中小板块（精选11篇）
中小板块 篇1
目前, 中小板块上市公司的治理效率不高, 而且其融资的方式和结构、股权融资的偏好与主板市场非常相似。那么, 如何解决融资的结构问题?融资结构与公司治理是如何相互影响的?是正向作用还是逆向作用?这些问题的解决将会有利于强化中小板块上市公司的规范管理, 提升其国际竞争力, 促进其健康持续发展。
一、融资结构调整的措施
(一) 公司在“股权分置”方面的改进策略
在中小板块上市公司的内部治理过程中, 容易出现的一个问题就是流通股股东的持股比例不合理, 主要原因可能是流通股东没有发挥效用。通过哪种途径来协调流通股东与非流通股东的利益分配问题?股权分置的方法, 一定程度上有和谐二者关系的作用, 可以看作非流通股股东与流通股东之间的一次利益再分配, 因为它们之间可以通过股票而产生关联和影响。
中小板块上市公司的股权分置方案应该从两个方面去考虑:对于非流通股股东, 其股权不能在二级市场流通时, 可以进行协议转让, 在股权分置改革后变得可以流通时, 则可以在二级市场卖出, 非流通股股东在改革前后的收益或损失变化为改革后股权的市场价值减去改革前股权的转让价值, 可称为“非流通股股权收益”。“流通股股权收益”, 是指在实行股权分置时, 改革前后的流通股股东收益或损失的变化, 简单来说, 也就是改革后与改革前股权的市场价值之差。让两类股东的收益或损失通过市场去体现而不是一类股东的收益或损失是建立在另一类股东的收益或损失基础上, 这是平衡两类股东利益的根本出发点。
(二) 推动债券领域的优化调整
首先, 完善市场机制。市场机制的完善包括债券的发行和流通两个环节。首先, 债券发行的体制要与经济发展的步伐相一致, 确立发行资格和额度时, 也要符合市场经济的需求, 逐步由“审批制”转向“核准制”。同时, 中小企业对债券的发行额度, 应依据中小板块的特点, 适当降低其额度;在债券的流通方面, 应当建立健全债券交易流通市场, 最终促使柜台交易这种模式进一步优化, 中介的行为更加透明, 市场竞争更加公平合理。
其次, 完善债权人参与公司治理制度。中小板块由于其前身大多为民营企业, 民营企业公司治理的问题并没有因为其上市而解决好, 其第二类代理问题表现尤为突出, 只有建立以股权治理和债权治理相结合的公司治理体系, 让债权人在关于公司“控制权”问题方面取得发言权, 才能真正促进中小板块债券市场的发展。
第三, 进行债券创新。中小板块上市公司业绩有不同的表现, 其信用等级也各不相同, 应允许上市公司根据自己的信用级别、经营业绩及偿债能力进行债券创新, 设计出不同的债券品种以让投资者按自身的需求进行选择。
第四, 培育债券市场的机构投资者。债券市场的健康发展离不开机构投资者的建立和培养, 基金公司、社会保障基金等机构在适度的情况下可以考虑进入风险低、收益良好且信用等级高的中小板块债券, 同时还可以考虑设立专门针对中小板块的债券市场基金, 支持其加速发展。
二、完善中小板块上市公司内部治理的几点措施
(一) 积极鼓励大股东参与合作和竞争
在中小板块市场, 上市公司不存在主板市场上的“一股独大”问题, 其大部分股权集中于少数几位大股东手中, 为了有效地发挥其对公司治理的作用, 各大股东应进行相应的合作与竞争。中小板块市场由前五位股东持有50%以上的股份, 当他们意见一致时更容易对中小股东造成利益伤害, 当他们之间存在着不同意见而产生竞争时, 此时容易对公司利益造成伤害, 当公司利益受损时大股东的损失又都很大, 所以他们会选择合作, 从合作到竞争的过程中中小股东的利益也相应得到保护。为了争夺公司控制权, 大股东之间永远都是既合作又竞争的关系。同时, 为防止大股东通过合谋侵害公司利益的行为发生, 一方面可以考虑在公司内部建立监督大股东行为的约束机制与对大股东监督进行适当补偿的激励机制, 另一方面也应加大宏观管理机构对大股东行为的监督功能, 以保护中小股东的利益。
(二) 充分发挥董事会的治理职能和作用
首先, 进一步加强董事会的独立性。对于中小板块上市公司而言, 其中非执行性董事的数量, 以及在董事会成员总数中的占有比例最低应该是多少, 在《公司法》中应该有明确的规定。同时, 应明晰外部董事的权限范围, 在企业进行战略经营决策时, 积极鼓励外部董事进行参与。
其次, 提高董事会的整体质量。公司董事必须具有良好的从业背景、一定的经验和广博的知识视野;建立董事会议事制度, 提高董事会的决策效率, 规避决策的瑕疵;为了改善公司的会计信息披露质量和水平, 可以成立次级委员会, 并不断规范其地位, 使其有效发挥职能作用。
最后, 建立均衡的董事制度。中小板块市场均衡性董事制度应具有如下特征: (1) 适用的董事会模式, 如销售额上百亿的苏宁电器就不应同销售额只有几亿的伟新股份与华邦制药采取相同的董事会模式, 因为模式的选择从框架体系上确定了可能的董事会治理效率。 (2) 对董事会的结构进行合理优化, 确保董事会的战略决策和战术行为在一种较为客观和公平的环境中进行, 健全的董事会制度是使其运作公开、公平的关键。 (3) 合法合规的董事制度, 确保董事质量和董事会的决策效率。 (4) 建成多元董事的董事会, 并尽力发挥各类董事成员的积极性。
(三) 独立董事介入公司治理的建议
中小板块上市公司独立董事独立性的保证与强化, 可从以下几个方面入手:
第一, 从立法上对独立董事运作管理做出规定。应修订《公司法》与《证券法》, 增加关于独立董事运作管理的内容。中小板块上市公司在其章程及相关制度建设中, 也必须根据自身的情况对独立董事的运作做出具体规定。
第二, 对独立董事协会的建立进行合理性论证。独立董事协会有助于为独立董事构建和谐的工作环境, 保障他们的合理权益, 强化与中小板块上市公司的沟通和联系, 鼓励独立董事积极参与公司的经营管理;在对独立董事的约束方面, 协会可制定执业准则和评价指标体系, 一定程度上也能起到自律作用, 保障独立董事认真、努力、独立、负责任的工作。
第三, 建立和健全独立董事的退出机制。2001年颁布的《独立董事行使职权等方面的暂行办法》指出, 独立董事在同一公司的任期期限不得超过六年, 超期必须退出。另外, 待独立董事的市场较为成熟时, 可由专门机构通过业务知识的培训和职业技能鉴定, 培养和选拔专业化独立董事人才, 通过这种市场机制进行优化选择, 优胜劣汰。对于违规、过失或缺乏参加工作时间等原因而导致失职的独立董事, 劝其主动退出董事会, 对公司影响较大的, 要追究其法律责任。
第四, 对独立董事也应该进行有效的激励和约束。建立中小板块市场独立董事的激励和约束机制可以考虑从以下方面着手:一是必须强化独立董事教育, 提高独立董事的素质, 使其充分认识到:权利与责任并存, 荣誉和风险并存, 工作中必须勤勉尽责、恪尽职守。二是中小板块上市公司在选择独立董事时应根据本公司实际需要, 不应只求社会名流, 毕竟他们的精力和时间有限。三是建立有效的制度, 如声誉激励制度、独立董事薪酬基金制度、道德风险制度等, 并从法律上予以完善, 形成有效的运行机制。
(四) 公司高管参与公司治理的几点策略
在设计中小板块市场股票期权制度时可以考虑从以下几个方面着手:
首先, 中小板块上市公司在推行股票期权制度时不能拘泥于形式, 而要结合其自身特点加以创新。在推行股票期权制度时, 一方面要明确实施股票期权计划的目标, 使得上市公司的内部管理有序进行, 得到有效的监控, 一定的条件下可以通过薪酬委员会落实这项政策。同时, 企业应在深刻理解股票期权制度内涵的基础上, 根据自身实际情况, 采用多种长期激励机制, 如股票升值权、绩效股权等方式, 以达到提高高级管理人员的积极性、规范其行为的最终目的。
其次, 借鉴国外创业板实施股票期权制度的经验, 制定有关高级管理人员持股制度规范。股票期权制度不同于国外的ESOP, 对于管理人员持股及期权, 我国尚缺乏全国性的政策和法律法规予以约束和规范, 制度的推行缺乏统一标准, 更谈不上具体的行动指导。因此, 应建立并完善上市公司管理人员持股的统一制度和规范, 使股权激励制度的推行具有较强的实效性, 促进上市公司持续健康发展。
再次, 建立健全外部监控体系。为了保障中小板块市场高级管理人员股票期权计划的顺利实施, 除了法律法规的监督外, 还要依靠会计师事务所等中介机构的监控。
摘要：融资结构与公司治理是资本市场理论的重要组成部分, 中小板市场的融资结构与公司治理问题更是一个系统工程。本文从两个角度提出优化中小板块上市公司的融资结构、提升公司治理水平的建议, 以期使我国中小板块上市公司尽快进入国际快车道。
关键词：融资,中小板块,上市公司,内部治理
参考文献
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中小板块 篇2
甲方：深圳证券交易所法定代表人：
法定地址：
联系电话：
乙方：
法定代表人：
法定地址：
联系电话：
第一条为规范中小企业板块公司证券上市行为，根据《公司法》、《证券法》和《证券交易所管理暂行办法》，签订本协议。
第二条甲方依据有关规定，对乙方提交的全部上市申请文件进行审查，认为符合上市条件的，接受其证券上市。
本协议所称证券包括股票、可转换公司债券及其他衍生品种。
第三条乙方及其董事、监事、高级管理人员理解并同意遵守甲方不时修订的任何上市规则，包括但不限于《深圳证券交易所股票上市规则》、《深圳证券交易所可转换公司债券上市规则》、《深圳证券交易所中小企业板块上市公司特别规定》，并交纳任何到期的上市费用。
第四条乙方同意以下有关涉及终止上市的安排，承诺将其载入公司章程并遵守：
（一）乙方股票被终止上市后，将进入代办股份转让系统继续交易。
（二）乙方股东大会如对上述内容作出修改，应当得到乙方所有流通股股东所持表决权三分之二以上同意。
