财务杠杆及应用（精选10篇）
财务杠杆及应用 篇1
一、杠杆原理及杠杆系数计算
财务管理中的杠杆原理是指由于固定性费用 (经营费用或财务费用) 的存在, 使某一变量较小幅度的变动能够带来另一相关变量较大幅度变动的财务效应。杠杆原理有三种形式:经营杠杆、财务杠杆和联合杠杆, 其杠杆效应大小通常分别用经营杠杆系数、财务杠杆系数和联合杠杆系数来衡量。杠杆系数的计算公式有两种, 下面以财务杠杆系数为例进行说明。
财务杠杆是指由于固定财务费用 (债务利息、优先股股利等) 的存在而导致普通股每股利润变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。根据这一定义, 可以得到财务杠杆系数的计算公式, 即:
其中, DFL为财务杠杆系数;EPS为变动前基期普通股每股利润;△EPS为普通股每股利润变动额;EBIT为变动前基期息税前利润;△EBIT为息税前利润变动额。
对财务杠杆系数的公式进行推导, 假设不存在优先股股利, 可以得到推导公式为:
其中, EBIT为变动前基期息税前利润;I为变动前基期债务利息。
财务杠杆系数计算的两类公式中, 公式1需要已知变动前基期和变动后报告期的每股利润和息税前利润资料才能计算, 比较麻烦。而公式2只需要变动前基期的息税前利润和债务利息资料即可计算, 简捷方便, 因此得到广泛应用。
二、财务杠杆系数计算实例分析及启示
例:B公司为上市公司, 适用的企业所得税税率为25%, 相关资料如下:1.2008年12月31日发行在外的普通股为10 000万股 (每股面值1元) , 公司债券为24 000万元 (该债券发行于2006年年初, 期限5年, 每年年末付息一次, 利息率为5%) , 该年息税前利润为5 000万元。假定全年没有发生其他应付息债务。2.B公司打算在2009年为一个新投资项目筹资10 000万元, 该项目当年建成并投产。预计该项目投产后公司每年息税前利润会增加1 000万元。现有甲乙两个方案可供选择, 其中:甲方案为增发利息率为6%的公司债券;乙方案为增发2 000万股普通股。假定各方案的筹资费用均为零, 且均在2009年1月1日发行完毕。要求计算B公司2009年的财务杠杆系数。
笔者认为, 在计算及应用杠杆系数中以下问题值得思考:
(一) 杠杆系数计算的时间立足点是基期还是报告期
财务杠杆系数推导公式中使用的是变动前基期的资料, 但计算的财务杠杆系数是基期的, 还是变动后报告期的呢?会计职称考试辅导教材的观点是:利用基期资料计算的是报告期的杠杆系数。因此, B公司2009年的财务杠杆系数=2008年的息税前利润/ (2008年的息税前利润-2008年的利息费用) =5 000/ (5 000-1 200) =1.32。还有一些观点认为, 利用基期资料计算的是基期的财务杠杆系数, 按照这种观点, 上例中根据2008年资料计算的是B公司2008年的财务杠杆系数。
笔者认同第二种观点。财务杠杆系数可用于预测未来息税前利润变动一定百分比时普通股每股利润变动的百分比, 能够反映财务风险, 但它的立足点是基期的息税前利润和固定利息费用水平, 也就是说反映的是基期经营利润及资本结构下的财务风险。从财务杠杆系数的推导公式可以看出, 财务杠杆系数只与基期资料有关, 与变动后的报告期资料无关, 针对基期利润和利息水平计算的应该是基期的财务杠杆系数。
(二) 杠杆系数计算公式的前提假设
财务杠杆系数推导公式的推导过程为:DFL= (△EPS EPS) / (△EBIT/EBIT) =[△EBIT (1-T) /N]/[ (EBIT-I) (1-T) N]× (EBIT/△EBIT) =EBIT/ (EBIT-I) 。上述推导过程对变动前后的基期和报告期资料存在以下假设:一是债务利息I不变;二是普通股股数N不变;三是税率T不变;四是优先股股利为零。如果任何一个假设不满足, 就不能使用推导公式。此外, 根据定义, 财务杠杆是由于固定财务费用的存在而产生的, 因此使用公式1时也要求债务利息I在前后期是不变的。
上例中, 与2008年相比, B公司如果采用甲方案, 债务利息I增加;如果采用乙方案, 普通股股数N增加。因此, 2009年的财务杠杆系数应根据甲方案和乙方案分别计算:DFL甲=6 000/ (6 000-24 000×5%-10 000×6%) =1.43;DFL乙=6 000/ (6 000-24 000×5%) =1.25。
(三) 杠杆系数的应用领域
根据推导公式可知, 财务杠杆系数的大小是由基期的息税前利润和固定利息水平共同决定的。财务杠杆系数可反映财务风险的大小, 其应用领域有三类:一是用于比较不同企业的财务风险。如果企业间息税前利润或债务利息不同, 则财务杠杆系数不同, 财务风险不同。二是用于比较同一企业不同期间的财务风险。即使企业保持债务利息固定不变, 只要前后各年息税前利润发生变动, 财务杠杆系数也会随之变动。息税前利润较高的年份, 财务杠杆系数相应较小, 财务风险较低。三是用于比较不同筹资方案的财务风险。上例中, B公司2009年采用甲方案的财务杠杆系数大于乙方案, 说明增发公司债券的财务风险高于增发普通股的风险。
(四) 杠杆的风险效应
杠杆效应在放大利益的同时也加大了风险。与经营杠杆对应的是经营风险, 与财务杠杆对应的是财务风险, 与联合杠杆对应的是企业风险。一般来说, 在其他因素不变的情况下, 固定经营成本越高, 经营杠杆系数越大, 经营风险越大;固定财务费用越高, 财务杠杆系数越大, 财务风险越大。企业风险等于经营风险加上财务风险, 联合杠杆系数越大, 企业风险越大。但应注意的是, 经营风险的根源是销量、价格、成本等经营因素的不确定性, 经营杠杆只是放大了这些因素对经营利润变动的影响, 其本身并非经营风险的根源。财务风险则是利用债务资金而增加了破产机会或普通股每股利润大幅度变动机会的风险。为了将企业风险控制在一定水平, 企业可以通过资产结构和资本结构的安排调节固定经营成本和固定财务费用, 实现经营杠杆和财务杠杆的不同组合。例如, 面临较高经营风险的初创期企业应较少使用债务资金, 而经营风险较小的成熟期企业则可适当增加债务资金比重。
财务杠杆及应用 篇2
摘 要 在现代企业中，负债经营已经成为企业经营者们为提高竞争力和获利能力而普遍采用的一种途径。但是财务杠杆的应用，带来的不仅仅只有高的收益，同时还有高的财务风险。本文重在讨论的是在企业发展的不同阶段，经营者应该如何应用财务杠杆，使其达到良好的效果。
关键词 财务杠杆 财务风险 企业发展
随着市场经济的不断发展，负债经营已经成为现代企业为提高竞争力和获利能力，获得快速发展而采取的一种积极进取的经营理念。适度的负债能够给企业带来更多的收益，但负债经营同时也是一把双刃剑，给企业带来收益的同时，也给企业增加了财务风险。因此，在企业发展的各个阶段如何合理安排负债经营，才能在享受到节税收益的同时，不惹来“杀生之祸”呢？这就要看财务杠杆在企业发展中的正确应用了。
一、财务杠杆
所谓杠杆，就是四两拨千斤、以小搏大的工具。阿基米得曾说过：“给我一个支点，我可以将整个地球撬起。”延伸到财务杠杆上，可以这样说：“借我足够的钱，我就可获取巨大的财富。”财务杠杆是指由于债务的存在而导致普通股每股利润变动大于息税前利润变动的杠杆效应。财务杠杆效应具有放大企业息税前利润的变化对每股收益的变化程度。衡量财务杠杆的大小一般采用财务杠杆系数（DFL），它是企业计算每股收益的变动率与息税前利润的变化率之间的比率。财务杠杆系数越大，表明财务杠杆作用越大，财务风险也就越大；反之，财务杠杆系数越小，表明财务杠杆作用越小，财务风险也越小。
财务杠杆系数用简明的公式定义如下：
DFL=(△EPS/EPS)/(△EBIT/EBIT)
式中：DFL为财务杠杆系数；△EPS为普通股每股利润变动额；EPS为变动前的普通股每股利润；△EBIT为息税前利润变动额；EBIT为变动前的息税前利润。
为了便于计算，可将上式变换如下：
由 EPS=(EBIT-I)(1-T)/N ；△EPS=△EBIT(1-T)/N 得 DFL=EBIT/(EBIT-I)
式中：I为利息；T为所得税税率；N为流通在外普通股股数。
在有优先股的条件下，由于优先股股利通常也是固定的，但应以税后利润支付，所以此时公式应改写为：
DFL=EBIT/[EBIT-I-PD/(1-T)]
式中：PD为优先股股利。
二、财务杠杆在企业发展周期的应用
