QDII产品汇率风险管理论文

2024-06-01

QDII产品汇率风险管理论文（精选8篇）

QDII产品汇率风险管理论文篇1

关键词：汇率型结构性理财产品,市场现状,风险管理

一、问题提出

根据“普益财富”数据显示, 截止2014年底我国的理财产品余额已超过15亿元, 其中已到期并公布了到期收益率的产品中约99.19%的产品实现了预期收益率, 其余的0.81%约597款的未实现到期收益率的理财产品绝大多数都是结构性理财产品。银率网公布数据显示, 2015年上半年到期理财产品未实现预期最高收益率的383款产品中有382款是结构性理财产品。然而, 2010-2014年, 结构性理财产品中挂钩汇率的产品占比最大, 尤其是2011-2013年占比高达40%以上。综上所述, 结构性性理财产品相比其他挂钩单一资产的产品具有更高的风险, 而在其中占比最大的就是市场风险;并且在产品发行数量上最突出的是汇率挂钩型结构性理财产品。

二、汇率挂钩型结构性理财产品的现状分析

近五年来, 国内商业银行汇率挂钩型理财产品在发行量上增长明显, 尤其在2010年和2011年增长率分别达到163.04%和135.12%。随着我国金融环境的进一步开放, 外资银行在华的相关业务限制进一步放松, 国内中外资商业银行间的竞争将会愈趋激烈, 各银行对汇率挂钩型结构性理财产品的研发创新力度也会越来越大。总体而言, 汇率挂钩型结构性理财产品的发展具有以下几个特点:

(一) 产品期限结构以中短期为主

首先, 从期限结构上看, 汇率挂钩型结构性理财产品以中短期为主, 截止2014年底6个月以内的产品发行量占比高达66.40%。一方面, 标的资产的汇率价格深受受国际经济环境的影响, 价格波动较大;中短期的期限结构能有效的提高对汇率价格预测的准确性。另一方面, 外汇市场中对冲汇率风险的金融工具期限多集中在1-6个月, 与对冲工具进行期限匹配, 能有效的降低投资风险大小。

(二) 外资银行占发行的主体地位

其次, 从发行机构上看, 外资银行是汇率挂钩型结构性理财产品的发行主体。2004-2014年, 外资银行发行量占比高达56.10%。而中资银行中, 中国银行和中国农业银行的产品发行量最大, 分别占中资银行产品发行总量的15.53%和24.60%。主要是因为作为四大国有银行, 开展国际结算业务和参与国际外汇交易的时间较早, 在外汇业务上具有较多的技术和经验。

(三) 人民币产品占比优势明显, 外币产品各有千秋

然后, 在发行币种上看, 人民币产品占绝对优势比例高达57.74%, 外币产品各有千秋。当前, 美元仍然是世界第一流通货币, 也是我国对外贸易中主要的结算货币, 由于其固有地位, 在汇率挂钩型结构性理财产品的发行量中仅次于人民币, 位居第二, 占比达到18.07%。港元的产品发行量也达到了12.99%, 是因为在联系汇率下, 港币的利率走势与美元的利率走势高度相关。其后, 澳元和欧元由于货币相对坚挺和高息属性, 在汇率挂钩型结构性理财产品的发行量占比也分别达到6.57%和2.34%。

(四) 保本型产品占据绝对优势

最后, 在是否保证本金上看, 汇率挂钩型结构性理财产品的保本型占据绝对优势, 占比高达95.52%。由于汇率挂钩型结构性理财产品的设计结构是“固定收益证券+衍生产品”的组合, 产品结构设计复杂多变, 所挂钩标的汇率价格受国际经济环境的影响, 高收益的同时也伴随着较高的风险水平。然而, 在当今的理财市场中, 更多投资者坚守理财产品是类储蓄的认识思维, 因此会更偏向于保本型汇率挂钩型理财产品的选择。

三、汇率挂钩型理财产品的风险管理对策

(一) 对监管部门风险管理的建议

(1) 健全风险管理制度。一方面, 建立系统性的法规条例对理财产品的风险管理给予法律条文的规范, 同时加强制度的精细化管理。另一方面, 加快制定关于对理财产品发行银行的现场和非现场监督的方案, 使商业银行按规定发行、销售和管理理财产品。

(2) 加强市场准入管理。监管部门应当建立完善的法律法规, 严格对申请开办理财业务的商业银行实行把关制度。理财市场准入问题是风险源的控制, 事关重要, 监管部门应制定严格的准入条件, 确保商业银行具备开展理财业务的资格和能力。

(3) 鼓励多元化, 发挥市场竞争优势。当今, 随着金融全球化和金融市场的不断发展, 混业经营已经成为了未来金融业发展的必然趋势。我国应该不断地完善各种金融法规, 提高监管部门的监管能力, 逐渐消除各种市场障碍, 为金融市场的良性竞争创造较好的外部环境。

(4) 强调自律组织发挥积极的辅助作用。行业自律组织应该积极发挥协助执行的重要作用, 具体如下:第一, 建立商业银行的信用评级机制;第二, 统一拟定理财业务的规范模板;第三, 实行银行内部理财从业人员的统一管理, 实行从业人员的资格认证和退出制度。此外, 建立统一的理财从业人员数据库, 对从业人员进行系统化的管理和专业化的培训。

(二) 对商业银行风险管理建议

(1) 提高国际市场判断和操作能力。汇率挂钩型结构性理财产品深受国际经济环境的影响, 波动性较大。商业银行应提高对国际市场的判断能力以保证收益的同时严格控制产品风险。其次, 我国商业银行应培养独立的产品报价能力, 实现在金融衍生产品交易市场中承担做市商的角色转变, 有效地降低汇率挂钩型结构性理财产品的市场风险。

(2) 增强理财产品研发设计水平。首先, 商业银行需要不断的研究外汇市场行情的变化, 调整外汇挂钩型结构性理财产品的投资币种和设计结构, 达到细分市场的目的。其次, 选择合适的衍生合约对冲风险。最后, 设置多样化的支付条款和浮动参数, 根据基础资产的波动趋势, 搭配多样化的支付条款, 摒弃过去的“单边看涨或看跌“模式。

(3) 优化理财业务的营销机制。商业银行要根据市场细分提供个性化服务。借鉴国内外商业银行发展结构性理财业务的成功经验, 逐步形成具有自身特色的矩阵式市场细分经营策略。摒弃同质化逐步实现向个性化转变, 从单一化过渡到综合化。同时, 注重自身形象, 创新营销策略, 深化信息披露机制, 真正做到为客户服务, 为理财产品的销售开创健康渠道。

(4) 自营、理财业务与托管、结算账户独立核算。首先, 商业银行应该做到自营业务与理财业务账务账户分离;其次, 自营业务与理财业务分离;最后, 应该单独开立资金结算账户, 严格遵守金额会计准则进行规范的记账与报表制作的操作, 确保会计信息的准确和科学合理, 并按照规定归档保存。

(5) 建立理财产品的风险管理体系, 并纳入整体的风控体系。首先, 商业银行应对金融政策的改革和调整实行充分的压力测试, 积极制定相应的风险处理和应急预案;严禁销售测试结果超过银行警戒标准的理财产品。其次, 将产品风险纳入商业银行整体风险管理体系之中, 做到事前、事中、事后全过程风险的全面控制。最后, 在研发、销售、管理有关理财产品时, 严格配备相应的资源, 对需要对冲处置的风险提供具体的技术安排和路径解决。

(6) 设置独立仲裁机构, 细化客户投诉的处理机制。一方面, 成立理财客户投诉的仲裁机构, 配备以经验丰富的专业化人员, 确保客户投诉科学、正确地对待和解决。此外, 建立细化的客户投诉机制, 优化客户投诉流程、及时根据顾客投诉情况进行业务排查和问题处理, 保障客户的问题得到圆满解决。

(7) 引进和培育产品研发设计和风险管理等专业人才。首先, 采取高薪聘请和配套以各种优惠政策的手段吸引国外的资深专业化人才。其次, 积极选聘国内优秀毕业生, 在专业知识上进行积极的培养和引导, 提供经费选拔优秀人才到国外深造。此外, 注意复合型人才的挑选和聘用, 以保证在多元化和综合性的理财产品设计中能更具竞争力。

(三) 对投资者的风险管理建议

(1) 加强投资风险意识教育。投资者要清晰的认识到理财产品和储蓄存款两者之间的区别, 打破商业银行理财产品“刚性兑付”的错误预期。树立理财产品不是较高收益的储蓄存款的思维观念, 明确银行在此业务中的资金代理角色, 产品投资产生的一切风险应自行承担。

