套利模式（精选12篇）
套利模式 篇1
摘要：本文总结出LOF基金传统套利模式及新型套利模式的运作流程、交易周期等, 探讨了三种主要的套利机会, 指出了套利机制中存在的问题, 这对投资者和监管者都有重要的参考意义。
关键词：LOF基金,套利模式,套利机会,折溢率
LOF基金 (Listed Open-Ended Fund) , 称为上市型开放式基金。它是一种既可以在股市中参与买卖 (场外市场) , 进行基金份额申购赎回, 又可以在交易所 (场内市场) 进行基金份额交易和基金份额申购或赎回的开放式基金, 是我国对证券投资基金的一种本土化创新, 其最有特色的创新部分就是将原来开放式基金的申购赎回交易方式和封闭式基金的场内买卖交易方式结合起来形成双重交易通道, 这种针对同一标的物的不同交易通道就使得套利成为可能。
LOF基金套利交易是LOF基金场内交易的重要组成部分, 如果没有LOF基金的套利机制, 其场内交易价格与净值之间的稳定机制很难维持下去, LOF基金的流动性将进一步枯竭, 其最有特色的双重交易通道将名存实亡。国内学者大多从一般套利原理、运行机制等方面研究LOF基金的套利机制, 如闫旭 (2007) 详细解释了几种常见的套利模式, 但大多数是对深交所发布的LOF基金交易指引的进一步解释说明, 较少涉及到具体的实务操作。故而本文着力从操作角度来分析LOF基金的套利模式及套利机会。
一、LOF基金套利模式分析
1. 普通模式一:
货币套利模式 (以获取现金收益为目的) 。假设NAV为基金份额净值, P为基金份额二级市场价格, r申为申购费率, r赎为赎回费率, r佣为券商佣金费率, C为买入货币成本 (以下称货币1) , R为卖出时货币所得 (以下称货币2) , L为买卖差额, Q1为交易前持有基金份额数, Q2为交易后持有基金份额数, ΔQ为交易前后基金份额差额, T为投资者申购基金份额日。为便于分析, 转托管费忽略不计 (事实上这笔费用现在基本上是免交的) 。且暂时不考虑持有货币的机会成本, 即同期市场波动带来的收益或风险。也暂不考虑场内外转托管的时滞问题。
如果最终R>C, 则套利成功, 获得货币收益。具体来说, 这种套利模式又细分为申购卖出套利和买入赎回套利, 详细套利流程如下:
(1) 申购卖出套利。
货币1:C=NAVT×Q× (1+r申)
货币2:R=PT+1×Q× (1-r佣)
套利收益:L=R-C=Q×[PT+1× (1-r佣) -NAVT× (1+r申) ]
当L>0时, 投资者有套利空间。可得出:
条件①:PT+1> (1+r申) / (1-r佣) ×NAVT
即:当条件 (1) 成立时, 市场价格出现溢价套利空间, 投资者可以跨市场套利, 即先申购再卖出。
如果直接在场内申购LOF基金, 将省去转托管过程 (场内申购正是深交所近几年在LOF基金套利方面的一个制度变化) , 这样运作流程为:
动作流程:C Q R申购卖出
交易周期:T日——货币1场内申购基金份额;T+2日:对到账的场内基金份额做卖出操作 (场内申购直接到账, 无需转托管) 。T+3日:卖出基金份额所得现金到账, 得货币2。
(2) 买入赎回套利。
货币1:C=PT×Q× (1+r佣)
货币2:R=NAVT+1×Q× (1-r赎)
套利收益:L=R-C=Q×[NAVT+1 (1-r赎) -PT× (1+r佣) ]
当L>0时, 投资者有套利空间, 获得货币收益。可得出:
条件②:PT< (1-r赎) / (1+r佣) ×NAVT+1
即:当条件②成立时, 市场价格出现折价套利空产间, 投资者可以跨市场套利, 先买入再赎回。
交易周期:T日——货币1场内买入基金份额;T+1日——对场内基金份额做赎回操作 (直接在场内进行赎回) ;T+1+N日——赎回基金份额所得净值到账, 得货币2 (到账时间取决于基金公司的结算速度) 。
2. 普通模式二:基金套利模式 (以获取基金份额收益为目的) 。
如果Q2>Q1, 则套利成功, 获得基金份额收益。具体来说, 这种套利模式又细分为赎回买入套利和卖出申购套利, 详细套利流程如下:
(1) 赎回买入套利。
基金份额Q1=C/ (NAVT× (1-r赎) )
基金份额Q2=C/ (PT+2× (1+r佣) )
当△Q>0时, 投资者有套利空间。得出:
条件③:PT+2< (1-r赎) / (1+r佣) ×NAVT
当条件③成立时, 投资者可以跨市场套利, 先赎回基金份额Q1, 然后在交易所场内买入Q2。
交易周期:T日——场内赎回基金份额Q1;T+N日——赎回资金到账;T+N日——当天再在交易所买入Q2。
(2) 卖出申购套利。
基金份额Q1=C/ (PT× (1-r佣) )
基金份额Q2=C/ (NAVT× (1+r申) )
当△Q>0时, 投资者有套利空间。可得出:
条件④:PT> (1+r申) / (1-r佣) ×NAVT
当条件 (4) 成立时, 投资者可以从反方向实现跨市场套利:先卖出基金份额Q1, 然后在交易所场内申购Q2。
交易周期:T日——场内卖出基金份额Q1;T日——用卖出资金在场内申购基金份额Q2;T+1日——申购基金份额Q2到账。
对于普通套利模式来说, 不管是模式一还是模式二, 都必须经过申购或买入、赎回或卖出两个环节, 前后需要若干个交易日, 相当于是“T+N”交易, 这里将面临时间成本和市场风险。下面将介绍两种新的“T+0”套利模式, 当天即完成整个套利过程。
3. 创新模式一:
货币与基金混合模式。构建一个货币与基金的投资组合, 维持两者之间的比例关系。如果市场出现溢价, 即Pt大于NAVt, 则在二级市场卖出基金份额, 在一级市场申购基金份额保持原来基金份额不变, 而同时获得额外的货币收益。这样可以回避上面几种模式中由于交易时滞导致的时间成本。比如, 如果在交易期间市场出现大幅上涨, 那套利所得可能远小于市场本身上涨带来的收益。当然, 如果同期市场出现大幅下跌, 那不仅可以获得套利收益, 还可以回避同期市场本身下跌引起的损失。
