套期保值：客户交易和经典案例的经验教训

套期保值：客户交易和经典案例的经验教训

套期保值：客户交易和经典案例的经验教训 篇1

套期保值： 套期保值：客户交易和经典案例的经验教训
期货市场的基本功能是价格发现和风险转移,套期保值正是利用期货市场实现风险转移,通 过期货和现货市场的风险对冲,现货企业达到锁定成本和管理利润的目的。为了实证对比套期保值的作用,上海期货交易所选取国内两个有代表性的行业——钢铁 行业和铜行业进行分析。结果发现,钢铁行业没有期货市场进行风险对冲,尽管这轮钢材价格 下跌幅度只有 40%,但因为铁矿石成本大多锁定在高位,这轮钢材产品价格下跌造成的冲击很 大,全行业陷入亏损的困局中;铜期货价格本轮下跌幅度将近70%,但因为铜行业在利用期货 市场套期保值方面已经形成了相对成熟的模式,全行业没有出现整体的冲击。产品价格的巨幅波动下,越来越多的现货企业,希望掌握期货这个风险管理工具。实际操 作中,客户交易和经典案例的经验教训,值得总结参考。

1、趋势行情中 耐心持有优于频繁差价换手、趋势行情中,耐心持有优于频繁差价换手 我们对倍特期货公司法人客户的保值帐户 07 年操作情况进行总结分析,金属和植物油上 三个典型的保值帐户都实现了较好的盈利,但保值效果的差异还是很明显的。一个基本结论 是:单边趋势行情越明显的品种,保值操作的效果越好;交易单量大、换手频繁的帐户,合计的 保值效果相对于低单量、低换手的帐户反倒变差。这三个保值操作帐户尽管有期货和现货结合的优势,信息上也比普通的投机客户强,但同 样映证了期货交易的基本经验:要尽量选择顺势参与趋势明朗的行情,趋势行情中耐心持有策 略优于频繁做差价的换手操作策略。保值客户的操作经验同样值得投机客户借鉴。

2、升贴水结构关系到保值效果的成败、德国金属精炼和营销公司（MGRM）主营油品贸易,在 1993 年其与终端用户签订了大量 的远期供货合同:在未来 5 年以固定价格向需求方供应油品,这个固定价格比合约协商时的现 货价格高 3-5 美元/桶。MGRM 在签订了 1.6 亿桶远期供货合同后,为了规避油价上涨的风险, 决定才用期货和互换进行避险,在近月月份的合约上买入持有多头头寸,并不断的转期换月移 仓。这种滚动换月移仓的操作要面临转期移仓的成本或者收益,近高远低的现货升水结构下 会会产生额外的收益,而在近低远高的现货贴水结构下则将面临移仓亏损。从历史统计的情 况看,原油期货市场现货升水与现货贴水的状况都有,更多的情况下是现货升水结构,按照概 率平均的角度,公司的套保操作有合理的盈利预期支持。实际发生的情况是,1993 年年末,原油期货价格从 19 美元/桶跌到 15 美元/桶,而市场结构 也进入现货贴水
的状态。这样 MGRM 公司持有的多头头寸出现大量亏损,需要大量追加保证 金,而且,现货贴水的正向市场结构又使得移仓换月时出现额外的亏损。尽管有远期供货合同 的大量盈利,但是需要在交割时才会体现出来,期货上大量的亏损和资金压力导致控股股东德 国金属公司的干预,MGRM 将期货合约平仓,最终损失高达 13 亿美元。其后,1994 年开始,原 油期货价格又从 13.90 美元上涨到 19.40 美元,原油期货也回归到现货升水的市场结构。公司 不合理的清盘计划导致放弃远期供货合同并支付大笔违约金,而实际上其初始锁定的盈利目 标是完全可以实现的。

3、超量保值放大投机风险 内控机制是风险控制的必要保证、超量保值放大投机风险,内控机制是风险控制的必要保证 1997 年国内某锌冶炼厂在 LME 市场卖出 40 万吨锌期货合约,这一卖出量完全超出其生 产能力,超量保值已经转化为投机交易,承担期货保值操作的进出口公司还存在决策、交易、执行人员共集一身,缺乏监督和制约风控机制的问题,未能对保值方案实施中的失误及时进行 纠正,导致最后该公司超量的锌期货卖单被逼仓,在保证金不足的情况下,最终被迫高位平仓。住友商社期铜事件是另外一个著名的案例。滨中泰男持有大量的铜期货多头头寸,在市

场转熊后,依然以与中国做铜现货贸易为由,长期大量买入铜多头合约,试图控制影响价格。但 实际上其与中国的铜贸易量并未达到相应的规模,滨中泰男未经授权违规交易的事情最终曝 光,公司遭受巨额损失。住友事件的根本原因是公司缺乏必要的内控机制,交易决策、执行、会计、出纳集于一 身,几乎没有任何稽查制度,这为滨中泰男私自篡改账目和记录,隐瞒巨额交易亏损提供了便 利条件。