财务杠杆应用及其作用（共4篇）
财务杠杆应用及其作用 篇1
一、财务杠杆效应和财务杠杆系数
在资本总额及其结构既定的情况下, 企业需要从息税前利润中支付的债务利息通常都是固定的。故当息税前利润增大时, 每一元盈余所负担的固定财务费用 (如利息、优先股股利等) 就会相对减少, 就能给普通股股东带来更多的盈余。反之, 每一元盈余所负担的固定财务费用就会相对增加, 就会大幅度减少普通股的盈余。这种由于固定财务费用的存在而导致普通股每股收益变动率大于或小于息税前利润变动率的杠杆效应, 称作财务杠杆。
(一) 财务杠杆的正负效应及其界定。
财务杠杆正效应是指企业由于合理使用财务杠杆而引起的权益资本利润率的提高。具体地说, 就是由于负债定期定额税前付息, 企业息税前利润率高于负债资本边际成本而引起的权益资本利润率的提高。财务杠杆正效应是财务杠杆的节税效果 (因债务利息从税前利润中扣减而少交所得税) 及其降低企业总资本成本等作用的综合效应, 它是企业负债经营的直接动机和目的。但是, 财务杠杆也会给股东带来除经营风险以外的附加风险, 即财务风险。财务杠杆会导致每股收益的变动幅度增加, 即每股收益对息税前利润变动的敏感性进一步加大。当企业经营不善出现问题时, 由于固定的利息负担会使企业利润迅速下滑。当息税前利润下降时, 股东收益将会以更大的幅度下降, 最终导致股东收益大幅度下滑, 这就是财务杠杆的负面效应。经过以上分析可知, 在企业筹资取得的预期息税前利润既定的条件下, 采用负债筹资还是股权筹资方式对每股收益的影响是不同的。高于筹资方式的无差别点时, 负债筹资会产生财务杠杆的正效应, 低于无差别点时, 则会产生财务杠杆的负效应。
(二) 财务杠杆系数。
财务杠杆系数是普通股每股收益变动率相对于息税前利润变动率的倍数, 反映财务杠杆作用的程度, 揭示企业税后利润和所有者每股收益随息税前利润的变动而变动的幅度。用公式表示:
财务杠杆系数=税后利润变动率/息税前利润变动率=普通股每股收益变动率/息税前利润变动率=息税前利润/ (息税前利润-利息)
即:
其中, DFL—财务杠杆系数;EBIT—息税前利润;I—利息。
财务杠杆系数的大小取决于需支付的固定费用即债务利息的大小。由公式可知, 当企业用债务资金时, 财务杠杆系数必然大于1, 负债筹资增大了普通股东每股收益的风险。负债筹资额越大, 利息费用越多, 则财务杠杆系数越大, 股东承受的风险也就越大。
二、财务杠杆的应用
(一) 财务杠杆在企业负债筹资中的应用。
负债是企业一项重要的资金来源, 几乎没有一家企业只依靠自有资本, 而不运用负债就能满足资金的需要。负债筹资和股权融资是两种不同的筹资方式。与后者相比, 负债筹资的特点表现为:负债筹资的资本成本通常比股权融资成本低, 且不会分散投资者对企业的控制权。由于债务利息固定, 当企业有利润时, 扣除利息后, 股东权益收益率将会相应提高, 易于发挥负债筹资的财务杠杆作用。但是, 负债资金具有使用上的时间性, 需要到期偿还;且不论企业经营好坏, 需定期定额支付债务利息, 从而形成企业固定的负担;在企业经营不景气时, 会加重企业财务困难, 甚至会引起企业破产。
1、合理举债, 借债有度。
诺贝尔经济学奖获得者、美国芝加哥大学教授M·米勒倡导负债经营, 他的财务理论认为“借贷最上算”、“多作借贷往往比谨慎的平衡更为可取”, 他认为企业“债不怕多, 开源则茂”, 关键是指资金要经常处于良性循环之中。所谓借债有度是指, 负债经营要掌握一定的度, 主要应从两方面考虑:一方面息税前总资产利润率应高于负债利息率, 这是前提;另一方面资产贷款负债率 (贷款总额与资产总额之比) 一般掌握不超过50% (随行业不同而略有差异) 。负债方式可以灵活多样, 力求低成本吸收资金, 高效率使用。
2、优化资本结构, 弱化债务筹资风险。
