中国的国际资本流动

中国的国际资本流动（共12篇）

中国的国际资本流动 篇1

一、引言

在当今金融全球化的大背景下,国际资本流动既是机遇,也是挑战,尤其是就新兴市场国家而言。一方面,过去的20年间,国际资本的大量流入弥补了新兴市场国家的储蓄缺口、资本不足,缓解资本供需矛盾,加快资本积累从而促进经济发展;但另一方面,也会导致新兴市场国家宏观经济过热,其对于国际资本的依赖也会使其陷入被动地位,增加了一国经济面对外部危机冲击的脆弱性,而此后发生的国际资本流动突然中断甚至外逃,都会导致新兴市场国家的资产价格泡沫破灭,进而爆发货币危机、债务危机甚至经济危机,如1994年的墨西哥金融危机,1997年的东南亚金融危机以及2001年的阿根廷金融危机等,而这些危机均以大规模的资本流入为前兆,随后出现国际资本流入的突然性大规模减少。

中国作为世界最大的新兴市场经济体,也难免受到国际资本市场波动的冲击。据国家外汇管理局公布的数据,2012年我国资本与金融账户逆差318亿美元,是自1998年以来该项目出现的首次逆差,国际收支持续双顺差格局正在逐渐消失,资本与金融资产的波动性显著超过了经常账户的波动性,进而演变为经常账户持续小幅顺差,和资本与金融账户时而顺差时而逆差的格局,资本与金融账户已经超过经常账户,成为中国外汇储备增长的主要来源。

由此可见,虽然中国目前尚未发生外国资本突然性大量流出的经济金融危机,但其国际收支格局稳定性的下降、外汇储备增长缓慢甚至可能出现的下降趋势以及其他新兴市场国家在面对国际资本市场波动时的前车之鉴,都在警示着中国,这个最大的国际资本净流入地,加强对本国及世界范围内资本流动异动的前瞻性监测,预防未来由于发达国家宏观经济政策转向、主权债务问题恶化或地缘政治冲突激化等不确定因素的影响所导致的资本流动的波动性加剧,甚至是突然性的资本集中流出。而要真正做到防患于未然,我们势必要对我国国际资本流动突然中断(sudden stop)进行明确的界定,并对其影响因素进行系统化的分析与论证。

二、文献综述

2012年,Forbes&Warnock将国际资本流动划分为四个阶段:剧增(surge)、停止(stop)、外逃(flight)和紧缩(retrenchment)。20世纪90年代,由于国际资本流动逆转性金融危机频发,Calvo(1998)最早提出国际资本流动突然中断(sudden stop,以下简称突然中断)这一概念,将其界定为一国国际资本净流入的突然大幅减少。此后,国内外学术界不断深入对突然中断的研究,而对其具体的界定主要以净资本流量的降幅为依据,有种方式:一是标准差方式,Calvo(1998),Cavallo&Frankel(2008)等将其定义为一国资本净流入的下降幅度在一年内达到该国资本流动样本均值的两个标准差以上;二是百分比方式,Edwards(2005)认为突然中断是指资本流入净值的减少量超过GDP的5%,且在突然中断的前两年该国吸收了超过本地区3/4的资本内流;而Guidotti,Sturzenegger&Villa(2004)则选择综合这两种方式来界定突然中断。

对于突然中断影响因素的研究,大致可以总结为三个方面:一是宏观经济因素,如经济增长、经常账户、财政赤字和通货膨胀等。Lensinketal(2000)认为弱增长和不合理的宏观经济政策框架促使资本外逃;Calvo等(2004)认为突然中断与资产负债表效应紧密相关,外部失衡以及债务美元化为突然中断创造条件;Froot,Stein(1991)则认为东道国的货币贬值会增加外商直接投资(FDI)的流入;二是金融因素,如金融自由化、金融全球化及金融脆弱性等。Caballero(2004)认为突然中断源于不当的金融自由化速度、金融基础设施不完善以及金融脆弱性;Martin&Rey(2002)认为金融全球化增加了新兴市场国家面对突然中断冲击时的脆弱性;三是国际因素,如全球流动性、全球风险、世界利率水平和全球风险传染效应(contagion effect)等。Edwards(2009)认为全球流动性下降、世界实际利率水平提高会增加新兴市场国家发生突然中断的概率;Forbes&Warnock(2012)认为全球风险、全球增长和传染性是引发突然中断的主要原因。

三、中国国际资本流动的趋势分析及突然中断的界定

受全球范围内金融危机的影响,中国作为世界最大的新兴市场经济体,也难免受到国际资本市场波动的冲击。据中国家外汇管理局所公布的数据来看,2008年,受美国次贷危机的传染效应与预期效应影响,全球避险情绪上涨,国际资本出现大规模撤离现象;随后,自2009年至2011年上半年,由于我国经济仍保持平稳较快增长,与世界经济特别是美国、欧盟、日本等主要经济体的普遍低迷形成鲜明对比,在国际资本盈利要求的驱动下,我国的国际资本流入呈现出持续增长中伴随着短期波动的趋势;而从2011年下半年起,受欧债危机、美日量化宽松政策的推行以及人民币的升值预期影响,我国国际资本流动出现大幅波动,并于2012年出现自1998年亚洲金融危机以来的首次资本与金融项目逆差,达318亿美元。随着我国资本与金融账户逆差的频繁出现,如图表所示,我国国际收支持续双顺差格局正在逐渐消失,进而演变为经常账户持续小幅顺差,而资本与金融账户波动性较大,时而顺差时而逆差的格局。

20世纪90年代,Calvo(1998)将突然中断界定为一国国际资本净流入的突然大幅减少,将一国资本净流入的下降幅度在一年内达到该国资本流动样本均值的两个标准差以上作为突然中断的界定标准。由图表可以看出2008年美国次贷危机以来,我国出现了多次国际资本净流入的突然性大幅减少,呈现阶段性逆转的特点,而2014年上半年更是出现了前所未有的急剧下降,就图表中的季度数据而言,以2014年第四季度为例,其与2013年同期相比,降幅高达122%,且比样本均值低2.5个标准差,已充分满足Calvo所提出的突然中断界定标准,说明我国国际资本流动的突然中断已不再是趋势,而是已成现实。根据Calvo提出的界定标准,在中国2006年第一季度至2015年第三季度的总计39个样本数据中,共发生5次突2016年第6期下旬刊(总第628期)时代Times然中断,分别在2011年第四季度、2012年第二季度、2014年第四季度、2015年第一和第三季度。

四、中国国际资本流动突然中断的影响因素分析

作为一种受多种解释因子影响的特殊经济金融危机形势,“突然中断”在中国出现的驱动因素不能仅从单一的角度分析。本文在世界范围内有关“突然中断”研究成果的基础上选取国内和国际两大类指标共计14个影响因素。

(一)国内经济因素指标

1.经济增速。GDP的高增长能给投资者带来高回报,吸引大量国际资本流入国内,其带来的国内市场繁荣,在一定程度上可降低突然中断的发生概率。而经济增速、实际利率、资产价格等实体经济变量在推动国际资本流入新兴市场的同时,一旦出现实体经济持续恶化,如GDP增速放缓甚至下降,国际资本就会大量撤出,进而加速突然中断的爆发。(Frankel&Rose,1996)

2.通货膨胀率。通胀率的提高,易催生资产价格泡沫,同时也意味着实际购买力下降,从而使国际投资者对币值稳定的信心大幅降低,引发国际资本的外流,增加一国的经济风险。

3.国内信贷增速。国内信贷过度扩张则会加大投机性冲击的压力,而信贷收缩则会使投资增长缓慢,甚至出现不良贷款,这些都会增加一国的经济波动风险。

4.人民币升值预期。汇率的变动会直接影响到投资者对投资收益的预期,进而直接影响到一国资本的流动。当人们预期一国货币有贬值趋势时,为规避风险,他们将抽离资本,从而导致突然中断发生。无论是国际收支表的金融账户逆差,还是银行跨境收付逆差以及银行代客结售汇,均与人民币升值预期明显减弱甚至逆转有关。人民币汇率变动,既是中国面临的短期资本流动的重要驱动因素,也会显著影响企业、居民与银行的外汇资产配置行为。(张明,2015)

5.股票市场价格指数。汇率制度改革后,我国股市和汇市存在显著的双向波动溢出效应,股票价格指数一方面受到国际资本流动的长期影响,一方面又在短期内与国际资本流动存在交互影响。

6.经常账户占比。由于实体经济与金融经济之间的联系日趋紧密,经常账户失衡往往是引起资本流动的重要因素。作为一国国际收支长期趋势的指示器,经常账户余额是判定一国国际收支是否健康合理的重要指标。因此,经常账户与国际资本流动的变化密切相关,其余额长期为负值或小幅为正值会导致投资者预期汇率贬值,从而为了规避风险而抽离资本引起资本的大量外流,发生突然中断。

7.资本与金融账户占比。资本与金融账户差额是一国国际资本流动最直接的体现,反映了一国的经济金融和国际收支状况。而资本与金融账户的逆差意味着国际资本的大规模流出,如中国居民的货币与存款外流加剧,非居民的货币、存款与贷款大幅撤出,成为突然中断发生的导火索。

8.外债占比与短期外债占比。一般认为,一国外债规模越大,尤其是短期外债所占比重越大,则其承担的偿债责任与风险就会越大,发生突然中断的可能性也会越高。

9.国际储备规模。国际储备的规模扩大,有利于一国抵御资本流动异动冲击的能力提升,从而降低发生突然中断可能性。而外汇储备作为国际储备的主体,是一国对外借款时的信用保证,其大幅减少会降低国际投资者对偿付能力和币值稳定的信心,出现国际资本大幅撤出,引发突然中断。

10.政府消费支出。过量的政府支出是宏观经济政策不合理的表现,易遭受资本流动异动风险。Calvo(2003)的理论模型表明财政负担过重会加大突然中断爆发的可能。

(二)全球经济环境因素指标

1.国际利率水平。国际利率的变动会对国际投资者的决策产生重要影响,一国利率与国际利率间的利差增加会吸引海内外投资者对该国进行投资以获取收益,使大量资本流入该国市场,反之则会降低该国对外资的吸引力,引起大量资本的撤离。

2.国际经济增长。主要指发达经济体的经济增长,其良好态势会促进本国和外国投资者开展国际投资,使世界范围内的资本流动更为活跃,更易吸引国际资本流入,而如果国际经济出现萧条,恐慌情绪和避险心理将会使国际投资者撤回资本,引发资本外流。

3.全球金融市场波动。通常以美国标准普尔500指数的VIX指数来表示,即芝加哥期权交易所用以衡量标准普尔500指数期权的隐含波动率的波动率指数。VIX表达了期权投资者对未来股票市场波动性的预期,当指数越高时,显示投资者预期未来股价指数的波动性越剧烈;当VIX指数越低时,代表投资者认为未来的股价波动将趋于缓和。由于该指数可反应投资者对未来股价波动的预期,并且可以观察期权参与者的心理表现,也被称为“投资者情绪指标”。因此可以推断随着指数的攀升,国际投资将会逐步缩减,国际资本流入减少,大大增加发生突然中断的可能。

五、政策建议

基于以上对可能引起突然中断的因素分析,本文建议从以下几方面增强对我国国际资本流动突然中断的防范能力:(1)保持国内经济平稳较快发展,实施稳健的财政货币政策,缓解通货膨胀的压力,控制合理的政府消费支出,以稳定的国内发展形势提高国际资本对我国的信心。(2)完善本国金融系统,深化金融体制改革。增强银行的质量和风险控制能力,提高金融监管水平;进行汇率形成机制改革,加强货币政策和汇率政策之间的协调,避免因汇率波动幅度过大而引起的资本外逃;优化管理外债,降低货币错配风险;注重国际储备的规模管理和经营管理,保持充足的外汇储备和出口创汇能力;提高针对国际资本波动的监测技术,加强跨境资金流动的监测预警。(3)提高对全球经济波动和国际资本流动的监控,动态跟踪全球经济形势,监测国际资本流动态势,同时密切关注诸如发达经济体宏观经济政策改变,主权债务问题等政治矛盾激化等可能引起国际资本异动的全球政治经济形势,建立完备的国际资本流动预警机制。

摘要：国际资本流动突然中断是新兴市场国家在全球资本波动大环境下面临的严峻考验,而中国作为世界最大的新兴市场经济体,也难免受到国际资本市场波动的冲击。本文通过对中国资本与金融账户的数据分析,结合Calvo(1998)对突然中断的判定标准,界定中国近年来面临的国际资本流动突然中断的威胁,并从国内国际两个角度分析可能导致中国国际资本流动突然中断的影响因素,引起对相关指标的重视,由此提出我国应对突然中断的政策建议。

关键词：中国的国际资本流动,突然中断,影响因素

中国的国际资本流动 篇2

摘要：在全球一体化的背景下，当前的国际资本流动有以下几个特点：过剩性、高额利润预期、在全球流动的容易性和垄断性，这些特征使国际资本流动变得越来越复杂。本文试图对这几个特点进行分析并提出些许的对策建议。

关键词：过剩流动性过剩性国际资本流动特征全球流动

在资本主义经济的发展初级阶段，人们以为产品都能卖掉，所以盲目的进行生产，最后造成了“生产过剩性、产品过剩性”。20世纪30年代的经济大危机就集中体现了生产过剩的矛盾。

而现在，在全球一体化的背景下，经济体系中呈现出“资本过剩”的特点。人类的生产力一直保持高速的增长，人类创造出越来越多的财富，但人类的消费有限，而且新的实体投资领域也越来越有限，这就使不被消耗的剩余财富不断积累起来，形成“资本的过剩”。

现在的过剩性与以前的“产品过剩”不同，它是一种“资本过剩”。这种过剩性来源有两个方面：一是我们上面提到的发达的生产力带来的超过人们消费能力的部分，即一种实在的财富过剩性。人们会将自己没有消费的财富拿来进行投资，以求保值增值，当全世界的人们都有消费不掉的财富时，当他们都进行投资活动时，这种过剩资本的规模变不可小觑。另外一种来源是货币的过渡滥发。货币政策的不恰当使用会造成货币的过度供给，从而造成人们财富虚拟的增长，形成一种过剩性。本文的观点是：即使没有货币供给的过度，人类实际财富的增长也会带来资本的过剩，所以本文思考的逻辑里面并没有过多关注货币政策的冲击。

本文采用的“流动性过剩”的概念取其广义的概念，即宏观经济体系中的货币量。资本多少直接体现在货币的量上，资本过剩也就是流动性过剩，本文的“流动性过剩概念”等同于“资本过剩”概念。

这些过剩的资本依然以追求“利润最大化”为目的，由于人类生产活动的穷尽，全球已无太多闲置资源，实体经济的投资渠道有限，那么这些过剩的流动性则会倾向于投机活动。它们的投机活动往往带来资产的泡沫，进而引发危机，有时是大范围或全球的金融危机、经济危机。当前，全球经济一体化是一种必然趋势，资本在全球的流动变得越来越容易，过剩的流动性早已呈现出在全球追求利润的特点，即全球流动的特点，而且在将来，这一趋势只会加强。所以，未来的经济形势会越来越复杂，全球资本的流动也会越来越复杂。

本文无法对这一问题进行全面的剖析，只能试图对这一问题的某些侧面进行一些浅显的分析，为该领域的研究提供一些启发。

过剩流动性在全球流动的特点及对策建议：

一、过剩性

过剩性的特点体现在人类剩余财富的不断增长，已远远超出实体经济本身的吸收能力，必然有大量的资本游离出实体经济以外，而且规模会越来越大。大量过剩流动性的积累必然会给经济体系带来潜在的威胁，它们集体有方向的涌向哪里，哪里就会受到冲击。换句话说，在全球经济一体化的环境下，它们在全球的积极活动很容易引发金融危机、经济危机。

