运动传导（通用9篇）
运动传导 篇1
哺乳动物雷帕霉素靶蛋白 (m TOR) 是一种丝氨酸和苏氨酸蛋白激酶, 链霉菌的衍生物雷帕霉素可以阻断其活性, 因此而得以命名。由2459个氨基酸分子和28 9 k D a的分子量组成的一种大分子蛋白质叫m TOR。m TOR的活性受到细胞生长因子、营养素以及能量敏感相关信号通路的调节, 它是细胞内高度保守的营养状态和能量水平感受器。它在细胞的生长、增殖、分化、存活和迁移上扮演了重要的角色。m TOR是一种强有力的促蛋白合成的信号分子, 在蛋白合成的调控中占有重要的地位[1]。m TOR信号转导通路是营养、化学和运动等因素导致细胞分化和细胞生长的一个关键信号转导通路。
1 哺乳动物雷帕霉素靶蛋白 (mTOR) 的信号传导通路
1.1 哺乳动物雷帕霉素靶蛋白 (m T O R) 上游信号
在哺乳动物的细胞中, ATP、氨基酸活化和各种生长因子是调控m TOR活性的上游信号。其中PI3K/Akt/PKB通路是m TOR信号转导中一条极其重要的通路, 这条通路的上游信号是多种生长因子。然而ATP和氨基酸调控m TOR活性的信号通路现在还不甚清楚。
m TOR还可以被IG F-1和胰岛素等激活, 它的机制目前研究的比较透彻。其中IG F-1与其受体IG F-1R结合形成配基受体复合物, 然后受体的残基会被磷酸化, 磷酸化后的残基具有活性, 进而再激活胰岛素受体底物IRS-1, 磷酸化的IRS-1会与PI3K结合, 使得PI3K活化, 最终使整个信号通路的下游靶蛋白Akt (PKB) 磷酸化, 最终导致m TOR磷酸化使其具有活性。
氨基酸也对m TOR的活化具有重要, 但是争议较多, 现在还不甚清楚[3]。在这个通路里面有一个是较为认可的, 即TSC1/2信号传导通路。该路径主要通过TSC1/2与m TOR复合物来实现。
1.2 哺乳动物雷帕霉素靶蛋白 (m T O R) 下游信号
m TOR信号转导通路促进蛋白质合成主要是通过对下游信号产生效应的。4E-BP1信号传导通路是较为复杂的。其中4E-BP1抑制e IF4E, 他们两个是通过磷酸化来影响的。也就是说, 当4E-BP1在没有磷酸化时, 与eIF4E结合;然而当它被m TOR磷酸化, eIF4E就和e IF4E分开。这个时候它会与e IF4G结合, 并形成复合物eIF4F, 这个时候启动翻译过程。
运动激活m TOR的反应和蛋白质合成增加的一个重要标志就是m T O R的下游信号通路中的一个极其重要的蛋白是p 70s6k, p 70S6K属于S6K家族, p 70S6K的第一个基因编码是S6K1。S6K1是在生物体内普遍存在的一种蛋白, 其中m TOR信号通路可以调节其活性。S6K1可以磷酸化e IF4B、核糖体蛋白S6 (R PS6) 和真核翻译延伸2 (eEF-2) [4]。
2 不同运动对骨骼肌mTOR信号传导通路的影响
2.1 耐力运动对骨骼肌mTOR信号传导通路的影响
耐力运动对骨骼肌m TOR的影响和抗组训练的影响是有很大区别的。国内很多研究普遍认为, 耐力运动在一定程度上增加m TOR的表达。曹师承[5]等人让大鼠进行低强度的有氧耐力运动, 研究发现有氧耐力运动能提高大鼠骨骼肌对胰岛素的敏感性, 改善胰岛素受体信号途径脂酰肌醇-3-激酶的下游底物m TOR蛋白表达及m TOR和P70S6K磷酸化水平。贺道远[6]测定了大鼠在急性耐力运动后骨骼肌IG F-1、PKB和m TOR蛋白表达, 结果显示一次急性耐力运动后大鼠骨骼肌IG F-1、PKB、m TOR都显著上升, 提示急性耐力运动激活m TOR信号通路。苑红、牛燕媚[7]等人发现有氧运动明显增加了机体组织对胰岛素的敏感性, 他们认为有氧运动可能是通过降低m TOR/S6K1信号通路的活性而促进了骨骼肌的能量代谢, 另外还发现6周有氧跑台训练可以显著提高小鼠骨骼肌对胰岛素敏感性而改善胰岛素抵抗的症状。赵华[8]等人研究表明, 耐力运动促进m TOR/p 70S6K通路的表达, 进而促进肌肉蛋白合成;单纯低氧暴露可通过抑制m TOR/p 70S6K表达, 而抑制肌肉蛋白合成, 低氧耐力运动可削弱低氧对m TOR/p 70S6K表达的抑制作用。低氧运动对m TOR及p 70S6K的影响有时程变化, 且有时程差异。
以上的研究都表明了, 有氧耐力运动对m TOR的表达具有积极影响。但是国外的许多研究却有异议。G ustavo A Nad er[9]的研究发现, 有氧耐力训练仅仅增强了AMPK的活性及其m RNA表达, 但是APMK活性的增加却抑制了m TOR的活性以及其下游信号传导通路, 显示出AMPK与m TOR具有相反的作用。
目前, 关于耐力训练影响蛋白质合成信号转导通路的研究比较少, 有些研究表明一次有氧训练可以急性增加肌肉蛋白合成, 这可能是由于与合成代谢有关的信号转导通路被激活有关。对于有氧耐力运动对m TOR表达的影响还无法阐明清楚, 存在很大的争议。这可能是由于国内外学者研究侧重点的不同, 以及研究对象和实验方法存在较大的差异。
2.2 抗阻运动对骨骼肌mTOR信号传导通路的影响
由于m TOR的主要作用是增加肌肉蛋白的合成, 因此抗组训练对m TOR信号传导通路的影响研究的更为全面。国内外很多学者都采用爬梯和跑台运动来模拟抗组训练, 同时采用较大的实验负荷。
曾凡星[10]等人对大鼠进行1周跑台运动后发现, 适量抗阻运动增强m TOR通路的表达, 且下游信号的变化幅度明显大于上游信号。Ath erton模拟抗阻练习和耐力练习, 分别是使用高、低频电刺激来刺激离体的骨骼肌来完成的。肌纤维和肌浆蛋白的合成率增强5.3倍和2.7倍这是高频电刺激可以达到的, 而低频电刺激则只能使UCP3 m RNA增加11.7倍。急剧增Akt的Ser473和TSC2磷酸化及m TOR和G SK-3等的活性是通过高频电刺激做到。而增加AMPK Th r172磷酸化则是通过低频电刺激。抗阻训练增加肌肉蛋白的合成, 而m TOR在这个过程中起着重要的作用。以上研究都表明了抗阻训练对m TOR的积极影响。
3 结论与建议
运动与m TOR信号传导通路的关系, 存在一些还未解决的问题。其中主要的是耐力运动对m TOR信号传导通路的影响, 到底是增强还是减弱m TOR的表达还是无法确定, 国内外对此也存在很大的争议。虽然抗组训练对m TOR的影响研究的较为透彻, 但是训练对m TOR的具体通路的研究还不明确。这也由于m TOR的通路还不能完全确定。另外, m TOR信号通路受不同的运动模式的影响, 因此为了更好的了解m TOR信号转导通路, 就要对不同运动模式的时间、强度和类型有比较深入的了解。所以, 还有待深入探索对运动激活m TOR活性及其影响的具体通路的机制研究。
参考文献
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[10]曾凡星, 朱晗, 赵华, 等.1周跑台运动对大鼠骨骼肌mTOR信号通路的影响[J].西安体育学院学报, 2011, 28 (1) :54～58.
