汇率变动风险

汇率变动风险（精选8篇）

汇率变动风险 篇1

自人民币汇率形成机制改革以来人民币汇率一路攀升, 汇率变动必将使外贸企业经营面对更大的风险和不确定性, 作为对汇率变化最敏感的外贸企业, 如何更加积极合理地运用多种手段防范汇率风险, 是企业生存发展的重要课题。

一、汇率变动对外贸企业的影响

(一) 汇率变动对外贸企业的积极影响

1.有利于进口成本的降低

人民币升值, 国外的能源、原料与生产资料价格都相对便宜了, 这就降低了我国引进国外先进技术、设备以及很多重要战略物资的购买成本, 增强了购买力。人民币升值将使大宗交易的进口成本降低, 进而增强相关行业部门的盈利能力, 提高产品的竞争力。

2.有利于促进贸易结构优化升级

长期以来, 我国对外贸易实行的是出口导向型战略, 这一战略的实施在推动我国经济增长的过程中发挥了巨大的作用, 但同时也产生了对出口依存度过高等问题。可见, 这种长期依赖于出口单一增长的对外贸易结构很不合理。而人民币升值必然会引起一定程度的出口减少和进口增加, 这样就能够改变我国进出口贸易结构不均衡的局面。从长远来看, 长期的人民币升值有助于我国外贸增长方式从原来的粗放型转向高质量和高效益的集约型, 这符合我国产业结构转变的发展方向。

3.有利于缓解贸易摩擦, 改善贸易条件

通过人民币升值, 有助于减少其他国家对我国产品的反倾销诉讼, 减少一些贸易伙伴对我国进行保护主义贸易攻击的借口。人民币的适当升值, 有助于缓和我国与主要贸易伙伴的关系, 减少经贸纠纷, 促进我国经济和贸易的和谐发展。

(二) 汇率变动对外贸企业的消极影响

1.汇率变动使企业所处的经营环境变得更加复杂

自从人民币汇率改革以来, 汇率波动幅度和频率不断加大, 使外贸企业所处国际经济环境变得更为复杂。我国企业与世界的联系越来越紧密, 因此受世界经济环境的影响也越来越大。汇率成为企业经营过程中必须要考虑的一个关键因素。

2.汇率波动影响外贸企业的出口收入

目前, 随着人民币的持续升值, 物价的持续上涨, 导致企业经营成本增加, 以人民币计价的利润大大降低。企业要想减少损失, 必然要提价, 结果必将削弱出口商品的国际竞争力, 进而威胁我国外贸企业的生存。

3.国外商品的进口增加

人民币升值后, 进口商品在国内的售价将降低, 国内消费者用同样多的货币可以购买更多的进口商品, 这将严重影响到国内相关生产企业的生存与发展。另一方面, 我国出口的商品大部分是技术含量较低、附加值低的劳动密集型产品, 随着人民币的升值, 消弱了劳动密集型产品的出口, 导致可以吸纳众多劳动力的加工型出口企业利润下降, 这些企业破产或转型, 必然会使失业人员增加。

二、企业防范汇率风险存在的问题

(一) 企业的避险意识薄弱

长期以来我国实行对美元的固定汇率体系, 企业一直处于汇率零风险的环境中, 缺乏足够的风险防范意识, 很多企业在发展过程中长期依赖资源优势和劳动力低成本优势, 忽视知识和技术的积累, 产品附加值低, 形成了汇率风险基本上由国家承担的“路径依赖”, 因此汇改后企业规避汇率风险的意识较为淡薄。

(二) 缺乏风险管理型人才

防范汇率风险是一项技术性较强的业务, 准确地预测货币汇率变化趋势是避免外汇风险的前提条件。随着全球经济一体化、投资自由化的发展, 汇率波动的复杂性增加, 对企业外汇管理人员的素质提出了更高要求, 除了精通会计、审计、财务管理理论与方法, 还应通晓国际金融知识, 具有敏锐洞察力、开放性思维和创新意识。然而由于企业对于防范汇率风险的管理人才并不看重, 导致整个社会在汇率风险管理人才的培养上缺乏重视。久而久之, 使得目前对于汇率风险防范的人才需求出现了极大的缺口。

(三) 风险管理系统有待进一步完善

首先, 缺乏完备的风险监控体系。良好的风险监控体系是进行汇率风险管理的前提, 由于企业缺乏有效的风险监控体系, 就无法对企业面临的各项风险进行有效的识别, 也无法对各种风险进行有效的测量和管理。其次, 我国外贸企业还普遍缺乏对汇率风险管理工作进行有效评估和考核体系。汇率风险管理的评估和考核是衡量风险管理的收益和成本, 进而提高企业汇率风险管理水平的重要环节, 也是整个风险管理体系的重要组成部分。我国的外贸企业由于不重视汇率风险管理, 往往不善于对既往的汇率风险管理工作进行很好的总结, 汇率风险已成为影响我国外贸企业经营业绩的重要因素。

(四) 避险工具有限

在汇率风险管理的方法中, 国际上通行的远期汇率、外汇期货、外汇期权等避险工具, 大多具有适用面广、运用灵活、避险效果可靠等优点, 因而在汇率风险管理的方法体系中占据重要地位。然而这些方法均是由国际金融市场推出的, 是以存在发达的国际外汇市场、国际金融期货市场和国际金融期权市场为先决条件的。由于我国目前尚不存在完备的国际外汇市场、期货市场和期权市场, 我国外贸企业的现实选择只是在海外的国际金融市场上对这些避险工具加以利用, 并建立适合自己的汇率风险管理系统。

三、企业应对汇率风险的策略

(一) 提高风险防范意识和能力

企业提高汇率风险防范意识很重要, 因为只有认识到汇率风险的危害, 才能注重影响汇价变动的基本因素, 关注各国基本经济、金融因素, 政治和传媒因素, 各国央行的政策因素, 心理及市场预测因素, 突发事件因素等对外汇市场的影响, 从而积极做出风险防范。

(二) 建立有效的汇率风险预警评估机制

一个行之有效的汇率风险预警体系, 应当由专门的预警和信息处理部门、科学的评价指标体系以及具有专业知识的专业人才组成。其中, 科学的评价指标体系是汇率风险预警体系的核心, 其指标数据的高度科学性、准确性是预警机制正常运行的重要保证, 一般而言, 预警指标体系应当包括:汇率变动率、融资费率、汇兑损益占利润比 (含同业指标) 、金融衍生品的远期汇率水平等, 当指标超过公司警戒线时, 就应及时采取措施规避汇率变动带来的风险, 提高运用金融工具防范风险的能力。

(三) 加强外汇人才的储备和培养

外向型企业尤其中资跨国企业, 应提高风险防范意识, 加快外汇风险管理体系建设, 在各环节建立汇率风险防范机制。积极引进熟悉国际金融市场和衍生产品交易的专业人才, 提高自身外汇资产管理水平。深挖内部潜力, 加大科技创新力度, 降低经营成本, 提高产品出口竞争力。无论是对外汇变动进行预测还是利用金融工具对外汇风险进行管理, 都需要有经验的高素质人才。因此, 还应加强企业风险管理人员的专业素质。

(四) 加强对汇率趋势预测的工作

比较准确地预测货币汇率变化趋势是避免外汇风险的首要前提。在浮动汇率制度下, 汇率的变化基本取决于外汇市场上对各种货币的供求, 而影响供求的因素是广泛和复杂的, 既有经济因素又有政治因素, 既有长期作用的因素又有短期作用的因素。一国国际收支状况、通货膨胀率的高低、利率水平的变化、人们的心理预期、国际上突发的事件、各国汇率政策和对外汇市场的干预、世界经济、贸易、金融及政治形势的变化等, 都会对货币的供求关系产生作用。为了尽量准确地预测外汇风险, 必须全面分析上述因素对汇率变动影响的方向和程度, 在此基础上, 运用科学的方法对汇率风险进行预测, 为选择外汇风险防范手段提供决策依据。

(五) 主动选择有利的结算货币

1.选择适当的结算货币

出口收硬货币, 进口付软货币, 是外贸企业防范汇率变动风险常用的一种方法。一般讲, 用硬货币报价时, 货价要便宜些;用软货币报价时, 货价要贵些。但如果出口商品是畅销商品, 国际市场价格趋涨, 用硬货币报价, 即使不便宜, 对方也容易接受;如果出口商品是滞销商品, 国际市场价格趋跌, 用硬货币报价则不易成交, 为打开销路, 出口商可以接受用软货币计价成交, 同时为了防止软货币汇率下跌的损失, 还可以利用外汇市场上远期外汇的买卖及其他方式防范风险。

2.采用多元货币组合以分散风险

在国际贸易结算业务中, 采用多元货币组合的方法, 争取使用美元、日元、欧元等不同货币成交, 通过各种外币的汇差收益相抵, 可减少或消除外汇风险。

(六) 提高出口产品的竞争力

人民币升值, 出口价格优势弱化, 外贸企业特别是生产型外贸企业要加大技改投入, 加快产品换代升级, 努力提高产品质量和附加值, 提高出口产品的综合竞争力。同时, 加强成本和费用的管理。充分挖掘内部潜力, 降低成本和费用开支, 扩大产品利润空间, 增强出口产品的价格竞争力。

总之, 外贸企业应该增强避险意识、转变经营理念、积极分析汇率风险、合理调整资产负债结构, 企业则要善于运用多种金融工具进行汇率风险有效管理, 提高应对汇率波动的能力。为了更好地运用金融工具规避汇率风险, 企业应注意培养具有国际金融知识的专业人才, 同时与金融机构建立长期合作的机制, 最终能够熟练运用外汇期权、远期、掉期等外汇金融衍生工具应对外汇市场的变化可能对企业产生的不利影响, 实现规避汇率风险、资产保值增值的目的。

摘要：我国目前实行以市场供求为基础, 参考一篮子货币进行调节, 有管理的浮动汇率制度, 国内从事与美元相关业务的外贸企业, 将真正暴露在汇率变动风险之下。如何通过规避汇率变动风险来保障企业的正常经营成果, 已成为一个十分重要的课题。

关键词：汇率变动,外贸企业,人民币升值,货币政策

参考文献

[1]郑伟.企业利用金融工具规避汇率风险的对策[J].经济视角, 2008 (4) :10-13.