那么如何解决呢？

当年的生产过剩用“需求决定生产”就解决了。因为当时是因为盲目的生产，厂家不知道产品会卖不掉，所以解决生产盲目性就可以了。现在的资本过剩如何解决呢？我们要认识到人类生产力的高度发展必然会导致资本的过剩、流动性的过剩，也就是这是一种必然趋势，所以我们无法从根本上消除这种过剩性，我们能做的只有缓解。

流动性的过剩并可怕，可怕的是它们的积极活动也就是他们的有目的的投机活动。所以一方面尽量去分流太多的过剩性，另一方面尽量让这些过剩性“沉睡”。

1、降低过剩性的程度

政府应该减税或采取其他的措施提高现有行业的投资收益，同时应积极开发新兴的产业，吸引社会上的过剩资本投资到实体经济中去，这样既降低了过剩流动性的危害，又增强了一国经济长治久安的根基。

2、让过剩流动性“沉睡”

（1）社会保障程度不需要太高，让人们有一定的后顾之忧。人们有后顾之忧，就会进行储蓄，储蓄起来的流动性就要稳定的多，投机的活动就会减少。

（2）加大投机的风险，让人们对投机活动持谨慎态度。政府应加大对投机的打击力度，加大投机活动的难度。例如，政府或许可以在投机活动中做交易对手，降低对方成功的概率；政府征收某种针对投机活动的税赋，提高其投机的成本。

这两点是想办法让这些过剩流动性“主动沉睡”。当这些流动性的持有者发现没有高额利润预期、资本流动变得透明和困难及监管日益严厉时，他们就会将流动性“被动沉睡”起来，这些在后文中会加以分析。

二、追逐高额利润动机

马克思曾经说过“如果有10％的利润，资本就保证到处被使用……有300％的利润，资本就敢犯任何罪行，甚至去冒绞首的危险”。目前，流动性在全球的流动也大多源于这种获得高额利润的预期。而且，由于金融市场的异常发达和复杂、全球资本流动的容易，对那些掌握庞大资金的投资者来说，获取高额利润并不是什么难事。

那么，有没有可能消除这种高额的利润预期呢？

从客观环境上来看，各国经济发展不平衡，制度发展也不平衡。当某个国家出现问题，就会让国外资本产生高额利润预期和强烈的攻击意愿，历史上许多金融危机也是这样发生的。但是，客观上各国经济不可能保持平衡的状态，这种国际投机的高额利润预期也难以消除。对于个别国家来讲，也只能保持良好的经济秩序，不要让国外资本对自己“虎视眈眈”。

从投资主体的主观上讲，加大其投机的成本，也就是降低其高额的利润动机。那么加大成本，最有效的方法的就是“征税”。詹姆斯·托宾在1972年提出“托宾税”，他建议“往飞速运转的国际金融市场这一车轮中掷些沙子”。历史也有国家曾实行过托宾税，但都限于单个国家征收。应该考虑如何在全球范围内对资本流动征收“托宾税”，这样才能加大国际资本流动的成本，遏制其投机的动机。目前“托宾税”的全球征收还仅限于学术界的争论，真正实施短期内还无法预见。

最亟需的应该还是尽快建立全球危机预警机制。当某一个国家或地区出现因国际资本投机过度而产生资产泡沫，进而有危机的威胁时，该体系就会发出预警，并启动早就制定好的紧急措施。如果有这样的预警机制存在，就会很大程度的降低资本持有者的高额利润预期，因为有这样的全球预警机制，投机活动的成功可能性就会大大降低。但是，建立全球危机预警机制需要很好的国际协调机制，目前来看，这样机制的建立还任重道远，但这是发展趋势。

三、全球流动变得很容易

随着全球一体化的趋势加强，资本在国界之间的流动障碍越来越少，全球呈现出一个开放的经济环境，全球市场成为一个统一的大市场。而信息技术的发达是资金在全球任何地方之间的划拨成为瞬间的事情，过剩流动性可以迅速的在全球进行活动。

全球经济一体化是一种趋势，这种趋势是无法改变的。只是这种趋势发展太快了，经济率先一体化了，但制度仍然是各国分治的，也就是配套的“设施”没有跟上。这种情况下，自然会出现许多问题，大规模过剩流动性在全球的无序流动正是钻了这历史时期的空子，但随着制度的完善，问题会慢慢得到解决。

可见，既然一体化的趋势是无法改变的，那么我们能做的就是尽快加快制度的一体化建设了。我们无法阻止大规模资本在全球的流动，但我们应建立一个有效的统计体系，来管理全球的资本流动。使资本的流动向公司的会计账目一样一目了然，有了这样的统计体系，那么针对不同的特点的资本流动，自然就容易制定不同的监管制度了。但是建立这样的`统计体系却是非常困难的事情，其中，对“热钱”的观测和估量学术界至今都没有找到有效的方法。

对个别国家而言，当出现紧急的情况下，可采取一些紧急措施来阻碍资本对本国的流入流出。如智利在90年代就曾采取过“无息准备金要求”的措施来限制短期资本的流入，使其不但充分吸收了流入的资本，而且保持了实际经济部门的竞争实力，资本流入并没有对国内经济产生破坏作用（孙明春，）。

四、垄断性

所谓垄断性是指过剩流动性越来越集中在少数人手中，他们手握巨额资金，四处进行投机活动。垄断性原因有二：一是随着经济的发展，人们贫富差距扩大，财富越来越集中到少数人手中。但本文认为这不是全球流动的过剩流动性具有的垄断性原因。二是由于机构投资者的出现和发展，资金的运作越来越集中到机构投资者手中，形成垄断性。本文认为机构投资者的出现对全球流动性的垄断起了非常重要的作用。

环顾四周，真正的“散户”投资者越来越少，大家纷纷将资金交给“专家”——机构来打理，以获得投资收益。而机构投资者运用专业的投资技能，也确实为广大的投资者带来的收益，对双方来讲是“双赢”。所以，机构投资者的规模得到迅猛发展，大家熟知的索罗斯的量子基金就是这样的机构投资者。

垄断是当前国际资本流动的一大特点。有了垄断，庞大的资金掌握在个别机构投资者手里，很容易他们会对全球任何一个地方、任何一个市场发动攻击，而且成功地概率很大。索罗斯的量子基金就在东南亚金融危机中扮演了重要的角色。那么克服这种垄断性对于解决因过剩资本在全球的流动而引发的金融危机就显得非常重要。而且，如果能够克服垄断性，就能消除高额利润预期，因为成功概率降低了。

机构投资者的出现是经济发展的必然趋势，而且有它存在的合理性。所以不可能去消灭机构投资者。那么如何消除垄断性呢？

首先，增加机构投资者的数目，降低单个机构投资者的规模，降低机构所投资单个市场或产品的规模。这样一来，市场上有众多的机构，但没有哪个机构非常强大，也没有集中庞大资金投资某单个产品，就像“散户”市场一样有众多的市场参与者，这就会降低垄断性，减少投机活动和资产泡沫；其次，要将私募的机构纳入监管范围，消除“量子基金”这样的势力强大的私募机构；再次，对机构的各投资业务加以监管，对其存在的投机行为严厉打击；另外，引导机构投资者更多投资实体经济，降低金融市场“钱生钱”的交易热情。

对于前面提出的各种问题，本文只是粗浅的提出些许的建议，需要将来进一步的分析和思考。

综合来讲，由于影响因素难以消除，过剩流动性在全球的流动也难以消除。但是，这种与实体经济脱离的“钱生钱”的金融活动的扩大一方面会引起危机，同时对人类经济的发展也没有真实的意义。所以，我们应该控制其规模及速递，让资本流动有益于全球的经济发展，让人们的剩余资本可以投资也可以投机，多方面流转，而不只是为投机而疯狂。

参考文献

1 钟伟,论托宾税与国际资本的流动〔J〕,国际金融研究,.2

2 张云、刘骏民,经济虚拟化与金融危机、美元危机〔J〕,国际金融研究,.3

3 孙明春,加强对国际资本流动的宏观管理--智利无息准备金要求〔J〕,国际金融研究,1997.2

4 王碧峰,流动性过剩问题讨论综述〔J〕,经济理论与经济管理,.3

中国的国际资本流动 篇3

（一）2015年全球外国直接投资强劲复苏，发达国家的FDI主导地位有所加强

2014年，全球外国直接投资流入量下降了16%，为1.23万亿美元。2015年FDI流入总量跃升了38%，达1.76万亿美元，是2008年全球金融危机爆发以来的最高水平。跨国并购金额从2014年的4320亿美元猛增至2015年的7210亿美元，是2015年全球FDI强劲反弹的主要动力。与此同时，已公布绿地投资项目也达到7660亿美元的较高水平。发达经济体作为一个整体的FDI流入量几乎增加了一倍，达到9620亿美元，占全球FDI的比重从2014年的41%猛增到2015年的55%。欧洲的FDI流入量增长强劲，美国则在2014年的历史低位基础上翻了两番。发展中经济体FDI流入总量增长了9%，达到7650亿美元的新高。在全球FDI流入量排名中，前10大东道国中发展中经济体继续占据半壁江山。2015年，发达经济体对外投资增长了33%，达到1.1万亿美元，但仍比2007年的峰值低40%。主要发达区域的表现有所不同：欧洲的对外投资增至5760亿美元，从而成为全球最大的对外投资地区；北美的对外投资量与2014年基本持平。

（二）全球FDI的行业结构发生显著变化，服务业FDI进一步上升，国际生产继续扩张

第一产业FDI大幅减少，制造业FDI有所增长，服务业FDI增长趋势仍在继续。受2014年中期以来初级商品价格大跌的影响，石油和采矿行业的跨国公司大幅消减资本开支，而盈利的减少则影响了其利润再投资的规模，因此，第一产业的FDI大幅下降。与此同时，由于制药等行业一些大规模交易的出现，制造业占全球跨国并购总金额的比重提高到了50%以上。

从全球FDI存量看，服务业占比继续保持在60%以上。2001年，服务业占全球外国直接投资比重为58%。2012年，服务占全球外国直接投资存量的63%，几乎是制造业的占比（26%）的2.5倍，是第一产业的占比（7%）的9倍。由于服务业占全球附加值的70%，因此，服务业外国直接投资在全球外国直接投资中的比重会进一步上升。

尽管全球经济复苏仍有不确定性，国际生产趋势在2015年继续加强，多国企业的外国子公司的国际生产有所扩张，销售额和附加值分别上涨7.4%和6.5%，就业人数达到7950万人。外国子公司在东道经济体的经济业绩有所恶化，外国直接投资回报率从2014年的6.7%降低到2015年的6.0%。排名前100位的跨国公司的海外业务因大宗商品价格下降有所下滑，但就业人数仍在增加。受影响的行业有石油、天然气和采矿业。货币波动和需求减弱也使相关企业受到影响。2015年，排名前100强的非金融类企业的外国资产下降了4.9%，超过2014年的1.8%，销售额下降14.9%，尽管就业增加6.4%。由于跨国公司国内业务运营良好，海外份额在总资产、销售额以及就业中的比重降幅在1.4%—1.7%之间。来自发展中国家和转型经济体的跨国公司表现出更多活力。每年，退出和加入前100强的企业数量呈动态变化，石油企业竞争力仍显不足。2014年，来自发展中国家和转型经济体的海外经营活动日益扩张，其海外资产、销售额和就业分别增长11.2%，6.6%和2.2%。2015年的数据（未出）可能显示出与发达国家的跨国公司的趋势一致。

（三）主要发展中区域吸引外资在2015年出现分化

亚洲的FDI流入量增长16%至5410亿美元的历史新高，主要是由东亚（如中国和中国香港）和南亚（如印度）的强劲表现所推动；非洲的FDI流入量在2015年下降7%至540亿美元。北非FDI出现增长，但撒哈拉以南非洲地区（特别是西非和中非）FDI大幅下降。初级商品价格暴跌使依赖自然资源出口的非洲国家在贸易、投资和国际收支等方面都面临严重冲击；拉丁美洲和加勒比地区（不包括离岸金融中心）的FDI流入为1680亿美元，与2014年基本持平；南美洲由于大宗商品价格下跌、经济不景气等原因FDI下降；相比之下，制造业外资增长使中美洲FDI流入表现良好；转型经济体的FDI流入量进一步下降到约10年前的低水平，初级商品价格下跌、国内市场不景气、限制性的政策措施和地缘政治方面的紧张局势都对外资流入产生了负面影响。在经历2015年的低迷后，预计FDI将小幅增长。

（四）全球FDI将于2016年下降10%—15%，之后恢复增长

目前，全球经济复苏仍然乏力，总需求持续疲弱，初级商品出口国经济面临困难，跨国公司利润水平下滑，以及政府出于反避税目的对反转交易采取更严格的政策措施。中期看，随着世界经济增长预期回升，全球FDI有望于2017年恢复增长，在2018年达到超过1.8万亿美元的水平。贸发组织2016年的调研显示，跨国公司高管对2016年国际投资的整体预期并不乐观，之后两年则有所改善。2016年前4个月，全球跨国并购金额较去年同期下降了32%，预示了全球FDI的下降。跨国并购下降也反映了美国财政部为限制反转交易所采取政策措施的影响，该措施已经使得美国辉瑞制药与爱尔兰Allergan不得不取消了两者间高达1600亿美元的合并。

数据显示，2015年中国对外投资增长了4%，达1276亿美元，位居全球第三。在大规模海外并购浪潮推动下，中国已成为部分发达国家的主要外资来源国。随着“一带一路”和国际产能合作的推进，中国在发展中国家的投资也继续保持高速增长。2016年，中国对外投资增长加速，对外投资存量排名有望上升到第6或第7位。

二、国际资本流动对我国际产能合作的影响

国际资本流动与国际产能合作在“投资合作”层面高度关联，但二者内涵并不具有很多重叠性、重合性和关联性。国际资本流动考察全球、地区以及双边投资政策、制度和投资者身份识别等宏观、中观层面的共性问题及其对资本流动的影响，旨在研究制定新一轮全球统一的投资协定，虽然涉及微观企业发展问题，但着眼于为企业对外投资提供良好的制度环境。国际产能合作与上述问题相关，但更多关注以企业为主体，以市场化运作为特征，以生产网络建设为核心、以提升地区和全球价值链、重塑贸易投资格局为目标的中观和微观层面的问题，研究的是与企业国际化经营相关的宏观、微观和中观层面的问题。从规则层面看，国际资本流动主要关注全球层面的议题和规则，国际产能合作更多从双边和区域规则入手，服务和完善全球投资规则。

（一）从政策维度看，趋势性开放与适度保护兼而有之

大多数新的投资政策措施都致力于推动开放和促进投资，与我国推动的国际产能合作相向而行，但发达国家作为东道国涉案比例提高，显示了其加强保护、自建后花园的利己主义，对我国向发达国家转移优势产能或可形成壁垒。2015年，85%的政策措施旨在扩大开放、促进投资，亚洲新兴经济体在这方面表现得尤其突出。新引入的限制性措施和规定主要反映了对战略行业中外国所有权的担忧。投资者和东道国间的仲裁案数量继续增长。发达国家作为东道国涉案比例提高，达到了40%，反映出发达国家一方面极力倡导排他性的TTP/TTIP的投资自由化，又在成员选择、议题设置及投资冲裁方面嵌入保护其跨国公司利益、自建利己后花园的新态势，为我国向发达国家转移优势产能增加了制度壁垒。

