家电行业资本结构

家电行业资本结构（精选12篇）

家电行业资本结构 篇1

一、引言

家庭是社会的最小组织, 一个舒适的家庭是人类最需要的。家电用品及其发展是满足这个需求的重要部分, 因此目前家电业在各行业中所占的比重日益增长, 已成为社会经济的重要组成部分。随着中国成为世界家电的制造中心, 为保持企业的竞争优势, 有效利用中国的制造资源、劳动力资源, 许多跨国公司已将触角伸向中国, 像伊莱克斯、惠尔浦、西门子、松下、东芝等跨国家电集团已经直接进入中国市场, 对国内家电企业构成巨大威胁。家电行业已经基本结束了高速成长期, 行业竞争非常激烈。因此对于家电企业来讲, 规模效益是企业间竞争的利器, 产品上规模, 不仅可以减少生产运作本身的费用, 更关键的是可以减少零部件的采购成本, 从而提高企业的竞争能力。因此, 中国的家电企业要想与实力雄厚的跨国家电集团一较高下, 唯一的选择就是通过兼并、收购实现资源整合, 从而诞生世界级的跨国家电公司。并购需要雄厚的资金支持, 因而融资问题是目前摆在中国家电企业面前的一大难题。

二、文献综述

(一) 国外研究

Harris和Raviv (1991) 将西方关于资本结构影响因素的理论研究成果和经验研究结果进行了对比, 并总结出许多影响资本结构选择的主要因素:杠杆随着固定资产比率 (Fixed Assets) 、非负债税盾 (Non-Debt Tax Shields) 、成长性 (Growth Opportunities) 和公司规模 (Firm Size) 的增加而增加, 随着变动性 (Volatility) 、广告费用 (Advertising Expenditures) 、破产可能性 (Bankruptcy Probability) 、获利能力 (Profitability) 和产品独特性 (Uniqueness) 的增加而减少。Rajan和Zingales (1995) 通过对美国、日本、德国、法国、意大利、英国和加拿大7个主要工业化国家非金融类上市公司1987年~1991年数据的分析, 得出如下结论:不同国家间的公司特征因素决定公司的资本结构;公司资本结构能被不同国家的制度特征所解释;资本结构与公司规模 (Firm Size) 、资产有形性 (Asset Tangibility) 正相关, 与获利能力 (Profitability) 、成长性 (Growth) 负相关。

Booth, Aivazian, Demirguc-Kunt和Maksimovic (2011) 分析了10个发展中国家和地区的公司资本结构, 其研究结果显示:规模 (Size) 、资产有形性 (Asset Tangibility) 与公司资本结构正相关, 获利能力 (Profitability) 、成长性 (Growth) 、平均所得税率 (the Average Tax Rate) 与公司资本结构负相关, 风险性 (Business Risk, 即收入波动性) 与资本结构的相关性不一致 (其中有六国呈负相关关系, 四国呈正相关关系) 。

(二) 国内研究

沈根祥、朱平芳 (1999) 研究认为企业规模、获利能力、资产抵押价值与负债比正相关, 成长性、非负债类免税与负债比负相关, 企业风险与负债比的相关关系不显著, 各影响因素与流动负债比和长期负债比的相关性均不显著。肖作平、吴世农 (2012) 选择在深市上市的117家样本公司2006年~2008的财务报表进行研究, 用多元回归进行分析, 得出如下结论:国有股股本、资产担保价值、企业规模和财务困境成本与债务水平呈正相关关系;成长性、产生内部资源能力和非债务税盾与债务水平呈负相关关系;投资额与债务水平无明显的相关关系。此外, 该研究在实证的基础上又进一步提出了一些启示:解决国有股自由流通问题, 减少政府对国有股进入市场流通的限制和对市场行为的干预;进行公司治理结构创新, 提高公司治理结构效率, 加强经营者的约束和控制;加快资本市场的改革, 改善资本市场环境;健全破产机制, 改进破产程序等。

国内外对于企业资本结构影响因素的研究大多选用大样本, 即尽量扩大样本数量范围, 使所选样本涵盖各个行业, 从而增加结论的普遍适用性。但是大量实证研究表明, 行业因素对资本结构具有显著影响, 不同行业的资本结构影响因素是不同的, 而同一因素对于不同行业资本结构的影响程度也是不同的, 因此, 对于资本结构影响因素的研究应该具体问题具体分析, 这样才能更具针对性和现实指导意义。此外, 在研究方法的选择上, 以往的研究基本上都是采用多元线性回归的方法, 但是多元线性回归法往往会受多重共线性问题的困扰, 导致回归效果不够理想。

三、研究设计

(一) 研究假设

考虑到研究方法和数据来源, 对于可能影响企业资本结构的因素, 本文共选取了8类因素, 分别是:股权结构因素、盈利能力因素、收益现金流因素、成长性因素、规模因素、资产结构因素、所得税因素、非负债税盾因素。同时, 综合国内外学界著名学者的理论, 并结合我国特殊的经济状况, 本文提出如下研究假设:

假设1:国家股比例与资产负债率正相关

在我国, 国家股、法人股、内部职工股和转配股不能在市场上自由流通, 尤其是国家股和法人股, 这两个处于控股地位。非流通股容易使得企业股权割裂, 这样就出现了“同股不同权, 同股不同利”。在现有的经济体制下, 例如在国企中, 国家股所占比例越大, 负债比例越高。

假设2:企业盈利能力与资产负债率负相关

根据西方的融资优序理论, 信息不对称的存在使得公司内部产生的资源优于负债, 企业融资的顺序是:内部资源、借债、发行股票。

假设3:收益现金流与资产负债率负相关

仅仅着眼于企业的盈利能力是远远不够的, 没有现金流的支撑, 即使账面收益再高, 也容易陷入资金链断裂的危险, 盈利能力很强的公司, 也需要依赖外部资金的支持。

假设4:企业的成长性与资产负债率正相关。

营业收入的增加、资产规模的扩张代表着企业的成长, 无疑, 这都需要资金的支持, 此外, 处于高成长需要借助外力来实现企业的快速增长, 而这仅凭借企业自身的现金流是很难做到了, 因此这也会刺激企业较多地负债。

假设5:企业规模与资产负债率正相关

在一般情况下, 大企业往往代表着企业实力强、信誉高, 同时企业的规模越大, 越便于进行资金的内部调度, 抗风险能力也越强, 因此规模大的企业其采用负债融资的可能性较大。

假设6:资产结构与资产负债率正相关

各类资产所提供的担保能力是各不相同的。固定资产所占比例高的企业自然信用值就高, 就可以较低的融资成本获得更多的负债。

假设7:税率与资产负债率正相关

债务具有税收抵免作用, 税盾的作用在这时体现出来, 而税率越高, 为企业争取到的利润就越高, 所以企业就越倾向用高的负债去融资避税。

(二) 样本选取与数据来源

本文以2011年末之前在上海和深圳证券交易所上市的家电业公司为样本, 所选取的对象均是处于正常经营中的公司, 因此剔除家电行业中有以下情况之一的公司:2012年被“特别处理”的公司;2011年和2012年有重大业务变更的公司;2012年净资产收益率小于-50%的公司。此外, 为了使样本间的数据具有可比性, 所选取的样本公司均为A股上市公司, 其他股份, 如B股、H股、优先股及内部职工股占总股数的比例相对较小。按照以上原则, 共选取20家家电业上市公司进行实证分析。有关上述企业的所有原始财务数据均来源于“证券之星”和“巨潮资讯网”上的上市公司2012年年报数据, 采用截面数据进行分析。

(三) 变量说明具体如下:

(1) 解释变量。本文采用了分类设计的方法对资本结构影响因素, 即解释变量进行设计。

(2) 被解释变量。本文倾向于广义资本结构的概念, 故选用账面资产负债率 (Y=负债总额/资产总额) 作为被解释变量, 以求反映企业资本结构的总体特征。

四、实证结果与分析

(一) 描述性统计

表1是对样本解释变量和被解释变量的统计描述。

(二) 主成分分析

(1) 主成分提取。本文运用SPSS软件的“分析 (Analyze) →数据简化 (Data Reduction) —因子 (Factor) ”过程, 对反映8类因素的14个指标变量进行降维处理, 提取主成分。

由于家电业上市公司样本数量相对较少, 因此为了保证最终实证结果的准确性及可信性, 本文选取前11个因子作为主成分, 这11个主成分萃取了原始变量99%的信息含量 (见表2) 。用这些成分建立模型, 使得绝大部分信息被涵盖进来, 还在一定程度上简化了模型, 使回归结果更加准确有效。

(2) 主成分命名。表3是家电业上市公司旋转后的因子荷载矩阵。根据表3的输出结果, 对各主成分的潜在含义进行归纳和解释。

主成分1在变量主营业务收入的自然对数 (X9) 和总资产的自然对数 (X10) 上有最大的荷载值, 分别为0.925和0.911, 而对其他变量的荷载值近似为0。根据本文所设计的变量指标体系, 上述两个变量是反映规模因素的两个指标, 故将主成分1定义为企业规模。主成分2对净资产收益率 (X4) 变量和总资产报酬率 (X5) 变量有较大荷载, 其荷载值分别为0.937、0.956, 这两个指标代表了盈利能力因素, 因此将该主成分定义为盈利能力。主成分3在国家股比率 (X2) 变量上有负的最大荷载, 而在法人股比率 (X3) 变量上也有较大荷载, 这两个指标共同反映了我国企业的非流通股情况, 据此将主成分3识别为非流通股。主成分4该主成分在抵押价值 (X11) 变量上有最大荷载, 荷载值为0.870, 根据该变量的含义, 将主成分4识别为抵押价值。主成分5在实际所得税率 (X13) 变量上有接近于1的荷载, 故将该主成分命名为所得税率。主成分6对主营业务收入增长率 (X7) 变量有较大荷载, 荷载值为0.943, 因此将主成分6命名为主营业务收入增长。主成分7仅由变量无形资产率 (X12) 决定, 荷载值为0.949, 故命名为无形资产。主成分8在盈利现金率 (X6) 变量上有最大荷载, 其荷载值为0.954, 而该指标代表了收益现金流因素, 因此将主成分8定义为收益现金流。主成分9对变量总资产增长率 (X8) 有接近于1的荷载, 而对其他变量的荷载值近似为0, 故命名为总资产增长。主成分仅由变量流通A股比率 (X1) 决定, 荷载值为0.912, 因此命名为流通A股。主成分11在非负债税盾上有最大荷载, 故命名为非负债税盾。

(三) 回归分析

在主成分分析过程中我们已同时得到了主成分因子得分值。我们需要对回归方程进行显著性检验, 检验结果如表4所示。从表4中的拟合优度参数值可以看出, 回归方程对资产负债率的解释能力是很强的, 即解释变量较好地解释了被解释变量。回归系数估计结果如表5所示。

(四) 实证结果分析

根据表5的回归模型结果, 本文得出以下结论:

(1) 企业规模是家电业上市公司资本结构影响因素中的第一主成分。企业规模是家电业上市公司资本结构最主要的影响因素, 且企业规模与账面资产负债率显著正相关, 这也与本文提出的研究假设相一致。并且这一点与我国家电行业目前的情况是相吻合的。我国目前的家电行业呈现出这样一种趋势:小企业或亏损倒闭或被兼并收购, 与此同时大企业集团正逐步发展起来。这主要是由于大规模就意味着低成本和较高的技术优势, 而这些都是在家电行业中取得成功的核心竞争力, 因此规模因素对于家电行业中的企业来说是至关重要的。相应地, 企业规模也必然成为家电业上市公司资本结构的最主要影响因素。

(2) 抵押价值对企业负债水平的影响程度并不显著。这主要是由于在我国企业破产机制不健全, 企业获得信贷资金更多的是靠财务状况之外的其他因素;此外, 我国银行制度也存在漏洞, 借还贷体系也还不完善, 因此企业资产负债率与企业资产抵押价值的相关性并不显著。

(3) 企业资本结构与实际所得税率负相关。这一结论也与本文假设相反。一个重要的原因可能在于税收的稳定性与相对公平性降低了有关实证研究的现实意义。在我国, 由于政府行为的不规范, 使得税收制度存在很大弹性。

(4) 企业资本结构与总资产增长正相关。企业资产规模的扩张必然需要资金的支持, 在现有的金融体系下, 尤其是股市融资较难的时候, 企业会选择融资较容易的方式, 故企业的资产负债率就较高。但是实证研究的结果又显示, 企业资本结构与主营业务收入增长负相关, 这一结论与前面的假设相反。这主要是由于目前我国的家电行业已进入成熟阶段, 其主营业务收入增长相对缓慢, 故家电企业要想在业内保持竞争优势并维持满意的利润额, 通过兼并、收购实现规模效益, 进而获取成本优势是其唯一的出路。而大规模的资产扩张必然需要雄厚的资金支持, 仅仅依靠缓慢增长的主营业务收入越来越无法满足这庞大的资金需求, 这就迫使企业越来越多地使用负债融资, 进而导致资产负债率的提高。

