空间，再考虑其可能的上涨幅度。

买股票，是为了卖股票。你怎么买股票，取决于你的买家怎么给股票估值。

如果不注意风险，一次大的失误。就可能使你无法翻身。市场变化时，你不要学羊群，要“慎独”。

所谓专业投资者，就是要把朴素的道理系统化、概括化，然后严格执行。

选择有“壁垒”的好公司集中持股；以“安全边际”买卖；不频繁进出。

价值投资在选股方面颠扑不破，但技术面或市场发出的信号，也不容忽视。

中国的公司只要在国内做到很好，就是伟大的公司。但投资伟大的公司，应该是投资将来会伟大的公司。

公募基金有时要被迫牺牲伟大的公司，卖一些热门股票，来缓解短期的业绩压力。

本刊点评

同样以价值投资为主导，同样青睐好公司，以低市盈率买股票……公私募在投资哲学上的某种相通性，值得我们深思。至少在投资理念上，公私募之间并没有那么严格的界限。

在对好公司的态度上，很多私募正在以价值投资为主导，甚至比公募更为执著、更有耐心。

公募经理们在投资风格上的多样化，无疑令我们惊喜。如果他们的特色能得到发挥，中国公募基金同质化的问题，应可大大缓解。但值得我们和基金公司反思的是，为什么公募经理这种多样化的投资风格，总是发挥不到位呢?

没有最好的投资方法，只有最适合自己的投资方法。这应该是公私募经理们最具浓缩性的投资格言。不是简单附合，要“慎独”，以我为主，学鲁迅的拿来主义，每个人都可以成为投资大师。

操作方式公私募基金经理对投资操作周期的理解

私募界

有些私募基金并不坐庄，而是真正的价值投资，选好股票，长期持有；有的则习惯于利用交易制度的缺陷，狙击市场的短期盲点。但不能完全算作坐庄；有的介于两者之间，比如拿2/3的仓位进行长期投资，另外1/3的资金做短线操作。

可以肯定地说。我不是一个长线投资者，而更多地侧重股票的中短线爆发力。操作周期一到数月不等。

大牛市理论多是公募基金造出来的，主要目的是为新基金发行或老基金持续营销造势，对我来说没有意义。

我并不是特别在乎大盘的涨跌，在牛市环境下更没有必要关注大盘。

我们几乎不做波段操作。

我只做长线投资，在初期制定战略方向和投资组合后，就不再做大的调整。

公募界

我建议我们的基金经理少看盘，用看盘的时间来研究公司。世界上知名的投资大师，都不是做短线交易的。

中国股市热点变换很快，如果你拘泥于一种僵化持有，而不作一些阶段性操作，就不可能为持有人创造最高的收益。

虽然我们不能像巴菲特那样参与企业的管理。但我们可以选择质地较好、内部管理卓越的公司，与之同舟共济。

市场感觉好的人，可能波段会做得好一些。但这种Timing远远赶不上做市场基本面的Timing收益率高。不能太过关注市场的节奏，否则一次两次能成功。但很难确保长期成功。实际上，板块轮动的前提。也是基本面随宏观经济和行业周期变化出现的轮动。

在单边牛市的状态下，选时不如选股。频繁选时出事的概率大，公募基金规模大，也不便频繁选时。

选股重于选时。在我们看来。选择优质公司长期持有，远比判断大盘的走势更容易做到。

本刊点评

很多人说私募的操作风格凌厉凶狠，注重短线，这有可能只是冰山一角。公募并不排斥阶段性操作，重仓股频繁变换，而私募也不排斥“放长线，钓大鱼”，它们的“线”，甚至比公募更长。

普通投资者往往过多讨论股指涨跌。除非出现严重的系统性风险，基金经理似乎并不特别在意大盘，而更关注公司和基本面。

选时不如选股，风格各有千秋的经理们对此空前一致。经理们这么说，彼得·林奇也对这么说。连巴菲特也说，预测股价的短期涨跌，就像预测一只鸟儿何时从这棵树，飞到另一棵树。

投资私募基金的基金 篇4

挪威政府养老基金由政府全球养老基金和政府挪威养老基金构成。政府全球养老基金由财政部委托挪威银行进行日常运作管理。政府挪威养老基金则由国民保险规划基金负责。政府全球养老基金积聚的资金要转变成金融资产投资于挪威境外,获取更高的收益。通过政府全球养老基金的运作,大量的石油收入投资于国外,引导资金外流,避免了由于石油部门业务活动带来的大量的外币流入引起的挪威克朗汇率的波动,维持了挪威工业结构的调整,为挪威经济的平衡发展奠定了基础。

作为挪威的主权财富基金,政府全球养老基金的投资模式可以概括为以下几点:

一、建立了政府全球养老基金投资管理框架

挪威银行身为挪威的中央银行,在国际资本市场管理大量资金,主要包括以财政部的名义管理的政府全球养老基金(原为政府石油基金)、以中央银行名义管理的国际储备以及以石油和能源部的名义管理的政府石油保险基金。1998年,挪威银行投资管理部(NBIM)受财政部委托,对政府石油基金和政府石油保险基金进行投资,同时也管理挪威银行外汇储备中的投资组合,挪威银行货币政策部(NBMP)和市场操作处(MOD)管理外汇储备中的货币市场组合和缓冲组合。

与政府全球养老基金有关的组合是缓冲组合。在1998年版的《外汇储备投资指引》中,挪威银行将外汇储备分为流动性组合、长期组合、免疫投资组合和石油基金缓冲组合四个次级组合进行管理。2003年以后,改为三个次级组合,即货币市场组合、投资组合与缓冲组合,取消了免疫组合。在石油基金缓冲组合中,规定每天接受资金,按月转移到政府石油基金,由NBMP/MOD负责对缓冲组合进行外汇购买。

二、注重公司治理制度的改进

经济、环境和社会的可持续发展是挪威追求的公司治理准则。挪威政府非常重视政府全球养老基金的公司治理,除要求其遵循OECD公司治理的一般原则外,作为完善公司治理的一个重要举措,2004年11月,财政部还为政府全球养老基金颁布了《道德指引》,规定了所投资公司的筛选和排除标准。规定在基金投资中,不得投资于违背人类基本原则生产武器的公司,排除违背人权、腐败或造成严重的环境污染的公司。对于已投资的公司要求退出,并公之于众,限八周内完成。截至2008年3月31日,共有27家公司从政府全球养老基金的投资中排除。

挪威银行对日常风险进行控制,确保满意的风险管理系统。此外也对操作风险和交易对手风险进行管理。

三、适度放松对单一公司持有的最高股权比例

最初,挪威政府石油基金对投票股份公司和公司的股本金的所有权限都设为1%。2000年提高到3%。2005年3月11日,挪威银行致财政部的建议中,把限制由3%提高到10%,强调了以下观点:挪威银行(作为政府全球养老基金的股份登记所有人)仍保持作为财务投资者而不是战略投资者身份;为多元化投资需要,而对所有权限制是没有理由的,多元化是由基准指数的选择和跟踪误差保证的;根据各头寸期望承受的风险,3%的限制日益成为内部和外部管理的障碍;少量放松限制不足以解决长期的挑战问题。财政部在2006年国民预算中考虑了这项建议,并修改了规则,将限额由3%提高到5%。

政府给国会的24号报告(2006—2007年)关于在2006年管理政府养老基金中考虑了基金基准组合的扩展,包括了小公司股票。现已得到批准,并分阶段进行,财政部在评估中注意到:“如果把小公司包括在基准组合中,管理人可能希望增加对他们的持有,以便保持积极头寸的规模。5%所有股权限额会使达到这一点更为困难。”

在2008年2月1日挪威银行向财政部的汇报中表示,强烈要求增加政府全球养老基金股权投资允许的所有者限额,最合适的限额应为15%。

挪威银行希望经常参与需要较大资本扩张的公司注资活动。在低所有权限制下,挪威银行只能在这种注资过程的初期阶段投入有限量资金。

和本基金规模类似的欧洲最大的基金并没有所有权的任何限制,如荷兰的基金ABP和PGGM,以及英国的Hermes。

财务投资者使用15%~20%所有权限度是市场中的标准惯例。这种限度考虑的关键是确保基金是一个财务投资者而不行使战略所有权。挪威银行认为,不在于所有权百分比的限制,而在于投资者的投资目标,及如何通过他的行动,发挥作为大股东的影响。

四、为基金建立基准组合

财政部为基金建立了一个基准组合。为固定收益工具建立的策略基准组合的构成是:60%的组合应该由雷曼全球加总(LGA)债券和雷曼欧洲全球实际债券(LGR)组成,不包括挪威克朗,此外还有在雷曼瑞士法郎加总中的本国政府债券。这部分基准组合由欧元、英镑、瑞士法郎、瑞典克郎和丹麦克郎构成。35%的组合应该由美国和加拿大的LGA和LGR组成。相对于市值权重指数,美元抵押支持债券和资产支持债券的权重降到25%,增加了本国政府债券(名义和通货膨胀指数)、公共机构发行的美元无担保债券、其他政府有关债券(LGA Government related)和公司债券(LGA Corporates)的权重。这部分基准组合由加拿大元和美元构成。其余5%的组合由来自于亚洲和太平洋地区(澳大利亚、日本、新西兰和新加坡)LGA和LGR发达市场的本国政府债券构成。日本份额是根据日本债券25%的市场资本价值计算。这部分基准组合的货币有澳大利亚元、日元、新西兰元和新加坡元。

为股票建立的基准组合是基于税务调整的FTSE全世界指数(大中型公司),其构成是:50%FTSE全世界欧洲指数,包括15个国家;35%FTSE全世界美洲指数/FTSE全世界非洲指数,包括5个国家;15%FTSE全世界亚太指数,包括7个国家和地区。

