大宗商品铜的走势分析

大宗商品铜的走势分析（通用7篇）

大宗商品铜的走势分析 篇1

今天很高兴和大家一起探讨当前宏观经济形势和大宗商品走势。我认为, 大宗商品的发展和快销品不太一样, 它和经济发展大势是紧密联系的, 或者说经济发展周期对大宗商品的影响远远高于一般的消费品和快销品, 周期性非常明显。下面我根据自己的理解对当前的宏观经济形势做一个梳理。

对当前经济形势的总体分析, 主要从以下几个方面研判:

从当前总体经济来看, 经济形势的下行压力仍然很大。2014年的GDP增速为7.4%, 完成了7.5左右的预期目标。今年的预期目标是7%左右, 一季度的数据显示完成了7%目标。从主要经济指标来看, 今年一季度全国规模以上的工业增加值按可比价格计算增长6.4%, 三月份下降到5.6%, 这表明规模以上的企业经济增速并不高, 产能全面过剩的问题并没有缓解。

从三大需求来看, 投资方面, 今年一季度投资同比增长13.5%, 实际增长14.5%, 相比2014年17.9%的增长, 下降比较明显。影响固定资产投资的房地产、基础设施、制造业三大板块中, 制造业产能大规模过剩并不理想, 基础设施投资增长相对平稳。房地产投资下降速度比较快, 由于此前房地产投资占到整个固定资产投资的1/3左右, 这一板块大幅下降导致整个固定资产投资下降比较快。消费方面, 今年一季度的消费增长10.6%, 实际增长10.8%, 相对比较平稳。消费增长作为经济增长的稳定器, 在我国13亿左右的人口基数上能一直保持两位数以上的增长, 还是不错的增长速度, 这是因为基数越来越大, 增长难度也在加大。消费增长大体能保持在两位数以上, 对整体经济带动作用非常明显。以2014年为例, 消费对整个经济的带动超过51%, 在内需方面一半是消费带动的。出口方面, 今年一季度进出口总额同比下降6%, 出口增长4.9%, 这表明出口的阻力较大。

从价格方面来看, CPI和PPI一直处于比较低水平, 特别是PPI一直呈现下降趋势, 虽然今年下降趋势有所收窄, 但PPI的下降表明经济并不太活跃, 特别是大宗商品出厂价格与原材料购进价格不活跃。另外, CPI一季度同比增长1.2%, 增速回落。在这样的背景下, 给经济调控的空间比较大, 不必担心一边是经济下滑, 一边是通货膨胀。同时, 居民收入一季度跑赢GDP, 货币信贷的累计效益也相对不错。

总体来看, 经济下行的压力加大。主要原因在于, 从国际看, 整个世界经济仍然处在深度调整之中, 经济复苏还比较缓慢, 分化形势特别明显。从国内看, 经济三期叠加, 进入新常态, 经济换挡压力和结构调整阵痛较大。

需要指出的是, 虽然当前经济下行的压力较大, 但也要看到经济形势中的一些积极因素。具体来看, 首先是经济增速回落仍处在合理的区间范围之内, 就业稳定。其次是经济结构调整在稳步推进, 产业结构、需求结构、收入结构和节能降耗等调整已经显现一定成效。再次是新业态、新产业、新模式在加速培育过程中。所以整体来看, 经济发展的积极因素还在变化, 还在增长。此外, 改革步伐加快, 简政放权, 房地产新政, 证券股票市场活跃, 实体经济直接融资能力增强, 促进中小企业发展的政策, 稳定就业的政策, 激发民间活力的政策等都将稳定经济的增长。

最后, 我们看看影响大宗商品走势的因素, 我认为主要有以下几个方面的因素:一是总体经济态势和基本面;二是经济结构调整和过剩产能化程度;三是房地产市场的回暖程度;四是基础设施大型项目开工建设情况;五是货币政策的宽松程度;六是世界经济走势的影响及国外大宗商品需求与价格。目前来看, 大宗商品走势低迷的态势还没有改变。

(本文根据任兴洲在“2015年中国大宗商品电子商务与现代物流发展论坛”上的演讲速记整理, 标题为编者加, 未经本人审阅)

大宗商品铜的走势分析 篇2

一、现货电子交易市场概念

在21世纪以前，贸易方式以传统贸易为主，传统交易的形式是买卖双方直

接见面，就商品的买卖一致，然后成交，一手交钱一手交货。传统贸易的大宗商

品交易多采用合同方式进行买卖双方按签订合同的类容在未来的时间进行商品

交易。他存在如下缺点：

（1）价格形成不规范，风险不能转移。由于合同价格签署就是当时的供求

情况等因素定出的，而执行合同中市场价格发生变化是必然的，有利于一方必然

不利于另一方。同时价格的形成也很大程度上受地域的限制，很难形成公平的价

额。

（2）信用风险。价格风险产生的必然性影响合同执行的有效性，信用风险

在这种情况不可避免。

（3）买卖双方很少，难以形成集中的市场，买卖双方单独协商价还价达成协议，谈判技巧和技巧的掌握的多少对形成价格影响极大。

（4）合同规范程度低。每签合同都要重复寻找客户，询价，初步谈判，签

约等一系列的环节，都要就品种质量，时间，运输等因素争论不休，对大宗商品

来说，这种签约和执行都很复杂，交易成本相应增加。

随着互联网的出现，世界以慢慢变成地球村，建立在信息化基础上的现货电

子交易走上新经济的舞台。现货电子交易（也称为大宗商品电子交易，或现货仓

单交易）是现货仓单为交易的标的物，采用计算机网络进行集中竞价买卖，统一

撮合成交，统一结算付款，价格行情实时显示的交易方式。其本质就是现货商品的电子商务。《大宗商品电子交易规范》对大宗商品做了明确的规定：可进入交通领域，但非零售环节，具有商品属性用于工农业生产与消费使用的大批量买卖的物质商品。

现货仓单是物货所有人将货物运抵定点仓库后，由市场向货物所有人开据的代表商品所有权的一种凭证。现货仓单经交易市场注册后，即可通过互联网进入

现货交易市场交易系统进行交易。现货仓单可在市场内自由转让，买卖。也可进

行现货实物交收。现货交易实际上是标准化的仓单交易。

现货交易就是采用以网络为工具，以电子商务的模式进行交易，买卖双方不

见面，以电子交易市场为交易平台，国家政府为裁判；是一种网上和网下相结合，现实与虚拟相结合，传统经济与网络经济相结合的双赢模式，充分解决了现货商

品交易的住处源，客户源，在线结算，物流配送等众多难题的交易形式。

二、现货电子交易市场的主要特征

（一）电子交易合同的标准化：电子交易合同的标注化指的是出价格外，合同的所以其他条款都是预先规定好的，具有标准化的的特点。这种标准化的电子交易

合同一经注册，便成为仓单。

（二）双向交易：指定的投资者可以通过对仓单的低价位买入，高价位卖出获利；

也可以高价位卖出，低价位买入获利。交易方式更加灵活，增加交易机会。

（三）对冲机制：对冲机制指的是对电子化合同采取反方向的操作，达到解除履

约责任的目的。

（四）每日无负责结算制度：每日对投资者帐户进行核算，避免债务纠纷，达到

控制风险的目的。

（五）保证金的制度：保证金制度指的是对交易双方冻结适当的保证金，以达到

保证金合同履约的目的，同时起到资金杠杆作用，充分利用资金。

（六）T+0交易制度：就是当天就可以对立的合约进行转让处理，当日获利，当

日就可以对冲平仓，充分利用资金，同时减轻长期持仓带来的风险，操作机动灵

活。

三、现货电子交易市场的功能

1投资功能 传统的现货交易由于受地域，货物质量，投资者的财力，专业水平的限制;对于普通投资者来说，几乎没有投资的价值。现货电子交易市场由于交

易的标准化的电子交易合同，货物质量有保证：电子交易，没有地域的限制：保

证金交易，投入资金少，普通投资者可方便介入，从而获取经济利益。发现功能 是指在现货电子交易市场通过公开，公正，高效，竞争的交易

运行机制形成具有真实性，预期性，连续性和权威性的过程。

传统交易模式由于受到地域的限制，加上参与的投资者少，形成的往往有着

明显的地域性，而通过现货电子交易由于参与的投资者多，其中包括众多的商品

生产者，销售者，加工者以及进出口商等，他们的竞价可以代表供求双方的力量，有助于真实的形成。同时，参与交易的投资者大都熟悉某种商品的行情，有丰富的经营知识和广泛的信息渠道以及一套科学的分析，预测方法，这样形成的基本

反映了供求变动的趋势。规避风险 规避风险功能是指生产经营者通过在电子交易市场上进行套期

保值业务，有效的规避，转移或分散现货市场上波动的风险。

套期保值之所以能有助于规避风险，其基本经济原理就在于某一特定商品的现货电子交易与现货的同一时空内会受相同经济因素的影响和制约，因而一般情

况下，两个市场的变动趋势相同。

以棉粕为例，棉粕上涨会给以棉粕为原料饿经营者增加生产成本，如果大量存入现货，又会暂用大量的资金，同时造成仓储的人力物力财力的极大浪费。在这种情况下，可以住电子交易市场上买入的仓单。随着棉粕的上涨，虽然现货采 购的成本增加了，但是在现货电子交易市场买入仓单。随着棉粕的上涨，虽然现 货采购的成本增加了，但是现货电子交易市场当中买入的仓单会由于上涨带来一定的 盈利，从而弥补现货的亏损，达到规避风险的目的。

