传播与发行

传播与发行（共4篇）

传播与发行 篇1

摘要：同行在讨论企业年金主题时, 往往从税收优惠、法律制度设计等方面给予论述。诚然, 这些都构成了企业年金制度有效开展的前提, 但从整体视阈下来分析目前的发行现状, 并对其中存在的不足进行分析, 则更具时代意义。在优化措施的构建上, 可围绕着优化法人治理结构、优化风险监管制度来展开。

关键词：企业年金,现状分析,优化措施,思考

作为我国公民养老保障措施, 企业年金制度在一定层面不仅改善了财政支出压力, 也在市场机制下遵循了效率原则。在引入年金后, 企业将根据自身经营状况, 在劳资双方友好协商的基础上确立各自的支付水平, 并在指定的委托管理机构中寻求该年金的保值和增值目标。不难看出, 这种基于企业公民意识驱动下的制度安排, 也在一定程度上支撑着我国资本市场的发展。

从现有文献资料中不难发现, 同行在讨论企业年金主题时, 往往从税收优惠、法律制度设计等方面给予论述。诚然, 这些都构成了企业年金制度有效开展的前提, 但从整体视阈下来分析目前的发行现状, 并对其中存在的不足进行分析, 则更具时代意义。归根结底, 该时代意义直接源于我国老龄化社会加剧形成的现实。

鉴于以上所述, 笔者就此进行讨论。

一、企业年金发行现状

笔者将从实证角度来考察企业年金的发行现状。根据企业年金发行的时间维度, 以下将从劳资协商、委托代理、保值增值等三个方面进行阐述。

1. 企业年金发行前的劳资协商现状。

由企业年金制度所决定的, 资方与劳方按1∶1的支付比例共同完成员工年金积累。这时就存在一个问题, 即如何确立劳方的支付金额。在我国企业强化工会建设的情形下, 已逐渐引入了资方与代表劳方利益的工会进行谈判, 最终决定是否以固定比例、或是固定金额、或是根据企业效益按浮动比例给予支付。实践表明, 以固定比例的支付形式更为常见。

2. 企业年金发行中的委托代理现状。

根据企业年金发放要求, 唯有该员工达到国家规定的退休年龄才给予一次性或分批次发放。因此, 在较长的时间范围内, 企业支付部分存在于企业年金账户内, 而员工支付部分则存在于员工个人账户内。并在引入国外基金管理模式的背景下, 委托某代理机构给予管理。如果当员工发生工作变动, 仍可将自付部分放置在代理机构中。

3. 企业年金发行后的保值增值现状。

将社会福利基金用于资本投资, 实则在于保值的目的。根据经济学原理可知, 名义货币与实际货币之间因存在着通货膨胀率, 从而在资本运作中便要求将通胀率给予消除。但在资本逐利性以及委托代理激励要求下, 企业年金在委托机构的管理中仍追求增值目标。

以上三个方面的现状阐述, 就为以下的分析提供了切入点。

二、针对现状的分析

在以上实证分析的基础上, 这里引入规范分析。尽管我国企业已逐步实行年金制, 但在诸多方面存在着不足。导致这些不足的原因, 部分由于系统性制度缺陷, 而部分又是企业自身因素使然。

为此, 遵循以上现状阐述逻辑, 以下将针对性地展开分析:

1. 针对劳资协商现状的分析。

协商的目的在于确认企业效益状况和劳方支付水平。从信息经济学视角来考察协商过程, 其中存在着明显的信息不对称现象。首先劳方在被雇佣的状况下, 无力获取企业真实的效益指标;同时, 按照怎样的支付水平, 实则在一定程度上削减了劳方的工资数量, 且直接影响到他们的实际购买力。在1∶1的配额支付下, 资方无非是将经济剩余有限地让度给了劳方。不难看出, 在整个过程劳方处于议价的弱势地位。

2. 针对委托代理现状的分析。

在新制度经济学的委托代理模型中, 存在着这样的结论:即在代理方缺少被监管的情况下, 将可能实施机会主义行为。这里内含有一系列的假设, 如有限理性、经济人等。从商业活动的角度来看, 企业与年金代理管理机构间仍然不排除存在以上情况。特别是受资本运作专业知识的制约, 企业更加难以履行有效的监督职能。

3. 针对保值增值现状的分析。

从我国当前宏观经济形势可知, 在实体经济发展存在较大下行压力的情况下, 资本市场的投资获利能力也将显著下降。同时, 在我国资本市场规范程度依然不高的现实下, 由投资所实际表现的投机行为, 也增大了企业年金的保值增值能力。况且, 其最终投资效果仍然难以被资方和劳方准确掌握。

三、优化年金发行的路径思考

在“先易后难”的方法论指引下, 以下将就企业年金发行的路径优化措施进行阐述。

1. 优化法人治理结构。

法人治理结构分为外部和内部两个领域。其中, 应侧重于内部治理。即, 核心问题就是完善委托—代理关系。关于这一点, 《企业年金基金管理办法》也充分考虑到在委托—代理关系中, 可能出现的代理方机会主义行为。机会主义行为的出现, 归因于所有权缺失状态下的利己行为。由此, 对“完善的法人治理结构”的提出, 表明委托方应在科层结构下建立权利制衡机制, 并在企业委托方的监督下开展工作。