第五条乙方承诺在其股票上市后六个月内，与具有从事代办股份转让主办券商业务资格的证券公司签订《委托代办股份转让协议》，约定一旦乙方股票终止上市，该证券公司立即成为其代办股份转让的主办券商。上述协议于乙方终止上市之日起生效。
第六条乙方承诺在其股票上市后六个月内建立内部审计制度，监督、核查公司财务制度的执行情况和财务状况。
第七条乙方应当遵守对其适用的任何法律、法规、规章和甲方有关规则、办法和通知等规定，包括但不限于上述第三条中的规则。乙方及其董事、监事和高级管理人员在上市时和上市后作出的各种承诺，作为本协议不可分割的一部分，应当遵守。
第八条甲方依据有关法律、法规、规章及《深圳证券交易所股票上市规则》、《深圳证券交易所可转换公司债券上市规则》、《深圳证券交易所中小企业板块上市公司特别规定》的规定，对乙方实施日常监管。
第九条乙方应当向甲方交纳上市费。上市费分为上市初费和上市月费。
股票上市初费为30，000元。上市月费的收取以总股本为收费依据，总股本不超过5，000万的，每月交纳500元；超过5，000万的，每增加1，000万，月费增加100元，最高不超过2，500元。
可转换债券上市初费按可转换债券总额的%缴纳，最高不超过30，000元。上市月费的收取以可转换债券总额为收费依据，可转换债券总额不超过1亿元的，每月交纳500元；超过1亿元的，每增加2，000万元，月费增加100元，最高不超过2，000元。
其他衍生品种的收费标准由甲方经有关主管机关批准后予以实施。
经有关主管机关批准，甲方可以对上述收费标准进行调整。
第十条上市初费应当在上市日前三个工作日交纳。上市月费自上市后第二个月至终止上市的当月止，在每月五日前交纳，也可以按季度和预交。逾期交纳上市费用，甲方每日按应交纳金额的%收取滞纳金。
第十一条乙方证券暂停上市后恢复上市，不再交纳上市初费；乙方证券被终止上市后，已经交纳的上市费不予返还。
第十二条乙方同意以书面形式及时通知甲方任何导致乙方不再符合上市要求的公司行为或其他事件。
第十三条本协议的执行与解释适用中华人民共和国法律。
第十四条与本协议有关或因执行本协议所发生的一切争议及纠纷，甲乙双方应首先通过友好协商解决。若自争议或者纠纷发生日之后的三十天内未能通过协商解决，任何一方均可将该项争议提交中国国际经济贸易仲裁委员会（深圳分会）按照当时适用的仲裁规则进行仲裁。仲裁裁决为最终裁决，对双方均具有法律约束力。
第十五条本协议自双方签字盖章之日起生效。双方可以以书面方式对本协议作出修改和补充，经双方签字盖章的有关本协议的修改协议和补充协议是本协议的组成部分，与本协议具有同等法律效力。
第十六条本协议一式四份，双方各执二份。
甲方：乙方：
法定代表人：法定代表人：
中小板块 篇3
2010年即将过去，在辞旧迎新之际，简单地回顾一下过去一年的市场状况，对投资者未来的投资有较大帮助。如果用一句简单地话来概括2010年，可以说是高度分化的一年。表现在几个方面：市场和个股的高度分化，也可说是小盘股和大盘股的高度分化；传统产业和新兴产业的高度分化；高价股和低价股的高度分化；投资理念的高度分化。
截止12月29日数据，从各指数板块2010年全年表现来看，深证B股表现最好，其次是中小板和上证B股，这3个板块全年涨幅约24%、19%和19%左右；而上证50、上证180、深证成指和沪深300全年表现较差，都出现下跌，平均跌幅分别为-17%、-9%、-6%和-4%，可见大盘股的表现确实远远差于小盘股。其中，中小板和上证50两个板块，全年走势分化高达36%的幅度，创出历史分化差距纪录。从各行业的表现来看，2010年涨幅前5个行业分别为有色金属、电子元器件、医药生物、食品饮料、综合行业，全年涨幅分别约达到32%、30%、25%、21%和20%；而2010年表现最差前5个行业分别为黑色金属、房地产、金融服务、交通运输、公用事业，全年涨幅分别约达到-22%、-17%、-16%、-8%和4%，可见黑色金属、房地产和金融服务在2010年表现确实非常差。其中，有色金属和黑色金属两个行业的涨跌分化幅度达到了54%，也基本上创出了历史性分化水平。
而从静态的估值水平来看，创业板和中小板平均高达83倍、57倍的市盈率，远远高于上证50平均只有约15倍的市盈率，显示了小盘股和大盘股估值差距的极致。但是否两者间的估值差距，会以创业板股票的大跌和上证50板块的大涨而拉近呢？不一定。一方面，在创业板股票的高位回落及业绩高增的双重影响下，动态估值将有望大幅降低，如以前十二个月的动态业绩进行估值，创业板和中小板的平均市盈率降低至69倍和46倍；而大盘股在业绩增速很低及股价稍有反弹的走势下，会使得两者间的动态估值差距有所靠拢。这意味着小盘股和大盘股间的差距可能会因业绩增速的表现而拉近，不仅仅只是大幅下跌和反弹来实现。
从中小板上市公司过去一年的表现来看，“在不确定中寻求确定性就是投资的本质”，就是中小板上市公司的真实写照。许多投资者可能误解了其中的意思。我们不应当强求准确判断不确定性的市场涨跌或股票短期波动，因为这毫无意义，而应当尽量分析确定性较高的上市公司基本面，寻找其中低估与高增的投资机会。世上无一人是神仙，也难有先知，因此也就不可能百分百地判断出证券市场的涨与跌。那为何还有极少数的投资者能稳定把握住赚钱的机会呢？排除一些内幕信息的不公平和特殊情况外，其实所谓的“确定性”就是要清楚了解中小板上市公司盈利模式，以及能否持续，投资回报是否足够吸引。说白了，就是要知道这些中小板上市公司是如何赚钱的，赚钱的回报是否高于其它投资回报，只有这样，投资的确定性才会更高。
对中小板股票的投资分析，本身就是两个层面：市场的涨跌和中小板股票的涨跌。许多投资者把市场的涨跌等同于股票的涨跌，虽然我们不排除在某些特定时期内市场和股票确实存在紧密的系统性和正相关性，但在更多的时期，市场和股票实质上是非系统性和无相关性。2010年的A股市场很明显就这样的典型例子，自下而上的机会远远多于自上而下的机会。在2010年结构性行情中，市场资金对中小市值股票的追捧已呈白热化状态，其中接近半数个股在2009年以后创下了2007年市场高点后的股价新高。
如果从以往的市场走势分析，中小板整体在2010年上涨过大、估值过高，近期中小板指数已在8000点附近的高位连续反复震荡三个波段，可见其上冲的动力正在不断减弱，而调整的压力在不断增加。从实际意义来看，中小板上市公司有可能会经过一段时间的股价回落调整，使其过高的估值回落至相对合理的水平，在未来募集资金项目投产的带动下，迎来新的高增长，这样中小板市场的走势才会更加健康。因此，未来应当寻找增长确定性高的中小板公司的投资机会，而淡化市场整体的震荡和波动。
从央行2010年最后的日子再次上调再贴现利率和再贷款利率来看，显示央行货币政策进一步收缩的意图。同时，人民币汇率创历史新高也相对有利于缓解输入性通货膨胀压力。如果海外因经济出现复苏而导致原油等大宗商品价格飙升，不排除我国会以调控利率、汇率等共同应对不断增加的通胀压力。
目前市场估值过高的小市值股票在资金面相对偏紧时期仍有进一步向下修正空间，周期性股票和大盘蓝筹公司估值安全性在这轮下跌后将更为突出，考虑短期调控压力或有所减轻，明年年初流动性因信贷规模相对放大及1、2月加息可能性减弱，或将有所改善，预计市场呈现“短空长多”，短期走势仍需时间消化。
中小板块 篇4
关于IPO抑价现象产生的原因，财务经济学界形成了不同的理论。这些理论的出发点都是信息不对称所产生的道德风险和逆向选择，不过，学者们在对投资者、发行公司和承销商的关系进行剖析时注重不同的侧面，所以结论也有所不同。R o c k (1986) 给出了至今最具权威性的解释，他认为投资者之间的信息不对称才是导致IPO低定价的真正原因。Rock把投资者分为两类：了解所要发行的股票的真正市场价值的完全信息者和拥有很少信息、处于信息劣势的完全无信息者。在他的模型中，完全信息者只有在股票低估时才会购买，完全无信息者则只能买到低估股票的一部分，却通过市场分到所有的高估和不受欢迎的股票。在追求低估股票的过程中，不知情的投资者处于劣势。就群体而言，不知情的投资者最多能得到的就是良莠混杂的股票，当完全无信息的投资者意识到这点时，他们会理性地退出发行市场。所以为弥补其在股票选择过程中的风险，必然要求补偿，因而只有IPO低估到足以补偿他们承担的风险时才会考虑购买。在IPO过程中完全无信息者处于绝对劣势，完全信息者则处于优势，前者可以说是由后者操纵的。据Beatty和Ritter (1986)的发展，Rock模型的横截面意义是：风险大的股票IPO应该有更大程度的低估。许多实证结果都支持这一假说, 如P a d m a K a d i y a l a和A v a n i d h a r Subrahmanyam以1996—1999年在美国上市的112支外国股票作研究，发现在纳斯达克上市的股票比在纽约证券交易所上市的股票抑价率更高;本文的检验结果也显示的中小板比非中小板股票呈现更高的抑价度。
一、研究方法和数据样本
在研究IPO抑价现象的过程中，本文使用了“初始收益率”这一个概念，用它来衡量IPO抑价的幅度，是指投资者认购初次公募发行股票所得的收益率.它一般用上市后第一天的收盘价作为卖出价减去以发行价作为买进的买入价.本文以初始认购收益率和上市后90个交易日的绝对累计收益率和超额累计收益率为研究对象，分别选取了深圳股市中小板2004年6月25日至2007年6月30日的139个样本和沪深股市同期上市的非中小板块的4 3支股票，利用SPSS软件对两组独立样本作非参数检验，并解释了两个板块抑价度的差别和发行后短期走势差别产生的原因。本文所有股票数据都来源于国泰安研究服务中心, 利率数据来源于中国人民银行的官方网站.
