传统封闭式基金

传统封闭式基金（共7篇）

传统封闭式基金 篇1

2011年以来, 受海外市场持续低迷和国内经济前景变数较多的影响, 我国的证券市场出现了一定程度的调整, 上证综指破位2500点, 市场处于低迷状态。但是从长期来看, 我国经济长期向好的大趋势不改, 挤出泡沫的证券市场更具有投资价值, 但是直接投资于股票, 需要较强的选股能力和择时能力, 因此, 在这种背景下, 具有专家理财优势的基金是适合大众投资者的理想选择。在国内各类基金当中, 我国传统封闭式基金中的优质品种具有较高的投资价值。综合考虑我国传统封闭式基金的特点和现状, 可以认为我国的封闭式基金的投资价值主要表现在以下方面。

一、封闭式基金折价率所凸显的投资价值

当封闭式基金在二级市场上的交易价格低于实际净值时, 这种情况称为“折价”。折价率= (单位份额净值-单位市价) /单位份额净值。目前, 我国市场的封闭式基金的折价率根据到期日远近在7.28%到17%之间。折价率实际上是封闭式基金的“安全垫”。考虑到目前市场已经进入较低估值范围, 未来下跌空间相对有限, 从封闭式基金买入持有到期盈亏平衡点对应的市场涨跌幅度来看, 目前封闭式基金的折价率已经为其提供了可靠的安全垫。而从不同市场背景下封闭式基金的持有到期收益率来看, 在股票市场继续下跌时, 折价率使得封闭式基金净值下跌的风险减小;而股市上涨时, 则可以分享到相应的股票投资收益。

因为开放式基金是按照净值赎回的, 不存在折价现象, 因此相对于开放式基金而言, 封闭式基金折价率的存在, 使我国传统封闭式基金在同样市场背景下更具有投资价值。

二、封闭式基金到期所带来的投资套利机会

从理论上说, 以低于净值的价位买入封闭式基金的投资者在其转为开放式基金时就会获得基金单位净值和基金买入市价之间的差价收益, 由此就产生了封闭式基金转为开放式基金的套利机会。因此其相对开放式基金多了一份折价率归零所带来的额外收益。

目前, 已经到期的国内封闭式基金中基本全部实行了封转开, 实行封转开几乎成为即将到期的封闭式基金的一致选择, 在实施封转开以前, 封闭式一般都会有一个停牌—复牌的过程, 在此之前或者复牌后, 基金价格往往会上升, 以消除折价率。目前已经封转开的基金都在这个过程中出现上涨, 折价率也逐渐归零。即使价格与净值有差距, 持有人也可以在封基转为开基后按净值赎回, 以兑现折价。

三、封闭式基金大比例分红所凸显的投资价值

如果投资者对封闭式基金未来分红预期强烈, 这也有助于推动封闭式基金折价率降低, 使得分红之后的折价率向一个稳定的水平回归, 这已经被实证研究证实。封闭式基金的分红在实践中一般存在以下两种套利模式:第一, 折价交易的封闭式基金在分红除权之后, 折价率会上升, 这会吸引买盘增多, 从而推动封闭式基金的交易价格上升, 可以利用这期间的价差进行套利;第二, 如果某只封闭式基金存在大比例分红预期, 红利收益就会吸引投资者买入, 从而使其价格上升, 折价率下降, 在分红完成之后, 折价率又回归到稳定水平, 可以利用分红预期效应进行套利。

截止到2011年9月6日, 我国现存25只封闭式基金有关数据如下表所示:

数据来源于中国银河证券基金研究中心

从“折价率”、“消除折价后的收益率”以及“广义红利分配后的除权折价率”来看, 投资价值排名前五位的有“基金银丰”、“基金丰和”、“基金久嘉”、“基金科瑞”和“基金鸿阳”, 而综合考虑基金公司的投研实力历史业绩和封基到期日的远近, “基金银丰”、“基金丰和”、“基金久嘉”和“基金科瑞”较有投资价值。用量化指标进一步分析, 易方达旗下的基金科瑞的夏普比率为0.41 (三年) , 贝塔系数为0.61, 而嘉实基金公司旗下的基金丰和, 其夏普比率 (三年) 和贝塔系数分别为0.45和0.49, 说明这两只基金运作稳健, 波动性较小, 在既定风险下获取超额收益的能力较强。而从5年来的累计收益率来衡量, 老将尚志民掌管的华安公司旗下的基金安顺和华夏基金公司旗下的基金兴华业绩优秀。虽然在上表中基金安顺和基金兴华的折价率垫底, 但是考虑到这两只基金到期日较近, 分别为2014年6月14日和2013年4月28日, 剩余期限较短, 其隐含的年化到期收益率较高, 所以也具有较高投资价值。

综上所述, 在证券市场短期调整压力尚未充分释放的背景下, 我国封闭式基金中的优质品种是目前各类基金中风险收益比具有明显优势的投资品种, 值得稳健型投资者重点关注。

参考文献

[1]赵景.我国封闭式基金折价及投资价值研究:中华会计网.

[2]王群航.银河基金研究报告:中国银河证券基.

封闭式基金能避险 篇2

是否应该赎回

近期市场一直处于宽幅震荡之中，而且市场普遍预期，大盘还将继续震荡一段时间。处于如此剧烈的波动之中，基金净值也跟着上蹿下跳。此前1月底的大跌之后，许多股票型基金的净值都下跌了7％～10％，好不容易爬到原来的高度并同时创下小幅新高后，春节之后的这次下跌再次带来重创，多数股票型基金因此下跌了10％。面对基金净值的震荡，一部分投资者选择了赎回，而更多的投资者却是难以抉择，不知如何是好。3000点上下，究竟是赎回还是继续持有呢?

