企业现金价值体系

企业现金价值体系（共11篇）

企业现金价值体系 篇1

投资者在对上市公司的盈利水平进行判断时, 往往会采用企业财务报表中的指标, 如每股收益、净利润、净资产收益率等来实现价值发现, 从而确定股价状态并做出投资决策。然而这些利润指标存在很多问题:假设在盈利指标计算过程中数据都精确的情况下, 能否保证应得利润转化为现金或者真实的收益?如果存在意外, 则说明传统的利润指标在反映发现企业价值的作用中是存在瑕疵的。笔者认为, 从企业的现金流量入手, 充分挖掘企业的真实经营与盈利信息, 以更加具体的数据反映企业过去、现在以及未来的经营管理状况, 可以为最终判断企业价值提供更具说服力的依据。

一、现金流量分析的必要性及优势

在实现企业价值发现的过程中, 企业的投资者与经营者主要关注的是企业的真正盈利能力, 以量化的数据计算出一段时间内企业赚取利润的高低, 以利润表各项财务指标对比衡量, 以较为直观、粗放的方式反映企业整体的运营与盈利状况。 每股收益、每股净资产、净利润、净利润增长率、净资产收益率、资产负债比等几个指标可以大致反映出企业的盈利水平。

然而, 盈利的质量却是另一个概念, 很好的盈利水平不代表盈利质量也很高。盈利质量指的是基于现金流量表, 以收付实现制而不是权责发生制为计算基础, 以真实发生的现金流作为计算数据, 修正和检验企业实际实现的盈利结果。盈利质量要求有现金流入实现的实际盈利, 能够排除那些可能存在的虚假盈利或者实现不了的盈利的影响, 从技术手段上可以对企业盈利状况进行多视角、 全方位综合分析, 从而发现企业利润本质, 以质的角度剖析企业盈利水平, 因此对企业进行现金流量分析是十分有必要的。

事实上, 投资的决策与经营的策略往往着重考虑盈利量的方面, 而对现金流量的分析不够重视。 首先, 现金流量分析没有应用权责发生制计算财务结果失衡的弊端, 能够减少收入与费用的主观判断, 在计提固定资产折旧、存货计价标准、收入确认分类等方面的缺陷得以控制, 而真实产生的现金流入、现金流出和现金结余情况是保持客观真实的, 所以直接的现金流量信息比间接计算结果更真实可靠。 其次, 现金流量分析考虑了违约风险和通货膨胀的因素, 一方面, 以应计收入与应计费用统计的利润结果带有很强的主观臆断性, 现实状况不可能达到百分之百的账面利润, 实现的过程需要较长的时间与成本;另一方面, 在计算存货与债权时按照历史成本原则, 造成虚假利润的存在, 会导致最终信息的失真。 现金流量分析以真实发生的收入、 费用为基础, 完全避免了这些缺点。另外现金流量比利润更加准确地表现企业当前的偿债与支付能力, 企业的竞争对手、合作伙伴在制定发展战略时会更加注重财务的流动性与健康性, 现金是变现能力最快、流动性最强、支付能力最强的资产, 因此现金流量才是企业实力与竞争力的有效保证。

二、 现金流量分析的方法和思路

在应用现金流量分析时, 为更加准确深入地挖掘财务信息, 有必要与利润表进行比较, 寻找存在差异的原因, 揭开财务表象, 从“质”的角度对“量”进行检验, 具体来说, 可以从以下三个方面进行分析:

(一) 利润真实性分析

利润的真实性是以现金流量来实现的, 其反映指标可选为收益现金比率, 计算方法为:收益现金比率=每股现金流/每股收益。 其中, 每股现金流=现金净流量/流通股股数;每股收益=净利润/流通股股数。 如果会计期间内存在未收回全部的利润现金, 则收益现金比率肯定会小于1;以企业连续经营角度来看, 本期实现的收入包含上期中的应收却未收到的现金, 也有可能下一期的收入提前实现, 现金流量分析不考虑固定资产折旧, 在企业的经营未出现大幅波动的情况下, 每股现金流量通常高于每股收益, 即收益现金比率大于1。 但是从我国目前的证券市场上来看, 绝大多数上市公司的收益现金比率相当低, 但其信息披露中的净利润、每股收益很高, 每股现金流量却很低, 而人为因素不会带来净现金的流入, 说明我国的上市公司财务报表存在很高的造假成分。投资者往往会被这种利润水平高、每股收益高的假象所欺骗, 忽略了在现实中真实存在的现金流才是一个企业繁荣发展的标志。

(二) 经营稳定性分析

虚假利润的另一个特征是经营不稳定, 在报表中突然出现较高的利润, 却无法保持稳定的变化节奏, 因此对利润的稳定性判断是检验利润质量的重点, 具体可以通过现金流入量结构比率指标来反映。 现金流入量结构比率=经营活动产生的现金流入量/现金流入总量。

在不出现特殊情况时, 企业的经营活动是相对稳定的, 因此经营活动产生的现金流入量维持在稳定的水平。 因此从这个指标可以看出企业经营活动的健康性, 如果该结构比率较高, 则说明该企业的经营活动是企业现金流的主要来源, 企业的经营发展是稳健的, 正常运转有良好的支撑, 盈利的质量高;如果结构比率较低, 说明该会计期间内企业的财务基础出现了较大的变化, 现金流入可能依靠的是如筹资或者投资运营而不是正常的生产经营。

(三) 利润充足性分析

实现的利润需要现金来支持, 从现金流量的角度可以来对利润的保障性进行分析, 这是由企业利润的层次性与组合性来决定的。

1.净利润现金充足水平分析。 对账面的净利润质量最直接的检验就是看现金含量多少, 通过净利润现金比率计算而来:净利润现金比率=现金及现金等价物净增加额/净利润。

在经营期内实现的净利润很高的时候, 回收的现金量不一定很高, 因此需要用该指标进行检验, 如果该现金比率较高, 说明净利润得到了很好的回收, 企业可以充分利用经营期获得的现金进行下一期的运作;如果回收比率较低, 说明企业的利润并未全部收回, 企业可能会因现金不足而面临资金困境, 甚至会导致资金链断裂。

2.主营业务利润现金充足水平分析。 具体可以通过销售收现比率来反映。 销售收现比率=销售商品、提供劳务收到的现金/主营业务收入。 以销售商品、提供劳务得到的现金收入与主营业务收入进行比较, 可以直观地反映企业主营业务收入的变现能力, 销售收现比率越大, 则销售的质量越高, 资金回收的速度越快。 比率维持在1 的水平, 则反映本期销售现金与收入实现基本相等, 资金周转迅速, 未形成呆坏账; 大于1, 说明本期的销售变现能力受到上期的影响, 企业收到了前期的应收款项;比率小于1, 说明账面收入要高于实际收入, 主营业务中存在应收未收到的款项, 如果这个比例非常低, 那说明企业存在大量的应收账款, 利润的质量和真实性需要验证。

3.营业利润现金充足水平分析, 用来检验营业利润中现金回收的比重, 用营业利润现金保证率指标来反映。营业利润现金保证率= (经营活动产生的现金净流量+应加费用-应减费用) /营业利润。

应加费用一般包含需要调整的税收项目, 应减费用指的是资产减值准备、固定资产折旧等项目, 以及投资或筹资中必要的财务费用。 如果保证率大于1, 说明现金收入实现了营业利润, 营业利润有足够的现金作保证, 质量很好;如果小于1, 则营业利润中的现金含量较高, 企业的营业利润变现能力较好;如果保证率小于0.5, 则营业利润只有很少的一部分变现, 质量较差;当保证率小于0, 企业只是在账面上存在营业利润, 并未有现金流入, 利润的保障性极差。

4.投资收益现金保障水平分析。 由于投资业务在上市公司中的地位日渐重要, 投资性收益的现金保障也值得重视。 一般的, 我们通过下面的指标分析:投资收益现金回报率=投资活动产生的现金/投资收益。

现金回报率越大, 说明企业的投资收益变现能力越强, 投资活动产生的现金流越多, 投资活动有效健康, 一般来说, 对于股权投资, 投资收益的确定会受到确定方法的影响, 收益可能是已回收的现金股利, 也可能存在被投资公司已实现收益却未收回现金股利的情况。

三、现金流量分析企业价值的应用建议

1.应用现金流量分析要建立在资产负债表、利润表的基础之上。 虽然现金流量分析有着诸多其他工具无法实现的功能, 但是就如同收付实现制不能否认权责发生制的科学性、合理性一样, 现金流量分析的重点还是要落在检验盈利的质量上面, 即应用现金流量方法对企业的经营质量状况、企业创造利润能力的真实性进行特别的检验, 只有结合另外两张报表实现的现金流量分析才是真实有效的。

2.应用现金流量分析要考虑所考察企业所处的发展阶段、行业特性、产业特点以及发生的特殊事项等因素, 进行较为全面的研究, 对现金流量的变化以及发生的原因进行追踪和探索, 以发现企业的真正发展动力与盈利趋势, 从而对企业的价值做出客观公正的判断。 同时考虑所处的经济环境与同业环境, 在检验企业本身的盈利质量的同时可以发现企业在行业中的地位以及行业发展动态。

3.应用现金流量分析最好建立动态的考核系统, 从时间、结构、内容等多个维度对企业的盈利质量进行深入的考察。在某一期的财务报表中, 应用现金流量对企业的经营利润质量检验是没有问题的, 但是在建立动态的考察机制之后会发现很多的问题。 在同一会计报告期内各种指标比率可以波动明显, 但如果相应的其他报表也发生类似的变化, 或者与往年同一时期相比出现非常异常的变化, 则需要谨慎对待, 考察企业内部经营是否发生变化, 企业的财务报表是否存在虚假信息, 在这种情况下进一步的深入挖掘是十分有必要的。

