企业可持续增长管理

企业可持续增长管理（共12篇）

企业可持续增长管理 篇1

一、企业可持续增长概述

从财务的角度看, 企业增长的实现方式主要有三种:全部依靠内部资金增长;大部分依靠外部增长;平衡增长。平衡增长就是保持目前的财务结构和与此有关的财务风险, 按照股东权益的增长率比例增加借款, 以此支持销售增长。这种增长一般不会消耗企业的财务资源, 是一种可持续的增长。

(一) 可持续增长率的计算

可持续增长的速度可用可持续增长率来衡量。经典的可持续增长率模型主要包括两个:一个是罗伯特·希金斯提出的, 另一个是詹姆斯·范霍恩提出的。罗伯特·希金斯提出的可持续增长率是指保持目前经营效率和财务政策并不增发新股的条件下公司销售所能增长的最大比率。用公式表示为:

可持续增长率=股东权益变动值/期初股东权益=销售净利率×资产周转率×收益留存率×期初权益乘数

而根据范霍恩的定义, 可持续增长率表示在预定的经营比率、负债比率和股利支付比率目标值基础上, 可能达到的公司销售额的最大年增长率。针对企业不同的经济环境, 他设计了两种可持续增长率的模型。

第一种是稳态模型。在考虑资产负债表和绩效指标时, 假设未来与过去的资产负债表和经营效果比率方面是精确相似的, 同时还假设公司无外部股权融资, 资本增长只通过留存收益的累计而增加。其公式为:

第二种是变化假设模型。范霍恩认为, 第一种模型是稳态平衡情况下的模型, 如果企业增发新股或变化了原来的财务比率, 这时权益水平增长和销售增长在整个时期不平衡, 公司按照愿意支付的绝对数量的红利来制订鼓励分配政策, 且在一定年限内允许卖出普通股, 此时就需要构造另外的模型。公式为:

其中, E0为期初股东权益, New Eq为新筹集的权益资本, Div为支付股利的绝对值, D/E为产权比率, S/A为总资产周转率, OE/S为销售净利率, S0为基期销售额。

经分析, 希金斯模型与范霍恩的稳态模型其实质上是一致的。资本的增加应等于负债与权益的增加。两者之间的区别就在于对股东权益数额的取用有所不同。希金斯选择了股东权益的年初数来进行模型计算, 而范霍恩则选择了股东权益的期末数来计算。

(二) 企业可持续增长的战略意义

可持续增长是公司管理的一项长期战略任务。通过沃尔玛、惠普公司的稳健发展, 很多企业都希望可以走一条适用于本企业的可持续发展之路。如何保证企业在一个相对稳定的发展程度上持续发展, 已经成为当下很多企业迫切关注的问题。在一个过高过快的发展率下, 容易导致资金供给不足影响企业的正常发展, 也有可能导致企业的破产倒闭;而过慢的发展率不但没有充分利用企业的资金周转, 也会使投资者对企业的进一步发展投资没有兴趣。企业过快增长与过慢增长都可能使企业陷入困境甚至面临倒闭, 而根据调查分析, 增长过快所导致的公司破产和增长过慢导致的公司破产相比, 基本上是一样多的。

二、企业可持续增长的影响因素

从可持续增长率的计算公式看, 可以发现可持续增长的影响因素包括销售净利率、资产周转率、收益留存率、期初权益乘数等。前两个因素是由企业的经营效率决定的, 后两个因素是由企业的财务政策决定的。经营效率和财务政策是由企业的内外部各种因素直接影响的结果, 虽然企业在经营效率和财务政策上的回旋余地非常有限, 提高经营效率对某些企业来说并不能有效地运用到企业的管理中来, 财务政策的改变也是有一定风险, 企业增长总是受到可持续增长率的制约。但是随着企业内外部因素的变化, 企业也应抓住机遇随着这些因素的变化适时地调整经营效率和财务政策。从这点看出, 可持续增长率也不是一成不变的。为了加强对企业可持续增长的管理, 我们需要对这些因素有一个明确的认识。

(一) 外部影响因素主要包括:

(1) 国家宏观政策影响。作为企业, 外部国家政策对自身发展的影响是不可小看的。任何一项调控政策都会抑制一些产业, 但也带来新的发展方向。国家对某个产业或地区的政策发生变化, 积极地发展性政策和抑制产业发展政策对企业的相关产品、生产销售地点的选取都存在着千丝万缕的联系。国家出台宏观调控政策, 加强了市场的监管力度, 规范了行业间的竞争秩序, 为企业发展提供了良好的外部发展环境, 可以使经济更加健康有序地发展, 避免盲目竞争和不平等竞争。例如, “九五”计划中提出大力扶持西部大开发、房地产中关于房贷的相关政策以便居民买房, 避免各种名目的炒房和投机性购房, 都为企业的发展方向提供了有力的参考和影响。

(2) 市场需求。企业的生存与发展离不开市场这个大环境, 而市场需求就是一定的顾客在一定的地区、一定的时间、一定的市场营销环境和一定的市场营销方案下对某种商品或服务愿意而且能够购买的数量。也就是说这个地区的经济变动、人口状况、消费者偏好及生活方式等有所改变, 则必须分析其对企业产品需求的影响。

(3) 行业因素的影响。对于行业而言, 需要考虑行业的市场规模、行业的进入与退出壁垒、竞争厂商的数量、市场占有率结构与生产能力结构、行业生命周期、竞争角逐范围、配销通路结构、技术变革、产品和服务的差别化特征、行业的主要成功要素等。在企业可持续发展的过程中, 整个行业的竞争强度是必须要重视起来的。而公司在整个行业中的综合排名情况也在一定程度上可以看出本企业在整个行业中的竞争强度所处的地位。

一般而言, 企业规模越大其资本实力也就相对越强, 从这个意义上来说, 其拥有的长期竞争能力就越强。运用规模生产所带来的成本降低和提高整个公司抗风险的能力。而规模过小的企业无法占到到规模生产成本价格的优势, 很容易被风险所击倒也容易被同行业的大企业所兼并收购。能够保证稳定可持续发展的也只有行业中排在前列的龙头企业。同时要考虑企业、供方、买方、替代品厂商、潜在进入者这五方面的力量, 提高自身的竞争实力消除这五方面带来的负面影响, 为企业争取良好的发展空间。

(二) 内部影响因素主要包括:

(1) 企业战略目标。企业的战略目标是指一个企业在其经营活动过程中所追求的长期结果, 这个目标指引着企业也指明了企业未来的发展方向。通过这一目标可以反映企业在一定时期内经营活动的方向和所要达到的水平。本文主要谈企业关于发展速度的战略目标, 对于企业来说要在一个适当的发展速度下不断发展壮大。既不能盲目扩张规模, 也不能发展过慢。这个速度是企业时间上变动程度的相对数, 也是衡量企业某一时期的动态指标发展变化状况的动态相对数。企业的目标是可持续发展的指导方向, 企业的战略是可持续发展的执行保障, 资源的有效配置是可持续发展的有力基本条件。因此, 企业战略目标及其资源的合理组合对企业可持续发展的方向和运行改进起到关键作用。

(2) 盈利与融资能力。可持续发展就要求企业的资源是可持续的, 生产是持续进行的。由此引出了另一个影响企业可持续发展的内部因素, 即盈利与融资能力。企业的盈利与融资能力直接制约和影响企业的经营效率和财务政策, 是企业可持续增长率的最基本的影响因素。

(3) 企业生命周期。一种产品的生命周期可分为开创期、成长期、成熟期和衰退期四个阶段。而这四个阶段的财务战略也是不相同的。在开创期应先全方位落实财务规划, 制定实施阶段性目标, 确保生产导向与市场导向的目标正确。成长阶段应合理确定企业的发展速度, 积极融资主动谋求市场机会, 适度的扩大企业规模。成熟期企业应完善企业治理结构, 保持成本领先, 控制风险。衰退期企业应强化财务的再集权, 制度上保证战略实施, 改善与加强现金流量的管理。

通过对企业生命周期的具体财务规划分析, 可以更加清晰地认识到当企业处于某个阶段的时候应该如何让更好地保证企业的可持续发展。

三、企业可持续增长的管理

现阶段企业发展中最重要的是企业要在“健康”的状态下考虑其成本, 因此, 克企业可持续增长的管理显得尤为重要。

(一) 实际增长率与可持续增长率

对于企业可持续增长的管理, 要着重分析两个增长率:一是实际增长率, 二是可持续增长率。可持续增长率指的是不耗尽财务资源的情况下, 销售增长率的上限, 由当前经营情况和财务政策及外部的影响作用下的内在增长能力;而实际增长率是本年销售额比上年销售额的增长百分比, 是销售的增长率。前者是适宜企业的增长速度, 实际增长率是企业现实的增长速度。这两种增长率的差距决定了企业当下应当采用何种经营政策, 即何种管理方法。

(二) 企业可持续增长的管理策略具体为:

(1) 实际增长率大于可持续增长率的管理策略。企业在实际增长率大于可持续增长率的时候, 说明企业资金短缺。此时需要分析企业这种增长是短期的还是长期的。若为短期的增长情况, 仅需要通过增加负债来解决。若为长期的增长, 就需要通过以下方式来解决:发行新股、提高负债比例、削减股利支付率、发行债券、优化现有资产的经济资源结构及控制销售增长率等。

(2) 实际增长率小于可持续增长率的管理策略。当实际增长率小于可持续增长率的时候, 说明企业有多余的资金。同样要分析这种情况是长期的还是短期的。若为短期情况, 不久之后将有较大的增长, 企业只需要现阶段积累资金以备之后的运用。若为长期的状况可以通过以下途径:回购股票、发放股利及多元化投资等。

四、结论

可持续增长的实质是要求企业的增长必须有可靠稳定的财务资源保障, 这样企业的增长才是可持续的。增长不是一件非要最大化的事情, 超常增长只能是短期的, 快速的增长会导致公司的固有资源迅速下降。这就要求企业管理层在准确把握机遇的同时, 认真分析面临的机遇会不会使之后为企业带来的增长变得难以控制。也要求企业管理层将资金进行准确的分类, 拿多少用来维持日常的运作, 多少返还给股东。要明确一点, 即可持续增长是要面向股东财富最大化的。我国很多上市公司盲目追求增长速度, 有的甚至把发行股票看成圈钱的工具, 不考虑给股东回报, 股东的财富不但没有随着企业的发展而增加, 反而被不断侵蚀, 这对我国的证券市场的健康稳定发展是非常不利的。

可持续增长率也不是一成不变的, 企业也应该随着内外部因素的变化适时地调整企业内部的可持续发展政策。通过可持续增长的理论指导实践使企业得到更好更快的发展, 需要理性判断, 并非实际增长率高就是企业所追求的目标, 应当结合企业所属的生命周期和实际的情况来具体决策。也只有通过可持续增长的管理才能更加有效地是企业在一个相对平稳的状态下持续发展。

参考文献

[1] (美) 范霍恩、 (美) 瓦霍维奇:《财务管理基础 (第13版) 》, 清华大学出版社2009年版。

[2]宋英杰:《加强财务管理提高上市公司可持续发展》, 《中国教育研究与创新杂志》2007年第2期。

[3]方芳:《中国上市公司并购绩效的经济学分析》, 《中国金融出版社》2003年第3期。

[4]王树文:《企业成长与矛盾管理》, 《经济管理出版社》2003年第2期。

[5]冯燕:《企业财务管理目标:持续发展能力最大化》, 《当代财经》2008年第2期。

[6]汤谷良、游尤:《可持续增长模型的比较分析与案例研究》, 《会计研究》2005年第8期。

企业可持续增长管理 篇2

中小企业板块上市公司可持续增长与融资相关性实证研究

作者：康俊

来源：《财会通讯》2013年第05期

中小企业是我国国民经济健康协调发展的重要基础。中小企业在推动国家经济发展、完善社会主义市场经济体制、优化产业结构、提高综合竞争力、缓解就业压力和稳定社会环境等方面都发挥着举足轻重的作用。面对日益激烈的市场竞争，中小企业作为企业中的弱势群体，如何因势利导，采取有利的财务管理策略，以保持财务的可持续增长是其发展中的重要课题。中小企业为保持可持续增长必然需要资金的支持，可持续增长正是以融资所产生的财务资源为基础的，如何通过合理的融资策略融通到中小企业持续增长所必须的财务资源是中小企业需要考虑的重要问题。中小企业可持续增长与融资之间有着必然的联系，将二者结合起来进行研究，不但能够揭示财务增长与融资之间的相关性，还能为中小企业正确认识和把握增长，制定合理的融资决策提供依据。

一、理论回顾

融资是企业筹集资金的行为与过程，融资并不仅指企业在资本市场上筹集资金，更重要的是指企业要合理筹集资金、要优化筹集资金的利用效率。融资的最终目标是实现企业价值最大化，而企业价值最大化的直接体现就是企业财务业绩的增长。随着市场经济的发展和企业规模的壮大，单纯依靠内部积累资金走内源融资之路己经难以满足中小企业经营发展的需要，必须借助外源融资来推动中小企业的发展，而过度依靠外源债务融资的企业必定会增加其财务风险，过于依靠外源股权融资的企业又会引起其财务成本的上升，此时融资管理就成为中小企业经营发展中应关注的重要问题。

财务学家罗伯特·希金斯（2002）认为财务可持续增长率就是在不需耗尽企业财务资源的条件下，企业销售增长所能够达到的最大比率。从希金斯SGR=P×A×R×T 的财务可持续增长模型，可以发现企业的财务可持续增长率由销售净利率、总资产周转率、留存收益率、权益乘数四个因素决定。其中：P（销售净利率）和A（总资产周转率）分别代表了企业的盈利能力和营运能力，两者概括了企业生产过程中的经营效率，R（留存收益率）和T（权益乘数）则分别代表了企业财务分配政策和融资结构，两者概括了企业主要的财务政策。这四个指标与财务可持续增长率之间有着密切联系，能够反映企业财务资源与财务增长之间的协调平衡关系。可见，中小企业为保持可持续增长需要资金的支持，可持续增长正是以融资所产生的财务资源为基础的。中小企业通过提高净利润、增加留存收益能够增加其可靠的资金来源，中小企业通过加快资金周转可以增加其资金的相对规模，中小企业在提高财务可持续增长率的同时也使其融资结构得到了合理调整，提高财务可持续增长率和优化融资结构可以体现为一个动态协调和良性循环的过程。

