风险投资基金

风险投资基金（精选12篇）

风险投资基金 篇1

摘要：对冲 (Hedge) 又称为套期保值, 指的是通过构建一种新的资产头寸来抵消已有资产头寸价格波动的风险, 新资产和已有资产可以是同类的, 也可以是不同类的, 但都要求两者价格波动存在高度的相关性。对冲基金凭借其高超的投资技巧和多样化的投资策略, 在成熟市场上以高回报率赢得了广大投资者的青睐。本文对对冲基金十大投资操作策略及主要种类的对冲基金的风险收益进行了比较分析, 以供投资者参考。

关键词：对冲基金,投资策略,风险,收益

一、对冲基金的基本投资方法

1. 卖空。

这种投资方法是指出售借来的证券, 然后在以后的某一天以更低的价格把这些证券回购回来, 以此获利。这种投资方法的成功需要目标公司的股票与经理的预期相吻合。这种方法不仅要求基金经理具备识别价值高估证券的能力, 而且要求以有效的成本 (即成本越低越有效) 换入价值低估的股票和运用存量资金进行有效投资的能力。鉴于市场行情的无常, 政府会对这种方法的卖空、挤空和杠杆作用进行管制, 使得这种独立的投资技巧要想成功变得非常困难。

2. 套利。

这种方法是试图利用在各种证券、各个市场之间暂时出现的价格失效或价格差异进行无风险套利。在现今的市场, 这些套利主要依靠不同市场上的投资工具之间所存在的历史关系来识别和利用那些偏离历史模式的机会。这通常是许多对冲基金进行投资冒险的根源, 因为人们通常使用那些存在误导的数据序列和大胆的假设来识别历史模式。如果我们相信金融市场的效率在不断提高, 那么许多此类的投资方法就只会产生很小的收益。因此一个基金提高套利收益的唯一方法是运用杠杆效应来调用大量的头寸。

3. 套期保值/对冲。

它是一种减少某个头寸中内生的某些或全部风险的方法。其中的风险有经济风险、现金风险、利率风险、政治风险、市场风险和企业风险等。如果过度或不正确地使用套期保值技术, 那么套期保值本身所需要的成本就可能会损害投资的回报。套期保值需要运用卖空、衍生工具, 或者是二者的结合, 但它不是完全直接的。比如IBM的多头头寸不一定非要用IBM的空头头寸来对冲, 有时候卖空另一种有许多共同特点的证券可能会更加经济。

4. 杠杆作用。

这种方法包括: (1) 借钱来增加资产组合的有效规模; (2) 根据头寸的某个百分比付出现金或证券作为预付定金、抵押或保证金, 以此建立所需要的头寸。

5. 合成头寸或衍生工具。

这种方法是使用衍生工具合约来构造头寸。这些合约经常通过简化某个头寸的创造过程:让某个银行或金融中介处理建立头寸的机制, 然后合约的持有者就很容易地得到这些头寸的获益潜力, 而这种潜力是与银行所持有的原生头寸的上升和下降密切相关的。

二、对冲基金十大组合策略

对冲基金投资策略多种多样, 有的分类多达30余种。根据不同投资策略的收益生成来源, 我们可以将其投资策略分为单策略和多策略, 其中单策略又可归为三类: (1) 方向性交易策略。它包括股票多头/空头策略 (ELS) 、全球宏观、管理期货和卖空策略, 之所以将它们称为方向性策略, 是因为这些策略的基金经理在各自的市场上都进行了方向性的买卖。这四种策略的使用在投资者中是非常普遍的, 对冲基金50%以上的操作都采用这些策略。 (2) 事件驱动策略。它包括事件驱动 (兼并套利及特殊境况投资) 和困境证券策略。这些事件驱动和困境证券投资策略的共同点是, 他们将投资集中于特定公司的证券, 这些公司正在经历或者将要经历重大的事件或者转变。这些所谓的公司事件可以包含任何有关的内容, 例如破产和破产结束以及资本重组、企业收购、企业合并、资产剥离等。 (3) 相对价值套利策略。它包括转换套利、股票市场中性、固定收益套利策略。采用这种策略的基金经理基于一种证券的价格被高估而另外一种证券的价格被低估, 于是对这两种相互之间存在联系的证券下注。这些投资策略可以保护投资者免受剧烈变化的股票价格或者债券价格的影响。

对冲基金投资策略的具体运作有以下十种:

1. 股票多头/空头策略 (ELS) 。

ELS策略是所有对冲基金策略的鼻祖。1949年纽约律师阿尔弗雷德·维斯洛·琼斯创建了世界上第一个对冲基金——琼斯对冲基金公司, 其投资信条就是:股票 (多头) 组合应该有相应的空头组合来对冲。多方要选择那些被认为有吸引力的股票, 空方则应选择那些被认为相对没有吸引力的股票。这样, 当市场表现良好时, 多头价值增长要多于空头, 这样就能获利;相反的, 当市场表现较差时, 多头价值损失要小于空头, 同样会获利;如果市场没有明显的上升或下降即呈现盘整态势, 那么获利与否就取决于多空对比了。ELS目前仍是对冲基金中常用的策略。

2. 全球宏观策略。

全球宏观基金是人们最熟悉的一种对冲基金。这种基金策略的核心是根据对宏观经济指标的判断, 在全球资本市场投资股票、债券、外汇和其他商品, 建立资产组合。实践中, 基金经理通常会综合考虑宏观经济和政治因素以及短期技术指标对市场走势的影响, 选择“顶部售出——底部买入”策略, 进行多品种跨市场投资。由于全球宏观基金通常不进行对冲操作, 保持较大的风险敞口, 因而它们主要投资于流动性较好的投资工具, 以保持交易的灵活性。

3. 管理期货策略。

这种策略以挂牌交易的各类金融期货和商品期货产品为投资对象, 采用历史数据建立程序交易模型来判断买卖时机。比较常见的程序交易方法是跟随大市进行趋同交易, 并设立止损点控制风险。总的来看, 管理期货基金主要投资于与基础资产相关性不高的衍生产品, 其与市场的相关性比较低, 可以在几乎所有的组合配置计划和对冲基金组合中提供分散性, 这也是其最大的魅力所在。

4. 卖空策略。

采用卖空策略的基金经理倾向于保持投资组合的净空头。基金经理做出某只证券的净空头决策, 往往是在详细的公司研究基础上做出的, 公司净现金流的减少往往被看做是空头即将获利的信号。在风险管理方面, 基金经理们往往采用空头转多头和止损的办法来控制损失。采用卖空策略的基金资产仅占全球对冲基金资产的0.5%。

5. 兼并套利及特殊境况投资策略。

这种策略是利用公司正在经历或者将要经历的重大事件如破产、重组、收购、兼并等所引起的短期证券价格波动, 通过买入事件公司证券、卖出其他同质公司证券, 建立多空组合, 以获得低β状态下的事件收益。其中, 兼并套利对冲基金专注于公司控制权转换过程中寻找套利机会, 一起收购兼并案发生后, 被收购公司的股价往往会上涨, 而收购公司的股价会下跌。因此实行并购套利策略的对冲基金会同时购买被收购公司的股票, 并卖空收购公司的股票, 形成保持市场中性的多空组合, 收购成功后, 基金可以获得多空双重收益, 并可以用买入的股票填补空仓。

6. 困境证券策略。

这种策略主要是投资于存在财务困难的公司债券或股权。公司财务陷入困境一般有三种征兆: (1) 公司的财务情况急剧恶化, 导致债务评级下降甚至无法偿付债务; (2) 公司已无法偿还所有债务而寻求破产保护 (重组) ; (3) 公司在不利条件下申请 (流动性) 破产。陷入财务困境公司大多面临破产重组, 存在较大违约风险, 因此基金能够以非常便宜的价格买到它们的证券。在公司摆脱困境以后, 其证券价格将大幅回升, 届时对冲基金可以获得较高回报。同时, 基金会卖空财务状况将要恶化的公司证券, 这样基金就建立了类似于琼斯式的对冲组合, 使得组合能够在低β情况下获得双重收益。由于企业财务状况的改善一般需要较长时间, 因此采用困境证券策略的对冲基金也会将投资期设定为一年或几年, 相应地要求投资者长期持有基金。

7. 转换套利策略。

这种策略主要是买入并持有可转换债券、可转换优先股或其他混合证券, 同时卖出同一公司的基础证券或期权。转换套利基金需要对冲利率风险、信用风险和市场风险, 基金经理会不断调整对冲比例以适应市场变化, 确保投资组合的收益不受市场走势的影响。

8. 股票市场中性策略。

这种策略使用组对交易或统计套利等的方法来平衡投资组合中多头与空头的数量, 保护投资组合不受市场波动的影响。组对交易是对那些价值被低估或者业绩加速增长公司的股票进行买入并持有多头, 而同时寻找价值被低估或者正在发生不良事件公司的股票进行卖空并持有空头。统计套利是基于数量的交易技术, 分析股票的内在价值, 根据两只股票价值被错估的程度进行一个多头一个空头的交易。统计套利通常是一种短期投资行为, 而基本面驱动的组对套利交易则是相对长期的投资。这一类基金大多会采用杠杆操作来放大交易规模, 以增加投资收益。

9. 固定收益套利策略。

这种策略就是寻找、挖掘所有固定收益套利证券之间微弱的价差, 以获取投资收益。因为这些价差范围很小, 诺贝尔经济学奖获得者、长期资本管理公司的负责人之一迈宁·斯科尔斯曾将这种策略解释为“吸收别人看不见的小镍币的吸尘器”。为了增加获利能力, 基金经理常常会选择高杠杆操作以及在全球范围内的固定收益证券市场寻找投资机会。实践中, 基金经理会广泛利用利率互换、期货、期权和抵押支持证券等金融衍生产品建立多空组合。由于固定收入策略的风险较低, 因此其收益也相对低一些。

1 0. 对冲基金中的组合投资策略。

组合投资是对冲基金中的基金 (FOFS) 。通过投资于所有类别策略的对冲基金以及相互之间不相关的对冲基金, FOFS给投资者提供了一个降低风险的机会。FOFS的组合投资的波动会小于投资于单个或单一策略的对冲基金。FOFS最早是由欧洲的Rothschild基金公司1969年创立的杠杆资本控股公司 (LCH) , 它主要投资于美国的股权多/空头对冲基金。

三、对冲基金投资的风险收益分析

1. 对冲基金的投资收益情况。

近十年来, 对冲基金作为一种追求绝对正报酬的投资工具, 以其灵活多变, 配合融资杠杆操作和超额回报的相对优势, 获得了全球金融资本的追捧。对冲基金本身也从一个投资界新秀迅速成长为金融市场的一大不可轻视的主流投资工具。其根本原因是它能给投资者带来高收益。具体如下图所示:

由上图可见, 从1990~2008年, 全球对冲基金只有在2000~2002年网络泡沫破灭和2008年金融危机时平均收益率才为负, 而2007~2009年平均回报率达到14%。尽管2008年对冲基金全行业整体亏损18.3%, 但在2010年3月资本市场见底后, 全球对冲基金率先强劲复苏, 不仅体现在收益上, 而且体现在规模上。总部位于美国芝加哥的对冲基金研究公司 (HFRI) 公布的数据显示, 2009年对冲基金业平均收益率为20%, 2010年为10.3%。全球对冲基金的资产规模高峰值为2008年第二季度的1.93万亿美元, 金融危机后的2010年底, 全球对冲基金的资产规模已反弹到了1.917万亿美元, 基本上恢复到了金融危机前的水平。

2. 不同投资策略对冲基金的风险收益比较。

下表列出了1997~2008年不同对冲基金的业绩表现。

上表中夏普比率是以诺贝尔经济学奖获得者威廉·夏普 (William Sharpe) 的名字命名的, 被广泛地用于测度经风险调整的投资回报率, 其计算公式为:

式中:S (x) 表示基金的夏普比率;rx表示基金x的回报率;Rf表示无风险收益率;σ (x) 表示基金x的标准差。

夏普比率反映了单位风险基金的收益超出无风险金融资产收益率的程度。对于一个给定的资产, 其夏普比率越高, 我们就可以说它的风险调整回报率越高。

3. 对冲基金的风险收益特征。

(1) 高风险、高收益。由上表可以看出, 在收益方面, HFRI基金加权指数明显地优于股票和债券, HFRI基金加权指数的年回报率为11.56%, 而标准普尔500、MSCI全球指数和债券的年回报率分别为8.55%、7.95%和6.35%。在风险方面, HFRI基金加权指数的标准差大约为7%, 是股票的2倍, 当然这个数值要高于债券的回报率。

(2) 对冲基金优势非常显著。由上表还可以看出, 对冲基金FOFS的夏普比率为1.08, 是股票的4倍、债券的2倍, 表明FOFS相对股票投资和债券投资具有明显的优势:一个是单位风险收益最大, 一个是单位风险收益最小。可见, 对冲基金FOFS的组合投资比股票或债券投资更为有效。

但是, 对冲基金并不是所有的投资策略的业绩都比股票或债券投资表现优良, 上述其业绩优良主要是在考察期内, 而在非考察期如2008年全球金融危机后, 偏好空头的对冲基金的业绩就很差, 其年均回报率只有0.99%, 远低于标准普尔500、MSCI全球指数和债券的年回报率8.55%、7.95%和6.35%, 其夏普比率还是负数。出现如此大的差异的主要原因是考察期内股市整体向好, 而对冲基金最主要的股票多头/空头和事件驱动投资策略与股票市场具有较强的相关性, 持有股票而不是沽空股票会更容易获利。这就说明, 在股市向好的情况下, 对冲基金总体上表现相当出色。

4. 对冲基金在市场不同周期的表现情况。

对冲基金投资策略的业绩表现受到证券市场走势的影响, 在不同的年份, 对冲基金不同的投资策略有不同的表现, 其优势随市场转换, 业绩差别很大, 昨天的胜利者在明天可能就是失败者。例如1997~1999年表现最好的股票多头/空头 (ELS) 基金, 而在2001~2002年则成了表现最差的投资策略;同样的, 在2001年表现最好的可转换套利策略, 而在2005年则成了表现最差的策略。总之, 一种投资策略是否占优取决于当时的市场环境, 不存在绝对优势的投资策略。

四、启示

上述分析给我们的启示是:在不同的市场条件下, 各种对冲基金策略有完全不同的盈利机会, 应根据不同的市场条件采用相应的策略:当股市或其他金融市场处于萧条状态时, 正是在这市场做空头的大好时机;震荡不定的股市, 可能正是市场中性策略特别是统计模型套利策略有良好表现的时候;而公司宣布破产, 则可能给困境证券策略带来良机;动荡的外汇市场则有利于好的外汇套利策略;天气变化因素会给农产品期货策略带来丰厚的利润 (风调雨顺使农产品价格走低, 久旱无雨则使农产品价格升高) ;经济复兴或进入萧条又给宏观策略创造获利的良机;强劲的股市不但会使广大投资者欢天喜地, 聪明的可转债套利者也可从中享受免费午餐;轰轰烈烈的兼并热潮还会给兼并套利策略提供无本之利。可见, 市场蕴藏着投资机会, 但策略应因市场变化而改变。

参考文献

[1].苏珊.新视角新维度——中国对冲基金风格划分研究.财经界, 2011;12

[2].周子凡.我国对冲基金的发展现状及监管分析.理论界, 2011;9

[3].斯塔斯基著.韩波译.对冲基金手册.北京:中信出版社, 2010

风险投资基金 篇2

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风险投资基金又叫创业基金，是当今世界上广泛流行的一种新型投资机构。它以一定的方式吸收机构和个人的资金，投向于那些不具备上市资格的中小企业和新兴企业，尤其是高新技术企业。风险投资基金无需风险企业的资产抵押担保，手续相对简单。它的经营方针是高风险中追求高收益。风险投资基金多以股份的形式参与投资，其目的是为了帮助所投资的企业尽快成熟，取得上市资格，从而使资本增值。一旦公司股票上市后，风险投资基金就可以通过证券市场转让股权而收回资金，继续投向其他风险企业。

一、与“个人分散性的风险投资”和“非专业管理的机构性风险投资”相比，风险投资基金存在如下优势：

1、风险投资基金具有较大的资金规模，可以通过组合投资分散和规避风险；

2、风险投资基金由专家管理，有利于提高运作效率；

3、由于实现了管理的机构化，有利于市场对其进行及时的监督和评价。

二、风险投资基金的特点：

1、投资对象：主要是不具备上市资格的小型的、新兴的或未成立的高新技

术企业。

2、投资周期：一般周期是2-5年

3、投资回报率：相当高，一般平均为年20%~40%

4、投资目的：是注入资金，取得部分股权（而不是为了控股），促进受资

公司的发展，使资本增值、股票上涨而获利。

5、获利方式或退出机制：企业上市或转让股权

风险投资引导基金浮出水面 篇3

科技部酝酿明年将在国内试点风险投资引导基金，以及上海市政府在风险投资引导基金方面的尝试，可以说是对《创业投资企业管理暂行办法》的探索和实践。政府以另种方式涉水风险投资，是否能起到预期的引导作用，充当中小高新技术企业“加油站”的角色？

政策内容

政府将引导风险投资基金

日前，国家科技部有关人员表示，科技部正在酝酿由政府主导的风险投资引导基金，并于明年在国内进行试点，试点工作将以中小企业创新为基础，首个试点资金量约为1亿元。

据介绍，这种风险投资引导基金不同于以往的风险投资，政府不直接投资和运作，而是通过某个风险投资公司投资项目，由风险投资公司具体运作。政府转换了角色，既是出资人，又是监管人；并且，按照事先协议约定，不同的引导基金有不同的管理办法。政府掌握引导几个子基金，通过子基金进行项目投资，这样的模式被称为“基金中的基金”（Fund Of Funds）。

另外，保险资金、银行资金都可以参与投资资金的设立，使创业投资有可能拥有一个新的资金汇聚的渠道。在资金渠道拓宽的同时，政府加以积极引导。

政府部门还会对风险投资退出渠道做好准备，发展一个OTC市场。而针对未上市公司的产权交易平台，国家会尽可能地将很多公司从建设平台中推出。

官方行动

引导基金转变政府投资模式

据科技部有关负责人介绍，科技部设立引导基金的主要目的，是政府要释放投资中可能出现的不确定性，使投资人可以参与到企业的粗放期和成长期中去。

在国家部委酝酿风险投资引导基金的同时，地方政府也开始了相应的尝试。10月21日，全国首个由地方政府设立的政策性扶持资金——上海浦东新区创业风险投资引导基金正式启动。据悉，该引导基金定位为创业风险投资的母基金，着力从完善创业企业孵化机制、强化创业资金集聚机制、构建区域性创业资本退出机制和完善行业自律机制四个环节展开，重点投资浦东新区的生物医药、集成电路、软件、新能源与新材料、科技农业等高科技产业。

上海浦东新区创业风险投资引导基金的设立，同样不直接投在具体项目上，而是强调引导性，以保本微利经营，用激励和奖励专业机构投资的方式，最大限度地调度市场风险投资机构向高新技术产业集聚，推动浦东重点高新技术产业的发展，从而实现政府资金的有偿使用。

专业化管理同样是此次引导基金设立的一大亮点。据介绍，浦东新区创业风险投资引导基金将充分利用专业机构的项目识别能力和资本运作能力，委托其挑选、管理项目，政府原则上不介入创业风险投资机构日常的经营管理。

与此同时，来自国家发改委、财政部、科技部、商务部、人民银行、保监会、证监会等7个部委的相关负责人，正在紧锣密鼓地研究制定创业投资的配套政策措施，以充分发挥创业投资对创新型经济发展的促进作用。

风险投资公司观点

风投公司孰能折桂

清华创业投资管理有限公司总裁叶东对此表示，政府的资金量毕竟有限，引导基金应当在营造风险投资的氛围等关键方面有所侧重。引导基金的功能，旨在扭转过去由政府主导出资成立国有控股投资公司，对高新技术产业直接投资或者无偿贷款的传统扶持方式，从而充分发挥了政府资金的杠杆效应。“引导”已经明确地成为政府风险投资引导基金的关键词。

叶东说，引导基金改变了政府的投资机制，投资模式的转变，对政府在投资过程中的角色定位同样提出了新的要求。“在整个风投引导基金的角色中，政府应该起到对基金的监督作用，积极参与、加入到投资管理委员会，而不是主导基金，那样反而会走老路子。”叶东说：“我国的风险投资机构和基金管理人水平是良莠不齐的，政府在选择基金管理人时，必须注重对管理人的审查。成熟的经验、良好的信誉和出色的业绩，加上优秀的经营管理团队，应该成为政府挑选基金管理人的标尺。此外，政府不应对国内或国外的基金有所倾斜，而应该综合考量。在经验方面，国外风险投资公司确实有较强的优势，不过在对于当地投资状况的了解程度上，国内风险投资公司的优势则比较明显。”