(5) 企业资本结构与收益现金流正相关。其可能的解释是, 收益现金流是一个企业真正实力的象征, 是到期偿债的最基本的保证, 自然也是债权人看好的最重要的条件, 因此具有稳定的或不断增长的收益现金流的企业从金融机构获得资金就比较容易, 其融资成本也较低。另一方面, 保留收益现金流会形成较多的代理人自由支配的资金, 因此代理人会偏爱多保留收益现金流, 在这种情况下, 当企业有资金需求时, 往往就会选择举债融资。

(6) 企业资本结构与非负债税盾负相关。非负债税盾既具有负债的税收减免优势, 又避免了过多负债所带来的风险 (如破产风险等) , 因此, 当企业能有很好的非负债免税优惠措施时, 负债免税的动机便会被削弱。

在此次实证研究中比较遗憾的是, 本文没有发现凝聚了原始变量大量信息的第二主成分 (盈利能力) 、第三主成分 (非流通股) 与企业资本结构之间具有显著关系。这表明盈利能力和非流通股在企业资本结构决定中作用微弱或其作用方向具有多重性。其可能的原因在于:目前我国家电行业已步入成熟阶段, 家电企业的盈利情况出现了两极分化的局势, 一部分企业具有较强的获利能力, 而另一部分企业的各项盈利指标却出现了负值, 所以很难就其总结出一个统一的对企业资产负债率的影响方向;此外, 在我国目前的家电业上市公司中, 很多大企业都在由国有企业向民营企业转制, 国有资本正在逐步退出, 进而导致了非流通股对企业资本结构的解释能力较弱。同时, 本文也没有发现流通A股与企业资本结构之间具有显著关系。这主要是由于目前我国国内证券市场的培育尚不够完善, 股票发行的条件限制严格, 因而我国企业一般很少选择发行股票来进行融资, 这就导致了流通股对企业资本结构的影响程度比较小。

五、结论及建议

(一) 结论分析

我国上市公司的股权构成畸形, 国有股股权在公司总股本中占绝对优势, 而流通股所占比重相对较小。这样的股权结构存在一定的弊端:第一, 政府会对企业进行不必要的行政干预, 使企业无法在市场规律的作用下正常发展。第二, 目前我国家电企业为实现多元化目的, 正竞相展开并购, 内部融资和负债融资必然无法满足兼并收购对巨额资金的需求, 大量的资金最终还是要通过股票市场进行筹集。

(二) 相关建议

研究家电业上市公司资本结构影响因素的最终目标就是力图发现制约我国家电业上市公司资本结构优化的根本原因, 从而为我国家电企业乃至所有上市公司资本结构优化提供有价值的参考。由本文所选取的样本可以看出, 我国家电企业的负债水平整体偏高。企业合理的资产负债率应该在50%左右, 而我国家电企业资产负债率超过50%的占样本总数的52.38%, 最高的负债率竟达到81.59%。过高的负债水平不仅增加了企业的经营风险, 为企业的进一步融资设置了障碍, 而且还会使企业价值下降。针对本文所提出的影响家电企业资本结构选择的各项因素, 笔者对于优化家电企业乃至我国上市公司整体资本结构提出了如下建议:第一, 推进债券市场发展。目前, 企业获得信贷资金更多的是靠财务状况之外的其他因素, 人为低利率、超额放贷、放贷“性别歧视”等, 这些都助长了上市公司负债融资的膨胀与负债水平的过度提高。因此, 我国应积极推进债券市场的发展, 放松对企业债券发行的额度限制, 适当扩大债券发行规模, 同时还应丰富企业债券的种类, 从而更好地满足各投资人和发行公司的不同要求。第二, 大力发展我国股票市场。目前我国国内证券市场的培育尚不够完善, 股票发行的条件限制严格, 这些都使得股权融资在企业融资中的积极作用并未得到充分发挥。因此, 相比于存在诸多限制的股权融资, 企业更倾向于选择相对较易取得的负债融资, 进而导致我国大多数企业的资产负债率较高。因此, 我国应大力发展股票市场, 适当放松对上市公司股权融资的限制, 使企业可以根据自身发展需要从股票市场快速地筹集到所需资金, 从而合理地调整我国企业的资本结构。

参考文献

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[9]杨果珍:《公司资本结构影响因素的最新研究》, 《上海财经学报》2009年第8期。

家电行业资本结构 篇2

啤酒行业进入微利时代

去年以来，一些媒体发文指出啤酒行业进入利润时代，着实让人们精神一振之后还是回归了冷静。国内啤酒行业经过长达6、7年的行业整合以后，行业竞争格局已经基本确立，过度竞争有得到遏制的迹象。行业销售毛利率下降的趋势开始缓解，2006年为34.01%，仅仅下降了0.8个百分点，而行业销售费用率和期间费用率则分别下降了1个和1.5个百分点，行业总资产收益和净资产收益率更是加速上扬，2006年分别达到了4.20%和9.04%。虽然近两年来啤酒行业整体效益趋于好转，从整体亏损进入整体盈利的时代，但这只是表明啤酒行业进入微利时代，而不是高利时代。正如华润雪花啤酒（中国）有限公司董事总经理王群在出席一次大型活动时提到：“就啤酒行业来说，我们已经进入了微利时代。但是我们并不是从高利润或者是暴利进来的，我们是从整个行业亏损进入到整个行业微利时代的。”啤酒行业进入微利时代的根本因素是行业规模整合突显成效：

一、以低价竞争为主导的企业被市场逐渐淘汰，市场总体价格缓慢回升。国内啤酒销售价格2003年以来表现出持续上涨，单价从2003年的2092元/千升上升了到2006年的2365元/千升，三年上涨了14%，平均每年上升4.49%;

青岛、雪花、燕京、金威等大型啤酒集团品牌优势进一步提升，品牌附加值提升。2006年华润雪花啤酒的产销量突破500万千升，约占整个啤酒行业产销量的15.1％，成为中国啤酒行业产销量第一的企业。2006年青岛啤酒以高达224.73亿元人民币的品牌价值蝉联中国500强最具价值品牌中啤酒品牌第一位。青岛啤酒2006年收入和净利润分别同比增长16.5%和43.1%。燕京啤酒2006年实现销售收入,同比增长15.21%，实现净利润同比增长10.87%。

三、消费升级推动企业产品结构升级，推动企业利润增长。2006年，城镇居民人均可支配收入11759元，比上年增长12.1%，农村居民人均纯收入达到3587元，比上年增长10.2%。收入水平的提高奠定了消费增长的基础，也为啤酒消费增长提供了客观基础。2003年以来，高档酒市场增幅最大，复合增长率是28%，同时，高档啤酒的市场份额在不同的地区比例不同，比如在经济发达的华南市场，高档啤酒占到30%。各大啤酒企业借助品牌优势加速产品结构升级步伐，实现利润快速增长。目前，如青岛啤酒、燕京啤酒的中高档产品占比逐渐增加，已经占到公司销售量的1/3左右，成为公司利润增长的最强劲支撑。正如华润雪花市场总监候孝海分析，啤酒行业的这一 “利润时代”有其自身的特点：一是行业整体利润仍然很低，处于“微利”时代；二是利润发展很不平衡，仍有大量啤酒企业亏损经营；三是三大巨头的利润仍处于国际比较低的水平；四是行业仍然缺乏退出机制，一些中小啤酒企业由于税收等因素，尽管亏损多年，但依然有生存空间。

所以说，啤酒行业的利润形势并不容乐观，还有诸多阻碍行业提升的因素：

一、行业集中度较低，大品牌的盈利能力仍较低。全球大部分国家的啤酒市场集中度一般比较高，国外部分国家的啤酒集中数据显示，前三家企业市场占有率美国已经达到了

80%，荷兰80%，英国65%，法国72%，巴西90%。我国市场的啤酒集中度相对而言比较低，2005年青岛、华润、燕京三家企业市场占有率为36.4%，前十位企业为61.1%，远远低于以上国家的集中度。

二、原辅材料价格持续上涨给啤酒行业带来巨大的成本压力。对于啤酒企业来说，成本压力也是每个企业必须面对的难题。就拿近年来业内炒得沸沸扬扬的原材料涨价来说，据有关数据显示，目前国内啤酒生产原料中的大米价格涨幅为50%，麦芽涨幅为15%－20%，其他相关项目成本也在上升，如煤涨价30%，包装物涨幅20%，运输物流成本也大幅提高，这样粗略估计一下，每吨啤酒的成本价格至少增加了60元。这也就是说，一个年产量100万吨的企业，每年的总成本将增加6000万元，而一个年产量在200万吨的企业，总成本将增加1.2亿元！

三、啤酒消费结构还没有发生本质的改变。虽然近年来中国经济的快速增长推动消费升级，带动中高档啤酒市场迅速发展。但中国作为农业大国，中低档啤酒的消费市场在很长一段时间内还会保持在70%左右的份额。而对大多数啤酒企业来说，80%以上的产品都集中在低盈利率的中低档产品上。这必然会影响行业整体利润率的提升。

四、一些区域市场低价竞争还会存在。一些区域市场如河南、江西、湖北等由于供求矛盾过分突出，一些地区因地方保护和税收不均衡因素没有彻底消除，大量小型啤酒企业依然没有被市场所淘汰，低价竞争还会存在。这必须对优势企业的产品结构和利润升级产生不良影响。低盈利能力的中小啤酒企业本身也会降低啤酒行业的利润水平。

但从国内经济大环境的走势和啤酒行业宏观形势的分析，我们认为啤酒行业逐步走向良性发展的轨道，行业利润会缓慢的提升。

那么啤酒企业如何积极利用逐步优化的外部环境，抢抓机遇，创造和利用自身资源，采取有效策略实现利润快速提升呢？

啤酒行业利润结构分析

啤酒企业老总们经营感叹的一句话是：生产啤酒的企业几乎在是为经销商们打工。事实也是如此，由于啤酒市场竞争的日趋白炽化，渠道竞争尤其是终端的竞争日甚一日。举例来说，一箱在社区便利商店零售30元左右的啤酒，一级商的利润约3元/箱，二级商利利润约3元，零售商利润约2元/箱。而企业除过巨额的市场投入尤其是动辄上万甚至数十万的终端单店投入，以及广告费、营销人员工资，企业的净利每箱能在1元/箱左右已经是效果非常好的了。据全国啤酒行业协会最新数据显示，目前全国啤酒业平均吨酒利润为70元，行业利润最高啤酒企业的也不过420元/吨，也就是说吨酒利润最高的企业单箱利润也就4元左右。而终端尤其是酒店和夜场终端在收取厂家巨额的进店费、专场费的同时，终端零售价格也不断提升，一瓶啤酒零售8元、10元甚至夜场一瓶啤酒30元已经见怪不怪，其实这么高的价格的啤酒进价也不过2-4元左右一瓶，单箱的净利润可以成倍地增长。难怪一位香港朋友对我说：大陆的啤酒市场真让人搞不懂，啤酒就是啤酒，为何在大陆低档啤酒卖得比矿泉水的价格还低，而高档酒店的啤酒却卖得快赶上红酒了。

啤酒行业微利时代的利润提升策略

啤酒行业在高成本背景下的微利时代，企业不能再通过用大量低价的资源来追求利润，而是要通过创新观念，创造和充分利用资源实现企业综合竞争力的全面提升，来创造利润优势，具体地说就是要从以下几个方面做起。

一、成本优势策略。清华大学中国经济研究中心副主任魏杰接受媒体采访时曾指出，“根据各方面的统计、观察，目前中国正在迈入高成本时期。”啤酒行业正面临能源、原材料、交通运输、物流、生产设备、技术创新、人力资源成本的不断增长而造成巨大的成本压力。主要的措施如下：

1、建立高效的企业管理体系。效率高低决定成本高低，一些啤酒企业高成本运营首先是管理水平低下造成的资源浪费造成的。不断提升企业内部管理水平, 创新和变革企业落后的管理模式，如实现企业管理流程再造、企业文化创新、优化企业创新机制、加强人力资源管理，全面打造高效的企业管理体系。

2、建立统一采购体系，实现阳光操作。采购成本是决定生产成本高低的重要因素，国内大型啤酒企业青岛、珠江华润都建立了高效的统一采购体系大大地降低了物资采购成本。如在采购上，华润雪花啤酒采用统一采购的方式，即以华润雪花为中心，对集团旗下全国38个啤酒厂家实行统一采购。集团将需要从外面买的东西分成三类：一类是完全由总部统一签合同分配下去的；第二类是实行统一招标的；第三类是一些比较小的项目。其中，前两类就占了90%，由集团统一负责，剩下的一些小项目就由各个工厂自己管理。实行统一采购，可以使整个啤酒集团的成本、质量和供货得到有效保障。

3、搞好企业节能降耗工作，最低限度地压缩成本。企业内部挖潜如挤海绵中的水一样，越用力挤出的水就越多。换句话说，企业的利润许多是节约出来的。啤酒企业要全员性地大力开展一字工程，从节约一滴水、一度电、一粒粮、一只瓶、一斤煤、一瓶酒做起，积少成多，而且使全员养成节约的习惯和意识。在成本节约中还要积极使用新技术、新工艺实现成本节约。如金威啤酒为压低纸包装箱的投入，与一些经销商商榷，换成可回收的塑料箱，节约了大量的纸箱成本。