企业现金价值体系 篇2

主讲：陈国庆 博士

一、正确看待企业价值

1、主流经济学观点

（1）企业是资源配置的场所

（2）企业追求企业价值最大化

①企业价值关系图：

②最大化含义：赚钱，不断赚钱并控制风险（可持续发展能力）

2、新制度经济学观点

（1）以股东为代表的利益相关者

（2）追求以股东为代表的利益相关者价值最大化

3、信息经济学观点

（1）企业家与股东的天然矛盾

（2）企业家价值最大化是股东价值最大化的保证

二、重新审视财务管理

1、从资金去认识财务管理：资金运动及其反映的关系

（1）企业的资金运动

（2）财务管理内涵：财务是现金的函数，表达融资、投资、股利分配过程。

（3）财务管理外延：

（4）财务管理外延：

2、从资源去认识财务管理：资源配置及其反映的关系

（1）企业的资源分类

（2）企业的资源配置：产权→交易→契约

（3）财务在资源配置过程中的作用

（4）财务在资源配置过程中的地位

（5）财务管理的内涵：财务是现金、信息、契约的函数

（6）财务管理外延

3、从“资金”到“资源”认知变化的原因

（1）以“资金”为中心是因为

①资金短缺是普遍现象；

②资金具有一般等价物功能

③资源被简单化为资金

（2）以“资源”为中心是因为

①流动性过剩

②核心资源比资金更为重要

③新经济改变资源配置方式

（3）同一理论，不同阶段认知

三、财务管理提升企业价值分析

1、现代企业财务管理的本质

2、现代企业财务管理的功能

（1）披露信息

（2）撑开利润空间

（3）控制风险

3、企业价值驱动因素，具体手段与财务管理关系展示

4、现代企业财务管理提升企业价值的表现

四、现代企业财务管理水平提升思路

（一）认识差距

1、与理论要求的差距

（1）对照现代企业财务管理外延反思

（2）对照现代企业财务管理本质反思

（3）对照现代企业财务管理功能反思

2、与西方实践的差距

（1）财务管理目标

（2）财务管理职能

（3）财务管理地位

（4）财务管理职能转变

（5）注重风险管理

（6）更新财务系统

（7）建立共享服务

（8）集中资金管理

（二）改变观念

1、接受现代企业财务管理理念，从资源角度去认识财务管理；

2、建立以财务管理（非财务部门）为核心的企业管理模式

3、加快财务管理工作转型

（三）具体行动

1、开展财务管理提升企业价值重要行动

2、融合财务管理系统与非财务管理系统

（1）主要是财务部门参与交易循环

（2）必须改造财务组织

（3）必须培养财务人员

企业现金价值体系 篇3

随着现金流量表披露的日益完善，逐渐出现一些根据现金流量项目计算的财务比率即现金流量表相关比率，这些比率已经在使用者的决策中得到越来越多的应用，并在分析和衡量企业的公平市场价值中得到广泛应用，得到人们的重视，现从以下几个方面来进行分析。

1 流动性分析指标

流动性是指将资产迅速转变为现金的能力。我国现金流量表准则实施的目的，就是为了提供给报表使用者企业现金流入和现金流出的数据信息，来弥补资产负债表中的流动比率、速动比率等存在的局限性，实际上真正能用于偿还企业债务的是其现金流量，所以，企业价值的一个方面是企业资产的流动性分析。

(1)现金到期债务比：指的是经营过程中的现金净流量与本期到期债务之间的比值，本期到期债务，是指本期到期的长期债务和本期应付票据，通常情况下，这两种债务是不能展期的，必须到期就偿还。

(2)现金流动负债比：指的是经营现金净流量比上流动负债所得出的数值。这个指标反映的是企业当期的营业现金流量可以偿还短期债务的能力。

(3)现金债务总额比：指的是营业现金净流量比上债务总额得到的数值。这个指标指的是企业在经营活动中获得的现金保障企业总体债务的程度，比率越高，则表明企业可以承担债务的能力越强。

2 赢利能力分析指标

市场的主体是企业，企业又是以赢利为目的的经济组织，企业通过提高自身的经营管理效率，使用不同的方法来获得最大的经济利润，这是企业根本的目的所在。所以，对企业获利能力进行分析就非常重要。现代企业中，主营业务收入、净利润等绝对数的高低，并不能得出企业获利能力高低的结论，其中成本和应收账款占有很大一部分，并且只能停留在账面上，真正可以转化为企业可自由支配的现金和现金等价物的却很少。因此，为了对获利能力分析更加客观，本文从充分重视现金含量的角度来对企业的获利能力来进行分析，主要财务比率从以下几个方面来介绍。

(1)业务收入现金比率：反应的企业经营活动产生的净现金流量占营业收入的比重，反映了1元销售收入得到的经营活动现金流量，数值越大，说明企业销售回收现金的情况和企业销售的质量越好。

(2)净利润现金含量：即经营现金流量净额与净利润的比值。这个比值反映了企业当期实现净利润的可靠程度。

(3)收益现金比率：反映每股经营活动现金净流量和每股收益之间的比值，正常情况下，该比率应该大于1。

(4)全部资产现金回收率：该指标反映企业经营活动产生的净现金流量占资产总额的比重，反映企业运用全部资产并通过经营业务获取现金的能力。指标越高，说明企业的资产运营效率越高。

3 财务弹性与成长性分析

成长能力比率，主要是对企业的不同财务指标与以前年度相比而进行的纵向分析。通过对企业成长能力比率的分析，能够判断出大致变化趋势，从而对企业未来的发展状况做出比较准确的预测。财务弹性是指企业适应经济环境变化和利用投资机会的能力。主要从以下几个指标进行分析：

(1)经营活动现金净流量增长率：是指本年与上年经营活动现金净流量的差与上年经营活动现金净流量的比率。这个指标涉及到两年的现金流量数据，经营活动是企业最快速也是最安全的现金来源，从本质上反映企业的获现能力。

(2)现金自给率：是指近三年经营活动所产生的现金净流量之和与近三年购买无形资产、固定资产和存货所支付的现金与现金股利之和的比值。该比率越高，说明企业现金自给能力越强，企业的资金实力就越强。

综合上述，现金流量反映的是实实在在而并非会计意义上的收入或利润，企业如果没有足够现金，企业投资以及经营活动所需资源就得不到充分满足，那么必将影响到企业未来发展。因此，进行企业价值评估，应当关注企业未来经营期间所获现金流量。对于企业财务管理人员来说，现金流量也是至关重要的财务数据，应该加强现金的管理，保证财务状况正常，并以此作为依据进行财务管理目标的设定，同时，企业报表的不同使用者也应对现金流量给予更大的关注。

[1] 于晓菲.企业现金流量的比率分析与运用——以ZW公司为例[J].黑龙江科技信息，2015，(22).

加强现金流管理创造企业价值 篇4

一、充分认识加强现金流管理的重要性

上世纪九十年代中期, 原冶金部提出“企业管理以财务管理为中心, 财务管理以现金管理为中心”的管理理念, 现在看来仍然具有指导意义, 它是基于冶金行业的特点, 特别是针对大型钢铁联合企业的特点提出来的。钢铁行业既是技术密集型行业, 又是资金密集型行业, 同时也是重资产行业。钢铁企业生产战线长、资金占用多、资产变现难、投资风险高、受宏观经济环境影响大, 财务管理特别重要, 尤其是现金流的管理, 在当前困难时期, 稍有疏忽, 就有可能带来资金运转不畅的危险, 进而影响企业资金链的安全。

我们强调企业现金流管理的重要性, 是由现金流在企业生产经营中的核心作用所决定的。企业财务活动是企业生产经营活动的全部反映, 经营活动现金流是企业经营业绩的集中体现, 企业生产经营所面临的困难和问题, 往往通过现金流变化就能发现和揭示出来。当前企业出现利润下降或亏损, 除了大环境影响外, 通过分析, 暴露出不同企业品种结构、成本控制、费用管理、投资决策以及争取政策等方面存在的差异。抓住了现金流管理, 也就抓住了管理的“牛鼻子”。

加强现金流管理, 不仅仅是企业总会计师、财务部门负责人和财务人员的事情。因为财务活动涉及企业方方面面, 仅靠财务人员管理是不够的, 企业各级主要负责人要亲自抓财务管理, 并对本单位的财务工作和财务资料的真实性、完整性负责, 这既是《会计法》赋予的职责, 同时也是企业自身管理的要求。现在企业主要负责人文化程度都较高, 普遍都受过财会专业知识的培训, 有一定的财务专业常识, 但要完全看懂会计报表, 特别是看懂现金流量表, 并通过现金流量表的分析, 发现存在的问题, 指导本单位生产经营工作还有差距, 因此, 企业主要负责人也要加强学习。

企业总会计师是企业实施财务管理的领导者和执行者, 是企业财务队伍的领军人物, 总会计师必须要有职有权, 要有全局观和高屋建瓴的财务管理能力, 主导建设一套完整有效的财务内控体系, 凡涉及投资、融资、资产重组、资本运作、大额资金支付等重大现金流管理事项, 总会计师都要发挥主要决策作用。

二、围绕现金流管理, 加强财务管理工作

加强财务管理如何入手, 我以为从资金管理入手是最好的途径。资金管理贯穿于企业各项活动中。通过资金管理, 可以达到促进企业加强管理, 降低成本, 减少费用, 节约投资, 控制风险, 提高效益的目的。企业现金流量表把资金活动分为经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流三个方面, 财务管理可围绕这三个方面开展, 以实现全面、全过程的管理。

1.加强经营活动中的财务管理

企业经营活动主要由供、产、销三个环节构成, 财务管理重点围绕这三个环节开展。

(1) 加强供应环节的财务管理。钢铁企业原材料成本占到生产总成本的70%, 加强对铁矿石、煤炭、铁合金等原材料成本的管理, 对于当前钢铁企业降低成本, 具有十分重要的作用。首先是要加强采购成本核算, 进行招投标采购, 把握市场波动节奏, 降低物流运输费用, 降低原材料购进成本;二是要研究经济配矿、配煤结构, 通过原材料结构调整, 降低物料成本;三是要制定经济的原材料储备定额, 减少资金占用, 加速资金周转, 控制好原材料采购价格, 当价格处于下降通道时, 原材料储备应越少越好, 反之, 根据资金能力, 应多储备为好;四是做好原材料资金支付的管理, 根据不同原材料品种的供求关系, 按轻重缓急安排使用资金, 同时应大量使用商业承兑汇票, 减轻当期现金支付压力。

(2) 加强生产环节的财务管理。生产环节是耗费资金并生产产品的过程。在生产环节中, 财务管理的重点是成本控制。一是要根据消耗定额制定成本定额, 并以此作为考核依据;二是要细化成本核算, 把成本指标分解落实到车间、班组形成全员成本管理体系;三是要控制生产过程中的各项费用支出, 重点是修理费用, 特别是备品备件的消耗;四是加强能源消耗和回收的核算, 因为钢铁企业能源消耗大, 同时能源综合利用的空间也大, 有些企业利用煤气、余热、余压等介质自发电比例达到70-80%, 因此能源的综合利用对于钢铁企业降低成本有非常大的好处;五是要提高产品质量, 减少废品损失, 做好质量成本的核算。

(3) 加强销售环节的财务管理。销售环节是资金的回笼过程, 也是利润的实现过程。企业资金周转能否形成良性循环, 在很大程度上依赖于营销。营销服务市场, 市场导向企业生产。营销是第一线, 营销创造新的价值, 营销是企业利润实现的关键所在。1) 抓货款回笼。要做到货款回笼及时, 必须了解客户资信状况, 根据客户的资信状况确定不同的付款方式。对一般客户应坚持先款后货的原则, 以免形成呆坏账, 对战略客户、长期大客户, 可确定货款结算期, 应收账款始终处于受控状态。2) 降低销售费用。这里主要涉及营销方式及营销网点布局优化等问题, 同时还要降低产品的运输费用和仓储费用。3) 加强销售产品的盈亏分析。应重点分析产品的毛利、盈亏平衡点, 有无边际效益, 并据以提出该产品是继续生产还是停产, 是多生产还是少生产的建议, 该项生产经营决策是总会计师参与企业重大经营决策的具体体现, 总会计师应发挥积极作用。