2. 优化风险监管制度。

监管制度的建立不仅有利于规避机构的机会主义行为, 还能促进年金在使用上与国民经济发展形成正向关联。所谓“正向关联”可以理解为, 其在使用途径上能推动实体经济的发展。不难知晓, 机构在对年金进行运作时, 必然呈现出资本的逐利性。而虚拟经济的资金回报周期和平均利润率都优于实体经济, 监管制度的建立则能有效抑制非理性的投机冲动, 而避免泡沫经济的出现。

综上所述, 以上便构成笔者对文章主题的讨论。诚然, 优化措施还可以在其它视角下进行构建, 但笔者仍在独特的视角下对其进行了有益的探索。最后, 本文权当抛砖引玉之用。

四、小结

应从整体视阈下来分析目前企业年金的发行现状。由分析得出主要的不足表现为:信息不对称、可能机会主义行为、资本投资环境欠佳等。在“先易后难”的方法论指引下, 该优化措施的构建, 可围绕着优化法人治理结构、优化风险监管制度来展开。不难看出, 在改善企业年金发行现状时, 既要纠正系统性制度偏差, 还应在增强企业公民意识方面下工夫。

参考文献

[1].刘颖.我国企业年金基金投资风险控制研究[D].西南财经大学, 2009.11

[2].周艺.试论中国企业年金发展问题[J].长沙大学学报, 2003 (9)

[3].胡伟.论证券投资基金中基金管理人与基金托管人之间的法律关系——以我国《证券投资基金法》为视角[J].云南大学学报 (法学版) , 2009 (5)

传播与发行 篇2

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传播与发行 篇3

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债券期限与发行价格的关系探讨 篇4

随着资本市场的不断发展与完善, 企业通过发行债券来筹措资金的现象越来越多。发行债券必然要确定债券的发行价格, 而债券发行价格的确定又依赖于对债券发行价格产生影响的因素。

众所周知, 债券的期限是影响债券发行价格的因素之一, 但期限与债券发行价格两者之间的具体关系究竟怎样, 即期限变动将对债券发行价格产生怎样的影响似乎不太容易被人理解, 以至于在目前所见到的有关财务管理教材或相关专著中几乎无一例外地都认为债券的期限越长, 则发行价格越低。其实, 这样的认识与客观事实并不吻合, 可见, 将期限对债券发行价格的影响这一问题弄清楚是十分必要的。

二、债券期限与发行价格关系的理论分析

那么, 期限与债券发行价格之间究竟存在着怎样的关系呢?要找到此问题的答案, 我们可以从债券 (假设为最典型的分期付息到期一次还本的债券) 发行价格的计算公式入手, 同时为了便于分析, 我们假设影响债券发行价格的其他因素 (债券面值、票面利率及市场利率) 保持不变, 并且债券的发行价格等于其价值。

债券发行价格=债券面值× (P/F, 市场利率, 期限) +债券面值×票面利率× (P/A, 市场利率, 期限)

上式中, (P/F, 市场利率, 期限) 为复利现值系数, (P/A, 市场利率, 期限) 为年金现值系数。

该公式显示, 债券发行价格是由两部分组成的:一是到期所需要偿还的债券面值的现值;二是各期所需要支付的债券利息的现值。

可见, 期限确实是影响债券发行价格的因素之一, 它是在对债券面值和债券利息进行折现时产生作用的。期限的变动, 不仅会影响债券面值的现值, 而且会影响债券利息的现值。

具体而言, 期限的延长, 一方面将使债券面值的现值降低, 另一方面又将使债券因计息期增加而导致债券利息的现值增加。那么减少的债券面值的现值与增加的债券利息的现值孰大孰小呢?这要取决于票面利率与市场利率的大小。

当票面利率大于市场利率时, 为了弥补债券发行人在债券存续期间多支付的债券利息, 债券将溢价发行, 这时的债券溢价额其实就是对发行人今后各期多支付债券利息的事先补偿。因每期都要多支付利息, 所以, 发行人总共多支付的利息会随着期限的延长而增加, 即某期的债券溢价额就是该期多支付的债券利息的现值, 而债券溢价总额等于各期债券溢价额之和, 也就是说, 这时因期限延长而增加的债券利息的现值将大于期限延长而减少的债券面值的现值, 其结果便是期限变动引起债券发行价格同方向变动, 即期限越长, 债券发行价格越高。

当票面利率小于市场利率时, 为了弥补债券购买者在债券存续期间少得到的债券利息, 债券将折价发行, 这时的债券折价额其实就是对债券购买者今后各期少得到债券利息的事先补偿。因每期都可少支付利息, 所以, 发行人总共少支付的利息会随着期限的延长而增加, 即某期的债券折价额就是该期少支付的债券利息的现值, 而债券折价总额等于各期债券折价额之和, 也就是说, 这时因期限延长而增加的债券利息的现值将小于期限延长而减少的债券面值的现值, 其结果便是期限变动引起债券发行价格反方向变动, 即期限越长, 债券发行价格越低。