1、初始收益率的计算:
ri= (P1-P0) /P0
其中:ri指第i支股票的初始收益率;
P0指新股的发行价
P1指新股发行第一天的收盘价
2、超额累计收益率的计算:
其中：rf指三个月的无风险收益率值平均到每天的值
rmt是第t个交易日市场收益率
rit表示第i支股票在第t个交易日不考虑红利现金再投资的回报率
Ri表示第i支股票自发行以来90天的超额累计收益率
二、实证结果
（一）中小板和主板IPO抑价度的比较
本文首先对中小板和主板的股票IPO抑价度进行比较。表1提供了中小板和主板的初始收益率。从表1的数据来看，中小板和主板的初始收益率都是显著异于0的，中小板快的初始收益率均值达到97%，主板新股的初始收益率达到64%，且均在1%的统计水平上显著。这说明两个板块都存在很高程度的抑价。见表1
为了确定中小板和主板股票之间的初始收益率的区别是显著的，本文用SPSS对两个板块的IPO抑价度的差异作了非参数检验，结果如表2所示
由表2我们可以看出，中小板和主板的抑价度存在明显的区别，两个板块的区别在1%的统计水平上显著。这个结果与之前文献中阐述的纳斯达克的抑价度高于纽约证券交易所是一致的。
我国的中小板块是推出创业板块之前我国构建多层次资本市场的初步尝试，相对于主板来说，中小板块的股票主要是高科技产业，其存在的经营风险、诚信道德风险、治理风险均高于主板上市公司，根据Rock (1986) 的理论, 风险大的股票IPO应该有更大程度的低估, 我国中小板股票的IPO抑价度高于主板股票是支持Rock (1986) 的观点的。
（二）中小板块和主板IPO短期收益比较
1、超额收益率的比较结果
本部分我们检验两个样本经过风险调整之后的短期累计超额收益率。由于本文采取一年期的数据来计算股票的β值, 因此在剔除了在2006年9月后上市的股票, 主板一共剔除了22只股票, 中小板块剔除了70只股票, 样本数量大大地减少了。这一组样本检验分别检验了包括新股上市第一天的累计超额收益和剔除第一天影响的超额收益率, 即从新股上市的第二天开始到第91个交易日截至计算超额收益率, 然后将主板和中小板作比较。
表3列出了主板和中小板块上市后90个交易日的累计超额收益率的描述统计结果, 其中，中小板和主板表示包括上市第一天的90个交易日的累计超额收益率，中小板2和主板2表示扣除了上市第一天影响的90个交易日的累计超额收益率。
***在1%水平上显著
由表3可以看出, 扣除了第一天的收益影响后, 中小板块和主板的平均累计收益率都开始由正变负, 中小板由67.50%变成了-4.293%;主板由39.04%变成了-1.916%, 这说明了无论是中小板块还是主板, IPO后的短期超额收益主要来源于上市第一天的超额收益率，这和新股上市第一天的过度炒作是分不开的。同时，由于二级市场的投资者很难中签新股，如果在上市后再参与新股的炒作，其风险是比较大的。
表4列出了主板和中小板块自上市后第1个交易日到第90个交易日的累计收益率的非参数比较结果和剔除了第一个交易日收益影响的累计收益率的比较结果。
从上表中可以看出, 扣除上市第一天收益率的影响, 中小板块和主板的90个交易日的收益在统计上是没有显著差别的，如果不考虑上市第一天收益率的影响，中小板和主板90个交易日的累计超额收益率在5%的统计水平上显著，显著的程度几乎接近1%。但是, 从表中可以发现, 扣除了第一天收益率的影响后, 统计
结果显示的P值由0.012变成了0.951, 这说明扣除第一天的收益率影响, 中小板和主板的超额累计收益率分布更加接近, 说明中小板除了在上市的首日收益表现和主板新股不同之外, 短期走势是没有差别的。
2、逐日累积平均收益率的比较结果
在比较了中小板块和主板的超额累积收益率之后，本部分将中小板和主板的逐日累积收益率进行对比。为了方便处理，本部分计算超额收益时，我们将每支股票的当天收益减去大盘当天的收益作为超额收益。由于中小板块样本中的5支股票和主板样本中的2支股票由于不足90个交易日的数据，从样本中剔除。对比结果如图1所示。
从图1可以看出，中小板块的平均收益率在上市首日达到最大且明显大于主板，其逐日累积收益率在图中呈现单调下降趋势，在第90个交易日结束时累积收益率达到最低;而主板的逐日累积收益率在图中表现出小幅波动趋势，在上市后先小幅下降再上扬，再是重复这个过程，其逐日累积收益率的最大值仍然出现在上市首日，但是最小值出现在第87个交易日。这个对比结果说明从总体上来看，2004年至2007年6月上市的中小板块的投资价值在首日达到最大，但是在上市第一天后短期内持有会造成损失，从这个角度看主板新股的投资价值略好于中小板块。
四、结论
本文选取了自中小板块设立以来至2007年6月30为止上市的新股及同期在沪深两市上市的新股作比较，利用配对检验方法发现：中小板块的抑价度明显高于主板，这与美国纳斯达克的新股抑价度高于纽约证券交易所新股是一致的;进一步发现在扣除上市第一天收益的影响后，中小板块和主板90个交易日的累计超额收益率在统计上没有显著差别。这个研究结果证明了中小板块比主板有着更高的抑价度，且可能其上市首日的炒作更为严重，因此笔者认为中小企业板块股票定价的有效性问题还值得进一步探讨。
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中小板块 篇5
深圳证券交易所中小企业板块 上市公司董事行为指引
第一章 总 则
第一条
为进一步完善中小企业板块上市公司治理，充分发挥董事在公司规范运作中的作用，保护投资者特别是社会公众股股东合法权益，根据《公司法》、《证券法》、《上市公司治理准则》等法律、法规、规章及《深圳证券交易所股票上市规则》，制定本指引。
第二条
本指引适用于深圳证券交易所（以下简称“本所”）中小企业板块上市公司董事（以下简称“董事”）。
第三条
董事应当遵守法律、法规、规章、本所规则和公司章程，遵守《董事声明及承诺书》。
第四条
董事应当诚实守信地履行职责：
（一）忠诚于公司和股东利益，在职权范围内以公司利益为出发点行使权力，严格避免自身利益与公司利益冲突。
（二）勤勉尽责，以作为董事理应具备的知识、技能和经验积极努力地履行职责，督促公司遵守法律、法规、规章、本所规则和公司章程，尽力保护公司及股东特别是社会公众股股东的权益。
第二章 董事行为规范
第一节
受聘
第五条
董事在股东大会审议其受聘议案时，应当亲自出席股东大会并就其是否存在下列情形向股东大会报告：
（一）《公司法》规定的不得担任董事的情形；
（二）被中国证监会宣布为市场禁入者且尚在禁入期；
（三）被证券交易所公开认定不适合担任上市公司董事未满两年；
（四）最近三年被中国证监会、证券交易所处罚和惩戒的其他情况。
独立董事还应就其独立性和胜任能力进行陈述，并接受股东质询。
第六条
董事在接受聘任前应当确保在任职期间能够投入足够的时间和精力于董事会事务，切实履行董事应履行的各项职责。
第二节
重大事项的审议
第七条
董事应当亲自出席董事会会议。出现下列情形之一的，董事应当作出书面说明并向本所报告：
（一）连续两次未亲自出席董事会会议；
（二）任职期内连续12个月未亲自出席董事会会议次数超过其间董事会总次数的二分之一。
确不能亲自出席的，董事应当委托其他董事代为出席，独立董事应当委托其他独立董事代为出席。涉及表决事项的，委托人应在 — 2 — 委托书中明确对每一事项所持同意、反对或弃权的意见。
第八条
董事审议授权议案时，应当对授权的范围、合理性和风险进行审慎判断。
董事应当对董事会授权的执行情况进行持续监督检查。第九条 董事审议重大投资事项时，应当认真分析投资前景，充分关注投资风险以及相应的对策。
第十条 董事审议重大交易事项时，应当详细了解发生交易的原因，审慎评估交易对公司财务状况和长远发展的影响，特别关注是否存在通过关联交易非关联化的方式掩盖关联交易实质的行为。
审议关联交易事项时，应当对关联交易的必要性、真实意图、对上市公司的影响作出明确判断，特别关注交易的定价政策及定价依据，包括评估值的公允性、交易标的的成交价格与账面值或评估值之间的关系等，严格遵守关联董事回避制度，防止利用关联交易向关联方输送利益。
第十一条 董事在审议对外担保议案前，应当积极了解被担保对象的基本情况，如经营和财务状况、资信情况、纳税情况等。
董事在审议对外担保议案时，应当对担保的合规性、合理性、被担保方偿还债务的能力以及反担保方的实际承担能力作出审慎判断。
第十二条 董事在审议计提资产减值准备议案时，应当关注该项资产形成的过程及计提减值准备的原因、计提资产减值准备是否符合公司实际情况以及对公司财务状况和经营成果的影响。
— 3 — 董事在审议资产核销议案时，应当关注追踪催讨和改进措施、相关责任人处理、资产减值准备计提和损失处理的内部控制制度的有效性。
第十三条 董事在审议涉及会计政策变更、会计估计变更、重大会计差错更正以及计提减值准备和核销资产议案时，应当关注公司是否存在利用上述事项调节各期利润误导投资者的情形。
第十四条 董事在审议重大融资议案时，应当结合公司实际，分析各种融资方式的利弊，合理确定融资方式。
第十五条 董事在对本节所述重大事项或其他可能对公司经营产生重大影响的事项进行投票表决时，应当对其是否符合国家法律法规和有关规定、是否存在损害社会公众股股东合法权益发表明确意见。上述意见应在董事会会议记录中作出记载。
第三节
信息披露
第十六条
董事应当保证公司信息披露内容的真实、准确、完整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并在公告显要位置载明前述保证。董事不能保证公告内容真实、准确、完整的，应当在公告中作出声明并说明理由。
第十七条
董事应当核查公司在指定媒体上刊登的信息披露文件，发现与董事会决议不符或与事实不符的，应及时了解原因，提请董事会予以纠正。
第十八条
董事应当关注公共传媒对公司的报道，如有关报道可能或已经对公司证券及衍生产品交易产生重大影响，应及时向有 — 4 — 关方面了解情况，并督促公司查明真实情况后向本所报告。
第四节
重要事项报告
第十九条
董事应当持续关注公司的经营和运作，主动了解已发生和可能发生的重大事项，不得以不直接从事经营管理或者不熟悉有关问题和情况为由推卸责任。对公司涉嫌违法违规的行为，董事负有尽职调查并及时向董事会报告的义务。
第二十条
执行董事应当严格执行董事会相关决议，不得擅自变更、拒绝或消极执行董事会决议。如情况发生变化，可能对决议执行的进度或结果产生严重影响的，应及时向董事会报告。
第二十一条
出现下列情形之一的，董事应当立即向保荐代表人、本所和证券监管机构报告：
（一）董事向董事会报告所发现的公司经营活动中的重大问题或其他董事、高级管理人员损害公司利益的行为，董事会未采取有效措施的；
（二）董事会拟作出涉嫌违反法律、法规、规章、本所规则或公司章程的决议时，董事明确提出反对意见，但董事会坚持作出决议的。
第五节
离职
第二十二条
董事辞职应当向董事会提出书面报告。董事辞职导致公司董事会低于法定最低人数时，其辞职报告应在下任董事填补因其辞职产生的空缺后方能生效。在辞职报告尚未生效之前，拟辞职董事应当继续履行职责。
— 5 — 执行董事辞职或到期离任的，本所鼓励其接受由独立董事聘请的中介机构进行离任审计。
第二十三条
董事在辞职报告尚未生效前，以及辞职报告生效后或任期结束后的合理期间内，对公司和股东负有的义务并不当然解除。董事离职后，其对公司的商业秘密负有的保密义务在该商业秘密成为公开信息之前仍然有效。
