创业信念

创业信念（精选4篇）

创业信念 篇1

他是西南交通大学艺术与传播学院2007级环境艺术专业的优秀毕业生;他创办的成都涌恩工程有限公司从事景观设计, 从最初小区物业的绿化服务, 到现在参与铁路沿线风貌改造等大型项目, 与国内多家园林绿化公司建立了密切的合作关系;他的创业事迹曾被中央电视台《新闻联播》栏目报道。他是徐勇, 曾和我们一样, 是一个普普通通的大学生, 却用自己的信念与努力在创业的道路上不断突破, 成就了不平凡。

★★★创业就此启程

2009年5月, 当徐勇还是西南交通大学一名普通大三学生的时候, 便与身边的导师、朋友沟通了他关于自主创业的想法。不是一时的心血来潮, 这个想法其实从很早就在他心里萌生了。他说:“当时大学生自主创业的思潮比较流行, 自己又对创业很感兴趣。”

可创业并不是有了想法就行, 资金方面是个大问题。徐勇的父母并不同意他的创业想法, 他们认为徐勇这个时候应当专心学习, 争取保研或者在毕业后找一份安稳的工作。徐勇便请导师给父母做思想工作, 碰巧他从朋友那里拿到了一个关于轻轨沿线景观风貌设计的案子, 一个人无法完成, 也让父母了解到成立公司的必要性。就这样, 在多方努力下, 父母终于同意了他自主创业, 并借给他10万元的注册资金。很快, 还在大三的徐勇就注册了一家属于自己的景观公司。

学习工作两手抓, 忙完工作忙学习, 徐勇每天都要熬到深夜。功夫不负有心人, 他的第一个项目圆满完成了, 第一桶金高达22万, 而这个项目的成本仅仅只有3万元。大三就能赚到这么大一笔钱, 在常人看来根本是不可能的事情, 但徐勇做到了。可正是这笔看似来得容易的钱让他的心态发生了变化, “当时都飘飘然了, 觉得挣钱根本不是难事。”

★★★人生跌入谷底

轻松赚到第一桶金, 让徐勇认为创业如此简单。在此后公司的运营中, 资金花销也很快。紧接着, 在他大四的时候, 又接下了一个灾后重建的项目, 要做土建工程。虽然之前并没有过多的接触, 但想到自己是在做设计, 图纸又看得懂, 他没有过多犹豫就接了下来。

如果说第一次的尝试只是让徐勇对创业有了初步体会, 那这个项目才是他对此的深入探索, 也让他真正认清自己, 给自己重新定位。或许是还沉浸在成功的喜悦中, 在这次的实践中他有些心高气傲。“在没有相关经验的情况下, 我就接下项目。对土建行业不了解, 又缺乏完善的管理制度, 导致人力、物力的大量浪费。”最后, 这个项目以失败告终。吃亏、挨打、赔钱, 几乎所有的不幸都降临了, 他一败涂地。由于亏损过重, 徐勇已发不起员工的工资, 公司的办公地点关闭, 员工也解散了。

当时正值毕业, 本以为可以安心发展自己的事业, 却不得不以失败告终。这次的失败给了徐勇惨痛的教训, 从此便一蹶不振, 处于低靡期。他不愿意出门, 也不想和家人、朋友交流。对于创业, 他处于该坚持还是该放弃的两难状态, 起初平坦的创业之路好像一下子就走到了尽头。

这个状态持续了一年半, 父母不忍心看到儿子落魄不振, 便在政府给他找了份工作, 在社区做居委会主任。为了生活来源, 也为了让内心得到平静, 他不得已接受了这份工作。

★★★二次创业, 东山再起

在居委会工作的日子里, 徐勇一直在反思过去, 也在思考未来。心里非常不甘。为了公司, 他投入了太多, 难道真的要被打倒吗?居委会的这份工作虽然稳定, 但这是自己想要的人生吗?

做了半年的居委会主任, 徐勇内心不甘的情绪越来越强烈, 既然当初已经选择了创业这条路, 就应该坚持下去。“现在的失败未必是一件坏事, 至少自己还年轻, 还赔得起。大不了就比别人辛苦一点。”徐勇甚至还庆幸失败对他而言来得比较早, 要是再晚点来, 或许就真的爬不起来了。

在导师和朋友的鼓励下, 他辞去了居委会的工作, 投入了第二次创业。没钱请员工, 他自己去跑业务;缺乏相关经验, 就向朋友、前辈多请教。只接自己懂的项目, 业务多了再分给其他人做。

直到现在, 公司业务都非常稳定, 一直处于慢慢积累和积淀的过程。徐勇在经营好自己公司的同时, 还在别的公司兼任项目经理, 以方便自己拓宽业务渠道, 熟悉更多的行业。他说:“我现在是在为以后的发展打基础, 公司业务稳定了, 但我还需要学习更多的知识, 总结更多的经验。相信只要我努力坚持不放弃, 再加上经验、人脉的积累, 就一定会成功。”徐勇就是这样一个保持着谦逊心态, 不断学习、不断让自己强大的人。