[2]朱莹.我国中小出口企业汇率风险及防范[J].我国外资, 2009 (9) :19-20.

[3]李勉.人民币汇率变动对进出口企业的影响及对策[J].经营管理者, 2010 (17) :9-12.

[4]吕佳.人民币汇率升值对我国出口企业的影响及对策研究[J].哈尔滨商业大学学报, 2008 (1) :28-30.

中美汇率变动的博弈分析 篇2

关键词：中美汇率 变动 双层博弈

0 引言

自我国加入世贸组织以来，持续性的贸易顺差使得中美贸易摩擦不断，由此带来的人民币汇率决定问题成为中美争论的焦点。因此，研究中美汇率的变动问题对于我国制定汇率政策，保证经济的发展具有重大的意义。

汇率作为经济指标之一，经济因素对于其决定必然很重要。但波拉尼[1]就认为货币在实质利益上是国家在国际间追逐权力的基础。王悦兵[2]认为只考虑经济因素忽略了国家之间复杂的利益争夺与博弈，因而不能很好地解释现实世界中的汇率决定。而刘刚，胡立[3]通过构建一个中美汇率交锋的完全信息且无限次重复博弈模型认为中美均衡汇率水平取决于中美双方各自耐心系数的大小。但是，以上的博弈模型只考虑到了政府在国际层面的博弈，没有考虑国内政府和投资者间的博弈情况。因此，本文将按照双层博弈的思想来分析中美汇率变动问题。

1 双层博弈的理论思想

双层博弈理论由罗伯特·帕特南[4]于1988年提出，该理论最先运用于国际谈判领域，在其他领域的应用还不多见。考虑到其政治经济学上的思想与本文将要讨论分析的汇率问题具有相似的性质。因此本文将双层博弈思想运用于人民币汇率的决定，其中博弈的两个层次为国家层次博弈和国际层次博弈。

国家层次博弈指中国政府和投资者之间的博弈过程。其中投资者受汇率波动影响明显，从而不断向政府施加压力，迫使其采取符合自己偏好的政策进而为自己谋取利益。另一方面，由于政府也是作为一个利益主体，只有汇率政策符合其自身的利益才会执行，而其利益体现在政府的税收上。此外，政府为了维持宏观经济的稳定，必须从大局出发，综合考虑各方面因素，进行汇率的决定。

国际层次的博弈则指中国政府和美国政府的博弈过程。一方面为了维护既定的国际地位或争取更高层次的国际地位，政府必定以本国利益为根本，这样才会有能力赢得国际话语权。但同时，由于如今各国经济与全球经济密不可分，一旦打破经济关系的平衡，有可能会遭致其他国家的报复。为了保证经济平稳可持续的发展，一国在制定经济政策时必须同时兼顾其他国家的利益，维护良好的经济关系。因此，在国际层次上，各国政府之间的博弈，既是利益相互依赖下的合作，又是利益相互竞争下的冲突。

本文接下来将基于以上的博弈思想，分别建立国家层次和国际层次的博弈模型，从而对中美汇率的决定过程有更全面的了解。

2 博弈模型分析

2.1 国家层次模型分析 假定博弈的参与方为中国政府和投资者，双方都完全理性。为了简化模型，这里的投资者将假设为偏好人民币升值的投资者。中国政府的税收收益由不同投资主体带来的净效益决定，即偏好人民币升值的投资者与不偏好人民币升值的投资者的收益之和的变化值。其中政府有两个策略，分别是升值、不升值；投资者有两个策略，分别是投资、不投资。

由于现实生活中，中国政府与投资者处于不同的地位，双方信息也并不对称。一般政府属于信息完全方，且政府将先采取行动；而投资者属于信息不完全方，只能处于相对被动的地位。因此，中国政府和投资者之间的博弈看成是不完全信息的动态博弈更贴近现实。对于投资者来说，在进入中国市场前要对人民币汇率进行判断。假设投资者预期人民币升值的概率为p，不升值的概率为1-p。则动态博弈树如下：

■

如图1所示，此时投资者投资的预期收益为a*p+c（1-p），不投资的预期收益为0，由于a*p+c（1-p）>0，因此投资者一定会选择投资。而当投资者一定选择投资时，对于政府，如果a-b>c，则政府会选择使人民币升值的策略，否则将选择不升值的策略。从动态博弈的结果来看，仍然只有当偏好人民币升值的投资者获得的投资收益会大于不偏好人民币升值投资者的损失成本的情况下，政府才会选择使人民币升值。

虽然保持低估的汇率就短期而言促进出口，确实对拉动国内经济起到很大的作用。但长此容易使出口商的创新动力减少，减弱世界市场上的产品竞争力，不仅收益逐渐递减，而且不利于产业结构升级。而适当的升值，却能增加加工贸易企业的国内采购，延长加工贸易企业的国内价值链，增强上下游企业的关联，同时可以促进出口企业不断提高自身的产品竞争力从而保持长久稳定的收益增长。因此从长期来看，适当的升值所带来的收益将是更具有可持续性的，也能够给政府带来更高的收益。

2.2 国际层次模型分析 假定此时的博弈双方为中国与美国，两国都是经济大国，且双方政府都完全理性。为了简化模型，假设在汇率变动中中美双方的利益分配对称。那么，在博弈过程中，中国政府有两个策略，分别是合作（人民币升值）、不合作（人民币不升值或反报复）；美国政府也有两个策略，分别是合作（人民币不升值）、不合作（人民币升值或报复）。

随着如今全球经济一体化的迅猛发展，中美两国已经处于一种相互依存的状态，如果双方都表现非合作的态度，最终会导致两败俱伤，损人而不利己。因此，假设中国和美国进行汇率博弈无限多次且合理，那么无限次重复博弈会有多个子博弈。下面将讨论子博弈均衡解可能出现的情况，此时仍然假定博弈双方是信息完全方。那么假设在博弈的初期双方都选择合作，即此时中美双方的收益都为e，但在以后的博弈中，一旦一方选择了不合作，虽然这个阶段会获得更高的收益g，但另一方以后将永远选择不合作，即采取“冷酷策略”，这时背叛者将永远得到-d的收益。令δ为中美两国的贴现因子。如果其中一个国家在某个阶段选择不合作，则它当期的收益为g，之后的收益都是-d，所以收益为：

g+δ（-d）+δ2（-d）+δ3（-d）+…+δn（-d）

=g+（-d）*（δ/1-δ）

而如果两国一直选择合作则这个国家的收益为：

e+δe+δ2e+δ3e+…+δne=e/（1-δ）

只有当g+（-d）*（δ/1-δ）≤e/（1-δ）时，两国才会一直保持合作关系。对上述不等式求解，得到当满足1≥δ≥（g-e）/（g+d）的条件时，两国会一直保持合作关系。即当贴现因子尽可能大时，两国的合作关系越长久。同时，从条件的表达式中可以看出，当（g-e）的差越大，即如果偏离收益越大于合作收益，则δ的取值范围越窄，即不等式越难满足，合作的机会也会越小。因此，如果要使贴现因子满足这个不等式，偏离收益尽可能小，则双方保持合作的关系也越长久。

在加入世贸组织后的一段时间内，中国由于仍然处于经济发展的起步阶段，经济对出口的依赖仍然很大，保证汇率水平的稳定对于中国经济的发展至关重要。因此，中国的偏离收益会很大，从而也招致了美国的贸易报复。但是，随着中国经济的不断发展，出口导向的经济形式开始转型，中国也在应美国的要求不断调整汇率水平，尤其在2005年汇改后，人民币开始逐年升值。最终，偏离收益与合作收益的差额越来越小，而中美也会形成长久的合作关系。

3 结论

本文通过运用双层博弈理论的思想分别建立了国家层次的博弈模型和国际层次的博弈模型，分别可以看到在不同层次上中美汇率变动的条件，主要取决于对汇率变动偏好不同的两种国内投资者的净盈余变化以及偏离收益与合作收益的差额。从国家层次来看，适当的升值能够促进我国产业结构的升级，保持投资者的市场竞争力。在长期能够同时给投资者和政府带来更高的收益。从国际层次来看，迫于美国的压力和中国政府的长远利益考虑，人民币会逐渐升值，最终中国出口贸易的偏离收益会越来越小，合作将成为两国的最后博弈结果。

参考文献：

[1]Karl Polanyi.1957.The Great Transformation[M].Boston：

Beacon press（originally publisbed in 1944）.