五、对基金进行全球资产配置

财政部在2005年12月22日公布的《政府全球养老基金管理规则》中,对政府全球养老基金规定了全球投资领域。投资在固定收益工具的比例在50%~70%,投资在股权工具的比例在30%~50%,可以使用与资产类别有关的金融工具,包括衍生工具。固定收益工具的组合应该根据可投资国的货币和区域分布进行投资:欧洲50%~70%,美洲和非洲,25%~45%,亚洲和大洋洲,0~15%,可投资的国家和地区有31个。股权工具组合也应该根据可投资国的货币和区域分布进行投资:欧洲,40%~60%,美洲和非洲,25%~45%,亚洲和大洋洲,5%~25%,可投资的国家和地区有42个。

在2006年9月挪威银行致财政部的建议中指出,按模型计算估计,高比例的股权投资将有75%的概率使十五年期的累计回报增加。如果采用大基金经理的一致观点,预期股票溢价不少于两个百分点,当股票投资比例从40%提高到60%时,基金期望的回报每年增加至少0.4个百分点。

2007年挪威财政部接受了挪威银行的建议,扩大了政府养老基金多元化投资组合的领域,允许股票投资比例,从现有的40%升为60%。同时调低对固定收益产品投资比例,由60%下降至25%。为提高回报率,下一步还计划将10%的资产用于投资房地产及基础设施行业,5%用于投资杠杆收购基金以及风险投资基金。

六、指数化管理与积极管理相结合

指数化管理的主要目标是减小实际组合与基准组合之间的回报差异,这是一种成本有效的管理形式,但并不会提供超越基准组合的很多机会。如果遵循纯粹的指数化策略,石油基金不可能获取同基准组合同样的回报,主要是由于交易成本和税负。

指数化经理的目标是尽可能获得接近基准组合的回报。也可以利用各市场的特点,获得更高的回报。

挪威银行也注重政府石油基金的积极管理。在1999年管理石油基金的年报中,涉及了挪威银行获取尽可能高回报的策略,其中一个重要的结论是:为获得一个期望的稳定的超额回报,积极管理的多样化是必须的。

积极管理的多元化是投资策略的一个重要部分。通过积极管理获取超额回报的机会随时间和市场而变化。市场发展越好,能够持续获取超过平均回报的概率越小。因此,挪威银行在不同的市场有不同程度的积极管理。

七、由内外部经理共同管理基金

挪威银行为获得超额回报,其投资策略的一个重要因素是做大量独立的不相关的投资决策。作为这个策略的一部分,它使用了很多内部和外部经理人,挪威银行在管理协议规则中制定了使用外部经理人的权力。“在管理基金时,挪威银行可以使用外部经理和其他外部服务提供者,挪威银行是与这类服务提供者签订协议的当事人,应当以基金的名义监督他们的活动。”规则要求,应当有合适的内部道德指引规范经理人的活动。管理协议要求挪威银行选择个别经理人时要事先通知财政部。

作为财政部管理政府石油基金的委托机构,挪威银行1998年优先为监督外部指数化管理经理建立健全了制度,制定了全面的外部积极经理选拔程序,同时准备启动内部股票管理。内部积极股票管理始于1999年夏。该期间的固定收益组合主要是由内部管理。管理紧密遵循基准组合,允许有一定积极管理的因素。在逐步建立内部股票管理专家队伍的同时,扩展内部固定收益管理和内部战术资产配置,增加了期望的回报。

截至2000年7月底,共有14个外部经理负责管理43.1%的组合。股票组合的93.4%和固定收益组合的8.8%委派给外部经理人。可以看出,固定收益内部管理的比例较高。

2007年第一季度末,21%的基金由外部经理人投资管理,外部管理成本占总成本的54%,外部积极管理的风险约占58%。到2008年第一季度末,15%的基金由外部经理管理。外部管理成本占总成本的50%,外部管理中与积极管理有关的风险约占57%。

八、完善政府石油基金的再平衡机制

在挪威政府石油基金的资金构成中,有挪威财政部注入的资金,也有在外汇市场购买并转入缓冲组合的部分资金。每季度末,政府石油基金的实际基准需要进行再平衡,以便使不同的资产份额回到策略基准份额水平。这种再平衡发生在资本转移到基金的同时,使得相对频繁的再平衡发生而没有产生大量的交易成本,转移的资本已经用来购买暴露会增加的资产。

政府石油基金的策略基准由财政部为投资区域(欧洲/北美/亚太,50/30/20)和资产类别(股票/固定收益工具,40/60)设立的权重来确定。实际基准是基于策略权重。实际基准的权重受各种资产类别和区域相对价格变化的影响。如果股票价格在一个时期快速上升,实际基准中股票的比例将高于40%,再平衡使得实际基准权重回到策略基准权重水平。经常会面临这样的一个困境:如果再平衡发生的太少,组合将会漂离于策略权重,而再平衡过于频繁,会导致高的交易成本。因此一个再平衡策略必须权衡这两种考虑。

在季度转移、季度再平衡机制下,实际基准每季度要随策略(基准)权重进行重新调整。按季度转移到石油基金的资金量非常大,当基金根据实际基准做再平衡时,它唯一必要的是卖出石油基金中有限量的资产。如果石油基金规模增长,可以想见未来这种再平衡机制会导致相对大的交易成本。因此,挪威银行建议改变到一种每月转移、按条件的全部再平衡机制。全部再平衡的条件应该是,在实际基准中的六种资产中的一种或多种资产,连续两个多月偏离策略基准的权重超出了一定的限度。

九、定期公布投资绩效

挪威银行每年会在挪威银行年报上披露政府全球养老基金的投资绩效。根据挪威银行年报,政府全球养老基金按基准组合的货币篮估测的回报与按挪威克朗估测的回报略有不同,主要是由于挪威克朗与政府全球养老基金投资的货币之间的汇率会发生波动,在挪威克朗升值或贬值的情况下,会影响到收益率水平。

2003年,按基准组合的货币篮估测的政府全球养老基金的回报最高,为12.59%,最低是2002年,为-4.74%。1999—2006年之间按基准组合的货币篮估测的政府全球养老基金的简单年平均回报为6.03%,复合年回报为5.84%。

2002年,按挪威克朗估测的政府全球养老基金的回报最低,为-19.09%,反映挪威克朗与政府全球养老基金的投资货币相比,当年升值15%。而2003年,按挪威克朗估测的政府全球养老基金的回报最高,为19.96%,反映了该年政府全球养老基金投资货币对挪威克朗近6.54%全面升值。1999年到2006年之间按挪威克朗估测的政府全球养老基金的简单平均回报为5.00%。

挪威政府全球养老基金在建立投资管理框架,注重公司治理制度的改进,适度放松对单一公司持有的最高股权比例,构建基金基准组合,进行全球范围的资产配置,将指数化管理与积极管理相结合,由内外部经理共同管理基金,完善基金的再平衡机制,定期公布投资绩效等方面的经验,是中国中投公司学习的典范。

参考文献

[1]Norwegian Ministry of Finance“,on the management of the government pension fund in2006”,2006.

[2]Norges bank annual reports,from1999to,2006.

私募股权基金的投资流程 篇5

一、投资流程

（一）寻找和筛选项目

投资方根据自身擅长投资领域，并结合国内经济发展状况，划定欲投资的领域、方向的大致范围，然后在此范围内寻找欲投资的企业和项目。

（二）初步评估

与目标企业的客户、供应商甚至竞争对手进行沟通，尽量参考其他公司的研究报告，深入认识行业趋势、业务增长点和项目的主要亮点。

（三）尽职调查和风险评估

在投资方确定欲投资的企业和项目后，会进行详细的财务、法律等方面的尽职调查，并在此基础上完成对企业和项目的技术水平、管理层能力、市场潜力、资金状况、政策法律因素等方面的风险评估，以进一步确定是否对该企业和项目进行投资。

（四）设计方案并撰写投资备忘录

在准备工作后，设计项目投资方案。尽职调查阶段完成之后，如果风险投资认为所申请的项目前景看好，那么便可开始进行投资形式和估价的谈判。这个阶段中风险投资家往往会出具一份文件，就风险投资公司与创业企业未来的投资交易作原则性约定，供双方谈判，即Term Sheet。

（五）参与投标

大多数项目不用进行投标，对于一些大型上市公司的收购，可能包含投标过程，最终由被投资方对所有方案进行评估，最终确定投资方。

（六）谈判投资协议条款

对Term Sheet 中列出的包括估值、投资额度、控制权、交易结构等问题，进行谈判。将分析中研究的价值增长点、风险等问题落实到投资协议的具体条款中。

（七）最终批准和完成交易

为了完成交易最后的工作，包括获得目标股东的批准、获得有关政府部门的批准、债务融资、签署和准备相应文件等。

（八）投资和后期监管

投资方按照合同的出资期限和出资方式进行投资，并视具体情况对企业的运行情况进行后期监管。

（九）退出：

投资私募基金的基金 篇6

在各类投资工具之中，基金无疑是其中透明度最高，交易最便捷，选择最丰富，专业化程度最高的投资工具。尽管这两年来基金饱受诟病，但和其他类型产品相比，基金仍不失为最好的选择之一。

2011年基金产品数量急速膨胀，如今总数已超越1000只大关。从过去几年的数据来看，趋势也是相当明显：一是基金之间业绩分化日趋加剧；二是优秀公司和优秀产品正逐步脱颖而出并且不断强化；三是排名竞争白热化，短期业绩排名跳动剧烈。这种情况下，基金投资的绩效，将更多取决于对具体产品的选择。

从以往经验看，尽管短期常常难以预测，但若是以长期角度考察会发现，长跑中表现出色的基金，往往在未来有优异表现的概率会更高。这也是我们持续以长期业绩标准作为主要指标，选出Money50的原因。

2012年的Money50榜单中，超过一半的基金承袭自2011年，说明过去上榜的这些基金中大部分仍表现不俗，至少在2011年的行情中没有太多失误。也有不少新上榜者，以其长跑业绩低调入围。不管怎样，上榜基金都是凭业绩说话，我们始终认为，能顺应潮流找到开启市场大门钥匙的基金，才是值得投资的基金。