在投资方向的选择上，叶东表示，与单纯崇尚利润回报的风险投资不同，政府风险投资引导基金的投资方向，应该是最能满足国计民生发展要求和符合国家经济发展需要的。在此基础上，再选择具有相应经验的风险投资管理机构。

作为风险投资机构的负责人，叶东表态，清华创投作为一家风险投资机构，对加入政府风险投资引导基金有强烈的意向，希望积极参与，成为一个合格的基金管理人。

企业之声

高新企业求“财”若渴

政府设立风险投资引导基金立即引起众多高新技术企业的关注。从事VOIP开发的宏远信通科技发展有限公司总经理杨立新表示，现在我国的VC（风险投资）结构并不十分合理，基本倾向于企业发展的中后期，而对初期和前期的投入缺乏重视。风险投资不能迅速到位，已经成为众多具有发展潜力的高新技术企业发展的掣肘。

由于缺乏足够的资金支持，我国高技术企业科技成果的市场转化率偏低。据国家科技部和国家统计局相关资料显示，我国每年仅专利技术就有7万多项，但专利技术的实施率只有10%左右，科技成果转化为商品并取得规模效益的比例约为10-15%，而发达国家这一比例一般为60-80%。这其中，缺乏风险资金的支持不能说不是一个重要因素。

杨立新表示，在高新技术竞争中，技术、人才和资金三者一样都不能少。对于规模尚小、但是市场前景巨大的高新技术企业而言，由于自身底价不高，信用担保缺乏，加上申请周期长，银行贷款拿不到，政府支援申请周期长，常常是“远水救不了近火”。资金的缺乏，无疑已经成为影响高新技术企业发展的瓶颈。

正是由于企业发展期间对资金的迫切渴求，使得政府风险投资引导基金虽然刚刚处于探索和起步阶段，却已经引起了具备发展潜力的高新技术企业和风投机构的关注和兴趣。杨立新认为，政府部门设立风险投资引导基金，必能为国内具备创新能力的中小企业打上一剂强心针，并引导国内风险投资领域，起到风向标的作用。

专家之言

政府引导和监管力度需加强

政府风险投资引导基金如何才能发挥其引导功能和集聚效应？政府、风险投资公司和企业应该如何扮演各自的角色？

对基金管理人和投资方向等方面的问题，政府需要有谨慎的选择。中国人民大学商学院教授、博士生导师邓荣霖告诉记者说，中国下一步的发展要依靠具有创新机制的中小企业，风险投资就是要解决这些中小高新技术企业在创业期间面临的资金困难和管理困难的问题。但是，如何使中小企业真正能够从风险投资中获益？如果国家直接投资并运作，势必会陷入国有资产再投入的旧机制中去，风险投资资金就会变相成为国有资本单一投入。为避免重蹈覆辙，这就要求我们必须引入新的风险投资机制。因此，政府引导风险投资的政策对中小企业创新具有一定的现实意义和战略意义。在实施这项政策时，政府的作用主要是建立更规范的监管机制，引导和制定政策，创造良好的政策环境，清除体制弊端。风险投资公司应实行规范的现代企业制度、规范的公司制度和规范的市场化投资制度，应吸收除国有资本以外的其他资本，实行股权多元化制度。在选择投资项目时，要选择高技术、高回报、高成长、高风险的“四高”项目，并进行经常性的分析、控制和激励。

风险投资基金 篇4

1.1 证券投资基金的概念。

证券投资基金是一种利益共享、风险共担的集合投资方式, 即通过公开发售基金份额, 集中投资者的资金, 由基金管理人管理, 由基金托管人托管, 以组合投资的方式进行证券投资。证券投资基金属于广义的“投资基金”的一个重要品种。广义的“投资基金”除证券投资基金外, 还包括以公募形式募集的投资其他领域的基金, 如房地产投资信托基金, 也包括以私募形式设立的投资基金, 如对冲基金、风险资本等。狭义的“投资基金”一般仅指证券投资基金。

1.2 产业投资基金的概念。

在成熟的资本市场中, 产业投资基金属于投资基金的一类。产业投资基金在国外通常称为风投和私募, 一般是指在被看好发展前景的实体资产需要资金支持的关键时刻, 向具有高成长潜力的某类行业中未上市企业进行股权或准股权投资, 并参与被投资企业的经营管理, 以期所投资企业发育成熟后通过股权转让实现资本增值。其投资以实体资产影响整个产业链上下游环节的良好生产预期和发展预期为依据和评估标准, 并由政府根据行业的发展趋势和发展水平进行合理、有效引导, 从而促进企业和行业的长远发展。

从概念中我们可以看出产业投资基金和证券投资基金的区别。产业投资基金以实体投资为对象, 不涉及证券市场, 因此它对实体资产的作用是直接显现的。产业投资基金以实体现金流为回报, 不像普通的证券投资基金主要以买卖差价为回报来源, 所以产业投资基金还具有创造价值的功能。以政府投入为主导的产业投资基金回报要求可以低于市场化的标准, 这样有利于被投资企业长远的发展。

2 证券投资基金和产业投资基金的特点比较分析

2.1 证券投资基金的特点。

证券投资基金是一种间接投资工具, 投资者通过购买基金参与证券投资, 并成为基金份额的持有人证券投资基金的主要特点有六点:一是集合理财、二是组合投资、三是利益共享、四是独立托管、五是买卖方便、六是监管严格。

2.2 产业投资基金的特点。

产业投资基金是在特定条件之下, 为实现产业升级和突破的目标所设定的。具有以下三个特点:第一, 产业基金设立的背景之一即是企业融资难问题突出。企业融资来源于两方而, 一是债权性融资, 另一方而是股权融资。第二, 产业投资基金以特定产业为投资对象, 是一种专业性的资金。第三, 以政府为发起人或者主导的产业基金可以避免产业基金在投资方而出现市场失灵的问题。

3 证券投资基金和产业投资基金的分类比较分析

3.1 证券投资基金的分类。

由于基金产品的不断创新, 基金的分类也日益复杂, 根据不同标准可将证券投资基金划分为不同的种类:第一、按照基金的组织形式不同, 可分为契约型基金和公司型基金;第二、按照基金是否可自由赎回和基金规模是否固定, 可分为封闭式基金和开放式基金;第三、按投资标的划分, 可分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金等;第四、按照投资目标划分, 可分为成长型基金、收入型基金和平衡型基金。

3.2 产业投资基金的分类。

由于我国产业发展的不断调整, 基金的分类也日益复杂多变, 近些年来, 根据不同要求和标准可将产业投资基金划分为不同的种类:第一, 根据目标企业所处阶段不同, 可以将产业基金分为种子期或早期基金、成长期基金、重组基金等;第二, 根据产业投资基金投资的产业方向不同, 可以分为房地产产业投资基金、农业产业投资基金、防务科技产业投资基金、航空产业投资基金、文化产业投机基金等。

4 证券投资基金和产业投资基金的投资风险比较分析

4.1 证券投资基金的投资风险。

证券投资基金是一种收益共享、风险共担的集合投资工具。它不同于银行存款或国债, 不能保证投资者一定获得盈利, 也不保证最低收益。投资于开放式基金的风险主要包括:第一、流动性风险, 是指当投资者需要卖出所投资的品种时, 面临变现困难和不能以适当的自己满意的价格变现的风险。第二、申购和赎回价格未知的风险, 投资者在申购、赎回的当时, 无法准确预知会以什么价格成交。第三、基金投资风险, 开放式基金的投资风险主要包括市场风险和信用风险。第四、管理风险, 这是指基金运作各当事人的管理水平对投资者带来的风险。第五、操作或技术风险, 这是指基金管理人等当事人的业务操作或技术系统出现故障问题时, 给投资者带来损失的风险。第六、不可抗力风险, 这通常是指战争、自然灾害等不可抗拒因素方式时, 给投资者带来损失的风险。

4.2 产业投资基金的投资风险。

产业投资基金是一种借鉴西方发达市场经济国家规范的创业投资基金运作形式, 风险要比证券投资基金大, 其主要风险有:第一、流动性风险, 是指由于产业投资基金本身或者所投资的资金是否具有合理的流动性而产生的风险。第二、市场风险, 是指市场主体因市场环境的变化所产生的盈利或亏损的可能性和不确定性。第三、经营管理风险, 是指基金管理人的业务能力, 及其在具体项目经营管理上的不确定性。第四、投资环境风险, 是指资本市场投资环境的不确定性而产生的风险。主要包括三类:第一类是政策环境风险;第二类是法制环境风险;第三类是市场环境风险。第五、市场交易风险, 是指由于在市场交易过程中因价格的变动而引起的风险。第六、道德信用风险, 是指基金管理人为了自身利益而弄虚作假、欺骗投资者, 给投资者造成损失或收益减少的可能性。

参考文献

[1]证券投资基金简介[J].山东政报, 2007, 21:46.

[2]周铁军.产业投资基金的流程与风险管理[J].品牌, 2015, 10:146+148.

风险投资基金 篇5

××私募股权投资基金契约型基金

基金合同

基金管理人：××投资管理有限公司

基金托管人：××银行股份有限公司××分行

本合同由以下各方于××年×月×日在××市签订： 基金份额持有人（基金投资者）： 联系人（机构客户）： 证件（营业执照）名称：

证件（营业执照）号码：基金管理人：××投资管理有限公司 法定代表人： 住所： 通信地址： 联系人：

电话： 传真： 邮箱：

基金托管人：××银行股份有限公司××分行 法定代表人： 住所： 通信地址： 联系人：

电话： 传真： 邮箱：

一、前言

订立本合同的目的、依据和原则：

1.为设立××基金一期私募投资基金，明确基金各方当事人的权利义务、规范本基金的运作、保护基金份额持有人的合法权益，依据《中华人民共和国民法通则》、《中华人民共和国合同法》、《中华人民共和国证券投资基金法》（以下简称《基金法》）、《私募投资基金监督管理暂行办法》和《私募投资基金管理人登记和基金备案办法（试行）》及其他法律法规的有关规定（以下简称相关法律法规），订立本合同。

2.自本基金成立且基金投资者依本合同取得基金份额，基金管理人、基金托管人成为本合同的当事人，基金投资者成为本基金的基金份额持有人和本合同的当事人。本合同存续期间，自基金份额持有人不再持有本基金任何份额之日起，其不再是本基金的基金份额持有人和本合同的当事人。

3.订立本合同的原则是平等自愿、诚实信用、充分保护基金份额持有人的合法权益。4.本合同是约定本合同当事人之间基本权利义务的法律文件，其他与本基金相关的涉及本合同当事人之间权利义务关系的任何文件、推介材料或表述，如与本合同相冲突，均以本合同为准。本合同的当事人按照相关法律法规、本合同的规定享有权利、承担义务。

5.本合同及本基金将在本基金成立后，依法律法规和中国证券投资基金业协会（以下简称基金业协会）的规定，向基金业协会备案。但基金业协会接受本基金的备案，并不表明其对本基金的价值和收益做出实质性的判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。

6.基金管理人依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金财产，但不保证投资于本基金一定盈利，也不保证最低收益。

本基金按照中国法律法规成立并运作，若本合同的内容与届时有效的法律法规的强制性规定不一致，应当以届时有效的法律法规的规定为准。

二、释义

在本合同中，除上下文另有规定外，下列用语应当具有如下含义： 1.本合同：《××基金合同》及对本合同的任何有效修订和补充。2.本基金：××基金。

3.私募基金：以非公开方式向合格投资者募集资金设立的投资基金。

4.合格投资者：具备相应风险识别能力和承担所投资私募基金风险能力且符合下列条件之一的单位或个人：（1）个人投资者的金融资产不低于300万元人民币，机构投资者的净资产不低于1000万元人民币；（2）具备相应的风险识别能力和风险承担能力；（3）投资于单只私募基金的金额不低于100万元人民币。

受国务院金融监督管理机构监管的金融机构依法设立并管理的投资产品视为合格投资者。

5.基金投资者：拟投资于本基金的合格投资者，包括个人投资者、机构投资者。6.基金管理人：××投资管理有限公司。7.基金投资顾问：【略】

8.基金托管人：××银行股份有限公司××分行

9.托管协议：指基金管理人与基金托管人就本基金签订之《××基金托管协议》及对该托管协议的任何有效修订和补充。

10.销售机构：指基金管理人及与基金管理人签订了基金销售服务代理协议，受基金管理人委托代为办理本基金之基金份额销售的机构。包括基金管理人及基金管理人指定的其他销售代理机构。

11.基金份额持有人：签署本合同，履行本合同规定的出资义务取得基金份额的基金投资者。

12.注册登记机构：基金管理人或其委托办理私募基金份额注册登记业务的机构。本基金的注册登记机构为基金管理人。

13.关联方：于本合同中，关联方将根据中国有效执行的企业会计准则关于“关联方”的规定进行认定。

14.基金业协会：中国证券投资基金业协会的简称，依据《中华人民共和国证券投资基金法》和《社会团体登记管理条例》的有关规定设立的、基金行业相关机构自愿结成的全国性、行业性、非营利性社会组织。

15.中国证监会：中国证券监督管理委员会。

16.工作日：上海证券交易所和深圳证券交易所的正常交易日。

17.开放日：为基金投资者或基金份额持有人办理基金申购、赎回业务的工作日。18.T日：除本合同特别说明外，指销售机构在规定时间受理本基金的基金投资者或基金份额持有人申购、赎回或其他业务申请的开放日（包括基金管理人设置的临时开放日）。

19.基金财产：基金投资者/基金份额持有人因认购/申购本基金的基金份额而交纳的款额所形成的财产。基金管理人因基金财产的管理运用、处分或者其他情形而取得的财产，也归入基金财产。

20.托管资金专门账户（以下简称托管资金账户）：基金托管人为基金财产在其营业机构开立的银行结算账户，用于基金财产中现金资产的归集、存放与支付，该账户不得存放其他性质资金。

21.基金资产总值：本基金拥有的各类有价证券、银行存款本息及其他资产的价值总和。

22.基金资产净值：本基金资产总值减去负债后的价值。

23.基金份额净值：计算日基金资产净值除以计算日基金份额总数所得的数值。24.基金资产估值：计算、评估基金资产和负债的价值，以确定本基金资产净值和基金份额净值的过程。

25.募集期：指本基金的基金份额发售之日起至发售结束之日止的期间，具体时间以管理人公告为准，但基金管理人可根据基金份额的认购情况，决定延长或缩短募集期。

26.存续期：指本基金成立至本合同终止之间的期限。

27.认购：指在募集期间，基金投资者按照本合同的约定购买本基金份额的行为。28.申购：指在基金开放日，基金投资者按照本合同的规定购买本基金份额的行为。29.赎回：指在基金开放日，基金投资者按照本合同的规定将本基金份额兑换为现金的行为。

30.不可抗力：指本合同当事人不能预见、不能避免、不能克服的客观情况。

三、声明与承诺

（一）私募基金管理人保证在募集资金前已在中国基金业协会登记为私募基金管理人,管理人登记编码为。

私募基金管理人向投资者进一步声明：中国基金业协会为私募基金管理人和私募基金办理登记备案不构成对私募基金管理人投资能力、持续合规情况的认可；不作为对基金财产安全的保证。私募基金管理人保证已在签订本合同前揭示了相关风险；已经了解私募基金投资者的风险偏好、风险认知能力和承受能力。私募基金管理人承诺按照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理运用基金财产，不对基金活动的盈利性和最低收益作出承诺。

（二）私募基金托管人承诺：按照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则安全保管基金财产，并履行合同约定的其他义务。

（三）私募基金投资者声明：本人/本机构为符合《私募办法》规定的合格投资者，保证财产的来源及用途符合国家有关规定，并已充分理解本合同条款，了解相关权利义务，了解有关法律法规及所投资基金的风险收益特征，愿意承担相应的投资风险；本人/本机构承诺向私募基金管理人提供的有关投资目的、投资偏好、投资限制、财产收入情况和风险承受能力等基本情况真实、完整、准确、合法，不存在任何重大遗漏或误导。前述信息资料如发生任何实质性变更，应当及时告知私募基金管理人或募集机构。本人/本机构知晓，私募基金管理人、私募基金托管人及相关机构不应对基金财产的收益状况做出任何承诺或担保。

四、基金的基本情况

（一）基金的名称：××基金。

（二）基金的类型：私募股权投资基金。

（三）基金的运作方式：封闭式。

（四）基金的规模：预期规模××万元，不低于××万元。

（五）基金的投资目标和投资范围：【略】

（六）基金的存续期限：本基金自成立之日起计算的第×年为固定存续期限，本基金最长存续期为×年，管理人有权在第×年固定存续期后灵活设置存续期截止日，存续期满后支付投资者本息。

（七）基金初始份额的面值：人民币1.00元。

（八）投资经理：本基金的投资经理由基金管理人指定，基金管理人有权视业务开展情况聘任投资顾问。

本基金的投资经理：【略】

基金管理人可根据业务需要变更投资经理或聘任投资顾问，并在变更或聘任后三个工作日通过约定的方式告知基金份额持有人。

五、基金份额的募集

（一）基金的募集机构：【略】

（二）基金份额的募集期限、募集方式、募集对象 1.募集期限

基金投资人可在募集期内的工作日认购本基金，本基金的初始销售时间由基金管理人根据相关法律法规以及本合同的规定确定，募集期自基金份额初始销售之日起最长不超过×个月。基金管理人有权根据本基金销售的实际情况按照相关程序延长或缩短募集期，此类变更适用于所有销售机构。延长或缩短募集期的相关信息将及时通过短信、电话、电邮、微信等任意一种方式通知，即视为履行完毕延长或缩短募集期的程序。

2.募集方式

本基金以非公开方式进行募集。本基金不得通过报刊、电台、电视台、互联网等公众媒体或者讲座、报告会、分析会等方式向不特定对象宣传推介。但可以将募集期及其缩短或延长、基金的基本情况、申购、赎回信息在基金管理人网站上通知。

本基金的销售机构包括直销机构（基金管理人）和基金管理人委托的代销机构，本基金未设置代销机构。基金投资者应当在销售机构办理基金销售业务的营业场所或按销售机构提供的其他方式办理基金份额的认购。基金管理人可根据情况变更或增减基金代销机构，并予以通知。

3.募集对象

本基金仅向合格投资者发售。

（三）基金份额的认购和持有限额

1.认购资金应以人民币货币资金形式交付。投资者的认购金额不得低于100万元人民币，并可多次认购，募集期内追加认购金额应为×万元的整数倍,首期到位金额不得低于认购金额的×%基金。管理人根据项目实施进度向投资者发出资金到位通知书，投资者在收到资金到位通知书的3个工作日内须履行认购份额内的持续出资义务。基金投资者认购时，按照面值（人民币1.00元）认购。基金投资者认购本基金，应将认购资金汇入基金托管账户。

2.本基金对单个基金投资者不设认购金额上限。

（四）基金份额的认购费用 本基金不收取认购费用。

（五）认购申请的确认

认购申请受理完成后，不得撤销。销售机构受理认购申请并不表示对该申请成功的确认，而仅代表销售机构确实收到了认购申请。认购的确认以注册登记机构的确认结果为准。

本基金的人数累计规模上限为200人。基金管理人在募集期每个工作日，按照“时间优先、金额优先”的原则确认有效认购申请。超出基金人数规模上限的认购申请为无效申请。

通过代销机构进行认购的，人数规模控制以基金管理人和代销机构约定的方式为准。

（六）认购份额的计算方式

认购份额＝认购金额/基金份额初始面值

认购份额保留到小数点后2位，小数点后第3位四舍五入，由此产生的误差计入基金财产。

（七）募集期内基金投资者资金的管理

基金募集期内，基金投资者的认购资金将存入专门账户进行保管，在基金募集期结束前，任何机构和个人不得动用。

（八）基金销售失败的处理方式

募集期限届满，本基金未能成立的，基金管理人应当： 1.以其固有财产承担因销售行为而产生的债务和费用。

2.在募集期限届满后30日内返还基金投资者已缴纳的款项，并加计银行同期活期存款利息。

（九）基金初始销售资金利息的处理方式 募集期间资金产生的利息将计入基金财产。

（十）投资冷静期和回访确认

1.募集机构应当在投资冷静期满后，指令本机构从事基金销售推介业务以外的人员以录音电话、电邮、信函等适当方式进行投资回访。回访过程不得出现诱导性陈述。募集机构在投资冷静期内进行的回访确认无效。

