投资者选股

投资者选股（精选11篇）

投资者选股 篇1

一、引言

对于众多的中小投资者而言, 想从A股市场掘金, 常常是一件不太轻松甚至痛苦的事情。我国股市虽然近些年来, 随着股改不断深入而完善许多, 但总体上说, 仍然很不成熟, 投机性的浮躁气氛浓厚, 看题材、看资金流向、听消息仍是众多投资者的信条。经过不断的“煎熬”, 一些理念越来越牢固的植入了普通中小股民的投资理念中, 比如, 选股时, 尽量选高成长性的个股去操作。

二、成长性选股策略分析

就成长性选股策略, 笔者对于此观念有不同的想法。一般情况下, 专家或专业人士都会推荐中小股民选那些高成长性的股票。从证券投资学原理上讲, 这些并没有错, 而且道出了实质, 因为只有那些具有高成长性的公司才更大可能在未来创造不断增长的业绩, 从而支撑不断创新高的股价。问题的关键就在于两个方面:一是如何去识别和判断公司的高成长性, 当前股价是否已透支了未来的乐观预期;另一面是其他所谓偏门冷门的公司, 是否就没有投资价值。

在分析上述问题前, 笔者觉得有必要先重申一点:无论市场如何浮躁, 题材、消息如何“漫天飞舞”, 股价支撑都必须回到其基本价值的分析, 股价必须回归其本质:投资者在未来能获得的现金流的折现。虽然市场情绪往往在短期甚至相当一段时期对股价有较大影响, 但股价最终会回到其基本价值附近。股价就像只小鸟, 基本价值就如同大地, 鸟飞的再高再远, 终还是要栖落于大地之上。

(一) 公司的高成长性及股票价格的合理性的识别

先分析问题的第一方面:对于广大普通中小股民来说, 如何去判断公司的高成长性, 如何判断当前的股价是否合理。前文说过, 成长性是好东西, 但是中小股民去分析成长性时, 往往主要依靠公开媒体发布的政府的规划纲要和产业政策等, 然后依赖于众多券商或其他机构的分析建议, 也就是说, 对于大多中小股民来说, 介入这种股票的时机往往是慢机构半拍甚至几拍的。因为有信息、资金、技术等众多优势的投资者往往会先知先觉介入到这些公司股票, 当相关政策已经发布, 舆论热度已经点燃, 机构投资者再来“烧上一把火”, 往往这个时候, 大多中小投资者才认识到某公司有高成长性, 而此时, 股价很难在低位, 常常是已创新高或者在高位盘整。如果该公司后期经营的确如预期甚至超预期, 那么股价创新高是大概率事件, 但是反之, 则可能会站在山岗上, 如果介入的话。而且, 即使一些幸运的中小股民及时跟进了一些大牛的成长性股, 也往往是捂不了多久就抛了, 因为主力在想将股价不断推往新高时, 往往会一番急拉后就回档整理, 若碰上了大盘不理想, 甚至会来个较大幅度整理, 这时很多中小股民就已经抛票了而并未获得较大收益, 因为在中小股民内心深处, 对于公司的成长性到底如何, 反映到业绩上到底能达到什么水平, 实际上是极其模糊的, 随着股价的不断上爬, 心里会越来越没底, 因此碰到调整就想着落袋为安了。

(二) 冷门公司的投资价值

再来分析问题的第二个方面, 即是否那些非热点的冷门偏门行业和公司就没有长线投资价值?笔者已在前文中说过, 无论市场如何浮躁, 最终还是要回归公司股价的本质:投资者获得的未来现金流的折现。所以, 从经济学原理上看, 只要这个冷门公司在未来能够获得的现金流的价值在当前股价之上, 该公司股票就有投资价值。从市场实际来看, 一些冷门公司, 因为可能处于景气度下降的行业, 市场给予的估值很低, 价格可能会在其基本价值以下, 再加上市场情绪的影响 (乐观时更乐观, 悲观时过于悲观是人的本能) , 股价可能会长期偏离其应有价值而躺在地板上。但对于中小投资者而言, 从这样的冷门行业板块中选择基本面稳健 (以相应规避在持有期间公司被ST甚至退市的风险) , 股本规模较小, 股价已较长期处于历史低位或相对低位的股票, 长线持有, 获得较大收益的可能性反而大增。这样去做, 表面上看, 违背了“成长性”选股原则, 但实际是更加富有智慧和体现价值投资理念的表现。因为一个不争的事实是, 市场上能赚钱的是少数, 能赚大钱的更是少数, 那么根据相反理论, 一个人想获取超过大多数人的较大收益, 就必须反向思维。同时, 从哲学高度上讲, 乐极生悲, 否极泰来, 众人都一致看好的“高成长性”好股, 价格可能已经到了阶段性顶部, 而遭市场冷落的一些个股由于各种悲观的预期已充分甚至过度反映, 反而后期向上的概率是较大的, 同时也是更安全的。如果后期碰上了国家产业政策调整或者公司的转型, 而对行业和公司带来了利好, 获得大额收益的概率就更要增加。这样的操作方式, 往往更加适用于普通中小股民。

三、结语

综上, 笔者认为, 从普通中小股民角度, 结合实际, 来看高成长性的选股理念, 是有一定操作难度的。还是那句话, 成长性是副好药, 但中小股民容易喝多从而“中毒”。普通中小股民在分析成长性的同时, 更应坚守的理念或许还是回归股价分析的根本:价值与价格分析。

参考文献

[1]陈永生.投资学[M].成都:西南财经大学出版社, 2004.

[2]谭铭.赢的秘密[M].广州:南方日报出版社, 2008.

[3]但斌.时间的玫瑰[M].太原:山西人民出版社, 2007.

投资者选股 篇2

《财商》：你认为一个合格的投资者首先应该具备怎样的心理素质和性格特征？ 裘国根：在这方面我比较认可美国人做过的一个总结，那就是合格投资者在性格中最好能具备独立性（independence）、好奇心(curiosity)和诚实(integrity)三个特点。

独立性是不盲目受别人观点的影响，投资决策是考虑各种可能性后在严谨的逻辑下独立做出的。独立性要和主观臆断严格区分开来。要取得高质量的投资决策，关键在于尽可能前瞻地预知未来，而好奇心能驱使他去探究事物的本源，从而为前瞻奠定基础。诚实是自己不欺骗自己，有自知之明，在投资中懂得扬己所长、避己所短。总为自己的失误找客观理由就是不诚实，一般的失误不足惧，足惧的是不能从失误中吸取教训而为下一次失误埋下种子。股票价值是未来收益的折现，所以成功的投资人很多是一个基于谨慎原则的乐观主义者。

在资产泡沫和经济危机中最能体现人性的弱点。当某一类资产发生严重泡沫的时候，情绪乐观的人们总以为这次和以前不一样，这次是颠覆性的，必将极大地提升未来。而当每次大危机来临的时候，身处极度恐慌中的人们，总觉得这一次危机很难过去。事后看，泡沫总会破，危机总会过去，世界一般情况下总在曲折中循序渐进。

一个好的投资人必须具备相当的抗压能力。很多人在市场恐慌和疯狂的时候不够胆魄和冷静是因为顶不住压力，因为释放压力最好的方法是随波逐流。

《财商》：投资者如何在资本市场长期生存下来？或者说，要成为股市的“剩者”，投资者需要做什么样的思考，给自己定下什么样的戒律？

裘国根：要在资本市场生存下来，最重要的是找到适合自己的投资方法，然后把它作为自己的信仰坚守。

中国股票市场是一个新兴市场，价值投资理念需要时间才能深入人心。但我不会怀疑随着时间的推移，中国股票市场会越来越成熟，成熟速度有可能快于我们的预期。不同的投资者应该给自己定下不同的戒律。对于基本面投资者来说，如果你想取得超额收益，必须对基本面有深刻的理解，不熟不投。如果你对基本面的理解比一般人深刻，那将是确定的长期优势。

对冲不确定性的最好办法是低价

《财商》：你曾说过：“不确定环境下的决策质量取决于投资者对核心不确定性的把握”，能否讲讲什么是核心不确定性？

裘国根：做投资的人无时无刻不在面对不确定性。排除特殊因素，如公司破产等，对

冲不确定性最好的办法就是低价，足够低的估值是对风险和不确定性最好的补偿。每次危机发生的时候都是各种负面不确定性迅速放大的时候，此时如果你对目标资产的估值有相当的理解，而且此类资产彼时的价格又出奇的便宜，你又手握相对稳定的资金，你一定要敢于出手，忽视短期有可能出现的浮亏。反之，在泡沫被乐观情绪盲目放大的时候亦然。

在考虑好流动性和仓位（或杠杆）的前提下，一般情况下价格是我关注的第一要素。投资似乎是一个门槛很低的行业，但其实水很深，在这方面它和很多高技术行业不一样。巴菲特在危机和泡沫中的很多投资行为都是透明的，但恰恰在那个时候总是很少有人效仿，反而会被相当数量的人讥笑。

《财商》：你把自己的投资风格描述为“价值基础上的博弈”，能具体讲讲吗？

裘国根：发现低估的投资标的是价值投资者投资研究的第一目标，但只有其观点被市场接受或被公司的成长证明的时候，才能在价格上有所反映，低估才会被修正。收益因其实现时间的长短会产生不同的年化收益率，这就需要和市场博弈以尽可能地缩短等候时间。对于价值投资者来说，估值优先于博弈，因为前者的确定性更好。

