三板市场（共12篇）
三板市场 篇1
新三板市场是为处于初创阶段的企业提供直接融资的平台,也是我国多层次资本市场的孵化器。处于初创期的企业,虽然有强烈的融资需求,但是它的规模和盈利能力都不能满足场内交易所的上市条件,因此,当然只能选择了在它发展阶段相适应的新三板市场挂牌进行定向融资。融资后,经过一段时间的发展壮大,企业不仅规模上扩大了,而且产品慢慢被市场认可,盈利能力也不断增强。在新三板挂牌的公司只要符合公开发行标准,既可向证监会申请公开发行上市(IPO),也可直接向沪深证券交易所提出转板申请。最吸引市场眼球的无疑是后者,即新三板公司转板机制中的一条绿色通道——“介绍上市”。
2013年2月8日发布的《全国中小企业股份转让系统业务规则(试行)》暗含着转板规则,由证监会核准的挂牌公司已成为新三板市场的公众公司,因此在具备沪深交易所上市条件的情况下,可以直接向交易所申请上市。在目前IPO上市收紧的情况下,此举可能使一些企业退出IPO,投向新三板市场而走一条新的上市途径,同时也减轻证监会IPO压力。
一、新三板市场现状及国内转板现状
新三板市场在整个资本市场体系中处于初级层次,与其他场内板块市场相辅相成,相互补充,能够适应不同市场主体的多层次需求。新三板是是专门面向高成长的科技型、创新型非上市股份公司进行股权挂牌转让和定向增发融资的交易平台,特别对于规模小、风险大、融资难的中小科技型企业具有重要意义。
2006年1月,经国务院批准,中国证券业协会在证监会的统一部署下推出了股份报价转让系统。从新三板多年的试点情况来看,中关村试点自2006年初启动以来,代办系统试点企业不断增加,总体运行平稳。新三板扩容前,截至2012年7月25日,新三板上挂牌股票156只,32家企业完成或启动了38次定向增资,融资总额17.1亿元,平均市盈率22倍。
2012年8月3日,证监会宣布,决定扩大非上市股份公司股份转让试点。首批试点除中关村科技园区外,新增上海张江高新产业开发区、东湖新技术产业开发区和天津滨海高新区。新增沪津汉三大高新区。截止2012年3月7日,新三板上挂牌企业209家,总股本593105.1163亿股,当日成交股数804500次,当日成交总金额1889800元。
2013年1月16日,“全国中小企业股份转让系统”(俗称北京证券交易所)揭牌仪式在金融街金阳大厦举行。在未来一段时间内将继续使用深交所系统,等到新三板系统建设完成,将全部转到北京的新系统进行统一交易。
我国新三板市场仍处在起步阶段,监管、披露等体系尚未完善,存在流动性差、交易清淡等问题。但,从国外的发展经验来看,新三板市场要循序渐进,不能一蹴而就。
我国尚未形成在各个层次板块市场之间流通的机制,这对多层次资本市场的有效运作和发展潜力均造成一定影响。相互连通各层次资本市场,发挥各层次板块的作用,运筹协调板块市场的功能,建立各层次板块市场规范有序的转板制度既是现实的需要,也是发展多层次资本市场的有效途径。
2006年至今,在新三板挂牌企业中有6家成功登陆创业板或中小板。2009年,新三板挂牌企业“久其软件”登陆中小企业板,“北陆药业”、“世纪瑞尔”、“佳讯飞鸿”分别于2009年及其后的每一年转入创业板。这些企业均是先在新三板市场摘牌然后通过正常IPO程序来登陆创业板或中小板,这不是真正意义上的转板。真正的转板是先直接从新三板转到场内市场,再进行后续的增发。
企业到主板上市,法律上有两种途径,第一种是首次公开发行股票(即IPO),这也是目前主板企业上市的主要途径;第二种是不公开发行股票直接上市(“介绍上市”)。介绍上市是发达资本市场多元化上市手段的一种。不过,介绍上市在A股市场尚无先例,需要证监会、新三板和沪深股票交易所之间扫除障碍、完善制度安排。而此次新三板市场推出的“介绍上市”,则是属于后一种,新三板符合条件的挂牌企业可以通过介绍上市的方式登上沪深资本市场,而不通过IPO。想必此举将大大增加新三板市场的吸引力。在IPO财务大检查的背景下,正在排队等待IPO审查的一些企业及其保荐人对新三板兴趣日渐浓厚,正密切关注介绍上市新政策的进一步操作细节。而原来打算直接冲刺沪深证券市场的一些公司,先进入新三板历练的意愿亦大幅增强。
二、“介绍上市”的作用意义
“介绍上市”,是场内市场与场外市场的相互流通,是多层次资本市场内在的衔接机制。新三板率先走出这一步,不仅有助于促进我国不同层次、不同结构市场之间的转换,也有助于更好地发挥资本市场的功能。因此,设立“介绍上市”制度有三方面益处。
第一,解决企业进一步发展的融资需求。处于初创期的新三板企业通过私募融资满足其高速成长所需的资金,在发展一段时间后企业进入成长期,扩张后的企业规模足够大,各项财务指标也能满足创业板或者主板的上市条件,就可通过“介绍上市”转到创业板或主板市场,在大的融资平台上通过公募融资获得更多的发展机会。同时,这也是一个优化资源配置的过程,加大扶植优质企业,淘汰不合格企业,从而提高资本市场资源配置的功能。
第二,“介绍上市”使投资者对新三板市场中的表现良好的企业形成上市预期。通过“介绍上市”,之前在新三板市场上流通的股份转到了主板市场,流动性大大增强,其市盈率和股价也将有很大的提高。投资者可通过主板实现套现,从而获得高额的投资回报率。创投机构也获得一条重要的退出渠道,从而吸引更多的风险投资者进入新三板市场。因此,这将会极大地激发投资者对新三板市场的投资热情,从而促进新三板市场的发展。
第三,有利于企业优化治理结构,重视内部控制。相对于新三板宽松的环境,主板市场有更加严格的财务标准、监管环境、交易规则等。想要“介绍上市”,企业就必须重视内部控制,经营规范,优化管理制度。对于在新三板市场规范运行且业绩良好符合上市条件公司,可以直接升板到A股市场进行交易,针对新三板市场主体规范运作是一种有效地督促。这样,企业在早期就披露了持续的信息,拥有了现代企业制度和完善的公司治理结构,不仅有助于企业后续的发展,也能提高权益相关者对其的信赖程度。
三、国际转板经验借鉴
(一)美国场外交易市场
美国场外交易市场,按其层次的高低可分为全国证券交易商协会自动报价系统(NASDAQ)、场外交易市场公告板(OTCBB)、粉红单市场(pink sheets)等。其中,NASDAQ是最高层次的场外市场,OTCBB是主要的场外市场,粉红单市场是最初级的市场。各个层级市场之间都有流通自由的转板机制,包括升板机制和退板机制。当低层级的公司满足上一级市场的挂牌要求,则经过简单的程序就能转到上一级市场上交易,享受更好的资本服务;同时,当高层级的公司业绩下滑,不能满足相应市场上市的条件,则很快被强制退到低层次的市场中。美国严格的升板和退板的制度确保了纳斯达克市场中挂牌企业的高质量。场外市场的细分使大部分公司能根据自身的阶段,找到适合的证券流通交易的市场。
粉红单市场上市公司满足了OTCBB升板的条件后,可向SEC提出申请,还需要聘用注册会计师对公司进行审计,挂牌后每季需要向SEC提交财务报告。
OTCBB市场中的公司满足了NASDAQ上市条件,便可申请加入,同时SEC会核查公司是否有股票交易即流动性。
此外,证券监督委员会(SEC)非常重视信息披露的监管,在提高信息披露质量的要求和扩大信息披露的范围等方面都做出了非常详细的规定,并且对于违规信息披露要求的事件进行严厉的处罚,追究相关人员刑事处罚责任和民事赔偿责任。
(二)英国场外交易市场
英国多层次资本市场包括有全国性主板市场、二板市场(AIM)以及三板市场(PLUS)。成立于1995年的PLUS市场,是针对未能在全国性主板市场和二板市场上市的中小企业提供融资服务和股权交易的平台。它的入市门槛很低,盈利、规模等具体条件被取消,甚至不需要经过证券交易所的批准,从而使其上市成本低、上市时间快。同时,OFEX市场有流畅的转板渠道,OFEX挂牌的企业很自由地升板到主板市场或AIM市场,是欧洲典型的“跳板”市场。OFEX市场把监管的重点从控制企业上市转移到以披露充分信息为核心,以管理从业券商为主要方式,以会员制为主要形式,以券商自律为基础的监管模式。
(三冶湾场外交易柜台
台湾的场外交易市场主要包括上柜股票市场和兴柜股票市场。上柜市场是指已挂牌但未上市的股权交易中心,兴柜市场是指还未上柜挂牌、处在上柜辅导期的企业在证券商营业部买卖议价。兴柜市场具有转板和下柜制度。兴柜市场挂牌公司在挂牌满六个月后,当达到台湾证券交易所或上柜市场的财务标准,即可向交易所或上柜市场提出转板申请,获得同意意见书后,即可是升板。2002～2009年共有435家公司顺利申请上市进入台交所;113家公司顺利申请上柜。当挂牌公司出现推荐证券商少于两家;或者未按规定披露年度或半年度财务报告;或者未按规定披露重大事项且限期未改者等情况时,将被做下柜处理。2002年～2009年共有210家挂牌企业因上述原因而终止挂牌。
四、完善“介绍上市”的若干建议
(一)完善定向增发的制度,防止利益输送。在“介绍上市”的背景下,定向增发极有可能成为“介绍上市”公司向关系户或利益集团进行利益输送的重要方式。即相关公司以较低的价格在新三板市场,向关系户或利益集团进行定向增发;然后以“介绍上市”的方式,让这些定向增发的股份到A股二级市场以较高的价格套现。这些关系户或利益集团就可以轻而易举地套取巨额资本利得。因此,新三板的“介绍上市”必须杜绝这种利益输送关系。比如,规定定向增发股份有一定的限售期,持股时间未满规定年限,不得在“介绍上市”后上市流通。
(二)完善《证券法》、《公司法》等法律法规,加强市场监管,加大对欺诈上市的打击力度。凡是“介绍上市”过程中存在欺诈行为,就必须退市,并追究其对投资者的民事赔偿责任,严重的甚至是刑事责任。而新三板市场对于信息披露行为的处罚规定几乎是一片空白。我们应该借鉴美国、日本、英国等发达资本市场的相关作法,以挂牌公司的信息披露的监管为核心,对上市违规事件采取严厉的处罚措施,以威慑违法行为。我们需要有法律法规作保证,严惩这种欺诈上市行为,保护投资者利益。因此,希望《证券法》修法时能在打击欺诈上市问题上加大打击力度,让欺诈上市公司直接退市并赔偿投资者损失。
(三)新三板是一个独立的资本市场,避免成为主板和中小板的附属板块。这方面我们必须吸取世界各地创业板失败的教训,确立主板、中小板、创业板和新三板共同发展的基调,绝对不能让新三板市场成为其他板块市场的“垃圾股”收容站。在新三板市场发展得好的挂牌企业不一定非要升板,根据“升板自愿的原则”,一些优秀的企业可成为板块的领军企业,而且不必非得转板,可通过多次定向增发满足融资需求。新三板的独立发展是保证其长期发展的基础和动力。
(四)在完善“介绍上市”渠道的同时,也应建设相应的强制退市渠道。改变目前一考定终身的挂牌制度,当升板企业不符合上市条件后,可退回到新三板市场,以保证主板、中小板和创业板市场的企业质量。退市制度是证券市场健康发展的重要制度,虽然退市制度的实施在短期内会对我国证券市场带来一些冲击,也会让一部分投资者遭受损失,但从长远来看,退出机制的建立,使得证券市场有进有出的体系得以完善,才能真正实现资源的有效配置,才能优化上市公司的整体结构,改善整体素质,提高我国证券市场的整体质量。