4、降低运输费用。运输成本的不断提升，严重地制约了啤酒企业的销售半径，如何降低运输费用成为啤酒企业延长销售半径的重要问题。青岛啤酒与第三方物流公司合作、金星啤酒异地建厂都给啤酒企业很好的启发。尤其是珠江啤酒集中酿造，分散包装的模式更具借鉴意义，即啤酒集中在珠啤集团本部酿造，然后通过先进的槽车将酒液运往各分装企业，由此节约大量的运输费用。这种模式既保证了产品质量，又有利于以新鲜产品占领当地市场，还有利于啤酒瓶箱等物资在当地企业的回收利用，极大地提高了珠江啤酒的产品竞争力。目前，珠江啤酒相继在从化、阳江、新丰、梅州、海丰、汕头等地建立了多家啤酒分装企业，生产能力超80万吨，为珠江啤酒生产规模20年增长30倍奠定了坚实的基础。

二、产品结构优化策略。啤酒企业利润低迷最主要的原因还是产品的附加值低，销售价格低造成的。内容挖潜是有限的，而通过市场要利润是无限的。根据AB公司的研究，未来10年高档啤酒市场的增长率仍会保持在20%以上，而低端市场仅6%。2003年以来，高档酒市场增幅最大，复合增长率是28%，而普通酒的复合增长率仅为9%。同时，高档啤酒的市场份额在不同的地区比例不同，比如在经济发达的华南市场，高档啤酒占到30%。每瓶高档酒的利润是普通酒的2—3倍，虽然高档啤酒的总消费量不大，但却是啤酒企业的主要利润增长点。以燕京啤酒为例，2004年凭借总产量20%的高端啤酒实现了50%的利润。因

产品结构调整突显成效，青岛、燕京等主要啤酒企业的毛利率保持在一个较为稳定的水平上，如青岛在30%左右，燕京在25-27%，重庆啤酒较高，在35%左右。

三、积极实施品牌营销战略。品牌营销时代已经到来，品牌成为最具竞争力的武器。品牌力也是衡量一个企业整体竞争能力的最主要指标。啤酒企业要在未来保持持久的竞争优势和强劲的获利能力，就必须全面地实施品牌营销战略，向青岛、雪花、燕京等在品牌营销方面做出卓越成效的企业学习。要狠抓产品质量，满足消费者的高品质的需求。重视品牌文化和营销模式的创新，赋予品牌更大的价值，全面提升品牌的忠诚度和竞争优势，实现企业持久的获得能力。

电力行业上市公司资本结构探析 篇3

关键词：电力行业 资本结构 成因 对策

一、我国电力行业上市公司资本结构分析

近年我国电力行业总体利润水平低、资产负债率较高，可持续发展能力出现下降态势。如2011年中央五大发电集团平均资产负债率为85%，2009年我国电力行业的资产负债率为71.63%，2008年为70.04%，但是一般认为我国理想的资产负债率应该保持在40%左右，上市公司可以略微偏高些，但不应该超过50%。因此，这样的数据说明电力行业资产负债率过高。其中流动负债以短期借款为主，而非流动负债以长期借款和应付债券为主。股东权益仅占总资产的28.37%，股本占20.16%，留存收益占8.21%，留存收益过低，说明电力行业盈利水平差。分析可知电力行业是以负债为主的外源融资，大部分为银行借款，少量资金是通过发行长期债券筹集。

二、我国电力行业上市公司财务状况成因

（一）高资产负债率的成因

1.经济的高速发展使得电力供给的需求大大增加，这就要求电力行业投入更多的资金来扩大发电规模，结果推动了资产负债率的上升。

2.对于电力企业上市公司而言，国家股处于绝对控股地位，因而，国家作为“公共人”而不是“经济人”，更多关注的是企业和社会的稳定，并且国家出于稳定物价和宏观经济全局的考虑，电价受到政府价格主管部门管制，电力企业很难靠自身盈利来满足庞大的投资需要。

3.在我国电力行业上市公司中，国家投资居于主导地位。这就导致，首先，国有股东出于对企业控制权的考虑，在融资决策的过程中更加倾向于负债融资，并且对于债权融资而言，更多是依赖银行贷款，对偿债压力较大的债券融资方式考虑较少；其次，一股独大对公司治理效率会产生负面影响，不利于企业资本结构的调整和公司治理效率的提高。

（二）自有资本过低的成因

电力行业的股权结构以国家通过电力集团公司间接持股为主，所有者与经营者之间的有效激励与监控机制不足，导致公司治理效率较低，从而对公司业绩造成负面影响；同时由于发电成本不断升高，使得公司盈利能力下降，自有资本不足，未分配利润少。

三、我国电力行业上市公司资本结构优化建议

（一）选择最优资本结构

在资本结构理论中存在最优资本结构，但是在实际操作过程中，应该根据行业的不同和企业自身的特点制定次优资本结构，使企业价值最大化。从国际上电力企业的资产负债率整体状况来看，在经济高速发展时期企业的资产负债率较高。如日本在1975—1990 年经济高速发展时期，九大电力公司的资产负债率连续15 年都一直高达82%以上。根据《财富》杂志公布的2006 年世界500 强信息，入围的14 家国外电力企业的资产负债率为78.49%。而近年来我国经济迅猛发展，我国行业截止到2009 年底，平均资产负债率为71.63%，较国外先进电力企业负债率水平略低，仍有一定负债融资空间。

（二）合理选择融资来源，动态优化资本结构

目前我国电力上市公司融资方式单一，资金成本较高，针对这种情况，应该采取多种形式的融资方式，考虑资金的综合成本，使企业财务费用降到最低。电力上市公司应借鉴国外先进电力企业融资方式的成功经验，广泛尝试债券融资、租赁等多种融资形式，降低对银行贷款的绝对依赖，调整负债融资类型结构使之趋于合理。在新项目的融资上，协调融资比例，实现融资方式的多元化。

（三）根据电力企业特征采取相应的措施优化资本结构

1.合理发挥规模效应。社会用电需求不断升高，电力企业纷纷盲目扩大投资规模。对此企业应该充分预测新项目的投资收益状况，使公司保持合理的成长速度，确保规模效应有效发挥。

2.保持适当的资产流动性。電力资本运营具有季节性和周期性，并且存在很多不确定性因素加之环境变化的影响，电力上市公司应当保持一定的资产流动性。资产流动性好的公司，所需负债性周转资金少。

3.加速固定资产折旧，充分发挥非负债税盾作用。电力行业公司规模大，公司的固定资产多，因而每年提取的折旧也多，折旧所带来的避税作用强，非债务税盾作为税收优势的替代形式降低了公司的实际税负。因此，在会计制度允许的条件下，电力上市公司应加快固定资产折旧速度，充分发挥非债务税盾作用。

（四）加强公司治理，提高公司效益

由于国有股权的弊端严重削弱了所有者与经营者之间的有效的激励与监控机制，导致公司治理的效率比较低，从而对公司业绩造成负面影响。因此，应当适当降低国有股份比重，形成以法人股为主导的股权结构，形成合理的激励和约束机制，提高公司效益。

参考文献：

[1]周修研，钱一搏. 电力行业资本结构分析———以某发电集团为例[J]. 中国电力教育，2010（2）：92- 95

[2]李行. 我国电力行业上市公司资本结构问题研究[D]. 首都经济贸易大学硕士学位论文，2008

[3]陈年红.电力行业上市公司资本结构影响因素实证分析[J].商业时代， 2006， （4）

[4]汤亚莉、刘桂宏：《我国信息技术业上市公司资产结构与绩效的实证分析》，《科技管理研究》， 2007年第4期，第84-86页

家电行业资本结构 篇4

资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。企业筹资的方式虽然很多, 但总体来看分为债务资本与权益资本两类, 因此, 资本结构总的来讲是债务资本在企业全部资本中所占的比重。企业利用债务资本具有双重的作用:一方面适当利用负债, 可以降低企业综合资本成本, 充分发挥财务杠杆的正效应;另一方面, 债务资本会加大企业的财务风险, 不可避免会带来财务杠杆的负效应。为此, 企业必须权衡财务风险和资本成本的关系, 确定合理的资本结构, 使企业经营业绩达到最佳。而衡量企业经营业绩的一个重要指标是盈利能力, 其高低直接关系到企业能否生存和较好发展, 关系到投资者、债权人的利益能否得到保障。如果企业能明确其所处行业的资本结构与盈利能力之间关系, 及时调整资本结构以实现企业盈利能力的最大化, 就可以在很大程度上决定企业的成功。在我国众多上市公司所属行业中, 家电行业被公认为是市场化程度最高, 竞争最激烈的行业, 对我国的经济发展具有重要标杆价值。本文以我国家电行业上市公司为研究对象, 通过上市公司盈利能力与资本结构之间指标的分析, 试图寻找出两者之间的联系。

二、研究设计

(一) 指标的选取借鉴已有研究战果, 本文选取如下指标: (1) 盈利能力指标。盈利能力是指企业获取利润的能力, 是衡量和考核企业经营者业绩的主要指标, 也是企业财务分析的重要内容之一。企业的经营活动包括正常的经营活动和非正常的经营活动, 均会影响企业利润, 但由于非正常的经营活动是偶然性的、不持久的, 无法反映企业真实的盈利水平, 因此对企业盈利能力的分析评价一般只涉及企业正常经营活动的盈利能力, 而不涉及非正常的经营活动。衡量上市公司盈利能力的指标很多, 如果仅以某一个指标来衡量会有很多缺陷, 而全部选取又会造成不必要的重复。本文遵循科学性、全面性的原则, 从中选取了如下具有代表性的指标, 能比较全面地反映公司的盈利能力:第一, 销售毛利率X1, 即销售毛利率= (销售收入-销售成本) /销售收入净额×100%。该指标表示每一元销售收入扣除销售成本后, 有多少可以用于各项期间费用和形成盈利, 体现了经营活动最基本的获利能力。第二, 销售净利率X2, 即销售净利率=净利润/销售收入净额×100%。该指标表示每一元销售收入带来的净利润的多少, 体现了销售收入的收益水平。第三, 资产净利率X3, 即资产净利率=净利润/平均资产总额×100%。该指标表明企业资产的利用效果, 指标越高, 表明资产的利用效果越好。第四, 净资产收益率X4, 即净资产收益率=净利润/平均净资产×100%。该指标突出反映了投资与报酬的关系, 充分体现了投资者投入企业的自有资本获取净收益的能力, 是评价企业资本经营综合效益的核心指标。第五, 每股收益X5, 即每股收益=净利润/普通股股数。该指标直观反映了股份公司每股普通股所创造的净收益, 体现了公司的盈利能力和股东的报酬。第六, 每股现金净流量X6, 即每股现金净流量=经营现金净流量/普通股股数。该指标反映了股份公司每股普通股所产生的经营现金净流量, 体现了公司现金股利的支付能力。 (2) 资本结构指标。企业的资本主要由债务资本和权益资本构成。当企业面临新的资金需求时, 筹资方案的选择首先面临的是权益筹资还是负债筹资, 以及权益筹资和负债筹资的比例。本文以资产负债率指标 (Y) 来表示企业的资本结构。资产负债率反映在总资产中有多大比例是通过借债来筹资的, 也可以衡量企业在清算时保护债权人利益的程度。计算公式为:资产负债率=负债总额/资产总额×100%。式中, 负债总额不仅包括长期负债, 还包括短期负债。资产负债率这个指标反映债权人所提供的资本占全部资本的比例, 也被称为举债经营比率。

(二) 样本数据来源本文以家电行业上市公司为研究对象, 以2007年度作为实证分析的年度, 根据公司主营业务范围, 从深、沪两市的电子、机械设备制造业上市公司中选取主营业务为日用电器制造的24家A股上市公司作为样本, 对其财务指标进行分析。本文中的6个盈利能力指标数值及资产负债率指标数值主要取自于巨潮资讯网 (www.cninfo.com.cn) 和上市公司资讯网 (www.enlist.cn) , 并通过整理计算得到, 见 (表1) 。

(三) 研究方法上述选取的盈利能力指标虽能够提供上市公司盈利能力的财务信息, 但都只反映了公司盈利能力的某一个侧面, 并且各指标之间通常存在一定的相关性, 因而单纯根据这些财务比率指标很难对公司的盈利能力做出全面、准确的评价。本文拟采用多元统计分析中的主成分分析法构建出家电行业上市公司盈利能力的主成分分析模型, 据此确定上市公司盈利能力的综合评价分值。主成分分析法是一种通过降维技术将多个变量化为少数几个主成分的统计分析方法。其基本思路是将原来多个具有一定相关性的变量重新组合成新的少数几个相互无关的综合变量 (称为主成分) 以替代原来变量, 这些综合变量不仅保留了原始变量的绝大部分信息, 而且彼此之间不相关, 从而克服了由于解释变量之间的相关性而造成的解释能力的下降。SPSS软件没有专门的主成分分析模块, 只提供了因子分析的功能, 但因子分析和主成分法之间有着密切的联系, 因子提取的最常用方法就是“主成分法”, 因此我们可以通过SPSS的因子分析模块来完成主成分分析。

三、实证分析

(一) 主成分分析具体步骤如下: (1) 主成分提取。在对6个盈利能力财务指标数据进行标准化处理后 (记为ZX1、ZX2、ZX3、ZX4、ZX5、ZX6) , 运用SPSS软件Analyze菜单Factor过程进行主成分分析, 得到输出结果。由KMO和Bartlett检验表 (表略) 知:KMO=0.693>0.5, 表明所选取的指标适于做主成分分析;Bartlett检验的F值为0.000, 表明所取的盈利能力数据来自正态分布总体, 可以做进一步的分析。根据输出的相关系数矩阵的特征值和方差贡献率表, 按累计方差贡献率大于等于85%的规则提取了三个主成分, 结果见 (表2) 。由 (表2) 可以看到, 这三个主成分的累计方差贡献率已经达到94.841%, 即包含了原有6个指标的94.841%的信息含量, 能很好地反映公司的综合盈利情况, 因而可以代替原来的6个指标对公司盈利能力进行衡量。

注:“**”Correlation is significant at the 0.01 level (2-tailed) .