2.回访应当包括但不限于以下内容：

（1）确认受访人是否为投资者本人或机构；

（2）确认投资者是否为自己购买了该基金产品以及投资者是否按照要求亲笔签名或盖章；

（3）确认投资者是否已经阅读并理解基金合同和风险揭示的内容；

（4）确认投资者的风险识别能力及风险承担能力是否与所投资的私募基金产品相匹配；

（5）确认投资者是否知悉投资者承担的主要费用及费率，投资者的重要权利、私募基金信息披露的内容、方式及频率；

（6）确认投资者是否知悉未来可能承担投资损失；

（7）确认投资者是否知悉投资冷静期的起算时间、期间以及享有的权利；（8）确认投资者是否知悉纠纷解决安排。

（十一）私募基金管理人应当将私募基金募集期间客户的资金存放于私募基金募集结算专用账户，该专用账户开户行、账户名称、账户号码信息如下：

开户行：【略】 账户名称：【略】 账号：【略】 监督机构：【略】

六、基金的成立与备案

（一）基金的成立

本基金募集期结束后，基金托管人核实资金到账情况，首期资金到账不低于人民币××万元整，即向基金管理人出具资金到账通知书，基金成立。

基金管理人于基金成立时发布基金成立公告，并向运营服务机构和托管人出具产品运作起始通知书。

（二）基金的备案

基金管理人在基金成立后×个工作日内，向基金业协会办理基金备案手续。基金备案手续完成后，方可进行投资运作。

七、基金份额的申购、赎回 基金管理人为本基金办理投资者名册和基金份额的登记。

本基金存续期采用封闭运作，存续期内不允许申购或者赎回。为了满足客户流动性的需求，本基金允许基金份额的转让，具体的转让价格由投资者之间议价。管理人、基金托管人不参与投资者之间的议价。

八、当事人及权利义务

（一）基金份额持有人 1.基金份额持有人概况

基金投资者签署本合同，按照本合同约定履行出资义务并取得基金份额，即成为本基金份额持有人。每份基金份额具有同等的合法权益。

2.基金份额持有人的权利（1）取得基金财产收益；

（2）参与分配清算后的剩余基金财产；

（3）按照本合同的约定申购和赎回基金份额；

（4）根据基金合同的约定，参加或申请召集基金份额持有人大会，行使相关职权；（5）监督基金管理人及基金托管人履行投资管理和托管义务的情况；（6）按照本合同约定的时间和方式获得基金的信息披露资料；

（7）对基金管理人、基金托管人、基金服务机构损害其合法权益的行为依法提起诉讼或仲裁，有权获得赔偿；

（8）国家有关法律法规、监管机构及本合同规定的其他权利。3.基金份额持有人的义务

（1）认真阅读基金合同，保证投资资金的来源及用途合法；

（2）接受合格投资者确认程序，如实填写风险识别能力和风险承担能力调查问卷，如实承诺资产或者收入情况，并对其真实性、准确性和完整性负责，承诺为合格投资者；

（3）以合伙企业、契约等非法人形式汇集多数投资者资金直接或者间接投资于私募基金的，应向私募基金管理人充分披露上述情况及最终投资者的信息，但符合《私募投资基金监督管理办法》第13条规定的除外；

（4）认真阅读并签署风险揭示书；

（5）按照基金合同约定缴纳基金份额的认购、申购款项，承担基金合同约定的管理费、托管费及其他相关费用；

（6）按照基金合同约定承担基金的投资损失；

（7）向私募基金管理人或私募基金募集机构提供法律法规规定的信息资料及身份证明文件，配合私募基金管理人或其募集机构的尽职调查与反洗钱工作；

（8）保守商业秘密，不得泄露私募基金的投资计划或意向等；（9）不得违反基金合同的约定干涉基金管理人的投资行为；

（10）不得从事任何有损基金及其投资者、基金管理人管理的其他基金及基金托管人托管的其他基金合法权益的活动。

（二）基金管理人 1.基金管理人概况

名称：××投资管理有限公司 法定代表人：【略】 联系地址：【略】 联系电话：【略】 传真：【略】 电子邮箱：【略】 2.基金管理人的权利（1）依法募集资金；

（2）按照本合同的约定，独立管理和运用基金财产；（3）按照本合同的约定，及时、足额获得基金管理人报酬及本合同规定的其他费用；（4）依照有关规定行使因基金财产投资所产生的权利；

（5）根据本合同、托管协议及其他有关法律法规的规定，监督基金托管人；

（6）对于基金托管人违反本合同、托管协议或有关法律法规规定的行为，对基金财产及其他当事人的利益造成重大损失的，应当及时采取措施制止；

（7）自行销售或者委托有基金销售资格的机构销售基金，制定和调整有关基金销售的业务规则，并对销售机构的销售行为进行必要的监督；

（8）自行担任或者委托其他注册登记机构办理注册登记业务，委托其他注册登记机构办理注册登记业务时，对注册登记机构的代理行为进行必要的监督和检查；

（9）基金管理人有权根据市场情况对本基金的总规模、单个基金投资者首次认购、申购金额、每次申购金额及持有的本基金总金额限制进行调整；

（10）按照本合同的约定决定基金收益分配方案；

（11）在本合同约定的范围内，拒绝或暂停受理申购与赎回申请；（12）按照国家法律法规为基金的利益对被投资公司行使股东权利；

（13）以基金管理人的名义，代表基金份额持有人的利益行使诉讼权利或实施其他法律行为；

（14）选择、更换会计师事务所、律师事务所或其他为基金提供服务的外部机构；（15）在符合国家相关法律法规的前提下，制订和调整有关基金认购、申购、赎回、转让和非交易过户的业务规则；

（16）国家有关法律法规、监管机构及本合同规定的其他权利。3.基金管理人的义务

(1)履行私募基金管理人登记和私募基金备案手续；

(2)按照诚实信用、勤勉尽责的原则履行受托人义务，管理和运用基金财产；

(3)制作调查问卷，对投资者的风险识别能力和风险承担能力进行评估，向符合法律法规规定的合格投资者非公开募集资金；

(4)制作风险揭示书，向投资者充分揭示相关风险；

(5)配备足够的具有专业能力的人员进行投资分析、决策，以专业化的经营方式管理和运作基金财产；

(6)建立健全内部制度，保证所管理的私募基金财产与其管理的其他基金财产和私募基金管理人的固有财产相互独立，对所管理的不同财产分别管理，分别记账、分别投资；

(7)不得利用基金财产或者职务之便，为本人或者投资者以外的人牟取利益，进行利益输送；

(8)自行担任或者委托其他机构担任基金的基金份额登记机构，委托其他基金份额登记机构办理注册登记业务时，对基金份额登记机构的行为进行必要的监督；

(9)按照基金合同约定接受投资者和私募基金托管人的监督；

(10)按照基金合同约定及时向托管人提供非证券类资产凭证或股权证明(包括股东名册和工商部门出具并加盖公章的权利证明文件)等重要文件（如有）；

(11)按照基金合同约定负责私募基金会计核算并编制基金财务会计报告；(12)按照基金合同约定计算并向投资者报告基金份额净值；

(13)根据法律法规与基金合同的规定，对投资者进行必要的信息披露，揭示私募基金资产运作情况，包括编制和向投资者提供基金定期报告；(14)确定私募基金份额申购、赎回价格，采取适当、合理的措施确定基金份额交易价格的计算方法符合法律法规的规定和基金合同的约定；

(15)保守商业秘密，不得泄露私募基金的投资计划或意向等，法律法规另有规定的除外；

(16)保存私募基金投资业务活动的全部会计资料，并妥善保存有关的合同、交易记录及其他相关资料，保存期限自私募基金清算终止之日起不得少于10年；

(17)公平对待所管理的不同基金财产，不得从事任何有损基金财产及其他当事人利益的活动；

(18)按照基金合同的约定确定私募基金收益分配方案，及时向投资者分配收益；(19)组织并参加基金财产清算小组，参与基金财产的保管、清理、估价、变现和分配；(20)建立并保存投资者名册；

(21)面临解散、依法被撤销或者被依法宣告破产时，及时报告中国基金业协会并通知私募基金托管人和基金投资者。

（三）基金托管人 1.基金托管人概况

名称：××银行股份有限公司××分行 法定代表人：【略】 联系地址：【略】 联系电话：【略】 传真：【略】 电子邮箱：【略】 2.基金托管人的权利

（1）自全部认购资金划入托管资金账户之日起，按照国家相关法律法规、本合同及托管协议的规定安全保管基金财产；

（2）按照本合同的约定，及时、足额获得托管费；

（3）根据国家相关法律法规、本合同及托管协议的规定，监督基金管理人对基金财产的投资运作，对于基金管理人违反国家相关法律法规、本合同及托管协议规定的行为，对基金财产及其他当事人的利益造成重大损失的情形，有权报告基金业协会并采取必要措施；

（4）除法律法规另有规定的情况外，基金托管人对因基金管理人过错造成的基金财产损失不承担责任；

（5）国家有关法律法规、监管机构、本合同及托管协议规定的其他权利。3.基金托管人的义务

（1）按照诚实信用、勤勉尽责的原则持有并安全保管基金财产；

（2）设立专门的托管部门，具有符合要求的营业场所，配备足够的、合格的熟悉基金托管业务的专职人员，负责财产托管事宜；

（3）建立健全内部风险控制及管理制度，确保基金财产的安全，保证其托管的基金财产与基金托管人自有财产以及不同的基金财产相互独立；

（4）对所托管的不同的基金分别设置账户，独立核算，分账管理，保证不同基金之间在账户设置、资金划拨、账册记录等方面相互独立；

（5）除依据法律法规、本合同及其他有关规定外，不得为基金托管人及任何第三人谋取利益，不得委托第三人托管基金财产；

（6）按本合同规定开设和注销基金的托管资金账户、证券账户等投资所需账户；（7）复核基金管理人计算的基金资产净值、基金份额净值；复核基金报告，并将复核结果书面通知基金管理人；（8）办理与基金托管业务有关的信息披露事项；

（9）按照本合同的约定，根据基金管理人的投资指令，及时办理清算、交割事宜；（10）按照基金管理人的指令或相关法律法规规定向基金份额持有人支付基金收益和赎回款项；

（11）按照本合同规定制作相关账册并与基金管理人核对；（12）按照法律法规及监管机构的有关规定，保存基金资产管理业务活动有关的合同、协议、凭证等文件资料；

（13）公平对待所托管的不同基金财产，不得从事任何有损基金财产及其他当事人利益的活动；

（14）保守商业秘密，除法律法规、本合同及其他有关规定另有要求外，不得向他人泄露；

（15）根据法律法规、本合同及托管协议的规定监督基金管理人的投资运作，基金托管人发现基金管理人的投资指令违反法律、行政法规和其他有关规定，或者违反本合同及托管协议规定的，应当拒绝执行，立即通知基金管理人；基金托管人发现基金管理人依据交易程序已经生效的投资指令违反法律、行政法规和其他有关规定，或者违反本合同及托管协议规定的，应当立即通知基金管理人；

（16）根据相关法律法规要求的保存期限，保存私募基金投资业务活动的全部会计资料，并妥善保存有关的合同、交易记录及其他相关资料；

（17）国家有关法律法规、监管机构、本合同及托管协议规定的其他义务。

九、基金份额持有人大会及日常机构

（一）在下列情况下及其他可能对基金份额持有人权利义务产生重大影响需要时，应召开基金份额持有人大会：

（1）决定延长基金合同期限；

（2）决定修改基金合同的重要内容或者提前终止基金合同;（3）决定更换基金管理人、基金托管人；

（4）决定调整基金管理人、基金托管人的报酬标准；（5）基金合同约定的其他情形。

针对前款所列事项，基金份额持有人以书面形式一致表示同意的,可以不召开基金份额持有人大会直接作出决议,并由全体基金份额持有人在决议文件上签名、盖章。

（二）本基金的基金份额持有人大会不设立日常机构。

（三）基金份额持有人大会下列事项:（1）召集人和召集方式；

（2）召开会议的通知时间、通知内容、通知方式；

（3）出席会议的方式（基金份额持有人大会可以采取现场方式召开，也可以采取通信等方式召开）；

（4）议事内容与程序；

（5）决议形成的条件、表决方式、程序。

（四）基金份额持有人大会不得直接参与或者干涉基金的投资管理活动。

十、基金份额的登记

全体基金份额持有人同意本基金的注册登记业务由基金管理人按中国基金业协会的规定办理，应履行如下注册登记职责：

1.配备足够的专业人员办理本基金份额的登记业务；

2.严格按照法律法规和本合同规定的条件办理本基金份额的登记业务； 3.保持基金份额持有人名册及相关的认购、申购、赎回与转让等业务记录15年以上； 4.对基金份额持有人的基金账户信息负有保密义务，因违反该保密义务对投资者或基金带来的损失，须承担相应的赔偿责任，但司法强制检查情形及法律法规及中国证监会规定的和本合同约定的其他情形除外；

5.法律法规及中国证监会规定的和本合同约定的其他义务。

十一、基金的投资

本基金的投资经理由基金管理人指定。本基金的投资经理：【略】

（一）基金管理人可根据业务需要变更投资经理，并在变更后三个工作日应以基金管理人网站公告的形式告知基金份额持有人。

（二）投资标的：

本基金的投资标的【略】

（三）投资范围：

本基金的投资范围【略】

（四）投资策略：

本基金的投资策略【略】

（五）投资限制：

本基金的投资限制【略】

（六）投资禁止行为

本基金财产禁止从事下列行为：

1.违反规定向其他第三方贷款或提供担保； 2.从事承担无限责任的投资；

3.从事内幕交易、操纵证券价格及其他不正当的证券交易活动； 4.法律法规、中国证监会以及本合同规定禁止从事的其他行为。

（七）风险收益特征

基于本基金的投资范围及投资策略，本基金不承诺保本及最低收益，属预期风险中高、预期收益中高的投资品种，适合具有风险识别、评估、承受能力的合格投资者。

（八）投资程序

本基金的投资程序【略】

（九）风险防范措施

本基金的风险防范措施【略】

十二、基金的财产

（一）基金财产的保管与处分

1.基金财产独立于基金管理人、基金托管人的固有财产，并由基金托管人保管。基金管理人、基金托管人不得将基金财产归入其固有财产。基金托管人对实际交付并控制下的基金财产承担保管职责，对于非基金托管人保管的财产不承担责任。

2.除本款第三项规定的情形外，基金管理人、基金托管人因基金财产的管理、运用或者其他情形而取得的财产和收益，归基金财产。

3.基金管理人、基金托管人可以按照本合同的约定收取管理费、托管费以及本合同约定的其他费用。基金管理人、基金托管人以其固有财产承担法律责任，其债权人不得对基金财产行使请求冻结、扣押和其他权利。基金管理人、基金托管人因依法解散、被依法撤销或者被依法宣告破产等原因进行清算的，基金财产不属于其清算财产。

4.私募基金管理人、私募基金托管人不得违反法律法规的规定和基金合同约定擅自将基金资产用于抵押、质押、担保或设定任何形式的优先权或其他第三方权利。

5.基金财产产生的债权，不得与基金管理人、基金托管人固有财产的债务相互抵销。非因基金财产本身承担的债务，基金管理人、基金托管人不得主张其债权人对基金财产强制执行。上述债权人对基金财产主张权利时，基金管理人、基金托管人应明确告知基金财产的独立性。

（二）基金财产相关账户的开立和管理

基金托管人负责按照规定开立基金财产的托管资金账户、证券交易保证金账户、证券账户等投资所需账户，基金管理人应给予必要的配合，并提供所需资料。

基金管理人按照规定开立基金财产的期货账户，基金托管人应给予必要的配合，并提供所需资料。

证券账户和期货账户的持有人名称应当符合证券、期货登记结算机构的有关规定。开立的上述基金财产账户与基金管理人、基金托管人、基金代销机构和基金注册登记机构自有的财产账户以及其他基金财产账户相独立。

与基金投资运作有关的其他账户由基金管理人与基金托管人协商后办理。

十三、指令的发送、确认与执行

（一）基金管理人对发送投资指令人员的书面授权

基金管理人应向基金托管人提供发送投资指令授权书（以下简称授权书），授权书中应包括被授权预留印鉴和签字样本，规定基金管理人向基金托管人发送投资指令时基金托管人确认投资指令有效的方法。授权书由基金管理人加盖公章。基金托管人在收到授权书当日向基金管理人以电话或双方约定的其他方式确认。授权书须载明授权生效日期，授权书自载明的生效日期开始生效。基金托管人收到授权书的日期晚于载明生效日期的，则自基金托管人收到授权书时生效。基金管理人和基金托管人对授权书负有保密义务，其内容不得向相关人员以外的任何人泄露。

（二）指令的内容

投资指令是在管理基金财产时，基金管理人向基金托管人发出的交易成交单、交易指令及资金划拨及其他款项支付的指令（以下简称指令）。基金管理人发给基金托管人的指令应写明款项事由、指令的执行时间、金额、收款账户信息等，并加盖预留印鉴。

（三）指令的发送、确认和执行的时间及程序

指令由授权书确定的被授权人代表基金管理人用传真方式或其他基金管理人和基金托管人认可的方式向基金托管人发送。基金管理人有义务在发送指令后与托管人以电话的方式进行确认。传真以获得收件人（基金托管人）确认该指令已成功接收之时视为送达。因基金管理人未能及时与基金托管人进行指令确认，致使资金未能及时到账所造成的损失，基金托管人不承担责任。基金托管人依照授权书规定的方法确认指令有效后，方可执行指令。

对于被授权人依照授权书发出的指令，基金管理人不得否认其效力。基金管理人应按照相关法律法规以及本合同的规定，在其合法的经营权限和交易权限内发送指令，发送人应按照其授权权限发送指令。基金管理人在发送指令时，应确保相关出款账户有足够的资金余额，并为基金托管人留出执行指令所必需的时间。由基金管理人原因造成的指令传输不及时、未能留出足够划款所需时间，致使资金未能及时到账所造成的损失由基金管理人承担。除需考虑资金在途时间外，基金管理人还需为基金托管人留有2小时的复核和审批时间。在每个工作日的13：00以后接收基金管理人发出的银证转账、银期转账指令的，基金托管人不保证当日完成划转流程，但仍应有义务尽力推进完成划转流程；在每个工作日的14：30以后接收基金管理人发出的其他指令，基金托管人不保证当日完成在银行的划付流程，但仍应有义务尽力推进完成划转流程。

基金托管人收到基金管理人发送的指令后，应对传真划款指令进行形式审查，验证指令的书面要素是否齐全、审核印鉴和签名是否和预留印鉴和签名样本相符，复核无误后依据本合同约定在规定期限内及时执行，不得延误。若存在异议或不符，基金托管人立即与基金管理人指定人员进行电话联系和沟通，并要求基金管理人重新发送经修改的指令。基金托管人可以要求基金管理人传真提供相关交易凭证、合同或其他有效会计资料，以确保基金托管人有足够的资料来判断指令的有效性。基金管理人应在合理时间内补充相关资料，并给基金托管人预留必要的执行时间，托管人对因此造成的延误不承担责任。在指令未执行的前提下，若基金管理人撤销指令，基金管理人应在原指令上注明“作废”并加盖预留印鉴及被授权人签章后传真给资产托管人，并电话通知资产托管人。

基金管理人向基金托管人下达指令时，应确保托管资金账户及其他账户有足够的资金余额，对基金管理人在没有充足资金的情况下向基金托管人发出的指令，基金托管人有权拒绝执行，并立即通知基金管理人，基金托管人不承担因为不执行该指令而造成的损失。

（四）基金托管人依照法律法规暂缓、拒绝执行指令的情形和处理程序

基金托管人发现基金管理人发送的指令本合同或其他有关法律法规的规定时，不予执行，并应及时以书面形式通知基金管理人纠正，基金管理人收到通知后应及时核对，并以书面形式对基金托管人发出回函确认，由此造成的损失由基金管理人承担。

如相关交易已生效，托管人应通知管理人在10个工作日内纠正。对于此类托管人事前无法监督并拒绝执行的交易行为，托管人在履行了对管理人的通知义务后，即视为完全履行了其投资监督职责。对于管理人此类违反《基金法》、本合同或其他有关法律法规行为造成基金财产或基金份额持有人损失的，由管理人承担全部责任，托管人免于承担责任。

