基金选股

基金选股（共9篇）

基金选股 篇1

目前, 对基金的市场时机选择能力 (择时能力) 和证券选择能力 (选股能力) 进行评价的模型主要有T-M模型、H-M模型、C-L模型以及B-P模型。这四个模型均建立在资本资产定价模型的基础上, 通过比较不同市场行情下β值的大小来判别择时能力, 通过判断截距的正负来识别选股能力。择时能力和选股能力表现为基金经理的市场时机选择行为和证券选择行为对基金业绩的积极影响, 但“择时”和“选股”这两种积极管理行为不仅对基金收益而且对收益的波动 (风险) 也有非常重要的影响。这四个模型对基金的收益与风险同时进行权衡, 不能单独判断积极管理行为对基金收益或风险的影响。

自Brinson等 (1986) 提出首个业绩归属模型以来, 基金总收益被分解成政策收益 (基准收益) 、择时收益与选股收益等, 它们分别是投资政策 (战略资产配置) 、择时操作和选股操作对基金总收益的贡献, 几乎所有关于业绩归属模型的文献均关注投资政策对基金总收益贡献的重要程度, 对于其他方面则关注较少。实际上, 这种分解可以更加直观、全面地反映“择时”和“选股”这两种积极管理行为分别对基金收益和风险的影响, 从而更加全面地评价基金的择时选股能力。本文旨在建立一种基于业绩归属模型的基金择时选股能力的评价体系, 以期运用它来评价我国基金的择时选股能力。

一、业绩归属模型

一个典型的投资组合管理过程可以分解成几个关键的决策层次。首先, 设定投资的收益率目标及可容忍的风险水平;然后, 决定不同市场区隔 (资产类别、地区、子市场等) 的长期投资比例, 即战略资产配置;接着, 根据短期内不同区隔的预期表现, 对各个区隔的投资比例进行动态调整, 即市场时机选择;最后, 通过证券分析、股票选择及组合优化等步骤确认和选择估值最具吸引力的单个证券或证券类别。在此过程中, 可得到两个虚拟的投资组合即战略权重组合和动态调整组合。在此基础上, 我们就可以确定基金的择时收益和选股收益。本文将战略权重组合的收益率称为基准收益率。从而, 可以建立业绩归属模型如下:

二、数据选择

本文将利用2003年第四季度至2006年第三季度, 同时投资于股票市场与债券市场的53只封闭式基金和36只开放式基金的数据进行分析。这些数据包括季度收益率、各资产类别权重等, 数据通过金融界、中国基金网等网站获得。

我国基金的资产一般分为股票、债券、银行存款及清算备付金 (现金) 、其他。由于其他类资产没有一个可以比较的收益标准, 同时由于其占基金资产的比重非常小, 因此本文将其剔除, 并进行同比率调整使股票、债券及现金资产占基金总资产的比例之和为1。资产类别及其基准见表1:

注:*表示按照流通市值进行加权;**表示银行存款及清算备付金。

三、基金择时选股能力评价

本文首先考察择时选股操作对基金收益、风险以及风险调整绩效的影响, 然后在此基础上评价基金的择时选股能力。

1. 择时选股操作对基金收益的影响。

我们首先利用业绩归属模型将基金每季度的总收益分解成基准收益、择时收益和选股收益, 然后统计每只基金各种收益的算术平均值, 结果见表2。

从89只基金的相关数据来看, 在样本期间, 每个季度择时操作和选股操作分别给基金平均增加了0.13%和3.22%的收益;在89只基金中, 只有20只基金的择时收益小于0, 而基金的选股收益均大于0。

2. 择时选股操作对基金风险的影响。

我们分别采用收益的标准差和β值对风险进行度量, 对战略权重组合、动态调整组合及实际组合的风险变化进行考察, 结果见表3:

从样本数据来看, 不论是标准差和β值的中位数还是它们的平均值, 动态调整组合均大于战略权重组合, 说明择时操作增大了基金的风险;而实际组合又大于动态调整组合, 说明选股操作也增大了基金的风险。从具体的基金来看, 在89只基金中, 有18只基金的动态调整组合的标准差小于战略权重组合的标准差, 而有20只基金的动态调整组合的β值小于战略权重组合的β值。动态调整组合的标准差或β值小于战略权重组合的标准差或β值的基金数目分别为11只与23只, 而实际组合的标准差或β值小于战略权重组合的标准差或β值的基金数目分别为10只与17只。由此可知, 在我国基金中, 只有一部分择时选股操作降低了基金的风险, 而绝大部分积极管理操作都增大了基金的风险。

3. 择时选股操作对基金风险调整绩效的影响。

我们分别采用夏普指数和詹森指数对基金的风险调整绩效进行度量, 对战略权重组合、动态调整组合和实际组合的这个指数的变化进行考察, 结果见表4:

从样本数据来看, 不管是夏普指数的中位数与平均值还是詹森指数的中位数与平均值, 战略权重组合、动态调整组合及实际组合依次递增。从具体基金来看, 共有22只基金的动态调整组合的夏普指数和詹森指数小于战略权重组合的夏普指数和詹森指数, 所有基金的实际组合的这两个指数均大于动态调整组合和战略权重组合的这两个指数。

4. 基金的择时选股能力评价。

由前面的分析可知, 择时选股操作增加了基金的收益, 增大了基金的风险, 改善了基金的风险调整绩效。如果仅仅只利用择时收益和选股收益的均值或者各组合风险调整绩效的改善程度作为择时选股能力的评价指标, 则由于收益率变化的不确定性, 会导致评价结果与样本时期选择极度相关从而降低评价结果的可信度。在本文中, 采取类似于信息比率的进行判断, 其中:为收益平均值;σ为标准差。从而, 使得不同基金也具备可比性。在收益且各期收益相互独立的假设下, n期平均收益, 其中:均可由样本均值和方差代替。

在n=12以及5%的显著性水平下, 若有, 则通过显著性检验, 结果见表5:

由表5可知, 在89只基金中, 分别有12、66及69只基金具有显著的择时能力、选股能力和积极管理能力, 而且有1只基金的择时能力显著为负, 即完全不具备择时能力。这说明我国只有极少数基金具有择时能力, 而绝大部分基金均具备选股能力和积极管理能力。

与基于资本资产定价模型的基金择时选股能力的评价模型相比, 基于业绩归属模型的基金择时选股能力的评价体系能够全方位地分析择时操作和选股操作对基金业绩的影响, 这种影响能够直接通过收益率的变化来体现, 从而更加直观、更便于理解。

我国基金的择时操作和选股操作不仅提高了基金自身的收益率, 而且改善了基金的风险调整绩效, 并且绝大部分的基金均具备选股能力, 只有极少数的基金才表现出了显著的择时能力。

参考文献

[1].Treynor Jack, Mazuy K.Can Mutual Funds Outguess the Market-Harvard Business Review, 1966

[2].Henriksson, Roy D, Merton, RobertC.OnMarketTiming and Investment Performance.Ⅱ:Stastistical Proceduresfor Evaluat-ing Forecasting Skills’.Journal of Business, 1981

[3].Chang, E.C., Weller G.L.Market Timing and Mutual Fund Performance.Journal of Business, 1984

[4].Bhattacharya S., Pfleiderer P.A Note on Performance Evaluation.Technical Report, Stanford University, 1983

基金选股 篇2

海通A股策略认为2008年下半年A股市场将会维持一个宽幅震荡的行情，反弹的高点会出现在下半年。因此，股票混合型基金仍然是一个值得谨慎投资的品种，有望获得正的绝对回报。