2.加强投资活动的财务管理

企业要发展壮大, 扩大再生产, 离不开投资活动。投资的目的, 是要增强企业核心竞争力, 追求利润最大化。但投资是一柄“双刃剑”, 弄得好, 企业抓住了机遇, 赢得了发展;弄不好, 企业为此负债累累, 得不偿失, 背上沉重的包袱。当前钢铁企业普遍因前几年高速发展, 借债过多, 负债率偏高, 在此状况下, 新的投入一定要慎之又慎, 宁愿把困难、问题和风险想得多一些, 也要确保新的投资产生效益, 而不是造成损失。

(1) 加强项目的可行性论证。特别是要加强预期效益的测算, 测算既要符合当前状况, 更要考虑市场的变化, 并留有较大余地。分析企业过去出现的投资失误项目, 绝大部分都与事前论证不充分密切相关, 往往现实的产品售价和成本与预期的产品售价和成本差异很大。

(2) 严格控制投资规模。根据量力而行、尽力而为的原则, 不超越企业实际能力搞盲目扩张, 克服企业长期存在的“投资饥渴症”。中国海外矿山投资出现的问题实际是企业盲目投资的结果。不搞“胡子工程”, 监督工程进度, 把好资金支付关。

(3) 严把投资方向。突出主业, 培养企业核心竞争力。企业不熟悉的行业不介入, 与主业发展没有关联度的不介入, 期货、期权等高风险领域一定要建立在套期保值、有专业人才支撑的基础上有限度的介入。企业投资要坚持“一业为主, 适度多元”方针, 把有限的资金用在刀刃上, 当前不少钢铁企业围绕与主业相关的一些非钢项目的投资已经取得了不俗的成绩。

(4) 注重投资收益。形成滚动发展良性循环的态势。投资项目完成后, 要对投资项目的达产达效进行审计评估, 看是否达到可研报告提出的要求, 是否能如期收回投资, 是否实现了企业经济效益的整体增加。

3.加强筹资活动中的财务管理。

资金是企业生存的基础。筹资活动是企业寻求资金来源必不可少的一项重要工作。该项工作的好坏, 直接影响到企业的发展。一般情况下, 企业总会计师统筹融资工作, 财务部门及有关财务人员负责具体实施, 因此, 筹资过程的管理应是财务管理的应有之义, 财务人员的应有之责。

(1) 扩大融资渠道。在筹资工作中, 首先是要广开门路, 多渠道筹资, 做到直接融资与间接融资并举。在直接融资方面, 绝大部分钢铁企业实现了股票上市, 发行了公司债券, 但上市之后再融资还做得不够, 比如定向增发股票、中期票据、私幕债券、信托、融资租赁等融资方式很多, 企业都是可选择性使用的。在间接融资方面, 目前, 由于钢业行业的特殊性, 企业授信额度下降, 同时受银行流动性等因素的影响, 企业偿还借款后有时不能再借, 企业要及时寻求新的借款予以补充。

(2) 降低融资成本。融资工作要紧扣生产主题, 把握用款节奏, 做到长、短期借款结合、本币与外币结合、现金与期票结合, 充分发挥企业集团财务公司的作用, 减少银行账户资金沉淀量, 使用先进的银行结算方式, 最大限度减少财务费用支出。

企业现金价值体系 篇5

党的十七届六中全会突出强调了社会主义核心价值体系的重要性，而建设和发展社会主义企业文化，必须以十七大精神为指导，正确把握建设社会主义核心价值体系与企业文化建设的关系。

云岭房地产公司作为房地产行业的一颗新星，致力于把握正确的方针原则，并以马克思主义作为指导思想，以社会主义核心价值体系为依据，结合中国传统文化特色，建立公司企业文化模式。公司的企业文化体系是适应中国企业管理实践的企业文化，是传承中华民族优秀文化传统的企业文化，是发扬中华民族文化精神的企业文化，同时也是能够满足社会主义核心价值体系要求的企业文化。

长期以来，公司各级文化建设部门和党组织，紧紧围绕社会主义的核心价值体系，毫不动摇地坚持马克思主义指导思想，坚持中国特色社会主义共同理想，弘扬民族精神和时代精神，践行以“八荣八耻”为主要内容的社会主义荣辱观，着力发展具有中国特色和行业特色的企业文化，努力提高企业软实力，为增强企业的自主创新能力、竞争能力、综合实力提供坚实的文化支撑。以“为员工创造平台，为客户创造价值，为企业创造效益，为社会创造精品”为企业使命，精心培育“大道致远，精艺筑家”的企业精神，构筑以“筑品质空间，创美好人生”为主要内涵的核心价值观，在公司内部形成了统一理想和价值取向，为企业发展提供强大精神支柱，推动了公司更好更快发展。

公司的企业文化建设工作，把社会主义核心价值体系融入到公司的生产经营、改革创新、和谐发展的全过程，贯穿于管理服务的各个领域，体现在公司思想政治工作和经营管理各方面，使之真正成为公

司干部职工的普遍共识、精神动力和行动指南。企业文化建设工作中，深入、具体地将社会主义核心价值体系有机、有效地做个四个结合：

一、弘扬爱国主义、名族精神与培育企业的先进文化结合起来。十七大报告进一步指出，建设社会主义核心价值体系，必须“用以爱国主义为核心的民族精神和以改革创新为核心的时代精神鼓舞斗志。”爱国主义在各个时期、各个领域的表现形式不同，在云岭房地产公司，就是要求我们把爱国热情灌注到公司经营管理、改革创新之中，为建设中国特色社会主义添砖加瓦；对于公司广大职工来说，就是积极投身到公司的日常岗位工作和发扬团队协作精神，致力于把云岭房地产公司做强做优做大。公司6多年的艰苦创业史是民族精神和时代精神的具体体现，“四为”的公司使命，“打造值得社会信赖的房地产企业”是云岭房地产企业精神的高度概括，体现了公司服务国家、造福社会、崇尚科学、以人为本的职责和态度。在公司多年的发展进程中，我们更加自觉地大力弘扬以爱国主义为核心的民族精神，以提升职工思想道德素质和增强奋发进取意识为目的，培育具有个性特色的企业理念、价值理念和行为规范，让以“筑品质空间，创美好人生”为核心的企业理念深深地烙印在广大职工的心中，使共同的价值观念内化于心、外化于形、固化于制。

二、改革创新、与时俱进的时代精神与企业发展战略结合起来。企业文化传承的主要载体是全体职工，尤其是奋战在项目一线的广大职工，因为他们在公司总人数中占的比列最大，而且他们的思想状态直接关系到整个项目运作。人们常说：观念决定思路，思路决定出路。思想观念文化决定着一个国家、一个企业的发展程度。以改革创新为核心的时代精神是社会主义核心价值体系的精髓，随着社会经济的高速发展、市场竞争异常激烈的时代，人民群众日益增长的物质文化需

求逐渐差异化、个性化，云岭房地产公司作为一个国有企业，在讲究公司效益的前提下，同时还肩负着重要社会责任，要想做强、做优、做大，就只能以马克思主义中国化的最新成果武装干部职工的头脑，使广大职工尤其是各级领导班子学会运用马克思主义的立场、观点、方法分析和解决现实问题，以科学发展观为指导，制定符合公司实际的战略和竞争方略，应对不断变化的严峻形势，破解公司面临的各种难题。同时，把领先的理念转化为企业的理念、企业的体制、企业的规则，引领广大职工牢固树立科学发展、创新发展理念，认清科学发展是公司工作的第一要务，综合施策、勇于创新、进一步提高科学发展水平，为提高公司的综合实力、不断做强做优做大出力献策。

三、中国特色社会主义共同理想与履行企业的光荣使命、社会责任，实现企业愿景结合起来。理想体现了人们对美好生活的向往和追求，是鼓舞人心的精神力量，有了共同理想才能有效汇聚各方面的力量，才能有统一步调，形成合力。我们国家的共同理想，就是在中国共产党领导下，走中国特色社会主义道路，实现中华民族的伟大复兴。对公司而言，必须在这个共同理想的指导下，强化履行公司的社会责任，敢于担当公司的历史使命，并团结广大职工为建设中国特色社会主义贡献力量。公司作为云南省骨干国企---云南省公路投资公司下属公司，按照省公投司的要求和自身发展的需求，公司勇于肩负的 “四为”使命，“打造值得社会信赖的房地产企业”的美好愿景，为职工指明了奋斗方向，调动了广大职工投身公司经营发展的积极性、主动性，使广大职工对企业的未来充满信心，对个人的前途充满希望。最终达到了以共同理想吸引人、感染人、鼓舞人、激励人的目的。统一了职工的思想认识，明确了职工的前进目标，把个人的理想追求同中国特色社会主义的共同理想结合起来，同国家民族命运和企业发展

紧密结合起来，在国家和企业和谐稳定、发展的基础上实现个人的人生价值；细节上指导职工善于把远大理想与日常工作结合起来，从小事做起，从本职岗位做起，爱岗敬业，忠于职守，心往一处想、劲往一处使，齐心协力，共谋企业发展。

四、践行社会主义荣辱观与党风廉政、职业道德建设结合起来。以“八荣八耻”为主要内容的社会主义荣辱观，把中华民族的传统美德同社会主义新时代的道德要求紧密结合起来，提炼和概括出八个方面最基本的道德规范，指明了在社会主义市场经济条件下，应当坚持和提倡什么、反对和抵制什么，为全社会成员判断得失、做出道德选择、确立价值取向，提出了基本的价值准则和行为规范。我们加强企业文化建设，必须以社会主义荣辱观为指导，制定符合公司实际的工作理念和道德规范，推进改革和建立监督机制，深化行政权力公开透明运行工作，加强机关效能建设和行风建设。把公司需要什么，倡导什么，明明白白地告诉职工，不断强化职工社会公德和职业道德意识，培养一支高素质的干部职工队伍，形成强大的凝聚力，转化为先进的生产力；要以社会主义荣辱观引导广大职工的工作行为和作风，促进企业生产经营、改革发展、和谐稳定，动员广大干部职工认真落实公司的各项决策，使企业和职工之间真正形成“司兴我荣、司衰我耻”的利益共同体、事业共同体、命运共同体；要把社会主义荣辱观细化到每一个岗位，将荣辱观具体化、形象化、实践化，在整个公司形成风正、气顺、心齐、劲足的和谐向上的氛围，为公司发展营造良好的环境，使企业文化真正成为全面增强企业核心竞争力的强大动力。

始终以社会主义核心价值体系引领公司软实力建设，对企业改革发展有清晰的发展思路，有很强的领导力和执行力；始终以科学发展观为指导，牢固树立全面发展理念，不断丰富发展内涵，着力促进物