依据企业的生命周期理论，企业一般可以划分为初创期、发展期，成熟期和再生期等四个阶段。
（一）初创期
初创期是每个企业都必须历经的阶段，在创立初期需要大量的资金投入企业，但仅仅依靠创业者本身的资金是远远不够的，需要向外部大量融资。如何融资，是不是采用负债经营是经营者需要关注的问题。由于企业刚刚进入市场，在市场占有率、产品开发、生产技术、企业规模、市场竞争是否强烈等方面都具有很大的不确定性，面临的经营风险非常大。而经营风险与财务风险是互逆的关系，显然企业初创期面临的经营风险是非常大的，所以与之相匹配的就应该降低财务风险[1]。虽然利用财务杠杆操作，看起来获利率很高，但是在企业的初期负债并非越多越好，我们首先应该分析筹集资金后资金的利润率是否大于利息率，如果是，则负债的运用会大幅度提高企业的每股利润，负债体现的是一种正杠杆的效应；反之，负债的运用会大幅度地降低企业的每股利润，负债体现的是一种负杠杆的效应。负债经营既可为企业带来厚利，又可使企业面临巨大的风险。因此，在企业的新建及成长初期，为了避免还本付息的压力，企业经营者最好不要操作财务杠杆，避免负债经营。而是采取股权融资的方式融资，这种融资的方式又成为直接融资，这样能够很好地降低财务风险。
（二）发展期
企业处于发展期时，面临巨大的资金需求，企业的规模的扩大、生产技术的革新、与其他企业之间的竞争加剧等都需要资金的注入。由于此时企业内部外部的环境与初创期不同，财务杠杆的利用也需要随之改变。在企业迅速扩张的过程中，企业应根据竞争状况、盈利前景、对企业价值的影响、风险承受能力、法律约束、经济周期的影响等多种因素，规划企业的负债水平，确定适合企业自身实际情况的财务杠杆利用水平，适度地利用财务杠杆来扩大企业的规模，打造企业在行业竞争中的优势地位，争取更多的市场份额。财务杠杆系数DFL也不是越大越好，不同的企业有不同的最优区间。以下面的数据为例[2]：
假定某企业要保障利息支付比率不低于5倍，即支付的利息I EBIT／5，那么财务杠杆系数：
DFL：EBIT／(EBIT—I) EBIT／(EBIT—EBIT／5)=1.25
也就是在保障利息支付倍数为5倍的政策下，财务杠杆系数的上限为1．25。如果此企业的保障利息支付倍数降至2倍，财务杠杆系数的上限上升到2。另一方面，财务杠杆系数的公式表明，其大小取决于盈利能力EBIT和举债要支付的利息I，财务杠杆系数是盈利能力的增函数，是利息的单调递减函数。企业支付利息越多，财务杠杆系数就越大。按前面的分析，它应当受到企业盈利能力和财务政策的约束。
（三）成熟期
在成熟期时，企业相对来说在市场上所占的份额较大，销售市场良好，收益较高，市场地位也比较固定。此时，对企业来说，经营风险相对较低，那就相应的应该与之相配的是较高的财务风险。这时期是企业偿债能力相对稳定时期，所以应该尽量充分利用财务杠杆作用，使其达到节税和提高权益资本报酬率的目的。但在同时还需要不断优化企业的投资环境， 以良好的经营作风、可靠的企业信誉、较强的盈利能力来积极创造吸引资金的条件，提高企业投资的经济效益。也要注意降低企业的筹资成本，认真分析影响筹资活动的各种因素，保持资金能及时、合法合理、有效地筹集，使筹资与投放相结合，提高投资的经济效益。充分利用企业筹资的多种方式，力求降低资金成本， 以此来优化资金来源结构[3]。
（四）再生期
企业再生期是一个企业的转折点，如果处理得当，企业就会跨过这道坎，重新回到成熟期。产品销售量在市场上所占份额的迅速减少，由此企业经历巨大变革。企业因全面的改革带来巨大的震荡，就像一个大病初愈的人一样，首先需要一个调适阶段，待身体的元气完全得到恢复才能更好地工作。在新的发展战略引导下，企业可能进行与原来不一样的产业、行业或生产不同的产品，创新意识重新回来，创新能力与承担风险的能力愈来愈强，管理的官僚化现象得到了改变，企业又呈现出勃勃生机。虽然此时的再生期也存在诸多不确定因素，面临较大的经营风险，新产品的研发与销售、市场占有率等都是未知数，但与初创期不同的是，再生期拥有初创期所没有的财务优势和管理优势。尽管面临很大的经营风险，企业仍可以维持成熟期的高负债率、高风险的做法，不必调整其资本结构。企业的未来经营充满了各种危险，当然也充满了再生机会，因此，以其现有产业作为后盾，高负债率的做法是可行的，企业也是有能力实施的。
三、综述
随着经济全球化的深入，企业的生存环境也随之发生改变，企业间的竞争也愈演愈烈。如何在这严峻的环境中得以生存发展，财务杠杆是可以借助的一个工具。任何事物都具有两面性，财务杠杆在一定程度上能够四两拨千斤、以小搏大，但一旦超过企业所能负荷的限度，就会给企业带来巨大的财务风险，企业将陷入资不抵债的境地。所以，企业管理者在运用财务杠杆的时候，应该合理地评估企业的现状，作出最优决策。
参考文献：
[1]文小玲.财务杠杆在筹资决策中的作用.教育财会研究.2006(3):30-33.
[2]陈一晓.浅析总杠杆系数的合理效用区间.财务与管理.2010(6):88-89.
企业财务杠杆应用探讨 篇3
一、财务杠杆的涵义及作用原理
在物理学中, 利用一根杠杆和一个支点, 就能用很小的力量撬起很重的物体。同样, 在财务管理中也存在类似的规律, 人们把这种规律称为“财务杠杆”, 只不过财务上的杠杆支点是债务成本, 作用力是息税前利润变动率。在财务管理中, 财务杠杆是一个内容广泛的概念。
(一) 财务杠杆的涵义。
从西方的理财学到我国目前的财会界对财务杠杆的理解, 大体有以下几种观点:其一, 将财务杠杆定义为“企业在制定资本结构决策时对债务融资的利用”, 因而财务杠杆又被称为融资杠杆、资本杠杆或者负债经营, 这种定义强调财务杠杆是对负债的一种利用;其二, 认为财务杠杆是指在筹资中适当举债, 调整资本结构给企业带来额外收益。如果负债经营使得企业每股收益上升, 便称为正财务杠杆;如果使得企业每股收益下降, 则称为负财务杠杆。显而易见, 在这种定义中, 财务杠杆强调的是通过负债经营而引起的结果。
(二) 财务杠杆的作用原理。
企业在债务融资时, 债务总额和利息率已经固定下来。也就是说, 债务成本 (主要是利息) 是固定的, 不随着息税前利润的变动而变动。财务杠杆主要反映的是普通股每股收益与息税前利润的关系, 由于固定债务成本的存在, 当息税前利润发生变动后, 每股收益的变动幅度将大于息税前利润的变动幅度。当息税前利润增长时, 每一元利润所负担的固定债务成本就会减少, 从而使普通股的每股收益以更快的速度增长;当息税前利润减少时, 每一元利润所负担的固定债务成本就会增加, 从而导致普通股的每股收益以更快的速度下降。
在财务杠杆中, 每股收益随着息税前利润的变动而变动, 当息税前利润率大于负债利息率时, 财务杠杆会发挥出提高企业所有者权益资本收益率的效果。任何一个正常经营的企业, 或多或少存在负债, 这样不仅可以解决企业经营资金紧张的问题, 而且可以使企业资金来源呈现多元化趋势。适度的负债经营, 也会使企业更加注重合理运用资金, 提高资金使用效果, 创造更多的经济效益。
二、我国企业应用财务杠杆的现状
在我国, 负债经营已成为现代企业普遍采用的一种财务策略。我国上市企业的平均资产负债率维持在一个较高的水平, 财务杠杆水平呈上升趋势, 随着财务杠杆的不断上升, 其在企业中发挥的效应也越来越大, 财务风险也随之增高, 很大一部分企业财务杠杆效应处在不合理状态。
财务杠杆发挥正效应的企业, 在盈利水平较高的情况下, 忽视了通过借入资金来提高权益资本获利能力, 没有充分发挥财务杠杆作用, 像能源企业, 平均息税前利润率明显高于商业银行年贷款率, 本身盈利能力稳定, 具有很好的发展前景, 可以保持一个较高的资产负债率, 但从现状来看, 能源企业借款不足, 浪费财务杠杆作用。而财务杠杆发挥负效应的企业, 在盈利水平较低的情况下, 不顾使用过多债务而带来的财务风险, 造成财务杠杆损失, 像金融行业的资产负债率明显偏高, 面临着很大的财务风险。
对于中小企业其发展主要依靠自身积累, 由于利率高、法律不允许等原因, 企业一般很少借贷民间资本。债务融资一般主要依靠向银行申请贷款, 但是由于种种原因, 中小企业一直存在债务融资困难的问题。中小企业债务融资困难直接导致债务资本来源不足, 资本结构中负债权益比过低, 进而导致对财务杠杆应用不足。
三、针对我国企业应用财务杠杆存在问题的看法和建议