其中, 由于Pt>NAVt, 所以C
如果市场出现溢价, 即Pt
同样因为C
4. 创新模式二:
盯住同种指数标的LOF基金套利模式。前几种套利模式是利用LOF特有的双重交易通道来进行的, 但对于LOF基金的申购与赎回操作周期长成本费率高来说, 时滞带来的价格波动风险较大。随着LOF基金产品类型的丰富, 近来出现越来越多的指数型LOF基金, 特别是出现了多只盯住同一个标的指数的LOF基金, 比如同时盯住中证500指数的南方500LOF、广发500LOF和鹏华500LOF, 这就为我们提供了一种低成本的套利模式, 即在这三种LOF基金当中进行切换。简单地说, 也就是在持有这种指数基金的前提下, 将三种LOF的折溢价率进行比较, 如果之间的差值超过买卖成本, 就可以进行套利操作。
比如, 当日临近收盘时, 经测算广发500的折溢价率是-0.8%, 而南方500的折溢价率是+0.3%, 如果买卖佣金费率小于1.1%, 就可以考虑买入广发500, 而同时卖出南方500, 这样既实现了“T+0”交易, 又节省了套利成本, 并且这样的套利操作可以每日连续进行。
二、市场套利机会分析
1. 日常套利机会。
以南方500LOF在2010年的折溢价率表现为例 (见图1) , 看出价格与净值几乎总是不一致的, 但这并不代表每天都有进行套利交易的机会, 还要把操作成本考虑在内。
操作成本包括场内基金买卖的佣金费用和场内申购赎回的佣金费用, 后者对套利成本的影响更大。以鹏华500为例, 由下表可看出, 如果申购资金超过500万, 费率只需要0.02%, 远小于普通散户的1.2%, 这无疑为套利操作带来更大的利润空间。
在“申购卖出”套利模式中, 大于500万的资金交易成本只需0.02%的申购费用和0.05%的券商佣金费用, 合计只需0.07%, 也就是说套利空间只要超过0.07%就可以带来正回报;而对比中小散户在同样的套利模式下, 交易成本为1.2%的申购费用和0.15%的券商佣金费用, 合计需要1.35%。但在大部分时间里, 套利空间都是小于1.35%的, 所以对于中小散户来说“申购卖出”的套利模式是不太适用的。而对于“买入赎回”套利模式来说, 操作成本来自买入时支付的券商佣金和赎回费用, 这一费用方面大户机构与中小散户差别不大, 大约在0.55~0.65%左右, 只要折价空间超过这个范围, 理论上就有利可图的。当然, 交易成本更低的套利模式还是“T+0”套利模式, 只需支付“买入卖出”所需的券商佣金即可, 交易成本在0.1~0.3%左右, 当资金量越大时, 券商佣金费率越低, 套利交易成本就越低, 利润空间也就越大。总体来说, 在LOF套利的成本费用方面, 机构投资者比中小散户有更多优势。
另外, 折价现象与溢价现象往往交替出现, 而在大部分交易时间当中LOF基金往往呈现折价交易。实际上折溢价率在一定程度上反映了投资者对市场的预期, 如果投资者认为未来大盘上涨的概率较大, 这时经常会出现溢价;如果投资者对市场走势悲观, 往往会出现折价。
2. 外部事件冲击的套利机会。
多数情况下, LOF的折溢价率的幅度在正负1%之间, 但是在一些特殊时点折溢价率会出现异常波动, 比如有时会出现10%以上的大幅溢价, 有时会在盘中出现大幅折价, 这些现象往往是由于一些外部事件的冲击而造成其价格。这些外部事件包括以下几个方面: (1) 基金新发上市交易, 由于广大投资者“炒新”心理作用, 把基金当作股票一样在上市首日大幅炒高, 以致于其价格远高于它的单位净值而造成大幅溢价。 (2) 基金分红、拆分除权当日, 出于“填权”效应或低价误导, 多数中小散户抢着买入表面看来显得更加“便宜”的基金而导致的大幅溢价现象。 (3) 某基金重仓股由于外部事件意外停牌给该基金的二级市场交易价格带来影响, 这时的折溢价率取决于市场投资者对此重仓股未来走势的预期:如果预期将来开盘后会大涨, 则基金价格会出现溢价;如果预期大跌, 则会出现折价。 (4) 外部市场走势或国家相关政策导致股市剧烈波动而产生的大幅折溢价情况, 如在相关事件刺激下基金价格往往跟随其他交易品种一样出现涨停或跌停, 这时LOF基金价格就会与它的净值之间出现较大的套利空间。由于套利机制的存在, 这样的大幅折溢价现象维持的时间往往很短, 但如果能在短期内把握好这样的机会, 将会带来比较丰厚的回报。
3. 与股指期货、融资融券业务相结合的套利机会。
从理论上来看, 股指期货与现货的套利有两种方式:当股指期货价格高于现货价格而产生一定正价差时, 可以在股指期货上买入空头合约, 在现货上买入与股指期货接近的资产, 这样无论未来市场是涨是跌, 通过期货与现货的对冲, 就能获得稳定的价差收益。反之, 如果现货价格高于期货价格而产生负价差时, 可以在股指期货上买入多头合约, 在现货上卖空与股指期货接近的资产, 这样无论未来市场是涨是跌, 也能获得稳定的价差收益。与股指期货相近的资产首选就是指数基金, 但指数基金的买卖成本远高于股指期货, 这一点成为套利机制中的重要障碍。而借助LOF基金中的指数型产品, 不但能以低成本在盘中买卖指数型LOF基金, 更可能以折价水平买到对应的指数型基金, 从而增大与股指期货联动套利的利润空间。
三、LOF套利机制存在的问题
1. 流动性不足。
虽然近几年LOF基金扩容加速, LOF基金总数已达46只, 但大部分基金日成交额在50万元以下, 日换手率不足万分之一, 有些基金甚至出现过零成交的情况, 如此低的流动性阻碍了机构资金介入LOF基金进行套利交易, 也使得一些表面看来较大的套利机会实际上无法实施。
2. 净值发布机制存在缺陷。
在现行的基金净值披露制度下, 投资者对场内价格的高低难以做出正确判断。LOF在交易当日由基金管理人将实时估算的基金份额参考基金净值传给深交所, 深交所通过行情系统“市盈率Ⅱ”实时揭示。但基金份额参考净值的揭示仅为投资者的交易提供参考, 基金管理人、基金托管人并不对其准确性负责, 亦不对交易做出任何保证或担保。