[2]王悦兵.汇率变动与政治博弈——人民币汇率与政治关系分析及改革方向[J].时代金融，2013（1）：39-40.

[3]刘刚，胡立.人民币汇率中美博弈：一个纳什均衡模型分析[J]. 金融发展研究，2012（2）：34-37.

[4]Robert Putnam.Diplomacy and Domestic Politics：The Logic of Two-Level Games[J].International Organization， Vol.42，No.3（Summer，1988）：437-460.

汇率变动风险 篇3

一、人民币汇率制度自建国以来的变化

汇率制度是国家在对本国汇率的变化以及结合国家经济的形势进行具体的分析下对本国汇率的变化进行完善的途径, 主要是对国家汇率的的安排或是规则。为了维持稳定的市场经济的秩序, 国家对汇率实行合理的管理, 提升外汇交易之间的效率, 加强外汇市场信息流的稳定性, 减少外汇市场中的不确定性, 目的是为了实现汇率对经济的协调和发展的作用。

最初我国实行的汇率制度是单一的浮动汇率, 该汇率制度一直沿用到二十世纪的五六十年代, 随后在我国的二十世纪五六十年代的单一固定汇率的解除后, “一篮子货币”的计算单一浮动汇率制度成为我国人民币的汇率制度。我国相继经历了这三个汇率政策阶段直至我国实行改革开放以后, 我国的经济逐开始产生不断的变化, 从1979年开始我国开始逐渐实行传统的计划经济向市场经济的改革, 中国的外贸经济逐渐走进中国的经济舞台, 计划经济时期中国对于人民币汇率制度的实行比较死板和呆滞, 以及当时国家对人民币汇率的高估使得国家在括大出口贸易中遇到到了极大的障碍, 也成为了人民币汇率需要解决的重要问题, 由此开始人民币汇率的改革进行不断的深化, 为了解决这些问题我国当时开始实行人民币汇率的双轨制。

随着我国经济体制的不断深化和改革, 双轨汇率制度的不足也在市场经济中逐渐显现出来, 随着我国经济的不断发展, 双轨制在对外汇资源的配置上有明显的不足之处, 不利于我国经济的进一步发展, 随后我国在九四年开始实行符合市场需求的的浮动汇率管理机制了, 2005年开始有参考了“一篮子的有管理的浮动汇率制度”随后人民币逐渐开始升值。

二.汇率改革给我国带来的益处

(一) 汇率改革平衡中国的进出口贸易, 实现我国经济的宏观调控

汇率改革使得人民币汇率浮动的区间得以扩大, 人民币会逐渐的升值, 我国在进出口贸易上实现出口商品的价格更高, 进口商品的价格更便宜, 中国的出口增速加快, 进口增速放缓, 十分有效的改善了我国进出贸易的状况, 从而减少了我国的贸易顺差, 此外人民币汇率的改革可以有效的帮助国内资本大量外流同时也有助于国外资本流向国内, 减少中国市场上的过剩需求, 稳定我国的物价, 自从2002年以来, 中国的服务部门一直处于萎靡的状态, 人民币的贬值会降低以出口为导向的制造部门的盈利, 因此人民币汇率市场化的改革对保持我国经济的平衡, 便于实现我国经济的宏观调控。

(二) 有助于人民币的政策的独立性

实行更加灵活的人民币汇率政策能够提高货币政策的有效性和独立性, 使人民币能够更好的应对通货膨胀的预期, 抑制股票等资产价格偏离理性范围, 人民币汇率的弹性得到增强, 会对汇率水平进行合理的判断, 不会想当年的日本那样在货币该升值的时候不进行升值, 在升值之后日本又执行了低利率的宽松政策, 而在同时期的德国和加拿大等国家及时的进行了货币的增资, 才避免了经济发展停滞的问题。因此货币政策的独立性在国家经济中的作用是十分重要的。

(三) 实现中国经济的市场化和国际化

人民币汇率市场化可以实现中国经济从根本上实行市场经济的制度以及将中国的经济同国际经济融合在一起, 使得中国国内的物品价格同国际市场价格相联系, 使得我国国内的物价能够真正反映国家企业的成本或是盈利, 使国内的企业能够了解国外产品的价格和成本的差异, 从而能够正确地进行成本和利益的分析和比较, 便于中国产品在市场上发挥优势, 促进中国贸易的利益

三、如何掌握人民币汇率的市场化

人民币汇率的改革最终是为了实现人民币汇率的市场化, 实现我国经济整体发展的客观要求, 实现我国经济同世界贸易市场的紧密结合, 实现人民币汇率市场化发挥积极的作用, 减少其带来的消极的负面的影响, 下面将给出几项建议:

(一) 建立良好的人民币汇率市场化管理的机制

为了实现人民币汇率市场化的要求, 达到人民币汇率市场化为我国经济带来更多的正面的影响, 我国需要创建一个有效的人民币汇率管理机制, 该机制建立的目的是为了实现人民币汇率改革更加能够适应中国的市场, 结合我国的实际国情在不同时期实行一定的人民币汇率改革, 保障我国国民经济的稳定, 实践证明, 以机制管理同风险的控制是十分有效的, 建立这样的管理机制可以帮助人民币汇率实现独立避免干扰, 可以有效的预防风险。

(二) 外向型企业抗风险能力的提升

外向型企业首先需要对自身面临的风险进行合理的评估, 进而制定解决的方法, 最终实现风险的有效规避和问题的及时解决, 其次是优化企业的内部结构, 及时对企业的内部结构作出调整, 实现企业产品的不断升级, 提升企业产品产品中的科技含量, 加强产品在同国内外产品中的竞争力。避免由于汇率的波动对企业造成的风险和影响, 企业要时刻关注和了解汇率的走向掌握主动权。

(三) 国家金融行业要加强对汇率市场的研究和重视

国家相关金融行业要对人民币的汇率进行的研究, 维持人民币汇率市场的稳定性, 掌控好汇率在浮动中产生的影响, 对因为汇率的浮动对国家的经济和民生的影响作出具体的分析, 重视汇率浮动机制的合理改革为国家的经济建设产生积极的作用。

四、人民币汇率制度的选择和完善

汇率的变动是货币经济领域十分重要的变量, 汇率的调整是涉及中国经济运行的重大问题, 中国在汇率的调整中要坚持其独立性不能受外来压力的干扰, 本着实现中国经济的稳定持续发展的原则, 合理地调整汇率水平, 形成汇率机制的改革。

人民币的汇率问题主要是关乎汇率水平和率的形成机制, 我国在不同时期对汇率的要求是不同的, 目前我国的汇率大致上符合我国经济发展的要求, 但是当前人民币汇率制度在一定程度上无法实现国内经济的变化进行及时的调整, 使得我国的外贸顺差逐渐扩大, 导致我国的外汇储备出现膨胀的现象, 打破经济发展的平衡导致国民经济和外贸中的损失, 逐渐造成了外汇占用的资金较大, 对我国的国币政策操作造成了一定的影响。因此我国在货币汇率的改革中要不断实现汇率的浮动弹性和范围, 不断完善符合市场需求的管理浮动机制是我国汇率改革的目标和方向, 根据我国的国情, 国家的宏观调控, 金融市场的变化等是决定我国汇率改革机制的主要因素。

五、小结

人民币汇率市场看起来和我们的生活很遥远但其实它与我们的生活有着千丝万缕的关系, 并且影响着我们的生活。我国对外汇的管制已经在逐步的放开, 开始建立以市场供求为基本, 有着管理制度的浮动汇率制度。在短时间内, 开放式的汇率有利于人民币的升值, 进口商品对于我们来说也渐渐变得更加便宜, 但是汇率的市场化也存在着一定的危险, 人民币的升值不仅在进出口上会产生一定的影响, 也会对我国经济的复苏产生一定的影响, 因此在这种形式下一定要重视金融体系的未定。我国对各方面的改革都是在尝试中逐渐积累经验, 这是目前最符合我国国情的改革方法, 但是这样的渐进也会对我国造成一定的负面影响, 我国应当在改革中多参考其他国家在经济改革中的经验和教训实现我国改革的顺利完成。

参考文献

[1]俞树毅, 房裕, 杨亚龙.人民币汇率变动与市场化改革探究[J].价格理论与实践, 2014.56-58

[2]陆前进.人民币汇率变动和后危机时代汇率市场化改革[J].社会科学, 2010:49-55.

