集合融资（通用9篇）
集合融资 篇1
1 中小企业集合债券融资现状
中小企业集合债券是指通过牵头人组织, 以银行或证券机构作为承销商, 由担保机构担保, 以多个中小企业所构成的集合为发债主体, 统一冠名、统一担保、分别负债、集合发行, 向投资人发行的约定到期还本付息的一种企业债券形式。
截至2013年7月底, 我国已成功发行了13只中小企业集合债券, 累计融资52.02亿元 (如表1所示) 。
资料来源:根据http://www.chinabond.com和http://opinion.hexun.com综合整理而成。
从这些已经发行的中小企业集合债券中, 可以总结出中小企业集合债券的一些特点:
1.1 降低了融资成本。
中小企业集合债券一般是期限为3-5年的中期债券, 票面利率采取市场化的定价方式进行确定, 决定因素是基准利率和基本利差。已发行的中小企业集合债券票面利率在4.66%~7.8%, 平均票面利率为6.47%。考虑到相关发行费用, 中小企业集合债券平均融资成本为10.05%, 相比平均成本甚至达到20%的银行融资, 发行企业债券能起到降低筹资成本的作用, 也可以保证投资者的收益。债券利息可以在税前支付并计入成本, 因此通过集合债券融资具有税盾作用。
1.2 提高了债券的信用等级。
由于中小企业集合债券的发行主体经营与财务状况有差别, 信用资质参差不齐, 多元化的发行人增加了债券的评估成本和投资风险。通过大型担保公司提供无条件不可撤销的担保, 以及银行或大的国有企业提供再担保, 提高了债券信用等级, 实现了债券增级。以13云中小债为例, 其发行人主体信用级别分别为:昆明积大制药股份有限公司A级、云南维和药业股份有限公司BBB+级、云南锦苑花卉产业股份有限公司BBB+级、昆明川金诺化工股份有限公司A-级、云南天浩稀贵金属股份有限公司BBB级、昆明普尔顿环保科技股份有限公司BBB级。通过担保与再担保后, 经鹏元资信评估有限公司综合评定, 13云中小债的信用级别为AA+级。
1.3 政府参与积极。
地方政府作为牵头人, 为解决本地区中小企业融资难的问题, 在发行本地中小企业集合债券上作了大量工作, 除负责债券发行的统一组织协调外, 甚至提供多方面的优惠政策。以2009大连市中小企业集合债券为例, 大连政府对参与发债的八家企业每年给予1.5%至2%的贴息支持, 大连市民营和中小企业发展资金还给予专项补助, 对提供担保的担保公司和企业给予风险补偿金和1600万的奖励费用。
2 中小企业集合债券存在的问题
中小企业集合债券是我国中小企业为解决融资难问题而采取的一种新型融资模式, 发展前景良好, 同时也存在许多障碍, 主要表现在:
2.1 发行条件及规模的制约。
每个发行企业资质均符合《证券法》、《公司法》以及《企业债券管理条例》中的相关规定, 各地的中小企业集合债券的规定中除了必须达到净资产、盈利能力、符合国家产业政策和行业发展规划等硬指标外, 对企业的注册地址、企业的相关程度等也有严格要求。目前集合债券的发行规模与中小企业资金需求存在很大差距, 远远满足不了中小企业的需求。基于中小企业集合债券在我国尚处于运行初期以及融资资源有限因素的考虑, 政府进行分类管理, 支持重点, 严格审核的政策, 显然是可以理解的。但是, 制约了发债企业的自主性, 不利于扩大中小企业集合债券的市场容量, 不能满足广大中小企业的资金需求。
2.2 担保难的制约。
中小企业集合债券由于本身存在结构复杂、发债主体多元、风险高、参与发债企业信用级别相对较低等缺陷, 有实力的大型企业集团往往不愿为其提供担保, 商业银行不能提供担保, 现有的担保机构资质参差不齐, 中小企业融资担保体系不健全等问题, 使得为中小企业集合债券提供担保增信措施成为集合债券成功发行的难点。目前已发行的集合债券大多是政府出面协调有实力的大型企业集团、地方投融资平台公司或政策性担保公司进行担保, 或是由资信良好的大型国有企业做担保方, 这种非市场化的方式不利于集合债券的长远发展, 也不能彻底解决中小企业自身的信用风险问题。
2.3 融资主体自身的问题。
传统行业中的不少中小企业, 在管理和经营方面具有独到之处, 或拥有资源优势, 然而大部分中小企业的法人治理结构不完善, 现代公司治理机制不健全, 财务管理水平低下, 或者缺乏概念性的创新, 或者投资周期较长, 难以成为风险投资关注的对象。中小企业集合债券不能解决不具备高增长潜力的中小企业的融资问题。
3 加快中小企业集合债券发展的对策
3.1 完善中小企业集合发债制度, 降低发债门槛。
国家应允许地方政府在国家政策性指导文件引导下, 制定出台与中小企业集合发债相配套的发行办法、施行细则等地方性法规, 具体化中小企业集合债券实务操作, 从制度上实现集合债券发行的区域多样化和实用性, 为更多中小企业集合发债创造条件。在发债门槛设置上, 国家可以依据我国企业债券市场发展规模和中小企业融资需求现状, 规定企业发债标准最低限度, 由当地政府部门和中小企业服务机构遴选发债企业。
3.2 完善担保机制, 实现信用增级。
完善我国中小企业信用担保体系, 有关部门出台关于集合债券担保条件及形式、担保机构设立与业务范围等方面的法律法规;政府可以设立建立信用担保风险补偿基金或再担保基金, 对担保机构提供资金支持, 降低担保机构承担的风险, 提高信用担保机构运作的安全性和稳定性;鼓励担保机构开展中小企业集合债券担保业务, 在担保机构建立发债企业信用档案。还可以由政府牵头组织, 以政府财政资金与中小企业入股的形式设立担保资金, 采取商业运作模式, 为中小企业提供贷款担保。此外, 还可以依托行业协会、同业公会等组织成立行业性专业担保公司, 以被担保企业一定数量的资产作为反担保, 按其投入资金数额几倍为其提供融资担保。
3.3 融资主体的选择。
在同一行业或者是同一产业链上的企业, 容易受到行业政策的影响, 其违约风险会被放大, 而如果企业所属的行业不相关, 中小企业集合债券受外部环境因素的影响能降至较低水平, 可以更好地分散债券投资风险。所以, 融资主体应选择在生产、技术、销售方面有联系, 企业间的盈利能力、成长性的差异度、信用等级、资本机构、偿债能力的差异度较大的企业, 中小企业集合债券中既有高质量的企业, 有正处在发展阶段的企业, 也有成长性较低的企业, 可以通过生产、技术、销售渠道的发展进行互补, 提高中小企业集合债券在资本市场的认可度。
3.4 地方政府仅作为中小企业集合债券的协调人。
我国中小企业集合债券发展的真正动力来自于发行企业之间的经济联系和企业集群的推动, 而不应该是政府的政策性输血。地方政府应根据本地实际情况完善相关融资辅助环节, 重点完善中小企业集合债券的市场准入制度、担保制度、信用评级制度、信息披露机制、资金使用监督机制、风险防范制度、偿债风险管理制度等方面的制度建设, 由政府搭建平台, 提供政策和服务, 创造稳定的市场发展环境。筹建中小企业集合债券行业协会, 培训专业人才来提高中小企业集合债券运行管理的整体专业水平, 发挥其自身的监督约束作用, 弥补政府监管的不足。中小企业集合债券融资企业积极参与, 不断改善企业管理水平, 增强信用意识和协作精神。
摘要：中小企业集合债券作为一种新型融资模式为解决我国中小企业融资难问题提供了新渠道。本文在分析中小企业集合债券融资现状的基础上, 思考了中小企业集合债券在运行过程中存在的发行条件及规模、担保等问题, 并针对这些问题提出合理的建议。
关键词：中小企业集合债券,融资,担保
参考文献
[1]曾江洪, 俞岩.我国中小企业集合债券融资模式探讨[J].证券市场导报, 2010 (8) .
[2]王晓红, 严春香.集合债券:中小企业融资的新渠道[J].金融纵横, 2008 (10) .
[3]贺琴, 张媛.发展中小企业集合债券融资再思考[J].财会月刊, 2012 (6) .
[4]晏露蓉, 赖永文, 张斌, 朱敢.创建合理高效的中小企业融资担保体系研究[J].金融研究, 2007 (10) .
[5]周颖, 沙磊.中小企业集合债券的关键特征对其融资效率影响的实证研究——对优化和推动中小企业集合债券产品的启示[J].管理工程学报, 2013 (1) .
[6]http://www.p5w.net.