我国金融市场的现状, 决定了企业的融资环境, 影响企业的资本结构, 即负债结构。企业应该衡量负债经营对企业是否有利, 一旦确定了应该进行负债经营, 就应随之确定负债的额度和比例, 前提是根据企业所属的行业及经营情况进行论证。从理论上说, 当企业的负债总额与权益资本总额相等时, 企业就有足够的偿付能力。因此, 西方财务界要求资本结构达到1∶1的比例, 但实际操作上往往很灵活。只要经营利润增长稳定, 企业就有足够的偿付能力和风险承受能力, 企业就可以保持较高负债率, 以获得财务杠杆利益。另外, 考虑借入资金的来源结构, 考虑负债期限的安排是否恰当, 选择合理的举债方式和资金类别。针对由利率、汇率变动带来利息额的变动进而影响财务杠杆作用的风险, 应认真研究资金市场的供求情况, 根据利率和汇率走势, 把握其发展趋势, 并据此做出相应的筹资安排, 规避筹资风险。总之, 财务杠杆的作用, 不仅表明了企业获得利润的程度, 也表明了财务风险的高低。企业在安排负债比率和股东权益收益率时, 必须在权益和风险之间做出权衡, 任何只顾利益而不惜冒险的做法都是不可取的。
(二) 财务杠杆在报表分析中的应用
1、财务杠杆和资产负债率。
通常长期债权人分析企业财务报表时都会将资产负债率作为报表分析的重要指标。该指标反映企业的总资产中有多大比例是通过借债来形成的, 也可衡量企业在清算时保护债权人利益的程度, 同时也直接反映了企业的资本结构。从债权人的角度分析, 都希望债务比例越低越好, 企业偿债有保障, 贷款不会有太大风险。由于存在财务杠杆效应, 其实这个比率并不能说明贷款的风险程度, 只有将资产负债率与财务杠杆系数结合起来分析, 才能真正知道资产负债比率结构的优劣, 才能真正反映企业偿还债务的保障程度, 使债权人全面了解企业抗风险能力。只要DFL接近1, 即使资产负债率很高 (80%) , 债权人也不必担心, 因为此时企业赚取的利润比其所承担的固定债务利息要大得多, 企业负债经营的风险很小, 企业是有能力归还债务利息的。反之, 即使企业的资产负债率不高 (30%) , 也并不能说明企业偿还债务的保障程度高, 因为此时企业可能正面临很大的风险 (DFL很大) , 企业可能只有很少或几乎没有利润, 甚至企业的利润不足以支付固定利息或致企业亏损 (DFL为负数) 。
2、财务杠杆和已获利息倍数。
已获利息倍数指标的重点是衡量企业支付利息的能力, 没有足够大的息税前利润, 长期资金利息的支付就会发生困难。我们可以发现已获利息倍数和财务杠杆系数的资料来源是同样的, 只要知道息税前利润和利息费用就能分别求出已获利息倍数和财务杠杆系数。通常认为已获利息倍数越大越好, 说明偿还债权人的利息有保障, 但这个数大到多少才好, 只能和同行业的平均水平进行比较才有可比性, 才知道它相对于同行业来说是好或不好。如果我们在分析已获利息倍数的基础上分析财务杠杆系数, 就能知道这个企业在现有利息倍数下的风险程度如何。
三、财务杠杆在企业中的重要作用
由以上理论分析可以看出, 运用财务杠杆调整资本结构, 对企业来说意义重大。它不仅可以影响到企业的利润水平、财务水平, 还是衡量企业资本结构是否合理的一个标准。运用财务杠杆, 确定一个最优的资本结构, 可以为企业带来最大利益;但是如果运用不当, 也会给企业带来巨大的财务风险。除此之外, 财务杠杆的利用也是对企业财务管理水平的考验, 只有不断地加强财务监管水平, 才能使企业在得到它带来好处的同时, 避免财务风险。
(一) 衡量企业的资本结构是否合理。
根据MM理论, 可以对企业进行资本结构最优化的检验, 判断企业的资本结构是否合理, 自有资本和借入资本比例是否合适, 从而确定最优的财务杠杆水平, 提高企业利润。
(二) 可以合理避税。
在运用财务杠杆的情况下, 公司存在负债经营, 公司每期利息税前扣除, 可知有避税的效用。假设一个公司借入债务D, 利息为每期r→每期利息支出为r×D→每期可以避税的额度为r×D×Tc (公司税) →每期避税额的现值为:
由此可知, 运用财务杠杆相当于增加了每期企业的利润, 从而增加了利润额, 即总避税额的现值为TcD。
