证券融资融券

证券融资融券（通用12篇）

证券融资融券 篇1

一、前言

融资融券业务是经济市场对未来预期投资的基础上产生的一种新型金融工具。证券融资融券交易在国外的证券市场中已经发展成熟, 并被广泛实施, 促进着证券市场基本职能的有效发挥。因此我国要依据自身国情以及经济市场发展状况适当的对融资融券极易进行引进, 以促进我国金融市场与证券市场的发展。

二、融资融券交易的内涵

(一) 融资融券交易的定义

融资融券交易又被称为证券信用交易或是保证金交易, 是一种以信用为基础进行的金融交易。主要是指投资者可以向具有融资融券资格的证券公司提供相应的担保物, 进而获得相应的资金或是证券进行投资活动的行为。包括券商针对投资者进行的融资融券活动以及相关金融机构针对券商进行的融资融券活动。从整个世界金融市场来看, 融资融券交易制度就是一种基本的信用交易制度。在证券市场中通过融资融券业务而发生的证券交易行为被称作融资融券交易, 该项交易使得证券公司同客户之间产生了一种资金与证券的借贷关系, 进而发展成为了一种信用交易。

(二) 融资融券交易的特点

资金疏通性:信用交易机制主要是以证券金融机构作为主要媒介, 在通过与银行等金融机构和投资者进行联结, 进行融资融券的交易, 使资金得以在两个市场中有序的进行流通。

财务杠杆效应:融资融券在进行交易过程中会产生一定的财务杠杆效应, 证券投资者可以通过向证券公司进行融资融券从而扩大金融交易的筹码, 通过较少资本的投入就可获得较高的利润收益。

现货交易原则:在证券融资融券的交易过程中都要遵循现货交易的原则。尽管在实际的交易操作中融资融券交易是具备特殊的买卖方式的, 即融资交易过程中投资者以自身所持有的资金或是证券向具备融资融券资格的证券公司进行抵押, 然后在获得相应的资金与证券之后, 在进行证券的买入活动, 并在约定时间偿还所借出的资金与利息。融券交易中, 投资者抵押证券或是资金, 向证券公司借出证券进行卖出的活动。此种办法与现货交易方式是基本相同的。都是在交易达成后, 证券的买卖双方要及时清理账款。而处理的形式都是以现货或是现款的方式进行的。

双重信用关系:在证券的融资融券交易过程中, 存在着一种双重信用关系即证券买方与卖方之间都要以自身的信用作为担保进行证券交易活动。首先第一重信用关系主要指的是, 投资者与证券公司在进行证券交易过程中产生的信用关系。第二重信用关系是指证券公司与金融机构之间, 或是证券公司与金融市场中拥有证券与资金的人群之间的关系。

可调控性:融资融券交易过程中投资者与证券公司之间所形成的信用交易关系, 是将投资者所缴纳的保证金作为交易前提的。投资者所缴纳的保证金一般被分为两种形式, 即初始保证金与维持保证金初始保证金是金融管理局依据市场中货币的实际供应情况, 即或松或紧的状况进行规定与调整形成的;而维持保证金则是由证券交易所与交易商之间合作, 依据市场中得到资金供求情况进行数额的确定与调整[2]。此种形式的信用交易就为相关管理者进行风险控制与实现市场稳定提供了有效的调控工具。

三、融资融券交易对我国证券市场的意义

(一) 有利于稳定市场, 均衡价格

证券市场引入融资融券交易之后, 相应的价格发现机制得到了完善, 进而实现了金融市场的稳定与价格的均衡。传统的金融理论通常在进行证券市场与资产定价之间的讨论中, 将证券交易中的制度当作外生变量, 从而忽视了证券交易制度在其中产生的巨大作用。而在金融市场的微观理论结构中, 则将技术、规范以及信息等元素视为市场微观结构的重要组成部分。证券交易制度中信用交易是重要的组成部分之一, 对其价格与价格变动方式都有着巨大的直接的影响。

(二) 有利于形成有效的证券机制, 完善证券价格

融资融券交易是证券交易制度中的重要构成部分, 对于证券机制的建立以及证券价格的完善具有重要的意义[3]。在中国的股票市场中一直缺少一种做空机制, 因此是投资者不得不通过做多的形式进行盈利, 从而中国的股票市场一直处在一个高系统性的风险之中。而自从融资融券交易在中国证券市场的成功引入以来, 这一明显缺陷被弥补, 证券市场中已经逐渐建立起卖空机制, 并在不断向着完善的方向发展。该机制主要促进了证券市场中的资金、证券供给与需求的量增大, 极大的提升了股票定价机制的有效性。同时卖空机制还能够对及时的反映投资者的预期, 进而促进价格反映信息的充分性。除此之外, 卖空机制的建立, 会使空头花费大量的精力与时间去发现股票价格被高估的股票, 进而对其加大监督力度。此种情况使卖空机制产生了价格发现的功能, 使市场价格得以完善。

三、融资融券交易对我国证券市场的影响

(一) 加剧证券行业竞争与分化

证券市场中引入融资融券交易, 会使经纪业务的集中度更高, 从而带来一定程度的垄断与低效, 不断加剧证券行业的之间的竞争与分化矛盾。目前, 我国证券市场实行的监管体系是以净资本为主要核心目标的, 所以融资融券业务要想获得合法的推进资格, 必须要获得相关部门的资格审批与方案审批才可实行。而此种制度下只有资金实力强大的创新类券商才能够优先获得融资融券业务交易的资格, 进而造成利润空间缩小, 形成证券交易垄断局面。同时也使得未来的创新业务所获得的利润, 向着资金实力强、融资渠道广以及风险防控能力强的优质券商集中, 使得证券行业的分化将更加严重[4]。甚至会出现未获得资格的小证券公司, 以操纵市场的方式牟取非法利益的行为, 使资本市场的稳定性被严重破坏。

(二) 融资融券交易存在着巨大风险

证券市场对融资融券交易的引入, 尽管在一定程度上为金融市场的发展与完善产生了巨大的促进作用。但是其自身存在的金融风险, 也是造成证券市场金融风险的重要因素。首先, 在融资融券交易过程中是存在着信用违约的风险的。在日常的融资证券交易中, 证券公司通常将自有资金或是通过合法渠道筹集的资金出借给客户使用, 而证券市场又不稳定极易出现证券价格变动的情况, 导致有的客户受证券价格降低影响而到期无力偿还证券公司资金的情况, 造成证券公司蒙受巨大经济损失风险。除此之外, 在融券交易的过程中, 还会存在投资者对金融市场行情预判不足的情况, 一旦出现证券价格大幅度上涨的情况, 也会带来投资者违约的风险。其次, 在融资融券的交易过程中, 还存在助长助跌的风险。融资融券交易具有双重属性, 一方面通过融资融券交易投资市场会获得一定程度的健全与完善, 进而使投资环境较为平稳[5]。而另一方面又会由于其自身存在的风险性, 造成证券金融市场中包含许多不确定因素。融资融券交易下产生的信用交易机制与卖空机制都具备较强的助长助跌性, 使操纵者获得了操纵股价的机会, 造成股市价格出现较大幅度的波动, 进而为中小投资者带来毁灭性的经济损失。同时, 融资融券产生的财务杠杆效应, 尽管很大程度上放大了资金的使用效率, 但是伴随而至的是巨大的金融风险。在实际的证券信用交易过程中, 会产生出一种虚拟的证券供求关系, 此种供求关系还会向银行进行信贷融资, 进而促进银行信用规模的不断扩大。导致银行在信用交易过程中所产生的虚拟资本增长速度变快, 引起了较其他形式产生的信用扩张更为复杂的情况。使得总体的宏观调控难度加大。导致在宏观经济或是政治出现变化波动时, 极易因为融资融券交易而诱发金融危机的产生。再次, 融资融券交易过程中存在着强制平仓的风险。在进行融资融券信用交易过程中, 证券公司与投资者之间除了形成一种具体的委托买卖关系, 还形成一种较为复杂的债权与债务关系, 并且还存在着债权债务关系之下衍生出的信托担保关系。为了保障自身的债权利益, 证券公司会对投资者的资产状况以及信用卡使用情况进行实时的跟踪与监控, 在特定条件下还会对投资者的担保财产实行强制平仓。如果在平仓处理之后, 投资者依然无力进行资金或是证券的归还, 此时证券公司便可以依据法律程序继续索要, 但此种方法无论是对于证券公司还是投资者来讲都存在巨大的风险。最后, 融资融券的交易过程中, 通常存在着巨大的内幕交易风险。目前在我国的证券交易市场中, 进行融资融券交易活动的大都是较为优质的大盘蓝筹股, 并且此种证券本身具备良好的流通性, 因此一般情况下是不易被人为操作的。但是这些股票多数都是大小非压力极大的大盘权重股, 只对资金实力雄厚, 企业规模大的机构操作有力。因此一旦证券商与融资融券着联手, 势必会将普通的投资者排挤出去, 进而造成巨大的投机氛围。此种监管漏洞中, 极易出现内幕交易的行为, 进而为引入融资融券的证券市场带来风险。

四、促进融资融券交易发展的建议

(一) 做市商制度的引入与试点

我国证券市场在引入融资融券交易时, 要依据自身发展状况推出相应的融券业务, 而不是将海外等发达国家证券交易中的卖空交易机制全盘引入。境外证券市场中的卖空机制的基础是市商制度, 主要是指投资者在对未来某种证券价格进行降价的预估之后, 可以在没有此种证券的情况下就直接进行卖出的交易, 而买进此种证券的人就被称之为做市商[6]。在整个交易过程中, 由于只有做市商与投资者两方进行交易, 所以卖空者的对手方只有一个。在我国的融券业务交易中则要求投资者手中必须有此种证券, 才可以在预估之后进行相应的卖出活动。因此, 投资者要先向证券公司借入股票, 在进行卖出活动, 整个过程是由三方交易完成的, 较之做市商机制存在一定不足。所以建议我国引入具备创造券商新的盈利模式, 以及抑制股价操纵和解决流动性不足等优势的做市商制度。

(二) 完善融资融券交易信息披露制度与相关法律制度

在金融市场的交易中, 不完善不匹配的信息是造成金融资产价格行为产生的重要因素。同时, 为提升证券市场的交易有效性, 最根本的问题就在于要及时解决证券价格在形成过程中产生的信息传输、发布以及解读和反馈问题, 这些环节中最为重要的就是对上市公司建立强制性的信息披露制度[7]。在此基础上进行观察发现, 建立有效资本市场的基础就是公开信息披露制度, 进而促进资本市场有效性的不断提升。当前在我国的上市企业中, 还存在着信息披露不准确、不及时以及不完整等现象。针对此种问题, 建议有关监管部门在我国特定的证券市场价格形成机制的基础上, 在结合证券交易规模以及信息系统建立成本等因素, 对我国的信息披露制度进行构建。与此同时, 我国的融资融券相关法律法规也要进行完善。融资融券交易过程中, 由于会因为借贷资金、证券而产生极为复杂的债务关系与担保关系, 进而导致相应的法律关系也变得较为复杂, 不利于证券市场的规范。尽管已经出台了相关的管理条例与管理办法, 但是仍存在许多不足之处。针对此种情况, 建议我国要尽快建立相应的融资融券法律制度。

五、结语

我国证券市场引入融资融券交易的时间并不长, 在实际的交易过程中, 会存在各种问题。因此我国要依据自身国情以及经济市场发展状况适当的对融资融券极易进行引进, 以促进我国金融市场与证券市场的发展。

摘要：融资融券业务是一种新型的交易制度, 并且随着交易业务的不断开展对我国的证券市场造成了巨大影响。本文将针对我国证券市场引入融资融券交易进行探讨, 并对其产生的影响进行全面的分析, 并提出合理化的建议对不良影响进行有效规避。

关键词：融资融券,证券市场,交易

参考文献

[1]戴秦, 严广乐, 施泉生.我国证券信用交易引入与股价波动相关性分析[J].改革与战略, 2008, 06:73-75.

[2]王旻, 廖士光, 吴淑琨.融资融券交易的市场冲击效应研究——基于中国台湾证券市场的经验与启示[J].财经研究, 2008, 10:99-109.

[3]陈晖丽, 刘峰.融资融券的治理效应研究——基于公司盈余管理的视角[J].会计研究, 2014, 09:45-52+96.

证券融资融券 篇2

根据证监会《融资融券业务管理办法》、《融资融券业务内部控制指引》，《交易所融资融券交易实施细则》和公司相关规定，制定本流程,证券营业部融资融券业务流程分为客户适当性管理和投资者教育、开销户、账户变更、人工报单、融资融券交易、清密、担保物提交、合同终止等项。

一、融资融券客户适当性管理基础工作流程

公司选择融资融券客户以客户风险测评为切入点，以客户投资能 力等资信状况为最重要征信因子，严把客户筛选关。证券营业部筛选 客户遵循以下一般性程序：

(一)风险承受能力评估。根据公司《客户分类管理办法》指导客户填写《经纪业务客户风险评估调查问卷》，客户签署后计算客户风险承受力的最终得分，将客户的风险承受能力从高到低分为五个类别：（1）投资激进型；（2）积极进取型；（3）稳健型；（4）保守型；（5）无风险型。营业部柜面人员填写《个人（或机构）风险评价工作表》，确认客户风险等级和分类管理，在《重要客户基本情况表》填写客户风险等级，并在柜台系统同时做标识。

(二)对符合一定标准资产额、开户时间、交易经验的“投资 激进型”、“积极进取型”、“稳健型”三类客户纳入“融资融券潜在客户池”。

(三)对“融资融券潜在客户池”内客户进行融资融券业务知识普及；(四)对池内客户进行融资融券意愿调查；

(五)对池内有意愿的客户，建立并维护一户一档的“意愿客户培育和服务档案”；

(六)对池内客户，特别是意愿客户进行多种形式融资融券业务投资者教育和客户培育；

(七)在意愿客户申请融资融券交易前，由证券营业部融资融券业务经理对其进行公司《融资融券交易风险揭示书》、《融资融券业务规则》、《融资融券合同》的具体讲解；

(八)由证券营业部融资融券业务经理按照公司相关程序推荐合格意源客户申请融资融券交易；

(九)由证券营业部融资融券业务专员验证业务经理履职情况，并对客户进行融资融券业务知识和心理测试；

(十)对符合条件的申请客户进行征信调查评级，通过对客户投资能力分析等手段了解客户的交易习惯、证券投资经验、风险承受能力以及风险偏好等情况；

(十一)做好融资融客户持续适当性管理工作，防范融资融券业务风险。对融资融券客户持有的普通证券帐户和信用交易账户进行持续联动监控，公司融资融券部、证券营业部可以根据客户资信状况采取降低或取消信用级别、融资融券额度，限制证券集中度或交易等手段；对不再符合条件的融资融券客户，可以采取解除合同、拒绝再次申请融资融券交易等手段；必要时可以将违规、违约、投资能力差等资信状况差或恶化的客户列入黑名单。

二、投资者教育工作

（一）针对“融资融券潜在客户池”，完成公司布臵的投资者教育 和客户培育工作。按照规定自行组织针对“客户池”的适当性服务和 投资者教育工作。营业部在营业场所内设融资融券投资者教育专栏，内容包括不限于：

1、融资利率、融券费率、维持担保比例、标的证券名单及保证金 比例、可充抵保证金证券名单及折算率等；

2、融资融券基础知识；

3、融资融券风险揭示；

4、融资融券业务规则；

5、融资融券交易流程；

6、融资融券合同、交易风险揭示书；

7、临时通知、公告；

8、常见问题解答；

9、融资融券客户咨询资讯；

10、沪深交易所融资融券公告网址；

11、融资融券管理人员与业务人员的名单、照片、从业资格证 号码；

12、公司网站、投诉电话、投诉邮箱；

13、其他有关内容。

营业部应指定专人对融资融券投资者教育专栏相关内容及时更新 和维护。

（二）营业部向意愿投资者分发融资融券投资者教育光盘（暂未 设计）、融资融券投资者教育手册等资料。

（三）营业部定期或不定期安排融资融券投资者教育课程，授课内容形式包括但不限于：融资融券业务知识测试、一对一业务讲解、融资融券投资者教育光盘发放、融资融券投资者教育专栏、融资融券投资者教育课程、继续学习教育、融资融券法律法规、业务风险、业务规则、业务合同等的讲解与答疑。营业部融资融券业务专员（以下简称“业务专员”）负责营业部融资融券培训课程的组织与资料分发。

（四）营业部融资融券业务经理（以下简称“业务经理”）负责与 申请融资融券业务的客户进行一对一业务讲解。

（五）一对一业务讲解后，业务专员对客户进行《融资融券业务 心理和知识测试问卷》测试。

（六）测试合格的客户, 业务专员指导投资者在《融资融券业务 规则》签署页签字确认。

（七）公司通过电话回访等形式对客户进行回访，就投资者教育 的主要内容与投资者进行核实，以确保投资者教育的真实性和有效性。电话回访内容以录音形式存档。

（八）注意事项：营业部应当做好融资融券业务投资者教育的留 痕工作：

1、书面留痕主要包括：通过资料收领签字留痕、培训课程签到留 痕、业务知识测试问卷留痕、投资者教育签字页签字留痕等；

2、必要时，在征得投资者同意后，营业部可对培训课程、业务知 识测试、业务讲解及风险揭示等投资者教育过程进行拍照或录音录像，作为签字留痕的补充形式；

3、投资者教育的留痕资料应长期保管，需销毁的报公司融资融券 部同意备案后处理。

三、客户业务申请、征信受理流程

(一)客户本人或机构合法授权代理人至营业部柜面临柜申请融资 融券业务，业务经理对前期接受过融资融券投资者教育的客户讲解《融资融券交易风险揭示书》、《融资融券合同》内容，对未参加过融资融券投资者教育的客户要同时进行业务规则、业务流程、业务风险讲解，业务专员确认客户已了解相关业务后，客户在柜面填写《融资融券业务知识和心理测试表》，通过测试的客户须在《融资融券业务规则》签署页上签字并填写《融资融券业务申请表》，此时要求客户提供征信材料，征信材料初审合格后要求客户在《融资融券交易风险揭示书》上签字并与客户预签《融资融券合同》，合同中须包括客户完整的基本资料，通知送达时与客户确认的联系方式（电话和邮箱）和联系资料及当合同出现争议协商不成时双方的解决方式。合同生效时间以公司融资融券部审批用印日期为准。征信材料：