集合融资 篇2
摘要：集合票据在中小企业融资过程中扮演着重要的角色，是中小企业发展的重要保证。本文就当前集合票据的特点及优势展开分析，提出了集合票据在发行过程中的重要影响因素。
关键词：集合票据；中小企业融资；特点；优势
中图分类号：F832.5 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2012）05-0-01
中小规模企业，是我国经济体制下企业的重要组成部分，中小企业规模和数量的发展，对于我国整体经济水平的太高具有重要意义。目前，中小企业在融资过程存在一定的风险及困难，因而阻碍了我国中小企业的发展速度。
一、集合票据的特点和优势
集合票据，是我国中小企业融资的一种使用较为广泛的方法。所谓集合票据，就是是指中小企业在银行间债券市场以统一产品设计、统一券种冠名、统一信用增进、统一发行注册方式共同发行的、约定在一定期限还本付息的债务融资工具。聚合票据对于中小企业融资工作得开展提供了合理的保障，这种先进的集合制发行手段能够有效的解决单个企业独立发行规模小、流动性不足等问题。
(一)企业地位的提升
目前，对于中小企业的融资途径有很多，包括了银行贷款、企业债券、民间贷款等多种融资方式，但这类融资公司的信用级别、融资成本都相对较高，使这些融资途径一般得不到普及和大量使用。而集合票据则完全不存在以上所说的缺点。
一般情况下，银行间市场的贷款、债券等融资途径对企业的要求是十分严格的，只针对于那些市场信誉度较高、技术实力雄厚的企业开放，而中小型企业则很难享受这种融资途径。但集合票据的使用，整体上提高了中小企业的地位，使这类企业也能够享受到银行间市场的贷款及债券融资方式，一定程度上减轻了中小企业的压力，使中小企业得到快速发展。目前，集合票据的要求较低，一般大多数中下哦企业都有资格发行集合票据。
(二)票面利率低
在集合票据的发行过程中，票据的发行费用由多个企业和法人进行分担，分摊了票据的发行费用，使企业的风险大大降低，使企业的发展更加持续化、安全化。同时，集合票据的发行利率较同档次的贷款利率相对要低一些，综合费率较企业债券贷款也更有优势，有效降低了企业的融资成本和发行难度，提高了企业收益，降低了企业的运行风险。由于集合票据的使用时间一般有三年时间，因此，大大的缩短企业的资金成本，充分满足企业对资金的需求。
(三)票据设计的灵活性
票据设计的灵活性，能够降低企业的运行风险，提高企业的整体利润率。
中小企业融资，是企业间的一种争取共同利益的联合行为，多企业之间的合作，能够确保企业的信誉度，提高企业的整体市场竞争力。
中小企业所发行的集合票据，相比较于其他融资手段，具有更高的灵活性和简便性，是企业能够充分利用自己的方式方法，在不违反相关规定的前提之下，给予集合票据更多的自主选择权利，使融资产品的灵活性大大提高。
由于企业的融资行为是多个法人共同行使，因此，融资过程和企业的发展过程都具有较大的风险性和不稳定性，因此，企业可以指定一定的信用措施和信用手段，维持企业的稳定发展，减少降低企业融资风险，有效保护了投资者的立业，最大限度的避免资金的流失。
二、中小企业开展集合票据融资的相关发展建议
集合票据对于中小企业的发展具有非常重要的推动作用，但由于相关保护政策不完善以及不合理的操作流程，以及投资人对集合票据融资的不理解，造成了一定的经济损失和社会影响。针对于此，提出了有关中小企业开展集合票据融资的几点发展建议：
(一)选择具有融资能力的中小企业目标
成功开展集合票据工作的首要工作便是对需要融资的中小企业做好筛选工作。应该选择具有一定发展潜力的企业进行结合票据的发行，这样，能够更好的保证工作开展的低风险性，同时，便于评级机构对目标企业进行信用评级，确保集合票据的发行能够获得市场投资者的信任及支持。
(二)政府部门的相关工作支持
政府是集合票据的主要发起者，集合票据成功发行，对于整体经济的发展具有非常重要的意义。因此，政府部门应该对集合票据的发行工作进行一定的支持和辅助。政府应该加强对集合票据这一种新型的融资方式的推广力度，让更多中小企业都了解和参与集合票据的发行工作，以提升集合票据的普及率。
同时，政府应该制定相应的政策措施来推动集合票据的正规化和标准化，为集合票据的发行提供一定的法律支持和法律保障。政府应该承担起督促企业按时还债的工作，保证整体效益的增长；在政府财力允许的情况下，把对于有关企业的优厚福利政府扩大到集合票据发行活动中来，给予发行企业和参与企业一定的利息补贴政策，使中小企业能够更加健康有效的使用几何票据这种新型融资工具。
三、总结
集合票据的发行，在很大程度上刺激了我国中小企业的发展，是我国中小企业融资的重要手段，起到了很好的经济催化作用，促进我国整体经济水平的发展。但几何票据的发展过程中还存在一定的问题和不足，需要我们不断的完善和补充，为中小企业的健康发展提供有力保障。
参考文献：
集合债：中小企业融资的蹊径 篇3
从面上看,现在的中小企业融资渠道已由原来融资渠道单一、过于依赖银行贷款逐步拓展到从多层次融资市场获得资金。目前,仅直接融资渠道就有主板、中小板、创业板、报价系统和产权交易“五级”融资市场。初步培育了以北京、上海、重庆、广东、河南为特色的“东西南北中”区域产权交易市场格局。从1998年开始试点到2008年底,全国已发展各类融资担保机构4300多家,累计为70多万家中小企业提供了1.75万亿贷款的担保。目前约有10个省市开展了中小企业信用再担保试点。完善的融资担保体系促进了金融机构加大对中小企业的信贷支持力度。
从点上看,中小企业存在着企业规模小、资信等级低、信息不对称、可用于抵押担保的财产有限、运营管理不如大企业规范,在交易合同、知识产权、房产和土地使用权等方面法律意识淡薄等问题。由此带来的银行惜贷现象,使银行信贷变得更加谨慎,也是中小企业必须解决的瓶颈问题。多年来,中小企业信用担保机构虽在一定程度上缓解了中小企业短期流动资金贷款困难,但对如何解决、怎样解决中小企业中长期发展融资途径提出了严峻挑战。
中小企业通过债券市场破解融资难题是一种尝试。自2007年3月国家发改委发布《关于下达2007年第一批企业债券发行规模及发行核准有关问题的通知》以来,两年多来只在深圳、北京和大连三地发行了3只中小企业集合债,发行额度仅为18.2亿元。纵观“07深中小债”、“07中关村债”和“09大连中小债”成功发行,带给中小企业的却是喜忧参半。
喜的是优化了中小企业融资结构,一批高成长型“高端”企业脱颖而出,有利于提升中小企业信用级别。忧的是环节太多。其一是企业审批程序烦琐、收费高。其二是发债成本高。据了解,3只中小债的综合成本是高于当期银行利率水平的。其三是缺乏退出机制。按照国家有关部门要求,集合发债企业是不可以中途置换退出的。其四是发债审批周期长。由于协调跨度大,组织周期长,与企业资金需求不能同步,影响了企业积极性。其五是集合债的门槛太高。依据《公司法》和《证券法》规定,股份有限公司净资产不低于3000万元,有限责任公司净资产不低于6000万元,近三年平均净利润能够偿付公司债券1年利息的,才可以发行债券。从三年来发行3只中小债情况看,不言而喻,反映了中小企业集合发债的局限性,也令意欲涉足集合债这条融资蹊径的企业难识庐山真面目。
值得关注的是“07深中小债”、“07中关村债”和“09大连中小债”的发行采用金融机构和大型国有企业提供担保的两种方式,而自2007年10月12日银监会发布《关于有效防范企业债担保风险的意见》及国资委加强对大型国有企业对外担保审批后,迫使中小企业的集合发债另辟蹊径。目前“集合担保”呼之欲出成为新宠,然而在区域内找到一批优质的担保机构又谈何容易。为此,建议应尽快建立起“绿色通道”,缩短审批时间。可将中介机构评级标准收费等纳入财政支持的中小企业服务体系专项资金内给予一定补贴,变有偿服务为促进、为扶持。积极探索集合债退出机制,建议考虑允许集合债担保机构当发行企业发生偿债风险时A、B角替代。当然,这需要得到政策层面的支持。
据悉,在前3只中小债已发债18.2亿元的基础上,近期将拟发河南、湖北、云南、青海4只中小企业集合债,发债额将达到28.65亿元。鉴于当前完全市场化的集合债还不可能实现,政府支持仍然发挥着主导作用。同时,中小企业集合债也尚在一个蹒跚学步阶段,稳步推进中小企业集合债工作将任重道远。
集合债券与中小企业融资 篇4
一、中小企业集合债券的发行原因
既有融资方式不能满足中小企业扩大生产经营的需求, 一方面产生过高的融资成本, 另一方面又导致企业资金的运行效率低下, 最终结果是中小企业的融资效率低下。中小企业集合债券的发行原因归结到一点就是中小企业的融资效率低下, 具体表现为以下几个方面。
(一) 商业银行的支持不够
中小企业的规模小, 技术水平低, 可用于抵押担保的资产少, 易受市场环境的影响, 经营风险程度高, 信用不佳, 从而加大了中小企业融资的复杂性。这与商业银行保持稳健性的经营原则相矛盾, 导致商业银行不愿意对中小企业提供贷款。另外, 商业银行为中小企业提供贷款需要付出更多的成本。首先, 贷款给一家大型企业相当于批发业务, 给中小企业贷款相当于零售业务。相同金额的批发业务分为多个零售业务, 要经过更为繁杂的程序, 单位资金的成本相对上升。其次, 我国中小企业大多没有建立现代企业制度, 内部治理结构混乱, 财务制度不透明, 监督机制不完善。银行需花费更多精力判断是否能够贷款给中小企业, 增加了收集和分析信息的成本。总之, 这些因素增加了商业银行为中小企业提供贷款的风险和成本, 从而增加了中小企业贷款的难度, 降低了中小企业的融资效率。
(二) 上市融资的条件较高