四、大宗商品电子交易在现代经济中的作用

1杜绝假冒伪劣产品的出现以追逐利润为目的的传统现货交易，为假冒伪劣产品的出现提供了滋生的土壤，而在现货电子交易市场中，由于买卖 的标准化的合同，而标准化合同所代表的规定质量标准的现货商品，同时这些现 货商品在 进行注册的时候要经过交易市场指定的质量检查机构进行检查，不跟 买卖双方发生任何利益上的冲突，因此，能够保证现货商品的质量，杜绝假冒伪 劣商品的出现，保证买卖双方的利益。

2避免三角债买卖双方进行交易时，市场会冻结部分资金作为双方履约的保证金，而且随着电子交易合同履约日期的临近，保证金比例会是规定质量标 准现货商品，同时这相应提高，这样不仅能够保证合同的履行，也能够避免三角 债的问题，市场在其中起到了很好的裁判作用，维护市场正常有序的发展。3降低流通费用 稳定产销关系市场不仅提供给广大的投资方便快捷交易

平台，物流配送体系，也给众多的生产经营企业大大降低了流通的费用，减少不 必要的支出，同时方便的交易模式，也为企业提供了一种全新的物流采购销售体 系，使得可以即使销售或者采购相关商品，稳定产销关系。

五、现货电子交易市场的相关市场的比较

1、与传统现货交易市场的区别

现货交易是指买卖上方根据商定的支付方式与交货方式采取即时或在较短

时间内进行实物商品交收的一种交易方式。

主要区别在于

（1）交收时间不同:货交易一般即时或在很短时间内完成，而现货电子交易的 交收日期是事先规定好的。

（2）交易对象不同:现货交易的对象主要是实物商品，而现货电子交易的对象 是标准化合约，是合同。

（3）交易目的不同：现货交易的目的是让渡商品所有权;是现货电子交易的对 象目的是获取差价或者是规避风险。

（4）交易场所不同：现货交易不受交易时间·地点·对象的限制；随机性强，而现货电子交易的这些条件都是固定的。

（5）结算方式不同：现货交易的结算方式有一次性结清，货到付款，而现货电 子交易市场实行每日结算制度。、与证券市场比较

证券市场上流通的股票，债券，分别是股份公司所有权的标准化合同和债券发行的债权，债务标准化合同。

主要区别：

（1）基本经济职能不同：证券市场的基本职能是资源配置和风险定价，现货电 子交易市场的基本职能就是规避风险和发现。

（2）交易目的不同：证券市场交易目的是让渡证券的所有权，获得差价；现货 电子交易市场的目的是规避现货风险和发现或获取利润。

（3）市场结构不同：证券市场分为一级市场和二级市场，现货电子交易市场没 有这样的界定。

(4)保证金规定不同：证券现货交易必须缴纳全额资金，现货电子交易只需缴纳 一定比例的保证金。

3、与期货的比较

期货交易也是远期标准化合同的买卖，这点同现货电子交易有些类似，它们 的主要区别在于：

（1）范围不同 ： 期货市场涉及的商品范围更广，参与交易的投资者多，吸收 的资金更大，从这个个意义上来讲，泡沫的成分就更大，风险更大。

（2）保证金比例不同：期货市场保证金比例在5%-10%左右，保证金比例比较低，杠杆更大，这样就放大了投资的风险跟利益。对于初次接触市场的投资者来讲风 险更大，一个没有学会游泳的人到大海里去冲浪，其结果可想而知。

大宗商品电子交易市场风险分析 篇3

近几年来, 电子商务的飞速发展, 对提升我国传统现货批发市场、促进商品流通、规避价格风险、实现价格发现功能以及实现供应链的信息化等, 起到了重大的作用。Grieger (2003) 认为电子交易市场能够把众多的买家和卖家集中到一个“中心市场”, 使得买家和卖家之间以动态的价格进行交易, 而价格的变化是由这个交易市场的规则及供需情况决定的。在我国出现的这类行业垂直型B2B电子交易市场, 是在传统现货商品批发市场的基础上发展起来的, 主要选取诸如食糖、粮食、钢材、煤炭等标准化程度高的大宗商品作为交易品种, 因此这类市场又被称为大宗商品电子交易市场。大宗商品电子交易是利用计算机网络将不同产地的同类货物, 打破传统的区域交易模式, 实行集中竞价、统一撮合、统一结算、价格行情实时显示的交易方式, 实现了各地价格的基本统一。这有利于交易商准确快速根据供需情况及其它判断行情波动趋势, 从而决定是长线持有现货商品到期进行交割, 还是短线即时买卖, 套取短期差价。目前, 电子交易市场规模不断扩大, 交易的品种也越来越多, 从农产品到金属类和能源类, 凡是标准化程度较高的商品几乎都在电子交易市场进行了交易, 为商品的流通提供了极大的便利, 正在以飞快的速度影响着人们的商务模式。但是, 由于市场定位不明确、法律法规缺失、不健全等问题, 大宗商品电子交易市场作为一种新兴的交易模式, 在以飞快的速度发展的同时, 所存在的一些问题也开始暴露出来, 譬如类期货交易、投机炒作等。人们对电子市场从认识到普及使用, 所经历的时间是极其短暂的, 也就是说, 在还没有对电子交易市场进行充分认识的时候就已经开始普及使用了。在没有经验可以借鉴的情况下, 没有合理的法律法规对其进行制约管理, 风险事件不断涌现。因此我们可以说, 风险事件发生的根本原因是快速发展的电子交易市场和人们对该市场认识的滞后之间的矛盾所导致的。

风险事件的不断发生, 不仅严重影响了大宗商品电子交易市场的正常运转, 损害了交易市场及交易商的利益, 也危及着这类市场的生存与发展。当前只有一小部分公司在使用电子交易市场进行采购, 众多公司由于对电子交易市场进行采购所产生的风险不确定而未能使用。因此对这类市场进行风险分析, 制定合理可靠的法律法规具有极其重要的意义。

2 文献综述

B2B电子交易市场的迅猛发展, 吸引了国内外广大学者对电子交易市场风险管理从各种不同的角度进行了详尽的研究。Kheng and Al-Hawamdeh (2002) 识别出电子采购中存在四种主要障碍:与互联网安全有关的业务 (如电子支付) 存在风险, 电子采购所必需的硬件、软件以及人员培训方面需要巨大投资, 管制电子商务的法律与规则不完善, 搜索引擎在查找有效信息方面效率较低。Pauline Ratnasingam (2006) 将B2B电子商务中的风险分为技术风险、组织风险、实施风险与相关风险。Subba Rao等人 (2007) 在总结前人研究的基础上指出, 买方在参与电子交易市场时通常面临两类风险:财务风险与信任障碍。李莉、杨文胜和蔡淑琴 (2005) 对电子市场质量信息不对称引起的逆向选择风险规避以及电子市场中介交易风险控制等问题进行了系统的研究, 而邢伟、汪寿阳和冯耕中 (2008) 从供应链角度展开电子交易市场风险研究。石晓梅、冯耕中和邢伟等则对大宗商品电子交易市场的经济特征进行了总结, 然后从交易中心与交易商的角度对这类市场的风险状况进行了分析。

上述文献侧重于从各个不同的角度对电子交易市场的风险进行识别与分类, 而没有从大宗商品电子交易市场与现货市场的差别因素方面进行风险分析。

大宗商品交易市场是以现货市场为基础而产生的, 或是位于商品生产地, 或是依托现货贸易集散地发展而来。因此大宗商品交易市场和传统的现货市场有着极为密切的联系, 同时, 大宗商品交易市场所发生的风险事故, 在传统的现货市场中未曾发生过, 因此探索两者之间的差异, 从而找到导致大宗商品电子市场风险不断发生的根源具有重要的意义。

我国的电子交易市场采用了部分期货交易的制度与规则, 为现货市场注入了新的活力, 使得交易更加灵活, 效率大大提高, 吸引了大量资金不断流入, 同时实现了风险规避和价格发现的功能。但是在引进期货交易的同时, 期货市场的一些交易风险也同时被带到了大宗电子交易市场, 同时由于投机资金直接与现货相结合, 在某些情况下, 投机资金更容易操纵市场, 因而风险比期货市场的风险更要严重的多。

为此, 本文首先分析大宗商品电子交易市场与现货市场的主要差异, 即与现货市场相比较, 大宗商品电子交易市场增添了哪些新的特征, 然后着重针对每一项增添的特征可能对交易市场产生的影响进行分析, 最后提出了一些规避风险的对策与建议。

3 大宗商品电子交易市场的经济特征

与传统的现货交易市场相比, 大宗商品电子交易市场具有如下一些鲜明的特点:

3.1 远期交易

传统的现货市场主要采取即时交易, 当天交割, 或较短期限内进行现货交收。而大宗商品电子交易市场则采取现货即期和远期交易两种模式。远期电子交易市场的交易主体是有实际购销需求的现货企业, 进行远期交易的目的是为了规避价格频繁波动带来的效益风险。电子交易市场为了吸引更多的资金流入, 不仅为远期交易商提供了仓储物流、信息资讯, 更提供了货押融资等配套服务, 这也解决了传统的大宗原料商品流通市场存在的问题。

3.2 保证金制度

传统的现货市场由于进行的是即时交易, 一般情况下交易双方协商完毕后就付款发货, 基本上不存在违约现象, 因而没有必要收取保证金。而远期交易由于交易双方所协商的货物是在未来某一时间进行交割, 如果在交割之前双方情况或者市场价格发生变化, 即当市场价格大幅上涨时, 卖方将不愿意按合同价格交货;而当市场价格大幅下降时, 买方将不愿意按合同价格收货。针对这种情况, 大宗商品电子交易市场实行了保证金制度, 以确保合约的有效履行。

3.3 对冲平仓制度

远期交易在具体实行的时候往往会遇到很多困难, 如需要在未来某一时间交货的商品的品质、数量、价格、交货时间、交货地点等都是根据当前的双方情况和市场情况达成的。当双方的供求情况以及市场价格发生变化时, 已签订的远期合同要进行转让是非常困难的。因此很多交易商对此持有非常谨慎的态度。为了吸引更多的资金流入交易市场, 电子交易中心允许以对冲的方式免除交易双方的履约责任。而这种对冲方式在现货市场是不存在也不需要的。

3.4 强行平仓制度

当现货价格波动较大时, 会员或客户的交易保证金就有可能低于因价格过分波动所损失的资金, 这样交易商就会放弃所缴纳的保证金而不履约;或者是当价格剧烈变动时, 交易所为了防止客户出现大规模的亏损而强制平掉会员或客户相应的持仓。后者属于强行平仓制度。强行平仓制度原是期货市场所特有的, 后来被应用到电子交易市场中, 成为交易所控制风险的一种有力的工具。显然, 这种制度在传统的现货市场中是不存在的, 也是电子交易市场区别于传统的现货市场的一个鲜明的特征。

3.5 所有交易通过网络完成

电子交易市场相对于传统的现货市场的另一个鲜明的特点就是所有交易通过网络完成。在传统的现货市场模式下, 供货商将可供交割的货物拿到市场上, 买卖双方直接见面, 并对商品进行查验, 然后就买卖达成一致, 一手交钱一手交货。这种交易不必集中在特定的时间和地点, 买卖双方经过一对一的方式进行谈判, 具有一定的灵活性。在这种模式下, 交易双方关于货物的供求信息及价格行情透明度较差。因特网的广泛使用, 为信息共享提供了可能, 电子交易市场由此而产生。电子交易市场模式下, 买卖双方可以互相不见面, 不预先对商品进行查验, 所有交易都是通过网上进行, 从最初对卖方货物的了解, 到价格、付款方式的协商, 都是通过网络完成。

3.6 商品特点不同

电子交易市场所交易的产品的特点是价格波动频繁且幅度较大, 标准化程度较高的大批量买卖的用于工农业生产与消费使用的物质产品。而传统的现货市场进行交易的商品则不具备以上明显特征, 凡是人们生活中所需求的任何相关产品, 标准的或非标准的, 批量大的或批量少的, 都可以在该市场进行交易。

3.7 所依据法律法规不同

传统的现货市场以《公司法》、《合同法》、《产品质量法》、《担保法》和《反不正当竞争法》等为依据;而电子交易市场除此之外增添了不具有法律效力的《大宗商品电子交易规范》。

4 大宗商品电子交易市场的风险分析

4.1 远期交易风险分析

电子交易市场采用的远期交易通常是交易双方在将来某一时间和地点实行现货交割, 远期合约的期限是6个月以内, 在交收日前, 远期合约可以通过交易平台转让。

交易商采用远期合约进行交易, 在一定程度上可以规避价格过分波动所带来的风险, 但当所进行交易的商品在交割日到来之前价格暴涨或暴跌就可能导致交易商弃仓, 使得交易商面临着履约风险, 即买方无法以合约规定的价格买到需要的产品, 或者是卖方无法以合约规定的价格卖出规定的产品, 同时还要损失所缴纳的保证金。显然, 在此情形下, 远期交易的功能不可能得到发挥。

为了使交易商规避履约风险, 交易所采用了合约转让制度。这种合约转让制度在规避履约风险的同时, 也为投机者进行买空卖空提供了可能, 使得更多的投机商加入了远期交易。投机者可以利用这种转让制度, 不以传统市场的产品买卖为目的, 而仅仅是为了投机获利, 从而把期货市场的风险带到了电子交易市场, 严重干扰了远期交易的正常运行。

而且, 对于远期交易和期货交易的根本区别, 仅在于交易目的是以盈利为目的还是以交割货物为目的。对于这种主观性非常强的差异, 我们无法从表面进行区分。这也给了投机商以冠冕堂皇的理由打着远期交易的旗号进行期货交易。正因为如此, 大宗电子交易市场频频发生的风险事件所表现的风险特征与期货市场的风险特征基本一致。

另外, 如果远期交易的交收仓库管理不规范, 就会导致货物难以入库, 从而导致风险事故件的发生。如2003年发生的桂糖事件, 就是因为市场与作为主要买方的股东单位串通将14万吨的库容占满, 使得卖方有货无法入库交割, 然后市场再将合约价格拉高, 以交不出货为理由将卖方的保证金侵吞。

再者, 远期交易使用的是标准合约, 在实际交割时很有可能发生货物质量与合约不符的情形。如果现货价格低于合约价格, 买方就可以质量有问题为理由拒绝接货, 或者是在现货价格高于合约的情形下, 卖方以次充好, 最终使买方难以按合约买到所需要的产品。

4.2 保证金制度的风险分析

电子交易市场采用的保证金制度, 在一定程度上起到了控制交易履约风险的作用。但是这种制度同时也具有两个负面作用: (1) 交易商使用远期交易的目的是为了减少价格风险, 但当未来的价格波动与预期的方向相反时, 交易商要么以不理想的价格进行履约, 要么损失掉所缴纳的保证金, 无论何种方式, 对交易商来说都是一种极大的损失。 (2) 保证金制度的使用, 使得个别别有用心的交易商能够以极少的资金控制大量的货物。各个电子交易市场的交易保证金一般在10%到20%之间, 也就是说交易商只需要10%最多20%的资金就可以拥有全部的货权。因此, 对于一些产地集中, 产量有限的货物, 如橡胶、大蒜等, 就极有可能被大户操纵, 有资金实力的投机商就可能进行恶意囤积, 人为的引起价格暴涨或暴跌, 最终导致电子交易市场事件的发生。如2003年9月暴发的琼胶风波, 兰生股份仅仅以5亿元的保证金, 就在市场的订货量超过了50万吨, 这一数量不但超过兰生所有原材料需用量的10倍, 甚至超过我国天然橡胶40万吨的年总产量。很明显, 这种交易绝不可能是远期交易, 而是典型的期货交易, 正是这种允许在现货市场做准期货的制度为琼胶风波埋下了祸根。当然保证金制度只是导致该事件发生的原因之一。

2009年11月发生的龙鼎大蒜事件从另一方面说明了保证金制度对交易商所带来的风险。该事件中, 交易市场强行提高保证金, 使得蒜农无力持仓, 只有认赔出局。国务院489号令将电子交易市场中保证金的比例提高到20%以上, 这虽然使得交易商与电子交易市场在商品价格出现异常波动时的抗风险能力增强, 但也使得交易商的交易成本增加, 在交易所违规提高保证金比例时, 交易商的抗风险能力减弱, 损失程度加大, 严重时甚至只能任人摆布, 损失掉所有的保证金。

4.3 对冲平仓制度的风险分析

电子交易市场允许交易者选择两种方式了结合约, 要么以对冲方式平仓, 要么保留至最后交易日进行实物交割。后者属于真正的远期交易, 是真正需要现货买卖的交易商所希望的。而前者允许买空卖空, 与期货市场的制度有点雷同。对冲虽然可以使交易商在市场或自身情况发生变化时免除履约责任, 但同时也给了游资以合法的投资机会, 使电子交易市场带上了期货的色彩, 将期货交易的风险直接带到了电子交易市场。如龙鼎大蒜事件中, 作为多头的电子交易中心, 手中根本无货, 却毫无顾忌的以异常的价格引诱广大的蒜农成为空头。而到了交割月份, 由于市场的行情与多头的预期相反, 价格暴涨, 多头无力交货, 也无力支付巨额的亏损, 最终导致了龙鼎事件的爆发。对冲平仓制度作为期货市场的一种最基本的制度, 对期货市场的正常运行无疑是一种强有力的工具, 但在电子交易市场中, 与现货相结合, 如果没有完善严格的制度进行控制, 就会具有极大的风险, 这种风险甚至大大超过了期货市场。