运动传导 篇2
货币政策；传导机制；传导效应
[中图分类号]F224; F822.0 [文献标识码]A [文章编号]1009-9646（2011）05-0006-02
一、利率渠道
传统利率渠道由凯恩斯学派提出，在IS-LM模型中，M↑→↓→I↑→Y↑：扩张的货币政策导致实际利率下降，降低了资本成本，导致投资增加，使总需求上升和产出提高。随着我国宏观调控逐渐转为以间接为主，利率渠道起到了越来越大的作用，利率渠道是否畅通直接决定了我国货币政策的执行效果。
郑冰（2011）选取了2000~2009年的数据，运用基于向量自回归模型的协整检验，格兰杰因果检验等计量方法，对利率传导渠道进行了实证分析。也发现我国的货币政策不能对实际利率产生明显影响；利率传导渠道存在时滞，最终作用到实际经济变量平均需要4~6个季度。
二、资产价格渠道
1.汇率渠道
M↑→↓→本币贬值→NX↑→Y↑：货币供应增大，使国内真实利率下降，本币对外资吸引力下降，导致本币贬值，这使得国内商品相对国外商品价格下降，推动净出口的增加，最终也使得总产出上升。
盛朝晖（2006）认为，我国自1994年外汇管理机制改革后，国际贸易规模不断扩大，汇率机制发挥了很大作用，但主动性调整不多，主要以为国际贸易服务为主，作用较小。
2.托宾q理论（q=公司的市场价值/资本重置成本）
M↑→股价↑→q↑→I↑→Y↑：货币供给增加后，人们所持有的货币超过货币需求，因而增加购买股票，使得股价上升。股价的上升表现为公司市值的增加，这使得q降低，有利于公司进一步融资、扩大生产规模，最终提高总产出。
托宾的q理论揭示了货币政策通过股市作用于投资的可能性。贺建清等（2009）使用2002-2007年q比率、M2、I和GDP，进行协整检验、格兰杰因果检验，表明基于托宾效应的货币政策并不畅通，尤其是“q↑→I↑”受阻。原因在于我国股市发展程度不高，股价变动对投资影响有限，以及公司融资后不能充分用于投资等。因此托宾理论短期在我国难有作为。
3.财富效应渠道
M↑→股价↑→财富↑→消费↑→Y↑：股价上升后使持有者财富增加，进而导致消费支出的增加，推动了总产出。
卢永红等（2010）使用与贺建清等同样的方法，研究2002-2007上证综指、M2、消费支出和GDP，得出在我国财富效应渠道作用有限的结论。因为目前我国股市广度深度不够，股价变动对消费影响有限。并且股市未形成稳定运行格局，投资者难以对未来收益产生确定性预期。
4.房地产渠道
M↑→房价↑→财富↑→消费↑→Y↑：房价上升后使持有者财富增加，进而导致消费支出的增加，推动了总产出。
王会雨等（2011）认为货币政策的传导机制通过两个阶段发挥作用，货币政策影响利率，进而影响房地产市场中房价和住房投资的变动；房价和住房投资的变动又通过各种渠道影响企业家和家庭的投资、消费，从而作用于经济总产出。
三、信用渠道
1.银行借贷渠道
M↑→存款↑→贷款↑→I↑→Y↑：扩张性的货币政策会增加银行存款，也使银行贷款增加，有利于公司融资，扩大生产规模。
陈燕的研究（2003）表明，我国货币政策信用传导渠道不畅，银行信贷供给的增长率没有跟上M2的增长率，银行存差不断扩大。疏通信用渠道会大大提高传导效率。
2.资产负债表渠道
M↑→i↓→企业利息成本↓→逆向选择&道德风险↓→贷款↑→Y↑：扩张的货币政策使股价上升，同时也降低利率，降低企业利息成本，增加企业现金流，。这都改善了公司的资产负债表，减少了逆向选择和道德风险问题，促进贷款，从而推动总产出。
白鶴祥（2010）提出从宏观工具变量到最终调控目标过程中要充分考虑微观基础环境及银行、企业、家庭等各类微观经济主体钢铁决策行为。尤其是企业资产负债表的传导效应不可忽视。需要前瞻性地分析非金融企业的资产负债表，以便微调货币政策对企业的影响。
四、股票融资渠道
M↑→↑→股票除息价值↓→本期股票真是回报率↓→I↑→资本存量↑→下一期Y↑：扩张的货币政策使价格水平上升，本期股票真是回报减少，在股东的压力下，企业会增加下一期投资，以提高利润。
刘志阳（2002）通过理论模型和计量分析方法，进行了资本市场对货币政策有效性影响的实证检验。结论是，随着我国资本市场的不断完善，二者关系逐步增强，通过财富效应和替代效应的作用，资本市场对货币政策有效性的影响程度不断加强。
[1]蒋敏.西方货币政策传导机制理论评述[J].南开经济研究.2000(2).
[2]白钦先,李安勇.试论西方货币政策传导机制理论[J].国际金融研究.2003(6).
[3]郑冰.我国货币政策利率传导渠道实证分析[J].特区经济.2011(2).
[4]楚尔鸣.我国货币政策利率传导有效性的实证分析[J].湖南师范大学社会科学学报.2007(3).
[5]卢永红,秦燕江.基于财富效应的货币政策传导机制研究[J].金融发展研究.2010(7).
[6]王会雨,崔凯凯.货币政策传导机制研究——基于房地产市场的视角[J].知识经济.2011(1).
[7]陈燕.信用传导渠道对我国货币政策传导效率的影响[J].福建论坛(经济社会版）.2003(5).
[8]白鹤祥.关注货币传导的企业资产负债表效应[J].中国金融.2010(18).
运动传导 篇3
1 资料与方法
1.1 一般资料
60例患者均为本院2010年1月~2013年9月期间收治的2型糖尿病患者。经检查均符合相关诊断标准, 确诊为2型糖尿病。患者中男34例, 女26例, 年龄43~74岁, 平均年龄 (59.12±3.45) 岁;病程1~12年, 平均病程 (6.34±2.13) 年。正常组患者男31例, 女29例, 年龄33~73岁, 平均年龄 (59.13±3.36) 岁;排除高血压者、周围神经病者、高血脂者外糖尿病者。两组患者在年龄、性别等一般资料方面对比差异无统计学意义 (P>0.05) , 具有可比性。
1.2 方法
对所有研究对象的运动神经和感觉神经进行检测, 其主要包括正中神经、腓总神经、尺神经以及胫神经运动传导速度, 正中神经、腓总神经、尺神经感觉传导速度。保持室温在25℃, 皮温在30℃。用表面电极对运动神经传导速度进行记录[1]。
1.3 判断标准
正常标准:腓总神经传导速度超过45 m/s, 上肢胫神经运动传导速度以及腓肠神经感觉传导速度超过50 m/s, 胫神经传导速度超过40 m/s。减慢:神经传导速度小于正常-2.5 s。
1.4 统计学方法
所有数据均采用统计学软件SPSS18.0处理。计量资料以均数 (±s) 表示, 采用t对计量资料进行检验, 用χ2对组间比较进行检验, P<0.05为差异有统计学意义。
2 结果
2.1 2型糖尿病患者SCV与MCV之间的关系
从表1、2可知, 2型糖尿病患者的正中神经、腓总神经、尺神经以及胫神经的MCV和正中神经、腓肠神经、尺神经等SCV比之正常组, 明显更低, 差异具有统计学意义 (P<0.05) 。此外, 2型糖尿病患者SCV与MCV之间的差异同样具有差异性, 其中MCV均在正常范围之内, SCV则明显低于正常值。详细情况见表1, 2。
2.2 2型糖尿病临床症状与SCV之间的关系
2型糖尿病患者中存在临床症状的患者中其SCV (+) 明显高于没有存在临床症状的患者, 差异具有统计学意义 (P<0.05) 。见表3。
3 讨论
糖尿病周围神经病为糖尿病患者临床常见并发症之一, 其具有极高的发病率和致残率, 特别在2型糖尿病患者中, 其发病率可高达90%以上, 严重影响到糖尿病患者的生存质量。但由于糖尿病周围神经病在临床上确诊率极低, 在一定程度上严重影响到患者进行及时治疗和预后, 因此加强糖尿病周围神经病确诊率提高方面的研究, 已经成为当前医学界研究重点及热点话题之一, 具有极高的临床研究价值[2]。
临床上对于糖尿病周围神经病的发病机制尚未明确肯定, 但多数人认为其发病的主要原因在于患者体内血糖持续过高。由于高血糖持续时间过长, 可导致多元醇代谢活动比正常水平明显增强, 致使果糖、山梨醇等大量堆积在神经细胞内, 随着肌醇以及Na+-K+-ATP酶活性的持续降低, 最终导致神经轴突出现断裂、髓鞘出现肿胀等不良现象[3]。但同样有学者认为该病的发生原因主要与免疫机制发生异常或是神经小血管出血栓塞等现象有关。但总的来说, 其发病机制主要包括两种, 一种主要是小有髓纤维发生严重损害, 特别是轴索损害最为严重, 导致有脱髓鞘同样受到严重损害, 导致轴索等坏变。第2种为粗大有髓纤维受到严重损害, 导致髓鞘等出现再生现象。一般对于2型糖尿病周围神经病患者来说, 常见为两种混合型。其在肌电图上主要表现为正相波发放极易纤颤电位。对于脱髓鞘受损严重的患者来说, 其主要表现为传导速度降低, 甚至有神经动作电位波幅降低的现象出现。
在本次研究中可以明显发现, SCV比MCV变化更为明显, 充分说明SCV减慢可作为糖尿病周围神经疾病诊断标准的可靠指标之一。由于在对腓肠神经SCV进行观察, 明显发现其变化最为显著, 因此在对糖尿病患者进行检查时, 可将其作为最基本的指标。总之, 对患者进行肌电图监测, 通过运动神经和传导神经速度为对2型糖尿病患者早期周围神经病的检测具有至关重要的价值和意义。
摘要：目的 分析肌电图检查对2型糖尿病患者运动神经和感觉神经传导速度的临床意义。方法 随机选取本院2010年1月2013年9月期间收治的60例2型糖尿病患者, 并随机选取60例体检中心健康志愿者, 对两组患者运动神经和感觉神经传导速度进行分析。结果 2型糖尿病患者的正中神经、腓总神经、尺神经以及胫神经的MCV和正中神经、腓肠神经、尺神经等SCV比之正常组, 明显更低, 差异具有统计学意义 (P<0.05) 。此外, 2型糖尿病患者SCV与MCV之间的差异同样具有统计学意义, 其中MCV均在正常范围之内, SCV则明显低于正常值。2型糖尿病患者中存在临床症状的患者中其SCV (+) 明显高于没有存在临床症状的患者, 差异具有统计学意义 (P<0.05) 。结论 肌电图检查对2型糖尿病患者运动神经和感觉神经传导速度分析具有显著的诊断价值。
关键词：肌电图,2型糖尿病,运动神经,感觉神经,传导速度
参考文献
[1]金涛.神经电图在糖尿病周围神经病亚临床病例早期诊断的作用.激光杂志, 2013, 34 (5) :92.
