股市市场市场定价分析（通用12篇）
股市市场市场定价分析 篇1
摘要：基于互联网的知识市场在近几年发展迅速,这种新兴的以知识为交易对象的电子商务平台的定价策略值得研究。采用博弈论的研究方法,对网上知识市场中和知识提供者分别达到利益最大化的情况进行分析,得出网上知识市场定价策略的制定方法。分析表明,增值服务模式是网上知识市场定价策略的发展趋势。
关键词：知识市场,知识交易,定价策略,博弈
信息时代的今天,知识已经成为组织生存和发展的重要资源,知识共享、知识传播、知识交易是必要的。知识拥有者需要机会将自己的知识提供出来,并得到相应的报酬,这些报酬可以激励知识拥有者源源不断地提供出来。知识市场可以为知识提供者和知识需要者搭建一个平台,知识提供者通过知识市场贡献知识和获得报酬,知识需要者通过知识市场获得知识并支付报酬。知识市场的存在是必要的。
关于知识交易,20世纪90年代之前,大多数人如Nelson、Arrow等[1,2]经济学家认为将知识等同公共品来处理,认为知识只能通过政府供给,不存在知识交易的问题,但Romer[3]在1990年提出了知识交易的概念, 他认为知识交易指知识拥有者通过对知识转移进行排他性控制进而获得经济利益的过程。Simon[4]也提出知识属于经济系统中频繁交易的商品类型之一,知识生产需要成本,知识获取需要价格,知识市场广泛存在。
Davenport和Prusak[5]于1998年进一步提出了“知识市场”相关理论,指出知识市场的主要定价机制是基于互惠性,知识提供者都期望自己付出知识商品时,可以得到有价知识的期待;除此之外,知识也可以有现货价格和期货价格,以利各方进行交易。
国内外关于知识市场的研究总数比较有限,其中大多集中在对企业内部知识市场、供应链知识市场的研究;对第三方知识市场的研究几乎没有,原因可能是实体第三方知识市场确实比较少,如人们几乎没有在生活中看到过知识交易的实体商店,通常知识提供者和知识需要者通过非正式渠道得以交流,如友人的介绍等。
与之相比,对网上第三方知识市场的研究相对较多。成立于1997年有美国的Kaieteu知识管理研究会提出关于知识市场可以研究的问题有服务、标准、技术、商业模式、成本、发展趋势等[6]。Virginia Dignum和Frank Dignum[7]研究了中介型知识共享市场模式。中国在网上第三方知识市场方面也有一些研究,如程红莉[8]研究了网络空间的知识的形成机制、时代特征和模式选择,许明德[9]研究了知识市场的价格体系、运作障碍、以及与实体交易市场的比较,李静和沈阳[10]以威客网为例研究了知识市场的交易对象、参与者、管理者的职责、市场运行环节等;乔梅和王颖[11]研究了知识的正向传递关系、第三方知识市场存在的必要性、知识市场平台等;江积海和宁红英[12]研究了网上知识市场运行的关键影响因素。
这些研究均在理论方面指出了网上知识市场存在的必要性及其积极意义,网上知识市场在实践中的发展也日趋成熟。2005年中国的刘锋建立了一个互联网网站,网站注册域名“witkey.com”,取义于“the key of wisdom”,中文音译为“威客”,此网站将中国科学院的专家资源与企业的科技难题对接起来。迄今中国有超过200个网上知识市场,交易的对象包括设计(标识、宣传品、服饰、包装、书籍装帧、工业、卡片名片、动漫等)、文案策划、影视配音歌词、咨询、法律、起名、建筑装修、软件开发(网站建设、移动应用等)、翻译、网络营销、市场调查等。将各威客网站显示的交易金额相加可知,中国威客网站整体累积交易金额已经超过18亿。
威客本质上就是网上知识市场,而且是发展相对成熟的网上知识市场。网上知识市场应当如何正确选择定价策略是值得研究的问题,这个问题将直接影响网络知识市场能否进一步发展、能否长久地成为知识交易的一种模式。
本文首先调查现阶段网上知识市场普遍采取的定价策略;然后以博弈论为研究方法,对网上知识市场的定价策略进行理论性的研究,建立定价模型;并用此模型与现阶段网上知识市场采取的定价策略相对比,为网上知识市场的定价策略的改进提供理论方面的建议。
1问题描述和现状分析
1.1问题描述
网上知识市场不提供知识,只提供公布信息、传递知识、出售知识、支付酬金、信用管理等服务。网上知识市场有注册的两类用户,一类是知识提供者,一类是知识外包者。知识提供者与知识外包者在网上知识市场通过查找对方,达成合作意向,根据网上知识市场的交易流程规则,或先交付酬金,或先提交任务方案。
网上知识市场获得收益的途径是向知识提供者、知识外包者其中的一方或多方收取服务费用。网上知识市场的定价策略指的是网上知识市场向谁收取费用、收取哪些费用、收取多少费用的决策,是本文的研究对象。
1.2问题现状分析
本研究希望选取注册会员数多且交易金额大的网上知识市场作为研究对象。注册会员数多和交易金额大从一定程度上反映了网上知识市场运营的比较成熟。
刘锋的威客网中推荐的威客网站有猪八戒网、一品威客、威客中国、任务中国、万能威客、百脑汇、K68创意平台;百度中搜索关键字“威客”出现的前五个网站是一品威客、猪八戒、威客中国、任务中国、威客天空;在百度中搜索关键字“知识市场”出现的前五个网站是猪八戒、威客中国、任务中国、一品威客、威客网。以上网站共八个,将这些网站作为调查对象。
成立于2005年12月的猪八戒网在六年半的时间里交易额累计达到11亿元,位列中国网上知识市场总交易额和年均交易额之首。一品威客网于2010年7月1日上线运营,两年的时间里交易额累计已经将近一亿元,总交易额和年均交易额都位列中国网上知识市场的第二名。猪八戒网稳步进取,一品威客网异军突起,对猪八戒网和一品威客网的定价策略应进行重点研究。
通过对以上网上知识市场的定价策略的调查得知,现阶段的网上知识市场的利润来源于三个方面:平台管理费、沉淀资金的收益、增值服务费。
1)平台管理费。
猪八戒网的交易模式分为先交稿、先抢标、先报价三种。先交稿模式中,猪八戒网收取赏金的20%作为平台服务费;先抢标模式猪八戒网可得到9或99元平台服务费。
一品威客网的交易模式有悬赏、招标、计件。招标模式中,如果雇主自己撤销任务或者流标一品威客网将5%的赏金作为发布的平台费,悬赏模式中一品威客网将10%的赏金作为推广任务金额。
猪八戒网的平台管理费是猪八戒网的主要利润来源,而一品威客网的平台管理费比较少。
2)沉淀资金的收益。
为了保证知识提供者完成任务时能顺利地拿到酬金,网上知识市场要求雇主先将酬金及平台管理费交给网上知识市场,叫做托管赏金。在托管赏金流入流出过程中,网上知识市场账户中总留有一定数量的沉淀资金。
猪八戒网的三种交易模式中,先交稿模式分为进行中、已选标、已完成三个阶段;先抢标模式分为抢标中、已抢标、已完成三个阶段;先报价模式分为入报价中、已选标、已完成三个阶段。猪八戒网可以有沉淀资金的阶段有四个,是先交稿的进行中阶段、先交稿的已选标阶段、先抢标的已抢标阶段和先报价的已选标阶段。在猪八戒网查到这四个阶段的已托管赏金的任务情况。经过计算,2012年10月24日9时,猪八戒网总沉淀资金为5 214 565元,超过500万元。
一品威客的三种交易模式中,各个模式均分为投标中、已选标、公示中、加价继续投标、已结束五个阶段。悬赏模式和计件模式在第一个阶段雇主已经将赏金托管,但招标模式在最后完成阶段才需要雇主托管赏金,因此一品威客只有在悬赏模式和计件模式可获得沉淀资金。在一品威客查到当前未完成的悬赏模式和计件模式的任务情况。经过计算,2012年10月24日20时一品威客网的沉淀资金99 901元,约10万元。
500万与10万,猪八戒网与一品威客网的沉淀资金相差颇为悬殊。但如只算沉淀资金整存整取的利息的话,与上亿元的平台管理费相比而言,沉淀资金的收益对于网上知识市场利润来说没有大太意义。
3)增值服务费。
网上知识市场对于知识需求者和知识提供者都提供增值服务。网上知识市场中的广告叫推广,是网站内部广告,用来宣传知识提供者的技术或宣传雇主的需求。
猪八戒网的广告所占页面很少,只在首页上方和右侧有十个左右的广告,而一品威客的广告较多,首页除了常见的横幅广告之外,首页的下半部分是72个知识提供者的商铺广告,这些知识提供者必须先注册为VIP会员,显然VIP商铺增值业务服务模式是一品威客网利润中的重要组成部分。
除推广之外,猪八戒网对知识提供者可以提供稿件隐藏服务,收费为每月20元或每次0.8元,对买家可以提供每天58元的需求推广服务、每个需求50元的屏蔽搜索引擎的服务或每个需求58元的隐藏稿件的服务。
一品威客则实施梯次的VIP商铺会员制度。其商铺的收费标准是每年2 000元到20 000元不等。VIP商铺会员可享受同城任务速配等特殊服务。一品威客网增值产品上线几个月,已拓展和吸纳1 000家VIP商铺会员正式进驻,已有近1 000家高端专业机构有意进驻。这将是每年百万千万的收益。
综上,网上知识市场的利润来源于三个方面,平台管理费、增值服务费和沉淀资金的利息,其中平台管理费和增值服务费占主要部分。不同的网上知识市场的主要利润来源不同。猪八戒网等采用平台管理费定价策略;一品威客网等采用增值服务费定价策略。
2模型构建
网上知识市场定价模型的构建建立在以下几个假设之上:
1)假设有几个网上知识市场同时存在,每个网上知识市场中n个知识提供者;
2)假设每个网上知识市场和每个知识提供者都以自身利益最大化为目标;
3)每个网上知识市场的定价在一定的时间可以选择平台管理费式或增值服务费中的一种;
4)知识提供者可以选择任意一种定价模式的网上知识市场,甚至可以同时在多个网上知识市场工作,为了研究方便,把注册在多个网上知识市场的同一知识提供者看作多个知识提供者。
设第i个知识提供者在网上知识市场中某单位时间内获得的收入为Ri(Ri≥0)。如果他工作的网上知识交易平台是平台管理费式的,那么他需要付出mRi的平台管理费,m(0<m≤1)为该平台所规定的应交纳的平台管理费占知识提供者收入的比例,这种情况下他工作的净收益为(1-m)Ri。如果他工作的网上知识交易平台是增值服务费式的,那么他需要付出Si的增值服务费。Si为该平台的增值服务费的价格,每一个知识提供者所选择的增值服务不同,因此不同的知识提供者的Si不同,但至少要选择一项增值服务,所以Si>0,这种情况下他的净收益为Ri-Si。