（二）从国家安全审查维度看，概念的模糊性隐含了执行的“随意性”

各国对“国家安全”概念的界定有所不同，具体立法和政策实践不同，涉及的措施从明确的投资限制到复杂的审查机制，有时则涉及宽泛的定义和广泛的适用范围，审查的内容不同，其要求潜在投资者提供的相关信息的数量和复杂程度不同，执行时具有“随意性”。上述不一致带来的结果是，对于从事相似甚至相同的经济活动，外国投资者可能在不同的国家面临完全不同的准入待遇。另外，行业方面的准入条件一般是清晰、明确的，但基于国家安全方面的限制则往往具有不可预见性，从而为投资保护主义提供了可能。在投资自由化盛行的当下，各国对待资本流入及其投资合作，似有开大门关小门的倾向，对我国倡议推动的以深化投资合作为主的国际产能合作平添很多变数。

（三）从国际投资体制改革进程看，需要产生多方受益的贸易投资新规则

各国已就国际投资体制改革的领域和方法达成共识，审查了各自的国际投资政策以及国际投资协定体系，制定了新的投资协定范本，并开始就签订新的国际投资协定进行谈判。各国继续签订新的高标准投资协定，同时也梳理、修订或重新谈判现有的数量庞大的国际投资协定，提高协定的质量和水平。国际投资体制改革的第一阶段主要体现在国家层面、区域投资政策及规则的协调与整合，着手解决当前国际投资体制日益碎片化的倾向，推动新一代国际投资规则逐步形成。中国及广大发展中国家恰逢历史机遇，通过开展国际产能合作参与推动区域一体化和利他全球化进程，书写符合发展中国家经济发展、人口成长及贸易投资政策和制度建设，丰富和完善为多方受益的贸易投资新规则。

（四）投资者的国籍身份识别重要且复杂，专业化精细化管理不可或缺

国别及国际投资政策经常需要区别对待内资企业与外资企业，以及来自不同国家的外资企业。在国家政策层面，对外资企业的最大持股权进行限制的投资政策相当普遍。80%的国家至少在一个产业对外资有股权限制，发达国家为90%，发展中国家为76%。服务业，特别是传媒、交通运输、通信、公共设施、金融以及商业服务业，对外资的股权限制相对更多。在国际投资政策层面，双边及区域投资协定一般都对来自协定成员国及非协定成员国的企业区别对待，即协定在投资者保护及其他方面提供的好处，理论上仅限于协定成员国企业。在国际投资所有权结构日益复杂、投资者国籍日益模糊，以及所有权和控制权背离更加普遍的情况下，一些政策和法规在执行和操作中缺乏实效，对产能合作提出了专业化、精细化管理要求。

（五）对中国资本走出去影响最大的是各国的安全审查政策

中国企业大规模增加对外投资，美国、澳大利亚以及一些发展中国家，纷纷强化了其对外国投资的安全审查政策。在正常情况下，外国在美国的投资仅仅需要常规审批，不会引致安全审查。美国的安全审查对中国在美国的投资造成的负面影响是巨大的，中国企业在美国的并购案大多数以失败告终。如中海油并购优尼科，海尔并购美国家电生产商美泰克，西北有色并购美国优金公司，及沸沸扬扬的华为案，等等。澳大利亚对外国投资者的态度相对开放，但最近也收紧了对矿业投资的市场准入。澳大利亚希望外资占股比例下降，对澳大利亚主要矿业公司的投资比例应低于15%，对新的矿业投资项目也不能超过50%。

三、思考和建议

（一）研究投资国国家安全审查制度的特点、重点，为产业资本走出去提供精准服务

近些年来，中国对外投资快速增长，引发了国际社会的普遍关注。各国部分出于对中国对外投资的疑虑，纷纷调整了有关政策，加紧了对外国投资的审查和监管。这在当前给中国的对外投资带来了一定困扰。为促进以投资合作为重点的国际产能合作，各国政府需要在国家安全审查的政策空间与审查程序的透明度及公正性方面作出恰当平衡，降低各种形式的投资保护主义对资本流动和国际产能合作的不利影响。国别投资政策和国家安全审查制度成为我推动投资合作的重要考量和实施依据。

（二）签署更多高水平的投资协定，促进投资便利化

目前，全球统一的国际投资体系尚未建成。未来既是全球投资体系面临重大改革时期，又是中国对外投资高速增长时期。中国有必要也有能力在全球投资协议谈判中发挥更为积极主动的作用，提高议题设计和参与谈判的能力，不仅要更加注意保护中国对外投资的当前利益，而且要统筹兼顾，制定有利于中国未来发展过程中具有动态优势的投资规则，保障国家发展的长远利益。在国家层面吸引外资的政策体系中，应更加重视投资便利化，使双边或区域投资协定与完善国际投资协定内容中的投资便利化相向而行。

（三）在投资自由化及监管之间寻求适度平衡，确保外资流入得到保护

从平衡投资自由化和投资监管角度建议：一是提高信息披露要求，更好地掌握投资的最终所有者。二是重新评估基于所有权的国内及国际投资政策的作用及效果，在可行的情况下可考虑使用其他政策，如竞争、税收、产业发展政策等，代替对外资企业股权进行限制的政策。三是在国际投资协定中引入新的条款，如“利益拒绝条款”、“实质性商业活动条款”等，防止通过外国投资者利用空壳公司或复杂的所有权结构滥用获取国际协定给予的权利。四是加强国际协调，特别是在有关“实际控制”、构成实质性商业活动的标准等问题上形成共识，并在甄别投资者最终所有者等问题上加强合作。

（四）关注国别投资政策取向、行业和地区要求，为产业资本走出去提供市场准入和行业指导

中国的国际资本流动 篇4

所谓开放条件下的金融安全是指一国金融制度、金融财富、金融发展和金融体系的安全, 即一国为抵御国内外部冲击保持金融制度和金融体系正常运行与发展的状态, 维护这种状态的能力, 以及人们对这种状态与维护能力的信心。在开放条件下, 资本流动全球化, 金融机构业务全能化, 金融市场一体化, 金融活动也趋于一致化。由此可见, 在开放条件下各国金融经济活动相互联系, 相互渗透。特别是加入WTO后, 大规模的国际资本流动使金融体系面临诸多不利冲击, 在一定程度上对中国金融安全带来潜在的威胁。国际资本流动对中国金融安全的影响主要表现在: (1) 中国金融体系的脆弱性增加; (2) 导致股市价格剧烈波动, 证券市场动荡不安; (3) 威胁金融市场的稳定性; (4) 影响中国宏观经济政策效果。此外, 国际资本的流动状况还会导致国际收支失衡以及国际资本资源在区际间的错配。因此, 有必要重视中国金融安全问题, 把金融安全置于国家经济安全的重大战略之中, 加以重视、防范和维护中国金融安全。

一、国际资本流动的成因, 趋势和特点

经济全球化加快了各国经贸交流与合作, 国与国之间的往来日益密切。生产要素的流动越来越灵活多样特别是资本的流动表现出极其频繁, 规模之大, 渠道多样, 具有很强的流动性和保密性。所谓国际资本流动, 就是资本在不同主权国家和法律管辖范围之间的输入与输出, 按照时间的长短分为短期资本流动和长期资本流动。国际资本的流动无非是为了追逐资本的收益, 享受超国民的优惠待遇, 特别是在金融不发达的国家, 由于金融体系的脆弱性, 金融监管不利, 汇率, 证券价格定价, 利率等多方面的体制不完善, 金融市场存在操作的机会, 使得大量的国际资本能够在短期内操纵市场从中牟取暴利。《经济学家》周刊在1999年的统计分析指出, 在1980—1995年期间, 国际对外直接投资增长率大约为8%, 快于世界贸易的增长率;而在各种形式的国际资本流动中, 跨国证券投资的增长率为最高, 达到了25%;根据联合国贸易发展会议发布的《世界投资报告》分析指出在1995—2006年期间, 世界贸易平均增长率大约为7.8%, 各国对外投资平均增长率按流出额计算大约为12.5%, 流入额计算大约为11.5%。这表明随着经济一体化的发展, 国际资本流动的规模再不断增长。中国作为发展中大国, 在吸引外资方面取得显著的成效, FDI持续增长。尤其是在金融危机的2008年FDI净流入达到1 477.91064亿美元, 而2009年1—6月FDI净流入额为288.67975亿美元。由于短期国际资本的流动性较FDI强, 在短期逆转的可能性较大, 对金融安全的影响不容忽视。2003—2004年间, 中国短期国际资本的流入大于流出, 2007年达到新高分别为7 279.75亿美元, 7 775.40106亿美元分别比上年同期增长30.44%, 26.00%。而2008年又有小幅回落, 基本与2006年持平, 分别比上年同期下降19.16%, 18.45%。与此同时中国外债规模不断增长, 短期外债在2004年以后较中长期外债增长较快, 中长期外债增长相对平稳, 2008年达到3 746.6亿美元, 其中中长期外债1 638.8亿美元, 比上年增长6.74%, 占总余额比例43.74%;短期外债2 107.8亿美元, 比上年下降4.23%, 占总余额比例56.26%。

近年来, 国际资本的流动以FDI为主的同时, 游资的流出流入规模不断加大甚至超过FDI的规模, 外债规模也不断呈现上升的态势, 而且伴随全球经济一体化发展, 资本流动将呈现出自由化和多元化趋势。中国虽然在吸引外资方面成效显著, 但是短期资本的流动性冲击不断加大, 外债余额的增长等在一定程度上对中国金融安全构成威胁。

二、国际资本流动与中国金融安全理论及路径

(一) 国际资本流动下的金融安全理论

开放条件下的宏观经济均衡是产品市场, 货币市场和国际收支的内外均衡。而内外均衡在很大程度上又是取决于国际资本的流动, 国际资本的非稳定性流动会引发各种金融风险, 进而造成经济的外部失衡, 外部失衡又会传染到内部均衡, 造成经济的总体失衡。为此, 引入修正的蒙代尔—弗莱明模型 (IS-LM-BP) , 在资本不完全流动的情况下, BP曲线的位置取决于资本流动对利率的敏感度, BP线的斜率有可能大于或小于LM线的斜率。根据中国的基本情况, 假定: (1) 资本不完全流动; (2) 实行固定汇率制度; (3) 资本受利率影响。随着国际资本的流入, 存在几种可能:进入金融市场, 扩大投资和消费。当资本流入用于扩大投资时, 带动国民收入的提高及出口的增长, 导致国内经济在一个更高的产出和利率水平, 但外部经济失衡。更高的利率水平吸引大量资本的流入, 其中不乏短期投机资本。国际资本的过度流入加剧银行业道德风险, 金融市场泡沫加大, 金融体系的脆弱性增强;当资本流入用于刺激消费时, 带动本国进口的增加导致产出和利率的下降, 国际收支出现逆差, 经常项目趋向赤字。由于利率降低导致资本外流, 经常项目逆差, 经济出现衰退;当国际资本流入金融市场时, 会加大金融市场的动荡, 推动股价上涨, 经济泡沫增大。由于监管相对薄弱, 经济泡沫得不到及时的化解, 使得生产部门资金向泡沫部门集聚, 居民货币需求大幅上升, 导致利率下降, 资本发生逆转抽逃, 经济泡沫吹破, 价格大跌。

(二) 国际资本流动对金融安全的路径分析

当市场对一国经济增长前景持乐观态度时, 外资就会大量流入, 使得国内总需求增加, 导致资产价格上升以及银行信用扩张。而实际经济的增长又会导致预期提高, 企业投资迅速增加, 银行贷款需求也不断增加, 银行信用扩张, 企业增加开支, 经济增长, 早期的经济预期得以实现, 银行信用进一步扩张, 资产价格不断上涨。这时的经济开始变得脆弱, 由于企业与居民的债务增加, 资产价格崩溃的风险加大。当经济受到冲击时, 资产价格的崩溃会导致借款人的金融状况恶化, 银行的金融状况也随之恶化。经济增长放缓, 企业和居民无法偿还贷贷款, 而银行收回贷款、变卖抵押品, 使得资产价格进一步下降, 经济进一步恶化, 出现银行挤兑现象, 最终引发经济危机。当经济繁荣时, 外资的大量流入为银行业提供了大量的资金来源, 使信用扩张迅速, 同时外资的大量流入, 使风险的来源及种类增加, 市场反应速度加快;当经济处于衰退时, 外资迅速抽逃, 银行贷款收回, 信用紧缩, 衰退加剧。

三、开放条件下的小国经济模型

考虑一个开放经济条件下的小国, 假定: (1) 该国为资本缺乏型国家, 需要向外借贷, 因此国际资本流动表现为国际借贷; (2) 借贷的国际资本流入到实体经济部门, 即企业部门进行生产融资; (3) 企业生产函数采用柯布—道格拉斯生产函数形式, 只用资本和劳动这两种生产要素; (4) 该国居民分为工人和企业家, 本国产品和外国产品存在单一替代弹性。生产函数为:yt=KtaLt1-a, 给定小国经济模型, 则本国出口为外生给定。在均衡状态下本国产品的供给等于需求即:

式中μ表示在外国产品上的消费和投资的比例, 1-μ则表示在本国产品上的消费和投资的比例;εtX表示以本国产品表示的出口价值。假设工人将其收入全部消费掉则上式可变为:

从 (2) 式可以解出实际汇率为:

由于企业家的投资能力受限于借款能力, 其借款额为财富的λ倍即借债杠杆率。It≤ (1+λ) Wt其中, 将财富定义为:

式中Dt为净债务, εtFt为以本国商品表示的价值。由于企业家在进行投资时, 都要作出投资的决策, 只有在国内的投资收益至少等于在国外投资的收益时, 才会在国内投资。即满足下列等式: (1+i) (Pt/Pt+1) ≥1+i*。考虑财富和投资之间的关系由 (3) (4) 两式得出 (省略时间下标)

企业家将其全部财富都用于投资则

从 (5) (6) 两式得出

当ddIIf>1可能出现金融危机。一方面这是因为资金出借者提供资金的依据是借入者的抵押品价值, 该价值依赖于实际汇率和实际借债杠杆。由于理性预期的存在, 给定资金出借者愿意出借资金, 那么实际投资水平就取决于出借者的预期的投资水平。在出借者预期投资水平很低的情况下, 资金出借者不相信企业家的抵押品价值, 因而不愿意借出资金;这就意味着汇率贬值, 导致企业家破产。另一方面高杠杆, 外债相对于出口很高, 边际出口倾向很低的话, 导致本币有升值的压力, 中央银行进行干预, 消耗外汇储备, 当外汇储备殆尽时, 危机发生。当9时不会发生金融危机。这就表明, 资本流动以外债形式输入他国时, 过度负债就有可能导致金融危机的发生。

四、实证分析

(一) 数据来源, 测算指标的选取和定义

根据研究的目的, 和数据来源的可靠性, 本文数据来源于《中国统计年鉴2001—2008》、中国人民网站, 以及国家外汇管理局网站, 历年《国际收支平衡表》。国际资本流动下金融安全的测算指标有:外汇储备占GDP的比例 (S1) 、经常项目差额占GDP的比例 (S2) , 短期外债占外汇储备的比例 (S3) 、短期外债占外债总额的比例 (S4) 、 (FDI+经常项目差额) 占GDP的比例 (S5) 、外汇储备占外债余额的比例 (S6) 、外债总额占GDP的比例 (S7) 、偿债率 (S8) 、外汇储备占M2的比例 (S9) 。