[2]沈娟.振动感觉阈值 (VPT) 在糖尿病周围神经病变 (DPN) 中的诊断价值.复旦学报 (医学版) , 2013, 40 (1) :31-37.
价格传导显现 食品密集提价 篇4
国家统计局7月24日发布的50个城市主要食品价格数据显示，7月11至20日，29种食品中16种的价格较7月上旬上涨。与上一次发布的数据相比，价格上涨的食品减少了7种，涨幅也出现明显的下降。
“目前无论是生产资料价格还是消费品价格涨幅逐渐趋稳，这是一个积极的信号。”国家发改委价格司副司长周望军22日接受中国政府网专访时表示，从历史经验看，本轮物价上涨临近拐点。
小涨
多种农产品价格涨幅趋缓
记者查看了商务部、农业部、新华社等机构最新发布的监测数据，发现多数农产品价格仍然小幅上涨，涨幅较前期有趋缓的迹象。
商务部的数据显示，7月11日至17日，国内小包装大米、小包装面粉零售价格比前一周均上涨了0.4%，涨幅保持平稳。
鲜活农产品方面，据农业部农产品批发市场信息网监测，今年第28周(7月11日至7月17日)全国“菜篮子产品批发价格指数”为195.85，比前一周下降0.46个点。其中畜产品和水产品价格的环比涨幅较6月份均有所下降，蔬菜和水果价格则环比继续下跌。
上半年对CPI上涨贡献较大的猪肉价格，近期停下了暴涨的脚步。据新华社全国农副产品和农资价格行情系统监测，6月中旬以来，全国猪肉价格持续上涨，7月8日后猪肉价格高位企稳。7月23日与7月9日相比，约七成省区市猪肉价格波动幅度小于1.0%，全国猪后臀尖肉、猪五花肉价格波动幅度均不超过0.3%，同比涨幅依然较大但有所收窄，分别为57.4%、64.1%。
生产资料价格方面，据新华社全国农副产品和农资价格行情系统监测，与前一周相比，7月12日至18日国内监测尿素价格继续上涨，但上涨省区市的数量有所减少；复合肥价格继续稳中有涨；磷铵、氯化钾价格基本平稳。
难料
物价上涨“拐点”临近
自国家统计局发布的6月份居民消费价格指数(C?PI)创下三年来的新高，不少机构预计年内6.4%的CPI涨幅已经见顶，下半年物价有望回落。
周望军认为，从历史经验看，本轮物价上涨临近拐点。包括本轮上涨，本世纪以来我国经历三轮价格上涨。第一轮是2003至2004年，持续了27个月。第二轮是2007至2008年，持续了24个月。本轮物价上涨到现在为止已持续了24个月。
国泰君安首席经济学家李迅雷告诉记者，7月份CPI或许还会创新高，但8月份以后应该会出现回落，第四季度将回落得更加明显。短期来看，CPI见顶并出现拐点是确信无疑的。
上述三轮物价上涨与猪肉价格的上涨有着很强的相关性。据了解，受“非典”和“禽流感”事件的影响，新世纪以来猪价的第一个高峰期出现在2003至2004年。第二个高峰期即2007年至2008年的猪价牛市，猪粮比价一度高达10比1以上。去年下半年以来，猪价再次上涨，并于近期突破了2008年的高位。
不过目前来看，猪价的拐点还很难真正到来。搜猪网首席分析师冯永辉告诉记者，因为生猪市场仍有供需缺口，只要饲料价格没有大幅下跌，整体价格跌幅就不会太大，猪价回落后最低价格也会维持在8至8.5元/斤。
除了价格波动的周期，周望军认为下半年物价形势比上半年要乐观的主要原因是，国际市场大宗商品价格比4月份有明显回落，这种影响通过传导之后，在9月份以后对我们国家的输入性影响会有所放缓；国内的货币调控发挥了积极的作用，流动性减少会对物价稳定发挥基础性作用；国内重要商品供给有保障，包括夏粮获得丰收，产量增长2.5%，肉、禽、蛋、菜和工业消费品供应充足。
传导
新旧因素交织食品企业接连提价
虽然下半年物价形势稍显乐观，但农产品新旧涨价因素交织在一起，还是暗藏着很多不确定性。新涨价因素包括前期涨幅较小或者价格下降品种的“补涨”，这有可能使得全年物价“前高后不低”。
有分析称，到目前为止，今年的高物价是在菜价涨幅低于历史平均水平的情况下取得的，而这一状况在三季度很可能会出现转变；从历史数据看，通常三季度环比和同比价格都比二季度要有所上升，就目前的走势看，粮价、肉价等食品价格在三季度将继续上涨。
夏粮实现增产，早稻已经收获过半，占粮食产量70%的秋粮生产成为下半年的关注焦点。中国农科院农业经济与发展研究所所长秦富告诉记者，尽管粮食丰收，但由于肉价大幅上涨，玉米等粮食需求增加，加上成本居高不下，价格还有一定的上涨空间。
由于国家的调控政策，前期一些农产品价格的上涨在终端食品上体现得并不明显。随着原料成本的持续增加，食品企业的提价冲动愈发强烈。
自去年11月份食用油“限价令”实行以来，食用油生产企业经营压力不断加大。虽然几家大型企业均表示目前没有提价计划，但终端市场上的部分产品价格已经开始上涨。根据商务部的监测数据，自7月1日起，全国豆油和花生油的零售价格连续两周的涨幅明显扩大。
另据报道，包括麦当劳、真功夫在内的多家餐饮企业宣布提价。随着猪肉价格的持续高位运行，北京稻香村、庆丰包子铺等糕点、包子的价格也悄然上调。
记者在北京一家餐厅看到某肉制品生产企业贴出告示称，因为原料肉、淀粉等成本价格飙升，企业已经无法消化成本压力，自7月15日起上调产品价格。
据了解，肉-猪价差同比涨幅已经超过100%，达到了历史罕见高度。冯永辉认为，这折射出屠宰企业由于近期的猪源减少、抢猪而举步维艰，效益较差，已经不得不将高昂的猪价转嫁至肉价，并最终转嫁给消费者。
运动传导 篇5
中央银行确定货币政策最终目标, 选择货币政策工具和货币政策中介目标等, 还只是货币政策发挥作用的静态条件。货币政策传导机制是指中央银行根据货币政策最总目标, 运用货币政策工具, 通过金融机构的经营活动和金融市场传导到企业和居民, 对其投资和消费等产生影响的过程。
一、我国的货币政策传导渠道
(一) 利率传导渠道
利率是中国人民银行调控宏观经济的主要工具之一, 利率渠道是中国最重要的货币传导渠道之一。具体而言, 利率要成为货币政策的传导渠道, 必须具备三大功能:接收功能、传递功能与反馈功能。接受功能是作为货币政策的指示器, 利率必须简明而准确地反映货币政策意向。传递功能指作为货币政策传导渠道, 利率不仅要简明而准确地反映中央银行的货币政策意向, 而却要将这一意向及时而明确传达给经济主体。反馈功能是指作为货币政策的指示器。
(二) 信贷传导渠道
资产负债表的渠道传导机制可这样表示:货币供应量下降——导致利率上升——导致企业净价值下降——导致外部融资成本上升——导致贷款下降——导致投资下降——导致总产出下降。
三、我国的信贷传导渠道
中国货币政策对信贷供给的影响手段主要有:法定存款准备金、再贴现、再贷款、公共市场业务。其作用机制可表达为: (1) 法定准备金政策。例如, 中央银行货币政策操作→法定准备金率↓→商业银行和其他金融机构的超额准备金↑→信贷供给 (贷款) ↑→货币供给↑、 (2) 再贴现、再贷款政策。例如, 中央银行货币政策操作→再贴现率、再贷款率↓→商业银行和其他金融机构从中央银行获得的流动资本↑→贴现借款↑→信贷供给 (贷款) ↑→货币供给↑。 (3) 公开市场业务。例如, 公开市场业务操作→购买国债↑→商业银行准备金↑→信贷供给 (贷款) ↑→货币供给↑。
四、我国货币政策传导机制存在的主要问题
(一) 中央银行独立自主地制定货币政策的职能有待进一步提高
我国中央银行一开始就承担了稳定币值和资金分配的双重职能。这既使得社会资金不是由市场供求关系的变动决定, 而形成了人为的阻滞和资金的不合理分配, 如何发挥中央银行制定和执行货币政策、维护金融稳定和提供金融服务的职能, 充分发挥其在经济与金融中的调控作用, 是货币政策传导中的有待解决的问题。
(二) 利率市场化程度不高
近年来, 我国推行利率市场化改革进程较快, 但从主体上否定不了我国仍然是一个以利率管制为主的国家。我国中央银行在制定利率政策时不仅要考虑总体经济金融形势以及物价水平, 而且要考虑如何运用利率杠杆来改变存款人、借款人或债权人、债务人和金融机构的收入分配格局, 使之体现“公平”原则。
五、我国的信贷传导渠道影响因素分析
(一) 资本市场对信贷渠道的影响
影响在债券市场和股票市场的发展中壮大, 企业削弱了信贷渠道的传导效应是因为减少了对间接融资的依赖。2006年之前, 金融机构给企业放的贷款的筹资额远大于其股票市场的筹资额。2006-2007年之间股市的发展加强了自己的调配资金的能力。然而在2008年, 股票市场发生了大幅的调整, 市场的融资功能再次受到限制。2008年股市筹资能力出现了低于2006年水平。这样, 在目前状况下, 中国股票市场在发挥功能稳定性方面应当提高, 企业将在一段时间内较大程度上依赖诸如银行等中介机构。