[3]赵胜民, 谢晓闻, 方意, 等.金融市场化改革进程中人民币汇率和利率动态关系研究——兼论人民币汇率市场化和利率市场化次序问题[J].南开经济研究, 2013.147-148

汇率变动对贸易条件的影响 篇4

贸易条件是一个双边贸易中重要的指标, 借以比较一定时期内国家的出口相比其进口的盈利水平和贸易程度, 即判断一个国家对外贸易状况的优劣程度。根据衡量贸易所得的角度不同, 可以将贸易条件分为价格贸易条件、收入贸易条件和要素贸易条件, 本文以前两种贸易条件作为研究对象。通常使用价格贸易条件计算贸易条件指数, 即出口价格水平与进口价格水平之比, 价格贸易条件恶化意味着使用相同数量的商品出口从而交换商品进口的数量下降。以价格贸易条件为基础乘以出口量指数则得到收入贸易条件。林丽, 张素芳 (2005) [1]对1994~2002年间的中国贸易条件进行了相关的实证研究, 实证结果认为1994~2002年间价格贸易条件出现了严重恶化的现象。导致这种恶化的原因有国内需求增长、外商投资企业的“转移价格”和出口企业恶性价格竞争。

韩青 (2007) [2]利用脉冲响应函数和方差分解的方法对中国价格贸易条件恶化的原因进行了实证分析, 实证结果表明实际汇率、贸易收支、初级产品进口和工业制成品出口在长期内都在不同程度上恶化中国的贸易条件。传统理论认为, 当本币贬值, 将导致出口价格降低和进口价格上升、贸易条件恶化。但刘崇献, 张自如 (2006) [3]认为人民币升值不是影响贸易条件改善的主要原因, 贸易条件的变化取决于人民币或以外币衡量的进出口价格变化情况。当出口价格上升和进口价格下降时才能改善贸易条件, 且两者需要使用同一种货币来衡量。

依据分析, 本文利用1995~2013年的数据, 从价格贸易条件和收入贸易条件两方面入手, 将价格贸易条件和收入贸易条件作为被解释变量, 利用人民币实际有效汇率解释汇率变动对贸易条件的影响。

二、研究设计

通过分析以往学者的研究成果, 本文进行人民币实际有效汇率对贸易条件的影响的实证研究, 并综合考虑我国劳动生产率的发展水平和我国物价的发展水平。本文以人民币实际有效汇率作为解释变量, 而不是以名义汇率或实际汇率, 原因在于有效汇率可以在一定程度上衡量一国商品进行国际贸易的竞争力, 还可以比较不同国家之间居民生活水平的高低。使用人民币实际有效汇率作为解释变量更具有合理性, 能够很好的解释汇率与贸易条件之间的作用机制。

(一) 人民币实际有效汇率对价格贸易条件的影响

为了衡量人民币实际有效汇率对价格贸易条件的影响, 本文构建模型如下:

其中, N B T T代表价格贸易条件指数;R EER代表人民币实际有效汇率;G PC代表我国人均国内生产总值, 用来衡量我国劳动生产率的发展水平;C PI代表居民消费物价指数, 用来衡量我国物价的发展水平;α1代表常数项, α2, α3, α4为相应的变量系数。

(二) 人民币实际有效汇率对收入贸易条件的影响

为了衡量人民币实际有效汇率对收入贸易条件的影响, 本文构建模型如下:

其中, IT T代表收入贸易条件指数;R EER代表人民币实际有效汇率;G PC代表我国人均国内生产总值, 用来衡量我国劳动生产率的发展水平;C PI代表居民消费物价指数, 用来衡量我国物价的发展水平;β1代表常数项, β2, β3, β4为相应的变量系数。

三、人民币汇率变动影响贸易条件的实证分析

改革开放以来, 人民币汇率大幅度波动, 特别是1979~1993年, 我国实行公布牌价, 此阶段外汇调剂市场汇率和官方汇率并存。根据我国汇率发展的具体情况, 本文对1994年汇率并轨后的数据进行实证分析, 研究人民币实际有效汇率变动对贸易条件的影响。根据上述模型从以下两方面进行数据分析:

(一) 人民币实际有效汇率对价格贸易条件的影响

根据国际清算银行公布的实际汇率数据计算人民币实际有效汇率, 从中国统计年鉴中获取人均G D P指数和物价指数, 根据商务部网站数据计算贸易条件数据。

对相关数据利用SPSS19软件计算, 得到如下回归方程:

分析以上结果, 可以看出方程通过了F检验, 且拟合程度较高, 各变量均通过T检验, 方程回归结果有意义。具体来看, 人民币实际有效汇率每增加一个单位, 价格贸易条件会恶化0.774个单位;中国劳动生产率每增加一个单位, 价格贸易条件恶化0.235个单位;中国物价水平每增加一个单位, 价格贸易条件改善0.280个单位。

(二) 人民币实际有效汇率对收入贸易条件的影响

对相关数据利用SPSS19软件计算, 得到如下回归方程:

分析以上结果, 可以看出只有劳动生产率的水平通过了T检验, 劳动生产率的水平与收入贸易条件呈正相关, 即中国劳动生产率每增加一个单位, 收入贸易条件改善0.504个单位。同时, 通过对数据的观察, 1995年至2013年期间, 中国的收入贸易条件和人均国内生产总值都呈现稳步增长的情况。人民币实际有效汇率和中国物价水平没有通过T检验, 说明人民币实际有效汇率和中国物价水平对收入贸易条件的影响不明显。

四、结论

本文通过参考相应的文献以及对1995~2013年间有关人民币实际有效汇率对中国贸易条件影响的相关要素的数据进行实证研究。1995~2013年间我国价格贸易条件逐渐恶化而收入贸易条件逐渐得到改善, 且收入贸易条件改善的速度远大于价格贸易条件恶化的速度。结合研究期内我国对外贸易的实际情况可以发现, 我国出口产品总量大幅增加, 收入贸易条件的改善弥补了价格贸易条件的恶化。此外, 分析实证结果, 本文还发现人民币实际有效汇率对中国价格贸易条件影响显著, 对收入贸易条件影响不明显;我国劳动生产率的发展水平和我国物价水平对价格贸易条件也有一定程度的影响。贸易条件作为体现一个国家进出口贸易发展状况的重要指标, 不仅与汇率存在重要关系, 还影响我国国际竞争力的提升、资源配置的合理性以及“知识经济”的挑战等。

参考文献

[1]林丽, 张素芳.2005.1994~2002年中国贸易条件的实证研究.国际贸易问题. (11) :17-21.

汇率变动对我国就业的影响分析 篇5

近年来, 人民币对美元不断升值, 同时国内物价也迅速上涨, 通货膨胀现象明显, 这就形成了人民币对外升值对内贬值的形态。汇率的波动会影响国家出口产品的价格, 从而改变出口部门的投资决策, 最终影响国内企业对于劳动和资本的需求。由于我国是一个人口大国, 而每年创造的就业机会却有限, 同时新就业人口呈逐年增长趋势, 就业压力不但增加。在这种情况下, 在关注中国人民币升值的压力同时, 更要关注汇率变动对我国就业可能造成的影响。因为就业问题不仅仅是国家的一个经济问题, 更是一个社会问题, 未来人民币汇率是否会调整, 调整的幅度多大, 就不仅关系到我国国际收支问题, 还关系到我国的就业问题。所以, 研究人民币汇率的变动对我国就业的影响, 具有重要的理论和现实意义。

2人民币汇率变动对就业的影响因素

人民币汇率的变动对就业的影响因素主要包括三个方面:第一, 升值幅度;第二, 出口企业的规模经济;第三, 出口企业的资本劳动比率。

2.1升值幅度

企业对于人民币未来升值幅度的预期会在很大程度上影响国内的就业。比如, 国内出口企业若是预期人民币汇率在短期内会大幅上涨, 那么企业就会减少生产削减出口, 导致国外直接投资也会减少, 从而减少了就业数量;反之, 若是国内出口企业预期人民币汇率短期内不会有太大波动, 则就业情况就不会受到很大影响。

2.2出口企业的规模经济

依据经济学理论, 一个企业的规模经济程度越高, 那么这个企业的单位劳动产出也就越高。当汇率发生变动时, 企业需要进行经营调整, 对劳动需求变化的影响就越小。因此, 出口企业的规模经济程度越高, 人民币升值对就业的不利影响就会越小;出口企业的规模经济程度越低, 人民币升值对就业的不利影响就会越大。

2.3出口企业的资本劳动比率

同样依据经济学原理, 一个企业的资本劳动比率越高, 表明这个企业的设备先进程度越高, 即企业的单位劳动的产出量就越多。所以, 人民币升值将迫使出口企业降低生产规模, 这时资本劳动比率较低的企业与资本劳动比率较高的企业相比, 为了降低同样的产出, 需要大量少量减少资本投入, 并大量减少劳动需求, 即大量减少就业。因此, 企业的资本劳动比率越低时, 人民币升值对就业的不利影响就越大;企业的资本劳动比率越高时, 人民币升值对就业的不利影响就越小。

