上市首日（精选7篇）
上市首日 篇1
IPO市场中的卖空限制和非理性噪音交易者通常使新股上市首日的收盘价格高于其内在价值, 由此产生溢价现象。早期对新股首日溢价现象的解释主要是由于一级市场抑价, 即信息不对称的存在, 发行人或者承销商将新股的发行价格定得低于其内在价值, 以对投资者面临的风险和投资者提供的信息进行补偿。然而, 一级市场抑价不能解释20世纪末网络泡沫期间美国市场上高达89%的首日超额收益率。可见, 探讨新股首日溢价的影响因素将成为各界研究的焦点。
一、研究概况
国外学者Loughran和Ritter对信息不对称理论与新股首日溢价的关系进行了研究, 结果表明, 信息不对称理论难以解释网络泡沫期间美国市场上高达89%的新股首日超额收益率。Boehme、Danielsen和Sorescu以相对卖空头寸 (卖空头寸/流通在外的股份数) 和卖空费用来衡量卖空限制的程度, 以交易量、股票收益的波动性和预测的离散程度来衡量投资者的意见分歧程度。他们研究发现, 当同时控制这两个因素时, 公司投资组合的收益比标准的四因素可比公司的低, 当只有一个条件存在时, 不会出现显著的溢价。Baker和Wurgler以美国1961～2002年的数据为样本研究了投资者情绪轰动与新股首日溢价率之间的关系, 所采用的方法类似于事件研究法, 结果表明, 投资者的情绪对股票溢价有重要影响。Oehler、Rummer和Smith的研究也表明, 新股首日高溢价率主要由投资者情绪轰动和需求过旺所引起, 特别是在网络泡沫期间。
由于我国证券市场起步较晚, 发展还不成熟, 在资源配置方面存在缺陷, 因此新股溢价的影响因素与国外不尽相同。针对我国证券市场的特点, 宋逢明与梁洪昀 (2001) 指出影响新股首日溢价率的主要因素来自于二级市场。韩德宗和陈静 (2001) 对上交所和深交所在1997年1月至1999年12月间发行的股票进行了研究, 并检验了新股上市首日溢价的信号假设、事前不确定性假设、市场气氛假设, 指出国内的新股发行制度是造成新股首日溢价的一个重要原因。朱南和卓贤 (2004) 检验了价格管制的效应, 研究表明国内新股发行市盈率的管制不是影响首日超额收益的主要原因。詹雯雯 (2008) 认为一级市场定价已趋于合理, 高溢价主要来源于投资者的暴富心理、过度自信以及羊群效应。
国内学者对证券市场的研究大部分时间是2004年以前。由于我国证券市场经历了市场化的制度变革, 在新股定价方面经历了多次变化, 因此限于当时的发行体制, 这些研究得出的结果与我国现状可能存在一定偏差, 而且这些研究多是从理论上进行的阐述, 没有指出各影响因素与溢价的具体关系, 可操作性和对公司的借鉴性都不是很强。为此, 本文拟对新股首日溢价的影响因素进行综合分析, 并用相关的常用指标来表示这些因素, 以探讨各指标与新股溢价之间的关系, 为企业决策提供参考。
二、模型设计
1. IPO首日溢价影响因素初步分析。
影响新股溢价的因素有很多, 大致可以分为以下几类: (1) 市场环境。市场环境主要是指市场指数和市场人气, 其中前者可用大盘指数 (INDEX) 表示, 后者可用股票首日换手率 (HSL) 表示。 (2) 公司经营状况。公司经营状况是投资者投资的基础, 是重要的影响因素, 公司经营状况可以用净资产收益率 (ROE) 和每股净资产 (NCPS) 来表示。 (3) 供求状况。供求状况显示出市场对新股的需求情况, 可以用中签率 (LOT) 来表示。另外, 如果市场上一段时期内发行新股的公司过多, 市场上的大量资金将被分流, 进而对股票的溢价率产生影响, 因此还要考虑月度发行新股数量 (MINUM) 。 (4) 发行定价。发行定价的高低影响投资者的购买热情, 尤其是我国大量的中小股民, 他们的投资知识比较匮乏, 股票价格是其进行投资的主要参考数据, 因此发行定价对溢价率会产生重要影响, 可用股票发行价格 (P) 、市盈率 (PE) 和市净率 (BM) 来表示。 (5) 发行数量。股票的发行数量可以在一定程度上代表公司的规模, 通常来说发行数量少的公司股票价格波动较大, 反之则较少, 发行数量用公司发行股数 (NUM) 来表示。除上面几个因素外, 溢价率还跟投资者情绪有很大关系, 但由于本文主要是研究非情绪指标与溢价率的关系, 因此暂不考虑这方面的因素。由此本文初步得出了十个重要的影响溢价率的因素, 即INDEX、HSL、ROE、NCPS、LOT、MINUM、P、PE、BM。
2. 模型建立。
对新股溢价的分析, 国际上采用较多的有因素分析法、多元线性回归分析法和和Rock模型分析法, 这三种方法各有优劣, 在不同的情况下解释程度也不相同。由于新股溢价的影响因素很多, 任何一种模型也难以完全解释新股溢价的原因, 因此选择模型的关键要看模型的拟合度以及对溢价率的解释程度。经过验证, 笔者发现多元线性回归模型对溢价率的解释程度良好, 模型如下所示:
其中:P1表示上市首日收盘价;P0表示发行价;C表示常数项;βi表示影响系数;ε表示随机误差。
3. 样本选择。
我国A股市场主要由主板、中小板和创业板组成, 从理论上说应该同时选择三个市场的公司为样本, 但是研究发现, 中小板和创业板的波动性非常大, 尤其是在上市首日, 波动幅度能达到400%, 这已经不能用正常的指标来解释, 造成这种现象的原因主要是中小板和创业板公司规模较小、不确定性大, 投资者投机性很强造成的。
