资本结构研究

资本结构研究（精选12篇）

资本结构研究 篇1

资本结构的问题说小也小,说大也大。往小了说,就是企业各种资金占总体资金的比重,就是比重问题,往大了说,它涉及到债务资金占多少,权益资金占多少,两者的多少不仅影响资金成本,同时也涉及风险的大小。我们可以设想一下,企业的资产负债率都已经70%还在继续举借外债,如果发生意外,可能会影响该企业的生死存亡,对债权人来说,该笔贷款可能血本无归。因此,我们说资本结构不是小事,处理不好会危机企业的生命。而现在一些企业对资本结构的理解并不全面,资本结构及其不合理。这也促成了写本文的必要性。当然,现有的一些资本理论,对资本结构的一般道理也已经阐明,但本文研究资本结构,应该较现有理论更具体、更全面、更符合我国现阶段一些企业的具体情况。希望本文对一些企业有所帮助,有所借鉴。

一、资本结构的概念

资本结构就是企业资本总额中各种资本的构成及其比例关系,资本结构有广义和狭义之分,广义的资本结构包括全部债务与股东权益的构成比率;狭义的的资本结构是指长期债务与股东权益资本构成比率。我们平时谈论资本结构主要指的是狭义资本结构。

二、最佳资本结构的概念

企业都希望保持最佳资本结构,最佳资本结构是指企业加权平均资本成本最低;企业价值最大的资本结构。就是同时具备这两点,才是最佳资本结构。我们知道一般债务性资本的资金成本相对较低,权益性资本的资金成本较高,从这点来看,债务性资本越多,加权平均资本越低,债务性资本会发挥杠杆作用,只是债务性资本所占比例越高,财务风险相对越大,会对企业的价值造成不利影响。我们可以用每股收益无差别点及比较资本成本等方法来判断企业的资本结构的变化,对企业价值的影响。

三、企业资本结构的现状

目前一些企业的资本结构,及其不合理,更谈不上最价资本结构。有些企业负债比率高的吓人,竟达到70%-90%甚至更高,这样的企业负债比率之高,财务风险之大,令人毛骨悚然。有些企业虽然负债比率不算太高,但负债结构比较单一,要么都是借款,要么都是发行债券。也有些企业所有者权益占总资本的比例高达80%--90%,甚至更高,这样的企业似乎不错,基本没什么财务风险,但并不是没有问题,我们认为,这样的企业缺乏进去心,有些保守。总之,目前企业的资本结构,存在这样或那样的问题。这些问题,或多或少影响企业的发展,甚至危机企业的生命。

四、影响资本结构的因素

(一)影响资本结构的外部因素

1、宏观经济环境

当宏观经济环境比较好时,企业往往处于产销两旺,这时企业为了获得额外利润,往往举借大量债务,以获取杠杆效应;当宏观经济环境不是太好时,甚至处于经济萎缩时,企业往往都比较谨慎,尽量减少举借债务。以降低财务风险。

2、金融市场环境

企业的资本结构除了受宏观经济影响外,还受金融市场环境的影响,当市场的资金比较紧张时,企业举借债务相当费劲,这时可能比较多的利用自有资金来弥补资金紧张的缺口,可以利用留存收益或发行股票等手段。另外当预期金融市场利率上涨时,企业往往会大量举借长期债务,当预期金融市场利率下跌时,企业往往尽量减少长期债务。

3、国家的税收政策

由于债务利息在所得税前扣除,应该说所得税率越高,企业债务利息抵扣的越多,企业从中将获得更多的好处。但企业发放现金股利却不具有抵税作用。是税后支付,所以说,所得税的大小,对企业进行债务筹资还是股票筹资影响很大。

4、外界对企业的信用等级的评价

如果企业的信用等级评价比较高,企业就可以比较轻松地取得借款,另外,可能会享受优惠利率,这样企业可能比较多地举借债务筹资;反之,如果企业的信用等级评价比较低差,企业正常贷款可能都比较费劲,就别说优惠利率,在这种情况下,企业不可能大量举借债务筹资。

5、行业状况及竞争程度

如果一个企业处于行业竞争相当激烈时,这时企业有相当大的经营风险,假设此时企业再大量举借债务,同时又增加了自身的财务风险,两种风险同时错在,对企业来说,应该是相当危险的,这种情况下企业应尽量减少债务筹资。当企业处于行业竞争不大时,甚至具有行业垄断优势时,这种情况下,由于基本没有经营风险或比较小,企业可以比较大量举借债务筹资,以获取额外收益。

(二)影响资本结构的内部因素

1、企业的组织形式

企业的组织形式,对一个企业的资本结构具有重要影响。股份有限公司大都规模比较大,存在多样化的资本结构,既有股票筹资、也有债券筹资、长期借款筹资、短期借款筹资,还可能有融资租赁、可转换债券筹资等形式,一般而言,作为股份有限公司,生产经营稳定、风险不大,资本结构具有多样性,企业可以采用债务筹资以取得财务杠杆效应,可以适当多举借些债务。而有限责任公司或其他规模较小的公司,资本结构相对单一,一是无法像上市公司那样进行股票筹资,另外进行债券筹资也会受到很多限制,甚至对有些企业而言,根本做不到。而且,往往这样的公司市场竞争力不是太强,不是十分稳定,风险比较大。这样的公司举借债务就要慎重。

2、企业的资产结构

企业资产结构主要指企业固定资产和流动资产的构成及其比例。企业的资本结构受资产结构的影响。一般流动资产更多用流动负债来进行筹集,而长期资产更多用长期负债和所有者权益来进行筹集。因此说,一个企业的资产状况如何影响和决定着该公司的资本结构。

3、企业的销售情况

企业如果销售状况比较好,应该更多地利用负债进行筹资;企业如果销售情况不稳定,这时,企业进行大量债务筹资风险就比较大。这时企业存在比较大的经营风险,同时进行大量债务筹资,会大大增加财务风险。企业总的风险就会增加。

4、企业治理层及管理层的态度

企业治理层主要指企业的权利机构包括股东代表大会、董事会、以及监事会等;公司管理层主要指公司的高级管理人员。企业治理层和管理层的态度包括对控股权的态度以及对风险的态度。

(1)对控股权的态度

如果企业的股票比较分散,谁都没有绝对控制,企业可以较多利用发行股票进行筹资;此时,不担心控制权旁落,相反,如果企业的股票比较集中,大股东特别重视控制权,考虑控制权会旁落,这时,尽可能不采用股票筹资,而采用其他方式筹资。

(2)对风险的态度

企业的管理层和治理层都比较锐意进取、感冒风险,那么该企业可能负债融资占的比例比较大;如果公司的治理层和管理层相对比较谨慎、不愿意冒太大的风险,那么,可能更多地利用权益性筹资。

5、企业财务状况

企业的资本结构受财务状况的影响也比较大。企业的财务状况比较好、变现能力比较强。企业承担财务风险的能力强,企业就会更多地利用债务筹资,这种情况下债权人也愿意贷款,还可能给予较低的利率贷款。此时,企业的债务规模将会加大;如果企业财务状况不是太好,本身风险已经很大,这种情况下,银行或其他债权人不愿意给企业贷款,即使给企业贷款,也不会给企业享有优惠利率,此时,对企业来讲应尽量不贷或少贷款。

6、企业的股利政策

企业股利政策有固定股利支付率政策、剩余股利政策、固定或持续增长的股利政策、低正常股利加额外股利政策,股利政策不同会影响企业的资本结构。采用剩余股利政策意味着企业只将剩余的盈余用于发放股利,尽可能多地利用留存收益;采用固定或持续增长的股利政策,意味着企业经营稳定或处于高速增长,给股东分配较多的股利,用于留存收益的收益比较少,会较多地利用负债;采用固定股利支付率政策比较好地体现收益与支付股利同比例变化,如果企业扩大规模需要更多地利用负债筹资;低股利加额外股利政策,这种股利分配政策能够使企业筹资弹性增大,应该说是一种比较理想的股利政策。

五、企业资本结构一般存在的问题

(一)过多利用债务筹资

利用债务筹资,可以减轻资金成本,实现杠杆效益。但企业过多利用债务筹资,企业效益好的时候,会迅速增大利润,企业效益一旦不好,会加大财务风险。因此,比较多地使用债务筹资,应对企业的现状,及市场情况做好充分的调研。否则,一定不能贸然使用比较多的债务筹资。

(二)过多利用权益性筹资

利用权益性筹资,可以壮大企业实力,不愁资本及利息返还,但资本成本相对较高,即投资者要求的回报率较高,一旦企业的回报率不能达到投资者要求的回报率,时间一长,投资者对企业丧失信心,将会抛掉持有的股票,对企业来说可能是恶性循环。如果企业的很大一部分收益都用于向投资者回报,那么用于自身发展的资金就少的比较可怜,更谈不上企业的壮大发展。因此,过多地利用权益性资金也不是好的资金筹集方式。

(三)违反国家政策筹集资金

一些企业出于对资金的需求,往往不顾国家的方针政策筹集资金。国家对发行股票、债券都有比较严格的规定,但有些企业却置若罔闻。随意发行股票或债券,给国家造成金融混乱,及大地影响国家金融秩序。

(四)中小企业资本结构大多比较单一

中小企业由于不能像上市公司那样可以发行股票,另外由于受制于规模等的限制,一般也很难发行债券,因此,一般筹资就只能向银行借款或接受其他单位的直接投资,但对于中小企业,由于自身规模名气等原因,很难吸引大企业直接投资,筹资的渠道就只剩向银行借款,又由于中小企业名气一般不是太大,银行不是特别了解,向银行借款,并不是特别容易,想快速通过财务杠杆来发展,难之又难。

六、解决资本结构存在问题的措施及办法

(一)权益性资金和债务性筹资平衡策略

企业融资,既不能单独利用债务性筹资也不能单独利用权益性筹资,要进行组合筹资,这样会减少筹资风险,同时,兼顾企业的资金成本。但并不是说企业一定要达到最佳资本结构,其实最佳资本结构应该是一个相对的概念,不同的行业,最佳资本结构不同,就是同一个行业,不同的企业,最佳资本结构也不尽相同。最为一个企业要根据企业自身的特定以及当时当地的具体情况,选择企业最佳的资本结构。

(二)进一步建立健全资本市场

应该说改革开放至今我国的资本市场在逐步完善,但还有许多需要完善的地方,特别是要在法律制度上建立健全。加大打击违法集资的力度,使金融市场有序发展,同时进一步研究加大企业筹资的渠道和方式,使急需资金企业能够筹集到资金又不至于违法。

(三)为中小企业制定一些优惠政策,使中小企业不至于因为筹资难而阻碍其发展

可以说一个国家的实力如何,取决于大公司大企业的发展程度,但一个国家的富裕程度取决于中小企业的发展程度。如果中小企业发展不起来,国家何谈富裕,因此,国家应该想办法解决中小企业发展的问题,而目前制约中小企业发展的瓶颈就是筹资难的问题,所以,国家应该想办法,制定中小企业筹资的问题,虽然,我国现在也采取了一些必要的措施来解决,比如中小板的措施,但我认为,目前的上市中小板,对于广大中小企业只是杯水车薪,应该说是百里挑一,解决不了中小企业的实质问题,笔者认为,要想加大力度扶持中小企业还需国家制定进一步措施。比如放宽银行贷款的金额,另外在贷款利率上给予优惠,不过这要各个地方各个行业进行选择,不要像以往一样把好事办砸了。另外是否可以考虑,放宽债券发行的条件,这样使中小企业也能享受债券发行。还有就是国家能否每年拿出一定的资金对有发展潜力中小企业进行直接投资,这样可以极大促进中小企业的发展。再就是加大中小板的上市数量,使更多的中小企业能够受益。

总之,我认为,资本结构从狭义来看,看似企业的问题,但从广义来看,却是一个国家的问题。我认为很好研究资本结构,对国家、民族的发展,至关重要。不要认为这是小问题,处理不好会是大问题。