企业申请上市需满足的一项基本要求是企业规模要达到一定程度, 而大多数中小企业规模有限。例如, 在我国的主板和中小企业板, 上市公司的最低注册资本为1000万元, 发行前股本总额不少于3000万元, 发行后股本总额不能少于5000万元。刚推出的创业板对企业规模的要求虽有所下降, 但发行后股本总额仍不能少于3000万元, 很多中小企业难以达到这样的要求。此外, 上市条件中对企业的财务状况等还有一定的要求2。因此除少数中小企业外, 大多数中小企业很难满足创业板的上市条件, 更难以达到主板或中小企业板的条件。即使满足了上市条件, 中小企业难以承担上市过程中的中介费用、披露费用和其他成本。因此, 中小企业的上市直接融资渠道是不畅通的, 融资成本较高, 降低了融资效率。
(三) 民间融资的不确定性
本文界定的民间融资包括民间借贷和民间集资两个方面。民间借贷属于债权融资, 民间集资属于股权融资, 但二者不同于银行贷款、发行债券和上市融资等债券或股权融资方式。民间融资具有一定的优化资源配置功能, 但目前在中国民间借贷和民间集资不属于正规的融资渠道, 游离于现行法律规定之外, 不仅不受法律保护, 甚至有可能被冠以“非法集资”等名义而受到法律的制裁。这增加了民间融资的不确定性, 中小企业进行民间融资不具有相应保障措施。民间融资不符合现行法律规定表明其在一定程度上也脱离了法律的引导和监管, 其收益率可能不以法定利率为依据。现实中民间融资的收益率大都处于高利贷水平, 大大高于银行贷款利率。中小企业民间融资不确定性很大, 成本很高, 也会造成融资效率低下。
中小企业融资效率低下是集合债券的发行原因。但需注意, 融资效率低下不一定仅仅导致集合债券的发行。除集合债券外, 能提高融资效率的其他方式也有可能出现。因此, 本文将分析集合债券的发行可行性。
二、中小企业集合债券的发行可行性
近年来, 中小企业集群已逐渐发展成我国区域经济发展的重要组织形式, 并已形成较大的经济规模。这为集合债券的发行提供了最根本的可行性, 具体分为以下几个方面。
(一) 降低了债券的发行条件
本文在上一部分提到的中小企业在生产经营过程中的诸多劣势, 也会导致中小企业发行债券具有一定难度。即便单个中小企业发行了债券, 也要面临发行规模小造成的难题, 如市场吸引力较小、单位债券成本较高、很少有中介机构愿意为小规模债券发行服务等。中小企业集群的发展解决了上述难题。由于集合债券的发行主体是多个中小企业的集合体, 能联合起来达到一定的发行规模, 能产生外部规模经济, 对单个企业的要求相对下降, 能让更多符合条件的中小企业参与到这一融资方式中来。
(二) 降低了债券的融资成本
首先, 提高债券的信用等级可降低其发行成本。中小企业集群的竞争优势为集群内企业提供了良好的发展环境和机制, 因此担保机构愿意为其提供担保。通过担保使集合债券的信用等级高于各中小企业单独发行债券的信用等级3, 从而使单个企业本应承担的较高融资成本下降。其次, 与发行规模相同的一般企业债券相比, 集合债券发行过程中的各种费用分摊到单个企业后变得相对较低。最后, 在中小企业集群内部, 各个企业之间交流频繁, 信息传播渠道通畅并且流动较快, 降低了信息不对称程度, 使投资者、评级机构、担保机构和发行机构等相关机构降低了信息收集费用。
(三) 降低了债券的违约风险
首先, 中小企业集群为中小企业带来的竞争优势和发展前景使其有能力履行债务;其次, 如果一家企业发生债券违约行为, 此信息会在集群内各企业之间迅速传播, 使其信用降低, 降低其生存空间, 因此中小企业集合债券的违约概率应当是相当小的;再次, 集合债券由集群内多家企业集体发行, 这些企业同时发生违约行为的概率相当小, 投资者收益能得到基本保障;最后, 集合债券的风险在整体上表现为中小企业集群的风险, 而集群有其自身的发展规律, 相对于集群内单个企业来说其风险具有一定的可预测性, 从整体上降低了集合债券的违约风险。
三、中小企业集合债券对融资效率的影响
中小企业集合债券是为了破解中小企业融资难和融资效率低下问题而出现的, 其对融资效率的影响具体分为以下几个部分 (融资成本的分析见第二部分第二点) 。
(一) 融资机制的规范度
融资机制的规范度体现了资本市场的成熟度, 机制规范的资本市场风险小, 融资效率也就高。可从企业与金融机构的关系、信息的公开化程度、所有制歧视程度等方面考察发行集合债券时融资机制的规范度。企业与金融机构的关系:在政策的倾斜下, 由于集合债券本身具有种种优势, 能调动金融机构为中小企业提供融资服务的积极性。比如07深中小债和07京中小债的担保或再担保工作都由国家开发银行进行。信息的公开化程度:由于中小企业集群的存在, 各企业交流频繁, 信息透明度较高。所有制歧视程度:由于中小企业大多是非国有制企业, 一般不存在所有制歧视。因此中小企业发行集合债券时融资机制的规范度较高, 融资效率也就比较高。
(二) 融资主体自由度
融资主体自由度指融资主体不受外界约束的程度, 约束越小, 自由度越大, 融资效率也越高。融资主体自由度由高到低排列为内部融资大于上市融资大于债权融资。发行债券使得融资主体自由度较低。中小企业集合债券与一般债券相比, 存在以下情况使融资主体自由度进一步下降。由于集合债券统一评级、统一担保和统一发行, 中小企业须协调一致, 按相同步骤发行集合债券, 不能根据实际情况选择合适的发行程序, 因此受约束程度进一步加大。从这方面来说集合债券融资效率很低。
(三) 资金利用率
资金利用率与融资效率成正比。资金利用率可从两方面考察。一是资金的到位率。中小企业集合债券的信用等级经过信用增级要高于一般企业债券, 能吸引更多投资者, 降低了债券认购不足的风险。二是资金的投向。由于中小企业对资金的渴求, 获得的资金会很快被利用。而发行债券有固定的募集金额, 不会产生超额认购而导致资金闲置。从这方面来说集合债券融资效率比一般企业债券高。
(四) 资金清偿力
资金清偿力是指融资主体对筹集资金的到期偿还能力, 资金清偿力越高, 融资效率越高。上市融资一般不存在偿还资金的问题, 融资效率较高。中小企业在发行一般企业债券时受自身劣势的制约, 清偿能力有限, 融资效率较低。但根据第二部分第三点的论述, 中小企业集合债券的违约风险是较低的, 有足够的清偿能力。从而, 集合债券融资效率比一般企业债券要高。
根据上面的分析, 中小企业发行集合债券时只是对融资主体自由度具有反作用, 从而对融资效率的提高产生了负面影响。但从总体上看, 集合债券对中小企业的融资效率的提高应当具有显著的推动作用。这仍需进一步检验。
摘要：中小企业对国民经济的贡献非常显著, 却普遍面临融资难的困境, 融资效率低下。中小企业集合债券的发行为解决这一问题提供了新的思路。本文简要探讨了中小企业集合债券的发行原因和发行可行性, 并初步分析了集合债券对融资效率的影响。
关键词：集合债券,中小企业,融资,融资效率
参考文献
[1]陈晓红.中小企业融资与成长.经济科学出版社, 2007, (6) .
[2]伍装.中国中小企业融资效率研究.软科学, 2006, (1) .
[3]王晓红, 严春香.集合债券:中小企业融资的新渠道.经济与金融, 2008, (10) .
中小企业集合票据融资模式探究 篇5
截至2012年底, 我国中小企业数量已达5651万家, 占全国企业总数的99.9%, 占我国GDP的60%, 进出口的70%, 提供人口就业机会达80%。显然, 中小企业已成为推动我国国民经济健康发展的重要力量。然而, 中小企业融资难问题始终是制约其发展的瓶颈。在目前中小企业外源性融资严重不足的情况下, 现有纵向金融体系不利于中小企业的发展。主要表现在, 按照融资次序理论, 先债务融资后股权融资, 但从实际操作上看, 以商业银行为主的整个金融机构更加偏爱财务管理和组织结构比较规范的大型企业, 而不愿贷款给资信能力较差的中小企业, 以规避贷款风险。单个中小企业仅凭自身实力从银行获取贷款并非易事, 而且我国债券及股票市场门槛较高, 使得中小企业望而却步。可见, 中小企业在我国现有纵向融资体系中处于劣势地位。随着抱团融资在世界范围内的推广, 一种新型融资工具———中小企业集合票据应运而生。
2008年, 中国人民银行颁布的《非金融企业债务融资工具管理办法》是集合票据产生的法律基础。2009年11月, 中国银行间市场交易商协会发布了《银行间债券市场中小非金融企业集合票据业务指引》, 标志着我国集合票据业务进入具体实施阶段。2009年山东寿光作为我国首支中小企业集合票据成功发行后, 集合票据的发行次数和发行规模不断攀升, 展现出良好的发展势头。截至2012年11月底, 我国共发行68只中小企业集合票据, 累计融资170.47亿元 (见表1) 。中小企业集合票据作为一种新型融资模式, 在解决中小企业融资难题、促进我国债券市场健康发展、实现中小企业和银行及银行间市场共赢等方面发挥着重要作用。
资料来源:根据中国债券信息网综合整理而成 (规模单位:亿元) 。
二、中小企业集合票据与集合债券比较
中小企业集合票据与集合债券都是为中小企业抱团融资所推出的新型直接融资模式, 在产品冠名、担保形式、发行程序、运作原理等方面具有诸多相似特征, 但两者在监管机构、发行期限、资金用途、融资市场等方面又有不同之处。由表2可知, 中小企业集合票据的发展速度在发行期数及融资规模上均远超过集合债券, 具有良好的发展前景和制度优势。
(一) 集合票据审批环节较少、时间短、成本低