财务杠杆是一把双刃剑, 一方面适度的负债能给企业带来额外的收益, 但不合理的负债引起的股东收益波动风险要大于其带来的收益, 这样一来, 债务资本很有可能会吞噬企业所有者的权益资本, 需要属于所有者的权益资本去补偿利息率与收益率之间的差额。
(一) 上市企业应用财务杠杆存在问题的看法和建议。
上市公司要真正认识财务杠杆可能给自己带来的收益和损失, 重新调整自己的资本结构, 改变资本结构不合理的现状, 必须要做到以下两点:第一, 在盈利能力水平较高而且有良好的发展潜力时, 要努力通过借入资金来提高权益资本的获利能力, 紧紧抓住任何可能获得财务杠杆收益的机会;第二, 在盈利水平较低且企业盈利波动较大的情况下, 要考虑到债务资本的风险而保持一个较低的负债水平, 防止财务杠杆损失的发生, 从而降低由债务融资带来的财务风险, 使企业得到更好的发展。
(二) 中小企业应用财务杠杆存在问题的看法和建议。
中小企业必须加大自身信用制度的建设, 规范企业治理结构, 健全财务管理制度, 提高信用意识。同时要完善财务风险控制制度, 加大信息披露力度, 增强企业运作透明度, 促进企业建立规范、完善的现代企业制度。另外, 企业要根据自身的生产经营情况合理预测资金需求量, 通过对资金成本的计算分析, 在拓宽筹资渠道的基础上, 选择正确的筹资方式, 构建合理的资本结构。而且要建立财务预防机制, 正确把握企业负债经营的度, 企业进行负债经营决策时, 要注意财务杠杆的应用。在投资收益率大于负债的利息率时, 提高负债可以使企业获得更多的利润, 但财务风险随之增大, 这时就需要企业做好加强财务管理人员的财务风险意识工作, 适时调整资本结构, 通过充分利用财务杠杆作用, 来实现企业效益最大化。
(三) 企业在经营过程中针对不同情况应采取不同的财务杠杆应用策略。
企业在经营过程中, 应该要充分认清自己所处的地位, 采取相应的措施, 应用好财务杠杆。企业要特别注意以下几种情况:
1、经营发展周期阶段不同, 采取不同的财务杠杆应用策略。
如果企业才刚刚起步, 盈利能力较弱, 负债经营不能起到节税作用, 反而会增加企业还本付息的负担, 所以要求企业更多地选择发行股票来筹集资金。处于发展期的企业, 就必须灵活应用财务杠杆, 为股东创造收益, 实现企业价值最大化。成熟期的企业, 市场份额较大, 在市场中的地位相对稳定, 盈利也很稳定, 企业应节约成本, 增加息税前利润, 通过高负债经营, 增加企业普通股每股收益。
2、所处行业的竞争程度不同, 采取不同的财务杠杆应用策略。
如果企业所处行业的竞争程度较低或具有垄断性, 营业收入和利润可以稳定增长, 那么其负债比率可较高些。相反, 若企业所在行业竞争激烈, 企业利润有萎缩的迹象, 则应考虑降低负债, 以避免偿债风险。
3、企业未来经营收益预期不同, 采取不同的财务杠杆应用策略。
如果预计企业未来经营状况良好, 息税前利润率将大于负债的利息率, 企业就应该适当提高负债比率, 使股东获得更多的财务杠杆收益;如果预计企业未来经营状况不佳, 息税前利润率将低于负债的利息率, 企业就应该提前做好减少负债, 降低负债比率的准备。
4、未来利率走势不同, 采取不同的财务杠杆应用策略。
企业还应该认真研究未来的借款利率走势, 利率的变动直接影响负债的利息, 从而影响财务杠杆和财务风险。在利率处于较高水平时, 应尽量少筹集有息资金或只筹集急需的短期资金;在利率由高向低过渡时, 也应尽量少借有息负债, 不得不筹的资金, 应采用浮动利率的计息方式, 将部分风险转移给债权人, 使债权人与企业共担财务风险;而在利率由低向高过渡时, 应积极筹集长期资金, 而且是采用固定利率计息的长期资金。
总之, 企业在做财务决策时, 应对自身经营能力和偿债能力有充分而准确的估计, 全面考虑财务杠杆大小及影响因素, 趋利避害, 适时调整, 优化企业资本结构, 保证企业充分应用财务杠杆, 达到企业效益最佳目的。在实际工作中, 企业在应用财务杠杆时, 只要在明晰财务杠杆原理基础上, 通过科学的方法来发挥财务杠杆正面作用并积极限制其副作用的产生, 就能够为投资者创造更多的收益。
参考文献
[1]、洪波.关于杠杆原理在财务管理中运用的探讨.金融财会.2009.第8期.120-121页
[2]、傅晨曦.财务杠杆的新视点及其案例评析.财会学习.2008.第11期.44-45页
[3]、王斌.财务管理.第一版.北京:高等教育出版社.2007.215-220页
[4]、曾靓.浅析财务杠杆理论及其应用.黑龙江对外经贸.2007.第四期.119-120页
企业的财务杠杆效应研究 篇4
关键词：财务杠杆；资本结构；效益分析
一、财务杠杆效应的基础理论
（一）杠杆效应的内涵
杠杆效应，是指一定的固定成本提高企业的期望收益，同时也会增加企业风险的现象。企业运用债务筹资方式进行筹资，会产生固定的债务负担，固定的现金流出就会增加，会对企业的净收益产生一定的冲击作用，甚至发生资不抵债的风险，导致企业的财务风险增加。相反，如果企业的息税前利润增长率大于企业利息费用增加率，则会放大企业受益水平。
（二）企业运用财务杠杆所产生的效应
首先，财务杠杆会给企业带来一定的利息抵税效益。因为负债利息是企业可以进行税前抵扣的，所以企业进行负债融资会为企业带来一定的税收优惠。
其次，财务杠杆会放大企业的收益，同时也会增加企业的财务风险，即会给企业带来一定的杠杆效益。当企业经营状况良好时，对于企业依托负债融资产生的可观的净利润，只需要支付给债权人固定的利息费用，而剩余的高额资本回报都归企业所有者，这会提高企业经营收益水平。企业的财务杠杆效应大小，取决于企业的债务资本利率和盈利水平的相对关系，而不是简单考虑负债融资的绝对量。
最后，负债会在一定程度上改变股东、管理者和债权人之间的关系。企业进行负债融资，引入债权人，那么债权人由于关注自己的资本安全性与资本回报率，就会在一定程度上介入企业的经营管理，监督企业的投资方向与经营过程，帮助企业所有者监督管理者的行为。
二、浅析企业财务杠杆效应的实现
（一）合理选择企业的债务规模与债务期限结构
企业的债务规模选择和债务期限结构应该考虑企业的生产投资周期、产品经营市场的前景、以及负债成本等因素。首先，企业的生产投资周期的长短应该与企业的债务期限结构相适应。短期债务的成本较低，契约成立的时间成本和经济成本都较低，而且具有条款设计的灵活性与简约性，对企业投资经营的影响较低。所以，在考虑企业的生产周期的条件下，企业可以优先考虑进行短期融资，以期降低企业的财务风险与财务成本。
其次，当企业的产品市场前景看好，企业的经营风险较低时，也就是企业的的资本回报率较高时，企业可以选择较大的负债规模。相反，当企业的经营状况不佳时，企业应该慎重选择债务融资，以免给企业带来更加沉重的债务负担与财务风险。
最后应该结合负债称成本的高低与股权融资成本的高低，合理选择有利于企业的融资方式，使企业能够实现效益最大化。
（二）合理选择最佳资本结构
首先，由于处于导入期企业的经营风险非常高，产品的稳定性与质量得不到保障，企业的市场份额不确定，仍旧处于研究与开发的阶段。这时，企业选择债权融资会增加企业的财务风险，加重企业的经营成本，不利于企业产品迅速进入市场，所以企业最好选择股权融资方式来扩充企业的资本规模。
其次，当企业进入成长期时，由于产品销量的节节攀升，产品市场需求的扩大引起利润率的提高，企业此时的经营目标则是扩大市场份额，在众多竞争者中脱颖而出，并坚持到成熟期的到来。所以，处于成长期的企业应该扩大自身的资本规模，扩大市场份额，相应地企业应该引入一定规模的债务融资成本，利用财务杠杆效应扩大企业的经营规模。
再次，当企业进入成熟期时，产品的市场规模达到最高点，企业的成长率下降，企业的销售额、市场份额以及盈利水平都处于比较稳定的状态，现金流量比较容易预测，企业的经营风险进一步降低。因此，处于成熟期的企业由于其稳定的经营状况与现金流量，可以考虑利用更大规模的债务资本来代替权益资本，降低企业的财务成本，增加企业的净收益水平。
最后，当企业处于衰退期时，产品的价格会降低，市场份额会萎缩。此时企业所采取的战略途径是控制成本，尽早退出市场。所以，处于衰退期的企业应该适当程度的减少负债融资规模，降低企业的财务风险，实现完美的退出。
（三）提高企业债务融资的风险管理水平
企业的债务融资风险是指企业在负债筹资经营的方式下，由于经营管理不善、市场需求状况的恶化以及内部控制制度的不合理等原因，引起企业不能偿还到期债务的财务风险。要顺利发挥企业的财务杠杆效应，就应该提高企业的债务风险管理水平，这是企业实现财务杠杆的后盾与保障，是企业优化资本结构的条件。企业可以通过以下途径来提高企业的风险管理水平：
