有效发行（共7篇）
有效发行 篇1
一、积极打造合理的发行结构
抛开传统的征订、零售订阅结构分析, 单纯从发行量和质的层面上来分析, 什么才是合理的发行结构, 如何才能实现合理的发行结构?受众都知道, 机关报公费订阅的比重较大, 生活类报纸自费订阅的比重较大, 这在一定程度上反映出市场需求和读者定位的问题。可以这样理解, 发行是把“双刃剑”, 一方面没有了发行量就没有影响力, 也就没有了报纸的经营;另一方面发行量又是报纸经营的最大成本, 发行量越大, 报社的经营成本也就越大。消化经营成本贴近报业现实的做法无外乎一是广告收入抵消, 二是优化发行结构, 尽量控制报纸的无效发行, 以达到节流的目的。目前对优化发行结构还存在抛开发行总量谈优化发行结构, 以及不清楚优化发行结构的完整内容、目的、出路和方式, 不能形成正确的认识和行动。抛开优化发行结构的财务依据和数理模型, 优化发行结构说到底是解决有价值读者的精确发行问题。本质上讲, 传统方法不能从根本上解决精确发行, 真正解决精确发行的只有靠先进的技术手段, 如数据库营销、市场化营销等, 这才是优化发行结构的最佳途径。
以国内某报业集团下属某报刊发行公司为例, 该集团出版的大型生活类报纸主要划分为公费和自费两类, 通过多年的市场营销拓展, 2012年该报公费订阅量占当年发行总量的21.6%, 较2011年增长3.2%;自费订阅的发行量占当年发行总量的77%, 较2011年增长3%;就征订数据结构来看, 该报公费市场传阅率高、自费市场客户群稳步扩大的特征已持续显现, 该报市场地位持续巩固, 有效发行份额持续增长, 推动集团广告收入持续提高。
报纸实现有效发行必备几个条件, 一是采编资源配置是否有实力争夺预想的读者群;二是对市场的消费需求有一定的把握;三是有较高地市场化操作水平, 能创造出较好的社会效益和经济效益。
当前, 报业集团在高度重视全媒体发展的同时, 牢牢树立新闻产品观念, 坚持市场取向、经营主导, 大刀阔斧地对旗下的报纸进行改版, 把办可读、必读和耐读的报纸作为目标, 通过版面改革、流程改革, 不断增强报纸的市场针对性和竞争力, 试图拢住客户资源。同时不断强化市场营销理念, 优化发行结构, 促进有效发行, 这些都为报业发行部门开启精准营销提供了动力支持。
二、努力实施有效的发行策略
1. 强化目标管理体系建设, 提高有效发行意识
在厚报时代, 经常出现报纸价格背离价值、报纸售价低于废报收购价的现象, 迫于报业经营改革、投入减少的压力, 报业发行通过“精确投递”优化发行结构的做法已变得越来越重要。那么, 就报纸发行行业而言, 解决有效发行的前提就在于强化目标管理体系建设, 第一, 解决人的素质问题, 做好人才储备、开发、利用, 让有为者有位, 无为者让位, 保证有效发行的战略部署得以顺利实施。第二, 在目标设置上, 引入绩效考核机制, 加强过程监管和信息反馈。诸如某些报业都将公费订阅、自费订阅以及市场化订阅开发的增、减量指标纳入内部考核机制中, 在责任落实上保障了订阅结构得到优化调整。第三, 建立市场信息跟踪返馈机制, 定期开展办报质量、客户征订调研, 第一时间掌握市场发展动态, 了解客户个性需求, 使征订工作有的放矢。第四, 强化质量保障机制。目前, 大部分报业都建立了数字化的呼叫平台 (客服系统) , 面向社会开放24小时预约服务热线, 并每周量化评比客户满意度, 分析服务质量、投递时效上的优劣, 这在一定程度上减少了客户资源的流失。第五, 抓好发行渠道的整合, 想要取得发行的竞争优势就必须在外部资源方面下工夫, 对外部资源进行整合。报社的外部资源主要包括渠道建设、印刷和各报社设立网站、广告公司、杂志社等相关产业。对于渠道而言, 整合营销模式强调“便利原则”, 即要保证消费者对报纸的来源是非常方便, 这就要求报社必须在报纸覆盖范围内投入资金和人力加强渠道建设, 使其报纸的发行能够实现高密集度, 快速的覆盖。通过设置发行站点, 聘请专门的摊点发行人员、报纸投递人员和设置电话订报、网上订报、手机订报等多种手段相整合, 形成统一的市场行为, 打造立体的、综合的发行网路, 并努力使渠道升值, 通过发行其他报纸、杂志和广告DM等降低发行成本。网站和广告公司对于报纸的对外宣传和发布也要形成统一的口径, 以求树立起报纸在消费者心目中的品牌地位。
2. 构建数据共享平台, 加强数字化营销建设
现阶段的报业发行积累了读者、物流客户等庞大的市场信息资源, 极具市场化经营潜能与可见度极高的商业拓展价值, 在这种形势下, 数据库营销应运而生。报业应用数据库营销的优势集中体现在:在客服系统所掌握的客户数据基础上, 进一步细分了读者类别、消费能力等有用信息, 着重加强了重要客户、大客户群体的搜集检索能力, 使数据分析、市场监测、客户跟踪服务实现量化、系统化管理, 并通过引入先进的管理技术, 提高数据营销的前瞻性和可控性。
目前, 报纸发行大都是粗放型的经营模式, 而非比较科学的集约型的。那么细化消费群进行科学管理与分类是极其重要的。建立完善、详实的资料库:这里还要强调整合报社各部门彼此游离的信息资料, 包括各类市场调查结果以及报纸发行和广告收入的数据等。资料库的建立过程实质上是一种能量积聚的过程, 经过科学整理与分类的信息, 可以为报纸及时调整营销传播或开展新一轮传播提供准确依据, 这样在经营决策上处于主动, 保障了精准发行的顺利实施。
3. 以市场营销为抓手, 做优做强有效发行