4.4 强行平仓制度的风险分析

强行平仓制度是交易所进行风险控制的一种强制手段。在交易过程中, 当会员、客户出现下列情况之一时, 交易所就有权对其持仓实行强行平仓: (1) 会员交易保证金不足并未能及时补足的; (2) 持仓量超出交易所规定额度的; (3) 因违规受到交易所强行平仓处罚的; (4) 根据交易所的紧急措施应予强行平仓的; (5) 其他需要强行平仓的。交易所按规定采取强制平仓措施时, 其发生的平仓亏损, 由会员或客户承担。这种强行平仓制度, 在一定程度上保证了远期合同的履行, 避免了违约现象在具体的实践过程中的发生, 确实保护了广大交易商的利益, 保证了整个交易市场的正常运行, 但这种制度也是引发纠纷较多的环节。

从强行平仓条件可以看出, 交易所对强行平仓具有绝对的权力。如果所适用的法律法规不是很完善, 或者交易所违规操作, 进行不合理的强行平仓, 将会使交易商的利益受到严重损害。龙鼎大蒜事件中, 交易市场同时作为空头, 到了交割月由于交不出大蒜, 又无力赔钱, 在价格行情朝向于不利自己的方向时, 随意提高保证金, 同时以多头保证金不足为由强行以低于市场价近一倍的价格平仓, 使得多头亏损惨重, 上演了一出大蒜牛市空逼多的奇观。琼胶风波中, 也是由于交易市场随意提高保证金使得兰生集团只能在超低价位平仓出局, 前后损失了约五个亿。

从以上这些事件可以看出, 这种强行平仓制度如果被交易所恶意利用, 整个交易市场就会被交易所肆意操控。

4.5 所有交易通过网络完成的风险分析

这种网上交易在为交易商提供一个经济高效信息化平台的同时, 网络本身的安全也为电子交易市场带来了风险。目前的电子交易因网络安全问题而面临的风险主要包含以下四个方面: (1) 资金信息的安全性。这些资金信息主要包括信用卡、存款的帐号和相应的密码, 一旦被黑客等不法分子窃取, 将会对交易商带来不可估量的损失。 (2) 电子交易平台本身的软硬件故障极有可能造成交易的中断, 甚至将前面的交易数据丢失 (有意或无意) , 影响整个电子交易市场的正常运行。 (3) 互联网的虚拟性使得交易双方具有隐匿性, 这也给了不法分子以可乘之机, 商业信誉降低。

例如:2008年因为电信网络意外事故, 山东龙鼎花生米电子交易中心先后两次交易中断;而2001年, 所发生的“交易数据作废事件”, 则显然属于人为恶意利用网络风险对市场进行操控的事件。2001年4月, 国内糖价飞涨, 桂糖远期0108品种一度摸高到4800元以上。国家计委为平抑糖价, 决定增加进口, 糖价因此从4800元一路滑落到4200元一线。2001年5月11日, 在当日盘面跌停被封住3万多吨卖单的情况下, 为解救其前期被套的买方头寸, 天津一家公司进场全线买入, 吸够5万多吨筹码后收盘将盘价封至涨停。卖方当日即面临一千余万元的亏损, 一片恐慌。而意想不到的是, 经过一个周末, 周一市场发出通知, 5月11日交易数据丢失, 交易无效, 买方亏损3500余万元。显然此事件是交易商为操控市场而人为制造的“数据丢失事件”, 一个简单的“数据丢失”借口就可以轻易将市场向着自己希望的方向发展, 却没有任何法律可以对之进行约束。

4.6 商品具有不同特点的风险分析

商品的价格波动频繁且幅度大, 使得交易商能够利用价格规律进行投机获利或套期保值, 破坏以货物买卖为目的的远期交易。标准化程度高, 既便于合约标准化, 又便于大量买家转手, 为期货交易的进行提供了便利条件。商品所具有的这些特点, 吸引了大量投机资金到电子交易市场进行投机获利, 为电子交易市场带来了极大的风险。

4.7 所依据法律法规不完善的风险分析

作为新生事物的电子交易市场, 相对于传统的现货市场来说, 增添了很多鲜明的特点, 从其实质上来看, 不是一个简单的电子集市, 而是广泛借鉴期货市场交易规则的准期货市场。对于一个充满了高风险和高度竞争的复杂的市场, 所能依据的法律法规仅仅比传统的现货市场多了一个不具有法律效力的《大宗商品电子交易规范》, 而与此类似的期货交易市场的法律法规却要完善的多。2003修订的《大宗商品电子交易规范》虽然明令禁止交易市场从事变相期货交易, 但其中的具体条款却又给了期货交易一个合法的依据, 如前所述的保证金制度、平仓制度等, 使得期货交易和远期交易很难区分。因此, 目前基本上所有的电子交易市场都在进行准期货交易, 却没有确实可行的法律法规可以进行制约, 以至于一次一次的事件最后都是不了了之。

5 建议

综上所述, 电子交易市场相对于现货市场新增的这些特点, 在给现代企业的交易带来极大便利的同时, 也因其自身所具有的与生俱来的弊端, 为电子交易市场的存在和发展带来了极大的风险和障碍, 如不及早消除, 制定合理的制度, 指定有力的监管部门, 对各种交易制度进行完善, 电子交易市场的发展令人担忧。

(1) 首先完善法律法规, 当交易中心或交易商进行违规操作时, 有明确的法律依据对其进行制裁。既要从法律上控制限制交易中心的权利, 又要通过法律法规限制交易商的恶意囤积操控市场。

(2) 明确有力的监管部门。没有明确的部门对市场进行监管, 法律就会形同虚设, 起不到真正的约束作用。

(3) 完善电子交易业务规则, 特别是电子交易的管理制度、交易异常情况的处理程序。如制定合理的保证金制度, 保证金的比例以及保证金的监管;规范对冲制度, 使得对冲制度不再成为交易商进行投机的一种便利工具, 而成为真正意义上远期合约的服务内容, 即对于对冲要进行严格考察, 如果交易商是进行买空卖空则不予允许;慎重使用强行平仓制度, 如果交易商交易的目的确实是为了采购或销售货物, 则当市场行情剧烈波动时, 可对其进行提醒说明, 如果交易商不希望被平仓而资金又不足以支付保证金的情况下, 可以考虑对其固定资产进行评估抵押。

大宗商品铜的走势分析 篇4

关键词：大宗商品,震荡走低,欧债危机,触底回升

2012年以来，大宗商品价格先扬后抑，震荡走低。如果欧债危机继续恶化，甚至出现欧元区解体极端情况，已经低迷的市场行情或许还会遭遇最后一击，引发新的下探。与此同时，利空出尽局势明朗之后，市场价格亦将真正触底，距离全面回升为期不远。

一、2012年以来大宗商品价格先扬后抑，震荡走低

2012年上半年，大宗商品价格先扬后抑，震荡走低。据中商流通生产力促进中心测算，2012年6月中国大宗商品价格指数(CCPI)比年初下降5.8%，同比下降4.9%。进入2012年7月后，大宗商品价格指数继续下滑。总指数为144.53，比上月又下降1.52%，同比下降8.69%。

从2012年上半年发展态势来看，1季度大宗商品价格持续扬升，到3月份中国大宗商品价格指数(CCPI)上升至159.7点，比年初上涨4%。进入2季度后开始转跌，到6月份降至145.8点，比3月份下降8.7%。

重要大宗商品中，与2011年同期比较，矿产品类降幅最大，下降19%;其次为橡胶类，下降17%;有色类下降将近17%，钢铁类下降13%。只是粮食、油料类出现上涨。月度环比态势也是先扬后抑。

从商品价格来看，具有“大宗商品之王”之称的国际市场石油价格一度滑至80美元/桶以下;2012年6月末，环渤海动力煤(5500大卡)平均价格为702元/吨，比年初下降12%，同比下降16.7%;国内天然橡胶销区价格逼近21000元/吨，铁矿石价格由前期180～190美元/吨高点回落至120～130美元/吨，7、8月份上海期货螺纹钢吨价连续击穿4000元与3800元两个整数关口，均比2011年同期有较大幅度下降。

二、大宗商品价格跌落原因分析

2012年以来，尤其是进入2季度后大宗商品之所以出现较大幅度跌落，首先是欧债危机恶化，引发出口需求急剧萎缩。到2012年7月出口总值为同比仅增长1%，为6个月来最低增速。主要出口市场中，7月份中国对欧洲出口同比下降16%，对日本出口下降1%。对美国出口增速也由6月份的10.6%，急剧回落至0.6%，距离负增长只是一步之遥。外贸出口遭遇“急冻”，直接拖累了工业增加值，7月份其同比增幅仅为9.2%，创下2009年5月以来的最低记录。这就使得国内大宗商品(主要原材料)需求低迷。

其次是前段时间宏观调控对欧债危机恶化的负面冲击估计不足，紧缩力度过大。比如，连续多次提高银行存款准备金率，达到前所未有高度。受其影响，国内最大的终端消费品——商品房销售下降，新开工与施工面积均出现较大幅度下降。其中，北京1～7月住宅新开工面积同比下降30.6%，连续6个月降幅超过20%。住宅销售与开发投资的下降，拖累家用电器与装修材料销售，因此降低了整体需求。