个人客户（材料清单详见《融资融券业务客户选择与征信管理办 法》）

1、有效身份证件及复印件；

2、普通证券账户卡及复印件；

3、金融资产证明。

机构客户（材料清单详见《融资融券业务客户选择与征信管理办 法》）

1、企业营业执照（副本）、组织机构代码证（副本）、税务登记 证复印件；

2、法人证明文件和身份证件及其复印件；

3、法定代表人申请办理融资融券业务的专项授权委托书；

4、授权代理人有效身份证件及复印件；

5、普通证券账户卡及复印件；

6、金融资产证明。（！！）

（二）业务专员对客户填写的《融资融券业务申请表》与提交的 征信材料进行审查，并与客户普通账户信息资料进行核对，主要内容 包括：

1、检查客户提供资料的信息是否准确、完整；

2、检查客户在公司的开户时间是否符合公司开立信用账户的要 求；

3、确认客户普通账户是否是规范账户、是否已开通客户交易结算 资金第三方存管；

4、审查并填报客户的资产以及负债情况，客户提供不动产证明的可根据需要核查客户的不动产价值；

5、核实交易柜台系统中客户账户内的资产规模，是否符合公司的 门槛要求，是否与申请表填写内容一致；

6、核实交易柜台系统中记载的客户资料是否完整、真实，是否与 申请表填写内容一致；

7、核实客户申请融资融券交易种类、融资融券额度和期限是否符 合公司规定；

8、审查客户是否未开立信用证券账户；

9、检查客户普通交易柜台中的普通证券账户持仓情况，是否持有 “000728”国元证券股票超过流通股的5%，持有超过5%则不予受理；

10、对申请人提交的资料中其他内容的真实性、有效性、完整性 进行检查。

（三）业务专员审核无误后，在《融资融券业务申请表》上签字确认，并将客户《融资融券业务申请表》、《融资融券合同》、《融资融券交易风险揭示书》及客户提供的相关资料交营业部副总经理、总经理审核签字。

（四）营业部总经理审核签字后，视为客户预审通过。业务经办岗在融资融券交易管理系统使用功能菜单：融资融券-->融资融券合同-->客户基本资料同步，为预审通过的客户同步客户资料，客户代码与客户在普通交易系统的客户代码一致。输入客户代码后直接点，不用输入集中交易密码；部分资料同步失败不影响后续操作（具体看是否关键信息同步失败），如同步不成功可再次进行资料同步直至成功为止。该菜单实现客户基本资料从集中交易系统同步到融资融券系统，可按F8 查询同步的资料是否正确，业务经办岗登录统一账户平台为客户拍照留痕。

（五）业务经办岗使用功能菜单：客户管理-->客户密码设臵为客 户设臵融资融券交易密码，（资金密码待客户办理联合开户后再进行设臵，也可以等联合开户成功后一并设臵），打印凭证交客户签字。融资融券系统的密码可与集中交易系统所用密码不同。

（六）业务专员使用客户代码在功能菜单-->融资融券-->征信评级-->评级管理-->客户征信，对已完成同步资料客户办理征信资料输入。如果征信过程中选择模板出错，可以点击重新进行征信操作。点击，会提示“是否做额度申请”，选择“是”，则在“申请融资额度”和“申请融券额度”处填入所需申请的额度，下步额度申请不需要再做；如果选择“否”，则不需要填写这两个额度，征信结束后，点击打印征信单据交客户签字确认。

（七）业务专员将客户签字的《融资融券业务规则》、《融资融券 交易风险揭示书》、《融资融券合同》、《融资融券业务申请表》原件及相关资料以特快专递的方式（建议使用中国邮政EMS）送至融资融券部并扫描上传至统一账户平台。业务专员对预审通过的客户的身份、财产与收入状况、证券投资经验和风险偏好的相关资料，以书面和电子方式予以记载、保存。

（八）营业部及时接收融资融券部反馈通知，对未通过公司审批 的客户，应按通知注明的未通过原因告知客户，对资料不全的客户补 全资料后可再次申请征信，对不符合条件的客户拒绝申请。

（九）客户至营业部柜面，业务专员告知客户将信用账户出借给 他人使用，可能带来法律诉讼风险，业务专员根据客户代码分配第三 方邮箱号并填入融资融券合同。业务专员对客户重申：客户在合同期 内须遵守合同约定，不得在信用账户中买入“国元证券”股（000728），并普通账户持有“国元证券”股票（000728）不得超过流通股的5%，否则公司有权对信用账户强行平仓并解除或终止合同。提示客户妥善保管信用账户卡、身份证件和交易密码。

（十）客户填写《自然人信用证券账户注册申请表》或《机构客 户信用证券账户注册申请表》、《个人信用资金账户开户申请表》或《机构客户信用资金账户开户申请表》、《信用资金账户第三方资金存管协议》，业务经办岗核对客户申请表格填写和提交的资料无误、完整后，登录统一账户平台，在上海、深圳信用证券账户开户菜单中录入客户资料，业务经办岗在申请表中盖名章，经业务复核岗复核后发送信用证券账户开户申请到登记公司，业务经办岗、业务复核岗在申请表签字或加盖信用账户开户专用章，登记公司为客户返回配号结果后，业务复核岗打印客户信用证券账户卡交业务经办岗，业务经办岗将信用账户卡复印留存后原件交与客户手中。

（十一）业务经办岗在客户信用证券账户融资融券交易管理系统中使 用功能菜单：融资融券-->融资融券合同-->融资融券联合开户，为客 户开立信用资金账户，首先输入客户代码，资产账户缺省不用输入（也 可手工输入资产账户号码，注意下次开户如果默认账号不手工输入则 为上次跳过的号码），选择客户资产账户类别，选择存款利率和负债利率组（一般为默认模式），按与客户签订的第三方存管协议选择存管银行，业务专员按客户开立的沪深信用证券账户账号输入对应窗口中，外部分类按客户类型选择“C-个人信用账号”或“D-机构信用账号”，点击后系统提示“资产账户开户成功，资产账号、三方存管银 行账号”打印凭单后，完成客户信用资金账户开户。上海信用账户不 用进行指定交易操作和股东席位维护，该账户为“E 账户”自行进行 指定操作，第二个交易日即可正常使用。

（十二）客户交易方式在“客户基本资料同步”菜单操作时已与 客户普通账户资料同步，客户对信用资金账户交易渠道要求与普通资 金账户不一致的，业务经办岗在功能菜单：客户管理-->客户可操作渠道维护，对客户交易方式进行修改。对于客户在合同中提供的联系电话、地址与系统中不一致的，业务经办岗应进行客户资料维护一致。

（十三）业务专员根据《融资融券业务申请表》中审批的信用额 度使用功能菜单-->融资融券-->征信评级-->评级管理-->信用额度申请为客户申请信用额度（在征信录入时已做过申请此步骤跳过，如审批的额度与征信录入时不相同，在此重新申请，申请类型选择首次申请，原申请额度因额度不准确被总部撤销。），输入客户代码，选择首次申请类型，输入申请融资额度和融券额度，点击提交打印凭单交客户签字。业务专员及时与公司融资融券部业务受理岗联系，融资融券部业务受理岗对营业部信用额度申请及时审批。

（十四）业务专员可使用功能菜单：融资融券-->融资融券合同--> 查询待签合同客户列表，可查询出公司已经授信通过的客户列表。

（十五）业务专员在功能菜单：融资融券-->融资融券合同-->客 户融资融券合同录入中录入客户代码，选择货币代码（一般默认为人 民币），按合同签订内容输入合约期限，选择额度占用类型（试点期间选择“浮动”）、利率组、合同开始日期与结束日期、利息计算方式、融券派息补偿方式、融券配股补偿方式、融券分红补偿、保证金自动还债方式，录入合同编号、签约人编号、签约日期、签约地点、影像资料编号、平仓预案标识，点击后，即时与融资融券部风险监 控岗联系，融资融券部风险监控岗及时对客户平仓预案进行复核。业 务专员将《融资融券合同》交与客户并要求客户在《融资融券合同签 收表》签字确认。业务专员进入第三方邮件管理系统，启用为该客户分配的第三方电子邮箱。注意检查邮箱号须与融资融券合同填写的一致。

（十六）业务专员告知客户划转担保物，客户可选择在营业部柜 面填写《融资融券担保物提交、提取、撤单申请表》交业务经办岗办 理，也可选择用热键自助、网上交易、手机炒股登录后客户自行进行 担保物提交。客户提交担保证券属于非交易过户行为，必须在正常开 市时间委托才有效，当日清算后客户信用账户中显示，如客户在进行 担保证券提交后又对该只证券进行了卖出委托则前一笔担保证券提交委托为无效委托，须重新进行委托，客户提交的担保资金在正常资金转账时间都可以操作。功能菜单：融资融券-->融资融券交易：担保证券提交与返回（客户提交担保品和担保品返回划拨【非交易过户】）业务经办岗选择R1-担保证券划入：股份流向 普通股东账户--> 信用股东账户。R2-担保证券返回：股份流向 信用股东账户-->普通股东账户，在菜单中选择市场板块，输入客户代码或F4 输入股东代码，之后系统自动获取客户信用资产账户和对应市场信用交易席位，选择证券代码和数量(可以为零散股)点击按钮打印凭单交客户签 字。每笔证券划转系统自动扣除客户20 元非交易过户费，上海市场担保物提交和返回都从信用资金账户中扣费，深圳市场担保物提交从普通资金账户扣费，担保物返回从信用资金账户扣费。（中国证券登记结算有限责任公司2011 年12 月12 日通知暂免收取每笔20 元担保证券提交与返回费用，何时恢复等结算公司通知。）注：可划拨的担保证券一定是交易所公布并经公司认可的担保证 券范围内的。当客户维持担保比例高于提现维持担保比例300%或者是 客户无融资融券负债时方可进行“担保证券返回”，系统控制返回担保品数量使提交后信用资产账户维持担保比例不小于提现维持担保比例300%，无融资融券负债的不受此限制。

（十七）融资融券部在融资融券交易管理系统确认收到客户提交 的担保物后，在系统中对客户进行客户额度授信和激活并通知营业部。客户激活须通过回访。

（十八）业务专员收到通知后即时以合同约定的通知送达方式告 知客户额度已可以正常使用，可以进行融资融券交易。

四、信用账户交易委托流程

（一）营业部融资融券客户可以通过热键委托、网上交易、手机 炒股进行融资融券交易。

（二）营业部对于签订《委托人工报盘承诺书》的客户可以接受 其人工报盘委托，营业部为报单员配备录音电话，记录整个报单过程，报单员接受客户委托时需核实投资者身份，然后进行委托。报单员应 定期打印交割单或对账单，要求客户对交易行为进行事后确认（多页 账单应逐页确认或盖骑缝章）。客户确认后，以前的电话录音可不再保留，否则录音应保存两年以上。营业部对承诺书、对账单及录音磁带等应妥善保管，定期存档。

（三）功能菜单-->融资融券-->融资融券交易：融资买入（融资 开仓）

报单员选择交易市场后选择交易行为，输入股东代码或按F2 键切换输入客户代码，系统自动切换回对应市场信用股东代码（以上各项均为必选择项或是必输入项）。选择融资开仓的标的证券代码或输入开仓证券代码（必选择项），之后系统自动获取客户信用资产账户和对应市场信用交易席位。输入委托价格和委托股数，点击按钮确认 后完成融资买入委托。该菜单也反映出客户信用资产账户信息,股份信息和当日委托明细，系统根据客户可用保证金，融资开仓标的证券保证金比例，融资可用额度计算出可买股数。

注：委托价格不超过涨跌幅限制，撤销委托使用功能菜单-->证券交易-->委托撤单，选择交易市场，输入证券代码、资产账号，点击查询后双击选定需要撤单的未成交委托点击即可。

（四）功能菜单-->融资融券-->融资融券交易：卖券还款（卖券偿还融资负债）报单员选择交易市场后选择交易行为，输入股东代码或按F2 键切换输入客户代码，系统自动切换回对应市场信用股东代码（以上各项均为必选择项或是必输入项）。选择融券开仓的标的证券代码或输入开仓证券代码（必选择项），之后系统自动获取客户信用资产账户和对应市场信用交易席位。输入委托价格和委托股数，点击按钮确认后完成卖券还款委托。该菜单也反映出客户信用资产账户信息,股份信息和当日委托明细。系统根据客户信用证券账户上可卖出证券可用数计算出可用股份数量。注：委托价格不得超过涨跌幅限制，撤销委托使用功能菜单-->证券交易-->委托撤单，选择交易市场，输入证券代码、资产账号，点击查询后双击选定需要撤单的未成交委托点击即可。

（五）功能菜单-->融资融券-->融资融券交易：直接还款（直接 偿还融资负债）报单员选择币种信息（必选择项），输入需归还负债金额的客户信用资金账户（必输入项）。系统自动获取客户应还本金，息费总额，应还总额等金额。根据资产信息和合约信息股份信息中的提示输入还款金额后（必输入项），点击按钮完成直接还款。注：存在实际归还金额小于客户输入的还款金额。造成的原因：

1、客户未归还金额小于客户输入还款金额；

2、客户信用资金账户上可用于直接还款金额不足。

（六）功能菜单-->融资融券-->融资融券交易：融券卖出（融券 开仓）报单员选择交易市场后选择交易行为，输入股东代码或按F2 键切换输入客户代码，系统自动切换回对应市场信用股东代码（以上各项均为必选择项或是必输入项）。选择融券开仓的标的证券代码或输入开仓证券代码（必选择项），之后系统自动获取客户信用资产账户和对应市场信用交易席位。输入委托价格和委托股数，点击按钮确认 后完成融券卖出委托。该菜单也反映出客户信用资产账户信息,股份信息和当日委托明细，系统根据客户可用保证金、融券开仓标的证券保证金比例、融券可用额度以及头寸账户可融券股数三者关系计算出可卖股数。注：委托价格不得低于最新成交价，当天没有产生成交的，委托价格不得低于该只股票前收盘价，并不得超过涨跌幅限制，撤销委托使用功能菜单-->证券交易-->委托撤单，选择交易市场，输入证券代码、资产账号，点击查询后双击选定需要撤单的未成交委托点击即可。

（七）功能菜单-->融资融券-->融资融券交易：买券还券（买券 偿还融券负债）报单员选择交易市场后选择交易行为，输入股东代码或按F2 键切换输入客户代码，系统自动切换回对应市场信用股东代码（以上各项均为必选择项或是必输入项）。选择融券开仓的标的证券代码或输入开仓证券代码（必选择项），之后系统自动获取客户信用资产账户和对应市场信用交易席位。输入委托价格和委托股数，点击按钮确认后完成买券还券委托。该菜单也反映出客户信用资产账户信息,股份信息和当日委托明细。系统根据客户可买券还券资金和融券未归还股份数计算出可买数量。注：委托价格不超过涨跌幅限制。

（八）功能菜单-->融资融券-->融资融券交易：融券还券划拨（用 券偿还融券负债）报单员选择划拨类型“融券还券提交”后选择市场板块，输入客户代码或F4 股东代码，系统自动切换回对应市场信用股东代码（以上各项均为必选择项或是必输入项），选择证券代码，输入数量后点击提交即可。该菜单也反映出客户信用资产账户信息,股份信息。

（九）功能菜单-->融资融券-->融资融券交易：现金直接归还融 券费用（客户现金直接归还融券合约费用）业务专员接到客户现金直接归还融券费用的申请后选择币种信息（必选择项），输入需归还负债的客户信用资金账户（必输入项）。系统自动获取客户应还费用金额。根据资产信息和合约信息股份信息中的提示输入还款金额后（必输入项），点击按钮完成现金直接归还融券费用。

（十）功能菜单-->融资融券-->日常数据处理-->利息及权益补扣 客户偿还完融资或融券后，可在第二个工作日后到营业部办理利息费 用结算。个人客户不得委托他人代办。个人客户填写《融资融券利息费用结算申请表》并提交有效身份证明文件及复印件、信用证券账户卡原件及复印件。机构客户填写的《融资融券利息费用结算申请表》，并提交代理人有效身份证明文件及复印件、法人签字的授权委托书、机构信用证券账户卡原件及复印件。业务专员接受客户申请，审核该客户的融资、融券是否已经偿还。审核通过的，由业务专员登录融资融券交易管理系统菜单进行利息补扣，选择扣收类型为单个客户，输入客户代码或F3 输入资产账号，点击打印凭单交客户签字确认。

（十一）功能菜单-->资金管理-->资金业务查询：三方存管补登（第三方存管银行补登）业务经办岗对客户在联合开户中三方存管银行未预指定成功的在此菜单中重新做补登手续，选择货币代码，输入资产账号，选择外部机构XX 银行存管，点击按钮打印凭单交客户签字。

五、信用证券账户开户、查询、挂失补办、变更资料、销户流程

（一）信用证券账户开户

业务经办岗在为客户开立信用证券账户时，应认真审核以下开户资料，确保客户证券账户信息的准确性、完整性和真实性，客户信用 证券账户必须符合实名制要求。个人客户必须提交本人填写的《自然人信用证券账户注册申请表》，并提交本人有效身份证件及复印件、本人普通证券账户卡原件及复印件、通过审核的《融资融券业务申请表(个人)》。机构客户必须提交填写的《机构信用证券账户注册申请表》，并提交加盖公章或加盖原发证机关印章的有效身份证明件及复印件、代理人有效身份证明文件及复印件、法定代表人证明书、法人签字的授权委托书和法定代表人有效身份证明文件及复印件、机构普通证券账户卡原件及其复印件、通过审核的《融资融券业务申请表(机构)》。业务经办岗要求客户认真阅读开户业务申请表上的“郑重声明”和“说明书”等内容,并提醒客户不得委托他人代办与信用证券账户有关业务。在客户确认已完全理解“郑重声明”和“说明书”有关内容并签字确认后方可接受客户申请，同时加盖信用账户开户业务专用章并留存有效身份证明文件原件和普通证券账户卡原件以外所有开户注册资料。对于审核确认不合格的，不得为其办理开户，并将有关文件资料退还申请人。业务经办岗审核符合开户条件的，应提请客户交纳相应的开户费用，并开立收据，登录公司统一账户平台前端输入注册人相关信息；业务复核岗复核通过后，向登记公司报送，登记公司为客户返回配号结果后，业务复核岗打印客户信用证券账户卡交业务经办岗。信用证券账户开户资料应定期整理并扫描，移交公司资金存管中心存档。注：每个市场只能为客户开立一个信用证券账户，且当前在其他券商处未开立信用证券账户。

（二）信用证券账户查询

信用证券账户持有人到营业部查询信用证券账户的注册资料及持 股情况，个人客户不得委托他人代办。个人客户申请查询时必须填写《信用证券账户查询申请表》，并提交本人身份证明文件及复印件、信用证券账户卡原件及复印件。机构客户申请查询时必须填写《信用证券账户查询申请表》，并提交法人有效证明文件及复印件或加盖法人公章（或发证机关确认章）的复印件、法定代表人证明书、法人签字的授权委托书和法定代表人有效身份证明文件及复印件、机构信用证券账户卡原件及复印件，以及经办人有效身份证明文件及复印件。业务经办岗对申请资料审核无误后，通过实时开户系统直接报送 登记公司实时办理查询；对属于持股查询的，需将经审核后的资料传 真或特快专递至公司资金存管中心办理查询手续。

