配置型基金（共11篇）
配置型基金 篇1
摘要：选择市场表现较好的、成立时间在4年以上的5只股票型基金,对其资产配置进行统计分析,发现样本基金获得了超越市场表现的收益,可见基金经理具有较好的选股能力。同时,从样本基金的资产配置收益率对季度平均累计净值增长率的回归中得出如下结论:两者之间具有一定相关性,样本基金的资产配置对其业绩表现的解释度为64.7%左右。
关键词：优质,股票型基金,资产配置,业绩
一、文献综述及问题的提出
基金资产配置在提高基金投资绩效和分散基金投资风险方面都起到了至关重要的作用,可以降低流动性风险。在这方面,国外的研究比较早。国外学者们发现资产配置与基金的收益有明显的相关性,而研究的内容则主要集中于资产配置在对基金的业绩的贡献度占有多大的比例。Brinson,Hood和Beebower(BHB,1986)认为,择时活动与选股活动在对组合回报的影响上远不如资产配置因素重要。耶鲁大学管理学院的Ibbotson、Roger G、Kaplan和Paul D(2000)发现,共同基金月度收益率与其战略配置基准组合收益率进行回归后,R2为81.4%,但仍支持Brinson的结论。Wolfgang与Friederike(2002)采用德国和瑞士平衡基金的数据研究了资产配置对投资业绩的影响,认为资产配置对基金投资组合收益率的贡献率在80%。
国内方面,从基金引入我国之后,对于基金资产配置的研究就出现了。张松(2001)研究发现基金投资组合的收益与风险存在非常显著的线性关系。王征(2005)对2000—2004年我国股票型基金的资产配置贡献度作了分析,发现资产配置的解释程度为80%左右。张雪莹(2005)也对基金的资产配置与收益的关系进行了研究,发现对于开放式基金来说,战略性资产配置对基金的收益具有比较大的影响。程文卫(2009)认为,对于积极管理的基金来说,基金的净值表现取决于基金的组合管理能力,包括资产大类配置、行业配置以及个股配置能力等。林景钰(2010)并运用改进后的米勒一奥尔模型为基金流动性资产配置比例确定了安全区域,使得不同偏好的基金管理者可按照这个安全区域的上下界限合理安排基金资产的配置。
综上所述,国内外学者都是通过实证研究基金资产配置对基金业绩的解释度,或通过资产配置来化解基金的风险,这两方面也将是未来研究的趋势。本文将选择市场表现较好的、成立时间在5 年以上的5 只股票型基金,对其资产配置进行统计分析,研究这些优质基金的资产配置能否给基金带来高收益。
二、数据来源及样本基金的选择
(一)数据来源
本文所有数据均来自于市场公开的信息。其中,基金累计净值及资产配置数据来自于基金季报,采集于天天基金网站。样本区间选择为2008 年12 月31 日至2014 年6 月30日,共5 年半的时间。我们将取季度作为单位,将样本期分为22 个季度,记录了大盘指数每一个季度的收盘点数,并通过图1 表现出来大盘在样本期间的波动方向。由图1 可见,大盘在样本期间内,分别出现了2009 年上涨、2010 年波动及2011—2014 年盘整状态,但总体趋势是趋于缓慢下降的状态。
(二)样本基金选择
本文利用晨星网站上的基金筛选器,我们对基金进行了筛选,在其中选择成立于2009 年1 月1 日之前的基金,并将其按五年的累计净值增长率排名之后,选取5 年年化回报率最高的5 只基金进行分析。因其累计净值增长率较高,所以我们称这5 只基金为优质基金。
本文主要研究这5 只基金的资产配置对累计净值增长率的贡献度,即资产配置对累计净值的相关性。
三、数据分析
本文通过从股票仓位、资产配置与大盘相关性两个角度进行概括分析,再对其资产配置与基金收益的相关性进行分析,来确定样本基金的资产配置效率。
(一)股票仓位分析
对5 只优质基金股票仓位的进行分析(见图2),可见其仓位一般都集中在50%以上,平均值为85%。
5 只基金的仓位相关系数除第一只基金与第二只基金仓位相关系数较高以外,基金之间相互正相关,且相关系数最低为0.19,最高为0.63,均为轻微正相关,如表2 所示(第一只基金与第二只基金为同一基金管理公司基金,具有特殊性)。
(二)资产配置与大盘指数的相关性分析
本文将基金股票仓位平均值与大盘指数趋势图进行对比,发现在大盘处于上涨阶段(末期,即在下图中的第9 个季度前)时,各基金的股票仓位基本与大盘表现一致,甚至在前6 个季度,相关系数可达到93.7%,相比较而言,前9 个季度的相关度为73.9%,而在后13 个季度中,两者的相关系数仅为39.8%,最终整个样本期内两者的相关系数为17.8%。
由图2 可以看出,在大盘上涨及下跌的阶段,基金的股票仓位与大盘的一致性有着明显的变化,即在处于上涨阶段的市场中,基金管理者将股票仓位与大盘表现基本保持一致,而在大盘下跌或整理阶段时,基金管理者并没有下调股票仓位,而是积极进行选股,以期获得超额收益。
(三)资产配置与基金业绩表现
为了深入分析样本基金的收益中有多少来自于资产配置的贡献,我们将基金资产配置收益率对平均累计净值增长率进行回归,所得统计结果如表3。
由此可见,样本资产配置收益率对平均累计净值增长率的解释度为64.7%,这意味着,本文样本基金的股票仓位调整对于其净值的增长有着明显的贡献,可以能解释其所获收益的45%的变动,因此选股能力相对较强,获得了超额收益。如嘉实研究精选股票基金(070013)的散点图(图4)所示。在图4 中我们可以明显观察出两者间所存在的正相关,两者回归的R2 达75.6%。
而若我们再次分阶段对两者进行回归分析,则回得到如下结论:在大盘上涨阶段,两者回归的R2为89.1%;而在大盘下跌阶段,回归R2为33.9%。这一现象给我们带来了进一步研究和分析的空间。
四、结论
通过分析本文发现,样本基金获得了超越市场表现的收益,可见基金经理具有较好的选股能力。同时,我们对样本基金的资产配置收益率与平均累计净值增长率进行了回归分析,认为两者之间具有一定相关性,资产配置收益率对平均累计净值增长率的解释度为64.7%左右,可见资产配置对样本基金收益有较高的影响,同时有着明显的阶段性特征,需进一步研究。
参考文献
[1]王征.资产配置对基金收益率的贡献度分析——来自中国市场的经验数据[J].经济科学,2005,(4):80-88.
[2]李学峰,魏娜,张舰.证券投资基金不同资产配置方式及其对基金收益的影响[J].证券市场导报,2008,(9):71-77.
[3]文浩,杜江涛.我国非债券型开放式基金的业绩评价[J].经济研究导刊,2008,(6):60-62.
[4]周新辉,李明亮.中国证券投资基金资产配置效率实证研究[J].财经研究,2007,(3):57-64.