(2) 提高理财产品风险的识别能力。投资者在购买理财产品前要进行风险承受能力评估, 清楚的了解自身的风险承受能力是归属于保守、稳健、平衡、增产、进取还是激进型, 并且严格参照评估结果选择与自身风险承受能力相匹配的理财产品。同时, 投资者自身也要强化风险识别学习, 掌握更多的风险评估方法, 维护自身利益。

QDII产品汇率风险管理论文篇2

虽然各大类型基金整体收益都为正值，但是新基金发行并没有呈现提速态势。据统计，7月新成立基金首募份额为336.55亿份，而 6月新成立基金首募为731.75亿份，显然其首募总份额都不到6月的一半。从新基金类型来看，偏债混合型和固定收益基金数量依然占了很大比例，这显示出在股债难现趋势性机会的前提下，基金对后市仍持谨慎态度。

偏股基金业绩逊色

7月A股震荡调整，截至7月27日，上证指数上涨了2.13%，而以成长股为代表的中小板和创业板则表现不理想，跌幅分别为1.58%和3.25%。受到中小创板块的拖累，主动型偏股型基金表现逊色，整体收益率为0.18%，仅三成基金跑赢业绩比较基准。

据Wind资讯数据显示，7月有112只偏股基金跑赢业绩比较基准超过2个百分点，2只跑赢业绩比较基准超过10个百分点。

具体统计显示，金鹰基金旗下的金鹰技术领先C，7月收益率为16.80%，该基金同期业绩比较基准增长率为1.46%，意味着该基金7月业绩跑赢基准15.34个百分点，成为当月目前唯一跑赢基准超过12个百分点的偏股基金。

据悉，金鹰技术领先C是一只打新基金，7月19日由于遭巨额净赎回导致净值暴涨，单日单位净值增长率达到16.67%。同时，金鹰技术领先C的业绩比较基准为“沪深300指数收益率×50%+中证全债指数收益率×50%”。

此外，交银周期回报C的收益率分别为12.12%，跑赢相应业绩比较基准10.83个百分点。这也是到目前为止7月业绩跑赢业绩比较基准超过10个百分点的唯一两只主动型偏股基金。

另有，建信优选成长A、兴业聚丰、融通新能源、建信积极配置等7只主动型偏股基金跑赢基准超过5个百分点。

QDII基金业绩表现突出

7月QDII基金整体平均收益3.26%，151只基金中收益为正值的有142只，占比94.04%，而收益超过6%的有18只，其中唯一一只收益超过9%为广发纳斯达克生物科技人民币，收益率为9.36%，不过其对应的业绩比较基准为10.88%，相较之下其还跑输业绩基准1.52个百分点。同时，跌幅超过9%的也只有1只，为国泰大宗商品，7月以来的收益率为-11.99%。

从具体品种来看，资源生物科技、纳斯达克100、恒生H股相关主题QDII表现最好，大宗商品、黄金、油气等前期涨幅较大的主题QDII出现回调。

债基业绩平稳

固定收益基金中，虽然受到债市违约等因素影响，但是无碍于债券基金业绩，7月债券基金整体收益率为0.76%，其中，一级债基平均收益为0.89%，纯债基金平均收益为0.79%，二级债基平均收益为0.62%。此外，1066只债券基金（含分级债基）中收益为负值的只有41只基金，其中34只为二级债券基金，6只为纯债基金，1只一级债券。

具体来看，天弘永利债券E回报率为-11.62%，遥遥领先于跌幅排在第二名东吴优信稳健C 9个百分点。据悉，天弘永利债券E于今年5月10日成立，在7月之前其单位净值增长率达到6.86%，跑赢业绩基准6.58个百分点，而7月6日的单日跌幅达到12.59%，不仅“吃掉”之前的收益率，而且7月还跑输业绩比较基准12.13个百分点。

另有东吴优信稳健C、东吴优信稳健A、招商安本增利等13只债券基金跑输基准超过1个百分点。

低风险产品发行仍“走俏”

7月，未见趋势性行情的A股市场大大降低了投资者的风险偏好，纵观新基金发行市场，低风险产品仍然走俏，其中，保本基金和纯债基金持续成为“吸金”品种。

数据显示，截至7月27日（A/B/C分开计算），7月共有64只基金成立（不包括无详细发行总份额的新基金），合计募得336.55亿份，而 6月新成立基金首募为731.75亿份，显然其首募总份额都不到6月的一半。

分类型来看，7月新成立的基金中，混合型基金为主力军，共募得168.06亿份。从成立数量来看，灵活配置型的基金又占据“大头”，共有13只，占新成立基金总数的20%。灵活配置型基金由于仓位变动范围较宽，基金经理操作起来更为自由，在震荡市中颇有优势，同时又方便打新，故成为偏股型基金中发行的主力品种。从发行总份额来看，以保本基金为代表的偏债混合型基金总募集份额领跑，募集总份额达到140.68亿份，占新成立基金总份额的41.80%，不过7月成立数量不多，才8只，也就是说，平均每只基金首募达到17.58亿份。

此外，7月以来发行的股票型基金共有10只，尽管股票基金发行数量不少，但募集总份额仅有22.52亿份，也就是说，平均每只基金首募仅有2.25亿份。

固定收益类产品方面，7月成立的债券基金有30只，占新成立基金总数的46.88%，显示了股市和债市强弱格局变化之下，基金公司布局债券基金的力度在明显加大。其中，中长期纯债型基金受到青睐，7月有17只基金成立，首募总份额达到96.32亿份，也就是说，平均每只基金首募达到5.67亿元。

在新成立的产品中，纯债基金和保本基金的发行份额遥遥领先。具体数据显示，7月有8只基金超过10亿份，其中中银季季红首募规模达到51.04亿份，也是唯一一只超过50亿份的基金。长城久鼎保本、国泰民利保本、华安安进保本、招商安荣保本A、前海开源恒泽保本C紧随其后，首募份额分别为38.77亿份、30.75亿份、18.31亿份、17.43亿份、16.48亿份。

另外南方甑智定期开放、国投瑞银顺鑫一年首募份额也分别为11.65亿份、10.01亿份。

QDII产品汇率风险管理论文篇3

2007年爆发的金融危机，使全球金融市场遭受到空前的负面影响。受我国国际收支长期双顺差、国际地位不断提高的影响，人民币兑美元不断升值，许多企业正面临越来越大的生存压力。机电产业作为重庆市对外经济的支柱，其对外贸易收支是否会受汇率波动影响，行业又该采取怎样的措施，以抵御金融危机，成为了社会关注的焦点。

传统的经济理论关于汇率与外贸收支关系的研究，主要集中在长期马歇尔——勒纳条件和短期J曲线效应上。Paul K r ug man (1989) 认为汇率波动对贸易价格的影响，与各种贸易产业或生产中可贸易性投入品的比例密切相关;金瑞庭 (2009) 研究人民币汇率波动对美国出口的影响时，发现美国GDP对我国出口贸易额的影响较显著;厉以宁 (1991) 研究发现，我国的进出口需求价格弹性的绝对值分别为0.6871和0.0506，即人民币贬值非但不能改善贸易收支，反而会导致进出口状况恶化。然而，Marquez和Schindler (2006) 利用中国1992～2004年的月度数据建模分析，结果表明人民币汇率波动对我国的进出口贸易额有影响;卢向前、戴国强 (2005) 运用协整向量自回归法，也发现人民币汇率波动对我国净出口存在着显著影响。上述文献中，由于变量设定、数据处理和模型选定的不同，学术界并未达成统一结论;许多学者在该领域的研究是从内外均衡的宏观角度出发，具体研究某个省份的相对较少。本文选取了重庆市2007年3季度～2010年3季度数据，分析了汇率波动对机电产品贸易的影响。

2 重庆市机电产品净出口的现状

加入WTO以来，重庆市机电产品对外贸易总额一直呈上升趋势。以宗申、力帆、嘉陵等品牌打造的龙头企业，重点出口摩托车、汽车及零部件，产品结构重点突出，以一般贸易为主。产品出口国达到近200个，年出口1000万美元以上的国家有17个，主要分布在美洲、东亚、拉美及欧洲市场，尤其以美国、日本、德国为主要贸易对象。随着贸易自由化进程的推进，与新兴市场的贸易往来也保持着强劲的增长势头。

近年，人民币不断升值，而重庆市机电产品并未出现贸易条件恶化现象。受危机影响，自2008年3季度起，机电产品进出口额均出现下降。2009年出口额较上年下降了26.6%，进口额较上年下降了20.2%。2010年危机影响逐渐消退，国际市场需求迅速回升，外部需求的改善带来了重庆市机电产品出口的高速增长，同时，我国与东盟、拉丁美洲之间经贸合作的进一步加强也推动了出口增长。