第一，加强经营管理， 降低财务风险。企业经营状况的好坏是影响企业财务风险的根本因素，只有通过加强管理，提高企业的利润水平，才能发挥企业的财务杠杆效应，降低企业的财务风险，提高股东的资本回报率，使企业实现价值最大化。
第二，建立完善的风险识别与风险评估机制，增强企业的财务风险管理水平。企业应该重视风险管理，建立完备的内控机制与风险管理机制，加强应对风险的能力与管理风险的水平。
第三，增强企业使用资金的责任感， 提高资金使用效率。企业应增强资金使用意识， 把资金管理作为重点， 确保投资效益， 实现资金结构良性循环， 降低企业收不抵支的可能性和破产风险。
参考文献：
[1]刘韬，论现代企业财务中的杠杆[J]. 山西财经大学学报，2000，22
[2]杨玉波，资本结构问题中财务杠杆的作用[J]. 商业研究，2002，251
浅谈财务杠杆及其应用 篇5
关键词：财务杠杆,资本结构,财务杠杆利益,财务风险,企业
所谓财务杠杆是指当利润增大时，每一元利润所负担的利息就会相对减少，从而给投资者收益带来更大幅度的提高，这是一种债务对投资者收益的影响。即无论企业营业利润多少，债务利息和优先股的股利都是固定不变的。当息税前利润增大时，每一元盈余所负担的固定财务费用就会相对减少，这能给普通股股东带来更多的盈余。财务杠杆影响的是企业的税后利润而不是息前税前利润。
一、财务杠杆利益与财务风险分析
1.财务杠杆利益分析，指企业利用债务筹资这个财务杠杆给股权资本带来的额外收益。在企业资本规模和资本结构一定的条件下，企业从息税前利润中支付的债务利息是相对固定的，当息税前利润增多时，息税前利润所负担的债务利息会相应降低，扣除企业所得税后可分配给股权资本所有者的利润就会增加，从而给企业所有者带来额外收益。
【例1】假定甲公司2008年～2010年息税前利润分别为160万元、240万元和400万元，每年债务利息均为150万元，公司所得税率为25%。则A公司的财务杠杆利益测算如下表所示：
单位：万元
从上表可以看出，在资本结构一定、债务利息保持固定不变的条件下，随着息税前利润的增长，税后利润将以更快的速度增长，从而使企业所有者获得财务杠杆利益。在例1中，2009年与2008年相比，甲公司息税前利润的增长率为50%，而同期税后利润的增长率竟高达857%;2010年与2009年相比，息税前利润的增长率为67%，但同期税后利润的增长率为178%。由此可见，由于甲公司有效地利用了筹资杠杆，从而为企业股权资本所有者带来了额外利益，即税后利润的增长幅度大于息税前利润的增长幅度。
2.财务风险分析，是指企业在经营活动中与筹资相关的风险，尤其是指在筹资活动中利用财务杠杆可能导致企业股权资本所有者收益下降、甚至可能导致企业破产的风险。受财务杠杆的作用，当息税前利润下降时，税后利润将下降得更快，从而给企业股权资本所有者造成财务风险。
【例2】假定乙公司2008年～2010年的息税前利润分别为400万元、240万元和160万元，每年的债务利息均为150万元，公司所得税率为25%。则乙公司的财务风险测算如下表所示：
单位：万元
从上表可以看出，2008年～2010年乙公司每年的债务利息均为150万元保持不变，但随息税前利润的下降，税后利润将会以更快的速度下降。例2中，2009年与2008年相比，乙公司息税前利润的降低率为40%，而同期税后利润的降低率为64%;2010年与2009年相比，息税前利润的降低率为33%，但同期税后利润的降低率为89%。由此可见，由于乙公司未有效地利用财务杠杆，从而导致产生财务风险，即税后利润的降低幅度大于息税前利润的降低幅度。
二、财务杠杆的计算
根据定义可知，财务杠杆系数(DFL)的计算公式应为：DFL=(ΔEPS/EPS)/(ΔEBIT/EBIT)可有推导式：DFL=EBIT/(EBIT-I)
由以上推导可以看出运用财务杠杆可以在以下几方面调整企业的决策。
三、选择合理的筹资方式
财务杠杆源于负债经营，负债经营是现代企业广泛采用的一种经营方式，适度负债经营，使企业更加注重资金的合理利用，提高资金使用效率，创造更多经济效益。负债包括短期负债与长期负债，从财务风险来看，长期负债的风险低于短期负债，但是较难取得。
不同的筹资方式可以形成不同的筹资组合，主要有：
1.中庸的筹资组合。正常情况下该种筹资组合遵循短期资产由短期资金融通、永久性流动资产和固定资产由长期资金融通的原则。
2.积极的筹资组合。企业永久性流动资产和部分固定资产由长期资金融通，另一部分永久性流动资产和全部短期流动资产由短期资金融通。这种筹资组合资金成本低，利息支出少，可以增加企业收益，但同时风险较大。
3.保守的筹资组合。企业部分短期资产和全部长期资产都由长期资金融通，而只有一部分短期资产是由短期资金融通。这种筹资组合策略风险小，但资金成本高。不同的筹资组合可以影响企业的报酬和风险，因此，企业在筹资时必须在利用财务杠杆所可能带来的风险和报酬间进行认真权衡，选择最优筹资组合，以实现企业筹资效益。
四、合理确定资本结构
所谓最佳资本结构指能使企业加权资金成本最低、企业价值最大的资本结构。综合考虑税收(债务减少税收)、资产类型(影响财务成本)、经营收入(影响负债比率)、企业的固定资产与长期负债比率(与负债经营安全程度相关)、所有者和经营者对资本结构的态度以及行业竞争程度(考虑债务风险)进行研究。综上所述，在应用财务杠杆系数测定企业财务风险程度时，必须注意其应用条件，才能为企业的财务决策起到有效作用。
参考文献
[1]黄国良,侯晓红,郑爱华.财务管理学[M].第3版.徐州.中国矿业大学出版社,2005:Page217-219,Page316-318
[2]王军会孙燕芳.对财务管理中杠杆系数计算及应用的几点思考[J].商业会计,2011.6.18:Page71-72
财务杠杆及应用 篇6
财务杠杆效应就是在债务成本影响下, 税后的利润增减变化的情况, 或大于或小于税前利润的浮动情况。财务杠杆的作用有正面也有负面, 在管理中必须明确其正效应和负效应的基本前提, 尤其是正效应更是负债决策的重要依据, 也会是发挥其作用的关键点。对杠杆效应的研究中, 学者对杠杆的正负效应进行了分析, 明确了财务杠杆正效应的前提就是利息与税前利润高于负债的成本。随后的研究支持负债资本的成本率不应是税前而应是税后。在此研究的基础上也有多位学者对其进行进一步的分析。
不论研究的进展如何, 财务杠杆的基本原理是一致的, 即因为企业的资本结构是由负债和所有者权益相互结合而成的, 长期负债总额往往是不变的, 企业从经营的利润中完成偿还债务的额也是相对固定的, 当利润上升或者下降的时候, 其营业利润所负担的债务利息也会相应地降低或者增加, 从而直接导致股东们的收益情况。具体看哪财务杠杆效应的作用如下:1、如果企业的利润大于利息比例时, 其计算后呈现的DFL则会大于1, 此时杠杆效应越大则企业所承担的风险也就越低, 因为企业目前所处在的环境是创造利润, 且利润对于偿还债务而言是有利的, 这样DFL才会大于1, 此时企业可以增加负债筹资的比例, 充分利用财务杠杆所带来的有益影响。这种情况下, 财务杠杆对企业而言是就是总资产收益率大于筹资利息, 而负债经营的情况。2、如果企业利润与相应的债务利息持平, 则DFL呈现出的状态为无穷大, 此时经营利润与债务利息持平, 则企业的经营风险增加。3、如果企业利息小于负债利息, 则DFL呈现负数, 这个时候企业经营不足以满足债务利息, 同时也对股东权益构成了危害股东权益则需要分担债务支付, 此时企业不能进行负债经营, 这就是财务杠杆的负效应。4、企业没有负债经营的时候, DFL为平衡状态, 此时企业是没有财务风险的。
针对上面的描述, 说明DFL的对企业风险的评价有重要意义。企业在经营与决策时, 财务杠杆可以为企业创造更大的价值, 做到提供基础决策依据的目的。而如果不重视对其分析与评价, 企业经营会陷入较为盲目的状态, 尤其是负债经营的时候, 因此在经营中必须强调, 权益资本是企业的基本资金支持, 其反应的是企业的基本能力, 是筹资的重要依据, 尤其是为债权人提供保障的依据, 可以看做是企业承担债务的能力体现, 在这个基础上才能合理控制债务。另外, 只有企业的经营状况良好, 市场环境优良的时候, 企业才能通过经营利润的提升来增加自身筹资的能力, 即体现良好的偿债能力才能扩大融资且获得更大的利润。