回答这个问题可能需要具体情况具体分析。如果你是近期在2700到3000点之间买入基金的，现在赎回基金显然是愚蠢的行为。理由也很简单，第一，申购和赎回的手续费率加起来起码超过2％，在没有获得一定收益的情况下赎回，是亏损的；第二，长期牛市的格局没有改变，在这个前提下，投资者尽管面对风险，但风险目前来看是短期的，而市场则是长期被看好。

既然这部分投资者已经选择在市场短期高点买入了基金，那我们只能建议大家保持良好的心态，着眼于长期，此时最好的选择就是安静地等待。不过，如果你的心脏无法承受太大的压力，或者是资金有急用，当然也可以在目前情况下选择赎回，但承受一些亏损是免不了的。

另一种情况是，如果你是在2006年末，甚至更早的时候买入了基金，而且已经获得了不少的收益，那么这个时候选择赎回也未尝不可，但前提是承担资金的再投资风险。

对一个希望参与牛市的投资者来说，如果目前赎回基金却没有其他优于基金的投资渠道，所面对的就是再投资风险，也就是错过基金未来收益的风险。所以在赎回之前，投资者还是应该仔细考虑。

在牛市中，再投资风险也是非常大的风险。如果赎回基金，你是否能找到比目前持有的基金更好的投资工具?如果你认为自己目前持有的基金已经获得了不少的收益，同时对这只基金的未来不那么看好，希望把这笔钱转换为自己更为认可的基金，那么赎回而后转换其他基金肯定是可取的。但如果你选择赎回只是因为希望规避市场波动的风险，而赎回之后你仍然希望在市场情况明朗以后继续投资同一只基金，那赎回似乎是没有必要的。

理由和前面的一样，赎回基金、再买入基金不得不面临高昂的手续费，而市场的牛市基调并没有改变。更重要的是，目前一些绩优的基金为了控制规模已经关闭了基金申购，所以赎回之后还能否再次申购也是一个必须考虑的问题。另外，如果你非常厌恶风险，同时又不希望错过未来投资机会，那么保守的做法是一半一半——赎回50％的基金，这部分资金可以选择更为保守的货币市场基金，而另外的50％则静观其变。

买新基金还是老基金

对市场来说，近期有一个好消息是证监会在停发新基金两个多月之后，再次为股票型基金发行开闸。目前通过审批的共有5家基金公司，分别是建信、汇添富、中海、华富和信达澳银，5只基金近期将开始发行。无论对于市场还是对于投资者，这都是令人振奋的消息。

据记者了解，5只基金中比较有特色的是中海发行的能源主题基金。这是中海基金自引入超级国企中海油作为大股东之后发行的第一只基金，其投资重点也是中海油所擅长的能源领域。该基金将重点关注具备能源竞争优势的行业和企业，精选个股，并结合积极的权重配置，以谋求基金资产的长期稳定增值。

而华富基金即将发行的华富成长趋势是一只全股票型基金，最高股票投资比例可达95％。同时，该基金规定，在符合分红条件下，将至少每季度分红一次，每年最多可分红12次，全年分配比例不低于该基金年度可供分配收益的50％。另外的3只基金也都是常见的股票型基金。

这5只基金的发行就像市场热切盼望的“福星”，市场各方都对这些新进资金寄予厚望，因为新资金的入市将有望成为指数稳步上升的助推器。

不过，投资者的困惑又来了，现在究竟应该选择新基金还是老基金呢?通常来说，我们认为在股市震荡调整的时候买新基金或是老基金都是可行的，而当股市急速上涨的时候老基金则是较好的选择。

在目前的市场状况下，新基金和老基金其实是各有利弊。从市场情况来看，老基金面临的问题是如何调整仓位，最近大部分基金都在降低其股票仓位，这可能带来基金净值一段时间的滞涨。而新基金面临的问题则是在市场高位建仓、能否以合适的价格买到好股票。

新基金的优势是建仓比较灵活，可以根据市场的状况自动调整，老基金的优势则是不具有封闭期，有利于保持较高的流动性。所以从整体来看，新基金和老基金各有其难处，也各有其价值。 不过对投资者而言，买新基金还是老基金其实并不是关键。问题的重点在于，你是否认可这家公司，你对这个产品的特点是否认可，你是否看好市场未来的走向，这可能比“新”还是“老”更为重要。

同时，我们也特别提醒投资者，100％以上的涨幅在未来相当长一段时间里是很难再出现的，因而不论你选择的是老基金还是新基金，对其未来的涨幅都不应该抱有不切实际的预期。

封闭式基金值得关注

和开放式基金相比，在当前情况下，封闭式基金的投资价值反而更为突出。

从今年1月份至今，封闭式基金的平均折价率再次上升，日成交量略有下降。同时，封闭式基金的净值却大幅上涨。很显然，封闭式基金的投资机会已经再次显现。此时，封闭式基金所特有的折价率在大盘震荡阶段就像“安全气囊”，不仅可以化解一部分系统性风险，同时也意味着投资者可能获得比开放式基金更多的潜在获利空间。

春节之前的统计数据显示，封闭式基金从1月以来的总净值得到大幅提高，但总市值只是略微上升。由于前期大盘上涨幅度过高，调整压力很大，因此封闭式基金二级市场价格表现趋于保守，这也造成了1月以来封闭式基金整体折价率相应大幅度提高。2006年12月，封闭式基金的平均折价率在20％左右，而近来其折价率已上升到30％左右。

净值增长率方面，50只封闭式基金1月加权净值增长率为14.90％，远远超过了同期上证指数4.14％的涨幅。其中基金隆元的净值增长率居首，高达18.56％。也就是说，投资封闭式基金的安全系数正在增加。