3汇率变动的就业效应

汇率变动的就业效应有两个方面:第一, 汇率变动的就业替代效应;第二, 汇率变动的就业形成效应。

3.1汇率变动的就业替代效应

汇率变动的就业替代效应即人民币升值所引起的实际就业水平的减少。这可以从两个角度进行分析。第一, 从投资国企业的角度来看, 由于人民币升值, 所以相对于国外而言, 我国国内的劳动力成本、生产投入品价格就上升了, 这就降低了产品在我国国内生产的成本优势, 意味着国外投资者对我国的投资变得昂贵了, 所以国外企业减少对我国投资生产, 最终导致就业水平的降低。第二, 从国内企业对外投资的角度看, 人民币升值将导致国内的出口产品相对于国外产品而言变得昂贵了, 从而导致国内企业生产的出口产品丧失了其低价的优势, 国外对国内出口产品的需求减少, 从而, 国内的企业将减少在国内的生产工厂, 转而将生产加工过程转向相对成本较低的国外, 所以, 国内就业的水平下降。人民币升值时, 正是国外企业与国内企业两方面都减少国内的劳动力需求, 最终导致了我国国内实际就业水平的降低。

3.2汇率变动的就业形成效应

汇率变动的就业形成效应即人民币贬值所引起的实际就业水平的增加。这也可以从两个角度进行分析。第一, 从投资过企业的角度来看, 由于人民币贬值, 所以相对于国外而言, 我国国内的劳动力成本、生产投入品价格就下降了, 这就增加了产品在我国国内生产的成本优势, 意味着国外投资者对我国的投资变得便宜了, 所以国外企业增加对我国投资生产, 最终导致就业水平的上升。投资国企业主要投资于我国的劳动密集型企业, 这类企业主要集中于第二、三产业, 这就在使得我国劳动力就业压力在一定程度上得到缓解, 同时, 由于引进了外商的先进生产技术和经营管理方式, 这就大大推进了我国劳动生产率的提高, 给技术管理创新带来了新的产业发展, 又由于生产规模标准化使得产品生产量大幅度提高, 所有这些因素自然就推动我国经济的增长, 同时也都会不同程度地增加我国就业机会。第二, 从国内企业对外投资的角度看, 人民币贬值将导致国内的出口产品相对于国外产品而言变得便宜了, 从而导致国内企业生产的出口产品赢得了其低价的优势, 国外对国内出口产品的需求增加, 从而, 国内的企业将增加在国内的生产工厂, 转而将生产加工过程转向相对成本较低的国内, 所以, 国内就业的水平上升。人民币贬值时, 正是国外企业与国内企业两方面都增加国内的劳动力需求, 最终导致了我国国内实际就业水平的上升。

4汇率变动的就业传导机制

汇率变动的就业传导机制包括很多方面, 其中主要包括:贸易收支机制, 生产成本机制, 货币供应机制, 收入分配机制, 预期机制, 资本流动机制, 工资机制和债务机制。当人民币汇率发生变动时, 会通过这些传导机制的作用, 影响国内出口产品的相对价格, 即国内产品相对于国外产品的价格发生变化, 从而引起国内与国外产品大的竞争力发生变化, 所以国内产品的进出口总额会发生变化, 这就使得国内出口企业的生产规模相应的发生变化, 进而影响国内劳动力的就业市场, 并影响到整个实体经济的运行。这就是人民币汇率变化对就业的传导机制, 通过企业生产行为的变化引起就业市场的变化。

人民币汇率发生变化时会影响就业渠道, 这主要包括三条渠道:第一, 价格渠道。人民币汇率变动动引起国内进出口商品相对价格的变化, 即人民币升值时, 国内出口商品的相对价格上升, 进口商品的相对价格下降;人民币贬值时国内出口商品的相对价格下降, 进口商品的相对价格上升。由于价格的相对变化, 从而改变了国内进出口商品的总供给和总需求, 进而将对商品的进出口额产生影响, 由于企业生产的不同产品所需的劳动力数量不同, 最后对国内就业产生影响。第二, 资本渠道。人民币汇率发生变动时, 外商来华直接投资、国外债券以及外汇储备都会发生变化, 最终对影响了国内就业水平。当人民币升值时, 出口减少, 出口企业生产产品减少将导致投资减少, 人民币升值也使得外币表示的国外资本的购买力减弱, 外资流入将减少, 必然会带来就业的减少。当人民币贬值时, 出口增加, 出口企业生产产品增加将促进投资增加, 货币贬值也使得外币表示的国外资本的购买力增强, 外资流入将增加, 必然会带来就业的增加。第三, 政策渠道。人民币汇率变动会影响货币当局的干预政策, 从而导致了国内的资产价格及货币供应的变化, 投资和消费的总需求也将受到影响, 这些政策的变化进而间接作用于就业状况。

5针对人民币升值解决就业压力的建议

对于我国今年来人民币不断升值导致就业压力不断增加的现状, 可以从以下三个方面解决就业压力加大的问题。

5.1完善金融市场, 推出规避汇率风险的金融工具

提高进出口企业规避汇率风险的意识, 完善金融市场, 推出一系列关于规避汇率风险的金融工具, 从而降低汇率调整对进出口企业经营规模变动的影响, 提高企业应对汇率调整不利影响的能力。与此同时, 国家可以逐步放宽汇率波动的幅度, 从而逐渐提高进出口企业对汇率波动的适应性。这样, 当汇率发生较大变化时才不至于企业为了调整生产规模而对国内就业情况产生剧烈影响。

5.2优化产业结构, 提高制造业的竞争力

货币当局可以通过调整进出口产品的产业结构, 企业也可以通过渐渐改变生产产品的类型, 应对人民币升值的现状。货币当局可以调整我国的外贸政策, 鼓励资本或技术密集型产品的出口, 通过提供创造技术创新的新环境, 来促进企业的科技技术进步, 提高生产产品的科技技术含量。国内出口企业中增加资本或技术密集型产品的出口, 并减少劳动密集型产品的出口。这样, 国内企业在继续发挥劳动力低成本优势、出口劳动密集型产品的同时, 可以努力增加技术含量高的产品的出口比例, 在提高出口产品总量的前提下降低劳动密集型产品占总出口产品的比重, 提高资本或密集型产品占总出口产品的比重, 降低劳动力就业水平对汇率变动的敏感性。

5.3积极扩大内需, 促进国内就业岗位增加

目前, 由于出口压力增大, 所以提高国外需求的可能性不大, 但是可以通过扩大内需, 更多依靠国内产品需求去推动经济增长。这样, 可以实行结构性减免税或放宽信贷政策去鼓励并引导投资投向社会基础建设、民生工程、自主穿心项目等, 从而拉动由于内需增加而新增就业数量, 抵减由于人民币升值对国内就业可能产生的负面影响。

摘要：汇率是一国在对外经济活动过程中最重要的综合性价格指标之一, 汇率的变动对一国的经济发展有着深刻的影响。在汇率变动对就业影响的一般理论基础上, 总结了汇率变动的就业效应, 以及汇率变动的就业传导机制, 并对人民币升值而影响国内就业压力增加的问题提出建议。

关键词：汇率变动,就业效应,就业传导机制

参考文献

[1]万解秋, 徐涛.汇率调整对中国就业的影响——基于理论与经验的研究[J].经济研究, 2004, (2) .

[2]范言慧, 宋旺.实际汇率对就业的影响:对中国制造业总体的经验分析[J].世界经济, 2005, (4) .

[3]何新华.渐进式升值在短期内对就业产生的压力最小[J].国际经济评论, 2005, (3) .

[4]姜烨、司端锋.人民币升值对中国就业结构影响的实证分析[J].南都学坛, 2006, (5) .

[5]鄂永健, 丁剑平.实际汇率与就业[J].财经研究, 2006, (4) .

汇率变动风险 篇6

现有的汇率理论较庞杂, 至今无定论, 但普遍认为本币升值, 可以促进本国技术进步、产业结构优化、提升资源利用效率, 促进内涵经济的增长。但汇率水平变动的效果有限, 这就是汇率变动水平的有效性问题。

现有的理论将技术水平作为劳动和资本的因变量。没有将技术水平视为主动的因素来分析。在某些情况下, 技术水平对一国经济的影响已经超越了自然资源、资本和劳动等传统意义上的决定性要素。技术本身具有特殊性, 以劳动和资本间的关系难以准确表示技术水平的实际情况。

所以, 笔者选择将技术水平视为一个主要的影响因素, 分析其对汇率效应传导的影响。本文在直接标价法下讨论汇率问题。

一、汇率变动与企业的生产技术选择

为了论述的需要, 有必要对汇率变动与企业生产技术选择的基本理论进行分析。此处论述引自姜波克先生的著作。

设企业的生产函数为Q= (K, L) , L代表劳动要素 (横轴) , K代表资本要素 (纵轴) 。

由于我国自主创新薄弱, 企业走技术引进的发展道路, 核心技术和关键部件先从国外进口, 再对技术消化吸收、改进创新, 形成了资本推进型的技术进步, 技术先进程度与资本密集度高度相关。高的资本/劳动比例代表高的技术水平。

I为企业的等成本曲线, 我国资本相对于劳动稀缺, 等成本曲线I的斜率小, 企业选择I与等产量线Q1的切点A进行生产。当本币升值, 外国资本价格下降, 资本相对于劳动变得便宜, 等成本曲线斜率变大为I’, 企业选择I’与等产量曲线切点B点进行生产, 生产技术进步, 产出水平提高。