(三) 可以影响公司价值。
根据MM理论, 在存在公司税的情况下, 公司价值可以写成如下公式:
由MM理论公式可知, 运用财务杠杆可以增加公司价值, 净增加额为TcD。由于VL与D有正相关, 设VU为500, Tc为35%, VL和D的关系可由图1表示出来。
如果把预期破产成本和代理成本考虑进去, 根据平衡理论, 公司的价值表示如下:
避税总额的现值仍为tD, 此时公司的价值与D仍为正向关系, 但要考虑到预破产成本与代理成本抵消避税效果的作用。在此种情况下, 需要具体考量财务杠杆是否可以增加公司价值。无论哪种情况, 运用财务杠杆可以影响公司价值毫无疑问。
由此可见, 公司价值和财务杠杆的运用程度关系密切。在现实公司财务的实际应用中, 财务杠杆广泛使用, 在上市公司的财务处理上尤其如此。
(四) 可以督促管理层加强管理。
运用财务杠杆, 企业资本结构中增添债务一项, 无形中增加了企业的财务风险, 也就对公司的财务管理水平有了更高的要求。运用财务杠杆, 向外举债, 也就意味着必须支付利息, 利息支付方法、利息支出额度、债务期限安排、还款期限设置……一系列财务问题就会接踵而来, 并伴随着不确定的财务风险。这就对公司的财务管理水平有了更严格的要求。
公司的管理者必须对股东负责, 最大化股东的利益, 而在存在债务支出的情况下如何满足股东对收益率的要求, 如何保证公司的所有权平衡, 如何处理好股东和债权人的关系以及代理成本的问题, 这就不得不使公司管理者加强管理。
摘要：财务杠杆是一把双刃剑, 既可满足企业对资金的需求, 给企业带来财务杠杆利益, 也会给企业带来财务风险, 使企业遭受财务杠杆损失。本文介绍财务杠杆效应及系数, 剖析影响财务杠杆效应的因素, 指出在负债经营中如何正确发挥财务杠杆的作用。
关键词：财务杠杆,筹资,报表分析
参考文献
[1]徐海涛.论经营杠杆、财务杠杆、联合杠杆的应用[J].经济师, 2006.2.
[2]邵希娟, 崔毅.中美公司财务杠杆运用的比较分析[J].中国会计教授会年会论文集, 2002.
[3]劳伦斯.J.吉特曼.财务管理原理 (第11版) []M.中国人民大学出版社, 2009.
浅谈财务杠杆及其应用 篇2
关键词：财务杠杆,资本结构,财务杠杆利益,财务风险,企业
所谓财务杠杆是指当利润增大时，每一元利润所负担的利息就会相对减少，从而给投资者收益带来更大幅度的提高，这是一种债务对投资者收益的影响。即无论企业营业利润多少，债务利息和优先股的股利都是固定不变的。当息税前利润增大时，每一元盈余所负担的固定财务费用就会相对减少，这能给普通股股东带来更多的盈余。财务杠杆影响的是企业的税后利润而不是息前税前利润。
一、财务杠杆利益与财务风险分析
1.财务杠杆利益分析，指企业利用债务筹资这个财务杠杆给股权资本带来的额外收益。在企业资本规模和资本结构一定的条件下，企业从息税前利润中支付的债务利息是相对固定的，当息税前利润增多时，息税前利润所负担的债务利息会相应降低，扣除企业所得税后可分配给股权资本所有者的利润就会增加，从而给企业所有者带来额外收益。
【例1】假定甲公司2008年～2010年息税前利润分别为160万元、240万元和400万元，每年债务利息均为150万元，公司所得税率为25%。则A公司的财务杠杆利益测算如下表所示：
单位：万元
从上表可以看出，在资本结构一定、债务利息保持固定不变的条件下，随着息税前利润的增长，税后利润将以更快的速度增长，从而使企业所有者获得财务杠杆利益。在例1中，2009年与2008年相比，甲公司息税前利润的增长率为50%，而同期税后利润的增长率竟高达857%;2010年与2009年相比，息税前利润的增长率为67%，但同期税后利润的增长率为178%。由此可见，由于甲公司有效地利用了筹资杠杆，从而为企业股权资本所有者带来了额外利益，即税后利润的增长幅度大于息税前利润的增长幅度。