摘要：本文阐述资本结构的含义,影响资本结构的因素,企业资本结构存在的问题以及解决资本结构存在问题的措施方法。其中,对资本结构的影响因素作为重点阐述,就企业资本结构一般存在的问题进行了比较详细的剖析,并就其存在的问题指出了解决的措施办法。

关键词：资本结构,影响因素,优化

参考文献

[1]于君,杨虹.财务管理[M].中国轻工业出版社,2011

[2]钟灵.企业资本结构优化研究[D].同济大学,2006

[3]吕成业.资本结构的影响因素研究综述[J].经济研究导报,2014

[4]马海青.资本结构的影响因素[J].知识经济,2010

[5]秦志敏.资本结构的影响因素研究[J].财经问题研究,2003

资本结构研究 篇2

姓

名

院（系）

专业

班级

学

号

联系方式

论文题目

上市公司资本结构优化研究

开题申请：（包括选题的意义与目的、文献综述、研究现状、创新思路、论文提纲、参考文献等。如果篇幅不够，可另加页）

一、选题目的及意义

随着我国股市的不断发展以及我国经济体制改革的不断深化，上市公司在社会经济生活中发挥着越来越重要的作用。资本结构管理是公司财务管理的一个重要方面，它是指企业长期资本的构成及其比例关系。它将影响公司价值、治理结构、经营管理效率等许多方面，从而影响公司价值最大化实现，因此有必要对上市公司的资本结构做深入研究。通过本文的研究，找到目前上市公司在资本结构上存在的诸多问题，并针对这些问题提出合理化的建议，从而使上市公司的资源配置更为合理，资本结构更加合理。通过资本结构的优化，最终实现上市公司经营绩效和盈利能力的提高。

二、文献综述

西方资本结构理论发展早期的资本结构理论可以划分为三种类型：净利理论、营业净利理论和传统理论。这三种理论都是建立在经验判断的基础上，没有经过科学的数学推导和统计分析。1958年美国经济学家莫迪格利安尼(France Modigliani)和米勒(Metrorail)提出MM命题，标志着现代资本结构理论的开端。MM资本结构的理论假设主要有：资本市场是完善的，股票债券无交易成本；投资者个人的借款利率与企业的借款利率相同，且无负债风险；投资者可按个人意愿进行套利活动，不受任何法律的制约，无公司和个人所得税。在近半个世纪中，学术界对资本结构的研究一直在进行，但最有影响力的研究仍然是以MM理论框架为基础而加以延伸和扩展，所以说MM理论是现代资本结构理论的起源。MM理论历经多年的拓展和扬弃，逐渐放松其严格的假设条件，因为不同学者的侧重点不同，所以发展出了形形色色的资本结构理论。

从国内看，xx认为我国上市公司较多由国有企业转制而来，国有企业的发展长期依靠着国家银行贷款注入资金，他们在进入市场之前具有强烈的债务融资偏好，负债比率偏高；外源融资比例高，而内源融资比例低；间接融资比例高，直接融资比例低。企业改制之后进入市场，可以通过股票市场直接进行融资，便逐渐形成了我国上市公司特有的资本结构特征。内源融资比例仍然较低，企业较少注重自身增长潜力的培育。而在外源融资中，上市公司明显偏好股权融资，负债率偏低，改变了之前高负债率的债务融资偏好，而在公司负债中，企业的长期负债率较低，偏好于短期负债。xx在2009年提出了上市公司的决策如果更多地反映了国家股股东的意愿，则其负债比率较高，而法人股控股的公司则更偏好股权融资。造成这种状况的原因可能有两点:一是国家控股的公司享有更为优惠的贷款政策，而负债对其可能也还是某种意义上的“软约束”；二是因为我国股权融资成本较低，法人股股东对企业融资决策干预能力较强，并且法人股股东比国家股股东更为重视自身利益。因此，企业不同融资方式的选择就是企业不同治理机制的选择。

综上所述，纵观国内外学者对资本结构影响因素的实证研究，国外学者对资本结构影响因素实证研究的时间较长，且从多个角度进行研究，论述较为丰富。而我国资本结构方面的研究还存在不足，因而上市公司普遍存在资本结构不合理的现象。而资本结构不合理严重影响了上市公司的健康发展，目前上市公司的治理与运行距离规范化和科学化还有很大差距。因此加强上市公司资本结构的研究，对于促进经济社会健康发展有着重大的现实意义。

三、研究现状及创新思路

资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系，是财务管理和实践中的一个极其重要的问题，也是企业筹资决策的核心问题。企业的筹资决策就是寻求最优资本结构，而所谓资本结构的优化配置就是如何使企业达到最优资本结构。也就是使资本成本最低、企业价值最大化的资本结构。

改革开放以来，随着市场经济的高速发展，上市公司已成为推动我国经济持续、快速、健康发展的重要力量。但同时我们看到，我国上市公司比较偏向于将股权融资作为其长期资金主要资金来源，过分依赖外源融资，融资结构中内源融资比例偏低，导致其在激烈的市场竞争中整体业绩不佳。

上市公司对于国民经济和社会发展如此重要，但上市公司的资本结构存在很多问题。因此，有必要优化上市公司的资本结构，提高企业管理水平，增强竞争实力，最终达到提高经济效益，促进企业健康发展的目的。在目前政府的改革政策下，怎样才能有效解决上市公司资本结构的缺陷，优化资本结构，提高上市公司盈利能力水平，让投资者和债权人的利益得到有效保障，成为当前上市公司治理研究的难点和热点。

基于这样的背景，文章结合各行业上市公司的相关数据，分析了上市公司资本结构现状和存在的问题，并对相关问题提出资本优化的对策，完善上市公司资本结构，以促进我国整体经济的发展和加快居民生活水平的提高。

四、论文提纲

一、上市公司资本结构概述

（一）上市公司的概念

（二）资本结构的概念

（三）上市公司资本结构分析

（四）现代资本结构的相关理论

二、上市公司资本结构的现状

（一）严重依赖外源融资

（二）负债结构不合理

（三）股权高度集中

三、上市公司资本结构影响因素

（一）通货膨胀

（二）实际贷款利率

（三）资本市场发展情况

（四）行业生命周期

（五）公司规模

四、优化我国上市公司资本结构的措施

（一）降低国有股比例，优化股权结构

（二）大力发展企业债券市场

（三）控制财务风险

（四）完善上市公司治理结构

五、结语

五、参考文献

略

指导教师意见：

指导教师签名：

****年**月**日

上市公司资本结构问题研究 篇3

关键词：资本结构；融资股权；融资债务；优化资本；上市公司

1 上市公司资本结构的基本特征

资本结构理论的实质：是研究公司的资本结构与公司价值的关系。或者是资本结构如何影响公司的市场价值。资本结构决定和影响着上市公司的治理结构和市场绩效，如何降低融资成本，优化子结构是上市公司最为关心的问题。我国上市公司存在特殊的制度背景，如股权结构较独特、破产机制不健全、控制权市场难以发挥作用、法律对中小股东和债权人的保护不够以及债务治理弱化等。

资本总量的大小、构成比例的合理优化以及资产质量的优劣，反应了企业生产经营规模的大小、效率的高低、收益的强弱和对负债及所有者权益的保障程度。

资本结构合理与否在很大程度上决定公司偿债和再筹资能力，决定公司未来盈利能力，成为影响公司财务形象的重要指标。在此基础之上得出我国上市公司资本结构的特点如下：

通过比较我国和西方发达国家上市公司的资产负债表，可以发现我国与西方发达国家上市公司的权益类科目差异相当大。英国债券市场的总市值占比13％～14％，股票总市场占证券市场总值的比重目前大约是11％～13％，略低于债券市场市值。在日、美、英等国家，债券余额总量超过GDP总量的140％，债券余额总量在国内仅占了GDP的50％，且大部分为国债等，公司债券占GDP比例仅4％。我国上市公司的流动负债总额与西方国家差不多，大都在35%～43%之间，但我国上市公司的所有者权益比重高，超过50%，而西方发达国家都在40%以下，相应地，我国公司的长期负债水平相当低。资本结构的顺序偏好理论认为，企业偏好将内部资金作为投资的主要资金来源，其次是债务资金，最后才是新的股权融资。

然而，在筹集资金时，我国大多数上市公司视权益融资为首要途径，对于负债则过于谨慎，表现为上市后极力扩大股票发行额度，而且分配方案也多以配股为主，很少支付现金股利。

2 股权结构

一个股份公司是由不同的股东持有不同比例的股份组合而成的现代企业组织，股权结构是指股份公司总股本中,不同性质的股份所占的比例及其相互关系。不同的股权结构决定了不同的企业组织结构，从而决定了不同的企业治理结构，最终决定了企业的行为和绩效。股权结构可以从两方面来考察：一方面它有质的规定性，即考察持股主体(股东)的类型及其构成与持股比例；另一方面它有量的规定性，即考察公司股份分布的集中或分散状况。简单的定义，可以认为股权结构是由不同性质的股东及其持股比例构成的企业股权的分布状态。股权结构是公司治理结构的基础，公司治理结构则是股权结构的具体运行形式。

3 上市公司资本结构存在的问题

公司治理结构不完善。我国目前大部分的上市企业的内部治理都趋于美国的单一制与日韩的二元制之间，追求权债务明确、政治企业分离、科学有效管理的目的。但并没有一整套能够通过其能给予企业控制和指导公司运行发展的方法和制度。公司结构的理也可以称其为法人治理结构，它的实质是一种现代企业组织和管理制度，是种科学有效的管理形式。但现如今，我国上市公司的治理结构中存在如资本利用效率不高，股权分配不合理，内部人对股权的控制问题尤其严重：对投资者的约束力和奖罚制度不够完整：监视会不能有效发挥其作用，我国上市企业的资本结构不能达到合理这些原因都包含在内。

4 完善上市公司资本结构的对策

4.1 有效的完善公司治理结构

上市公司的各个机构组成成员：监事会、理事会、股东大会等等。更要全面规范构的工作程序和办事规则，在法律方面，要切实的试股东大会发挥最高权力的法律地位。更要完善企业的经营理念，以前种种问题如企业控制中存在的信息部规范，委托代理关系处理的不恰当，都会成为企业的诟病。并且从企业内部进行融资这样才会避免企业的监控权流失以导致发生改变，更加可以多重约束债券融资。更要充分利用自身的资本市场大环境，深化改革体制，才能有效改善上市公司环境。

4.2 有效加快发展债券市场

现在，债券市场，股票市场，然而，由于各种原因，债券市场的发展远远落后于股票市场。两个基本组成部分市场，债券市场和股票市场，分别以债权融资和股权融资和债务交易，股票交易功能。债券市场的发展，完善资本市场，是需要建立现代企业制度，主要措施是缓解了银行信用风险压力。但是流动性约束和企业债券相关法律的政府是不强的原因是国内公司债券市场扩张的障碍。因此，在这个阶段，我们应该从以下几个方面来推动国内债券市场的发展开始：

4.2.1上市标准降低公司债券，公司债券上市程序简化。

4.2.2政府应稀释或逐步取消计划规模管理，修订和完善相关法律法规，加快对国内债券市场的利率市场化改革，增强还贷机制建设，创造一个良好的，通过发行债券融资环境舒适。

4.2.3提高企业债券的流动性，国内债券市场进入一个良性循环。

5 结论

通过理论和实证研究，对上市公司的资本结构，与以往的研究文献综述国内外，其他行业的上市公司，金融保险行业的相关数据的参考值，分析了上市公司的“重外部融资，资本结构问题的内部融资；股权融资，债券融资重光；光流动负债，长期债务”的问题，并针对存在的问题，并提出了优化资本结构，提高盈利能力的相应对策，以促进整体经济发展和居民生活水平的提高加速。