(2) 各主成分的确定和解释。主成分提取后, 还需根据因子载荷矩阵来确定和解释各主成分。因子载荷矩阵的每一个载荷量表示主成分与对应变量的相关系数, 由 (表3) 可以看出, X2、X3、X4、X5变量在第一个主成分F1上的载荷较大, 因此, F1主要是销售净利率、资产净利率、净资产收益率、每股收益这四个指标的综合反映, 代表公司资源使用效果的大小;而主成分F2、F3主要是销售毛利率和每股经营现金净流量指标的反映, 分别代表了公司产品获利能力和利润兑现能力的强弱。

(3) 建立主成分表达式, 计算主成分值。三个主成分的表达式不能从SPSS软件的“Factor”输出窗口中直接得到, 将初始因子载荷矩阵系数除以相应的特征根的开根, 便可得到以上三个特征值所对应的特征向量, 即主成分的系数矩阵, 见 (表4) 。根据 (表4) 的值和原始变量的标准化值, 可以建立如下的主成分表达式 (这里的ZXi是Xi的标准化值) , 并应用这一线性组合计算出各主成分的值, 结果见 (表5) 。

F1=0.230ZX1+0.449ZX2+0.470ZX3+0.435ZX4+0.475ZX5+0.283ZX6

F2=0.938ZX1-0.039ZX2+0.053ZX3-0.094ZX4-0.204ZX5-0.257ZX6

F3=0.209ZX1-0.339ZX2-0.146ZX3-0.339ZX4+0.085ZX5+0.838ZX6

(3) 计算盈利能力综合分值。由上述统计分析所得到的三个主成分值, 建立公司盈利能力综合主成分的函数表达式:F综= (69.223F1+14.178F2+11.441F3) /100, 据此求得各个上市公司的盈利能力综合分值, 见 (表5) 。

(二) 相关检验利用SPSS软件对盈利能力F综与资产负债率Y进行皮尔逊积差相关检验, 以确认两者之间是否存在直线相关性, 结果见 (表6) 。由 (表6) 可知, F综与Y的相关系数为-0.516, 为中度负相关, 其双尾检验的显著性水平为0.01, 说明该相关系数具有极显著的统计学意义。

(三) 回归分析回归分析可以从数量上考察资产负债率对盈利能力的影响程度。本文以资产负债率Y为自变量, 以盈利能力F综为因变量, 采用SPSS软件提供的线性回归检验模型, 用Enter进行回归分析, 结果如 (表7) 、 (表8) 所示。由 (表7) 知, 在回归方程的显著性检验中, 统计量F=7.983, 对应的显著性水平为0.01, 比常用的显著性水平0.05要小得多, 因此可以认为该回归方程是极显著的。由 (表8) 可以看出, 未标准化回归方程的常数项为2.365, 自变量系数为-3.698, 两者均通过了0.05显著性水平的t检验, 说明回归方程的常数项与自变量系数均是显著的, 不为0, 也即表明了代表资本结构的资产负债率对盈利能力有显著的影响。资产负债率对盈利能力的回归方程可以表示为:F综=2.365-3.698Y+ε。

四、结论

本文以家电行业上市公司为样本, 利用主成分分析方法得出了两个主成分的得分和各公司盈利能力的综合得分, 并据此与资产负债率进行了相关与回归分析。分析结果表明, 家电行业上市公司的资本结构与其盈利能力之间存在显著的中度负相关关系, 即资本结构对上市公司的盈利能力会产生显著的影响。一般来说, 资产负债率低的上市公司, 其盈利能力相对较高。因此, 公司管理者应充分重视资本结构与公司盈利能力两者间的相关性, 并应结合本行业及企业的具体情况, 合理确定公司的资本结构以实现公司价值的最大化。笔者以为, 家电行业经过近二十年的发展, 目前己经到了成熟期, 家电市场已由卖方市场转为买方市场, 产业利润开始下降, 因此该行业中的一些企业要通过内部融资较为困难;同时, 为了分散风险, 也不宜过多地采用负债方式筹集资金。因此, 企业在进行资本结构选择时, 应针对本企业的实际情况, 从优化资本结构、减少财务危机成本和代理成本、加强公司治理等多重目标出发, 充分考虑内部融资、股权融资与债务融资这几种方式, 而不能过分追求扩股融资或仅凭债务融资。

参考文献

[1]中国注册会计师协会:《财务成本管理》, 经济科学出版社2006年版。

[2]章文波、陈红艳:《实用数据统计分析及SPSS应用》, 人民邮电出版社2006年版。

[3]林海明、张文霖:《主成分分析与因子分析的异同和SPSS软件》, 《统计研究》2005年第3期。

家电行业资本结构 篇5

“散伙饭”、“同学聚会”、“谢师宴”是夏季拉动餐饮生意的一大亮点。此外，夏季宵夜市场也非常有潜力，夜宵主要以纳凉休闲和朋友聚会喝夜啤之类的消费居多。餐厅所处的地理位置和餐厅本身的环境对夜宵生意影响非常大。我们常常看到，那些有大片宽敞店外地的大排档，夜宵生意反而比正式餐厅好，为什么呢? 其实就是因为他的经营场地移到了露天，通风，环境好，顾客坐在沙滩椅上，一边喝酒聊天，一边还能看星星望月亮。遇上环境雅致周围是农田池塘的农家乐餐厅，还能听遍野蛙鸣。这该是多愉快的一种享受。所以，假如你们是只能在店内经营的较正式的餐厅，如果要想夜宵生意好起来的话，应注重以下几个方面：

一、创新经营模式

首先，淡季的时候，餐饮经营者正好可以对餐厅旺季的经营状态进行一个检测，思考目前的经营模式是否得到消费者的认可?是否得到市场的检验?

其次，针对淡季的经营状态和季节特点，经营者可以对目前的经营模式进行创新。很多餐厅的经营面积较宽，还有面积很大的天台或店前临街地，那么是否可以充分利用起来搞“露吧”经营?策划诸如“品佳肴美酒，看露天电影”或者“举杯邀明月，对影成三人”――楼顶天台浪漫美食夜等特色经营活动。

比如，纯粹做面条的餐厅，是否可以根据顾客需求增加粥、粉?以前做点菜火锅的，在淡季这一阶段顾客会不会感觉消费起来蛮高的，那么是否可以考虑做价格平一点品种全一点的自助餐?

另外再比如，现在消费者对食品卫生状况、是否缺斤短两、原料是否以次充好等现象非常关注，那么有条件的餐厅是否可以改成全透明厨房经营或安装可视系统实现厨房直播式经营?以此亮点吸引消费者，既让顾客放心又能欣赏到美食演绎全过程。

餐饮经营，“市”在人为。每家餐厅一定要利用自身的资源优势不断的尝试创新，尽可能的去迎合消费者，迎合市场，保持竞争优势。

二、调整产品结构

虽然每家餐厅因为经营定位、经营模式、经营菜系、经营品种及所处的区域城市等不同，其进入淡旺季的时间有差异性，但都具有季节性。因此，根据季节开发菜品、调整产品结构对促进餐饮销售就有很大的作用。

比如某饮食企业四月隆重推出火锅新体验―“全新无碟火锅”以及“回归自然，绿色健康”的生态山野菜系列和生吃菜系列。蒲公英、椿尖、野葱、扎耳根等野菜不仅唤起了我们对童年快乐生活的回忆，而且原始生态的菜肴体验也极端的挑逗了味蕾的快感。

再如，夏天既是流金季节，也是较佳的赏荷时节，某酒楼就充分把握住了市民夏天喜欢吃清火解热的菜肴又喜赏荷的兴趣，及时推出了“十里荷花宴”?夏令菜系列，所有菜肴都与莲子、荷叶有关。这一创新菜的推出让该酒楼真正尝到了在餐饮淡季食客如潮、生意火爆的成就感。

三、检测差距，苦练内功

餐饮旺季的时候，营运中或许暴露出了很多问题，比如管理绩效低、服务流程不畅、服务技能欠缺、菜品创新少、人员流失大、团队协作、前后堂配合差等等问题，但由于生意好，根本没有时间去解决。

而淡季正好给管理者一个思考、检测、调整差距和修练内功的机会。利用淡季进行内部调整，完善管理，整合制度，优化流程，进行员工职业规划和培训，开展员工内部拓展训练，加强员工之间的凝聚力和团队协作精神。另外，眼下厨房事务相对有所减轻，餐厅也可组织厨师长外出采风寻菜，为旺季提前做准备。

四、开展淡季主题促销，拉动销售，提升品牌知名度

有创意的主题促销，不仅能够刺激消费，拉动餐厅销售，而且还能提升餐厅品牌的知名度与美誉度。在餐饮淡季里如何勾起市民进店吃饭的兴趣?

首先最常用的还是价格调整，适当推出特价菜其实是一种很有效的手段，比如某海鲜城现在每天推出一款特价海鲜，吸引食客甚众。其次就是做较大型的主题促销月策划活动，还是拿某餐饮企业的促销案例来谈吧。该企业四月开展的“回归自然，绿色健康”美食节活动，营销上主要突出“夏的气息与绿意盎然，回归自然的童话般意境，生态原始的新食菜肴。”美食节活动的卖点就是以自然、原始吃法的时令菜为主。

其策划方案为：

布景：以原始森林、天空自由翱翔的小鸟、树下拿着啤酒瓶穿着草鞋快乐的跳着草裙舞的数名男女为背景画面，再接合餐厅布置的满眼的绿色，体现出自然的童话般的意境。

菜式展台：设置原始生态展示区，菜台以绿色的藤条枝叶来交错布景，绿色为主，突出夏的气息和生机。

菜式：生吃系列：三文鱼及其它15种生食菜谱;

重庆野菜系列：蒲公英、椿尖、野葱、扎耳根等几十种野菜;

绿色沙拉系列：拌地瓜、拌藕片、拌各式蔬菜类、拌各式瓜果类;

鲜榨果汁系列：除常用的果汁类外，再加西柚汁、杏猕猴桃汁、葡萄菠萝汁、纯芒果汁、柳橙凤梨汁以及其它顾客喜欢和需求的果汁。

转盘现场抽奖：在店里制作一个大型绿色转盘，上面分成十几个格子，每格里都贴上餐厅新推出的各类自然原始菜图片，同时注明奖项，比如代金餐券600 元、纯生啤酒5?只等。现场还专门配置了一位活泼可爱的摇奖小精灵，顾客凭点菜红单参与摇奖。有餐厅积分卡的顾客还可以另外填写抽奖单，顾客保留一份，另一份现场投入专用抽奖箱，另行参加每周一的大奖抽奖活动。双重惊喜，精彩、新颖有趣、刺激。餐厅还制作了一个公告牌，将每周中了大奖的顾客的姓、手机号 (特等奖：冯小姐：13********58)进行公布，提升活动的氛围;

在活动开展前的一个月，餐厅就同时利用店外POP海报、报纸广告、活动条幅、网站介绍、客服系统短信发送等多种宣传手段，对此次美食节促销活动进行了大肆宣传和广泛传播。四月份的活动刚启动，就有大批的顾客慕名而来，体验新奇。一时间宾客盈门，热闹非凡，企业的品牌知名度同时又一次得到质的提升。

餐饮营销方式层出不穷，本文所谈的只是给广大餐饮经营者一种思路。淡季营销，“市”在人为!只要你敢于去做，敢于创新，做出特色，做出亮点，那淡季也就不淡了。

五、餐饮淡季营销案例：红蕃茄餐厅三招应对餐饮淡季

餐饮业是否存在淡季，这一直是餐饮同行们热议的话题。相对来说，在餐饮业一年的经营当中，六月和九月是营业额比较低的时间段，这是由于多种因素造成的。但是正所谓没有淡季的市场，只有淡季的思想。事实上，餐厅生意的淡旺与否，关键还是要看餐企有没有切实迎合顾客的需求。

