融资效果

融资效果（精选5篇）

融资效果 篇1

摘要：随着我国上市公司再融资规模的快速扩大,再融资己经成为我国股票市场进行资源配置的重要方式,尤其是增发融资。然而,上市公司对再融资的偏好存在着很多误区,这些误区使得我国上市公司再融资资金使用效果不尽人意。此文以国内已有研究成果为前提,从净利润,主营利润和主营业务收入三个角度进行分析,与已有研究成果进行对比,从而揭示出我国上市公司再融资资金使用效果方面存在的问题。

关键词：再融资,效果,增发

0 引言

在现代经济发展条件下,企业能否快速并且低成本的获得资金是关系到其生死存亡及未来发展的关键。而对于在融资方面具有独特优势的上市公司而言,再融资无疑是其利用证券市场获得大量资金以发展自身的最佳途径。但是近年来,对于上市公司热衷再融资持批评态度的专家和学者越来越多。这是因为上市公司从股票市场募集的资金被大量闲置或被大股东占用,这就使得融资资金使用效果较差。本文以国内已有研究成果为前提,对增发新股融资资金使用效果进行研究,从而分析出我国上市公司再融资存在的一些问题。

1 再融资概念

上市公司再融资是相对于其首次股票发行(IPO)而言的,所谓首次股票发行,即上市公司在增资扩股的情况下进行的首次公开股票发行。所以,上市公司再融资是指上市公司在其首次公开发行股票并上市之后,通过资本市场直接获得资金的一种行为。再融资方式按其性质不同通常可以分为:股权性融资、债权性融资和混合性融资三种。由于我国上市公司再融资主要以股权性再融资为主,尤其以增发新股(后简称增发)为最主要方式,所以本文主要针对增发这一方式进行研究。

2 我国上市公司再融资的主要误区

2.1 上市公司偏好股权融资[1]

相比美国,我国上市公司再融资表现出强烈的股权偏好。目前我国企业融资现状为内源融资比例低,而外源融资比例高。在外源融资中,股权融资比例高,债券融资比例低。即我国企业的融资顺序偏好是:股权融资>内源融资>债务融资,这与“啄食顺序理论”存在很大差异。这种股权偏好不利于上市公司资本结构的优化(企业无法享受到适度负债带来的避税和财务杠杆效应),从而降低公司的经营绩效。

2.2 上市公司再融资具有盲目性

规范的再融资行为应该是,上市公司在对投资项目有明确的资金需求的情况下,提出融资申请。然而,我国许多上市公司是为了再融资而再融资,主要表现在:一方面再融资数额盲目扩大化,另一方面再融资资金用途随意,体现出我国上市公司再融资的盲目性。

2.3 大股东严重损害投资者利益

我国绝大多数上市公司是由其母公司将经营状况较好的一块资产剥离出来而成立的。一方面许多大股东(即母公司)对上市公司资金有借无还,另一方面大股东掌控了股利发放的决定权,这使得上市公司再融资资金大多流入大股东手中,又因为缺少定期分红的压力使得上市公司缺乏经营动力,融资资金使用效率不高。因此,我国上市公司再融资被许多学者称为大股东的“圈钱”行为。

3 上市公司再融资资金使用效果分析

为了排除近几年宏观经济环境的影响,本文选取43家在2007年进行增发的非周期性企业(即受外部经济环境影响程度较小,随经济环境波动,其经营绩效波动不明显的企业)作为研究样本,分别从净资产收益率、主营利润和主营业务收入三个角度分析增发资金使用效果。

由表1、表2和表3可见,非周期性企业的三项经营绩效指标在2007年均略低于2006年,而2008年及2009年则持续下降,这与之前其他学者研究数据的变化趋势相近。由此可见,增发不仅未提高企业经营绩效,反而使其经营状况不断恶化,说明这些上市公司的增发资金使用效率不高,这与之前其他学者的研究成果一致。

注:净资产收益率含义是单位净资产产生的净利润,其它为样本公司的合计数.

注:比例系数的含义是单位净资产产生的主营利润,其它均为样本的合计数.

注:比较倍数为单位净资产产生的主营业务收入,其它均为样本的合计数.

总之,从净利润、主营利润及主营业务收入三个方面来看,增发融资未能给上市公司经营绩效带来较好影响,而且上市公司增发再融资资金使用效果并没有其预期的那样好。

4 提高上市公司再融资效果的对策

4.1 上市公司经理层约束机制的建立至关重要

从传统财务管理角度,股权再融资不应是首选的融资方式,而且市场经济发达国家的经验早已证明了这一点。在我国资本市场中,上市公司特别看重股权融资,较深层次的原因在于股东对上市公司经理层的约束机制尚未建立,而经理层过分追求资本的控制权,并非专注于企业投资的回报。因此,上市公司应重视对经理层的激励约束机制的建立和完善,使经理层从盲目追求对资本的控制权中解放出来,更多专注企业投资回报,才能有效改善“股权融资偏好”问题。