从经济学的角度讲, 报纸发行是一种市场营销行为, 报纸发行量的高低、市场份额的大小、结构是否合理, 直接影响到报纸的社会效益和经济效益。与此同时, 现代消费者的需求在不断发展和变化着, 同时也导致了市场机会的出现, 报业发行人通过科学的市场分析, 理性把握变化的根源, 运用市场细分等营销方法去找出自己的市场机会, 选择相对应的营销策略拓展市场, 一定会达到我们想要的理想效果。这里还需要注意的一个问题就是差异化的营销策略, 要充分考虑到区域内其他竞争对手的目标市场选择, 尽最大程度抢占有潜力的盲点和待深度开发的市场资源。当前, 各报业出于做好有效发行、减少成本支出的考虑, 缩减了无效发行的份额, 压力很大。为保证客户的“有效发行”属性, 报业发行部门做了充分的市场调研, 建立了事中监控机制, 通过数据对比、定期巡访, 界定了合理的订数, 有效避免了资源浪费。例如, 有的党报开展“党报进病房”、“党报送模范”、“党报进社区”、“党报下基层”等活动, 并加强有效发行合作要件的规范, 定期开展有效发行巡查, 增强了合作订阅单位有效发行的自觉性和主动性。在党报征订中, 有的报社还利用关系营销, 获得了当地政府部门的鼎力支持, 专文下达党报征订计划, 稳定和扩大了党报有效发行的目标受众。
在报纸营销渠道的深化上, 报业发行部门要善于发挥手中自有渠道优势, 利用送水、送奶、物流配送网络, 积极开发征订新资源。现代营销学认为, 沟通是销售中最关键的环节, 单一的浅层次沟通通常难以说服客户, 立体的深层次沟通才能赢得客户的信赖。以往, 报刊发行队伍经营的是单一业务, 发行员只有在报刊投递时才与读者进行面对面的沟通, 加之当前互联网的普及和城市的发展, 城市环境社区化、网民化特征已经呈现, 传统发行也出现了难以逾越的门槛, 但由于发行网络经营的是多种服务项目, 发行员与读者沟通的机会, 又会反过来促进发行营销的开展。
4. 以现代化发行的经营理念保障有效发行
现代发行是建立在报业发行基本数据普查、采集以及报业数据库与信息交互平台基础上的信息发行、数据发行、技术发行、平台发行与品牌发行。现代发行是报业发行战略转型的必然结果。当前, 报业发行都在谈论未来发行的转型升级, 笔者认为, 实现现代发行除了物质和技术, 还要有观念和人才, 在于机制与模式的创新, 在于脚踏实地的行动。这正是建立在优化发行结构, 促进有效发行的基础之上的。现代发行意味着精准、精细发行, 有效发行是报业经营梦寐以求的目标。现代发行对报业的意义在于不仅能够使发行更精细、更准确, 使有效发行成为真正的现实, 而且发行的精准还给报业广告发布的精准创造了条件, 使报业广告开辟出精准的发布方式, 使报纸二次销售精准且有效, 为报业创造更丰厚的财富。
有效发行 篇2
【时间：2009年03月27日】 【来源：】 【字号：大 中 小】
现公布《发行证券的公司信息披露内容与格式准则第27号——发行保荐书和发行保荐工作报告》，自2009年4月1日起施行。
二○○九年三月二十七日
发行证券的公司信息披露内容与格式准则第27号
——发行保荐书和发行保荐工作报告
第一章 总则
第一条 为了规范发行保荐书、发行保荐工作报告的报送行为，加强证券发行的信息披露，提高保荐机构及其保荐代表人的执业水准，根据《证券法》、《证券发行上市保荐业务管理办法》的规定，制定本准则。
第二条 申请首次公开发行股票并上市的股份有限公司、发行新股或可转换公司债券的上市公司（以下简称发行人）所聘请的保荐机构应当按照本准则的要求出具发行保荐书和发行保荐工作报告。
第三条 发行保荐书是保荐机构及其保荐代表人为推荐发行人证券发行而出具的正式法律文件，也是评价保荐机构及其保荐代表人从事保荐业务是否诚实守信、勤勉尽责的重要依据。
第四条 保荐机构应在发行保荐书中对发行人是否符合发行条件，发行人存在的主要风险，保荐机构与发行人的关联关系，保荐机构的推荐结论等事项发表明确意见。
第五条 发行保荐工作报告是发行保荐书的辅助性文件。保荐机构应在发行保荐工作报告中，全面记载尽职推荐发行人的主要工作过程，详细说明尽职推荐过程中发现的发行人存在的主要问题及解决情况，充分揭示发行人面临的主要风险。
第六条 凡是对投资者做出投资决策有重大影响的问题或者风险，发行保荐工作报告均应予以充分关注和揭示，并详尽、完整地陈述分析，就主要问题的解决情况予以说明。
第七条 发行保荐书、发行保荐工作报告必须建立在对发行人进行全面调查，充分了解发行人经营状况及其面临风险和问题的基础之上，并具备相应的保荐业务工作底稿支持。
第八条 发行保荐书和发行保荐工作报告开头部分应当载明，保荐机构及其保荐代表人是否根据《公司法》、《证券法》等有关法律、法规和中国证监会的有关规定，诚实守信，勤勉尽责，严格按照依法制订的业务规则、行业执业规范和道德准则出具发行保荐书和发行保荐工作报告，并保证所出具文件的真实性、准确性和完整性。
第九条 保荐机构报送发行保荐书和发行保荐工作报告后，发行人情况发生重大变化并影响本次证券发行条件的，保荐机构应当及时对发行保荐书和发行保荐工作报告进行补充、更新。
第二章 发行保荐书的必备内容 第一节 本次证券发行基本情况
第十条 保荐机构应简述本次具体负责推荐的保荐代表人，包括保荐代表人姓名、保荐业务执业情况等内容。
第十一条 保荐机构应简述本次证券发行项目协办人及其他项目组成员，包括项目协办人姓名、保荐业务执业情况，项目组其他成员姓名等内容。