(二) 数据的预处理及各指标权重确定

熵值法的基本原理指某项指标值的变异程度越小, 信息熵越大, 该指标能够提供的信息量就越小, 该指标的权重也就越小。反之, 该指标的权重也就越大。但是熵值法的运用是在所有数据都为正的情况下进行的, 因此为避免指标值出现负数, 需要对原始指标数据进行变换, 然后用变换后的指标计算权重。

1. 数据标准化变换。

, 其中

为第j项指标的均值, σj为第j项指标的标准差。

2. 为消除负值, 可进行坐标变换。x″ij=k+x′ij, 其中k为坐标平移幅度。

这样就可以计算出2000—2008年各个指标的风险贡献权重。

(三) 综合安全指数的确定

根据中国学者王元龙 (2003) 等的研究成果, 把金融安全化分为A、B、C、D四个等级, A代表安全, B代表基本安全, C代表风险, D代表危机;其对应的综合分数值为0~20, 20~50, 50~80, 80~100。按照国际标准, 各个指标在其安全状态上下浮动一定的比例作为各个指标的警戒线, 以确定安全区间和不安全区间。根据实际指标数据, 将各个指标值映射到相应的四个等级, 得到各个指标的分数值。然后将各个指标的分数值和对应的风险权重相乘求和就得到了每年的金融安全综合得分指数, 对比金融安全等级状态分数值, 可以得出2000—2008年的金融安全状态:2000年金融安全状态为安全, 其余各年为基本安全。而且从金融安全指数来看在中国加入WTO以后, 在开放经济条件下特别是在国际资本流动愈趋自由化和多元化的情况下, 中国金融安全综合指数有不断上涨的态势。说明在不断的开放进程中中国金融安全越来越受到威胁, 需要予以重视。

结论及启示

通过分析开放条件下国际资本流动趋势特点以及对金融安全影响的理论和路径, 也构造了开放条件下的小国经济模型, 说明了在资本流动的情况下, 可能产生金融危机, 这取决与国际资本流动的规模, 结构是否合理以及货币当局宏观调控能力。经过实证分析得出结论认为在开放条件下国际资本流动对中国金融安全的影响不断增大, 中国金融安全尚处于基本安全状态, 但不排除出现突变状况, 因此需要有关当局密切监视, 综合防范, 才能很好的维护中国金融安全。故此, 对与维护中国金融安全有以下几点启示:

(一) 合理筛选利用外资, 适度借贷

当前, 中国利用外资规模不断增大, 但是外资的利用效益却不是很高。各个地方政府相互竞争, 各自为政, 忽视整体规划和地方分工, 造成低水平的重复建设, 损害了外资的利用效率。对于发展中国家来说, 由于资金技术方面的短缺, 不得不向外借贷, 购买技术等, 当这种趋势逐年积累的话, 会导致过度负债, 一旦债权国要求还贷时则会无力还贷, 造成债务危机, 引发金融市场投资者信心下降, 金融市场大幅震动, 给该国带来严重的影响。因此, 合理利用外资, 适度借贷对于发展经济是相当重要的。

(二) 加强资本市场的监管, 维护资本市场的稳健运行

目前, 中国资本市场还不太发达, 资本市场还存在许多突出的问题亟待解决如资本市场的监管问题。在面对突如其来的国际游资的冲击时, 难免会手忙脚乱, 使资本市场受到严重影响。因此在面对更加开放的国际经济环境时, 加强资本市场建设与监督, 建立一整套防范金融风险的机制, 抑制投机性资本的流入或者流出。

(三) 加强国际资本流动的监管, 建立健全国际协调合作机制

由于国际资本流动规模之大, 流动结构不合理, 流动期限不确定。大规模的国际资本流动必然伴随着潜在的风险问题, 如汇率风险、利率风险、价格风险等。中国目前对国际资本的监管主要采取行政性的硬性管理措施, 这种措施实际上是计划经济体制下的行政管理思维的体现和延伸。在开放经济条件下, 虽然这种措施能够取得一定的效果, 但是国际资本自由流动的潮流相背, 因此在面对更加复杂的国际国内环境及在经济全球化和一体化进程中, 参与国际合作必不可少, 对国际资本流动的监管也要转变方式, 从硬性管理到间接性软监管转变, 同时还要建立和健全国际资本流动的监管体系和国际协调机制及国家金融安全指标体系以提高监管水平, 监管效益, 有效防范各种金融风险。

参考文献

[1]陈雨露, 汪昌云.金融学文献通论[M].北京:中国人民大学出版社, 2006:1.

[2]贾恩卡洛.甘道尔夫.国际金融与开放经济的宏观经济学[M].靳玉英, 译.上海:上海财经大学出版社, 2006:4.

[3]贺力平.从国际和历史的角度看国际资本流动与金融安全问题[J].国际经济评论, 2007, (11) .

中国的国际资本流动 篇5

国际金融市场考试试题

一、单项选择题（共 25题，每题2分，每题的备选项中，只有1个事最符合题意）

1、以下事项不由中国人民银行监管的是．

A：某地银行间为周转资金需要进行拆借的行为 B：监管商业银行的存贷款利率 C：反洗钱工作的银行资金监管 D：商业银行高管任职资格监管 E：注销库存股

2、小额支付系统普通、定期贷记支付与单笔金额上限为。A：10000元 B：20000元 C：50000元 D：100000元 E：事后控制

3、我国的资产负债表主要采用格式。A：多步式 B：账户式 C：报告式 D：单步式

E：现金流量表

4、下列哪一条河流是世界流程最长的? A：尼罗河 B：长江 C：亚马孙河 D：密西西比河 E：事后控制

5、在Windows桌面的任务栏中，显示的是。A：当前窗口的图标

B：除当前窗口外的所有已打开的窗口图标 C：所有已打开的窗口图标

D：不含窗口最小化的所有被打开窗口的图标 E：事后控制

6、甲公司与乙银行签订借款合同．约定甲公司以其所有的A大厦及其土地使用权为抵押物，贷款5000万元．双方办理抵押手续后，乙银行发放了贷款．甲公司后又在A大厦项目所在地块上增建了-幢商务配楼，尚未竣工．甲公司因另案被法院判决支付巨额债务，无法偿还乙银行的贷款．根据《城市房地产管理法》的规定，下列哪一选项是正确的? A：商务配楼使用了乙银行拥有抵押权的土地．当然成为抵押物的一部分 B：商务配楼是在建工程，不得抵押、拍卖、转让

C：乙银行请求法院拍卖抵押物时．可以请求法院只拍卖A大厦和整个项目地块的土地使用权．而不拍卖商务配楼的房屋所有权 D：乙银行可以请求法院将A大厦和商务配楼以及整个项目地块的土地使用权一同拍卖．但无权就商务配楼拍卖所得价款优先受偿 E：注销库存股

7、甲与乙订立货物买卖合同，约定甲于1月8日交货，乙在交货期后的1周内付款．交货期届满时，甲发现乙有转移资产以逃避债务的行为．对此甲可依法行使．

A：先履行抗辩权 B：同时履行抗辩权 C：不安抗辩权 D：债权人撤销权 E：注销库存股

8、某企业2007年和2008年的营业净利率分别为7%和8%，总资产周转率分别为2和1．5，两年的资产负债率相同，与2007年相比，2008年的净资产收益率变动趋势为。A：上升 B：下降 C：不变

D：无法确定 E：现金流量表

9、中华人民共和国国务院的各部、委可依法制定． A：基本法律 B：行政法规 C：行政规章 D：自治条例 E：注销库存股

10、国家调控宏观经济时所运用的货币政策工具不包括。A：调整法定准备金率 B：调整再贷款利率 C：公开国债的买卖

D：扩大基本建设投资规模 E：全国人大常委会

11、中国银行业协会所确定的利率是____ A：市场利率 B：官方利率 C：公定利率 D：实际利率

12、依据我国《担保法》的规定，企业法人的分支机构可以作为保证人的条件是：该分支机构有． A：保证能力 B：充足盈余

C：法人主管机关同意 D：法人书面授权 E：注销库存股

13、王、李、张三人准备去爬山。天气预报说，今天可能下雨，围绕天气预报，三人争论起来。王：今天可能下雨，那并不排斥今天也可能不下雨．我们还是去爬山吧：李：今天可能下雨，那就表明今天下雨，我们还是不去爬山吧：张：今天可能下雨，只是表明今天不下雨不具有必然性．去不去爬山由你们决定。根据上述三人对天气预报的理解，下列哪些判断是正确的?[2006年建行真题，2008年招行真题]。

A：王、张正确，李错误 B：王正确．李、张错误 C：李正确，王、张错误 D：张正确，王、李错误 E：你是这座城市的人吗?

14、认识的辩证发展过程是实践、认识、再实践、再认识，循环往复，以至无穷。这一原理运用于实际，形成了我们党的。A：理论联系实际的作风 B：批评与自我批评的作风 C：为人民服务的宗旨

D：从群众中来、到群众中去的工作方法 E：事后控制

15、省政府办公厅的孙某受命组建省政府调研中心。为此．他在政府内部挑选了一些人员作为调研中心的工作人员，包括小王、小张和老林等。在孙某看来，小王虽能力有限，但为人踏实，容易和别的同志搞好团结，还是自己的老同学。据此可以判断孙某的领导方式是。A：任务导向型 B：关系导向型 C：民主型 D：专制型 E：事后控制

16、目前，国际金融市场的核心是。A：外汇市场 B：货币市场 C：资本市场

D：欧洲货币市场 E：全国人大常委会

17、下列关于个人信用报告的说法中错误的是 A：每个人都能查询自己的信用报告

B：经过被查询人书面授权他人才能查询信用报告 C：商业银行无需被查询人授权就可以查询信用报告

D：信用报告中实时记录“何时、何人、因何原因”查询过

18、下列关于地震说法不正确的是。

A：地震波分为纵波和横波，纵波传播速度较慢，能引起地面上下跳动，横波传播速度较快，能引起动面水平晃动

B：一般情况下，地震时地面总是先上下跳动，后水平晃动，两者之间有一个时间间隔

C：一般情总值下，地震时震中附近震动最大，破坏性也最严重

D：震级是地震强度大小的度量，它与地震所释放的能量有关，震级每差1．0级，能量相差大约32倍，相差2．0级，能量相差约1000倍 E：事后控制

19、我国要建立的宏观调控模式应该是。A：直接调控模式

B：以直接调控为主的调控模式 C：以间接调控为主的调控模式

D：直接与间接调控平行结合的模式 E：全国人大常委会

20、信用社办理银行承兑汇票，收取申请人保证金的比例一般不低于票面额的。A：5% B：1．0% C：50% D：80% E：现金流量表

21、根据借贷记账法的账户结构，在账户借方登记的是。A：费用的增加 B：收入的增加 C：费用的减少

D：所有者权益的增加

22、凯恩斯学派认为货币政策传导过程中发挥重要作用的是。A：利率

B：法定存款准备金 C：货币供应量 D：基础货币

E：全国人大常委会

23、在总需求中，引起经济波动的主要因素是。A：消费 B：投资 C：政府支出 D：净出口

E：全国人大常委会

24、市场机制作用得到充分发挥的前提是。A：政府放弃宏观控制 B：政府加强宏观调控 C：完备、统一的市场体系 D：计划与市场相结合 E：事后控制

25、关于两部门经济的IS曲线，说法正确的是。A：IS曲线左下方的点表示投资小于储蓄 B：投资增加，IS曲线向右上方移动

C：IS曲线表示的是资本市场处于均衡时的利率与产出的组合 D：IS曲线形状向右上方倾斜 E：全国人大常委会

二、多项选择题（共25题，每题2分，每题的备选项中，有2个或2个以上符合题意，至少有1个错项。错选，本题不得分；少选，所选的每个选项得 0.5 分）

1、客户部门在信贷业务发生后日内进行首次跟踪检查。A：7 B：10 C：15 D：30 E：以上都不正确

2、客户可以开立____个基金账户。A：1 B：2 C：3 D：不限

3、印制和发行人民币的银行是 A：中国银行 B：中国人民银行 C：中国工商银行 D：中国建设银行

4、下面属于5年保管的会计档案有。A：分户余额表

B：各级机构及汇总全辖日计表 C：本机构联行之间的查询、查复书 D：会计主管人员的交接清单 E：注销库存股

5、票据付款人在付款时应当审查。

A：出票人与持票人之间有无真实的交易关系 B：出票人的签章是否真实

C：持票人与其前手之间有无原因关系 D：背书是否连续 E：注销库存股

6、一个字节的二进制位数是。A：2 B：4 C：8 D：16 E：毫无根据地假设有漂亮羽毛的雄孔雀有其他吸引雌孔雀的特征

7、下列情境中，不适宜推行参与管理的是。A：完成任务的时间比较紧迫

B：员工具备相应的智力、知识技术和沟通技巧 C：参与不会使员工和管理者的地位和权力受到威胁 D：组织文化支持员工的参与管理 E：事后控制

8、李某是某股份有限公司的董事，其在执行公司职务时利用职务之便，多次以公司财产为朋友提供担保并获取好处费，则公司可以采取哪些措施维护自身利益?【2006年建行真题】

A：将李某违法所得收归公司所有

B：持有公司1％股份的股东可以要求监事会提起诉讼

C：如果监事会拒绝起诉而情况紧急．持有1％股份的股东可以自行起诉 D：要求召开股东会解聘李某 E：全国人大常委会

9、下列四项中，合法的IP地址是。A：190．220．5 B：206．53．3．78 C：206．53．312．78 D：123，43，82，220 E：以上都不正确

10、操作系统是。A：软件与硬件的接口 B：主机与外设的接口 C：计算机与用户的接口

D：高级语言与机器语言的接口 E：以上都不正确

11、关于奥尔德弗提出的ERG理论的说法错误的是。A：“关系需要”对应马斯洛需要理论中的部分“安全需要”、全部“归属和爱”的需要以及部分“尊重需要”

B：各种需要可以同时具有激励作用

C：如果较高层次的需要不能得到满足．那么满足低层次需要的欲望一定会减弱 D：不同文化下各种需要的顺序可能会发生改变 E：事后控制

12、下列对DNS记录的描述正确的是。A：A记录将主机名映射为IP地址 B：MX记录标识域的邮件交换服务 C：PTR记录将IP地址指向主机名 D：DNS记录规定主机的别名 E：功率放大器

13、下列软件不是操作系统软件的名字。A：Windows XP B：DOS C：Linux D：ArcInfo E：以上都不正确

14、显示器的越高，显示的图像越清晰。A：对比度 B：亮度

C：对比度和亮度 D：分辨率 E：以上都不正确

15、下列事实不能引起不当得利之债的有． A：养子女给付生父母赡养费用 B：明知不欠他人欠款而为给付 C：提前偿还所欠他人债务

D：为履行合同而支付对方金钱．后该合同被确认为无效 E：全国人大常委会

16、金融创新对金融和经济发展的推动，是通过的途径来实现的。A：提高金融机构的运作效率 B：绕过法律

C：提高金融市场的运作效率 D：增强金融产业的发展能力 E：事后控制

17、PowerPoint 2000在网络方面的主要功能有。

A：在IE 5中查看演示文稿时，可以自动调整其演示时的大小 B：保存成Web页

C：演示文稿无法用浏览器打开

D：文稿中的动画和多媒体也可以保存成适用于IE 4或IE 5的htm文件 E：功率放大器

18、目前我国中央银行再贷款种类包括。A：紧急贷款

B：分行短期再贷款 C：对农信社贷款 D：对证券公司贷款 E：管内控

19、下列分析正确的有。(1)2005—2008年外商独资企业出口额增长率呈下降趋势(2)2008年表中各经济类型企业的进出口贸易均为顺差(3)2004—2008年江苏省国有企业进口额呈下降趋势 A：0个 B：1个 C：2个 D：3个

