国际宏观金融学

国际宏观金融学（共12篇）

国际宏观金融学 篇1

2008年是极不平凡的一年。次贷危机对世界经济的冲击加深, 国内出现罕见的冰雪灾害和汶川特大地震灾害, 我国经济和社会发展经受了多方面的严峻考验。党中央、国务院高瞻远瞩, 审时度势, 积极果断地采取了一系列增加基础设施投资、扩大内需等拉动经济的政策措施, 确定三年四万亿元的经济刺激计划, 通过实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策, 增强经济发展活力, 促进经济健康稳定发展。刚刚召开的中央经济工作会议, 把保经济增长、稳定人民币币值、扩大内需、刺激消费作为主要议题, 并陆续出台一系列相关的政策措施。中国应对经济危机反应迅速、手段英明、措施有力, 在全球产生了积极影响。

当前国内外形势变化很快, 经济危机对我国造成的冲击面逐渐扩大, 各级财政部门要深刻领会和全面贯彻党的十七大、十七届三中全会和中央经济工作会议精神, 以邓小平理论和“三个代表”重要思想为指导, 全面贯彻落实科学发展观和积极财政政策, 立足扩大内需, 保持经济平稳较快增长, 以优化经济结构, 增强经济全面、协调和可持续发展为重点, 加大社会保障资金投入力度, 提高居民收入, 刺激消费为突破口, 全面发挥财政在保障国民经济又好又快发展中的宏观调控作用。

加大财政体制改革和机制创新力度, 优化支出结构, 综合运用税收、预算、国债、转移支付等多种财政政策和手段, 加大宏观调控力度。正确处理好“取”和“予”的关系, 在经济低迷、内需不足、消费萎缩的形势下, 要注重“放水养鱼”, 藏富于民, 同时大幅度增加财政赤字和国债发行规模, 扩大政府投资, 增加公共支出, 提高公共产品的数量、质量和水平。支出结构要向重点基础设施建设、满足公共消费需求、支持地震灾区灾后恢复重建、“三农”、教育、医疗卫生、社会保障等领域倾斜, 增加国内需求。

结合税制改革, 实行减税政策, 增加出口退税, 减轻企业税收负担, 促使实体经济和金融服务重振雄风。制订和完善税收政策, 实行结构性减税, 促使产业升级换代。支持企业产品研发、技术改造和节能减排, 增强企业自主创新能力。适时调整出口退税税率, 鼓励企业出口创汇。通过增值税转型改革, 减轻纳税人负担, 以进一步鼓励投资和扩大内需, 促进经济结构调整和发展方式的转变。

逐步调整国民收入分配格局, 优化支出结构, 严格控制一般性支出, 增加教育等社会事业发展投入, 着力保障和改善民生, 为经济发展保驾护航。增加财政补助规模, 提高低收入家庭、离退休人员、农民和广大无固定职业者等低收入群体的收入。加大对农业投入, 落实各项支农惠农政策, 提高农民收入, 刺激庞大的农村消费市场。加大社会保障资金投入, 扩大社会保障享受面, 提高养老、教育、医疗卫生、交通等公共服务均等化水平, 消除民众后顾之忧, 促进提高消费需求。

财政、金融、外贸和产业政策要形成合力, 发挥支持就业的社会经济综合政策效能, 拓宽就业渠道, 增加就业岗位, 扩大就业面, 增加就业者工资水平, 提升全社会的消费水平。

国际宏观金融学 篇2

2013年，主要发达国家继续实施宽松的货币政策，国际宏观经济形势呈现出触底反弹的良好增长态势。

美国作为全球最主要的经济体，经济发展一直保持着强劲的动力，虽然在2013年第一季度经济增速一度下滑到1.32%，但是得益于低利率和量化宽松政策，房地产市场的复苏仍在继续，而居民消费回暖趋势未改，私人投资增长较快等因素都促使美国经济强劲复苏，2013年第二季度便止跌回升，全年实现经济增长1.9%。

欧洲在经历了自2012年开始的5个季度的负增长后，于2013年第三季度实现正增长，并保持至今。数据显示欧洲经济已实现转折，稳固的财政和结构改革、持续的内外部调整创造了复苏基础，长期积累的宏观经济不平衡正在逐步消失，内需仍是增长的主要动力，不过高失业率、出口前景疲弱等仍是未来需要面对的问题，推进欧洲经济现代化、实现可持续增长以及创造就业是欧洲未来经济的关键。

浅析宏观金融理论研究方法 篇3

关键词：传统金融理论；凯恩斯理论；金融协调观

一、传统金融理论的方法论

（一）传统金融理论概述

金融学专业早期主要关注的是纯货币理论问题，如货币的起源、货币的作用、货币本位制度等，当时的金融学是经济学的分支。当时，货币经济和实体经济是分离分析的，认为货币运行对实体经济运行的影响微乎其微，所以金融理论的影响极为有限。从方法论角度来看，传统金融理论的主流分析模式是以供求为基础的局部均衡，而并不涉及每一部分之间的联系。

（二）关于传统金融理论方法论的思考

传统金融理论对金融的研究大多是首先把金融分割为不同的市场，如货币市场、债券市场和股票市场等，然后再分别从不同的金融市场角度来分析和研究，从而建立起了一整套比较完善的金融市场理论体系。这套金融理论体系虽然极大地推动了金融的发展，但其无论从理论上还是在实践中所暴露出的缺陷也日渐增多。在传统金融理论体系中，经济学家把金融看作经济发展的一种工具，特别是随着金融创新的不断发展，人们为金融市场开发出了许多新型金融产品，使之操作起来更为科学和规范，但事实却是金融危机并没有被遏制，甚至愈演愈烈。由于受传统金融理论角度的限制，金融始终被看成一种工具，各国为摆脱金融危机也只是对金融这件“大机器”修修补补，并没有从根本上解决问题。

二、近代金融理论的方法论

（一）近代金融理论概述

1929-1933年的经济大危机从根本上改变了传统金融理论在整个经济理论体系中的附属地位。危机发生后，经济学界、各个经济组织及政府都从各自不同的角度对这场危机进行认真的反思和总结。英国经济学家凯恩斯在1936年出版的《就业、利息和货币通论》一书就是对整个这次经济危机最经典的理论分析。在这本被许多国家当作教科书的著作当中，凯恩斯批判了古典经济学派的观点——有效资源配置可以达到自然均衡，否定了古典派的传统分析方法，提出了“有效需求”这一经典的概念，认为在经济出現问题的时候，国家的宏观调控是有必要的。运用凯恩斯的理论，国家通过干预经济，可以有效地解决就业问题，促进经济增长。

（二）关于近代金融理论方法论的思考

1.近代金融理论的进步性

近代出现了许多优秀的宏观金融理论，近代西方宏观经济学和经济增长理论等都很好地解决了当时的许多经济问题。近代资本主义大多出现了或出现过经济危机和萧条，所以凯恩斯主义成为了近代金融理论的核心。在当时的时代背景下，受企业资本边际收益递减、民众边际消费倾向递减和流动性陷阱的影响，社会总需求严重不足已经不可能靠经济金融市场自动调节回到均衡状态了。因此，凯恩斯主张在这种情况下政府毫不犹豫地出手宏观调控（积极的财政政策和宽松的货币政策），以达到经济复苏、充分就业的目的。

凯恩斯主义对过去市场主导体制是一场真正意思上的革命。在凯恩斯理论政策取得一定成效后，众多的凯恩斯追随者不断完善凯恩斯主义理论，使之逐渐成为西方政府在经济萧条时期的政策指导，也成为西方经济理论中几大核心理论之一。尤其是在第二次世界大战后，西方许多国家的经济能够走上正轨，凯恩斯主义的宏观调控起到了非常重要的作用。

2.近代金融理论的缺陷

20世纪70、80年代，许多西方国家都出现了滞胀和失业问题，这是大部分凯恩斯主义的支持者也没有意识到的问题。凯恩斯主义的积极财政、宽松货币的宏观政策在长期的经济发展中并不是可以无限期使用的。经济如果不是处在萧条阶段，凯恩斯主义的无限刺激有效需求带来的经济虚假繁荣掩盖了经济结构的严重失调，最终导致了滞胀的出现。这引发了经济学家的深思，凯恩斯宏观经济政策只是治疗经济萧条的一味短期而有效的良药，而在长期经济发展中不能妄用。

三、现代金融理论的方法论

（一）现代金融理论概述

2007年，全球金融危机的爆发结束了传统金融理论对金融界的统治地位，金融理论创新势在必行。当代金融理论主要包括金融资源理论、金融发展理论和金融协调理论三大理论。

1.金融资源理论概述

金融资源理论是把金融表述成为一种经济发展实实在在的资源。它的研究目的是社会和经济的总资源是否能够支撑或很好地支撑经济的发展，研究对象是金融各个生产要素之间及和资源开发、配置的契合程度。金融资源理论是保证经济增长的稳定性和长期可持续发展的新型理论，它有效地减少了经济的虚假繁荣和经济危机的发生。

2.金融发展理论概述

金融发展理论是随着世界金融的不断深化产生出的新型理论，主要研究经济和金融发展的相互关系，即研究金融在经济运行中所发挥的作用，目的是找到经济和金融发展最优的契合点。具体来说，这个理论是研究建立什么的金融体系可以最大化地促进整个国民经济的发展，研究怎样有效配置资源可以使金融稳定发展，进而使整个经济有序发展。

3.金融协调理论概述

金融协调理论是研究各个经济要素之间相互影响的相关关系的理论。它运用对比分析的研究方法，研究在经济运行过程中金融内部要素之间和内外部要素之间的关联关系，以期在合理的要素分配之后达到内外部的双重均衡，寻找金融和经济、社会发展的合理搭配，最终提高金融效率，从而建立有效的金融体系并制定合理的金融政策，促进经济健康、有序的发展。

（二）关于现代金融理论方法论的思考

1.关于金融资源理论的思考

金融资源理论的核心就是：金融不再是经济发展的工具，金融是一种资源，是经济发展过程中起到关键作用的资源。金融资源理论的最终问题就是能够明确金融资源是否足够支撑经济的发展。节约、合理利用金融资源是我们首先要考虑的问题。所以，金融资源理论的基本方法论主要是协调方法。首先要研究货币、资金、金融机构、金融场所及金融制度等金融要素之间的协调关系，保证金融系统内部资源的最优结合。其次，协调好整个金融系统外部，即金融资源和经济资源、社会资源和文化资源等各项资源的最优节点。只有做好了金融资源的合理运用，才能保证金融资源理论的活力。

2.关于金融发展理论的思考

金融发展理论通过调节金融系统各个要素之间的关系，找到金融系统对经济发展的最优发展程度，从而对长期经济增长起到了重要的促进作用。现代金融发展理论认为金融对经济发展的影响不大。金融发展的关键在于通过完善政治制度及各种法律法规，通过各种政策来保护投资者的利益，鼓励投资者加大投资来促进经济增长。所以说，在现代金融发展理论中抑制市场的完全自由化并不会抑制金融发展的速度。相反，它能够促进金融各个要素的有序发展，对整个金融业的稳定起到了关键的作用。

3.关于金融协调理论的思考

金融协调理论实践的重点就是将金融协调观贯穿到金融、经济政策的运用中。金融协调观强调效率至上，一切以金融效率达到最高为金融各要素之间的最优契合点。构建金融协调政策体系不仅强调协调观，还需要系统、动态、均衡地考虑各个要素之间的关系。尤其注意在政策使用时的政策搭配和相机抉择，不能片面地强调某一政策目标，违背了金融协调理论的本质。另外，金融协调理论强调全面的资源有效配置，而不是以前仅仅强调稀缺资源的有效配置。

参考文献：

[1]崔满红.金融资源理论：一个新的理论分析框架[J].经济学动态，2005（09）.

[2]白钦先，丁志杰.论金融可持续发展[J].国际金融研究，1998（05）.

[3]沈军，白钦先.金融结构、金融功能与金融效率——一个基于系统科学的新视角[J].财贸经济，2006（01）.

[4]李军.论政策性金融对金融发展理论的意义[J].学习与探索，2008（02）.

[5]周丽娜.金融资源的富集作用与商品金融化[J].金融理论与实践，2007（05）.

[6]Michael Seiler.Performing Financial Studies：A Methodological Cookbook[M].北京：清华大学出版社，2005.