从具体的选择策略来看，投资者应该注重以下几个方面，一是关注基金的选股能力，在市场变化较大的情况下，不能简单看过去一年的历史业绩，因为基金的业绩延续性相对较低，而选股能力的延续性相对较好。而且在震荡市以及基金经理择时能力相对较弱的情况下资产配置对股票混合型基金的业绩贡献会下降，选股能力的贡献将有所加大，因此选择具有良好选股能力的基金至关重要;二是选择投资风格相对稳定的成长型基金，历史表明成长型基金在震荡市中的表现较为突出，而且稳定的投资风格会给基金带来较好的回报;三是基金经理的.稳定性以及是否曾经在震荡市中投资的经验，目前基金经理变更比较频繁，而且很多基金经理资历尚浅，没有经历震荡市场;四是基金的规模，在震荡市中，市场的成交不够活跃，基金的规模对基金投资操作的影响相对较大。五是基金公司的整体实力，在震荡市中，基金业绩来自于对个股的深度挖掘，而不是靠运气，这就需要一个非常优秀的投研团队。

此外，由于市场的波动较大，对于主动性基金来说，由于基金本身具备一定的主动择时选股能力，因此投资者可以淡化市场的波动。在市场震荡较大的时候，投资者可以利用指数基金特别是交易成本低廉的ETF基金适当进行一定的波段操作。

大盘封基短期风险大于机会

谨防瑞福进取的风险

我们认为2008下半年，到期日较远的大盘封闭式基金折价率的风险大于机遇，但股指期货出台的预期可以防止折价率大幅走低，折价率可能向下突破30%，但要突破40%也不容易。当然，大盘封闭式基金也有一定的投资机会，一是把握折价率扩大到底线可能带来的“脉冲修复”行情。历史经验告诉我们折价率一般会在某一范围内波动，当折价率触及某一下限时往往会出现修复性的脉冲行情，这时应该选择那些折价率较大的基金。二是折价率拉大带来长线投资机会，我国封闭式基金的折价率曾经从溢价拉大到50%，而后又回升至15%，虽然我们认为就目前的折价率水平而言还存在向下的风险，但当折价率拉大到一定程度时也带来长线的投资机会。而对于小盘封闭式基金来说是较好的防御型品种。这类封闭式基金数量很少，只有基金科翔、基金科汇和基金汉鼎等，可选择品种有限。

对于创新封闭式基金来说，目前我国已经上市的几只创新封闭式基金都设有“救生艇”条款，在市场盘整的过程中，封闭式基金折价率可能会屡次触线，由此可能引发一些交易性机会，投资者可以适当关注。此外，我们认为无论从成熟市场杠杆型基金的折价率，还是瑞福进取本身的产品设计以及市场情况，如此高的溢价率包含了较大的不利形成份，瑞福进取溢价率具有较大的回归风险。

整体难有太大机会

我国债券型基金差异较大，主要包括偏债基金、纯债型基金，前者除了债券之外还可以在二级市场上投资不超过30%的股票，而后者投资股票主要来自于新股的收益。2008年下半年，整个债券市场相对较弱，偏债型基金和保本型基金的收益仍然取决于权益型资产，但股票投资并不是偏债型基金的强项，投资者可以通过投资少量业绩较好的股票型基金和现金组合，同样能够达到偏债型基金的低风险效果。对于纯债基金来说，2008年下半年，新股收益应该有限，而可转债和国债等固定收益资产的机会相对比较少，在这种情况下，从风险调整后收益来看可能不如货币基金。

良好的现金管理工具

货币基金是指投资于货币市场上短期有价证券的一种基金。主要投资于短期货币工具如国库券、商业票据、银行定期存单、政府短期债券、企业债券、同业存款等短期有价证券，风险性较低，收益较稳定。同时，货币市场基金一般还可以与该基金管理公司旗下的其它开放式基金进行转换，可在震荡市起到规避风险的作用。目前通胀形势依然严重，无论是央行提高存款准备金还是加息，都将会造成资金供给紧张，回购利率可能会上升，有利于货币基金收益的提高。

社保基金选股动向值得参考 篇3

社保基金进入股市不是一帆风顺的，共有两次“试水”。2001年7月全国社保基金首次试水，恰遇股市大跌，以失败而告终。2003年6月，经过周密准备再次试水，全国社保基金理事会与南方、博时、华夏、鹏华、长盛和嘉实6家基金管理公司签订相关授权委托协议，全国社保基金正式进入证券市场并不断发展至今。

社保基金的3次逃顶

投资证券市场的社保基金，其投资组合分为3类：第一类为股票型，开头，占比54.5％；第二类为债券以2开头，占比27．3％；第三类为配置型，以6开头，占比18.2％。社保基金有过3次神奇的逃顶。第二次，5 30暴跌前，传言管理层授意保基金赎回开放式基金，并且从二市场逐渐减持；第二次，社保基金2007年四季度大规模撤出市场，减3，再次“神奇”逃顶；第三次，5月，社保基金在港狂抛工行股此后A股和H股市场均出现暴跌。为何社保基金总能成功逃顶呢?社保基金是老百姓的养命钱，其任务就是要保值增值，投资上追求的是安全至上的原则。社保基金对市场和把握极为敏感，往往能够选择在最低价买进，在最高价卖出。

根据社保基金动态选股

社保基金的动态，对投资者来说极具参考价值。

社保基金操作稳健

2002～2005年，证券市场的整体趋势下跌，社保基金却能够实现逆势增长。2008年，股市最大下跌幅度为70％，社保基金却只亏损6.79％，就稳定获利的角度来说，社保基金是令人满意的，详见附表。

可用来预测大盘

我国社保基金对股市的投资不是直接的，而是间接的。社保基金投资股市必须通过基金公司来进行，实行专业管理。这种管理有绩效标准，操作好的基金年末会获得社保基金理事会追加投资的机会，差的则有撤回投资的风险。这样的操作模式引发了基金之间的竞争，并且使得基金公司在受委托的社保基金处理上异常稳定。公开数据显示，受托的社保基金在2008年第一季度的表现十分保守，对金融股进行了果断抛空。14家上市的银行股中，社保基金持有量为零的有工行、中行及建行等11家。

基金选股 篇4

一、开放式证券投资基金选股择时能力概述

证券投资基金的选股能力是指在证券市场中,基金经理对被主流过高或过低估值的股票的辨别能力,换一个角度说,证券投资基金的选股能力其实就是基金经理人发现那些被估价值偏离其本身价值的股票的能力。这样做的目的是为证券投资基金创造超过市场平均水平的风险溢酬。而证券投资基金的择时能力则是指基金经理人对市场平均收益率正确估计的能力,这种能力在当今风云莫测的证券市场具有很大的实际意义,当一个基金经理人能够把握证券市场未来的大致走向的时候,再结合一些调整手段和措施,将大大降低投资的风险并提高胜率。因此,可以说证券投资基金能否取得最终的胜利,在很大程度上要依赖于证券投资基金的选股与择时能力。从当前基金业发展看,选股对基金绩效的贡献度远高于择时贡献度(据分析择时贡献度往往为负),“放弃择时,选股制胜”成了投资策略主宰思维。“股票比例保持在65%~70%不变”现象是非常普遍的,中国人历来奉行的“中庸之道”成为主流,而广发稳健成长秉承了这一策略,并通过成功的个股选择取得了良好的收益。

二、T-M二次项模型和H-M二次项模型

(1)T-M二次项模型。T-M模型是在单指数资产定价模型中加入一个二次项,其目的是基金经理人的选股与择时能力进行评价时为其提供具体的数据。其公式为:

Ri-Rf=αi+β1(Rm-Rf)+β2(Rm-Rf)2+εi

公式中,Ri、Rm和Rf分别是基金收益、市场收益和无风险收益。αi为是股能力指标,当αi>0时,表明基金经理具备选股能力。β2为择时能力指标,当β2>0时,表明基金经理具有择时能力。

(2)H-M二项式模型。该模型将基金的择时能力定义为基金经理预测市场收益与无风险收益之间差异大小的能力。其具体做法是在单指数资产定价模型中加入虚拟项,从而得到二项式模型如下:

Ri-Rf=αi+β1(Rm-Rf)+β2(Rm-Rf)*D+εi

其中,Ri、Rm和Rf分别为基金收益、市场收益和无风险收益。D是一个虚拟变量,Rm-Rf>0时,D取1;否则,D取0。

当市场为多头走势时,即Rm-Rf>0,模型变为:

Ri-Rf=αi+β1(Rm-Rf)+β2(Rm-Rf)+εi

当市场为空头走势时,模型变为:

Ri-Rf=αi+β1(Rm-Rf)+εi

当β2>0时,该基金经理能够预测到市场收益与无风险收益间的差异,具有把握市场时机的能力。

三、关于我国开放式证券投资基金选股与择时能力的研究

本文的研究对象局限于开放式基金,原因是,无论是从世界的范围来看还是从国内的视角来看,无论从基金品种数量来看还是从基金规模来看,开放式基金都是未来发展的主流。基于研究的目的,以股票型基金为主。以前的研究由于受到样本数量的限制很少对开放式基金的不同投资类型进行业绩评价,本文以2004年1月1日以前成立的偏股型开放式基金为研究对象,共29只符合条件的样本基金。同种类型的基金业绩比较的结果更具有说服力,其评价结果也更可靠。同时考察的时间段越长,评价基金绩效的研究越有说服力。但我国基金市场目前还处于起步阶段,可供考察的期间还很短,延长考察的时间,又会使可供考察的样本量较少,因此本文确定的样本基金评价期间为2006年1月4日至2007年9月28日。期间股市虽有升降,但是长期趋势为上升走势,主要反映了在股市高涨时期的业绩。

沪深300指数是反映沪深两个市场整体走势的“晴雨表”。指数样本选自沪深两个证券市场,覆盖了大部分流通市值。成份股为市场中市场代表性好,流动性高,交易活跃的主流投资股票,能够反映市场主流投资的收益情况。据《证券投资基金管理暂行办法》的规定,证券投资基金投资于股票的比例不得高于基金资产总值的80%,投资于国债的比例不得低于基金资产净值的20%。,尽管我国目前已经取消了该比例限制,但是大部分基金仍然维持一定比例的资产投资于债券,因此,仍需考虑国债投资因素构建复合指数。上海证交所和深圳证交所均有国债交易,中信标普国债指数能够反应两个市场国债情况。因此本文所采用的市场收益率由沪深300指数和中信标普国债指数按照8:2的比例复合而成。市场收益率的计算公式如下:

市场收益=沪深300指数收益率×80%+中信标普国债指数收益率×20%

国外通常采用短期国债收益率作为无风险收益率。目前我国虽然已经建立起了相对完整的债券市场,但是由于国债市场处于分割状态,交易所市场和银行间市场缺乏有效的连通,导致不同市场上形成的利率存在背离。另外我国债券市场不发达,品种不多,从而国债收益率不适合作为我国证券市场的无风险利率。因此本文未采用国外通行的国债收益率作为无风险收益率,而采用同期一年期银行定期储蓄存款利率。考虑到2006年1月4日至2007年9月28日,我国一年期银行定期储蓄存款利率调整六次。在计算年利率时,按照实证研究的各自包含的区间进行加权平均计算,然后按91周折算成周收益率,计算利息时,也扣除了20%的利息税。最后得出的经调整的周收益率为0.040%。

(1)T-M模型实证分析。T-M模型其中αi、β2分别表示选股能力指标、择时能力指标,t为统计上的显著性检验指标。R2反映回归直线的拟合情况。从选股能力看,29只开放式基金中,27只具有选股能力,能够发现市场定价不合理的股票。只有金鹰优选、万家180具有负的选股能力。宝康消费品基金、合丰成长基金、大成价值增长、嘉实理财成长四只基金通过了显著性水平为5%的统计检验,说明这四只基金具有明显的选股能力。合丰稳定基金、蓝筹成长的t值接近5%显著性水平下的t值,从统计角度不宜发表结论。其它23只基金尽管具有正向的选股能力,但是并不显著。从择时角度分析,有14只基金具有正的市场时机选择能力,15只基金具有负的市场时机选择能力,β2的值都在0值附近徘徊,说明基金没有市场时机的把握能力。蓝筹成长、大成价值增长基金通过了5%显著性水平下的t检验,但是t值为负,说明该基金具有明显的负向择时能力。其它基金的择时能力指标有正有负,均没有通过显著性检验。说明我国大部分基金不能把握未来市场的整体走向,通过资产之间的不断转换来获取超额收益。从回归直线的拟合优度指标R2来看,所有R2的值都超过了0.6,平均值为0.7068,拟合情况较好。

(2)H-M模型实证分析。与T-M模型的表中一样,H-M模型其中αi、β2分别表示选股能力指标、择时能力指标,t为统计上的显著性检验指标。R2反映回归直线的拟合情况。从选股能力看,29只开放式基金中,21只具有正向选股能力,能够发现市场定价不合理的股票。有8只基金具有负的选股能力。只有大成价值增长基金通过了显著性水平为5%的统计检验,说明该基金具有明显的选股能力。其它基金都没有通过5%显著性水平下的统计检验。说明我国开放式基金并没有明显的选股能力。从择时角度分析,有24只基金具有正的市场时机选择能力,5只基金具有负的市场时机选择能力。大成价值增长t值为-2.648,β值为-0.427,通过了5%显著性水平下的t检验,说明该基金具有显著的负向择时能力。万家180基金值为2.039,β2值为0.148,也通过了显著性检验,表明该基金具有明显的正向择时能力。其它基金没有通过显著性检验,说明我国开放式基金没有明显的择时能力。就R2而言,全体基金的R2的平均值超过了0.7,说明回归直线的拟合情况较好。

从与T-M模型实证结果比较看,两种模型的结果有一定的差别,运用T-M模型计算的选股能力指标要好于H-M模型,择时能力指标不如H-M模型,但是各基金的选股、择时能力指标的排名基本相同。这种差异也表明了,我们在对基金业绩进行评价时,要运用不同的方法相互印证,以取得更客观的结果。

通过T-M模型和H-M模型可知:我国的开放式证券投资基金的选股能力一般,择时能力较差的结论。相应的,在股票市场的牛市中,由于选股的正确,可以为投资者带来额外的收益,但是在熊市的条件下,由于市场的普跌且不具备较强的择时能力,基金业绩的下滑也就成了必然的结果。

参考文献

[1]翁佳鸣:《选股还是择时──二季度基金投资策略个案比较》,《中国证券》2005年第8期。

[2]Treynor.Jack and K.Mazuy,Can mutual funds outguess the market,Harvard Business Review,1966.