E：毫无根据地假设有漂亮羽毛的雄孔雀有其他吸引雌孔雀的特征

20、在Windows的中文输入方式下，在几种中文输入方式之间切换应按。A：Ctd+AIt B：Ctfl+Shift C：Shift+Space D：Ctrl+Space E：以上都不正确

21、再卑微的人也有不容他人________的自尊。填入划横线部分最恰当的一项是。A：猥亵 B：亵渎 C：侵犯 D：干涉 E：毫无根据地假设有漂亮羽毛的雄孔雀有其他吸引雌孔雀的特征

22、金融机构之间融通资金以解决临时资金不足的市场是。A：发行市场 B：资本市场

C：同业拆借市场 D：流通市场

E：全国人大常委会

23、由于IP地址难于记忆，人们采用域名来表示网上的主机，域名与IP地址的对应关系是由进行转换的。A：WWW服务器 B：FTP服务器 C：DNS服务器 D：WINS服务器 E：事后控制

24、国务院银行业监督管理机构依照法律、行政法规规定的条件和程序，主要审查批准银行业金融机构的哪几个方面? A：主要审查批准银行业金融机构的设立 B：主要审查批准银行业金融机构的变更 C：主要审查批准银行业金融机构的终止

D：主要审查批准银行业金融机构的业务范围 E：全国人大常委会

国际资本流动及风险防范研究 篇6

关键词：国际资本流动；风险；防范

中图分类号：F832.5 文献标识码：A doi:10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2012.02.28 文章编号：1672-3309（2012）02-64-02

国际资本流动是国际金融活动的一种表现形式。随着世界经济一体化的不断深入发展，国际资本流动无论从规模还是从范围上都在不断地扩大和拓展。国际资本流动不仅给国内经济的运转与发展带来机遇和挑战，而且对世界经济的稳定与发展也有重要的影响。

一、国际资本流动的基本特征

21世纪以来，国际资本流动总体趋势是保持稳步增长。从当前整个世界资本市场的具体情况来看，国际资本流动具有如下一些基本特征：

（一）跨国流动的巨额短期资本同实物经济越来越脱节，游离于实物经济之外，严重“虚拟化”，具有投机性强、流动性强、破坏性大的特点，存在着很大的风险。这种虚拟资本，往往可以用较少的本金控制几十倍、几百倍甚至千倍于己的资金，投向风险高、回报高、周期短的外汇、股票、期货以及衍生工具等市场。它们抓住某国经济结构中的弱点进行炒作和投机，且其流动不遵循实物经济的逻辑和规律，而主要受各种非理性因素的左右。因此，它们表现为资本大规模的无序、不可预测的跨国流动。这种不受实物经济规律约束的虚拟资本的大规模无序流动，反过来对实物经济产生巨大的负面影响。

（二）在经济全球化的背景下，跨国公司在全球范围内加强市场地位、降低成本、提高效率、优化资源配置的竞争，使产业资本和金融资本的国际并购、重组更加活跃，高潮迭起。20世纪90年代以来，跨国投资主要以兼并和收购方式实现，并一次次掀起并购热潮。通过同行业并购，跨国公司强强联合，得以优势互补、增强实力，直接借助已有的资源和渠道迅速、有效地进入和占领目标市场。

（三）随着经济和科技全球化的纵深发展、产业升级和科技进步的加快，跨国公司在东道国投资的成功及其持续发展，将更多地取决于能否便捷而有效地利用东道国的本地智力和社会综合资源(相对于自然资源而言)，来加强其适应市场的竞争能力。因此，东道国是否具有鼓励开发创新的商业文化和社会环境，是否拥有具备创造和创新潜力的各类专业技术人才储备，是否拥有相关的配套产业和企业群，是否具备丰富的知识、智慧和信息，以及是否拥有面向企业的完善服务体系，将是跨国公司进行战略性长期决策时优先考虑的因素。

（四）从行业分布来看，基础设施和服务行业领域，已经成为外资投资发展中国家的热点和重点领域。随着发展中国家经济的改善和人民生活水平的提高，市场呼唤质优价廉的服务，拥有资金和经济管理经验的外国直接投资者，在发展中国家，更愿意选择投资于他们有竞争优势且市场前景广阔的基础设施和服务业领域。

二、国际资本流动的风险

国际资本流动固然能够为世界各国和国际金融市场带来便利和经济效益，但是国际资本流动也会产生种种风险，而这些风险一旦处理得不好，可能会引起危害和损失。

（一）国际资本流动中的外汇风险

外汇风险实际上就是汇率风险。从微观上看，国际资本流动中的外汇风险，通过汇率的不正常波动加大企业成本与收益核算的难度，从而影响企业的涉外业务；通过改变企业债权、债务的外汇价值，加大企业的偿债负担，从而造成企业不能按时偿还到期债务的风险。通过上述两方面的影响，外汇风险可能最终会影响到企业的经营战略。从宏观上看，国际资本流动中的外汇风险，可能会因改变贸易商品的国际价格，而造成一国贸易条件的恶化。由于汇率的变化，外汇风险会造成一国旅游业的大幅波动，影响一国资本流动的状况，改变一国经常项目状况，影响一国货币当局外汇储备的结构和数量，从而影响一国的国际收支，最终对一国国民收入和国内就业及经济发展造成不良影响。

（二）国际资本流动中的利率风险

国际资本流动中，利率是国际货币使用权的价格。国际资本流动中的利率风险，总的来说，就是由于国际金融市场的利率变动，使借贷主体遭受损失的可能性。国际银行贷款和国际债券，是涉及利率风险的国际资本流动的两种主要形式。

1、国际银行贷款

（1）在国际银行贷款中，对借方而言，若借方按照固定利率从国际商业银行借款，在国际商业银行贷款借入日到贷款偿清日的整个借款有效期内，如果国际市场上商业银行贷款利率下降，则借方按照固定利率支付的利息总额，必定高于逐期按市场利率所支付的利息总额；相反，若借款人是按照浮动利率从国际商业银行借款，在整个借款的有效期内，若国际市场利率上升，则借方按照浮动利率逐期支付的利息总额，就会高于按照贷款发放日利率水平所确定的利率所支付的利息总额，这就是借方所面临的利率风险。

（2）对贷方而言，若商业银行以固定利率发放贷款，但日后市场利率上升，则按其固定利率所收取的利息总额会低于按浮动利率所收取的利息总额；若国际商业银行以浮动利率发放贷款，但日后市场利率下降，则其按浮动利率所收取的利息总额，会低于按发放日当天利率收取的利息总额。除此之外，由于国际商业银行的资金，往往来源于吸收存款或发放金融债券所获得的借款，因而，在其借款和对外放款之间存在利率不匹配的问题。这种不匹配，表现在浮动利率与固定利率的不匹配，也表现在利率期限的不匹配。市场利率的变化，可能造成国际商业银行在支付借款利息和收取贷款利息两方面同时蒙受损失。因此，作为贷方的国际商业银行，其所面临的利率风险要比借方更为复杂。

2、国际债券

（1）对债券的发行方来说，面临着与国际银行借款方类似的风险。如果国际债券发行人以固定利率发行国际债券，在其债权有效期内，若市场利率下降，发行人将不能享受这种利率下降带来的好处；相反，若发行人以浮动利率发行国际债券，如果市场利率在债券有效期内上升，发行人将按不断上升的利率支付债券利息，其支付额将大于按发行日市场利率以固定利率发行所发生的支付额。

（2）对债券投资者来说，若投资者将债券持有到期，其面临的风险与发行人类似。但是，如果投资人在债券未到期时在市场上出售变现，如果是固定利率债券，那么在国际债券购买日到转让日的时间里，市场利率的上升将会造成两方面的损失：一方面，是购买者将要蒙受在此期间内，由于少收利息而带来的经济损失；另一方面，由于市场利率上升，国际债券的流通价格会下跌，低于债券的发行价格，投资者在变现时，会遭受由于债券价格下跌而带来的损失。两种损失之和，就是投资者所蒙受的利率风险。如果是浮动利率债券，在购买日到转让日之间，市场利率的下跌也会造成两方面的影响：一方面，购买者要蒙受在此期间少收利息的损失；另一方面，市场利率的下降，会造成债券流通价格的上升，债券投资者在转让债券时，会获得价格收益。两者之差就是投资者面临的利率风险。

此外，国际金融市场利率的变动，还会对国际股票市场、国际衍生品市场产生影响，这种影响也是利率风险的一部分。

（三）国际资本流动对流入国银行体系的影响

对资本流入国的商业银行来说，巨额国际资本的流入，最直接的影响有两个方面：一是商业银行的规模得以扩大；二是商业银行对这些资本的运用，使得其资产负债表的结构发生变化。国际资本流动，对流入国商业银行资产负债表的影响可以归纳为：

1、高资本净流入时期，往往与银行负债的增加时期一致，银行负债的增加，往往是由外国资金的介入导致的。

2、在中央银行进行综和操作的前提下，虽然在商业银行资产负债表上，来自中央银行和政府的资金有所下降，但银行仍然能够扩大其业务规模。

3、国际资本的流入，使商业银行增加的资金大部分变成了国内贷款，对私人部门的证券投资也有所增加。

三、国际资本流动的风险防范

防范风险和化解危机，要从机制分析入手，抓住风险形成的关键环节，既要努力发展实物经济，又要健全自己的货币金融系统，力求标本兼治。具体要做到以下几点：

（一）实施对冲性货币政策

如果汇率体制缺乏灵活性，外汇储备越多，越要避免名义汇率升值。外汇储备增加会引起货币扩张，为了遏制货币总量的扩张，克服总需求膨胀，应采取对冲性货币政策。可供采用的对冲政策措施有三种：一是公开市场操作；二是准备金要求；三是公共部门存款管理。

（二）加强银行监管，健全金融体系

虽然发生银行危机的国家都有宏观经济方面的原因，但是，银行自身因素却是更直接的原因。如果银行在内控机制和市场纪律方面存在纰漏，加强银行监管则可起到亡羊补牢的作用。监管能够重塑操作环境、强化市场纪律、促进内部治理。健全的金融体系有利于经济的平稳增长，银行体系的健全有助于出口不利时内需的扩大。发展金融机构的长期投资和本币债券业务、扩大内需、减少对国际市场的依赖至关重要。

（三）紧缩财政政策

紧缩财政支出，特别是公共支出，可以减少总需求，降低资本流入的通货膨胀效应。在资本流动出现波动迹象时，采取先发制人的紧缩财政政策有助于把核心收益和支出隔离开来。如果出现了资本流动的严重波动，财政收支需要进一步紧缩，使其变动幅度减小。

参考文献：

[1] 顾惠明、张桂芳.金融概论与实务[M].上海：立信会计出版社，2005.

[2] F．S．米什金.货币金融学[M].北京：中国人民大学出版社，2002.

[3] 施兵超、杨文泽.金融风险管理[M].上海：上海财经大学出版社，2002.

[4] 徐忠.金融全球化与金融风险[M].昆明：云南人民出版社，1999.

[5] 刘舒年.国际金融[M].北京：对外经济贸易大学出版社，2001.

[6] 钱小安.通货紧缩论[M].北京：商务印书馆，2000.

中国的国际资本流动 篇7

国际资本流动的经济以及金融影响效应得到了学术界以及实践操作人士的广泛关注, 马克思就曾经指出资本的国际间转移与金融危机的爆发间存在助力作用的观点, 世界范围内的资本国际间流动效应研究认为国际资本在某个国家的过度流入会使得资本流入国的宏观经济运行出现动荡, 若一国的开放金融体系造成其金融机构的超常借债与过度投资, 则这种信用的扩张会很快地造成其金融市场的泡沫形成与扩大, 脆弱的金融体系会被加速摧毁。此外, 由于过度的投资, 一国的金融资产也会造成价值与价格的严重偏离, 一旦泡沫破裂, 其金融市场的稳定性就会造成严重动荡的情况, 威胁金融安全。

1997年爆发的东南亚金融危机证实了学术界关于投资者对于货币贬值预期而造成的资本投机行为会导致国际资本大规模流动的观点, 短期外债巨额囤积形成的投资恐慌和“羊群效应”的存在使得这种资本的国际间流动被加速推进, 在这种情况下, 金融危机的爆发是不可避免的, 其破坏性也大为增强。当然, 这也在一定的角度印实了巨额、过量的短期资本流动相对于长期资本流动的巨大破坏与危机效应, 其中, 在众多的资本流动形式中, 金融机构贷款的波动与危机效应最强, 国际直接投资与证券投资的回流效应则弱于金融机构贷款。

对于我国这样的发展中国家来说, 由于金融开放水平不高以及国家对于金融业的监管能力不足等情况的客观存在, 国际直接投资的利用效率低下、国际证券投资的管理欠缺以及外国信贷的增加等方面都会对国家金融系统的稳定造成潜在冲击因素, 因此, 开展对国际资本流动的多样形式与其对金融系统的影响的理论及实践研究是十分必要的, 这直接关系到国家的金融安全等核心利益。

二、国际资本流动对于金融稳定影响的传导路径

目前情况下, FDI、FII以及国际借贷是构成资本国际间长期流动的三种基本形式, 而银行资本转移、投机性资本活动以及国际贸易收支等流动性较高的资本则构成了国际间的短期资本流动与转移。

1.在国际资本的长期流动中, 国际借贷通常会造成资本流入国的资金过度充裕, 若没有或欠缺相应的金融监管, 则金融机构往往会肆意扩大信贷规模, 此时便会产生银行的流动性风险, 因为一旦投机性资本发生国际转移, 这些国家便会顷刻间陷入流动性严重不足的漩涡, 例如, 在上世纪的东南亚金融危机中, 印尼和南韩等国都把持了相对于其外汇储备数倍规模的外债, 也正是过高的外债导致了金融危机的巨大破坏性, 另一方面, 债权国往往还会因为某个债务国的金融恶劣情况而对其他本运作良好的债务国推而广之, 出于规避风险的动机而大量的抽逃资本, 使得危机不断加深和循环。

2.在国际资本流动为FDI时, 短期投资行为会被触发, FDI若得到合理利用, 则资本流入国的国际收支情况能够得到有效改善, 但是一旦FDI过量, 短时间内大量资本的流入会使得银行等金融机构的负债约束降低, 道德风险问题发生, 而在过量的资金流入房市和股市后, 经济泡沫也就开始形成。此外, 当FDI流向实体产业经济后, 生产过剩情况会紧接着发生, 企业效益低下, 而出口下降带来的外汇储备减少会使得国家失去危机发生时的偿债能力, 长期内, FDI的撤出会使得流入国经济陷入资金危机。当然, FDI投资方的利润汇回本国行为也会给东道国造成冲击, 本国金融机构与外国金融机构的激烈竞争直接加剧了金融系统的不稳定性。

3.在国际资本流动为FII时, 资本流入国金融资产价格的波动同样对泡沫具有“吹大”作用, 而且外资流入会对国内的资本有带动和示范作用, 即国内资本同样挤压泡沫部门, 双倍吹大泡沫, 若一旦发生国内投资环境看跌以及投机资本预期金融资产价格贴水, 则资本在金融市场的迅速撤出和对国内资本的带动效应往往会对一国的证券市场造成灾难性效应, 这同样可以在已过去的东南亚金融危机中得到验证, 有数据显示, 在危机爆发前夕, 仅仅泰国的证券资本流入额在五年间就由五亿美元激增到了四十多亿美元, 而南韩更是创纪录的由负向流入额狂升至超过一百亿美元, 这也是直接造成危机发生的助燃剂, 此外, 同FDI和国际借贷类似, FII也具有债权国“同化债务国”效应, 导致危机的债务国间传播。

