所有权与经营权（精选9篇）
所有权与经营权 篇1
摘要：本文以我国上市的商业银行2010~2012年的相关数据为样本,通过多元线性回归和曲线回归,检验了商业银行的资本结构和经营绩效的关系。研究结果表明:商业银行前五大股东持股比例与经营绩效呈U型曲线关系;第一大股东的性质与经营绩效负相关,即商业银行的国有性质会降低其经营绩效;混合所有制对上市银行具有正向积极影响。因此,国有上市银行需进一步加大混合所有制改革力度,积极开拓战略投资者,实现股权多元化,但不能降低股权集中度,分散的股权结构会降低决策效率,抵消股权多元化带来的红利,不利于上市银行资金的安全和经营绩效的提升。
关键词：商业银行,资本结构,经营绩效,混合所有制
一、引言
商业银行作为金融机构的重要组成部分,对我国经济的平稳发展起到了重要作用,经过改革开放三十多年的发展,我国已有16家商业银行成功上市,其中国有上市商业银行5家、城市商业银行3家。十八届三中全会提出深度推行企业混合所有制改革,全面实现“国有资本、集体资本、非公有资本等交叉持股、相互融合的混合所有制经济”,这是基本经济制度的重要实现形式。上市银行的混合所有制改革被提上日程。在内外部环境的共同作用下,当前国有商业银行如果不进行深度转型和持续创新,极有可能遭遇发展瓶颈或困境。为此,国有商业银行需要紧紧抓住新一轮国企改革机遇,深化产权制度和管理体制改革,进一步完善现代企业制度,充分提高管理层和职工积极性,大幅提升管理水平和运营效率,以应对外部环境变化产生的冲击和挑战。
国有商业银行应如何深化混合所有制改革?在根本性的产权结构方面,国有资本与非国有资本的比例应如何分配?国有上市银行在不放弃国有股控股地位的前提下,股权多元化的标准和程度如何确定?本文基于我国上市商业银行2010 ~ 2012年的经验数据,对上述系列问题进行研究,结果证明:上市银行股权多元化且适度集中是最优的结构设计;引入非国有资本有助于提高银行经营绩效;前五大股东持股比例低于70%的分散的股权结构不利于公司绩效的提升和资本的安全。因此,引入战略投资者对国有上市银行意义重大,可有利推动公司的混合所有制改革。
二、研究假设
1. 股权集中度与经营绩效。股权集中度对银行的经营绩效有直接影响。随着股权集中度的提高,大股东可能为使自身利益最大化而干预经理决策,损害其他股东及利益相关者的利益,进一步可能会降低银行的经营绩效水平。但是,当股权集中度提高到一定程度后,大股东为维护自身利益,会主动花费一定的资金收集信息,监督银行的日常运作,同时,大股东投票权多,他们的意见会对经理人的经营行为产生影响。若股权集中度较低,众多中小股东可能不愿支付较高的成本来监督经理人行为,信息不对称会导致道德风险,经理人为谋求个人利益最大化,可能会采取某些手段损害股东权益,降低银行的绩效水平。可见,股权集中度会影响银行的经营绩效。为此,本文提出以下假设:
假设1:商业银行的股权集中度与经营绩效呈U型曲线关系,即:在一定的比例区间内为负相关,超出该区间后为正相关。
2. 第一大股东的性质与经营绩效。国有银行得到了诸多政策上的支持,且更容易得到广大储户的信任,其资产规模大,业务广泛,大部分国有银行都开拓了海外业务,这些优势将为国有银行带来更高的收益。而非国有银行的覆盖范围相对较窄,没有得到国家在政策上的较大的扶持,知名度相对较低,故绩效水平可能较低。为此,本文提出以下假设:
假设2:第一大股东的性质与商业银行经营绩效正相关,即:商业银行的国有性质会给银行带来更高的经营绩效。
3. 负债的比重与经营绩效。商业银行资产负债率很高,资金主要来源于广大中小储户或企业,银行以此为基础对外贷款或投资赚取差价。负债越多,银行用于对外放贷或投资的资金就越多,获得的收益的机会就越大,绩效水平就越高,故负债越高,绩效水平就会越高。
假设3:负债比重与经营绩效正相关。
4. 核心资本与经营绩效。核心资本包括权益资本和公开储备两部分,具体可分为实收资本、资本公积、盈余公积、未分配利润和少数股东权益。《巴塞尔协议》规定,商业银行的核心资本充足率要达到8%。持有充足的核心资本有利于商业银行防范风险,提高经营绩效,但是,核心资本充足率过高,将占用过多的资金,也会带来企业绩效的下降。基于风险和收益两方面的权衡,上市银行在满足监管要求之后,会极力追求收益的最大化。而绝大部分上市银行均已满足监管要求,这一点从前文的现状中可以看出。因此,我们认为核心资本充足率越高,银行经营绩效越差。
假设4:核心资本充足率与经营绩效负相关。
三、研究设计
(一)样本选取和数据来源
目前我国上市商业银行共16家,由于光大银行和中国农业银行2010年才上市,上市时间晚,数据不全,故本文剔除了这两家银行,选取其余14家银行在2010 ~ 2012年的数据进行分析,以保证数据的完整性和可比性。这14家银行分别是中国工商银行、中国建设银行、中国银行、交通银行、浦发银行、招商银行、民生银行、兴业银行、深圳发展银行、南京银行、北京银行、华夏银行、宁波银行和中信银行。相关数据来自于各银行的年报或年报摘要、和讯网及新浪财经。
(二)变量定义以及选择
为研究混合所有制、资本结构与银行绩效的关系,本文选取了多个变量(详见表1)。
本文选取资产规模和净利润为控制变量,分别出于对下列原因的考虑:
1. 不同银行成立时间不同、在全国范围内的影响度不同等原因,造成了各银行的经营基础不同,即资产规模存在一定的差异性,而本文考察的是商业银行的经营绩效,这与资产规模没有绝对的比例关系,资产规模小的银行的经营绩效可能会超过资产规模大的银行,故将资产规模列为控制变量。
2. 净利润只能反映银行的盈利性,不能反映银行资产的安全性和流动性,净利润高并不代表经营绩效水平高,故将净利润列为控制变量。
(三)模型设计
鉴于研究假设认为第一大股东的性质、核心资本充足率、资产负债率均与银行经营绩效呈正相关,前五大股东持股比例与经营绩效呈U型曲线关系,本文在此建立两种模型:一是建立第一大股东性质、核心资本充足率、资产负债率分别与经营绩效之间的多元一次线性模型;二是前五大股东持股比例与经营绩效之间的曲线模型。本文以不良贷款率和净资产收益率两个指标为代表考察银行的经营绩效。
1. 资本结构对盈利性影响的模型。
(1)由于第一大股东性质(SN)和核心资本充足率(CCAR)没有显著相关,此处以净资产收益率(ROE)为因变量,第一大股东性质(SN)、核心资本充足率(CCAR)为自变量,资产规模(SIZE)、净利润(NM)为控制变量,建立线性模型:
模型1:
(2)以净资产收益率(ROE)为因变量,资产负债率(LEV)为自变量,资产规模(SIZE)、净利润(NM)为控制变量,建立线性模型:
模型2:
(3)以净资产收益率(ROE)为因变量,前五大股东持股比例(SR5)为自变量,建立二次曲线模型:
模型3:
2. 资本结构对安全性影响的模型。
(1)以不良贷款率(NPR)为因变量,第一大股东性质(SN)、核心资本充足率(CCAR)为自变量,资产规模(SIZE)、净利润(NM)为控制变量,建立线性模型:
模型4:
(2)以不良贷款率(NPR)为因变量,资产负债率(LEV)为自变量,资产规模(SIZE)、净利润(NM)为控制变量,建立线性模型:
模型5
(3)以不良贷款率(NPR)为因变量,前五大股东持股比例(SR5)为自变量,建立二次曲线模型:
模型6:
四、实证结果与分析
(一)多元线性回归结果
结合14家银行2010 ~ 2012年的数据,对上述四个线性模型进行回归分析。回归结果见表2。
注:括号中的值是与参数对应的 P 值;***、*分别表示在1%、10%的水平上显著。
1. 由调整 R2的值可以得出这四个线性模型都存在线性关系,模型拟合优度较高。
2. 从模型1的回归结果来看:第一大股东性质的系数为-0.231,故ROE与第一大股东性质负相关,P值为0.088,说明ROE和第一大股东性质在10%的水平上显著负相关,否定了假设2,可见,样本企业的国有性质并未给上市公司带来更高的企业绩效;ROE与核心资本充足率显著负相关,即ROE与核心资本充足率在1%的水平上显著负相关,支持了假设4。
3. 从模型2的回归结果来看:资产负债率的系数为1.207,故ROE与资产负债率在1%的水平上显著正相关,支持了假设3。
4. 从模型4的回归结果来看:第一大股东性质的系数为0.160,故不良贷款率与第一大股东性质正相关,但P值为0.299,说明二者相关性不显著,没有证明假设2,国有性质虽起到一定的保护公司资本安全的作用,但并不显著;核心资本充足率的系数为0.163,说明不良贷款率与核心资本充足率正相关,但P值为0.249,二者相关性不显著,与假设4相反。不良贷款率反映的是上市公司经营的安全性,核心资本充足率的提高会带来上市公司不良贷款率的增加,加大公司经营的风险,虽然并不显著,但需引起上市公司警惕。
5. 从模型5的回归结果来看:资产负债率的系数为-0.121,故不良贷款率与资产负债率负相关,P值为0.099,故二者在10%的水平上显著负相关,支持了假设3。
(二)曲线回归结果
为防止曲线回归中出现前五大股东持股比例自相关的现象,本文对前五大股东持股比例做中心化处理,即用每一个公司前五大股东持股比例减去所有数据的平均值(见图1、图2),用得到的结果进行回归分析,结果见表3。
由曲线回归图(图1、图2)及回归结果(表3)得知:
1. 净资产收益率ROE与前五大股东持股比例呈曲线关系。从未中心化的原始数据回归图中可发现:前五大股东持股比例在70%以下时,二者负相关;70%以上时,二者正相关。
2. 不良贷款率与前五大股东持股比例呈曲线关系。前五大股东持股比例在70%以下时,二者正相关;70%以上时,二者负相关。
(三)回归结果综合分析
综合分析上述多元线性回归结果和曲线回归结果,我们可以得出以下结论:
1. 商业银行的股权集中度与经营绩效呈曲线关系,支持假设1。前五大股东持股比例在70%以下时,股权集中度与ROE负相关;70%以上二者正相关。由观测值可知,交通银行、工行、建行、中国银行和中信银行的前五大股东持股比例均超过70%,除交通银行外,其余4家银行的持股比例超过90%。在股权集中度较高的上市银行中,大股东为维护自身利益,投入较多资源监督银行的日常运作,为公司绩效的提升带来了积极的影响。
2. 第一大股东的性质与商业银行经营绩效负相关,即:商业银行的国有性质不会给银行带来更高的经营绩效,与原假设2相反。联系假设1 ,我们可以发现,交、工、建、中四大国有商业银行经营绩效的提升并非由于国有控股所带来,其主要原因是股权多元化且高度集中,这是上市商业银行的主要优势。以交通银行为例,公司前五大股东中,三家国家和国有法人持股32.61%,两家境外法人持股38.77%,股权结构相对均衡和多元化。由此可见,深度混合所有制已为上市银行带来红利。
3. 负债比重与经营绩效正相关。银行业的一大独特之处就在于其从事的主要工作内容为“借短贷长”,吸收公众存款并以此为基础,投资到其他项目,获取贷款利息和借款利息之间的差价,负债越多,可对外投资的资金就有越多,经营绩效相应提高。
4. 核心资本充足率与经营绩效负相关,支持了原假设。这主要是因为核心资本充足率越高说明商业银行的核心资本越多,附属资本越少,而通过发行以长期金融债券为代表的附属资本可以扩大商业银行的资产规模,进而扩大对外放贷或投资的规模,提高经营绩效。
五、结论与启示
本文研究得出的结论与某些学者的观点有所不同。汤燕娜(2008)认为第一大股东性质、股权集中度对银行的经营绩效没有显著影响,而本文认为商业银行的股权集中度与经营绩效呈曲线关系;单沛君(2010)认为上市银行资本充足率越高,其获利能力越强,而本文认为核心资本充足率与经营绩效负相关。本文与前人得出的结论有所不同的原因可能是以上学者研究时所用大多是2007年以前的数据,而本文引用的是2010 ~ 2012年的数据,在这两个不同的时间段里,资本市场、国家政策可能都发生了变化,造成影响商业银行经营绩效的因素也发生了变化。
本文实证研究得出的结论,验证了混合所有制对上市银行的正向积极影响,因此,国有上市银行需进一步加强混合所有制改革力度,积极开拓战略投资者,实现股权多元化。但应注意的是,在这个过程中,不能降低股权集中度,形成分散的股权结构,否则决策效率的降低会抵消多元化带来的红利,不利于上市银行资金的安全和经营绩效的提升。另外,在安全性一定的情况下,上市银行可适当提高资产负债率,增大附属资本比重,进一步提升上市公司的经营绩效。
所有权与经营权 篇2
营权分离改革项目
可行性研究报告
********体育有限公司****分公司
二○一六年十月
第五章 劳动安全卫生............................................................................32 第六章 组织机构及项目管理..............................................................35 6.1组织机构............................................................................................35 6.2项目管理............................................................................................35 6.3实施计划............................................................................................35 6.4营销战略............................................................................................35 6.5 保障条件：.......................................................................................38 第七章 投资估算与资金筹措................................................................40 7.1 投资估算及资金筹措........................................................................40 7.2 国民经济评价...................................................................................40 7.3 社会效益分析...................................................................................41 7.4 资金筹措...........................................................................................42 第八章 经济效益分析............................................................................43 8.1 项目实施前经济效益分析................................................................43 8.2、项目实施后经济效益分析.............................................................44 3.1总利润测算........................................................................................45 3.2盈利能力分析....................................................................................46 3.5 投资回收期（PT）............................................................................46 3.6 财务生存能力分析...........................................................................47 3.7 财务评价指标...................................................................................47
第一章 总 论
1.1****市体育发展现状
近年来，****市体育工作在上级主管部门的大力指导和帮助下，按照中央、省、市关于加强新时期体育工作的要求认真贯彻落实《体育法》和《全民健身计划纲要》，大力开展群众体育活动，不断提高竞技水平，积极发展体育产业，加快由政府办体育向社会办体育转变的步伐，全市体育事业呈蓬勃发展的良好势头。