（三）信用证券账户注册资料变更

信用账户注册资料的名称、有效证件号码及公司要求的其他情况 发生变化时，客户需及时到公司代理开户的营业部办理注册资料变更 手续。信用证券账户持有人到营业部变更信用证券账户的注册资料，个人客户不得委拖他人代办。个人客户申请变更证券账户资料时必须填写《信用证券账户注册资料变更申请表》，提交本人有效身份证明文件及复印件、信用证券账户卡原件及复印件、户口所在地公安机关出具的贴有本人照片并压盖公安机关印章的身份证变更证明原件及复印件。机构客户申请变更证券账户资料时必须填写《信用证券账户注册资料变更申请表》，并提交法人有效证明文件及复印件、发证机关出具的有关变更证明原件及复印件、法定代表人证明书、法人签字的授权委托书和法定代表人有效身份证明文件及复印件、机构信用证券账户卡原件及复印件，以及经办人有效身份证明文件及复印件。业务经办岗对申请资料审核无误后，交业务复核岗复核通过后分 两种情况分别处理：一是申请人上海、深圳信用证券账户同时变更“自然人姓名或机构名称”和“身份证明文件号码”的，必须将证券账户卡、授权委托书、发证机关出具的变更证明等原件，以及有效身份证明文件复印件寄给公司资金存管中心审核；对审核合格的，由资金存管中心代其向登记公司办理，办理完成后，营业部根据变更后的注册资料通过实时开户系统打印新的信用证券账户卡。二是申请人上海信用证券账户变更“自然人姓名或机构名称”和身份证明文件号码”其中一项的，可直接通过实时开户系统办理普通证券账户注册资料变更手续，即完成申请人上海信用账户变更手续；申请人深圳信用证券账户变更“自然人姓名或机构名称”和“身份证明文件号码”其中一项的，可直接通过实时开户系统办理信用证券账户注册资料变更手续。信用证券账户注册资料变更申请表及留存的客户资料应定期整理 并扫描，营业部对投资者变更前后的原始注册资料妥善保存，以备查 验。注：信用证券账户资料变更需与普通证券账户同时变更一致，遇 到上海信用证券账户变更时，直接变更客户普通证券账户，信用证券 账户就同步变更，不需要再次申报信用证券账户变更，信用证券账户 变更表格需要填写留存；遇到深圳信用证券账户变更时，需要同时申 报普通证券账户和信用证券账户变更。

（四）信用证券账户挂失补办

客户的信用证券账户卡毁坏或遗失的，可向公司代理开户的营业 部申请补办证券账户卡，补办的信用证券账户卡必须是原号。个人客 户不得委托他人代办。个人客户申请挂失补办时本人必须填写《挂失补办信用证券账户卡申请表》，提交本人有效身份证明文件及复印件、本人户口所在地公安机关出具的贴有本人照片并压盖公安机关印章的身份证遗失证明及复印件。机构客户申请挂失补办时必须填写《挂失补办信用证券账户卡申请表》，提交法人有效证明文件及复印件或加盖法人公章（或发证机关确认章）的复印件、法定代表人证明书、法人签字的授权委托书和法定代表人有效身份证明文件及复印件、经办人身份证明文件及复印件。业务经办岗对申请资料审核确认后，交复核岗复核通过后，在实时开户系统中补打信用证券账户卡交客户。信用证券账户注册资料挂失与补办申请表及留存的客户资料须定期整理并扫描，装订归档。

（五）信用证券账户注销

公司在与客户中止融资融券合同后，客户应申请注销其信用证券账户。个人客户不得委托他人代办。个人客户申请注销信用证券账户必须填写《信用证券账户注销申请表》，提交本人有效身份证明文件及复印件、信用证券账户卡原件及复印件。机构客户申请注销信用证券账户必须填写《信用证券账户注销申请表》，提交法人有效证明文件及复印件或加盖法人公章（或发证机关确认章）的复印件、法定代表人证明书、法人签字的授权委托书和法定代表人有效身份证明文件及复印件、信用证券账户卡原件及复印件、经办人身份证明文件及复印件。业务经办岗对申请资料审核确认后，交业务复核岗复核，在实时开户系统中申请注销信用证券账户，将注销后的证券账户卡收缴存档。信用证券账户注销申请表及留存的客户资料须定期整理并扫描，装订归档。

六、信用资金账户重要资料变更、密码重臵、冻结解冻业务流程

（一）信用资金账户重要资料变更

客户重要资料包括但不限于机构名称、法定代表人或自然人姓名、有效证件号码、联系方式、居住地址、授权代理人或授权事项、委托 交易方式等。办理变更时，业务经办岗应要求客户同时办理信用证券 账户、信用资金账户、三方存管银行结算账户信息的变更手续。客户办理重要资料变更业务的，应持相关资料和有效证明文件到 开户所属证券营业部办理变更手续。客户变更名称、证件类型、证件 号码（不含身份证号码自动升位情况）的，还须提供有关发证机关的 证明或其他有关证明。业务经办岗应提醒客户先到存管银行办理变更 银行结算账户信息手续，再到开户所属证券营业部办理证券资金台账 信息变更手续，确保客户银行结算账户和证券资金账户间的信息一致 性。个人客户提供本人有效身份证件、公安机关出具的有关变更证明 原件、信用证券账户卡原件及复印件，客户临柜填写《资料变更申请 表》，个人客户不得委托他人代办；机构客户提供加盖公章的法人有 效证明文件复印件、发证机关出具的有关变更证明文件原件、法人授 权委托书、代理人有效身份证件原件及复印件、法定代表人有效身份 证明文件复印件、信用证券账户卡原件及复印件，填写《资料变更申 请表》。若在开户时已作统一授权的代理人，无需再次提供授权书，经办岗应对代理人身份与资金开户时留存的资料进行核实后，方可受理。业务经办岗应认真审核客户资料的真实性、准确性、完整性，审 核无误后在申请表上签字，进入系统功能菜单--＞客户管理--＞客户 资料维护进行修改，将修改资料和系统提交数据交复核岗，复核岗复 核通过后盖章修改完成，业务经办岗打印凭单交客户签字确认。业务 经办岗留存有关当事人有效身份证件复印件、证券账户卡复印件及授 权委托书原件以及变更证明文件复印件，以备查证。对于审核不合格 的，不予办理，并将有关资料退还客户。《资料变更申请表》应及时归档放入《信用资金账户开户申请表》。

（二）信用资金账户密码重臵

功能菜单--＞客户管理--＞客户密码重臵

客户重臵密码，个人客户需提供本人有效身份证件及复印件、信用证券账户卡原件及复印件；机构客户需提供信用证券账户卡原件及复印件、法人授权委托书、代理人身份证原件及复印件。客户必须本人临柜办理密码重臵业务（含清交易密码、清资金密码），亲自填写《密码重臵申请表》，个人客户不得委托他人代办。若在资金开户时已作统一授权的代理人，无须再次提供授权书，业务复核岗应对代理人身份与信用资金开户时留存的资料进行核实后，方可受理。业务复核岗审核无误后在申请表上签字，进入融资融券交易管理系统修改，将修改资料和系统提交数据交业务经办岗，业务经办岗复核通过后盖章修改完成，业务复核岗打印凭单交客户签字确认。业务复核岗留存有关当事人有效身份证件复印件、信用证券账户卡复印件及授权委托书原件，以备查证。对于审核不合格的，不予办理，并将有关资料退还客户。业务复核岗操作完毕，请投资者校验重臵密码是否成功。对于重臵资金密码的，建议在5 个交易日内冻结银证转账权限，仅保留通过密码进行委托交易的权限。《密码重臵申请表》及留存的客户资料须定期整理、装订归档。

（三）信用资金账户冻结解冻

功能菜单--＞客户管理--＞客户状态维护

客户遗失身份证及其他特殊情况，可办理冻结相关账户手续。客户办理账户冻结业务，应填写《冻结/解冻申请表》，并提交身份证或户口所在地公安机关出具的贴本人照片并压盖公安机关印章的身份证遗失证明，业务经办岗审核无误后予以办理并交复核岗复核，打印凭单交客户签字确认，并复印留存相关资料。客户要求解冻账户时必须由客户填写《冻结/解冻申请表》，业务经办岗核实身份证等有关证件，无误后予以办理，并交复核岗复核后打印凭单交客户签字确认，复印留存相关资料。如因网上委托连续三次输错密码造成账户三分钟冻结，可等待三分钟后再次输入密码校验无误后登陆网上交易系统。机构客户办理上述业务时须提供加盖公章或原发证机关印章的营 业执照复印件、法人授权委托书、代理人身份证原件，程序同上。柜员应定期整理冻结解冻业务资料，并分类保存。如遇公检法机关要求或其他特殊情况，要求冻结或解冻投资者账户，需提供正式的司法协助办案证明，验证办案人员身份证、工作证等，并报公司融资融券部、合规管理部审核，审核合格后，方可办理。

七、授信额度变更申请

客户因金融总资产和证券账户总资产增加的情况下至营业部柜面 申请变更授信额度，必须由客户当面填写《融资融券授信额度调整申 请表》，个人客户不得委托他人代办。个人客户提供本人有效身份证明文件及复印件、信用证券账户卡原件及复印件；机构客户提供加盖公章的法人有效身份证明文件复印件、法人授权委托书、信用证券账户卡原件及复印件、代理人有效身份证件及复印件。专员对于客户申请调整按其情况处理：

（一）调整最高授信额度，客户申请前客户信用账户中的融资融 券已全部了结，业务专员审核客户身份后与客户重新填写《融资融券 授信额度调整申请表》，客户未重新提供征信材料的,按上次的金融总资产的 50%和申请调整时在公司账户的资产总额(普通账户资产+信用账户资产)孰低原则确定的授信额度与上次确定的最高额度的差额作为此次增加的授信额度；客户重新提供征信材料的,按此次提交的金融总资产证明的50%和申请调整时在公司账户的资产总额(普通账户资产+信用账户资产)孰低原则确定的授信额度与上次确定的最高额度的差额作为此次增加的授信额度。业务专员将客户申请和相关资料交营业部总经理审核，总经理审核签字后业务专员将客户签署的申请表传真和扫描至公司融资融券部。客户申请调整流程按照上述首次授信流程办理。

（二）调整实际授信额度，客户调高实际授信额度应在再次提交 担保物后在营业部柜面申请,业务专员将客户申请（经营业部总经理审核盖章后）传真和扫描至公司融资融券部，融资融券部业务受理岗、业务复核岗、负责人审核资料无误并确定客户融资融券调整额度。客户实际授信额度分融资额度和融券额度，在授信总额度不变情 况下，客户可在营业部柜面申请调整信用账户的融资额度和融券额度，经融资融券部审批激活后客户方可使用。

八、客户资金转出流程（维持担保比例超过300%客户可以将超出部分转出信用账户，可以是资金也可以是证券）当信用账户维持担保比例超过300％时，超出的资金部分，客户通过银行端或券商端委托方式自助完成从信用资金账户向客户三方存管签约银行结算账户划转。（融券卖出的资金不能转出）。

九、担保证券转出流程

当信用账户维持担保比例超过300％时，超出的证券部分，客户可以到营业部柜台填写《融资融券担保物提交、提取、撤单申请表》申请转出。个人客户须提交本人有效身份证明文件、普通证券账户卡和信用证券账户卡、法人有效身份证明文件、法定代表人授权委托书、经办人有效身份证明文件原件及复印件、普通证券账户卡和信用证券账户卡原件及复印件。业务专员审核后符合要求的在融资融券交易系统功能菜单--＞融资融券--＞融资融券交易--＞担保证券提交与返回中操作，选择划拨类型和市场板块，输入转出方客户代码或F4 输入股东代码，系统自动获取客户信用资产账户和对应市场信用交易席位，选择需返回的证券代码，输入转入方客户代码或F4 输入普通账户股东代码，系统自动获取客户普通资产账户和对应市场交易席位，输入数量（允许为零散股）后点击打印凭单，业务复核岗复核后交客户签字确认。客户在下一工作日可通过交易系统或登记结算公司的查询系统查询证券账户内的证券余额。

十、合同终止与销户

客户提出信用账户销户须同时终止融资融券合同。流程如下：

（一）客户携身份证明文件到营业部临柜，当面填写《合同提前 终止申请表》。

（二）业务专员审核客户身份及合同状态，确认信用客户不存在 未了结合约的，将签署了意见的《合同提前终止申请表》交业务复核 岗及总经理审核，审核签字后，业务专员将《合同提前终止申请表》 传真和扫描至融资融券部，融资融券部审批后，业务专员登录系统进 行操作：功能菜单--＞融资融券--＞融资融券合同--＞融资融券合同 终止，输入客户代码或F3 输入资产账号，点击打印凭单交客户签字确认。

（三）营业部为客户做息转本金操作后，客户将在信用资金账户 中剩余资金和信用证券账户内的剩余证券，全部转至客户三方存管签 约银行结算账户和普通证券账户内。

（四）客户要求销户的，营业部收回客户信用证券账户卡，做“销 户”标识后存档。（注：上海信用账户销户需等回报为销户成功状态，一般当天进行申请销户的登记公司不会给销户成功得汇报，要第二个 交易日查询是否成功，深圳当日给回报结果。）

（五）业务经办岗在系统中做客户信用账户销户操作，具体操作 按公司相关规定执行。

（六）业务经办岗在系统中做信用股东账户销户，具体操作按公 司相关规定执行。

（七）业务经办岗在系统中销三方存管资金账户，具体操作按公 司相关规定执行。

证券融资融券 篇3

关键词 证券公司 融资融券 证券市场 正面影响 负面影响

融资融券业务的开展，意味着证券公司盈利多元化不再是梦，而将成为现实。 而融资融券作为一种新兴的交易方式，是一把“双刃剑”，市场各方应当充分挖掘它的潜力，发挥它的积极作用，在控制其风险的条件下，大力发展证券信用交易，完善我国的证券交易机制，促进我国资本市场的健康发展。

一、融资融券业务对证券市场的正面影响

1.融资融券的引入为投资者提供了新的盈利模式，完善了资本市场运行机制，填补了“做空”机制的空白。在海外主要证券市场，融资融券业务是证券公司的一项常规和成熟业务。而在我国，股票市场仍属于典型的单边市场，只能做多，不能做空，其一主要的制度缺陷是没有做空机制，总是处于高系统性风险的“单边”行情之中。融资融券业务的试点在一定程度上弥补了该缺陷，使投资者不仅能受益于未来股价的上涨，也能在股价下跌中获利。融资使投资者可以在投资中借助杠杆，而融券可以使投资者在市场下跌的时候也能实现盈利。这为投资者带来了新的盈利模式。

2.可融资融券的启动将为市场输入增量资金，对市场产生积极的影响，有助于提高市场流动性。以为投资者提供融资，必然给证券市场带来新的资金增量，这会对证券市场产生积极的推动作用。对于中国证券市场而言，经过十多年的发展，尽管市场换手率居高不下，但从产品设计、微观结构与市场参与者等三方面考察，市场流动性水平仍然相对较低，与境外证券市场相比，仍然存在较大的提升空间。融资交易主要从两个渠道增加市场交易金额，一是买空交易的自身交易额，另一个是买空交易通过其“示范效应”引发投资者增加正常交易（非保证金交易）额。同时，无论是融资还是融券，至少会进行买入、卖出或卖出、买入两次交易，这将大大提高证券交易的换手率。因此，中国证券市场引入信用交易后，通过买空交易的作用，整个市场的流动性水平会得到较大程度的提升。但出于控制风险的考虑，各市场都会对融资的比例有一定的限制，中国台湾地区证券融资余额占股市总市值的比重为1.5%，欧美国家也一般不超过2%，这样按照A股3万亿的市值，新增资金可能在450亿元左右，对市场有一定积极作用，但并不是决定性的。

3.活跃市场，完善市场的价格发现功能。股市容易暴涨暴跌。融资融券这种双向交易制度，使股市同时存在多方与空方两种力量的较量，在一定程度上能抑制股市暴涨暴跌。在完善的融资融券制度下，信用交易制度能发挥价格稳定器的作用，即当市场过度投机或者做庄导致某一股票价格暴涨时，投资者可通过融券卖出方式沽出股票，从而促使股价下跌；反之，当某一股票价值低估时，投资者可通过融资买进方式购入股票，从而促使股价上涨。融资交易者是市场上最活跃的、最能发掘市场机会的部分，对市场合理定价、对信息的快速反应将起促进作用。欧美市场融资交易者的成交额占股市成交总量的18%～20%，中国台湾市场甚至有时占到40%， 欧美等国家的成熟的资本市场发展经验表明，融资融券者往往也是市场中最为活跃的交易者，其对市场机会的把握、对信息的快速反应和对股价的合理定位都对市场起到了非常好的促进作用，融资融券者成为价格发现功能实现的主要推动力量。而卖空机制的引入将改变原来市场单边市的局面，有利于市场价格发现。目前，在我国这一群体暂时还没有形成，但是随着融资融券规则的逐步完善，伴随着信用交易量的扩大，融资融券者将活跃市场交易且强化价值发现功能。

二、融资融券业务对证券市场的负面影响

虽然融资融券交易可以放大市场证券供求、活跃市场交易，但如果融资买入和融券卖出的证券流通量小、市场管理不当，也容易产生过度投机等负面作用。

1.融资融券可能助涨也可能助跌，增大市场波动，进而可能助长市场的投机气氛。

2.可能增大金融体系的系统性风险。融资可能导致银行信贷资金进入证券市场，如果控制不力，将有可能推动市场泡沫的形成，而在经济出现衰退、市场萧条的情况下，又有可能增大市场波动，甚至引发危机。

三、完善我国融资融券制度的措施与办法

1.建立融资融券的风险控制机制。我国证券市场目前还处于发展初期，人们对融资融券的风险尤为敏感和担忧。证券融资融券交易在增大收益的同时也在加剧风险。主要风险有：信用风险、市场风险或价格风险、流动性风险、系统风险、法律风险。开展融资融券交易时，在制度设计上要格外注重风险控制机制的设计。

2.建立融资融券制度需要考虑我国金融结构、市场的发达程度以及监管水平。例如，卖空时虽然需要解决券源问题，但是不同地区金融市场的发达程度是不一样的，譬如在香港，市场比较发达，在引入卖空之初，采取的就是一种市场化的融券方式。而在日本，由于市场尚欠发达，因此采取的是一种通过证券金融公司融券的方式，从而便于市场的管理。其次，任何事物的发展都不是一蹴而就的，融资融券业务的开展同样需要经历一个由保护到放开的循序渐进过程。在推出阶段应当严加管制，给予政策上的限制和保护，等到时机成熟再逐步放开各项限制条件，取消各种门槛，使之真正转化成完全的市场化模式。总之，从长期来看，开展融资融券业务是完善我国资本市场的必然选择，政府应逐步推出该项业务，推动市场的健康有序发展。

3.尽早出台关于证券公司转融通的规则。由于试点阶段证券公司只能以自有资金和自营证券进行融资融券业务，这使得融资融券的交易量有限。因此应尽早出台关于证券公司转融通的规则，把银行和保险公司、养老基金等非银行金融机构纳入证券信用交易体系中来，真正实现货币市场和资本市场的连通。

4.进一步完善监管协调机制，逐步完善融资融券交易的环境。我国证券市场已经形成了包括证监会集中监管、交易所一线监管、证券业协会及券商自律管理较为完善的“四级”监管体系，较大程度提高了监管协调性和整体效率。但融资融券交易涉及证券业、银行业与保险业，包括证券市场、货币市场与保险市场三个市场的互动，对监管提出了更高的要求。现有的监管方式、监管技术手段，监管水平急待进一步提高。同时，在分业经营和分业监管模式下，银行、证券与保险的监管协调机制也需进一步建立与完善。

四、结束语

证券融资融券 篇4

关键词：融资融券交易,信用交易制度,卖空机制

1 融资融券交易的基本模式

融资融券在世界范围主要有两种模式:一是以欧美、中国香港为代表的分散信用模式, 由券商等金融机构独立向客户提供;二是日本、韩国、中国台湾的集中信用模式, 成立专门的证券融资公司, 向客户提供融资融券。