技术分析归纳于资产的历史价格，目的是从历史的轨迹中去揭示未来。中长期看，技术面必然服从基本面。

《财商》：在取得复合增长方面，你怎样兼顾收益幅度、控制波动和交易频次？

裘国根：撇开风险谈收益是不符合投资学基本原理的。在投资过程中，我关注的是风险收益比，用尽可能小的风险博取尽可能大的收益。

有人总结过，股票市场已经存续200多年了，太多背景在发生深刻的变化，但有一点没变，即投资人想赚快钱的想法没变。但想赚快钱恰恰是获取长期复合增长的天敌，我们前人说的“欲速则不达”很能从一个侧面反映复合增长的原理。

我不是一个机械的长线投资者，会对公司进行动态估值，如果股价明显高于合理估值，那就会选择卖出，不管持有时间有多短，如果被一直显著低估，而反复检查自己的投资逻辑后又没有发现错误，那就会一直持有甚至增持。

有核心竞争力的企业将最终胜出

《财商》：你的选股模式是怎样的？你怎样判断未来A股市场的趋势和表现，会选择什么样的股票做投资？

裘国根：我对行业没有偏好，公司被低估就会买。去年上半年是前年超跌的股票有超额收益，成了去年上半年的时尚；去年下半年到现在是消费、医药、新兴产业的股票有超额收益，成了这一年的时尚。但从长期看，时尚不一定有超额收益，确定的超额收益一般来自经典，经典是指能持续超预期成长或被严重低估的公司。

人们习惯用周期和成长去区分公司，但事实上周期和成长都是历史性的，即成长和周期不是一成不变的，有些历史上成长的行业现在成了周期性行业，有些历史上呈现周期特点的行业现在经过充分竞争和洗牌出现了成长公司。

中国经济发展到现在这个阶段，未来行业利润将呈现向取得行业龙头地位的企业集中的趋势。龙头企业来自那些有核心竞争力的企业，核心竞争力往往与独特商业模式、领先技

术、渠道优势和强势品牌等相关。未来能胜出的是那些有核心竞争力的企业，稳定发展的行业都将产生具有核心竞争力的企业。

在以往我们的股票市场，投资人习惯用行业的思路来选公司，这和过去中国经济呈现的发展特点有很大关系，因为以往的经济发展模式是比较粗放的，同一行业往往是一荣俱荣、一损俱损，很少有公司能够脱离行业取得显著成功。现在中国经济发展到目前这个阶段，单靠简单地选行业就能获取利润的阶段已经过去了。看长期趋势，随着市场定价效率的提高，我们的股票市场呈现的行业特点会有所淡化。

好不好&便宜不便宜

《财商》：外界最好奇的可能是你在法人股方面的投资。未来，你认为在股权投资和二级市场的交叉点上有什么样的投资机遇？

裘国根：在我看来，股权投资和二级市场没有本质区别，都需要投资那些被低估的公司，有区别的只是交易方式。股权投资因为退出不如二级市场便捷，更需要对所投资企业有深刻的理解。在特定历史时期，由于人们对公司估值理解的不到位而出现了绝佳的投资机会。

在股权分置改革之前，投资法人股有很高的收益是因为法人股不流通而被严重低估。对于一个基本面投资者来说，股票流通与否对估值的影响并没有那么大，或没有影响。当然，投资上市公司或即将上市的公司，在退出的时候会相对便捷。但在成熟市场上还有不少公司选择私有化。

国内投资人往往谈论的是好不好，而成熟市场投资人更多谈论的是便宜不便宜。前者关注的是趋势，后者关注的是估值。作为基本面投资者，更应关注的是估值。如果看重的是估值，就不会太在乎在交易方式上是通过股权市场还是二级市场，而应更多关注公司的性价比。

现在那么多人在做股权投资，我们反而在选择性地退出一部分未上市股权，因为持有这些股权的机会成本很高，现在有部分上市公司的估值比未上市的同类公司的估值更便宜。

现阶段人们形成了惯性思维，认为投资未上市的股权，只要一上市就能获取超额利润。但历史条件在发生变化，供求关系和估值在发生变化。超额收益永远来自对成长没有预期或预期不足的公司。对公司的成长如果市场给了充分的预期，那就不会产生超额收益了，依据估值的基本原理，如果成长达不到预期反而容易产生风险。

裘国根简介

投资者选股 篇3

在本期《投资者报》的专题统计中，汇添富基金的业绩尤其突出，这种突出不仅体现为他们在长、中、短期三个维度内均有出色的业绩表现，而且体现为他们旗下各种风格的基金都能在投资长跑中殊途同归，最终都取得出色的业绩表现。

据本报数据研究部统计，汇添富基金不但在“成立满10年基金年化收益前十排行榜”中占有一席之地，而且在“自始至终单一经理管理基金年化前十排行榜”中独占3席。同时，在今年跌宕起伏的市场中，汇添富旗下主动权益类基金的整体业绩也位居行业前列。

在波谲云诡的资本市场中，旗下多只基金在多个时期均有所表现，这需要强大的投资实力。那么，汇添富有何投资秘籍呢？在一位接近汇添富的市场人士看来，大道至简，“立足长期，专注选股”是汇添富以不变应万变的“杀手锏”。

长期制胜

汇添富优势精选位列壮年组前十

在《投资者报》的统计中，将成立满10年的基金形象地比喻为壮年组基金，汇添富优势精选以出色的长期业绩跻身壮年组年化收益前十之列。据悉，这只基金成立于2005年8月，是汇添富首只产品，更是一只十年十倍的老牌旗舰基金。Wind数据显示，自成立之日起至2015年6月30日，该基金的累计收益达1020.98%，涨幅是同期沪深300指数的近三倍，在同期成立的基金中排名第一。

“这只基金最大的特点就是坚持长期投资于优质企业，组合中均衡配置成长股与价值股，具体到投资标的的选择上，青睐符合社会发展趋势同时具备一定壁垒的行业。由于基金经理的持股时间较长，因此对于短时期内高成长的公司比较谨慎，基金经理会更注重公司的盈利模式是否具备可预测性和可持续性。”某位基金分析师表示。

汇添富优势精选基金经理王栩具有12年证券基金从业经历，对宏观经济和金融体系的运行有深刻的认识和理解，对相关行业的整体运行脉络和发展趋势有很强的把握能力，并已形成一套有效的证券分析体系，在行业性的投资机会以及个股的深度挖掘方面均有优良的业绩。2010年2月5日，接手管理汇添富优势精选至今，王栩任职总回报率为71.94%，超越基准回报61.74%，在同类基金经理中排名前六分之一。

多线开花

“单一经理年化榜”汇添富独占3席

据《投资者报》统计，在全市场成立两年以上，由单人一直管理的29只基金年化回报排行榜单中，汇添富一家独占3席，格外引人关注。

其中，汇添富价值精选一直由陈晓翔独自管理，汇添富消费行业一直由朱晓亮独自管理，汇添富逆向投资一直由顾耀强独自管理。他们投资的股票可能迥异，但他们的长期业绩都能跻身行业前列。据《投资者报》数据研究部统计，截至2015年9月份，汇添富价值精选年化回报率为38.41%，年化超越大盘29.43%;汇添富消费行业年化回报为40.57%，年化超越大盘20.56%;汇添富逆向投资年化回报为27.43%，年化超越大盘18.24%;一门三杰，共同跻身于“单一经理年化回报前十排行榜”行列。

值得一提的是，上述3只基金不但业绩优异，而且业绩持续性都很好。其中，汇添富价值精选更是自成立以来经历了牛、熊、震荡等各类市场，但各个年度都保持了同类基金前1/3的业绩，截至9月份累计净值增长高达253%，获评晨星、银河等第三方评价机构五星级基金。

解密“选股专家”的投资秘籍

旗下多只风格迥异的基金均能殊途同归，在不同时期稳定为投资者获取优秀的业绩回报，其中的秘诀何在？“不管什么风格的权益类基金，最终还是得落到选股上。也正因为如此，立足长期，专注选股，不因市场行情、经济周期、业绩排名而动摇，成为了汇添富以不变应万变的‘杀手锏’。”一位接近汇添富的人士表示。

据悉，汇添富自成立起，就确定了“以深入的企业基本面分析为立足点，挑选高质量的证券，把握市场脉络，做中长期投资布局，以获得持续稳定增长的较高的长期投资收益”的投资理念。其中的核心，是以企业为立足点，挑选高质量的证券，即汇添富基金是一个以选股为投资出发点，长期专注于提升选股能力的投资团队。

汇添富基金相信任何一个股票市场都不会是普涨的行情，个股的波动趋势中长期有明显高下。以选股为出发点，进而中长期布局，是长期有效的投资方法。而选股能力的锤炼也需要长期的坚持。“选股能力的背后是对公司成长速度和轨迹的前瞻认识，这种认识必须是由长期的持续跟踪和高质量研究才能获得，必须以整个团队的中长期积累为前提，阶段的蜻蜓点水是不可能达到这个要求的。”上述人士表示。

长期坚持也意味着专注。“汇添富可能是业界选股标准最高的团队，所有进入二级股票池的个股，都必须由公司内部研究人员实地调研后形成研究报告，在入池这个环节，外部报告是没有效力的。”上述人士表示，“所有的重点股票必须经历汇添富360°的调研，包括但不限于公司高层调研、公司主要经营人员的调研、公司内各层级人员的调研和验证等，最后的研究工作会提交经验丰富的投资团队来审核，包括投资总监、研究总监。”