第十二条 保荐机构应简述发行人情况，包括发行人名称、注册地及时间、联系方式、业务范围、本次证券发行类型等内容。上市公司非公开发行股票的，还应当披露发行人的最新股权结构、前十名股东情况、历次筹资、现金分红及净资产变化表、主要财务数据及财务指标。
第十三条 保荐机构应详细说明发行人与保荐机构是否存在下列情形：
（一）保荐机构或其控股股东、实际控制人、重要关联方持有发行人或其控股股东、实际控制人、重要关联方股份的情况；
（二）发行人或其控股股东、实际控制人、重要关联方持有保荐机构或其控股股东、实际控制人、重要关联方股份的情况；
（三）保荐机构的保荐代表人及其配偶，董事、监事、高级管理人员拥有发行人权益、在发行人任职等情况；
（四）保荐机构的控股股东、实际控制人、重要关联方与发行人控股股东、实际控制人、重要关联方相互提供担保或者融资等情况；
（五）保荐机构与发行人之间的其他关联关系。
存在上述情形的，应当重点说明其对保荐机构及其保荐代表人公正履行保荐职责可能产生的影响。
第十四条 保荐机构应简述其内部审核程序和内核意见。
第二节 保荐机构承诺事项
第十五条 保荐机构应承诺已按照法律、行政法规和中国证监会的规定，对发行人及其控股股东、实际控制人进行了尽职调查、审慎核查，同意推荐发行人证券发行上市，并据此出具本发行保荐书。
第十六条 保荐机构应就《证券发行上市保荐业务管理办法》第33条所列事项做出承诺。
第三节 对本次证券发行的推荐意见
第十七条 保荐机构应在进行充分尽职调查、审慎核查的基础上，对本次证券发行明确发表推荐结论。
第十八条 保荐机构应逐项说明发行人是否已就本次证券发行履行了《公司法》、《证券法》及中国证监会规定的决策程序。
第十九条 保荐机构应逐项说明本次证券发行是否符合《证券法》规定的发行条件。
第二十条 保荐机构应逐项说明本次证券发行是否符合《首次公开发行股票并上市管理办法》或者《上市公司证券发行管理办法》规定的发行条件，并载明得出每项结论的查证过程及事实依据。
第二十一条
保荐机构应结合发行人行业地位、经营模式、产品结构、经营环境、主要客户、重要资产以及技术等影响持续盈利能力的因素，详细说明发行人存在的主要风险，并对发行人的发展前景进行简要评价。
第二十二条
发行保荐书应由保荐机构法定代表人、保荐业务负责人、内核负责人、保荐代表人和项目协办人签字，加盖保荐机构公章并注明签署日期。
第三章 发行保荐工作报告的必备内容
第一节 项目运作流程
第二十三条
保荐机构应详细说明其内部的项目审核流程。
第二十四条
保荐机构应详细说明对本次证券发行项目的立项审核主要过程，包括申请立项时间、立项评估决策机构成员构成及立项评估时间。
第二十五条
保荐机构应详细说明本次证券发行项目执行的主要过程，包括项目执行成员构成、进场工作的时间、尽职调查的主要过程、保荐代表人参与尽职调查的工作时间以及主要过程等。
第二十六条
保荐机构应详细说明内部核查部门审核本次证券发行项目的主要过程，包括内部核查部门的成员构成、现场核查的次数及工作时间。
第二十七条
保荐机构应详细说明内核小组对发行人本次证券发行项目的审核过程，包括内核小组成员构成、内核小组会议时间、内核小组成员意见、内核小组表决结果等。
第二节 项目存在问题及其解决情况
第二十八条
保荐机构应详细说明立项评估决策机构成员意见、立项评估决策机构成员审议情况。
第二十九条
保荐机构应详细说明项目执行成员在尽职调查过程中发现和关注的主要问题以及对主要问题的研究、分析与处理情况（如协调发行人和证券服务机构召开定期会议、专题会议以及重大事项临时会议的主要内容等），重点说明对主要问题的解决情况。
第三十条 保荐机构应详细说明内部核查部门关注的主要问题，逐项说明对内部核查部门意见的具体落实情况。
第三十一条
保荐机构应详细说明内核小组会议讨论的主要问题及审核意见，逐项说明对内核小组意见的具体落实情况。
第三十二条
保荐机构应陈述核查证券服务机构出具专业意见的情况，说明证券服务机构出具专业意见与保荐机构所作判断存在的差异，对其中的重大差异，应详细说明研究并予以解决的过程。
第三十三条
发行保荐工作报告应由保荐机构法定代表人、保荐业务负责人、内核负责人、保荐业务部门负责人、保荐代表人和项目协办人签字，加盖保荐机构公章并注明签署日期。
第四章 附则
第三十四条
有效发行 篇3
摘要：发行国际债券已成为许多中国公司常见的融资方式。根据发行人的融资需求不同，国际债券发行的结构和条款各不相同。本文对标准的S规则债券发行流程按推出前、推出和路演、发行、发行后四个步骤进行了简要介绍，说明各步骤涉及的一些关键环节，并就各步骤提出具体的实用建议。
关键词：S规则债券 国际债券 离岸债券市场 募集说明书
向国际投资者发行离岸债券已成为许多中国公司常见的融资方式。作为境内债务融资或银行贷款的一种替代性选择，无论是以美元、港元还是以境外人民币发行，离岸债券通常都具备有吸引力的投资条款而能引发海外投资者强烈的兴趣，同时能使中国发行人能享受具有竞争力的利率和资金成本。
根据发行人的融资需求不同，国际债券发行的结构和条款各不相同。债券发行的时间表根据条款和条件的复杂程度、当事方及其所在司法管辖区以及债券发行所在地等因素从几周到几个月不等。一般而言，高收益国际债券1包含许多限制性承诺、由信用评级较低的公司发行、采用纽约州法律管辖并且出售给包括美国和全球投资基金在内的投资者群体，而S规则 2债券包含的限制性承诺较少、由被认为风险较低或信用评级较高的公司发行、通常采用英国法律管辖（涉及并主要出售给亚洲投资者的有时采用中国香港法律管辖）。不论具体交易复杂与否，就发行程序而言，国际债券发行中的必要步骤大致相同，所采用的主要交易文件也较为类似。
