可持续增长率

可持续增长率（共12篇）

可持续增长率 篇1

摘要：可持续发展作为一种既能弥补增长不足又能防止增长过快的理想增长状态,成为许多企业追求的目标。本文从企业可持续发展的概念入手,分析了企业增长过快或不足与资金的关系。针对企业增长出现的不同情况,提出了实现企业可持续发展的财务管理策略。

关键词：可持续增长率,可持续发展,负债经营

一、可持续发展与可持续增长率的内涵

可持续发展(Sustainable Development)是上世纪80年代提出的一个新概念。1987年世界环境与发展委员会在《我们共同的未来》报告中第一次阐述了可持续发展的概念,得到了国际社会的广泛共识。

在西方经济学界一般将可持续增长定义为销售收入的可持续增长率。他们认为一个企业销售收入的增长在企业内部管理效率和外部市场环境不变的情况下取决于企业资产的增长,而企业资产的增长必须等于企业负债和股东权益增长之和。因此若不考虑企业内部管理效率和外部市场环境的变化,没有增加新股筹集资金且不改变企业财务政策,则企业的销售增长率应等于资产的增长率(或企业权益的增长率)。

在竞争日趋激烈的市场中,企业的发展需要投入更多更好的物资资源、人力资源。因此,企业的发展离不开资金,企业资金来源渠道不外乎三种:一是内部资金,即在不增加外部负债的情况下,依靠内部积累的资金。这种方式由于企业内部资源的有限性,往往会限制企业的发展。二是外部资金,即主要依靠增加企业债务和股东投资。这种方式也有一些缺陷:大量增加负债会增加企业的财务风险,大量增加投资者的投资会分散股东控股权,稀释每股盈余等。三是均衡增长,即在保持目前财务结构和与此有关的财务风险的情况下,依照股东权益的增长比例,增加借款数额,从而获得企业发展所需的资金。

可持续增长率是在不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下,企业销售所能增长的最大比率。经营效率是指销售净利率和总资产周转率指标,财务政策是指资产负债率及其延伸的权益乘数(资产/权益)和收益留存率指标。其计算方法有两种:一是根据期初股东权益计算的可持续增长率即:可持续增长率=销售净利率×总资产周转率×收益留存率×期初权益期末总资产乘数。二是根据期末股东权益计算的可持续增长率即:可持续增长率=(销售净利率×总资产周转率×收益留存率×期末权益期末总资产乘数)/(1-销售净利率×总资产周转率×收益留存率×期末权益期末总资产乘数)。

二、可持续增长率与企业可持续发展

可持续增长率说明的是企业的四个主要关注的方面之间的确切关系,这四个方面包括,用销售净利率来测度的经营效率,用资产周转率来测度资产的使用效率,用收益留存率来测度股利政策和盈余分配政策,债务权益率来测度企业的筹资政策。

可持续增长率的思想不是说企业的增长速度不可以高于或低于可持续增长率,问题在于管理人员必须事先预计并且加以解决在企业超过或低于可持续增长率时所导致的财务问题。也就是可持续增长率为企业的发展提供了一个标准,管理人员根据这个标准对照企业的发展速度及时地采取各种方法、策略,以保证企业的可持续发展。可持续增长率是由企业当前的经营效率、资本结构和盈余分配政策决定的内在增长能力,它从更深层次上综合揭示了企业的增长速度与目前的经营方针、财务政策,以及盈余分配政策之间的关系。企业在保持其可持续增长率问题上,需要特别注意以下两种情况,即如果实际增长率超过可持续增长率,或反过来,实际增长率低于可持续增长率时,企业应该分别采取何种战略呢?

1. 企业实际增长率超过可持续增长率

当企业实际增长率超过可持续增长率时企业的管理者不能盲目乐观,要及时预测各种可能发生的财务问题。此时,企业处于快速增长期,尽管销售的增长会带来利润的增长,但管理者往往忽略企业快速增长所导致的大量的现金需求。为了保持企业的可持续发展,企业需要采取以下措施来填补资金缺口:

(1)注入新的权益资本。当一个企业愿意并且能够在资本市场增发股票,它的可持续增长问题可得以消除。新增加的权益资本和利用财务杠杆增加的借款能力将为企业提供充足的发展资金。不过,对很多企业来讲,增加权益资本在很多情况下往往无法实现。即使能够实现也会存在成本高、增资时间长等原因,经营者也往往不会采用该方法。

(2)提高财务杠杆。提高财务杠杆就是扩大负债比例,增加负债额。但是应记住财务杠杆的提高是有一个上限的,超过了上限以后,借款可能难以获得,也可能因为风险加大、成本太高而变得不经济。因为债务资本不仅要支付固定的利息,而且还要按约定条件偿还本金,无财务弹性可言,对企业是一项固定的财务负担,一旦出现经营风险而无法偿还到期债务时,企业将面临较大的财务危机,甚至破产。由于企业未来的现金流量不稳定和债务调度不合理,会使企业产生债务困难,即企业可在经营上获利但短期内却无偿债资金,不得已用贱卖动产、不动产或其他方式抵偿债务,使企业发生亏损,加大破产的危险。经济不景气,资金供不应求时,利率就可能上升,此时企业负债成本将会增加;当经营利润不足以抵偿债务利息时,企业将赔本经营,严重时可能导致破产。

(3)加强企业的内部优化管理。在资本结构既定的情况下,通过加强成本控制,增加销售收入等途径增强企业的息税前利润。

(4)提高收益留存率。也就是降低股利支付比例,通过利润滚存来获得资金。降低股利支付率与财务杠杆相反,股利支付率的降低有一个下限,即为零。股东对股利的态度与对企业投资机会前景的看法有很大关系。当股东们认为收益留在企业能产生较高的回报时,降低股利支付率则会使股东感到可以接受。当股东们认为企业的投资回报不能够令人满意,股利支付率的降低则会引起他们的不满,最直接的表现是股票价格下跌。

(5)有益的剥离。企业应该及时地剥离非核心业务,从而使企业利用有限的资源集中发展核心业务,同时剥离所释放的资金可以支持企业的增长,提高企业的资产周转比率。

(6)提高产品的定价。通过提价不仅可以减低增长速度,而且可以增加企业的边际利润率,从而提高企业的可持续增长率。

(7)提高总资产周转率。通过缩短应收账款的回收天数,多进货少自制以减少积压库存,缩短生产周期,以及出售或出租闲置固定资产等措施来提高总资产周转率,从而提高可持续增长率。

(8)兼并。如上述方法仍不能筹措到足够的资金时,可以尝试兼并来寻求资金来源。即可以考虑兼并刚进入成熟期,且其正在为多余的现金流量寻找有利可图投资的企业。

2. 企业实际增长率低于可持续增长率

当企业实际增长率低于可持续增长率时,企业管理者要综合分析企业内部和外部的原因,找出影响销售增长的症结所在,确认企业的增长速度是否可以合理提高。一般来说企业的实际增长率低于可持续增长率可能是企业没找到合适的投资机会。此时现金过剩,企业应首先偿还以前年度的借款,适当加大分红比例。这样既有利于企业树立良好的社会形象,也有利于稳定企业股票价格,从而增强投资者对企业持股的信心。其次,企业应寻求新的利润增长点,加大投资力度或收购相关企业,从而避免资源闲置。最后,当产业进入衰退期,又找不到新的利润增长点或进行有效转型,剩余资金也无适当用途(如将其作为银行存款或购买短期证券会影响企业的净资产收益率),这时企业可通过股份回购减少企业股本。这样不仅可充分利用企业现金顺差改善企业资本结构,还可以提高每股收益,从而缩小可持续增长率与实际增长率的差距。

可持续增长率对企业发展的指导作用是明显的。企业的发展速度会受到社会政治、经济及企业自身等方方面面因素的影响"实际增长率有时会高于或低于可持续增长率,但从长期看,企业的实际增长率会受到可持续增长率的制约。企业也只有重视实际增长率与可持续增长率的差别,根据可持续增长率控制适当的实际增长率,才能够实现稳定发展。

参考文献

[1]许兆军:可持续增长率与企业可持续发展[J].绿色财会,2007～10:50～52

[2]杨克泉吕立伟吉昱华:企业可持续成长的财务视角及实证分析[J].财会通讯,2006,(3):67～69

[3]乔占斌押继红:浅谈可持续增长率及对企业发展的指导作用[J].财税与会计,2001,(10):30～31

[4]袁业虎:可持续增长率探析[J].企业经济,2003,(01):32～34

[5]吴凤羽关晓娴:可持续增长率与企业的稳定发展[J].金融与经济,2005,(01):73～74

[6]唐琦:可持续增长率与企业财务管理[J].各界文论,2006,(12):60～61

可持续增长率 篇2

2、如果某一年的公式中的4个财务比率有一个或多个比率提高，在不增发新股的情况下，则实际增长率就会超过上年的可持续增长率，本年的可持续增长率也会超过上年的可持续增长率。由此可见，超常增长是“改变”财务比率的结果，而不是持续当前状态的结果。企业不可能每年都提高这4个财务比率，也就不可能使超常增长继续下去。

3、如果某一年的公式中的4个财务比率有一个或多个比率下降，在不增发新股的情况下，则实际增长率就会低于上年的可持续增长率，本年的可持续增长率也会低于上年的可持续增长率。这是超常增长之后的必然结果，公司对此要事先有所准备。如果不愿意接受这种现实，继续勉强冲刺，现金周转的危机很快就会来临。

可持续增长率 篇3

一、可持续增长理论

根据可持续增长理论，可持续增长率可以用以下模型表示：

可持续增长率=销售净利率×总资产周转率×收益留存率×资产权益乘数

资产净利率=销售净利率×总资产周转率

可持续增长率=资产净利率×收益留存率×资产权益乘数

根据模型，从长远看，企业只能保持可持续增长率，又因为根据竞争均衡理论，企业长期的增长不可能保持长期的高速增长。此时，企业所能采取的增加利润的方式只能局限于薄利多销，即使企业通过改进技术和设备而使利润增加，但由于同时增加了资产的投入，资产净利率不会发生变化，结合上述模型，两种方式不能改变可持续增长率。