3 变量设置、数据来源与实证模型

3.1 变量设置

根据经济学需求理论，一国对外贸易发展受到两种效应的影响，即价格效应和收入效应。具体来讲，与产品价格、汇率、主要贸易国居民可支配收入、本地区居民可支配收入及通货膨胀有关。此外，国际贸易理论也指出，对外贸易政策、外商直接投资等因素也会影响一国对外贸易发展。本文选取进出口总额前三大的贸易伙伴国进行分析：美洲地区以美国为代表，欧盟地区以德国为代表，东亚地区以日本为代表。在充分考虑模型的拟合优度后，设置以下变量 (见表1) 。

3.2 数据来源与预处理

实际有效汇率以一国与主要贸易国的贸易量占该国贸易总量的比例为权重，能更好反映地一国货币相对于其他货币汇率的变化，因此，本文采用实际有效汇率。以美国、日本、德国在2007年3季度到2010年3季度的GDP量比为权重，结合中国外汇管理局公布的人民币中间名义汇率，通过运算获得实际有效汇率。进出口贸易收支中存在一定的季节性变化，通过计算各年各季的同季平均数Yi和总的平均数Yj分别得到进口和出口的季节指数，结果证实：重庆市机电产品对外贸易收支存在季节变化趋势。因此，笔者采用移动平均趋势剔除法，对相关季度数据进行了处理。

3.3 实证模型

3.3.1 马歇尔-勒纳条件验证模型

令e为间接标价法下的汇率;TB为贸易差额，Qx为机电产品出口数量，Qm为机电产品进口数量，Px为出口机电产品的本币价格，Pm为进口机电产品的本币价格，Px*为出口机电产品的外币价格，Pm*为进口机电产品的外币价格，Ex为出口需求弹性，Em为进口需求弹性，Vx为机电产品的出口额，Vm为机电产品的进口额。则，。上式中, 由于获得进出口数量的难度较大, 本文根据进出口额构造以下模型:

3.3.2 多因素回归模型

根据表1设置的变量，为消除数据的异方差性，使时间序列数据趋于线性化，笔者对模型两端的变量同时取自然对数，得到以下模型：

4 影响重庆市机电产品净出口因素的实证分析

4.1 马歇尔-勒纳条件的验证

基于模型 (1) ，本文运用2007年3季度～2010年3季度数据，计算出重庆市机电产品进出口需求弹性和马歇尔-勒纳值 (见表2) 。12个样本季度中，所有季度的进出口需求弹性的绝对值之和都大于1，马歇尔-勒纳条件成立，人民币贬值能够引起重庆市机电产品对外贸易条件的改善。

4.2 多种因素对重庆市机电产品净出口的实证研究

虽证实马歇尔—勒纳条件成立，但这仅能说明人民币汇率波动对重庆市机电产品对外贸易收支的影响方向，并未说明影响大小，因此，本文对模型 (1) 进行了验证。由于LnGDPc、LnGDPg和LnGDPj项T值较小，P值达不到10%的统计显著水平，笔者随即采取逐项剔除法，最终得到以下结果。

检验结果表明，LnRER项的T值达到-2.7873，对重庆市机电产品贸易收支有一定影响，但从统计上的显著性分析发现，LnRER项比LnGDPu和LnGDPj项的P值大;美国GDP的系数为13.203, T值达到8.0475，影响非常显著，即美国GDP每增加1%，重庆市机电产品贸易收支将增加13.2%;同样，日本GDP的系数为3.1624, T值2.8753，即日本GDP每增长1%，重庆市机电产品对外贸易收支将增加3.16%。因此，人民币实际有效汇率波动对重庆市机电产品净出口存在一定影响，但并非主要原因;而主要贸易国GDP的增长才是主要原因。

5 实证结论分析及建议

5.1 实证结论分析

从国际需求来看，美、日两国是重庆市机电产品的主要贸易伙伴，基本面良好，对机电产品具有长期稳定的需求;从比较优势理论来看，我国是劳动密集型国家，物美价廉的优势在世界市场上占据不可替代的竞争优势。因此，美国、日本GDP的增长，是重庆市机电产品贸易收支的主要影响因素。

虽然，实际有效汇率RER的弹性系数为-2.45825，对重庆市机电产品对外贸易收支存在负效应。然而，由于重庆市机电产业本身固有的性质和主要贸易国的需求刚性，导致人民币实际有效汇率波动对重庆市机电产品净出口存在一定影响，但影响不如美国和日本经济的增长。

5.2 建议

第一，逐步转变贸易增长方式，进一步优化产业结构。在全球经济一体化的今天，单纯依靠货币贬值来提高净出口贸易额的政策已经逐渐失效。各机电企业要重点提升生产效率，将技术引进和创新结合起来，开发具有自主知识产权的核心技术，逐步推进品牌战略，增强产品的非价格竞争优势。

第二，利用经济复苏时机，实施跨国并购战略，充分挖掘新兴市场需求。从前文分析来看，重庆市机电产品在金融危机冲击下，继续保持贸易顺差离不开新兴市场的稳定需求。许多外国企业受危机影响，品牌价值被严重低估，急需外来资本注入，形成了跨国并购的最佳时机，各企业应积极实施跨国并购战略、挖掘新兴市场的需求，增强出口商品的长期竞争力。

第三，政府支持搭建合作平台。我国发展社会主义市场经济，是以政府的指引和调控为基础。政府应加大扶持力度，充分发挥机电行业协会的协调管理职能，举办各种贸易博览会、洽谈会，积极搭建各种交流合作平台。

第四，充分利用金融衍生工具，规避汇率波动风险。尽管实证结果显示汇率不是影响重庆市机电产品净出口的主要因素，但随着经济发展，人民币升值压力会不断加大，加之通胀推动成本上升，出口难免受到影响。各机电企业应积极利用远期外汇、期货等金融衍生品，有效规避汇率风险。

摘要：本文基于金融危机背景下, 以重庆市为例, 从实证的角度出发, 通过数理分析验证了马歇尔-勒纳条件是否成立;并采用多元回归模型, 探讨了2007年3季度到2010年3季度影响重庆市机电产品净出口的因素。结果表明:主要贸易国GDP的增长是主导影响因素, 而人民币汇率波动则是次要影响因素。因此, 优化产业结构、挖掘新兴市场、搭建合作平台成为当务之急, 企业还应积极利用金融衍生工具规避汇率风险, 以促进该地区机电产业外贸的发展。

关键词：机电产品净出口,人民币汇率,多元回归

参考文献

[1]Paul Krugman.Exchange Rate Instability[J].The MITPress, 1989.

[2]金瑞庭.人民币汇率波动对中国出口贸易的影响——基于中关时间序列数据的实证研究 (2002～2009) [J].吉林工商学院学报, 2009 (7) .

[3]厉以宁.中国对外经济与国际收支研究[M].北京:国际文化出版公司, 1991.

[4]Jaime Marquez, John W.Schindler.Exchange-Rate Effectson China's Trade:An Interim Report[J], 2006 (86) .

QDII产品汇率风险管理论文篇4

根据《证监会集合资产管理业务实施细则》，券商集合理财产品在存续期间客户少于两人，或连续20个交易日计划资产净值低于1亿元人民币，将宣告终止。

5月底以来，光大全球灵活配置已多次发布“资产净值低于1亿元”公告。在两个月内，这只产品4次公告的资产净值都不达标：截至5月28日0.83亿元，6月7日0.75亿元，6月30日0.55亿元，7月24日0.51亿元。

不难看出，公告期间的间隔较短，至今仍然没有清盘，说明规模在中间又恢复到1亿元以上，但很快就又掉下去。如果没有“帮忙资金”，资产规模很难会如此上下大幅起伏，从而躲避清盘。

光大全球配置四度越红线

从5月28日发生巨额赎回，剩下受托资产只有0.83亿元起，光大全球灵活配置就开始为生存而战。

6月11日，发布“受托资产净值低于1亿元”的公告，截至6月7日只有0.75亿元。公告称，如果到6月25日资产仍低于1亿元，将会终止清算。

根据该产品二季度报告，其截至6月30日资产净值只剩下0.55亿元；而到了7月26日，又公告截至7月24日受托资产净值只有0.51亿元。

公告还称，“如果本集合计划受托资产净值持续20个工作日低于1亿元将按照资产管理合同的约定，于8月21日启动终止清算程序。”

资产规模不达标，也对该产品的正常运作带来了较大负面影响。这一点，投资经理在二季报中也有表示：“虽然对下半年的市场展望较为乐观，不过由于5月底时，本计划份额曾经跌落1亿元的门槛以下，使得我们在未来的操作上面临较大难度，除了考虑市场波动外，还需要考虑投资人申购与赎回产生的影响。”