中小企业集合债批制, 监管机构为发改委, 发行主体及承销银行先把申请材料递交省级发改委, 初审无误后再上报国家发改委审批, 时间跨度在一年左右。而中小企业集合票据则采取核准制, 监管机构为中国银行间市场交易商协会, 从申请到批复, 一般为两到三个月, 大大短于中小企业集合债券, 审批流程简单, 发行的时间成本相对较低, 发行速度快。中小企业集合
资料来源:根据中国债券信息网综合整理而成。
(二) 集合票据融资市场运作较灵活
集合票据是面向银行间交易市场的1-3年期中短期债券;而集合债券是面向股票交易所的3-5年期中长期债券。银行间债券市场比股票交易所债券市场的活跃程度高, 更有利于集合票据发行及运作。另外, 集合债券募集资金的60%必须用作特定用途, 而国家对集合票据募集资金的用途限制较少, 更有利于中小企业对所募集资金进行优化配置。
(三) 集合票据创新增信模式, 信用等级较高
中小企业集合债采用由第三方担保的外部增信方式, 风险较大, 加之银监会《关于有效防范企业债券担保风险的意见》的发布, 一度使中小企业集合债券发行处于停滞状态。鉴于此, 中小企业集合票据采取外部增信和内部增信相结合的双保险式的增信模式, 推行“担保+偿债风险准备金”制。将集合票据分为普通级和优先级, 普通级集合票据所有者在获得本息偿付方面落后于优先级投资者。实践证明, 这种内外兼顾的综合增信措施不仅增强了优先级和高收益级集合票据信用等级, 而且从制度上对集合票据的发行提供了保障, 从而更有利于信用级别较低的中小企业募集资金。中小企业集合
(四) 集合票据建立了较完善的投资者权益保障机制
为保护机构投资者和个人投资者的合法权益, 中小企业集合债券发行通常采用资金偿付安排、信用担保增进等偿债保障措施。而中小企业集合票据除制定集合债券投资者的保护措施外, 还专门制定针对机构投资者的偿债保障措施, 并在集合票据发行文件中明文约定保障制度及机制, 如当出现某一企业的财务状况恶化、信用增进机构主体信用评级下降或单支集合票据评级下滑等情况时, 这些保障制度及机制能及时有效地保护投资者利益。
三、中小企业集合票据发展的制约因素
目前中小企业集合票据发展势头强劲, 其成功推出为我国中小企业融资开辟了方便之门。但集合票据在推广过程中还存在制约其进一步发展的因素。
(一) 政府干预的非市场化因素严重
地方政府在集合票据发行过程中充当协调人和发起人的角色, 其作用表现在:负责发行主体资质条件的遴选, 协助发行主体联系主承销银行、中介担保反担保机构、信用评级公司及会计师事务所, 以完成对发债企业审计、信用增级和法律咨询等工作, 为发债企业提供大量的利息补贴及免收担保费等政策支持。地方政府助推了中小企业集合票据的快速发展, 但同时也表明, 发展初期的集合票据融资离不开政府铺设的温床。在激烈的金融市场搏击中展现出强劲的竞争力, 是集合票据得以持续发展的关键, 只有政府担任的角色越少, 束缚越小, 才更有利于集合票据的发展。此外, 现有管理体制也跟不上集合票据的发展速度, 主要表现在:系统配套政策缺失, 审批程序复杂, 各地区各部门规定标准不统一, 地域性条块分割明显, 中小企业集合票据市场还不健全、不规范等。
(二) 发行主体与发行规模受到制约
根据集合票据发行的业务流程, 一般情况下首先由政府有关部门发起并向银行遴选推荐若干家企业组成集合。虽然《银行间债券市场中小非金融企业集合票据业务指引》并未对发债的中小企业进行具体限制, 但在实际操作中政府部门往往由于融资资源的限制而热衷于具有行业领先地位的企业, 人为提高中小企业入围门槛, 对发债企业的条件做出了象征性规定:企业经营成果及财务状况良好, 近三年连续盈利, 净资产在千万元以上等。这些条件使许多中小企业因经营状况不佳而被拒之门外。目前集合票据的发行规模远远满足不了中小企业的资金需求。虽然集合票据发行总额逐年成倍的快速增长, 但从其所处的横向金融关系视角来看, 集合票据的发行规模及速度远比不上其他公司类债券。《2012年中国金融市场运行报告》显示, 2012年债券市场共发行公司信用类债券33.6万亿元, 同比增加60.1%, 其中各类债券的发行数额见表3。集合票据只占公司信用债券发行总额的0.3%, 排名倒数第二, 发展规模相对较小, 很难得到大的机构投资者的青睐。
单位:亿元
资料来源:中国人民银行2013年2月公布的2012年金融市场行情报告。
(三) 发债企业组合的组织管理问题
由地方政府选定不同企业形成发债企业组合, 组合内的企业可以是同一产业链条的上下游企业也可以是主营业务范围毫不相干的企业, 各企业往往具有不同的历史背景、偿债能力、信用等级和经营管理水平, 这就容易造成信用溢价和利率分配不公问题以及发债主体内成本摊派矛盾。不同组合形式内企业各自的经营管理理念, 业务联系的紧密程度, 发债企业间依托和制衡关系以及联合发债企业间组织管理水平是决定集合票据主体信用质量的关键。
(四) 信用增级问题突出, 担保资源缺口较大
增信方式分为外部增信和内部增信。外部增信通常是聘请第三方担保公司为集合票据发行提供保障, 然而担保公司在选择担保对象时出于控制风险考虑会采取比银行更加严格的审批程序, 对于构成集合票据主体的多个中小企业而言, 往往存在资本金及担保能力严重不足的问题, 传统的资产抵押担保已无法满足其旺盛的资金需求。所以良好的信用增级措施是中小企业集合票据后续发行和推广的保障。虽然部分中小企业集合票据在第三方担保机构的担保下得以顺利发行, 但从全国范围来看, 存在担保资源匮乏、担保体系不完善及担保行业区域发展失衡的现象, 主要表现在:东部发达地区的担保行业发展迅速, 担保资源较丰富, 而西部贫困地区的担保资源相对短缺;集合票据发行范围较大, 而全国性的担保公司数量较少, 担保业务难以满足市场需求, 且担保公司和发债企业存在严重的信息不对称现象, 金融市场担保资源缺口较大。
(五) 票据发行效率低下, 融资成本持续走高
集合票据和普通票据或短期融资券相比发行程序更为严格, 参与到集合票据发行的机构较多, 如政府部门、承销银行、会计师事务所、律师事务所、担保及反担保公司、评级机构等。从集合票据启动到发行的整个过程中, 企业频繁和这些机构接触, 耗费大量的人力、财力及时间, 致使交易成本和机会成本增加, 包括承销费、审计费、律师咨询费、担保费、公证费及评级费等在内的发行费用也有所上升。受近两年债券市场的影响, 票面利率呈上升趋势, 如2011年以前发行的23款集合票据平均利率为4.53%, 2011年上半年发行的9款票据平均票面利率为5.79%, 而2011年下半年17款平均票面利率为7.11%, 加上票据的承销、审计、担保等费用的成本约为3%, 小企业集合票据的融资总成本在11%左右。融资成本居高不下, 利润空间的逐步缩小导致部分中小企业集合票据面临发行困境。
(六) 集合票据的运行受一般风险及特殊风险影响
一般风险主要是集合票据所处的外界环境不确定因素的影响形成的, 包括价格风险、流动性风险和偿付风险等。一方面, 国家宏观经济及调控政策会直接或间接地抑制或刺激投资的需求及扩张, 进而影响资本市场上证券的发行和交易, 给相关利益主体带来系统性风险;另一方面市场内部各种因素, 如利率、汇率、物价、股价等的变动所带来的各种不确定性, 都会影响到市场交易的利益分配, 尤其是风险防范意识淡薄的中小企业, 更容易受价格变动的影响, 资金链条容易断裂, 流动风险和偿付风险加剧。
集合票据的特殊风险是指其在实际运行过程中所具有的个性化风险, 包括区域风险、道德风险和信息不对称风险。区域风险是指构成集合票据主体的联合发债企业处于同一区域, 当区域内经济环境发生变化时, 致使联合发债企业同方向产生经营风险的可能性增加。主承销银行对发行的集合票据采取包销方式进行承销时, 未售出的集合票据必须由承销商持有, 所以承销银行考虑到这种发行风险, 在分派票据融资额度时就存在人为的主观因素, 更加倾向于合作关系较好、较为了解的企业, 从而具有一定的道德风险。信息不对称风险是指债项等级和集合票据的真实情况不符所带来的风险。集合票据主体内的各发行企业根据自身的发行份额承担责任, 且相对独立。如果联合发债企业中的任一家企业由于经营管理不善影响其自身信用评级, 而增信机构的信用评级不发生变化的话, 那么集合票据的整体信用评级也不会下降, 从而出现债项等级不完全反映集合票据实际风险的现象;如果违约数量较大, 造成增信担保机构本身财务状况恶化、信用主体评级下降, 才会导致集合票据的整体信用评级下滑。联合发债企业之间的偿债风险, 发行主体之间的权责关系是否明晰直接关系到债务清偿连带责任的划分和界定。若企业间分别负债, 联合发债企业中的任一家出现问题就影响整体发行票据的本息兑付;若企业间连带负债, 则会降低集合票据的融资风险。
四、中小企业集合票据融资模式完善策略
鉴于上述制约中小企业集合票据发展的因素, 应当有的放矢地采取行之有效的策略加以规避, 以便更好地完善我国集合票据融资模式, 加速推进中小企业融资难题的顺利解决。
(一) 完善集合票据市场运行机制, 健全集合票据发行体制和功能
集合票据发展初期, 政府的政策支持固然必不可少, 但随着集合票据业务的深入发展, 如果中小企业集合票据还一味在政府的呵护中成长, 将极不利于其长远发展。集合票据真正的发展动力源于发行主体之间密切的经济联系和产业集群的相互推动, 只有密切联系市场并积极参与市场竞争, 才能增强集合票据的竞争力, 得到投资者的认可。同时, 要建立并完善中小企业集合票据的市场运行机制, 出台有关中小企业集合票据在启动、发行、持有、销售、偿付等环节的具体配套措施, 为其营造良好的市场环境。再者, 要根据各地执行的实际情况加强集合票据融资的制度建设, 包括中小企业集合票据市场准入制度、信用评级制度、担保制度、信息披露机制、风险防范制度、资金使用监督机制、偿债风险管理制度等。