4.当国际资本流动为短期资本转移时, 一国的货币供应量会被迅速逼升, 国内利率下调, 进而导致投资的增加, 此时国内经济就有过热与通胀风险;而短期资本的迅速撤出造成货币供应量的下降也会使得实体经济受到威胁, 国家中央银行难以实行独立的货币政策。而短期资本由于其自身的输出入灵活的特点以及借助电子转账和衍生金融工具的运用会使得大量游离资金短时间内迅速集中在和抽离出某个国家的金融证券市场, 造成资本流入国的股市非正常大起大落, 在墨西哥金融危机中, 这种短期资本的迅速集中和离去造成的虚假繁荣和破坏效应就得到了充分的体现。

三、国际资本流动对我国金融稳定性的影响

目前情况下, 国际上公认的资本流入指标 (短期外债/外债总额) 的合理比例为低于25%, 而目前我国的这一比例已经远远超过这一比例, 虽然我国的巨额外汇储备使得这一比例的偏离暂时不会造成支付危机, 但是结合我国的对外资本流入及流出规模来看, 资本流动的安全性也不容乐观, 一旦短期资本大量流出, 国际收支危机难以避免。

1.国际直接投资利用率低下影响我国的金融稳定。由于目前FDI构成了我国资本流入的主体, 在其具体的落实工作中, 直接责任方往往忽视整体协同效应, 表现为地方责任政府相互争夺利益, 造成外资的无形损耗;另一方面, FDI资金大多形成了储备资产, 实际利用率非常低, 且有效投入方向大部分都集中向了房地产领域, 带来的跟风效应也直接造成了国内房地产价格的持续上涨。

2.央行货币政策的独立性受到外资流入的挑战。为保持人民币的币值稳定, 央行需要投放大量基础货币来吸收流入的外币, 并协同采取冲销政策来缓解通胀压力, 这样我国的货币政策独立操作空间就受到挤压, 而随着更多的外资银行和QFII进入我国, 由于政策约束的放松使得它们的地位上升, 进而加大央行调控金融系统的复杂性。

3.资本流出造成的金融监管挑战。由于我国金融控制手段的缺乏和不成熟, 在2008年金融危机中我国银行业对外投资的损失非常大, 而我国银行业由于其特殊的国家担保关系, 这些损失实际上最终是由国家买单的, 因此, 若银行业集中爆发亏损, 疏松的金融监管难辞其咎, 在目前世界金融市场持续低迷、经济增速陷于停滞以及资本市场剧烈波动的大背景下, 在我国房地产市场不确定因素增多的情况下, 金融资本监管中的任何一个因素的破坏性触发都会对我国的金融稳定造成深远而难以估计的影响。

四、稳定我国金融安全的国际资本流动建议

1.金融业改革深化, 通过金融深化以及金融制度的创新稳步推进衍生金融市场的发展和规范, 提高居民储蓄转化为投资的比例, 适度缩小FDI比例, 降低经济增长对于出口的依赖, 推进商业银行改革, 建立金融机构自我约束机制, 规范风险准备。

2.制定有效的金融危机应对方案, 重新梳理现有外汇管理政策, 央行采取多样措施对汇率进行干预, 适度提高国内利率, 防止资本外流过度造成的人民币汇率下跌, 可以适度采取行政手段对来自外部的恶意做空等行为进行反制, 使我国抵御外来资本冲击的能力增强。

3.构建金融安全监控体系, 及时预防和反制可能出现的危机, 健全对外商的投资资格审定机制, 防止恶意做空基金的进入, 对外资银行实行监管评级, 防止境内金融机构与外资银行进行的非法交易行为, 对个人结售汇进行现场监管指标考核。

4.积极提升我国在世界金融领域里的话语权与对金融规则的制定权, 发挥地区性大国在维护金融稳定和保护本币币值稳定方面的作用。提倡IMF进行组织改革, 促进以“巴塞尔协议”为中心的发展中国家与发达国家的金融合作, 落实对跨国金融机构的经营业务规范, 维护世界金融体系的安全与稳定。

摘要：进入21世纪以来, 随着经济全球化步伐的加快, 国际资本流动对金融稳定的影响日益突出, 大量国际资本的进入造成了我国独特的对外贸易“双顺差”格局, 短期内的过度投资也引发了中国经济的潜在危机, 一般来讲, 一国的金融安全都会通过国际资本的流向、形式以及持续时间受到某种程度的影响。对于我国来说, 在十二五建设期间深化金融界改革、加强国际金融合作与监管以及完善国内对于短期资本流动的监控建设十分必要, 要切实保障国家金融安全。

关键词：国际资本流动,金融稳定,资本管理,金融改革

参考文献

[1]罗斯丹.国际资本流动传导机制研究[J].当代经济研究, 2009 (1) :58-59[1]罗斯丹.国际资本流动传导机制研究[J].当代经济研究, 2009 (1) :58-59

[2]王元龙.中国金融安全论[M], 中国金融出版社, 2003.214[2]王元龙.中国金融安全论[M], 中国金融出版社, 2003.214

[3]姜圣洁.浅析国际资本流动与我国金融安全[J].经济纵横, 2010. (6) :79[3]姜圣洁.浅析国际资本流动与我国金融安全[J].经济纵横, 2010. (6) :79

[4]兰霞.国际资本流动与中国金融稳定性关系的实证研究[J].中国科技论文在线, 2008. (7) :110-111[4]兰霞.国际资本流动与中国金融稳定性关系的实证研究[J].中国科技论文在线, 2008. (7) :110-111

中国的国际资本流动 篇8

关键词：热钱,流入动因,流入渠道,规模,风险

1“热钱”流入中国的动因分析

1.1 我国宏观经济高速发展为国际投机资本提供了获利的基本

面支撑自1978年改革开放以来, 我国年均GDP逐年增长, 至2007年增长至为11.4%。2008年虽然受全球金融危机的影响, 我国经济仍然保持9%的经济增长速度。而据IMF统计, 世界经济增速为3.7%, 发达国家为1.4%, 新兴市场和发展中国家经济体为6.6%。同时自金融危机以来我国在财政和货币政策方面的一系列调控措施显示了我国保持经济增长的决心。我国高速发展中的经济意味着投资机会的增多和投资收益的提高, 自然成为“热钱”的理想投资环境。

1.2 高额的无风险收益

1.2.1 人民币升值预期由于我国连续多年经常项目和资本项目

双顺差, 使得外国对人民币需求以及外币供给大量增加, 致使人民币汇率持续攀升, 强烈的市场单向升值预期诱使国际投机资本加速流入。

1.2.2 中美利差倒挂人民币与美元的利差由负转正, 这一套利空间的形成为“热钱”的获利创造了一定的机会。

1.2.3 我国资本和金融市场的逐步开放为“热钱”的进入创造的

条件由于资本和金融项目的增长速度和影响已经远远超过了经常项目同时资本和金融项目的贸易额的持续增长, 导致自2002年11月我国开始实行QFII制度以来至2008年3月, 对外金融证券投资的总体金额已经超过了400亿美元。

受2008年全球金融危机的影响, 很多中小企业资金周转链走向断裂的边缘。上述因素导致对“热钱”需求的增加。

2“热钱”流入我国的渠道和规模

2.1“热钱”流入途径分析“热钱”流入途径大体分为三类, 分别是通过国际间贸易往来、资本市场融资和经营以及个人的经济往来。

2.1.1 国际间贸易往来国际间贸易主要通过服务贸易的形式。

服务贸易由于其产品是无形的, 没有统一的定价标准和数据口径, 从而为“热钱”通过虚高报价流入创造了可乘之机。

2.1.2 资本市场融资我国境内的居民或者企业法人在境外设

立企业, 并且在境外发行股票、债券或者向境外银行贷款, 筹集大额资金后通过一定的途径将其输送回中国。直接投资 (FDI) 以及合格境内机构投资者 (QFII) 中有部分资金没有用于实体经济部门, 可以简单地看作是通过FDI渠道流入我国的热钱。一些地方政府只为了招商引资的需要, 大量引进外资, 而在对资金的来源和数量的审核上缺乏严格的规定, 致使大量非法资金涌入。部分热钱混入外商投资企业从境外借款流入。境外投机者首先将美元或者其他外币存放在地下钱庄在境外银行注册的账户, 此后地下钱庄再将与其等值的人民币 (在扣除相关费用后) 存入境外投机者在中国境内的账户。

2.1.3 个人行为途径中国经济相对稳定繁荣的发展、人民币升

值的预期、以及中国股市和房市在近几年的迅速膨胀, 诱使很多境外个人投机者看好中国市场。这部分“热钱”分流入途径主要有以下两种:第一是由于受到人民币升值的预期以及我国资本市场丰厚的套利空间的强烈吸引, 一部分“热钱”假借个人贸易佣金、薪酬以及赡养费的形式涌入我国的股票市场和房地产市场, 一度造成这两个市场的“泡沫”膨胀和虚假的繁荣。第二是一些手中持有美元的个人投资者、商人和普通家庭为了避免人民币升值带来的相应损失同时也为了获取汇率变动的差异, 将其手中的外币兑换成人民币并存入境内个人账户。

2.2 当前中国“热钱”规模的估算国际货币基金组织的研究表

明, 跨国公司在中国的投资回报率约为13%~14%左右, 这里采用《中国统计年鉴》中关于外资企业的利润总额, 再按照当期的汇率折算成美元, 从而得到FDI的利润总额。将计算得到的FDI利润数据减去国际收支平衡表中的收益汇出, 就得到我们所需要的FDI利润留存。加总FDI利润留存和折旧, 得到2003~2008年上半年可能由“冷钱”逆转的热钱规模, 累计为4254.82亿美元。

3“热钱”流入对我国造成的金融风险分析

3.1“热钱”的大规模快速进出将加大资本的流动幅度自2005

年7月我国进行汇改以后, 流入我国热钱的标准差迅速攀升, 至2008年上半年达到250.66, 创历史新高。热钱流动标准差的大幅度增加表明热钱涌入使我国经济总体所面临的金融风险大大增加, 一旦国际热钱大量回撤, 必将对我国宏观经济产生严重的负面影响。

3.2“热钱”的大量涌入将对资产价格产生重大影响“热钱”进

入一个国家首先影响的是其资本和金融市场。根据中国的具体国情来说, “热钱”对我国房地产市场造成冲击、引起其价格大幅波动的可能性最大。对于房地产市场而言, 据统计, 我国房地产市场实际利用外资已占到全国利用外资总额的1/5以上, 且国际热钱“热钱”主要集中在房地产的高端市场, 如果其获利后其对经济做出不良预期则将大规模撤离我国市场, 会造成实体经济的严重震荡。

3.3 热钱的大规模流动会对一国的汇率的稳定性造成冲击无

论是国际热钱采取的是短期投机还是中长期的资本投机, 其大部分的流通都会涉及货币兑换, 从而会对一国的外汇市场造成一定程度的冲击。而更多的海外游资是凭借借贷在我国进行投资的, 在金融危机的冲击下, 偿债能力的削弱必然促使其抛售在华资产抽调资金套现回流。导致大量国际资本在中国掉头撤出, 这将加剧人民币贬值的预期, 更严重的是将会引发人民币汇率的大幅波动并产生货币危机。

4 相关政策建议

“热钱”的大规模流动会对我国的经济产生严重的负面影响, 所以我国在逐步开放资本项目和金融市场的同时, 要加强对热钱流通的监管。

4.1 强化运用市场手段的能力控制热钱的流动运用市场手段

如利率和汇率的变动来引导热钱的流向和流量, 行政处罚手段作为防止大规模投机行为的最后屏障。

4.2 加强对外汇现钞和外债风险的管理“热钱”日益采用化整

为零的方式流入流出, 居民的外汇现钞成为“热钱”流入新的渠道。因此监管机关要做好对居民持有和汇出的外汇量的数据采集, 比如对单一居民汇兑业务的金额进行限定和总量进行统计核对。

对于外债的风险管理, 建议对短期外债资金流入境内后的滞留时间加以限制, 控制热钱以外资企业短期外债的形式进入我国资本和金融市场。

4.3 加强对银行的审慎性监管加强对银行的外币交易业务风险的监管, 同时加强贷款风险、汇率风险、流动性风险的管理。

4.4 加强对外资流入房地产业和股票市场的管理完善统计分

析系统, 及时记录外资购买房地产的情况, 全程跟踪资金的流动, 防止外资对房地产形成炒作的态势, 并制定相应的调控政策和措施, 提高境外投资者购买住房按揭贷款的比例。

加强对外资违规进入证券市场的打击力度, 证监会应与国家外汇管理局建立更加密切的协作, 尽快建立起较为完善的涉外证券监管法律体系。

5 构建国际间和国内各部门之间的联合监管机制

在经济全球化的背景下, 单靠一国的力量监管和阻挡热钱的大规模流动是十分困难的。发达的工业国家对金融机构的监管具有发展中国家所没有的优势和能力。因此国际间的通力合作对于防范"热钱"的大规模流动具有非常重要的意义。另一方面, 国内也应该建立监管部门和其他相关部门之间联合的防御机制, 把"热钱"可能的流动渠道和交易方式控制住, 必要时采取严格的管制措施, 以达到联合监管的最佳效果。

参考文献

[1]王竞.国际“热钱”对我国经济的影响分析.[J].当代经济2009. (3) .

中国的国际资本流动 篇9

一、非价格因素的文献综述

1. 制度质量

制度质量与国际资本流动的关系应从“卢卡斯之谜”开始研究。“卢卡斯之谜”是指与资源应该从资本丰裕 (收益率低) 的国家向资本稀缺 (收益率高) 的国家流动的理论相反, 在现实中更多的国际资本流向了发达国家。

发展中国家的制度质量低下是“卢卡斯之谜”广泛受到认可的解释。制度质量低下主要指产权保护不力、政府主权债务违约和官员贪污腐败等。这些不良现象会使得发展中国家风险调整后的资本边际报酬不高于甚至低于发达国家的水平, 因而导致国际资本逐渐从发展中国家流向发达国家。Alfaro等对解释“卢卡斯之谜”不同的理论假说进行经验分析, 其中假说包括制度质量、人力资本和信息不对称等。研究结果表明在1970-2000年间, 制度质量低下指标解释了52%的外商直接投资和证券资产的国际流动, 这说明制度质量低下是解释“卢卡斯之谜”的主要原因。

2. 人口结构

人口结构的分析以生命周期理论为基础。生命周期理论是指人会从一生整体上权衡消费, 换句话说, 即年轻和年老时消费大于储蓄, 甚至透支消费, 而中年时则多储蓄少消费。以生命周期理论为分析基础的人口结构对国际资本流动的影响具体表现如下:一是老年和少年人口占比大, 抚养负担会增大, 从而需要减少储蓄来满足抚养需求。二是劳动生产率不变的前提下, 劳动人口减少, 会导致投资回报下降, 同时劳动人口的就业需求减少, 从而导致投资需求下降。三是封闭经济下, 储蓄率下降, 投资率下降;开放经济下, 经常账户作为国际资本流动的缓冲工具, 会打破国内储蓄率与投资率之间的关联, 使得储蓄可以在国际间流动, 而如何流动取决于储蓄和投资下降幅度的相对大小。大量实证分析证实人口结构对储蓄的影响要大于对投资的影响。换句话说, 当人口结构趋于成年时, 储蓄增加幅度大于投资增加幅度, 经常账户余额上升;反之, 当人口结构趋于老年时, 储蓄下降幅度大于投资下降幅度, 经常账户余额下降。

从对我国的分析来看, 简永军等通过基准模型的模拟, 发现资本会由人口快速老龄化地区流向人口老龄化速度相对较慢的地区, 我国人口的快速老龄化会使得我国向世界输出大量的资本, 我国扮演着“资本输出”大国的角色, 而美国则为最大的资本流入国。从对国际的分析来看, 朱超等分析人口年龄结构和国际资本流动的关系, 发现总体上经常账户余额与人口抚养比的逆向相关, 全球国际资本从成年国家流向老年或少年国家。

虽然非价格因素越来越重要, 值得研究, 但非价格因素研究有难点, 制度质量的衡量指标难以选择, 导致关于制度质量的实证凤毛麟角;人口结构问题选取指标与模型困难, 因而虽然有一些实证证明, 但得出的结论并不一致。所以如何选择指标和模型成为非价格因素的未来研究方向。

二、启示

国际资本流动理论基于非价格因素的文献综述给我国以下启示:

从制度质量上来看, 我国需要规范产权制度、提高政府执政能力、严惩官员腐败等, 以提高我国制度质量, 以稳定我国国际资本流动。

从人口结构上来看, 我国要密切关注人口结构问题。随着我国人口红利的渐渐消失, 我国可以采取推迟退休年龄的政策。这不仅可以解决人口老年化问题, 还可以降低储蓄率和经常项目顺差, 有利于管理好我国国际资本流动。

摘要：国际资本流动的成因可分为价格因素和非价格因素。本文主要从非价格因素方面进行综述, 并得出对我国的启示。

关键词：国际资本流动,非价格因素,启示

参考文献

[1]王永忠.国际资本流动悖论:一个文献综述[J].金融评论, 2010, (04) .