(二) 商业银行独立性调整对我国信贷渠道的影响
商业银行增强其独立性会减弱我国信贷传导渠道效应。商业银行受中央银行的影响能力主要表现于如下几方面:银行抵消准备金变动的能力是通过调整自身资产负债结构;银行自身风险控制能力;银行自身资本充足率水平。另一方面, 中央银行对商业银行的信贷量控制采用下面两种手段:调整存款准备金率以及控制存贷比的上限。
六、结论
在资本市场逐渐的发展和调整、推进其利率市场化、我国商业银行独立经营的当今, 中国的货币政策应加强对其他货币传导机制的拓展, 主要因为减弱了银行信贷传导渠道的作用。可是, 在短时期内, 我国的货币政策传导渠道主要还是信贷渠道。我国货币政策应当对其进行保护, 同时应该加快发展地方性中小金融机构填补服务空白, 健全完善信贷担保体系。
摘要：随着资本市场的逐步发展和完善、我国商业银行独立性的增强、利率市场化的推进, 我国信贷渠道的货币政策传导效应会逐渐弱化。从长期来看, 货币政策应积极拓展其他货币传导渠道, 但目前我国货币政策仍以信贷渠道传导为主, 疏通信贷渠道是保证货币政策有效的关键。
关键词：货币政策,信贷渠道,资产负债
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[4]孙宝祥.货币政策传导效应研究[M].湖南大学出版社.2007
运动传导 篇6
一、货币政策传导理论
1. 利率渠道。
该理论认为利率是货币政策传导机制的中枢, 即货币政策工具的运用会导致货币供求失衡进而使利率变化, 而利率的高低又会改变投资水平, 进而通过乘数效应实现对产出的调节。这是凯恩斯主义的观点, 也是最传统的货币政策传导机制的观点:货币供给的变化通过影响货币市场价格———利率而对投资需求和消费需求发生影响, 从而导致总产出发生变动。在凯恩斯的IS→LM模型中, 被表述为:
货币供应↑→利率↓→投资支出↑→总产出↑
同时, 由于真实利率比名义利率对支出影响更大, 使得利率渠道在通货紧缩时仍然有效。如果名义利率降低为零, 货币供给的扩张可以提高预期价格水平, 使通货膨胀预期上升, 导致了名义利率为零的条件下真实利率的下降, 最终刺激了支出, 可表述为:
货币供应↑→名义利率↓→预期价格↑→真实利率↓→投资支出↑→总支出↑。
该机制指明即使当名义利率被降低到零的时候, 利率渠道仍然有效。利率渠道不仅可以单独发挥作用, 更多的时候, 它和其他渠道, 尤其是资产价格渠道存在着混合影响。
2. 资产价格渠道。
该渠道是对利率渠道的一种扩展。托宾q理论、财富效应以及汇率渠道等都可以归为非货币资产价格渠道。
(1) 托宾的q理论。该理论由经济学家詹姆斯·托宾提出, 即货币政策通过对普通股价格的影响而影响投资支出。他把q定义为企业的市场价值除以资本的重置成本。如果q>1, 则企业的市场价值高于资本的重置成本。此时, 对企业而言, 新厂房和生产设备比较便宜, 企业可以通过发行新股筹集资金进行投资。用这种机理来解释货币政策的传导可得到:
货币供应↑→股票价格↑→q↑→投资支出↑→总产出↑
(2) 财富效应渠道。佛朗哥·莫迪格利亚利用他著名的消费生命周期理论假设对这类传导最早进行了研究。这一理论的基本前提是消费者按时间均匀地安排他们的消费, 因此消费支出是由消费者毕生的资财决定的, 而不仅是今天的收入。消费者毕生资财的一个重要组成部分是金融财富, 其中一个重要组成部分是普通股。当股票价格上升, 持有者的金融财富价格上升, 增加了消费者的终生财富, 消费随之增加。由于扩张性的货币政策可以导致股票价格的上升, 就可以得到这样的货币传导机制:
货币供应↑→股票价格↑→财富↑→消费↑→总产出↑
(3) 汇率渠道。汇率可视为外汇资产的价格, 随着国际经济一体化和浮动汇率的出现, 汇率对净出口的影响已成为一个重要的货币传导机制:当货币供应量增加, 国内利率下降, 国内货币储蓄相对外币储蓄变得缺乏吸引力, 导致本国货币存款的价值相对下降, 本币贬值, 从而使国内货物比国外货物相对便宜, 引起净出口上升。汇率渠道的货币传导机制如下
货币供应↑→利率↓→汇率↓→净出口↑→总产出↑
3. 信贷渠道。
信贷渠道是指货币供给影响信贷可得性, 影响信贷供给并进一步影响投资与消费的传导渠道。我国改革开放以来, 虽然货币化程度不断提高, 但金融市场很不完善, 利率市场化及汇率改革进程仍不完善, 信息传导不畅, 货币和资本市场影响甚小, 因此, 目前信贷传导机制是我国货币政策的主要传导机制。信贷渠道的传导可以通过以下两种途径来实现:银行贷款渠道和资产负债表渠道。
(1) 银行信贷渠道。银行贷款与其他金融资产非完全替代, 特定类型借款人的融资需求只能通过银行贷款得到满足, 从而货币政策除经由一般的利率机制传导外, 还可以通过银行贷款的增减变化进一步得到强化。其传导机制为:
货币供应↑→银行储备↑→可贷资金↑→贷款↑→投资 (消费) 支出↑→总产出↑
银行借贷渠道有一个重要的含义是, 货币政策对小企业的影响要大于大企业, 因为小企业更依赖于银行, 成为“银行依赖者”, 而大企业可以直接通过股票、债券市场而不必通过银行获得信用。
(2) 资产负债表渠道。它在表现形式上与银行贷款渠道非常相似。即同样认为货币政策对经济运行的影响可以经由特定借款人受信能力的制约而得以强化。但前者着重强调银行在经济生活中的独特作用;后者却着眼于特定借款人资产负债状况的影响。资产负债表渠道的传导机制如下图所示:
货币供应↑→股票价格↑→逆向选择和道德风险↓→贷款↑→投资支出↑→产出↑。
货币供应↑→企业利息成本↓→净现金流↑→逆向选择和道德风险↓→贷款↑→投资支出↑→产出↑
总括以上货币传导机制的几种途径, 可以看出每种传导机制都是通过相应金融市场的相关指标的变动来体现的。因此, 有效的传导机制是与各金融子市场的市场化与有效性相关的。
二、我国货币政策传导渠道的现状分析
1. 利率渠道现状。
目前来看, 利率仍然是我国主要的货币政策工具, 利率渠道仍然是最有效的货币政策传导渠道之一。
在历次的调节过程中对经济起到了一定的作用。但是由于我国利率渠道存在一些障碍, 使得利率并不能完全发挥作用。利率变动对资金供应的主渠道——储蓄调节作用不明显, 尽管它们之间有一定的相关性, 但还不能起到控制储蓄量的目的。
在通缩时期, 1997——2002年间, 利率一降再降, 但固定资产投资增幅却徘徊不前, 居民消费水平久久不能回升;在通胀时期2004——2007年底, 尽管提高了利率, 但固定资产投资仍保持快速增长, 居民也没有得到有效的控制 (如图) 。
从利率渠道运行机理可知, 利率渠道要完全发挥作用有一定的前提条件:
(1) 利率应是市场化的利率, 能真实反映资金供求关系。目前我国仍然是一个管制利率为主的国家, 利率形成机制尚未市场化。政府在制定利率政策时考虑更多的是通过改变存款人、借款人和金融机构的收入分配格局, 进行政策倾斜和扶持。利率管制的不良后果是在追求经营效益的目标约束下, 商业银行难以发展与成本、风险和收益相对称的项目, 而且由于缺乏资产交易市场, 商业银行的贷款除到期收回外, 没有其他可以变现的途径, 这就造成商业银行贷款项目集中在风险较小的大中型企业上, 而不愿向中小企业或民营企业放贷。因此, 在不改变利率管制的前提下, 要求商业银行扩大信贷规模是不现实的。
(2) 利率传导渠道发挥作用的关键还在于厂商和消费者的价格预期。如果厂商和消费者预期价格上升或保持不变, 则利率下降时增加投资和消费是合算的;如果厂商和消费者预期价格下降, 则即使利率下降, 增加即期投资和消费都是不合算的, 因为将来的投资和消费的价格将更低。这可解释我国现阶段的经济运行情况:在世界金融大背景下, 尽管多次下调存贷款利率, 但是由于全球金融危机, 厂商和消费者已形成了物价下降的预期, 消费者的边际储蓄倾向居高不下, 企业“惜贷”, 民间投资乏力。因此在价格预期下跌的情况下, 想以低利率来刺激投资和消费, 效果不理想。
2. 资产价格渠道现状。