在实际运作中, 这种净值发布机制存在种种弊端:一是发布的净值并非真的是实时净值, 中间存在10分钟的时差, 10分钟的时间内净值也有可能发生大幅变化;二是由于发布的净值没有经过基金管理人、托管人的复核, 他们也无需为此承担任何法律后果, 所以实时净值往往不准确, 从而误导投资者;三是由于交易所没有做出一定要发布净值的明确规定, 有很多基金公司干脆就不发布实时净值, 只在当天收市以后和普通开放式基金一样发布一个当日的收盘净值。投资者选择在场内买入LOF基金往往出于以下原因: (1) 场内买卖交易成本低于申购成本且快捷方便; (2) 场内交易价格低于基金净值出现套利机会。所以在没有一个明确的净值信号的指引下, 投资者难以对LOF基金的价格高低做出判断, 从而选择不参与套利交易。
3. 交易周期过长。
“T+0”套利模式中, 交易时滞对其影响不大, 但对于非“T+0”套利模式, 特别是对于赎回套利模式, 赎回结算时间的长短就会产生很大影响。在实际操作当中, 有的证券公司是T+2日赎回资金到账, 有的是T+3日到账, 最长的甚至是T+4日才到账, 时间越长占用资金的机会成本就越大, 套利交易的实际收益率就越低。
参考文献
[1].唐国栋.拥抱LOF基金.资本市场, 2008;3
[2].刘润芳.ETF和LOF套利分析.西安金融, 2005;9
套利模式 篇2
今年1月20日，广东省公安厅展示去年缴获的盗刷专用POS机。
他们是一群靠信用卡谋生的年轻人,平均年龄不超过30岁。
他们将各银行信用卡当做‚狩猎‛工具,通过POS机给信用卡刷出大量积分,或替人付账积攒积分,刷卡后兑换实物转卖。
他们是一个‚系统‛,有人出租自己的信用卡赚取租金,有人聚敛多人的信用卡刷出数千万积分赚取暴利。
他们与银行之间玩起‚猫鼠游戏‛。他们对信用卡的使用规则了然于胸,钻银行的‚漏洞‛。
银行通过内部数据监控异常信用卡,冻结其积分,停掉其POS机。
法律人士称,对于规范套取信用卡积分的行为,目前存在法律灰色地带。
北京安贞大厦,某银行租的一间会议室,高叶飞、蔡华(化名)相向而坐。
从外表看,蔡华不像千万富翁。他33岁,嘴唇干裂,头发凌乱,穿件红色运动棉服。理工科研究生毕业的他,现居珠海,他有项特殊爱好:研究各个信用卡刷卡积分规则的‚漏洞‛,并从中赚钱。他也是目前这个‚行当‛里的知名人物。
2014年11月底,蔡华领着亲友进京上访。他们去央行、银监会、某银行信用卡中心反映情况:他们的某银行信用卡里,出现莫名欠款,从数十元到数十万元不等。
某银行的客户经理高叶飞被安排处理此事。他熟悉这些卡的扣款情况。这名某银行信用卡中心的客户经理,曾和同事花费数月,调查这些卡的使用状况。他们发现,蔡华等人涉嫌‚虚假交易‛,赚取并出售积分,获利上千万。
蔡华不认可某银行直接扣款的惩罚行为,他认为要惩罚,应通过司法手段。蔡华和高叶飞在会议室对峙着。他们之间,隔着一个缺乏法律约束,且利益丛生的信息卡积分江湖。
蔡华依靠刷信用卡发家的历史已有10多年,在过往的日子里他和他的朋友顶多会受到银行轻微惩罚,‚一阵风过去,大家还是继续发财。‛
不过这一切在近来发生了变化。
最严惩罚
某银行将蔡华等人‚刷‛去的积分,变成信用卡账户欠款倒扣回去
此次,蔡华遇到最严处罚。某银行将他们‚刷‛去的积分,从信用卡账户变成欠款倒扣回去,否则他们去年起码还能多赚四五百万。
蔡华有几十张某银行沃尔玛信用卡,但都不是他的,是通过各种关系租来的。这些卡给蔡华带来巨额财富。
这些是2012年,某银行和沃尔玛联名推出的信用卡,该信用卡的积分,可在沃尔玛超市作现金使用;或在超市兑换成购物卡:每20万积分可兑换1927.5元的购物卡。
蔡华嗅到赚钱的机会。假如手中有5张沃尔玛信用卡,一年能兑换约一万元的购物卡。再将购物卡打折出售,那将赚到暴利。
蔡华发动身边的亲友,办理某银行沃尔玛信用卡。只要手中的卡越多,卡内的积分越多,便能兑换更多的购物卡,也能获利更多。
信用卡每消费1元,便有1分积分。蔡华的卡透支额度只有2万元。但他的每张卡都刷有数千万积分。
蔡华告诉高叶飞,他们没有‚虚假交易‛。他收来信用卡后,在网上联系各地‚炒货‛商家,用自己的信用卡替人付账。对方将资金打入他们的信用卡账户,由他们刷卡付账,以此获取积分。
蔡华说,比如某订票网站需要大量购买航空公司预付卡,每张卡10万元。他们通过为这家网站购买预付卡,每张卡给这家网站500元左右优惠,而蔡华能获得大量积分。‚这还不算最多的,有航空公司预付卡一张就是100万元。‛
另外他们还帮超市炒货的‚黄牛‛付账。
超市有时会做活动,某个商品价格很低,于是就有‚炒货黄牛‛在超市大量购买,他们则为这些黄牛刷卡付账,并给黄
牛折扣,这个付款过程又可积累积分。
蔡华等人不会放过任何获得积分的机会。这样卡内很快就有几千万的积分。
为防止‚恶意‛兑换,某银行也设定门槛:一张信用卡一年最多只能兑换20万积分。但这并未拦住长期玩卡的蔡华。
蔡华发现,只要去某银行挂失、补办一张新卡,卡主名下的某银行积分仍可继续兑换沃尔玛购物卡。
替人购物,刷分,兑换购物卡,挂失,再兑换,挂失,再兑换……
‚理论上,可以无止境兑换下去。‛蔡华说。
高叶飞调查发现,从2013年以来,蔡华他们的数十张信用卡,每张卡最少兑换一两千万的积分,最多的一张卡兑换了8000多万积分,总共兑换的沃尔玛购物卡,价值达数百万元。
一屋子POS机
蔡华拥有数十台POS机,信用卡变换着刷以赚取积分
会议室的气氛针锋相对。高叶飞不信蔡华给出的‚替人付账‛的解释。数千万积分的信用卡,意味着在一年多时间内,卡内的资金流最少达数千万元。而蔡华他们有数十张这样的卡。
‚你能出示替人购物的发票,就能免除扣款。‛高叶飞说。
会议室一片沉默。
沉默后,蔡华开始松动,他承认‚有一部分积分是通过POS机‘刷’来的。‛
POS机,银联系统内的一种支付设备,供商户使用。刷卡消费后,钱款会转入商户账户。POS机乱象,用POS机套现,由来已久。
按规定,向银行申请办理POS机,必须是商户,要提交法人身份证、营业执照、税务登记证,经银行考察核实,审批通过后,才会向其出售POS机。