对于成熟的企业，由于股东和二级资本市场的要求，企业要保持股价的稳定，就必须有相应较为稳定的股利支付，在这种情况下，企业收益留存率不可能大幅度增加，况且，收益留存率最多也只能增长到100%。企业通过改变收益留存率提高可持续增长率的能力是有限的。权益乘数也同样，成熟企业要保持稳定的财务杠杆，即使调整也是受到限制的，不可能无限制提高。

于是，得出可持续增长结论：企业新增投资不能超过要求的最低报酬率时，其不能给股东带来价值增加，而要提高最低报酬率又要受到社会平均利润率的影响，那么企业只能保持稳定的可持续增长率，这一稳定的增长率大致等同于社会财富的增长率，或者说是平均的GDP增速。

二、企业财务战略理论

根据企业价值模型，企业价值=企业市场增加值+企业占用资本价值。企业占用资本价值是股东原始投入和债权人投入两部分构成，股东和债权人增加投入，会使企业价值增加，但却不能带来股东财富的增加。另外，债务资本部分在经济平衡增长情况下，其资本成本不会发生变化，所以其价值也不会有大的变动，即使由于债务资金利率的变化会使得债务资本价值发生变化，也不是企业经营中的主业，更不是企业能决定的。基于上述理由，在不考虑股东增资和债务利息的变化时，企业价值增加和股东财富增加是等效的。于是有了企业市场增加值模型，如图1所示：

企业市场增加值=经济利润/（资本成本-增长率）

经济利润=（投资资本回报率-资本成本）×投资资本

模型说明了企业市场增加值的关键因素有三个：资本回报率、资本成本及增长率。根据竞争均衡理论，资本回报率从长期考虑是稳定的，大概与社会整体财富增加速度相当，成熟企业很难改变；资本成本由资本市场决定，总体不能高于社会财富的增长速度，并且不受企业控制；根据可持续增长率理论，企业的增长从长期看只能保持可持续增长率，这些因素共同作用下，如何考虑企业价值的提高呢？结合可持续增长理论和企业市场增加值模型，建立起了基于企业市场增加值的财务战略矩阵。

企业处于不同的战略发展状态，其特点不同。

第一象限，资本回报率-资本成本>0，销售增长率-可持续增长率>0。此象限一方面该业务能够带来企业价值增值，另一方面由于企业发展速度超过可持续增长率而导致现金流量不足，现金短缺。通常可以采取的发展措施很多，如果企业高速增长是短期的，可以采用债务筹资方式解决暂时资金困难，但如果高速增长是长期的，这种情况下销售增长越快，现金短缺越是严重。相应的财务策略应包括提高经营效率或改变财务政策，使得企业可持续增长率提高。同时可考虑增加现金流入渠道，使得企业现金增加。还可以争取新的权益资本投入，由于资本回报率高于资本成本，无论是配股或增发都可以获得大量的资金流入，并且从可持续增长率角度考虑为新增股份的股东增加财富。

第二象限中，资本回报率>资本成本，销售增长率<可持续增长率。该象限往往随着企业发展，能获得持续增长的现金净流量。这时企业的现金流量足以满足其自身发展需求，即该业务单元能够为企业带来价值增值，这是四种情况中最优的一种状况，企业应尽量维持延长该状况。此阶段企业筹资能力增强，融资渠道呈现多元化特色。企业不仅可以顺利地通过金融机构进行间接融资，还可通过发行股票和债券进行直接融资，能极大地缓解企业资金紧张的困境，可以说财务风险与经营风险并存。此时应采取使用剩余现金加速发展，作新的投资，以促进企业的整体增长，也要积极获得新的相关业务，以促进企业经营的新增长点，分配剩余现金增加股利支付，进行回购股份。

第三象限，资本回报率<资本成本，销售增长率<可持续增长率。该象限业务虽然能够产生足够的现金流量維持自身发展，但是业务的增长反而会降低企业的价值。 这是业务处于衰退期的前兆。进入该发展阶段后， 现金剩余，固定资产投资减少，面对这种味同鸡肋的业务， 必须尽快进行业务的重构，一旦发现无法重构，应立即放弃。重构的指导思想很明确， 在现金流量尚能自给之前稳固业务，将多余的资金用于提高报酬率， 通过控制经营费用增加边际利润、有效地管理资产等方法。 如果当年度无法提高报酬率，应立即将营运资金之外多余的现金返还给股东，减少次年的红利压力。

第四象限，资本回报率<资本成本，销售增长率>可持续增长率。该象限的企业既不能带来企业价值的增值，又不能支持其自身的发展，现金短缺。该象限企业已明显处于撤退期，现金短缺。应该尽量减少现金流出，增加现金流入以挽救企业。

三、基于可持续增长率下增加股东财富的并购财务战略

在企业处于不同的财务象限而采取的何样的财务战略，理论界和实务中都有很多成熟的经验，这里仅就并购策略进行初步探讨。

在第一象限，企业可以采用并购策略实现增值。由于企业销售增长率大于可持续增长率，企业会遇到资金短缺，但企业出于快速增长状态是对股东非常有利的局面，如果不能实现可持续增长率的提高和股份增加，就会破坏企业快速增长的大好局面，此时，通过横向并购同类企业和纵向产业链并购已处于成熟期的企业，除了可以利用成熟企业的多余现金实现发展，还有另一个更重要的好处，就是可以利用自己的快速增长，带动被并购成熟企业的增长，实现新生企业可持续增长率的提高。这一过程可以通过可持续增长率模型得以证实。

根据可持续增长率理论，高速增长企业自身的高速增长是不能长久持续的，现在的高速增长，必然要有超速的债务资金的增加来保证，债务资金的增长超过可持续增长速度，会使得企业负债比率提高，这不是长期的财务战略，而且长期提高负债率也是不可能的，于是权益净利率又恢复到原有的高增长前的水平，股东财富并不能得到增加。事实上，权益净利率的回归最终还是由于新增的负债成本较高，而同时新增部分的资产利润率与增资前相比并未提高所致。并购却不同，选择被并购的对象往往是发展速度缓慢、有大量剩余资金未被充分利用的成熟企业，由于处于成熟期，其资产利润率水平相对于高增长企业要低，通过并购，至少使得被并购企业的资产部分可以实现并购企业同样的资产利润率或者提高了得利润率，从而使并购后整体新企业的资产利润率要高于并购前两企业资产利润率的算术平均数，获得1+1>2的协同效应。原有并购企业并购了现金富裕企业，且原有股东出资获取的被并购部分资产由于可持续增长率提高而实现了增值，增值部分就是股东增加的财富。被并购企业存续股东（通过股份置换而成为新企业股东）相比原有企业获得了提高的可持续增长率，也同样实现了财富增加。

在第二象限，企业可以采用并购策略实现增值。由于企业可持续增长率低于销售增长率，企业遇到两个大的问题，一是资金剩余，另外就是发展缓慢，此时除了前面所说的出路外，企业仍通过并购解决这两大问题。并购可以使得闲置资金得到利用，另外，可以同过并购将企业规模扩大，提高市场占有率，通过规模经济以实现企业销售的增长。再者，如果企业并购到高增长企业，同样可以反向实现第一象限的协同效应。这一协同效应的实现也是通过提高并购后整体新企业的可持续增长率，即并购后的可持续增长率大于并购前的两企业可持续增长率的算术平均数。由于并购企业富裕资金得到更好的利用，提高了这部分资金的报酬率，使得整体资产利润率提高，可持续增长率提高，实现了股东财富的增加。

在第三象限，企业资本回报率低于资本成本，关键就是要解决资本回报率低这一问题，企业可以采取的策略除了上述外，就并购而言，由于企业还有剩余的现金流，因此可能会被一些企业看中，作为被并购的对象。并购企业通过自身的优势管理等策略改造企业，可以使企业效率提高，资本回报率提高，可持续增长率提高。这一过程事实上也是通过并购企业把自身的较高的可持续增长率传递给被并购企业，实现协同效应，增加被并购企业股东财富。

在第四象限，同样的特点是企业资本回报率低于资本成本，且销售增长率高于可持续增长率，企业价值减速，现金短缺，这类企业由于自身很难扭转这一局面，在没有优势资产的情况下，既无重组价值，也很难被并购企业看中，这样的企业清算价值高于持续经营价值，实现股东财富最大化的最好办法就是出售。

综上所述，可持續增长率理论没有限制股东财富的增加。当企业处于第一和第二象限时，其资本回报率高于资本成本，无论是原有股东自己增资企业，还是外部融资或者并购，都可以实现股东财富的增加。当企业处于第三和第四象限时，资本回报率低于资本成本，股东可以采取反向并购（被并购）的方式提高自身的资本回报率，最差也是将现有资产处理，这样可以保持或实现股东财富增加。这也从财务战略角度证实了并购协同效应的存在和并购成功原因所在。

参考文献：

［1］李学华：《可持续增长率与理财目标的冲突探析》，《财会通讯》（理财）2008年第9期。

［2］中国注册会计师协会编：《财务成本与管理》，经济科学出版社2008年版。

（编辑 杜 昌）

可持续增长率在企业中的运用 篇4

可持续增长的思想, 要求企业管理决策人员事先预计并且加以解决当实际增长率与可持续增长率不一致时所导致的经营、财务问题。

一、实际增长率高于可持续增长率的财务策略

1. 提高销售净利率。

销售净利率是净利润与销售收入的比, 反映了企业的盈利能力。企业可以加强内部控制, 采用先进的管理措施, 减少经营费用, 或者提高售价等方法来提高销售净利率。这对于我国大多数企业来说, 有一定的可操作性。由于我国很多企业的经营管理水平较低, 因此只要加强成本控制, 就能在销售增长的情况下保持或提高销售净利率以维持或加快企业的发展。

2. 提高资产周转率。

资产周转率是销售收入与资产总额的比, 反映了企业运用资产赚取收入的能力。随着越来越多的行业或企业进入或正在进入微利经营时代, 通过提高资产周转率来推动企业的发展变得尤为重要。具体方法有: (1) 缩短现金周转期与提高收现速度; (2) 减少营运资金的占用; (3) 降低长期资产占用额。