我国货币政策传导的资产价格渠道效率不高。资产价格渠道的作用发挥有一个渐进的过程, 随着改革开放政策的逐步完善, 特别是在党的十七大报告提出要增加居民的财产性收入后, 居民持有的资产数量不断增多, 资产形式有所增加。但就财富效应而言, 由于我国公众的股市参与率有限, 且进入股市的很大一部分公众资金是对银行存款的替代, 因而股票价格的变化所引起的公众财富变化对我国公众的消费作用较小。就汇率渠道而言。随着全球经济一体化和浮动汇率制度的到来, 人们开始把注意力放在通过汇率效应实现货币政策的传导操作上。汇率渠道发生作用的两个重要前提条件是:浮动汇率与资本账户开放 (资本自由流动) , 这两个条件在我国都不太完善, 2005年7月以后, 汇率开始可以小幅度浮动, 但距离完全浮动汇率还比较遥远;从资本的流动性看, 我国对资本账户仍实行较严格的管制。姑且不论货币政策变动是否能引起利率的自由波动, 即使是利率 (这里主要是存款利率) 能随货币政策而灵活变动, 在资本账户被管制的情况下, 公众也难以在本币存款与外币存款之间进行完全的资产转换。根据标准的蒙代尔—弗莱明模型, 在资本自由流动和固定汇率制度下货币政策是无效的。在我国, 由于资本账户被严格管制, 从而使得货币政策因汇率浮动不足而丧失主动地位。
3. 信贷渠道现状。
银行信贷渠道是我国货币政策重要的传导渠道之一。我国货币政策实施效果取决于信贷渠道的传导效率。但是, 在我国经济转轨的特殊背景下, 我国货币政策传导的信贷渠道却难以有效发挥其应有的作用, 即我国货币政策的实施效果大打折扣。尽管信贷渠道既可以作用投资也可以作用于消费, 但是, 我国从1998年才开始有意推行消费信贷。从投资的角度来看, 信贷渠道涉及的经济主体主要是银行和企业。在我国, 银行产业尚处于国有商业银行和国有控股银行居于垄断地位的行政垄断和市场垄断相结合的阶段, 可见国家事实上控制了信贷资源的绝大部分。在我国经济中主要存在两种类型的投资企业, 一类是搭乘政府目标而追求费用最大化和投资最大化的公有制企业, 这类企业天生具有扩张规模和投资的体制性冲动, 其投资的约束主要是信贷的可得性, 而不是成本和收益的比较;另类是具有规范产权的追求利润最大化的非公有制企业, 其投资行为具有明确的利润导向性, 信贷可得性只是影响其投资的一个因素, 投资成本和预期收益才是决定投资的主要因素。
三、疏通货币政策传导渠道的建议
货币政策传导中所面临的问题, 不仅是货币政策框架本身的问题, 就其实质而言, 根本问题则是转轨时期金融体系的不健全。完善货币政策传导机制, 疏通货币政策传导渠道, 最根本在于切实加快金融发展, 尽快形成比较健全完善的金融体系, 为货币政策作用的及时、有效创造必要的制度条件和体制环境。
1. 推进利率市场化改革、提高居民利率弹性。
随着市场经济体制的逐步完善, 以利率为中心的金融价格将会在货币政策传导中发挥主要的传递信号和调节作用。今后, 我国要逐步放宽对利率的管制, 加快利率市场化的步伐。可考虑逐步放开利率管制, 首先形成完整的短期货币市场利率体系, 为央行确定基准利率提供参照, 再放开属于直接融资方式的债券利率, 最后放开银行贷款和存款利率, 从而实现我国利率市场化。
2. 建立健全金融市场体系、提高资产价格渠道有效性。
发展货币市场, 为货币政策的有效传导创造条件。进一步扩大银行间债券市场的交易主体, 吸收所有非银行金融机构和部分企业进入。改变债券供求的单向化状况, 提高债券流动性, 进而提高货币政策传导效率。同时要大力发展票据市场, 尽快建立和发展短期国债市场, 加快开发新的货币市场工具, 完善和发展我国公开市场业务。
3. 推进商业银行综合改革、大力发展中小金融机构。
继续推进国有商业银行的综合改革, 充分发挥其在国民经济中资金融通中介的作用。优化产业结构, 明晰产权关系。完善商业银行的公司治理结构, 减少内部交易成本。建立有效的银行激励约束机制, 降低经营风险, 达到规范银行治理结构的目的。大力发展中小金融机构, 增强货币政策的覆盖面。中小银行的发展壮大, 为中小企业开辟了新的融资渠道。使货币政策的效力传导到国民经济的各个部门, 从而使货币政策的影响更加全面有效。
摘要：文章对货币政策传导理论中的利率渠道、资产价格渠道、信贷渠道进行了分析。结合我国实际情况分析了我国货币政策传导的利率渠道、资产价格渠道和信贷渠道存在的不畅问题, 针对传导渠道存在的问题, 提出完善我国货币政策传导渠道的思路。
关键词：货币政策,利率渠道,信贷渠道
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运动传导 篇7
2008年下半年开始,一场由美国次贷危机引发的金融危机在全球蔓延开来。本轮全球金融危机极大地打击了金融业和金融市场的信心,货币市场和信贷市场一度出现流动性短缺甚至冻结的情况。为了抗击金融海啸的巨大破坏性,西方主要经济国家陆续采取了量化宽松的货币政策,通过各种金融创新工具向金融市场注入大量的流动性。我国中央银行也果断采取了降低法定存款准备金率、降低存贷款基准利率等适度宽松的货币政策,明显提高了商业银行的信贷规模,有效遏制了宏观经济下行的趋势。在这个过程中,货币政策传导机制作为联系货币因素和实体经济的重要纽带发挥了至关重要的作用。
货币政策作为调节经济的两大支柱之一,在宏观经济调控过程中发挥着举足轻重的作用,而货币政策传导机制作为货币政策的核心内容,是连接货币因素与实体经济活动的中介,直接关系到货币政策对实体经济的作用效果。从理论上讲,货币政策传导机制是指导中央银行选择货币政策的理论基础。从实践上看,货币政策传导机制是金融调控中最复杂的问题,涉及到宏观经济政策和微观经济主体,决定着货币政策的有效性。因此,加强对我国货币政策传导机制的研究,不仅可以为中央银行完善宏观调控提供比较清晰的理论依据,也有助于加深对我国宏观经济运行中的许多现实问题的认识,从而为进一步深化经济金融体制改革奠定坚实的基础。
当前技术进步、金融创新、全球化浪潮的层出不穷以及人们日益增长的金融服务需要都给传统的货币政策传导机制带来了空前的挑战,从而决定了货币政策传导机制将是一个常研常新的课题。近年来,西方一些经济学者开始重新界定货币与实体经济变量之间的函数关系,其中许多问题都涉及到货币政策传导机制。因此,作为一个研究课题,货币政策传导机制表现出较强的生命力和前沿性。
二、现有文献回顾与评述
从实证研究方面来看,计量经济学的不断发展推动了计量经济方法在货币政策应用领域里的深入研究。1980年西姆斯(C.A.Sim s)将向量自回归(V A R)模型引入到计量经济学中,推动了经济系统动态性分析的广泛应用。此后,V A R模型便被广泛地运用于货币政策的研究之中。Bernanke(1986)运用V A R模型对美国的经济数据进行研究,认为美国银行贷款的冲击对总需求具有相当程度的影响效果,因而信贷渠道在美联储的政策传导中起着重要作用。D hakal&K andil(1993)运用V A R模型考察了美国股票价格和货币供给之间的关系,结果表明货币供应量的变动通过资产替代效应对股票价格有显著的冲击。K am in&R ogers(2002)建立包括实际汇率、产出、通货膨胀3个变量的V A R模型对墨西哥的经济数据进行研究,发现产出的改变主要是由自身冲击得以解释,但永久性汇率贬值对产出的不利影响具有持久性。从我国对货币政策传导机制的研究来看,总体上定性分析多于定量分析。仅从定量分析方法来看,上世纪90年代的基本研究方法还是采用简单回归分析,2000年以来运用现代计量经济学的研究成果开始出现,最近几年大量的实证研究基本上都采用了高等计量模型。盛朝晖(2006)研究了我国1994—2004年货币政策主要传导渠道效应,认为信贷渠道在货币政策传导渠道中发挥主要作用,利率传导渠道的作用得到发挥,资本市场传导渠道效应开始显现。楚尔鸣(2007)对2000—2005年我国货币政策利率传导有效性进行了实证分析,结果表明货币供应量很难引起利率的变动,而且利率也不是引起投资和消费变动的主要原因,从而说明我国货币政策的利率传导渠道存在梗阻。孙敬祥(2008)实证检验了1996—2007年我国货币政策利率传导机制的有效性,得出了这段时间内我国的利率传导机制有效性相对较弱的结论。研究表明,利率对各经济变量产生了一定的影响,但对宏观经济变量的解释能力偏弱,而货币供给可以跨过利率直接影响消费、投资和产出水平。江群、曾令华、黄泽先(2008)对1993—2007年我国货币政策信贷传导渠道进行了动态分析,结果表明我国货币政策信贷传导渠道有不断弱化的趋势。研究认为,我国货币政策信贷传导渠道的变迁有其特定的微观基础和制度环境,是适应我国经济金融体制改革的必然结果。柳明花、李虹墨(2008)对我国1998年第一季度至2007年第三季度的季度数据进行实证检验,结果表明,虽然货币政策传导机制的货币渠道与信贷渠道都作用于经济,但信贷渠道效果更加显著。董亮、胡海鸥(2008)对我国货币政策资产价格传导渠道进行了实证研究,结果表明,虽然资产价格可以影响投资和消费,但是投资的托宾q效应和消费的财富效应都很不明显,以致资产价格传导渠道在我国不够通畅。蒋科(2009)选取1998年1月至2008年12月我国的贷款总额增长率、货币供应量增长率、实际产出增长率以及通货膨胀率等月度数据,研究我国货币政策传导渠道,发现在我国货币政策能够同时通过货币渠道和信贷渠道影响通货膨胀率,但只能通过货币渠道影响经济增长率。王振杰、陶士贵(2009)比较分析了1994—2008年我国货币政策主要传导渠道效应,认为信贷渠道和货币渠道共同发挥作用,但信贷渠道起主要作用,而货币渠道只是作为辅助机制而存在。
