项目融资（精选12篇）
项目融资 篇1
1994年以后, 我国利用外资的政策发生了重大变化, 在基础设施建设方面, 由限制外资直接投资转向了引导外资从事基础设施直接投资。鉴于发达国家和很多发展中国家都采用BOT (BuildOperate-Transfer, 建设、经营、转让) 方式利用私人资本开发基础设施项目而且都取得了成功, bot方式也开始受到了我国政府的高度重视。就是在这一年, 国内有关部门和单位多次举办了bot研讨会, bot概念在国内得到了广泛传播, 这为开发BOT项目打下了思想理论基础。项目融资主要用于自然资源开发和基础设施建设。这类投资数额大, 建设周期长、风险大, 单靠项目主办人的力量, 无法筹集如此大规模的资金, 项目主办人也无力承担项目失败的风险, 且传统的融资方式也满足不了上述项目的需要。在这种情况下, 人们创造出项目融资这一方式。其中, 比较成熟的模式是BOT。
其实, 在发达国家, BOT已经是一种常用的融资手段。英国的很多铁路项目都是采用这类融资模式建成的。其中最有名的是英法海峡隧道, 包括两条7.3m直径的铁路隧道和1条4.5m直径的服务隧道, 长50km。在上个世纪80年代中期, 由英国的海峡隧道集团、英国银行财团、英国承包商以及法国的FranceManehe公司、法国银行财团、法国承包商等十个单位组成了项目公司Eurotunnel。该公司于1987年与英国政府签定特许权协议, 政府授予Euro鄄tunnel公司55年的特许期, 55年后 (2042年) 隧道由政府收回。在特许权协议中, 英国政府对项目公司提出了3项要求: (1) 政府不对贷款作担保; (2) 本项目由私人投资, 用项目建成后的收入来支付项目公司的费用和债务; (3) 项目公司必须持有20%的股票。
BOT融资的运作有八个阶段, 即项目的确定和拟定、招标、选标、开发、建设、运营和移交。
1、项目的确定和拟定。首先, 必须确定一个具体项目是否必要, 确认该项目采用BOT融资方式的可能性和好处。这项工作通常是通过政府规划来完成的。有关部门将查明在某一特定期限内, 是否需要一个发电厂、一条道路、一座桥梁、一项城市运输系统或者对国家经济具有重要性的其他基础设施项目。然后, 政府将重点研究采用BO T融资方式满足该项目需要的可能性。有时, 也会由项目单位确定一个项目, 然后向政府提出项目设想。如果决定采用BOT方式, 那下一步就要写一份邀请建议书, 然后邀请投标者提交具体的设计、建设和融资方案。
2、招标。
3、挑选中标者。招标者对响应邀请建议书而提交的标书进行挑选, 选出暂定中标人, 评估标书的成员应该包括政府官员, 技术、财务和法律顾问等。
4、项目开发。投标的联营集团中标后就可以作出更确定的承诺, 组成项目公司或确定项目公司结构。如果尚未组成这样的公司, 必须提供建设项目所需的股本金。同样, 在招标者接受的基础上, 发起人可以开始或再次与承包商和供应商联系, 争取对有关条件和价格作出更明确的承诺, 这些承诺将进一步确定项目建设的成本。
5、项目建设。一旦进行财务交割, 建设阶段即正式开始, 当然, 并不是所有特定项目都可以清清楚楚地分成这几个阶段。有些情况下, 一些现场组装或开发, 甚至某些初步建设可能先于财务交割。但是, 项目的主要建筑工程和主要设备的交货一般都是在财务交割后, 那时才有资金支付这些费用。
6、项目运营。这个阶段持续到特许权协议期满, 在这个阶段, 项目公司直接或者通过与运营者缔结合同按照项目协定的标准和各项贷款协议及与投资者协定的条件来运营项目。在整个项目运营期间, 应按照协定要求对项目设施进行保养。为了确保运营和保养按照协定要求进行, 贷款人、投资者、政府都拥有对项目进行检查的权利。
7、项目的移交。特许经营权期满后向政府移交项目。一般说来, 项目的设计应能使BOT发起人在特许经营期间还清项目债务并有一定利润。这样项目最后移交给政府时是无偿的移交, 或者项目发起人象征性地得到一些政府补偿。政府在移交日应注意项目是否处于良好状态, 以便政府能够继续运营该项目。
摘要：企业融资的几种途径, 有政府支持、资产融资、风险基金、直接融资、租赁融资, 也分别了解到了每种融资方法的优缺点。本人是一家电力工程施工企业的副总经理, 我对更加符合企业的用户需求的融资渠道——项目融资, 进行了一定的分析。项目融资是近些年兴起的一种融资手段, 它的模式有:产品支付、融资租赁、BOT融资、TOT融资等, 是以项目的名义筹措一年期以上的资金, 以项目营运收入承担债务偿还责任的融资形式, 形式有很多, 也比较灵活。
关键词：企业,融资,项目融资,BOT,渠道,项目
项目融资 篇2
项目融资起源于20世纪60年代，历经了40多年已经发展成为一种独立的融资方式。主要应用大型工程项目公共基础设施建设等项目领域。项目融资是一种融资创新。
中国从20世纪80年代开始也引进了项目融资这种方式第一节.项目融资的定义：
项目融资目前还没有一个通用的普通接受的定义。
1.比较典型的定义：项目融资是以项目的资产、预期收益或权益作
抵押的一种元追索权或有限追索权的融资或贷款。2.项目融资分类：
广大项目融资：为建设一个新项目或者收购一个现有项目以及对已有进行债务重组的融资.狭义项目融资：专指具有无追索权或有限追索形式的融资.无追索权项目融资：指贷款人对项目发起人无任何追索权，只能依靠项目所产生的收益还本付息的唯一来源.有限追索权项目融资：项目发起人只承担有限的债务责任和义务，有限性表现在时间.金额.对象有限性.无追索权项目融资特点： ① 贷款人对项目发起人的其他项目资产没有任何要求权，只能
依
靠该项目的现金流量未偿还。
② 该项目生产现金流量的能力是该项目融资的倍用基础； ③ 项目风险的分配不被贷款人接受时，第三方提供倍用担保必
要。④ 项目融资建立在可预见的政治、法律和稳定的平均环境基
础。
项目融资是一种专业性很强融资方式，主要应用于需要巨额资金、投资风险大而传统融资方式不能满足的方式、主要应用领域在石油.钢铁.森林.发电等领域 广泛采用项目融资的有英吉利海峡隧道工程.美国加州高速公路.深圳沙头角电厂.西安项目融资案列： 西安金花饭店.时间止有限：一般是设期间
BOT项目融资前景可观 篇3
BOT是英文Build－Operate－Transfer的缩写，即“建设－经营－转让”方式，其涵义是指：国家或者地方政府部门通过特许权协议，授予项目公司承担公用事业项目的设计、出资（及融资）、建造、经营和维护。在协议规定的特许期限内，项目公司拥有公用事业项目的所有权，成为项目经营法人，允许向公用事业项目的使用者收取适当的费用，由此回收项目投资、经营和维护成本并获得合理的回报。特许期满后，项目公司将设施无偿地移交给政府部门。
BOT模式有何独特之处？
与其它项目融资方式相比较，BOT项目融资有其独特地方。具体表现在：
（1）与银行及其它金融机构融资方式相区别。通过银行及其它金融机构进行项目融资，其实质是一种借贷关系，贷款人不直接参与项目的建设和经营管理，同时还要求借款人提供必要的还款担保。BOT项目融资是由出资者直接建设和经营，项目融资以投资形式出现。出资者如果没有足够资金，也可以通过融资的方式解决。
（2）与组建股份制公司融资方式相区别。股份制公司组建时，项目建设方是以发起人身份与其它出资人同为公司股东，以公司资本金的形式筹措项目建设资金。如果没有特定的企业破产、清算等情况发生，企业将长期存在。BOT项目融资方式在协议规定的项目经营期限满后，该项目将被无偿交还当地政府。
（3）与融资租赁方式相区别。融资租赁的方式为：根据承租对设备的选定，出租人向制造商购买设备，并供承租人使用，承租人支付租金的行为。在融资租赁中，出租物的所有权归出租人所有，出租人和承租人还是两个不同的民事主体。BOT项目融资中，项目的资产所有权、经营权和收益权根据合同约定，在一定期限内归项目经营法人所有。
（4）与TOT项目融资方式相区别。TOT项目融资是“买断——经营——移交”的简称。TOT项目融资是出资者直接购买已经正常营运的基础产业企业的所有权和经营权，在一定经营期限后，仍把项目移交给政府。与BOT项目融资的最大区别是TOT省去了建设环节，无需承担项目建设期间的风险。
企业应关注哪些问题？
在实施BOT项目融资过程中，应重点关注以下几个问题：
第一个问题是项目选择问题。公共基础建设项目很多，但适宜于BOT融资的只有一些可以实行企业化运作的项目。而其中重要的一条是公共项目营运收费问题，哪些可以收费？如何收费？收费多少？这些问题都要整体考虑。另外，BOT项目选择也必须符合国家产业政策，优先解决公共领域急需建设的项目。
第二个问题是项目风险分担问题。每个项目都有其相应的技术周期和经济周期。必须根据项目具体情况，科学合理地确定经营期限。只有在项目合理技术和经济周期范围内，才能明确政府和出资者各自承担的责任，最终实现“双赢”目的。同时也要考虑公众享受公共服务的经济承受能力。否则的话，可能引起其它社会问题，直到政府强行干预。
第三个问题是政策规范问题。政府在制定基础产业发展政策时，一定会注意引导一部分项目实行BOT 项目融资运作，并结合具体实际情况，从财税等方面给予支持，鼓励社会资金流向基础产业。企业不仅要关注这些政策，还需要据此制定一批科学的操作规范。
BOT模式前景如何？
近年来中国经济的飞速发展要求加强基本领域的建设。单靠国内资源是不能满足投资需求的。项目融资是结构融资中很重要的一部分，而结构融资提供了进入巨大国际商业金融市场的渠道。电站项目第一个采用BOT方式融资的是广西省来宾电站。收费公路、供水和电站项目也将成为BOT项目的试点。
通过上述对BOT项目经验的总结，BOT方式建设基础设施较其它方式具有明显的优越性。国家发改委等投资主管部门在各种场合经常强调利用BOT方式建设基础设施，说明国家政策是支持发展BOT项目的。
项目融资 篇4
但是, 据调查, 中小企业无论是直接融资还是间接融资都不理想。在主板市场上市的1 000多家企业大都是国有企业;中小板市场上市的企业有500多家, 在创业板市场有200多家, 主要是那些产品成熟、效益好、市场前景广阔的高科技企业和基础产业类的少数中小企业可以争取到直接上市筹资、或者通过资产置换借“壳”买“壳”上市的机会。大多数中小企业也不具备发行债券的条件。
一、为中小企业项目发展提供信贷支持的必要性
1. 中小企业在国民经济中的重要地位日益凸显
近年来, 我国中小企业发展迅速, 据工业和信息化部统计, 到2010年底, 全国工商登记企业4 200万户 (含3 130万个体工商户) , 占总企业户数的99%, 它不仅雇用了全国80%以上的城
流量预算可以对企业现金流量在数量和时间上进行合理预测, 谨防资金链的断裂。如果预测现金流量为负值, 企业可以事先做出筹资安排, 来保证在需要现金时以可接受的成本及方式筹集到足够的现金。如果现金流量为正值, 企业可以知道盈利的数额和持续时间, 对应用盈余现金做出最佳的投资决策计划。因此, 中小企业应结合企业实际编制现金流量预算, 可事先为筹资、投资决策提供必要的信息支持。
3.3建立现金流量风险的预警机制
现金流量风险具有原因复杂、偶然性大、潜伏期长等特点, 通过现金流量风险的预警机制, 可及时发现风险苗头, 做到风险事前控制。针对不同类型的现金流风险, 企业应采取不同指标进行预警。对于营运资金风险, 应通过现金循环周期比率、销售额增长速度比率等指标进行预警。对于信用风险, 应通过有关应收账款回收指标进行预警, 应收账款账龄越长形成坏账并引发信用风险的可能性就越大。对于流动性风险, 应通过速动比率和流动比率等有关指标进行预警。对于投资风险和连带风险, 应通过对投资项目或相关方的收益、资金等情况的监控实现风险的预警。
3.4建立完善的现金流量控制系统
现金付款与现金收款是现金划转活动的两个方面。在现金划转过程中, 企业应谋求更快速地回收现金, 更精确地安排现金付款的时间。为此, 企业应建立高效的现金划转控制系统, 研究设计自身的收账系统, 使企业能更快地收取客户现金;同时, 选乡劳动力, 每年还新增就业机会80%。目前, 中小企业创造的最终产品和服务价值占GDP的80%, 缴税额为国家税收总额的50%左右, 其在国民经济和社会发展中的地位和作用日益显现。
2. 中小企业项目融资是实现银行可持续发展与转型的战略选择
随着国内资本市场的成熟壮大, 大型优质企业越来越多地通过发行股票和企业债券等进行直接融资, 对银行的间接融资需求减少;银行同业竞争日趋加剧, 商业银行议价能力不断降低, 利润空间被压缩, 其寻求新的发展空间成为必要。庞大的中小企业群体对资金的需求为银行创造了一个巨大的金融服务市场。伴随着小企业群体的成长, 金融服务的内涵和外延将持续扩大;而且中小企业项目创新性的特点促进了金融产品的创新和推广。商业银行对优质或有潜力的中小企业项目发展, 应该积极介入、长期合作, 这是银行降低对大企业、大项目融资集中度, 实现银行可持续发展的战略性选择。
择更为快捷的银行结算方式, 通过银行结算收取或支付现金。另外, 企业还需建立企业现金收支控制制度, 一方面通过控制现金流量发生的时间和额度, 维护企业现金循环流动保证现金资产的流动性;另一方面, 通过对企业现金的安全性进行控制, 保证现金的安全及完整, 防止贪污、挪用、侵占现金现象的发生。
3.5建立以现金流量管理为核心的管理信息系统
企业资源计划 (ERP) 系统以企业财务信息化系统平台的建立为入手点, 以此来整合企业的生产管理流程, 将企业的信息流、物流、资金流、工作流等集成在一起, 使得管理者可以及时、准确地获得企业内外运营的各种财务、管理信息。中小企业通过管理信息系统, 可以准确预测和把握企业现金流量的流入流出, 以“现金流量管理”作为财务管理的创新核心, 将工作流程与财务管理有机地整合在一起, 抓住信息网络化这一机遇, 实现企业管理的跨越式发展, 真正提高核心竞争力。
主要参考文献
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会科学版, 2009 (3) .