陈晓舜 (2000) 对海外信用交易制度的主要特点、影响和风险管理进行了研究, 并从宏观环境和各种风险因素的角度分析了我国实施信用交易制度的可行性, 提出了从我国证券市场长期发展和当前证券市场肩负的历史使命来看, 有必要在时机较为成熟的时候开展证券信用交易;在证券信用交易制度的选择上, 建议采用类似美国的证券信用交易体制, 无须设立证券金融公司, 以免降低金融体系运作效率。黎元奎 (2003) 对建立融资融券的动因和模式选择进行了详细的分析, 主张采取市场化模式, 建立证券公司许可证制度。除了金融体系运作效率原因外, 他还认为:初期可挑选若干家证券公司作为试点, 在取得经验后再逐步向其他证券公司放开。这种做法既遵循了我国先试点后推开的渐进式改革思路, 也有利于提高我国金融体系的运作效率。深交所的陈建瑜 (2004) 在比较海外主要证券市场融资融券交易制度的形成、运作机制和基本经验的基础上, 从政策法规、市场主体、市场环境、技术系统以及监管等方面对我国开展证券融资融券交易的可行性进行全面评价。在证券融资融券授信模式的选择上, 建议采用过渡性专业化模式, 设立证券金融公司, 以起到银行信贷市场与证券市场的“防火墙”作用。杨朝军等 (2004) 从卖空机制的角度进行了国际比较, 把卖空机制划分为三类, 分散授信模式、统一授信模式和集中竞价模式, 认为我国适于采用在证券交易所集合竞价成交的市场化模式, 即芬兰模式, 集中竞价模式比较适应于现代金融业的发展趋势, 其最大优点在于交易成本比较低, 交易具有最大的选择性。李昌荣, 刘逖 (2005) 将海外主要卖空机制分为四类, 分散授信模式、统一授信模式、集中竞价模式和登记结算公司授信模式。他们认为适宜采取芬兰模式, 该模式具有与《证券法》的相关规定不抵触、借券集中交易便于监管、充分利用已有的市场基础条件且便于制度变革、有利于降低交易成本和形成合理价格的优势。

国内关于融资融券制度授信模式的研究主要采取比较研究和规范分析的方法, 在对海外的授信模式和运行机制进行分析和借鉴的基础上, 根据我国的国情特征比如金融市场的发育程度、金融机构的风险意识和内部控制水平等因素, 提出适合于我国的融资融券授信模式选择。在我国证券信用交易模式的选择问题上, 已经基本形成一致意见, 即应采取证券金融公司主导的集中信用模式作为过渡, 专门向券商提供融资融券服务, 加强对信用交易的监管与控制。

2 融资融券交易对股价波动性的影响

自从证券信用交易引入证券市场后, 学者们对信用交易 (主要是卖空机制) 对证券市场的影响展开了一系列研究。目前西方学者对融券卖空交易与股市稳定的关系上并没有一致的结论。King等 (1993) 的实验结果表明, 卖空机制没有起到稳定价格的作用, 卖空机制对价格泡沫的产生没有显著的影响。Senchack和Starks (1993) , Figlewski和Webb (1993) 根据股票是否有期权在交易所上市交易, 将卖空行为进一步区分并研究卖空交易对股价的影响, 结论表明, 卖空有期权上市交易的股票对股价下跌的影响较小, 并且这些股票的卖空信息大多是不公开的。Conrad (1994) 构建了一个“信息公开”与“信息不公开”的卖空交易模型, 研究结果表明, 在公开意料之外信息的情况下, 卖空交易与股价下跌呈正相关关系, 但在不公开意料之外信息的情况下, 卖空交易对价格下跌的影响更大。Keim和Madhaven (1995) 、Aitken和Frino (1996) 还研究市价委托与限价委托的卖空交易行为对市场价格的影响, 结果发现卖空交易者大多采用市价委托, 且市价委托对市场价格下跌的影响较大。Porter、Smith (2000) 根据实验结果指出卖空机制不能显著地降低市场的泡沫量以及泡沫的持续时间。

另外有些学者和研究机构的研究表明卖空机制在一定程度上起到了稳定股市波动的作用。Woolridge和Dickinson (1994) 研究卖空交易与股价之间的关系, 结果发现融券并不会造成股价下跌, 从事融券交易者无法获得超额报酬, 但融券交易对市场流动性有正面贡献。1997年James J.Angel以纽约股票交易所的144只股票为研究对象, 研究了股价下跌是否与卖空交易相关, 得出卖空机制 (有配套的管理措施与其相配合, 如保证金制度及报升规则等) 的存在并非是证券市场波动的根源, 它不会加剧市场的波动, 反而在一定程度上具备稳定证券市场的功能。Anchada Charoenrook和Hazem Daouk在2003年通过对111个证券市场 (23家是发达市场, 88家是新兴市场) 的研究发现, 在允许卖空交易的发达市场国家中, 其股票收益总的波动性要比禁止卖空交易的新兴市场国家要低。同时, 允许卖空交易的市场发生市场崩溃的可能性并不比禁止卖空交易的市场要高, 并且它们之间的可能性差异在统计上是不显著的。ArturoBris, etal (2003) 通过检验个股收益率的标准偏差、负收益率极端值的分布频数以及个股和市场收益率的偏度来验证卖空约束是否会稳定市场, 结果发现, 在允许股票卖空的市场中, 收益率的波动性要低得多, 负收益率极端值的分布频数要小得多, 这也就意味着卖空交易可以起到稳定市场的作用。

国内学者对融资融券交易对股市波动性影响的研究, 集中在股市波动性影响因素分析、沪深股市的实证分析、各种交易制度对股市波动性的影响分析、波动性的模型分析, 还有部分学者对信用交易与股市的波动性进行了定量研究。李军农和陈彦斌 (2004) 通过对上海股票市场的实证分析研究了卖空约束对投资效率的影响, 发现如果取消卖空约束, 在不同的给定期望收益率水平下, 投资组合的Sharpe率增长率都高于30%, 因而都能够大幅提高投资者的投资效率。徐海涛 (2005) 选取了29个国家证券市场上具有代表性的市场指数收益率作为整体市场收益的衡量标准, 对卖空限制进行实证分析, 发现一个市场如果对卖空限制的越严格, 其市场收益的波动率也就越高, 就是说卖空限制实际上加大了市场的波动程度。廖士光、杨朝军 (2004) 利用协整检验和Granger因果检验的方法研究了我国台湾股市1998年8月至2004年2月的卖空机制与股票价格之间的关系, 实证结果表明, 卖空市场机制不会家具证券市场的波动。周春生等 (2005) 通过拓展的MWZ模型发现当市场中投机者的总禀赋大于0时, 即使不允许卖空, 价格操纵者依然可以操纵价格来获得利润。如果市场监管者无法杜绝操纵者通过对敲等手段来拉抬股价, 则在市场中引入卖空机制反而可以减少股价对基本面的偏离程度, 从而在某种程度上限制操纵者操纵价格的空间。李宜洋、赵威 (2006) 通过对香港市场股价涨跌、波动幅度和成交量的对比分析, 可以发现融券卖空机制的引入有利于完善证券市场的价格发现机制, 增强证券公司的盈利能力, 丰富投资者的投资选择。

3 融资融券交易的监管问题

融资融券交易可以创造虚假的供给与需求, 从而扩大证券市场的流通量, 并促使证券的市场价格与其内在价值相适应。但如果运用不当, 容易导致大量交易过度集中在特定的股票上, 造成价格暴涨暴跌;或者由于客户保证金问题、股票问题等等, 导致其他风险。要使信用交易的功能得以有效发挥, 需要设立合理有效的监管体制加以控制。

我国在目前情况下引入融资融券交易机制, 主要存在体制风险、法律风险和市场风险三个基本风险, 对于市场结构、制度、监管还不成熟的我国证券市场而言, 体制风险、法律风险等系统风险是我国开展证券信用交易的最大风险, 其次才是市场风险 (陈晓舜, 2000) 。高翔 (2007) 提出, 信用交易的监管工具与手段大致可以分为两类:一是市场手段, 包括通过对 (初始、维持) 保证金比率、现金比率、代用有价证券的代用比率等的调整, 以达到调控目的。二是行政手段, 在个股出现异常时, 对其进行预警甚至管制;在市场出现异常时, 限制甚至禁止开展信用交易。

在融资融券交易法律规范上, 罗荣华 (2007) 认为, 我国2005年修改的《证券法》只是从法律上允许信用交易的开展, 还没有落实信用交易保证金制度、信用额度等基本制度问题, 有关法律责任制度的规定过于简单笼统, 可操作性不强。

在监管依据问题上, 邓燊、杨朝军 (2006) 借鉴国外证券市场卖空交易风险的监管经验, 对卖空交易风险监管规则和监管框架提出政策建议。孙曙伟、黄宗福 (2006) 对完善证券信用交易保证金体系提出了一定的构想, 包括初始保证金和维持保证金比例的设置, 保证金追缴点的确定以及信用账户中的现金比例等方面。陈建瑜 (2004) 把市场信用额度管理分为保证金比例动态管理和融资融券限额管理, 其中限额管理包括证券金融公司对券商的授信额度、券商对投资者的授信额度以及单只股票的信用额度管理。陈建瑜 (2004) 还探讨了包括券商资格、标的证券资格以及客户资格的审查和管理等问题。谢吉斌 (2008) 从证券商资格限制、标的证券资格管理、保证金比率管理、市场管理、授信机构确保债券方法, 以及制度设计上的转融通制度等方面来分析我国融资融券交易风险控制问题。

证券融资融券 篇5

第一章 总 则

第一条 为了规范证券公司融资融券业务试点，防范证券公司的风险，保护证券投资者的合法权益和社会公共利益，促进证券交易机制的完善和证券市场平稳健康发展，制定本办法。

第二条 证券公司开展融资融券业务试点，应当遵守法律、行政法规和本办法的规定，加强内部控制，严格防范和控制风险，切实维护客户资产的安全。

本办法所称融资融券业务，是指向客户出借资金供其买入上市证券或者出借上市证券供其卖出，并收取担保物的经营活动。

第三条证券公司开展融资融券业务试点，必须经中国证券监督管理委员会(以下简称证监会)批准。未经证监会批准，任何证券公司不得向客户融资、融券，也不得为客户与客户、客户与他人之间的融资融券活动提供任何便利和服务。

第四条 证监会根据审慎监管的原则，批准符合本办法规定条件的证券公司开展融资融券业务试点；根据试点情况和证券市场发展需要，逐步批准符合规定条件的其他证券公司开展融资融券业务。

第五条证监会及其派出机构依照法律、行政法规和本办法的规定，对证券公司融资融券业务的试点活动进行监督管理。

中国证券业协会、证券交易所、证券登记结算机构按照本机构的章程和规则，对证券公司融资融券业务试点活动进行自律管理。

第二章 业务许可

第六条 证券公司申请融资融券业务试点，应当具备下列条件：

(一)经营证券经纪业务已满3年，且已被中国证券业协会评审为创新试点类证券公司；

(二)公司治理健全，内部控制有效，能有效识别、控制和防范业务经营风险和内部管理风险；

(三)公司及其董事、监事、高级管理人员最近2年内未因违法违规经营受到行政处罚和刑事处罚，且不存在因涉

嫌违法违规正被证监会立案调查或者正处于整改期间的情形；

(四)财务状况良好，最近两年各项风险控制指标持续符合规定，最近6个月净资本均在12亿元以上；

(五)客户资产安全、完整，客户交易结算资金第三方存管方案已经证监会认可，且已对实施进度作出明确安排；

(六)已完成交易、清算、客户账户和风险监控的集中管理，对历史遗留的不规范账户已设定标识并集中监控；

(七)已制定切实可行的融资融券业务试点实施方案和内部管理制度，具备开展融资融券业务试点所需的专业人员、技术系统、资金和证券。

第七条 证券公司申请融资融券业务试点，应当向证监会提交下列材料，同时抄报注册地证监会派出机构：

(一)融资融券业务试点申请书；

(二)股东会(股东大会)关于经营融资融券业务的决议；

(三)融资融券业务试点实施方案、内部管理制度文本和按照本办法第十二条制定的选择客户的标准；

(四)客户交易结算资金第三方存管方案实施情况说明；

(五)负责融资融券业务的高级管理人员与业务人员的名册及资格证明文件；

(六)证监会要求提交的其他文件。

证券公司的法定代表人和经营管理的主要负责人应当在融资融券业务试点申请书上签字，承诺申请材料的内容真实、准确、完整，并对申请材料中存在的虚假记载、误导性陈述和重大遗漏承担相应的法律责任。

第八条 证监会派出机构应当自收到前条规定的申请材料之日起10 个工作日内，向证监会出具是否同意申请人开展融资融券业务试点的书面意见。

证监会依照法定程序和本办法规定的条件，对申请材料进行审查，组织专家对申请人的融资融券业务试点实施方案进行评审，作出批准或者不予批准的决定，并书面通知申请人。

在同等条件下，优先批准净资本水平居于前列的证券公司开展融资融券业务试点。

第九条 获得批准的证券公司应当按照规定，向公司登记机关申请业务范围的变更登记，向证监会申请换发《经营证券业务许可证》。

取得证监会换发的《经营证券业务许可证》后，证券公司方可开展融资融券业务试点。

第三章 业务规则

第十条 证券公司经营融资融券业务，应当以自己的名义，在证券登记结算机构分别开立融券专用证券账户、客户信用交易担保证券账户、信用交易证券交收账户和信用交易资金交收账户。

融券专用证券账户用于记录证券公司持有的拟向客户融出的证券和客户归还的证券，不得用于证券买卖；客户信用交易担保证券账户用于记录客户委托证券公司持有、担保证券公司因向客户融资融券所生债权的证券；信用交易证券交收账户用于客户融资融券交易的证券结算；信用交易资金交收账户用于客户融资融券交易的资金结算。

第十一条 证券公司经营融资融券业务，应当以自己的名义，在商业银行分别开立融资专用资金账户和客户信用交易担保资金账户。

融资专用资金账户用于存放证券公司拟向客户融出的资金及客户归还的资金；客户信用交易担保资金账户用于存放客户交存的、担保证券公司因向客户融资融券所生债权的资金。

第十二条 证券公司在向客户融资、融券前，应当办理客户征信，了解客户的身份、财产与收入状况、证券投资经验和风险偏好，并以书面和电子方式予以记载、保存。

对未按照要求提供有关情况、在本公司从事证券交易不足半年、交易结算资金未纳入第三方存管、证券投资经验不足、缺乏风险承担能力或者有重大违约记录的客户，以及本公司的股东、关联人，证券公司不得向其融资、融券。

证券公司应当制定符合前款规定的选择客户的具体标准。

第十三条 证券公司在向客户融资、融券前，应当与其签订载入中国证券业协会规定的必备条款的融资融券合同，明确约定下列事项：

(一)融资、融券的额度、期限、利率(费率)、利息(费用)的计算方式；

(二)保证金比例、维持担保比例、可充抵保证金的证券的种类及折算率、担保债权范围；

(三)追加保证金的通知方式、追加保证金的期限；

(四)客户清偿债务的方式及证券公司对担保物的处分权利；(五)融资买入证券和融券卖出证券的权益处理；

(六)其他有关事项。

客户只能与一家证券公司签订融资融券合同，向一家证券公司融入资金和证券。

第十四条 融资融券合同应当约定，证券公司客户信用交易担保证券账户内的证券和客户信用交易担保资金账户内的资金，为担保证券公司因融资融券所生对客户债权的信托财产。

证券公司与客户约定的融资、融券期限不得超过证券交易所规定的最长期限，且不得展期；融资利率不得低于中国人民银行规定的同期金融机构贷款基准利率。

第十五条 证券公司与客户签订融资融券合同前，应当指定专人向客户讲解业务规则和合同内容，并将融资融券交易风险揭示书交由客户签字确认。

第十六条 证券公司与客户签订融资融券合同后，应当根据客户的申请，按照证券登记结算机构的规定，为其开立实名信用证券账户。客户用于一家证券交易所上市证券交易的信用证券账户只能有一个。客户信用证券账户与其普通证券账户的开户人的姓名或者名称应当一致。

客户信用证券账户是证券公司客户信用交易担保证券账户的二级账户，用于记载客户委托证券公司持有的担保证券的明细数据。

证券公司应当委托证券登记结算机构根据清算、交收结果等，对客户信用证券账户内的数据进行变更。

第十七条 证券公司应当参照客户交易结算资金第三方存管的方式，与其客户及商业银行签订客户信用资金存管协议。证券公司在与客户签订融资融券合同后，应当通知商业银行根据客户的申请，为其开立实名信用资金账户。客户只能开立一个信用资金账户。

客户信用资金账户是证券公司客户信用交易担保资金账户的二级账户，用于记载客户交存的担保资金的明细数据。

商业银行根据证券公司提供的清算、交收结果等，对客户信用资金账户内的数据进行变更。

第十八条 证券公司向客户融资，只能使用融资专用资金账户内的资金；向客户融券，只能使用融券专用证券账户内的证券。

客户融资买入、融券卖出的证券，不得超出证券交易所规定的范围。客户应当在与证券公司签订融资融券合同时，向证券公司申报其本人及关联人持有的全部证券账户。客户融券期间，其本人或关联人卖出与所融入证券相同的证券的，客户应当自该事实发生之日起3个交易日内向证券公司申报。证券公司应当将客户申报的情况按月报送相关证券交易所。

客户在融券期间卖出其持有的、与所融入证券相同的证券的，应当符合证券交易所的规定，不得以违反规定卖出该证券的方式操纵市场。

第十九条 证券公司经营融资融券业务，按照客户委托发出证券交易、证券划转指令的，应当保证指令真实、准确。因证券公司的过错导致指令错误，造成客户损失的，客户可以依法要求证券公司赔偿，但不影响证券交易所、证券登记结算机构正在执行或者已经完成的业务操作。

第二十条 证券公司向全体客户、单一客户和单一证券的融资、融券的金额占其净资本的比例等风险控制指标，应当符合证监会的规定。

第二十一条 客户融资买入证券的，应当以卖券还款或者直接还款的方式偿还向证券公司融入的资金。

客户融券卖出的，应当以买券还券或者直接还券的方式偿还向证券公司融入的证券。

第二十二条 客户融资买入或者融券卖出的证券暂停交易，且交易恢复日在融资融券债务到期日之后的，融资融券的期限顺延。融资融券合同另有约定的，从其约定。

第二十三条 客户融资买入或者融券卖出的证券预定终止交易，且最后交易日在融资融券债务到期日之前的，融资融券的期限缩短至最后交易日的前一交易日。融资融券合同另有约定的，从其约定。

第四章 债权担保

第二十四条 证券公司向客户融资、融券，应当向客户收取一定比例的保证金。保证金可以证券充抵。

第二十五条 证券公司应当将收取的保证金以及客户融资买入的全部证券和融券卖出所得全部价款，分别存放在客户信用交易担保证券账户和客户信用交易担保资金账户，作为对该客户融资融券所生债权的担保物。