红蕃茄荆楚情饮食文化有限责任公司落户京城，是一家以经营湖北菜为主、融宫廷、国宴菜品、高尔夫健身娱乐等项目为一体的综合性餐饮连锁企业。面对餐饮业所谓的“淡季”，红蕃茄积极探索，大胆创新，走出了自己的应对餐饮淡季之路。

措施一：培养全员营销意识

在红蕃茄，企业注重培养每位员工的营销意识。每个餐饮服务人员都必须拥有强烈的营销意识，为达到推销产品的目的，首先应该积极掌握顾客的需求，努力了解客人的消费能力、层次、身份、条件特点、特殊需求以及个性化需求，并协调相关部门，尽可能地满足顾客的不同需求。服务人员在餐饮服务过程中，也可适当推销其他部门的产品。在与客人面对面的交流当中，要时刻保持自己良好的精神状态，以真诚热情的微笑和主动负责的态度进行服务。在对客服务中，服务人员还要善于及时了解客人的用餐目的，合理调配餐位和包房，切记一定要留有余地，始终有空余包房作为备用，以应一些重要特殊客人之急。

另外，服务人员还要注意在服务当中，尽可能的通过与客人适当的沟通，正确了解客人的需求细节、如人数、餐标、用餐目的、对方电话、姓名、单位、主宾饮食偏好、特殊情况等，注意观察，正确判断主人和主宾，把信息及时反馈到相关部门，做好接待工作。

措施二：满足顾客个性化的服务需求

随着经济的不断发展和客人消费经验的不断丰富，客人也对餐厅的服务提出了越来越高的要求。针对这一现实情况，红蕃茄提出了“让客人受到尊重、关爱，获得宾至如归的感觉，使其在接受服务中感到物有所值”的服务理念。

全球资本竞逐水务行业 篇6

香港上市公司长江实业联合长江基建及李嘉诚基金会8月初宣布，计划以48亿英镑收购英国上市的水务公司NorthumbrianWater（NWG）。

NWG是英国最大的自来水供应及污水处理公司之一，主要服务于英格兰东北部及东南部，服务人口约450万人。截至今年3月31日，除税及非经常性项目外纯利为1.81亿英镑，今年3月31日的资产净值为4.75亿英镑。

长江基建副董事总经理甄达安透露，NWG去年经营表现理想，明年水费及排污费已上调8%，但他同时指出，每个国家均有其收费机制，而英国会每5年作一次收费调整讨论。长江基建董事总经理甘庆林也表示，公司一向对公用业务感兴趣，认为其回报率高，这次NWG的收购回报率达10%至12%。他表示，长建主要在发达国家收购公共业务资产，因为这些国家的资产回报率高，能为集团带来稳定的增长。

全球知名私人股权投资基金KKR8月初亦宣布，它将向在新加坡上市的中国水处理及再生解决方案提供商——联合环境技术有限公司发行的可转换债券投资1.138亿美元。KKR投资的可转换债券的票面利率为2.5%，期限为5年。两家公司预计将于年底前完成交易，交易尚待联合环境股东的批准。

据消息人士称，KKR投资联合环境的原因也是基于对污水处理及环保行业的看好。联合环境通过在污水处理及回用领域应用先进的膜技术，这样的环保企业为水资源短缺及污染问题提供了可行的解决方案。

而早在今年3月，另一家在新加坡上市的中国水务公司新达科技也得到PE机构的关注。“十二五”规划明确了多项政策导向，包括提高了污水处理的排放标准，加大再生水回用力度；强制性要求处理污泥；继续提高污水处理率和设备负荷率等。

在产业政策推动下，污水处理行业形成了广阔的潜在市场，投资价值不断凸显。ChinaVenture投中集团分析师李玮栋认为，在政策驱动下，与污水处理行业相关的污水管网、渗透膜、污泥焚烧、水资源再生、海水淡化等行业，均具备较多的投资机会。

由于人口膨胀、环境污染等因素导致全球水资源日渐匮乏。大自然保护协会(TNC)日前公布的一项研究结果显示，到2050年，全球10亿城市居民将面临永久性水资源短缺。该研究报告说，导致这一变化的原因是移民、城市人口增加和气候变化。科学家称，我们不仅需要工程学的方法，也需要自然的解决方案来阻止这种状况的发生。

而在这个过程中也蕴含着大量的投资机会。德意志银行经济学家马骏认为，今年的一个重要投资主题就是节能环保。在这个领域中，德意志银行特别看好废水处理、水资源的再生利用。

资产管理公司德盛安联日前发布报告指出就表示，资源有价，水资源成新的投资议题。报告指出，水不像铜、天然气、小麦、或黄金那样，水是无法直接投资，所以它是很奇特的资源，人们只能投资在提供基础设施，或运送高素质水源的服务企业上。

家电行业资本结构 篇7

随着中国经济的飞速发展,物价也随之不断上涨,而酒类消费品价格的上涨都有过之而无不及。而在近期国家推出遏制三公消费的具体举措,一时间,酒类消费增速受到了明显限制,而这也可能会影响到酿酒行业未来的发展走势,而资本结构的分析可以为酿酒行业提供相关方面的建议,以使得其在日后时期调整资本结构达到会计绩效上的提高。

在中国资本市场规模不断扩大之际,对于理解上市公司资本结构和产品市场竞争力的关系,进而对上市公司资本结构对产业结构特征的影响的认识,都有积极的意义。因此,选择酿酒行业上市公司作为样本,考察相关公司资本结构和市场绩效的关系,无疑将使我们更进一步认识市场经济运行中公司的资本结构与市场绩效之间的关系。

二、相关文献综述

资本结构与公司绩效两者之间关系的研究具有重大的理论价值和现实意义,通过对相关文献的阅读发现研究资本结构与绩效之间关系的文献十分庞大,主要的一些观点如下:2003 年,汪辉考察了在沪深两市上市的公司,对1998—2000年间的数据进行研究,发现公司负债程度和公司的市场价值呈正相关关系。2004 年,范从来和叶宗伟的研究结果表明:公司业绩和债务融资率是正相关关系的,但两者的相关关系非常微弱,即公司增加债务融资虽能使公司绩效获得提升,却作用有限,说明了“债务融资的公司治理效应弱化”。

从文献中发现,资本结构对企业绩效影响的研究中,结论大致分为三类,一是两者之间正相关,二是负相关,三是其相关程度视绩效的衡量指标而定。在以往的研究中,因为所采用的研究方法及样本的差异,故研究结论也不尽相同。但是,以前文献的实证分析,很少考虑当期会计绩效对当期资本结构的影响,这可能会导致实证结果的偏误。

本文以酿酒行业上市公司为例,选择适当变量研究资本结构对公司绩效的影响,以此为酿酒行业未来发展的参考。

三、样本来源与研究设计

(一)数据来源

本文的数据取自酿酒行业上市公司2010—2012 年年报。各个指标所需要的数据都来源于和讯网及万德数据库。在对数据进行遴选的过程中,遵循以下原则:(1)鉴于上市多年的酿酒公司在经营各方面具有稳定性,本文选择在2009年12 月31 日之前上市的酿酒公司(即剔除“青青稞酒”,其2011 年12 月上市);(2)剔除ST、PT类财务数据异常的公司,或者已经连续亏损二年以上的公司。同时剔除财务数据不全的公司样本。本文使用的软件是STATA12.0。

(二)研究假设

资本结构在企业里主要体现为资产负债率,酿酒行业资产负债率相对于其他行业来说明显较低。如今国务院出台规定限制三公消费,三公消费中酒类消费占据不小比例。另一方面,酿酒企业一般现金流充足,本身负债需求并不强烈,并且在中国,负债利率较高,资金充足的企业若负债过多易出现业绩下滑。

随着酒类产品的消费遭到遏制,酿酒行业存在潜在的危机,若通过提高资产负债率来促进企业业绩的增长,可能使企业面临较大风险,据此提出以下假设:在其他条件不变的情况下,公司资产负债率的提高会导致企业业绩的下滑。

(三)研究设计

1.企业绩效的衡量。企业绩效的衡量一般可以分为财务绩效和市场绩效两方面,由于市场绩效通常使用托宾Q(Tobin’Q)值,而当前情况托宾Q值难以取得,因此本文选用净资产收益率(ROE)作为衡量企业绩效的指标,ROE=净利润/平均净资产。

2.模型设计。 本文在对企业的绩效进行研究时,采用净资产收益率(ROE)对资本结构等变量进行回归分析。本文采用了酿酒行业上市公司30 家样本企业的2010年、2011 年、2012 年三年的混合截面数据,建立了多元回归方程如下:

模型中Y是因变量,以净资产收益率表示;X1代表资产负债率,即在一定时点企业负债与资产的比值,该比率越高,说明企业对债务杠杆的利用程度就越高。X2表示成长性,即(期末总资产- 期初总资产)/ 期初总资产。X3是指企业规模,酒类企业的规模效应应该也是考虑的因素。X4是资产担保价值,在企业的资产结构中,如果可以担保的资产(如存货、固定资产等)占比例较大,则企业信用能力较强,因而可以获得更多负债。β0、μ 分别是常数项和随机误差项。

四、实证分析

(一)描述性统计

从表1 中可以观察出以下现象:

(1)中国酿酒行业上市公司净资产收益率平均达到约16%,盈利能力总体较高;(2)总体样本资产负债率相对其他产业较低,均值为39.39%,可以看出酿酒行业普遍资金充足,负债率较低;(3)从数据来看,资产规模相差不大,均值为12.70,较为平稳;(4)资产担保价值即可担保资产普遍较高,偿债能力较强,企业信用风险较小。

(二)多元线性回归分析

由表2 可知,模型的拟合优度R2达到0.7310,调整的拟合优度也达到0.6880,模型的整体显著性通过检验(F=16.99显著大于其临界值),解释变量与控制变量的组合可以较好地解释因变量的变动。

自变量与因变量之间的相关性分析如下:

1.样本企业的资产负债率并不显著,说明公司绩效与资产负债率之间的关系并不紧密,可以从统计性描述看出,酿酒行业普遍资金充裕,财务杠杆效应不明显,而在中国酒类消费旺盛的情况下,酿酒企业的现金流较好,因此可能导致资产负债率不显著。

2.成长性指标与企业绩效正相关,并且通过显著性检验,这表明具有高成长的公司通常都具体有好的绩效。

3.公司规模也呈显著正相关,这说明在中国酿酒行业规模效应已显现,当企业规模较大时,其融资渠道更多,能够享受更低的贷款利率,因此规模越大,绩效越高。

4.资产担保价值与企业绩效存在不显著的负相关,由于中国酿酒行业自有资金充裕,本身负债水平相对低于其他行业,外部对企业信用风险的要求因此受到削弱,从而导致资产担保价值与业绩之间的关联程度减小。

五、研究结论

从上述实证结果可以看出,目前中国酿酒行业上市公司资产负债率与企业绩效之间具有一定的负相关,但并不显著。究其原因,可能由于酿酒行业资金充足而规模越大的企业现金流越多,且在酒类消费高涨的近些年,酿酒企业资金回笼较快,因此资产负债率普遍保持着较低水平。从上市公司财务报表看,酿酒类上市公司绝大多数都只有流动负债,没有长期负债,并且基本都有较好绩效表现,同时也说明酿酒类上市公司的产品具有较强的市场竞争能力。

实证检验中不显著的现象主要有以下几个原因:(1)国内酿酒企业众多,上市公司只有32 家,样本数目较少,不能完整反映酿酒行业全貌;(2)上市公司本身是经过筛选的优秀企业,这些企业的竞争优势明显,资金流较好导致负债水平普遍较低,而很多民营或中小酿酒企业没能体现在样本中;(3)酿酒行业的竞争较为激烈,资本结构等因素对其业绩表现不显著也属于正常,因为其他类似品牌优势、酒的质量对企业绩效可能起到决定性的影响。

摘要：酿酒行业在国务院出台限制三公消费后,潜伏着危机,尤其是高档白酒产品。在这特殊时期,意在研究资产结构的变化是否可能对企业绩效产生影响,通过实证分析为酿酒行业战略发展提供参考。选取净资产收益率作为评估企业绩效的被解释变量,以资产负债率代表企业的资产结构,以酿酒行业上市公司为样本,运用截面数据进行多元回归,得出了酿酒行业资产负债率与企业绩效负相关的结论。

电力行业上市公司资本结构探析 篇8

关键词：电力行业,资本结构,成因,对策

一、我国电力行业上市公司资本结构分析

近年我国电力行业总体利润水平低、资产负债率较高,可持续发展能力出现下降态势。如201 1年中央五大发电集团平均资产负债率为85%,2009年我国电力行业的资产负债率为71.63%,2008年为70.04%,但是一般认为我国理想的资产负债率应该保持在40%左右,上市公司可以略微偏高些,但不应该超过50%。因此,这样的数据说明电力行业资产负债率过高。其中流动负债以短期借款为主,而非流动负债以长期借款和应付债券为主。股东权益仅占总资产的28.37%,股本占20.16%,留存收益占8.21%,留存收益过低,说明电力行业盈利水平差。分析可知电力行业是以负债为主的外源融资,大部分为银行借款,少量资金是通过发行长期债券筹集。