一个重点品种如此、两个重点品种如此，一年如此，两年如此，五年亦如此。团队对于行业的理解不断深化，对于上市公司的了解进入立体的阶段，选股的效果不断提升。

投资者选股 篇4

一、复利增长的特征

长期来看, 财富的积累与三个因素密切相关:投资本金I、复利收益率R和投资期限N。财富终值F用数学公式表示为:F=I× (1+R) × (1+R) ×···× (1+R) 。简化为:F=I× (1+R) N。从财富公式看, 复利收益率R是财富终值函数的底数, 表现出固有的特征。随后我们将对其加速性、困难性、安全性、长期性四个重要特征进行详细讨论。

1. 加速性特征。

加速性特征是指, 随着投资期限的增加, 不同复利收益率的微小差异将加速演变成巨大差异。以40年投资期限为例, 复利收益率分别为5%、10%、15%、20%, 财富终值分别为7.04、45.259、267.86、1 469.8。复利收益率每增加5个百分点, 财富终值增加一个数量级 (如表1所示) 。故投资标的能否实现高增长对价值投资者至关重要。

2. 困难性特征。

困难性特征是指, 高复利收益率带来的财富增长是惊人的, 但实现高增长具有很大局限性。假如2011年初投入本金100万元, 年增长率为20%, 40年后将增值1 469倍, 达到约14.7亿元, 这个财富额超过贵州茅台公司2005年净利润11.6亿元。这种长时间高复利增长显然很难实现。财富位居全球第二的“股神”巴菲特1956~2004年间年均复合收益率也仅为22.2%。因此, 价值投资者对高收益要有合理预期, 避免制定过高的目标而承担不必要的风险, 尤其在估计企业利润增长方面, 应严格遵循保守原则。

3. 安全性特征。

安全性特征是指, 投资要确保本金的安全, 避免复利收益率为负值。首先, 从财富公式F=I× (1+R) × (1+R) ×…× (1+R) 来看, 任何一年复利收益率R为负值, 财富终值F都会等比例下降。其次, 一旦出现负值, 复利收益率越高, 其损害程度越高。以15%复利收益率为例, 假设在第41年发生15%亏损, 亏损额为40.179, 超过了前26年财富累积额36.857 (如表2所示) 。不管在什么复利收益率下, 任何一年的亏损都将会使前期多年的财富累积付诸东流, 且复利收益率越高, 造成的损害越大。

正因为复利收益率任何一次为负值都会对财富终值造成巨大损害, 故投资实践非常强调本金的安全, 这种强调包括任何一次投资操作。价值投资理论创立者本杰明·格雷厄姆把投资界定为:在确保本金的安全下获得满意的回报, 而价值投资理论最成功的实践者巴菲特则把其投资秘诀归纳为两条:“第一条, 永远不要亏损;第二条, 永远不要忘记第一条”。投资大师对“不亏损原则”非同寻常的强调与复利对安全性的严格要求不谋而合。

4. 长期性特征。

长期性特征是指, 投资需要长期坚持才能获得财富的巨大增值, 因为财富的增值额主要在后期产生。如表3所示, 以15%复利收益率为例, 当投资期限为20年, 第二个10年增值额占全部20年增值额的80%, 也就是第一个10年财富增值额才占20%。如果投资期限为30年, 那么第三个10年创造的财富达到76%, 其中第二个与第一个10年分别占19%与5%。同样的, 如果投资期限为40年, 那么四个10年财富累积额比例分别为76%、19%、4%、1%。综上分析, 我们可以得到两个结论:一是财富主要在后期创造, 故需要坚持长期投资;二是复利收益率越高, 后期创造财富所占比例越大, 坚持投资显得更加重要。

二、根据复利收益率选择投资对象

本杰明·格雷厄姆认为:“投资操作是基于全面的分析, 确保本金的安全和满意的回报。不符合这一标准的操作是投机性的。”本金安全是投资风险控制的根本要求, 满意回报是投资收益的最终目标。

1. 要考虑通货膨胀影响。

1978~2008年, 我国通货膨胀率年均约为6%。如果复利收益率低于这个数值, 就不能保证本金的安全。本文以常见的投资对象银行存款与国债为例进行考察。

大多数人对复利略有所知, 知道银行存款具有复利效果, 长时间会产生可观的财富。这种想法是否正确呢?我们以2011年初人民币存款基准利率为例进行验证:活期存款利率0.4%, 一年期存款利率3%, 五年期存款利率5%。我们以五年期定期存款利率5%计算, 1万元资金经过40年的复利增值后也仅7.04万元。如果扣除6%通货膨胀后回报率为-1%, 财富终值则变为0.68万元, 本金安全得不到保证, 更谈不上满意回报。如果收益率很低, 复利产生的效果相当有限, 考虑通货膨胀因素, 可能本金安全也无法保证。故结论是显而易见的:存款必须被排除于投资对象的选择范围。

债券是否是合适的投资标的呢?以上证国债指数 (000012) 为例, 指数从2003年1月2日100点至2010年12月31日126点, 年均收益率约为3.5%。考虑到6%通货膨胀率, 与银行存款一样, 债券同样不是理想的投资标的。

可见, 由于市场经济体制下通货膨胀的长期存在, 任何复利收益率低于通货膨胀率的资产都不是理想的投资标的。

2. 要考虑经济增长因素。

中国近30年GDP年均增长率约为9.8%, 通货膨胀率约为6%。因此投资对象的年收益率应不低于二者的叠加值15%左右。如果投资对象不能达到15%的平均值, 说明其落后于整体经济的发展, 基本上不能作为合格的价值投资标的。接下来我们对基金与股票的复利收益率进行考察。

上证基金指数从2000年5月9日991点上升至2010年5月10日4 230点, 年均增长率为15.6%。这个增长率达到了前述的15%的标准。事实上, 对于大多数普通投资者, 基金是合格的投资对象。

上证综合指数从1990年12月19日100点上升至2010年12月20日2 852点, 年均增长率为18.2%。事实上, 很多优秀企业的增长率高于上证指数。故就投资类别而言, 股票是比较理想的价值投资工具。

显然, 从复利收益率角度选择投资标的时, 既要考虑是否能战胜通货膨胀, 也要考虑能否战胜GDP增长的平均水平。一般地, 消费类、制药类产品具有抗通胀属性, 其作为投资大类应进入投资者的视野。另外, 垄断性企业由于面临竞争小, 其增长往往高于经济平均水平。故在价值投资操作中, 也可考虑选择具有抗通胀能力的垄断性优秀企业。

三、复利原理下的选股标准

1. 具有很强的垄断性。

一方面, 复利原理已经表明, 即使微小复利收益率的上升都将极大提高长期的投资业绩。正是这个原因, 价值投资者无一例外地把垄断性的优秀企业作为自己的投资对象。事实上, 很多优秀企业如云南白药、格力电器、烟台万华、东阿阿胶、盐湖钾肥等在专利、核心技术、自然资源等方面具有垄断性, 其业绩均保持了长期的高增长。

另一方面, 复利原理也表明高增长的困难性, 故对企业的长期高增长应给予高度警惕。以前述贵州茅台为例, 如果按照过去10年26.9%的增长速度, 到2019年, 贵州茅台的销售收入将达到约1 054亿元, 按照每瓶茅台800元计算, 基本全中国人均一瓶茅台才能实现这个目标。显然高增长难以长期持续。这给投资带来的启示是:一是要避免对企业产生过高的增长预期, 支付过高的买价;二是在企业不可避免地出现低增长之前, 寻找新的成长企业作为投资替代品。

2. 具有足够的稳定性。

复利收益率的微小下降将会极大降低长期投资业绩。以40年投资期限为例, 复利收益率每下降5%会使得财富终值下降为原来的1/5以下。如果投资产生亏损, 收益率为负值, 产生的影响更是巨大的。简言之, 投资者在任何阶段 (尤其是后期) 的亏损都会使得前期多年的财富积累付诸东流。因此, 价值投资者始终把不亏损作为投资的第一原则。关于这一点, 对于财富增值而言怎么强调都不过分。通俗地说, 投资应遵循“保本第一, 宁愿错过, 不能过错”的原则。

复利原理强调投资不亏损, 这对企业选择有什么要求呢?美国投资家罗伯特·哈格斯特朗对1 200家公司的研究结果表明:长期而言, 股价与企业盈利正相关。一般地, 周期性企业的盈利则可能会随着经济周期出现波动, 经济繁荣时期可能获得高盈利, 而在经济萧条时期则可能出现低盈利, 甚至亏损。而非周期性企业的盈利往往不太受经济周期的影响。因此, 价值投资实践中, 一般选择非周期性股票如消费、医药类作为投资对象, 避开周期性股票如金属、运输类, 保证盈利稳定增长 (如表4所示) 。关于这一点, 可以从巴菲特的持股得到印证, 巴菲特长期持有的可口可乐、吉列刀片、华盛顿邮报、美国运通等都是非周期性股票。