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房地产企业土地增值税的纳税筹划方法探讨
于尧
(吉林财经大学会计学院, 长春130117)
[关键词]房地产企业;土地增值税;纳税筹划
[中图分类号]F275[文献标识码]A
[文章编号]1673-0194 (2011) 16-0022-03
1引言
纳税筹划是纳税人依据税法规定 (含税收法律、法规以及国家相关税收规定) , 通过对筹资、投资和经营活动实现进度的合理安排, 达到规避纳税风险、税负相对最小化和经济效益最大化的管理活动。近年来, 房地产企业迅猛发展, 已成为我国国民经济的重要支柱产业之一, 也是国税和地税的纳税大户之一。房地产开发企业开发一个项目往往收入规模相当大, 要上缴的各种税金数额巨大。
[收稿日期]2011-06-16
二、中小企业项目融资难问题分析
1. 中小企业自身存在的问题
(1) 法人治理结构不完善, 抗风险能力低。有相当一部分中小企业经营管理能力不强、项目行为短期化, 经不起原材料成本或产品价格的波动。特别是有的发展项目属于高污染、高能耗项目, 不符合环评要求, 这对中小企业项目融资特别是中长期信贷融资造成了很大困难。
(2) 受担保抵押物所制约。2011年以来, 国家从宽松货币政策转为适度从紧的货币政策, 资金流动性趋紧, 使下一步银行对小企业的贷款条件要求更加苛刻, 提供第二还款来源成为必要条件。但中小企业担保受许多因素制约, 主要表现在:一是符合银行抵押要求的企业自有财产多集中于厂房、土地等固定资产, 但很多小企业使用的厂房、土地等产权手续不全, 甚至存在法律纠纷, 不符合抵押物要求。二是中小企业落实第三方担保比较困难, 大企业一般不愿给中小企业提供担保, 而愿意提供担保的其他中小企业有时又不能满足银行的第三方担保的条件。三是有些专业担保公司的实际代偿能力不足, 影响担保的有效性, 银行出于风险考虑, 不积极接受此类担保。
(3) 部分中小企业中存在道德风险。不可否认, 大的知名企业也有道德风险, 但从整体上看中小企业信誉度还不够高。有的企业经营者信用观念淡漠, 财务制度不健全, 会计核算信息失真, 据调查, 我国中小企业50%以上财务制度不健全, 重大项目与财务决策存在盲目性, 有的甚至为达到融资目的, 向银行提供虚假信息, 使银行放贷审查条件比较严格。此外, 个别中小企业还在项目建设中恶意抽逃资金, 拖欠贷款, 悬空银行债权, 造成银行信贷资金流失, 严重损害了中小企业的整体信誉水平。
2. 金融机构的思想观念与经营体制不适应中小企业项目发展和融资需求
由于传统的观念和习惯, 金融机构缺乏对中小企业客户风险的正确评估, 不能做出适宜的风险评价, 把中小企业不加区别地划归“散、小、差”客户。在信贷产品设计、信贷经营体制和审批
要]本文从纳税筹划的含义入手, 根据房地产开发企业发展的现状, 阐述房地产开发企业纳税筹划的必要性, 通过列举相关案例, 论述房地产开发企业如何进行内部土地增值税纳税筹划, 强调树立依法进行纳税筹划的意识。
房地产开发企业纳税筹划运用虽然处于尝试阶段, 但是作为纳税人的一种理财行为, 有必要对企业的税收成本作出计划和安排。企业的纳税筹划应紧密结合自身情况并严格依法进行, 做到“合法、合理、全面、具体”, 遵循合法性原则、效益性原则、超前性原则、适用性原则、专业性原则。由于各个企业情况不同, 应注意相关法律风险问题。房地产开发企业的纳税筹划, 应始终围绕如何实现成本最小化进行, 把会计处理作为纳税筹划实现的重要手段, 但不是唯一手段。纳税筹划是一种全员行动, 不是哪一个部门能单独完
管理体制等方面, 不能完全适应中小企业项目融资“短、频、急”的特点。虽然有些地方性商业银行对小企业项目贷款审批程序和发放相对较灵活, 贷款审批时间较短, 但其发展能力不足, 对当地中小企业项目发展所需金融支持有限。
三、加大中小企业项目融资比重的对策
在今后很长一段时间中, 银行信贷间接融资还是企业融资的主渠道, 为从根本上解决中小企业在项目发展中遇到的资金困境, 需要银行、政府部门和企业三方形成合力。
第一, 政府方面要加大政策引导和扶持力度。一是要优化发展环境, 推进公共服务平台建设, 解决小企业存在的一些共性问题, 建立多层次的信息服务网络, 改善信息不对称的状况;二是形成中小企业贷款风险补偿机制, 对中小企业贷款按增量给予银行适度风险补偿, 对符合标准的中小企业金融专营机构给予一定的政策倾斜, 使银行中小企业贷款成为风险可控与效益可观的业务, 调动银行业的积极性;三是加快建立中小企业信用体系建设。建立综合性信息数据库, 以便于银行掌握中小企业资信状况, 形成信用资源共享机制, 加快信用法规机制建设, 完善社会信用激励与惩戒机制。
第二, 银行方面要切实树立为中小企业服务意识, 实施差异化服务。目前, 做好中小企业项目融资服务已引起银行经营管理者的重视, 但部分基层银行在认识上还不到位, 不同程度地存在“惯性”思维。因此, 牢固树立为中小企业服务意识, 把中小企业项目融资作为战略性业务来抓, 对高科技、新材料等符合产业政策的优质项目要提前介入, 培养一批优秀的中小企业, 实行银企互利双赢的发展战略。要推行差异化服务, 针对中小企业高成长性、较低资产负债率等特点, 细分客户和市场, 对那些发展前景好、产品有销路, 符合环评标准的中小企业, 可减少审批层级和环节, 缩短审批时间, 以适应中小企业贷款“短、频、急”的特点, 切实提高中小企业项目融资的审批效率。
只要政府、企业、银行等多方面形成合力, 就一定能破解中小企业融资难的问题。
摘要：中小企业在促进劳动力就业、技术创新和经济增长中发挥着重要作用。本文阐述了中小企业发展项目过程中融资难的现状, 指出了存在的问题, 并提出了相应的对策。
项目融资协议 篇5
甲方：联系电话：身份证号乙方：联系电话：身份证号甲、乙双方遵循自愿、平等、公正、诚实信用的原则，协商一致，签订融资协议如下。
鉴定于200年月日起,按照国家的合同法精神，以项目作为核心支柱，决定以采取资金集中统一组建实体吸收股份的战略运作，以图在全面实施大家所共同开发的项目。双方已认可的合作项目本着“对等公平、按出资占股比例分红、大家合作组建。经过协商，达成融资合作协议条款（包括方共识）如下：
组建实体;
决定在市区号建立，《
控股实体省市区》（在此原则下具体名称按工商要求设定），普通实施项目。总资本投资额为万元(100%),其中投万元,占%；其中投万元,占%；其中投万元,占%。计划年产规模元。计划年收益值计划万元，（按政策本项目 1
可免税）。按此投资规模可在级区域范围内实施。月/年分红方式及所占比例%；
每月、每年利润中提出%作为分红，其余留作扩大再生产和新项目开发等费用。
组织形式和生产方式：
自愿融资合作实体实行聘任负责制，可以聘用经理、管理实体、出资人:不参与经营。
一、乙方为甲方作为其“________________项目”的融资人。
二、甲方责任和义务
1．甲方须及时按照乙方的要求提供该融资项目的详细资料，包括该项目的商业计划书或该项目的说明资料，并如实填报有关经营收入情况内容，如为复印件，甲方须加盖章或签字证明并保证材料的真实可靠性。
2．在该协议执行过程中，乙方须尽可能为甲方工作提供必要的支持和便利条件。（不参与项目经营）
3．甲方在经营时，如须转换经营项目时须及时给乙方发送一份具有甲方有效签章的确认函。在未得到乙方书面或口头同意的情况下，甲方不能自行改变与乙方合作投资商洽合作的事宜。
4．从协议签署当天起十个月内，未经过乙方的书面同意，甲方不得与乙方意向以外合作商签定任何协议，否则甲方必须向乙方支付全额或部分融资服务费（不少于%）。
三、乙方责任和义务
1．乙方按甲方的融资要求提供资金支持。
2．乙方协助甲方做好与经营相关的配合。
3．乙方不经甲方书面同意，不得向任何第三方泄露甲方定为机密级的商业情报。
四、融资服务费用
本协议项下融资服务费用为人民币________元，在第一笔融资资金到帐后日内一次性支付完毕。
五、其他条款
1．本协议一式两份，双方各执一份，签字之日起生效。
2．其它未尽事宜及不可预料因素制约本协议时，甲乙本着真诚合作、互利互惠的原则，双方友好协商解决，增加条款可以作为本协议的附件，并与本协议具有同等的法律效力。
六、附加条款
现金注入方式；
本合作实体注册资金为万元,本实体的注册资金采取净现金注册方式，只要是在工商规定的下限额以上，有多少资金就注册多少资金，必须与实际总资产及各方实际股份比例匹配分红。凡知识产权无论是否估价都一律不抵占注册资金。注册资金不能低于实际总资产。(若要求必须评估无形资产的,由合作当事人支付评估
费)。
七、出资人的私人权利
甲乙双方的合作方式没有排他性，双方在合作的同时，都可以和其他相应的合作伙伴进行合作。、以上政策只针对核心出资人，普通管理人员不享受此项权利。
本协议如有不详之处出资人可以后续补充，但必须全体协商通过方可修改。
甲方：（签字盖章）_________乙方：（签字盖章）____________
项目融资 篇6
一般而言，项目融资不外乎这样几种方式：
第一种，个人融资。若有一个投资规模不大、投资回收期短的项目，如我们常说的“短、平、快”，通过熟人、朋友、亲戚、同事的介绍，也能引起人们的兴趣。于是张三出300，李四拿1000，不多时就会筹集到项目所需资金。在西方，这种融资方式多用于家庭、个人小型项目操作，由此产生Closed Corporation（私人小公司）或Family Trust（家庭基金），这在国内大概还不为大家所熟悉。
第二种，企业内部集资。若公司员工对自己公司的项目有信心，也可以掏出腰包里的钱来支持业务的发展，这种方式在国内恐怕比国外还更流行一些，但是，操作起来的差异也许就大不相同了。在西方，即使是内部集资，也会通过专业会计或金融公司审查评估，而且对资金使用时限、具体用途、最低回报率都会有明确规定。项目进展和资金使用状况，要定期向员工做出清晰而坦诚的汇报。而中国的一些公司，能做到如此负责任的并不是太多。而且，集资而不能如期返还，专款而非专用的情况也时有发生。
第三种，风险投资。所谓风险投资，就是将自己的钱拿出来投入到看来有较高回报率、但包含有许多不确定因素的项目或公司之中，以期事业成功之时自己或者能得到高额回报、或成为项目或公司的股东之一。在西方，这是很多小公司、新公司创业之时选择的主要融资方式。笔者的一位同事早年在大学做研究，后来创办了一家小型矿业公司，其所需资金完全来自于风险投资市场(Venture Capital)。而且他告诉笔者，那些资本家手里有了许多的钱，只要是一个好项目，有优秀管理人才，到他们那里要钱简直是非常容易的。
比较而言，中国的风险投资还并不被大多数人们所熟悉，也并未得到政府方面的足够重视，甚至缺乏对这方面进行管理和指导的法律法规。难怪有人说风险投资在中国尚处于萌芽阶段。
第四种，项目融资或银行贷款。借钱消费，用别人的钱来做自己想做的事，这在西方社会中是一种十分流行的思想。就个人而言，体现在大量的贷款买房、买车、赊销、信用卡透支等诸方面。就公司而言，体现在项目融资、银行贷款的充分利用，用别人的钱来赚钱是最好不过的了。有了一个好的项目，就有了一个好的融资基础，只要有可能，要尽量让银行拿钱出来资助项目的建设启动，即使公司有现金积蓄，也尽量不要拿自己的钱作为资本入股。因为投入的股本金越少，将来的投资回报率就会越高，而且有银行进来共同承担风险，也使项目的成功多了一份保证。当然，这样做的前提是项目资本投入的回报率应该高于银行的利息率，这也是一个好项目能得以建立的基本前提之一。正是看到资本家的这种追求投资回报率的贪婪性，一些金融、证券监管、会计、审计事务所等对公司的负债率都做了一些规定，由此设置资金财务方面的安全线，以防“炒空”。反过来，中国许多人对负债经营这一思维方式并不十分了解，就像我们的文化所影响的那样，借别人的钱总不是件好事。在个人方面体现在“先攒钱后买房”、“有多少钱办多少事”的行为准则，在经营公司时也照此办理。对此本人深有体会。听别人说过有一项由中外双方共同建立的合作投资项目，从技术、市场、投资环境等各方面看都非常好。按中国法律规定，合资企业的最高负债率可达70% 。于是，外方建议项目资本的50%应通过银行融资解决。中方开始时坚决反对借贷经营，理由是既然双方是合资经营，当然各自得从腰包里面掏出现金来建设这一合资企业，不然要外方合资有何用呢？外方当初对中方的理由十分不解，既然中国政府的政策允许合资企业可以通过项目融资，又有金融机构愿意向这样一个好项目贷款，何乐而不为呢？并且，还就此问题邀请国际知名金融专家来给中方做专题讲座，用实例分析说明项目融资的好处。最后，中方做出让步，而且用他们自己的话说是很大的让步，同意将项目投资的20%由银行贷款解决。而外方也只好适用这种有中国特色的思维方式了。
第五种，股市融资。这大概是中国多数稍具规模的公司最愿意进行的一种融资方式。只要在股票市场上出售一些本公司的股票，大把的现金就会流入公司的账上。而且在国内上市出售股票并不是太难的事，何乐而不为呢？一些已经上市的公司还经常增发新股，或者是该分红时不给股东们钱，而是发股票，美其名曰“配发新股”。中国的股民们也真是好欺负，而且对能得到新股、赚到更多的钱怀有很高的期望，因而大都持有“你给我就要”的态度。
股市融资虽然是一种十分便当的借钱方式，但客观上意味着公司对股民做出了更大的承诺，或者有冲淡现有股东们对公司资产拥有权的危险，因此在西方对其实施有着十分严格的要求。已上市公司想增发新股、配股，必须通过很严格而认真的审查方能被允许，因此公司并不喜欢用这种方式融资。
项目融资 篇7
早期融资难一直是横亘在创意产品面前的一道难题,在向天使投资、商业银行、投资基金等传统融资渠道融资无果后,一些创意产品的筹资者便把目光转向了新型互联网融资渠道——— “众筹融资”,即利用互联网和社交网络传播的特性,让中小微企业家、艺术家和个人对公众展示他们的公司、创意或项目,争取公众的关注与支持,进而从公众那里直接获得所需要的资金来完成融资目标。这种融资模式允许筹资者在网络上直面大规模的投资者,集聚众人的资金。
众筹融资自2011 年发展至今,帮助了一大批创意产品筹资者实现了他们的梦想,得到了越来越多的人的认可,其发展潜力也不断地受到资本市场的追捧。据世界银行最新的报告称,中国会在2025 年成为世界上最大的众筹投资方,为这个预计达960 亿美金的市场贡献近一半的资金( 高达459 - 501 亿美金) ,这基本上是中国2012 年整体风险投资额的两倍[1]。
尽管众筹融资在国外发展得如火如荼,其在国内的前景也被如此之看好,但是,目前国内众筹平台上的项目融资成功率还不到50% 。一方面,众筹模式拥有互联网金融和实现梦想的双重元素,通过融入更多碎片化的资金和更加方便的理财环境,不仅让更多的人成为投资者,同时也让更多的人实现了他们的众筹梦想。但另一方面,不同于传统融资模式的是,众筹融资有两个显著的特点: 一是每一个项目所筹集的资金都是由若干个个人投资者在一个固定的时间段内投资的,所以项目要尽可能地满足多个投资者的投资需求,而多档数的回报设计往往能满足更多投资者; 二是众筹融资的绝大部分操作都在网络上进行,投资者所能获取的有关项目的信息都来源于筹资者在众筹平台上公开的项目展示,要想成功融资,就必须做好项目的展示部分,而多方研究都表明,投资回报是投资者参与众筹投资最重要的动机[2]。所以,在创意项目既定的情况下,更应该注重对投资回报档数的设计。
本文主要利用目前国内四家活跃的众筹平台( 众筹网、梦立方、青橘众筹、追梦网) 的622 个完整的项目数据,研究在产品回报型众筹中,项目回报档数对项目融资成功率的影响。研究主要包括以下三个方面: 一是从理论上分析众筹融资项目回报多样性设计的必要性,阐述项目回报多样性设计对投资者的融资激励作用; 二是对比分析不同回报档数设计下项目融资的成功率,阐明多档回报设计是通过吸引多次投资来促使项目筹集金额尽快达到预设金额,致使项目成功; 三是对不同筹资项目类别下项目回报数目对筹资成功率的影响进行实证分析,依据实证结果给出较为全面的众筹融资回报档数的设计建议。
二、文献回顾与理论分析
( 一) 文献回顾