配置型基金 篇2
上半年，债券基金无疑成为基金产品中最大热点之一。数据统计显示，上半年共成立了41只新基金，总规模953.62亿份，其中债券基金就达到586亿份，大大超过了股票型基金和混合型基金。
毫无疑问，债券型基金的收益、风险适中的特点已开始受到投资者重视。许多投资者开始接受理财顾问的建议，在自己的资产组合中配置部分的债券基金，以分散投资风险。
债券基金所谓的分散风险概念，绝不是无风险博收益，正确的理解是：由于债券基金主要投资信用级别较高，到期还本付息的固定收益产品，国债、金融债以及高信用评级的公司债等收益比较稳定，因此对追求稳定收入的投资者具有较强的吸引力。
也许细心的投资者会发现，从今年上半年业绩表现来看，不少债券基金也出现亏损，这是因为这部分的债券基金仍然涉足了部分股票投资，受到股市影响。因此，如果要真正体现分散风险的功能，投资者配置的债券基金最好是一个纯债券产品，利用专业机构投资者久期组合，尽量严格控制净值波动幅度。
自9月8日开始，海富通基金公司通过工行、中行、建行、交行、招行、邮储银行等商业银行及各券商网点，正在发行海富通稳健添利债券基金(519023)。该基金将严格按照合同规定，80%以上的`基金资产投资于国债、金融债、公司债、央行票据等具有良好流动性的固定收益类工具，重点投资高信用等级的债券，同时严格限制对衍生品的参与，使组合的风险收益特征不出现偏离。
理性的投资者不难发现，以风险控制为目的的基金组合投资方式，要好于单纯追求高收益的集中投资。
债券基金的价值绝不是替代股票型基金，而是在市场走势不确定的情况下，采用最简单的控制风险的办法，在投资组合中减少偏股型基金，增加像债券型、货币型基金等中低风险产品的配置。
特别提醒投资者的是，选择债券基金时不妨重点关注产品线丰富的公司，一旦市场环境出现大的变化时，可方便转换手中投资组合。
配置型基金 篇3
1 国内股票市场结构和主动管理股票型基金资产配置结构分析
1.1 国内股票市场结构分析
经过20多年发展，国内股票市场形成主板（沪市+深市主板）、中小板（2004年6月推出）和创业板（2009年10月推出）的结构。市值分布上，2014年年中，国内股市总流通市值超过23万亿元，其中主板流通市值19.5万亿元，占比83.02%，较2009年同比降低了近15%;中小板流通市值近2.9万亿元，占比12.31%，较2009年同比提升了近10%;创业板流通市值1.10万亿元，占比4.68%，详见图1、图2。
1.2 主动管理股票型基金资产配置与股票市场结构的偏离度越来越大
以主动管理股票型基金为研究对象，分析最近5年来其在各个市场板块的配置发现，主动管理股票型基金整体资产配置结构在2009～2012年基本与市场结构相匹配，基金对中小板和创业板的配置比例甚至略低于这两个板块流通市值占全市场流通市值的比例。自2012年年末，主动管理股票型基金对创业板个股的持有比例由5%左右的均衡水平迅速提升至10%以上，2014年年中达到20%以上，而同期创业板市值占整个股票市场流通市值的比例仅为5%;主动管理股票型基金对中小板的配置比例由2012年年末的18%提升至2014年年中的27%，同期中小板市值占整个股票市场流通市值的比例仅为12%。与在中小板和创业板的超比例配置不同，主动管理股票型基金在主板市场的配置比例大大降低。2009年年中，主动管理股票型基金在沪深主板市场的配置比例合计近95%，同期沪深两市流通市值占整个市场流通市值的比例为96.65%，而2014年年中这两个数字分别为52.25%和83.02%。也就是说，主动管理股票型基金在主板市场的配置比例与市场结构的偏离度从2009年年中的1.65%扩大到2014年年中的30.77%，详见图3、图4。
2 主动管理股票型基金资产配置与市场结构发生偏离的原因分析
主动管理股票型基金资产配置结构与市场结构发生偏离的原因主要有三方面。
2.1 中国经济转型和产业结构调整影响
近几年我国产业结构出现了明显的分化，以重化工业为代表的传统产业集群日益衰落，以高端制造业和现代服务业为代表的新兴主导产业集群快速成长。根据国家统计局的统计，第三产业对我国GDP的贡献率连续4年上升，而工业贡献率呈下降态势。股票市场是国民经济的晴雨表和金融资源配置的重要平台，在经济转型和产业结构调整的过程中，以信息技术、生物医药、国防安全为代表的新兴产业和高端制造业公司纷纷上市。根据申万证券行业分类统计，截至2014年年中，计算机行业流通市值达6826亿元，比2009年年中流通市值1360亿元增长了近4倍，成为近5年来流通市值增长最快的行业，其次是电子、传媒、国防安全等行业，而传统的钢铁、房地产、有色金属等行业流通市值增速排名居后。
从主板、中小板和创业板中上市公司总流通市值排名前五大行业来看，创业板和中小板上市公司集中了相对较多的新兴产业企业，且创业板上市公司对于新兴产业的代表性更为突出。根据Wind数据统计，计算机、电子、传媒行业流通市值占创业板流通市值的比例接近40%。对创业板和中小板中新兴产业资产的超额配置，体现了主动管理股票型基金作为专业机构投资者，适应国家经济转型、产业结构调整的大趋势，主动从中发现投资机会、获取超额收益的投资思路和逻辑。
2.2 新股发行影响
国内股市先有主板，再有中小板和创业板。随着新股发行机制的不断改革，2009年至今，新股发行数量和市值主要集中在创业板和中小板。根据Wind数据统计，最近5年来，新股发行合计988只，其中创业板400只，占比40%，中小板453只，占比46%，而沪深主板仅为135只。从流通市值结构来看，截至2014年第三季度末，2009年以来上市的新股流通市值合计为29591亿元，其中创业板流通市值为12075亿元 ，占比33%，中小板流通市值为9844亿元，占比41%，主板新股流通市值为7672亿元，占比仅为26%，见下表。中小板和创业板的推出，为A股投资者特别是主动管理的股票型基金提供了更大的投资标的选择范围。
2.3 新发基金规模效应影响
自2009年年底以来，国内每年新发行基金数量猛增，但是单只基金规模并没有同等比例增加。截至2014年年中，国内主动管理股票型基金合计398只，规模为6985亿元，平均单只基金规模为17.55亿元，仅为2009年主动管理股票型基金平均单只基金规模33.24亿元的一半左右;规模50亿元以上的基金仅有36只。近5年来新发行成立的主动管理股票型基金的规模普遍较小，2009年后成立的235只基金中，规模在50亿元以上的基金仅有4只，平均单只基金发行规模仅为7.63亿元。资产规模较大的基金产品倾向于类指数化操作以降低冲击成本，规避流动性风险，因此配置上更倾向于选择流通市值较大的个股，而资产规模较小的产品则不受此限制，资产配置更加灵活。因此，近年来单只基金资产规模偏小也成为基金资产配置与市场结构产生偏离的主要原因之一。
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3 主动管理股票型基金资产配置效果分析
主动管理股票型基金资产配置实现了相对于业绩比较基准明显的超额收益。
以各板块指数作为相关市场的表征，2012年年初至2014年10月，上证综指、深成指、中小板综指、创业板综指累计收益率分别为10.04%、-7.77%、61.63%和130.36%，且近两年中小板、创业板指数涨幅明显超越沪深主板市场指数。
根据主动管理股票型基金半年报和年报中所披露的持股情况，以基金在沪市、深市、中小板、创业板的配置比例为权重，以各市场指数（上证综指、深成指、中小板综指、创业板综指）当期涨跌幅为乘数，测算基金板块配置获取的收益率。将其与业绩比较基准（即各板块按照流通市值比例加权计算的收益率）相比较发现，2013年后主动管理股票型基金实现了相对于业绩比较基准明显的超额收益，其中，2013年上半年、2013年下半年、2014年上半年主动管理股票型基金配置区间超额收益率值分别为4.50%、3.56%和3.25%，而2009～2012年平均超额收益率仅为0.24%，见图5。
4 关于主动管理股票型基金资产配置的思考
基金是投资者低成本、高效率分享国民经济增长的一种工具。基金经理依赖专业化研究，适应中国经济转型和产业结构调整的大趋势，超比例配置创业板和中小板等新兴产业上市公司获取超额收益的思路似乎合理，这也是目前绝大多数主动管理股票型基金采取的操作方式。但是，这样操作存在三方面问题。
4.1 影响基金产品的透明度和行业公信力
众所周知，由于法定信息披露要求基金产品界定投资范围、投资比例和投资策略，与其他产品相比，公募基金产品相对更透明，这也是基金行业保持公信力和核心竞争力的基础。如前文所述，大多数基金成立时选取的业绩比较基准是沪深300指数，该指数不覆盖创业板或中小板等新兴行业上市公司，基金通过调整仓位使得资产配置结构大幅度偏离业绩基准，增大了基金产品投向的不确定性，容易造成基金投资风格的漂移，模糊基金产品的风险收益特征，不仅不利于投资者选择基金进行有效的资产配置，而且对未来FOF产品开发造成困难，长此以往将给基金行业遵循契约、专业管理的行业诚信度带来负面影响。
4.2 对基金管理人考核基础提出挑战
基金资产配置与市场结构大幅偏离看上去产生了超越业绩比较基准的超额收益，实际上，这部分超额收益主要源于业绩比较基准选取不合理，未必真正是基金经理主动投资管理能力的体现。因此，依赖调整基金持仓使得基金资产配置结构偏离市场结构的做法，不利于基金公司客观评价基金经理的主动管理能力，对基金经理的绩效考核基础提出挑战。
4.3 提高交易成本，对基金业绩形成拖累
频繁大幅度调整基金产品仓位，势必增加交易成本，也会间接对基金产品的业绩形成一定拖累。因此，基金行业的健康发展需要多元化的产品链以满足投资者的多样化需求。前述做法虽然可以成为为投资者提供分享经济转型和产业结构调整带来超额收益的工具，但更为有效的方式是直接设立新兴产业基金，将中小板或创业板公司纳入业绩比较基准，从产品设计的源头上限定其投资方向，明确基金产品的风险收益特征。基金经理只有按照契约要求操作，才能保证基金产品的透明度，为未来FOF产品开发提供更有针对性的基金样本，满足投资者构建有效资产配置组合的需求;同时，也有利于维护基金管理人专业理财的行业形象，对基金经理人的考核更容易操作，从而促进行业长期健康发展。
收稿日期：2015-02-05
配置型基金 篇4
资产配置是指投资者根据自身的风险厌恶程度和资产的风险收益特征, 确定各类资产的投资比例, 从而达到降低投资风险和增加投资回报的目的。早期对资产配置能力的研究主要集中于投资绩效方面, 如著名的夏普指数 (Sharpe’s Performance Index) 、詹姆森指数 (Jensen’s Performance Index) 和特纳指数 (Treynor’s Performance Index) 等。将实证方法应用于资产配置能力的研究始于Treynor和Mazuy (1996) 。他们在经典CAPM模型的基础上, 通过在证券特征线方程中加入二次项来考察基金的市场时机把握能力, 即T-M模型, 其基本设定如下:
其中β2为对市场时机能力 (market timing) 的测度。所谓市场时机能力, 是指投资者 (如基金经理) 根据市场走势的变化, 将资金在风险资产与无风险资产之间进行转移, 以便抓住市场机会获得更大绩效的能力 (Zvi Bodie, Alex Kaneand Alan J.Marcus, 2002) 。
