股权融资效率论文（精选11篇）
股权融资效率论文 篇1
一、引言
随着我国经济的飞速发展,中小企业日益成为国民经济发展的生力军。资本市场也为优质中小企业融资提供了便利。截至2014年11月20日,我国沪深两市有115家企业首次公开发行股票,募集资金额度达到474.85 亿元。金融市场股权融资规模不断扩大,股票市场活跃度快速提高,这让我们将目光聚集到上市公司上。
创业板自2009年成立以来,该板块上市中小企业不仅超募现象严重,存在大量的闲置资金,而且企业过度偏好股权融资,不能很好地发挥债务融资的财务杠杆效应,这些现象都在一定程度上反映出创业板上市公司的股权融资存在一定问题,促使我们进一步关注企业的股权融资效率。
本文在数据包络分析模型的基础上,以创业板上市公司为研究对象,构建股权融资效率评价模型,进一步根据中小企业的特点及股权融资效率的影响因素,构建股权融资效率指标体系,评价创业板上市中小企业股权融资效率的高低,并提出提高股权融资效率的对策,这对于完善和发展中小企业具有重要的意义。
二、创业板上市公司股权融资效率影响因素分析
企业的资金从融入到使用这一过程中,其股权融资效率受到多方面因素的影响。其中,宏观影响因素主要包括宏观经济形势和金融市场发展程度,微观影响因素主要包括企业规模、资本结构、股权融资成本及股权结构。
(一)创业板上市公司股权融资效率的宏观影响因素
1.宏观经济形势。
宏观经济形势会影响企业的发展,如果宏观经济运行良好,那么公司的运营状况会随之变好,企业的利润会提高,股东的分红也会增加。这样会吸引更多的投资者,获得更多的资金,促进企业进一步发展。反之,则不利于企业的发展。
2.金融市场发展程度。
金融市场发展的程度会影响市场信息的传递,如果金融市场发展得较为良好,那么投资者可以全面地了解到筹资者的信息,可以放心将资金投放到企业,以至企业可以快速筹集到资金,从而提升企业的股权融资效率。
(二)创业板上市公司股权融资效率的微观影响因素
1.企业规模。
企业规模的大小在一定程度上决定着企业融资规模的大小,但企业规模并不是越大越好,盲目地扩大企业规模可能导致企业生产经营管理脱节,从而降低企业股权融资效率。
2.资本结构。
资本结构反映企业债务与股权的比例,很大程度上决定了企业的盈利能力,合理的资本结构可以降低企业的融资成本,降低企业的筹资风险,从而提升企业的股权融资效率。
3.股权融资成本。
股权融资成本是企业为使用资金向股东支付的报酬,主要指企业首次公开发行股票时的筹资费用和企业在以后年度分派的股利。一般来说,股权融资成本越低,企业的股权融资效率越高。
4.股权结构。
股权结构是企业内部治理的一个表现,主要包括股权集中度、股权性质、非流通股比例。合理的股权结构有助于提升企业的股权融资效率。
三、创业板上市公司股权融资效率评价模型构建
数据包络分析法(Data Envelopment Analysis)是由A.Charnes和W.W.Cooper等人于1978年创建的,简称DEA。该方法使用数学规划模型对决策单元(DMU)进行效率评价,根据DMU的观察数据来判断其是否有效,本质上是判断DMU是否位于生产可能集的生产前沿面上。它克服了传统财务指标法和模糊综合评价法人为赋值的主观缺陷,且企业的股权融资效率涉及多个投入产出指标,单一的财务指标并不能合理地评价企业真实的股权融资效率,数据包络分析法也能很好地克服这一问题。因此,采用数据包络分析法评价企业的股权融资效率具有一定的可行性。
(一)模型的构建
设有n个决策单元(2009 年创业板IPO企业),每个决策单元的输入向量X=(X1,X2,…,Xm)T,输出向量Y=(Y1,Y2,…,Yn)T,任意的决策单元(300001 ~ 300042)都满足“平凡公理”、“凸性公理”、“无效性公理”、“锥性公理”和“最小性公理”的假设,我们可以得到生产可能集如下:
我们可以得到如下BCC模型:
Si-和Sr+为松弛变量,m和s是输入指标和输出指标的个数,xij0、yrj0分别表示第j0个决策单元的第i项输入和第r项输出,ε为非阿基米德无穷小。
通过上面的BCC模型,我们可以对决策单元的有效性进行判断。
当θ=1,且S-=0,S+=0 时,此时决策单元为DEA有效状态,在原有投入量的基础上,产值已经达到最大,表明企业技术效率有效。
当θ<1时,表明企业投入冗余或者产出亏损,此时企业技术效率无效。
(二)指标体系的构建
创业板上市中小企业大都规模较小,抗风险能力较差。但其体制比较灵活,市场反应灵敏,能快速适应市场的变化。而且由于创业板上市的企业大部分都是高新技术企业,具有一定的研发能力,在获得大量募集资金后,企业会快速成长。因此,根据创业板上市中小企业的这些特点及上文的影响因素构建指标体系,具体如表1所示。
四、创业板上市公司股权融资效率实证分析
(一)数据选取
本文选取2009年在创业板首次公开发行股票的42家企业为研究样本,由于吉峰农机(300022)存在异常值,故将其剔除,最终确定的样本数为41个。本文投入产出指标所需的数据来源于上市公司年报及CSMAR数据库,由于投资见效具有滞后效应,所以本文在评价企业的总体效率时,投入指标为2009年公司年报公开的数据,产出指标为2010 ~ 2013年各年数据的平均值,本文使用的统计软件为SPSS17.0和EX⁃CEL2007等。
(二)创业板上市公司股权融资效率评价
本文利用DEAP2.1 软件对创业板上市公司的股权融资效率进行分析,将41家创业板上市公司进行无量纲化处理后得到相关的输入输出指标,运用BCC模型对我国创业板上市公司股权融资效率进行评价,运用EXCEL2007 对计算结果进行分析汇总,其效率值如下页表2所示。根据计算得出的效率值,可以得出41家创业板上市公司股权融资效率的总体状况,如下页表3所示。
1.根据BCC模型计算结果进行评价分析。
从表2和表3我们可以看出,在41家创业板上市公司中,有12家企业的技术效率值是1,占企业总数的29.27%,其相关的松弛变量为0,此时投入没有冗余,产出已达到最大值,企业的纯技术效率和规模效率均有效,即处在DEA综合有效状态。
有29 家企业处于DEA非综合有效的状态,其中成都硅宝(300019)和九洲电气(300040)处于纯技术有效而规模非有效状态,表明这两家企业在管理和技术方面的效率处于有效状态,而由于企业规模因素的影响,生产效率处于无效状态,此时企业应适当地调整其生产规模。华测检测(300012)与超图软件(300036)处于规模有效而纯技术非有效状态,表明企业的生产规模已处于最佳状态,而在技术和管理方面有待完善。
注:TE为技术效率,PTE为纯技术效率,SE为规模效率,RTS为规模报酬;“irs”表示规模报酬递增,“-”表示规模报酬不变,“drs”表示规模报酬递减。
从规模报酬(RTS)的角度分析,在41家企业当中,有12家处于DEA综合有效状态的企业处于规模报酬不变阶段,表明企业股权融资获得的资金得到了合理使用,在当前的投入已达产能最大。有22家企业处于规模报酬递增阶段,表明企业在增加投入比例的情况下,其产出的比例要高于投入比例,此时企业应扩大投资规模。我们还可以看出,有5家企业处于规模报酬递减阶段,其产出的增加量要小于投入的增加量,可能是企业的生产运作、资本市场及企业内部管理等原因导致,这一部分企业应适当缩减投资规模。
从表4可以看出,纯技术效率(PTE)在0.8以上的企业有32 家,占到企业总数的78.05%,但仍有9 家企业纯技术效率低于0.8,这9 家企业在技术与管理方面有待完善。规模效率(SE)在0.8以上的企业有40家,只有一家企业的规模效率低于0.8,由此可以看出,企业规模效率明显高于纯技术效率,企业应完善内部控制管理,加强技术革新。从纯技术效率和规模效率单方面来看,企业的股权融资效率较高,但是整体综合效率偏低,企业的综合有效性有待提高。
2.根据投入指标进行评价分析。
企业在进行生产时,投入较好控制,所以分析投入与股权融资效率的关系对提高企业股权融资效率有一定帮助。
(1)资产总额主要包括流动资产和非流动资产,反映企业的规模和企业所需资金的规模。资产总额对股权融资效率的影响见表5。
通过表5 可知,上市公司的资产规模在5 亿~10 亿元时,DEA综合有效的企业有7 家,占样本企业的30.43%。但随着资产规模的扩大,DEA综合有效的企业数量逐渐减少,企业股权融资效率降低。由此说明,企业的资产规模并不是越大越好,企业可以通过调整投资规模来提高其股权融资效率。
(2)募集资金总额反映公司首次公开募集资金的金额,41家上市公司募集资金总额和股权融资效率统计见表6。
从表6 可以看出,41 家上市企业中,有30 家企业募集资金总额在3亿~ 9亿元,这30家企业中有10家企业为DEA综合有效,占有效企业数量的83.3%。募集资金总额在3亿元以下和9亿元以上的企业有11家,而这11家企业中只有一家企业为DEA综合有效。这主要是由于有一部分企业由于自身条件有限,募集到的资金也有限,这样导致企业的生产资金不足,从而使企业股权融资效率低下。而另一部分企业则是凭借自身优势获取大量的募集资金,但是未能对募集来的资金进行合理规划,造成大量资金闲置或浪费,这是导致资金使用效率低下的主要原因。因此,企业应根据自己的生产需要,合理规划募集资金额度,并合理地使用募集资金,提高企业股权融资效率。
(3)筹资风险系数反映企业筹资风险的大小,风险系数越大,表明企业的筹资风险越大,41 家上市公司筹资风险系数与股权融资效率的统计如表7所示。
从表7看出,筹资风险系数小于1的企业有14家,其中有7 家为DEA综合有效,而随着风险系数增大,DEA综合有效的企业数量减少。这可能是由于外在投资者对于风险较大的企业存在着一定的担忧,担心企业存在破产风险,故而将资金投放到风险较小的公司。所以企业应该合理确定股权融资金额和债务融资金额,降低企业的筹资风险,提高企业的股权融资效率。
五、提升创业板上市公司股权融资效率的对策
1.合理使用募集资金。
我国创业板上市公司普遍存在超募现象,导致部分公司的领导将募集来的资金用于自身消费和提高员工福利待遇,募集资金未得到合理使用。因此,创业板上市公司应根据自身的生产发展需要确定合理的资金募集额度,降低企业的筹资风险,并对募集资金进行合理的利用,避免资金的浪费和闲置,从而提高企业股权融资效率。
2.确定合理的资本结构。
我国创业板上市公司严重偏好股权融资,大部分企业债务融资比例较低,有的企业甚至不进行债务融资。然而,适当的负债可以发挥企业的财务杠杆效应,降低企业的资本成本。同时,通过债务融资可以加强债权人对公司的监督,改善企业的内部管理质量,从而提升企业的筹资效率和资源配置效率。
3.优化创业板上市公司股权结构。
“一股独大”的现象在创业板上市公司比较常见,这严重影响了公司的治理结构,“一股独大”容易导致公司决策失误,损害股东的利益。企业应降低第一大股东的持股比例,提升其他股东的持股比例,形成相互制衡的格局。同时完善独立董事制度,加强对公司的监督管理,提高治理水平,从而提高企业股权融资效率。
六、研究结论
通过对创业板上市公司股权融资效率的评价分析,我们发现,我国创业板上市公司的股权融资效率普遍偏低。通过分析投入与股权融资有效性的关系,发现并不是企业的规模越大,股权融资效率越高,当企业规模维持在一个适度的范围内,DEA综合有效的企业数量比较多。通过分析募集资金总额与股权融资有效性的关系,我们发现,过多或过少地募集资金都会导致企业股权融资的低效率。通过对筹资风险系数与股权融资有效性关系的分析,我们发现,较大的筹资风险是导致企业股权融资效率低下的主要原因,筹资风险过大会导致外在的投资者对企业的生产经营产生怀疑,会减少其对企业的投资。同时,企业筹资风险过大,会加大企业的经营风险,降低企业经营绩效,从而导致股权融效率低下。最后,本文从募集资金、资本结构及股权结构的角度给出了提高创业板上市公司股权融资效率的对策。
股权融资效率论文 篇2
一、企业的融资现状
(一)缺乏对资金管理的规划，融资成本高
部分企业在发展中多处于初级阶段，发展的规模有限。企业内部的管理体系还不完善、财务管理体系不完善，缺少对资金管理的规划，经营资金常常会出现“急、少、频”的现象。企业对资金的规划缺少远瞻性，资金只能来回周转，所能获取的信贷资金少，并且在企业维持生产中对资金的需求量比较频繁。
(二)企业的信用度不高，难以获得金融机构的支持