如果一个网上知识市场的定价策略是平台管理费式,那么该平台的收入为
为了计算方便,将网上知识市场的相关收益和知识提供者的相关收益求平均值。即平台管理费模式下网上知识市场从每个知识提供者赚取的人均净收益为
另外,因为增值服务式更关注于增值服务、个性化服务,所以增值服务式的服务成本要比平台管理式的服务成本高,因此CM<CS。
模型所涉及的相关变量和参数的定义如表1所示。
3网上知识市场定价策略的博弈分析
3.1博弈模型分析
在平台管理费式和增值服务费式两种情况下,网上知识市场和知识提供者的收益情况分别如图1所示。
对于网上知识市场来说,平台管理费式的所得收益和增值服务费式的所得收益在下列等式成立时相等:
网上知识市场的定价策略应该采用平台管理费还是增值服务费?知识提供者愿意使用平台管理费式的网上知识市场,还是增值服务费式的网上知识市场?这是一个知识提供者与网上知识市场各自寻求利益最大化过程中的一个博弈。图2可以直观地解释这个问题。
3.2知识提供者的利益最大化
图1中
A点是
3.3网上知识市场的利益最大化
平台管理费模式下,用CM表示这种模式下网上知识市场的服务成本,则图1中
增值服务费模式下,用CS表示这种模式下网上知识市场的服务成本,则图1中
CM小于CS,因为只提供平台的成本必然小于提供各类增值服务的成本。
B点是
3.4网上知识市场的定价策略选择
t2<T<t1时,对于知识提供者和网上知识市场来说,平台管理费模式都可以实现其利益最大化。因此猪八戒网等中国的大多数网上知识市场的定价策略是平台管理费模式。
T<t2或T>t1时,对知识提供者和网上知识市场有利的模式不同。但知识提供者是网上知识市场的上帝,网上知识市场应以满足知识提供者的需求为宗旨。因此T<t1时,网上知识市场应该选择平台管理费定价策略,T>t1时网上知识市场网应该选择增值服务费定价策略。随着网上知识市场渐渐成熟,一品威客网选择增值服务费定价策略原因在此。
图1中左边的阴影部分是在T<t2时期网上知识市场因采用平台管理费定价策略而导致损失的利润。为了在网上知识市场建立初期吸引知识提供者,这部分损失不可避免。
图1中右边的阴影部分是T>t1时期网上知识市场因采用增值服务费定价策略而导致损失的利润。这一部分利润是网上知识市场应该去挖掘的利润宝库。只要网上知识市场收取的增值服务费小于平台管理费的额度,知识提供者就愿意通过增值服务费模式的网站工作。可以看到图1中大的阴影部分上边界是一个随着知识提供者收入增加而增加的曲线,因此网上知识市场可以对收入高的知识提供者收取较高的增值服务费,这与缴税原则类似。一品威客网提出的梯次的VIP商铺会员费符合此规律。
4结论
上述分析,可以得出以下结论:
1)t1是每个知识提供者平均平台管理费和平均增值服务费相等的时间点;在t1时间点之前,网上知识市场应该采用平台管理费定价策略,在t1时间点之后,网上知识市场应该采用增值服务费定价策略;
2)一个网上知识市场可收取的平台管理费与该网上知识市场知识提供者整体平均的技能价值和技能水平成正比,而一个网上知识市场可收取的增值服务费最少不能低于服务成本。所以,一个网上知识市场的知识提供者整体技能价值和技能水平越高或网上知识市场的增值服务成本越低,t1时刻就会越早到来,即该网上知识市场需要越早地实施增值服务费定价策略。
3)在增值服务费定价策略阶段,网上知识市场应该收取梯次式增值服务费可以赢得更多的利润。
参考文献
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股市市场市场定价分析 篇2
利率衍生品市场-利率衍生品定价
什么是利率衍生品
利率衍生产品是一种损益以某种方式依赖于利率水平的金融创新工具，具体包括远期利率协议、利率期货、利率期权、利率互换等最基本、最常见的标准产品。
利率衍生品的概念
利率衍生产品是一种损益以某种方式依赖于利率水平的金融创新工具，具体包括远期利率协议、利率期货、利率期权、利率互换等最基本、最常见的标准产品。
利率衍生品的产生和发展
自20世纪70年代起，利率的不确定性开始逐渐加剧，以致越来越多的金融机构不愿对长期利率作出承诺。1973年―1974年间，利率急剧上涨并大幅波动，贷方开始采用浮动利率。
到1980年代，浮动利率已被广泛应用于借贷领域，其结果使得贷方更能控制其利率风险暴露，但与此同时，利率风险也就被转嫁给了借方。于是，能有效控制利率风险的金融工具开始逐渐产生，并在市场上受到了欢迎。在这中间，期货是最早引入以帮助企业控制利率风险的金融工具。
其中，利率互换最早在1982年出现，1983年初出现了远期利率协议（FRAs）。与外汇市场一样，期权也很快被引入利率产品。基于期货的期权合同交易在CBOT和CME被引入。
1983年，银行以柜台交易的形式引入了利率期权，包括利率上限（cap）、利率下限（floor）和利率双限（collar）。尽管利率衍生产品的产生晚于外汇衍生产品，但因投资者的对冲利率风险的需求强烈，其在衍生产品中所占的市场份额逐年迅猛增长。
利率衍生品的品种
（1）远期利率协议（forwardrateagreement），是指合约双方同意在未、来某日期按事先确定的利率借贷的合约。
（2）利率期货（interestratefutures），是以固定收益工具或利率为基础资产的期货。是指由交易双方签订的，约定在将来某一时间按双方事先商定的价格，交割一定数量的与利率相关的金融资产的标准化期货合约。
（3）利率互换（swap），是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算。订约双方不交换本金，本金只是作为计算基数。
（4）债券期权（bondoptions），是指以债券为标的资产的期权。
（5）利率上限（cap），交易双方确定一个利率上限水平，在此基础上，利率上限的卖方向买方承诺，在规定的期限内，如果市场参考利率高于协定的利率上限，则卖方向买方支付市场利率高于协定利率上限的差额部分；如果市场利率低于或等于协定的利率上限，卖方无任何支付义务，同时，买方由于获得了上述权利，必须向卖方支付一定数额的期权手续费。
（6）利率下限（floor），交易双方规定一个利率下限水平，卖方向买方承诺，在规定的有效期内，如果市场参考利率低于协定的利率下限，则卖方向买方支付市场参考利率低于协定利率下限的差额部分，若市场参考利率大于或等于协定的利率下限，则卖方没有任何支付义务。作为补偿，卖方向买方收取一定数额的手续费。
（7）利率双限（collar），是指将利率上限和利率下限两种金融工具结合使用。具体地说，购买一个利率双限，是指在买进一个利率上限的同时，卖出一个利率下限，以收入的手续费来部分抵消需要支出的手续费，从而达到既防范利率风险又降低费用成本的目的。而卖出一个利率双限，则是指在卖出一个利率上限的同时，买入一个利率下限。
发达市场股市跑赢新兴市场 篇3
据Wind资讯数据统计，截至2011年12月27日收市，2011年发达市场股市明显跑赢新兴市场股市。
在全球主要股市的指数中，上涨的只有5只指数，其中两只是美国市场指数——道琼斯工业平均指数和标普500指数，分别上涨6.17%和0.62%。虽然美国年内遭遇了被标准普尔下调评级的意外打击，但在欧洲主权债务危机不断蔓延的情况下，美元和美债的避险功能显现，加上美国经济逐渐企稳，企业盈利增长稳健，吸引资金不断流入。
欧洲市场主要股指满盘皆绿。欧债危机发端国希腊的雅典ASE综合指数下跌52.98%，位列跌幅榜榜首。
与世界经济震荡中心欧美市场相比，新兴市场的跌幅毫不示弱。“金砖四国”的巴西圣保罗IBOVESPA指数、俄罗斯RTS指数、印度孟买Sensex指数和中国上证综指的跌幅分别达到16.3%、21.33%、22.80%和22.86%。内地中小板和创业板指数跌幅更是仅次于希腊。随着下半年欧美经济再次陷入困境，资金明显流出新兴市场，流入发达国家。而中国内地实施收紧流动性的政策，也令市场资金面越来越紧绌。
美股有八大风险
美国股市2011年再次笑傲全球，2012年是否仍有好表现？
美银美林全球股票首席策略师预计，截至2012年底，标准普尔500指数将达到1350点，较12月23日的收盘指数上涨6.7%。他表示，美国经济将避免衰退，美国企业将创造丰厚的利润。但如果欧洲领导人不能迅速解决债务危机，该地区可能陷入严重的经济衰退，并将拖累美国。如果欧洲没落，企业利润将大幅下降，标普指数将下挫至1000点。出现这样“熊市”的概率为40%。
摩根士丹利认为，2012年美国股市的8大风险主要体现在：1.失业率；2.中期增长可能被一些因素抑制，如抵押止赎、房价疲软及房屋大量积存持续，银行和家庭去杠杆化及消费者信心低迷，州、地方和联邦政府财政紧缩措施，欧洲可能已进入或将陷入衰退，中国、印度和巴西增长放缓；3.全球投资者和官员对一些国家的债务负担的质量、期限结构及巨大数量持续担忧；4.经济不利因素，包括消费者财力压力、州和地方政府雇员失业及预算减少；5.美国、英国、德国、法国及其他一些欧元区国家采取财政紧缩措施；6.以长期盈利指标衡量，美国股票并未被低估；7.自2007年以来，中产家庭实际收入中值已下滑10%；8.较最高时期水平相比，分析人士对2012年的一致盈利预估已下滑4%，且可能再下滑。
对欧洲股市，施罗德认为，目前的市场估值为信心坚定的投资者提供了一个可获得长远的可观回报的机会。可以选择那些能够通过股息或回购向股东提供可持续现金回报的优质公司。
离散化市场可转债定价分析 篇4
一、模型说明与假设
首先假设股票价格变动满足二叉树模型:
S (0) =S0, S (n) =S (n-1) +ξ×S (n) , 其中P (ξ=θ) =1/2, P (ξ=-θ) =-1/2。设公司在零时刻发行到期日为N的可转债券, 并假设初始转股价格为K0, 初始股票价格为S0, 回售价格为M0, 相关规定假设如下: (1) 转股事项。债券持有人在[0, N]之内任意时刻t, 有权将所持债券按照转股价格K (t) 转换为公司普通股股票。 (2) 转股价格调整事项。一般可转债关于转股价格调整规定都是一个美式期权, 这里放宽假设。若在[0, N]时间段内的连续N1个交易日内有n0个交易日的股票价格满足:S (n) 燮 (1-θ) S0, 则转股价格自动调整。 (3) 回售事项。若在[0, N]时间段内的连续N1个交易日内有n0个交易日的股票价格满足:S (n) 燮 (1-θ) S0, 债券持有人有权按照约定的回售价格将债券回售给公司。 (4) 强制赎回事项。若在[0, N]时间段内的连续N1个交易日内有n0个交易日的股票价格满足:S (n) 叟 (1-θ) S0, 则公司有权强制赎回债券。可转债价格用C (n, r, N) 表示, 则:
C1 (n, r, N) 表示转股权价值, C2 (n, r, N) 表示转股价格调低权价值 (在前面的假设下就等于0) , C3 (n, r, N) 表示回售权价值, C4 (n, r, N) 表示赎回权价值, 纯债券部分的价格记为P (n, r, N) , 其中N为到期日。则:
二、只考虑转股价格变化下的转股权价值C1 (n, r, N)
T1=inf{n>0:S (n) 燮 (1-θ) S0.}, [T1, N1+T1]区间只要有不少于n0天满足S (n) 燮 (1-θ) S0则转股价格自动调低。
T2=inf{n>T1:S (n) 燮 (1-θ) S0}, Tk=inf{n>Tk-1:S (n) 燮 (1-θ) S0}
定理1:随机变量T1, T2-T1, …, Tn-Tn-1独立同分布。
证明:只证明P (T1=m, T2-T1=n) =P (T1=m) P (T2-T1=n) 情形, 多维情形类似。同时这里只说明m=1, n=1的情形, 其他情形相似。
于是当m=1, n=1时:
同理可知对任意自然数m, n都有:P (T1=m, T2-T1=n) =P (T1=m) P (T2-T1=n) 成立。进一步知道, 随机变量T1, T2-T1, …, Tn-Tn-1独立同分布。
若Tn-1-Tn-n0燮N1, n叟n0则表示转股价格自动发生调整, 并假设每次调整均减少θK0, 于是:
在n时刻转股获得的收益是:
其中P (n, r, N) 表示N债券在n时刻的价值。
假设利率r为常数, 债券每期收益 (所付利率) 为R那么:
于是:
R/ (1+r) k总是非负, 不妨假设其大于0。于是可以简化为:
定理2:可转债券转股权收益表达式为:
定义1.1:称保值策略准∈SF为最优保值策略, 如果存在停时τ使得Vτ (准) =fτ。这个τ称为美式期权的最佳实施期。
根据文献可知:对时间有限的随即序列, 最优停时一定存在。并且在完备市场假设下, 任意美式期权都是可达的。
对于美式权益f= (fn) 期权的定价就是sτu∈pJE[ (1+r) -τfτ]的最优停止问题。我们知道二叉树市场是无套利且完备的, 唯一的等价鞅测度是P*, 因为N有限, 由Doob停止定理知, 对任意有界停时τ燮N:
最好的情形是能够判断f (n) 相对S (n) 的凸性 (比如是凸的, 则可以知道最佳实施期是N) , 如果不能加以判断就需要解决这个最优停止问题。因为N有限, 故采用后退归纳法总可以求得最优停止。
而最优停时为:σ=inf{1燮n燮N:f (n) (1+r) -n叟γn}
则美式期权定价为:x=E*[f (σ) (1+r) -σ]
那么定理2中的转股权价格就表示为:
三、本文假设下的可转债定价
定理2中转股权价格表达式显得十分复杂, 但是相关文献证明了在效用函数为Sn的凸函数的时候, 美式期权的价格等价于实施期为期末的标准欧式期权价格, 于是根据上述分析可知, 如果定理2的收益函数也是关于Sn的凸函数, 在本文假设下的可转债的转股权价格就是其欧式期权价格。这也证明了在一般分析的时候假设这个美式期权是欧式期权的合理性。因为转股价格自动调整, 所以这里就不存在转股价格期权, 同时, 对强制回售权和赎回权价值分析与转股权完全相似, 在本文假设下也是一个相应的欧式期权价格。本文在一个相对简单的假设条件下得出了可转债价格的求解方法, 相对于其他的数值方法更加简单, 并且更加符合市场实际情况。
然而在实际市场条件下, 回售是不会发生的事情, 同时实际市场条件下不可避免地导致强制赎回权以及回售权的形同虚设, 于是在整个可转债定价研究的时候是可以省略其他期权的。但是在省略考虑的同时必须注意到, 实际上强制赎回权本身占有可转债很大一部份比例, 这个期权被忽略显得不是很合理, 至于如何考虑这个不合理的地方, 可以根据历史数据拟合出一个关于理论价格和实际价格差别的权数, 在预测的时候将这个权数考虑进去就可以作为投资或者研究的参考了。
参考文献
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股市市场市场定价分析 篇5
维持原价格：市场领先者可以维持他的原来价格和利润幅度，当他认为（a）如果降价，会失去很多的利润；（b）不会失去很多的市场份额；（c）当必要时，会重新获得市场份额。领先者感到他能抓住好的顾客，而放弃一些较差的顾客给竞争者。
提高被认知的质量：领先者可以维持原价格但要增加提供的产品的价值。他可以改进他的产品、服务和信息沟通以便使顾客能看到更多价值。企业可以发现维持原价和花钱去改进它所提供的产品比降价和以较低毛利来经营要便宜得多 降价：市场领先者可以降低自己的价格，以达到竞争者价格的水平。他可以这样做是因为（a）他的成本将随着数量增加而下降；（b）他将失去很多的市场份额因为本市场对价格是敏感的；（c）一旦他失去市场份额，他要使尽全力去重新获得市场份额。当公司降价时应努力去维持它所提供的产品的价值。
提高价格同时改进质量：市场领先者可以提
价并引入一些新品牌商品去包围那种进行攻击的品牌商品。
推出廉价产品线反击：一种最佳反应是在经营产品中增加廉价品种，或者另外创立一个廉价品牌。如果某个正在丧失的细分市场是对价格敏感的，这种做法就有必要，因为这样做不必对要求提高质量的呼声作出反应。常用的几种调价方法：采用延缓报价：公司决定到产品制成或者交货时才制定最终价格。生产周期长的产业如工业建筑和重型设备制造业等采用延缓报价定价法相当普遍。分别处理产品与服务的价目：公司为了保持其产品价格，把先前供应的免费送货与安装的产品分解为各个零部件，并分别为单一的或多个的构件定价出售。
Occidental 是制造顶尖设备的企业迫切需要保持的客户，因为它本身是以品质而不是以价格为基础开展竞争。
从长远看，Occidental 是一位非常重要的客户，因为在未来的4 年里，它将建造两家新的工厂。失去象Occidental 这样重要的客户，对标准公司的声誉是一个很大的打击。
2、Occidental 制定了新的竞标政策。
标准公司的价格较两家日本公司的价格高出5-9%，而后者打算提供与标准公司不相上下的产品与服务。
局限或问题：
Occidental 已经清楚地表明它希望将这台设备的价格降低22,000 美元。
由于标准公司在机器的品质和服务上不象以前那样占据明显的竞争优势，所以降价是必要的，将机器出租只不过是将问题的解决向后推延。
Scott 在推销和宣传标准公司优越的产品与服务给客户带来的成本节约方面，成效不彰。
一个更为有效的推销员能够在既不降价也不推迟成交时间的条件下与客户达成交易。
可以通过将产品与各项附加服务分别定价的方式，使问题得到更好的解决，也许Occidental 并不需要我们提供的培训务。
另外，也可以对设备降价，但条件是与Occidental 未来两个工厂从标准公司购买产品挂起钩来。
反驳理由
很多公司在成本管理方面常常过于近视。既然标准公司有机会了解顾客的业务，它就应利用这个机会向顾客证明其较高的产品定价，从长远看将给用户带来成本节约。虽然竞争日益激烈，但Occidental 仍然愿意为标准公司的产品支付某种溢价（乔安娜没有要求标准公司将产品价格降竞争产品的水平）。从这一点看，标准公司需要有“硬性”数据来决定它所提供的价值，而获得这种数据的重要也许是唯一途径是与顾客座在一起，进行交谈，而不是简单地对“投标”邀请作出反应。
如果决定降价，这会影响公司未来对
Occidental 和其他客户的销售。为使公司维持现在的赢利水平，总体降价5%，则要求销售收入增加25%（假定contribution margin 为25%）。在竞争如此激烈的条件下要实现25%的销售增长可以说基本上没有可能，所以除非万不得已，一定要全力避免降价
Scott 的态度是公司“眼睛向内”或“自我中心”的一个缩影。诚然，公司可以通过销售培训，提高销售人员的推销技能，但公司更深层次的问题是它没有跟上消费者需求不断变化的步伐，而我们所提出的方案恰恰是使公司回到“满足用户需求”的轨道。
将服务从产品中分离出来是很危险的，因为一旦产品出问题，Occidental 仍然会要求在不支付任何费用的情况下提供服务。另外，这会使用户更多地聚焦于价格，从而降低公司对价值创造的控制。
乔安娜现在谈论的是“培训”用设备，她不一定愿意也不一定能够对未来的其他购买作出承诺
总结
1、高端产品，由于技术的领先性，对新兴的小公司有很大的壁垒。这部分产品应该说有很大的附加值能被客户所接受。
2、在这个案例里,客户就是要降低成本,把成本放在如此重要的地位,那么企业只能通过改变供货结构,服务周期来应对。同时在具体的售价上，建议采取一定比例的下调，但仍要维持比其他厂家售价略高。一方面为自己留有余地，另一方面要向客户展示自己的产品和服务的信心。
2、可以在公司旗下创立新的品牌或者产品系列以应对低价竞争，同时尽量的减少价格冲击对传统领域的影响。
3、比如SCOTT提出的1052X系列，改个颜色，降低
些性能。客户如果图便宜买回去，发现在实际竞争中，性能上的微小差距可以给公司带来较大的影响，那将来还是会回归到1052传统产品系列中来。
音乐市场反直觉的定价策略 篇6
2001年10月,当苹果电脑公司(Apple)创始人史蒂夫·乔布斯(Steve Jobs)以推出iPod的方式掀起一场数字音乐界的革命时,他面临一个两难处境:在一个诸如光盘的制造和运输等生产和分销成本不再成为一个问题的新兴市场上,一首歌曲到底价值几何呢?
