寻找行业拐点（共5篇）
寻找行业拐点 篇1
2010年10月以后, 来自地产行业的水泥需求有望改善。因为随着高房价风险逐步消退, 紧缩政策可能逐步放缓。同时, 政府正在计划扩大土地供应和经济适用房来控制房地产价格风险以及加快二三线城市的城市化进程。随着在2010年7月5日, 发改委公布了23个新的西部大开发重点工程, 预计基建投资有望重新启动。同时地方债券的重新启动, 是地方投资平台流动性改善。
产能过剩风险将在2010年9月以后减弱。因为2010年10月以后新产能投放将减少。如果落后产能淘汰在2011年达到8 000万t, 国内水泥行业产能在2011年将达到23.59亿t, 同比减少2.7%。在区域市场, 最大4家水泥生产商的集中度在2010年持续改善, 水泥企业将获得更多的溢价能力。
普遍认为目前水泥行业的估值已经基本大部分反映紧缩的风险和悲观的市场情绪。同时预期随着高房价风险逐步释放, 房屋交易量可能上升, 信贷紧缩可能放缓。有可能预示着贷款增速有望在下一个季度改善, 也预示着水泥企业的估值拐点也许将会出现。
寻找工业企业利润增速的拐点 篇2
当前时期，宏观经济基本面有多重负面因素叠加的现象：通货膨胀居高不下、经济增速小幅放缓。如果企业盈利再继续低于预期，那么市场面临的下行压力比上行压力会大得多。对于全年增长趋势，保障房和出口是拉动经济的两大亮点，只要这两大引擎发挥作用，全年经济没有大幅波动的风险。
工业企业利润增速的分析框架
我们先观察2011年初以来企业利润增速的走势。工业企业利润同比增速相比去年四季度出现了下滑现象，1-2月同比增速为34.3%，3月更下滑至28.6%。从上市公司来看，也是如此，已经披露完毕的2011年一季报显示，2146家A股公司前三个月共实现净利润4776.29亿元，较去年同期增长25.44%，但与去年四季度相比出现环比下降，与2010年一季报的数据（同比增长77.88%，环比增长12.38%）相比也有相当大的差距。
利润有主营业务利润和利润总额，后者是扣除三项费用的，由于“三项费用”波动幅度较小且波动趋势和利润基本上是一致的。因此，利润总额增速主要受主要业务收入增速和毛利率增速的影响。
对于主营业务收入增速，主要看总需求的状况（由消费、投资和出口这三架马车来决定）。
而对于反映企业利润改善或恶化的毛利率变化，则主要由产成品出厂价格（PPI）和原材料购进价格（PPIRM）所决定。我们再对这两个价格进行分解，总需求和总供给共同影响PPI，而大宗商品价格走势影响购进价格指数。
层层解剖之后，我们观察2011年二季度至四季度工业企业利润增速的变化，看一下能否寻找到利润增速的“拐点”。
图1：工业企业利润分析框架
企业收入增速在小幅放缓后将平稳运行
根据我们分析，我们先来看接下来的总需求情况和对应的主营业务收入的走势。
（1）总需求趋稳，保障房和出口是主要拉动引擎
从消费来看，今年仅是小部分行业出现需求不振（特别是汽车，受政策和去年基数影响）。从消费的子行业来看，食品、纺织服装、金银珠宝、化妆品、日用品、石油制品和通讯器材的增速都和去年持平或更高一些。而家电、家具和建材装潢有所下滑但仍处于正常水平。
因此，我们认为2011年的消费增速会比2010年下一个小台阶，但对于下游的消费相关行业，这并不值得担忧，因为大部分与消费相关的行业仍能保持较高的增速。
从投资来看，房地产投资占固定资产投资的20%，且其直接和间接影响的行业特别多，商品房投资增速下降将会较大程度地影响经济，保障房的对冲效果是决定今年投资增速的关键。
保障房对商品住宅投资的对冲力度到底有多大？我们做了敏感性分析。根据我们较保守的估计，在商品住宅投资增速20%（相比去年38.3％大幅下降）和保障房投资11000亿（对公租房和廉租房打折）的背景下，今年房地产投资增速能达到24.87%，能保证固定资产投资增速在20%以上，从投资这个角度支撑经济，避免出现大的波动。