(五)对新三板市场进行分层,循序渐进地培养更加优质的企业。上述提到的国际场外交易市场,包括美国、日本、台湾,均划分了场外交易市场从初级到高级的不同层次,也建立了畅通的双向转板机制。将场外交易市场划分为不同阶层的市场,并对每个层次的市场实施不同的挂牌条件和监管要求,企业从初级到中级,再到最高级才有向创业板转板资格,从前面几个阶段循序走过来的企业已经稳扎稳打地为企业上市做好了充分的准备,也接近或超过了上市要求,因此转板基本上属于水到渠成的问题。
五、总结
新三板市场的“介绍上市”,是我国建立转板制度的初步探索,也是我国建设多层次资本市场的重要举措。从国家的角度出发,转板制度的建立,不但能促进我国新三板市场更加活跃,也能为主板、创业板等场内市场培育更加优质的企业。从企业的角度出发,中小企业既能解决融资问题,也能避开拥挤的IPO,可在新三板市场中过渡,为后期的进入场内市场做更长远而充实的准备。“介绍上市”,要在中国发挥其应用的效用,还应完善定向增发的制度,防止利益输送,加强市场监管,加大对欺诈上市的打击力度。此外,还需要建设双向流通渠道,除了优质企业自愿转板,也要建设相应的强者退市渠道,实现优胜劣汰。中国的资本市场,在借鉴国外成功和失败的经验后,通过部分试点慢慢探索必将建立起适合中国特色的转板制度。
三板市场 篇2
一、新三板定义
在2000年，为解决主板市场退市公司与两个停止交易的法人股市场公司的股份转让问题，由中国证券业协会出面协调部分证券公司于2001年设立了代办股份转让系统，被称之为“旧三板”。由于在“三板”中挂牌的股票品种少，且多数质量较低，要转到主板上市难度也很大，因此很难吸引投资者，多年被冷落。为了改变中国资本市场这种柜台交易过于落后的局面，同时也为更多的高科技成长型企业提供股份流动的机会，2006年，中关村科技园区非上市股份公司进入代办转让系统进行股份报价转让，称为“新三板”。2012年，经国务院批准，决定扩大非上市股份公司股份转让试点，首批扩大试点新增上海张江高新技术产业开发区、武汉东湖新技术产业开发区和天津滨海高新区。2013年底，新三板方案突破试点国家高新区限制，扩容至所有符合新三板条件的企业。随着新三板市场的逐步完善，我国将逐步形成由主板、创业板、场外柜台交易网络和产权市场在内的多层次资本市场体系。
二、进入新三板的好处
(1）资金扶持：企业可享受园区及政府补贴。
(2）便利融资：挂牌后可实施定向增发股份，提高公司信用等级，帮助企业更快融资。
(3）财富增值：新三板上市企业及股东的股票可以在资本市场中以较高的价格进行流通，实现资产增值。
(4）股份转让：股东股份可以合法转让，提高股权流动性。(5）转板上市：转板机制一旦确定，公司可优先享受“绿色通道”。(6）公司发展：有利于完善公司的资本结构，促进公司规范发展。(7）宣传效应：新三板上市公司品牌，提高企业知名度。
三、企业上板条件
(1）依法设立且存续（存在并持续）满两年。有限责任公司按原账面净资产值折股整体变更为股份有限公司的，存续时间可以从有限责任公司成立之日起计算；
(2）业务明确，具有持续经营能力；(3）公司治理机制健全，合法规范经营；(4）股权明晰，股票发行和转让行为合法合规；(5）主办券商推荐并持续督导；
(6）全国股份转让系统公司要求的其他条件。
四、新三板挂牌流程及时间周期
法规及规范性文件的规定，非上市公司申请新三板挂牌转让的流程如下：
1、公司董事会、股东大会决议
2、申请股份报价转让试点企业资格
3、签订推荐挂牌协议
非上市公司申请股份在代办系统挂牌，须委托一家主办券商作为其推荐主办券商，向协会进行推荐。申请股份挂牌的非上市公司应与推荐主办券商签订推荐挂牌协议。
4、配合主办报价券商尽职调查
5、主办报价券商向协会报送推荐挂牌备案文件
6、协会备案确认
协会对推荐挂牌备案文件无异议的，自受理之日起五十个工作日内向推荐主办券商出具备案确认函。
7、股份集中登记
8、披露股份报价转让说明书
9、挂牌交易
审批时间短、挂牌程序便捷是新三板挂牌转让的优势，其中，企业申请非上市公司股份报价转让试点资格确认函的审批时间为5日；推荐主办券商向协会报送推荐挂牌备案文件，协会对推荐挂牌备案文件无异议的，出具备案确认函的时间为五十个工作日内。除此之外，企业申请新三板挂牌转让的时间周期还依赖于企业确定相关中介机构、相关中介机构进行尽职调查以及获得协会确认函后的后续事宜安排。
转板制度就是企业在不同层次的证券市场间流动的制度。新三板的转板通道指新三板挂牌企业在不同层次的证券市场流动的通道。目前我国并不存在真正的转板制度，三板挂牌企业和非三板企业，都需要通过首次公开发行的程序才能在场内资本市场的相关板块上市。新三板企业仍只能通过IPO的方式首次公开发行并在场内市场上市，且其IPO的条件与其他企业无异。
六、新三板挂牌和主板上市的区别
新三板是继上海证券交易所、深圳证券交易所之后第三家全国性证券交易场所。在场所性质和法律定位上，全国股份转让系统与证券交易所是相同的，都是多层次资本市场体系的重要组成部分。主要区别在于：一是服务对象不同。新三板主要是为创新型、创业型、成长型中小微企业发展服务。这类企业普遍规模较小，尚未形成稳定的盈利模式。在准入条件上，不设财务门槛，申请挂牌的公司可以尚未盈利，只要股权结构清晰、经营合法规范、公司治理健全、业务明确并履行信息披露义务的股份公司均可以经主办券商推荐申请在全国股份转让系统挂牌；二是投资者群体不同。我国证券交易所的投资者结构以中小投资者为主，而全国股份转让系统实行了较为严格的投资者适当性制度，未来的发展方向将是一个以机构投资者为主的市场，这类投资者普遍具有较强的风险识别与承受能力。三是新三板是中小微企业与产业资本的服务媒介，主要是为企业发展、资本投入与退出服务，不是以交易为主要目的。
七、投资规则
值得注意的是，备受关注的个人投资者参与新三板交易的门槛也首次明确。根据规则，个人投资者需要有两年以上的证券投资经验，或具有会计、金融、投资、财经等相关专业背景，并且要求投资者本人名下前一交易日日终证券类资产市值在300万元人民币以上。上述规则门槛太高，普通投资者根本无法参与，这一门槛甚至比股指期货还要高。除了允许个人投资者参与，做市商制度也被明确提出，竞价交易方式也有可能引入。规则显示，“股票转让可以采取协议方式、做市方式、竞价方式或其他中国证监会批准的转让方式”，并且“经全国股份转让系统公司同意，挂牌股票可以转换转让方式”。
八、新三板设立的意义 1．成为企业融资的平台
新三板的存在，使得中小微企业的融资不再局限于银行贷款和政府补助，更多的股权投资基金将会因为有了新三板的制度保障而主动投资。
2．提高公司治理水平
依照新三板规则，公司一旦准备登录新三板，就必须在专业机构的指导下先进行股权改革，明晰公司的股权结构和高层职责。同时，新三板对挂牌公司的信息披露要求比照上市公司进行设置，很好的促进了企业的规范管理和健康发展，增强了企业的发展后劲。3．为价值投资提供平台
新三板的存在，使得价值投资成为可能。无论是个人还是机构投资者，投入新三板公司的资金在短期内不可能收回，即便收回，投资回报率也不会太高。因此对新三板公司的投资更适合以价值投资的方式，4．通过监管降低股权投资风险
新三板制度的确立，使得挂牌公司的股权投融资行为被纳入交易系统，同时受到主办券商的督导和证券业协会的监管，自然比投资者单方力量更能抵御风险。5．成为私募股权基金退出的新方式
股份报价转让系统的搭建，对于投资新三板挂牌公司的私募股权基金来说，成为了一种资本退出的新方式，挂牌企业也因此成为了私募股权基金的另一投资热点。6．对A股资金面形成压力
新三板交易制度改革就等于多了一个大市场。对于A股来说，肯定会分流一部分资金。虽然短期挂牌的企业是通过定向增发来融资，但是随着挂牌企业越多，融资规模也就会越大，肯定会吸走市场的一部分资金。
九、开户
开立非上市股份有限公司股份转让账户：在参与股份报价转让前，投资者需开立非上市股份有限公司股份转让账户。主办券商属下营业网点均可办理开户事项,该账户与投资者使用的代办股份转让股份账户相同，因此，已开户的投资者无需重新开户。
申请开立非上市股份有限公司股份转让账户，需提交以下材料：
（一）个人：中华人民共和国居民身份证（以下简称“身份证”）及复印件。委托他人代办的，还须提交经公证的委托代办书、代办人身份证及复印件。
（二）机构：企业法人营业执照或注册登记证书及复印件或加盖发证机关印章的复印件、法定代表人证明书、法定代表人身份证复印件、法定代表人授权委托书、经办人身份证及复印件。
开户费用：个人每户30元人民币，机构每户100元人民币。个人投资者申请开立结算账户时，需提供身份证和非上市股份有限公司股份转让账户。机构投资者申请开立结算账户时，需提供《人民币银行结算账户管理办法》中规定的开立结算账户的资料和非上市股份有限公司股份转让账户。个人投资者的结算账户在开立的当日即可使用，机构投资者的结算账户自开立之日起3个工作日后可使用。需要提请注意的是，存入结算账户中的款项次日才可用于买入股份。结算账户中的款项通常处于冻结状态，投资者在结算账户中取款和转账时，须提前一个营业日向开户的营业网点预约。
十、新三板企业挂牌程序
与报价券商签订股份报价转让委托协议书：报价券商在接受投资者的股份报价转让委托前，需要充分了解投资者的财务状况和投资需求，可以要求投资者提供相关证明性资料。报价券商如认为该投资者不宜参与报价转让业务的，可进行劝阻；不接受劝阻仍要参与股份报价转让的，一切后果和责任由投资者自行承担。参与股份报价转让前，投资者应与报价券商签订股份报价转让委托协议书，以明确双方的权利义务。投资者在签订该协议书前，应认真阅读并签署股份报价转让特别风险揭示书，充分理解所揭示的风险，并承诺自行承担投资风险。报价券商是指接受投资者委托，通过报价系统为其转让中关村科技园区公司股份提供代理报价、成交确认和股份过户服务的证券公司，报价券商有：中信证券、中银国际证券、光大证券、国信证券、招商证券、长江证券、国泰君安证券、华泰证券、海通证券、申银万国证券、银河证券、广发证券等。
1、委托
（一）委托种类：股份报价转让的委托分为报价委托和成交确认委托两类。报价委托和成交确认委托当日有效，均可撤销，但成交确认委托一经报价系统确认成交的则不得撤销或变更。参与报价转让业务的投资者，应当遵守自愿、有偿、诚实信用的原则，不得以虚假报价扰乱正常的报价秩序，误导他人的投资决策。
1.报价委托：报价委托是买卖的意向性委托，其目的是通过报价系统寻找买卖的对手方，达成转让协议。报价委托中至少注明股份名称和代码、账户、买卖类别、价格、数量、联系方式等内容。投资者也可不通过报价系统寻找买卖对手，而通过其他途径寻找买卖对手，达成转让协议。
2.成交确认委托：成交确认委托是指买卖双方达成转让协议后，向报价系统提交的买卖确定性委托。成交确认委托中至少注明成交约定号、股份名称和代码、账户、买卖类别、价格、数量、拟成交对手方席位号等内容。成交约定号是买卖双方达成转让协议时，由双方自行约定的不超过6位数的数字，用于成交确认委托的配对。需要注意的是，在报送卖报价委托和卖成交确认委托时，报价系统冻结相应数量的股份，因此，投资者达成转让协议后，需先行撤销原卖报价委托，再报送卖成交确认委托。
（二）委托数量限制：委托的股份数量以“股”为单位，每笔委托的股份数量应不低于3万股，但账户中某一股份余额不足3万股时可一次性报价卖出。投资者在递交卖出委托时，应保证有足额的股份余额，否则报价系统不予接受。