4.2 控制再融资规模

上市公司再融资金额主要根据上市公司拟定的资金使用项目的资金需要量来确定,这是从公司发展需要的角度考虑的。但是为了防止上市公司任意扩大经营规模、随意改变资金投向,应对再融资的总额作出某种限制:一是将再融资前公司净资产的一定比例作为再融资总额的最高限额;二是按照公司对所筹资金使用项目的盈利增加额(预测的)的资本化金额来确定再融资的最高限额。这里的盈利增加额一般指公司经过中介机构审计的盈利预测报告中期望的净利润总额,资本化金额是指盈利增加额按规定的净资产收益率计算的资本额。

4.3 建立完善的投资项目评价体系

目前,我国许多上市公司在投资项目的选择和更改上显得十分随意,所以建立完善的投资项目评价体系十分必要。首先,上市公司在申请再融资时,应对其选定的投资项目进行详细的介绍,对其投资额、投资回收期、现金流和风险程度等指标进行详细的科学论证。其次,我国有关监管部门应在调查研究的基础上,对建设项目的必要性、技术的可行性、经济的合理性进行全面系统的分析,并对项目的综合经济效益、社会效益予以定性和定量的评价。进行上市公司经济效益评价时可根据国家现行价格和财税制度,分析、预测上市公司投资项目可能产生的费用和收益,并编制财务报表,计算评价指标,考察项目的盈利能力、偿债能力等财务状况,以判别项目的财务可行性。

4.4 加强对上市公司与母公司之间关联交易的监管

我国集团公司通过关联交易将上市公司“掏空”的例子比比皆是,如幸福实业、春都A、猴王股份等,其他被母公司大量占用资金的上市公司更是数不胜数。这些被占用的资金大部分是上市公司从证券市场上募集而来的,可见不正当的关联交易严重影响着上市公司再融资的效果。所以应严格要求上市公司对关联交易进行信息披露,将不进行披露的关联交易作为非法交易,予以取缔并追回集团公司非法所得;对不进行披露的上市公司予以重罚;对于关联交易中违规违法的行为,落实到具体的当事人并予以处罚;对关联交易的标的物的后续运营情况要单独公布,对上市公司造成损失的要追究当事人责任。

4.5 完善对现金分红的有关规定及监管

近几年,我国证监会不仅出台了有关强制分红的规定,而且要求将上市公司再融资的额度直接与分红挂钩,规定上市公司再融资金额不得超过公司前次融资以来累计现金分红总额的三倍,或规定上市公司前次融资以来的现金分红未达到前次融资金额的三分之一者,不得再融资。这些措施增加了流通股股东的话语权,有利于遏制大股东盲目融资的冲动,引导上市公司注重股东回报。然而,这只是一个良好的开端,我国经过股权分置改革,困扰中国股市多年的国有股流通问题得到了一定的改善,但是目前仍未实现股票全流通,强制分红的效果被弱化,故强制上市公司分红应以实现我国股票的全流通为前提。此外,目前尚需在规则上有所细化,除明确分红是再融资前提外,还应对分红派现率予以明确规定,切实加强有关规定的实施力度。

5 结束语

上市公司再融资效果问题实际上是一个资源优化配置问题,这是一个复杂的问题,涉及面很广。再融资资金使用效果的不尽人意必然会对经济发展造成不利影响,因此对我国上市公司再融资效果的研究具有重大的经济价值和社会效益,值得我们做更深入的研究。该问题在研究方法上存在很大的完善空间,如在样本的选取上,可以尽量扩大样本数量并按不同行业分别研究;在效果评价指标的选择上可以有所创新,避免指标的单一化等。

参考文献

[1]郑文捷.深市配股中的潜在利润[J].中南工业大学学报(社科版),2000(6):22-23.

[2]王春梅.上市公司再融资方式比较[J].经济论坛,2002(4):15-16.

[3]刘宇,刘杰.上市公司股权再融资效率研究的分析框架[J].技术经济与管理研究,2005(6):34-35.

[4]金岩,田国胜.浅谈如何规范上市公司的配股行为[J].商业研究,2000(7):43-44.

融资效果 篇2

关键词：携程网,NASDAQ,上市动机,融资效果,治理结构

一、研究背景

携程旅行网创立于1999年,总部设在中国上海,作为中国领先的在线旅游行业服务公司,携程会员超过2.5亿,在携程平台及无线应用上享受酒店预订、机票预订、旅游度假、商旅管理及旅游资讯在内的全方位旅行服务。携程网业务发展稳定,盈利能力表现较佳,公司于2003年12月9日在美国纳斯达克完成上市,公开募集美元7 560万。携程初始发行价为18美元,开盘价为24.01美元;截至当日收盘,该股成交量超560万股,涨幅88.56%,至33.94美元。携程网为什么选择在境外的NASDAQ上市,在境外上市与在境内上市相比存在哪些优势,又存在了哪些风险?境外上市后,为携程网通过资本市场融资带来了哪些益处,也为未来选择海外上市的企业带来了哪些启示?这些问题我们将在本文中深入探讨分析。

