家庭投资组合

家庭投资组合（通用6篇）

家庭投资组合 篇1

摘要：对基金金鑫在金融危机背景下的投资组合策略进行了简要分析, 由其在股票与债券、股票与股票以及债券与债券之间资产的配置得出该基金的投资组合策略以及组合管理方法。并以夏普比率为参考, 就该基金的投资组合业绩进行了简要论述。

关键词：成长型基金,投资组合策略,资产配置,投资组合管理,夏普比率

0 引言

在经历了2007年到2009年从次贷危机到金融危机以及之后一系列经济环境的重大变化, 作为成长型基金的基金金鑫体现了一支风险中性、具有股票型投资风格的基金在经济金融环境剧烈变迁的背景下的投资组合策略。接下来, 本文就将对该基金的投资组合策略及投资业绩进行简要分析及论述。

1 投资组合分析

对于成长型基金而言, 它是以资本长期增值为投资目标, 其投资对象主要是市场中有较大升值潜力、一般具有较高的业绩增长记录, 同时也具有较高的市盈率与市净率等特性的金融类资产。下面, 本文就将对基金金鑫资产配置及投资组合方法进行分析。

1.1 不同债券之间的资产配置

在对该基金从2007年到2009年的11个季度数据的分析中, 其所占净值比例最大的债券除了2007年第一季度所持有的五年期的中期国债02国债 (14) 之外, 其余10个季度所持有的债券都为10年期的长期国债20国债 (4) 。而我认为, 这正是一种周期型资产配置的体现。

2007年的物价飞涨、高达4.8%的通货膨胀率以及2008年上半年的经济过热都使经济向着通货膨胀方向恶性发展。为了解决国内的通货膨胀和股市飙升两大问题, 央行于2007年3月18日起开始上调金融机构人民币存贷款基准利率, 并伴随着后来的多次加息。这些都充分彰显了中国政府对通货膨胀的高度重视, 同时合理调控信贷投放, 稳定通货膨胀预期。基金金鑫运用了一种周期型资产配置对不同债券进行了选择———由5年期的中期国债转为持有在当前经济背景下具有获利能力的10年期的长期国债。

1.2 资产在股票与债券之间的配置

成长型基金其投资对象主要是市场中有较大升值潜力、一般具有较高的业绩增长记录, 同时也具有较高的市盈率与市净率等特性的股票。因此, 该基金的大部分基金主要都是用于股票的投资。

虽然就总体数据分析而言, 很难说该基金在股票与债券之间的选择存在某种周期性, 毕竟“利率的提高指示了股票的上升周期, 利率的降低指示了固定收益证券的上升周期”这样的理论并不适合该基金的投资风格。无论是2007年的多次加息, 还是2008年下半年的降息, 都不能阻止该基金对股票的大幅持有。但是, 2008年金融危机背景下, 该基金对股票的持有量较大幅度的减少还是能够说明该基金所运用的以市场环境为参考的战略性资产配置策略。

1.3 不同股票的投资选择

在对历史数据的分析中, 招商银行成为了该基金的主要投资品种。除了2007年第一季度、第二季度、第三季度以及2008年第四季度以外, 招商银行的股票持有量都以较大的优势居于榜首。

2007年到2008年, 中国的经济经历了由飞速上升到经济过热最后到经济形势恶化等阶段。为了保证经济稳定有序的发展, 针对宏观经济金融形势的变化, 中央政府对宏观调控政策进行了调整, 将2007年的“双防”转变为2008年的“一保一防” (保增长, 促发展) , 同时将前期执行的“稳健的财政政策和从紧的货币政策”调整为“积极的财政政策和适度宽松的货币政策”。

在2008年以及2009年金融环境剧烈波动的背景下, 作为规模巨大的招商银行的股票来说, 无疑是又一个有利条件。大规模的金融机构由于其雄厚的资金保证以及较小的波动性, 在变化莫测的股票市场中更容易得到投资者的青睐。投资者能比较容易的做计划, 减少长期的花费而获得长期利润的增长。而从2008年下半年开始的降息政策更是有利于招商银行这只国企股。H股股价偏低, 潜力无限更有无限的获利空间。当然, 以资本长期增值为投资目标的基金金鑫, 自然不会放过兼具稳定性、长期盈利性以及成长性的招商银行。这也是该基金在股票选择中周期性资产配置的体现。

2 基金金鑫投资业绩评价

一般来说, 投资组合的业绩评价都将某一基金的收益率与具有相似风险的基金的收益率进行比较。当然, 我们也可以按照某一风险-收益权衡框架在不同风险水平的基金间进行比较。基金金鑫的投资组合代表了该基金所有的全部风险投资, 因此, 只需确定该投资组合是否具有最大的夏普比率即可。

与基金金鑫进行比较的待比较组合选取在2009年市场中与该基金投资风格相同的股票型基金前十名的基金投资组合的夏普比率的平均值。然后利用该基金投资组合的夏普比率与基金金鑫的投资组合夏普比率进行对比, 从而分析基金金鑫的投资组合业绩。