最后是欧元疲软推高了美元汇率，以此计价的国际市场大宗商品相应走低。

有观点认为，2012年以来大宗商品价格震荡走低是因为供应量过多。这是不全面的，因为统计数据并不予以支持。2012年商品市场确实供大于求，但矛盾的主要方面是需求乏力，国内产量与进口量均处于历史较低增长水平。根据统计数据测算，2012年上半年全国7种主要大宗商品国内产量同比增长5.3%，比2011年同期增幅回落了8.2个百分点。其中，粗钢产量增幅仅1.8%，比2011年同期增幅回落了7.8个百分点。虽然2012年7月份粗钢产量回升，但前7个月累计增幅也只有2.1%。

三、欧元危机深刻影响大宗商品行情

展望大宗商品后市，如果欧债危机严重恶化，甚至出现欧元区解体的极端情况，那么已经低迷的大宗商品行情还将遭遇最后一击，再次价格探底。比如，上海期货螺纹钢主力合约吨价或许逼近甚至跌破3500元/吨;天然橡胶销区价格将跌破20000元/吨关口;国际市场石油价格有可能降到60美元/桶，甚至更低价位。总之，除粮食、大豆等食用农产品之外的大宗商品价格都会出现深度下跌。

数据来源：中商流通生产力促进中心

目前来看，欧元区解体虽然不是一定发生，但却具有很大的可能性。这主要是财政紧缩政策不得人心，债务危机国家能否顺利实施财政紧缩换取外部援助，具有很大不确定性。其次是欧元区援助资金从何而来?目前希腊、爱尔兰、葡萄牙、西班牙4国国债总额人均2万欧元左右。以目前水平测算，到2014年希腊要偿还的利息就将达到390亿欧元，相当于其2011年GDP总值的18%。数据还显示，在2012年10月份偿债高峰期中，“欧猪国家”需要偿还的债务总额为7000亿欧元，远远超出救助机构的资金能力。而国际评级机构不断下调欧元区国家债务评级，最近标准普尔又将已经是“垃圾级”的希腊主权信用评级展望再次下调，这就使得国际救助顾虑重重。最后是债务危机仍在蔓延，并且扩散到“大到不能倒”的国家，继西班牙寻求外部救助后，意大利也提出要求全面援助。目前“三驾马车”正在审议希腊财政紧缩计划，2012年9月份审计报告可以出炉。要是希腊新政府交卷结果与救援贷款条件相差甚远，势必叫停外部援助。届时希腊无法偿还到期债务，并向西班牙、意大利扩散，由此将会拉开欧元区逐步解体序幕。对此，应当高度警惕。

四、大宗商品价格将触底回升

从来没有一直上涨的商品，同样市场行情也不会只跌不涨。如果真的出现极端情况，商品市场遭遇欧元区解体最后一击，出现新的下探，也就意味着利空出尽，市场价格的真正触底。届时，大宗商品行情全面回升局面随之到来，至少是为期不远。

一是欧元区国家巨额债务包袱基本卸除。极为沉重的债务包袱，由此而产生的紧缩要求与恐慌氛围，一直是压制商品消费的最大阴霾。而欧元区解体，迫使其退出国家重新发行自己国家货币，并通过恶性通货膨胀方式，将先前所欠债务的绝大部分化为乌有，同时大大增强其商品与服务出口竞争力。这就使得“欧猪国家”轻装上阵，重启需求发动机，保障经济增长走上正轨。

二是世界各国不惜一切刺激经济增长。欧元区解体风险极大, 完全有可能引发世界经济更严重衰退, 导致社会动荡, 甚至爆发战争。为此世界各国, 尤其是主要经济大国, 势必不惜一切刺激经济增长。包括美联储QE3、QE4、QE5的持续推出。中国也会以前所未有力度实施“两降”, 更大规模地启动重大交通、水利、环保、民生需求项目, 大幅提高城乡居民消费能力, 取消对于大型商品购买限制等, 用尽一切手段紧急对冲出口萎缩负面影响, 保障经济较快增长与实现更多就业。

数据来源：中商流通生产力促进中心

数据来源：国家统计局月度快报

三是流动性泛滥卷土重来。为了对抗经济衰退，各国集体下调利率，保证流动性，实施最为宽松货币政策的结果，势必引发全球流动性泛滥卷土重来，产生推高大宗商品价格的极大货币力量。虽然极为宽松的流动性注入，与大量债务化为乌有，会对未来通货膨胀产生推动，但这是拯救经济，避免更大危机的必要成本，是最主要出路。无论如何，都比更严重经济衰退、社会普遍动乱甚至爆发战争要好许多。

四是价格跌落逼近成本。应当说，经过一段时间震荡下行，多数商品(五矿化工产品，生产资料)价格逼近成本线。比如上海螺纹钢期货吨价格达到3500元/吨以后，与其平均成本相差不多，钢铁企业因此利润急剧下降，甚至亏损。虽然受到钢价低迷拖累，铁矿石等冶炼材料价格也在走低，但后者降幅却低于前者。这不仅由于世界矿业巨头实施限产保价(2012年1季度，世界四大矿山铁矿石产量环比下降12.5%，其中巴西淡水河谷产量下降15.6%;上半年淡水河谷产量同期下降0.8%)，更在于中国铁矿石较高的边际生产成本。据有关资料，现阶段国产铁矿30%以上产量的生产成本(换算成干基含税)，大致在800元/吨～900元/吨附近，约为130美元/吨。如果铁矿石吨价较长时期低于这一价格，势必导致产量萎缩，为其价格形成有力支撑。钢材与铁矿石降幅不同步的差异性，决定了钢材价格的跌落势必碰撞到坚硬的成本底部。

由此可见，正是上述这些需求、政策、货币等多方面因素逐步聚集，使得商品市场行情不断蓄积能量。现在各个方面都在等待欧元区解体最后一击。一旦“靴子落地”，利空出尽之后，大量抄底资金势必汹涌而至，国际市场大宗商品价格巨幅震荡难以避免。估计为期已经不远。

参考文献

[1]程志强.对当前宏观经济形势的分析和思考[J].中国市场, 2011, (20) .

[2]中商流通生产力促进中心.www.dppc.org[EB/OL].

大宗商品铜的走势分析 篇5

总体而言,2012年国际大宗商品价格呈现下降的态势,但不同品种表现存在差异,主要是农产品价格下降幅度较小且近期出现大幅度上涨,而其他商品多数出现持续下降。

从2011年下半年以来,大宗商品价格已经持续了将近一年的下降态势,并且下降幅度较大。如图所示,一类是食品,一类是工业原料。食品价格进入2012年以来没有出现下降,近期呈现上涨的趋势。工业原料的价格呈现下降的态势,包括能源类和非能源类的几乎所有品种都在下降。

二、国际大宗商品价格的主要影响因素

大宗商品价格出现下降态势,主要有两个方面的原因:一是需求因素;二是美元汇率波动。

(一)需求因素

大宗商品价格变化反映了供求变化的情况。从短期来看,最主要的是需求因素的变化。2012年以来,受欧债危机的影响,全球经济复苏态势放缓,欧洲经济出现减速,欧元区经济2012年1季度和2011年4季度是持平的。实际上,2011年4季度的环比已经出现下降,2012年1季度勉强持平,没有出现下降。但2012年2季度经济指标再次出现下降,大约环比下降0.3%。

欧洲经济的恶化,不仅使得欧洲对于生产资料和消费品的需求减少了,而且其需求下降也影响了全球经济的发展。比如,2012年美国经济明显减速,出现连续两个季度环比增速下降。美国经济减速有两个原因:一方面是受到欧债危机的影响;另一方面是由于美国前期出台的第二轮量化宽松政策的滞后影响在减弱,使得美国经济反弹受到了一定的影响。

在主要发达经济体中,只有日本经济在2012年上半年恢复了增长。2011年上半年,日本经济出现了明显减速,2011年下半年经济有所增长,但情况依然不是很乐观。2012年上半年,由于日本政府出台的量化宽松货币政策和灾后重建投入,日本经济表现较好。

数据来源:图中原始数据为IMF编制的价格指数,基准是2005年平均水平为100

数据来源:图中汇率数据来自美联储,PPI数据来自美国劳工统计局

金融危机以来,带动世界经济增长的最重要的动力是新兴经济体国家,包括金砖国家。2012年上半年,金砖国家普遍出现了经济减速。中国经济减速的情况是比较明显的,而印度和巴西经济也出现了减速。究其原因,2011年金砖国家普遍受到沟通方面的困扰,被动采取紧缩性的货币政策,其滞后影响对2011年下半年以及2012年上半年的经济增长都产生了影响。此外,这些国家在2012年上半年还受到欧债危机的影响,外部环境恶化,受影响程度更大。

与此同时,2012年新兴经济体国家经济减速,其最主要的原因是:国际经济环境动荡造成了资本的流入流出方向捉摸不定。国际投机资本可能在某一段时间流入—些国家,推动这些国家货币的升值,但过一段时间资本又开始流出。比如,2012年上半年,由于欧债危机的影响,欧洲国家的银行资产负债表出现问题,很多资金从其他国家回流到欧洲以弥补其自身银行体系资金的缺口。另外,由于欧债危机造成了美元对欧元比较明显的升值,美元的明显升值又吸引了国际上很多资金到美国去投资,如购买美国国债,因此,欧美两大发达经济体从新兴经济体又吸收了很多资金回流,新兴经济体资金流入量普遍在减少,甚至出现资金流出的情况,不利于经济恢复。