由于企业中部分中小企业规模小，信息系统不完善，加上企业内部经营不规范，信用意识比较薄弱，常常出现恶意的逃避银行的债务、偷税、漏税等现象，影响了企业的信用度，由于企业的信用度过低金融机构出于风险的角度不愿意为这样的企业提供，使企业难以获得融资资金，并且也很大程度的影响了其他健康发展的同等规模中小企业，使他们的融资需求常常被忽略。
(三)融资的渠道相对单一
在企业的发展中，特别是中小企业的发展中，多以民营经济的方式发展，虽然以民营为经济体制发展的企业融资的渠道有很多种，但是他们基本的融资渠道都是来自银行的借款和非银行机构的借款，其中来自银行的借款渠道方式在中小企业的融资中有近九成的企业会选择这个渠道方式，可见，企业的融资渠道十分的单一。
二、中小企业在融资中所面临的困境分析
(一)中小企业在融资中所面临的困境来自自身的原因
1.中小企业自身能力薄弱
许多中小型的企业在发展中起步比较晚，尚处在发展的初级阶段，核心的竞争力以及企业的创新能力都还比较薄弱，作为劳动密集型的产业来说各项的效益指标难以与同类的大型企业相比较，在经济市场的竞争实力不高，很容易被淘汰。
2.中小企业内源性资本占绝大部分
在许多发达国家的中小企业中，呈现出的是多层次多样化的资本结构，但是，在我国的中小企业中绝大部分的资本结构是内源性的资本。在这些内源性的资本中企业自身持有的资本有占据绝大部分，这样的结构使企业发展中受到极大的局限性，由于获取不到外部应有的外源资本而错失了很好的发展机遇。
3.缺少有效抵押物
在面临融资问题中，难的主要因素就是企业中缺少有效的抵押物。现在社会上的对资产评估的评估机构还不是很完善，在企业进行申请时无法快速对企业的资产进行评估，所以相关的金融机构无法为企业提供资产形式的抵押担保，银行对企业的资产信息无法做出准确的`评价，所以企业的申请很难通过。
(二)中小企业在融资中所面临的困境来自外部的原因
1.缺乏政策性金融制度
国家的三大政策性银行其中开发银行主要以国家的基础建设、基础产业、支柱产业的建设为服务对象，扶持的是大型企业;进出口银行主要是进出口买卖的信贷和对外担保业务;农业银行只要是办理国家的专项储备，产业化的空头企业。中小型的企业并不在这些扶持对象中，虽然对融资方面有一定的支持，但是条件都十分苛刻，大部分中小企业难以达到。
2.专门为中小企业服务的金融机构制度不完善
现阶段在中小企业的融资中主要还是以银行为渠道，但是在我国的商业银行体系中，四大国有银行出于垄断地位，服务的对象也多以国有的大型企业为主，其中有部分的城市信用银行虽然定位是中小企业与市民，但是在国有银行体系中为了避免冲突工作的重点也都放在风险小的稳定收益业务上，农村合作金融机构在体制的改革上也满足不了中小企业的需求，所以真正为中小企业服务的金融机构少之又少。
3.征信保障制度不完善
在中小企业的发展中由于自身的很多局限性，使企业的信用度很低，对企业很难进行担保。现阶段，在我国对中小企业的征信保障制度的建设还并不完善。银行或者是其他的金融机构在对中小企业的信贷方面出于对风险和资金安全的考虑会出现“惜贷”的情况。这样使中小企业在发展中难以获得资金的支持。
三、企业在融资中提高融资能力和效率的有效措施
(一)自身方面
1.健全经营管理体制。企业在融资中提高融资能力和效率，首先要在内部改善经营的体制，建立并完善生产的经营制度和管理制度，保证财务资料的真实有效性。加强对企业内部的现代化企业制度的建立和企业治理结构的建设，从根本上提高企业的竞争力水平，在完善企业自身的同时建立企业的产业群，使在融资过程中通过互助进行相互担保相互融合。2.提高企业信用度及市场竞争力。中小企业现阶段的融资渠道是银行借贷，所以企业在融资中提高融资能力和效率就要提升与银行的合作紧密度，提升银行的融资信任。这样才能在融资中获得更多的资金支持来扩大企业的规模。同时要增加企业的资金投入，通过自身信誉的培养来提升企业的核心竞争力，增强银行对企业的信贷信心。3.拓宽融资渠道。中小企业在融资中要拓宽融资的渠道，加强与大型企业的合作关系，开辟新的融资渠道获取资金支持。根据自身的经营特点寻求新的融资方式为自身的发展创造机遇,可以借助网络平台解决企业与银行信息不对称的问题，有效提高企业的融资能力和效率。加强电子商务平台的建设，为企业的发展谋求新的经济市场，扩大经营规模，可以缓解中小企业在融资上的压力。
(二)外部方面
1.完善政府对中小企业融资的扶持政策。国家应当结合发展的国情，通过发达国家中中小企业中融资发展的成功实践中借鉴经验为我国的中小企业融资发展提供有利的条件。加大对中小企业的扶持政策，使中小企业与大型企业都能在一个起跑线上发展，为中小企业实现公平竞争营造了环境，适当对中小企业采取优惠的政策对中小企业的发展提供支持。2.加强地方对中小企业融资服务的金融机构的建设。目前政府并没有设立专门对中小企业融资提供服务的金融机构。由于中小企业议价的能力比较弱，所以银行在定价中就高不就低，导致中小企业的融资成本居高不下。如果设立专门对中小企业融资服务的金融机构，同时又有政府政策的支持，就可以有效降低中小企业的融资成本。3.完善资本市场体系。政府应该完善资本的市场，多为中小企业创造上市的条件，进行上市制度和信息披露的改革，目前，新三板提供了一种门槛较低的上市方式，只不过流动性还不够。同时政府也可以教育和引导中小企业进入海外金融市场，为中小企业开辟海外融资的渠道。4.规范民间融资市场。由于中小企业的构成主要是以民营经济为主，而民间融资市场相比较商业银行来说更加了解清楚民营经济主体的需求。但是民间融资市场在发展的过程中大多缺乏有效的监督和管理，市场制度也很不规范。所以政府相关部门对民间融资市场的管理要有度，既要放松对其的融资管制又要对其进行规范和引导。对于民间融资体制，可以设立金融合作社等的形式对民间的资金进行集合，在中小企业进行民间融资时可以有效的提高融资能力和效率。
(三)多种途径创新
1.继续强化企业的诚信建设。继续加强企业的诚信建设，企业的发展需要资金的支持，而企业的诚信是获取资金支持的基本前提。所以对于融资问题显著的中小企业来说，可以建立企业的信用档案，让企业的信用成为中小企业融资的信用担保。提高企业的融资能力和效率。2.加快企业的担保体系建设。在地方的担保机构中，一级的担保机构实力还相对比较薄弱，数量也十分少，担保机构的资金担保小，能力也比较弱，所以要提高企业的融资能力和效率还要完善中小企业的担保体系的建设。3.改进金融服务。对于提高中小企业的融资能力和效率，最重要的是要改变金融机构对中小企业的服务观念，建设专门服务于中小企业的金融专营机构，对中小企业的服务的金融机构放宽审批的条件;建立适合于中小企业的考核机制来评定企业的标准，制定合理的针对于中小企业的不良的控制标准，保证新增的规模可以真正的适用于中小企业。4.推进企业的直接融资。企业要想在融资中提高融资能力和效率就要积极的开展直接融资，这是对于有一定规模，技术含量比较高的中小企业最好的融资方式。因为在企业的负债率比较低的时候，针对于净资产收益率的提高可以通过财务杠杆的原理使股东利益最大化，所以针对这样的企业要积极推行直接融资提高融资的能力和效率。
四、结语
在经济的发展中，融资一直是制约企业发展的问题，这个问题在中小企业的发展中尤为突出，所以在对这些问题产生的原因具体分析后除了外部加大对中小企业融资体系的扶持，企业自身也要完善，提升自身的竞争力，完善企业管理体系，提高融资的能力和效率，才能在外部的支持下获得资金的扶持，更好的发展企业，促进经济的进步。
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中小企业融资效率的研究综述 篇3
关键词：中小企业融资；新三板；模糊评价法；熵值法；DEA
融资渠道单一、融资成本高、融资成功率低是目前我国中小企业进行融资的三大特点。拓宽融资渠道，支持和鼓励中小企业的直接融资，积极构建合理的多层次资本都是解决中小企业融资难的途径。
2009年创业板开设，着手解决我国中小企业直接融资难的问题，但由于创业板财务门槛较高，很多具有较好发展前景的成长性中小企业并不能够通过创业板实现直接融资的目的。因此，真正意义上为中小企业服务的二板市场是空缺的。而新三板的大力推行正是为了填补这个空白。2013年6月19日，国务院确定将“全国中小企业股份转让系统”的试点扩大至全国，标志着新三板扩容至全国。新三板市场的推出为处于发展初期的中小企业提供了新的融资渠道。
随着国家的大力支持，新三板市场发展如火如荼，挂牌企业数量也在迅猛增加，但挂牌企业是否己经享受到市场的福利，得到融资资金，其经营业绩是否得到改善却不得而知。这一问题得到了越来越多的学者的关注，但由于我国新三板扩容时间较短，所以新三板市场的融资效率的研究起步较晚，尚处于初级阶段，因而很有必要对目前学者们对新三板市场融资效率的相关文献进行综述，为以后的进一步研究打下扎实的基础。
第二部分将简要介绍新三板的融资情况；第三部分是文章的主体介绍国内外对于中小企业直接融资效率的研究；最后是结论与启示。
一、新三板市场的融资情况
企业的融资方式一般分为两类：债务融资和权益性融资。债务性融资构成负债，企业要按期偿还约定的本息，而债权人一般不参与企业的经营决策，对资金的运用也没有决策权，权益性融资构成企业的自有资金，投资者有权参与企业的经营决策，有权获得企业的红利，但无权撤回资金。
权益性融资包括首次公开募股（IPO）和股权再融资。其中，股权再融资又分为配股和增发。目前，新三板中挂牌公司均是通过定增进行股权融资。根据东方财务统计：2011年，有10家挂牌公司通过定增融资，融资总额为6.4818亿。而在2015年，共有1887家挂牌公司通过定增融资，融资总额达1，273.2661亿元。（见表1）
债务性融资主要有银行贷款、债券、租赁等。其中，新三板的债权性融资主要分为股权质押融资和私募债融资。截止2016年3月13日，新三板中共有23家挂牌公司在沪深交易所发行了29只中小企业私募债，融资总额达66.698亿元。自2013年2月8日至2014年6月30日，全国股转系统共有73家挂牌公司办理了82笔股权质押融资业务，质押股数共66009.71万股，融资金额84730万元。
二、中小企业直接融资效率研究综述
在中小企业融资问题的研究上，国外学者往往侧重于融资方式和融资结构的讨论，少量与融资效率相关的研究围绕上市公司股权融资与经营绩效关系而展开。Jain&Kini（ 1994） 认为，企业在IPO后经营业绩会存在明显的下滑，即企业普遍存在股权融资效率低下的问题， 他们选取1979—1988年间进行IPO的682家美国企业作为样本，以经营现金流与总资产、经营收人与总资产的比值作为经营绩效的评价指标，发现这两项指标在企业IPO之后均呈现明显的下降趋势； Loughran&Ritter（1995）以1970—1990年间增发新股的美国公司为样本，发现增发后五年内增发公司的平均收益率要远低于同期没有增发行为的公司。综上所述，西方学者普遍认为，上市公司在股票市场上融资后普遍会带来经营业绩的恶化。然而，他们对此的解释多集中于代理成本、融资机会、上市公司利润操纵等方面，这与我国新三板上的中小企业的融资特点存在着较大的差别。Terence Tai-Leung Chong（2013）等研究了中国银行间竞争对中小企业融资效率的影响，发现低集中度能缓解融资的约束，其中股份制银行对缓解这种约束影响较大，城市商业银行次之，国有银行影响不明显。