基金选股 篇5

主题类投资成大赢家

2014年第三季度已经过完，受益于股市的结构性行情，各股票型基金均实现了业绩的正收益，其中由以主题类基金的表现最为抢眼，而军工类又是这当中的一颗耀眼“明星”。富国中证军工、前海开源中证军工指数分别以42.04%、40.31%的收益率遥遥领先其他指数型基金，这与三季度军工股的走强不无关系。按申银万国分类，29只国防军工类个股今年以来平均上涨62.11%，三季度以来平均上涨40.07%，而全部A股同期的平均涨幅分别为39.4%和27.29%。与此同时，财通可持续发展主题、中邮核心主题、长盛航天海工装备、大摩主题优选等基金也都在第三季度涨幅中占据了排行榜的重要位置，当季涨幅均超过25%。

有机构分析认为，主题概念投资显然已成为市场的共识，其中信息科技、医疗服务、环保等都是今年以来基金投资比较看好的行业。随着下半年重要会议临近，市场对于改革类的政策将逐步升温，主题投资机会相当丰富。

另外，两只量化基金在三季度表现也同样抢眼。长信量化先锋以及大摩多因子策略分別以33.66%、32.68%的收益率遥遥领先。对于量化基金表现出独特的魅力，机构人士认为量化投资因为其高度敏感性、纪律性和布局相对分散，在近期市场中明显更具优势。

而从全年角度看，去年股基冠军中邮战略新兴产业依旧领跑，年内涨幅达到65.89%。统计显示，中邮战略三季度上涨18.99%，其二季度末第二大重仓股旋极信息（配置占基金资产净值比6.7%）三季度以来涨幅达到105.03%。

制造业“分歧”决定涨幅

虽然目前市场上的股票型基金均呈现正收益状态，但始终有不尽如人意的产品令投资者失望。天天基金网数据显示，截至9月30日，在最近三个月业绩涨幅中，信诚精萃成长、长城优化升级与前海开源沪深300指数三只基金分别排名涨幅最小的前三位。

尽管在二季度的行业配置上，他们和涨幅靠前的基金一样，都把制造业排在首位，但此制造业非彼制造业。以排在倒数第一、二位的信诚精萃成长和长城优化升级为例，二者的制造业中包括了大华股份、海康威视、招商地产、立讯精密、三安光电、德赛电池等多只耳熟能详的股票，但这些个股有个共同的特点，就是都刚刚经历或正在经历着缓慢的下跌，即使股价不再创新低，也需要较长时间走出上升行情。而反观涨幅靠前基金持有的制造业股票，如长城信息、林海股份、威尔泰、双龙股份、通润装备等均是在最近几个月中具有良好表现。

中国经济网记者注意到，多数坚守蓝筹和传统白马股的基金业绩出现受挫，其中万家精选股票、金元惠理价值增长、农银汇理大盘蓝筹等较为明显。展望后市，部分基金并没有因此前市场的良好表现而忘乎所以，反而担忧宏观经济下行和企业盈利恶化。

博时基金就谨慎的认为。企业盈利从8月反馈的经济数据来看，无论是工业增加值、PMI、信用贷款、房地产销售数据都是低于预期的，企业盈利并不足以支撑目前市场估值修复的持续性。政策层面上，从目前的市场来看已经包含了较多的政策预期，后续除非还会有更大的实际改革政策的出台和落地，否则估值修复到一定阶段后，市场可能会进入震荡调整。

基金选股 篇6

所谓的证券投资基金, 实质上就是一种“利益共存、风险共担的集合证券投资方式”, 是通过基金份额的发行, 将投资者的闲置资金集中到一起, 交由基金托管人委托管理, 由他们对资金进行管理并投资于股票和债券, 最后将收益按投资比例做进一步分配的投资方式。

在此过程中, 基金托管人能否准确评价出基金本身的价值有未偏离市场中给出的预估价值, 能否合理把握基金市场的未来走势并正确估计基金平均收益率, 直接决定着基金投资人能否获得良好收益。这两项能力分别就是这一点金融业内所指的证券市场中基金托管人的选股能力和择时能力。

1. 证券投资基金择时选股能力的评价模型概述

迄今为止, 金融界应用最广泛的基金择时选股能力的评价模型有:T-M、H-M、TM-FF3和HM-FF3三种。

1.1 Treynor和Mazoy为了给基金经理们寻找到通过基金预测市场收益的途径, 以CAPM传统模型为基础, 增加了二次项来以实现对基金择时能力的检验, 由此创建立T-M模型。

该理论认为把握市场动向的基金经理人可以根据不同的市场阶段调整其组合的系统风险值 (β) , 模型形式如图:γi-γf=αi+βi (γm-γf) +γ (γm+γf) 2+εi

其中的r变量, 分别代表基金i、市场基准组合m及无风险资产f的收益率, ε为基金i的随机误差。α参数显示的是基金管理者的选股能力的强弱, 该参数不受证券市场走势的影响, 若其值>0, 则表示基金管理者具有一定的选股能力, 该值数越大, 表示其选股能力也就越强;同样, 若γ值>0, 说明基金管理者具有择时能力, 其值越大, 也表示其择时越强。

1.2 H-M模型是在TM基础上形成的, 与之相比更为简单。

这种模型的创立者认为:基金托管人对于市场收益与无风险收益关系的择时预测结果要么是前者大于后者, 要么是前者小于后者, 因此通过在CAPM传统模型中加入一个虚拟变量D来对基金托管人的择时能力进行估计描述, 提出了H-M模型, 其模型公式如下:

与T-M公式变量相比, 只增加了一个虚拟变量D, 当括号中的结果值大于零时, D值取1;当括号中结果值小于零时, D值取0。本模型公式对于基金托管要择时、选股能力大小的判定标准与T-M模型相同。

1.3 回归模型FF3

Fama和French创建的这种模型是在上述T-M和H-M两种结合之后的进一步改进。在两种模式原有基础上加入了账面市值比和规模因素。

改进后的T-M模型和H-M模型分别称为TMFF3、HMFF3模型, 公式分别如下:

其中, αp、β2分别指基金管理人选股能力和择时能力, β1代表基金市场的系统性风险, β3、β4分别代表投资组合对RSMB、RHML的敏感度。

SMB是利用大、小盘股两者间的收益率差值衡量出来的规模因素;HML是利用高、低面值/市值股票之间的收益率差值衡量出来的价值因素。αp、β2大于零, 则表示基金管理人具备选股、择时能力, 这两者的值越大, 则表示基金管理人在选股、择时方面的能力越强。

2. 实证样本

2.1 时间区间的选择

按常理而言, 实证选取的时间跨度越大, 对于基金的选股择时能力的品评会更科学, 更易于为大众所接受, 可以鉴于国内基金行业发展还未成熟, 可供实证研究的时间段也不多, 所以本文实证评价的时间区间定为2008年4月1日到2009年4月1日, 并且将其分为了基金走势上行段与基金走势下行段, 以便可以更全面更科学地评估两种走势下的基金管理人的择时能力。

第一阶段:从2008-04-01日 (收盘价2536.43点) 到2008-11-21日 (收盘价5890.00点) 的上升行情阶段。

第二阶段:从2007-11-21日 (收盘价5890.00点) 到2009-04-01日 (收盘价3453.73点) 的下行段。

2.2 样本挑选

共选取了24支开放式基金作为研究样本, 主要依照下列标准:

样本基金的时间区间与其市场指数时间区间相同;均具备有完整的所选时间区间内每日的累计净值数据;由于本样本实证目的是为了考察基金管理人对于股票价值的识别能力及对于股票、债券比例的组合能力, 所以样本多为股票型与混合型开放式基金。