根据国债的收益率曲线选取期限为三年期的短期国债的收益率作为无风险资产的收益率, 即为Rf=2.53%。由于此时得到的三年期国债收益率为年收益率, 所以应该将运用时间加权收益率的原则得出该基金的总收益率转换为在三年时间内每年的收益率, 然后计算出夏普比率。

夏普比率= (0.085 8-0.025 3) /0.1667=0.362 9=36.29%

所以, 对于该基金来说, 每承受一单位总风险, 将会产生0.3629的超额报酬。

2009年以来, 股指大幅上升。银河证券基金研究中心的评价体系中标准股票型基金的前十名基金, 这称得上是基金收获的“第一梯队”了。截至7月13日, 在平均80%左右的收益率中, 夏普比率最高的为0.676, 最低的是0.494, 平均为0.571。

就此看来, 基金金鑫的0.362 9的夏普比率比基金“第一梯队”的夏普比率平均水平0.571相差了0.208 1, 这已经是不小的差距了。在同为股票型投资风格的基金中, 20.81%的差距说明该基金在获得较低的收益时仍要承受更高的风险, 0.362 9的夏普比率只能算作是一个中等水平。但是就其风险中性的风险收益特征来看, 它确实是到达了该基金获取中等的超额收益目标。

由此看来, 该基金在金融危机的背景下, 仍能在承担一单位总风险的同时产生0.362 9的超额报酬, 实现其长期稳定增值的投资目标, 并能体现其风险中性的风险收益特征, 已经很不错了, 是一支值得投资的成长型基金。

参考文献

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[2][美]埃德温·J·埃尔顿, 等.现代投资组合理论和投资分析[M].中国人民大学出版社, 2000.10.

[3][美]维克托·坎托.证券投资组合策略[M].机械工业出版社, 2007.5.

家庭投资组合 篇2

企业的营销活动大部分都涉及资金和盈利的问题。正因为如此，投资在企业营销活动中处于特殊地位。首先营销活动中所涉及的各种因素，如产品、销售渠道、促销策略和定价等，它们相互之间在经济利益方面往往是矛盾的、不平衡的，只有通过资金的综合平衡和效益分析，把它们综合起来进行调整、平衡，才能形成一个统一的营销策略。其次，企业市场营销因素组合可以形成各种经营方案。合理方案的优选，应从多方面衡量、评价。但其中最重要是看其占用资金和实现盈利的多少，这就与投资问题有关。另外，产品作业是企业经营的主要对象，企业要根据市场的变化，对已提供市场的产品，按产品市场寿命周期制定相应措施，作出发展、维持现状、收缩或淘汰、退出市场的不同决策，并在此基础上确定产品的生产量和销售指标。同时要对新产品开发和投放市场的时机作出决策，以适应市场的需要。这些同样需要资金的保证。

西方企业把投资问题与经营决策紧密的联系在一起，对重大的经营活动都要进行认真分析，论证其投资的必要性、可能性和经济效益，并在此基础上分配资金、决定投资。这就进行了可行性研究。可行性研究在企业经营决策中的应用，是西方企业业务投资组合计划的具体反映。它是在对企业外部环境和内部条件进行调查研究、分析企业面临的发展机会和挑战的前提下，明确企业当前和未来的经营方向，提出希望达到的目标，在需要与可能的基础上，研究制订可行的经营方案。可行方案应该有多个不同的组合，以便比较和进行全面评价，并从中选择一个满意方案。在对方案进行评价和选择时，需要运用投资分析的概念和方法。一旦决策既定，即应付诸实施。为此，要落实到有关责任部门和人员，制订实施的规划和期限要求，形成指导企业整个生产经营活动的计划。

以产品投资组合计划为例，西方企业广泛运用产品寿命周期法和盈亏分析法来确定产品的投资组合计划。产品寿命周期是指产品从进入市场到退出市场所经历的时间。在这个时期内，产品要经过四个阶段，即投入期、成长期、成熟期、衰退期。根据产品所处的不同阶段，采取不同的营销策略，并相应地做好财务计划，保证资金及时、合理的投入。

在投入期，产品的市场需求量少，产量低，成本高。为了使用户了解产品，需要花费较多的广告推销费用。随着生产规模的扩大，需要扩充流动资金，增添设备。这一阶段的产品是投入多、产出少，企业获利少，甚至可能亏本，需要筹措一定资金给予支持和保证。

在成长期，随着市场扩大，产品产量迅速增长，成本、价格会下降，企业能开始获利。但为了适应市场成长、扩大批量，企业还要继续投入设备和流动资金。因此，仍需要较大量的资金投入。有的企业不得不以贷款来维持成长。