传统封闭式基金 篇3

证券投资基金 (以下简称基金) 是指一种利益共享、风险共担的集合证券投资方式, 即通过发行基金单位, 集中投资者的资金, 由基金托管人托管, 由基金管理人管理和运用资金, 从事股票、债券等金融工具的投资, 并将投资收益按基金投资者的投资比例进行分配的一种间接投资方式。

按是否可自由赎回和基金规模是否固定, 基金可分为封闭式基金和开放式基金。封闭式基金是指经核准的基金份额总额在基金合同期限内固定不变, 基金份额可以在依法设立的证券交易场所交易, 但基金份额持有人不得申请赎回的基金。由于封闭式基金在封闭期内不能追加申购或赎回, 投资者只能通过证券经纪商在二级市场上进行基金的买卖。封闭式基金的期限是指基金的存续期, 即基金从成立起到终止之间的时间。根据《中华人民共和国证券投资基金法》的规定, 封闭式基金合同到期有3种处理方式:第一, 封闭式基金转化为开放式基金;第二, 可以按照《基金法》第66条的规定, 延长基金合同期限;第三, 按基金合同的约定进行清盘。截止到2007年底, 我国目前已到期的封闭式基金都采用了第一种到期处理方式, 全部转型为开放式基金。

开放式基金是指基金份额总额不固定, 基金份额可以在基金合同约定的时间和场所申购或赎回的基金。为了满足投资者赎回资金、实现变现的要求, 开放式基金一般都要从所筹资金中拨出一定比例, 以现金形式保持这部分资产。这虽然会影响基金的盈利水平, 但作为开放式基金来说是必需的。

二、封闭式基金和开放式基金性质对比分析

1.期限不同。

封闭式基金有固定的期限, 存续期通常在5年以上, 一般为10年到15年时间, 经受益人大会通过并经证券主管部门同意可以适当延长期限。开放式基金没有固定期限, 投资者可随时向基金管理人赎回基金份额, 若大量赎回后基金份额规模低于法律规定的最低规模, 开放式基金会被要求清盘。

2.发行规模限制不同。

封闭式基金的基金规模是固定的, 在封闭期限内未经法定程序认可不能增加发行。开放式基金没有发行规模限制, 投资者可随时提出申购或赎回申请, 基金规模随之增加或减少。

3.基金份额交易方式不同。

封闭式基金的基金份额在封闭期限内不能赎回, 持有人只能在证券交易场所出售给第三者, 其交易在投资者之间完成。开放式基金的投资者在首次发行结束一段时间后, 可随时向基金管理人或其代理机构提出申购或赎回申请, 绝大多数开放式基金不上市交易, 开放式基金的交易在投资者与基金管理人或其代理机构之间进行。

4.基金份额的交易价格计算标准不同。

封闭式基金和开放式基金的基金份额除了首次发行价都是按面值加一定百分比的购买费计算外, 以后的交易计价方式不同。封闭式基金的买卖价格受市场供求关系的影响, 常出现折价交易现象, 其价格并不必然反映单位基金份额的净资产值。开放式基金的交易价格则取决于每一基金份额净资产值的大小, 其申购价一般是单位份额净资产值加一定比例的购买费, 赎回价是单位份额净资产值减一定比例的赎回费, 其交易价格不受市场供求影响。

5.基金份额净资产值公布的时间不同。

封闭式基金一般每周或更长时间公布一次份额净资产值, 而开放式基金一般是每个交易日连续公布。

6.投资策略不同。

封闭式基金在封闭期内基金规模不会减少, 因此可进行长期投资, 基金资产的投资组合能有效地在预定计划内进行。开放式基金因基金份额可随时赎回, 为应付投资者随时赎回变现, 所募集的资金不能全部用来进行投资, 更不能把全部资金用于长期投资, 必需保持基金资产的流动性, 在投资组合中需保留一部分现金和高流动性的金融资产。

三、封闭式基金和开放式基金特征对比分析

封闭式基金和开放式基金是基金管理公司提供的两类间接投资工具, 它们都具有集合投资、分散风险、专家理财的特点, 但在金融产品的交易成本、流动性、风险特征方面它们是有明显区别的:

1.交易成本不同。

封闭式基金只能在证券交易所上市交易, 和股票的买卖交易不同, 封闭式基金的交易无需缴纳印花税, 只需缴纳最高0.3%的交易佣金, 进出一个来回最高只需支付0.6%的交易成本。投资者申购、赎回开放式基金是以基金管理公司为交易对手的, 一般情况下开放式基金的申购需要缴纳1.5%的申购手续费, 开放式基金的赎回需要缴纳0.5%的赎回手续费, 申购、赎回一个来回投资者需要支付2%的交易成本。由此可见, 封闭式基金的交易成本明显低于开放式基金。

2.流动性不同。

封闭式基金和股票一样是实行T+1交易制度的。投资者当天买入封闭式基金, 基金份额当晚过户到投资者账户, 次日即可出售已购入的基金份额。当天出售的封闭式基金其成交金额虽然次日才能提现, 但卖出委托确定成交后其成交金额可立即用于购买其它证券。开放式基金的份额在投资者有效提交申购指令后T+2日入账, 即当日申购某只开放式基金, 申购日后的第2日其份额才能入账, 其份额才能抛售。投资者赎回开放式基金, 其资金到账时间也比较迟, 一般需要4～7个工作日。由此可见, 封闭式基金份额入账的时间和资金到账的时间明显快于开放式基金, 其流动性明显更强一些。