2.财务风险分析，是指企业在经营活动中与筹资相关的风险，尤其是指在筹资活动中利用财务杠杆可能导致企业股权资本所有者收益下降、甚至可能导致企业破产的风险。受财务杠杆的作用，当息税前利润下降时，税后利润将下降得更快，从而给企业股权资本所有者造成财务风险。
【例2】假定乙公司2008年～2010年的息税前利润分别为400万元、240万元和160万元，每年的债务利息均为150万元，公司所得税率为25%。则乙公司的财务风险测算如下表所示：
单位：万元
从上表可以看出，2008年～2010年乙公司每年的债务利息均为150万元保持不变，但随息税前利润的下降，税后利润将会以更快的速度下降。例2中，2009年与2008年相比，乙公司息税前利润的降低率为40%，而同期税后利润的降低率为64%;2010年与2009年相比，息税前利润的降低率为33%，但同期税后利润的降低率为89%。由此可见，由于乙公司未有效地利用财务杠杆，从而导致产生财务风险，即税后利润的降低幅度大于息税前利润的降低幅度。
二、财务杠杆的计算
根据定义可知，财务杠杆系数(DFL)的计算公式应为：DFL=(ΔEPS/EPS)/(ΔEBIT/EBIT)可有推导式：DFL=EBIT/(EBIT-I)
由以上推导可以看出运用财务杠杆可以在以下几方面调整企业的决策。
三、选择合理的筹资方式
财务杠杆源于负债经营，负债经营是现代企业广泛采用的一种经营方式，适度负债经营，使企业更加注重资金的合理利用，提高资金使用效率，创造更多经济效益。负债包括短期负债与长期负债，从财务风险来看，长期负债的风险低于短期负债，但是较难取得。
不同的筹资方式可以形成不同的筹资组合，主要有：
1.中庸的筹资组合。正常情况下该种筹资组合遵循短期资产由短期资金融通、永久性流动资产和固定资产由长期资金融通的原则。
2.积极的筹资组合。企业永久性流动资产和部分固定资产由长期资金融通，另一部分永久性流动资产和全部短期流动资产由短期资金融通。这种筹资组合资金成本低，利息支出少，可以增加企业收益，但同时风险较大。
3.保守的筹资组合。企业部分短期资产和全部长期资产都由长期资金融通，而只有一部分短期资产是由短期资金融通。这种筹资组合策略风险小，但资金成本高。不同的筹资组合可以影响企业的报酬和风险，因此，企业在筹资时必须在利用财务杠杆所可能带来的风险和报酬间进行认真权衡，选择最优筹资组合，以实现企业筹资效益。
四、合理确定资本结构
所谓最佳资本结构指能使企业加权资金成本最低、企业价值最大的资本结构。综合考虑税收(债务减少税收)、资产类型(影响财务成本)、经营收入(影响负债比率)、企业的固定资产与长期负债比率(与负债经营安全程度相关)、所有者和经营者对资本结构的态度以及行业竞争程度(考虑债务风险)进行研究。综上所述，在应用财务杠杆系数测定企业财务风险程度时，必须注意其应用条件，才能为企业的财务决策起到有效作用。
参考文献
[1]黄国良,侯晓红,郑爱华.财务管理学[M].第3版.徐州.中国矿业大学出版社,2005:Page217-219,Page316-318
[2]王军会孙燕芳.对财务管理中杠杆系数计算及应用的几点思考[J].商业会计,2011.6.18:Page71-72
财务杠杆效应在报表分析中的作用 篇3
一、企业的财务杠杆效应
企业的财务杠杆效应是因存在的固定费用所导致的, 在企业的资本结构及总额固定的情况下, 从息税前的利润对债务的利息支付也是固定的。当息税前利润较小浮动变动时, 企业所负担的固定财产会较大幅度的变动。因此, 息税前利润在增加的同时, 负担的固定财务费用 (银行借款、优先股、利息等) 会随之减少, 带给普通股很多的盈利;相反, 固定财务费用会增加, 带给普通股相对较少的盈利。因为存在的固定财务费用, 致使杠杆效应中的息税前利润随之变动或者普通股的每股收益随之变动的现象就是财务杠杆。
(一) 财务杠杆的效应分类及界定。