（三）委托时间：报价券商接受投资者委托的时间为每周一至周五，报价系统接受申报的时间为上午9:30至11:30，下午1:00至3:00。
2、成交
（一）成交确认委托配对原则：报价系统仅对成交约定号、股份代码、买卖价格、股份数量四者完全一致，买卖方向相反，对手方所在报价券商的席位号互相对应的成交确认委托进行配对成交。如买卖双方的成交确认委托中，只要有一项不符合上述要求的，报价系统则不予配对。因此，投资者务必认真填写成交确认委托。买卖双方向报价系统递交成交确认委托时，应保证有足够的资金（包括交易款项及相关税费）和股份，否则报价系统不予接受。
三板市场 篇3
如果把创业板比作研究生,主板比作大学的话,那么,三板市场和场外交易市场就只是小学。一个没有小学的资本市场,是不健全的资本市场。发展三板市场的门槛不高,但是三板却是中国多层次资本市场构建中不可或缺的一个环节。在创业板推出之后,必须加紧推出和完善三板市场,这样才能真正落实“两大一小外加多个场外交易市场”的多层次资本市场战略规划。如果说2009年是中国资本市场的二板年,那么,2010年将是中国资本市场的三板年。发展资本市场需要明确的两个战略方向,一是为什么要大力发展三板市场,二是如何发展三板市场。
大力发展三板市场,盘活资金推动经济发展
(一)大力发展三板市场,盘活民间资金
我国社会主义市场经济发展面临的一个较大问题就是如何解决中小企业融资难问题。中小企业融资难问题是由于我国经济发展缺乏资金支持引起的吗?事实恰恰相反,我国经济发展中存在大量得不到充分利用的资金。造成中小企业融资难问题的核心是体制性问题,是金融组织体制的高度垄断问题。以中关村内企业为例,中小企业获得银行流动贷款的企业数量不足总数的2%。打破金融组织体制的高度垄断,让民间资金进入银行体系,才能从根本上解决中小企业融资难问题。建立多家股份制银行以完善中小企业间接融资的同时,必须大力发展多层次的资本市场体系以完善中小企业的直接融资。
创业板的推出使得民间资金的投资渠道拓宽的同时,也使得部分中小企业获得发展所急需的资金支持,而发展三板市场正是解决中小企业融资难问题的进一步补充和完善。推出三板市场在能真正使得民间资金的投资渠道增加,增加民间资金的流动性的同时,一方面使得民间资金能获得更丰厚的投资回报,另一方面也为中小企业的发展创造了良好的资金环境支持。建立多层次资本市场,不同的企业可以选择适合自己的融资方式,促进社会整体的资金流动效率,推动经济的进一步稳定发展。
(二)大力发展三板市场,扩大内需推动经济增长
近年来中国的经济发展关注的问题是扩大内需,促进经济结构调整。以往中国经济靠的是投资和出口两驾马车拉动,对消费的关注较少,中国经济增长呈现结构性问题。在全球金融危机的背景下,我国的出口受到影响,扩大内需,对经济结构进行调整就成为保持我国经济健康快速发展的一大战略保障。
扩大内需肯定需要有资金支持,实际上启动内需关键是政府搭台,然后由银行和民间的资金来唱戏。但是银行和民间资金的天性都是规避风险追求盈利的,故此如何保障资金的安全性和退出性成为促进资金投资的关键。银行资金有多项法律措施保证其安全与退出机制,而对于民间资金而言,建立多层次资本市场就成为解决其安全性与退出性的关键。
对于企业而言,能在主板二板上市的企业,由于其良好的发展前景以及较大的规模,无论直接融资还是间接融资都相对较为容易,故此其融资压力不大。而对于非上市的公司,其处于发展起步阶段,急需资金支持,其较为可能的融资渠道就是通过三板市场或者场外交易市场进行融资,故此大力发展三板市场才能有助于数量众多的中小企业融资,从而有助于扩大内需的落实。对于民间资金而言,三板市场的开通增加了资金的使用效率,资金的安全性以及退出机制得到保障,这些都促进了民间资金的投资,同时也扩大了内需,促进经济发展。
发展三板市场须明确的三个战略
(一)三板市场办在哪里
发展三板市场,必须回答把三板市场办在哪里的问题。深圳是三板市场的最佳选址。创业板的推出巩固了深圳金融中心的地位,而培育以深交所为依托覆盖全国的三板市场,才能实现深圳“保持距离合作,错开位置发展”的资本市场发展战略,才能与港沪两位老大哥形成错位竞争,保证深圳在资本市场发展中的地位。但是现实中深圳面临着竞争,中关村的股权代办系统就是其中强有力的竞争者。尽管现在中关村的股权代办系统无论技术支撑还是结算体系都是深交所帮助建立的,两个体系之间存在一定关联,但是中关村股权代办转让系统已经建立并运行多年,到2009年年底有超过80家企业在此挂牌,其作为上市公司“孵化器”和“蓄水池”的功能已经逐步体现,而深圳的三板市场还是处于规划阶段,深圳面临着极大的竞争威胁。
(二)三板市场如何与主板二板市场对接
发展三板市场,必须回答三板市场如何和主板市场或者二板市场等进行对接的问题。在对接的过程中,三板市场应该可以直接与主板对接,也可以直接和中小板对接,不是绝对的一定要通过三板市场然后上创业板然后再上中小主板,最后才能上主板。以中关村的股权代办转让系统为例,其中就有直接转板到中小企业板以及创业板上市的成功例子。发展三板市场与其他市场的多层次对接模式,这样才能扩大三板市场的流通量,增加三板市场的规模,为三板市场的发展找到突破口。
(三)三板市场针对的目标企业
发展三板市场,必须回答三板市场针对的目标企业问题。三板市场应该紧密地抓住“一非公司”(非上市公众公司),要把它纳入国家的监管体系。这是因为一方面“一非公司”为非上市公司,其不能在主板或者二板市场上市,必须依托三板市场进行交易;另一方面“一非公司”为公众公司,持股人数众多,客观上需求较高的流动性要求。故此三板市场大力吸纳“一非公司”,既能扩大三板市场的规模,同时也能增加三板市场的流动性。而对于“两非公司”(即非上市非公众公司)其应先在地方的柜台交易市场搞,然后再升级到“一非公司”,在三板市场交易之后就可以尝试在主板和二板市场上市。
发展三板市场有其客观必要性,同时发展三板市场在现实中也有其可行性。大力发展三板市场,才能完善我国多层次资本市场体系。2010年中国多层次资本市场体系的改革和发展将走向深入,2010年将成为多层次资本市场体系的三板年,未上市企业千军万马过“独木桥”的局面将会逐步改善。
我国新三板市场交易制度分析 篇4
1.1新三板的定义
“新三板”市场原指中关村科技园区非上市股份有限公司进入代办股份系统进行转让试点, 因为挂牌企业均为高科技企业而不同于原转让系统内的退市企业及原STAQ、NET系统挂牌公司, 故形象地称其为“新三板”。
1.2新三板的特征
(1) 区别于上交所及深交所上市公司。挂牌门槛低, 没有财务指标方面的要求;在审核机构上, 股东人数在挂牌前未超过200人的, 不需要证监会审核, 如果超过200人, 证监会会简化审核;项目周期较短, 从签订保密协议到挂牌成功一般只需6~9个月;成本低, 中介费较低, 审核容忍度较高。
(2) 区别于区域股权交易系统挂牌公司。公司没有股东人数上的限制, 股权可以分散化;符合条件的机构投资者和个人投资者都可以参与交易, 二级市场活跃;在全国范围内交易申报的最小数量为1000股, 所以投资者更愿意参与;有协议、做市和竞价三种形式, 交易方式丰富, 可以选择自己满意的方式;一旦满足了股票上市条件, 就可以直接向证券交易所申请上市交易, 较方便。
2我国新三板市场中的主要交易制度
2.1做市商交易制度
2.1.1做市商制度的概念和特点
做市商制度, 又称为“报价驱动机制”, 是指在场外市场交易中, 由做市商不断地向大众投资者同时报出某些特定证券的买和卖价格, 并在该价位上接受公众投资者的交易要求, 这里的做市商必须具有一定的资历和信用才能胜任, 而后以其自有资金和证券与投资者进行证券交易的一种机制。
做市商制度的特点主要有:投资者彼此之间不能直接进行交易;在市商制度下做市商的主要利润来源是买卖价差;做市商应由具备一定资历和信用的证券经营法人来担当。
2.1.2做市商制度的优缺点
做市商制度的优点有:提高新三板市场的活跃性和增加市场的流动性;提高了新三板市场的透明度;做市商制度能够稳定市场上的价格水平。同时, 做市商制度也有缺点。在做市商制度下, 市场上的各项活动都离不开主办券商, 所以做市商在市场上要承担着较大风险。
2.2竞价交易制度
2.2.1竞价交易制度的概念和特征
竞价交易制度的开市价格是由集合竞价产生, 随后交易系统按照“时间优先, 价格优先”的原则对投资者申请的买卖进行配对成交。依照成交规则分类, 竞价交易制度可以分为连续竞价交易制度和集合竞价交易制度。
2.2.2竞价交易制度的优缺点
连续竞价交易制度的优点是能够在市场上频繁交易;但其缺点就是交易是一对一进行成交的, 如此一来, 不管投资者报出的价格是高是低或是对是错, 都会成交。另外, 由于参与交易的人员不能进入场内交易, 他们只能通过做市商了解成交情况, 所以参与人员场地的限制也是连续竞价的一个缺点。
集合竞价交易制度的优点是跟连续竞价相反的, 它将在某一段时间内的所有委托报价的信息收集起来, 然后选定某个时间点统一成交, 这样一来个别错误报价的投资者就能避免相应的损失, 而且这样的交易方式能防止市场上操纵行为的产生。集合竞价制度的缺点是成交价格缺乏连续性, 不能频繁交易。
2.2.3竞价交易制度与做市商制度的比较
根据做市商制度和竞价制度的相关介绍, 我们可以发现两者的区别。 (1) 交易价格的产生机制不同。在做市商制度上, 做市商是综合了市场上的各种信息给出的交易价格, 是在交易之前就已经确定好了的;而在竞价交易制度上, 先是双方进行报价, 然后根据价格才产生的成交价格。 (2) 投资者参与的程度不同。在做市商制度下, 投资者所有的信息和交易只能同做市商进行。而在竞价交易制度下, 交易价格由投资者直接给出, 交易在投资者之间完成。 (3) 交易成交的时间不同。在做市商制度中, 交易是确定价格后立即成交的。而在竞价交易中, 交易的成交是需要等候再撮合成交的。
2.3协议转让交易制度
2.3.1协议转让交易制度的概念及特征
协议转让制度是指证券持有人和受让者互相协商交易条件, 并在在平等自愿的基础上进行交易的行为, 同时还需通过证券交易所和中国证券登记结算公司等完成交易和交割的法律行为。
协议转让具有以下特点:协议转让本质上是一种契约性行为;协议转让的交易价格是由交易当事人自己相互协商定价的;协议转让制度和一般的契约行为还是不同的, 因为协议转让制度要受到契约撤销和契约无效原则的制约;协议转让是必须经过登记才能生效的。
2.3.2协议转让制度的优缺点
协议转让制度的优点有:一是促进公司治理机制更加完善。目标公司为了减少并购的风险, 会更加完善公司的内部治理水平和制度, 提高公司的防御能力, 完善公司的治理机制;二是为公司并购融资提供了一定的规则基础。从资本市场的角度上来看, 协议转让制度是公司的一种重要的并购融资渠道。
协议转让制度同时也有缺点。我国主要采用的是集中竞价交易制度, 因此其他交易制度的适用和发挥都受到了限制。协议转让制度的受制问题最为明显, 因为我国的行政管制过于严格, 对于协议转让制度的限制规则太多, 使其很多功能都受到了限制。
3我国新三板交易制度中存在的问题