二、携程网境外上市动机及境外上市优劣势比较分析

(一)携程网NASDAQ上市的动机

携程网作为民营在线旅游互联网公司,所处行业竞争异常激烈,需要大量资金推动企业持续发展,而中国互联网企业初期盈利能力弱、轻资产的特征,又决定了处于亏损阶段的互联网企业缺少可抵押资产,难以获得国内的银行贷款融资。因此,通过股权融资成为其一种必然的选择。但是,我国的上市门槛比较高,有强制性盈利要求,携程难以满足相应的上市标准,且境外上市优势很多,比如融资约束小、能实现产品国际化、提升公司治理水平、实现股东财富最大化,还有出于财产安全与获取平等的社会地位的考虑,因此只能舍近求远,选择境外上市。

NASDAQ作为全球设立最早的创业板市场,是美国高科技企业成长的摇篮,新型高科技企业及预期成长性良好的企业,在该市场能够获得较高的海外发行估值。携程网属于在线旅游行业,“砖块+鼠标”概念较能引起境外投资者的关注。当时携程网所主打的“中国”牌,也是一大卖点。境外证券市场的较高估值,是携程网在NASDAQ上市的主要原因。

(二)美国证券市场上市优、劣势比较分析

通过对比分析境内证券市场、香港证券市场以及美国证券市场对于企业IPO的要求特点,总结如下优势:一是监管完善、成本透明、门槛低、程序简单、上市快;二是境外市场较成熟,境外上市有利于缓解上市公司与投资者之间的信息不对称,提升企业的融资可能性;三是境外市场对投资保护意识较强,因此境外上市为企业提供了更多的融资渠道,与国内相比,境外市场融资容量较大;四是能够提高企业知名度,有助于扩大境外的产品市场,扩张公司全球化的商业战略。

中国企业在美国上市伴随着巨大发展机遇的同时,也面临着诸如“水土不服”等等的不确定性与风险。通过研究中国公司在美上市的既往案例,我们发现,在美上市具有如下风险:第一,政策变化风险。国别间的政策不同,且无法保证政策稳定性,可能导致风险。第二,监管与企业诚信风险。境外资本市场监管力度强于国内,而国内的企业对于境外市场的制度规则不熟悉,上市后的维护成本可能大幅增加。第三,价格低估风险。由于国内外资本市场估值差异,导致国内知名的企业可能不被投资者认可,进而导致股票价格不能真实反映公司实际价值,影响上市融资的质量。第四,利率与汇率的风险。利率和汇率的变动会影响融资成本和效果。第五,信用风险,如“中概股信用危机”,不少中国企业在投行、律所的联合之下,通过财务造假成功海外上市,结果上市快、退市也快。据数据显示,2001年美国市场中概股退市约为31家,总市值达78亿美元,海外投资者在当时都对中国公司有信任危机。在主流的华尔街交易员圈子,大多数“中概股”被偏见眼光看待,甚至被贴上财务造假与缺乏契约精神的标签,而这恰恰是美国所崇尚的重要价值观。

三、携程网NASDAQ上市融资效果分析

(一)股价表现

2003年12月9日,携程网于NASDAQ上市交易,上市开盘价3.00125美元,当日最高价到达4.66875美元,收盘价每股4.2425美元,当日涨幅41.36%。2004年1月31日股价收于5.1375美元,相较上市当日开盘价上涨71.18%。2004年12月31日,携程网股价为5.7525美元,相较上市当日开盘价上涨91.67%。2011年一季度末,携程网股价已高达41.49美元。从携程持续走高的股价来看,市场对其盈利能力和发展前景很乐观,携程通过上市融资获得了比较充足的资金。

(二)每股收益

根据上市公司年报数据分析,因为每股收益=净利润/股数,由此可以看出净利润成上升趋势,说明携程上市后取得了良好经济效益。股票价格逐年增长的趋势与每股收益逐年增长的情况相印证。

(三)资本结构

根据上市公司年报数据分析:第一,通过对融资杠杆的分析,携程的权益远大于负债,符合轻资产、低负债的互联网企业的特点;第二,通过对报表的分析,流动性负债(应付账款、应付工资、应付股息等其他东西)占了负债的绝大多数。我们发现,流动负债中与主营业务相关的应付款项增加比率也非常高。可以预测的是,流动性负债明显增加是由于上市后,携程形成了良好的品牌效应,它合作伙伴给予了更大的赊销额度和更长的账期。

(四)业绩表现

根据上市公司年报数据分析:根据ROE、ROA,携程从2003年上市至2008年期间,表现出比较好的经营效果。2008年后有下降,我们判断该情况与次贷危机造成的全球性经济危机相关。营业收入、净利润呈逐年增长,净利率在其上市至2005年期间,保持了稳健增长,2006—2011年出现波动,但仍保持在30%的平均水平。

(五)公司治理

上市前相关报道显示,携程网的创始人梁建章及高管团队共7人占股59.65%,拥有企业的绝对控制权,股权集中度程度明显偏高,这样的股权结构,容易损害其他股东权利,企业绩效水平可能受到波及,导致绩效低下。上市后,携程网股权结构发生了根本性的改变,创始人只是拥有少量的股份,股东分散、机构股东多,有利于保护小股东利益,降低委托代理成本;但我们认为,由于原始创始人经营决策权可能会下降,决策效率可能会降低。