3. 提高留存收益比例。

提高留存收益比例, 不仅使企业可以以留存收益支持销售的增长, 而且为企业顺利举债奠定了基础, 同时也能增强企业抗风险的能力。但是, 留存收益是企业股东为将来获取更高的股利放弃的现有股利, 企业只有能增加股东的未来报酬, 使用留存收益才是合理的, 这就是企业使用留存收益的约束条件。

4. 提高财务杠杆。

在通过增加留存收益进行内部融资仍不能满足资金需求时, 企业可考虑外部筹资, 适度提高财务杠杆, 增加负债筹资, 同样可以提高持续增长率。但是, 财务杠杆的提高是有限度的。企业的债务越多, 偿债的压力就越大, 陷入债务危机或破产的风险也越大, 不适合为企业的发展提供长期动力。

5. 新增权益性投资。

在企业愿意并且能够获得权益性投资时, 可以通过新增权益性投资来实现可持续增长。但是增加新的权益性资本会稀释原所有者对企业的控制权, 在获得增长的同时会减少甚至丧失企业控制权。因此, 在使用此策略时应谨慎。

6. 非核心业务的剥离。

从卖掉的非核心业务中可以直接获得现金以支持核心业务的增长。非核心业务的剥离不仅适用于多元化经营的企业, 对单一行业经营的企业同样适用。单一行业经营的企业可以通过处理一些周转缓慢的存货和取消与一些经常延期付款客户的交易来达到剥离的目的。

二、实际增长率低于可持续增长率的财务策略

1. 减少债务。

如果企业的债务比例较高, 那么以剩余资金清偿部分债务, 可以减轻债务给企业带来的压力, 增加企业的利润。

2. 提高股利支付率。

适当加大分红比例, 这样既有利于企业树立良好的社会形象, 也有利于稳定公司股价, 从而增强投资者对公司股票的信心。

3. 寻求新的利润增长点。

促进农民收入可持续增长 篇5

李逸浩

党的十七届三中全会把农民增收作为“三农”工作的重要任务，要求到2020年农民人均纯收入比2008年翻一番，基本消除绝对贫困现象，基本建立城乡经济社会一体化体制机制。针对滨海县实际，我们提出力争2012年，确保2013年实现小康，农民人均纯收入达8000元。如期实现这一奋斗目标，关键是加快转变农村经济发展方式，建立农民增收长效机制，促进农民收入可持续增长，这是新阶段推进新农村建设的核心任务。近年来，滨海县加快构建现代农村经济发展框架，不断建立完善多元化的、稳固的农民收入结构，农民人均纯收入每年都以近14%的速度递增，有效拓宽了农民增收的空间。

方向：建设现代农村经济发展框架

改革开放以来，滨海农村经济改革发展取得了巨大成就，极大地发展了农村生产力，提高了农民生活水平，改善了农村面貌。从整体上看，滨海农业经济已经站在一个新的发展起点上，进入到“以工促农、以城带乡”的发展阶段；进入到加快改造传统农业，发展现代农业的关键阶段；进入到破除城乡二元结构，形成城乡经济社会发展一体化新格局的重要阶段。在这一特殊的阶段，农民增收既面临许多有利条件，也面临着新的挑战和突出问题，农村经济的发展方式仍然比较粗放，传统农业仍然占据了较高的比重，农业生产效益和土地资源的配置效率不高，抵御自然风险的能力不强；农村产业结构单一，农业的产业化进程不快，市场化程度不高；农村服务体系不健全，农产品产销不能有效对接，结构性供求矛盾突出，商品化率低，农业抵御市场风险的能力不强，从而造成了农民增收的途径不宽，增幅不稳定。因此，我们把拓展、调整、优化农民收入结构作为促进农民收入持续增长的关键，加快建立一个基础收入稳固，非农收入多元，能够抵御自然风险和市场风险，相互促进、相互补充的农民收入体系。农村经济系统的结构体系决定农民收入体系，我们把建立统筹协调、相互促进的农村经济结构体系作为基础，加快发展现代农业，推进农业产业化和高效农业规模化，加快调整农业产品结构；大力推进乡镇工业化和城镇化，发展农村二三产业，加快调整农村经济系统的产业结构；积极推进全民创业，推进劳动力“外转内输”，加快调整农民的就业结构；积极推进城乡发展规划、基础设施、公共服务、就业社保、领导体制一体化，加快破除城乡二元经济结构。

途径：采取综合措施，拓展农民增收空间

从增加农民的基础性、经营性、财产性、工资性和移转性收入入手，形成多元化的收入结构，促进农民收入可持续增长。

一、打牢基础，发展现代农业，增加农民的基础性、经营性收入。大力巩固传统农业。目前，传统农业仍然是我县农民重要的收入来源，因此，我们注重发挥农业在农民增收中的基础性作用，每年都组织农田水利基础设施建设，不断改善农业生产条件；大力推进农村种养结构调整，提高农业的科技含量，保障粮棉油生产安全，并加大耕地保护的力度，稳定粮食种植面积。粮食连续多年保持增产，平均亩产收益近千元。积极发展现代农业。按照“高产、优质、高效、生态、安全”的要求，结合我县的生态资源优势，重点发展设施农业、生态农业、品牌农业、都市农业、观光农业等新概念农业。全县高效农业面积达46万亩，设施农业面积13万亩，省道327沿线高效生态农业示范带已初具规模，千亩生态休闲农业园正在加快建设，这些具有较高科技含量、适应市场需求、资本增值能力强的新型农业具有较强的市场竞争力。据测算，设施农业亩平收益在4000元以上。推进农业产业化经营。大力发展农业龙头企业，形成产加销一条龙生产经营模式，提高农副产品的加工、转化、增值能力。目前，震洲粮油、金昉首乌等企业发挥了龙头作用，订单农业规模快速扩张，面积达到95万亩。新上了雨润食品、啤酒麦芽等12个投资超5000万元的产业化项目。组建了235个农民专业合作社，有效增加了农民在流通环节的收益。

二、统筹协调，推进乡镇工业化与城镇化，增加农民的工资性收入。坚持工业化致富农民，城市化带动农村,着力把农民向产业工人转变，把农民向市民转变。加快民营创业园建设。积极为全民创业提供载体，2007年启动了乡镇民营创业园建设，重点发展劳动密集性企业，增加就业机会，促进劳动力就地就业，全县入园企业达到33个，投资额超5000万元项目达13个，可新增1.2万人就业。统筹推进乡镇集镇建设。民营创业园建设与集镇建设互为补充，相互促进。把农村城镇化作为实现农村工业化、农业现代化的战略性工程来抓，结合自身的资源、区位、劳动力等优势，确定城镇经济的发展方向和功能定位。按照“集聚、集约、集中”的要求，高标准编制镇村发展规划，着力打造精品街区，建设集镇市场。在全县范围内组织开展农民进城工程，在土地、税费等方面制定优惠政策，吸引农民进城务工、创业。近年来，我县的城市化率每年都以接近2个百分点的速度递增。大力发展劳务经济。以城乡就业一体化为基本要求，认真落实税费减免、社保补贴、就业援助等就业再就业扶持政策。加快建设公共就业服务体系，提供职业介绍、指导、培训和就业“一站式”服务，建立健全培训体系，根据市场需求，大力开展“订单”培训，提高培训的针对性和实效性，加快劳务市场建设，积极推进劳动力“内转外输”，目前农民收入中劳务收入占到总收入的50%。

三、规范推进土地流转，切实保护农民利益，增加农民财产性收入。积极创造条件让更多群众拥有财产性收入。土地是农民最大的资产，如何在加快发展现代农业，转变农业发展方式中更多地保护农民利益，是我们工作中着力注意解决的问题。在推进土地流转过程中，依法保护农民对土地的占有、使用、收益等权利，并允许农民以股份合作、转包、出租、互换、转让等形式流转土地经营权。一次分配保基本收益。把土地股份合作作为基本形式，使农民变股民，经营权变股权，采取以土地承包经营权入股和以土地承包经营权折价入股两种形式，采用固定回报、保底分配的方式，保证流转土地农民的基本收益。二次分配防市场风险。主要采取二次分配保底分红的办法，降低股民的市场风险，并优选承包人。村集体组织在土地流转过程中发挥中介桥梁和引导作用，将土地集中连片流转，对接包方的经营能力进行分析，公开竞标，签订规范的转包合同或协议。

四、认真落实支农强农惠农政策，增加农民转移性收入。以农村中缺乏劳动能力，致富困难较大的群体为重点，着力把短板补齐。全力推进脱贫攻坚。区别不同情况，采取针对性的脱贫措施。大力实施增收项目、村企结对、牵手致富、整村推进等多种办法，通过能人大户、合作组织的示范带动，把有较好市场前景的农业设施栽培、规模养殖业、手工编织业作为脱贫的主导产业。2008年，全县组织实施脱贫产业项目160个，大幅带动3万贫困农户、8.4万人脱贫，脱贫率达41.2%。认真兑现各项优惠政策。将国家出台的农资综合补贴、粮食补贴、农机补贴等一系列惠农补贴，直接以“一卡通”的形式发放到农民手中，全年发放资金5000多万元。按照“三个倾斜”、“三个明显高于”和“五个统筹”要求，调整财政支出结构，扩大公共财政覆盖农村的范围。加快农村社会保障体系建设。大力推进农村低保，全县农村贫困人口的五保户全部纳入低保范围，并建立补助标准自然增长机制；在全市率先实现了新型合作医疗全覆盖；实行农村义务教育免收学杂费政策，建立困难学生升学救助制度；通过资金补助的方式改建农村草危房，提高农村住房条件，逐步实现老有所养、病有所医、学有所教、贫有所济、住有所居，消除农民后顾之忧。通过解决困难群体的增收问题，来提高农民收入的平均水平。