二、财务杠杆与财务报表
财务杠杆从根本上看是固定资本筹资重要依据。所谓的筹资固定成本就是值筹资时所产生的负债利息、融资租赁成本、优先股股利等等。因为财务杠杆是反应财务风险的重要标准, 其也可反应应力能力。因此财务杠杆的大小也是一个企业必须重视的。从其概念不难看出, 杠杆是筹资成本结构上看, 其说明的是普通股利的改变, 如采用低息+分红的股利模式, 其分红的部分多少自由度大即使利用固定股利方式也不是必须发放的, 股利的有无自由度大。
在报表中利润报表不论是净利润为终点的利润报表还是以收益为终点的利润表, 都有将固定费用计入到报表内, 其中筹资的成本结构问题就必须呈现在利润报表中。但是筹资成本中固定成本是会发生改变的, 其与变动成本的内部结构影响的是利润表的下方, 与利润表的上方不会造成直接影响。即息税前利润出现变动的时候, 不同的筹资成本结构只对净利润和每股的收益产生影响, 而对息税前的利润不会造成任何干扰, 所以财务杠杆必须与利润表下方存在紧密的联系。
在决定筹资的成本结构时, 应当将筹资结构或者财务结构作为依据, 就是筹资成本结构实际上是财务结构的具体体现。即固定性费用资金的来源比重较大的企业在固定筹资成本方面的比例也就高, 这不仅仅是在筹资基数上的体现, 也可以表现在筹资费用率, 如利息率、优先股利率等方面的高低上。筹资固定费用筹资比例越大, 其筹资固定成本也就越大, 此时净利润就会降低, 如果情况相反则固定费用筹资比重低, 则筹资固定的成本低其形成的结果是净利润上升。
分析具体的情况, 影响财务报表的因素还是多方面的, 如资产结构、盈利水平、应变能力、利率、法规约束、股利状况等等。其中最为重要的就是财产结构的状况, 这些都会直接影响财务结构, 进而影响成本结构, 也就会关系到财务杠杆的大小。
因为财务结构反映在资产负债表的右方, 其筹资成本结构反映在利润表的下方, 因此可以说明, 财务杠杆同时对资产负债表和利润表都会产生影响, 其大小将影响负债和利润。资产负债表的改变都会影响利润表的改变, 都会对筹资的成本结构产生影响, 进而也反向影响财务杠杆的大小。
就财务管理而言, 其最为重要的一个职能就是避免财务杠杆出现过高或者过低的情况, 因为过高或者过低都会影响企业对风险的评价, 进而影响企业的经营决策, 所以必须根据企业的产业和规模, 经营和市场环境等科学的对资产结构进行分析, 充分考虑多方面的因素, 才能确定合理的财务结构, 这就是财务杠杆对报表的重要影响。
三、结束语
财务杠杆所体现的效应有正有负, 但是正负之间是一种动态化的平衡关系, 其不能始终为正或者负, 其重要作用就是在于衡量企业筹资负债的合理性, 同时杠杆效应对企业的筹资成本结构表和利润表都会产生较大的影响, 在应用中应合理控制, 以此保证财务报表的准确与合理。
参考文献
[1]陈爱早.财务杠杆与财务风险[J].中小企业管理与科技 (上半月) , 2008, (05) [1]陈爱早.财务杠杆与财务风险[J].中小企业管理与科技 (上半月) , 2008, (05)
[2]张蔚虹, 陈长玉.基于财务杠杆效应的企业负债融资决策分析[J].西安电子科技大学学报 (社会科学版) , 2011, (03) [2]张蔚虹, 陈长玉.基于财务杠杆效应的企业负债融资决策分析[J].西安电子科技大学学报 (社会科学版) , 2011, (03)
浅析财务管理中杠杆原理的应用 篇7
杠杆原理我们大部分人是在初中物理的学习中习得的, 它的大概意思是我们用一个长杆, 找到一个支点, 就可以用较少的力移动较重的物体。在财务管理中也会看到类似的杠杆效应, 比如当销售量变化较小时而相对应的公司利润有较大的变化, 或者是当公司利润有教小的变化时公司的股票价格却有较大的变化, 这种现象都跟物理学中的杠杆效应比较类似。我们为什么要在财务管理学中学习杠杆原理, 主要是因为我们要清楚公司的利润和公司的股价为什么会变动以及变动多少的原因是什么。要衡量这种杠杆的作用大小就需要引进杠杆系数的概念, 杠杆系数就是表明一类因素的变化引起另一类因素变化大小的效果明显程度的量。此处我们主要包括总杠杆系数和经营杠杆系数和财务杠杆系数。
要分析上述的杠杆效应首先必须先了解三种杠杆产生的原理。总杠杆是由经营杠杆和财务杠杆共同作用形成的。经营杠杆的存在是由于企业有固定成本, 当固定成本较大时那经营杠杆也较大, 当固定成本较小时经营杠杆也较小, 这是为什么呢, 主要是因为销售额减去成本等于利润, 单位销售额肯定大于单位变动成本, 这称之为边际贡献, 销售额减去变动成本总额再减去不变成本才是利润, 所以才出现了当销售变化较小时, 有固定成本的存在, 而引起利润较大变化的原因。财务杠杆的产生主要是由于企业有固定的财务费用, 这些财务费用主要包括企业的长期借款利息和债券利息等, 销售利润减去固定的财务费用再除以流通在外的股数才决定了每股收益的变化, 这也就说明了为什么会存在财务杠杆效应。
二、经营杠杆分析
如上所述, 经营杠杆是由于固定成本的存在才有的杠杆。举例来说当一个企业的固定成本是30万元, 可变成本是5元, 销售单价是10元时, 当销售量是12万件时, 我们的销售额是120万元, 可变成本是60万元, 销售额减去可变成本再减去固定成本得利润30万。然后我们假定我们的销售量增长50%, 从原来的12万件增长到现在的18万件, 那么现在的总销售额将成为180万, 可变成本变为是90万, 固定成本还是30万, 则利润变成60万。利润从原来的30万变为现在的60万, 增长了100%。销售量增长了50% 而利润增长了100% 这就是经营杠杆。继续用上面的例子, 我们只是把固定成本改成10万看会出现什么效果。原来的利润变为50万, 第二次的利润变为80万, 利润增长60%, 固定成本减小了, 经营杠杆效应也就小了, 这说明经营杠杆效应是随着固定成本变化的, 而且和固定成本是成正方向变化的。
三、财务杠杆分析
财务杠杆的存在是由于固定财务费用的存在引起的。举例来说, 企业销售利润是30万, 但是固定的财务费用是15万, 那么企业的最终利润也就是15万。当企业股份是15万股, 利润全部分配给股东, 那每股可分得1元。当销售利润增长到60万, 也就是增长了100%, 此时减去财务费用15万还剩下45万, 也是全部分给股东, 那么每股是3元, 即每股从原来的1元分红变为现在的3元分红, 增长了200%, 这就是财务杠杆作用。我们把固定财务费用从原来的15万提升至20万, 再看看在同样的数据下会出现什么情况。首先第一次的最终利润变为10万元, 第二次的最终利润变为40万元, 销售利润增长了100%, 而最终利润也就是可以分配给股东的利润即每股变化300%。从上可以看出, 当固定的财务费用增大时, 相应的财务杠杆效应也变大了。这就说明财务风险是由于固定财务费用的存在而存在的, 它和固定财务费用也是成正比例变化的。
四、复合杠杆分析
复合杠杆是经营杠杆和财务杠杆共同作用的结果。举例来说, 当企业的固定成本是30万, 固定财务费用是15万, 单价还是10元, 可变成本也还是5元, 销售量从12万件增长到18万件时, 最终利润是如何变化的呢?先计算销售量是12万件时, 销售额为120万元, 减去固定成本30万, 再减去可变成本60万再减去固定财务费用15万则最终利润为15万。当销售量为18万件时, 销售额为180万元, 变动成本为90万, 固定成本为30万, 固定财务费用为15万, 则最终利润为45万。也就是说最终利润从原来的15万变为现在的45万, 增长了200%, 而销售量只从12万件增长为18万件, 增长了50%, 这种较小的销售量的变化却引起如此剧烈的最终利润的变化就是符合杠杆的作用。
结语
总而言之, 企业面临的风险是各个方面的, 本文主要介绍了由于固定成本的存在和固定财务费用的存在而给企业造成的经营风险和财务风险。企业面临的总风险可分解为经营风险和财务风险, 固定的经营成本导致了经营风险, 固定的财务成本导致了财务风险。不是说固定的经营成本和固定的财务成本对企业来说是不利的, 固定的经营成本可以成为企业经营的门槛, 也是减少竞争的一种方法, 固定的财务成本也可能会成为企业获取利润的利器, 这主要取决于企业如何看待风险。
参考文献
[1]财政部注册会计师考试委员会.《财务成本管理》.经济科学出版社, 2014年.