但是,自从POS机由第三方公司代理后,很多代理商为了促销,对客户资格审查不严,以至个人都能申请到POS机。这些第三方支付公司的POS机,售价从百元至上千元不等。用身份证提交申请后,一般三个工作日就能到货。
蔡华申请很多POS机,有来自各银行的,也有来自各第三方代理公司的。熟悉他的朋友透露,蔡华有‚一麻袋U盾‛,每个U盾对应一台POS机,大约有上百台。蔡华说,总共也就几十台。
这些POS机连着蔡华的银行账户。他在这些机器上刷信用卡,钱就转到自己的银行账户里。而后他再通过网银还款到信用卡,继续刷卡,以此循环。此过程并未有真实交易。
蔡华的屋里摆满这些POS机,忙碌地刷分,这样可逃避银行监管。每台POS机一天刷卡消费都有额度,有的20万,有的30万。而一张卡若在一台POS机上连续刷,会被银行追踪
到,涉嫌虚假交易,从而暂停该POS机的使用。所以,蔡华的信用卡,需要在几十台POS机变换着刷。
蔡华说,他们要通过POS机刷积分,也需支付手续费。行业不同,费率也不同,一般餐饮娱乐类行业为1.25%,一般行业为0.78%,大型超市则为0.38%。
这笔手续费按照7:2:1的比例,7成给信用卡所属的银行、2成给POS机所属单位(第三方代理公司或银行)、1成给中国银联。他们要刷积分,只能通过最低手续费的POS机才能赚钱。
如果费率太高,蔡华还能让第三方公司调码、套码,改为低费率机。
‚钱像从地上捡来‛
蔡华的第一桶金是从转卖航空里程开始,两个多月赚了数十万元
蔡华感叹财富来得太快,如今他有宝马X6、特斯拉两辆高级轿车,在招商银行享有贵宾室、私人银行等高端服务。‚这样才能让亲友相信我的经济实力,放心将卡借我。‛
周峰(化名)是蔡华的得力帮手,他人脉广,能租借来很多信用卡,每张卡每月付1200元租金。蔡华手中的沃尔玛某银行信用卡,一多半是周峰借来的。
1986年出生的周峰自称小学毕业。家里做生意的他,很早就‚迷‛上高额度信用卡。2012年,他与蔡华网上相识，他要将信用卡积分卖给蔡华。随后两人在网上不断切磋信用卡赚钱之道,成为密友。
蔡华说他是自学成才,摸索出这条‚生财之道‛。
7年前,从天津大学理工科研究生毕业的蔡华,第一份工作就是推销信用卡。从那时起,他开始了解信用卡,并成为‚卡奴‛。
刚毕业的蔡华很快将信用卡刷爆,逐月还款的压力让他想办法赚钱。他开始研究刷信用卡的技巧。
蔡华说,当时针对‚信用卡套现‛,国家尚未出台司法解释,蔡华通过套现还款,养卡,逐渐了解信用卡的一些规则。
一次偶然的机会,蔡华发现信用卡的积分还能换钱。网上有人出售信用卡积分,10万积分售500元,有的卖600元。于是,蔡华开始从别人那里低价收来积分,再高价卖出。
蔡华的第一桶金从转卖航空里程开始,他用‚亢奋‛一词形容当时赚钱的快感,‚钱像从地上捡来一样。‛
2008年,某航空公司为吸引新会员,推出新会员注册即送1000航空里程活动。他发现其中的‚漏洞‛:随便编个名字在网上注册,就能获得1000里程。
他在网上又找到一个QQ群,成员都是买卖航空里程的人,里面有很多航空票务代理商,他们需要各种低价机票。
蔡华开始在上述航空公司网站,编名字,注册会员。‚当时恨不得一天有25小时,不吃不喝就坐在电脑前注册会员。‛
蔡华说。
票务公司会给蔡华客户信息,蔡华则需将航空里程兑换成机票,并转给那些客户。
1万航空里程能卖600至800元不等‚,当你一天赚1000元,甚至一天能赚1万元后,根本停不下来。‛
那两个多月,蔡华几乎日夜泡在网上。直到该航空公司发现漏洞,修改规则。而那时,蔡华已赚了数十万元。
刷积分获利上千万
各航空公司和银行均有大量活动,蔡华总能找到各种破解规则的办法
虽然航空公司堵上了这个漏洞,但蔡华发现,要获得航空里程并不难,用信用卡积分就能兑换,而信用卡积分又能通过POS机‚刷‛。他由此转向刷积分的生财之道。
2009年12月前,信用卡套现尚未有明确法律约束,用POS机刷积分就更无人监管。
银行也只规定信用卡积分不允许给他人使用,但积分兑换成航空里程后,则能任意转让。
航空公司虽然在制定各种规则,弥补‚漏洞‛,但蔡华都能找到破解办法。
比如中国国际航空公司规定,常旅客会员名下的航空里程,若要给他人兑换机票,需要通过审核,60日才能生效。蔡华就与票务公司合作,将那些经常乘坐飞机的‚空中飞人‛，早早地添加到航空公司审核名单中。这样给他们兑换机票时,就不用再等60天。
而南方航空公司规定,常旅客会员须有3次飞行记录以上,才有资格转让航空里程。蔡华就安排信用卡主,一天在国内飞行四五次,达到航空公司的要求。
除了兑换航空里程,蔡华发现,还有更多的信用卡积分活动,可以获得财富。
2013年,某银行推出活动,储蓄卡向支付宝的余额宝充值能获得积分,一张储蓄卡最多可积1万分,100万积分可兑换800元加油卡。
蔡华说,银行设计这个活动时,可能没想到一个人会每天申办100张储蓄卡。这100个储蓄账户一天循环向余额宝充值,就能获得这100万积分。
‚3个小时就能赚800元。‛蔡华说,按照这种方面,几乎没有成本,就净赚800元,比上班强多了。
据了解,这个储蓄卡向余额宝充值获积分的活动,推出2个月后即停止。
‚银行的活动是做不完的。‛蔡华说,几乎每个银行的刷卡积分活动,他都能找到‚漏洞‛赢利。比如,有银行推出信用卡积分兑换星巴克咖啡。蔡华一个月就刷出近万杯咖啡。‚这些咖啡券就能换钱。‛
据蔡华估算,他近几年仅靠信用卡刷分,就获利上千万
元。
如今蔡华已不亲自刷分,全由其徒弟完成。
‚我现在收一个徒弟10万元,保证他一年赚100万。‛蔡华说,他能交徒弟们如何利用信用卡积分去赚钱。
清零的风险
银行对信用卡套取积分有预警系统和专人监控,如果认定为积分兑换异常,这些积分则会被冻结或清零
‚我一年玩银行10个月,也要被银行玩两个月。‛2014年11月28日下午,蔡华道出他这几年与银行之间‚猫鼠游戏‛式的经历。
‚以前最怕的就是积分被清零。‛蔡华说,他们通过POS机刷卡也好,替别人付账刷卡也好,都有相应的手续费,去年他积累数千万航空里程被清零,一次损失就达数百万元。