企业要通过选择合理的融资结构来实现财务可持续增长，这就是财务可持续增长模型的融资理念之所在，可以利用这一理念来指导中小企业的融资策略。中小企业可持续增长与融资之间有着必然的联系，融资方式的选择应当充分考虑到中小企业财务可持续增长的要求。中小企业的持续发展能力是与其融资能力和融资结构的稳健程度密切相关的，因为只有良好的融资能力和稳健的融资结构才能使中小企业有能力把握发展机会，同时提高其内部积累能力和持续增长能力。

二、研究设计

（一）研究假设 具体如下：

H1：留存收益与中小企业上市公司收入的增长呈显著正相关

罗伯特·希金斯教授认为，由于发行新股融资会受到外界市场的限制，因而它属于企业不可控的财务资源，对比之下，企业在股东认可的股利政策下所取得的留存收益和在一定的融资结构范围内取得的债务资金，才属于企业较易控制的财务资源。梅耶斯的优序融资理论认为，企业内源融资优于外源融资，合理的融资结构应该以内源融资为主，内源融资是企业最基本的融资方式，它是外源融资的基本保证，内源融资相对于外源融资具有较强的成本优势（本文对内源资源仅考虑企业留存收益）。因此提出H1。

H2：长期负债与中小企业上市公司收入的增长呈正相关

企业外源债务融资可分为流动负债和长期负债。由于长期负债的偿还期较长，长期负债融资能使企业即获得所需资金，又不必面临很高的流动性风险。长期负债融资对企业具有较强的契约约束力，能够极大地激励企业有效利用这部分资金，从而提高企业的资金使用效率。在现阶段我国资本市场不够完善，长期负债融资是中国企业比较青睐的外源融资方式。因此提出H2。

H3：流动负债与超高增长中小企业上市公司收入的增长呈正相关，与超低增长中小企业上市公司收入的增长无显著关系

流动负债由于偿还期短，会使企业面临流动性风险，然而长期负债的融资成本一般会高于流动负债，取得长期负债也相对困难，企业往往利用流动负债解决其对流动资金的需要。超高增长企业会面临流动资金的缺口，可以利用流动负债作为其流动资金的来源，以实现其持续增长。而超低增长企业往往会有财务资源剩余，其实现增长不需要补充资金，而应该有效利用闲置资金，从而实现企业价值的最大化。因此提出H3。

H4：股权融资与中小企业上市公司收入增长的关系不显著

企业的融资决策往往会受很多因素的影响，对于中小企业而言，其融资决策更多是受中小企业的成长特性、规模特性以及市场竞争特性等因素的影响。中小企业应该根据自身的成长特

性进行融资，其高成长性决定了融资决策时对股权融资的偏好。但是，由于中国的金融市场效率不高、透明度较低、市场的人为因素较多、金融工具匮乏等原因，导致上市公司利用发行股票、配股圈到钱后，不能够很好地保护投资者的利益，经常会实行内部人控制，进行股权融资的目的也往往与企业价值创造无关，最终造成股权融资不能够很好地推动企业的增长。所以，股权融资尽管能为中小企业增长提供资金支持，但是并不一定能够提高中小企业增长率。而且对于超低增长中小企业来说，其实现增长往往不需要补充资金，进行股权融资会违背价值增值目的。因此提出H4。

（二）样本选取与数据来源 2008年爆发的世界金融危机，使全球经济发展面临严峻挑战，对我国经济和企业造成相当大的影响，由于资金、技术和规模的限制，使得中小企业抗风险能力很差，因此其遭遇的冲击更大。由于金融危机这一特殊背景下的中小企业状况需要专门研究。因此，本文以深圳证券交易所中小企业板块2007年12月31日之前上市的202家公司为研究样本，其中2004年上市的有38家，2005年上市的有12家，2006年上市的有52家，2007年上市的有100家，截至2007年底总共有202家，利用这些公司2004-2007年度的财务数据进行实证研究。根据样本公司2004-2007年的相关财务数据，计算得出2004-2007各年样本公司的实际增长率与可持续增长率。各年中实际增长率大于可持续增长率的样本公司分类为超高增长组，各年中实际增长率小于可持续增长率的样本公司分类为超低增长组，数据中没有出现实际增长率等于可持续增长率的公司，因此可以得到两种不同增长类型的公司。各年超高和超低增长公司数量如表1所示。从表1中可以看出，从2004年到2007年超高增长组数量共计303，超低增长组数量共计89，从2004年到2007年总共得到392组样本数据。

（三）变量定义 根据罗伯特·希金斯教授的可持续增长理论，企业的销售增长能够综合体现企业资产、股利和收益等的增长。因此，本文在研究中以销售增长来代表企业的增长，为了研究中小企业不同融资方式对销售收入增长的作用，本部分对销售收入增长率与资金来源项目进行多元回归分析，以发现中小企业销售增长与不同融资方式之间的关系，从而为中小企业改变超高或超低增长，保持财务可持续增长提供融资决策依据。在回归分析中选取的因变量是2004-2007年样本公司各年的销售收入增长率（即实际增长率），选取的自变量是2004-2007年样本公司各年的流动负债比率（流动负债/总资产），长期负债比率（长期负债/总资产），留存收益比率（留存收益/总资产），外部股权融资比率（外部股权融资/总资产）。

（四）模型构建 建立的回归方程为：

Y=a+b1X1+b2X2+b3X3+b4X4

其中：X1为流动负债比率；X2为长期负债比率；X3为留存收益比率；X4为外部股权融资比率；a为常数项；Y为销售收入增长率。

三、实证研究

（一）超高增长组多元回归分析 如表

2、表

3、表4所示：

从超高增长组的回归分析结果（见表2）可以看到R2值为0.097，Adjusted R2值为

0.088，说明模型拟合程度不是很理想，但是通过方差分析表3，可以看到回归方程的F统计量值足够高（F=10.764），与F值相对应的显著性水平小于0.05（sig=0.0000，sig=0.000

1.343>0，sig=0.0260，sig=0.039

0.05），外部股权融资对销售收入增长的作用很小，而且不显著（b4=0.085，sig=0.725>0.05）。

（二）超低增长组多元回归分析 如表

5、表

6、表7所示：

从超低增长组的回归分析结果（见表5）可以看到R2值为0.620，Adjusted R2 值为

0.607，两者都较高，说明回归方程的拟合程度较高，通过方差分析表6可以看到回归方程的F统计量值足够高（F=46.270），F值对应的显著性水平小于0.05（sig=0.0000，sig=0.0000，sig=0.0190.05），外部股权融资对销售收入增长也无显著作用（sig=0.951>0.05）。

四、结论与建议

（一）结论 通过前面对超高增长组和超低增长组的实证分析，综合研究得到如下结论：

（1）留存收益与超高和超低增长的中小企业上市公司收入增长呈显著的正相关关系，在超高和超低增长的中小企业中其作用程度都是第一位的，实证结果表明H1成立。可以从两个方面来解释：一方面，当企业的财务政策没有发生明显变化时，收入增长本身会引起企业留存收益的增加，留存收益本身与收入呈正相关关系。另一方面，梅耶斯的优序融资理论也告诉我们，当企业收入增长需要资金支持时，留存收益由于其低成本优势，往往成为企业首选的资金来源，它与企业收入增长有着更直接的联系。

（2）长期负债与超高和超低增长的中小企业上市公司收入增长呈正相关关系，实证结果表明H2成立。由于长期负债融资对中小企业具有较强的契约约束力，它能够激励中小企业有效利用这部分资金，从而提高中小企业的资金使用效率。长期负债的偿还期较长，能使中小企业即获得所需资金，又不必面临很高的流动性风险。不论是超高增长还是超低增长中小企业，长期负债对收入增长的作用都远远高于股权融资，长期负债对收入增长都起到较大的推动作用。所以，推动我国中小企业从股权融资走向长期负债融资，有利于提高我国中小企业的资金利用效率。

（3）流动负债与超高增长中小企业上市公司收入增长呈正相关性关系，与超低增长中小企业上市公司收入增长关系不显著，实证结果表明H3成立。根据梅耶斯的优序融资理论，当企业内源资金不足时，其次选择的资金来源就是企业的债务融资，债务融资又分为流动负债和长期负债，相比长期负债的高成本，流动负债更适合解决企业对流动资金的需求。对于超高增长中小企业，其高速的销售增长首先受制于流动资金的数量，当留存收益不足以弥补高速增长所引起的流动资金缺口时，流动负债就会成为其次选择的流动资金来源。对于超低增长中小企

业理论上应该财务资源富余，实现增长不需要补充资金，本不应该对流动资金产生迫切的需求。然而如果这类企业销售净利率和资产周转率显著降低，就会导致原有流动资金生成和回笼速度下降，在这种情况下才会迫不得已增加流动负债，其作用主要在于弥补流动资金效率下降所引起的资金缺口，而不是用于支持销售收入增长。

（4）外部股权融资与超高和超低增长的中小企业上市公司收入增长关系不显著。实证结果表明H4成立。股权融资虽然可为中小企业增长提供资金支持，但是股权资金并不能显著提高中小企业销售增长率。

对于超高增长的中小企业，销售收入的提高与股权融资关系不显著，真正促进超高增长中小企业销售增长的是留存收益、长期负债和流动负债。超高增长的中小企业在进行内部融资、负债融资之后，其资金已经足以支持增长，这类中小企业进行股权融资的目的主要不是为了提高企业的收入，也就是说并非为了销售增长而进行股权融资。对于超低增长的中小企业，理论上应该资金富余，在当前的经营效率和财务政策下产生的资金超过了支持销售增长的需要，剩余的资金可以用来投资能够创造价值的项目，以实现企业价值最大化。这类企业进行股权融资的作用或是弥补企业现有项目效率降低所形成的资金漏洞，或是投资于不产生收入和利润的项目，往往与企业价值创造无关，股权资金的增加一般不会提高企业增长率。

（二）建议 实证分析结果为中小企业的融资决策提供了一定的依据，我国中小企业为实现财务可持续增长，在做出融资决策的时候应充分考虑不同的融资方式与增长之间相关性如何。不管是超高增长还是超低增长的中小企业，都应该合理选择融资方式，适时调整融资结构，其融资的指导思想应当是先内后外地融通资金，即首先选择内源融资，在内源融资不能满足需要的情况下，再考虑负债融资，最后考虑外部股权融资，这样才能使中小企业财务增长和财务资源相协调。如果中小企业遭遇资金瓶颈，无力扩张企业规模，势必会影响到中小企业持续稳定的发展。因此，中小企业要实现财务可持续增长，关键在于提高资金利用效率、改善资产盈利水平以获取充足的内源资金，要有效利用财务杠杆适度负债。

参考文献：

[1]罗伯特·C·希金斯：《财务管理分析（第5版）》，北京大学出版社2002年版。

[2]赵立航、熊蕾：《我国上市保险公司可持续增长实证研究》，《海南金融》2011年第5期。

[3]王玉春、花贵如：《从财务视角审视上市公司可持续增长》，《会计研究》2007年第2期。

[4]陈吉凤：《我国上市公司可持续增长与融资相关性研究——以沪市上市公司为例》，东南大学2006年硕士学位论文。

[本文系信阳师范学院2011年度青年科研基金项目“基于财务可持续增长的河南中小企业融资问题研究”的阶段性研究成果]

企业可持续增长管理 篇3

关键词：可持续增长；企业财务；战略

中图分类号：F253.7文献标识码：A文章编号：1672-3198（2007）12-0189-02

1 企业财务战略的涵义

企业财务战略关注的焦点是企业资金流动，特别是关注在环境复杂多变的条件下如何从整体上和长期上实现企业资金均衡有效的流动。关于财务战略的涵义有不同的观点，例如：刘志远教授(1997)的论述。他认为财务战略是为谋求企业资金均衡有效的流动和实现企业战略，为增强企业财务竞争优势，在分析企业内、外部因素对资金流动影响的基础上，对企业资金流动进行全局性、长期性和创造性的谋划，并确保其执行的过程。陆正飞教授(1999)则从财务战略与企业战略的关系为起点，展开对企业财务战略的研究。他认为：作为现代企业职能管理的一个特殊构成部分，财务管理在企业管理体系中占据重要地位，企业财务活动并非总是企业的局部活动，而是有着许多对企业整体发展具有重要战略意义的内容，因此，财务战略具有相对独立的存在意义。他在此基础上分析指出，财务战略管理的逻辑起点是企业目标和财务目标的确立，财务战略管理的重心是环境分析，财务战略管理的环节包括财务战略方案的形成、实施和评价 ；罗福凯教授(2000)认为战略财务管理是企业运用经济管理战略原理，对复杂而重大的决定全局命运的财务活动和财务关系进行管理的方式和方法，以后高级财务管理的主要内容应是战略性管理。我们倾向于刘志远教授的观点：企业财务战略是为谋求企业资金均衡有效的流动和实现企业战略目标，增强企业财务竞争优势，财务决策者在分析企业内外环境因素对理财活动影响的基础上，对企业资金流动进行全局性、长期性和创造性的谋划，并确保其执行的过程。