低风险产品扬威

2011年是股票方向基金全军覆没的一年。

A股市场钝刀割肉，致使股票方向基金无一幸免。但就控制亏损的能力而言，各基金之间的分化也是极其明显。截至2011年12月23日，股票型基金（按照晨星分类）中，亏损幅度最小的是东方策略成长，跌幅9.39%，而亏损幅度最大的则是银华内需精选，跌幅40.46％，两者相差近31％。

2009年到2011年3年中，正好是牛市、平衡市和熊市。一个周期中，基金长期业绩之间的差异也被显著放大。以股票型基金为例，表现最好的是华商盛世成长，3年年化收益率高达27.86％，3年将近翻番；而表现最差的则是宝盈泛沿海增长，3年年化收益率是-7.55%，3年净亏损24％。差异之巨，已达登峰造极。

除了分化加剧，另一个现象是，大部分基金还是跑赢了上证指数。自2009年初到2011年12月23日，上证指数从1820点到2204点，上涨约20％左右，同期有可比数据的151只股票基金中，约103只基金跑赢上证指数，占到三分之二。同时，2011年，上证指数下跌近22％，同期有可比320只基金中，152只基金跑赢了上证指数，占到近一半。

但有趣的是，过去3年跑赢上证指数的103只基金中，只有8只是指数基金。主动型基金的长期表现相对指数基金，占据压倒性优势。

更重要的一个现象是，低风险产品的地位正明显提高，且发展势头强劲。自2010年债券型基金平均收益战胜股票方向基金平均收益之后，2011年债券类产品依旧超越股票方向产品。表现较好的债券基金，3年年化收益率超过6％，堪比表现中等的股票类基金。在债券市场大发展的背景下，固定收益类产品未来还有望进一步提高收益水平。

强者恒强？

这次Money50的评选，我们还是延续过去的方法，以过去3年业绩为主要标准。一方面是因为现有的大部分基金已经有3年历史；另一方面，过去3年囊括2009、2010，2011年3个年份，经历了牛市、平衡市和熊市，基本可以反映基金在一个市场周期中的全貌。有更长历史记录的，我们也同时参考过去5年的业绩表现。主要原则就是找出业绩持续性好、表现稳健、不曾大起大落的基金。

最后得到的榜单中，大约五分之三是2011年榜单中的老面孔。不幸落榜的基金中，大部分也只是因收益率微弱一些而落后于新进基金。可以看出，长跑型基金的可持续性的确值得称道。

当你翻看名单的时候，也许会惊讶，有些基金你也许从来没有注意过，也未曾在某个年份表现特别抢眼，但它们长跑几年的成绩单却足以让人满意。

证券投资基金的投资价值分析 篇7

一、证券投资基金的内涵

(一)相关概念

证券投资基金是一种投资手段,它指的是把股票以及商业债券等当成投资对象,采用公开发布和销售股份的手段把多位投资者的资本整合到一个平台上,交由专业人员管理,实现利益共享和风险分担。这种投资方式能够有效的降低投资者的投资风险。

(二)证券投资基金的分类

随着证券市场的发展,证券投资基金的分类越来越细致,这是市场日益成熟的表现,对于投资者和相关机构等意义非常重大。证券投资基金实现科学细致的划分之后,投资者就能够根据自身的实际情况挑选符合自己承担风险的证券基金进行投资,相关机构也可以对市场更好的规范和管理。证券投资基金依照不同的划分方式能够进行如下分类:

1、公司型与契约型。按照证券投资基金组织与形态的区别可以把其分成公司型和契约型。二者的主要区别为公司型证券投资基金拥有相应的董事会以及公司章程,按照股份制公司的发展模式采用发售股份的手段筹集资金。而契约型证券投资基金不设立董事会也不制定章程,主要采取契约手段对其进行限制和管理。

2、封闭型和开放型。开放性基金在建立时不限定份额以及存续时间,基金份额依据市场等条件的变化可以有相应的变化。封闭型证券投资基金在建立时就已经设置好了相应的总份额和时间期限,在这个时间段之中,无论发生什么情况,总份额都不会产生任何变化。

(三)证券投资基金特点

通常条件下,中小投资者因为资本规模和数量有限,因此无法对多种证券同时购买,单一品类的证券投资风险很高。而证券投资基金是多种证券和投资的集合体,所以对其进行投资能够有效的将投资风险转嫁和分担出去。通过对其进行分析,我们发现证券投资基金有以下特点。

1、信息非常透明。在21世纪,随着互联网、信息技术和通讯技术的发展,人们获取信息的手段开始变得丰富起来,投资者能够通过互联网快速、准确的得到丰富的投资信息,包括各大基金的财报以及收益数据。通常情况下。开放型基金每一个交易日都会对其基金净值计算并向外发布;封闭型基金每周计算一次基金净值并向外发布。所以证券投资基金具有高度头透明化的特征。

2、严格的制度。为了确保证券投资基金市场的规范和正常发展,监管机构制定了严格的管理制度,严厉打击损害投资者权益的不良行为。

3、规模化和专业化。证券投资基金集合了多位中小投资者的资本,形成了一定的资金规模,使资金规模的优势能够得以充分发挥,减少了运营的成本;而且,通常情况下,管理基金的职业经理人拥有非常深厚的金融理财专业知识以及优秀的业界关系,能够最大程度的提升投资者的投资效益。

二、国内外证券投资基金发展现状分析

在西方发达国家证券投资基金已经发展了上百年,但我国从20世纪80年代才有了证券投资基金的概念。1990年上交所成立后我国的证券交易市场可以说才正式开始发展,之后,随着人们投资意识的增强和生活水平的提高,越来越多的人和企业参与到证券市场中来,基金公司与投资者的爆炸式增长极大的提升了我国证券市场的发展速度。

但在证券投资基金市场飞速发展的背后却也埋藏着一些隐患。由于发展时间短,我国相应的法律体系、监管体系、人才培养体系都未能跟上市场的发展速度,这对我国证券市场现在的发展造成了很大的困扰和阻碍。我们必须采取相应的措施来解决这些问题,否则,这些问题持续下去必然会对我国证券市场发展造成严重的影响。

三、提升证券投资基金的投资价值的建议和措施

(一)在市场监管层面应采取的措施

1、实现市场监管分层管理。在证券投资基金出现开始,我国相关部门便一直在对其监管的方式进行探索和研究,因为监管模式能够对投资基金的投资价值产生直接影响。建立完善的市场监管体系才能够准确的对基金的投资价值进行评估,有效避免虚假评估以及虚高的证券投资基金进入市场,降低投资者的投资风险,保障基金市场的合理秩序。

现在,随着市场的不断发展和投资者的不同需求,证券投资基金的类型变得丰富起来,无形中增加了市场的管理难度。在这种情况下,想要使证券投资基金市场快速健康发展就不得不建立新型的分层市场监管模式,以便确保每一种基金都能够得到合理的监管。

2、增强社会舆论的监管能力。信息透明化是证券投资基金非常重要的特性,因为只有确保了市场信息的透明才能够消除暗箱操作以及其他不合理的现象,保障投资者的正常利益。有关部门应该建立起相应的舆论监督机制,充分发挥社会舆论对市场的监督能力,有效提高信息的真实性和有效性。

3、建立健全法律法规体系。因为我国证券投资市场起步时间比较晚,相应的法律法规并不完善。在证券投资市场快速发展的今天,我国现有的法律法规体系已经不足以满足市场的需求,无法对投资者的利益进行最大程度的保护。所以,我国相关部门应该抓紧制定更加完善的证券法律法规体系,使投资者可以放心的对证券进行投资,促进证券市场的良性发展。

(二)在基金管理者层面应采取的措施

必须要加大对专业基金经理人的培养。基金经理人是证券资金的直接管理者,他的专业水平和职业素养将直接关系到该只基金的收益能力。但在目前我国并没有相应的专业经理人的人才培养机制,导致我国证券投资基金市场中拥有丰厚经验的职业经理人极度缺乏,严重阻碍了市场的发展。所以,我国相关部门应该尽快建立相应的人才培养机制,为我国证券市场培养出足够的优秀专业人员。

(三)在投资者层面应采取的措施

1、投资者应该改变投资理念。虽然证券市场的发展已经证实了传统投资理论的正确性与有效性,但是投资者也要正确看待传统理论和现在市场的差异性。投资着在进行投资时,一定要从自己本身的综合能力出发,按照市场的发展随时更新自己的投资理念,平衡资金、专业水平、风险承受能力等要素,选取最佳的基金类型进行投资。

2、将强学习,提升自身投资水平。想要最大限度的提升自己的资金回报率,投资者就必须加强对相应的投资理论知识的学习,不断提高自身的专业水平和风险分析能力,这样在面对多种多样的基金产品时,才能够选择出一只优秀的基金公司进行投资,获取更多的收益。

四、总结

随着社会和经济的发展,证券投资基金在金融市场中的地位越来越重要。在全球经济一体化的大背景下,竞争越来越激烈,我们必须尽快完善相应的法律法规,才能进一步保障投资者的利益以,促进市场的平稳快速发展。

参考文献

[1]胡伟.论证券投资基金中基金管理人与基金托管人之间的法律关系——以我国《证券投资基金法》为视角[J].云南大学学报(法学版).2009(03)

[2]王玉春.简论证券投资基金投资价值的财务分析[J].南京财经大学学报.2008(02)

投资私募基金的基金 篇8

研究方法:本文以风险调整后的收益作为基金间业绩的比较依据。计算出每只基金的夏普指数、特雷诺指数。通过各只基金夏普指数的比较, 可以判断出各只基金的绩效优劣, 而将基金夏普指数同沪深300指数的夏普指数比较, 可以进一步判断基金绩效是否战胜了市场。为了对指数基金和股票基金总体绩效进行比较, 本文采用平均夏普指数作为判断依据。特雷诺指数反映了基金每承受一单位系统风险所得到的收益补偿。而夏普指数反映的是基金每承受以单位风险所得到的收益补偿, 这风险既包括系统风险也包括非系统风险。特雷诺指数通常只含有系统风险, 但这是建立在基金非系统风险被完全分散的基础之上, 通常这一假设并未得到很好的满足, 因此本文采用调整后的特雷诺指数作为同该基金的夏普指数进行比较的依据, 进而判断基金在分散非系统风险上是否成功。