祸不单行，光大证券另一只集合理财产品光大阳光稳健添利，也在6月6日发布“资产净值低于1亿元的公告”。截至6月5日，剩余受托资产净值为0.94亿元。

成立于2011年11月的光大阳光稳健添利，成立规模1.71亿元，半年报显示，期末份额0.91亿份，期末净资产0.97亿元。7月25日，光大阳光稳健添利再度公告，截至7月24日，剩余受托资产净值为0.995亿元。

据同花顺iFinD数据，二季度光大全球灵活配置净赎回比例高达57%，光大阳光稳健添利净赎回比例为47%。光大证券刚发布的半年报也显示，上半年资产管理营业收入5610万元，同比下滑28.93%。

国泰君安两产品面临危机

包括上述光大两只产品在内，截至2012年上半年末，共有9只券商集合理财产品期末净资产低于1亿元。

在这些产品中，有3只FOF——国泰君安上证央企、国元黄山3号、财通金色钱塘-基金优选；另有两只QDII——光大全球灵活配置和中金中华。

而国泰君安上证央企与国泰君安君享套利两只产品，已经连续两个季度末净资产低于1亿元。

成立于2010年7月的国泰君安上证央企，投资范围是被动式跟踪上证央企ETF。不过，其成立后即遭遇份额不足。2011年一季度和2012年一季度末，总份额都低于1亿份。目前，国泰君安上证央企净资产连续两个季度低于1亿元，2012年一季度末为0.78亿元，二季度末为0.88亿元。

相较而言，另一只以绝对收益为目标，“选取银行一年期定期存款利率上浮2%作为业绩比较基准”的国泰君安君享套利6号，通过股指期货等衍生工具的运用，在各季度都为投资者取得良好回报。

其2011年年报显示，从9月中旬开始进行分级式基金套利，该套利策略在10月、11月表现不俗，在沪深300指数下跌14.17%的背景下，同期净值增长2.1%。

不过，其在今年上半年跑输指数，与国泰君安上证央企一样，连续两个季度净资产低于1亿元，今年一、二季度分别为0.86亿元、0.99亿元。

4只QDII清盘线上挣扎

目前券商集合理财中共有4只QDII，全部在清盘线上挣扎。

其中，光大全球灵活配置与中金中华已经跌破清盘线，另外两只华泰紫金龙和国泰君安君富香江的最新规模，也仅有1.03亿元和1.06亿元。截至7月底，今年以来光大全球灵活配置、中金中华净值与年初持平，华泰紫金龙上涨9.5%，国泰君安君富香江下跌15.5%。

这些QDII的投资范围与操作策略差别较大，二季度净赎回比例都在2%～5%之间。今年以来表现最好的华泰紫金龙，投资香港和台湾市场的高达90%，其他海外证券市场上市的“大中华”概念股票0～50%。其回报来自一季度抓住高成长且低估值的中等市值股票，不过，截至2012年上半年末股票仓位只有10%，而现金比例高达89%。

与年初回报持平的中金中华，投资香港股票市场的比例为25%～85%，其二季度末现金比例也高达64%。没有取得正回報的原因是，“通过各种高频数据的跟踪以及行业、企业的反馈，正确判断出经济依然疲软的状况，采取防御性的投资策略，规避了大幅下跌的风险。”

仅国泰君安君富香江股票配比较高，契约规定股票资产比例50%～95%，截至2012年上半年末股票资产达83%，净值仅为0.623元。2010年9月底成立以来，其跌幅已超过40%。

QDII产品汇率风险管理论文篇5

让诺安基金一战成名的是诺安全球黄金基金，这也是国内首只黄金基金。受益于2011年7、8月份黄金价格的急速冲顶，诺安黄金基金一度取得了非常高的回报，累计净值最高涨至1.31元，在股债双杀的2011年显得格外耀眼，赚足了市场的眼球。

借着黄金基金的光芒，诺安基金在2011年9月成功发行了另两只QDII产品——诺安全球收益不动产基金和诺安油气能源基金，在弱势市场中，两只基金的首发规模都不错，分别达到了6.81亿份和9.51亿份，而同期发行的同类产品鹏华美国房地产基金和华宝兴业标普油气上游股票基金首发规模分别只有2.85亿份和3.73亿份。

从营销方面来说，诺安基金无疑是成功的。然而，这也引发了我们的思考——营销导向型的产品设计是否真能够给投资者带来收益和回报？

笔者认为，诺安基金在不具备先发优势的背景下在QDII业务在发展战略上选择了“速成”模式，即通过集中推出创新类产品引发市场关注，抢占份额。

采取这样的策略不难理解，第一批出海的QDII受累全球金融海啸的影响，损失累累，投资者谈QDII而色变。于是，诺安基金有意识淡化QDII，而强化主题，在产品发行时最大限度降低QDII的负面影响。然而，这种策略更多的是迎合市场的取向，从而实现规模的扩张，我更愿意将这种创新称之为“投机式”的创新。黄金基金的成功在于其推出时机恰好赶上了黄金价格的快速冲顶。然而，其后油气能源基金的推出则没有那么幸运了。尽管原油价格在今年3月初在运行至阶段性顶部，但诺安油气能源基金的表现却不尽如人意。

事实上，2011年，黄金价格走势冲高回落，伦敦金2011年全年累计涨幅不过10.08%，而纽约原油价格2011年全年累计涨幅为6.43%，涨幅并没有市场想象得那么高。

今年3月份以来，全球大宗商品市场再度陷入调整格局，CRB延续指数从605.48点的年内高点一路下行，5月24日最低跌至512.45点，最大跌幅达到15.36%，原油、基本金属、贵金属都是本轮商品市场下跌的重灾区。而诺安基金旗下QDII产品，有两只都与大宗商品市场高度相关，因此净值亦出现大幅回落。截至5月22日，诺安油气能源基金累计净值为0.909元，成立以来的亏损幅度近10%，诺安全球黄金基金累计净值为1.072元，并在5月16日创出年内净值的新低。另一只以REITs为主要投资标的的稳健型产品诺安全球收益不动产基金表现还算稳定，截至5月18日的累计净值为1.003元，但也面临投资半年未能取得绝对回报的局面。

市场有起有落，尤其是这种投资方向较为集中的主题类产品，受到投资标的的涨跌而出现净值的大幅波动也在情理之中。不过，笔者以为，从亏损中诺安基金需要反思两点：一是其QDII业务自成立以来便奉行的这种“投机式”创新模式尽管实现了规模的扩张，但并没有给投资者带来良好的回报。那么创新类产品的推出，是否也应考虑到推出时机。毕竟，对于普通投资者而言，选择产品更多的是从投资角度出发，而并非工具性。如果推出时机不佳，即使片面强调创新产品的工具性和配置价值，恐怕也难以得到市场的认同。另一方面，诺安基金从QDII产品线的构建来看，缺乏常规性QDII产品而直接进入创新领域，导致产品线存在明显的缺失。而在创新类产品面临较大波动时，投资者除了赎回，难以进行有效转换，其实也不利于规模的稳定。

企业汇率风险管理篇6

(一) 外汇经济风险

经济风险又称经营风险, 是指未预期到的汇率变动对以本国货币表示的跨国公司未来的税后现金流的现值产生直接影响, 以及对整个公司的营利能力及其价值 (或股东的财富) 产生潜在影响的可能性。外汇经济风险本质上是一种现金流暴露, 它通过衡量未来不可测的汇率变动对公司现金流入量与流出量的影响, 来评估对整个公司营利能力与市值的影响。其影响力的强弱主要取决于汇率变动对公司销售量、销售价格和生产成本的影响, 因此在考察公司的外汇经济风险时需要对公司的销售市场分布, 消费者对其产品需求的价格弹性, 公司的生产成本结构, 公司融资策略及运营资金管理等诸多因素进行全面的考虑、预测、估算和评价。外汇经济风险具有广泛性。即便是一个完整使用国内原材料和机器设备、其产品全部在国内市场销售的公司也会因汇率的变动导致国外产品在国内市场上价格竞争力的变化而使自身产品的市场占有额、销售价格和销售收入发生变化, 从而导致现金流出量的波动。可见在现代财务管理中, 无论是对何种公司, 外汇经济风险的管理都具有十分重要的现实经济意义。

(二) 外汇交易风险

外汇交易风险是指某项以外币定值结算的国际经济合同自签订之日到其债权债务得以偿清这段期间内, 由于该种外币与本国货币的汇率波动而导致该项交易的本币价值 (收益或成本) 发生变动的风险。外汇交易风险的产生源于两方面原因:浮动汇率制下汇率的变动和外汇的暴露净头寸不等于零。两者的结合便产生了外汇交易风险。随着公司经营的国际化, 公司在业务经营中产生的外汇现金流量是巨大的, 寄希望于在经营活动产生的外汇净头寸为零, 从而避免外汇风险是不现实的。作为一个经营管理者, 应该正确评估公司因经营业务产生的外汇现金流量, 并以适当的方式予以准确计量, 进而针对公司自身的情况, 采取相应的风险管理方法, 达到规避外汇交易风险的目的。