一是大力发展社会体育事业。体育运动蓬勃发展为了推进体育运动上规模、上水平，****市多措并举，全面优化环境，使各项体育运动蓬勃发展。如今广场已成为居民晨晚健身活动点，每天活动人数达千人以上，活动内容有太极拳、太极剑、太极球、拐杖舞、扇子舞、老年人迪斯科、秧歌等，每天早晚从不间断，参加人群中男、女、老、中、青、少年和儿童皆有。
二是全力抓好学校体育工作。学校是发现和培养体育人才的摇篮，学校体育是实施素质教育的突破口。全市学校体育工作以“两课两操一活动”为基础，认真贯彻落实《学校体育工作条例》，积极实施学生身体素质测验达标活动，目前全市各类学校学生体育达标率均在98%以上，有96%以上的学校建立了学生体育成绩档案，并按《体育法》的要求落实了体育工作者的待遇及体育活动的时间、场地和经费。
三是协调发展农村体育事业。在全市乡镇建起了篮球场和乒乓球活动室，安装了健身器材。****市文体局抽调技术人员，广泛开展“体育三下乡”活动，为广大农村送去体育健身知识，推广健身技能，提高农民 群众的健身意识，调动群众健身积极性，为广大农民培养有知识、有技能的体育骨干。各乡镇村组利用农闲时间和节假日，通过农民自发组织，开展小型多样、内容丰富、群众喜爱的体育竞赛或群众体育活动，坚持每年举办一届传统体育活动，有效地推动了全市体育健身活动的开展。
四是积极发展发挥体育协会的辐射带头作用。体育协会在全市体育事业发展中起着积极的推动作用，通过引导扶持，使各类协会迅速发展壮大。成立篮球、象棋、乒乓球、太极拳等体育协会，确保社区体育活动经常化、规范化、制度化。近年来，****市参加全国、省、市全运会夺得奖牌多枚，位居全省前列。
****市体育工作虽然取得了一些成绩，但现在的经营模式严重的制约了体育事业的发展，无法满足大型体育赛事和全民健身的需要。同时，体育法律法规宣传工作还不够深入广泛，群众的体育意识有待于进一步提高；全民办体育的社会氛围尚未完全形成，农村体育工作仍是一个薄弱环节；基层财力困难，体育经费严重短缺，场地器材远远不能满足需要；体育经营市场管理还不够规范等，****市体育中心积极响应****省体育局的号召，实施****市体育中心体育场馆所有权与经营权分离改革项目，使****的体育事业走向美好明天。
****市文体局为贯彻落实《国务院关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》（国发[2014]46号）和响应《****省人民政府关于加快发展体育产业促进体育消费的实施意见》（鄂政发[2015]50号）精神，引导社会力量投资体育产业，统统推动我省体育产业突破性发展。从****引进********体育有限公司。********体育有限公司****分公司于2015年5月在****市登记注册，是集场馆投资、场地经营开发，场馆管理，赛事运营，体育策划培训等项目于一体的体育休闲产业整合服务商。
********体育有限公司****分公司拥有专业的体育运营团队，一流的场地设施，齐备的设施设备，优秀的专业教练，为****市广大市民提供最优质的体育休闲健身服务，进一步促进****市全民健身的开展。
现营运的****市体育中心占地面积124.85亩，建筑面积23838m2，总投资2.3亿元共建有体育馆、游泳馆、田径场、4片篮球场、2片室外网球场、2片室外门球场。
体育馆是一个综合性体育馆，建筑面积15338m2，观众席4500座，可开展篮球、羽毛球、乒乓球、健美、棋牌等项目的赛训工作，也可进行各类会展和文艺演出等。
游泳馆为恒温游泳馆，建筑面积5500 m2，为25m×50m的标准泳池，共10泳道。以开展全民健身和游泳培训为主。
田径场为400米8跑道田径场，单侧看台，看台带观众席1500座。田径场中间为一个标准足球场，场地以全民健身活动为主，可开展田径、足球等群众性体育活动和各体育项目的培训活动。
篮球场为4片室外硅PU面层篮球场，可开展群众性篮球赛训活动。网球场为2片室外硅PU面层网球场，可开展群众性网球赛训活动。门球场为2片人工草门球场，可开展群众性门球赛训活动。针对****的体育事业发展现状和现代体育事业的走向，****市文体局与********体育有限公司****分公司联合制定了****市体育中心体育 场馆所有权与经营权分离改革项目，由****市文体局组织专业人员成立专班监督管理以确保体育事业健康发展，********体育有限公司****分公司经营。1.2建设目标
****市文体局建设本项目的目标是为了全面贯彻落实《国务院办公厅关于加快发展体育产业的指导意见》和响应《全民健身计划（2011-2015年）》文件精神，给广大人民群众提供一个全开放式、标准化的体育场；促进****市体育事业蓬勃发展，同时也能够解决****市体育中心财政年年亏损的现状。1.3项目概述
1、项目名称：****市体育中心体育场馆所有权与经营权分离改革项目
2、项目建设单位：********体育有限公司****分公司
3、项目地址：****市体育中心
4、项目性质：新建
5、项目建设工期：8个月
6、建设内容：
公司经过市场调查，针对市场需求，新增体育各类训练班多个（足球训练班、篮球训练班、门球训练班、游泳训练班等）；
新增体育用品、体育器材、体育赛事的活动组织及策划咨询、体育信息咨询。健身服务，商务咨询，销售文体用品，服装鞋帽，运动器械，会展会务服务。体育赛事策划，文化艺术交流策划，公关活动组织策划，展览展示服务，体育咨询（不从事经纪），自有设备租赁（不从事金融租赁），文具用品、体育用品等业务。
新建5人制足球场1个、沙坑1个，健身路径3套；场馆内外亮化工程及辅助用房；
购置：运动地胶、室内篮球架、室内乒乓球台、羽毛球架、游泳馆救生器材；
附属工程：新建雨水管网，雨水检查井等配套工程。
7、项目总投资估算额 项目估算总投资408万元。1.4项目编制依据
1、****市体育中心体育场馆所有权与经营权分离改革项目可行性研究项目委托书；
2、《民用建筑设计通则》 GB50352-2005
3、《体育建筑设计规范》 JGJ31-2003
4、《运动场设计规范》（建设部）
5、《钢结构设计规范》 GB50017-2003
6、《公共建筑节能设计标准》 GB50189-2005
7、《建设项目环境保护管理条例》
8、《建筑设计防火规范》 GB50016-2006
9、国家有关法律、法规、方针及产业政策和投资政策
10、现行有关的技术经济规范、标准和定额资料
11、项目承办单位提供的技术资料 1.5可研报告研究内容
在项目建设单位积极配合下，查阅大量技术档案资料，进行了认真细致的分析论证，在严格遵循《投资项目可行性研究指南》、《建设项目可行性研究与经济评价手册》和国家有关法规、规范等要求下，编制完成了本工程项目的可行性研究报告。第二章 项目建设的必要性及可行性
2.1项目提出的背景
2015年3月16日，国务院办公厅印发的《中国足球改革发展总体方案》（以下简称《方案》）正式对外公布，体现出中国政府高层对“重振中国足球”的高度关注。
足球是体育产业中最大的单一项目，全球年产值超过5000亿美元，占体育产值比重超过40%.按照中国体育产业2万亿市场空间计算，足球产业的市场空间在8000亿元以上。
党的十八大以来，以习近平同志为核心的党中央把振兴足球作为发展体育运动、建设体育强国的重要任务摆上日程。总书记多次指示要下决心把我国足球事业搞上去，李克强总理高度重视足球等体育事业和体育产业工作，国务院多次专题研究部署，我国足球改革发展迎来了前所未有的大好机遇。此外，俱乐部还有销售衍生品收入，如球队球衣、带标志的装饰品的出售；商业广告赞助，比如出现在球场外以及电视直播中的球场广告；青少年的培训市场，比如各类足球学校。
近日，国家体育总局正式印发的《体育产业发展十三五规划》（以下简称《规划》）将场馆服务业作为“十三五”体育产业重点行业予以规划，通过《规划》可以看出，未来体育场馆发展呈现以下特点和趋势：
1、体育场馆经营权改革稳步推进
场馆运营管理改革一直是我国体育改革的重点问题，也是社会关注的焦点问题。自2013年国家体育总局等八部门出台《关于加强大型体育场馆运营管理改革创新提高公共服务水平的意见》和2014年国务院印发 《关于加快发展体育产业 促进体育消费的若干意见》后，我国场馆管理体制改革进入快车道。《规划》提出“对行政机关和事业单位所属的体育场馆，通过引入社会资本和现代公司化运营机制等，推广‘所有权属于国有，经营权属于公司’的分离改革模式”，这为下一步深化场馆管理体制改革指明了方向。因此“十三五”期间，在“所有权属于国有”大框架下，“经营权属于公司”的企业化改革将成为核心内容，现有的事业单位类型的场馆管理机构部分将逐步转为企业，新建体育场馆则基本上由企业运营。体育总局在这方面已有详细考虑，拟在部分省市进行体育场馆经营权改革试点，探索经营权改革的成功经验并在全国范围内推广，以推动场馆管理体制改革向纵深方向发展。
2、场馆服务内容更加多元
《规划》中就场馆服务业未来的服务内容进行了重点阐述，鼓励场馆做好体育专业技术服务，开展场地开放、健身服务、体育培训、竞赛表演、运动指导、健康管理等多种体育经营服务，支持大型体育场馆发展体育商贸、体育会展、康体休闲、文化演艺、体育旅游等多元业态，突破了过去对于场馆服务内容的局限。场馆在盘活存量资产，开发好有形资产的同时，还应重视无形资产的开发，可采取委托、合作、公开招标等多种方式加大对场馆广告发布权、冠名权等无形资产的开发力度，提升场馆的无形资产价值。从《规划》的指导思想来看，鼓励场馆全面发展，多业兴体，丰富服务内容，支持体育场馆运营机构从场馆服务转型为体育产业综合服务供应商，根据群众需求，提供更多一站式服务，满足群众日益增长的多元化服务需求。
3、全民体育更有保障
体育场馆的发展离不开用地保障。2014年国务院46号文件提出到2025年人均体育场地面积达到2平方米，《体育发展“十三五”规划》和《全民健身计划（2016-2020年）》提出了人均体育场地面积要达到1.8平方米的发展目标，各级政府在制定本地区的实施意见和计划时都进一步明确了本地区的人均体育场地面积发展目标，部分省份将其纳入了经济社会发展“十三五”规划。
4、便民利民的健身场地设施将是建设重点
全民健身场地设施是未来发展的重点，是贯彻落实全民健身国家战略和推进健康中国建设的重要内容。《规划》指出要重点建设一批便民利民的健身场地设施。未来，全民健身场地将更多的利用城市闲置空间和碎片化空间，中小型化、多功能化成为必然。同时具有灵活多样、方便快捷、低成本的特点的新型健身场馆，如可拆卸移动装配式场馆、气膜场馆、拼装式游泳池、笼式足球场等将被更多的运营商所青睐。此外，随着人们生活水平的提高和远离城市、亲近自然的心理需要，山地户外营地、自驾车房车营地等户外的健身休闲设施亦成为建设投资的热点。
5、PPP模式将成为新建场馆的主流模式选择
PPP模式是当前我国政府推进基础设施建设的主要模式，是社会力量投资运营大型公共基础设施的重要路径。在“十三五”期间，体育场馆建设也将大量运用PPP模式。当前，我国已有部分新建场馆采取PPP 模式建设运营，并已取得了一定成绩。目前，全国PPP项目库中已有123个体育场馆项目入库，未来还有更多的体育场馆项目尝试采用PPP模式。“十三五”期间，体育总局、发改委等部门将会专门出台推进社会力量投资体育场馆等方面的具体意见，地方各级政府在实施场馆PPP项目过程中也会进一步完善相关制度设计，通过法规政策强化运营监管，保障各方权益，充分发挥场馆社的会效益和经济效益。
6、场馆服务进一步标准化、智能化
2014年7月，体育总局发布了《体育场所服务质量管理通用要求》，规定了体育场所服务质量管理的总则、服务保障要求、服务运行管理、服务能力管理以及服务质量管理的监督、分析和改进等内容。在“十三五”期间，将会有更多的体育场馆将开展场馆服务标准化认证工作，推进场馆服务的流程化、标准化和规范化，大幅提升场馆服务质量。同时，随着互联网+战略和大数据在场馆服务领域的推广和应用，场馆服务信息化和智能化水平将大幅提升，这将对场馆运营产生革命性变化与影响。
7、场馆专业运营市场主体大量涌现
“十三五”期间，随着社会力量投资运营体育场馆的热情不断提高和场馆经营权改革步伐的加快，场馆服务业中会涌现一批专业的体育场馆运营市场主体，他们在推动体育场馆运营市场化、企业化改革，提升体育场馆运营专业化水平，加强体育场馆内容产业建设，促进场馆品牌输出、管理输出和资本输出等方面起到至关重要的作用。面对国内庞大的场馆服务业市场，“十三五”期间，专业的体育场馆运营市场主体将如 雨后春笋般大量涌现，原有的体育场馆专业运营公司如佳兆业、体育之窗、中体产业、珠江实业等扩展步伐会进一步加快，并迅速成为场馆服务业中的中坚力量，扩大品牌输出、管理输出力度，实现场馆连锁和和规模化经营，带动场馆服务业的快速发展。
****市体育工作虽然取得了一些成绩，但也存在许多困难和问题。体育法律法规宣传工作还不够深入广泛，群众的体育意识有待于进一步提高；全民办体育的社会氛围尚未完全形成，农村体育工作仍是一个薄弱环节；基层财力困难，体育经费严重短缺，场地器材远远不能满足需要；体育经营市场管理还不够规范等，****市体育中心体育场馆所有权与经营权分离改革项目的实施，使****市体育中心更好的发展，更好的为****的体育事业迈入新的台阶。2.2项目建设的必要性
****体育中心由综合体育馆、游泳馆和田径、足球、篮球、网球等项目竞赛场地组成，总建筑面积2.4万平方米，可容纳观众5200余人，建成后可承担省级综合体育赛事和全国单项体育赛事。文化中心由群众文化艺术活动工作室、创作室、文化艺术展示大厅等部分组成，是市民创作、交流文化艺术的场所，更是广大群众文化娱乐、健身休闲和学习的好去处。
但是由于经营方法非常老套，受到各种规章制度的约束，收入部分只有政府固定的赛事和活动收入，每年的财务亏损严重。为响应政府号召，扭转财务状况为政府减轻压力。****市体育中心引进********体育有限公司，实行体育场馆所有权与经营权分离改革，保留体育中心的所 有权交与********体育有限公司****分公司经营。
2.1.1实行体育场馆所有权与经营权分离改革的优势
两权分离的优越性就是，可以突破所有者自身能力的限制，委托********体育有限公司****分公司代为经营，从而获得比自己经营更高的经济效益。扭转现在的财务亏损。出于市场要求，吸取****市体育中心的名声效应和********体育有限公司****分公司的经营理念，为****的体育事业共同努力。
2.2.2该项目的建设符合国家“体育场馆所有权与经营权分离改革项目”的战略发展方向。
专家指出，公共体育场馆应按非经营性资产和经营性资产特点进行所有权与经营权分离，以公共服务支付方式建立政府与体育场馆的市场关系，加快完善公共体育场馆的企业化制度。进行产权制度改革，把市场机制引入到体育场馆的运营中是今后公共体育场馆经营管理改革的方向。大型体育场馆民营化就是建立政府与民间机构的合作关系，政府负责规划与决策，提供相关的政策、法律及必要的资金支持，私营部门或社会机构负责建设及经营。应将体育场馆所有权和经营权分离，以市场化途径和现代企业管理制度改变原有的公共体育场馆运营和管理体制。专家指出未来体育场馆经营发展态势是运营市场化、专业化和国际化、经营模式和内容多元化，委托经营日益增多、企业从业机构比例上升。目前公共体育场馆运营管理体制改革向民营化、企业化和市场化发展方向已被广泛认可，尤其是针对我国公共体育场馆的实际状况，提出了分类改革的基本思路，对体育场馆运营管理改革具有十分积极的意义。
2.2.3该项目的建设符合国家“推进全民健身计划，构建多元化体育 服务体系”的战略发展目标。
体育是一个国家和地区综合实力与社会文明程度的重要体现。大力发展体育运动，不仅能够增强人民体质、提高人民的健康水平，而且能够培养人们健康合理的生活方式，创造文明和谐的社会环境，对于全面建设小康社会、构建和谐社会具有重要意义。体育事业的蓬勃发展和体育健儿取得的优异成绩，将极大地增强国民的自信心、自豪感和凝聚力、向心力，有力地推进全面建设小康社会。要想发展体育事业，离不开体育场馆的建设，没有足够的体育设施和体育场馆，发展体育将成为空谈，****市目前还没有一座能够满足社会需要的高标准的体育场，因此为全面贯彻落实中共中央、国务院《关于进一步加强新时期体育工作意见》，认真实施《全民健身计划纲要》，加强体育场地基础设施建设，****市市委、市政府立足长远，为加快体育事业的发展，项目的实施是很有必要的。
2.2.4****市体育场的建设将极大满足群众体育健身要求。全面贯彻落实《全民健身条例》，加快体育场馆建设步伐，是不断促进群众体育发展、满足其日益增长的体育文化需求的需要，是全面参与社会经济竞争与合作的需要，也是促进社会主义经济建设、政治建设、文化建设的需要。近年来，随着我国经济的迅速发展和生活水平不断提高，注重自身价值的实现正成为人们的共识，许多人把参加体育活动当作生活的一部分，“健康第一”、“花钱买健康”的观念逐步形成，特别是随着全民健身计划的推广，参与体育活动更是成为一种时尚。蓬勃发展的体育健身热潮需要社会提供更多、更全、更便捷的体育场馆设施服务。然而由 于我市社会体育发展起步较晚，设施建设严重滞后，由此导致了人们健身需求与当前公共健身场所空白的矛盾。项目的建设将切实改善群众健身条件，使****市人民在家门口实现专业的健身愿望。2.3项目建设的可行性
1、领导重视，积极筹措争取资金
****市人民政府十分重视该项目的建设，项目单位对于该项目的实施正在积极筹措落实资金，并为项目前期工作做好各项准备，确保项目按期开工。
2、当地政府的大力支持，是项目顺利建设的保证