四、携程网NASDAQ上市的启示与结论

携程网在NASDAQ上市带给我们很多启示。比照企业境内融资原则,我们认为中小企业在境外上市前,需要清楚认识自身的优势和劣势,在企业经营战略中对融资行为精准定位,也充分估计融资的难度和长期性,再做相应的融资规划,使融资行动有计划、可落地,提高融资成功率。

(一)境外上市融资决策原则的启示

1. 融资收益与风险相匹配。

企业融资是为了将资金投入企业运营,获取经济效益,从而实现股东价值最大化。风险与收益相匹配,在既定的总收益下,企业要承担何种风险;这些风险一旦成为最终的损失企业能否承受,都需要在事前进行评估和衡量。

2. 融资规模量力而行。

在进行融资决策前,企业要根据企业自身实际条件、融资难易程度以及融资成本来确定合理的融资规模。筹资过多或筹资不足,都会对公司经营造成影响,所以应当从资金形式、资金的需求期限两个方面来考虑。

3. 融资成本最低原则。

融资成本是指企业实际承担的融资代价(或费用),包括融资费用和使用费用。依据融资来源划分,各种主要方式的融资成本从高到低依次排序为:财政融资、商业融资、内部融资、银行融资、债券融资、股票融资,企业需要从上述几方面来计算境外上市可能会支出的费用。

4. 资本结构合理原则。

资本结构是指企业各种资本来源(债券、权益)的构成及比例关系。从筹资环节看,资本结构合理安排能直接提高筹资效益。因此,企业上市前我们需从财务杠杆和财务风险两方面进行考虑。一般来说,股票的财务风险越大,它在公开市场上的吸引力就越小,其市场价格就越低。

5. 保持企业有控制权原则。

企业控制权是指相关主体对企业施以不同程度的影响力。上市前须明确企业治理架构,控制权设置与经营策略吻合,使代理问题成本最小化。

(二)结论

通过境内与境外上市后实际税率比较研究,说明民营企业通过红筹模式境外上市转换身份后,可以充分享受外商投资企业在税率方面的优惠待遇,同时也可以获得与外商企业平等竞争的地位,达到了平等的效果。

参考文献

[1]王海燕.中国民营企业境外上市动机及效果研究[D].沈阳:辽宁大学硕士学位论文,2010.

[2]吴秋燕.我国企业境内外上市地比较研究[D].大连:大连海事大学硕士学位论文,2008.

[3]李旭松,崔学刚.中小企业境外上市融资效果研究——基于如家快捷酒店的案例分析[J].北京工商大学学报:社会科学版,2012,(2).

[4]Miller D.P.,The market reaction to international cross-listing:evidence from depositary receipts.[J].journal of financial economics,1999,(5I):103-123.

[5]Coffee J.,The future as history:the prospects for global convergence in corporate governance and its implications[J].northwestern university law review,1999,(3):641-708.

[6]周建.境外上市战略与企业绩效动态性研究[J].山西财经大学学报,2010,(1).

融资效果 篇3

关键词：新三板市场,融资效果,中小企业,有效措施

随着我国场外交易市场的不断完善、交易模式和监管模式的逐渐健全, 新三板中小企业挂牌数量和融资交易规模呈现较快的发展趋势。据相关统计数据显示:到2015年年底, 在新三板市场挂牌交易的中小企业数量已经接近4000家。在经济发展方式升级、经济结构转型的新时期, 新三板市场对中小企业减少融资成本、扩宽融资渠道、改善融资能力和融资现状等都具有重要的意义。

一、我国新三板中小企业融资概述

(一) 我国新三板中小企业融资现状

在新三板成立之初, 由于市场推广度不足, 挂牌的中小企业数量和交易成交规模相对不足, 但经过几年的发展以及众多投资机构的大力推动, 新三板市场整体结构和交易规范性有了长足的进步。到2014年, 经过新三板市场的扩容以及相关制度和政策的实施, 新三板市场中小企业挂牌数量和股本交易规模呈现快速增长的态势, 市场范围和行业分布也在迅速扩大。例如, 在新三板市场挂牌的中小企业中不仅有科技行业和战略新兴行业, 还有传统的服务行业、制造行业和建筑行业等, 这都表明新三板市场的影响范围在进一步扩大。但是, 新三板融资平台在推动中小企业快速发展、有效解决融资难题的同时, 也存在整体流动性不高、交易方式不规范、转板机制缺乏灵活性等问题。

(二) 我国新三板对中小企业融资的重要作用

中小企业通过传统渠道和平台进行融资存在难度大、成本高问题, 这是由中小企业市场经营风险大、内部控制机制不健全、资产规模小等特点决定的。中小企业要想登陆新三板市场必须健全企业的资本机构、规范企业内部管理、明确市场发展目标, 从而可以帮助企业形成相对健全的治理结构和风险控制体系。同时, 新三板市场作为有效的资本市场和融资平台对提升企业股份的流动效率、降低融资成本等具有重要的意义。新时期宏观经济的发展速度趋于减缓, 企业生产和经营面临经济结构转型等多方面的压力, 而新三板市场扩容以及一系列新监管政策、管理制度的实施对服务国家宏观工业体系变革、协调市场主体和企业发展定位关系、推动资本市场进一步完善发挥着其独有的积极作用。