参考文献：

[1]黄萧蓉．资本结构对我国上市公司影响.消费电子，2013年第22期

[2]金小青，王芳．我国上市公司资本结构优化问题研究[J]．科教导刊，2010，（2）：1-2

我国企业资本结构优化研究 篇4

所谓资本结构是指企业拥有的资本(包括债权资本和股权资本)构成及其比例关系即企业资产负债表右方的资本的组成及其相互关系。通过资本结构的研究,可以实现融资过程中企业价值最大化,降低资本成本率。如何使得企业价值最大而资本成本最低是资本结构研究的重点。众所周知,财务杠杆是引入物理学杠杆原理,因为存在着负债,使得股东资本获得的报酬更大程度的扩张。财务杠杆对企业的资金运用有一种放大效应,当企业运用了负债,财务杠杆的效应就会显现。但是负债并非越多越好,我们首先应该分析筹集资金后资金的利润率是否大于资本利息率,如果是资金利润率大于资本利息率,则负债的运用会大幅度提高企业的每股利润,负债体现的是一种正杠杆的效应;反之,负债的运用会大幅度地降低企业的每股利润,负债体现的是一种负杠杆的效应。有了负债经营既可以带来杠杆利益也会带来杠杆风险。这就要求资本结构决策在杠杆利益与其相关的风险之间进行合理的权衡。

1 资本的影响因素

1.1 经济周期因素

经济周期是影响资本结构的一个主要因素,一般情况下,经济周期分为成长、繁荣、衰退和萧条几个阶段。当经济处于高增长阶段,企业可以发展都比较好,在这个时候可以适当增加负债,抓住机遇,迅速发展。而随着市场的发展,达到一定程度,将出现饱和,之后进入衰退阶段,这个时候由于整个宏观经济不景气,多数企业经营举步维艰,财务状况常常陷入窘境,甚至恶化,经济效益较差。在此期间,企业应尽可能压缩负债,甚至采用“零负债”策略,不失为一种明智之举。

1.2 行业因素

不同行业具有不同的产业形态,受国家政策影响不同,也具有经营方式和融资模式,这一系列的独特性质导致不同行业的资本结构差异很大。传统的制造型企业,在资产构成中有较高比例的存货和固定资产,资产有形率、可抵押资产比例较高。在技术型企业中商誉、专利技术等无形资产比例较高,可抵押资产比例较低。企业举借有形资产抵押债务可以降低债权人由于信息不对称可能导致的信用风险,因此可以降低债务成本增强企业举债能力,从而影响资本结构。

1.3 行业市场竞争程度

某个行业的竞争程度大,则企业的产品价格和利润受供求关系的影响越大,企业倒闭或破产的可能性越大,企业在制定筹资决策时,势必考虑破产风险,利用较少的负债;企业所处的企业竞争程度一般,而销售呈增长趋势,则表明企业风险较小,可扩大举债。因此完全竞争、不完全竞争、寡头垄断和完全垄断这四种不同竞争类型的行业,资本结构显然存在很大差异。激烈竞争行业中的企业会倾向于采用低负债的财务保守策略,尤其是有息负债和长期债务在总资产中的比例低,应该显著低于垄断性行业,并且产品竞争的激烈程度与负债比率负相关。

1.4 企业本身的因素

具体到企业,企业的规模不同,资本结构也不一样,根本上说企业规模和资本结构中债务比例呈正相关。另外企业的盈利能力和管理人员对于风险的态度也直接影响该企业的资本结构。

2 我国资本结构的现状

我国企业,尤其是上市公司资本结构与西方很多国家相比,具有负债比重偏低,流动负债比重偏高,长期负债比重偏低;我国上市公司过分依赖外部融资,在外部融资中以权益融资为主,存在强烈的股权融资偏好。通过对我国上市公司总体融资行为分析,发现,我国上市公司在总体水平上过分依赖外部融资,特别是权益融资。这可能是由于中国的特殊制度造成的,如中国的资本市场发展不平衡,股票市场发展迅速,债券市场发展缓慢,银行是公司外部负债的主要甚至是唯一的来源,机构投资者少;同时在中国债权人的利益得不到保护,法律系统是无效率或使用成本较高,非流通股占2/3左右,且股价普遍被高估,公司偏好股权融资。我国上市公司资产负债率低的另一个可能解释是中国证监会要求申请上市前的资产负债比率不能高于70%,公司上市新股资金的流入又进一步降低了公司的资产负债率。

3 资本结构优化途径方法

3.1 拓宽资金来源,扩大企业规模,优化资本结构

一般来说企业规模越大,越倾向于实现多元化经营,抗风险能力也越强,获得信贷支持的可能性也越大。利用规模效应可以获得更多的融资渠道来发展自身的业务。规模大的企业可以获得银行的支持,政府的政策支持和社会的支持。这样可以躲方面筹措资金,优化资本结构。

3.2 加强企业资本运营,来优化资本结构

根据企业的获利能力,降低资本成本。同时也要考虑企业本身的偿债能力,以应付随时出现经济情况变动。考虑企业当前利益与长远利益,不能只顾眼前,而不发展以后。

3.3 加强资本市场的发展,优化资本结构

我国资本市场一直以来发展缓慢,无论是股票市场还是债券市场都发展部完善,对于国家的法律制度和发展方向应该尽快完善我国资本市场,为企业融资提供更有利的空间。在股票债券市场发展的同时必须也完善我国市场信息披露。

总之,我国企业的发展,资本市场的规范,国家对经济结构的宏观调控,又都离不开对行业和个别影响因素的分析。优化企业资本结构既要求宏观大环境的改善,为企业提供更健康更广阔的融资渠道,也要求公司管理层充分考虑公司自身的环境,充分分析自身的融资策略。

摘要：资本结构问题,一直财务管理的研究核心问题,被认为是极其重要而复杂的问题。目前我国企业内外融资不协调,资本结构不合理,严重影响企业财务管理目标的实现。本文就我国企业资本结构现状极其现状进行了分析,提出了优化我国资本结构的建议。

关键词：资本结构,财务杠杆,企业价值

参考文献

[1]肖作平.中国上市公司资本结构影响因素研究[D].博士学位论文,厦门大学,2004.

[2]曹阳.我国上市公司资本结构影响因素实证研究[D].成都:西南交通大学,2007.

资本结构研究 篇5

摘要：经济的发展离不开产业结构的不断调整，经济由弱变强之路，可以说就是一个产业不断调整的过程。产业结构的调整是在不同的产业中重新分配社会资源，使资源能得到最充分的利用，这都离不了资本市场的参与。

关键词：资本市场 产业结构 产业结构调整

世界经济全球化的快速推进，其他发展中国家的经济也在快速发展，我国经济面临着巨大的竞争压力。激烈的竞争既是机遇又是挑战，我国要想赢得竞争，产业结构调整就迫在眉睫。我国的产业结构调整会是一个漫长的过程，需要经过很长时间才能实现。产业结构调整离不了市场化的竞争机制，实现资源的优化配置，保证有限的资源流向技术含量高、效率高的行业，控制资金的流向就是我国产业结构调整的一个突破口，我国需要一个市场化的资本市场来支撑产业结构的调整。因此，建立完善的资本市场，使有限的资源得到最优效率的配置，对于我国的产业升级，增强我国经济的竞争力，经济的可持续发展，具有重大意义。

一、资本市场与产业结构调整的相关理论

(一)资本市场的相关理论

资本市场在经济社会中的地位。现代经济的显著特点就是社会化大生产，这就要求企业应扩大规模，而资本的投入是企业规模扩张的前提。在现实社会中资金持有者与投资者并不是相同的，由于信息的不充分和信息不对称，两者很难自己有效地达成协议，资本市场将两者连接起来，促进了资本的形成，因此资本市场是经济持续增长的重要因素。

资本市场的作用。资本市场是现代经济体制中的重要组成部分，资本市场为社会经济的发展从三个方面做出了巨大贡献：首先，融通资金，把资金需求方和供给方有效的沟通起来，动员社会闲置资金为经济发展做贡献;其次，使社会资源得到最优的配置，使资源从效率差的行业流向效率好的行业，从而淘汰落后的产能;最后，能够根据资本市场上的参与者的风险偏好和资金实力来分散风险，资本市场上有大量的金融产品，各种金融产品的风险和收益是不一样的，投资者可以根据自己的偏好来建立投资组合，从而分散风险。

(二)产业结构调整的相关理论

产业结构调整是一个动态的过程，使一个国家的经济从低级层面向高级层面发展。现在很多经济学家对产业结构调整提出了自己的看法，现在比较认同的观点有：罗斯托通过研究发现，产业结构的调整需要一个优势产业来带动，这个优势产业的发展带动其他相关产业的发展，从而使整个产业升级调整。赫希曼在研究发展中国家的经济发展时，认为发展中国家不可以把资源分配在所有产业上，必须把有限的宝贵资源放在有比较优势的产业上，进行非均衡的发展，慢慢的实现产业优化调整。

产业结构调整的核心要义就是：通过一定的机制将整个社会的资源进行重新整合，使资源流向效益高的产业，从而提高整个经济社会的效率。产业结构的调整有两种不同的调整机制：计划调整和市场调整。计划调整，就是政府以行政指令的方式来决定资源在各产业中的分配;市场调整，就是发挥市场的功能，通过供给和需求的不断变化来调节资源的分配。但是不管是市场调整还是计划调整都有不足，计划调整容易造成对经济的过度干预，使市场产生较强的扰动;而市场有时候是失灵的，对很多变化的调整都是滞后的，会形成一定的浪费。因此成功的产业结构调整，应该是两种机制的结合，取长补短，发挥各自的优势共同推动经济的发展。

二、资本市场与产业结构调整的关系

(一)资本市场与产业结构调整关系紧密

经济学家通过大量的研究发现，产业结构的调整，离不了经济的发展，当经济发展达到一定水平时， 面对着激烈的国内外竞争，产生了发展新型高科技行业淘汰落后产业的压力，同时此时积累了一定的资本，有一定的实力进行产业结构的调整。在进行产业结构调整时，政府往往会选择几个产业进行大力的扶持，国家会通过制定一系列的产业政策和货币政策，通过资本市场驱使资金向这些行业流动，同时完善的资本市场也能够顺利完成由储蓄向投资的转化，帮助产业资本的形成，从而推进产业结构的优化调整。资本市场和产业市场血肉相连，我们可以将其作为一个整体来看待，可见一个完善的资本市场对产业结构的优化调整是多么重要。

(二)完善的资本市场推动产业结构调整

1、是产业调整的重要条件。资本市场能够有效的配置资金资源，使资金从效率低的行业流向效率高的行业，因此能够督促产业进行提高效率的结构调整。资本市场有大量的产品种类，各种类型的投资者可以根据自己的实力和风险偏好进行资产组合，资本市场上因投资者的投资吸引了大量的资金;投资者对各个产业都有一个价值判断，并且通过做空做多表现在资本市场上，使有效率的产业可以筹得足够资金，而效率差的产业很难融得资金。在资本市场上可以进行参股、控股等交易，通过股权的集中或分散来提高企业的经营管理水平，从而加快制度内的结构调整。

此外，完善的`资本市场能够快速有效的实现资本的聚拢，在资本市场形成规模优势后，就可以为大规模的产业结构调整提供强大的资金支持。在资本市场上方便的投融资，可以让高层次的产业突破资金的束缚，得到足够的资金支持，进行快速的发展，进而带动整个社会结构的升级。

2、催生主导部门的扩散效应。资本市场能更好的促成主导部门的扩散效应。主导部门作为产业结构调整的主力军，会有较大的资金需求，没有完善的资本市场是很难实现的，资本市场的募集资金和风险分散功能很好的满足了这一要求。当主导部门高速增长的时期过后，生产效率的提高速度以及生产成本下降的幅度都会降低，这时主导部门的效应会传到其他行业中去，在资本市场的推动下会推动相关行业的快速发展，可能会产生更高的生产力，形成新的主导部门。完整的资本市场一般都会有创业板市场，创业板的出现为极富创造力的中小企业提供了强大的资金需求，促进了产业结构的优化升级。