****市政府以及****市文体局、发改委、建委等政府部门从地方经济发展、广大人民群众的切身利益出发，从全市体育事业发展需要出发，一直大力支持****市体育场的建设工作，有关领导为体育场的建设工作提出了许多指导性意见，正是在这些部门的大力支持和热切关注下，本项目一定会顺利完成。
综上所述，该项目建设十分必要、可行的。
第三章 项目市场分析与预测
3.1产品市场竞争力
3.1.1体育用品市场
据公司调查，各级地方政府也制定了相关的全民健身计划，如****发布的《****全民健身实施计划（2011-2015年）》，提出到2015年要逐渐形成“城市10分钟体育圈”和“农村10里体育圈”，届时85%的学校体育场地都要向公众开放。根据该《计划》，从2011年开始到2015年，****各市每年都要举办50场“体育进社区”、“体育进农村”科学健身指导活动，每年开展市级以上群体活动150项次，区（县级市）级群体活动200项次，街道（乡镇）级群体活动300项次。此外，每个区县都要建立1个国民体质监测站，探索建立与社区服务中心相结合的市民体质监测点，全市经常参加体育锻炼的人数比例保持在55%以上。在场地建设方面，《计划》提出到2015年，全市人均体育场地面积达3.5平方米，每个居委会都有健身场地，每个行政村都有体育设施，此外85%的学校体育场地向公众开放，不断满足市民建设需求。
《2014-2018年 中国体育用品行业发展前景与投资战略规划分析报告》2014年，在国家政策支持和大型体育赛事的推动下，行业取得较好的经营效益。2014年中国体育用品行业的产销规模扩大，且增幅均位于6%以上，行业的销售利润和利润总额均较上年有所增长。根据国家统计局统计，2015年体育用品行业规模以上企业数量有894家，较上年增加44家；实现销售收入1022.97亿元，实现产品销售利润111.24亿元，利润总计为53.72亿元。
据《中国体育用品行业发展前景与投资战略规划分析报告》显示，全球体育产业，整体规模约1.5万亿美元，用品占40%，服务占50%。中国体育产业结构中，75%是体育用品业，服务业占比仅15%。有业内人士表示，这意味着中国体育产业的服务业有很大的空间，也意味着体育用品业将面临很大的挑战。
2014年下半年以来，一系列政策的出台表明未来财政投入将向体育产业倾斜，促进了中国体育产业的发展，同时随着国内体育品牌不断回暖，竞争压力逐渐增大，越来越多的国内体育品牌将目光投向海外市场，来应对不断加剧的市场竞争。
3.1.2体育培训机构市场
体育培训机构是本项目实施后的最大创新环节，在****没有一家专业的体育培训机构。
一、背景
随着我国社会主义经济体制的建立和完善以及加入WTO组织，人们日常生活水平和标准得到提高,还有在“奥运争光计划”、“全民健身计划”和“亿万青少年阳光体育运动”的大力宣传和倡导下，体育越来越受人们青睐，终身体育的意识逐渐加强，体育的消费需求日益增加，并且体育消费需求成多样化、专业化、标准化等方向发展，但在现有的社区体育和群众体育不论在硬件设施还是在软件设施都无法满足人们对现代化体育的需求，这需要大量的体育专业技术人员为他们提供科学的体育技术动作指导和服务，在此情况下形成了一个广阔的体育培训市场，因此，体育培训市场成为了体育市场的重要组成部分，并它带来的体育培训产业成为了“朝阳产业”，也是体育产业的新增长点的“砥柱产业”。为了促进我国体育产业朝迅速和健康方向发展，在对体育培训市场开发时要充分考虑市场的外部和内部因素，把握体育体育培训市场开发的有利和不利因素，力争最大限度地利用其有利因素,辟开不利因素的影响,确保市场开发依照计划的进程逐步推广，为进行正确的经营决策提供理论依据，促使其能够长期稳定地发展，并取得预期的经济效益和社会效益，最终实现市场开发计划的目标。********体育有限公司****分公司对体育培训市场进行相应的剖析,并提出正确和完善的策略。
二、我国体育培训市场开发SWOT分析 1.我国体育培训市场开发的优势(1)城镇和居民家庭人均收入迅速提高
随着我国社会主义经济体制的建立和完善以及加入WTO组织。国民经济保持稳定较快长，城镇和农村居民家庭人均收入迅速的增加，以及他们的恩格尔系数逐渐减少，也就是说他们的食品支出在消费总支出的比例在不断的减少，这意味着人们从追求物质生活向精神生活转变，从物质消费转向服务消费。截至 2004年城镇居民用于文教体育娱乐支出比重已由1989年的11.1％上升到2004年的14.4％，农村居民用于文教体育娱乐支出的比重已由1989年的5.7％上升到2004年的11.3％。人们的消费结构在不断的优化，这无疑有利于体育培训市场的开发。
(2)体育场馆硬件设施投入加大
随着人们生活水平的提高，人们对体育场馆要求成标准化、专业化 方向发展，政府也对体育的硬件和软件设施上加大资金投入，并也有些社会资金的参与。同时由于我国举办大型赛事的次数增多，无形加快了我国体育场馆的建设。这样为我国日后的体育培训市场开发提供了标准化、专业化的体育场馆，有利于满足人们对现代体育的需求，更有利于我公司项目的实施。
(3)广阔的消费群体
随着全球经济一体化趋势步伐加快以及我国加入WTO组织，同时由于在“奥运争光计划”、“全民健身计划”和“亿万青少年阳光体育运动”的大力宣传和倡导下，人们意识到了体育的作用及重要性，越来越多的人乐于参加体育活动，在一些白领阶层的人，他们竟把体育作为与人交际的手段，因此，需要许多体育培训机构为他们的训练提高科学的指导，无型中形成广阔的体育培训市场。
2.我国体育培训市场开发面临的机遇(1)国家政策的支持
人们日益剧增的体育消费需求与社会体育场馆数量不足之问的矛盾，以及我国体育场馆 自身的维护等问题，促使中国各级政府方位大力支持我国体育场馆面向社会、面向市场。这些支持包括了在市场开发过程中给予相关政策上的扶持，除提供一些资金兴建现代化的运动场馆设施和其他配套设施外，还提供税收等经济政策上的一系列优惠。
(2)余暇时间增加
随着我国经济的高速发展，劳动分工越来越细，大多数手工劳动被机器取代，无形当中增加人们的余暇时间，它是人们进行体育活动及从 事体育消费的最重要的条件之一。随着社会物质财富的积累和生活水平的提高，更多的人开始把如何更好的度过余暇时光作为提高生活质量的一个重要组成部分，“花钱去健身”理念已经成为时尚和潮流。
三、我国体育培训市场开发的对策研究 1.树立市场经济观念
体育培训作为一种产业,在培训市场上作为卖方要在竞争中取胜,只有瞄准培训市场的供求状况,掌握培训供求变化规律,适时调整培训专业、课程和规模提高教育培训机构管理者特别是领导者的预测判断能力,加强教育培训机构的研究、策划、开发力量才能取胜。
2.培养经营综合性人才
要确保市场活动有条不紊地进行，要物色与培养有开拓思想与奉献精神、有经营头脑和管理才能、业务学术水平和知名度较高的经营人才。在市场运作上可以聘请体育市场的优秀人才,以懂经营、懂管理、懂体育的人士来配合高校体育培训市场的开发。
3.形成品牌效益
培训机构在市场经济条件下参与市场竞争，通过在消费者中建立自己的知名度、信任度和美誉度形成自己的品牌，品牌培训机构有自己的品牌形象、教学模式、管理模式及一支高素质的教师队伍，它们则通过左右求学者的选择而产生了品牌效益。
建立一套体育培训市场的规范制度和监控机制，优化体育培训环境。制定体育培训机构市场准入的条件和制度，并对体育培训机构在一定时间内进行审查和考核，根据审查结果进行大面积的整顿，才能使体育培 训产业化走上标准统一、竞争有序、规范高效的可持续发展之路。
5.树立关系营销的观念
体育培训的消费对象主要是对体育锻炼的爱好者, 所以在体育培训过程中,自始至终必须树立关系营销的观念,要有回头客，不能搞一锤子买卖关系，关系营销是一种新的销售观念与方式 即企业建立维护并增进与顾客和其他参与者之间的关系，满足各方的目标，使顾客对企业组织本身的信任得到维系和加强，关系营销主要目的在于培养和强化连续不断的持久的顾客关系一种长期的营销战略。
6.实行多种价格策略
目前我国居民的消费意识增长比较缓慢，为了满足不同消费水平的体育群体，我们可以采取不同的价格定价策略。如办理月卡、季度卡、年卡、终身卡等一些优惠办法，实行高端消费采取高价、低端消费采取低价策略，进一步挖掘潜在的体育消费者。
四、结论
综上所述，********体育有限公司****分公司发现我国体育培训市场的潜在消费者广阔，同时存在体系不完善的不足与威胁，但总得来说其内部优势与外在机遇是大于劣势和威胁的。因此，应当充分利用优势和机遇，通过加强体育培训机构的管理，建立企业化管理模式与多种定价机制，完善相关法律法规等措施，克服不足，化解威胁。体育培训产业的开展能充分利用闲置的部分资源也为广大群众参,加体育锻炼提供了可选择的方式，它作为体育产业的一部分其运行机制要遵循市场经济运作的规律才能使自身持续的发展，同时促进体育产业化的发展。于是，********体育有限公司****分公司将大力引进各方面专业技术人才，在****大力发展体育培训事业。
3.3 项目市场风险分析
每一个项目的实施，都是机遇中带着风险。****市体育中心体育场馆所有权与经营权分离改革项目的实施也不例外。但是每一个项目的风险都是殊途同归的。
市场风险决定着消费者的行为，消费者行为受外在因素和消费者自身因素的影响，消费者特点受个人的、心理的、文化的、社会的和经济的因素影响。道家价值观对每个消费者的影响和消费行为模式之间会有很大的差异，收入、年龄、文化、心理等诸多方面都会影响着消费者的购买行为的发生，其中对消费行为影响主要有以下四个方面：
3.3.1．经济因素。经济因素始终是制约消费行为的一个基本因素。贝克尔的家庭经济理论揭示，消费者行为是消费者使用自己拥有的经济资源追求效用最大化的行为，效用最大化因收入的不同而产生差异，最大化行为的方向要受到收入的强有力制约。就是说，在现实生活中，多数消费者他们会根据自己有限的收入，根据所获得的市场信息，去购买对自己最有价值的东西。许多消费者并非不关心环境问题，但是由于收入的限制，在实际做出购买决策时，实用主义就会占上风。根据美国芝加哥大学哈里斯学院的一项研究成果表明，在影响人们消费的诸多因素中，收入是最重要的因素。
3.3.2．文化因素。文化反映了一个社会所共有的理念和传统，它是决定人类欲望和行为的基本要素。文化的差异引起消费行为的差异，文化价值观决定了消费者的生活方式，而生活方式则是消费模式和消费习 惯的基础。实质上，消费方式是生活方式的组成部分，它会导致一定的消费行为。而文化价值观对个体行为的影响，表现为文化价值观影响着人类的行为。鉴于消费行为是人类行为一种特殊的行为，消费行为自然应该受到价值观的影响。研究成果表明，价值观在个体消费者的行为、态度及其决策中起着特别重要的作用。
3.3.3.心理因素。心理因素对消费者的行为有着密切的关系，消费者心理与行为是一种极其复杂的社会心理现象。心理需求是在人类历史发展过程中形成的，是人们为了提高自己的物质和文化水平而产生的社会性需求。它是人所特有的高级需求。心理性购买动机是指消费者由于心理上的需求而产生的购买动机，它比生理性购买动机复杂得多，是人所特有的。因此，消费者在购买商品时的心理变化往往体现在商品的品牌、包装、广告宣传度以及价格变动等。
3.3.4.社会因素。社会因素所指的是消费者周围的人对他所产生的影响，消费者行为亦受到社会因素的影响，其中以参考群体、家庭以及角色地位最为重要。因此社会因素对消费者行为有着不可忽视的作用。
3.3.5技术进步加快，新产品和新替代产品的出现，导致部分用户购买转向，减少了对项目产品的需求，影响项目产品的预期效益；
3.3.6新竞争对手加入，市场趋于饱和，导致项目产品市场占有份额减少；
3.3.7市场竞争加剧，出现产品市场买方垄断，项目产品的价格下降；或者出现投入品市场卖方垄断，项目所需的投入品价格大幅度上涨，这种激烈的价格竞争，导致项目产品的预期效益减少；
3.3.8国家的一些宏观政策（如货币政策、财政政策、行业政策、地区发展政策等）发生变化，会导致市场价格波动而产生风险。3.4 防范和降低风险的对策
本项目在技术、资源等多方面均具有较强的竞争优势，足够形成威胁的竞争对手较少，而且项目产品的市场缺口较大，产品市场前景广阔，只要抓好质量和经营管理，本项目的市场风险就会较小。另外，项目在产品价格的确定时采取了稳妥的原则，并充分考虑了经济全球化的影响，因此价格风险也不大。本项目符合国家产业发展政策。该项目的实施将会给****市体育产业带来发展、增加就业岗位、带动相关产业发展，它是顺应了国计民生的发展形势，因此没有政策风险。3.5项目优势及先进行分析：
1.公司拥有一大批优秀的教练员，全部出自各省体院、省队退役运动员、退役军人，都有强健的体魄，专业的体育经验。
2.一流的引导团队；****体育有限公司****分公司得到总公司的大力支持，长期派专员指导。
********体育有限公司于2015年被国家体育总局认定为“国家体育产业示范单位”，是目前全国认定的18个“国家级体育产业示范单位”之一。早在****实业公司的业务拓展时就大量的涉及和参与了国内一些大型赛事和场地运营项目。例如：****公司积极与国内外大型运动赛事进行深度合作，积极参与到了包括2007年昆明全国残疾人运动会、2008年北京残奥会、2010年****亚运会、2012年天津全国大运会、2012年海阳亚沙会、2013年南京亚青会和天津东亚运动会等赛事的场地设施和赛事保障工作中。
****体育有限公司是****实业有限公司为了公司更好的发展，拓展公司发展空间，将创新球场连锁管理的方法及理念引入到体育场馆的管理中来。现在全国拥有****天河北分公司、****奥体中心分公司、**** 清远分公司、河南新乡分公司、********分公司、四川成都西南交大分公司等全国十四家分公司及体育俱乐部。****体育有限公司进行了8年的赛事营运，经过量的累积****已经发生了质的蜕变，在全国体育运营公司中脱颖而出。
3.项目政策优势
国家政策支持体育发展，助力体育教育。从各国历史发展来看，政策的支持是体育产业发展必不可少的条件。随着经济发展陷入瓶颈，国家更注重经济结构转型，体育作为一个对国民经济发展有重要贡献的新兴产业受到了高度重视。加上国家对青少年体育教育以及体育后备人才培养的关注，使其颁布了许多有利于体育教育发展的政策，例如《国务院关于加快发展体育产业 促进体育消费的若干意见》（国发〔2014〕46号）和《****省人民政府关于加快发展体育产业 促进体育消费的实施意见》（鄂政发〔2015〕50号）等。
4.项目品牌优势
项目培训机构强力应用********体育有限公司的“****体育”品牌效应。
目前，由于科学技术的飞速发展使同类产品的质量和性能十分接近，同质化现象越来越严重，产品本身已无法满足消费者在情感和自我表达的上需求。因此，“****体育”品牌的情感诉求已成为品牌竞争中凸显自我的焦点之一，品牌个性则是品牌情感诉求的集中体现，“****体育”品牌力求彰显自己独特个性用信誉打造消费者心中的形象。
品牌是企业市场竞争力的综合表现，在消费者心目中，品牌可以象征着领导地位、成功、品质等若干含义，“****体育”品牌通过塑造和支持它的品牌定位，创造品牌与竞争品牌的差异，从而创造竞争优势，使********体育有限公司****分公司可以通过明确的竞争优势与其他的竞争者区分开来。
3.6项目创新、成长性及示范性分析
1.项目创新
本项目的最大创新就是体育场馆所有权与经营权的分离，****市体育中心为扭转年年亏损的财政局面及相应政府号召，顺应时代潮流，大力引进********体育有限公司。其次就是经营内容的创新，如****对无二的专业体育培训机构，体育用品销售的独家销售策略等。
公共体育场馆不仅要满足举办体育赛事和推动全民健身等社会公益服务的需求，而且要面向市场，通过市场化运营机制和手段，提高公共体育场馆的社会效益和经济效益，推动体育事业和体育产业快速发展。在目前国内各地区经济社会发展水平差异大的背景下，当前体育场馆运营管理体制面临重大挑战。长期的事业运营管理模式使得目前绝大部分公共体育场馆无法调动广大员工的积极性，造成场馆公共服务质量差，场馆大量闲置和使用率不高。逐步实现现代企业的运营管理，通过体育场馆产权、管理权和经营权的有效分离，理顺管理体制、完善管理制度、创新管理模式、改革人事制度、完善用人机制、加强内部管理、树立服务观念、创新经营手段等是我国体育场馆业改革发展中亟待研究的突出问题。
目前，在****市没有一家公共体育中心实现所有权与经营权的分离改革。****体育中心为首家贯彻《国务院关于加快发展体育产业 促进体育消费的若干意见》（国发〔2014〕46号，）响应《****省人民政府关于加快发展体育产业促进体育消费的实施意见》（鄂政发〔2015〕50号）精神。2.项目的成长性
体育行业已经成为当前最热门的行业之一本项目****市体育中心体育场馆所有权与经营权分离改革项目的实施，将引进体育用品销售、体育培训机构等创新项目都是成长性强的行业。
一、体育教育培训行业尚处萌芽阶段，未来发展潜能巨大 体育产业市场规模扩大，未来发展可期。体育培训行业隶属于体育服务行业。体育服务业是体育产业的主体部分，一般是以体育场馆为依托，以体育自身的价值和本质功能为资源，以提供体育服务产品为主的各类服务部门的集合。国家体育总局正式发布《体育发展“十三五”规划》，规划确定了“十三五”时期体育发展的主要目标。到2020年，全国体育产业总规模超过3万亿元，体育产业增加值的年均增长速度明显快于同期经济增长速度，在国内生产总值中的比重达到1%，体育服务业占比将超过30%。体育消费额占人均居民可支配收入比例超过2.5%。目前体育培训行业占体育服务行业比重的20%。由此推算，到2020年体育培训行业总规模将接近2000亿元。
