发行问题（精选12篇）
发行问题 篇1
1 电子货币的概念及特征
电子货币是在计算机与通讯技术条件下，通过网络系统对电子数据存储信息传递实现流通和支付功能的非现金流通的货币。与传统货币流通形式相比，电子货币具有如下几个基本特征：1)电子货币出现时间短，许多方面正处在发展过程中，没有严格的法律对其进行比较明确的规范。2)传统货币流通形式的法律性质是非常明确的，而电子货币的法律性质目前还难以明确，甚至电子货币的概念本身也不确定。3)电子货币作为传统货币流通形式的电子化替代性工具，在某种程度上既具有法定货币的属性，也具有存款账户的属性，还具有货币票据的属性。4)传统货币流通形式都是以某种有形手段进行货币财产权利的记录和证明，而电子货币则是以无形的电子信息进行货币财产权利的记录和证明。5)由于电子货币流通系统的无形性，货币流通过程中参加的主体比存款账户流通和货币票据流通更多，由此而形成的法律关系更加复杂。
2 电子货币发行监管
电子货币发行监管目前，各国电子货币的发行主体有三类：银行、非银行金融机构和非金融机构。银行作为发行人最普遍，非银行金融机构如信用卡公司，而非金融机构就包括许多高科技公司、电话公司等。降低和控制电子货币风险的重要手段之一，是通过法律对发行主体的资格做出明确规定，并对其经营活动进行严格监管。这样，一方面可以确保发行人是一些资信状况良好的机构，另一方面也可以使中央银行能够较为准确地了解与电子货币发行有关的信息，从而使自己制定的货币政策更为准确现实。在我国，以银行卡的发行为例，根据《银行卡业务管理办法》第2条第2款规定“商业银行未经中国银行批准不得发行银行卡”，第63条规定“非金融机构、金融机构的代表机构经营银行卡业务的，由中国人民银行依法予以取缔”，显然，在我国银行卡的发行主体只限于商业银行，目前尚不允许其他发行主体的存在。法定电子货币的发行主体，在其法定的电子货币流通区域内享有垄断的电子货币发行权和调控权，同时也必须承担监督管理本货币流通区域内的电子货币流通行为。由于目前的电子货币都不是法定货币而是约定货币，它的货币发行主体与监管主体是不一致的。目前电子货币的发行主体主要是传统的金融机构、专业电子货币经营主体，以及需要以电子货币方式满足其收支需要的商品或服务的提供主体。约定电子货币的发行主体在接受其电子货币的范围内享有发行权，但同时它也必须保证其电子货币的信用水平，向电子货币使用主体清楚告知有关各方面的权利义务和违约责任，并最终负责将电子货币转化为约定数额的法定货币或存款货币。电子货币发行人在约定电子货币流通出现责任范围内的问题，致使相关关系人因此而受到损失，必须以其财产按照公平合理的原则进行赔偿。
参考文献
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发行问题 篇2
一、我国国债发行成本优化研究的重要性与迫切性
在通货不断紧缩、财政赤字与国债发行量加速扩大的我国，作为经济宏观调控重要工具的国债，其筹资成本的优化越来越显得重要与迫切。当前，我国国债在流通市场管理与发行的利率期限结构等方面存在很大问题，致使国债的筹资成本实在太高。我国国债发行成本优化的研究，将有助于大大降低国债的筹资成本，明显减轻我国政府的债务负担，减缓财政赤字的扩大速度，加强政府未来的偿债能力与控制金融风险的能力。
具体地看，我国的财政赤字，近几年膨胀的加速程度惊人：为530亿元，为960亿元(按IMF的统计口径，则为1711亿元)，而1999年更迅速地膨胀为1803亿元，大大超过1503亿元的预算(19共增发3891亿元国债，不含用于国有商业银行补充资本金的2700亿元国债，1999年又增发了600亿元国债，还将增发1000亿元长期国债，共计划发行4380亿元国债，而且20财政增收将面临较大困难)，年的中央财政预算赤字则进一步膨胀为2299亿元。当前我国名义上的债券余额是8000亿元，占GDP的10%。该比例与国外相比，似乎还不高，但如果考虑到未纳入财政预算却已经形成的政府债务，以及政府或有债务，我国政府总债务负担率已经与大部分国家相近。实际上，到目前为止，我国的全部债务存量已超过1.2万亿元(而且未纳入预算的政府债务约还有6000亿元)。
我国1990～1997年国债发行规模年增长26.65%，比同期全国财政总支出的年均增长幅度11.43%高出15.22个百分点，比全国财政收入的年均增长幅度11.43%高出15.25个百分点，占全国财政支出的份额也由1990年12.17%上升到了27.72%，翻了一番多。进入90年代后，财政的债务本息支付任务沉重，年度还本付息额占年度国债发行额的比率由1990年的50.71%，增长到1997年的78.81%，增加了28.1个百分点，即1997年后近4/5的债务收入是用于抵偿旧债本息。因此，我国国债正在步入借新债还旧债的高度债务时期，政府未来的偿债能力大大降低。国债如以目前这样的趋势发展下去，就很可能会达到难以控制的程度。
我国中央财政的债务依存度已相当高，用于偿债的支出占中央财政支出的比例，19已达61%，而1998年则更达71.12%。财政的这一结构性赤字，如果任其发展下去，很容易引起政府债台高筑，陷入债务泥潭，引起通货膨胀和排挤效应，对经济产生大的负面影响，并加重今后的债务负担。
此外，我国的债务管理很不集中。目前我国实际发行的企业或金融债务，与国债并无本质区别，而且由于财政部门没有参与这些债券的发行，这更增加了财政风险。
国债发行利率过高，发行的利率期限结构极不合理，致使国债筹资成本实在太高，这是财政赤字如此膨胀的主要原因之一。按笔者在已出版专著中的估算方法，估计近几年的这一失策，每年的损失高达100亿元以上，占据财政赤字的很大比例。从实际看，近年来我国财政的还本付息支出，每年以500―600亿元的幅度递增，至1998年依次为1223、1820与2315亿元，而且利息支出占还本付息支出的比重已高达1/4―1/3.国债的利息支出，不仅占GDP的比重在逐年提高，而且占(在迅速膨胀的)财政赤字的比重竟然也在逐年提高。
国债市场是资本市场和货币市场的基础，在金融发达的国家，它已成为政府将货币政策与财政政策有机结合、协调运作的场所，是资本市场与货币市场的有机融合点，而且是证券市场的主要支柱。我国国债市场发展的严重滞后，大大影响了金融系统的健康发育。
一般地说，由于债券有随时可兑现的灵活性，所以发达国家债券的.利率一般都低于银行存款利率。但在我国，不但情况与此相反，而且反差大得惊人，国债发行利率常常高于银行存款利率2个百分点，大大抬高了我国债券的发行(筹资)成本。当前，我国国债发行余额共有8000亿元，若能降低2个百分点的年复利率发行，那末这几年每年就能为国家财政省下约为8000亿元×2%=160亿元的利率支付。这不是一个小数目。在1997年，国家财政部花了很大的力量，才使1997年国家计划的财政赤字压缩了40亿元，从1996年的610亿元实际财政赤字，压缩至1997年的570亿元计划财政赤字。可见，着力搞好国家的债券市场是多么重要。
二、我国国债发行成本居高不下的情况分析
1.在90年代，我国开始降息的1996―1997年间，我国发行的国债竟然大部分是7―期的中长期国债。例如，1996年6月14日发行了250亿元的10年期国债，年复利率还竟然高达11.83%(直到现在，还有不少人，包括一些高级研究人员与决策人员，不清楚每年付一次息的附息债券票面利率就是年复利率)，如果当时一年期一年期地发行，到现在再发行中长期国债，现在的发行利率，最高也只有2%～3%的年复利率。该国债于1999年6月份的二级市场中，在1997年与1998年两次取息11.83元后，其最高价还曾达到167元。因此，单单这一国债的发行决策失误，就起码要损失100亿元以上。再加上紧接着于1996年11月1日发行、年复利率为8.56%的7年期附息国债201.1亿元，与1997年9月5日发行、年复利率为9.78%的10年期附息国债130亿元，1996―1997年间，国债发行的利率期限结构问题决策失误造成的总损失就至少在200亿元以上。而且，在我国市场利率处于低谷的当前，反而要发行短期债券与浮动利率的债券了。这一切都与正确的决策恰恰相反。
2.我国国债流通市场的管理失策，在于投入实在太少，导致国债流通市场的利率大大高于银行利率，以致于新国债不得不以高利率发行，进一步加重了国债筹资成本。实际上只要增加宣传力度、增设网点、方便投资者、降低佣金率等，就可大大降低国债筹资成本。
3.我国股票一级市场特有的无风险高收益率，也是导致国债流通市场的利率大大高于银行利率的关键因素。粗略估计，我国股票一级市场的无风险期望IRR：1997年为50%左右，1998年为20%左右，1999年为30%左右。这么高的无风险平均年收益率，大大扭曲了我国的市场利率，致使几千亿元资金常年滞留于股票一级市场，无风险地坐享着高收益率。这就难怪其他资本市场与货币市场(包括国债市场)的资金匮乏。这是国债流通市场利率过高(价格过低)的关键原因之一，也是国债回购市场利率过高的关键原因之一。
4.我国国债市场的研究论文已很多，大大小小的研讨会也接连不断，但研究中至少还存在着如下重要疏漏。
(1)我国几乎所有证券报刊公布的国债市场利率都是单利率，特别是附息国债的单利率，不仅不能指导投资，反而会制造混乱。由于上述原因，许多指导国债投资的“权威性”文章都严重误导了投资者与投资机构，使他们损失惨重。
(2)财政
部国债司(现为国债金融司)原领导，不很清楚附息国债的到期收益率如何计算，而且还公开发表文章与讲话，企图人为地由政府来统一规定客观的到期收益率计算方法。决策者不很清楚何时该多发长期国债，何时该多发短期国债，何时该多发浮动利率债券。
(3)决策者还不很清楚国债一级市场与二级市场的密切关系，因此没有采取有力措施(加大宣传与普及力度，以及降低交易费用等等)来降低国债二级市场利率。实际上，国债美国式招标发行的结果，必然是市场化的结果：国债发行利率接近于国债流通市场的利率。只有降低国债二级市场利率，才能把国债一级市场的发行利率降下来。
5.国内债券发行利率期限结构的决策失误，只是将利息多支付给了国内投资机构与老百姓，还可自我安慰。而国际债券发行利率期限结构的决策失误，特别是在发达国家的发行失误，则要将利息多支付给本已很富有的发达国家了。如1996年1月23日向美国发行的1亿美元100年期特长期扬基债券，年复利率竟高达9%，大大高于美国债券市场的利率。仅仅这一债券的发行失误，估计要损失好几千万美元。
三、降低国债发行成本的措施分析
在市场利率处于较低水平或逐步上升时，应发行期限较长的债券，其期限最好长到市场利率回复到现有水平;在市场利率处于较高水平或逐步下降时，应发行期限短的债券或利率随市场利率浮动的债券。不过，每一期国债的持续期限不能太短，这里也有一个优化的计算问题。只要已知市场利率今后的变化趋势，与每一次发行与兑付的手续费支出，就能求解得优化的国债发行利率期限结构。
发行国债应尽可能安排在银行降息之后与银行加息之前，这样可大大降低筹资成本。例如：1996年6月14日发行了IRR=11.83%的000696十年期附息国债后，不到二个半月的8月23日就安排了银行降息至IRR≤7.71%;1997年9月5日发行了IRR=9.78%的009704十年期附息国债后，不到50天的10月23日就安排了银行降息至IRR≤5.917%，上述银行降息后的IRR，竟然都比刚发行国债的IRR低4个百分点左右，而且这些国债都是10年期的，所以大大提高了这些国债的筹资成本。
以上是国债发行利率期限结构优化的基本思路。随着国债发行的日益市场化与电子化，各项手续费将会逐步降低，乃至取消，因此，国债发行利率期限结构优化将成为国债筹资成本优化的主要内容。此外，再提出如下一些切实可行的积极措施，活跃国债流通市场，使其中的利率不高于银行存款利率，进一步降低国债筹资成本。
(1)我国证券报刊上各种债券的到期收益率应正确公布，即债券的到期收益率应为年复利率而不应是年单利率，以避免引起政府决策者、广大投资者与投资机构的误解与决策失误。
(2)我国国债筹资成本优化的研究太薄弱，应引起有关方面的充分重视，必须大大加强这方面的研究投入，加大这方面研究课题的资助力度。政府有关部门应认识到，即使在这方面花费几十亿元，也是很值得的。因为这使债券一级市场筹资成本的降低量远不止于此。
(3)增加国债流通市场的网点，为广大投资者开设债券专用帐户，使债券二级市场的实时行情发布象股票二级市场实时行情发布一样迅速、显目与范围广泛，创造与采用一些促进国债流通性的措施，至少应使债券的买卖象股票买卖一样方便。
(4)研究出优化的债券流通市场佣金率。在当前我国债券市场到期收益率这么低的情况下，债券流通市场的佣金率还是高达买卖双方都为2‰，这非常不利于债券市场的流通，从而非常不利于债券流通市场到期收益率的降低，进而非常不利于国债发行利率的降低。
(5)提高央行公开市场业务的水平，使国债流通市场的利率期限结构趋于合理。随着金融体制改革的不断深入，我国中央银行公开市场业务从无到有，并将逐渐走向成熟。本来，央行通过公开市场买卖债券，完全可以使债券流通市场的利率期限结构大大合理化，从而大大降低国债筹资成本。但很遗憾的是，当前债券流通市场的期限利率结构还是很不合理。
(6)研究培育具有良好素质的做市商。
(7)研究与借鉴国际上，特别是美国在国债筹资中的成功经验，其中包括国债的美国式招标发行方法与相对固定的发行时间表(节省宣传与广告费用，且使投资者对国债发行有稳定的预期，有利于降低筹资成本)等。
(8)加大宣传与普及债券二级市场投资知识的力度，使广大群众了解债券二级市场投资的优越性及其投资的方法与技巧。目前我国债券二级市场的优越性主要有：第一，利率常常高于银行存款的利率，有时高出2个百分点以上;第二，债券二级市场中的债券随时可兑现，且兑现时的IRR不会有很大波动;第三，投资风险很小，因为国债投资不存在偿付风险。
(9)调控好周边市场，主要是调控好股票二级市场的过度投机性与股票一级市场的期望IRR.不把股票一级市场的期望IRR调控下来，债券二级市场就难以好转。只有降低股票一级市场过高的期望IRR，才能从根本上降低债券二级市场居高不下的到期收益率。1997年11月11日的《中国证券报》报道，申银万国(证券公司)组织召开了国债市场新闻界座谈会，呼吁投资者加大国债市场的投资力度。该总部专业研究人员指出，从国债市场当时各券平均8.7%上下的年收益率看，投资国债的年收益率已较一年期银行储蓄高出3个百分点。他们呼吁广大中小投资者要充分重视同时具有高流动性、高收益性与低风险性的国债市场的投入，在运用银行储蓄、股票投资等工具的同时，学会进行各种组合的理性投资。我们认为，该总部专业研究人员主要是没注意到当时期望IRR高出很多很多的股票一级市场，因此，他们呼吁广大中小投资者要去学会的那种组合的“理性”投资，恰恰是不理性的：要想使“投资者加大国债市场的投资力度”，就必须先将股票一级市场中那高得很多很多的期望IRR降下来。