众筹融资是一种新型互联网融资模式,至今也才发展4 年。对众筹融资的研究主要以国外学者为主,其中对于项目回报档数与项目融资成功率之间的影响关系的研究明显不足,且主要集中于探讨众筹融资运行原理与项目回报之间的关系。
1. 众筹模式定义与分类
Belleflamme认为,当一个利益驱动型的公司需要将它的产品通过互联网的方式推广给消费者,同时希望投资者得到的回报大于他们给公司带来的贡献时,众筹融资就产生了[3]。这个对众筹模式的定义是一个很有用的开创者的观念,它很好地解释了众筹产生的原因。Ordanini A站在项目筹资者的角度,给出了这样的定义: 众筹是指拥有创新项目理念的发起人将其创意以及所需资金通过互联网发布并设置筹资时间,通过众筹网络平台面向大众以无偿募捐或有偿融资筹集资金的方式[4]。这种定义方式经常被稍加修改或润色使用,但它未涉及众筹项目的投资者,忽视了除募捐以外的投资者参与投资的动机———获得回报。由以上的讨论,本文将众筹定义为: 创意产品项目的筹资者通过互联网上的众筹平台发布项目信息吸引投资者投资,并给予他们与其所投金额相对应的投资回报,以期在设置时间内获得所筹资金。
2. 众筹融资运行原理与回报档数设计
每一个众筹项目的成功,都需要筹资者、投资者以及众筹平台的努力,三者缺一不可。虽然这三者的利益出发点都不一样,但他们三者的异质性融资激励会通过众筹平台得以对接,共同来促进项目的成功[5]。Ajay K通过定性的研究发现,诱发众筹投资者进行投资的诱因有: 取得投资的机会、早接触产品的机会、对新产品和新理念的支持以及参与由众筹引发的网络社交互动等,但最直接和最重要的原因还是投资回报,跟其他诱因相比,只有投资回报才能带给投资者最大效用[6]。
在对实物回报型众筹项目融资成功率影响因素进行探究和实证的过程中,国外学者从不同的视角出发,都提到了产品型众筹像是一种预购模式,可以通过多档回报设计在潜在投资者之间实现价格歧视。回报种类越多,越有利于价格歧视的实现,从而增加融资方的交易价值[7]。国内学者黄玲和周勤在探究众筹运行机制时发现,增加项目回报档数有助于项目融资成功,设置多档回报在为普通大众提供多元选择的同时,也有利于投资者不同偏好的自我揭示[5]。
综上,创意项目的融资者可以不用带着创意计划书奔走于各个可能的投资者之间,这样不仅耗时长,而且也不能保证成功率; 在众筹融资中,喜好新鲜事物、支持创意产品的大众都可以成为投资者,筹资者只需通过众筹平台向大众阐明其创意,以多样化的回报设计来吸引和满足大量异质的投资者,这样不仅可以减少创新产品筹融资过程中距离因素带来的额外支出,还能吸引更多的投资者,提高项目融资成功率。
( 二) 理论分析与假设
众筹项目融资成功率的提升离不开项目筹资者、项目融资者和众筹平台三方的努力。筹资者和融资者作为众筹环节中至关重要的双方,他们之间的利益诉求是通过如下方式进行对接的: 筹资者提供给投资方更多的选择机会以及投资机遇,这也是众筹融资与传统融资方式不同的地方。本文所研究的实物回报型众筹融资具有区别于其他回报类型众筹一个重要的特点: 投资人不会收到金钱上的回报。这样一来,在投资人做出投资决策时,就会缺少一个是否值得投资的衡量标准。此时,项目筹资人就会给投资人依照投资金额的不同设置相应的实物回报。以kickstarter为例,四种最常见的实物回报类型为:( 1) 创意产品本身( 实实在在的部分,如某作者创作的一本书) ; ( 2)不同规格的呈现( 如以特别鸣谢者的身份出现在某部影片上或仅仅出现在致谢名单上) ; ( 3) 一次特别的体验( 如探班电影拍摄现场、和书作者打一通电话、和电影主演共进晚餐、参加圆舞会) ;( 4) 有意义的纪念品( 如从电影拍摄地寄来的明信片)[7]。筹资者根据不同的回报内容设立多种投资金额,投资者则可依据个人偏好进行选择,这较之于单一的产品选择增加了投资人的效用。
众筹项目是否融资成功,取决于当预设的筹资时间结束时,所筹集到的金额总数是否能达到预设的筹资金额。要想提高项目成功率,与提高单笔投资的金额数相比,提高单个项目的被投资次数显然更有效且更具操作性。虽然我们无法比较每次投资可以为每个项目带来的资金到底有多少,但可以想见的是,若设置的回报档数多,则第一档和最后一档的回报实物内容差别越大,其金额差别也越大,这样越有可能满足不同投资者的需求,大大增加单一项目的投资次数,促使项目在预设的时间限制内筹集到足够的资金,成功筹资。所以,我们提出如下假设:
假设1: 众筹项目回报档数对项目融资成功率有正向影响。
假设2: 存在一个最有利于提高项目融资成功率的回报档数区间。
三、研究设计
( 一) 数据采集
中国目前众筹网站众多,但自从2014 年4 月参照美国kickstater平台模式建立的点名时间宣布转型成为电子商品预售平台之后,其之前作为国内上线最早、发展最好的回报型众筹的相关数据已经无处可找。所以根据要研究的对象,综合比较点击率和交易记录,本文所采用的数据来自于目前国内发展靠前的四家综合类实物回报型众筹网站: 追梦网、众筹网、青橘众筹、梦立方。这四家众筹平台都对在自家平台上上线的众筹项目按其创意产品所属的类别进行了分类。经过比较各类别下投资者的人数以及交易量的多少,本文将研究对象集中在科技类、影视类、出版类、设计类这四个项目类别。截止到2015 年7 月,四家网站上共有这四类项目的数据1 055个,因尚未结束的众筹项目无法用作研究,故除去正在众筹当中的355个项目,共剩余700 个已结束众筹的项目。为了使文章的研究结果更具有普适性,进一步删除了筹集金额为300 元以下的项目8 个,因为经检查,筹集金额300 元以下的项目并非严格意义上的众筹;同时,删除了设置回报档数为30 个的项目1 个,因为较之其他把回报档数设置保持在1 - 15 之间的众筹项目,这个只能作为特例来研究; 最后,删除了无一人投资的项目69 个,因为这些项目在其整个筹资期间都无法吸引一个投资者,极大原因是由于其本身的创意欠佳,若用它们来分析回报档数对项目筹资成功率的影响肯定有失偏颇。最终共保留622 个项目数据作为本文的研究对象,每一笔数据都取自各众筹平台上公布的完整的项目信息。对于每一个经审核在平台上线的项目,平台上都有效记录了一系列清晰可得的相关性数据,包括项目创意所属的类别、预设筹集金额的大小、预设项目筹资时间、项目回报档数和每档内容、项目总的被投资次数、最终筹集到的金额以及筹资完成比例。本文用作研究的622 个数据具体分类和来源情况如表1 所示。
( 二) 变量与模型设计
为了更符合回报型众筹平台 “全部或零”的阈值机制,本文将因变量设为vic ,标志着回报型众筹项目是否成功,取值0 或1。其中,0 代表截止至项目筹资时间结束,项目所筹集的金额总数小于项目发起时预设的金额数,则项目筹资者不能获得所筹资金,此次众筹融资失败; 1 则代表在项目众筹期间,所筹集金额大于或等于项目初设的金额,项目筹资者可以利用所筹资金开始项目,项目筹资成功。另外,在总的项目之下,本文还设置控制变量来对四个项目类别进行区分,具体变量设置如表2 所示。
众筹项目回报档数影响项目融资成功率的模型如下:
众筹项目回报档数影响项目被投资次数的模型如下:
( 三) 描述性统计与对比分析
表3 是对四个众筹平台所选取数据的描述性统计,其中,全体项目融资的成功率只有48. 71% ,说明半数以上的项目没有完成融资,但项目平均融资完成比例为94. 6% ,表明成功融资的项目所筹集的金额远远大于筹资者所预设的金额,最高竟达到了预设金额的63 倍多; 单个项目的被投资次数呈现出从被投资1 次到10 289次的巨大差别;项目融资的回报档数从1 档到15 档不等,平均每个项目大约设计了5 档回报。
表4 详细记录了样本中包含的从1 - 15 不同回报档数设计下众筹融资项目成功和失败的分布情况。项目总数指的是将回报档数设计成左侧相应数目的项目总数。设计成5 档的样本数目最多,为101 个,其次是以5 档为中心对称向两侧延伸,设计成3、4、6、7 档的人数都比较多,再次是设置成1、2、8、9、10 档的,而设置成10 档以上回报数目的则极少。从项目融资成功率方面来看,设置成12 档及12 档以上回报的项目成功率最高,达100% ,9、10、11 档的设计上都出现了成功率相对较高的情况,由前面的分析可知,这主要是因为在给出十多档选择的情况之下,由于选择众多,很容易满足不同投者的需要,所以更容易筹得资金。从表4 还可以看出,随着回报档数的增加,尤其是从7 档到15 档,众筹项目融资成功率较高并呈现上升趋势,可初步证明项目回报档数设计越多,越能有效提高项目的融资成功率。但是较为奇怪的是,与4 至6 档回报的设计相比,1 至3 档回报设计上却出现了成功率偏高的情况,这可能是因为设计档数为1 至3 档的项目数目比较少,不能全面反应整体样本的趋势,也可能是这些项目处在回报档数设计偏少的极端,有他们能成功融资的特殊性。
四、实证结果与分析
因本文的因变量采取的是二分变量,只取0 和1 这两个值, 所以采用Logistic回归方法,利用SPSS21. 0 对数据进行实证分析。除项目类别和是否制作视频这两个变量外,对其他变量均进行对数处理。样本1 是对全体项目数据进行的回归,样本2至4 分别是对科技类、设计类、影视类、出版类项目数据进行的回归分析,回归结果见表5 和表6。
注: 系数后括号里的是相应的p值,***、**、*分别代表1% 、5% 、10% 的显著水平。
表5 列示的是项目回报档数对项目融资成功率影响的回归结果,表6 列示的是回报档数对项目投资次数影响的回归结果。在两表中,样本1 所采用的是四个类型项目的所有数据,是对所收集数据的一个整体回归分析。结果显示,在表5 的样本1中,在10% 的显著水平下,回报档数系数为正数,说明在保持其他影响因素不变的情况下,回报档数的设计越多,项目融资的成功率一般也会比较高。同样,在表6 的样本1 中,回报档数的系数也为正,且在5% 的情况下显著,说明在保持其他影响因素不变的情况下,回报档数越多,得到的项目投资次数越多。一般来说,得到投资的次数越多,往往筹集到的资金也越多,越容易接近或达到项目筹资者预设的融资金额,从而使得项目融资成功。
由于各类众筹项目所面对的目标客户不同,各类别下的目标客户的需求也不同,所以本文进行了分类别分析。表5 和表6 的样本2 到样本5 就是将项目进行分类,在各个不同的类别下对项目数据进行回归,四个类别分别是科技类、设计类、影视类、出版类。细看和比较这四个类别所得的回归结果可发现,无论是在表5 还是表6,与其他三个类别不同的是,在出版类项目类别下,项目回报档数对项目融资成功率和项目投资次数的影响均不显著,而最大回报与最小回报之间的差额对其的影响则跟其他项目类别一致。通过对比观察它们的具体项目展示和回报设计发现,这主要是因为出版项目的展示形式基本一致,都是对所要出版书籍的主要内容的一个描述,而其回报内容也比较单一,都是以所要出版的书籍为主要回报产品,辅以赠送作者签名、精美小礼品等细微差别来区别不同回报类别,而且有很多项目就以所要出版的书籍为回报内容,只设置一档回报。在这种情况下,项目能否融资成功绝大部分原因都在于书本的内容是否对投资者有吸引力,其他方面的影响则基本可弱化。这也可以很好地解释表4 中为什么设置1 至3 档回报的项目融资成功率相对较高,因为融资成功的出版类项目所设置的回报档数很少,它们的存在提高了1 - 3 档回报设计的融资成功率。
再看其他指标,在对项目成功率的影响分析中,无论在对所有项目的分析中还是对项目的分类分析中,项目预设筹集金额都与项目融资成功率成反比,这是因为众筹融资是一种新型融资方式,它集合的是社会上很零散的一部分闲置资金,而且现阶段中国的征信体系很不完整,所以出于无法预知风险的原因,大部分人都不敢把钱过多地投入到项目中来,致使预设筹集金额较小的项目容易获得成功; 预设筹资时间在样本1、样本2、样本4 中均在1% 的显著水平下与项目融资成功率呈现明显的反向关系,在样本3 和样本5 中虽不显著,但系数为负,说明预设筹资时间短有利于项目融资成功,因为项目资金筹集时间往往对外反应出来的是项目筹资者对项目的信心程度: 通常人们会认为筹集时间越短,项目筹资者对项目越有自信,把握越大。所以,投资者往往会选择筹资时间短的项目进行投资。
另外,不同于其他研究者的是,本文在进行回归分析时加入了一个新的指标,即项目回报设计中最大的投资金额和最小投资金额的差值。加入这个指标是为了消除在某些回报设计中,某些筹资者虽然设计了很多档回报,但其实每档回报之间的差别都很细微,并不能有效满足它所面对的各类投资者的需求,削弱了设计多档回报给投资者所带来的效用。通过回归结果可以看出,这个差值dif在1% 的置信水平下与项目融资成功率和项目投资次数均呈现出明显而强烈的正相关关系,说明回报的多档数设置以及差异性设计对成功融资至关重要。
五、结论
( 一) 结论及建议
本文基于众筹网、青橘众筹、梦立方、追梦网4 个众筹平台的项目网页交易数据来分析产品众筹项目回报档数对项目融资成功率的影响,得到如下主要结论:
第一,从整体上来说,在将众筹项目回报档数设计为4 - 15 档的项目中,回报档数越多,融资成功率越高。到了7 档以后,项目融资成功率都维持在较高水平且逐步升高。项目回报的多档数设计能吸引更多的投资者对项目进行投资,而项目的投资次数与项目融资成功率之间也是正相关关系。这是因为众筹融资是面向不特定人群进行融资,很难针对某一些投资者进行特定的设计,而多档回报的设计有利于满足不同投资者的需求,吸引更多潜在投资者。
第二,本文在产品众筹基础上,根据产品的不同,将项目数据分为科技类、影视类、设计类、出版类4 大类,分类别分别分析了项目回报档数对项目融资成功率的影响,结果发现与其他三类项目不同的是,在出版类项目中回报档数的设计并未对项目融资成功率造成积极的影响,反而是一种不相关的关系。这可为前人研究中得出的回报档数与融资成功率不相关的结论提供合理解释,可能是他们所选取的样本中出版类的项目过多。
第三,本文创新性地引入一个新的变量,即项目回报档数中资金最高档和最低档之间的差额,以此来揭示不同档回报之间的差别,结果显示这个差别越大,项目越容易融资成功。这充分揭示了设计多档回报的终极目标就是为了让更多的投资者对项目进行投资,如果回报中最高档和最低档之间的差额太小,那即使中间设计了很多档回报,也可能因回报之间大同小异,不能满足投资者的不同效用。
第四,本文还考察了筹资金额和筹资时间这两个变量对融资成功率的影响,结果发现筹资金额较小的项目容易成功,而初设的融资时间也并非越长越好,这与前人所得到的结论基本一致。
根据以上研究结论,对即将在产品众筹网上发起产品众筹项目的项目筹资者而言:( 1) 项目的初设融资金额不要太高,满足项目的实际所需就好; 初设的融资时间也不要太长,以免给投资者以不自信的感觉,而且融资时间过长也容易丧失关注度。 ( 2) 科技类、影视类、设计类的项目可以充分挖掘自己的项目产品,进行多档数回报设计。一般来说,将回报档数设计成7 - 15 档会大大提高项目融资成功率。不过出版类项目还是要多关注出版类书目的内容,不用太考虑回报档数的设计。 ( 3) 在设计不同档回报时,一定要注意各回报之间的差别,尽量拉大各回报之间的不同,这样能更好地满足不同投资者的需求,促使项目融资成功。
( 二) 不足与展望
本文的不足主要集中在以下三个方面:( 1)受国内众筹发展时间的限制,加之之前规模最大的众筹平台 “点名时间” 转型导致的数据缺失,本次研究所用到的数据覆盖时间比较短。 ( 2) 本文对所取的项目数据进行了分类分析,但这些数据都取自综合性众筹平台,这些平台上的项目种类众多,而目前国内国外都存在更为专业的众筹平台,例如Watsi是专门从事医疗救助的平台,乐童音乐网站是专门的音乐众筹平台,以后的研究可以从这些更专业的网站上收集数据进行分析,以得出针对在专门性众筹平台上发布项目的项目回报数目的设计建议。 ( 3) 由于众筹项目融资成功本身应该是多方因素综合作用的结果,本文集中分析项目回报数目对项目融资成功率的影响,后续的研究可从多角度来分析众筹项目融资成功率的影响因素。
参考文献
[1]黄玲,周勤.创意众筹的异质性融资激励与自我反馈机制设计研究——以“点名时间”为例[J].中国工业经济,2017(7):135-147.