本文将对标准的S规则债券发行流程按步骤进行简要介绍，说明各步骤涉及的一些关键环节，并就各步骤提出具体的实用建议。
概述
按时间顺序，债券发行整个周期可分成四个阶段：
1.推出前。发行人考虑初步事项并决定债券发行的目标规模、市场、价格区间以及发行架构，选定一家或多家银行担任债券发行主承销商。发行人和承销商委任其各自的律师，包括中国律师和国际律师。
2.推出和路演。主承销商公告债券发行，并开始接触潜在投资者，邀请他们认购发行后的债券。
3.债券发行。其中涉及两个阶段：
（1）签约：承销商签署认购协议，同意在交割时向发行人购买债券。
（2）交割：签署债券文件（英国或中国香港法律规管的信托契约或财务代理协议，或纽约州法律规管的债券契约），发行债券总额凭证，债券投资者通过担任结算行的牵头经办人支付债券款项。
4.发行后。发行人定期向受托人或财务代理支付利息，由后者再支付给债券持有人。当债券到期，发行人将向债券持有人偿还本金。
推出前
一旦发行人在咨询其银行、财务顾问和律师的意见后决定发行国际债券，在推出之前还需要考虑以下若干事宜。
（一）发行人的发行权利和能力
在着手开始债券发行之前，发行人需要了解其所在司法管辖区内对债券发行的法律限制和可能存在的障碍。例如，发行人应确认：（1）根据其章程文件，债券发行在其权利范围内；（2）其已就债券发行获得必要的监管批准；（3）章程或者发行人的其他贷款、债券或商业协议中没有关于其举债的限制；（4）如有必要，发行人可提供或安排其境外子公司提供与债券有关的担保或接受其他某些限制条件。发行人可能需要召开董事会会议以取得对发行的批准。
（二）发行结构
发行人在设计债券结构时需要考虑诸多因素，例如：
1.所发行的债券是否有担保
中国法律和法规通常对中国公司借外债或为境外债券提供担保有限制性规定。若难以获得相关审批，发行人的非中国子公司通常会被要求为债券提供担保，在此情况下审批要求会较为简单。如有担保人，也需要考虑担保人是否有权利和能力提供担保。
2.债券是以总额凭证还是有形证书发行
以总额凭证形式发行的国际债券以一份文件代表整个债券发行的总额，该文件存放于国际清算系统、由托管服务提供商保管。债券可通过国际清算系统交易，债券所有权的变更则在清算系统中记录。
3.债券是否在证券交易所公开交易
尽管多数债券不会寻求上市，如有上市的考虑，亚洲发行人通常选择中国香港或新加坡作为上市地。关于债券在中国香港上市的更多详情，请见香港交易所发布的相关指引：https：//www.hkex.com.hk/eng/global/faq/debt.htm。
4.债券是否需要评级
国际评级机构例如穆迪和标准普尔可对公司的财务、业务实力和债券条款进行评估，通过发布评级结果，反映出评级机构对发行人是否有能力偿还债务所持的观点。投资者通常依赖于债券评级来评估特定债券的信用质量。
（三）委任相关中介及其角色简介
发行人需委任参与交易的相关中介，包括主承销商、律师、债券受托人、支付代理或财务代理、审计师和印刷商。发行人亦可聘请特别行业顾问或分析师对发行人的业务进行专门的市场分析，并将相关分析包含在债券募集说明书中。
主承销商可以是一家或多家国际金融机构，其负责整个交易的整体安排，包括法律文件制作进度、债券的销售以及结算程序。主承销商还可能安排其他金融机构作为分承销商加入，以组成承销商联合体，共同同意认购债券并向投资者进行配售。
发行人的律师和主承销商的律师主要负责起草募集说明书、认购协议和债券文件，并出具法律意见。主承销商的律师亦会协助主承销商对发行人和担保人（如有）开展必要的尽职调查工作。
支付代理负责接收发行人定期支付的利息和债券的本金，并代表发行人向债券持有人支付利息和本金。债券发行通常涉及受托人，如无受托人，则发行人会委任财务代理。财务代理是发行人的主支付代理，代表发行人行事，而受托人是债券持有人与发行人之间的中间人，其代表的是债券持有人。
发行人及担保人的审计师在债券发行签约和交割之时向主承销商提供安慰函。发行人亦需委任印刷商印制用于向投资者作推广的初步债券募集说明书，以及印制载有债券最终条款的最终募集说明书。
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取决于债券发行的类型，发行人可能需要指定其他相关中介。对于登记债券而言，发行人需指定登记机构和转让代理，负责登记债券持有人的名称和地址并制作登记簿或记录。就上市债券而言，发行人可能需要指定上市代理就上市程序提供帮助，并向相关证券交易所提交上市文件。发行人可决定是否指定评级代理，对其财务状况和资信状况进行评估并出具信用评级结果。发行人可能还需要指定文件送达代理以接收法律文件的送达。例如，如果交易的一方在纽约州或英国没有实际经营场所，而交易文件采用纽约州或英国法律作为管辖法律，则发行人可能需要指定一个位于纽约州或英国的送达代理。
（四）交易文件的准备
在推出前，发行人和主承销商与各自的律师将在债券发行的每一步骤中密切配合。通常情况中，主承销商的国际律师负责准备发行的主要交易文件，包括起草认购协议、债券的条款和条件、债券契据以及信托契约（或财务代理协议和契约书），以及审阅将由发行人的审计师签署的安慰函。发行人的国际律师负责准备债券募集说明书，其中包括对发行人及担保人（如有）的业务、背景和财务状况的描述。负责起草债券募集说明书的律师应根据发行人及其他相关方的意见对募集说明书进行修改。在交易推出之前，发行人及主承销商将就发行条款进行谈判，一般需要经过几轮修改才能定稿。主要交易文件通常包括债券募集说明书、认购协议、债券契据、信托契约和支付代理协议（或财务代理协议）、总额凭证、法律意见书、审计师安慰函、签约及交割备忘录。其他需准备的文件包括委托书/授权书、发行人的董事会会议记录和送达代理的委托书。