国内体育产业结构失衡，GDP占比低。目前中国体育产业结构严重失衡，赛事服务及健身服务等核心产业的市场化程度过低，仅占体育总产值的21%，远低于美国同期水平57%。我国的体育消费主要集中于运动服装、运动器材等实物消费为主，赛事及健身服务消费偏低。相比之下美国商业化成熟的体育产业结构中，体育产业结构较为均衡。随着中国体育行业商业化的进程，未来产业结构有望向美国靠齐。中国体育产业不均衡的另一个体现在于体育行业占总体GDP的比重远远小于世界平均水平，随着体育行业的发展，未来有望提高在总GDP的占比，从而提升整个行业的规模。
二、体育培训行业发展趋势
影响体育教育的众多因素中，儿童人口总数、家庭收入、以及国家政策最为关键。从新一轮婴儿潮，人民消费崛起到各大体育项目的举办，越来越多的利好因素正不断推动我体育教育市场的壮大。
潜在受教育人口基数大，市场空间广阔。我国潜在消费者基数庞大，有利市场未来发展。少儿是体育教育消费的主力军。据国家统计局统计数据显示，2015年我国0-14岁儿童数量约22681万人，总量庞大，居世界第二，庞大的人口基数决定了我国巨大的体育教育需求。新生儿数目有望回升，提升消费者基础。婴儿潮的人们进入适婚年龄段以及二胎政策的放开共同促进新生儿数量。2015年新生儿童数量约1735万人，卫计委初步估算“十三五”期间每年出生人口将在1750万至2000万人之间。新生儿数目的上涨将为未来体育教育提供人口的支撑。
2005-2015年中国0-14岁人口变化趋势图 3.项目的示范性
该项目的社会影响力极大，不但能整体提升****市体育事业水平和实力，完善体育设施设备，吸收更多的人群让其参与到体育锻炼中；也有利于全面解决****市学校目前无大型专业运动场地的现状，********体育有限公司****分公司派专业体育教练到各地学校实行授课及实训，与各学校签订承办赛事协议；该项目的建设，将为****市实现全民健身提供良好的基础条件。而且项目将带动周边体育用品制造产业发展，新增就业岗位。
第四章 项目建设地区概况
4.1自然概况
（一）地理位置
****市位于****省中南部，江汉平原北部，版图总面积约2622平方公里。平面地理座标介于东经112.33ˊ45〞－113.26ˊ15〞北纬30.22ˊ30〞－30.52ˊ30〞之间。
（二）行政区划
2001年进行机构改革，将李场镇与皂市镇合并为皂市镇、陆羽办事处与竟陵办事处合并为竟陵办事处、新堰乡与候口办事处合并为候口办事处，新设沉湖生态林业科技示范区。2002年设****工业园。
****现辖竟陵、杨林、侯口（****高新园）3个街道；多宝、渔薪、岳口、皂市、石河、佛子山等20个镇；净潭1个乡，还有国营蒋湖农场，****工业园，白茅湖棉花原种场。全市共有794个村级组织（765个行政村，11个移民新村，7个移民大队，11个农场分场、大队），63个社区居民委员会。
2015年末全市常住总人口129.2万人，常住人口城镇化率50.5%，比上年提升1.27个百分点，中心城区人口41.5万。本市户籍总人口162.8万人，人口自然增长率4.48‰。
随着素质教育理念日益深入民心，体育教育作为素质教育不可或缺的部分，越来越受到家长的关注。近年来在巨额资金的投入下，中国足球超级联赛在亚洲甚至全球的影响力越来越大，各大俱乐部都开始建立少儿足球学校，吸引了来自全国各地的少年足球爱好者，国民对于体育 教育的认知也随之增强，体育加教育的结合将为教育和体育产业打开新的篇章，体育事业要从娃娃抓起，每个年龄段都可以从事不同的体育锻炼和事业。4.2社会经济条件
****紧靠中国中部最大城市武汉，是一座新兴崛起的现代化工业城市，曾多次入选全国百强市、全国最具投资潜力中小城市百强、全国最具区域带动力中小城市百强。“坐拥大平原，对接城市圈、融入大武汉”是****发展的思路。
2016年1月，****省统计局发布了两年一度的全省区域经济发展质量评价报告。
从2013-2014年市州经济发展质量总指数（2014年经济发展质量得分/2013年经济发展质量得分*100）来看，武汉、****2市指数分别为106.74%和105.83%，高于全省，居全省前列。
从六大指数市州对比来看，****市最强，从经济效益指数、生态环境指数看，****这六项中的两项位居全省第一，有4项指数超全省水平。宜昌、武汉、咸宁有3项，襄阳、黄石、鄂州、荆州、十堰、恩施、随州、黄冈、潜江、神农架林区等10市州分别有2项，荆门、孝感、仙桃等3市（州）分别只有1项超过全省水平。
2014年，全市实现地区生产总值401.86亿元，增长9.6%。2015年，全市实现地区生产总值440.1亿元，同比增长8.9%。当年按常住人口计算的全市人均GDP为34063.5元，同比名义增长9.5%。
城镇居民收入提升，释放消费能力。随着国内经济的稳定增长，我 国城乡居民可支配收入也呈上升趋势。下一代的教育一直是中国居民最为看中的一点，不断提高的人均可支配收入提升了中国居民的文教支出，人们对体育教育的支出也势必会随之增长。
第五章 劳动安全卫生
********体育有限公司****分公司针对****市体育中心的具体情况做出了如下工作计划：
一、基本情况
针对体育淡季增加体育用品销售活动来补贴体育中心淡季的开销。随着时代的发展，现在很多青少年对体育很感兴趣，新开培训班，在全国各地聘请专业的教练员为培训班开课，为****的体育爱好者更好的服务，也为以后承接更大的赛事做准备。
公司看到了学校这一块的巨大潜在市场，在平时派专业的体育教练到****各学校开展体育课程和体育实训，与学校建立产期的合作关系，承办各学校的体育赛事。
1新增内容：新增体育用品销售、建立网络销售、开办培训班。
2、人员配置：120人
二、网络销售：
建立网络销售系统，网上可办理会员，可凭卡在本馆内消费其他商品，按商品售价冲减卡内金额，也可预定场馆。
三、市场调查与分析
1、价格调查分析：根据与本市同行业经营单位的收费标准，本馆收费在同等环境、经营内容场馆中属中、低档收费，现消费群体基本认可
收费标准。
2、环境调查分析：本馆环境与同行业中、低档场馆相比，消费环境比较适宜，现消费群体对场馆环境设施基本满意。
3、经营内容调查分析：
体育用品、体育器材、体育赛事的活动组织及策划咨询、体育信息咨询。健身服务，商务咨询，销售文体用品，服装鞋帽，运动器械，会展会务服务。体育赛事策划，文化艺术交流策划，公关活动组织策划，展览展示服务，体育咨询（不从事经纪），自有设备租赁（不从事金融租赁），文具用品、体育用品等业务。
4、消费群体调查分析：主要消费团体对象是学校、企事业单位等大型赛事，服务大众。
四、组织与管理
1、本馆作为********体育有限公司****分公司一个部门进行经营管理，设场馆经理1人，具体负责场馆的经营，新增员工120人，从事具体各项业务。
2、公司经理对场馆进行直接管理和监督，并制定相应的经营、考核办法，由办公室负责监督实施。
3、场馆经理定期对员工进行业务培训。
五、安全管理
1、公司配有专业的的安全工作人员具体负责，保安部有义务协助管
理工作，发现安全隐患，应及时处理，并告知场馆经理。
2、场馆工作人员及消费者的贵重财物应自行保管，场馆不得代管。
3、公司组织相关专业安全技术人员，制定安全急救措施，以确保参加各项赛事人员的安全。
六、公共设施设备的维护与保洁
****体育中心公共设施设备的维护和公共区域的保洁工作，按照服务标准由工作人员具体负责，各单位应予以配合。
第六章 组织机构及项目管理
6.1组织机构
为了确保项目各项工作进展顺利，本项目建立了比较完善的组织机构，成立项目建设领导小组。
领导小组主要负责部署、协调、推进体育场馆所有权与经营权分离改革项目工作，制定有关重大决策事项等。项目实施单位为********体育有限公司****分公司。6.2项目管理
为了保证项目的顺利实施，****市文体局成立了专门的项目领导小组，由********体育有限公司****分公司具体实施，全过程负责项目管理、实施和监督等工作。6.3实施计划
本项目建设工期8个月，自2016年10月开始前期工作，至2017年6月底竣工。6.4营销战略
6.4.1．制定营销战略计划，实行大市场营销策略。实行营销战略管理计划是关系到企业兴衰成败的关键措施。企业只有制定明确的营销战略，才能正确实现市场营销管理。要根据消费趋势，发现市场机会，确定营销的战略任务；其次，根据体育产品标准及培训机构的目标，确定业务组合计划，对市场进行市场细分后再选择目标市场，并进行产品开发和研制，选择恰当的发展战略，制定营销策略计划。
6.4.2．运用广告战略，宣传体育消费。体育消费的需求和欲望已进
入消费市场，运用营销观念进行市场营销，已成为必然趋势，其中重要的一环是要推行广告。广告是宣传体育消费的锐利武器，它的功能在于强化和提升人们的健身意识，使消费者将消费和个人生存危机及人类生存危机联系起来，使消费者认识到不健康的消费影响到人类的生存，并最终落实到个体身上，这样消费者就会选择有利于个人健康和及国家利益的体育产品及参加培训机构。运用广告就可以迎合现代消费者的消费心理，对体育的重要性及普及性宣传，容易引起消费者的共鸣，从而达到促销的目的。
6.4.3.选择恰当的销售渠道和健全销售网络体系，努力拓展销售市场。“优质体育用品哪里能买到、全面的培训机构哪里能找到”的问题，这实质上是在寻找消费渠道和营销网点，选择恰当的销售渠道和健全销售网络体系，这是拓展市场，提体育市场占有率，扩大体育用品销售量及培训机构网点，是成功实施营销的关键。专业体育用品及全面的培训机构，应建立自己的专业消费渠道。
6.4.4．实施价格策略。体育用品价格允许比一般食品高，是因为企业在生产中承担了一部分改善环境的成本。但从市场营销实践看，企业还需考虑或利用灵活多变的定价策略。
（1）对一些新产品定价战略。许多体育用品可以作为新产品看待，采用新产品定价策略，可有两种战略选择：撇脂定价和渗透定价。当产品处于生命周期的最初阶段而购买者主观认为某些商品具有较高价值时，可把产品的价格定得很高，以攫取最大利润；为吸引大量顾客，提高市场占有率，企业可采取渗透定价，将其新产品价格定得相对较低。
（2）心理定价策略。很多情况下，体育用品及培训机构可以满足消费者的某种心理需求，如质量上乘、潮流、攀比、自然、安全等，这就
为体育产业进行心理定价提供了依据。
（3）满意定价策略。根据市场出现的相同或相似的产品的价格水平定价，所谓随行就市定价策略。
（4）目标价格策略。根据企业预期的利润收益，结合市扬对产品的需求量和体育用品的成本费用，来确定产品的价格策略。
6.4.5．品牌战略。品牌不仅代表着卖者对交付给买者的产品特征、利益和服务的一贯性承诺，而且是一种象征。在市场经济条件下，品牌是一种无形资产，就是价值，它是企业发展壮大的一个关键因素，也是提高企业竞争力的主要手段。实践证明，只有用品牌战略开发市场，树立良好的企业形象，打造一批能在国内市场参与竞争的航空母舰，形成拳头产品，才能拥有一定的竞争能力，才能吸引更多的品牌忠实者，最终实现企业利润的最大化。品牌战略的重要在于创新市场机制，关注消费者的反应。着眼消费者，不断地培养消费者的品牌价值观，并依据企业的经营战略来进行各项策略的拟订，并有效地组合成一个整体，透过品牌传达统一的品牌个性，不断的创新市场机制，来实现品牌持久的竞争优势，从而巩固市场的地位。
6.4.6．保证产品质量，发展科学技术，提高产品附加值与科技含量。质量是体育用品及培训机构的生命，也是其优势。在产品的销售及培训班开课过程中严格把好质量关，以体现企业的形象。科技是任何产业得以快速发展和获得市场竞争力的关键因素。从产品销售到培训机构的过程中，只有通过层层技术关卡，缩短与国际体育产业标准，加大技术推广力度，才能在市场激烈的竞争中取胜。因此，只有保证产品质量，发展科学技术，提高产品附加值与科技含量，才能获得较好的开发效益，才能增加企业竞争力，才能扩大市场占有率，实现体育产业在我市乃至
全省全国市场上同其他同类行业的绝对优势。
6.5 保障条件：
（一）加强组织领导
成立****市体育产业领导小组（以下简称“领导小组”），统筹协调各部门解决运营过程中的问题。领导小组由****市文体局主要负责同志担任组长，市质量技监局、市财政局等部门分管负责同志担任副组长。成员单位由市发展改革委、市经济信息化委、市国资委、市工商联等有关部门组成。领导小组办公室设在****市文体局，负责组织落实相关工作。
（二）建立工作机制
建立工作会机制，不定期召开协商会议，解决运营过程中的重大问题。建立市、区（县）联手工作机制，明确分工，确保运营工作有序推进。会同企业、行业协会和有关高校，成立“****市体育联盟协会”，及时沟通、总结运营总遇到的情况。成立****市体育产业标准化技术委员会，为本市体育产业提供技术支撑。
（三）加强项目和资金管理
制订《体育场馆所有权与经营权分离改革项目管理办法》和《体育场馆所有权与经营权分离改革项目专项资金使用和管理办法》；与企业签订《项目责任承诺书》；建立项目管理库，企业定期上报项目建设进展情况。
（四）实行跟踪问效
根据确定的目标任务和进度安排，委托第三方对试点情况进行阶段性评估，及时总结工作的做法经验以及过程中出现的问题，并将评估报
告报送有关部门。
（五）落实配套政策
通过****市体育产业推进专项资金，为企业技术标准科研、标准制修订、承担标准化技术委员会、采用国际标准等提供地方财政补助。通过****市文体局推广应用补助资金，为企业提供地方财政补助，鼓励企业开展以体育用品销售及培训机构为载体的体育产业标准化服务。
（六）加强宣传培训
建立****体育推广平台，适时召开现场经验交流会，推广先进经验做法。加大媒体宣传和培训力度，提高社会认知度和企业参与积极性。总结经验和成果，为全国体育场馆所有权与经营权分离改革提供引领和示范。
第七章 投资估算与资金筹措
7.1 投资估算及资金筹措
7.1.1 建设投资估算(1)投资估算的范围
依据项目建设内容，建设投资估算的内容包括设备购置费用及不可预见费用估算。其中工程费用包括体育场馆设备购置、道路、停车场、绿化及景观等工程费用。
(2)建设投资估算的主要依据及方法
①各种建、构筑物投资，按2010年《****省建筑工程消耗量定额及统一基价表》、****市近期材料价格、管理费用、税金等有关规定，并参照项目建设地近期类似工程综合造价或工程量估算；
②建设单位管理费根据财政部财建[2002]394号文规定计算、设计费按计价格[2002]10号估算；
(3)建设投资估算
本项目投资估算为408万元。7.2 国民经济评价
12.2.1 经济评价的主要依据
(1)国家发改委、建设部发改投资[2006]1325号《建设项目经济评价方法与参数(第三版)》；
(2)国家发展计划委员会以计办投资[2002]15号文审定出版的《投资项目可行性研究指南(试用版)》；
(3)国家现行有关财税制度。
12.2.2 主要参数和计算条件(1)社会折现率
根据目前国民经济运行的实际情况、投资收益水平、资金供求状况、资金机会成本以及国家宏观调控目标取向等因素的综合分析，我国目前的社会折现率取值一般为8%。
(2)价格
国民经济评价采用影子价格。(3)计算期
本项目建设期8个月。社会折现计算的基准点在建设期第一年年初，各项费用和效益均按年末发生和结算。
(4)影子工资
在本项目中，根据劳动力结构、素质和熟练程度及本地的劳动力市场供求状况等，本项目影子工资换算系数取0.5。
7.3 社会效益分析
该项目建成，将标志着****体育事业进入一个全新的发展阶段，体育设施提高到了一个新的水平，为****体育事业的发展、繁荣将带来深远的影响。****市体育中心体育场馆所有权与经营权分离改革项目建成之后将为体育事业的发展起着巨大的作用：
一是为人们提供运动竞赛和体育健身服务场地，同时可以承办市、市级的运动会和满足人们的体育欣赏和宣传体育文化的需求。
二是积极开展体育健身娱乐服务，增设体育健身娱乐设施，以满足
人们健身娱乐不同层次的需求，提高人们的健康生活水平。
三是开展运动训练，为培养高水平的竞技运动及体育后备队伍，为进行业余、专项训练提供服务。
四是开展群众体育指导活动。发展社会体育骨干，为人们健身、健美、养生等提高生活质量，成为群众体育活动的指导中心。
综上所述，****市体育中心体育场馆所有权与经营权分离改革项目建成将充分发挥体育多元化功能，走体育产业化、社会化道路，逐步建立以体养体的适合市场经济的运行机制。为****的体育事业以及经济的发展有着极其重要的意义。该项目建成后，为****市开展体育改革与研究提供强有力的后劲，同时也有利于当地的经济发展和社会进步，它所产生的社会效益是不可估量的。
总之，本项目符合国家政策，社会效益明显，项目的建设是可行的。7.4 资金筹措
项目估算总投资408万元。
第八章 经济效益分析
8.1 项目实施前经济效益分析
一、场馆经营收入（合计：178万元）1.文化类活动年收入
（1）主办茶圣节年收入：8万元（2）承办展览展销会年收入：25万元 2.体育类活动年收入