二、我国新三板中小企业融资的效果分析

(一) 市场流动性分析

新三板市场的资金成交笔数以及资本成交规模在一定程度上可以反映市场流动性效率。无论是从历年的成交规模、成家金额以及成交股数, 还是从股份转让企业的数量和转让交易规模, 我们都可以发现, 尽管新三板市场处于快速发展和逐渐完善的阶段, 其平均交易量在逐年提升, 但是和交易活跃、市场流动性效率较高的创业板或者主板市场相比, 新三板市场的交易流动性优势十分有限。另一方面, 从近几年的场外交易统计数据上看, 新三板市场的交易活跃程度与区域性的场外交易市场相比也处于劣势的地位。这两个方面都表明新三板市场通过平均交易股数、平均流动性效率、平均交易规模等交易指标反映出来的市场流动性效率和交易活跃程度仍然需要继续发展和多方面市场推动, 但是从新三板市场交易量增长趋势上也可以看到市场流动性提升的前景仍是非常乐观的。

(二) 转板机制和市场定向增资效果分析

转板机制直接反映了中小企业通过新三板市场开展融资活动对于提升企业资本实力、扩大市场经营范围的重要作用。随着新三板市场转板机制的日益完善以及政策性支持力度的提升, 在创业板进行增资扩股以及进入转板流程的中小企业数量越来越多, 这反映了新三板市场对于推动中小企业向高级资本市场发展、提升资本规模和经营实力的“孵化”作用。另一方面, 中小企业定向增资效果作为衡量新三板市场融资能力和融资成效的重要指标也能够反映市场交易活跃程度, 从已有统计数据分析, 仅2015年上半年, 新三板市场定向增资数量就达742次, 定向增资规模达317亿元, 这充分反映了新三板市场定增规模的迅速提升以及定增市场的日渐活跃。由于新三板市场对中小企业开展定向增资来募集资金的政策性约束相对较少, 因此中小企业在新三板定向增资的门槛和难度较低, 这在一定程度上可以推动市场交易的活跃性以及企业的快速发展。

(三) 市场估值和企业盈利效果分析

对在新三板市场挂牌的中小企业进行估值可以反映市场预期和挂牌企业的平均盈利能力与盈利水平。据相关统计数据显示, 多个行业的中小企业加权平均静态市盈率大部分处于10倍到20倍的区间范围内, 且不同行业企业的静态市盈率有很大差别, 这反映出新三板市场对于推动行业发展的差异性。另一方面, 从已挂牌中小企业的盈利指标和盈利能力方面来看, 多数中小企业的净资产收益率、利润增长率和单股收益水平都可以反映出企业登陆新三板以后能够获得快速发展的资源和基础, 且随着内部治理结构的不断完善、企业资产规模的不断提升, 企业业绩也有很大改善和提高, 能够较好的体现公司价值和行业发展潜力。

三、提升新三板中小企业融资效果的措施

(一) 扩大融资规模, 完善新三板挂牌申请制度

尽管在新三板市场挂牌的中小企业数量在逐年增加, 但是和全国中小企业的总体规模相比仍只占很小一部分比例, 这说明提升新三板市场的融资规模、变革新三板市场的扩容机制非常迫切。扩大融资规模需要完善以下几个方面:第一, 适当降低中小企业的挂牌门槛, 完善新三板市场的挂牌申请制度, 提升对多行业中小企业的服务能力与服务范围;第二, 要规范信息披露制度和挂牌激励制度, 切实降低中小企业挂牌申请和挂牌上市的直接以及间接成本;第三, 要以提升中小企业转板效率为目标完善转板机制和转板渠道, 有效搭建多层次的中小企业融资平台。

(二) 企业要继续健全内部结构和内控制度, 有效吸引市场投资

新三板市场吸引中小企业的重要原因在于较低的融资成本和融资难度, 但是这并不意味着企业不必健全内部控制结构和内控制度。对此, 中小企业要想提升挂牌上市的效率, 必须构建完善的内部治理结构和风险控制体系, 因为完善的内部管理不仅能够有效降低企业挂牌经营的风险, 同时也有助于提升企业内在管理和投资价值, 提升获取市场融资的能力。具体地说, 企业首先要健全管理机构和管理职能部门, 对企业经营过程中的会计行为全面规范, 突出内控制度和内控体系在企业整体管理架构中的核心地位。其次, 要加强基础管理和经营风险管理。中小企业的市场风险大、企业前景不确定性因素多是由于企业的风险管理体系不完善、基础管理存在漏洞、缺乏合理的经营目标等原因造成的, 因此提升经营效率、强化目标责任、加强基础管理对企业有序发展非常重要。