数据来源:本文共选择了16只基金, 其中指数基金6只, 一般股票基金9只。其中, 这7只指数基金中, 华夏沪深300指数以及南方沪深300指数的模拟标的为沪深300指数。选取2012年1月13日至2012年12月31日的基金周收益率作为原始数据, 每只基金49个周收益率。以沪深300指数周收益率作为比较基准。另外, 无风险利率选取的是2012年工商银行一年期定期存款利率 (2012年工商银行定期存款利率为3.187%, 用一年期存款利率除以52即得周无风险利率, 得0.613%) 。

数据处理:基金的周收益率Rp= (NVAt-NVAt-1) /NVAt-1, 其中NVAt-1表示第t-1周的单位净值, NVAt表示第t周的单位净值。每只基金共49个周收益率, 夏普指数计算公式:PISP= (Erp-rf) /σp, 其中σp表示基金收益率标准差, 用于衡量基金所面临的风险, 包括系统风险和非系统风险。特雷诺指数公式:

PITP= (Erp-Rf) /βp, 调整后的特雷诺指数公式:PIT调整= (Erp-Rf) /βpσ (Erm) , 由于调整后的特雷诺指数只包含系统风险, 因此将其同夏普指数做为比较, 可以判断基金的风险分散水平。其中的βp通过CAPM模型RP=rf+[E (rm) -rf]βp回归求得。

二、实证结果

夏普指数、特雷诺指数及调整后的特雷诺指数的实证结果如表1所示。

(一) 从夏普指数角度进行分析

通过表1知, 有3只指数基金和2只股票基金的夏普指数是小于沪深300的夏普指数的, 有4只指数基金和7只股票基金在此期间的绩效好于市场。再来看两类基金的平均夏普指数值, 指数基金的平均夏普指数值为0.064403014, 小于股票基金的0.114531, 因此可得出指数基金总体绩效是低于股票基金的。

(二) 从特雷诺指数角度进行分析

从特雷诺指数来看, 2只指数基金和2只股票基金低于市场水平, 它们分别是宝盈优势、富国中证红利指数、鹏华深证民营以及诺安上证新兴产业, 其中富国上证红利指数同沪深300指数的特雷诺指数差别微小。因此, 就特雷诺指数而言, 有5只指数基金以及7只股票基金的绩效好于市场。而指数基金的平均特雷诺指数为0.190739, 小于股票基金的0.397583。因此从特雷诺指数角度, 股票基金业绩仍然由于指数基金。

(三) 风险分散成效分析

通过将基金的夏普指数同其调整后的特雷诺指数进行比较, 可以判断基金的风险分散情况。从上述实证结果可以看出, 无论是指数基金还是股票基金, 夏普指数同其调整后的特雷诺指数的差别并不明显, 这说明我国基金在风险分散方面做得较好。但总体而言, 指数基金风险分散成效更好。

三、结论

从上述实证结果我们发现, 在我国, 股票基金的绩效要好于指数基金, 这同国外发达资本市场的实证结果相反。根据有效市场理论, 基金经理很难通过积极管理获得超越市场的收益。同时由于积极主动管理型基金较高的管理费用, 指数基金通常较基金管理型股票基金更具优势便逐渐成为常识为广大投资者所接受, 从近年来我国指数基金的快速发展可以看出端倪。然而通过本文实证结果却未能得出理论上的结果, 即:指数基金较一般股票型基金表现出优势。笔者认为造成这种现象的原因主要有如下几点:

(一) 我国的弱有效市场使基金经理通过积极操作获得超额收益成为可能

指数基金优越性的理论基础是“有效市场假说”, 该理论认为, 证券价格反映了所有可获得信息, 因而想要通过基金管理发现价值低估证券而获益是不可能的。然而, 即使是在美国较为发达的资本市场也仅能称为半强有效市场, 我国的资本市场勉强为弱有效市场, 证券价格并不能及时反映所有信息, 且反映存在时滞, 这就为基金的积极管理提供了现实的可行性基础, 使股票基金战胜指数基金成为可能。

(二) 指数基金管理费用并不明显优势

指数基金由于采用被动微调管理, 通常管理费用较低, 有利于绩效表现。然而在我国, 指数基金的管理费用优势并不明显, 股票基金管理费用通常为1%-1.5%, 而我国指数基金管理费用也大致在这一区间, 这样, 指数基金的管理费用优势就并未得到体现, 这进一步加大了指数基金同股票基金的绩效差距。

(三) 基金经理在选股、择时能力上较以前有提高

随着我国基金行业的发展, 基金经理任职年限的增长, 基金经理的操作理念、风险控制以及选股、择时能力较以前有较大提高, 这使基金的积极主动管理以获得超额收益成为可能, 指数限于其本身投资策略以及投资目标, 等于放弃了基金经理部分的选股、择时才能。这是我国指数基金绩效次于股票基金绩效的原因之一。

(四) 上市企业募集资金“落袋为安”

指数型基金通过模拟市场指数, 追求市场平均收益。纵然在基金存续期间存在成分股的微调, 但指数基金能否有好的绩效, 更多地在于市场的整体表现。然而, 在我国企业上市后资金“落袋为安”现象严重, 很多企业并未将通过上市募集到的资金用于发展壮大其主营业务, 因而其所发行证券价值增长就失去了现实基础, 导致投机严重, 企业业绩增长缓慢而微小, 因此指数基金也就等于失去了其获利基础——市场的增长。与此相对应的是积极型股票基金可以通过择时能力进行短线操作获利。这也是直接造成我国股票基金绩效优于指数基金绩效的原因之一。

摘要：1999年我国首次推出了普丰、兴和、景福等3只封闭式指数基金, 并于2002年11月推出了我国第一只开放式指数基金——华安上证180指数增强型基金, 拉开了我国指数基金发展的序幕。指数基金存在的理论基础在于“有效市场假说”。该理论认为市场是有效的, 一切证券的价格均反映了所有信息, 因此, 试图通过基金经理人的积极主动管理以获得超过市场平均收益的努力是徒劳的, 认为以复制市场指数寻求市场平均收益的指数基金是最佳基金投资选择。国外的大量统计数据表明, 大多数基金主动管理基金未能战胜市场。为了检验我国指数基金的绩效表现, 本文共挑选了7只指数基金和9只开放式股票基金进行实证分析。然而从实证分析结果来看, 我国的指数基金并未较开放式股票基金表现出绩效优势, 甚至于总体上, 一般开放式股票基金绩效较指数基金要好。

关键词：指数基金,股票基金,绩效

参考文献

[1]王聪.证券投资基金绩效评估模型分析[J].经济研究, 2001 (09) .

[2]常巍, 方健雯.对我国证券投资基金投资绩效的实证研究[J].产业经济研究, 2003 (01) .

[3]徐琼, 赵旭.我国基金经理投资行为实证研究[J].金融研究, 2008 (08) .

私募股权投资基金收益分配的研究 篇9

1 目前市场上通常采用的绩效分成方案

1.1 私募股权投资基金的结构

参考市场上的私募股权投资基金, 通常的结构如下图所示, 投资者投入资金到基金公司, 由基金公司对目标企业进行投资, 基金管理公司赚取管理费, 并有权根据获取投资利润的一定比例提取绩效分成;基金公司退出投资项目, 收回投资取得资金;收回的资金首先用于偿还投资者的投资成本, 溢出部分根据双方达成的利润分配方案在基金公司和基金管理公司之间进行分配。

市场上私募股权投资基金的资金分配先后次序如下:首先, 向基金管理公司支付保底管理费;其次, 向投资人返还投入资本;再次, 根据协议, 参考市场上无风险回报率来计算并支付投资人优先回报;最后, 剩余收益会根据基金公司和基金管理公司之间的绩效分成比例进行分配。

1.2 私募股权基金绩效分成的计算基础

参考市场上的私募股权投资基金, 支付给基金管理公司的与业绩挂钩的绩效分成通常被称为附带权益 (carried interest) 。常见的绩效分成计算方法包括以整体项目为计算基础 (whole fund) 或以单位项目为计算基础 (deal-by-deal) 。

(1) 以整体项目为计算基础

以整体项目为计算基础, 基金投资人的总投资 (以及约定的优先回报) 必须在基金管理公司的绩效分成实现之前全额支付。利润分配可能会设置补提条款, 目的是保证有权获取绩效分成的基金管理公司同样能够参与优先回报的分配, 并且所获得的优先回报份额与协议规定的绩效分成比例一致。从而, 实际的基金利润分配反映的是双方最初约定的分成比例。在利润分配条款中常见, 一旦优先回报获全额支付给基金公司, 随后产生的利润同样会100% (或其他约定的百分比) 支付于基金管理公司, 直到基金管理公司得到的份额等于支付给基金投资人的优先回报。此后, 剩余基金利润在基金公司和基金管理公司之间按协议比例进行分配。

(2) 以单位项目为计算基础

当基金采用单项投资回报率作单位时, 绩效分成是以每项具体投资的回报为基础进行计算。当某项投资回报实现时, 其绩效分成的计算基础是根据每个项目获取的收益及处置投资收回的款项和投入该项目的资金来计算的回报。市场上的私募股权投资基金一般采用该项目的内部收益率 (IRR) 计算项目的回报率。在投资人入股协议中通常约定, 在基金清算的时候需按照基金的整体投资回报情况, 根据绩效分成比例确定最终的绩效分成金额。因此, 在绩效分成实现前, 必须考虑前期投资损失或剩余投资组合的潜在价值和收益。部分私募股权投资基金会对绩效分成 (扣除税收调整) 的回拨进行拨备, 并确立支付机制用以保证基金管理公司在基金其他项目处置亏损的情形下能够偿还多分配的绩效分成。这个设计相当于一个利益回拨机制/弥补性收入 (clawback) , 回拨机制的存在可保证基金存续期结束时整体的利润分配符合约定的分配比例。