3.风险不同。

根据一般封闭式基金的基金合同, 封闭式基金至少要保证20%的债券投资比例, 其投资股票的比例最高只能达到80%。而一般开放式基金的基金合同规定, 开放式基金只需要保证5%的债券投资比例, 其投资股票的比例最高可以达到95%。股票是高风险的投资工具, 股票的投资比例越高, 投资者的投资风险越大。由于封闭式基金的股票投资比例略低, 其投资风险也略低于开放式基金。

四、封闭式基金和开放式基金投资绩效对比分析

由于封闭式基金的股票投资比例略低, 从理论上来讲, 封闭式基金的投资收益要逊色于开放式基金。但是由于受诸多因素的影响, 封闭式基金无论是在我国证券市场还是在西方成熟证券市场, 封闭式基金都存在广泛的折价交易现象。封闭式基金的交易价格一定程度上低于其单位净资产值。由于我国封闭式基金到期一般都采用封转开的处置方式, 如果投资者以折价的价格买入封闭式基金, 然后一直持有到期, 封闭式基金的投资者可自然获取交易价格向其净资产值回归的差价收益。如果考虑这部分差价收益, 封闭式基金的投资收益可以和开放式基金相媲美。

笔者对2007年年底前19只封转开基金的收益情况进行了实证分析, 该实证分析建立在以下假设基础上: (1) 封闭式基金和开放式基金的投资起始日都是2005年12月31日; (2) 封闭式基金和开放式基金的投资都是长期投资, 即封闭式基金购入后一直持有至退市日或份额转换日; (3) 由于封闭式基金是股票型基金, 所以可以直接将封闭式基金的收益率和股票型开放式基金的收益率进行对比; (4) 不考虑封闭式基金的交易手续费, 也不考虑开放式基金的申购、赎回手续费。实证分析的结论如下:

1.如果在封转开基金的退市日出售封闭式基金, 19只基金中除了基金兴业、基金同智、基金裕元、基金金鼎之外, 其余15只封闭式基金的投资收益率都超过了同期所有股票型开放式基金的平均收益率。而基金兴业、基金同智的收益率较低是有原因的, 因为这两只基金的封转开没有先例可循, 它们在封转开之前股票仓位比股票型开放式基金明显要低, 较低的股票仓位直接导致了较低的投资收益率。

2.如果将封转开基金持有至基金份额转换日 (封闭式基金份额转换为开放式基金份额的日期, 一般按封闭式基金的单位净资产值转换, 如当天单位净值为3.6690元, 1份封闭式基金可转换为3.6690份开放式基金) , 19只基金中除了基金兴业、基金裕元之外, 其余17只封闭式基金的投资收益率都超过了同期所有股票型开放式基金的平均收益率。

3.总体来看, 随着时间的延续, 封转开时间越迟的基金其投资收益率越是高于同期所有股票型开放式基金的平均收益率。比如:基金兴业2006年8月8日终止上市时, 其投资收益率30.69%, 低于同期所有股票型开放式基金的平均收益率14个百分点;基金普华2007年4月24日终止上市时, 其投资收益率251.49%, 高于同期所有股票型开放式基金的平均收益率74个百分点;等到基金兴安2007年11月21日终止上市时, 其投资收益率414.07%, 高于同期所有股票型开放式基金的平均收益率151个百分点, 封闭式基金和股票型开放式基金投资收益率的差距越拉越大。

4.封转开基金持有至基金份额转换日的平均收益率为266.77%, 持有至退市日的平均收益率为234.46%, 封转开基金持有至基金份额转换日的平均收益率要高出32个百分点, 虽然这里面有12个百分点要归功于大盘的上涨 (同期股票型开放式基金的平均收益率提高了12个百分点) , 但是还有20个百分点的收益率要归功于封闭式基金市场价格向其净资产值的回归, 因为封闭式基金是按照基金的单位净资产值转换为开放式基金的。

综上所述, 封闭式基金和开放式基金相比, 其交易成本低, 流动性强, 风险低, 由于封闭式基金折价的存在, 长期投资封闭式基金不但可以获取指数上涨带来的封基价格上涨收益, 还可以获取其价格向其净资产值回归的收益, 其总收益大体高于同期股票型开放式基金的收益, 所以封闭式基金的投资价值要更胜股票型开放式基金一筹。封闭式基金更值得广大投资者投资。

参考文献

[1].中国证券业协会.证券市场基础知识.中国财政经济出版社, 2007

[2].财政部会计资格评价中心.财务管理.中国财政经济出版社, 2007

[3].张颖.个人理财基础.对外经济贸易大学出版社, 2005

[4].www.hexun.com和讯网站基金频道

封闭式债券型基金优势 篇4

投资者在A股市场的剧烈波动中饱受折磨,但或许正是熊市带来了该类产品发展的春天。此外,基数低也是其发展迅猛的一个因素。抛开这些因素,封闭式债券型基金有其自身优势。

优势一:封闭式运作

说到债券型基金的封闭式运作投资,市场上谈论最多的还是有利于放大杠杆,从而获得更高收益。从过去3年的情形来看,该类基金通过杠杆超配债券比较明显,债券占净资产的平均比例一直高于开放式债券型基金。对债券进行杠杆投资是机构投资者的优势,将买入的债券不断质押回购,从而放大收益。

杠杆投资听起来多少有些技术流的味道,普通投资者并不关心,一旦市场有风吹草动,基金经理将面临巨大的赎回压力,原先的很多投资计划可能泡汤。从这个层面来说,抛开了投资者的赎回压力,封闭式运作在一定程度上更能贯彻基金经理的投资理念,这不难解释何以一些出色的封闭式债券型基金在转为开放式运作后风格大变,业绩明显下滑。