可见, 把中小板和创业板考虑进来会对指标的研究造成很大的影响, 研究结果的准确度也会降低。鉴于此, 本文仅选择在上交所和深交所主板市场上市的公司为样本来研究溢价的主要影响因素。另外, 考虑到新股发行制度的变迁, 选择样本的上市时间为我国IPO市场化改革开始后2002年1月1日至2010年12月31日之间, 剔除ST股和PT股等异常股, 最后选取254个样本, 其中上交所251个样本, 深交所3个样本。样本数据来自国泰安研究服务中心和RESSET金融研究数据库。
三、实证分析
1. 描述性统计。本文主要采用SPSS软件进行分析, 将样本数据导入模型, 回归结果如表1所示:
注: (1) 深交所和上交所的指数标准不同, 本文将深交所的样本按照发行时间统一换成了上交所的指数。 (2) 发行数量一栏由于数据较大, 文章在不影响结果的情况下对数据作了部分处理, 单位为亿股。
从表1可以看出, 新股首日溢价率的均值为87.23%, 这在国际上是一个比较高的溢价率, 说明我国二级市场的炒作现象比较明显。
另外, 由于在IPO公司中, 只有极少数公司上市首日会出现亏损, 而绝大多数公司股票上市首日盈利, 最高的收益可达到4倍多, 最低只是亏损5.24%, 获利的概率和幅度都远高于亏损, 因此多数投资者会希望投资新股。
2. 逐步回归, 筛选出主要影响因素。
在多元回归模型中, 只有通过置信度检验的变量才能留在模型中, 而且, 由于变量之间可能存在相互依存关系, 单个变量的前后期数据也可能存在共线性问题, 因此需要对模型进行多重共线性检验回归检验结果如表2所示:
由表2可知, 常数项和BM、ROE、P、NUM、INDEX、LOT、HSL变量的系数都在1%置信度水平上显著, 而且这7个变量的容限度都大于0.1, 方差膨胀因子均远小于10, 因此模型在多重共线性方面符合精度要求, 模型通过检验。
由表3可知, R2为0.738, 调整R2为0.727, 说明这7个变量对IPO首日溢价有72.7%的解释力, 模型拟合度良好, 由此便得出了新股溢价的7个主要影响因素。
3. 分析。
逐步回归结果表明, 影响新股首日溢价的因素主要有市净率、净资产收益率、发行价格、发行股数、大盘指数、中签率和换手率, 下面根据表2中各因素与新股溢价率的关系进行分析:
(1) 市净率与新股首日溢价正相关。通常市净率低的股票具有估值优势, 即被低估, 所以具有更好的投资价值, 但结果表明, 二级市场的投资者很少会关注公司的内在价值, 这说明我国资本市场中存在大量的非理性投资者, 对新股存在过度追逐的现象。
(2) 净资产收益率与新股首日溢价负相关。投资者在购买新股的时候并没有真正关注公司的基本面, 而是基于投机的目的进行交易, 这也导致一些经营状况较好的企业股价较低, 经营状况较差的企业却有比较高的股价。
(3) 发行价格与新股首日溢价负相关。发行价格较高, 投资者面临的风险也较大, 因此购买的意愿也会降低。尤其是我国存在大量的中小股民, 他们的投资知识比较匮乏, 股票价格是其主要参考依据, 从而使得发行价格较高的股票购买的人较少, 溢价率较低。
(4) 发行股数与新股首日溢价负相关。“小盘股效应”确实在我国证券市场存在, 由于小盘股发行数量少, 供给有限, 因此其更容易得到投资者的青睐, 再加上投资者对于小规模公司未来发展的预期差异较大, 投资者的投机心理也较强。
(5) 大盘指数与新股首日溢价正相关。大盘指数高, 股市状况好, 投资者对新股的信心就较强, 溢价率也会较高, 这也说明了股市中投资者的行为受周围环境的影响比较大, 存在正向反馈交易者。
(6) 中签率与新股首日溢价负相关。中签率在一定程度上反映出新股的供求状况, 中签率较少的股票说明市场对股票的需求量较大, 基于新股溢价的预期, 会有大批投资者在二级市场上购买新股, 由此推动了股价上涨。
(7) 换手率与新股首日溢价正相关。换手率高意味着新股交易活跃, 人们购买股票的意愿强烈, 这也验证了异质预期假设, 即在新股上市时, 当市场上的投资者发生意见分歧并且存在卖空限制的时候, 股价主要由乐观投资者决定。
四、结论
本文针对我国A股市场新股上市首日溢价现象, 对溢价的影响因素进行了研究, 结论如下: (1) 我国A股市场新股上市首日的溢价率在国际上处于比较高的位置; (2) 通过对溢价影响因素的研究, 发现西方学者提出的狂热投资者假说、正向反馈交易者假说和异质预期假说在我国证券市场仍然成立; (3) 市净率和溢价率正相关, 而净资产收益率和溢价率负相关, 这说明我国证券市场存在大量的非理性投资者, 表明我国证券市场尚不完善, 需要进一步改进。
摘要：本文选取A股市场的254家公司为样本对新股上市首日溢价的影响因素进行了研究, 结果表明:A股首日溢价主要与市净率、净资产收益率、发行价格、发行数量、大盘指数、中签率和换手率7个因素有关, 其中市净率和净资产收益率指标跟溢价率呈现出反常的相关性, 这说明我国证券市场存在着大量的非理性投资者, 对新股的投机现象比较严重。
关键词：新股首日溢价,市净率,净资产收益率,发行价格
参考文献