第二十六条 证券公司应当逐日计算客户交存的担保物价值与其所欠债务的比例。当该比例低于最低维持担保比例时，应当通知客户在一定的期限内补交差额。

客户未能按期交足差额或者到期未偿还债务的，证券公司应当立即按照约定处分其担保物。

第二十七条 本办法第二十四条规定的保证金比例

和可充抵保证金的证券的种类、折算率，第二十六条规定的最低维持担保比例和客户补交差额的期限，由证券交易所规定。

证券公司可以在符合证券交易所规定的前提下，对前款所列事项作出具体规定。

第二十八条 除下列情形外，任何人不得动用证券公司客户信用交易担保证券账户内的证券和客户信用交易担

保资金账户内的资金：

(一)为客户进行融资融券交易的结算；

(二)收取客户应当归还的资金、证券；

(三)收取客户应当支付的利息、费用、税款；

(四)按照本办法的规定以及与客户的约定处分担保物；

(五)收取客户应当支付的违约金；

(六)客户提取还本付息、支付税费及违约金后的剩余证券和资金；

(七)法律、行政法规和本办法规定的其他情形。

第二十九条 客户交存的担保物价值与其债务的比例，超过证券交易所规定水平的，客户可以按照证券交易所的规定和融资融券合同的约定，提取担保物。

第三十条 司法机关依法对客户信用证券账户或者信用资金账户记载的权益采取财产保全或者强制执行措施的，证券公司应当处分担保物，实现因向客户融资融券所生债权,并协助司法机关执行。

第五章 权益处理

第三十一条 证券登记结算机构依据证券公司客户信用交易担保证券账户内的记录，确认证券公司受托持有证券的事实，并以证券公司为名义持有人，登记于证券持有人名册。

第三十二条 对客户信用交易担保证券账户记录的证券，由证券公司以自己的名义，为客户的利益，行使对证券发行人的权利。证券公司行使对证券发行人的权利，应当事先征求客户的意见，并按照其意见办理。前款所称对证券发行人的权利，是指请求召开证券持有人会议、参加证券持有人会议、提案、表决、配售股份的认购、请求分配投资收益等因持有证券而产生的权利。

第三十三条 证券登记结算机构受证券发行人委托以证券形式分派投资收益的，应当将分派的证券记录在证券公司客户信用交易担保证券账户内，并相应变更客户信用证券账户的明细数据。

证券登记结算机构受证券发行人委托以现金形式分派投资收益的，应当将分派的资金划入证券公司信用交易资金交收账户。证券公司应当在资金到账后，通知商业银行对客户信用资金账户的明细数据进行变更。

第三十四条 客户融入证券后、归还证券前，证券发行人分配投资收益、向证券持有人配售或者无偿派发证券、发行证券持有人有优先认购权的证券的，客户应当按照融资融券合同的约定，在偿还债务时，向证券公司支付与所融入证券可得利益相等的证券或者资金。

第三十五条 证券公司通过客户信用交易担保证券账户持有的股票不计入其自有股票，证券公司无须因该账户内股票数量的变动而履行相应的信息报告、披露或者要约收购义务。

客户及其一致行动人通过普通证券账户和信用证券账户持有一家上市公司股票或其权益的数量，合计达到规定的比例时，应当依法履行相应的信息报告、披露或者要约收购义务。

第六章 监督管理

第三十六条 证券交易所可以对每一证券的市场融资买入量和融券卖出量占其市场流通量的比例、融券卖出的价格作出限制性规定。

第三十七条 证券交易所应当按照业务规则，采取措施，对融资融券交易的指令进行前端检查，对买卖证券的种类、融券卖出的价格等违反规定的交易指令，予以拒绝。

单一证券的市场融资买入量或者融券卖出量占其市场流通量的比例达到规定的最高限额的，证券交易所可以暂停接受该种证券的融资买入指令或者融券卖出指令。

第三十八条 融资融券交易活动出现异常，已经或者可能危及市场稳定，有必要暂停交易的，证券交易所应当按照业务规则的规定，暂停全部或者部分证券的融资融券交易并公告。

第三十九条 证券登记结算机构应当按照业务规则，对与融资融券交易有关的证券划转和证券公司信用交易资金交收账户内的资金划转情况进行监督。对违反规定的证券和资金划转指令，予以拒绝；发现异常情况的，应当要求证券公司作出说明，并向证监会及该公司注册地证监会派出机构报告。

第四十条 负责客户信用资金存管的商业银行应当按照客户信用资金存管协议的约定，对证券公司违反规定的资金划拨指令予以拒绝；发现异常情况的，应当要求证券公司作出说明，并向证监会及该公司注册地证监会派出机构报告。

第四十一条 证券公司应当按照融资融券合同约定的方式，向客户送交对账单，并为其提供信用证券账户和信用资金账户内数据的查询服务。

证券登记结算机构应当为客户提供其信用证券账户内数据的查询服务。负责客户信用资金存管的商业银行应当按照客户信用资金存管协议的约定，为客户提供其信用资金账户内数据的查询服务。

第四十二条 证券公司应当按照证券交易所的规定，在每日收市后向其报告当日客户融资融券交易的有关信息。

证券交易所应当对证券公司报送的信息进行汇总、统计，并在次一交易日开市前予以公告。

第四十三条 证券公司应当在每一月份结束后10 日内，向证监会、注册地证监会派出机构和证券交易所书面报告当月的下列情况：

(一)融资融券业务客户的开户数量；

(二)对全体客户和前10名客户的融资、融券余额；

(三)客户交存的担保物种类和数量；

(四)强制平仓的客户数量、强制平仓的交易金额；

(五)有关风险控制指标值；

(六)融资融券业务盈亏状况。

第四十四条 证监会及其派出机构、中国证券业协会、证券交易所、证券登记结算机构依照规定履行证券公司融资融券业务监管或者自律管理职责，可以要求证券公司提供与融资融券业务有关的信息、资料。第四十五条 证监会派出机构按照辖区监管责任制的要求，依法对证券公司及其分支机构的融资融券业务活动

中涉及的客户选择、合同签订、授信额度的确定、担保物的收取和管理、补交担保物的通知，以及处分担保物等事项进行非现场检查和现场检查。

第四十六条 证券公司或其分支机构在融资融券业务试点中违反规定的，由证监会派出机构予以制止，责令限期改正；拒不改正或者情节严重的，由证监会视具体情形，依法采取警示、公开警示、责令处分有关责任人员、责令停止有关分支机构的融资融券业务活动、撤销融资融券业务许可等监管措施。

证券公司或其分支机构未经批准擅自经营融资融券业务的，依照证券法第二百零五条的规定处罚。

第七章 附 则

第四十七条 证券交易所、证券登记结算机构和中国证券业协会依照本办法的规定，制定融资融券的业务规则和自律规则，报证监会批准后实施。

融资融券“姿态”救市？ 篇6

以“救市”姿态登场的融资融券试点并没有激起多大的涟漪，在短暂的兴奋之后，至10月18日，上证指数又续跌了360余点。而随着时间的推移，所谓的融资融券利好效应基本消失殆尽。

被寄予厚望的融资融券何以这般“不中用”？国际金融形势的突变固然难辞其咎，在金融风暴的袭击下，全球主要证券市场无一幸免大跌的命运。而中国有所不同的是，在大盘已经暴跌70%的基础上，“十一”长假以后又继续大跌，这不能不说明融资融券并没有很好地起到稳定大盘的作用。

更多的担心来自融券做空的功能，如果在目前的点位遭遇抛压，后果不堪设想。管理层似乎也深明其意，在“洞悉”了市场的担忧后，设计了一套“特有”的融券机制。但问题是，这样精心设计过的融资融券如果还不能发挥预期的功能，那又该怎样呢？眼下的救市只是杯水车薪，而融资融券对于证券市场长远的功效又将被束手束脚。现在，我们是否该反思一下如何恰当地利用救市工具。

救市的“鸡肋”

对融资融券的出台抱以很高期待，但在现实条件局限下，这一可能也只能停留在理论层面。

尽管并没有刻意地申明，但融资融券推出一开始就被市场定义为“救市工具”。天相首席策略分析师仇彦英表示，当前情况下，推出融资融券可以看作维护市场稳定的举措。自9月以来，政府推出三大利好，而融资融券业务在当前国际背景下也被视为系列救市行动之一。

实际上，在目前的市场条件下，融资融券只能是一个中性的救市工具。

融资融券中的“融资”功能曾被市场寄予厚望，但它的作用在现实条件下实难发挥。“目前开展融资融券只能使用券商的自有资金，但券商的可融资金并不多，所有券商的钱加在一起也不超过1000亿，而且券商也不会随便把这个钱融出去。从这一点来说，推出融资融券有积极意义，但意义并不大。”银河证券研究所所长腾泰向《英才》记者表示。

此前，投资者在提升资产的流动性和配置效率，增加证券市场的活跃程度方面，对融资融券的出台抱以很高期待，但在现实条件局限下，这一可能也只能停留在理论层面。

首先，对于最大的机构参与者基金而言，几乎没有参与的空间。“目前受基金契约和章程的限制，基金是否可以用融资融券去做投资，以后可能还有待规章的修改。”汤森路透投资业务中国区主管周良告诉《英才》记者。

而对于中小投资者来说，基本上也是无缘参与融资融券交易。根据证监会2006年8月实施的《证券公司融资融券业务试点管理办法》的规定，证券公司在向客户融资融券前，应当办理客户征信，对证券投资经验不足、缺乏风险承担能力或者有重大违约记录的客户，不得向其融资融券。

“对于中小投资者来说，不仅‘客户征信’很难予以确认，就连‘证券投资经验不足、缺乏风险承担能力’一类的头衔也几乎是中小投资者的专有称谓，因此中小投资者基本上很难参与融资融券。”知名财经评论人士皮海洲分析认为，融资融券实际上与中小投资者没有什么关系。而就目前融资融券试点方案来看，客户准入门槛定在资产100万元以上。“这事实上已经将小散户排除在外了。”一位业内人士指出。

由此可见，融资融券对当前市场的积极意义相当有限。实际上，融资融券试点推出的同时，就一直摇摆在是利好还是利空的争议中，而当利于市场的一面被现实条件抑制以后，对于“融券”业务做空功能的担心便成了市场的负面效应。

对于融券的做空功能，市场较多的担忧是在目前下跌已经确立的趋势下，融券卖空会起到加剧震荡的作用。这种担心并非没有依据，此前就有私募表示，“对融券业务颇有兴趣”。有私募经理认为银行股正面临较大的下跌压力，降息直接削减其利润，而经济增长下滑亦将增加其坏账，如果能卖空，预期能有些许收益。

但市场的担忧实际上也只能停留在想象的层面，在实践中，想做空其实也很难。“券商不会把自己的股票拿给别人去卖，业务规则可以出，法律可以放开，可是没人会借给你证券。哪个券商肯借给你证券往下砸？”一位券商业内人士向《英才》记者透露，现阶段在操作层面，券商手中的证券并不多，融券的做空功能非常有限。

由此来看，现阶段作为救市工具推出的融资融券，在做空功能受到抑制，利好作用也实难发挥的前提下，只能沦为一块“鸡肋”。

被捆绑的工具

意图在融券本就没有做空威胁的基础上再加上一个“保险栓”，然而市场并不“买账”。

尽管融券的做空尚缺乏市场条件，但看到大盘继续大幅下行后，“护盘心切”的管理层还是出手了。

近日，就在联网测试前夕的10月17日，有官方人士申明，“我国的‘融券交易’并不等于‘卖空交易’，即将推出的业务试点中的融券交易，要求投资者先借入股票再卖出，卖出的前提条件是投资者证券账户中要有真实股票，不得先卖空，再借入。”为避免融资融券交易过程中出现市场操纵行为，监管部门设定了比较严格的监管规则，包括融券做空的报价必须要高于前一交易日价格，交易所会对融券做空交易行为进行前端控制等。

显然，管理层的意图是在融券本就没有什么做空威胁的基础上再加上一个“保险栓”。然而，市场并不“买账”。当日市场反应颇为平淡，大盘全天围绕1900点小幅震荡，收盘仅上涨了15点。

然而从长远来看，这些新设计对于融资融券特有功能的发挥不能不带来影响。

一般情况下，融资融券的功能在于，可以将更多信息融入证券价格，为市场提供方向相反的交易活动，当投资者认为股票价格过高和过低时，可以通过融资的买入和融券的卖出促使股票价格趋于合理，有助于市场内在价格稳定机制的形成。

而照上述的设计，融券的功能显然被抑制了。“融券一定是一种做空的机制，如果不能做到，那么融券的意义就不大了。但在目前的限制规定下，长远来看必定会削弱融券做空的功能。”金元证券研究所研究员徐传豹向《英才》记者表示。

这样看来，现在的融资融券机制最终带给市场的是，短期内对市场积极意义并不大，基本不能起到提振市场信心的作用，而长期的功能却被弱化，“如此这般救市显然只是一厢情愿，顾此失彼，不合逻辑。”上述业内人士表示。

“姿态”救市的隐患

“中国的救市实际上只是一种姿态救市，并没有拿出最根本的救市手段来。”

事实证明，融资融券并不是一个理想的救市载体，但为何还被拿来推出？

“一方面可能与管理层对这一工具推出后的市场形势估计不足有关。很大一部分问题则出自管理层对救市的态度上。”一位市场人士向《英才》记者表示。

自美国金融海啸形势恶化，股灾向世界各国蔓延以来，各国纷纷出手救市。在大的背景下，中国管理层也出台了各项救市措施，但力度非常有限。

比如单边征收印花税利好。从历史看，每次调减印花税都未能扭转股市本来的趋势。即使今年4月印花税从3‰调减为1‰，也只能让股市维持9个交易日的反弹，然后继续回到漫漫“熊”途。

还有一并推出的汇金公司增持三大银行股份的利好，其实这也仅限于一个救市信号的范畴。实际上，汇金公司在二级市场的表现大大低于市场预期。9月23日，汇金公司仅仅购买了三大行各200万股权，总额不超过3000万元。其实汇金的行为相当理性，增持的象征意义远远大于实际的操作意义。

证券融资融券 篇7

融资融券交易又称信用交易, 是中国金融领域的一项重大创新, 促进了中国资本市场的发展。自2010年首批券商开展融资融券业务试点以来, 该项业务已经从萌芽期、成长期走向了成熟期。目前两融投资者已超过400万户, 年交易金额数十万亿, 融资融券余额超过万亿。证券公司作为融资融券交易的资金提供方和证券提供方, 承担着客户信用风险、资金流动性风险、管理和操作风险等风险, 这些风险在2015年的股灾期间得到了充分暴露。券商应当以此为契机, 调控业务规模、完善操作流程、强化监控能力。

二、证券公司开展融资融券业务面临的主要风险

(一) 流动性风险

融资融券具有较强的乘数效应, 能使证券交易规模在短期内迅速增长和下降。当股市处于快速上涨行情时, 证券公司的自有资金和外部融资可能无法及时满足客户的融资需求, 易产生客户争抢资金的“挤兑”现象, 产生流动性风险。而当A股处于快速下跌行情时, 客户大规模归还融资欠款, 导致证券公司资金大量闲置, 则降低了证券公司资金使用效率。

(二) 客户信用风险

在融资交易中证券公司以自有或外部筹资供给客户使用, 在融券交易中证券公司以自有或转融通的证券借给客户使用。但有可能出现客户到期不还款或不还券的情况, 甚至出现强制平仓后仍不能覆盖客户负债的情况, 证券公司可能遭受财产损失, 客户的信用也会受到很大影响。

(三) 强制平仓风险

当客户信用账户维持担保比低于平仓线 (通常为130%) 且未在规定时间内追加担保品时, 证券公司将按照合同约定对客户信用账户进行强制平仓, 使其维持担保比恢复到高于警戒线的水平 (通常为150%) 。但是无论是人工强平还是自动强平, 证券公司几乎不可能在最合适的价位进行平仓, 那么客户难免会有负面情绪。特别是出现被强平证券在平仓后大幅反弹的情况后, 客户则很有可能不接受强平结果。因此在平仓通知时间、平仓时间、平仓范围、平仓顺序、平仓时机等方面, 证券公司与客户发生法律纠纷的几率较大。

(四) 管理和操作风险

证券公司在向客户融资或融券过程中, 误判行情或者错误操作也有可能引起的风险。例如证券公司对杠杆水平的调节如果失当则有可能使客户的亏损加剧。另外, 证券公司对信用交易业务的技术系统操作不当, 如客户追加保证金通知不及时、客户合约延期操作不及时、错误平仓、高龄客户合同管理不到位等等, 则会带来业务操作风险。

三、证券公司融资融券业务风险管理措施

(一) 以净资本为核心的风险管理

证监会于2015年发布的《证券公司风险控制指标管理办法》中规定, 证券公司融资融券的金额不得超过其净资本的4倍, 证券公司对单一客户融资或融券规模不得超过净资本的5%, 券商接受单只担保股票的市值不得超过该股票总市值的20%, 并按对客户融资或融券业务规模的10%计算风险准备。证券公司现已普遍建立以净资本为核心的融资融券业务规模监控和调整机制。

(二) 客户适当性管理

客户的适当性管理应贯穿信用账户的整个生命周期。证券公司需制定统一的融资融券业务客户选择标准和开户审查制度, 明确客户从事融资融券交易应当具备的条件和开户申请材料的审查要点与程序;需建立客户信用评估制度, 根据客户身份、财产与收入状况、资产规模、交易特征、证券投资经验、风险偏好等因素, 将客户划分为不同类别和层次, 确定每一类别和层次客户获得授信的额度、利率或费率。

(三) 杠杆水平调节

1. 保证金比例调节。

融资保证金比例, 是指投资者融资买入时交付的保证金与融资交易金额的比例, 该比例决定了客户融资买入交易的杠杆率。2015年牛市期间使用了融资杠杆的信用账户盈利水平大大高于普通账户, 但是股灾期间因证券价格快速下跌导致不少融资客户因强平损失惨重。鉴于此, 交易所和证券公司将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由50%提高至100%, 使客户融资交易杠杆率从原先的最高2倍以上降到了1倍以下, 大大降低了客户被强平的风险。

2. 担保证券范围和折算率。

可充抵保证金证券的折算率是指可充抵保证金的证券在计算保证金金额时按其证券市值或净值进行折算的比率。牛市期间, 证券公司通过下调证券折算率抑制风险;在市场风险释放以后, 证券公司则可以通过上调折算率增加交易的活跃度。在实证检验下, 证券公司可充抵保证金折算率模型对标的风险大小的评判调整具有不错的效用。

(四) 风控指标监控

1. 维持担保比。

维持担保比是指客户担保物价值与其融资融券债务之间的比例, 用来衡量两融客户负债的偿付能力。在符合监管规定的前提下, 证券公司一般会通过对保证金比例、折算率等指标的控制, 间接影响客户维持担保比, 使其维持在相对合理的水平, 减少客户的平仓风险。

2. 持仓集中度。

为了分散投资者持仓风险, 降低客户在极端行情下被强制平仓的概率, 各证券公司纷纷设立了信用账户单一证券持仓集中度的限制措施。客户信用账户有未到期的融资融券负债且信用账户证券总市值达到或超过一定数值, 且维持担保比例低于一定数值时, 所持有的单一证券的价值占信用账户证券总市值的比例不得超过一定数值, 如超过此标准则系统暂停接受该只证券的担保品买入、融资买入和担保品转入。

四、结论和建议

证券公司是融资融券风险管理政策的实际执行者, 负有保护投资者权益和保证公司利益的双重义务。证券公司应当从以下几个方面加强融资融券业务风险管理:根据监管要求和自身实际状况, 合理制定业务规模、全体客户、单一客户的风控指标, 并动态监控和严格执行;增加担保证券范围和折算率调整的灵活性;证券公司应构建测量市场景气度的量化指标, 引入“逆周期”调节机制, 动态调整杠杆水平如保证金比例和担保证券折算率, 调整资金、证券的可融规模, 向投资者释放“逆周期”调整信号;证券公司融资融券业务相关岗位的员工也应当严格遵守操作规则, 尤其是关键业务环节要尽量避免操作差错出现。