国内学者关于企业融资效率的评价方法的研究主要分为两类：一类采用描述性统计方法；另一类则采用模型研究方法。邓召明范伟（2001）通过对我国1992—1999年间进行IPO的企业在IPO前后三年的各项平均财务指标进行对比发现，通过IPO募集资金虽然可以带来资产规模和主营业务收人的显著增长，但平均盈利能力却呈现出逐年下降的态势；魏淼（2009）发现，2002—2004 年在A 股市场实施配股或增发、发行可转债的公司，在配股、增发或发行可转债的当年，大部分盈利能力指标和偿债能力指标均出现明显下滑。陆泱（2013）通过数据统计对中小企业在新三板挂牌融资的效果进行分析，得出新三扳市场的融资情况并不客观的结论。模型研究方法主要包括：（1） 模糊评价法。胡竹枝、李明月（2005）运用模糊综合评价的方法评价不同融资方式的融资效率，为中小企业融资提供借鉴，但是由于模糊综合评价需要人为确定指标权重，因而评价结果有效性值得商榷。朱冰心（2005）利用融资成本、资金利用率、融资风险、融资主体自由度、资本市场成熟度五个因素进行融资效率的模糊综合评价，得出了对于中小企业而言自我积累融资效率最高，银行借款、民间借贷、债券融资、股票融资分别次之的结论；肖科、夏婷（2006）选取融资成本、资金到位率、融资主体自由度、融资风险、融资期限、资金使用自由度六个指标，对运用民间借贷、银行贷款、股票融资、债券融资、企业积累等融资方式的湖北中小企业融资效率进行模糊综合评价。伍装（2006）综合运用灰色关联度分析法、模糊综合评价法、多元线性回归分析法等多种方法，分析企业融资效率。董莉莉（2011）运用模糊综合评价方法，分析中小企业内部积累、股权融资、债务融资、银行贷款和民间借贷五种融资方式，得出五种融资方式中，自我积累融资效率最高。蒋志川（2008）将包含财务指标和非财务指标在内的七类共H项指标纳人到综合评判模糊矩阵中，构建了一个中小企业融资效果评价模型。（2）熵值法。李冬梅（2007）从资金的筹措、融资成本、企业价值、融资的抗风险性以及公司的治理效率五个方面确立的23个指标建立了融资效率的评价体系，运用熵值法对黑龙江省12家上市公司的融资效率进行了实证分析，得出了黑龙江上市公司融资效率低下的结论。董丁铭（2012）运用熵值法评价 38 家环保企业上市公司 2008-2010 年的融资效率。（3）数据包络分析（DEA） 方法。刘力昌、冯根福等（2004）首次将DEA方法运用到企业融资效率的评价中，他们选取1998年在沪市IPO的47家公司作为样本，利用DEA方法评价了这些公司的融资效率，研究发现三分之二以上的公司无法同时达到规模有效和技术有效，我国的上市公司整体处于融资效率低下的状态；高山（2010）通过整理2007年和2008年深圳和香港上市后的中小企业公司的财务数据，应用数据包络分析方法来分析这些中小企业的融资效率。孙丁杰（2012）通过建立投入产出评价体系，运用 DEA 方法，选取 50 家科技型中小企业对其融资效率进行评价。杨蕾（2007）、李海燕（2013）同样采用DEA方法，分别对8家中小板上市公司和25家创业板上市公司的融资效率进行评价，同样得出了中小板和创业板上市公司整体融资效率不高的结论；汪涛（2014）首次利用DEA方法对新三板企业的融资效率进行了评价，选取了56只在新三板上市并且较为活跃的概念股，利用C2R、BC2和Malmquist全要素生产率指数方法测算挂牌企业融资效率，分别从时间、行业和非有效性三个维度对不同企业融资效率进行综合评价，同时对DEA非有效的原因进行分析。此外，佟孟华等（2014）利用辽宁省多家上市中小企业为样本，对中小企业融资效率进行分析，最后得出结论：债权融资的融资效率高于股权融资的融资效率。
三、结论与启示
综合来看，现有研究不仅涵盖了不同的评价方法，还囊括了对主板、中小板、创业板、新三板在内的企业融资效率的评价，得出了我国资本市场整体融资效率低下的结论。此外，部分文献还对企业融资效率低下的原因进行了深人的探讨。然而，目前对于企业在新三板市场融资效率的专门研究较少，尤其缺少针对企业在新三板市场融资前后技术效率的比较分析。因此，本文认为应该加大对新三板市场融资效率的研究，进一步探讨中小企业在新三板市场融资效率不高的原因。
参考文献：
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[4]李海燕.基于DEA模型的我国创业板上市公司融资效率研究[D].青岛：中国海洋大学，2013.
股权融资效率论文 篇4
关键词：中小企业,债权融资,股权融资,融资效率
引言
一般来说, 中小企业的发展态势代表了一个国家的经济活力。研究报告指出, 中小企业为企业家的创业提供了重要平台, 中小企业的创新行为已经成为国家科技创新的主要来源。如今, 我国中小企业数量已占企业总量中的99%, 其产值占国内生产总值的60%, 而国家税收的55%来自中小企业, 同时, 中小企业的发展也创造了大量的就业机会。
虽然中小企业在我国经济的发展中发挥了重要作用, 但是当前中小企业的发展却遇到了很大的困难。对中小企业而言, 外部融资风险高, 且获取困难, 所以, 众多中小企业纷纷选择内部融资以扩大企业规模。然而, 处于建立初期的中小企业, 对资金需求较大, 企业自有资金无法满足企业快速发展的需要, 使用外部融资又是必经之路。但是, 金融机构为降低贷款风险, 往往以“经营风险高、财务制度不透明、资产规模小”等原因, 限制中小企业的贷款额度, 或者通过其他方式提高中小企业的融资门槛。
中小企业的发展越来越艰难, 停产、倒闭、亏损、减产的现象屡见不鲜。因此, 对于中小企业来说, 选择合适的融资方式, 对中小企业的成长具有重要的意义。
相关研究文献概述
1.国外学者的研究
国外学者的研究发现, 融资方式的选择会影响企业的融资效率。Myers指出, 不同的融资方式, 其融资成本也不同。在企业融资过程中, 内部融资的融资成本最低, 企业应首选内部融资, 而在外部融资过程中, 股权融资成本大于债权融资成本, 股权融资作为最后的选择。[1]Kunt、Levinerw认为, 虽然股权融资的成本较高, 但是股权融资能够对企业的融资效率产生积极的影响。
2.国内学者的研究
国内学者方芳等通过实证研究发现, 中小企业在融资时, 内部融资效果比债权融资好, 而债权融资的效果又比股权融资好。[2]徐洪水通过实证研究探讨了中小企业融资难的问题, 并且指出完善金融支持系统、探索制度创新, 可降低中小企业的交易成本, 缓解中小企业的资金压力, 解决融资问题。[3]廖理等对中小企业上市前后的融资效率进行了比较研究, 发现在企业上市之后, 虽然股权融资能够提高企业的资金利用效率, 然而, 股权融资对企业的约束力较弱, 会对企业的经济利益产生危害, 尤其是在多次股权融资后, 企业的市场价值有下跌的趋势。[4]胡伟、陈蓉等通过对我国中小上市企业进行实证研究, 结果表明, 中小企业选取股权融资方式相对于债权融资来说效率较低。[5,6]赵敏等对高新技术企业进行研究时发现, 中小企业融资效率整体上都较低, 但高新技术企业的股权融资效率相对于其他类型的企业还是较高的。[7]
总体说, 目前对中小企业融资方式与融资效率的关系的研究, 主要是针对全国中小企业或高新技术企业进行的, 很少从不同产业、区域的角度进行研究。因此, 笔者以30家中小板上市公司为研究对象, 利用实证分析方法, 研究中小企业融资方式、融资成本与融资效率的关系, 探索适合中小企业的融资方式, 为企业实践提供可参考的建议。
基本概念界定与变量选择
1.融资方式
根据资金的来源不同, 可将企业的融资方式分为内部融资和外部融资两大类。
(1) 内部融资, 是指企业利用自有资金或者是外部筹资资金, 通过生产经营活动, 将盈余资金进行再投资的过程, 也就是企业利用自己所拥有的资金满足自身的资金需求。
(2) 外部融资, 是指通过一定的方式从外部获取资金并进行投资的过程。按照权益的不同, 外部融资又分为债权融资和股权融资。债权融资, 是指企业通过发行债券、银行贷款等方式来筹集资金。银行贷款、商业票据、租赁、债券是债权融资的主要方式;股权融资, 是企业通过向股东或者投资者筹资资金, 股权融资的主要形式是优先股、普通股和风险融资等。
2.融资效率
关于融资效率的定义, 学者们给出了不同的解释。叶望春把企业融资效率定义为, 企业融资成本、融资风险和融资的便利程度。[8]高西有从成本的角度出发, 把企业融资效率定义为, 融资金额的多少与融资成本的高低关系。[9]聂新兰等把出企业融资效率定义为, 通过运用企业筹集到的资金去创造企业价值的能力。[10]
笔者对融资效率的定义是:企业运用获取的资金, 为企业创造尽可能高的收益的能力, 即企业获取资金的利用效率。
3.变量选择
(1) 融资效率指标。根据研究内容的不同, 指标的选择也不同。笔者以净资产收益率 (ROE) 表示投资报酬率, 资本成本率作为投入, 筹资报酬率作为产出。由融资效率的计算公式可知, 企业的融资效率与投资报酬率成正比, 投资报酬率越大, 企业资金的使用效率越高, 融资效率越高;反之, 融资效率越低。融资效率的计算公式为:融资效率=投资报酬率÷资本成本率。净资产收益率 (ROE) 是反映企业投资回报率的重要指标。净资产收益率越高, 企业的经营状况越好, 对资金的利用效率就越高。笔者把净资产收益率 (ROE) 作为投资报酬率的衡量指标。资本成本率一般会选取加权平均资本成本作为衡量指标, 但是在计算加权平均资本成本时, 需要综合考虑企业的债权融资成本、权益或股票的期望收益率, 以及债权融资的税盾效应等, 而这些数据较难以获得。因此, 资本成本率的计算存在一定的难度。资本成本的计算公式为:加权平均资本成本=权益×权益比+债务成本 (1-所得税) ×资产负债率。
(2) 资产负债率 (DAR) , 表示企业负债占总资产的比率。可选择资产负债率, 表示企业债权融资水平。其计算公式为:资产负债率=负债÷总资产×100%。
(3) 股东权益比 (ER) 。股东权益比是股东权益占总资产的比率, 用以表示企业股权融资水平。其计算公式为:股东权益比=股东权益÷总资产×100%。
实证分析
1.选取数据和样本
笔者随机选取30家中小板上市公司为样本。研究期间为2009~2013年, 以每年的年报数据为准, 以净资产收益率作为衡量企业融资效率的指标, 分析债权融资与股权融资方式的融资效率。
2.构建回归模型
笔者采用多元回归分析方法, 运用SPSS19.0进行统计分析, 研究资产负债率、股东权益对净资产收益率的影响, 检验影响融资效率的因素, 考察中小企业融资方式对融资效率的影响。多元线性回归模型为:
其中, 分别为第m年第i个企业的净资产收益率、资产负债率和股东权益, εim为随机误差项。
3.实证检验结果及分析
在进行实证研究过程中, 笔者首先对所有变量描述性统计分析。分析结果如表1所示:
由表1可知, 3个变量的J-B统计量都大于3, 不满足正态分布的假设。因此, 采用ADF方法对数据进行单位根检验。检验结果如表2所示:
由表2可知, 所有变量都是平稳序列, 可进行回归分析。
通过运用SPSS对变量进行多元线性回归, 回归分析结果如表3所示:
(注:显著性水平p<0.01)
由表3可知, 资产负债率的回归系数 (, sig=0.000) 显著为正, 股东权益的回归系数 (β=-0.165, sig=0.000) 显著为负。研究结果表明:债权融资对融资效率有正向影响, 而股权融资对融资效率有负向影响, 且债权融资对融资效率的影响大于股权融资对融资效率的影响 (0.457>0.165) 。
结论与建议
1.结论
(1) 随着我国经济的快速发展, 中小企业获得了更多的发展机会。中小企业在融资过程中, 应选取适合企业自身发展的融资方式, 以提高企业的资金利用效率, 促进企业发展。本文对中小企业融资效率的实证研究结果表明:中小企业债权融资正向影响融资效率, 而股权融资负向影响融资效率。中小企业在选择外部融资方式时, 应优先选择债权融资。同时, 在不同发展阶段, 选择的融资方式也不同。因此, 选择融资方式要慎之又慎。
(2) 中小企业融资效率受到多方面的影响。本研究有一定的不足之处:一是仅选取资产负债率作为测量债权融资的指标, 选取股东权益比作为测量股权融资的指标, 具有一定的局限性;二是选择部分中小上市企业作为研究对象, 选择的样本不全面, 而选取样本不足有可能产生结果与现实情况有一定的差异。但通过本研究, 对中小企业选择融资方式还是有一定的指导意义。
2.建议
(1) 在中小企业发展初期, 企业很难从企业的内部获取经营所需要的资金, 主要是从外部获取资金。建议中小企业在选取融资方式时, 不能盲目地进行债权融资或股权融资, 要保持合理的融资结构。
(2) 中小企业应加强自身的积累。相对来说, 中小企业融资较难, 企业在进行融资时, 除了进行外部融资之外, 最好的办法就是发展自身的优势, 加快技术改造和创新, 提高竞争力。
(3) 建立良好的信用担保体系, 帮助中小企业更好更快地发展。一是由于中小企业没有良好的信用体系, 导致其融资较困难, 因此, 应建立健全中小企业信用担保体系。二是鼓励民间金融发展。民间金融具有灵活性的特征, 在中小企业遭遇融资困难时, 民间金融是一种备选方案, 可及时缓解企业的资金压力。三是完善法律体系。在中小企业发展初期, 给予中小企业更多政策上的支持, 促进中小企业的发展。
参考文献
[1]Myers, S.The Search for Optimal Capital Structure.Midland Corporate Finance Journal, 1984, Spring (1) :6-16.