作者系江苏省滨海县县长

汽车：新能源业绩增长可持续 篇6

投资要点：

1、新能源及电动化产业链利润增速持续上升。

2、轻卡营业收入增速回升，行业景气最低点已过。

2015年Q2汽车行业营业收入与毛利率小幅回升，带动扣非归母利润增速连续两个季度上升，2015年Q1及Q2增速分别为0%及6%。

新能源及电动化产业链以及SUV销量高速增长，未来业绩增长可持续。新能源及电动化产业链产业利润增速持续上升：2015年Q2新能源板块归母净利润增速为35%，增速自2014年初以来持续提升。新能源板块毛利率维持在20%左右，比汽车总体毛利率高6pc。预计未来三年新能源汽车渗透率将由1%提升至10%，业绩增长确定性强。

乘用车毛利率改善带动利润环比上升，SUV是最大业绩来源。乘用车板块营业收入增速大幅下滑，得益于毛利率改善，利润增速水平持续上升。SUV是乘用车板块业绩的重要来源。2015年1-7月SUV销量保持30%以上的高速增长，其余车型2015年7月份当月销量全部负增长。SUV在乘用车中的占比逐渐提升，SUV板块毛利率比全部乘用车板块板块毛利率高2个pc，带动板块利润增速回升。

轻卡营业收入增速回升，行业景气最低点已过；2015年Q2轻型卡车利润增速同比由Q1的-5%回升至4%，利润增速连续三个季度回升，行业最低谷已经过去，下半年轻卡业绩有望持续恢复。重卡继续受宏观经济下行影响，利润持续下滑。

从新能源产业产品及技术升级角度推荐：金龙汽车、骆驼股份、方正电机、江淮汽车；从自主品牌技术升级及SUV角度推荐推荐长安汽车、江淮汽车；从高股息率角度推荐上汽集团。

可持续增长模型应用评价 篇7

可持续增长率 (SGR) 是由美国华盛顿大学教授、资深财务学专家罗伯特·C.希金斯在1981年提出的全新财务管理概念。希金斯定义的可持续增长率为:在不需要耗尽财务资源的情况下, 公司销售收入所能达到的最大增长比率。从他设置的研究条件和研究的结果来看, 可持续增长率是指在不需要耗尽内源性股权资本的情况下, 公司销售收入所能增长的最大比率。在既定的经营效率 (资产周转率、销售净利率) 、财务政策 (财务杠杆、股利支付率) 和其他假设条件下, 限制企业销售收入增长的因素是企业资产增长率, 限制资产增长的因素是资金来源增长率, 限制资金来源增长的因素是内源性股权增长率。

希金斯定义可持续增长率的基本思路为:可持续增长率=股东权益增长率。假设条件为: (1) 公司管理层不能或不愿意发售新股; (2) 公司已经有且打算继续维持一个目标资本结构和目标股利政策, 其基本思想是保持目前的财务结构和与此有关的财务风险, 按照股东权益的增长比率增加负债, 不改变公司的财务结构, 不消耗公司的财务资源; (3) 公司的销售净利率维持当前的水平, 并且涵盖负债的利息; (4) 公司的资产周转率维持当前的水平。在以上假设条件下, 希金斯推导出了计算可持续增长率的公式:

美国斯坦福大学教授詹姆斯·C.范霍恩也对公司的可持续增长问题进行过深入的研究, 他认为公司的发展需要管理人员保持公司销售目标与经营效率及财务资源之间的平衡。范霍恩根据不同的经济环境分别建立了可持续增长率的均衡模型和非均衡模型。范霍恩均衡可持续增长模型可表示为:

根据范霍恩的定义, 可持续增长率表示在预定的经营比率、负债比率和股利支付比率目标值基础上, 公司可能达到的销售额的最大年增长率。范霍恩的基本思路与希金斯是一致的, 即资产的增加 (资金的运用) 必须等于负债和股东权益的增加 (资金的来源) , 但他们推导出的模型等式却不相同。范霍恩与希金斯的最大区别就是强调可持续增长率是目标值而不是实际值。范霍恩的定义隐含了一层含义:可持续增长率是事先根据目标财务比率来计算的, 而不是事后计算的, 不是事后的分析。希金斯的定义没有这种限定, 他认为可持续增长率如同任何其他财务比率一样, 既可以事先按目标值计算, 也可以事后按实际值计算。

值得注意的是, 范霍恩还提出了一个非均衡增长条件下的可持续增长模型, 这个模型的前提与希金斯模型略有不同, 它是建立在保持“与金融市场状况相符合的销售增长率”基础之上的, 所以它打破了前两种模型的假设。非均衡可持续增长模型的假设条件为: (1) 权益增长和销售增长在整个时期不平衡; (2) 按照公司愿意支付的绝对数量的红利制定股利分配政策; (3) 允许在一定年限内卖出普通股。基于上述假设, 可得出:

在这个公式中:Eq0是基期股东权益, NewEq是新增权益资本额, Div是预计发放的全年股利, A是资产, E是股东权益, S是本期销售收入, S0是基期销售收入, NP是净利润。这个模型引入“新增权益资本额”和“基期销售收入”两个参数, 并且将留存收益率改为支付股利金额。在变化的环境下, 通过该模型可计算出各年的可持续增长率。对于范霍恩的非均衡可持续增长模型, 汤谷良、游尤 (2005) 评价其计算比较复杂, 不易理解。

二、实例研究

1. 招商地产。

招商局地产控股股份有限公司原名招商局蛇口控股股份有限公司, 系一家由招商局蛇口工业区有限公司在原蛇口招商港务有限公司基础上改组设立的中外合资股份有限公司。1993年2月23日, 公司以募集设立方式向境内公开发行A股股票27 000 000股、向境外公开发行B股股票50 000 000股, 发行后公司股份总额达到210 000 000股。公司发行的A股、B股于1993年6月在深圳证券交易所上市。2001年招商地产第一次临时股东大会通过了《关于与大股东招商局蛇口工业区有限公司进行资产置换的议案》, 进行资产置换以后公司拥有招商地产95%的股权、招商供电95%的股权 (另间接持股4.75%) 和招商供水95%的股权 (另间接持股4.75%) 。我们来看看招商地产可持续增长模型相关指标的数据:

注:数据来源于招商地产定期报告。2007年实行新会计准则, 公司对期初数进行了调整, 故2007年期初股东权益不等于2006年期末股东权益。

通过表1可以看出:

(1) 在不增发新股的情况下希金斯可持续增长率的确与范霍恩均衡可持续增长率一致, 二者均正确反映了可持续增长率。但在增发新股的情况下, 二者均不能正确反映可持续增长率, 尤其是范霍恩均衡可持续增长率与实际收入增长率差距更大。

(2) 2004年和2005年, 当实际收入增长率为负数时, 范霍恩非均衡可持续增长率也变为负数, 这说明范霍恩非均衡可持续增长率完全随实际收入增长率变化, 而实际情况是2004年和2005年两年尽管企业收入大幅下降, 但净资产收益率并未大幅下降, 所以企业的可持续增长率也并未大幅下降。通过查询企业年报我们了解到, 由于企业出售了利润率比较低的子公司, 专注于经营利润率高的房地产业务, 从而形成收入虽然下降但利润反而增长的情形。

2. 苏宁电器。

苏宁电器是中国3C家电连锁零售企业的领先者, 2004年7月21日, 苏宁电器 (002024) 在深圳证券交易所上市, 我们来看看上市以后苏宁电器可持续增长模型相关指标的数据:

注:数据来源于苏宁电器定期报告。

从表2可以看出:范霍恩非均衡可持续增长率的确能在增发情况下随收入增长率变化, 但前后期分红金额一样的时候, 范霍恩非均衡可持续增长率与实际收入增长率完全一样, 这说明范霍恩非均衡可持续增长率实质上是以实际收入增长率来替换可持续增长率, 这么做虽然能够使增发时可持续增长率更准确, 但也说明范霍恩非均衡可持续增长模型不能正确反映可持续增长率的内涵。

三、结论

本文通过对可持续增长模型进行比较分析及数据验证, 认为:

第一, 希金斯可持续增长模型与范霍恩可持续增长模型虽然一个强调实际值、一个强调目标值, 但是推导的基本思路是相同的, 即资金运用等于资金来源, 因此其模型公式是内在统一的, 实际计算结果在不增发时也是相同的。

第二, 范霍恩非均衡可持续增长率实质是实际收入增长率的变形, 不能正确反映可持续增长率的内涵。

第三, 增发明显能够提高可持续增长率, 但适应增发情况的可持续增长模型还需进一步探索。

摘要：本文基于可持续增长对于企业管理的重要性, 对几种可持续增长模型进行了比较分析和数据验证, 并对相关模型进行了评价。

关键词：可持续增长模型,非均衡可持续增长,可持续增长率

参考文献

[1].Robert C.Higgins著.沈艺峰等译.财务管理分析.北京:北京大学出版社, 1998

可持续增长率 篇8

平衡增长强调的是资产、负债和股东权益的成比例增长, 目的是保持现有的财务风险不会增加。事实上, 企业完全可以通过改变经营效率、调整财务政策或者发行新股的方式提高股东权益的增长率, 同时按照股东权益的增长率安排负债以保持经营业绩平衡增长。但无论是改变经营效率、调整财务政策还是发行新股, 其作用都是有限的, 一旦公司在未来年度由于上述因素发生变化, 不能够再获得足够的资金, 原有平衡关系即被打破, 销售增长率也随之下降, 因此这种“平衡增长”并非可持续增长。

Higgins对可持续增长的定义为:在不需要耗费财务资源的情况下, 公司销售收入可能增长的最大比率。在此基础上提出财务可持续增长的假设条件为:经营效率和财务政策不变且不发行新股。

因为资产周转率不变, 所以:销售收入增长率=资产的增长率。因为资本结构 (可用权益乘数表示) 不变, 所以:资产的增长率=股东权益的增长率。由此可得, 销售收入增长率=股东权益的增长率 (即简单平衡增长) 。又因为不发行新股 (即股权资金的来源是留存收益) , 则有:

销售收入增长率=股东权益的增长率

其中:P代表销售净利率;A代表资产周转率;T代表权益乘数 (期末资产除以期初股东权益) ;R代表留存收益率。

因为不发行新股且销售净利率和留存收益率不变, 所以上述留存收益的增加应为稳定来源的留存收益, 而不是经营不稳定或分配政策不稳定状况下产生的留存收益, 此时的销售收入增长率即为可持续增长率。

为了进一步考察可持续增长率与期末资本结构的关系, 根据式 (1) 可得:

T表示期末权益乘数;P、A、R代表的含义与上同。

上述式 (2) 即为Higgins提出的可持续增长模型, 式 (3) 即为另一经济学家Van Horne提出的可持续增长的“稳定增长”模型。

可见, 可持续增长是一种特殊的平衡增长。它是在企业经营效率和财务政策不变且不发行新股的情况下, 依靠自身滚存利润作为权益资金的来源。滚存利润式的增长是财务可持续增长的重要特征。

二、相关因素变化后可持续增长与实际增长模型的构建与模型差异比较

前已述及, 可持续增长是在经营效率和财务政策不变且不发行新股情况下的一种滚存利润式的增长。下面我们将要讨论的是:当影响可持续增长的相关因素发生变化后, 可持续增长与实际增长模型的构建与模型差异比较。

为便于比较, 现分别构建相关变量发生变化后的可持续增长模型和实际增长模型。模型构建中使用的符号分别为:

E0为期初股东权益;E1为期末股东权益;S0为基期销售收入;S1为 (相关变量变动后取得的) 实际销售收入;P0为基期销售净利率;P1为变化后的销售净利率;A0为基期资产周转率;A1为变化后的资产周转率;T0为基期权益乘数;T1为变化后的权益乘数;R0为基期留存收益率;R1为变化后的留存收益率;g1为销售净利率的变动率;g2为资产周转率的变动率;g3为权益乘数的变动率;g4为留存收益率的变动率;F为新增股票资金占期初股东权益比率;SGR0为相关因素变动前的可持续增长率;SGR1为相关因素变动后的可持续增长率。

根据可持续增长的概念, 容易得出相关因素变化后新的可持续增长率:

现在本文从资金来源的角度构建当相关因素发生变化时, 其资金能够支持的实际增长率的模型:

新增留存收益=S1×P0 (1+g1) ×R0 (1+g4)

新增股票资金=E0×F

期末股东权益=E0+S1×P0 (1+g1) ×R0 (1+g4) +E0×F=E0× (1+F) +S1×P0 (1+g1) ×R0 (1+g4)

期末资产=[E0 (1+F) +S1×P0 (1+g1) ×R0 (1+g4) ]×T0 (1+g3)

比较上述模型 (5) 和模型 (6) 可得出如下结论:

1. 若F=g1=g2=g3=g4=0, 即可持续增长的各假定因素均不变, 则有:

目标实际增长率=基期可持续增长率 (SGR0) 。也就是在经营效率和财务政策不变且不发行新股的条件下, 企业目标年度的销售收入将按照基期测算的可持续增长率增长, 同时企业的目标可持续增长率等于基期的可持续增长率。

2. 若F≠0, g1=g2=g3=g4=0, 即发行新股, 其他因素不变, 则有:

由模型 (5) 可得, 目标可持续增长率=SGR0, 即发行新股本身并不会引起企业财务可持续增长率的变化, 但会支持企业获得更高的实际增长率。

3. 若g1≠0, F=g2=g3=g4=0, 即销售净利率变化, 其他因素不变, 则有:

4. 若g2≠0, F=g1=g3=g4=0, 即资产周转率变化, 其他因素不变, 则有:

可见, 资产周转率变化引起的目标实际增长率的变化要大于目标可持续增长率的变化。

5. 若g3≠0, F=g1=g2=g4=0, 即权益乘数变化, 其他因素不变, 则有:

可见, 权益乘数变化引起的目标实际增长率的变化要大于目标可持续增长率的变化。

6. 若g4≠0, F=g1=g2=g3=0, 即留存收益率变化, 其他因素不变, 则有:

可见, 实际增长率不等于可持续增长率, 重要的是影响增长率的相关财务变量各自对可持续增长率和实际增长率的影响程度存在着明显的 (敏感性) 差异。

三、案例分析

为了说明问题, 在这里借用樊行健与郭晓燚所著《企业可持续增长模型的重构研究及启示》 (2007) 一文 (以下简称“樊文”) 的案例进行分析, 并对其敏感性分析的结论提出不同的看法。

MM公司在2000年以前的销售净利率为8%, 资产周转率为2.5, 权益乘数为2, 留存收益率为50%。MM公司2000年开始计划改变经营效率或财务政策以提高企业的销售增长率, 假设相关变量均按10%的比率提高 (其中新股发行额占期初权益额的10%, 并假设以新股资金投资的项目并未引起企业经营效率的提高) 。各比率提高后保持到2005年不变, 当某一个变量发生变化时, 假定其他因素保持不变, 则根据模型 (5) 、 (6) 、 (7) 、 (8) 、 (9) 、 (10) 和 (11) 计算出各年可持续增长率 (表1) 和实际增长率 (表2) 的变化:

计算结果表明:

1. 直接影响可持续增长率的四个比率单独以相同幅度发生变化对可持续增长率的影响相同, 并不像“樊文”中所指存在敏感性差异。而发行新股是通过影响四个比率来间接地影响可持续增长率的, 如果发行新股而其他比率不变, 则可持续增长率不会发生变化。“樊文”中计算的发行新股对可持续增长率的影响实际上是对实际增长率的影响。

2. 相关比率提高后, 企业的可持续增长率达到一个新的水平。若相关比率提高后在以后年度保持不变, 可持续增长率将保持在新的水平不变。

3. 相关比率的变化和发行新股对实际增长率的影响 (敏感度) 存在差异。其中, 提高资产周转率和权益乘数对实际增长率的影响相同, 排在第一;发行新股对实际增长率的影响次之;提高销售净利率和留存收益率对实际增长率的影响相同, 排在最后。

4. 提高资产周转率或权益乘数获得较高的实际增长率后, 即使今后相关比率维持在新的水平不变, 其实际增长率仍会回落, 并回归至新的实际增长率 (28.21%) 。发行新股大大提高了实际增长率, 但若不能改变经营效率和财务政策, 其实际增长率将回落至最初的水平 (25%) 。只有销售净利率和留存收益率的变化引起的实际增长率的变化和可持续增长率的变化相同, 若变化后相关比率维持不变, 其实际增长率 (28.21%) 才能得以保持。

四、经济后果分析

通过以上分析可知, 公司管理层对可持续增长率概念的认识差异可能导致以下经济后果:

1. 忽视模型蕴含的理念, 不能找到影响可持续增长率的根本因素。科学的项目投资决策是:关注提高可持续增长率的根本因素, 将注意力集中于财务政策的调整和发行新股。

2. 将可持续增长等同于“平衡增长”的错误理解导致企业不能重视内源资金的使用, 同时不能及时根据企业业绩调整资本结构, 从而丧失了增加企业价值的机会。

3. 混淆了可持续增长和实际增长的含义, 错误地认为只要获得更多的权益并按比例安排负债就能提高可持续增长率。这种错误认识必然会诱使管理者热衷于发行股票, 追求并不会使企业价值增加的无意义增长。另外, 这种错误认识还会对企业的并购、财务风险预警、项目投资及筹资的决策、资本结构的确定等产生误导。

五、结论

1. 可持续增长不等于资产、负债和所有者权益在原有资本结构条件下简单的平衡增长, 它是一种动态平衡的增长。

驱动这种增长的根本动力是企业自身集聚资金的能力而不是外部资金, 连接这种增长的纽带是企业的滚存利润。只有在提高企业业绩的基础上合理安排财务政策, 才能使企业获得一个较高水平的可持续增长率。

2. 可持续增长和实际增长是两个不同的概念, 实际增长率高并不代表可持续增长率高。

根据模型 (3) , 如果销售净利率、资产周转率、权益乘数和留存收益率中的单个指标发生相同幅度的变化 (某一个指标变化, 其他指标不变) , 其对财务可持续增长率的影响程度是相同的, 但它们对实际增长率的影响程度不完全相同。其中, 资产周转率和权益乘数的变化对实际增长率的影响程度大于其对可持续增长率的影响程度, 销售净利率和留存收益率的变化对实际增长率的影响程度与其对可持续增长率的影响程度相同。发行新股则表现出不同的特征, 若新股的发行不能引起经营效率和财务政策的变化, 则其不能提高可持续增长率, 但能提高实际增长率。

3. 企业管理人员应当深刻认识可持续增长模型蕴含的财务理念, 正确把握提高可持续增长率的关键因素。

特别是上市公司发行新股, 若不能从根本上提高企业的经营效率并合理地安排财务政策, 则发行新股只能为企业带来一时的高增长, 无益于企业可持续增长率的提高, 这是十分有害的。

参考文献

[1].樊行健, 郭晓燚.企业可持续增长模型的重构研究及启示.会计研究, 2007;5

[2].油晓峰, 王志芳.财务可持续增长模型及其应用.会计研究, 2003;6

[3].罗伯特·C.希金斯著.沈艺峰等译.财务管理分析.北京:北京大学出版社, 2003

[4].詹姆斯·C.范霍恩著.刘志远译.财务管理与政策.大连:东北财经大学出版社, 2000

可持续增长率 篇9

按照希金斯的定义, 可持续增长模型基于以下四个假设:1.公司想以市场允许的速度来发展;2.管理者不可能或不愿意筹集新的权益成本;3.公司要继续维持一个目标资本结构和目标股利政策;4.公司资产周转率水平保持不变。可持续增长率 (SGR) 与公司的留存收益率R、销售净利率P、总资产周转率A和权益乘数T四个比率的乘积有密切的关系, 并指出可持续增长率 (SGR) =当年留存收益率 (R) *当年销售净利率 (P) *上年总资产周转率 (A) *上年权益乘数 (T) 。从公式中可以看出, 这四个比率涉及公司财务管理的主要内容, 其中P和A表明了企业的经营效率, 而T和R说明了企业主要财政策 (T反映了公司的财务杠杆政策, 而R体现了管理层对待股利发放的态度) 。