在成熟期，市场成长速度放慢到有所下降，生产量的增长缓慢，市场占有率相对稳定，已不再需要新的投资、产出大于投入。这是该产品获利的黄金时代。

在衰退期，市场需求、销售额和利润速度下降。市场上已有新的替代产品出现，逐步取代原有产品。这时虽不需要新的投入，但产出有限，已不是企业主要收入来源。

因此，企业能否有效地掌握投入资金的对策，取得好的产品资金效果，提高资金运营效率，是一个大的战略问题，也是企业业务投资组合计划的任务。

多产品的生产企业，要正确地决定资金投入对策，还必须研究产品结构，研究企业各种产品的投入、产出、创利与市场占有率、市场成长率的关系，然后才能决定对众多产品如何分配资金。这是企业产品投资组合计划必须解决的问题。企业组成什么样的产品结构？总的要求应是各具特色，经济合理。因此，需要考虑以下因素：①服务方向；②竞争对手；③市场需求；④企业优势；⑤资源条件；⑥收益目标。

在如何评价和确定企业的产品合理结构，并与投资决策相结合的问题上，西方各国企业的领导者和经营管理学者进行了许多研究，形成了不少流派的理论和方法。从企业实用性考虑，美国波士顿咨询集团的研究人员提出的四象限评价法较为直观和实用。有关四象限法的分析和做法，在本书已有介绍，这里从略。我们关心的问题，是对有众多产品的企业来说，如何根据各个产品的地位和趋势决定取舍，区别急缓，分配资金，制定合理的产品投资组合计划，使企业有限的资金得以有效地分配和使用，以取得最佳的资金效益。因此，企业经营战略，从一定的意义上讲，也就是资金分配和使用，以取得最佳的资金效益。因此，企业经营战略，从一定的意义上讲，也就是资金分配的战略决策。企业业务（产品）投资组合计划的作用，就是引导企业把有限的资金集中使用于所选择的项目。

如何正确评价、决定企业是否进入某项新业务，以及正确地决定对各个事业部的资金分配额，就需要测定新业务活动的投资利润率。只有明确了投资利润率的各种静态和动态的决定因素和计算方法，企业才能对经营战略各个方面（包括业务投资组合计划）做出正确的判断和决策。

投资收益的分析评价方法很多，按其是否考虑资金时间价值，可分为静态法和动态法。前者是不考虑资金时间价值的分析评价方法。静态法中最基本的方法，有投资报酬率法和投资回收期法。

1．投资报酬率法

它是通过计算平均每年净收益与平均投资额的比率，来进行投资决策的方法。其计算公式如下：

投资报酬率=年平均净收益/平均投资额

在选择投资方案时，应选择投资报酬率高或满意方案。

2．投资回收期法

它是一种根据收回原始投资额所需的时间长短来进行投资决策的方法。其计算公式为：

投资回收期（年）=原始投资额/每年现金净流入量

现金净流入量包括由于投资使企业增加的盈利额和收回的固定资产折旧费。回收期越短，反映资金收回速度越快，在未来期内承担的风险越小。因此可用投资回收期的长短作为选择投资方案的依据。

静态分析法计算比较简单，但不精确。对短期投资方案作粗略评价时，此法简易实用。但国外常用的是考虑资金时间价值的动态分析法。

时间价值是资金的一个重要特性。把钱存入银行，可以获得利息而增殖。用于投资，可以获得利润报酬而增殖。随着时间的推延，资金的增殖越大。因此，资金具有时间价值的特性。西方企业投资的资金来源，多数来自于资本市场或银行。企业只有在考虑资金时间价值的情况下，对投资或收益进行比较，才能得到正确的评价。所以，西方企业在做投资决策时，多采用动态分析法。

动态分析法很多，应用也很灵活，最基本的方法有：

1．净现值法（Net Present Value简称NPV）

它是目前国外评价投资方案经济效益的最普遍、最重要的方法之一。净现值是指投资方案未来的净现金流入量的现值同它的原投资额的差额，可按如下公式计算：

式中：

i——贴现率；

KF——原

投资额；

Kt——t期的净现金流入量。

当净现值大于零、等于零、小于零时，分别表示投资收益之现值大于、等于、小于投资额。凡净现值为正数说明该方案的投资报酬率大于所用贴现率，表示方案可取；反之，则为不可取。净现值越大，说明投资的经济效益越好，在投资额相同的情况下，净现值最大的.方案为最值方案。

2． 内部收益法（Internal Rate of Return简称IRR）

内部收益率是反映投资获利最大可能性的指标，它是指投资方案在使用期内净现金流入量现值等于原投资额的利率。可通过下式求出：

式中：

Kt——t期的净现金流入量；

KF——原投资额；

r——利率，也即内部收益率。

只要计算出来的内部收益率大于投资贷款利率，则投资方案是可以接受的。显然，内部收益率越大，说明获利能力越强。

投资效益分析方法还有很多，这里不作专门介绍。在企业营销活动中，如何确定合理生产规模问题，不仅关系着投资的规模，也直接影响企业的经济效益。故合理确定生产规模是企业经营决策的重要问题。