对于蔡华、周峰等人的刷积分行为,银行业内人士称,这种行为并不新鲜,伴随着信用卡套现开始,就出现这种现象。但目前最高法、最高检仅对信用卡套现做出司法解释,认定为违法行为。
‚公安部门已经对POS机处罚过了。‛蔡华说,今年上半年,POS机第三方代理大规模被处罚,因为发放套码机、向不符合条件的个人发放POS机,造成国内POS机市场混乱。一些人通过这些POS机‚养卡‛、‚套现‛非常普遍。
蔡华说,今年3月份以来,那些发放POS机的代理公司被
处罚后,他们通过POS机刷积分也越来越难。
‚原来一笔十万都能过去,现在一刷就会被封机、封卡。‛周峰说,以前,他们在代理公司那里申请到最低费率的POS机,刷一笔只需成本0.38%。如今,POS机审批越来越严格,不仅不再向个人开放,另外低费率机也监管得很严。
目前,对于‚套取信用卡积分‛的行为,尚无明确的法律约束。
某银行业内人士称,对于套现或套取积分,每家银行都有一套严密的预警系统,还会有专人监控。一旦有信用卡出现异常,马上后台就会报警,银行也会人工监测这些信用卡的刷卡记录。
据其透露,这些风控措施一般都是基于大数据监控,由各家银行设定相应的指标来监测每张信用卡。一旦有信用卡出现异常现象,系统会自动报警,然后由人工重点盯防。如果被银行认定为积分兑换异常,这些积分则会被冻结或清零。
法律完善空子难钻
最高法、最高检出台司法解释,对信用卡套现和非法持有他人信用卡行为做出处罚规定
‚某银行来真的了。‛蔡华说,对于他们刷卡牟利的行为,某银行下了狠心和死手。
据某银行信用卡中心回应称,自2013年1月1日来,他们监控到多张沃尔玛信用卡用大量积分兑换购物券的情
况,2014年7月15日,他们对其中的二三百张某银行信用卡予以清算,将超兑的积分折合成款项,从信用卡账户中扣除。
高叶飞说,这些有大量积分的信用卡他们判断为‚虚假交易‛产生,按照信用卡相关规定,他们有权扣回多兑换的积分价值。
蔡华的信用卡只是某银行此次清算行动中的一部分。
11月28日,某银行信用卡中心的高叶飞等人从上海飞赴北京,与他们‚谈判‛。
高叶飞说,他们监控到积分兑换异常的信用卡后,对这些卡进行资金倒扣,扣款总金额近3000万元,并已做好诉诸司法的准备。
2009年12月,最高法、最高检出台《关于办理妨害信用卡管理刑事案件具体应用法律若干问题的解释》,其中明确规定,使用POS机以虚构交易等方式向信用卡持卡人直接支付现金,数额在100万元以上的构成非法经营罪,数额在500万元以上则为‚情节特别严重‛,处五年以上有期徒刑。
银行内部人士称,但要认定‚虚假交易‛取证很难,不可能去对每个POS机进行调查。
‚而非法持有他人信用卡,数量较大的,也会触犯妨害信用卡管理罪。‛深圳雷鸣律师事务所律师柳森晓表示。
对银行直接从信用卡账户内扣款的做法,蔡华认为,他们的行为是否违法银行说了不算,应通过司法机关解决。
谈判的结果是银行首先让步,他们只要求蔡华等人偿还账户里扣款的70%。‚银行考虑到蔡华等人刷积分所付出的成本。‛高叶飞说,他们也不想把事情闹得太僵。
蔡华考虑今后还要办理使用信用卡,便达成协议。
周峰和蔡华也承认,他们套积分来赚钱,钻了银行和航空公司的‚漏洞‛。以后,随着法律的完善,逐渐就没有空子可钻了,他们也正在寻找实业转型。
股改带来的ETF套利模式 篇3
从全球情况来看，近年来ETF成为新发指数基金的主要表现形式，新上市的ETF数量剧增，ETF资产迅速增长。2005年，美国市场上的ETF获得爆发性增长，51只新ETF发行，是历史上ETF发行数量最多的一年，其中PowerShares基金公司发行了32只新ETF，属于数量之最；同时于2005年3月发行的VanguardEmergingMarkets StockVIPERS是新发ETF中规模最大的一只，截至12月底，其规模超过4．5亿美元。根据美国投资公司协会统计数据，截至2005年底，全美ETF资产规模接近3000亿美元，较2004年末增长接近30％。Barkly国际的ETF家族中的iShares仍然是ETF中规模之冠，累计为公司带来了约400亿美元的净流入。截至2005年底，Barkly不仅是行业中成长最快的基金公司，而且其总资产规模已经超过1160亿美元。
股改带来事件性套利机会
ETF已经成为海外指数基金发展的重要形式。ETF的成功，体现了投资者对指数化和被动型的投资手段的认同，它也成为投资者快速、低成本投资证券市场的最佳途径。在国内股改的大环境下，投资者又可利用ETF进行几种事件性套利操作。
理论上说，在ETF一、二级市场互动的交易机制下，ETF的市场价格与基金净值的差异(MV-IOPV)应该保持在一个合理波动区间内。当(MV-IOPV)大于合理波动区间上限时，可采用正向套利策略，在市场上买入一篮子股票，申购成ETF，并卖出ETF；当(MV-IOPV)小于合理波动区间下限时，可采用反向套利策略，在市场上买入ETF，赎回成一篮子股票，并在市场上卖出一篮子股票(图1)。
但在目前证券市场的股改环境下，事件性套利成为ETF提供的重要套利模式。
利用ETF获得已停牌的个股
由于可以在二级市场现金购买ETF，并同时在一级市场赎回一篮子股票，因此投资者就可以利用ETF的这一特性在权重股股改方案公告停牌期间获得目标个股。例如2006年2月8日，中国石化(600028)公告收购几家石化股，投资者可以利用ETF的这一特性在停牌首日获得齐鲁石化(600002)等相应的个股，进行套利操作。
套取含权价与除权价之间的差价
在ETF标的指数样本股因公告、股改、配股等事件发生时，华夏基金公司对停牌的样本股采取了现金替代。现金替代有“可以现金替代”和“必须现金替代”两种方式。
必须现金替代是指在申购、赎回基金份额时，该样本股必须使用现金作为替代。
可以现金替代是指在申购基金份额时，允许使用现金作为全部或部分该样本股的替代，但在赎回基金份额时，该样本股不允许使用现金作为替代。在申购时，若用现金替代样本股，待其复牌后基金公司代为购买，购买价和替代价之间的差价多退少补，根据买入价结算盈利。