最近10年来,对数字音乐消费者来说,很多东西已经发生了改变,其中包括播放音乐的移动设备的不断增长,以及苹果电脑公司iTunes商店竞争者的不断增多。但是,有一点则是相当稳定的,那就是大部分单曲的价格长期维持在99美分的水平(有些热门歌曲的定价会达到1.29美元,而不太流行的曲目的价格则为每首69美分)。
沃顿商学院市场营销学教授拉古拉姆·艾扬格(Raghuram Iyengar)进行的研究表明,那些认为iTunes制定的价格体系不公允的大型唱片公司可以从自己的音乐目录中赚取更高的利润,但它们不是通过提高价格的手段,而是通过降低价格来实现的。
最近,专注于价格和消费者行为研究的艾扬格对600位数字音乐产品消费者进行了调查,此项调查旨在为音乐产业开发出最优定价体系,在从唱片和CD时代向数字下载时代转变的苦苦挣扎的过程中,音乐行业的收入每况愈下。艾扬格的研究既关注“按单曲付费方案”(pay-per-song plans),比如,由iTunes提供的付费方案,也关注eMusic等公司采用的“订购模式”(subscription models),在这种模式中,消费者每月为下载一定数量的歌曲支付固定的费用。
艾扬格惊奇地了解到,在数字音乐消费者中间,不但按单曲付费的模式更为流行,而且当价格更低时,他们购买音乐产品的数量会显著增长—增长的幅度很大,以至于唱片公司可以通过降低单首歌曲的价格提高总体的利润水平。
尽管缺乏生产一首歌曲实际成本的数据对研究造成了某些不便,不过,艾扬格谈到,他的研究结果表明,唱片公司应该为零售商确定的最优价格可能在30美分到40美分之间,而不是60美分或者更高,据说,这是目前唱片公司向iTunes收取费用的水平。最优定价会产生“下游效应”(downstream effects),在这种效应下,对消费者来说,每首歌曲的花费会在60美分到70美分之间,而不是在iTunes商店中通常的99美分。
看起来,唱片公司“收取的费用比它们应该收取的费用高了很多”。艾扬格说:“假设某个唱片公司每首歌曲向零售商收取60美分的费用,我比较了它们的利润状况,我的发现是,对整个渠道(唱片公司和零售商合在一起)而言,目前的总利润水平比起唱片公司收取更低的批发价来,几乎低了50%。”艾扬格的研究成果呈现在一篇题为《服务菜单方案的最优定价—在数字音乐产业中的应用》(Optimal Pricing for a Menu of Service Plans-An Application to the Digital Music Industry)的论文中。
从手机到数字音乐
艾扬格已经为移动电话公司进行过最优定价方案的大规模研究了,不过,他还想更多地了解数字音乐的定价问题,因为这是两个差异显著的行业。“说到移动电话合同,涉及的不但有手机使用多少的问题,还涉及有多少人给你打电话的问题,所以,当你考虑选择某个手机付费方案的时候,会面临更大的不确定性。”艾扬格说。然而,音乐消费者的行为可能不同于手机消费者,他们会选择那些自己会反复听的歌曲。此外,在不同的时期,音乐产品的购买也会有更多的起伏,这取决于哪些艺术家发行了新的专辑—这也是购买者不怎么想签订每月订购的一个因素。
在音乐行业内部,定价一直是一个棘手的问题。20世纪末,唱片公司已经习惯获取丰厚的利润了,因为进入该行业的障碍,其中包括分销渠道的控制,制造唱片、磁带和光盘的高额成本,使这个行业能从录制的音乐产品上赚取更多的收入。但现在,音乐行业陷入低潮,所以,定价成为一个关键问题。
唱片公司担心的是,iTunes商店的99美分模式定价过低。另一方面,也有人担心,更高的价格,或者复杂的价格变化,会让更多的消费者回到非法免费下载的老路上去,这也是这个行业的祸根所在。
来自美国唱片工业协会(Recording Industry Association of America)的数据表明,2006年,音乐产品销售—包括光盘的销售以及数字音乐的销售—的总收入为117.5亿美元,但是,在2007年,收入降低到了103.7亿美元。2008年,也就是在此次经济衰退期间,收入水平更是直线暴跌,只有区区84.8亿美元。
联合分析和定价方案
艾扬格认为,根据目前数字音乐行业的信息,很难对价格和需求之间的关系进行有意义的分析,因为大部分公司很少改变自己的价格。为此,他决定采用“联合分析”(conjoint analysis,又被称为“结合分析”、“交互分析”和“组合分析”)这一著名的市场分析方法,这是沃顿商学院市场营销学教授保罗·格林(Paul Green)开发的方法。在联合分析中,研究者为消费者提供一个菜单,罗列出特色各异的方案,以确定哪些特点在消费者的购买决定中最具影响力。
研究者给研究对象提供了几个选择组合,每个组合都由三种不同的定价方案构成,每个方案既包括按单曲付费的方式,也包括基于订购的可选方式。在每个组合中,研究对象可以选择三种方案中的一种,如果所有的方案都没有什么吸引力的话,他们可以不做出任何选择。艾扬格说,观察消费者选择哪种方案,有助于解释哪些因素会影响他们对方案的选择,进而有助于设计最优定价方案。
艾扬格与一个数字音乐零售商合作,从一个既包括现有消费者,也包括有兴趣购买服务的个人构成的样本人群中获得了调查数据。从一个由350名消费者构成的控制组获得的数据表明,数字音乐服务最重要的特性是获取费用、每月允许下载的最高数量、每首歌曲的价格以及音频的质量和可供下载的音乐类型等。
艾扬格想确定的一个重要问题是唱片公司应该如何为零售商定价。尽管唱片公司不会公开这种批发价格,不过,就像我们在前面谈到的,现在音乐制作公司向iTunes和其他零售商的销售价格大约为每首歌曲60美分。
为了确定销售如何受到价格影响,艾扬格为唱片公司计算出了最优批发价格。此外,他还根据唱片公司不同的生产成本,计算出下游的零售价格。举例来说,如果每首歌曲的生产成本为零,这个模型的计算结果就显示,唱片公司向零售商收取费用的价格应该为每首歌曲23美分,而消费者购买每首歌曲的花费则为54美分。但是,因为在这个更低的价格水平上消费者的下载数量会增加,所以,唱片公司和零售商的利润会显著增长。艾扬格计算的结果是,从每位消费者那里获取的合并利润会增加5美元,比起唱片公司每首歌曲向零售商收取60美分的批发价格来,利润增长了近50%。
“唱片公司的定价过高了。”艾扬格根据自己搜集的数据得出的结论说,“即便将每首歌曲的生产成本按15美分这一更高水平来计算,这个模型的计算结果也表明,唱片公司为零售商确定的批发价格应该为40美分左右。因此,目前每首歌曲60美分的批发价格显然不是最理想的价格。”
艾扬格在研究中还发现,消费者偏好按每首歌曲付费的方案,而不是每月支付订购费的方式,能创造更高的利润。因此,对某个零售商来说,只提供一种方案—按每首歌曲收费的方式—是更有意义的选择。这项研究还表明,就所谓的“桶计划”(bucket plan)—消费者能以某一固定费用下载一定数量的歌曲—是否受欢迎这个问题,唱片公司的定价决策发挥着重要的作用。比如,艾扬格在研究中发现,如果音乐制作公司将批发价格保持在较低的水平,那么,对零售商来说,为自己的消费者提供“桶计划”就是颇富吸引力的选择了。艾扬格将这种定价策略与餐厅的定价策略进行了比较,他发现,为增长的需求提供“随便吃”的自助餐是有利可图的,但是,只有当提供这些食品的成本保持在较低水平时才可行。
“如果成本上升,”他说,“‘随便吃’可能就不再是最优定价策略了。显而易见的是,零售商为其消费者提供什么样的价格方案,取决于唱片公司向他们按照什么样的价格收取费用。”
艾扬格认为,总体分析表明,对一个近年来陷入麻烦的行业来说,降低价格是一条挣取更高利润的途径。“如果价格下降了,消费者的需求就会上升,会上升很多,因此,总体的利润水平也会进一步提高。”此外,除了更高的利润以外,价格降低还能带来其他好处。他说,“低价策略能降低盗版的可能性,因为更低的价格会促使消费者合法下载歌曲”,而不是去“偷窃”歌曲。
农产品期货市场的定价效率分析 篇7
关键词：农产品期货市场,定价效率,影响因素
随着市场经济的不断发展, 期货市场的优势逐渐凸显出来。一方面, 期货市场可以对社会的资源进行优化配置, 使得商品的价格变得更加合理。另一方面, 期货市场还具有价格发现与风险管理等经济功能, 不仅可以保证市场供求关系的稳定性, 同时还可以最大限度地保护生产者的利益。中国的国情比较特殊, 中国不仅是一个农业大国, 同时也是一个人口大国, 粮食安全至关重要。近年来, 我国市场经济在不断完善, 与国际间的经济交流越来越多, 面临的市场竞争压力越来越大。在这种情况下, 我国的农产品在价格方面有了剧烈的波动, 影响农产品价格的因素也变得越来越不稳定。因此, 必须要改变农产品市场的现状, 降低农产品市场的风险。而期货市场具有这样的功能, 可以提高风险管理的效率, 确保产品价格的稳定性。由此可见, 我国农业发展与农产品期货市场的有效运营息息相关。
一、中国农产品期货市场定价效率的影响因素
期货市场的出现具有一定的必然性。一方面是由于期货市场具有适应现代经济发展的市场交易机制, 为市场功能的发挥有非常重要的意义, 另一方面是由于现货市场的发展程度和规模直接影响着期货市场效率, 与此同时, 它也制约着期货市场功能的发挥。由此可见, 期货市场与现货市场之间相辅相成、互相制约。由于我国的现货市场发展并不成熟, 且期货市场出现的背景又比较特殊, 相比于发达国家来说, 我国期货市场发展之路是比较特殊的。期货市场的定价效率不仅会受到期货市场相关因素的影响, 同时还会受到现货市场相关因素的影响。鉴于此, 本文将从上述两方面入手, 分析影响期货市场定价效率的因素。
(一) 现货市场相关因素对定价效率的影响
1. 市场的供求机制。
我们假设现货市场是完全的竞争市场, 我们可以得出期货市场价格是现货市场价格的无偏估计这一结论, 一旦在现货市场中存在不完全竞争的情况, 会严重影响到期货价格对现货价格的引导作用。对于发达国家来讲, 市场机制比较成熟, 可以对现有的资源进行优化配置。在这种情况下, 农产品的价格自然会受到市场供求关系的支配。在2004年, 我国改变了粮食销售的方式, 完全依靠市场机制对其进行调节。这也就是说, 在粮食市场中供求关系成为影响农产品价格的关键。比如, 大豆是油料作物, 国家对大豆的调控作用相对较少, 也不存在进口配额, 这就使得大豆的国内价格和国际价格有较大的相关性, 有较多的经销商和加工企业, 大豆的价格不再受国家的宏观调控, 而是由市场供求决定。但对于小麦来说, 其价格则无法完全通过市场供求关系进行控制, 这主要是因为小麦属于我国的主要粮食之一, 国家对其监管的力度比较大, 且为了进一步保障农业生产者的经济利益, 制定了相应的最低限价的保护政策, 政策中明确指出基于粮食生产成本及市场供求状况, 使粮价趋于平稳上升的态势, 确保粮价达到更为合理的水平。这种最低限价保护政策的实行会导致世界农产品市场价格低于国内市场价格的结果出现。在这种情况下, 国内农产品在国际市场上的竞争力会大大降低, 相关的农业企业也会更加青睐于农产品进口。但是为了避免上述现象的出现, 国家对部分农产品的进口给予了一定的限制, 也就是实行配额制度, 这就不断增加了我国部分农产品加工企业的成本, 市场也处于相对低迷的状态。
2. 市场基础建设完善程度。
农产品市场的基础建设涉及到方方面面, 例如物流设施建设、信息化建设等等, 其中市场信息化建设和物流建设是我国农产品市场基础建设的重中之重。为了保障我国的粮食安全, 政府部门对农产品市场基础建设的投入了大量的人力物力财力。市场中的信息不仅能够有效避免经济决策的失误, 还为减少经济主体的决策风险做出贡献。同时还可以大大提高预期收益。由于各方面因素的影响, 在农产品现货市场中, 信息问题比较严重, 不仅存在较为严重的信息不对称现象, 同时还存在信息不完整的问题。与农业生产者相比, 市场经销商具有广泛的信息来源, 同时还可以从海量的信息中分析出更有价值的信息。鉴于此, 他们可以较为准确地预测出农产品的价格。
(二) 影响定价效率的期货市场因素分析
1. 交易主体的规模和结构。
在期货市场中, 交易主体主要有两种类型, 一种是套期保值者, 另一种是投机者。对于农产品期货市场来说, 小型的散户大多属于投机者, 而大型的粮食企业则属于套期保值者, 另外的很多很多中小型企业并未参与其中。另外, 我国是一个人多地少的国家, 再加上农民的生产经营受到教育、基础设施建设等影响, 大多数农民不能参与到期货市场的套期保值交易中。对于我国的期货市场来说, 期货公司在其中发挥着非常重要的作用, 期货交易者是通过期货公司进行期货交易。因此, 只有建立一定数量和规模的期货公司才能够有效完善我国的期货市场。
2. 期货市场的法律法规。
我国在期货市场的法律法规建设方面还存在一些问题, 导致风险事件频发, 虽然证监会制定了一系列的管理办法来规范我国期货市场的发展, 也在一定程度上促进了我国期货市场的发展。目前我国还没有一套完善的期货法律法规, 但我相信, 随着期货市场的发展及国家对期货市场的高度关注, 相关的法律法规势必会不断完善, 我国的期货市场也势必会朝着成熟、健全的路径不断发展。
二、总结
通过本文的分析, 我们了解到了影响定价效率的因素以及不同因素对定价效率的影响程度。而我国的期货市场与发达国家相比发展时间短, 存在很多方面的不足, 对我国农产品期货市场的定价效率的影响也是非常大的。希望国家加大对农产品期货市场的重视, 从而更好的稳定市场供求, 保障生产者的利益。
参考文献
[1]肖湘雄, 熊文华, 高志杰等.农产品期货市场间波动信息传导与国际定价效率[J].统计与决策, 2008, (20) :152-154.