[2]金融卦.中国将是全球最大的众筹市场[EB/OL].[2015-04-17].http://mt.sohu.com/20150417/n411446945.shtml.
[3]Ajay K,Catalini,and A.Goldfarb.Some Simple Economics of Crowdfunding[R].NBER Working Paper,2013.
[4]Belleflamme,P,T.Lambert,and A.Schwienbacher.Crowdfunding:Tapping the Right Crowd[J].Journal of Business Venturing,2014,29(5):585-609.
[5]Gerber,E.M.,J.S.Hui,and P.Y.Kuo.Crowdfunding:Why People Are Motivated to Post and Fund Projects on Crowdfunding Platfonns[R].2012,7(4):353-369.
[6]Kuppuswaray,V.,and B.L.Bayus.Crowdfunding Creative Ideas:The Dynamics of Project Backers in Kickstarteif[J].SSRN Electronic Journal,2013,11(6):109-132.
项目融资及其风险问题研究 篇8
一、项目融资的种类
1. 无追索权项目融资。
无追索权项目融资也称为纯粹的项目融资。在这种融资方式下, 借款人偿还贷款的唯一来源就是项目本身的经济强度, 即项目未来的现金流量 (项目自身预期收入) 和项目本身的资产价值。若项目的收入和资产不足以清偿全部贷款时, 贷款人无权向该项目的发起人追索。
2. 有限追索权项目融资。
在这种融资方式下, 借款人偿还贷款的首要来源是项目本身的经济强度, 若项目的收入和资产不足以清偿全部贷款时, 项目发起人在一定的金额范围内为项目公司所取得的项目贷款提供额外担保。
二、项目融资的特征
1. 项目导向。
项目融资, 顾名思义, 以项目为主体安排融资。投资者专为项目设立一个项目公司, 贷款人主要依靠项目本身的经济强度来安排融资。
2. 有限追索。
贷款人的追索权仅涉及项目公司的资产和现金流量, 项目的财产和资产不足以清偿全部贷款时, 项目发起人仅在特定的阶段、特定的范围内承担额外的担保责任。
3. 风险分担。
为实现项目融资的有限追索, 项目的风险需以某种形式在项目投资者、与项目开发有直接和间接利益关系的其他参与者及贷款银行之间进行分摊。项目融资的风险分担机制降低了项目发起人、贷款人和其他参与者因某一风险而导致生产经营困难甚至破产的可能性, 提高了各方参与项目融资的积极性。
4. 融资渠道多样性。
项目融资主要涉及能源、交通等公共服务领域的基础设施建设项目, 资金需求量大, 持续时间长, 完全依靠项目发起人难以在有限的时间内筹集到如此大量的资金。因此, 融资过程中一般采用多元化的融资手段, 如发行债券、组织银团贷款等融资手段相结合的方式。
5. 非公司负债型融资。
项目的债务不反映在项目投资者的资产负债表中, 最多只以某种说明的形式反映在资产负债表的附注中。项目融资不影响项目发起人公司的后续借贷能力, 使得项目发起人可以同时进行多个项目而不至于发生筹资困难, 提高了融资效率。
三、项目融资的作用
1. 有利于筹集大量的资金。
项目融资的融资规模可以数倍、数十倍, 甚至数百倍于项目发起人自身筹集资金的能力。项目融资之所以能够产生如此巨大的融资能力, 根本原因在于项目建成运营后所产生的巨大现金流, 并且经过成本—收益分析, 该现金流量将大于最初的贷款成本。
2. 有利于基础设施项目建设。
项目融资有利于政府合理安排有限的建设资金, 降低政府风险。
四、项目融资的风险识别方法
1. 流程分析法。
逐个对生产流程中的每一阶段和环节进行调查分析, 从中发现潜在风险的威胁, 并找出风险存在的原因, 分析风险发生后可能造成的损失和对整个生产过程造成的影响。
2. 专家列举法。
由专业人士对项目可能面临的风险逐一列出, 并根据直接、间接, 财务、非财务, 政治性的、经济性的等不同标准进行分类。
3. 财务状况分析法。
根据企业的资产负债表、损益表等财务资料, 并通过实际的调查研究, 对企业财务状况进行分析, 发现其潜在风险。
4. 投入产出分析法。
分析企业各部门之间的平衡关系, 找出投入与产出之间存在不平衡的原因及其后果, 并对潜在风险进行识别和分析。
5. 背景分析法。
通过有关数据、曲线、图表等来描述某项目或某组织的未来状态, 找出产生风险的关键因素及其后果, 考察风险范围及事态的发展, 并对各种情况作对比研究, 以选择最佳的风险管理方案。
6. 分解分析法。
将复杂的事物分解成多个比较简单的事物, 将大系统分解为具体的组成要素, 从中分析可能存在的风险及潜在损失, 然后对每一种风险做进一步的分解和分析。
7. 失误树分析法。
以图解的方法调查损失发生前各种失误事件, 对引起事故的各种原因进行分解分析, 并找出可能导致损失风险发生的失误。
五、项目融资的风险监控方法
1. 累计债务覆盖率指标监控法。其计算公式如下:
式中, At是第t年到期债务本金, Ati是第t年应付利息, NCi是第i年项目未分配的净现金流量。在项目进行过程中, 从每年开始直到项目还款期结束, 对项目年度累计债务覆盖率ΣDCRt进行计算, 并将计算结果与ΣDCR最小值进行比较, 如不能满足ΣDCRt≥ΣDCR最小值, 就说明项目的偿债能力可能存在不足, 需要采取必要措施来应对项目可能存在的风险。
2. 项目债务承受比率指标监控法。项目债务承受比率 (CR) 是指项目现金流量的现值与预期贷款金额的比值, 可用下式表示:
式中, PV为项目融资期间的现金流量现值, D为项目不考虑贴现的计划借款绝对额, 项目CR最小值的取值范围在1.3到1.5之间。在项目进行过程中, 每年结束后对CR指标重新进行计算, 检验P{CR≥CR最小值}≥95%是否都满足。如果某年的CR指标不满足, 就说明项目按期偿债具有一定的风险。
3. 净现值 (NPV) 指标监控法。其计算公式如下:
式中, CF是指各期净现金流量, i指项目的预期报酬率, ICO指项目的初始投入金额。在项目进行过程中, 每年结束后根据变量的实际发生值求出新的NPV, 并与项目预定的NPV标准值进行比较。如果项目NPV小于投资者既定的NPV标准值, 投资者就应当要求下游客户提高购买价格, 或采取措施降低项目的运行成本, 以确保项目NPV与预定NPV标准值之间的差额保持在可以控制的范围内。
4. 差额内部收益率指标监控法。
在项目的推进过程中, 其净现金流量总会发生变化, 因此, 可以通过计算项目增量净现金流量的内部收益率来实施对项目风险的监控。差额内部收益率的表达式为:
用此公式即可求得项目发生动态变化后的净现值与项目原来设定状态的净现值相等时的折现率 (△FIRR) , 根据所求得的结果, 并综合分析项目在实施过程中的总投资 (ΣCO) 所发生的变化, 可以监控项目实施过程中当总投资和净现金流量发生变化时的项目风险。当项目实际总投资大于原计划总投资, 且△FIRR大于项目设定的社会平均投资收益水平时, 上述变化有利于投资者, 项目无风险;当△FIRR小于项目设定的社会平均投资收益水平, 则项目有风险, 需通过提高项目的产品价格或控制项目的投入以控制项目风险。反之, 当项目实际总投资小于原计划总投资, 且△FIRR小于项目设定的社会平均投资收益水平时, 上述变化有利于投资者, 项目无风险;当△FIRR大于项目设定的社会平均投资收益水平, 则项目同样有风险, 也需要通过提高项目的产品价格或控制项目的投入来防范和控制项目风险。
六、项目融资的风险应对
1. 政治风险的管理。
政治风险指由国家政治条件发生变化而导致项目信用结构改变、项目债务偿还能力变化而产生的风险。应对此类风险可采取分散风险、转移风险、利用风险、规避风险的措施。
2. 生产风险的管理。
选择成熟的生产技术, 控制项目可供开采的资源总储量与项目融资期间内的计划消耗量之比保持在风险警戒线之下, 以保证项目长期的能源和原材料供应。
3. 市场风险的管理。
项目融资 篇9
在政府投资项目中,政府作为项目的决策、投资、建设管理主体,担负着业主职责。由于政府集项目的 “投资、建设、监管、使用” 于一身,不但面临着巨大的财政压力,而且在工程指挥部型( 临时一次性业主) 、基建处型、和专门机构型( 事业单位) 这些典型模式中,政府不具备专业的项目建设管理能力,直接委托行政代理部门负责项目的建设,导致投资失控,并且由于各主体的职责划分不明确,推诿责任和腐败的现象频频发生。
随着 《国务院关于投资体制改革的决定》的贯彻实施,代建制改善了政府 “四位一体”的局面,但由于我国法律不承认代建单位的业主地位, 其也不具备真正的业主权利。由于明确业主主体地位是有效管理政府投资项目建设的前提,而政府虽然作为业主进行项目的投资,但是因其自身职能的特殊性无法直接管理项目,现行体制下通过委托一方代理其履行业主职责。然而由于政府投资项目公有制特征的约束和政府对代理方授权的种种制度限制,委托代理的激励问题得不到有效解决,并且即使代理方尽职尽责,也无法拥有法律承认的业主地位,由此导致的业主虚位是政府投资项目管理亟待解决的关键问题。
二、文献回顾
目前我国对于政府投资项目业主的主体职能的研究主要集中在建设管理模式的问题,单纯谈政府在项目中主体地位的文献比较少。陶寅生( 2008) 在分析发达经济体政府投资工程管理体制的基础上,提出我国可以借鉴的管理方式,力求集中化、专业化、市场化的管理。刘芳( 2011) 受新加坡政府投资工程管理模式变迁的启示,提出完善我国政府投资项目管理模式,包括使政府从以往的项目的直接生产者、提供者向促进者、合作者、管理者和监督者的角色转变。
而在政府投资项目建设模式的研究中,大多数集中于代建制模式,很少有文献针对性提出业主虚位这一问题。尹贻林、严玲( 2003) 政府投资项目组织管理和监管的运行机制方面探讨了我国实施的代建制模式,指出为避免代建制的运行中出现效率低下、权责不明的问题,要建立政府投资项目良好的监督体系。严玲、赵黎明( 2005) 分析了政府和代理人之间的委托代理关系,指出这种业主行政代理模式无法解决代理人的激励问题和代理人对建设方的监督,从而指出实施代建制模式的市场潜力。陈关聚、张鹏( 2010) 从实施代建制的必要性入手,提出基于EPC的政府委托三级代理模型,提倡通过政策建立监督激励机制以完善代建制。李军、崔淼、刘江( 2007) 基于分权理论和授权理论分析了代建制的两种模式, 比较了两者的优缺点。
对于利用产权理论来分析政府投资项目的研究更加匮乏。学者多注重国有产权的分配和企业的产权结构分析。叶波、刘澄( 2005) 从约束与激励制度设计的角度问责了国有产权代表。丁友刚( 2011) 围绕国有企业的产生、发展和问题,回顾了政府控制产权激励不足和政府过度干预两个问题的思想演进及民营化和部分民营化的政策演进。
委托代理在政府投资项目建设模式的研究中占有举足轻重的地位,而如何解决业主虚位这一关键问题,深入的研究比较匮乏,没有方向上的指导与路径的创新。基于此,本文从产权理论出发, 分析产生业主虚位问题的根源,并探寻政府产权的改革途径,分析项目融资租赁方式在理论和实践上的可行性,促进政府投资项目建设主体职能真正落实到位,实现政府投资项目业主的专业化管理,并为政府投资项目的建设模式研究提供新思路。
三、基于产权理论的业主虚位分析
德姆塞茨( H. Demsetz,1967) 对产权的定义是: “所谓产权,意指使自己或他人受益或受损的权利”; “产权是一种社会工具,其重要性在于事实上它能帮助一个人形成他与其他人进行交易的合理预期”; “产权的一个主要功能是引导人们实现将外部性较大地内在化的激励”。这个定义在西方被广泛引用,他从产权功能的角度对产权做出了解释,强调产权可以用来协调人们的社会关系。 菲吕博腾、配杰威齐( 2003) 总结了各位产权经济学家的理论,认为 “产权不是人与物的关系,而是由于物的存在和使用而引起的人们之间的一些被人认可的行为关系,社会上盛行的产权制度便可描述为界定每个人在稀缺资源利用方面的地位的一种经济关系”。他的解释更接近产权的本质。
虽然经典文献对 “产权”的理解存在不同侧重,但对产权的本质属性的界定是相同的,即在市场经济的条件下,产权是以财产所有权为核心的一组权利的有机结合体,是所有权的动态表现,强调由物的存在而引发的人与人之间的行为关系, 体现的是经济利益的权利( Grandori, Anna, 2005) 。这组权力束的核心是所有权,法学领域对所有权的定义是指所有人对自己财物享有的占有、 使用、收益和处分的权利。这些以所有权为根本的权利都是产权关系的范畴,所有权决定着占有权、 使用权、收益权和处分权。不容忽视的是,产权关系的性质由产权主体的状况决定。
从产权制度来看,经济主体在财产归属、使用、运作及其控制方面做出的制度安排及机制规定着财产所有者、建设者、经营者在一定条件下的地位、相互关系及各自的作用。所以政府投资项目的产权决定了谁是主体,谁是项目真正的业主身份。业主对项目具有占有、使用、处分和收益的权利,并且对项目负责( Ole Jonny Klakegg,2010) 。
政府工程项目投资属于政府采购的范畴,按盈利能力划分,政府投资项目分为经营性项目和非经营性项目,其核心目的都在于提供公共物品供公众使用。公共物品和私有物品的不同之处在于它的非排他性和非竞争性,公众作为理性经济人都想搭便车享受产品成果。因此产生了有关政府投资项目的委托代理关系,委托方是公众,即纳税人,代理方是政府。由于政府投资项目的非排他性和非竞争性会造成市场机制的失灵,而公众又享有公共物品和公共服务的权利,所以只能由政府投资建设项目为纳税人提供项目成果供其使用。 这是从委托代理角度的解释即纳税人通过缴纳税款委托政府进行工程项目的投资。公众对公共物品的需求越强烈,所支付的交易成本就越大,而公众又不可能行使退出权,这时政府代表公众拥有产权就成为一种必然。所以,这一层委托代理关系赋予了政府对项目产权的把握,是项目的真正业主,负责项目的投资与建设管理,作为最直接的主体拥有项目的剩余控制权并且掌握着获得与之对应收益的剩余索取权。