★★★先就业再择业最后创业

虽然徐勇是以自主创业起家, 但他却建议广大大学生先就业再创业。他说:“经验很重要, 不管是工作经验还是社会经验, 而且创业更重要的是机遇和平台。至于现在很多大学生都想自主创业, 我建议还是要考虑周全, 创业容易守业难, 还是先就业再择业最后再创业。”

在行业方面, 他认为大学生选择高新技术行业创业更能够吸引投资者的眼球、较为现实, 容易实现。对于传统行业, 徐勇建议应在完成一定的积累之后再涉足, 积累则包括人力、物力和财力等。

创业中的挫折和失败是不可避免的, 但不少大学生只看到了创业成功的例子, 心态自然理想主义。其实, 成功的背后还有更多的失败。看到成功, 也看到失败, 这才是清醒的头脑, 也只有这样, 才能使年轻的创业者们变得更加理智与成熟。

徐勇表示:“并不是所有人都适合创业, 还是要认真的分析一下自己。要结合自身情况, 看一下自己是否具备创业能力, 学会发挥长处去弥补不足。对当下大学生来说, 要好好学习自己的专业并将其了解透彻, 这在今后的创业中能发挥不小的作用。” (西南交通大学供稿)

创业信念 篇2

得出这一结论便作出可研性报告书并向乡上做汇报，乡上支持我先走一步。我和村干部说了我的计划，支部书记说：“村上一定帮你把这件事落实”；会计说：“你是一个女孩子，决心是不是下够了”；六社社长说：“我们家周围的土地，可以无偿给你使用一年”。看着村里这么多人的支持，我很感动，作为一个不是本地人确能获得如此多人的支持，这件事情我一定要付出更多的努力来回报他们的支持。于是我决定先租20亩土地作为种植基地，让老百姓看到了收益在带动他们致富。因为我知道，对于我能在那里带领他们开辟一条致富之路他们是欢迎的，同时也是担心的。

农村有句老话叫“樱桃好吃树难栽”。要种出叫好又叫卖的黄花，也不是件容易的事。为了找到合适的土地，我和村支部书记顶着烈日跑了几个社，选了不少地块。第一块地：土质可以，管理方便，阴山太重；第二块地：水源和交通没问题，管理又不行……多次周折、反复比较，最后看中了六社公棚的一块地：紧邻公路，土地耐旱，土质也符合种植黄花的要求。选中了这片土地后叫上这个社的社员开了大会，因为年轻劳动力基本都在外面去了，家里剩下些老人和小孩，能把丢荒的土地换成钱，社员们都是支持的。解决了土地问题，就开始进行土地平整，首先就是除草，由于这块土地大部分人外出务工，土地常年荒芜，草比人高。看着这样一片土地，我的心痛了，并下定决心要把这片荒废的土地变成老百姓的钱袋子。

对于一个生长在农村却未做过农活的我来说，要把一片荒地变成能够耕作的土地却是一

件极大的挑战。从请人除草开始，看着如此大面积比人都还高的杂草，心里焦躁不安，本来时间就已经很紧迫了，如果不能够在有限的时间里将草除完，就将直接影响到我种苗下地以及第二年的收成。这个时候，会计对我说：“不要着急，创业是艰苦，一定能够做完。”我的心开始安静下来，母亲怕我在仅有的时间内完成除草便主动到地里帮我，看着母亲如此的帮我，感激之情油然而生，更加坚定了创业一定要成功的信念。

由除草开始，我的面前就是一路的荆棘，遇到一个问题解决一个问题、解决一个问题又遇到一个问题，在解决与遇到问题中不断的前行，而在前行的过程中才是真正体会到了，创业不易，作为一名大学生村官更不容易，好在有家庭坚强的厚盾，我并非孤单作战，即使前面的路再艰难、阻碍再多，我也能够一个一个的解决。在耕作的时候出现的一种状况就是“牛在前边跑，人在后面追 ”。由于土地常年荒芜，当牛在犁土的时候，犁头刚刚犁进土中，牛一向前走，犁头就跳到了土面上，人在后面就是大汗淋淋，人很累，牛也很累，但是有限的期限内却要将土地耕作出来，虽绝非易事却也是能够做到的。“不经历风雨，怎么见彩虹，没有人能随随便便成功”，现在的我越来越深刻的理解了这句话。