摘要：融资融券为A股市场注入了活水, 是投资者获取高收益和规避波动风险的有效工具, 也是证券公司创收的利器。但是证券公司需要权衡风控与效益之间的关系, 维护市场公平和投资者利益。本文主要阐述了证券公司融资融券业务面临的主要风险, 总结了融资融券风险管理实践经验, 并对当前风险管理模式提出了改进意见。

证券融资融券 篇8

(一) 融资融券业务的开展给证券市场带来的益处

1、有利于扩大市场的交易规模。

融资融券业务推出后, 客户可以以较少的保证金获得高于自身资产水平的交易资产, 这将放大市场上资金和证券的供给, 扩大证券交易量, 活跃市场交易。虽然目前证券公司只能以自有资金和证券开展融资融券业务, 但是随着业务开展的深入和逐渐成熟, 资券来源的限制必将逐渐解除, 而后货币市场和其他金融机构的资金必可通过各种渠道逐渐渗透到该业务中来, 这也将扩大证券市场的资金和证券的供给, 扩大市场交易规模, 增加市场的流动性。

2、完善市场交易制度。

尽管我国证券市场已经存在和发展了20多年, 但市场一贯的交易方式是只能看多, 不能看空。投资者要投资的话, 只能是买入持有, 如果市场一旦下跌, 投资者将面临巨大风险而无能为力。而国外比较成熟的资本市场, 基本都推出了卖空交易, 给投资者有更多的机会和选择。融资融券业务的推出, 为我国证券市场提供了卖空机制, 使得A股多年来的“单边市”格局能够得到改变。

3、有利于完善市场定价机制。

目前我国资本市场仍有着明显的“政策市”、“消息市”的特征, 市场上操纵股价、股价连续出现多个跌停或涨停、股价被严重低估或高估的现象仍时有发生, 这给市场带来了巨大的不稳定性, 极不利于市场的稳定和健康发展。融资融券业务的推出, 增加了证券和资金的供给, 一旦某只证券价格出现连续暴涨或暴跌而使其价格过分脱离该证券基本面的情况, 反方力量就会反向操作, 制约其过分的拉高或打低证券价格, 使证券价格向其真正的内在价值回归, 抑制了市场的大幅波动。

(二) 融资融券业务的开展给证券市场带来的风险

1、内幕交易及操纵市场变得更加容易。

融资融券业务可能成为幕后交易的帮凶, 损害投资者的利益。比如, 遭遇蛮庄, 即庄家利用足够多的资金持续把股价推高, 从而出现像期货一样的逼空。或者, 融券业务的做市商借出某股票后, 暗中继续买入该股并大举推升股价, 当到达临界点后, 越涨埋单越多, 因为空头要停损, 这样, 庄家就很容易成功出货了。同时, 融资融券业务实施后, 融资相对容易, 庄家可以用更少的资金操纵市场。

2、产生流动性风险。

融资融券交易的流动性风险主要包括两方面内容:一是证券流动性风险, 指由于市场的证券流通量不足或无法形成市场价格, 使得投资者无法冲销其头寸。二是资金流动性风险, 指投资者由于流动资金不足而出现到期时无法履行支付义务或无法在市场出现逆势时按要求追加保证金。在融资融券交易中, 除了投资者会面对流动性风险外, 证券公司等其他市场参与者也可能面对流动性风险。

3、加大系统性风险。

融资融券业务的开展, 为货币市场的资金使用提供了新的渠道, 沟通了资本市场和货币市场之间的联系, 使我国的金融体系的发展趋向平衡。但是, 现阶段中央监管部门对间接融资的金融机构体系和直接融资的金融市场体系同时监管的难度相当大。法律法规不健全, 监督部门的不明确性明显加大了金融体系的系统性风险。同时, 融资融券是一种低成本的杠杆交易, 客户保证金一般不是足额的。它考验的是证券公司对风险的承受能力和控制能力。从目前状况来看, 市场并没有完全达到能够有效承载和自我矫正融资融券业务的能力。另外, 券商向银行等金融机构进行融资、融券, 这其实是券商的一种买方业务, 有可能还会出现券商以前的那种坐庄行为, 扰乱证券市场, 进而扩大到整个金融体系。

二、融资融券业务的风险管理及控制

(一) 健全信用管理机制

为防止融资融券业务较强的杠杆效应带来的市场风险, 有必要设立一套有效的信用管理机制。首先, 加强对投资者的审查力度。投资者进行融资融券时, 要对投资者的资金实力、资产来源、信用状况及过往的交易记录进行严格审调查, 确保融资融券客户群形成之前建立一到有效的防火墙;其次, 客户融资买入、融券卖出的证券, 不得超出证券交易所规定的范围;最后, 券商应强化对客户的动态监控。如对保证金比率的动态监控, 有利于防止风险和信用的膨胀。当实际保证金下降到维持保证金标准之下时, 通知客户存入现金或证券, 必要时对客户进行强制平仓, 以最大程度的降低风险。

(二) 建立科学的客户交易结算资金存管机制

融资融券业务开展以后, 为了保障客户资产的安全, 防止证券公司挪用客户交易结算资金向客户融资, 应建立客户交易结算资金第三方存管机制。同时, 为了保障投资者交付证券公司、用于向证券公司提供担保的资金和证券的安全, 应建立健全抵押证券与自营证券分离存管制度。

(三) 建立专业的证券金融公司

一方面, 券商和银行直接发生融资融券交易, 中央监管部门对市场整体的融资融券活动难以及时全面的了解, 也难以对交易活动实行有效的监督;另一方面, 证券交易作为第三者可以对融资融券活动的结果进行监督, 但很难对交易过程实行监控, 也难以防止交易双方发生不规范的内部交易。而专业性的证券金融公司, 作为融资融券市场的唯一窗口, 可以随时掌握整个市场的融资融券情况, 并在监管部门的指导下完成对证券公司的融资融券服务。

摘要：2010年3月, 融资融券交易试点在我国沪深证券交易所正式启动, 我国A股市场真正告别了“单边市”时代。融资融券制度能够促进市场的价格发现, 为市场提供双向盈利的模式, 是整个市场运行的稳定器, 因此该制度的实行对于我国证券市场的发展具有划时代的意义。本文围绕融资融券业务的开展给证券市场带来的影响进行探讨。

关键词：融资融券,证券市场,风险管理

参考文献

[1]周捷.融资融券的扩容影响分析[J].私人财富2012 (04) :3

[2]中国银行国际金融研究所课题组, 新一轮市场化改革——“十二五”金融改革热点探讨[M].北京:人民出版社2010:164-172

证券融资融券 篇9

关键词：证券公司,融资融券,风险控制

一、证券公司融资融券业务全面启动在即

1. 融资融券概述。

证券融资融券交易最早起源于美国, 是证券信用交易的一种形式, 包括证券公司对投资者的融资、融券和金融机构对证券公司的融资、融券四种。市场通常说的融资融券, 是指证券公司为投资者提供融资和融券交易。

证券融资融券交易的投资者只需向证券公司缴纳一定的保证金, 具有财务杠杆效应。虽然证券融资融券交易的买卖方式较为特殊, 但是在交割方式方面和现货交易基本相同, 其保证金比例是调节交易规模的重要工具, 可以调节银行资金流入证券市场的规模。

首先, 通过融资的买入和融券的卖出将更多信息融入证券价格, 使股票价格趋于合理, 形成市场内在稳定机制;其次, 投资者只需要较少的资金即可以满足自身较大的投资需求, 即增加证券市场的交易量和交易额, 从而增加证券市场的流动性;第三, 是现代多层次证券市场的基础, 也是解决新老划断之后必然出现的结构性供求失衡的配套政策。

2. 融资融券在中国的发展历程。

两市成立之初, 客户可以向证券公司借钱或借券进行股票买卖活动, 但是由于证券公司自我约束力差以及证券监管无力导致违规现象十分严重, 于是, 证监会在1996年明令禁止证券公司开展融资融券业务。随着证券市场的进一步发展, 开展证券融资融券交易的重要性日益显现。2000年2月, 央行和证监会联合发布《证券公司股票质押贷款管理办法》, 允许符合条件的综合类证券公司用自营股票和证券投资基金作抵押向商业银行借款。这被认为是证券公司拓宽融资渠道的开始。2005年10月27号, 十届全国人大常委会十八次常委会议审定通过新修订的《证券法》, 规定证券公司可以为客户融资融券服务。这为证券公司开展融资融券业务扫清了法律障碍。

近年来, 各种规定的逐渐出台, 使证券公司开展融资融券业务的可行性逐渐增强。2006年08月21日, 《融资融券交易试点实施细则》发布;中国人民银行发布的《中国金融稳定报告 (2009) 》指出, 我国应在建立完善的风险防范制度基础上, 积极稳妥、适时地启动融资融券试点工作。2008年10月5日, 中国证监会宣布启动融资融券试点, 试点名单和范围适时公布。

二、次贷危机与融资融券

1. 次贷危机的产生。

次级抵押贷款是指一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人 (次级贷款者) 提供的贷款。在美国住房市场高度繁荣时, 次级抵押贷款市场迅速发展, 甚至一些在通常情况下被认为不具备偿还能力的借款人也获得了购房贷款, 这是因为银行认为尽管贷款给了次级信用借款人, 即使借款人无法偿还贷款, 还可以利用抵押的房屋来还, 拍卖或者出售后收回银行贷款。但是, 美联储连续提息使美国住房市场开始大幅降温, 短期利率的提高, 次级抵押贷款的还款利率也大幅上升, 购房者的还贷负担大为加重。同时, 住房市场的持续降温也使购房者出售住房或者通过抵押住房再融资变得困难。这种局面导致次级抵押贷款的借款人不能按期偿还贷款, 而银行把房屋出售得到的资金不能弥补当时的贷款利息, 甚至都无法弥补贷款额本身。当这种现象大规模出现后, 就引发了次贷危机。

2. 次贷危机与融资融券。

次贷危机的产生虽然有一个长期并且复杂的过程, 但是有一点是非常明确的, 即其最初的导火索是大量次级贷款借款人无法按期偿还贷款。在这一点上, 可以给融资融券业务的开展带来很多启示。

第一, 融资融券与次级贷款均需对申请人的资质进行审查。为了控制交易对手未能履行约定契约中的义务而造成经济损失的风险 (即信用风险) , 贷款机构应该对贷款申请人的信用进行评级, 然后依据相关情况决定贷款的发放额以及贷款利率, 这样可以在一定程度上对信用风险进行控制。但是, 当次级贷款业务发展起来后, 贷款机构为了追求高利润, 降低了借款人的资质要求, 甚至向不具备还款能力的借款人发放贷款。融资融券是实行保证金交易, 投资者只需缴纳少量的保证金便可融入较大量的资金或证券, 因此, 证券公司便承受巨大的信用风险, 为了防止这种情况的发生, 证券公司必须严格对申请人的资格进行审查。

第二, 次级贷款业务对放放款机构来说是一项高回报业务, 为了追求高利润, 贷款机构不断扩大业务规模, 超出了自身资本金的承受能力。当风险爆发时, 公司无力承受巨大的经济损失, 只能申请破产。同样, 融资融券也可以为证券公司带来巨额利润, 一般情况下, 证券公司可以按时收回借出的资金或证券, 并可以从客户那里收取一定的费用。这样, 证券公司也有不断扩大业务规模的冲动, 使自身处于风险之中。为了防止证券公司承受过度风险, 必须吸取次贷贷款机构的教训, 对业务规模进行有效的控制。

第三, 证券公司和贷款机构均应对市场的发展变化进行有效的预测。在次级贷款业务迅速扩大的时期, 房地产市场价格也一路向上, 在这种情况下, 贷款申请人即使无力偿还贷款, 贷款机构也可以变卖抵押品, 从而获得价款来挽回损失。但是贷款机构对市场的判断过于乐观, 当美联储提高利率时, 房地产市场价格便开始下跌, 从而使各方遭受损失。证券公司在开展融资融券业务时, 也必须对标的证券的价格进行判断, 不断提高自身的定价能力, 防止股票价格的异常变动给投资者带来损失, 进而使自身遭受损失。

第四, 两种业务均应建立在客户的资金实力、风险承受能力之上的。一般来说, 贷款的发放是以借款人的风险承受、还款能力为基础的, 但是在次级贷款的发放过程中, 贷款机构的偿付保障不是建立在客户本身的还款能力基础上, 而是建立在房价不断上涨的假设之上。在房地产市场价格上涨时, 贷款机构可以借此获得高额利息收入;但是, 如果房市价格下跌, 借款人的负担将逐步加重。当大量违约客户出现时, 危机就产生了。融资融券业务必须建立在客户一定的风险承受能力之上, 要对授信额度进行严格分析, 不能过度。

第五, 为了追求高回报、会导致违规操作现象的出现。在次级贷款的发放过程中, 业务员和公司为了提高收益, 可能未能严格执行公司的相关规定, 如对贷款人进行审查、对贷款人进行风险警示等, 而是一味地给借款人发放贷款。在证券公司开展融资融券业务时, 也有可能出现这种情况, 导致大量业务的办理不符合公司、监管机构的规定, 使证券公司和投资者均处于风险之下, 风险一旦爆发, 损失可能令公司无法承受。

从上面的分析可以看出, 次级贷款业务和融资融券业务在一定程度上具有相似性, 因此, 在对证券公司开展融资融券业务时所面临的风险进行分析时, 可以借鉴次贷危机的教训。

三、证券公司开展融资融券业务的风险分析

允许证券公司开展融资融券业务, 可以拓宽证券公司的业务范围, 提高证券公司盈利渠道, 同时, 可以推动证券公司进行创新活动, 促进证券公司之间的良性竞争。但是, 这项业务的开展同样也会给证券公司带来一定的风险, 下面从次贷危机诱因的角度来对风险进行分析。

1. 信用交易业务规模过大。

次级贷款规模过大, 导致房价下跌借款人无力还款时, 贷款机构损失严重。同样, 证券公司为投资者提供融资融券业务, 不仅可以得到融通费用, 还可以收取一定的交易佣金, 因此, 证券公司为了获得更多的利润, 可能会尽可能多地扩大其业务规模。证券公司融资融券业务规模越大, 所面临的客户信用风险、流动性风险、管理风险也越大。

2. 强行平仓引起的客户纠纷。

融资融券业务具有类似期货交易的逐日盯市和保证金支付的特点。因此, 在下跌的行情中, 证券公司对客户信用账户中的证券进行强行平仓的现象会经常发生, 因此, 客户就失去了行情反转从而挽回损失的可能。客户可能会在平仓通知时间、平仓范围等方面与证券公司产生纠纷, 甚至向证券公司提出索赔。

3. 经营管理及操作不当风险。

在信用交易中, 证券公司缺乏相关的内控机制或制度执行力度不够, 或缺少必要的信息技术系统, 或融出证券价格下跌, 都可能给证券公司带来经营管理上的风险;另外, 证券公司对信用交易业务的技术系统操作不当, 也可以带来业务操作风险。

4. 流动性风险。

证券公司的资金来源主要是自有资金和依法筹集的资金, 在一定的时期资金量是一定的。如果证券公司将过多的资金投入到证券融资融券业务中, 而客户不能及时归还所借资金或证券, 这会使证券公司正常运作所需资金不够, 从而陷入流动性风险之中。

5. 客户信用风险。

投资者从事证券融资融券活动时, 自身只需提供一定的保证金, 大部分的资金或证券是从证券公司借入的。在有些情况下, 如果证券价格变化与投资者预期不符, 就会导致投资者遭受损失, 从而使投资者不能到期偿还所借入的资金或证券, 甚至强行平仓后所得资金仍不足以偿还融资款。

四、融资融券业务风险的成因分析

风险的存在是有着一定的原因的, 既可以从融资融券本身来发现, 也可能是证券公司和投资者的行为引发的。一般来说, 证券公司开展融资融券业务带来的风险是由以下几个方面的原因产生的:

1. 信用交易的特性所决定。

证券交易的当事人在买卖证券时, 只向证券公司交付一定的保证金, 或者只向证券公司交付一定的证券, 而由证券公司提供融资或者融券进行交易。这种交易是建立在诚信的基础之上的, 但是如果证券公司经营产生问题或是证券市场价格变化与投资者预期不符, 就会产生不履约的可能, 从而给交易对手带来一定的损失。

2. 投资者风险承受能力有限、证券公司风险控制能力有限。

一方面, 部分投资者由于过度投机或操作失误、或对证券价格变化情况判断失误等方面的原因导致融资或融券量过大, 使得出现损失时损失过大, 自身无法承受进而导致证券公司遭受损失;另一方面, 中国证券公司实力普遍不强, 处理风险的工具、时机选择方面均存在一定的不足, 从而导致遭受较大的损失。

3. 证券市场的异常波动。

经过这些年的发展, 中国证券市场虽然在一定程度有所完善, 但是从股价的变动情况来看, 还是不成熟的。股票价格的异常变动情况屡见不鲜, 这会给投资者的融资融券活动带来很大的风险, 与投资者的预期不符, 进而给证券公司带来风险。

4. 证券公司融资难。

证券公司从事融资融券业务需要一定的资本金支持, 资本金越雄厚, 抵御风险的能力越强。但是, 目前来看, 证券公司的融资渠道较窄, 受到很大的限制, 其营运资金大部分属于自由资金, 这一点限制了证券公司合理扩大融资融券业务的规模。

5. 证券公司之间的不良竞争。

证券公司都有自身的经营业绩目标, 而融资融券业务的开展可以为证券公司带来新的盈利渠道。因此, 一些证券公司在开展这项业务时, 受到业绩目标或争夺客户的影响, 不能认真履行相关法律的规定, 从而埋下风险隐患, 当情况向不利的方向发展时, 会给交易双方带来巨大损失。

五、证券公司融资融券业务风险应对措施

为了推动融资融券业务的开展, 充分发挥融资融券对证券市场的积极作用, 必须针对以上风险和风险成因找到解决办法。经过分析, 一般来说, 可以从以下几个方面来对风险进行控制:

1. 证券公司自律管理。

证券公司开展融资融券业务应当按照国务院的规定并经国务院证券监督管理机构的批准, 具体操作需遵守有关《细则》和证券交易所的相关规定。在受理投资的融资融券业务时, 必须履行自身的职责, 对投资者进行风险警示、信息披露, 更不能鼓动投资者进行超过自身承受能力的投资, 依法合规向投资者提供投资建议。

2. 规范信用交易合同、细化责任。

融资融券合同是证券公司和投资者之间权利义务确立的最基本的法律依据。证券公司应与投资者订立相关合同, 有关法律法规要求的条款必须载入到合同当中。同时, 证券公司应当制定融资融券风险揭示书, 在其中规定双方在信用交易中的权利和义务, 就平仓通知、平仓范围等具体操作细节进行明确约定。按照监管部门的规定, 制定包含信用交易业务所涉及的每个环节详细的业务流程和操作制度。