此后, 大量学者以该模型为基础, 对基金资产配置过程与基金绩效的关系进行了研究。较具代表性的如Henriksson和Merton (1981) 3通过在CAPM模型中引入一个虚拟变量, 用另一种更为简洁的方法来考察基金的市场时机把握能力, 其模型设定为:
上述模型即所谓H-M模型。与T-M模型一样, β2为对市场时机能力的测度。
由于CAPM模型仅仅以市场基准组合作为影响基金绩效的解释因素, 其解释效力较差, Fama和French (1993) 针对上述模型做出了改进, 通过纳入小盘股组合与大盘股组合、高B/P股票组合与低B/P股票组合等因素, 构建了三因素模型, 即TM-FF3模型和HM-FF3模型, 并以回归系数的正负来表明基金经理是否具有较好的市场时机能力。
我国证券投资基金发展较晚但较为迅速, 国内对基金投资绩效和资产配置的研究在近年来急剧增加, 其中主要是借鉴国外成熟的模型对国内基金的投资绩效进行实证检验, 较具代表性的如吴世农、李培标 (2002) 通过T-M和H-M模型对我国10只基金进行了实证分析, 认为我国基金没有显著的选股能力, 但具有一定的择时能力;汪光成 (2005) 基于改进的FF3模型对我国33只基金进行了实证分析, 结果表明我国基金具有不显著的择股能力, 但总体上不具有择时能力。此外, 国内实证研究也表明, 多因素评价模型与单因素评价模型相比解释能力较强, 误差水平较低。如邹建锋、林亚茹 (2004) 和肖奎喜、杨义群 (2005) 均认为, 采用三因素模型可以显著地提高模型的解释力, 其考虑的规模因素和价值因素确实对基金的绩效表现具有重要影响。
可以看出, 国外研究主要注重于研究方法的创新及研究模型的精细化, 国内学者则主要借鉴国外的成熟经验对我国基金进行实证分析。然而, 随着我国基金行业的不断发展, 基金种类不断丰富, 保本基金、指数基金、股票/债券/混合型基金、QDII基金等不同类型的基金品种大量涌现。剔除保本型、指数型等执行被动投资策略的基金外, 其余类型的基金在资产配置能力方面是否存在差异?是何种基金的资产配置能力相对较高?这一问题对我国基金行业的发展具有越来越重要的现实意义, 因此本文拟使用目前国外成熟的实证模型对这一问题作适当探讨。
二、研究思路与方法
由于国内实证研究表明多因素模型优于单因素模型, 且H-M模型在国内学者的研究中应用较为广泛, 因此也选用H-M-FF3模型进行实证分析。
H-M-FF3模型为Fama和French (1993) 在H-M模型的基础上改进提出的三因素模型, 其基本表达形式为:
与前述H-M模型相比, 可以发现, H-M-FF3模型中增加了RSMB和RHML这两个因素。其中, RSMB为规模因素, 一般用小盘股收益率与大盘股收益率之差来衡量;RHML为价值因素, 用高B/P股票与低B/P股票的收益率之差来表示。Rit为第i只被观测基金在时间段t内的收益率;Rft为时间段t内的无风险收益率;Rmt为基准市场组合在时间段t内的收益率;D为虚拟变量, 当Rmt>Rft时, D=1, 反之D=0;εit为随机干扰项。
由模型表达式可以看出, 常数α项为同一样本期内被观测基金收益率与相同系统风险水平的市场组合收益率的差值, 反映了被观测基金的选股能力。此外, 系数β2反映了基金的择时能力, 当市场处于上升期时, Rmt>Rft, 基金的β值为β1+β2;当市场处于下降期时, Rmt<Rft, 基金的β值为β1。因此, 若β2>0, 说明基金在市场处于上升期时正确提高了投资组合的β值, 即基金具有选时能力, 反之则说明基金不具有选时能力, 在市场处于上升期时未能及时调整投资组合或调整存在较大失误。β3及β4分别为投资组合对SSMB和RHML的敏感系数。
三、实证检验
1. 样本选取
首先, 考虑到本文所探讨的资产配置能力主要基于对择时能力和择股能力的研究, 而保本型基金和指数型基金执行的是被动投资策略, 因此本文不将其纳入分析。其次, 考虑到投资国外市场的参照指数资料不易获得, 因此本文也不将QDII基金纳入对比。最终, 本文主要选取股票型基金和混合型基金作为分析对象。
本文在保持所选的各只基金的时间区间与市场指数时间区间一致的前提下, 选择有完整日累计净值序列的时间段———2010年5月5日至2014年1月23日作为样本基金的评价期间, 同时选取2010年1月1日前成立的股票型基金与混合型基金各20支作为样本基金。
2. 模型变量的计算
本文以日交易数据来考察样本基金的择时和选股能力。
第一, 计算第i只基金在第t日内的收益率。为了准确计量, 在计算中考虑了基金分红对收益率产生的影响, 其计算公式如下:
其中Rit为第i只基金在第t个交易日内的收益率, NAVit和NAVit-1分别为第i只基金在第t个交易日末和第t-1个交易日末的基金累计净值, Dit为第t个交易日内单位基金分红。
第二, 计算市场组合的收益率。根据我国《证券投资基金管理暂行办法》规定, 证券投资基金投资于股票的比例不得高于基金资产总值的80%, 投资于国债的比例不得低于基金资产总值的20%。因此本文借鉴张文博等 (2011) 的研究, 采用沪深300指数型ETF收益率和中信标准普尔国债指数收益率按照8:2的比例进行加权平均来计算市场收益率, 计算公式如下:
其中R300t表示沪深300指数型ETF在第t个交易日内的收益率, Rb t代表中信标普国债指数在第t个交易日内的收益率, 相关收益率的计算同上。
第三, 计算RSME和RHML。本文同样借鉴张文博等 (2011) 的研究, 采用四种中信风格指数来计算RSME和RHML, 计算公式为:
其中R小盘、R100、R价值和R成长分别为中信小盘指数、中信100指数、中信300价值指数和中信300成长指数在第t个交易日内的收益率。
第四, 计算无风险收益率Rft。鉴于目前我国国债市场处于交易所市场和银行间市场分割的状态, 不同市场上的利率可能存在差异, 因此不宜采用国外通行的国债收益率作为无风险利率, 故本文选取同期1年期银行定期存款利率作为无风险收益率, 并将其折算为日利率。
3. 模型估计
根据上文所述的研究方法, 本文对所选取的20只股票型基金和20只混合型基金在2010年5月5日至2014年1月23日间共903个交易日内的数据分别采用最小二乘法估计H-M-FF3模型。
四、结果分析
由模型估计结果可见, 各只基金的F检验均在5%的显著性水平下显著, 有36只基金 (占90%) 校正后珚R2大于0.6, 40个模型的平均校正珚R2大于0.7, 说明以上模型估计较为精确, 回归结果具有说服力。
1. 择股能力比较———α
由估计结果可以看出, 无论是股票型基金还是混合型基金, 其所对应的α值均统计不显著, 且绝对值很小, 有7只基金的值在保留五位小数后仍然约等于零, 全部基金的α平均值在保留四位小数的条件下约等于0。由此可以说明, 无论是股票型基金或是混合型基金, 其择股能力均非常微弱, 几乎不具有择股能力。
2. 择时能力比较———β2
根据估计结果, 股票型基金的β2平均值为0.073, 有三只股票型基金的β2值在5%的显著性水平下统计显著, 且均为正值。β2值最大的股票型基金———天弘周期策略基金 (420005) , 其β2值达到0.827, 接近于1, 且在5%的显著性水平下统计显著。然而, 在股票型基金中, 只有9只股票型基金的β2值大于0, 不到总数的50%。由此可以说明, 只有少部分股票型基金具有显著的择时能力, 其余股票型基金的择时能力不明显, 或不具有显著的择时能力。有11只股票型基金的β2值呈现负值, 说明这些基金的管理者对于市场走势的预测出现偏差, 或未能采取正确的措施应对市场波动, 造成资产配置失误, 最终组合调整的结果没有满足资产配置的原则。
在混合型基金方面, 混合型基金的β2值平均为0.034, 小于股票型基金。有2只混合型基金的β2值在5%的显著性水平下统计显著, 但均为负值。有12只混合型基金的β2值大于零, 但均统计不显著。综合分析, 可以认为, 混合型基金的择时能力整体上弱于股票型基金, 且有部分混合型基金表现出了明显的组合管理失误。
3. 组合风险比较———β1
根据估计结果, 股票型基金的β1值平均为2.511大于1, 且所有的β1值均在5%的显著性水平下统计显著。只有2只股票型基金的β1值小于1, 其余股票型基金的β1绝对值均非常大, 有的甚至接近于5 (如中邮核心成长基金590002) , 说明样本期内我国股票型基金的证券投资组合风险整体上远高于市场风险。
在混合型基金方面, 混合型基金的β1值平均为1.759, 小于股票型基金, 但仍大于1。所有混合型基金的β1值也均在5%的显著性水平下显著, 同样也只有2只混合型基金的β1值小于1。β1值最大的混合型基金为华夏策略混合基金 (002031) , 其β1值为3.05。由此可以看出, 混合型基金投资组合的风险整体上小于股票型基金, 但仍高于市场风险水平。
此外, 与前述分析的α和β2值相比, 无论是股票型基金还是混合型基金, 其影响基金收益的最重要因素还是基金本身投资组合的风险水平, 许多基金通过追逐高风险来期望获得高收益。除个别股票型基金外, 样本期内的数据没有充分的理由说明基金能够通过选股和择时能力显著增加基金的超额收益。
4. 投资风格比较———β3和β4
从股票型基金来看, RSMB的系数β3平均值为0.0299, 有11只股票型基金的β3值大于0, 其中有8只股票型基金的β3值在5%的显著性水平下显著。RHML的系数β4平均值为-0.0246, 有13只股票型基金的β4值小于0, 其中有8只基金的β4值在5%的显著性水平下显著。可以看出, 股票型基金总体上偏好于投向小盘股和成长性股票, 当小盘股和成长性股票收益率上升时, 股票型基金的收益率也随之上升。然而, 小盘股和成长性股票的风险远大于大盘股及价值型股票, 这也为前面分析的股票型基金投资组合风险远高于市场组合提供了一种解释。
就混合型基金而言, β3平均值为-0.03, 有17只混合型基金的β3值小于0, 占总数的85%。在β3值小于0的混合型基金中, 有12只基金的β3值在5%的显著性水平下显著。另一方面, 混合型基金RHML的系数β4平均值为-0.071, 有15只混合型基金的β3值小于0, 占总数的75%, 其中有14只基金的β4值在5%的显著性水平下显著, 占总数的70%。由此可见, 与股票型基金不同, 混合型基金偏向于投向大盘股及成长性股票。由于大盘股的风险水平明显小于小盘股, 因此混合型基金的投资组合风险整体上小于股票型基金。但由于成长性股票在投资组合中仍占有相当大的一部分比重, 因此混合型基金的投资组合风险整体上仍然大于市场风险。
五、结论与启示
本文通过H-M-FF3模型对我国股票型基金和混合型基金的资产配置能力进行了比较分析。根据模型估计结果, 本文认为, 只有少数股票型基金具有较小程度的择时能力, 混合型基金基本不具备择时能力和择股能力。因此, 可以认为股票型基金在资产配置能力方面稍优于混合型基金。此外, 二者均没有充分的理由能够说明通过选股能力和择时能力增加超额收益, 影响股票型基金和混合型基金收益水平的最主要因素仍然是基金的市场风险水平。
参考文献
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[8]肖奎喜, 杨义群.我国开放式基金的证券选择和市场时机把握能力研究[J].中央财经大学学报, 2005, (1) :32~35, 41.