国际宏观金融学 篇4

►►一、经济增长与通货膨胀之间的问题分析

随着全球经济进入后金融危机时代, 经济的增长速度开始放缓, 在这种情况下, 为了确保经济的稳定增长, 国家开始实施了积极的财政政策, 同时也出台了较为宽松的货币政策。这样一来, 虽然确定了经济的增长, 但这种模式也为经济的进一步发展产生一定影响和负面作用。因为, 在这种货币政策下, 出现了投资以及建设的重复, 而且因为国际金融危机的影响, 国际间的贸易, 尤其是对外贸易开始逐渐减少, 这种情况下我们大力加强投资建设就会在一定的程度上造成产能的过剩。与此同时, 在“保增长”的要求下, 一些地方部门也在进行盲目的投资, 并进行大量的重复建设, 这也就进一步的造成了产能的过剩。盲目加大投资力度, 导致重复建设、产能过剩。通过投资增长来拉动地方经济增长, 由此导致各个地方过度投资、恶性竞争及产能扩张局面变得更加难以控制。而在这种生产的要求下, 必然的导致对生产资料的大量需求, 随之而来的就是生产成本和生产资料价格的上扬, 进而出现通货膨胀。因此, 在金融危机影响的背景下, 我国宏观经济的发展出现了一定的盲目投资, 这样也使得今后经济的发展空间缩小, 同时因为大量资产的投资, 也极易造成市场上的通货膨胀现象。

►►二、产业结构的调整与就业之间的矛盾

在金融危机的背景下, 其也在一定的程度上为我国产业结构的调整提供了机遇。而且加强经济结构的优化升级和调整也在很大的程度上有利于促进经济的发展, 进而逐渐减小危机的影响。在这种情况下, 尤其是金融危机的影响下, 必然的要求着我们进行产业结构的调整乃至于优化升级。对于宏观经济来说, 要实现经济增长方式的创新, 对于以往粗放型的增长方式要予以摒弃。尤其是一些传统“高能耗、高污染、高投人、低效益”的发展轨道。在生产成本日益上涨的情况下, 我们必然要选择集约化的生产道路, 而不能单纯的依靠投入大量人力进行的发展, 要实现技术的创新, 不断提高经济效益。与此同时, 在危机过后世界经济格局也将开始重新的布局, 这样一来, 激烈的市场竞争必然迫使着我们加强产业的升级。与此同时, 因为世界经济格局的改变, 我们的产业和市场划分也表现为更加激烈的状态。所以, 企业正在寻求新的科技和产业优势, 尤其是对于我国的企业来说, 其产业结构的调整正在改变以往单纯依靠人力的发展路线, 由此一来, 也将导致我国的就业出现压力, 国家经济的发展和就业之间出现矛盾。这是当前宏观经济发展过程中的一大难点, 这些都是我们必须要协调好的重点问题。

►►三、扩内需与供给增加及有效需求不足之间的问题

对于经济的增长来说, 必然要不断的扩大内需, 因为只有消费, 才会带动各项生产的开展进行, 进而有效的促进经济的发展。而在金融危机的背景下, 我国的对外贸易出现下滑, 出口交易开始减少, 这样一来也就导致了我们经济增长的放缓, 同时造成了我国外向型经济增长受阻。因此, 在对外贸易缩减的情况下, 我们要实现宏观经济的发展就要不断的扩大投资和国内消费, 这是当前促进国民经济增长的重要力量。而当前加大投资促进生产的办法, 主要是生产需求, 其带来的消费需求则往往是一次性的, 难以持续拉动内需。同时, 随着投资的增加也将转化为生产能力, 即又形成供给, 将进一步加大供求结构失衡, 供需矛盾加深。所以, 对于我国的宏观经济来说, 只有消费和内需才是我们经济增长的持久动力。

但是, 在我们扩大内需的过程中却有面临着有效需求不足的问题, 这就形成了经济增长的一大阻碍。出现这种情况的主要原因有以下几个方面:第一, 城乡居民的收入普遍较低, 因此其消费能力也相对较低。在很长的一段时间里, 我国经济的发展过分的依赖于投资来带动, 这种情况下, 以政府为主体的大规模投资, 也会在一定的程度上影响居民消费的合理增长, 甚至导致积累和消费的失衡。而且, 在收入的分配上, 大多数的分配是倾向于国家以及企业的, 而居民的收入增长则相对缓慢, 消费能力自然不足。尤其是对于消费主体庞大的城乡居民来说, 其收入的增长是缓慢的, 因此消费能力相对较弱, 难以形成加大的内需, 进而使消费率呈现下降趋势。与此同时, 我国的社会保障体系建设还是相对落后的, 这样一来也在很大的程度上造成了居民消费信心的不足, 进而限制了消费的增长, 有钱但不敢花的现象表现的较为普遍。由此可见, 拉动我国经济快速发展以及持久稳步增长是需要内需带动的, 但是如何增加我国城乡居民的收入, 增强城乡居民的消费信心, 这是我们这个人口数量庞大的国家宏观经济发展的重点。

►►四、产业布局的转移造成环境的压力增加

在国际金融危机的影响下, 我国经济的发展必须寻求新的增长点, 而对于幅员辽阔的地理来说, 西部就是一大新的经济增长点。对于西部地区来说, 其资源相对丰富, 同时人口众多, 加快产业结构的布局调整对于经济的平衡发展具有重要意义。在这种背景下, 加快中西部地区的开发及市场开拓有利于带动内部需求和经济的发展。但是, 因为产业的转移也对中西部地区的环境产生一定影响, 因为中西部地区的生态环境是相对脆弱的, 而随着一些重工业及制造业的转移, 对于当地资源的开发加剧, 如何科学的开发中西部地区的资源是我们当前应该重视的问题, 尤其是西部的生态环境、江河水质以及水资源合理开发利用, 在很大的程度上影响着西部经济的发展。所以, 产业结构的转移和调整, 将会给西部原本就相对脆弱的环境造成破坏, 进而出现恶化, 反过来也影响着当地经济的发展, 如果强行推引一系列污染严重, 自然消耗大的制造业向中西部地区大规模转移, 将会带来一系列较为严重的后果。由此可见, 在我国区域经济结构的调整以及转移过程中, 西部虽然成为经济增长新的区域, 其可以很好的依靠自身的资源以及劳动力优势促进产业结构转移的顺利开展, 并带动当地经济的发展, 但是, 在我国产业结构转移的过程中也必须要重视对环境的管理, 要走人与资源和谐发展的道路, 并且要避免不科学合理的经济行为, 努力实现经济的可持续发展, 这对于宏观经济的发展来说是一大控制要点, 同时也是难点和必须要重视的问题。

摘要：随着后金融危机时代的到来, 我国经济的发展与变革也面临着一系列的挑战, 在这个过程中, 宏观经济的发展受到相关矛盾冲突的影响。本文就从这一问题出发, 其中主要结合了当前金融危机时代下的主要问题展开分析, 并重点探讨了我国宏观经济发展的难点及存在的主要问题。

关键词：国际,金融危机,宏观经济,难点问题,分析

参考文献

[1]潘正彦.为中国式产能过剩号脉[J].上海证券报, 2009, (1)

[2]宗翮.加快产业转型, 构筑经济发展新优势[J].江南论坛, 2009, (8)

[3]张韵君, 孟祺.金融危机背景下我国制造业升级探析[J].世界经济与政治论坛, 2009, (4)

[4]魏丽华.金融危机视角下珠三角产业升级研究[J].商业研究, 2009, (7)

金融全球化与宏观经济政策 篇5

近十年来，在金融全球化浪潮的影响下，各国宏观政策有了改善，经济结构的调整取得了一定的成就，市场机制在引导资源配置方面也发挥了更大的作用。然而，在政策得到改善的同时，宏观经济并没有相应地变得更加稳定，这种不稳定表现在20世纪90年代中的两次重大经济下滑及一系列货币和金融危机上。金融全球化的发展有利于资源的再分配，有利于资本流入国和全球的经济增长与效率提高。为什么在这种情况下，宏观经济的不稳定性并没有得到有效减少呢?这主要是由于全球经济发生了三个重要的变化，这三大变化使得现有经济政策的改善并不足以抵制金融全球化的风险，从而使宏观经济表现出更大的不稳定性。

首先，世界的通货膨胀率已经下降到40年来的最低点，这本身也是一个主要的政策成就。鉴于高通货膨胀率的教训以及各国间的比较和示范效应，追求低通货膨胀率成为各国货币当局的一个共识：由于许多国家加强了财政约束，从而促进了货币约束和实际及预期的通货膨胀率的下降;一些国家实行了贸易自由化、国有企业私有化、放松产业管制等政策，客观上降低了生产的成本，从而降低了价格，在一定程度上造成了通货膨胀率的下降。通货膨胀率的下降给一些国家的货币当局带来了相当大的压力，这种压力主要来自对通货紧缩的担心，事实上，通货紧缩的现象已经在一些国家出现，它会加重宏观经济的不稳定性。

其次，全球金融市场的一体化导致国际间的金融传导机制更加复杂化。在金融市场一体化的条件下，全球的金融资源会在任何时候转向任何相对活跃的国家或地区，其间的大量资本流动可能会促使正处于扩张阶段的经济体产生经济过热和资产市场泡沫的风险，同时，巨额的国际资本流动也会损害一些国家脆弱的金融体系并导致货币发生不稳定的波动。

第三，越来越多的.国家采取灵活的汇率制度，这将导致采用钉住汇率制的国家更容易受到冲击，因为这些国家在货币政策上丧失了一定的自主权，无法完全按照本国的经济发展形势制定相应的货币政策，而只能被动地跟随所钉住货币的发行国调整自己的货币政策。在这种背景下，由于90年代以来发展中国家的经济周期不再与发达国家相一致，当发达国家根据自身经济发展状况调整其宏观经济政策时，钉住其货币的发展中国家不得不跟随其进行相应的调整，由于这种调整并不是国内经济所需要的，调整的结果必然造成国内宏观经济不稳定性的加剧。

考虑到金融全球化对宏观政策的影响。制定宏观经济政策时，要注意以下几方面的问题：

第一，通货膨胀目标要考虑资产的价格。在低通货膨胀率的良好经济环境下，可能会诱使投资者承担风险去购买资产，从而造成资产价格上涨。据此，萧条经济学认为，当生产率大幅度提高时，货币当局应努力把通货膨胀率维持在正的水平上，否则名义收入增加从而购买力增加会产生错误的利润信息，这种错误的信息往往会导致资产价格的膨胀，并最终造成宏观经济的不稳定性。有人提议计算广义的通货膨胀率，即计算商品与服务、房地产和股票市场三个市场价格的加权平均数作为通货膨胀率，权数可按三个市场资产量占资产量的比重取值。

第二，全球化会强化政策溢出。在金融全球化条件下，资本在国际间的流动更加便利，物价稳定地区的资本可能会流向经济更强劲的地区，如果资本流动额相对于资本流入国经济规模很大的话，在缺乏适当的政策调整的情况下，往往会造成该国宏观经济的不稳定。另一方面，本来物价稳定的地区，由于资本追逐高利润而流向别的国家和地区，势必影响该地区的经济平衡，从而在该地区造成不稳定。

第三，当资产价格过高以致达到不可持续的水平时，货币当局往往会面临较大的挑战。这种挑战首先来自于判断上的困难，即货币当局很难判断资产价格的上涨是真的到了不可持续的阶段，还是来源于财富拥有资产组合偏好的永久改变或是收益率的永久上升;其次，这种挑战还来自于政治上的困难，中央银行的独立

国际宏观金融学 篇6

关键词：信贷 金融发展 经济波动

引言

随着城市化进程的不断深入，市场经济的不断成熟和完善。国民对经济的接触和意识逐渐白热化，越来越多的人开始关注国家的宏观经济。近些年不断优化、升级的信贷和金融发展令人们对世界经济危机后的国内宏观经济波动产生了疑虑。了解信贷增长和金融发展给宏观经济波动带来的影响可以更加冷静客观的对待信贷和金融发展，从而保证社会经济稳定健康的持续发展。

1、宏观经济波动的有关因素

宏观经济波动是指宏观经济在运行过程中出现时高时低的生产力水平和忽上忽下经济增长率的一种经济增长常态，当将这些因素形象化时就出现了宏观经济发展的波形，即宏观经济波动。经济波动的出现是建立在波动的不可测且无规律可循、多数宏观变量同时波动以及社会产量减少失业增加的三事实基础上的。从经济波动的定义可以看出，经济增长率与宏观经济的波动密切相关。经济增长的影响因素包括财政政策、调整利率政策、税收政策以及汇率政策。而除去税收政策，信贷和金融发展贯穿于其他三类政策，是宏观经济运行中起调整、补充作用的杠杆。因此，信贷增长及金融发展对宏观经济的波动会起到或多或少的作用。以下对二者与宏观经济波动的关系其进行分析阐述。