(10)1997年初，上海财政证券公司总经理曾在《上海证券报》上表示，为了活跃上海债券二级市场，想要象股票上证指数那样，创立债券上证指数。这是一个很好的想法。因为有了债券上证指数以后，人们就可以一目了然地了解到，投资于上海债券二级市场，在过去年月中的平均(Average)内部收益率(简记为AIRR)：AIRR=[(报告期指数)/(基期指数)][1/n]-1，其中，n为基期至报告期的时间(单位：年)。此外，随时还可算得并发布上海债券二级市场中，各债券到期收益率的加权平均，简称其为IRR指数。这里应注意的是，该“IRR指数”是指今后到期可获得的平均IRR，而“债券上证指数”是指此前在上海债券二级市场中已获得的平均收益率情况，依此可算得此前任何时段在上海债券二级市场中已获得的平均收益率。“IRR指数”指示的是“今后”至少可获得的平均收益率情况，而“债券上证指数”指示的是“此前”已获得的平均收益率情况。
(11)改善国债市场的其他措施，其中包括加大国债流通市场的可流通性，尽可能发行可流通的国债，国债的
无纸化发行，进一步扩大证券投资基金的规模以及投资于国债的比例，试行推出国债投资基金。我国还应取消对商业银行购买国债的一些限制，允许国外投资者购买一定比例的国债等等。
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我国地方政府发行债券问题研究 篇3
1 地方政府发行债券的情况概述
我国目前属于工业化和城市化的快速发展时期，一贯沿袭的融资方法已经放缓了城市化的速度，这是我国城市化落后于工业化的重要原因。城市化的推进需要大量的资金作为支撑，由此可见，需要财政资金给予市政建设支持，需要开创新的融资方式以及融资工具。然而长久以来，我国对于地方政府发行债券管理相对严格。2009年，地方债已经成为应对经济危机的重要手段，国务院决定，允许地方政府发行债券，并列入省级预算管理。
地方政府开展“自行发债”试点，即试点省(市)在国务院批准的发债规模限额内，自行建立相关机制组织发行省(市)政府债券。通过记账式固定利率附息债券发行的地方政府债券，采用单一利率定价机制来确定地方债券发行利率，债券发行期限为三年期和五年期，两种发行期限各占国务院批准的由财政部代理发行的债务的50%。地方政府自行发行债券是以债券发行权限过渡到地方政府自主权作为改革地方政府债券的最终方向——地方直接发行债券、直接投资、直接偿债。上海市委、市政府于11月15日完成招标后，发行了71亿地方政府债券，11月16日开始计息。继上海之后，广东和浙江两省分别在11月18日和21日，总招标发行69亿元和67亿元本级政府债券。
2013年财政部与安徽、福建、新疆省人民政府协商后，决定代理这几个省份发行2013年地方政府债券，共计212亿元。
2 地方政府自行发行债券存在的主要问题
2.1 相关法律政策不够完善
地方债券作为地方政府融资的新型手段，需要相关的法律政策的完善才能使其发挥预期的效果。目前，我国地方政府债券所遵循的是企业债券法，我国还没有建立地方政府债券的制度规范，企业债券与地方债券在本质上就存在较大的差距，因此，在应用企业债券法的时候，会出现偿付问题的漏洞，将会影响地方政府信用。其次，中国地方债风险的一个重要因素是因为中央政府与地方政府权责模糊而造成的。地方政府被要求提供的各项财政配套是中央政府强制所为，两级政府之间没有明确的任务分工。
2.2 地方政府债务信息披露不够充分
根据统计，到2014年初为止，地方政府债务总和会增加到11万亿元，等同于2013年地方政府财政收益的总额的3倍，地方政府有隐性债务的可能，总数有可能会更高。同时2013以及2014年，接连两年发行总额高达4000亿元的地方政府债券，各地政府的资产背负债务的比率已临近峰值。由此可以看出来，旧的债务没有减少，新的债务不断增加，其中的潜在风险一目了然。此外，地方政府债券主要用于基础设施建设，由于基础设施建设资金需求量大，项目运作时间长，该项目的进展和经营情况将影响地方政府的偿债能力。除此以外，我国政府的投资收益减少，是因为资金运用不合理，工程质量问题太大，增加了政府的隐性债务。上述这些问题达到了什么程度，地方政府从未进行相关的披露。
2.3 地方政府债券偿还的潜在风险较大
偿债风险即为地方政府的信用风险。政府财政收入没有稳定充实的来源，地方政府债券的还债风险的发生，是地方政府大多数在亏损大，饥荒多的情况下运行。发行地方债的直接原因，是补充地方财政资金的不足，尽可能合理运用资金使政府投资范围加大。据媒体报道，截止2014年末，80%的直接债务以及20%的担保债务直接构成了4万亿的地方政府债务，没办法预计隐藏的债务。另据大致统计，直到现在为止，地方基层政府(乡镇政府)负债总数在2200亿元左右，乡镇平均背负债务400万元，组成了将近一万亿元的地方政府债务。所以，旧债不消的情况下，继续增加新的债务，无异于雪上加霜，增加了政府的信用风险。除此之外，责任和制约机制、财务管理存在漏洞、信息披露机制不完善是我国当下所欠缺的，由此，债务清算可能出现困难。
根据2014年度审计报告显示，当年地方政府性债务总数为107174．91亿元，占2014年GDP的1/4，比当年的财政收入还高，而只有54个县级政府无债务负担。由于债务压力，导致地方政府官员只是注重于当地经济的扩张，过度负债的积累取得的成就，目前的过剩债务，将由下一任政府负担，此种债务状况与前任政府没有存续关系，无需负担责任，由此循环往复周而复始，不仅导致了政府债务压力的加大，而且使债权人的信用风险加大。这也会导致社会资源的浪费现象，主要表现在：市政建设项目存在贪污现象、资金使用效率不高，以及寻租行为的普遍存在，并且地方政府债券所融得的资金使用效率未能达到预期标准，导致信用风险的增加以及过度贷款的做法，增加了地方政府在偿债时的压力，埋藏了隐患。
3 应对地方政府发行债券的政策分析
3.1 建立并完善地方政府债券的法律法规
对于相关政策的确实，长远来讲，应以国际经验作为参考，制定《公债法》和《地方政府债券法》，与此同时《预算法》和《担保法》、《贷款通则》等其他财政法规可适当修订。尤为重要的是修改预算法，既能保证财政收入的有效利用又能减轻地方政府的经济压力。其次，对地方政府发行债券的数量、规模等作出详细的法律规定，使地方债券在各个环节有章可循，有法可依。然后，制定法律法规中缺失的偿还部分的相关法律制度。对于财权与事权的不明确问题，应该根据公共产品的属性来划分各级政府的支付责任，特别是针对交叉领域的责任划定，需要立法来明确。财权与事权的一致，保证了中央与地方有稳定的税基，是分税制情景下的根本。
3.2 建立规范的地方政府债务信息披露制度
要使地方财政和地方债务更加清晰，就要制定相关制度，要求地方政府告知地方财政和地方债务的现实情况。地方政府隐瞒现实，就应接受行政或有关法律制裁。告知债务情况的同时，应该拿出解决的方案。为此，各地政府要编制债务收支计划，在搞清底细的前提下，编制政府债务余额、新增债务、年度还债这些方面的收支计划，提供综合、完善的信息给政府决策及社会大众。详细来说，为了明确地方政府债务链及债务融资的总体结构和范围，要制定地方政府资产负债表，重点是或有负债及隐性负债的范围，要预算编制透明详细化或有负债体系完善化。制定地方债信息透明制度，应以法律为依据，要求地方政府公开财政及债务的多方面信息。
3.3 完善地方政府债券风险防控机制
目前的地方政府债券风险主要来源于政府的偿债能力不足，评价体系不完善，债券发行混乱。我国银行对政府融资的风险评估，很大程度上并不是按照企业法人贷款的标准进行判断，而是基于对地方政府财政收支状况和偿还能力的分析。由于现阶段地方政府的财务信息披露不完整，不能清晰地了解其总体负债规模和偿债能力。加之地方政府在经济基础、财政状况、偿债能力、政策扶持力度和基础设施等方面存在很大差异，这些也决定了地方政府债的融资成本的差异。为了保障地方债券发行业务正常有序的进行，建立地方政府债券信用评级体系并提高发债主体长期偿债能力十分迫切。如何对债券主体进行客观公正地信用评级、对债券本身进行评级，对于地方政府债券发行尤为重要。因此，在对政府债券评级的过程中可以借鉴国外发达国家经验，引入第三方的债券评级机构，并结合中国国情，坚持效率原则、偿债能力原则和谨慎性原则，认定发债主体的资格。另外，尽快研究确定地方政府债务风险控制线，将各地区的债务负担率及其它风险指标在政府内部进行通报，提示地方政府债务风险程度，劝诫和约束其举债行为，同时督促各省建立省以下各级政府债务风险防控系统。
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关于企业发行债券问题的思考 篇4
随着我国社会主义市场经济的不断发展, 企业的规模逐步壮大, 企业对资金的需求越来越多。企业债券作为资本市场重要的融资工具之一, 为解决企业的资金需求发挥了极为关键的作用, 而且现代融资理论证明, 企业债券更能有效实现资源的合理配置。然而与发达资本主义国家相比, 企业债券在我国资本市场中的发展就显得比较落后;而且与我国的股权和银行贷款融资比较, 企业债券的发行规模要小得多。既然企业债券是如此重要的融资工具, 那么为什么我国的债券市场发展如此落后?怎么才能改变企业债券发展滞后的现象呢?研究这些问题不仅丰富了融资理论, 还具有十分重要的现实意义。
一、企业债券融资优势概述
企业债券是企业按照法定程序发行的约定在一定期限内还本付息的有价证券, 不仅能够解决企业对资金的需求, 而且从某种程度上有助于提升企业的治理水平, 在我国有着很大的发展空间。
1、节约融资成本
企业发行债券作为债权融资的途径之一, 产生的利息可以税前扣除, 这与股权融资相比就大大降低了筹资成本, 此外通过国有机制贯彻了政府信用, 使其信用级别与其他政府债券没有区别。这些都在某种程度上提高了企业的信用水平, 有利于降低债券利率, 吸引投资者。
2、改善融资结构
企业发行债券筹集到的资金多用于固定资产投资和技术革新改造等方面, 并与政府审批的项目直接相联, 一般规模比较大、期限比较长, 这样企业就能使用长期债务资金, 满足了企业中长期资金的需求, 解决了政府财政问题。另外, 企业可以合理使用财务杠杆, 提高资金的使用效率, 为企业带来更多的经济效益。
3、实现可持续性融资
国家发改委对企业债券发行核准程序进行了改革, 对企业债券的发行条件重新作了限定, 使企业可以更容易地获得所需资金。特别地, 对于城建投融资平台而言, 通过发行企业债券的运作能够壮大企业的资本力量, 有助于树立更好的信用形象, 为在资本市场上实现多元化融资策略寻找突破口, 进而有效应对金融市场未知的变化, 保证企业满足持续融资的多方面要求, 从而实现低成本、可持续性融资。
二、我国企业债券发行的现状
根据上述分析可知, 发行企业债券还是有不少优势的, 而且在世界上发达工业国家的企业债券在各类有价证券中所处的位置是首屈一指的, 即使是在亚太新兴国家, 企业债券的发展也是进行的如火如荼。相比之下, 我国债券市场的发展就较为缓慢, 徘徊不前, 现阶段的表现主要有以下方面:首先, 债券市场的规模比较小, 虽然近年来的整体规模增速较快, 但是总量规模仍然相对较小。其次, 债券种类较少, 我国企业债券的发行主体是中央政府部门所属机构和国有企业, 所以政府类债券所占的比重比较大, 而其他类债券的比例就过小, 这不利于债券市场的均衡发展。最后, 二级市场流动性较差, 根据换手率指标, 目前我国债券市场整体换手率水平仅为0.91倍, 是美国债券市场的十分之一, 流动性较弱。
三、我国企业债券发展中的问题
从我国企业债券发行的现状分析可以看出, 企业债券市场发展中存在许多问题。
1、政府干预较多
企业债券从被纳入我国管理体系开始, 就带有浓厚的行政色彩。无论是从企业是否发行债券、发行价格、发行数量方面, 还是从企业债券的发行额度等方面, 企业都没有过多的权力自主决定。政府每年要根据宏观经济形势、行业发展状况等综合考虑对企业债券的发行所作的统筹安排, 并进行具体的分配。所以, 企业能够自主选择的空间不多, 而且不同行业的不同企业面临的情况并不完全相同, 如果政府干预力度过大, 不给企业独立行使权力的机会, 企业就很难实现发展的目标做到可持续增长。
2、结构不够合理、交易不够活跃
我国企业债券主要有中央企业债券、地方企业债券、金融债券和可转换公司债券等四个品种, 而在发达资本主义市场上流动性比较强的抵押担保债券、附新股认股权公司债券在我国尚未得到普遍运用。企业债券品种少, 企业可选择的空间就小, 如果企业无法找到适合自身的品种进行筹资, 就无法满足投资的需要, 进而导致企业错失良机, 利益受损。除此之外, 我国企业债券的交易不够活跃, 目前还没有建立一个以场外交易为主、交易所为辅、其他交易为补充的较为成熟的交易体系, 这与发达国家的活跃的债券市场有着很大的差异。
3、中小企业很难通过债券市场融资
我国公司法对发债主体作出了明确规定, 股份有限公司、国有独资公司和两个国有企业或者两个以上国有投资设立的有限责任公司, 可以在一定条件下发行债券。即国有企业、基础性行业、大中型企业或企业集团才有资格发行债券, 这些限制条件使很多经营良好的中小企业和非国有企业丧失了进入企业债券市场的机会, 在一定程度上影响了债券市场的活跃发展。
4、中介机构运作不规范
信用评级机构是企业债券融资过程中发挥主要作用的中介机构, 它对企业信用的判断很大程度上影响了企业债券筹资的成本。但是, 就目前而言, 我国尚没有一套成熟完善的规章制度对中介机构进行有效的监督和管理, 结果造成某些中介机构对企业债券的评级缺乏权威性和客观性, 更为严重的是有些中介机构和发债企业联合起来欺骗投资者, 帮助不具备发债能力的企业发行债券、发布虚假信息, 这些都是法律法规不允许的。
5、债券利率限制较大
债券利率对债券市场发展的限制影响主要表现为:首先, 债券利率尚未市场化, 企业债券利率不得超过同期银行存款利率的40%, 这仍然是1993年规定的内容, 而在将近20年的期间内没有变化, 这在很大程度上降低了企业债券的吸引力, 使得企业债券市场不能大量的吸收资金得到快速的发展壮大;其次, 债券利率尚没有一个科学的定价方式, 而如果定价不够科学合理, 就会严重影响债券市场的快速发展。
四、大力发展我国企业债券的政策建议
我国企业债券存在的上述问题严重制约了债券市场的发展, 那么如何解决这些问题才能使债券市场得到健康稳定发展以满足市场经济发展的要求呢?