第三章 董事长特别行为规范
第二十四条
董事长应积极推动公司内部各项制度的制订和完善，加强董事会建设，确保董事会会议依法正常运作，依法召集、主持董事会会议并督促董事亲自出席董事会会议。
第二十五条
董事长应严格董事会集体决策机制，不得以个人意见代替董事会决策，不得影响其他董事独立决策。
第二十六条
董事长在其职责范围（包括授权）内行使权力时，遇到对公司经营可能产生重大影响的事项时，应当审慎决策，必要时应提交董事会集体决策。对于授权事项的执行情况应当及时告知全体董事。
董事长不得从事超越其职权范围（包括授权）的行为。第二十七条
董事长应积极督促董事会决议的执行，及时将有关情况告知其他董事，情况发生变化的，应及时采取措施。
第二十八条
董事长应当保证独立董事和董事会秘书的知情权，为其履行职责创造良好的工作条件，不得以任何形式阻挠其依 — 6 — 法行使职权。
第二十九条
出现下列情形之一的，董事长应向全体股东发表个人公开致歉声明：
（一）公司被中国证监会行政处罚的；
（二）公司被本所公开谴责的。情节严重的，董事长应引咎辞职。
第四章 独立董事特别行为规范
第三十条
独立董事应当独立公正地履行职责，不受上市公司主要股东、实际控制人或其他与上市公司存在利害关系的单位和个人的影响。若发现所审议事项存在影响其独立性的情况，应向上市公司申明并实行回避。任职期间出现明显影响独立性的情形的，应及时通知上市公司，必要时应提出辞职。
第三十一条
独立董事应充分行使下列特别职权：
（一）重大关联交易（指上市公司拟与关联人达成的总额高于300万元或高于上市公司最近经审计净资产的5％的关联交易）应由独立董事认可后，提交董事会讨论。独立董事在作出判断前，可以聘请中介机构出具独立财务顾问报告；
（二）向董事会提议聘用或解聘会计师事务所；
（三）向董事会提请召开临时股东大会；
（四）提议召开董事会；
（五）独立聘请外部审计机构和咨询机构；
（六）在股东大会召开前征集投票权。
独立董事行使上述职权应取得全体独立董事的二分之一以上同意。
第三十二条
独立董事应当对下述公司重大事项发表同意、保留意见及其理由、反对意见及其理由和无法发表意见及其理由的独立意见：
（一）提名、任免董事；
（二）聘任解聘高级管理人员；
（三）公司董事、高级管理人员的薪酬；
（四）公司董事会未作出现金利润分配预案；
（五）公司的股东、实际控制人及其关联企业对公司现有或新发生的总额高于300万元或高于公司最近经审计净资产值的5％的借款或其他资金往来，以及公司是否采取有效措施回收欠款；
（六）独立董事认为有可能损害社会公众股股东合法权益的事项；
（七）公司章程规定的其他事项。
第三十三条
独立董事发现公司存在下列情形时，应当积极主动履行尽职调查义务，必要时应聘请中介机构进行专项调查：
（一）重要事项未按规定提交董事会审议；
（二）未及时履行信息披露义务；
（三）公开信息中存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏；
（四）其他涉嫌违法违规或损害社会公众股股东权益的情 — 8 — 形。
第三十四条
除参加董事会会议外，独立董事每年应保证不少于十天的时间，对公司生产经营状况、管理和内部控制等制度的建设及执行情况、董事会决议执行情况等进行现场调查。
第三十五条
出现下列情形之一的，独立董事应当发表公开声明：
（一）被公司免职，本人认为免职理由不当的；
（二）由于公司存在妨碍独立董事依法行使职权的情形，致使独立董事辞职的；
（三）董事会会议材料不充分时，两名以上独立董事书面要求延期召开董事会会议或延期审议相关事项的提议未被采纳的；
（四）对公司涉嫌违法违规行为向董事会报告后，董事会未采取有效措施的；
（五）严重妨碍独立董事履行职责的其他情形。
第三十六条
独立董事应当向公司年度股东大会提交述职报告，述职报告应包括以下内容：
（一）上年度出席董事会及股东大会次数及投票情况；
（二）发表独立意见的情况；
（三）保护社会公众股股东合法权益方面所做的工作；
（四）履行独立董事职务所做的其他工作，如提议召开董事会、提议聘用或解聘会计师事务所、独立聘请外部审计机构和咨询机构等。
— 9 — 第三十七条
独立董事应当通过《独立董事工作笔录》对其履行职责的情况进行书面记载。
第五章 监督与管理
第三十八条
董事应当按照本所要求回答本所问询或进行自查，应当亲自出席本所的谈话约见，并提供相关资料。
第三十九条
董事在诚实守信、勤勉尽责，维护公司利益和社会公众股股东权益方面表现突出的，本所予以鼓励和表扬。
第四十条
董事违反本指引有关条款的，本所视情节给予相应惩戒，情节严重的，上报中国证监会处理。
本所对董事的惩戒措施包括：
（一）在上市公司范围内通报批评；
（二）公开批评；
（三）公开谴责；
（四）公开认定其不适合担任上市公司董事。
本所对董事的违规情况和惩戒情况将记入上市公司诚信档案，并适时向社会公开。
第四十一条
出现下列情形之一的，本所公开认定其不适合担任上市公司董事：
（一）经查实没有足够的时间和精力参与董事会事务的；
（二）最近36个月内被中国证监会公开批评两次及以上的；
（三）最近36个月内被证券交易所公开谴责两次及以上或批 — 10 — 评三次及以上的；
（四）严重失职或滥用职权的；
（五）导致公司或社会公众股股东权益遭受重大损失的。本所做出本条规定的惩戒决定前，相关董事可以提出听证申请。
第四十二条
本所对董事进行惩戒时，董事可以提出免责申请。如有充分证据证明存在以下情形之一的，本所可以减轻或免除其责任：
（一）董事会决议违反法律、法规、规章、本所规则或公司章程，出席会议的董事在表决时投反对票的，委托其他董事出席会议的董事在委托书中明确表示反对意见的，未出席且未委托出席会议的董事在该项决议公告后的十个工作日内将反对意见提交董事会和本所的；
（二）个别董事或公司高级管理人员擅自决策，并蓄意隐瞒，导致公司出现未及时履行信息披露义务，或在公开信息中出现虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，或严重违反法律、法规、规章、本所规则或公司章程损害公司或社会公众股股东权益的其他情形时，董事确不知情或者在获悉后进行尽职调查并采取了适当措施的；
（三）在董事会会议上投赞成票的非执行董事由于依赖公司执行董事、高级管理人员或雇员所提供的虚假或错误报告、信息或陈述作出判断，非执行董事已尽勤勉义务的。
第四十三条
上市公司出现下列情形之一的，董事长及兼任总
— 11 — 经理的董事不能免责：
（一）公司出现损害社会公众股股东权益的情形；
（二）未及时履行信息披露义务；
（三）在公开信息中存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。
第六章 附 则
第四十四条
本指引所称执行董事是指董事长以及受聘兼任公司总经理、副总经理、财务负责人或者其他高级管理人员职务，参加公司管理和执行公司业务的董事；非执行董事是指除执行董事以外的其他董事。
第四十五条
本指引由本所负责解释和修订。第四十六条
中小板块 篇6
上证指数上周末收于3030.02点，本周末收于3050.53点，上涨0.68%；股市动态30指数上周末报收926.31点，本周末收于926.92点，上涨0.07%；其中股票组合上涨0.09%。
股市动态30指数自2008年1月1日设立以来，下跌7.31%,同期上证指数下跌42.02%。本周股市动态30指数、股票组合均跑输大盘。
二、股市动态30指数
本周暂不调整30指数。
三、最新评论
自2010年11月11日上证指数阶段高点3186点以来，大盘股指数与小盘股指数出现明显的分化。统计来看，自2010年11月11日至2011年4月15日，上证指数下跌4.3%，创业板指下跌11%（创业板指数2010年12月20日创新高，自此日期下跌18.5%），中小板指下跌14.2%，小指数跌幅明显大于大指数，这与我们当时判断一致。当时中小盘股票相对大盘股估值溢价为历史新高，绝对估值也有60倍以上的PE，基于此我们判断“小指数存在较大风险”。
中小板块 篇7
一、会计稳健性的概念
会计稳健性是财务报告的一个重要特征和惯例。作为一项历史悠久的会计原则,稳健性在实务中的应用不断加强。蔓延整个世界的金融危机更说明稳健性会计信息质量的重要性。
美国财务会计准则委员会(FASB)的概念公告第2号将其定义为“对不确定性谨慎的反映,以努力确保经营环境的不确定性和内在风险能被充分加以考虑”。然而该定义并未细述何为稳健性所需要的“谨慎的反映”,并且也没有解释这种反映怎样才能保证风险能被“充分考虑”。稳健性原则在国际会计准则中的基本定义是:“在有不确定性因素的情况下做出所需要的预计时,在所需用的判断中加入必要程度的谨慎,以便不抬高资产或收益,也不压低负债或费用。它要求在会计方法、会计政策选择上以及在财务报表中报告项目时要按照导致最坏财务结果的金额进行报告”。
会计稳健性意味着不高估资产,不低估负债,其结果是不高估利润、不高估净资产。稳健性要求报告盈余对坏消息的反映比对好消息的反映更加及时和充分,对收益和费用的确认实施不同的可证实标准。稳健的会计政策能够规避由于资产和利润被高估以及负债和费用被低估造成的预期损失,由于激进的会计政策导致的股票被高估的情况可能会得到一定的缓解,投资者的利益能够得到更好的保护。而且,稳健性的实施会影响会计信息的质量,影响会计准则的制定和实施,对改善公司治理都起着积极的指导作用。
二、中小板上市公司的特点
2004年5月17日,中国证监会经国务院批准,正式核准公布了《深圳证券交易所设立中小企业板块实施方案》。5月27日,中小企业板在深交所正式启动,总体运行良好。中小企业板块的推出,不仅为主业突出、具有科技含量和成长性的中小企业拓宽了融资渠道,其独特的引导、示范和催化功能,对于促进中小企业持续健康的成长将发挥无可比拟的重要作用,而且有利于更大范围地发挥资本市场的资源配置功能,使投资者可以更多地分享我国经济增长的成果,同时也有利于优化我国金融市场的整体结构,有利于沪深市场的功能划分进一步清晰,这是推进我国多层次资本市场体系建设的重要步骤。
中小板块企业多为家族企业。有资料显示中小板块企业的平均流通股比例不到30%,比主板市场平均三分之一流通、三分之二的非流通股权还要集中。而且绝大部分是董事长个人或家族控股,非流通股比例超过七成,造成了董事长个人或家族的绝对控股地位,这对公司治理极为不利。因为公司许多关键部门都是由家族人员担任,彼此之间形成利益的共同体,很难形成相互制约、相互监督。在这种状况下,公司的管理环境、管理层的道德风险存在着很大的问题。
李增泉、卢文彬(2003)采用Basu的研究方法对我国上市公司会计盈余的稳健性进行了研究,结果表明我国上市公司的年度盈余与股票收益的关系存在明显规律性,会计盈余存在稳健性。本文以中小板上市公司作为研究对象,一方面,从目前已上市的中小板企业来看,大部分企业是高新技术产业或新兴行业发展的开拓者,往往依靠一项核心技术开发出新产品在较短的时间内迅速成长,可以给投资者带来巨大的收益。另一方面,中小企业板是一个前瞻性市场,它更关注企业的发展前景和发展潜力。中小企业板上市条件相对宽松,更易产生市场操纵和内幕交易等问题,企业的经营风险较一般主板上市公司大得多,为此,我们很有必要对中小板上市公司的会计信息的稳健性做客观的分析评估。