企业合理的生产规模的确定，是在产品选型和市场需求已经确定和弄清的基础上，运用盈亏分析法，分析经济规模界限，然后再择佳确定的。无论是原有产品的调整或新产品的投放，都与投资效果有关。

企业经济规模界限问题的研究，在西方国家尤为重视。它研究销售量与成本之间的演变关系，以盈亏平衡点为界，找出经济规模临界点和经济规模区间。企业在营销策略中，产品的售价是根据产品的市场寿命周期的不同阶段而相应变化的，而其成本也因产量的增减而随之变化。在一定的条件下，可以从它的演变关系中，找出较为理想的生产规模区间，即经济规模区间，从而可以防止产品生产的盲目性，避免投资无效益的严重后果。

经济规模区可以由下列公式求出：

P（X）·X—CV（X）·X—F=0

式中：

X——产品产销量；

P（X）——单位产品销售价格数函；

CV（X）——单位产品可变成本函数；

F——产品固定成本。

上式一般为一元二次方程，其解必两个实根X1和X2。即盈亏临界点，两点之间即是经济规模区。

当产品规模小于X1或大于X2时，企业均处于亏损区。产品规模在X1与X2之间为经济规模区，Xm为最大利润点，即最佳的生产规模。但有时因条件限制，不能达到这一理想产量，可以在这个经济规模区内选择合适的产量。

小家庭冬季营养组合 篇3

冬季营养特点

1.冬季饮食特征

俗话说，“三九补一补，来年无病苦”。进补是冬季饮食的一大特征。虽然一年四季都可以进补，但目的和方法略有不同。一般地说，春夏应清补，秋冬应温补，这是根据“春夏养阳，秋冬养阴”的四时进补的基本法则得出的结论。

冬季应该避寒就温，敛阳护阴，使阴阳相对平衡。不同人群进补应有区别，切忌胡乱进补。一般而言，中年人以健脾胃为主，老年人以补肾气为主。冬季虽然很冷，但由于人们衣服穿得多，住空调房，运动量相对较小，加之饮食摄入的热量偏高，有时会造成体内积热，容易出现肺火显盛的现象，应加以饮食调养。

2.菜肴风味应浓厚宜人

寒冷的气候会影响人的食欲，由于温度较低，人们喜欢口味浓厚略带辛辣、颜色略深的菜肴，以增加食欲，防寒增暖。营养学家建议，冬季饮食宜选用热量高的食物，如牛肉、羊肉、狗肉、桂圆、山药、白菜、萝卜等；在制作上，尽量选用红烧等方法；在调味上，适当运用具有辛辣味的调料品，如花椒、辣椒、胡椒、生姜等，以开胃助食，但不宜重辣，以免助火伤身。

3.注意营养素搭配

冬季，大多数人畏寒，蛋白质、脂肪和碳水化合物的需要量相对增加。所以，冬季宜食用一些高蛋白、高脂肪的食物。不过，老年人不宜过多摄入脂肪，以免诱发其他疾病。冬季因应时蔬菜相对减少，品种单调，可适当补充维生素和矿物质，如维生素C、B族维生素和钙等。

需要说明的是，尽管冬季的应时蔬菜品种不多，但现在的大棚种植技术相对比较发达，什么蔬菜都有，但就其营养而言，反季节蔬菜的营养显然是不能和应时蔬菜相提并论的。

冬季家常菜组合

以正餐（午餐或晚餐）为例，选用冬季常见原料，介绍几组适合小家庭的冬季菜肴组合。

以水产原料为主的组合

菜肴 替换品种

酸辣白菜金银双脆 萝卜蜇皮姜汁松花

红烧全鱼鲈鱼炒年糕 回锅鱼片干烧鳊鱼

虾皮年糕蒜黄木耳 油焖双冬糖醋白菜

木耳肉片汤冬笋鲫鱼汤 榨菜肉丝汤雪菜肉丝汤

特点：这一组菜肴中，蛋白质主要来源于鱼类。鱼类蛋白质易于被人体消化吸收；脂肪则来源于食用油。白菜、冬笋和虾皮等是冬季供应较多的原料，对补充维生素和矿物质有效。在调味上，施以微辣味，利于开胃。

总体来说，这一组菜肴浓淡适宜，制作简单，适合于运动量较小、低劳动强度的人群食用。

以禽畜类调料为主的组合

菜肴 替换品种

姜米炒蛋 鸡蛋豆腐葱油海蜇酱香牛肉

黄豆焖猪手 嫩姜羊肉鱼香肉丝胡萝卜烧肚片

尖椒土豆丝 姜米菠菜韭黄香干蒜黄炒木耳

胡萝卜牛肉汤 笋片蛋花汤粉丝羊排汤萝卜豆腐汤

特点：这一组合中，蛋白质主要来源于猪肉、牛肉 、羊肉、鸡等，质量优良，数量充足。牛肉汤、羊肉汤等都是冬季的应时菜肴，口味应人而异，具有健脾益气的功效，特别是生姜的运用，具有和中暖胃的功能。脂肪主要来源于猪肉、牛肉、羊肉等，以及少量食用油，脂肪总量相对较高。本组菜肴以红烧及炖焖方法为主，保证菜肴的质感和温度。