本实证只针对回归模型中所涉及的两种模型加以总结分析。

2.3 基金i的日收益率Rpt

为得到相对大一些的数据群, 本实证通过样本基金的日收益数据来研究各支基金管理人的选股择时能力。另外, 在计算过程中还考虑了各基金在每个交易日结束时的资产增加

其中, Dpt指的就是t交易日结束时的基金红利, NAVpt指的是p位基金在第t交易日结束时的日净资产, NAVpt-1则为其在第t-1交易日结束时的日净资产值, Rpt是p位基金在t与t-1两交易日结束期间的收益比。

2.4 市场基准日收益率的选取

笔者在实证中选择的是将沪深股指、中信国指两个市场的收益率经过加权得出的基准日收益率:Rmt=0.8R1t+0.2R2t, R1t、R2t分别指代股指与国债指数于t日结整时的收益比。

3. 实证结果

通过对上升阶段行情和下降阶段行情分别进行实证分析, 并对实证结果归纳比较, 分析出现该结果的原因。

3.1 基金上行时双模型下的实证结果

3.1.1 模型TM-FF3回归结果分析

据TM-FF3模型回归数据可知, 所选的择时样本中, 只有华夏成长的F值<0.05 (4, 169) , 且p>0.05, 总体择时效果不明显, 剩余样本基本明显;另外, 有9个样本β2>0, 在总样本中所占比例是37.5%, 其中只有博时裕富、大成稳健和嘉实主题三个样本p<0.05通过了基金管理人择时显著性的检验;;其余6个样本p>0.05, 未表现出明显的基金管理人择时水平。

结果数据表明有11支样本αp>0, 占24只样本基金总数的45.8%。其中, 只有易方达增长的t数值>t (0.05, 171) , 且p<0.05, 不但通过了择时能力检验且该基金管理人明显具备择股能力, 而剩余的10支样本均未明显有基金选股能力的表现。

3.1.2 模型HM-FF3回归结果分析

据HM-FF3模型回归数据得出, 样本择时效果显著程度与TM-FF3X分析出的结果一致:除了华夏成长不显著之外, 其余23只样本基本显著。另外, 有10个样本β2>0, 在总样本中所占比例是41.7%, 其中只有嘉实成长、博实精选两个样本的t值在t0.05, 169之上, 且p<0.05, 通过了基金管理人择时显著性的检验;其余8个样本p>0.05, 未表现出明显的基金管理人择时水平。

结果数据表明有18支样本αp>0, 占24只样本基金总数的75%。其中有华安配置、博时价值2和富国动态的t数值在t0.05, 169以上, 且p<0.05, 不但通过了择时能力检验且该基金管理人明显具备择股能力, 而剩余的6支样本均未明显有基金选股能力的表现。

3.2 基金上行时双模型下的实证结果

3.2.1 模型TM-FF3回归结果分析

据TM-FF3模型回归数据可知, 样本择时效果显著程度与基金下行时TM-FF3X分析出的结果一致:除了华夏成长不显著之外, 其余23只样本基本显著。另外, 有20个样本β2>0, 在总样本中所占比例是83.3%, 其中只有博时裕富、富国天瑞、富国天合、大成2020、长盛成长和易方达策略6个样本t值在t0.05, 169之上, 且p<0.05, 通过了基金管理人择时显著性的检验;其余14个样本p>0.05, 未表现出明显的基金管理人择时水平。

结果数据表明有9支样本αp>0, 占24只样本基金总数的37.5%。其中只有易方达精选t数值在t0.05, 169以上, 且p<0.05, 不但通过了择时能力检验且该基金管理人明显具备择股能力, 而剩余的8支样本均未明显有基金选股能力的表现。

3.2.2 模型HM-FF3回归结果分析

据HM-FF3模型回归数据可知, 样本择时效果显著程度与基金下行时HM-FF3X分析出的结果一致:除了华夏成长不显著之外, 其余23支样本基本显著。另外, 有19个样本β2>0, 在总样本中所占比例是79.2%, 其中只有博时裕富、富国天瑞、富国天合3个样本t值在t0.05, 169之上, 且p<0.05, 通过了基金管理人择时显著性的检验;其余16个样本p>0.05, 未表现出明显的基金管理人择时水平。

结果数据表明有9支样本αp>0, 占24只样本基金总数的33.3%, 它们的基金择时水平所对应的p均不小于0.05, 也就是说它们全部未有明显的基金选股能力表现。

4. 实证结论及策略分析

4.1 实证结论

由上述实证过程可以总结出, 在基金行情上行与下行不同阶段所体现的基金管理人选股与择时能力也不尽相同:基金上行时期的选股水平比下行时要强, 但其择时水平不如下行时期;无论处于基金行情的上行抑或下行期, 在相同行情时期内四类模型所总结出的基金管理人的选股择时能力评价基本一致, 只不过在基金行情不同时, 比较结果会略微出现差别;

但是从所有模型的回归结果比例上来看, 基金行情上行与下行时, 我国大部分虽具备一定程度的择时选股能力, 但整体上并不显著。

说明我国的基金管理人员的管理能力不强, 其专业水平也不高, 并不能合理把握市场机遇害, 并不具备科学基金走势的实际能力, 无法保证基金收益的实现。此种现状与目前国内股市行情不稳定、市场规避风险能力较差、还有现在基金管理单位绩效考核工作体系制度不完善、执行不到位等因素有关。

4.2 策略分析

针对当前我国证券投资基金择时选股水平的现状, 提出以下几点改善策略, 供相关人员参考:

4.2.1 管理部门进一步引导证券市场结构的完善, 并在适当的时候推出可以有效规避金融风险的工具。

当前, 我国基金投资绩效对于股票市场的走势情况过于依赖, 基金系统投资风险相对比较大, 而国内基金投资市场中能够有效提供金融风险规避服务的工具又太少, 因此有关单位有必要主动研究新的可以有效规避金融风险的工具, 并及时投放市场, 以便促进国内现有基金能够进一步形成更加健康合理的结构体系。

4.2.2 对于广大基金投资者开展理性教育, 使投资者能够充分认识到金融风险的存在。

由于目前国内现有的基金类型并未具备优良的择时选股水准, 撞大运式的收益方式实现无法有效保障投资者的财产利益, 所以, 相关证券交易部门工作人员有必要开展针对投资者理性投资意识的培训, 提醒投资者不能轻信某些基金公司的失实宣传, 以免出现不必要的财产损失, 培养并强化他们的金融风险意识。

4.2.3 提高证券基金管理人员的整体素质。

前文的分析研究证实, 如今中国国内基金管理人的择时选股能力整体不强。相关的基金投资管理单位应当严格限制基金管理人员的准入门槛, 并且重视对此类工作人员专业素质的考核。对于已要进行基金管理行业的工作人员开展必要的不定期的专业培训, 以实现其工作水平不断提高, 以期基金行业绩效能够得以提升。对于现有的基金管理公司来说, 要尽力健全公司绩效考评体系, 并且定期不定期地考核基金经理人的工作实效, 以进一步保证工作人员能够最大限度提升基金投资者的投资收益。提高各基金的择时选股能力, 真正实现基金投资的高效率和高回报, 创造出更令社全瞩目的行业生产力, 为繁荣国内金融市场做出新的贡献。