质文明、政治文明、精神文明和生态文明协调发展；始终以职工为思想政治工作的主体，坚持用邓小平理论、“三个代表”重要思想和科学发展观武装职工头脑，提高职工的思想道德素质和科学文化素质，切实发挥广大职工在企业生产中的主力军作用。

企业现金价值体系 篇6

[摘要]现金流量表可为企业价值评估提供基础数据、间接参考和现金流，可为准确判定企业生命周期提供依据，但也存在一定的局限性，如主观性强；从现金流量表中获取的数据需要调整；特殊行业和某些企业的周期性不适用现金流折现法等。为克服其局限性，对企业做出正确的价值评估，可以结合财务杠杆分析企业的价值，结合净现值法进行企业价值评估，对于不适合使用折现法的上市公司可以使用PEG指标对其进行价值评估，还可以通过财务指标进行企业价值评估。

[关键词]现金流量表；价值评估；现金流折现法

[中图分类号]F271 [文献标志码]A [DOI]10.3969/j.issn.1009-3729.2015.04.022

2004年12月，为了规范企业价值评估业务，中国资产评估协会发布了《企业价值评估意见（试行）》，对企业价值评估进行了明确的定义：“企业价值评估是指注册资产评估师对评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程。”此定义使两个问题变得更加明确：一是明确了企业价值评估的层次，根据企业价值评估结果，可以将企业价值评估分成企业整体价值、股东全部权益价值和部分权益价值三个不同的层次；二是强调了企业价值评估是一个行为过程，不仅要重视评估结果，而且要重视评估过程所提供的信息之功能。针对第二个问题我国学者基于现金流在企业价值评估中的运用提出了一系列方法，主要有收益法、市场法、成本法、期权定价法。现金对任何一家企业都是具有决定性作用的，本文拟通过对现金流量表的分析来探讨其在企业价值评估中的作用和局限性。

一、现金流量表在企业价值评估中的作用

从现金流量表所反映的内容，结合价值评估的方法和内容，我们可以看出现金流量表对企业价值评估有以下几方面的作用。

一是为企业价值评估提供基础数据。企业的现金流量表提供了大量的经营性现金流、投资性现金流和筹资性现金流等数据，这些数据对于进行企业价值评估十分重要。如在企业价值评估中，每股经营现金流指标比每股收益更能真实反映出每股的真实收益，是投资者更加关心的指标，也是企业价值评估中需要考虑的重要方面。如果采用贴现现金流量法，那么其计算的数据就会大部分来自现金流量特别是自由现金流的计算，这更能体现出现金流量的基础性作用。

二是为准确判定企业生命周期阶段提供依据。判断企业生命周期阶段的重要依据就是企业的现金流。一般可以根据企业经营性现金流、投资性现金流和筹资性现金流的变动状况，确定企业所处的生命周期阶段，从而确定企业价值评估的期间和价值评估的方法。

三是为企业价值评估提供间接参考。现金流量表中与经营有关的数据指标有现金销售比率、资本准备购买率等，与盈利有关的数据指标有盈利现金比率、现金流量净利率等，与资本有关的数据指标有每股经营现金流等。这些数据指标可以为企业的价值评估提供间接参考。

四是为价值评估提供现金流。净利润不能反映企业的真实收益，因为企业存在赊销、赊购等情况，而且净利润反映的并不是股东可以获得的真正价值。企业价值最终是由其现金流决定的，用现金流评估企业价值有助于得出正确的结论，而且净现金流量更可靠，不易被操纵。

二、现金流量表在企业价值评估中的局限性

现金流量表虽在企业价值评估中起着非常重要的作用，但也存在一定的局限性，具体表现如下。

1.主观性强

现金流的预测误差会直接影响到最终的评估结果。对一些连年亏损、预计未来一段时期内可能清算破产的公司，预计现金流量会非常困难。对那些现金流存在周期性波动的公司，要准确预测行业衰退和复苏的时点，更是困难。所以，现金流预测的必要条件是企业具有持续经营能力。不同的评估者由于判断不同，评估结果可能存在巨大的差异。

2.从现金流量表中获取的数据需要调整

企业利用正常营业活动产生的利润来计算企业实体现金流量，如果非经营性收益大到一定的程度，则必须进行调整，额外计算非营业价值。税法规定企业对于不同的应税所得应有不同的税率，还有各种税收优惠和不可扣除项目。所以用统一的或法定的所得税税率计算企业的税后所得是不准确的，若要做到准确，应以所得税调整后的方法计算出的实际应交付的所得税为准。

3.特殊行业不适用现金流折现法

本文从巨潮资讯网获得了部分企业的年报，根据提出自由现金流这一概念的原意得出自由现金流的估算方法：自由现金流=生产经营活动产生的净现金流+投资活动产生的净现金流。根据这一估算方法，可得出2009—2013年我国部分企业的自由现金流量（见表1）。

从表1可以看出，房地产企业的自由现金流通常不稳定，无法预测折算率，更无法预测以后年度的自由现金流；光正刚构、四川川润和鲁丰铝箔的自由现金流为负，预计在未来一段时期内公司可能清算破产，预计其自由现金流量会非常困难；对于个别企业，如张家界，由于不可抗因素使得其自由现金流也不稳定，也无法运用折现法估计出该企业的价值。因此，房地产企业、高新技术产业等不适合运用折现法，无法根据其历史的自由现金流来估计其未来的自由现金流，也不能估算出其价值。

4.企业的周期性不适合运用现金流折现法

本文借鉴了以前学者的研究成果，现金流量表可为判定企业生命周期阶段提供依据，即判断企业的生命周期阶段的重要依据之一就是企业各种性质的现金流。一般情况下，可根据企业经营性现金流、投资性现金流和筹资性现金流的变动状况，确定企业所处的生命周期阶段，进而研究企业不同生命周期所适用的贴现率。

2009—2013年金龙机电的各种现金流见表2。由表2可以得出：通过企业的生命周期与企业的经营性现金流、投资性现金流和筹资性现金流的变动状况可以判断出金龙机电在2009—2011年为成长期，在2012—2014年为稳定期。根据企业的生命周期可以将企业的自由现金流分为导入期、成长期、成熟期和衰退期。根据各个阶段成长率的不同，可分别折现出企业各个阶段的价值汇总，从而得出企业的整体价值。

然而，如何预测各个阶段可能持续的时间则成为该方法的难点。在考虑企业未来能够保持多长时间的高增长率时还需要考虑以下问题。一是公司规模。在其他情况相似时，与规模较大的公司相比，较小的公司更有可能赢得并保持超额的回报。二是已经取得的增长速度和超额回报。在这个期间能够取得高资本回报与超额回报的公司，在以后的几年也依旧可能保持超额回报。三是竞争优势的大小与如何保持。这个可能是决定企业高速增长期的最关键因素。如果企业有明显的进入壁垒以及持续的竞争优势，企业则可以保持更久的高速增长；如果企业没有或是只有很小的进入壁垒，我们则应该更加保守地对待企业较长的高速增长期。

然而，不同的人对以上因素的考虑可能会不尽相同，由此带来的误差是不可忽视的。所以，使用自由现金流折现方法估计一家公司的价值通常需要更多的信息，这是因为，我们必须准确地估计企业现金流的成长率。而且，由于处于发展期、成长期和衰退期的企业的现金流量不稳定，其成长率和折现率无法正确地估计，从而使得折现法在我国的运用受到很大的限制。

三、规避现金流量表在企业价值评估中局限性的应对策略

鉴于现金流量表在企业价值评估中作用的局限性，我们可以通过以下对策规避。

一是结合财务杠杆分析企业的价值。财务管理的杠杆有三种形式，即经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆。一般地，企业的财务杠杆系数越大，其风险也就越大，通过财务杠杆有助于分析企业的增长率。

二是结合净现值法进行企业价值评估。项目的净现值就是项目收入弥补全部投资支出后获得的预期现金流的现值，以此来衡量项目所创造的剩余价值。所以，投资于净现值是正的项目就会增加企业的价值，而投资于净现值是负的项目就会减少企业的价值。

三是对于不适合使用折现法的上市公司可以使用PEG指标（市盈率相对盈利增长比率）对其进行价值评估，尤其是对于上市的房地产企业和高新技术企业。其中，PEG=市盈率/盈利增长率，PEG值越低，说明该公司的市盈率越低或者盈利增长率越高，越具有投资价值。对于高新技术企业还可以使用期权评估法。

四是可以通过财务指标进行企业价值评估。与投资收益相关的指标有基本每股收益、每股净资、净资产收益率和扣除后每股收益。财务指标是价值评估者接触到的最重要的上市公司信息，通过对公开财务指标的分析可以得出影响公司价值的因素，从而更有利于评估者对企业做出正确的价值评估。

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[11]张天春.基于自由现金流的企业价值评估研究[D].南昌：南昌大学，2007.

[12]罗胜强.我国上市公司经营净现金流量的增量价值相关性的实证研究[J].价值工程，2004（2）：84.

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[14]任登奎.自由现金流在企业价值评估中的应用[J].时代金融，2007（5）：105.

基于自由现金流量的企业价值评估 篇7

(一) 我国企业价值评估的方法。

企业价值评估是企业外部投资者进行投资分析的重要工具, 同时也是一种企业内部管理者常用的管理工具。随着资本市场的不断发展, 企业收购兼并、资产重组活动越来越频繁, 企业作为特殊交易的商品正日益引起人们的重视, 如何确定企业价值, 为企业的交易提供依据, 是资本市场的一个关键点。因此, 正确评估企业价值具有重要意义。评价企业价值的方法很多, 总的来说有成本法、收益法和市场法, 其中收益法又分为收益资本化法和未来收益折现法, 随着时间的推移, 绝大多数的公司都倾向于使用收益折现法, 在资金预算和公司并购中使用的更多。

(二) 各方法的适用性和局限性。

成本法以资产负债表为基础, 相对于市场法和收益折现法, 成本法的评估结果客观依据较强。一般情况下, 在涉及一个仅进行投资或仅拥有不动产的控股企业, 以及所评估企业的评估前提为非持续经营时, 适宜用成本法进行评估。但由于运用成本法无法把握一个持续经营企业价值的整体性, 也很难衡量企业各个单项资产间的工艺匹配以及有机组合因素可能产生出来的整合效应。因而在持续经营假设前提下, 不宜单独运用成本法进行价值评估。

收益折现法以预期的收益和折现率为基础, 因而对于目标企业来说, 如果目前的收益为正值, 具有持续性, 同时在收益期内折现率能够可靠的估计, 则更适宜用收益法进行价值评估。通常, 处于成长期和成熟期的企业收益具有上述特点, 适用收益法。基于收益法的应用条件, 有下述特点的企业不适合用收益法进行价值评估:处于困境中的企业、收益具有周期性特点的企业、拥有较多闲置资产的企业、经营状况不稳定以及风险问题难以合理衡量的私营企业。