[1].Benveniste, Paul Spindt.How Investment BankersDetermine the Offer Price and Allocation of New Issues.Journalof Financial Economics, 1989;24
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[4].朱南, 卓贤.对我国股票首次公开发行抑价的实证分析.财经科学, 2004;2
[5].Loug hran Ritter.Why Has IPO Under Pricing ChangedOver Time?.Financial Management, 2002;10
上市首日 篇2
首日教育已经过去，对已经是大二的我来说也不像一年前那样感到新鲜又忐忑，关于老师在台上的讲话，由于我坐在最后一排，所以也是听见了自己同样认可的内容，比如“基础要厚”和“重视阅读”。这两点也是我一直以来很重视的，不光光是在专业课的学习上，许多想在有所建树的领域也不能仅仅带着一份玩耍的心态去参与。半个小时很快过去，接下来就是班会。这次的班会没有老师也当然不会有导生，全程自己组织，每个人说自己暑假的经历和对新学期的安排。听了同学们的暑假生活，我觉得自己还是太悠闲，一趟旅行来得太容易，没付出几个礼拜的劳动来换取，所以旅行的心态和体会到的东西也多少值得怀疑，毕竟没努力得到的东西一般都不大会珍惜。首日教育结束，看大家也还是老样子，然后听到这一届新生怎么样怎么样，感觉很厉害的同时还是得沿着原来的轨迹努力下去。
新股上市首日的博傻狂欢 篇3
“如果你不愿意持有该股10年，那就不要持有10分钟。”这是巴菲特用一辈子的投资经验凝结成的警句，但在中国资本市场面前这句名言显然已经失效，因为大量机构参与IPO申购的目的，就是为了持有“10分钟”，并在上市首日抛售，而且他们真的可以赚到钱。
1月21日，8只新股首次上市，无一例外全部上涨，其中7只达到首日上市的股价涨幅极限，在股价遭遇炒作的同时，换手率居高不下，其中炬华科技的换手率达到了84.34%，流通股几乎完成了一次全面的换手。
而目前很难得出市场给予以上公司的估值是理智行为的结论，此轮IPO重启后，首只上市的纽威股份，在经历了首日的“风光”后，第二个交易日便跌停，1月21日，依旧跌势不改。
而新股股价的“过山车”现象，实际上早已被市场观察人士所预见。在纽威股份上市之前，北京大学证券与金融研究中心主任曹凤岐对腾讯财经称，就目前的IPO游戏规则，新股在首日被爆炒不可避免。在他看来，首日上市规则理应修改，需要对首日上市的股价涨跌幅进行更为严格的限制，从制度层面抑制市场的投机行为。
自IPO重启以来，机构无视公司资质热衷“打新”，发行市盈率高企，上市首日遭遇爆炒，这些市场过往顽疾并未因新规出现而改变，而证监会自宣布抽查以来，也并未出现任何被公开处罚的机构。对于股市的困局，重庆市市长黄奇帆认为，监管者的“出牌顺序错误”，是股市怪象的根源。
“打新”机构的投机狂欢已经开始，而监管者对此并非束手无策，因为调整游戏规则的主动权依然在握，出不出牌，这只是一个选择。同时，证监会认为，即使不出牌，“无形之手”也将显现魔力，市场的博弈结果需要较长时间来孕育，博傻者总有醒悟的一天。
疯狂的首日涨幅
几乎没有人怀疑新股上市的火爆局面仍将持续，特别是在纽威股份已经做出“榜样”之后，所有机构已经确认，上市首日的狂欢不会招致监管层采取进一步的监管措施，IPO游戏可以继续玩下去。
首只上市的纽威股份首日上涨43.34%，并未达到44%的上限，而1月21日上市的8只新股其中7股以最高价收盘，涨幅均超44%，唯一没有触线的炬华科技，上涨了18.67%，但换手率高达84.34%。
盘后龙虎榜数据显示，8只新股抛售方均以机构为主，买入方则多为游资，这意味着，抛售者多为参与IPO网上网下申购的机构，接盘者多为散户。 从纽威股份上市后的情况来看，接盘散户的收益前景并不乐观，纽威股份虽在首日上涨了43.49%，但后面两个交易日连续下跌，其中第二个交易日甚至出现跌停。
一位接近证监会的人士在此之前曾向腾讯财经表示，会里密切关注新股上市首日的市场动态。实际上，为了防止新股上市首日出现机构大量套现的投机行为，证监会与交易所专门在IPO开启前设置了一系列的规则，但目前来看，对投资行为的抑制并不如预想中有效。
2013年12月31日，深交所发布《关于首次公开发行股票上市首日盘中临时停牌制度等事项的通知》（下称《通知》），与原有规定比较，此次新股上市首日交易机制完善主要在四方面做了调整：一是将新股上市首日开盘集合竞价的有效竞价范围从发行价的900%以内调整为发行价的上下20%； 二是取消换手率盘中临时停牌指标；三是调整收盘集合竞价为收盘集合定价；四是调整复牌集合竞价为复牌集合定价。
在盘中竞价阶段，当盘中成交价较当日开盘价首次上涨或下跌达到或超过10%时，将实施盘中临时停牌1小时；当盘中成交价较当日开盘价首次上涨或下跌达到或超过20%时，将实施盘中临时停牌至14：57。
由以上规则可以计算得出，上市首日的极限价格应为144%倍的发行价，但若一个跨度较大的高成交价出现，可以一次性击穿44%的涨幅上限，1月21日，7只新股涨幅高于44%的情况恰属此类。
扭曲的市场价值观
证监会和交易所制定的游戏规则，是希望引导市场参与者在充分了解公司价值的基础上，通过市场化的询价、竞价手段，完成对上市公司合理定价。但是对机构来说，赚快钱显然比帮助上市公司合理定价更重要。