可见,我国学者在货币政策传导机制的研究方面已经做了许多工作,积累了丰富的经验,也产生了不少前沿成果。但遗憾的是这些研究往往只是对货币政策传导机制中的利率渠道和信贷渠道或某个问题进行考察和研究,而缺乏对资产价格渠道和汇率渠道的研究。本文认为随着我国资本市场制度建设的逐步完善、外汇管制的逐渐放松以及汇率形成机制改革的渐进实施,资产价格和汇率两方面在货币政策传导过程中开始逐渐发挥作用,因此非常有必要在研究我国货币政策传导机制有效性问题时加入对资产价格渠道和汇率渠道的研究,从而使对此问题的研究更加系统和全面。
三、分析框架与变量选取
货币政策汇率渠道的传导过程是中央银行通过实施货币政策工具影响货币供应量,通过货币供应量的改变影响汇率,再通过汇率的变化影响净出口,最终影响到产出水平。具体分析框架:货币供应量→汇率→净出口→产出。故在分析汇率传导渠道时需要选取的变量指标有货币供应量、汇率、净出口、产出。
在汇率指标的选取方面,本文选择人民币实际有效汇率作为衡量汇率水平的指标。有效汇率是以贸易比重为权数的加权平均汇率指数,用于反映一国货币汇率在国际贸易中的总体竞争力和总体波动幅度。一般来说,一国的产品出口到不同的国家可能会使用不同的汇率,并且一国货币在对某种货币升值的同时也可能在对另一种货币贬值,即使该种货币同时对其他货币升值(或贬值),其幅度也不是完全一致的。因此,从20世纪70年代末起国际上开始使用有效汇率来观察某种货币的总体波动幅度及其在国际贸易和金融领域中的总体地位。在具体的实证过程中,通常将有效汇率区分为名义有效汇率和实际有效汇率。一国的名义有效汇率等于其货币与所有贸易伙伴国货币双边名义汇率的加权平均数,如果剔除通货膨胀对各国货币购买力的影响,就可以得到实际有效汇率。实际有效汇率不仅考虑了所有双边名义汇率的相对变动情况,而且还剔除了通货膨胀对货币本身价值变动的影响,能够综合反映本国货币的对外价值和相对购买力。实际有效汇率的样本区间选择2002年1月至2010年12月,数据来源于国际清算银行(BIS)网站的汇率报表。净出口采用月度贸易差额t来度量,样本期间同样选择2002年1月至2010年12月,数据来源于国家商务部网站的月度贸易差额情况表。货币供应量仍采用M 2来度量,产出水平也继续采用工业增加值q来度量,数据与前面的分析相同。
(一)单位根检验
建立VAR模型的前提要求是变量是平稳时间序列或者变量之间存在协整关系,因此为建立VAR模型,首先需要对模型中的变量进行平稳性检验。如果模型中的变量都是平稳时间序列,则可直接建立VAR模型。如果模型中的变量是非平稳时间序列,则需要对变量进行协整检验以判断变量之间是否存在协整关系。对于存在协整关系的变量也可以建立附加协整约束的VAR模型。
四、数据处理与检验
将实际有效汇率f和贸易差额t的数据绘制在曲线图上(见图1、图2)。从图中可以看出,贸易差额t不仅具有非零均值和上升趋势的特征,而且有明显的季节波动性,故先对其采用Census X 12方法进行季节调整,经调整后的序列记为tx,实际有效汇率f则没有明显的季节性波动,从而不需要进行季节性调整。同时为了消除数据序列中可能存在的异方差,再对f、tx取对数,分别记为Lf、Ltx。
平稳性检验有多种方法,其中A D F单位根检验是最常用的一种检验方法。本文利用EV iews6.0软件分别对各变量的水平值、一阶差分序列进行A D F单位根检验,以确定各序列的单整阶数。由于后续实证研究中所用到的Johansen协整检验和G ranger因果关系检验对模型中变量所取的滞后期长度非常敏感,因此本文滞后阶数的选择原则应使回归式的残差符合白噪声状态。具体检验结果见表1。
检验结果表明,变量Lf、Ltx的水平值在10%的显著性水平上都接受原假设,而其一阶差分值在1%的显著性水平上都拒绝原假设,所以变量Lf、Ltx都是一阶单整序列。
(二)约翰逊协整检验
由于所分析的经济数据是非平稳时间序列,不能直接建立V A R模型估计参数。但是具有相同单整阶数的非平稳时间序列之间的某种线性组合可能是平稳的,即各数据序列之间可能具有协整关系,从而满足建立V A R模型的条件。由于是多变量数据序列的协整检验,故在此采用Johansen协整检验法来对其进行检验。具体检验结果见表2。
由检验结果可以看出,对于不存在协整关系的原假设,迹统计量和最大特征值统计量都大于各自的临界值,即拒绝原假设,说明变量之间存在协整关系;对于至多存在一个协整关系的原假设,迹统计量和最大特征值统计量都小于各自的临界值,即接受原假设,说明变量之间存在一个唯一的协整关系。所以变量LM 2x、Lf、Ltx、Lqx之间可以建立V A R模型。
(三)格兰杰因果关系检验
由于协整检验仅仅是一种数量关系的分析,并不能完全说明在长期中各变量之间的因果关系。如货币供应量与实际有效汇率之间的协整关系,既有可能是货币供应量的变动引起了实际有效汇率的变动,也有可能是实际有效汇率的变动引起了货币供应量的变动。为了确定货币供应量与模型中各变量之间的因果关系,就必须进行格兰杰因果关系检验。具体检验结果见表3。
从检验结果来看,我国货币供应量的变动是实际有效汇率变动的格兰杰原因,但实际有效汇率的变动不是引起贸易差额和产出水平变动的格兰杰原因。以上分析表明,我国通过货币供应量的变动能在一定程度上引起实际有效汇率的变动,但实际有效汇率的变动对净出口和产出水平的传导有效性较低。
五、模型建立与分析
(一)V A R模型的建立
建立VAR模型的关键在于确定模型的滞后期,滞后期不能太大也不能太小,若太小则误差项的自相关性可能会比较严重,从而导致模型参数估计的误差过大,若过大则会使模型的自由度减小,直接影响参数估计量的有效性。利用A IC准则和SC准则确定V A R模型的滞后期。经过计算滞后2期的A IC值和SC值最小,故模型选择滞后2期是合理的。利用EV iews6.0软件建立汇率传导渠道的V A R模型,其向量表示形式为:
(二)脉冲响应函数
在实际应用中,由于VAR模型是一种非理论性的模型,它无需对变量作任何先验性的约束,因此在分析VAR模型时,往往不分析一个变量的变化对另一个变量的影响如何,而是分析当一个误差项发生变化,或者说模型受到某种冲击时对系统的动态影响,这种分析方法称为脉冲响应函数方法。脉冲响应函数描述了来自随机扰动项的一个标准差冲击对内生变量当前值和未来值的影响情况,它能够形象地刻画出变量之间动态作用的路径变化。因此,为了更具体地展现货币政策汇率渠道的传导过程,以及更为形象地说明货币供应量、汇率、净出口和产出之间的短期动态关系,下面将利用汇率传导渠道VAR模型的脉冲响应函数来分析它们的短期动态特征。用EV iews6.0软件生成的脉冲响应过程如图3所示。图中横轴表示冲击作用的滞后期数,纵轴表示因变量对解释变量的响应程度,实线为脉冲响应函数的计算值,两侧的虚线为脉冲响应函数值两倍标准差的偏离带。