其中，债券募集说明书尤为重要。债券募集说明书依据主承销商和律师与发行人的管理层和会计师之间的讨论起草，主承销商和律师尽职调查的结果也会相应反映在募集说明书的披露中。债券募集说明书的披露信息一般较为详尽，以尽可能减轻发行人和承销商根据债券出售地的证券法律可能承担的责任。募集说明书中披露的信息包括债券条款、交易结构、发行人业务、所在行业、经审计的历史财务报表、以往财务表现、有关发行人未偿还债务的信息、重要的风险因素以及对投资者决定是否购买债券至关重要的其他法律方面的考虑因素（如税法的相关考虑）。
推出
在证券发行阶段，发行人将公告其有意在国际市场上发行债券。在这一至关重要的阶段，有关债券条款和条件的谈判将展开，主要交易文件经多次修改直至最终定稿。随后发行人和主承销商开始联络有债券认购意向的投资者，并以电子和纸质形式分发债券的初步募集说明书。发行人和主承销商可联络的潜在投资者的性质和所在地受到相关证券法律的限制，因此所有相关方必须非常谨慎地仅选择联络和接触经许可的潜在投资者。发行人的律师和主承销商的律师将向所有各方简要介绍相关限制。
债券推出之日即为主承销商通过“彭博”电子发布系统公告债券发行的当日，该公告将被发送至潜在基金投资者的承销团业务组及其他相关方。为了联络到更多潜在投资者，主承销商还可以在推出后邀请其他承销商加入承销团。随后主承销商和其他承销商将通过单独的电话沟通或面谈与有意向的投资者接触，或通过路演的方式，让发行人的管理层和主承销商与更多合格投资者就公司的情况和债券进行接触。
如债券将通过清算系统进行清算和结算，在推出期间，主承销商应与相关清算机构就债券发行的细节联系。主承销商及其律师也会就交割作出相关安排。
如果债券将上市，则需遵守相关上市机构的规则，如有必要，可聘请一家当地的上市代理与上市机构和证券交易所进行联络。
债券发行——签约和交割
债券发行通常在发行人和主承销商就债券的最终条款（包括利率、期限和本金总额）达成一致意见后进行，一般为债券推出后一至三周内。这些最终条款通常基于潜在投资者在推出阶段的反馈意见。签署必要的法律文件并交付后，债券将贷记至国际清算系统，结算银行将债券发行的收益转入发行人账户，随后债券将被视为发行人的一项有约束力的债务。
这一阶段包括签约和交割两个部分。
（一）签约前
以下步骤一般在签约会议之前完成：
1.主承销商律师起草签约及交割备忘录并传阅给各方；
2.债券的最终条款反映在债券的条款和条件或者债券说明中；
3.募集说明书形成最终版本，如债券将在某证券交易所上市，募集说明书已获得相关证券交易所的批准；
4.认购协议定稿并可由发行人和主承销商签署；
5.相关律师的法律意见书已经商定；
6.第一份安慰函已由审计师签署，第二份安慰函（交割时签署）也已定稿；
7.批准发行事宜的发行人（及任何担保人，如有）的已签署董事会会议记录和董事会决议已交付；
8.如必要，送达代理委托书应已由送达代理签署；
9.任何其他文书的待签署版本应由相关方出具；
10.如为上市债券，相关证券交易所或上市机构的要求已被遵守，并已提供此类机构要求提供的任何文件和其他信息。
（二）签约
签约通常在交割前两天至一周的时间内进行。以往签约是在相关各方举行的签约会议上进行，但近年来签约经常采用传真或电子邮件的形式。理想的情况下，文件应在纸质原件上签署，但各方可约定接受签字页原件的传真件或扫描件，前提是文件原件将以快递方式尽快发回给准备该文件的一方（通常是主承销商的律师）用于整理并分发给相关各方。
签约及交割备忘录列明了签约时将遵循的程序。签约时需处理的主要文件为认购协议、初步募集说明书的“定价条款补充文件”、最终募集说明书以及送达代理委托书。
最终募集说明书的日期为签约日，并于签约日发布。认购协议由发行人与承销商签订，根据该合同，发行人同意发行并且承销商共同且分别地同意承销此次发行（前提是满足某些先决条件）。相关的先决条件通常包括：（1）发行人在签约时所作的保证在交割时仍然真实；（2）债券契据或信托契约及代理协议（或财务代理协议和契约书）已签署；（3）总额凭证已认证或生效（如适用）并交付；（4）各方律师的法律意见书已交付；（5）安慰函已交付；及（6）若为上市债券，上市已获相关证券交易所或上市机构的批准。送达代理委托书由发行人和送达代理签字，其中一份须连同委托书中提到的文件交给送达代理。其他日期标注为交割日的文件可在签约日签署并由主承销商的律师保管至交割日。如果发行的债券有担保人，则担保人也需要在相关交易文件上签署。
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如果所发行债券将上市并获准在证券交易所交易，还需完成某些其他手续以符合上市机构和/或证券交易所的相关规则。
（三）交割
交割通常在签约后两天至一周的时间内进行。交割的目的是发行人交付债券并存托至国际清算系统中，使得认购这些债券的持有人可持有或转让债券。与此同时，结算银行向发行人支付债券发行的净收益。