3. 具备长期成长性。

复利效应的产生基于长期投资, 这必然要求投资对象能够长期保持增长。如云南白药, 净利润从1993年1 324万元持续增长到2009年6.04亿元, 16年保持年均增长率26.9%。但很多企业并不具备长期成长性。如广电运通 (002152) , 公司是我国ATM行业中经营规模最大、技术实力最强的供应商, 在ATM行业景气持续攀升的背景下, 业绩增长迅速。但随着ATM机市场逐渐饱和, 其业绩增长空间非常有限, 其2007~2009年净利润增长率分别为156.90%、43.17%、17.01%, 出现了由高增长向低增长逐年下降趋势。事实上, 与人类基本需求密切相关的消费与制药类企业保持长期增长的概率比较大, 而不断面临升级换代的技术类企业长期增长的概率比较小。故价值投资者选择投资对象时必须密切考虑企业成长性是暂时的还是长期的。

综上分析, 投资者在选择投资对象时, 要充分考虑三种特征, 即垄断性、稳定性、长期成长性。我们把同时具备这三种特性的企业称为超级明星企业。巴菲特指出, 寻找超级明星企业给我们提供了走向真正成功的唯一机会。

四、价值投资对买卖操作的要求

即使是优秀的企业, 投资者也不能支付过高的买价, 否则复利收益率就会下降。因此, 价值投资操作的另一重要要求就是买入价。巴菲特在1992年伯克希尔年报中提出选择公司的要求:能够了解的、有良好长期发展前景的、由诚实和正直的人们经营的及能以非常有吸引力的价格买到的公司。他明确指出选择超级明星企业的一条重要的标准是:非常有吸引力的价格。细心的价值投资者不难发现, 巴菲特对买价要求不是一般吸引力, 而是强调“非常有吸引力”。

1. 要求足够低的折扣价。

在价值投资中, 风险与报酬不成正比而是成反比的。事实上, 以不同折扣价买入股票, 当价格回归价值时, 投资回报率具有相当大的差异。我们不妨以一只估值为10元的股票为例说明这个问题 (如表5所示) 。

从表中可以看出, 折扣比例从10%上升到60%, 回报率则从11%上升到150%。随着买入价折扣比例上升, 股价回归价值所带来的回报率加速上升。买入价折扣比例的大小对投资回报率的高低具有至关重要的影响, 尤其是折扣比例很大的时候。而事实上, 当折扣比例上升时, 股票的风险更小但带来的收益却更大。换言之, 依据安全边际原则购买股票, 其风险越低, 收益率越高。这与传统低风险低收益、高风险高收益的观点完全不同。当然, 股票估值是另一个重要的课题。但就买入价而言, 价值投资者即使选择了超级明星股, 也应等待股价远低于价值时买入, 才能获得高复利收益率。

2. 成长股更需要考虑买入价。

有投资者对成长股的看法是, 如果所投资股票成长性高, 对于买入价格不必过分计较。典型的观点是, 假如将来股价能达到400元, 现在10元还是30元买入关系不大, 因为前者盈利价差为390元, 后者为370元, 两者相差不大。这种观念是否正确呢?我们以双汇发展为例, 假设投资本金10万元, 分别在2006年年初 (2006-1-4) 以13.38元价格买入约7 500股, 2006年年中 (2006-5-31) 以31.37元价格买入约3 200股。到2010年年底 (2010-12-31) 收盘价为87.00元 (期间分红送股后, 复权价达420.43元) 。根据分红送股后折算, 2006年初买入股票市值增长约为106万元, 2006年中买入股票市值增长约为44.3万元。相同的10万元的本金投入, 经过高增长后, 初始买入价每股相差17.99元使得最终市值差异达到了61.7万元。综上分析, 我们得到的结论与大多数人的想象相反:成长股更需要对买入价斤斤计较, 因为高成长性会使得初始买入价的微小差异演化为最终投资收益的巨大差异。

3. 减少操作频率。

在证券市场, 常见提高收益率的方法是增加交易次数, 以每次小收益累加成大收益, 这种“积少成多”的方法是否可行呢?根据前述分析, 由于一旦出现亏损, 就会使得前期复利成果丧失殆尽, 所以常见的情况是, 股票交易者即使多次获得交易成功, 一旦犯错, 也最终很难避免失败的结局。基于“多做多错、少做少错、不做不错”的普遍常识, 价值投资者并不经常做买卖决策, 为数极少的重大投资决定极大降低了犯错的概率。

五、结束语

投资的本质要求选择股票类资产进行投资, 才能保证本金的安全和获得满意的回报。复利收益率的特征要求选择具备垄断性、稳定性和长期成长性的超级明星股作为投资对象。同时为了保证高复利收益率, 还要求买价足够低, 即遵循安全边际原则。综上分析, 价值投资操作的要求是:一方面遵循复利原则, 强调以垄断性、稳定性和长期成长性三条标准寻找超级明星企业;另一方面遵循安全边际原则, 强调以远低于价值的价格买入超级明星股。总之可以这样认为, 在进行投资决策时, 应以足够低的价格买入长期稳定高增长企业的股票。

参考文献

[1].中国注册会计师协会编.财务成本管理.北京:经济科学出版社, 2009

[2].本杰明.格雷厄姆, 戴维.多德著.邱巍等译.证券分析.海口:海南出版社, 2006

选股方法：双底形态选股的技巧 篇5

其市场特征主要体现在：股价长期下跌后，遇到合理支撑，出现一次反弹，但由于前期跌势过深又没有太多力度反弹产生逢高打压行为，造成第二次回落。随后当股价下跌到前次低点附近时，成交量明显萎缩。之后伴随成交量的逐步放大，股价再次上升，并且冲过了前次高点，形成突破。股价突破之后，往往有回抽。股价回落至第一次反弹高点附近止跌，随后上扬。

从理论上说，“W底”能够清晰地显示多空双方力量变化的全过程：股价长期下跌后，持股者惜售，成交量减少，

而抄底盘和空头回补者的加入，令股价出现一次较为有力的反弹。当股价反弹到一定高度时，前期套牢盘以及短线获利盘的涌出，令股价再次下跌。但此次下跌成交量明显减少，显示主动性抛盘减少，而错过上次行情的投资者又会趁回调买入，令股价无法跌穿上次低位。伴随股价回升，越来越多投资者加入买方阵营，最终股价在巨大成交量配合下，突破上次高点，上升趋势已确立。

W底形态内有两个低点和两次回升，从第一个高点可绘制出一条水平颈线压力，股价再次向上突破时，必须要伴随大反弹突破，W底才算正式成立。如果向上突破不成功，则股价要继续横向整理。股价在突破颈线后，颈线压力变为颈线支撑线，股价在此时会出现回抽，暂时回档至颈线附近，回抽结束，股价则开始波段上涨。

择时重于选股 篇6

今年6月14日我曾写过一篇《最可怕的是麻木》的博客文章，拙文中写道：“在天灾人祸的双袭下，‘红五月’、‘六月红’期望落空，又多了不少新的套牢者。在今天的中国股市，在任何时间，任何点位上买进任何股票都是错误的。”今年股市的暴跌，不断跌出新低的走势，不幸被我言中。只要手中持有股票，即使3000点涉市，2500点抄底都套你没商量。看看当前沪深两市3元股已多达400多只。这波长达11个月的深度调整中，每一次利好都成了一个个利空。

曾几何时，在去年大牛市时，买进什么股票都涨，都能赚钱。有人在公交车上听人说买某只股票要大涨，赶紧下车到证券营业部下单买入，果然立马大涨。那时财运来了，挡也挡不住，没几个月，不少投资者赚得盆满钵满。那时中国船舶曾触摸到300元，股市已消灭4元股。如今是风萧萧兮易水寒，大盘一去兮不复还。如今是问君能有几多愁，恰似大盘指数往下流。

投资者选股 篇7

一、开放式证券投资基金选股择时能力概述

证券投资基金的选股能力是指在证券市场中,基金经理对被主流过高或过低估值的股票的辨别能力,换一个角度说,证券投资基金的选股能力其实就是基金经理人发现那些被估价值偏离其本身价值的股票的能力。这样做的目的是为证券投资基金创造超过市场平均水平的风险溢酬。而证券投资基金的择时能力则是指基金经理人对市场平均收益率正确估计的能力,这种能力在当今风云莫测的证券市场具有很大的实际意义,当一个基金经理人能够把握证券市场未来的大致走向的时候,再结合一些调整手段和措施,将大大降低投资的风险并提高胜率。因此,可以说证券投资基金能否取得最终的胜利,在很大程度上要依赖于证券投资基金的选股与择时能力。从当前基金业发展看,选股对基金绩效的贡献度远高于择时贡献度(据分析择时贡献度往往为负),“放弃择时,选股制胜”成了投资策略主宰思维。“股票比例保持在65%~70%不变”现象是非常普遍的,中国人历来奉行的“中庸之道”成为主流,而广发稳健成长秉承了这一策略,并通过成功的个股选择取得了良好的收益。

二、T-M二次项模型和H-M二次项模型

(1)T-M二次项模型。T-M模型是在单指数资产定价模型中加入一个二次项,其目的是基金经理人的选股与择时能力进行评价时为其提供具体的数据。其公式为:

Ri-Rf=αi+β1(Rm-Rf)+β2(Rm-Rf)2+εi

公式中,Ri、Rm和Rf分别是基金收益、市场收益和无风险收益。αi为是股能力指标,当αi>0时,表明基金经理具备选股能力。β2为择时能力指标,当β2>0时,表明基金经理具有择时能力。

(2)H-M二项式模型。该模型将基金的择时能力定义为基金经理预测市场收益与无风险收益之间差异大小的能力。其具体做法是在单指数资产定价模型中加入虚拟项,从而得到二项式模型如下:

Ri-Rf=αi+β1(Rm-Rf)+β2(Rm-Rf)*D+εi

其中,Ri、Rm和Rf分别为基金收益、市场收益和无风险收益。D是一个虚拟变量,Rm-Rf>0时,D取1;否则,D取0。

当市场为多头走势时,即Rm-Rf>0,模型变为:

Ri-Rf=αi+β1(Rm-Rf)+β2(Rm-Rf)+εi

当市场为空头走势时,模型变为:

Ri-Rf=αi+β1(Rm-Rf)+εi

当β2>0时,该基金经理能够预测到市场收益与无风险收益间的差异,具有把握市场时机的能力。

三、关于我国开放式证券投资基金选股与择时能力的研究

本文的研究对象局限于开放式基金,原因是,无论是从世界的范围来看还是从国内的视角来看,无论从基金品种数量来看还是从基金规模来看,开放式基金都是未来发展的主流。基于研究的目的,以股票型基金为主。以前的研究由于受到样本数量的限制很少对开放式基金的不同投资类型进行业绩评价,本文以2004年1月1日以前成立的偏股型开放式基金为研究对象,共29只符合条件的样本基金。同种类型的基金业绩比较的结果更具有说服力,其评价结果也更可靠。同时考察的时间段越长,评价基金绩效的研究越有说服力。但我国基金市场目前还处于起步阶段,可供考察的期间还很短,延长考察的时间,又会使可供考察的样本量较少,因此本文确定的样本基金评价期间为2006年1月4日至2007年9月28日。期间股市虽有升降,但是长期趋势为上升走势,主要反映了在股市高涨时期的业绩。

沪深300指数是反映沪深两个市场整体走势的“晴雨表”。指数样本选自沪深两个证券市场,覆盖了大部分流通市值。成份股为市场中市场代表性好,流动性高,交易活跃的主流投资股票,能够反映市场主流投资的收益情况。据《证券投资基金管理暂行办法》的规定,证券投资基金投资于股票的比例不得高于基金资产总值的80%,投资于国债的比例不得低于基金资产净值的20%。,尽管我国目前已经取消了该比例限制,但是大部分基金仍然维持一定比例的资产投资于债券,因此,仍需考虑国债投资因素构建复合指数。上海证交所和深圳证交所均有国债交易,中信标普国债指数能够反应两个市场国债情况。因此本文所采用的市场收益率由沪深300指数和中信标普国债指数按照8:2的比例复合而成。市场收益率的计算公式如下:

市场收益=沪深300指数收益率×80%+中信标普国债指数收益率×20%

国外通常采用短期国债收益率作为无风险收益率。目前我国虽然已经建立起了相对完整的债券市场,但是由于国债市场处于分割状态,交易所市场和银行间市场缺乏有效的连通,导致不同市场上形成的利率存在背离。另外我国债券市场不发达,品种不多,从而国债收益率不适合作为我国证券市场的无风险利率。因此本文未采用国外通行的国债收益率作为无风险收益率,而采用同期一年期银行定期储蓄存款利率。考虑到2006年1月4日至2007年9月28日,我国一年期银行定期储蓄存款利率调整六次。在计算年利率时,按照实证研究的各自包含的区间进行加权平均计算,然后按91周折算成周收益率,计算利息时,也扣除了20%的利息税。最后得出的经调整的周收益率为0.040%。

(1)T-M模型实证分析。T-M模型其中αi、β2分别表示选股能力指标、择时能力指标,t为统计上的显著性检验指标。R2反映回归直线的拟合情况。从选股能力看,29只开放式基金中,27只具有选股能力,能够发现市场定价不合理的股票。只有金鹰优选、万家180具有负的选股能力。宝康消费品基金、合丰成长基金、大成价值增长、嘉实理财成长四只基金通过了显著性水平为5%的统计检验,说明这四只基金具有明显的选股能力。合丰稳定基金、蓝筹成长的t值接近5%显著性水平下的t值,从统计角度不宜发表结论。其它23只基金尽管具有正向的选股能力,但是并不显著。从择时角度分析,有14只基金具有正的市场时机选择能力,15只基金具有负的市场时机选择能力,β2的值都在0值附近徘徊,说明基金没有市场时机的把握能力。蓝筹成长、大成价值增长基金通过了5%显著性水平下的t检验,但是t值为负,说明该基金具有明显的负向择时能力。其它基金的择时能力指标有正有负,均没有通过显著性检验。说明我国大部分基金不能把握未来市场的整体走向,通过资产之间的不断转换来获取超额收益。从回归直线的拟合优度指标R2来看,所有R2的值都超过了0.6,平均值为0.7068,拟合情况较好。

(2)H-M模型实证分析。与T-M模型的表中一样,H-M模型其中αi、β2分别表示选股能力指标、择时能力指标,t为统计上的显著性检验指标。R2反映回归直线的拟合情况。从选股能力看,29只开放式基金中,21只具有正向选股能力,能够发现市场定价不合理的股票。有8只基金具有负的选股能力。只有大成价值增长基金通过了显著性水平为5%的统计检验,说明该基金具有明显的选股能力。其它基金都没有通过5%显著性水平下的统计检验。说明我国开放式基金并没有明显的选股能力。从择时角度分析,有24只基金具有正的市场时机选择能力,5只基金具有负的市场时机选择能力。大成价值增长t值为-2.648,β值为-0.427,通过了5%显著性水平下的t检验,说明该基金具有显著的负向择时能力。万家180基金值为2.039,β2值为0.148,也通过了显著性检验,表明该基金具有明显的正向择时能力。其它基金没有通过显著性检验,说明我国开放式基金没有明显的择时能力。就R2而言,全体基金的R2的平均值超过了0.7,说明回归直线的拟合情况较好。

从与T-M模型实证结果比较看,两种模型的结果有一定的差别,运用T-M模型计算的选股能力指标要好于H-M模型,择时能力指标不如H-M模型,但是各基金的选股、择时能力指标的排名基本相同。这种差异也表明了,我们在对基金业绩进行评价时,要运用不同的方法相互印证,以取得更客观的结果。

通过T-M模型和H-M模型可知:我国的开放式证券投资基金的选股能力一般,择时能力较差的结论。相应的,在股票市场的牛市中,由于选股的正确,可以为投资者带来额外的收益,但是在熊市的条件下,由于市场的普跌且不具备较强的择时能力,基金业绩的下滑也就成了必然的结果。

参考文献

[1]翁佳鸣:《选股还是择时──二季度基金投资策略个案比较》,《中国证券》2005年第8期。

[2]Treynor.Jack and K.Mazuy,Can mutual funds outguess the market,Harvard Business Review,1966.

投资者选股 篇8

所谓的证券投资基金, 实质上就是一种“利益共存、风险共担的集合证券投资方式”, 是通过基金份额的发行, 将投资者的闲置资金集中到一起, 交由基金托管人委托管理, 由他们对资金进行管理并投资于股票和债券, 最后将收益按投资比例做进一步分配的投资方式。

在此过程中, 基金托管人能否准确评价出基金本身的价值有未偏离市场中给出的预估价值, 能否合理把握基金市场的未来走势并正确估计基金平均收益率, 直接决定着基金投资人能否获得良好收益。这两项能力分别就是这一点金融业内所指的证券市场中基金托管人的选股能力和择时能力。

1. 证券投资基金择时选股能力的评价模型概述

迄今为止, 金融界应用最广泛的基金择时选股能力的评价模型有:T-M、H-M、TM-FF3和HM-FF3三种。

1.1 Treynor和Mazoy为了给基金经理们寻找到通过基金预测市场收益的途径, 以CAPM传统模型为基础, 增加了二次项来以实现对基金择时能力的检验, 由此创建立T-M模型。

该理论认为把握市场动向的基金经理人可以根据不同的市场阶段调整其组合的系统风险值 (β) , 模型形式如图:γi-γf=αi+βi (γm-γf) +γ (γm+γf) 2+εi

其中的r变量, 分别代表基金i、市场基准组合m及无风险资产f的收益率, ε为基金i的随机误差。α参数显示的是基金管理者的选股能力的强弱, 该参数不受证券市场走势的影响, 若其值>0, 则表示基金管理者具有一定的选股能力, 该值数越大, 表示其选股能力也就越强;同样, 若γ值>0, 说明基金管理者具有择时能力, 其值越大, 也表示其择时越强。

1.2 H-M模型是在TM基础上形成的, 与之相比更为简单。

这种模型的创立者认为:基金托管人对于市场收益与无风险收益关系的择时预测结果要么是前者大于后者, 要么是前者小于后者, 因此通过在CAPM传统模型中加入一个虚拟变量D来对基金托管人的择时能力进行估计描述, 提出了H-M模型, 其模型公式如下:

与T-M公式变量相比, 只增加了一个虚拟变量D, 当括号中的结果值大于零时, D值取1;当括号中结果值小于零时, D值取0。本模型公式对于基金托管要择时、选股能力大小的判定标准与T-M模型相同。

1.3 回归模型FF3

Fama和French创建的这种模型是在上述T-M和H-M两种结合之后的进一步改进。在两种模式原有基础上加入了账面市值比和规模因素。

改进后的T-M模型和H-M模型分别称为TMFF3、HMFF3模型, 公式分别如下:

其中, αp、β2分别指基金管理人选股能力和择时能力, β1代表基金市场的系统性风险, β3、β4分别代表投资组合对RSMB、RHML的敏感度。

SMB是利用大、小盘股两者间的收益率差值衡量出来的规模因素;HML是利用高、低面值/市值股票之间的收益率差值衡量出来的价值因素。αp、β2大于零, 则表示基金管理人具备选股、择时能力, 这两者的值越大, 则表示基金管理人在选股、择时方面的能力越强。

2. 实证样本

2.1 时间区间的选择

按常理而言, 实证选取的时间跨度越大, 对于基金的选股择时能力的品评会更科学, 更易于为大众所接受, 可以鉴于国内基金行业发展还未成熟, 可供实证研究的时间段也不多, 所以本文实证评价的时间区间定为2008年4月1日到2009年4月1日, 并且将其分为了基金走势上行段与基金走势下行段, 以便可以更全面更科学地评估两种走势下的基金管理人的择时能力。

第一阶段:从2008-04-01日 (收盘价2536.43点) 到2008-11-21日 (收盘价5890.00点) 的上升行情阶段。

第二阶段:从2007-11-21日 (收盘价5890.00点) 到2009-04-01日 (收盘价3453.73点) 的下行段。

2.2 样本挑选

共选取了24支开放式基金作为研究样本, 主要依照下列标准:

样本基金的时间区间与其市场指数时间区间相同;均具备有完整的所选时间区间内每日的累计净值数据;由于本样本实证目的是为了考察基金管理人对于股票价值的识别能力及对于股票、债券比例的组合能力, 所以样本多为股票型与混合型开放式基金。

本实证只针对回归模型中所涉及的两种模型加以总结分析。

2.3 基金i的日收益率Rpt

为得到相对大一些的数据群, 本实证通过样本基金的日收益数据来研究各支基金管理人的选股择时能力。另外, 在计算过程中还考虑了各基金在每个交易日结束时的资产增加

其中, Dpt指的就是t交易日结束时的基金红利, NAVpt指的是p位基金在第t交易日结束时的日净资产, NAVpt-1则为其在第t-1交易日结束时的日净资产值, Rpt是p位基金在t与t-1两交易日结束期间的收益比。

2.4 市场基准日收益率的选取

笔者在实证中选择的是将沪深股指、中信国指两个市场的收益率经过加权得出的基准日收益率:Rmt=0.8R1t+0.2R2t, R1t、R2t分别指代股指与国债指数于t日结整时的收益比。

3. 实证结果

通过对上升阶段行情和下降阶段行情分别进行实证分析, 并对实证结果归纳比较, 分析出现该结果的原因。

3.1 基金上行时双模型下的实证结果

3.1.1 模型TM-FF3回归结果分析

据TM-FF3模型回归数据可知, 所选的择时样本中, 只有华夏成长的F值<0.05 (4, 169) , 且p>0.05, 总体择时效果不明显, 剩余样本基本明显;另外, 有9个样本β2>0, 在总样本中所占比例是37.5%, 其中只有博时裕富、大成稳健和嘉实主题三个样本p<0.05通过了基金管理人择时显著性的检验;;其余6个样本p>0.05, 未表现出明显的基金管理人择时水平。

结果数据表明有11支样本αp>0, 占24只样本基金总数的45.8%。其中, 只有易方达增长的t数值>t (0.05, 171) , 且p<0.05, 不但通过了择时能力检验且该基金管理人明显具备择股能力, 而剩余的10支样本均未明显有基金选股能力的表现。

3.1.2 模型HM-FF3回归结果分析

据HM-FF3模型回归数据得出, 样本择时效果显著程度与TM-FF3X分析出的结果一致:除了华夏成长不显著之外, 其余23只样本基本显著。另外, 有10个样本β2>0, 在总样本中所占比例是41.7%, 其中只有嘉实成长、博实精选两个样本的t值在t0.05, 169之上, 且p<0.05, 通过了基金管理人择时显著性的检验;其余8个样本p>0.05, 未表现出明显的基金管理人择时水平。

结果数据表明有18支样本αp>0, 占24只样本基金总数的75%。其中有华安配置、博时价值2和富国动态的t数值在t0.05, 169以上, 且p<0.05, 不但通过了择时能力检验且该基金管理人明显具备择股能力, 而剩余的6支样本均未明显有基金选股能力的表现。

3.2 基金上行时双模型下的实证结果

3.2.1 模型TM-FF3回归结果分析

据TM-FF3模型回归数据可知, 样本择时效果显著程度与基金下行时TM-FF3X分析出的结果一致:除了华夏成长不显著之外, 其余23只样本基本显著。另外, 有20个样本β2>0, 在总样本中所占比例是83.3%, 其中只有博时裕富、富国天瑞、富国天合、大成2020、长盛成长和易方达策略6个样本t值在t0.05, 169之上, 且p<0.05, 通过了基金管理人择时显著性的检验;其余14个样本p>0.05, 未表现出明显的基金管理人择时水平。

结果数据表明有9支样本αp>0, 占24只样本基金总数的37.5%。其中只有易方达精选t数值在t0.05, 169以上, 且p<0.05, 不但通过了择时能力检验且该基金管理人明显具备择股能力, 而剩余的8支样本均未明显有基金选股能力的表现。

3.2.2 模型HM-FF3回归结果分析

据HM-FF3模型回归数据可知, 样本择时效果显著程度与基金下行时HM-FF3X分析出的结果一致:除了华夏成长不显著之外, 其余23支样本基本显著。另外, 有19个样本β2>0, 在总样本中所占比例是79.2%, 其中只有博时裕富、富国天瑞、富国天合3个样本t值在t0.05, 169之上, 且p<0.05, 通过了基金管理人择时显著性的检验;其余16个样本p>0.05, 未表现出明显的基金管理人择时水平。

结果数据表明有9支样本αp>0, 占24只样本基金总数的33.3%, 它们的基金择时水平所对应的p均不小于0.05, 也就是说它们全部未有明显的基金选股能力表现。

4. 实证结论及策略分析

4.1 实证结论

由上述实证过程可以总结出, 在基金行情上行与下行不同阶段所体现的基金管理人选股与择时能力也不尽相同:基金上行时期的选股水平比下行时要强, 但其择时水平不如下行时期;无论处于基金行情的上行抑或下行期, 在相同行情时期内四类模型所总结出的基金管理人的选股择时能力评价基本一致, 只不过在基金行情不同时, 比较结果会略微出现差别;

但是从所有模型的回归结果比例上来看, 基金行情上行与下行时, 我国大部分虽具备一定程度的择时选股能力, 但整体上并不显著。

说明我国的基金管理人员的管理能力不强, 其专业水平也不高, 并不能合理把握市场机遇害, 并不具备科学基金走势的实际能力, 无法保证基金收益的实现。此种现状与目前国内股市行情不稳定、市场规避风险能力较差、还有现在基金管理单位绩效考核工作体系制度不完善、执行不到位等因素有关。

4.2 策略分析

针对当前我国证券投资基金择时选股水平的现状, 提出以下几点改善策略, 供相关人员参考:

4.2.1 管理部门进一步引导证券市场结构的完善, 并在适当的时候推出可以有效规避金融风险的工具。

当前, 我国基金投资绩效对于股票市场的走势情况过于依赖, 基金系统投资风险相对比较大, 而国内基金投资市场中能够有效提供金融风险规避服务的工具又太少, 因此有关单位有必要主动研究新的可以有效规避金融风险的工具, 并及时投放市场, 以便促进国内现有基金能够进一步形成更加健康合理的结构体系。

4.2.2 对于广大基金投资者开展理性教育, 使投资者能够充分认识到金融风险的存在。

由于目前国内现有的基金类型并未具备优良的择时选股水准, 撞大运式的收益方式实现无法有效保障投资者的财产利益, 所以, 相关证券交易部门工作人员有必要开展针对投资者理性投资意识的培训, 提醒投资者不能轻信某些基金公司的失实宣传, 以免出现不必要的财产损失, 培养并强化他们的金融风险意识。

4.2.3 提高证券基金管理人员的整体素质。

前文的分析研究证实, 如今中国国内基金管理人的择时选股能力整体不强。相关的基金投资管理单位应当严格限制基金管理人员的准入门槛, 并且重视对此类工作人员专业素质的考核。对于已要进行基金管理行业的工作人员开展必要的不定期的专业培训, 以实现其工作水平不断提高, 以期基金行业绩效能够得以提升。对于现有的基金管理公司来说, 要尽力健全公司绩效考评体系, 并且定期不定期地考核基金经理人的工作实效, 以进一步保证工作人员能够最大限度提升基金投资者的投资收益。提高各基金的择时选股能力, 真正实现基金投资的高效率和高回报, 创造出更令社全瞩目的行业生产力, 为繁荣国内金融市场做出新的贡献。