3、资本市场在产业的各个阶段发挥着不同的作用。在产业的初创阶段，产业是个新生事物，有很强的不确定性，风险极高，靠债券很难融得资金，必须靠股票进行筹资。国际上成功的做法是建立二板市场，从而为这些高风险的企业募集到资金;在产业的成长期，企业快速增长，产生了巨额的资金需求，资本市场通过多样化的金融工具为企业筹集到了足额的资金，加上资本市场上的流动性方便了企业之间的相互参股、控股，在成长阶段完善的资本市场有效的解决了企业在资金上的约束;在成熟阶段，产业要进行投资的改造升级，以及进行新产品的研制，这都需要大量的资金支持，资本市场可以通过债券、股票等形式为企业进行融资;在衰退阶段，这些产业出现萎缩，投资严重老化，大量的资源不能再呆在这些产业，资本市场可以有效的将资源转移到其他的产业中，从而实现资源的优化配置。

三、完善资本市场推进产业结构调整策略

(一)国际经验的有益借鉴

1、美国经验。在上个世纪90年代初，美国的经济出现了严重的萧条，美国为此开始了长期的产业结构调整，重点发展互联网、通讯技术和计算机软件等高科技，实现了从制造业向信息业的转变，同时也用信息化技术改造了原有制造业，带来了经济的快速发展。美国经济的再次起飞资本市场至关重要，特别是纳斯达克，孕育了苹果、微软、谷歌等高技术企业。从美国的经验可以看出，要想使经济获得高速的增长，就必须靠创新的推动;要想把高技术转化为现实的生产力，就必须要有资本市场的配合，要建立二板市场、创业板市场等平台，为极富创造力的高科技公司融得足够的启动资金，从而将高科技孵化成现实的生产力。

资本结构研究 篇6

关键词：资本弱化；资本结构；固定比率法

中图分类号：F20文献标识码：A文章编号：1672-3198（2007）12-0131-01

避稅与税收似乎从来都是相伴而生的，经济诱因的驱动往往使理性的经济人（包括法人）竭尽其所能，使在自身获得利润的同时将税收附加在企业身上的成本最小化。在“税收是文明的对价”与“税法是侵权法”这两句话中，很明显，大多人更多的感受到的是后面一句话所带给他们的税痛感。于是，避税行为也就在国际化全球化的经济中愈演愈烈。

1 资本弱化的含义及其理论基础

资本弱化是指企业的资本结构中债务资本大于权益资本的资本结构安排现象又称为资本隐藏、股份隐藏或者收益抽取。当权益资本小于债务资本时,即为资本弱化。资本弱化直接原因是各国税法规定，负债的利息支出可以在企业所得税前扣除，而股息的分配则不得在企业所得税前扣除。因此企业可以通过增加债务资本，减少股权投资，实现企业价值最大化。对于资本弱化的经济学理论解释主要是以MM理论为核心的最佳资本结构理论。MM理论简介如下：在考虑公司所得税的情况下，负债利息在税前支出，可以降低综合资本成本，增加企业的价值，而股息支出和税前净利润要缴企业所得税。他们认为负债企业的价值等于无负债企业的价值加杠杆利得。杠杆利得为纳税节省价值，又称税盾效应。因此，企业通过财务杠杆利益的不断增加就能不断降低资本成本，负债越多，杠杆作用越明显，企业价值越大。如果企业负债率达到100%时，则企业价值最大，而融资成本最小。这就是修正后的MM理论。

2 防范资本弱化与企业资本结构最优化之分析

2.1 资本结构概述

资本结构是指企业各种长期资金和筹资来源的构成和比例关系。短期资金的筹集和来源是受季节性影响的，而且变动参数多而杂，这使其在企业整个资金中的比例不稳定，所以不是资本结构的管理范围。资本结构是长期债务资本和权益资本各占多大的比例。从税收角度看，贷款融资和股本融资最主要的区别是，借款公司支付给贷款人的贷款利息，可以作为费用在计算公司的应税所得时予以扣除；而股本融资方式下公司以税后利润分配形式支付给投资股东的股息是不能在税前扣除的。

2.2 公司资本的职能及其变化

公司法意义上的资本无非具有两大功能:其一，营运功能。资本是公司营运的基础，犹如血液之于人体机能的作用。但随着信用关系的发展和社会所提供的信用服务的日益丰富，没有资本或资本不足的企业同样可以利用信贷,筹集营运资金,甚至还可以通过并购等资本运作,以较少的资本来控制较大的特定经济资源以实现其自身发展。因此,公司资本的这一功能已相对逐步弱化。其二,担保功能。传统公司法理论认为公司资本是表示公司信用的尺度和债权人利益的最终屏障“以资本作为信用正是近现代发展起来的现代公司的最本质特征。”但实际上在很大程度上,公司资本的这种担保功能是“虚构”出来的。在授权资本制下,公司实收资本与公示的注册资本就发生了分离。在公司成立后,其资本的数量和构成将随着其营运状况的好坏而不断地变化。尽管立法者设计了“资本三原则”制度, 但立法者所能规制的只能是反映在公司章程之上的“抽象”资本,但公司真正能担保债权人债权的绝非此种抽象的资本,而是公司可以变现的那部分净资产。

2.3 防范资本弱化与企业资本最优选择之间的矛盾

社会是由一个个企业所构成的。企业的利润增长必定带动社会财富的增加。法律作为最为重要的上层建筑，对经济基础发挥着不可忽视的作用，法律对公司资本的放宽性变化让现代公司资本的来源越来越多元化。但是法律自古就是对自由的限制，在放宽的同时，对于公司的规避税收行为也采取了相应的措施。这就存在一个度的问题，不仅仅是界限，还有方式的范畴在里面。影响企业资本构成的因素有很多，比如资本成本。财务风险、企业经营长期稳定性、贷款人和信用评级机构的态度、经营风险、储备借贷能力、企业控制权、企业成长性、企业获利能力，税收因素，行业因素等。可见税收因素只是其中多个因素之一。企业资本结构最优化的选择是建立在多种因素考虑之上的综合评定，不是各个因素的简单相加，具体方法有综合资本成本法，边际资本成本法和每股收益法。

3 对资本弱化进行规制的思考



3.1 我国现行企业所得税法的规定

新《中华人民共和国企业所得税法》第四十六条规定：企业从其关联方接受的债权性投资与权益性投资的比例超过规定标准而发生的利息支出，不得在计算应纳所得额时扣除。这事新《中华人民共和国企业所得税法》的一大亮点，也是国际先进经验进行制度整合的产物。相比较原来的零散规定已经有了很大的进步。在原企业所得税制度下，没有对反资本弱化的体系规定，只是将资本金、关联企业、利息的规定分散于各个法律与实施细则中。现在对其进行了制度性整合，使我国的反避税进程迈出了很大的一步，逐步与国际实践接轨。资产负债率＝（负债总额/资产总额）×100％。我国具体的比例在《企业所得税法》中没有列出，有待于实施细则的明确。 从国际立法例来看，各国的“安全港”（可以准予全部扣除的“安全比例”）资产负债率：美国为1.5：1、德国为3：1、比利时为7：1、丹麦为4：1、加拿大为4：1.结合我国宏观经济环境、企业成长需求和企业经营的稳定性、安全性，我国的“安全港”资产负债率亦取低比例值，同时基于个行业的差异，还可以分行业制定进一步的细则。

3.2 本条的局限性

对于反资本弱化规则本条只采用了固定税率法，而没有借鉴其他国家明确辅之以独立交易法，数字化的确定性与固定性，使这种方法避免的在适用中存在灵活性不足的问题。而且对于超出规定标准的利息如何处理，本条也没有加以规定，是作为公司的权益性资本的股息处理？还是仍然认定为利息？仍然需要进一步的明确。

3.3 对于完善防范资本弱化的探讨

OECD推出《资本弱化政策》，1989年美国制定了资本弱化税制，此后，英国、法国、德国、日本、澳大利亚、加拿大等国也相继建立了自己的资本弱化税制。可以说，资本弱化税制已成为发达国家反避税税制的重要组成部分。目前，OECD成员国解决资本弱化的方法主要有正常交易法（也称独立银行家法）、固定债务/权益比率法（安全港）、合并集团资本结构法。在上文提到的我国新企业所得税46条，就是采用了固定比率的方法。

4 结论

企业柔性资本结构的研究 篇7

(一) 柔性资本结构的内涵和内容

1. 企业柔性资本结构的内涵

所谓柔性简单地说就是对环境不确定性的适应性反应, 即柔性是处理环境“变化”和“不确定性”的能力, 它伴随着变化和不确定性而存在。通常情况下, 企业的资本结构一旦确定, 就具有一定的稳定性, 但这种稳定性是相对的, 因为企业的经营活动和财务活动受多种因素的影响而不断发生着变化, 在这种变化过程中, 原来最佳的资本结构可能就不再是最佳的, 而且可能变得不合理, 此时, 资本结构柔性的存在使得企业可以根据变化以及自身状况进行调整, 以寻求新环境下的最佳资本结构。所以, 资本结构柔性是指企业资本结构对内外环境变化的适应能力及调整的余地与幅度。

2. 企业柔性资本结构的内容

资本结构柔性的内容有3个方面:时间柔性、转让柔性和转换柔性。时间柔性是指负债筹资是否具有展期性和提前收兑性, 根据期间又分为时间固定的筹资和时间灵活的筹资, 时间灵活的筹资有利于资本结构保持柔性。转让柔性是指企业发行的有价证券能否在市场交易和转让, 根据能否在市场上流通转让分为不可转让的筹资和可转让的筹资, 不可转让筹资是期间固定的筹资, 那么还是具备一定的资本结构柔性;可转让的筹资有利于资本结构保持柔性。转换柔性是指负债与负债间、负债与资本间、资本与资本间是否具有可转换性, 根据是否能直接由一种形式转换为另一种形式分为直接转换筹资和间接转换筹资, 直接转换的筹资有利于资本结构保持柔性。

(二) 柔性资本结构的特点和作用

1. 柔性资本结构的特点

(1) 资本结构柔性具有可调整性。柔性资本结构是为了满足企业经营和理财业务变动的需要, 当企业经营环境发生变化后, 原来的最佳资本结构变得不再合理, 此时, 柔性资本结构的存在使企业可以根据变化的需要及时调整资本结构, 使企业资本结构总是维持在最佳状态。

(2) 资本结构中具有柔性特点的各项目之间具有流动性。资本结构柔性表明了构成资本结构的各个种类或项目之间可以相互流入和流出, 如债权与股权、债权与债权等等之间可以因需要而互相转化, 可以将一种筹资转换为另一种筹资, 以实现资本结构的柔性, 保持资本结构最佳。

(3) 资本结构柔性的实现需要条件。柔性资本结构只是表明了企业资本结构有调整的可能性, 并不代表一定能变为现实。资本结构的调整无论是在原筹资总量下, 调整原资本结构, 还是在新筹资量下, 改变资本结构, 都只有当企业的经营和理财活动确有需要, 而且企业具备了各种筹资相互转换的条件时, 才能真正实现资本结构的调整。

2. 柔性资本结构的作用

(1) 资本结构保持柔性有利于企业及时根据变化调整资本规模。资本规模有两种调整方式, 即资本扩充和资本收缩。其中增加新的融资是资本扩充;减少原来的筹资是资本收缩。实际上, 在企业生产经营管理过程中, 可能会因为实际情况的变化, 缩小或扩大生产经营规模, 此时, 如果资本结构具有一定的柔性, 资本规模的调整就容易进行。所以说, 持有一定数量的柔性资本, 是企业灵活调整资本结构的条件。

(2) 资本结构保持柔性有利于适应灵活变化的外界理财环境。企业筹资是一般都是通过金融市场进行的, 而金融市场又受多种因素的影响, 使得不同种类筹资成本和筹资风险总是处于变动之中, 这种变动使原本合理的资本结构变得不再合理。此时, 如果资本结构保持一定的柔性, 一旦市场发生变化, 就可以灵活、及时地调整资本结构;相反, 若资本结构缺乏柔性, 就难以根据外界环境的变化实现资本结构的调整。