总体来讲，这一组菜肴浓厚中不乏清淡，特别适合于阳虚体弱、能耗相对较多以及中等运动量的人群选用。

以蔬菜原料为主的组合

菜肴 替换品种

姜米菠菜芫香银丝 芝麻苔菜酸辣白菜

三鲜冻豆腐红烧萝卜 开洋炖白菜笋花年糕

蚂蚁上树家常冬笋 香菇菜心面筋泡青菜

紫菜蛋花汤香茜肉蓉羹 紫菜虾皮汤枸杞山药羹

特点：这一组合中，蛋白质主要来源于冻豆腐以及少量的动物性原料如肉蓉、鸡蛋等，虽然蛋白质总量不多，但质量上乘，尤其是动物蛋白和植物蛋白的结合使用，更有利于蛋白质的吸收。菜肴中脂肪含量不高，主要来源于外加食用油。在制作上，以烧、炖为主，调味亦侧重于浓厚。

证券投资组合管理 篇4

投资股市的基金经理通常采用一些不同的投资战略。最常见的投资类型是增长型投资和收益型投资。不同类型的投资战略给予投资者更多的选择，但也使投资计划的制定变得复杂化。

选择增长型或收益型的股票是基金经理们最常用的投资战略。增长型公司的特点是有较高的盈利增长率和赢余保留率;收益型公司的特点是有较高的股息收益率。判断一家公司的持续增长通常会有因信息不足带来的风险，而股息收益率所依赖的信息相对比较可靠，风险也比较低。美国股市的历史数据显示，就长期而言，增长型投资的回报率要高于收益型投资，但收益型投资的回报率比较稳定。值得注意的是，增长型公司会随着时间不断壮大，其回报率会逐渐回落。历史数据证实增长型大公司和收益型大公司的长期平均回报率趋于相同。另外，投资战略还可以分为积极投资战略和消极投资战略。积极投资战略的主要特点是不断地选择进出市场或市场中不同产业的时机。前者被称为市场时机选择者(markettimer)，后者为类别轮换者。

市场时机选择者在市场行情好的时候减现金增股票，提高投资组合的beta以增加风险;在市场不好时，反过来做。必须注意的是市场时机的选择本身带有风险。相应地，如果投资机构在市场时机选择上采用消极立场，则应使其投资组合的风险与长期投资组合所要达到的目标一致。

类别轮换者会根据对各类别的前景判断来随时增加或减少其在投资组合中的权重。但这种对类别前景的判断本身带有风险。若投资者没有这方面的预测能力，则应选择与市场指数中的类别权重相应的投资组合。

最积极的投资战略是选择时机买进和卖出单一股票，而最消极的投资战略是长期持有指数投资组合。

公司资产规模的大小通常决定了股票的流动性。规模大的公司，其股票的流动性一般较好;小公司股票的流动性相对较差，因此风险较大。从美国股市的历史数据中可以发现，就长期而言，小公司的平均回报率大于大公司，但回报率的波动较大。

2、投资组合风险

我们已经知道，投资组合的风险是用投资组合回报率的标准方差来度量，而且，增加投资组合中的证券个数可以降低投资组合的总体风险。但是，由于股票间实际存在的相关性，无论怎么增加个数都不能将投资组合的总体风险降到零。事实上，投资组合的证券个数越多，投资组合与市场的相关性就越大，投资组合风险中与市场有关的风险份额就越大。这种与市场有关并作用于所有证券而无法通过多样化予以消除的风险称为系统风险或市场风险。而不能被市场解释的风险称为非系统风险或可消除风险。所以，无限制地增加成分证券个数将使投资组合的风险降到指数的市场风险。

风险控制的基本思想是，当一个投资组合的成分证券个数足够多时，其非系统风险趋于零，总体风险趋于系统风险，这时，投资组合的风险就可以用指数期货来对冲。对冲的实际结果完全取决于投资组合和大市的相关程度。若投资组合与大市指数完全相关，投资组合的风险就能百分之百地被对冲，否则只能部分被抵消。

投资组合的系统风险是由投资组合对市场的相关系数乘以投资组合的标准差来表达，而这里的相关系数是投资组合与市场的协方差除以市场的标准差和投资组合的标准差。因此，投资组合的系统风险正好可以由投资组合对大市指数的统计回归分析中的beta值来表达。投资组合对大市的beta值是衡量投资组合系统风险的主要度量。投资组合的回报率、方差或标准差以及其beta值是投资组合分析和管理中的三个最重要的数据。