多位基金经理、券商自营投资经理曾对腾讯财经表示，参与路演和研究公司招股书都是走过场，以上准备工作的目的不是研究公司的价值，而是制定一个能够成功获配的阶梯申报价格，确保网下申购能够成功获配。“成功获配比以什么价格获配要重要。”
这些机构投资者的底气，实际上来源于他们对新股首日上市表现的信心，他们并不担心较高的发行市盈率会导致无人接盘，因为在A股历史上，新股上市首日上涨的概率极高。
曹凤岐认为这一现象的根源在于，操作A股市场80%资金量的散户投资者，多数并非理智的投资者，“很多人连市盈率是什么概念都不知道，他们不管市盈率有多高，都会去参与新股炒作。”
在曹凤岐看来，A股市场的散户还需要时间成长，参与者的不理智与市场的不完善，还是需要在规则制定时进行保护与培育。
曹凤岐对腾讯财经表示，在IPO重启前，他曾参与新规征求意见阶段的讨论。他建议，降低首日上市的涨跌幅度限制，一种方案是直接在首日引入涨跌停板的机制，幅度可较其他交易日10%的限制有所放宽，可至15%；另一种方案是停牌的参考标的，不要以撮合价的10%、20%为基准，而是直接以发行价格的10%、20%为基准，这意味着首日上市的涨跌幅将被限制在涨跌20%以内。同时他认为应该取消最后3分钟集合定价的作法，在他看来，在大型计算机的帮助下，“最后3分钟可以做很多事”，技术进步导致规则对机构的限制有所减弱。
但据曹凤岐透露，这样的提议，在定稿时未被采纳，证监会担心首日交易量匮乏。不过曹凤岐认为，应该以长远的眼光看待交易量的问题，即便首日交易量受限，当买卖双方心理价格趋同时，会在未来逐步提升交易量，重要的是在限制首日涨跌幅后，机构的投机机会成本将上升，并且加大了投机收益的不确定性，可有效抑制“打新”投机行为。
等待时间玫瑰的证监会
对于股市的混乱局面，重庆市市长黄奇帆认为，“（监管者）把出牌顺序搞错了。” 黄奇帆表示，应当先建立多层次资本市场，再推多渠道股权融资让巨量现金进入股市，提振股市信心后，再启动股票发行注册制改革。
相比上市前的一系列窗口指导和行政措施规范，这一次证监会颇为淡定，截至1月21日，尚未针对新股首日上市的规则，采取进一步的措施。
但证监会在1月17日的公开表态颇值得玩味。证监会称，资本市场新旧矛盾交织，总会出现新的情况、新的问题，改革就是要在发展中循序渐进地解决这些问题。任何一项改革都不可能一蹴而就，解决所有的问题。改革的成效，需要经过一段时间内相关各方的市场博弈才能体现，需要放在一个比较长的时期来观察和检验。改革的措施当然也需要在实践中不断完善，及时进行动态调整。证监会对存在的问题正在抓紧研究，不断完善相关规则，提出符合实际情况的解决方法。
市场将其解读为，证监会目前倾向于用市场化的方式来解决问题。不过这样的表态也说明证监会没有放弃在必要时“完善规则”、“解决实际问题”的权利和责任。
据腾讯财经了解，证监会在IPO重启后的监管行为，主要针对的是“询价猫腻”等不法行为，而非遵守市场规则而产生的“三高”（高发行价、高市盈率、高超募）现象。有市场人士对腾讯财经表示，在上市首日同样存在着帮助发行人抬价的“猫腻”行为。
证监会曾表态，市场化改革绝不意味着放任自流，更不允许哄抬价格，操纵价格，扰乱市场秩序，强化事中事后监管是市场化改革的应有之义。
上市首日 篇4
关键词：中国,A股,IPO,破发
1 2011年6月1日至2012年12月14日上市新股的概况分析
截至2012年12月, 在上海证券交易所上市的股票一共有954只, 其中在A股上市的公司有944只。目前为止在上交所上市的公司的股票总市值为146150亿元, 流通市值为121007亿元。
在最近2011年6月1日之后到2012年12月14日之前所在上海证券交易所首发的45只股票来看, 这当中就有14家破发, 破发率高达31.1%。通过在上海证券交易所的官方网站上收集到的发行价、发行市盈率、募股份数、募股金额等数据以及在E键行软件中查找的这45家公司的一些财务指标, 笔者制成下面的这张图表:
从表1可以看出在2011年6月1日后到2012年12月14日前上市的这些45家公司一共在A股市场上募集了8823112万元资金, 一共发行了116.9257亿股份, 平均每个公司从股票市场上获得了19.60691亿元人民币。不过他们有近1/3的公司都破发了。
对于表1中所反映的内容可以由下面几个方面来分析:
(1) 从发行价和首日收盘价的关系上分析。从行价和上市首日收盘价的平均值上面来看整个市场还算正常, 首日收盘价比发行价平均上要高2.214元, 其中发行价最高的是京运通这个公司, 收盘价最高的也是这个公司, 不过京运通没有破发。发行价最低的是洛阳钼业, 其发行价为3元, 上市首日以9.63元收的场, 但是从上市之日到目前这两个公司股价都是掉头直下。其中上市首日收盘价高出发行价最多的是“人民网”, 收盘价比发行价高了14.72元, 这是上市升值最大的公司, 不过自从上市之后就一直处于横向调整阶段, 没有大幅的上涨也没有大幅的下跌。其中首日收盘价跌破最多的是“奥康国际”, 上市首日一共跌了1.85元。
(2) 从市盈率的角度来分析。最近一年半时间内在上证所上市的45家公司中平均发行市盈率为26.462, 其中最大的为凤凰传媒 (63.4) , 最小的为中国交建 (7.68) , 而正常的市盈率应该在10～20, 从数据上看, 这些上市股票的市盈率有点偏高。