(三) 外汇折算风险

外汇折算风险, 也称“会计风险”, 是指根据公认的会计准则, 跨国公司在会计年末将海外子公司、分公司或其它附属机构以外币记账的财务报表, 合并到母公司或子公司以本币记账的财务报表时, 由于各项资产、负债项目及收入与费用项目入账时的历史汇率或交易日汇率与合并报表时换算用现行汇率或期末汇率不同, 致使有关会计项目出现账面上的外汇损益, 从而影响股东们及社会公众公司经营成果及财务状祝的评价产生的风险。折算风险产生于两个基本因素:一是母公司与子公司或分支机构在入账时使用的货币不同, 尽管各自使用的都是所在国的本币, 但对母公司合并报表而言, 子公司编制财务报表使用的东道国本币只是一种功能货币, 无法与合并报表所要求的母公司本国货币 (又称报告性货币) 相一致, 它们之间需要折算。二是子公司财务报表有关项目入账时的历史汇率与合并报表时使用的汇率有出入, 从而在折算时引起外汇损益。

二、企业汇率风险管理

(一) 外汇经济风险管理

由于外汇经济风险反映的是其公司实际经济价值遭受的汇率风险, 而且这种风险无论公司自身经营性质如何, 只有公司经营活动存在, 就会随着汇率的变动而产生, 对一个进出口企业而言, 只有在充分全面分析外汇经济风险给公司税后现金流现值造成的各种实际的与潜在的影响后并采取积极有效的措施加以防范, 才能使公司的市场价值从远期看达到极大化, 实现其长期利润最大化的经营目标。因此, 实施全面有效积极的外汇风险管理, 对企业来说是极为重要的。在实行具体管理之前, 必须充分考虑时间在管理工作中的重要性。这是因为未预期的汇率变化, 在不同的时期内对公司预期现金流的影响是不同的, 这种影响可依时间长短划分为短期、中长期两种影响。

(1) 短期影响。短期影响是指年度经营预算中的预期现金流量的影响。年度预算中的外汇损益主要取决于预期现金流的计值货币, 己达成协议的应收账款不能随便更换计值货币, 即使是未签协议的销售或购买承诺, 计值货币的变更也需商议。为了商业信誉, 短期外汇损失是不能转嫁给用户的。因此, 在短期内, 公司只能在保持信誉的前提下提高销售价格或变动生产要素成本。

(2) 中长期影响。汇率意外波动对2年以上的预算内的预期现金流量所造成的影响称为中、长期影响。企业必须在意外波动汇率变动之前就要做好准备, 尽可能利用汇率的变动来改善公司未来的现金流量, 实现利润最大化。实现这一管理目标的最好方法是采取如下多元化战略:

一是经营多元化。如果企业已经实现了经营多元化, 那么经营者就会使自己处于这样一种优势地位。当汇率波动出现时, 公司可以通过比较不同销售市场的价格和不同产地的要素成本而迅速察觉并做出针对性反应。他可决定临时增加原材料和半成品的购买量;也可以决定把生产线从一个子公司转移到另一个子公司;汇率波动使公司的产品在出口市场上的价格竞争力有所提高, 则可以立即在出口营销方面加强努力。即便经营者并不对汇率波动做出主动性反应, 多元化经营战略也能减轻公司承受的风险冲击。因为汇率的变动可能使公司的某些市场和生产基地受到冲击, 而在另外一些市场上, 来自另外国家的子公司的产品可能因而增加了竞争力。因此, 多元化经营使外汇风险因相互抵消而趋于中和。

二是改变生产经营策略。随着汇率的变动应该及时调整原材料、零部件来源等。此外还可以采用混合投入的策略, 从企业海外生产的角度来看, 生产成本的节约与使用较高比例的国内生产商品和服务密切相关联, 汇率变化将促进跨国企业致力于用本国的投入品替代进口投入品, 以减少生产投入组合的成本。还可以采取转移生产的策略, 跨国公司可以根据本币生产成本的变化, 在各个分厂之间分配和调整生产配置, 以便在货币贬值国增加生产, 在货币升值国减少生产。此外, 还可以根据实际情况采取选择工厂的地理位置, 提高生产能力等策略。

三是筹资分散化。可以在几个资本市场上选择多种能自由兑换货币中的某些货币, 这样在汇率发生变化时就有利于根据需要进行兑换或转移, 从而减少或避免汇率风险。它是外汇风险管理的一个重要的策略。需要指出的是, 选择货币时不仅要看其是否为可以自由兑换的货币, 而且还要注意在出口或对外资产业务上争取外汇价趋于上浮的硬货币, 在进口或对外负债业务上争取汇价趋于下浮的软货币。

(二) 外汇交易风险管理

外汇交易风险的管理方法主要有:

(1) 通过金融市场操作把外币净头寸变为零。主要方法有远期外汇市场套期保值、货币市场套期保值、期权市场套期保值和期货市场套期保值。由于外汇市场的交易合同规模、交割时期均有标准规定, 交易只在规定时间内进行, 加之需缴纳一定保证金, 易受期货市场价格波动影响, 存在较大风险, 因此对公司而言, 在采用合约性套期保值技术时更多的是选用前三种。公司可根据自身交易风险状况, 在相应的金融市场中选择收益最大、最有效率的一种进行套期保值以规避风险, 从而不受汇率变化的影响, 将外汇交易风险转移给别人。

(2) 调整经营策略规避外汇交易风险。主要措施有:一是提前与延迟支付。即调整以外币计值的合同支付期。具体而言, 当一个公司预计外币将升值, 则应提前支付外币应付款, 并延迟收回外币应收款, 以防止外汇损失;而当公司预计外币将贬值时, 则应提前收回外币应收款, 并力争延迟支付应付账款, 以获取外汇收益。但国际性商业合同一般都包括结算条款, 对信贷的提供和使用事先都作了明确规定, 结算日期一般无法轻易改变。因而提前与延迟支付策略只能在跨国公司内部实现, 但有关子公司的财务报表却会因此受到影响。二是调整计价货币与支付币种。为了防止汇率波动带来的外汇交易风险, 公司出口贸易应以硬通货为计价货币, 进口贸易以软通货为计价货币, 或者在进出口贸易中均使用本币为计价与支付货币, 以避免外汇风险。在谈判中若双方无法达成共识, 一方可在接收对方提议的计价货币时, 以提价或降价的方式作为交换条件予以一定的补偿。在大宗交易中, 也可以选择组合货币单位, 如特别提款权或欧洲货币单位。同时公司也可以利用外币之间的相关性, 在多项进出口贸易中, 有针对性选择计价支付货币, 对各种外币净头寸进行组合, 以降低风险。

(三) 外汇折算风险管理

外汇折算风险最常见的管理方法是资产平衡表保值法。由于外汇折算风险产生的原因在于公司的暴露净资产不等于零, 如果人为地将暴露净资产变为零, 则公司的外汇折算风险就不会存在。资产平衡表保值法正是利用这一思路, 在跨国公司合并财务报表时使每种外币的净暴露资产等于零, 起到保值的作用。具体操作过程是:先确定公司的外币净暴露资产。如果公司的外币净暴露资产大于零, 此时应减少暴露资产, 增加暴露负债, 从而使公司的外币净暴露资产变为零。如果公司的外币净暴露资产小于零, 则正好相反。这种风险是账面的, 只有会计意义, 而与公司的实际价值并无直接联系, 它既不反映公司的盈利状况, 也不反映公司的盈利能力, 因此远没有经济风险和交易风险那么重要。

参考文献

企业汇率风险管理研究篇7

一、汇率风险概述

1. 汇率波动的影响因素。

影响汇率波动的因素有很多, 其中, 国际收支是影响汇率的主导因素, 通货膨胀率的高低是影响汇率变化的基础, 利率水平是影响汇率变化的重要方面, 各国汇率政策和对市场的干预在一定程度上影响了汇率的变化, 市场预期心理对汇率变动也有相当大的影响, 外汇市场上的投机力量对汇率变动也有重大影响。

另外, 近期也有专家提出了“油价牵动汇率”的学术假说。石油作为国际上的一种特殊商品, 其价格波动对汇率变动有较大影响。以美元对日元的汇率为例, 国际油价上涨本身往往就意味着美元贬值, 日元对美元比价会趋向升值。相反, 国际油价下跌, 日元对美元比价则会趋向贬值。其内在的逻辑是:由于石油交易使用美元结算, 若油价上涨而日元对美元比价不变, 将导致日本进口原油成本相应上升。日本经济长期萧条, 内需不振, 需要通过扩大出口刺激经济, 所以只要油价下跌, 进口原油成本下降, 日元便倾向于贬值。但油价的波动也会受到国际政治等非经济因素的左右。