土地平整完了，前一部分的种苗也回来了，有了老百姓的支持，种苗很快就下来了地，由于资金的不到位，还有一部分种苗没有落实，虽然只差那么几万块钱，但在那个时候那几万确算得上是救命钱，到农业局问后，他们有小额贷款，虽然手续繁琐，乡政府确大力帮忙解决，最后信用社到信用联社这边，由于在时间上的关系，贷款得一两个月后才能拿到，那个时侯可真的就叫“黄花菜都凉了”，心里焦躁不安，在这个时候，南充法制报主任把商业银行的行长介绍给了我，银行那边决定把款贷给我。拿到贷款后，我立即跟种苗商联系上了，但是那边给的消息确让我再次跌入谷底，这时的我才知道：“我看到别人的辉煌，确没看创业的艰辛”。现在的自己犹如一叶孤舟，找不到了方向，我已经不好在找父母借钱，政府这边已经给了我很大的支持，也不好再次麻烦。这个时候的我想到了给区委吴书记写了一封信：将自己的情况做了一个介绍，吴书记看到信后很重视这个事情，让相关部门的领导实地看看情况，来的领导跟我们乡党委政府商量，政府借两万元给我，就业局有小额贷款，把款办下来就还给政府，政府把两万元钱交给我的时候，我无比的激动，我的心踏实了，种苗钱到位了，不怕错过种植季节了，对他们的感激之情由然而生，我一定要努力将自己的产业做好，一定要对得起那么多支持我的人，那个时候在不断的为自己鼓气与加油中，建成了20亩黄花种植基园。

从种植到收获，一年的时间，让我真正的体会到了农民的艰辛，小时候常常会听到老一辈人说：不好好学习的话，会“面朝黄土背朝天”，那个时候的话是为了激励小孩子们好好学习走出农村；从未想过有一天我会过上“面朝黄土背朝天”的日子，这并不是因为没有好好学习，而是为了能够让自己学习到更多。农民很苦，是因为他们的小农意识；农民很累，是因为他们只遵循原始的模式；而自己，是农民也非农民；是，因为从小生活在农村。非，是因为从来未成做过农活。听到的东西和实际的东西总是相差得太远太远。也真正的体会到实践就是真理。

从育苗到采摘，经历了太多，印象最为深刻的就是凌晨三点就开始下地采摘黄花，不管天气如何，才开始的一两天，当闹钟三点想起的时候，那个时侯的自己挣扎着才起了床，在挣扎中想着：我为什么不像其他村官一样平时跑跑路、弄弄文件？为什么给自己找那么大的罪受？看着别人还在梦里的时候，我已经开始劳动，心里是那么的不平衡，也会在朋友面前抱怨着，朋友总是笑笑说：“劳动是光荣的，再说了，自己选的路，少在那里抱怨”。也是啊！这条路是我自己选择的，唯有坚持才能成功。在看看到地里干活的人，他们一样那个时候到地里了，他们虽然能够挣钱，但是起得那么早，还不管刮风下雨，也都坚持着，而且只有那么几元钱，看着他们，在无形中也给了自己很大的支持。就像朋友所说，在城里一个小时几元钱谁给你干活去，这就是差异，看着这样差异，想要带领他们致富心更是无比的坚定，虽然作为一名村官，虽然待的时间很短，但是我一定会用有限的时间真正的为老百姓做些事情，而不是所谓的夸夸其谈，纸上谈兵。

身为大学生村官，办了这么一个种植基地，受到了很多村民关注，一定程度上也起到了带头致富的作用。先合作社办起来，等合作社名声创出来了，品牌打出来了，再吸收周边一部分低收入农户，增加他们的收入。

创业是大学生“村官”在农村改变群众观念、引领群众创业致富、发挥到村任职作用最直接和最根本的途径，更是将大学生“村官”锻炼成长与丰富基层工作经验紧密结合的最有效方式。

从一开始认为大学生村官既没权又没地位，在村里发挥不了多少作用，到现在坚定的信

创业信念 篇3

２０００年３月，我带着创业的梦想初次来到澳大利亚的墨尔本。这是一个森林面积大、城市相对窄小的国家，给人一种进“村”的压抑感。安顿好一切，吕月决定先去找份工作。谁料奔波一个多月，竟然没觅到合适的岗位，最终吕月决定自谋职业。

一个偶然的机会，吕月看到有人在景点给游客画像，而素描正是吕月的长项，从此，无论天气如何，吕月都会背着画夹，出没在游人较多的大小景点。直到有一天，遇到一对过路的夫妇。克拉克夫妇是来自墨尔本郊区坎特镇的果农，他们希望吕月能教他们的孩子学中国画，随后吕月搬到了他们居住的那个小镇。

吕月的主要任务是每天下午教授１５岁的菲琳和１３岁的贝西两个小时的艺术课，其他时间自由支配。此时，是克拉克果园最忙碌的时节，出于中国人的热心本性，吕月每天从刚刚天亮一直到晚饭前后都帮着摘果子。吃过晚餐，再去给菲琳和贝西做辅导。当十几公顷的果子全部完好无损地装箱入库，克拉克夫妇非常感激吕月的帮助，竟给了吕月２０００新元的酬劳。手头上有了点资金，吕月又开始筹划自己在澳大利亚的开店事宜。