二、我国电力行业上市公司财务状况成因

(一)高资产负债率的成因

1. 经济的高速发展使得电力供给的需求大大增加,这就要求电力行业投入更多的资金来扩大发电规模,结果推动了资产负债率的上升。

2. 对于电力企业上市公司而言,国家股处于绝对控股地位,因而,国家作为“公共人”而不是“经济人”,更多关注的是企业和社会的稳定,并且国家出于稳定物价和宏观经济全局的考虑,电价受到政府价格主管部门管制,电力企业很难靠自身盈利来满足庞大的投资需要。

3、在我国电力行业上市公司中,国家投资居于主导地位。这就导致,首先,国有股东出于对企业控制权的考虑,在融资决策的过程中更加倾向于负债融资,并且对于债权融资而言,更多是依赖银行贷款,对偿债压力较大的债券融资方式考虑较少;其次,一股独大对公司治理效率会产生负面影响,不利于企业资本结构的调整和公司治理效率的提高。

(二)自有资本过低的成因

电力行业的股权结构以国家通过电力集团公司间接持股为主,所有者与经营者之间的有效激励与监控机制不足,导致公司治理效率较低,从而对公司业绩造成负面影响;同时由于发电成本不断升高,使得公司盈利能力下降,自有资本不足,未分配利润少。

三、我国电力行业上市公司资本结构优化建议

(一)选择最优资本结构

在资本结构理论中存在最优资本结构,但是在实际操作过程中,应该根据行业的不同和企业自身的特点制定次优资本结构,使企业价值最大化。从国际上电力企业的资产负债率整体状况来看,在经济高速发展时期企业的资产负债率较高。如日本在1975—1990年经济高速发展时期,九大电力公司的资产负债率连续15年都一直高达82%以上。根据《财富》杂志公布的2006年世界500强信息,入围的14家国外电力企业的资产负债率为78.49%。而近年来我国经济迅猛发展,我国行业截止到2009年底,平均资产负债率为71.63%,较国外先进电力企业负债率水平略低,仍有一定负债融资空间。

(二)合理选择融资来源,动态优化资本结构

目前我国电力上市公司融资方式单一,资金成本较高,针对这种情况,应该采取多种形式的融资方式,考虑资金的综合成本,使企业财务费用降到最低。电力上市公司应借鉴国外先进电力企业融资方式的成功经验,广泛尝试债券融资、租赁等多种融资形式,降低对银行贷款的绝对依赖,调整负债融资类型结构使之趋于合理。在新项目的融资上,协调融资比例,实现融资方式的多元化。

(三)根据电力企业特征采取相应的措施优化资本结构

1、合理发挥规模效应。

社会用电需求不断升高,电力企业纷纷盲目扩大投资规模。对此企业应该充分预测新项目的投资收益状况,使公司保持合理的成长速度,确保规模效应有效发挥。

2. 保持适当的资产流动性。

电力资本运营具有季节性和周期性,并且存在很多不确定性因素加之环境变化的影响,电力上市公司应当保持一定的资产流动性。资产流动性好的公司,所需负债性周转资金少。

3. 加速固定资产折旧,充分发挥非负债税盾作用。

电力行业公司规模大,公司的固定资产多,因而每年提取的折旧也多,折旧所带来的避税作用强,非债务税盾作为税收优势的替代形式降低了公司的实际税负。因此,在会计制度允许的条件下,电力上市公司应加快固定资产折旧速度,充分发挥非债务税盾作用。

(四)加强公司治理,提高公司效益

由于国有股权的弊端严重削弱了所有者与经营者之间的有效的激励与监控机制,导致公司治理的效率比较低,从而对公司业绩造成负面影响。因此,应当适当降低国有股份比重,形成以法人股为主导的股权结构,形成合理的激励和约束机制,提高公司效益。

参考文献

[1]周修研,钱一搏.电力行业资本结构分析——以某发电集团为例[J].中国电力教育,2010(2):92-95

[2]李行.我国电力行业上市公司资本结构问题研究[D].首都经济贸易大学硕士学位论文,2008

[3]陈年红.电力行业上市公司资本结构影响因素实证分析[J].商业时代,2006,(4)

家电行业资本结构 篇9

房地产行业资金的使用和供给和制造业、公共事业企业相比, 房地产公司资本结构有下列显著特点:第一, 资产负债率很高。第二, 房地产行业融资主要依赖银行贷款, 直接或间接占用的银行贷款占企业资金来源的60%以上。第三, 流动性负债比重大。房地产企业贷款主要为短期贷款, 贷款到期后再采用借新贷还旧贷的方式继续使用原贷款。第四, 房地产行业受政策影响大。资本结构相关理论研究杜兰特、迪格莱尼和米勒等人。MM公司资本结构与企业价值无关;代理理论认为债务不仅会减少股东和经理人代理成本, 还会增加股东和债权人的成本, 资本结构与公司价值成U型关系;信号传递理论认为债务融资是向外界传递公司高质量的信息, 债务水平和公司价值正相关;优序融资理论认为企业融资偏好次序为内部融资、债务融资、股权融资, 资本结构与公司价值的关系并不能确定。

在实证研究方面, 国外的研究大多表明公司价值与资本结构正相关。如米勒 (1966) 、罗斯 (1977) 、马勒斯 (1998) 、柏格 (2005) 等人的研究结果均表明, 资本结构与公司价值正相关。国内相关实证研究并未得到统一结论。张勉、陈共荣 (2005) 、陈文浩和周雅君 (2007) 认为资本结构与公司价值负相关;沈艺峰和田静 (1999) 、曹廷求 (2007) 等人研究表明, 资本结构与公司价值正相关;李义超、蒋振生 (2001) 、林伟和李纪明 (2007) 研究结论是资本结构与公司价值成U型相关;韩庆兰 (2005) 、靳明 (2008) 等认为资本结构与公司价值不相关。国内学者对资本结构与公司价值的实证研究起步较晚, 主要是以制造业、公共事业等上市公司数量较多的行业等为主, 或者是多行业总体研究, 由于房地产上市公司数量稀少, 涉及房地产行业上市公司资本结构问题的专门研究数量不多, 而且研究范围主要集中在探讨资本结构的影响因素, 并未考虑到房地产行业预收款等特殊因素对公司价值的影响, 也未涉及市场冷热等周期性因素对房地产公司价值的影响, 研究深度不足。

二、研究设计

1、研究假设提出。

假设1:资本结构与公司价值相关。我国房地产行业国家股比例低、流通股比重高更符合西方资本结构理论假设。假设2:资本结构在淡季和旺季时对公司价值影响度不同。当房地产市场处于市场销售旺季时, 成交量放大, 由于需求旺盛, 房地产公司会加大房地产投资, 增加对负债的依赖程度, 负债比重会增加, 而到了淡季, 对房地产投资会减少, 负债比重降低。

2、研究变量本文采用净资产收益率作为公司价值的衡量指标。

净资产收益率, 该指标反映了单位股东权益投资回报。净资产收益率=净利润/股东权益有关资本结构的衡量, 本文采用国内学者使用较多的总资产负债率来表示, 资产负债率=总负债/总资产。国内外学者研究证明, 公司规模, 公司成长性, 盈利能力, 股权集中度等指标对公司价值有显著影响, 因此, 将它们引入回归模型中, 这些指标采用国内学者普遍使用的方法描述。股权集中度:前十大股东持股比例=前十大股东持股总数/公司总股数。公司规模:公司规模=总资产的自然对数。公司成长性:公司成长性= (本年主营业务收入-前一年主营业务收入) /前一年主营业务收入。盈利能力:销售净利率=公司当年的净利润/当年营业收入。

3、模型建立。

模型1:R O E=a+b Debt1+r (control variable) +e, 模型2:R O E=a+b Debt+r (control variable) +season+season*Debt+e。Debt是总资产负债率;模型中1是检验资本结构与公司价值关系;模型2中加入市场繁荣度虚拟变量, 当市场处于繁荣期时, season取1, 否则season为0, 该模型是检验市场周期性因素对资本结构和公司价值相关性的影响。

4、样本选择。

本论文的样本数据来自于巨潮资讯网2003年至2007年5年间上市房地产公司年报。我按照以下原则甄选样本:剔除样本期间发行B股和H股的公司;剔除样本期间被ST或*ST类公司;剔除样本期间因重组导致主营业务发生变更的公司、剔除极端值、缺失值, 最后得到的样本数量为200个。

三、描述性统计与分析

由表1统计结果可以看出, 公司的平均净资产收益率为10%, 标准差为7%, 说明行业整体净资产收益率分化较小;资产负债率为54%, 标准差为15%, 这表明房地产行业资产负债率非常高, 且行业内部分化明显;净利润率均值为12%, 最高达60%, 标准差为10%, 说明行业内部分化明显;公司成长度均值为45%, 标准差为1.19, 这说明房地产行业发展迅速, 但行业内公司差异明显。股权集中度为56%, 说明房地产行业大股东持股比例较高, 行业内部差异不大。资本结构与公司价值回归结果分析 (见表2、表3) 。

其一, 方程整体通过F检验。方程的判别系数为0.32126, 这表明方程的拟合度很高, 方程显著成立。其二, 盈利能力是影响净资产收益率的主要因素, 总资产负债率是其次最影响净资产收益率的主要因素, 盈利能力和总资产负债率都通过了t检验, 且两者与公司价值存在正相关关系, 因此假设1成立。其三, 公司成长性对ROE影响显著, 成长性指标通过了t检验, 它与ROE正相关。其四, 公司规模与十大股东持股比例没有通过t检验, 这两个指标对ROE无统计意义, 它们的影响不能确定。

本文按照房地产市场成交水平将市场分为繁荣期和调整期。繁荣期为2003年、2004年和2007年, 调整期为2005与2006年。从回归结果可以看出, 资产负债率的回归模型整体通过F检验, 方程拟合度是0.33, 但是交叉项的乘积没能通过T检验, 无法说明市场变化对资本结构与公司价值关系的影响程度。

四、结论和建议

根据前述回归结果, 可以得出以下结论:第一, 资本结构与公司价值正相关。由本论文实证结果可以看出, 资产负债率与R O E相关系数为0.30, 回归模型1通过F检验, 方程拟合系数R方为0.32, 资产负债率的回归系数为0.15, 说明资本结构与公司价值正相关, 假设1得到验证。第二, 市场周期对公司价值影响不显著, 假设2不成立。我按照房地产市场销售情况将市场分为销售火爆的繁荣期和销售相当萎缩的调整期, 并检验市场不同冷热程度下, 资本结构对公司价值的影响度变化程度, 但模型交叉项未通过T检验, 无法确定市场变化对它的影响。

针对上述问题, 可以有以下途径:其一, 提高股权融资成本。首先, 制定股权融资制度, 提高股权融资门槛, 增加对管理层约束力度, 减少管理层对股权融资的依赖, 同时, 制定相应监管政策弱化上市公司股权融资偏好。其次, 财政部门加强对公司会计制度的监管力度, 改进公司经营业绩的考核指标, 减少管理层盈余管理空间, 改善会计核算体系。最后, 加强立法力度, 通过立法加强对公司股东的保护力度, 改善股东对管理层监管力度, 改善公司治理结构。其二, 促进债券市场健康发展。第一, 扩大债券融资额度, 增加公司债券供给。我国目前公司上市门槛高, 上市公司成为一种稀缺资源, 发行债券要求比发行股票要求更高, 而且公司债券融资批准额度较小, 这些限制了债券市场的健康发展。第二, 放宽公司发行债券的自主权, 提升债券价值。目前我国对公司债券利率限制较多, 债券利率低, 对投资者吸引力小, 有必要放宽公司债券利率的发行自主权, 增加对投资者的吸引力。第三, 努力培养二级市场, 增强债券的流动性。我国债券市场起步较股票市场要晚, 二级流通市场培育也远不如股票市场便利, 这增加了投资者债券投资的风险, 反过来又抑制了债券市场的发展, 因此有必要采取措施, 改善债券在二级市场的流动性。

摘要：本文利用沪深两市2003-2007年A股房地产上市公司相关数据, 对房地产公司资本结构与公司价值进行回归分析, 得出房地产公司资本结构及盈利能力与公司价值正相关、市场周期对资本结构与公司价值影响不显著的结论, 最后提出相应政策建议。

关键词：房地产公司,资本结构,公司价值

参考文献

[1]洪锡熙、沈艺峰:我国上市公司资本结构影响因素分析[J].厦门大学学报, 2000 (3) .

[2]刘鹏、欧阳令南:资本结构与股权关系研究[J].上海金融, 2008 (6) .

[3]郭鹏飞、孙培源:资本结构的行业特征:基于中国上市公司的实证研究[J].经济研究, 2003 (5) .

[4]中国注册会计师协会:2009年注册会计师辅导教材财务管理与成本管理[M].中国时政经济出版社, 2009.