在投资组合的另一重要理论是在资本市场理论中引入了无风险资产的概念。在实际中，我们可以将国库券认为是无风险资产。任何投资组合都可以看成是无风险资产和其他风险资产的组合。于是，投资组合的期望回报率可以表达成大市回报率与无风险回报率之差乘以beta值再加上无风险回报率。

国际金融投资行业也广泛地使用VAR(Value-at-Risk)的方法来分析和管理投资组合甚至公司全部资产的风险。VAR实际上是衡量资产价值变动率的方法。其基本概念是：假设某投资组合的回报率是以正态分布，衡量在确定的概率下投资组合可能出现的亏损金额。VAR值就是用均值减一个标准方差的回报率，可以用来计算亏损。

3、投资组合业绩评价

通常有两种不同的方法对投资组合的业绩进行评估。养老金、保险基金、信托基金和其他基金的主要投资计划发起人一般会考察投资过程的各个主要方面，如资产配置、资产类别的权重和各类别重的证券选择。这类评估称为属性评估。对很多投资者来说，他们更关心的是对一个特定的投资策略或投资机构效率的评价，如对有明确投资策略的开放式基金的评估。这种评估叫做指标评估。评估投资组合最直接的指标是回报率。但只有在相同或类似的风险水平下比较回报率才有实际的意义。从美国开放式互助基金的历史数据可以看到，增长型基金的beta值最高，系统风险最高，相应在牛市时的回报率最高，在熊市时的回报率最低。平衡型的基金则相反。收益―增长型的基金的系统风险和回报率都在增长型和平衡型的基金之间。由此可见，任何一种基金在一个时期所获得的回报率在很大的程度上取决于基金的风险特性和基金在当时所面临的市场环境。在评估基金时，首先应将基金按风险等级分组，每一组的风险大致相同，然后在组中比较回报率的大小。

投资组合的回报率是特定期间内投资组合的价值变化加上所获得的任何收益。对封闭式基金来说，由于没有资金的流进和流出，回报率的计算相对比较容易。对开放式基金而言，频繁的现金流动使普通的回报率计算无法反映基金经理的实际表现。开放式基金的回报率通常使用基金单位价值来计算。基金单位价值法的基本思想是：当有现金流入时，以当时的基金单位净资产值来增加基金的单位数量;当有基金回赎时，基金的单位数量则减少。因此，现金的流动不会引起净资产的变化，只是发生基金单位数量的变化。于是，我们可以直接使用期初和期末的净资产值来计算开放式基金投资组合的回报率。

没有经过风险调整的回报率有很大的局限性。进行风险调整后评估投资组合表现的最常见的方法是以每单位风险回报率作为评判标准。两个最重要的每单位风险回报率的评判指标是夏普比例(ShameRatio)和特雷诺比例(TreynorRatio)。夏普比例是投资组合回报率超过无风险利率的部分，除以回报率的标准方差。特雷诺比例是投资组合回报率超过无风险利率的部分，除以投资组合的beta值。这两个指标的不同在于，前者体现了投资组合回报率对全部风险的敏感度，而后者反映对市场风险或系统风险的敏感度。对投资组合回报率、其方差以及beta值的进一步研究还可以定量显示基金经理在证券选择和市场时机选择等方面的优劣。

【参考文献】

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[4]张金鳌.二十一世纪商业银行资产负债管理[M].北京：中国金融出版社，.

[5]邓向荣，王凤荣，杜传忠.投资经济学[M].天津：天津大学出版社，.

家庭资产组合选择：一个文献综述 篇5

关键词：家庭资产组合；生命周期；金融资产

中图分类号：F830.9 文献标识码：A doi：10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2013.12.77 文章编号：1672-3309（2013）12-176-02

一、引言

尽管对于家庭投资行为调查存在诸多质疑，以家庭为单位进行研究的经济学领域已有了长足发展，也是未来研究的努力方向之一。但以家庭为单位的经典模型并没有进入主流投资组合的研究视角。投资组合研究是与家庭息息相关的，家庭资产反映了居民生活水平，也是衡量国家经济实力的重要依据之一。以家庭为研究单位的投资组合偏好各异，相应的投资模式也有所不同。在这里，我们综述两大类文献，一类是关于资产组合管理的相关文献，另一类是影响资产组合选择分配的因素。

二、资产组合管理的相关文献

（一）资产组合理论文献

传统的资产组合理论是以均值-方差准则为基础的，它不能解释单一的外生变量，如年龄、财富、教育和住房等，不能细致全面的反应家庭微观经济行为。理论局限性使得家庭这样各具特点的经济经营者不能很好地根据做市商、政策及自身条件变化制定相关计划，进行有效的投资组合。Rajamohan，R.R.（2010）发现在印度家庭储蓄占国内储蓄总和的80%，部门投资在实物资产方面具有决定性影响，而对于股票和债券类的金融资产，家庭资产组合则具有重要作用。