2、信贷增长对宏观经济波动的作用

信贷作为一种调控经济的工具，近年来其增长对于经济的贡献一直处于上升势态。故，信贷增长的变化情况对宏观经济的波动具有一定的影响。

2.1、信贷增长对宏观经济波动的基本原理

这里采用2014年张晓玫和罗鹏博士有关文献中所用信贷增长对经济波动影响的基本模型进行研究。即：Volit=β0+β1Gcit+βjGcit×Zjit+Xit+εit，其中Vol表示宏观经济波动，Gc表示信贷增长比率，Zj（j=1，2，3）分别表示短贷比、国有经济比及房地产投资比，X为可控变量，i表示地区，t表示年份。通过此基本模型可分析出信贷增长可能在一定的值域范围内对经济波动存在影响。且期间为了明晰信贷增长干预宏观经济波动的渠道，引入短贷、国有经济以及房地产投资三项比率加以讨论。

2.2、信贷增长与宏观经济波动的相互关系

依据上述文献的论证，假设信贷增长干预经济波动的约束条件是名义产出波动的影响，则可以看出信贷增长对于经济组成中的名义产出、实际产出的波动影响呈现正相关，即信贷增长是宏观经济产生波动的根源。而信贷增长对潜在产出及其缺口的波动影响的结果表明其对潜在产出波动上呈现正相关，在潜在产出缺口波动则刚好相反。这进一步表明信贷增长对实际产出的波形干预是它对潜在产出和产出缺口叠加作用的结果。客观上也印证了信贷增长的某种程度上展现的鼓励潜在产出波动、控制产出缺口波动的货币职能。而期间为明晰信贷增长渠道而引入的房地产投资比、国有经济比的交互项，其系数为正且显著说明信贷增长以房地产泡沫、国有企业实现对宏观经济波动干预。当房地产投资比上升，信贷增长干预经济波动的效果越显著；国有企业在某区域所占比重越大，其对区域经济拖累效能越大，由于国有经济表现疲软，因此信贷资金投放至国有经济引起的供需方面冲击表现为非对称，从而导致信贷增长干预经济波动明显。信贷增长同短贷比交互系数为，也表明信贷比越大，信贷增长干预经济波动越强。限定产出波动为约束时，信贷增长低于某一特定值时，可以发挥其货币平滑经济波动的职能，但当超出某一特定值后，信贷增长反而表现出加大宏观经济波动振幅的效果。这现暗示在一定范围内，可以实现信贷增长的宏观经济波动调节功能，但超出某一值域后则存在加大经济风险的可能。

3、金融发展对宏观经济波动的作用

金融发展是指短期或长期金融结构的变化，这种变化是动态的，既可以对短时间内的不同时点金融结构的变化进行比较，也可以对各连续时期内的金融交易流量变化进行比较。金融发展涵盖了包括信贷在内的所有金融手段，同样对宏观经济的波动起到了补充和干预的作用。金融发展对宏观经济波动的基本原理是建立在信贷增长基本模型之上的，其假设是将产出波动这个约束变量替换成金融发展指标（即信贷总值与国民生产总值之比）。仍可通过有关文献分析出金融发展与信贷增长对经济波动干预效果呈现反向性。就是说，在一定系数值范围内，信贷增长的经济波动干预效果优于金融发展；超出该系数值后，金融发展进入更高层面，此时信贷增长的干预效果反而受到金融发展的抑制，对经济波动影响效果减弱。

4、结论

综上所述，当信贷增长不超过某特定比值时，其干预名义、实际及潜在产出波动的影响效果较佳，此时信贷增长对经济波动具有一定的调节作用；当信贷增长超过某特定比值时，其干预名义及实际产出波动的影响力变低，对潜在产出波动的影响也变为负数，此时金融发展有助于降低信贷增长带给产出波动的干预效果，充当补充调节经济波动的角色。通过这一规律可以实现对宏观经济波动平滑与否的控制。国家可以监控信贷增长，令其保持与经济增长尽量一致的特定比率水平内，这样可以充分稳定和调节经济波动。若地区实行多货币政策，需要高信贷增长率来支撑经济增长，可相应采取金融发展等相关手段来缓解信贷增长带来较强的经济波动冲击。如鼓励中小企业、民营企业进入行业垄断以此瓜分国有经济的占有比重、进行降低垄断行业的进入标准、降低房地产投资比、引导金融市场融资向直接融资市场转变等。

参考文献：

[1]陈昆亭，周炎，龚六堂.短期经济波动如何影响长期增长趋势？[J].经济研究.2012（1）42-53.

[2]范从来，盛天翔，王宇伟.信贷量经济效应的期限结构研究[J].经济研究.2012（1）80-91.

国际宏观金融学 篇7

(一) 微观审慎监管

在金融危机之前的监管主要是基于微观审慎视角的, 这次的金融危机反映出其具有很多监管不充分之处。

对于银行的传统微观审慎监管是基于以下逻辑的:银行利用不会令其遭遇撤资的政府担保存款来融资, 此时损失由纳税人来承担, 这使银行经理倾向于承担过量风险。资本管制的目标就是促使银行能够将损失内部化, 从而保护存款保险积极并且减轻道德风险。因此, 如果存款承保人遭受损失的可能性降低到一个低水平时, 微观审慎管制即发挥了作用。

但是微观审慎监管存在一定的缺陷:当管理者利用微观审慎原则引导出现问题的银行恢复其资本比率时, 管理者并不在意银行是通过分子还是分母调整——即筹集新资本还是缩减资产。

当我们考虑的是单个因为特定原因陷入困境的银行时, 这样对调整方式并不在意的监管是合理的。如果此银行选择缩减它的资产, 其他金融机构可以买入。事实上, 这样的资产缩减可以视为是优胜劣汰, 市场份额由弱势机构转移到强势机构。然而, 如果大部分金融系统都陷入困境, 大量机构同时进行资产缩减会给经济带来更大的危害。

(二) 宏观审慎原则

简单来说, 宏观审慎方法是:当多家金融机构受到冲击时, 控制由过量的资产负债表缩减带来的社会成本。

当进行宏观审慎监管时, 需要明白两个问题。第一, 多家金融机构同时缩减资产所带来的社会成本是什么?第二, 为什么金融机构不将这些成本内部化?或者说, 为什么当其所持股票贬值时, 为什么它们更愿意减持资产而不是筹集新资本?为什么它们不事前建立充足的资本缓冲, 这样不用进行筹资或者减持资产?

大规模的资产减持有两个主要的影响:信用紧缩和廉价出售。如果银行通过削减新贷款来减少资产, 则企业由于信用更昂贵而减少投资和雇佣数量, 会对经济产生负面影响。如果大多数银行没有减持资产而是抛出同种低流动性证券, 这些证券的价格会大幅度下降, 这就是被Shleifer和Vishny称为“fire sale”的廉价出售行为。而且, 廉价出售效应和信用紧缩效用是紧密联系的 (Diamond and Rajan, 2009;Shleifer and Vishny, 2010;Stein, 2010a) , 廉价出售的实际成本也表现为未来信用紧缩的加剧。

当经济危机开始出现时, 资金由于“债务积压” (Myers, 1977) 会出现流动缓慢的现象。一旦当银行陷入巨大的困境并且其债务价值受损, 即使是为了具有正的净现值的投资对象, 银行也不愿意筹集新资本。这是因为其创造的大部分价值都被优先债权人所占有。在出现债务积压问题的情况下, 银行考虑到股东的利益, 更倾向于通过缩减资产来调整资本率, 即使筹集新资本更有利于社会利益。

总体来说, 基于fire-sale和credit-crunch的模型显示金融机构有以下强烈的倾向:第一, 当危机出现时, 银行更愿意缩减资产而不是再融资;第二, 银行在危机发生前持有资金缓冲不足, 因此提高了危机发生和系统性的资产负债表收缩的可能性。因此, 宏观审慎管制的目标在于平衡这两种倾向。

二、宏观审慎管制的工具

有两种方法可以阻止银行缩减资产:第一, 银行可以筹集新资本来弥补损失;第二, 银行可以降低资本/资产比率。宏观审慎工具都是通过这两方面来进行调整的。

(一) 随时间变化的资本要求

防止资产负债表缩水可以直观地通过制定随时间变化的资本要求, 银行被要求在经济繁荣时期保持比经济衰退时期更高的资本充足率。在这样的规则下, 银行可以在出现困难时通过减少缓冲资金来继续运营, 而且面临较少的资产减持压力。Kashyap and Stein (2004) 认为当政策制定者意在将福利函数最大化时, 随时间变化的资本要求是一个优选方案。

设计此机制有一个难题, 当经济萧条时, 监管情况下的资本要求对银行的约束力并不强。当银行资产的风险增大时, 市场通过拒绝融资于实力不强的机构而给银行以更大的考验。所以, 为了达到有意义的时变资本率, 经济繁荣时管制的最小资本率必须在实质上超过经济衰退时市场赋予的标准。IMF (2010) 估计美国银行从2007年到2010年的累计信用损失大概是资产的7%, 如果经济萧条时期资本充足率的市场标准是8%, 那么在经济繁荣时期规定的资本充足率的最小标准应该是15%。

(二) 更高质量的资本

传统意义上, 管理者最注重的资本指标是一级资本占加权风险资产的比率。一级资本包括普通权益和优先股, 因此当衡量是否满足资本管制要求时, 权益和优先股用同样的方式来计量。从微观审慎的角度来看, 这样很合理。如果只是为了避免银行破产导致存款保险承保者遭受损失, 只要普通股和优先股的持有者的清偿权在存款承保人之后即可。

然而随着金融危机的到来, 许多投资者和监管者开始讨论银行的资本质量问题, 并且讨论了普通股是如何在资本质量上优于优先股的。尽管从微观审慎的角度来看两者是没有分别的, 但是从更注重动态、全局的宏观审慎角度来看, 两者的区别对待是很自然合理的。普通股之所以在再筹资过程中比优先股的质量更高, 是因为它的清偿地位次于优先股, 这样会更少受到债务积压问题的影响。

当处于困境中的银行面对快速融资的目标时, 监管者应该要求资本要求中的大多数都为普通权益。

(三) 对债务期限的管制

从近期的金融危机中, 监管者意识到没有足够重视短期债务与长期债务之间的差异。尽管被政府保险的存款在危机开始时不容易被挤兑, 但是对于大规模资金来说不尽然。事实上, 大规模资金的挤兑——拒绝回购协议和商业票据的债务人延缓贷款偿还——在北岩银行、雷曼兄弟等的破产中起了重要作用 (Shin, 2009;Gorton and Metrick, 2010;Duffie, 2010) 。

监管金融机构对于短期负债的使用是基于以下两个观点的:第一, 短期债务债权人在挤兑时比同量的长期债务能给银行带来更大的冲击。第二, 在存在市场范围的廉价出售时, 对债务期限的选择具有外部性作用。当一家银行选择短期负债来进行大部分的融资时, 它没能在金融危机中将其内部化, 无法对短期负债延缓偿付会促使银行变卖资产, 这种廉价出售会对持有同样资产的机构产生负面效应, 间接增加了其成本。

宏观审慎监管方法主要涉及在经济繁荣时期提高对金融机构的资本要求。如果从一个长期、平稳发展的角度来看, 相关理论和实证研究结果表明:较高的资本要求可能会对贷款的成本产生长期的影响, 不过这种影响很小。

三、金融改革

2010年9月, 巴塞尔委员会在Basel III中针对银行监管提出一些建议。

我们强调了金融机构保持较多资本及更高质量的资本的重要性, 在这方面, Basel III也同样重视。它将普通权益量占风险加权资产的最小比重从2%提高到7%。尽管这个比重应该更高, 但是Basel III的要求表明其正向正确的方向探索。

资本金政策的主要不足是实施的过程很缓慢, 预计到2019年1月新的资本要求才能完全有效, 之所以这样做的原因是, 如果要求银行在更短的时间内达到更高的资本率要求, 银行会通过缩减资产负债表而不是筹集新的外部资本来实现, 这样又会导致长远的信用紧缩。在过渡阶段, 监管机构应该强制要求银行筹集新的美元股票权益, 同时不能给它们进行缩减资产的选择。美国于2009年进行的压力测试表明这个方法是可行的, 如果将其应用在过渡期间会使资本要求落实的更快而且对信用供给的负面影响很小。

我们同样讨论时变资本要求的有效性。Basel委员会提出一个位于0到2.5%之间的逆周期缓冲, 具体的数量则针对各国不同情况给出。Basel委员会在报告中给出:“逆周期缓冲的目的是为了达到更有效的宏观审慎目标, 即在信贷增长过量的时期保护银行部门, 对于任何银行来说, 这种缓冲的生效条件是由整个系统范围的风险增加导致了过量的信贷增长。”这条规定在大体方向上是正确的, 但是如何具体衡量“信贷增长过量时期”, 还需要进一步探讨。