[2]方芳, 曾辉.中小企业融资方式与融资效率比较[J].经济理论与经济管理, 2005, (4) :38-42.
[3]徐洪水.金融缺口和交易成本最小化:中小企业融资难题的成因研究与政策路径——理论分析与宁波个案实证研究[J].金融研究, 2001, (11) :47-53.
[4]廖理, 朱正芹.中国上市公司股权融资与债权融资成本实证研究[J].中国工业经济, 2003, (6) :63-69.
[5]胡伟.基于DEA原理的中小企业板块上市公司融资效率分析[D].呼和浩特:内蒙古财经学院 (硕士学位论文) , 2011.
[6]陈蓉, 周思维.创业板上市公司股权融资效率分析[J].会计之友, 2012, (5) :90-92.
[7]赵敏, 刘萍, 施爱萍.基于DEA方法的我国高科技中小企业融资效率研究[C].中国企业运筹学[2011 (1) ], 2011.
[8]叶望春.金融工程与金融效率相关问题研究综述[J].经济评论, 1999, (4) :76-84.
[9]高西有.中国金融体制的效率评价及改革[J].经济与管理研究, 2000, (6) :36-40.
股权融资效率论文 篇5
【关键词】财务 价值观念 融资 效率
一、财务管理的基本价值观念
（一）货币的时间价值有关概念
时间价值属于客观存在的经济范畴，任何企业的财务活动都是在特定的时间和空间下进行的，离开了这个时间价值因素，就不能正确的计算不同时间、不同时期下的财务状况。这一原理正确地解释了不同时间点上的资金关系，是财务管理的决策基础。分为时间价值率和时间价值额两种表现形式。
（二）货币的时间价值计算方法
1.一次性款项复利终值。在某一时间点上一次性来往款项经过一段时间后，在未来某一时点上的价值，俗称本利和，也成为将来值。
计算公式：终值=现值×（1+期利率）计息周期数
2.一次性款项复利终值。是复利终值的对称概念，将来某一时间点发生的特定资金按复利计算的现在价值。
计算公式：现值=终值×（1+期利率）-计息周期数
3.后付年金的终值。又称普通年金，既各期期末发生的年金，是一定时期内每期期末等额的系列收付款项的复利终值之和。
后付年金终值=每年支付金额×[（1+期利率）计息周期数-1]/期利率
4.后付年金的现值。是一定时期内每期期末等额的系列收付款项的复利现值之和。
后付年金现值=每年支付金额×[1-（1+期利率）-计息周期数]/期利率
二、企业融资决策依据
（一）资本成本的有关概念
是指企业融资或使用资本而承付的代价，包括企业的股权资本和长期债务资本。从绝对量的构成来看，包括用资费用和筹资费用两部分。分为个别资本成本和综合资本成本，用相对数表示，成为个别资本成本率和综合资本成本率。公示如下：
1.个别资本成本率。
资本成本率（百分比）=用资费用额/（筹资额-筹资费用额）
1）长期借款资本成本率。
长期借款资本成本率=（年利息额×（1-企业所得税））/（借款本金（1-筹资费用率））
2）长期债券资本成本率。
债券资本成本率=（年利息×（1-企业所得税））/（债券筹资额×（1-筹资费用率））
2.综合资本成本。指一个企业全部长期的资本成本率，通常是以各种长期资本的比例为权重，对个别资本的成本率进行加权平均测算。
資本成本是选择融资方式、进行资本结构选择和选择追加融资、投资方案的依据，是评价投资项目、比较融资方案和进行财务决策的标准。
（二）杠杆理论
杠杆的作用程度，可以用杠杆系数来描述。系数越大，说明因素变动后目标值的变动幅度越大。
1.营业杠杆。
营业杠杆系数=（息税前利润的变动额/息税前利润）/（营业额变动额/营业额）
2.财务杠杆。
财务杠杆系数=（税后利润变动额/税后利润额）/（息税前利润变动额/息税前利润额）
3.总杠杆。
总杠杆系数=营业杠杆系数×财务杠杆系数
（三）资本机构理论
资本结构是指企业各种资金来源的构成及其比例关系，其中最重要的是负债率。
1.MM资本结构理论。该理论的基本结论是在符合该理论的假设之下，公司的价值和资本机构无关，而是取决于其实际资产。
两个命题：一是无论公司有无债权资本，其价值等于公司所有资产的预期收益额按适合该公司风险等级的必要报酬率予以折现。二是利用财务杠杆的公司，其股权资本成本率随筹资额的增加而增加，公司的市场价值不会随债权资本比例的上升而增加。按照后期有关的修正理论，公司债权比例与公司价值成正比关系，公司最佳资本结构应当是节税利益和债权资本比例上升带来的财务危机成本或破产成本之间的平衡点。
2.新的资本结构理论。包括代理成本理论、信号传递理论和喙序理论。
代理成本理论认为，公司债务的违约风险是财务杠杆系数的增函数；信号传递理论认为，公司可以通过调整资本结构来传递有关获利能力和风险方面的消息；喙序理论认为，公司倾向于首先采用内部筹资，而不会传递任何可能对股价不利的消息，如果需要外部筹资，应首先选择债权筹资，再选择其他外部股权筹资。
三、合理资本结构的融资决策
（一）影响因素
主要包括企业财务目标、经营状况的稳定性和成长性、企业的财务状况和信用等级、企业资产结构、企业投资者及管理当局的态度、行业特征及发展周期、经济环境及货币政策等因素。
（二）资本成本比较法
是指在一定的财务风险下，使其预期的综合成本成本率最低，同时使企业价值最大的资本结构。
（三）每股利润分析法
是利用每股利润无差别点进行资本机构决策的方法。根据每股利润无差别点，分析选择筹资方式，进行资本机构决策。
四、新疆中瑞恒远商贸集团有限公司旗下的部分项目融资方案实例
（一）恒汇机电城项目
该项目总投资6.6亿元，其中固定资产投资6.4亿元。项目占地约1900亩，分两期建设，建设期限2012～2015年，一期占地380亩，建设市场、物流等商业用途工程，二期建设商住、生活、社会公共服务设施等配套工程。项目建后，预计可实现年收入20亿元以上，年上缴各类税收达到2亿元以上。
融资方案：拟采用项目贷款方式，企业资本金到位最低标准为项目总投资的20%，即1.32亿元，项目贷款金额最高为5.28亿元，贷款期限不超过5年，以项目在建工程做抵押。因该项目分两期建设，为节约企业财务成本，提高资金使用效率。
（二）兵团乌鲁木齐国际物流园项目
项目总投资26.98亿元，其中企业自筹资金18.98亿元，占总投的70%，银行贷款8亿元，占总投的30%。建设期限2012～2017年。
融资方案：以采用5年期以上的银团贷款方式，贷款金额8亿元，以在建工程抵押，贷款资金根据项目建设工程进度分期提款。以银团贷款的形式筹组融资。
（三）简要说明
股权融资效率论文 篇6
一、融资效率
微观经济分析,企业融资效率是指企业资金运营融通资金及实现其效用能力的大小。企业融资效率与企业投资效率、营运效率等紧密联系在一起,综合决定了企业整体效率的高低。企业融资方式不同直接影响融资效率高低。而评价融资效率的指标主要包括:融资成本、资金利用率、融资主体自由度、资金清偿力高低等。
二、我国中小企业融资方式选择
1、内部融资
所谓内部融资是企业将内部资金作为融资来源,筹集生产经营所需的资金,主要从企业实现的税后利润提取,形成积累,主要包括盈余公积和未分配利润。一般企业都是将税后利润分配一部分给投资者,同时留有一部分未分配利润,并将其投入到企业再生产过程中去。这种内部融资方式,企业不需做融资活动,也没有融资费用的发生。因此,留存收益融资往往成为企业内部融资方式首选的一种融资方式。显然,我国中小企业的资本构成中,自有资本和内部融资占很大比例。
2、债务融资
我国中小企业资本构成还有一个显著的特点,就是在外部融资组成部分中,多数企业偏好进行债务融资,尤其是商业银行等金融机构贷款是我国企业从外部获取资金的重要渠道。据中国人民银行2007年统计显示,我国中小企业外部融资的资金的90-95%来自银行贷款。
3、股权融资
另外一种融资方式是企业通过资本市场发行股票进行股权融资。我国目前正在进行的企业股份制改造为企业进行资本市场直接融资创造了良好条件。但是中小企业最大的特点就是经营规模小,财务记录不健全,盈利能力弱,而股票市场价格波动大,市场风险高,中小企业的抗风险能力较差,使得它们不轻易选择这种方式融资。概括说,我国中小企业股权融资方式正在兴起,但融资范围和融资数量不大。
三、中小企业融资效率比较
1、融资成本
融资成本是指企业筹措和使用资金所付出的代价,包括融资费用和使用费用。融资费用(包括代理成本、寻租成本)是企业在资金筹集过程中发生的各种费用;使用成本则表现为企业因使用资金而向资金提供者支付的报酬。总体来讲,融资成本与融资效率成反比,融资成本越高则融资效率越低。
内部融资是企业将自己的利润转为积累,实质上是对企业追加投资。企业无须向外支付任何费用,即融资费用为零。唯一的融资成本表现为资金的机会成本,即企业将自己的留存收益用于其他投资所能获得的最大收益。所以,企业内部融资的成本最小。
股权融资效率最低,因为在资本市场,企业上市所需的各项支出包括挂牌费用、审计费用、中介费用、信息披露费用等均是固定的,并不会因为发行规模小而相应减少。这对发行额较小的中小企业来说,存在着交易成本过高和规模不经济问题。另一方面,股权融资是投资者和企业管理者之间利用股权合约建立一种委托代理关系,为规避出现道德风险问题,就必须加强对企业管理者的监督管理,管理成本也随之增加。
债务融资的成本主要包括对债务所支付的利息以及融资费用。虽然债务利息可记入税前成本,产生税顿效应,费用降低。但因近年银行存贷款利率调高,债务贷款的利息支出增加、财务费用增加,融资成本随之增加。再加上受金融危机的影响,多数商业银行出于风险控制的考虑更加偏向于大型企业,对中小企业的贷款准入门槛变高,中小企业的融资渠道变窄,融资成本在无形中增加,但相对于股权融资,债务融资的成本较低,但高于内部融资成本。
2、资金利用率
企业融资是以经营效益为基础,以提高融资收益为目标的一项经济活动。从资金利用率角度考察融资效率,主要考察资金到位率和资金使用率。
资金到位率是融资筹集到的资金量与预期筹集资金量之比。比较三种融资方式,内部融资的资金到位率最高,因为这种方式的资金就在本企业内部流转。股权融资存在股本募集不足现象。并且我国公司法规定,上市公司当年税后利润分配应先提取10%利润作为法定公积金;提取5-10%利润列为公司法定公益金;另外,经股东会议决议,再提取任意公积金。所以,我国普通股的每股可分配股利最多只能为每股收益的85%。而债务融资则存在补偿性余额,企业不能全额获得贷款。
资金的使用率是企业有效消化资金的能力,与融资效率也是同方向变化。内部融资的资金投向比较明确,使用效率较高。而我国中小企业用溢价发行股票,往往出现筹集了大量资金,却不知道如何使用,大量资金长期存放银行,沉淀严重,使用率大大降低。债务融资的资金使用效率较股权融资稍微高一些。银行贷款的借贷额度是按需而定的,不会出现如发行股票那种资金募集过多现象。