1、发挥政府在企业债券发行中的有效作用
政府在企业发债中发挥的作用是至关重要的, 相关法律法规的制定需要政府主持完成, 但是随着社会主义市场经济体制的逐步完善, 政府的角色需要作出相应的改变, 应当由以行政管理为主过渡到以经济管理为主。政府可以从法律法规方面做好完善工作, 实行科学审核, 加强监管, 按照市场化的要求, 为投资者创造一个公平、有序的交易环境。另外, 政府可以尝试取消发债主体的“所有制”限制, 更多的从企业资产质量、负债水平以及信用机制等多方面考察企业是否具备发债资格, 而不是单纯的局限于国有企业, 让许多有能力发债的企业丧失发债的机会, 而且地方政府大量发行债券会加剧“现任用款, 后任还款”的不良循环。因此, 政府职能的转变不仅能够实现政府宏观调控的目的, 而且能够给予企业更多选择的空间, 这种双赢的局面适应了市场经济发展的要求, 有利于企业的健康发展, 从而促进国民经济的可持续发展。
2、完善企业债券市场的法律法规
企业债券市场的健康长期发展需要一套完善的法律法规体系作保障, 以实现市场的有序发展。政府、监管者、中介机构等应当共同发挥作用, 各司其职。企业发行债券是发展的需要, 为了保证企业发债的顺利进行, 实现预期的目标, 与企业债券相关的各项规章制度就要与之匹配, 同时相关部门要加强监管, 以达到企业债券的发行市场和交易市场规范运作的目的。此外, 企业的发展顺应了市场经济发展的步伐, 那么法律条文的出台就要与之相适应, 如果落后于经济发展的速度, 将会影响企业的发展。因此, 企业在发债中要密切关注相关规章制度的变化和政府政策的发布, 以便调整自己的计划, 而且一旦遇到良好的时机还可能会减少繁琐的手续、缩短时间, 快速筹到资金;如果掉以轻心, 就很可能导致前期的工作付诸流水, 不但要重新准备相关材料, 浪费大量的人力、物力、财力, 甚至还会错失良机, 造成意外的损失;企业应当遵循与发债有关的法律法规, 如果违规操作, 结果可能会得不偿失。
3、规范信用评级机构
信用评级机构在企业发债中处于关键的地位, 为了保障企业和投资者的利益不受损失, 应当加强对信用评级机构的管理。首先, 信用评级机构应当对评定企业的信用风险承担连带责任, 对由于自己的误导性陈述、虚假记载等对投资者造成损失的要给予赔偿。这样不但能够有效地减少出现过错的几率, 而且能够促进信用评级机构提升自身的专业素养, 从而提高投资者对其的信任度。其次, 披露信用评级过程, 信用评级机构要把评级过程尽量全面的披露给投资者, 以增加投资者对评定结果的可信度, 帮助投资者做出判断, 同时对于那些信用级别较低的企业可以促进他们提高自身的信用水平以便吸引投资者。再次, 建立回访制度, 信用评级结束之后, 评级机构要进行定期的回访, 并对外公布回访结果, 揭示企业的信用风险是否变化及变化的原因, 最大程度地保障投资者的利益。最后, 统一信用评级指标体系, 目前我国各个信用评级机构的指标体系并不是统一的, 出现了不同的评级机构对同一企业债券的评级不相同的结果。为了保护投资者的利益, 统一评定的信用风险, 各评级机构的指标体系应当保持基本一致 (这并不是指绝对的相同) , 这样投资者才能根据统一的尺度作出投资决策。
4、加快推进企业债券市场化建设
逐步解除法律法规对企业债券利率的管制, 实现企业债券利率的市场化定价。企业要及时、准确地发布各项重大信息, 以提高信息的透明度满足投资者的需求, 而为了更好地吸引投资者, 企业除了按照法规的要求进行披露信息外, 还要尽可能详尽地披露投资者需要了解的各种信息, 实现债券市场的公开化、透明化。企业还可以通过创新建立品种多样化、利率灵活化的债券品种系列, 丰富债券品种, 加强债券流动性, 以满足不同投资者的购买需求。
参考文献
[1]陈岩峰:我国企业债券市场的发展和建设[J].企业经济, 2006 (1) .
[2]倪铮:关于我国公司债务融资的实证研究[J].金融研究, 2006 (8) .
农发行在发展中存在的问题 篇5
“建设新农村的银行”不仅仅是一句响亮的口号,更是一面旗帜。它体现了党中央、国务院对农发行的要求，凝聚着农发行对国家、对社会的庄严承诺，昭示了农发行的历史使命。农发行成立以来，始终坚持服务“三农”的根本宗旨，坚持为农业和农村经济发展服务，在稳定粮棉市场、保障粮棉安全、维护农民利益等方面发挥了积极作用。建设社会主义新农村对农发行提出了新的更高的要求，农发行如何增强支农功能、提高服务水平、忠实履行“建设新农村的银行”的诺言，真正树立起自身特有的品牌形象乃是值得农发行人深思的课题。
一、职能转变后的不适应症状
农发行由于长期从事政策性封闭管理，经营理念和服务意识等从总体上看，目前尚不及其他金融机构。部分信贷管理人员、会计出纳人员以及信贷主管、会计主管等素质普遍不高、知识结构老化、年龄偏大，接受现代银行管理知识和业务培训较少，与银行业务经营管理工作要求存在明显差距。同时，信息网络技术人才也跟不上业务发展需要。
二、充分发挥农发行职能的对策
（一）加大农发行职能宣传力度。
一方面在利用报刊杂志、广播电台宣传的同时，还可以 将农发行的服务职能、贷款对象、贷款范围、客户类型、贷款品种、结算业务等编印成册广为宣传。
另一方面要以农发行的高效优质服务大力树立农发行的品牌形象，赢得社会的认可和“三农”的满意。
（二）找准新农村建设立足点，增强使命感。新农村建设的首要任务是发展生产，建设现代农业，农发行通过开展中长期贷款业务，使农发行功能进一步完善，信贷资产结构进一步优化，“建设新农村的银行”品牌形象进一步树立。
农业产业化代表着农业的发展方向，是新时期农村经济增长的重要载体和农民增收的有效渠道，是走新型工业道路、建设现代农业的必由之路，着力培育一批竞争力、带动力强的龙头企业是农发行的历史使命。
为全面履行农发行在金融支持社会主义新农村建设中主力军的作用，今年二月银监会同意农发行开办农村基础设施贷款、农业综合开发贷款、农业生产资料贷款业务和全面开办农业小企业贷款业务。这是农发行获准开办农业科技贷款、种子贷款和把粮棉油产业化龙头企业贷款扩大到农林牧副渔之后，银监会再次批准农发行拓展业务范围。至此，农发行以粮棉油收购贷款业务为主体，以支持农副产品生产和加工转化为一翼，以支持农业和农村发展为中长期贷款为一翼，以中间业务为补充的“一体两翼”业务发展格局初步形 成。这为农发行支持新农村建设，在农村金融中发挥骨干和支柱作用创造了必要条件。
业务范围的拓展为农发行服务“三农”提供了更广阔的空间，党的十七大对推进社会主义新农村建设进行了深刻阐述，为当前和今后的新农村建设工作指明了前进方向。农发行全行上下必须掀起学习党的十七大精神热潮，深刻理解和把握十七大精神实质，把思想和行动统一到中央的决策部署上来，以十七大精神为指导，充分发挥农发行支持新农村建设支柱作用。
（三）疏理、整合各项政策、制度和办法。
随着农发行职能的转变，业务范围逐步拓展，有关政策、制度、办法的变化和增加较为频繁，必须认真加以疏理和整合，对一些过时的、不适应的应及时清理，对尚在运用的和新增的应进行合理的归类合并，该删减的删减，该出台的出台。
一是要疏理和修改各项制度办法。改变分类认定，将贷款资格统一为“农发行贷款资格”。下放贷款资格认定权到县级支行，由县级支行认定企业贷款资格后，将拟贷款企业信息输入贷款项目信息储备库，汇总上报以便审批行掌握营销进度。
二是要整合各类制度办法。首先，应完善目前的各项政策性、准政策性贷款办法，进一步发挥农业政策性银行的基 本职能。其次，应加强对商业性贷款的统一管理，增加流动资金贷款办法和中长期贷款办法，取消一些贷款办法，使符合信贷政策和贷款条件的各类涉农企业均能按同一标准使用农发行的流动资金贷款和中长期贷款。再次，鉴于国家扶持中小企业发展对银行提出的要求，农发行对小企业的支持应有别于其他涉农企业。作为按贷款用途划分贷款种类的一个特例，要保留和完善农业小企业贷款办法，在能够有效控制风险的前提下，简化程序，个性调查，严格审批。与此同时，鉴于贷款风险程度的不同，对于所有贷款种类中的低风险贷款，应继续完善业务操作流程，规范贷款操作，提高办贷效率。
（四）加强学习和培训，培养一批适合“建设新农村的银行”的人才队伍。
中小出版社发行工作的问题与对策 篇6
［关键词］ 中小出版社 发行工作 问题与对策
一、社长感到头痛的“六不现象”
在当前激烈的市场竞争中，没有哪个出版社的社长不重视发行。发行这么重要，领导又这么重视，从另一方面则说明发行不好搞，要搞好发行不容易。为此，有的社长感到很头痛，时常哀叹“发行不得力”。综合起来，社长对发行感到头痛大致有这六个方面的“不得力”，我归纳为“六不现象”：
铺货量不大。有的书本来印量也不大，但还剩下一半压在仓库里；有的书编辑期望值很高，认为“肯定好卖”，但铺都没见铺开，“好卖”的美梦立时就遭遇了一盆冷水。
上架率不高。“在书店看不到我们的书！”这是发行部领导和业务员最经常听到的抱怨。回款不快。一是账期长，半年以上不算长，一年两年也正常,拖到三年以上，老账死账更渺茫。二是不能按计划回款，极大地影响了出版社资金的回笼和经营目标的实现。
退货率不降。发得多退得多，发得少，退货率也居高不下，这当然与前面说的上架率不高密切相关。但退货率长期高还有更复杂的原因，比如书店为了少付款恶意退货，书店管理不善一边添货一边退货等。
市场信息不灵。有人说，发行部从渠道和市场中拿回社里的，不只是回款，更重要的是准确的市场信息。市场信息调查、整合及反馈能力的欠缺让不少出版社的出版经营活动像盲人摸象一样盲目和粗放。
库存居高不下。发行部天天在发货，但仓库库存却居高不下，成百万乃至上千万地增长。新书发不出去，老书又退回来了。不断增加的库存积压了大量资金，对库存书的处理拿不出有效的办法，只能眼睁睁看着它不断“长高”。
二、出版社在整个出版产业链条中的竞争态势分析
仔细分析社长感到头痛的“六不现象”，可看到在整个产业链条中出版社的市场竞争态势。
观念束缚使出版社难于真正按照市场竞争的要求组织生产和发行。这源于出版社自身在两个观念上的“纠结”。一是关于出版物物质属性（商业属性）和精神属性（文化属性）的“属性纠结”。二是关于出版社到底是事业性质还是企业性质的“性质纠结”。于友先同志在其《论出版产业的两重属性与宏观管理》一文中指出，“实际上，对出版业属性的认识不同，就会对出版业实施不同的管理政策——大到一个国家的宏观管理机制，小到一个出版社的微观管理措施。”这两个“纠结”使相当一部分出版社在很长一段时期“固步”于市场竞争之外，“自封”于“事业单位”之列。现在出版社虽然已转为企业之身了，但一些人的观念还停留在“事业单位”时期，没有真正按照市场竞争的要求组织生产和发行。
先书后款的销售和结算方式使出版社承担了几乎所有的生产成本和经营风险。据新闻出版总署出版物发行管理司和中国出版科研所2008年7月发布的首次“图书发行单位结算信用情况调查”，我国图书发行和结算方式较为单一，社店业务关系93.21%采用的是“先书后款”方式，实销实结占0.58%，先收部分货款或订金的方式占0.33%。三者合计比重高达94.11%，而非信用销售和结算的“先款后书”方式只占5.89%。与此同时，出版社品种“种胀”和产品低水平重复的现状，使出版社的图书从一生产出来就处于“求人”的位势。在这种卖方市场完全转为买方市场甚至“卖场市场”的形势下，书店随意延长账期甚至恶意拖欠书款、退货无商量、上架看交情（当然也看看书）、出版社业务员看书店脸色的情况成为行业通例也就不足为奇了。
诚信缺失成为行业毒瘤，极大地阻碍了整个行业的发展尤其是出版单位的正常经营。以上调查还表明，发行单位向出版单位结算总周期的平均值为12.4个月，半数社店业务关系的总结算周期超过11个月。而出版单位付给作者的稿费和版税一般是两个月，印刷费很少能拖过4个月。但很奇怪的是，调查同时还表明，出版单位对发行单位的结算信用的评价偏低，但对结算周期的满意度选择最多的是“还算满意”，给结算信用打分的平均分是70.6分（百分制）。同时，出版单位对发行单位结算信用的评价标准较为宽松，只有当结算周期超过一年半已成常态时，出版单位才会对此“很不满意”。这一方面表明出版单位的无奈，另一方面也表明出版单位对书款延期回笼的“无觉”——这是一种经营上的粗放和麻木。
没有强势品牌是大多数中小出版社发行难做的重要原因。出版是创意产业，出版社的业务员卖的产品表面看上去是图书，实际上卖的是创意。缺乏创意的图书或者说新意平平的图书，推销起来自然吃力。在绝大多数中小出版社，图书的创意新颖度（即产品本身的营销力）很一般化，更缺乏强势品牌，发行自然不好做。