在Basel III中的某些改革还存在发展不足的问题。比如, 对于债务期限问题, Basel委员会引入了“net stable funding ratio”测试, 要求金融机构的资本结构包含一定量的长期融资, 并且其中应有期限超过一年的权益和负债。然而, 关于这条规则的设计和校准的细节问题还没有完全落实, 从2012年开始“观察期”直到2018年才正式引入这条标准。可以说委员会的确认识到了债务期限管制的重要性, 但是具体的执行还需要很长一段路。

最后, 在Dodd-Frank法案和Basel III中都存在一个不可忽视的弱点——没有全面地认真对待影子银行系统的重要性。如前文所述, 如果从宏观审慎角度出发, 金融监管的目标不仅仅是保护由政府保险的储蓄, 而是减轻在整个金融系统内由过量短期借贷引起的廉价出售和信用紧缩效应。

尽管对银行较高的资本和流动性要求可以帮助其减少金融危机的冲击影响, 但是考虑到金融服务领域竞争的激烈性, 这很容易使金融中介将其一部分份额转入影子银行领域。比如, 越来越多的公司和个人贷款被证券化, 并且这部分证券会被大部分高杠杆率的投资者持有 (比如对冲基金) , 这些投资者不受针对银行的资本管制。如果这样, 受监管的银行也许更安全, 但是整个金融系统则不尽然。

为了确保整个金融系统的安全性, 就必须确保政策的制定能涉及到各个领域, 避免导致产生意想不到的破坏后果。因此应该在管理影子银行部门和其他金融系统部门上具有一致性。这是一项艰巨的任务并且需要各种各样的特定工具。

最后一个问题是关于监管的执行程度。在美国和欧洲, 宏观审慎已经被分别授权予FSOC和European System Risk Board。这两个机构都由许多监管部门组成, 其是否能有效执行或者引起权限之争还是个待解的问题。不过在判断监管系统是否存在不足上, 这些委员会会起关键作用并能合理地进行处理, 就像在影子银行问题上。

参考文献

[1]Diamond, Douglas W., and Raghuram G.Rajan, 2009, “Fear of Fire Sales and the Credit Freeze, ”University of ChicagoWorking Paper

[2]Gorton, Gary B., 2010, Slapped by the Invisible Hand:The Panic of 2007 (Oxford University Press)

[3]Gorton, Gary B., and Andrew Metrick, 2010“, Securi-tized Banking and the Run on Repo”, Yale ICF Working Paper09-14

[4]Kashyap, Anil K, and Jeremy C.Stein, 2004, “CyclicalImplications of the Basel-II Capital Standards, ” (with AnilKashyap) , Federal Reserve Bank of Chicago Economic Perspec-tives, 28 Q1, 18-31

金融海啸与中国宏观经济 篇8

两个“没想到”

这场金融海啸的发展,几乎超出了所有人的预期。对于中国而言,有两个“没想到”。

一是没想到中国经济的急剧“降温”是在美国金融海啸的“帮助”下实现的。在2007年,中国经济实现了1 1.9%的增长速度,与此同时,也出现了物价涨幅过快的现象。显然,中国经济处于过热的症状。到了今年,甚至出现了8.7%的物价涨幅。为了对宏观经济“降温”,中国人民银行和国家发改委等宏观调控部门,采取了提高利率、提高存款准备金率等紧缩性政策措施,但没有完全扭转经济过热的态势。令人意外的是,肇始于美国的金融海啸,在很短时间改变了中国企业与消费者的预期,特别是随着中国出口增速急剧降低,出口企业的预期迅速变得悲观。

二是没想到曾经强大无比的美国金融体系需要中国等世界各主要经济体来集体救助。很长一段时间以来,美国的金融体系曾经被认为是全世界最成熟最强大也最安全的。尽管在最近30年来,美国也曾经出现过几次金融危机动荡,如2001年纳斯达克市场网络泡沫的崩溃,1998年长期资本管理公司破产,1987年“黑色星期一”的股灾。但这些金融危机动荡持续时间都相对较短,对全球金融市场特别是实体经济的影响都相对有限。而这次的金融海啸,导致美国被迫邀请包括中国在内的主要经济体一起参加其金融体系的修复与救助工作,实在出乎人们的意料之外。

这两个“没想到”,从侧面反应了全球化时代各国经济的相互影响与相互依赖程度在不断加深。

金融海啸的特征——四个“前所未有”

首先,金融海啸中,全球金融市场波动的幅度之大,持续时间之长,前所未有。在2007年,美国道琼斯指数最高还有约14000点,而2008年9月后最低跌到8000点。此外,每天5%以上的大幅度下跌或上涨的情形多次出现。类似地,欧洲、日本、香港股市都出现了剧烈波动。可以说,这种波动的程度之剧烈、持续时间之长前所未有。

在外汇市场上,由于投资者急于保证资产组合的安全性,于是美元对主要货币又出现了大幅度升值。例如,澳大利亚元对美元的贬值幅度在今年的后半年甚至超过了三分之一,从1澳元兑换0.98美元跌到1澳元兑换0.65美元左右。

除了金融市场剧烈波动,大宗商品价格也出现了剧烈波动。2008年7月全球原油价格出现了147美元的最高点,但随着金融海啸的不断发展,到2008年12月原油价格已经跌破40美元!前几年一路疯涨的铁矿石价格也急速下跌。

第二,金融海啸中,破产或濒临破产金融机构数量之多,规模之大前所未有。

首先,美国最大的五家独立投资银行几乎“全军覆灭”。2008年上半年第五大投资银行贝尔斯登倒闭令市场震惊,而历史长达158年的雷曼兄弟公司倒闭,更是出乎市场意料。2008年9月下旬后,美林公司被美洲银行收购,高盛公司、摩根斯坦利公司被迫转型为商业银行性质的银行控股公司。这意味着众所熟知的华尔街独立投行的经营模式就此终结,而华尔街的金融生态则发生了根本改变。

存在了几十年的两个房地产信贷机构房利美和房地美濒于破产,也是在美国政府的救助下才得以幸免。房利美和房地美分别成立于1938年和1970年,属于由私人投资者控股但受到美国政府支持的特殊金融机构,其主要业务是从抵押贷款公司、银行和其他放贷机构购买住房抵押贷款,并将部分住房抵押贷款证券化后打包出售给投资者。救助前,两公司共持有或担保约5.3万亿抵押贷款,占全美住房贷款比例的40%。

美国最大的保险公司AIG濒于破产,最后被美国政府以850亿美元的价格入股,进行国有化才得以挽救。

美国的商业银行也受到重创,如花旗银行就是例证。在美国以外,我们看到英国的北岩银行于2007年破产被国有化。日本著名的大和人寿保险公司在2008年10月破产。

第三,金融海啸中,各国实体经济受影响程度之深、影响面之广,前所未有。美国的经济在2008年第三季度开始进入衰退,各著名经济研究机构纷纷预测美国在明年仍将处于衰退;而欧盟经济也已进入衰退,并将在明年继续衰退,其中尤以英国的衰退最为严重;日本经济则再次出现衰退的迹象。

除了西方七国外,OECD国家中的冰岛、韩国、新西兰、爱尔兰等国的经济也进入衰退或濒于衰退。发展中国家也纷纷受挫,其中巴基斯坦等国的情况尤为严重。

第四,为应对此次金融海啸,各国政府进行干预规模之大,协同程度之高,前所未有。经过激烈辩论,美国国会最终于2008年10月通过了布什政府的7000亿美元救市计划。与此同时,英国、日本、中国、德国、意大利、法国等主要经济体也纷纷推出了大规模的经济刺激计划。为了应对市场的严峻挑战,各国政府还协同进行市场干预。如2008年10月8日,美国联邦储备委员会、欧洲央行、瑞士央行等六大央行就同时宣布大幅度降低利率的举措,以稳定金融市场。此外,美国政府还邀请20个经济体在美国召开了G20峰会,研讨如何共同面对危机。

金融海啸的导火索——次贷危机

本次金融海啸的导火索是肇始于2007年4月的美国次贷危机。次贷危机(subprime crisis)也译为次债危机。它是指一场发生在美国,因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的金融风暴。由于金融全球化的影响,美国次贷危机使得全球主要金融市场也出现了相应的动荡。2007年4月,美国第二大次级抵押贷款机构新世纪金融公司(New Century Financial Corp.)向法院申请破产保护,原因是众多的业主无法还清贷款,大量贷款违约迫使新世纪金融公司不得不裁减一半以上的员工并出售公司大部分财产。这是近几年来,美国房地产业最大的一宗抵押贷款机构破产案,这标志着美国次贷危机正式爆发。

所谓次级抵押贷款是相对于资信条件较好的按揭贷款而言的,是针对信用评级低、收入不高的借款人提供的贷款。由于优质抵押贷款门槛较高,大量信用程度较差的贷款人难以从主要抵押贷款机构申请到贷款,便转向次级贷款,这种贷款的还贷利率比一般按揭贷款高2%至3%,其还款方式更严格,但是首付款额度一般较低。

概括来说,次贷危机形成过程,首先是信用不佳的贷款人,以通常高出一般利率2个百分点的利息获得贷款。各类证券公司大批买进次级房贷后,再发售以房贷资产作担保的不动产抵押担保债券(MBS)或资产支持证券(ABS)等债券。证券公司再把上述MBS或ABS、助学贷款以及其他衍生金融商品包装在一起,设计出抵押债务债券(CDO)。标准普尔等评级公司对CDO进行评级。投资银行、养老基金、对冲基金、保险公司等金融机构依照评级,买进以为是高收益、风险分散的CDO商品。美国央行加息导致次贷难以偿还,于是MBS或ABS贬值。由于MBS和ABS是构筑CDO的重要“原材料”,所以MBS或ABS违约必然造成CDO贬值。那些持有CDO的金融机构自然出现投资亏损。于是,各大金融机构纷纷收缩资金,造成金融市场流动性不足,加剧了市场动荡。由于各国金融机构都不同程度地参与到美国金融市场的交易中,美国的这一场金融风暴也必然在全球范围内迅速蔓延。

金融海啸的原因分析

在宏观经济层面,金融海啸源于美国宏观经济的失衡以及货币政策失误。

长期以来,美国经济运行的显著特征是“双赤字”,即贸易赤字与财政赤字并存。小布什政府于2001年上台后,美国的贸易赤字和财政赤字占GDP的比例不断扩大,经济学家们早就指出,这种局面是不可能永远存在的。如果美国政府不能有意识地用宏观经济政策调整这种不断恶化的“双赤字”局面,那么在客观上就需要有一场危机来调整。

2001年美国网络泡沫崩溃以及“9.11”恐怖袭击之后,为了刺激一度陷入停滞状态的美国经济,当时的美联储主席格林斯潘采用连续13次降息的方法来推动经济复苏,结果美国金融市场的基准利率——联邦基金利率最低降到1%。在长期低利率政策刺激下,美国房地产市场持续繁荣。反映全美20大城市房价的S&P/Case-shiller指数从2001年初的112点涨到2006年7月的206点,翻了近一倍,年均涨幅近12%。

然而从2004年6月开始,美联储为了抑制通货膨胀连续17次加息,将基准利率从1%上调至5.25%,基准利率上升使抵押贷款利率也随之上升,美国房地产市场因此受到了很大的冲击。由于大部分次级抵押贷款采取浮动利率,80%的次级贷款者的每月按揭在不到半年时间里猛增了30%～50%,严重削弱了居民支付能力。2005年6月,美国房价开始跌落,住房市场急剧降温,在随后的一年里,美国现房销售下降了10%,新房销售下降了30%。次级贷款发展的前提是房价不断上涨和利率保持低水平,一旦房价回落,次级贷款人即使出售房屋也无法归还抵押贷款,再加上房价持续疲软,使得借款人很难及时将自己的房产变现,导致了大量无力还贷的次级抵押贷款者。

微观方面,金融监管滞后于金融市场的发展是重要原因。1998年以来,美国金融业混营业经营在快速推进,于是金融风险在不同的金融机构之间的传染性也在增强,金融体系的脆弱度在加强。在金融监管滞后的情况下,金融危机发生的可能性自然上升。金融发展的全球化,导致金融机构业务跨越不同的国度,但是金融监管基本上是区域化的,监管当局是在一个区域里面行使监管职能。所以这种监管的区域化和经营的全球化并存,这使得全球金融市场发生危机征兆时,监管机构的应对措施非常有限。另外,对金融机构过高债务水平以及复杂衍生工具监管的滞后也是这场金融海啸的原因。