(三) 降低投资者准入门槛, 对市场进行分层差异化安排

降低投资者准入门槛是在市场交易机制不完善、投资主体多元化程度较低条件下吸引投资者兴趣的重要途径。首先要适当变革投资人交易方式和交易准入的限制, 适当开放市场投资主体的范围。其次要减少投资人在市场交易中的各项限制, 适当放宽市场交易中的人数限制、股数限制、定价限制和涨跌幅限制。另一方面, 为了解决当前新三板市场流动性效率低的问题, 需要对市场交易机制、投资对接机制进行一定的差异化安排, 例如, 在中小企业发展过程中, 不同规模、不同管理水平的中小企业在市场经营风险和融资能力方面存在一定差异, 采用差异化准入制度或者差异化交易制度对多层次的资本市场进行合理安排, 有利于提升市场的稳健性与中小企业融资活动的灵活性, 继而进一步提升交易效率与市场流动性效率。

四、结语

新三板市场的发展与完善对中小企业提升经营规模、优化资本结构、扩大融资范围和渠道具有重要的作用。尽管新三板经历了市场扩容、完善挂牌机制、推广做市商制度等一系列措施的改革, 但是由于发展时间相对较短、制度不完善等因素的影响, 部分中小企业融资效果还存在短板, 本文在对新三板市场发展趋势等内容进行分析的基础上对提升新三板中小企业融资效果的有关措施进行了研究, 希望能有一定借鉴意义。

参考文献

[1]鲁静.新三板市场中小企业融资效果研究[D].黑龙江八一农垦大学, 2015.

[2]宋亭亭.新三板企业融资绩效研究[D].华东师范大学, 2015.

中小企业在新三板的融资效果分析 篇4

一、目前我国中小企业的融资现状

日新月异的经济发展变化和国内市场的变幻莫测对中小企业来说既是挑战又是机遇。受我国整体的经济发展影响以及物价地攀升, 导致中小企业的生产成本不断扩大, 而且职工的薪资福利也在不断的上升, 就导致中小企业的发展压力不断增加, 融资较为困难, 具体表现为以下几个方面:

(一) 中小企业融资渠道和融资方式较为单一

虽然从理论上而言, 我国的中小企业可以通过银行贷款、发行债券、信用保金融租赁等近20种方式获得资金, 但是在实际操作中, 中小企业一般是选取某几种固定的内院融资方式来获得资金, 即向银行借贷来获得资金, 方式较为单一。

(二) 融资的成本较高, 中小企业难以承担

中小企业和将资金提供方之间的信息是不对等的, 存在很大的差距, 而且在银行信贷单位中因为受到资金的限制, 同时也为了规避风险, 在中小企业进行借贷的时候会上调贷款的利率, 高昂的融资成本在中小企业的创业初期是很难承担的。

(三) 融资成功的可能性较低

就目前来说, 大多数的中小企业还处在发展阶段, 企业的固定资产在总资产中所占的比例不高, 在进行融资的时候就没有足够的固定资产一进行抵押, 中小企业本身的发展具有不确定性, 发展中存在很多流动性的因素, 在进行借贷的时候往往就表现为借贷的时间短但是频繁, 需要资金迅速到位, 这和银行信贷单位的信贷条件存在一定的矛盾。因此中小企业在申请借贷的时候, 很难获得资金, 融资的成功率也就降低了。

二、新三板的融资效果分析

(一) 新三板的内涵

所谓新三板就是区别于原STAQ、NET系统挂牌公司和退市企业, 主要包括了非上市的股份公司股票进入到中小企业的股份转让系统中报价转让, 因此被称为“新三板”。在进入2013年以后, 《全国中小企业股份转让系统业务规则 (试行) 》以及多个相关文件先后颁布。这些文件与其中的细则都是为了支持中小企业进入新三板的交易活动中, 同时也是为了促进我国经济发展方式实现转变, 优化经济发展的结构。通过以上的文件与细则, 使新三板交易受到法律的约束与保护, 在进行相关的活动时更加合理与规范, 促进新三板的不断发展为我国的经济发展注入了新的发展元素。

(二) 新三板的主要组成部分

新三板是由融资方、投资方、主办券商共同组成的。融资方就是指要在新三板中挂牌并且进行股份转让的公司, 一般都是虽然成立超过两年, 但是仍旧处于发展阶段的中小型非上市企业。投资方就是新三板中的投资人, 包括机构和自然人两种投资人方式, 因为中小企业自身的不确定性和投资的风险性, 对投资人的要求也就相对比较严格, 要求投资人具备较高的风险判断能力和成熟能力, 一般不允许个人投资资者参与到新三板的投资中。主办券商在新三板中主要负责对推荐园区公司的代办系统挂牌报价转让, 而且要及时的督促挂牌的中小企业进行信息进行及时、客观的汇总和披露。

(三) 中小企业在新三板市场的融资效果

因为受中小企业自身发展的局限性和不确定性的影响, 而导致中小企业融资难。中小企业积极加入新三板市场对于融资借贷有着很大的帮助。新三板挂牌可以帮助中小企业通过多种方式实现借贷与融资。以中关村科技园区的世纪瑞尔的新三板挂牌情况为例, 在2011年, 新三板的挂牌企业突破了20家, 增加至25家;仅2012年年内就增加了105家, 平均每月就新增近9家, 在2012年的12月31日当天就有8家企业进行新三板挂牌, 整体上新三板的挂牌企业数就达到了200家, 发展速度较快。