配置型基金 篇5
本卷共分为1大题50小题，作答时间为180分钟，总分100分，60分及格。
一、单项选择题（共50题，每题2分。每题的备选项中，只有一个最符合题意）1.封闭式基金要上市交易需要满足的条件包括__。A．基金的募集符合《证券投资基金法》的规定 B．基金合同期限不超过5年
C．基金募集金额不低于2亿元人民币 D．基金份额持有人不少于1000人
2.某投资人投资1万元认购基金，认购资金在募集期产生的利息为5元，其对应的认购费率为1.5%，基金份额面值为1元/份，则其认购份额为（）。A．9852.14 B．9852.22 C．9857.14 D．9857.22 3.投资者参与认购开放式基金，投资者T日提交认购申请后，一般可于__日后到办理认购的网点查询认购申请的受理情况。A．T+1 B．T+2 C．T+3 D．T+4 4.我国首次颁布的规范证券投资基金运作的行政法规是__。A．《证券法》 B．《证券投资基金法》 C．《证券投资基金管理暂行办法》 D．《开放式证券投资基金试点管理办法》 5.结合紧密的行动方案。A．行动方案 B．组织结构
C．决策和奖励制度
D．人力资源和企业文化
6.债券从发行之日起至偿清本息之日止的时间是指__。A．债券持有期限 B．债券发行期限 C．利息转让期限 D．债券有效期限
7.基金销售机构应__。
A．不在同一时间代销多只基金
B．关注投资人的风险承受能力和基金产品风险收益特征的匹配性 C．为投资人办理基金销售业务手续时，识别客户有效身份
D．在投资人开立基金交易账户时，向投资人提供《投资人权益须知》 8.基金份额净值等于（）除以基金当前的总份额。A．基金资产总值 B．基金资产净值 C．基金公允价值 D．基金资产估值? 9.公司的资产净值是全体股东的权益，决定着股票的__。A．票面价值 B．账面价值 C．清算价值 D．内在价值
10.基金管理公司的股东均应具备的条件有__。
A．具有良好的社会信誉，最近3年在税务、工商等行政机关以及金融监管、自律管理、商业银行等机构无不良记录
B．注册资本、净资产应当不低于3亿元人民币
C．持续经营3个以上完整的会计，公司治理健全，内部监控制度完善 D．最近3年没有因违法违规行为受到行政处罚或者刑事处罚
11.甲公司与乙公司签订建设工程合同，由乙公司承建甲公司办公大楼的建设工程；合同签订后不久，甲公司所在地发生特大地震，原拟建办公大楼的土地已经洼陷，甲公司损失惨重，拟取消办公大楼建设计划。根据合同法律制度的规定，下列说法正确的是__。A．乙公司有权要求甲公司重新选定建设地点，继续履行建设工程合同 B．甲公司有权通知乙公司解除合同，但应当向乙公司承担违约责任 C．只有经乙公司同意，甲公司才能解除合同
D．甲公司有权通知乙公司解除合同，且无须承担任何违约责任
12.关于货币市场基金开放日收益公告和节假日收益公告的说法，正确的是__。
A．开放申购、赎回后法定节假日的收益公告，应于节假日结束后的第一个自然日披露 B．开放日的收益公告，应在当日进行披露
C．开放日的收益公告需披露开放日每万份基金净收益、7日年化收益率及月度平均收益率 D．开放申购、赎回后法定节假日的收益公告需披露节假日期间每万份基金净收益、节假日最后一日的7日年化收益率，以及节假日后首个开放日的每万份基金净收益和7日年化收益率
13.__不属于基金净值公告中需要披露的信息。A．基金资产净值 B．投资组合报告 C．份额净值
D．份额累计净值
14.下列基金市场参与主体中，__在整个基金的运作中起着核心作用。A．基金投资人 B．基金管理人 C．基金托管人 D．基金监管机构
15.存在活跃市场的情况下，当日没有市价，且最近交易日后经济环境没有发生重大变化的，应采用__确定投资品种的公允价值。A．发行日开盘价 B．发行日平均价 C．最近交易的市价 D．发行日收盘价 16.《证券投资基金销售管理办法》规定，证券公司申请基金代销业务资格应当在最近__年没有挪用客户资产等损害客户利益的行为。A．1 B．2 C．3 D．5 17.下列债券中，__的利率在偿付期限内可能会发生变化。A．零息债券 B．附息债券 C．息票累计债券 D．浮动利率债券
18.投资者预计某上市公司自一年后开始分发红利，红利为每年 4元/股，必要的收益率为8%，则该公司股票的理论价格为__元/股。A．32 B．40 C．50 D．80 19.根据(证券投资基金运作管理办法)规定，股票基金的股票投资比重必须在__以上；债券基金的债券投资比重必须在__以上。A．60%；80% B．80%；60% C．60%；60% D．80%；80% 20.根据我国的相关规定，以下不属于私募证券的是__。A．证券公司的资产管理产品 B．基金管理公司的专户理财产品
C．发行人通过中介机构向不特定的社会公众投资者公开发行的证券 D．上市公司采取定向增发方式发行的有价证券
21.根据权证行权所买卖的标的股票来源不同，权证可分为__。A．认股权证和备兑权证 B．认购权证和认沽权证 C．美式权证和欧式权证
D．股权类权证和债权类权证
22.《证券投资基金运作管理办法》规定，开放式基金发生巨额赎回时，基金管理人当日办理的赎回份额不得低于基金总份额的__。A．10% B．30% C．50% D．60% 23.根据运作方式的不同，基金可以分为__。A．封闭式基金和开放式基金 B．契约型基金和公司型基金 C．公募基金和私募基金
D．主动型基金和被动型基金 24.下列属于我国基金交易费用的有__。A．印花税 B．开户费 C．过户费 D．经手费
25.存在活跃市场的情况下，当日没有市价，且最近交易日后经济环境没有发生重大变化的，应采用__确定投资品种的公允价值。A．发行日开盘价 B．发行日平均价 C．最近交易的市价 D．发行日收盘价
26.制定和执行交易计划。A．研究部 B．投资部 C．交易部 D．法律部
27.假定某基金的总资产为65亿元，总负债为5亿元，基金份额总数为60亿份，那么该基金份额净值为（）元。A．1 B．1.05 C．1.13 D．1.24 28.下列关于中国证监会职责的说法，正确的有__。A．负责行业性法规的起草
B．负责监督有关法律法规的执行 C．负责保护投资者的合法权益 D．维持公平而有序的证券市场
29.基金信息披露义务人的信息披露活动存在__的现象时，将被责令改正，警告，并处罚款。A．信息披露文件不符合中国证监会相关基金信息披露内容与格式准则的规定 B．信息披露文件不符合中国证监会相关编报规则的规定 C．未按规定履行信息披露文件备案、置备义务 D．报告的财务会计报告未经审计即予披露
30.基金交易费中，由证券公司向基金收取的是__。A．佣金 B．过户费 C．经手费 D．证管费
31.金融衍生工具的特征有__。A．跨期性 B．杠杆性 C．联动性 D．高风险性
32.证券交易所通过连续__方式形成证券交易价格。A．拍卖 B．协商 C．公开招标 D．公开竞价
33.当前我国QDII基金的募集程序主要包括__等步骤。A．合格境内机构投资者资格的申请及审核 B．QDII基金产品的申请及核准 C．经营外汇业务资格申请，D．基金份额发售
34.根据运作方式的不同，基金可以分为__。A．封闭式基金和开放式基金 B．契约型基金和公司型基金 C．公募基金和私募基金
D．主动型基金和被动型基金
35.代销机构应妥善保管基金份额持有人的开户资料和与销售业务有关的其他资料，保存期不少于__年。A．10 B．15 C．20 D．25 36.在基金营销组合的四大要素中，__的主要任务是使投资者在需要的时间和地点以便捷的方式购买基金产品，提供持续服务。A．产品 B．费率 C．渠道 D．促销
37.根据__不同，可将基金分为封闭式基金与开放式基金。A．法律形式 B．运作方式 C．投资目标 D．投资对象
38.以下属于我国证券投资基金交易费的是__。A．印花税 B．开户费 C．过户费 D．经手费
39.基金销售业务的风险主要包括__。A．合规风险 B．操作风险 C．技术风险
D．不可抗力风险
40.基金销售机构从事基金销售活动，不得__。
A．采取抽奖、回扣或者送实物、保险、基金份额等方式销售基金 B．以排挤竞争对手为目的，压低基金的收费水平C．募集期间对认购费用打折 D．通过先收后返、财务处理等方式变相降低收费标准
41.开放式基金的基金合同生效要求其所募集份额不少于__份。A．5000万 B．1亿 C．2亿 D．5亿
42.下列各项，不属于基金托管人应当具备的条件的是__。A．总资本和资本充足率符合有关规定
B．设有专门的基金托管部门，取得基金从业资格的专职人员达到法定人数 C．有符合要求的营业场所、安全防范设施和与基金托管业务有关的其他设施 D．有完善的内部稽核监控制度和风险控制制度 43.下列金融产品中，信息披露程度最高的是__。A．银行理财产品 B．银行储蓄存款 C．基金
D．券商集合计划