市场法最大的优点在于具有简单、直观便于理解、运用灵活的特点。但是, 运用市场法评估企业价值也存在一定的局限性:首先, 因为评估对象和参考企业所面临的风险和不确定性往往不尽相同, 因而要找到与评估对象绝对相同或者类似的可比企业难度较大;其次, 对价值比率的调整是运用市场法极为关键的一步, 这需要评估师有丰富的实践经验和较强的技术能力。

(三) 自由现金流量折现方法的提出。

基于上述, 由此人们开始关注企业的现金流量, 由于经营活动是企业生存的根本, 故将经营活动现金流量作为衡量企业业绩的重要指标, 但是经营活动与投资活动的现金流不容易区分, 一些特殊的现金流部分, 如罚款、赔款等也被包含在内, 由此引入了自由现金流量评估企业价值的方法。自由现金流量折现方法认为, 企业的价值等于该企业以适当的折现率所折现的预期现金流量的现值。这种评价方法在衡量公司经营业绩及投资价值上的表现优于净利润、市盈率、经营活动现金净流量等指标, 能够有效估测企业的长期发展潜力。运用自由现金流折现方法评估企业价值, 理论上已经形成较多的成果, 而在我国实际应用的却比较少, 笔者认为对其应用模式的研究, 以及对其推行应用所带来的影响的研究是非常有价值的。

二、自由现金流量法的步骤

(一) 历史绩效分析。

进行企业价值估价的第一步是分析其历史绩效。历史绩效的分析应集中于价值驱动因素, 价值驱动因素是指那些决定一家企业现金流量水平的关键收益、成本或投资等变量。一般有销售和销售增长率、边际营业利润、新增固定资产投资、新增营运资本、资本成本。通过这些价值驱动因素而对公司现金流入和流出进行预测。由于企业价值是以自由现金流量折现为基础, 因此企业价值的潜在驱动因素也必然是自由现金流量的驱动因素。我们知道, 价值创造是通过获取高于资本机会成本的投资收益实现的, 并且高于资本成本收益的投资越多, 创造的价值就越大。因此, 有两类关键因素可以驱动自由现金流量和价值:企业营业收入、利润和资本投资的增长率;投入资本收益率。每一元的业务投资获利较高的公司, 其价值要高于每一元投资获利较低的类似企业。同样, 在投入资本收益率相等, 而这一回报率足以使投资者满意的情况下, 增长率较高的企业价值要高于增长率较低的企业。因此, 在价值估价过程中, 我们应积极关注目标公司的这两类价值驱动因素, 才能把握企业经营状况的本质, 从而对企业价值做出准确的判断。

(二) 未来绩效预测

1、分析行业特点和竞争优势。

评估公司的战略地位、考虑行业特点以及公司的竞争优势和劣势, 这样做有助于评价公司的增长潜力及其获取高于资本成本的回报能力。分析一家企业的盈利潜力时, 应当首先评估企业所处行业的盈利潜力, 因为各行业的盈利能力是不同的, 而且是有规律、可预测的。行业的平均利润率受六个因素的影响: (1) 现有企业间的竞争; (2) 新加入企业的竞争威胁; (3) 替代产品的威胁; (4) 买方的议价能力; (5) 供应商的议价能力; (6) 竞争战略分析。一家企业的利润水平不仅受其行业结构影响, 而且受公司所采用的竞争战略的影响。为了赚取超过机会资本成本的回报率, 企业必须形成自己的竞争优势, 没有竞争优势的企业, 只能获得同行业平均资本的回报率或更低。一般说来, 企业可以采取两种竞争战略:成本领先战略和追求差异战略。成本领先战略意味着企业成本比其竞争者低, 而追求差异战略使企业拥有竞争者无法模仿的产品和服务。这两种战略能使企业始终保持持久的竞争优势。

2、预测具体细目。

在预测细目之前必须决定预测结构。预测结构指预测各种变数的顺序以及这些变数相互关联的方式。根据预测公司的发展战略, 预测其营业收入的增长情况, 根据历史报表中各资产费用项目占营业收入的比例来估测未来的资产状况和成本费用状况。最好的预测结构应从营业收入的估测出发, 进一步预测自由现金流量计算过程中需要的各项数据。

(三) 资本成本估算

1、确定所要进行价值评估公司的资本结构。

在理论上, 估算资本结构的依据很多, 可以根据企业的目标资本结构来预测, 也可以按资产负债账面比例来预测, 在股票市场健全的情况下, 如果被评估公司的股票已上市交易, 那么股权的市场价值就很容易计算出来, 即用现时股票市场价格乘以发行在外流通的股票数作为股权价值, 由于负债的账面价值与市场价值之差是相当小的, 所以仍使用负债的账面价值作为负债的市场价值, 计算资本结构。

2、确定债务成本和权益成本。

债务成本比较容易获得, 因为公司向债权人承诺确定的金额, 知道了这些承诺的现行价格, 计算预期债务成本就很简单。一般是用同等风险债务的最新现行市场利率计算债务成本。例如, 可以采用人民币3~5年期中长期贷款利率作为债权资本的成本。考虑到债务资本的所得税影响, 计算债务资本成本时应当剔除所得税:

其中, Kb表示公司债权资本的成本;K表示选取的中长期贷款的利率;Tc表示所得税的税率。估算股本资本的机会成本, 有多种方法。

一般认为用资本资产定价模式来计算股本成本R, 其计算公式如下:

其中, Rj表示第j种证券的预期收益率;Rf表示无风险收益率;Rm表示市场透支组合的期望收益率;β表示第j种证券系统风险系数。

市场风险贴水 (Rm-Rf) 采用市场平均的收益率, 由于在一定时期内, 市场风险贴水会发生较大波动, 较为合理的解决办法是采用一定期间的平均数。

3、计算加权平均资本成本 (WACC) 。

根据公司的资本结构和权益资本的成本, 可以估算企业的加权平均成本, 作为未来自由现金流量的折现率。公式为:

(四) 预测期以及连续价值的估算。

明确预测期是为了使企业在预测期结束时达到稳定经营状态。我们把企业预期现金流量分为两个阶段:一个阶段是明确预测期内的未来现金流量;另一个阶段是明确预测期后的未来现金流量。后一阶段就是我们所说的连续价值。高质量的连续价值对价值估价来说是至关重要的, 因为连续价值在企业价值中占有很大的比重。

在明确的预测期内采用预测的加权平均资本成本折现的未来自由现金流量来预测未来价值, 而明确预测期后的价值要采用折现后的连续价值来衡量, 连续价值的预测则多用固定增长模型, 为估算连续价值必须对参数做出规定, 这些参数包括预测期后第一年的自由现金流量, 自由现金流量的永续增长率 (g) 和加权平均的资本成本 (WACC) 。连续价值公式:

(五) 估值结果的计算和衡量。

以公司加权平均的资本成本对预测的自由现金流量和连续价值进行折现, 就得到了公司的估计价值:

企业价值=预测期企业自由现金流量现值+连续价值现值

在企业价值中减去长期债务的价值, 就能获得股权的价值。对上市公司而言, 可以用市场上流通的股票的价值来对基于自由现金流量的价值评估结果进行验证。在投资过程中, 可以用自由现金流量折现的评估结果作为衡量企业价值的依据, 为投资提供决策。

三、自由现金流量评估企业价值的创新之处

(一) 从长远角度考虑, 提高税后经营利润的增长率。

当企业现有项目的营业利润率不变时, 提高再投资率是长远提高税后经营利润的有效办法。企业进行再投资的终极目标是为客户与投资者创造持久的价值, 或者说为企业的未来创造价值。这一投资主要包括为扩充企业生产能力而进行的长期资产投资和为维持企业成长所需要的运营资本投资等。提高再投资率对于提高企业价值有正面的影响也有负面的影响。正面的影响就是提高未来现金流量的增长速度, 负面的影响就是减少当前企业自由现金流量。只有提高再投资率带来未来现金流量增长的好处能够弥补当前企业自由现金流量减少的负面影响时, 企业的价值才能得到提升。从长远来看, 提高税后经营利润的增长率, 要求一方面将用税后净利润进行再投资控制在一定的范围内, 以增加当期的自由现金流量;另一方面有效利用税后经营利润的再投资, 以增加未来期间的自由现金流量。

(二) 延长企业竞争优势持续时间。

竞争优势时期 (简称CAP) 指企业能够享受超额利润的时间。在其他条件不变的情况下, CAP越长, 意味着资本回报越高。从管理和经营的角度, 要延长企业的竞争优势持续时间, 首先要不断提高企业核心竞争力;其次要不断获得专利、特许和其他法律保护程序。

(三) 树立并运用价值管理的思想。

价值决定于企业未来所创造的现金流量的现值, 因此研究价值管理离不开对现金流量的研究, 而且多以现金流量为切入点, 进行内部系统分析。价值管理强调财务战略、财务制度安排、财务组织协调、财务活动整合, 是一种系统思维模式下的大财务管理, 涵盖资源整合、均衡投资与利润分配的关系, 其宗旨是增进企业现金流量、提升企业整体价值、保持竞争优势与长期增长态势。这一系列的财务行为, 均是以提高价值为前提, 围绕现金流量展开的, 因此现金流量既是价值管理的一项重要内容, 又是实施价值管理的目的所在。企业需运用价值管理的思想将现金流量作为一切理财的起点和终点, 同时注重经营过程中的任何重大决策行为对自由现金流量直接和间接的影响, 注重现金流量和企业价值的相关性, 真正实现企业价值的提高。

参考文献

[1]唐绪兵.中国企业价值评估规划.经济管理出版社, 2008.5.