（1）主办草根体育比赛年收入：5万元（2）开展体育培训班年收入：40万元 3.场馆日常营业收入（1）游泳馆年收入：40万（2）体育馆年收入：30万 4.场馆商业门面租赁收入30万
二、场馆经营支出（合计：340.2万元）1.人工合计：年人工成本约：99.2万元/年 营运经理：1人，10000元/月 人事行政部：1人，4000元/月 赛事策划：1人，4000元/月 游泳馆负责人：1人，4000元/月 体育馆负责人：1人，4000元/月
财务部：3人（财务、出纳、会计）,人均3000元/月,共9000元/月。
场馆前台收银：8人，人均2100元/月，共16800元/月。救生员：8人，人均2500元/月，共20000元/月。机电工：2人，3500元/月，共7000元/月。安保、保洁均外包，合计约2万元/月
临时教练员：15人，人均2800元/月，共42000/月
2.主要受游泳馆是否加温影响，过滤+恒温月用电量约15～20万度，只过滤不恒温用电量约1.8～2.5万度。按每度0.98元计算，年约：90万元
3.体育场馆电费每年40万元 4.体育器材购置，年约36万元 5.体育场地设施改造，年约40万元 6.维修保养：器械维护和保养，年约20万元 7.游泳馆救生器材购置15万元
总评价：每年体育中心由于经营受到各种制约，都靠政府支持才能支撑下去，****市体育中心体育场馆所有权与经营权分离改革项目势在必行。为****的体育事业光辉明天打开光明之窗。8.2、项目实施后经济效益分析
一、场馆经营收入（合计：612万元）1.文化类活动年收入
（1）主办茶圣节年收入：12万元（2）承办展览展销会年收入：35万元（3）举办大中型演唱会年收入：30万元
2.体育类活动年收入
（1）承办A类体育赛事年收入：40万元（2）主办草根体育比赛年收入：15万元 3.场馆日常营业收入（1）游泳馆年收入：80万（2）体育馆年收入：60万 4.场馆商业门面租赁收入50万 5.体育用品销售收入100万元 6.培训机构收入150万元 7.体育策划服务 40万元（3）营业税金及附加估算
本项目所需缴纳营业税税率按5%计算。3.1总利润测算 ①总销售收入：612万元 ②经营税费及附加
营业税5% 612万元×5%=30.6万元
印花税0.05% 612万元×0.05%=0.3万元
城市维护建设税7% 30.6万元×7%=2.14万元 教育附加税、堤防、地方教育税7%
30.6万元×7%=2.14万元 合 计：35万元（取整）
③其它税费：包括固定资产投资方向调节税、市政支管线分摊费、分散
建设市政公用设施建设费、绿化建设费、电话初装费、建材发展基金、人防工程费等。但不包括项目销售时发生的流转费，以房屋开发费的3%计。
则408万元×3%=12万元（取整）
总投资：408万元
利润总额：612-408-35-12=157万元
所得税预测： 157×17%=26.69万元 税后净利润： 157-26.69=130.31万元
3.2盈利能力分析
根据《建设项目经济评价方法与参数》（第三版），盈利能力分析的主要指标包括项目投资财务内部收益率、财务净现值、投资回收期、总投资收益率、资本金净利润率等。
3.3财务内部收益率（FIRR）经测算，该项目的盈利能力指标如下： 税前成本利润率：38.48% 税后成本利润率：31.94% 从财务内部收益率（FIRR）估算指标可以看出，所得税前项目投资财务内部收益率38.48％，高于基准收益率6%。
3.4财务净现值（FNPV）
从财务净现值（FNPV）估算指标可以看出，所得税前累计项目投资财务净现值，大于零，在财务上是可行的。
所有权与经营权 篇3
1 传统的企业所有者与经营者的矛盾与协调
由于现代企业制度使产权高度分化，财产的所有权、使用权、经营权发生了分离。同时，现代企业制度使得传统意义上的财产具有两种形式和两重主体：一是以股票或股权形式存在和运动的所有权，由股东掌握，归属主体是出资者，即股东;二是以实物资产形式存在和运动的经营权，由经营者掌握和运用，归属主体是企业法人，即经营者。股东与经营者之间形成一种委托—代理关系。从产权分离的角度看，企业的理财主体可分为出资者财务主体和经营者财务主体，两个不同的利益主体在财务管理目标选择上必然存在分歧，股东面临着巨大的经营者“道德风险”。对所有者来讲，他所放弃的利益正是经营者所得到的利益。在西方这种被放弃的利益也称为所有者支付给经营者的享受成本，但问题的关键不是享受成本的多少，而是在增加享受成本的同时，是否更多地提高了企业价值。对于经营者则希望增加企业价值的同时得到更多享受成本。在面对重大决策和经营管理过程中，经营者会追求自身利益最大化，而不是尽最大努力实现企业财务目标。为了防止经营者背离企业目标，股东必须建立有效的控制和监督机制，完善公司治理结构，加强对经营者的约束和控制，促使股东与经营者的财务管理目标相一致，从而实现“企业价值最大化”这一企业终极目标。
2 经济危机背景下企业所有者与经营者的矛盾
经济危机下企业所有者和经营者的矛盾将被扩大化。主要原因体现在以下几个方面：一是在经济危机下，企业面临严峻的生存与发展挑战，企业的市场盈利能力降低，总资本收益率可能下降，这将会导致企业所有者向经营者支付的享受成本降低，引发经营者的不满甚至引发优秀的经营管理人才的流失。而这些经营者经过在工作实践中的不断的冲刺、总结、提高，日渐成熟，形成了自己独特的管理风格，一旦离开，会给企业带来不可估量的损失。
其二，金融动荡对中国更多是心理影响，由于责任不对等，容易导致经营者的不作为。所有者与经营者之间存在着信息不对称的问题，即经营者或企业经理人员拥有关于企业经营过程中各种收入和费用的真实信息，而作为委托人的所有者，由于不参与实际经营，除非付出很高的成本，无法获得相应的信息。这种信息不对称使得激励不相容有可能成为经营者侵犯所有者权益的现实表现。所有者与经营者对于企业经营结果所负的责任也是不对等的。对于现代大型企业来说，一个经营管理人员或一个代理集团，对于企业经营不善导致的恶劣后果，所能够承担的责任毕竟有限，最多不过是个人信誉、财产或自由的丧失，这与所有者或委托人的资产相比就十分不对称了。这种不对等随着规模的扩大、风险的加大而加大，使得经营者有可能为了个人的利益而采取风险过度的行为。
3 企业所有者与经营者关系的重塑
在经济危机下，重塑所有者与经营者之间的关系有以下几种方法可供选择。
一是“股东财富”让位于“企业价值”，经营者所有化与所有者经营化，提高经理人员的持股比例。中国经济学家张维迎提出，企业的最优激励机制实际上是使剩余索取权和控制权实现最大对应的机制，其最优的安排必然是一个经理人员与股东之间的剩余分享制。建立这种机制的具体措施：首先经营者收入水平与企业效益水平挂钩，使经营者与所有者共同承担风险;其次采取某种形式重新划定剩余索取权的有效归属，达到所有者与经营者利益一致的目的。但是，我们应该看到，经理人员的股权一定是在自己投入资金的前提下才具有上述作用。
二是建立超委托———代理关系,建立财务激励机制，实施有效激励。如报酬激励机制，必须将代理人的报酬与其行为结果挂钩，影响代理人的效用函数，使代理人享有一定的剩余财务收益权，从而将代理人的个人利益与公司整体利益及所有者利益趋于一致，降低代理成本。声誉激励机制，财务经济学中一直把声誉因素作为保证财务契约诚实执行的十分重要因素。对于职业经理人而言，声誉因素的作用机理在于没有一定的职业声誉会导致其职业生涯的结束，而良好的职业声誉则间接增加经理人的人力资源价值，前者起到对财务经理人机会主义行为的约束作用，后者则对财务经理人行业具有激励作用。此外，提高优秀经理人的社会声誉，有利于培养代理人的企业家精神，包括创新精神、敬业精神、强烈的社会责任感与成就感等。
参考文献
[1]赵德武.财务管理[M].北京:高等教育职业出版社,2004.
所有权与经营权 篇4
1．企业的经营机制与企业经济体制
机制一词，原指机器的构造和协作原理，后被生物学和医学通过类比措用，指生命有机体的运转方式。企业的经营活动，是一个不断循环的过程。从确定经营目标，到人、财、物各种生产要素的投入，到产品产出或劳务的输出，最后通过价值形式交换，实现价值的分配．又重靳进行新的循环。企业经营机制是指企业有机整体中各组成系统、各生产环节内部、及其相互之间，通过彼此协调作用．促进发展和制约，使企业具有进行生产和经营活动的内在机能与运转方式。
经营机制是与经济体制直接联系的．机制是体制的产物，有什么样的体制，就有什么样的经营机制，因为机制是“内在的机能”，单靠外界环境或行政命令之类是转换不了的，如果能转换，也不叫机制了。单靠外界环境或行政命令可以创造一些管理上的宽松条件，如调整领导班子、放权让利，虽然可能在一定时期内使企业管理上能加强一些，但那毕竟是表面的、一时的，其实质—— 机制还是原来的机制。这里个别的、一时的、表面的、管理好坏的情况总是有的，而我们研究的是实质、绝大部分的、长期的、诈为一种规律的机制。
2．不同所有制形式有不同的经营机制 ．
全民所有制企业有它自身固有的机制，股份制企业必然存在自己的经营机制，个体户也必然有个体户的经营机制，合资企业有合资企业的经营机制。从总体上来说，无论外界如何干扰，其机制基本上是不变的。那么可能有些人要问，同是国营企业(言下之意是体制是一样的)为什么有的亏损、有的盈利?我们说这里原因很多，有时机、领导水平、中层干部素质、职工精神，等等。但它仅仅表现为管理水平的高低，作为一种机制，还是没有变；同是私营企业，机制也是相同的，但由于种种原因，可能有的盈利、有的亏损、有的破产。同一种体制的企业，盈、亏、破产总是难免的，这是合乎辩证法的。但这并不能说机制不一样，或者说盈利企业是一种机制，亏损企业又是另一种机制。一般来说体制决定着机制，机制决定着管理，但两者之间又不是绝对地一致，而是基本上一致．也有不一致的时候(但毕竟是少数情况)。那幺应当怎么辨别呢?应试看主体，看大多数，如果这种体制下大多数企业盈利，说明这种体制下的企业比较适应商品经济的发展。反之，如果这种体制下大数企业都亏损，那么这种体制就不适应商品经济的发展。
全民所有制企业是国家的骨干企业，多年来为国家诈出了重大贡献，这是事实，谁也否认不了。但建国至今有43年了，全民所有制的弊端也是人所共知的：人人都负责、人人都不直责“大锅饭”、“铁饭碗”、“铁工资 ；能耗高，浪费大，效益低，质量差，成本上升、产品积压、发展迟缓等。但这些都是现象，是受机制制约的。全民所
有制的经营机制．说穿了．就是应付上级，对付国家的机制。近几年来乡镇企业和三资企业在我国异军突起，三资企业每年以40%的速度上升，乡镇企业每年以2O%的速度上升。而1990年国营企业仅以
2.9%的速度增长。乡镇企业年产值已接近工业总产值的一半，13年达到43年的成效，究竟哪种体制下经济发展速度快．那种体制经营机制好，可谓是一目了然。
因此，从另一个角度上讲，机制是什幺呢?机制就是不管你管不管它，它总是朝自身既定的方向发展(或叫采取相应行动)的一种力量。
3．要转变机制必须转变目前的所有制组织形式
改革的目的是使企业充满生机与活力，搞活企业的目标是使企业具有“自主经营、自费盈亏、自我发展、自我约束”的机制。但时至今日，多数企业还不是完全独立的商品生产者和经营者，也不是独立的产权代表和利益主体，因而缺乏严格的责、权、利机制。政府的双重角色，即经济管理者和资产所有者的职能合一，导致管理上的混乱。对企业的领导者和广大职工来讲，最关心的是消费基金的增长，而对生产资料增殖不关心，对它的损失也不痛心。究其根源．一是由于改革以来，每一步改革，仍以保持原有的产权关未和产权制度为前提，并未触及所有制形式．以及合理的重新构造。换言之，承包制也好，租赁制也好，仅靠这些经营方式的改革，只能在一定程度上加强管理，而经营机制没有转换；二是由于只讲所有权与经营权的分离，而实际
上这个全民所有制企业的所有权是十分抽象的。由于产权关未不明确．国家、企业、职工都是企业的资产所有者．但谁都很难为资产的盈亏负责，这就无法从根本上解决企业的短期行为和消费膨胀，以及正确处理国家、企业、职工三者之间经济利益的关系。所以，转换企业经营机制既要把企业对国有资产的经营责任落实到每个职工，又要有效改变国有资产“责任模糊”的弊端．确保国有资产的保值增殖，而其根本出路不仅仅在改革经营方式．还必然改革全民所有制的组织形式和组织结构。
4． 实行股份制是转换经营机制的一条途径
城市体制改革从承包制、租赁制、利改税到利税分流，有成功的垃经验，如首钢等。但从总体上来说，还是没有达到“使企业充满生机与活力”的目的。承包制在实行初期确实起到了一些积极的作用，但经过几年的实践，也暴露出其本身性质所带来的缺点或问题，主要有短期行为、包盈不包亏等。这是必然的．因为承包制并没有实现企业经营机制的根本转变，可以说只是对传统经济体制的初步改良，是旧体制向新体制转换中的一种过渡性措施。在我围当前改革发展更为深入的新形势下，实行股份制才是转换我国太中型企业经营机制的一条途径，理由有三。
一是既然是股份制，就不可能是独立资本，股份的分散化，又会使多教人拥有产权，产权的多元化又会使股份制具有集团属性。正是在这个意义上，马克思才说；这是作为私人财产的资本在资本主义生
产方式本身范围内的扬弃。股份制吸纳的是私人资本，但在其总体结构上，已经是社会资本。股份制的本质是它的公有性。二是，股份制产权关系明确。所有权归全体股东．但经营权却由股东选举的董事会执行，这就使两权分离真正落到了实处。由于国有资产的代表者在股份制企业中只具有国家股和法人股的身份，所以也必须遵守股权平等的原则，只能同其他股东一样享受相应的权利，取得合法的股权收益，因而以行政命令干预期企业经营、分配及发展的情况也就艰难发生了。这就可以从根本上解决多年来政企不分的问题，使企业得以真正走上“自主经营”的道路。三是股份制利益关系明确，由于每个职工在企业中都有一股或几股，所以，经营的好坏直接关系到职工红利的多少和责任的大小，簋经营好了可能多分红利，经营不好连股本金都要赔进去。这样能使职工从关心自身利益上去关心企业的经营管理的好坏，关心企业的经济效益，从而使减少损失浪费有了前提，能使成本降低，利润增加，并激发职工的积极性与创造性．而“企业活力的源泉，在于脑力劳动者和体力劳动者的积枉性、智慧和创造力，当劳动者的主人翁地位在企业的各项制度中得到切实的保障，他们的劳动又与自身的物质利益紧密联系的时候．劳动者的积枉性、智慧和创造力就能充分地发挥出来．”这就是活力，这就是世界上最宝量的财富，有了这一条其它都能办到。而这一点正是目前所有制组织形式所很难到的。
所有权与经营权 篇5
防止多数人侵犯少数人权益
问:按照目前的改革定义, 农村集体产权制度改革将实现何种目标?具体措施将有哪些?
答:农村集体产权制度改革的具体目标是探索集体经济在市场经济体制下的有效实现形式, 将使农村集体产权股份化、实体化、市场化。
股份化是指通过折股量化的形式, 明晰集体资产产权归属, 建立集体资产与农民之间“按股享有、民主管理、风险共担、利益共享”的利益连接机制, 保障农民集体经济组织成员权利。实体化是指建立符合市场经济要求的农村集体经济运营新机制, 使农村集体经济组织真正成为独立核算、自主经营、自负盈亏、民主管理的市场主体。市场化是指建立农村产权流转交易市场, 推动农村集体产权进入市场公开交易, 实现生产要素的优化组合, 体现集体资产的市场价值。
从宏观而言, 改革农村集体产权制度, 明晰集体产权归属, 完善集体产权权能, 有助于促进农村集体产权自由流动、优化组合, 真正实现城乡要素平等交换;有助于促进集体资产保值增值, 不断壮大集体经济实力, 增强集体经济组织服务功能。就微观而言, 有助于界定集体经济组织成员身份, 在明确集体资产范围和归属的基础上, 将土地承包经营权、宅基地使用权和集体收益分配权确权到户。而对农民来讲, 农村集体产权制度改革不仅可以保障其对耕地、草地、林地等拥有最基本的承包经营权, 还可以赋予其集体收益分配权等更多财产权利, 增加农民在集体资产经营中的收益份额。
问:与农村土地制度和经营制度方面的改革相比, 推进农村集体产权制度改革有何不同?
答:农村土地制度改革, 其方向是在稳定集体土地所有制、家庭经营基础地位和承包关系长久不变的基础上, 引导土地承包经营权有序流转、发展农业适度规模经营;农业经营制度改革的方向是构建以农户家庭经营为基础、合作与联合为纽带、社会化服务为支撑的立体式复合型现代农业经营体系。而农村集体产权制度改革的方向目标多元化, 也存在争议分歧, 主要体现在改革的组织载体、成员界定、股权设置、股权权能、产权流转等方面, 对于农村集体经济的实现形式也没有比较一致的认识和看法。
相对于农村土地制度改革和农业经营制度改革, 农村集体产权制度改革具有特殊性, 这种特殊性首先体现在改革对象涉及面广, 它既包括农村集体经济组织所有的资金、资产, 还包括集体资源;既涉及发达地区、东部沿海地区、城市郊区, 还涉及广大农区;其次, 改革情况比较复杂, 从地域来看, 东中西部地区农村集体经济组织账面资产差别较大, 进而导致有的地区改革需求十分强烈、甚至非改不可, 而有的地区已经出现大量空壳村、负债村, 这些村账面资产少, 土地升值空间小, 因此缺乏改革动力。
农村基层党组织和村民自治组织是健全的, 而作为集体资产管理主体的集体经济组织却是缺位的, 建设和发展滞后直接导致农村集体资产管理问题比较突出。通过改革建立健全农村集体经济组织, 能够补齐农村集体资产管理主体缺位的短板。
问:建立和完善农村集体经济组织, 是否是农村产权制度改革的重要措施?