财务杠杆在企业融资中的应用 篇8
关键词：财务杠杆,企业融资,原则,应用
一、财务杠杆的原理
我们知道不论企业的营业利润是多少, 债务的利息和优先股的股利是不变的。企业所有者的投资报酬是在缴纳所得税之后支付的, 而负债利息却可以作为财务费用在税前扣除, 可以产生节税作用, 使所有者财富有所增加, 因此, 每股收益增长速度要大于息税前利润增长速度。当息税前盈余增大时, 每一元盈余所负担的固定财务费用就会相对减少, 这能给普通股东带来更多的每股盈余;反之, 当息税前盈余减少时, 每一元盈余所负担的固定财务用就会相对增加, 这就会大幅度减少普通股的每股盈余。这种由于固定财务费用的存在, 使普通股每股盈余的变动幅度大于息税前盈余的变动幅度的现象, 这就是财务杠杆原理。
二、财务杠杆在企业融资中的应用
一方面, 财务杠杆具有正效应, 即企业合理使用财务杠杆可导致权益资本利润率的提高。另一方面, 财务杠杆负效应是与正效应相对而言的, 是由于财务杠杆不合理使用而导致公司权益资本利润率的大幅度降低甚至为负。那么怎样才能使财务杠杆发挥正效应避免负效应也即将其如何计量呢?
(一) 财务杠杆的正效应
财务杠杆正效应是指企业由于合理使用财务杠杆而引起的权益资本利润率的提高, 具体地说, 就是由于负债定期定额税前付息, 企业息税前利润率高于负债资本边际成本而引起的权益资本利润率的提高。财务杠杆正效应是财务杠杆的节税效果 (因债务利息从税前利润中扣减而少交所得税) 及其降低企业总资本成本等作用的综合效应, 它是企业负债经营的直接动机和目的。
其主要存在两种情形, 一是在息税前利润率不变情况下, 企业正确使用财务杠杆, 将会大大提高权益资本利润率:二是息税前利润率在一定幅度内变动的情况下, 正确使用财务杠杆, 也会大大提高权益资本利润率。财务杠杆的正效应主要有以下三个方面:
1.利息抵税效用。负债相对于股权最主要的优点是它可以给企业带来税收的优惠, 即负债利息可以从税前利润中扣除, 从而减少应纳税所得额而给企业带来价值增加的效用。世界上大多数国家都规定负债免征所得税。我国《企业所得税暂行条例》中也明确规定“在生产经营期间, 向金融机构借款的利息支出, 可按照实际发生数扣除。负债的利息、抵税效用可以量化, 用公式表示为:利息抵税效用=负债额×负债利率X所得税税率。所以在既定负债利率和所得税税率的情况下, 企业的负债额越多, 那么利息抵税效用也就越大。
2.财务杠杆效用。债券的持有者对企业的现金流量拥有固定索取权。当企业经营状况很好时, 作为债权人只能获得固定的利息收入, 而剩余的高额收益全部归股东所有, 提高了每股收益, 这就是负债的财务杠杆效用。需要注意的是, 财务杠杆是一种税后效用, 因为无论是债务资本产生的收益还是权益资本产生的收益都要征收企业所得税。
财务杠杆效用也可以用公式来表示:财务杠杆效用=负债额× (债务资本利润率一负债利率) × (1-所得税税率) 。
在负债利率、所得税税率既定的情况下, 即在一定的负债规模和税率水平下, 负债资本利润率越高, 财务杠杆效用就越大, 该利润率等于负债利率时, 财务杠杆效用为零, 小于负债利率时, 财务杠杆效用为负。所以, 财务杠杆也可能给企业带来负效用, 企业能否获益于财务杠杆效用、效益程度如何, 取决于债务资本利润率与负债利率的对比关系。
3.负债是减少管理者和股东之间代理冲突的工具。随着外部股东的介入, 拥有股权的管理者或称为内部股东会发现当他们努力工作时, 却得不到全部的报酬;而当他们增加自身消费或出现损失时, 也并不是全部由其个人承担。此时, 管理者的经营活动并不都是以提高股东收益为目的。有时他们也会作出对他们自身有利而对企业价值提升不利的决策。例如, 修建豪华的办公场所、增加商务旅行的机会等, 此时, 就会产生管理者和股东之间的代理冲突。而负债融资可以成为减少代理冲突的工具之一。当企业举债并用借款回购股票时, 将在两个方面减少代理冲突。
其一, 因为企业外部股东的数量减少了, 所以企业现金流量中属于股东的那部分就减少了, 又因为管理者必须用大量的现金流量偿还债务, 属于债权人的现金流量的增加, 就会减少管理者奢侈浪费的机会。
其二, 如果管理者拥有部分权益资产, 当企业负债增加后, 管理者资产所占的份额相应增加, 即管理者的控制权增加了。这两点就像萝卜和大棒一样, 都会激励管理者为股东利益而工作。因为负债融资将管理者和股东的利益紧密地联系在一起, 从而有效地减少两者之间的代理冲突。
(二) 财务杠杆的负效应
财务杠杆负效应是与正效应相对而言的, 它是指由于财务杠杆的不合理使用而导致企业权益资本利润率的大幅度降低甚至为负数。财务杠杆负效应是财务杠杆所带来的财务风险的结果, 只要有一定的负债经营, 就存在财务风险, 就可能产生财务杠杆负效应, 给企业造成不同程度的损失。因此, 企业需对财务杠杆负效应进行有效的管理控制, 对财务风险进行正确、合理的分析和测定, 并在此基础上制定出有效的管理对策。
财务杠杆的负效应主要有以下二个方面:
1.持续增长的负债最终会导致财务危机成本。负债给企业增加压力, 因为本金和利息的支付是企业必须承担的合同义务。如果企业无法偿还, 则会面临财务危机, 而财务危机会增加企业的费用, 减少企业所创造的现金流量。财务危机成本可以分为直接成本和间接成本。直接成本是企业依法破产时所支付的费用, 企业破产后, 其资产所有权将让渡给债权人, 在此过程中所发生的诉讼费、管理费、律师费和顾问费等都属于直接成本。直接成本是显而易见的, 但是在宣布破产之前企业可能已经承担了巨大的间接财务危机成本。例如, 由于企业负债过多, 不得不放弃有价值的投资机会, 减少研发费用;消费者可能因此会对企业的生产能力和服务质量提出质疑, 最终放弃使用该企业的产品或服务。供应商可能会拒绝向企业提供商业信用;企业可能会流失大量优秀的员工。所有这些间接成本都不表现为企业直接的现金支出, 但给企业带来的负面影响是巨大的。并且随着企业负债额的增加, 这种影响会越来越显著。
2.过度负债有可能会引起股东和债权人之间的代理冲突。债权人利益不受损害的一个前提条件是企业的风险程度要处于预测所允许的范围之内。而在现实的经济生活中, 股东往往喜欢投资于高风险的项目。因为如果项目成功, 债权人只能获得固定的利息和本金, 剩余的高额收益均归股东所有, 于是就实现了财富由债权人向股东的转移;如果高风险项目失败, 则损失由股东和债权人共同承担, 有的债权人的损失要远远大于股东的损失, 这就是所谓的“赌输债权人的钱”。另外, 当企业发行新的债券, 也会损害原债权人的利益。因为股东为了获得新的资金, 往往会给新债权人更优先的索偿权, 这样可以降低新债务实际负担的利率水平。但同时也会使原债权人承担的风险加大, 导致原债券真实价值的下降。债权人为保护自己的利益, 把风险限制在一定的程度内, 往往会要求在借款协议中写入保证条款来限制企业增加高风险的投资机么为了防止发行新债, 债权人也会在契约中加入回售条款, 即如果发行新债, 允许原债券持有者按面值将证券售还给公司。这样就限制了企业的正常投资和融资, 给企业带来一种无形的损失。尽管负债是解决管理者和股东之间代理冲突的有力工具之一, 但它同时也加深了股东和债权人之间的代理冲突。这是两种类型的代理冲突, 但毫无疑问, 企业这两种代理冲突而产生的代理成本的净值总是存在的, 由此使企业价值减少。
三、企业融资建议
通过财务杠杆在企业融资中的作用, 我们可以对现今阶段我国企业融资行为和政府工作提出以下建议:
1.切实提高企业内源融资能力
改变企业偏好外源融资的现状, 提高企业内源融资的能力, 这是符合优序融资理论的。这就需要企业加强自身管理, 发展公司主营业务, 不断提高其核心竞争力, 提高资金使用效率, 从而提升公司的业绩水平和盈利能力, 以提高公司的内源融资能力。企业内源融资能力的提高也将有助于外源融资额的稳步增加。
2.优化我国证券市场结构, 支持债权融资
证券市场是市场经济的重要组成部分, 在提高企业融资效率、改善融资结构中起着基础作用, 只有优化证券市场结构, 发展多层次的资本市场体系, 才能有效实现资本市场的资源配置功能。
四、结束语
可见, 财务杠杆对于企业处在收入稳定、高速成长阶段, 对其积累财富是一个很有用的工具。财务杠杆利益和财务风险是企业资本结构决策的一个重要因素, 资本结构决策需要在财务杠杆利益与其相关的风险之间进行合理的权衡。任何只顾获取财务杠杆利益, 无视财务风险而不恰当地使用财务杠杆的做法都是企业财务决策的重大失误, 最终将损害投资人的利益。
参考文献
[1]刘海英等.中小企业财务管理特点分析[J].商业时代, 2006, (11) .