可见, 汇率波动的影响因素是多方面的, 涉及政治、经济等诸多领域。而判断汇率波动的趋势也是极其复杂的一项工作, 会受到信息和工具等多方面的限制, 不同的研究机构和组织对汇率变动趋势的判断也会有所不同。目前预测长期汇率的重要工具就是购买力评价模型。

2. 外债风险中的汇率风险。

外债风险中的汇率风险属于交易风险, 它是指由于汇率变动对经济主体交易活动的现金流量产生影响从而使经济主体受到损失的可能性。它包括在进出口业务中因汇率变动引起应收或应付款价值变动的可能性, 以及在国际融资中, 因汇率变动致使资产减少或负债增加的可能性。交易风险的特点是反映汇率变化对在汇率变化前签约但在汇率变化后清算的外汇敞口头寸的风险, 可能导致某经济主体的部分财富因汇率变动转移给其他经济主体。

二、汇率风险的规避技术

1. 传统的汇率风险管理技术。

传统的汇率风险管理技术包括保险和风险分散化。保险是通过支付保险费来避免损失的转移风险的方法, 实质上是用确定的损失 (支付保险费) 来规避可能遭受的更大损失的办法。但可保风险必须是很多企业或个人都面临的, 这些企业或个人彼此之间的风险状况不是高度相关的, 而且这种风险发生的概率在很大程度上是确定的。近年来, 欧美推出了类似于货币保险的品种, 对因汇率波动产生的损失给予一定补偿, 但我国的保险公司迄今为止还没有推出这种保险产品。

风险分散化是通过分散化的投资在投资组合内实现自然对冲, 消除非系统风险, 其结果是大大降低了单项风险资产的风险暴露程度。证券组合投资本身只能有效降低非系统性风险, 对于系统性风险却无能为力。而据美英有关经济学家测算, 在发达的证券市场上, 系统性风险约占总风险的一半以上;在不发达的证券市场 (如中国、巴西、印度等) , 系统性风险约占70%以上。这意味着即使耗费大量资金与精力研究证券组合投资, 也无法规避大部分市场风险。

2. 基本的衍生金融工具。

上世纪七八十年代金融自由化和金融创新浪潮中, 各种新自由主义经济学说逐渐被接纳, 风险管理理论在整个金融理论中的地位也不断提高。马柯威茨资产组合管理理论、资本资产定价模型和布莱克-舒尔茨模型这三大获诺贝尔奖的金融理论都为现代金融风险管理奠定了理论基础, 大量的数学、统计学、系统工程、物理学的理论和方法也被应用于资产定价和风险管理的研究, 极大地丰富了现代金融风险管理理论, 形成了比较坚实的理论基础。在20世纪70年代, 为了解决新经济形势下的风险管理问题, 满足巨大的风险管理需求, 以及弥补传统保险服务和投资基金证券组合投资手段的不足, 期权等金融衍生产品被广泛推广。金融衍生产品组合管理作为实现金融创新的手段, 是金融企业用以解决客户特殊金融问题的一种方法, 使企业能够有效管理金融风险。涉及汇率风险的基本金融衍生工具主要为期货、远期、互换和期权。

(1) 利用远期外汇交易。远期外汇交易, 又称期汇交易, 是指外汇买卖双方成交后, 并不立即办理交割, 而是根据所签订的远期合同, 在未来固定的日期或可选择的日期, 按照约定的远期汇率办理交割的外汇买卖交易。可见, 借助远期外汇交易, 有关主体在受险伊始便将进行不同币别货币相互交换所依据的汇率由远期汇率固定下来, 使其未来实际收益或实际成本由不确定因素转化为可以通过远期汇率把握的确定因素, 从而使原受险部分不再作为受险部分存在。从这个意义上说, 远期外汇交易具有防范外汇风险的内在功能, 是防范风险的传统方法。

但借助远期外汇交易管理汇率风险也有成本, 这些成本包括: (1) 在买进 (卖出) 远期外汇的场合, 如果所买进 (卖出) 的外国货币在远期汇率中对本国货币或其他国家货币贴水 (升水) 则贴水 (升水) 为成本。 (2) 如果远期外汇交易是由外汇经纪商进行的, 则向外汇经纪商支付的佣金就是成本。这种金融工具运用的关键是要准确判断汇率变动的趋势。

(2) 利用外汇期货交易。货币期货交易与远期外汇交易在交易原理上十分相似, 即在买卖双方成交以后, 并不立即办理交割, 而是根据合同, 约定在未来的某一时日, 按既定的汇率办理交割。期货交易为交易者提供了一条转移现货市场价格 (即期汇率) 风险的途径。具体的转移方式是交易者在即期外汇市场和外汇期货市场上同时进行交易, 利用一个市场的盈利来弥补另一个市场的亏损, 从而达到转移外汇风险的目的。这种作法称为“套期保值”。

借助货币期货交易控制汇率风险, 有关主体需要付出以下成本: (1) 向期货经纪商支付的佣金; (2) 不能在受险时间内做短期投资而损失的保证金和佣金的利息; (3) 在受险时间伊始买进 (卖出) 有关外国货币的期货合同的场合, 若期货汇率低于 (高于) 买进 (卖出) 期货合同时的即期汇率, 则所买 (卖) 外国货币对本国货币或其他外国货币出现的贴水 (升水) 。

(3) 利用外汇期权交易。所谓外汇期权交易, 实际上是一种特殊的远期外汇交易。期权合约的签署者 (一般为期货交易所等) 和持有者 (一般为企业或个人) 共同协商达成协定汇率, 持有者 (即期权的买主) 享有在合约期满日或者提前在某日选择是否按协定汇率购买或出售合约中明确的某种数量的外币的权力, 签署者 (即期权的卖主) 获得持有者所支付的保险费 (期权价格) 。

货币期权交易赋予了货币期权的买方以更大的回旋余地和灵活性。在远期外汇交易和货币期货交易中, 交易双方有必须履行合同的固定义务, 而在货币期权交易中, 货币期权的买方享有远期选择权, 既可以履行合同, 也可以不履行合同;既可以在此时履行合同, 也可以在彼时履行合同。由此可见, 借助货币期权交易实际上为货币期权的买方提供了双保险, 既可以保证其避免可能的经济损失, 亦可以保证其获取可能的经济收益。

(4) 货币互换。货币互换是指在一定时期内, 具有相同身份 (或均为债务人或均为债权人) 的互换双方按照某一不变汇率, 或直接或间接地交换不同币别货币的债务或债权, 以避免汇率风险。借助货币互换, 有关主体可以将对自己不利的货币交换出去, 再按事先约定的汇率将自己所需货币交换回来, 使自己的实际收益或实际成本通过约定的汇率固定下来, 从而达到控制汇率风险的目的。

三、外债汇率风险管理的其他策略

企业为了防范外债汇率风险, 应与银行建立一种长期合作的机制, 构筑合理的保值框架。企业和银行好比“鱼”和“水”的关系, 两者息息相关, 且银行在外债保值方面有专业的分析团队和丰富的工作经验, 企业完全可以选择银行所提供的多种保值业务, 并有效利用。在平时的管理工作中, 企业还应考虑以下问题:

1. 调整风险管理的组织架构。

企业汇率风险归根到底还是企业的一项财务风险。为了能较好地实现风险管理的目标, 企业需要建立一个专门的组织机构对风险管理的整个过程进行具体规划。对于大规模企业来讲, 风险管理的组织体系应从两个层面进行调整:一是要适应企业股权结构变化, 逐步建立企业风险管理组织框架。董事会是企业经营管理的最高决策机构, 可在董事会的下面设置风险管理委员会作为企业风险管理战略、政策的最高审议机构, 确保全企业风险管理战略的统一和风险管理的独立性。二是在风险管理的执行层面, 要改变行政管理模式, 逐步实现风险管理横向延伸、纵向管理, 在矩阵式管理的基础上实现管理过程的扁平化。详见下图:

董事会负责公司重大投资及各项业务活动决策, 并实施监督, 它对股东大会负责, 并承担财务损失的责任。在董事会中通常设立“风险管理委员会”, 由风险管理部门主管及其他业务部门主管参与, 负责董事会的日常风险管理工作, 并定期向董事会报告。主要职责包括:制定风险管理的政策和流程;建立稽核检查制度和稽核处罚制度;监督各项措施的贯彻实施;定期检查风险程度;经常重新评估风险管理政策。