3、融资主体自由度
融资主体自由度是指融资主体受外界约束的程度。这种约束涵盖法律、规章制度和体制等方面。约束力越大,自由度越小,对企业控制权越低,融资效率相应越低。融资主体所选择的融资方式不同,融资主体的自由度也不同。在各种融资方式中,内部融资受外界约束最小,债务性融资受约束最大。
当企业采用内部融资时,资金来自业主本身或企业利润,只发生内部流动。企业并不会受到来自外部环境的压力和约束。债务融资的融资主体自由度最小。因为在贷款过程中,企业必须以接受银行严格的约束条件为前提,包括准备金制度、信贷补偿性余额、周转协定等。一系列的审核和管制使得债务融资的自由度降低。股权融资会发生权益资本的代理成本,这是因为股东和经营者之间存在着利益冲突。为了确保经营者能够根据股东的最大利益经营企业,股东必须对经营者实施控制和监督,控制企业资金的投向和使用,并建立相应机构来监督企业经营者的决策。企业在经营管理过程中,受到股东的牵制,自由度就自然会下降。
4、资金清偿力
清偿率是对资金使用效率的一个重要指标,它不仅揭示资金再循环的效果,还体现企业的信用状况。我们可以将企业面临失去资金偿还能力和持续经营能力而不得不破产这样一种不确定性理解为清偿能力风险。企业的经济业绩越好、发展潜力越大、信用状况越好,其资金清偿能力就越高,融资效率越高。
对于采用内部融资及股权融资的企业来说,内部融资与股权融资都不需要偿还本息,而且资金可以较长期限使用,无须承担偿还本金的压力,内部融资和股权融资对清偿能力方面的风险较小。而债务融资的企业面临经营性风险,一旦这种情况发生,企业就必须拿出自有资金支付借款利息,经营风险就被扩大为财务性风险,当财务风险升高到一定程度,就会影响投资者和消费者对企业的信心,对自身未来的发展极为不利。
四、提高中小企业融资效率的途径
第一、企业自身必须突破不利环境的束缚,充分发挥主动性、能动性,积极寻求和及时抓住有利机会,围绕“市场、技术、财务”进行综合分析、评估。首先从扩充企业内部资金着手,增加企业自由资金,提高企业自身的造血功能,因为内部融资效率在中小企业中是最高的。同时企业应改变传统融资理念,树立资金成本——效益观念,拓宽融资视野,选择多元化融资组合,优化融资结构,尽可能分散融资风险,提高企业融资效率。
第二、市场应创造和完善各种融资渠道,发展资本市场,为中小企业创造良好融资环境。作为最主要的一条外部融资渠道——银行贷款,商业银行要适当放权,降低贷款准入门槛。完善中小企业信贷的合理定价机制,按照中小企业贷款的风险水平、筹资成本、贷款项目收益率等综合因素,实行差别利率和浮动利率管理。另外,加快发展新型融资方式,稳妥发展多层次资本市场体系,构建遵循主板市场、创业板市场、场外市场交易市场共同发展,全国性、区域性证券市场以及产权市场并存的层次分明的模式。
第三、政府应该强化金融市场竞争,加大执法力度,优化融资环境。首先,建立优惠政策,通过税收优惠、财政补贴等手段减少中小企业支出,增加其留有收益,补充企业自由资金。其次,政府可以在预算中安排一定资金,作为引导资金或专项资金这种形式为中小企业融资提供扶持政策。鼓励建立商业化运作的中小企业信贷担保机构,切实解决中小企业融资难问题。
参考文献
[1]、胡慧娟.李刚.中小企业融资效率影响因素分析.[J].会计之友.2008,(9)
[2]、郝光耀.我国中小企业融资效率研究.[A].陕西行政学院学报.2007,(8)
股权融资效率论文 篇7
一、什么是再融资
所谓的再融资, 指的就是新能源板块上市公司股权再融资其目的就是对资金进行募集, 同时也是上市公司进行首发之后在证券公司对其他企业因为经营需要进行自己融入或者融出的一种行为。新能源板块上市公司进行再融资的过程中根据一般是以资金的来源作为根据进行划分, 在通常情况下主要有两种, 分别为外源融资和内源融资。随着我国经济的快速发展, 全球经济已经完成一体化, 林立而起的大型集团公司和跨国公司使得一些具有主动性的股权融资受到现代企业的重视, 从而促进其快速发展。股权融资又称为SEO (Secondary Equity Offering) , 其含义指的就是融资的方式, 其中还把增发和配股包含在内。
美国有位非常著名的经济学家, 叫做米勒和莫迪格里亚妮, 这位著名的经济学家在上个世纪50年代末期曾经发表了一部经典的著作, 在其中曾提出现在人们所熟知的MM理论, 从而出现了现代融资理论。并且经过十年时间的快速发展, 对该理论进行了相应的调整和完善。但是MM理论具有一定局限性, 也只是在理想状态下对现实的融资缺乏就做出了相应的解释。
二、 新能源板块上市公司在股权再融资过程中问题所在
随着我国经济的快速发展, 我国上市公司得到了前所未有的进步, 融资已经成为了一条通向成功的快捷之路, 但是随着融资的步伐越来越快, 其弊端也表现的越来越明显, 影响新能源板块上市公司股权在融资效率的原因主要有四个方面的原因:
1、新能源板块上市公司股权融资成本比较低
对于股权融资和债权融资来说都有着其相对应的成本, 对于债务融资来说主要的方式就是借用财务杠杆效应对每股的盈余进行提高, 利息支付是其主要的成本。而对于股权融资来说股利是其成本, 而且相对来说债券的发型费用要远远的低于股票的发行费用。对于我国的非上市公司来说, 最为主要的融资方式还是以债券融资为主, 但是对于上市公司来说, 主要的融资方式还是股权融资, 不选择常规的债券融资而选择非常规的股票融资, 其最主要的原因就是上市工资股权融资的成本是比较低的。
融资成本:是指所取得和占用资金的代价, 包括筹资费用和用资费用。前者是企业在资金筹集过程中发生的各种费用, 如发行股票、债券而支付的证券印刷费、发行手续费、行政费用、律师费、资产评估费、公证费, 向银行借款支付的手续费等;后者是指企业因使用资金而向其提供者支付的报酬, 如股票融资向股东支付的红利、股利, 发行债券和借款支付的利息, 使用租入资产支付的资金等。由于筹资费用与融资额几乎同时发生, 因此应将筹资费用视为融资额的抵减项。融资成本便成为资金使用的代价。
一般情况下, 融资成本指标以融资成本率表示:
融资成本率=融资使用费/融资总额-筹资费用
当然, 在不同条件下, 企业以不同的方式取得的资金所付代价是不同的。
2、新能源板块上市公司管理制度没能完善
对于目前我国的上市公司来说, 在进行股权融资和募集资金的过程中存在着很大的随意性, 而出现这种现象的主要原因在于我国上市公司在股权结构方面存在着很大的不合理性, 公司在治理结构时不是非常的完善, 从而对其产生了很大的影响。对于我国的上市公司来说, 大多数的第一大股东都是国有股股东, 对于这些股东来说, 其有着绝对的控股能力和控股地位。大股东具有绝对的控股能力的现象导致了上市公司的董事会一般都有股东或者内部人员进行绝对控制。这种结果往往会造成两个极端, 要么是给公司带来极大的便利, 而另外一种就是借助公司进行恶意融资或者融资过度的行为。这种情况出现的后果往往就是股权融资偏好以及业绩低下。
3、监督机制尚不完善
近年来, 《证券法》已在我国实施, 《刑法》当中对于证券市场的违法行为也有着明确的规定, 但是就目前我国的情况来说, 在证券市场当中经常会有上市公司在融资的过程中出现违法行为, 但是在对其查办的过程中只是单纯的对上市公司的经济责任进行追究, 很少有对其刑事责任追究的情况, 对于多数的公司来说只是对其进行简单的批评。在监督的过程中, 漏洞最为明显的地方就是对上市公司与大股东关联交易的方面, 同时, 对委托理财的监管方便也因为没有可靠的乏力依据导致监管出现漏洞。对于股权融资来说, 虚假的会计信息和对募集资金的投向进行改动都是属于违法的欺诈行为, 应该接受到相应乏力的制裁, 但是迄今为止却没有人和相关的机关对其进行制止和制裁。
三、提高新能源板块上市公司股权再融资的有效策略
1、对公司管理制度进行完善
对公司法人管理制度完善, 其主要目的就是防止出现不理性的再融资情况, 同时相关的监管部门应该对公司治理的相关法规和法律进行完善。在完善大概结构的情况下也应该对具体的操作细则进行制定和完善, 将国有股和法人股之间的关系以及作用进行明确的规定, 避免出现一股独大, 绝对控股的情况。此外还应该对监事会的职能进行强化, 使其在公司中起到真正的监督作用, 以公司的利益作为最为根本的目的, 对董事会的日常工作进行监督和督促。与此同时还应该在公司内设立和推行独立董事会制度, 这样做的目的就是避免出现大股东或者是内部人员对公司进行操控的情况。
2、保证信息披露
上市公司信息披露的主要方式为定期披露和不定期披露, 在定期披露的过程中如果频率过慢, 容易使得信息被隐瞒, 利润虚构, 如果使得定期披露的频率加快则可以使得公司透明度加强, 从而使得投资者可以明确投资方向。对于不定期披露来说, 如果不及时将会使得投资者之间得到的信息不能同步, 如果披露事项不够充分也十分容易制约公司的再融资情况。因此新能源板块上市公司自对信息进行披露的过程中应该加快其频率和加强其范围, 从而为上市公司带来更大的利润和财富。
3、对融资范围进行扩大
融资工具对于上市公司再融资有着非常重要的作用, 从国外的融资市场可以明显的看出来, 上市公司想要高效率的股权融资与一个成熟和充满活力的证券市场是分不开的。同时, 上市公司想要得到多元化的融资, 还应该对银行贷款的管理制度进行加强和完善。
为了能够使我国的系能源板块上市公司股权在融资的效率得到有效的提升, 首先就应该对公司治理结构进行加强, 对融资的工具、范围、信息披露频率进行加强, 同时对相关的规章制度和管理制度以及监督体系进行改革和完善, 从而有效提高上市公司的利润。
摘要：能源是人类赖以生存和发展的基础, 随着社会的不断发展, 我国的能源需求也逐渐增长, 由能源利用所引发的环境问题口渐突出, 在这种情况下, 加快开发利用新能源和可再生能源己经成为我国应对日益严峻的能源环境问题的必由之路。资金是企业的血液和生命力, 企业融资是一个经久不衰的话题, 是资本管理的重要内容, 事关公司可持续发展的稳定性和效率性, 而如何保持公司持续稳定的资金来源是资本管理和财务控制重点关注的焦点。所谓的股权再融资指的就是上市公司在上市之后以融资的方式对后续资金进行获取, 近些年来, 我国上市公司再融资正在如火如荼的进行着, 其热度有时甚至超过首发, 本文就新能源板块上市公司股权再融资的效率进行分析和探讨。
关键词：新能源板块,上市公司,数据包络分析,股权再融资效率
参考文献
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[4]牛彦秀, 吉玖男.上市公司股权再融资的市场时机选择实证研究[J].经济与管理评论, 2014, 04:108-115.