1. 新三板有助于中小企业引入风险资本。

与我国的传统资本市场的划分中板、中小板、创业板上市企业相比, 新三板对于挂牌的中小企业的要求较低, 对它们的财务状况要求没有对大型企业的要求严格, 但是企业不能存在重大的管理缺陷、同行竞争、关联事项无法进行规范的管理上的隐患。而且新三板严格遵守信息披露制度, 这样在基本投资方和企业信息上就能基本保证对等性, 不会出现因为信息不对等而增加的额外成本现象。而且中小企业可以直接就转让符合要求的股权来退出投资, 这样就使退出渠道更加畅通, 风险资本更加容易进入到中小企业中。在中小企业在需要项目资金的时候就可以及时的融资, 减少资金对中小企业发展的束缚与阻碍。

2. 新三板有助于中小企业取得银行等信贷单位的贷款。

当中小企业在获得主办券商、会计师事务所、律师事务所等相关的机构对企业进行细致的调查之后, 将企业的信息客观、公正的披露出来, 以供全体社会公民的监督后方可挂牌。通过这一过程就可以使企业的信息更加透明化、规范化, 银行信贷企业对中小企业的信赖度提高, 中小企业申请借贷的时候就会变得更加容易。

3. 新三板挂牌有助于中下企业通过募债方式实现资金融通。

一般来讲新三板挂牌的企业大多是处于发展初期或者是正在不断扩展规模的中小企业, 因为他们自身的能力不足, 在资金等方面都比较欠缺, 要不断发展就要进行新项目的开发, 虽然这些中小企业的发展前景都比较好, 但是这些项目本身的风险性较大。因此为了支持中小企业的发展, 中小企业在新三板挂牌开始就可以通过发行私募债等多种形式来募集资金, 而且还免去了向中国证监会核准这一过程, 这就有效的缩短了中小企业的融资时间, 可以使资金及时到位, 满足企业研发创新的需要。

三、结束语

越来越多的中小企业已经认识到了新三板在中小企业融资的重要作用, 试图通过新三板来解决企业融资难的问题。虽然新三板还处在不断发展完善的阶段, 存在着不足之处, 但是在发展的过程中已经渐渐的解决了一些历史遗留的问题, 在中小企业的融资中发挥越来越大的作用。

参考文献

[1]杨育生.《科技型中小企业借助新三板融资的实证研究》.《河南工业大学学报:社会科学版》.2013

[2]曾峙霖.《我国科技型中小企业新三板融资法律制度研究》.《西南财经大学》.2014

[3]郑冰.《中小企业融资难的实证分析——以中小板、新三板企业为例》.厦门大学.2014

融资效果 篇5

一、目标企业简介

北京合康亿盛变频科技股份有限公司 (简称合康变频) 在2007、2008年分别引入广州明珠星投资有限公司、北京君慧创业投资中心的PE投资 (分别占企业总股本的11.5%、11.00%, 是企业的第三、第四大股东) , 并于2009年在深圳创业板成功上市, 股票代码为300048。

根据《国民经济行业分类和代码表》, 合康变频所属行业为电器机械及器材制造业大类下明细分类的“电力电子设备制造业”, 主要产品为高压变频器 (占企业营业总收入的99.89%) , 该产品可以有效提高工业企业的能源利用效率、工艺控制及自动化水平, 市场前景广阔。因为这类产品技术要求高、单位产品价值大, 行业内的竞争企业较少。

通过对国内的上市公司进行比较分析, 选取了两家企业 (华仪电气:股票代码600290;智光电气:股票代码002169) 作为合康变频的同行业对比企业。三家企业基本比较情况见表1。通过对比三家企业的财务状况, 能够更客观地评价合康变频在进行私募股权融资后的业绩表现。

二、分析方法

鉴于传统杜邦分析体系存在“总资产”与“净利润”不匹配、未区分经营损益和金融损益、未区分有息负债和无息负债等诸多局限, 本文拟采用改进的财务分析体系对目标企业的经营状况进行分析。该体系的核心公式为:

权益净利率=净经营资产净利率+杠杆贡献率

其中:

净经营资产净利率=税后经营净利率×净经营资产周转次数

杠杆贡献率=经营差异率×净财务杠杆= (净经营资产净利率-税后利息率) ×净财务杠杆

由于信息来源有限, 在本文分析过程中获取数据计算相关指标时, 认定各企业的金融资产为货币资金、应收利息、短期权益性投资和债务投资;金融负债为短期借款、一年内到期的长期负债、长期借款、应付利息;利息费用为合并利润表中的财务费用项目;所得税税率为所得税费用/利润总额;销售收入为合并利润表中的营业收入。

三、分析结果简述

首先, 对净财务杠杆进行分析。净财务杠杆反映企业的财务政策, 是融资能力的一种体现。在净经营资产净利率和经营差异率不变的情况下, 提高净财务杠杆可以提高企业的权益净利率。通常而言, 净经营资产净利率较高的企业, 净财务杠杆较低, 反之亦然。