（二）

坎特镇民风淳朴，对于外来的新鲜事物也乐于接受。有了这些有利因素，吕月决定将吕月的服装店开在这个小镇上，等日后发展起来，再做其他的打算。主意拿定，吕月找到克拉克先生，希望能得到他的支持。然而，他对吕月白手起家的梦想感到吃惊，在克拉克看来，这小镇人口不多，镇上的人绝大部分在墨尔本上班或是做生意，他们需要的东西大多从城里直接带回来。其他店铺都不好做，更何况是服装呢！克拉克劝吕月放弃这个打算，并说可以给吕月加点薪水，或者在附近的学校帮吕月再找份工作。吕月谢绝了他的好意。

万事开头难，那段时间，吕月为了将代办公司办理手续的费用省下，事事亲历亲为，每天疲惫地奔波着。刚刚理出点头绪来，“注册资本”又像一条大河横亘吕月的面前。正当吕月进退两难的时候，克拉克夫人向吕月伸出了援手。她让丈夫临时拨了一笔现款到吕月的账上，并协助吕月办完了后面的手续。吕月无法表达自己的感激之情，她却微笑着说：“不用感谢，只要你把两个孩子教出点成绩来，吕月就满足了。”

２００１年７月中旬，吕月的服装设计成衣小店终于开张了。起初，只有寥寥无几的客人来光顾，吕月日夜担忧着这样的情形下吕月还能坚持多久。一天，可敬的克拉克夫人来到吕月的店里，看到吕月愁眉苦脸的模样，提醒吕月可以做一些其他的业务。一句话惊醒梦中人，于是吕月调整经营方向，开始接收一些干洗和烫衣为主的业务。没想到，这样一来反而带来了很好的效益。在这个小镇上，因为吕月的小店营业时间最长、做工认真、收费合理，而且讲效率守信用，镇上知道小店的人渐渐多起来，回头客源源不断。小店的规模慢慢扩展到从前的两倍，营业额一直攀升，吕月加租了隔壁的房子，又招收了几名当地人做员工。

滴水之恩，当涌泉相报，不管多么忙，吕月仍然遵循着对克拉克夫妇的承诺，尽心竭力地教菲琳和贝西每天两个小时的课程。功夫不负有心人，２００３年，菲琳终于考取了中国中央美术学院。与此同时，吕月在坎特镇的服装设计成衣店经过近４年的发展，给吕月带来了近５０万新元的利润。吕月利用这些资金，筹划着在墨尔本开一个新的ｓｈｏｐ。经过一段时间的准备，９月，在菲琳飞往北京的同时，吕月在墨尔本的服装设计及成衣饰品店也隆重开业。

（三）

“中国ＳＨＯＷ”开张后，开销费用大大超过坎特镇，再加上澳大利亚人的着装大多是以休闲服饰为主流，一般的设计理念很难打动他们，所以吕月的“中国ＳＨＯＷ”开业后的头几个月里连续地亏损。吕月每天绞尽脑汁地找出路，联系业务，效果却一直不佳。后来实在想不出办法了，吕月便去其他ｓｈｏｐ转转，看看别人是否有好的管理方法和生财之道。

在一家日本人开的饰品店里，吕月不仅看到了和服，还有古代女人的发髻模型。店面不大，但布局很巧，能够让人一眼就看到美。吕月的脑子灵光一闪，想到吕月的店改以“饰品”为主，“服装设计”为辅，在这个游人较多的城市里会不会更容易生存呢？于是吕月利用在校学习的设计理念，将店内重新装扮了一番。将妈妈送的刺绣被套、枕套，全都拿出来扎成大蝴蝶结；朋友送的中国结也挂在了店门的两边。全店上下都是焕然一新的中国色。吕月又去进了一批饰品来，分别摆在显眼的位置，并使其中一部分与服装做了绝好的搭配。

崭新的店面最先吸引来的是游客的眼球。他们指指点点地说了些吕月听不懂的话，导游告诉吕月，他们喜欢那床刺绣被套和枕套。吕月说那是妈妈送的，只做装饰，不卖。导游再三规劝，最后那客人出了高于原价１０倍的价钱，吕月终于妥协了，竟以５００美元卖掉了妈妈的一片爱心。接着卖掉的就是朋友送的中国结和其他一些中国工艺品。当天，吕月的“中国ＳＨＯＷ”的营业额达到２０００多美元，吕月顿时感到了这其中隐藏的商机。