[2]Alfaro, L.Kalemli-Ozcan, S.and Volosovych, V. (2005) :“Why Doesn't CapitalFlow from R ich to Poor CountriesAn EmpiricalInvestigation”, NBE R WorkingPaper, No.11901.

[3]Kim, S.and J.W.Lee.Demographic Changes, Saving, and Current Acco unt:An Analysis Based on a Panel VAR model[J].Japan and the World Economy, 2008 (20) :236-56.

[4]简永军, 周继忠.人口老龄化、推迟退休年龄对资本流动的影响[J].国际金融研究, 2011, (02) .

中国的国际资本流动 篇10

关键词：资本流动结构,自组织演化理论,机制

20世纪80年代以来, 全球信息技术不断发展, 国际资本流动的规模不断扩大、速度不断加快, 流动方式也日渐多样化, 包括直接投资、证券投资、国际借贷等多种形式。国际直接投资为长期投资, 以跨国公司为主要代表。这种资本流动, 由于其规模巨大, 技术先进, 遍布世界各个市场, 对经济全球化的发展产生巨大的推动作用。短期资本流动包括, 银行经营性短期资本流动, 投机性资本流动, 保值性资本流动, 贸易结算性资金流动, 证券性资本流动等多种形式。这种资本流动提高了全球范围内资本配置的效率, 也给各类经济体带来了不同程度的影响和冲击。这些资本流动的多种存在形式组成了一个整体的系统。如何才能有效的疏导这些资本流动方式之间的关系, 使之更好地为经济服务?我们从自组织理论出发对其进行详细分析。

一、国际资本流动结构与自组织理论

国际资本流动是指资本在国家或地区之间的转移。由于国际资本的特性, 其能够迅速反映各国实体经济和金融市场的变动情况, 从而将资金从低效率地方转移到高效率地方, 在全球范围内实现资源的有效配置, 从而成为经济发展的重要载体。

各国的资本流动结构指一国对外经济活动中各种渠道流动的资本 (主要有国际直接投资、国际证券投资、私人股权投资基金的跨境投资等) 占总资本流动 (生产要素、资本禀赋、产出) 的比重, 以及在国家资本利用过程中的功能构成。自组织理论研究系统的演化过程, 具体来看是指系统内部成员在演化中的协调行为, 该协调行动能够使得系统在时空以及功能上的集体行动, 从而呈现出一个有序的系统组织活动结构。

自组织是一种优化的进化选择方式, 常常用来描述自然界尤其生物界现象, 现在也越来越被用于人类社会制度等长期演变现象。自组织这种优化的进化方式, 是一种能够最有效的利用各种资源形成最优的发展结构的方法和途径。体现一国国际经济关系的国际收支系统即资本流动行为, 具有非常明显的自组织特性;用系统论中的自组织理论分析国际资本流动结构的演化具有重要意义。

二、国资本流动演化的自组织条件

一国资本流动结构演化一方面是指在社会经济系统变化中, 国际资本流动结构及功能的不断变化过程;另一方面是指可能存在质的结构改变和功能飞跃等可能, 比如由FDI占主导转变为NFDI占主导就导致资本流入功能发生改变。

资本流动结构演化动力, 一方面来自内部因素, 即参与国际活动的各部门的协同与竞争。现实中, 各国际经济主体经济行为的差异、资本规模的差异, 使得一部分能够适应外界经济环境的需求, 在经济系统协同中起到越来越重要的作用, 并逐渐成为资本流动系统中的主导力量;而另外一部分, 不能与外界经济需求相匹配, 则在竞争中被削弱, 资本流动规模下降, 渐渐失去其应有作用。

另一方面来自外部因素, 即一国及国际经济系统的需求发生变化, 资本流动的存在其主要是因为外部经济环境的需求。在经济社会的发展变化中, 如果资本流动的一些方式, 不再符合社会经济的各种需求, 那么新的资本流动方式将会出现, 这种方式必须是为适应经济需求而出现的最佳流动方式 (比如FDI与NFDI) , 形成了一定的资本流动结构。

从历史上看, 国际资本流动系统演化的主要动力就是经济需求, 而经济发展方式的转变、产业形态与结构的变化、自然资源的变化、技术的发展进步等会对资本的需求数量以及结构产生重大影响。于是就衍生出新的要求, 那么国际收支系统也要产生与之相应的结构和功能。

三、国际资本流动结构演化的自组织机制

通过对耗散结构等代表性的自组织理论进行总结, 我们发现它们具有涌现机制、涨落机制、熵减机制、竞争协同机制、环境选择机制等特征性理论机制。本文结合这些机制来探讨国际资本流动结构的自组织演化现象。

涌现机制。当前国际资本流动现象是各种渠道资本流动相互作用而在整体上涌现出来的, 不是各个渠道资本流动的简单叠加, 而是通过协同作用产生更加强劲的功能和效用。比如在当前情况下, 仅开放经常项目, 与经常项目、资本金融项目都开放相比, 其经济发展效用是不一样的, 只有多种形式的利用资本, 才能更有利于经济发展。所以, 研究资本流动产生的影响, 不能单单考虑短期资本流动的效应, 事实上也无法仅仅考虑短期资本流动的效应。

涨落机制。自组织系统中存在涨落机制, 该机制非常重要, 系统通过涨落使得旧结构失去平衡状态, 从而探寻新结构。当系统参数进入某一阈值范围时, 国际资本流动系统状态开始不稳定, 出现涨落, 并开始由非稳定平衡状态逐步演化到新的稳定平衡状态, 比如国际收支失衡。经济发展中的技术进步和创新往往能够激发系统的涨落机制, 我国对外开放推进、贸易政策变动、产业发展升级, 现代电子交易技术的推广和应用都使资本流动模式发生了巨大变化, 使得资本流动结构不断变化, 出现了新的与经济社会发展要求更为适应的资本流动结构, 使资本在国际流动中呈现出高速化、集聚化的趋势。

熵减机制。国际资本流动发生在全世界大多数国家之间, 囊括了资本、科技、自然资源等各种人类社会的发展进步的必须要素, 所以是一个开放的自组织系统。国际资本流动演化的过程, 是一个通过各国对外经济组织系统之间的相互反馈过程;也是各国国际收支系统内部的各子系统, 以及各子系统与外部环境之间熵减的一个过程。各国国际收支系统与国内、国际经济主体之间进行着信息交换, 同时也与地理、人文等外部自然社会环境进行着物质与能量的交换。这些交换体现在国际收支系统中的资源、资金等要素的分配, 服务、信息的传递等方面。在这种情况下, 一方面, 如果资本流动因无法适应外部环境中的经济社会需求, 而必须进行改变, 因此引入负熵, 从而形成了国际资本流动组织系统的自组织发展。比如资本管制环境的改变等。另一方面, 资本流动的自组织系统, 为经济发展提供资金服务, 在获得利润的同时也提高了经济效率, 并使得资本流动系统得到进一步的发展。比如新金融工具的产生、新资本流动形式的出现等。所以, 国际收支系统可以通过各种资源的交流, 以提高负熵、降低正熵的熵减机制, 促进自身发展的。

竞争协同机制。国际资本流动系统内部不同经济主体都有较为普遍而繁杂的协作与竞争关系。这种关系通过产生协同行为和相干效应, 以序参量的方式促进国际收支中的资本流动系统朝着有序的组织结构发展。首先, 各类资本受政策影响会出现竞争, 即资本流动系统中的各个资本流动子系统之间为了自身的发展需要, 抢占系统资源, 或者获得支配和取代其他子系统的权利。其次, 各类资本流动方式之间也会出现协同发展, 此时各子系统相互依赖、相互合作, 都为经济发展做出相应的贡献。它们在竞争过程中反应了国际收支系统内部相互作用以及变化, 此时出现的是系统中局部的涨落;而它们在协同中反映的是, 把有利于系统发展的局部涨落通过内部各种资本流动方式的相互作用而变得更有力量, 从而形成整个系统中的大涨落, 这种涨落将导致资本流动结构向一个新的方向演化。

环境选择机制。在国际资本流动系统的演化发展中, 国际资本流动结构要接受外部环境的检验, 要么存在, 要么淘汰 (资本构成接受国际经济环境的评价和选择, 比如QFII资本) 。虽然有时适应环境的资本流动结构不一定是最优的, 但是其存在是有理由的即能够与环境协调共存。国际与国内经济社会环境是一国国际收支系统或资本流动的环境系统, 资本流动结构必须要符合经济需求以及国际关系协调需求, 如果不符合将会被系统淘汰。从历史看来, 产业结构将逐渐从第一产业向二、三产业发展。金融资本逐渐取代贸易资本成为资本流动主力, 而且资本流动速度越来越快。贸易结构的转变、新型交易市场的形成与发展 (如碳金融交易) 、新外资政策的实施、经济金融危机等环境变化, 都对资本流动结构具有选择作用。20世纪80年代中期以来, 我国国际资本流动结构中FDI占绝对主导地位的传统格局逐步改变, 这种现象也充分体现了国际资本流动的变化依赖于宏观经济系统发展进程中的选择, 即“适者发展”的特点。

四、结论

结合上述分析, 根据自组织理论的基本原理, 可以得到以下启示:国际资本流动结构或国际收支结构的外部因素是国际国内经济社会发展的资本需求变化。所以, 一国资本流动结构必须把服务社会经济发展需求作为导向, 要把各种资本流动方式组织协调好。如果能够协调好, 实现各种资本流动方式鱼总体资本流动过程中的高效对接, 就能够把资本流动结构的整体效应发挥出来, 把资本流动系统的效率提上来。我国政府在面对资本流动问题时, 可从系统自组织角度分析问题, 然后根据具体情况提出相应的系统性对策。

参考文献

[1]陈英.马克思的资本流动理论与产业结构的变动规律[J].教学与研究, 2007, 12:35-40.

[2]王瑶.近年来人民币汇率变动对我国资本流动结构的影响[J].现代商业, 2008, 08:21+20.

[3]马宇.资本流动、金融结构变迁与金融风险转移——对美国次贷危机的解释[J].武汉大学学报 (哲学社会科学版) , 2009, 03:400-405.

[4]范艳丽, 周秉根, 吕永平.基于自组织理论的旅游产业结构协调发展研究[J].世界地理研究, 2009, 01:143-149.

[5]孙玥, 贝毅, 穆菁.90年代以来国际资本流动结构的新特点[J].世界经济, 1999, 06:20-23.

中国的国际资本流动 篇11

[关键词]国际资本流动 区域化 四川省 经济

Analyses the international capital flow in sichuan province， the enlightenment of the economic development

ZhangFengFeng southwest university of finance and economics，

[abstract] under the background of economic globalization， the international capital flow condition change， affect the pattern of the world. Similarly， a country， internal capital in different regional flow condition， not only affects a country's economic structure， but also influences a country's overall economic development level， the quality of economic growth， and a national economic development sustainability. The international capital flow often indirectly affect domestic capital flow， this is this paper analyzes of the point. This paper based on the international capital flow， this paper discusses it for regional economic （sichuan province economic） bring the double influence.

[key words] international capital flow regional economy in sichuan province

一 国际资本流动新趋势

在经济全球化加速过程中，国际资本流动出现了一些新的特点①短期投机性资本活跃，资本流动的速度加快，流动周期缩短。②高技术资本剩余增加，跨国公司资本向外扩张的要求增加。③资本流入的技术用途（对传统产业技术改造和对新兴产业投资）增加，也就是技术资本投资扩张加快。④在FDI（外商直接投资）流入中，并购资本流入份额增加，股权投资规模扩大，但在前期快速增长后会面临短期调整。⑤流入发达国家的资本有所减少，更多国际资本正在加快流向发展中国家（包括中国、印度和越南等）和地区。

二 国际资本流动与区域经济增长的理论

资本流动与区域增长理论告诉我们，资本流动是β收敛的重要因素，同样条件下资本流动性强的国家具有更高的经济增长率。资本流动性导致所有国家的经济增长趋于收敛，但国家对资本流动的限制导致了各国经济增长的发散。对于中国而言，各省份之间的经济发展是同一道理，由于地理和政策的不同而带来的开放程度的不同，相当大程度上影响了省份之间经济发展平衡。

三 国际资本流动对我国利用外资的影响

《国际资本流动趋势下利用外资分析》一文中提到，国际资本流动的趋势和其优点

1 利用外资的方式将多样化

我国加入WTO之后，除了继续以原有的方式吸纳外商直接投资，还将进一步推动国有企业到海外市场上市，客观上对最终开放资本市场起到了推动作用。

2 全球快过并购降温，使我国引资空间扩大，选择余地增加

全球快过并购呈现增速趋缓态势，这为我国扩大利用外资提供了双重机遇。其一，我国的并购市场将更具吸引力；其二，其他国家的跨国并购机会减少。下图为中国短期资本流动从20052010年间的变化态势豆建民（2005）对中国国内资本流动性进行总体检验，并计量国内资本的总体流动方向，考察了这种资本流动对地区经济增长差异的影响。他认为，国内资本的跨省流动性在199～1993年较差，之后逐渐增强，国内资本的跨省流向总体上是流向增长较慢的省份，国内资本的这种流向以及流动程度不断增强，促使各省之间的增长率差异显着下降。

然而，国际资本流动对于我国的发展真的利弊如此清晰可见吗？对于中国这样一个地理面积广袤，省市众多，经济发展不平衡的国家而言，要研究国际资本流动对于中国的整体发展影响，不妨先从省市入手，以小带大。笔者重点讨论我省利用外资的不足之处。

四 我省对于国际资本流动的反馈的不足之处

在后危机背景下，西部地区全社会固定资产投资占全国的比重较小，2005年前这一比重基本稳定在12％左右，2006～007年这一比分别为8.1％和10.7％，2008年这一比重迅速增长为19.9％，增幅非常大，这与国家同期经济刺激政策有关。我们应该看到，我省对于国际资本的反馈，还存在很多不足之处。