对这一涵义，我们作下述简要的说明：第一，企业财务战略关注的焦点是企业资金流动。这是财务战略不同于其他各种战略的质的规定性。第二，企业财务战略的目标是谋求企业资金的均衡和有效的流动及实现企业总体战略。第三，强调了企业环境因素的影响。在财务战略中，对环境因素的分析，着重考察的是它们对资金流动有何影响。第四，强调了财务战略也应具备的战略特征：全局性、长期性和创造性等。第五，企业财务战略的涵义，既包括财务战略的制定，也包括财务战略的实施。

2 企业财务战略的类型

（1）扩张型财务战略。它是以实现企业资产规模的快速扩张为目的的一种财务战略，为实施这种财务战略，企业往往需要在将大部分乃至全部利润留存的同时，大量地进行外部筹资，更多地利用负债。

（2）稳健型财务战略。它是以实现企业财务业绩的稳定增长和资产规模的平稳扩张为目的一种财务战略。实施稳健型财务战略的业，一般将尽可能优化现有资源的配置和提高现有资源的使用效率及效益作为首要任务，将利润积累作为实现企业资产规模扩张基本资金来源。

（3）防御收缩型财务战略。它是以预防出现财务危机和求得生存及新的发展为目的的一种财务战略。实施防御性财务战略，一般将尽可能减少现金流出和尽可能增加现金流入作为首要任务。通过财务削减分部和精简机构等措施，盘活存量资产，节约成本支出，集中一切可以集中的人力，用于企业的主导业务以增强企业主导业务的市场竞争力。“低负债、低收益、高分配”是实施这种财务战略的企业的基本财务特征。

3 可持续增长的财务内涵

企业可持续增长这一概念是由美国资深财务学家罗伯特·C·希金斯(Robert·C·Higgins) 教授首次提出的, 被波斯顿咨询集团公司(Boston Consulting Group) 等普及使用。希金斯是从静态的角度对企业的可持续增长问题进行了研究， 他将企业可持续增长率( sustainable growth rate，简称SGR) 定义为， “可持续增长率是指在不需要耗尽财务资源的情况下， 公司销售所能增长的最大比率” 。其模型基于的基本思想是， 在公司没有改变经营效率和财务政策的情况下， 一个公司销售的增长取决于公司资产的增加， 而公司资产的增加则取决于股东权益的增长率。他推导出的计算可持续增长率的公式是：

可持续增长率＝本期留存收益/期初股东权益＝（本期净利润×本期收益留存率）/期初股东权益＝期初权益净利率×本期收益留存率=销售净利率×资产周转率×权益乘数×收益留存率

从上式可以看出：一个企业的可持续增长率取决于销售净利率、资产周转率、权益乘数和留存收益比率这四个因素。很多人认为上面的公式不好记忆，实际上，如果利用杜邦财务分析体系，上面的公式就非常容易理解记忆。在杜邦财务分析体系中，把权益净利率分解为销售净利率、资产周转率、权益乘数三个财务比率的乘积，权益净利率就是我国上市公司公布的净资产收益率，所以，上面公式中的四个财务比率的乘积就可以理解为权益净利率与留存收益率的乘积。四个因素综合反映企业的投资(销售净利率和资产周转率)、融资(权益乘数)和股利分配(留存收益比率)等各项财务活动效率，可以用来综合评价企业的经营业绩及指导企业财务战略的实施。

从对可持续增长率的计算公式的分析还可以看出，提高可持续增长率的最好办法是提高销售净利率和资产周转率，但是，对一个管理比较好的企业来说，这两个财务比率提高的空间不是很大。那么，另外两个办法就是提高收益留存率和权益乘数。提高收益留存率会受到股东要求的股利支付率的制约，如果股东要求的股利支付率不能降低，企业只有依赖负债提高权益乘数，提高负债会加大企业的财务风险，使企业的财务结构失衡，一旦企业的外部环境发生变化，企业随时可能发生财务危机，甚至导致破产。计算可持续增长率的意义正在于此。由于影响可持续增长率的四个因素不可能无限提高，所以，可持续增长率是企业最佳的增长率。

4 基于可持续增长的企业财务战略选择与实施

企业内部资源决定了企业可持续发展的最佳增长速度，增长过快可能为未来的失败埋下隐患，导致破产；增长过慢可能导致企业在竞争中处于不利地位，甚至在市场竞争中最终被淘汰或被收购。可持续增长率是企业最佳的增长率，但是企业实际增长率往往与可持续增长率之间存在差异，当这种差异存在时，应采用不同的财务战略：

（1）当企业实际增长率大于可持续增长率时，说明企业资源紧张、资金短缺，需要选择合适的筹资渠道，此时企业应当采用“高负债、高收益、少分配”的扩张型财务战略，相应的财务策略如下：

①发行新股。通过发行新股增加权益资本，为企业进一步增长提供现金资源，这样便可以解决企业资金短缺问题。

②削减股利支付比率。如果企业利用留存收益进行高收益的投资，就必须削减对股东的股利支付率，而且这些投资必须用于谋求企业的长期发展，以使股东获取长期高额收益，同时也提高企业的可持续增长率。

③提高财务杠杆。企业利用财务杠杆发行新债，以筹集企业发展所需的资金。企业利用负债筹集的资金越多，财务杠杆越大，企业的可持续增长率也得到提高。

④提高销售净利率。在假设企业的成本费用控制及税收筹划合理的前提下，可根据产品的价值弹性，适当提高单位产品售价，这样一方面提高了盈利，另一方面又减少销售量的增长，直接增强企业的筹集能力，提高了企业的可持续增长率。

⑤提高资产周转率。一方面加快现金的利用效率与收现速度，这包括合理控制现金支出，确定最适合现金额，以及缩短收现期等；另一方面尽量减少资产的占用，这首先表现在加快存货的周转及增强产品生产能力的利用程度。如：出售闲置的固定资产、提高销售的信用标准，以及采用租赁经营和减少自制材料等措施，都可以降低实际销售增长率，增强资产变现能力，以提高可持续增长率。

（２）当企业实际增长率等于可持续增长率时，说明企业的资源、资金都很正常，此时企业应采用“适度负债、中收益、适度分配”的稳健型财务战略，相应的财务策略如下：

①发行新股维持目前的水平不变，不增加或减少发行新股数量。②保持企业目前的收益留存率和股利支付比率维持原有水平不变。③为了防止引起更大的财务风险，企业不提高财务杠杆水平，保持目前的财务杠杆不发生变化，以使企业稳定发展。④企业销售净利率保持稳定水平不变。⑤不加快或减慢现金的利用效率与收现速度，资产的占用也不变，使资产周转率维持在一个稳定的水平。

（３）当企业实际增长率小于可持续增长率时，说明企业资源过剩、资金闲置，此时企业应采用“低负债、低收益、高分配”的防御收缩型财务战略，相应的财务策略如下：

①提高股利支付率。当企业有大量现金盈余而又找不到高回报的投资项目的时候，企业的理性做法是增加股东股利，即提高股利支付率，以解决企业闲置财务资源。

②降低财务杠杆。利用剩余资源偿还部分债务，适当降低负债比例，调整债务结构，以降低企业财务杠杆，并控制好财务风险。

③降低销售净利率。利用现金盈余进行新产品开发，老产品的升级，或产品结构的调整，以刺激未来的销售增长。

④购买增长。搞多元化投资和生产，寻找新的价值增长点，通常选择并购的方法。

综上所述， 企业不可能长久地实现超常增长，可持续增长率的意义在于为企业的增长速度提供了一个参照系。当企业增长超过可持续增长率时，不要忽视由此所带来的财务问题。企业的发展需要管理层注意保持企业目标与其经营效率和财务资源之间的平衡。单纯的销售增长，是无效的增长，不会增加股东财富。同样，企业增长过慢会使企业价值降低，从而可能成为别人收购的目标。

5 基于可持续增长的企业财务战略运用：案例分析

大宇集团(以下简称大宇)曾创造了韩国企业界的一个速成神话：从成立到崛起为汽车业界的巨无霸之一，仅用了不到 20 年的时间。但大宇超速发展的背后根基单薄，短暂的辉煌后，大宇这座“摩天大楼”就轰然倒塌。1967 年， 金宇中以 500 万韩元(相当于 1万美元) 的资本成立了一个只有 5 名职员和 30 平方米办公室的小公司——大宇实业。他从做布料贸易入手，仅 1 年时间就以出口成绩突出而受到总统的表彰。20 世纪 70 年代，通过兼并其他公司， 他将经营范围扩展到机械、造船和汽车等多个领域。80 年代初，他建立了集团总裁制度， 继续利用容易取得贷款的优势收购了大批经营不善的企业。大宇集团飞速发展的最重要秘诀就是“兼并”，这样做的好处是企业能够尽快进入其他生产领域从而达到扩张的目的，效果明显。1993 年他提出了“世界经营”的口号，此时的大宇拥有的海外法人不过 150 个，到 1998 年底增至 396家，所谓的“世界经营”几乎成了“滥铺摊子”的代名词。到 1998 年底，大宇已成为拥有 41 个子公司、396个海外法人和 15 万员工的大集团，在韩国企业中的排名上升到第 2 位。1997 年，亚洲金融危机爆发， 所有银行都被迫紧缩银行贷款。而金宇中仍视扩张为唯一真理，1998 年还收购了“双龙汽车”，此时的大宇集团，已经开始出现了债务危机的苗头。1999 年初，韩国政府提出“五大企业集团进行自律结构调整”的方针，然而，我行我素的金宇中仍然坚持“借贷式经营”，继续发行的公司债券达 7 万亿韩元，大宇的债务越背越重。1999 年 7 月，大宇集团的流动资金已经嚴重不足，同年 11月，金宇中辞去集团总裁职务，债权银行主导了大宇的结构改造，在这种情况下，各债权银行随后正式宣布大宇汽车公司破产。

由以上案例可以看出，从1967年到1993年，大宇集团处于成长期，它的实际增长率大于可持续增长率，采用扩张型财务战略。具体的财务策略是用“兼并”的方式来寻求资金来源以填补大宇集团快速增长所需的资金缺口。这样做的实际效果显示采用扩张型的财务战略是正确的。从1993年到1998年，它的实际增长率与可持续增长率基本相等。大宇集团应用稳健型财务战略，不能再向外扩张了。但是大宇集团仍视扩张为唯一真理，拥有的海外法人从原来的150家激增至396家，如此高的增长速度为将来的失败埋下了隐患。当1998年至1999年的，亚洲金融危机的袭来时，实际增长率小于可持续增长率，大宇集团应该采用防御收缩型财务战略，可大宇集团仍然采用“兼并”和“借贷式经营”模式，终于导致大宇集团在1999年11月突然破产。从大宇集团产生、发展、破产的过程可以看出，一味地采用扩张型的财务战略，而不按照可持续增长的目标来经营企业，它的增长只是短期行为。大宇集团的破产是不可避免的。

总之，企业增长过快或过慢，都会使企业价值降低，从而成为别人收购的目标。在以收购、兼并和重组为表现形式的资本营运很普遍的今天，这种潜在的威胁是存在的，因此管理企业的可持续增长，选择适合本企业发展状况的财务战略显得十分重要。

参考文献

［1］吴利明.财务战略与民营企业财务管理问题研究［J］.山西高等学校社会科学学报，2007，（8）.

［2］樊行健，郭晓.企业可持续增长模型的重构研究及启示［J］.会计研究，2007，（5）.

［3］祝孝成.可持续增长率探析.商场现代化［J］.2007，（8）.

［4］白玉坤.浅议企业的可持续发展财务战略［J］.理论研究，2007，（3）.

［5］胡月晓.企业可持续发展与最适度增长研究［J］.管理科学，2004，（4）.

［6］饶勍.企业可持续增长能力度量的相关理论［J］. 现代商业，2007.

环境管理体系与企业可持续增长 篇4

关键词：可持续增长,环境管理

一、绪论

随着社会的进步, 工业化进程加快, 促进了经济的发展;然而, 同时由于资源的过度利用以及污染物的排放, 对环境造成了巨大的损害, 致使环境不断恶化, 影响着人们的日常生活。渐渐地, 人们越来越重视环境问题, 于是提出了可持续发展观。可持续发展观点, 促进各国制定了一系列的减少环境污染和保护环境的法制法规。国际标准化组织于1 9 9 6年推出了I S O 1 4 0 0 0环境管理系列标准。随着时间的推移, 环境管理体系逐渐完善。环境管理体系是为顺应可持续发展而出现的那么企业实施环境管理体系会加快企业的可持续增长吗?选取这个题直接研究环境管理体系与企业的可持续增长的相关性, 如果是正向相关, 那么为企业实施环境管理体系提出建议;如果存在不相关关系或是反向关系, 那么对环境管理的制定标准提出质疑。

二、文献综述

方发龙等 (2 0 0 4) [1]认为中小企业实施环境管理体系可以打破绿色贸易限制, 提高管理水平, 促使中小企业合规运行, 进而促进其可持续发展。王顺祺 (2 0 0 8) [2]认为在工业企业中实施环境管理体系, 能够取得明显的环境绩效, 提高企业的竞争力。武秀英 (2 0 0 8) [3以山西焦煤集团西山煤电公司屯兰矿为例, 发现在煤炭企业中实施环境管理体系, 会实现显著的环境绩效。N i c o l e等 (2 0 0 8) [4]任务企业实施环境管理体系能提高其国际地位, 且如果企业由于其资源和能力而非体制压力实施环境管理体系, 会有的更好的效果。

汤谷良、游尤 (2 0 0 5) [5]认为实现价值持续增加才是真正意义上的可持续增长。饶! (2 0 0 7) [6]认为可以用增长能力相关的指标衡量评价企业的增长力, 其中指标包括可持续增长率。彭博等 (2 0 0 8) [7]认为可持续增长是企业稳定健康发展的体现, 是企业价值的持续创造。