对于出口，2月份数据大幅下探至3%不到的个位数，前两个月的出口同比增速16%也不算高，这让市场对出口也有些担忧。3月和4月的出口数据确实让人眼前一亮，又实现了30%左右的高增速，大幅缓解了市场对出口的担忧。我们认为，随着全球经济持续复苏（美国和欧元区的PMI均高位运行），今年出口会超预期，能够实现23%左右的增速，高于18%的市场预期水平。
出口拉动最大的几个行业分别是通信计算机设备、化工、纺织、家电和机械。这几个行业的出口销售数据在前三个月大多超预期。加上我们预期下半年外部经济比上半年还略好些，对这些行业是利好。
出口亮眼使多个出口导向型行业受益，出口增长平稳或增速加快，较好的业绩明显推动这些行业固定资产投资增速提升。出口的超预期较大程度地降低了中国经济出现大波动的风险。
（2）总需求和主营业务收入走势是一致的
企业的主营业务收入从根本上说是由总需求所决定的。分解来看，消费、投资和出口这三架马车拉动主营业务收入。
我们可以观察一下本世纪以来几次宏观调控的结果。
在2004年，政府主要靠行政手段打压投资，把投资增速从2004年初的40%大幅压制至2005年初的24.5%。此时消费增速平稳，在13%左右窄幅波动。而出口情况良好，从2004年的35%缓慢下滑至28%。结果是，由三者决定的工业企业主营业务收入从2004年的31%下降至27%，下降幅度并不大，且主要是由投资高位下滑造成的。
消费也比之前下了一个大的台阶，尽管政府推出了“四万亿”计划。2009年工业企业主营业务收入同比也出现了很大幅度的下滑，从2008年的28%下降至2009年的8.5%。根据我们前面的分析，我们认为今年消费增速仅比去年下一个小台阶（预测为17%），投资增速会在23%的水平，加上出口状况良好，增速也能达到24%。我们的模型测算结果显示，今年工业企业的主营业务收入增速能达到26.2%，处于和2005年和2006年差不多的水平。
寻找工业企业利润增速的拐点
要跟踪利润增速变化，更得关注毛利率增速，因为它波动幅度比收入增速的波动幅度大。目前的毛利率下滑会到什么程度？持续性如何？未来趋势怎样？从2003年至今的数据来看，毛利率最低水平为2004年12月的12.9%，目前15.2%水平与历史最低值相距不远。也就是说，依据历史经验，如果不出现极端情况，目前毛利率再下行的空间有限。
由于产业链位置和库存效应决定。由于库存效应的存在，通常产业链上游的原材料投入品的价格变化幅度会大于下游的产成品价格变化幅度。
（1）去库存扭转失衡供需关系，PPI小幅调整后趋于稳定
在经历了前期价格较大幅度上涨之后，需求受到高价格的抑制，反过来价格上涨的基础削弱。反映在4月份的PPI上，4月份PPI同比上涨6.8%，比3月份回落0.5个百分点。更为重要的是，PPI的环比上涨幅度也在回落。4月份，PPI环比上涨0.5%，比3月份的环比涨幅下降0.5个百分点。
价格是供求关系的反映。前面我们已经论证了需求端相对平稳，那么，为什么目前的PPI出现下滑趋势呢？原因就是较大幅度的库存增长使得供需关系失衡，从而引发价格的调整。
这种价格调整的幅度和持续性如何？我们认为，PPI的下滑幅度不会太大，小幅调整后趋于稳定。因为工业生产开始减速、去库存已经展开将改善供需关系。
去库存的持续性和深度直接影响PPI的调整时间和幅度。我们认为，本轮去库存是温和的，三个月左右的调整就足以消化库存压力，从而使得PPI短暂下滑后趋稳。理由：第一、需求不是太弱，远好于次贷危机时的水平，从2004年那轮调控来看，库存调整也小。第二、本轮库存同比增速快速上升是从今年年初开始的，持续时间并不算长，而且目前的增速水平放到更长时间段来看并不算太高；第三、工业企业对库存的增加迅速作出反应并且取得初步成效，表现在4月份工业增加值增速大幅下降和PMI产成品库存指数下降。
（2）原材料购进价格（PPIRM）在接下来几个月会大幅下滑
寻找行业拐点 篇3
按照历年披露时间来看, 农业部即将公布4月份全国生猪、能繁母猪存栏数据。未来随着生猪存栏的不断提高, 饲料销量将进一步增加, 而饲料中的玉米、豆粕等原料价格持续保持低位, 饲料行业有望步入景气反转上升通道。