1.3 私募股权投资基金利益回拨机制的作用

由于基金公司通过清算日的整体平均年化投资收益率为最终确认基金管理公司绩效分成的基础, 因此市场上的私募股权投资基金引入了利益回拨机制。回拨机制是指如果GP得到了超过事先协定的收益分成, 或未能向LP返还全部出资并提供优先回报, GP必须退还其得到的超额分配。该条款一般在基金投资项目出现亏损时产生效力, 在基金终止时或者中期可进行回拨。为保证回拨发生时能够顺利进行, 基金应建立提存账户或向基金出资人提供回拨担保。

2 私募股权投资基金收益分配模式的探讨示例

以建银国际医疗保健股权投资基金 (以下简称“医疗基金”) 为例。其是由建设银行全资投行——建银国际发起设立的、中国第一只专注于投资中国医疗健康产业的股权投资基金。该基金得到国家卫生部的大力支持, 并已在国家发改委进行备案。我们仅以该基金设立之初制定的私募股权投资基金收益分配方案为例, 探讨基金具体的收益分配模式。

2.1 医疗基金的绩效分层方案

为鼓励基金管理公司积极提高基金回报, 基金公司与基金管理公司之间确立绩效分成方案, 根据基金成立至清算日时的平均年化收益 (不考虑退出项目后至进行分配期间的时间因素) , 按照以下对应比例由基金公司支付给基金管理公司绩效分成, 如表1所示:

例如:当基金整体平均年化收益率达到18%, 基金管理公司就8%～15%的部分计提10%的绩效分成, 并对余下的3%计提20%的绩效分成。

2.2 医疗基金预计提绩效分成

基金运作期间, 基金管理公司会定期按项目净收益预计提绩效分成。项目净收益等于退出投资项目收回的资金按序分配以弥补亏损、返还出资、成本和费用后得出的余额。当分配完成后基金公司有权就项目净收益优先按每年8%的复利提取回报。对于剩余未分配收益, 基金管理公司根据项目年化收益率达到的不同范围按以下相应比例预计提绩效分成 (见表2) :

续 表

根据项目年化收益率预计提的绩效分成直接存入由基金公司和基金管理公司共同设立的共管账户, 直至基金公司的累计收回资金达到一定份额, 基金管理公司才有权提取分成收益 (见表3) 。

(1) 预计提绩效分成调整

每半年末基金公司和基金管理公司就预计提绩效分成余额, 根据基金公司成立至调整日时的已退出项目的累计年化收益情况, 按表2列示的比例调整基金管理公司的绩效分成金额。若共管账户金额多于调整后绩效分成金额, 则将多余部分返还给基金公司。

(2) 提取绩效分成

当基金公司以各种方式累计收回的资金达到总出资额的一定份额时, 提取预计提绩效分成机制启动, 基金管理公司有权按表3相应比例提取存于共管账户内的调整后绩效分成账户累计余额。

当基金公司累计收回资金超过总出资额的150%, 项目的预计提绩效分成不再存入共管账户, 可由基金管理公司直接提取。

(3) 清算和共管账户取消

在基金公司清算前一年, 根据基金公司整体的投资回报情况, 按照表1绩效分成方案计算整体绩效分成比例, 调整绩效分成金额, 并在共管账户预留相当于尚未收回投资项目成本的金额用于保底。

待基金公司最终清算时, 根据表1绩效分成方案确定最终的基金公司整体投资回报情况, 按照绩效分成比例, 确定最终的绩效分成金额。共管账户的预留金额用于弥补基金管理公司溢领的绩效分成。在完成所有清算后共管账户内的所有余额归属基金管理公司, 共管账户亦告取消。

3 基金规模与基金公司注册资本的大小对基金可分配利润的影响

根据管理层提供的基金公司的注册资本和基金规模, 依照《中华人民共和国公司法》第八章第一百六十七条, 公司分配当年税后利润时, 应当提取利润的10%列入公司法定公积金。公司法定公积金的累计额为公司注册资本的50%以上的, 可以不再提取。因此, 注册资本的多少, 对日后的可分配利润有一定的影响。针对注册资本的变动对基金公司的法定公积金和可分配利润的影响, 笔者进行了敏感性分析, 下表的敏感度测试结果, 列出了不同的注册资本多少年后不用再提取法定公积金 (见表4) 。

4 私募股权投资基金绩效分成的会计核算办法

4.1 基金公司支付给基金管理公司的绩效分成

对于项目的投资收益 (已扣除基金管理公司的管理费用) , 基金公司投资者首先提取优先回报, 该回报根据基金投资该项目的时间, 按每年8%的复利计算。在提取基金投资者优先回报之后, 剩余部分的收益在基金公司与基金管理公司之间进行绩效分成。这一部分基金公司支付给基金管理公司的绩效分成代表基金公司对基金管理公司获取高于8%回报的补偿。基金公司和基金管理公司是两个不同的实体, 而且基金管理公司所获取的绩效分成收益代表的是基金管理公司为基金提供投资管理意见等服务而得到的回报, 而非以基金公司的投资者或股东的身份获取的回报, 绩效分成应确认为基金公司偿付给基金管理公司的额外管理费用。

4.2 基金管理公司的绩效分成收入确认

虽然基金公司支付给基金管理公司的绩效分成会存放于双方设立的共管账户, 只有当基金投资人的累计收回资金达到一定水平时基金管理公司才可提取, 但按照绩效分成方案, 当基金投资项目的回报率达到赚取绩效分成的投资回报率时, 基金管理公司就可以预提项目绩效分成。基金管理公司可按照每个项目的投资回报率, 预提绩效分成并确认为收入。但基金管理公司最终确认绩效分成的原则是基于所有投资项目的总回报, 因此在预提绩效分成时, 应对当期已实现和尚在进行中未实现的投资项目作出评估, 考虑未完成项目的预计回报率/公允价值, 调整预提比率以避免过度确认当期收入。也就是说, 如果管理层在期末计提绩效分成时, 通过对进行中未实现的投资项目公允价值的评估, 认为相关尚在进行中的投资项目会产生亏损或较低的回报率, 导致部分已实现项目中的绩效分成很可能不能流入基金管理公司, 那么部分绩效分成应在计提时扣除。由于存入共管账户的金额未能提取, 所以应同时借记应收账款。基金公司定期对项目预提绩效分成进行调整, 根据基金公司成立至调整日时的已退出项目的累计年化回报率, 每半年对项目预提绩效分成进行重新核算。若共管账户金额多于重新核算后的绩效分成金额, 则基金管理公司须对预提的绩效分成进行调整, 并将多余部分返还给基金公司。

5 对于私募股权投资基金通常的绩效分成方案的几点建议

(1) 当投资人以各种方式累计收回的资金达到一定水平时, 基金管理公司方可从共管账户提取调整后的绩效分成。因此绩效分成方案需进一步明确投资人累计收回资金的计算是以整体项目为计算基础还是以单个项目为计算基础。如果投资人的累计收回资金是以整体项目为计算基础, 绩效分成一般要到基金清算前方能提取。若以单个项目为计算基础, 绩效分成可以在某一项目结束后提取, 但需要考虑其他未实现投资项目的公允价值和投资损失 (见表5) 。

(2) 参考市场上的私募股权投资基金, 它们最常用的绩效计算方法为内部收益率 (IRR) 。这种方法充分的考虑到货币的时间价值, 并以一个简单的百分率直接反映出投资项目的实际收益水平。因此, 建议私募股权投资基金采用内部收益率 (IRR) 来计算项目和基金整体的回报率。

(3) 私募股权投资基金应当在绩效分成协议中设立利益回拨机制, 当有迹象表明剩余投资组合的潜在价值出现波动或可能出现项目处置亏损时, 基金管理公司应当计提相应的风险准备, 以确保基金清算时整体的利润分配与约定的分配比例没有太大差异。

摘要：随着2010年10月30日创业板一周年, 首批创业板上市企业背后的VC/PE基金迎来了真正的收获期。私募股权基金投资人面临一个重要的议题:收益分配。收益分配作为私募股权投资基金的最后环节, 也是最重要的一个环节, 直接关系到投资人的切身利益, 也对基金管理人行为及GP/LP关系起到内在决定性作用。这一游戏规则, 投资人是否了然于胸?本文将对基金收益分配规则进行探讨。

投资私募基金的基金 篇10

产业投资基金 (industrial investment fund或IIF) 作为新型的金融投资工具, 在我国尚处于不断完善之中, 它是一种借鉴国外规范的创业投资基金运作形式, 对未上市企业进行股权投资和提供经营管理服务的利益共享、风险共担的集合投资制度。

我国境内产业投资基金的探索起步于20世纪90年代, 但直到2006年产业投资基金才有较快的发展。1998年1月国内第1只中外合资产业基金中瑞合作基金在北京成立;2003年5月中国—东盟中小企业投资基金由国家开发银行作为发起人之一, 代表中国政府参与发起成立;2004年11月中国—比利时直接股权投资基金在北京注册成立。这些中外合资产业投资基金的建立为我国产业基金的新发展做出了有益的探索。

此后, 2006年—2008年国家发改委分三批共特批了10只产业投资基金, 具体设立情况 (见下表) 。在这三批产业基金获批后, 主管部门国家发改委决定在《产业投资基金管理办法》出台之前, 将不再推出新的产业试点基金, 而是调整监管思路, 将股权投资基金的设立由审批制变为核准制, 核准制下更有利于体现企业的能力, 这对于促进股权投资基金的发展壮大意义重大。