毫无疑问, 我国证券市场发展迅速, 交易制度也向前迈进了一大步, 但我们必须意识到我国新三板市场才刚刚开始发展, 各方面都还不健全, 现行交易制度还存在一些问题, 这必须引起我们的关注。我国新三板市场交易制度存在的问题主要表现在以下几个方面。
3.1新三板投资交易门槛较高
不得不承认, 在新三板市场上投资具有高风险性。所以在新三板扩容初期, 出于对维持市场平稳的考虑, 我们将个人投资者准入门槛增加到500万元, 这样与机构投资者相同。可是如此高的门槛使得很多投资者望而生畏, 投资者数量大大减少。
3.2做市股票太少, 流动性不高, 做市商制度不完善
目前协议转让交易方式被更多地应用在我国新三板市场上, 这种交易方式成交效率较低, 而且交易频率也低。不如纳斯达克的做市商制度。其可以进一步发现成交价格, 促进交易。同时, 我国刚引入做市商制度, 对做市商制度不熟悉, 在研发相应做市软件上还不成熟, 还不能满足投资者的需要。我国在新三板市场建设过程中, 一定程度上混淆了报价驱动制度与做市商制度。很多国内的证券商将报价制度简单的等同于做市商制度, 在进行描述的时候不加以区别, 以至于将两者混淆。所以新三板市场的制度还不完善, 还处于不断探索的阶段。
3.3未形成全国联网的交易格局
新三板市场上有两种交易模式, 一种是分散在各处的柜台市场, 另一种是以计算机来联系的全国联网交易模式。柜台市场较为分散, 而且柜台交易对参与交易的会员有资格要求, 所以这在一定程度上限制了交易主体的范围。联网模式交易则利用了现代计算机网络技术, 很好地将信息整合起来, 这样一来做市商和投资者获取信息就更加方便, 促进了证券的流动性。
3.4电子集合竞价交易缺乏连续性
目前, 我国交易系统采取的是电子集合竞价交易的制度, 利用电子集合竞价交易制度可以在一定程度上提高市场的流动性, 但是由于电子集合竞价制度有着不能连续性报价的缺点, 所以还存在一定的缺陷。这是因为投资者是根据自己的判断给出申报价格, 其主观性较强, 投资较为盲目, 所以在集合竞价制度下做市商可能通过报价的不连续性来侵害投资者的权益。
4我国新三板交易制度的完善建议
4.1降低交易门槛, 健全盘后大宗交易和非交易过户制度
为了让更多的人参与到新三板市场中来, 降低新三板市场交易门槛是必须的。同时在盘后大宗交易的确认和非交易的股权变更等方面提出明确规定, 要建立健全盘后大宗交易和非交易过户制度, 要比照着主板市场进行展开, 使新三板更加规范。
4.2优化做市转让交易, 完善做市商制度
改革协议转让制度, 让更多的人了解了做市交易。还可以引入价格竞争机制, 运用价格手段, 通过价格的提高、维持或降低来完成交易, 活跃新三板市场。在完善做市商制度方面可以从以下几方面入手。一是严格做市业务的准入制度。对要从事做市业务的主办券商规定限制。二是健全交易市场的监管规则。可以进行定期或不定期的检查, 及时掌握市场的整体情况, 促进市场良好风气的形成。三是完善做市商退出制度, 及时淘汰那些不符合规定的做市商, 以保证新三板市场的健康运行。
4.3建立全国联网的交易模式
未来我国新三板市场的正确格局应该是以某一地的交易市场为中心进行交易, 将全国各地的柜台交易市场都联系起来, 对各地的柜台交易市场系统在原有的基础上进行技术改造。而且, 作为中心的交易市场必须与证券登记公司建立相应的关系, 比如资金结算和证券过户, 这样一来, 就形成了一个覆盖全国、规模较大的交易系统。
4.4完善电子集合竞价制度
要对投资者进行一定程度的预先披露, 这样投资者就不会进行胡乱报价, 造成损失;要规定竞价前的某一时间内不能撤销报价, 规范交易行为;为了让更多的投资者参与到交易中来, 我们可以对不同报价时间采取不同收费的方式。随着互联网的普及, 不难看出, 电子集合竞价制度有着明显优势, 然而由于我国新三板现处于初级阶段, 目前还很难发挥出电子集合竞价交易制度的价值。所以, 要完善目前的电子集合竞价制度, 发挥好其在新三板市场中的优势和功能。
摘要：近年来我国资本市场的发展较为迅速, 尤其是中小微企业的发展越来越快, 对我国资本的增长贡献了很大一部分力量, 因此中小微企业的力量越来越不容小觑。新三板的建立和发展是我国场外资本市场建设的重要举措。虽然新三板市场建立较晚, 但是发展迅速, 越来越受到重视, 并逐渐进入人们的视线。我国新三板市场虽然已经建立了相关的法律制度, 但其各方面都不够完善, 还处于初步阶段, 所以, 本文对新三板市场交易制度的分析对市场发展有重要意义。
关键词：新三板,交易制度,做市商
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投资者如何投资新三板市场专题 篇5
(1)投资者参与新三板挂牌公司股份转让一定要先在申银万国、国泰君安、大鹏、等有资格办理新三板业务券商的下属营业部开立户。个人投资者需提交居民身份证原件及复印件，要委托他人代办的，还必须提供代办人身份证；法人投资者须提交法人营业执照或注册登记书(副本)、法人代表身份证明书、法人代表授权委托书和经办人身份证。开户费，个人30元，机构法人100元。
(2)新三板 公司原股份持有者，必须按照股份公司的要求，在规定的时间、地点持必要的材料办理所持股份的确认、登记与托管手续。待重新确认后，股份公司应向股份持有人出具股份确认书。然后，新三板公司原股份持有者须持股份确认书及复印件、原股票帐户卡及复印件和(1)中所提到资料，到该股份公司指定代理股份转让的证券公司下属营业部办理股份托管确认手续。
(3)开户后，投资者必须签署《风险揭示书》和《委托转让协议书》，然后开立资金帐户。投资者还须设定交易密码和资金帐户密码。
(4)投资者可通过柜台委托、自助委托、网上委托等多种方法进行新三板公司股份转让操作。但是，有些券商目前还未开通电话委托、网上委托等服务。
(5)新三板股份转让时间为每周一、三、五，转让委托申报时间为上午9：30至11：30，下午1：00至3：00，之后通过集合竞价方式配对成交，成交价格公布在六家券商的网站及营业部。股份转让实行T＋1交割。
(6)新三板股份转让以手为单位，不足一手时，只能一次性卖出。股份转让实行5％涨跌幅限制。
（本文摘自http://sh.gtja.com）
解读新三板市场上公司避税问题 篇6
新三板是经国务院批准设立的全国性证券交易场所，是为非上市公司股份公开转让、融资、并购等相关业务提供服务的平台。目前我国针对新三板交易中的涉税事项的处理政策是，如果有明确规定的，适用具体的文件规定；如果没有明确的规定，根据《国务院关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》（国发[2013]49号），“市场建设中涉及税收政策的，原则上比照上市公司投资者的税收政策处理”。按照该文件的精神，对于立法空白领域，可以参照针对沪深两市的税收政策，以降低涉税风险。总结来说，新三板企业的税收政策为“一个中心，一个基本点”，以遵守文件规定为中心，没有明文规定则以上市公司税收政策为基本点。
新三板企业与主板、创业板企业的本质区别只在于上市条件不同，而税收要求与其它企业并无太大差别，同样遵循税法。由于新三板企业的挂牌条件不同于主板、创业板有类似资产、盈利指标等要求，而且新三板的挂牌公司多处于成长期，业绩波动较大，发展不确定性较高，且存在长期经营的不规范，所以监管环境和主板、创业板相比略微严格，而目前我国针对新三板的税收立法也在不断健全和完善，已经出台了印花税、个人红利股息的税收政策。
1.税负问题或称挂牌绊脚石？
一直以来，税负成本都成为一个中小企业无法避免的痛。中国的税负成本之高，中小企业只能在和税务部门的“斗智斗勇”中求生存。而税负问题也成了企业挂牌的绊脚石。一些在挂牌前为了避税进行操作利润的企业，一旦计划要迈进新三板行业，面临的最大的问题就是业绩究竟该怎么算。按要求来说，挂牌前两年的利润需要进行披露。然而，按照少开票的业绩，对挂牌时企业的估值是不利的。因此，挂牌时是否需要补税，就需要税务师和会计师计算一下是需要补交的税费高还是规范企业后挂牌新三板融资获得的收益高。事实上，在没享受到挂牌带来的好处之前，就让企业承担对挂牌前业绩的整理成本，也并不太现实。所以，对企业来说，挂牌前的业绩的整理成本，一定要控制在可接受的范围，另一方面，新三板市场也应该给中小企业足够的包容和鼓励，来促进企业更好地发展。
2.新三板公司涉及的纳税义务
国家针对新三板交易，出台了有关企业转让方、个人转让方、以及个人取得股息红利相关的税收政策，对有关纳税事项做出了规定。而对于其他具体事项并未予以明确；按照国务院出台的文件精神，可以参考对沪深两市投资者已经出台的有关税收政策。然而，近年来，股权转让引发的税务争议越来越多，因此新三板交易双方需要在交易前明确应该履行的纳税义务，同时，交易双方在不违反国家法律、法规规定的前提下，可以进行一定税务筹划，通过合理避税方法来降低交易税负。
3.新三板合理避税方法
合理避税就是说企业通过合乎法律法规的正当手段规避或者享受税收优惠。通常来说，新三板企业可以通过以下几种方式进行合理避税：
1.利用税收优惠政策进行避税：可以利用产业性税收优惠政策、区域性税收优惠政策以及财政扶持与补贴政策进行节税。
2.营改增制度下，营业税改为增值税后，有利于消除重复征税，可以有效降低纳税人税负。
3.可以利用多企业（集团）税务架构设计进行避税：在海外投资中，企业可以通过良好的税务架构，在不同国家和地区设立一系列特殊载体公司并以适当资本形式注入，使得从海外项目或资产到我们投资主体的国际税负综合最低。实际操作中，可以通过对持股架构、资本架构的设计进行避税。
4.合伙持股更节税：为激励员工的目的，多数挂牌企业会在股份制改造前实施股权激励。作为股权激励的组织形式，可以采用个人直接持股的方式，也可以采用设立持股平台的方式进行。公司制持股平台的税负高，而有限合伙持股平台具有税收优势，安排灵活方便，故应考虑有限合伙企业作为高管持股平台的可能性以发挥其税务优势。另外，许多地方对合伙企业还有进一步的税收优惠。
4.关联交易尽量少：税务机关出于反避税的目的，会对关联交易非常关注，特别在“新三板”挂牌的公司，其关联交易必须公开披露，也应该格外注意其中的涉税风险。因此，企业需要考虑关联交易的必要性，不应为了享受税收优惠而虚构关联交易，同时也应该关注关联交易的定价机制和交易价格的公允性，以此来减少被税务机关特别纳税调整的风险。
5.合理的员工薪酬体系与福利制度：账务中会出现一些费用不能在税前扣除，企业可以尽量规避这些不能再税前扣除的科目。比如由于交通事故产生的员工医药费，可以按交通事故放在营业外支出科目，这样年度所得税清缴时必须调增，如果放在职工福利费不超过工资总额的14%也是可以的，这样就合理规避了企业所得税。
二、钻协议转让制度的“空子”——违规避税并不明智
目前，新三板交易方式主要实施的是协议转让和做市制度，从交易的实质来看，无论是协议转让还是做市制度，实行的都是企业股权的转让。协议转让是由买卖双方在场外自由对接达成协议后，再通过报价系统成交的一种交易机制。然而，在目前新三板协商转让制度的交易方式下，由于新三板市场并未设立涨跌停板制度，且无定增无锁定期要求，导致一些企业利用协商转让制度的这种特点来进行避税，下面以超低价协议转让和定增套避税来解释说明：
1.超低价协议转让