目前, 生猪养殖行业的高利润激发了养殖户的补栏积极性, 尤其是大型养殖场纷纷扩大产能。2016年以来, 包括牧原股份、温氏股份等上市公司在内的大型养殖企业, 纷纷推出再融资计划, 扩大养殖产能。同时, 全国仔猪价格已经涨至每千克64元以上, 继续刷新历史纪录, 较2015年同期上涨了一倍有余, 也从侧面印证了养殖户补栏的热度。从中长期来看, 能繁母猪存栏也将筑底回升, 对应2015年底至2016年上半年, 生猪存栏量呈现逐季递增趋势。机构认为, 从当前趋势来看, 2016年底能繁母猪可能将回升到4 200万头, 预计2017年, 能繁母猪存栏将整体回升10%~15%。
另外, 2016年东三省及内蒙古自治区将正式取消玉米临储政策, 玉米秋收上市后, 生产者随行就市出售, 各类市场主体将自由入市收购。业内人士预计, 随着玉米临储政策改革, 玉米价格将保持低位运行, 这使得饲料成本同比下降较为明显, 毛利率水平将显著提高;另一方面, 生猪养殖行业盈利仍将处于一个较高水平, 随着生猪存栏量的提高, 饲料销量有望进一步增长。
数据显示, 主营业务为饲料的上市公司业绩已出现了逐季向好趋势。上证报资讯统计显示, 饲料行业2016年一季度扣除非经常性损益后的净利润同比增长48.57%, 而2015年四季度同比微跌1.91%。因此, 饲料行业将迎来成本低、销量增加的良好局面。
寻找行业拐点 篇4
回顾2013苍南印刷业的发展，我个人认为形势非常严峻，甚至可以称其为苍南印刷业的一个“拐点”。2013年12月份，我们对苍南县印刷包装协会下属52家理事单位和53家会员企业进行了实地走访调查，普遍的情况是：产值“增得不多，跌得厉害”、人工成本持续上涨、产品价格基本不动。理事单位的情况要比小微企业好，有自己客户或产品的企业要比加工型企业的情况好，但这毕竟是少数，所以苍南印刷业整体情况便可想而知。
分析苍南出现这种被动局面的原因，我认为主要有三点：其一，受宏观经济下行影响，市场萎缩，订单减少；其二，行业利润被摊薄，导致很多企业甚至在没有利润的情况下亏本经营；其三，银行抽贷压贷造成企业资金紧张，去年下半年以来，我们已经有十几家企业因资金链断裂，最终倒闭或面临重组。
当然，苍南也有部分印刷包装企业在去年发展得很好，可谓风生水起。他们的主要特点是：有自己的产品，有固定的客户，有专业特色，开拓新的市场。事实上，在 2013年全县印刷总产值下降的情况下，我们的外贸销售额达到3.19亿美元，比2012年的2.98亿美元增长了6.7%，这是很不错的成绩。其中，在2013中国印刷企业100强排行榜中名列第62位的富康集团便是典型代表。
富康集团、曙光印业和新雅集团是我们苍南的三家全国印刷百强企业。作为苍南最大的三家印刷包装企业，他们的确很好地发挥了榜样作用。早在改革开放初期，这三家企业的老板便四处跑业务，成功赚得第一桶金。随后，引进先进设备、应用现代管理理念，为企业的发展打下了良好基础。我想，今后随着企业管理者对印刷行业关注度的提升，这三家企业的发展会更好；希望在这些企业的带动下，苍南印刷行业能够实现更好发展。
创投行业将迎向上拐点 篇5
创投行业的暴利时代已经过去，然而我对创业投资仍然充满信心，未来收益依然会高于股票、债券等大众投资品，因为中国经济还是往前走的，中国的增速依然会领先全球。同时，中国经济体量如此巨大，创业型企业如此之多，总会有些企业会成长起来。
“三难一低”
自从2011年年中创投业进入拐点，接下来一路向下寻底，目前依然在底部徘徊。无论是募资、投资的金额和数量，还是退出回报，三者均呈现快速回落。
就拿募资金额和数量来说，根据清科数据统计：2011年三季度分别为102.5亿美元和152只基金；到了2012年第三季度，已大幅下降至33.3亿美元和23只基金。可见一年内募资金额已缩水至原来的1/3，募资基金数量剧减至原来的1/6。
由于募资的高空回落，投资的脚步也大幅减缓，投资数量和金额2011年三季度还分别高达22.74亿美元和272个项目，2012年三季度减少至7.28亿美元和86个项目。