答:农村集体所有制关系是从“三级所有、队为基础”延续而来, 而过去的“队”, 现在已演化为组、村、乡镇, 这使农村集体资产在当前三级集体经济组织中都有分布。
总的改革思路是, 农村集体产权制度改革不能打破原集体经济组织的界限, 应按照集体产权归属和会计核算单位, 分别在不同层级开展改革, 可以是村级或组级, 也可以是乡 (镇) 级。没有集体经济组织的地方, 应在村民自治组织范围内进行改革。已经纳入城镇建设规划并完成撤村建居的地方, 应在原集体经济组织范围内进行改革。已经进行村组合并的地方, 应分别在合并前各集体经济组织范围内进行改革。
对于农村集体经济组织与村级党组织、村民自治组织之间的关系问题, 要探索行政职能与经济职能分离, 集体经济组织主要负责集体资产运营和管理, 增加集体收益分配。
关于农村集体经济组织成员身份界定问题, 许多村是村民多于集体经济组织成员数量, 那么身份界定的原则应该是坚持尊重历史、权利义务对等、标准一致、程序公开, 从户籍关系、农村土地承包经营权情况、对集体积累作出的贡献以及有关法律政策规定等方面入手, 由农村集体经济组织全体成员民主决定, 还要防止多数人侵犯少数人权益。
摸着石头过河
问:农村集体产权制度改革是一场重大而崭新的政策创新, 在当前的改革推行中, 有哪些硬骨头要啃?
答:农村集体产权制度改革是一项前无古人的改革实践, 是典型的“摸着石头过河”。目前全国只有2.8万个村和5万个村民小组完成改革, 相对于农村土地制度改革和农业经营制度改革等制度创新, 农村集体产权制度改革没有清晰可辨的路径选择。
在改革进行中, 我们发现农村集体产权制度改革存在集体产权代表主体法律地位缺失、税费负担过重、经营水平低下、集体所有土地管理制度与利用政策改革等四方面的难题。
第一, 农村集体经济组织作为法定的集体产权代表主体, 与企业法人、机关法人、事业单位法人和社会团体法人属于完全不同的组织类型, 需要通过立法创设其法人地位。解决其身份地位问题, 是当前改革试验要总结的。第二, 如果农村集体经济组织登记为企业法人, 那么就要面临税费负担过重的问题, 据我们统计, 房产税、营业税、所得税等多项税费综合税负超过30%, 在办理集体资产权属变更登记时, 要缴纳超过资产总额13%的变更费用, 一些地方农民的集体资产股份分红收益还要缴纳20%的个人所得税。第三, 截至2013年底, 无经营收益的村达32万个, 占总数的54.5%。全国农村集体经济实力薄弱, 集体资产经营水平低下, 许多地区还出现了大量的空心村、负债村。第四, 对于集体所有、集体经营的土地而言, 可以根据地域不同进行土地利用和管理的改革, 在发达地区要使农村集体经营性建设用地与国有土地“同等入市、同权同价”, 确保城乡建设用地的权利平等, 促进城乡要素平等交换。
问:在农村进行集体产权制度改革, 东部地区较西部地区而言进展更为顺利些, 那么广大中西部地区应当如何改革, 特别是在探索集体经济实现形式上如何寻找突破口?
答:近年来, 经济发达地区, 通过对集体经营性资产股份制改革, 找到了发展集体经济的成功路子。但对广大中西部地区来讲, 发展壮大集体经济的思路还不够开阔。在总结地方实践探索的基础上, 我认为, 发展农村集体经济, 文章还是主要做在土地上。
终极所有权与公司业绩 篇6
一、理论分析与研究假设
终极所有者(ultimate owner)即终极控制人(或最终控制人、 实际控制人),是指通过金字塔结构、交叉持股及多重控制链等控制权安排形成对公司最终控制的人。 由于本文选取的样本时期跨度长, 为保证样本的代表性和完整性, 本文选取一个较低的投票权水平10%作为判别终极所有者的阈值。终极所有权(ultimate ownership)是指终极所有者对上市公司的所有权, 本文用终极现金流权(ultimate cash flow rights) 来度量, 即终极所有者与上市公司每条股权关系链每层持有比例相乘之总和。
控制权收益分为控制权共享收益和控制权私人收益。 控制权共享收益是指终极所有者对代理人实施有效监督或直接参与改善公司治理而带来的公司价值提升的收益。 这种收益由终极所有者和其他中小股东按照所有权比例分配,是所有股东所共享的收益。这一收益对应的绝大部分成本都由终极所有者承担,包括决策成本、信息收集成本、监督成本等,其他中小股东只是“搭便车”的角色。 控制权私人收益是指终极所有者凭借自身优势进行隧道挖掘、 股权稀释等自利行为获得的其他中小股东无法获得的收益, 包括货币性收益和非货币性收益, 这种收益只由终极所有者享有。其中,除名誉性的私人收益外, 其他控制权私人收益都是其对公司利益的“攫取”,是对其他中小股东利益的侵害。当然,终极所有者获得这种利益也是要承担成本的,包括:(1)“隧道挖掘”导致公司价值下降而造成的按比例分配的控制权共享收益的减少;(2)“暗中”进行自利行为的操作成本;(3)一旦东窗事发可能要承担的法律责任成本。 而终极所有者究竟会采取什么样的行动取决于其对上述收益、成本的权衡。
根据控制权收益理论,当终极所有者拥有的终极所有权比例较低时,其可以获得控制权共享收益的比例较低且不得不为之付出较高成本。 相比之下,采取一些“手段”谋取控制权私人收益的成本较低。 这样,其就倾向于做出对公司不利的机会主义行为来实现自身利益的最大化,侵害公司价值,造成公司业绩下降;当终极所有者拥有的终极所有权比例较高时,其可以获得控制权共享收益的比例较高,谋取控制权私人收益的成本也随之提高。这样会对终极所有者产生“激励效应”,让他有动力去积极参与改善、监督公司治理,减少“攫取”公司利益的动机,提高公司业绩。基于此,本文提出假设1。
假设1: 在其他条件不变的情况下, 终极所有权集中程度与公司业绩呈正相关关系。
本文将上市公司终极所有者性质分为国有产权GOV (包括各级政府、各级国有资产管理机构及其他政府部门)、私有产权PRI(包括非国有企业、自然人)和其他OTHER(外资、高校等)。与私有产权相比,国有产权存在以下特殊性:(1) 国有产权控制的公司会受到过多的行政干预,无法完全按照市场规律运作;(2) 国有产权控制公司的经营目标往往不是公司价值最大化而是调节社会经济使社会福利最大化;(3)国有产权控制的委托代理链较长,国家作为虚拟产权主体缺乏对上市公司的有效监督。 基于此,本文提出假设2。
假设2: 在其他条件不变的情况下,与国有产权相比,私有产权的公司业绩更高。
二、研究设计
(一)样本选取与数据来源
本文以2012—2014 年沪深两市所有A股上市公司为样本,并进行如下剔除:(1)2011 年12 月31 日之后上市的公司;(2) 在2012—2014 年3年中被ST或*ST的公司;(3) 年报数据不全的公司;(4)金融行业公司;(5)本文计算指标出现异常值的公司;(6)年报中没有披露终极所有者的公司。最终本文得到908 个样本公司、2 724个年度观察值。 所有数据均来自于深圳市国泰安信息技术有限公司的CSMAR数据库, 所有的计量手段通过SPSS 16.0 完成。
(二)变量选取
被解释变量、 解释变量以及控制变量的符号及定义见上页表1。
1.被解释变量。 本文选取净资产收益率、总资产利润率、经营现金流资产比率、每股收益、总资产周转率、营业收入增长率、营业利润增长率、流动比率这8 个反映公司盈利能力、 营运能力、成长能力及偿债能力的财务指标,运用主成分分析法将其综合为一个能解释上述8 个指标大部分方差变化的综合业绩得分P。 虽然由于人为操纵可能性的存在, 其中的某个指标缺乏可靠性,但是,在3 年的时间里对上述8 个指标同时进行操纵的可能性不大,这样就降低了会计操纵的影响。 同时,为了控制行业因素的影响,本文对上述8 个指标按上市公司所属行业中位数进行了调整,使结论更加具有说服力。
首先对8 个指标数据进行KMO和Bartlett球度检验,以判断它们是否适合进行主成分分析。 检验结果显示KMO值为0.6195 且在1% 水平上显著, 说明样本数据适合进行主成分分析。 主成分分析过程中提取的四个主成分累计解释方差变化的65.93%,保留了原有数据的大部分信息。 然后将成分矩阵中的系数分别除以每个主成分的特征值的算术平方根得到主成分得分系数矩阵, 接着根据主成分得分系数和标准化后的权力指标计算主成分得分。 若用Fn(n=1,2,3,4)表示主成分, 用X*表示标准化后的指标X,主成分的表达式如下所示:
最终将各样本的四个主成分得分以每个主成分可以解释的方差比例为权重加权平均, 得到每个样本的综合业绩指标P, 该指标越大表示公司业绩越好。 综合业绩指标的计算公式如下所示:
2.解释变量。 本文用终极现金流权来度量终极所有权比例, 即终极所有者与上市公司每条股权关系链每层持有比例相乘之总和。
3.控制变量。 本文在借鉴相关研究的基础上, 选取终极所有者性质虚拟变量、资产规模、资产负债率、风险因子、独立董事比例作为控制变量,同时控制了年度, 以尽量控制公司业绩的其他影响因素。
(三)模型建立
本文建立以下模型以检验提出的假设, 其中模型2 引入平方项以检验终极所有权与公司业绩之间是否存在非线性相关关系。
注:*、**、***分别表示在10%、5%和1%的显著性水平下显著
模型1:
模型2:
三、实证分析
(一)描述性统计
对公司业绩P、 终极所有权UO按终极所有者性质进行分组统计,其结果如上页表2 所示。 结果显示:(1)我国大部分(65.27%)上市公司仍由国家最终所有, 而现有研究中一致认为具有较高治理效率的机构投资者和国外战略投资者在我国上市公司的终极所有者中所占的比例很小;(2)从均值的角度, 国有产权控制的上市公司的业绩水平低于私有产权控制;(3)国有产权控制的上市公司的终极所有权比私有产权控制的上市公司更加集中。
(二)回归分析
本文首先假设股权结构外生,运用普通最小二乘法进行回归分析,两个模型的回归结果见表3。回归结果显示:(1)模型1 中UO的系数非常显著,而引入平方项的模型2 中UO2的系数不显著, 说明终极所有权比例与公司业绩是正相关关系, 不存在非线性相关关系,假设1 通过检验,即终极所有权与公司业绩呈正相关关系;(2)以国有产权控制为参照,私有产权控制PRI的系数为正且显著,假设2 通过检验,即私有产权控制的上市公司的业绩要优于国有产权控制的上市公司;(3)资产规模与公司业绩显著正相关, 说明较大的资产规模带来的规模效益对公司业绩有正向的促进作用;(4)资产负债率与公司业绩显著负相关, 说明负债带来的财务风险产生的负面效应大于负债产生的抵税效应;(5)风险因子与公司业绩显著负相关, 说明上市公司个股风险越大, 公司业绩越低;(6)独立董事比例与公司业绩显著正相关,说明独立董事比例越高,其发挥的监督作用有利于提高公司业绩。
此外,模型整体回归效果显著,且不存在严重的多重共线性问题。
(三)稳健性检验
1.替换被解释变量。 实践中,ROE常常受到操纵, 因此本文选择不易受到操纵且具有代表性的指标ROA进行稳健性检验, 将模型1 中的P替换为ROA进行回归, 其结果如表2 所示。 从中可以看出其结论与模型1 基本一致,研究结论比较稳健。
2.对股权结构内生性的考虑。 在股权结构的研究中, 内生性问题不可忽视。在计量经济学中,处理内生性问题常用的办法是工具变量法(两阶最小二乘法),其难点则在于寻找合适的工具变量。 本文参考宋敏等(2004)的研究,选取A股比例和年末股东人数的自然对数作为工具变量进行两阶段最小二乘回归(2SLS),回归结果如表2 所示。 由回归结果可以看出:(1)考虑股权结构内生性后,调整后的R2显著提高, 模型的解释能力增强;(2)除风险因子Risk的系数显著性降低外,其他变量的系数显著性明显提高,说明终极所有权具有内生性;(3)考虑股权结构内生性后,终极所有权UO*和私有产权OTHER的回归系数仍为正且显著,研究结论比较稳健。
四、研究结论与建议
本文从终极所有权的角度出发,以2012—2014 年A股上市公司为样本, 在考虑终极所有者性质和股权结构内生性的基础上, 对终极所有权与公司业绩的关系进行了实证研究。 研究发现:(1)终极所有权与公司业绩呈正相关关系。终极所有权比例越高,对终极所有者产生“激励效应”,使其越倾向于获取控制权共享收益而不是控制权私人收益, 因此致力于提高公司的治理效率和业绩;(2)私有产权的公司业绩比国有产权高, 这说明国有产权的行政干预、委托代理链长、管理者缺位以及社会福利最大化经营目标等种种弊端大于其政策保护与扶持的优势。 然而我国大部分上市公司仍由国家最终控制, 现有研究中一致认为具有较高治理效率的机构投资者和国外战略投资者在我国上市公司的终极所有者中所占的比例很小;(3)终极所有权结构具有内生性。
研究股权结构的目的是为了优化股权结构,改善治理结构,提高治理效率,规范证券市场,改善投资环境,保护投资者利益。因此,本文提出以下建议:强化终极所有者的名誉激励。终极所有者获得控制权共享收益需要付出成本,而其他中小股东“坐享其成”。如果能给予终极所有者较多的名誉性控制权私人收益, 来弥补其付出的决策成本、信息收集成本和监督成本等,使其获得精神上的满足,这样其“攫取”公司利益的动机会减弱且名誉性控制权私人收益不会侵害其他中小股东的利益。同时,逐步降低国有产权在一些竞争性行业的控制, 引入具有较高治理效率的机构投资者和国外战略投资者,使他们发挥更好的监督作用,提高公司业绩,促进证券市场健康发展。
参考文献
[1]刘芍佳,孙霈,刘乃全.终极产权论、股权结构及公司绩效[J].经济研究,2003,(4).
[2]刘银国,高莹,白文周.股权结构与公司绩效相关性研究[J].管理世界,2010,(9).