参考文献

[1]罗春风.我国证券投资基金绩效的实证分析——基于业绩分解理论[J].中南财经政法大学学报, 2011.5

[2]周宗帅, 于婷婷.我国开放式证券投资基金选股与择时能力分析研究[J].现代商贸工业, 2009.4

基金选股 篇7

我国的开放式基金起步较晚, 但是发展迅速, 日益成为证券市场上最有发展潜力的机构投资者, 自我国的第一只开放式基金———华安创新成功发行以来, 开放式基金以其较好的流动性和市场选择性、信息披露透明度高等优势, 迅速占据证券投资市场, 越来越多的投资者选择开放式基金作为投资理财的工具。按照投资目标的不同, 我们可将开放式基金分为股票型、货币市场型、债券型和混合型。鉴于我国基金对股票的高度依赖性, 研究股票型基金有着特殊的意义。借助于国外成熟的理论模型, 对我国开放式股票型基金的择时选股能力进行研究, 有助于引导资金的流向, 提高资金的利用效率, 同时也关系到基金管理公司进行投资决策以及投资者自身的切身利益, 对于促进我国证券市场的健康发展也有着重要的意义。

二、择时选股能力评价模型介绍

(一) T-M模型的介绍

学者Treynor和Mazuy早在1966年第一次对证券基金择时选股能力提出独特的理论模型。该理论认为, 当市场处于牛市时可以提高其组合的β值, 处在熊市时对其降低组合的β值, 理论方程如下:

其中, β1用于衡量组合的系统性风险。原假设是β2=0, 若当β2>0, 表明基金经理能够随着市场的涨跌而提升或者降低其组合的系统风险。在式子中加入Jenson指数模型, 可得到下列模型方程:

其中, α可以用来衡量选股能力的指标, α>0表示基金有正向的选股能力。β1为基金组合所承担的系统风险指标, β2为衡量择时能力的指标, β2>0, 表明基金经理具有良好的市场选择能力。

(二) H-M模型的介绍

该模型由Henriksson和Merton在1981年共同提出, 用于在基金业绩中对基金经理择时选股能力进行评价。他们假设当市场上升时, β取值较大 (β1+β2) ;相反, 当市场下降时, β取值较小 (为β1) 。

式中, D为虚拟变量, 当rm>rf时, D=1, 此时模型转化为:

而当rm

参数α>0, 表明基金经理具备选股能力, β2为显著的正值, 说明基金经理具有较好的市场择时能力。

三、样本的选取及数据处理

本文选取了18家不同基金管理公司旗下的18只开放式股票基金作为研究对象, 对其近两年从2011年10月10日至2013年10月25日的收益率进行实证分析。

基金的日收益率ri计算公式为:。式中考虑了基金的分红。

市场的基准收益率rm=40%*上证综指的日收益率+40%*深证综指的日收益率+20%*国债指数的日收益率。

无风险利率rf采用同期三个月定期储蓄存款利率/365得到每日的无风险利率。

上述数据均来源于和讯基金网及央行网站公布的数据。

四、开放式股票型基金择时选股能力实证研究

我们对18只开放式股票型基金的数据, 通过T-M模型、H-M模型来对其基金经理对证券选择的能力和择时能力进行研究分析。

从T-M模型的回归分析结果来看, 拟合优度R2在0.1597—0.9439, 大多数的R2值大于0.7, 说明样本基金的回归直线与观察值拟合的较好, 并且从结果可以看到18只基金的F值均在5%显著性水平上通过了检验, 方程的整体显著性较好。但是没有一只基金的α值大于0, 均表现出负的选股能力。有14只基金的β2>0, 且有4只基金在5%的显著性水平下通过了检验。说明大部分基金管理者具备了正向的择时能力, 其中博时精选、光大量化核心、嘉实沪深300LOF、东方策略成长这四只基金具有较强的择时能力。但是基金管理人普遍不具备对股票的选择能力。

从H-M模型的回归分析结果可以看到, 拟合优度R2在0.1599~0.9451之间, 且大多数的R2值大于0.7, 说明样本拟合值较好, 从F值的结果可以看到18只基金均通过了在5%显著性水平上的检验。没有一只基金的α值大于0, 说明近两年基金经理普遍缺乏选股能力。而β2>0的有15只, 占样本的83%, 有5只基金在5%的显著性水平下通过t检验, 表明大部分基金具备正向的择时能力, 其中部分基金具备显著的择时能力。从近两年的实证结果来看, 我国的开放式股票型基金具备一定的择时能力, 但是选股能力较差。

五、研究结论及对策建议

通过对近两年我国18只开放式股票型基金的择时选股能力进行实证研究, 可以看出没有一只基金的α值大于0, 说明我国的开放式股票型基金不具备良好的选股能力。在样本基金中, 我们可以看到大多数基金的β2值大于0, 表明大多数基金经理具有正向的择时能力, 其中有几只基金通过了显著性检验, 说明我国的开放式股票型基金具有一定的预测证券走势的能力。

综合而言, 选股能力作为基金业绩的主要评价内容, 而研究结论反映了我国开放式股票型基金经理普遍缺乏选股能力, 这说明我国开放式股票型基金经理管理能力在熊市中表现较差, 这与我国股市目前处于下行时期以及基金绩效考核体制的不完善有关。大多基金公司在资产配置上采取从众行为, 因此导致的失误对基金业绩的影响很大, 弱化了基金经理的择时选股能力。

因此, 首先应对证券类从业人员尤其是基金经理进行专业方面的培训, 提升其专业化水平, 基金公司也应完善其基金绩效的考核机制, 将基金经理的薪资与其业绩挂钩, 确保投资者的切身利益。其次, 应加强对投资者的教育, 强化其投资风险意识, 通过科学的决策, 避免遭受损失。最后, 有关政府部门应加强对证券股市行业的监督检查工作, 进行科学有效的引导, 防止股市泡沫产生。

参考文献

[1]孔爱国, 刘武.基金的市场时机选择检验——对基金管理人业绩的评价[J].复旦学报 (社会科学版) , 2001, (5) :43-48.

[2]陈宇峰.证券投资基金的绩效评价理论及其启示[J].山东社会科学, 2006, (4) :107-109.

[3]郑彩云, 陈晓倩.我国开放式股票基金的择时选股能力研究[J].商业经济, 2009, (3) :63-64.

基金选股 篇8

基金作为一种机构投资者,以其专业理财优势,越来越受到广大投资者的青睐。随着我国资本市场的发展壮大,基金的规模也得到了迅速发展。据中国基金网统计,到目前为止,我国已经发行了近500只基金,基金市值也占到证券市场总市值的30%左右。面对类型不同、风格各异的基金品种,投资者在挑选过程中首先关注的就是基金经理的操作绩效。因此,怎样为投资者提供一个合理的绩效评估方式,就成为一个问题。传统的基金绩效评估方法起源于Sharpe、Treynor (1965)和Jensen(1968)等人发展的方法,但是这3种方法不能区分基金经理的选股能力和择时能力。自从Fama[1](1972)指出基金经理主要通过选股能力和择时能力来获取超额报酬后,许多学者提出了评估基金经理选股能力和择时能力的方法,其中主要有Treynor和Mazuy (1966)的二次式模型、Jensen (1972)的最优效用模型、Fabozzi和Francis(1979)区分牛/熊市模型、Heriksson和Merton(1981)的选择权模型,以及Chen和Stockum(1986)的非随机二次式模型[3]。随着我国证券市场开放式基金业务开展,国内研究基金经理选股和择时能力的实证文献也逐渐增多,主要有汪光成[2]和杨义群(2005)以及傅安里等(2005)运用T-M模型、H-M模型、Fama2French3因素模型和波动择时模型[2]对我国基金经理的选股能力和择时能力进行了研究。以上国内外学者对基金的选股和择时能力的研究使用了不同的研究方法,不同的时间序列数据,结论也因此有所不同。但是,在牛熊市过程中比较研究基金选股和择时能力的文献还不多。自2008年初～2009年9月份,我国股市走势呈V字形,经历了单边下跌到单边上涨的牛熊大转换。笔者认为,对基金在熊市阶段和牛市阶段的选股和择时能力比较研究,也许更能客观评价我国基金的选股择时能力,从而能为基金投资者提供参考。

二、研究样本及数据来源

(一)研究样本的选取

本文以随机选出的16支开放式基金在2008年5月5日～2009年9月1日间347个交易日的单位净值数据为样本进行研究,这16支基金分别为长信银利、大成沪深300、东吴动力、光大增长、海富股票、华安宏利、华安中小盘、华夏稳健、交银成长、交银精选、蒲银价值、天富焦点、万家和谐、银华富裕、银华优选。上述基金单位净值来源于中国基金网。本文把样本数据划分为两段,一段是2008年5月5日～2008年11月7日,这个阶段我国股市呈单边下跌,为熊市阶段;另一段为2008年11月10日～2009年9月1日,这个阶段我国股市处于单边上涨阶段,为牛市阶段。文中所用数据处理软件为Excel和Eviews5.0.