主渠道书店和网络书店结算信用在逐步好转。上述调查还表明，结算信用得分在80—90分之间的这22%是行业诚信真正的“主渠道”。而两年来，又有相当一部分主渠道书店的结算信用情况在好转，同时当当、卓越两大网络书店的对账和回款也比较正常。这是我们必须看到的主流，也是我们在工作中要重点努力的方向。
三、人是做好发行工作的决定性因素
中小出版社在整个出版产业链条中处于完全被动的位势，而且承担了几乎所有的经营风险，所以业界有一首“哀歌”在流传：出版社出书是找死，不出书是等死……事实上，有一些出版社确实差不多已经退出了市场竞争。
中小出版社真的就没有“活路”了吗？出版社的发行工作有没有可能改变这种“低声下气”的窝囊局面？我认为，出版社除要多出好书之外，人是做好发行工作的决定性因素，要使出版社的发行工作得到改善，选对真正对发行工作有热情有能力的人，并且用符合市场竞争要求的管理机制激发发行人员的积极性和创造力，出版社发行工作的被动局面完全有可能获得改观。
以人为本，高度重视“人”在图书发行工作中的重要作用。发行工作的以人为本，就是充分认识到在“渠道为王”和“卖场市场”时代书店“一夫当关万夫莫开”的形势下，出版社发行员和书店业务人员“个人关系”的重要性。发行工作的以人为本，就是充分认识到在一个诚信极度缺失、业务合同约束力极低的行业，在出版单位和发行单位的不平等博弈中出版社业务员对于维持社店正常业务关系，同时维护出版社合法权利和合理利益的重要性。发行工作的以人为本，就是充分认识到发行部业务人员对于尽早收回出版社在途货款，加快资金回笼，使企业能够持续“造血”的重要性。
要以最大限度激发发行人员的主观能动性和积极性为目标，制定符合出版行业市场竞争规律的管理制度和运营机制。图书出版单位必须改变粗放、麻木的经营管理思维，同时借鉴一般工商企业催收货款的做法，制定科学合理的发行政策、收款计划和激励措施，加快库存周转和资金周转。
中小出版社的发行工作，要以更细化更迅捷的服务取胜。中小出版社品种相对不是那么多，可以做到更精细化的服务，可以更迅捷的发货速度取胜。对于新书信息的传递更为及时。要多出差，多了解卖场的进销存情况，及时为书店提供添货参考和销售培训。
中小出版社的发行工作，要以更到位的业务监控进行有效推动。我国出版产业市场环境整体情况不容乐观，这就要求出版社的发行不能做“无效发行”，要做“有效发行”。所谓“无效发行”，就是发出去的书能不能及时上架，书款能不能回笼都没把握或者明知书款收不回来还发书。
中小出版社的发行工作，要求业务员具有较强的渠道管理能力和管理艺术。社店关系，是一种合作共赢的商业伙伴关系，但从另一个意义上讲，又是管理与被管理、控制与反控制的一种博弈关系，并且出版社业务员在这种脆弱的业务关系中是处于弱势地位的。在这样一种情况下，出版社业务员如果对渠道不能做到有效控制和管理，那就只能是处于被动，这要求出版社业务员在日常的业务开展过程中尽量从对方的角度出发，但把工作做在前面，渐渐形成一种业务引导习惯，当这种习惯在潜移默化中被书店业务员接受，出版社业务员就掌握了业务的主导权。渠道管理是一种高难度的艺术，要做到在相互尊重的前提下让书店“听你的”，这有赖于平时的用心“谋划”和点滴积累，与双方业务员的情感认同也密切相关。而一旦因一方不认同，尤其是书店方不认同而导致博弈天平失衡，其后果是相当严重的。
中小出版社的发行工作要注重市场信息的收集和整合，为出版社制定出版计划和进行选题论证提供有价值的参考意见。市场信息是图书出版工作的指路明灯。长期奋战在市场一线的发行员，是出版社收集市场信息的重要渠道。所以出版社业务员要具备较强的市场信息收集、整理能力，并且尽可能参与到选题的策划中去，提前介入产品的营销。
证券公开发行中特定对象问题研究 篇7
《证券法》第1条明确规定,“为了规范证券发行和交易行为,保护投资者的合法权益,维护社会经济秩序和社会公共利益,促进社会主义市场经济的发展,制定本法。”证券法的立法宗旨在于保护投资者的利益,最终促进社会主义市场经济的发展。投资者的利益必须保护,投资者是市场的细胞,只有投资者的积极性被广泛调动起来,整个市场才能活起来。但这并不是《证券法》最终的目的,最终目的乃推动市场经济的发展,由此不难推出,虽然二者在绝大多数情况下是一致的,但当保护投资者的利益之目标背离促进经济发展之时,很明显,立法者的意图是牺牲投资者利益保护经济发展。
在证券市场中,与投资者利益此消彼长的就是公司,即证券发行主体,也就是说,当保护公司的利益更有利于市场的发展和繁荣时,法律便倾向于保护公司的利益而不是投资者的利益。“证券法立法目的之核心当然在于保护投资者的合法权益。但是需要注意的是,保护投资者的合法权益不是绝对的,是有限度的,其最终目的在于‘促进社会主义市场经济的发展’,因此,对投资者的保护不能过分阻碍企业融资的便利。《证券法》中任何具体制度其实都是在投资者保护和便利企业融资这两者之间的利益平衡。”[1]
1.在证券投资者和发行人博弈中,当投资者是个人投资者或者不符合规定的机构投资者时,其在专业知识、信息获取、信息分析、资金实力等等方面都处于绝对弱势,其利益极容易受到损害。为了保护其利益,维护证券市场的秩序,法律对发行人课以繁重的信息披露等义务,以此维持投资者对证券市场的信心。
2.当投资者是实力与专业知识都相对较强的机构投资者或者个人投资者的时候,其自身的能力就足以保证其不被发行人欺骗,能够及时获取相关信息并且准确加以分析与处理,做出正确的投资决定。这时,如果再对发行人严格要求信息披露,就不符合市场的效益原则了,因为投资者已经没有受到法律等同与以上所阐述的个人投资者的保护的必要了。
3.在第一种情形中,存在一种例外,即虽然投资者处于弱势地位,但发行的数量和规模很小,用于维持公开发行的成本接近甚至超过发行所能募集到的资金时,若再以公开发行的标准要求发行人履行繁重的义务,则证券发行实际上失去了其融资的功能,阻碍了市场经济的发展,这既是上文所说的在保护投资者与便利企业融资两者之间平衡。此种情况的典型例子就是小额发行豁免[144]。
二、美国相关制度规定
美国的证券发行采用申报制,只要发行人依法向美国证券及交易委员会申报本次发行的相关资料,在法定的时间内,没有得到证交会的否定,则发行人可以自行发行证券。但是,对于一些机构投资者或者有实力的个人投资者来说,他们有足够的经验,具有强大的讨价还价的能力,也能够承受投资风险,不需要法律的保护,法律应当免于的登记。所以,美国《1933年证券法》第4(2)条规定,“发行人不涉及任何公开发行的交易行为”不适用第5章注册登记的规定,此即私募发行[2]。以上所论述到的“有实力的机构和个人投资者”即是美国证券法中的或许投资者,也即特定对象,向这些特定对象发行证券,在法定的人数内,都是不公开发行。正是因为此概念的重要,美国证交会的条例对或许投资者有着特别的规定。如“总资产超过500万美元、非为获取发行证券的目的而设立的任何公司、商业信托、合伙”;又如,“在购买证券时,其个人净资产或与配偶共同的净资产超过100万美元的自然人”;再如,“在最近2年的每年中,个人收入超过20万美元,或者与配偶收入合计超过30万美元,且合理预期在本年度收入可以达到同样水平的自然人。”
从美国的相关规定中我们就可以看出,对于特定对象的规定侧重于对象的经济实力,而与此密切相关的是及时获取市场信息的能力和对信息做出准确分析的能力以及承受市场风险的能力。这些能力的大小直接决定了他们在证券市场上的地位,是否会成为证券发行人侵害权益的对象,是否需要得到法律的保护。换句话说,在界定特定对象时,最重要的就是判断发行对象是否需要得到严格的发行程序的保护,需要,即不是特定对象,不需要,即是特定对象。
“投资者是否需要证券法的保护,主要包括两个层面的问题:(1)该投资者是否能够获得所需要的相关信息;(2)该投资者是否有能力对该投资信息做出分析”[1]。以上两个条件缺一不可,少了任何一个都不能构成特定对象。成熟的投资者不但有能力做出投资决策,而且能够获得做出该决策相关的所有信息并加以分析,因此,并不需要证券法上强制信息披露制度的保护。由此我们可以制定出与此相关的一系列判断对象特定与否的标准,如投资经验、与发行人的关系、财产实力等等,这样细致明确的法律的出台必会更加有利于促进我国证券市场的发展。
三、关于完善《证券法》中特定对象问题的建议
(一)明确规定成熟投资者
证券非公开发行的购买者应具有获取本须由审核程序披露的信息的能力,无须发行审核的保护。确定哪些投资者无须发行审核保护至关重要。根据我国证券市场各类投资主体的特点,我国非公开证券的购买者应包括以下3类。
1. 机构投资者。
包括证券公司、保险公司、商业银行、证券投资基金管理公司、财务公司、信托投资公司、境外合格机构投资者。机构投资者特点是资产规模庞大,抗风险能力和经济谈判能力较强;拥有研究、分析、判断各种信息的能力,能够自我控制风险。机构投资者因此无须发行人主动提供信息,如其认为有必要为投资决策获取信息,可主动要求发行人提供,或通过其他渠道获取。
2. 与发行人有密切关系,且打算长期持有证券的法人和具有一定资产数量的自然人。
法人按照与发行人关系是否紧密分为两类:一类是与发行人无紧密联系的法人,可称为一般法人;一类是与发行公司业务联系紧密,而且打算长期持有发行公司股票的人,称为战略投资者。只有战略投资者可成为非公开发行的购买者。自然人作为非公开发行的购买者需要同时具备两个条件:一是要求自然人与发行人之间存在一种关系,一种建立在雇佣、家庭、经济谈判实力等基础上的关系,保证自然人投资者能够取得自己所需的信息,或有能力要求发行人提供信息。二是具有一定数量的资产。资产数量衡量可以以投资者个人或与其配偶的年净收入为标准。只要发行人通过个人征信系统查询证实、或自然人投资者能够提供公正机关所出具的证明或税务部门出具的完税证明,发行人应该“合理的相信该自然人符合非公开发行购买者的条件。”
3. 非公开发行公司或其关联企业的董事、监事、经理。
所谓关联企业是指与非公开发行公司存在下列关系的公司、企业和其他经济组织:在资金、经营、购销等方面,存在直接或间接的拥有或者控制关系;直接或间接地同为第三者拥有或控制;其他在利益上相关联的关系。概括地说,关联企业包括与非公开发行公司有控制或从属关系的公司以及相互投资的公司。公司董事、监事、经理作为公司事务的决策者、监督者、执行者,他们最了解公司的经营情况和财务情况,可以直接获取投资决策所需的信息,具有自我判断与保护的能力[3]。
(二)建立公众公司制度
在我国现行的法律体制下,公司发行证券符合公开发行的标准的但不上市交易的情形大量存在,在这种情况下,投资者的利益没有得到法律的有效保护,公司也逃避了针对上市公司的监管,因此,有必要建立一个公众公司的制度,强制那些符合标准的公司注册为公众公司。“以公众公司作为界定标准,采用强迫注册制。无论由于何种原因,任何公司只要股东人数超过200人的,都必须在中国证监会注册成为公众公司,履行由此带来的强制性信息披露义务,主要是定期报告和重大事项及时披露义务。但除此之外,该公司必须符合一定条件其证券才能申请在划定的证券交易场所挂牌交易,否则就只能采用个别协议的方式私下转让。换句话说,成为公众公司的唯一条件就是股东人数超过200人,但成为公众公司只能带来强制性信息披露义务,不能带来任何其他好处”[4]。
(三)建立小额发行豁免制度
界定证券公开发行的另一个标准是要符合效益原则。在符合公开发行标准的情况下,若发行数额较小,对投资者和市场的影响也较小,采用严格的信息披露制度成本较高时,可以适用小额发行豁免,达到便利企业融资的目的。当然,要严格控制小额发行豁免的适用对象。小额发行豁免制度是为信誉良好且发展有潜力的中小企业度身设计的融资渠道。中小企业本身无论是在资产、信用还是信息披露等方面都存在先天不足,为了既能满足中小企业融资需求,又能消除证券市场健康发展的隐患,可以制定一些排除性规范,将诚信度过低的劣质公司,没有实际业务的“空壳公司”等排除在外,只有符合法定条件的合格主体才能进入小额发行市场。比如,可以对申请小额发行豁免的企业的资产规模、盈利潜力、科技水平等设定一定的先决条件,以确保小额发行豁免的企业能够持续盈利,为投资者和市场带来利好[5]。
自2006年1月1日《证券法》修订生效以来,中国证券市场经历了飞速增长和急速下滑,市场的不成熟非常明显。一个稳定、快速、投资者有信心的证券市场应该是一个法制的市场,完善的法律保障是其不可或缺的一部分。本文只讨论了其中的一个小问题:公开发行的界定标准。笔者认为,目前的相关法律法规还不尽完备,需要进一步加强立法,建立适合我国证券市场的特定对象界定标准、公众公司制度和小额发行豁免制度,在保护投资者和便利企业融资之间平衡利弊,最终达到促进资本市场和我国社会主义市场经济的稳健发展,让完善的法律在强有力的资本市场中充分发挥作用。
参考文献
[1]彭冰.中国证券法学[M].北京:高等教育出版社,2007.