对于以总额凭证形式发行的债券，需要通过清算系统进行债券发售和认购。债券持有人之间的所有权转让是通过一个电子记账系统完成，而不是通过有形凭证的转让。所采用的总额凭证类型不同，交割程序也略有不同。一般来说，主承销商在推出后不久就已将发行的细节和交割的安排告知清算系统。在交割日之前，主承销商会与清算系统确认债券将如何通过清算系统中的账户进行分配。主承销商指示清算系统在交割日将发行的净认购款项交给托管人或托管服务商，由后者将款项转交给发行人。
签约及交割备忘录载列交割时应遵循的程序。交割时，签约日未签署的文件将签署，包括信托契约和支付代理协议（或财务代理协议和契约书）。总额凭证可能需要由财务代理或主要支付代理认证以保证安全。交割时，法律意见书、安慰函均需签署和交付。与签约时一样，交割通常采用传真或电子邮件的形式，但也可以通过各方召开会议完成。如债券的发行有担保人，担保人也需签署相关文件。
认购协议中规定的先决条件需在交割完成以及承销商转交款项之前得到满足。先决条件一旦满足以及交割文件已签署并交付，总额凭证将交付给代表清算系统行事的托管人或托管服务商。一旦总额凭证交由其托管，清算系统将债券的款项放款给发行人并相应修改其记录。
发行人收到的净收益或认购款项相当于债券的本金减去以下三项：（1）就发行的管理和承销服务向承销商支付的佣金；（2）主承销商的费用；（3）销售债券的任何销售特许佣金。
发行后
交割后，主承销商的律师通常会牵头收集签字页原件、整理交易文件的原件并分发给相关各方。如果是上市债券，还需将有关文件提交给相关上市机构。主承销商的律师亦会整理全套主要交易文件并发送给相关方保存。
债券一旦发行，债券持有人可在全球资本市场上将债券出售给其他投资者。发行人将通过支付代理定期支付规定的利息款项，再由支付代理将该款项支付给债券持有人。债券到期时，发行人将向支付代理支付本金款项，再由支付代理将本金款项支付给届时持有债券的持有人。
注：1.高收益债券通常由具有较高信用风险的公司发行，其包含一系列对公司的限制性承诺及约束，通常也因其较高的违约风险而具有较高的收益率。
2.S规则债券是指针对美国境外的非美国投资者发行的公司债券，其不受美国证券法下注册要求的约束。S规则指美国《1933年证券法》下的S规则。
责任编辑：罗邦敏 鹿宁宁
我国央行票据发行有效性的分析 篇4
中央银行票据是指中国人民银行面向全国银行间债券市场成员发行的、期限一般在三年以内的短期债券, 目的是吸收商业银行过多的可贷资金, 以便进一步控制其信贷扩张能力, 或投放一定数量的资金解决头寸不足问题。自1994年我国外汇体制改革以来, 我国对外贸易持续顺差, 外汇储备急剧增加。按照货币数量论的解释, 为达到既稳定汇率又抑制通货膨胀的双重目标, 央行通常会选择冲销式干预政策, 以抵消外汇占款增加带来的货币供给量增加。2005年1月4日, 央行票据被确定为常规性工具。在此后, 央行票据发行量不断扩大, 发行频率总体上也逐渐提高。
文章对我国央行票据发行有效性的分析重在实证分析, 借助EViews 5软件, 运用格兰杰因果检验和协整检验来分析央行票据对冲基础货币量的效果、央行票据利率对货币市场利率的影响。
(一) 央行票据对冲基础货币量效果的实证分析
文章采用2006年1月到2011年3月的月度央行票据的净发行量M、月度狭义货币量M1、月度广义货币量M2作为研究重点。
1. 平稳性检验
对M、M1、M2数列进行单位根检验, 由于M1、M2的ADF检验值依次为-1.280394、-1.182104都大于显著性水平为1%的临界值-4.115684, 表明存在单位根序列为非平稳。数列M、M1和M2一阶差分之后DM、DM1、DM2的ADF值依次为-7.814329、-6.072834、-4.769373, 都小于显著性水平1%的临界值-4.118444, 差分后数列成为平稳数列, 可以进行格兰杰因果检验。
2. 格兰杰因果检验
由EViews 5格兰杰因果检验分析可得, 在滞后期为1-6的情况下, DM1是DM的原因, DM不是DM1的原因。在各个滞后期情况下, DM和DM2之间不存在明显的因果关系。即央行票据发行量在多数情况下都不是M1、M2变动的原因, 而M1的变动是央行票据发行量变动的原因。因此, 在目前外汇储备量大且不断增长的情况下, 发行央行票据只是调节货币供给量而采取的被动措施, 并不能有效地控制金融体系的流动性, M2与央行票据冲销政策的关系不大。
3. 协整检验
为考察央行票据发行量与货币供应量间是否存在长期稳定的均衡关系, 对差分之后的变量进行协整检验。在原假设协整个数为零的假设下, DM与DM1的迹统计量为54.65228大于在5%显著水平下的临界值15.49471, 最大特征值统计量为40.00614显著大于在5%显著水平下的临界值14.26460, 拒绝原假设, 认为DM与DM1间存在协整关系, 即DM1=11.3230-0.1896DM;且DM与DM2间不存在协整关系。央行票据发行量与M1之间存在协整关系, 说明二者之间有长期稳定的均衡关系, 发行央行票据能够引起狭义货币供给量的变化。但对冲货币供应量时, 只会相应使M1缩小0.1896%, 且对M2没有明显的影响, 央行票据冲销力度不大。
(二) 央行票据利率对货币市场利率影响的实证分析
文章选择了连续性比较好的操作工具, 即3个月期央行票据的参考收益率R3M、银行隔夜同业拆借利率IBO001和7天期全国银行间债券质押式回购利率R07D。
1. 平稳性检验