二、新形势下发展产业投资基金的必要性与可行性分析

(一) 新形势下发展产业投资基金的必要性分析

1. 产业投资基金是解决中小企业融资难的途径之一。

当前我国中小企业发展面临严峻的经济形势, 由于经济过热, 物价增长过快, 央行实行从紧的货币政策, 不断提高贷款利率和存款准备金率, 这对于本就存在巨大融资缺口的中小企业来讲更是雪上加霜, 其发展遇到了极大的挑战。产业投资基金可以通过参股的方式, 为中小企业尤其是那些新兴产业的中小企业提供资金的帮助, 使其更快更好的发展。同时, 也有利于这些企业完善治理结构, 促使其规范运作。

2. 产业投资基金是现代新技术、新产业发展不可或缺的推进器。

由于现代高科技企业风险性高, 并且存在一个收益与风险不对称问题;由于市场性强, 政府直接投入难以建立起有效的投资风险约束机制, 而产业投资基金通过与高科技企业建立起一种“收益共享、风险共担”的市场化运作机制, 能够为高科技企业提供相对长期的有效资金支持。

3. 产业投资基金可以拓宽居民投资渠道、优化资本市场结构。

近年来我国经济发展迅速, 居民日益富裕, 投资理财需求增大。但目前我国金融市场上, 投资理财工具缺乏;产业投资基金可以将广大居民手中的小额资金汇集起来投资于实业, 并由专家进行管理, 使得广大居民无论资金数额大小均可参与实业投资, 并通过专家管理获得较高的投资回报, 从而拓宽居民投资渠道, 丰富投资理财品种, 完善资本市场结构。

4. 产业投资基金可以优化产业结构、调整经济结构。

我国目前的产业结构不甚合理, 一些基础产业生产能力严重不足, 企业技术进步和产业升级步履艰难, 严重制约了我国经济的发展。而根据国家产业政策和区域发展战略的需要, 有选择地引导设立较大规模的产业投资基金, 可以起到带动引导社会资金的作用, 有利于促进产业结构调整和区域经济的协调发展。

(二) 新形势下产业投资基金进一步发展的可行性分析

1.从国家政策层面来看, 我国已经将产业投资基金的发展纳入宏观规划。2006年3月全国人大通过的“十一五”规划提出:“发展创业投资, 做好产业投资基金试点工作。”这明确了今后一个时期我国发展产业投资基金的政策取向。

2.从法律制度层面来看, 首先, 国家正在加紧制定《产业投资基金管理办法》。2008年8月份, 国家发改委产业投资基金试点工作指导小组召开第五次工作会议, 会议主要传达国务院对下一步产业投资基金试点工作的指示, 研究起草《产业投资基金管理办法》有关事宜。其次, 制约我国产业投资基金的法律障碍正在清除。《公司法》已取消了公司对外投资额度的限制。新修订的《合伙企业法》为有限合伙型私募股权基金的设立提供了法律依据, 具有拓宽私募股权基金募资渠道, 提高私募股权基金运作效率的作用。发改委今年特批的第三批产业基金有可能率先采取有限合伙制, 将为我国产业基金的发展做出有益探索。

3.从经济环境层面来看, 首先, 我国经济处于不断发展阶段, 很多具有发展潜力的行业面临资金短缺的瓶颈, 从而可以为产业投资基金提供更多的投资机会;其次, 我国机构投资者的增加为产业投资基金提供了顺畅的资金来源渠道。产业投资基金投资期限长, 并且要求基金管理人对企业经营具有较为专业的知识, 这一特点决定了产业投资基金的主要资金源于机构投资者。社保基金从资产配置和提高收益的要求考虑, 希望介入产业投资基金。2008年4月份经国务院批准, 全国社保基金可将不超过总资产10%的资金用于投资产业基金和股权投资基金。商业银行、证券公司等金融机构从探索综合经营提高竞争力的角度考虑, 也希望介入产业投资基金。

三、内蒙古区位及资源优势的现实化需要产业投资基金支持

内蒙古自治区位于中国北部边疆, 西北紧邻蒙古和俄罗斯, 在国家向北开放战略中占据重要地位, 是拥有我国陆地口岸最多的省区, 共有边境口岸18个。同时, 内蒙古是我国跨经度最大的省级行政区, 内蒙古东部与东三省毗邻, 南部、西南部与河北、山西、陕西、宁夏四省区接壤, 西部与甘肃省相连。内蒙古国际国内区位优势明显, 与周边国家、地区资源和产业互补性强。

内蒙古已探明矿藏60余种, 稀土、煤、银等储量巨大, 其中稀土资源储量居世界之首, 已探明的稀土氧化物储量占世界稀土总量的76%, 铬铁矿探明储量180万吨, 居全国第2位;煤炭资源尤其丰富, 内蒙古含煤面积达10万平方公里, 已查明和预查煤炭资源储量达到6583.4亿吨, 超过山西省, 居全国第1位;风能储量2.7亿千瓦小时, 占全国总储量的1/5, 居全国首位, 是中国风力发电量最大的省区;同时, 内蒙古天然气、石油等资源亦是储量巨大。

内蒙古“十一五”发展规划中提出, 要充分发挥资源和区位优势, 以信息化带动工业化, 发展大产业, 培育大集团, 建设大基地, 形成大集群。提高资源综合利用效率, 发展循环经济, 延伸产业链条, 促进产业升级。巩固和提高能源、化工、冶金建材、农畜产品加工、装备制造和高新技术等特色优势产业的主导地位, 积极发展非资源型等其它产业。这使得内蒙古将在长期内保持旺盛的产业资本需求, 但是毕竟内蒙古是欠发达地区, 存在巨大的资金缺口。我们在采取传统的筹措资金手段之外, 可以考虑产业投资基金这一新型金融形式, 发挥直接股权投资的优势。同时, 就经济运行实践看, 机电、石化、能源、交通、基础设施建设等均有良好的资本增值潜质, 可以成为产业投资基金的优质投资对象。所以, 内蒙古要将固有的区位资源优势发挥出来, 必须积极发展产业投资基金。

四、内蒙古产业投资基金组织形式的构想

产业投资基金是中国特色的基金, 它在试点之初一直处于不断完善之中, 经过多年的探索和我国社会法制的健全, 本文认为在新形势下内蒙古产业基金管理机构的组织形式应鼓励采取合伙制或有限合伙制形式。合伙制基金由于具有“组织机构简单而运作效率高”的优势, 在国外尤其是美国是产业投资基金的主流, 而契约型较少采用 (主要用于证券投资基金) 。在有限合伙制下, 基金管理公司可以凭借卓越的投资管理能力和较高信誉作为普通合伙人承担无限责任, 掌握管理和投资等各项决策权, 通常只需对基金资本的10%进行出资。基金投资者作为有限合伙人主要承担出资义务, 不承担管理责任, 而只有以其出资额为限的有限责任。有限合伙企业对于投资人来说进出灵活, 增减资本不需要烦琐的程序, 合伙人可以根据协议的规定进行分红, 这有利于基金经理和投资人之间灵活分配投资收益。

产业基金在我国毕竟是刚刚起步, 在各项相关法律法规不尽完善、外部监管体制尚不成熟健全, 证券和资产管理机构处于创业阶段的情况下, 产业基金采取合伙制形式, 具有许多优点:第一, 合伙人承担无限责任, 违法违规成本较高。因此证券及资产管理机构的合伙人自我约束和风险防范意识比较强, 一般都能遵纪守法、规范经营;第二, 有利于赢得客户信任, 从而有利于这类机构品牌的创立和信誉的提升;第三, 由于出色的业务骨干具有被吸收为合伙人的机会, 合伙制可以激励员工进取并对公司保持忠诚, 有利于吸引人才, 培育高水平的投资管理专家团队, 增强其核心竞争力, 等等。

另外, 就我国产业基金的试点实际来看, 我国第1只中资大型产业投资基金——渤海产业基金的组织方式相当独特以契约型为主, 兼有公司和合伙制的特征。这是由于该基金在设立的时候我国尚未完成的《合伙企业法》修订工作, 采取这种形式是不得已而为之, 但是该基金也兼有合伙制的特征。当前我国修订后的《合伙企业法》已经于2007年6月1日, 该法引入了有限合伙制, 这就为有限合伙型基金的设立创造了法律条件。

五、内蒙古产业投资基金运行机制的构想

(一) 筹资机制的构想

产业投资基金的筹资机制, 包括基金的资金来源、募集和发起以及募集操作等。内蒙古在发展产业投资基金时, 为了控制风险影响的范围, 募集方式应以私募发行为主, 发行对象为大型机构投资者。主要可以考虑以下五类主体:国有及国有控股企业;商业银行、保险公司、证券公司以及其他金融机构;全国社会保障基金理事会及社会保障基金或企业年金进行投资的法人受托机构或投资管理人;以国家财政拨款为主要资金来源的企事业单位;发改委规定的其他特定机构投资者。同时, 我们应该看到募集方式以私募发行为主, 并不排斥公募方式, 发展较好的私募产业投资基金发展到一定的规模时, 可以在公开市场上市, 募集资金。

(二) 投资机制的构想

产业投资基金的投资方向必须是经济发展中最需要的行业及在经济发展中具有中长期生命力的行业。内蒙古发展产业投资基金设立的基本出发点是利用集中的资金去发展符合国家产业政策和内蒙古急需发展的产业, 并解决企业亟待解决的问题。所以, 在投资时应按照国家产业政策和内蒙古功能定位的要求, 将投资方向定位于交通、能源、化工、冶金建材、农畜产品加工、装备制造和高新技术等项目。在具备一定的运作经验和取得一定的成效之后, 投资基金选择投资对象的范围可以拓展到区外。因为我们要看到当前产业投资基金运作具有投资对象的多样化及投资领域多样化的新特点:产业投资基金的投资对象主要是未上市的股权, 但也有上市的股权, 还可以进行夹层投资;产业投资基金已主要投向不是高科技企业, 据相关统计, 70%的私募基金投资到了传统行业。

(三) 退出机制的构想

大跌之后的基金投资 篇11

江老师:您好!