目前新三板大部分股票采用的是协议转让的交易方式。协议成交与竞价交易最大的不同在于，协议转让下，买卖双方可以以任意价格成交，采取买卖自愿原则，因此单只股票在一个时点上可以有非常多的成交价格，其某一笔成交价格很难反映个股的公允估值。协议转让时，股票收盘价一般采取当日最后30分钟转让时间的成交量加权平均价，如果最后30分钟转让时间无成交的，则以当日成交量加权平均价为当日收盘价。因此某些投资人为了避税，利用协议转让最后时段的报价故意将收盘价做低，或者通过实际的协议转让将亏损在账目上实现，就能避税。最后，只需要按照正常价格将股票转接回来就可以弥补之前的低价转让。
2.定增成套利避税通道
新三板定增没有硬性的锁定期要求。因此目前有些投資者通过低价定增的方式介入标的，随后转手卖掉，短时间即获得丰厚收益。然而，有些企业利用定向增发股票的方式，通过机构定增进去，然后亏损出来，比如30块钱进去，然后1分钱出来，就形成了公司亏损。如此一来，这种拉手交易就形成了一种套利避税通道帮助企业实现避税。
可以看出，以上两种方法均利用了新三板市场上转让协议没有涨跌幅限制、不需要披露股价异常波动的特点，对股价进行了操控。然而，如果因为逃避税务等不良动机发动交易而导致第三方利益受损，就会违反相关法律。另外，由于我国目前正在加强对新三板市场交易的监管，因此，并不提倡有关企业利用制度的“漏洞”，通过这种不合法的途径进行避税。
结语
新三板企业可以利用现有的新三板市场的一些政策进行合理的税务规划，以通过合理避税方法进行有效节税。然而，钻协商转让制度的“空子”并不是明智之举，低价转让及定增套利会使第三方利益严重受损，也是对新三板市场稳定发展的一种潜在威胁，尤其目前在众多企业竞相挂牌“新三板”的情况下，挂牌企业或者拟挂牌企业更应该处理好涉税事项，及时披露有关纳税问题，以避免其中的涉税风险。而有关部门也应该通过加强异常转让的实时监控、设立涨停板制度、多样化转让方式等措施来加强对新三板企业的监管，以解决目前新三板市场协商转让制度的漏洞。
三板市场 篇7
就目前的穿戴装置市场来看,并没有出现如之前消费者与厂商预期的快速成长,即使是智能手表与智能手环也并未能如智能手机般成为必需品。根据国际高科技产业研究机构集邦科技旗下拓墣产业研究所数据,2016年全球穿戴装置的出货量为9,950万台,其中智能手环的出货量为5,750万只,占整个穿戴装置市场的57.8%,这也表示了即使整体穿戴装置市场并未出现爆发式成长,智能手环还是缓步地向上发展,这点可以从消费者现在配戴智能手环的比率有所提高看出。
有如此大的差异,最主要的原因在于厂商对于市场的策略。以智能手环的领导厂商Fitbit来讲,预估2016年的出货量可达到2,474万只,年成长15.8%,这即是Fitbit在前期就有教育消费者,让消费者将运动睡眠功能和智能手环以及Fitbit连系在一起,形成鲜明的印象,这才使得消费者很明确了解Fitbit以及智能手环的定位和价值,市场才会成长。相对地,以Apple Watch为首的智能手表并没有清楚地让消费者认识其价值,因此,消费者的需求才会一直无法增加。例如,Apple Watch预估在2016年的出货量只会有1,050万只,勉强和去年持平,这也是未来一段时间内,除了智能手环以外,其他穿戴装置的市场写照。因此,就整体而言,穿戴装置市场的确还会持续成长,2017年预计将会成长到1.2亿台,但是最主要的产品依旧会是智能手环。
三板市场 篇8
新三板市场是指中关村科技园区非上市股份有限公司股份报价转让系统, 由国务院决定在北京中关村科技园区试点, 并于2006年1月在深交所正式挂牌启动。因为挂牌企业均为高科技企业而不同于原转让系统内的退市企业及原STAQ、NET系统挂牌公司, 故形象地称为“新三板”。新三板是专门面向高成长的科技型、创新型非上市股份公司进行股权挂牌转让和定向增发融资的交易平台, 对于规模小、风险大、融资难的中小科技型企业具有重要意义。作为多层次资本市场的重要组成部分, 新三板正被寄予厚望。
二、中国新三板市场现状分析
2006年1月23日, 世纪瑞尔 (430001) 和中科软 (430002) 登陆新三板, 开启了中国资本市场的新篇章, 新三板作为场外资本市场的典范, 从此风生水起, 以星星之火可以燎原之势在科技界、产业界和证券市场引起了巨大的反响, 得到了各地高新园区的关注和广大中小企业的翘首以盼。
“新三板”自2006年1月启动以来, 试点企业不断增加, 其价值功能和高效低成本按需融资的优势初步显现。截至2011年12月, 已有152家企业参与试点, 102家挂牌, 32家企业完成或启动了38次定向增资, 融资总额17.1亿元。2012年3月27日, 国务院副总理王岐山、人民银行行长周小川、证监会主席郭树清、北京市市长郭金龙等领导在北京调研中关村非上市公司股份转让试点 (新三板) 工作, 而这距离2月29日郭树清、郭金龙等领导调研新三板还不到一个月, 这从不同角度发出中国新三板市场发展提速的信号。
三、新三板的作用和影响
1. 对中国资本市场建设的作用和影响。新三板的推出, 不仅
仅是支持高新技术产业的政策落实, 或者是三板市场的另一次扩容试验, 其更重要的意义在于, 它为建立全国统一监管下的场外交易市场实现了积极的探索, 并已经取得了一定的经验积累。
2. 对高新技术园区公司的作用和影响。
(1) 成为企业融资的平台。新三板的存在, 使得高新技术企业的融资不再局限于银行贷款和政府补助, 更多的股权投资基金将会因为有了新三板的制度保障而主动投资。 (2) 提高公司治理水平。依照新三板规则, 园区公司一旦准备登录新三板, 就必须在专业机构的指导下先进行股权改革, 明晰公司的股权结构和高层职责。同时, 新三板对挂牌公司的信息披露要求比照上市公司进行设置, 很好的促进了企业的规范管理和健康发展, 增强了企业的发展后劲。
3. 对投资者的作用和影响。
(1) 为价值投资提供平台。无论是个人还是机构投资者, 投入新三板公司的资金在短期内不可能收回, 即便收回, 投资回报率也不会太高, 因此对新三板公司的投资更适合以价值投资的方式。 (2) 通过监管降低股权投资风险。新三板制度的确立, 使得挂牌公司的股权投融资行为被纳入交易系统, 同时受到主办券商的督导和证券业协会的监管, 自然比投资者单方力量更能抵御风险。 (3) 成为私募股权基金退出的新方式。股份报价转让系统的搭建, 对于投资新三板挂牌公司的私募股权基金来说, 成为了一种资本退出的新方式, 挂牌企业也因此成为了私募股权基金的另一投资热点。
四、新三板市场存在的问题
1. 缺乏流动性是“新三板”最主要的缺陷。
“新三板”推出后, 对参与投资对象的身份及数量上的限制, 令其流动性大打折扣。
2. 信息不对称。
新三板市场相对闭塞的信息和不断涌入的朦胧题材更容易为主力庄家所利用, 一般中小投资者很难把握新三板企业的基本面, 只能以一种博弈的心态参与市场赌博。
3. 融资渠道单一。
新三板企业的规模比较小, 发展具有高度的不确定性, 面临众多风险因素, 无论是在新三板企业挂牌之前还是挂牌之后, 其融资渠道主要是自由资本和短期借款, 几乎没有长期负债。
4. 新三板市场规模小、经营时间短。
新三板市场的高新技术企业多数是技术专家用其持有的专有技术或专利创建的, 且大多数处于企业初期, 挂牌时间短, 经营规模小, 有关企业的经营信息和历史数据也比较少, 且很难从公开渠道获得。
5. 参与新三板市场交易局限于机构投资者。
中国证券业协会发布的《证券公司代办股份转让系统中关村科技园区非上市股份有限公司报价转让试点办法 (暂行) 》总则第6条, 将投资者限为具备相应风险识别和承担能力的如下人员:机构投资者, 包括法人、信托、合伙企业、基金等;公司挂牌前的自然人股东;通过定向增资或股权激励持有公司股份的自然人股东;因继承或司法裁决等原因持有公司股份的自然人股东;协会认定的其他投资者。从而把最为广泛的个人投资者排除在外。
五、新三板市场发展对策
通过对中外三板市场的研究, 针对中国新三板市场现状及其存在的问题, 借鉴国外先进的经验, 我们特提出以下对策:
1. 完善以备案制为基础的挂牌监管制度。
股票上市挂牌制度目前国际上有两种类型:一种是市场主导型, 即注册制;另一种是政府主导型, 即核准制。核准制认为, 基于投资人安全考虑, 法律要求发行人必须公开全部资料, 政府应该履行职责, 对证券发行适当地监管。核准制对拟发行的证券进行形式和实质的双重审查, 获准发行的证券投资价值有一定的保障。然而其缺点也同样明显:一是主管机关权力过大, 上市公司成为垄断资源, 股票发行价格偏离其价值, 容易导致圈钱现象;二是不利于发展创新类产业, 具备发展潜力的企业会因一时不具备较高的发行条件而被排斥在外。而目前新三板实现的备案制, 是以中国证券业协会自律管理为核心, 协会对备案文件仅做形式性审核, 主办券商承担推荐挂牌备案的全部责任并对挂牌公司进行终身督导。中关村新三板试点六年来的改革实践证明, 这种制度设计可以高效率满足大量创新类企业挂牌、定向增资等资本运营的需求, 并有效降低市场的系统风险, 提高了市场效率, 为中国IPO最终与国际接轨而迈向注册制打下了坚实的基础。但我们从制度上、立法上要进一步完善, 加大对违规券商及其利益群体的处罚力度, 更好地保护投资者的利益。
2. 引入做市商制度。
现行交易制度采取的被动交易机制导致新三板对企业、投资者和证券从业机构缺乏吸引力, 在一定程度上也是现行新三板缺乏流动性的主要原因之一。新三板的持续发展, 要关注市场如何扩容、如何吸引投资者、如何化解交易风险等关键问题, 而这些问题的核心, 在于如何建立一个行之有效的交易机制, 而做市商制度正是改革者的不二选择。纳斯达克之所以比其他国家的创业板市场更成功, 关键就是做市商制度的成功, 在于做市商制度在增强证券流动性, 并有效发行价格等问题上, 发挥着重要作用。所以, 在进一步改革新三板交易制度中, 应当积极引入做市商制度。
3. 加速新三板扩容的步伐。
新三板的扩容主要分为园区扩容、企业扩容和主办券商的扩容, 根据中国新三板市场发展现状, 我们认为应加速园区扩容和主办券商扩容的步伐。园区扩容, 依托国家级高新技术园区, 将新三板的范围由中关村园区逐步扩展至符合条件的全国所有高新技术园区, 如上海张江、武汉、苏州、天津、成都、西安、广州、长沙、合肥、郑州、大连、深圳、佛山、哈尔滨、沈阳、青岛、南昌、昆明和贵阳等高新技术园区, 在扩容过程中要控制节奏, 分期分批稳步推进。我们应该有步骤有计划地建立几十个区域性的新三板交易场所, 由每个交易所在地数万家甚至几十万家中小企业中挑选出几十家或几百家优质企业是完全可能的, 则全国新三板市场将拥有数以万计的优质中小型企业, 将大大活跃新三板市场。同时, 我们要致力解决全国统一性和地域差异性的统筹安排、新三板与各地产权市场及股权交易所的定位与合作、市场的井喷式发展和系统的滞后性之间的协调、市场监管等问题。
4. 转板制度的建立。