所有权与经营权 篇7
近年来,上市公司高管报酬持续走高,引发了各界争议和不满。为了防止国企高管报酬过高,《关于进一步规范中央企业负责人薪酬管理的指导意见》,《中央管理企业负责人薪酬制度改革方案》 等限薪政策相继出台并实施,高管报酬的公平性、合理性问题再次成为公众的关注热点。代理理论认为,合理的报酬契约需将高管报酬与企业绩效挂钩,使高管在追求自己利益的同时能够最大程度地实现股东价值的最大化。但是,国内外许多经验研究却发现,高管报酬与企业绩效的相关性较低,在企业绩效下降时,还会出现高管报酬增加的现象,即高管处于"旱涝保收"的有利地位,高管报酬激励被扭曲。目前,我国上市公司普遍存在着高管报酬激励不足和激励过度的现象,激励不足与激励过度的报酬契约都是无效的契约,不能对高管起到应有的激励作用。本文将以现有文献为基础,从政府所有权和盈余管理两个角度实证研究高管报酬激励问题,以期对我国上市公司高管报酬激励扭曲的原因提供一定的解释。
二、理论分析与研究假设
在现阶段经济体制改革深化时期,政府仍然扮演多重角色,既行使社会经济管理职能,也行使国有资产所有者职能;既实施行业管制、区域管制、价格管制等经济干预,也实施对国企高管的报酬管制。一方面,政府可以通过对企业的所有权直接参与高管报酬契约的制定,采用任命公司董事的方式影响董事会决策,实现对高管报酬契约的管制。另一方面,政府也可以通过制定相关政策来影响其控制的企业,如2009年国资委等六部门下发了《关于进一步规范中央企业负责人报酬管理的指导意见》,2014年中央审议通过了《中央管理企业负责人薪酬制度改革方案》等。为了避免高管报酬过高产生不良的社会影响,在政府的管制下,政府所有权高的上市公司其高管报酬水平不会太高,激励过度的现象将弱于政府所有权低的上市公司。但是,政府所有权高的上市公司其高管可能存在其他形式的隐性激励,如政治晋升、在职消费、高福利等,各种隐性激励会弥补显性报酬激励的不足。所以,即使报酬激励不足较为严重,政府所有权高的上市公司其高管也能接受。由此提出如下研究假设:
假设1A:对于激励不足的样本,政府所有权与高管的负向额外报酬呈正相关关系,即政府所有权越高,高管报酬激励不足的现象越严重
假设1B:对于激励过度的样本,政府所有权与高管的正向额外报酬呈负相关关系,即政府所有权越低,高管报酬激励过度的现象越严重
盈余管理是公司管理层为了获取私利而有目的地干预公司对外财务报告过程的信息披露管理。在诸多盈余管理的动机中,提高高管报酬水平是盈余管理的基本动机之一。现代企业普遍采用将高管报酬与企业绩效挂钩的报酬政策,而企业绩效的衡量多以会计指标为基础,会计处理方式的多样性为高管通过会计政策变更操控企业绩效提供了条件。在信息不对称的情况下,高管为了追求自身利益的最大化,有能力有意愿通过各种盈余管理手段粉饰财务数据而获取高额报酬。因此可以预见,当高管报酬激励不足时,高管有可能操纵盈余管理,增加自身报酬,使负向额外报酬减少,减轻激励不足;但是当高管报酬激励过度时,自利的高管仍有可能操纵盈余管理,继续增加自身报酬,使正向额外报酬增加,加重过度激励。由此提出如下研究假设:
假设2A:对于激励不足的样本,盈余管理与高管的负向额外报酬呈负相关关系,即盈余管理会减轻高管报酬的激励不足
假设2B:对于激励过度的样本,盈余管理与高管的正向额外报酬呈正相关关系,即盈余管理会加重高管报酬的过度激励
三、研究设计
(一)样本选择与数据来源
本文选择2014年沪深两市A股上市公司作为初始样本,并做如下调整:第一,剔除ST、*ST类公司;第二,剔除保险、银行、证券等金融类公司;第三,剔除数据缺省及不合理的公司。经过筛选,最终取得有效样本1093个。数据来源于国泰安数据库以及中国证监会网站公布的上市公司年报,并采用SPSS统计软件进行分析。
(二)变量定义
(1)高管报酬模型的变量定义。大量研究已证实,影响高管的报酬的主要因素包括:高管的人力资本价值,雇佣企业的企业绩效及其他企业特征等。因此本文在建立高管报酬模型时,用CEO的教育背景、任职期限和年龄来衡量高管的人力资本价值,用企业绩效、企业规模、企业的成长性来描述企业特征。表1是高管报酬模型的变量定义。
(2)研究模型的变量定义。关于盈余管理的计算,本文借鉴于富生等(2013)的方法,将超额应计利润作为衡量盈余管理(EM)的指标。通过以下模型计算出来的残差εit即为超额应计利润。
上式中的TAit是净利润与经营活动现金流量之差,代表i公司第t年的应计利润总额。Ait-1是i公司第t-1年末的总资产。△REVit是i公司第t年和第t-1年主营业务收入之差。△RECit是i公司第t年和第t-1年应收账款之差;PPEit是i公司第t年的固定资产原值。IAit是i公司第t年的无形资产和其他长期资产之和。借鉴前人的研究方法,本文在研究模型中还增加了总经理兼任董事长、内部董事比例、股权分散度以及行业哑变量作为控制变量。表2是研究模型的变量定义。
(三)模型构建
(1)高管报酬模型的模型构建。模型(2)是本文构建的高管报酬模型。对该模型进行回归,计算出的残差ε1即为高管的额外报酬(AD)。ε1为负值,说明高管取得负向额外报酬,处于激励不足状态;ε1为正值,说明高管取得正向额外报酬,处于激励过度状态。
(2)研究模型的模型构建。模型(3)是本文根据理论假设构建的研究模型。
四、实证分析
(一)描述性统计
(1)高管报酬模型的描述性统计。表3报告了模型(2)中变量的描述性统计量。从表3可以看出,高管报酬的平均值和标准差分别是675667.14元和664711.62元,说明样本公司间高管报酬的差异很大,上市公司出现高管报酬激励不足和激励过度两种现象的可能性较大。在人力资本价值方面,样本中具有本科及以上学历的高管约占88.4%,即近九成的高管具有高学历。高管的平均任期超过5年,高管的平均年龄约49岁。在企业特征方面,2014年和2013年的总资产收益率变化不大。企业成长性的平均值和标准差分别是0.062和0.411,说明样本公司的成长性差别较大。
(2)研究模型的描述性统计。表4报告模型(3)的描述性统计量。从表4可以看出,高管额外报酬的平均值为0,这说明回归模型符合零均值假定。经统计,额外报酬为负的公司即激励不足的上市公司有516家,额外报酬为正的公司即激励过度的上市公司有523家。国有股比例的平均值是19.2%,标准差是14.4%,最大值是85.3%,最小值是0,可见样本公司间国有股比例的差异较大。盈余管理的平均值是0,标准差是0.135,最大值是0.413,最小值是-0.316,说明样本公司间盈余管理程度的差异较大。最后,总经理兼任董事长的上市公司约占13.5%。股权分散的上市公司约占21.5%。由内部董事的比例平均值和标准差可知,样本公司间内部董事比例的差异较小。
(二)回归分析
(1)高管报酬模型的回归分析。对模型(2)中的变量进行简单相关分析后发现,因变量与自变量均在1%的水平上显著正相关,但自变量之间的相关性较弱,说明因变量与自变量进行多元线性回归时,多重共线性的影响较小,报表略。表5报告了模型(2)的回归结果。从表5可以看出,所有自变量对因变量的影响在统计上都是显著的,且在1%和5%的水平上显著正相关,说明可以采用模型(1)估计高管的额外报酬。
注:***、** 分别表示在1%和5% 的显著性水平下显著。
(2)研究模型的回归分析。同样地,对模型(3)中的变量进行简单相关分析后发现,因变量与自变量显著相关,但自变量之间的相关性较弱,说明因变量与自变量进行多元线性回归时,多重共线性的影响较小,报表略。表6是模型(3)根据激励不足和激励过度两个样本分别进行回归后的结果。从表6可以看出:首先,在激励不足的样本中,政府所有权与负向额外报酬在10%的水平上显著正相关,说明政府所有权越高,负向额外报酬越高,高管报酬激励不足的现象越严重,假设1A成立。在激励过度的样本中,政府所有权与正向额外报酬在5%的水平上显著负相关,说明政府所有权越低,正向额外报酬越高,高管报酬激励过度的现象越严重,假设1B成立。其次,在激励不足的样本中,盈余管理与负向额外报酬在1%的水平上显著负相关,说明盈余管理程度越高,负向额外报酬越低,假设2A成立。这意味着在报酬激励不足时,高管会通过盈余管理来提高报酬水平,以减轻报酬激励不足的现象。在激励过度的样本中,盈余管理虽然与正向额外报酬呈正相关关系,但在统计上不显著,这说明在高管被过度激励后,并没有操作盈余管理进一步提高报酬水平,假设1B不成立。这可能是因为通过盈余管理实现报酬增加本身就是一种风险和成本较高的方式,因为运用会计处理方式来调节账面利润,容易被审计师或监管部门发现而导致严重的后果。因此,在已经获得超额报酬时,理性的高管不愿再承担较高的风险去进行盈余管理。最后,从表6中还发现,不管是在激励不足还是激励过度的样本中,总经理兼任董事长与额外报酬在均1%的水平上显著相关,这说明总经理兼任董事长时负向额外报酬减少,正向额外报酬增加。可见总经理兼任董事长会引起高管权力膨胀,促使其运用权力提高自身报酬,最终导致激励不足减轻,过度激励加重。另外,在激励不足时,降低内部董事比例,能减轻激励不足;在激励过度时,股权越分散的公司过度激励更严重。
五、结论
本文选择我国2014年沪深两市A股上市公司为样本,探讨了政府所有权和盈余管理对高管报酬在激励不足和激励过度两种不同情形下的影响。结果发现:第一,政府所有权与高管的负向额外报酬呈正相关关系,即政府所有权越高,高管报酬激励不足的现象越严重;政府所有权与高管的正向额外报酬呈负相关关系,即政府所有权越低,高管报酬激励过度的现象越严重。这说明由于政府对高管报酬契约的管制,使得在政府控制的企业中,更容易出现激励不足的现象;而在非政府控制的企业中,更容易出现激励过度的现象。第二,盈余管理与负向额外报酬显著负相关,但与正向额外报酬的正相关关系在统计上不显著,这说明在高管报酬激励不足时,高管愿意承担一定的风险通过盈余管理来提高自身报酬,减轻激励不足的现象;但在高管报酬激励过度时,理性的高管不会采用盈余管理这一风险较高的方式来提高自身报酬。第三,总经理兼任董事长与负向额外报酬负相关,与正向额外报酬正相关,说明总经理兼任董事长会引起高管权力膨胀,促使其运用权力提高自身报酬,最终导致激励不足减轻,过度激励加重。这反映出管理层权力越大,高管报酬水平越高。本文的研究结果说明,在政府的管制和干预下,高管报酬没有出现严重的激励过度的现象,六部门发布的"限薪令"等相关政策起到了一定的效果,但是还需要进一步完善国有企业的高管激励机制,促进隐性激励向显性激励转化,以改善高管报酬激励不足的现象;另外,本文还证实了上市公司高管会通过盈余管理提高报酬水平,改善激励不足;也会利用管理层权力提高报酬水平,减轻激励不足,加重过度激励,因此建立有效的高管激励和监督约束机制极为迫切。
注:***、**、* 分别表示在1%、5%和10%的显著性水平下显著。
参考文献
[1]吴联生、林景艺、王亚平:《报酬外部公平性、股权性质与公司业绩》,《管理世界》2010年第3期。
[2]方军雄:《高管权力与企业报酬变动的非对称性》,《经济研究》2011年第4期。
[3]曹慧:《市场化水平、管理层权力与高管薪酬激励》,《科技管理研究》2014年第15期。
[4]黄辉、张博、许宏:《管理层权力、国有控股与高管报酬激励》,《经济问题》2013年第1期。
所有权与经营权 篇8
关键词：股权性质,基金持股,风险承担
一、引言
随着资本市场与公司治理关系的深入研究, 以及公司治理理论的发展, 基金等机构投资者参与公司治理作用越来越受重视, 并且给予了厚望。我国的机构投资者包括证券基金、养老基金、社保基金、较大的私募等, 基金在机构投资者的占据了举足轻重的地位, 纵观几十年来的发展, 基金已经在全球取得巨大的成功。目前, 以基金为代表的机构投资者正在以外部治理者的身份投入到公司的治理, 关注企业的发展和企业的长期价值。但是, 学术界和理论界基金等机构投资者参与公司治理的研究观点还未达成一致, 存在着较大的分歧。Hartzell, Starks (2008) 从机构投资者与公司高管薪酬的角度研究了机构投资者持股是否具有监管作用, 研究发现, 机构投资者持股比例越高, 对于公司的监管作用越大, 主要是通过缓解公司内部的代理冲突。而Pound (1988) 研究表明, 机构投资者会使得公司管理者不注重公司的长期发展, 只考虑公司的眼前利益, 对公司不会形成有效的监督。公司治理的重要的环节之一就是对于公司的各项决定及其有效实施的监督, 缓解乃至解除公司的代理冲突, 降低公司的风险。因此, 公司风险承担水平的高低, 直接影响到公司的发展, 以及公司的长期价值的实现。已有的文献研究表明, 代理问题是影响企业风险承担水平的重要因素。代理问题的存在使得企业管理层规避风险, 不愿意进行风险承担。本文从企业风险承担水平这一公司治理的中间环节出发, 研究基金持股与企业风险承担的关系。
二、文献综述
(一) 国外文献
Allen (1993a, 1993b) 研究发现, 相对于短期回报, 基金等机构投资者更关注企业的长期回报, 因此在做出决策时, 他们会根据收集的企业公开信息来评估该企业的长期投资价值, 更有创新的公司长期投资价值通常比较高, 也更容易成为机构投资者的选择。另外, 机构投资者拥有大量的市场信息, 有利于其遏制管理者的机会主义行为。Hansen和Hill (1991) 通过对美国129加公司为期10年的观察, 发现机构持股与研发强度间呈显著的正相关关系。Kochhar和David (1996) 也证实了机构投资者会面临套牢问题提出了优势投资者假设、短视投资者假设和活跃投资者假设。David (2001) 对73家企业进行了实证分析, 进一步验证了机构投资者对风险承担的行动主义倾向。Wahal和Mc Connel (2000) 通过研究发现, 机构投资者持股比例越高, 公司的研发支出越多。Aghion (2009) 通过对美国803家公司进行研究发现, 创新与机构所有权间存在显著的正相关关系, 他认为机构持股人有更大的动力监督管理者, 增加了管理层创新的动力。与上述认为机构投资者更加关注企业的长期价值相反, Shleifer和Vishny (1988) 认为机构投资者更加注重短期利益, 因此他们会不断地改变股票投资组合, 以获取最大短期利益。Hill (1988) 在研究中关注到管理者与股东间的利益是不同的, 这种不同会对企业业绩表现有显著影响。认为机构投资者会尽力地规避风险, 因此其持股比例越高的时候, 越有动机给管理层施加压力, 这会损害企业的长期利益以及风险承担, 促使管理层只关注到企业的短期绩效。Graves (1988) 进一步通过实证的方法验证了Hill的观点, 发现机构所有权与企业的研发强度间呈显著负相关关系。认为这个结果和机构管理者追求短期利益是分不开的。Bushee (1998) 对机构投资者与管理层间缩减研发支出行为的关系进行了实证研究。结果显示, 如果持股量大的机构投资者偏好动量交易时, 管理层会较少企业的研发支出。Berrone (2005) 将机构投资者分为金融机构和非金融机构两类, 分别研究了与企业研发间的关系, 结果显示, 银行机构持股比例与企业研发投资密度呈负相关关系, 与此相反, 非金融机构与企业研发密度呈正相关关系。Chen (2007) 将机构投资者按照持股时间以及持股比例的标准进行划分, 探讨和研究了哪种类型的机构投资者能够真正发挥公司治理的作用。结果显示, 如果机构投资者是独立的、持股比例高且长期投资的, 就能够有效发挥对管理层的监督作用, 相反, 那些持股少、与企业有依附关系、短期投资的机构持股者不能发挥良好的公司治理作用。Poterba (1992) 认为基金管理者有绩效考核的压力, 因此更倾向于卖出那些在短期内市场表现不好的股票, 这会使管理者更关注企业短期绩效是否得到改善, 忽视了企业的长期风险性项目, 因而基金管理者无法有限发挥对管理层的监督作用。
(二) 国内文献
冯根福、温军 (2008) 以上市企业为样本, 研究公司治理与企业创新的关系, 发现企业的经营者持股与企业创新间不存在显著的统计关系, 但是在机构持股比例越高的企业中, 企业技术创新越多, 二者存在显著正相关关系。范海峰、胡玉明 (2012) 研究发现机构投资者持股与企业研发支出间呈显著的正相关关系, 进一步研究还发现, 国有控股的产权性质和较高的市场化水平会增加机构投资者持股比例与企业研发支出间的正相关关系。夏晖 (2009) 研究发现, 基金等机构投资者与公司穿心投入间不存在显著统计关系。但在对机构投资者进行分类后发现, 开放式基金与企业创新投入间存在正相关关系, 并且企业创新投入的增加还会进一步提高企业的开放基金水平, 说明机构投资者更青睐有创新投入的企业。
三、研究设计
(一) 研究假设
企业的风险承担主要是企业对于投资项目的选择过程中的所表现的态度, 以及做出选择的行为结果。公司高的风险承担水平, 表明公司放弃较少的高风险但投资净现值为正的项目, 高风险能够带来高的收益。Acemoglu, Zilibotti (1997) 认为公司投资于高风险项目与社会技术进步呈正相关, 因为高风险项目的投资能够加速企业的资本积累。从企业本身来看, 公司价值的实现主要是公司有效地抓住好的投资机会, 也就体现在投资项目的选择, 企业投资净现值大于0的项目越多, 那么企业价值就能达到最大, 这主要决定于管理者对于项目的选择, 如果企业管理者有效的抓住那些高风险但是净现值为正的项目, 则说明公司具有较高的风险承担水平。张维迎 (1995) 认为国有企业由于是在严重的政府干预下经营的, 这会导致管理层的激励约束机制作用的发挥受到限制。另外, 国有企业肩负着更多的行政职能, 并且国有企业的管理层受到政府的职能部门的绩效考核, 其在投资决策时会很谨慎, 只能选择风险较低的项目。周耀东和余晖 (2012) 认为在权衡企业利润最大化目标和政府部门的考核之下, 国有企业管理层倾向于选择保守型略, 而偏离了企业盈利的最终目标。由于管理层的投资策略过于保守, 会导致在选择投资项目时, 会放弃那些风险较高, 但是净现值为正的投资项目。此外, 国有企业内部激励约束机制不到位, 也会使得企业资本整合效率下降, 资源的使用达不到其应有的作用, 管理层为了达到自己个人的利益而放弃追逐企业价值的最大化, 在这种情况下, 管理层的决策往往是规避风险的。Hart et al. (1997) 研究发现国企的高管往往是政府任命, 因此其薪酬是直接规定的, 与企业的绩效是不直接挂钩的, 即是从企业收益中所取得的份额非常少。这会进一步使得企业管理层风险的偏好降低。基于以上分析, 提出假设:
假设1:与民营企业相比, 政府控股与企业风险承担负相关
众多研究表明, 基金等机构投资者具有治理公司治理效应。吕辉和伍新明 (2008) 认为, 基金持股能够改善改善治理水平, 通过优化改善治理结构, 提高公司绩效。基金持股能够对公司的管理层起到监督和制约的作用, 使得公司管理层为公司价值最大化做出努力。Chuang等 (2002) 研究发现, 基金持股能够抑制公司管理层的盈余管理行为, 降低盈余管理的水平, 缓解代理冲突。从而进一步改善改善业绩, 提高治理环境, 优化企业内部资源的配置, 使得企业的风险承担水平提高;另一方面, 公司的管理层受到基金等机构投资者的监督, 使得管理层在做出投资项目决策时, 放弃风险较高, 但是净现值大于0的项目的概率就会降低。王琨和肖星 (2005) 发现, 在以证券基金持股的企业中, 关联方侵占资金的行为明显减少, 缓解代理问题, 并且由于基金持股的存在, 公司各项财务指标得到了明显的优化, 从而得出基金持股具有公司治理的功能。公司资金被侵占的行为的减少, 以及公司财务业绩的提高, 公司的效率也会提高, 从而公司的风险承担能力就会增强;另一方面, 代理冲突得到缓解有助于公司管理层更加注重公司的效率, 追求公司的长远发展, 使得管理层的风险规避行为得到缓解。程书强 (2006) 研究了机构投资者与会计盈余之间的关系, 研究发现, 机构投资者能够显著降低公司的操纵性盈余, 并且在机构投资者存在下, 公司的盈余信息的及时性和真实性都得到了大大的提升。解维民和唐清泉 (2013) 研究发现公司治理水平与公司的风险承担正相关, 即公司治理水平越高, 公司的风险承担水平越高。由此提出本文假设:
假设2:基金持股比例越高的公司, 企业风险承担水平越高
由于国有企业存在严重的政府干预, 使得企业内部资源配置效率低下, 会偏离公司治理的原则, 使得公司价值最大化的目标受损, 这样就导致基金持股对公司的治理效应减弱。在国有股权影响下, 基金对公司的风险承担的作用就会弱化。由此提出假设:
假设3:国有股权降低了基金持股对于公司风险水平的促进作用
(二) 样本选择和数据来源
本文选取2006年至2011年的中国上市公司的样本数据作为研究对象。样本选择标准: (1) 由于金融保险类公司的特殊性, 因而剔除金融保险类公司; (2) 剔除ST、PT及退市的上市公司, 仅包含处于正常交易状态的公司。 (3) 剔除了数据缺失和数据不清楚的公司; (4) 为了更稳健的考虑, 剔除了上市年份小于2的年份。累计共获得了7052个样本数据。本文资产收益数据和股权性质均自于CSMAR数据库, 其他财务数据来自于CCER数据库。
(三) 模型设定与变量定义
为了检验本文的假设, 建立以下模型:
其中, RISK表示公司风险承担水平, 借鉴John等 (2008) 的研究, 本文也使用总资产收益率 (ROA) 的标准差衡量, 标准差是衡量公司风险的传统变量, 公司收益的波动性能衡量公司的风险, 用资产收益率的标准差可以有效的衡量公司的风险。INST为解释变量, 是公司股权中基金的持股比例;OWN为公司的股权性质, 国有企业定义OWN=1, 否则OWN=0;OWN*INS为股权性质与基金持股比例的交叉项;SIZE为公司的规模, 使用公司总资产的自然对数表示;LEV为杠杆率, 使用公司的资产负债率表示, 即公司的负债总额与资产总额之比;GRO为公司成长性的指标, 使用公司营业收入的增长率衡量, 即等于 (公司本年销售收入-上年销售收入) /上年的销售收入;QROA为公司上年的总资产收益率, 即上年的净利润与总资产之比。具体变量定义表 (1) 。
t statistics in parentheses*p<0.1, **p<0.05, ***p<0.01
四、实证检验分析
(一) 描述性统计
从样本描述性统计可以看出, RISK的均值为0.0236277与中位数0.0189648很接近, 相差不大, 接近正态分布。但是INST的均值为0.0642741, 中位数为0.027024, 存在差异性, 说明我国的基金持股在不同的行业还是存在差异性的。
(二) 相关性分析
相关性分析结果见表 (3) 。从表 (3) 中可以看出OWN与风险承担水平RISK负相关, 即国有企业降低了企业的风险承担水平, INST与RISK正相关, 即基金持股能够提升公司的风险承担水平。
(三) 回归分析
从表 (4) 模型1和模型2的回归结果可以看出, 股权性质OWN的系数为负, 且显著, 可以得出, 与民企相比, 国有企业降低了公司的风险承担水平, 从而证实了假设1。基金持股比例的系数显著为正 (分别是0.064和0.0544) , 可以得出基金持股比例与公司的风险承担水平显著正相关, 即是基金持股比例越高, 企业风险承担水平越高, 从而证实假设2。从模型1中, 股权性质与基金持股比例的交叉项OWN*INST系数在5%的水平上显著为负, 可以得出, 国有企业降低了基金对于公司治理的效应, 即是国有股权降低了基金对于公司风险承担水平的促进作用, 从而证实了假设3。
五、结论
所有权与经营权 篇9
国内外学者对此进行了大量的研究, 例如李善民 (2004) 等研究发现, 交易溢价、行业相关性、相对规模、收购比例、第一大股东持股比例等是影响并购绩效的主要因素。杨盈盈 (2004) 研究了不同并购方式对并购绩效的影响, 发现收购兼并最优, 股权转让次优, 资产置换效果较差。这些研究都取得了很多有意义的结论, 但是鲜有从终极所有权性质和政治关联的角度来进行并购绩效的研究。
股权结构在公司治理中所发挥的作用及其效率一直是最为活跃的研究领域之一 (安灵等, 2008) 。而企业政治关联对企业业绩、财务政策和资本市场影响的相关研究也已成为财务和金融领域研究的热点 (李强、齐行抗, 2009) 。在我国, 国有企业与非国有企业在政治关联的影响下, 并购的诸多方面是有差异的。因此, 在我国以国有经济为主体同时大力推进市场化改革的背景下, 研究终极所有权和政治关联对企业的长期并购绩效的影响具有现实意义。
一、文献回顾
李善民和朱韬 (2005) 采用事件研究法对管理者代理动机与并购绩效之间的关系进行了实证检验, 结果表明并购给收购公司带来了显著的财富损失, 并且并购前管理者能力好的收购公司其并购绩效更差。朱乾宇 (2002) 对影响公司并购绩效的诸因素进行了多元线性回归分析, 其研究结果表明, 收购金额占收购公司净资产比例高、收购公司在该年度内进行了资产置换的并购公司绩效较好, 而存在关联交易及承债式并购的并购公司绩效较差。
赖步连 (2006) 等检验了异质波动与并购绩效之间的关系, 结果发现投资者的异质预期能够有效解释我国证券市场上的收购损益之谜。王玉荣 (2009) 等研究了外资并购对我国目标上市公司绩效的影响, 发现外资并购对我国目标企业短期及长期综合绩效略没有显著影响。洪道麟 (2006) 等考察了我国上市公司的多元化战略与企业长期绩效之间的关系, 发现多元化并购收购方的长期绩效显著为负, 而同业并购对收购方的长期绩效没有显著影响。李志刚 (2008) 等研究发现并购没有实质性提高并购公司的经营绩效, 但是提高了目标公司的绩效。
何先应 (2009) 研究了股权结构对上市公司海外并购绩效的影响, 发现国有股持股比例高的企业绩效在短期内有显著改善, 但长期绩效为负;法人股比例对并购公司绩效影响不明显;而流通股比例越高, 给收购公司长短期绩效都带来了负面影响。刘大志 (2010) 研究发现:中国上市公司并购前后绩效总体而言是先降后升的;国有股东属性与公司并购绩效负相关;管理层持股与公司并购绩效负相关, 但并不显著;上市公司的股权集中度与并购绩效负相关;流通股比例与并购绩效正相关。
二、研究设计
1. 并购绩效的衡量。
并购绩效的衡量有多种方法。例如李志刚等 (2008) 、邱岚等 (2006) 、王玉荣等 (2009) 和荣蓉 (2008) 在其研究中采用了财务指标法来衡量并购绩效, 即选取一些具有代表性的财务指标分别或者共同构成一个财务指标体系来反映企业的并购绩效。洪道麟等 (2006) 和宋希亮 (2008) 分别采用了市场模型中的累积超常收益 (CAR) 和连续持有超额收益率 (BHAR) 来考察短期和长期绩效。周毅等 (2005) 和肖翔等 (2009) 在研究中采用了经济增加值 (EVA) 来衡量企业的并购绩效。
由于事件研究方法比较成熟, 而BHAR相对于CAR而言考虑了上一时间段的收益对下一时间段的影响即复合效应的影响, 是衡量企业长期绩效的优良指标, 因此本文在研究时采用了BHAR来衡量企业的并购长期绩效, 同时用企业的Tobin's Q值作为长期并购绩效的另一衡量指标来进行回归分析以验证BHAR法的结果。
2. 终极所有权的衡量。
安灵等 (2008) 在其研究中发现不同终极所有权性质对上市公司资源配置行为和股权制衡效果影响显著, 其在研究中将上市公司分为国有和非国有两类, 并按照政府控制的不同层级将国有上市公司进一步细分为中央政府控制、省级政府控制和县市级政府控制。王淑贤等 (2000) 将终极所有权资本分为了私人资本、集体资本和国有资本。杨颖 (2010) 在研究中将现金流权、控制权和分离度三个变量共同构成终极所有权结构为控制变量。张先治等 (2010) 在研究中提出终极所有者就是对目标公司持有的总投票权超过预先设定阀值的股东, 其分析了政府终极所有权存在的代理问题和正面效应, 实际上也把终极所有权分为了国有和非国有两类。黄登仕、刘海雁 (2010) 和杨朝峰、阮萍 (2010) 也将终极所有权分为国有和非国有两类。因此本文在研究中沿袭了前人的做法, 将终极所有权分为国有和非国有两类。
3. 政治关联的衡量。
有多种方法可以衡量一个企业有没有政治关联, 目前在文献上度量政治关联的方法主要有如下五大指标 (石晓乐、许年行, 2009) : (1) 以公司大股东、高管或董事会成员是否现在或曾经在政府或议会工作为度量标准; (2) 以公司大股东、高管或董事会成员是否与政府官员或国会议员存在“紧密关系”为度量标准; (3) 以公司在政治竞选中对候选人的政治捐赠为度量标准; (4) 以国有股比例作为政治关联的度量标准; (5) 以公司注册地是否与政府官员的生活地或出生地相同为度量标准。
现有实证研究大多以企业的董事长或总经理是否有政府任职经历即第一种指标来判断企业的政治关联。例如张敏等 (2008) 、胡永平等 (2009) 、潘红波等 (2008、2010) 和肖浩等 (2010) 均在其研究中采用了该指标作为政治关联的替代变量。而李善民等 (2008) 在此基础上将政治关联分为五个等级以研究政治关联的强弱对多元化并购的影响。潘越等 (2009) 在研究中选用了政治影响力指数来定义公司的政治关联度, 也将政治关联分为五个等级。本文在研究时将高管的政治关联作为企业政治关联的替代指标。
4. 变量定义 (见表1) 。
表1中, 解释变量D1终极所有权相关数据来源于国泰安中国上市公司股东研究数据库, 若上市公司根据股权关系链计算的实际控制人编码为11或21开头的, 则该公司的终极所有权性质为国有, 否则为非国有。
D3政治关联数据来源于国泰安中国上市公司治理结构研究数据库高管个人资料文件, 若上市公司的高管曾经任职于政府部门或者担任人大代表或政协委员等, 则认定其有政治关联, 反之则无。控制变量D4同属管辖是指主并方和目标企业同属一地方政府管辖。
选取资产规模主要是为了研究整合难度对并购绩效的影响, 通常认为资产规模越大, 整合难度越大。选取资产负债率, 主要研究主并方资产负债率对并购绩效的影响。
5. 回归模型。
基于表1变量本文构建模型如下:
Tobin's Q=α+β1D1+β2D2+β3D3+β4D4+β5ZCGM+β6ZCFZL+ε
三、样本筛选和数据分析
1. 样本筛选。
由于本文研究的是企业的长期并购绩效, 需要研究目标企业在发生并购后相当长得一段时间内并购绩效的变化。因此我们选择了2007年发生并购的上市公司作为样本, 研究其发生并购后的一段时间 (本文设为30个月) 的绩效。本文选取的并购类型为资产收购, 国泰安数据库中其编码为A。上市公司的地位为买方, 也就是说本文研究的是并购中主并方的并购长期绩效, 然后选取交易成功的样本, 得到初始样本381个, 再去除在2007年一年之内发生多次并购的公司、去除在并购之前一年、后三年发生并购的公司, 这样可以保证样本数据在样本期的清洁性。再剔除相关数据不完整的公司, 最后得到71个合格样本。
2. BHAR分析。
从终极所有权的属性来看, 国有企业明显多于非国有企业, 这一方面反映了我国以国有经济为主体的现状, 另一方面可能说明了国有企业更倾向于以收购方的角色出现在并购活动中;从高管政治关联来看, 董事长有政治关联明显多于总经理有政治关联, 并且在统计的样本中很少出现董事长没有政治关联而总经理有政治关联的现象;从同属管辖来看, 统计样本中并购双方同属管辖占了多数。
由图1可看出, 在并购发生后的几个月内, 企业的BHAR均不同程度的上升, 这说明并购活动对主并方的短期绩效的影响是积极的。而长期来看, 企业总体的长期绩效却是为负的, 其中国有企业的BHAR明显低于非国有企业, 说明非国有企业的并购长期绩效相对较好。从图2和图3可以看出董事长和总经理有政治关联的企业其BHAR明显高于董事长和总经理无政治关联的企业, 说明董事长和总经理的政治关联对企业的长期绩效有积极的影响。而从图4可以看出非同属管辖下的企业的BHAR明显高于同属管辖下的企业, 并且为正, 说明非同属管辖的主并企业并购长期绩效较好。
3. 回归分析。
用SPSS16.0对样本数据进行回归分析, 首先对变量是否存在多重共线性进行了检验, 结果见表3。
从结果来看, 各个变量之间的相关系数最高为0.263, 说明各变量之间不存在明显的多重共线性。然后进行回归分析, 结果见表4。
表4中, 方程的调整R2为0.259, 总体的拟合优度不是很高。这可能是本文的控制变量选取还不够全面, 因为企业的长期绩效受多种因素的影响。
再对个变量的显著性进行检验, 结果见表5。
表5中:解释变量d1的系数为-0.547, 说明终极所有权性质与企业的并购绩效负相关, 这与BHAR法的结果是一致的, 而且d1的t值为-2.387, 在5%的水平上显著, 说明终极所有权性质对企业并购长期绩效有显著的负效应。
解释变量d2的系数为0.376, 说明董事长的政治关联对企业的并购长期绩效有正的影响, t检验其显著性水平达到了10%, 说明其影响是显著的, 这与BHAR分析结果也是一致的。
*Correlation is significant at the 0.05 level (2-tailed) 。**Correlation is significant at the 0.01 level (2-tailed) 。
注:a:Predictors (Constant) :zcfzl, d1, d2, d4, d3, zcgm
注:a:Dependent Variable:Tobin
再看解释变量d3, 其系数为-0.4, t值为-1.174, 未能通过t检验, 说明其对并购长期绩效的影响是负的但是不显著, 这与BHAR的分析结果相矛盾, 这也许跟本文中该类样本比例过小有关。
控制变量d4的系数为-0.645, 说明其对并购长期绩效有负的影响, t值为-2.653, 在1%的水平上显著, 说明同属管辖对企业的并购长期绩效是显著负相关的, 这与BHAR的研究结论不谋而合。
从控制变量资产规模和资产负债率来看, 它们与企业并购长期绩效都是负相关的, 并且在1%的水平上显著, 这说明我国上市公司并购活动中, 主并企业规模越大, 其并购长期绩效越差, 这可能是因为企业规模越大, 整合的难度越大, 并购期待的规模效应并没有出现。而资产负债率越高, 并购长期绩效越差, 这也许是因为主并企业在并购时举借了大量外债, 从而导致企业承担了较大的还本付息压力, 经营风险随之增大, 从而影响了企业的绩效, 这也说明我国上市公司杠杆收购的长期绩效并不理想。
四、结论
在我国以国有经济为主导的大背景下, 我国大多数上市公司为政府终极所有, 而根据本文的研究来看国有企业的并购长期绩效显著低于非国有企业, 这其中的原因可能是国有企业在一些方面比如促进地方经济发展、就业、环保等受到更多的行政干预和社会责任的影响。
政治关联在公司治理中存在“支持之手”和“掠夺之手”两种假说, 支持之手假说认为政治关联对企业的融资便利性、危机救助、产权帮助和税收优惠等方面带来了好处;掠夺之手假说认为政治关联会导致企业在促进地区经济发展、保证地区就业和环境保护等方面承担较大的压力。而从本文的研究来看我国企业的政治关联对企业更多的是起了支持之手的作用。因此从这两方面来看, 政府应该进一步加大市场化的改革力度, 放开手脚让国有企业参与到市场经济的竞争中来, 这也有利于加强企业的竞争力。同时政府应当减少对企业的行政干预, 增加对企业的一些政策性支持。并且企业应当关注企业规模和资产负债率对并购绩效的影响, 增加并购的整合能力和控制企业的杠杆对并购绩效也有积极的作用。
参考文献
[1].李善民等.中国上市公司资产重组长期绩效研究.管理世界, 2004;9
[2].杨盈盈.并购绩效:来自上市公司的实证研究——并购前后的绩效差异和不同并购方式的绩效比较.南京财经大学学报, 2004;1
[3].安灵, 白艺昕, 何雪峰.企业政治关联及其经济后果研究综述.商业研究, 2010;9
[4].李强, 齐行抗.企业“政治关联”研究述评.财务与金融, 2009;3
[5].李善民, 朱韬.中国上市公司并购的长期绩效——基于证券市场的研究.中山大学学报, 2005;5
[6].朱乾宇.我国上市公司并购绩效的多元回归分析.中南民族大学学报, 2002;3
[7].赖步连, 杨继东, 周亚安.异质波动与并购绩效——基于中国上市公司的实证研究.金融研究, 2006;12
[8].洪道麟, 刘力, 熊德华.多元化并购、企业长期绩效损失及其选择动因.经济科学, 2006;5
[9].李志刚, 陈守东, 刘志强.我国上市公司并购绩效分析.税务与经济, 2008;5