（五）基金管理人发送错误指令的情形和处理程序

基金管理人发送错误指令的情形包括指令发送人员无权或超越权限发送指令及交割信息错误，指令中重要信息模糊不清或不全等。基金托管人在履行监督职能时，发现基金管理人的指令错误时，有权拒绝执行，并及时通知基金管理人改正，由此造成的损失由基金管理人承担，基金托管人不承担责任。

（六）更换被授权人的程序

基金管理人撤换被授权人员或改变被授权人员的权限，必须提前至少一个工作日，使用传真方式或其他基金管理人和基金托管人认可的方式向基金托管人发出由基金管理人加盖公章，同时电话通知基金托管人，基金托管人收到变更授权书当日通过电话向基金管理人确认。被授权人变更授权书须载明新授权的生效日期。被授权人变更授权书自载明的生效时间开始生效。基金托管人收到变更授权书的日期晚于载明的生效日期的，则自基金托管人收到时生效。基金管理人在电话告知后三日内将被授权人变更通知的正本送交基金托管人。被授权人变更授权书生效后，对于已被撤换的人员无权发送的指令，或新被授权人员超权限发送的指令，基金管理人不承担责任。

基金管理人应确保授权通知的正本与传真件一致。若变更后的新的授权通知正本内容与基金托管人收到的传真件不一致的，以基金托管人收到的已生效的传真件为准。基金管理人和基金托管人对授权通知负有保密义务，其内容不得向授权人、被授权人及相关操作人员以外的任何人泄露。

（七）指令的保管

指令若以传真形式发出，则正本由基金管理人保管，基金托管人保管指令传真件。当两者不一致时，以基金托管人收到的投资指令传真件为准。

（八）相关责任

对基金管理人在没有充足资金的情况下向基金托管人发出的指令致使资金未能及时清算所造成的损失由基金管理人承担。因基金管理人原因造成的传输不及时、未能留出足够执行时间、未能及时与基金托管人进行指令确认致使资金未能及时清算或交易失败所造成的损失由基金管理人承担。基金托管人正确执行基金管理人发送的有效指令，基金财产发生损失的，基金托管人不承担任何形式的责任。在正常业务受理渠道和指令规定的时间内，因基金托管人原因未能及时或正确执行符合本合同规定、合法合规的划款指令而导致基金财产受损的，基金托管人应承担相应的责任，但托管资金账户及其他账户余额不足或基金托管人如遇到不可抗力的情况除外。

如果基金管理人的划款指令存在事实上未经授权、欺诈、伪造或未能按时提供划款指令人员的预留印鉴和签字样本等非基金托管人原因造成的情形，只要基金托管人根据本合同相关规定验证有关印鉴与签名无误，基金托管人不承担因正确执行有关指令而给基金管理人或基金财产或任何第三人带来的损失，全部责任由基金管理人承担，但基金托管人未尽审核义务执行划款指令而造成损失的情况除外。

十四、交易及清算交收安排

非证券交易所交易资金清算与交收。

场外资金汇划由基金托管人凭基金管理人符合本合同约定的有效资金划款指令和相关投资合同（如有）进行资金划拨。基金管理人应确保基金托管人在执行基金管理人发送的指令时，有足够的头寸进行交收。基金财产的资金头寸不足时，基金托管人有权拒绝基金管理人发送的划款指令。基金管理人在发送划款指令时应充分考虑基金托管人的划款处理所需的合理时间。如由于基金管理人的原因导致无法按时支付投资款项，由此造成的损失由基金管理人承担。

十五、基金财产的估值与会计核算

（一）基金财产的估值 本基金不估值。

（二）基金的会计政策

1.基金管理人为本基金的基金会计责任方；

2.基金的会计为公历的1月1日至12月31日；基金首次募集的会计按如下原则：如果本合同生效至当年12月31日之间少于2个月，可以并入下一个会计；

3.基金核算以人民币为记账本位币，以人民币元为记账单位； 4.会计制度执行国家有关会计制度； 5.本基金独立建账、独立核算；

6.基金管理人及基金托管人各自保留完整的会计账目、凭证并进行日常的会计核算，按照有关规定编制基金会计报表，并按本合同的规定定期核对，确保账目一致。

十六、基金的费用与税收

（一）基金费用的种类 1.管理费； 2.托管费；

3.基金募集费用、基金备案后与之相关的运营、审计、法律顾问、投资顾问费用； 4.银行账户的账户开户费、网银开户费、资金结算汇划费、账户维护费等； 5.注册登记费；

6.按照国家有关规定和本合同约定，可以在基金资产中列支的其他费用。

（二）费用计提方法、计提标准和支付方式 1.管理费； 2.托管费；

3.基金管理人的业绩报酬；

4.上述

（一）中所列其他费用根据有关法规及相关协议规定，按费用实际支出金额列入当期费用，由基金托管人从基金财产中支付。其中，证券账户开户费若由托管人在开户时先行垫付，自证券账户开户一个月内由托管人自动从基金资产中扣划，基金管理人无须再出具资金划拨指令。费用自动扣划后，基金管理人应进行核对，如发现数据不符，及时联系基金托管人协商解决。

（三）不列入基金业务费用的项目

1.基金管理人和基金托管人因未履行或未完全履行义务导致的费用支出或基金财产的损失。

2.基金管理人和基金托管人处理与基金运作无关的事项发生的费用。

3.其他根据相关法律法规及中国证监会的有关规定不得列入基金费用的项目。

（四）费用调整

基金管理人、基金托管人与基金份额持有人协商一致，可根据市场发展情况调整管理费率和托管费率。

（五）基金的税收

本基金运作过程中涉及的各纳税主体，其纳税义务按国家税收法律、法规执行。基金份额持有人必须自行缴纳的税收，由基金份额持有人负责，基金管理人不承担代扣代缴或纳税的义务。

十七、基金的收益分配

（一）基金利润的构成

基金利润指基金利息收入、投资收益、公允价值变动损益和其他收入扣除相关费用后的余额，基金已实现收益指基金利润减去公允价值变动损益后的余额。

（二）基金可供分配利润

基金可供分配利润指截至收益分配基准日（即可供分配利润计算截止日）资产负债表中基金未分配利润与未分配利润中已实现收益的孰低数。

(三)基金收益分配原则

1.每一基金份额享有同等分配权。

2.法律法规或监管机关另有规定的，从其规定。(四)收益分配方案

基金收益分配方案中应载明截至收益分配基准日的可供分配利润、基金收益分配对象、分配时间、分配数额及比例、分配方式等内容。

(五)收益分配方案的确定、通知与实施

本基金收益分配方案由基金管理人拟定，并由基金托管人复核后以约定的形式通知基金份额持有人。

（六）收益分配方式 1.基金收益。

2.计划终止清算时的分配顺序。

在本基金期满或因任何原因终止清算时，基金资产按如下顺序分配：(1)各项未支付费用；

(2)分配份额的本金和按上述方式计算出的收益。

十八、信息披露与报告义务

（一）通知与送达

1.份额持有人承诺可通过电话、传真、电子邮件、短信、微信等任何一种方式接收管理人的通知事项。

2.份额持有人确认管理人按照以下任何一种方式进行通知送达的，视为管理人已经履行本合同项下通知义务，同时视为份额持有人对管理人欲通知的内容已全部知悉理解：

（1）以电话方式通知的，以通话当时视为已通知送达。（2）以传真方式通知的，以传真发出即视为已通知送达。

（3）以电子邮件方式通知的，以电子邮件发出即视为已通知送达。（4）以短信方式通知的，以短信发出时即视为已通知送达。(5)以公告方式通知的，以公告发布之日即视为已通知送达。（6）以微信方式通知的，以微信发出时即视为已通知送达。

3.份额持有人将随时保持电话等联络方式的畅通，随时查看管理人发出的传真、电子邮件、短信、微信等信息，如因份额持有人怠于履行查看义务或提供的联络方式发生变动且未及时变更的，由此产生的责任和风险由份额持有人自行承担。

（二）私募基金管理人、私募基金托管人应当按照《私募投资基金信息披露管理办法》的规定及基金合同约定如实向投资者披露以下事项：

（1）基金投资情况；（2）资产负债情况；（3）投资收益分配；

（4）基金承担的费用和业绩报酬（如有）；（5）可能存在的利益冲突、关联交易以及可能影响投资者合法权益的其他重大信息。

（三）运作期报告

基金管理人向基金份额持有人提供的报告种类、内容和提供时间。（1）净值报告

基金管理人按照固定频率（每季）将经基金托管人复核的（上季）最后一个交易日的基金份额净值以电子邮件的形式发送给基金份额持有人。该净值数据仅作为本基金投资运作业绩的参考净值。

（2）报告

基金管理人应当在每4月底之前，编制完成基金报告并经基金托管人复核，向基金份额持有人披露投资状况、投资表现等信息。

基金合同生效不足三个月以及基金合同终止的当年，基金管理人可以不编制当期报告。

（3）临时报告

发生本合同约定的、可能影响份额持有人利益的重大事项时，有关信息披露义务人应当及时编制临时报告并向份额持有人履行告知义务：

①投资经理发生变动； ②调整投资政策；

③涉及基金管理人、计划财产、资产托管业务的诉讼；

④基金管理人、基金托管人托管业务部门与本合同项下基金财产相关的行为受到监管部门的调查及发生基金合同约定的可能影响客户利益的重大事项；

⑤基金管理人及其董事、总经理及其他高级管理人员、投资经理受到严重行政处罚，基金托管人的托管业务及其托管部门负责人受到严重行政处罚；

⑥管理费、托管费等费用计提标准、计提方式和费率发生变更； ⑦中国证监会规定的其他事项。

（四）向各级监管机构及行业自律组织的报告

基金管理人、基金托管人应当根据法律法规、中国证监会和基金业协会的要求履行报告义务。

（五）全体份额持有人同意私募基金管理人或其他信息披露义务人应当按照中国基金业协会的规定对基金信息披露信息进行备份。

十九、风险揭示

本基金面临包括但不限于以下风险：

（一）一般风险 1.资金损失风险

基金管理人依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金财产，但不保证基金财产中的认购资金本金不受损失，也不保证一定盈利及最低收益。

本基金属于【相应评级水平】风险投资品种，适合风险识别、评估、承受能力【相应评级水平】的合格投资者。

2.基金运营风险

基金管理人依据基金合同约定管理和运用基金财产所产生的风险，由基金财产及投资者承担。投资者应充分知晓投资运营的相关风险，其风险应由投资者自担。

3.流动性风险

本基金预计存续期限为基金成立之日起至【存续期限】［包括延长期（如有）］结束并清算完毕为止。在本基金存续期内，投资者可能面临资金不能退出带来的流动性风险。

根据实际投资运作情况，本基金有可能提前结束或延期结束，投资者可能因此面临委托资金不能按期退出等风险。

4.募集失败风险

本基金的成立需符合相关法律法规的规定，本基金可能存在不能满足成立条件从而无法成立的风险。

5.投资标的风险

本基金投资标的的价值取决于投资对象的经营状况，原股东对所投资企业的管理和运营，相关市场宏观调控政策、财政税收政策、产业政策、法律法规、经济周期的变化以及区域市场竞争格局的变化等都可能影响所投资企业经营状况，进而影响本基金投资标的的价值。

6.税收风险

本契约型基金所适用的税收征管法律法规可能会由于国家相关税收政策调整而发生变化，投资者收益也可能因相关税收政策调整而受到影响。

7.其他风险

包括但不限于法律与政策风险、发生不可抗力事件的风险、技术风险和操作风险等。

（二）特殊风险

基金合同与中国基金业协会合同指引不一致导致的基金未能在中国基金业协会登记备案，并由此导致的基金不能成立、终止等或无法参与资本市场定向增发等投资行为的风险。

基金未托管所涉及基金未能在中国基金业协会登记备案，并由此导致的基金不能成立、终止等风险，以及基金资金因缺乏监督而被基金管理人投资于非合同约定的投资范围，给基金或投资人造成损失的风险。

基金委托募集所涉及销售机构未能严格按照中国基金业协会《私募投资基金募集行为管理办法》的规定履行特定对象确定、投资者适当性匹配、基金风险、合格投资者确认、投资冷静期及回访确认的程序，导致受到中国基金业协会对基金管理人处罚，并导致基金不能成立的风险；

基金管理人委托不具有外包服务资质的机构或外包服务机构未严格按照服务合同或规定履行外包事项造成的基金或投资人财产受到损失的风险；

基金管理人聘请的投资顾问在投资过程中可能会出现关联交易等使基金或投资人财产受到损失的风险；

其他风险【略】。

二十、基金份额的非交易过户、交易、冻结、解冻及质押

（一）基金份额的非交易过户

非交易过户是指不采用申购、赎回、转让等交易方式，将一定数量的基金份额按照一定的规则从某一基金份额持有人账户转移到另一基金份额持有人账户的行为。非交易过户包括继承、捐赠、司法执行，以及注册登记机构认可、符合法律法规的其他类型。办理非交易过户必须提供基金注册登记机构要求提供的相关资料，接收划转的主体必须是依法可以持有本基金份额的投资者。

继承是指基金份额持有人死亡，其持有的基金份额由其合法的继承人继承；捐赠指基金份额持有人将其合法持有的基金份额捐赠给福利性质的基金会或社会团体；司法强制执行是指司法机构依据生效司法文书将基金份额持有人持有的基金份额强制划转给其他自然人、法人或其他组织。办理非交易过户必须提供基金注册登记机构要求提供的相关资料，对于符合条件的非交易过户申请按基金注册登记机构的规定办理，并按基金注册登记机构规定的标准收费。

如果继承人、受捐赠人、司法执行受益人等，不符合合格投资人资格或者该继承、捐赠、司法执行等致使本基金持有人累计超过200人的，注册登记机构有权拒绝该非交易过户，基金份额直至开放日进行强制赎回或本基金期限届满清算，并将赎回或清算所获资金支付给继承人、受捐赠人、司法执行的受益人。

（二）交易（转让）的认定及处理方式

基金份额持有人可通过现时或将来法律、法规或监管机构允许的方式办理转让业务，其转让地点、时间、规则、费用等按照办理机构的规则执行。

转让场所的选择、转让时间的确定、转让费用、转让的登记注册等具体的转让方式，由基金管理人根据方便、快捷、低交易费用的原则确定后，在法律法规及技术措施允许的情况下，本基金存续期间，客户可以通过自行协议转让基金份额、证券交易所、证券公司柜台市场等中国证监会认可的交易平台转让本基金份额。管理人和托管人无须就本基金份额转让事宜与委托人另行签订协议。

（三）基金份额的冻结与解冻

本基金的基金份额冻结与解冻只包括人民法院、人民检察院、公安机关及其他国家有权机构依法要求的基金份额冻结与解冻事项，以及注册登记机构认可、符合法律法规的其他情况下的冻结与解冻。

（四）基金的质押

在不违反届时有效的法律法规的条件下,基金注册登记机构将可以办理基金份额的质押业务或其他业务，公布并实施相应的业务规则。

二十一、基金合同的成立、生效及签署

（一）合同的成立、生效 1.合同成立

本合同文本由基金管理人、基金托管人、基金投资者共同签署后，合同即告成立。2.合同生效

本合同生效应当同时满足如下条件：

（1）本合同经基金投资者、基金管理人与基金托管人合法签署；

（2）基金投资者认购或申购资金实际交付并经基金管理人确认成功，基金投资者获得基金份额；

（3）投资者在经过二十四小时冷静期后，基金管理人应派募集人员之外的专人对投资者按要求进行回访，经投资者回访确认后，基金合同生效。

3.基金合同自生效之日起对私募基金管理人、私募基金托管人、投资者具有同等的法律约束力。

本合同生效后，任何一方都不得单方解除。

（二）合同的签署 1.本合同的签署应当采用纸质合同的方式进行，由基金管理人、基金托管人、基金投资者共同签署。

2.基金投资者在签署合同后，方可进行认购、申购基金份额。

（三）经基金管理人确认有效的基金投资者认购、申购、赎回本基金的申请材料或数据电文和各销售机构出具的本基金认购、申购、赎回业务受理有关凭证等为本合同的附件，是本合同的有效组成部分，与本合同具有同等的法律效力。

二十二、基金合同的变更、终止

（一）基金合同的变更

基金投资者、基金管理人和基金托管人协商一致后，可对本合同内容进行变更。基金合同约定基金管理人有权变更合同内容的情形，可由基金管理人根据相关法律法规规定及基金合同的约定办理合同变更，并至少应于变更前十日书面通知基金投资者和基金托管人，上述情形包括：

1.投资经理的变更。

2.基金认购、申购、赎回、非交易过户的原则、时间、业务规则等变更。3.因相应的法律法规发生变动而应当对基金合同进行变更。4.对基金合同的变更不涉及合同当事人权利义务关系发生变化。5.基金合同的变更对基金投资者、基金托管人利益无不利影响。

对基金合同进行重大的变更、补充，基金管理人应当在变更或补充发生之日起五个工作日内向基金业协会报告。

（二）基金合同终止的情形包括下列事项：

1.基金管理人依法解散、被依法撤销或被依法宣告破产，未能在六个月内依法律法规及本合同的规定选任新的基金管理人的。

2.基金管理人被依法取消私募投资基金管理人相关资质，未能在六个月内依法律法规及本合同的规定选任新的基金管理人的。

3.基金托管人依法解散、被依法撤销或被依法宣告破产，未能在六个月内依法律法规及本合同的规定选任新的基金托管人的。

4.基金托管人被依法取消基金托管资格，未能在六个月内依法律法规及本合同的规定选任新的基金托管人的。

5.基金份额持有人少于一人的。6.本基金存续期届满而未延期的。

7.基金管理人根据基金运作、市场行情等情况决定终止的。8.基金份额持有人大会决定终止。

9.投资者在募集机构回访确认成功前有权解除基金合同。出现前述情形时，募集机构应当按合同约定及时退还投资者的全部认购款项。未经回访确认成功，投资者交纳的认购基金款项不得由募集账户划转到基金财产账户或托管资金账户，私募基金管理人不得投资运作投资者交纳的认购基金款项。

10.法律法规和本合同规定的其他情形。

二十三、清算程序

（一）清算小组

1.自基金合同终止之日起十个工作日内成立清算小组。

2.清算小组成员由基金管理人、基金托管人等相关人员组成。清算小组可以聘用必要的工作人员。

3.清算小组负责基金清算资产的保管、清理、估价、变现和分配。清算小组可以依法以基金的名义进行必要的民事活动。

（二）清算程序

1.基金合同终止后，由清算小组统一接管基金财产。2.对基金财产和债权债务进行清理和确认。3.对基金财产进行估值和变现。4.制作清算报告。

5.对基金剩余财产进行分配。

（三）清算费用

清算费用是指清算小组在进行基金财产清算过程中发生的所有合理费用，清算费用由清算小组优先从基金资产中支付。

（四）基金财产清算过程中剩余资产的分配

依据基金财产清算的分配方案，将基金财产清算后的全部剩余资产扣除基金财产清算费用后，分配给基金份额持有人。

（五）私募基金财产清算账册及文件由私募基金管理人保存十年以上。

（六）清算未尽事宜

本合同中关于基金清算的未尽事宜以清算报告或基金管理人公告为准。

（七）私募基金财产清算完毕后，基金管理人负责基金募集结算资金账户的注销手续，基金托管人及基金份额持有人根据开户机构的要求配合提供相关手续。

二十四、违约责任

（一）当事人违反本合同，应当承担违约责任，给合同其他当事人造成损失的，应当承担赔偿责任；如属本合同当事人双方或多方当事人的违约，根据实际情况，由违约方分别承担各自应负的违约责任；管理人、托管人在履行各自职责的过程中，违反法律法规的规定或者本合同约定，给基金财产或者基金份额持有人造成损害的，应当分别对各自的行为依法承担赔偿责任，但不因各自职责以外的事由与其他当事人承担连带赔偿责任；因共同行为给其他当事人造成损害的，应当承担连带赔偿责任。但是发生下列情况，当事人应当免责：

1.基金管理人和/或基金托管人按照中国证监会的规定或当时有效的法律法规的作为或不作为而造成的损失等。

2.基金管理人由于按照本合同规定的投资原则而行使或不行使其投资权而造成的损失等。

3.不可抗力。

（二）在发生一方或多方违约的情况下，在最大限度地保护基金份额持有人利益的前提下，本合同能够继续履行的应当继续履行。非违约方当事人在职责范围内有义务及时采取必要的措施，防止损失的扩大。没有采取适当措施致使损失进一步扩大的，不得就扩大的损失要求赔偿。非违约方因防止损失扩大而支出的合理费用由违约方承担。