[2]杨东升.关于中小企业财务管理的研究[J].企业管理, 2005, (04) .
财务杠杆及应用 篇9
【关键词】 企业财务杠杆 内涵 作用 注意问题
财务杠杆又称融资杠杆、资本杠杆或者负债经营，是企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用，在利用过程中，只要企业通过适当举债对资本结构加以调整，就有可能给企业带来额外的收益。
1.财务杠杆的定义及内涵
1.1财务杠杆的定义
财务杠杆是由于企业存在固定资本成本（负债利息、优先股股利等），当息税前利润变动时，每股盈余变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应，这种效应称为财务杠杆。用来描述E P S对EBIT的相对变动幅度。
1.2 财务杠杆的内在分析
企业资金来源有两种：一种是所有者投入的资本，其中，发行普通股，成本高，但没有偿债压力。发行成本较低的是优先股，但优先股股息通常是固定的，不影响公司的利润分配；另一种是借入的债务资本，如短期借款、长期借款以及由商业信用产生的应付账款等。财务杠杆能发挥作用是由于债务资本以及优先股的存在。
2.财务杠杆在财务管理中的作用
2.1 利用财务杠杆优化资本结构
财务杠杆可以优化企业的资本结构。在负债总额不变的条件下，优化资本结构主要是对资本结构中债务比例进行调整。债务筹资的方式主要有通过银行贷款和公开发行债券两种方式，在对债务筹集方式进行选择时，要充分考虑各方式的预期收益和债务成本。如果负债预期收益高于债务成本，即可以通过举债经营来获得去除债务成本的额外收益，从而获得财务杠杆的正效益。需要注意的是，负债筹资给企业经营带来潜在的财务风险，企业要在财务杠杆发挥正效益的前提下，调整企业资本结构中负债资本的比重，从而降低负债筹资的债务成本。此外，企业还要统筹安排债务的数额及偿还期限，避免负债集中偿还，给企业资金周转带来压力。
2.2 合理运用财务杠杆，规避财务风险
如果企业过分追求财务杠杆正效应，则会加大企业的负债资本比重，而由负债引增加的财务风险也随之增大，企业的偿债能力降低，企业债权人可能会要求企业对增加的负债提供风险保障，导致企业固定费用支出增加。同时，企业投资人也因潜在风险增大而要求提高报酬率，作为对可能的财务风险一种补偿，这些都造成企业负债筹资成本大大提高。所以企业应保持合适的负债资本比重，合理运用财务杠杆，有效规避财务风险。
2.3 财务杠杆有助于企业制定科学的筹资决策
企业负债经营已经是我国企业广泛采用的经营策略，企业在生产经营过程中举债是不可避免的，财务杠杆能够反映出负债资本在资本结构中的合理范围，同时也帮助企业制定和选择科学合理的筹资决策。
企业资本结构的决策通常是对财务风险和财务收益进行权衡和评估。如果企业大量举债筹资会增加企业的财务风险，导致企业的偿债能力降低，企业的股价也可能产生波动，影响企业的整体经营效益；但举债筹资体现财务杠杆权益资本的增加，提高预期报酬率，可能导致企业股价的上升，从而提高企业的总价值。企业管理者在制定筹资决策时，要充分考虑财务杠杆的作用，选择合适的财务杠杆率，在可控的财务风险范围内获得每股最大收益的效果。
3.企业財务杠杆利用中应当考虑的问题
从长期来看，企业的财务杠杆决策是可以随具体发展情况而不断变化的，要灵活运用。因此决策时还要考虑以下问题：
3.1 经济发展周期
经济周期包括复苏、繁荣、衰退和萧条四个阶段。在复苏和繁荣阶段，企业可以选择较高的负债率，使财务杠杆利益最大化；而在经济衰退和萧条阶段，企业应该降低负债比率，规避财务风险。
3.2 行业约束
在同一宏观经济环境下的企业，因所处行业不同，竞争情况不同，选择的负债比率、财务杠杆作用也应该不同。一般来说在竞争中处于垄断行业优势地位的企业，销售相对容易，息税前利润经常稳中有升，因此可以提高负债比率，获得尽可能高的财务杠杆利益。而对于竞争性企业，其销售的不确定性很大，息税前利润不稳定，因此不应该选择高负债率的资本结构，以规避财务风险。
3.3 企业的财务状况
企业的获利能力越强、财务状况越好、变现能力越强，就越有能力承担财务风险，其负债筹资就越有吸引力，提高负债率可以获得财务杠杆的正效益。
3.4 企业资产的结构
对那些拥有较长寿命固定资产的企业，尤其对企业产品式的劳务需求比较稳定的，可以提高财务杠杆程度，以便提高每股收益。相反，资产主要是流动资产，并易受市场波动的影响，且规模又取决于企业经营的持续盈利能力，则应降低杠杆程度，主要靠权益资本较为合适。
3.5 销售的预期增长和稳定性
当预测企业销售增长率从中等水平向高水平发展时，使用财务杠杆增加每股收益，将会有明显的事半功倍之效，因此可相应提高财务杠杆程度，增加负债比率，而当企业收益水平低，增长缓慢时，则应降低负债率，否则增加债务支出，当投资报酬率低于市场借款利率时，将使财务杠杆发生负效应，加速企业的衰退。此外，销售的稳定性也是考虑财务杠杆度的必要条件，因为销售收入增长波动剧烈，则很容易因杠杆的负效应使企业的每股收益遭受损失，并且每股收益的易变性会使股票价格下降，这均对企业不利。
3.6 企业管理者的偏好
企业财务杠杆率水平越高，风险越大，相应收益越高。若企业所有者是富有冒险精神且经验丰富，并积极开拓进取的类型时，则多选择提高的财务杠杆水平。反之，保守求稳型的企业所有者则多选择低财务杠杆率。
3.7 其他因素
企业利用负债筹资，获得财务杠杆利益，还要考虑所得税税率的高低、利率水平的变动趋势以及贷款人和信用评级机构的影响。一般来说，企业利用负债可以获得减税利益，所得税税率越高，负债的好处越多，如果所得税税率很低，则采用负债筹资的减税利益就不明显；
企业如果预期利率水平暂时较低，不久将来可能上升，就应该大量发行长期债券筹资，使利率水平在较长时间内固定在比较低的水平上；大部分贷款人都不希望企业的负债比例过大，而如果企业负债过多，信用评级机构可能会降低企业的信用等级，从而影响企业的筹资能力。
结语
财务杠杆是一把双刃剑，企业应该适度负债经营，确定合理的资本结构，确保企业获得的财务杠杆收益大于负债经营增加的财务风险。当然，企业负债比例的确定，不要对企业的偿债能力和盈利能力充分加以考虑，才能合理对企业财务杠杆进行有效利用。
参考文献：
[1]王黎《企业财务杠杆应用探讨》[J] 现代商业 2010（33）.
[2]马霞彦《关于提高企业利用财务杠杆水平的探讨》[J] 企业导报 2011（6）.
[3]施丽君《企业财务杠杆应用的实证分析》[J] 山西财税 2011（7）.