参考文献

[1]罗春风.我国证券投资基金绩效的实证分析——基于业绩分解理论[J].中南财经政法大学学报, 2011.5

[2]周宗帅, 于婷婷.我国开放式证券投资基金选股与择时能力分析研究[J].现代商贸工业, 2009.4

投资者选股 篇9

基金作为一种机构投资者,以其专业理财优势,越来越受到广大投资者的青睐。随着我国资本市场的发展壮大,基金的规模也得到了迅速发展。据中国基金网统计,到目前为止,我国已经发行了近500只基金,基金市值也占到证券市场总市值的30%左右。面对类型不同、风格各异的基金品种,投资者在挑选过程中首先关注的就是基金经理的操作绩效。因此,怎样为投资者提供一个合理的绩效评估方式,就成为一个问题。传统的基金绩效评估方法起源于Sharpe、Treynor (1965)和Jensen(1968)等人发展的方法,但是这3种方法不能区分基金经理的选股能力和择时能力。自从Fama[1](1972)指出基金经理主要通过选股能力和择时能力来获取超额报酬后,许多学者提出了评估基金经理选股能力和择时能力的方法,其中主要有Treynor和Mazuy (1966)的二次式模型、Jensen (1972)的最优效用模型、Fabozzi和Francis(1979)区分牛/熊市模型、Heriksson和Merton(1981)的选择权模型,以及Chen和Stockum(1986)的非随机二次式模型[3]。随着我国证券市场开放式基金业务开展,国内研究基金经理选股和择时能力的实证文献也逐渐增多,主要有汪光成[2]和杨义群(2005)以及傅安里等(2005)运用T-M模型、H-M模型、Fama2French3因素模型和波动择时模型[2]对我国基金经理的选股能力和择时能力进行了研究。以上国内外学者对基金的选股和择时能力的研究使用了不同的研究方法,不同的时间序列数据,结论也因此有所不同。但是,在牛熊市过程中比较研究基金选股和择时能力的文献还不多。自2008年初～2009年9月份,我国股市走势呈V字形,经历了单边下跌到单边上涨的牛熊大转换。笔者认为,对基金在熊市阶段和牛市阶段的选股和择时能力比较研究,也许更能客观评价我国基金的选股择时能力,从而能为基金投资者提供参考。

二、研究样本及数据来源

(一)研究样本的选取

本文以随机选出的16支开放式基金在2008年5月5日～2009年9月1日间347个交易日的单位净值数据为样本进行研究,这16支基金分别为长信银利、大成沪深300、东吴动力、光大增长、海富股票、华安宏利、华安中小盘、华夏稳健、交银成长、交银精选、蒲银价值、天富焦点、万家和谐、银华富裕、银华优选。上述基金单位净值来源于中国基金网。本文把样本数据划分为两段,一段是2008年5月5日～2008年11月7日,这个阶段我国股市呈单边下跌,为熊市阶段;另一段为2008年11月10日～2009年9月1日,这个阶段我国股市处于单边上涨阶段,为牛市阶段。文中所用数据处理软件为Excel和Eviews5.0.

(二)市场基准组合的确定

由于目前我国仍然没有各方公认的适合作为绩效评估基准的股票指数或其他指数,因此,根据我国基金评价的常用方法,本文拟合了一个涵盖两市证券和国债市场的基准组合。该组合40%投资于上海证券市场,40%投资于深圳市场,20%投资于国债。

其中,Rm为基准组合的月收益率,Rshang为上证综合指数日收益率,Rshen为深成指的日收益率,Rgz为国债的日收益率。上证综指、深证成指和国债数据来自雅虎财经网。

(三)无风险利率的确定

国外的基金绩效评估中多采用国债的收益率作为无风险收益率,但由于我国国债市场交易品种较少,市场投机氛围浓厚,国债收益率无法客观反应出无风险收益,故本文采用我国一年期银行存款利率作为无风险收益率,用其日平均值作为每日无风险收益率。利率数据来自中国人民银行网站。

三、研究方法

(一)基金择股能力模型——T-M模型

T-M模型计算公式如下:

其中Rp为基金的收益率,Rf为无风险收益率,Rm为市场收益率,α、β1、β2分别为回归参数,ρp为随机误差项。若β2显著大于0,则表示相对于市场而言,市场收益率提高时基金的收益率提高得更快,市场收益率下降时,基金的收益率降低的幅度要小些,这表明基金经理具有较强的市场选择能力。

(二)基金择时能力模型——H-M模型

H-M模型计算公式如下:

其中D是一虚拟变量,如果Rm>Rf,则D=1,否则D=0。这样整个投资组合的β在市场下跌时为β1,在市场上涨时为(β1+β2)。显然,如果能得到显著大于0的β2,表明基金经理具有较强的择时能力。

四、实证结果分析

T-M模型回归结果见附表1、2。H-M模型的回归结果见表3、表4。可以看出:

(一)单因素模型下的证券选择能力

在T-M模型下,熊市阶段中,只有2只基金的α值大于0,但其α值在5%水平都不显著为正,其余基金的α值都小于0,其中有两只基金的α值显著为负。在牛市阶段,有5支基金的α值在5%水平显著大于0,其余都不显著。在H-M模型下,熊市阶段中,也有2只基金的α值大于0,但在5%水平都不显著;牛市阶段中虽然绝大部分基金的α值大于0,但是在5%水平下显著为正的只有3只。对比来看,T-M模型与H-M模型对基金选股能力的评价基本相同。这表明:我国少数投资基金具备了一定的选股能力,在牛市阶段,他们可以取得超过大盘指数上涨幅度的业绩;但在熊市阶段,所有基金都不具有超前的预见性,难逃股市暴跌厄运。这可能与我国证券市场投资品种单一、可用于避险的金融工具缺乏有关。

(二)各基金的市场时机把握能力

T-M模型下,在熊市阶段,β2大于0的基金为8只,但只有海富股票的β2值在5%显著大于0,其余都不显著。牛市阶段,只有银华优选的β2值大于0,但是不显著,其余基金的β2值都小于0,其中有9支基金的β2值在10%水平下显著为负。H-M模型下,在熊市阶段,β2大于0的基金为9只,但只有海富股票的β2值在5%显著大于0,其余都不显著。牛市阶段,β2大于0的基金为2只,都不显著,有7只基金的β2值在5%水平下显著为负。比较来看,T-M模型和H-M模型回归结果基本相同。在16只基金中,一半左右的基金的β2值显著为负,这说明这些基金择时能力非常之差,熊市时盲目入市,牛市时又错失良机。虽有个别基金β2值显著为正,但占比不大。所以,绝大部分基金择时能力仍然较差。

五、结语

由以上实证分析可得出结论:虽然我国基金中少数基金已经具备了较强的选股能力,但绝大部分基金择时能力还较差。其中原因,笔者认为主要有两点:一是我国职业基金经理人的投资能力参差不齐,整体水平还不够高。一只出色基金的背后是一位出色的基金经理,只有高水平的基金经理人才,才能造就业绩优秀的基金。所以,从我国证券市场长期发展角度来讲,造就职业基金经理市场,培养优秀的职业基金经理人才,乃是当务之急。二是我国资本市场还不够发达,在市场单边下跌时,可以用于避险的有效金融工具缺乏,基金经理选择余地小。因此,需要加快金融衍生工具的研发步伐,引入风险规避机制和工具,比如尽快推出股指期货和融资融券。这样,在市场不景气时,使基金面临的风险得到合理、有效的规避。在市场上涨时,又可使股市不至于过度投机,产生过度泡沫。综上述,对我国基金业发展来讲,在投资市场环境、人才、机制建设方面还有很长的路要走。

注:表中数据加下划线者,意在标明该数据为正,加[]的数据意在标明该值对应的回归系数在10%或5%显著水平下显著。下同

参考文献

【1】Chang,Eric.And Lewellen,W.,1984,“Market Timing and Mutual Fund Investment Performance”,Journal of Business,vol.57,57-72.

【2】汪光成基金的市场时机把握能力研究[J]经济研究2002(1): 48-49

投资者选股 篇10

一、研究模型

1、T-M模型

T-M模型是Treynor和Mazuy在1966年提出的。Treynor和Mazuy认为，如果基金经理具备择时能力，那么在市场处于牛市时，基金经理将提高投资组合的风险水平以获得较高的收益;在市场处于熊市时，基金经理将降低投资组合的风险水平以避免基金资产组合暴露在过高的风险中，因此，投资组合的特征线不再是固定斜率的直线，而是一条斜率会随市场状况改变的曲线。T-M模型的表达式是：

其中，rit和rmt分别为基金i在第t期的收益率和市场组合在第t期的收益率，rft是无风险收益率，αi、β1和β2分别为回归参数，εit为随机误差项。

回归参数αi用来判断基金经理的选股能力，如果αi大于0，表明基金经理具备选股能力;如果αi显著大于0，则表明基金经理具备显著的选股能力。回归β2参数用来评估基金经理的择时能力，如果β2大于0，则说明基金经理具备择时能力;如果β2显著大于0，则表明基金经理具备显著择时能力。

2、H-M模型

H-M模型是Henriksson和Merton在1981年提出的。他们认为，基金投资组合的β系数只取两个值：在市场处于牛市时β系数取较大值;在市场处于熊市时β系数取较小值。如果基金经理具备择时能力，那么基金投资组合在牛市的β系数将高于熊市的β2系数。H-M模型的表达式是：

其中，rit和rmt分别为基金i在第t期的收益率和市场组合在第t期的收益率，rft是无风险收益率，αi、β1和β2分别为回归参数，εit为随机误差项。D是虚拟变量，当rmt>rft时，D=1，模型转化为rit-rft=αi+(β1+β2) (rmt-rft)+εit;当rmt