综上所述, 企业实施环境管理体系有助于其提高绩效、降低成本、提升竞争力, 也可以促进企业的长期发展, 用可持续增长率能够描述企业的可持续发展。

三、案例分析

(一) 案例介绍

山西太钢不锈钢股份有限公司 (以下简称太钢) 成立于1 9 3 4年, 太原钢铁主要从事铁矿山挖掘以及钢铁的生产、加工、配送及贸易。太钢现在是全球较大、工艺流程及技术装备较先进、品种规格比较全的不锈钢企业, 太钢技术中心在全国认定企业技术中心中位列前茅。太钢生产的产品进入重点行业和新兴行业。

太钢在2 0 0 3年3月开始在企业贯彻环境管理体系标准的相关内容, 2 0 0 3年6月开始在试行, 经过一年的调整与运行, 2 0 0 4年7月通过审核, 确认企业实施了符合标准的环境管理体系。2 0 0 6年7月公司经认证公司复核取得体系认证证书, 2 0 0 7~2 0 1 2年完成了三次认证复核, 太钢持续通过环境管理体系的审核认证, 保持其认证资格。

(二) 数据说明

文章判断企业是否采用了环境管理体系主要从以下内容考虑:一、通过环境管理体系认证;二、披露社会责任报告并在年报或官网上涉及环境管理体系的相关内容。若符合以上两个内容则认为企业较完整的运行环境管理体系, 若只符合一则, 认为其环境管理体系较薄弱;若都不能符合, 则认为企业没有实施环境管理体系。

本文利用希金斯模型来评价企业的可持续增长, 并结合案例分析。希金斯模型是理论界的经典模型。其理论从会计恒等式出发, 认为企业的增长受到所有者权益增长的限制。模型的表述为:

可持续增长率=股东权益的变动值/期初股东权益=留存收益率×净利润/期初股东权益=留存收益率×期初股东权益收益率=留存收益率×销售净利率×总资产周转率× (1+产权比率)

希金斯的可持续增长模型阐明可持续增长的实质即不采用权益融资的条件下, 企业增长的可以实现的最大值。另外计算也比较简洁易懂。它适用于那些成熟稳定的企业。因此, 在本文中选择的是处于成熟期的太原钢铁作为对象, 用希金斯模型对其可持续增长进行计算。本文选取近十年的数据研究I S O环境管理体系与企业可持续增长的关系。

(三) 案例分析

1、一般财务分析

从表1中可以看出太原钢铁的营业收入逐年增加, 由2 0 0 1年的5 2.7 5亿增加到2 0 0 8年的7 1 3.3 1亿;在这个过程中, 净利润从2.9 7亿增加到1 9.5 1亿, 而且在2 0 0 7年净利润高达3 1.8 2亿, 总体来看, 营业收入增加要大于营业成本的增加。在这十年间, 太原钢铁的资产规模逐渐增大。

2、可持续增长分析

根据太钢2 0 0 1-2 0 0 8年年报发现, 太钢在2 0 0 5年改变了销售运费的结算方式, 引起净利润的下降, 进而影响企业的可持续增长率;在2 0 0 8年, 受到金融危机的影响, 导致市场利率波动和钢材市场价格的下跌, 影响企业的可持续发展率, 其他年份没有其他因素影响, 为了研究有效, 故对上述因素做剔除。

我们首先对公司内部运费结算方式变动因素进行了剔除, 然后市场价格因素, 包括利率和汇率价格变动对财务费用的影响、市场价格对资产减值损失的影响进行了剔除, 这样得到的2 0 0 8年企业的净利润为3 3.1 3亿, 留存收益率为6 8.6 8%, 销售净利率为4.6 4%, 总资产周转率和产权比率不受影响。因此2 0 0 8年修正的可持续增长率=6 8.6 8%×4.6 4%×1 1 7.4 7%×2 3 7.2 5%=1 2.6 4%

3、修正的可持续增长分析

太原钢铁从2 0 0 3年开始环境管理体系贯标工作, 2 0 0 4年通过环境管理体系认证审核, 除前文所述其他因素对可持续增长有影响外, 其余都在正常经营范围内, 因此再剔除上述影响后, 2 0 0 3年前后对可持续增长影响的变量因素就是企业实施的环境管理体系。

从表3看出, 总体上, 企业采用环境管理体系后, 企业的可持续增长率均高于实施环境管理体系之前的值, 所以实施环境管理体系促进了企业的可持续增长。持续增长, 但是在2 0 0 3年之前可持续增长率只有6%左右, 在2 0 0 3年达到9.9 6%, 2 0 0 4年开始通过认证审核之后, 其可持续增长率都为1 7.1 7%。公司2 0 0 6~2 0 0 7年又通过环境管理体系的复评审核取证, 其环境管理再一次被确认, 2 0 0 6年和2 0 0 7年的可持续增长率高达1 9%, 可见企业实施环境管理体系可以促进企业的可持续增长。

四、结论、政策与建议

本文以山西太钢不锈钢股份有限公司为例, 分析企业实施环境管理体系与企业可持续增长的关系。研究发现太钢在实施环境管理体系之前, 可持续发展率较小;实施环境管理体系之后, 太钢的可持续发展率有很明显的上升, 从之前的6%左右, 上升到1 0%以上, 尤其实在通过环境管理体系审核的2 0 0 4年和通过复评审核的2 0 0 6、2 0 0 7年, 太钢的可持续增长率均高于1 7%。所以, 采用环境管理体系增大企业的可持续增长率, 得出环境管理体系可以促进企业的可持续增长的结论, 并提出以下建议:

(1) 企业为其可持续发展, 应实施环境管理体系。由于新的环境管理体系实施一大原则是企业主动自愿实施, 并不受国家强制力的约束。因此, 企业实施环境管理体系体现其对社会责任的承担, 会塑造良好的企业形象, 获得社会大众的认可, 进而扩大其市场份额;企业实施环境管理体系, 获得国际市场的承认, 打破绿色贸易的限制, 为企业打开更大的市场。进而促进企业的可持续发展。

(2) 企业实施环境管理体系要健全完整, 保证每年都符合认证资格, 每年应坚持换进管理体系的复核。企业实施环境管理体系, 并不是终身制, 也就是说, 企业通过环境管理体系认证审核, 并不是一劳永逸, 而是需要每年或两三年的复核评审, 只有每次通过评审才认为企业复核相关环境标准的要求。仅一次通过审核只能代表当年的环境保护符合相关法规要求, 并不能说明企业一直都在实施环境管理体系。只有持续的资格认证, 才能明显地促进企业的可持续发展。

参考文献

[1]方发龙, 吴光, 孙勇方.建立实施ISO14001环境管理体系与中小企业可持续发展[J].环境技术, 2003, 06:41-51.

[2]王顺祺.实施环境管理体系提高环境管理绩效[J].中国质量, 2008, 09:17-21.

[3]武秀英.实施环境管理体系提高企业环境绩效[J].科技情报开发与经济, 2008, 13:164-165.

[4]Nicole Darnall, Irene Henriques, Perry Sadorsky.Do Environmental Management Systems Improve Business Performance in an International Setting?[J].Joural for International Management, 2008, 06:1-40.

[5]汤谷良, 游尤.可持续增长模型的比较分析与案例验证[J].会计研究, 2005, 08:50-55.

[6]饶!.企业可持续增长能力度量的相关理论[J].现代商业, 2007, 08:152-153.

可持续增长率的问题 篇5

1、在不增发新股，保持资产负债率和资产周转率不变时，因为销售净利率或者留存收益率上升，由于资产周转率不变，本年实际增长率＝本年资产增长率；由于资产负债率不变，本年资产增长率＝本年股东权益增长率，所以本年实际增长率＝本年股东权益增长率＝本年的可持续增长率。

2、因此在分别改变销售净利率和留存收益率的情况下，本年可持续增长率=实际增长率，在这个等式下将相关指标带入计算销售净利率或留存收益率是可以的。

3、资产负债率上升时，资产权益率下降，本年资产增长率>本年股东权益增长率；由于资产周转率不变，即：本年实际增长率＝本年资产增长率，所以，本年实际增长率>本年股东权益增长率； 由于：本年可持续增长率＝本年股东权益增长率，所以，本年实际增长率>本年可持续增长率；

4、资产周转率上升时，本年实际增长率>本年资产增长率；由于资产负债率不变，即：本年资产增长率＝本年股东权益增长率，所以，本年实际增长率>本年股东权益增长率； 由于：本年可持续增长率＝本年股东权益增长率，因此，本年实际增长率>本年可持续增长率。

5、因此在分别改变资产负债率和资产周转率的情况下，本年可持续增长率不等于实际增长率，也就不能使用可持续增长率这个等式来计算资产周转率。

企业可持续增长管理 篇6

关键词:上市公司 财务 管理

一、绪论

目前，随着我国市场经济体制的不断深化和改革，上市公司的发展逐步成为国民经济迅速发展的主力军，也逐渐演变成资本市场中非常重要的组成部分。因此如何保证上市公司的经营状况，事关我国资本市场的可持续发展。尤其是近些年，全球经济发生了深刻的变化，我国的国内环境也发生了众多起伏，这也为上市公司提出了更高的要求，但是也促进了上市公司的作用的凸显。另一个方面，财务管理工作在企业经营发展过程中扮演着重要的角色，同时深刻影响着企业的生存和可持续发展。所以，如何保证和提高上市公司可持续增长的财务管理水平极为重要，我们深刻分析了上市公司财务管理工作存在的重要问题，从而提出一系列有利于上市公司财务管理工作的措施和策略，确保上市公司可持续增长的财务管理水平。

二、上市公司可持续增长的财务管理工作现状

1.上市公司募集资金管理方面显示出一些漏洞

从当前上市公司可持续增长的财务管理现状来看，许多上市公司对募集而来的资金各方面使用缺乏规范性，这其中包括资金的使用取向和管理，部分上市公司竟然出现募集资金超出了预定的使用范围现象。一般来说，上市公司资金管理具有本身的特殊性，上市公司一方面需要加强对自有资金的各项管理，另一方面还要提升对募集资金的管理水平。从目前的状况来看，上市公司募集资金的归集以及使用都缺乏相关完善的监督体制，更没有采取有效的监督措施，其中部分募集资金的流向并没有经过上市公司财务总监等领导的审批，这些情况必然将对上市公司的可持续增长财务管理造成不利影响。

2.上市公司股权融资利用情况超标

随着我国市场经济体制的不断深化和发展，我国股市逐渐发展壮大，这位上市公司融资提供了良好的机遇，于是很多企业想法设法争取上市资格，通过发行股票的方式成功融资。但是许多上市公司过度使用发行股票的权利，因此造成了很多海外上市的公司不得不重新退回国内，继而在国内的证券市场上再次从事股票再融资。从已有的各种资料统计数据来看，我们轻松发现，我国上市公司过度使用股票的不良融资现在比较严重，从而对我国的正常市场秩序产生不利影响，更加不利于上市公司可持续增长的财务管理。

3.财务信息不对称

其实信息的不对称是我国经济生活中广泛存在的现象，就上市公司的发展过程来说，这种不良现象更是十分明显。从我国目前的实际情况出发，我们可以看到很多上市公司都或多或少存在此种不良现象，比如上市公司的投资活动的参与人对公司的财务信息时间、数量和质量掌握的程度不对等。一般而言，很多上市公司往往都是不披露或者很少披露不利于公司的财务信息，过量披露有利于上市公司经营发展的财务信息。因此财务信息不能充分揭示企业偿债能力，对重大的财务事项也不能充分揭示，同时对资金投放的去向以及公司的获利能力组成部分的信息揭露也是不够的。公司往往借助商业保护的理由，有意隐瞒自身的相关财务信息等，这些情况的出现给广大投资者获取完善的财务信息造成了很大阻力。因此广大投资者不能充分估算企业未来的潜在风险、偿还能力和盈利空间，从而造成错误投资。同时因为种种原因的出现，上市公司对应该披露的不良信息结果进行人为的刻意隐瞒，这样做的结果一方面造成了投资人的错误导向，另一方面严重降低了财务信息的可靠性和完整性，给企业带来了深刻的财务方面的风险，时刻威胁着企业的可持续增长的财务管理安全。

三、影響上市公司可持续财务管理的核心因素

1.经济体制和社会经济发展水平是影响上市公司可持续财务管理的重要因素

经济体制直接决定企业财务管理体制，因此也决定了企业财务管理的关键地位。随着我国市场经济体制的建立和深化，加上现代企业制度的不断推行，从客观上，市场经济要求企业逐步改善自主经营和自主理财的能力和水平。随着我国经济活动的不断深入和发展，众多企业所有者和经营者都逐渐接受了这个意识，财务管理的重要性不可动摇，财务管理已经逐步成为一项相对独立的经济管理活动，甚至处在企业管理的核心地位。另一方面，社会经济发展水平越高，上市公司产生社会化程度随之升高。上司公司内外各种利益体关系也越加负责，因此对财务管理的要求也更高。

2.企业经营者的素质直接影响上市公司可持续增长的财务管理水平

企业经营者素质的高低直接作用于财务管理职能的发挥水平，一般来说，成功的经营者会把财务管理信息作为自己经营决策过程中十分重要的工具，主动要求财务人员加入到公司重大经营决策中去，重视会计报表和财务分析，充分发挥这些企业管理基本工具的重要作用。从而充分调动财务管理者的管理积极性，促使他们努力成为当家理财的重要角色。

3.财务管理人员自身素质对财务管理至关重要

因为财务管理在企业管理中处于核心地位，这就要去财务人员必须不断提升素质修养，努力加强思想政策水平，严守机密，并且能够忠于职守，体现出优秀的职业道德，十分熟悉并掌握电算化会计管理方法。努力提高自身的市场观念、风险观念、责权观念、决策观念、竞争观念，加强预测、控制、核算、分析财务信息的素质和能力。努力借助财会信息的权威性和全面性有利优势，主动加入到企业经营和管理中去，最大限度地适应市场优厚的回报现状。(下转第126页)