首先，就目前看来，四川省对于外资的利用，重点在于商产资本，也就是通过企业间的合作，或者是并购国外的破产企业引入外资。与沿海地区对比起来，我们对金融资本的利用严重不足。

其次，就企业发展来说，目前，我们的发展态势还是处于一个低端的合作。投资到四川省的外商分布不广，往往只有来自于世界顶级强国和港澳台地区的投资商，这说明我省的发展潜力还没有打人世界范围，而信息的闭塞必将导致我们达不到本来应该有的发展速度，这对于四川省经济的发展而言，是一个障碍。

最后，投资环境不好。目前我省还处在一个政策不明晰的阶段，对于外资的注入，没有一个完全公正的法律环境。

五 新形势下我省利用外资的对策

1 转变观念，加大吸引外资力度

在利用外资上由过去的以引进外商产业资本为主，转变为引进产业资本和金融资本并重，由着重扩张数量规模转向提高外资的质量和使用效益；由只盯住几个少数国家和地区扩大到具有投资潜力和价值的国家与地区，注意某些国家在華投资的巨大潜力和投资项目技术的先进性。

2 改善环境，调整相应政策法规

投资环境是制约外商投资的基本条件。一是建立完备公正的法律环境；二是营造统一规范的政策环境；三是创造廉洁高效的行政环境；四是构建公平开放的市场环境，打破地方保护和行业垄断，规范市场秩序，为外商投资企业创造统一开放、公平竞争的市场环境。

3 创新方式，实施利用外资多元化战略

一是拓宽利用外资领域。创新要先从扩大对外开放领域开始，有步骤地开放金融、保险、电信、外贸、商业、旅游及会计、法律服务等行业以及资本市场。二是多层次利用外资。三是全方位利用外资，要尽快取消对非国有企业特别是私营经济的诸多市场准入限制。四是以国际通行方式引资，将并购引入国企改革，鼓励外资以并购方式参与国有企业改组改造。

4 引导投向，发挥外资对结构调整的配合作用

中国的国际资本流动 篇12

对经常账户的跨期分析方法源自消费和储蓄的持久收入理论。在一个小的与世界资本市场接近的开放经济的环境里, 持久收入理论暗示着暂时的冲击 (这里定义为对当前资源的很大的冲击而不是一生资源的冲击) 可以导致国民储蓄和经常账户非常大的波动。正如Sachs (1982) 指出的, 经常账户的运动可以被分解为两部分。首先, 消费倾向动机, 籍此可以判断一个国家是倾向现在消费还是未来消费 (由个人的贴现率与世界实际利率的差别驱动) 。其次, 消费平滑动机, 它可以在产出、投资和政府支出面临冲击时平滑总的消费。这里将主要分析经常账户的消费平滑部分。

近期关于国际资本流动性和经常账户决定的消费平滑文献主要有: (Ghosh, 1995;Glick and Rogff, 1995;Ostry, 1996) 。这种方法是当国家在资本完全流动下最优地平滑消费时, 估计一个基准的经常账户余额。通过比较实际经常账户余额与最优消费平滑基准的差别来判断国际资本流动性。

1 经常账户消费平滑模型

在自给自足的状态下, 没有国际资本流动, 经常账户波动性是零, 因为没有国外的借贷。正如Ghosh (1995) 指出通过与在私人消费情形下持久收入假设相类似, 在面对产出、投资和政府支出冲击时, 经常账户担当平滑消费的缓冲器。因此, 在没有国际资本流动下, 对国民现金流Sachs (1982) , 考虑在一个小的、由每一个理性消费者所组成的开放经济中, 利用如下的最大化来导出经常账户的消费平滑模型:

undefined (1)

这里β是个人的贴现因素 (0<β<1) , 它反映了相对于未来消费对现期消费的偏好。bt是在开始的t期的净外部负债存量, yt是实际产出 (或者GDP) , it是实际投资, gt是实际政府支出, Δ是差分操作, 则消费的预算约束可以写成如下形式:

Δbt+1=rbt- (yt-ct-it-gt) =-CAt (2)

净外部负债的变化即经常账户平衡CAt是由国民现金流减私人消费和净国外投资支付rbt。例如, 任何政府支出的扩张, 其他项目将会相同的缩减国民现金流中用于国外投资的部分而增加净外部负债的流入, 相应的会增加经常账户的赤字或减少盈余。

这里利用一个二次效用函数U (ct) -ct-cundefined/2来近似替代 (这需要ct<1, 使得消费的边际效应为正) , 并且施加“无庞氏博弈限制”, 从而得到消费的最优水平c*:

undefined (3)

这里θ=[β (1+r) 2-1]/[βr (1+r) ]是消费倾向参数。沿着最优路径, 个人消费依赖净财富 (即预期未来现金流的贴现值) 和净外部债务存量, zt是国民现金流。

在一个国民账户基础上, 经常账户等于国内生产总值 (GDP加净国外投资支付, (yt+rbt) , 减去私人和公共支出 (ct+it+gt) 。如果经常账户的消费平滑成分被定义为CA*=zt-θc*t-rbt, 并且经常账户等于净外部债务 (bt+1-bt) 的积累, 那么通过对方程 (2) 和 (3) 的处理, 经常账户的最优消费平滑成分由下式给出:

undefined (4)

对于经常账户消费倾向的含义与消费平滑的含义是完全不同的, 这里主要讨论作为消费缓冲器的消费平滑经常账户, 因此这里要重点指出由方程 (4) 得到的最优经常账户成分是与消费平滑相关的经常账户成分, 而不是实际经常账户 (它潜在地包括消费平滑和消费倾向成分) 。因此, 这里需要根据下式把消费倾向成分从实际经常账户中过滤掉:

CAundefined=zt-θct-rbt (5)

这里CAundefined是实际经常账户的稳定的消费平滑成分。例如, 当θ<1, 消费平滑经常账户的赤字将比估计的经常账户状况少, 因为经济倾向与把消费挪到现在 (并因此在消费倾向的驱动下使得经常账户赤字) 。如果给出ct和 (zt-rbt) 都是I (1) 变量, 那么估计倾向参数undefined是 (zt-rbt) 对ct回归的协整参数。本文将关注经常账户的消费平滑成分, 因为没有明确的两代之间的财富模型很难决定是提前消费还是滞后消费。

2 数据选取与经验估计

用于估计模型参数的数据选取我国国民账户以及国际收支账户的1982-2003年的年度数据。数据来源于《国际金融统计》 (IFS) 。

2.1 考虑制度转移

在估计国民现金流减对外负债的净支出 (zt-rbt) 与私人消费 (ct) 之间的长期关系时首先要保证 (zt-rbt) 和 (ct) 之间协整, 从而获得消费倾向参数undefined, 从样本上我们可以看到undefined在某一未知点发生了变化, 从图1中可以看出。

对于上述情况, Gregory-Hansen (1996) 协整检验 (考虑一个结构变化) 是目前最前沿的用来检验在协整关系中是否存在一个转移的方法, 但这种方法对样本数量要求很大, 鉴于目前我国经济数据的可得性以及我国的经济现状, 这里选择固定点作为转折点利用含有虚拟变量的非线性最小二乘估计来描述。可以利用如下模型, 在这个模型里, 结构变化仍然反映在斜率向量θ的变化上:

(zt-rbt) =c+θ1ct+θ2ctIt+εt t=1, …T (6)

这里θ1、θ2、ct和εt的含义如上所述。结构变化由如下的虚拟变量给出:

undefined

(7)

对我国的国民现金流减净国外投资支付 (zt-rbt) (国内国民资金剩余) 和实际消费ct进行单位根检验发现我国 (zt-rb) 和ct时间序列数据都是I (2) 。通过选取不同时点作为转折点对上述模型进行估计, 选取使方程残差平方和最小的时点作为转折点, 即T=1997。利用最小二乘估计得到的方程如下:

undefined (8)

方程 (8) 中显示消费倾向参数无论是在结构变化前还是后都大于1, 暗示我国消费比持久现金流要少, 经济代理人会倾向于转移他们的消费到未来, 使得经常账户盈余, 因此可以增加外部资产存量或者减少外部负债, 降低经济的净外部债务水平, 并且此后随时间会逐渐地增加消费。最重要的是, 相对于现期消费其对未来消费的偏好 (消费倾向) 在1997年后相对不显著。倾向参数是1.002比结构变化前的倾向值1.017要小。

根据CAundefined=zt-θct-rbt我们可以利用估计的θ值求得实际消费平滑经常账户成分。图2显示了经常账户分解成消费倾向和消费平滑成分。消费倾向成分突然向下移动, 大约是占GDP的1个百分点, 反映了制度转移的冲击。消费平滑成分更不规则, 反映了其作为冲击缓冲器的特性Shiller (1990) 并利用一个前瞻的理性预期模型来生成一个经常账户的预期模型, 这里最优经常账户的消费平滑成分的完美前瞻估计由如下定义给出:

undefined (9)

平滑经常账户是在代理人知道国民现金流变化Δzt的未来时间路径的假设下生成的经常账户, 并且是国民现金流未来变化的现期折现值的最优预期 (在理性预期下) ③。只要方程 (1) 的极限值收敛, 表达式 (9) 就是有效的。假设zt是I (1) , Δzt将是I (0) , 并且undefined也是I (0) 。则消费平滑假设可以通过比较最优 (消费平滑) 经常账户的估计值undefined (由方程 (9) 得到) 和实际 (消费平滑) 经常账户的Cundefinedundefined (从方程 (8) 的残差) 求得。

这里举例说明利用方程 (9) 的理性预期模型计算最优平滑账户, undefined的值 (通过除以GDP来标准化, 例如t=20=2001) 计算方法如下。给出T=22=2003, 并且r*=0.04 (年世界实际利率) ④, 然后从方程 (9) 中对于t=20=2001的最优 (平滑) 经常账户是:

undefined

这里Δz20=-0.0258, Δz21=-0.0119;r=r*=0.04; (1+r) -1=0.9615, (1+r) -2=0.9246;则undefined

3 结论和政策建议

在本文中利用了目前比较前沿的经常账户决定来研究我国的国际资本流动性。检验我国1982-2003年的国际流动是否同消费的持久收入理论相一致。检验是基于可以预期国际资本流动的最优路径的经常账户最优消费平滑模型, 在模型中, 当面临来自经济基本面 (产出、投资和政府支出) 的某种暂时冲击时经常账户被作为消费的缓冲器。相应地, 模型预期的经常账户的最优路径提供了一个基准, 以此来估计实际国际资本流动性是更大还是更小。在这种意义下, 国际资本流动偏离由消费平滑模型所得到的最优路径意味着个人消费水平偏离预期效用函数最大化所得到的消费水平, 也就是国际资本非完全流动。我国自改革开放以来处于由社会主义计划经济体制向社会主义市场经济制度转轨, 因此我们在检验消费与国内国民奖金剩余之间的关系时采用了含有结构转变虚拟变量的非线性估计。最后得到的估计结果显示我国的国际资本流动偏离由消费平滑模型所得到的最优路径, 也就是说我国不存在完全的国际资本流动。通过进一步分析, 提出如下政策建议。

3.1 完善我国的消费信贷, 积极引导个人消费, 合理利用国际资本, 拉动有效需求, 刺激经济增长

从消费倾向θ的估计值可以看出, 我国从1997年开始, 其相对于现期消费的未来消费偏好开始降低, 消费倾向有所改变即更倾向于现期消费, 但θ仍大于1。这主要是因为我国居民消费的短视行为有所改善, 但仍存在预防性储蓄动机 (precautionary saving) , 经济个体行为偏离最优平滑消费路径, 将收入的一部分储蓄, 以抵御未来收入的不确定性, 并且导致当期消费低于终生平均消费水平, 出现消费需求不足。我国国民经济和社会发展第十一个五年规划纲要中明确指出, “立足扩大国内需求推动发展, 把扩大国内需求特别是消费需求作为基本立足点, 促使经济增长由主要依靠投资和出口拉动向消费与投资、内需与外需协调拉动转变。”为此, 我国应建立比较完善的个人信用体系促进发展我国的消费信贷, 利用宏观政策来引导居民消费与投资, 并合理的利用国际资本, 拉动我国的有效需求, 刺激经济的和谐发展, 同时也要加快完善社会保障体系的步伐。

3.2 加快我国资本市场的发展, 逐步与国际资本市场相链接

通过对模型的估计和假设检验可知在面对冲击时, 经常账户还不能最优的平滑消费充当消费的缓冲器。搞活资本市场, 在资本市场和国民经济发展之间建立互动机制, 不仅是一项短期金融政策, 而且是一项战略性宏观政策, 就需要通过发展资本市场来吸引外资, 特别是吸引外国并购资本和投机资本, 通过吸引这些国际资本来增加国内实体经济的资本供给, 为实体经济的稳定增长打下一个良好的金融基础。建立一个立足于发展的资本市场管理框架, 改善资本市场发展环境, 促进全社会投资增长。同时, 要逐步加快我国资本市场的国际化发展步伐, 与国际资本市场接轨, 从而在全球范围内合理的使用和配置资源, 提高我国居民的福利水平。

3.3 根据蒙代尔的“三元悖论”, 必须制定有效的宏观经济政策来保持我国国民经济稳定的发展

独立的货币政策、固定汇率、资本自由流动是3个不可调和的目标, 在这3个宏观经济目标中, 1个国家最多可以可以同时实现其中的2个⑤ (Krugman, 200) 。托宾认为, 在资本流动性很强的情况下, 即使浮动汇率体制也不能保证货币政策的独立性, 因为此时的货币政策事实上已变成汇率政策。在独立的货币政策、固定汇率、资本自由流动这3个宏观经济目标中, 哪2个目标最重要取决于一国的经济规模、发展阶段及对外经济的依存度⑥ (Lau, 2001) 。作为一个大国, 我国显然需要保持独立的货币政策。汇率的稳定对于实质经济的发展和国内物价的稳定也是极其重要的。在资本自由流动的情况下, 国内和国外冲击都将导致汇率大幅波动, 这对我国来说可能难以承受。通过比较最优消费平滑账户和实际消费平滑账户, 可知目前我国的国际资本尚未完全自由流动, 并且流动性水平还较低, 但是在世界经济一体化进程的推动下, 国际资本流动的速度将不断加快, 流量日益的增加, 国际资本自由化趋势越来越明显。这就要求我国必须制定相应的宏观政策组合, 来保证我国经济在融入世界经济一体化浪潮中仍能够持续、稳定、和谐的增长。

参考文献

[1].Ghosh, A., 1995, Capital mobility amongst the major industrialized countries:too little or too much?Economic Journal 105:107～128

[2].Glick, R.and Rogoff, K.S., 1995, Global versus country-specific productivity shocks and the current account.J.Monet, Econ.35:159～192

[3].Golub, S., 1990, International capital mobility:Net versus gross stocks and flows.J.Int.Mon.Finance 9:424～439

[4].Gregory, A.W., Hansen, B.E., 1996, Residual-Based Tests for Cointegration in Models with Regime shifts, Journal of Econometrics, Vol, 70, pp.99～126

[5].Hussein, K.A., 1998, International Capital Mobility in OECD Countries:The Feldstein Horioka Puzzle Revisited, Econ.Lett, 59:237～242

[6].Obstfeld, M., 1986, Capital Controls, the Dual Exchange Rate, and Devaluation.Journal of International Economics, Vol.20:1～20

[7].Ostry, J.D., 1996, Current Account Imbalances in ASEAN Countries:Are They a Problem?Int.Monet.Fund, mimeo.

[8].Sachs, J.D., 1982, The Current Account in the Macroeconomic Adjustment Process, Scandinavian Journal of Economics, Vol.84, pp.147～159