三、模型设计与样本选择
Basu (1997)的盈余/报酬反向回归模型是目前应用最为广泛的一种稳健性计量方法,它产生于发达的美国证券市场,对市场的有效性要求颇高。基本思想是,采用盈余/报酬模型,以股票正/负报酬作为好/坏消息的代理变量,由于盈余对好消息需要更高的可验证性,因此,坏消息比好消息更能及时地在当期盈余中得到反映,盈余与好/坏消息(股票正/负报酬)的关联性呈现不对称的特点,整体表现为分段的线性形式。换句话说,“会计人员在财务报告中确认‘好消息’比确认‘坏消息’更能得到保证”。也就是说,对于“好消息”,必须在事项基本能确定发生时才予以确认,或者分期确认“好消息”带来的利益;而对于“坏消息”则应该尽早确认损失。按照该定义,如果会计计量比较稳健的话,会计盈余应能立即对“坏消息”做出反应,而对于“好消息”则反应不强烈。Basu以公司股票的市场回报率作为消息好坏的替代变量,研究会计盈余和股票回报率之间的关系,结果发现会计盈余对“坏消息”比对“好消息”的反应迅速、强烈的多,也就证实了会计稳健性的存在。
模型的具体形式如下:
式中,Xt为公司在t年的每股盈余,Pt-1为考察年度;Pt-1为(t-1)年末的收盘价,用来平减Xt,以消除异方差的影响;Rt为公司在t会计年度的年度回报率;DRt为哑变量,其在Rt为负时取值为1,否则取值为0;εt为残差项。个股年度收益率的计算公式为:式中,Rit为考虑红利再投资的月度报酬率,α0是截距项,α1是虚拟变量的系数,α2是盈余对好消息即股票报酬为正时的反映速度,α3是坏消息比好消息更快地反映到盈余中的程度,(α2+α3)体现的是盈余对坏消息总体上的反映速度。如果稳健性存在,则坏消息会比好消息得到更及时的反映,预期显著为正。
Basu (1997)模型反映的其实是一种条件稳健性,即会计上是否稳健是以坏消息(经济损失)比好消息(经济收益)能被更及时地反映作为条件。条件稳健性要求会计政策能反映当期的经济事项,其最初的动因在于消除经理向上虚报会计数字的动机,增进缔约的有效性,其“损失确认的及时性”特点有助于更好地理解稳健性在缔约过程中的作用。条件稳健性突出了经理在接收到消息时做出的政策抉择,体现了特定历史条件下各种制度因素的相互作用,反映了会计信息质量内生性的本质。
本文的初始数据包括2007-2009年深圳股市的中小企业板块上市公司的年度观察值。在筛选样本时考虑了以下因素:(1) IPO当年公司的会计盈余有不同于其他年度的特点,我们将其从样本中剔除,同时剔除当年停盘超过1个月的公司;(2)剔除数据不全以及相关财务指标难以获取的公司。
Basu (1997)模型要求样本必须有连续12个月的报酬率数据,并且有上年末的收盘价,剔除不符合条件的样本数据后,最后得到的样本量567个。本文采用的财务数据和市场数据来自于CSMAR数据库,应用SPSS13.0软件进行数据分析。
四、描述性统计分析
从表1中,可以了解各变量的基本数据,反映了中小板块上市公司的整体情况。Xt/Pt-1的最大值为0.2,最小值为-0.19,标准差为0.036,其平均数大于0,说明平均而言,样本公司是盈利的。年度股票回报率Rt的最小值、最大值和Basu模型的样本数据描述
平均数分别为-0.87、11.95、0.73,说明各公司的差距挺大的,中小板块的上市公司整体来说年度并不是很好。股票回报哑变量DRt的平均数为0.35,说明有35%的样本公司在2007至2009年间的回报率为负。
五、实证结果及分析
回归结果
由模型的结果可知,Rt的系数显著为正,为0.0127,t值为7.5214,说明好消息即报酬率为正,在盈余中得到了反映,同时,DRt*Rt的系数显著为正,达到0.0379,t值为2.4127,说明坏消息即报酬率为负比好消息在盈余中更及时地得到反映,盈余对坏消息的反映速度为(+)=0.0506,大于盈余对好消息的反映速度=0.0127,由此说明了稳健性在中小板块上市公司中是显著存在的。
六、本文研究的局限性
(1) Basu模型中用股票报酬率来度量公司的“好消息”与“坏消息”,即公司的真实经营状况,我们也采用了这一方法。然而在我国用股票价格来衡量公司的经营状况可能会存在一定的问题,因为我国股票价格由于受到庄家炒作或股民投机心理的影响有时并不能真正反映公司的经营成果。此外,股票价格除了反映公司过去和现在的信息,还包含投资者对公司未来的预期,因此用股价来衡量公司过去和当前的经营状况存在一定的噪音,这点可能也是Basu模型的一个缺陷。而在目前未能找到一个更好指标的情况下,只能以股价作为一个近似的替代。
(2)不同行业在会计政策的选择上具有差异,因此行业因素会影响上市公司会计谨慎性。
中小板块 篇8
关键词：探索性因子分析,中小企业板块,上市公司,综合业绩,验证性因子分析
0 引言
1) 研究背景
(1) 实际背景
2003年2月, 国务院出台“九条意见”, 其中明确提出了分步推进创业板市场建设的要求, 深交所从主板市场中设立中小企业板块是进行创业板市场建设的开端。2004年6月25日, 中小企业板块在深圳证券交易所正式开盘成为具有里程碑意义的大事。目前被批准在中小企业板块上市的公司较少, 业绩间缺少比较的基准。因此, 如何正确评价中小企业板块上市公司的综合业绩, 成为各相关方所关注的一个重要问题。本文根据在中小板块上市的公司2012年第三季报, 以山东省的32家上市公司为评价对象, 以它们2012年度的财务比率数据为样本, 运用因子分析法对它们的业绩进行综合评价。
(2) 理论背景
因子分析是主成分分析的推广, 与主成分分析相比, 因子分析较为灵活, 能使变量在降维之后更易得到解释, 在经济生活中得到广泛应用。因子分析是将具有错综复杂关系的变量综合为数量较少的几个不相关的主因子, 以再现原始变量与因子之间的相互关系, 同时, 根据不同因子还可以对变量进行分类, 属于多元分析中处理降维分析的一种统计方法, 可以通过建立统一的指标体系, 使数据间具有可比性, 因此成为进行企业综合效益评价的有效方法。
2) 研究意义
中小企业板块上市公司是市场经济体系中活跃的、发展前景良好的企业类型, 在我国证券市场占有重要地位, 设立中小企业板块有利于更好地发挥其高成长性、显著的自主创新能力等优势, 是市场一种结构性的变革, 也是建设创业板市场的第一步棋, 它的推出将会对中国证券市场发展有深远的影响, 从其设立的论证阶段到正式推出一直受到了社会各界的普遍关注。然而, 我国的中小企业是整体重要性与个体弱势的矛盾体。山东省目前已经有57家在中小企业板块上市的公司, 涉及家电、纺织、电信及计算机、商业贸易、冶金、医药、煤炭、食品等多个行业, 各行业的上市公司对山东省的经济发展起到了非常积极的推动作用。他们的业绩和发展备受投资者和政府关注, 是企业一切经济活动的根本出发点并直接影响到投资者投资决策的风险和效益。
1 因子分析概述
1.1 因子分析的类型
因子分析是一种数据简化的技术。通过研究众多变量之间的内部依赖关系, 探求观测数据中的基本结构, 并用少数几个“抽象”的变量来表示基本的数据结构。“抽象”的变量称作“因子”, 能反映原来众多变量的主要信息。目前, 因子分析包括探索性因子分析 (Exploratory Factor Anakysis) 和验证性因子分析 (Confirmatory Factor Analysis) 。
1.1.1 探索性因子分析
从实际出发, 在事先不知道影响因素的基础上, 完全依据资料数据, 利用统计软件得出因子, 以找出影响观测变量的因子个数及各个因子和各个观测变量相关程度的过程, 是因子分析最通常的形式。
1.1.2 验证性因子分析
当研究人员根据某些理论或者其他的先验知识对因子的可能个数或者因子结构作出假设, 利用因子分析来检验这个假设时为验证性因子分析。简言之, 验证性因子分析充分利用了先验信息, 在已知因子的情况下检验因子模型能否拟合数据。
1.2 因子分析的特点
探索性因子分析与验证性因子分析作为因子分析的两种不同形式, 它们都是以普通因子模型为基础, 都是为了浓缩数据, 用“抽象”因子来辨识观测变量的主要信息, 但在基本思想、应用前提、理论假设、分析步骤和应用范围方面均存在较大差异。
1.2.1 探索性因子分析的特点
(1) 在事先不知道影响因素的基础上进行, 要从实际出发, 先假设因子结构, 通过因子分析揭示一套相对较大的变量的内在结构。
(2) 假设所有的公共因子都相关或都不相关, 特殊因子之间相互独立并且观测变量只受一个特殊因子的影响。
(3) 采用抽样的方法、按照实际情况收集数据是探索性因子分析的第一步, 为了对因子结构进行合理解释还要进行因子旋转。
1.2.2 验证性因子分析的特点
(1) 验证性因子分析充分利用先验信息, 试图检验观察变量的因子个数和因子载荷是否与基于预先建立的理论的预期一致, 是一种相对抽象的因子分析方法。
(2) 假设公共因子可以相关, 也可以无关;特殊因子之间可以相关, 还可以出现不存在误差因素的观测变量;并且观测变量可以只受一个或几个公共因子的影响, 而不必受所有公共因子的影响。
(3) 第一步是定义因子模型, 研究者必须选择与每个因子在很大程度上匹配的变量, 而不可能是潜在变量的“随机样本”, 带有更大的主观性。
(4) 在评价模型是否恰当的问题上, 验证性因子分析存在不足:最常用的模型适应性检验是卡方拟合优度检验, 原假设是模型是适应性模型, 备择假设是存在显著差异, 但是这个检验受到样本量大小的影响, 包含大样本的检验往往会导致拒绝原假设, 尽管因子模型是合适的。
2 数据选取与模型建立
2.1 变量说明与数据选取
本文根据在中小板块上市的公司2012年第三季报, 以山东省的32家上市公司为评价对象, 以它们2012年度的财务比率数据为样本 (其财务比率数据来自于“金融界”和“和讯股票”) , 运用因子分析法对其业绩进行综合评价。
进行因子分析的第一步重要工作就是选取恰当的变量指标。因子分析指标的选取非常重要:指标选得过少, 会使提取后的因子不能真实反映原众多变量之间的关系;选得过多, 会出现一个因子在多个指标上出现较高载荷、因而失去该因子显著意义的情况。因此, 应该按照系统性、典型性的原则选取尽可能反映样本信息的指标。
评价企业综合业绩的因素多种多样, 公司属于不同的行业, 经营模式、发展理念、区域环境等各不相同。参考专家调查研究资料和相关文献, 运用下列13个指标对创业板市场上市公司综合业绩评得到的认可较多, 分别为:
流动比率X1:也称营运资金比例, 是指企业流动资产与流动债的比率。
速动比率X2:是指速动资产对流动负债的比率, 它是衡量企业流动资产中可以变现用于偿还流动负债的能力。
每股收益X3:也称每股税后利润, 指税后利润与股本总数的比率。
每股净资产X4:指股东权益与总股数的比率。
资产负债率X5:指公司年末的负债总额同资产总额的比率。
存货周转率X6:是企业一定时期销货成本与平均存货余额的比率。
应收账款周转率X7:反映公司应收账款周转速度的比率, 说明一定期间内公司应收账款转为现金的平均次数。
总资产周转率X8:是指企业在一定时期业务收入净额同平均资产总额的比率。
主营业务增长率X9:用来衡量公司的产品生命周期, 判断公司发展所处的阶段。
股东权益比率X10:是股东权益与资产总额的比率, 该比率反映企业资产中有多少是所有者投入的。
净资产收益率X11:又称股东权益收益率, 是净利润与平均股东权益的百分比。