从脉冲响应函数图来看,对于来自货币供应量的一个标准差冲击,实际有效汇率在第1期基本没有响应,第2期的脉冲响应值也只有0.003,随后一直保持稳定,这说明我国货币供应量的增加短期内对实际有效汇率的影响很小。贸易差额对于来自实际有效汇率的一个标准差冲击在第1期的脉冲响应值为0.08,第2期降为0.03,第3期又增至0.09,随后呈现下降趋势,这说明,我国实际有效汇率的上升即人民币升值,短期内会导致净出口的小幅增加。工业增加值对于来自贸易差额的一个标准差冲击在第1期的脉冲响应值为0.012,第2期降为0,第3期又增至0.007,随后基本保持稳定,这说明我国净出口的变动短期内对产出水平产生了一定的正向影响。
(三)方差分解
脉冲响应函数描述的是V A R模型中的一个内生变量的冲击给其他内生变量所带来的影响。而方差分解是通过分析每一个结构冲击对内生变量变化的贡献度,进一步评价不同结构冲击的重要性。因此,方差分解能够给出对V A R模型中的变量产生影响的各个随机扰动的相对重要性的信息。基于汇率传导渠道的V A R模型进行方差分解,结果见图4。图中横轴表示冲击的滞后期数,纵轴表示每一个结构冲击对内生变量变化的贡献度。
从方差分解结果图来看,实际有效汇率的预测误差波动主要来自于自身的影响,第12期时为74.5%,而来自货币供应量的信息对预测误差的贡献度在第12期时仅为6.0%,这说明我国货币供应量的变动在短期对实际有效汇率的传导效果较差。贸易差额的预测误差波动同样主要来自于自身的影响,在第12期时达87.8%,而来自实际有效汇率的信息对预测误差的贡献度仅为2.7%,这说明我国实际有效汇率的变动在短期对净出口的传导有效性非常低。而对于产出水平来说,其预测误差波动受自身影响的贡献度在第12期时为55.4%,而来自实际有效汇率的信息对预测误差的贡献度达到34.4%,这说明我国实际有效汇率的变动在短期对产出水平能够起到一定影响。
六、分析结论与政策建议
通过以上对我国货币政策汇率传导渠道所作的实证分析,可以得出如下结论:中央银行通过货币政策操作引起货币供应量的变动,但货币供应量的改变很难引起实际有效汇率的变动,这就降低了货币政策操作对实际有效汇率传导的有效性。虽然实际有效汇率在短期内对产出水平能够起到一定程度的影响,但从长期来看,实际有效汇率的变动并不是引起净出口和产出水平变动的主要原因,导致中央银行通过汇率的变动来影响净出口,进而影响产出水平的有效性不足。这表明我国货币政策的汇率传导渠道的有效性程度同样较低。
结合我国的具体情况和国外汇率制度的实践经验来看,有管理的浮动汇率制是我国汇率制度改革的长期目标。实行浮动汇率制有利于货币政策的独立性和有效性,也有利于推进我国资本项目开放的进程。2005年7月,中国人民银行宣布实施以市场供求为基础,参考一篮子货币进行调节,有管理的浮动汇率制,这是人民币汇率形成机制的一次重大改革,标志着人民币汇率制度已开始向有管理的浮动汇率制迈进。
人民币汇率制度改革以来,关于汇率调整路径的选择问题成为了讨论的热点。从现行可供选择的方案来看,主要有长期固定、阶段调整、即时调整这3条路径。如果选择长期固定,就意味着保持人民币现有汇率水平长期不变,这种调整路径实质上又恢复到汇改之前的汇率制度,对货币政策的传导形成比较严重的约束。如果选择即时调整,就是人民币汇率根据外汇市场供求状况即时变动或频繁变动。从目前来看,这既不符合我国经济发展对人民币汇率保持基本稳定的要求,也不符合实行有管理的浮动汇率制的本意。所谓阶段调整,就是根据国内外经济形势的变化,对人民币汇率实行阶段性调整,在阶段内保持基本稳定。人民银行可以考虑在国内经济趋热时适度使人民币升值,而在国内经济趋冷时适度使人民币贬值。这种汇率调整路径比较符合我国的实际情况,对宏观经济的影响比较温和。
我国汇率制度的改革要坚持渐进性、可控性和自主性的原则,充分认识到当前人民币汇率大幅波动对国内经济可能带来的风险。从近期来看,就是要适当扩大人民币汇率的浮动区间,减少人民银行在外汇市场上的被动操作,增强人民银行在基础货币投放上的主动性。当然,从国际汇率制度选择的实践经验来看,一国的汇率制度需要根据一国的实际情况来具体确定,总的趋势是更加灵活。今后可根据国际汇率制度选择的趋势并结合我国经济发展的实际情况,进一步完善人民币汇率形成机制,健全市场汇率形成的环境,逐步实施真正的可上下浮动的、有目标区间的汇率制度,从而构建起货币政策与汇率政策之间的协调机制。
摘要：应用当代主流的计量经济学的研究方法,通过对2002年以来相关的经济金融月度数据的实证分析,探究了我国货币政策传导渠道之汇率传导渠道的运作机制以及传导效果,不仅在于对汇率传导渠道的有效性得出一个基本判断,而且想借此判断在深入分析的基础上,不断完善我国货币政策传导的微观金融环境,期望进一步推动我国的金融市场建设和金融体制改革。
浅析货币政策传导机制 篇8
一、利率传导机制
利率传导机制为传统宏观经济模型中的主要传导机制。其途径是:在价格存在黏性的情况下, 扩张性的货币政策将使得实际利率回落, 从而降低资金成本, 进而影响消费, 投资和收入。利率传导机制是凯恩斯学派调控经济运行理论的核心内容。凯恩斯 (1936) 在他的《就业, 利息和通论》中指出货币政策通过利率机制发挥作用的关键途径是流动性偏好和投资利率弹性。货币政策利率传导机制可表示为:Ms (货币供应量) ↑→r (市场利率) ↓→I (投资支出) ↑→Y (国民收入) ↑。但该理论存在一些局限性, 比如货币市场对商品市场只进行静态分析, 而货币市场对商品市场的相互作用是动态的。另外, 流动性陷阱也会使利率传导机制失效。所以, 希克斯和汉森 (1937) 建立IS-LM模型对货币, 利率和收入的关系进行分析。假设货币是外生变量, 价格存在刚性, 并且政策导致实际利率的变化会通过长期利率的变化影响家庭和企业的支出。如果IS平缓而LM陡峭, 则货币供给增加, 使收入增加比较大;如果IS陡峭而LM平缓, 则货币供给增加, 使收入的增长比较小。从IS-LM模型可以看出, 该模型还能体现财政政策的传导过程和效果, 并且在引致收入增长方面, 效果比货币政策更好。托宾 (1969) 提出一个“金融资产结构平衡论”。该理论突破凯恩斯的许多理论框架。比如凯恩斯的二元资产论 (货币和政府公债) , 指出各种金融资产的收益不仅取决于该资产的供给, 而且取决于其他资产的供给。与托宾强调利率对金融资产结构影响不同, 莫迪格利安尼 (1971) 引入“生命周期理论”。该理论强调货币供应量的变化通过利率对私人消费进行影响。他认为扩张性货币政策使利率下降, 金融资产价格上升, 金融财富增加, 从而导致消费支出增加, 产出增长。由于金融市场的价格变化及其趋势, 很大程度上取决于短期利率和长期利率之间的关系, 因而利率期限结构方面的变化, 必将通过利率传导机制使这种变化产生相应作用。
中国除了同业拆借利率, 债券回购利率, 票据贴现市场利率和民间借贷利率属于市场利率以外, 其他绝大多数利率仍然由中央银行直接制定。所以易刚 (2004) 指出要完善货币政策传导机制, 必须要稳步推进利率市场化改革, 保持人民币汇率在合理水平上的波动, 要推进国有商业银行和农村信用社改革并大力发展资本市场。另外我国居民对利率并不敏感, 所以下调利率对投资和消费的刺激作用有限。通过货币供给↑→利率降低↓→边际储蓄倾向↓→部分储蓄转为消费资金→刺激消费需求→经济增长的货币政策, 效果并不好。方阳娥 (2008) 指出我国银行的贷款主要流入国有企业。但是国有企业并非追求利润最大化的理性经济主体, 利率并不构成影响国有企业投资主要因素。
二、信贷传导机制