吕月连夜写了一封信给妈妈，请她再给吕月邮寄一些中国的工艺品来。

眼看着妈妈寄来的东西又一次被抢购空，吕月把心一横，将所有的积蓄都汇到妈妈名下，很快，更多的中国货被寄过来。

吕月兴旺的ｓｈｏｐ给一些老客户带来了好运，他们从吕月这里批发的货物都十分畅销，吕月们成了长期的合作伙伴。

（四）

有一天，店里来了一个Ｍｏｒｉｌ装束的商人，自称是摩契尔大公司的采购，打算用１万新元的订金拿走吕月全部的存货。吕月当时高兴极了，认为这是上天送给吕月的大财神，如果这笔生意做成，吕月将会有近６万元的纯利，而且只是一转手而已呀！为了得到吕月的信任，Ｍｏｒｉｌ人留下了身份证原件和营业执照的复印件，并约定两周后将货款全额付清，届时再带走那些证件。结果，吕月给了他一个不错的价位，以２０万新元的价格最终成交。

但是过了两周还不见那个Ｍｏｒｉｌ人来，这下吕月可急坏了，打他的手机一直关机。一种不祥的预感袭上心头，吕月被骗了。

吕月立刻找到有关部门报案。接待吕月的是位胖胖的工作人员，他听了吕月的投诉，爱莫能助地说：“小姐，很遗憾，你所说的身份证件早在１０天前已经挂失，这个营业执照也是假的。因为你没有有效的证据，就算那个骗子站在你的面前，你也一样没有办法告倒他。”吕月一时无法承受这个打击，眼前一黑昏倒在地。

挫折谁都会遇上，但重要的是你如何去对待。在吕月很小的时候，母亲就告诉过吕月：人什么都可以输掉，但唯一不能输的，是斗志！

母亲的话激励吕月重新站了起来，吕月开始着手实施计划，将主要精力放在服装设计上，以自己的一技之长来赢得客源。吕月心中一个坚定的信念支撑着吕月，那就是要在澳大利亚拥有自己的一番事业，开拓一片属于中国人的天空。

在一次去和一位客户谈生意的时候，发生了件意想不到的事，吕月又遇到了那个Ｍｏｒｉｌ商人，他或许早已不记得吕月，可他化成灰吕月都能认出来。吕月毫不犹豫地向客户揭发了那个骗子，并与客户商定，设下圈套，终于使骗子服了法。客户也免去了几十万的损失，吕月还因此得了一笔奖金。

创业信念 篇4

新股首日溢价是指新股发行上市首日交易价格高于其发行价格而产生的收益, 这一现象广泛存在于全球资本市场 (Ritter, 1998) , 并作为现代金融研究的谜团之一被广泛关注。IPO最早研究者Reilly和Hatfield (1969) 研究发现这些新股首日平均超额收益达9.6%。国外研究学者提出了异质预期假说 (Miller、Houge和Loughran) 、投资者狂热情绪假说 (Rummer、Smith、Dorn、Ornelli和Goldreich) 、正向反馈交易者假说 (Shleifer、Summers、Waldmann和Wadhwani) 和承销商托市假说 (Ruud和Asquit) 等理论对IPO的二级市场溢价进行解释。这些理论都能很好地解释国外市场中出现的现象, 然而大量的研究表明, 我国证券市场上长期存在的IPO首日超额收益现象并不能完全由以上理论进行解释。

基于我国特有的市场环境, 一些学者提出了具有中国特色的IPO首日超额收益相关理论。韩立岩、伍燕然 (2007) 运用不完全理性投资者的情绪, 全面解释了国内市场IPO异常现象;汪宜霞等 (2008、2009) 研究证实IPO超额收益主要来自二级市场溢价;孙自愿 (2009) 认为, 投资者情绪和异质信念因素可以很好地诠释我国资本市场长期存在的首日高溢价现象。

以上研究均是基于我国主板或中小板市场IPO的研究, 研究结论带有很强的依赖于某种特殊市场的特性, 为此有必要对IPO首日超额收益现象的解释理论和研究结论进行重新检验。创业板市场首批上市的28只股票首日就表现出高收益率和高市盈率, 平均收益率达106.233倍, 平均市盈率达133.925倍, 创造了我国资本市场新股首日溢价的神话。因此, 我国创业板市场新股首日超额收益现象的研究也就成为了关注的重点, 那么其促使创业板市场的IPO首日异常现象有待解释和进一步研究。

二、变量设定与研究假设

本文主要基于异质信念和投资者情绪两大变量展开研究, 有关异质信念的代理指标主要选取换手率和新股首日超额收益波动率。衡量投资者情绪的指标非常多, 本文选取了市场气氛、投资者预期、发行市盈率、中签率、上市首日市净率。

假设1:投资者异质信念与IPO首日溢价效率正相关。Mille (1977) 指出意见分歧将激发投资者之间的交易, 悲观者将把股票卖给乐观者, 换手率可以在一定程度上衡量意见分歧的大小。Krigman和Womack (2002) 等人研究发现, 换手率越高则首日回报率越高, IPO溢价程度就越高。Hong和Seheill、Xiong和Sokobin (2006) 都采用了换手率作为异质信念代理变量。结合我国特殊的市场环境, 假设换手率与IPO首日溢价可能存在着显著正相关。