(二)市场基准组合的确定

由于目前我国仍然没有各方公认的适合作为绩效评估基准的股票指数或其他指数,因此,根据我国基金评价的常用方法,本文拟合了一个涵盖两市证券和国债市场的基准组合。该组合40%投资于上海证券市场,40%投资于深圳市场,20%投资于国债。

其中,Rm为基准组合的月收益率,Rshang为上证综合指数日收益率,Rshen为深成指的日收益率,Rgz为国债的日收益率。上证综指、深证成指和国债数据来自雅虎财经网。

(三)无风险利率的确定

国外的基金绩效评估中多采用国债的收益率作为无风险收益率,但由于我国国债市场交易品种较少,市场投机氛围浓厚,国债收益率无法客观反应出无风险收益,故本文采用我国一年期银行存款利率作为无风险收益率,用其日平均值作为每日无风险收益率。利率数据来自中国人民银行网站。

三、研究方法

(一)基金择股能力模型——T-M模型

T-M模型计算公式如下:

其中Rp为基金的收益率,Rf为无风险收益率,Rm为市场收益率,α、β1、β2分别为回归参数,ρp为随机误差项。若β2显著大于0,则表示相对于市场而言,市场收益率提高时基金的收益率提高得更快,市场收益率下降时,基金的收益率降低的幅度要小些,这表明基金经理具有较强的市场选择能力。

(二)基金择时能力模型——H-M模型

H-M模型计算公式如下:

其中D是一虚拟变量,如果Rm>Rf,则D=1,否则D=0。这样整个投资组合的β在市场下跌时为β1,在市场上涨时为(β1+β2)。显然,如果能得到显著大于0的β2,表明基金经理具有较强的择时能力。

四、实证结果分析

T-M模型回归结果见附表1、2。H-M模型的回归结果见表3、表4。可以看出:

(一)单因素模型下的证券选择能力

在T-M模型下,熊市阶段中,只有2只基金的α值大于0,但其α值在5%水平都不显著为正,其余基金的α值都小于0,其中有两只基金的α值显著为负。在牛市阶段,有5支基金的α值在5%水平显著大于0,其余都不显著。在H-M模型下,熊市阶段中,也有2只基金的α值大于0,但在5%水平都不显著;牛市阶段中虽然绝大部分基金的α值大于0,但是在5%水平下显著为正的只有3只。对比来看,T-M模型与H-M模型对基金选股能力的评价基本相同。这表明:我国少数投资基金具备了一定的选股能力,在牛市阶段,他们可以取得超过大盘指数上涨幅度的业绩;但在熊市阶段,所有基金都不具有超前的预见性,难逃股市暴跌厄运。这可能与我国证券市场投资品种单一、可用于避险的金融工具缺乏有关。

(二)各基金的市场时机把握能力

T-M模型下,在熊市阶段,β2大于0的基金为8只,但只有海富股票的β2值在5%显著大于0,其余都不显著。牛市阶段,只有银华优选的β2值大于0,但是不显著,其余基金的β2值都小于0,其中有9支基金的β2值在10%水平下显著为负。H-M模型下,在熊市阶段,β2大于0的基金为9只,但只有海富股票的β2值在5%显著大于0,其余都不显著。牛市阶段,β2大于0的基金为2只,都不显著,有7只基金的β2值在5%水平下显著为负。比较来看,T-M模型和H-M模型回归结果基本相同。在16只基金中,一半左右的基金的β2值显著为负,这说明这些基金择时能力非常之差,熊市时盲目入市,牛市时又错失良机。虽有个别基金β2值显著为正,但占比不大。所以,绝大部分基金择时能力仍然较差。

五、结语

由以上实证分析可得出结论:虽然我国基金中少数基金已经具备了较强的选股能力,但绝大部分基金择时能力还较差。其中原因,笔者认为主要有两点:一是我国职业基金经理人的投资能力参差不齐,整体水平还不够高。一只出色基金的背后是一位出色的基金经理,只有高水平的基金经理人才,才能造就业绩优秀的基金。所以,从我国证券市场长期发展角度来讲,造就职业基金经理市场,培养优秀的职业基金经理人才,乃是当务之急。二是我国资本市场还不够发达,在市场单边下跌时,可以用于避险的有效金融工具缺乏,基金经理选择余地小。因此,需要加快金融衍生工具的研发步伐,引入风险规避机制和工具,比如尽快推出股指期货和融资融券。这样,在市场不景气时,使基金面临的风险得到合理、有效的规避。在市场上涨时,又可使股市不至于过度投机,产生过度泡沫。综上述,对我国基金业发展来讲,在投资市场环境、人才、机制建设方面还有很长的路要走。

注:表中数据加下划线者,意在标明该数据为正,加[]的数据意在标明该值对应的回归系数在10%或5%显著水平下显著。下同

参考文献

【1】Chang,Eric.And Lewellen,W.,1984,“Market Timing and Mutual Fund Investment Performance”,Journal of Business,vol.57,57-72.

【2】汪光成基金的市场时机把握能力研究[J]经济研究2002(1): 48-49

基金选股 篇9

一、研究模型

1、T-M模型

T-M模型是Treynor和Mazuy在1966年提出的。Treynor和Mazuy认为，如果基金经理具备择时能力，那么在市场处于牛市时，基金经理将提高投资组合的风险水平以获得较高的收益;在市场处于熊市时，基金经理将降低投资组合的风险水平以避免基金资产组合暴露在过高的风险中，因此，投资组合的特征线不再是固定斜率的直线，而是一条斜率会随市场状况改变的曲线。T-M模型的表达式是：

其中，rit和rmt分别为基金i在第t期的收益率和市场组合在第t期的收益率，rft是无风险收益率，αi、β1和β2分别为回归参数，εit为随机误差项。

回归参数αi用来判断基金经理的选股能力，如果αi大于0，表明基金经理具备选股能力;如果αi显著大于0，则表明基金经理具备显著的选股能力。回归β2参数用来评估基金经理的择时能力，如果β2大于0，则说明基金经理具备择时能力;如果β2显著大于0，则表明基金经理具备显著择时能力。

2、H-M模型

H-M模型是Henriksson和Merton在1981年提出的。他们认为，基金投资组合的β系数只取两个值：在市场处于牛市时β系数取较大值;在市场处于熊市时β系数取较小值。如果基金经理具备择时能力，那么基金投资组合在牛市的β系数将高于熊市的β2系数。H-M模型的表达式是：