当政府因其自身职能特点往往不能行使业主职责的时候,就产生了第二层委托代理关系。从之前的行政代理模式逐渐向市场代理模式的转变虽然克服了行政代理模式中政府 “四位一体”的弊端,但是市场代理模式依然无法解决业主虚位的问题。政府把项目委托给代建单位建设完成,表面上代建单位的出现使政府投资项目拥有了专业的管理主体,帮助政府从直接建设管理的位置上抽离出来,只从事监督、指导工作,但在实际操作中,代建单位虽享有项目的控制权,由于政府和代建单位的权、责、利不明确,根本无法形成良好的监督、激励机制。
政府在市场通过采购方式选取代建单位,代表政府行使业主职能和项目管理职能,这层委托代理关系仅仅依靠合同来约束,实质是一种契约关系。由于代建单位不拥有项目的产权,只掌握部分剩余索取权甚至是不掌握,产权的激励功能起不到任何作用,反而是委托代理产生的道德风险刺激了代理人谋求私利的欲望,因而出现资源配置效率低、管理积极性差、以牺牲业主利益实现自身利益的问题。再加上代建单位的主体地位不受法律认可,很容易形成项目建设管理主体虽存在但不发挥主体作用,以及代建单位虽发挥管理职能但因没有主体地位从而积极性不高的矛盾。
产权的明晰化是约束经济主体责、权、利划分的基础。拥有项目产权的业主才可以从自身利益最大化的角度出发实现资源的有效配置,获得项目建设的优质成果。那么政府在寻求代理方进行项目建设管理时,既然想通过给予其一定的剩余索取权实现激励,就应该彻底 “放权”。类似于特许经营期内项目产权归投资方的BOT模式,如果存在一种方式可以通过转移项目的产权使独立于政府之外的主体从根本上拥有业主身份,自己投资建设、控制项目,还能确保政府对项目的监管与使用实现为公众提供服务的目的,可谓一举两得。
四、项目融资租赁的引入与研究
项目融资租赁是融资租赁发展到一定阶段的产物。融资租赁20世纪80年代引进中国,已经引起了金融业的重视,从有利于行业长远发展角度来讲,融资租赁公司应该积极探索,扩展业务范围,打破当前业务种类单一、功能短缺的瓶颈。而项目融资租赁正是一种以项目为租赁物的新兴模式,具有市场发展潜力。在以 “融物” 为标志的常规融资租赁方式的基础上,租赁对象如果不仅仅局限于设备类固定资产,扩展到新建项目的范畴,再结合项目融资的特点,则产生了一种新的融资租赁模式———项目融资租赁。项目融资租赁是以项目本身为融资对象且租赁载体,通过建成项目的资产或预期收益为保证的一种无追索权或有限追索权的融资租赁模式。就其融资对象来说,它属于项目融资的范畴,而建成后的项目又会作为租赁对象按融资租赁的方式运作。
2012年9月17日由国务院审批,人民银行会同银监会、证监会、保监会、外汇局共同编制的 《金融业发展和改革 “十二五”规划》 ( 以下简称 《规划》) 正式发布, 《规划》阐明了国家在 “十二五”时期推动金融业改革发展的指导思想、主要目标和政策导向。其中政策着力点包括促进金融创新,鼓励和加强金融组织、产品和服务模式创新。融资租赁业作为结合了金融和贸易的服务产业,正处于快速发展的阶段,租赁市场未来的成长空间和潜力巨大。由于融资方式比较单一,业务范围比较局限,政府也在积极制定行业政策助力融资租赁业的发展,鼓励业务创新,这充分说明我国对融资租赁业的重视,为融资租赁的发展创造了良好的政策环境。而项目融资租赁作为新兴模式, 是融资租赁业的创新体现,市场前景广阔,但应用还处于起步阶段。
目前我国学者对于常规融资租赁的研究比较多,目的是突出其融资功能、厘清融资租赁合同关系。而关于项目融资租赁的研究还比较少,仅集中于对其概念、特征的阐述和适用性问题上。陈栋才、侯玉玲、黄文杰( 2007) 从概念出发,比较了项目融资租赁和BOT的区别,得出适用于项目融资租赁模式的项目特征。黄文杰、刘娜、冯新红( 2008) 通过对比其他几种融资模式分析出项目融资租赁因其具有将产权和经营权分离的特性,从而最适合应用于电网建设项目。项目融资租赁的研究,现阶段其应用范围还比较局限,具有进一步深入研究的价值。
五、项目融资租赁的产权特点与政府项目业主主体的实现
项目融资租赁与常规融资租赁同样具有租赁物的所有权和经营权分离的特性。通常所说的常规融资租赁中的所有权属于财产所有权的范畴, 是一种法学概念,包括财产的占有、使用、收益和处分的权利。对于租赁物是工程项目的项目融资租赁来说,所有权和产权是等价概念,项目的占有、使用、收益和处分的权利是产权的一组权利束。这也体现出产权的本质属性,即拥有、保护、 享有收益或交易某种资产过程中的权利或权利关系。通过对这组权利束的安排来达到项目剩余索取权与剩余控制权尽可能地对应。在这种意义上, 项目融资租赁的功能在于独特的产权配置方式,即实现项目所有权与经营权的分离。出租人享有租赁物的所有权,在其产权分配时,把项目的使用权或者是经营权让渡给有使用意愿的承租人,这样承租人在租赁期内通过支付租金而获得对租赁物的占有、使用和收益的权力,而出租人保留着对项目的处分权( 张旭东等,2003) 。从承租人角度来看,承租人是项目的发起人,出于融资的考虑, 依靠出租人的资金实力投资建设项目,这同时符合 “谁投资、谁所有、谁受益”的原则。承租人并不仅是委托出租人代理建设和管理项目,而且还让渡了所有的剩余索取权给出租人,在明晰的产权关系下,意味着出租人可得到的相应利益是什么,获取相应利益的条件是什么,以及他有权做什么,这也就是所说的产权激励。出租人要为其承担的全部风险负责,同时他的行为有了利益激励, 就能充分调动自己的主体积极性,为了达到预期的收益,追求行为的数量、质量与其收益相一致的目标,高效优质交付项目成果供承租人使用。
鉴于上述特征,如果政府作为承租人,政府投资项目作为租赁物,政府不一定要掌握着项目产权,可以寻求融资租赁公司作为出租人,通过让渡项目产权使出租人以业主身份进行项目的投资与建设,直接管理项目并享有剩余索取权。这种方式可以理解为政府更加注重对公众使用权的提供与保障,但并不排除最终获得项目所有权的可能。这样一来,出租人成为项目的真正法人,在产权激励和自身利益最大化的驱使下,确保项目的建设达到最优效果,待项目建成租赁给政府使用或经营。 政府也达到了把建设成果提供给社会,服务于公众的目的。因为出租人所关心的是通过融资租赁合同的约束,要求承租人按合同规定交纳租金,从而取得融资利益。而政府采取项目融资租赁的目的在于通过租赁取得对租赁标的物的使用权,以及租赁期满后对租赁物获得留购、续租、退还的选择权。政府完全可以利用期满后的优先购买权实现对公共设施的最终产权。因此,引入项目融资租赁既能使出租人行使业主职能来实现项目业主的实位,也回避了政府对代理方授权等体制、制度方面的约束限制。
六、政府投资项目融资租赁模式的主体关系与主体职责
项目融资租赁的特点决定了其参与主体众多, 业主和其他主体的关系,尤其是和政府的关系,是需要进一步探讨的问题。这些主体之间的关系实质上是一种契约关系,要在融资租赁合同和建筑工程合同的架构下来确立。
一般融资租赁合同的约束限定于承租人、出租人和供应商之间,承租人与出租人签订租赁合同,出租人和供应商签订买卖合同; 而项目融资租赁涉及的主体除了承租人、出租人和供应商,还包括承包商、监理方、设计方等。前者和后者所说的 “供应商” 含义不同,有广义和狭义之分。前者中,租赁物由出租人向供应商购买后供承租人使用,供应商就是单纯的提供货物或设备等。而对于后者,租赁物是新建项目,租赁物的形成过程是由出租人和承包商之间依靠建设工程合同的约束实现的,所以承包商界定为广义的供应商,主要职能是提供建好的工程项目给承租人使用。而在项目建设过程中,向承包商或出租人提供设备、材料的供货商才是狭义的供应商,与前者中的供应商的职能相同。因此,在项目融资租赁模式中,供应商还包括承包商。
鉴于项目融资租赁参与主体众多,厘清各个主体之间的合同关系是必要的。首先,明确项目融资租赁主体、项目管理主体和政府投资项目主体三个视角; 其次,横向梳理各角度下的主体方; 最后,纵向分析每个层面上的主体之间的合同关系, 构建出主体关系图,如图1所示。出租人作为业主处在核心位置,成为联系政府、承包单位、供货单位和监理单位的纽带,使之成为一个整体。
承租人———政府作为项目发起人,以项目本身的资产或效益为保证,与出租人———融资租赁公司签订融资租赁合同。合同中明确出租人作为业主方,拥有项目的产权,根据承租人的要求负责项目的投资与建设。在项目建设过程中,出租人依照承租人的意愿与供货商签订买卖合同,供货商作为出卖人负责设备、材料等的供应。同时,出租人对承包商、监理方等项目相关主体的选择也需在承租人同意的基础上进行相应合同的签订。这些合同的具体操作与建筑工程合同一致,按照一般项目管理的方式进行。可见,使政府实现 “放权”,成为项目的发起人和监督者的关键在于合同关系的约束。
在明确了政府投资项目五个主体间的关系后, 与其他建设模式一样,实现主体间的权利与义务则需要依靠合同的约束对各方职责进行界定,因此出租人以业主身份联系起承租人、承包商、供货商和监理方的过程也就是业主 “实位”的过程。
( 一) 各主体在操作过程中的基本职责
在融资租赁合同和建设工程合同的范围内, 结合项目建设本身的特点,以下从政府投资项目的决策、前期准备、建设、竣工和租赁阶段进行各主体的职责界定。
1. 决策阶段。政府根据社会发展要求和公众的需求提出投资项目的建设意愿,明确项目的建设内容、建设标准、具体使用功能要求、专业技术要求等基本情况,编制项目建议书。
2. 前期准备阶段。政府选择有能力的融资租赁公司对其提出项目融资和租赁意向,说明项目的建设要求和标准,移交建设用地使用权,赋予出租人拥有土地使用权和进行项目建设的权利,奠定出租人业主地位的基础。
双方做好以项目融资租赁方式投资、建设、租赁项目的详细策划。出租人明确项目投资建设的价值并相信政府的租金支付能力,在此基础上,双方商议协定项目成果的交付标准和交付期限以及租赁期限、租金的偿还方式,明确在项目建设和租赁期间的权责问题,对于租赁期满后的项目归属达成共识,签订融资租赁合同。则出租人作为项目的投资、建设主体,在项目施工准备阶段主要职责如下: ( 1) 利用自有资金和本身融资优势落实项目资金; ( 2) 办理项目建设所需的各种行政审批手续; ( 3) 组织编制可行性研究报告; ( 4) 进行现场勘察,并在满足政府项目要求的基础上进行项目的初步设计,提供设计图纸;( 5) 招标方式选择承包商,与其签订承包合同;( 6) 选择监理方,与其签订监理合同; ( 7) 提供建设场地。
3. 建设阶段。项目由出租人进行投资、建设与管理。这里的管理即项目管理,包括: 总体控制项目的成本、进度质量和安全情况,协调承包商、 监理方的关系,处理项目施工过程中出现的合同变更,做好信息管理工作等。其中,选择供货商签订采购合同后,要严格检查供货商提供的材料、设备等的质量,确保项目的建成后达到政府规定的技术标准和质量标准。政府在出租人交付项目之前是项目的监管者,配合项目的实施,检查项目的实施情况,发现建设过程中偏离自己意愿的时候, 应该及时和出租人沟通,协商处理办法。承包商和监理方的工作和建设领域中各自的职责相同。
4. 竣工阶段。项目建设完成后,出租人组织政府、承包商、监理方和质量监督部门等相关单位进行竣工验收。验收合格的,承包商交付项目,出租人支付价款,验收合格的日期作为租赁期的开始日期。验收不合格的,出租人书面通知承包商进行修整,直至验收合格。这期间由承包商原因造成延误交付的责任由承包商承担。
5. 租赁阶段。自承包商交付项目给承租人, 承租人通知出租人收到标的物的时间起即进入租赁阶段。此阶段中,政府作为项目的使用者、占有者和受益者,按约定方式支付租金给出租人。对于经营性项目,政府依靠项目的经营获得现金流量作为租金的来源; 对于非经营性项目,租金来源于政府的财政收入旨在提供纯公益性项目给公众。 租赁期满,项目的归属问题依照双方约定执行。由于政府投资项目的属性,双方应当在考虑租赁期满时项目的残值基础上,约定产权转移时的价格, 办理登记手续移交项目,从而使政府拥有项目的最终产权。
( 二) 各主体在操作过程中的风险职责
所谓风险职责,是各方针对自己可能遇到的重大风险而事先界定的职责,目的是使各方在关键问题上达成共识,规避风险,实现各方权利、义务的均衡。下面通过一些关键问题界定各方的风险职责。
1. 承包商、监理方、供货商的选择问题。在我国 《合同法》分则融资租赁合同中规定: “出租人根据承租人对出卖人、租赁物的选择订立的买卖合同……”。可见,标的物———项目建设成品是必须依据政府的意愿进行设计、采购、施工,所以出租人对承包商、监理方、供货商的选取都必须征求政府的意见,在其同意后方可进行相关合同的签订,避免了出租人在建设好项目后达不到政府的要求,无人租用的风险。
2. 项目的交付问题。融资租赁合同中规定: “……出卖人应当按照约定向承租人交付标的物, 承租人享有与受领标的物有关的买受人的权利”。 由于承包商是广义的供应商,所以出卖人即指承包商。那么依据合同,项目作为标的物经验收合格后不是由出租人直接交付给政府,而是由承包商交付给政府使用、收益,承包商未按约定交付的, 应负不履行的违约责任。政府享有直接购买者的权利,是实质上的买受人,有权验收项目、提出索赔等。而对于出租人,这其实是降低了其风险,但由于承包合同的约束,承包商还要承担对出租人不履行的违约责任,相应的,出租人作为业主有义务促使承包商交付合格的项目。
3. 项目的瑕疵担保问题。融资租赁合同中规定: “租赁物不符合约定或者不符合使用目的的, 出租人不承担责任,但承租人依赖出租人的技能确定租赁物或者出租人干预选择租赁物的除外。” 如果政府在正常使用过程中,项目出现质量问题, 出租人是要承担责任的。虽然融资租赁合同对出租人有 “瑕疵担保免责特约”的条款,政府直接要求承包商承担责任,但是由于项目作为租赁物本身的特殊性,项目的建设过程必然依赖出租人的管理水平。所以,项目出现质量问题后,出租人的免责不成立,应当按照建设工程合同中的约定界定出租人和承包商的责任,从而确保政府利益的实现。