二、实证研究及实证结果

本文的实证研究首先运用描述性统计分析的方法归纳总结银行业上市公司的可持续增长率和实际增长率, 然后采用配对样本的T检验 (Paired—sample T Test) 方法进行分析。配对样本的T检验可以检验两个方差间的差值平均数是否为零, 即检验两组测量值的平均水平有无显著差异。在本文中, 即用来检验可持续增长率和实际增长率的差是否为零。

(一) 历年增长状况的统计性描述

2006-2008年, 上市商业银行的实际增长率均远大于可持续增长率。2007年比2006年的实际增长率有较大幅度上升, 这说明国有商业银行上市后保持了高速增长;2008年较2007年实际增长率有大幅度的下降, 而2009年则出现剧烈下降现象, 这说明2008年金融危机对上市商业银行的影响很大。而可持续增长率从2006年至2009年呈逐年上升趋势, 这表明管理者对银行的可持续发展有了更加深刻的认识, 采取了许多措施来提高自身的可持续增长。从离散程度分析看, 在金融危机爆发前, 上市银行实际增长率的波动大于可持续增长率, 而2008年和2009年的波动则与可持续增长率基本相同, 但总体来看二者的波动幅度相差不大。

从表1可以看出, 四年总体水平T检验的双尾显著性概率为0.011, 小于0.050, 说明差值具有显著差异, 即可持续增长率和实际增长率的差值不等于零, 上市银行未实现可持续增长。而且从2006年到2009年的四年间, 每年的显著性概率水平均小于0.050, 这更进一步说明我国上市商业银行的可持续增长情况不容乐观, 管理层应该给予更高的关注。

通过以上分析, 并结合希金斯可持续增长模型来看, 除2009年由于后金融危机的影响, 使可持续增长率超过实际增长率外 (许多银行的实际增长率在2009年为负数) , 其余三年的实际增长率均超过可持续增长率, 存在财务上增长过快的现象, 上市商业银行处于超速增长状态, 银行资金增长跟不上销售增长, 可能出现资金短缺等问题。这也是我国金融业普遍存在的发展过快、过热的现象。

(二) 可持续增长率的驱动因素分析

上市商业银行这几年的各项财务数据基本比较平稳。其不断上升的销售净利率也能反映出银行这几年经营的成绩比较好, 但2O08年的金融危机对银行业有所影响, 导致销售净利率较上一年有所下降, 不过在全行业均受影响的情况下, 波动不大。总资产周转率总体上比较平稳, 表明上市银行资产经营的质量和利用的效率较稳定。

留存收益率逐年上升, 而且从总体上说, 上市银行保持了非常高的留存收益率, 这在一定程度上可缓解银行快速扩张所带来的资金压力, 特别是在金融危机蔓延时, 可以保证银行有足够的资本抵御风险。但是留存收益率非常高, 说明上市商业银行净利润虽高, 不过不注重对现金股利进行分配, 这在一定程度上对上市商业银行股市业绩产生不利影响。

另外, 银行的权益乘数呈逐年下降的趋势, 表明银行的资产负债率逐年下降, 说明银行的发展总体上比较稳健。

摘要：本文运用希金斯可持续增长模型从整体上对我国上市商业银行进行实证研究。研究发现:上市商业银行的可持续增长率低于同期实际增长率, 而且受金融危机的冲击明显, 最后对驱动因素作了进一步评析。

关键词：上市商业银行,可持续增长率,实际增长率

参考文献

[1]林杰斌, 陈湘, 刘明德.SPSS11统计分析实务设计宝典[M].北京:中国铁道出版社, 2002.

[3]李英, 陈册.我国股份制商业银行的可持续增长分析——以招商银行为例的实证研究[J].技术经济与管理研究, 2008 (1) .

浅谈企业可持续增长管理 篇10

从财务的角度看, 企业增长的实现方式主要有三种:全部依靠内部资金增长;大部分依靠外部增长;平衡增长。平衡增长就是保持目前的财务结构和与此有关的财务风险, 按照股东权益的增长率比例增加借款, 以此支持销售增长。这种增长一般不会消耗企业的财务资源, 是一种可持续的增长。

(一) 可持续增长率的计算

可持续增长的速度可用可持续增长率来衡量。经典的可持续增长率模型主要包括两个:一个是罗伯特·希金斯提出的, 另一个是詹姆斯·范霍恩提出的。罗伯特·希金斯提出的可持续增长率是指保持目前经营效率和财务政策并不增发新股的条件下公司销售所能增长的最大比率。用公式表示为:

可持续增长率=股东权益变动值/期初股东权益=销售净利率×资产周转率×收益留存率×期初权益乘数

而根据范霍恩的定义, 可持续增长率表示在预定的经营比率、负债比率和股利支付比率目标值基础上, 可能达到的公司销售额的最大年增长率。针对企业不同的经济环境, 他设计了两种可持续增长率的模型。

第一种是稳态模型。在考虑资产负债表和绩效指标时, 假设未来与过去的资产负债表和经营效果比率方面是精确相似的, 同时还假设公司无外部股权融资, 资本增长只通过留存收益的累计而增加。其公式为:

第二种是变化假设模型。范霍恩认为, 第一种模型是稳态平衡情况下的模型, 如果企业增发新股或变化了原来的财务比率, 这时权益水平增长和销售增长在整个时期不平衡, 公司按照愿意支付的绝对数量的红利来制订鼓励分配政策, 且在一定年限内允许卖出普通股, 此时就需要构造另外的模型。公式为:

其中, E0为期初股东权益, New Eq为新筹集的权益资本, Div为支付股利的绝对值, D/E为产权比率, S/A为总资产周转率, OE/S为销售净利率, S0为基期销售额。

经分析, 希金斯模型与范霍恩的稳态模型其实质上是一致的。资本的增加应等于负债与权益的增加。两者之间的区别就在于对股东权益数额的取用有所不同。希金斯选择了股东权益的年初数来进行模型计算, 而范霍恩则选择了股东权益的期末数来计算。

(二) 企业可持续增长的战略意义

可持续增长是公司管理的一项长期战略任务。通过沃尔玛、惠普公司的稳健发展, 很多企业都希望可以走一条适用于本企业的可持续发展之路。如何保证企业在一个相对稳定的发展程度上持续发展, 已经成为当下很多企业迫切关注的问题。在一个过高过快的发展率下, 容易导致资金供给不足影响企业的正常发展, 也有可能导致企业的破产倒闭;而过慢的发展率不但没有充分利用企业的资金周转, 也会使投资者对企业的进一步发展投资没有兴趣。企业过快增长与过慢增长都可能使企业陷入困境甚至面临倒闭, 而根据调查分析, 增长过快所导致的公司破产和增长过慢导致的公司破产相比, 基本上是一样多的。

二、企业可持续增长的影响因素

从可持续增长率的计算公式看, 可以发现可持续增长的影响因素包括销售净利率、资产周转率、收益留存率、期初权益乘数等。前两个因素是由企业的经营效率决定的, 后两个因素是由企业的财务政策决定的。经营效率和财务政策是由企业的内外部各种因素直接影响的结果, 虽然企业在经营效率和财务政策上的回旋余地非常有限, 提高经营效率对某些企业来说并不能有效地运用到企业的管理中来, 财务政策的改变也是有一定风险, 企业增长总是受到可持续增长率的制约。但是随着企业内外部因素的变化, 企业也应抓住机遇随着这些因素的变化适时地调整经营效率和财务政策。从这点看出, 可持续增长率也不是一成不变的。为了加强对企业可持续增长的管理, 我们需要对这些因素有一个明确的认识。

(一) 外部影响因素主要包括:

(1) 国家宏观政策影响。作为企业, 外部国家政策对自身发展的影响是不可小看的。任何一项调控政策都会抑制一些产业, 但也带来新的发展方向。国家对某个产业或地区的政策发生变化, 积极地发展性政策和抑制产业发展政策对企业的相关产品、生产销售地点的选取都存在着千丝万缕的联系。国家出台宏观调控政策, 加强了市场的监管力度, 规范了行业间的竞争秩序, 为企业发展提供了良好的外部发展环境, 可以使经济更加健康有序地发展, 避免盲目竞争和不平等竞争。例如, “九五”计划中提出大力扶持西部大开发、房地产中关于房贷的相关政策以便居民买房, 避免各种名目的炒房和投机性购房, 都为企业的发展方向提供了有力的参考和影响。

(2) 市场需求。企业的生存与发展离不开市场这个大环境, 而市场需求就是一定的顾客在一定的地区、一定的时间、一定的市场营销环境和一定的市场营销方案下对某种商品或服务愿意而且能够购买的数量。也就是说这个地区的经济变动、人口状况、消费者偏好及生活方式等有所改变, 则必须分析其对企业产品需求的影响。

(3) 行业因素的影响。对于行业而言, 需要考虑行业的市场规模、行业的进入与退出壁垒、竞争厂商的数量、市场占有率结构与生产能力结构、行业生命周期、竞争角逐范围、配销通路结构、技术变革、产品和服务的差别化特征、行业的主要成功要素等。在企业可持续发展的过程中, 整个行业的竞争强度是必须要重视起来的。而公司在整个行业中的综合排名情况也在一定程度上可以看出本企业在整个行业中的竞争强度所处的地位。

一般而言, 企业规模越大其资本实力也就相对越强, 从这个意义上来说, 其拥有的长期竞争能力就越强。运用规模生产所带来的成本降低和提高整个公司抗风险的能力。而规模过小的企业无法占到到规模生产成本价格的优势, 很容易被风险所击倒也容易被同行业的大企业所兼并收购。能够保证稳定可持续发展的也只有行业中排在前列的龙头企业。同时要考虑企业、供方、买方、替代品厂商、潜在进入者这五方面的力量, 提高自身的竞争实力消除这五方面带来的负面影响, 为企业争取良好的发展空间。

(二) 内部影响因素主要包括:

(1) 企业战略目标。企业的战略目标是指一个企业在其经营活动过程中所追求的长期结果, 这个目标指引着企业也指明了企业未来的发展方向。通过这一目标可以反映企业在一定时期内经营活动的方向和所要达到的水平。本文主要谈企业关于发展速度的战略目标, 对于企业来说要在一个适当的发展速度下不断发展壮大。既不能盲目扩张规模, 也不能发展过慢。这个速度是企业时间上变动程度的相对数, 也是衡量企业某一时期的动态指标发展变化状况的动态相对数。企业的目标是可持续发展的指导方向, 企业的战略是可持续发展的执行保障, 资源的有效配置是可持续发展的有力基本条件。因此, 企业战略目标及其资源的合理组合对企业可持续发展的方向和运行改进起到关键作用。

(2) 盈利与融资能力。可持续发展就要求企业的资源是可持续的, 生产是持续进行的。由此引出了另一个影响企业可持续发展的内部因素, 即盈利与融资能力。企业的盈利与融资能力直接制约和影响企业的经营效率和财务政策, 是企业可持续增长率的最基本的影响因素。

(3) 企业生命周期。一种产品的生命周期可分为开创期、成长期、成熟期和衰退期四个阶段。而这四个阶段的财务战略也是不相同的。在开创期应先全方位落实财务规划, 制定实施阶段性目标, 确保生产导向与市场导向的目标正确。成长阶段应合理确定企业的发展速度, 积极融资主动谋求市场机会, 适度的扩大企业规模。成熟期企业应完善企业治理结构, 保持成本领先, 控制风险。衰退期企业应强化财务的再集权, 制度上保证战略实施, 改善与加强现金流量的管理。

通过对企业生命周期的具体财务规划分析, 可以更加清晰地认识到当企业处于某个阶段的时候应该如何让更好地保证企业的可持续发展。

三、企业可持续增长的管理

现阶段企业发展中最重要的是企业要在“健康”的状态下考虑其成本, 因此, 克企业可持续增长的管理显得尤为重要。

(一) 实际增长率与可持续增长率

对于企业可持续增长的管理, 要着重分析两个增长率:一是实际增长率, 二是可持续增长率。可持续增长率指的是不耗尽财务资源的情况下, 销售增长率的上限, 由当前经营情况和财务政策及外部的影响作用下的内在增长能力;而实际增长率是本年销售额比上年销售额的增长百分比, 是销售的增长率。前者是适宜企业的增长速度, 实际增长率是企业现实的增长速度。这两种增长率的差距决定了企业当下应当采用何种经营政策, 即何种管理方法。

(二) 企业可持续增长的管理策略具体为:

(1) 实际增长率大于可持续增长率的管理策略。企业在实际增长率大于可持续增长率的时候, 说明企业资金短缺。此时需要分析企业这种增长是短期的还是长期的。若为短期的增长情况, 仅需要通过增加负债来解决。若为长期的增长, 就需要通过以下方式来解决:发行新股、提高负债比例、削减股利支付率、发行债券、优化现有资产的经济资源结构及控制销售增长率等。

(2) 实际增长率小于可持续增长率的管理策略。当实际增长率小于可持续增长率的时候, 说明企业有多余的资金。同样要分析这种情况是长期的还是短期的。若为短期情况, 不久之后将有较大的增长, 企业只需要现阶段积累资金以备之后的运用。若为长期的状况可以通过以下途径:回购股票、发放股利及多元化投资等。

四、结论

可持续增长的实质是要求企业的增长必须有可靠稳定的财务资源保障, 这样企业的增长才是可持续的。增长不是一件非要最大化的事情, 超常增长只能是短期的, 快速的增长会导致公司的固有资源迅速下降。这就要求企业管理层在准确把握机遇的同时, 认真分析面临的机遇会不会使之后为企业带来的增长变得难以控制。也要求企业管理层将资金进行准确的分类, 拿多少用来维持日常的运作, 多少返还给股东。要明确一点, 即可持续增长是要面向股东财富最大化的。我国很多上市公司盲目追求增长速度, 有的甚至把发行股票看成圈钱的工具, 不考虑给股东回报, 股东的财富不但没有随着企业的发展而增加, 反而被不断侵蚀, 这对我国的证券市场的健康稳定发展是非常不利的。

可持续增长率也不是一成不变的, 企业也应该随着内外部因素的变化适时地调整企业内部的可持续发展政策。通过可持续增长的理论指导实践使企业得到更好更快的发展, 需要理性判断, 并非实际增长率高就是企业所追求的目标, 应当结合企业所属的生命周期和实际的情况来具体决策。也只有通过可持续增长的管理才能更加有效地是企业在一个相对平稳的状态下持续发展。

参考文献

[1] (美) 范霍恩、 (美) 瓦霍维奇:《财务管理基础 (第13版) 》, 清华大学出版社2009年版。

[2]宋英杰:《加强财务管理提高上市公司可持续发展》, 《中国教育研究与创新杂志》2007年第2期。

[3]方芳:《中国上市公司并购绩效的经济学分析》, 《中国金融出版社》2003年第3期。

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[5]冯燕:《企业财务管理目标:持续发展能力最大化》, 《当代财经》2008年第2期。

我国民营银行可持续增长实证分析 篇11

[关键词]民营银行；可持续增长；民生银行

引言

2012年5月，中国银监会发布发《关于鼓励和引导民间资本进入银行业的实施意见》，明确提出支持符合银行业行政许可规章相关规定和其他条件的民营企业投资银行业金融机构。2013年7月，国务院发布《关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见》，表示要尝试由民间资本发起设立自担风险的民营银行。消息一出，实力雄厚的民营公司纷纷提交民营银行的申请，国家工商总局已经预先核准苏宁银行股份有限公司等企业名称，民营企业投资设立民营银行已成为一种潮流。然而，我国民营银行的增长现状如何？影响我国民营银行可持续增长的主要因素是什么？如何保障民营银行的可持续发展？基于上述思考，本文尝试运用美国学者罗伯特·C·希金斯提出的可持续增长的模型，以中国民生银行为例，对我国民营银行可持续增长问题进行实证研究，寻找实现民营银行可持续增长的路径，希望对民营银行的经营管理者有一定的借鉴意义。

一、可持续增长的基本理论及模型

美国财务学家罗伯特·C·希金斯（Robert·C·Higgins） 提出了可持续增长的模型，认为可持续增长率是指在不需要耗尽财务资源的情况下，公司销售所能增长的最大比率。希金斯可持续增长模型表述为：

可持续增长率（SGR）=股东权益变动值÷期初股东权益

=销售净利率×总资产周转率×留存

收益率×权益乘数

实际增长率（g）=△S÷S0

其中：△S代表本年销售增加额，S0代表期初销售收入额。

若实际增长率（g）=可持续增长率（SGR），即可认为企业实现了可持续增长。可持续增长率与销售净利率、总资产周转率、财务杠杆成正比，与股利支付率成反比。

二、我国民营银行可持续增长的实证分析

（一）样本选取及数据来源

中国民生银行是中国首家主要由民营企业入股的全国性股份制商业银行，也是我国民营银行中公认的发展最快、内部治理最好的银行。为了验证民营银行是否能保持可持续增长并分析其成因，尽量避免随机因素干扰，确保分析时间的稳定性，本文选取中国民生银行2008年至2012年共5年作为分析期。民生银行主要财务数据来源于民生银行网站、国务院和中国证券监督管理委员会网站、巨潮资讯网和证券之星网站上公布的数据。

（二）指标选取及说明

依据罗伯特·C·希金斯提出的可持续增长模型，考虑到财务数据的可获取性，本文选用了销售净利率等6项财务指标作为研究变量，其符号及定义如下所示：

1.销售净利率（用P表示），销售净利率=本年净利润÷本年主营业务收入；

2.总资产周转率（用A 表示），总资产周转率=本年主营业务收入÷期末总资产；

3.权益乘数（用T 表示），权益乘数=期末总资产÷期初股东权益；

4.收益留存率（用R 表示）， 收益留存率=1-本年现金股利÷本年净利润；

5.可持续增长率（用SGR表示）， 可持续增长率=销售净利率×总资产周转率×权益乘数×收益留存率；

6.实际增长率（用g 表示），实际增长率=期末主营业务收入÷期初主营业务收入-1。

（三）实证结果及分析

经过计算分析，民生银行2008-2012年各变量的值分别为：

1.实际增长率：0.3840、0.2011、0.3021、0.5039、0.2518、0.3286；

2.可持续增长率：0.1428、0.1940、0.1863、0.2452、0.1904、0.1917；

3.销售净利率：0.2254、0.2879、0.3230、0.3453、0.3715、0.3106；

4.总资产周转率：0.0332、0.0295、0.0300、0.0370、0.0321、0.0324；

5.权益乘数：21.0088、26.0900、20.5159、21.1773、23.9505、22.5485；

6.收益留存率：0.9083、0.8756、0.9371、0.9061、0.6668、0.8588。

从以上数据可以算出，2008-2012年， 民生银行年均可持续增长率为19.29%，年均实际增长率为32.86%，且每年实际增长率均高于可持续增长率。可以估计民生银行实际增长率和可持续增长率有显著差异。为检验这两个样本无显著差异，采取配对样本T检验，检验结果表明，T检验的双尾显著性概率为0.047，小于0.05，拒绝原假设，即可持续增长率与实际增长率的均值差异在95%以上的置信水平高度显著，意味着民生银行2008-2012年的可持续增长率与实际增长率存在显著差异，未实现可持续增长。为检验民生银行是增长过度还是增长不足，运用SPSS19软件进行了威尔科克森带符号等级检验，检验结果表明：民生银行在2008-2012年的5年期间可持续增长率小于实际增长率的负号秩样本占100%，属于增长过度，反映出民生银行处于增长过快的状态。2007年下半年，民生银行高层进行了一场自上而下的事业部制改革，促使该银行的各家分支行不断优化业务流程，将全部资源转为开发中小企业业务及零售业务，导致民生银行经营管理效率、销售净利率逐年上升。

三、结论及建议

从上述分析可以看出样本银行的可持续增长率保持了两位数的增长，且实际增长率高于可持续

增长率，存在增长过快的现象。为了提高民营银行的可持续增长率，并使实际增长率趋于可持续增长率，本文提出以下建议： 第一，加快流程银行建设，通过业务流程、组织架构和人力资源三个方面的重新设计与优化，使银行在质量、效率、成本、风险和公司价值等方面获得根本性提升，成为拥有核心竞争力的现代商业银行。第二，转变银行盈利模式，不再主要依靠利差赚取利润的盈利模式，大力发展零售业务和中间业务，通过交叉销售等手段促进高端零售业务发展以及非息收入业务增长，获得更高的贷款议价能力和收益率。第三，发挥整体经营协同效应，贷款服务从大型公司转向渴求资金但缺乏融资渠道的中小企业，利用贷款服务吸引稳定存款来源，争取大幅提高存款派生能力，有效降低资金成本。第四，转变融资模式，大力发展消耗资本金较低业务，合理权衡收益留存与股利支付的关系，避免过分依赖运用外源性股权融资来提高资本充足率的模式。第五，加大对宏观经济、行业形势的分析力度，对经营活动的总体风险水平、风险趋势及管控能力进行评估，进一步加强银行的内部控制与风险管理，采取有效措施提高银行风险定价能力和风险管理水平。

[参考文献]

[1]罗伯特·C·希金斯.财务管理分析[M].北京：北京大学出版社，1998：76-78.