3、C-L的双贝塔模型

1984年，Chang和Lewellen提出了双贝塔模型，即

其中，rit和rmt分别为基金i在第t期的收益率和市场组合在第t期的收益率，rft是无风险收益率，αi、β1和β2分别为回归参数，εit为随机误差项，β1和β2分别表示多头和空头市场的系数，当β1和β2显著不为零，且β1大于β2时说明基金管理人具有择时能力。如果αi显著大于零，则说明基金管理人具有选股能力。C-L模型相对简洁清楚，其优点在于能够分别得出基金在空头和多头市场的贝塔值，即使在基金不具有择时能力时(β1小于β2)，也能够通过β1和β2的值分析基金的投资特点，目前国内使用较多的就是这个模型。

二、实证研究

1、研究样本及数据来源

(1）研究样本的选取。

本文选取的样本基金是2004年4月7日以前已经上市的开放式证券投资基金，共有45只(其中股票型基金18只，偏股型基金15只，股债平衡型9只，偏债型3只)。评价期间为2004年4月9日———2005年6月3日(此段时间我国证券市场处于熊市)。本文将各样本基金的周收益率作为评价的样本数据。

(2）基金投资收益率的确定。

基金的投资收益率是根据华安基金管理公司网站(www.huaan.com.cn)上公布的2004年4月9日———2005年6月3日基金每周的单位净值与单位累积净值中计算得出。

其中：NAVit、NAVit-1为i基金在t期期末、期初的单位净资产值，D为i基金在t期所发放的股息。因为本文将基金的周收益率作为评价的样本值，故投资收益率rit计算式的分子即为每周末与每周初的单位累积净值之差;分母即为每周初的单位净值。

(3）市场组合的确定

本文选择中信标普A股综合指数为市场组合。(中信标普有关指数数据来自中信标普指数服务网www.spcitic.com)

(4）无风险收益率的确定

本文将选择一年期定期存款利率2.25%作为无风险利率，折算后的周利率为0.0004327。

2、实证结果及分析

本文运用T-M模型、H-M模型和C-L模型对我国45只开放式证券投资基金在熊市下的选股能力和择时能力进行实证研究，本文利用EXCEL和EVIEWS软件对数据进行处理，各种数据的处理结果及分析如下：

(1）开放式证券投资基金选股能力分析

从T-M模型的回归分析结果看，45只样本基金中有44只基金的α值大于0，占样本总数的978%，在5%的显著性水平上，只有3只基金通过了显著性检验;45只样本基金中有1只基金的α值小于0，占样本总数的2.2%，在5%的显著性水平上，没有基金通过了显著性检验。

从H-M模型的回归分析结果来看，有45只基金中有44只基金的α值大于0，占样本总数的978%，在5%的显著性水平上，没有基金通过了显著性检验;45只样本基金中有1只基金的α值小于0，占样本总数的2.2%，在5%的显著性水平上，没有基金通过了显著性检验;

从C-L模型的回归分析结果看，45只样本基金中有44只基金的α值大于0，占样本总数的978%，在5%的显著性水平上，没有基金通过了显著性检验;45只样本基金中有1只基金的α值小于0，占样本总数的2.2%，在5%的显著性水平上，没有基金通过了显著性检验。

因此，从总体上看，大多数样本基金具有一定的选股能力，但不具有显著的选股能力。

(2）开放式证券投资基金择时能力分析

从T-M模型的回归分析结果看，45只样本基金中有41只基金的β2值小于0，占样本总数的911%，在5%的显著性水平上，没有基金通过了显著性检验;45只样本基金中有4只基金的β2值大于0，占样本总数的8.9%，在5%的显著性水平上，没有基金通过了显著性检验。

从H-M模型的回归分析结果来看，有45只基金中有36只基金的β2值小于0，占样本总数的80%，在5%的显著性水平上，没有基金通过了显著性检验;45只样本基金中有9只基金的β2值大于0，占样本总数的20%，在5%的显著性水平上，没有基金通过了显著性检验;

从C-L模型的回归分析结果看，45只样本基金中有36只基金的β1-β2值小于0，占样本总数的80%;45只样本基金中有9只基金的β1-β2值大于0，占样本总数的20%。

因此，从总体上看，大多数样本基金具有负的择时能力，但不显著。

三、研究结论与建议

1、研究结论。

本文运用T-M模型、H-M模型和C-L模型对我国45只开放式证券投资基金在熊市下的选股能力和择时能力进行实证研究，三个模型得出一致的结论：一是大多数样本基金具备一定的选股能力但不具有显著性;二是大多数样本基金具有负的择时能力。

2、建议

(1）提高我国开放式基金经理的综合业务素质。

我国大多数开放式基金经理在熊市下不具备显著的选股能力且呈现负的择时能力，说明他们没有能力正确识别股票价值，选择价值被低估的股票，使所管理的基金获得超额收益，同时他们也不具备对我国股票市场的走势具有预测能力，利用对股票市场的走势的判断为基金获得超额收益。因此，我国开放式基金经理必须苦练内功，不断提高“专家理财”素质。我们认为，这主要与我国资本市场起步晚、时间短、体制还很不完善、基金管理人的专业素质普遍不高等原因有直接的关系。在投资理念上，基金经理人应致力于中长线的“理性投资”，而不能利用政策法规的漏洞和市场本身的不完善，去肆意哄抬价格、参与短线炒作。另一方面，在具体运作上，应努力提高研发部门的业务水准，认真切实地做好上市公司的调研工作，选出真正意义上价值被低估的股票。进一步加强对基金管理公司的治理机制，提高基金管理公司的基金管理能力。

(2）加强对我国开放式基金运作的监督。

在我国证券市场不完善的实情下，基金经理往往利用资金优势对股市进行操纵，在人为“造市”中获取超额收益。这既损害普通投资者的利益又危及我国证券市场健康发展，故应该加强对我国开放式基金运作的监督。增强基金业的竞争性，强化立法和自律监管，树立基金业的公信力，严惩违规和侵害基金持有人利益的行为，使其通过科学、规范的投资行为实现“集中投资、专家理财、分散风险”的目标。

(3）继续规范证券市场，完善监督运行机制。

尤其重要的是要完善上市公司的市场评估体系，提高上市公司的治理结构和管理质量，强化信息的披露制度，以便投资基金能有效地选择股票。目前，我国A股市场中虚报、假账等现象十分严重，大大削弱了投资基金进行科学决策的现实根基，不仅难以发挥基金的专业优势，反而增加了市场风险。

(4）不断地进行金融创新，在资本市场上及时地设立各种新型投资工具。

例如，正在酝酿中的指数交易、指数期货等金融衍生工具就能有效地分散证券投资基金的市场风险。我们认为，要使证券投资基金健康、有序地运作和发展，这些金融衍生工具的建立和完善是必不可少的。

摘要：本文采用T—M模型、H—M模型和C—L模型对我国开放式证券投资基金在熊市下的选股和择时能力进行了实证研究。研究结果表明:大多数基金业绩具有一定的选股能力, 大多数基金具有负的择时能力。

关键词：熊市,开放式证券投资基金,选股能力,择时能力

参考文献

[1]Henriksson R D, R C Merton.On market timing and investment performanceⅠ:An equilibrium theory of value for market forecasts[J].Journal of Business.1981, 54 (3) :363-406.

选妻如选股 篇11

漂亮而温柔型：业绩很好但是走势缓慢，例如煤矿股之类，就像日剧中的山口百惠，倾心相慕，拥有安心。

漂亮而狮吼型：业绩很好走势急促，例如小商品城，就像韩剧中的野蛮女友，不理解她的性格就只有不离不弃地跟着奔跑，谁让你追求漂亮来着！

漂亮而慧敏型：业绩好走势也美，例如茅台、苏宁、钾肥，就像贞观长歌里的大唐公主，有钱也不一定能把她娶回家。担心什么？也许是害怕这样的妻子无法过平凡的生活，只能摆个香案供起来或者远远地欣赏吧。

漂亮而愚钝型：业绩好走势却最差，大部分周期性顶峰股票算是一群，关键是命。世上哪有愚钝之人，不过是遇到一个无知的夫君，不会开发美丽妻子的潜力罢了。

丑而温柔型：业绩差而走势缓。其实世上没有真正的丑，美和丑不过是放错了地方，无人问津的女人本来嫁与一个小商贩也就不错了，却偏偏要进皇家当宫女，和那些后宫粉黛一比自己就真的没有颜色了。

丑而狮吼型：业绩差而走势强，ST资产重组借壳生蛋股。因为自己的娘舅有几个钱，在家里就不那么安分，一两句口角流言，便鸡飞狗跳起来。

丑而慧敏型：业绩差但是跟随大势亦步亦趋，时不时地来上一段表演，也算是适得其所了，有如科技网络创投股票。嫁在民间，善于持家，也是夫君的幸福，岂不闻丑妻薄地破棉袄是穷人的三宝？聪明的妻子总能想点办法调节生活，比上不足比下有余，这样的日子也许还得过。

丑而愚钝型：业绩差而死不进步，新天梅雁之流也。穷也许不是缺点，但是坏却不能忍受。又穷又坏，嫁鸡随鸡，嫁狗随狗，人们把这种妇人叫做扫帚星。大概有点本钱的人家就是过继一个香火传人也不会让这种女人进家门的，除非遇到过狐仙的点化，放到油锅里炸一次，才能脱胎换骨。可是自从蒲松龄死后，再也没有人见过狐仙了，还是放弃吧。

其实，世上无所谓美丑，不过是走错了门罢了，岂不闻情人眼里出西施？之所以区别为美丑，原因在于女人嫁给了自己不准备嫁的人，就像股票找错了自己的位置。

（责任编辑：彤彤 margury0737@126.com）