(3) 资本结构保持柔性是企业充分利用财务杠杆, 降低财务风险, 取得较好的收益的前提。财务杠杆的作用建立在调整资本结构的基础上。只有当企业的资产收益率大于负债筹资资本成本时, 财务杠杆收益才可能获得。也就是说, 想通过增加负债而相应地增加财务杠杆收益, 就需要资产收益率大于负债筹资成本;反之, 则要通过降低负债来减少财务风险。因此, 当企业的生产经营活动和财务状况发生变化, 使得原来的资本结构变得不合理时, 就需要对现有的资本结构进行调整, 增加或减少负债比例, 使财务杠杆的作用充分发挥, 而实现这一目的的基础是资本结构保持一定的柔性。

二、柔性资本结构的实现

(一) 企业资本结构的影响因素

众所周知, 财务管理具有很强的刚性效应, 要想在保持财务刚性的前提下, 增大企业资本结构的柔性, 首先必须了解影响企业资本结构的一些因素, 除了前面阐述的3个主要因素———资本成本、财务杠杆和股利政策对资本结构的影响外, 还有其他一些因素会影响资本结构柔性的实现, 这些因素主要包括两方面:

1. 企业外部因素

(1) 经济周期因素。市场经济下, 任何国家的经济都不可能一直处于增长状态, 也不可能一直处于衰退状态, 总是处于波动中。所以说, 企业发展过程的稳定与否, 是影响企业资本结构形成的一个重要方面。

(2) 市场竞争环境因素。即使处于同一宏观经济环境下的企业, 因各自所处的竞争环境不同, 其负债水平也不同。

(3) 行业因素。不同的行业由于生产经营活动的内容不同, 其资本结构相应也会存在很大差别。

(4) 税率和利率。债券市场和银行利率水平的变动趋势也会影响到企业的资本结构。企业利用负债所能获得的减税利益与所得税税率是正相关的。另外, 预期利率的变动趋势也会影响企业采用长期或短期筹资方式。

2. 企业内部因素分析

由于企业经营不仅受到外部因素的影响, 而且受许多内部因素的影响, 所以, 随时间及企业经营状况的变化, 企业资本结构应根据自身的经营状况、资金状况以及筹资环境等予以及时调整。影响企业资本结构确定的内部因素如下:

(1) 企业财务状况和规模。企业获利能力越强、财务状况越好、变现能力越强, 就越有能力负担财务上的风险, 其举债筹资就越有吸引力, 反之, 则应该尽量少借债。

(2) 企业的信用。等级企业的借贷筹资能力通常与其原有的负债程度有关。如果企业债务太多, 此时企业已经承受着较高的风险, 信用评级机构可能会降低企业的信用等级, 影响企业的筹资能力, 加大资本成本, 同时增大破产风险。因此, 高负债比率通常限制了企业借贷的可能性和能力。

(3) 所有者及经营者的态度。所有者及经营者对企业的控制权和对风险所持的态度在很大程度上决定着企业的资本结构。由于权益性筹资对象广泛, 所以增发普通股就有可能稀释原有股东权益和分散控制权, 这是所有者和经营者不愿见到的情况。所有者和经营者为了不失去对企业的控制权, 就可能采取债务融资。

(4) 企业资产结构。拥有大量固定资产的企业, 主要通过长期负债和发行股票筹资资金;拥有较多流动资产的企业, 更多依赖流动负债筹集资金;资产适用于抵押贷款的公司举债额较多;以研发为主的公司则负债较少。

(二) 企业柔性资本结构实现的条件

1. 一定的筹资储备能力

要实现资本结构的柔性, 其首要条件就是要使企业保持一定的筹资能力和利用具有柔性的筹资工具进行筹资。通常企业要保持一定的筹资储备能力, 使企业可能的筹资能力高于实际筹资的数量。这样, 当环境和财务状况等发生变化时, 企业可以采取多种灵活的方式进行资本结构的调整。例如, 在可能的情况下, 企业应避免持有过多的负债, 以保留一部分未用的借款能力。

2. 活跃的金融市场

柔性资本结构的实现需要一个活跃的金融市场作后盾。因为柔性资本结构以市场的变动为导向, 实现资本结构柔性管理的有些项目需要在市场中交易, 如可转换债券等, 才能互相之间进行转换。企业不仅要提高对市场变化的灵敏性, 而且要灵活运用市场的变化以实现资本结构的柔性管理。

3. 高效的内部管理系统

资本结构柔性管理需要一个高效的内部管理系统。柔性资本结构需要快速对市场变化作出反应, 只有内部管理高效率运转, 内部各部门协调合作, 才能有利于实现资本结构的柔性化管理;如果没有一个高效率的内部管理系统, 即使资本结构具有柔性, 也可能会因为错失时机而使资本结构丧失柔性。

三、资本结构柔性管理在我国企业的应用

(一) 我国企业资本结构柔性分析

我国企业债券市场的发展, 可转换企业债券的实施, 使得企业筹资方式多样化、灵活化, 从而有利于企业资本结构的调整。在1995年国务院对债券市场进行整顿后, 1996年起, 我国企业债券的发行进入再度发展期。随着债券市场的不断扩大, 我国企业发行债券的品种也不断创新。目前企业债券的发行突破了以前只有大型国有企业发行企业债券的限制, 将国际通用的路演询价方式应用到债券发行方式中, 募集资金也不再是单纯地应用在基础设施建设上, 也用于替代发行主体的银团贷款上, 期限上也有所浮动, 可转换债券也在积极向前发展, 机构投资者逐渐成为企业债券的主要投资者, 利率的柔性较大。这些特点都使得企业利用企业债券筹资的方式呈现多元化、柔性化, 从而在资本结构偏离最佳状态时, 可以利用其进行调整, 保证了资本结构柔性化管理的可实现性。

股票市场发挥了巨大的筹资功能。20世纪90年代初我国上海和深圳证券交易所的成立, 开始了股票的公开上市交易, 2004年深圳中小企业板的启动, 使我国股票市场从无到有, 由单一的主板市场发展到主板市场和中小企业板两个层次的市场。但由于历史原因, 我国上市公司存在着股权分置, 严重制约着经济的发展, 针对这一点, 2005年中国证监会开展了股权分置改革的试点工作。截至2009年, 大部分公司已完成股权分置改革, 再加上创业板的推出, 股市资源配置功能得到加强, 一批知名企业通过上市补充了资本金, 改善了企业的治理结构, 进一步提高了企业的持续发展能力。

(二) 我国企业实施资本结构柔性管理的对策建议

资本结构不合理会阻碍企业的发展, 在当今全球经济一体化的激烈竞争下, 保持企业资本结构的柔性, 对促进企业健康发展, 至关重要。具体到我国, 笔者认为应结合我国国情采取措施实现资本结构的柔性化管理。

1. 采取有力措施, 解决企业资产负债率过高、负债结构不合理的问题

在市场经济条件下, 负债筹资对企业而言, 是一种柔性较大的理财手段, 合理利用债务筹资, 优化资本结构有利于促进企业的发展。然而, 过度负债经营也会给企业带来一定的财务风险, 因此要求企业做到适度负债, 并提高资金使用效益, 确保按时还本付息, 提高企业信用额度, 有利于企业对债务筹资的灵活运用。

2. 建立完善的企业债券市场

企业债券市场是我国金融市场中资本市场的重要组成部分, 大力发展企业债券市场有利于促进企业的直接筹资和间接筹资结构, 有利于企业资本结构的优化、建立合理的债务期限结构和提高企业市场竞争力。目前我国债券市场的发展存在严重的“短腿”现象, 其不仅滞后于股票市场, 也滞后于整个金融体制改革和金融市场发展的步伐。针对这一情况, 国务院明确提出要大力发展企业债券市场。

3. 完善企业自身建设

首先, 合理选择筹资方式。不同筹资方式的选择是一个公司的重要战略政策, 对资本结构的调整有着不同的作用。从资产专用性角度来看, 对于易于重新进行配置的资产投资, 尽量通过债务筹资的市场规则来治理。对于不宜进行重新配置的公司专用资产的投资, 尽量选择股权筹资, 通过股权的内部操作进行治理。同时, 企业还可以通过可转换债券、优先股、留存收益等多种方式融通资金, 改善企业资本结构。因为不同的筹资方式所产生的成本是不同的, 所以企业应根据自身条件, 合理选择不同筹资方式, 以达到降低筹资总成本、提高企业价值的目的。其次, 注重资本结构同外部环境的协调发展。资本结构要受到外界环境的影响, 而外部环境是不断变化的, 企业要准确把握所处的外部环境, 根据外部环境的变化和企业自身发展战略, 采取不同的资本结构调整战略, 并将资本结构的调整同企业的投资和收益分配结合起来, 结合变动情况采用不同的资本结构调整策略。

四、结论

资本结构作为一个企业的命脉, 决定了企业未来的发展状况。各国由于经济、政治、历史和文化等因素不同, 有的偏重于股权筹资, 有的偏重于债务筹资。所以, 在我国企业筹资管理中, 应该结合我国国情, 依据宏观经济环境和不同的筹资条件, 寻求各种资本结构中的最佳组合, 使企业的财务风险和筹资成本之间达到相对均衡的状态, 形成最适合本企业的资本结构。尽管目前人们还没有从思想上引起高度重视, 但是, 日益变化的环境迫使企业必须保持财务管理的动态性和资本结构的动态性, 所以, 重视和加强资本结构柔性具有深远的意义。

摘要：随着世界经济一体化, 市场环境瞬息万变, 传统的刚性财务管理不能满足企业持续发展的需要, 柔性财务管理模式应运而生。该模式冲破了刚性财务管理模式的有形界限, 是一种反映敏捷、灵活多变的财务管理模式。本文介绍了柔性财务管理的相关理论以及应用的实践分析。

关键词：柔性,资本结构,财务管理

参考文献

[1]邓明然.企业理财系统的不确定性剖析[J].科技进步与对策, 2002 (5) .

[2]邓明然.企业理财系统柔性的时间运动原理研究[J].武汉理工大学学报:信息与管理工程版, 2002 (1) .

[3]原海英, 罗荣桂.信息技术与企业柔性构建[J].武汉理工大学学报:信息与管理工程版, 2005 (1) .

我国资本结构理论研究 篇8

企业资本结构理论的研究, 主要是运用激励理论和企业行为理论等经济学的有关理论对企业的融资行为、融资机制、资本结构和企业市场价值的关系进行分析, 各种理论分析的侧重点主要是突出企业的资本结构与市场价值的关系分析。实际上, 企业资本结构理论的重大缺陷主要表现在分析框架上的非动态性。在具体的分析框架方面, 突出企业资本结构作用的单向的结构→行为→绩效分析, 忽视其双向的拓展分析。在企业行为分析上, 忽视行为差异性的分析, 只把企业行为视为外生于企业资本结构的变量。实际上, 即使是在同一资本结构条件下, 同一类型的企业也会因行为目标、融资方式选择和经营者行为等方面的差异, 在企业行为上产生不同的表现。在企业资本结构变化的分析上, 没有动态地考察企业融资方式选择对企业以后资本结构安排的影响。

在我国企业资本结构理论的研究上, 20世纪90年代初期, 由于我国正处在由计划经济向社会主义市场经济转轨的过渡时期, 资本市场体系尚未形成, 企业融资渠道比较单一, 主要依赖于银行的债务融资, 而股权融资比例较少, 因此企业并不关心资本结构问题, 这时有关企业资本结构研究的重点主要是介绍国外企业资本结构理论体系的形成及其发展。后来随着社会主义市场经济体制的确立, 国家投资融资体制的改革。从拨改贷开始, 政府的企业而政府几乎不再对国有企业投入资本金, 企业的建立和发展, 主要依靠银行贷款, 不论固定资产还是流动资产都是如此。这时许多的学者开始了资本结构理论的研究。