论企业可持续增长的财务管理策略 篇7

关键词：企业,可持续增长,财务管理

1 企业可持续增长的财务管理现状

1. 1 财务管理受经济所决定

经济状况是决定财务管理的重要因素之一。首先,经济周期决定着财务管理的环境,经济发展水平和经济政策的波动均会使财务管理发生改变,即企业运营过程中的商业循环,每个时期的经济状况不同必然有着不同的财务管理方式。其次,财务管理仍受到经济发展水平的影响。一个企业的发展通常经历着兴起、运营、兴盛、衰退等阶段,每个阶段的经济发展水平均有不同,例如企业的投资状况、生产水平、员工的个人分配水平在企业发展过程中的每个阶段均存在不同的发展高度。在经济发展水平变化的同时必然导致财务管理方面的变动。最后,经济政策的改动势必会对企业的财务管理造成影响。为了使得市场达到宏观调控的目的,政府通常会制定适应社会发展的经济政策、经济准则或实施措施,例如,对财税政策的调整、对市场价格的调整以及社会保障制度的更新和完善等,必然使得企业更新财务管理方式和方法,使之与新政策相融合,更大的目的是使得企业能够稳定发展。[1]

1. 2 财务管理受诸多因素的影响

财务管理在受经济影响的同时,亦受到其他因素的影响。首先,伴随着经济社会的发展,各类型企业不断涌现,市场货币流通量远远超出了社会需求,此时会引发通货膨胀现象,必然引发市场物价的上涨以及货币贬值的现象发生。而通货膨胀影响着每个公民的生活的同时,更大程度上会对企业的理财带来极大的干扰,财务管理工作的开展愈发艰难,更有甚者会造成企业资金短缺以致濒临破产。其次,市场竞争影响着财务管理。增强竞争力是企业发展的首要目标。当今企业若想要在现代社会中保持并上升到一个稳定的地位,必然要增强企业竞争力,竞争力是企业间进行生存的角逐过程。经济的增长情况、通货膨胀情况均会在市场竞争中有所体现。最后,金融环境在财务管理中亦不可忽视。例如,银行、保险、证券等金融机构在金融市场上占据着主导地位,交易情况必然会对企业的财务管理带来影响。[2]

2 企业可持续增长的财务管理现存的问题

2. 1 财务管理制度不完善

现代企业为了增强企业竞争力,提高企业效益,往往忽视对财务的管理,并未建立完善的财务管理制度。完善的财务管理应体现在企业的每个操作环节和操作部门。在现代企业中往往缺乏对财务管理部门的有效控制和监测,在支出、到账和分配方面均未设立明确的管理人员,责任尚不明确。由于缺乏权威的监管部分,财务管理时会发生错误、舞弊等情况,使得财务管理资料的完整性、真实性和透明性无法体现,从而制约了企业的发展与运营。与此同时,企业缺乏专业的财务管理人才,而且对专业技术人员的培养不够重视。企业在运营过程中为了节约成本通常雇用较少的会计人员,而且分配大量的工作,在工作过程中并未对工作人员进行专业化的培训或对深入问题展开探究,使财务管理人员的工作更加被动,特别是对实际问题的解决无法保证及时性与准确性,使得企业财务管理无法较好的发挥作用。

2. 2 资金短缺,筹融资能力差

一个企业资金的来源无非是通过银行或其他金融机构进行贷款或通过新型技术引入投资,但就目前企业形式来看,资金短缺仍然是较为困难的问题,而且往往伴随着融资担保较为困难。部分中小企业存在负债过度和进行融资的成本无法承担的情况,国家亦并未设立相应的扶持制度,而且金融机构并不倾向于发展对中小企业的贷款。在企业通过专利技术或项目吸引资金的同时,由于对自身项目的收益与规模不明确的原因,往往导致投资商的不信任,从而较难继续开展下去。[3]

2. 3 风险意识不强

现代企业缺乏风险意识和对财务管理的重要性认知,企业通常存在以追求短期目标为目的,在引进投资后仅考虑到尽快获得效益,并未对自身项目的扩建或企业规模的壮大进行过多地考虑,从而限制了企业自身的发展与壮大,进而导致了后续筹资仍然较为困难,而且随着社会竞争的日益激烈,此类企业往往较难逃脱被社会所淘汰的命运。在企业的生产、经营过程中,风险伴随着企业的整个运营过程。企业缺乏风险意识,财务管理人员对企业后续的发展无法做到前瞻性,通常会使得企业蒙受巨大的经济损失。

3 解决对策

3. 1 建立科学的投资决策机制

企业在努力发展自身经营状况的同时,应建立科学的投资决策机制。企业可以通过合理的财务调控将资金投入到产品研发与产品销售中,增强自身实力,从而提高企业竞争力。另外,企业可以通过市场调研,发掘适合自身发展的有利机会。企业应制定完善的财务管理制度,将满足自身发展需要以外的资金投入到其他项目中,对自身的产业结构进行合理化的调整,不仅可以使得企业资金增值,而且更加拓宽了企业的发展方向。据了解,某些大型企业正是懂得如何科学的选择投资项目,往往是通过收购方式来使自身完善和壮大,企业充分利用多余资金不仅可以实现效益的增长,更有利于企业寻找符合社会发展趋势的经济增长点,不失为一个完善的管理方式。

3. 2 拓展融资渠道,解决资金问题

融资渠道的建立无非是利益的不断结合。企业若想要有长足的发展,必定需要拓展融资渠道,从而获取资金。企业应充分考虑到自身的市场地位、收益情况以及发展趋势后,评估财务盈亏情况,结合自身发展趋势进行市场调研。首先企业应该充分了解自身近几年的运营情况,包括盈利与亏损程度。其次,应制订合理、详细的融资计划以及合同。最后,对有意向或合理的项目积极协商以促成合作。例如,可以通过自身产品寻求目标客户、收购其他公司或开设分公司等形式,充分发挥资金利用率。[4]

3. 3 转变观念,积极建立现代企业制度

企业的发展无法与完善的、科学的企业制度脱离开来,而且为了财务管理的有效性与准确性,在企业内部应加强对财务管理的监督和控制。首先,企业应就现状展开分析与调查,调整企业财务资源的各个组成部分,使财务管理与企业其他资源间形成合理的配置。例如,可以通过对企业的资产、现金、收益等方面进行优化,从而达到整体的企业价值的提升。其次,企业应加大对财务管理的投资,培养专业的财务管理人才,通过逐渐完善的企业财务管理制度达到企业效益的提升和企业竞争力的提升。

4 结论

使得企业可持续增长的财务管理策略是每个企业发展所必须遵从的生存准则,对企业和社会的经济发展具有重要意义。企业制定可持续增长的财务管理策略成为了企业在激烈的市场竞争中生存与发展的首要任务,同时企业可持续增长的财务管理策略的制定无法从企业的各个部门独立出来,是需要企业管理者结合企业发展的现状与趋势制定适合自身发展的财务管理策略,对个别存在的问题加以重视并讨论得出及时准确的解决方案,并将制定的策略在企业内部广泛宣传与执行,使得企业向着更加稳定的方向发展。

参考文献

[1]赵伟.浅谈企业可持续增长的财务管理策略[J].财经界:学术版,2014,7(19):225.

[2]张晓红.探析企业可持续增长的财务管理策略[J].中国乡镇企业会计,2015,4(6):105-106.

[3]薛晓红.关于企业可持续增长的财务管理策略探讨[J].经营管理者,2015,7(20):105.

[4]秦彬.基于可持续增长的企业财务策略研究[J].企业导报,2013,10(8):63-64.

企业可持续增长管理 篇8

关键词：可持续增长,企业管理,股权

在西方经济学界一般将可持续增长定义为销售收入的可持续增长率。他们认为一个企业销售收入的增长在企业内部管理效率和外部市场环境不变的情况下取决于企业资产的增长, 而企业资产的增长必须等于企业负债和股东权益增长之和。因此若不考虑企业内部管理效率和外部市场环境的变化, 没有增加新股筹集资金且不改变企业财务政策, 则企业的销售增长率应等于资产的增长率 (或企业权益的增长率) 。

在竞争日趋激烈的市场中, 企业的发展需要投入更多更好的物资资源、人力资源。因此, 企业的发展离不开资金, 企业资金来源渠道不外乎三种:一是内部资金, 即在不增加外部负债的情况下, 依靠内部积累的资金。这种方式由于企业内部资源的有限性, 往往会限制企业的发展。二是外部资金, 即主要依靠增加企业债务和股东投资。这种方式也有一些缺陷:大量增加负债会增加企业的财务风险, 大量增加投资者的投资会分散股东控股权, 稀释每股盈余等。三是均衡增长, 即在保持目前财务结构和与此有关的财务风险的情况下, 依照股东权益的增长比例, 增加借款数额, 从而获得企业发展所需的资金。

可持续增长率是在不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下, 企业销售所能增长的最大比率。经营效率是指销售净利率和总资产周转率指标, 财务政策是指资产负债率及其延伸的权益乘数 (资产/权益) 和收益留存率指标。其计算方法有两种:一是根据期初股东权益计算的可持续增长率即:可持续增长率=销售净利率×总资产周转率×收益留存率×期初权益期末总资产乘数。二是根据期末股东权益计算的可持续增长率即:可持续增长率= (销售净利率×总资产周转率×收益留存率×期末权益期末总资产乘数) / (1-销售净利率×总资产周转率×收益留存率×期末权益期末总资产乘数) 。

在知识经济时代的大背景下, 市场竞争日益激烈, 提高企业核心竞争力、推动企业可持续发展已经成为企业决策人员关注的重点问题。但是由于一些企业决策人员缺乏科学的管理方式作为宏观指导, 导致其在制定财务管理策略、推动企业可持续发展战略的时候过于片面, 严重影响了企业的发展速度, 制约了企业的根本性发展。针对这一现状, 构建可持续增长模型, 对于企业制定切实有效的财务管理策略有着重要的意义。

一、可持续增长率与企业可持续发展

可持续增长率说明的是企业的四个主要关注的方面之间的确切关系, 这四个方面包括, 用销售净利率来测度的经营效率, 用资产周转率来测度资产的使用效率, 用收益留存率来测度股利政策和盈余分配政策, 债务权益率来测度企业的筹资政策。

可持续增长率的思想不是说企业的增长速度不可以高于或低于可持续增长率, 问题在于管理人员必须事先预计并且加以解决在企业超过或低于可持续增长率时所导致的财务问题。也就是可持续增长率为企业的发展提供了一个标准, 管理人员根据这个标准对照企业的发展速度及时地采取各种方法、策略, 以保证企业的可持续发展。可持续增长率是由企业当前的经营效率、资本结构和盈余分配政策决定的内在增长能力, 它从更深层次上综合揭示了企业的增长速度与目前的经营方针、财务政策, 以及盈余分配政策之间的关系。企业在保持其可持续增长率问题上, 需要特别注意以下两种情况, 即如果实际增长率超过可持续增长率, 或反过来, 实际增长率低于可持续增长率时, 企业应该分别采取战略, 促进企业发展。

二、可持续增长模型的构建

美国著名财务学家罗伯特.希金斯 (Robert C.Higgins) 作为可持续增长率 (Sustainable Growth Rate) 概念的创始人, 定义了可持续增长率的含义, 为可持续增长模型的构建奠定了坚实的基础。

可持续增长模型主要涉及到五项基本参数, 即企业可持续增长率 (SGR) 、资金周转率 (A) 、销售净利率 (P) 、权益乘数 (T) 与收益存留率 (R) 。具体计算公式如下:

SGR=A×P×T×R

在市场环境既定的情况下, 企业为了提高其可持续增长率, 必然需要提升其整体的盈利能力以及资产管理水平, 资产管理水平又直接与企业资产周转率与销售利润率挂钩, 这表明, 企业可持续增长率需要建立在企业资产周转率、销售利润率以及整体盈利能力的基础上。因此, 企业如果要实现可持续增长的发展目标, 必须保证资产的良好周转以及销售利润的整体提高。另外, 企业可持续增长率也在很大程度上代表了企业在不消耗任何财务资源的情况下仅仅依靠销售就能够获得自身发展的最大值。

三、可持续增长率波动下财务管理策略分析

(一) 实际增长率低于可持续增长率时财务管理策略

当企业实际增长率明显低于可持续增长率数值时, 表明企业的资源利用率不足, 致使企业整体价值下降, 此时企业容易成为被收购对象。经过收购之后, 企业资源会得到优化配置, 进而使得企业整体资源利用率得到明显提升, 使企业实际增长率上涨并逐渐接近可持续增长率。其次, 企业也可以提高股利支付率或者是通过股票回购的方式把自身空置的大量现金交换给股东, 避免了资金的大量闲置。另外, 也可以选择性的将资金投资于其他行业, 进而提升自身的实际增长率。不过这种投资的方式具有较高的风险, 一些规模较小或者经营时间较短的企业不建议采用该种方式, 一些规模较大或者是具有成熟经营与管理经验的企业可以将该种方式纳入考量范围。

(二) 实际增长率高于可持续增长率时财务管理策略

当企业实际增长率明显高于可持续增长率时, 表明企业资源完全利用下实际销售利益不足。此时, 企业为了降低实际增长率, 需要在保证不过分消耗企业资金的基础上提升销售量。主要财务管理策略有以下几点。

1、发行新股。

企业可以发行新股, 进而提升自身权益资本, 不过发行新股的时候, 我国有着较为严格的审核标准, 在很大程度上会限制资金的流向, 不过发行新股需要投资的成本比较少, 决策层有着较高的自主性。

2、提高资金运营效率。

企业在日常经营的时候, 需要强化管理力度, 降低不必要的经营成本投入, 提高日常运营资金的有效利用率, 另外, 还需要不断加快资产的周转效率。

3、兼并与收购。

企业也可以通过兼并与收购的形式积极的寻求外界人员前来投资, 依靠外界资金的注入带动企业日常运转, 进而提高企业生产与经营的效率。不过依靠兼并与收购控制实际增长率也存在较大的风险因素, 需要企业决策层慎重的制定兼并与收购方案。一般来说需要在企业有着一定财务能力的时候进行兼并与收购, 如果等到公司出现实际增长率过高的情况, 那么企业可用资金量较少, 势必会影响兼并与收购的进行。