这个理论隐含两个假设。资本可以自由流动;技术进步的过程在时间轴上是一个点。

近些年来随着国情的变化, 我国劳动相对于资本极度富余的时代即将结束, 这样等成本曲线的斜率就会改变。

二、汇率效应传导的本国技术水平约束

汇率效应的传导受到劳动替代和资本存量约束之外, 还受到本国技术水平的约束。本文将制约汇率效应传导的技术水平因素分为内在和外在因素, 分别对应企业内部、外部的制约因素。

1. 内在因素

(1) 研发投入的时间成本

当面临本币升值的压力时, 企业若投入资金进行技术升级或自主研发, 而且研发或技术引进有风险, 在获得回报前投入的资金有时间成本, 如果预计研发未来的回报率低于同等风险的金融产品的回报率, 企业就有可能放弃。

(2) 技术革新的风险

技术优势本质上是一种垄断。但是没有一种技术垄断能够始终维持。

尖端技术的研发投入十分惊人, 但技术进步不是单纯的依靠资金投入就能实现的, 科研团队的素质、技术储备等都会制约研发的成功与否。由于决策失误, 研发的方向也可能不符合市场的未来导向。

如果本币升值, 企业想通过提高技术水平来弥补损失, 就面临技术革新的风险, 对承受风险能力较弱的企业来讲, 企业可能会放弃提高技术水平, 通过其他途径来抵消本币升值的影响。

2. 外在因素

(1) 技术垄断和封锁

科学技术的交流并不自由。尤其在高精尖技术领域。

从企业的角度:一项先进技术, 意味着行业垄断地位, 为企业带来垄断利润。

从国家的角度:高新技术由于特殊的性质被赋予了政治任务, 是国家间博弈的工具。技术领先优势关乎国家的国际竞争力, 更是关乎国家安全的重要问题。

在技术垄断和封锁下, 即使本国的企业想要引进高新技术, 也不一定能实现。如果本币升值, 企业由于无法通过引进获得相应的技术, 就无法实现技术进步或产业升级。

(2) 本国政策约束

前面已经论述, 企业发展技术的重要原因是为了获得行业垄断地位。

为了鼓励企业创新, 维护企业依靠技术创新获得的垄断优势是重要的。这也是设立知识产权法规的原因。若A企业计划进行一项科研, 但若预计得不到知识产权保护, 企业的科研成本可能由于对手的抄袭得不到适当回报, 那么A企业就会放弃研发, 节约成本。

当本币升值时, 只要升值带来的损失小于研发的成本企业就不会通过研发提高技术水平。而且, 如果抄袭的犯罪成本很低的话, 那么企业就更不会选择自主研发。

3. 本国文化的限制

一个国家的文化, 尤其是消费文化会通过影响消费者的边际购买倾向, 进而影响汇率变动水平的有效性。

若A国的产品长期以低技术产品为主, 高技术领域的产品市场为外国产品占据, 在本国和外国消费者心中形成了A国产品技术水平低的印象。如果A国货币升值, 本国企业有提高技术水平和进行产业升级的意愿, 但由于其在消费者心中固有的低技术印象, 生产的高技术产品难以获得国际和国内消费者的认可, 如果缺乏国家整体的产品形象提升战略, 企业就不会有进行产业升级或技术提升。

摘要：汇率水平对一国乃至世界经济有重大影响, 长期以来都是国际金融学研究的重点。本文在现有的汇率水平变动有效性理论的基础上, 将技术水平作为主动因素进行考量, 重点分析限制汇率效应传导的技术水平因素, 从本国的科技政策、学术科研水平、国际上的技术出口壁垒等方面分析了技术水平对汇率效应传导的影响。

关键词：汇率水平,有效性,汇率效应传导的约束

参考文献

[1]姜波克.国际金融新编[M].上海.复旦大学出版社2008

[2]高鸿业.西方经济学 (微观部分) [M].北京.中国人民大学出版社2007

人民币汇率变动的影响因素分析 篇7

由图1所示, 人民币对美元的汇率自2002年1月———2009年9月, 呈阶梯状。这表明人民币汇率变动经历了三个重要阶段。一是2002年1月———2005年6月, 人民币汇率变动处于稳定阶段, 1美元兑换人民币的数额基本维持在8.2元左右。二是2005年7月———2008年4月, 我国因巨额贸易顺差及外汇储备, 人民币面临升值压力, 汇率由2005年7月的8.2369元人民币兑换1美元, 逐步下降至2008年4月的7.0007元人民币兑换1美元, 这是人民币的升值阶段。三是2008年5月以后, 世界金融危机的爆发在一定程度上缓解了人民币进一步升值的压力, 人民币汇率变动甚微基本维持在6.89———6.82元人民币兑换1美元之间, 这是人民币升值后的又一新的稳定阶段。

二、人民币汇率变动的主要影响因素

人民币汇率变动的经济影响十分重大, 并且可能波及社会经济生活的各个主要方面。引起人民币汇率变动的基本因素大致有以下几个方面:我国的经济增长、贸易差额、外汇储备、通货膨胀、货币发行、利率及股市等方面的表现。

(一) 相关分析

本文在有关文献的基础上, 以人民币汇率变动的影响因素为分析对象, 通过相关分析等计量方法, 基于2002年1月至2009年9月的月度数据, 分析人民币汇率变动的影响因素。经过计算相关系数, 见下表。

从表中可以得出:我国外汇储备与人民币汇率变动的密切程度最大 (相关系数达到-0.9653) ;其次是货币发行量 (M2) 、按现行价格计算的国内生产总值及贸易差额, 其相关系数分别为-0.9653、-08797、-0.7134;股市的表现与人民币汇率变动的相关性较大, 最高股价指数和最低股价指数的相关系数维持在-0.5———-0.7之间, 并且A股的影响程度要稍大于B股;国内物价变动的影响较小 (相关系数为-0.3944) , 而各影响因素中相关性最小的是银行间同业拆借市场平均利率。

综上所述, 我国外汇储备、货币发行量 (M2) 、国内生产总值 (GDP) 、贸易差额及股价指数是与人民币汇率变动相关性较大的主要影响因素。

(二) 主要影响因素的统计特征

1.外汇储备。人民币汇率变动与我国外汇储备的动态变化如图所示。由图可见, 外汇储备与人民币汇率呈正向关系, 即当外汇储备增加时, 人民币汇率上升 (人民币升值) 。我国外汇储备的鲜明特征是增长迅速, 其总量由2002年1月的2174亿美元, 快速增长到2009年9月的22725.95亿美元。我国的外汇储备增长过快、规模过大, 势必推动人民币汇率不断下降, 这也是造成人民币升值压力的主要来源之一。

2.货币发行量 (M2) 。根据汇率传导机制理论, 当货币供应量过多并传导溢出到外汇市场上导致本币供过于求, 本币相对外币就会贬值, 反之汇率上升。然而, 我国人民币仍属于非完全自由兑换货币, 其供应量在外汇市场的传导溢出机制还不完善。如图可见, 2002-2009年, 随着我国货币供应量的不断增加, 人民币汇率上升 (一美元折合人民币数下降) 。其原因在于, 我国货币供应量的增加, 促进我国经济的快速发展, 进一步加剧了贸易差额的扩大, 加大人民币的升值压力。

3.GDP。我国自2002年以来, 国内生产总值快速增长, 对人民币汇率的变动有着深远的影响。其影响主要表现在:一是我国经济是以出口为导向的, 经济增长促使更多出口产品的生产, 扩大贸易差额, 进一步加大人民币升值的压力;二是经济增长率高使得我国货币在外汇市场上被看好, 人民币在国际市场上的地位增强, 促使人民币汇率有上升趋势。

4.贸易差额。我国贸易差额总体呈上升趋势, 除2003年和2004年的少数月份有较小幅度的贸易逆差外, 其余月份都处于贸易顺差态势。贸易差额与我国货币汇率呈正向关系, 如图所见, 2005年7月到2008年4月, 我国因巨额贸易顺差, 人民币面临升值压力, 其数值由8.2369元人民币兑换1美元逐步下降到7.0007元人民币兑换1美元;2008年, 世界金融危机的爆发使得贸易差额有个较大的回落, 其数值由2008年11月的400.9亿元急剧下降到4个月 (即2009年2月) 的82.5亿美元, 在一定程度上减缓人民币升值的压力。

5.股价指数。同以上四种影响因素相比, 股价指数与汇率的相关性稍显逊色。总的来说, 股价指数能够影响汇率的变动, 并且其往往领先于经济活动的变化, 因而具有一定的预测性。以上海 (A) 最高综合股价指数为例, 2006-2007年年底, 我国股指急升与人民币升值几乎同时发生, 汇价序列与股指序列呈负的关系, 即股价上升汇率下降 (人民币升值) , 换言之, 股价上升的幅度越大, 美元兑换的人民币越少。