44.契约型基金和公司型基金的划分依据是__。A．基金份额是否固定 B．法律形式不同 C．投资对象不同 D．投资目标不同
45.基金托管人需要对__出具意见。A．基金公司财务报告 B．基金财务会计报告 C．中期基金报告 D．基金报告
46.首次公开发行股票的定价方式是__。A．询价方式 B．协商定价方式 C．上网竞价方式 D．市价折扣方式
47.基金销售机构在基金销售活动中的禁止行为不包括__。A．以排挤竞争对手为目的，压低基金的收费水平B．申购期间对申购费用提供优惠政策
C．采取抽奖、回扣或者送实物、保险、基金份额等方式销售基金 D．通过先收后返、财务处理等方式变相降低收费标准 48.根据《证券投资基金信息披露管理办法》，基金管理人应当在__，在指定报刊和网站上登载基金合同生效公告。
A．基金募集申请经中国证监会核准当日 B．基金募集申请经中国证监会核准次日 C．基金合同生效的当日 D．基金合同生效的次日
49.因为信息的不对称性等原因导致基金管理人制定出错误的投资策略，由此引发的风险是__。A．投资管理风险 B．通货膨胀风险 C．职业道德风险 D．公司治理风险
用投资时钟指导配置基金 篇6
看准报时
投资时钟的最早表述可以追溯到1937年，它形象地把经济周期各阶段(景气、衰退、萧条、复苏)浓缩到一个时钟模型，通常的周期7～9年，也会是8～11年。近70多年(除了二战时期)的历史经验表明，投资时钟大体符合每次经济周期变动情况。
用投资时钟来看我国最近几年宏观经济。从2003年我国经济进入快速增长期，在宽松的货币政策影响下，国民经济快速发展，突出体现在房地产和汽车行业。到2007年，老百姓切实感受到汽车更多了，消费更贵了，房子买不起了。常挂在百姓嘴边的几个词，是CPI、财产性收入、股票、基金等等。我们看到，实际上投资时钟的指针渐渐从8点指向12点，欢歌笑语不断，但夜幕已渐渐降临。
12点钟声一响，午夜到来，到2008下半年，经济增长速度明显放缓。这次不同以往的是，美国次贷危机导致的金融危机，造成全球经济衰退情况更为严重。我们看到时针不断移动，经历了2点(股票价格下跌)、3点(大宗商品价格下跌)、4点(外汇储备缩水)、5点(货币紧缩)、6点(房地产价格下跌)。
现在几点钟了?从时钟上看，到7点了。各国央行以前所未有的速度和幅度降低基准利率，我国从2008年9月份也连续降低存／贷款利率，其中一次降息幅度达1.08％。这些表明了各国政府对抗衰退和萧条的决心。但我们现在还无法判断从7点到8点(股票价格回升)要经历多久，但是确定的是，7点晨钟已经敲响，天快亮了。
因时择基
在2007年的牛市行情中，普通投资者几乎把股票基金看作基金的同义词了。实际上，基金有很多类型，大型的基金公司(例如华夏基金管理公司)的基金产品线很全面，包括从低风险的货币市场基金到高风险的股票型基金。在经济周期的不同阶段，调整不同类型基金的配置比例，有助于控制风险，并取得较好收益，如图2所示。
配置型基金 篇7
一、证券投资基金资产配置概述
我国证券市场发展水平与速度不断加快, 并为证券基金发展程度提升提供了更加有力的支持。金融市场当中发行的金融基金产品种类与数量的逐渐递增也进一步的扩展了基金市场规模。并在此基础上形成了一个相对完成的金融产品产业链条。将多种基金类型进行分类, 形成了基于风险水平的基金产品线。
证券投资基金的发展对促进我国金融证券市场良好稳定发展提供了重要力量。并对推动市场不断发育成熟起到了重要作用。加强证券投资基金资产配置研究具有重要重要意义。
与此同时, 需要注意的是我国证券市场发展过程中存在速度较快与市场变化相对复杂。证券投资基金本身属于新兴市场产品, 其优势与弱点特征可能会存在一定时间。另外, 我国股票市场当中存在较大风险, 投资基金主要针对股票市场以及债券市场两种环境当中, 而股票市场的风险性相对较高, 非系统性的风险指数则比较低, 造成了我国证券市场想要实现分散化的资产投资则比较困难。因此, 证券投资基金规避风险能力比较差。
综合我国投资证券基金的市场情况进行分析, 证券投资基金上存在比较弱的抗风险能力。因此, 针对不同证券行情与基金种类进行分析, 资产配置产生的绩效程度存在差异性。
证券投资基金发展过程中资产配置应当结合资产类别形成的收益以及投资人产生的风险偏好情况作为因素进行分析。并在此基础上形成具有风险程度的最优组合。相对应的资产投资基金运作者能够结合实际情况, 运用相对应的资产配置方案完成对现有资产的配置。不同类型的配置策略能都需要结合一定的理论基础, 并表现出一定的行为特征, 甚至产生差异性的支付模式。这种证券投资基金资产配置因此能够在不同的市场环境当中发挥作用。
也因此通过健全资产配置相关实施方案能够达到对市场进行预见性判断。这个过程中其核心内容为形成资产配置的原则以及实施方案。
通过对上述中理论内容进行分析, 我国在对证券投资基金相关工作进行研究的过程中应当加强对资产配置方面的管理与重视。这是因为资产配置能够对基金市场发展起到关键性作用。
二、资产配置
(一) 资产配置理论以及实证分析
上个世纪50年代初有Markow创造的资本资产组合研究理论内容当中就已经出现了有关现代资产配置方面的相关内容。但是这个过程中人们将侧重点仍然放在均值已经方差产生的针对全部投资人的相同风险资产组合问题当中。在现实生产经营的过程中, 基于相关影响因素的约束, 针对不同的资产投资人, 尤其是长期、短期投资人产生的投资组合则不能够时间相同的。因而造成的对风险情况的评估与判断也不尽相同。资产组合方式理论在这种环境当中具有局限性特征。资产配置理论研究构成中, 美国哈佛大学一大批研究学者对长期资产配置问题做了较为深入的研究。这个过程中坎贝尔等人对风险因素当中的变动权益溢价等概念与风险内容进行研究。与此同时, 相关的金融学专家也认识到了有关资产组合方式产生的理论内容具有先导性特点。
一些经济学者联合起来构建起了一个长期投资者资产配置组合实证模型, 通过这个模型学者们最早能够模拟投资者决策产生的影响条件与环境。莫顿融合了上述中的理论与实证经验开创性的创造了有关理解投资机会随时间发生比那话的一般性框架内容。Brinson等人采用了基准回报对美国共同基金产生的总回报进行了序列回归分析, 其产生的结果显示了资产配置能够准确的表现基金总回报情况, 其结果为91.5%。换言之, 学者们可以断定采用基金总回报解释基金积极管理效果两者之间明显较小。针对基金之中的总回报以及时间序列归回分析则存在一定的关联。
而针对采用资产配置回报数据分析表示资产总回报的R2值, 经济学者Surz则认为其具有基金管理者信任水平。
假设基金经理拥有高或者是低的基金管理能力, 因此其也就能够形成高或者是低的信任程度。这种情况与喜好赌注以及既定购买发生偏离了。因此能够造成时间序列产生总回报效果相对比较好。而Lbbotson学者则通过94只平衡基金以及58只老虎基金完成对上述理论的证实。面对基金产生的投资回报波动情况, 超过90%以上的基金会通过资产配置完成说明, 这其中产生的基金回报存在差异性, 但是40%左右可以通过资产配置进行说明。其中超过了100%的回报水平能够基于配置回报水平被说明。通过上述的实践证明, 发现证券投资基当中的资产配置属于绩效结果的重要影响因素。
(二) 证券投资基金的资产配置类型分析
1. 战略性资产配置
采取战略性资产配置的主要条件与背景是基金投资目标性质与所在国家所从属的法律环境。这些决定了基金资产配置的资产类型部分, 以及相关类型存在的比重情况。
基金投资管理工作的重要内容就是战略性资产配置部分。这种性质的资产配置可以被解释成为是长期资产配置决策的内容。也就是属于一种能够通过基金作为资产形成的长期可选择正常比例风险与收益控制。
通常情况下, 战略性资产配置多属于基金投资目标当中的基本保障。结合基金绩效情况进行分析, 采取这种资产配置能够有效凸显出基金风险与收益权衡评估, 并通过一定的方式完成资产配置与风险、收益结合。
2. 动态性资产配置
基于战略资产性配置基础上形成的针对资产配置比重进行的一种动态管理内容。从管理内容方面看主要包括是否结合市场情况完成对资产的配比调整, 除此之外还包括适时调整相关问题。动态资产配置中并不存在长期所有资产配置比重调整, 这个过程中主要指的是长期市场变化机械比重调整方案内容。这种机械性的内容主要体现的是建立在动态资产配置基础上的策略, 以及在这种策略基础上形成的具有战略性、恒定组合战略以及组合保险战略以为的资产配置。
3. 战术性资产配置
这项资产配置类型主要针对的是相对较短的时间范围内完成对资产收益预测获利的一种策略。其针对的是中期以及短期利益, 这个过程中, 长期资产配比会发生偏离, 进而形成收益。战术性资产配置策略主要属于一种积极策略内容, 基于短期风险以及长期收益特征进行分析, 其形成预测能力强弱直接关系到战术性资产配置的实际效果。这种资产配置往往都会偏重于客观分析而不是主观判断。通过回归分析以及最优化分析能够形成相对准确的价格内容。换言之, 战术性资产配置需要通过对未来资产相关价格信息进行衡量, 进而达到实现价值的预期效果。