金融海啸对中国宏观经济的影响

金融海啸对中国经济的影响主要在如下方面。

首先,我国的部分金融机构购买了美国的与次级债有关的金融债券,相应地要承受一定损失。而与已破产金融机构如雷曼兄弟公司有合作的中国企业,不可避免也会受到损失。

其次,我国近2万亿美元外汇储备中的相当部分,是持有美国的金融资产。美元汇率的波动,影响到中国这些外汇储备资产的安全性与收益性。

第三,美国、欧盟、日本是中国最重要的出口市场。由于金融海啸导致这些经济体迅速进入衰退状态,中国的出口出现急剧减速的态势,广东、浙江等沿海省份受到的冲击尤其显著。由于长期以来,出口需求是我国经济增长的三大发动机之一,所以不可避免地,中国经济增长也出现了急剧减速的态势。由于2009年西方国家基本上仍将处于衰退状态,所以明年中国出口状况可能进一步恶化,这解释了我国政府为何在最近出台了这么多刺激经济增长的政策。由于经济下滑的力度与惯性都很大,可以判断,2009年中国经济增长速度将显著低于今年的增长速度。至少要到2010年中国宏观经济才能重新恢复快速增长。

金融海啸对中国宏观经济的启示

对中国宏观经济而言,金融海啸的启示在于,首先,我们必须保持中国宏观经济的平稳运行。金融海啸再次说明保持宏观经济平稳运行,避免利率、物价、资产价格大起大落非常重要。为此我们必须高度重视房地产泡沫的危害。房地产泡沫对于经济增长的作用,就像服用兴奋剂对体育运动员的作用。短期内,服用兴奋剂能提高运动成绩,但长期中,对运动员的生理机能和声誉造成极大的负面影响。在经济体系中,房地产泡沫在短期内,促进经济增长,但长期中却扭曲了资源配置,从而降低经济体的长期增长。美国金融海啸说明,市场经济有其内在规律,市场有时会“失灵”,但长期看,市场会纠正其自身的错误。

第二,着力减轻我国经济对美国的依赖,积极促进对发展中国家的经贸联系。与此同时,加强外汇储备管理。

第三,加强资本市场监管与促进资本市场发展是辩证统一的。既要努力促进资本市场的发展,又要加强对于资产证券化、金融衍生工具的监管。正如我们不能因为高速公路上发生了车祸,就停止使用汽车一样。我们也不能因为发生了次贷危机或其他金融危机而全盘否定金融衍生工具对经济发展的重要意义。

第四,尽快将中国经济发展的动力转到内需上来。特别是发展消费需求对于中国经济的长期稳定增长具有至关重要的影响。

衍生金融工具宏观风险防范研究 篇9

一、衍生金融工具的实质

衍生金融工具一般按基础工具的类别, 可以划分为基于利率工具、外汇工具和股指期货工具。从其产生的背景和发展历程看, 根本原因在于能满足各种企业规避风险的需求。经过30多年的发展和演变, 衍生金融工具一般对经济和金融具有明显的促进作用。与此同时, 我们利用衍生金融工具的目的也很明确, 即是规避风险。这就说明了衍生金融工具的实质就是风险管理。

第一, 规避和管理系统性金融风险。由于传统风险管理工具如保险、资产负债管理和证券投资组合等均无法防范系统性风险, 但是现代衍生金融工具却能以其特有的对冲和套期保值功能, 有效规避利率、汇率或股市等基础产品市场价格发生不利变动所带来的系统性风险。

第二, 增强金融体系整体抗风险能力。衍生金融工具具有规避和转移风险的功能, 可将风险由承受能力较弱的个体转移至承受能力较强的个体, 将金融风险对承受力较弱企业的强大冲击, 转化为对承受力较强的企业或投机者的较小或适当冲击, 有的甚至转化为投机者的盈利机会, 强化了金融体系的整体抗风险能力, 增加了金融体系的稳健性。

第三, 提高宏观经济运行效率。一般而言, 主要体现在提高企业经营效率和金融市场效率。前者体现为给企业提供更好规避金融风险的工具, 降低筹资成本, 提高经济效益;后者体现为以多达2万余种的产品种类极大地丰富和完善金融市场体系, 减少信息不对称, 实现风险的合理分配, 提高定价效率等。

最后, 进一步拓展金融机构服务范围, 创造新的利润增长点。在过去30年的时间里, 活跃的金融机构大幅度提高衍生工具利润在其利润总额中的比重。当前, 每天的全球交易总额近30000亿美元, 国外西方发达国家商业银行表外业务收入己占总收入的40%至60%。

二、衍生金融工具的风险分类

我们知道, 与传统的金融工具不同的是衍生金融工具在市场交易过程中一般会有许多风险, 比如信用风险、市场风险、操作风险等, 另外有时还会面临法律风险。由于采用的具体工具不同, 在交易过程中所面临的主要风险也不尽相同。其中, 有的工具面临最大的风险是市场风险, 有的工具则就可能来自于信用风险。通常依照人为控制的难易程度, 我们可以划分为以下几点:

第一, 操作风险。操作风险主要有技术上或人为因素导致的。它的防范一般主要是通过各银行完善内控制度来实现, 如前后台的分离, 代客交易和自营交易之问的分离, 各种交易都应有规范的程序, 对可能出现的操作风险做定期的检查和控制等等。在2002年著名的巴林银行破产案例, 就是由于交易的前后台没有分开, 对交易员的监督不健全, 致使内控出现巨大漏洞。所以, 建立完善的内控制度并加强监督, 操作风险也是可以有效控制的。

第二, 信用风险。信用风险方面大家都比较熟悉, 它通常会给各国的商业银行带来巨大的损失, 进而产生了大量不良资产, 衍生工具交易也一样, 对信用风险控制不到位也会带来很大损失。金融衍生产品交易也要考虑交易对手的守信额度, 要根据交易对手的资金状况、偿债能力、资信评级等, 确定守信额度, 所以这些都是在守信管理的要求下进行的, 以使风险得到有效控制。

第三, 市场风险。市场风险主要由于市场的波动造成的。它的防范对银行技能、相关支持的要求比较高。我们知道, 利率是资金的机会成本, 汇率、股票和商品的价格皆离不开利率。当前, 建立在利率、汇率基础上的衍生金融工具的市场风险, 随着基础工具的风险的产生而产生, 发展而发展, 最终因其消失而消失。

第四, 法律风险。法律风险主要由于衍生工具中交易双方的权利和义务是否受到法律的认可, 同时所遇到的交易对手来自不同的国家或地区等等。由于各国或地区法律环境不同, 这都会导致操作方式和依据的惯例也会有所不同。

三、衍生金融工具的现状及其发展

近30年来衍生金融工具的大发展是经济全球化、金融国际化的大环境下催生出的必然产物。然而衍生金融工具在我国的发展却是一波三折的。这使得国家对发展衍生金融工具的态度慎之又慎。相应地, 我国现有的衍生金融工具的品种也相对单调, 范围也十分有限。随着我国改革的进一步深化, 加快发展金融市场, 尤其是大力培育衍生金融工具市场, 将是一个必然的选择。

金融衍生品市场是现代金融市场的重要组成部分。在西方成熟的市场经济体系下, 金融衍生品市场始终担当着重要的角色。市场经济发展到一定规模, 就应该发展衍生金融工具市场。从宏观方面来看, 我国经过20多年的改革发展, 也已经发展成为GD P总量超过300000亿人民币的经济体, 其规模为我国金融市场、金融工具的发展打下了坚实的经济基础。从微观的角度来看, 企业作为独立的微观经济主体, 已经意识到风险管理的必要性, 对利用多种金融工具进行规避风险也有很大的需求。近年来, 国际黄金、石油、有色金属、粮食等市场价格变动剧烈, 利率、汇率的频繁波动也成为一个长期趋势。利用衍生金融工具防范商品价格、汇率、利率风险, 已经成为广大企业重要共识。

我国经济与世界经济一体化进程的加快已经是一个不争的事实。在这个过程中, 对外经济交往的规模会进一步迅速扩大, 国际市场波动对国内市场的影响也会不断加强, 国内企业在参与国际市场竞争的同时将面临更多、更直接的国际市场风险, 对规避市场风险的衍生金融工具如商品期货、外汇期货、利率期货、远期外汇交易等, 会产生日益强大的需求。另一方面, 外资流入规模的不断扩大、资本市场的对外开放及其与国际资本市场一体化进程的加快, 也会引发整个市场对汇率、利率衍生工具以及远期交易、期权交易的需求。

四、衍生金融工具宏观风险防范措施

日前, 我国银行业的衍生业务明显落后于发达国家, 我们应借鉴国际上的先进经验, 在市场化改革和现货市场上不断发展和完善衍生金融工具市场, 同时做好防范风险的准备。因此, 以下几点应该引起我们的注意。

第一, 一定要形成公平、竞争、有序的市场机制。这其中包括形成市场规则的稳定性、市场交易的公平性和市场运作的规范性等等。这是衍生金融工具发展的基本条件, 需要我们不断地通过加强金融监管, 并做到严格执行法律法规等来实现。

第二, 加强会员管理制度的建设。这就需要我们对现有会员进行资产控制, 看其是否拥有与交易相适应的可用流动资金数额。对所有会员实行保证金管理, 在会员与客户之间形成较为合理的双重程序, 并增强结算保证能力。

第三, 进一步建立健全结算制度。通过结算机构直接介入交易, 从整体上充分发挥结算系统的机制功能。这样做不仅可以保证保证金每日结算有效运作, 而且可以防止损失累积, 做到控制风险, 并能够及时发现运营和业务上的漏洞。

第四, 及时完善信息披露。不断改进信息披露规则, 提高有关会计和信用评估等信息的透明度, 减少信息不对称, 可以使市场参与者有效地对信用风险和流动性风险等进行监控。

第五, 不断地加强监管制度建设。衍生金融工具的交易本身又具有高度的技术性、复杂性, 同时涉及标的资产自身风险及交易对乎违约风险, 这更对法律法规和监管规则的制定提出了考验。而目, 金融衍生交易大多需要进入国际市场, 市场规模更大, 不确定性更强, 需要有高度统一的国际化监管体制。

最后, 建立合理的金融衍生产品业务管理体制和运行机制。一方面, 国内金融机构的会计制度应参考国际惯例进行调整。另一方面, 各大商业银行应尽快建立基于会计标准的资金业务绩效考核系统, 这也是内部运作的关键问题。

此外, 对金融衍生产品的监管一定要按照国际惯例去做, 尽量避免因政治因素和宏观政策需要而对市场运作进行不恰当的干预, 避免使各大商业银行额外再承担不必要的风险, 同时也可消除市场对监管的权威性和监管能力的怀疑, 有助于树立良好的监管形象。

摘要：近30年来衍生金融工具的大发展是经济全球化、金融国际化的大环境下催生出的必然产物。随着我国改革的进一步深化, 加快发展金融市场, 尤其是大力培育衍生金融工具市场, 将是一个必然的选择。本文在系统地分析和考察衍生金融工具产生发展的基础上, 重点探讨其宏观风险防范应从金融衍生市场机制形成、会员管理体制、资金结算制度、交易规则、监管规则及运行机制等六个方面去努力。按照国际标准和惯例去做, 只有这样才能在宏观风险上做到有效防范和应对。

关键词：衍生金融工具,风险管理,风险防范

参考文献

[1]、程晓, 关于金融衍生产品的定价问题研究 [J], 金融研究, 2009 (1) , 12-13.

[2]、张荣, 金融风险防范与对策 [J], 中国财政观察, 2008 (9) , 28-30.