该套利模式可按以下步骤进行：
(1)大权重个股停牌，同时现金替代方式为“可以现金替代”。
(2)尽量选择ETF处于溢价状态，同时市场处于日内上涨阶段时进行。
(3)先在一级市场上申购，然后在二级市场上抛出ETF。
这种套利模式可看作是先沾空含权股票，然后以除权后的股票回补，套利赚取的差价就是含权价与除权价之问的差价。
例如在宝钢股份(600019)股改事件中，ETF的现金替代机制使得套利者以前收盘价做空宝钢股票成为可能。在2005年7月22日至8月15日宝钢股改停牌期间，某些时候ETF市价和净值的相差甚微，但ETF净值中宝钢股份复牌价是按照停牌前收盘价(5．14元)计算的，这个价格高于宝钢股份的实际复牌价，溢价套利的机会就出现了。如果基金公司按照宝钢股份2005年8月18日复牌后的收盘价确定宝钢股份的购买价(4．58元)的话，套利者做一篮子50ETF套利，可获得(5．14-4．58)×1篮子股票含宝钢股份的股份＝8624元的差价收入。
这一套利模式也存在一定风险：(1)完成整个套利周期的时间可能比较长：(2)对被替代股票未来价格的预期不同，形成了套利过程中的不确定性，在一定程度上影响了套利的效率。
以宝钢股改事件性套利为例，宝钢股份在2005年7月23日—8月17日期间停牌，可在7月22日进行正向套利操作，并假定某基金公司以8月18日复牌当天日均价4．68元买回，则其整个套利利润之和＝一篮子套利利润+事件性套利利润=-4218+15500×(5．14-4．68)：2912元。
以长江电力股改事件性套利为例，长江电力在2005年7月22日—8月14日期间停牌，可在7月21日进行正向套利操作，并假定某基金公司以8月15日复牌当天日均价7．9元／股买回，则整个套利利润之和＝一篮子套利利润+事件性套利利润＝-3214+7000×(8．7-7．9)＝2386元(表1)。套取权证收益?
有一种观点认为，由于50ETF设计方面的一些疏忽(当时并未考虑到有股改权重股送权证的情况)，因此投资者可以通过一定的操作来无风险套取权重股在股改中所送出的权证收益。例如，在上海机场的股改中，投资者在二次停牌前准备好一篮子个股，其中也包括了部分的上海机场个股，在二次停牌时采取一篮子申购ETF份额，同时在二级市场卖出ETF份额的方式锁定成本，而由于上海机场的个股在其相应的股权登记日仍然在投资者的账户中，因此投资者仍可以获得相应的配送权证，这就套取了权证的收益。
这种套利方式并未获得交易所或基金管理人的确认，因此具体是否可行仍需要进一步检验。
基于证券市场的套利模式分析 篇4
传统的套利定义为:初始投入为0的资产组合, 在将来的某个有限时刻T, 该组合的价值为v (t) , 如果v (t) 的概率p满足p (v (t) >=0) =1且p (v (t) >0) >0, 则称这样的情况为套利。如果一个初始投资为0的资产组合, 在将来能获得概率1的带来严格正的收益, 那么这个市场就存在套利机会。在证券市场中, 该定义就可以理解为, 在买入证券时的价格为P, 在将来某个时间卖出的时候价格为Q, 并且这段时间的收益为正的概率是百分之百。
在证券市场中为何会产生这种收益为正并且概率为百分之百的现象, 有效市场假定认为:一种资产的价格应该充分反映所有的可获信息。隐藏于这一假设背后的含义是:如果价格不能充分反映可获信息, 那么, 通过资产定价过低时买入, 当资产定价过高时卖出, 即可得到一个获取利润的机会。当产生一条使该公司证券价格上涨的信息或者事件时, 当时的股票价格并不能及时的反映该信息的价值, 在进阶的几个交易日中才能慢慢体现出来直到该证券价格可以正确反映其所包含的全部信息。若是投资者在信息未能体现时投入资金买入, 在信息全部体现出来后抛出, 即可获得收益为正并且概率为百分之百的套利。
基于证券市场的套利模式是以最基本的跨期套利交易为基础。套利模式就是证券在趋势上进行套利的固定结构, 而套利模式分析就是用来表明如何在证券市场中进行套利, 以及解释在该模式下可以发生套利的原因。证券套利模式通过对以往证券数据的分析, 得出了大量可以进行证券套利的案例, 这些案例可以给投资者提供大量的文献参考资料。它可以非常好地帮助投资者适时地买进或者卖出来进行无风险套利。
1 因素模型
在证券市场中, 通过证券曲线的波动可以发现, 证券的价格总是在不规则的波动, 没有什么明显的规律。当有用的公告信息发生后, 也不会经常发生价格一直涨升的趋势, 常常伴随着时涨时跌, 曲折上升的现象, 产生这种现象的原因可以利用因素模型进行解释。因素模型又可分为单指数模型与多因素模型。
1.1 单指数模型
单指数模型认为证券价格收到一个单因素即股票指数的影响而产生波动。用数学的方法表达如下:
其中, Ri代表第i种证券的收益率;Rm代表股票指数收益率;Ai代表证券收益中独立于市场的部分;βi代表证券收益率对股票指数收益率的敏感程度;εi代表剩余收益, 测试Ri与平均收益率之间的偏差。
1.2 多因素模型
影响证券价格走势不光是单一行为, 在证券时间序列中有很多影响价格的行为, 例如国家的政策、政治方针、上市公司的各种行为、竞争中的优劣等, 这些信息组成了证券的价格。单指数模型在这些方面似乎有些力不从心。
多因素模型认为, 影响证券价格的共同因素, 除了股票指数以外, 还有诸如通货膨胀率、失业率、工业生产总值、利率水平、汇率水平等因素, 这些因素的变动会影响证券价格的不同变化。可以用数学语言表述为:
其中Ri的意义同上;I1, I2, I3, …Ij分别代表影响证券i收益的因素值;bi1, bi2, bi3…, bij是因素i对证券收益变化的影响程度;ai是常数项, 代表证券收益率中独立于各个因素的变化部分;εj代表剩余收益。通过对多因素模型的分析, 假设Ri为第i天的证券收益, Ri-1为第i-1天的证券收益, 我们可以发现在这些众多因素里面, 有些因素对这两天的价格影响程度是一定的, 可以将这些因素的影响暂时忽略不计, 而有些因素对这两天的价格影响程度是不同的, 忽略掉两个影响状况程度大小一样, 方向相反的因素, 剩下的因素就是影响这段时间收益的关键。