风险管理部门是风险管理委员会下设的、在风险管理和控制上独立于各业务部门和高层管理人员的风险管理执行机构, 它通常设有管理信息部、战略部和监控部。管理信息部的职责是负责风险管理信息的收集、筛选、整理、传递和报告等工作。战略部的职责是分析、评估企业所面临的主要风险, 制定公司的风险管理政策和风险管理流程, 建立风险评估量化系统以及相应的风险测量模型和标准等, 并针对各业务部门风险管理执行过程中出现的问题及时修订、改进已有的风险管理策略及风险管理度量模型和标准。监控部的职能是根据战略组构建的风险度量模型对风险进行衡量, 随时监测各业务部门风险的发展变化, 并及时、全面地向战略部汇报企业的风险状况;监督风险管理策略的执行情况, 使各业务部门严格遵循风险管理程序, 并通过对各业务部门的工作审核评价其风险管理业绩。

各业务部门是各项风险管理策略的具体执行者, 对本部门的风险状况进行测量、监督, 并及时、全面地向风险管理委员会及风险管理部门报告。此外, 财务部可以为风险管理部门提供风险分析所需的资料, 以便其作出正确的决策;人事部门对于处理人员损失风险起着至关重要的作用;法律事务部可以提供相关责任风险的情况。

2. 建立偿债基金。

在企业流动资金比较充裕的情况下, 可以建立偿债基金, 根据“资产负债套期保值”原理, 为将来偿还外币借款提早准备, 根据一个切实可行的资金计划, 不断从外汇市场兑入该种外币, 在借款到期日进行偿还, 也就是让外币债务因汇率上涨所形成的汇兑损失被外币资产因同种外币升值带来的汇兑收益所抵消。

四、结论

财务风险管理是一项复杂而艰巨的系统工程, 它是由财务风险管理的组织系统、信息系统、预警系统和监控系统四个基本的子系统构成的。而外债风险的管理又是我国企业特别是民航运输企业财务风险管理中的一个新课题。企业在管理外债汇率风险的过程中需要注意多方面的问题, 要分析、选择适宜的金融衍生工具, 还需制定严格的制度和政策, 并设计与企业相适应的风险管理组织系统。而本文仅简要探讨了一些常用的金融衍生工具以及风险管理组织机构的构建。汇率变动趋势的判断也是风险管理人员需要关注的另一重要问题。另外, 我们利用外债的根本目的是解决企业在经营过程中的资金短缺问题。所以, 要避免外币债务风险, 根本上还是要保证投资项目的收益水平, 提高资金使用效率。

参考文献

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[2].房红.从日元债务看我国企业如何防范外币债务的风险.黑龙江对外经贸, 2005;5

[3].姜波克.国际金融新编.上海:复旦大学出版社, 2001

[4].魏刚.运用金融衍生工具规避外债的汇率、利率风险.金融教学与研究, 2006;5

QDII产品汇率风险管理论文篇8

关键词：人民币实际有效汇率山东省水产品出口误差修正模型

一、人民币汇率及山东省水产品出口贸易现状

自2005年7月21日中国人民银行宣布开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，自此人民币不再单一盯住美元，开始形成更富有弹性的人民币汇率机制。当日晚人民银行宣布人民币对美元汇率升值2%，即1美元兑换8.11元人民币。自2005年7月到2008年7月，人民币兑美元升值21%，截止到2009年9月，人民币兑美元升值幅度为15.49%，2010年10月升值达到22%，另外，2012年4月16日起，人民币兑美元汇率幅度放宽至1%。人民币汇率变化对出口贸易有重要影响。

中国是水产品生产和出口大国，随着水产品产量的增加，水产品国际贸易也得到了较大的发展，在国际水产品市场中的地位也不断提高。2013年中国水产品出口额首次突破200000万美元，占全球水产品出口的比重高达16%，自2002年以来连续十二年稳居世界第一。2013年山东省水产品出口额达到463440万美元，占全国水产品出口额的22.87%，可见山东省是中国水产品出口大省。从图1可见，山东省水产品出口总体上呈现出不断增长的趋势，2008年国际金融危机对出口贸易产生巨大负面影响，全国水产品的出口额出现下降的趋势，但即使在危机的情况下山东省水产品出口仍然是增加的，只是增长幅度有所下降。水产品出口不仅影响农业发展，对整个出口市场乃至国民经济也发挥着重要作用。当前我国正处于人民币汇率机制改革时期，许多专家认为人民币持续升值的趋势已经形成，而汇率变化对进出口贸易必然产生一定的影响。因此，研究人民币汇率的变化对山东省水产品出口贸易的影响越来越重要。

对于人民币汇率变化对我国农产品国际贸易如何影响的机理，李岳云、宋海英（2004）认为，人民币汇率变动对农产品贸易会产生一定的影响。另外，根据“J曲线”效应理论发现人民币升值对农产品对外贸易的影响表现为：升值则出口减少，进口增加，会恶化农产品贸易状况；贬值则出口增加，进口减少，能够改善农产品贸易现状[1]。张昆（2011）对我国2005年一季度至2010年三季度的水产品出口数据进行实证分析，认为我国水产品在人民币不断升值的环境下，实际有效汇率对我国水产品出口贸易的影响是负向的，即升值会带来我国水产品出口的减少[2]。杨慧、刘迪迪（2011）在论述了人民币升值对我国水产品贸易影响的一般原理基础上，讨论了当进出口需求弹性之和小于1时，人民币升值会促进进出口，升值有利于改善我国水产品贸易条件，增加社会福利，减少贸易摩擦[3]。于美玲（2009）实证分析了人民币升值与山东省农产品出口贸易的关系，得出前一期实际有效汇率升值会减少农产品的实际出口，而当期的人民币实际有效汇率升值则会促进农产品的出口。因此，要正视人民币升值的双重影响[4]。杨希、吕德宏（2011）通过研究1994—2009年中国农产品出口结构的变化分析了人民币汇率变化对我国各类农产品出口的影响，结果表明我国水产品出口的收入弹性较高，这说明贸易伙伴国收入的增长将会促进我国农产品出口额的提高，但由于我国农产品出口缺乏价格弹性，所以要保持人民币币值的相对稳定从而促进我国农产品出口条件的改善[5]。

通过以上学者的研究发现，人民币汇率变动确实会对水产品的出口贸易产生一定的影响。在当前人民币升值趋势已经形成的情况下，水产品出口商的利润会大大减少，因此会使水产品乃至整个农产品的出口受到影响。本文在以上研究成果的基础上，结合山东省水产品贸易的特点，分析了人民币升值情况下山东省水产品出口贸易的变化情况。

二、人民币升值对山东省水产品出口影响的实证分析

（一）模型选择及数据来源

1、模型选择

针对研究对象的特点，选取误差修正模型研究和探讨人民币实际有效汇率变化对山东省水产品出口额的影响。其具体模型为：

ln（ext）= α +β1ln（reert-1）+β2ln（ext-1）+β3ln（reert）

在模型中，用ext、reert分别表示当期山东省水产品出口额和人民币实际有效汇率，ext-1、reert-1表示滞后一期的出口额和汇率，ln（ex）、ln（reer）分别表示其对数。然后进行单位根检验、协整检验并确定模型中的参数，进而观察山东省水产品出口额与人民币实际有效汇率变化之间的长期和短期关系。

2、数据来源

本文采用的是2006年1月至2013年12月共96对月度数据，山东省水产品出口额数据根据山东国际商务网站公布的数据整理得出，人民币实际有效汇率的数据来源于国际货币基金组织公布的月度数据。采用月度数据可以更加充分的反应汇率变化情况，用实际有效汇率也可以减少价格变化的影响。

（二）模型建立与结果分析

1、单位根检验

为了避免回归分析中存在“伪回归”的结果，需要在实证检验之前进行序列的平稳性检验。表1给出的是根据所收集的96对数据进行的对ln（ex）、ln（reer）的单位根检验的结果。

由表1可见，从2006年1月至2013年12月，变量△1ln（ex）、△1ln（reer）序列的检验值分别为-9.3639和-11.269，均小于其在1%、5%、10%显著水平下的临界值，检验结果为平稳序列，这说明变量ln（ex）和ln（reer）序列都是一阶单整的，即满足ln（ex）～I（1）、ln（reer）～I（1），符合自向量回归模型中变量同阶差分平稳的要求，从而避免在进行回归分析中出现“伪回归”的结果。

2、协整检验

为了检验山东省水产品出口额与人民币实际有效汇率之间是否存在长期协整关系，下面通过对残差序列的单位根检验和格兰杰因果关系检验进行说明。通过表1对ln（ex）、ln（reer）的单位根检验结果表明两序列都是一阶单整，符合序列平稳性要求。在此基础上对ln（ex）、ln（reer）进行普通最小二乘回归，首先对其残差E做单位根检验，检验的结果如表2显示：

由表2可见，ADF检验统计量的值为-4.94，小于1%、5%和10%显著水平下的临界值，所以，残差序列E是平稳序列，这就表明ln（ex）和ln（reer）之间存在长期的协整关系。