(3) 从财务指标的角度来分析。财务指标主要是对于每股净资产值、每股未分配利润的分析, 上市的45家公司平均每股净资产值为4.9493元, 这个数值应该超过10才比较良好, 同时每股未分配利润为1.2369元, 这表明每股未分配利润有点过多。通过这两个数值就可以看出这些公司上市时整体状态不是非常好。
2 “破发”现象的原因分析
2.1 通过相关系数检验找出关联最明显的几个变量
笔者就分别使用在2011年6月到2012年12月首次上市的45家公司的上市公司的发行价、市盈率、每股收益、每股净资产值、净资产收益率、每股现金流量和上市首日换手率的数据分别于这45家首发上市的公司的首发日的收盘价进行数据相关系数对比, 通过把相关系数较高的因素筛选出来从而得到关联性比较大的几个因素。通过统计整理可以得到下面的六个因素和收盘价的关联性比较大。
2.2 相关系数筛选出来的影响因素的回归分析
通过第一步的统计分析我们筛选出来6个可能导致“破发”现象的因素, 然后现在以上市首日收盘价为被解释变量, 其余6个为解释变量用SPSS软件进行多元线性回归, 通过在对这个回归方程拟合优度以及F值, T值的检验不断的改进模型, 删除影响不是很显著的变量。通过多次的反复筛选和单独回归分析后最后选择出最有代表性的模型。
这个模型为:
Y=-6.547+0.431X1+2.103X2-1.71X3+ui
(-3.173) (6.108) (6.712) (-3.122)
修正R2=0.731
F值=40.778>F (3, 41) =2.84
T0.025 (41) =2.02
其中X1是发行市盈率、X2是每股净资产、X3是上市首日换手率, 每个数值下面括号里的内容是它们T检验的结果。通过上面的模型我们可以看到首日收盘价可以主要被发行市盈率、每股净资产值、换手率所解释。其拟合优度为0.731, 虽然不是非常高, 但是在权衡F值、T值大小的时候还是这个模型说明得比较全面。从模型中也可以看出这个模型每一个解释变量的T值都比较高, 所以显著性就比较明显, 模型的F值远远大于2.84, 说明模型整体的显著性也不错。
2.3 对解释变量的分析
对模型结合现实来看, 首先, 如果市盈率高的话则说明股票上市的价格定得过高了, 按照企业现在的收益状况要比较长的年份才能收回现在的投资, 其实破发也和这种上市价格定的远远高于发行价有关, 当IPO抑价率太高之后就会导致股票价格与价值严重脱节, “破发”可能就在所难免。
其次, 每股净资产值, 从β的数值来看贡献是最大的, 这当中体现的是公司每股股票的实际当时价值, 如果每股净资产比较高那发行公司的股票就比较有价值, 通常超过10就算比较吸引人的, 不过在这45家公司中只有新华保险一家超过10, 在破发的14只股票的每股净资产值的平均数为5.1531元, 而平均发行价却有12.7元, 所以较低的每股净资产值也会使得破发现象发生。
最后, 发行首日换手率, 如果换手率越低则表示越没有投资者成交率就比较低, 或者被大幅控制着, 通过研究的45只股票的换手率的统计可以得到下面数据, 上市的45只股票平均换手率是67.28%, 而破发的14只股票平均换手率是64.5%。从这两个数据的对比当中我们可以看到说有上市股票的在上市首日的换手率普遍都非常高, 但是越低越有可能会“破发”。
3 结论与建议
通过上面的分析可以大致得出导致破发现象的主要是高发行市盈率、低每股净资产值以及较低的首日换手率。现在主要就针对这些原因来提出如何使市场发展的更好的建议。
3.1 针对上市政策制定者和实施者而言
较高的发现市盈率是上市公司和投资者都无法直接去干预的, 但却是政策实施者可以有所改进的地方, 而降低市盈率可以从降低在一级市场的发行价和二级市场的首发价之间的差距开始, 让这个差距变小让上市股票在一级市场和二级市场当中所值的价值和所表现的价格不要远离的太多。实际中可以增大询价对象, 使得买方的地位能得到增强, 最终定下的价格也会比较和合理。
3.2 针对上市公司以及即将上市公司而言
上市公司包装上市、卖弄虚假信息的案例实在太多了, 大多数的上市公司不仅仅是每股未分配利润较高的问题, 同时连这些利润都不是用来在增值了, 上市公司“圈钱”的意图真的很明显而且还有点猖狂, 但也不是所有的上市公司都是实力很差、包装过关的, 也有一些业绩很优异的公司, 比如贵州茅台、云南白药等。所以针对上市公司以及即将上市的公司而言主要的不仅仅是上市而应该是公司实力的提升。
3.3 资者而言
中国投资者的投机性也是很突出的, 通过上面的分析投资者可以结合一个公司的每股净资产值、市盈率以及换手率还研判一个个股的投资价值, 通过这样让A股投资者们可以在投资时候有据可依。
参考文献
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奥运首日金牌赛事 篇5
奥运首日金牌赛事
今天是奥运会比赛第一天，共决出了7枚金牌：
第一枚：射击女子10米气步枪，捷克女将卡特琳娜·埃蒙斯摘得第二十九届奥运会首金。中国老将杜丽卫冕失败，她哭了。
第二枚：举重女子48公斤级，女力士陈燮霞以总成绩212公斤轻松折桂，为中国赢得本次奥运会首金，还打破了挺举和总成绩两项奥运会记录。哇!这位广东姑娘首次参加奥运会就脱颖而出，真了不起!