信贷传导机制的思想在许多早期的经济学家, 如Fisher (1933) , Gurley和Shaw (1955) 以及Goldsmith (1969) 等论述金融结构与实体经济之间关系时就有所展示。随着信息经济学发展所带来的分析方法的改善, 信贷传导机制的研究越来越引起广泛注意。信贷传导机制一般分为银行信贷机制和资产负债表机制两类。银行信贷机制是指中央银行通过调整法定存款准备金等货币政策, 改变商业银行的贷款, 进而影响企业获取部资金。这一过程可以表示如下:公开市场的紧缩操作→R (银行存款准备金) ↓→D (存款货币) ↓→L (银行贷款) ↓→I (投资) ↓→Y (收入) ↓。在Stigliz (1979) 等提出的均衡信贷配给理论的基础上, 伯南克 (1988) 构造了CC-LM模型理论框架并提出信用论来解释货币政策的作用。其主要观点是即使在凯恩斯所谓的流动性陷阱的情况下, 货币政策也可以通过信用供给的变动导致CC曲线的移动。当企业在资本市场中寻求信贷的时候, 银行贷款并不能与其他金融证券可以完全替代的:中小企业对银行贷款尤为依赖, 不能像大企业一样在债券和股票市场进行直接融资。资产负债表机制是由BenS.Bernank和MarkGertler (1989) 提出的, 是指货币政策变化使借款人资产负债表状况发生变化, 而资产负债表反映借款人的净财富状况, 从而有效抵押品价值变化, 这样影响借款人获得贷款的能力, 进而影响其投资支出。该机制归纳如下:R (银行存款准备金) ↓→M (货币存量) ↓→i (利率) ↑→NCF (净现金流) ↓→资产状况恶化→L (银行贷款) ↓→I (投资) ↓→Y (收入) ↓。Schmidtz (2003) 指出存款准备金变化时会改变银行的贷款规模, 而银行的资金大部分来自存款, 当没有其他资金来源渠道时, 紧缩性货币政策会影响银行贷款资金的质量, 从而影响投资消费支出。
中国企业的直接融资规模相对于银行贷款来说, 规模相对偏少。银行贷款仍然占绝对比重。所以信贷传导机制仍旧是我国货币政策的主要传导渠道。我国现阶段信贷机制发挥作用关键在于货币资金由央行→商业银行→企业→实体经济传导过程的顺畅。不过, 汪航 (2010) 认为银行信贷资金主要流入大企业, 而对我国GDP和就业有巨大贡献的中小企业却融资困难。并且许多信贷资金并没进入实体经济, 而是进入虚拟经济, 比如股票市场, 房地产等投机市场, 从而可能出现信贷质量问题。在改善货币政策传导机制方面, 周小川 (2007) 指出:充分关注微观基础, 关注商业银行内部改革以及经营行为变化的趋势以及对货币政策的反应程度, 速度和效果。因为银行部门的不稳健会影响货币政策的效果。另外在经济转轨中, 政策制定者应该多使用价格类调控工具。
三、结语
本文对货币政策传导机制进行回顾, 可以从经济学界对货币政策传导机制理论的争论中看出, 货币政策的传导途径是多方面的。利率传导机制, 信贷传导机制, 财富传导机制, 资产价格传导机制, 预期传导机制和汇率传导机制等发挥传导作用的条件和效应是不同的。我国要根据自己的国情, 恰当地综合运用不同传导机制来提高货币政策的有效性。我国从1984年建立中央银行制度起, 中央银行的调控手段随经济体制的转化而逐步由直接调控转向间接调控。为了进一步完善货币政策传导机制, 我国应该稳步推进利率市场化、提高利率弹性。逐步扩大商业银行贷款利率浮动范围, 适度调整利率结构, 加强对利率渠道运行的监管。同时改革商业银行内部机制、完善货币政策信贷传导渠道。并且改进人民币汇率形成机制, 保证汇率政策与货币政策的协调, 从而使我国的货币政策效果更加有效。
参考文献
[1]汪航.对当前我国货币政策传导机制的思考[J].中国证券期货, 2009 (2) .
[2]王钰.西方货币政策传导机制理论的发展与演进[J].中国集体经济, 2010 (2) .
浅谈我国利率传导机制 篇9
利率传导机制作为货币政策的重要手段在当今社会中的地位越来越重要, 在利率市场化程度较高的国家, 利率的可测性与可控性系数均十分良好地处于中央银行的调控之下。我国现阶段利率传导机制不甚畅通, 原因如下。
1.1 利率管制是主要原因
(1) 利率管制制约中央银行运用利率机制进行宏观调控的有效性。从我国现实情况来看, 利率管制是制约利率传导效率的关键性因素。客观地说, 我国利率市场化改革已取得一定进展, 但是从总体上看, 利率管制仍广泛存在, 并且越来越阻碍货币政策作用的有效发挥。
(2) 利率管制制约了商业银行的信贷供给。首先, 在利率非完全市场化条件下, 经济扩张时期, 商业银行的信贷扩张并不能推动利率下降, 从而必然导致通胀压力增大及信贷的过度扩张。
(3) 利率管制导致利率结构失衡。我国利率管制造成的利率结构失衡的主要表现是:第一, 市场利率高于国家法定利率水平, 尤其是同业拆借市场利率和债券市场发行利率较高, 不符合资金市场运作规律。第二, 国债利率高于同期银行存款利率。第三, 由于各种金融工具价格的比例关系不合理, 影响了市场机制对有限资源的合理配置, 扭曲了市场资金价格。
(4) 利率管制扭曲了利率的形成体系。在利率市场化国家, 基准利率一般指央行再贴现率和再贷款利率, 然后以此为参照标准通过货币市场利率中介, 形成对存贷款利率的调节。但在我国, 基准利率更大意义上是居民金融机构存款利率。这样, 我国利率体系出现特有的形态:存款利率充当基准利率的职能, 结果是利率变动难以通过其期限结构影响长期利率, 进而影响投资、消费等来调节总需求, 当然也就不能适应经济状况的变化, 及时调整存贷款利率水平和结构。
1.2 目前我国货币政策3个传导链条存在着障碍
(1) 中央银行利率制定非市场化。我国的利率实行的是人民银行制定, 国务院批准后由商业银行执行的利率管理体制, 其缺陷是:在制定上, 确立利率水平的经济指标难以精确测定, 存在时间滞后, 使得制定的利率难以体现市场均衡;在执行上, 主要通过行政管理手段, 从而降低了利率的宏观调控效能。因此, 在管制利率的条件下, 利率的经济效应得不到发挥。
(2) 商业银行阻碍了货币政策的传导。商业银行需要其根据市场利率积极开展信贷, 将利率效应传导下去, 但由于过度放贷或者“惜贷”使得货币政策传导出现阻塞现象。比如近年来的流动性过剩和通货膨胀都与商业银行过度放贷有着密切的关系。
(3) 利率非完全市场化制约了消费和投资对利率的弹性。从微观层面看, 首先利率作为投资成本, 是企业在投资决策时与收益率相比较的基准, 而我国的贷款利率并不能反映企业真实的资金成本, 这实际上是造成投资利率弹性偏低的根本性原因。再者货币政策最终要通过企业和居民的投资和消费才能真正影响需求, 居民和企业的利率弹性不高, 投资、消费的欲望受抑制, 货币政策的效果自然也就大打折扣了。
2 完善我国利率传导机制的对策
2.1 利率市场化改革是疏通利率机制的关键
利率市场化改革与提高利率机制效率相互影响、相互促进。利率机制的畅通传导需要进行利率市场化改革, 而利率市场化改革的成果也体现在畅通的利率机制上, 现阶段我国应加大利率市场化改革的步伐。
2.2 建构利率传导机制的微观基础
要提高微观经济主体的利率弹性, 首先要改革银行和企业经营管理体制, 增强其经济行为的市场化程度, 提高其对利率的反应程度, 从而使货币政策利率传导机制建立在微观经济主体市场化行为的基础之上。其次要改革直接融资和间接融资, 扩大利率传导机制。我国既要发展直接融资, 扩大企业融资渠道, 又要大力改变银行贷款结构, 加大对中小企业的融资比重。现阶段国务院在温州试行的金融改革就是一个很好的突破。
2.3 完善金融市场与金融结构
首先是要大力发展货币市场, 建立统一、高效、灵活的货币市场, 提高货币政策传导的效率, 要协调发展包括同业拆借市场、债券市场和票据市场在内的货币市场。其次是要完善利率的期限结构, 健全货币市场与资本市场的对接和联通机制, 解决货币市场和资本市场的分割问题, 提高金融市场一体化程度, 提高利率传导的有效性。
2.4 完善利率传导机制的主体建设
(1) 深化商业银行的市场化改革。我国四大国有银行已全部改组成功上市, 其他专业性银行、地方性银行在体制建设方面也取得了阶段性成果, 但是仍需继续深化改革, 建立完全的“自主经营、自担风险、自我约束、自求平衡、自我发展”的现代金融企业制度, 才能保障利率信号的准确传导, 促使市场化利率的形成。
(2) 使企业成为对利率变动反应灵敏的市场主体。利率传导机制要真正起作用, 最终都要通过促进投资来增加产出, 所以, 作为投资主体的企业, 加强其对利率的弹性极为重要。特别是存在严重预算软约束的国有企业的改革, 更是重中之重。
(3) 完善和加强中央银行的金融监管。利率市场化并不意味着中央银行完全放弃对利率的管理, 利率市场化在某种程度上会加大金融机构的经营风险, 必须依靠中央银行强有力的监管来化解风险, 确保稳健经营。
摘要：随着金融业发展的进一步全球化, 利率作为货币政策的重要手段其作用也显得日益突出。本文分析我国现阶段利率传导机制不畅的原因及障碍, 提出完善利率传导机制的对策。
关键词：利率管制,利率市场化,传导,机制
参考文献
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