这一个月股市跌得太狠了,本来基金就没赚什么钱,又赔了不少。我的很多朋友都把股票割肉了,基金应该怎么办呢?是不是会像2008年一样?去年根据您的建议买入了华商盛世和大摩领先,您一直说基金组合要主动调整,那现在我该怎么调整呢?恳请您支招。我的基金组合是:华商盛世5万,大摩领先2万,易方达价值成长11万,银华保本5万。

基民:跌跌不休

[专家点评]

目前的情形与2008年有本质的区别,由经济复苏过热引发的调控不太可能导致经济周期性逆转。

针对你的情况,建议对基金组合适当进行结构调整。保留较为灵活的华商盛世和大摩领先,减持易方达价值成长。

2010年股市的环境整体上超出了预期。去年年底设想的跨年度行情没有发生,A股在一季度基本处于震荡走势。4月下旬以来股市连续大跌,投资者难免对市场趋势忧心忡忡,甚至回忆起2008年的惨痛经历,担忧股市是否有可能进入新的熊市周期。

导致股市大跌的核心原因是,持续收紧的政策,令市场对未来经济增长和企业盈利增长的预期已发生实质性改变。在机构投资者争相调整资产配置以回避短期风险的情况下,股市出现信心崩溃式的大跌。实体经济加速复苏,但政策调控政策超出了市场预期。我们认为,股市连续下挫主要是阶段性利空集中释放的结果,股市进入中期调整,但并非熊市开始。

基金组合无需止损

基金组合投资与股票投资不太一样的地方是,对市场的阶段性调整难以作出快速反应。因为基金投资的周期本来就较长,也很难进行短期交易。市场下跌已成过去时,讨论是否减持基金,就必须先判断下一步股市的方向。

在2008年股市持续下跌中,我在《基金我来评》中一直建议投资者必须止损性调整基金组合。当前股市中期走势低迷,但情况与2008年有本质的区别,下跌并非新一轮熊市的开始。区别主要在两个方面:一是由经济复苏过热引发的调控不太可能导致经济周期性逆转;二是与2008年股市估值高高在上不同,眼下A股估值水平已经明显低于长期均值,进入系统性下跌通道的可能性并不大,即使考虑到未来增速下滑的风险,较低的估值水平也在一定程度上预先反映了这种风险。

目前市场的核心担忧是害怕经济过热引发的调控会持续加强,甚至出现过度调整,最终传导到上市公司盈利大幅下滑。这种担忧在调控预期未明之前有可能压制市场,但实际情况是经济整体逆转进入下行周期的风险并不大。急跌之后股市将维持弱势震荡,在二季度重大不确定性逐渐明朗后,下半年股市有可能迎来明显的震荡反弹。

在这种判断下,急跌之后股市即使并未见底,也离底部不远。投资者无须如2008年一样对基金组合进行止损性的大调整。

寻找前瞻性应对市场变化的基金

在此轮下跌中,基金的整体反应速度相较上一轮熊市明显加快。在一个月的下跌中,主动型股票基金的平均仓位就从81%下降至75%左右。调整幅度基本相当于2008年上半年下跌中的调整幅度。

积极一面是基金开始重视短期风险,加强了仓位操作;而消极一面则是基金快速减仓本身也加剧了市场跌幅。在基金竞相减仓的情况下,哪些基金能够相对走在市场前面,能够前瞻性地控制风险就变得非常重要。而在下跌后期,在仓位都降到位后,基金之间的差别会开始变小。但重要的是在市场跌出机会由弱转强时,那些具有前瞻性投资思路的基金很可能再次走在前面。

为此,在目前情况下,我们对投资者有如下建议:

根据个人的风险承受能力配置基金组合。这在股市的超预期波动中才显示出其重要性。如果投资者自己无法预判市场走势,那么基金组合中不同风险类别的适当配比就应当是一个基本原则。目前我们建议积极型投资者的偏股基金仓位保持在60%～80%;稳健型投资者投资者的偏股基金仓位保持在50%左右;而保守型投资者的偏股基金仓位在30%以下。

在变化的市场环境下,基金组合结构应积极调整。在股市已经急跌的情况下,决定基金坚守还是择机调整的主要依据就是我们今年以来一直强调的灵活性。那些具有前瞻性投资思路、操作风格灵活的基金可以保留,而思路保守或僵化的基金仍应择机剔除。我们始终建议组合调整时机的原则是,向上震荡时调出基金,既可优化组合结构,又可适当规避风险;而在向下震荡时,逐步调入基金。

大型配置型基金整体上不适合今年的市场环境。超过百亿的基金除非长期业绩非常优秀,否则在组合中不建议重点配置。

组合基金点评 组合结构可适当调整

易方达价值成长 配置基金面临压力

易方达价值成长是一只以分散配置中小盘股为特色的选股型基金。该基金规模较大,但对中小盘股采取了广泛、分散配置的策略,因此实际上是一只大型的中小盘风格基金。该基金在选股上有较为突出的能力,相对而言选时能力一般。因其中小盘风格的配置特点,易方达价值成长近一年业绩十分出色,易方达价值的规模偏大,组合调整灵活性不足,在2010年的震荡市环境下,其业绩难以如2009年一样保持。

大摩领先 前瞻性思路业绩领先

大摩领先是摩根斯坦利华鑫基金旗下的一只次新基金,成立于2009年9月的震荡市中。该基金对宏观、政策、市场的判断颇具前瞻性,在建仓期即避开了与经济整体相关度最高的周期性蓝筹股,而把重点放在自下而上精选成长股上,而其仓位控制也领先市场。在2010年的震荡市中,着力选股与谨慎选时相结合,使大摩领先在动荡市场中保持了相对不错的业绩。我们自去年年底重点推荐该基金,目前坚持更长期的看好。

华商盛世 策略灵活选股突出

华商盛世是华商基金旗下的明星基金。该系基金在2009年业绩迅速崛起,主要得益于其投研团队的重整,一批新锐基金经理加盟对其业绩提升贡献显著。在投资上,华商盛世十分灵活,跟踪市场变化的能力突出,选时和选股能力均表现出众。其投资方向能够较为准确地把握市场热点和主题变化,不拘泥于蓝筹股投资。因此该基金自2009年以来,在各种市场环境下一直保持着出色的业绩。目前我们仍重点推荐。

银华保本 保本基金在震荡市下可持有

投资私募基金的基金 篇12

目前,国内外关于封闭式基金和开放式基金的价值研究,更多的是一种定性研究,且较多的研究均是针对开放式基金或者封闭式基金所展开的,而放在一起进行比较的较少。本文运用统计知识,立足于数据和经济理论,对开放式基金与封闭式基金的投资价值给予评价,并试着去探究这些结论背后的原因。

二、开放式基金与封闭式基金的区别

开放式基金,是指基金发起人在设立基金时,基金单位或者股份总额不固定,可视投资者的需求,随时向投资者出售基金单位或者股份,并可以因投资者的要求,赎回发行在外的基金单位或者股份的一种基金运作方式;封闭式基金,是指基金规模在发行前已确定,在发行完毕后和规定的期限内,基金规模固定不变的投资基金。它们作为基金运作的两种方式,具有一些明显的区别,从而决定了它们表现出不同的收益性与风险性。

1. 基金规模

虽然在特殊情况下封闭式基金可进行扩募,但扩募应具备严格的法定条件。因而在正常情况下,封闭式基金发行规模是固定不变的。而开放式基金则没有发行规模限制,通过认购、申购和赎回,其基金规模随时都在发生变化。这是封闭式基金与开放式基金的根本差别。

2. 基金期限

封闭式基金期限固定,一般为10年~15年。不过,封闭式基金在期限满后,基金持有人可以要求基金公司按净值清算,也可以要求基金公司将其封闭式基金转为开放式基金。而开放式基金则没有固定期限,投资者可以随时向基金发起人或银行等中介机构提出交易。

3. 交易单位的购买方式

封闭式基金发起设立时.投资者可以向基金管理公司或销售机构认购;当封闭式基金上市交易时,投资者又可委托券商在证券交易所按市价买卖。而投资者投资于开放式基金时,他们则可以随时向基金管理公司或销售机构申购或赎回。

4. 基金单位的买卖价格

封闭式基金因在交易所上市,其买卖价格受市场供求关系的影响较大。当市场供小于求时,基金单位买卖价格可能高于每份基金单位资产净值,这时投资者拥有的基金资产就会增加;当市场供大于求时,基金价格则可能低于每份基金单位资产净值。而开放式基金的买卖价格是以基金单位的资产净值为基础计算的,可直接反映基金单位资产净值的高低。交易费用也有区别:投资者在买卖封闭式基金时与买卖上市股票一样,也要在价格之外付出一定比例的证券交易税和手续费;而开放式基金一般会选择折价发行。即开放式基金的投资者需缴纳的相关费用(如首次认购费、赎回费)则包含于基金价格之中。

5. 基金的投资策略

由于封闭式基金不能随时被赎回,其募集得到的资金可全部用于投资,这样基金管理公司便可据以制定长期的投资策略,取得长期经营绩效。而开放式基金则必须保留一部分现金,以便投资者随时赎回,而不能尽数地用于长期投资,应当投资于一些变现能力强的资产。

除此之外,中国基金拥有自己的特色:封闭式基金必须持有净资产2 0%的国债,而开放式基金无此要求。

三、投资价值比较分析

1. 投资成本的比较

投资成本的比较包括基金单位的买卖价格的差异和交易价格的差异。封闭式基金只能在证券市场上交易,且其买卖价格受市场供求关系影响较大。而开放式基金的买卖价格是以基金单位的资产净值为基础计算的,可直接反映基金单位资产净值的高低。封闭式基金交易的双方都是投资者,因此交易的价格是由市场决定的,往往会出现市场价格高于或低于资产净值的情况,投资者往往需要在市场价格之外支付一定比例的证券交易税和手续费。开放式基金的交易始终是在基金管理公司和投资者之间进行的,其交易价格是依据基金的资产净值进行的。申购价格等于基金的资产净值加上手续费,而赎回价格等于基金的资产价值减去手续费。开放式基金的管理公司一般每天都会根据其资产的市场价值公布基金的资产净值。而对于封闭式基金而言,它的净值是每周公布一次。