此外,由于全球经济不景气,大宗商品价格下跌,巴西和俄罗斯等严重依赖石油出口的国家受到了较为严重的影响,经常账户出现恶化,加上资本的流出,造成整个国际收支状况出现明显的恶化情况,使得它们的经济风险明显加大,不利于经济增长。

数据来源:美国PPI数据来自美国劳工统计局,中国PPI数据来自中国国家统计局

数据来源:cRB指数来自万得资讯,中国PPI和原材料购进价格指数数据来自中国国家统计局

OECD先行指数领先于经济的变化,反映了2012年上半年发达经济体经济普遍回落的态势。2012年以来,这个指数有一些轻微的反弹,这或许意味着一些正面的作用。

(二)美元汇率波动

影响2012年大宗商品价格变化的第二个原因是美元汇率的波动。美元是最主要的国际储备货币,国际上主要的商品交易、投资和资本品的交易,大多数采用美元计价。因此,美元汇率的升值一般都会造成商品价格的下跌,这有一些历史数据可以证明。当美元贬值时,美国的PPI上涨。

虽然中美两国经济差异很大,如2011年中国经济增长时,美国经济复苏疲软,但通过数据比较发现,从1996年到2012年十几年的时间内,中美两国的PPI走势大多数时间都一致,只在个别的时间段上变化幅度会出现差异,但是趋势基本上没有相互背离的情况。这说明世界各国的生产价格变化都受到国际大宗商品价格变化的影响,大宗商品在国际上是一个统一的国际市场,但传导到不同国家之后,其上涨幅度会产生一些差异,但大趋势是一致的。

此外,把中国的PPI和原材料购进价格指数与CRB指数进行对比,也可以发现其走势是一致的。也就是说,中国的PPI和原材料购进价格均明显受到国际大宗商品价格的影响。

三、国际大宗商品未来价格形势判断

对于2012年下半年国际大宗商品价格走势的判断,应从需求方面着手考虑,而需求和一个国家的经济运行情况密切相关。

(一)美国经济

从主要发达经济体的情况来看,美国经济温和复苏的态势在2012年下半年还会延续,但是根据最近的一些情况,有一些机构预测美国经济在下半年会有一点加速。美国世界大企业联合会是美国一家比较有名的机构,受美国商务部委托长期进行美国主要经济指标的预测。它认为,2012年下半年美国经济可能会有轻微反弹,全年经济增长率有可能达到2.29%～2.3%。之前IMF对世界各国经济发展进行了一些预测,但其预测也随着市场和经济环境的变化而不断修正。美国世界大企业联合会的预测频率要比IMF、世界银行国际机构预测的频率要高,可能一个月会修正一次,如果出现大的变化,一个月会出两个预测结果。因此,美国世界大企业联合会等编制美国先行指数机构的预测结果对于预测美国经济走势具有比较重要的参考意义。

美国经济和货币政策的关联度比较高。美国经济2011年3、4季度的反弹就是受第二轮量化宽松货币政策影响,而2012年上半年经济的回落在很大程度上也和第二轮量化宽松货币政策的滞后影响减弱有关系。

2011年美国经济反弹的原因之一是,由于美国对欧元升值,吸引了很多资金购买美国国债,再加上QE1、QE2滞后影响的叠加,造成美国经济当时出现相对比较强劲的增长。2012年以来,美元汇率指数保持在高位,升值的幅度和2011年下半年相比小很多。这种情况下,债券市场通过其他国家的资金去购买美国国债的效应,实际上也没有2011年那么强了。近期OECD在反映美国变化方面提供了先导信号。近期美国的先行指数出现了轻微的反弹,这对于判断2012年下半年美国经济有一定的帮助。

美国Ml、M2明显加速增长阶段在2011下半年,同比增速的高峰期在2011年底,到了2011年年底及2012年轻微下降,说明其影响在减弱。

(二)欧洲经济

欧洲经济在2011年4季度出现负增长,当时很多预测认为2012年1季度很有可能也出现负增长,但1季度最终勉强持平,没有出现负增长的情况。到了2012年2季度,却又出现了0.3个负增长。欧洲经济总体上已经陷入衰退,这有可能引发国际金融市场继续出现动荡。新兴经济体有很多类似的情况:一是欧洲前期在应对欧债危机时持续采取了财政紧缩政策,带来了一些负面效应;二是欧洲国家风险加大,尤其是欧债危机比较严重的国家,如意大利、西班牙、希腊等,出现危机之后非常缺乏资金,随着情况的恶化,即使有一些资金进入到这些国家,也不会长期地停留,而很快地逃离到德国、美国等国家。资金流出和货币紧缩效应使得这些国家很难出现需求的增长。

数据来源:数据来自美联储

(三)日本经济

2012年1季度,日本经济保持较大幅度的增长,但这种增长受政策因素的影响比较大。2012年2季度政策力度减弱,增长率明显下降,当然这可能是由于对1季度大幅度增长后基数较高的缘故。从未来情况看,如果政策刺激的力度减弱,而长期的问题没有得到解决,那么可能还是会出现问题。比如,日本实施新的增税法案,这在一定程度上可以减轻日本的债务风险,但是有可能造成一定的紧缩效应,不一定有利于整个经济的增长。这两方面的因素相互叠加之后,对经济是正效应还是负效应,现在还不好判断。历史上,日本曾经在20世纪90年代提高了消费税。对此,有经济学家认为,当时提高消费税在一定程度上是引发日本经济长期低迷的非常重要的原因。因此,对于这个法案的效应,可能要从两方面来看。

(四)新兴经济体

2012年以来新兴经济体的风险加大,尽管采取了一些放松货币的措施,但目前尚未抑制住经济下降的势头,经济增速有可能会继续下滑一段时间。

总体而言,不管是发达经济体还是新兴经济体,其国内需求要么是放缓,要么本来需求就比较低迷,这在短期内对大宗商品的价格难以形成强有力的支撑。

(五)美元汇率

美元汇率市场的变化具有较大的波动性,且难于捉摸。从2012年的情况来看,当前影响美元汇率的重要因素是债务危机,如果欧债危机的相关措施不能得到很好地执行,那么还会出现波折,欧元兑美元还会贬值。这种情况下,美元的升值将抑制大宗商品的价格。

(六)政策因素

对大宗商品价格有利的因素,是宽松的货币政策。货币供应量与价格的变化是正相关。

Ml的变化和大宗商品价格呈正相关,而且略微有一点超前性。但从幅度上来看,二者的联系还不够密切。曾经有学者把Ml作为生产价格或者批发价格的先行指标,从20世纪70、80年代开始,尤其是两次石油危机之后,大量的相关分析认为,美国Ml和PPI的相关性越来越差。其实大宗商品价格主要取决于货币,即货币发行之后是否形成真实的需求;另外,也受美元汇率的影响。这些因素合成到一起,决定了大宗商品价格和美国等国家PPI变化情况。很多国家都开发了价格的先行指数,从货币供应、汇率、需求等方面进行考虑,其效果要比单纯考虑货币供应量更好。

对于大宗商品未来价格形势的变化,从需求的角度而言,目前没有明显利好的消息。从美元汇率而言,在国际经济不稳定因素比较多的情况下,美元作为最主要的避险货币,其贬值的可能性比较小。当前影响价格的最主要因素是美国最近推出了QE3、欧洲宽松货币政策的力度也有所加大。这些政策措施对下一步的商品价格会形成一定的支撑,但是这种支撑作用可能只是造成大宗商品价格出现阶段性的反弹,货币政策因素的影响在短期内无法扭转需求疲软的影响。

数据来源:Ml数据来自美联储,PPI来自美国劳工统计局

四、国际大宗商品价格上涨对中国影响的简要分析

国际大宗商品价格变化主要对我国的消费价格和生产资料价格产生影响。

(一)对中国消费价格的影响

一些观点认为国际价格上升会向我国输入通胀,但往往未对消费价格和生产资料价格加以区分。但研究时必须对二者加以区分,否则很难作出比较准确的判断。实际上,我国消费价格受国际因素影响不大。近年来,我国消费价格最主要的波动影响因素是食品价格,但我国的食品价格与粮食价格受国际市场波动的影响不大。以粮食价格为例,最主要的粮食品种除了大豆以外,玉米、小麦、大米基本上受国内因素的影响。近年分析消费价格时也常常提及猪肉,但实际上我国猪肉的生产和消费周期由国内主导,受国际影响很小。2011年以来,我国开始从美国进口猪肉,价格受到了一点影响,但到目前为止这个影响还是不够大。把我国国内猪肉的价格和美国的猪肉价格进行比较可以发现,在很多时候我国猪肉价格和美国的猪肉价格走势是相反的,往往是我国肉类价格在上涨,而美国肉类价格在下降,但美国的肉类价格比我国的肉类价格平稳得多。最近期美国猪肉价格出现较为明显的上涨,但我国猪肉价格大体保持稳定。总体而言,我国的消费价格受国际因素的影响不是很大。

(二)对生产资料价格的影响

我国的PPI和美国的PPI高度一致,与国际上最为重要的大宗商品价格指数—CRB指数的变化也是非常一致的。因此,国际大宗商品的价格变化对于中国的影响还是很直接的。大宗商品价格受需求疲软等多重因素的影响,国际大宗价格的疲软态势是很难扭转的。我国PPI和购进价格同比下降的态势现在仍然一直在加大,这种同比下降的态势短期内很难扭转,甚至在年内扭转这种态势也是比较困难的。最近美国刚刚推出了第三轮量化宽松货币政策(QE3),但由于QE3在年内只能实施4个月的时间,而且从QE3出台到对价格产生影响还需要一定的时间,因此,要想在年内扭转这种下降的态势,仍然面临很大困难。

参考文献

[1]国际货币基金组织网站http://wwwimf.org[EB/OL].