财务杠杆及应用 篇10
关键词：托宾q,财务杠杆,业绩,股票价格
托宾q理论是由诺贝尔经济学奖获得者詹姆斯·托宾于1969年提出的。托宾q被定义为资本的市场价值与其重置成本之比,q值常常被用来作为衡量公司业绩表现或公司成长性的重要指标,并且具有很强的可操作性,可以为公司投融资决策、资本结构合理配置、股权结构的调整、管理水平的提升提供参考。
托宾q沟通了虚拟经济与实体经济,兼具理论性与实践性。托宾q值确实是国际上普遍采用的衡量公司业绩的指标。例如,Tarun Khanna和Krishna Palepu检验了印度证券市场中机构投资者持股比例与公司q值的相关性,并得出国外、国内机构投资者对上市公司业绩具有不同影响的结论;Larry H.P.Lang和Rene M.Stulz检验了公司多元化经营和单一化经营与q值的关系,借以论证多元化经营公司的业绩低于单一化经营公司。[1]近年来,我国学者也运用托宾q理论进行了一些研究。例如,张思宁以托宾q值作为衡量上市公司市场价值的指标,探讨了我国上市公司盈利水平与其市场价值的内在关系,得出二者基本呈正向变化关系的结论。周小庆和李东从财务困境和公司绩效的角度出发,研究了陷入财务困境的公司的托宾q与市场绩效的相关关系,得出财务杠杆与公司绩效负相关的结论。[2]
但是,也有学者对我国资本市场是否存在q效应提出了质疑,并进行了一些实证研究。例如,余涛和胡浩通过借鉴Fazzari的基本模型,对我国股市q效应进行了实证研究,得出我国股票市场不存在q效应的结论。[3]托宾q理论要求有一个成熟的、发达的资本市场,而我国的资本市场显然不符合以上条件。那么,在我国,托宾q理论是否适用呢?托宾q本身受什么因素影响呢?其内在关系又如何呢?本文拟通过实证研究求证此关系,以上市公司大样本数据资料进行实证分析,研究公司资本结构、业绩对托宾q的影响,以及托宾q与股票价格的相关关系,从而论证我国资本市场上托宾q值的适用性。
1 研究方法
1.1 样本选择与数据来源
本文选取了上证成分指数股(179只)和深证100指数股(93只)为样本进行研究,再剔除掉统计年份内还未上市的个股,以及q值在5以上的个股,因为q值在5以上,表明该公司股价被严重高估,存在泡沫。样本公司数据选择为2004年到2006年三年的主要财务指标,包括:(1)总资产;(2)总负债;(3)净利润。关于股票价格(P):考虑到上市公司年报披露的特点和股票价格在上市公司年报披露时存在过度反应或反应不足的特征,股票价格选取与会计年报相应的下一会计年度6月30日的股票收盘价作为股票价格(如果6月30日股票没有交易,则选取6月30日之前最近一个交易日的收盘价)。另外,为了计算托宾q值,还收集了个股的年总市值。(以上数据均来自“清华大学中国金融研究数据库”)。
1.2 统计方法
本文为研究上市公司财务杠杆、业绩对托宾q的影响,以及托宾q与股票价格的关系,采用最小二乘法进行一元线性回归和多元线性回归分析,同时使用T检验和F检验来加以验证。分析软件采用社会科学统计软件SPSS13.0。
1.3 研究假设与模型
1.3.1 一元回归模型
本文根据国内外研究结果,提出以下有待验证的假设:
假设1:财务杠杆与托宾q呈相关关系。从理论上讲,公司负债与托宾q呈正相关关系,但是周小庆、李东以及李义超、蒋振声等国内学者对我国上市公司的实证研究均显示,在我国,财务杠杆与托宾q呈显著负相关关系,鉴于此,本文暂且假设二者呈相关关系,这并不影响统计分析。模型如下:
q:托宾q值,由于在中国很难估算资产的重置成本,在这里我们用企业的账面资产价值和负债来计算,于是q=(企业市值+总负债)/总资产
LR:财务杠杆,即资产负债率,LR=总负债/总资产×100%
ε:残差值
假设2:公司业绩与托宾q呈正相关关系。本文用净资产收益率(ROE)作为判断上市公司业绩的指标,这也是国内外学者惯用的做法。模型如下:
ROE:净资产收益率,ROE=净利润/总资产×100%假设3:托宾与股票价格呈正相关关系。模型如下:
P:股票价格
1.3.2 多元回归模型
为了验证一元回归模型及在多变量因素下多变量对因变量的协同效应,建立多元回归模型如下:
2 实证结果与分析
2.1 一元回归分析
2.1.1 财务杠杆与托宾q相关性检验
根据假设1构造的财务杠杆与托宾q的单变量回归模型(1),对因变量托宾q与自变量财务杠杆(LR)进行一元回归,结果如下:
由表一可知,财务杠杆与托宾q线性相关模型如下:
T检验表明,财务杠杆与托宾q呈显著相关关系,t=-12.552,p<0.05。
其中,LR的系数β1=-1.443<0,说明公司财务杠杆与托宾q呈负相关关系。
2.1.2 公司业绩与托宾q相关性检验
根据假设2构造的净资产收益率与托宾q的单变量回归模型(2),对因变量托宾q与自变量净资产收益率(ROE)进行一元回归,结果如下:
由表二可知,公司业绩与托宾q线性关系模型如下:
T检验表明,净资产收益率与托宾q呈显著相关关系,t=14.334,p<0.05。
2.1.3 股票价格与托宾q相关性检验
根据假设3构造的股票价格P与托宾q的单变量回归模型(3),对因变量托宾q与自变量股票价格(P)进行一元回归,结果如下:
由表三可知,股票价格与托宾q线性关系模型如下:
T检验表明,股票价格与托宾q呈显著相关关系,t=8.414,p<0.05。
2.2 多元回归分析
对因变量托宾q与自变量财务杠杆(LR)、净资产收益率(ROE)、股票价格(P)进行多元回归分析,结果如下:
由表四可知,多元线性回归模型如下:
q=1.733-1.067LR+3.803ROE+0.012P
T检验p值小于0.05,说明回归系数在0.05的显著性水平下具有统计意义;F检验p值小于0.05,说明回归方程在0.05的显著性水平下具有统计意义。
Dubin-Waston统计量为1.702,比较接近2,表明残差之间没有明显的相关。
各自变量的容限度(Tolerance)分别为:0.775、0.697、0.865,方差膨胀因子(VIF)分别为:1.291、1.434、1.156,都处于比较理想的状态,说明回归方程中不存在严重的多重共线性问题。
3 结束语
本文通过大样本分析,得出以下结论:
3.1 公司财务杠杆与托宾q呈显著负相关关系
该研究结论与经典理论及国外大多数实证研究结果相悖,资产负债率上升,托宾q反而下降。笔者认为,出现这种现象的主要原因在于我国市场经济体制的不完善和资本市场的不成熟。在我国,上市公司负债融资主要是通过银行借款,而大部分上市公司国有股和法人股占的比重相当大,国家既是上市公司的最大股东,又是银行体系的主体——国有银行的所有者,上市公司与银行之间形成了内在的亲缘关系,在这种情况下,上市公司负债融资的成本相对来说是比较小的。与此同时,近几年股市的火爆又导致二级市场上股价持续上升,在这种情况下,一部分上市公司通过负债筹集的资金没有进行实业投资,而是流入了股市,于是产生了公司财务杠杆虚高的现象,即资产负债率的提高并没有使得托宾q有所提高,甚至导致托宾q下降,从而出现的公司财务杠杆与托宾q负相关的异象。
3.2 公司业绩与托宾q呈显著正相关关系
研究证明,一方面,随着近年来管理层对上市公司监管力度的不断加大,法律法规的日趋完善,财务报表的可信度大大提高;另一方面,投资者也逐渐趋向理性,公司业绩越好,企业的股票市值也越高,托宾q随之上升,即公司业绩与托宾q正相关。
3.3 股票价格与托宾q呈显著正相关关系
研究证明,股票价格与托宾q有显著的正相关关系,托宾q可以反应股票的内在价值,我们可以通过托宾q判断股票价格是否被高估。
从本文的分析可以看出,我国股市经过多年的发展,正在向正常轨道迈进,但仍显示出不成熟的特征。在目前情况下,托宾q理论在我国的运用还有一定的局限性,但这并不能影响托宾q作为理论所散发的光芒,它将资本市场、实业投资等有机地联系起来,将理论性与可操作性统一起来,成为一个完善的理论工具。在应用条件不太成熟的今天,为分析我国经济问题提供了一种思路。相信随着我国经济体制的不断完善,资本市场的不断发展,托宾q理论将越来越切合我国国情,成为重要的分析工具。
参考文献
[1]陈彦景,周磊.托宾q理论的解读及应用[J].经济研究导刊,2006(,3):23-26.
[2]周小庆,李东.财务困境与市场绩效相关性的研究[J].价值工程,2007,(4):155-157.
[3]余涛,胡浩.我国股票市场q效应研究[J].财经界,2007(10),95-96.
[4]李义超,蒋振声.上市公司资本结构与企业绩效的实证分析[J].数量经济技术经济研究,2001,(2):118-120.
[5]余建英,何旭宏.数据统计分析与SPSS应用[M].北京:人民邮电出版社,2003.
[6]甘怡群等.心理与行为科学统计[M].北京:北京大学出版社,2005.
[7]荆新,王化成.财务管理学(第三版)[M].北京:人民大学出版社,2002.