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[5]中国注册会计师协会.财务成本管理[M].北京：中国财政经济出版社，2012：40-55.

融资约束与可持续增长 篇12

2006年9月5日, 随着孙宏斌将顺驰中国55%的股份转让给香港路劲基建公司, 昭示着顺驰“神话”的结束。顺驰———房地产行业最大的一匹黑马, 于1995年香榭里小区的建立开启了其自主开发楼盘的第一步。2003年莽山会议上顺驰确立了全国化战略, 并于当年以9.05亿元的天价拿下了北京大兴区黄村的地块, 获得了“天价制造者”的称号。此后, 顺驰奔走于全国各大城市, 近乎疯狂的“圈地”, 在高成本的扩张下, 其全国土地储备迅速膨胀, 进一步壮大了其全国声势。2004年底, 顺驰对外宣称其销售额达到了100亿元, 并计划2005年实现200亿元销售。然而, 2005顺驰并未实现这一目标, 并且旗下各大项目的潜在问题纷纷暴露出来, 销售回款不畅, 上市、私募等融资渠道受阻, 顺驰的扩张呈现“强弩之末”的态势。2006年9月, 终因资金链断裂, 顺驰被迫走上购并的道路, 最终为盲目扩张付出了代价。

从昔日的辉煌到今日的窘境, 我们不难发现, 顺驰的凋谢一方面反映了融资约束的存在, 企业的增长速度受到限制;另一方面过快的扩张企业财务资源变得非常紧张, 导致融资约束的加重, 最终阻碍企业的发展。

从理论角度看, 可持续增长理论属于企业增长理论, 融资约束理论是资本结构理论的一部分, 关于二者的研究最早要追溯到由Modigliani和Miller1958年提出的MM理论。该理论认为, 在完美的资本市场上, 公司的投资决策和资本结构无关, 对于公司决策者来说, 内部资本和外部资金可以无差别替代。此后的新古典理论、Tobin's Q理论均把资本市场看成是完美的, 直到1970年阿克洛夫的《柠檬市场》问世, 人们开始考虑信息不对称所导致的资本市场不完美性, 考察资本结构对企业投资的影响。另外, Jensen和Meckling在1976年提出的代理问题同样验证了内外部融资成本存在差异。信息不对称与代理问题的发现激发了资本结构相关论的研究, 越来越多的学者开始关注资本结构对投资、企业价值等的影响。

二、融资约束与可持续增长关系机理分析

(一) 基本概念。

可持续增长最早由罗伯特·希金斯提出, 他从财务角度定义可持续增长率是指在不需要耗尽财务资源的情况下, 企业销售所能增长的最大比率。根据希金斯模型, 可持续增长率等于销售净利率、资产周转率、权益乘数和收益留存率的乘积。

关于融资约束, 国外文献中有广义与狭义之分, 本文取第二种涵义, 指公司投资需要外部融资, 然而由于信息不对称和代理问题的存在, 外部资金成本较高或存在信贷配给, 难以满足公司资金要求时所受到的约束。

(二) 融资约束对可持续增长率的影响。

融资约束对可持续增长率影响的研究应从融资对企业增长速度的作用展开, 国内外的研究已表明不同的融资方式、融资能力对企业的增长速度具有影响。

Zingles (1998) 的研究证明, 在金融发达国家, 融资依赖度高的行业其发展的速度较快;Demirguc Kunt和Maksimovic (1998) 利用融资计划模型, 证明外源融资能够提高企业的成长率;Jeffrey和Shen (2003) 发现现实中的企业为缓解规模扩张和销售增长导致的财务压力, 在经历一段时期的快速发展之后, 往往都会进行相应的融资活动。周业安 (1999) 发现, 中国政府的金融抑制政策会限制企业的融资能力, 增加企业的融资约束, 限制了非国有经济的发展。张杰 (2000) 指出, 民营企业面临的融资约束极大地制约了它们的增长;何青 (2008) 的研究发现, 企业的融资对企业增长速度具有决定性的影响。这些研究揭示了融资对企业增长速度的影响, 企业所受融资约束程度的大小, 影响着其增长速度, 也影响着可持续增长率。

根据希金斯可持续增长率公式:SGR=P×A×T×R, P、A分别为销售净利率、资产周转率, 代表经营政策, T、R分别为权益乘数、留存收益, 代表财务政策。可以看出, 可持续增长率由经营政策和财务政策同时决定, 在控制公司的ROA后, 企业的财务政策对SGR起绝对作用。根据股利信号传递理论, 企业不会轻易改变股利政策, 因而我们假定R不变, 则T的变化对SGR的大小有着重要的影响。T为权益乘数, 即期初总资产除以期末股东权益, 在此我们假设本期负债增长率为gd, 股东权益增长率为ge, 股东权益的增长保证负债的增长。企业的融资分为内部融资与外部融资, 外部融资又分为股权融资与债权融资, 然而实际中增发与配股的条件都比较苛刻, 公司不可能根据需要随时使用, 因而外部融资主要还得依靠债务融资。若本期公司所受融资约束程度增大, 则外部融资成本增大, 债务融资成本增大, 相比于股权融资, 企业将会减少债务融资, 股东权益增长率将大于负债增长率, 即gdge, 可持续增长率SGR增大。换个思路理解, 融资约束越大, 债务融资成本越大, 相同总融资成本、相同股东权益下所能筹借到的负债资本将减少, 可持续增长率SGR减小;反之, 可持续增长率SGR增大。因而, 公司所受融资约束程度与可持续增长率负相关。

(三) 企业增长反作用于融资约束。

企业的融资影响着增长速度, 同时企业增长速度又反作用于融资活动, 决定着企业融资的难易程度。有研究显示, 当企业销售收入增长较快时, 银行和其他金融机构更愿意给企业提供融资支持。然而, 高速增长不可能永远吸引金融机构, 增长速度也不可能长期依赖于融资政策, 企业销售增长和规模扩张客观上存在一个边界, 持续的、快速的增长无论是在理论上还是现实中都不太可能实现。

Fazarri、Hubbard和Petersen (1988) 研究发现, 企业的融资约束可能受到企业增长程度的影响, 即企业增长越快, 所需的投资越多, 越容易出现资金紧张的情况。很多学者认为, 融资约束下的企业增长必然导致高财务杠杆, 而杠杆作用会通过流动性效应来降低企业融资增长的能力 (崔学刚等, 2007) 。

一个企业若长期以大于可持续增长率SGR的速度增长, 它的财务资源必将耗尽。依据希金斯可持续增长率模型SGR=P×A×T×R=ROA×T×R分析:由于一个行业的平均资本利润率限制了ROA的大小, 所以ROA不可能无限制的增大。事实上, 在现实中一个行业的ROA基本上是稳定的;股利信号传递理论表明企业将会采取一个稳定的股利政策, 因而我们假定R不变;在ROA和T不变的情况下, 企业若想下一年继续快速增长, 则必须使得下一年的可持续增长率SGR至少赶上前一年的实际增长率, 因而企业必将增大权益乘数。长此以往, 随着权益乘数的增大, 其举债能力不断缩小, 融资能力下降。因此, 长期以大于可持续增长速度发展的企业, 其所受到的融资约束程度必将增大。

三、结论与建议

综合上述理论分析可以发现, 融资约束的存在限制了企业的增长速度, 融资约束越大, 企业可持续增长速度越小;反过来看, 过快的增长速度也会加大企业所受到的融资约束程度, 长期以大于可持续增长速度增长的企业, 其所面临的融资约束将越来越大, 最终会阻碍企业的进一步发展。

对于存在的融资约束, 本文认为首先应促进我国金融深化、资本市场发展。有研究证明, 金融发展程度越高, 企业面临的融资约束越小, 企业增长越快;其次应完善上市公司的信息披露制度、加速信息在市场上的流通, 从而缓解信息不对称程度, 降低融资约束程度。针对企业增长中的问题, 应根据实际情况采取措施, 对于增长过快的企业, 应控制其继续过快的增长, 确保资源的可获得性, 做到又好又快的发展, 对于增长过慢的企业, 应积极寻找投资机会, 有效利用企业资源。总之, 应根据具体情况调整增长速度, 实现企业的可持续增长。

摘要：本文对可持续增长与融资约束之间的内在关系进行研究, 得出企业所受融资约束程度越大, 可持续增长速度越小;长期以大于可持续增长率的速度增长, 企业所受融资约束程度将加大, 并在此基础上提出相应的政策建议。

关键词：融资约束,可持续增长,信息不对称

参考文献

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[2]Demirguc Kunt.Asli, Maksimovic Vo-jislav.Law, Finance and FirmGrowth[J].Journal of Finance, 1998.

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