中小企业融资效率的实证研究 篇8
1 中小企业融资效率低的主要原因
1.1 金融机构的效率低下
导致金融结构效率低下的主要原因在于, 大部分中小企业以银行贷款作为主要资金来源, 但是银行作为独立商业机构会因为担心中小企业无法及时还款而对其采取比较保守的贷款制度, 以防止因为信息不对称而出现的道德风险隐患。商业银行在信贷和经营方式方面种类比较单一。另外, 央行对于现有存款的准备金进行大幅度的缩减, 银行之间的同业存放利润也随着下降, 银行贷款主要向风险较低和成本较小的大企业方面发展, 中小企业的贷款具有需求急、数量少、频率高、风险大的特点, 进而造成中小企业融资效率的不断降低。
1.2 中小企业自身发展因素的限制
中小企业的经营规模较小, 资产规模较低, 产业层次也不高, 产业的获利能力相对较低, 进而造成中小企业融资效率不高的问题。在经营管理方面, 中小企业缺乏后劲, 产业协作的水平也不高, 市场导向比较差, 导致产品的竞争能力比较差、信誉持续低下等问题。在经营管理方面, 中小企业管理粗放, 管理体制不顺, 在信息不够透明前提下, 很容易在贷款上出现道德问题。由于财务管理比较薄弱, 经营者的自律性又不够强, 进而出现财务管理方面的高风险以及担保难、抵押难等问题。部分小企业规模小, 也很难找到能符合自身发展需求的担保人, 中小企业的此类不良条件必然会制约中小企业的融资发展。
1.3 证券市场门槛较高
我国中小企业绝大部分都主要通过金融机构的贷款来满足自身融资需求。但是我国证券市场的门槛比较高, 很多具有实力的中小企业无法借助上市渠道完成融资请求。此外, 由于我国在风险投资方面的相关法律尚未得到完善, 风险投资的机构比较少, 大部分的中小企业无法获得风险投资企业的关注, 非正规金融企业起步比较晚, 中小企业得到的融资支持也比较低, 进而导致融资渠道比较单一, 融资效率低下, 发展不够平衡。
2 中小企业融资效率的实证研究
2.1 分析方法的选择
本文在中小企业融资效率的实证研究方面主要使用的是数据包络分析法。此方式主要以微观经济学中所提到的帕累托最优效率观念为主, 来构建我国中小企业公司融资效率模型。本部分的研究主要建立在样本公司真实可靠的财务报表的基础上, 即便存在个别数据失误的情况, 也不会影响到样本总体的真实可靠性。样本的选择主要来自于中小企业公司目前的财务指标, 此样本数据的选择可以对公司的融资效率的真实情况进行反映。
2.2 数据样本的选择
文中样本数据的选择主要来自深圳证券交易所的中小企业板、证券之星的网站, 以及CCER的中国经济金融数据库等方面。为了明确地对中小企业融资数据进行研究, 本文的数据主要从上市中小企业版本的上市公司融资效率方面进行筛选, 主要选择发展态势比较良好, 成长较为稳定的企业, 剔除了ST、*ST公司, 负债率高于100%的公司以及金融业、保险业等公司, 所有的数据日期截至2013年底。按照目前已经得到的524个样本的观察值, 本文使用DEPA2.1软件来对数据进行分析, 得到综合技术效率、规模效率以及纯技术效率等指标。
2.3 数据效率的估算
为了进一步对上市公司的效率值的分布进行分析, 按照融资效率的分布需求进行分析得出表1。
从以上数据不难看出, 我国中小企业在0.6到1之间的综合技术效率强效率分布情况主要在24.62%左右, 而在0.6以下则能达到75.38%, 由此可见, 我国中小企业大都集中在效率比较低的状态下。纯技术方面效率的分布方面, 0.6到1之间的主要集中在72.14%, 而在0.6以下则为27.86%, 恰恰与综合技术效率相反, 可见中小企业普遍存在规模效率低下的情况。
2.4 不同行业中小企业融资效率研究
样本数据显示目前交通行业和交通运输行业的综合技术效率在12个行业中为首位, 综合类的占行业最低, 平均规模效率比较高的为仓储业和交通运输行业, 而综合类的相对较低。综合技术效率比较有效的行业仅仅有两个, 纯技术效率有效的行业主要有4个。通过对原始数据所进行的分析来看, 海南、西藏、山西、黑龙江、内蒙古均各有1家企业不符合要求。按照数据中已有的资料来看, 综合技术效率比较集中的省份主要有北京和浙江, 两个省份综合技术效率比较高的总体有4家, 而纯技术效率比较高的省份集中在广东省和江苏省, 广东省的有效个数为14家, 江苏省有8家次之, 规模效率方面比较多的省份为浙江省有4家, 而广东省则为3家。
2.5 总结
根据综合数据技术效率来对数据进行统计的结果来看, 绝大部分的企业无法将技术效率和规模效率进行效率统一, 企业融资的资金无法与企业融资规模的收益统一, 企业融资资金的配置效率较为低下, 配置极其不合理。对样本数据的分析显示, 规模报酬逐增的企业数是423个, 占比80.72%, 规模报酬不变的企业数是13个, 占比2.48%, 规模报酬逐降的企业数是88个, 占比16.8%。根据综合技术效率=纯技术效率×规模效率, 绝大部分的企业无法达到所需的规模效率, 大部分企业长期处于规模收益逐步提升的阶段, 急需大量资金的不断投入, 但是资金不足却是我国中小企业长期存在的问题。由此可见, 中小企业的融资效率方面整体并不高, 需要从整体角度逐步改进。
3 中小企业融资效率提升的对策
借助对我国中小企业融资效率的实证研究来看, 我国中小企业中上市公司在融资效率方面并不高, 建议政府给予政策支持, 以此来加快对中小企业多层资本市场的建设;在面向中小企业融资方面, 建议进行改革创新, 对于比较优质的中小企业, 可以对其融资进行核准和备案, 鼓励银行方面尽可能地精简审核程序, 鼓励金融产品的创新, 建立高效便捷的融资渠道, 为中小企业提供可转换权证和债权在内的多种融资模式, 以此为基础对中小企业的发展提供助力, 以帮助中小企业借助资本市场来不断完善自己, 取得市场拓展的机会。针对中小企业自身存在的问题, 建议不断地提升中小企业的自身发展水平, 尤其是提升中小企业的培训策略和管理水平, 提高中小企业的信用值并改善企业的内部融资环境, 选择适当的市场实际, 不断进行产品创新, 并与银行之间构建起极其良好的关系, 在为中小企业提高融资效率的同时, 增加市场拓展的机会。
参考文献
[1]王雪丽.我国上市中小企业版上市公司融资效率实证研究[D].山东农业大学, 2012.
[2]徐恒博.中小企业融资效率实证研究[D].中国海洋大学, 2010.
我国国有企业的融资效率研究 篇9
1 国有企业融资方式
国有企业融资方式即国有企业获得资金使用权的主要途径或方法。一般来讲, 企业的融资方式与资金的来源有着千丝万缕的关系。不同的资金来源决定了不同的融资方式, 比如资金的来源是债权人时, 获得资金的方式就被称为债权融资, 资金的来源是股东时, 获得资金的方式就被称为股权融资。但是, 换一个角度, 同样的资金来源方, 也可以滋生出不同的融资方式。例如资金同样来自于投资者, 投资者既可以购买企业发行的债券也可以购买企业发行的股票, 不同提供资金的方式, 决定了企业的不同融资方法。但是, 某些资金来源单一, 所以决定企业只能通过单一的融资方式来取得, 例如政府的财政基金等, 国有企业一般只能通过财政拨款的方式来取得。总的来说, 国有企业融资方式的多元化取决于资金来源和获得渠道的多元化。
国有企业的融资方式有多重分类方法, 为了便于研究, 在本文中, 我们区别企业融资后形成的不同资金产权关系, 将融资方式主要分为债券融资和股权融资。
1.1 债权融资
债权融资, 即国有企业通过发行债券或者取得借款等方式融得资金, 形成的资金产权关系是债权债务关系。严格意义上讲, 国有企业通过债券方式取得的仅仅是资金的使用权而非所有权, 形成的是借贷关系, 在规定时间后要按照约定归还本金, 并且要按照一定的使用时间与利率来确定向资金所有者支付的资金使用费, 即财务费用。对于国有企业而言, 由于债券融资能够产生一定的财务杠杆, 借鸡生蛋, 所以能够成倍地提高企业的净资产收益率。而且债券融资由于不涉及企业股权的问题, 一般不会对企业的股权结构产生影响, 有利于企业内部股权结构的稳定。
1.2 股权融资
股权融资相对于债权融资, 最大的区别在于融入的资金没有按期归还的义务, 但是要定期根据企业的盈利状况和事先的约定向股东支付股利, 股权融资形成的资金占用关系是股权关系。股权融资在企业初始阶段是由企业发起人出资来形成的, 也就是说意味着该企业的初始产权, 这些资金要作为企业承担经营有关责任的基础, 同时也是各出资人获得回报的源头和依据。股权融资对于国有企业而言是债权融资的一个很好的补充, 由于企业的债权融资规模受到最佳资本结构、最佳财务杠杆系数等的制约, 所以企业不能够无限制地增加自己的债权融资, 在资金还不富足的情况下, 开辟股权融资的融资渠道不失为一种很好的选择。股权融资不同于债权融资, 其能够通过分散股权等形式对国有企业的股权集中度或股权结构产生一定的影响。
2 国有企业融资效率分析角度
本文将国有企业融资效率定义为国有企业通过某种方式进行融资, 获得的资金收益相对于取得资金成本的溢价程度。一般而言, 我们主要从资金融入成本、资金融入对企业风险的增加、资金使用过程中给企业治理效率带来的影响三个角度来分析国有企业融资效率的大小, 也就是说分析国有企业融资效率的核心问题是融资成本、财务杠杆效应和企业治理效率这三个角度。国有企业的融资成本也就是指企业融入一定金额的资金所需支付的对价, 我们一般称为资金成本率;国有企业的财务杠杆只有在进行债务融资的时候才会存在, 在计算上等于普通股每股税后利润变动率相对于息税前利润变动率的倍数, 表明企业动用债务资金能够成倍地扩大净资产的收益率;企业公司治理效率是指企业在使用不同的融资渠道, 或者说融资方式时, 会对企业制度的运行有效性产生一定程度的影响, 良好的融资方式有利于企业内部形成稳定的均衡治理结构, 可以促进企业的经营发展。
2.1 国有企业融资成本、财务杠杆角度
大家都意识到国有企业是债权融资和股权融资这两种融资方式中绝对的主角, 根据现有的数据显示, 国有企业的资产负债率居高不下。从国有企业资金融入的效率角度来讲, 往往企业的资产负债率越高就意味着其融资成本越来越高。据调查显示, 目前两千多家国有企业中, 银行贷款的实际利率均在在10%以上, 而企业的净资产收益率平均却只有2%, 两者差距之大, 可见一斑。国有企业这样的低收益率与高融资成本势必会拖垮其日常的经营活动, 使得负债的压力越来越大, 不利于可持续的发展。就股权融资来讲, 尽管可以不偿还本金, 但是随着企业的经营状况越来越差, 也很难再以较高的价格融到所需的资金。可见国有企业融资效率低下, 一定程度上是因为较高的融资成本, 而反方面来讲, 融资效率低下又会促使企业的融资效率进一步的下降。
本文在描述企业的融资效率时, 考虑到的主要是债务融资带来的杠杆效应。我们从两个角度来分析企业的杠杆效应。第一, 债权融资提高了企业的财务杠杆即增加了企业的财务风险之后, 会相应提高企业的股权融资成本, 也会严重影响到企业的净资产收益率。第二, 财务杠杆的增加最终会从侧面使企业面临更大的经营风险, 与财务杠杆不同, 经营风险增加, 往往意味着国有企业抵抗经营不确定性的能力大大下降, 加上财务风险与经营风险之间的交互影响, 容易产生恶性循环, 最后使得国有企业面临倒闭的风险。可见国有企业融资效率低下, 可能体现在财务风险与经营风险的增加上, 并且最终会严重损害企业的价值。