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我国IPO抑价发行问题研究 篇8
股票发行市场是资金需求者直接获得资金的市场, 它在股票市场中占有重要地位。随着我国上市公司的逐年增加, 股票发行市场也在发展中不断完善, 但是与国际上成熟市场相比还存在诸多问题亟待完善, 本文就IPO抑价发行的相关问题进行探索。
1 IPO抑价发行概述
IPO, 即Initial Public Offe ring, 是指首次公开发行, 而IPO抑价是发行抑价 (Initial Public Offering Underpricing) , 即指新股在首次公开发行时定价较低, 而在股票首日上市交易时价格较高, 投资者认购新股能够获得超额报酬率的一种现象。IPO抑价问题非常复杂性, 至今尚未形成统一的认识, 世界各国学者尝试从不同角度来解释IPO抑价行为, 主要有:赢者诅咒假说、随潮流假说、信号假说、投机泡沫假说、市场气氛假说、投资银行声誉假说等。这些都是西方学者在发达资本主义国家成熟资本市场的基础上研究后得出的结论, 在国外获得了相应实证研究的支持, 而关于股票的发行和定价是我国的股票市场和其他国家的股票市场的一个根本性区别, 不能脱离这一根本问题来研究中国的股票市场。
2 IPO抑价发行原因探究
2.1 我国新股发行制度的现状我国新股上市发行的流程主要
包括证券发行报批前的准备、证券发行人提交申请文件、证券发行的审批、实施发行等四个阶段。在新股的发审过程中, 一般要经过中国证监会发行部初审和发行审核委员会复审, 通过后即可公开发行。
在完成股权分置改革后, 我国又推出了一系列旨在提高发审效率的配套政策, 时称IPO新政。自IPO新政实施以来, 中小企业发行审核的效率得到了提高, 发行上市的财务条件更加明确, 保荐人责任更加重大, 并且还取消了一年辅导期和间隔一年才能融资的要求, 实施了更为市场化的发行与定价方式, 从而大大缩短了发行上市时间。但是, 和国际上资本市场比较成熟的国家相比, 我国的新股发行制度仍然不能满足中小企业日益增长的融资需求, 新股发行制度本身的各种不足也越来越制约了中国资本市场发展。
2.2 新股发行制度存在的问题
2.2.1 发行审核效率较低由于我国新股发行制度实行的是核
准制, 新股发行的审核工作主要由证监会下设的“发审委”把关。但是企业上市后, 再发现企业有问题时便与发审委没有任何关系。同时, 由于发审委主要对证监会负责, 为了避免在发审环节出现问题, 发审委成员就只能从审核程序上保证审核工作的合规合法, 因而导致了效率较低。
2.2.2 新股市场化定价机制不完善目前, 我国资本市场并没有
完全走上市场化道路, 新股的发行审核、上市定价也没完全引入市场机制, 因而造成在市场好时拼命增发、扩容, 市场低迷时则索性关闭IPO发审。而且行政强制干预的现状明显制约了中国资本市场的发展, 导致我们的市场化运作只是停留在了口头上。
2.2.3“打新”投机心理导致新股高发行抑价改革前的新股发
行制度, 往往制造出新股不败的神话, 2007年, 新股网上申购的收益率接近20%, 在低迷的2008年也接近4%, 新股上市首日破发极少, “打新”成为了股民保证资金安全的一种投资办法。09年重启IPO之后, 市场投机心理依然浓厚, 二级市场的股票过度炒作“预期”, 滥用“动态市盈率”, 加上流动性过剩, 使二级市场市盈率高居不下, 失去合理性, 虽有超大盘股的低市盈率拉低市场平均市盈率, 但不能抑制人们的投机心理, 中小盘股市盈率很高, 最近上市的创业板市盈率更是远远超出主板, 达百倍之上, 这些过度投机的参照指标, 使二级市场对新股上市的估值严重高于新股发行的价格, 造成新股发行的相对高抑价。
据统计, 2007年国内A股共发行了120只新股, 平均发行市盈率29.9倍;2008年共发行了76只新股, 平均发行市盈率为26.84倍。2009年, 前6个月的平均发行市盈率高达39.05倍。虽然看起来09年在发行新政的影响下新股发行的市盈率高出了平均水平, 但在市场高估值的前提下, 投资者依然热衷“打新”, 其动力无疑是新股既往的低风险和高收益特征。只要我国的证券市场还处于投机与炒作的气氛中, 高发行抑价率的现象就不可能根本消除, 中国股市很难步入价值投资的正确轨道。
3 我国IPO抑价发行的对策建议
3.1 要加强资本市场的制度建设由于资本市场的制度缺失, 投
资者不能通过套期保值等技术操作获利, 从而造成股票只能上涨不能下跌的刚性走势, 形成股市泡沫, 也同时造成了新股高抑价。所以, 加强资本市场制度建设, 推行有利于市场稳定的新政策, 是最终解决新股抑价的根本。
3.2 进一步完善新股发行制度新股高抑价原因有二:一是发行
价格可能严重低估公司价值;二是由于过度炒作或市场操纵因素。所以首先需要市场化、多元化的新股发行机制。现阶段中国应该采取既符合国际惯例, 又结合中国股票市场自身特点的多样化的新股定价、发行方式, 保证市场的公平和效率。从发行方式来看:对部分小盘股的发行可以沿用上网定价发行、向二级市场投资者配售和上网公开发行相结合的发行方式;对部分大盘股的发行应尽可能采用对一般投资者上网发行和对法人配售相结合的发行方式;在条件成熟时, 还可以考虑采用上网竞价发行方式。从定价方式来看:目前不宜实施完全开放化的市场定价制度, 应该在初期阶段选择有限制的累计投标方式, 在普通投资者对市场化发行的认识程度不断提高和机构投资者的数量和质量不断提高的情况下, 允许证券市场基本对外开放、人民币能够在资本项目下自由流动, 国际投资者比重较大时, 考虑采取中国香港市场上目前使用的混合招股模式。推动IPO高抑价率水平向理性回归。
其次要进一步完善机构询价机制, 研究表明, 在实施询价制后, 新股IPO定价更加贴近市场价格。从IPO的定价效率而言, 在询价制条件下新股发行的定价效率明显提高, 信息传递效率也得到明显增强, 新股价格发现功能得到优化, 市场因素、行业特性、经营风险等信息也能够迅速融入定价体系, 使新股价格趋于合理。
3.3 完善上市公司信息披露制度从信息经济学观点来看, 证券
市场的信息非均衡是IPO抑价的最根本原因。如果一个国家或地区的市场发育程度较低, 那么市场透明度就会差, 不同投资者之间的信息差异也就会越明显, IPO的抑价率也就越高。从新股发行者角度而言, 上市公司和保荐机构应该加强与机构投资者的信息沟通, 强化新股发行的推介工作, 减少上市公司和投资者之间的信息非均衡程度, 从而提高新股IPO定价过程中的公司相关信息的渗透能力, 提升信息的传递效率和新股发行定价效率。
3.4 大力发展资本市场, 解决供需失衡在我国, 由于宽松的货
币政策使市场形成了很强的流动性, 所以应该发展和建立多层次、多元化的资本市场, 使金融产品推陈出新, 投资者有良好的投资渠道, 促使股价理性回归, 从而缓解资本市场的供需失衡。
3.5 倡导理性投资, 合理引导市场投资行为在我国证券市场
上, 投机资金的推动是造成IPO抑价率高企的重要原因。目前我国的证券市场股权分置改革已渐渐看到了成效, 之前困扰证券市场的诸多制度性问题正在逐步得到解决, 新股发行的市场化约束机制正在凸现。因此, 应当倡导理性投资, 同时要借鉴国际经验, 并且投资者应对一级市场投资持有适度的期望回报率, 回避过度投机的市场风险。
4 结语
完善和规范股市的运作, 是市场参与者及国家证券管理层的共同目标。针对我国IPO抑价发行的问题, 不断加强制度建设, 完善市场化机制, 建立适合我国现状的股票发行市场, 才能真正保护和增强投资者的投资意识及信心, 将股市发展成为成熟的资本市场。
论企业货币资金的内部会计控制
陈敏 (鞍山钢铁集团公司)
摘要:企业的一切生产经营活动和交易活动都离不开货币资金这种支付和交换手段。企业货币资金的内部会计控制是整个内部控制的重点所在, 货币资金的管理也是整个管理工作的重点。因此, 必须要加强对企业货币资金的管理, 建立健全企业货币资金的内部控制制度。
关键词:货币资金内部控制
0引言
在企业的生产经营活动中, 处于货币形态的资金称为企业的货币资金, 包括现金和银行存款。货币资金的内部控制是企业整个内部控制系统关键的组成部分, 实施控制的目的是为了实现企业的货币合理、合法开支以及货币回收途径的安全可靠;防止贪污受贿等舞弊行为的出现, 以保证企业货币资产的安全, 保证企业会计资料的真实准确。但是, 由于货币资金具有很强的流动性, 也成为不法分子挪用和盗窃的主要对象, 而不能对货币资金实施有效控制, 是多数企业中普遍存在的问题。
1企业中货币资金内部控制存在的问题
1.1岗位分离存在的问题在企业的制度实施过程中, 岗位分离制度存在着相对较严重的漏洞。在实施中, 只有出纳员不监管账户这个控制的符合标准高, 其他的控制都无法落实。比如, 不能定期更换出纳, 银行对账单的工作也是由出纳去银行索取, 银行存款的余额调节表也是由出纳来编制。有的单位出纳除了现金的收付之外, 还担任保存会计凭证和账簿的工作, 甚至有的单位会计和出纳以人担任, 会计也办理现金的收付工作, 岗位分离制度的混乱, 无形中给有些不法人员以可乘之机, 私吞公款、私自放贷的现象经常存在。
1.2授权审批存在的问题在授权审批实施过程中, 有一部分企业的货币资金收支都经过审核等相关规定程序, 手续齐全, 这表明授权审批制度的建立受到了大部分企业的重视。但是仍然有一部分企业并不依靠内部会计控制制度实现授权和审批, 而是领导一个人说了算, 审批过程中主观意识强, 随意性大, 有的领导滥用权限, 使得一些不合理的开支全部都得到报销。这种由于领导权力过于集中, 相对弱化了其他会计人员的审核权限, 导致授权审批制度不能得到全面实施。
1.3货币资金管理存在的问题关于货币资金的管理制度在企业实施的情况也不容乐观, 尤其是在对库存现金的内部控制实施情况存在着严重的问题。对库存现金的限额管理几乎没有企业去实施, 另外, 还存在着对现金清查工作的不重视, 很多企业在对现金的管理上对外严格对内放松, 对现金清查工作不彻底导致白条的存在;很多本应该用转账支付的款项却用了现金支付, 对于大额货款的支付手段更是不按要求执行。
1.4在票据印章的管理上存在的问题从形式上看, 大部分企业的票据与印章的保管情况良好, 但是在实际中, 有一部分企业经常会出现贪图工作便利而将印鉴交给同一个人管理的情况。在票据的管理上, 包括领用、核销登记等等, 都需要按照手续进行, 很多企业在这方面的操作不够规范, 其中采购过程中存在领用空白支票的现象, 而且比较严重。
2本企业货币资金的内部会计控制具体措施
2.1关于岗位分工的控制企业在设计和建立健全计内部控制制度时, 首先要针对货币资金业务建立岗位责任制, 明确相关岗位和部门的职责权限;其次要对不相容的职务进行分离, 同一个人不能兼任两项或以上的工作, 同一个岗位不能执行两项或以上的职责, 其核心在于企业的“内部牵制”。工作中, 出纳员不能兼任稽核员;会计档案保管人员不能负责收入、支出以及往来账务的录入工作;清查人员不能负责保管工作;支付的审批与执行也要分离。第三点是建立回避制度, 单位负责人的直系亲属不能承担会计部门主管的工作, 会计部门主观的直系亲属不能担任出纳工作。