资本金收益率X12:也称为资本金利润率, 是指项目经营期内一个正常年份的年税后利润总额或项目经营期内年平均税后利润总额与资本金的比率。
净利润增长率X13:代表企业当期净利润比上期净利润的增长幅度。
2.2 因子模型的建立
因子分析的出发点是用较少的相互独立的因子变量来代替原有变量的绝大部分信息。根据相关性大小把原始变量分组, 使同组内的变量之间相关性较高, 而不同组变量间的相关性则较低。因子分析与主成分分析不同:主成分不能作为模型来描述, 只能作为一般的变量变换, 因子分析需要构造因子模型;主成分是原始变量的线性组合, 公共因子一般不能表示为原始变量的线性组合。
2.2.1 因子分析的几个相关概念
公共因子和特殊因子——公共因子是从观测指标里面抽象概括出来的公因子, 具有概括性;特殊因子是存在于局部个体的因子, 即抽象掉公共因子之后的剩余。
因子载荷——在各公共因子不相关的前提下, 因子载荷aij是指第i个原有变量与第j个公共因子的相对系数, 即表示xi依赖Fj的比重, 反应了第i个原有变量在第j个公共因子的相对重要性。因此, aij的绝对值越大, 相关的密切程度越高。
变量共同度——也称共性方差, 原有变量xi的共同度定义为因子载荷矩阵A中第i行元素的平方和, 反映了全部公共因子对原有变量xi总方差解释说明的比例, 体现了公共因子对原有变量xi的贡献程度。共性方差越大, 因子分析的效果越好。即:
公共因子Fj的方差贡献——是因子载荷矩阵A中第j列各元素的平方和, 反映了因子Fj对所有原始变量总方差的解释能力, 其值越高, 说明该因子的重要程度越高, 即:
因子旋转——将因子载荷矩阵A右乘一个正交矩阵后得到一个新的矩阵, 方式有两种:正交旋转, 斜交旋转。正交旋转是指坐标轴始终保持垂直90度角旋转, 于是新生成的因子仍可保持不相关性;斜交旋转中坐标轴中的夹角可以是任意度数, 因此新生成的因子之间不能保证不相关性。因子旋转后, 总的累计方差贡献率没有变, 但是重新分配了各个因子解释原有变量的方差, 改变了各因子的方差贡献, 使得因子更易于解释。
方差最大法——从简化因子载荷矩阵的每一列出发, 使和每个因子有关的载荷的平方的方差最大。当只有少数几个变量在某个因子上有较高的载荷时, 最因子的解释最简单。
2.2.2 因子分析的模型
设X= (X1, X2, …, Xp) , 为可观测随机向量, 其均值E (X) =0, 协方差矩阵COV (X) =0, F= (F1, F2, …, Fm) ′, m<p是不可测的向量, 其均值向量为0, 协方差矩阵COV (F) =I, 即向量F的各分量是相互独立的。
ε= (ε1, ε2, …, εp) , 与F是相互独立的, 且均值E (ε) =0, 协方差矩阵是对角矩阵, 即ε的各分量之间是相互独立的。假定模型可以表示为:
称为因子模型, 模型的矩阵形式为X=AF+ε, 其中, A称为因子载荷矩阵, F= (F1, F2, …, Fm) ′叫做公共因子矩阵。
2.2.3 公因子确定的一般原则
公因子的确定比较灵活, 关键在于提取出的公因子可解释性上, 如果有实际意义, 即使贡献率较小, 也可以考虑保留;而如果特征根大于1, 但是找不到合理的解释, 则将其主成分去除。
3 综合业绩的因子分析
因子分析主要步骤: (1) 根据研究问题选取原始变量; (2) 避免量纲不同而带来的数据间的无意义比较, 将原始数据进行标准化处理并求相关矩阵, 分析变量之间的相关性; (3) 求解初始公共因子及因子载荷矩阵; (4) 因子旋转; (5) 因子得分; (6) 根据因子得分进行分析。具体体现如下:
3.1 因子分析的前提条件
首先应考察原有变量是否适合进行因子分析, 因子分析的前提是诸变量之间有很强的相关性, 这样才有可能实现在尽量不损失信息的前提下, 达到将变量降维的目的。
KMO检验为0.756, 说明原变量有较强的相关性;巴特利特球度检验概率P值接近0, 拒绝原假设, 认为该系数矩阵不是单位矩阵, 适合做因子分析。
具有较强相关性的指标可以采用因子分析法提取主因子, 以消除相关性, 经过调整分析, 达到提取主因子从不同方面衡量企业综合绩效的目的。下表相关系数矩阵显示:这十三个变量中许多变量之间存在着高度相关, 能够从中提取公共因子, 进行因子分析是合理的 (见表3-2) 。
3.2 因子提取
事实上, 因子个数小于原有变量的个数才是因子分析的目标, 所以不可提取全部特征值。从表4-3看出指标与要素之间的因子负荷量均大于0.7, 其值越高, 表明指标与要素之间的关联性越强。
表3-4中:第一列是因子编号, 以后三列组成一组, 每组中数据项的含义依次是特征值、方差贡献率和累计方差贡献率。Initial Eigenvalues表示初始特征值;Extraction Sums of Squared Loadings表示提取平方负荷的总和;Rotation Sums of Squared Loadings是旋转平方负荷的总和, 描述了最终因子解的情况。
该表显示, 第一个因子的特征值为4.352, 大约占去方差的33.476%, 基于过程内定取特征值大于1的原则, Factor过程提取了前五个因子, 五个因子的特征值共占去方差的87.742%, 所以提取前五个因子能够反映原始数据的足够信息;并且被放弃的其他八个因子解释的方差不到15%, 各变量的信息丢失都较少, 解释变量时决定作用不明显。从而, 当保留五个公因子时, 一个十三维的问题降至五维。
图3-1为碎石图, 实际上是按特征根大小排列的因子散点图, 横坐标为因子数目, 纵坐标为特征值。如图所示, 前五个因子的特征根都大于1, 从第六个主成分开始, 特征根就比较低, 对解释原有变量的贡献很小, 成为可被忽略的“高山脚下的碎石”, 因此认为前五个因子能够概括绝大部分信息。
表3-5输出的是初始因子负荷矩阵, 是因子分析的核心内容。从此表中可以看出, 五个因子F1、F2、F3、F4、F5在原始变量上的载荷值都相差大, 故不能明确的解释各个公因子的经济含义, 因此须进一步进行因子旋转以便更好地了解各公因子的经济含义。
3.3 主因子命名和解释
建立因子分析模型的目的不仅仅是要找出公共因子以及对变量进行分组, 更重要的要知道每个公共因子的意义, 以便进行进一步分析, 如果每个公共因子的含义不清, 则不便于进行实际背景的解释。由于因子载荷阵是不唯一的, 所以应对其进行旋转, 目的是使因子载荷阵的结构简化, 使载荷阵每列值的平方数向0和1两级分化。
这里, 采用最大方差法对因子载荷矩阵实行正交旋转, 其原理相似于调整显微镜的焦距, 以便更清楚地观察物体。为了使因子分析的结果具有更强的命名解释性, 我们得到旋转后的因子载荷矩阵:
通过这个系数矩阵可以用原始变量写出因子表达式, 以便了解因子的含义:
旋转后的因子系数已经明显向两级分化, 有了更鲜明的实际意义。F1中系数绝对值大的主要有:X3 (每股收益) 、X4 (每股净资产) 、X12 (资本金收益率) , 主要是用来反映企业的每股能力及收益, 可以称为市场价值因子;F2中系数绝对值大的主要有X1 (流动比率) 、X2 (速动比率) 、X5 (资产负债率) , 主要是用来反映企业的偿债能力;F3中系数绝对值大的主要有:X10 (股东权益比率) 、X11 (净资产收益率) , 主要是用来反映股东收益能力;F4中系数绝对值大的主要有:X6 (存货周转率) 、X7 (应收账款周转率) 、X8 (总资产周转率) , 主要是用来反映企业的运营能力;F5中系数绝对值大的主要有:X9 (主营业务增长率) 、X13 (净利润增长率) , 主要是用来反映企业的成长能力。由此可以看出, 与旋转前相比, 各公因子的经济意义明确并且解释的结果与实际相符;这样的提取较为合理, 具有一定的规律性。
需要说明的是:在因子分析中, 主因子本身就是一个不可观测的、具有一定意义的变量, 只要它对原始变量具有较高的载荷, 能够将原始变量归为合理的类别, 就能起到看简化指标、便于解释的目的。从上表可以清晰地看出, 第一个主因子在每股收益、每股净资产、资本金收益率上有较大的载荷, 其中, 每股收益和每股净资产测定股票投资价值和资产现值, 是投资者需要关注的, 而资本金收益率则反映上市公司的盈利能力, 将这两种能力的指标归为一类, 是由于它们对原始变量具有较高的载荷, 因此是可行的。第一个主因子的方差贡献率为33.476%, 是我们评价中小企业板块上市公司综合业绩时需要考虑的重要方面。
第二个主因子在流动比率、速动比率和资产负债率上有较高的载荷, 是度量上市公司偿债能力的核心指标, 其方差贡献率为21.009%, 对企业的经营有着重要作用。流动比率和速动比率都是反映企业短期偿债能力的指标, 企业负债过重不但增加了企业的运营风险, 而且增加企业的财务费用, 降低企业的盈利能力。当然, 企业为了壮大规模就必须要融资, 但可以采取多种方法, 如减少不合理开支。
第三个主因子在股东权益比率和净资产收益率上有较高载荷, 用来衡量企业的规模和和自有资本的效率。第四个主因子在存货周转率、应收账款周转率和总资产周转率上有较高的载荷, 是传统的评价上市公司营运能力的指标, 代表企业经营活动中的资金运作和周转能力, 用来衡量企业资金利用效率和管理、运用资金的能力。第五个主因子在主营业务增长率、净利润增长率上有较高的载荷, 用来衡量企业未来资产扩张与规模壮大的能力, 它对全部初始变量的方差贡献率仅为9.959%, 重要性相对较差。
图3-2是一个三因素关于各个变量的载荷散点图, 每个变量在图形中为一个数据点, 从该图可以形象地看出F1、F2和F3与13个原始变量之间的关系。
3.4 计算因子得分
采用回归法估计因子得分系数, 并输出因子得分系数。
根据上表可以写出每一个因子得分函数, 以F1为例:
从此表可以看出旋转后的F4、F2、F3、F4和F5因子之间的相关系数为0, 可以很明显的显示出各因子间互不相关, 说明提取的五个因子是合理的、科学的。
利用回归法估计出各因子得分后, 以每个主因子的方差贡献率占五个主因子总方差贡献率的比重作为权数进行加权计算。其计算公式为:
在因子分析的过程中, SPSS可自动得出因子的得分, 根据上述公式还可得出综合得分 (见表3-10) 。
4 因子分析的综合评价
由于篇幅原因, 本文简要分析排名中前五位和后五位的上市公司, 对其余公司不再一一赘述。
从上表可以看出居于榜首的是史丹利, 该公司得分最高主要归因于其在主因子F1上的得分, 尤其是其每股收益为1.46元, 显示出良好的市场价值。排名第二位的东诚生化、第三位的万昌科技、第四位的豪迈科技均在主因子F2的得分较高, 代表良好的偿债能力。第五名的瑞康医药在主因子F5的得分较高, 说明该企业具有良好的成长能力。
排名后五位的公司在前三个公共因子上的得分均为负值, 代表了它们在市场价值、偿债和股东收益能力方面的劣势。这些企业要想取得较好的业绩, 需要在上述三个方面重点改革;排在第四位的山东如意在主因子F4上的得分较低, 说明该公司的运营能力不足;最后一名的华东数控在主因子F4上的得分为-1.27351, 在总资产周转率、存活周转率和应收账款周转率的排名分别处于倒数第一、倒数第二和倒数第三, 说明该公司已面临一定的周转危机, 会影响企业生产经营活动的正常进行, 也制约着企业经济的发展, 是亟待研究和解决的问题;华东数控在主因子F5上的得分仅为-2.04221, 说明该企业的成长能力不足。