2.2 从国有企业法人治理效率角度
在日常的企业管理工作中, 我们将有效的企业治理结构定义为:第一, 能够保证经营者按照股东的意愿来努力工作, 实现股东价值最大化;第二, 能够使经营者获得足够的自主决定权, 但又不会导致管理层机会主义的情况出现, 总结来说, 就是激励与监督的高效结合。在目前我国国有企业的治理内部, 存在着的基本特征是“内部人控制现象十分严重, 且政府的干预较为频繁”。我国的国有企业一开始是计划分配, 与政府的关系极其的复杂, 连高管也多数是从政出身。尽管国有企业改革不断地被提上议程, 但是经营权利的完全下放依然是不可能的, 企业的管理者就算获得了名义上的权利, 其决策的权力还是基本受控于相关的政府部门, 在此背景下, 才形成了国有企业内部人控制和政府相关部门频繁干涉的特征。这两方面的治理缺陷, 彼此会产生影响, 进而可能带来更加糟糕的影响。所以国有企业在资金取得和使用上, 往往不完全是从企业经营有利的角度出发, 而更多的是出于企业内部控制人的一切私利的想法, 比如内部实际控制人极有可能通过债权融资来获得更大的自由现金流支配权, 来满足自己的一些利益, 但是可能会对企业造成严重的影响。
3 提高我国国有企业融资效率的对策分析
3.1 在国有企业融资来源上, 通过培育多层次的资本市场来多元化融资渠道
从目前我国的众多政策可以看到, 我国证监会正在着力于促进多层次资本市场的形成。一般我们看到的资本市场主要构成主体是证券交易所和场外融资平台。仅仅从企业的数量上来讲, 大概只有小于20%的企业是在证券交易所挂牌上市可以直接有资格进行直接融资也就是股权融资的, 大部分企业只能通过向银行申请贷款来实现融资的目的。毕竟深市与沪市两个股交所的容量有一定的限度, 不能够无限制地提供上市名额, 所以无法从根本上解决我国国有企业大量的股权流通问题。可见大力培育与发展场外市场有着十分重要的意义, 使得更多规模还未达到IPO条件的国有企业能够通过在场外资本市场上挂牌交易, 来实现股权融资, 也可通过发行债券来实现债权融资。
3.2 国有企业不应将全部的目光聚焦在IPO上, 应重视对债券市场的充分利用
目前我国债券市场越来越重视债券品种的多样化, 已经开发出数量更多的、利率水平制定更为灵活的公司债券品种。在大力支出企业发展可转换债券的基础上, 还将进一步鼓励企业发行附带股权认购条件的公司债券, 发行具有低压与担保功能的公司债券。国有企业应该结合自己企业的经营周期和行业特征、偿债能力等, 实时地选择债券融资方式的多元化, 来最大限度地提高自身的融资效率, 而不是仅仅盯着成本相对较低的股权融资, 在漫长的等待中, 错过了发展的良机。
3.3 提高国有企业内部的治理效率, 对经营者实行年薪制
良好的国有企业内部治理不仅能够大大增加企业所融入资金的使用效益, 也能够通过改善经营来降低企业的融资成本。对经营者实施年薪制, 意味着评价管理层的管理能力与成果时将其余企业的经营效果最大限度地结合起来, 以免经营过程中出现短期效应。有效的治理结构能够抵制内部人员通过一些私人权利来自行随意选择融资方式, 能够防止融资效率的降低。年薪制不仅能够激励管理层的内在能动性, 还能够充分调动管理层的创造性和积极性, 使其在追求自身利益最大化的同时实现股东价值最大化, 避免融资效率的降低。国有企业在具体制定年薪制激励制度时, 要考虑到以下三点:第一, 充分了解企业的外部环境, 为的是在评价管理层的经营结果时能够充分剔除外部因素的干扰, 使结果显得客观与公平, 可有利于作为改善下一年经营状况的有效参考依据;第二, 在评价机制的形成过程中, 要考虑企业经营市场的构成, 比如在制定具体的薪酬额度时, 可以参考同行业内相同职位的薪酬水平、本地区的平均公司水平等;第三, 应考虑到国有企业本身的企业性质, 通过依据自身的实际薪酬承担能力, 来理性地制定薪酬, 而不至于因为年薪制给企业的经营雪上加霜。
摘要：在我国经济发展过程中, 随着市场经济的不断发展与深入, 加上我国特有的国有企业改制背景, 国企在经济发展过程中正扮演着越来越重要的角色。作为市场竞争中的主体之一, 国有企业在生产经营权上正在显得越来越独立自主, 在资金筹集方式的选择上, 也拥有着较大的自主权。但是, 从现实情况来看, 我国国企在筹资过程中, 普遍存在着融资结构失衡、融资效率低下等问题, 使得融资不但没有为国企的经营减轻资金压力, 反而为其经营带来了更大的压力。在此背景下, 积极解决国有企业现有的融资效率低下等问题显得刻不容缓。
关键词：国有企业,融资效率,分析角度,建议
参考文献
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[2]杨瑞龙.怎样提高国有企业治理结构的效率[J].工业企业管理, 2013 (1) .
股权融资效率论文 篇10
[摘 要]融资效率低下是制约我国科技型中小企业健康发展的主要瓶颈。采用数据包络分析法对创业板和新三板中的37家科技型中小企业的融资效率进行研究，结果显示，81.08%的科技型中小企业资本报酬率和资本成本率不相匹配，融资效率总体呈低效状态。建议从公司内部治理和外部环境优化两方面改善融资环境，切实提高科技型中小企业的融资效率。
[关键词]科技型中小企业；融资效率；资本报酬率；股权融资成本
[中图分类号]F272 [文献标识码]A [文章编号]1671-8372（2016）02-0071-04
一、研究背景与意义
科技型中小企业是指以科研人员为主体，主要从事高新技术产品的生产、研发和销售工作，并提供技术服务与咨询的中小规模的知识密集型经济实体。科技型中小企业作为高新技术产业的主力军，在贯彻落实国家创新驱动发展战略，提高民族创新能力，优化我国经济结构，促进经济增长方式转变等方面发挥了不可替代的作用。
近年来，国家通过财政拨款、税收优惠、资本金投入等方式大力扶持和引导科技型中小企业的技术创新活动。2007年国家发改委等12个部门联合颁布的《支持中小企业技术创新的若干政策》和2011年科技部印发的《进一步促进科技型中小企业创新发展的若干意见》均在税收方面给予科技型中小企业一定的优惠扶持。据《中国科学技术发展报告》统计，2013年科技型中小企业创新基金实际预算拨款47.36亿元，共支持创新项目6446项，创新基金的设立为科技型中小企业的科技成果转化和我国高新技术产业的发展营造了良好环境[1]。2016年1月经国务院批准，科技部、财政部和国家税务总局联合印发《高新技术企业认定管理办法》，加大了对科技型企业特别是科技型中小企业的政策扶持，如营业税改征增值税，提高中小企业营业税、增值税起征点，中小企业技术开发费税前扣除等。《高新技术企业认定管理办法》的施行进一步促进了我国经济结构转型升级，积极地响应了“大众创业、万众创新”的号召，为新技术、新业态、新供给的培育注入了新鲜血液。
一系列优惠政策的贯彻落实，让科技型中小企业迎来了发展的战略机遇。但是，在激烈的市场竞争环境中，科技型中小企业的发展仍是举步维艰，融资难、融资贵和融资效率低下一直是制约企业生产经营的主要瓶颈。由于科技型中小企业具有“人员少、规模小、资产轻、风险高、收益不稳定”的特点，长期以来，科技型中小企业主要依赖内源融资，外源融资严重不足。目前中小板市场的挂牌条件之一是企业在最近3个会计年度内经营活动现金净流量累计超过5000万元或最近3个会计年度的营业收入累计超过3亿元。苛刻的上市条件，与主板市场没有实质性区别，考虑到上市的排队时间、成本核算、融资规模等因素，科技型中小企业更加青睐创业板和新三板市场。深圳证券交易所数据显示，截至2016年4月12日，创业板的501只股票成交额仅为1133.65亿元、流通市值27765.44亿元，但是同期主板市场流通市值却高达52933.57亿元。此外，全国中小企业股份转让系统官方网站数据显示，截至2016年4月12日挂牌公司数量为6523家，但观察成交量与成交额发现，当日新三板成指的成交量为9790.58万股，成交额58891.61万元，平均每家挂牌公司成交量仅为1.5万股。相比我国7000万家的中小企业数量和12万家的科技型中小企业规模，上述外源融资严重不足，融资效率有待提高。
帮助科技型中小企业走出融资困境，突破融资效率低的瓶颈，是激发科技资源活力、优化社会资源配置、推动科技创新与创业发展、提升企业市场竞争力的关键所在。在此背景下，本文以在创业板和新三板上市的科技型中小企业为例，针对我国科技型中小企业的融资效率展开研究，为我国科技型中小企业的发展提供借鉴。
二、融资效率相关研究回顾
融资效率指的是企业在融资过程中实现的效果，是融资收益与融资成本之比。在对融资效率的评价中，主要考察企业的融资成本、融资制度的规范性、融资主体的自由度、融通资金的利用率以及企业的清偿能力。国外关于融资效率的研究，始于20世纪90年代，Maria do Rosário Giraldes（1990）在分析英国国家医疗服务体系（NHS）的融资效率问题时，率先在理论层面提出公平性原则[2]。Dirk Daube（2007）在研究德国公私合作模式（PPP）的融资效率时，采用对比分析法比较项目融资和福费廷两种基本运作模式的融资成本，从而判断PPP模式的经济可行性。Ashok Sarkar、Jas Singh（2010）在研究发展中国家能效融资问题时，发现体制原因是影响企业融资效率的关键因素，政府应当鼓励更多的私有资本进入绿色经济领域，从而促进经济转型。Seokchin Kima、Hyunchul Leeb（2016）以2000年1月至2008年12月韩国上市公司为例进行融资效率的实证分析，研究结果显示，银行贷款的融资条件极其严苛，企业外部融资约束越高，对创新技术活动的开展越不利[3]。
国内关于融资效率的研究主要有：曾康霖（1993）在分析直接融资和间接融资方式时，首次提出了“融资效率”这一名词，并分析了影响融资效率的七大因素。宋文兵（1997）认为融资效率反映的是企业融资活动的成本与收益之间的关系，主要体现在交易效率和配置效率两个方面[4]。佘运久（2001）以及马亚军、肖劲（2004）认为融资效率不仅与融资成本有关，而且与融通资金的配置效率关系密切。近年来，国内很多学者尝试使用不同的方法对企业的融资效率进行实证分析。其中，DEA方法（数据包络分析）在评价和分析企业融资效率的方面效果显著。刘力昌等（2004）采用DEA分析法对上海证券交易所上市的47家企业的股权融资效率进行评价，研究结果显示我国上市公司股权融资效率低下。高山（2010）使用DEA方法中的VRS模型，研究了41家来自深圳中小板市场和24家来自香港创业板市场的内地中小企业，结果表明我国中小企业的融资效率总体呈低效状态。武娟（2012）基于DEA中的Malmquist方法动态评价企业的融资效率，发现制约企业融资效率的关键因素是资金投入不足和技术创新指数较低。刘苹（2013）在研究我国高新技术企业股权融资效率时，采用DEA方法，以2007年实行IPO上市、配股上市和增发股份上市的136家企业为样本进行实证分析，结果显示有66%的企业融入的资金没有发挥最佳效用。马可、 雷汉云（2014）基于DEA和Logit模型对我国上市公司的融资效率展开研究。 陈肖敏（2015）采用DEA-Tobit两步法研究了我国航运上市公司的融资效率。陈志斌（2016）以2006—2012年的政府债务融资数据为依据，进行政府债务融资投入产出分析发现，财务信息的及时披露，有助于增强政府公信力，降低债务融资成本，从而提高政府融资效率。