家电行业资本结构 篇10

行业是影响资本结构形成的一个重要因素。Belkakoui (1975) 对加拿大公司的资本结构研究发现, 行业间差异不显著的原假设无法拒绝。Bowen等 (1982) 、Bradley等 (1984) 、Long and Malitz (1985) 、Kester (1986) 在对美国公司的实证研究中, 发现不同行业公司的资本结构具有显著差异, 同行业公司比不同行业的公司财务杠杆更为相似, 而且一个行业平均负债率的排名高低在一段时间内是相当稳定的。Aggarwal (1990) 研究了亚洲12个国家和地区中940家大公司的资本结构, 发现日本、中国台湾等7个国家和地区的资本结构具有显著的行业间差异。关于行业因素对资本结构差异的解释力度, Bowen等人 (1982) 发现大约27.5%的美国公司间资本结构差异可以由公司所处的行业来解释。陆正飞、辛宇 (1998) , 王娟、杨凤林 (2002) , 郭鹏飞、孙培源 (2003) 研究发现行业对资本结构有重要影响。但也有一些学者研究发现公司资本结构的行业差异影响并不显著, 诸如:Remmers等 (1974) 、Colllns and Sekely (1983) 、Friend and Hasbrouck (1988) 、Hussain (1995) 以及洪锡熙、沈艺峰 (2000) 等。综上文献, 可以看出行业因素与资本结构是否显著相关并无确定的研究结论。国外对行业因素影响资本结构的实证研究一般较为深入, 考虑了各种因素对研究结果的影响, 包括行业分类标准的科学性和一致性、资本结构的不同表征指标、样本公司是否具有一般性和代表性等。而我国的相关研究较少且不深入全面, 多数在线性回归分析中将行业因素作为资本结构的影响因素之一加以考虑。本文选择2002年至2004年国内A股上市公司为研究对象, 实证检验行业因素对我国上市公司资本结构的影响是否显著相关。

二、研究设计

(一) 指标选取及样本选择本文中资本结构采用负债比率表示, 并选择账面价值来计算。所使用的财务数据来自深圳市国泰安信息技术有限公司CSMAR SYSTEM系列研究数据库。本研究的行业分类方法采用中国证监会2001年4月发布的《上市公司行业分类指引》, 本文按一级分类选取样本, 并以2002~2004年国内A股上市公司为研究对象。为保证研究结果的准确性和客观性, 按如下原则对研究对象进行一定的筛选: (1) 为避免新股的影响, 选取2001年12月31日前上市的公司为原始样本。 (2) 为避免财务状况异常值的影响, 从原始样本中剔除了在2002年、2003年或2004年中被ST或PT的公司。 (3) 为保证样本公司行业的恒定, 剔除了三年中主营业务发生变动的公司。 (4) 金融、保险类行业资本结构特殊, 本文不加考虑。 (5) 跨行业经营的综合类主营业务不定, 不属于任何行业, 也不作考虑。经过筛选, 最终选择838家样本公司, 分属于11个行业门类。

(二) 研究假设及研究步骤为了检验行业因素对资本结构的影响, 本文假设:

假设H0:各行业的负债比率没有显著性差异

为了研究我国不同行业上市公司资本结构的差异性, 拟采用以下研究步骤: (1) 本文采用Kruskal-Wallis H非参数检验方法来检验样本公司的负债比率是否具有显著的行业间差异。 (2) 如果拒绝原假设, 再进行行业间的两两比较, 以进一步考察是否由于个别行业的差异值而导致了检验结果的显著性。行业间两两比较采用单因素方差分析中的最小显著差异LSD检验。另外, 为了研究行业因素对公司间资本结构差异的解释力度, 本文以行业门类为虚拟变量, 单独考虑行业因素对资本结构的影响, 对样本公司2002~2004年的负债比率进行多元线性回归。目的是考察行业因素对资本结构的解释力是否显著, 若显著则求出可以由行业因素解释资本结构差异的具体比例。对于行业特征的回归分析, 通过引入行业虚拟变量并建立以下模型进行检验。模型:

注:“***”表示在99%的置信水平下显著

其中, TD为公司的资产负债率, I为行业虚拟变量, 当公司属于行业i时, Ii就取1, 否则取0。

三、实证分析

(一) 描述性统计分析

按11个行业门类所选838家样本公司, 2002~2004年资产负债率的描述性统计结果见 (表1) , 从表中可以归纳如下内容: (1) 行业间资产负债率存在差异。总体特征上, 建筑业、信息技术业、批发和零售贸易业、房地产业的资产负债率比较高, 均高于当年的总体样本平均值。这四个行业中除了信息技术业资产负债率略低于50%外, 其他的都超过了50%。一般认为房地产业和建筑业大部分资金依赖于负债, 属较高负债经营性行业;批发和零售贸易业收付款方式的行业习惯使其能够保持较高的资产负债率;信息技术业作为一个新兴发展和激烈竞争的行业, 在我国处于高成长性时期并且资金需求量大, 负债会较高, 此外由于人们对有迅猛发展速度的信息技术业有良好的预期, 也会诱导该类企业敢于负债;传播与文化产业、社会服务业由于其投入相对较少, 加上投入的无形资产比例相对较大, 负债比率比其他行业要低;电力煤气及水的生产和供应业、交通运输仓储业、采掘业属于经营稳定的传统行业, 依靠稳定的获利来维持企业运营, 由于企业缺乏成长性, 过多负债导致的还本付息压力可能引发财务危机, 通常不愿意过多地负债, 因而负债比率普遍偏低, 这也可以用行业特征直接解释;至于农林牧渔业和制造业这两个行业, 其行业门类特征与其他行业门类相比, 划分相对比较笼统且特殊性不强, 行业负债比率与总体样本很接近, 从表中可以看出与样本均值之差三年都在1%左右;制造业在我国上市公司中占约60%的比重, 该行业门类是我国上市公司中唯一进行了次类划分的行业, 有必要再作更细的划分来分析其行业特性, 以便对负债率进一步解释, 本文不作分析。总的来讲, 以上结论与国外的研究结论也是一致的。 (2) 从时间跨度即纵向来看, 在这三年中资产负债比率有不断上升的趋势。一个可能原因是我国上市公司质量普遍不高、治理结构欠缺且不完善。在上市公司中普遍存在一个现象, 即新上市或增发、配股后负债比率较低, 随着募集资金的不断投入使用, 再加上公司的盈利能力差, 只能靠重新借贷资金来维持经营, 从而使得负债比率上升。 (3) 与发达国家相比, 我国上市公司的负债比率总体上处于较低水平。2002年至2004年依次为43.26%、45.53%、48.48%。根据1991年的数据, 美国、日本、德国和法国上市公司的平均负债比率分别是:58%、69%、73%、71%。而Booth (2001) 等人对巴西、印度等十个发展中国家的研究, 也得出负债比率总体上偏低的相似结论。

(二) 行业间差异的假设检验

(1) 对于不同行业间差异的检验。不同行业 间负债比率比较的Kruskal-Wallis H检验结果见 (表2) , 可以看出, 不同行业门类间的资本结构具有显著性差异, 且三年中检验统计量差异不大, 说明这种差异具有稳定性。 (2) 行业间的两两比较。为考察行业间资本结构差异的具体情况, 接下来对各行业进行两两比较。选择2004年数据, 行业间两两比较的LSD最小显著差异检验结果见 (表3) (仅列出P值) 。由表中可以看出, 行业门类间的检验结果中有29个检验结果在90%的假设水平下显著, 占总结果数 (55个) 的52.7%。这些显著的结果比较均匀地分布在很多行业门类之间。这一方面说明行业间的资本结构具有显著性差异, 另一方面说明这种差异并不是由个别行业 (如房地产业) 的异常值引起的, 而是行业门类之间普遍存在的。因此, 可以得出结论:不同行业门类间资本结构具有非常显著的差异。

注:“***”、“**”、“*”分别表示在99%、95%、90%的置信水平下显著

注:表中“***”、“**”、“*”分别表示在99%、95%、90%的置信水平下显著;回归系数中不包括C类制造业, 以避免共线性

(三) 行业因素的回归分析

2002年至2004年样本公司资本结构以行业门类为虚拟变量的线性回归结果见 (表4) 。从 (表4) 中可以发现, 行业门类对资本结构差异的解释力三年都是显著的, 这进一步证实了行业间资本结构差异的存在。回归系数显著的行业, 2002~2004年分别为7个、6个、6个, 三年均有一半以上, 且集中在B、E、F、H、J、K六个行业中, 其他行业不是特别显著。因此可以得出资本结构的行业差异是由大部分行业引起的。调整后的R2三年平均值为0.063, 这个结果大大低于Bowen等 (1982) 对美国企业的研究结果 (均值0.275) , 但是与郭鹏飞和孙培源 (2003) 的结果 (均值0.095) 有点接近。这表明中国上市公司的行为有一定的趋同性, 这导致了行业特征不如美国显著, 而且近年来有增强的趋势。

(四) 行业特征的稳定性分析

为了更清楚地考察各行业门类负债比率的稳定性, 将2002~2004年各行业门类的负债比率的平均值绘成了折线图。从 (图1) 可以看出, 各行业门类的资本结构在三年中都保持了相当的稳定性, 波动很小。这说明同一行业门类的资本结构具有稳定性, 不同行业门类之间的资本结构差异也具有稳定性。

四、结论及建议

本文通过非参数检验和LSD检验, 对我国上市公司的资本结构行业性差异进行了全面深入的分析, 并引入行业虚拟变量进行回归分析。综合研究结果, 可以得到有关我国上市公司资本结构行业特征的以下结论: (1) 行业因素是影响我国上市公司资本结构的重要因素之一。 (2) 我国上市公司不同行业资本结构存在显著差异, 这与洪锡熙、沈艺峰 (2000) 的研究结果不同。并且这种差异不是由个别行业的异常值引起的, 在半数以上行业间普遍存在, 但这种差异不如西方国家明显。 (3) 行业门类间上市公司的资本结构三年间具有高度稳定性, 而行业间差异也具有稳定性。 (4) 大约6.3%的公司间资本结构差异可由公司所处行业门类的不同来解释。

公司资本结构的优化作为一个热点和难点问题, 涉及到国家宏观、企业微观的各个方面, 国内外学者从多方面对其的阐述也比较多。本文相关结论与郭鹏飞、孙培源 (2003) 类同, 这也侧面说明相关问题, 为此建议上市公司在作资本结构决策时要特别关注公司的行业特征, 然后结合自身实际情况来选择合理的资本结构。在对上市公司资本结构决定的研究中, 也要关注并细化行业特征如竞争程度、行业生命周期及行业经营特性等。目前来看引进产业组织理论的相关理念已是深化研究的选择与趋势。

参考文献

[1]郭鹏飞、孙培源:《资本结构的行业特征:基于中国上市公司的实证研究》, 《经济研究》2003年第5期。

[2]陆正飞、辛宇:《上市公司资本结构主要影响因素之实证研究》, 《会计研究》1998年第8期。

[3]王娟、杨凤林:《中国上市公司资本结构影响因素的最新研究》, 《国际金融研究》2002年第8期。

[4]洪锡熙、沈艺峰:《我国上市公司资本结构影响因素的实证分析》, 《厦门大学学报》2000年第3期。

福建水产行业的资本之路 篇11

2011年5月3日，福建省发改委公布了全省重点上市企业名单，其中，腾新食品、百洋海味、海鸥水产、宏东渔业等19家水产行业企业位列其中。这对于福建水产行业来说，如此大规模的后备上市企业出现，还是头一遭。一直以来，福建省由于海岸线较短，除了大黄鱼以外，整个水产行业在沿海省份的比较中拿不出太多的亮点。

资本市场的热情点燃企业希望

2010年10月，集苗种繁育和养殖为一体的企业壹桥苗业在创业板上市，让很多福建水产企业看到了希望，同时也让投资机构对于水产行业的前景看到了希望。同年，养殖对虾和罗非鱼的湛江国联水产在中小板上市的消息，更是让投资人对于水产行业的投资前景有了更为丰厚的预期。

19家上市企业后备名单中，腾新食品曾经获得过劲达投资的注资，百洋海味则由九鼎投资在2009年就完成了8000万元的注资，同年深圳创投也低调入股福州企业宏东渔业。进人2011年，优势资本发布公告完成了对于海鸥水产的3000万元投资。至此，福建水产行业的资本热度一时间高涨。事实上，早在2009年5月，就有福建水产企业初尝资本的果实，位于福州市的连江远洋渔业公司就采用红筹的模式在韩交所成功上市。

在水产企业密集的宁德市，市政府也拿出了高额奖励政策，鼓励企业吹响上市冲锋号。凡是当地重点上市后备企业在国内成功上市的都给予50万元奖励。成功上市的前三家，除了享受有关上市奖励政策外，再奖励第一家上市企业400万元，第二家上市企业300万元，第三家上市企业200万元。