三、结论

(一) 从人民币汇率变动的相关分析看, 我国外汇储备与人民币汇率变动的密切程度最大 (相关系数达到-0.9653) ;其次是货币发行量 (相关系数-0.9653) 、按现行价格计算的国内生产总值 (相关系数-0.8797) 及贸易差额 (相关系数-0.7134) ;股市的表现与人民币汇率变动的相关性较大, 且A股的影响程度要稍大于B股;国内物价变动的影响较小 (相关系数为-0.3944) , 而各影响因素中相关性最小的是银行间同业拆借市场平均利率。由此可见, 我国外汇储备、货币发行量 (M2) 、国内生产总值 (GDP) 、贸易差额及股价指数是与人民币汇率变动相关性较大的主要影响因素。

汇率变动下的股市投资策略建议 篇8

人民币升值是指人民币汇率提升, 即人民币相对外币更值钱了。从理论上讲, 人民币升值不利出口, 但进口物品价格会相对下降。自从2005年7月21日中国实施汇改以来, 人民币汇率不再盯住单一美元, 而是实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度, 人民币一直呈现“稳步渐进”的升值趋势, 但从2007年开始, 人民币升值呈加速上升态势, 截至2008年3月20日, 人民币汇率已由当初的1美元兑8.11元人民币升至1美元兑7.0815元人民币, 累计升值幅度达到13%[1]。在这种人民币升值的背后, 也有着复杂的国内外因素。

人民币的升值就意味着美元、欧元的相对贬值, 成本上来看, 会使人力资本等费用的上升, 到底人民币升值会对中国经济及股市产生多大程度的影响, 还需要我们更深入的探讨人民币升值的原因和未来发展的趋势等内在的经济规律问题。本文从当前这种经济宏观层面背景入手, 采取理论分析结合实证的方法研究人民币汇率、通货膨胀和利率之间的联动关系, 以及这种关系对中国股市的影响, 最后给出相关的投资策略建议。

1.文献回顾

在国内外投资者普遍对人民币升值预期强烈的背景下, 人民币升值对A股市场造成一定程度的影响。从国内外很多专家学者对汇率变动和股票市场关系的研究中, 还不能明确得出共同的观点。例如, 多恩布什和费希尔研究了资本自由流动条件下关于汇率波动的流量导向模型, 他们提出, 由于汇率波动影响一国的国际竞争力、国际收支和该国的实际产出, 从而会对公司的现金流和股价产生影响, 进而影响即期和远期的股票市场。再如, Bahrain和Sorbian利用格兰杰因果分析法得出汇率变动与股票市场存在相关性的结论。还有Granger等进行的实证研究也表明, 在亚洲的大多数国家, 汇率变动与股价是有着某种互动关系的。Agar-agar以美国市场为例进行了实证研究, 发现股价与汇率变动存在着正相关的关系。

国内学者张碧琼、李越以1993-2001年的数据研究了深沪指数与汇率波动之间的关系, 认为人民币汇率对A股市场存在一定的影响。但是, 也有另外一些学者持有异议。麦金农指出, 汇率升值的预期会导致通货紧缩影响消费和投资, 并最终对股市造成负面影响。国内学者邢毓静也认为股票的价格和汇率呈负相关关系, 并认为人民币的升值会降低股价, 这显然和Agar-agar的研究结果截然相反。Anaya和Morgue通过对八个发达国家1985——1991年的汇率和股票市场的跨时期分析认为, 短期内汇率升值对股市具有正面影响, 而长期则具有一定的反面作用。还有一些学者研究认为, 汇率变动对股市根本不存在任何影响, 如Chow等对美国的月度数据进行研究发现, 股票超回报率与汇率回报率之间没有任何关联[3]。

唐波, 钱言, 陈德棉 (2006) 认为不同程度的通货膨胀对证券市场有不同的影响。温和、稳定的通货膨胀对证券价格上扬有推动作用。严重的通货膨胀则会引发政府采取宏观经济政策进行抑制, 从而导致利率提高, 结果是置企业于紧缩的宏观形势中, 这在短期内势必导致企业利润的下降, 资金进一步离开资本市场, 最终证券市场价格进一步下跌。他们用2001年1月-2004年4月期间股票市场收益率与通货膨胀率的数据进行回归, 结果表明两者呈正相关关系, 但在统计意义上不显著[6]。

赵勇 (2007) 对此进行研究, 并分短期, 中期和长期, 对通货膨胀对股市的影响进行分析[2]。他认为, 短期内是A股市场利好。短期内人民币升值对A股市场的影响主要在资金层面上。由于国家对汇率改革采取“小步快走”的政策, 使投资者产生了强烈的升值预期, 这种预期将导致投机性热钱流入, 影响可用资金的供给水平。中期内, 人民币升值所导致的资金成本效应、价格效应和资产负债定价效应将改变不同企业的经营业绩, 使行业的成长速度出现分化[2]。

周梅 (2007) 从行业角度分析, 认为人民币升值会使不同行业产生分化, 将对进口比重高、外债规模大、拥有高流动性或巨额人民币资产的行业构成长期利好;而对出口行业、外币资产高或产品国际定价的行业冲击较大。因此, 在A股市场整体向好的同时, 由于上市公司的基本面产生新的变化, 股价走势又会出现新的明显分化[4]。从较长期的趋势看, 本币升值对股价上涨具有无可置疑的推动作用。这是因为在一个逐步开放的资本市场里, 在本币较长期升值的刺激下, 国外资本会大量和持续流入, 从而成为推动股价上涨的重要力量。本文认为, 只要未来人民币汇率升值的大趋势不变, 那么未来A股市场将会继续呈现“大涨小回”的波动趋势[4]。

刘超 (2007) 认为影响证券市场价格有多种, 经济因素主要有:一是宏观经济、产业发展状况、企业经营绩效等实体经济因素;二是利率、汇率、通货膨胀率和证券市场心理预期及行为等虚拟经济因素[5];三是资金与股票供求等直接影响资产价格变动的市场因素[5]。

2.汇率变动影响股市的途径分析

汇率的变动主要是通过股市投资决策行为、上市公司盈利水平和金融政策等几种途径影响股市[6]。

一是汇率通过影响股市投资决策行为来影响资本流动, 最终影响证券市场价格。

证券资产的供给与资产价格正相关。在一定价格水平下, 证券资产的需求与资产价格同向变动。价格上涨, 市场对该资产的需求不但不会减少, 反而增加;反之亦然, 表现出“强者恒强, 弱者恒弱”的特点。但由于证券资产的供给弹性大于需求弹性, 随价格持续上涨或下跌, 需求将与价格呈负相关关系。因此, 价格越高, 需求量越少, 反之亦然。证券资产的供给与需求的这种背离说明二者之间的均衡关系被完全破坏, 价格将被迫发生逆转, 导致市场大幅波动。

二是汇率影响上市公司进出口及收益水平。

本币贬值短期内可刺激出口, 限制进口。同时, 为避免本币大幅贬值, 政府则会提高利率以支持本币汇率水平, 公司经营成本就会上升, 利润将会减少, 证券价格也会下跌。

从财务绩效上分析, 汇率变动对不同的上市公司收益率将产生不同影响。收入中的外汇与人民币比重不同, 人民币升值对上市公司收益率的影响也不同。人民币占收入比重越多, 正面影响越大;而外汇收入占总收入越多, 负面影响越大。相应地, 不同企业的市场定价也将发生变化。对汇率变动的预期可能改变部分企业的投融资计划。在境内美元债务越多的公司从人民币升值中获得的好处越大。如人民币升值一定比例, 其财务费用负担就可减少相应的比例。这显然将影响公司业绩及股价。汇率变动对贸易品进口的冲击是普遍的、持久的、实质性的。中国内地生产成本和价格越高的产业, 与境外差距越大, 或者说内地厂家对进口商品的优势越小, 则进口冲击对上市公司业绩的影响越大;而那些与境外价格接轨程度较高的产业所受影响则要小些。而另一方面, 机场、港口、铁路、高速公路、电力、供水和房地产等非贸易品将因需求扩张而出现价格上涨, 市场定价将上调。总之, 汇率变动将导致上市公司的资产价格进行结构性调整, 从而影响证券的行业投资方向。

三是汇率通过公开市场、外汇市场等领域操作影响证券市场。

本币贬值时, 为稳定汇率水平, 政府可动用国际储备, 抛售外汇, 减少本币供应量, 导致证券价格下跌。另一方面, 也可利用债市与股市的联动关系进行操作, 如抛售外汇, 同时回购国债, 使国债市场价格上扬;既抑制本币升势, 又不减少本币供应量。相当长时期内, 如果人民币升值预期不发生变化, 国际资本持续流入中国证券市场的动力就难以减小。它对于证券市场的影响可能大于经济增长与公司业绩。对于国际资本而言, 即使证券投资收益不大甚至没有, 但如果人民币汇率水平最终提高, 使其日后换回的外币资产增值, 也可以获得一定收益。