[2]徐雪, 李建林.中国期货市场定价效率的实证分析——基于中美棉花期货市场价格关系的研究[J].技术经济与管理研究, 2013, (3) :98-102.
股市市场市场定价分析 篇8
2012年8月, 由包钢稀土牵头、其他11家中央及地方大型稀土骨干企业共同出资, 组建了包头稀土产品交易所。这个被称为第一家的全国性稀土交易平台, 由于遭遇硬件装修滞后、软件不成熟等困扰, 仍迟迟不能开启, 并且该交易所的规则限定只能进行现货交易, 并不涉及远期合约与稀土期货, 所以我国稀土期货市场的建立仍任重而道远。
一、期货市场功能对稀土价格的影响
(一) 期货市场对稀土价格有稳定和风险规避功能
稀土市场价格始终呈现出巨大的波动性, 2000~2010年稀土价格始终处于低迷状态, 2011年稀土价格呈现迅速上涨的态势。然而, 从2011年9月起, 稀土价格又开始快速回落, 价格波动率达到300%~500%, 2012年下滑趋势也未见好转, 稀土价格的低迷及价格的剧烈波动对稀土行业及稀土下游行业的发展非常不利, 稀土企业利润低, 导致企业技术升级缓慢, 稀土产品终端应用开发的投资也就相应不足。
建立稀土期货市场, 可以通过生产、消费过程中的风险规避活动, 减缓价格波动。稀土期货市场形成的价格为预期价格, 它真实地反映了稀土市场未来的供需关系变化, 稀土厂商可以运用期货市场的信息, 有计划地组织生产或消费, 这样可以避免盲目性, 减少稀土现货价格波动。期货市场作为风险规避或管理的场所, 稀土厂商通过期货市场为现货稀土交易套期保值, 使现货市场减少了追买追卖的力量, 从而减缓了稀土现货的价格波动, 所以期货市场的建立有利于稀土市场价格的稳定, 帮助稀土厂商锁定生产成本, 实现预期利润。
(二) 期货市场对稀土价格有发现功能
当前稀土市场主要是现货交易模式, 交易都是私下达成的, 价格也只是某个时点的反应, 并不能表达长期的价格走势及供求信息, 价格信号是零散的、短暂的, 并且准确性差。期货市场的价格发现功能是指期货市场价格具有揭示商品市场供需关系变化的意义, 对生产者、消费者合理决策具有重要的指导作用。
1. 公开性作用。
期货价格是集中在交易所内通过公开竞争达成的。国内有100多家稀土产品生厂商在频繁报价, 如果建立稀土期货交易所, 依据期货市场的信息披露制度, 所有在期货交易所达成的交易及价格都需要报告并公之于众。这样, 将国内主要稀土生产厂商的交易集中起来, 通过公开、公正、高效的竞价方式, 在交易所内自由交易, 交易者可以及时了解稀土市场的交易情况和价格变化, 把所有影响稀土供求关系的信号因素都反映到期货市场内。
2. 权威性作用。
由于期货价格比较准确地反映了市场对稀土真实的供求状况和价格变动趋势, 具有较强的预期性、连续性和公开性, 所以稀土期货价格就会成为调节稀土现货价格的重要基础, 成为国内国际稀土贸易的指导价格, 由此获得稀土贸易的国际定价权。这在期货交易发达的国家已经被证实是有效可行的掌握国际定价权的方法。
二、以人民币定价的期货市场对掌握稀土定价权的影响
(一) 从短期微观角度的来看
企业开展国际贸易时如果使用外币进行结算, 则不可避免地要承受一定的汇率风险。当前稀土现货市场国际贸易主要以美元为结算货币, 国内的稀土厂商数量多而规模较小, 较难把握汇率市场的变化, 因而很容易因美元汇率波动而受到影响。
建立稀土期货市场并以人民币作为结算货币, 将使我们的稀土企业免去汇率风险的威胁, 从而更好地把握企业的成本和利润, 有利于稀土价格的稳定。
(二) 从长期宏观角度来看
宏观来看, 大宗商品的定价权与它的标价货币有着巨大的联系, 典型的就是以美元定价的石油。由于国际原油是以美元标价的, 美元的坚挺与疲软就直接影响到原油的价格。在很多经济学家看来, 物价上涨就是一种货币现象, 即货币超发的后果。同理, 美国大量的供应美元导致全球美元泛滥成灾, 以美元标价的原油价格自然就会上涨。自2001年以来, 美元汇率持续走低, 美元指数下跌了20%, 结果就是国际原油价格上涨了200%。对照美元汇率与国际原油价格就可以发现, 每当美元坚挺时, 国际原油价格就下跌, 每当美元疲软时, 国际原油价格会上涨。美国美元十年来的持续贬值, 特别是自2008年以来开始的量化宽松政策, 使的国际油价大幅上涨, 而与此同时我国作为全球最大的原油进口国, 却不得不承受原油的高价格, 为此付出巨大的成本。
建立以人民币标价的稀土期货市场, 将使我国拥有影响稀土价格的巨大的话语权。作为全球稀土产量和出口量最大的国家, 我国的稀土期货价格将对全球稀土价格起到标杆的作用, 强制以人民币结算的制度, 不仅使我国企业避免汇率风险, 也将使我国政府在一定程度上拥有控制稀土价格的能力, 即利用人民币汇率的涨跌达到影响稀土价格的目的。同时, 也可以利用我国对稀土期货的垄断能力促进国外买家使用人民币, 促进人民币进一步国际化。
三、建立稀土期货市场的政策分析
(一) 要建立统一、有序、规范的稀土市场体系
建立稀土期货市场, 必须首先建立全国统一的金融衍生品的法律规范、监管体系和统一的交易平台, 以市场化为原则加强稀土期货市场相关立法, 修改现行政策以适应稀土期货市场规范化发展的需要。建立有序规范的市场期货市场秩序才能真实地反映出稀土的供求关系及企业的库存和价格信息, 才能发挥市场的资源配置的功能, 实现国家对稀土价格的宏观调控。
(二) 要建立包括现货远期交易和期货交易的多层次市场体系
每一种市场都有其不可替代的价值, 即期现货、中远期现货和长期合约等市场都是发展稀土期货市场的必需条件, 是稀土交易的重要方式, 而期货市场的功能主要在于规避风险和价格发现。完善的期货市场必然是在各类市场全面发展的基础之上形成的, 现货市场与期货市场的功能也是互补互助而不是相互替代的关系。
(三) 要开发优质的稀土期货产品
期货市场发挥作用必须依赖于优秀的期货产品。成熟的稀土期货产品可以吸引大量的市场参与者, 有利于形成权威的价格。稀土产品种类很多, 选择其中交易量大的和易于形成标准化产品的种类进行期货交易, 更容易实现建立稀土期货市场的初衷, 有利于迅速成为该品种的定价中心。
(四) 要培养更多的稀土期货市场投资者
国际商品期货市场的主体主要是各类期货投资基金, 机构投资者拥有雄厚的资本实力, 拥有专业的研究团队、操作团队和管理团队, 在价格形成中起关键作用。我国建立稀土期货市场, 不仅仅要鼓励稀土企业积极参与期货市场交易, 更要从政策上放开机构投资者进入稀土期货市场, 充分发挥市场主体的积极性, 让市场发挥决定性的作用, 更好地发挥稀土期货市场的功能。
参考文献
[1]丁博.大宗商品定价权与经济安全[D].西南财经大学, 2008.
[2]邢贻亮, 大宗商品定价权下的人民币国际化战略[J].产业与科技论坛, 2013 (10) .
[3]罗晓玲.期货投资学[M].北京:经济科学出版社, 2010.
[4]常清.建立定价中心与期货市场的国际化[J].经济理论与实践, 2006 (01) .