（三）由于基金管理人、基金托管人不可控制的因素导致业务出现差错，基金管理人和基金托管人虽然已经采取必要、适当、合理的措施进行检查，但是未能发现错误的，由此造成基金财产或投资人损失，基金管理人和基金托管人免除赔偿责任。但是基金管理人和基金托管人应积极采取必要的措施消除由此造成的影响。

（四）一方依据本合同向另一方赔偿的损失，仅限于直接损失。

二十五、通知与送达

除本合同规定可通过在基金管理人网站公告的方式进行通知的事项外，本合同规定需要发出的任何通知、要求、需要、主张和其他联络内容等均应以当面递交、传真、快递、挂号信、电子邮件或短信的方式送至本合同各方当事人。

被送达方为基金管理人的，送达至本合同当事人信息页规定的基金管理人的联系地址或基金管理人按本合同的规定变更后的联系地址，即视为送达；被送达方为基金托管人的，送达至本合同当事人信息页规定的基金托管人的联系地址或基金托管人按本合同的规定变更后的联系地址，即视为送达；被送达方为基金份额持有人的，送达至其在销售机构预留的联系地址或其按照本合同规定变更后的联系地址，即视为送达。

任何一方在任何时间改变接收通知所用的地址、电子邮箱、传真号码或手机号码都应立即将该变更书面通知另一方；如果该变更通知未能送达，递交给上述收件人或地址的通知或联络应视为被正常发送和接收。

所有该等通知和其他联络均应视为已被收到：（1）当面递交的，于递交时收到；（2）邮寄或快递的，则寄出五个工作日视为收到；（3）传真递交的，传真机报告确认时视为收到；（4）电子邮件发送的，收件方服务器接收视为收到；（5）短信发送的，发送方发送成功视为收到。

二十六、法律适用和争议的处理

有关本合同的签署和履行而产生的任何争议及对本合同项下条款的解释，均适用中华人民共和国法律法规（为本合同之目的，在此不包括香港、澳门特别行政区及台湾地区法律法规），并按其解释。

各方当事人同意，因本合同而产生的或与本合同有关的一切争议，合同当事人应尽量通过协商、调解途径解决。经友好协商未能解决的，应提交合同签订地人民法院管辖。

争议处理期间，合同当事人应恪守各自的职责，继续忠实、勤勉、尽责地履行基金合同规定的义务，维护基金份额持有人的合法权益。

二十七、基金合同的效力

（一）本合同是约定基金合同当事人之间权利义务关系的法律文件。基金管理人有权就本基金的托管事宜与托管人另行签署基金托管协议，以明确基金管理人与基金托管人之间在基金资产的保管、基金相关账户开立和管理、投资监督与核查等具体托管事宜中的权利和义务，基金份额持有人对该托管协议的内容予以认可。若本合同和该托管协议的相关内容矛盾的，以托管协议约定为准。

（二）本合同自生效之日起对基金份额持有人、基金管理人、基金托管人具有同等的法律约束力。

（三）本合同有效期为基金合同生效日至基金合同终止日。

二十八、其他事项

本合同如有未尽事宜，由合同当事人各方按有关法律法规和规定协商解决。

（请基金份额持有人务必确保填写的资料正确有效，如因填写错误导致的任何损失，基金管理人和基金托管人不承担任何责任）

基金投资者请填写：

（一）基金投资者 1.自然人 姓名：

证件名称：身份证□、军官证□、护照□

证件号码：□□□□□□□□□□□□□□□□□□ 2.法人或其他组织 名称：

营业执照号码：

组织机构代码证号码： 法定代表人或负责人：

（二）基金投资者账户

基金投资者认购、申购基金的划出账户与赎回基金的划入账户，必须为以基金投资者名义开立的同一个账户。特殊情况导致认购、申购和赎回基金的账户名称不一致时，基金份额持有人应出具符合相关法律法规规定的书面说明并提供相关证明。账户信息如下：

账户名称： 账号：

开户银行名称：

（三）认购/申购金额

签署本合同之基金投资者，承诺认购/申购人民币万元（大写人民币 万元整）的本基金份额。

（本页无正文，为××基金合同签署页。）

基金投资者：

自然人（签字）：

或法人或其他组织（盖章）： 授权代表（签字）： 年 月 日

基金管理人（盖章）： 授权代表（签字）： 年 月 日

对冲基金的投资策略与风险防范 篇6

关键词：对冲基金 操作策略 风险防范

一、对冲基金的发展状况及其进军中国的必然性

对冲基金起源于20 世纪40 年代末的美国。当时澳大利亚人阿尔弗雷德·琼斯成立了全球第一家有限合伙制的股票基金，该基金采用了同时买入被低估的股票和卖空被高估的股票的对冲策略，巧妙化解了市场风险。在其示范作用下，对冲基金由此进入初级发展阶段。之后对冲基金便有了一个周期式的发展，经历过低谷、高潮，并在一次次的辉煌和折戟中逐步走向成熟。2008年的金融危机对对冲基金造成了很大的打击，大约2/3的对冲基金濒临破产，资金来源也有了很大萎缩，并且由于轰动一时的麦道夫案，美英都加强了监管和审查，大大压缩了对冲基金的获利空间。于是，对冲基金开始转战亚洲，并试图布局中国。根据对冲基金研究公司（HFR）5月14日发布的“亚洲对冲基金产业2012年第一季度报告”显示，今年第一季度，投资亚洲的对冲基金总数量升至1101家，接近了2007年的历史最高记录；而从资金规模上看，投资于亚洲对冲基金的总资本在2012年第一季度末总资本达到866亿美元。报告还指出，中国已成亚洲对冲基金市场中心，目前有三成选址在中国。

为何对冲基金如此热衷于中国市场呢？笔者考虑原因大致有以下几方面：第一，欧洲债务危机与美国财政风险相伴而来，美元QE3预期持续不减欧元也一蹶不振，使投资者对欧美市场失去了耐心，而到2011年年底，人民币交易价格一直是稳中趋升的，总体走势仍比较坚挺。因此对冲基金顺势而为放弃美元转投人民币。第二，中国经济过热似乎有80年代日本的趋势也是有目共睹的。中国的房价近几年来涨幅惊人，以上海为例，1999年到2009年房地產价格从3176元每平米上涨到15800元每平米，到2011年达到了22099元每平米，涨幅高达7倍之多。而从房价收入比来看，1995年至2010年，各收入群体的房价收入比都呈现上升趋势。中等偏下户由9.15上升到17.95，中等收入户由7.51上升到14.22，远高于世界上比较合理的4到6倍之间这一水平。因此这给了擅长沽空的对冲基金一个可乘之机。华尔街空头大师查诺斯不久前就断言，中国房地产业的问题比迪拜严重1000 倍，并宣称将募集2000 万美元的离岸基金，对赌中国房地产泡沫的破裂。第三，对冲基金进入中国，最为看重的还是中国巨量的居民储蓄。2008年金融危机之后股市大跳水，而为了抑制房价，国内也陆续出台了各种限购令，老百姓的投资渠道更为有限，大量的资金沉淀在银行的账户上，对冲基金显然希望能够好好利用这笔存款。第四，麦道夫案之后，欧美对于对冲基金的监管日趋严格。美国出台的《多德—法兰克法案》最新规定，拥有超过15名美国客户及投资人、管理规模超过2500万美元的海外对冲基金，必须在2011年7月21日前向SEC注册，并提供对冲基金资产规模及交易记录变化等资料。2010年10月26日，欧盟各国也正式批准了更为严格的对冲基金监管方案，规定在欧洲经营的所有对冲基金需要注册登记及公布财务信息，境外基金还需取得“护照”。相比之下，监管并不完善的国内市场就成了对冲基金觊觎的对象。第五，在国内，基本没有能与国际玩家相抗衡的对冲基金。私募作为国内对冲基金的雏形，资金来源有限，且还不具备“对冲”这一灵魂，因此，还有很长的一段路要走，更重要的是，本土对冲基金人才的匮乏也是一大问题。

二、对冲基金的投资策略及其带来的风险

对冲基金的交易策略大致可以分为以下四种：股票多空策略、全球宏观策略、事件驱动策略和相对价值策略。而各种策略下又有不同的细分。本文选取了将会对国内经济环境产生重大影响的几种主要策略进行探讨。

（一）股票多空策略

股票多空策略是对冲基金的鼻祖，也是目前占据份额最大的投资策略。其精髓在于能够建立空头部位，即在高位卖出股票而待价位回落时逢低补进。无论是科技股还是房地产，只要投资者热情高涨到一定程度，势必会将资产价格推到无以为继的地步。如果人人追涨，那么泡沫就无法避免。而对冲基金就不存在非买不可的必要，相反还能为市场提供流动性。20世纪90年代中期，很多对冲基金在放空价值明显被高估的科技股中狠狠赚了一笔。

对冲基金一旦进入，势必会做空中国股市，而上证指数不只是国家经济的晴雨表，更是中国经济的幸福指数和广大散户的信心指数，上证指数的猛烈下挫必定造成市场恐慌，加速中国经济的再次探底，抵消了央行积极的货币政策的同时，吞噬了经济发展中GDP增长的累积成果，致使中国经济不能健康稳定地发展。

（二）全球宏观策略

全球宏观策略的投资方法，主要是通过在不同国家、地区之间捕捉政策趋势、价格偏差等带来的交易机会，利用股票、货币、利率等工具进行杠杆押注，以尽可能地获得正数回报。

全球宏观策略通常利用新兴市场经济发展的非均衡性、货币政策漏洞、金融市场的薄弱与动荡，来发“国难财”，因此对被攻击国的危害极大。比如在1992年，索罗斯的量子基金利用“三元悖论”的陷阱，大规模沽空走势疲软的英镑，为了维护本国货币的价值，英国不得不放弃扭曲的固定汇率制度，退出了欧洲汇率体系，让索罗斯在此次英镑空头交易中获利10亿美元。而中国一旦允许外资自由流动，必然导致货币政策和固定的汇率制度不能两全，使金融市场出现剧烈的波动，影响经济的有序发展。

（三）事件驱动策略

事件驱动策略主要通过投资受益于某些特殊事件的证券来获益，这些事件包括重组、分拆、收购、清盘和破产等。旨在当证券价格完全消化市场信息之前，通过买卖特定公司的证券而获得短期收益。该策略主要采用基本面的分析，策略的成功与否取决于投资目标公司的发展状况与预期的结果是否一致。

事件驱动策略中最常见的一种就是并购套利。当一项并购计划宣布时，购买者的股票通常会下跌而标的公司的股票则会上涨。因此卖空购买方的股票买入标的公司的股票就能获得双份利润。保尔森对冲基金就非常善于从常规并购中寻求收购溢价。在2004年强生公司与波士顿科学竞买医疗设备生产商佳藤这一经典案例中，保尔森准确判断了佳藤公司的价值，即使在佳藤公司被曝产品设计存在缺陷而不得不大规模召回时，保尔森仍看好该公司的潜力而敢于果断加仓。

事件驱动策略的用武之地在于地区之间行业发展不平衡，某一地区的小企业因为技术、管理等存在缺陷而不得不被其他地区同一行业的大企业收之麾下，尤其是中国引进外资的政策倾向，使国外企业并购国内企业的案例屡屡发生，“外资依赖症”日趋严重。因此加快产业结构的调整与升级成了当务之急。与其说为了防止对冲基金的大肆进攻，倒不如说是为了自身能适应世界经济环境的变化，增强抵御风险的能力。

三、我国防范对冲基金风险策略

对于中国来说，由于相应的法律法规还不健全，衍生品市场的发展还十分有限，因此，像对冲基金这样操作灵活、信息隐秘、杠杆极高的交易工具，一旦进入我国市场，应谨慎地对待，以防止其钻法律和市场的空子而对整个金融环境造成重大破坏。针对以上三种主要投资策略，本文试图给出相对应的防范建议：

（一）控制杠杆比率

对冲基金最大的投资特点，就是通过对金融衍生品的操作使杠杆比率几倍甚至几十倍地扩大。因此，一旦操作失误，对投资人造成的损失也是相当惨重。长期资本公司的破产就是一个很好的例证。由于对冲基金本身的资本着实有限，那么控制其杠杆比率就是一个切实有效的办法。这就要求金融监管当局在不过多干预对冲基金运行的前提下，严格限制金融机构向其提供高風险的信贷资金。对冲基金若失去了杠杆，就如同战斗机失去了双翼，立即没有了横扫千军的能力。索罗斯当年狙击港元失败很大一部分原因也是与香港政府限制银行向国际对冲基金拆借资金有关。另外，国际上应统一设定一个融资标准，对冲基金可根据本身的资产状况选择相对应的杠杆范围。这样能尽可能地控制对冲基金以及融资机构的风险。

（二）逐步运行做空机制

目前，共同基金的缺陷也是日益明显，市场上一有不利的消息，便有大量的资金从共同基金中撤离，不仅扰乱了基金的正常运作，也加剧了市场恐慌。造成这种现象的原因之一，就是缺少一个做空的机制。前文提到股票多空策略的一大特点就是能够做空。简单的做空机制，也就是股票卖空。复杂一点的系统的做空机制，还包括指数期货合同，期权合约等等。如我国于2010年推出了沪深300股指期货，股指期货的主要功能就是能在期货市场上通过卖出股票指数期货合约来冲抵股票现货市场上可能因股价变动而遭受的损失。虽然我国目前期货市场的流动性和规模都不大，但也符合行情。为了避免对冲基金利用脆弱的国内股市而对整个金融市场造成影响，国内应化被动为主动逐步打开做空的缺口，使投资者适应这一机制分散风险的功能，同时不断修正市场的非有效性。

（三）放宽利率、汇率制度，以及人民币可自由兑换的程度

全球宏观策略的目标通常是新兴市场，因为那里经济发展不均衡，货币政策存在漏洞，金融市场尚不成熟。比如我国目前仍是实行有管理的浮动汇率和宏观干预的利率政策，尤其是非市场化的利率，也是导致产业间发展不平衡的重要原因。而对冲基金的进入，势必会寻找汇率及利率体制上的缺陷进行攻击，因此我国应主动持续地改革，争取尽快与国际接轨。2004年10月29日我国放开金融机构贷款利率上限和存款利率下限，在利率市场化改革进程中又迈出了重要的一步。同时汇率方面，人民币经常项目己基本放开管制，而且自07年汇改以来，人民币的浮动范围大大增加。更可喜的是，2012年6月1日，人民币与日元实行自由兑换，这不仅降低了汇率风险以及贸易成本，更加速了人民币的国际化，这些都为我国建立国际金融中心奠定了基础。

（四）促进企业兼并重组，优化产业结构

事件导向策略的直接目标是企业的兼并重组。而我国目前仍处在经济转型期，企业“弱、小、散、差”的问题非常严重，若这个时候鼓励大量的外资进入，将面临大规模的并购，同时也为事件导向型的对冲基金提供了可乘之机。因此，为了适应经济形势的变化、增强我国经济抵御风险的能力，必须率先推动国内企业的兼并重组，这样不仅能优化资源配置，提高产业集中度，而且利于企业专心研发，使资源向高新技术产业聚集，完成产业结构的转型。另外，随着贸易保护主义的抬头，我国产业面临的外部竞争更加明显。在这种形势下，更应该通过兼并重组壮大企业自身的规模和实力，使之能与国际大型企业抗衡。

参考文献：

[1]欧美监管趋严，对冲基金或转战新兴市场[R]. 第一财经日报，2011—03—19.

[2]张锐. 对冲基金豪赌亚洲新兴市场[J].沪港经济，2011（07）

[3]赵春波，吴作斌. 试论对冲基金监管现状及措施[J]. 哈尔滨金融高等专科学校学报，2009（03）

[4]于越. 我国对冲基金的运作路径选择及其发展建议[J]. 金融经济，2011（10）

风险投资基金 篇7

研究方法:本文以风险调整后的收益作为基金间业绩的比较依据。计算出每只基金的夏普指数、特雷诺指数。通过各只基金夏普指数的比较, 可以判断出各只基金的绩效优劣, 而将基金夏普指数同沪深300指数的夏普指数比较, 可以进一步判断基金绩效是否战胜了市场。为了对指数基金和股票基金总体绩效进行比较, 本文采用平均夏普指数作为判断依据。特雷诺指数反映了基金每承受一单位系统风险所得到的收益补偿。而夏普指数反映的是基金每承受以单位风险所得到的收益补偿, 这风险既包括系统风险也包括非系统风险。特雷诺指数通常只含有系统风险, 但这是建立在基金非系统风险被完全分散的基础之上, 通常这一假设并未得到很好的满足, 因此本文采用调整后的特雷诺指数作为同该基金的夏普指数进行比较的依据, 进而判断基金在分散非系统风险上是否成功。

数据来源:本文共选择了16只基金, 其中指数基金6只, 一般股票基金9只。其中, 这7只指数基金中, 华夏沪深300指数以及南方沪深300指数的模拟标的为沪深300指数。选取2012年1月13日至2012年12月31日的基金周收益率作为原始数据, 每只基金49个周收益率。以沪深300指数周收益率作为比较基准。另外, 无风险利率选取的是2012年工商银行一年期定期存款利率 (2012年工商银行定期存款利率为3.187%, 用一年期存款利率除以52即得周无风险利率, 得0.613%) 。

数据处理:基金的周收益率Rp= (NVAt-NVAt-1) /NVAt-1, 其中NVAt-1表示第t-1周的单位净值, NVAt表示第t周的单位净值。每只基金共49个周收益率, 夏普指数计算公式:PISP= (Erp-rf) /σp, 其中σp表示基金收益率标准差, 用于衡量基金所面临的风险, 包括系统风险和非系统风险。特雷诺指数公式:

PITP= (Erp-Rf) /βp, 调整后的特雷诺指数公式:PIT调整= (Erp-Rf) /βpσ (Erm) , 由于调整后的特雷诺指数只包含系统风险, 因此将其同夏普指数做为比较, 可以判断基金的风险分散水平。其中的βp通过CAPM模型RP=rf+[E (rm) -rf]βp回归求得。

二、实证结果

夏普指数、特雷诺指数及调整后的特雷诺指数的实证结果如表1所示。

(一) 从夏普指数角度进行分析

通过表1知, 有3只指数基金和2只股票基金的夏普指数是小于沪深300的夏普指数的, 有4只指数基金和7只股票基金在此期间的绩效好于市场。再来看两类基金的平均夏普指数值, 指数基金的平均夏普指数值为0.064403014, 小于股票基金的0.114531, 因此可得出指数基金总体绩效是低于股票基金的。

(二) 从特雷诺指数角度进行分析

从特雷诺指数来看, 2只指数基金和2只股票基金低于市场水平, 它们分别是宝盈优势、富国中证红利指数、鹏华深证民营以及诺安上证新兴产业, 其中富国上证红利指数同沪深300指数的特雷诺指数差别微小。因此, 就特雷诺指数而言, 有5只指数基金以及7只股票基金的绩效好于市场。而指数基金的平均特雷诺指数为0.190739, 小于股票基金的0.397583。因此从特雷诺指数角度, 股票基金业绩仍然由于指数基金。

(三) 风险分散成效分析

通过将基金的夏普指数同其调整后的特雷诺指数进行比较, 可以判断基金的风险分散情况。从上述实证结果可以看出, 无论是指数基金还是股票基金, 夏普指数同其调整后的特雷诺指数的差别并不明显, 这说明我国基金在风险分散方面做得较好。但总体而言, 指数基金风险分散成效更好。

三、结论

从上述实证结果我们发现, 在我国, 股票基金的绩效要好于指数基金, 这同国外发达资本市场的实证结果相反。根据有效市场理论, 基金经理很难通过积极管理获得超越市场的收益。同时由于积极主动管理型基金较高的管理费用, 指数基金通常较基金管理型股票基金更具优势便逐渐成为常识为广大投资者所接受, 从近年来我国指数基金的快速发展可以看出端倪。然而通过本文实证结果却未能得出理论上的结果, 即:指数基金较一般股票型基金表现出优势。笔者认为造成这种现象的原因主要有如下几点:

(一) 我国的弱有效市场使基金经理通过积极操作获得超额收益成为可能

指数基金优越性的理论基础是“有效市场假说”, 该理论认为, 证券价格反映了所有可获得信息, 因而想要通过基金管理发现价值低估证券而获益是不可能的。然而, 即使是在美国较为发达的资本市场也仅能称为半强有效市场, 我国的资本市场勉强为弱有效市场, 证券价格并不能及时反映所有信息, 且反映存在时滞, 这就为基金的积极管理提供了现实的可行性基础, 使股票基金战胜指数基金成为可能。

(二) 指数基金管理费用并不明显优势

指数基金由于采用被动微调管理, 通常管理费用较低, 有利于绩效表现。然而在我国, 指数基金的管理费用优势并不明显, 股票基金管理费用通常为1%-1.5%, 而我国指数基金管理费用也大致在这一区间, 这样, 指数基金的管理费用优势就并未得到体现, 这进一步加大了指数基金同股票基金的绩效差距。

(三) 基金经理在选股、择时能力上较以前有提高

随着我国基金行业的发展, 基金经理任职年限的增长, 基金经理的操作理念、风险控制以及选股、择时能力较以前有较大提高, 这使基金的积极主动管理以获得超额收益成为可能, 指数限于其本身投资策略以及投资目标, 等于放弃了基金经理部分的选股、择时才能。这是我国指数基金绩效次于股票基金绩效的原因之一。

(四) 上市企业募集资金“落袋为安”

指数型基金通过模拟市场指数, 追求市场平均收益。纵然在基金存续期间存在成分股的微调, 但指数基金能否有好的绩效, 更多地在于市场的整体表现。然而, 在我国企业上市后资金“落袋为安”现象严重, 很多企业并未将通过上市募集到的资金用于发展壮大其主营业务, 因而其所发行证券价值增长就失去了现实基础, 导致投机严重, 企业业绩增长缓慢而微小, 因此指数基金也就等于失去了其获利基础——市场的增长。与此相对应的是积极型股票基金可以通过择时能力进行短线操作获利。这也是直接造成我国股票基金绩效优于指数基金绩效的原因之一。

摘要：1999年我国首次推出了普丰、兴和、景福等3只封闭式指数基金, 并于2002年11月推出了我国第一只开放式指数基金——华安上证180指数增强型基金, 拉开了我国指数基金发展的序幕。指数基金存在的理论基础在于“有效市场假说”。该理论认为市场是有效的, 一切证券的价格均反映了所有信息, 因此, 试图通过基金经理人的积极主动管理以获得超过市场平均收益的努力是徒劳的, 认为以复制市场指数寻求市场平均收益的指数基金是最佳基金投资选择。国外的大量统计数据表明, 大多数基金主动管理基金未能战胜市场。为了检验我国指数基金的绩效表现, 本文共挑选了7只指数基金和9只开放式股票基金进行实证分析。然而从实证分析结果来看, 我国的指数基金并未较开放式股票基金表现出绩效优势, 甚至于总体上, 一般开放式股票基金绩效较指数基金要好。

关键词：指数基金,股票基金,绩效

参考文献

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[2]常巍, 方健雯.对我国证券投资基金投资绩效的实证研究[J].产业经济研究, 2003 (01) .