2 套利模式
2.1 无风险套利操作
Stephen Ross在1976年提出套利定价理论, 他建立在因素模型的基础上。利用这一模式, 可进行无风险的套利操作。它克服了资产定价模型中市场资产组合数据不易观测与单一因素对收益率解释性不强的缺陷。
在商品过程中, 如果两种完全可以替代的商品的定价不同, 就会发生套利。当规格、品质完全相同的两个商品在两个市场价格不同时, 套利者就会从定价低的市场购买商品, 然后立即到定价高的市场销售。在证券市场中存在风险, 风险是影响证券收益因素的不可预期的变化决定的。这些因素可以来自内部, 也可以来自市场外。
套利定价理论的基本思路是通过构建套利定价模型, 给出在一定风险下满足无套利条件资产的收益率。在这一收益率下, 投资者仅能得到无风险利率决定的收益, 而不能得到额外利润。当具有某种风险证券组合的期望收益率与定价不符时, 便产生了套利机会。
2.2 套利模式的种类
套利一般可分为三类:跨期套利、跨市套利和跨商品套利。跨市套利是在不同交易所之间的套利交易行为。当同一期货商品合约在两个或更多的交易所进行交易时, 由于区域间的地理差别, 各商品合约间存在一定的价差关系;跨商品套利指的是利用两种不同的、但相关联商品之间的价差进行交易。这两种商品之间具有相互替代性或受同一供求因素制约。跨商品套利的交易形式是同时买进和卖出相同交割月份但不同种类的商品期货合约。跨期套利是套利交易中最普遍的一种, 是利用同一商品但不同交割月份之间正常价格差距出现异常变化时进行对冲而获利的。它可分为牛市套利和熊市套利两种形式。
3 套利模式分析
3.1 数据获取
本技术分析收集了上证以及深证所有上市公司的股市数据, 包括当天开盘价, 收盘价, 最高价, 最低价等, 并将其作为基础数据。我们认为在发生某种可以套利的信息的时候, 可以对股票这种金融序列产生一种脉冲, 从而导致股票发生单边上扬模式或者震荡上升的模式。
3.2 单边上扬套利模式
定义1:设时间域T[1, ∞]内, 存在数组U[]=[R1, R2, ..., Ri..., Rj, ...], 此刻R的因素模型为Ri=ai+bi1I1+bi2I2+...+bijIj+εj, 函数Y (t) =Ri+c*△t (c∈R) 在时间域T[i, j]内发生, 则U[]=[R1, R2, ..., Ri+c*1, ..., Rj+c* (j-i+1) , Rj+1, ...], 时间域[i, j]内的R因素模型为Ri=ai+bi1I1+bi2I2+...+bijIj+εj+c*△t (c∈R) 。
算法:
Step1:数据预处理
除了时间date之外, 该模式需要一组研究数据作为观察值。K线图中包含大量的数据, 开盘价O、收盘价C、最高价H、最低价L等。我们可以单独采用其中任意一项数据作为研究数据, 也可以采用提取平均值的方法。同时, 也有各种不同的指标数据, 例如聚散指标A/D, 资金流动指数MFI, 布林带ROLL。将这些指标进行变换之后, 也可以使用在该模式分析中。而收盘价是获得最容易的, 它是较为有效的一个选择, 以下均采用收盘价作为研究数据。
Step2:划分区域
定义某证券数据为U[], 首先按照等区间长度interval, 将其划分为u1, u2, u3, …, un等n个子区间, 然后提取特征值, 利用一个循环定位技术将对象从一个划分转移到另外一个划分, 来帮助改善划分质量。
首先利用网格聚类的方法创建n个划分。网格法是利用多维网格数据结构, 将空间划分为有限数目的单元, 并构成一个可以进行聚类分析的网格结构。这种方法的主要特点就是处理时间与数据对象数目无关, 但与每维空间所划分的单元数相关, 基于网格处理时间很短。
当某个特定的事件发生时, 其对股市的影响可以持续一段时间。众多的实验结果以先前的理论证明该时间长度在6天以上, 20天以内。于是, 我们就先暂定interval为6-20中的一个数值。将U[]划分为n个相同长度的区间。
其次, 进行循环定位来改善区间, 分别提取各个小段中的价格的最大值VMax和最小值VMin, 于是可以获取2*n个Value值, 并将其统一定义为Value (i) , 组成为Value[], 计算出相邻两个价格之间的差值ValueRange (i) =Value (i) -Value (i-1) , 描绘出ValueRange (i) 的变化规律图如图1所示, 并取出价格变化最大值M=MAX[ValueRange (1:i) ], 设置一个水平k。通过以下公式:
然后通过最后提取出来的ValueRange (i) , 选取对应的Value (i) , 以及相对应的时间点Date (i) , 进行区间划分, 划分最终结果如图2所示:
Step3:数据处理
可以在该数组的基础上构造出的一个单边上扬套利模式曲线图。依此计算出价格差ValueRange, 时间差DateRange, 涨幅百分比Percentage, 设当天的收盘价为Value (i) , 时间为Date (i) , 计算公式如下:
测试结果:
利用上证指数 (000001) 作为该模式的测试对象, 经过计算, 可以得出上证指数的单边上扬模式如图2所示, 数据处理结果如图3所示。通过数据处理结果可以很明显地看出2006年11月13日至2007年1月24日, 出现了70余天的牛市, 涨幅百分比高达59%, 而在2006年7月11日至2006年8月14日, 则连续30天下跌了10%。
3.3 震荡上扬套利模式
定义2:设时间域T[1, ∞]内, 存在数组U[]=[R1, R2, ..., Ri..., Rj, ...], 此刻R的多因素模型为Ri=ai+bi1I1+bi2I2+...+bijIj+εj, 函数Y (t) =Ri+c (c∈R) 在时间域T[i, j]内发生, 则U[]=[R1, R2, ..., Ri+c, ..., Rj+c, Rj+1, ...], 时间域[i, j]内的R因素模型为Ri=ai+bi1I1+bi2I2+...+bijIj+εj+c (c∈R) 。