转板制度就是企业在不同层次的证券市场间流动的制度。新三板的转板通道指新三板挂牌企业在不同层次的证券市场流动的通道。目前中国并不存在真正的转板制度, 三板挂牌企业和非三板企业, 都需要通过首次公开发行的程序才能在场内资本市场的相关板块上市。新三板企业仍只能通过IPO的方式首次公开发行并在场内市场上市, 且其IPO的条件与其他企业无异。“转板制度”是多层次资本市场体系中各个层次的资本市场之间的桥梁, 是资本市场中不可或缺的一项环节。无论讨论多层次资本市场还是建设和完善更加成熟的金融市场体系, 事实上都不可回避资本市场转板制度建设的相关问题。目前中国多层次资本市场框架已初步搭建, 却缺乏相互之间有机的结合, 不同层次的资本市场之间尚未搭建起链接的桥梁, 缺乏完善的转板制度。我们要逐步建立起转板绿色通道, 进一步提升新三板的吸引力。
5. 大力发展机构投资者并引入个人投资者。
机构投资者具有投资管理专业化、投资结构组合化及投资行为规范化等特征, 并且拥有信息优势, 可以做出比较合理的投资决策。当机构投资者持有公司的股份达到一定比例时, 可以通过派驻董事等方式促使挂牌企业规范经营, 并在企业管理、发展战略等方面予以指导, 降低企业的经营风险, 从而使企业得以健康、快速发展。所以我们要大力发展机构投资者, 引导他们积极参与新三板市场, 发挥其稳定市场的作用。个人投资者是证券市场的重要参与者, 具有最为广泛的群众基础, 是证券市场不断向前发展的重要推动力量。我们要逐步向个人投资者开发新三板市场, 活跃市场交易。
6. 加大新三板企业的信息披露力度。
新三板企业的发展面临着巨大的不确定性, 其经营状况、财务状况、盈利能力等处于不断的变化中, 而这些信息对普通投资者来说难以获取。如果企业不披露及时、准确、可靠的信息, 那么投资者就很难对企业做出合理的价值评估。因此, 应加大新三板企业的信息披露力度, 要求企业及时披露年度报告、半年度报告和季度报告, 降低投资者的信息收集成本, 解决信息不对称问题。
摘要：通过六年的实践摸索, 中国新三板市场面临新的发展机遇, 从中央到地方引起高度重视、大力研究。把握时代脉搏, 从中国目前新三板发展现状、作用、存在问题等进行深入浅出的分析, 并借鉴国内外证券市场发展经验, 提出有建设性的中国新三板市场发展对策。
市场营销中的市场定位与市场开发 篇9
关键词：市场营销,市场定位,营销政策,市场开发
随着我国经济的市场化进程, 企业的经营者们逐渐意识到:成功的企业虽有许多与众不同之处, 但是, 它们都有一个共同的特点, 即建立了一个以市场营销为龙头的经营机制, 市场营销的成功与否是检验企业一切工作的最终标准。在企业里, 经营者们通过实践苦苦地摸索着市场营销的经验。而企业家们通过实践虽然积累了一些市场营销经验, 但却需付出高昂的“学费”, 且所获经验往往不系统化, 缺乏整体性, 运用起来难免顾此失彼。通过理论与实践的有机结合, 解决有关市场营销的各种难题, 为企业的经营者们迅速掌握市场营销的系统知识和具体操作方法提供一条捷径。
市场营销是一个整体系统, 这个系统以知识化和信息化为基础, 以市场为导向, 以具有创造性的思维和操作手段为武器, 以效益和效率为核心, 对企业的营销体制、营销组合方案进行重新设计, 即在面向市场、了解市场、适应和引导市场变化的情况下, 不断创新, 在创新中求得发展。基于营销与市场的密切关系, 在本文中想首先与企业界的朋友们探讨一下“市场定位与市场开发”的有关问题。
一、关于市场定位探讨
已经研制开发并生产出产品的企业, 在营销上首先遇到的就是“市场定位”问题。简单地说, 就是首先定在哪些“市场”、“场合”和选择哪些消费群体销售本企业的产品, 是在南方市场还在北方市场?是在沿海市场还是在内地市场?是在城市市场还是在农村市场?是在大城市市场还是在中小城市市场?是在大型商场还是在中小型商店?是选择高档饭店还是中低档饭店?等等。
上述这些问题以及目标消费群体的选择问题常常困扰着企业的营销部门。而不少企业在解决这些问题时常常依据常规思维, 如毛皮类产品选择北方市场, 认为北方天气寒冷, 这类产品肯定好销;保健品选择大城市市场, 考虑大城市居民收入水平高, 购买力也一定强;另外一想就想到北京、上海市场, 因为这些市场的社会零售商品额每年都有成百上千亿, 认为稍为占有一小块市场份额, 销售收入就很可观;有的企业瞄准大型零售商场, 千方百计想挤入这类商场, 在其中占一席之地;有的企业则遍地撤网, 不管商店大小, 地处何方, 谁要货就给谁……
其结果是, 重点选择定位在北方市场的皮毛产品营销公司在这些市场上的效益并不理想, 而无意中开发的南方市场却结出硕果, 用该企业营销经理的话来说就是:“有心栽花花不开, 无心插柳柳成行。”当然, 以上的结论并不是说北方市场不能进, 大城市市场不能进, 大型商场不能进或者不能遍地撤网, 而只是说“市场定位”不能靠“拍脑袋”, 靠主观臆想。有经验的营销经理在“市场定位”方面作出常规判断后, 都要亲自进行实地考察, 通过去看、去听、去问, 了解当地消费者的风俗习惯、收入状况、需求状况、花钱态度, 当地市场的竞争状况, 当地商业经营方式及商业道德, 当地政府的限制等, 在掌握第一手资料, 获得客观环境市场信息的基础上, 才能做出比较正确的“市场定位”决策。这样做虽然需要花费一定的前期费用, 但如果不这样做, 就会绕更大的弯子, 会因为市场定位错误而使推销人员丧失信心, 把企业引入歧途, 经营迷失方向, 最终使企业一蹶不振。当然, 市场定位准确并不意味着一切完事大吉, 企业还需要在营销体制的设计, 营销网络的建设, 营销人员的选拔与培训, 营销政策的制定等方面下工夫。当然, 不熟悉这些方法的企业需要咨询机构的帮助, 企业应把这种帮助视为是一种投资。然而, 不管怎样, 市场定位准确意味着企业已向成功迈出了第一步。
另外, 已经定位的市场可以并且也需要根据变化做出适当的调整, 调整本身也是一种创新的过程。前边的“意外”, 包括“意外的成功”、“意外的失败”和“意外的事件”。关键就在这意外二字上。前者是意外的成功, 后者则是意外的失败。意外的成功是指没有经过特别的努力, 本来并不指望能产生更多效益的地方却获得了意想不到的成功;意外的失败则是指虽然花了很大的力气, 投入了许多精力和财力, 但本来认为能产生效益, 获得成功的地方, 偏偏成功不了或者效益平平。这实际上都是市场向企业发出的“信号”, 要求企业做出调整。特别是全国范围内开展营销活动的企业, 尤其要注意各地市场上发出的这种信号, 并及时分析原因, 如果是“机会”, 迅速总结推广, 调整市场或营销手段;如果是“威胁”, 也要及时调整市场定位。但这就要求企业的营销总部具有营销信息管理职能, 制定有关营销信息管理制度, 并有专人负责处理信息。总之, 企业的营销部门要对市场的变化保持警觉, 并预测这种变化对企业营销活动的影响, 然后要有反应, 要重新思考自己应该怎么办。悲惨性的后果当然能够告诉我们在什么问题上铸成了大错, 但是我们应该在信号还不太强烈之前就能够发现它。
二、关于市场开发探讨
越来越多的企业家感到, 一种产品在市场上几十年不变仍然能够保持垄断或寡头垄断地位的日子已经一去不复返了。现在, 产品的市场寿命越来越短, 产品两年一升级, 四年一换代的现象实属屡见不鲜。产品生命周期的前两个阶段——导入期和成长期, 也越缩越短。企业投入大量的资金生产出一种新产品, 产品还在导入期, 投资还远远没有收回, 就已有竞争对手出现;产品刚被市场接受, 销售曲线正在上升, 产品进入成长期, 竞争已日趋激烈;然后市场迅速趋于饱和, 竞争达到白热化, 产品进入成熟期。这个时期的表现是, 企业的销售越来越困难, 投入的促销费用越来越大, 利润越来越薄, 市场格局基本已定, 如果没有什么创新的举动或特殊的招数, 很难再扩大市场份额, 如果草率地扩大规模, 则固定设施还没有建起, 已背上了沉重的包袱。这时的企业在本行业中常常陷入进退两难的境地, 有一种“干耗”的感觉。所以, 也正是在这个时候, 有的企业提出了“多种经营, 跨业发展”, 有的则提出“二次创业, 再度辉煌”, 实际上都是在寻求进入新的领域和新的市场。而本文的“市场开发”指的就是这种二次、三次创业性质的开发, 其中既包括选择新的市场, 又包括选择新的产品和项目。
企业在进行这种意义的市场开发时通常有多种思路, 下面介绍其中的三种:
一是关联性开发, 即向“上游”行业或者“下游”行业渗透, 如饲料厂向养殖业渗透, 养殖业向肉类联合加工业渗透;装饰材料厂向装饰工程业渗透, 装饰工程业向装饰材料销售业和设计业渗透等, 反之亦然。而且还可以向其他相关配套领域发展。最终形成企业集团。在“三角债”横行的现实状况下, 这种开发可以使“下游”企业及时有效地, 甚至以优惠的条件获得成本效益最佳原材料、元器件或机械设备以及最好的技术指导和维修服务, 而先进的“下游”企业则可以影响“上游”企业的技术发展方向, 并为其提供实验基地。在此基础上, 又会增强这些企业在外部市场上的竞争力。
二是补缺性开发, 即不当新市场的开路先锋, 而是寻找“市场空隙”, 乘虚而入。不少公司的营销者的使命就是填补介于产品和需求之间的空隙。这种空隙和差距不仅体现在产品质量、数量和功能上, 而且体现在推出时间、市场空间、应用范围、支付手段和对服务的需求上。开路先锋所冒的风险一般都比较大, 因为开拓一个全新的市场, 首先需要开拓一种观念, 而且还要积极宣传, 然后是耐心等待消费者和社会大众接受这一观念, 前期费用很高, 失败的可能性也很大, 如开发我国的啤酒市场、干白、干红葡萄酒市场、咖啡市场、微生态制品市场、高纤维食品市场、无土栽培绿色食品市场等, 首创者都需冒很大的风险, 并要有极大的耐心。所以有些企业就采取了静观待变的补缺性开发策略, 待市场打开, 消费者接受了这一新的观念后再进入这一市场。中国的市场实在是太大了, 所以任何一家公司, 无论其实力怎样雄厚, 都别想完全垄断这一市场。这就为后业者提供一个补缺的机会, 而且后来者如果聪明的话还可以采取“创造性模仿”的策略, 即广泛地听取消费者的意见, 了解消费者所追求的价值, 找出市场的空隙, 在模仿的基础上进行改进, 利用“后发性优势”挤占市场。
三是创新性开发, 即采取一种逆向思维方式, 从市场的潜在需求入手, 寻找“市场空白”, 检索已有的科研成果, 找出能够填补市场空白的项目和项目系列, 以能够开创一代新潮流的产品形式推出, 以时尚产品的形象打开市场, 如目前在中高档饭店餐桌上流行的无土栽培豌豆苗就是采取这种方式开发市场的。其经营者首先发现许多中高档饭店都在寻找能够引起顾客兴趣, 但又别具一格的菜肴, 但都没有找到合适的, 这就出现了潜在需求。人们似乎都在传统的农产品和工业化农产品上作文章, 没有人考虑现代绿色农业, 在这方面又出现了空白, 因此极少有竞争, 豌豆苗的开发者正是抓住了这一点, 推出了领导一代潮流的新产品, 产品上市后迅速打开了市场。
总之, 不管企业家们采用哪一种方式开发市场, 都要考虑市场机会的大小和自己驾驭能力的大小, 并且必须记住:“对于企业来说, 生产什么并不是最重要的, 重要的是要了解消费者需要什么, 知道什么对消费者有价值, 考虑怎样才能够方便消费者 (客户) 购买, 进而主动地去满足消费者的需求”。这是彼得·德鲁克早期总结出的经验, 而这条经验至今仍是许多企业的座右铭。
参考文献
[1]刘利兰.市场调查与预测[M].北京:经济科学出版社, 2001:124-222.
[2]成思危.企业信息化与管理变革[M].北京:中国人民大学出版社, 2001:25-193.