[3]徐琼, 赵旭.我国基金经理投资行为实证研究[J].金融研究, 2008 (08) .

基金投资风险识别与防范 篇8

一、基金投资问题及误区

(一) 基金投资问题近3年来的基金市场沉浮中折射出一些不

容忽视的问题:一是购买基金能快速致富的观念刺激了人们的投资冲动。在基金高收益的利诱下, 老百姓 (主要是城镇居民) 正争先恐后当“基民”。据统计资料显示, 2007年前10个月, 沪深两市新增基金账户数逐月递增, 中央银行连续5次加息仍未打消人们对基金的热情与追捧, 许多人不顾财力甚至拿出了多年的积蓄购买基金。二是人们对基金投资缺少客观了解和冷静认识。相当多的基民, 缺乏对基金起码的了解和认识。据央行公布2007年四季度对全国50个大中小城市2万户居民的问卷调查报告称, 在如何支出中, 选择“购买股票和基金”的人数达18.5%, 跃升至历史最高, 而选择“基金”的人数占比则从三季度的6.7%猛升至10%。“出现了多年未见的居民储蓄存款连续大搬家的奇异现象”, 城乡居民储蓄首次下降, 基金市场成为过剩性货币投资的新流向或“蓄水池”, 购买基金正成为居民储蓄之外的第二大选择。三是基金盲目投资多、风险意识差。许多基民想当然地认为只要购买了基金就光赚不赔, 一本万利, 往往是不加分析、不加选择地盲目大量地购买基金, 根本没有意识到基金毕竟是投资, 也同样存在投资损失的风险。

(二) 基金投资误区

我国资本市场上之所以出现较多基金投资冲动的现象, 背后的诱因是比较复杂的, 其中既有宏观政策方面的因素驱使, 又有机构投资者的炒作, 更有投资者个人非理性的盲目投资心理使然。具体表现为:一是将基金当储蓄。许多基金投资者对投资基金的知识多是一无所知或者一知半解, 误以为基金就是高收益的储蓄。二是将理财当发财。许多投资者听闻别人投资基金赚了大钱, 就坚信购买基金包赚不赔, 很多人领取了基金认购申请书后, 才询问销售的基金名称和代码, 根本不知投资基金还会有风险。三是将投机当投资。统计资料显示, 2006年, 股票型基金的平均收益达到90%, 30只投资于股市的开放式股票型基金收益翻番。面对如此高额的收益率, 使一些人只看到收益, 忘却了风险, 失去理智的判断, 诱发了人们的投机心理, 有的甚至贷款或卖掉住房来购买基金。

二、基金投资风险

(一) 系统性风险尽管基金本身有一定的风险防御能力, 但对

证券市场的整体系统性风险也难以完全避免。这类风险主要包括:一是政策风险。主要是指因财政政策、货币政策、产业政策、地区发展政策等国家宏观政策发生明显变化, 导致基金市场大幅波动, 影响基金收益而产生的风险。二是经济周期风险。指随着经济运行的周期性变化, 证券市场的收益水平呈周期性变化, 基金投资的收益水平也会随之变化。三是利率风险。金融市场利率的波动会导致证券市场价格和收益率的变动。基金投资于债券和股票, 其收益水平会受到利率变化的影响。四是通货膨胀风险。如果发生通货膨胀, 基金投资于证券所获得的收益可能会被通货膨胀抵消, 从而影响基金资产的保值增值。五是流动性风险。基金投资组合中的股票和债券会因各种原因面临较高的流动性风险, 使证券交易的执行难度提高, 买入成本或变现成本增加。

(二) 非系统性风险

主要包括:一是上市公司经营风险。如果基金公司所投资的上市公司经营不善, 其股票价格可能下跌, 或者能够用于分配的利润减少, 使基金投资收益下降。二是操作风险和技术风险。基金的相关当事人在各业务环节的操作过程中, 可能因内部控制不到位或者人为因素造成操作失误或违反操作规程而引发风险。此外, 在开放式基金的后台运作中, 可能因为系统的技术故障或者差错而影响交易的正常进行甚至导致基金份额持有人利益受到影响。三是基金未知价的风险。投资者购买基金后, 如果正值证券市场的阶段性调整行情, 由于投资者对价格变动的难以预测性, 投资者将会面临购买基金被套牢的风险。四是管理和运作风险。基金管理人的专业技能、研究能力及投资管理水平直接影响到其对信息的占有、分析和对经济形势、证券价格走势的判断, 进而影响基金的投资收益水平。五是信用风险。即基金在交易过程中可能发生交收违约或者所投资债券的发行人违约、拒绝支付到期本息等情况, 从而导致基金资产损失。

三、基金投资风险防范

(一) 入市须谨慎

即应事先进行宏、微观相结合的理性分析与事前规划, 有效识别风险。在基金投资入市前, 投资者应冷静决策:一是需要客观分析准备投资的基金公司所在年份的国家政策导向和行业发展形势, 这是基金投资理财风险战略决策的基础。应充分意识到未来年份可能存在的政策与环境风险, 即往年收益率好的基金公司并不代表以后年份它的投资效益一直都会很好。同时要注意基金投资如同股票一样也存在泡沫化问题, 也存在收益不确定的风险。二是应注意了解基金公司管理层的专业结构和公司成长的背景, 并从中观察基金公司的管理素质和投资战略是否值得期待。近年来, 我国基金规模迅速扩大, 使基金公司的理财投资能力面临极大挑战, 其理财水平能否扛得起居民如此巨大的投资热情, 为投资者创造稳定且丰厚的回报还需要时间来证明。因此, 千万不可盲目购入自己并不了解的基金。三是应根据自身的理财需求, 进行事先中长期规划, 合理预测风险承受能力。即在投资前应合理配置个人财务资源、理性选择基金投资产品。如果投资者的财务状况比较宽裕, 能够承担较高的风险, 宜采取比较激进的短期投资策略。反之, 就应当采取比较稳健的长期投资方针。

(二) 涉市宜冷静

即应进行化解风险的基金组合投资, 理性规避风险。具体而言:一是要合理配置互补型的基金投资组合, 有效化解投资风险。如今, 基金投资按对象的不同主要有股票基金、混合基金、债券基金和货币市场基金等四种类型。其中股票基金风险最高, 混合基金次之, 债券基金风险较小, 货币市场基金风险最低。投资者的基金投入应在风险不同的基金类型之间合理配置、构建自己的基金组合, 这样可以相互抵消一些难以避免的风险, 切忌不要全仓投入某一类型基金, 尽量避免选择相同类型同类风格的基金和相同操作理念的基金。二是注意及时调整转换基金投资对象, 保持整体收益的稳定。因为不同基金公司的经营投资策略不同、资金规模各异, 因而投资收益自然千差万别。投资者基金组合不应该是一成不变的, 应利用不同基金公司的收益率之差额, 对基金组合及时调整来达到进一步分散风险提高收益的目的。即需要结合自己的财务状况、风险承受能力, 定期审视所投资基金的业绩与表现, 并在专业投资顾问的指导下, 适当进行基金投资对象的转换, 包括及时卖出那些出现管理失误或漏洞, 或者违规炒作、已经出现疲态的基金公司发行的基金, 择机买入业绩良好的、背景与实力雄厚的新成立的或者老牌基金公司发行的基金。三是持有基金应具有信心和耐心, 坚持长期稳健的价值投资理念。国内外大量的统计研究表明, 长期投资股市是资产保值增值的最优方式, 由于市场短期波动较难把握, 开放式基金的相关费用也相对较高, 短期内频繁的进出可能不一定能获得较好的投资回报。因而, 投资开放式基金应该以长期为主。当国民经济处于过热和通货膨胀的高位运行, 经济结构需要控制和调整的时期, 股市和基金市场可能不会一路高奏凯歌, 甚至可能长期处于萎靡不振的状态, 投资者应该对基金投资的周期性调整有心理准备, 此时最好的办法还是长期持有所拥有的基金投资。此外, 如果在持有基金期间所持基金收益率波动频繁, 时而高涨、时而低迷, 平均基金投资收益不如预期, 而同期市场的银行存贷款利率的实际利率低于通货膨胀率, 此时又没有其他更好投资机会时, 依然可以继续选择资金规模化较大的基金公司进行投资。

(三) 退市应果断

即应进行整体形势判断与权宜向变, 主动摆脱风险。虽然与投资股票相比, 投资基金是“懒人”的理财方式, 但投资基金后并不是就可以放任不管了, 投资者购买了基金产品, 仍然应当采取积极主动的跟踪和管理措施, 并时刻关注基金的基本面、基金信息、基金净值的变动等, 决定退市的时机。比如一旦基金净值下跌了, 投资者就应该根据具体情况选择赎回的时机。基金净值下跌有多种情况, 可能是暂时的, 也可能是长期的。因此, 当基金净值下跌时, 投资者需要做出谨慎判断, 看基金净值下降是因为市场形势发生了长期变化, 还是基金管理公司出现了重大异动。如果是后者, 在短期内又没有改善的迹象, 投资者就应该考虑卖出该基金。如果是市场形势发生了变化, 就不适宜贸然做出投资决定。因为市场变化是无法预期的, 下降可能是长期的, 也可能是短期的。假如因某只基金价格下跌, 就匆匆把它卖出, 而不理会该基金以后的上涨机会, 这种做法就会让短暂的市况变成永远的亏损。再者, 如果在持有基金期间所持基金收益已经明显超过投资预期, 如果有迹象表明基金增长的拐点会出现时, 即便此时基金市场依然红火, 也应见好就收, 千万不可恋战, 因为此时风险可能已经不远或者已经来临。

参考文献

主权财富基金全球投资风险研究 篇9

关键词：主权财富基金 (SWFs) ,全球投资,风险

主权财富基金 (Sovereign Wealth Funds, 简称SWFs) 是一国政府设立的官方投资基金, 是现代国家资本主义的主要表现形式之一, 主要通过特定税收与预算分配、可再生自然资源收入和国际收支盈余等方式积累形成, 由政府控制和支配。具有浓厚政府背景的SWFs不仅表现出增长迅速、透明度低、能量巨大和风险较高等特点, 还起到了稳定国民经济、冲销流动性过剩、预防社会经济危机、支持经济发展和作为公共储蓄的功能。

一、主权财富基金投资对全球金融稳定的影响

从金融稳定的角度看, 由于不受直接监管, 主权财富基金可以根据自身投资需要向市场注入流动性, 充当系统性风险的“缓释器”, 也可以因资金大规模出入和隐蔽的操作直接或间接地触发市场危机, 所以SWFs既可以是系统性危机的减震器, 也可以是构成金融稳定威胁的发动机, 其对全球金融稳定既有正面效应, 也有负面影响。

(一) 对金融稳定的促进作用

1.增强国际金融市场的稳定性

主权财富基金的投资通常是外汇储备盈余较大的国家向国际收支逆差国家转移资金的过程。SWFs的投资注重长期性和战略性, 极少进行杠杆交易, 且侧重于投资实体经济。因此SWFs可以为国际金融市场和投资东道国的产业提供持续的流动性资金, 这对于调节国际贸易失衡, 增强全球金融市场的稳定性具有一定的积极作用。而SWFs的投资风格之间相关度较低, 因此在国际金融市场波动过程中可以获得有吸引力的收益, 这与单纯的多头基金相比, 其总体市场风险较低。此外, 主权财富基金为国际金融市场提供的长期投资解决方案, 也缓解了受传统市场周期影响必须准确选择买卖时机的压力。

2.提升全球资本市场的完整性

主权财富基金的蓬勃发展不仅改变了全球资本市场的投资者阵容和主体结构, 也成为了跨境资本流动和配置的主要角色之一。SWFs的快速发展使得公共部门在全球资本市场主体结构中的地位迅速上升, 打破了全球资本市场以私人参与者为主的基本结构。SWFs也是一系列新兴市场的风险承受者, 尤其是在一些风险大、投资回报时期长的实体经济行业, 这对于私人投资者而言其风险难以承受, 而SWFs利用其自身的优势可获得竞争优势, 并能看准机会入市且带动其他投资者加入, 这种积极资本市场参与者的出现, 有利于全球资本市场的拓展和改善风险在市场参与者之间的分配, 从而进一步提升全球资本市场的完整性。

3.抵御金融危机的作用

主权财富基金是一种专业化、市场化的积极投资机构, 在追求商业利益时, 其庞大的资金规模, 以及“购买并长期持有”的投资策略, 无疑给接受投资的东道国提供了可持续的良性融资条件。此外, SWFs具有较强的风险承受能力, 其操作策略往往较为另类, 当金融危机出现时, 它们通常在资产价格下降时进入以追求更长期的回报。这使得SWFs能起到支撑金融体系的作用, 从而增强经济的安全性。例如在美国次贷危机中, SWFs资金的逆市进入在客观上就缓解了美国经济恶化的程度, 并在一定程度上解决了次贷危机带来的信用体系不稳、资金流动不畅等问题。因此, 危机时期不受监管的主权财富基金可以在确保金融稳定的进程中发挥重要作用。

(二) 对金融稳定的威胁

1.增大了世界经济金融失衡的可能性

主权财富基金的发展是世界经济失衡的产物, 有研究认为主权财富基金是美国维持双赤字的主要资金来源, 且增强了世界经济失衡的持续性。IMF认为新兴市场公共部门尤其是中央银行和主权财富基金, 已经成为全球失衡的重要融资渠道。此外, SWFs投资过程中带有较浓厚的政治色彩, 这可能会引发西方发达国家兴起一轮金融保护主义浪潮, 这不仅会使全球投资环境恶化, 而且将使得金融保护主义成为继贸易保护主义之后经济全球化需要面对的新的重大障碍, 从而危害世界经济的发展。

2.过激的投资行为可能会导致经济剧烈波动

如果主权财富基金以其庞大的资金频繁进出一国的金融市场, 且采取风险大的投资冒进行为, 势必会加剧市场的波动性, 并引发汇率动荡;同时, 单个主权财富基金的投资行动可能会引起其他投资者的羊群效应, 从而导致过多资本流动以及相关资产价格和利率波动。特别是当SWFs活跃于规模较小、流动性较弱、成熟程度欠缺的亚洲、非洲和拉丁美洲等新兴市场时, 会在这些市场上发挥巨大的“双刃剑”作用, 一方面能为新兴市场提供充裕的资金, 并吸收流动性;另一方面, 如果SWFs设立国进行干预, 或采取投资对冲基金、PE等激进措施, 将很容易导致市场扭曲。

3.增加金融市场的不确定性和系统性风险

首先, 主权财富基金巨额资金毫无先兆地突然转移会破坏金融市场的稳定性;其次, SWFs是政府控制的投资实体, 其本身不受全球金融体系现有规则的制约, 因而游离于现有的法律和管制范围之外, 这会加大全球金融市场的不确定性和系统性风险;第三, SWFs很可能会成为对冲基金的重要资金来源, 并可能与对冲基金一起进行投资, 从而破坏全球对对冲基金的管制。此外, SWFs的目标与战略缺乏透明度, 基金投资政策多系暗箱操作、鲜为人知, 这也增大了国际金融体系和全球金融稳定的隐性风险。

二、主权财富基金投资风险分析

依据投资管理风格的不同, 主权财富基金投资可分为稳健型投资、进取型投资和战略型投资。稳健型投资追求资本的长期保值增值, 并以保证资本金不受损失且获取稳定收益为首要目标;进取型投资以盈利最大化为目的, 追求高风险高收益;战略型投资则倾向于控制战略性资产, 带有明显的政治色彩。目前, 无论是哪种类型的主权财富基金, 其投资都会面临以下这些风险因素的挑战:

(一) 政治风险

财富一旦具有主权性质, 天然就会带有政策性质。主权财富基金只要跨过国境进行投资, 都会无一例外的引起被投资国政府的高度关注, 尤其是当SWFs投向与国民经济命脉高度相关的产业之时。无论SWFs的投资意图如何, 都会具有浓厚的政治色彩, 此类投资基金也往往会被视为所在国家政府政策、外交政策或经济政策扩张的工具。因此, SWFs的投资极易遭受各方面政治上的影响与官僚干预, 尤其是投资东道国政治上的指控与阻力, 例如金融保护主义。如果在投资的过程中扯进了风险难以估量的政治因素, 那么投资所蕴含的巨大风险是不言而喻的。另一方面, 如果SWFs的投资本身就是为了实现其所在国的政治意图, 则往往会不顾及投资上的任何风险, 而是以实现战略上或政治上投资回报的最大化为目标。当投资是为了政治意图而不是为了商业利益之时, 风险已超乎经济学的讨论范畴。

(二) 市场波动风险

市场波动风险是指主权财富基金投资由于经济环境的不确定性引致损失的可能性。由于SWFs投资领域遍及全球、涉及众多行业和多样化的产品, 因此其必然面临着市场波动的风险。当投资领域涉及到国家主权、金融市场、房地产市场、商品期货市场和实体行业之时, 将面临着信用风险、利率风险、汇率风险、价格波动风险等市场风险因素。此外, 由于SWFs资金规模庞大, 其一举一动都会引起市场格外关注。如果市场提前获知SWFs投资某类资产的意图, 该类资产价格会提前上涨, 从而增加主权财富基金的投资成本。

(三) 法律保障风险

当前, 在国际投资法领域内还没有一部像在国际贸易法领域的WTO那样具有法典地位的多边条约, 主要形式仍是双边投资条约, 还包括一些辅助性多边条约。在国内法的层面上, 基金设立国一般都没为本国的SWFs单独立法, 而是与其他市场主体适用同样的法律规范, 因此SWFs在运作过程中会隐含操作风险。对于投资东道国来说, 由于并未对外国SWFs的投资行为制定专门的法律法规, 而主要是适用对外资的一般规定, 所以如果SWFs不能对投资东道国的法制环境做系统性分析, 法律风险将会难以避免。例如, 2006年, 淡马锡在计划入股马来西亚多家金融机构时, 遭遇了竞争法问题而被迫流产;2007年, 其投资印尼电信时被裁定为垄断, 导致投资受阻。目前, 很多国家已经通过修改原有法律或者指定新法规加强了对SWFs的监管力度, 审批程序也日益严格。