当票面利率等于市场利率时, 债券既不溢价也不折价而是按面值发行。既然是按面值发行, 说明不管期限长短, 发行价格将始终不变, 即这时因期限延长而增加的债券利息的现值将等于期限延长而减少的债券面值的现值, 也就是说, 这时的期限不影响债券发行价格, 影响债券发行价格的因素只剩下债券面值、票面利率和市场利率这三个。

三、举例说明

假设某企业发行面值为1 000元, 每年年末付息的债券。

1. 假设票面利率为10%, 市场利率为8%。

当期限分别为1年、2年、3年、4年、5年时, 债券发行价格如表1所示。

表1中的数据显示, 当票面利率大于市场利率时, 债券发行价格一直高于债券面值, 并且随着期限的延长, 债券溢价额越来越大, 发行价格越来越高。

金额单位:元

其实, 该问题可这样理解:期限延长一方面使债券面值的现值减少, 另一方面又使债券利息的现值增加, 并且因增加的利息的现值必然大于减少的面值的现值, 所以两者合计必将使得债券发行价格上升。例如, 相比4年期债券, 发行5年期债券一方面使债券面值的现值减少54.4元 (735-680.6) , 另一方面又使债券利息的现值增加60.06元 (399.27-331.21) , 并且因增加的利息的现值大于减少的面值的现值, 所以两者合计使得债券发行价格上升13.66元, 与表1中的计算结果——债券发行价格上升13.66元 (1 079.87-1 066.21) 一致。

或者这样理解:第5年的溢价额=第5年多支付的利息1 000× (10%-8%) × (P/F, 8%, 5) =13.612 (元) , 而第5年的溢价总额=第5年的溢价额13.612+前4年的溢价总额66.21 (1 066.21-1 000) =79.822 (元) , 与表1中的计算结果相吻合 (79.822与79.87之间的差异是因现值系数的小数点尾差引起的) 。可见, 债券溢价总额是随着期限的延长而不断累积变大的, 即期限越长, 溢价总额越多, 发行价格越高。

2. 假设票面利率为10%, 市场利率为12%。

当期限分别为1年、2年、3年、4年、5年时, 债券发行价格如表2所示:

金额单位:元

表2中的数据显示, 当票面利率小于市场利率时, 债券发行价格一直低于债券面值, 并且随着期限的延长, 债券折价额越来越大, 发行价格越来越低。

其实, 该问题可这样理解:期限延长一方面使债券面值的现值减少, 另一方面又使债券利息的现值增加, 并且因增加的利息的现值必然小于减少的面值的现值, 所以两者合计必将使得债券发行价格降低。

或者这样理解:第5年的折价额=第5年少支付的利息1 000× (12%-10%) × (P/F, 12%, 5) =11.348 (元) , 而第5年的折价总额=第5年的折价额11.348+前4年的折价总额60.77 (1 000-939.23) =72.118 (元) , 与表2中的计算结果相吻合 (72.118与72.12之间的差异是因现值系数的小数点尾差引起的) 。可见, 债券折价总额是随着期限的延长而不断累积变大的, 即期限越长, 折价总额越多, 发行价格越低。

3. 假设票面利率为10%, 市场利率也为10%。

当期限分别为1年、2年、3年、4年、5年时, 债券发行价格的计算如表3所示:

金额单位:元

表3中的数据显示, 当票面利率等于市场利率时, 债券发行价格不会随着期限的变动而变动, 始终按照面值发行。

其实, 该问题可以这样理解:期限延长一方面使债券面值的现值减少, 另一方面又使债券利息的现值增加, 并且因增加的利息的现值必然等于减少的面值的现值, 所以两者的影响正负刚好抵消后不会改变债券发行价格。

下面我们借助于坐标图来形象、直观地反映期限与债券发行价格两者之间的关系:

如图所示, 当票面利率大于市场利率时, 债券发行价格一直高于债券面值, 并且随着期限的延长, 债券发行价格朝着逐渐上升的方向越来越偏离债券面值;当票面利率小于市场利率时, 债券发行价格一直低于债券面值, 并且随着期限的延长, 债券发行价格朝着逐渐下降的方向越来越偏离债券面值;当票面利率等于市场利率时, 债券发行价格一直等于债券面值。

四、结论

从上面的分析可以得到如下结论: (1) 当票面利率大于市场利率时, 期限越长 (短) , 债券发行价格越高 (低) , 即期限与债券发行价格同方向变动; (2) 当票面利率小于市场利率时, 期限越长 (短) , 债券发行价格越低 (高) , 即期限与债券发行价格反方向变动; (3) 当票面利率等于市场利率时, 期限不影响债券发行价格。

摘要：本文通过分析与举例来说明债券期限与债券发行价格两者之间的正确关系:当票面利率大于市场利率时, 期限越长, 债券发行价格越高;当票面利率小于市场利率时, 期限越长, 债券发行价格越低;当票面利率等于市场利率时, 期限不影响债券发行价格。

关键词：期限,债券,发行价格

参考文献

[1].林秀香.财政部规划教材《中级财务管理》.北京:中国财政经济出版社, 2009