在企业资本结构影响因素的分析上, 一些学者试图通过利用我国上市公司的数据, 从不同角度来实证研究我国上市公司资本结构形成的影响因素。陈小悦与李晨选取了1993年3月以前在沪市上市的A股进行了分析, 并选择了1993年7月至1994年3月作为分析时间段。通过计算各参量间的相关系数以及进行线形回归后, 他们获得结论:上海股市收益与负债权益比率、公司规模负相关, 与BETA正相关。陆正飞、辛宇以1996年在上海证券交易所上市的35家机械及运输设备行业的公司为样本, 在控制行业因素的情况下, 就上市公司的资本结构与获利能力、规模、资产担保价值以及成长性等因素进行多元回归分析, 得出三点主要结论:a.不同行业的资本结构有显著差异;b.企业的资本结构与获利能力显著负相关;c.规模、资产担保价值和成长性等因素对企业的资本结构没有显著的影响。洪锡熙、沈艺峰运用资本结构决定因素学派的理论框架, 以1995~1997年期间在上海证券交易所上市的221家工业类公司为样本数据, 采用列联表行列独立性的卡方检验的方法, 对影响我国上市公司资本结构的主要因素进行分析, 结果表明企业规模和赢利能力两个因素对企业的资本结构的选择有显著的影响, 而公司权益、成长性和行业因素对企业资本结构没有显著的作用。

在研究我国上市公司资本结构对公司市场价值的影响效应中, 学术界用不同的方法得出了不同的结论。一种观点认为上市公司的财务杠杆与公司市场价值负相关;另一种观点则完全相反, 认为公司财务杠杆提高, 有利于降低资本成本, 提高公司市场价值。沈艺峰和田静根据莫迪利亚尼和米勒曾使用的“平均资本成本”方法, 实证分析了我国30家主营百货的上市公司在1995~1997年间的数据, 得出我国上市公司平均资本成本呈下降趋势, 上市公司权益资本成本较债务资本成本分别高出7.72%、7.53%的结论。

在探讨企业融资偏好问题上, 即非国有上市企业存在着过度负债, 而上市公司则偏好配股、增发新股等股权融资现象的问题上, 一些学者分别从所有权、股权结构、融资成本等方面进行了理论诠释, 认为投资主体的错位、融资体制和国有企业特有的股权结构导致了企业债务融资成本较高, 而股权融资成本较低;又由于国有企业普遍存在所有者缺位, 出现内部人控制现象, 企业经营者对风险的厌恶, 股权融资软约束以及企业债券市场发展的严重滞后等是导致企业融资偏好的主要原因。

国有企业在“拨改贷”之后, 由财政投入资本金的方式转向主要依靠国有商业银行的间接融资方式, 是形成国有企业对国有银行的高负债的直接原因, 但这种高负债的实质在于软预算约束和行政干预下的内部人控制。软预算约束表现为两个相互联系的方面, 其一, 在企业初始投资时能够获得贷款的支持, 而不论企业的资本金有多少:其二, 在企业经营状况不佳时, 政府仍然要求银行支持国有企业, 而不是让其破产。那些在竞争中失败的企业应该被淘汰。但是, 由于预算软约束, 经营状况不佳的国有企业不是在竞争中被淘汰, 而是继续获得来自银行的支持, 因此, 从表面上看, 国有企业的经营困难是由于国有企业债务负担过重, 其实质则是由于盈利能力下降导致还贷能力下降以及软预算约束造成的累积贷款本息增加的缘故。这些累积的本息提高国有企业的固定成本, 损害了国有企业进一步的盈利能力;上市公司中情况正好相反, 负债率要低于非上市的国有企业, 其偏好于股权融资、增发配股等方式;非国有经济的中小企业资本结构的选择来源受到很多限制:一方面由于所有制不同, 客观存在所有制上的歧视、加上信息的不对称, 难以从国有商业银行获得所需要的贷款, 而适合中小企业贷款的中小银行等民间金融机构还不发达和完善;另一方面, 上市的资格和条件的门槛比较高, 并且向国有企业倾斜, 适合中小企业的股权融资的资本市场还不完善, 少数能够海外上市的也面临较之银行贷款更大的困难和成本, 所以中小企业的资本来源主要是自有资金和民间借贷 (地下钱庄) 等形式, 我国企业资本结构选择呈现出了多元化的特征, 这种多元化既是市场经济发展的客观要求, 也是市场经济不够完善在我国的体现, 具体表现在资本结构选择与发达国家资本结构理论出现差异甚至相左。

从总体上看, 近十几年, 我国在资本结构理论探讨上取得了一些成绩, 但是与国外相比, 我们在进行经验检验和通过建立计量模型进行定量研究方面存在明显不足, 还有许多问题需要我们做更深层次的研究, 尤其我们企业的资本结构应该吸收西方资本结构理论的基础上, 结合自身的特点加以消化吸收, 寻求自己的最佳资本结构。

摘要：结合我国企业实际情况, 提出寻求最佳资本结构的标准。从优化资本结构的角度, 要完善市场经济体制, 大力发展企业债券市场。

关键词：资本结构理论,研究,企业

参考文献

[1]陈光荣, 胡振国.论资本结构与治理结构目标的一致性[J].会计研究, 2003 (6) .

[2]李善民, 刘智.上市公司资本结构影响因素述评[J].会计研究, 2003 (8) .

国外关于资本结构的研究综述 篇9

一、静态权衡理论

由于MM理论只是单方面考虑了负债的减税利益，而没有考虑负债可能带来的成本或损失，难以解释现实的资本结构现象。所以学者们在MM理论基础上，放宽假设条件以拓展研究。60年代末，资本结构理论顺着MM定理的假定条件又分为两大分支，一类是在引入税收制度后，研究各类税收差异与资本结构的关系，形成税差学派。另一分支是以斯蒂格利茨为代表，引入破产成本，研究破产成本对资本结构的影响，形成破产成本主义。在此基础上，这两大分支最后归结到斯科特等人所倡导的权衡理论。

权衡理论认为MM理论只是在完美市场条件下才能成立的理论，同时认为现实生活是不完美的。其中税收制度和破产制度就是市场不完美的两种表现。所以，权衡理论就是在负债的税收利益与破产成本现值之间进行权衡。

迪安吉罗、金和梅耶斯将权衡理论中负债的成本从破产成本延伸到代理成本、财务困境成本和非税收利益损失等方面，同时，将权衡理论的另一部分内容即税收利益从原来讨论的单纯的负债税收利益扩展到非负债税收利益等方面，实际上扩大了早先权衡理论关于成本和利益的定义，把企业最优资本结构看成是在广义上的税收利益跟各类与负债相关的成本之间的权衡结果。

所以，和MM理论相比，权衡理论更贴近现实，它同时考虑了负债的减税利益和预期成本或损失，并将利益与成本进行适当权衡以确定企业价值。

二、代理成本理论

20世纪70、80年代，金融经济学家把很重要的一部分精力放在由代理成本决定的资本结构模型上，即利益冲突所带来的成本。这方面的研究是詹森和麦克林在砝码和米勒的早期工作基础上开始的。1976年，詹森和麦克林在明确代理成本概念的基础上，确认了在现代公司中存在着两种利益冲突：股东与经营者之间的利益冲突和债权人与股东之间的利益冲突。股东和经营者的冲突是由于经营者没有拥有公司的全部股权或者剩余索取权。当经营者增加其努力时，他承担了努力的全部成本，但却只能获得他的追加努力所创造收入增量的一部分。而当他增加在职消费时，他可获得全部好处但却只承担部分成本。于是，经营者在这些与公司价值最大化水平有关的追求上大肆挥霍。债权人和股东的利益冲突根源于有限责任约束下，如果投资获得了远高于债券面值的巨大收益，股东将获得大部分利润，而如果投资失败，有限责任债权人将承担结果。因此，当企业负债率过高时，股东可以通过投资于净现值为负数的高风险项目而获益。如果债权人在公司发行债券的时候就能预测到股东将来投资高风险项目的行为，债权人愿意为债券支付的价格将会下降。由债务引致的股东投资高风险项目的成本还是由股东承担。企业因债务融资而作出次优投资决策。

从代理成本角度(即利益冲突所带来的成本)分析资本结构问题。詹森和麦克林 (1976) 认为：均衡的企业资本结构是由股权代理成本和债权的代理成本之间的平衡关系来决定的，企业的最优资本结构是使两种融资方式的边际代理成本相等从而总代理成本最小。

格罗斯曼和哈特 (1982) 建立了一个正式的代理模型来分析债务融资是如何缓和经营者和股东之间的冲突，最优资本结构在改进破产决策和较高的调查成本之间进行权衡。斯塔尔兹 (1990) 认为最佳资本结构由权衡避免投资减值项目的债务收益和避免投资增值项目的债务成本的权衡来决定。赫什雷夫和撒科认为，越有可能成为兼并目标的公司，其经营者对信誉效应越敏感。在其他条件相同时，这样的公司可能有更多的债务。

三、基于不对称信息理论的现代资本结构理论

在实践中，企业经营者通常比投资者更为全面、更为具体地了解企业，他们双方处于不对称的信息环境中。20世纪70年代末开始，不对称信息理论应用到企业融资决策，建立了信息传递理论、优序融资理论。

（一）信号传递理论。

信号传递理论探讨的是在信息不对称条件下，企业选择何种方式，向市场传递企业价值信息。其中最具代表性的是罗斯模型。1977年，罗斯通过建立负债权益比这一信号模型来分析企业资本结构问题，并创造性地将经理人激励机制引入信号传递模型，提出了资本结构信号传递理论。模型中，保留了完全信息以外的所有假定前提下，假设企业经营者比投资者更多地了解和把握企业内部的经营信息，投资者只能通过经营者输出的信息来间接地评价企业市场价值。在不对称信息条件下，企业经理人为了使自身收益最大化，在选择融资方案时权衡价值与激励报酬，运用企业负债率向市场传递企业利润分布信号，由于破产概率与企业质量呈负相关、与企业负债率呈正相关、而低质量的企业通常不敢用过度负债方式模仿高质量企业，所以投资者会将较高的负债率视作企业高质量的表现，资本结构成为信号传递工具，投资者会根据资本结构的变化来评价企业，并决定是否进行投资。信号传递理论明确了企业市场价值与资本结构相关，但未提出防止经营者向外输送错误信号的内在约束机制。

（二）优序融资理论。

1984年，基于非对称信息条件以及交易成本，梅尔斯和迈基里夫提出了优序融资理论。企业外部融资要多支付各种成本，使得投资者从企业资本结构的选择来判断企业市场价值。由于经营者在股东权益被低估时不愿意发行股票，在股票价格被高估时才发行股票，股票融资会被投资者视为企业经营不良的信号，这样投资者不愿购买该企业的股票，从而导致企业市场价值被低估。为了避免股票定价过高的损失，企业融资存在顺序偏好，首先是内部融资，其次是低风险的债务融资，最后是股权融资。

四、基于公司控制理论的现代资本结构理论

20世纪80年代中期，信息不对称方法已经达到了收益递减的转折点，为了巩固新资本结构理论各学派已取得的成果，又能突破信息不对称理论框架的束缚，建立在公司控制权市场理论上的资本结构管理控制模型应运而生。资本结构管理控制模型主要有哈里斯-拉维模型、斯塔尔茨模型和伊斯雷尔模型。

哈里斯-拉维模型的基本思路是假定公司经理人的收益来源于两个方面，一是通过在公司中占有的股份得到分红，二是通过对公司实际的控制得到控制权收益。当公司被收购且由他人取代原经理人时，原经理人失去控制权收益;但如果取代者的能力高于原经理人，原经理人可以得到更多的股票红利。哈里斯和拉维最后得到的结论是收购活动会导致目标公司的债务规模加大，并且收购未成功的公司相对于收购成功的公司负债规模更大。

五、基于公司治理理论的现代资本结构理论

在不同的治理结构下，公司的所有权和控制权在不同利益主体之间的配置和分布不同，各利益主体运用自己所掌握的权力对公司融资方式施加影响，以维护各自的利益。公司治理的研究分为内部治理机制和外部治理机制。