财务杠杆的效应分为正效应和负效应两种, 财务杠杆正效应指的是企业通过对财务杠杆的合理使用, 提升企业的资本利润率。其可以理解为, 负债能够定期并且定额的税前付息, 企业息税前利润比负债资本高, 提高了企业的资本利润。财务杠杆的正效应能够直接反映出节税的成果, 是企业总资本成本降低的直接体现。但是, 财务杠杆具有双面性, 在带给企业经济利益的同时, 也会给企业的股东带来财务风险。财务杠杆会使每股收益变动大幅度提升。如果企业经营过程中产生问题, 会导致企业的利润率大幅度下降, 随之股东的收益也会降低, 这种现象就是财务杠杆的负效应。因此, 如果企业的预期息税前利润已经确定, 那么无论是股权还是负债等筹资方式都会不同程度的影响每股收益。在差别点较高的情况下, 则会出现财务杠杆正效应;在差别点较低的情况下, 则会导致财务杠杆负效应的出现。
(二) 财务杠杆系数的计算公式。
普通股每股收益的浮动率与息税前利润浮动率的比值就得出了财务杠杆系数。财务杠杆系数是财务杠杆作用的直接体现, 其系数大小可以反映出企业税后所得收益以及随着息税前利润浮动每股收益的变化幅度大小。其可以用下面的公式来计算:
在这个公式中, DFL所代表的就是财务杠杆系数, EBIT所指的是息税前的利润, I指的是利息。由公式可以看出, 企业所支付的债务利息 (固定费用) 的大小决定了财务杠杆系数值的大小。如果企业动用债务资金, 那么财务杠杆系数必将比1大, 随之负债筹资变大, 股东普通股每股的收益风险也随之增大, 也即负债筹资额变大导致利息费用也随之增多, 最后得出的财务杠杆系数也将会增大, 导致增加了股东的每股收益风险。
二、财务杠杆在报表分析中的重要作用
(一) 财务杠杆对企业资产负债率的影响。
一般情况下, 在对企业的财务报表进行分析时, 企业的资产负债率通常是债权人分析报表的主要依据。其能够体现出企业的借债资金占总资产的比例大小, 是企业资本结构的直接反映, 也是债权人衡量企业清算时收益程度。如果站在债权人的立场分析, 企业的债务比例越小, 企业的偿债能力就越强, 债权人风险也会很大程度上降低。财务杠杆效应所反映出的情况并不能体现出企业的贷款风险大小, 因此要将财务杠杆系数和企业的资产负债率相结合进行有效分析, 对企业的资产负债比例结构的好坏才能够有所掌握, 并能够分析企业偿还债务的能力及对债权人的保障, 使债权人能够对企业的抗风险能力全面的掌握了解。此时可以根据财务杠杆系数来判断, 如果DFL值将近1, 那么只要是企业的负债率不高于80%, 债权人就可以相对减少担心。因为企业的收益很大程度上多于企业的固定债务利息。企业对债务利息的偿还能力还是很强的, 其负债经营风险大大降低。但是相反的情况下, 如果企业的资产负债率小于30%时, 企业的偿还能力不高, 对债权人的保障度也不高, 在此种情况下, 企业可能面临的风险较大, 利润很少或者很可能已经没有利润, 由于企业的利润太少, 已经不能够承担起固定利息的支付时, DFL值变为负数, 造成企业亏损。
(二) 已经获得的利息倍数和财务杠杆系数。
在对企业支付利息能力衡量时, 企业已经获得利息的倍数是衡量的重要指标。如果息税前利润较小, 那么企业将很难长期支付资金的利息, 财务杠杆系数与企业已经获得的利息倍数有着紧密的联系, 如果知道企业的息税前的利润, 就可以知道财务杠杆系数以及企业已经获得的利息倍数。一般情况下, 人们人为已获利息倍数大, 那么企业的偿还能力就强, 债权人的利益就有所保障。但是, 实际情况已获利息倍数大到什么程度, 其可比性是需要与同行业平均水平相互比较之后才能说明的。与此同时, 将对已获利息倍数的分析作为基础, 对财务杠杆进行有效分析, 就可以一定程度上掌握这个企业的承受风险情况。
三、财务杠杆在企业发展中的作用