2.2关于授权审批制度的控制企业应当制定审批人对企业货币资金业务往来的审批授权方式、程序、权限和相关的控制措施, 所有审批人员不得超越其应有的权限范围;明确经办人员在办理货币业务时的工作要求和权限范围;在办理货币业务时, 要严格按照申请、审批、复核、支付的程序, 及时准确的入账。
2.3对支付业务的控制对于支付业务, 企业应当建立相应的货币授权制度和审批制度, 严格按照规定的程序和权限办理支付业务。 (1) 支付申请。在企业部门或者个人需要用款时, 应当向审批人提出申请, 注明所需金额、用途和支付方式等相关内容, 并且要附有原始单据或者相关证明。 (2) 支付审批。审批人根据规定中其职责和授权权限以及相应的程序对支付申请进行审批。对于不符合规定的申请应当坚决拒绝, 对于金额重大或者有重要意义的申请, 应当集体决策或者联合签署。 (3) 支付复核。根据规定, 财务部门应当制定专人对于已经批准的申请进行复核, 复核的内容包括权限、范围、审核的程序和手续, 以及相关票据, 金额的准确性以及资金使用方式的合法性等。在复核准确无误后, 交给出纳办理支付。 (4) 办理支付。由出纳员根据复核无误的申请办理相应支付手续, 同时登记现金日记账或者银行存款日记账。
2.4现金和银行存款的控制 (1) 企业应当加强对现金限额的管理, 对于超过库存限额部分的现金应当那个及时存入银行。企业需要明确现金的使用范围, 要严格按照国家现金管理制度和结算制度的规定进行现金的使用与保管;对于不属于现金结算范围内的支付业务一律通过银行存款进行交易。 (2) 对银行账户的管理。按照《支付结算办法》等有关规定, 企业应当至少开设一个基本账户, 进行存款、取款以及转账, 严格遵守银行关于结算的法律法规, 禁止签发没有资金保证的远期支票或者其他票据, 禁止签发、取得或者转让债权债务的票据, 禁止没有任何理由的拒绝付款, 随意占用他人资金, 任何单位和个人不得违反结算制度, 禁止签发空头支票和与预留签名不符的支票。企业应当每个月都指定出纳以外的人员对银行存款的账户进行核对, 并且编制银行存款余额调节表, 确定实际余额与银行对账单是否符合。如果企业使用网上银行等电子支付手段, 更要求加强监督检查, 执行网上支付操作人员的不相容职务分离, 防止因支付方式的改变而改变支付业务的严格流程。
2.5账实核对、清查盘点和限制接近制度的控制企业应当近定期和不定期的进行对货币资金的盘点, 将结果与实际中的会计记录进行比较, 当结果与记录出现不一致的情况, 很可能是在货币资金的管理上出现了失误、损失或者其他情况, 应当及时进行分析, 查清责任。同时应当控制未经授权的人员直接接触货币资金。
2.6对票据及印章的控制企业应当明确各种票据的购买、保管、领用、注销等职责权限, 加强对票据各个环节的管理, 以及登记备查的管理。为了防止空白票据的被盗或者丢失, 应当做专门登记。关于经济业务的盖章或者签字手续, 要严格履行, 财务章应该由专人保管, 不能由同一人保管各种印章。
总结:鉴于当前部分企业在货币资金的管理及内部控制上存在的问题, 应当根据相关标准, 根据以上各种具体措施, 建立健全关于货币资金的内部会计控制制度, 保证企业货币资金的安全和完整, 使货币资金得到合理的使用。只有这样, 才能将货币资金的内部控制制度建设工作由被动变为主动, 有助于更好的控制和管理货币资金。
参考文献
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新股发行机制存在的问题及对策 篇9
1 影响股票价值的主要因素
正常影响股票价值的因素主要包括:
1) 主营业务收入和未来增长率。
2) 发行规模和行业属性:流通盘小、垄断行业、业内龙头的股价相对较高。
3) 市盈率和未来现金流贴现:股价=市盈率*利润 (通过行业平均市盈率和估计的利润就能估计出股票价格) ;股价=股票未来所有预期现金流的贴现值;但这两种方法的前提是公司每年正常派息。
4) 宏观经济及政策、二级市场的牛熊和产品品牌的知名度。
新股发行价也是以此为基础, 所以一、二级市场差距应该不大。但近年来新股破发不断, 拟上市公司、保荐机构和承销机构能够从高价发行上市的过程中获取巨大利益, 因此过度包装、哄抬发行价格的现象普遍;而二级市场投资者在股价跌破发行价的过程中蒙受了巨大损失, 与躺在新上市公司账面上大量无明确投资需求的超募资金形成了鲜明对比, 监管和自律也形同虚设。如海普瑞发行价为148元/股, 对应73倍市盈率, 但上市后公司营业收入和净利润却突然大幅下降, 不到一年, 股价被腰斩。究其原因, 是现行新股发行机制本身的弊端和新股发行过程中的利益链条造成的。
2 造成新股高价发行的原因
1) 新股定价发行制度为“价高者得”:
在询价申报中的高报价者以最终确定的发行价按比例配售, 无须用高价购买股份, 既保住了网下配售资格 (报价过低则无法购入新股) , 也为保荐机构捧了场, 使得一些机构敢于报出高价。
2) 证监会定位不明, 不愿放权:
全国几万家企业要上市, 审批和上市后监督仅靠证监会肯定忙不过来。就算每年上市200家, 大多数企业头发等白了也上不了。证监会既要制定规则又要执行规则, 难免有收受利益之嫌, 象重庆啤酒、海普瑞等上市公司的明显违规最后都不了了之。
3) 上市公司:
高发行价可提高公司声誉, 并带来巨额超募资金, 高管通过闪辞套现。
4) 保荐人、承销商:
以各种方式提前入股拟上市公司, 既可按高发行价比例抽取更多佣金, 又取得发行价与入股价的差额。高报价符合券商的共同利益, 各大券容易互相勾结, 相互抬轿, 千方百计粉饰上市公司业绩, 造成了新股发行的“三高”泡沫。会计、审计、资产评估、律师事务所等各大中介, 也都希望新股高价发行, 从而获得不菲的中介费。而保荐机构不需承担被保荐公司的后续风险, 相关法律均没有规定承销商和发行人对新股高价发行承担任何责任, 只是不断提醒要本着勤勉尽职、诚实守信、客观公正的原则确定新股发行价格, 但道德在巨大经济利益面前则显得渺小。由于承销商能够从高价发行中获取最大利益, 却不必承担任何后果, 哪怕新股上市后破发甚至退市, 承销商与发行人的利益都丝毫不会受到影响。
5) 基金等机构询价对象成为帮凶:
如出价过低会被直接劝退, 而出价再高也是按发行价认购成功, 之后在二级市场拉抬后由散户接手。
3 解决方案
1) 新股网下配售中标价格改为投标方各自报出的价格, 报价越高虽然申购成功的概率增加, 但申购成本也越高, 二级市场上的收益会减少。报价过低则可能申购失败, 而非现在的高。为了避免单一投资者报价过高而全部垄断网下新股配售权利, 可规定单一机构投资者获得份额不超过流通股比例的2%。我国中小投资者居多类似香港, 可借鉴香港的累计投标和公开认购混合的招股机制。这种机制一定程序上保护了中小投资者的利益, 也达到了充分发挥机构投资者对发行定价的主导作用。其具体做法是:混合机制的股份分配方式;定价过程;回拨机制;超额配售权和后市支持。所谓回拨机制, 即在股票发行时, 有机构投资者决定发行价格, 由散户决定股票在机构投资者与散户之间的股票分配比例。如果机构投资者确定的价格偏低, 散户可通过超高认购率使机构投资者配售的量减少直至为零;如果机构投资者确定的价格过高, 散户认购率降低使大量股票高价配售给机构投资者。超额配售权 (“绿鞋”) 是指发行人授予主承销商的一项选择权, 获此授权的主承销商可按同一发行价格向投资者超额发售不超过包销数额15% 的股份。在增发包销部分的股票上市之日起30 日内, 主承销商有权根据市场情况选择从集中竞价交易市场购买发行人股票, 或者要求发行人增发股票, 分配给对此超额发售部分提出认购申请的投资者。主承销商在未动用自有资金的情况下, 通过行使超额配售选择权, 可以平衡市场对该股票的供求, 起到稳定市价的作用。
2) 增加新股定价约束条款:如发行市盈率不得高于行业平均市盈率25%、市净率不超过10倍、市销率不超过10倍、发行价格不得超过同期二级市场可比股票价格的120%、PEG (市盈率除以每股收益增长率) 不得超过3倍、超募比例小于200%、上市高管和公司限售股10年解禁等。
3) 证监会审批监管放权:效仿美国设立多层次的证交所, 将审批、日常监督、退市权力下放给交易所:从审批制逐步过度到注册制, 拟上市企业符合条件后向交易所申请注册, 就可以上市, 证监会有否决权;也可把中小板或者创业板直接下放到地方去, 比如以省为单位或者以地区为单位、以市为单位, 融资和流通就限在本地区, 它的买卖也受辖区的限制, 这样简单、容易, 也能保证透明度。这样证监像人行一样可以将主要精力放在制度法规制定建设和宏观调控上。
4) 保荐人、券商追责, 简化中小投资者集体向上市公司和券商索赔程序, 严格退市制度:提取佣金的30%～50%作为风险保证金, 如果没有发生违规行为, 风险保证金可分三年等比例地归还。保荐人要定期披露其本人和直系亲属的财产情况, 让其财产处在社会各界的监督下。一旦发现保荐人以各种方式参股拟上市公司、与股评勾结、财务造假等违规行为, 则永久行业禁入、没收全部违法所得。严格限制资产重组, 防范壳资源遭遇爆炒, 采用股价退市法、市值退市法、成交量退市法等市场化手段, 投资者用脚投票, 让垃圾公司直接退市。
5) 询价对象多元化且不同机构之间比例合理。不仅包括券商、基金、保险公司、私募基金、财务公司等机构投资者, 规定覆盖到80%以上的询价机构范围才是有效询价。还可将学者、散户投资者等纳入到询价对象中来, 后者不必购买新股, 后者报价的平均值作为新股定价的比较基准, 如果询价对象的报价较基准报价高很多, 可取消发行。对不同类型的询价对象设定一个权重范围, 例如设定公募基金参与申购的家数在15%～40%之间, 如果超出这个区间, 则视为无效询价。
6) 分流打新资金:新股批量发行、批量上市可防止同一笔资金多次申购新股; 另外鉴于许多打新投资者是风险厌恶型的, 要提高沪深上市风险低收益稳定的公司债、可转债、国债等的规模和流动性, 分流一部分新股申购资金, 从而降低新股发行价格。
7) 鼓励现金分红:上市公司分红意识淡漠, 让长期投资者心灰意冷而参与了市场差价的搏杀。应强制上市公司现金分红回报投资者, 逐渐树立价值投资的理念, 使新股“三高”现象失去其赖以生存的土壤。
4 结语
新股发行“三高”现象很多年了, 其本质是发行制度不完善, 上市公司、主承销商和各中介共同谋取短期利益最大化, 是以套牢中小投资者、透支中国股市未来发展空间, 剥夺更多中小企业融资机会, 并造成社会资源配置不合理和证券市场投机盛行为代价的。应该拿出勇气, 从根本上完善新股发行机制和法规, 斩断新股发行过程中的利益链条, 严格惩戒, 共同营造良好的发行环境。
参考文献
[1]李晓莉.新股发行定价机制存在的问题与对策[J].商业会计, 2012 (10) .