股市市场市场定价分析 篇9
一、资本资产定价模型
资本资产定价模型 (CAMP) 已经被广泛应用于股票、基金、债券等定价的分析和投资决策中, 其中贝塔系数尤为重要, 它是一种风险系数, 表示单个证券或证券组合相对于证券市场系统风险变动的敏感度。理论上讲, 风险和收益是同方向变化的, 它还可定义为单项资产的收益率相对于市场组合收益率变化的敏感性。
CAMP可表示为:
公式中βk是资产k的贝塔系数, rm是证券市场的收益率, rk是单个证券或证券组合的收益率, rf为无风险证券收益率。基于此, 可以利用某段时期内的市场收益率、某种证券组合的收益率以及无风险利率的数据, 通过最小二乘法 (OLS) 回归出该贝塔系数。
二、用Eviews软件进行计量经济学分析
通过大智慧软件, 获得创业板综指 (399102) 、深证综指 (399106) 和上证指数 (000001) 自2010年8月20日至2011年9月22日每个交易日的收益率数据, 并以目前我国商业银行一年定期存款利率3.5%为无风险证券收益率rf。对创业板综指日收益率 (Y) 、深证综指日收益率 (x1) 和上证指数日收益率 (x2) 进行回归分析。
模型形式如下:
其中, ui代表随机扰动项。
得到如下回归分析结果如表1。
1. 回归模型修改。
由表1可看出, 创业板收益率 (Y) 和上证指数日收益率 (x2) 呈相反方向变动, 这与理论不符。同时公式 (1) 与资本资产定价模型 (CAMP) 形式上还存在一定差别, 且c的数值 (0.031025) 与无风险证券收益率rf不十分接近。理论上讲, 上证指数与深证综指存在很强的线性相关性, 故分别作x1-rf对Y;x2-rf对Y的估算, 发现前者估算的模型较好, 结果如表2。
————————————
回归方程为:
其中:
可决系数R2=0.7975;调整的可决系数R-2=0.796706;F统计量F=1004.261。
但是, 通过对模型进行White检验, 发现样本容量与可决系数的乘积远大于临界值, 即该模型存在异方差。所以, 需通过权数对回归方程进行调整。我们将权数设置为W=1/|ei|, 回归结果如表3。
回归方程为:
2. 显著性检验。
(1) 对于β1, t统计量为242.961, 给定α=0.05, 查t分布表, 在自由度为n-2=255下, 得t>t0.025 (255) , 所以拒绝原假设H0:β1=0, 表明深证综指日收益率 (x1) 对创业板综指日收益率 (Y) 有显著性影响。
(2) 对于F=223.9995>F (1, 255) (显著性水平为0.05) , 表明模型从整体上看创业板综指日收益率 (Y) 与各解释变量之间线性关系显著。
3. 异方差检验。
由表4, 样本容量与可决系数之积为0.010562, 在给定α=0.05, 自由度P=2下, 查x2分布表, 样本容量与可决系数之积小于x20.05 (2) , 所以接受原假设, 模型随机误差项不存在异方差。
4. 序列相关检验。
由表3得到, Durbin-Watson统计DW=1.780533, 给定显著性水平α=0.05, 查Durbin-Watson表, n=257, k’=1, 得dU
由以上分析得出, 创业板市场的贝塔系数约为1.20, 既说明创业板市场的收益率明显高于主板市场, 也说明创业板的风险比主板市场要高。
三、促进我国创业板市场健康发展的对策
1. 丰富股票结构, 行业多元化。
我国创业板在吸收高成长、高风险性的高新技术企业的同时, 也要使股票的行业分布多元化, 使市场资源配置多元化和资本结构合理化, 以达到保持市场稳健发展、分散风险的目的。
2. 提高上市公司质量。
应提高上市企业的质量, 增强企业的竞争力, 从而主动减少企业的经营风险、退市风险。方法如下:一是加强高校、科研机构与中小企业之间的联系, 加快科技的产业化, 从而在解决企业技术问题的同时, 促进高校和科研机构的发展, 实现双赢。二是政府应为中小企业提供全方位的服务, 为中小企业发展提供良好的硬件、软件支持, 如提供信贷、担保、税收优惠、与大企业合作以及企业管理咨询等一条龙服务, 为中小企业的发展提供便利。
3. 加强上市公司及股票监管。
国外成功的创业板市场离不开严格的监管。我国应该对创业板实行比主板市场更为严格的监督管理制度。一是建立健全法律法规及相关规定, 加大违规违法的处罚力度, 尤其要键全对于创业板上市公司后续监管方面的规章制度, 并追究相关责任人的责任, 树立上市企业诚信形象。二是对创业板上市公司实施强制信息披露制度。要做到内容详实, 且及时、持续地进行披露。三是严格退市。对于已经不具备投资价值的企业要根据退市条件坚决予以退市, 以保护投资者的利益, 使损失降到最低程度。
4. 培养大批监管人才。
我国的证券市场缺乏高素质的行业监管人员, 监督管理机构由于专业人员欠缺而导致监管力量不足的问题日益凸显, 对高素质的监管人才的需求愈发强烈。
通过上述分析可看出, 我国创业板建立意义重大, 且收益率较主板高, 但由于创业板风险远高于主板, 降低其风险十分必要, 故维护我国创业板市场的平稳、健康、可持续发展势在必行。
摘要：中国创业板市场已运行两年, 作为我国多层次资本市场体系的重要组成部分, 其目的是为高成长性的中小企业提供融资渠道, 同时, 也使得证券市场资本市场配置多元化, 以保障创业板稳健发展和分散风险的目的。通过计量经济回归分析, 建立创业板资本资产定价模型 (CAMP) , 估算其贝塔系数 (β) , 以此考察创业板与主板市场的关系, 分析中国创业板市场的投资价值及存在的问题, 并提出完善创业板市场的对策。
关键词：创业板,资本资产定价模型 (CAMP) ,贝塔系数 (β) ,回归分析
参考文献
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[6].吴晓求.证券投资学[M].北京:中国人民大学出版社.
股市市场市场定价分析 篇10
一、城市出租车行业现状
出租车是所有公共交通中灵活性最高的一种公共交通形式, 属于公共客运交通系统中的非定线客运交通系统。出租车运营作为一种个体性的公共运输, 由于其运营具有分散性, 因而存在耗能高且资源浪费大的特征性问题。
黑车是相对于有正规从业资格、营运公司管理且车型与外观一致的正规出租车而言, 是指没有车辆运营的资格, 不被国家允许的且赢利为目的非法载客车。因为司机没有齐全的保险与证件, 因而对乘客没有安全上的保证。黑车一般是个体经营, 承担一定风险, 但由于服务效果相似, 影响到正规出租车的利益。他们拉生意的行为一般为形成内部管理有序的小团体, 驱赶正规出租车。出租车行业具有一定市场性, 且进入、运行成本较低。同时有从业者因不遵守行业规范而减小成本, 通过降低价格来赢得更多顾客, 这样的经济行为也是屡见不鲜的。在前几年, 有一种专门运用摩托车非法载客的行业群体“摩的”风靡一时, 他们就是利用消费者在获得同样或者相似的效用价值的情况下愿意选择价格较低服务的心理, 用低价位排挤出租车行业。然而现在在出租车行业, 非法运营的黑车向消费者索取的价格却是高于正规出租车按照当地物价局制定标准计算出的最终报价, 一般来说定价基本为出租车的两到三倍。这就形成了一个很奇怪的经济现象。
二、中国出租车行业困境的原因分析
《城市出租汽车管理办法》第11条规定, 申请从事出租汽车经营的企业和个体工商户, 应当提交的文件包括经营方案及可行性报告、资信证明、经营管理制度、有关经营场地、场所的文件和资料等文件。由此可见出租车行业的主要由出租车公司而非个人管理经营, 要想摆脱行业困境还需从市场准入制度中对于出租车运营公司的规定入手。在中国出租车行业市场准入制度的规制下, 出租车运营公司运用其垄断地位在政策允许的范围下力图获得最大利益。政府为了达成管理便利的目标, 将出租车司机变成行业的打工仔, 使得创造了行业内几乎所有价值与利润的出租车司机, 却依然处于行业中的弱势地位。运营公司利用手里的管制权力对出租车司机个体进行剥削, 体现在四五千元的车份钱以及高额的挂靠费上。而出租车司机作为分散且的个体力量薄弱, 对政策有意见也往往只能无奈接受。
近年来我国城市规模、人口出行量持续攀升, 但是政府为使约40%空车率有所下降竭力维持出租车的总量基本不变。例如北京市交通委在2013年8月发布的中明确指出直到2015年, 本市出租车总量依然将维持在6.66万辆, 不会出现大规模“扩编”。这就使得城市对出租车的需求与供给的差距越来越大。租车服务在载客高峰期、中心地成为了稀有的产品, 物以稀为贵, 正规出租车有着法制规定不能随意修改价格, 而黑车则可以伺机抬价, 有利可图。
由于出租车运营存在着分散性与独立性较强的特点, 对资源能源的利用效率较低。具体表现为两点:一是在载客低谷时段常常会出现空车行驶的资源浪费情况;二是出租车司机基本是属于中低收入群体, 按照城市规划理论, 中低收入群体在大城市中一般居住在城市的边缘地区, 早晚从居住地驶往中心区来载客也造成不小的成本浪费。近些年来, 石油等总量有限的化石燃料在国内和国际市场上的价格一直显现攀升趋势, 这对出租车行业来说无疑是一个巨大挑战。各地方出租车的行业价格是物价局明确规定, 并不能够及时有效反映市场供求关系。在目前的供求差距明显的情况下, 出租车经营明显虽然在会计成本上可能盈利, 但是从经济成本计算则始终亏本。
黑车产生就是由于出租车价格与数量的限制所带来的利润空间, 因而其在这两点做出了变革。黑车司机只有一部分是“专职”的, 他们一般只会在早晚公共交通不便利的时段, 聚集在缺乏严格管制的城市中心或是在对租车需求较大的单位如学校周围载客。营运路线基本是从几个聚集地之间往返循环, 因此很少空驶。大城市内乘坐出租车的群体主要由中高收入者构成, 因此黑车的高价对于他们来说还是在可以接受的范围之内。有着自愿的消费群体和服务提供者, 那么这个交易关系才得以发展成熟。相较正规出租车而言, 黑车虽然在单位工作日内周转次数较少, 但是由于其高报价、低维护成本以及其不需要向公司交纳收入, 实际盈利十分可观。
三、合理起步价的定位
1、黑车、出租车行业的成本函数
各地的出租车起步价不同, 而黑车现象在大城市中较为猖獗, 由于北京新近上调起步价, 因此选取南京作为计算的基本模板, 考察城市内短途租车客运价格的市场合理性。以新华网与实际调查采访等相关资料数据为基准, 并假定出租车与黑车为一名司机独自运营, 不存在两班导以及有副手情况。