企业现金流与财务管理价值 篇8

一、现金流的概念

现金流是指某一段时期内企业现金及现金等价物流入和流出总量。通常是通过编制现金流表来反映的, 分为三大类:一是经营活动产生的现金流, 如购买货物、销售产品、支付工资、交纳税款等;二是筹资活动产生的现金流, 如吸收股本、分配红利、发行债券、筹集借款、清算债务等有关现金流;三是投资活动产生的现金流, 如购置和处理固定资产、无形资产和债券投资、股权投资以及收回投资、投资收益等。

二、现金流的作用

企业战略决策目标的实现还有赖于企业实际的经营活动, 企业价值的创造还需要靠现金流的战术性管理。其最终目标是以现金性收益最大化, 为企业发展提供资金保障的依据。

1. 为企业财务管理提供更有价值的信息。

首先现金流以现金为基础反映企业可用资金的能力, 在提高财务管理信息的相关性、可比性和可解释性等方面可以发挥更为重要的作用。其次现金流以收付实现制反映企业现金流转情况, 与利润相比较, 提供的现金流转信息更加客观、可靠。

2. 现金流是企业财务状况变动的最佳计量。

现金流信息不仅是企业最高管理层进行计划和控制的重要依据, 而且对企业外部使用者来说, 也能提供他们非常需要的有关企业产生的现金流入能力、现金支出的需要量以及相关投资和理财活动的信息。

3. 现金流是企业财产物资的货币表现。

企业的现金流状况代表着企业的资源配置、资源的数量和质量, 同时也反映着企业的资本构成和产权关系。因此以现金流作为企业管理中心, 具有不可替代性, 比以管理职能作为管理中心更具有客观性和优越性。

三、现金流的财务管理

现金流管理是对流动资产和流动负债的管理, 是加快现金、存货和应收账款的周转速度, 尽量减少资金的过份占用, 降低资金占用成本。

1. 通过对购销环节中的风险进行事先预测、分析和控制。

许多企业为了实现利润、销售更多产品, 经常采用赊销形式, 片面追求销售业绩, 可能会忽视对应收账款的管理, 容易出现货款被客户拖欠, 造成账面利润很高, 但实际资金却很少, 对此, 应加强对赊销和预购业务的控制, 制定相应应收账、预付货款控制制度, 加强对应收账款的管理, 及时收回应收账款, 减少风险, 从而提高企业资金使用率。

2. 加强企业财务预算, 做好现金流预测。

企业构建科学的预测体系, 进行科学预算, 包括销售预算、采购预算、投资预算、人工预算、费用预算等, 确保企业在需要时能以可接受的成本筹集足够的资金。准确预测未来现金流还应有目的地做好战略周期的现金流规划;投资项目的现金流预测以及最佳现金持有量预测, 采用现金流现值来优化企业的长期投资决策并确定投资项目, 规划企业的中远期现金流入和流出。

3. 加强现金流控制, 增强资金运作的目的性。

现金流控制是管理一个企业现金收入、企业内各部门间现金转账及现金支出的技术, 控制运用于经营活动、筹资活动及投资活动产生的现金流, 以确保企业的生存能力、流动性及财务灵活性。

现金流控制主要包括流量、流程、流速等方面的控制和管理。流量控制关键在于确定一个最佳现金流余额, 其计算公式如下:

流程管理具体包括现金流转的程序和内控关键点的安排、现金内控制度的设计、企业信用政策的安排和应收账款的回收、销售货款的回笼及其流程的安排, 流动资产采购、运输、保管、使用及其资金的安排程序, 固定资产、机器设备的购建以及长期投资过程现金的安排和程序的优化, 相关现金筹资安排 (包括程序和速度的安排) , 每一个内控环节的责任制落实和业绩的考评, 相关预警系统的构建。

流速管理主要是现金使用效率的管理, 现金流流速可以用现金周转期衡量, 要增加价值创造就必须加速现金流的周转速度, 缩短现金周转期。它大致包括如下三个方面:存货周转期、应收账款周转期、应付账款周转期。缩短现金周转通行的途径有: (1) 缩短存货周转期: (2) 缩短应收账款周转期; (3) 延长应付账款周转期。在其他因素不变的情况下, 加速现金流的周转, 也就相应地提高了现金的利用效果, 从而增加企业的价值创造。

4. 控制好现金在资产结构中的比例是至关重要的。

它将决定在企业生产经营过程中是否处于健康状态, 现金在资产结构中的比例过高, 意味着可能造成资金闲置, 过低则意味着可能造成资金短缺。

四、现金流量表的财务价值

现金流表可以提供以下信息:一提供本企业现金流的实际情况;二是有助于评价本期收益质量;三是有助于评价企业评价企业的财务弹性 (适应经济环境变化和李勇投资机会的能力) ;四是有助于评价企业的流动性;五是用于预测企业未来的现金流。

1. 多表并看, 将现金流与其他报表的有关项目结合进行分析。

由于资产负债表、利润表和现金流表有内在逻辑关系, 要注意审核与各表间数据的正确性, 保持正确的对应关系, 可以从另外两张报表各项目的变动中寻找公司经营性现金流增减的实质。因此, 应注意检查现金流表中的“销售商品收到的现金”项目和利润表中主营业务收入以及资产负债表中应收账款、应收票据、预收账款等项目的对应关系;检查现金流表中“购买商品支付的现金”与利润表中的主营业务成本, 资产负债表中存货、应付账款、应付票据、预付账款等项目的对应关系;重视“构建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金”、“投资所支付的现金”与资产负债表中固定资产、在建工程、长期投资的对应关系研究。同时可从财务报表附注, 了解行业情况及公司相关背景, 加深对上市公司财务报表的理解, 进一步了解企业的整体经营素质和管理水平。

2. 要注意从过程和结果的结合中来分析现金流的变化。

在对现金流进行分析的过程中, 总是会遇到当期内的期末与期初在现金净变化量方面确定问题。但是, 对于任何一个企业来说, 在确定当期期末与期初的现金净变化量的时候, 无非会遇到这样三种情况, 即现金及现金等价物的净增加额或者大于零, 或者小于零, 或者等于零。不论是哪种情况, 都不能从期末与期初数量的简单对比中来判断企业现金流动状况是出现“好转”, 还是“恶化”, 或是维持不变。而要揭示现金状况变化的原因, 就必须对影响现金流的各种因素进行全面分析, 区分出预算或计划中安排的与因偶发性原因而引起的不同情况, 并对由此产生的实际与预算的差异展开分析。从这种意义上说, 分析现金流的变化过程, 甚至比对现金流变化结果进行分析更为重要。

3. 现金流表虽然按经营活动、投资活动、筹资活动反映了各项活动现金净流量, 但并不能据此判断各项活动的效果好坏。

因各项活动的当期现金流入并不与当期的现金流出相配比, 尤其是投资活动和筹资活动, 其当期现金流入和当期现金流出基本不相关。当期投资活动产生的现金流入是以前投资现金支出的结果, 而当期筹资活动的现金流出则是以前筹资现金流入的还本和付息额。

4. 对不同企业、或同一企业不同时期的现金流表进行比较分析时, 要注意其可比性。

几个不相同的企业, 其资产负债和损益状况可能比较相近, 但现金流的差别却可能很大, 这与企业不同的财务政策、理财方针有关。即使同一企业在不同时期现金流的变化也不能说明其财务状况的变化趋势。如在筹建期或投产期, 经营活动现金流较少, 筹资活动的现金流较多, 而在成熟期, 则相反。

5. 对经营、投资、筹资活动产生的现金流的构成分析。

第一, 经营活动产生的现金流中, 将销售商品、提供劳务收到的现金与购进商品、接受劳务付出的现金进行比较。在企业经营正常、购销平衡的情况下, 二者比较的比率大, 说明企业的销售利润大, 销售回款良好, 创现能力强。第二, 将销售商品、提供劳务收到的现金与经营活动流入的现金总额进行比较, 可大致说明企业产品销售现款占经营活动流入现金的比重。比重大, 说明企业主营业务突出, 营销状况良好。第三, 将本期经营活动现金净流量与上期进行比较, 增长率越高, 说明企业成长性越好。第四, 对于投资活动产生的现金流, 当企业扩大规模或开发新的利润增长点时, 需要大量的现金投入, 如果投资活动产生的现金净流量补偿不了流出量, 则投资活动现金净流量为负数;如果企业投资有效, 将会在未来产生现金净流入用于偿还债务, 创造收益, 企业则不会有偿债困难。因此, 分析投资活动现金流, 应结合企业目前的投资项目进行, 不能简单地以现金净流入还是净流出论优劣。第五, 对于筹活动产生的现金流, 一般来说, 筹资活动产生的现金净流量越大, 企业面临的偿债压力越大, 但如果现金净流入量来自企业吸收的权益性资本, 则不存在偿债压力。因此, 在进行分析时, 可将吸收权益性资本收到的现金与筹资活动产生的现金总流入比较, 所占比重大, 说明企业的资金实力增强, 财务风险降低。

6. 注意对现金流结构比例进行分析。

首先, 分别计算经营活动现金流入、投资活动现金流入和筹资活动现金流入占现金总流量的比重, 了解现金的主要来源。一般说来, 经营活动现金流入占现金总流入比重大的企业, 经营状况较好, 财务风险较低, 现金流入结构较为合理。其次, 分别计算经营活动现金支出, 投资活动现金支出和筹资活动现金支出占现金总流出的比重, 它能具体反映企业的现金使用方向。一般说来, 经营活动现金支出比重大的企业, 其生产经营状况正常, 现金支出结构较为合理。

企业现金价值体系 篇9

所有权和经营权的分离是现代公司的一个基本特征, 并由此形成了企业内部的委托代理关系。根据Jensen和Meckling的委托代理理论, 管理者和股东之间常常存在利益冲突, 管理者很可能为了追求自身效用的最大化而牺牲股东的利益 (Jensen和Meckling, 1976) 。因此, 为了维护自身的切身利益, 股东往往会通过采取一定的公司控制机制对管理者进行监督和约束, 以促使管理者按照自己的意愿行事。由于公司存在资本市场、法律政治和管理体制、产品和要素市场以及董事会内部控制等四种基本的控制力量, 不管是哪一种公司治理机制, 都或多或少存在缺陷, 从而导致企业的实际经营价值往往与理论可能价值之间存在一定的差距。

相关研究也表明, 在非对称信息这一客观现实的影响下, 对一个投资项目的具体情况, 作为代理人的管理者往往比作为委托人的所有者更具有信息优势, 而管理者也常常会利用这种信息优势来寻求自身的收益。因而对所有者而言, 为管理者留出部分的“信息租金”是一种理性选择。所以无论是出于管理者的自利动机还是所有者的理性选择, 均会导致企业价值受损。鉴于这一实际情况, 要对企业所持有的现金价值进行准确定价, 还必须考虑管理者行为对企业现金价值的影响, 否则, 就会高估企业流动性期权的价值, 从而误导投资者对企业价值的判断。为此, 本文拟基于企业所有权和经营权相分离这一实际, 借鉴期权博弈理论的分析框架, 来探讨管理者行为对企业现金价值的影响, 以进一步推动对企业现金期权定价的研究。

二、委托代理关系对企业实物期权价值的侵蚀

如果企业的所有者就是企业的经营者, 则不存在所有权和经营权的分离, 因而也不存在委托代理关系。在这种情况下, 企业的所有者就是企业的经营者, 出于利润最大化的追求目的, 企业所持现金的价值理论上不会因为经营者的机会主义动机而受到损害。

但是, 在以股份制公司为代表的现代企业制度下, 由于所有权和经营权分离, 所有者和经营者之间就存在委托代理关系。在这种委托代理设置下, 企业所有者赋予了管理者对企业资产执行投资决策的权力, 且管理者对企业的具体投资决策时机具有完全的决定权。正是由于所有者对管理者经营管理权的赋予, 使得管理者获得了企业资产所拥有的全部实物期权。因此, 根据企业主体与企业资产之间的关系, 企业资产所对应的实物期权可以进一步分为管理者期权和所有者期权。其中, 所有者期权追求利润最大化, 管理者期权追求自身效用最大。由于两种期权所对应主体利益诉求的差异, 从而对实物期权的价值也存在一定的影响。