第三枚：射击男子10米气手枪，中国选手22岁的小将庞伟横空出世，以688.2环的成绩荣登榜首，领先第二名3.7环。他第一次参加奥运会，就顺利地完成了中国射击选手的新老更替，延续了中国男子10米气手枪出征奥运决不空手而归的纪录。
第四枚：自行车男子公路赛，由西班牙选手萨穆埃尔·桑切斯摘金，这枚金牌实在不简单，很辛苦，历经了6小时23分49秒，令人肃然起敬。
第五枚：柔道女子48公斤级，阿林娜·亚历山德拉·杜米特鲁一举夺魁，为罗马尼亚摘得北京奥运会首金，亚军则被古巴选手夺得。
第六枚：柔道男子60公斤级，冠军被韩国选手崔敏浩获得，他激动得热泪盈眶，因为他终于圆了奥运梦，实现个人“大满贯”。
第七枚：击剑女子佩剑个人赛，美国选手技压群芳，包揽全部奖牌。决赛是在卫冕冠军扎格尼斯和赛会头号种子雅各布森之间展开，结果扎格尼斯以15比8战胜雅各布森，夺得金牌。
奥运会比赛精彩纷呈，第一天，中国取得两枚金牌，位居金牌榜榜首。接下来，还有很多金牌诞生，我继续为他们鼓劲：
上市首日 篇6
2010年中国公司赴美国IPO的数量创下了历史纪录。
全年共有34家中国公司在美国主要交易所（包括纽约证券交易所、纳斯达克交易所、全美证券交易所三个交易所）IPO上市。
中国公司赴美IPO始于1992年。但从IPO数量上看，大规模在美国市场IPO是从2006年开始的。
回顾过去几年中国公司在美国IPO上市的历史，可以概括为：
2007年，美国股市创历史新高，道琼斯指数创出14279点的历史高点。
同时中国公司在美IPO出现前所未有的高潮，全年共有29个IPO；
2008年，由于全球金融危机爆发，全年仅4家中国公司在美IPO；
2009年，金融危机基本结束。自5月份开始，全球IPO市场开始出现回暖。中国公司IPO集中在下半年。
全年共10个IPO。在纳斯达克市场的5个IPO中，有4个为已上市公司的分拆。传统意义上的单独IPO只有6个；
2010年，中国公司在美IPO数量超过了2007年，成为IPO家数最多的一年。
这34个IPO总共募集资金40.65亿美元；按照2010年12月31日收盘价计算，总市值为253.1亿美元。
行业分布
通过对全部34家IPO公司的分析，可以发现，中国赴美IPO公司主要集中在几下五个行业： TMT（科技、媒体及通讯）、教育、医疗卫生、新能源、消费品及消费服务。34个IPO中只有1家公司不在这五大行业之列。
这几个主要行业分述如下：
TMT
TMT仍然是赴美IPO上市公司中最大的一个行业，今年有14家公司来自TMT行业，占全部IPO个数的41％，募集资金额的46.5％，公司总市值的53.4％。
在互联网行业，纽交所有4个IPO，纳斯达克只有2个。此前，由于历史的沿革特别是上市门槛要求的原因，中国的互联网公司都没有选择地只能在纳斯达克上市。在2008-2009年全球金融危机之后，纽交所积极顺应市场的变化，对上市规则进行了修改。在今年，中国的互联网公司出现了集中登陆纽交所的状况。
有两个IPO具有特别意义：蓝汛通信和优酷网。两家公司都没有任何盈利记录，并且短期之内也不能盈利，但是都凭借良好的未来发展前景，获得投资者的看好，IPO表现都非常成功。此后，国内知名的互联网视频企业优酷网也是以连续亏损的财务状况在纽交所成功上市，引起了国内外极大的反响。其上市首日股价更是创下了2005年百度上市之后，5年以来全美国IPO的最佳表现。其市值也一举超过多家中国老牌互联网公司，一度名列前5名。优酷的上市，极大地鼓舞了国内互联网业界的同仁。相对于短期业绩，长期的发展前景成为众多互联网公司追求的目标。
当当网上市也具有重要意义。作为有着10多年历史的中国第一代互联网公司，当当网上市开启了中国电子商务公司上市的大门。预计未来几年，电子商务将成为中国互联网发展最迅猛的一个领域，并且将有一批公司准备上市。
教育
自2006年新东方上市之后，中国教育行业一直把在美国上市作为主要目标，其主要原因是美国市场教育类上市公司较多，而新东方为其它中国教育公司提供了一个非常好的类比公司目标。因此中国教育公司可以在美国资本市场得到比在其它资本市场相对较高的价值评估（市盈率水平）。
教育行业内规模较大的公司都在纽交所上市，新东方，安博教育，学而思，学大教育在各自的细分领域，都是行业的领导者。从2010年起，在纽交所已经形成了中国优质教育公司板块。教育行业的上市公司仍然集中在各种培训领域。以文凭教育为主的公司何时能够成功上市，仍然需要市场来证明。
医疗卫生
中国的医疗卫生行业里，医疗器械仍然是美国投资者相对最为看好的领域。如同2006年在纽交所上市的迈瑞医疗一样，今年上市的康辉医疗也受到了投资者的追捧，其股价已经从8月11日IPO价格10.25美元，上升到了12月31日的18.51 美元，涨幅达80.6％。