由于出租车行业在前3km规定了起步价, 而黑车运营行业一般也运营3km以上, 因此假设租车市场平均每次租车里程为 (n+3) km (n≥0) , 由于市场反需求函数接近一次函数, 则设P=k Q+b。设黑车价格为P1, 按现状每辆黑车平均每日可运营10次, 向客人收取费用标准为10元/km, P1=30+10n则。设出租车价格为P2, 正规出租车平均每日运营30次, 起步价9元包含3km, 之后2.4元/km, 外加燃油附加费2元/次 (南京) P2=11+2.4n。代入数据联立11+2.4n=30k+b与30+10n=10k+b两式, 解得P= (-0.95-0.38n) Q+39.5+13.8n。理想寡头市场共有两个寡头, 即全部市场由黑车Q1与出租车Q2瓜分, 即Q=Q1+Q2。设黑车每日主要成本为C1, 其分为两块:一、油费:按百公里8升耗油量计算, 93号汽油价为7.24元/升 (数据来源:中国黄金投资网http://www.cngold.org 2013年11月22日) , 由于黑车一般是停泊在一处载客, 所以不计空驶;二、折旧费:假设黑车购车费用为A1元, 其车辆使用年限为B1, 则每日折旧费为A1/365B1元。设黑车每天运载量为Q1, 则其成本函数为:
设出租车每日的主要运营成本为C2, 其分为三块: (1) 油费:百公里8升耗油量, 每升7.24元; (2) 折旧费:假设黑车购车费用为A2元, 其车辆使用年限为B2, 则每日折旧费为A2/365B2元; (3) 根据新华网数据南京、北京的出租车司机每月“份子钱”普遍在7000元左右, 其中包括了营业费用、管理费用和财务费用等;四、由于现在出租车空驶情况仍比较严重, 按50%空驶率计算。则其成本函数为:
2、双寡头垄断市场
由于出租车行业存在特殊性, 目前除了正规出租车与黑车以外还没有其它运营模式。如果各地正规出租车没有规定起步价, 假设出租车司机都是合理的经济人, 能够与黑车司机一样按照自身成本与利益来自行规定乘车价格, 那么租车市场将会变为寡头垄断市场。由于黑车和出租车提供近乎相同的服务, 而黑车群体独立经营明显运营成本较小, 并且能够在知道出租车司机群体的反应函数的基础上决定自己利润最大化的运营量, 因此我们采用斯塔克伯格的双寡头模型来分析。其中黑车群体为“领导者”, 出租车群体为“追随者”。
3、合理起步价的斯塔克伯格模型分析
先考虑追随者出租车的行为方式, 出租车的利润等式为:
出租车群体利润最大化的一阶条件是:, 所以
再考虑领导者黑车群体的行为模式, 并将出租车群体的反应函数代入:
代入群体反应函数后由此得黑车群体利润最大化条件是:
黑车群体反应函数:
代入出租车群体反应函数, 则斯塔克伯格均衡解为:
均衡价格为:
4、黑车高价原因分析
斯塔克伯格模型得出的均衡价格即现有成本条件下是租车行业取得最大利润时, 南京起步价为n=0时取, 即为13.80元, 而超过3km之后每km合理加价为4.81元, 其中燃油附加费平均分摊到每km中, 而不是一次性支付定额。面对中国庞大的人口数量以及其导致的巨大公共交通压力, 国家不得不压低出租车运营价格使其能够担负更多客运量, 加大了Q1。虽然此举为出租车群体抢占了大量市场, 但是针对此举, 黑车为了保证自己的利润空间反而相应采取提高P, 减小Q2的决策。于是出租车和黑车的价格才会有如此的两极分化。换言之, 如果出租车涨价了, 黑车不会涨价而是会降价, 两者价格最终都会越来越趋近于均衡价格。
四、抑制黑车高价对策
1、价格策略调整
上述斯塔克伯格模型分析得出, 要使黑车不再高价就要适当提高正规出租车的运营起步价。大城市出租车服务需求弹性小, 因此适当的提价是可以被接受的。在2013年6月10日, 北京将出租车起步价从10元上调至13元, 超过3km为2.3元/km, 燃油附加费统一为1元。上调之出租车运营量在短期小幅下降后缓慢回升, 群众表示可以接受。可以说这一政策的出台不仅提高了出租车司机群体的收益, 对促进租车市场形成更加良好竞争氛围与促进民众选择其他公共交通形式从而改善城市环境也有着重要影响。
出租车适应市场并不能仅仅体现在提价, 而是要使服务更具有竞争性。现在的消费者选择黑车最大的原因在于等不到出租车, 因此提高出租车数量十分重要。如果出租车真的能够做到有求必应, 那么消费者也会愿意为其带来的成本增加买单。另外消费者选择黑车一大顾虑是安全性没有保障, 因此出租车应在此方面扩大优势, 博得消费者的更多信任, 例如安全行车、改善乘车环境等。
2、出租车市场管理模式的改革及准入制度的完善
(1) 由运营公司管理模式向公司运营、个体经营并存模式转变。出租车虽作为城市公共交通中的一部分, 独立性特征明显。在现今的出租车行业中, 政府制定的规范对市场干预过大, 出租车运营企业凭借市场准入获得较大行业利润。对此出租车行业可以逐步过渡改革:降低行业壁垒, 削减出租车运营公司的特许经营权力, 向着多种运营模式并存方向发展。我国目前出租车行业属于国家通过设置政府行业管理职能部门来统管全行业经济活动的“职能部门型”行业管理模式, 这种模式其实是一种计划管理模式。正如中国经济计划市场并存, 出租车运营模式亦可以多元化。个体经营少了出租车公司干预这一环节, 收入更多、经营模式更加自由开放。另一方面准入门槛降低, 也会吸引黑车司机不必再冒着违法风险从而改投正规出租车行业。然而公司、个体经营模式并存在短时间内势必会引发一系列的利益冲突, 所以政府需要扮演好调和者角色, 维护出租车行业以价格和服务质量优胜劣汰的竞争方式, 社会大众也能享受到更好的租车服务。
(2) 适度放宽对大城市出租车数量的限制。高价黑车暗示着出租车市场的需求空缺, 因此在制定未来行业发展规划时, 必须以适度提高合法出租车数量, 逐步与黑车竞争抢占市场。由于消费者偏好的作用, 消费者在选择时会倾向于选择正规出租车, 因而增加出租车数量引起的效用即对高价黑车市场的打击效果可谓致命。
(3) 为现有的出租车司机提供更加优厚的经营条件。出租车司机的收入水平处于城市中下, 改善司机经营条件可避免正规出租车司机群体向黑车司机群体的反流入。改善方案可以因地制宜, 采取“先小范围试点, 后大范围推广”的模式。例如针对出租车往返居住地浪费成本现象, 可以在城市次中心边缘区域设置特定的驶往县城或是郊区的出租车聚集地, 让司机在回家时顺便接载中长途旅客赚取收入。优厚的经营条件有助于引导社会风气的提高, 当出租车司机成为赢得社会尊重度很高的群体时, 从业人员产生的光荣感与价值感也会引导黑车司机转型为正规出租车为人民服务。
3、抵制黑车的违法竞争行为
预期的效果是在出租车市场是在公平竞争下达成的, 但现今部分黑车群体有着在中心区拉客驱赶出租车司机, 甚至采取威胁恐吓、刺破轮胎或用砖块砸车等多方面的违法行为, 以达到抢占客源的目的。出租车司机要担负起保障消费者的安全责任, 却保障不了自己的安全。
对此出租车公司与政府应该担负起职责, 真正扮演好“保护伞”的角色。鉴于城市中有多家出租车运营公司, 可派遣安保人员在敏感地带巡逻执法, 以此保障市场里的公平竞争。
摘要：出租车客运是公共交通运输的一个重要组成部分, 但是近年来在许多大城市黑车现象却愈演愈烈, 由此引发了对该行业准入及管理制度的激烈探讨。文章从规范经济学角度分析出租车行业市场准入制度存在的缺陷, 并从实证角度分析合理起步价问题, 对就如何解决黑车问题且达到资源最优化配置给出政策性建议。
关键词：市场准入,出租车,黑车,定价
参考文献
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股市市场市场定价分析 篇11
10月9日，央行副行长易纲在国际货币基金组织年会中指出，中国股市经历了数轮调整，目前已大致到位。也就是说，今年中国股市出现的异常波动，通过中国政府采取的一系列救市政策，目前已经开始恢复平稳，股市的调整基本到位。
中国股市能否真正企稳，关键要看它能否在自我修复中复苏。作为一种生命有机体，股市具有自身修复的功能。所以，尽管今年中国股市出现了异常波动，给市场的发展与繁荣带来了巨大的阴影与障碍，但如果其借助自我修复作用，就能够重获新生，否则，中国股市将无法走出当前的困境。不过，要让中国股市充分发挥自我修复功能，政府需要为市场创造以下制度条件，让其成为真正由价格机制起决定作用的市场。
首先，保证市场内在机制的正常运行，让市场因素在股市中起决定性作用，而非人为扭曲股市的供求关系。这里既有政府救市后的退出机制问题，即如何让市场供求关系得以调整，也有如何减少政府绝对权力对市场的干预问题，把绝对权力关在制度的笼子里。
如果中国股市的供求关系不能由市场决定，有效的股票市场价格就无法形成。同样，减少政府权力对股市的干预，也是股市供求关系市场化的重要方面，这也意味着股市发行制度向注册制改革势在必行。所以，加快推进当前中国股市一系列重大制度的市场化改革是当前中国股市自我修复机制得以发挥的首要任务。
其次，对当前中国股市的规则与制度进行全面检讨，重组中国股市的权力结构。股票是对上市公司的信用风险定价，而中国的证券市场是由计划经济转轨而来，其信用只能由政府作隐性担保。这将导致政府对股市权力过度主导，无法对绝对权力进行有效约束。要让中国股市获得新生，需要重构中国股市的权力结构及对这种绝对权力进行有效约束，从而使股市的自我修复机制得以生成，相应的市场化的法律法规及司法制度也将逐渐建立。
再次，重新认识当前金融创新和金融衍生工具的作用与功能。以往监管部门在各种势力的游说下认为，想要发展中国金融市场及中国资本市场，就必须引进相应金融衍生工具。但实际上，这些金融衍生工具在发达欧美国家市场所起到负面作用远大于正面作用，往往成了造成金融市场不公平竞争及金融危机四起的根源。因此，发达国家也正在采取不同法律制度对这些金融衍生工具进行监管。监管部门要对近几年引进的金融衍生工具及程式化交易进行全面检讨，确定其是否适应中国市场。所谓的互联网金融创新也是如此，场外配资的HOMS系统同样成了这次中国股市暴涨暴跌的主要根源。因此，监管部门应严加约束并限制这类金融创新及金融衍生工具，否则如果股市是人为操纵，中国股市自我修复机制将很难发挥作用。
最后，监管理念的转变及中国股市制度安排的公共决策化。监管理念的转变就是要由以往对中国股市的事后监管转变为事前监管的引导与规范。上半年中国股市暴涨暴跌的一个重要教训就是由于监管层对新兴的互联网金融HOMS系统缺乏了解，无法制定事前监管及防范风险的规则，从而让场外融资市场得以疯狂生长。在发现市场已进入野蛮生长之后，又采取简单粗糙的方式来制止，引发中国股市的震荡当然不可避免。
股市市场市场定价分析 篇12
金融市场间的相关关系是金融理论与实证研究的一个热点问题。通常采用计算金融市场的价格指数或收益率之间的相关系数, 再根据相关系数的大小和显著性程度来判断市场间相关性程度的大小。由于金融市场总要受到多种随机因素、宏观经济因素和政策因素等外因的共同影响, 金融市场间的相关关系并不总是一成不变的, 而是随时间不断变化的。准确度量金融市场间的动态相关性将对合理配置资产组合、风险管理、资本资产定价等问题提供重要依据。
证券投资基金根据基金单位是否可增加或赎回, 可分为开放式基金和封闭式基金。我国大陆自2001年8月证监会正式批准设立第一只开放式基金以来, 开放式基金市场得到快速发展, 截止到2012年12月31日共有964只开放式基金产品, 占全部基金产品的94.46%。开放式基金是指基金份额不固定, 基金发起人可视经营策略和发展需要追加发行, 投资者也可以在约定的时间和场所按基金管理公司所公布的单位基金净值进行申购或者赎回的一种基金运作方式。