一般来说, 由于管理者是企业经营管理活动的实践者, 深度参与企业的日常经营, 对企业的经营状况非常了解, 因而相对于企业的所有者来说具有信息优势, 在自身利益与企业所有者的利益存在冲突的时候, 就会利用自己的信息优势来追求自身利益。同时, 受信息不完全的影响, 不确定性是企业的一种经营常态, 在所有者存在信息劣势的情况下, 出于自身自利的动机, 企业管理者还会将个人的决策失误归结于市场变化从而逃避自身的责任, 造成企业所有者实物期权价值进一步下降。

虽然严格来说, 所有者期权价值的提升最终必会有利于管理者效用的增加。但是, 受管理者的任职期限、管理者个人的机会主义等多种因素的影响, 管理者很可能通过隐藏信息、隐藏行动这两种方式来寻求自身的利益最大化, 从而损害企业所有者的利益。

三、委托代理框架下企业现金的期权价值

企业现金本质上是企业所有者委托给管理者的一个投资机会, 该投资机会的投资决策由管理者行使, 委托人依据项目的产出情况给予管理者相应的补偿。不过, 管理者的收益不仅仅依赖于企业所有者的补偿, 还可通过隐藏信息和隐藏行动的方式给管理者带来一定的收益。因而, 管理者的总收益等于委托人的补偿和管理者机会主义行动的收益两者之和。

当管理者把现金变成其他资产的时候, 就表明投资得到了实施, 即现金所暗含的投资期权得到了执行。一般来说, 企业项目的价值可以分为两部分:一部分是所有人都可观察到的价值, 一部分是只能被管理者所观察的价值。在此, 用Gt代表企业该投资项目的所有人都可观察的价值, 用x代表只能被管理者所观察的那部分价值, 则该项目的总价值为Gt+x。另假设该项目的执行价格为K, 则该项目的执行净收益为Gt+x-K。

一般来说, 管理者私人可观测的x价值存在两个可能值:x1、x2, 其中, x1代表高质量项目的收益, x2代表低质量项目的收益, 因而有:

受信息不对称、信息不完全两个因素的双重影响, 作为委托人的所有者既不能观察到x的真实价值, 又不能证明管理者的努力水平, 因而无法对管理者的私人信息所对应的价值契约化, 在管理者被赋予项目执行权的情况下, 往往会引发委托代理问题。出于理性的考虑, 所有者一定会通过选择最优策略来激励管理者积极行动, 激励管理者按照所有者价值最大化的方向行事。

理论和实践表明, 给管理者收益分成是一种具有良好激励效果的做法。因此, 所有者从自己的收益中拿出部分支付给管理者作为契约工资W (G) (W (G) >0) 以便让管理者对期权的执行和所有者的预期期权相一致, 并诱导管理者把真实的项目价值显示给所有者是一种理性选择。由于存在所有者收益向管理者的一种让渡, 因此, 如果用G^代表企业项目的实际执行点, 则在实际执行点G^企业所有者的现金期权价值 (YO) 就变为:

因此, 在存在委托代理关系的情况下, 企业现金的隐含期权因为所有权和经营权的分离而分为所有者期权和管理者期权两种。其中, 所有者期权指企业所有者以所有者身份对企业资产所拥有的权利, 管理者期权指企业管理者因为拥有企业的经营管理权所衍生出的对企业资产所拥有的权利。由于存在代理成本, 所有者的期权价值在委托代理关系下有所削弱, 其具体削弱程度取决于作为委托人的所有者对作为代理人的管理者的监督和激励。

假定管理者可以自由决定在零时间施加一个1的努力来获取高质量项目的可能性。一般来说, 如果管理者努力, 则获取高质量项目的可能性就比较高, 如果管理者不努力, 则获取高质量项目的可能性就比较低。在此, 分别用qH表示管理者努力情况下获得高质量项目的可能性, 用qL表示管理者在不努力的情况下获得高质量项目的可能性。

由于x只有两种可能的选择值, 因此, 对于所有者和管理者之间的任何工资契约, 也只存在两种工资或执行触发点由管理者选择:G1、G2。其中, G1对应于管理者选择x1时的触发点, G2对应于管理者选择x2的触发点。因此, 所有者与管理者之间的工资契约也仅存在两种情况: (1) 支付工资W1, 如果管理者在G1执行期权; (2) 支付工资W2, 如果管理者在G2执行期权。

在这两种情况下, 所有者期权的价值分别为:

因此, 在管理者努力的前提条件下, 所有者期权的价值YO就变为:

如果所有者要追求自身的利益最大化, 就必须通过选择合适的契约参数G1、G2、W1、W2来最大化其自身的期权价值, 因此, 所有者所面临的主要问题可以进一步用下式来表示:

显然, 该最优化问题能否实现取决于管理者的行动。因此, 必须采取有效的激励措施使管理者的行为与所有者的行为预期相一致。

四、委托代理框架下管理者的激励约束

如前所述, 在存在委托代理关系的企业中, 所有者所面临的主要问题不再是与企业具体经营相关的决策问题, 而是如何设置有效的契约以激励管理者, 即:一方面激励管理者积极行动, 追求企业利润的最大化, 另一方面, 激励管理者在向自己进行价值转移的时候, 显示项目的真实价值。为实现这一点, 必须进一步分析管理者的可能受益, 以便采取有效的激励行动。

显然, 在管理者努力的前提下, 管理者的期权价值用YM表示为:

从式 (6) 可以看出, 为了保证管理者具有事前参与的积极性, 必须有:

如果期望管理者努力, 在管理者努力的成本为ξM的情况下, 必须要求下式成立:

将式 (8) 变形, 得:

令:

则式 (9) 可以进一步表示为:

式 (11) 即为管理者的事前激励约束条件。

如果没有有效的机制设计, 管理者有可能通过将原本对应于x1的高质量项目谎报成对应于x2的低质量项目, 然后利用价值转移手段来获取价值差额, 从而损害所有者的利益。因此, 为了有效防止这种行为的出现, 还必须有事后的激励约束机制。在此, 用△x代表管理者私人信息所带来的收益差额, 如果要诱使管理者在高质量项目的时候据实申报, 必须有:

式 (12) 即构成了管理者的事后激励约束条件。

五、委托代理关系对企业现金价值的影响

在不存在委托代理关系时, 企业所有者必须自己管理企业, 其所对应的期权价值会因为自身努力成本的上升而下降。同时, 由于不存在委托代理关系, 因此未来项目的价值一切都是可观察的, 因而, 项目的净价值为Gt+x-K。由于经营者和所有者角色的合一, 经营者所观测到的x也是所有者能观测到的值, 同时, 由于是自己经营, 必然努力程度很高, 因而, 在不存在委托代理关系时企业投资项目的净收益 (用Y表示) 为:

如果用ξO代表企业所有者自身的努力成本, 用△YO代表委托代理关系对企业所持现金的期权价值的影响, YO、YM分别代表存在委托代理关系时企业所有者和管理者的期权价值, 则有:

将式 (4) 、式 (13) 分别代入式 (14) 并化简, 有:

其中:YM必须符合式 (7) 、式 (11) 和式 (12) 的激励约束条件。

从式 (15) 可以看出, 在存在委托代理关系时, 企业现金的价值损失取决于给管理者支付的工资和所有者自身努力所花费的成本大小。一般来说, 与所有者相比, 管理者对企业经营的尽责程度要小, 因而, 企业所持现金的价值会因为委托代理关系的存在而有所降低。其降低程度取决于所有者给管理者的价值让渡和所有者自身经营时所花费成本的大小。进一步地, 如果企业的激励约束条件存在漏洞, 不能有效地监督或者激励管理者, 则企业的现金价值会进一步降低。

比如, 如果管理者的努力水平比较低, 则企业的所有者所能获得的期权收益就变为:

比较式 (4) 和式 (16) 可以发现, 如果企业的激励制度无法有效地激励管理者, 则企业所持现金的价值将会大为降低。进一步地, 如果无法对管理者的行为进行监督, 即如果管理者投资的是一个质量比较差的项目, 但通过隐藏行动仍然获得相当于质量比较高的项目的工资, 则此时企业所有者的期权收益如下:

比较式 (4) 、式 (16) 和式 (17) 可以发现, 如果存在管理者的机会主义行为, 企业所持现金的价值会进一步降低。

六、研究结论

现代企业制度的一个基本特征是两权分离。在所有权和经营权相分离的情况下, 受信息不对称、信息不完全以及管理者的机会主义行为等多重因素的影响, 在管理者行为不可观察、许多经营活动无法契约化的情况下, 委托代理问题就成为影响企业经营的一个重要因素。管理者往往会依托所有者给其赋予的权力, 利用自己的信息优势, 通过隐藏信息和隐藏行动等方式来寻求自身利益的最大化, 从而损害企业的价值。现金作为企业所持有的一种资产, 本质上来说是企业所持有的一种实物期权, 因而其价值也会因委托代理关系而受到相应的影响。

本文从实物期权的角度根据企业所存在的委托代理关系, 把现金所暗含的期权分为所有者期权和管理者期权, 通过考虑管理者和所有者之间的博弈行为, 分析了企业中的委托代理关系对企业现金价值的影响。研究结论表明, 如果所有者能够有效设计企业的激励制度, 则一定可以促使管理者按照利润最大化的原则来行事, 但如果不能进行有效的制度设计, 则企业的现金价值就会因为管理者隐藏信息、隐藏行动等行为而受到相应的侵蚀。特别的, 如果管理者既隐藏信息又隐藏行动的话, 则企业的价值会因为管理者的这种行为而大幅降低。

本文的创新之处在于把企业现金所隐含的实物期权分为管理者期权和所有者期权, 并运用博弈论的分析方法, 对委托代理关系对企业现金价值的影响进行了分析, 且本文的研究结论一定程度上对现金的计量定价法和期权定价法之间的价值差异进行了解释。本文的不足之处在于没有考虑企业所有者和管理者之间的重复博弈、管理者声誉顾忌等因素对博弈结局的影响, 未来的研究有必要针对这些方面做进一步的深入研究。

参考文献

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企业现金价值体系 篇10

1 相关理论概述

1986年, 哈佛商学院的詹森最早提出了自由现金流量的概念, 他将自由现金流量定义为满足所有具有正的净现值的投资项目所需资金后多余的那部分现金流量。目前, 对于自由现金流的概念, 大家比较公认的有: (1) 标准普尔的定义:自由现金流量是税前利润减去资本性支出; (2) 美国肯尼斯·汉克尔与尤西·李凡特的定义:自由现金流量是指除了在库房、厂房、设备、长期股权等类似资产所需的投入外, 企业能够产生的额外现金流量[1]。