(三) 证券投资基金资产配置效率情况
战略性资产配置效率, 主要是针对长期投资回报率过程中目标有效性。通常情况下投资人员会对风险以及通货膨胀进行分析, 将投资目标作所产生的投资回报率作为投资目标实现依据。资产配置主要以投资目标为基础, 对不同类型资产组合以及配置比例进行分析。不同资产类别收益率存在一定不同, 且风险性也不同, 直接造成资产配置比例差异, 进而形成差异化资产配置绩效, 这对是否能够实现最初投资目标有着直接影响, 即战略资产配置效率直接关系到投资目标实现情况。
1. 资产混合变化效率, 主要是针对不同类别资产长期权重目标改变的有效性。资产混合变化效率要进行必要的效率考察, 以实现对其组合绩效影响分析。该资产配置实际权重和目标权重之间的差异性能够直接体现资产管理人资产混合变化效率。
2. 主要资产类别内部投资效率, 主要是对资产管理人对资产类别业绩的考察, 即对其是否高于基准值业绩或低于基准值业绩。通过微观层次对资产管理人的资产类别选择进行对比, 并通过对比方式考察资产管理人的实际绩效与市场标准之间的差异, 同时也能够对从事相同类别资产的管理人进行业绩比较, 更全面衡量资产管理人相对表现。
三、我国资本市场中证券投资基金资产配置分析
结合我国当前证券投资环境实际情况进行分析, 我国市场环境当中的基金可以根据投资标的以及风格进行几个层次的分析, 分类包括几个类型:股票型、平衡型、债券型、货币市场以及保本基金等几个类型。这其中股票型基金由于与股票市场行情两者之间关系比较密切, 为此, 本文结合2013年至2014年时间段的多只股票情况进行资产配置分析。
上述中的股票型基金主要分为两种类型, 分别为封闭式股票基金以及开放式股票基金, 针对封闭式基金通过回归分析能够获得资产配置权重分析结果。这个过程中以为先进资产回报率往往是不变的, 为此, 在论文当中所设置的现今资产所得权重比率为5%。并能够通过这项数据完成对股票资产部分以及债券资产部分的完整回报估计。
资产配置中的股票以及债券资产部分内容形成的标准差皆可以表示为3.9%, 因此可以发现其波动性相对比较小。达到5百分位点股票资产权重共占据57.2%。达到95百分位点的股票资产权重则占据68.8%。通过上述数据内容可以发现, 封闭式基金资产配置产生的差异性效果并不明显。需要注意的是基金配置过程中产生的差异性相对较大, 这意味着封闭式基金往往采用的是长期资产配置机制。
而开放性的基金资产配置权重截面则显示了一段时间的实际资产配置权重情况。
通过对权重分析, 计算产生的平均值则能够分析出权重截面特征。通过上述数据情况可以发现, 开放式基金股票资产以及债券资产等存在标准差7.3%、6.2%、4.8%。这种情况可以发现, 因为开放式基金资产配置中差异性相对较大。由此可以证明, 开放式基金相对于封闭式基金更加具有资产配置价值。
综上所述, 作为资产管理中关键性内容, 证券投资基金资产配置对实现资产管理具有总要作用。相关理论研究与实践都趋于成熟, 并在此基础上取得了一定成果。近些年, 我国在发展证券投资基金方面的速度较快, 并形成了一定规模的市场力量。资产管理需要结合资产配置的作用。通过设置相对更加科学合理的资产配置系统才能够更好的促进我国证券投资基金发展。在世界资本市场当中, 中国证券市场对世界经济发展有着举足轻重的作用, 加强资产配置管理具有重要意义。
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配置型基金 篇8
关键词：主权财富基金,资产配置,投资策略,中投公司
最近十几年, 主权财富基金发展迅速。据估计, 全球主权财富基金的规模大约在2.5万亿美元左右1, 已经超过了对冲基金的规模, 并且随着石油价格的不断走高以及亚洲新兴国家外汇储备的迅速累计, 在未来几年, 主权财富基金的规模还将成倍增长。这些由石油、天然气储备丰富国家以及亚太新兴国家掌握的主权基金, 在全球金融市场特别是欧美金融市场上进行了一系列投资行为, 积累了丰富的投资和管理经验。因此在这一背景下, 通过对全球主权财富基金的投资策略的研究, 对我国主权财富基金具有一定的启示和借鉴作用, 有助于中投公司未来的发展。
一、主权财富基金投资区域策略的选择
现代投资理论告诉我们不要将所有的鸡蛋放在一个篮子里, 国别分散化策略可以分散整体的系统风险。投资区域的分散化是主权财富基金投资的重要特点。主权财富基金主要投资于股票和债券, 因此本文通过分析全球主要国家或地区证券市场的相关性和国际债券格局的变化, 对全球主权财富基金投资区域的选择进行分析。
(一) 全球主要国家或地区证券市场的相关性
根据bloomberz资讯整理的2002年1月1日至2007年1月1日全球主要国家或地区证券市场相关系数矩阵, 他们选取了上证A股指数、恒生中国企业指数、香港恒生指数、美国标普500指数、英国富时100指数、德国DAX指数、法国CAC指数、日经225指数、韩国KOSPI、澳大利亚综合指数、新加坡海峡时报指数, 同时定义相关系数绝对值大于0.5的国家或地区证券市场相关性较大, 具有较强的联动性。我们可以观察到, 以中国为代表的发展中国家资本市场不健全, 受政策因素影响较大, 因此与全球其他国家和地区的证券市场的相关性较低, 大都维持在0.3以下。而发达国家的如美国、英国、德国等由于其对外开放程度较大, 国家或地区的证券市场国际化程度较高, 因此其相关性都较大, 大都维持在0.5左右, 联动性较强。
(二) 国际债券市场格局的变化
1999年欧元的正式引入推动国际债券市场格局发生了显著变化, 欧元标价国际债券持续迅猛增长, 与美元并驾齐驱, 成为国际债券市场最重要的标价货币。
欧元启动后, 首先以欧元标价的国际债券余额由1万多亿美元增长到近9万多亿美元, 增幅近7倍, 在国际债券总余额中的比例提高了10个多百分点, 在量上和份额上全面超过美元。其次, 1998年欧元各前身货币标价国际债券的总和仅为654亿美元, 在国际债券总发行中的份额仅仅为美元的一半。1999年的欧元标价总发行就较上年增加了近百亿美元, 份额也提高了近14个百分点, 2003年后就全面超过美元。到2007年初, 欧元国际债券的总发行比美元多出1千亿美元, 在总量中的份额也高出6个百分点2。
一直以来, 美国处于单一强势的地位, 而以美元为标价货币的债券一直是国际债券市场上投资者的主要投资对象。但以上说明, 在进入新世纪后国际债券市场加速发展的总体态势下, 欧元国际债券得到了迅猛发展, 欧元债券市场在广度、深度和流动性上也和美元债券市场相持衡;与此同时, 其他新兴市场也得到了较大的发展, 在一定程度上促进了国际金融格局平衡, 为广大国际债券投资者提供了新的投资方式。目前美国次债危机引起的全球金融危机正在进一步蔓延, 与此同时, 越来越多的呼声要求重建国际货币体系, 所以我们可以预见, 美元的强势是不能持久的。
(三) 投资区域策略的选择
通过上文对全球主要国家或地区证券市场相关性的分析和国际债券格局的变化的研究, 本文得出以下结论:
1. 在股票投资方面, 由于国际化程度较高的各个证券市场的相关性较大, 因此大多数主权财富基金对全球市场进行投资时, 除投资于欧洲、美国等发达国家成熟的资本市场外, 也都考虑加大对中国、巴西、俄罗斯、印度尼西亚等发展迅速的新兴经济体的资本投入。
2. 在债券投资方面, 考虑到国际债券市场格局的改变, 以及金融危机的爆发导致的美元的快速贬值, 众多主权财富基金根据汇率风险管理的方法, 逐步和渐进地调整所运营的储备资产的币种结构和期限结构, 按照资产负债匹配管理的要求安排投资期限、币种结构和市场分配, 减少以美元标价的债券的比重, 增持以欧元标价的国际债券, 同时适当投资日元债券, 以及其他新兴市场债券。这样的投资方式也可以促使货币结算避开美元, 这将为货币多元化结算方式提供较好的环境。
二、主权财富基金投资组合策略的选择
在金融市场上, 每项投资都涉及不同程度的风险, 其中既包括汇率风险、信用风险等一些市场风险, 也包括个别投资项目独有的风险即非市场风险, 投资者要尽可能的把资金投资于不同类别的产品, 以此达到风险分散的目的。
(一) 两个代表性的主权财富基金投资组合
在海外金融产品组合投资方面, 有三只主权财富基金值得众多主权财富基金借鉴。一是新加坡的淡马锡 (GIC) 。GIC把投资分散在不同的资产上, 投资品种几乎覆盖了所有金融产品。由于不同资产的收益率不同, GIC看重的是组合的整体收益, 因而不过分追求个别资产的高收益。目前政府投资公司有一半资产用于证券投资, 另外20%~30%用于债券, 其余的分散在私募基金、房地产、商品等领域。GIC把投资领域分成九大类: (1) 发达国家证券; (2) 新兴市场证券; (3) 私募基金; (4) 名义债券; (5) 通胀挂钩债券; (6) 房地产; (7) 商品; (8) 对冲基金; (9) 短期资产。