新古典主义的需求理论为个人资产配置行为提供了指引，为不同资产的可置换性提供了新的视野。总的说来，大部分微观行为是基于外部因素的影响而不同的。投资行为的基本特征可以用决策者一生效用指数最大化的简单模型来表示。假设个人的生命周期以持有两种资产开始，一种是无风险资产；一种是风险资产。单位风险资产的价格变化呈随机性。为方便起见，往往假设其是遵循几何布朗运动，投资收益是收入的唯一来源。Merton（1971）利用双曲线绝对风险厌恶（HARA）证实了效用功能。该模型描述了决策者对投资回报的满意度，是假定投资者作出投资组合分配，从而得到最大期望值的效用函数。这要求总资产中风险资产和消费是成正比的。这些最优政策理论也称为分离定理，因为消费决策是独立存在的投资决策。只不过它是处于确定性的情况下，结果的假设前提是财富可以无成本地从一个资产转向另一个。

（二）投资组合的实证文献

Yannis（1992）使用1983-1986的SCF数据，检查家庭动态投资组合的组成，分析了家庭资产组合选择的决定因素。认为家庭资产投资组合结构变动是由社会经济特点和劳动力市场状况决定的，同时投资机会信息、风险态度和缺乏流动性的投资机会还有生命周期对于家庭持有资产数量和类型的多样化都有影响。实证结果表明，长远看来家庭进行资产组合选择并未将他们在劳动力市场地位的变化考虑进去。Machicado，Moises（2012）构建资产影响模型检验家庭对于持有有形资产和无形资产的变化行为，尤其侧重性别和居住在玻利维亚高原的种族影响因素。研究发现对于当地主妇受教育程度增长20%，土地持有量上升5%，放牧所得家庭收入随之增长20%。Al-Zu'bi（2011）研究了中东以色列、约旦和土耳其的家庭资产组合选择行为，利用面板单位根和协整检验来检查家庭投资行为的收敛性，财富需求方程以新颖方式来估计样本地区家庭的投资行为。国内外关于家庭投资组合选择的实证文献均很多。

三、家庭资产组合选择的影响因素

家庭资产组合影响因素很多，有的影响因素讨论较多，如年龄、教育、边际税率、健康状况，有的因素受关注较少，如信息获取、阅读习惯等。这里主要综述生命周期、健康和偏好这三个因素的相关研究文献。

（一）投资组合与生命周期模型

Ricciarelli（2011）通过研究货币政策和财政政策对家庭资产组合选择的影响，社会因素、地理因素和其他一些经济变量都会对家庭选取不同金融资产产生影响，其中年龄的影响最为重要。19世纪70年代的相关文献假设最优家庭投资组合不随着年龄改变而改变。美国的经验主义文献将生命周期模型代入了家庭资产组合选择中，Davis，Kubler&Willen（2006）用资产组合选择的生命周期模型分析家庭对股本的需求量，发现当借款利率同股票预期回报率相同时，家庭对股票的需求量是最小的，但是没有研究退休后的时期。大部分文献都是学者们的假设，并没有事实依据。而Poterba&Sanwick（2001）利用美国消费金融调查的横截面数据，发现随着年龄层的不同，家庭对资产的选择方式不同。Bodie&Crane（1997）、Banks&Smith（1999）、Guiso&Jappelli（1999）、Mukhopadhyay（2004）的研究结果都显示年龄对风险资产的持有比例有着重大影响。Azpitarte（2011）选取两个工业化国家西班牙和英国的经济拮据家庭，计量其家庭资产。结果显示这两个国家的家庭，户主年纪45岁以下的家庭更可能出现经济危机现象，当然出现经济危机现象的不仅仅是这种年龄阶段的家庭，但是若没有进行合理的家庭资产组合，尽管户主处于中年时期，仍然是没有积蓄的。年龄对资产组合的影响与财富效应有关，年长者更倾向于持有风险较小的资产组合（Ricciarelli，2011），并且随着年龄的增长，其对于股票长期投资有着反作用（Bodie&Crane，1997）。对于退休后的年长家庭来说，家庭资产是很重要的，这些资产可能被用于退休期间的日常生活消费，用来预防年老时所发生的危机，如疾病和死亡。年长家庭一般不会出卖房产，年轻家庭（退休之前）对房屋出卖更为热衷，年长家庭可能将房屋看作是缓冲器以便在退休后遇到意外时可以很快变现（Venti&Wise；Feinstein&Mcfadden；Skinner）。家庭资产组合的有效管理在不久的将来会在年长家庭中占有至关重要的地位。尽管年长家庭的资产对于金融市场和资本市场都具有很重要的作用，但是关于年长家庭退休后资产组合选择趋势的研究较少。有关于年龄对资产组合产生的影响（Poterba & Samwick，2001；Ameriks & Zeldes，2002）没有引入年长家庭，尤其是退休以后的家庭。也有研究年长家庭房屋股本的选择（Venti & Wise，1989，1990，2002）但没有研究其他资产的选择。Volumes等（2001）和Borsch&Supan（2003）的研究结果显示年长家庭在退休时期汇集充分资产并对资产进行再分配，这一调查结果与早期Guiso（1999）结果类似，后者发现德国、意大利、美国决策者的风险资产比重在50岁时最大，然后开始减少。但也有例外，如荷兰。Coile（2009）研究了退休后的家庭资产组合选择趋势，观察年龄和健康对于资产选择及所占比例的影响。发现退休后家庭会相对减少他们主要住所、交通工具、金融资产、生意和房地产，会增加对固定资产和定期存款。Brunetti（2010）利用意大利银行1995-2006年的调查数据研究年龄、净资产与意大利家庭资产组合选择之间的关系，发现年龄对家庭资产组合选择的影响程度同时与财富量有很大关系，年龄对净资产中风险资产分配的影响曲线是呈驼峰状的，其中年龄对于股票和债券相对需求的关系曲线是呈U形图案的，最低点的年龄是43岁（King & Leape，1984，1987）。综上，年龄成为除了考虑标准风险和回报率之外影响许多年长家庭投资组合的决定因素。