4. 政府索赔权的行使问题。融资租赁合同中规定: “出租人、出卖人、承租人可以约定,出卖人不履行买卖合同义务的,由承租人行使索赔的权利。承租人行使索赔权利的,出租人应当协助”。承包商不履行的行为包括未按约定交付标的物和交付的标的物有瑕疵,未按约定交付标的物前面已经解释过,在此只针对标的物有瑕疵的情况。对于工程项目来说,如果项目出现质量问题等瑕疵,承包人的原因导致的此类问题同时损害出租人和政府的利益,如果仅由政府直接向其提出索赔,出租人只起到协助作用的话,出租人的业主地位将被弱化。因此,出租人可以保留自己向承包商行使索赔的权利,而不约定由政府向承包商索赔,这样使索赔环节涉及两个直接参与主体,落实责任更加明确。对于政府方面的索赔权可以由三方协商而定,从而降低政府的风险。
5. 政府的保管维修义务问题。融资租赁合同中规定:“承租人应当妥善保管、使用租赁物。” 政府应当正常使用项目,杜绝超负荷使用损害项目寿命的行为,做到正常适用范围内的保管、维修。对于非政府方面原因造成的问题,按项目保修期内的权责界定处理。
七、总结
高校BOT项目融资模式浅析 篇10
一、高校推行BOT项目融资模式存在障碍
(一) 高校缺乏BOT项目管理人才且管理不规范
BOT项目融资模式作为一种新型的项目组织管理方法, 在高校的应用还在探索阶段, 在项目建设的可行性研究、规划、招标、合同谈判、项目实施、经营管理、收益计算与分配等方面缺乏人才, 甚至许多人还不知道BOT是怎样的一种模式, 更不用说如何积极运作。同时, 目前国家没有相关可操作性的政策法规。实践中主要参照《公司法》、《合同法》等相关的经济法律法规进行操作, 由于双方项目管理人员缺乏, 水平参差不齐, 其操作程序、内容和方式往往千差万别。使得专业性很强的BOT项目融资模式随意性很大。由于缺乏科学规范的可操作性的法规, 加大了项目融资成本。BOT项目融资模式实施过程长, 实施过程是一个不断调整各方利益关系的长期而又复杂的过程。它既涉及学校和投资者之间的利益, 又牵涉到许多其它相关部门, 如财政、物价、税收等部门。
(二) 特许经营期内投资者与高校在经营管理中存在矛盾
投资目的主要为获取收益, BOT项目投资者作为追求自身利益最大化的经济主体, 在项目建设过程中, 为降低建设成本, 会采取降低建设标准, 选用质次价廉的材料等措施节约投资, 这必将导致建筑物使用寿命达不到标准等后果。在特许经营期内, 所有权和经营权归投资者, 导致对投资者的经营和管理缺乏控制力。融资建设的食堂、公寓等在运营期内食堂饭菜质量、价格等容易失去监督, 公寓住宿标准执行不严, 容易出现提高住宿标准的现象。投资者一旦过于追求利益, 将影响学校正常的教学、生活及校园文化氛围。同时, 由于我国经济发展总体水平还不高, 各地经济发展水平也不均衡, 许多学生来自贫困地区, 学费、生活费的支付还有困难。因此, 在项目经营和管理上, 学校和投资者的目标取向存在差异, 容易引发一些矛盾。如何既保证投资者应有的利益又保证高校师生的利益不受损害, 是需要认真研究的问题。
(三) 高校BOT项目融资模式存在风险
高校引进BOT项目融资模式建设的项目, 在签订经营协议时投资者会对学校的在校生人数、学生公寓的入住率、学生公寓的收费标准等因素进行约定, 而这些因素均需主管部门批准, 不是学校所能左右的。因此, 在协议中约定上述因素时将形成一定的风险。BOT项目资产产权的移交是以投资者按照协议规定的年限收回投资和一定的利润为前提的, 而收回投资和一定的利润又是以学生宿舍的入住率等作为保证的, 如果国家调整招生政策, 压缩招生规模, 不能保证足够的入住率, 势必影响协议的执行和资产的移交。高校学生住宿费的收费标准, 国家是有明确的政策规定的, 在建设BOT项目时, 项目回收期等是按照当时的收费水平测算的, 如果国家调整住宿费的收费标准, 也会影响协议的执行。
(四) 高校实行BOT项目融资模式缺乏账务处理方法
BOT项目融资模式由投资者在特许经营期内收取学生住宿费, 经营食堂、超市等取得经营收入, 收回投资并获得合理利润。高校则以特许经营期内每年的住宿费, 食堂、超市的经营收入归投资者所有, 特许经营期满后获得学生公寓、食堂、超市的所有权和经营管理权。由于BOT模式是高校创新融资模式, 其账务处理国家没有统一的会计制度要求, 各高校对其账务处理方法不尽相同。以学生公寓为例, 目前, 各高校账务处理主要有以下几种方式:
(1) 支付住宿费时直接作为事业支出, 同时增加固定资产, 这样逐年结转形成的固定资产账面价值与实际支付的住宿费之间将会存在一定差额, 并且不能体现资金的时间价值观念。在每年支付住宿费时:借记“事业支出”, 贷记“银行存款”。同时, 借记“固定资产”, 贷记“固定基金”。
(2) 将BOT项目在投入使用时确认为学校资产, 在特许经营期内每年支付住宿费。在投入使用时直接增加资产:借记“固定资产”, 贷记“固定基金”;逐年支付住宿费时:借记“事业支出”, 贷记“银行存款”。
(3) 支付住宿费时通过往来账反映, 借记“其他应收款”, 贷记“银行存款”。这就造成账务处理不能如实反映经济业务, 不符合真实性原则。经营期满移交时借记“事业支出”, 贷记“其他应收款“, 同时借记“固定资产”, 贷记“固定基金”。
二、高校BOT项目融资模式完善建议
(一) 培养专门人才, 建立高效专业管理机构
要建立一个机构对BOT项目进行统一归口管理, 做好BOT项目融资模式专门人才培训和专业知识普及工作。BOT投资方式在我国开展的时间短, 是一项政策性、实践性很强的活动, 涉及到经济、贸易、法律、金融、工程招投标、项目管理、工程技术等诸方面, 需要复合型的人才和专业机构管理。这需要一批既懂本国国情、投资环境、法律法规, 又懂BOT方式国际惯例的智力密集型的机构来为BOT项目服务, 进行BOT的具体操作。目前, 我国这方面的人才奇缺, 也缺乏专业机构从事管理。为此, 培养BOT专门人才和建立高效的专业管理机构是当务之急。
(二) 完善立法, 进一步规范BOT项目融资模式行为
据统计资料显示, 2008年底我国城乡居民储蓄已突破20万亿元大关。大量的民间资本处于“休眠”状态, 寻找不到合适的投资渠道, 为此, 必须进行投资制度创新, 通过BOT方式广泛吸引民间资本。BOT项目是一个相当复杂的系统工程, 涉及面广, 但我国目前还没有形成一套既符合国情又符合国际惯例的BOT法律法规体系, 仅有部门规章, 立法层次较低, 缺乏权威性, 内容过于简单, 缺乏操作性。所以有必要对BOT项目融资模式制定一部单行法。将BOT模式的运用纳入规范化轨道。依照相关法律、法规, 规范投资者行为, 明确企业、政府及公民分担高校建设投资的义务和法律责任及奖惩办法, 将鼓励民间资本参与高校基础设施的激励机制提高到法律高度, 减少投资过程中的不规范和不确定性, 以促使更多的民间资本走联合发展的道路, 进入高校基础设施的建设与经营, 维护各行为主体的利益。
(三) 坚持互利互惠原则, 实现投资者与高校双赢
要综合考虑投资者长期利益, 也要考虑项目操作者短期利益。在市场经济条件下, 民间资本的流动是以利润的最大化为基本导向和动力。为此, 在实施BOT项目中, 特许权经营期的确定, 回报率的高低, 项目的经济财务评价, 不能靠传统行政手段来确定, 要根据市场、地区发展、价格承受、资本市场体系动态、项目资金成本、项目难度、经营风险等综合考虑, 以确保项目的回报率, 增强民间资本投资的预期收益, 促进BOT融资模式发展。如在选定学生公寓长期项目收益的同时, 要考虑教师公寓、餐饮、文体、商贸等短期投资回报收益的组合, 充分调动社会投资主体的积极性, 使高校基础设施市场化步入良性循环的轨道。加强投资商和学校的沟通, 在项目经营管理中形成优势互补, 实现双赢局面。投资商在项目论证、建设方面有其专长, 而学校在学生思想教育和管理方面有优势, 加强双方沟通, 有利于项目的顺利实施。
(四) 优化高校BOT项目融资模式账务处理
目前, 高校许多基础设施如学生公寓、餐厅、超市、体育场馆等均可采用BOT项目融资模式来建设。高校BOT项目合同约定的价格一般高于高校自己建设的成本, 符合融资租赁性质, 可以比照融资租赁固定资产进行会计处理。处理方法是首先确定BOT项目资产的资本化及其金额。在BOT项目投入使用日, 高校通常应当将投入使用日BOT项目的原始账面价值与最低租赁付款额的现值两者中较低者作为BOT项目资产的入账价值, 借记“固定资产——融资租入固定资产”, 按最低租赁付款额作为长期应付款的入账价值, 贷:长期应付款——应付融资租赁款;按两者的差额, 借:未确认融资费用, 同时, 借:固定资产, 贷:固定基金。
视为承租人的高校在计算最低租赁付款额的现值时, 必须合理选择折现率。在分摊未确认融资费用时, 应采用合理的方法加以计算。每期 (通常为每月) 分摊未确认融资费用时, 按当期应分摊的未确认融资费用金额, 借记“财务费用”科目, 贷记“未确认融资费用”科目。在逐年支付住宿费时, 借记“长期应付款——应付融资租赁款”, 贷记“银行存款”。这样, 按融资租赁会计准则操作不仅符合真实性和实质重于形式原则, 而且体现了资金的时间价值观念。
随着高等教育投资体制逐渐呈现多元化, BOT项目融资模式将成为解决高校资金不足的一种有效的途径。尽管BOT项目融资模式的推行还可能存在很多问题, 但随着它的逐步完善, 必将在高校基础设施建设中得到广泛推广。
参考文献
房地产项目融资模式的探讨 篇11
摘要：随着金融危机在全球的漫延，我国房地产业也受到严重影响，本文根据项目融资的特点，提出了房地产一些新的融资模式，如产品支付模式、ABS模式、售后回租等融资模式，为缓解房地产资金紧张具有一定意义。
关键词：项目融资产品支付模式售后回租
0引言
随着我国总体经济的快速发展，房地产业己成为国民经济的支柱产业之一。然而随着金融危机在全球的漫延，我国房地产业也受到严重影响。在此危机关头，创新性提出房地产项目融资模式，为房地产企业雪中送炭，为保持我国经济持续增长是件非常有意义的事情。
1房地产开发企业传统的融资方式
房地产开发企业传统的融资渠道主要有内部融资和外部融资。内部融资主要来自于房地产开发商自身的积累。开发商自身资金积累主要是指开发企业自身的资金和以企业为基础的股权融资，前者积累过程相当缓慢，而后者目前在我国利用有限。传统的外源融资主要是银行贷款、信托投资、承包商带资承办等，其中尤以银行贷款为主。而银行贷款提供资金的数量和使用期限都有严格的限制。银行贷款项目的风险首先是由开发企业完全承担，然后由银行承担，非常不利于风险分散。可见，传统的融资方式已经严重阻碍了房地产开发企业的发展和壮大，通过安排建设项目本身进入资本市场筹集资本则会逐渐形成一种必然趋势。
2项目融资模式在房地产项目中的应用
对于房地产业来说，目前在我国许多房地产开发项目是通过成立项目公司来运作的，房地产开发项目抵押贷款也是以房地产开发项目资产为偿还担保，这使很多房地产开发项目的筹资具有了项目融资的一些特点。
2.1直接安排融资模式直接安排模式即房地产开发商(项目发起人)直接安排项目的融资，并直接承担其融资安排中相应的责任和义务。这是比较简单而普遍应用的一种项目融资模式。一方面，开发商与项目管理公司签订协议，由项目管理公司负责对房地产开发项目的建设和销售进行管理，开发商也可自行对项目进行管理：另一方面，开发商与融资方签订融资协议，由融资方提供贷款给开发项目。同时，开发商将自有资金注入开发项目，使项目得以启动。在项目的建设过程中，融资方通过银行帐户对项目进展情况进行监控，并按与开发商的协议规定陆续注入后续资金。当项目建设成功并进入销售阶段时，项目所取得的销售款项将按开发商与融资方的协议，一部分用于贷款的偿还，其余部分作为收益流向开发商。这种模式适合房地产开发商本身的财务结构不是很复杂的情况。即使是有限的追索权，因为直接使用了开发商名义进行融资安排，所以，对于资信状况良好的开发商来说，直接安排融资模式可以获得相对较低成本的资金。
2.2“设施使用”融资模式“设施使用”模式是指某种工业设施或服务性设施的提供者和这种设施使用者之间签订一种“无论提货与否均需付款“性质的协议，这种设施使用协议在工业项目中有时也称为“委托加工协议”。这种模式在房地产开发中可应用于廉租房建设等项目中，利用这种模式进行房地产项目融资的主要步骤有：①由项目投资者和当地政府达成协议，由当地政府提供一个“无论使用与否均需付款”的协议，并且这个协议为贷款银行所接受；②由项目投资者组建项目公司，使其拥有、建设和经营该房地产，也可将该公司推向股票市场，以吸收其他投资者资金；⑧房地产建设进行招标，中标公司需要具有一定的资信和经验，并能够由银行提供履约担保；④项目公司以房地产使用协议、承建合同和履约担保作为融资的信用保证；⑤当地政府利用每月收到的廉租房租金和部分财政补贴支付房地产使用费。
利用此种模式可以帮助政府解决建设廉租房所需的大量资金，而房地产开发商也可以获得较多金融机构的贷款。
2.3“产品支付”融资模式产品支付法是指采用无追索权或有限追索权的融资方法，提供贷款的银行从项目中购买一定份额的生产量，这部分产品的收益作为项目融资的偿债来源。此种模式可应用于房地产公司代某组织开发某项房地产业务，其中以单位集资建房形式为主，其实施步骤包括：
2.3.1由房地产投资者建立一个中介机构(或直接以某单位的名义)，从项目公司购买一定比例的房屋作为融资的基础：
2.3.2投资者交纳用于购买这部分房屋的资金给中介机构，中介机构再根据生产支付协议将资金注入项目公司作为项目建设和项目投资资金，项目公司承诺按一定方式安排产品支付，同时以项目资产和完工担保作为信用保证；
2.3.3房地产项目竣工后，项目公司将房屋销售给中介机构的投资者，用于偿还中介机构的债务。
这种模式的特点在于：首先，项目还本付息的唯一来源是项目产品：其次，节省了大量销售费用；另外要求项目公司提供最低生产量和最低质量标准的担保。
2.4BOT融资模式BOT是英文Build-Operate-Transfer(建设运营转让)的缩写形式，是为了动员私人投资基础设施经常采用的一种办法，具体做法就是政府将公用基础设施的建设和经营权交给私人资本，并授予特许权，然后由私人企业自行筹资建设，并在建成后自行运营取得预期收益，若干年后再移交给政府。BOT实际上是政府和私人企业间就基础设施建设所建立的特许经营权协议关系。BOT项目融资模式目前还发展出了BTO，BOOT，TOT等多种延伸形式。