(二) 创新并实行集合票据市场开发战略和产品开发战略
探讨中小企业集合票据融资模式, 目的是通过融资模式的推广使中小企业从区域性融资向全国范围融资迈进。鉴于此, 要有目的、有步骤的推进中小企业集合票据的发展, 如可率先重点支持新材料、新能源等新兴领域的中小企业, 与集合债券形成互相补充的融资体系。凝聚集合票据的核心竞争力, 实行产品开发战略及市场开发战略, 注重中小企业集合票据的品牌建设, 提升其品牌信誉及市场影响力。为此, 可利用资产证券化原理 (ABS) 对中小企业集合票据融资产品进行开发创新或结构优化, 以满足不同投资者的市场需求。资产证券化 (ABS) 是把缺乏流动性、但具有预期稳定现金流的资产汇集起来, 形成一个资产池, 通过结构性重组, 使之成为可以在金融市场上流通的证券从而融资的过程。据此原理可把集合票据分为高回报率级、中间级和优先级三个层级。偿还次序依次为优先级、中间级和高回报率级, 并以高回报率级和中间级对优先级进行担保, 使优先级票据的评级最高。然后将不同层级的票据产品销售给不同的投资者, 如:高回报率级产品出售给风险偏好型投资机构;中间级产品销售给发债企业或托管银行、承销商等中介机构;优先级产品出售给有风险规避偏好的一般投资者。从而满足不同投资者的需求, 并有利于证券市场的进一步发展和完善。
(三) 扩大发行主体担保来源, 完善增信制度
组成发行主体的中小企业大多存在抵押物不足、信用等级低的情况, 信用增进机构在对其审核时, 应建立更加灵活的资产结构设计机制和审批制度。尽可能扩大中小企业用作抵押品或担保物的范围, 从房地产抵押扩大到车辆抵押、机械设备抵押, 进而尝试应收账款质押、动产浮动抵押、权利质押等, 还可以把流动资产、固定资产和无形资产等进行结构优化组成担保集合。在担保形式上可灵活多样:担保、反担保、集合担保、集合反担保等。集合担保要求对外以不可撤销的连带保证责任方式向债券投资人提供服务;对内责任界定清晰, 各担保机构作为发行推荐人, 对票据的不同发行人提供全额担保。创新担保模式并从不同角度满足各个发行主体的信用评级需求, 从而能更加灵活地防范风险。另外, 信用增进制度是国际金融市场较成熟的基础制度之一, 在我国引入更多的信用增进机构为票据提供担保有助于金融市场的风险分担。同时通过信用增进机构为集合票据提供担保可大大提高其信用评级, 为集合票据的顺利发行提供保障。
(四) 健全集合票据运行机制, 降低综合成本
简化并规范审核业务流程, 压缩审批及发行时间, 提高集合票据的运行管理效率。净化集合票据的运行环境, 稳定集合票据的行业秩序, 建立更加灵活有效的监管体系。加强集合票据的立法工作及市场诚信体系建设, 引入市场竞争机制, 扩大税收减免政策范围, 通过财税政策扶持, 降低集合票据的运行成本。
(五) 采取有效措施规避各种风险
(1) 承销商道德风险。
承销银行是集合票据发行的受益对象, 处于商业主体地位, 最大限度的获取利润是其经营目标。所以, 承销商在选择发债企业或分配承销额时具有主观性, 有故意“放水”或收受商业贿赂可能性。银监会或其他政府主管部门要加强对承销商的监管, 制定切实可行的措施对其进行实质性约束。如将中间级或高回报率级的集合票据出售给承销银行, 承销银行为保持自身利益须尽力承销, 从而规避上述风险。
(2) 区域风险。
理清发债主体内部各企业的责任关系, 明确发债企业之间承担连带保证责任, 真正实现“捆绑式”信用联合。若其中一家企业出现问题, 其他企业的正常经营亦可保证投资者的利益不受损失, 从而降低投资风险。此外, 为避免出现区域危机或行业萧条时给集聚企业造成的整体衰退, 在发行主体的组合上应尽量选择跨区域, 跨产业的企业, 形成融资主体的多元化。
(3) 通货膨胀风险。
在我国经济高速发展的大环境下, 集合票据融资也得到快速成长, 必然会伴随通货膨胀风险的产生。借鉴发达国家成熟金融市场的经验, 对集合票据的投融资业务采取指数化方式有助于防止投资者的收益缩水, 防范通货膨胀风险的发生。现阶段推出集合票据指数化运行方案, 不仅要建立集合票据投资指数化体系, 还需要相关金融改革措施的支持。
(4) 其他风险。
对于中小企业集合票据运行过程中容易发生的经营风险、信用风险、系统性及流动性等风险, 可从以下方面进行规避。首先, 加强中小企业集合票据内部控制建设, 强化集合票据业务的全方位流程管理, 完善中小企业集合票据信用担保制度, 建立发债企业、承销银行、担保公司、评级机构各方共同参与的风险承担机制。其次, 考虑筹建中小企业集合票据行业协会, 培训一批精通票据业务的专业人才, 以加强中小企业集合票据运行管理的整体专业水平。再次, 完善偿债体系, 控制潜在风险。可尝试发行可转换集合票据, 以便在发生偿债困难情况时, 有利于企业进行债务重组, 增加偿债渠道, 降低偿债风险。
参考文献
[1]潘永明、张婷婷:《中小企业集合票据融资模式探究》, 《商业研究》2012年第10期。
中小企业集合债券融资机制的完善 篇6
集合债券的问世,是我国中小企业融资的一次创新和突破,成为缓解中小企业资金饥渴的及时雨。然而,各地方政府酝酿发行的集合债券大多归于沉寂,到目前为止仅发行了07中关村中小集合债、07深圳中小集合债和09大连中小集合债。这种引而不发的现象,显示了集合债券融资机制中存在的种种不足,如对发债企业的准入门槛高、企业信用担保难,过于依赖政府信用扶持,融资成本与组织协调成本高,发债成本较高且时间不匹配,企业信用评级难度大,看不出各发债企业的差异、利益主体关系复杂、信用评级风险高等。结合本课题组在2009年12月对北京、深圳的集合债券相关参与主体进行的实地调研,本文认为应该对完善中小企业集合债券融资机制进行分析和研究。
二、中小企业集合债券的特征
1、中小企业集合债券的产品特征
中小企业集合债券是由若干个中小企业作为债券发行主体,结合自身融资需求确定债券发行额度,采用集合形式,形成一个总发行额度,使用统一债券名称而发行的一种公司债券。
其产品特征表现为:(1)发行主体是由多个中小企业组成的集合体,是所发行债券的第一偿债人;(2)发行模式采用统一组织、统一担保、统一冠名;(3)为最大限度地降低集合债券的信用风险,保护投资者权益,建立了多层次的担保体系,具体有再担保、反担保、集合担保、集合担保加偿债基金等形式;(4)因债券发行主体为多个中小企业,面对此特殊情况需要采取开拓性的创新思维与方法对债券主体评级;(5)由于有外部担保支持,进行债项评级时需考虑担保的增信作用;(6)票面利率的确定采取市场化的定价方式,利率由基准利率(上海银行间同业拆借利率,Shibor)加上基本利差决定。
2、中小企业集合债券的融资特征
中小企业集合债券本质的融资特征是实现信用资产的“集合”,进而实现这些信用资产的规模经济效应。首先,表现为融资个体信用资产的集合形成了整体优势,能有效控制个体企业的融资成本,提高融资效率。其次,多个发债中小企业作为一个虚拟主体进行融资,减少了融资过程中的重复劳动,容易获得政府的优惠政策和资金支持,满足了债券管理法规对企业发债规模的硬性要求,同时为吸引优质的外部信用资产创造了条件。
中小企业集合债券的外在融资特征表现为发债的多个中小企业作为一个虚拟融资体,实行总体资金的统一筹集、资金的再分配、资金的统一偿还,此过程中联系着每一个融资企业,建立了融资企业之间的组织网络。集合债券的融资组织形式增强了中小企业对中介机构的议价能力,形成了有利的谈判地位,降低了中介服务费用。
三、中小企业集合债券融资机制存在的问题
1、相关法规制定的落后及审批程序复杂。
尽管各地政府相继出台政策和实施细则鼓励和支持中小企业通过发行集合债券的形式融通资金,但本文认为仅依靠一些地方性政策或制度规定推动中小企业集合债券的发展是不够的,缺乏权威的法律法规给以指导和规范。况且中小企业集合债券发行工作需要政府相关部门、承销商、信用评级公司、担保机构、会计师事务所、发债企业等多方参与,涉及的利益主体众多,法律关系很复杂。因此,亟需全国性立法来规范中小企业集合债券的发行,以完善集合债的发行运作流程及发债各方的职责权利等内容。另外,审批程序复杂是集合债发行工作中的主要难题。因中小企业集合债券涉及的企业数量较多,需经政府主管部门审批,同时报央行、证监会等备案,手续与程序繁多且复杂,使得中小企业发行集合债的准备和等待审核结果的时间过长,并存在不确定性。
2、发行的门槛较高。
参与发行集合债券的中小企业除了符合发行企业债的基本条件外,各地方政府还提出了产业属性、成长潜力等额外企业筛选标准,从而形成了集合债券发行的高门槛。虽然高门槛一定程度上降低了中小企业集合债券的信用风险,这会使得大部分中小企业被拒之门外,受益的企业寥寥无几,中小企业融资难问题依然得不到缓解,这显然有悖于政府推出集合债券的初衷。因此,设置如此高的发行门槛,使得那些有条件在各种融资方式中进行权衡与选择的中小企业自然对其敬而远之,而真正需要资金支持以求发展的中小企业被关在门外吃闭门羹,这种尴尬的局面不是我们愿意看到的。
3、集合企业的筛选不规范。
目前组织发行中小企业集合债券的各地方政府均对申请发债的企业规定了基本条件(包括净资产、债券余额、可分配利润、资金投向等方面),原则上由地方政府相关机构或外聘中介机构对申请发债的企业进行筛选。但在实际操作中,为使担保公司愿意提供担保,企业筛选工作一般由担保公司承担,此举措主要出于对企业信用风险控制的考虑。但这种企业筛选方式存在两点不足:一是各担保公司选择企业的标准不一致,一些没有信用记录但资质良好的企业无法获得发债资格;二是担保公司在筛选时仅将评价范围局限在企业个体,而没有考虑发债企业间的行业、运营和财务等方面的关联。