格兰杰指出：如果一对时间序列是协整的，那么至少存在一个方向上的格兰杰原因，而在任何非协整情况下，任何原因推断将是无效的。通过表3看出，在5%的显著水平上，ln（reer）是引起ln（ex）的格兰杰原因，ln（ex）不是引起ln（reer）的格兰杰原因，说明是存在一个方向上的格兰杰原因的，所以这对时间序列是协整的，从而进一步表明ln（ex）和ln（reer）之间存在长期的协整关系。

3、误差修正模型

误差修正模型反应的是变量在短期波动中偏离他们长期均衡关系的程度，又称为均衡误差。在证明了ln（ex）和ln（reer）存在长期协整关系的基础上，建立误差修正模型，分析山东省水产品出口和实际有效汇率之间的短期均衡关系，结果如下：

ln（ext）= -7.5063-1.9222ln（reert-1）+0.5986ln（ext-1）

+4.3399ln（reert）（1）

t=（-2.8861）（-0.9797）（7.1707）（2.2491）

在模型（1）中，由于ln（reert-1）的参数没有通过t检验，按照逐步回归法的原则，首先应剔除t值最小的变量ln（reert-1）。剔除该变量后建立的误差修正模型为：

ln（ext）=-8.0367+2.5626ln（reert）+0.5831ln（ext-1）（2）

t=（-3.1599）（3.8981）（7.1155）

F=141.7315 DW=2.0657 R2=74.96%

在模型（2）中，模型通过了F检验，变量参数也通过了t检验，DW值也比较接近2，表明不存在一阶序列相关的现象。所以该模型可用于实证分析。

4、结果分析

ln（reert-1）的参数没有通过t检验说明滞后一期的人民币实际有效汇率对山东省水产品出口额的影响并不显著，因为滞后一期的人民币升值时，会导致出口成本上升利润下降，这种情况下出口商会采取措施调整出口数量和种类，所以滞后一期的人民币升值对出口额影响不显著。

通过方程（2）可以看出，当期的人民币实际有效汇率对当期水产品出口额的影响弹性系数为2.5626，说明当期的人民币实际有效汇率下降1个百分点时，会导致当月山东省水产品出口额减少2.5626个百分点，即人民币升值1个百分点，会使山东省水产品出口额减少2.5626个百分点。这种实证结果与人民币升值会导致出口额减少的理论是相一致的。检验结果显示t值和F值都能通过检验，DW值也比较接近2，表明不存在一阶序列相关的现象。调整的R2值为74.96%，说明人民币实际有效汇率对山东省水产品出口额产生这种影响的概率是比较高的，这说明人民币实际有效汇率是影响山东省水产品出口额的最重要的因素之一。

三、政策建议

随着我国国际化程度日益加深，对外资本项目也逐渐开放，汇率变化对山东省水产品出口商的影响越来越明显。我国目前正处于人民币升值的大势中，升值会降低水产品在国际市场的竞争力，增加水产品出口厂商的成本，减少利润，在一定程度上不利于出口。所以，我们要正确对待人民币升值，采取一定的措施减少汇率变化对山东省水产品出口带来的不利影响，提高山东省水产品在国际上的综合竞争力。在金融市场不断发达的今天，金融创新工具越来越多，要加强对人民币汇率变化的预期，选择合适的金融工具规避汇率变化带来的不利影响。

（一）远期合同

进出口企业与外汇银行签订购买或出售外汇的远期结售汇合同，约定在未来的某个时间以合同确定的汇率买卖外汇。例如，山东省某水产品出口企业（以下简称A企业）预计6个月后将收取某外国进口企业支付的美元货款，为防止汇率波动对A企业带来损失，A企业可以提前与银行签订远期结汇合同，合同约定到期所要办理结汇的币种、金额、期限和汇率。6个月后无论汇率如何变动，银行都将按照合同约定为A企业办理结汇。这样，该水产品出口企业就提前确定了未来外汇交易的价格和收益金额，从而可以使A企业避免在汇率发生不利变化时的损失。

（二）外汇期货

在有组织的期货交易场所内，交易双方以公开叫价的方式成交后，承诺在约定的时间以约定的价格买卖一定数量的某种外汇。例如A企业预计6个月后将收取一笔外销水产品货款100万美元，担心6个月后美元贬值影响预期收益，A企业可以在期货市场上进行一个相反的操作即约定以现在的价格卖出6个月期100万美元，从而可以补平因美元贬值给A企业带来的收入减少部分。

（三）外汇期权

指期权买方向期权卖方支付一定金额的期权费，从而获得一项权利，即买方有权在约定的到期日按照约定的汇率和金额执行期权买卖约定的货币，同时期权的买方也有权利不执行上述期权。出口企业可以根据外汇变动情况选择更有利于自身利益的执行或不执行期权的行为。例如，A企业预计6个月后将有100万美元外销水产品货款收入，A企业可以缴纳一定的期权费获得在6个月后以约定价格卖出美元的“权利”。到期如果美元兑人民币汇率上升即美元贬值，则要行使期权，最多损失交纳的期权费，从而避免更大的损失；如果美元汇率下降即美元升值，则不行使期权，从而可以达到使收益最大或损失最小的目的。

虽然实证结果中调整的R2值较高，表明汇率波动是影响山东省水产品出口的重要因素，但是人民币升值并不是影响山东省水产品出口额的唯一因素，在重视人民币升值的同时，建议也要从以下四个主要方面采取相关的对策。首先，提高水产品的质量，变价格竞争为质量竞争。水产品生产者要重视水产品的质量，劳动力成本低的优势基本上已经消失，价格优势也渐渐消失，所以，水产品出口商不得不增加研发力度，提高质量，只有靠质量才能在竞争中长期立于不败之地。其次，加强政府对水产品对外贸易的投资，提供良好的政策环境。山东省水产品出口贸易对整个经济社会的发展发挥着重要作用，也创造了许多政府的税收收入，所以政府要充分重视水产品出口，制定执行有利的政策和法规促进水产品对外贸易，为其发展提供良好的政策环境。再次，调整和优化水产品对外贸易结构，促进出口市场和产品的多元化发展。当前山东省水产品出口总体状况良好，出口总量较大，但是结构还不尽合理，出口主要集中在美国和欧洲，出口市场单一，出口产品种类也比较匮乏。所以，要尽快调整和优化山东省水产品出口结构，这在一定程度上还能减少因出口市场不稳定带来的风险。最后，善于利用世贸规则，为水产品出口贸易提供良好的外部环境。在对外贸易的过程中难免会发生贸易摩擦，我们在遵守世贸规则的基础上，也要善于利用世贸规则的武器来维护自身的权益。加强区域合作，为水产品出口贸易提供良好的外部环境。

综上所述，人民币实际有效汇率的变动会在一定程度上影响山东省水产品的出口，并且在长期内产生的是负面影响，人民币升值幅度越大影响越剧烈。但从图1中山东省水产品出口的数据来看，尽管人民币一直升值，但水产品出口额仍在增加，这也说明山东省在水产品出口在应对各种风险方面是做了充分准备的，同时也说明人民币升值的幅度是在可控范围内的。所以，在人民币升值的大趋势下，我们既要加紧预期防止人民币大幅升值带来不利影响，又要充分利用人民币稳步升值致使人民币国际地位上升带来的有利条件，进一步促进山东省水产品走向更大的国际市场范围。

参考文献：

[1]宋海英.人民币汇率变动影响中国农产品出口贸易的实证研究[J].农业经济问题，2005（3）

[2]张昆.水产品视角下的人民币实际有效汇率变动对我国贸易影响研究[J]. 经济研究导刊，2011（23）

[3]杨慧，刘迪迪. 人民币升值对中国水产品贸易的影响[J].商品与质量，2011（5）

[4]于美玲.人民币升值对山东省农产品出口的影响分析[J].黑龙江对外经贸，2009（2）

[5]杨希，吕德宏. 人民币汇率对中国农产品出口的影响——基于农产品HS分类的实证分析[J].经济论坛，2011（2）

[6]吴国松. 人民币升值对农产品贸易的影响及对策[J].安徽农业科学，2008（36）

（许恒，1990年生，山东菏泽人，山东农业大学经济管理学院在读硕士。研究方向：农产品市场与贸易。赵瑞莹，1963年生，山东蓬莱人，管理学博士，山东农业大学经济管理学院教授。研究方向：产业组织与管理）

参考文献：

[1]宋海英.人民币汇率变动影响中国农产品出口贸易的实证研究[J].农业经济问题，2005（3）

[2]张昆.水产品视角下的人民币实际有效汇率变动对我国贸易影响研究[J]. 经济研究导刊，2011（23）

[3]杨慧，刘迪迪. 人民币升值对中国水产品贸易的影响[J].商品与质量，2011（5）