二是阿联酋的阿布扎比投资局, 目前, 阿布扎比投资局的投资除了股票、固定收益工具之外, 已经覆盖到了房地产、私人股权、对冲基金等, 其投资政策包括:为了分散风险, 不对商品和中东股票市场投资;为避免披露义务, 股权投资比例通常低于4.5%。其资产配置为:5O~6O%投资于股票;2O~25%投资于固定收益证券;5~8%投资于房地产;5~l O%投资于私人股权;5~l O%投资于衍生品。
(二) 投资组合策略的选择
通过对代表性的主权财富基金投资组合进行分析, 我们可以看到, 主权财富基金债券投资比例大概维持到20%-30%左右;而作为最具有长期投资价值的股票资产配置比例大概为50%-60%左右;其余的资金则用于满足流动性需求和衍生产品的投资。
主权财富基金一旦成为国家对外投资的重要方式之一, 必将引起各界的密切关注。因此为了避免披露义务, 以及其浓厚的政治色彩所引发的发达东道国的抵制, 主权财富基金的股权投资比例保持一般保持在较低的比例, 以被动投资、财务投资为主。
当然, 在投资组合决策中, 各国主权财富基金也相应地结合了本国的实际情况和特点, 1.对于石油输出国, 由于易受全球经济增长放缓或衰退影响, 因此在其资产配置策略中, 长期债券占突出地位;2.对于石油和初级商品净进口, 偏向于选择持有与石油/初级商品价格上涨联动的资产 (包括某些行业的股票和初级商品追踪基金) , 实现对未来价格风险的自然对冲;3.进行长期投资的国家, 通常购买股票和其他长期性资产, 在固定收益资产组合中承担更多的信用风险、收益率曲线风险和流动性风险 (例如挪威和新加坡) ;4.追求长期真实回报的国家, 则侧重于购买通胀指数化证券 (TIPS) , 以对冲通货膨胀风险。
三、主权财富基金投资领域策略的选择
多样化的投资领域是积极资产配置的重要内容, 通过对全球主权财富基金的研究, 我们发现, 大多数主权财富基金集中对战略性资源和金融领域进行投资的同时也广泛投资于其他领域。
(一) 对战略性资源的投资
战略性资源是主权财富基金最重要的海外投资目标, 此时也是投资资源最好的时机, 次贷危机的深化与扩展为各国资源业企业的海外并购提供了难得的“时间之窗”。2008年7月中旬开始, 短期内作为主要计价货币的美元走强以及由美国金融危机引发全球经济增长忧虑对石油需求的负面影响增强, 尤其是美国及其他发达国家石油需求的大幅下降, 使国际油价大幅震荡下跌。对那些对进口资源依赖程度较高的国家而言, 这提供了难得的以低价构筑资源储备的机会3。
利用这一时机, 各国主权财富基金以合理价格取得海外资源供应商股份, 有利于对冲未来资源价格上涨的宏观风险, 在一定程度上平滑未来的资源进口价格, 从而有助于本国经济的持续增长;另一方面, 也在一定程度上缓解了本国能源紧缺的问题, 为子孙后代提供福利保障。目前, 全球主权财富基金也正在全球各地寻觅投资于矿业和自然资源类企业的机会。
在投资过程中, 我们还发现, 由于资源类行业在任何时候都是敏感行业, 如果在海外对资源类行业进行大规模直接投资, 将招致发达国家醋意十足的指责以及发展中东道国的疑虑, 主权财富基金威胁论可能再度甚嚣尘上。因此大多数主权财富基金更偏向于担任进行海外收购企业的融资人和撮合者。
(二) 对金融领域的投资
纵观全球现有的三条经济链, 农业处于最底端, 其次往上依次为制造业和金融业。对于这些活跃在国际市场上的主权财富基金而言, 其所在国大多是处于中东或亚洲等地区的发展中国家, 国内经济发展大多依靠于农业或制造业。因此, 他们在进行海外投资时, 选择处于产业链顶端的金融类公司可以在一定程度上分散经济收益的风险, 有利于投资领域的产业升级。
目前, 由于主权财富基金此前较少涉足次级抵押贷款支持金融产品, 因此次贷危机对主权财富基金的负面冲击有限, 却为主权财富基金提供了难得的投资机会。从2007年3月到2008年4月初, 共有8家主权财富基金对6家华尔街金融机构进行了11笔投资, 投资金额合计为449亿美元。投资持股比例均在10%以下, 这是为了规避美国外国投资委员会的审查门槛。投资类型包括普通股、新增普通股和可转换债券等, 其中又以可转换债券为主。
毫无疑问, 次贷危机已经造成全球范围内的资产价格重估, 发达国家资产价格泡沫被充分挤压, 从而提供了难得的投资机遇。因此, 次贷危机的爆发, 为那些在危机中没有伤筋动骨的新兴市场国家的机构投资者, 包括中国的主权财富基金中投公司, 提供了崭新的机遇和风险。
另一方面, 对发达国家东道国政府而言, 它们不欢迎透明度低且实施战略投资的主权财富基金, 因为这种类型的基金天生就被打上浓厚的政治烙印。发达国家政府对来自发展中大国主权财富基金的投资行为背后是否渗透了国家政治利益这一点一直心存疑虑。然而在危机冲击下, 发达东道国政府也改变了过去对新兴市场国家股权投资一贯持有的怀疑与抵制态度, 有助于消除这类主权财富基金在这些东道国投资的浓厚的政治性。
(三) 对其他领域的投资
在行业领域上, 较为成功的主权财富基金的投资领域均具有多样化的特征。以新加坡淡马锡为例:目前, 淡马锡公司直接参股的国联企业23家, 业务除涉及上述的金融领域和资源领域, 电信、传媒、交通等各类基础设施也是他们投资的重点, 其中14家企业是淡马锡公司的独资子公司, 7家是上市公司。这些公司又分别通过投资建立各自的子公司、孙公司。若将所有的下属企业包括在内, 淡马锡共有2000家企业。
另外, 淡马锡也积极拓展海外的投资项目。从行业分布看, 虽然金融服务业仍是淡马锡最重要的投资领域, 占淡马锡投资组合的38%, 而其他的投资分布在房地产、工业、通讯业及传媒业等众多领域。
综上分析, 在投资领域上, 目前大多数主权财富基金以金融类为中心, 能源、矿产等资源类行业为重点, 消费、工业等领域为辅的多样化的发展模式。
参考文献
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【2】巴曙松, 刘先丰外汇储备管理的多层次需求分析框架———挪威、新加坡的经验及其对中国的借鉴[J]经济理论与经济管理2007 (1)
【3】郑凌云2007年主权财富基金境外投资概况及2008年展望[J]环球金融2008 (2) [4]杨渺《哪个指数最能代表现在的市场》证券日报2003年8月2日
【4】何帆, 陈平外汇储备的积极管理新加坡、挪威的经验与启示[J]国际金融研究2006 (6)
【5】张燕揭开主权财富基金面纱:将加大新兴市场投资[N]国际金融报2007-11-21 (2)
封闭式债券型基金优势 篇9
投资者在A股市场的剧烈波动中饱受折磨,但或许正是熊市带来了该类产品发展的春天。此外,基数低也是其发展迅猛的一个因素。抛开这些因素,封闭式债券型基金有其自身优势。
优势一:封闭式运作
说到债券型基金的封闭式运作投资,市场上谈论最多的还是有利于放大杠杆,从而获得更高收益。从过去3年的情形来看,该类基金通过杠杆超配债券比较明显,债券占净资产的平均比例一直高于开放式债券型基金。对债券进行杠杆投资是机构投资者的优势,将买入的债券不断质押回购,从而放大收益。
杠杆投资听起来多少有些技术流的味道,普通投资者并不关心,一旦市场有风吹草动,基金经理将面临巨大的赎回压力,原先的很多投资计划可能泡汤。从这个层面来说,抛开了投资者的赎回压力,封闭式运作在一定程度上更能贯彻基金经理的投资理念,这不难解释何以一些出色的封闭式债券型基金在转为开放式运作后风格大变,业绩明显下滑。
优势二:折价带来的保护垫
出于流动性需求考虑、预判后市基金可能会有较大跌幅或资产配置调整等原因,投资者在二级市场折价卖出封闭式债券型基金,使得价格偏离净值,折价越大,偏离越大。对于理性的投资者来说,当折价足够大的时候,正是出手捡便宜的好时机。
随着时间的推移,价格最终将回归净值。以成立最早的招商信用添利债券为例,该基金成立于2010年6 月,封闭周期为5 年,在2012 年一季度该基金的最高折价近10%,到2013 年一季度最高溢价竟然近3%。折溢价的剧烈波动之间,更多的是二级市场的非理性情绪被放大。
折价带来的保护垫,事实上变相增加了投资者的收益。如果从过去两年封闭式债券型基金的平均年化8.31%的收益率来看,折价买入的投资者要实现10%以上的年化收益率并非难事。而对于固定收益投资来说,这无疑是一个诱人的回报水平。
优势三:费率低廉、高分红
当前开放式债券型基金的前端申购费的平均值为0.43%,持有超过两年以上通常没有赎回费用(如果持有期在1 个月以内通常需要交纳0.5%以上的赎回费)。而封闭运作的债券型基金由于在二级市场买卖,投资者交纳的是不超过3‰的佣金,两者看起来相差悬殊,对于短线交易者而言差距更是明显。我们并不鼓励这两种行为,尤其是对于波动本就相对有限的固定收益产品。