假设2:市场气氛与IPO首日溢价效率正相关。柏强、张一力和易晓文 (2001) 等人研究发现大盘指数与首日涨幅正相关;田高良和王晓亮 (2007) 将市场气氛这一指标进行量化, 研究发现市场气氛越活跃, 存在投机与市场炒作的可能性越大, IPO溢价程度就越高。由于我国创业板市场的特性, 很难量化“市场气氛”。因此, 借鉴戴晓凤和张清海 (2005) 的研究设计方法, 将“市场气氛”作为虚拟变量进行刻画, 把当月在创业板上市的公司进行归类, 将市场情绪高涨时发行的IPO公司归为一类 (赋值为1) , 将市场情绪下挫时发行的IPO公司归为一类 (赋值为0) , 假设市场气氛与IPO首日溢价正相关。

假设3:投资者预期与IPO首日溢价效率正相关。Qiu和Welch (2005) 研究表明, 投资者对当前生活满意程度越高、对未来预期越好、投资情绪越狂热, IPO溢价程度就越高。汪宜霞和夏新平 (2009) 将消费者预期指数作为情绪代理指标。本文选取“中国股市投资者信心指数”数据库中投资者信心指数的自然对数来刻画投资者预期, 并假设投资者信心与IPO溢价程度成正比。

假设4:发行市盈率与IPO首日溢价效率正相关。发行市盈率是指发行价与发行前三年每股收益平均数的比值。发行市盈率被认为对股票溢价具有一定影响, 一般情况下, 股票的发行市盈率越高, 表明股票的投资风险就越大, 从而要求的回报就越高。因此, 我们假设发行市盈率与IPO首日超额收益成正比。

假设5:上市首日市净率 (FMB) 与IPO首日溢价效率正相关。根据我国股票市场的特征及众多学者研究证实, 市净率较低的股票, 投资价值较高, 反之亦然。因此, 本文用上市首日市净率指标来衡量投资者狂热情绪, 且假设其与IPO首日溢价正相关。

假设6:中签率 (LOT) 与IPO溢价负相关。中签率是指股票上市所募集的资金量同参与认购的那部分资金量的比值。Rock (1986) 的“赢者之咒”模型揭示了中签率与IPO溢价呈负相关的关系。由于知情投资者避免申购定价过高IPO, 这样非知情投资者就接受更大比例的低回报或负回报的IPO, 知情投资者和非知情投资者都进行申购时, 就产生了很小的中签率。因此, 假设中签率与IPO溢价程度负相关。

假设7:实际总发行费用 (Ln TIF) 、资产规模 (Ln SCA) 与IPO首日溢价效率负相关。总发行费用和总资产规模这两个变量都可划归为公司规模类指标, 因为公司规模越大, 资产规模和招股数量就越大, 相应总发行费用也就越高。因此, 资产规模大的公司可吸引更多的投资者认购新股。

假设8:公司年限与IPO溢价效率正相关。公司年限在本文是指公司成立至上市的年数的自然对数即Ln AGE。一般情况下, 公司经营的年限越长, 表明公司制度越趋于完善, 公司的各种财务指标就相对良好。对于经营年限长的公司投资者在其IPO首日越容易申购, 从而使得IPO溢价的可能性就更大。假设Ln AGE与IPO首日溢价程度正相关。

假设9:公司成长性与IPO溢价效率正相关。本文用公司上市前两年主营业务收入同比增长率的均值来衡量公司的成长性。从大量实证研究表明, 公司的主营业务年均增长率越高, IPO首日的溢价程度就越高。

假设10:发行至上市的间隔期 (TIMINT) 与IPO溢价效率正相关。陈工孟和高宁 (2000) 、张小成和孟卫东 (2009) 研究均发现, 发行至上市时间间隔不仅增加了IPO的发行风险, 还相应提高了IPO的初始收益。因为IPO股票的发行至上市的间隔期越长, 投资者所承担的投资风险就越大, 同时也增加IPO申购成本, 从而要求得到的回报也就越高。

三、模型设计及实证分析过程

1. 样本选取及模型建立。

选取创业板市场IPO公司为样本, 其原因是创业板市场企业具有高风险、高成长性、高市盈率等特点, 其IPO首日溢价具有自身的特征。截止2011年9月31日, 创业板累计发行公司为267家, 平均每年发行数量超过137家, 这样规模的IPO有必要对其进行单独研究。

本文选取2009年10月31日至2011年9月31日在创业板上市的所有新股作为研究样本, 样本容量为267家。剔除1家违规的公司和剔除所有数据缺失的公司, 最终剩下266家公司。研究数据均来源于国泰安数据库、中财网、深圳证券交易所数据中心, 并以公司的上市招股书和年报为补充。

从描述性统计, 我们可知创业板上市首日IPO未经调整的和经市场调整后的个股回报率的平均值都超过30%, 上市首日换手率和市净率指标均值分别为0.75和26.38, 这在其他国家和地区是非常罕见的, 这同时表明了创业板IPO首日超额收益现象不容忽视, 也说明了本文研究主题的重要性。