四、结语

财务管理是从资金角度进行管理, 它强调的是在资金良性循环的条件下资金的增值。人们评价企业经营的好坏也越来越多地从企业资金运转状况来考虑。高额的帐面利润可能掩盖了企业资金周转下灵的实情。例如, 大量逾期应收帐款的存在, 一方面导致成为坏帐的风险, 一方面又使企业帐面利润可观, 但并无资金可用, 投资者分不到红利, 债权人到期收不回本息。又如, 追求眼前利润则易于产生短期行为, 使企业战略决策缺乏前瞻性, 盲目生产、盲目投资, 造成产品积压, 虽帐上表现为可观的流动资产, 但投资得不到回收, 影响企业的持续经营。所以说, 企业财务管理的目标不是帐面利润的最大化, 而是企业价值的最大化, 是企业能够实现长期稳定的利润, 并且能同时带来现金净流量。

总而言之, 可持续增长模型在企业财务管理方面具有十分重要的作用, 为其提供了一个全面的分析框架。企业在生产经营过程中, 应当根据自身的实际经营状况, 选择与之相适应的可持续增长模型;同时, 从企业增长管理方面来看, 以现金流口径为基础的可持续增长模型, 对于企业的长远发展更具有实际意义, 能够在很大程度上反映出企业生产经营过程中的实际增长潜力, 充分发挥企业内部资源的作用, 进一步促进企业的发展, 提高企业的经济效益与社会效益, 为企业创造更大的价值。

参考文献

[1]杨克泉吕立伟吉昱华:企业可持续成长的财务视角及实证分析[J].财会通讯, 2010, (3) :67~69

企业可持续增长管理 篇9

股利政策 (dividend policy) 是指公司将税后利润在向发放股利与企业留存收益之间进行分配的政策。为了保证公司的可持续增长, 保持一定的留存收益是必要的, 而需要提振股东信息, 满足资本市场需求, 向股东支付一定数量的股利也是必须的。因此, 这就存在这一个博弈和选择的过程。通常而言, 股利的政策类型有:剩余股利政策, 固定股利或稳定增长股利政策, 固定股利支付率股利政策, 低正常股利加额外股利政策。究竟公司选择哪一种或者哪几种股利政策, 这不仅受到公司所在地法律制度的影响, 还受到股东特别是大股东的影响, 以及公司发展战略和面临机会的影响。本文仅保持公司可持续增长这一因素来研究公司应该何如选择股利政策。

二、股利政策、可持续增长率与企业价值之间的关联关系研究

对于任何组织而言, 在一定时期内的由于其资源的相对有限性, 使得其发展的速度只能合理的保持在一定程度, 如果勉强超速发展, 虽然在短期能有一定的效果, 但是从长远来看, 会损伤其整体利益。对社会而言, 保持科学的发展速度, 才能不至于“竭泽而渔”, 才能不会危及到后代子孙发展的需要。对于企业而言, 保持合理的增长速度, 才有有效的防范企业面临的经营风险和财务风险。在经历的市场竞争中, 企业不进则退, 只有发展和追求市场份额的增长才能实现自我的增长。可见, 在稳定发展和高速增长之间的选择与平衡不仅仅是一个如何发展问题, 更是一个哲学问题。因此, 只有实现企业的可持续增长既能兼顾市场竞争的需求, 又能够与企业的财务资源的供给状况保持协调、匹配。

企业可持续增长这一概念的首次提出是由美国资深财务学家罗伯特·C·希金斯 (Robert·C·Higgins) 教授提出的, 被波斯顿咨询集团公司 (Boston Consulting Group) 等普及使用。他将企业可持续增长率 (sustainablegrowth rate, 简称SGR) 定义为:可持续增长率是指在不需要耗尽财务资源的情况下, 公司销售所能增长的最大比率。按照该模型:可持续增长率=销售净利率×资产周转率×权益乘数×收益留存率。从上述模型可以看出, 留存收益率是影响企业可持续增长的因素之一, 即股利支付率便是影响企业可持续增长的因素之一。同时股利支付率与可持续增长率呈反相关关系, 可见企业的股利直接关系到企业可持续增长速度的高低。同时从企业价值模型中可以看出, 企业的股利支付率与企业的价值呈正相关关系, 企业的股利支付率越大, 企业的价值就越大;企业的股利支付率越小, 企业的价值就越小。同样, 企业的可持续增长率与企业的价值也呈正相关关系, 企业的可持续增长率越大, 企业的价值就越大, 相反, 企业的可持续增长率越小, 企业的价值就越小。但企业的可持续增长率又受企业股利支付率大小的影响, 企业的股利支付率越大, 企业的可持续增长率将越小;相反, 企业的股利支付率越小, 企业的可持续增长率则越大。因此, 企业股利支付率的升高一方面会导致企业的价值升高, 另一方面由于企业股利支付率升高会导致企业可持续增长速度的降低, 进而又会导致企业价值的降低;相反, 企业股利支付率的降低一方面会使企业的价值降低, 另一方面由于企业股利支付率降低会促进企业可持续增长速度的升高, 进而会带来企业价值的升高。也就是说, 股利政策的改变对企业的价值会带来正负两方面的影响, 因此, 企业的最优股利政策就是要在当期股利和未来企业发展之间取得平衡, 从而将企业价值最大化。

三、企业可持续增长目标下的股利政策制定原则

企业在制定股利政策之时, 要兼顾、权衡其当前利益和长远利益之间的关系, 进而保证企业价值最大化, 最终实现股东价值最大化。首先, 要考虑当前企业分配给股东的利润数量, 增加股东从企业获得的投资收益。这是因为, 股东从企业获得的股利分配数量对于企业的市场价值具有一种市场信号的作用。这种信号作用体现在如下方面:股利提高表明该企业的管理层预期未来企业的收益将增加, 因此可以在当期多分派利润;而股利下降则表明管理层对公司的前景不乐观, 因此需要更多的留存收益作为公司未来的避险基金。从而高股利能够确保市场对企业能力、市场价值的信心, 从而稳定并提升公司股价, 为公司创造良好的外部融资环境;而低股利则可能损害企业市场形象、降低企业市场价值、影响企业融资能力。基于此, 企业应当考虑适当增加股利分派, 维持和提高投资者对企业的信心。其次, 企业发展又不能竭泽而渔, 必须考虑到企业长远的发展所需的资金。假设企业在当期分派的股利较高, 从而向市场传递了公司前景向好的信号, 但是股利分派的增加却直接减少了公司的留存收益和未分配利润, 从而给公司的财务现金流带来消极影响。如果公司遭受未预期的市场冲击或者内部冲击, 将直接导致公司没有足够的流动资本应付冲击带来的威胁。由此造成的后果将是十分严重的, 轻则企业竞争力遭受重挫、企业市场价值下跌、融资环境恶化、经营陷入恶化;重则企业陷入破产的困境。因此, 基于上述考虑, 企业在分派利润的时候应该预先为其长远发展考虑, 留足发展基金。具体而言, 当企业面临良好的市场机遇、具有某一方面的投资机会的时候, 企业应当慎重增加分配股利, 将大量留存收益用于增加投资、扩张企业、增加对新产品和新业务的R&D;当企业内部面临某种结构性或者系统性的财务风险的时候, 企业也应该留足流动资本, 以预防资金链断裂, 因此要适当控制股利分配, 留足长期发展资金。将上述分析归结起来就是:企业应当在首先确保企业长远发展的前提下向股东分派股利, 并且适当控制股利增长幅度, 以确保留有足够资金满足未来企业扩张的资金需求和预防资金链突然断裂。

四、企业可持续增长目标下的股利政策决策

股利政策首先要分析企业的生命周期。企业的生命周期是指企业从出现到消亡所经历的整个过程。学界普遍将企业的生命周期划分为初创期、成长期、成熟期、分化期四个时期, 对应地企业的发展阶段也就分为初创阶段、成长阶段、成熟阶段和分化阶段四个主要阶段。一般认为, 企业发展过程中的财务、资金需求是同其所处的企业生命周期阶段紧密相连的。根据企业生命周期原理, 处于不同行业、不同发展阶段的企业所需的资金差异较大, 同一企业在其所处的不同的生命周期阶段的资金需求也是不同的。因此, 企业在制定其股利分配政策的时候, 应该根据自身所处的行业、生命周期阶段等确定具体的政策。下面本文将对每一生命周期企业应采取什么样的股利政策做一一分析。

一是初创阶段的企业应采取的股利政策。初创阶段的企业, 其管理团队的管理能力不高、产品和业务的市场知名度不高、融资环境和融资能力较差, 企业经营利润不高甚至可能亏损、此时需要大量的资金投入以增加产品、扩大市场份额, 预防资金链断裂风险。因此, 初创期的企业应当采取的策略是先谋发展后分配利润, 能不分配股利则不分配股利。

二是成长阶段的企业应采取的股利政策。成长阶段通常划分为高速扩张阶段和稳定成长阶段。高速扩张阶段, 企业的产品销量剧增, 为了击败竞争者防止新竞争者进入, 企业需要大量投入资金扩大产能、利用规模经济形成规模优势, 因此企业似乎不应该分派股利。但是, 由于此时企业刚进入市场不久, 产品、业务和企业的声誉还没有完全树立起来, 因此, 企业所面临的外部融资环境不容乐观, 在我国银行慎贷惜贷的情况下, 贷款不易, 同时成长期的企业具有一定的风险性, 通过债券融资也不现实。在这种情况下, 企业就只能在很大程度上依靠股票融资。因此, 这要求企业向股东分派股利, 从而维持公司股票对投资者的吸引力、提振投资者对企业市场价值的信心, 稳定企业的股票融资渠道。鉴于这种是否分配股利矛盾的存在, 本文的建议是, 企业应当向股东分派股利, 但是应当采取股票股利的形式而不应采取现金股利的形式。这样做的优点在于, 从长远来看, 分派股票股利能为企业进一步融资同时又避免了企业采取现金股利所导致的现金流出, 有力于企业的长远发展。当企业处于稳定增长的阶段时, 其产品和业务在市场上的地位已经基本巩固、产品和企业的声誉已经形成, 股票价值稳定并且投资者信心充足, 外部融资环境已经极大改善, 通过贷款、债券及其他金融衍生产品获取资金的能力提高。因此, 企业此时面临的资本约束较低, 在股利分派上的自由度较高。因此, 本文的建议是, 企业可以采取双股利政策和剩余股利政策, 即分派股票股利的同时分派现金股利。分派现金股利的前提条件是现金有大量剩余, 若无剩余, 则仍采取股票股利的方式。

三是成熟阶段的企业应采取的股利政策。当企业进入成熟阶段后, 其在市场上的地位已经具有一种长期稳定的趋势, 表现在其产品销量庞大, 已经占据了较大的市场份额, 从而面临较小的竞争压力和经营风险, 并且具有强大的内部和外部融资能力, 内部融资能力源于企业内部母子公司、关联公司之间的相互融资, 外部融资则源于金融市场。此时, 企业原有产品的市场价格下降、利润降低, 迫使企业开发新产品, 开拓新市场。但是, 处于成熟期的企业通常分为两种:成熟期前期和成熟期后期。处于成熟期前期的企业, 达到其生命周期的极盛阶段, 市场知名度和认可度达到顶峰, 市场份额巨大, 现金流入量较大, 对股票融资依赖降低。而这类企业通常必须开发新产品、寻找新市场和新的增长点, 因此, 需要大量的研发投入和支出。这样的企业最优的股利政策是剩余股利政策。而处于成熟期后期的企业, 正处于其生命周期极盛之后的下降阶段, 产品受到新产品的挑战, 并且容易遭受市场冲击, 因此其产品、品牌的知名度和认可度正在不断降低, 融资能力正在不断下降。因此, 企业此时主要依靠的将是股票融资。因此, 企业应该增加股利分派, 将成熟期所获得的大量回流现金分配给股东, 以稳固企业的市场价值和市场形象, 为企业以后顺利融资促进企业跨越生命周期开拓新产品新市场打下良好基础。

四是分化阶段的企业应采取的股利政策。企业经历了成熟期之后, 进入分化阶段。我们对其在分化阶段的情形由优到劣进行划分, 将其分为三种情况在此基础上分别讨论应采取的股利政策。第一种情况, 企业发展战略明确, 思路清晰, 仍然掌控着自身核心竞争力, 通过一系列的有效资本运作手段实现对企业生命周期的跨越, 进入了全新的发展阶段, 也就是进入下一轮生命周期的初始和扩张阶段。在这种情形下, 企业不宜分派股利, 应为长远计, 加大研发投入和渠道投入。第二种情况:企业发展战略不够明确、思路不够清晰, 仓促跨越企业生命周期, 试图进入新的不熟悉的行业领域, 由于缺乏经验和相关能力, 导致企业财务陷入困境, 最后可能陷入破产境地。在这种情况下, 企业还有挽救的余地, 但是面临资金周转困境, 因此不宜向股东支付股利。最坏的情况是第三种情况:企业对自身和市场的变化反应迟钝, 没有及时采取应变措施调整产品结构、研发新产品或者推出新业务, 导致核心竞争力逐渐下降, 最终由于产品生命周期进入末期而致使企业面临破产困境。但是在这种情况下, 企业拥有大量的自由现金流, 如果不将现金流投入R&D以实现对企业生命周期的跨越的话, 则只能以高股利的形式返还投资者。