3. 加强客户资质审查。

投资者向证券公司申请融资融券时, 证券公司应当对投资者的资信状况, 如资金实力、来源、历史交易情况等进行调查, 并建立起一套有效的信用评价指标体系, 根据投资者的情况进行分级, 并授予相应的信用额度。对于风险承受能力较差的投资者, 应不予办理相关业务, 降低由此带来的投资者信用风险。

4. 建立动态监控预警系统。

在与投资者建立了业务关系后, 要对投资者的投资状况进行动态监控, 以便实时了解风险状况, 在恰当的时机采取措施控制风险:一是盯市风险管理制度, 每日计算每一个保证金账户抵押证券价值对客户债务的比率, 防止风险和信用膨胀;二是保证金追加制度, 当保证金账户余额下降至最低保证金限额以下时, 要求投资者及时追加保证金;三是强制平仓制度, 当投资者无力追加保证金时, 依据合同规定, 强行进行平仓, 防止风险进一步扩大。

5. 制定资金分配策略, 建立收益模型。

证券公司的资本金是一定的, 因此必须根据市场行情的变化情况合理制定资金在自营业务和融资融券业务之间的分配策略。具体来说, 首先对资金在自营业务和融资融券业务上的收益状况进行分析, 然后建立收益模型, 从而找到最佳收益分配比例。另外, 对两种业务资金分开管理, 防止账户资金混乱的现象产生, 进一步降低风险。

6. 提高定价能力、加强标的证券风险监控。

标的证券的价格波动情况决定投资者的收益, 从而在很大程度上对证券公司所承受的风险状况产生影响。因此, 证券公司在选定融资融券的证券类别时, 应该根据证券历史价格波动情况、股份公司业绩等情况对证券价格的走向进行分析, 提高证券定价能力, 减少由于证券价格的异常波动而带来的风险。

7. 提高证券公司资本金。

证券公司开展融资融券业务需要一定资金的支持, 因此, 提高证券公司资本金可以为融资融券业务提供资金支持, 可以扩大业务规模、提高抵御风险的能力。对于证券公司来说, 提高资本金的渠道主要有两个:一是证券公司上市, 二是进行兼并重组。这两种方式都可以在很大程度加强证券公司的资本金。

六、结语

综合本文的分析, 虽然融资融券的开展可能会给证券公司带来一定的风险, 但是这种风险是可控的。证券公司只要不断增强自身抵御风险的能力、按照法律法规的规定进行操作, 不断提高公司内部控制的水平, 就一定能够促进融资融券业务的向前发展, 促进融资融券起到推动证券市场发展的作用。

参考文献

[1].孙国茂.中国证券市场信用交易研究.北京:中国金融出版社, 2007

[2].马刚.融资融券业务研究及券商应对策略.齐鲁证券研究报告, 2006年, 第3437页

[3].渤海证券研究所.融资融券业务对券商的影响及其应对策略.金融创新动态研究, 2006 (5)

[4].刘中文, 李军.拓展融资融券业务对证券市场的影响.金融经济, 2007 (4)

证券融资融券 篇10

随着融资融券业务的迅速发展, 融资融券业务的会计处理亟待规范与明晰。本文从证券公司的视角出发, 对融资融券业务的会计处理进行探讨, 并分析不同的处理模式下对证券公司利润的影响。

一、融资融券业务简述

融资融券业务又称“证券信用交易”, 包括资金融通和证券交易两个过程。根据投资者从证券公司介入对象的不同可分为融资交易业务和融券交易业务。

融资交易业务是投资者看涨后市, 向证券公司交纳一定数额的保证金或者保证券作为担保, 从证券公司借入资金买入证券业务;到期交割时, 卖出证券偿还证券公司融出的资金和利息。

融券交易业务是投资者看跌后市, 向证券公司交纳一定数额的保证金, 从证券公司借入一定数量的证券以卖出的业务;到期交割时, 归还证券公司同种类型、同种数量的证券。

二、融资业务会计处理

某投资者根据判断分析, 认为大盘指数和甲股票价格偏低, 预期未来6个月内甲股票价格将会上升。2010年4月1日, 该投资者向某证券公司交纳保证金, 融入资金2 000万元, 年利率为6%, 期限为6个月, 保证金比例为50%。当日投资者向证券公司支付保证金1 000万元, 证券公司融出资金2000万元。同期银行存款利率为3%。假设该投资者于资金融入当日购买甲股票100万股, 到期日2010年9月30日, 股价上涨为每股25元。

证券公司的会计处理如下 (分录中以万元为单位) :

(1) 证券公司收到投资者交存的现金保证金时, 应确认为一项流动负债。

(2) 证券公司向投资者融出资金。

(3) 证券公司根据融资额和利率按月计提利息:2 000×6%×1/12=10 (万元) 。

(4) 到期日收取融出资金及利息。

(5) 确认保证金利息收入:1 000×3%×6/12=15 (万元) 。

(6) 到期日证券公司返还投资者保证金。

(7) 证券公司融资代理买卖业务收取的手续费及佣金, 根据客户融资费用占用天数、融资利息率、融资业务信用交易代理买卖证券款计算, 在与客户办理买卖证券款项清算时确认收入。

(8) 若到期日甲股票的价格下跌为15元/股, 投资者无法售出股票偿还融入资金, 证券公司强行平仓出售股票, 获得股款1 500万元 (15×100) , 从保证金中抵扣差额560万元 (2 060-1 500) , 剩余的保证金440万元 (1 000-560) 归还投资者。

返还投资者保证金:

三、融券业务会计处理

证券公司利用自有资金和自有证券进行融资业务或者融券业务。公司融出的证券在一定的期限后收回, 与证券相关的风险和报酬未转移给投资者, 所以证券公司不应中止确认融出的证券, 可将其从“自营账户”转入“融券账户”。以下分两种情形进行介绍:

1. 如果证券公司融出的证券为其自身购入持有的可供出售金融资产。

融出证券前和融出证券后应归属于同一类会计科目, 其融出后仍然记入“可供出售金融资产”科目, 并且证券公司不终止确认融出证券, 将融出的可供出售金融资产从“自营账户”转入“融券账户”。

例1:某证券公司以8元/股的价格购入甲股票100万股, 划分为可供出售金融资产, 2010年12月31日, 股价上涨为10元/股。

2011年3月31日, 股价为15元/股, 某投资者估计股价位于高位, 支付保证金给证券公司, 向证券公司融出100万股甲股票, 保证金比例为50%, 期限为6个月。首次交割日为4月1日, 同期银行存款利率为3%。甲股票在6月30日和9月30日的股价分别为13元/股和9元/股。

证券公司的会计处理如下:

(1) 证券公司买入可供出售金融资产。

(2) 2010年12月31日, 股价上涨。

(3) 2011年3月31日, 股价上涨。

(4) 2011年4月1日进行融券交易, 投资者存入保证金750万元 (15×100×50%) 。

(5) 证券公司融出证券。将可供出售金融资产从自营账户转入融券账户。

(6) 6月30日, 股价下跌。

(7) 9月30日, 股价下跌。

(8) 同日, 证券公司收回融出的股票。

(9) 确认保证金利息收入22.5万元 (750×3%) 。

(10) 证券公司返还投资者保证金。

2. 如果证券公司融出的证券为其自身购入持有的交易

性金融资产, 证券公司不终止确认融出证券, 而是由交易性金融资产的“自营账户”转入“融券账户”, 收回后仍应以“交易性金融资产”科目进行后续计量。

证券公司的会计处理如下:

(1) 证券公司买入股票, 划分为交易性金融资产。

(2) 2010年12月31日, 股价上涨。

(3) 2011年3月31日, 股价上涨。

(4) 2011年4月1日进行融券交易, 投资者存入保证金750万元 (15×100×50%) 。

(5) 证券公司融出证券。

(6) 6月30日, 股价下跌。

(7) 9月30日, 股价下跌。

(8) 同日, 证券公司收回融出的股票。

(9) 确认保证金利息收入22.5万元 (750×3%) 。

(10) 证券公司返还投资者保证金。

(11) 证券公司融券代理买卖业务收取的手续费及佣金, 根据客户融券费用占用天数、融券费率、融券业务信用交易代理买卖证券款计算, 在与客户办理买卖证券款项清算时确认收入。

四、融资融券业务收入对证券公司利润产生的影响

1. 开展融资融券业务增加的利息收入。

首先, 对于融资融券业务, 证券公司应根据融资融券业务中与客户协议确定的融资融券金额 (额度) 、期限、利率等按期确认利息收入, 记入公司应收利息融资账户或者应收利息融券账户;证券公司还应根据融资账户或者融券账户收取的保证金, 确认融资账户或者融券账户保证金利息收入, 这些由融资融券业务的开展带来的融资融券利息收入成为公司整体收入的一部分, 对公司的利润总额产生贡献。

2. 由融资融券业务带来的佣金净收入。

不管是融资交易业务还是融券交易业务, 都会伴随着标的证券的买入和卖出, 证券公司根据融资利息率、融券费率、融资融券业务信用交易代理买卖证券款来计算融资融券代理买卖证券业务收入和支出, 从而计算出融资融券业务带来的佣金净收入, 这部分佣金净收入构成了证券公司利润的一部分。

3. 增加的中间业务收入。

作为新兴的融资融券业务, 融资融券业务具有很强的专业性和高风险性。进行融资融券交易业务的投资者对市场行情要有比较准确、比较全面的分析认识。投资者在进行有关融资融券交易业务时, 会咨询相关的专业人士寻求专业建议。这将增加并带动证券公司的投资咨询业务收入和财务顾问业务收入, 这一部分收入也将对公司利润总额产生一定的贡献。

下面运用上市证券公司案例来分析说明开展融资融券业务增加的利息收入和带来的佣金净收入对证券公司利润产生的影响, 如表1所示。

表1中招商证券于2010年6月8日正式获得融资融券业务资格, 2010年下半年处于开展融资融券业务的初始阶段, 从2010年的7月份到12月份, 融资融券业务收入占这段时期利润的1.67%。进入2011年, 融资融券业务发展迅速, 利息收入和佣金净收入都取得较大增长, 2011年上半年度融资融券总收入占利润总额的5.97%。

2010年下半年度, 宏源证券处于融资融券业务的初创阶段, 业务总收入占公司总利润的0.01%;2011年上半年度对公司利润总额的贡献度为2.09%。

根据招商证券公布的数据显示, 自2010年7月5日开展两融业务至2011年9月5日, 招商证券融资融券业务收入累计达到2.03亿元 (未扣除公司内部成本) , 其中实现佣金净收入为5 849.87万元, 利息收入为14 456.58万元。

这说明了证券公司开展两融业务交易以来, 取得了较好的发展, 融资融券业务的利息收入和佣金净收入构成公司利润的一部分, 对公司利润总额产生贡献。

鉴于有的证券公司半年度报告、年度报告中未列明公司的佣金净收入, 表2将单独说明证券公司的融资融券利息收入对公司利润总额的贡献。

其中, 利息收入增加, 是指2011年半年度利息收入与2010年后半年度的利息收入之差;利润增加, 是指2011年半年度利润与2010年后半年度的利润之差。

单位:万元

数据来源:根据各上市证券公司2010年、2011年半年度报告, 2010年年度报告整理。

单位:万元

从表2可以看出, 融资融券的利息收入对证券公司的利润产生了很大的贡献, 以上各证券公司的利息收入增幅很大, 主要是2010年各证券公司的融资融券业务刚刚启动, 初始产生的利息收入不多, 随着业务的逐步发展, 利息收入大幅上升, 所以增幅很大。我们可以推测到以后的增幅可能没有这么大, 但融资融券业务的交易规模会逐步稳固上升。

从利润对利息收入的敏感系数可以看到, 在利润率呈负增长的时候, 融资融券业务带来的利息收入仍大幅上涨, 如招商证券的利润每减少一倍, 利息收入将以406.80倍的速度增加, 以弥补利润的下降。在利润增长为正时, 融资融券业务的利息收入对利润产生的贡献度很大, 如海通证券的利息收入敏感系数为209.54, 即利润增加一倍, 利息收入将以209.54倍的速度增加, 对利润产生贡献。

五、证券公司融券业务不同的会计处理方式对利润产生的影响

证券公司在进行融券业务交易时, 其融出的证券在一定的期限后是要收回的, 与该种融出证券相关的风险和报酬实际上并没有转移给投资者, 所以证券公司不应终止确认融出的证券, 可以将其从“自营账户”转入“融券账户”, 等投资者返还该种证券后再按原科目进行后续计量。

证券公司融出的证券可以是其持有的可供出售金融资产, 也可以是其持有的交易性金融资产。

若证券公司融出的证券为其持有的可供出售金融资产, 与该可供出售金融资产相关的风险和报酬没有转移给相应投资者, 证券不应终止确认融出的可供出售金融资产。可供出售金融资产融券账户的公允价值变动直接计入所有者权益, 不对当期利润产生影响;收回后由所有者权益融券账户转为所有者权益自营账户;待到出售时, 自营账户的所有者权益转为处置当期损益。也即融出的可供出售金融资产在发生公允价值变动时, 计入资本公积, 对当期的利润不会产生影响;但在处置时, 应当将直接计入所有者权益的公允价值变动累计额转入当期损益, 从而对处置期的利润产生影响。

若证券公司融出的证券为其持有的交易性金融资产, 在对其进行计量时, 与该交易性金融资产相关的风险和报酬也没有转移给相应的投资者, 证券不应终止确认融出的交易性金融资产。融出的交易性金融资产公允价值变动记入公允价值变动损益融券账户, 对当期损益产生直接影响;收回该种交易性金融资产时, 其公允价值变动损益由公允价值变动损益融券账户转为公允价值变动损益自营账户。即融出的交易性金融资产公允价值变动直接影响到证券公司当期的利润。在每期会计期末计量时, 融出的交易性金融资产公允价值变动都会对利润产生贡献。

六、结束语

融资融券交易业务的大力开展对证券公司的利润产生了影响, 表现在融资融券业务带来的利息收入和手续费佣金收入及中间业务收入, 这些收入已成为公司总收入的一个重要组成部分, 对公司的利润总额产生贡献;同时由于不同融出证券的初始计量和后续计量不同, 从而对利润产生的影响也不同。融出的可供出售金融资产发生公允价值变动时计入资本公积, 对当期的利润不产生影响;处置时, 结转公允价值变动累计额, 对处置期的利润产生影响。融出的交易性金融资产公允价值变动计入公允价值变动损益融券账户, 直接影响到证券公司当期的利润。

不管证券公司融出的证券是其持有的可供出售金融资产还是交易性金融资产, 因与证券公司相关的风险和报酬实际上并未转移给相关的投资者, 所以都不终止确认融出的证券, 而是从公司证券的自营账户转到融券账户。

融出的交易性金融资产后续计量的公允价值变动计入公允价值变动损益融券账户, 直接会影响到当期的利润, 这样可以迅速地将资产价格的变化、市场环境的变化及时体现在证券公司当期的财务报表中;融出的可供出售金融资产后续计量的公允价值变动计入所有者权益融券账户, 这样处理的结果对证券公司利润的影响是潜在性的, 当期若不处置可供出售金融资产就不会对当期的利润产生影响, 产生的公允价值变动累计在所有者权益中, 而一旦处置或者部分处置可供出售金融资产, 累计在所有者权益中的公允价值变动将一并处置, 由此将会对处置当期的利润产生很大影响。

参考文献

[1].黄少娜.证券公司开展融资融券业务研究.经济与社会发展, 2010;8

[2].马司鼎, 扬箐.融资融券业务对我国证券市场影响分析.东方企业文化, 2011;4

[3].邹玉桃.迁徙融资融券交易业务及其会计处理.湖南财政经济学院学报, 2011;8

[4].财政部.关于印发企业会计准则解释第4号的通知.财会[2010]15号, 2010-08-01

[5].财政部会计司.企业会计准则讲解2010.北京:人民出版社, 2010

[6].财政部.企业会计准则——应用指南2006.北京:中国财经出版社, 2006

专家评说融资融券 篇11

证券市场

从短期看，融资融券业务启动，是政府的一个救市措施。从长期看，应该是中国证券市场走向成熟的表现

刘国宏：融资融券制度是现代多层次证券市场的基础。短期看，会在一定程度上增加市场资金供应、增加市场流动性，活跃市场交易，暂时性稳定股价，为积弱积贫的市场注入新的活力。但是，在市场内外环境充满不确定性的情况下，融资的风险比较大，大部分参与机构可能会更为谨慎。

从长期看，融资融券在活跃市场交易的同时，有利于完善价格内在稳定机制，在一定程度起到“股价稳定器”的作用。当股票价格被高估时，投资者可以通过融券卖出股票，防止市场出现较大的泡沫。当股票价格被低估时，投资者可以通过融资为市场注入新的流动性，促使股票价格趋于合理，改变了证券市场长期以来“低买高卖”获取利差的单边做多交易模式，提供了规避市场风险的工具。融资融券制度如能在IPO发行中试行，或者使之与新股发行配合，有助于缓解大盘扩容压力，成为证券市场发展的“源头活水”，保障证券市场长远发展。

桂浩明：管理层选择在国庆长假之后即推出融资融券业务，确实有救市方面的考虑。因为长假期间周边市场大幅度下跌，对于节后境内股市的走势构成了不小压力。客观上看，这项政策对股市的短期走势，起到了一定的支撑作用。从长期来看，由于融资融券改变了过去境内股市不能进行信用交易且不能做空的局面，对于活跃交易、发现价值、防范风险等，都有积极的作用。特别是可以让投资者充分运用资金杠杆，把握方向，放大收益。这对于改善供求关系，抑制市场的无序波动，提高资金使用效率等，都有正面影响。融资融券的推出，表明境内股市在不断走向成熟。

李俊：截至2007年末，证券行业内创新型券商的自有资金为1556亿元，自有证券为1226亿元。乐观估计：所有创新类券商以自有资金70%、自有证券50%来从事融资融券业务，总规模可达到1702亿元。悲观估计：所有创新类券商以自有资金30%、自有证券10%从事融资融券业务，总规模仅达到589亿元。基于2008年A股市场历史数据（交易额与换手率），所有创新类券商的融资融券交易额仅占市场交易额的1.05%～3.02%。假设融资利率为6%，融券利率为2%，所有创新类券商的融资融券利息收入在30.5亿～77.6亿元之间。

但是，在融资融券试点期间，业务规模难以做大：因为试点期间投资者参与门槛较高，风险控制条件很严，从事试点业务的证券公司范围也不会太大。另外，证券公司的自有资金和自有证券有限。

从长期来看，融资融券进入建立证券金融公司这一阶段后，证券公司的转融通将被打通，融资融券成交额会有较大程度的提升。但另一方面，随着证券金融公司的建立，券商的净利息收入将会出现下滑。

证券公司

对于证券公司来说，这项业务大面积开展后，会带来业务和收入的增加。但同时，对券商也提出了更高的要求，以避免因操作不规范而带来的风险

刘国宏：证券公司开展融资融券业务，将在一定程度上刺激活跃市场，提升交易量，提高券商经纪业务。一是增加利差收入。二是提高佣金收入。三是可以吸引更多的客户群体。长期而言，将促进行业盈利模式的转型，拓展创新空间，增强证券行业的竞争力。

当前，融资融券业务的交易、清算层面的业务模式和流程尚未真正完善，而需要全程参与的券商，更需要规章制度予以规范。同时，融资融券交易对投资者、证券公司等的信用要求较高，而当前的社会信用环境有待进一步改善。因此，如果制度设计不合理，证券公司操作不规范，都可能会带来一些新的问题和负面影响，具体有以下几方面：