根据前文理论研究综述及创业板上市公司影响指标选择和描述性统计结果, 建立如下两个模型分别对IPO首日溢价程度进行对比分析:

其中:AIR表示调整后的首日个股收益率, IRM代表市场首日回报程度。

2. 实证结果。

为检验变量之间是否存在严重的共线性问题, 我们对样本进行了Pearson检验。通过检验得知Ln ICI与MTAM和TIMINT之间存在较强相关性, 相关系数分别为0.582和-0.498, 其中MTAM与TIMINT的相关性系数为0.179;其余变量之间的相关系数均很低, 可认为不存在严重的共线性。鉴于此, 有必要考虑变量Ln ICI、MTAM和TIMINT之间的严重共线性问题, 因此对以上变量分析结果如下:

根据主成分分析得知对以上三个变量提取出一个主成分变量FACTOR, 累计贡献率达到61.99%, 根据因子得分系数, 该因子的表达式为:FACTORt=0.756Z (MTAMt) +0.907Z (Ln ICTt) -0.682Z (TIMINTt) 。

其中, Z表示经过标准化处理后的变量。鉴于以上变量的相关性, 对回归模型 (1) 和模型 (2) 进行修正, 修正后建立如下两个方程:

对以上四个模型进行多元线性回归结果汇总见表2:

为排除该因素的影响, 故对因变量IR进行调整。用经过市场调整后的AIR变量表示IPO上市首日收益更具有说服力。总的来说, 模型 (3) 优于模型 (1) 。模型 (4) 是对模型 (2) 存在共线性问题的修正, 依据模型 (3) 优于模型 (1) 解释原理, 模型 (4) 优于模型 (2) 。从整体上看, 模型 (1) 、 (2) 、 (3) 和 (4) 经过回归后的结果中, 调整后的R2分别为0.573、0.533、0.535和0.514, 结果均表明上述四个模型有较好的拟合度。各变量均通过5%的显著性水平检验, 有较强的显著性。

表3报告的是模型后变量的共线性及显著性检验, 从中可以看出, 进入模型的变量的容限度都大于0.1, 而方差膨胀因子 (VIF) 均小于10, 因此可认为该模型不存在多重共线性, 通过了模型检验。F值可说明模型的线性关系在99%的水平下显著成立。

从以上模型可知:影响创业板上市公司IPO首日溢价效率的主要因素包括FMB、TURNOVER、LOT、P/E、Ln TIF、FACTOR和Ln SCA, 并且它们的T值均大于2, 且P值均小于0.05, 认为是具有统计学意义的。其他变量未通过T检验或F检验。

3. 结果分析。

从以上四个模型的回归结果看, 上市首日市净率、换手率、中签率、上市总发行费用等变量是影响创业板上市公司首日溢价的主要因素;而公司成长性、公司年限、净资产收益率等因素对于创业板上市公司首日IPO溢价程度并没有显著影响。

第一, 上市首日市净率与IPO首日收益显著正相关, 对IPO首日溢价的解释力度最大。深圳交易所总经理宋丽萍指出, 目前我国创业板上市公司存在严重估值过高问题。投资者对市场的吹捧程度越大, 狂热投资者数量越多, 他们对IPO股票的热衷, 造成大量的资金涌入市场, 从而助推了创业板上市公司股票首日溢价。

第二, 衡量异质信念的代理指标换手率指标在四个模型中均与IPO首日收益显著正相关, 与原假设一致, 即换手率越高, IPO首日的溢价程度越高。本文研究证实了Miller (2000) 关于二级市场溢价理论的解释, 其研究认为IPO上市首日的交易价格是由乐观投资者决定的。对公司前景充满预期的乐观投资者成为上市首日的边际购买者, 他们使IPO的价格偏离内在价值从而产生了二级市场溢价。在我国特殊资本市场环境下, 资本市场虽然流动性好, 但投资者情绪更加不稳定, 换手率是世界资本市场的几百倍, 且投资者存在更为严重的意见分歧。投资者意见分歧的程度越大, 乐观投资者对IPO的估价越高, 悲观投资者对IPO的估价越低, 悲观投资者会保守地停留在市场之外, 最后股票价格所包含的是持乐观预期的狂热投资者的估价信息。还有狂热投资者对IPO的估价远超出股票的内在价值。因此, 投资者的乐观程度及其对新股的追捧力度, 助推了上市首日股票的超额收益。