发行问题 篇10
1. 财政分权。
财政分权是财政管理体制发展的要求, 规定着中央政府和地方政府以及地方上下级政府之间在财政管理方面的职责、权限以及资金的划分。这里我采用传统财政分权理论, 即从经济学的角度, 考虑政府职能如何在不同政府级次间进行合理配置以及相应的财政工具如何分配的问题。研究财政分权问题的目的, 在于能够找到协调处理好中央政府与地方政府之间财政分配关系的有效途径和方法。
为什么有必要进行财政分权呢?这是公共产品的多层次性的要求决定的。现代国家的社会经济生活越来越复杂, 单一中央政权的活动无法满足社会经济的发展需要, 这就要求在维护国家统一的前提下赋予地方政府一定的权限, 使其能够因地因时制宜地开展活动。由于政权的行使需要有一定的财力作为保障, 所以绝大多数国家以法律或制度形式确立了财政分权体制。
改革开放以来, 中国的财政体制进行了多次调整和改革, 并取得了一定的进展和积极的成果, 初步形成了符合现阶段市场经济发展要求的财政分权体制。但是, 现行的财政分权体制还存在着诸多的不足, 亟待完善。
2. 地方政府公债。
地方公债是指地方政府在经常性财政收支不足的情况下, 为满足地方经济与社会公益事业发展的需要, 按照有关法律的规定向社会发行的一种债券。它是地方政府筹措地方建设资金的一种手段, 也是公债体系的一个重要组成部分。
财政分权理论强调了地方政府在资源配置方面弥补市场缺陷、提高本地区的资源配置效率的作用。但是如果财权划分与事权划分不对应, 就会导致地方政府有事权需要, 而无财权保证。
我国自1981年恢复国债以来, 一直没有恢复地方的公债发行。我国当前国债发行管理的的条例, 如1993年的《国务院关于坚决制止乱集资和加强债券发行管理的通知》, 1998年中国人民银行颁布的《整顿乱集资乱批设金融机构和乱办金融业务实施方案》等法律法规中都有明文规定:地方人民政府不得发行或变相发行地方政府债券。
我国的财政分权改革已经实行过多次, 也取得了很大的效果。从稳定宏观经济的角度出发, 我国下一步财政分权改革的关键应该在于是否允许地方政府发行公债。
二、我国地方公债发行的历史条件
我国是否发行地方债这一点在很长一段时间内都是专家学者讨论的焦点, 从我国经济的发展和财政分权体制的发展上来看, 经济专家们都认为我们已经具有发行地方公债的一些基本条件, 包括以下几个方面:
首先我国1994年实行的分税制财政体制改革, 分级财政体制的初步建立, 已使地方政府拥有了相对明确的事权和财权, 这就意味着地方政府可以作为发行公债的经济主体, 地方政府举债的体制基础已经确立。
其次, 地方政府存在对地方公债资金的需求。由于我国在计划经济时期, 几乎将所有有限的资金都用到建设生产企业上去了, 造成道路交通、城乡电网、住宅等建设周期长、见效慢且微利的基础设施等公共产品的供应长期滞后于国民经济社会发展的需要。尽管近年来实施积极财政政策, 但仍未摆脱它的瓶颈制约。
第三, 社会资金中存在对地方公债的应债能力。随着改革开放以来, 我国经济的持续高速增长, 社会闲散资金和居民所得都有了很大提高, 但是投资渠道十分有限。从国际经验来看, 地方政府债券是居民储蓄资金的一种较好的投资选择。
第四, 我国部分地方政府已具有一定的承债能力。尤其对于一些经济发展较快的城市或地区而言, 其承债能力毋庸置疑。
三、当前我国地方公债发行的契机
1. 地方政府严重的财政赤字和债务问题。
国务院发展研究中心地方债务课题组对我国各级地方债务进行了初步的粗略统计, 到目前我国地方政府债务至少在1万亿元以上, 其中, 地方基层政府 (乡镇政府) 负债总额在2200亿元左右, 乡镇平均负债400万元。这组数据充分说明, 地方政府财政已经存在着巨大的压力。
2. 地方政府提出高达18亿投资计划。
自国务院推出4万亿元刺激经济方案后, 各地方政府投资热情高涨。截至目前, 根据已公布投资计划的24个省市合算, 投资计划总额已经接近18万亿。但是, 在巨大的负债之下, 我认为地方政府是无法承担他们所提出的投资计划的。否则, 地方政府就会面临更大的赤字危机。
公债的发行可以一定程度上解决地方的财政困境, 对地方政府必然是有利的, 但是, 从全国来看, 是否利大于弊?我们将在下面试着进行分析。
四、地方发行公债的利与弊
《预算法》的规定虽卡住了地方政府合法发债的闸门, 却并没有挡住地方政府变相举债的脚步。
1. 地方发行公债的利处。
与中央政府通过发行国债筹集资金来提供“地方性公共品”相比, 地方政府对“地方性公共品”的需求了解和信息掌握上具有比较优势。所以, 从促进地方公共品提供和地方经济发展来说, 地方政府发行公债有其有利的地方。
为解决当前金融危机下我国政府融资困难的问题, 允许地方政府发行债券从理论上来说是可行的, 且对我国市场经济的发展有一定的积极作用。
(1) 有利于深化财政体制改革, 完善分税制, 实现事权与财权相统一。1994年分税制改革以来, 我国已初步建立起中央和地方分税分级的财政体制。从财政结构看, 我国一级政府一级财权和一级事权, 但由于《预算法》的约束, 地方政府不具有发债权, 也就是没有赋予地方政府足够的财权。因此, 从某种程度上讲, 地方政府实际上并没有形成完整的地方财政体系。这也导致许多问题, 最突出的是中央与地方在财权、事权分配上的不合理。实施分税制以后, 中央财政收入占整个财政收入的68%, 地方政府的收入仅占32%, 但地方政府支出却占60%, 中央政府支出只占30%左右。根据公共财政理论, 如果赋予地方政府组织生产和提供本地公共产品的事权, 同时也应赋予与之相适应的完整财权, 而举债权是规范的分税制下各级政府应有的财权之一。从这个意义上讲, 允许地方政府发行地方政府债券是进一步深化财政体制改革, 解决地方财权和事权不对称的一个重要措施。 (2) 有利于规范现有地方政府举债行为, 使地方政府隐性债务显性化, 有效化解地方政府债务风险, 缓解地方财政困局。
虽然我国现行法律并不允许地方政府举债, 但事实上, 长期以来, 地方政府都不同程度地存在直接间接、或明或暗的巨额债务。据国务院发展研究中心粗略统计, 整个地方政府债务至少在1万亿元以上, 而且绝大多数都属于隐性债务, 仅全国乡镇政府所欠债务一项就高达2200亿元。造成这一状况的重要原因就是上文提到地方政府财权与事权不匹配。
因此, 在存在债务融资需要的情况下, 完全禁止地方政府的举债行为, 只会导致地方政府从非正常渠道获得收入, 以弥补必要的支出。所以, 与其让这部分自己无法控制的“制度外收入”膨胀, 不如允许地方政府发债, 让地方政府以规范的债务形式取得资金, 同时加大监督力度, 完善地方财政体系, 实现地方政府债务公开化、市场化, 从而彻底改变地方财政混杂的状况。
(3) 有利于加快地方基础设施建设和经济发展。以城市化为例, 我国处于城市化加速发展时期, 城市基础设施相对滞后是我国城市面临的紧迫问题。据国务院发展研究中心的研究, 中国城市化水平将由2000年的36.22%提高到2020年的60%左右, 城市化率每年提高1个百分点, 就需新增投资12600亿元, 财政资金是城市基础设施建设资金的主要来源。发行地方政府债券能够很好地满足地方政府建设资金的需求, 从而为地方基础设施建设提供资金, 推动城市化的进程和经济发展。
由上可见, 地方政府发行公债对社会发展有着巨大的推动作用, 这种积极作用在西方国家已经充分地显现出来了。但是, 经济体制与西方国家迥异的中国能通过地方政府发行公债取得如此理想的效果吗?恐怕不然。
2、地方政府发债的约束条件与弊端。目前我国实施地方债的制度条件暂不成熟, 允许地方政府发债可能会有以下负面效果。
(1) 政府“发债权”可能被滥用。在我国, 地方人民代表大会履行监督地方政府的职能, 但在实践中, 该职能的发挥受到限制。由于我国信用评价体系还很不完善, 地方政府与地方人大处于信息不对称状态, 限制了地方人大代表和居民对地方政府的监督与制约。
而这又会使市场形成道德风险:作为委托人的中央政府无法与作为代理人的地方政府形成有约束力的契约关系, 地方政府就会倾向于过度负债, 竞相发行债券, 从而会助长地方政府的债务膨胀。 (2) 可能会弱化中央政府对社会资源的控制力。
目前, 实施地方债的制度环境并不完善, 盲目实施地方债有可能会造成地方与中央竞争性争夺社会资源。由于地方政府对当地信息掌握较多, 会充分利用信息优势并有效地结合“发债权”发行一些具有吸引力的地方债券, 就很有可能出现地方债券投资过热, 影响国债发行的局面, 从而削弱中央政府宏观调控能力。 (3) 可能加剧地区间的不平衡。
实施地方债, 经济发达地区不仅“应债资源”丰富, 而且还会吸引不发达地区的资金通过购买债券流向发达地区。资源大部分流向发达地区, 加剧现有的地区间不平衡和出现“马太效应”。
(4) 助长地方政府的盲目投资行为。我国地方政府的投资意愿强烈, 为了追求当前的政绩, 不惜动用一切可以动用的资源, 却很少考虑投资的效率和未来的偿债能力。在这样的利益驱动下, 如果打开负债的方便之门, 结果可能只是助长了地方政府的盲目投资行为。
(5) 增加我国的债务风险。大众观点通常认为, 一旦地方政府出现债务危机, 中央政府必定会出面营救, 到头来, 所有的债务都会往中央政府转移, 远远超出中央政府的预算控制范围。如果允许地方政府发行债券, 将会使中央债务风险进一步加大, 甚至造成通货膨胀风险。
五、我国的现实状况及本文结论
发行地方公债利弊并存, 只有有了一整套科学的制度, 才能将弊控制到最小的范围;相反, 弊大于利, 甚至失控, 公债就可能成为“公灾”。发行地方公债必须采取谨慎稳重而又积极推进的态度。
从国际上看, 地方公债制度虽然在许多国家都发挥了积极的作用, 但因地方公债过滥发行而导致的地方政府乃至中央政府的债务危机也是存在的。
就我国目前的情况来看, 短期内发行地方债可能是不可行的。
首先, 我国投融资体制中对政府作为投资主体的责任机制不健全。我国目前尚未建立有效的政府财政风险责任体制, 本届政府造成的债务可以轻易地转至下届政府, 而下届政府领导又不必承担上届政府领导工作失误的政治责任, 这就必然会使地方各级政府错误的使用或浪费资金。
其次, 地方政府的信用问题。现在, 许多人只看到地方政府存在对地方公债资金的需求。然而, 他们没有看到, 长期以来许多地方正是在这些基础设施建设中以种种手段变相举债, 而不能及时偿还投资者造成了严重不诚信甚至丧失民心的问题。
第三, 是法制的不健全问题。发行地方公债意味着举债权的下移, 这一方面增强了地方政府的自主权, 而另一方面, 如果管理不善、控制不严, 不但会加深财政风险, 还为某些地方官员腐败提供机会。因此科学的制度尤其是法律制度必须走在前面。
根据普遍的观点, 发行地方公债必须具备五个条件:规范的财政分权、高度的地方自治、完善的法律制度、健全的债券市场和较强的地方财政能力。分析我国现状, 虽然前面已经分析我国已经具备了一定的发行地方债的条件, 但是这些条件还不足以达到成熟的发行地方债的前提条件, 定会给地方财政乃至国家财政带来巨大的短时间难以消除的负面影响。
但是, 从长远来看, 随着地方政府日益成为相对独立的一级财政主体, 以及我国地方公债发展条件的逐渐成熟, 积极探索建立地方公债制度, 是必要和可取的。
综上所述, 在制度建设不完善的现实条件下, 短期内不应该允许地方政府发行公债, 但是随着对地方政府投资主体责任机制, 法制的健全, 决策机制的透明化以及地方政府在社会投资主体中的信用的建立, 地方公债也可以作为一个可取的财政工具, 用于地方的公共设施等公共产品的供给。
摘要：我国的财政分权改革已经进行了多次, 当前, 改革的要求是一级政权, 一级财权。然而, 政权与财权相对应似乎还有很长的路要走。在地方庞大隐形债务的压力下, 在金融危机要求扩大投资的契机下, 我国是否应该批准地方政府发债, 其利弊分别是什么?本文将对这些问题进行分析。
关键词：财政分权,地方公债
参考文献
[1]刘尚希:《财政风险及其防范研究文集》.经济科学出版社2000年版
[2]王绍光:《分权的底线》.中国计划出版社1997年版.