对R3M、IBO001、R07D数列进行单位根检验, 由于三个变量的ADF检验值依次为-1.827706、-2.743178、-2.772545, 都大于显著性水平为5%的临界值-3.485218, 表明存在单位根序列为非平稳。三变量一阶差分之后DR3M、DIBO001、DR07D的ADF值依次为-3.893025、-6.553466、-7.281306, 都小于显著性水平5%的临界值-3.486509, 差分后数列成为平稳数列, 可以进行格兰杰因果检验。
2. 格兰杰因果检验
显著性水平取5%, 滞后期取1-6, 由EViews 5格兰杰因果检验分析总结可得, R3M分别与IBO001、R07D的F检验值都大于F标准值, 则拒绝原假设并认为R3M分别与IBO001、R07D有很显著的因果关系, 即R3M是IBO001、R07D原因, 这说明央行票据利率对货币市场利率有调节和引导作用。但在各滞后期下IBO001、R07D分别与R3M的F检验值都小于0.6且小于F标准值, 即IBO001、R07D都不是R3M原因。
3. 协整检验
为考察变量间是否存在长期稳定的均衡关系, 对差分后有平稳性的变量进行协整检验。在原假设协整个数为零的假设下, DR3M分别与DIBO001、DR07D的迹统计量依次为41.12886、42.06314, 都显著大于在5%显著水平下的临界值15.49471, DR3M分别与DIBO001、DR07D的最大特征值统计量依次为31.48427、32.16834, 都显著大于在5%显著水平下的临界值14.26460, 所以拒绝原假设, 认为R3M分别与DIBO001、DR07D之间存在协整关系。
二、我国央行票据发行的影响
基于实证分析得到我国央行票据发行的积极作用:央行票据较充分保证中央银行货币政策目标的实现、央行票据利率对货币市场利率的调节作用。但不可忽视的是, 其缺陷也开始逐步显现。因此, 该部分基于其局限性给出了具有可行性的政策建议。
(一) 央行票据对冲基础货币量的有限性
虽然央行票据在短期中能较充分保证中央银行货币政策目标的实现, 但由实证分析可知, 央行票据在长期中对冲货币供应量的有效性是有限的, 央行票据对广义货币量没有明显的影响。这是因为央行没有央行票据发行主动权, 受制于货币增长状况尤其是外汇占款的增长。作为被动性调控工具的央行票据并不是一项合适的长期调控选择。因而我们应该对外汇储备进行适当的改革, 削弱外汇储备的过度增加所带来的通胀压力。如我们将国内目前的强制结售汇制逐步转变为意愿结售汇制, 将外汇资产持有者分散化, 放松外汇管理体制, 实现“藏汇于民”的策略。
(二) 央行票据增发对提高市场利率的有限性
基于实证分析, 央行票据利率能对货币市场利率起到调节作用, 但我国外汇储备不断增长, 为有效对冲货币供应量, 发行央行票据有不断提高央行票据利率的趋势, 在货币市场上, 央行票据和短期国债对投资者来说是互为替代产品的投资工具, 竞争使两者可能会互相提高利率来吸引投资者。所以, 我国央行可以在借鉴国际经验的基础上, 结合我国实际情况, 采用更灵活的发行方式。如在利率高时适当减少发行, 利率较低时增加发行;要注意央行票据新品种的研究开发, 如央行已发行的定向票据, 在普通央行票据功能的基础上, 已经衍生出结构性紧缩流动性的功能, 并且发行利率比普通央行票据要低, 因而具备成本比较优势。
参考文献
[1]Alice Y.Quyang, Ramkishen S.Rajan.Monetary Sterilization in China Since the1900s:How Much and How Effective[J].Asian-Pacific Economic Literature19 (2) , 2005:209-222.
[2]张惠燕.我国以央行票据为工具的公开市场业务研究[D].CNKI优秀硕博士论文库, 2007.
有效发行 篇5
2018狗年纪念币预约发行时间及发行数量查询
根据中国人民银行发布的纪念币发行计划，2018年狗年纪念币将于2017年11月发行。2018狗年纪念币有何特点?发行数量是多少?有没有升值空间？云掌财经了解，早前中国央行发布2017年纪念币种类。2018狗年纪念币发行是归属于2017年贵金属发行计划表之中的，相比2016年的计划，2017年计划内项目仍然是10个，但是却多了12个品种。这10个项目中，有5个项目延续了2016年，还有4个项目是同系列项目的延续，另新增1个项目。狗年纪念币发行生肖纪念币在收藏界一直反响不错，有着广泛的民众基础，收藏人数也是较多的。特别是一些老人喜欢收藏一些自己属性，或者儿孙属相，为求好运。狗年纪念币发行数量，2公斤金币从100枚减至50枚;500克圆形金币、200克圆形金币分别从各2000枚减至1000枚、1500枚;150克彩色金币从3000枚减至2000枚;10克扇形金币从3万枚减至2万枚;30克扇形银币从8万枚减至6万枚;其他规格保持不变。
数量减少，可以看出未来升值空间将继续增加。虽然现在狗年金银币样式没有出炉，但是可以看出藏友们的热情并没有因此而减少，反而增加了其讨论力度。年是周恩来诞生120周年。中国人民银行2015年版第五套人民币100元纸币发行3周年。慈禧太后去世110周年。慈禧太后老银元、钱币收藏等热度增加，可能带起狗年纪念币的抢购热潮。中国戊戌(狗)年金银纪念币预约发行时间为2017年11月左右，年内项目如有调整，以中国人民银行公告为准。
电影发行新玩家 篇6