第三, 中签率与IPO首日溢价负相关, 说明在我国这一特殊市场上, 人们认为不管股票定价有多高, 只要能打到创业板新股, 然后在二级市场上快速变现就能赚钱。公司在申请上市时, 发行的股本份额和申购的份额相比都是多倍的超额认购 (甚至出现百倍超额认购) , 这样就使得发行公司和保荐人有动力去定高价, 因为太多人相信打到创业板的新股就是稳赚不赔。因此, 市场上出现了大量热情高涨的打新股投资者, 从而扩大了新股的申购群。而在一级市场以发行价格获得新股的投资者只是幸运的极少数。没有在一级市场以发行价格获得新股但对新股持乐观预期的狂热投资者, 会继续加入到二级市场的交易中, 从而使中签率越低IPO二级市场溢价程度越高的情况出现。

第四, 发行市盈率与IPO首日溢价正相关。自创业板成立以来, 首发市盈率超过100倍的创业板股票有12只, 其中星河生物、沃森生物和金龙机电三只股票首发市盈率分别高达138.46倍、133.8倍和126.67倍。原因可能是创业板公司上市圈钱和投资者对股票进一步追捧的动机均非常强烈, 进一步促使发行市盈率高涨的同时, 没有带来政策监管当局所预想的初始收益率和溢价率的下降, 反而促使上市首日二级市场溢价程度“水涨船高”。

第五, FACTOR变量是综合了市场气氛、投资者信心指数和上市时间间隔三个指标。实证表明与FACTOR变量IPO首日溢价负相关, 原因可能有: (1) 在二级市场存在着非理性繁荣。当市场给出利好信号时, 悲观投资者认为这可能是市场短暂的利好表现, 并不会持续很长时间, 因此这些投资者选择放弃购买股票, 从而导致首日收益与投资者信心呈现负相关; (2) 从模型 (1) 、模型 (2) 可看出, 市场气氛与上市时间间隔指标与IPO溢价程度正相关, 只是由于投资者信心指数负相关程度作用比上述两指标之和更大, 才导致整体呈现与IPO溢价负相关。这也证实了在我国市场上存在着大量的市场投机者和炒作行为, 促使了Pre-IPO投资盛行, 从而进一步推动了首日股价的上涨。

第六, 发行费用与IPO溢价负相关。发行费用与公司规模和承销商的选择有关系, 为了弥补发行费用高带来的损失, 发行公司很可能以最大限度提高发行价的方式来使自身利益最大化, 从而导致IPO溢价程度降低。因此, 发行费用与IPO首日溢价存在反向关系。

四、结论及研究的局限性

本文与既有研究不同的是:首先, 本文区分了一级市场IPO抑价和二级市场IPO溢价行为, 综合运用“二级市场溢价理论”着重研究新股首日溢价效率问题。其次, 本文选取了不同于众多学者研究我国A股市场IPOs超额收益的指标因素, 使得其更加符合创业板二级市场, 为进一步研究我国创业板市场IPOs超额收益问题提供借鉴。最后, 本文研究证实了信息不对称理论、噪声交易和风险收益等相关理论对IPO首日溢价程度有着显著的影响。经研究发现:当投资者对IPOs拥有的信息比已经在市场上交易的股票要少时, IPOs就拥有更高的风险, 尤其是在没有股票预期交易价格为标杆的上市首日交易的IPOs, 在上市首日就被期望拥有更高的收益。

本文的研究在理论上有助于完善和解释基于二级市场溢价理论的我国特殊资本市场IPO初始收益高涨的形成机理, 在实践上可为我国新股发行定价策略制定、防止市场操纵行为等资本市场的健康发展提供一定的参考。但研究存在着以下不足:第一, 由于数据限制, 我们无法证实创业板市场指数对新股IPO的影响, 也无法检验发行制度对IPO前后业绩的影响, 因此研究结论的可靠性会受到一定的影响。第二, 尽管我们使用了主成分分析方法消除模型中的共线性问题, 但随着创业板市场制度的进一步完善, 模型中很多变量假定可能不再适用, 自相关问题可能依然存在, 从而可能削弱了研究结论的说服力。第三, 风险投资是影响创业板上市公司IPO首日溢价程度的重要因素, 但由于创业板市场成立刚满一年, 很难收集到IPO前后业绩指标, 并未研究风险投资与创业板IPO首日溢价的关系, 这是未来研究的方向。

摘要：本文研究着眼于二级市场溢价视角, 以我国创业板市场发行的267只新股为研究样本, 对异质信念、投资者情绪与创业板IPO首日溢价的关系进行实证分析。研究发现:异质信念与IPO首日溢价显著正相关, 投资者情绪与创业板IPO首日溢价显著正相关。本研究结果为我国特殊资本市场IPO初始收益高涨的形成机理提供了经验证据。

关键词：创业板市场,IPO首日溢价,异质信念,市场气氛,投资者情绪

参考文献

[1].Eddy Chang, Chao Chen, Jing Chi, Martin Young.IPO Underpricing in China:New Evidence from the Primaryand Secondary Markets.Emerging Markets Review, 2008;6

[2].韩德宗, 陈静.中国IPO定价偏低的实证研究.统计研究, 2001;4