四是汇率改革的预期变化影响证券市场。

在中国, 人民币汇率改革不断深化, 其对中国证券市场的影响也是深层次。但是人民币汇率改革对证券市场和资本流动的影响比较复杂, 既要考虑升值与升值预期、升值方式如一步到位或逐步到位的不同影响;又要分析浮动汇率对证券市场的各种影响, 包括短期境外资本流动带来的乘数效应;国外利率变化、货币政策或财政政策的变动引发的利率及资本波动;金融市场的结构变化等, 本文要对此全面分析有较大的困难。就目前可以觉察到的动向看, 对人民币的升值预期与当初日元的情形十分类似, 来自美国等西方国家的压力越来越大。外资通过经常项目、直接投资、QFII、地下兑换等各种形式流入国内, 而且QFII一再增加投资额度。随着升值预期强化与汇率改革压力加大, 流入资金会越来越多。庞大的外汇储备导致的基础货币供应过多构成对宏观经济的巨大压力。这与日本货币供应过多也有相似之处。随着资本项目的持续开放, 部分资金已开始流入证券市场, 严格的资本管制已很难实行, 将对国内证券市场的资金结构产生越来越大的影响。QFII等国外投资机构事实上已开始对国内证券市场的投资理念、定价机制、投资行为等施加影响。继续单一地盯住美元的成本和风险在不断提高[6]。

从趋势上分析, 由于证券市场受预期影响, 对汇率变动提前产生反应, 汇率制度的选择及其变革方式直接决定着对证券市场的影响方式和程度。因此, 一步到位式的制度改革还是循序渐进式的制度变迁将影响证券市场对人民币汇率水平的预期, 以及这种预期能否持续。虽然人民币已经实行了新的汇率制度, 但市场仍然存在升值的预期。如果人民币持续大幅升值, 将对中国经济增长、进出口、就业水平、外商投资等产生严重影响, 对东亚地区及世界经济稳定增长和产业结构布局必将产生巨大冲击。随后则取决于中国经济体制内部及企业管理是否具备调节能力, 适应这种变化, 实现经济发展的根本转型, 提高产业的国际竞争力。同时, 国际资本也将大量进入证券及房地产市场等。为维持经济增长, 政府将不得不实行宽松的货币政策, 证券市场将随之大幅上扬。如经济成功实现转换, 金融保持稳定, 证券市场则能维持在较高价区, 否则将出现剧烈震荡。而如果采取每年提高2-5%的温和升值方式, 则证券市场将存在持续升值预期, 国际资本持续流入, 货币供应也将不断增加, 压迫人民币进一步升值。国外资本源源流入使得资金供给增加, 推动证券价格不断上涨。就国际游资的本质而言, 其目标在于获取人民币升值的差价, 决定了它具有投机性, 不太可能投向实业, 而投资于易于变现、流动性高的证券市场。

3.通货膨胀影响股市的机理问题

从成本角度分析, 一般认为, 当通货膨胀趋于上升时, 处于生产链中下游的上市公司面临原材料成本的持续上升, 物流成本和人工成本等其他费用也随之持续上升的局面, 尽管企业可能通过提升产品价格来转嫁这种成本影响, 如果大多数企业处于较强的竞争性行业里, 产品提价的速度将受到限制。与此同时, 政府出于控制通货膨胀的目标, 还将实施从紧的宏观调控政策, 直接或间接的提高市场利率, 造成企业融资渠道紧缩, 融资成本上升, 最终企业利润将下降, 从而导致股票投资价值减少。

在这种预期下, 投资者很可能将抛售看淡的股票, 或退出股市, 或转而投向处于生产链上端的资源垄断型企业, 尤其是周期性敏感型企业, 如化工, 煤炭等行业中的上市公司, 但这些企业毕竟是少数, 最终导致股指下降, 股票市场活跃性和流动性可能也随之下降。当通货膨胀趋于下降时, 上市公司的经营成本将降低, 与此同时, 政府之前为控制通货膨胀所采取的紧缩政策也将逐步放松, 市场利率也将随之下降, 这些都有利于企业扩大生产, 降低产品价格, 市场景气程度将有所回升;在这种预期下, 投资者对整个宏观经济的前景预期也趋于乐观, 投资资金开始回流股市, 股市的活动和流动性也将逐步得到提高。

4.股市投资的策略建议

通过以上分析可知, 人民币的升值来源于国际收支的持久失衡, 与此同时利率相对于通货膨胀率依然为负, 利率的提升空间依然较大, 这样汇率升值仍将继续, 从短期和中期上看, 汇率升值对股市应该有积极的向上推动作用, 但汇率上升幅度过大, 导致企业盈利能力严重削弱时, 势必带来股市的崩盘。通货膨胀从目前看, 在短期上对中国股市具有向上的推动作用, 但从中长期看, 将对股市产生不利影响;两者对股市的最终影响如何难以定量, 毕竟影响股市的因素太多。在投资决策层面, 本文提出五条股市投资的策略建议:

(1) 石油、房地产和黄金成为抵抗高通涨的首选品

鉴于目前世界经济已经开始放缓, 作为世界经济中心的美国也开始陷入衰退边缘, 美元持续走弱, 与此同时, 世界上的一些资源商品出现结构性供求失衡, 尤其是农业产品和能源类产品的期货价格高涨, 带动了全球性的通货膨胀;在这种背景下, 出于对世界经济前景的担忧, 石油、房地产和黄金成为抵抗通涨的首选品, 从而不断创出新高。在高通货膨胀下, 最好的投资策略是石油、房产和黄金, 但是投资某个行业也要看国家在这一行业所持的态度。一般来说, 石油还会受到生产量不确定性的影响, 房地产和黄金则会随着通货膨胀上升和人民币的利率上升, 得到更为宽松的资金供给, 资金会从股市流到房地产和黄金中来, 但是由于大多数投资者认为固定资产 (如地皮) 是有时间价值的, 多少会受到通货膨胀的影响, 而黄金却是可以抵制通货膨胀的[7]。

(2) 股票则是温和通胀下的最佳投资品种

就目前中国的经济来看, 股票是温和通胀下的最佳投资品种[7]。

在适度通货膨胀下, 股票是规避通货膨胀风险、实现保值增值的最佳投资品种。由于股票代表对实物资产的要求权, 针对温和的物价水平上涨, 真正的资产价格变动应该是不受影响的, 股票能够充当通货膨胀的保值工具。但是, 正如上面文献研究结论所示, 严重的通货膨胀最终将降低股市收益率, 选择股票来对抗通货膨胀应该清楚认识通货膨胀的程度和发展趋势。

目前, 一年期存款利率减去CPI计算的实际利率仍然为负, 保值意识使人们倾向于投资。而债券等投资品的收益不足以弥补通胀的损失, 过剩的流动性缺乏投资渠道, 大量涌向股市, 也会降低风险溢价, 进一步推高股票价格。

应该注意, 中国则为了抑制通货膨胀而采取从紧货币政策, 利率和存款准备金依然有上调的预期, 与此同时, 2008年中国将迎来自股改以来, 最大的解禁股上市流通, 结合新股的加速发行, 市场扩容的同时资金面临前所未有的压力, 市场人气开始涣散, 信心已显不足;对此, 本文建议投资者在2008年投资股市时应采取防御性态度, 控制仓位, 保守的波段操作, 选择一些资源周期敏感行业, 坚持严格止损原则。

(3) 在通货膨胀时代投资最能涨价商品的所在行业才能最大地分享通货膨胀的收益

越稀缺则涨价空间越大, 涨价空间由大到小依次是资源、地产、农产品, 这些行业最能够在通胀中受益。例如石油、其他能源和金矿等, 都属于资源行业, 涨价空间最大, 这样的行业配置策略能最大限度抗膨。因此, 股民们可以考虑在通货膨胀压力下选择投资资源周期敏感型行业[7]。

(4) 在人民币升值期间应投资资产价值升值及股价上涨幅度较大的行业

从日本、美国和韩国的情况看, 本币升值期间股价上涨幅度较大的行业, 有航空业、金融业、钢铁行业、建筑业、煤炭业和机械行业等。因为本币升值降低了进口设备或其他流入企业资产的资金成本, 而且使以本币计价的资产价值得到提升, 同时降低了以外币计价的负债, 因此, 这些行业的估值水平得到一定程度的提升, 股价升值幅度明显超过其他行业。从中国人民币升值以来股价提升幅度较大的行业看也大抵如此。

摘要：当前我国正面临着汇率加速升值和通货膨胀居高不下的局面, 而中央银行为了抑制通胀, 从2008年起已经开始采取从紧的货币政策。本文从当前这种经济宏观层面背景入手, 从理论上阐述了我国人民币汇率、通货膨胀和利率之间的联动关系, 以及这种关系对我国股市的影响;最后给出对应的投资股市策略。

关键词：汇率,通货膨胀,利率,股市,投资策略

参考文献

[1]张新坡.中国外汇储备的来源结构分析[J].生产力研究, 2007 (19) , 32～34.

[2]赵勇.A股市场:在人民币预期背景之下[J].国际融资, 2007 (09) , 17～19.

[3]汤艳.人民币升值对中国股市的影响[J].财会月刊 (理论) , 2007 (11) :87～89.

[4]周梅.人民币汇率升值对中国股市的影响[J].中国科技投资, 2007 (11) :62～64.

[5]刘超.汇率变动对证券市场的影响实证[J].经济导刊, 2007 (07) , 60～62.

[6]唐波, 钱言, 陈德棉.利率和通货膨胀率变动对中国证券市场的影响[J].商业时代.学术评论, 2006 (02) :58-59.