在实际分析的过程中,我们忽略了投资成本的因素。投资成本往往和投资者的投资理念有关,若选择做短线,就一定会存在一笔“可观”的交易费用,而对于长线投资者而言,交易费用可以忽略也不计。我们立足于观测开放式基金和封闭式基金的投资价值,无法合理的估计和预测交易价格以及交易费用。

2. 投资收益的比较

我们选取了2007年5月至2008年3月的开放式基金和封闭式基金的基金每周净值作为研究对象。可以说,2007年5月至2008年3月,股市市场变幻莫测,前半年是以牛市行情为主,后半年则表现比较疲弱。选择这段时间的数据,能减少一些局限性(只考虑熊市行情或只考虑牛市行情),从而使得我们的分析更加全面一些。同时,开放式基金的数目不断增加,而封闭式基金是一种只减不增的局面,因此我们选取所有的封闭式基金(以2008年3月的封闭式基金列表为准,故排除了2只在2007年5月至2008年3月到期的两只基金)和3 0只规模较大,代表性较好的股票型开放式基金。

据查证,目前国内市场上尚没有评价的开放式基金和封闭式基金孰优孰劣的综合指标。我们立足于单个基金的“周净值增长率”,采用平均周收益率(绝对指标)和平均排行名次(相对指标)这两个指标来刻画收益率。

周收益率1:单个基金“周净值”算术增长率的简单平均值

周收益率2:单个基金“周净值”算术增长率的规模加权平均值

周收益率3:单个基金“周净值”几何增长率的算术平均值

周收益率4:单个基金“周净值”几何增长率的规模加权平均值

原始数据来源:搜狐网

从上表中不难发现,在前半段时间,封闭式基金的收益率的各项指标均高于开放式基金;在后半段时间,开放式基金则表现得更加强劲一些。观察整个时间段,封闭式基金的收益率略好于开放式基金的收益率。我们发现,开放式基金与封闭式基金的差异在周收益率1和周收益率3中表现得比较显著,在周收益率2和周收益率4中,似乎没有那么大的差距。结合前面对各指标的定义,我们猜想这差异极有可能来源于不同规模的基金的不同收益率。即收益率与规模之间很有可能存在着一种相关关系。

在我们看来,规模加权平均收益率更有意义,其包含的各基金规模的信息,给各基金赋予了不同的权数。但其也存在一定的缺陷。因为封闭式基金的规模通常是固定不变的,而开放式基金的规模是不断变化的,利用规模加权计算收益率的权数也得做一些改变才比较合理。综合考虑以上四个收益率指标,我们发现开放式基金在熊市行情中表现得比较强劲一些,而封闭式基金在牛市行情中表现得更为抢眼一点。

在计算收益率过程中,我们简化了现实问题,忽略了基金分红(若考虑基金分红,势必需要对各基金的未来分红做出一个合理的预期,并减去各基金未来分红的折现值,从而给定一个合理的定价,从而将目前的价位与合理的价位进行比较,寻找投资的机会)。在我们看来,基金分红的多少,会通过基金净值的变动反映出来。

为了进一步验证我们的结论,我们把所选择的基金进行了综合比较。分别计算出开放式基金与封闭式基金的“周收益率平均排名”,其计算结果显示在上表中,前半段时间中,封闭式基金的周收益率平均排名优于开放式基金,而在后半段时间中则相反。由于我们只是简单得把时间段平分成了两等分,其实,在每个时间段中,都是一种牛市与熊市交叉的行情。只不过,前段时间的牛市多于熊市,而后一段时间熊市成了主格调。牛熊交叉的行情,使得开放式基金和封闭式基金的周收益率排行的平均名次之间的差距不明显。但具体观察每一周的数据,还是存在较大的差异性。这也就是说,基金之间存在带动效应,且这种带动效应与股市走势存在密切关联。

一般来说,股市一路凯歌之时,封闭式基金的收益率排行比较靠前,股市低迷之时,开放式基金的收益率排行比较靠前。当股市处于调整时期,两者表现大致相同,难分伯仲。这与我们在上面计算收益率指标所得到的结论是一致的。

整体而言,开放式基金在熊市行情中比封闭式基金抗跌,在牛市行情中,封闭式的收益更高。这一点也间接得证实了我们的观点是正确的。即:在牛市行情中,封闭式基金的表现略强于开放式基金中的股票型基金。而在熊市行情中,开放式基金净值增长率略高于封闭式基金的。我们试着考察背后的原因,认为这是由于开放式基金与封闭式基金之间的性质差异所造成的。开放式基金的可赎回性使得基民们可以在股市下跌的时候申请赎回。不过,开放式基金的可赎回性,也会使得基金的净值一落千丈,想要赎回的人越多,自然价格也就越低,而封闭式基金的交易必须在证券市场上进行,它只能在基民们之间进行交割和买卖。跌势会使得基民们不愿意冒险去买入基金,无买方也就不存在所谓的卖方了。这样一来,基民们只能接受下跌的现实。

3. 投资风险的比较

在研究中,我们考查了一系列风险收益调整指标,如升贴水率、折价率、夏普比率、特雷诺指数、简森指数,以及中信和星辰的基金排名,其都是将开放式基金与封闭式基金进行分类比较,而且数据缺损现象比较严重。我们主要是通过年波动率来刻画基金的风险系数。

风险系数1:单个基金“周净值”算术增长率的年波动率平均值

风险系数2:单个基金“周净值”算术增长率的年波动率的规模加权平均值

风险系数3:单个基金“周净值”几何增长率的年波动率平均值

风险系数4:单个基金“周净值”几何增长率的年波动率的规模加权平均值

通过上表,不难发现开放式基金的年波动率远远大于封闭式基金的年波动率。通常而言,大的波动率往往意味着更高的风险系数,也意味着更可观的收益和更大的损失。我们认为,大的波动率主要来源于开放式基金规模的不确定性和基金的可赎回性。通过波动率的计算,我们得到的结论是开放式基金的风险系数高于封闭式基金。

开放式基金的波动率远大于封闭式基金,按理说,应该是一种涨幅更大和跌幅更大的局面。但实证分析表明,开放式基金在熊市行情中更加抗跌,在熊市行情中涨幅又低于封闭式基金。也就是说,开放式基金表现出一种涨幅和跌幅均更小的现状。似乎呈现出了一种矛盾。这对矛盾到底该怎样来解释呢?

我们的风险系数(年波动率)是以平均周收益率为基准,用以度量周收益率与平均期望率的总体性偏离程度。然而通过波动率来刻画得风险系数只有在收益率的概率分布是正态分布或对称分布是才会比较有效。然而,对证券市场投资收益率分布的众多实证分析表明,投资收益率往往呈现非对称、非规则性变动。这时,用波动率来刻画风险,就会导致较大的估计偏差,据此对基金所做出的业绩评价将与实际的业绩状况不符。故选用波动率来衡量收益风险之间的关系,显然不太恰当。这也是产生上述悖论的主要原因所在。

在一系列风险收益调整指标,到底哪个有更高参考的价值呢?那些指标能有效和充分揭示基金绩效呢?目前,大家比较认可的风险收益评价指标是星晨风险评价指标。但它充其量只是提供了一些投资参考而已。因为其所包含的评级周期都是以往数年的,没有考虑股市周期的变化,也不具有前瞻性。

综合以上分析,我们认为一项理想的风险调整收益指标应当具有以下几个特点:它既能评价基金收益符合正态分布的情况,又能评价基金收益不符合正态分布的情况;而且它应当是一个不依赖于任何假设前提的业绩评价指标;它具有良好的前瞻性,拓展性和预测功能,能有效地把过去、现在与未来的信息整合在一起。

上面的指标确实是比较理想主义,因为,要具有所谓的前瞻性、拓展型、预测性绝非一件易事。但它为指标评估提供了一些参考标准。我们相信,今后的风险调整收益指标,会越来越合理,越来越接近于我们的理想指标,也会具有更强的解释能力。

四、基金业的未来发展趋势

我国证券投资基金业的发展历史不长,但成长速度很快,在未来的几年内,我国基金总的资产规模快速扩大的同时,我国证券投资基金的发展将主要体现在三个方面,即市场化,规范化和国际化。投资基金业的发展在就如同我国经济在走向改革开放后获得了长足发展一样,投资基金在我国的发展走向开放也是必大势所趋,可以将其概括为三个开放。一是基金运作制度的开放,即走开放式基金之路;二是对外开放;三是对内开放,即对内应该尽快完成从垄断到竞争的过程。

今后,我国的基金业将成为开放式基金的天下,但也将出现海外基金公司与中国基金公司共同“分享”投资市场基金份额的局面。制度化、规范化会成为一种趋势。海外基金所带来机遇与挑战会加速我国基金业的发展。

摘要：近年来,我国证券市场的快速发展为证券投资基金的发展创造了条件和空间,证券投资基金已经成为中国资本市场上最重要的机构投资者之一,而开放式基金更将成为中国基金市场上的主格调。本文主要立足于数据和经济理论,结合统计知识,从投资成本、投资收益、投资风险等方面对开放式基金和封闭式基金的投资价值与绩效表现进行比较。研究结果表明:开放式基金在熊市行情中具有更好的表现,而封闭式基金在牛市行情中略胜一筹。开放式基金的波动率远远高于封闭式基金,但其收益率却相对较低。

关键词：收益,风险,统计方法

参考文献

[1]戴永良:基金之神——乔治索·罗斯的基金投资忠告.北京:企业管理出版社,2007.32～33

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[3]基金基础知识[2007～06～04].http://blog.csdn.net/coldicesnows/archive/2007/06/04/1637658.aspx

[4]搜狐-财经-基金.http://money.business.sohu.com/jijin.shtml

[5]卢晓平:基金业展望五:基金业发展前景广阔.上海证券报,2002～06～17