财务杠杆效应对企业的良好发展发挥着重要的作用, 其不仅对企业的财务水平和利润水平有着重大影响, 也能体现出企业资本结构的好坏。企业在运营时, 如果对财务杠杆合理的应用, 那么对企业的资本结构选择上会有很大的优势, 从而使企业的利益最大化。但是相反, 如果企业没有合理的应用财务杠杆, 那么其也会增大企业的财务风险, 给企业带来很大的损失。与此同时, 对财务杠杆的合理应用也能够考验一个企业的财务管理水平, 其可以反映出企业财务管理中存在的一些问题。因此, 企业必须不断提升财务管理的水平, 减小企业的财务风险。
(一) 评判企业资本结构的合理程度。
现阶段, 一般情况下, 企业会利用MM理论来检验企业资本结构的最优化, 对企业资本结构的合理性进行判断。企业的借入资金和自有资金是否维持在合理的比例内, 然后对财务杠杆水平进行最优化的确定, 使企业的利润能够大幅度提升。
(二) 能够使企业合理的避税。
企业如果能够合理的应用财务杠杆, 那么在企业负债经营的情况下, 企业在税前扣掉每期的负债利息, 企业就可以合理有效地避税。
(三) 能够使企业合理控制财务风险。
对于企业的经营和发展来说, 如何科学、合理的控制企业的财务风险是非常重要的。因此, 在企业正常运营中, 要加强财务管理的力度, 风险管理水平要不断的提升, 加强风险管理控制, 合理的运用企业财务杠杆, 合理有效的控制风险, 避免给企业带来损失。
(四) 监督管理企业的管理层。
在企业运营过程中, 合理的应用财务杠杆, 会使企业的资本结构发生变化, 债务信息会在财务杠杆中体现, 这样会使企业的财务风险很大程度上加大, 因此企业需要不断的提升财务管理水平, 企业如果运用财务杠杆, 就要对债务的支付方法、支出利息的额度以及设置债务偿还期限、债务还款安排等诸多问题进行管理控制, 这对企业的财务管理部门来说是很大的考验, 一旦管理不善, 很可能增加企业的财务风险, 给企业造成财产损失, 因此企业必须不断地提升财务管理水平, 避免给企业财产造成损失。除此之外, 企业的管理者不仅要考虑公司的利益, 也要考虑债权人的利益, 使债权人和股东利益最大化, 权衡好企业的债务支出与股东收益, 还要考虑企业的代理成本等, 加强企业的管理力度。
四、结语
市场的经济发展离不开企业的推动, 企业的发展对稳定社会经济、增强国家实力有着重要影响。将杠杆效应有效运用到企业中, 合理控制企业的财务风险, 对企业的发展至关重要。杠杆效应对企业管理水平的提升和企业的风险控制能力都有着重要的影响。但是, 财务杠杆具有双面性, 既可以带给企业利益, 也可能把财务风险带给企业。因此, 在日益变换的经济市场中, 企业对财务杠杆的运用一定要谨慎, 严格控制风险, 为企业创造利益, 促进企业的不断发展。
参考文献
[1]齐延艳.肖峋, 基于财务杠杆效应的资本结构优化分析[J].会计师, 2012.14.
[2]王晓龙, 企业经营效率与财务杠杆的纽带——对管理用财务报表分析体系的思考[J].冶金财会, 2012.3.
财务杠杆应用及其作用 篇4
财务杠杆是指由于企业债务资本中固定费用的存在而导致普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的现象。国外学者最先提出财务杠杆理论, 之后, 随着研究的深入, 财务杠杆理论被不断拓展和丰富。
Jensenf (1986) 提出了自由现金理论, 即财务杠杆的利息压力会迫使管理层让出现金并减少公司的自由现金流及其衍生的代理成本, 并最终提高公司价值。Carl.M.Sandberg (1987) 认为财务战略研究的核心是融资决策中的财务杠杆使用度, 同时提出了新的“违约风险”和“债务管理”问题。随着研究的深入, 冯太凤、杨红 (2007) 提出了对财务管理中杠杆效应的新认识, 他们将联合杠杆系数定义为六个杠杆系数之乘积, 将单一杠杆效应和联合杠杆效应相结合分析综合风险。同时, 有学者对影响财务杠杆的因素进行了分析, 韩明军、宜希龙 (1999) 研究指出, 财务杠杆会受到资本结构、各种负债的资金成本、负债结构以及息税前利润等多种因素共同影响, 但企业完全可以通过主观决策限制财务杠杆的作用程度。之后, 梁缘 (2012) 对财务杠杆理论进行了有益的拓展和补充, 他将财务杠杆细分为金融财务杠杆、经营财务杠杆、往来财务杠杆, 并实证分析检验了三类财务杠杆对公司价值创造能力及成长性的影响。