原计划中还有多家医疗卫生企业在美国IPO上市。由于近来香港证券市场医疗卫生行业公司的表现好转，有数家企业转而寻求香港上市。
新能源
自2005年无锡尚德上市之后，太阳能行业成为赴美上市的一个主要行业。今年又有两家太阳能公司在纽交所上市。
中华水电和明阳风电分别是水电领域和风电领域第一家在美国IPO上市的中国公司。这将在美上市的中国新能源行业公司从太阳能扩展到了两个新的领域。预计水电及风电领域未来还将有中国公司赴美IPO。
消费品及消费服务
消费行业成为继TMT之后，在美上市中国公司最集中的第二大行业。2010年共有9个IPO，占全部IPO个数的27％，募集资金额的19％，公司总市值的19.3％。
与在中国大陆市场及香港市场相比，在美IPO的消费类企业市值较小。仅有两家公司市值超过10亿美元（诺亚财富，汉庭酒店）。
今年最具有特别意义的消费行业IPO是乡村基。此前，中国的消费概念赴美IPO主要集中在具有创新模式的消费服务领域，比如连锁经济型酒店。乡村基的上市，受到美国投资者的大力追捧，股票表现优异，成为中国所有餐饮服务类上市公司（包括中国大陆股市，香港股市）中市盈率水平最高的一家；这说明传统消费行业的公司，只要具有良好的发展前景，一样可以受到美国投资者的青睐。
具有创新模式的企业诺亚财富在纽交所的IPO也同样非常成功。很难想象这家企业在美国以外的市场上市会得到什么样的结果。这也再次证明了市场的一种普遍看法：具有创新模式的企业最合适的上市地点是美国资本市场，美国投资者是最易于接受创新模式的一个投资者群体。
上市首日表现
全部34家赴美IPO公司里，上市首日上涨和下跌各占68 ％ 及32％。
优酷网上市首日上涨161％，创下了2005年百度上市之后，全美国IPO首日涨幅最高纪录。
今年在纳斯达克上市的最后两家中国公司则先后成为3年以来全美国IPO市场首日下跌幅度最大的IPO。
VC/PE的退出
红杉资本以8个IPO的成绩，成为被投公司2010年赴美IPO最多的一家VC/PE机构。该8个项目，大部分都是红杉中国基金成立之初的第一批投资项目（其中高德软件是红杉中国基金成立之前由红杉美国基金投资）。
作为中国老牌的VC机构，IDG在投资搜房网和当当网十多年之后，在今年终于收获丰厚回报。
今年也是SIG进入中国之后成绩最好的一年。其对蓝汛通信的投资是一个经典案例：SIG以相对前一轮VC投资者更低的价格在上市前一年进行Pre-IPO投资，一年之后即获得超额回报。
鼎晖创投有3个美国IPO，鼎晖PE为1个。这也表明了鼎晖旗下两个基金的不同投资重点：鼎晖创投以投资初期或成长期的VC项目为主，因而美国上市较多；而鼎晖PE以投资成熟期的大型企业为主，相比较香港上市更多。
JAFCO一直比较低调，在每一个项目中的占股比例一般也不高，但今年4个美国IPO的成绩也证明了其投资策略的成功率较高。
2010年可以说是历史上VC/PE机构IPO项目最集中的一年。虽然还有6个月的锁定期，但根据目前股价走势，可以判定他们的整体回报还是相当可观的。
一般地讲，IPO的高潮随后就是新一轮私募融资的高潮。随着34个项目的上市，很多未上市的同行业公司也开始了新一轮的私募融资，而价格也随之水涨船高。
同时，VC/PE基金的募集也会明显活跃。34个IPO会带给众多的VC/PE机构良好的业绩，这对他们募集新的基金有决定性的作用。■
上市首日 篇7
1963年, 美国证券交易委员会首次提出IPO溢价率问题。IPO的溢价率及其上市后的股价表现, 不仅影响到发行人的筹资效果以及发行人、投资者与承销商三者之间的利益分配, 而且也影响到股票市场资源配置功能。本文试图寻找合适的变量, 进行IPO溢价率的相关性分析并得出相关结论。
二、概念界定和我国创业板市场IPO溢价率现象概述
创业板也被称为二板市场 (第二股票交易市场) 。具体就我国而言, 主板市是指沪、深股票市场;创业板指的是专为暂时无法在主板上市的中小企业和新兴公司提供融资途径和成长空间的证券交易市场。随着经济的发展, 创业板市场的对资本市场的重要性逐渐增加。
(1) IPO溢价率的界定
IPO (Initial public offerings) 溢价率, 亦或新股上市的超额收益问题, 是指股票在首次上市日的收盘价远远高于发行价。在本文中, 均采用相对超额收益率的计量指标式来恒量IPO溢价率水平。Yi= (Pil-Pi0) /Pio- (Lil-Lio) /Lio。其中, Yi:股票i的IPO相对超额收益率;Pi0和Pil:股票i的发行价和上市首日收盘价。Li0和Lil:股票i发行日和上市日指数的收盘价。
(2) 我国创业板市场IPO溢价率现象的概述