BOT项目融资模式可应用于公共休闲场所的建设中，如公园等项目。BOT模式的操作流程基本上可以通过下列步骤予以实施：①作为项目发起人角色的当地政府选择并确定拟进行BOT项目融资的项目，就备选项目进行技术经济和法律可行性研究论证；②项目选定以后就开始准备招标和要约文件，提出招标条件邀请相关投资机构和财团提出项目建设开发的建议。作为企业则开始调查项目的可行性，与贷款方协商，准备组建项目公司；③政府在对投标者进行评估选择后，政府和企业进行相关协议的谈判工作，对项目的所有方面进行协商，并签订好法律文件；④在做好项目开发的全部准备工作后，就开始项目的建设和经营阶段，各方当事人根据协议履行协定义务和责任；⑤项目在经过数年的经营后，企业根据协议规定的要求把项目的所有权转让给政府。
2.5ABS(Asset-Backed-Secu ritization)融资模式ABS融资模式是以房地产项目所拥有的资产为基础，以项目资产的未来现金收益为保证，通过在资本市场上发行高级债券来筹集资金的一种项目融资方式。这种融资方式的目的在于，通过其特有的提高信用等级方式，使原本信用等级较低的项目可以进入国际高档证券市场，利用该市场信用等级高、安全性和流动性强、债券利率低的特点，降低发行债券筹集资金的成本。具体来说，利用ABS模式进行房地产项目融资的流程基本上可分为四个阶段：
第一，组建SPC阶段。SPC是Special Purpose Corporation缩
写，即特殊目标公司。这种公司包括国际权威资信评估机构较高资信评估等级(AAA或AA级)的信托投资公司、信用担保公司、投资保险公司或其他具有类似功能的机构。成功组建SPC是ABS顺利运作的根本前提；
第二，SPC与项目结合阶段。适合ABS的项目是拥有未来现金流入的大型房地产项目或几个中小型房地产项目捆绑组合项目，拥有这些未来现金流量所有权的是项目公司，这些现金流量所代表的资产是ABS融资的物质基础。SPC与这些项目的结合就是以合同协议的方式将项目公司拥有的未来现金收入的权利转让给SPC
第三，SPC发行债券阶段。SPC可直接在资本市场上发行债券筹集资金，或者经过SPC信用担保，由其他机构组织发行债券。SPC发行的债券或通过它信用担保的债券自动拥有相应等级。然后把所筹资金用于项目建设和开发；
第四，SPC偿债阶段。由于项目公司已将项目资产未来现金收入权利转让给SPC，因此SPC就能利用项目资产的未来现金收入清偿其在国际资本市场发行债券的本息。
2.6PPP即公共部门与私人企业合作融资模式PPP是publicprivate partnership即公共部门与私人企业合作模式，对项目生命周期过程中的组织结构设置提出了一个新的模式。它是政府、营利性企业和非营利性企业基于某个项目而形成的“双赢”或“多底”为理念的相互合作形式，参与各方可以达到与预期单独行动相比更为有利的结果。此种融资模式适用于建设大型的体育场馆和开放式的健身场所。PPP同BOT模式有些相似，但参与项目的公共部分和私人企业之间是合作关系，私人企业从项目论证阶段就开始参与项目，而BOT模式从项目招标阶段才开始参与项目。如体育场馆的建设可由政府牵头，体育协会、体彩中心等非营利组织、房地产企业共同参与建设。
PPP模式的优势：
2.6.1PPP融资模式可以使得房地产企业在项目的前期就参与进来，有利于利用私人企业的先进技术和管理经验，并可以在项目的初始阶段更好地解决项目整个生命周期中的风险分配。
2.6.2在PPP融资模式下，公共部门和房地产企业共同参与公共设施建设和运营，双方可以形成互利的长期目标，更好地为社会和公众提供服务。同时，公共部门参与项目建设和运营也可以减少项目的国家政治风险，增强私人投资者参与公共设施建设和运营的积极性。
2.6.3在PPP融资模式下，有意向参与房地产项目的私人企业可以尽早和项目所在国政府或有关机构接触，可以节约投标费用，节省准备时间，从而减少最后的投标价格。
2.7房地产的售后回租融资模式售后回租是融资租赁的一种具体形式。即公司为了融通资金，在出售某项资产后，再从购买者手中租回该资产。一方面可以取得该资产的变现款，另一方面又可以继续使用该资产。
房地产的售后回租融资模式的操作流程基本上可以通过下列步骤予以实施：①房地产项目公司设计好售房价格和租金，计算房地产的投资报酬率，该报酬率应高于银行存款利率：②项目公司与房地产投资者签订房产购买合同，同时按约定项目公司回租该房产：③项目公司再将房产租给使用者，每月的租金用于支付房东的租金。
项目融资策略及风险防范探讨 篇12
1.1 公共项目融资模式
1.1.1 BOT融资模式
BOT (Build-Operate-Transfer) 即建造-运营-移交方式, 这种方式的最大特点就是将基础设施的经营权在一定的期限内抵押以获得项目融资, 或者说基础设施国有项目民营化。在这种模式下, 首先由项目发起人通过投标从委托人手中获得对某个项目的特许权, 随后组成项目公司并进行项目的融资, 组织项目的建设, 管理项目的运营, 在特许权内通过对项目的开发运营以及当地政府给予的其他优惠来回收资金以还贷, 并取得合理利润。特许权结束后, 应将项目无偿地移交给政府。
1.1.2 PPP融资模式
一般而言, PPP (Public-Private-Partnerships) 融资模式主要应用于基础设施等公共项目。首先, 政府针对具体项目特许新建一家项目公司, 并对其提供扶持措施, 然后, 项目公司负责进行项目的融资建设, 融资来源包括项目资本金和贷款;项目建成后, 由政府特许企业进行项目的开发和运营, 而贷款人除了可以获得项目经营的直接受益外, 还可获得政府扶持所转化的收益。
1.1.3 TOT融资模式
TOT (Transfer-Operate-Transfer) 即转让-经营-转让模式, 是一种通过出售现有资产以获得增量资金进行新建项目融资的一种新型融资方式。在这种模式下, 首先企业用资本或资金购买某项资产的全部或部分产权或经营权, 然后, 购买者对项目进行开发和建设, 在约定的时间内通过对项目经营权回收全部投资并取得合理的回报, 特许经营权结束后, 将所得到的产权或经营权无偿移交给原所有人。
1.2 几种主要的融资模式
1.2.1 ABS融资模式
ABS (Asset-Backed-Securization) 是以项目所属的资产为支撑的证券化融资方式。具体来说, 是以项目所拥有的资产为基础, 以该项目资产可以带来的预期收益为保证, 经过信用增级, 在资本市场上发行债券筹集资金的一种项目的融资方式。目的在通过其特有的提高信用等级方式, 使原本信用等级较低的项目照样可以进入较高信用等级证劵市场, 利用该市场信用等级高、债券安全性和流动性高、债券利率低的特点大幅度降低发行债券筹集资金的成本。
1.2.2 黄金质押贷款融资模式
黄金质押贷款 (Gold Loan) 是指借款人以可以在黄金交易所交易且交割的标准金作质押, 从银行获得信贷资金的一种方式。在黄金质押办理的过程中, 为规避由于黄金市场价格波动造成贷款风险, 借贷双方需设立并共同遵守质押黄金的警戒线和平仓线当质押黄金市场价格跌至警戒线时, 银行会通知客户增加押品或提前归还部分贷款, 使得质押黄金的有效担保数量大于等于贷款本金。而当质押黄金的市场价格跌至平仓线时, 银行将及时出售黄金, 归还贷款。
1.2.3 以“产品支付”为基础的融资模式
产品支付法 (Production Payment) 是项目融资最形式之一, 起源于20世纪50年代美国的石油气燃气项目开发的融资安排。它完全以产品和这部分产品销售收益的所有权作为担保品, 而不是采用转让或抵押方式进行融资, 提供贷款的银行从项目中购买到一定份额的产品量, 这部分产量的收益成为项目融资偿债资金的来源。
1.2.4 以“杠杆租赁”为基础的融资模式
以杠杆租赁 (Leveraged Leasing) 为基础的融资模式, 是指在项目投资者的要求和安排下, 由资产出租人融资购买项目的资产, 然后租赁给承租人 (项目投资人) 的一种融资方式。它是以资产为基础的租赁, 杠杆租赁中的出租人一般只支付购置设备所需款项的20%-40%, 即可在经济上拥有该设备的所有权, 其余的款项由银行或保险公司等金融机构以出租人的设备作抵押, 以租赁合同和收取租金的受让权进行担保, 提供不可追索的借款而支付。由于有些国家 (如美国) 规定, 租赁公司购买新设备时可获得减税优惠, 通过杠杆租赁方式, 出租方仅用少量现款投资即可享受法定设备成本费减税额的优惠, 这样减税所致的利益也使得杠杆租赁的租金远远低于其它租赁方式。
1.2.5 以“设施使用协议”为基础的融资模式
设施使用协议 (Tolling Agreement) , 是指在某种公益设施或服务性设施的提供者和这种设施的使用者之间的一种具有“无论提货与否均需付款”性质的协议。
2 项目融资的资金来源
2.1 项目融资的资金构成
2.1.1 股本资金
股本资金是投资主体投入企业或项目的资本, 在我国成为资本金。资本金是企业或项目实体, 在工商行政管理部门登记的注册资金。按资金来源分为国家财政拨款、企业利润留存、发行股票、外国资本直接投资。
2.1.2 准股本资金
准股本资金是相对于股本资金而言的, 是指项目投资者或者与项目利益有关的第三方提供的一种从属债务, 具体包括:无担保贷款 (形式上与一般商业贷款相似, 只是贷款没有任何项目资产作为抵押和担保, 而且本息的支付也带有一定的附加条件。例如项目的设备供应商, 以商业信用的方式为项目公司提供设备, 即相当于向项目公司提供了无担保贷款。) 、可转换债劵 (在有效期内只需支付利息, 在债劵到期日内, 债券持有人有权选择将债券按照规定的价格转换成为公司的普通股。发行不需要公司资产或项目资产的担保, 一般低于同类贷款利息) 、零息债劵 (用贴现的方式发行债券, 到期按照债券面值支付, 债券有效期内也不用支付利息。这种方式有利于保持项目建设经营期间的现金流量, 提高项目的经济强度, 给项目发起人提供优于普通债务资金的选择。) 2.1.3国内银行贷款
一般是5年以上的长期贷款, 这是由于我国经济发展快, 项目投资规模大的缘故。主要有:基本建设贷款、技术改造贷款、城市建设综合开发企业贷款、农业基础设施及农业资源开发贷款、短期贷款 (主要是流动资金贷款) 。
2.1.4 外国贷款
外国政府向我国政府提供的长期优惠贷款或称政府信贷。其性质属于政府间的开发援助。它的偿还期长, 一般为20-30年;而且利率低, 年利率只有2%-3%。故政府贷款中赠予成分高, 一般为50%～70%。此类贷款一般投入借款国非盈利的开发项目, 如城市基础设施、交通、能源等项目, 或者是贷款国的优势行业, 有利与该国出口设备。
2.1.5 发行债券
(1) 企业债劵
债券是债务人为筹集资金而发行的, 承若按期向债权人支付利息和偿还本金的一种有价证劵。除国家发行的国库卷外, 企业或项目实体为项目建设和经营发展面向公众发行的债券称为企业债劵。虽然目前我国发行企业债劵数额受到限制, 总量也不大, 尚处于试验阶段, 但必定会逐步成为企业或项目实体筹集中长期资金的重要方式。
(2) 发行境外债券
我国政府、金融机构和企业在国外向外国投资者发行的外币债劵称为国际债劵。
2.1.6 租赁筹资
以租赁的方式筹集资金是指当企业或项目实体需要设备时, 不是通过筹资自行购买, 而是以付租金的方式向租赁公司借入设备。为了筹集而进行的租赁称为金融租赁, 其租赁期长, 一般为设备的经济寿命期。而且租赁期末承租人可以低于市场价格购入设备而成为设备所有者。因此, 金融租赁是“融物”和“融资”相结合的一种筹资方式。租金包括了设备价格、租赁公司为购买设备的借款利息及投资收益。但承租人的租金支出是在缴纳所得税之前扣除的, 因此, 可得租金免税之效。
2.2 资本市场
2.2.1 股票市场融资
发行股票是向全社会公开为项目筹集资金的一种融资方式。
普通股和优先股是股票最基本的两种类型, 其划分依据是股东享有的权益及承担风险的大小与方式。普通股是股份公司最基本、最大量、最重要的股票种类, 是构成股份公司资本的基础。它比优先股享有的权益广泛得多, 也因此成为风险的主要承担者。优先股是比普通股具有两方面优先权的股票, 一是优先以事前确定的股息率分配公司税后利润;二是公司在清算时优先于普通股分配剩余资产。
普通股融资优点:融资支付股利灵活;一般不用偿还股本;融资风险小;缺点:不能获得财务杠杆带来的利益;股利不可减免所得税, 资金成本较债劵高了许多;增加普通股发行量, 将导致现有股东对公司控制权的消弱。
优先股融资优点:财务负担较债劵要轻;财务上灵活机动;保持普通股东对公司的控制权;有利于增强公司信誉。缺点:融资成本高;融资限制多;财务负担重。如果依靠负债融资会过多增加企业风险, 而又不愿发行普通股票消弱企业的控制权和丧失风险收益, 那么最佳的融资方案就只能是发行优先股票融资。
2.2.2 债券市场融资
债券是政府或企业 (工商企业、金融企业) 直接向社会借债筹集资金时, 向投资者发行的、承若按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。其优点:融资成本低;保障股东控制权;发挥财务杠杆作用;便于调整资本结构。缺点:可能产生财务杠杆负相应;可能是企业总资金成本增大;经营灵活性降低。
债劵融资需要考虑的方面:债劵对资金市场的影响, 对资金成本的影响。债劵使财务杠杆增大后, 对权益资金收益率的影响, 对股东控制权的影响;企业是否有足够的能力确保应付债券的还本利息;市场利率变动对债劵发行和收回所产生的影响;债券契约中各种限制性条款对企业经营和财务活动的制约情况。
2.2.3 投资银行
投资银行服务只要是企业并购咨询与服务;企业重组咨询与服务;项目融资咨询与服务;发行上市咨询与服务;投资咨询、金融创新业务。投资银行在项目融资中起着非常关键的作用, 它将与项目有关的政府机关、金融机构、投资者与项目发起人等紧密联系在一起, 协调律师、会计师、工程师等一起进行项目可行性研究, 进而通过发行债券、基金、股票或拆借、拍卖、抵押贷款等形式组织项目投资所需的资金融通。它在项目中的主要工作是:项目评估、融资方案设计、有关法律文件的起草、有关的信用评级、证劵价格确定和承销等。