2 财务杠杆的双面效应
除了对财务杠杆理论研究之外, 学者们也非常重视财务杠杆效应的研究, 主要集中于“财务杠杆发挥效应的前提条件”“财务杠杆对哪些方面发挥效应”, 但是, 就财务杠杆发挥正效应还是负效应未得出一致的结论。
学者们通过回归分析、模型检验、实证分析等多种方法来探析财务杠杆效应, 研究表明:一方面, 财务杠杆发挥正效应。针对发挥正效应的前提条件, 较先进行研究的学者以实例对财务杠杆正效应深入展开分析, 并推导得出财务杠杆发挥正效应的前提是息税前利润率高于负债资本成本率 (张鸣, 1998) 。针对张鸣教授的观点, 有学者进行了修正, 在承认正效应的前提是息税前利润率高于负债资本成本率的基础上重强调该处负债资本率不应是税前的, 而是税后的 (张信东, 1999) 。随后, 有学者对其进行了拓展, 得出正效应前提条件是企业的息税前利润率大于假若企业全部资金都是靠负债融资时所要承担的利息率 (李心愉, 2000) 。随着对财务杠杆认识的不断提升, 有学者引入了新的评价标准, 即主权资金利润率的增减变动, 得到财务杠杆正效应前提条件是息税前利润率大于税前的债务资金成本率 (宗晓丽, 2012) 。财务杠杆在哪些方面发挥正效应呢?学者们进行了较广泛的研究。以上市公司数据为样本研究发现:对于业绩优良的公司, 财务杠杆发挥积极作用, 公司业绩越强, 财务杠杆作用越明显。 (吕长江、金超、陈英, 2006) 。在法人控股公司, 财务杠杆对公司价值具有显著的积极效应, 其激励效果更明显 (谢军, 2006) 。财务杠杆作用较广, 它还对公司的资本结构 (Mahira Rafique, 2011) 、普通股市场价值 (Kim and IL-Woon, 1985) 、资本成本 (Gapenski, Louis Charles, 1987) 、平均收益 (Bhandari, 1988) 、价值创造能力和成长性 (梁缘, 2012) 、公司绩效 (曾春华、杨兴全, 2012) 等方面具有正面影响, 尤其是新增债务比率衡量的债务融资对公司价值具有正向的显著相关关系的时候能向市场传递积极信号 (倪铮、魏山巍, 2006) 。
另一方面, 财务杠杆发挥负效应。在业绩较差的公司, 财务杠杆对成长性有一定的抑制作用 (吕长江、金超、陈英, 2006) 。对上市公司而言, 财务杠杆不仅与盈利能力存在显著的负相关关系, 还会影响股票收益, 当每股收益与财务杠杆达到最佳资本结构点后, 每股收益随着财务杠杆的增大而减小 (李蕾, 2009) 。而且, 当公司的资产负债率高于60%时, 负效应表现更甚 (曹雪晖, 2009) 。此外, 财务杠杆的负效应还表现在:由于债务成本与财务杠杆应用效率显著负相关 (郭文科, 2011) ;财务杠杆抑制投资, 高财务杠杆的公司会比低杠杆的公司投资支出更少 (王承媛, 2014) ;财务杠杆与每股收益、加权平均净资产收益率、主营业务利润率、公司绩效等业绩指标均成显著的负相关关系 (毕皖霞、徐文学, 2005) ;企业财务杠杆系数越大, 企业财务风险也就越大 (史晓娟, 2014) 。
3 财务杠杆效应应用研究
由于财务杠杆效应具有两面性, 企业利用财务杠杆都会对股权资本的收益产生一定的影响。因此, 企业需要在知晓财务杠杆效应的基础上掌握财务杠的杆实际运用。以达到提高企业筹资效益的目的。有学者就将研究视角投向财务杠杆的应用, 并获得了较丰富的研究成果。