根据银河证券基金研究中心的数据显示, 2007年12月至2012年12月开放式基金资产净值从30361.21亿元跌至20693.45亿元, 可见资产净值缩水近1万亿元, 而与此相对应的沪深股市主要指数跌幅超过50%以上。
那么, 我国的开放式基金市场与股票市场存在什么样的关系呢?研究这一问题, 对于投资者合理进行基金投资、基金管理公司防范风险而提高基金收益以及监管者制定和完善相关制度具有重大的现实和理论意义。
随着Engle (2002) 提出DCC-MVGARCH模型以来, 现已被国内外学者广泛运用于研究金融市场间的动态相关性。Gerard H.Kuper等 (2007) 运用DCC-MVGARCH模型研究泰国和印度尼西亚金融市场间的动态关系, 结果表明两国金融市场之间的关系存在一定程度上的互相依赖, 但在金融危机中二者的相关程度会降低。Abdelmounaim Lahrech等 (2011) 运用DCC-MVGARCH模型探讨了从1988年12月至2004年3月拉丁美洲的股票市场与美国股票市场的关联性, 结果发现拉丁美洲和美国股票市场收益率之间的相关性在增强。董秀良等 (2008) 利用DCC-MVGARCH模型对我国沪深A、B股市场之间的动态相关性进行探讨, 结论表明沪深两市A、B股之间的相关系数总体为正, 并具有明显的时变特征。胡秋灵等 (2010) 利用DCC-MVGARCH模型考察了我国可转债市场与股票市场的动态关系, 研究发现可转债市场与股票市场的波动具有正相关性。韩鑫韬 (2011) 构建VAR-DCC-MVGARCH模型分析了我国封闭市基金市场的上证基金指数与股市和国债指数的波动相关性和溢出效应, 结果表明封闭式基金市场与股票市场的条件相关系数一直呈现正向相关关系, 但与国债市场的相关性不明显。
从上述研究文献来看, DCC-MVGARCH模型可以较好地捕捉金融市场间的动态相关性特征, 其研究范围从集中于股票市场间的相关性已得到极大扩展, 但是国内对开放式基金市场与股票市场的动态关系研究较少。鉴于此, 本文将DCC-MVGARCH模型的应用范围拓展到开放式基金市场与股票市场的研究中。
二、模型介绍
DCC-MVGARCH模型全称为动态条件相关多变量广义自回归条件异方差模型 (Dynamic Conditional Correlation Multivariate GARCH Model) , 它是由Engle (2002) 在Bollerslev (1990) 提出的常数条件相关 (CCC-MVGARCH) 模型的基础上发展而来。该模型的优点在于待估参数较少, 简化了过去估计方差协方差矩阵的复杂技术, 能够对大型相关系数矩阵进行估计。
设是均值为0的随机变量, 且满足:
其中Ωt-1表示在t-1时刻的信息集合, Ht是条件协方差矩阵。动态相关结构设定如下:
在DCC-MVGARCH (1, 1) 模型中, qij, t为:
为标准化残差的无条件相关系数;α和β为DCC-MVGARCH模型的系数, α反映滞后一期的标准化残差乘积对动态相关系数的影响, β则度量相关性的持续性特征, 应满足约束条件α≥0、β≥0、α+β<0。
Engle采用极大似然法分两阶段来估计DCC-MVGARCH模型, 第一阶段通过估计每个序列单变量的GARCH模型得到条件方差和残差序列, 然后用获得的条件标准差除残差得到标准化残
三、实证分析
1. 样本数据。
文中以中证基金指数 (ZJ) 、上证综合指数 (SH) 和深圳综合指数 (SZ) 每日的收益率作为研究样本, 数据均来源于锐思金融数据库 (www.resset.cn) 。中证基金指数是由中证指数有限公司所编制, 该指数可以较全面地衡量中国开放式基金市场 (不包括货币型和保本型基金) 的整体绩效。中证基金指数基期设定在2002年12月31日, 为了便于探讨开放式基金市场与股票市场的动态相关性, 所以选取样本区间为2003年1月2日至2011年12月30日。令Pi, t为t日指数的收盘价, 则日收益率Ri, t=[ln (Pi, t) -ln (Pi, t-1) ]×100, i=ZJ, SH, SZ, 共得到样本容量2 184个, 数据分析和处理采用Eviews6.0和Matlab7.0软件。
图1是各指数日收益率的时序图, 从图中可以看出各指数收益率具有波动“聚集”现象, 即较大波动后面紧跟着较大的波动, 较小波动后面紧跟着较小波动。
从表1可以发现, 中证基金指数收益率的均值要高于上证综指和深圳综指的均值, 其标准差小于上证和深圳综指, 表明开放式基金通过分散投资可以降低风险而提高收益, 波动幅度没有股票市场大;各指数收益率的偏度均异于0, 峰度都大于3, 说明存在明显的“尖峰厚尾”现象;J-B统计量表明在1%显著水平下各个指数收益率都显著异于正态分布;Q (5) 统计值表明各指数收益率都存在序列自相关现象。
注:J-B值为Jarque-Bera统计量, 用来检验序列是否服从正态分布, 其原假设为序列服从正态分布;Q值为Ljung-Box Q统计量, 用来检验序列自相关性, 其原假设为序列不存在自相关;**、***分别表示在5%、1%的显著水平下拒绝原假设。
2. 平稳性检验。
在运用移动平均自回归 (ARMA) 模型拟合单变量GARCH模型中的均值方程之前, 需要检验收益率序列数据是否平稳, 以保证模型不出现伪回归现象。文中选用ADF检验和PP检验方法对各指数收益率进行平稳性检验。从表2中可以看出, 各收益率序列的ADF和PP统计检验量都要小于1%的临界值, 这表明收益率序列均通过了单位根检验, 序列是平稳的。
3. 单变量GARCH模型。
要对DCC-MVGARCH模型进行估计, 首先需要用单变量GARCH模型去估计开放式基金市场和股票市场的收益率序列。从前面描述性统计特征可知各指数收益率序列均存在序列自相关性, 因此考虑用ARMA模型去建立单变量GARCH模型的均值方程。对各收益率序列分别滞后30期、50期和100期作回归, 从结果中选出显著变量, 结合SC和AIC准则确定最优均值方程形式如下:
上述方程式括号内是估计参数t统计量对应的P值, 可见各参数在95%置信水平下是显著的。
通过对均值方程的残差序列进行Q统计量检验, 其对应的P值均较大, 表明方程不存在自相关性;然后再对残差序列进行异方差ARCH检验, 结果显示各指数的残差序列均存在显著的ARCH效应, 由此可以建立GARCH模型消除残差序列的异方差性。
按照上面确定的自回归形式的均值方程, 对各指数收益率序列采用GARCH (1, 1) 模型进行拟合, 其参数的极大似然估计结果见表3。
然后对各单变量GARCH (1, 1) 模型的残差序列进行滞后10阶ARCH效应检验, ARCH (10) 统计量对应的P值较大, 则接受残差序列不存在ARCH效应的原假设, 这表明GARCH (1, 1) 模型的设定是合理的。从表3中参数的估计结果看, 各参数估计值均非常显著, 其中值都接近于1, 这体现出开放式基金市场和股票市场具有显著的持续性。开放式基金市场的估计值要比沪深股市大, 说明开放式基金市场的波动持续性较长, 即对于同样的冲击, 开放式基金市场吸收和反映的周期要长。
注:***表示参数在1%的显著水平下显著;ARCH效应检验是用来判别残差序列中是否存在条件异方差性, 其原假设是序列中不存在异方差性, 括号内的值是对应的概率值。
4. DCC-MVGARCH模型估计及分析。
通过各指数均值方程中的残差生成标准化的残差序列, 然后利用DCC-MVGARCH模型对中证基金指数与上证综指和深圳综指的动态相关性进行考察。将条件方差设定为GARCH (1, 1) 形式, DCC模型的阶数设定为1, 模型各参数的估计采用MATLAB中的UCSD_GARCH工具包, 估计结果见表4, 同时还运用Engle提出的分布方法对动态相关系数进行滞后5阶的检验。
从表4得出的参数估计结果来看, α和β均异于零, 说明滞后一期的标准化残差乘积对动态相关系数影响显著, 值都非常接近于1, 体现出相关性具有非常强的持续性特征;P值为检验方法中原假设动态相关系数为不变的概率, 值为相应P值的检验值, 其中中证基金指数日收益率与上证综指和深圳综指的P值分别为0.0197和0, 即表明中证基金指数与上证综指和深圳综指的相关性不是固定的, 而是存在显著的动态相关关系。
为了方便考察中证基金指数与上证综指和深圳综指的动态条件相关系数的变化, 图2给出了动态条件相关系数估计结果的时序图。
从图2中可以看出动态条件相关系数具有以下特征:
(1) 在整个样本期间内, 中证基金指数与上证综指和深圳综指的动态条件相关系数都表现出较强的随时间变化的特征, 即时变性显著。
(2) 从动态条件相关系数的值来看, 中证基金指数与上证综指和深圳综指的动态条件相关系数均存在高度的正相关关系。中证基金指数与上证综指和深圳综指的动态条件相关系数的均值分别为0.9418和0.939 6, 这种高度的正相关关系表明我国开放式基金市场与股市具有“同涨同跌”的特征, 即开放式基金市场整体的收益在牛市行情上涨, 在熊市行情中下跌。
(3) 整个样本期中, 中证基金指数与上证综指的动态相关系数的波动幅度要小于其与深圳综指的动态相关系数的波动幅度。
中证基金指数与上证综指的动态条件相关系数的波动幅度为[0.834 9, 0.981 9], 动态条件相关系数比较稳定;而中证基金指数与深圳综指的动态条件相关系数的波动幅度为[0.629 7, 0.992 8], 其波动区间较大, 同时从图中也可以看出中证基金指数与深圳综指的动态相关系数在样本区间[1, 900]内波动幅度最大, 随后其动态相关系数企稳。
四、结论与启示
文中以反映我国开放式基金市场的中证基金指数与上证综指和深圳综指的日收益率为研究对象, 首先建立单变量GARCH模型考察开放式基金市场和沪深股市的波动特征, 结果表明开放式基金市场与沪深股市的波动均具有显著的持续性, 并且开放式基金市场的波动持续性较股票市场长。随后, 利用Engle提出的DCC-MVGARCH模型探讨开放式基金市场与沪深股市之间动态条件相关系数的特征, 研究发现开放式基金市场与沪深股市的动态条件相关系数均存在随时间变化的高度正相关关系, 这表明我国开放式基金市场与股市具有“同涨同跌”的特征, 其中开放式基金市场与上证综指的动态相关系数的波动幅度要小于其与深圳综指的动态相关系数的波动幅度。
我国开放式基金市场与股票市场之间存在高度的正相关关系, 这使得以股票为主要投资标的的开放式基金在熊市中面临大幅缩水的概率增大。一方面, 基金管理公司要加大专业人才队伍的建设, 提高规避股市风险的能力;另一方面, 监管机构要加快制度上的变革, 比如扩大开放式基金投资范围从而与股市系统性风险进行对冲, 或降低基金在产品上的最低持仓限额等。
参考文献
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