研究结果表明, 因子分析法简化了影响因素结构, 构造了有效的综合业绩评价体系的模型, 模型实证的结果客观反映了我省上市公司综合业绩的实际水平。因此, 因子分析的方法是切实可行的综合分析上市公司综合业绩的有效方法, 并且分析结果可作为投资者参考的重要依据。
以下按照具体因子对企业进行排名, 从而实现对企业优势和劣势进行辩证分析的目的:
由上表可以看出市场价值较高的五家企业, 其中史丹利的得分远高于其他企业, 证实了其在综合得居于榜首得益于在其市场价值因子上的较高得分, 同时必须看到该企业在偿债能力因子上的得分很低, 实际上是32家企业的倒数第二, 说明企业在发展同时必须关注偿债能力, 提高经营能力。
由表4-4可以看出偿债能力显著的五家公司, 其中东诚生化、万昌科技和豪迈科技居于前三位, 这也与综合得分是相符的, 但豪迈科技在股东收益能力上处于劣势, 因此企业需要积极地利用财务杠杆作用保持适中的股东权益比率和净资产收益率。
由表4-5可以看出排名第一位的登海种业在股东收益能力的得分是显著高于其他企业, 但是在其他四个因子的得分均为负值。九阳股份在股东收益能力方面也是值得肯定的, 运营能力较强, 但是成长能力明显不足, 企业需要加强自主创新, 开发新产品以保持市场份额。
附录
从表4-7可以很明显的看出瑞康医药在成长能力上的优势, 也验证了该企业在综合得分上名列前茅的主要原因;此外, 东诚生化具有良好偿债能力和成长能力, 从而提高了在综合得分上的权重。
航运板块沉浮 篇9
“目前上市公司的日子普遍不好过,航运业尤为如此。作为运输业,它受经济政策和外贸交易的影响很大,任何波动都可以影响到它。”中信建投证券有限责任公司资深分析师常鸣在接受记者采访时表示,“这种中间行业一旦遇到经济变势,是最难熬的。”
航运产业作为整根链条,关乎到船舶制造、港口、集装箱生产和远洋近海运输各个链结,证券业通常认为以中国船舶(SH6001 50)、天津港口(SH600717)、中集集团(SZ000039)和中国远洋(SH601919)为国内航运板块的龙头企业代表。日前,记者就上述公司的股市行情和走势采访了相关专家和股评人士。
中国船舶:跌宕起伏
8月19日,中国船舶(SH600150)股价盘中跌破了每股60元。而去年10月11日,该股曾创下每股300元的记录。不到一年的时间,作为中国船舶业的龙头股,其跌幅深度超过了80%,这一结果让不少分析机构和投资者跌破了眼镜。
对此,常鸣分析认为,“中国近几年的海外贸易非常活跃,尤其是海运。其安全性和性价比是其他运输方式无可比拟的。这大大刺激了对船舶的需求,作为中国船舶,它低廉的劳动力成本远非日韩国家所能比,中国的造船业处于一个景气度非常高的时期,股市中出现如此高的预期无可厚非。”
不过,2008年以来全球造船行业出现了周期性的产业调整,业界乐观度普遍不如年初。据悉,上半年全球新接订单比去年上半年下降幅度达30%,虽然造船公司一再表示订单满满,但是,订单周期比较长,真正的收益要等到几年后才可以实现。
“市场的走势决定股票面值,而不是股票面值决定市场走势。”常进一步解释道,“对于船舶业来讲,需求决定生产,订单是企业利润的来源。”
中国船舶在8月22日公布的半年报显示,公司完成销售收入(不含共同控制企业)107.49亿元,同比增长39.68%,实现净利润19.49亿,同比增长80.61%,基本每股收益2.941元,净资产收益率达19.78%。但由于钢材等原材料价格上涨与人民币升值影响,毛利率由去年同期的26.44%下滑到19.42%。
“抗跌”的天津港
尽管大部分股民对港口股票都抱着坚定的态度,就像某业内人士对记者所言:“甭管船造成什么样,航线怎样改变,只要船舶离岸、靠岸,港口就会有收益,它的优势在于地区优势的不可复制性,抗跌”。相对于船舶制造的“看单吃饭”,相较之下,港口的日子就安稳很多。
不过这仅仅是理论推测。多米诺骨牌效应依旧对国内各个港口发挥了效应。港口吞吐量普遍减缓是事实。据统计,6月份,中国进出口量按年增速分别为17.6%与31.0%,远低于1月份至5月份28.1%及40.0%的增长率。7月沿海港口完成36516万吨,同比增长11.91%,增速同比下降6.07个百分点。
“这只是相对而言,从价格走势对比图上可以看出,天津港的波动与大盘一致,甚至要大于大盘的。不过,这也在某种程度上意味着它的成长性较好,不失为一个投资机会。”常认为,目前港口行业短期内欠缺刺激股价上扬的因素,市场的忧虑正在加剧。
“在这种情况下,对港口的投资应该回避那些对外依存度高的,选择抗经济周期波动能力较强的。天津港由于对美出口货运的比例较低,并且多出口重工业制品,经济大幅波动对其影响较小。”另一证券分析师则建议记者“长期持有”天津港。
中集集团:走下神坛
曾经,中集集团(SZ000039)因其在股市的“卓越”表现被股民视为“股市骄子”。据悉,中集是全球唯一能够提供干货集装箱、冷藏集装箱、罐式集装箱及其它各类特种箱等全系列集装箱产品、并拥有完全自主知识产权的集装箱制造和服务企业。目前在全球运营的各类集装箱中每两个中就有一个由中集制造。
如今,中集早已走下神坛,风光不再。作为周期性行业,集装箱业也无法摆脱这股力量的影响,半年来的涨跌幅度为-60.05%。“海运市场不景气,对集装箱的需求自然就减少,同船舶业一样,它们都是海洋运输的工具,受周期影响更加明显。”一名业内人士这样认为。
鉴于目前集装箱行业增长空间不是很大,全球集装箱老大——中集也开始试图寻找新的业务来作为新的支撑点,以此来保证公司的利润和对投资者的吸引。
在其日前公布的半年度报告显示,上半年能源、化工装备及服务业务营业收入为3949836千元人民币,比上年同期增长244.90%。而整个集团的净利润比上年同期下降22.47%。相关人员表示,受全球经济不景气、进出口贸易减缓影响,公司下半年的集装箱业务需求持续减缓,能源、化工装备及服务业务有望成为主营业务的亮点之一。
而在8月29日召开的中集集团第五届董事会2008年度第十一次会议上,中集集团同意其境外子公司收购烟台莱佛士船业有限公司(以下简称“莱佛士”)大股东所持的81776500股股份(约占莱佛士已发行总股份的29.9%)。与年初3月份签订的收购协议有所不同的是,在每股收购价格从6.92美元调整到4美元以后,收购总价也从5.655亿美元降到的3.271亿美元,总价节省约2.38亿美元。
对于收购价格下调的主要原因,安信证券一位不愿透露姓名的分析师认为:“价格下调主要是因为船舶行业周期的调整,显然,收购价格下调对中集和投资者都是有利的。”
而对于船舶行业的普遍不景气,常鸣分析道:“中集收购的莱佛士船业除了造船以外,更加偏重海洋工程,这在一定程度上减轻了行业景气度的影响。”
下跌中的中国远洋
中国远洋(SH601919)在8月26日的中报中宣称,其2008年上半年营业收入为621.6亿元,同比增长50.1%,实现净利润141.56亿元,同比增长100.9%。
据相关统计表明,中国远洋位列十支中报最赚钱股票的第七把交椅,可是最赚钱却不一定意味着在当前股市中最受欢迎。在第二季度共有32975户股东出逃中国远洋,原因无外乎“规避周期性个股”、“航运处于周期谷底”等等。“股市是市场的晴雨表,但是,股市毕竟不是市场,影响股市的除了业绩等,还有股民的预期和心理波动。”常鸣说道。
良好的业绩也无法挽回中国远洋一再下跌的势头。股市的低迷让曾经高高在上的中国远洋如今不得不接受现实。正如一位股民所说:“跌至无可再跌,还须再跌。”
“从技术分析上看,中国远洋目前依然在构筑底部,虽然底部逐渐抬高,但还是离以前的预期有很大差距。中国远洋被严重低估已经是不争的事实,正如一个身体健康的人却被人说有病。”有业内专家这样评论。
相对于股民对中国远洋的低估,常鸣却不以为然:“一个公司的盈利是多元化的,例如,一家上市公司的利润为100亿,但是90亿是股票交易或者其他业务所得,而主营业务仅仅为10亿元,抛弃主营业务的公司能走多远?对于股民来说,关注公司业绩固然重要,更重要的是要关注其主营业务能给公司带来多大的效益。这是公司保持长久发展的关键。”
作为全球最大的干散货运商,干散货业务是中国远洋收入的主要贡献者。据悉,中国远洋上半年干散货运输业务继续保持强劲增长,累计完成货运量13585万吨,同比增长4%,货运周转量6792亿吨海里,主营业务收入393.33亿元。而07年绝大部分利润来自干散货资产。2007年干散货资产所带来的净利润高达178.38亿,对净利润的贡献比例高达93.5%。
一位长期持有中国远洋股票的股民则表达了他对中国远洋的坚定信心:“世界上所有行业都是周期性的,只要你相信世界经济和交往不会灭亡,你就坚守中国远洋。”
公司也在年报中称,干散货航运业务将继续坚持短期收益最大化与长期收益稳定化相结合的原则,适时锁定中长期运输合同,同时继续深化沿海运输战略,迅速提高沿海运输市场份额。
但是对于下半年以及2009年度干散货市场货运力的不确定仍然使很多股民对其远景无法持乐观态度。
目前上市公司的日子普遍不好过,航运业尤为如此。作为运输行业,它受经济政策和外贸交易的影响很大,任何这方面的波动都可以涉及到它。
服装板块中报看点 篇10
相关数据统计, 今年1～8月份, 我国服装累计出口750.3亿美元, 同比仅增长2.6%, 远低于整个纺织服装行业9.1%的同比增长。
打开服装板块各上市公司日前集中公布的中报, 会发现为数不少的公司在1～8月份盈利可观, 但是在股市中的表现却不尽人意, 在举盘萧条的大局下, 服装板块的增速和盈利水平继续低于整体水平。国信证券的研究报告表明:在其关注的国内31家纺织服装企业中仅有9家上半年利润总额实现了正增长, 3家企业亏损。对此, 各大证券公司给出了“中性”的等级评定。
在此之前, 部分纺织品和服装的出口退税率自8月1日起上调的利好消息刺激了纺织服装板块大幅反弹, 甚至被部分企业当成了“救市政策”, 但这也只是短期利好。很快, 整个板块又石沉海底。
而一名业内人士在接受本刊记者采访的时候道破其中玄妙:出口退税率上调对外销比重大的纺织子板块和对出口税率敏感的中小服装企业影响较深, 如5月末刚在深圳中小企业板块上市的金飞达 (SZ002239) , 是以出口中高档服装为导向的企业, 出口退税率增加2%, 毛利率大约增加0.8个百分点, 下半年将会带来400万～500万元的净利润增加。而在服装子版块中, 很多企业走的是内销路线, 受益相对较小。
纺织服装板块的实际表现也证实了这种说法。就8月1日而言, 纺织和服装子板块流通市值分别上涨3.19%和2.64%, 纺织板块略胜一筹。
即便政策救市也不是救命稻草。定向出口大户的欧美国家受全球经济萎靡、次贷危机的影响, 需求大减, 再加之人民币升值的趋势未改, 对外出口的前景并不明朗。个体公司和整个行业纷纷寻招以求杀出重围, 从中报中我们或许可以看出服装行业的未来走向。
零售渠道渐成支柱
“只要有资本和规模, 服装企业从制造转向零售是必然的, 因为品牌服饰运营业的附加值远远高于加工贸易所带来的。从股市平均估值水平来说, 零售服装品牌潜力大于单纯专注于服饰加工贸易的企业。在这方面, 美邦走在最前面。”李金 (化名) 是“新财富最佳分析师”, 长期关注纺织服装行业。
在他提供的一份美邦服饰新股报告中, 记者看到, 美邦服饰 (SZ002269) 作为休闲服龙头, 经营核心完全集中于品牌服饰运营, 采取制造外包的形式, 在全国的直营店和加盟店分别达到了284家和1927家, 覆盖了所有的一线城市和大部分的二三线城市。2007年在大陆的营业收入和净利润分别为31.57亿元和3.64亿元, 仅次于李宁和安踏。