如表2所示, 三家企业的净财务杠杆比率都较低, 这是行业的共同特征造成, 但合康变频的净财务杠杆更低些。

从下文对经营差异率进行比较分析可发现, 合康变频的营运能力较同行为优, 理论上可适当地改变财务政策, 增加金融负债, 加强对财务杠杆的应用。

其次, 对经营差异率进行分析。经营差异率反映企业的营运状况, 评价企业对现拥有资源的利用程度。它是由两指标相减得来:

经营差异率=净经营资产净利率-税后利息率

经营差异率越高, 说明经营活动取得的净经营资产净利润越能保证对融资利息的支付, 使企业能正常经营。合康变频的经营差异率比两家企业均高, 其营运状况在同行业中处于优势地位。但是也同时发现三年内合康变频的经营差异率逐年下降, 这是因企业净经营资产净利率下降, 而税后利息率上升所致 (相关数据见表3、表4、图1) 。

由企业财务报表附注可知, 税后利息率上升的主要原因是企业短期借款利息及给予客户的现金折扣增加所致。

再次, 对净经营资产净利率进行比较分析。净经营资产净利率反映企业的盈利能力。合康变频的净经营资产利润率明显高于另两家企业, 而进一步分解该指标:

净经营资产利润率=税后经营净利率×净经营资产周转次数

两个二级指标数据的比较见表5。可以发现, 合康变频的税后经营净利润在三年中较其他企业的优势逐年加大, 而净经营资产周转次数则逐年下降。净经营资产周转次数下降分析其原因, 是企业销售收入增长速度低于企业净经营资产的增长速度所致。合康变频2009年较2008年税后经营净利率增长很大部分是因企业综合所得税税率由17%下降为14%。由图1还可发现, 三家企业的净经营资产净利率逐年下降, 合康变频下降速度更快些。因此可得出结论, 高压变频器生产行业的竞争在不断加剧, 如不采取必要措施, 企业获利水平将不断降低, 在几年内会使得整个行业由成长期过渡至成熟期, 届时各企业将面对着战略方向转变的抉择。

最后, 对权益净利率进行比较分析。权益净利率是企业管理用财务分析体系的核心, 具有很好的可比性, 可以反映股东投入资本的净获利能力。合康变频的权益净利率显著高于其他两家企业。而且, 通过图1与图2的比较可发现, 净经营资产净利率与权益净利率的数额差异较小, 变化趋势较统一。说明企业的权益净利率主要受净经营资产净利率的影响, 该行业企业更注重盈利能力。另外, 合康变频的权益净利率逐年下降, 但仍显著高于华仪电气与智光电气, 可以说明合康变频在PE融资后的经营效果更好。

用因素分析法对合康变频的经营状况进行汇总分析发现 (表6) , 2008较2007年下降主要原因是净经营资产周转次数的下降, 而税后经营净利率的提高减缓了这一趋势;2009较2008年下降主要原因仍是净经营资产周转次数的下降, 造成权益净利率下降16.05%。

综上所述, 合康变频在PE融资后, 经营状况明显优于未进行PE融资的同行业另两家企业。合康变频的权益所有者在近三年获得了很高的收益。而随着企业在创业板的上市, 投资大众在发现合康变频具有的经营优势后会提高股价的上升幅度。在这一过程中, PE的影响不容忽视。

通过全文的分析可以发现, 合康变频企业在PE融资后, 明确经营核心, 以高压变频器作为主要经营对象 (占营业总收入的99.89%以上) , 把握了该产品高收益阶段, 是一个典型的高新技术企业成功发展的案例。根据PE的特性, PE在持有3~5年后会退出发展成功的企业, 而去寻找新的更高收益企业。可以预见, 合康变频的前十大股东在近两年会有很大变动。

在企业取得发展成功后, 也必须考虑PE退出后的发展。PE退出最明显的影响是企业股权结构的变化, 如本文所示, 两家PE机构占合康变频22.5%的股权比例, 如全部售出对企业的发展影响巨大, 企业所有者必须妥善处理这部分股权 (这一般在进行PE融资协议中以进行了相关规定) 。

PE退出后, 对企业经营的限制条款会相应解除, 企业可以不必为追求高增长而忽略其他必要方面的发展, 最主要的就是资本结构的变化。企业发展已趋于稳定, 风险程度相应下降, 可以适当提高企业的债权融资, 提高企业净财务杠杆的贡献。在对合康变频的分析中发现, 企业的债务融资大多为短期负债, 结构单一, 今后可适度增加对长期负债的应用, 缓解对企业营运状况的压力。

一般情况下, PE的退出是因企业的盈利增长速度下降, 不能满足其对高收益的追求, 从而将投资转向其他高收益企业。被撤资的企业必须要面临成长速度下降而采取必要的措施。如本文的合康变频, 其产品所在市场竞争逐步加剧, 如其市场达到饱和, 对企业的正常经营影响巨大。因此, 企业必须采取必要的应对战略, 可向与高压变频有关的其他领域发展, 利用其技术优势开拓新的市场。

参考文献