宏观金融调控下企业资金链诉求 篇10

一、国内外宏观金融形势

当前,国际金融市场动荡、国际原油价格高升、世界粮食价格高涨三大问题困扰着世界经济。美国次贷危机自2007年年中爆发以来不断升级,国际金融市场持续大幅震荡。今年3月中旬,以贝尔斯登公司濒临破产事件为代表,美国的系统性金融危机引发了国际金融市场的持续动荡;在此期间,国际市场原油价格自2008年初每桶突破100美元大关后,多次冲高历史纪录,目前已突破145美元;年初以来,国际粮食市场价格一直高位波动。联合国粮农组织数据显示,全球基本农产品价格指数2006年上升了8%,2007年上升了24%,而2008年前3个月就同比上升了53%。国际金融形势动荡导致美元贬值,以美元计价的石油和粮食价格不断攀升,而油价和粮价的快速上涨,加速了世界性通货膨胀。世界金融形势的动荡使广大发展中国家深受其害。

作为世界上最大的发展中国家,我国受美元贬值、世界能源危机和粮食危机的影响十分巨大,同时国内三大问题矛盾尖锐。一是储蓄与消费比例的失衡。在经济持续、快速增长的同时,经济增长对就业的拉动作用却在减弱。现实表明,我国所能提供的就业机会远远小于富余劳动力所需要的工作机会,就业问题在我国已经十分严峻和突出。我国消费水平上不去,劳动就业不足是一个很重要的原因。可以说,没有就业状况的根本性改善,居民消费就不可能得到提高,储蓄与消费比例的失衡状况就无法改善。二是股市和楼市的暴涨暴跌。我国资产价格持续高位攀升,已出现了较大的波动。自2006年以来,我国的房地产、股票市场为主要内容的资产市场价格持续高位攀升。股票价格从低位腾空而起,上证指数从1100多点,一路攀升到2007年10月18日的6124点。然而,进入12月以后,股市连续暴跌,2008年4月22日,上证指数跌至2990多点,跌去一半还多,上下震荡达3000千点。由于股市和房市都有企业资金、民间资本、国际游资和信贷资金介入,暴涨暴跌已经严重危害了国家宏观金融资金安全。三是物价指数持续高涨。国家统计局公布的2008年上半年我国居民消费价格总水平(CPI),1月涨7.1%、2月涨8.7%、3月涨8.3%、4月涨8.5%、5月涨7.7%、6月涨7.1%,今年上半年CPI同比平均上涨7.9%。下半年物价上涨压力仍然很大,主要是国际原材料、石油价格大幅上涨,形成的输入型通胀压力向国内传导,使得工业品出厂价格(PPI)居高不下。今年以来,国际初级产品特别是石油和粮食,价格增幅都在30%以上。

二、企业资金链困境诉求

按照中央经济工作会议部署,货币政策由“稳健”直接改为“从紧”。从贷款利率水平来看,一年期贷款基准利率从2002年2月21日的历史低点5.31%,缓慢地加息,进入2007年形势急剧变化,连续8次提高基准利率,至2007年底,一年期贷款基准利率升至7.47%。从存款准备金率水平来看,存款准备率从1999年11月6%的历史低点,缓慢地上调,进入2007年以来飞速发展,至2008年6月的一年半时间连续16次提高存款准备金率,至此存款准备金率已上升到17.5%,为20多年来的最高点。在从紧货币政策宏观调控环境下,企业的资金链面临着巨大的压力,给企业造成融资渠道堵塞、资金成本率畸高、资产流动性不畅、销售收现率低下、资产负债率攀升、营业利润亏损、资金链断裂,直至企业破产而亡。

资金链是指维系企业正常生产经营运转所需要的基本循环资金链条。资金链是企业现金流在某一时点上的静态反映[1]。企业资金链按资金周转运营可表现为:现金——资产——现金(增值)的循环过程。企业资金链的这一循环过程,反映了资金链的三个环节,即资金投入链、资金运营链和资金回笼链。资金投入链是企业资金链的源头,主要与企业筹资能力相关。资金运营链是企业资金链的灵魂,资金运营链是企业业务运营在资金链上的反映。资金回笼链是企业资金链的关键,企业投入资金的目的一是能安全收回,二是能创造资金的增值。

受宏观经济波动影响,企业的经营环境出现了许多不利情况。如国家土地政策、出口退税政策的调整,原材料的涨价、人民币的持续升值、节能减排方案的大力实施、劳动力成本的提高,加上央行实施从紧的货币政策、提高利率、连续上调商业银行的存款准备金率,这些都加剧了企业融资的难度,对企业的生存与发展带来严峻的挑战。

“经济运营中值得高度关注的新情况、新问题。一是企业经营环境趋紧。由于煤、电、油等主要能源和原材料价格持续上涨,我市工业企业生产成本明显上升,利润增幅大幅回落,企业亏损面扩大,亏损加重,二季度企业景气指数降至两年来的最低点。企业融资困难加剧,部分中小企业生存环境较为严峻。受国际经济滞缓、贸易政策调整和汇率变动等因素影响,一些外贸出口企业经营困难。”一位市长在半年度全市经济工作会议上如是说。

“在货币从紧的背景下,中小企业融资成本几乎翻了一番。”一位业内人士介绍说。据调查,自去年10月监管部门收紧银行信贷新增规模后,银行对中小企业信贷提价已经成为普遍现象。目前银行一年期的基准利率为7.47%,在此基础上各家银行还可上浮20%至60%。而担保公司担保费用,一般每年为1%至3%。按此计算,一家中小企业如果通过担保公司获得贷款,年利息率已接近15%。

在宏观金融调控下,企业更是苦不堪言,诉求种种。

材料采购:初级产品价格上涨,中间产品价格升值,采购成本增加,企业必须付出更多的资金。人工费用:劳动力成本提高,CPI上涨,工人薪酬增加,福利相应增加。制造费用:能源价格上涨,维修折旧提高,车间管理费用增加。上述三项构成了产品的生产成本,同比企业将增加许多投资,企业为了正常生产经营,到处筹借资金,千方百计保障资金供应。

销售费用:一般产品销售困难,促销费用提高,服务费用增加,流转税收上扬,必须增加费用支出。财务费用:融资渠道堵塞,疏通费用增加,资金成本翻番,利息支出大幅提高。管理费用:离退休待遇提高,各项管理成本增加。企业为了销售和营运都必须垫付更多的资金。上述三项加上产品生产成本和企业报酬,构成产品的出厂价(PPI),出厂价格显著上升,物价水平怎能监控。

货款回笼:产品价格上涨,物价指数提高,居民一般消费满足,企业采购资金紧缺,出口退税改革,人民币升值,内销外销都面临危机,货款怎么回笼?企业简单再生产难以维持,扩大再生产更难,无论内涵还是外延扩大再生产都需投入资金。投资者在宏观调控下等待观望,经营者在宏观调控下筹资困难,产品升级换代、产业结构调整,没有政府推动,没有市场机制运营,企业怎能生存与发展,社会怎能和谐与发展。

三、流动性过剩原因与危害

基于次贷危机深远影响,全球已经从流动性过剩、市场高涨的情形迅速逆转为金融市场动荡、信心萎缩和经济衰退的境地。在全球化背景下,我国无法回避外部世界急剧变化的金融动荡。2008年我国外汇储备高速增长,居民储蓄进一步增加,CPI高居高不下,货币政策进一步紧缩,所有这些都是针对我国存在严重的流动性过剩所采取的措施。显然,现阶段我国为了扼制明显的通货膨胀,有较高的加息要求;然而美国大幅度连续减息,导致中美利差严重倒挂,人民币利率高于美元利率。2008年5月15日,美国财政部公布的2007年下半年国际经济与汇率政策报告显示,中国自2005年汇率改革至2008年4月中旬,人民币对美元汇率累计升值18.4%。如果考虑到中美两国不同的通胀水平,实际升幅已达22.7%。因此,无风险套利将导致全球资金源源不断地流出美国流入中国,使我国的流动性过剩进一步恶化。

流动性过剩(Excess Liquidity),简单地说,就是货币当局货币发行过多、货币量增长过快,银行机构资金来源充沛,居民储蓄增加迅速。在宏观经济上,它表现为货币增长率超过GDP增长率;就银行系统而言,则表现为存款增速大大快于贷款增速。英国出版的《经济与商业辞典》解释,流动性过剩是指银行自愿或被迫持有的“流动性”,超过健全的银行业准则所要求的通常水平。判断流动性,发达国家如美国,一般是看基础货币的增长率,发展中国家因金融市场化程度不高,一般是看存款/贷款的比率。

流动性过剩的形成,从微观上探讨是我国居民的储蓄持续上升,消费率却一直难见明显提高,其根源:一是社会保障体系不完善使居民选择储蓄养老;二是市场经济转型期贫富不均和投资风险使许多人选择银行保险箱;三是金融市场不发达,影响了储蓄和投资的有效转化。从宏观上分析我国正在市场经济初级阶段,目前仍是出口导向型经济,多年贸易顺差,导致大量外资热钱涌入国内;外汇储备的增加形成了对人民币需求过多的压力,央行被迫投放更多的基础货币,进而引起宏观上的流动性过剩。

中国流动性过剩的局面短时间内不会改变。一是造成流动性过剩的三个因素短期不会改变:贸易顺差是一个趋势;外资流入增长势头非常快;对外投资短期内难以快速增长。二是央行双重货币政策目标加重了流动性过剩解决的难度。“流动性泛滥”和“升值压力”形成了当前宏观调控的双重目标。当前宏观背景下,中国经济中的利率政策呈现一定的双轨特征,从目前央行的货币政策来看,在银行信贷市场上力求通过维持相对较高的利率,来达到抑制投资过快增长的政策目标;在货币市场上,则力图维持相对较低的利率,来抑制升值的预期和压力。而正是这种双轨特征,使得解决“流动性过剩”变得非常复杂[2]。

流动性过剩导致的结果,首先是大量的资金追逐房地产、基础资源和各种金融资产,形成资产价格的快速上涨。而上游资源价格的上升,必然会推动下游消费品价格的上升。如果在一些因素的刺激下,部分流动性开始追逐消费品,就会引起物价的较快上涨。

面对流动性过剩,央行已经通过使用发行票据、提高存款准备金率、调高基准利率等货币政策工具试图扭转局面,然而,流动性过剩问题并没有改观,截止2008年6月末国家汇外储备余额为18088亿美元,上半年我国外汇储备新增约2806亿美元,增速达35.73%;金融机构人民币各项存款余额为43.90万亿元,同比增长18.85%[3]。宏观金融调控造成了企业资金链全面告急,资金成本急剧上升,企业效益全面下降。

四、维系企业资金链对策

解决流动性过剩问题是复杂的,但造就社会和谐、践行科学发展观,都必须以企业正常生产经营为基础,一旦企业资金链断裂,公司倒闭,工人失业,社会将严重动荡不安。所以,宏观金融调控,一方面要克服流动性过剩,可运用多种货币政策工具。另一方面更要保证企业资金链正常运营,绝不能“杀鸡取蛋”。因此,宏观金融调控应更多地为企业着想,从市场运营方面寻找突破口。从市场运营角度进行宏观调控,维系企业资金链正常运营可考虑以下对策。

之一:发展债券和股票市场。

债券和银行存款之间的替代关系最大,债市的发展无疑是化解流动性过剩十分有效的措施。数据表明我国目前企业债券余额仅为同期GDP总量的1.3%,不难发现我国企业债券市场的发展规模和质量都具备进一步提升的空间。继续扩大股市规模。虽然目前股市低迷,很多人被套,但中国股市发展前景巨大,在股价高涨期,我国的股市的市场价值仅占GDP的50%左右,而印度、巴西、墨西哥、俄罗斯等新兴市场的比重都在100%以上[4]。中国的流动性过剩的持续性为继续扩大股市规模提供了平台,同时也为企业融资打开了大门。

之二:发展融资租赁业务。

融资租赁作为全球仅次于银行信贷的第二大金融工具,在许多发达国家是具有广阔市场前景的“朝阳产业”。据伦敦金融集团最新的《2007世界租赁年报》披露,目前全球租赁交易总额达到5820亿美元。但我国融资租赁交易却只有42亿美元左右,在全球交易额排名中列23位,与欧洲小国捷克差不多。从2004年我国逐步放开外商独资融资租赁公司审批以来,上海融资租赁公司数量由当初的5家迅速扩张到24家,其中五分之四的是美国、日本等外商独资或合资的融资租赁公司。中国银监会2007年2月发布了修订后的《金融租赁公司管理办法》,允许商业银行作为主要出资人发起设立金融租赁公司。这是中国自1997年要求商业银行退出金融租赁公司以后,首次明确商业银行可以进入金融租赁业。截至目前,已有银行控股的5家金融租赁公司获得了国务院批准,其中交行和招行的金融租赁公司落户上海。

我国现代租赁业起步晚、规模小。数据显示,我国的融资租赁业与国外发达国家相比还有很大的差距:其一,我国的融资租赁企业总共才100多家,其中80家是外资背景的,而美国就有3000多家。我国的租赁交易额仅为美国交易额的百分之二;其二,去年全社会固定设备投资总额为10.99万亿元,而租赁额只有550亿元,如果达到发达国家10-15%的平均渗透率,我国的租赁规模应在10000-16000亿元,市场尚有96%的发展空间[5]。

我国的融资租赁尚处在起步阶段,巨大的市场潜力已引起经济界的关注。许许多多企业盼望融资租赁业为企业输血,盼望《融资租赁法》早日出台,为我国融资租赁业的发展保驾护航。我国金融市场不断开放的外部环境,以及扩大消费需求的内在动力,使得融资租赁业正面临着难得的发展机遇。