三板市场 篇10
新三板市场是指非上市股份公司代办转让系统, 是专门面向高成长性的科技型、创新型非上市股份公司进行股权挂牌转让和定向增发的融资交易平台。自从2006年中关村科技园区非上市股份有限公司进行股份报价转让试点以来, 我国先后诞生了天津股权交易所、武汉新三板市场、青岛新三板市场等不同区域性市场。新三板市场的建立不仅完善了我国多层次资本市场体系, 促进了区域资源的合理流动, 更重要的是为一个地区的中小企业提供了有效的融资渠道。但新三板市场建立以来一直存在着流动性差、交易量低等问题, 问题的产生固然有其自身的原因, 但制度本身的缺陷产生的影响也不容忽视, 本文以青岛新三板市场为例进行调查研究, 并在了解问题的基础上提出相关的建议。
二、青岛新三板市场制度的缺陷研究
2010年3月青岛市出台了《关于支持青岛高新区开展代办股份转让系统试点工作有关事项的通知》, 支持高新区开展新三板试点工作, 通知明确了注册地在青岛高新区胶州湾北部主园区、青岛高科技工业园等“一区五园”的企业都可以进入青岛新三板市场, 但企业需要具备以下条件: (1) 主体资格:存续满两年, 有限责任公司按原账面净资产折股整体变更为股份有限公司, 存续期间可以从有限责任公司成立之日起计算; (2) 主营业务突出, 具有持续经营能力; (3) 公司治理结构健全, 运作规范; (4) 股份发行和转让行为合法; (5) 取得非上市公司股份报价转让试点资格确认函; (6) 中国证券业协会要求的其他条件。在上述政策的导向下, 2010年6月青岛四维空间动漫科技有限公司等14家企业正式启动新三板股改挂牌程序, 2011年5月又有19家企业挂牌新三板市场, 至2012年底青岛新三板市场挂牌企业已达到33家, 而且新三板市场的后备企业资源达100多家。
尽管青岛新三板市场在有序运行, 正在成为一批创新型、有自主知识产权的高新技术企业的培育基地, 实现在创新战略中的使命和地位, 但与国内外新三板市场对比, 青岛新三板市场还处于探索阶段, 在市场制度方面还存在着一些问题, 我们采用了半结构型访谈法对挂牌的青岛中科软件技术有限公司等8家企业的财务负责人进行了访谈, 挂牌企业普遍认为尚存在着以下问题。
1. 新三板融资主体范围有限对企业吸引力不足。
在所访谈企业中, 普遍认为新三板市场一定程度上解决了融资瓶颈问题, 但尚存在着挂牌企业股份流动性依旧不足、交易活性偏低、市场资源的配置能力明显不足等问题, 其主要原因在于目前新三板挂牌的企业必须是青岛高新科技园区的企业, 而大量的园区之外的中小企业根本无法通过新三板来融资, 另外青岛高新区的区域性限制也只能将符合入园资格的本地区企业推荐挂牌, 使大量的青岛周边以及其他外地科技园区的中小型企业无法入园, 限制了优秀企业的融资能力。同时, 由于流动性不足等原因导致对企业的吸引力不足, 青岛高新区新三板试点的33家企业中的14家挂牌企业成交情况与“主板”和“创业板”市场相比, 存在较大差距, 估值水平也相对较低, 普遍市盈率约为20倍左右, 而“创业板”普遍在70倍以上, 成交量和估值水平的差距, 使得很多民营科技企业降低了对新三板市场的关注。
2. 投资主体比例过低。
目前新三板市场流动性不足, 很大的原因在于机构投资者数量比例偏低, 根据《证券公司代办股份转让系统中关村科技园上市股份有限公司股份报价转让试点办法》, 目前新三板市场确立了“投资者适当性”制度, 在投资者准入方面进行了限制性的规定, 只允许机构投资者和特殊个人作为“合格投资者”参与新三板交易。该规定要求参与挂牌公司股份报价转让的投资者, 应当具备相应的风险识别和承担能力, 可以是下列人员或机构:机构投资者, 主要包括法人、信托、合伙企业等;自然人投资者, 主要包括公司挂牌前的自然人股东、通过定向增资或股权激励持有公司股份的自然人股东、因继承或司法裁决等原因持有公司股份的自然人股东;协会认定的其他投资者。目前国内多数新三板市场的融资方式主要采用定向增资的方式, 属于私募股权融资的性质, 无法进行公开招股, 并且根据规定在刊登定向增资公告前就要确定融资价格、融资额和融资对象, 同时, 新三板市场推出后, 规定股东人数不超过200人, 即对参与投资对象的身份及数量上的限制, 也令其流动性大打折扣, 而且, 投资者还存在着不熟悉新三板, 交易机制繁琐, 疑虑市场未来走向等问题, 这也阻碍了投资者尤其是机构投资者的进入, 导致投资者比例很低, 一定程度上致使新三板市场缺乏流动性, 融资功能受到一定程度的限制。
3. 缺乏完善的转板制度。
访谈的企业明确表示公司挂牌的短期规划是拓宽融资渠道, 长远规划则是建立公司规范的治理结构, 提升企业的知名度和信誉度, 未来规划更多的是希望能够登陆主板、中小企业板及创业板市场, 然而目前新三板市场缺乏过渡到创业板或主板的直接通道。根据试行的《证券公司代办股份转让系统报价转让试点办法》第七十一条的规定:挂牌公司申请公开发行股票并上市的, 应按照证券法的规定, 报中国证券监督管理委员会核准。从股份转让系统转到中小板或创业板上市, 采用审批制, 视同新股上市, 要走很复杂的程序, 并没有任何优惠条件。换言之, 新三板企业到中小板或创业板上市并无直接转板的通道, 其IPO程序与一般社会公众公司上市相同, 都要重新申请并走IPO程序。目前的《证券法》规定, 对非特定对象发行证券、向特定对象发行证券累计超过200人的, 都被定义为公开发行, 而新三板挂牌企业实际属于非上市公众公司, 在目前的股份转让过程中, 股东人数始终不能突破200人, 所以股东人数问题成为新三板公司直接转入上市公司中存在的关键问题之一, 使得公司的未来融资战略规划得不到实施。在无法转板制度的制约下, 无疑会影响很多拟挂牌企业的积极性。
三、完善青岛新三板市场制度的对策
1. 打破对融资主体的封闭性。
目前青岛新三板市场挂牌的企业还主要局限在注册在“一区五园”内的企业, 融资主体还存在较大的局限性, 实际上, 无论是中关村新三板交易市场还是天交所市场, 其融资主体早已突破了地域的限制。在中关村新三板交易市场挂牌企业中, 不仅有北京时代科技股份有限公司这样的北京地区的制造业, 还有华岭股份这样的上海市张江高科技园区制造性企业, 在天交所的挂牌企业中, 覆盖的省份达22个, 所以青岛新三板市场应该放宽其地域性局限, 吸引其他科技园区的优质项目到新三板市场资本运作。基于目前市场定位的局限性, 可以尝试吸引青岛高科技园区周边的企业挂牌, 尤其是《山东半岛蓝色经济区发展规划》和《青岛蓝色硅谷发展规划》下, 利用青岛新三板市场, 吸引具有蓝色概念的企业入驻园区, 以青岛为核心, 把整个山东半岛作为蓝色辐射区域, 大量引进青岛区域外的具有蓝色概念的企业到新三板市场融资, 融资主体不仅包括青岛“一区五园”内的企业, 还应该辐射东营、烟台、潍坊、威海、日照等地区的企业, 使其真正成为扶持科技型和创新型企业创业创新的平台, 奠定我国资本市场金子塔的基础。
2. 加强投资者的引导机制。
新三板市场需要大量投资者, 才能保持交易的活跃度。针对投资主体比例过低的状况, 需要从以下方面对投资者进行引导。第一, 对投资者实行适当性管理, 从目前新三板市场运营的现状来看, 投资者主体是机构投资者, 所以需要建立对私募性股权投资机构和风险投资公司进行有效引导的机制。第二, 加强机构投资者自身的甄别能力, 机构投资者首先甄别核实券商的资质, 除了要核实券商进行融资融券的有关规定的硬性指标外, 还要关注券商是否做到客户交易结算资金第三方存管的有效措施, 账户开立和管理是否规范, 保荐的客户资料是否真实完整, 是否建立了以“了解自己的客户”和“适当性服务”为核心的客户分类管理和服务体系等。其次, 机构投资者关注被投资企业的质量, 全面搜集整理被投资企业的财务资料, 并分析该企业的各方面的财务指标等, 保证投资的合法性。当投资者甄别券商资质和企业优劣的能力有效提高时, 就能保证投资的合规性, 最大化提高收益率, 获得最大的投资收益回报。第三, 当条件成熟时, 放宽投资者群体。国外的柜台交易市场, 投资主体并没有类似我国新三板市场般严格的界定, 海外市场的投资主体主要是中小投资者, 与我国新三板市场相同, 国外的柜台交易也是分散在各个地区的, 不是一个全国性的市场, 在其挂牌转让的公司规模也同样比较小。因此, 在这样一个市场中, 很少有机构投资者参与, 更多的是当地百姓, 因为他们对当地公司的经营状况比较熟悉, 了解企业经营情况, 减少了信息不对称成本, 中小投资者的积极性更高。结合新三板市场的功能及特征以及海外柜台交易市场的做法, 新三板在适当时候可以适当对中小投资者开放。引进中小投资者, 无疑会极大地促进“新三板”的流动性, 提高其交易活跃度, 投资者的门槛可借鉴创业板、股指期货合格投资者的标准, 如必须“2年股龄, 拥有不少于50万元证券资金”等条件。
3. 建立科学的转板机制。
目前新三板市场企业不存在直接转板的绿色通道, 已有部分新三板挂牌企业转至中小板和创业板, 如转板中小企业板市场的北京久其软件有限公司, 转板创业板的北京世纪瑞尔技术股份有限公司等都是重新走了IPO之路。所以, 为激发企业在新三板市场挂牌的积极性, 同时增加机构投资者的信心, 应在新三板与主板、中小板、创业板之间开设“绿色通道”。对于挂牌公司设定一定的转板条件, 只要达到条件就可以实现转板, 不应再用中小企业板或创业板的上市条件来要求挂牌公司, 在坚持审批制的基础上, 适当给予审核优惠, 如降低审核费用、简化审核手续等。建立科学的转板机制, 一方面可以增强市场的流通性, 使挂牌企业能够到更高层次的资本市场进行融资, 另一方面, 也有利于完善我国多层次的资本市场, 有利于提高整个社会资源配置效率, 使新三板市场真正成为主板和创业板市场的“孵化器”。
参考文献
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[5].安璐.我国场外交易市场的构建研究[D].天津:天津财经大学, 2010
新三板市场步入精耕细作阶段 篇11
算上中关村期间的代办系统，新三板发展至今正好10年。2014年1月新三板全面扩容后发展速度可圈可点，2015年挂牌3500家，比2014年增长1.92倍；融资1200亿，同比增长8倍；交易1900亿元，增长13倍；2015年换手率53%；重大资产重组106次，收购107次，比2014年增长超过12倍，成绩非常喜人。
与此同时，流动性降到冰点，5000多家公司，交易量不足5亿元，大量的优质公司纷纷逃离，也让人无法忽视成绩背后存在的隐忧。
新三板挂牌速度很快，从开始准备到挂牌只需6个多月，审核只有3个多月。快速挂牌带来好处的同时也存在弊端，短时间内，挂牌公司的董事、监事、高管培训不到位，甚至资本运作人员不完备，这些问题经常存在。
中介机构特别是券商在选择项目时，更多偏重数量而忽视质量，更多地看挂牌家数的排名，导致虽然5000多家公司，但优质公司占比偏低，充斥着大量的“僵尸股”，有统计称大约有40%（2000多家）的公司上市之后没有交易。相当一部分公司是另有他图，想IPO但不想在新三板交易。一个优质企业很少的市场，怎么能够发展？
因为门槛低、收费低，中介机构投入资源、人员专业水准不够，职业水准不高，监管也不严。这使业绩的真实性、财务的规范性存在一定隐患，为投资带来风险。而公司规范不足、信息披露质量不高，使监管机构不敢放开流动性，无法完全放开交易。也使新三板对投资者设置了很高门槛，同时对交易方式设置了诸多限制。
从2016年开始，这个市场的基调会发生变化，要从以往野蛮生长进入精耕细作的阶段。
首先，业务模式在发生转变，从过去的追求数量向追求质量，以质量为基础的全过程服务转变。券商现在对项目的筛选标准非常严格，4月1日开始实施的《全国中小企业股份转让系统主办券商执业质量评价办法（试行）》也强调了这一点。
新三板不是一个孤立的市场，它跟IPO、再融资、并购重组是有机的协调。粗放经营已不合时宜，在选好项目的基础上精致服务成为行业的标配，中介机构服务水平，券商的风控、质控、合规，都将严格把关。
交易所市场是一个以交易为导向的竞价市场，但实施的是核准制；新三板在准入方面是市场化的安排（注册制），但在交易方面有很大缺陷，这样保证了两个市场在制度方面相对平衡。但主板市场注册制一旦放开，新三板在准入环节上的优势将会极大削弱，交易方面的短板就会凸现。从这个逻辑判断，新三板将来在前端加强监管的基础上，后端逐渐地放开的概率较大。这需要市场分层顺利推行，挂牌公司信息披露、规范运作水平改善，整个交易市场IPO注册制顺利推进。
新三板无论挂牌还是融资制度都适合中小企业的特点。对于一些成长早期的企业来说，IPO虽好，但遥不可及。新三板大量的企业群体，是对接资本市场的最佳途径，所以新三板目前来说依然有很大的用武之地。2016年是整固提高之年，会对过往快速发展进行补课。
三板市场 篇12
一、新三板市场的发展现状
(一) 新三板市场简介。新三板市场原指中关村科技园区非上市股份有限公司进入代办股份系统进行转让试点, 因其挂牌企业均为高科技企业, 不同于原转让系统内的退市企业、全国证券交易自动报价系统 (STAQ) 以及中国证券交易系统 (NET) 挂牌企业, 故被形象地称为“新三板”[1]。