优势二:折价带来的保护垫

出于流动性需求考虑、预判后市基金可能会有较大跌幅或资产配置调整等原因,投资者在二级市场折价卖出封闭式债券型基金,使得价格偏离净值,折价越大,偏离越大。对于理性的投资者来说,当折价足够大的时候,正是出手捡便宜的好时机。

随着时间的推移,价格最终将回归净值。以成立最早的招商信用添利债券为例,该基金成立于2010年6 月,封闭周期为5 年,在2012 年一季度该基金的最高折价近10%,到2013 年一季度最高溢价竟然近3%。折溢价的剧烈波动之间,更多的是二级市场的非理性情绪被放大。

折价带来的保护垫,事实上变相增加了投资者的收益。如果从过去两年封闭式债券型基金的平均年化8.31%的收益率来看,折价买入的投资者要实现10%以上的年化收益率并非难事。而对于固定收益投资来说,这无疑是一个诱人的回报水平。

优势三:费率低廉、高分红

当前开放式债券型基金的前端申购费的平均值为0.43%,持有超过两年以上通常没有赎回费用(如果持有期在1 个月以内通常需要交纳0.5%以上的赎回费)。而封闭运作的债券型基金由于在二级市场买卖,投资者交纳的是不超过3‰的佣金,两者看起来相差悬殊,对于短线交易者而言差距更是明显。我们并不鼓励这两种行为,尤其是对于波动本就相对有限的固定收益产品。

此外,封闭式债券型基金也是各类基金中分红最慷慨的品种。在最近一年分红最多的10 只基金中,该类基金占据了半壁江山。

国投瑞银双债债券封闭、富国新天锋定期开放债券等在基金招募说明书中规定,在约定的可分配收益的基础上,实行按月分红。

浅析当前封闭式基金的投资价值 篇5

第一，分红对封闭式基金投资价值的影响具有不确定性。

基金投资者的投资收益来源于两个部分，一是资本利得，即买卖价差收入，二是基金分红收入。由于《证券投资基金运作管理办法》规定封闭式基金每年分红不低于净收益的90%，盈利能力强且单位净值高的封闭式基金往往表现出较强的分红能力。盈利能力强保证了基金能有可用于分配的收益，单位净值高则保证了基金在分红后的单位净值不至低于其面值1元。因此，有分红预期的封闭式基金往往会被认为是存在重大利好，受到投资者追捧，走出所谓的分红行情。此外，无论企业还是个人投资者，通过基金现金分红方式所获得的现金收益都是免所得税，并且与在市场上出售基金份额套现相比，通过分红获得现金节省0.25%手续费支出，这对企业投资者具有一定吸引力。基金分红对于投资者固然有其有利的一面，但如果把分红比例高等同于投资价值高，不免过于片面。一方面，由于封闭式基金经常使用的分红方式是现金分红而不是红利再投资，即将投资所获得的盈利以现金形式进行派发，分红之后，基金净值会按分红金额同幅度下降。因此，分红对投资人来说，收益数量并没发生变化，只是形式的变化。另一方面，由于现金分红的时机取决于基金管理公司，而不取决于投资者，故投资者以现金分红方式获得的收益往往不得不面临再投资风险，这种风险在市场不景气时将显得尤为突出。

第二，当前封闭式基金折价率正不断降低，加大了投资风险。

所谓封闭式基金的折价是指其上市后二级市场交易价格低于其所持资产的净值。由于我国证券市场处在发展阶段，一方面存在流动性缺失问题，另一方面基金管理中存在由道德风险而带来的代理成本，封闭式基金高折价率现象一直长期存在。再加上2001年至2005年市场低迷，折价率更是有增无减。据统计，2002年至2005年的4年间，封闭式基金平均折价率为36%。然而进入2006年，随着国内证券市场逐步回暖，并在下半年走出大幅上涨行情，以及大比例分红预期的影响下，封闭式基金折价率也大幅降低。截至2007年12月底，35只封闭式基金平均折价率仅有17.69%。对于投资者而言，这意味着由封闭式基金折价而形成的保护机制正在减弱，投资风险在加大。因为虽然理论上封闭式基金到期有展期或扩募、清算和封闭转开放三种选择，但出于维护投资者利益以及到期清算成本的考虑，从2006年底首家到期的封闭式基金———基金兴业成为国内首只“封转开”的基金起，封闭式基金到期时都不约而同选择了封闭转开放。一旦封闭式基金转为开放式，其必然会以净值为基准进行申购和赎回，折价率也将“归零”。在此预期下，封闭式基金离到期日越近，其交易价格往往会逐步向净值回归。然而随着当前封闭式基金折价率水平不断降低，意味着投资者从封闭式基金价值回归中所能获得的收益水平也将不断下降，无形中增加了投资的系统性风险。