之三:支持发展小额贷款公司。

最近,市场经济发达的浙江,省政府颁发了《关于开展小额贷款公司试点工作的实施意见》,据透露,为了更好的规范和引导民间资本,从今年7月开始,浙江将逐步开展小额贷款公司试点。首批小额贷款公司经审核、依法注册登记后,将于9月初正式开展小额贷款业务。

试点期间,原则上在每个县(市、区)设立1家小额贷款公司;列入省级综合配套改革试点的杭州市、温州市、嘉兴市、台州市可增加5家试点名额,义乌市可增加1家试点名额。小额贷款公司主发起人要从管理规范、信用优良、实力雄厚的当地民营骨干企业中选择,要求净资产不低于5000万元(欠发达县域不低于2000万元)、资产负债率不高于70%、连续三年盈利且利润总额在1500万元(欠发达县域600万元)以上。

根据实际情况,提高小额贷款公司注册资本,设立为有限责任公司的,不得低于5000万元(欠发达县域不低于2000万元);设立为股份有限公司的,不得低于8000万元(欠发达县域不低于3000万元)。试点期间,注册资本的上限为2亿元(欠发达县域为1亿元)。据了解,在民资发达的温州地区,基本都是执行上限标准。

在宏观金融调控下解决中小企业的融资问题,地方政府的这种做法可谓一举二得。一是解决民间借贷作为一种地下金融的方式出现,尽管操作灵活、利息高,但是获取贷款的门槛低,又缺乏信用体系管理、抵押担保等种种保险机制,一旦市场发生大幅波动就有可能引发系统性风险,对银行体系造成一定的冲击。二是通过政府的合法渠道切实帮助企业解困助资,为企业多渠道供应资金。

之四:关注企业可持续增长率

美国财务学家罗伯特·希金斯(Robert C.Higgins)从财务的角度提出企业可持续增长率公式,即:

可持续增长率(g)=销售净利润率(p)×总资产周转率(A)×资产净资产比(T)×留存收益比率(R)=净资产收益率(ROE)×留存收益比率(R)[6]

对于我国企业来说,在当前宏观金融调控的形势下,不但融资困难,而且融资成本极高的情况下,要维系企业的资金链正常运营,要实现可持续发展,就要在保持资本结构的前提下主要靠盈余滚动来发展,削减股利支付比率提高留存收益的比率,使更多的利润留在企业内部支持企业高速增长。而且要避免对单一客户、供应商的过度依赖。要依靠主营业务稳定的利润实现滚动发展,忌讳资本结构的巨大波动、忌讳价值链过度延伸、忌讳过度对外投资及资本来源成本高于产出效益。

之五:运用EVA评价企业绩效

EVA (Economic Value Added)经济增加值,是指经过调整后的税后净营业利润扣除企业全部资本成本(包括债务资本成本和股本资本成本)后的余额。

EVA的计算公式为:EVA=NOPAT-TC×WACC其中:

1、NOPAT(税后净营业利润),根据财务报表中的税后净利润进行调整计算得到税后净营业利润。

2、TC(资本总额),指所有当期已经投入企业进行正常业务经营、产生或旨在产生经营利润且能为经营管理者控制的资本,它是从开始对创造现金流有实质性贡献的使用资金的角度加以确认的包括股本资本和债务资本。

3、WACC(加权平均资本成本),是指公司债务资本和股本资本的加权平均资本成本率。

EVA的计算结果为正值表明企业经济增加,负债表明企业经济减值。

假定某企业有股本资本200万元,成本率10%,债务资本100万元,成本率15%,全年经营获得的净利润10万元,调整后获得的税后净营业利润35万元。

则该企业的EVA=35-(200+100)×[200/300×10%+100/300×15×(1-33%)]=35-30=5(万元)

运用EVA评价企业绩效,其目的是通过考核投入的债务资本能否给企业带来经济增加值,以判断维系企业资金链的能力和是否需要借入债务资本。

之六:充分发挥高储蓄率的作用

一国的经济增长速度关键取决于储蓄率的高低。对发展中国家来说,储蓄资源是最宝贵的资源。我国经济要快速发展,高储蓄是必要条件。如果说美国的储蓄率低是美国经济发展中的最主要问题的话,那我国的高储蓄恰恰是我国经济快速增长的必备条件。按照2004年诺奖得主普雷斯科特的研究,资本一产出比大约在3左右,那一国以10%速度增长,净储蓄要达到30%左右,加上资本在生产过程中的折旧率大概是12%,因此,总储蓄要达到42%以上才能支撑经济的10%的速度增长。美国的储蓄率在17%左右,美国的经济增长在3～4%之间,如此推算,我国的经济增长速度要保持在9～10%,没有现在这样的高储蓄率是难以支撑的[7]。

因此,要充分发挥我国高储蓄率的作用,转变观念、解放思想,充分运用市场机制的作用,将储蓄转变为企业的生产资金,为维系企业资金链开一切方便之门。如果将储蓄锁在保险柜中,自己束缚自己的手脚,哪么物价上涨、人民币升值、热钱套利,对社会、企业和人民都无益处。

参考文献

[1]王志忠、邢现忠．企业资金链研究，现代商业，2008年第5期

[2]曾红颖．流动性过剩问题及各方反应，经济研究参考，2008年第26期．

[3]谷秀军2008年上半年金融运营总体平稳，金融时报，2008年7月15日

[4]龙汉涛．我国流动性过剩探析，知识经济，2008年第4期

[5]陈惟．上海融资租赁市场“芝麻开门”，文汇报，2008年6月16日

[6]吴应宇，赵震翔．企业可持续竞争优势衡量方法研究综述，外国经济与管理．2001年第9期

国际宏观金融学 篇11

今明两年金融风险将集中暴露

目前，我国金融资产规模已经有了很大发展。2012年末，广义货币（M2）余额97.42万亿元，同比增长13.896；2012年12月社会融资规模达1.63万亿元，全年社会融资规模为15.76万亿元，比上年多2.93万亿元，增长16.7%，其中，全年人民币贷款增加8.2万亿元，同比多增7320亿元。

不过，风险也蕴含其中。央行金融消费权益保护局局长焦瑾璞在第十七届（2013）中国资本市场论坛上指出，今明两年金融风险将集中暴露。当前，一些金融风险隐患有所抬头，例如在地方政府换届之时，部分地区融资平台蠢蠢欲动；同时，银行的不良贷款可能有所上升。这些风险可能随着经济发展的变动而表现出来。金融风险暴露的时间节点，主要是在今年和明年。这是由银行长期贷款的还款时点来推测的。2009年银行系统长期贷款占70%，2010年占60%多，这些贷款的集中还款期是3-5年，也就是说今明两年将是银行风险暴露的重要节点。随着债务集中到期，一些机构可能出现资金链问题，从而可能引发广泛风险。

地方债务和不良贷款不容小视

当下，地方债务问题逐渐长期化，成为左右中国经济运行的最大不确定因素，并牵制着决策层对宏观经济走向的判断及政策的取舍。那么，中国地方政府性债务总数到底是多少？目前官方还没有披露准确数据，但根据国内某大型评级机构初步测算，2011年地方政府性债务同比约下降3%，而2012年同比大幅反弹，增速约为20%，粗略测算，2012年底地方政府性债务规模可能在12万亿元左右。此外，根据渣打银行大中华区经济研究主管、高级经济学家王志浩的统计，2012年中国企业与政府的资产负债表杠杆达到国内生产总值（GDP）的206%，创历史最高水平。如此高的杠杆率给中国金融系统带来了极端的脆弱和明显的衰退。庞大数据蕴藏巨大风险令人担忧，这或许也是财政部为什么在2012年的最后一天联合四部门发文《关于制止地方政府违法违规融资行为的通知》，再次强调对地方政府融资行为进行规范的真实意图。

近期不良贷款暴露呈现加速扩散趋势。根据银监会发布《商业银行主要监管指标情况表》显示，截至2012年三季度末，商业银行不良贷款余额4788亿元，已经连续4个季度反弹，不良贷款率为0.95%，较前两季度上升0.01个百分点。其中股份制银行2011年四季度至2012年三季度不良贷款率分别为0.6%、0.63%、0.65%、0.7%。

对“影子银行”不可掉以轻心

事实上，在笔者看来，除了以上所列地方融资平台和银行不良贷款，还有“影子银行”风险不得不引起重视。新任中央委员、中国银行董事长肖钢在十八大召开前夕的两个月里，两度警示中国的“影子银行”风险：最大的风险是中国式的“影子银行”体系，这个风险既和中国银行业的风险密切相连，也与现代资本市场的风险相连。在中国，“影子银行”主要集中于三种形式的融资：第一类是银行表外业务，如理财产品；第二类是非银行类金融机构，如信托公司、小贷公司等；第三类则是民间金融。根据中金公司的估算，理财产品方面，预计2012年末理财产品余额将达到7万亿元，同比增长53%。部分理财产品资产池涉及委托贷款、信贷资产转让等，从而规避了监管层对信贷规模、拨备等的管控。信托资产方面，银监会非银部数据显示，截至2012年11月底，全行业管理信托资产已经扩张至6.98万亿元。民间金融方面，2011年爆发的温州民间借贷链条断裂，凸显出民间借贷快速发展中的一些风险。受此前风险暴露影响，预计2012年规模将有所萎缩，余额将降至3万亿元左右。即使对这三种“影子银行”简单加总，2012年末规模估计就达到约20万亿元。而中国目前GDP规模也只有约50万亿元。数量上判断，中国的“影子银行”已经十分庞大。

国际金融市场风险可能蔓延

此外，还要警惕全球金融市场四个风险向中国传递：一是美国量化宽松货币政策及债务上限等风险将影响美国经济复苏的能力；二是欧债危机存在蔓延的可能性，金融市场动荡还将持续；三是日本债务风险。在过去的10年里，日本政府一直在依靠发行债券来进行融资，其在10年间的发债规模高达约14.6万亿美元，这一债务占日本国内生产总值水平的230%，远远高出希腊的165%；四是新兴经济体经济增长面临出口下降和国际资本流向逆转的风险，这可能加剧全球金融市场的波动。

银监会叫停银行代销PE理财品

各银行代销产品屡曝纠纷，为杜绝此类事件发生，银监会日前召开的全国银行业监管工作会议祭出利器，叫停银行代销PE（私募股权）理财品。记者调查了京城多家银行零售部，暂未发现银行有PE股权私募基金产品销售。

事件银监舍紧急叫停银行代销PE

继银监会叫停银信合作、代销保险之后，这一次轮到了相对较为“高端”的PE（私募股权）。银监会日前在全国的监管工作会议上提出，“要严格监管理财产品设计、销售和资金投向，严禁未经授权销售产品，严禁销售私募股权基金产品，严禁误导消费者购买，实行固定收益和浮动收益理财产品分账经营、分类管理”。

银监会方面表示，将“切实防范和化解金融风险，守住不发生系统性和区域性风险底线”列为今年重点工作首位。记者注意到，虽然2012年工作会议上银监会也是把防风险列在重点工作首位，但和去年的表述相比，今年银监会的布局格外细致，银监会明列信用违约、表外业务、外部传染三类风险，并列出多项具体监管要求，尤其是针对表外业务、“影子银行”等风险明显加大了监管力度。

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与去年“全面布控表外业务风险，着力减小风险的扩散性”寥寥数字粗略的表述相比，银监会今年明确提出：要严格监管理财产品设计、销售和资金投向；严禁未经授权销售产品；严禁销售私募股权基金（PE）产品；严禁误导消费者购买；实行固定收益和浮动收益理财产品分账经营、分类管理。

探因多家银行曝出理财产品纠纷

2012年年末，多个地区的多家银行曾接连曝出理财产品纠纷，其中很大一部分是银行代销的信托、PE产品等，表外业务、影子银行的讨论随之明显升温。随后，相关监管部门迅速开始关注理财产品风险。

记者采访了解到，这次的规定中“严禁销售私募股权基金产品”是首次明确提出，以后符合条件的投资者想要通过银行进行PE投资，将会越来越难。

即使是一无所知的投资者，也多半听说过PE的高收益率一般来说10%是很常见的数字，同时，一些“混搭”了信托的PE，收益率更几乎常年保持在17%到18%的情况。而在曾经的创业板“旺季”，30%的收益率也曾一度存在。