(四) 公司治理风险

主权财富基金的投资具有全球性、跨行业和规模大等特点, 其投资十分复杂。一个健康、合理、有效的公司治理环境无疑是其规避内外风险, 保证投资利益最大化的最重要保障。然而, SWFs的设立往往涉及政府多个部门的利益, 职责交叉且错综复杂, 这会使得SWFs的内部存在较为严重的利益冲突和不合理的选举决策机制。复杂的SWFs董事会组成机制就很可能会导致董事会缺乏效率而造成财务危机的出现。SWFs的投资特点还要求配备高素质、高水平和能够处理各方关系的专业性投资人才, 并且要为国家利益服务。但是, 要建立这样的人才团队并不容易, 如果人才建设不能跟上SWFs投资上的专业需求、利益上的国家需求, 那么隐含的风险也是很大的。

(五) 监管缺位风险

首先, 由于主权财富基金不仅具有政府主导和市场参与者的双重背景, 而且具有高度不透明的特性, 这使得SWFs设立国除了能在舆论上给予一定的监督和压力之外, 基本上处于没有第三方监管的状态。这使得SWFs的全球投资可能只会以政府意志为主导, 而忽略民意的要求, 这就为政府道德风险的存在提供了条件。其次, 由于SWFs投资上的灵活性, SWFs投资东道国也不存在专门针对SWFs的监管规则和监管机构, 因此SWFs的监管是不健全甚至是缺失的。对于投资而言, 如果没有一定的监管约束, 而是考虑更多的政治因素, 那么投资决策者所做出的决策可能不会依据投资规律作出科学的决策, 这将使国家财富的投资面临巨大的风险, 这也会引发一系列的监管问题, 如贪污、贿赂、腐败和内部交易等。

三、我国主权财富基金风险管理对策

2007年9月29日, 我国第一只主权财富基金——中国投资有限责任公司正式挂牌成立, 并已进行了跨境投资。对于中国的主权财富基金来说, 为了最大化地降低风险, 确保投资收益的稳定性, 成立时间不长的中国主权财富基金更应注重完善公司治理结构和风险控制体系, 确保商业化、专业化和市场化的运作方式, 成立外部监管机构, 科学投资、最大化地防范风险的发生。

(一) 服务于国家战略需要, 但要有商业化、专业化和市场化的运作模式

我国的主权财富基金应根据国家发展的战略需要, 选择与国家发展相配合的投资项目和投资策略, 为国家发展提供相应的资源支持, 配合国家整体战略发展的需要。而要想在寻求高回报和承担高风险之间取得最优的平衡, 实现风险的有效控制, 就必须有商业化、专业化和市场化的运作模式。

(二) 完善公司治理结构与风险控制体系

中国的主权财富基金应建立独立的内部组织架构、高效的公司治理模式、专业化的管理团队, 完善公司治理结构。通过公司章程明确与政府各部委的关系, 淡化政治色彩。通过适当引进外部管理, 弥补国际化经验和投资管理经验的不足。此外, 要积极采取和研究适合我国主权财富基金投资的风险计量、评估技术和管理工具, 注重风险的测度和防范, 建立一套有效实用的风险控制体系。

(三) 成立外部监管机构, 适当增加透明度

由于监管缺位风险的存在, 中国主权财富基金在发展过程中, 应成立一个专门的外部监管机构, 其经营者应定期向该外部监管机构汇报投资操作策略、盈亏程度和面临的风险状况等, 并承担相应的投资责任。外部监管机构定期对此进行一定程度的信息披露, 但是外部监管机构不能干涉主权财富基金的运作方式和投资方式, 应确保其操作上的独立性。

(四) 探索合适的基金发展模式, 坚持科学投资的原则

主权财富基金和普通的私人投资基金不同, 而我国的主权财富基金起步较晚, 因此在发展过程中要逐步摸索出适合我国主权财富基金的发展模式, 使得我国庞大的巨额资金可以通过这种模式发挥作用。在进行投资时, 要坚持审慎的科学投资原则, 实行多元化的投资组合, 注重不同投资类别的组合, 注意跨地区、跨行业和不同期限的投资, 以便在提高投资回报的同时尽量降低风险。

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股权投资基金内部风险防范探讨 篇10

关键词：股权投资基金,内部风险,监管制度

近年来,随着社会主义现代化进程的不断发展与社会生产力水平的不断提高,我国社会主义市场经济体制得以发展和完善,作为推动我国经济体制转型与金融市场体系完善的重要动力,中小型高新技术企业的股权投资基金不仅促进了企业自身的发展,也为我国国民经济的发展作出了较大贡献。本文通过对我国股权投资基金的发展现状进行分析,并结合其发展过程中存在的相关问题,对股权投资基金所存在的相关风险提出了合理的防范措施。

一、股权投资基金概述

(一)股权投资基金概念

股权投资基金在我国又称为私募股权投资,主要是以私募的形式对私有企业,即未上市企业进行权益性的投资,通过在交易的实施过程中对包括上市、并购或管理层的回购等将来的退出机制进行考虑,从而出售持股获利的融资手段。广义的股权投资基金是指企业首次公开发行股票之前对不同阶段的权益投资,根据投资的不同阶段可以将相关资本划分为创业投资、发展资本和并购基金以及重振资本等。

(二)股权投资基金的特点

(1)投资方式私募化。股票投资基金的最主要特点就是投资方式的私募化,在资金募集方面,股权投资基金主要通过非公开的方式面向少数的机构或投资者进行资金的募集工作,另一方面,就投资方式而言,股权投资基金也是通过私募的形式进行的,因为很少涉及到公开市场的具体操作,因此无需披露股权的具体交易细节。其次,股权投资基金多采取权益性的投资,对于债券投资的涉及范围则少之又少,,提高了资金的融合效率。

(2)投资期限长。投资期限较长是股权投资基金的另一主要特点。就现阶段我国的金融市场而言,由于没有现成的市场可以为非上市企业的股权出让与购买方直接达成协议,因此,私募股权投资工作的开始阶段需要相对较长的时间来完成股权投资交易市场的寻找工作,而对于一般的股权投资基金的投资时间,则规定在3~5年内使用,因此,股权投资基金的投资时间要比传统的负债类融资时间更长。

(3)资金来源广。由于私募股权投资是通过非公开的方式面向少数机构或投资者进行资金募集,因此,其资金的来源不受任何形式的限制,既可以是个人,也可以是养老基金与保险公司等,广泛的资金来源为实现中小型高新科技企业的私募股权投资作出了较大的贡献。

(三)股权投资基金作用

股权投资基金可以有效地促进经济的发展,由于从事股权投资基金私募的行业主要以大中型的国有企业为主,而就现阶段我国经济、金融发展的趋势看,现有的金融渠道也主要向我国的大中型国有企业敞开,因此,股权投资基金的发展不仅有利于促进我国大型产业结构的调整,同时也较好地实现了我国各行业之间资源的优化整合,从整体上促进了我国的经济发展。

二、股权投资基金发展现状

(一)人民币基金处于主流地位

据2011年中国创业投资与股权投资基金市场分析报告显示,仅就2011年全年,我国国民生产总值同比2010年增长了4个百分点,在良好的经济发展环境下,我国的资本市场也开始逐步从金融危机的影响中走出来,并为我国国民经济的增长提供了稳定的经济环境。据统计,2011年全年我国创业投资与股权投资基金的市场基金募集活动呈现出活跃态势,披露私募股权投资完成基金就达到502支,而对于募集完成后的资金则达到了2300亿人民币,相比2010年分别增长了10%与29%,图1为2007~2011年我国创业投资以及股权投资基金在募集完成时的资金规模。

由图1可知,我国企业在经历了2009年世界范围内的金融危机后,私募股权投资市场的募资完成基金规模比2008年还要高出100亿美元,而从募资完成的币种进行分析可知,人民币基金无论是从基金数量还是完成规模上依然领先于以美元为主的外币基金,可见,在股权投资基金发展过程中人民币基金仍然处于国际主流地位。

(二)成长型基金逐渐成为股权投资基金的主流

近年来,随着我国资本主义市场的不断发展,我国的股权投资基金也在不断地发生新的变化,而最为明显的表现则是成长型基金逐渐成为股权投资基金的主流,主要是因为随着我国社会主义市场经济体制与资本主义市场的不断完善,我国的股权投资基金由发展的初级阶段逐渐走向成熟。其次,创业板的发展提高了创业型企业的市场股价,在使我国股权投资基金的投资成本提高的同时,也为整个创业投资市场添加了新的风险,从而使从事股权投资基金行业的企业或机构将自身发展的目光从单一的创业型企业转到寻找更广阔市场的投资机会上,为成长型基金提供了便利的发展条件。

(三)股权投资退出回报增加

据统计,由于受到多重利空因素的冲击,相较于2010年,2011年我国企业在世界范围内资本市场活跃度大幅度下滑,且企业的融资规模减少了近一半左右。而就企业股权投资基金退出的回报进行分析可知,2011年全年,我国共有234家投资机构通过165家企业实现了392起退出案例,总共获得了1065亿元人民币的账面回报,其平均账面回报同比2010年提高了7倍左右,可见,我国股权投资的退出回报仍占据着我国整体金融投资退出回报的大部分比例。

三、股权投资基金存在的内部风险

(一)缺乏健全的资质认定制度

缺乏健全的资质认定制度是现阶段我国股权投资基金存在的主要内部风险。在进行股权投资基金过程中,由于受到投入资金与投资退出回报等相关利益的诱惑,基金管理人与目标企业在进行投资的过程中很容易产生道德风险,其具体表现在承担私募股权投资的企业一方面存在着道德缺失,这不仅增加了投资机构的财产风险,同时也严重影响了企业自身的形象。另一方面,由于股权投资基金具有较强的专业性,加之私募股权投资的基金方与投资机构之间存在着严重的信息不对称,使得与投资人相比,基金管理人往往对股权投资基金具备实质的掌握权,而一旦基金管理人出现了道德缺失的情况,将为投资人带来严重的经济损失。

自从2005年政府开放了对股权投资基金的控制之后,越来越多的民间金融机构从私募股权投资过程中获取了较大的利益,这使得我国民间股权投资基金的创投机构大幅度增加,而随着创投机构的增加,我国股权投资基金行业的竞争也愈加激烈,但就现阶段我国私募股权投资行业而言,由于我国对于该行业中的基金管理人并未制定完全的资质认定制度,而相关法律对于股权投资基金管理人的投资经验、抗风险能力与人员的专业素质并未进行明确要求,这使得从事我国股权投资基金行业的基金管理人出现了良莠不齐的情况,严重阻碍了我国企业的融资工作进程。另一方面,由于缺乏健全的资质认证制度,使得股权投资基金的投资人无法从正面获取基金管理人与基金管理团队的具体情况,从而增加了基金管理人或基金管理团队在基金管理过程中道德方面的相关风险,为可能导致更加严重后果的风险埋下了较大的安全隐患。

(二)缺乏健全的信息披露制度

所谓信息披露制度也称为公开披露制度,是上市公司为了保证投资者的利益,从而在接受社会公众的监督的前提下,将其自身的财务变化与经营状况等信息完整地移交到证券管理部门,从而使股权投资基金的投资者更加全面、详细地了解公司具体经营情况的制度。披露制度不仅可以协调基金管理人与投资人之间信息不对称的矛盾,同时对于提高基金管理人与投资者的互相信任程度也具有重要的作用和意义。而就现阶段而言,我国上市公司的披露制度并未对基金管理人应该向投资者披露何种信息以及如何披露相关信息等方面进行阐述,这不仅影响了股权投资基金的工作效率,同时也使得信息基金管理人与投资人之间产生了较大的信心隔阂,不利于行业的整体发展。

(三)基金托管缺少规定

所谓基金托管人是指投资人权益的代表,是基金资产在名义上的持有人。而基金托管人制度则是在相关的信用制度不健全的基础上,用来弥补股权投资基金行业机制缺陷的一项重要制度。在股权投资基金的私募过程中,为了避免基金管理人手头出现过多限制资金的情况,投资人一般采取认购方式,从而在基金管理人找到合适的项目后,投资人则开始其正常的投资工作。就现阶段而言,我国基金托管的相关规定中,对于是否对第三方私募股权投资的委托资金进行监管并没有强制性的规定,因此,在实际的股权资金基金募集的过程中,部分基金管理人为了吸引投资,加强投资人对其自身的信任,会主动要求相关机构对其所募集的股权投资基金进行托管,但由于缺乏相应的基金托管制度,使得上述做法在实施过程中具有较大困难,在降低了投资人与基金管理人互相信任的同时,也阻碍了IPO企业自身的发展。

(四)缺乏统一的股权投资基金管理办法

缺乏统一的股权投资基金管理办法是现阶段我国私募股权投资过程中存在的主要问题。我国目前对于私募股权投资基金的监管法律主要分布在包括《证券法》、《公司法》、《创业投资企业管理暂行办法》等多种法律法规中,而对于股权投资基金方面并未形成专门而统一的监督管理办法,这不仅增加了相关股权投资机构的投资风险,同时,对于基金管理人相关违规行为的具体处置办法也存在较多分歧,在加大了资金管理难度的同时,严重阻碍了我国股权投资基金行业的整体发展。

除了缺乏统一的股权投资基金管理办法外,现阶段我国政府对股权投资基金的监管权的划分并未明确,对于同一股权投资基金业务仍然存在着多头监管的现象,一方面,监管职责的不明增加了股权投资基金行业秩序的混乱性,另外,缺乏合理而统一的监管制度也滋生了基金管理人员的道德缺失,使得部分基金管理人员钻法律的空子,为股权投资基金行业的相关部门带来了较大的财产风险,严重损害了投资机构与IPO企业的形象与经济效益。

四、股权投资基金内部风险防范对策

(一)建立健全的资质认定制度

建立健全的资质认定制度是现阶段我国股权投资基金中风险防范的核心措施。建立并完善基金管理人的资质认定制度首先应该对资金管理人进入股权投资基金行业的准入标准进行划分,进而从源头出发降低由于基金管理人员的职业素质低下而带来的相关风险。具体而言,对基金管理人员的行业准入标准可以从以下四个方面进行限制:首先,基金管理人员必须具备相应的经济实力与相关风险的承受能力,从经济方面予以投资人一定的信心,增加其对彼此的信任度。其次,制度中应该对募资数额进行合理限制,具体做法为根据不同基金管理人注册资本的数额对其所募集资金的最大限额进行区分,并按照一定的比例进行核定,从而保证相关数据的真实性和可靠性。第三,基金管理人必须具备相应数量的股权投资基金专业的从业人员,并拥有固定的经营场所,以便投资人与基金管理人随时取得联系。第四,基金管理人资质认定制度的核心是基金管理人应该具备良好的合作信誉记录,且不存在违规经营历史,以此来确保投资人相关资金的安全性。

(二)建立健全的信息披露制度

建立健全的信息披露制度是建立投资人与基金管理人信任桥梁的基础。相关部门对健全信息披露制度的制定可以参考我国以公募形式进行证券投资基金中的有关披露制度,并以法律的形式对私募股权投资中的基金管理人的信息披露义务进行规定,从保护投资机构利益的角度出发,最大限度地减少由于基金管理人道德缺失而产生相关风险的可能性。

在私募股权投资的实践过程中,由于基金的监管机构与投资人所处的地位与利益不同,因此其对基金管理人信息披露的义务也不尽相同。对于基金监管机构而言,基金管理人的信息披露主要包括两个方面。首先,基金管理人应该向监管机构提供年度或半年度的经营报告,从而证明其相关风险的承担能力;其次,基金监管机构主要针对大额的私募股权投资活动,对基金管理人的相关信息予以披露,方便监管机构随时掌握投资人投入资金的运行情况,从而确保投资人的合法权益。

(三)建立健全的基金托管制度

建立健全的基金托管制度是降低股权投资基金风险的另一重要手段。基金托管制度建立的关键在于确定适合基金托管的相关机构并明确基金托管机构的相关义务与法律责任。对于基金托管制度的建立主要分为两个方面:首先,投资人需要根据我国的实际发展情况,选择具有实力和丰富经验的商业银行来承担其相应的基金托管业务,以保证投资人资金的安全性;其次,制度中应该对基金托管机构应履行的义务进行标注,例如托管合同的执行工作与受托管资金的安全保障工作等,从而降低投资机构的相关风险。

(四)统一监管制度的构建

统一监管制度的构建是保障投资人合法权益的有效方法。由于现阶段我国与股权投资基金相关的监管制度种类繁多,要想将所有的股权投资基金监管制度相融合是一个长期的过程,而在统一监管制度形成的过程中,相关部门则需要对当下股权投资基金的发展情况进行具体研究,并将可能由基金管理人的问题而导致的相关风险进行全面分析,进而从根本上促进不同监管制度的有机结合,从而有效降低股权投资基金的风险。

综上所述,本文通过对股权投资基金的概念、特点与作用进行分析,并结合我国股权投资基金的发展现状,从缺乏健全的资质认定制度、信息披露制度、基金托管规定等方面对我国股权投资基金在发展过程中存在的问题进行研究,并从完善相关制度的角度出发,为降低我国股权投资基金存在的内部风险提出了合理的意见和建议。可见,未来加强对我国股权投资基金所存在的内部风险的分析,对于促进我国企业间的融资具有重要的理论作用和现实意义。

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投资主体:各类基金 篇11

税收返还证券化投资基金:

保障住房市场的资金供给者

实际上，美国最大的两家公寓持有机构波士顿资本和SunAmerican保障性住房公司，都是廉租公寓税收优惠的证券化发起机构（Syndicator）和投资基金的管理人。

波士顿资本产权基金

波士顿资本是美国最大的公寓所有者，它管理着全美49个州、13万套廉租公寓，旗下物业的市场总值达到100亿美元。

波士顿资本于1974年成立，成立之初广泛投资于各类保障性住房，1986年国会通过LIHTC法案后，波士顿资本便聚焦于符合LIHTC优惠的廉租公寓项目。1987年它成立了第一家专门投资于LIHTC项目的公众投资基金—波士顿资本税收返还基金（Boston Capital Tax Credit Fund），随着基金规模的扩大，目前已形成了由全美500家金融机构（证券公司、保险公司、理财顾问公司）组成的销售网，累计从8.8万名个人投资者募集资金48亿美元。

1992年，波士顿资本又推出了面向机构投资人的LIHTC投资基金波士顿资本机构税收返还基金（Boston Caital Corporate Tax Credit Fund），它在过去15年累计从100多位机构投资人处募集资金61亿美元，由此撬动的廉租公寓总投资额达到120亿美元，新建或复建了2800个项目的15.7万套廉租公寓，并以每年100个项目的速度递增（图1、图2、图3）。

2006年，波士顿资本推出了首只廉租公寓的债权投资基金—波士顿资本保障性住房贷款基金（Boston Caital Affordable Housing Mortgage Fund LLC），首轮募集资金2.5亿美元，投资于波士顿旗下股权基金已进入的LIHTC项目中的抵押贷款部分，包括开发贷款（2年以内）和经营性贷款（一般为18年），从而为波士顿资本保障性住房的开发商提供了股权以外的债权支持。

2007年的金融海啸在一定程度上影响了公司业务，但它的投资步伐并没有停止，2009年以来已累计募集了5.3亿美元的保障性住房基金，其中，2010年4月成功发行了第32期面向机构投资人的税收返还基金（Tax Credit Fund XXXII），募集资金2.245亿美元，该基金将投资于16个州的36个廉租公寓项目，为中低收入群体提供3581套公寓。

近年波士顿资本也拓展了其他投资领域，如，2002年设立的波士顿资本房地产有限公司（Boston Capital Real Estate Partners LLC）投资于市场化租金的公寓，目前已在全美13个州收购或新建了1万套市场化租金的公寓，2003年又推出了一个投资于各类公寓的非上市房地产投资基金。新近推出的能源基金—波士顿资本能源基金（Boston Capital Energy），主要投资于享受政府税收优惠的太阳能、风能和其他可再生能源项目。不过，廉租房仍是公司的主要收入来源，目前拥有的16.3万套公寓中，廉租公寓13万套，廉租房投资基金也成为公司的收益支柱。