此外,封闭式债券型基金也是各类基金中分红最慷慨的品种。在最近一年分红最多的10 只基金中,该类基金占据了半壁江山。
国投瑞银双债债券封闭、富国新天锋定期开放债券等在基金招募说明书中规定,在约定的可分配收益的基础上,实行按月分红。
指数型基金业绩与规模研究 篇10
近年来, 我国的基金业发展迅速, 基金已成为国民的一种重要的理财方式, 基金公司也已经成为资本市场重要的机构投资者。基金业十分关注基金是否存在一个最佳规模。
2009年指数基金的规模, 从990亿元增长到3400亿元左右, 在基金业规模中的占比, 从5.3%增加到13.35%左右。从一个名不见经传的小类别基金, 一举成为可以和开放式混合基金规模相媲美的重要类别, 2009年指数基金发生了翻天覆地的变化。无论从数量还是规模上来看, 2009年都是指数基金发展最快的一年。从2002年到2008年7年间一共只有19只指数基金成立, 而2009年成立了共计29只指数基金, 之前7年间指数型基金募集规模只有500亿元, 而今年已经成立的指数基金募集了1300多亿元, 是之前募集规模的2.6倍多。指数基金占据了2009年基金募集规模的前4名中的3个席位。在此背景下, 研究指数型基金规模与业绩的关系具有重要的现实意义:一是可以为投资者选择投资对象提供决策依据;另外还可以促进资金流向风险控制能力强的基金, 从而促进金融资源的优化配置。
1 指数型基金的特点
1.1 指数型基金与普通基金的共同点
指数型基金与目前证券市场上发行的投资基金相比, 主要有以下相同点:首先都具收益性功能和增值潜能的特点。其次是都有专家理财, 所得收益由投资者按出资比例分享的特点。投资经营管理机构从中获取相应的管理费用。基金发行达到了预定的发行计划后, 基金就算成立。
1.2 指数型基金与普通基金的差异 (自有特点)
指数型基金的费用率较低;由于指数型基金的运作方法简单, 只要根据每一种证券在指数中所占的比例购买相应比例的证券即可, 因此, 管理费、交易费用比普通基金低。指数型基金只需采取持有策略, 管理费用和交易费用远远低于积极管理的基金, 费用差异有时达到了1%~3%, 这个数字的绝对值比很小, 但是由于复利效应的关系, 在一个较长的时期将对基金的收益产生很大的影响。
指数型基金的资金利用率要比积极管理的股票型基金高。普通的股票型基金为了应付流动性风险, 通常需要在投资组合中保留必要的现金量, 而这部分现金无法产生较高的投资收益。当基金的证券投资组合能够取得正的收益率时, 基金资金的利用率越高, 基金的收益率也就会越高。
指数型基金可以充分的分散风险, 并防范风险。市场上任何一只股票的波动都不会影响到指数型基金的整体表现, 从而消除非系统风险。此外, 由于指数型基金所跟踪的指数一般都具有较长的历史可以追踪, 因此在一定程度上, 指数型基金的风险是可以预测的。
2 指数型基金业绩与规模实证研究
2.1 样本选取与评价区间
随机选取20家以沪深300、上证180、中证100指数为跟踪指数的指数型基金作为研究对象, 选取的数据为2010年第一季度报告的数据, 其中规模最小的基金是鹏华300指数基金, 规模是12.19亿元;规模最大的嘉实300指数基金规模达到365.89亿元人民币。 (详见下表)
2.2 研究方法
我们以基金的净值收益率Y为被解释变量, 净值收益率的计算公式为:净值收益率= (期末净值-期初净值+分红) /期初净值;解释变量为基金规模, 收益率与业绩基准之差;收益率与业绩基准之差是各个基金的净值收益率与其跟踪指数收益率的差值, 与业绩基准之差可以用来衡量指数基金与其所跟踪指数的重合度。
为检验指数基金收益率与规模的关系建立线性模型:
(模型一)
国内外的研究表明, 普通的共同基金存在一个最适合规模, 在适度范围内, 基金能够取得最佳报酬, 但是当规模超过范围以外, 基金的边际报酬便会递减。即基金的业绩与收益率存在非线性关系, 因此, 我们对模型一进行调整, 在解释变量中加入X2项, 重新进行估计。
为检验指数型基金跟踪指数的能力与规模的关系建立线性模型:
3 研究结论与分析
3.1 使用最小二乘法对模型一的参数估计, 指数基金收益率与规模关系的回归结果显示, 模型的拟合优度低于0.1, 基金规模与其收益率存在微弱的负相关关系;指数型基金规模对指数基金的影响很小, 指数基金的规模对其收益率的影响并不显著。
国内外的研究表明, 普通的共同基金存在一个最适规模, 在适度范围内, 基金能够取得最佳报酬, 但是当规模超过范围以外, 基金的边际报酬便会递减。即基金的业绩与收益率存在非线性关系, 因此, 我们对模型一进行调整, 在解释变量中加入X2项。重新进行参数估计, 结果表明, 模型拟合优度仍很低, 国内指数型基金不存在一个最适规模。
归因分析:指数基金不具有最佳规模。主要原因在于指数基金都是被动拟合目标指数, 如果都用超额收益来衡量业绩, 那么无论多大规模的指数基金, 业绩都相差不大。
3.2 对模型二进行参数估计, 得出指数基金跟踪指数的能力与规模的关系, 结果显示:模型不能通过显著性检验, 指数基金跟踪指数的能力与规模没有显著关系。
归因分析:国内指数型基金跟踪指数的能力与规模的大小没有联系, 主要原因是, 决定A股走势的股票主要集中在金融、地产等少数几个板块, 即使指数基金的规模不是很大也比较容易跟踪指数;其次, 指数型基金发行规模都比较大, 研究样本中规模最小的指数基金规模也高达12亿元。
参考文献
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[2]范文亮.我国指数型开放式基金业绩实证研究[J].生产力研究.2009 (17) :46.
[3]沈维涛, 黄兴孪.证券投资基金业绩的实证研究与评价[J], 经济研究.2001 (9) .
配置型基金 篇11
分散因为风险
陈鹏的“十面埋伏阵”，很容易被归因于建信基金强调均衡配置和风险控制的传统。同属建信旗下、由吴剑飞挂帅的建信恒久价值基金，持股集中度也仅在30％上下，同样几乎覆盖所有行业。陈鹏说他也是建信这一理念的忠实贯彻者：
“国民经济的各个产业是相互关联的；中国经济的高速成长，势必将惠及几乎所有行业，所以任何一个行业都拥有极强的活力，市场热点也在不断转换。如果投资买的是中国经济的全面成长，拿持有人的钱去赌某些行业显然是不合适的。”
问陈鹏为什么在个股上配这么低?“因为风险，”陈鹏严肃地说，“没有经历过的人，很难真正地理解风险。”陈鹏读硕士时曾在中国人民银行实习，负责收集国际金融市场信息，却因为当时没有把泰铢贬值的信息收录进去，受到领导的特意“提醒”。“你知道吗?看起来货币贬值或升值每时每刻都在上演，但就是这次看似希松平常不起眼的泰铢贬值却逐步演变为引爆亚洲金融危机的导火索。”
这次教训让陈鹏首度感受到，风险远比教科书上写的难以捉摸。后来陈鹏进人证券行业，先后在老君安证券任策略分析师和化工，IT研究员，在鹏华基金担任基金普华、普润的经理助理，在华林证券主抓资产管理业务，在宝盈基金担任晨星5星基金宝盈鸿利的基金经理。牛熊市的风雨，让陈鹏那根风险的弦时刻绷紧，也奠定了他日后的坚实步伐。
“敬畏风险，才能规避风险。”陈鹏的拇指和中指并到一起，像在触摸风险的脉络。“你对上市公司的把握，程度，决定你能给它配多大比例。从中长期看，中国再好的公司也可能存在变数。曾名列美国财富500强第7名的安然，一夜之间像遭恐怖袭击的世贸大厦一般坍塌了，股价从80美元跌至0.26美元，大多数投资者都难以接受这一事实，但它确实发生了。”
“投资的悲哀在于，只有风险来的时候，你才能确认它是风险，很少有人能预知。至少我知道自己无法预知，只好配得分散一些，这样错了还有改正的机会。”
风格不宜拘泥
配置如此分散，难免在短期内跑得不如重仓捕捉热点的基金快，问陈鹏怎么看待来自市场的压力?“没有哪只基金的运作风格，能满足所有人的需求。正如好的上市公司会选择稳定、长期持有的战略投资者，我们的基金主要适合那些追求资产长期稳定增值的投资者；追求短、平、快的投资者，买我们的基金可能会失望。”陈鹏信心十足，他的基金资产规模从2季度到3季度不仅没有萎缩，反有所增长。
现在舆论对某些基金高换手率的批评不绝于耳，问陈鹏怎样看待积极换手和长期持股这两种投资风格的差异?“首先你要尊重市场本身，尊重别的投资者，不要强求别人的风格和你一样；反过来，如果你的投资风格和别人没有差异，你永远也不可能走在别人前面。”陈鹏认为应尊重投资风格的多元化，“我运作宝盈鸿利时，基金规模比较小，集中持股不存在流动性问题，买错了也能跑掉；但优化配置规模近200亿元，我不可能把10％都配到一只股票上，否则像最近的大跌就根本跑不掉。基金的投资风格是因公司理念、市场形势、基金规模等因素而异的，只要不违背监管法规，形式上的争议意义不大。”