[2]中国国家统计局网站http://www.stats.gov.cn[EB/OL].

[3]美国联邦储备委员会网站.http://www.federalreserve gov[EB/OL].

[4]美国劳工统计局网站http://wwwbls.gov[EB/OL].

[5]世界大型企业联合会网站http://www.coference-board org[EB/OL].

[6]王天龙,张永军欧洲央行加息的影响及其未来政策走向[J].中国经贸导刊,2011,(12)

[7]对外经济贸易大学金融学院课题组,丁志杰.世界经济二次探底的风险与应对[J].中国市场,2011,(42)

大宗商品铜的走势分析 篇6

一、行业集中度低, 企业之间恶性竞争

我国国际贸易发展速度很快, 改革开放以来, 我国进出口贸易额基本以每年20%多的速度增长, 有些年份甚至达到30%多。但是国内某些行业的市场竞争格局变化不大, 各个行业集中度都比较低, 贸易主体多, 行业规模小, 对外缺乏统一的声音, 自然缺乏影响力。2008年, 我国共有钢铁企业1000多家, 其中居前九名的钢企产量只占全国总产量的40%;而欧盟前四家、日本前四家和韩国前两家钢企的产量分别占其地区和本国总产量的73%、75%和85% (刘刚, 2009) 。国内钢铁行业的铁矿石需求方基本是由三种力量组成:一种是代表大型国有钢厂利益的集团, 他们在经济和政策上都拥有一定优势;一种是中小型的民营钢厂, 自负盈亏, 经济效率相对较高, 但受到一定的限制;还有一种是贸易商, 为赚取价差而存在。所以, 虽然整体上我国作为最大的铁矿石进口国拥有比较大的议价优势, 但由于内部力量的分化, 使得整体利益受到了一定程度的损害。大豆、棉花等都是这种情况。在铁矿石的进口中, 虽然中刚协极力协调, 希望能够承担谈判的主角, 但是中刚协与各钢厂并没有那种天然的联系, 也得不到钢厂的充分信任。而反观铁矿石的卖方, 市场主要由淡水河谷、力拓、必和必拓主宰, 行业集中度高。我国的稀土虽然具有资源垄断优势, 但稀土行业没有培育和形成在国内和国际市场有影响力的骨干企业, 行业企业众多, 集中度低, 产能过剩必然导致价格的恶性竞争。近几年, 国家也在进行稀土相关企业的整合, 如包钢稀土对北方稀土企业的整合, 但是要形成具有话语权的企业和市场地位, 不是靠国家政策可以完成的, 一定要通过市场竞争, 通过技术创新和管理创新从众多企业中脱颖而出, 最后成为行业翘楚。

二、期货市场小, 缺乏国际影响力

一个国家要掌握商品的定价权就必须要有对国际有影响力的期货交易场所。现代社会, 金融资本在商品定价权中的话语权越来越大。一般来讲, 期货交易所中商品交易量越大, 交易越活跃, 就越容易撑握商品的定价权。目前, 我国有3家期货交易所, 只有10个交易品种, 而美国商品期货市场则有多达348个交易品种。交易品种稀少、市场规模小、市场开放度不高、市场参与者有限等因素制约了中国期货市场的发展, 使之难以发挥对国际市场大宗商品价格的影响作用。目前, 国际市场的定价权基本上掌握在几大期货交易所手里:国际石油价格的确定主要由美国纽约和英国伦敦期货价格决定;国际农产品价格主要以美国芝加哥期货价格作为参考;国际金属价格主要参照英国伦敦期货价格确定。在这种情况下, 我国大宗商品进出口只能被动地接受国际价格。与此同时, 由于我国企业在商业秘密的保护等方面缺乏管理经验, 外国的供应商可以通过多种途径了解或预测我国的库存状况及采购时间、品种和数量, 利用期货市场进行炒作, 抬高价格, 赚取巨额价差。此外, 由于我国企业缺乏利用期货市场避险的能力以及我国没有相应的国内期货市场进行价格风险规避, 这就使我国企业进口面临的价格风险绝大部分由自己承担。

三、产品技术水平低, 产能弹性缺失

我国出口产品中加工贸易产品占比一般在50%以上, 而一般贸易相对不发达, 且我国加工产品企业大多处在跨国公司全球产业链中的产品制造环节———即价值微笑曲线的最底端。我们知道, 制造环节相比其它六个环节是创造价值最低的环节, 如我国稀土主要是应用在传统领域, 应用在高新技术领域的不到50%, 特别是在稀土新材料领域, 我国几乎没有自主知识产权。如在国际军工材料市场上金属钕、金属镧、金属镝、金属铽等提炼于稀土的稀有金属, 其粗材与精材的纯度每提高1个百分点, 价格就几乎翻1倍。而目前的现状是国际市场的稀土精材多为日、美等国以技术优势掌控, 而我国出口的多为稀土氧化物或其他合金型低附加值稀土加工产品。无论作为资源需方或是供方, 中国企业在产能运转率方面都缺乏一定的弹性, 产业链短, 很多企业局限于初加工环节, 这就直接造成了在市场向好时, 企业快速扩产满负荷生产, 过度竞争造成全行业利润微薄;市场一旦下滑甚至持续低迷时, 企业只能适量减产, 却慎言停产, 必要时借助政府之力拉动需求。正是这样缺乏弹性的工业产能, 让中国无论作为供方还是需方都面临相对于交易对手的过剩问题。像我国钢铁行业7亿吨产能如不能弹性运转, 面对市场的变化, 三大矿仍有底气漫天要价;即便上期所开设了铜、铝、铅、锌、钢铁等所有的金属期货, 具有反映和放大供需关系的期货价格仍然不能反映中国的利益。

四、商品信息体系建设滞后

大宗商品铜的走势分析 篇7

(一) 有色金属行业的基本面分析

2011年以来, 主要金属价格走出震荡向下行情, 截止到2011年12月2日止, 伦敦金属交易所6种基本金属均为下跌, 铝, 铜, 铅, 锌跌幅在10%-20%之间, 同期黄金, 白银和原油价格分别上涨22.9%, 6.4%, 10.8%。而美元指数下跌1.3%。

基本金属表现不佳的主要原因是全球有色金属行业复苏动量放缓, 需求减弱, 今年以来, 中国, 美国, 欧元区和日本等主要经济体的制造业PMI指数出现下滑态势, 并且中国, 日本, 欧元区都下降到了荣枯平衡线50以下, 显示了经济复苏的动量在放缓, 虽然美国制造业指数有所抑制, 但在全球主要经济体下滑的趋势没改变的情况下, 美国未来走势还有待观察。

然而小金属价格表现明显强于基本金属, 稀土在经过上半年的大幅上涨后处于回调之中, 但全年的涨幅依然比较大, 图1-2, 1-3。

从国际宏观经济形势来看, 由于整体经济复苏动量放缓, 导致对有色金属需求疲软, 从而使有色金属价格有可能保持震荡格局。另外, 由于欧美依然宽松的货币政策, 加之新兴市场国家也逐渐加入宽松货币政策的行业, 这些因素对金属价格形成正面影响。从整个国际形势看, 如果欧洲的情况不进一步恶化而拖累全球的经济的情况下, 基本有色金属下跌基本到位, 稀土永磁及小金属由于刚性需求, 仍有投资机会。

2012年以来中国经济正在步入结构调整和转型中, 上升势头比前几年有所减缓, 随着经济的疲软, 对有色金属的需求相对也在减弱。但总的情况仍然要好与同期的大盘指数。

2011年以来, 随着经济的调整, 在市场极度低迷, 有色金属行业在随同大盘大幅回落之际, 到2011年12月末, 有色金属板块个股多数跌幅均超过20%, 中长线投资者可逢低逐步布局该板块。由于经过市场的大幅调整, 有色金属板块的估值己经越来越具有吸引力, 有色金属板块的投资价值也正在逐步凸显。

(二) 国际大宗商品价格波动对有色金属行业上市公司的传导机制

由于国际大宗商品市场上交易的商品不仅具有商品属性, 而且具有金融属性, 因此, 国际大宗商品不仅仅是生产的必须物资, 也是重要的投资工具。在实体经济传导路径方面, 大宗商品市场对股票市场的影响, 主要是通过国际贸易的成本路径来表现的, 这个过程是相对缓慢的, 有一定的时滞效应。而在金融经济传导路径方面, 大宗商品是投资工具, 它对股票市场的影响是复杂多变的, 这种影响或正或负, 并且速度是相当迅速的。因此, 仅仅通过实体经济路径, 间接地研究国际大宗商品市场与股票市场之间的相互影响是不够的, 还必须以金融市场的角度, 直接地将它们放在一起来考虑。随着中国股票市场的制度性改革的推进, 有色金属行业上市公司股票市场与国际大宗商品市场之间的联系必然愈来愈紧密。