SunAmerican保障性住房公司

SunAmerican原本是一家地区银行，在1986年美国推出LIHTC优惠方案后，1988年开始投资于享受LIHTC优惠的项目，起初只是出于自身节税的考虑，但随着公司在保障性住房领域的知识积累和规模扩大，获取的税收返还额度已远超过自身的节税需求，于是，在1991年，SunAmerican分拆成立了LIHTC的专业投资机构SunAmerican Affordable，并开始发行面向机构投资人的LIHTC基金产品，该产品借助SunAmerican自己的银行渠道和摩根大通（JP Morgan Capital Corporation）分销给主要投资人。

从成立至今，SunAmerican Affordable已累积融资70亿美元，由此带动的总投资额达136亿美元，在全美48个州投资了1300个廉租公寓项目，提供了16.8万套廉租公寓，并以每年70-100个项目的速度递增。

与波士顿资本不同的是，SunAmerican Affordable为旗下LIHTC基金提供担保增信，担保内容包括保证项目的完成（包括在超预算情况下也不会因为无法为超额部分融到资金而导致项目搁置）、保证在持续经营期间不出现亏损以及在15年内保证投资人每年可获得一个基础收益率等。在上述担保下，SunAmerican Affordable发行的产品可以获得投资级的评级。

表面看，为低收入群体的保障性住房提供担保，似乎与两房的贷款担保一样具有高风险性，但实际中，廉租公寓的担保风险要低得多，因为SunAmerican只要能够保证项目的完成和在持续经营期间不出现亏损这两点，就自然能够保证投资人在15年内每年可获得一个基础收益率，即，只要项目能顺利完成，企业就能够拿到政府的税收返还额度，只要项目运营期间能够维持盈亏平衡，税收返还的金额就可以足额分配到投资人手中，基础收益率由此得到保障。而从统计数据看，80%的LIHTC项目能够维持盈亏平衡，近50%的项目每年还有10%以上的毛利，那些亏损比较严重的项目大多是非盈利性组织开发运营的项目，所以，SunAmerican Affordable的总体风险显著低于次贷机构（图4）。

国家投资基金（NEF）

NEF是全美第3大廉租房持有人，第6大出租性公寓的经营者，自1987年成立以来，已经与700多家开发商建立了合作关系，累积投资75亿美元、支持了1800个廉租公寓项目，为中低收入家庭提供了10.9万套公寓。

与波士顿资本和SunAmerican Affordable不同，NEF本身是非盈利性组织，即，作为一个独立运营的组织，它并不追求自身的盈利，但作为LIHTC基金的管理人，NEF必须确保投资人的收益，所以它在本质上与另两家基金管理人并无区别，否则也难以获得市场投资人的认同。

NEF旗下有115只基金，多数是为单一投资人量身定制的基金，也有几只多投资人的集合理财基金。NEF的投资人以金融机构为主，目前有210个相对稳定的金融机构投资人，包括保险公司AEGON、美洲银行、德意志银行、汇丰控股、JP摩根大通、富国-美联银行等。在金融海啸始发的2008年，NEF仍募集了4.52亿美元的股权资金，2009年又募集了6亿美元股权资金。

债务融资方面，NEF旗下有一家抵押贷款公司，它为NEF参与的保障性住房项目发放贷款，然后将250万美元以上的贷款出售给两房等政府机构，而将小于250万美元的贷款出售给一家专门投资于保障性住房贷款的非上市房地产投资基金—CDT（Community Development Trust）。

CDT:借助伞型基金

放大资金杠杆

除了LIHTC的股权投资基金外，在廉租房市场上另一类重要的投资机构就是房地产投资基金。美国的REITs有两种，一种是在证券交易所公开交易的房地产投资基金，另一类是面向私募投资人、不公开交易的房地产投资基金，两类基金都通过投资于出租型地产项目或抵押贷款为投资人提供稳定收益，并且在分红率超过90%时可享受分红部分免企业所得税的优惠。相比于LIHTC投资基金，REITs的运作方式更加灵活，它们为廉租公寓的持续运营和多样化融资提供了更广泛的资金渠道。

CDT是一家非上市REITs，也是全美唯一一家专业化投资于廉租公寓的REITs。如果说波士顿资本、SunAmerican Affordable等机构为廉租公寓的新建和复建提供了大量股权资金的话，那么，CDT则为那些优惠期即将届满的项目提供了资金支持，以延续其保障性住房用途。

CDT于1998年成立，1999年6月首轮融资即从18个投资人处获得3175万美元股权资金，2006年又私募发行了可转换优先股融资6400万美元（优先股年息4.25%，5年后可转股），截至2008年底，公司总资本中有9400万美元股权资本，另有2500万美元负债。

尽管CDT自身的资产规模并不大（2008年底仅为1.2亿美元），但它借助伞型基金（UPREITs，Umbrella Partnership REITs的缩写）的管理架构放大了资金杠杆，管理着几倍于自身规模的资产。所谓伞型基金，即指每个REITs像一把“伞”，旗下运营多个“经营性有限合伙企业”（Operating Partnership），REITs本身充当有限合伙企业的一般合伙人（GP）（有时也是LP），即基金管理人，同时再对外募集资金，投资人可以是REITs的股东，也可以是第三方。如2004年2月，CDT成立了一个有限合伙企业Miami Property Group（MPG），作为一般合伙人（GP），CDT自身投资112.5万美元，占0.009%股权，对外募集资金上百亿美元。2004年4月，MPG收购了佛罗里达州的3处综合公寓，CDT旗下的物业公司将负责运营这3处公寓，并根据经营业绩每年获得一笔管理费用。

伞型基金不仅可以放大REITs的资产管理平台，还可以在资产收购过程中起到节税作用。根据美国法律，有限合伙企业在对外收购资产时，可以现金形式直接收购，也可以有限合伙企业的份额交换资产，如果用份额交换资产，那么出让方可以延迟缴纳转让收益的所得税，也就是说，直到出让方将手中的有限合伙份额变现，它才需要缴纳税款。这项优惠对于廉租公寓的所有者来说是非常重要的，因为廉租公寓通常采用加速折旧的方式，所以，在优惠期届满转让时，资产价值通常已折旧为零，由此计算的转让溢价很高，有时转让后需缴纳的所得税相当于转让总价的一半，而延迟缴纳不仅可以获得资金的时间价值，还能够分享有限合伙份额的升值收益，也因此，CDT通常可以低于市场的价格收购资产，提高收益率。

当然，在伞型基金模式下，CDT并不总是充当一般合伙人（GP），有时是由项目开发企业或运营企业充当一般合伙人，CDT仅作为有限合伙人（LP）投资于保障性住房项目，从而为股东提供税收返还优惠，这也是CDT的一项重要收益。

除了股权投资，CDT也投资于保障性住房抵押贷款。一般来说，CDT先从社区银行处收购小额保障性住房的抵押贷款，包括个人的住房按揭贷款和企业的抵押贷款，收购的贷款规模在50-500万美元之间（抵押比率在 80%以内，利息覆盖倍数大于1.2:1，不享受LIHTC优惠的保障性住房要求更高），然后再进行分销，其中，机构投资人认购约90%的优先级部分，而CDT则保留10%的次级部分。

随着次贷证券化的热潮，CDT也未能幸免，2006年它从机构投资人处回购了部分优先级贷款，加上自己的次级部分，构成了9个贷款池，总值4500万美元，包含31个保障性住房项目、2000多套公寓（其中88%的公寓享受LIHTC优惠）。CDT将这9个贷款池一起出售给房利美，后者再将其进一步证券化后在市场上出售。金融海啸中，CDT旗下的部分证券化贷款出现违约损失，不过现金流状况相对稳定，2009年虽然出现亏损，但每股净运营资金（FFO）创历史新高。

综上，CDT的收益主要来自于两方面：一是延长或扩大保障性住房用途所获得的税收优惠和经营收益，在这一过程中，有限合伙份额的资产交换发挥了重要作用；二是小额抵押贷款的投资收益。借助股权和债权两个投资途径，CDT每年可为股东提供5%左右的股息回报及一定的税收减免额度，并在过去10年中，累积完成了7.2亿美元的投资，在全美39个州提供了2.77万套廉租公寓。

AIMCO:廉租业务成基金业绩稳定器

如果说非上市REITs可以借助伞型基金架构放大保障性住房的投资平台，那么，上市REITs还可以通过公开市场融资支持廉租房发展。

2005年香港首只REITs领汇上市，旗下资产以公屋附近香港政府经营的商场和停车场为主，上市募集资金200亿港元，为香港未来的公屋建设提供了重要资金。

不过领汇的主要收益来自于公屋周边配套的商业运营，所以，它并不能称为廉租房REITs。美国的廉租房REITs发起于上世纪60年代，发起之初由于缺乏政策优惠，投资利润率较低，一直未能形成很好的市场氛围，直到1986年低收入住房返税政策（LIHTC）的推出，才掀起了一股廉租房投资热潮。然而2005年布什政府开始新一轮联邦税改以来，一直有消息称可能会取消LIHTC优惠，廉租房REITs遭遇寒流，其中许多基金退出了这一领域。

目前，美国上市REITs中已没有纯粹投资于廉租公寓的公司，但有不少公寓类REITs仍持有一定比例的廉租房，以应对市场周期冲击和保持现金流稳定。其中，最具代表性的是美国第3大公寓类REITs—AIMCO（Asset Investment Management Corporation）。

AIMCO致力于在美国最大的20个市场拥有并运营B/B+物业，旗下物业分为两类，一类是市场化租金的公寓，平均的租金水平在1000美元/月左右，另一类是廉租公寓，平均的租金在750美元/月。

2004年，AIMCO旗下拥有591个项目的164807套市场化公寓，另有415个项目的49853套廉租公寓，这些廉租公寓创造了1.69亿美元的经营租金收入、2200万美元的物业管理收入和3000万美元的金融服务收入（证券化及投资管理收益），合计收入2.21亿美元，贡献了公司总收入的15.7%。在剔除经营成本后，上述廉租公寓的净收入达到1.16亿美元，贡献了公司整体净收入的14.9%，贡献了经营利润的18.3%和净营运现金流（FFO）的22.3%。

2005年联邦税制改革以来，AIMCO也开始减少在廉租公寓上的直接投资，更多采用LIHTC证券化方式运营，即通过发起LIHTC的投资基金将税收返还部分证券化出售给其他金融投资人，自己只赚取证券化的金融服务收益和投资管理的业绩提成。到2006年次贷危机爆发前，AIMCO廉租公寓的证券化及资产管理收入已达到4100万美元，使当年廉租公寓的总收入达到2.28亿美元，贡献了公司整体收入的15.8%、经营利润的18.2%和净营运资金（FFO）的28.3%。

2007年次贷危机的爆发冲击了整个住房市场，AIMCO也未能幸免，由于失业率的上升，导致公寓出租率下降，再加上资产的剥离，市场化公寓的经营租金收入从2007年的14亿美元下降到2009年的9.4亿美元，降幅为33%，净收入则从7.7亿美元下降到5.3亿美元，降幅31%；与之相对，廉租公寓的经营租金从2.34亿美元微降到2.04亿美元，降幅13%，净收入从1.05亿美元下降到9000万美元，下降了14%，降幅均小于市场化公寓。加上证券化的收入，2009年廉租公寓贡献了2.54亿美元的收入和1.24亿美元的净收入，占公司总收入的21.2%和净收入的18.3%。

综上，AIMCO的廉租公寓始终保持着20%左右的利润和现金流贡献，成为市场化公寓业务的重要补充，并在低谷阶段发挥着稳定业绩的作用。

风险投资基金 篇12

一、我国发展风险投资政府引导基金的现状

1999-2000年间,各地政府纷纷发起设立风险投资公司,但由于受互联网泡沫破灭的打击,整个创投业陷入低谷,实施直接运作的政府创投机构也难以幸免。2005年,中央十部委发布的《创业投资企业管理暂行办法》给整个创投业带来了新变化。这个暂行办法明确规定,国家和地方政府可以设立创业投资引导基金,引导民间资金进入创投业。在《办法》出台后,各地方政府开始设立创业投资引导基金,规模从2006年的25亿增加到2008年的88.5亿元。

根据《科技型中小企业创业投资引导基金管理暂行办法》,引导基金将针对创业投资企业、创投管理企业、具有投资功能的中小企业服务机构、初创期科技型中小企业等四类支持对象,采取阶段参股、跟进投资、风险补助和投资保障等四大引导方式。

科技部方面表示,设立引导基金的主要目的是政府要释放投资中可能出现的不确定性,使投资人可以参与到企业的粗放期和成长期中去。研究人员则认为,政府引导基金的运作将能够提高政府对产业的宏观调控能力,推动创业企业技术创新及产业结构的顺利调整。目前看,每1元引导基金基本上可以吸引2元以上的创业风险投资资本参与,而且相应的激励机制更到位,更可有效解决市场失灵问题。

二、政府性创业投资引导基金的运行模式

政府性创业投资引导基金是国家创业投资发展过程中的必然产物,它是按政府产业政策对符合优先鼓励发展的技术创新和高技术项目给予相应的匹配投资或贷款的补偿。政府通过实行共担风险、利益共享、合同管理、及时退出的原则,可对回收投资项目的分红所得和股权转让收入用于滚动发展,实现基金的保值和增值。我国的政府性创业投资引导基金的运行可采用以下三种模式。

(一)补偿基金加股权投资

以现有的中小企业专项资金为依托,每年分出一定比例作为引导基金。并将引导基金分成两部分,一部分基金吸引社会资金共同投资或组建一家创业投资公司,另一部分作为创业投资的补偿基金。由创业投资公司来挑选有潜力的创业企业,并以股权的方式投资创业企业并对企业进行一定的日常管理和大量的增值服务,如经营服务、网络支持、形象支持、道义支持、综合商务知识等,其中包括对企业投资项目的筛选、辅助调查、后期跟踪等工作。针对创业投资公司融资问题,创业投资公司可用引导基金的补偿基金作为向银行申请贷款的信用担保,以扩充融资渠道,提高创业投资公司的资本运作能力。在公司正常经营下,如不能按时偿还部分贷款,可由基金的补偿基金偿还。由于我国有关产业基金的法规并不完善,目前也只能以政府信用的形式来增强创业投资公司的融资能力。这种模式的优点操作上能较快启动,引导社会资金的示范作用会很快显现。但这种模式政府投资的风险较大,如果创业投资企业出现问题,引导基金很难在长期投资中实现保值增值,甚至出现亏损。

(二)引导基金加担保机构

这种模式是引入担保机构,并将创投公司作为风险项目公司的投融资平台。政府通过补偿基金放大担保公司给创投公司担保的贷款规模,并引导创投公司的贷款方向。创投公司可组建专管机构,负责创业资本的运营,承办项目公司信用管理的具体工作,综合协调管理全部项目公司的资金运作,并负责批量向贷款银行申请贷款,负责贷款的统借统还,对银行承担最终还本负息责任。

这种运作模式可以考虑引导基金只作担保公司的补偿基金,而对创投公司不进行投资。这样一方面减少了政府的初期投资,另一方面也利于创投公司的市场化运营。

(三)引导基金作为母基金吸引社会投资

这种模式是先由政府投资的公司吸收其他社会资金共同组建母基金。母基金可采用有限责任公司形式或股份制公司形式。由母基金作为引导基金,和国内外具有优良管理能力与投资能力的创业投资基金管理机构或团队,以共同组建创业投资子基金的方式,建立支持创业投资发展。政府通过组建母基金的方式与企业资金按照一定的匹配和放贷来支持风险投资项目。母基金可在发起期(一般指前3年)、出资期(一般指4-10年)和回收期(一般指11-13年)内根据发起设立子基金的协议,逐步向子基金拨付资金,回收子基金收益和投资成本并对收益进行再分配。在回收期可对子基金进行清算,并最终将基金卖给社会投资者。

三、引导基金建立的几个相关问题

(一)政府的定位问题

引导基金的建立旨在引导社会资本进入到那些商业性资金不愿进入的、具有高风险、高成长性的高新技术领域,引导创业投资企业投资处于种子期和起步期的企业。以前政府对创业企业支持的方式是成立国有或国有控股的创业投资企业,但国有控股企业在公司治理结构方面往往会存在一些问题。政府要避免既当“裁判员”又当“运动员”,即只要通过制定制度和政策,通过规范游戏规则来保证市场行为的有秩序进行;关于企业咨询、投资、管理等的增值服务及企业的委托———代理问题可通过市场竞争自行解决,这样不但可减轻政府负担,也使创业投资企业摆脱束缚,获得更大的发展空间。因此,目前政府对创业投资企业的支持可通过建立一个规范的引导基金,以参股或给予补偿的方式来吸引民间资金甚至是一些外资的进入,引导创业投资的方向,政府并不干预创业投资的运作,创投项目还要由创业投资家们自己选择。政府通过引导基金的运作,引导社会资本按照市场规律来进行创业投资。政府要设计好引导基金的运作模式,制定财政金融优惠政策,并提供良好的市场环境,疏通创业投资的退出渠道。

(二)创投公司投资方向和创投企业性质问题

当前,政府参股或引导创投公司首先要考虑创投公司的投资定位问题,由此来决定相关的引导政策。如果创业投资基金作为完全商业性资金,它主要投资于处于扩张期的创业性企业,对于种子期和起步期的企业,由于存在很多风险,商业性资本不愿意进入,而这正是当前政府要介入并能充分引导社会资本进入的创投领域,这也符合政府进行风险投资的初衷。因此,政府建立的创业投资引导基金应主要具备以下特点:一是基金的主要资助对象是一般投资者或银行不愿提供资金的高科技、产品新、成长快、具有巨大的增长潜力的企业,中小企业是重点;二是创业投资引导基金是以引导社会资本进入创投领域为目的,而不是以控制被投资公司所有权为目的,要让创业投资者甘愿承担创业投资的风险,创投资本投资的着眼点不在于投资对象当前的盈亏,而在于创投资本的发展前景和资产增值,以便能通过上市或出售获得高额的资本利得回报;三是引导基金与创业投资者并不直接参与产品的研究与开发、生产与销售等经营活动,而是间接地扶持投资企业的发展,提供必要的财务监督与咨询,使所投资的公司能够健全经营、价值增强。

由此看来,创投公司的性质应是以追求长期(至少5-13年)的市场盈利为目的市场化主体,而不是追求短期盈利为目的的投资公司。这种长期性应体现在政府支持的高科技产品从发育、成长到基本成熟所需的必要时间,而这种盈利性是一揽子项目的盈利,不以单个项目的利得论创投企业的盈亏。

(三)运行模式的选择问题

当前,国内外创投运作模式大体上有五种:一种是美国的中小企业创投基金(基金投资型),政府通过信用在社会上募集资金,以部分募集的资金吸引社会资金投资中小创投企业,并以投资公司的大部分利润按股份制给投资者,同时通过贷款来获得另外的资金,从而发挥政府的杠杆作用。第二种是以色列基金和台湾的开发基金,通过组建母基金带动多个子基金,在基金成熟时逐渐把政府投资的股权随着社会资本的进入出售给社会投资者,最终退出母基金。第三种模式就是上海模式,是把创投企业定位成一个母基金方式,通过支持一些中小企业管理团队发起一些小的投资公司。第四种是深圳模式,是把大众基金集中在一个集团内,建立起一个航空母舰来带动很多小的舰队。第五种是现在的天津模式,是把深圳模式和上海模式结合起来。既设立一个母基金,支持一些独立小团队,又设立创投公司来自己投资,管理一部分基金。

上述模式各有优缺点,尤其是前三种模式优点比较突出。

第一种模式类似上海模式,又引入补偿基金来吸引银行贷款放大基金。由于我国有关产业基金的法规并不完善,目前也只能以政府信用的形式来增强创投公司的融资能力。这种模式的优点是操作上能够较快启动,引导社会资金的示范作用会很快显现。不过,这种模式政府投资的风险较大,如果同创投企业相关的约定不完善,引导基金很难在长期投资中实现保值增值。

第二种模式在综合考虑第一种模式优点的基础上,做强创投公司并将其打造成投融资平台。为减少政府引导基金的投资风险,引入担保公司作为政府投资风险防范的最后一道防火墙,从而增加创投企业融资能力,实现政府基金的杠杆作用。这种模式实际上是当前政府通过政策性担保解决中小企业融资问题最常用的做法。以这种运作模式,政府承担的风险较低,政府干预创投公司运作的程度也较低,也较易操作。

第三种模式类似以色列的模式。这种模式市场化运作程度较高,是政府介入创投领域程度最低的一种模式,利于创投企业的独立发展。并且在基金成立时就设计了政府退出的渠道,在制度上保证了引导基金的保值增值。

参考文献

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