可能增强投机性，加剧市场波动。虽然一般认为融资融券交易具有稳定市场的功能，但有关制度如果设计不完善、监控不得力，也有可能起到助涨助跌的负面作用，从而加剧市场波动，带来大盘的系统性风险。

可能使市场操纵等违法行为更易发生。在融资融券交易方式下，操纵市场所需的实有资金和证券量比在现金交易方式下要小，这使得市场操纵行为更易发生。对融券交易者而言，散布对上市公司不利的信息可以打压股价使其获利，这又可能强化行为人散布虚假信息的动机。

可能加大证券公司的风险。融资融券业务要求证券公司内控机制健全，风险管理能力较强，相关制度得到强有力的执行。证券公司若管理不善、控制不力，很容易引发客户违约、市场波动、系统操作等方面的风险。

可能加大交易结算系统的技术风险。由于市场交易量放大和新的监控要求引入，交易结算技术系统的复杂性增强、负荷增大，发生故障和错误的可能性加大。

可能加大宏观管理层面的风险。融资融券这一全新的市场运行模式，要求有更高的宏观管理能力。在市场运行初期，由于缺乏经验，监管机构包括自律组织决策失误、执行不力的可能性加大，由此引发的批评、指责甚至对融资融券交易本身、对推出这一交易方式的必要性和可行性怀疑可能较多。

桂浩明：开展融资融券，是今年证券市场建设的一件大事，证券公司要对此予以充分的重视。即便现在还不准备参与融资融券业务，也应该考虑此举对整个市场带来的影响。进一步说，涉及融资融券业务的证券公司，要建立起规范化的融资融券监管平台，避免为争抢业务而放松监管的行为出现，真正做到防范风险、控制风险在先。

在理论上，融资融券是证券公司的最基本业务之一，它不但可以有效地刺激客户交易量的放大，同时还能为证券公司带来利息收入。在海外市场，由于股票换手率普遍低于A股市场，国外证券公司的经纪业务，在一定程度上依赖于融资融券。当然，融资融券毕竟放大了客户的操作风险，如果控制不好，很可能就转化为证券公司的风险。所以，要开展融资融券，对于证券公司来说，最重要的是建立完整的风险控制体系，同时经过严格筛选，形成一个融资融券标的物的股票库，从源头开始进行风险控制。另外，要加强对投资者的教育，普及融资融券的基础知识，提高参与融资融券操作客户的防范风险与承受风险的能力。

投资者

一项业务的展开，离不开投资者的参与。中国内地的投资者已经熟悉了永远“做多”的市场游戏规则，一旦“做空”，可能还需要一个适应的过程，无论从操作上还是心理上，都需要转变

桂浩明：A股市场虽然刚提出搞融资融券，但是实际上变相的融资融券在过去也不少见，主要是一些证券公司给客户提供透资。事实证明，在缺乏有效监管的情况下，很少有客户通过透支操作获利，而且证券公司也因为客户资产被“打穿”而蒙受损失。现在正式搞融资融券，风险管理是跟上了，但是这并不等于没有了风险。对于客户来说，应该看到这是一把双刃剑，搞得好能够取得超额收益，搞得不好则会加大损失。对于那些缺乏资金实力，又没有风险控制能力的中小投资者来说，不建议他们参与融资融券。对于参与其中的投资者来说，需要更加全面地研究市场，特别是研究在融资融券背景下相关个股的行情特点，只有做好了准备，才能在操作上取得主动。参与融资融券是在放大风险的前提下追求收益，千万不能以投机的心态来对待融资融券，也绝对不能有“一夜暴富”的心理。进行此类操作，谨慎是第一位的。

刘国宏：投资者必须根据自己的风险偏好和风险承受能力运作。投资者在实际运作中要注意几个问题：

一是投资者对融资融券要做好风险承受的心理准备，如果决定参与，要注意把握自己的业务操作方式。该业务要求付出比银行贷款高的利率作为代价，融资有一定期限，这些新特点有别于正常股票投资操作，普通投资者参与此项业务存在一定难度。

二是投资者要研判趋势，慎重选择股票，注重流动性管理。融资融券类似于期货交易，投资者在交易过程中需要全程监控保证金水平，以保证其不低于所要求的维持保证金比例。因此，融资融券所具有的逐日盯市和保证金可能持续支付的特点，会使投资者融资买进的股票在下跌行情中出现类似期货交易的“逼仓”现象。特别当保证金以某只股票作质押物时，两者往往同时下跌，将加剧保证金的不足，导致投资者流动性迅速恶化。因此，融资融券交易将使得投资者的操作更加短期化，市场博弈也更加激烈，对投资者的流动性管理要求也更高。投资者应加强下跌行情时的流动性管理，尽量选择基本面和流动性好的蓝筹股作为融资融券标的。如果保证金选择股票作质押物，则应选择股性稳定或抗跌性能好的股票，也可选择国债或现金作质押物。

三是在进行融资融券买卖前，投资者还需留意下列情况：一、密切关注标的证券融资融券整体余额变化情况，密切关注个人融资融券余额变化情况。二、关注融资融券的额度、期限、利率、费用、计息方式、保证金比率及可充抵保证金的有价证券种类和折扣率，通知补仓程序，强制平仓的权限和方式及其他有关事项。三、融资买入时，选择标的股票还要注意规避全流通以后减持可能性比较大股票。四、融资融券试点后，管理层可能允许更多的证券公司开展此项业务，业务竞争将更激烈，不排除会有一些证券公司为争夺客户而向投资者提供更好的优惠条件，甚至会违背管理层及公司内部的一些规定，从而给未来留下风险隐患。此时投资者不能只看各证券公司的优惠条件，而应该选择经营风格稳健、经营规范、风险控制良好的证券公司。

市场监管

由于融资融券业务是一种以信用为基础的交易方式，所以，在监管方面尤其要严格。在我国开展此项业务，可以借鉴国外的一些经验，也可以根据我国的具体情况，适度市场化

刘国宏：出于稳健考虑，业务试点初期，在我国券商多数信用等级较低的情况下，可考虑借鉴日、韩模式成立专门金融机构，对券商进行统一的净资本管理和集中授信。但考虑到我国资本市场的长远健康发展，可适度市场化。尤其是在目前分业管理条件下，靠一个专业融资公司推动信用证券交易难度较大，可在一定范围内尝试市场化证券公司直接授信模式。当前，我国证券公司已完全实施交易结算资金第三方存管和集中交易，是能够控制融资风险的。

在融资融券试点期间，管理层将对申请试点的证券公司实施窗口指导，由试点证券公司根据自身实际情况，通过适当提高融资融券客户的资质条件、资产的门槛和在本公司从事证券交易的期限，以及适度提高保证金比例和担保比例等审慎措施，防范业务风险，维护行业有序竞争。同时，要将加强对违规融资活动的打击力度，禁止任何机构和个人未经批准开展融资融券业务，严厉查处各种非法的融资融券活动，保护投资人利益，保障融资融券业务的规范有序开展。

桂浩明：从目前正在研究的融资融券模式来看，监管主要从几个方面进行：一是规定融资融券的抵押物和融资融券的介入对象，以避免因为个股的非系统性风险而造成操作风险。二是设定参与融资融券操作的客户标准，在起步阶段，这个标准会比较高，以减少因人为因素放大风险。三是根据市场变化，及时调整融资融券操作的条件，增强抗拒系统性风险的能力。四是加强对证券公司融资融券业务的日常监管，纠正违规现象。

国外做法

在国外，融资融券业务已经相当成熟，特别是在新股发行融资方面用的比较广泛。同时，国外对于风险的防范，也有一套比较严格的监管制度

桂浩明：在海外市场，一般都有比较完整的融资融券服务，并且形式多样。在融资方面，有的是客户直接向银行融资，也有的是向证券公司融资，而证券公司则向银行借款。在融券方面，则通常都是客户向证券公司融券。不过，在实践中，融资的规模往往要数倍于融券，在一些国家和地区，为了防止股市大震荡，对融券还有品种等方面的限制，并且在特定时期还会禁止融券做空。不过，由于融资融券具有很大的风险性，在海外市场上客户真正进行这种操作的也并不多。在我国的香港地区，很多客户融资是用于申购新股。同时也因为沽空权证发达，一般客户即便要做空也会选择此类权证而不会进行融券操作。

刘国宏：从国际的做法来看，信用交易体系对新股发行提供强有力的支持，一般都为新股的发行上市提供保证金信用，从而在一个低风险的水平上，保证发行的成功。一般来说，提供融资融券的机构都会对所发行的新股提供承销认股融资。无论是发行公司的经营者、股东、员工或中签人，都可以向提供融资融券的机构提出特殊的承销认股申请。在这种情况下，并不需要申请人已经拥有股票或信用账户，而只要凭借认股缴款书，就可以将认购的新股作为担保，获得认购新股的资金。而提供融资的范围，不限于交易所提供的融资融券范围，只要是增发新股、配股、初次发行，都可以适用。这种制度，在于利用发行新股折价概率小的特点，提供信用融资，扩大了社会对新股的购券意愿和申购能力，有助于发行的成功，提高了整个证券市场的融资能力。

李俊：融资融券对券商收入的影响在不同国家和地区差异较大。在美国，融资融券业务占证券行业净收入比例较高，维持在3%～11%之间，2006年达到10.8%。在日本市场，该比例基本是在1%左右徘徊，2007年上升为2.3%。

小议融资融券 篇12

一、我国资本市场特点分析

股市有涨有跌, 这既是资本市场一个最重要的特点, 也是资本市场独特的魅力所在。因此正常的市场都应该表现为螺旋式上升或下降。中国的资本市场则表现为周期性大幅震荡的运行特征。以2002年至今的上证综指为例, 2002年至2003年, 股市低迷, 指数在1 500点左右徘徊;2004年至2005年6月上证综指从1 500点左右暴跌至998.22点;2005年6月至2007年上证综指从998.22点暴涨到6 124.12点;2007年下半年至2008年从6 124.12点暴跌至1 600点左右;2009年至今从1 600点左右暴涨至3 000点左右。

股市这种周期性波动是我国资本市场结构性缺陷和体制性矛盾导致的必然结果。市场结构的单一性、市场机制不健全等问题导致我国资本市场运行呈现出单边市和政策市的特点。

1. 单边市

所谓单边市, 就是指在市场中既不允许有先卖后买的行为, 也没有相应的如股指期货等衍生品。如果想参与这个市场, 只能由买进股票开始;同样, 想要最终实现利润, 也只能由卖出股票结束。市场中所有参与者都只能通过价格的上涨获利。

我国的A股市场就是典型的缺乏做空机制的单边市。我国资本市场目前仍处于初期发展阶段:市场结构单一, 主体为深沪市的主板股票市场;产品品种单一, 股票基本上占据了绝对地位。投资者没有对冲工具保护自己的投资行为和证明自己与众不同判断所给予的经济方面补偿, 只能简单随波逐流。要么在单边上升行情中一起鼓噪比着疯狂, 要么在单边下跌行情中彻底离开市场放弃投资。这就促成了我国股市的暴涨暴跌, 投资者心态不稳, 很少有人长期持股。

2. 政策市

所谓政策市, 就是指政府长期频繁地直接干预股票市场, 利用政策来影响股指的涨跌, 政策成了影响股市发展的最重要因素, 股市随着政策及政治大事而起起落落。

在市场经济比较发达的国家, 证券市场的发展是一种必然。中国的证券市场却是在经济转轨中由政府催生的, 而且在相当长的一段时间里政府还把证券市场定位于为国有企业融资和改制, 这就决定了政府必然要对股票市场施加影响来实现其目的。

当股市上涨时, 政府担心形成巨大的泡沫, 便出台调控措施打压股市, 抑制股市上涨;当股市低迷时, 政府担心股市因此走向终结, 又会出台救市措施, 还会适当地放松对股市的监管, 引导股市上涨。政府政策的不连续性及法律法规的不完善扭曲了资本市场本身的运行轨迹和运行规律, 降低了股市透明度, 增加了股市的不确定性, 掌握信息的强势主体通过坐庄、老鼠仓等获得巨额利润, 中小投资者难以摆脱被屠宰的命运, 严重影响了股市的健康和谐发展。

中国资本市场只允许做多的单边机制, 必然导致市场机制在运作中处于一种非协调非对称的跛行状态, 经常通过政府行政力量的干预恢复其稳定状态。缺乏做空机制成为我国资本市场的重大缺陷。

二、融资融券的概念及其好处

融资融券又称证券信用交易, 俗称保证金交易, 是与证券现货交易相对应的一种交易形式, 是指投资者按照规定的比例只缴纳一部分现金或证券作为交易保证金买卖证券, 其差额部分向证券公司或者证券金融公司借贷而补足的一种交易形式。

融资融券对市场最主要的影响在于实现了杠杆交易和做空机制。普通的股票交易必须支付全额价格, 融资融券只需交纳一定的保证金即可交易, 投资者可以利用较少的资本获得较大的收益, 这是信用交易的财务杠杆效应。融券的意义在于建立了市场卖空机制。

融资融券交易制度是发达国家证券市场中通行的交易制度, 也是促使证券市场走向繁荣, 使投资者趋于成熟的重要手段。融资融券在我国的推出, 可以改变我国股市只能做多不能做空的单边市场的局面, 变单边市为双边市, 股市下跌和上涨时投资者都可以盈利。同时融资融券业务还能起到稳定市场价格、提升市场流动性的作用。

1. 稳定市场价格

融资融券交易可以将更多信息融入证券的价格。当市场过度投机或者做庄导致某一股票价格暴涨时, 投资者可通过融券卖出方式沽出股票, 从而促使股价下跌;反之, 当某一股票价值被低估时, 投资者可通过融资买进方式购入股票, 从而促使股价上涨。由此实现多空制衡, 起到价格稳定器的作用, 使证券现货市场走势平稳而合理, 减少政府的行政干预, 有效保护散户投资人的利益, 抑制我国市场中普遍存在的各股坐庄行为。

2. 提升市场流动性

融资融券有明显的活跃交易的作用。融资行为的存在提高了买方的购买能力, 扩大了需求;融券行为满足了空方的卖出意愿并使之成为可能。且融资融券具有一定的杠杆性, 可以放大资金的使用效率, 这都必然会提高市场交易量, 从而提升市场流动性。

但是, 应当注意的是, 融资融券交易本身是把双刃剑, 它可能使投资者收益加倍, 同时也可能使投资者损失被放大;同时, 如果监管不力, 融资融券交易还有可能成为操纵市场的工具, 反而对市场起到助涨助跌的效应。

三、我国现行的融资融券

1. 融资融券交易模式的选择

根据证券公司获得资金、证券的授信模式不同, 融资融券交易主要有3种模式:分散信用模式、集中信用模式和双轨制信用模式。

以美国、中国香港等为代表的分散式信用模式, 又叫直接授信模式。证券公司直接对投资者提供融资融券, 当证券公司的资金或股票不足时向金融市场融通相应的资金和股票, 不存在专门从事信用交易融资的机构。

以日本、韩国等为代表的集中授信模式, 又叫证券金融公司授信模式。证券公司对投资者提供融资融券, 同时设立半官方的、带有一定垄断性质的证券金融公司为证券公司提供资金和证券的转融通, 以此来调控流入和流出证券市场的信用资金和证券量, 对证券市场信用交易活动进行机动灵活的管理。

以中国台湾为代表的双轨制信用模式是指在证券公司中, 只有一部分拥有直接融资融券许可证的公司可以给客户提供融资融券服务, 然后再从证券金融公司转融通。而没有许可证的证券公司只能接受客户的委托, 代理客户的融资融券申请, 由证券金融公司来完成直接融资融券的服务。

我国目前的融资融券制度, 是在借鉴台湾地区的“双轨制”模式的基础上建立起来的, 证券金融公司掌控了所有再融通交易, 即控制了融资融券业务的数量、价格、时间等关键性要素。这样, 监管者只要通过控制证券金融公司, 就可以调控进出证券市场的资金和证券流量, 从而能控制融资融券的放大倍数, 调控市场。证券交易经纪公司掌握客户资源, 也具有一定的话语权。选择这一模式既有利于防范由于我国资本市场不成熟、市场信用薄弱等缺陷所带来的市场风险, 又避免了像日本采用“单轨制”所带来的市场垄断弊端, 有利于融资融券市场竞争。

2. 融资融券现行机制

融资融券交易试点推出后, 首批领取融资融券业务牌照的券商共有6家:中信证券、光大证券、海通证券、广发证券、国泰君安和国信证券。融资融券的利率和保证金比例是市场最关心的话题, 直接牵涉到投资者的利益。

从融资融券成本费率看, 6家券商融资利率统一为7.86%, 但融券费率则大约为9.86%。目前, 央行6个月以内 (含6个月) 的短期贷款利率为4.86%, 融资利率较同期贷款基准利率高了3个百分点。如此高昂的融资、融券成本, 意味着融资融券者必须看准股票行情, 如果没有足够的赚头, 甚至将融资融券交易的方向“弄错”, 交易损失就会被瞬间放大, 直至强行“被平仓”, 投资者将会血本无归。

另外为了防范市场操纵风险, 沪深交易所还对融券卖出的交易价格做了规定。投资者融券卖出的申报价格不得低于该证券的最近成交价。如该证券当天还没有产生成交, 融券卖出申报价格不得低于其前收盘价。低于上述价格的申报被视为无效申报, 自动撤销。在融券期间, 投资者卖出通过其所有或控制的证券账户所持有与其融入证券相同证券的, 卖出价也要满足不低于最近成交价的要求, 但超出融券数量的部分除外。中国股市规定个股每日最高跌幅为10%, ST股票是5%, 根据融券交易价格的规定, 投资者卖空股票的最大利润小于10%, 扣除融券成本9.86%, 投资者等于送钱给融券公司。投资者不能从股市下跌中赚钱, 融券的做空机制也就成了摆设。

根据沪深交易所发布的细则, 投资者融资买入证券或融券卖出证券时, 保证金比例不得低于50%。而在试点期间, 6家券商实际的保证金比例在80%~135% (见表1) 。即投资者以80万元作抵押进行融资买入证券时, 最多只能融资100万元。

如果以股票担保进行融资, 按照沪深交易所的规定, 上证180指数 (深圳100指数) 成分股的折算率最高不超过70%, 其他股票的折算率最高不超过65%;ETF的折算率最高不超过90%;国债折算率最高不超过95%;其他上市基金和债券的折算率最高不超过80%。可充抵保证金证券与标的证券及折算率方面, 沪深两市的融资标的证券折算率为0.3~0.6。融资杠杆已非常之短。

现行试点的融资融券机制显然未能充分发挥融资融券的杠杆功能和做空机制。要想真正解决中国资本市场的单边市、政策市问题, 我国的融资融券机制还需要进一步完善。

参考文献

[1]时寒冰.中国股市大起大落的根源在哪里[J].领导之友, 2008 (5) :30-31.

[2]时寒冰.A股的“政策市”困局[J].中国市场, 2008 (11) :38-39.

[3]任栋.“单边市”体制:中国股市的最大弊端[J].四川师范学院学报:哲学社会科学版, 2003 (3) :87-89.

[4]吴颖贤.融资融券利弊之我见[J].现代企业文化, 2009 (29) .