其中，rit和rmt分别为基金i在第t期的收益率和市场组合在第t期的收益率，rft是无风险收益率，αi、β1和β2分别为回归参数，εit为随机误差项。D是虚拟变量，当rmt>rft时，D=1，模型转化为rit-rft=αi+(β1+β2) (rmt-rft)+εit;当rmt

3、C-L的双贝塔模型

1984年，Chang和Lewellen提出了双贝塔模型，即

其中，rit和rmt分别为基金i在第t期的收益率和市场组合在第t期的收益率，rft是无风险收益率，αi、β1和β2分别为回归参数，εit为随机误差项，β1和β2分别表示多头和空头市场的系数，当β1和β2显著不为零，且β1大于β2时说明基金管理人具有择时能力。如果αi显著大于零，则说明基金管理人具有选股能力。C-L模型相对简洁清楚，其优点在于能够分别得出基金在空头和多头市场的贝塔值，即使在基金不具有择时能力时(β1小于β2)，也能够通过β1和β2的值分析基金的投资特点，目前国内使用较多的就是这个模型。

二、实证研究

1、研究样本及数据来源

(1）研究样本的选取。

本文选取的样本基金是2004年4月7日以前已经上市的开放式证券投资基金，共有45只(其中股票型基金18只，偏股型基金15只，股债平衡型9只，偏债型3只)。评价期间为2004年4月9日———2005年6月3日(此段时间我国证券市场处于熊市)。本文将各样本基金的周收益率作为评价的样本数据。

(2）基金投资收益率的确定。

基金的投资收益率是根据华安基金管理公司网站(www.huaan.com.cn)上公布的2004年4月9日———2005年6月3日基金每周的单位净值与单位累积净值中计算得出。

其中：NAVit、NAVit-1为i基金在t期期末、期初的单位净资产值，D为i基金在t期所发放的股息。因为本文将基金的周收益率作为评价的样本值，故投资收益率rit计算式的分子即为每周末与每周初的单位累积净值之差;分母即为每周初的单位净值。

(3）市场组合的确定

本文选择中信标普A股综合指数为市场组合。(中信标普有关指数数据来自中信标普指数服务网www.spcitic.com)

(4）无风险收益率的确定

本文将选择一年期定期存款利率2.25%作为无风险利率，折算后的周利率为0.0004327。

2、实证结果及分析

本文运用T-M模型、H-M模型和C-L模型对我国45只开放式证券投资基金在熊市下的选股能力和择时能力进行实证研究，本文利用EXCEL和EVIEWS软件对数据进行处理，各种数据的处理结果及分析如下：

(1）开放式证券投资基金选股能力分析

从T-M模型的回归分析结果看，45只样本基金中有44只基金的α值大于0，占样本总数的978%，在5%的显著性水平上，只有3只基金通过了显著性检验;45只样本基金中有1只基金的α值小于0，占样本总数的2.2%，在5%的显著性水平上，没有基金通过了显著性检验。

从H-M模型的回归分析结果来看，有45只基金中有44只基金的α值大于0，占样本总数的978%，在5%的显著性水平上，没有基金通过了显著性检验;45只样本基金中有1只基金的α值小于0，占样本总数的2.2%，在5%的显著性水平上，没有基金通过了显著性检验;

从C-L模型的回归分析结果看，45只样本基金中有44只基金的α值大于0，占样本总数的978%，在5%的显著性水平上，没有基金通过了显著性检验;45只样本基金中有1只基金的α值小于0，占样本总数的2.2%，在5%的显著性水平上，没有基金通过了显著性检验。

因此，从总体上看，大多数样本基金具有一定的选股能力，但不具有显著的选股能力。

(2）开放式证券投资基金择时能力分析

从T-M模型的回归分析结果看，45只样本基金中有41只基金的β2值小于0，占样本总数的911%，在5%的显著性水平上，没有基金通过了显著性检验;45只样本基金中有4只基金的β2值大于0，占样本总数的8.9%，在5%的显著性水平上，没有基金通过了显著性检验。

从H-M模型的回归分析结果来看，有45只基金中有36只基金的β2值小于0，占样本总数的80%，在5%的显著性水平上，没有基金通过了显著性检验;45只样本基金中有9只基金的β2值大于0，占样本总数的20%，在5%的显著性水平上，没有基金通过了显著性检验;

从C-L模型的回归分析结果看，45只样本基金中有36只基金的β1-β2值小于0，占样本总数的80%;45只样本基金中有9只基金的β1-β2值大于0，占样本总数的20%。

因此，从总体上看，大多数样本基金具有负的择时能力，但不显著。

三、研究结论与建议

1、研究结论。

本文运用T-M模型、H-M模型和C-L模型对我国45只开放式证券投资基金在熊市下的选股能力和择时能力进行实证研究，三个模型得出一致的结论：一是大多数样本基金具备一定的选股能力但不具有显著性;二是大多数样本基金具有负的择时能力。

2、建议

(1）提高我国开放式基金经理的综合业务素质。

我国大多数开放式基金经理在熊市下不具备显著的选股能力且呈现负的择时能力，说明他们没有能力正确识别股票价值，选择价值被低估的股票，使所管理的基金获得超额收益，同时他们也不具备对我国股票市场的走势具有预测能力，利用对股票市场的走势的判断为基金获得超额收益。因此，我国开放式基金经理必须苦练内功，不断提高“专家理财”素质。我们认为，这主要与我国资本市场起步晚、时间短、体制还很不完善、基金管理人的专业素质普遍不高等原因有直接的关系。在投资理念上，基金经理人应致力于中长线的“理性投资”，而不能利用政策法规的漏洞和市场本身的不完善，去肆意哄抬价格、参与短线炒作。另一方面，在具体运作上，应努力提高研发部门的业务水准，认真切实地做好上市公司的调研工作，选出真正意义上价值被低估的股票。进一步加强对基金管理公司的治理机制，提高基金管理公司的基金管理能力。

(2）加强对我国开放式基金运作的监督。

在我国证券市场不完善的实情下，基金经理往往利用资金优势对股市进行操纵，在人为“造市”中获取超额收益。这既损害普通投资者的利益又危及我国证券市场健康发展，故应该加强对我国开放式基金运作的监督。增强基金业的竞争性，强化立法和自律监管，树立基金业的公信力，严惩违规和侵害基金持有人利益的行为，使其通过科学、规范的投资行为实现“集中投资、专家理财、分散风险”的目标。

(3）继续规范证券市场，完善监督运行机制。

尤其重要的是要完善上市公司的市场评估体系，提高上市公司的治理结构和管理质量，强化信息的披露制度，以便投资基金能有效地选择股票。目前，我国A股市场中虚报、假账等现象十分严重，大大削弱了投资基金进行科学决策的现实根基，不仅难以发挥基金的专业优势，反而增加了市场风险。

(4）不断地进行金融创新，在资本市场上及时地设立各种新型投资工具。

例如，正在酝酿中的指数交易、指数期货等金融衍生工具就能有效地分散证券投资基金的市场风险。我们认为，要使证券投资基金健康、有序地运作和发展，这些金融衍生工具的建立和完善是必不可少的。

摘要：本文采用T—M模型、H—M模型和C—L模型对我国开放式证券投资基金在熊市下的选股和择时能力进行了实证研究。研究结果表明:大多数基金业绩具有一定的选股能力, 大多数基金具有负的择时能力。

关键词：熊市,开放式证券投资基金,选股能力,择时能力

参考文献

[1]Henriksson R D, R C Merton.On market timing and investment performanceⅠ:An equilibrium theory of value for market forecasts[J].Journal of Business.1981, 54 (3) :363-406.