4、担保增信的支持力度不足。
主要体现在两个方面:一方面是担保模式。当前存在的支持中小企业集合债券发行的担保模式有银行担保模式、大连担保模式、集合担保模式和集合担保加偿债基金模式。其中,银行担保模式的增信效果显著,但实质上是银行和政府信用为集合债信用风险买单,并未从根本上突破其信用瓶颈,并且2008年5月30日银监会以“窗口指导”的方式已严格叫停商业银行为融资性项目做担保,此担保模式也止于此;大连担保模式是建立在政府提供补贴基础上的大型企业担保模式,此模式协调成本非常高,对地方政府信用的依赖程度较高,且可复制性不强;联合担保模式具有短板效应(集合债券的信用等级取决于各发债主体与各担保方等级较高者),即使有多个担保公司提供担保,只能给人以心理增强作用,实际增信效果依然不明显;而联合担保+偿债基金模式只适合财力较强的省市,太过依赖政府的财政资金支持,不是长久之策。另一方面是担保公司的资质。尽管我国担保公司的总量很多,但真正能达到为企业发行集合债券提供担保条件的担保公司寥寥无几,仅有的达到资质的担保公司的担保放大倍数已达到极限,其他担保公司也只是心有余而力不足,可望而不可及。
5、发债成本与时间的劣势。
中小企业集合债券的成本没有达到预想的融资优势,其发行成本反而明显偏高,主要体现在融资成本和社会成本。发行债券融资,不仅要向投资者定期支付利息,而且在债券发行前期,企业还需支付担保、评级、审计、法律、承销等发行费用,这使得综合融资成本年均达到8%-9%,超过了同等期限的银行贷款利率,如此高的融资成本,让很多中小企业望而却步。集合债的发行也花费了很高的社会成本,主要体现为协调成本和评级成本。各地方政府为推进中小企业集合债券的发行,给予了显性或隐性的政府支持,包括组织协调与资金支持等形式。与普通公司债券的发行不同,集合债券的发行主体涉及多个中小企业,沟通协调的工作量和难度非常大,需要政府出面进行总体协调,以均衡地满足各利益相关方的利益要求,这必然形成一定的协调成本。中小企业集合债券的信用评级成本也很高。通过我们对联合资信评级公司的相关人士的访谈得知,与发行同等融资额的普通公司债相比,由于集合债券由多家企业以“抱团”的形式发行,需要投入更多的人力、物力和财力进行评级,较大幅度地增加了评级成本。
另外,由于集合债券的发行手续与程序复杂,使得中小企业发行准备时间过长,再加上债券审核上的严格,最终集合债券能否成功发行的风险较大。中小企业资金需求在时间上具有周期短、频率高、资金到位速度快的特点,与债券的发行期限存在矛盾。目前已发行的三只集合债均属于中长期债券,主要用于发债企业中长期项目的资金需求,虽然发债企业的融资目的明确但却无详细的募集资金使用计划,这易导致集合债所募集的资金的供给与需求在时间上的不匹配。
四、完善中小企业集合债券融资机制的措施
目前中小企业集合债券融资方式所遇到的瓶颈,突出表现为三点:一是相关政策法规的不完善和滞后;二是担保行业发展的不平衡和担保模式;三是发债企业准入门槛高及企业的组合设计。集合债券作为我国债券融资的创新产品,对缓解中小企业融资难问题有着重要意义,为推动其发展,本文就当前集合债券遇到的突出问题,提出以下三点针对性措施,以完善中小企业集合债券的融资机制。
1、加快制定相关政策法规,以规范集合债券的发行运作和明确各利益主体的权责
尽管中国债券市场经过了十多年的发展,发行运作等方面已相对成熟,但因中小企业集合债券独特的产品设计和融资机制方面所体现的特殊性,使得现有的《企业债券管理条例》所包含的内容无法对集合债券的管理给以指导。考虑中小企业集合债券的独创性,我国亟需出台《中小企业集合债券组织管理条例》,以规范集合债券的发行运作及后续管理,明确各相关利益主体的职责及角色定位。在建立全国性指导文件基础上,鼓励各地方政府出台明细规则,对集合债券的组织管理提供操作性指导,例如,深圳市颁布了《深圳市中小企业集合债券组织发行实施细则》。另外,中小企业集合债券发行时间上的劣势,主要源于整个审核程序的复杂和繁冗,建议可由债券发行的主管部门根据有限的额度规模、在债券市场的中介机构协助下,采取注册核准制。政府应努力创造良好的制度环境,来促进中小企业集合债券内部结构优化,推动其健康发展。
2、推动担保行业结构调整,丰富担保来源,解决增信难题
我国担保行业发展结构严重失衡,能达到集合债券担保资质的公司严重不足(如一般要求担保公司的信用等级要达到AAA级),这是集合债券担保难问题产生的根源。为促进担保业均衡发展,解决增信问题,本文提出以下几点措施:第一,推进担保行业的并购整合,以组建具有较高信用等级、能正确评估企业风险并有实力持续跟踪企业的担保机构;第二,加大对政策性担保机构的注资,支持其不断发展壮大,以发挥政策性担保机构的特殊作用;第三,建立中小企业互助联保机构,由中小企业联合组建会员制的担保机构,资金共出,自担风险,自我服务,发挥联保、互保的作用;第四,政府为担保机构提供优惠政策,如免征营业税、准备金提取、代偿损失在税前扣除和担保费补贴,这些扶持措施对于提高担保机构对发债企业的选择、组织、策划等方面的积极性具有激励作用。
为丰富中小企业集合债券的担保来源,除寻求担保公司提供信用担保外,还可以吸引像中债信用增进投资股份有限公司等国内大型专业机构的支持,或建立专门服务于中小企业直接融资的信用增进机构。为保护债权人的权利,控制信用风险,中小企业集合债券的发行主体还可采取向保险公司投保的方式来进行信用增级。保险的险种主要是保证保险。保证保险是财产保险的一种,是指由作为保证人的保险人为作为被保证人的被保险人向权利人提供担保的一种形式。
3、降低准入门槛,增加企业参与热情,优化发债企业的组合设计
在发债门槛设置上,政府可以依据我国低信用级别企业债券市场和我国中小企业融资需求现状,最低限度规定企业发债标准,以使更多的中小企业能参与到集合债券的发行。为增加中小企业的参与热情,缓解因融资成本而望而却步的尴尬局面,政府可以拨付一定的财政资金补贴集合债券发行前期的中介费用。信用评级、审计、法律等中介费用需在发行前期支付,因发行成功的不确定性,企业对预先支付的费用尤为关注。通过政府购买服务的方式,帮助中小企业分摊此项费用成本,必将极大提升企业的参与热情。
对于发债企业的组合设计,有学者提出应提高发债企业之间的互补性,重点针对经营波动风险、资金投资风险、流动性风险、兑付风险等四个方面优化组织的结构[2]。这种考虑仅仅体现了防范风险的目的。本文认为可尝试根据产业导向发行集合债券,利用集群优势,为区域产业链相关企业提供中长期融资机会,通过集合债券方式增强中小企业地理集聚且有潜力的行业的竞争力。
此外,中小企业集合债券发行交易方式的选择也是建立有效的融资机制的重要环节,关系集合债券是否能成功发行及交易的活跃度。本文认为中小企业集合债券的发行与上市地点可以首选证券交易所。通过网上与网下一起发行,使个人投资者与机构投资者均可参加,从而保证发行的成功与交易的活跃,这也有助于促进中小企业集合债券的发展。
五、结语
中小企业集合债券作为债券市场的新产品,尽管当前遇到发展瓶颈,但其发行过程中所做的各种新尝试都具有重要意义,为进一步创新出有中国特色的融资品种提供了借鉴。随着集合债券融资机制的不断完善,相信其会有更广阔的发展空间和旺盛的生命力。
参考文献
[1]曾江洪,周颖.中小企业集合债券的融资效率研究[J].求索.2010(.1):21-23
[2]金丹,张国亮.对发展中小企业集合债券的思考[J].中州学刊.2009(.5):47-49
[3]林洲钰,林汉川.中小企业融资集群的自组织演进研究[J].中国工业经济.2009.(9):87-95
[4]郝冶军.中小企业集合债尴尬前行[J].新财富,2009,(6):86-90
[5]方健,马永开,李华林.我国中小企业债券融资模式探讨[J].中国软科学.2003.(10):52-57
集合融资 篇7
一、中小企业集合债的融资创新模式
中小企业集合债的融资创新模式有三个典型要素:牵头人负责, 多层担保, 整体信用升级。
1. 创新组织方法。
中小企业集合债的组织网络采用了牵头人负责制度, 构成了中小企业集合债运行的中枢环节。从组织设计上保证了组织过程的公平公正, 有助于协调各种关系, 平衡各方利益, 更好扮演组织者角色。
2. 多层担保。
担保体系是中小企业集合债重要的外部信用来源, 直接决定了中小企业集合债的发行成败。例如, “大连集合债”采用了多层担保模式, 第一层是参与发债的中小企业以自身的动产、不动产、授信额度等, 分别向大连市财政下属的企业信用担保公司和联合创业担保有限公司提供抵押、质押反担保;中间层是由以上担保机构分别就自己所担保的发债企业, 向大连港集团承担连带保证责任;最外层是大连港集团以自身信用为集合债提供全额无条件不可撤销连带责任担保。大连港集团以其雄厚的企业实力成为担保体系构建过程中最为关键的一环。
3. 整体信用升级。
以组织网络为依托, 形成了相互监督和制约的信用组织形式, 实现了信用资产的重构和优化, 表现为信用等级的提升。集合债中单个中小企业的信用等级各不相同。以“深圳集合债”为例, A+级信用的企业有2家, A级信用的企业有3家, A-级信用的企业有9家, BBB+级信用的企业有3家, BBB级信用的企业有1家, BBB-级信用的企业有2家。然而, 由这20家信用等级各不相同的中小企业组成的深圳中小企业集合债券, 被联合资信评估有限公司综合评定为AAA级信用, 从而实现了整体组织下信用等级的升级。