第三，股指期货的推出将给封闭式基金带来套利机会，从而提升其投资价值。

随着新《期货交易管理条例》于2007年3月正式公布，股指期货渐行渐近。一旦股指期货真正推出，其特有的做空机制将有望给投资者带来一种全新的封闭式基金套利交易模式，即通过买入折价率相对高的封闭式基金，同时卖空相应价值的股指期货，通过这种对冲交易来获得无风险套利收益。假设市场上有一只封闭式基金，一年后到期，当前单位净值为1元，折价率为20%，即购买一份基金的成本是0.8元。由于相关交易成本很小，可忽略。构造一个套利组合，在购买100万份封闭式基金的同时卖出价值为100万的股指期货。一年后封闭式基金到期时，大盘可能出现指数不变、上涨或下跌三种情况。由于封闭式基金实行资产组合管理，其投资组合中有不少指数型蓝筹股，可以假设其净值与股指的相关性近似为1。如果大盘盘整而指数不变，则封闭式基金单位净值也不变，仍为1元。当封闭式基金到期时，其交易价格将向净值回归，投资者便可以1元的价格赎回基金，每份基金获利0.2元，100万份则获利20万元。而此时在期货市场上，由于股指不变，投资者在股指期货上不盈不亏。故当指数不变，该套利组合的总盈利为20万元。如果大盘发生上涨，假设股指上涨10%，则封闭式基金单位净值也同比例变化，变为1.1元。当基金到期时，投资者便可以1.1元的价格赎回基金，每份基金获利0.3元，100万份则获利30万元。而在期货市场上，由于股指上涨10%，投资者在股指期货上亏损10万元。故当大盘发生上涨，该套利组合的总盈利仍为20万元。如果大盘发生下跌，假设股指下跌10%，则封闭式基金单位净值也同比例变化，变为0.9元。当基金到期时，投资者便可以0.9元的价格赎回基金，每份基金获利0.1元，100万份则获利10万元。而在期货市场上，由于股指下跌10%，投资者在股指期货上将获利10万元。故当大盘发生下跌时，该套利组合的总盈利仍为20万元。可见，无论大盘未来走势如何，由买入封闭式基金和卖出股指期货而构成的套利组合，所获得的收益是稳定而无风险的，收益大小取决于封闭式基金的折价率。虽然考虑到股指期货交易门槛较高，构建套利组合对中小投资者而言不现实，但这种套利机会一旦得到市场认可，必将推动封闭式基金的交易价格向价值回归，届时中小投资者可从其交易价格的上升中受惠。

由此可见，封闭式基金作为一种投资品种，除在交易成本、运作管理及市场表现等方面具有特色外，随着股指期货的推出，具有高折价率的封闭式基金未来仍将具有很高的投资价值。但高比例分红是否真正有利于投资者却具有不确定性。

参考文献

[1]徐俊林, 熊霖霏.我国封闭基金折价现象的行为金融学实证分析[J];会计之友;2005 (7) .

传统封闭式基金 篇6

影响证券投资基金价格最主要的因素是基金净值的高低, 不过, 对于按照基金规模在存续期间内是否能够变化划分的证券投资基金类型:开放式基金和封闭式基金, 由于它们在存续期内的交易方式不同, 使得在市场交易价格形成上也具有了一定差别。开放式基金的申购和赎回价格取决于基金的单位净资产, 而封闭型基金的交易价格是以其基金的单位净资产为基础, 进行溢价或折价交易。

一、封闭式基金定价原理

封闭型基金 (以下简称基金) 以其资产净值为基础进行溢价或折价交易, 综合来看, 这种现象发生的根本原因在于投资者对未来市场环境和基金管理人的管理能力预期不明确, 进而影响了对收益获得的判断。而在证券市场上, 收益率与风险应当相互匹配, 投资者投资于相同风险水平的金融产品, 其收益率也应相同。因此, 基金交易价格的理论价值应当与投资者自身风险偏好下的未来收益水平的高低密切相关。

二、基金的贴现定价模型

建立基金定价模型的目的是确定基金上市后的内在价值。由于该价值取决于基金在未来不同时间段上所能带来的收益, 因此模型可采用收入资本化法, 将基金未来收益流量通过资本化的方式贴现为现值, 进而得到基金的内在价值。

(一) 初始持有下的定价模型

若投资者在基金设立时即持有基金, 则其价格决定公式应为:

其中, P:基金现行的内在价值;

n:基金存续期限;

K:贴现率 (基金的应得市场收益率) ;

Dt:基金存续期内收益流量 (其中也包含到期清算价值) 。

(二) 后期持有下的定价模型

若投资者是在基金上市后才买入持有, 那么基金内在价值决定公式可变为:

其中, N:基金存续期限;

n′:基金剩余存续期 (即基金购入或卖出时所剩余的存续期限) ;

Dt+N-n′:基金剩余存续期内收益流量。

以上公式中, 可以发现影响基金理论价格的因素有三个方面:基金的未来收益流量、贴现率、基金存续期。其中, 基金在发行时即以确定其存续期, 因此对基金的定价就仅涉及基金未来收益流量的估算和贴现率的评定上。

三、收益流量的估算

基金未来收益流量实际上包括基金未来每年的分红和到期的基金清算价值, 它取决于基金管理人管理基金的投资净收益大小和相关的分配政策。

(一) 影响因素分析

首先, 在基金存续期内, 设基金管理人的年平均投资回报率为R。该回报率会由于基金管理者的水平和市场行情的变化而在基金存续期内发生波动, 表现为一个随机变量, 但在一个较长的时段内, 其均值分布基本上可用正态分布来描述。因此本文选择均值来近似描述基金投资回报收益的随机变化。

其次, 基金管理人和托管人的管理费和托管费是影响基金净收益的重要支出费用, 我国基金对管理费和托管费一般分别按照年利率2.5%和0.25%从基金净资产中进行计提, 总计为2.75%。

最后, 《证券投资基金管理暂行办法》规定, 新基金每年分红不得少于基金投资净收益的90%;

(二) 收益流量确定公式

在以上约束条件下, 基金在清算年之前的收益流量公式为:

其中:P0:单位基金的原始净资产值;

R:为基金年投资回报率;

H:基金年托管费率和年管理费率之和, 一般为2.75%;

若基金存续期满的最后一年 (我国一般为15年) 要进行清算, 其公式应为:

四、贴现率的评定

贴现率对与证券投资基金而言, 就是投资者考虑风险因素的应得收益率。该收益率的测算方法有很多, 比较常用的是资本资产定价模型, 它描述了资本资产收益率与风险的配比关系。

证券市场线模型认为, 一项风险证券的应得收益率等于无风险证券收益率加风险补贴:

K=Rf+风险补贴=Rf+β (Km-Rf) (5)