综上所述, 国际大宗商品价格波动对有色金属行业上市公司股票市场的溢出效应主要有实体经济与金融经济两条路径。而其中, 实体经济路径是通过物价水平作为中介变量发挥作用的;而金融经济路径是通过国际大宗商品市场与有色金属行业上市公司股票市场相关性发挥作用的, 理论上, 有色金属行业上市公司股票市场投资者可以通过国际大宗商品市场来分散投资风险, 但是, 由于金融市场制度上的特殊性, 国际大宗商品价格波动对有色金属行业上市公司股票市场的溢出效应可能并不一定十分显著。尽管如此, 无论是哪条路径都不能想当然地认为它们之间存在特定的关系, 国际大宗商品价格对有色金属行业上市公司股票市场的实际溢出效应到底怎样, 需要进一步通过计量模型实证来研究。

二、国际大宗商品变动与有色金属行业上市公司股价变动关系的实证分析

(一) 数据的选取与处理

本文选用路透CRB (CRB:Commodity Research Bureau) 现货价格指数作为大宗商品价格的代表变量, 选用有色金属 (YS) 代表股票市场变量, 选择与CRB商品结构对应的国内有色金属上市公司股的板块指数, 分别收集了Cu:铜, Al:铝, Pb:铅, Ni:镍, Zn:锌的板块指数来综合分析其对A股的总体影响。

本文采用自2008年1月至2012年2月期间的月度数据, 共50个观测值。所有数据均是公开数据, 其中, 大宗商品价格 (CRB) 数据来自美国国家经济研究局官方网站, 各板块的指数来自于东方则富通软件。为了保证检验结果的准确性与科学性, 本文对所有数据做对数处理, 并选用EVIEWS6.0做数据处理。

(二) 实证检验过程

1、平稳性检验

本文选用的检验方法是单位根检验中的ADF检验方法, 根据AIC准则和SC准则, 取两者皆为最小值时的滞后阶数为最优滞后阶数, 在此, 选择的滞后阶数为2, 相关的检验结果如表2-1所示:

由表2-1分析可以看出, 上证指数YS、CRB指数以及各板块指数的月度数据序列均为不平稳的, 但各组数据均满足一阶平稳, 这说明变量之间存在某种长期的均衡关系。

2、格兰杰因果检验

Granger因果检验是用来分析两个序列的因果关系是否存在, 本文要研究CRB指数对十上证综指YS以及各板块指数的影响, 进而说明大宗商品价格波动对我国股市的影响, 在此, 选择二阶滞后, 分析结果如表2-2:

由格兰杰因果检验结果得出, 在1%的显著水平下, 除农林牧渔板块以外, CRB指数是上证指数、钢铁、煤炭、石油以及有色金属板块的Granger原因, 因此, 我们推断, 长期趋势下, CRB的上涨会推动上证指数以及除农林牧渔板块之外以上各板块指数的上涨, 而以上各板块大幅上涨的同时必然带动股指上扬。

3、协整分析

为了进一步确定协整变量之间可能存在多种稳定的线性组合, 我们选择Johansen检验来分析变量的长期均衡稳定关系, 分析结果如表2-3:

通过协整分析我们可以看出, 在5%的显者水平下, Trace统计中, 统计量10.34小于临界值20.26, 并且概率值0.133大于0.05, 说明两者之间存在一个协整关系而同理Max-Eigen统计也显不存在一个协整关系, 因此本文则认为这些变量中仅存在一个协整关系, 估计出的协整方程为

ECM=YS-0.1289CRB-3.11 (0.16) (0.0l)

从协整方程可以石出, CRB指数的增加会对上证指数产生正的效应, 即在长期内, 国际大宗商品价格的上涨会引起我国A股市场的上涨。从另外一方而可以石出, 国内的期货市场并没有有效地分散A股市场的风险, 因此, A股市场易受国际大宗商品的价格波动影响。

4、误差修正模型

协整检验并不能准确给出这些变量偏离它们共同的随机趋势时的调整力度, 为此需要建立误差修正模型。

考虑到本文的数据量有限, 在此我们采用一阶滞后, 得到的误差修正模型如下:

可以观测到, 上证指数YS与CRB指数的关系是成正相关的, 后者增加必然引起上证指数的上涨, 并且上证指数YS的增长幅度受上一期的增量的影响。误差修正系数的大小反映了对偏离长期均衡的调整力度, 本模型所得到的误差修正模型的系数为-0.297, 系数为负, 符合反向修正的原则, 表明短期的非均衡状态向长期的均衡状态趋近, 上期的YS高于均衡值时, 本期的YS涨幅则会下降;反之相反。从修正的相关系数大于0.8来看, 误差修正的整体效果比较好。

(三) 检验结果分析

第一, 在国际大宗商品市场上, 我国的有色金属商品受国际大宗商品价格波动影响颇大。进而与之相对应的有色金属在国内股市的反应也比较明显。这种特点是由大宗商品的供给需求方式决定的。市场对大宗商品的需求, 一般是应对经济增长的需要, 即便形成了下跌趋势, 其短期刚性需求却难以改变甚至仍然保持原来的速度继续增长。而且, 大宗原材料市场往往会形成寡头效应。因此, 相对于国内上市公司而言, 当国际大宗商品价格出现巨大波动时, 国内相关资源类商品价格也会随之发生变动。对于资源类板块的上游企业, 由于受国际大宗商品价格上涨的利好影响, 其产品价格必然随之上升, 公司利润增加, 企业经营绩效大幅提升, 表现为股价上涨, 该板块的指数也会大幅上扬;而对于资源类板块下游公司而言, 情况截然相反, 由于我国现在处于工业化后期, 对于各种资源已形成了刚性需求的局而, 工业的迅速发展使得下游公司的需求量越来越大, 因此一旦国际大宗商品价格上涨, 那么必然引起该企业的原材料成本提高, 国内企业在大宗商品定价权方而的被动地位决定了企业的生产经营必然会受到严重冲击, 在目前通胀处于高位的经济形势下, 企业的业绩必然大幅下滑, 财务状况不佳, 利益受损, 部分企业甚至出现资金链断裂破产清算, 对应其股价下挫, 拖累该板块指数表现, 进而影响整个股票市场的表现。所以, 国际大宗商品价格波动对以上各板块的影响比较显著。

第二, 国际大宗商品价格波动在长期内会化解其对我国有色金属上市公司股市的不利影响, 但在短期内会产生显著负而影响。

三、对策建议

(一) 政府部门加快商品期货市场建设

从实体经济路径来说, 国际大宗商品价格波动对中国物价水平有正的均值溢出效应, 也就是说, 中国物价会随着国际大宗商品价格同方向波动。为了保证中国经济的独立性, 中国政府相关部门应该加快中国商品期货市场的建设, 这有利于扩大中国商品期货市场的国际影响力, 进而提高中国期货市场的定价能力, 这一定程度上可以改变中国物价水平受制于国际大宗商品市场的状况。因此, 对于主要的商品, 就必须推出相应的期货合约。

(二) 利用商品市场分散股票市场风险

由于商品市场与股票市场相关性较弱, 因此, 可以利用商品市场来分散股票市场风险。但是, 目前由于中国商品期货市场存在许多制度性的缺陷, 导致中国有色金属行业股市投资者不能很好地利用中国期货市场来分散风险。因此, 中国政府相关部门应该加大中国期货市场的改革力度, 从而使得股票市场的资金可以更为方便地流入到期货市场上。其中, 介绍经纪商制度 (Introducing Broker, IB) 可以起到这一作用, 但是, 目前中国期货法律却规定, 只有当期货公司受证券公司控股、控制或受同一股东控股、控制时, 证券公司才可以作为期货公司的介绍经纪商, 而国内很多期货公司都不具备这一条件, 因此, 这实际上限制了期货公司通过证券公司发展业务。因此, 应当适当放松介绍经纪商制度的管制, 这样才能使得股票市场上的资金顺利地流入期货市场。

(三) 推出期货市场指数化产品

即使介绍经纪商制度得以完善, 仍然不能保证股票市场上的投资者能够很好地借助期货市场来分散风险, 其原因在于期货市场上的交易制度与股票市场存在较大差异, 只有机构投资者才具备期货市场投资风险的控制能力。为了使一般股票市场投资者都能参与到期货市场上, 可以借鉴国外经验, 推出期货市场指数化产品。商品期货指数化产品有三个优点:首先, 商品期货指数更直观, 方便投资者判断市场走势, 投资操作上也更为简单, 易于理解;其次, 进行指数化产品交易更简单, 这类似于股票市场上交易所指数型基金 (ETF基金) 一样, 因此股票市场参与者会更熟悉这一操作方法, 而不用去理解复杂的期货市场交易规则;最后, 利用商品期货指数, 更容易进行相关绩效考核。

参考文献

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