（二）健康对于资产组合选择的影响

很多学者研究了健康对于总资产变化的影响，也有文献解释了健康对于年长家庭资产组合选择的影响。雷晓燕等（2010）发现健康状况是城市居民投资组合选择的一个重要因素，健康状况好坏直接关系到城市居民是否持有生产性资产、金融资产和风险性资产以及持有量多少。对资产分配效应和健康状况是怎样影响整个资产选择的涉及面较有限。Rosen&Wu（2004）研究得到健康状况不好的家庭比一般家庭拥有更少的风险资产。也有学者研究不同性别健康问题引起的家庭资产组合变化。Wu（2003）发现男人遇到健康问题时会得到妻子更多照料而妇女健康遇到问题则会引起更多资产转移，配偶死亡对于总资产的分配更是具有强烈的预示作用（Feinstein&Ho，2001）。

（三）偏好与资产组合选择

新奇的偏好理论由于缺乏经验论证没有被用于金融经济学，同时又由于这种理论的复杂性，如何确定家庭偏好是一个属于行为金融学范畴的困难问题。因为一方面很多家庭不能十分清楚地表达自己的偏好；另一方面简单划分的风险—收益的模式比较模糊，直接请家庭进行资产组合选择不大合适（伍燕然，2002）。Polkovnichenko（2005）利用消费金融调查数据发现，许多家庭倾向于同时投资具有良好多样性的基金和品种较少的股票组合，部分有充实资金的家庭不会对股票进行任何的投资。

参考文献：

[1] 雷晓燕、周月刚.中国家庭的资产组合选择：健康状况与风险偏好[J].金融研究，2010，（01）.

[2] 吴卫星等.中国居民家庭投资结构：基于生命周期、财富和住房的实证分析[J].经济研究，2010，（S1）.

六月国际投资组合 篇6

勇于不敢

中国股市在过去的二十个月上升了300%，人们蜂拥地寻找着相对的估值洼地，然后迅速填平。五一以后的10天，B股新增户数是2006年全年的9倍。大众的勇敢精神令人想起2000年的美国股市，中国1996～1997年大牛市中“不怕套、套不怕、怕不套”的口号言尤在耳。

作为专业的资产管理者，面对这样的情况确实有些为难，一方面是职有所专的工作要求；另一方面是相对的资产高估。通常而言，战胜高估市场最好的办法是时间，因为时间是好企业的朋友。这也是我们为何提到投资的中长期财务目标的原因，1997尤在眼前，一晃已是十年。2017年你想成为什么样的人，由今天的你决定。

我们知道ST们近来涨幅惊人，我们也知道得到内幕消息的人尝到了一些甜头，但是我们不敢这样做。古言：勇于敢则杀，勇于不敢则活。短期的表现和长久的存在相比，我们选择后者，因为我们今日的工作构成未来幸福的一部分。

2007年5月20日

给组合一个理由

5月20日是周日，我们的组合取18日的数据为准。在过去的一个月里，我们投资的丰收源于5月15日每股分派了0.38 加元现金,合计184.68 加元, 合人民币1,290.47元。宏利金融发布了第一季度的报告，宣布提高季度股息提高10% 至每股0.22加元，将在6月19日到账。

4月底中铝在上海交易所上市，再次演绎了一场王者归来的大戏，至此公司实现了美、港、沪三地上市。中铝在行业中的地位就像中国移动之于通讯、中国人寿之于保险一样是无法忽视的龙头老大。中铝在A股市场上是19 元/股，在香港市场上是10元/股，如果有人觉得19倍市盈率并不高的话，10倍市盈率应该更是物有所值。付出价格得到价值，我们倾向于用低价得到同样的东西。

本期我们用10万元现金购买香港市场汇丰银行（0005），该公司目前的市盈率为13 倍，股息率4% 。汇丰的历史演绎了一个伟大企业的成长，30年前投资其中100万，现在约价值1.5亿，年度分红有500万，且年复一年地增长。