其中:K:应得收益率;Rf:无风险证券收益率;β:系统风险;Km:市场收益率;Km-Rf:投资风险资本资产所获得的风险补偿。

基金的特点之一是组合投资, 进而达到分散风险。同时, 由于基金的投资倾向及基金管理人投资风格的不同, 美国基金市场基金可分为:积极成长型, 成长型, 成长收入型, 平衡型及收入型, 且其投资股票市场的系统风险系数分别为:1.2、1.0、0.9、0.7、0.5, 投资者可根据某支基金所公布的投资风格, 参照以上系数来确定我国基金投资股票市场的系统风险系数β′。另外, 对于我国股票市场, 系统风险的比重经有关专家测算在0.6～0.8之间, 因此也可用它来衡量基金投资于股票市场的β′系数。

五、小结

综合以上分析, 设P为基金的价值, 其定价公式为:

其中, n为基金剩余存续期。

从定价公式可知, 基金平均投资回报率R和股票市场平均收益率Km是决定基金价值的主要因素, 两者决定了封闭式基金是按净值进行交易还是按溢价或折价交易。

六、基金定价实例

截止2009年4月1日, 上海证券交易所上市基金数为16支 (三支为ETF) , 深证证券交易所上市基金数为48支, 其中LOF28支, 封闭式18支, ETF2支。本文选择上证基金市场里的基金景宏进行实证定价研究。

(一) 基金信息搜集

通过查阅各种媒介下的基金景宏相关信息, 即可汇总如下重要资料:

1.基金类型:该基金属于契约型封闭式基金;

2.存续期限:15年, 即1999年4月27日到2014年5月18日;

3.基金单位总额:20亿元;

4.基金发行价:基金单位每份为人民币1.01元, 其中:面值为人民币1.00元, 发行费用人民币0.01元;

5.投资目标:为投资者减少和分散投资风险, 确保基金资产的安全并谋求基金长期稳定的投资收益;

6.投资范围:具有良好流通性的金融工具, 其中主要投资于国内依法公开发行、上市的股票;

7.投资组合:80%投资于股票, 20%投资于国债; (属于股票型基金) ;

8.基金费用的提取;

首先, 管理人费用:按前一交易日的基金净资产值的2.5%的年费率计提。

其次, 托管人费用:按前一交易日的基金资产净值的0.25%年费率计提。

最后, 其他费用按实际支出额由托管人从基金资产中支出。

9.基金收益分配;

首先, 基金收益分配比例不低于基金净收益的90%。

其次, 基金收益分配采用现金形式, 每年分配一次。

最后, 基金当年投资亏损, 则不进行收益分配。

(二) 数据分析与整理

1.基金平均回报水平的确定。对于基金的平均投资回报率, 估算方法有很多种。首先, 可以根据其投资的对象和投资比例计算资产组合的平均回报率, 其中, 股票组合的平均回报水平可利用股价指数的平均水平计算, 这是因为基金采取组合投资的方式使得其收益往往围绕股票市场的平均收益水平波动;其次, 可以参照基金自身发行后已经实现的平均回报水平进行估算;最后, 也可以参照基金管理公司旗下或市场上投资方式与风险特征相似的基金的历史回报水平加以预测。另外, 投资者也可以选择其他认为合理的方式进行确定。

本文参照基金发行后已经实现的累进净值进行平均回报水平的估算。

截止2009年3月27日, 该基金累计单位净值为3.5374元。由于其存续期为15年 (1999年4月27日到2014年年5月18日) , 并且该支基金发行价为1.01元, 因此在现有存续期 (即基金发行日起到2009年3月27日至的时间段, 约为10年) 内, 用单利法计算的基金年平均回报率R为而用年复利法计算的为13.35%。

2.基金贴现率的确定。按照基金景宏的相关公告, 基金投资组合20%投资国债, 80%投资股票。虽然在比例上会有些变化, 在某些时间段里基金也会保有一定比例的现金, 但为简化计算起见我们假设基金严格按照基金招募书中所公布的比例为准进行投资。

由于投资国债的风险为零, 设投资于股票组合的系统风险为β′, 则基金的风险 (主要为系统风险) 系数β为0.8β′。

因此, 根据证券市场线模型, 基金贴现率公式为:

其中:K′:基金贴现率;R′f:无风险收益率;K′m:股票市场平均收益率;R′f:为股票组合系统风险。

在理论部分分析中, 得知对于我国股票市场, 系统风险的比重经有关专家测算在0.6～0.8之间;同时, 美国市场的成长收入型基金投资股票市场的系统风险比重约为0.7。因此, 本文假设基金β′系数为0.7。

无风险收益率本文采用基金景宏所持有的主要债券产品 (包括08农发05、08农发08、08央行票据17、08央行票据35和国债904) 的平均收益率, 在给与一定升水的情况下约为4%。

股票市场的平均收益率可利用沪深两市的股票指数进行计算。但为简化计算, 我们以基金景宏的预期回报率作为股票市场的平均回报率。这是因为基金的回报是否高于股指收益的变化水平是投资者进行判断买卖的重要影响因素。因此, 在这里假设股票市场的平均收益率为25%或13.35%。

3.基金内在价值的确定。根据以上实验分析步骤, 将相关数据带入公式 (56) , 可得:

最终, 将所有计算结果进行整理, 可以得出基金景宏的内在价值中枢为1.48元或1.14, 其市场价格应当围绕其进行波动。

(三) 市场价格的统计

基金景宏的市场交易平均股价一般包括, 开盘价、收盘价、最高价和最低价这四类平均股价。本文仅以收盘价为例进行计算。

以收盘价为例列, 在筛选出2009年1月1日到2009年4月7日至的收盘价格后, 通过数学分析软件得到, 在所选定的时间范围内的收盘价格的描述统计分析结果。其中, 其股价平均数为1.02。因此发现, 市场价格低于其内在价值。