财务杠杆利用政策分为激进型、保守型、适中型的财务杠杆利用政策 (徐春立, 2006) 。如何利用财务杠杆正效应来提高筹资效益, 一方面, 从企业内部来说, 企业不仅要在长期坚持债务用于长期资产或部分流动资产时实现财务杠杆水平的利用与公司预计实现的现金净流量相匹配 (徐春立, 2006) , 也一定要满足预测期内企业资本结构、税率及优先股股利等相关要素保持不变的前提条件才可以测算和使用财务杠杆 (崔毅, 2001) , 且最佳财务杠杆水平是企业价值最大点, 也就是当加权平均资本成本最低点 (李心愉, 2000) , 同时, 要想获得财务杠杆效益, 就得满足资产收益率超过负债融资的成本 (杨玉波, 2002) 。此外, 有学者研究企业风险和财务杠杆效应后对融资决策进行了分析, 研究发现:若经营风险较大, 就要尽量减少固定财务费用, 降低财务杠杆, 以避免无力偿还债务;相反, 则应加大债务、优先股在融资中的比例, 利用较高的财务杠杆来实现EPS的大幅度增长, 从而增加股权投资的收益率 (邵希娟、崔毅, 2000) 。另一方面, 企业外部条件对财务杠杆正效应的发挥也尤为重要, 企业不仅要使财务杠杆与金融市场的完善程度相适应, 与企业资本结构相配合, 与行业经营性质、经营前景相适应, 与决策者对待风险的态度相匹配 (周苹英, 2003) , 还需要完善的金融环境、法律环境和社会环境等外部融资环境 (杨光、于洋, 2012) 。
4 制造业的财务杠杆应用研究
制造业属于我国的支柱产业, 但是在其发展过程中仍然面临着融资困难、利润下滑、成本上涨等多重阻碍。然而, 目前, 我国创业板共有421家上市公司, 其中制造业上市公司就有297家, 可见制造业在国民经济中举足轻重, 因此, 分析制造业的财务杠杆效应, 探析财务杠杆在制造业中的运用尤为重要。
近年来, 学者们从不同方面对制造业的财务杠杆效应进行了研究。关于财务杠杆与投资支出的关系, 一方面, 财务杠杆不仅能抑制过度投资还会导致投资不足, 并且短期负债所引致的投资不足程度大于对投资过度的抑制 (王鲁平、毛伟平, 2010) 。另一方面, 学者持相反观点, 认为总体上财务杠杆与投资支出呈正相关关系 (张瑗, 2014) 。此外, 也有学者基于行业环境条件下的上市公司分析财务杠杆作用, 当行业环境不确定性较弱时, 高财务杠杆有利于实施创新战略;相反, 行业环境不确定性较强时, 低财务杠杆更有利于实施创新战略 (于晓红、卢明君, 2012) 。而究其债务结构与财务困境关系可得到短期债务可能降低制造业企业陷入财务危机的可能性, 但银行借款会提升制造业陷入财务危机的可能性 (郭娟丽, 2014) 。
5 总体评价及其启示
5.1 总体评价
通过对国内外文献进行研究发现, 中西方学者对财务杠杆理论研究在不断突破, 虽然对财务杠杆发挥正、负效应并未得出一致的结论, 但是就财务杠杆应用给予的建议与对策, 不仅丰富了财务杠杆研究, 同时对中外公司利用财务杠杆具有一定的指导作用, 特别是在财务杠杆与投资效应、财务杠杆与战略实施等几方面对制造业进行研究后, 针对财务杠杆利用问题提出的深化国有企业改革、适当增加负债等措施对制造业公司提升筹资效益具有一定的借鉴意义。但是仍有不足:一是多数学者未对行业和制造业次类行业进行深层划分, 影响了研究结论的深刻性和充分性。而且, 研究之后只是从宏观层面进行总结, 极少落实到每个行业明确提出具体的发挥财务杠杆效应的措施, 可行性和针对性不强;二是由于我国制造业分布地区不同, 财务杠杆利用水平也存在一定的差异, 而之前的研究并没有考虑地区差异;三是学者们在研究财务杠杆应用时忽略了当期资本市场、债券市场发展水平, 提出的措施实践性不强;四是之前学者对财务杠杆效应的实证分析基本上以制造业上市公司为考察对象, 并未太多涉及创业板市场的制造业公司。
5.2 启示
从以上研究成果得知, 前沿学者多集中讨论正效应的应用, 而忽视了财务杠杆负效应的规避。所以, 后续研究可以从以下方面出发:
第一, 针对具体的行业进行地域划分就财务杠杆效应进行深入的探讨, 以提出详细的实施对策, 使措施更具有实践意义。
第二, 在选择指标对财务杠杆进行分析时, 除了常用的息税前利润率、净资产收益率等分析指标, 还可以增加其他指标进行更全面的分析, 从而加深对财务杠杆的认识。