在企业价值的评估方法中, 自由现金流量折现模型 (FCF) 是被西方广泛认同和接受的主流公司价值评估方法, 在资本市场较发达的国家, 这一模型被广泛应用于投资分析、公司并购和公司财务等领域。FCF折现模型认为公司价值等于公司预期现金流量按公司资本成本进行折现, 在评估实务中, 一般采用“二阶段模型”, 这种理论认为企业价值由两部分组成:一是预测期企业价值, 二是稳定增长后的永续价值。其基本公式为:

(其中WACC是加权资金成本, t为预测的年限, g是永续增长率) [2]。

2 自由现金流量评估企业价值的优势

(1) 反映资本的时间价值, 使评估结果更加客观、准确。在传统的财务指标中, 会计利润是按权责发生制计算的, 忽略了赊销款的回收风险和资本的时间价值, 而且它并不能代表企业实际可支配的现金数额。同时由于会计准则和会计制度的灵活性和可选择性, 增大了企业夸大利润的可能性。而自由现金流量则是根据收付实现制计算的, 避免了赊销款项的回收风险。同时考虑到了资本的连续运动过程, 反映了资本的时间价值, 比较客观地反映了企业的经营状况和真实价值[3]。

(2) 立足于企业的长远发展, 使评估结果更合理。自由现金流包含着持续经营条件下的资本支出, 而其他指标则着眼于当前, 没有考虑企业为持续经营应当增加的投资。因此, 自由现金流量立足于企业的长远发展, 在考核企业过去获现能力的同时, 也将企业未来创现能力纳入评估范围之中, 对企业经营业绩的评价更合理。

(3) 信息综合性强, 使评估结果更全面。会计利润来自于损益表, 经营现金净流量来自于现金流量表, 它们的计算仅局限于各自所在的财务报表, 而自由现金流量计算所需的信息则来自于损益表、资产负债表和现金流量表, 综合了这3张报表的重要信息, 比较综合地反映了企业的经营成效。

3 基于自由现金流量的企业价值提升对策

按照自由现金流理论, 公司的价值等于公司预期产生的自由现金流量按公司资本成本折现的净现值。从“二阶段模型”的分析可以看出, 企业价值的决定因素主要有3方面:一是自由现金流量的高低, 即获现能力的强弱;二是企业存续期的长短, 即持续发展能力的好坏;三是折现率的大小, 即资本结构的优劣。因此企业要想实现价值最大化, 可从以下3方面着手:

(1) 增加现有资产产生的现金流量。首先, 要提高营运效率。公司营运效率的高低直接影响其营业利润率, 所以提高营运效率能为公司创造额外价值。其次, 要降低公司税务负担。公司的价值是税后现金流的折现值, 当营业利润一定时, 任何能降低公司税负的行为都能增加企业的自由现金流。最后, 要管理不良投资。企业应通过提高信息管理水平降低库存和营运资本, 提高公司现金流。

(2) 增加公司高速增长期的长度和持续经营能力。企业价值的提升, 在一定程度上也由企业存续时间的长短来决定, 存续期越长, 尤其是高速增长期的时间越久, 自由现金流的折现值越大。而且只有在持续发展的情况下, 企业的价值评估才有意义。因此, 企业应提升持续经营能力, 为实现价值最大化奠定基础。

(3) 优化融资决策及资本结构。评估模型中折现率的高低实质上是由企业资本结构决定的。因此, 公司融资决策和资本结构管理应按照自身的需要, 从可持续发展和企业价值最大化的角度进行。应平衡当前融资与后续持续融资需求, 维持合理的资信水平, 保持财务灵活性和持续融资能力, 尽可能降低融资成本。

参考文献

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[2]吴赛文.基于自由现金流量角度的企业价值创造[J].现代商贸工业, 2008 (9) .

企业现金价值体系 篇11

1.1 现金流量的介绍

现金流量是财务会计理论中较为基础的概念,能够有效地管理现金流量对于现在的企业管理者可以说是不能忽视的,可以看出这一点已经越来越被那些想致力于提高本公司在同行业领域地位的领导者们重视了。我们提到的“管理现金流量”中的“现金”与我们理解的是不一样的,事实上它并不是狭义上的现金,而是一种广义上的现金,包括“库存现金”“银行存款”等。

1.2 企业价值的介绍

企业价值,字面理解就是企业或公司的市场的价值,是一个公司能够产生未来的现金流量,而这个现金流量需要被折成现值。它是公司潜在的或预期的获利能力和成长能力的一种反映。当把研究方向向管理学延伸时,公司的价值则可以被认作公司不能违背的一种规律,是通过以价值为核心的管理,使管理者、股东、普通的工作人员、债权人、政府和其他部门等利益相关者都能满意的一种能力。

2 现金流量对企业价值的影响

2.1 现金流量决定价值创造

首先,在公司的生产经营的过程中处于最重要地位的就是现金流量。在市场经济高速发展的今天,企业一旦成立并开始运行,意味着它一定要有充足的资金来买原材料、辅助生产用的材料、机械的设备,支付工资和其他的费用,这里出现了一个概念“全部预付资本价值”,就是组成资本的劳动、生产数据和劳动资料,都必须使用货币购买。因此能够获得充足的资金是公司企业正常生产管理的基础。其次,如果不能进行销售交易也将无法提升公司企业的价值。虽然企业是在生产运行中产生了价值,然而,生产过程中产生的价值能否实现取决于生产的产品能否符合社会的需求,可不可以得到人们的认可、能不能在交易过程中有资金的流入。

2.2 现金流量反映企业的盈利质量

通过以前学者的研究,发现现金流量这一概念比“利润”有时更能够说明盈余质量的高低与否。现实中,有些企业表面上看每年都创造了不少的财富,但这只是从账面上看,而实际情况却是这些企业可能是没有钱的,这种现象的发生正恰恰说明了利润指标有时不一定适合衡量和评价企业真正的价值。不难看出,在当下的这种会计制度和会计规则下,许多传统的财务指标确实不能真实地反映出公司的价值。而现金流量这一指标,则能弥补这些缺陷,可以将利润指标中潜藏的可能造成的虚假信息排除掉,使债权人、投资人等利益相关者更能充分地了解公司的经营成果业绩和相关的金融信息。

2.3 现金流量状况决定企业的偿债能力

价值创造的前提就是企业生存。根据外国资料记载,在绝大多数申请破产保护的企业公司中,之前收益状况极其乐观的公司数目竟达到81%之多,20世纪末举世震惊的金融危机和现实中真实的事件让人们有了一种“现金才是王道,拿在手里的钱才真实”的想法。资产负债比率、速动比率、流动比率等都是传统地反映企业偿还债务能力的主要指标,但是这些指标的共性或是本质都是以报表上的传统指标来衡量偿还债务情况的,因此这里的指标多多少少都会隐藏公司运行管理中的一些漏洞。事实上,企业债务偿还情况主要由公司本身的现金流量来决定,因为没有资金就无法偿还债务。例如,经营净现金流量就比资产负债率更能反映企业偿债能力,而对于企业短期偿债能力,即使流动比率的指标值是相等的,但如果流动资产中货币资金类资产占比较大,其偿债能力就相对较好。

3 运用现金流量衡量企业价值

3.1 现金流量表在企业价值方面的定性应用

现金流量表中的数据要比其他来源的数据更真实地反映公司的价值。现金流量囊括了投资过程中产生的现金流量、经营过程中产生的现金流量、筹资过程中产生的现金流量部分,我们计算自由现金流量就是利用这几个现金流量指标,进一步来说这些也是评估企业公司的价值不可或缺的。其实,评价估算公司的价值的方法有不少,但是之所以选择用现金流量来评估企业价值就是源于其有独特可行之处,那就是我们利用现金流量表得出一个大体概括性的关于属性的观点,然后通过使用现金流量的折现法来确定企业的价值,其中需要注意的是,这里面的现金流量指的是自由现金流量。

3.1.1 经营活动现金流量分析

企业公司现金流量的最关键的一部分就是经营过程中产生的现金流量,但现有的会计准则和制度对现金流量表的重视程度远低于利润表。企业管理层也对经营过程中产生的现金流量的控制力度不那么强,如果一个公司能坚持每年所产生的净现金流量值为正,从而也就证明了该公司运营情况很不错;当公司的净现金流量值为一个负数时,这表明了该公司非常有可能入不敷出,该公司管理层正处于缺乏资金的两难之地。要想使企业经营状况良好,有较好的获得利润的能力,达到负债偿还的要求,使公司一直保持着健康的循环和运作,就必须有一个良好健康的经营活动现金流入,这样才能保证最大化地实现企业价值。

3.1.2 投资活动现金流量分析

一个企业或公司发展经营的潜力可以从现金流量表中的投资过程产生的现金流量中看出,当净现金流量为负值时,这说明企业非常赞成也很重视投资,对公司的前途是有促进作用的,这可以被叫做朝阳企业,但是这个时候也需要关注企业管理层的投资决策是否正确;当净现金流量为正值时,这说明企业有投资资金的回笼,这时投资规模也相对较小,这可以被称为夕阳企业;当净现金流量为零或接近零时,说明该公司是一个比较成熟的公司。

3.1.3 筹资活动现金流量分析

而筹资的情况和投资的情况完全不一样,融资过程中虽然产生的现金流出量不太大,但现金流入量很大。造成这种情况的原因是募集资金通常是一次性的,而诸如利息、股息和其他融资费用的支付往往会持续很长时间。净现金流量在随机的一段时间内因筹借资金是很大的正值时,会在接下来的一定时间内保持持续不断的平稳的负值,这是一种比较正常的融资过程产生的现金流量。现金流量表中筹资过程中产生的现金流量这一指标反映了企业开展筹资项目、支付筹资成本等的情况。

3.2 利用现金流量表定量衡量企业价值

这里主要采用自由现金流量折现法。首先要根据企业预测出的自由现金流量是否有规律,然后再选择不同的衡量方法。如果企业预测出的自由现金流量有规律时,又要分两种情况分别选择不同的方法进行衡量,一种情况是这家公司或者企业处于平稳发展的阶段,没有什么较大的波动;另一种情况是这家公司或者企业处于一个上升的状态中,它的发展情况是积极的。如果企业预测出的自由现金流量没有什么固定的规律时,也要分两种情况分别选择不同的方法进行衡量,一种情况是未来期限无限制;另一种情况是前面N年没什么规律,但是从第N年后有了一定的规律。根据企业自由现金流量的不同规律,企业价值衡量方法也不尽相同,如下表所示。

综上所述,从定性的角度来分析现金流量在企业价值中的运用,能从根源上找出现金流量指标和企业价值的本质联系,从而更深入且目标明确地了解运用现金流量来评价企业价值的优势所在。而从定量角度来分析两者之间的关系则可以更具体、更形象、更有逻辑性地描述出两者之间的内在联系。不难看出,通过运用定性、定量的方法来分析企业现金流量和企业价值之间的关系,发现企业现金流量确实可以衡量、判断、评价企业或公司的价值。

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