通过对融资效率相关研究的梳理，可以发现，以往关于企业融资效率的研究主要集中于理论层面，近年来学者开始尝试使用不同的方法对企业的融资效率进行实证分析。尽管如此，专门研究科技型中小企业融资效率的文献资料却少之又少。基于此，本文拟使用数据包络分析（DEA）法，立足于创业板和新三板中的科技型中小企业，对融资效率问题展开研究。
三、我国科技型中小企业融资效率实证研究
（一）样本的选取
为更好地体现我国科技型中小企业融资效率的总体情况，本文在深圳创业板市场、新三板市场分别随机选取22家、15家科技型中小企业作为样本。上述37家企业主要分布在信息技术、医疗保健、生物能源、新材料等领域（见表1）。
（二）指标的选取
企业的融资方式一般分为内源融资和外源融资两大类[5]，本文假定企业的自有资金、留存收益、计提折旧等内源融资的融资成本为零，即只考虑外源融资的融资成本。融资效率就是指融通资金的配置是否达到了帕累托最优，企业所寻求的融资效率是指如何以最小的融资成本筹集更多的资金并获取最大的利润，因此本文认为融资效率=资本报酬率/资本成本率=ROA/WACC，并以债务融资成本（Rd）、股权融资成本（Re）、债务股权比（DE）作为投入指标，以总资产收益率（ROA）、总资产周转率（TATR）作为产出指标来考察企业的融资效率。
（三）数据的处理
数据的运算公式见表2。
（四）VRS模型的构建
本文采用数据包络分析（DEA）方法中的VRS模型，即采用多投入、多产出，规模收益可变的生产效率评价模型。定义融资效率值为[0，1]，此外因DEA方法输入输出不能为负，所以当企业亏损导致ROA为负数时，默认融资效率为0。
整理上述37家上市企业2015年上半年报的财务数据，剔除ROA为负值的企业，无风险收益率采用2015年5年期凭证式国债的票面利率4.92%近似替代，市场平均收益率用股票价格指数的平均收益率替代。统计得出，2015年上半年深圳创业板指数涨幅48.55%、新三板成指涨幅73.21%。因此22家创业板上市的企业Rf取值4.92%，Rm取值48.55%；15家新三板上市的企业Rf取值4.92%，Rm取值73.21%。资产的系统风险系数值由各股2015年上半年月底收盘价的波动对创业板指数和新三板成指对应的月底收盘价的变动情况回归得出，为计算简便，统一取值为1。此外，由于企业的各项债务利息率难以详细统计，因此参照银行同期基准利率统一取值，整理的数据如表3所示。
使用Deap2.1软件对VRS模型求解，整理结果如表4所示。
在DEA中，技术效率指的是在投入数量不变时，企业的实际产出与理论产出之间的比值，数值越接近1，效率越高。技术效率包括纯技术效率和规模效率两部分。纯技术效率指的是企业由于管理和技术等因素导致的生产效率，即规模报酬变化时的技术效率。规模效率指的是由于企业规模的影响导致的生产效率，即规模报酬不变时的技术效率。综合效率由纯技术效率和技术效率两部分相乘得出。从表4可以看出，37家企业中有7家综合效率为1，占比18.92%，说明这7家企业既达到了规模有效又达到了技术有效，即投入无需再减少，产出也不能再增加。其余30家综合效率没有达到有效（即小于1），说明有81.08%的企业资本报酬率和资本成本率不相匹配，筹资规模应该调整。37家企业全部达到纯技术有效，说明在达到技术有效的情况下，均可实现规模有效，投入无冗余。综合效率、纯技术效率和规模效率均值依次为49.6%、100%、49.6%，说明我国科技型中小企业的融资效率依然有待提高。在融资难、融资贵的大环境下如何提高融资效率，是当前企业发展需要跨越的鸿沟。
四、对策建议
（一）加强企业内部建设
首先，科技型中小企业应当根据不同阶段的融资需求，选择适当的融资渠道。处于种子期、创业期和成长期的科技型中小企业面临的风险较高且收益率较低，应当通过创业投资、专项拨款和优先股等方式为主获得融资[6]。处于扩张期和成熟期的科技型中小企业技术开始成熟，盈利逐渐增加，应以主板市场、二板市场和商业银行贷款等方式为主获取融资。
其次，当优化公司治理结构，健全监督机制。科技型中小企业普遍存在个人权力过于集中、只重生产忽略管理等问题，最有效的方法就是通过股份制的改造来完善治理结构，如此才能在中小企业的百舸争流中逆流而上。
最后，重视技术创新，提高产品竞争力。技术创新是科技型中小企业赖以生存的关键，企业应加大科研投入，提高人员素质，从而提高产品科技含量，增加企业利润率，促进融资效率的提高。
（二）改善外部融资环境
首先，积极发展政府引导作用，出台相关扶持政策。目前大型金融机构对科技型中小企业覆盖不足，而政府财力有限，所以政府可以凭借创投引导资金、政策性担保机构、科技支行等金融中介优化科技金融环境，提高融资服务的效率。
其次，完善信贷担保体系，推动科技担保机构建设。目前我国科技担保机构数量较少，规模较小，整体资信水平较低，与银行议价的能力较差。政府可以通过设立科技担保专项基金，为担保机构与金融机构的合作铺路搭桥，降低担保成本，更好地满足科技型中小企业的融资需求。
最后，加强多层系资本市场建设，促进科技型中小企业快速发展。随着中小板和创业板上市门槛逐步提高，新三板和区域性股权转让市场有助于高成长性、高风险，处于种子期、创业期和成长期的科技型中小企业摆脱融资困境，同时监督与披露制度也可打破由于信息不对称造成的融资障碍。
[参考文献]
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贾康.我国科技金融服务体系研究[M].北京：经济科学出版社，2014：21.
股权融资效率论文 篇11
(一) 加强中小企业自身信息透明度建设
进一步改善我国中小企业融资方式首先要从中小企业自身做起, 即中小企业在对公司的相关财务信息进行对外公布时, 要真实、可信、规范化。不断提高自身资信水平的透明度, 为相关银行提供可以认可和确凿的真实信息, 从而获得融资支持。这正是目前我国中小企业融资效率低下的问题核心。如果企业本身无法从自身做起, 提高其信息的透明度, 那么提高中小企业融资效率则无从谈起。其次, 我国应该尽快建立中小企业的诚信档案, 并且每年对其诚信档案进行复核和审查, 进行一年一次的资信评估, 在这个中小企业资信的平台上, 我国各类商业银行或其它金融机构都能够进行审阅和调查, 从而实现信息共享。这样就可以在一定程度上完善我国中小企业的融资方式。最后, 要大力发展中小企业集合融资债券, 可以在相关行业之内对其集合融资债券进行担保, 避免同类型、同行业互相担保时产生的整体风险。
(二) 深化内源融资, 提升中小企业融资效率
中小企业内源融资的渠道主要包括折旧变现、留存收益、存货和应收账款变现、资产出租出售、向内部员工借款等。我国多数中小企业的资本积累都是靠自我筹资、自我发展得来的。但是, 面对需要融资扩充自身资本金时, 往往会忽略内源融资, 这一最基本的企业融资手段。从企业财务的角度分析, 留存收益和应收账款是企业现金流的重要组成部分。中小企业要建立现代财务管理制度, 加强回收现金流的力度。留存收益和企业分红也是企业资金的重要组成部分, 对于这一部分的使用应该在适量发放给员工后, 建立一个专门的账户管理这一部分资金。在企业需要资金补充时, 能够马上变现, 支持企业的发展。特别是在央行紧缩银根, 控制信贷投放的时候。因此, 中小企业要从开始创业时就建立一系列内源融资制度, 做好内源融资准备。提升中小企业融资效率, 内源融资是最好和最可靠的方法。
二、法律渠道监管信用担保
(一) 进一步规范和完善中小企业信用担保制度
中小企业信用担保制度:以政府财政出资 (主要出资人) 组建相关担保机构, 可以是股份制基金的形式出现, 专门为中小企业向金融机构申请贷款的信用保障机构。它可以为金融机构和中小企业之间搭建一种桥梁, 从而解除金融机构的后顾之忧。事业型法人担保机构是不以盈利为目的, 实行公开化市场操作, 接受政府等相关部门的监督, 其担保资金来源主要是中央和地方预算等。当我国有关部门在制定有关金融监管法规时, 应该进一步加强对中小企业信用担保的监管, 特别是对中小企业“三角债”互为担保的情况, 因为“三角债”担保存在担保方其实也是责任方、违约方的情况。因此, 现场监管的重要性和相关法律的漏洞应该及时补上。
(二) 拓展抵押物范围、大力发展风险私募基金
进入新世纪以来, 我国中小企业蓬勃发展, 其向银行申请贷款时往往需要进行抵押担保, 主要是厂房、土地、产成品等相关不动产。但是, 有一大部分的中小企业因为其行业特性的特殊, 无法提供实物性质的抵押担保品, 而不得不从其它途径进行融资支持。目前, 我国中小企业通过私募基金进行融资的活动还很少, 多数是因为当下的私募基金主要从事股票, 基金、期权、期货等金融交易活动, 多数是追求短期的效益, 而我国中小企业融资所需要的资金因为其数额相对较大、期限相对较长, 而一些私募基金的客户经理又对相关行业的分析和掌握能力较低, 加之, 从私募基金的渠道融资的成本相对较高, 所以造成私募基金在中小企业融资方面发挥的作用有限。
三、拓宽中小企业间接融资渠道
(一) 加强中小企业产权交易市场建设
当前我国中小企业产权交易市场还存在很多问题, 首先:缺乏足够的法律法规来规范中小企业的产权交易行为, 存在大量的暗箱操作使大量优质的国有资产流失或者贱卖, 从而给民众留下了散、乱、差的印象, 这无疑严重影响我国中小企业产权交易市场的形象, 不利于其在市场上的有益推广。其次:缺乏整体的、统分统筹的政策性和制度性的安排, 当地政府要根据市场的需求, 根据国家的产业政策和宏观政策去进一步的规范产权交易市场。
(二) 进一步推进小额担保公司和典当行业的发展
1、规范化发展小额担保公司
中小企业小额贷款担保公司在发挥支持中小企业发展中, 发挥着积极和重要的作用, 因此各级地方政府可以根据当地的实际情况, 以政府的名义来组建地方性中小企业小额贷款担保公司, 加强对小额贷款担保公司的信息统计和信息检测, 确切了解真实的企业信息, 加强风险管理, 规范化为中小企业融资提供服务。
2、稳步推进典当行业的发展
中小企业和与典当行业有着密切的联系, 典当行业在促进中小企业融资方面具有得天独厚的优势。目前, 相关中小企业可以以股份、未变现股票和相关实体机器设备作为实物, 向典当行业申请典当变现或者以此为抵押, 接受现金援助, 支付一定利息。典当行业目前还比较缺乏统一和系统的管理, 因此相关职能部门要加强现场和非现场管理, 制定适合典当行业的会计统计制度, 将相关信息通过计算机系统输入计算机中心, 进行统一的管理。进一步规范典当行业的发展和经营细则, 明确责任制, 从而稳步规范化的促进典当行业的发展, 为中小企业融资发展提供积极的帮助。
摘要：2008年全球金融危机爆发以来, 各国中小企业如何抵抗金融风险成为公众热议话题, 其中颇为引人关注的焦点之一的问题就是融资方式及其效率的高低与经济发展之间的关系, 从微观角度来讲, 融资效率的高低与一个企业, 一个行业存在密切的联系。那么, 如何对当前我国中小企业融资方式进行改革, 如何提高中小企业融资效率, 需要我们进行深入研究。
关键词：中小企业,融资方式,融资效率
参考文献
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