[3]梅新育:《地方公债虽然可取但须控制》
[4]杨萍:《国外地方政府债券市场的发展经验》.《经济社会体制比较》2004年第1期。经济社会体制比
发行问题 篇11
近十年来我国图书发行市场发生的变化是巨大的，这其中对图书发行企业的宏观构成和经营管理的冲击最为显著。当图书发行领域受到巨大冲击后，会对图书生产产生反作用，进而影响图书出版消费规律。
一、图书发行企业的构成和特点
与其他商业形式一样，图书生产消费过程是多组织参与的过程，依据社会分工理论，发行企业是图书产品从创作者（作者）到消费者（读者）的流通过程中必不可少的中介角色，承担了组织采购、信息服务、推广销售和售后服务等诸多功能。在图书生产消费的产业循环中，它是过程的终点也是起点。当然，随着互联网带来的图书生产和读者消费形式的变化，图书发行市场的内涵和外延都发生了变化，图书发行企业的规模、结构、地位和作用也发生了明显的变化。
1.我国图书发行企业的规模和结构。目前的图书发行企业由各种实体书店、网络书店和出版社三个方面的主体构成，这些企业经营情况的汇总就构成了图书发行市场的整体规模，包括发行机构数、图书购进、图书销售和图书库存等数据。见表1。
我们注意到，表1中2003—2004年出现发行机构数的翻倍增长，应该是统计口径的问题。从2005年开始，无论在书店数量，还是销售规模上，都保持了平稳的增长，但从中我们也发现这种增长中暴露的结构性失衡的问题，如销售库存比逐年下降等。
2.图书发行市场主体构成。表2反映了2011—2013年期间我国图书发行市场主体构成结构。
从表2可以看到，2011—2013年，我国出版物发行网点在数量分布上，主力为文化教育、广电、邮政系统发行网点和集体个体零售发行网点。网络书店数量占比很低，但销售额占比高。例如，当当网2012年图书销售占国内整体图书销售比例的30%。不难发现有三个显著的特色：第一，尽管实体店生存艰难，倒闭关店消息不绝于耳，但发行机构数量整体规模并不像人们想象的那样，急剧下降；第二，网上书店数量增长迅猛，其销售额的增长也非常迅猛；第三，新华书店和供销社网店的下降，说明基层农村图书市场的文化服务缺口进一步扩大。
3.网络书店的发展。网络书店的出现和发展给图书发行市场带来了革命性的变革。当当网和亚马逊是目前我国发展历史最长规模最大的两家网络书店。近几年百货经营电商京东、苏宁等也纷纷介入图书销售领域，新华书店也不甘示弱利用实体书店优势大力发展O2O业务。
网络书店分成三个梯队。第一梯队以当当网、亚马逊、京东为代表，是行业的三大巨头，目前占据网购图书市场的绝大部分市场份额，并以综合能力见长，各自凭借“海外势力”完善其销售平台。第二梯队以99网上商城、中国图书网、蔚蓝网、孔夫子旧书网等民营网络书店，出版社创办的中国互动出版网，新华发行集团开办的博库书城和文轩网为代表，它们坚持“差异化”为战略的经营理念。第三梯队以人天书店建立的读买书网等为代表，成立时间较短，影响相对小。
二、图书发行企业存在的问题和成因
在我国图书生产消费领域，图书发行是最具市场特色的环节，因此，大众的价值观变化、科学技术的变革总是首先在图书发行环节得到映射。同时，在新闻出版体制改革中，图书发行领域也是改革的先锋，正因为面临着产业外部冲击和内部改革政策，图书发行企业呈现出以下一些问题。
1.图书发行企业的整体经营问题。图书库存逐年增加，纯销售库存比逐年下降，图书购进、图书销售和图书库存都是同向递增，但销售库存比逐年下降，即整体规模稳定增长，销售库存矛盾恶化。如表1所示，2005年纯销售和库存比为493.22/482.92=1.02，但从2006年开始销售库存比小于1，也就是说库存大于销售，2013年销售库存比为0.76。其原因是：（1）我国国民阅读率长期徘徊在一个较低的水平，导致图书销售规模增长缓慢甚至下降；（2）图书出版与读者需求之间仍然存在较大的矛盾，逐年增加的图书品种并没能满足和刺激读者的购买欲望；（3）图书发行企业在促进读者购买和读者服务上仍有较大努力空间，广大读者的购买需求并没有最大限度地得到满足。
2.图书发行企业结构变化。网络书店的迅猛发展，导致实体书店、城镇图书网点减少。实体书店不仅承担着图书销售的任务，而且是一个区域重要文化活动的展示场所，因此实体书店的减少从长远看对社会主义精神文明建设不利。同时，城镇农村网点的减少使得原来就被忽视而且基础薄弱的农村图书市场形势不容乐观。
3.自2008年国家紧缩银根后，民营图书企业面临较大的资金压力，以厦门光合作用书店和上海季风书店为代表的民营书店纷纷倒闭或者缩小经营。从20世纪80年代以来，民营书店在中国书业发展中占据了重要的地位，也为中国书业的发展做出了相当大的贡献，如今像南京先锋书店、杭州晓风书店、北京万圣书园、上海鹿鸣书店等，都成为当地城市的文化地标。但这些书店也由于经营压力，举步维艰。
4.网络书店的兴起和快速发展是科学技术给图书发行带来的颠覆性变革，它使图书购买行为的空间和时间变得更加广阔和及时。同时，由于电子书的盛行及阅读方式的变革，跳开传统流通过程直接促成图书消费。但我们也看到，网络书店和电子书在提供图书消费便捷的同时，给图书出版带来的一定的负面影响，如图书消费行为失去了消费体验的美妙过程，图书消费变成快餐式消费，书店的消失使得以阅读为纽带的社区功能逐渐消失等。
5.就目前当当、亚马逊和京东三个网络图书销售平台来看，无论是以图书发家的当当网，还是后期扩展图书销售的京东网，图书只是作为其众多在线品种中的一种，对电商的销售额贡献和利润贡献与其他商品相比较小。大多时候，图书低折扣促销变成电商促销的重要手段，而且进一步加剧图书流通环节市场的混乱，使出版产业利润率下降，导致实体书店经营状况恶化，致使盗版市场更加猖獗。
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三、我国图书发行企业的发展趋势
随着大众消费方式理念的变化和移动互联技术的不断创新，笔者认为我国图书发行企业的构成和经营特点的变化会出现以下一些特征：
1.图书发行市场的整体规模不会发生太大的变化，图书发行企业的发展空间不大，主要原因是国民阅读率的提升需要较长的时间。由于书店经营惯性和消费规模增长缓慢，纯销售和库存比很难在短期内回到大于1的状况。
2.网络书店的数量会进一步增加，但销售增长速度放缓其中出版机构自建立B2C平台会不断涌现，就像20世纪90年代出版社自办发行蓬勃发展一样。网络书店经过前几年快速的发展，2014年普遍遭遇经营瓶颈。因此我们认为网络书店的爆发式增长是消费的转移而不是消费的增长。
3.实体书店的困境依然存在，带有阅读和文化体验性质的社区书店或许会成为今后发展方向，书店也将转变为“多产品和多功能的文化消费超市”。实体书店利用其经营场所发展O2O经营，城镇实体书店的生存将更为严峻，由于移动互联技术的普及，网络书店的触角可深入到四五线城市和城镇图书市场。
四、政府应加大对图书发行企业的扶持
由于政府对文化产业的管理一般实行双轨制，即以文化事业和文化产业两个维度来制定政策，因此，需要处理好市场自由竞争和政府产业政策引导的关系。一方面图书发行企业需要按照市场运作规律，推动文化资源配置的效益最大化和效率最优化；另一方面也要发挥政府职能，弥补市场失灵。我们认为可以从以下几个方面发挥政府文化建设设计者的功能。
1.发挥政府职能，繁荣文化市场，培育全民阅读兴趣，提高全民阅读率，扩大对图书阅读的需求规模，从而为图书消费提供市场需求保障。各级政府应加大旨在提高全民阅读水平的举措，形成全社会爱阅读的氛围，如举办读书活动、各类书展等。目前上海书展和南国书香节在培育市民阅读氛围、促进阅读消费方面取得了有目共睹的成绩。
2.各级政府应加大文化事业的投入，投入更多的资金到公共文化机构的建设中，加大对公共图书馆的资金投入，继续实施农家书屋工程，使中小学图书装备制度真正落到实处，从而扩大图书整体消费规模。政府也要加大对实体书店的支持，我们看到最近政府在对实体书店资金补贴和税收支持上进一步升级，一批知名度高但经营困难的书店经营状况有所改观，提高了图书消费市场的积极性。
3.充分发挥市场配置作用，调动图书发行市场各个主体的市场能动性，通过市场规律使各类图书发行企业不断创新营销手段，更好地适应读者需求。各流通主体都有其存在的必要性，网络书店在购买消费的便利性上具有无可比拟的优势，但实体书店却能带给读者体验式消费的感受。市场配置作用就是要求各图书发行企业扬长避短，适时适势调整自身经营中不适应市场需求的行为，并使图书发行市场各主体进行融合。
4.市场配置机制有时也会出现失灵，因此需要政府调控。而政府调控不能仅靠行政指令，更多的是制订法律法规和管理制度，指导图书发行企业如何规范运作，保证文化市场朝着社会主义精神文明建设的大方向发展，制订图书发行市场竞争规则，防止由于恶性竞争导致的不良后果，尤其是对图书内容生产的影响。因此，应尽快出台出版法，确定图书发行市场主体在法制范围内的经营行为。
[作者单位：朱静雯，武汉大学信息管理学院教授，博士生导师；伊静波，武汉大学信息管理学院2014级博士研究生，上海外语教育出版社副编审。本文系国家社会科学基金重大项目“健全现代文化市场体系的理论与实践研究”（12&ZD025）的研究成果]
浅析发行地方债券的必要性及问题 篇12
关键词：公债,地方债券
1 发行地方债券是满足当前形式的需要
在金融海啸的大背景下, 中国经济在2008年陷入低迷局面。2008年11月, 中央政府出台4万亿规模经济刺激计划后, 地方政府也相继出台投资计划, 其资金总规模高达18万亿元, 相当于4倍的中国年财政收入总额。同时, 财政部表示, 2009年将延续各项税收减免政策。自今年1月1日起将有增值税、出口退税、营业税等多项新的减税政策实施。财政部对这些减免税费的措施和23种税收的税基、征税对象和税率进行逐一核算后得出了5000亿元的减收数据。地方政府如何在减少财政收入的情况下增加财政支出?于是, 资金来源成了众人关注的焦点。除了信贷和财政直接投入外, 允许地方发债刺激经济发展的呼声渐起。
2009年2月17日, 十一届全国人大常委会第十八次委员长会议听取了《国务院关于安排发行2009年地方政府债券的报告》有关情况的汇报。财政部有关专家透露, 有关地方政府债券发行的操作性文件已发给地方讨论, 地方政府债券“破茧欲出”。
2 发行地方债券的现实基础
2.1 我国已有发行地方债券的体制基础
自从1994年分税制财政体制改革以来, 我国地方财政的主体地位得到加强, 地方财政在提供地方公共商品, 进行基础设施建设中起到举足轻重的作用, 促进了国际财政和经济的稳定发展。分级财政体制的逐步建立, 已使地方政府拥有了相对明晰的财权和事权。这就意味着地方政府可以作为发行债券的经济主体, 发行地方债券的体制已基本确立。
2.2 社会资金中存在对地方债券的应债能力
在国际经济形势如此严峻的条件下, 我国居民收入依然继续增加, 社会事业加快发展, 人民生活进一步改善。2008年城镇新增就业1113万人, 城镇居民人均可支配收入15781元, 农村居民人均纯收入4761元, 实际增长8.4%和8%。然而这些资金除了存款和购买国债以外, 在如今不景气的经济大背景下, 很难在找到别的投资渠道。从国际经验来看, 收益相对稳定的政府债券是一种较好的投资选择。
2.3 我国中央财政已有多年发行国债、管理债务的经验
亚洲金融危机爆发以来, 我国政府进一步加强了国家债务管理, 强化了财政部门统一管理国债的职能, 使我国在公债的发行方式、品种结构、期限结构等方面都积累了丰富的经验, 为地方政府发行和管理地方债券打下了基础。证监会、银监会为我国的金融监管、监督积累了丰富经验, 我们同样可以设立专门的地方债券监督委员会, 监管地方债券的发行、资金运用和债务偿还, 从而避免地方债券偿付危机。
2.4 国外公债的管理经验为我国发行地方债券提供借鉴的依据
从美国、日本和法国等国家的做法和经验来看, 地方政府举债十分普遍。外国地方公债都允许地方政府举债, 但一般不得用于弥补预算赤字。债务的资金期限一般都比较长。美国和法国大量的公债都是长期公债, 一般在10年以上。在日本有的公债期限长达30年。地方债券的适度规模与投向、地方债券的规模控制方法等也都将有助于提高我国地方债券管理水平, 促进地方债券制度的不断完善。
3 发行地方债券需解决的几个问题
就我国目前的情况来看, 我国已经初步建立起划分事权、财权的分级财政体制。政府债券、金融债券和企业债券的发行与管理体系相对成熟。但是要顺利发行地方债券, 必须解决以下几个问题:
3.1 明确发行地方债券的原因
地方债券不是解救债务危机的灵丹妙药。通过发行债券的方式进行融资可以解决缓解地方政府一时的财务压力, 但是借钱消费可能引发跨代融资的道德风险问题。我国许多地方政府多处于财政赤字状态, 从根本上缺乏大规模推动基础设施项目建设的资金支持能力。现阶段地方发债后募集的资金, 应将用于中央财政投资地方项目的配套工程, 以及民生项目。提供配套资金, 靠投资拉动内需。
3.2 解决“代际不公平”的问题
长期的政府债券具有“代际分配”的特征, 往往是前人短期举债而要后人来长期归还, 这样会制造诸多代际不公平现象。尤其是在目前地方长官任命制的背景下, 很多官员的任期都像走马灯一样, 而且一些新官上任都要烧“三把火”。地方政府负责人有可能为了满足自己任期内政绩的需要, 大搞政绩和形象工程, 即在短期之内获取政绩, 而将还款责任延续给后人, 而且很有可能会出现为了短期效益而损害长远利益, 通过盲目的GDP扩张, 来提前攫取社会资源和经济增长的后劲, 制造一大堆腐败工程。财政部财科所所长贾康建议, 在消化处理掉原来地方债的前提下, 按照“开前门、关后门、修围墙”的方式来发展地方债。如果仅仅只关前门, 而旁门左道和各种不规范的“隐性债务”游离在监管之外, 会制造不确定性的风险。如果有了前门, 让其阳光化, 实施有效监管, 风险就会相对缩小。
3.3 为政府发行地方债券扫清法律上的障碍
1995年1月1日起施行的《预算法》第28条明确规定:除法律和国务院另有规定外, 地方政府不得发行地方政府债券。因此, 为了地方债券的顺利发行, 必须对现行的《预算法》, 《担保法》进行相应的修改。增加允许地方政府发行债券的条款, 并对地方政府发债主体资格、审批程序、发债规模及偿债机制等做出具体的规定, 对地方政府的职能作进一步的规范和完善。地方政府应从一般竞争性领域退出而只在市场失灵领域发挥作用即只提供公共产品和公共服务。但是由于地方政府与市场的关系还没有完全理顺, 决定了财政职能范围界定不清, 很多领域仍处于模糊状态。如果在这些方面不进行规范, 地方政府一旦取得发债权, 极有可能将债券资金用于这些收益并不确定的竞争性项目的投资中, 这无疑会增大地方政府甚至是中央政府的财政风险, 在这种情况下, 很显然是不能赋予地方政府发债权的。因此, 当前最要紧也是最根本的任务应是按照市场经济的要求理顺地方政府的公共管理职能, 在此基础上再对预算法做出相应的修改以赋予地方政府发债权。
3.4 建立完善的地方政府债券硬约束机制和风险防范机制
(1) 地方政府债券的审批权属于中央政府。建议成立地方政府债券审核委员会, 作为地方政府发债的审核机构。地方政府发债的规模必须纳入举债规模的整体预算和国家整体投资规模中。
(2) 加强项目财务监督。财政部门要及时、准确地掌握政府性负债建设项目贷款及配套资金等的使用情况, 通过有关部门加强稽核检查, 实行过程控制, 严防项目举债突破计划规模。
(3) 加强绩效评价。政府性负债建设项目完成后, 财政等部门要对项目的社会经济效益、功能作用以及负债的偿还能力等进行全面的绩效评价。强化政府性投融资机构对财务的监督, 切实规范内部运作机制。完善地方政府的信息披露制度, 引入独立机构对地方政府及其债券产品进行跟踪评级。
目前由财政部“代发”的地方债券从某种程度上来说, 还不是完整意义上的地方债券。但是随着我国经济的腾飞, 财政体制的改革, 地方政府债券硬约束及风险防范措施的建立, 允许有条件的地区发行地方债券将是我国公债管理制度改革发展的必然趋势。
参考文献
[1]陈志勇.公债学[M].中国财政经济出版社, 2007.
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