公司的内部治理结构主要包括股权集中度、管理层持股、领导权结构、董事会规模、机构投资者等等。他们形成的有效的公司治理结构对于改善企业的资本结构有重要作用。

股权集中程度对公司融资决策有很大的影响，从而影响公司资本结构。股权高度集中的企业，其在融资方式更有可能选择股权融资，以减少风险成本。结果投资者的风险成本虽然降低了，但相应地削弱了甚至失去了其对公司的控制权，大股东为了防止控制权的进一步稀释以及治理成本的上升，在融资方式的选择上更倾向于负债融资。

当董事长和总经理两职合一时，公司的控制权高度集中。股权融资给董事长或总经理带来的收益一般大于负债融资的收益，因此在融资方式的选择上，公司更倾向于股权融资。而在董事长和总经理两职分离的情况下，对董事长或总经理来说，负债融资的收益大于股权融资的收益，因此在融资方式的选择上，公司更倾向于负债融资。

公司的外部治理结构主要包括控制权市场、债权人市场、经理人市场等等。外部治理结构会影响公司的融资决策并进而影响公司资本结构。

由于控制权市场的存在，企业管理层就会面临丧失控制权及其带来的收益的风险。从公司并购的角度看，一方面，当管理层在面临被并购风险的几种经典防御方法中，最重要的就是改变公司的资本结构，减少对并购者的吸引力。另一方面，并购方经常是在大量举债后，收购被并购方的股票以获得控制权，而入主后为了偿还巨额债务通常会通过改变企业的资本结构来筹集资金，但这都会使原公司的负债比例上升。可见，控制权市场的存在导致较高负债比率的资本结构。

公司债务对于企业管理层的约束作用来自于债权人，尤其是银行的监督和严厉的债务条款。债务合同中的保护性条款对于企业和企业经营者在投资、融资、股利分配和公司经理收入等方面的限制会有效影响企业融资行为，改善公司治理结构。债权人，尤其是银行等大债权人的专业化将有效提高治理的绩效，并进而优化资本结构。

经理人市场的存在使得经理面临被更换的压力，为了维护自己的利益并在代理权争夺中掌握主动，经理在制定投资项目的决策方案时就会采用有利于自己控制代理权的投融资方案，从而影响企业的资本结构。

六、基于产业组织理论的现代资本结构理论

特尔赛 (1966) 是最早探讨企业的资本结构与其产品市场竞争力关系的学者，并提出融资结构的深袋理论。由于资本市场是不完善的，因而在产品市场上相对于已经存在的企业而言，新进入的企业的资本结构比较脆弱。所以资金丰富的在位企业就可以采用掠夺性定价的策略以降低新进入企业的利润甚至将其驱逐出市场。

帝特曼(1984)发现公司的清算可能会将成本强加于客户。这些成本以产品低价的方式转移给股东，所以股东只愿意在清算净利超过加在客户身上的成本时采取清算。但当公司的投资者作出清算的决定时，他们不理会这些成本。帝特曼表示，资本结构可用来使股东有一个最优的清算政策。尤其当资本结构已经确定，股东永远不希望清算，而公司面临破产时债券持有人总是希望破产清算。公司将只在清算利益超过客户造成的成本时才拖欠。

萨里格(1988)认为，债权人承担着谈判失败的大部分费用，却只能从谈判成功中获得一小部分利润。因此，债权人在一定程度上给股东保了“与供应者谈判失败”的险。债务的增加调高了这种保险的程度，因此加大了股东在与供应者谈判中的威力。因此，债务能增加公司价值。即如果讨价还价能力和市场可选择供应者的余地越大，一个公司应该会有更多的债务。

伯尔顿和斯卡福斯特因(1990)用掠夺性定价理论分析了企业的资本结构与其产品市场竞争的关系。他们认为，企业的最优负债水平的决定必须在降低企业内部的代理问题以及减轻掠夺性定价的激励两者之间进行权衡。

以上理论从不同角度丰富了资本结构理论体系，并揭示了资本结构与其它因素 (如财务危机成本、企业内部资金、治理结构) 之间存在的广泛联系。

在资本结构规范研究的基础上，西方学者还对资本结构进行了广泛的实证研究。从资产担保价值、公司规模、盈利能力、公司成长性、公司所有权和不对称信息等多个角度研究了资本结构的影响因素;有的学者也从动态的视角来研究资本结构的影响因素;有的学者从产业组织理论出发，讨论了产品市场竞争和资本结构之间的关系。另外，还有一部分学者从公司治理的视角来研究资本结构影响因素。

企业资本结构税务筹划研究 篇10

一、企业资本结构的税务筹划

(一) 企业资本结构税务筹划动因分析

资本结构指在企业长期财务结构中, 长期负债与所有者权益的比例。现代财务理论关于资本结构的研究主要是什么因素决定了企业的最佳资本结构, 从而使企业的综合资本成本最小化和企业价值最大化。政府是筹投资双方市场交易中不请自来的第三者, 通过制定税法, 利用税收来改变双方的利益分配格局。税收对政府来说是一项没有成本的收入, 对企业来说是一项没有收益的成本。从契约理论的角度来看, 税法相当于政府与企业之间强制签订的契约, 但契约双方权利与义务只是税务行政上的对等, 而不是“等价交换”, 因为税务当局不可能按照企业实际享受了多少公共产品来进行征税。而且, 契约双方的目标是不一致的, 代表政府的税务当局的目标是多元的, 对政府来说, 最重要的目标就是效率与公平;企业在筹资战略中的目标是确定企业最佳的资本结构, 使筹资成本最小化。因此, 企业制定筹资战略时在一定程度上受到了税收契约的限制, 其在追求最佳资本结构的目标的过程中必须考虑税收因素, 这促使企业进行税务筹划。

(二) 企业资本结构税务筹划分析

美国学者Modigliani和Miller (1958) 在提出了著名的MM无关理论, 该理论认为企业的资本结构不会影响企业的价值。Modigliani和Miller (1963) 将公司所得税引入了修正的MM理论分析模型:由于公司所得税的影响, 负债融资的财务杠杆效应大于权益资本成本的上升, 所以在所得税法允许债务利息税前扣除时, 负债越多, 企业加权平均成本就越低, 企业价值越高, 当企业负债100%时, 企业价值最大。负债融资的财务杠杆效应主要体现在有效减少税负并提高权益资本收益率, 这可以从下式得以看出:

其中:Q为权益资本净收益率, E为息税前投资收益率, I为负债利息率, B为负债资金总额, S为权益资金总额, B/S为企业的资本结构, T为所得税税率。其中, E是由企业经营决定, I由资本市场决定。在 (1) 式中:当E>I时, Q与B/S成正相关, 提高资本结构, 权益资本净收益率增大, 负债的财务杠杆效应得以有效发挥;在现实经济实践中, 负债利息率随资本结构的增大而上升, 当资本结构达到某一程度时, 负债利息率会大于息税前投资收益率, 即E≤I, Q与B/S成负相关, 继续提高资本结构, 权益资本净收益率减小。因此, 企业在筹资战略确定资本结构时, 不能仅从税收筹划的角度, 以税负最小化为目标来确定企业筹资方案, 还应考虑企业筹资战略目标, 以企业税后收益最大化来确定最优的筹资方案。下面通过一个公司的筹资案例具体分析负债融资的节税作用及其对权益净资本收益率的影响, 从而选出最优的筹资方案。

案例:某企业制定了5年的企业战略, 其中一项指标是5年的销售收入年增长率为10%, 为了筹集足够的资金支撑企业战略的实施, 财务部门根据今年的相关业绩指标, 预计明年需要筹集300000元来维持企业的正常运转。为此, 财务部门拟定了5套可选筹资方案, 相关资料如表1所示:

通过上述不同方案的比较分析可知, 随着资本结构的增大 (从0到4) , 企业利息的节税额呈递增趋势, 从0元一直递增到6600元, 显示了负债筹资的节税效应;由于企业的财务风险在加大, 债务人要求的报酬率也在上升, 负债利息率程递增趋势, 从6%一直增加到11%;权益资本净收益率先递增后下降, 从7.5%上升到10.5%, 然后下降为4.5%。比较上述五种方案, 单从税收角度来看, 方案五资本结构最佳, 因为方案五节税效应最大;但结合企业筹资战略目标的因素来分析, 方案三资本结构是最佳的, 因为方案三的权益资本净收益率最大。综合考虑, 方案三是最佳的税务筹划方案。因此, 企业利用负债融资进行税务筹划, 必须以企业价值最大化为前提条件, 把握负债的规模, 在相对意义上确定最佳的资本结构, 实现最理想的节税效果。

二、企业最佳资本结构的确定

(一) 企业最佳资本结构的确定

由上述案例可知, 随着资本结构的增大, 企业的权益净收益率呈现出先增大后减小的趋势, 这说明企业存在一个最佳的资本结构使得权益净收益率最大。设企业目标权益净收益率为Q, 息税前投资收益率为E, 负债利息率为I, 最佳的资本结构为m*, 所得税税率为T。根据权益净资本收益率公式可得企业最佳的资本结构, 计算如下:

(二) 企业最佳资本结构区间范围的确定

(3) 式计算最佳资本结构的前提条件是已知企业按照最佳资本结构方案融资后的负债利息率, 但现实情况是企业不知道最佳资本结构, 也就无法求的 (3) 式中的负债利息率I, 当然也就不能计算出最佳资本结构m*。虽然不可以直接求出企业最佳资本结构, 但是可以间接计算出企业最佳资本结构的区间范围, 以便企业找出适合企业的合理资本结构。设企业既有负债为B, 负债利息率为i, 权益资本为S, 息税前投资收益率为E, 预计追加负债利息率为j, 企业所得税税率为T, 需筹资额为ΔK。考虑追加负债进行筹资, 则追加负债后企业权益净收益率为Q1, Q1可由以下公式计算:

考虑追加权益筹资, 则追加权益后企业权益净收益率为Q2, Q2可由以下公式计算:

当ΔK=0时, 资本结构为企业当前的资本结构, 设企业当前的权益净收益率为Q0, 因为Q0≥Q2, 所以可以进一步缩小资本结构下限, 又企业追加负债后权益资本净收益率为Q1, 当Q1≥Q0时, 负债筹资是有利的, 由公式4可得:

参考文献

资本结构研究 篇11

一、资本结构对公司治理结构的影响

在企业融资过程中，随着企业资金的转移会发生权利、义务的变化，这就必然要对资金的运用、收益、分配和控制等相关的责权利关系做出界定。在整个过程中，股东为保护自身的利益，一方面，要采取措施调动经营管理者的积极性；另一方面，又要对其进行必要的监督和约束，而这恰恰正是公司治理内容的核心要点。简而言之，企业资本结构对治理结构具有决定性作用。

资本结构是指企业长期资本的构成及其比例关系，即权益资本和债务资本两种资本的比例，也就是S/D，直接决定着公司控制权在股东和债权人之间的分配和转移。如果S/D>1，权益资本大于债务资本，表明公司的控制权掌握在股东手中，在日常经营过程中，公司的经营者为了追求股东权益最大化，会选择高风险的经营模式，但由于经营者的行为会受股东控制和约束，难以发挥其主观积极性。股东尤其是大股东实施干预所获得收益远远大于监督成本，大股东就会有动机对企业实施控制，则往往通过“用手投票”来进行控制和干预。如果S/D<1，表明公司的债务资本大于权益资本，公司的控制权较为分散。在分散的股权结构下，公司的监督成本较高，而收益却被所有股东所共享，因而往往产生“用脚投票”的现象，用以反映公司对经营者行为的控制和干预。在这种情况下，公司的主要任务是偿还债务，偿还债务的需要可以减少管理者为自己谋利的机会。当公司的资产负债率为零时，公司管理层对资产的自由支配权最小，进而积极性最低，所以权益资本的代理费用最高；当引入负债时，会降低权益资本的代理费用，虽然债务资本的代理费用也会随之上升，但是适度的负债率会使降低权益资本的代理费用超出上升的债务资本的代理费用，进而可以使总代理费用最低，从而影响治理效率。

因此，资本结构不仅仅是融资单方面的问题，它还涉及公司控制权在不同利益相关者之间的配置问题。所以，有什么样的资本结构就有什么样的治理结构，资本结构的合理性确定是公司有效治理的基础。