综上所述, 企业应当根据自身所处的企业生命周期, 结合自身长远发展战略, 采取恰当的股利措施, 以实现企业的长远发展, 更好地维护投资者的利益。

参考文献

[1]郭泽光、郭冰:《企业增长财务问题探讨》, 《会计研究》2002年第7期。

[2]蒋卫平:《大企业可持续发展的财务支持》, 《财经理论与实践》2001年第3期。

[3][美]伊查克·麦迪斯:《企业生命周期》, 中国社会科学出版社1997年版。

[4]娄芳、李玉博、原红旗:《新会计准则对现金股利和会计盈余关系影响的研究》, 《管理世界》2010年第1期。

企业可持续增长管理 篇10

一、可持续增长与企业财务的关系

企业可持续增长的概念首先由美国资深财务专家罗伯特·C·希金斯教授提出, 希金斯教授从静态角度对企业的可持续增长问题进行了研究, 将企业可持续增长率定义为在不需要耗尽财务资源的情况下, 公司销售所能增长的最大比率。其模型基于在公司没有改变经营效率和财务政策的情况下, 销售的增长取决于公司资产的增加, 而公司资产的增加则取决于股东权益的增长率这一基本思路。推导出的计算可持续增长率的公式为:

可持续增长率=本期留存收益/期初股东权益= (本期净利润×本期收益留存率) /期初股东权益=期初权益净利率×本期收益留存率=销售净利率×资产周转率×权益乘数×收益留存率

上式表明, 企业的可持续增长率取决于销售净利率、资产周转率、权益乘数和留存收益比率四个因素。进一步利用杜邦财务分析体系可将权益净利率分解为销售净利率、资产周转率、权益乘数三个财务比率的乘积, 即我国上市公司所公布的净资产收益率, 所以也可将可持续增长率理解为权益净利率与留存收益比率的乘积。由于销售净利率和资产周转率代表企业的投资情况, 权益乘数和留存收益比率分别代表企业的融资情况和股利分配情况, 四个比率综合反映企业各项财务活动的效率, 因此可用来综合评价企业的经营业绩并指导企业财务战略的实施。

由于影响可持续增长率的四个比率不能被无限的提高, 所以可持续增长率即为企业的最佳增长率。从企业财务资源的角度来看, 企业的可持续发展情况可用在不耗尽财务资源的情况下, 企业销售额预期增长的最大比率与实际增长比率之间的差额衡量。该差额越大, 表明企业基于财务资源的可持续竞争优势水平越低;该差额越小, 则表明企业基于财务资源的可持续竞争优势水平越高。企业只有保持销售额目标与经营效率和企业财务资源之间的平衡关系, 才能保持其可持续增长。

二、企业可持续增长的财务策略

在传统的粗放经营模式下, 企业片面地追求数量和规模而忽视了投资质量, 超速增长及增长不足的现象在各企业中较为普遍。超速增长指实际销售增长速度大于企业现有经营效率与财务状况下的可持续增长速度。超速增长将使企业财务资源紧张, 这一负面影响主要反映在高增长速度带来的投资资金需求激增, 当提高企业经营效率和改变财务政策风险较大或受到限制时, 可能导致企业财务失败。增长不足指企业的实际销售增长速度低于现有经营效率与财务状况下的可持续增长速度。处于这种状态的企业往往容易出现资金过剩现象, 财务资金无法得到有效运作, 造成了企业资源的巨大浪费。因此, 只有可持续增长才是企业最佳的增长模式。尽管企业的增长速度时快时慢, 但从长远角度来看, 总受可持续增长率的制约, 对于企业超速增长和增长不足两种情况应分别采取不同的财务策略。

(一) 企业超速增长时的财务策略

处于成长期的企业, 由于其产品的扩展速度较快, 通常产品销售的实际增长速度会长期大于可持续增长率, 从而导致资金缺口的产生, 此时企业应采取高负债、高收益、少分配的扩张型财务战略, 考虑下列具体方式。

1. 增发新股。

若企业考虑增加权益资本并具有增发新股的能力, 那么增发筹措的资金可填补销售快速增长带来的资金缺口, 为企业增长提供资金。

2. 降低股利支付比率。

当企业需要利用留存收益进行更高收益的投资时, 可适当降低对股东的股利支付率, 且必须将该部分投资用于谋求企业的长期发展, 以使股东获取更长期的高额收益, 同时提高企业的可持续增长率。

3.提高负债比例。

增加债务筹措资金的方式可填补销售快速增长带来的资金缺口。当资产收益率大于负债利息率时, 企业利用负债筹集的资金数额越大, 其财务杠杆作用越明显, 相应地, 企业的可持续增长率也将得到提高。

4.提高销售净利率及总资产周转率。

当销售净利率偏低时, 企业可通过提高销售价格、控制成本费用等措施来提高销售净利率;当企业的总资产周转率偏低时, 则可通过改变信用政策, 提高现金的利用效率与收现速度;通过加强管理, 提高生产效率, 缩短生产周期;通过出租、出售闲置固定资产等措施, 尽量减少资产的占用以提高总资产周转率。销售净利率和总资产周转率的提高有助于提高总资产报酬率, 从而增大企业的可持续增长率, 减轻实际销售快速增长为财务筹集资金带来的压力。

(二) 企业增长不足时的财务策略

企业从成长期步入成熟期后, 其实际增长率可能低于可持续增长率, 企业在维持正常经营规模的情况下将出现资金剩余。当企业处于资金闲置、资源过剩的增长不足情况下, 应采取低负债、低收益、高分配的防御收缩型财务战略, 考虑下列具体方式。

1.寻找新的销售增长点。

企业在成熟期应积极地为可能出现的剩余资金寻找出路, 充分利用成熟期充裕的现金进行创新产品的研发, 原有产品的升级换代以及产品结构的调整, 以此促进未来企业销售增长。

2.提高股利支付率。

根据财务管理原理, 如果企业未来可供投资选择项目的预期收益 (率) 低于股东的最低可接受收益 (率) , 则应将企业的净利润以现金的方式返还给投资者, 以示对股东个人投资意愿的尊重, 保护股东的权益。因此, 当企业出现大量现金盈余而又找不到更高回报的投资项目时, 理性的做法是增加股东的股利, 即提高股利支付率, 这样既可以解决企业闲置的财务资源, 又能够较好地维护股东的权益。

3. 降低财务杠杆。

企业的负债比例偏高时, 所面临的财务风险较大。在企业进入成熟期后, 可利用剩余财务资源偿还部分债务, 适当降低负债比例, 即降低财务杠杆, 优化债务结构以控制企业的财务风险。

4. 向外寻找资金出路。

可持续的中高速增长 篇11

据此，我认为，今年上半年我国经济增长7%，既有科学的内涵支撑，又具有未来可持续性，对国内和世界经济周期性复苏和中长期可持续增长具有深刻影响和意义的中国经济不会出现衰退和危机。

7%是一个中高速的增长

去年年底的中央经济工作会议，针对世界经济调整、分化和国内发展“三期叠加”的新形势，做出了今年我国经济社会发展的环境更复杂、困难会更大的判断，在统筹考虑各方面因素基础上，主动将今年经济增速预期目标确定为7%左右，比去年7.4%实际增速下调0.4个百分点。实践证明，这个主动调整是正确的，具有科学预见性。今年一、二季度GDP增速都是7%，以“缓中趋稳”方式结束了自2010年二季度以来持续22个季度的下行趋势。在发达国家宏观政策和经济增长明显分化，新兴经济体几乎同步减速，国内外经济共同转型，世界市场需求低迷的大环境下，我国经济实现7%的增长确实来之不易。这个来之不易的增速，从国内、国际两个纬度看，都属于中高速增长。

从国内看，7%的增速在改革以来的增长史中不是最低，而属于“中高速”，虽然与前36年年均10%的“高速”相比下降了3个百分点，但是比只有“周期性调整”而无“周期性调整和结构性调整重叠”的1989、1990年年均不足4%高出了3个百分点。尤其是，在体量规模按不变价格计算今年上半年比15年前同期扩大了60倍左右的基础上，实现一个百分点增速的经济内涵容量要比以往大得多。在4000亿元或4万亿元体量规模的基础上增长10%无疑属于高速，而在超过65万亿元规模的基础上增长7%至少不能算是低速。

从国际看，7%增速虽然略逊于处于规模小、基数低发展阶段的印度（经济总量和人均GDP均为中国的1/5）的增速，但是远超世界和其他主要经济体的增速。按照国际货币基金组织4月和7月的预测，中国经济今年增速大约是发达经济体（2.1%）的3.2倍，是新兴市场和发展中经济体（4.2%）的1.6倍，其中是美国（2.5%）的2.7倍、欧元区（1.5%）的4.5倍和日本（0.8%）的8.5倍。如果按7%测算，今年中国对世界经济增长的贡献率仍是最高的，其对世界的“中高”意义和影响也是显而易见的。

7%是一个有支撑力的增长

今年上半年按季度统计的GDP增长是一条直线，但按月度统计的主要经济指标大部分表现为温和的“V”型曲线，显示主要经济活动自4、5月以来开始回稳向好。从供给看，不仅整个上半年服务业增速达到8.4%，比去年同期提高0.5个百分点，而且相对较慢的工业生产的增速也出现了连续3个月回升，今年4、5、6月，规模以上工业增加值同比分别增长5.9%、6.1%和6.8%，增速分别比上月加快0.3、0.2和0.7个百分点。占GDP比重近90%的工业和服务业止跌回稳，必然推动总体经济止跌回稳，由此可见经济在二季度回稳而不是继续下行“破7”是有产业支撑的。从需求看，上半年实际消费增长10.4%，虽然比去年增速放缓0.4个百分点，但4、5、6月同比分别增长10%、10.1%、10.6%，6月增速比3月高0.4个百分点。相对而言投资和出口是今年需求增长的短板，但这两个指标二季度也出现了回稳迹象，固定资产投资增长二季度和一季度持平，而出口增速虽然上半年仅为1%，但4—6月出现负转正，从3月同比-15%提高到6月环比正增长8.8%。由于上半年进口同比增长-15.5%，货物和服务贸易实现顺差2632.47亿美元，为去年同期的2.53倍，净出口对经济增长的贡献率提升。由此可见经济在二季度回稳而不是继续下行“破7”也是有需求支撑的。从区域看，占全国GDP比重大、转型早的长三角、珠三角等地区，上半年经济增长快于全国水平，其中长三角地区除上海与全国GDP增速持平外，江苏、浙江、安徽三省GDP增速均快于全国，尤其是浙江省上半年的GDP增速达到8.3%，比去年上半年和全年分别加快1.1和0.7个百分点。除山西外的中部经济增长8.5%。GDP排名前五位的广东、江苏、山东、浙江、河南的经济增速二季度快于一季度。由此可见经济在二季度回稳而不是继续下行“破7”更是有地区支撑的。

7%是一个质量更高的增长

首先是结构更优，档次更高。生产和消费的体制机制改革创新加快，推动生产方式和消费方式转变加快，进而推动生产、产业结构以及消费结构转型升级加快。从产业结构看，结构转型升级延续了近几年服务业加快发展的趋势。今年上半年服务业增加值的增速比去年同期加快0.5个百分点，从7.9%加速到8.4%，由此带动服务业占经济总量的比重提高2.1个百分点，从46.6%提高到47.4%。这种以工业为主导的产业结构向以服务业为主导的产业结构转变符合从工业社会向后工业社会转变的正确方向。从行业结构看，一是在服务业中，金融、信息、文化、旅游等现代服务行业发展加快。金融业增加值增长，今年上半年比去年加速7.7个百分点，从9.7%加速到17.4%，金融业占经济总量的比重提高2.4个百分点。电信业务总量今年上半年同比增长23.2%，其中移动互联网接入流量同比增长93.6%，移动数据及互联网业务同比增长39.3%，软件业务收入同比增长17.1%。电子商务同比增长39.1%，其中非实物商品网上零售额增长41.9%，实物商品网上零售额增长38.6%，占社会消费品零售额的比重提高到9.7%，对社会消费品零售额增长的贡献率提高到28.7%。电影票房收入占全球票房收入在去年提高到12.53%并成为仅次于美国电影票房收入的基础上，今年上半年同比增长超过48%。国内旅游人数在去年上半年增长14.5%的基础上，今年上半年增长9.9%，超过GDP增长速度。二是在工业中，制造业从中低端向中高端转型升级加快。“两高一资”行业增速明显回落，以电子信息、数控机床、机器人、轨道交通、智能电网、航天航空和医疗机械等为代表的高端装备制造快速增长。今年上半年规模以上电子制造业、高技术产业的增加值同比分别增长10.8%和10.5%，明显高于工业增加值增长。机器人、铁路机车增速达到50%以上。三是高耗能行业减速，节能减排行业加速。今年上半年高耗能工业增加值增长6.4%，同比回落1.7个百分点。粗钢、钢材产量的增速分别从去年上半年的3%和6.4%减速到-1.3%和2%。虽然汽车产、销增长同比均减速7个百分点，分别从9.6%和8.4%减速到2.6%和1.4%，但是新能源汽车分别增长2.5和2.4倍。从需求结构看，一方面，投资占比下降，消费占比上升。消费对GDP增长的贡献率今年上半年比去年上半年提高5.7个百分点，从54.3%提高到60%。另一方面，在大众消费中，以衣、食为主的中低档小额消费占比下降，以住、行、医、文化和信息为主的中高档大宗消费占比提高。今年上半年与互联网相关的电子产品消费增长强劲，智能手机、智能电视内销额增长继续保持在10%以上，医疗电子、汽车电子、智能穿戴设备、智能家居等内销额增长超过15%。