电影《心花路放》10月30日完美收官，截至当日，其累计总票房高达11.52亿元，投资收益比1：33。然而，揭开这些极具吸引力的数据，有心人发现，早在9月22日 《心花路放》还没上映之前，作为电影垂直社区平台的猫眼电影就已创造4000万元预售票房，制片方压根就不担心，是否能收回3500万元拍摄成本的问题了。
最初，猫眼电影只是简单地被受众视为美团旗下的电影票团购网站。使用者能直接在猫眼上，以低于影院线下售卖的票价购买电影票和在线选座。之后不断升级，猫眼又为每一部电影增加评分、评论功能，这样受众在观看过电影后，还能在猫眼上传影评，向其他使用者推荐好看的电影。而这些评论，将直接影响电影后期的销售量。
尽管在同行业的竞争者中，猫眼已做到龙头的位置：截至2014年7月，猫眼App的装机量已达2000万用户。但CEO王兴并不满足于和其他同业者一样，提供同质化颇高的产品，在用户体验上拼得你死我活。
于是，在《心花路放》中猫眼延伸至电影产业上游，加入该片的联合出品方，并成为该片的唯一在线销售平台。
谈合作时，电影制片人王易冰与王兴一拍即合。王易冰眼中，与猫眼合作，“片方可以直接卖电影票，有更多的主导权去实现票房的目标”，并且，成为出片方的猫眼，一定会全力以赴地进行票房销售。而在王兴看来，独家在线售票权是他一直思考如何与其他同业者拉开距离的有效方式，同时，把控电影行业全产业链，将会给猫眼单一的商业模式带来全面升级。
借助互联网天生可以覆盖更多人群、直接到达用户的优势，王兴启动了提前15天预售票房的做法。为此，猫眼付出的“代价”是，先掏钱以包场的形式将场次时间锁定，并将票房预售价降低为29.8元，比上映后的电影票价格低了将近一半。但这点“让利”在《心花路放》整部电影的营销成本中得以消化。
多年的电影销售经历，为猫眼积累了丰富的影院资源。在进行影院线下推广时，基本上市场中能见到的连锁品牌，都能给与支持、配合。譬如：提前几周将宣传《心花路放》的易拉宝进场;个别有条件的影院，猫眼电影还安置了自己的LED屏幕，滚动播放预售短片。
最终 《心花路放》预售票房成功倒逼院线、影院交出“排片权”。
此次，猫眼联合1000多家影院参与了首次网络独家预售。正如王兴起初预测的，在上映前实现总计1个亿的预售成绩，1000家影院就会“争食”这1个亿的票房，谁能提供更多场次消化票房，谁就更多地享受到此次预售的红利。
然而，眼前的蛋糕已经摆好，谁会不参与分蛋糕呢。
发行“三低”惠及股民 篇7
随着“三低”发行的逐步落实，已出现了惠及股民的情形，如：最近上市的“吉视传媒”，发行价7元，上市当天涨至14元，涨了100%。虽后有所调整，但由于发行价低，持股股民还是收获颇丰。发行“三高”正在向“三低”进发，有利于低市盈率的运行。
现在，此前形成的股市规律还在起作用。因而惠及股民的举措还只能从炒作市的具体实际出发，朝投资分红市发展。在分红还不普遍之时，也只能如此。
由此来理解证监会郭树清主席2011年12月的讲话就顺理成章了。他说：“建议低收入人群不要买股票，不建议低收入人群和以退休金为生的人群参与股市。”在新的投资分红股市规律还未形成之时说这番话，无疑是正确的，这是对低收入人群的保护。因在现时投机炒作市，风险很大，信息不对称，动辄亏损的比率远高于盈利（能盈利者凤毛麟角）。即使在目前第三只脚已基本形成、也有一波反弹之际（所谓周线六连阳），也未必就一定能有收获。因为这也只是现在的观点。当时在一月中，谁能断言会六连阳？谁又能断信每只股票都会涨？而低收入者股民往往没有看清走势的手段，不知在股市下调时持股能否等到上涨，持股耐力有限，更没有能力单独把股市做上去，经常只能自认倒霉。现在，谁也不能说不经调整股市仍会继续上涨。调整幅度也仍是谁都很难说准的问题。
总之，第三只脚形成的上涨即使没有结束，也很难超过3100-3400点。若超过了，那么第四、第五只脚很可能会低于第一只脚（1664点），且这样一来，就可能有违以往的股市规律。
该规律告诉我们：（1）每二次创新高后走出的脚是呈对称性的。（2）前一次创新高后的第一只脚若比最后一只脚低（新一轮大行情的起点），那后一次创新高后的第一只脚就会比最后一只脚高；反之，若前次为高→低，那后次就极可能低→高。故，据对称性，第一、第二新高后都走出三只脚。据此，第四新高6124点后，应也和第三新高后五只脚一样，走出五只脚。又：第三新高后的第一只脚比最后一只脚（第五只脚）高，则据相反性，可预见的是：6124点后的第一只脚（1664点）比第五只脚低。
因而，本次第三只脚形成的反弹难以超过第二只脚形成的反弹（第一只脚形成的反弹高度为3478点）。因为十年前第三新高（2245点）创出后，第三只脚形成的反弹高度曾超过第二只脚形成的反弹，但客观上那也只是为了使第四、第五只脚低于第一只脚，而抬高的。所以，创新高后的每只脚形成的反弹虽会逐次降低，那也只是趋势，并非每次都是后者比前者反弹高度低。
综上，（1）第四新高（6124点）后的第一只脚（低点1664点）很可能是五只脚中最低的，即后四只脚很难低于第一只脚。（2）本次第三只脚形成的反弹超过3100-3400的可能性不大。
如此，对郭树清主席二周前的一段话也就更好理解了。他说：蓝筹股静态市盈率、动态市盈率“显示出比较罕见的投资价值”。但年收益率的实现则要靠分红。因为此前形成的股市规律还在起主导作用，故还在股市的中小股民的利益仍须维护。再者，郭树清主席上任伊始就强调了分红。现在虽未完全实行，但蓝筹股已有分红者，大部实行也是相对容易的，缘由很简单，国有股和国有控股占了大部分。这是蓝筹股具有投资价值这一问题的两个方面：应付炒作市，朝投资分红市发展。