在实际应用中, 投资者应当结合证券投资基本面和技术面分析后最终做出投资决策。另外, 需要注意的是基金往往是以折价方式进行交易, 即市场交易价格低于基金的净资产值。因此, 投资者可以根据基金的折价平均水平对内在价值进行调整, 以期做出更加符合现实的投资决定。

摘要：封闭式证券投资基金由于其在存续期内不能赎回, 因此造成市场价格的确定和开放式基金有很大不同, 其市场交易价格往往是围绕基金净值溢价或折价交易的。本文通过分析封闭式基金的定价特点, 推导出内在价值确定的基本理论方法, 并选择基金景宏作为定价对象对其现阶段的内在价值进行测算。

关键词：封闭式基金,定价,收入资本化

参考文献

【1】李学峰中国封闭式基金投资心理及其对市场的影响[J]广东金融学院学报2008 (9)

【2】尹华阳1998-2008年封闭式基金折价的统计特征分析[J]理论与实践2009 (2)

【3】陈玉罡我国封闭式基金的业绩和驱动因素研究[J]当代经济管理2008 (9)

【4】代卫国中国封闭式基金折价问题的实证研究[J]东莞理工学院学报2008 (2)

【5】陈利封闭式基金风险的评估[J]财经论坛2007 (1)

【6】陈之荣封闭式证券投资基金的定价研究[J]科技进步与对策2003 (7)

传统封闭式基金 篇7

关键词：内部,封闭,运行,监管

1“内部封闭运行”管理模式简介

“内部封闭运行”是与地方统筹相对应的一个概念,是我国在建立和完善社会保险制度初期,为实现制度的过渡,一些地区行业企业社会保险未纳入地方统筹,主要采取在企业内部封闭运行的方式管理。即企业依据国家相关法规法律,结合本企业实际情况,制定相应的社会保险实施办法,由企业按照国家法律法规规定的相应比例筹集各项社会保险基金,由企业自行管理,在国家相应法律法规的允许范围内制定参保职工应享受各项社会保险待遇政策并予以实施的管理模式。

目前在湖北省内共有八家大型企业的医疗保险仍在实行内部封闭运行政策。他们是三江航天集团、东风汽车公司、武汉铁路局、江汉油田、湖北省电力公司、华中电网有限公司、华电湖北省发电有限公司,业内将他们合并简称为“八大家”企业。

2“内部封闭运行”管理模式存在的主要问题

2.1 点多线长,对两定单位的有效监管难以实现

“两定单位”是对定点医疗机构和定点零售药店的简称。企业医疗保险管理机构为了满足职工就医购药的需要,往往在职工居住比较密集的生活区选择医疗机构和零售药店为本企业医疗保险的“两定单位”。与地方统筹相比,内部封闭运行企业对两定单位的监管上,难度要大得多。以我省的“八大家”企业为例,这些超大型企业往往职工人数多、居住地分散,相应地其两定单位会如仙女散花一般分布在城市的各个地方,并以企业所在地为中心扩散在周边市县。各企业为了满足退休职工的就医购药需要往往还制定有“异地安置”的政策规定,即退休职工可以在其供职的企业所在地以外的地方选择一家县级以上医疗机构作为其就医购药的定点单位,因此,内部封闭运行企业的两定单位有可能遍布全国各地。而与此同时,企业内负责管理医疗保险机构往往只由不超过十人的队伍组成,其对于两定单位管理的难度可想而知,从而也使这个问题成为内部运行模式的一个首要的和最突出的问题。

2.2“内部封闭运行”企业的医疗保险管理部门既是运动员

又是裁判员,难以实现基金的有效监管

在内部封闭运行的管理模式下,企业经办机构依据国家法律法规自行制定并实施本企业的保险政策,既是运动员又是裁判员,难以实现自我的有效监督。部分企业经办人员岗位职责不明确,未设立监管基金岗位,没有建立完整的基金征收、使用和互控机制,没有严格的内部控制制度和考核机制,对套取社保基金的行为没有很好的惩治办法,致使基金安全得不到保障。

2.3 社保人员队伍良莠不齐,社保基础工作比较薄弱,难以

做到规范管理

各内部封闭运行单位社保工作的开展往往取决于主要领导对社保工作的重视程度和主管领导的政策水平。人治的情况比较多见,容易造成企业只注重眼前利益,不按制度办事,不依程序操作,根据企业效益实现情况少报或多报工资总额以调整基金结余等问题的出现。社保经办人员素质良莠不齐,致使出现管理制度、台账不健全,职工档案记录不准确,按习惯常规做事等问题。

3“内部封闭运行”企业加强医疗保险监管应采取的措施

内部封闭运行企业对医疗保险的监管应本着成本效益原则,结合企业各自的经营情况和存在的问题,采取相应措施加强对医疗保险的监管,维护基金安全和参保职工的合法权益。

(1)根据20/80法则管理两定单位。将对两定单位监管的80%的人力物力和财力放在对20%的职工就医购药金额最大的医疗疗机构和零售药店的重点监控上。将余下20%的精力放在对80%的月发生金额相对较小,所占比重不大、位置分散的两定单位的抽查管理上。

(2)督促和指导内部封闭运行企业建立完善的医疗保险制度,并加大监管力度。加强参保政策、参保人员管理、基金征缴、基金安全、待遇计算与发放等各个环节的制度保证,使各项活动在严格的政策规范下实施。

(3)建立人员培训与考核制度,加强对经办人员队伍建设。

4 结束语