业内人士告诉记者，按照现行规定，银监会并不对私募股权基金负有主要监管责任，但是去年末一些银行因此爆发理财纠纷，最终银监部门也不得不介入。

分析对银行私募行业均有影响

专家认为，近年来，银行新兴业务和表外业务发展迅速，出现了一些风险苗头，特别是理财、代付和各类跨业合作业务，必须引起高度关注。中国人民大学金融学教授赵锡军说，理财产品往往是和其他产品相结合的，从理财产品吸收资金到用出去时间很长，中间存在一些不规范、不透明，可能进入一些明令禁止的领域，存在较大风险，监管层因此须加大监管力度。

中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇表示，虽然理财产品是一种投资，但应该以稳健为主，对理财产品设计、销售和资金投向要严格监管，银行在销售理财产品时尤其要提示风险。

郭田勇指出，目前，理财产品火爆，客户通常很信任银行这一渠道，这就会导致一些客户经理铤而走险。一来理财产品可以卖得掉，二来自己可以获得高额回报，这严重损害了银行的利益。

清科研究中心认为，作为散户IP资金的主要来源渠道，银监会的这项决定将会给VC/PE募资市场格局带来重大变化，其主要体现在四个方面，首先，对银行来说，此项决定势必将会大为削弱银行为私募股权基金输送“弹药”的能力。

其次，对于其他第三方销售渠道来说，禁止银行代售私募股权基金意味着他们少了一个竞争对手。

再次，对于VC/PE机构来说，由于银行是其散户LP的重要来源渠道，因此银监会的此项决定将会严重影响本来就已经处于困境的募资市场。

最后，对于散户LP来说，2011年下半年以来，随着股票二级市场的持续低迷、IPO发审日趋严格，VC/PE基金往日的高回报难以再现，散户LP投资VC/PE基金的热情在逐渐减退，华夏银行理财产品风波将会更加打击散户LP的投资信心。

银行北京市场鲜有代销PE产品

银监会叫停通知下发之后，记者随机采访了北京地区多家银行零售部，银行方面均表示目前北京地区没有代销PE理财产品。但随着近年来各私人银行客户数和资产管理规模的快速攀升，PE产品对于留住老客户、吸引新客户的重要性不言而喻。民生银行此前发布的《2012年中国私人银行市场报告》指出，25%的高净值客户购买过PE类产品，48%对该类产品感兴趣，并可能会将资产转入提供该产品的私人银行。

浙江大学金融投资研究中心主任金雪军表示，这次叫停PE是监管加强的直接结果，总体来说影子银行的风险很大，按照目前趋势来看，这次是PE，下次是其他的，以后纳入监管范围的项目会越来越多。

事实上，对于银行来说，对叫停PE代销也有点无奈。因为PE的收入占据私人银行很大的一块百分比，对于投资者来说，更加关心的是，如果全面叫停PE，将有哪些可以代替的投资选项。据媒体报道，杭州一家商业银行一名金姓负责人则表示，自己所在的部门已经讨论好，一旦收到具体文件通知，将会立即开始推出为私人银行客户量身定做的替代产品，收益率在10%以上，投资门槛一千万起。

有业内人士对记者表示，事实上银行代销PE产品反映的还有当前融资渠道过于单一的问题，这是需要各方努力改进的，并不是一刀切就能解决的。如果管得不严会有风险，但如果太严也可能压制银行创新。

趋势

第三方理财借机上位

银行暂停代销信托公司及PE机构发行的理财产品后，一些第三方理财机构借机上位，成为目前最重要的渠道销售方。银行人士表示，现在对于金融产品的代销，银行非常谨慎，当前曝出的案例一般也都是个人行为。因为此类产品风险较大，一旦产品出事，虽然是由投资者承担风险，但银行也有管理责任，对银行声誉也会带来很大损害。而在这种情况下，一些获批产品或分流至第三方机构。

据记者了解，尽管第三方理财暂时成为各类信托产品的主销售渠道，但实际销售业绩却不尽如人意。原因在于，第三方平台上目前主推的是正处于政策风口浪尖上的基建类信托。这与信托公司的发行节奏相关，据好买基金研究中心的统计，去年12月发行的信托产品，投资于基础设施领域的产品共计96款，占当月信托总发行量的比重高达32.54%。对于12月份发行的这些基建类信托，部分投资人对其风控情况并不放心。

郭田勇提醒投资者，股权投资类产品收益率比较高，但风险较大，一般商业银行不大可能销售这类产品，即便有的银行代销这类产品，也是通过其私人银行部进行，对风险承受能力比较强的高净值客户进行销售，而对一般的银行理财客户是不予销售的。“若是银行销售的产品，其内部一定有严格的内部审批程序和风险控制，而这些都会反映在银行和客户签署的协议上，对投资者而言，一定要把协议看清楚。”

银行理财产品应当更透明

银监会在日前的监管会议上首次明确提出要按照收益类型对理财产品进行分账经营、分类管理的规定，多数银行业内人士表示赞同。全国人大财经委副主任吴晓灵表示，银行理财产品资金池和资产池存在不对应的问题，这样不利于保护投资者利益。光大银行零售银行部总经理张旭阳称，“因为银行承担的风险不同，而且一个资金方在表内，一个资金方在表外，理所当然应该分类管理运营。”

吴晓灵认为，金融产品透明度是银行稳健经营的基础，产品透明的关键是揭示金融产品的法律关系、产品风险的关键点。“投资者买金融产品时其实不太清楚所买的产品是债权关系、股权关系还是信托关系，金融产品应该明示这种关系，否则让投资者承担风险是难以完全做到的。有时候把金融产品大肆宣扬，对金融产品有提示，但不是明确提示，法律关系和风险揭示不清楚，老百姓很多认为买的是银行存款。”吴晓灵说。

吴晓灵指出，按份额发售的理财产品其本质是投资基金，其发售份额的持有人超过200人即为公募基金，应按公募基金的信息披露要求公布信息；200人以下的应有规范的信息披露合同。去年12月28日人大常委会通过的《证券投资基金法》的修法就是在规范这样的投资行为。

据了解，目前银行理财资金池的风险来自于银行理财的发行模式和管理模式的不协调。银行理财产品是按照预期收益率发行的，而资金池的管理是动态管理，资产池的资产构成和投资标的会不断变化，相应的风险也在变化，而投资者很难掌握资产构成及即时的风险情况。

（文/马文婷 高晨）

国际宏观金融学 篇12

回顾历史, 黄金作为与现代信用货币对立的货币形态, 其美元价格的涨落很大程度上体现了美元国际地位相对强弱。纵观国际金价长期变迁的历史, 可将之大致划分为四个阶段, 即1970年以前的稳定期、20世纪70年代的快速上升期、20世纪80年代至2001年的稳定缓慢下降期、2002年以来的再次快速上涨期 (见图1) 。国外研究表明, 金价与多数金融资产价格负相关。史密斯 (2004) 研究显示, 金价与主要工业国家的股指负相关;卡派、米尔斯、伍德 (2005) 研究显示, 金价与主要货币汇率之间反向变动;莱文 (2004) 等发现金价与美国CPI存在长期稳定的正相关。国内学者有杨叶 (2007) 、宋蕊、刘月来 (2008) 认为金价和油价存在正向关系的主要原因是两者都受美元汇率、通货膨胀和国际重大事件等因素影响;张莹、胥莉、陈宏民 (2007) 对金价和石油价格之间的关系进行格兰杰检验, 得出两者同向变动, 并由石油价格向金价单向传导。以往文献研究主要侧重各种因素的影响分析, 本文在此基础上考察逐步回归和岭回归方法处理多重共线性问题。

数据来源:世界黄金协会。

一、国际主要宏观经济因素与国际黄金价格的关系分析

1.道琼斯工业指数 (DQS) 。当证券市场繁荣时, 黄金投资与之相比有明显的不足。当股市泡沫破灭、虚拟经济走弱时, 大量闲散资金和原来证券市场中的资金就极有可能转向黄金等实物投资。因此两者呈反向关系, 但是这种反向关系也只应该在主要股票市场中得到反映, 比如DQS。

2.美元货币发行量 (M2) 。美国总是在维护美元国际地位、稳定购买力与超发美元占用世界资源之间摇摆。次贷危机以后, 美联储进行了两轮QE, 向市场总计放出1.6万亿美元的资产, 货币供应量的增加超过经济基本面的承受能力。美元流动性过剩导致金价也加速上涨。

3.国际原油的价格 (OP) 。石油是重要的战略和经济资源, 是衡量世界经济发展的指标。石油价格过高往往会引发通货膨胀。投资者就会买入黄金进行保值, 从而使得金价上涨。此外, 石油价格波动也会影响美国经济乃至世界经济, 从而引发美元的涨跌, 反过来对金价产生影响。

二、黄金价格模型的实证分析

(一) 自回归模型

数据的选取与处理。黄金期货周末收盘价为被解释变量, 其滞后值为解释变量, 采用COMEX黄金期货价格, 记为GP。时间选取2007年3月22日至2011年10月28日。根据ADF统计量可以判断序列是非平稳的, t值为0.05, p值为0.96。将GP序列取一阶差分, 得到序列DGP。根据ADF统计量, 序列DGP平稳, t值为-14.72, p值为0.00, 且DGP是白噪声序列, 其内部信息已被完全提取。对GP序列的分析, 在自回归模型意义下已经结束。

(二) 建立多元回归模型

1. 国际各种宏观经济因素对国际金价影响的模型构建。

变量选择及多重共线性检验。黄金期货每周末的收盘价格作为被解释变量, 记为GP;解释变量分别为DQS、美元指数 (USI) 、M2、CPI、OP。各变量都采用月度数据, 时间为2007年3月至2011年9月。根据经济理论分析, 共选择5个解释变量。但是模型包含过多解释变量易产生多重共线性。利用SPSS统计软件的特征值检验可得如下结果:

由表1的方差比来看, 第4个特征根既能解释DQS的51%, 也能解释CPI的39%。第6个特征根既能解释USI的90%, 也可解释DQS的38%, 并从条件指数来看, 变量间确实存在多重共线性。

2.逐步回归方法。采用逐步回归法建立模型得:GP=-3017.524+0.412M2+0.062DQS+21.857CPI (1)

3.岭回归法。在SPSS统计软件Syntax语法窗口输入相应命令后, 从结果可以看出, 自变量X4岭回归系数比较稳定且绝对值很小, 应该删除。我们再用y与其余4个自变量做岭回归。把岭参数步长改为0.01, 范围减小到0.4, 得图2, 发现当岭参数k在0.10～0.15之间时, 岭回归系数已经基本稳定, 再参照复决定系数R2, 当k=0.11时, R2=0.9057仍然很大, 因此可以选择岭参数k=0.11。重新做岭回归, 得到如下结果:

未标准化岭回归方程:GP=-2076.64+0.049DQS-3.69USI+0.34M2+1.71OP (2)

标准化岭回归方程:GP=0.3443DQS-0.063USI+0.846M2+0.127OP

三、计量结果分析

通过对比模型 (1) 和模型 (2) 有如下结果:运用不同回归方法, 得到的解释变量会有所不同。逐步回归模型中, CPI、DQS、M2对模型有显著影响。而岭回归模型中, DQS、USI、M2、OP对模型有显著影响。可见, 多重共线性问题, 会对模型产生结构性变化。而且在逐步回归的模型中, 模型没有考虑美元指数的影响;而在岭回归模型中, 体现了美元指数的影响, 且系数为负。结合实体经济各变量的联系来看, 由于美元指数下跌会显示出美元疲软, 以美元计价的资产价格会大幅上升。因此, 当美元指数下降时, 很可能会带动国际金价的上升, 所以美元指数前系数为负可能更加符合实际情况, 即采用岭回归模型更符合实际情况。而且在岭回归方法中, 还包括了石油价格这一重要因素。从美国实体经济的发展来看, 每次石油价格的变化都会引起一定程度的通货膨胀, 投资者会寻求避险工具, 来减小通货膨胀带来的影响, 而黄金是投资者通常的选择。因此, 岭回归模型更加符合实际经济状况。

综上所述, 在本文中, 在逐步回归和岭回归两者相比较时, 我们倾向于选择更加符合实际经济现象的岭回归结果作为最终的模型。采用标准化岭回归方程来具体分析, 当在其他解释变量不变的情况下影响最显著的变量是M2, M2每增加1%, 会使国际金价增加0.846%。

摘要：黄金作为特殊贵金属, 具有货币和商品双重功能。黄金随着布雷顿森林体系的瓦解, 逐步失去了国际货币的地位, 但保值功能并未消亡。金融危机后, 黄金价格经历了大幅波动, 其价格变化是多重因素共同作用下的结果。从黄金的历史变化趋势入手, 通过对股市指数、美元指数等变量内在逻辑进行分析, 建立理论基础, 然后分别通过逐步回归和岭回归方法进行分析。

关键词：国际黄金价格,自回归模型,美元指数,岭回归

参考文献

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