二、制约中小企业集合债发展的主要问题
1. 发行规模与中小企业需求存在较大差距。
2009年8月19日的国务院常务会议指出, 要切实缓解中小企业融资难, 增加中小企业直接融资规模, 稳步扩大中小企业集合债券的发行规模。而现有集合债的发行规模由于各种政策限制, 许多中小企业在政府主导的初次筛选中即被淘汰, 导致目前集合债的企业覆盖面比较小, 融得的资金也比较有限, 不能满足广大中小企业的融资需求。
2. 担保难困扰着中小企业集合债发展。
担保体系的建立是中小企业集合债上市发行的先决条件, 需要不同的担保企业来分别负责不同层次的担保项目, 并且集合债担保体系本身对于担保企业的资信等级要求较高。但由于中小企业本身的信用等级较低, 我国信用担保市场发育不够完善, 信用资产来源结构单一, 加大了中小企业集合债运行过程中对于担保的获取。
3. 现有管理体制制约。
中小企业集合债审批权集中于国家发改委财政金融司, 中国人民银行负责企业债利率管理, 中国证监会负责企业债上市审批。现有的审批程序在一定程度上制约了集合债的发展速度, 多头管理的模式影响了政府对于中小企业集合债各个环节的有效监管。各个地区对于集合债的规定和标准不尽相同, 地域条块分割明显, 没有形成一个全国性质的中小企业集合债市场。进一步跨越行政区域限制, 扩大中小企业集合债的市场容量来满足广大中小企业的资金需求, 成为一个亟待解决的问题。
三、发展中小企业集合债的对策建议
1. 利用中小企业集合债的创新模式为解决中小企业融资。
中小企业集合债整合了宝贵的信用资源, 有助于改善中小企业的融资结构, 为中小企业巨大的资金需求与庞大的中国资本市场之间提供了对接渠道。在国际金融危机的深层次影响仍然存在的大背景下, 中小企业集合债对于缓解中小企业融资难问题的意义显得更为突出。因此, 应从促进中小企业发展的高度, 认识中小企业集合债的创新价值, 利用资本市场的内在动能建立市场经济条件下集合债的运作体系, 推动形成中小企业集合债的自我发展机制, 使之更加有效的服务于广大中小企业。
2. 强化政府管理, 完善制度建设。
应进一步整合审批程序, 提高审批效率。同时, 建立覆盖中小企业集合债运行全过程各环节的政策法规, 主要针对中小企业集合债发行、持有、交易、清偿四个关键环节进一步出台细化配套政策, 为中小企业集合债创造稳定的外部发展环境。根据各地方实际情况分别完善相关辅助环节, 重点完善中小企业集合债的信用评级制度、发债企业群的动态管理制度、风险防范制度、信息披露机制、资金使用监督机制、债务重组制度等方面的制度建设。
3. 完善中小企业集合债的市场运作机制。
集合融资 篇8
作为国民经济发展的重要组成部分,中小企业在我国经济发展中起着不可替代的作用。在全国企业总数中约占99.8%,在增加财政收入、带动就业、保持社会主义经济持续稳定发展等方面有重要作用。但是随着经济建设的不断进步,中小型企业在发展中出现了如资金短缺、融资较难等问题,对其融资渠道和模式的研究也是新时期中小型企业满足社会经济发展的必然要求。
“四位一体”融资作为一种新的融资模式,通过现代网络技术,建立相应的信息平台,符合中小企业自身的发展特点,利用中小企业的集群优势,并通过透明化、实时化的信息反馈机制,解决中小企业融资难问题,带动了全方位的融资网络平台的构建。
二、中小企业群融资新模式
(一)中小企业集群的优势分析
从理论上来讲,中小企业集群在发展中有很多独特的优势,是很多大型企业无法比拟的。如运营灵活、受体制限制小、投资少等,在市场竞争环境较为激烈的今天,中小企业在提高区域创新能力、提高自身生产经营效率等方面有独特的优势。从组成部分来说,中小企业群体由多种不同行业的企业组成,其在稳定性生产经营和持续发展方面有较大的优势,存在很多专业化分工和协作的相互独立的企业,在一定的区域和经营范围内有较强的影响力。从这一方面来讲,中小型企业在集资方面也应该有一定的优势。但是在实际发展中,很多企业融资不能适应其自身发展的需求,特别是不能通过较正规的融资机构来融资。
(二)“四位一体”新模式实现的可能
1. 现代网络技术的发展
科学技术的不断发展,尤其是网络信息技术的研究和发展,为人们的生活和生产带来了很多便利。在这新的发展时期,科技在企业市场竞争中占有很大的比例,可以说,当前国家之间、地区之间经济发展的竞争,说到底是人才与科技的竞争。现代网络技术在运用中,具有信息收集快捷、信息含量大、操作便捷灵活、应用广泛、技术含量高等特点,通过搭建相应的网络技术平台,将中小企业集群、金融机构、政府部门、民间群体等紧紧联系在一起,通过不同主体之间的联系,为中小企业群体的融资创造了一定的条件。
2.“四位一体”新模式的构建
“四位一体”作为中小型企业新的融资模式,是现代信息技术发展的产物,并在新的发展时期,对企业解决其发展中的融资难等问题提供了思路。其具体模式如图1所示。
通过图1,我们可以了解到,“四位一体”新的模式主要是借助网络信息平台,中小企业群体、政府部门、民间群体、银行等金融机构等处于各自发展的状态,网络信息平台的搭建,将各种存在一定联系的发展主体通过网络的纽带加以连接,通过高度信息反馈机制,在一定的经营范围内,将相关企业形成多元化发展的主体,从而达到资源、技术、资金等共享,借助群体的优势实现多赢局面,这也是符合新时期经济合作发展潮流的表现。
三、“四位一体”融资模式的发展特点及作用
(一)实现了“信贷工厂”与集合融资的耦合
如图2所示,在中小型企业集群融资的过程中,实现了单个企业之间的联合,并通过集合融资的方法,解决发展中的资金问题,也是新时期融资模式的新探索。
该种模式的构建,与“四位一体”的发展模式在理论上有很多相似之处,均是通过企业之间的联合发展,并通过金融机构、政府等之间的联系,不断提高小企业的整体力量,同时也增加其公信力和承担市场风险的能力,使得很多银行等金融机构愿意将资金借贷给企业,保证企业运用的正常资金得到保障。不仅克服了单个企业发展和融资过程中的不足,反而充分发挥了企业发展中的优势,解决企业发展的后顾之忧。
(二)实现了企业信息发展的信息交互
新的融资模式中,加强了不同行业、不同区域、不同规模等企业之间的联系,使得企业与其他企业和市场之间的联系越来越紧密,各企业之间的交流不断加深,并实现了信息、人才等资源之间的共享,使得很多企业在发展中更加重视信息之间的交流,重视信息技术的掌握在现代经济发展和竞争中的巨大作用,从而为实现企业的规模化、高效化运作提供了更大的可能性。
(三)有效发挥政府职能,解决中小企业融资难问题
在该模式中,通过信息平台的交流,政府在经济发展中的职能和作用也很好地体现出来了。市场经济条件下,政府在经济建设中不再是控制和指挥者,而是为市场经济发展创造更好条件的服务者和引导者。政府通过网络对市场信息的掌握能力越来越强,也为其制定相应的经济政策提供更有利的依据,同时也为企业的发展提供指导性的意见和有利的数据分析;此外,能有效解决中小型企业发展中的融资问题,并保证其融资程序的规范化、高效化和现代化,为企业正常发展提供资金上的保障。在新的发展时期,该种新的融资模式在解决企业融资问题方面有重要意义。
(四)提高了中小型企业的市场竞争力和风险抗击能力
中小型企业在发展中自身规模较小,注册资金较少,在市场经济发展中面临着巨大的压力和挑战,加之其在市场中的影响力较小,受到各种体制等影响,其在融资过程中出现了很多困难和挑战。同时,在当前的市场发展中,凭借其自身的力量应对市场和金融风险的能力较差,很多小型企业在某些方面如资金、技术、人才等方面有很大劣势,对其自身的发展和社会主义市场经济的发展都有不利影响。通过企业之间的集群,加强了企业之间的联系,提高了企业应对市场风险的能力,同时,企业之间通过信息技术等共享,在发展中实现资源等优势互补,从而提高企业在发展中的区域竞争力。
“信贷工厂”的融资模式,将金融机构对中小型企业集群的贷款限制在既定的范围内,也是企业可以承受的范围,在解决企业应急款项方面有积极作用的同时也保证银行资金风险被控制在一定的范围内。另外,也保证了金融机构资金的有效配置,保证市场经济的有序进行。
四、“四位一体”融资模式发展中的具体措施
要保证“四位一体”融资模式在具体应用中发挥其巨大作用,促进市场经济的健康发展,作为该模式的四大主题在具体操作中需要采取相应的措施,将新的融资模式按照规范化、程序化、高效化的发展路径,带动不同经济主体的发展。
(一)政府部门
政府在现代经济发展中,对市场经济发展的整体方向有全局性的把握,对市场经济的发展起着宏观调控的作用。在实际发展中,政府要多了解当地的信息发展状况,并对银行等金融机构的现状做一定的了解分析,在此基础上制定符合当地实际的经济政策和法规。并对有很大发展前景的中小型企业予以政策、资金等方面的支持,并为加强银行和企业之间的联系创造良好的条件。此外,政府还要通过相应的途径对当地居民的生活水平、经济收入、投资动态等进行统计分析,并制定相应的民生政策,提高居民的平均收入水平。
(二)银行等金融机构
金融机构在制定相应的金融措施和政策时,需要对当地的企业和居民收入及投资渠道等做一定的了解,在此基础上落实政策,并考虑自身资金来源的扩充,不断降低贷款的风险和压力,从而提高经济效益。
(三)中小型企业
集合融资 篇9