(二) 新三板市场的定位。新三板市场是经国务院批准、由证监会监管、依据证券法设立的全国性证券交易场所。与上海证券交易所、深圳证券交易所不同, 新三板市场定位于非上市公众公司发行和公开转让股份的平台, 主要为创新型、创业型、成长型中小微企业提供股票交易、发行融资、并购重组等服务, 为市场参与者提供信息、技术和培训等服务。
(三) 新三板市场的优势。根据拟挂牌企业、挂牌企业的特点和实际需求, 新三板市场制订一系列有别于沪、深证券交易所的管理制度和交易规则, 具有财务门槛低、审批流程快、融资方式灵活、交易制度多元、市场化机制约束、投资者管理严格、投资潜力巨大、政策红利丰厚等优势, 不仅支持了实体经济的发展, 还使被扶持的企业类型从成长后期和成熟期移至创业前期和成长初期[2]。
(四) 新三板市场的风险及控制。2015年上半年, 我国资本市场的话题除了股市的“过山车”之外, 就是新三板的异军突起。新三板市场的火爆, 确实为中小微企业解决了融资难问题, 但市场在发展过程中也存在一些问题。随着监管层的宏观把控, 以及挂牌企业、投资者、中介机构等市场参与主体的共同努力, 问题正在逐步得到控制[3]。
1.监管风险及控制。
(1) 法律缺失风险及控制。目前, 我国仅采用一些规章制度来规范新三板市场, 并没有上升到法律的高度, 这便使市场各参与者的行为得不到更有力的监管和约束, 权利得不到最有效的保障。作为证券市场最重要的法规, 即将完成修订的《证券法》将有效地规范新三板市场行为, 保护投资者的合法权益, 并为新三板市场挂牌企业“绿色转板通道”的打开提供法律依据。
(2) 补贴政策风险及控制。鉴于拟挂牌企业规范成本较高、挂牌费用负担较重, 各地方政府纷纷出台挂牌补贴政策, 以推动新三板市场发展。补贴政策的实施使企业挂牌新三板的热情高涨, 一定程度上促进了国内投资增长和产业发展, 然而, 各地不一致的优惠政策却扰乱了市场秩序, 导致挂牌企业质量参差不齐, 影响新三板市场的市场化运作。为了降低新三板市场隐患, 国务院下发了《关于清理规范税收等优惠政策的通知》 (以下简称“《通知》”) , 将违反国家法律法规的优惠政策予以废止。《通知》的实施, 有利于建设统一开放、竞争有序的新三板市场体系。
2.市场风险及控制。
(1) 交易风险及控制。由于新三板市场的协议转让和做市交易制度存在不完善之处, 市场上出现了交易者为了避税以低价转让股份、挂牌企业老板为了进行股权激励以低价将股份转让给核心员工、投资者为了跨越投资门槛采取低价过户的方式与代持机构进行交易、做市商进行内幕交易操纵市场等现象, 上述情况的出现可能会造成成交价暴涨暴跌的异常交易现象, 扰乱市场秩序, 危害其他投资者利益。为了治理新三板市场存在的违规现象, 证监会开展了“2015证监法网专项执法行动”, 加强对新三板市场交易行为的规范力度, 严厉打击违规披露信息、内幕交易和操纵市场等行为, 使异常价格成交大幅减少。此外, 全国中小企业股份转让系统 (以下简称“股转系统”) 拟优化其协议转让机制, 部分有特殊需求或较高偏离度的转让行为, 可能转移到交易时间以外进行, 如集中盘后撮合。市场监管的加强和交易行为的规范, 有利于进一步提升新三板市场价格发现功能, 促进市场健康发展[4]。
(2) 流动性风险及控制。受市场进入门槛较高, 真正流通股份较少, 做市范围和做市量有限等因素的制约, 新三板市场的交易率和换手率较低, 进而导致新三板投资产品容易搁浅, 制约着整个市场的流动性。如果挂牌企业数量继续增加而二级市场的流动性无法跟上的话, 新三板市场将可能沦为一个“股权登记”场所。目前, 券商资管计划推出的新三板投资产品在某种程度上解决了一部分投资者入市难的问题;新三板市场正在研究和设计的大宗交易模式, 能增加流通股的数量, 有利于提升市场的流动性;新三板市场拟把基金管理公司子公司、期货公司子公司、证券投资咨询机构等非证券类机构扩容至做市商范围, 有利于改善市场结构。
(3) 信息披露风险及控制。新三板市场实行适度信息披露原则, 披露要求低于主板市场, 且股转系统只负责指导挂牌公司进行信息披露, 但对披露内容不进行实质性审核。在非严厉监管之下, 新三板市场出现主办券商督促不力、挂牌企业不重视等现象, 挂牌企业披露信息的及时性和准确性不容乐观, 这无疑给投资者增加了决策风险。为了加强对挂牌企业信息披露的监管, 股转系统发布了《挂牌公司股票发行审查要点》、《挂牌公司股票发行文件模板》等文件, 标志着监管层迈出了加强监管的第一步。此后, 证监会又发布了《关于加强非上市公众公司监管工作的指导意见》, 标志着监管层对新三板市场的总体监管方案正式成形, 预计未来监管层对挂牌公司信息披露的要求将更加严格。
3.参与者风险及控制。
(1) 做市风险及控制。在做市过程中, 不少新三板做市商存在只挂牌不做市、只做市不交易、做市前将低价库存股转给关系户和做市中倒仓等行为, 不能起到帮助挂牌企业活跃交易量、发现价值和协助推广企业的作用, 甚至在市场大跌时抛售, 加重单边下跌的趋势。此外, 随着新三板市场交易活跃度的增强, 个别做市商在履行报价业务、业务隔离及敏感信息管理、技术支持等方面出现了操作不规范和风险管理不到位等问题, 引发市场爆炒并导致部分挂牌企业的市盈率与创业板同行业上市公司的市盈率相近, 即便后续成功转板, 股价增幅可能受限。股转系统非常重视做市制度建设, 并于近期发布了《关于开展做市业务风险管理自查工作的通知》 (以下简称“《通知》”) , 《通知》要求做市商对业务开展全流程、技术系统自身安全、内幕交易、与挂牌公司约定交易价格、串通报价、账户间对倒等行为进行严格自查。同时, 股转系统将结合做市商自查情况和前期自律管理工作中掌握的各做市商执业情况, 对部分做市商进行现场检查。上述措施有利于减少不作为、短线炒作等情况的出现, 有利于市场走得更远。
(2) 投资者风险与控制。虽然新三板市场具有较好的赚钱效应, 但门槛很高, 越来越多的投资者希望绕过500万元资金门槛进入新三板市场淘金, 并由此催生出垫资开户的行当。当新三板市场出现“熊市”时, 这些投资者便成为抛售股票主力, 对二级市场股价影响很大。针对投资者数量不合规迅速增长的态势, 股转系统发出《关于加强投资者适当性管理工作的通知》, 要求主办券商做好投资者适当性管理工作, 禁止主办券商参与垫资开户, 且不得默许外部机构与个人为投资者垫资开户提供便利。投资者门槛的严格把控, 有利于降低市场价格波动风险。
(3) 挂牌企业风险及控制。新三板市场挂牌门槛较低, 没有财务指标的要求, 吸引着大批中小微企业挂牌融资, 然而, 多数挂牌企业普遍具有规模小、对单一技术依赖度高、客户集中等问题, 企业发展不稳定, 抗风险能力弱, 存在较多不确定因素威胁着投资者的利益[5]。在增加挂牌企业数量的同时, 新三板市场正逐步严格把控挂牌企业的质量。在准入管理方面, 股转系统按照“可识别、可把握、可据证”的原则, 公布标准体系供市场共同遵守;在行为管理方面, 股转系统实行信息披露文件的备案管理制度, 充分体现信息公平、公司自治和买者自负原则;在风险控制方面, 股转系统正积极探索更加市场化的风险管理制度。
二、新三板市场的发展趋势
对于我国的资本市场而言, 市场定位的高低决定市场得到扶持政策的层次, 扶持政策的层次决定市场建设的创新能力, 市场创新能力的强弱决定市场对投融资者的吸引力, 市场吸引力的大小决定市场的流动性, 市场流动性的强弱巩固市场的定位。因此, 新三板市场若想让真正有价值的、持续成长的企业获得高估值, 巩固市场地位、规范市场建设、提高市场流动性将是其未来发展趋势。
(一) 巩固市场地位方面。自全国扩容以来, 新三板市场的定位是全国性的非上市股份有限公司股权交易平台, 且主要针对中小微企业。然而, 随着《场外证券业务备案管理办法》 (以下简称“《办法》”) 的正式发布, 从2015年9月1日起, 新三板市场将结束场外、场内市场之争, 正式拥有全国性证券交易所的地位。
(二) 市场规范建设方面。
1.分层制度推出可期。新三板市场是一个高度包容的资本市场, 挂牌企业数量多、增长速度快、类型较复杂, 投资者收集企业信息的成本较高。随着监管手段的不断完善, 市场上部分股票价格过分上涨的势头被遏制, 监管层所担心集中竞价会助推过度炒作的情况逐渐被弱化。2015年下半年, 分层管理制度将会是新三板市场在制度创新方面的重头戏, 该制度将通过给不同发展阶段、不同风险特征的挂牌企业安排差异化的管理和交易制度, 实现风险的分类管理。
2.交易制度逐步完善。股转系统正对不符合公开市场要求的指定对手方报单进行严格监管, 未来将通过优化协议转让管理方式, 提高交易规范程度。证监会也积极协调股转系统完善做市转让业务规则, 适时开展大宗平台建设等做市商制度改革。随着挂牌企业的股权分散度的提高, 新三板市场的流动性将进一步增强, 并将推进竞价交易的制度的实施。
3.转板制度日益临近。截至2015年7月底, 新三板市场有11家挂牌企业完成IPO (Initial Public Offerings) , 虽然是通过常规通道实现上市, 但市场对于新三板转板机制的预期再度升温。在我国, 股份公司公开发行与上市交易是捆绑在一起的, 转板制度得以实施的前置条件是:新三板挂牌企业股票经国务院证券监督管理机构核准已公开发行, 而这一条件又必须以《证券法》的相关条款得到修订为前提。从修法进度来看, 《证券法》有望在2015年年底之前完成修订, 届时转板通道将打开, 尚未盈利的“互联网+”和高新技术企业可在新三板市场挂牌一年后转到创业板上市。
4.参与方式多样化。鉴于证监会明确表示将中小企业私募债发行主体拓展至新三板市场挂牌企业, 并强调新三板挂牌企业可非公开发行优先股并在新三板市场进行转让, 从挂牌企业角度来讲, 未来可以采用优先股、公司债券等融资工具进行融资, 融资渠道被进一步拓宽。为了间接降低投资者门槛, 证监会鼓励公募基金将投资范围扩大到新三板市场股票, 鼓励股权众筹参与新三板业务, 就中小投资者而言, 未来可以通过购买公募基金产品、参与股权众筹项目等途径进入新三板市场, 并逐渐成为新三板市场上重要的投资力量。
(三) 市场流动性建设方面。
1.合格投资者标准有望降低。新三板市场主要为创新创业型中小微企业服务, 大多数挂牌企业还处在发展阶段, 具有普通投资者无法分辨的风险点。现阶段新三板市场依托较高的投资者门槛, 逐步构建以机构投资者和高净值人群为主体的交易市场, 能较好地防范和隔离投资风险;通过争取更多制度创新空间, 形成新的投资文化和投资理念, 有力地推动市场的规范发展。随着监管制度的不断完善、分层和集合竞价等交易制度的陆续实施, 新三板市场必然需要大量的投资者入场, 降低投资者门槛将会是监管层的未来操作逻辑。
2.挂牌企业类型进一步增加。自扩容至全国以来, 新三板市场先后吸纳了担保公司、私募基金、小额贷款公司等此前无法登陆全国性交易所的企业在市场内挂牌, 补充了沪、深交易所在企业类型方面的空白。根据当前挂牌意向, 未来新三板市场将迎来四类企业的爆发性挂牌, 一是海外上市的中概股通过拆解VIE (Variable Interest Entities) 架构回归国内, 选择在新三板市场挂牌进而转板上市;二是国内上市公司为提升给其母公司的估值, 拆分业务在新三板市场挂牌;三是审核制度下的大量积压企业, 选择新三板市场曲线IPO;四是国内大批创新创业型企业, 选择在新三板市场进行融资。
3.做市商队伍不断扩容。为了满足日益增加的挂牌企业的做市需求, 证监会提出支持基金管理公司子公司、期货公司子公司、证券投资咨询机构等其他机构经证监会备案后, 在全国股转系统开展推荐和做市业务, 并将于下半年推出相关细则。数量庞大的非券商机构参与新三板市场做市业务, 将打破券商对挂牌企业做市业务的垄断地位, 有利于增强新三板市场的流动性, 更好地发挥其价值发现功能。
三、结语
新三板市场服务于互联网时代的创新创业经济, 是一个更具活力和机遇的市场, 虽然目前还处在起步阶段, 但对我国经济的转型和中小微企业的发展具有深远的意义。随着越来越多的中长期资金和优秀企业不断入市, 新三板市场俨然成为我国当下资本市场的一片蓝海, 而且未来几年在总市值、挂牌企业数量、优秀企业平均市盈率等方面将大有前途。随着监管制度日趋完善, 新三板市场将逐步从短期套利向价值投资转变, 投资机会更多, 盈利空间更大。因此, 投资新三板市场就是投资我国经济的未来。
摘要：本文通过对什么是新三板市场、新三板市场定位、新三板市场优势、新三板市场风险及控制等进行了介绍, 认真梳理了新三板市场的发展现状, 并在此基础上, 浅要分析了新三板市场的发展趋势, 为投资者布局新三板市场提供参考。
关键词：新三板市场,市场定位,市场竞争
参考文献
[1]卢文浩.抢占新三板·新政解读与案例集锦[M].北京:中国经济出版社, 2014:3~8
[2]陆泱.中小企业在新三板市场的融资效果分析[D].上海交通大学, 2013
[3]邢会强.新三板市场在多层次资本市场中的定位[J].国际金融, 2015, 7
[4]李淼.新三板:实现跨越式发展推动价值投资[J].中国战略新兴产业, 2015, 14