水产行业缺乏重量级企业

尽管省内各地市的政府部门都在鼓励水产企业大发展，只是由于历史的原因，福建水产企业的规模都不大，19家后备上市企业中，年收入过5亿的企业只有两家。由于大企业不多，难以形成整合资源的能力，在中小企业的竞争层面，很容易形成对环境资源的破坏。以宁德为例，尽管有得天独厚的地理位置优势，但是大黄鱼养殖业目前尚未形成统一品牌。同时由于养殖水质的不断恶化，养殖苗种的退化以及病害频发，养殖户被迫使用抗生素，于是药物残留的问题日显突出。

中小企业的竞争层面，往往容易无序，形成价格战。宁德当地水产大黄鱼养殖就遇到类似问题，由于在品种选择上雷同度过高，产量过高，造成企业只好在产品价格上进行PK。不断控制成本的结果，导致产品质量越来越容易出现问题。经营企业，需要一个战略性的头脑，当然也需要懂得资本运作的带头人。有一个很有趣的巧合，通威董事长刘汉元、獐子岛董事长吴厚刚、国联董事长李忠都是北大EMBA毕业。无疑，不断接触资本市场对于管理者理清战略运作的思路是很有帮助。

对照已上市企业，可以看出，中国上市的水产企业主要有三类：捕捞为主的企业(开创国际、中水渔业等)、养殖和加工为主的企业(獐子岛、国联水产、东方海洋、好当家、山下湖等)、饲料为主业的企业(通威股份、海大集团等)。这三类企业，在福建的水产行业名单中，都能找到行业的代表性企业，不过相比上市公司而言，福建企业的体量级别要低的多。风险投资的进入，对于本地水产企业来说，无疑是给鱼插上了翅膀。

在已上市水产企业当中，年销售超了目前国内的水产企业的规模还是以中小型企业为主。这样的水产上市企业结构，也是不完善的结构。

资本助力行业整合发展

2011年2月，中国水产行业发生了另外一件大事，全球最大的水产饲料企业Skretting公司收购中国珠海的世海水产饲料公司100％的股权。这件事情对未来整个中国水产养殖和水产饲料行业的影响深远。

花4000万欧元(3.6亿人民币)收购一个年产10万吨水产饲料、年纯利润只有1000万元人民币(净利润不到2％)的中型水产饲料企业。单从数字上看，世海饲料占了个大便宜，36倍的市盈率，即使是上市公司也享受不到这么高的估值。

无独有偶，2010年5月，香港上市大型综合性渔业公司会——太平洋恩利公司，通过其下属公司——新加坡上市的中渔公司，收购秘鲁的Deep Sea Fishings.A.c公司全部股份，增加其秘鲁鲲鱼的捕捞权，使其在秘鲁北部及南部的可捕捞秘鲁鲲鱼总量，由目前的4.85％和7.11％，上升至5.08％和7.87％。

两个时间，看似没有关联，实际上反映出了大型水产公司在行业的全球整合上已经开始行动了。花费一定的成本进行的行业整合，从单个案例看，也许估值偏高，但从产业链的角度看，是完全有必要的。经过多年发展，中国水产行业的产业链已经初步完成，各个环节已经拥有了一批不错的企业。下一步的任务必定是行业整合、企业上市、兼并收购。

2011年5月5日，獐子岛公司发布公告，以合计1亿元受让并增资入股云南阿穆尔鲟鱼养殖公司，获得20％的股权，从而进入鲟鱼养殖产业。投资为獐子岛开辟新的利润增长点，并能够在一定程度上规避海水养殖产业单一的结构风险。这是水产行业利用资本的手段整合资源的一个良好开端。

参照海外上市公司的目标，国内公司纷纷许下愿景。如獐子岛要立志成为全球最大的贝类和海珍品养殖公司(目标是加拿大Clear Water公司)，东方海洋要立志成为全球最大的大菱鲆养殖公司(目标是西班牙Pescanova公司)，恒兴和粤海要成为中国的skretting和EWOS。

家电行业资本结构 篇12

美国哈佛大学致力于家族企业研究的学者唐纳利认为, 同一家族至少有两代参与公司的经营管理, 使公司的政策和家族的利益与目标有形成相互影响的关系, 并且满足“家庭成员在公司的职务影响他在家族中的地位”等七个条件中的一个或数个条件, 即可构成家族企业。著名企业史学家钱德勒的定义是“企业创始者及其最亲密的合伙人 (和家族) 一直掌有大部分股权。他们与经理人员维持紧密的私人关系, 且保留高阶层管理的主要决策权, 特别是在有关财务政策、资源分配和高层管理人员的选拔方面。”克林·盖尔西克等认为, “判断某一些企业是否是家族企业, 不是看企业是否以家庭来命名, 或是有好几位家属在企业的最高领导机构里;而是看是否由家庭拥有所有权, 一般是谁拥有股票以及拥有多少。”

从资本结构考虑, 笔者对家族企业的理解为:家族企业是以婚姻和血缘为纽带形成的经济组织, 企业资本的来源和积累建立在家族的背景之上, 但不可能绝对私人化, 纯家族化, 而应融入股份制理念, 实现经营权与所有权结构性分离, 这才是现代意义上的家族企业。

一、珠宝企业选择家族模式的财务合理性和可行性

任何一种企业制度总是与它所存在的那个社会的政治、经济和文化环境有关联, 从当前我国私营企业所处的社会环境看, 家族治理模式有其存在的合理性和必然性。从财务角度考虑, 珠宝企业选择家族模式的必然性表现在:

1、信誉体系的影响

信誉体系对私营企业的人才以及管理方面存在着挑战性, 所以很多的私营企业家都不愿意冒险聘用外人参与经营管理。在家庭或家族范围之内的信用体系要比与外人之间的信誉更牢固, 所以创业者多选择家族模式经营初级阶段的企业, 并实现家族的发展与兴旺。而珠宝首饰企业尤其看重信用。产品的价值决定了信誉在珠宝企业的重要性, 珠宝企业本身具有特殊性, 高投入、产品高价值也需要很完善的信用体系存在, 就必然使企业的创始人考虑选择家族经营这种模式。

2、经营成本的影响

在既定的群体内产生的全面而深厚的信任关系和交换关系, 可以减少群体成员之间讨价还价和搜寻信息的成本, 而以家庭为单位进行资源配置, 也可以减少交易成本和监督成本。珠宝首饰家族企业组建起来相对容易, 所以对于一个小规模的企业, 降低经营成本便是首要考虑的问题。无形与有形的经营成本对于珠宝首饰企业所有者来说都是必须考虑的, 这些也间接地影响着企业经营模式的选择。

二、现阶段珠宝行业家族企业的融资渠道与融资方式

家族企业的创立、发展和壮大都离不开融资, 而企业的资本结构正是由企业采用各种融资方式而形成的, 融资方式的不同组合类型决定着家族企业的资本结构及其变化。要研究家族企业的融资方式不能不讨论融资渠道, 因为某种融资方式可能只适用于某一个或某些融资渠道, 某一融资渠道的资金也可能采取不同的融资方式取得。在企业创立和发展过程中, 企业的资金需求、盈利能力、偿债能力和声誉在不断的变化, 因此, 不同发展阶段的家族企业其融资来源和融资方式也存在差异。

《2002年中国私营企业调查报告》的数据表明, 就我国珠宝行业大多数家族企业而言, 自我积累仍然是大多数私营业主自有资金的主要来源。而不同规模和具有不同盈利能力、不同发展前景的珠宝首饰家族企业的融资渠道和融资方式任有很大的差别。小规模和传统行业的家族企业, 其维持生产经营的主要资金来源主要还是企业内部积累、亲友和其他民间资金, 并且主要通过留用利润和民间借贷等融资方式来筹集, 银行和信用社贷款的数量很少, 因此企业融资具有明显的内源融资“偏好”。对于规模较大、盈利能力较高、抵押能力较强、业内信誉较好的家族企业, 其资金来源渠道则大大拓宽, 其大额的资金可能来自银行信贷资金、其他企业资金和外商资金, 少量家族企业也开始通过上市利用公众权益资金, 但是和公众公司相比, 其融资来源仍然偏重于内部融资。

1、民间信贷

民间信贷包括向亲友借贷、内部职工借款、业主贷款或股东贷款、拖欠其他企业货款、从其他企业获得“信托贷款”、从非正式信贷单位获得贷款等等。民间信贷具有简便、迅速和灵活的特点, 在合法金融机构无法办或不愿办的情况下, 民间信贷可以解决家族企业正当、急需的资金需求。

2、私募发行

私募发行包括向社会集资 (包括非正式的风险投资) 、股权柜台交易市场、场外发行和交易市场等。私募发行无需向金融监管部门办理注册登一记和公开企业的有关资料, 并采取直接的发售方式, 与在正式资本市场上的公募发行相比, 私募发行具有简便易行、筹资周期短、筹资成本低和筹资数量弹性较大等优点, 对缓解家族企业“资本缺口”有重要的作用。

产权结构的单一性和封闭性使家族企业没有意识到外部融资的重要性, 主要依靠家族的积累和家族成员的再投入来发展。根据人民银行年报, 至少四分之三的企业贷款是用于公众公司流动资金, 而其中不到百分之一的是借给了私营家族企业。而珠宝首饰企业必须高投入, 那么资金从何而来的问题不解决, 企业高价值的产品无法买进, 增值空间大的高档珠宝更是可望不可及, 比如数十万、上百万的翡翠雕件、原石无法购进;而实力强、资金雄厚的公司却能添置多数这样的镇店之宝, 相比之下, 经营的竞争中, 自然被淘汰了, 这也就直接危害到企业的影响力以及实力, 更无法考虑接做强做大问题。

目前, 我国珠宝行业家族企业的融资障碍在于:家族企业本身产权结构和治理结构的缺陷, 企业信用资源不足, 融资信息不对称, 以及金融机构对家族企业的偏见。

三、资本结构的优化

企业融资方式的选择和资本结构的安排是企业财务管理的重点之一, 资本结构不仅影响企业的融资方式、融资的难易、资金成本、财务风险、投资决策、资产结构, 而且影响企业的治理, 并最终影响企业价值, 因此, 珠宝业家族企业资本结构的优化目标应考虑以下几个方面的要求。

(1) 要有助于企业的生存。企业要生存有二个基本条件:一是以收抵支, 即企业的各项收入能够弥补各项支出, 以便维持继续经营, 这是家族企业长期生存的基本前提;二是能够偿还到期的债务。从维持企业生存的角度出发, 资本结构的安排, 要有利于实现企业资金收支在数量上和时间上达到动态的协调平衡, 有利于企业的收支平衡和到期偿债。

(2) ) 要有助于企业规模的扩大。珠宝业家族企业普遍规模较小, 其发展表现为企业营业规模的扩大, 而营业规模的扩大需要企业不断提高产品或服务的质量, 提高企业的竞争力。基于珠宝行业产品高价值的特点, 为了提高产品或服务的质量, 企业要投入更多更好的物质资源和人力资源, 企业的发展离不开资金支持。从促进企业规模的扩大的角度出发, 资本结构的安排有利于实现企业源源不断的资金需求。

(3) 要有利于利润的实现。企业长期生存和发展的最终目的是盈利, 如果不能盈利, 企业就失去了生存和发展的价值。为了实现盈利, 企业必须合理、高效资金, 不仅要实现以收抵支, 而且要实现收入大于支出。由于资本结构影响企业的资金成本、投资决策和资产结构, 因此, 资本结构的优化应有利于实现企业的盈利。

资本结构的优化意味着相应增减权益融资或负债融资, 而除了部分权益融资可以通过企业内部融资解决以外, 必然要求相应的外部融资。另外, 资本结构的变动是在公司框架内的变动, 受到公司治理结构的影响。

家族企业要要产权明确, 并形成制度保障;又要逐步分散股权, 让公司中的外来优秀人员也拥有一定的股份, 甚至让公司以外的人也参股进来。股东多了, 企业就可以组建正真正意义上的董事会, 形成一定的监督与激励机制, 从而企业的很多决策都可以吸收多方位的意见, 而摆脱“一股独大”的垄断局面。家族企业股份多元化的途径有以下几种: (1) 向企业核心管理人员和技术骨干人员分发股份, 也可对做出贡献的员工奖励股份。 (2) 吸引社会资金投资入股, 尤其是法人股。 (3) 采取合资合作、合并、兼并等形式实现资本社会化, 扩大企业规模。 (4) 企业直接上市, 吸引广大的社会股民参与。 (5) 优化公司治理结构, 实现资本结构决策的组织制度优化。

股份制是家族企业从初级阶段的家族企业形态过渡到高级阶段的必经之路, 在现在的市场竞争环境中, 家族企业采取品牌发展的思路, 股权分离, 股份多元化的策略是企业发展壮大的前提。摆脱家族色彩消极的束缚, 更多地融合现代企业制度, 这也是现在的家族企业面对的必然转型, 珠宝首饰家族企业更是应该如此。

参考文献

[1]、荆新, 王化成, 刘俊彦·财务管理学·中国人民大学出版社[M], 2005

[2]、中国私营企业研究课题组·2002年中国私营企业调查报告·中华工商时报, 2003.2.2