二、公司治理结构对资本结构的影响

公司治理结构是一种对公司进行管理和控制的结构体系，它不仅规定了公司的各个参与者的责任和权利分布，而且明确了决定公司决策时所应遵循的规则和程序。公司治理结构会影响公司对融资方式的选择，进而直接决定公司的融资结构。因为在不同的公司治理结构下，公司的所有权和控制权在不同权益主体之间的配置和分布不同，拥有控制权的各权益主体必然会运用自己所掌握的权力对公司融资方式的选择施加影响，以维护自己的利益。公司治理的内部结构，如股权集中度、管理层持股、董事会规模等治理机制对于资本结构都有非常明显的影响。

首先是股权集中度会影响资本结构。如图1所示，如果企业股权高度集中，股东为追求股东利益最大化，就会利用一切手段积极、主动地监控经营者的行为，属于高度内部监控，因而治理成本低，但由于股权高度集中，投资风险大，风险成本高。因此，其在融资方式的选择上有可能推崇股权融资，以分散投资风险，减少风险成本。随着公司股权的日趋分散，治理成本会不断上升，大股东为了防止控制权的进一步稀释以及治理成本的上升，在融资方式的选择上又会倾向于负债融资。

管理层持股也会影响资本结构。在高层管理人员持股情况下，其利益与股东利益相一致，这样就会倾向于债权融资。由于债权人与企业之间信息的不对称，就会让管理层产生道德风险，这样管理层就会选择高风险的项目，损害债权人的权益。

另外，董事会规模的大小也会影响资本结构。企业如果采用股权融资，股权分散，由于沟通和协调上的问题，很难使股东达成意见上的一致，那么公司为协调各方面利益而必须付出昂贵的交易成本；而负债融资不会稀释股东的控制权，这样会比较容易使各位股东接受。这样在董事会规模较小的情况下，股东人数较少，意见容易达成一致，公司会选择股权融资，。而董事会规模较大的公司，股东人数较多，不愿意稀释股权，会倾向于选择负债融资。

综上所述，公司治理结构和资本结构存在密切的关系，两者相互影响，在现实中单单研究某一个方面，是不可能的，交叉学科的研究越来越深远。希望在研究二者关系的过程中，找到新措施以实现我国资本结构的优化和公司治理结构的完善。

参考文献：

［1］梁红：《中小企业资本结构与治理结构相关性研究》，《财会通讯》2010年第6期。

［2］赵咏梅：《浅议我国上市公司资本结构对公司治理的影响》，《生产力研究》2010年第4期。

［3］曹婷：《资本结构与公司治理的研究综述》，《山东商业会计》2008年第2期。

［4］陈斌：《论资本结构和公司治理的完善》，《学术交》2007年第7期。

［5］田保国：《资本结构与公司治理关系分析》，《河南科技》2007年第6期。

［本文系陕西理工学院引进人才科研启动项目（编号：SLGQD

0772）的阶段性研究成果］

企业资本结构影响因素的研究 篇12

关键词：资本结构,债务融资,影响因素

1 前言

企业理财对企业经营的重要性是毋庸置疑的, 而企业理财所涉及的三种资本运动中当属筹 (融) 资性现金流动最为重要, 因为它是企业理财的基础问题同样也是核心问题。在会计术语中以广义的说法来解释企业资本结构即可以理解为是所有者权益与长期债务资金和短期债务资金的结合, 而狭义的说法则不包括短期债务资金, 两种说法都显示了企业资本结构在企业的发展历程中有着不可替代的作用。资本结构的发展历程也是财会思想体系发展的缩影。

现在, 资本结构已经不单是所有者权益和债务问题, 它早已超越了筹资范畴, 是对资源配置和契约关系的一种安排。本文旨在以辩证的方法, 从宏观和微观的两个方面, 在以前人所得出的为世界所认可的各种重要理论之上, 通过借助实证研究等方式讨论资本结构和其各种影响因素之间的关系, 根本目的是通过可行的资本结构优化研究来寻求企业价值最大化。

2 资本结构的微观影响因素

2.1 企业家预期

企业家作为企业的管理者和直接受益人, 他们的决策直接关系到企业的发展存亡, 而决策往往都是根据企业家的预期而大体上决定好的。企业家为了追求个人利益的最大化, 从而根据影响当前决策的经济变量在日后的走势及影响所作出的对未来经济变量的一种预测。最先了解到预期的重要性的是马歇尔, 提出了“预期”的雏形, 那就是“等待”;在马歇尔提出了“等待”这个预期分析初期概念6年后, 费雪提出了期限结构预期假说, 这其中也是有着“预期”的概念。而凯恩斯十分看重预期的作用, 在《就业、利息和货币通论》中, 就业水平、货币需求、投资水平和经济周期的分析全都是基于预期的假设, 预期的不稳定性是其理论的基础。其一, 预期主体定义不清。预期的主体就是进行预期的企业经营者, 而凯恩斯分析企业的投资行为时, 没有定义清楚是什么人进行投资清楚, 虽然在他的理论中统称为“企业家”, 实际上却是泛泛地概括为企业持有者, 实际管理者和投资者。抛开企业家的具体定义不谈, 有一个问题, 那就是企业预期是否由单人决定, 是否为企业直接管理者的预期;还有另一个问题, 在乎凯恩斯理论中的作为投资者与被投资者的企业家, 他们的预期是否能够统一?对于第一个问题, 因为时代的问题, 当时企业处于垄断模式, 做出企业决策的主要是企业的直接管理者及所有者, 董事会制度尚未成熟地建立起来。因而, 凯恩斯对企业预期的形成定义为单人的行为。然而结合现今的实际情况来看, 企业的预期明显不是由单人决定, 股份制企业尤其能够体现出这个特点, 不同受益者的利益分配问题, 以及制度的冲突总是影响着企业的预期。而对于第二个问题, 凯恩斯的理论中并没有考虑投资者把资金投入到生产模式中进行盈利的预期, 而是仅仅考虑了投入到金融机构以收货利息的模式。凯恩斯的研究领域主要集中于股票证券市场。对预期主体定义不清是无理性预期的不足之一。其二, 忽视了客观事实条件, 过分夸大了主观能动性。凯恩斯将主观能动性即企业家的个人心理预期定于为企业预期的唯一决定性要素, 从而忽略了预期形成过程中企业制度、行业规矩等客观因素, 使得预期变成了一个自变量, 脱离于经济体系之外, 是被引入到经济体系中的因素, 而不是在经济体系内根据客观情况分析总结出的内部要素。

2.2 企业的成熟情况

企业的成熟情况在考虑到企业的规模的同时还要考虑到企业的运营情况。规模大的企业一般会相对成熟, 经过漫长经营时间的它们往往知道如何规避分散风险, 多元化的业务在规避了不必要的风险之外, 还提升了企业的盈利空间, 使得企业内部资金的流动更加灵活, 避免出现财务上的问题, 破产成本也会相应降低。政府和公众也会认可他们, 公开透明的信息也更容易披露给投资者, 信誉度高, 吸收社会流动资金难度会下降。同时, 因为政府对其信任的原因, 一些地方性优惠政策、特殊优惠政策容易被企业争取到, 银行的贷款也会因为企业良好的承受债务能力而下调放贷条件。由此引起的连锁反应是债权人对企业的信心加强, 企业筹资、融资的成本都会应为因为这个良性循环而下降, 企业的偿债能力会因此提升, 取得更高的财务杠杆比例。

2.3 非债务类税盾

非债务类税盾主要指折旧和税务亏损递延等, 这类项目会形成纳税递减。作为非债务类避税收益, 非债务类税盾可以在一定程度上抵消债务类税盾, 企业使用负债的比例会降低。

2.4 企业的发展能力

融资对于企业的发展是必不可少的, 分为债务和股权两种。在债务融资的情况下, 股东占据债权人的资产进行投资, 发展机会多的企业, 未来的不可预见性就越强, 债权人的资产衍生价值就越大, 融资成本就会相对越高。因此, 大多数潜力巨大的企业不选择债务融资而是选择股权融资, 因为股权融资成本与企业的发展性成正比, 其融资成本是根据企业价值而定。资本结构会与企业的发展性呈现正相关关系。而债务融资会限制企业日后的债务发行能力, 是以企业日后的发展能力为成本的。高发展性企业会提高自身的债务比例以获得资金支持, 并且倾向于向外界传递高收益低风险业务的信号, 以获得债权人的青睐, 显示出企业的发展能力与资本机构的正相关关系。

2.5 资产结构

资产分为有形资产和无形资产。无形资产的涨跌幅空间太过巨大, 固有价值难以预测, 因此有形资产的价值比起无形资产更加具有变现能力, 抵押价值比较大, 适合作为债务担保, 如遇到财务破产清算时, 企业会拥有更大的清偿能力。有形资产比例比较高的企业, 因为债务担保能力强的原因往往也能够持有更高额财务杠杆比例来提高负债, 显示出有形资产与资产负债率的正相关性。

3 资本结构的宏观影响因素

3.1 经济大环境

经济环境可以分为国内与国外环境, 考虑到中国现金大多数企业仍然在国内发展的状况, 我们就只考虑国内的市场和银行体系。反映经济环境的指标可以表现为通胀率、银行贷款利率和GDP增长指数。通胀率提高往往会加大企业的财务风险, 提高企业的破产风险, 同时过高的通胀率使得投资获得现的金流变得不稳定, 与预期有所出入, 会影响企业对于发展的投资。银行贷款利率的高低影响着企业举债能力, 一定程度上增加融资成本, 限制了企业未来的发展性, 使得企业更急趋向于股权融资而不是债务融资。GDP增长指数则是显示国家的经济繁荣情况, 指数高则说明国家的经济形势比较好, 企业选用高财务杠杆率的可能性也会加大, 企业的经营模式会趋向于开放性, 采用债务融资的可能性增加, 盈利能力会比较乐观。反之, 企业将会采用保守型的低财务杠杆率决策, 采用股权融资的可能性增加。

3.2 国家政策制度

国家的政策制度分为货币政策和财政政策, 财政政策的变动性一般不会太大, 企业主要集中于事业企业。影响最为频繁的还是货币政策, 其主要通过利率和信用进行影响。当实行紧缩的货币政策时, 利率上调, 因为利率传导机制的原因, 企业的经营政策会比较保守, 会相应地减少投资, 增加资金的持有。因为此时银行紧缩了银根, 使得企业贷款的能力下降。市场的活跃程度下降, 企业发展能力也会在一定程度上受损, 将会不得不放缓融资的脚步。

4 结论

总结影响因素, 虽然宏微观因素都很重要, 但是微观因素显然更加需要企业家注意。因为单从同行企业之间的竞争性来说, 宏观因素上的条件往往都是平等的。政府为了资本市场的稳定, 一般是不会对市场进行过多的不必要干预的。而微观因素不一样, 它只决定于企业自己, 更加便于调节, 是企业对资本结构调节的最直接和有效的手段。

参考文献

[1]唐建新, 范蕊, 陈冬.货币政策、企业性质和资本结构[J].财会通讯, 2014 (18) .

[2]甄红线, 梁超, 史永东.宏观冲击下企业资本结构的动态调整[J].经济学动态, 2014 (3) .

[3]杨锦.企业家预期与企业资本结构关系研究[D].广州:华南理工大学, 2012.

[4]雒敏, 聂文忠.财政政策、货币政策与企业资本结构动态调整——基于我国上市公司的经验证据[J].经济科学, 2012 (5) .

[5]马文超, 胡思玥.货币政策、信贷渠道与资本结构[J].会计研究, 2012 (11) .

[6]辛亦维, 杨惋荔.上市公司资本结构差异化与经营绩效相关性研究[J].中国市场, 2014 (50) .

[7]杨爽.山西煤炭上市公司资本结构优化——基于山西煤炭资源整合的背景[J].中国市场, 2014 (29) .

[8]许耀汉.发挥财务杠杆作用、优化企业资本结构[J].中国市场, 2015 (2) .