除美邦服饰外, 在香港上市的佐丹奴 (HK0709) 也有意淡出成衣生产, 在公告中宣称, 该公司日后将逐渐缩减成衣制造业务, 专注发展内地零售业务。
佐丹奴董事长助理在前段时间接受媒体采访时表示, 佐丹奴将出售其主要成衣制造附属公司Placita Holdings Limited的51%权益。根据交易协议, 佐丹奴首阶段以2290万港元出售placita21%权益, 预计收益1260万港元, 余下30%权益以期权方式陆续出售。
佐丹奴公布的2008年一季报也印证了这一趋势, 截至2008年3月底, 佐丹奴集团整体营业额同期增长15.1%, 其中零售及分销部门增幅更达16.4%, 而成衣贸易及制造部门仅增3.5%。
李金认为, “近年来成衣制造成本的上升也是服装企业瘦身的原因。”按照业界通常的计算方法, 一般服装企业的成本构成为:面料等原材料占70%, 工资占18%, 燃料动力、折旧及其他分别占4%。“自从成本上涨后, 服装生产企业的毛利仅为13%, 而品牌商的利润则可达40%左右。”
佐丹奴也曾在报告中指出, 在过去两年里, 服装原料及经营成本上涨影响了公司盈利能力, 导致其边际利润率下降。佐丹奴2007年年报显示, 该年度成衣制造业务营业额倒退2%, 毛利跌幅为11.9%, 抵消零售及分销业务的部分贡献。
增开零售店、扩大渠道销售成为服装上市公司不约而同的选择。李宁 (HK2331) 在9月9日公布的中报中称上半年零售店铺净增加717家至6393家, 比增39.5%, 其中李宁牌店铺净增加620间至5853家, 比增34%;安踏 (HK2020) 于9月2号公布的中报则宣布上半年零售店铺净增加477家至5193家, 销售面积50万平米, 同比增长4 1.6%;特步 (HK1368) 上半年零售店铺净增加468家至5115家。
与之相应的则是营业收入和利润大幅增加。李宁在今年1～6月实现收入和净利润30.6亿元和3.34亿元, 同比分别增长60%和68%;安踏则在1～6月实现收入和净利润22亿元和4.34亿元, 同比分别增长52.3%和114%;特步则在1～6月实现收入和净利润14.1亿元和2.55亿元, 同比分别增长174%和214%。如此强劲的增幅即使在其他行业也是罕见的, 品牌服装企业纷纷增开专卖店转向零售领域就不以为怪了。
无独有偶, 七匹狼 (SZ002029) 董事长周少雄也对外宣称:“七匹狼并不愿意成为一个最大的服装制造企业, 而是要成为中国最大的服装零售企业。”公司去年曾公开增发募集资金5.85亿元, 用于20家生活馆、200家旗舰店、600家专卖店的建设。前不久公布的2008年半年报也称, 报告期内上市公司新增终端392家, 较2007年底的1976家增长约20%。
扩展终端销售渠道俨然成了品牌服装制胜的法宝。业内有人甚至将增开终端渠道称之为服装业界的新一轮大规模的竞争, 预示着服装界的一大“拐点”。无论如何, 服装大亨们攻城略池的圈地运动开始了, 谁在渠道上取得胜利, 也就在服装行业中占据了制高点。
内销成新宠
在纺织服装行业利润“飞流直下三千尺”的同时, 各大内销服装品牌销量和利润却一路上扬, 成为很多股民眼中的新宠。
中报显示, 服装新贵美邦服饰净利润同比增长472%, 七匹狼的净利润同比也达到1 9 0%。此外, 报喜鸟 (SZ002154) 和伟星股份 (SZ002003) 等利润也呈现持续增长势头。
上述品牌服装零售企业的盆满钵满与整个服装行业的不景气形成了鲜明对比。
据悉, 2008年1～8月纺织服装累计出口1189.4亿美元, 同比增长9.1%, 增速较去年同期回落10.1个点, 其中服装累计出口750.3亿美元, 同比仅增长2.6%。8月单月纺织服装出口185.9亿美元, 同比增长2.3%。美国作为中国服装的主要出口国, 1～7月纺织服装进口量同比下滑5.05%, 金额同比下滑3.02%。“就全球范围来讲, 美国和欧洲地区的经济下滑要比中国明显, 外需放缓, 内需相对来说持续高增长。”李金说。
而全国大型商场零售数据显示, 2008年1～6月服装零售量同比增长11.89%, 零售额同比增长20.91%, 量价继续平稳较快增长。2008年7月全国限额以上企业服装鞋帽针纺织品销售额663亿元, 累计同比增长17.85%, 8月内销同比增长29.5%, 高于社会消费品总额增速6.3个点。
在中信证券提供的报告中也称, 即使受到2月雪灾和6月地震的影响, 全国纺织服装零售额仍达到了264亿元, 同比增长28.34%。相对旺盛的消费需求是内销品牌利润增长的动力。
对此, 李金认为, 我国目前服装板块上市公司绝大部分生产的是中档产品, 并且越来越倾向于走多种路线。中档居民对服装的弹性消费要高于其他居民。截至2007年, 我国城镇居民人口达到5.94亿, 80%的人具有消费61.5元以上服装的能力, 至少60%的人定位于中档品牌。并且人数会随着城镇化进程加快而日渐增多。因此, 内销品牌企业的市场空间还有待进一步开发。
最具典型性的服装老大——雅戈尔 (SH600177) 08年中报显示, 公司上半年实现收入54.48亿元、净利润19.42亿元, 分别同比增长60.01%和49.22%。但是, 其主营业务来自于投资受益和房地产业务, 公司服装板块毛利率下降了12.60个百分点, 衬衫的毛利率下降了24.60个百分点。
但这并不意味着雅戈尔在服装板块上节节退败。公司宣称主要原因是新增加的新马集团主要从事衬衫外销业务, 其收入金额很大, 而毛利率较低。不仅如此, 内销服装的毛利率较上年同期还有所上升, 2007年为止, 雅戈尔衬衫平均相对综合市场占有率为12.32%, 连续12年居同行业第一;西服综合市场占有率13.31%, 连续7年居同行业第一。
相形之下, 七匹狼则更加专注服装业, 中报称其主营业务增长快速, 公司主导产品休闲服、休闲裤、T恤的销售收入比去年同期分别增长了150.97%、83.84%、155.16%, 公司营业收入84474.21万元, 较上年同期增长1 5 1.6 0%;营业利润11610.20万元, 较上年同期增长150.98%;实现净利润8529.86万元, 较上年同期增长190.45%。
正如七匹狼董秘杨鹏慧在接受媒体采访时所说:“我们不敢说这是我们的春天, 但在这个冬天, 我们更容易活过去。”七匹狼正是通过走内销之路在服装行业中得以独树一帜。
VR教育板块一览 篇11
微软:旗下产品Hololens把未来带到课堂。
谷歌:和部分初创公司合作,通过运用其Google Cardboard概念推动虚拟现实(VR)技术在学校中的运用。
百度:百度教育事业部预计明年推出VR教育。
网易科技:专注VR游戏设计师培训。
酷开网络:其VR与家庭结合的“非常态大内容”纳入了教育内容。
立思辰:子公司康邦科技与北航合作,围绕VR领域加强产学研用协作。
川大智胜:子公司华图科技已有科普教育领域的VR产品,并开始推广。
天喻信息:8月10日表示要进行教育领域应用VR技术的研究。
安妮股份:投资桎影数码,开发儿童VR教育产品。
HTC:与美国内容公司Lifeliqe联合,用VR打造K12教育的启蒙工具。
汇冠股份:布局基于VR和AR为代表的交互技术在教育场景应用的智慧教育装备。
2VR公司开拓教育
网龙华渔教育:推出101VR沉浸教室,101教育PPT,VR内容编辑器。
完美幻境:助力上海教委创建教育领域首个移动VR直播IP。
赛欧必弗:推出VR教育解决方案。
微视酷:推出IESA沉浸式课堂系统。
黑晶科技:推出VR/AR超级教室。
梓时数字:推出VR教室解决方案。
小霸王:与美国AMD合作,拟投4亿多进军VR教育。
智诚众信:推出智诚科技VR教育体验平台。
幻宇科技:国内首家与政府合作推出VR教育的公司。
3教育公司布局VR
国泰安教育:率先将VR技术引进教学,研发系列实训教学软件,开发实训室及体验中心建设综合解决方案。
泛美教育:创建爱礼科技,创建中国首家教育VR公司泛美视界。
巧克互动:研发VRclass教学系统,进军VR英语教育。
新东方:携手乐视,开启VR全景式教学。
邢帅教育:融资3个亿投入VR教育。
智课:携手创维,基于2000多家海外名校库接入VR技术。
微睿教育:从内容入手打造一整套中小学VR实验室。
4高校VR实验室
清华大学:与网易、AMD联手共建VR实验室。
北京航空航天大学:2007年成立虚拟现实新技术国家重点实验室。
北京师范大学:2005年成立北京师范大学虚拟现实与可视化技术研究所。
西南交通大学:成立虚拟现实与多媒体技术实验室(铁道部重点实验室)。
山东大学:成立人机交互与虚拟现实研究中心。
中国科学院:成立计算技术研究所虚拟现实实验室。
四川师范大学:成立可视化计算与虚拟现实四川省重点实验室。
北京理工大学:信息与电子学部有专门的增强现实及三维显示方向。
石家庄铁道大学:其信息科学与技术学院有专门从事计算机图形学、虚拟现实技术和虚拟仿真、小世界网络系统的研究。
浙江大学:有专门研究计算机辅助设计与图形学的国家重点实验室。北京大学:拥有覆盖虚拟现实的智能科学系视觉信息处理研究室。
中山大学:由哲学系教授翟振明联合深圳中视典数字科技有限公司成立虚拟现实项目。
广东工业大学:设有专门的VR实验室,并与曼恒数字合作组建VR联合研究中心。
华南理工大学:将把VR技术引入工程教育中。
5传媒公司涉足VR教育
酱紫传媒:旗下@VR必修课打造国内最大的VR人才培训产品移动自媒体平台。
城市传媒:基于旗下青岛出版社有限公司教材教辅版权资源优势,推进多学科VR课件产品开发。
凤凰传媒:旗下厦门创壹软件推出“100唯尔教育网”。“100维尔教育网”是全国最大的虚拟现实三维互动在线教育云平台,是拥有全部自主知识产权的虚拟现实技术。
皖新传媒:打造VR数字教育内容全媒体平台,重构产业生态。
易视互动:打造VR图书,挽救传统图书市场。
6AR/VR早教
AR/VR魔幻空间:利用AR/VR技术进行早教应用开发。
小小牛创意科技:针对儿童教育推出AR迷镜产品。
AR超能学院:将AR互动早教认知卡、AR早教涂鸦绘本和拼图三者融合。
AR魔法学校:推出AR涂涂乐系列产品。
小熊尼奥:推出基于AR的“梦镜盒子”和“口袋动物园”。
映墨科技:推出龙星人儿童VR,布局青少年VR教育和娱乐。
视+:针对青少年教育,推出“视+教育”系列。
灵石科技:推出AR早教机。
秀宝AR:首推“A+计划”,拟打造AR内容服务平台。
仙剑文化:产品结构调整,发力AR早教,预计1年内推出不低于100款各类AR产品。
宾果鱼:打造出次时代的AR早教系列产品——《迷你世界》,为孩子们展示“摸得到的知识”。
7VR人才培训图谱
VR必修课:自媒体@VR必修课公众号与各大培训公司合作推出VR人才教育产品商城。
龙图教育:推出“授权+认证+教学支持”一体化的VR人才培养体系。
图兰卡实训:推出VR/AR产业化培训+实训教育课程体系。
VRstar:推出VR人才垂直培训。
水晶石教育:开设VR互动展示专业。
火星时代:开设VR游戏培训课程。
麦子学院:与@VR必修课推出免费VR课。
我赢职场:推出专门的VR教育培训课。
51CTO学院:与星宇时空达成VR在线教育战略合作,将推出VR培训课程。
江西先锋软件职业技术学院:与星宇时空推出校企人才培养计划,并开设虚拟现实专业。