由于整个资本市场的低迷，投资回报率也呈现快速下行趋势，去年四季度退出账面回报和平均账面率达至167.5亿和5.98倍，但到了今年第三季度降至75.9和2.73倍。
这些数据反映了创投当下悲观的现状。2012年的创投行业，可以概括为“三难一低”，即募资难、投资难、退出难、投资收益率降低。现在即使是大牌的创投机构想募集基金，寻找强势的银行渠道，也不一定就能发出去。
在2011年年中之前，募资还一派火热气息，可以说得上一呼百应，市场的资金都愿意参与。短短一年之间，募资已经从火热转向寒冷。同时，创投机构的投资节奏减缓，即使投资价格下调至十倍（PE）上下也不为所动，而在前几年的火热期，二十倍的投资价格也会勇往直前。前两年曾经数十倍收益的暴利时代已经一去不复返了。
行业遇冷原因
2012年，A股熊冠全球资本市场。在这种大环境之下，创投也未能幸免。究其原因，一是创投的投资信心不足导致观望情绪。无论是实体经济、还是一二级市场都表现不好，投资者往往买涨不买跌，尤其创投还是高风险高收益的投资品种，造成观望情绪浓厚。
二是投资个案出现问题。也就是个别创投和个别投资案例给投资者带来了不好的感受，比如一些创投本来就是半路出家，个别规模小、居心不良的PE机构，募集的钱瞎投，不专业，无责任，这样出现的问题就比较多，给整体创投带来了不良的影响。同时，行业火热时一些机构勇敢地抢投价格高的项目，其中不乏业绩掺假者，那么到了今年其绩差便全面显现——退潮时才知道谁在裸泳。
三是资本来源出现问题。由于实体经济不好，一些出资人的实业利润减少，资金链困难。如股票市场，投进去大亏本。房地产市场没有大涨大跌，成交不活跃，想卖也卖不出去，即使他们想参与创投已没有资金来源。一些LP（投资合伙人）实业出现问题，甚至希望把投进PE的钱拿回去。
四是投资价格比较之后，二级市场具有一定诱惑。如今二级市场股票平均市盈率已降至二十倍左右，降至个位数的也大有所在，于是一些投资者情愿转投二级市场。
从表面上分析来看，上述种种理由的确成立。然而，真正的专业投资机构和投资精英，需要看透现象的本质。比如，对于一、二级市场的价格比较。二级市场一些公司市盈率虽然低至十倍以下，但是很多公司已经陷入低增长，甚至业绩触及天花板。将一级市场与二级市场的投资价格进行简单类比，显然缺乏严谨性。
经济和资本市场低迷时，投资恐慌是人性的弱点，克服这种弱点需要对投资周期有全面的认知，在波动的市场中寻找机会。
创投恢复期将至
物极必反是事物的规律，同样可以运用在投资判断上。我大胆预计，2013年年中创投将行至恢复期，进入一个向上的新拐点。如果经济回暖迅速，甚至会更早一些，过了春节以后会逐渐感觉到回暖。因为整个经济已经见底，从规律上讲，二级市场往往会在经济见底企稳前反弹，而一级市场会落后于二级市场，因为一级市场跟实体经济挂钩更紧，反应会滞后于半年左右。
不过，一般年底资金面紧张，市场还无法从现阶段快速反弹，同时市场反弹也不是见底就马上反弹，而是慢慢地恢复，甚至是不涨也不跌反复寻底，A股目前正处于该状态。
创投行业的暴利时代已经过去，然而我对创业投资仍然充满信心，未来收益依然会高于股票、债券等大众投资品，因为中国经济还是往前走的，GDP年增速依然向着7.5%的目标进军，这样的增速在全球依然处于领先。
从退出渠道来看，除了IPO通道，正在逐步扩大至并购、新三板等多种渠道。同时IPO退出的空间还很大，未来上市公司要达到一万家，而今2000多家上市公司的数字距离这一目标还有数倍的增长空间。
从募资空间来看，未来社保基金、商业保险参与进来是大势所趋，LP将会逐渐机构化、规模化、成熟化，募集的基金投资年限将会拉长，从原来三五年变成十年甚至更长，发达国家一些基金甚至没有年限，世代相传管理下去，随着经济的发展中国创投最终也会向这种趋势发展下去。
在这彻骨的寒冬中，那些热衷追逐暴利的投资者真切地感受到肌肤之冷，无法想象春天的美好。而我，正在静静地等待下一个春天的来临。