2009年9月13日, 中国证监会宣布, 首批7家企业上会。2009年10月30日, 中国创业板正式上市。本文通过收集了2009年9月25日到2011年1月25日的164家企业的相关数据。在所取的164家上市企业样本中, IPO溢价率最高的是209% (300028金亚科技) , IPO溢价率最低的是-26% (300081恒信移动) 。综合来看, 164家企业上市首日平均溢价率为67.78% (标准误差为3%) 。
三、影响我国创业板IPO溢价率水平相关因素的实证研究
根据国内外学者的诸多观点, 经归纳总结, 本文将从市场, 基本面, 发行三个方面来分析影响IPO溢价的相关因素。市场因素包括市场平均市盈率水平, IPO上市首日新股换手率, 发行日与上市日时间间隔;基本面因素包括上市企业总资产规模、净资产收益、资产负债率、流动比率、发行规模;发行因素包括发行中签率和市净率。
(1) 我国创业板IPO首日上市溢价率相关因素的模型
本文收集了2009年9月25日到2011年1月25日的164家企业的相关数据, 其中对流通股数量 (万股) 和发行规模 (万元) 进行了取对数处理, 以消除单位的影响。根据研究问题及处理数据的需要, 运用eviews3.1软件并以逐步回归法进行线性回归分析, 将各种解释变量逐一引入回归模型, 再将模型中不符合设定条件的变量删除, 寻找对IPO溢价率解释能力最强的因素。再依照R-squared从大到小的顺序把变量依次引入回归模型, 只有IPO上市首日新股换手率 (TR) , 发行规模 (LS) , 中签率 (SR) , 发行日与上市日时间间隔 (LDI) 增加了回归方程的拟合优度的同时不影响回归方程其他解释变量的显著性, 故予以保留, 而当加入指标PE (市盈率) 时没有提高方程的R-squared并且影响到TR, LS, LDI的显著性, 故将其剔除, 不纳入考虑。故运用横截面数据建立如下多元线性回归模型:
其中, Y是IPO首日溢价率, β1为常数, β2, β3, β4, β5, 分别为各自的系数, μ代表其他未考虑但可能对模型产生影响的误差项。
将所剩指标经过散点图分析, 并利用eviews对样本进行OLS估计。对模型进行DW (Durbin-Watson) 自相关检验可得DW结果为1.220248。方程存在较严重的自相关, 当对方程进行一, 三阶自回归时, 方程通过自相关检验, 并且方程的拟合优度上升, 方程解释能力增强, 具体结果表3.1所示:
数据来源:eviews3.1的分析处理
经过检验修正后的方程为:
(2) 回归估计的结果分析
该模型中各因素的系数即为对应因素对IPO溢价率的弹性。因此我们通过分析回归方程 (2) 可以得出:
在其他变量不变的情况下, IPO上市首日新股换手率 (TR) 变动1个单位, 将会引起IPO上市首日溢价率同向变动0.011个单位。而发行规模 (LS) , 中签率 (SR) 分别变动一个单位, 将会引起IPO上市首日溢价率反向变动0.06和0.142个单位。发行日与上市日时间间隔 (LDI) 变动一个单位, 将会引起IPO上市首日溢价率同向变动0.003个单位。这表明, 以上四个因素如果变动会对IPO上市首日溢价率产生影响。若按一般的计量经济学理论, 模型 (3) 的Adjusted R-squared偏低, 说明解释能力不强, 并且各因素系数偏小, 对IPO上市首日溢价率的弹性不足。但结合股票市场随机性强, 影响因素繁多, 再加上我国创业板市场刚刚建立, 很多方面有待完善的现状, 综合考量, 模型对现实有较强的指导意义。
四、结论和建议
截止到2011年1月, 在我国创业板上市的164家企业中, IPO溢价率最高的是209% (300028金亚科技) , IPO溢价率最低的是-26% (300081恒信移动) , 首日平均溢价率为67.78%, 高于世界新兴股票市场的平均溢价水平。
根据回归模型, 换手率 (TR) 、发行日与上市日时间间隔 (LDI) 与IPO上市首日溢价率呈正相关关系, 发行规模 (LS) 、中签率 (SR) 与IPO上市首日溢价率呈负相关关系。因此, 增加中签率, 加大机构投资者对股价的操纵难度或者缩短发行日与上市日时间间隔, 增加机构投资者炒高IPO价格的难度, 是降低IPO溢价率的有效途径。
参考文献
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[4]张晓峒.计量经济软件Eviews实用指南[M], 南开大学出版社.2004年.
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