3.3 项目融资的主要策略
目前项目融资已初步实现了投资主体多元化、资金来源多渠道、融资方式多样化的格局, 市场对资源配置的基础性作用日益增强, 政府对投融资的管理也有了很大改进。但是, 目前投融资中还有一些方面不适应社会主义市场经济发展的要求。实现多元化的项目融资组合方式, 合理的资金结构, 有利于资金优化配置, 提高项目资金使用效率。主要表现:一是针对一些新的项目融资方式合理调节资金结构。如针对一般银行给予公司的流动资金贷款占授信额度极低。一些银行流贷占总授信10%, 或者银行流贷没有, 全是保函及信用证, 现部分银行可以以银行给公司的授信额度提供兜底担保, 信托公司贷款给公司使用, 且不需专款专用, 公司得到款可用于项目的投资建设。二是房地产项目个别银行政策的支持。在目前房地产融资紧缩的情况下, 个别银行有这方面的融资政策支持, 即以自有开发土地及在建工程做抵押, 可融到项目总投资的40%～50%的授信额度且利息按银行1～3年同期贷款基准利率上浮20%左右 (7.38%) 。又如企业集团内部融资, 灵活调剂子公司之间的资金余缺, 提高企业内部资金的利用效率, 节省了财务费用。三是与大型有实力背景的信托公司合作投资BT项目。可解决一次性垫资的大型项目, 且不占用本公司银行的授信, 而是对专项项目的全新授信;不需专款专用, 可投资于其他有需求项目;可在银行总授信下按集合多个分公司的工程进度分两次借款或一次性支出的大型借款项目;年息9.5%, 低于一般信托贷款12%至15%的同行业利率;四是不同的融资工具可以功能互补, 有利于优化社会资金的配置, 用于项目资金的调配。如民间融资, 内部调资, 异地融资等方式具有信息灵、速度快、手续简便的优势, 在捕捉商机方面优于正规金融机构, 弥补了正规金融机构灵活性不促的缺憾。五是金融创新, 推出更多的融资和投资工具, 以适应实体经济发展中日益多元化的金融服务需求, 如“资产证劵化”, 在当前信贷增长具有一定刚性的形势下, 资产证券化可增强银行贷款的流动性, 降低银行加权风险资产规模进而缓解较为紧迫的资本占用压力。达到盘活银行存量, 从而推进项目融资需求。
3项目融资面临的主要风险与策略
项目融资目前已逐步成为大型工程项目筹措资金的一种新的方式, 但由于项目融资跨度长、涉及面广, 具有较大的风险, 项目融资主要风险包括可控风险与不可控风险:
3.1 项目融资的可控风险
这类风险是项目投资者, 在项目建设或生产经营过程中无法避免, 而且必须承担的风险, 同时也是投资者应该知道如何去管理和控制的风险。因此, 项目的可控风险亦称为非系统风险。项目的非系统风险主要包括:
3.1.1 信用风险
有限追索的项目融资是依靠有效的信用结构保证支撑, 各个保证结构的参与者能否按照法律文件在需要时履行其职责, 提供其应承担的信用保证, 就是项目的信用风险。这一风险贯穿于整个项目各个过程之中。
3.1.2 完工风险
这是项目融资的主要核心风险之一, 具体包括:项目建设延期;项目建设成本超支;由于种种原因, 项目迟迟到不到设计规定的技术经济指标;在极端情况下, 由于技术和其他方面原因的问题, 项目完全停工放弃。无论在发展中国家还是发达国家, 项目建设期出现的概率都是比较高的。项目的“商业标准”是贷款银行检验项目是否到达完工条件的依据, 具体包括: (1) 完工和运行标准; (2) 技术完工标准; (3) 现金流量完工标准; (4) 其他形式的完工标准。
3.1.3 生产风险
项目的生产风险是在项目试生产阶段和生产运行阶段存在的技术、资源储量、能源和原材料供应、经营管理、劳动力状况等风险因素的总称, 是项目融资的另一个主要的核心风险, 主要表现形式有技术风险、资源风险、能源和原材料风险及经营管理风险。
3.1.4 市场风险
市场风险主要有价格风险、竞争风险、需求风险。
3.1.5 环境保护风险
鉴于在项目融资中, 投资者对项目的技术条件和生产条件比贷款银行更了解, 所以一般环境保护风险有投资者承担, 包括:对所造成的环境污染的罚款、改正错误所需要的资本投入、环境评价费用、保护费用以及其他的一些成本。
3.2 项目融资的不可控风险
不可控风险是指项目的生产经营, 由于受到超出企业控制范围的经济环境变化的影响, 而遭受到损失的风险。这类风险企业无法控制, 并在很大程度上也无法准确预测, 因而项目的不可控制风险也被称为项目的系统风险。项目的系统风险主要包括:
3.2.1 项目的政治风险
项目政治风险影响包括以下几个方面:项目可能需要政府许可证、特许经营权或其他形式的批准;项目本身可能对于国家的基础设施或安全有重要影响。例如, 能源、机场、海港、公路、铁路、桥梁、隧道等方面的项目, 这类项目出现政治风险的几率一般比较高;有些项目对于所在国政府的社会政策或国际形象有重大影响。如医院、学校、运动场所、旅馆和其他旅游设施项目, 所在国政府可能对政治上的考虑大于经济上的考虑;项目所在国可能改变进出口政策;由于国内经济原因或国际政治原因, 项目所在国政府有可能对项目实行限量或对资源开发实行限制;改变或增加项目利润汇出或国外债务偿还的税收限制;在项目生命周期中引入更严厉的环境保护立法, 增加项目的生产成本或影响项目的计划;有些项目是根据一定的假设条件安排融资的。如, 固定价格或政府控制价格, 政府对市场的管理与控制, 一定的税收规定或外汇控制, 这些条件的变化将对项目的可行性造成较大的影响。
3.2.2 项目的金融风险
项目的金融风险主要表现在利率风险、外汇风险和通货膨胀风险三个主要方面。
3.2.3 项目的法律风险
主要是指法律的变动可能引起各参与方约束的变动, 进而改变各参与方的地位而带来的风险。
3.2.4 不可抗力风险
主要是指洪水、火灾、台风、雷击、地震、海啸、火山爆发等不可抗据的意外事故引起的风险。
3.2.5 国家风险
在一个国家范围内综合考察上述风险, 就可以得到该国家的综合风险水平。
4 项目融资风险的防控的主要措施
针对不同来源的项目风险以及项目融资风险管理中存在的问题, 应采用积极的防范和管理措施。就项目投资方如何有效降低和规避风险提出以下融资风险控制策略。
4.1 融资风险控制策略
项目融资风险控制的主体应为承包人或投资人, 应当进行的风险控制:
首先, 要加强项目调查研究, 全面了解项目情况, 积极稳妥的制定项目融资方案, 了解最新的有关政策后再于金融机构接触, 选定已经建立长期合作伙伴关系的银行合作或选择具备实力的银行, 权衡利弊, 制定适合自己的最佳资本结构和融资方式。
其次在与金融机构就融资合同谈判时抓住主要问题, 一是提款时间和还款时间要详细测算, 在满足施工的要求下, 根据工程施工进度计划合理安排资金投入, 并尽可能利用第三方 (工程分包、材料设备供应) 资金支付时间差分担资金支付压力和融资成本;尽量缩短资金滞留在项目的时间, 充分发挥资金的效能。有条件时 (如业主提前回购时) 可以提前还款, 这些均在合同中表述清楚。二是建设期的股东担保合同要本着平等、互惠互利的原则积极商谈, 避免双方利益受到损害。三是争取优惠利率, 银行一般上浮5%--30%.争取上否低些。
再着要充分发挥资金效率, 加强资金监管。业主、承包人、银行要签订监管协议, 建立共同账户, 明确各方责任。要严格按照项目承包经营责任制的各项制度和要求加强项目成本管理, 控制成本开支。规范资金运作, 不得违规操作, 经得起审计、监察部门的检查。
最后强化风险意识, 切实做好融资风险的预测和防范工作。项目的建设、移交、回购3个阶段风险发生的不确定性, 是一种潜在的风险因素。为此, 要认真审查施工图纸, 减少设计变更风险;根据需要配备强有力的项目管理班子, 明确该项目的工期、质量要求, 加强施工过程管理, 防范工期、质量、安全管理风险及由此而产生的违约经济责任及其他法律风险。
4.2 项目融资可控风险的防范策略
4.2.1 信用风险的防范
降低信用风险的措施是:项目发起人进行详细的市场调研, 是自己在风险分担安排中具有优势。
债权人管理和控制信用风险的方法有:
(1) 项目公司提供担保合同或其他现金差额补偿协议, 一旦出现资金不足, 能筹措到应急资金以渡难关。
(2) 建筑承包商提供保证, 赔偿因未能履约造成损失的担保银行的保函。
(3) 项目发起人提供股权资本和其他形式的支持。
(4) 产品购买者提供或取或付或其他形式的长期销售合同。
(5) 项目供应商提供或供或付或其他形式长期供货合同, 以保证原材料的来源。
(6) 项目运营方提供先进的管理技术和管理方法的证明。
(7) 评估保险公司、再保险公司按保单支付的能力和保险经纪人的责任。
4.2.2 完工风险的防范
完工风险是项目发起人面对的最重要的风险, 降低风险的措施包括:要求承包商、供应商、分包商提供履约保函或第三方担保;购买足够的商业保险;通过谈判确定一个因延误或执行出现问题是时必须赔偿的金额。项目公司几种常用的完工保证形式有:
(1) 无条件完工保证, 即投资者提供无条件资金支持, 以确保项目可以到达项目融资所规定的“商业完工”条件。
(2) 债务收购保证, 即在项目不能到达完工标准的情况下, 由项目投资者将项目债务收购或转化为负债。
(3) 其他, 如单纯技术完工保证, 提供完工基金和最佳努力承若等。
4.2.3 生产风险的防范
主要是通过一系列的融资文件和信用担保协议来防范。一般通过以下方式来实现:项目公司应于信用好且可靠的伙伴, 就供应、燃料和运输问题签订有约束力的、长期的、固定价格的合同;项目公司拥有自己的供给来源和基本设施 (如建设项目专用运输网络或发电厂) ;在项目文件中订立严格的条款, 涉及承包商和供应商的包括延期惩罚、固定成本, 以及项目效益和效率的标准等。另外提高项目经营者的经营管理者水平, 也是降低生产风险的有效途径。
4.2.4 市场风险的防范
对于市场风险的管理控制方法有:
(1) 做好国内外市场调研分析。主要因研究分析一下问题:
1) 项目的需求量有多大。
2) 还有多少家公司提供这种产品和服务。
3) 项目自身的市场占有率和市场渗透力如何。
4) 项目产品和服务有无其他替代。
5) 顾客和用户的消费习惯是否会有新变化。
6) 未来的通货膨胀率大致是多少。
(2) 通过签订或取或付的产品购买合同、或供或付的长期供货合同锁定产品价格, 确保项目收益。
(3) 政府或其公共部门保证。
(4) 建立独立账户。
4.2.5 环境保护风险的防范
对于环境风险的管理控制方法有:
(1) 投保。
(2) 把项目的法律可行性研究 (特别是环保方面) , 作为项目总的可行性研究的一个重点来对待。
(3) 作为债权人的一方, 可要求其将令人满意的环境保护计划作为融资的一个特殊前提条件, 该计划应留有一定余地, 确保将来能适用加强的环境管制。
(4) 制定好项目文件。该项目文件应包括项目公司的陈述、保证和约定, 确保项目公司自身重视环保, 遵守东道国的有关法律、法规等。
(5) 运营商不断提高生产效率, 努力研发符合标准的新技术和新产品。
4.3 项目融资不可控风险的防范策略
4.3.1 项目的政治风险防范
降低政治风险的措施是:通过与政府签订项目执行协议 (IA) 来规避法律变更的风险;政治风险保险可作为一种附加的规避风险方式;支付的其他承若, 如许可、批准等可以及时兑现并可以在项目实体资不抵债时转让给贷款人, 可以得到进口关税或类似担保权利的弃权材料。
4.3.2 项目金融风险防范
降低这类风险的措施是:货币互换;利率互换;商品远期或期货合同;混合债务结构;通过谈判确定关税指数化或规避机制;远期销售或期货合同。
对于利率变化风险, 可采取以下管理控制方法:
(1) 以某种浮动利率作为基数, 加上一个利差作为项目的贷款利率。
(2) 固定利率的贷款担保。
(3) 理想的多种货币组合方式。
(4) 银团及其他金融机构密切合作。
(5) 运用封顶、利率区间、保底等套期保值技术减小利率变化的影响。
(6) 寻求政府的利息率保证。
对于汇率风险的管理控制方法:
(1) 运用掉期等衍生工具, 这种方法主要适用于硬通货之间。
(2) 同东道国政府或结算银行签订远期兑换合同, 事先把利率锁定在一个双方都可以接受的价位上。这种方法主要适用于软硬通货之间。
(3) 外汇风险均担法。双方设定一个中性地带, 一旦外汇汇率变化过大, 超过中性地带, 则双方按一定的百分比来分担风险。
对于通货膨胀风险, 可采取以下管理控制方法:
(1) 在协议中规定相应条款, 将项目产品和服务的价格, 与东道国的通货膨胀率和当地货币与货款货币的利率挂钩, 采用包含通货膨胀率与利率因素在内的价格调整公式, 作为以后对价格进行核查的依据, 在通货膨胀率与利率波动超出一定范围时调整价格, 或相应增加收费, 或延长特许期限, 以保证项目产生的现金流足以偿付债务, 保证投资收益。
(2) 在产品购买协议中规定逐步提高价格条款。
4.3.3 项目法律风险防范
对于项目贷款人来说, 管理法律风险的最好办法是在早期通过自己的律师对东道国的法律风险进行系统、彻底的研究。如果可能, 请东道主的法律机构的确认。另外, 项目公司与东道国政府签订相互担保协议, 真正做到互惠互利, 在一定程度上也为项目的发起方和贷款人提供了法律保护。
4.3.4 不可抗力风险防范
不可抗力风险的防范有:投保、寻求政府资助和保护、当事人各方协商分担损失。
综上所述, 项目融资必须承担各种风险, 且目前融资成功率不是很高, 特别是近些年来, 由于经济高速发展和城镇化进程速度加快, 政府在基础设施投资领域正面临着资金瓶颈, 仅仅依靠政府的财政资金投入很难满足基础设施项目的建设需求, 而城镇化建设将是未来中国经济增长的巨大引擎, 是未来几十年最大的发展潜力。因而项目的开发很多, 面对这些机遇, 企业一定要有紧迫感, 认真探讨, 在激烈的市场竞争环境下, 积极选择合适的项目融资模式、融资方案, 紧密与市场对接新的金融创新工具, 实现规范的项目融资, 防范风险, 从而获得项目的成功。
参考文献
[1]戴大双.项目融资[M].北京:机械工业出版社, 2012.