浙江中新力合担保有限公司 (UNI-POWER GUARANTY, 中新力合, 以下简称UPG) 于2004年5月18日在浙江工商行政管理局注册成立, 是当地最大的以融资担保为主业的中外合资金融服务企业, 现注册资本金2.8498亿元。2008年, UPG引入美国硅谷银行和美国最大的创投基金——恩颐投资, 真正实现“硅谷经验, 浙江实践”。UPG真正实现业务上的创新是在2008年9月发行的首期中小企业集合信托债券产品“平湖秋月”, 此后“宝石流霞”、“三潭印月”、“南湖烟雨”、“满陇桂雨”等等产品都是在基本上复制了这一模式的基础上而有所创新, 这类产品也迅速成功的被复制到全国各地, 成为解决中小企业融资难的一把钥匙。
中小企业集合信托债权基金, 是面向中小企业的一种创新债权融资方式。其本质为信托贷款, 基本运作模式是:由信托公司发起信托计划, 所发行的信托产品由政府财政资金 (或专项引导基金) 、社会理财资金、专业机构资金共同认购, 所募集资金将投向经筛选的优质中小企业。这些企业能够体现政府扶持意愿、且符合特定行业或区域经济发展特色。政府体现引导功能不要回报, 银行按市场价格发售理财产品, 风险投资认购部分资金没有担保, 承担较高风险的同时回报也高。UPG是国内率先设计并联合推出的小企业集合信托债权基金的机构, 这种资金融通模式以政府资金作为引导基金, 带动社会理财资金, 风险投资资金等介入, 通过担保公司、信托公司、银行、投资公司等通力合作, 嫁接了资金供求, 取得了较好的社会和经济效益。下面我以第一期产品“平湖秋月”为例, 分析这个产品的特点。
这种以政府财政作为引导资金, 以信托为平台, 动员了财政、信贷、信托、社会资金、风险投资等资源, 搭建了政府、金融机构、社会、企业间四通八达的网络。这个模式被称为“路衢模式”。
二、从集合信托到“银政投”, 中小企业集合债不断创新
银监会于2009的7月6日下发了《关于进一步规范商业银行个人理财业务投资管理有关问题的通知》, 对认购集合理财产品的对象做出了限制, 银行理财产品的发行因此受阻。UPG的集合信托产品受到影响, 其后续推出的产品又在此基础上进行了创新, 新产品以“银政投”为主导。2009年12月15日, “三潭印月”第一期共筛选出18家西湖区科技型小企业。UPG对“三潭印月”发行方案做了适当调整。主要调整内容:一是由国开行浙江省分行为“三潭印月”后期产品提供低息贷款资金, 替代原方案的银行发行理财资金部分。二是利用委托贷款形式向入选企业放款, 取代信托方式。
经过调整后的方案为:
(一) 资金构成
与原信托方案基本相同, 国家开发银行浙江省分行资金替代银行理财, 担保费1%, 企业融资成本8.81%, 两年期。
(二) 风险结构安排
国开行贷款为优先 (第一) 受益人, 层级优先且有担保覆盖;政府资金为第二受益人, 层级居中有担保覆盖;劣后认购方则承担无担保且本息托底的风险, 同时作为风险对价, 享受帐面较高的回报率及对入选企业的潜在投资机会。
(三) 运作方式
由杭州点石引导投资管理有限公司联合风险投资机构成立杭州点石引导卓越投资有限合作企业 (简称“点石合伙”, 已完成工商登记预核准) 。国开行贷款给“点石合伙”, 政府引导资金委托给“点石合伙”管理, 风险投资作为有限合伙人参与劣后资金认购。“点石合伙”将以上三块资金合并后使用, 按投委会确定的入选企业, 委托商业银行将贷款发放给入选目标企业。所有资金将通过托管银行帐户, 根据签署的协议发放、支付利息及还款。中新力合 (及区担保中心) 将对这一过程提供全程担保。
顺应政策导向, 进一步创新求变, 将国家开发银行的贷款资金、政府引导资金和风险投资的劣后资金进行结构化整合, UPG推出了“银政投集合信贷”这一全新模式。
三、中小企业融资模式创新的特点
无论是中小企业集合信托债, 还是后来的“银政投”, 都是属于集合债类产品, 通过运用集合债这一合规合法的债权融资载体, 以一种结构化金融的设计思路, 不仅实现了政府扶持中小企业发展的政策意图, 拓展了银行以及社会资金委托人的投资渠道, 增加了支持中小企业发展的资金来源, 并且通过设计优先、次级、劣后受益人的风险、收益分配结构, 解决了不同市场主体对风险和收益的差异化需求, 降低了融资风险。不仅投资人的收益和风险对称, 对于资金需求者, 这种模式也根据不同的风险特征给予评定的基础上, 资金成本也进行了适当分类, 这种集合了资金供应者和资金需求者的融资模式, 具有以下特点:
(一) 形式灵活、批量操作
以集合债的形式, 通过定向发售信托产品或者引入银行信贷为中小企业分期融资, 可有效解决中小企业所面临的资产规模、融资规模、融资期限等与传统企业债发行指标存在差距的问题。
(二) 资金来源多元、体现政府扶持意图
包括政府财政资金、专项引导基金、社会资金、银行信贷资金和风险投资资金等被引入, 将充分发挥政府资金放大作用, 大大改善目前中小企业过度依赖银行贷款的困境, 通过政府的引导, 将社会资金合法浮出水面, 为中小企业服务。
(三) 资金使用期限长
成功地改变目前中小企业几乎无法获得一年期以上长期融资的困境, 提高企业资金统筹降低周转风险。
(四) 企业融资成本低
由于有政府财政资金或者专项引导基金的支持, 且在信托产品设计上政府资金不要求资金回报, 大大拉低了中小企业接受信托贷款的融资成本。
(五) 多层次风险分担
按照当事人“意思自治、契约自由”的原则, 受托人根据不同的风险偏好和承担能力, 把集合债的不同受益人依次安排为优先、次级、劣后等受益顺序。往往社会投资者为优先受益人, 政府为次级受益人, 风险投资机构为劣后受益人, 满足不同受益人对风险与收益的差异化偏好。
(六) 探索中小企业融资差异化特征
中小企业的经营财务指标特征往往与银行传统指标存在较大差异, 信托贷款在探索中小企业的贷款经验方面是一种新的尝试, 例如订单贷、股权质押贷、品牌贷等创新, 有助于为更多中小企业获得贷款支持。
四、启示和建议
中小企业集合信托债是一项灵活便捷、较易复制、适合中小企业融资特点的金融创新方式。
(一) 在服务中小企业融资方面具备明显的优势, 其带来的主要启示
1、转变财政资金扶持方式
借助小企业集合债, 充分发挥政府资金的放大和引导作用, 并通过政府引导, 调动社会资金合法浮出水面, 为中小企业服务。在选择企业方面, 政府的产业定位和规模导向将确定不同主体在中小企业集合信托债的风险和受益地位。的覆盖范围, 实现“由点到面”的扶持广度有效延展。
2、提供规范的社会融资通道, 合理疏导民间资本流向
通过合理的产品设计, 在合规、合法的基本前提下, 该类债权基金以集合信托、银行信贷等方式, 在政府资金有效介入、摊低成本的利好作用下, 充分发挥了合理的融资成本、较长的融资期限、提升企业信用等优势, 容易吸纳优质中小企业作为信贷资金的投放对象, 为大批具有投资意愿的民间资本“合理地浮出水面”提供规范的通道, 探索了除企业直接向银行融资之外的中小企业金融服务途径。
3、形成债权、股权等融资方式的“路衢模式”, 打造多层次资本市场
该集合债权基金的出现, 除了符合中央及省政府“鼓励直接融资与企业债融资”的有关精神外, 对于提高社会金融要素供给, 改善与中小企业融资结构密切相关的资本市场也有着重要影响。通过此类债权基金的筛选和培育, 大批具有高价值、高增长潜力的中小企业, 通过“债权开路、股权跟进”, 从而为真正优质的企业创造适合其不同发展阶段的多层次资本市场外部环境, 持续服务企业。
4、转变担保机构的角色定位, 确立中小企业的融资服务主体
对于我国中小企业融资的必要支持力量——担保机构而言, 参与该类债权基金将有利于其实现“身份”转变, 从原本单纯地为企业从银行获取信贷提供融资担保, 充当传统信贷融资的“风险分担方”, 转而走向“前台”, 确立自身作为中小企业融资服务主体的行业地位。
5、企业融资成本低, 具备较高的可复制性
政府引导资金积极参与且不取收益, 直接降低了产品成本, 使企业平均融资成本相对较低。同时, 中小企业集合债设立门槛不高, 现有的运作模式已较为成熟, 各地区均可结合当地情况选择复制, 降低探索成本和风险。
目前这一融资创新方式也遇到一些障碍:一是本身存在一些设计缺陷。二是外部政策制约, 《关于进一步规范商业银行个人理财业务投资管理有关问题的通知》, 对认购集合理财产品的对象做出了限制, 银行理财产品的发行因此受阻。
(二) 建议对策
1、及时总结信托债和“银政投”的经验并适时予以推广
集合信托债是帮助中小企业解决融资困难的方式之一, 有一定的适用条件, 既不是灵丹妙药, 更不能适用所有企业。应该根据国家政策的变化和市场环境的发展不断推陈出新, 不断的总结经验, 完善做法, 寻找出更加稳定成熟的产品模式并加以推广。
2、建立中小企业成长引导基金
在小企业集合信托债和“银政投”基础上, 设立中小企业成长引导基金。政府与金融机构、担保机构、投资机构等按照“谁出资谁受益”和“属地原则”, 由资产管理公司为各地产业引导基金进行体现出资人意愿的市场运作, 对特定地区的中小企业开展融资与增值服务。
3、完善风险资本的增值和退出机制
中小企业集合债和“银政投”等模式, 可持续发展的关键在于要有风险资本的增值、退出机制。为此, 首先是财政出资引导基金要充当各类社会资金支持小企业的引导者和最终风险的承担者, 履行政府支持小企业发展的义务。其次要不断发展和完善资本市场, 使得中小板、创业板和产权交易市场成为风险资本退出的有效途径。政府也要加大政策支持, 吸引更多的社会资本投入到中小企业的成长基金中, 壮大基金实力, 增加可持续引导能力。
参考文献
[1]中新力合担保有限公司网站www.upg.cc
[2]杭州点石引导投资有限公司网站www.keystonefund.com.cn
[3]中新力合担保有限公司内部刊物.《新合汇》, 2009;第七期