其次是效益更好，民生更实。质量的归宿是效益，效益的归宿是民生。之所以说今年上半年7%是一个质量更高的增长，是因为它实实在在改善了民生，增进了人民福利。一是增加了就业，今年上半年全国城镇新增就业718万人，完成全年目标任务的71.8%。初步匡算GDP每增加1个百分点带动城镇新增就业从过去5年和去年上半年的81.3万人和99.6万人增加到今年上半年102.6万人。二是增加了收入，今年上半年全国居民人均可支配收入同比实际增长7.6%，比经济增速高0.6个百分点，其中农村居民人均可支配收入实际增长8.3%。居民收入增长快于GDP增长、农民收入快于市民收入增长，表明7%的经济增长是在收入分配关系改善、农民收入增长相对更快的基础上实现了更公平更惠民的增长。三是增加了消费，由于农民等中低收入者的边际消费倾向更高，7%的公平增长是一种扩大消费的惠民型增长。

7%是一个可持续的增长

7%既是今年上半年的宏观业绩，也是一个可持续性的增长速度。这主要是因为我国经济发展的韧性、潜力和回旋余地大，改革开放、创新创业、转型升级和宏观政策不断带来新活力，增加新动力，释放新能量，拓展新空间，促进新增长。

改革开放添活力。改革方面，以结构性改革促结构调整升级，以结构调整升级促经济提质增效，加快简政放权，深化财税、金融、价格、汇率、国企和社保等方面的改革，打破行业垄断和地区分割，降低商务注册门槛，推进公平准入，形成统一有序公平竞争的市场体系，全面构建市场在资源配置中起决定作用的新机制。开放方面，加快实施“一带一路”战略，共同建立跨国产能和装备制造合作集聚区，依托自贸区扩围扩容，逐步开放商务、金融特别是资本市场，扩大离岸人民币结算和双边货币互换规模，推进人民币国际化，促进投资、贸易便利化，建立更高层次更高水准的开放经济体系，带动资本、技术、装备、服务、品牌走出去。我国已经取消和下放了139项行政审批事项，中央层面投资核准事项累计减少了76%，取消了非行政许可审批的类别。自贸区建设从上海扩大到天津、广东和福建等地，1+3格局基本形成。以深圳前海为引领加快了金融市场开放，扩大了利率、汇率浮动区间，推行了沪港通。亚投行和丝路基金已启动运行，初步选定了钢铁、有色、铁路、电力等12个重点领域与部分国家签订了合作协议，一批重大国际合作项目已经落地。这些措施不断释放出改革开放红利，极大地激发了企业和投资者的积极性，增添了市场活力，为实现7%左右的增长目标提供了持续性源泉。

创新创业增动力。按照中央和国务院总体部署，今年以来全面实施创新驱动发展战略，促进大众创业万众创新，激发千千万万市场主体特别是大学生的创新创业热情。伴随商务环境宽松、投资贸易便利和互联网信息平台催化融合，新技术、新产品、新模式、新业态、新产业不断涌现，众筹、众创、众包、众服“四众”亮点纷呈，新企业如雨后春笋一般不断生发。今年上半年，全国新增企业200万户，同比增长近20%，平均每天注册新企业1.1万户。广东省1—5月有约24万户新企业注册，日均注册超过1600户，5月底突破700万户，占全国10%，按1.07亿人口算，15个广东人中有一个老板。浙江省近两年新增企业135万户，年均增长16.4%，平均每41个浙江人有一家企业，其中90%为私企。今年上半年新注册私企10万户，到6月底企业、个体工商户和农业专业合作社等各类市场主体突破440万户，同比增长12.6%。这些新市场主体大多从事金融、健康、信息、旅游等服务业，市场创新意识和技术创新能力都很强，这为宏观经济持续增长提供了巨大的微观动力。

转型升级强实力。支撑经济持续增长7%左右的巨大能量和空间来自转型升级。首先，全面推进以农民工市民化以及集约、智能、绿色、低碳为导向的新型城镇化建设，不仅人口城镇化率从目前55%左右提高到2020年60%以上将带来巨大的城市基础设施和公共服务的大量投资和消费，为经济持续增长创造数量规模庞大的外延型投资和消费需求，而且上述导向将形成潜力巨大的内涵型投资和消费需求。其次，以服务化率提高为特征的后工业化与以“绿色”和“中高端”相融合的新型工业化加快发展，既会继续扩大工业发展的数量规模，又会提高工业发展的质量水准，这两方面的融合发展都会创造巨大的工业生产和消费的新需求，推动地区和全国经济持续增长。其三，在人口红利逐步减少后，随着国民受教育程度提高，大学和研究生毕业、出国人员回国、海外中高端技术人才流入的数量不断增加，人力资本规模迅速扩大，必将快速推动研究开发，加快专利增长，促进技术创新和技术进步，释放质量型人口红利，从而形成取之不尽、用之不竭的发展源泉。数量外延型模式逃不脱“矿山越挖越空、资源越用越少”的边际效益递减规律，而“脑子越用越灵、知识越用越多”的质量内涵型模式则可以实现边际效益递增。今年我国大学毕业生将超过750万人，出国留学人员回国创业将接近55万人，从海外引进专家和技术人员将接达到45万人次。这会快速提高我国就业大军的素质，为全面提升核心竞争力和经济增长持续性提供强有力的人力资源支撑。

企业可持续增长管理 篇12

越来越多的证据表明, 不受控制的增长可能与公司目前的财务政策并不协调。企业增长必须由新增投资来维持。在不考虑发行新股的情况下, 企业增加投资的主要途径是留存收益或负债的增加, 这就意味着企业必须降低股利支付率或提高财务杠杆。而这两种措施都是有限制的, 股利支付率最低只能降到零;财务杠杆也不能无限地提高, 因为如果公司负债超过了适当的水平, 其进一步融资的边际成本就会大大提高。如何检验公司的增长和其财务政策是否协调, 这就要引入可持续增长率的概念, 这个概念最早由美国资深财务学家希金斯 (1977年) 提出———“公司在不发行新股且保持目标经营效率和财务政策不变情况下, 其销售所能达到的最大增长率”。可持续增长模型为:

SGR:可持续增长率;P:税后销售利润率;D:目标股利支付率; (1-D) 代表目标留存收益率;L:目标负债权益比率;T:总资产周转率的倒数。

该模型的另一个表达形式如下:

其中:R:留存收益率, 其值等于 (1-D) ;A:期末总资产期初权益乘数。

模型 (1) 和 (2) 的区别主要在于前者权益乘数指标是采用期初所有者权益, 而后者权益乘数指标则采用期末所有者权益。两个模型都使用了两类指标, 反映企业经营效率的指标———销售利润率和总资产周转率, 以及反映企业财务政策的指标———留存收益率和财务杠杆率。因此, 也指明了企业提高可持续增长能力的途径, 进一步提高企业的经营效率或改变财务政策。显然, 该模型是一个具有严格限制条件的静态模型, 因为该模型的推导是基于以下的假设:一是不考虑企业发行新股的情况;二是企业维持既定的经营效率和目标资本结构及股利政策。所以, 在使用可持续增长率指标时, 也要注意该指标所隐含的前提假设, 否则容易产生对指标的误用。

希金斯可持续增长模型在我国的应用主要分为以下几类:第一类, 对某一个或几个行业的实际增长率进行计算并检验, 分析其实际增长情况;第二类, 将可持续增长与实际增长率进行比较, 探讨当可持续增长率与实际增长率不一致时, 企业应当采取的财务对策;第三类, 企业的某项财务政策是否符合企业财务可持续增长的要求;第四类, 分析企业增长速度的综合成因。

希金斯的可持续增长模型将影响公司可持续增长的因素概括为四个指标, 即:销售利润率、留存收益率、资产周转率和权益乘数。如果公司的实际增长率与可持续增长率不一致, 那么公司必须改变以上的一个或多个比率, 才能适应增长的需要。上述四个财务比率必须处在一个动态调整的过程中, 如此方能保证企业增长的可持续性, 这种调整是解决公司增长问题的关键。

二、研究假设与设计

(一) 样本选择

本文选择房地产行业以沪深A股股票为研究对象, 剔除掉暂停上市、终止上市以及停牌的公司, 最后得到的样本公司共38家。为了保证可持续增长分析的长期性及连续性, 采用了十年的面板数据进行研究, 在计算财务指标时主要用到了1997-2007年的数据, 通过整理计算总共得到了380组有效观察值, 其中部分极端值被剔除, 以免影响分析结果。

(二) 数据来源

本文的研究所需上市公司财务比率方面的数据主要来自CSMAR数据库, 一些辅助资料及数据, 主要来源于中国证监会、上交所和深交所网站。另外, 为了保证数据的可靠性, 笔者将来自不同渠道的同一类数据进行了比较, 若发现差异, 则进行分析或利用其他资料进行佐证, 选取最为可靠的数据作为本文的试验数据。

(三) 研究假设

根据前述理论分析, 本文提出如下假设:当房地产企业的实际增长率与可持续增长率存在差异时, 公司会相应的调整经营政策和财务策略。具体而言包含下列几个分假设:假设1:房地产上市公司增长率之差与利润率的变化正相关。假设2:房地产上市公司增长率之差与收益留存率的变化正相关。假设3:房地产上市公司增长率之差与资产周转率的变化正相关。假设4:房地产上市公司增长率之差与期末权益乘数的变化正相关。假设5:房地产上市公司增长率之差与新增股份数正相关。

(四) 研究模型

根据前述理论分析, 本文以公司超速增长作为被解释变量, 以反映公司各项经营政策和财务政策变动情况的指标作为解释变量, 构建了多元线性回归模型, 对公司超速增长与财务比率变化之间的关系进行回归拟合, 并对有关参数进行显著性检验。

多元回归模型构造如下:

△GR=β0+β1△P+β2△R+β3△T+β4△A+β5NEWEQ+ε。模型中, β0是回归方程中的常数项;βi是各解释变量的待估系数 (i=1, …, 5) ;ε为随机项。

1. 被解释变量 (△GR) 。

本研究的被解释变量为△GR, 该变量反映的是企业超速增长的程度。其值等于实际增长率与可持续增长率之差, 具体而言, 以t年主营业务收入的增长率作为实际增长率。在计算可持续增长率时, 有两个可选择的公式:公式 (1) 、 (2) 。由于房地产公司在研究期间内出现过增发股票的行为, 所以, 为避免股票发行的影响, 本文采用模型 (1) 计算可持续增长率指标。

2. 解释变量。

解释变量主要来源于可持续增长模型中对应的四项财务指标, 采用各项指标之差作为解释变量, 因为“差分方程可以缓解本研究变量的时间序列相关性和多重共线性的问题”。由于企业有增发新股的行为, 因此本研究增加了解释变量NEWEQ, 表示企业通过新增股票获得的股本数的增加。本研究将转股、送股导致的股份增加数不予考虑, 因为上市公司转股、送股的行为并不会导致公司的权益资本增加, 而只会导致所有者权益内部项目之间发生增加变化, 本文要考虑的是从所有者权益外部来源的股本增加数。

三、实证检验结论

(一) 描述性统计分析

除了1999年和2005年实际增长率为负且小于可持续增长率之外, 房地产企业其他年份的实际增长率均大于可持续增长率。两独立两本T检验的结果显示, 十年中有六年可持续增长率与实际增长率相差较大, 其余四年并没有显著区别。

(二) 回归分析

按照希金斯可持续增长理论, 如果企业的实际增长率超过可持续增长率, 则企业在不发行新股的情况下, 如果想保持可持续的增长, 必须提高其四项财务比率中的至少一项, 相应财务比率的提高意味着其变化量应该与△GR正相关。因此, 本文预期相应的财务比率变化量的系数应该为正值。当企业通过利用现有的资源也无法实现可持续增长时, 企业会发行新股筹集资金, 因此, 本文预期新增股份数 (NEWEQ) 的系数也应该为正。本文将总样本分为低速增长样本和高速增长样本。其中, △GR<0的组作为低速增长样本, 此样本包含了177组数据;△GR>0的样本作为高速增长样本, 此样本包含了202组数据。两组样本分别进行回归分析结果 (由于回归分析涉及数理演算, 与探讨中心内容关联不大, 本文从略) 。

通过对样本的回归分析发现, 两组的回归结果呈现出不同的特征。在低速增长样本中, 利润率变化量 (△P) 、周转率变化量 (△T) 、留存收益率变化量 (△R) 与△GR显著相关, 且系数均为正值。销售利润率变化量 (△P) 的系数在5%的显著性水平上显著, 且为正值, 这与预期的符号相符。资产周转率变化量 (△T) 的系数在1%的显著性水平上显著, 而且为正, 这与预期符号相符。留存收益率变化量的系数在10%的显著性水平上显著, 且为正。权益乘数差以及新增股本数与△GR之间的相关关系并不明显, 但系数均为正。这说明低速增长公司在其实际增长率向可持续增长率增加的过程中, 公司主要采取的对策有:提高利润率、资产周转率或留存收益率。公司的现金股利政策能够考虑到可持续增长的要求, 会根据公司的实际增长情况进行调整。公司通过新股筹资这种途径尚未与可持续增长的要求结合。

在高速增长样本中, 利润率变化量 (△P) 、权益乘数变化量△A以及周转率变化量 (△T) 与△GR显著相关。其中, 销售利润率变化量 (△P) 的系数在1%的显著性水平上显著, 但为负值, 这与预期的符号并不符合。产生这一现象可能的原因在于房地产上市公司为了追求超高速的增长而宁愿牺牲一部分利润, 从而导致企业的利润率与增长呈现负相关关系。权益乘数变化量 (△A) 的系数在1%的显著性水平上显著, 且为正值, 这与预期的符号相符合。资产周转率变化量 (△T) 的系数在5%的显著性水平上显著, 而且为正, 这与预期符号相符。留存收益率变化量 (△R) 和新增股份数 (NEWEQ) , 这两个变量与△GR之间的相关关系并不显著。

以上分析表明, 高速增长企业主要通过调整销售利润率、增大财务杠杆或提高资产周转率以适应公司较高的增长速度。两类样本中, 企业的新增股本都与△GR不存在显著的相关关系。企业通过股市筹集新的资金, 并非出于满足其可持续增长的要求。

四、结论