算法:
step1:数据获取及预处理 (同单边上扬套利模式)
Step2:利用网格法划分区域
股市数组U[]={R1, R2, R3, …, Ri, …}按照时间间隔interva分成任意n个小段, interval2我们在这里定义为3-15天之间, 将U[]划分成u1, u2, u3, …, un等n个子区间。
Step3:数据处理
在每个ui区间内, 仅提取该区间中数据最大值MAXi, 数据最小值MINi, 将其统一定义为V2i-1, V2i, 并将其对应的日期数据设为Ti, Tj。这样可以求出MAXi与MINi之间的平均值, 计算出两个震荡之间的差值, 涨跌百分比。
测试:
利用ST昌河 (600372) 作为该模式的测试对象, 经过算法进行计算, 可以得出上证指数的震荡套利模式。
4 结束语
对股票进行套利模式分析, 可以清晰地表示出股票的各种波动, 明确地看出该只股票的套利模式, 而这些信息对投资者具有非常大的辅助作用。本次套利模式分析是一个基础分析, 为以后深入研究分析提供了很好的帮助。
参考文献
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套利活动的影响 篇5
前3种套利方式均涉及企业在境内市场向商业银行抛售人民币、购买外汇并汇出境外，从而直接导致外汇流出压力增加，同时对即期CNY形成贬值压力。第4种方式减少即期外汇供给，间接导致即期贬值压力；
第5种方式本身反映企业和居民对远期贬值（而非即期）的预期，但通过商业银行的操作，将远期贬值压力传导至即期银行间市场。
有何影响？增加外汇流出和CNY即期贬值压力。套利活动令银行间市场外汇流出压力增加，导致CNY即期贬值，CNH升值。
套利的翅膀 篇6
套利过去是期市的专有名词｡指期市参与者买入自认为低估的合约,同时反向卖出自认为高估的合约,从两张合约价格间的关系变动中获利｡由于套利这个名词非常生动,而套利这个行为又极其典型,因此套利概念已在投资理财领域普及｡但凡利用不同时间或不同空间内､商品定价的差异套取利润的行为,我们一概肃然起敬地称之为套利｡
为什么可以并且应当“肃然起敬”呢?因为当下我们所说的套利,一般都指没有风险的套利,比如汇丰银行在香港股市150港元,在伦敦股市1100便士,那么把汇丰银行股份转移登记到伦敦,然后在伦敦证交所以1100便士卖空,整个套利过程除了时差外没有风险｡有人找到没有风险的获利机会,难道不值得我们肃然起敬并举一反三?
套利无风险的前提是商品的定价错误,更准确一点说是差价的存在｡由于本文篇幅所限不便讨论的原因,商品在某一个时点上定价错误,或者在某两个市场上存在差价,这种情况在世界各地都在发生,在一个国家的任何时代都在发生｡过去杨百万们收购职工股､转配股､法人股,那是看到了它们与正股之间的差价｡如今海外资金使出吃奶的力气进入大陆,那是企图套取人民币与美元之间的差价｡2005年以来大量流动性资金入市,那是发现了股市与GDP之间的差价｡
套利模式 篇7
一、贸易融资业务套利模式研究
(一)构造转口贸易背景,通过“即收远付”获取海外银行融资套利。操作步骤:1.境内A公司购买货权凭证构造转口贸易背景,同时备齐全套买卖合同、发票等商业单据;2.根据采购合同,境内A公司开出一定期限的远期信用证;3.上游企业交单以完成对该信用证的承兑,并在境外获得该信用证项下贸易融资款项;4.上游企业将资金转至下游企业,下游企业将资金作为货款支付给境内A公司;5.信用证到期,境内企业进行付款操作。通过上述操作,境内A公司从海外银行获得了一笔期限约同信用证期限的贸易融资款。
(二)借助出口风险参与业务构造“融资背景”进行跨境循环套利。操作步骤:1.境内A公司向境外B公司出口;2.境内A公司在境内Z银行存入一笔美元定期存款作为保证金,申请办理出口风险参与业务;3.境内Z银行与香港H银行开展出口风险参与融资合作,香港H银行向境内A公司发放1年期贷款,境内A公司可获取境内外利差收益;4.境内A公司以进料款名义将融资款支付给境外C公司NRA账户,然后又以出口名义收回该笔资金;5.境内A公司再以该笔资金作保证金循环开展出口风险参与业务。
(三)以贵金属为媒介进行循环融资套利。操作步骤:1.第一天上午,境内A公司向香港B公司购买数量不等规格不等的金块,通过自带空运报关进入加工区,晚上对黄金进行简单切块加工;2.第二天上午,将简单加工的金块报关出境;3.利用出口业务,境内A公司通过人民币存单为质押,向境内G银行办理1年期美元出口商票融资;4.同日将融资款转至境内N银行结汇后作为保证金,办理第2笔1年期美元出口商票融资。通过多次循环操作,境内A公司融资额可达几千万美元,短期内可赚取利差数百万元人民币。
(四)出口信用保险项下重复融资套汇。出口信保融资系指外贸公司在出口货物或提供服务并办理了出口信用保险后,将保险权益转让银行,银行向出口商提供的短期贸易融资业务。操作步骤:1.境内A公司在某一个时段内,只有出口和收汇,无进口及付汇;2.A公司在境内办理出口信保融资,融资额为其出口额的1.5-2倍。其中,20%的贸易融资在B银行办理,80%的融资在C银行办理;3.因不同银行信息不共享,A公司在办理融资时使用同一份报关单进行重复融资。
(五)出口汇款融资模式。出口汇款融资(T/T融资)是指在汇款结算方式下,出口商出口货物之后,收到国外进口商货款之前,向银行申请资金融通的业务。操作步骤:1.境内A公司向境外B公司出口商品,约定T/T结算方式,但不收汇;2.A公司向境内Z银行申请资金融通,Z银行向A公司发放贷款;3.贷款到期,A公司以自有资金购汇归还贷款和利息。
(六)出口保理加保联璧业务模式。出口保理业务是一项以债权人转让其应收账款为前提,集融资(发票项下融资)、应收账款催收、管理及坏账担保于一体的综合性金融服务。保联璧业务是指境内银行办理出口保理业务之后,以未到期应收账款转让的方式与境外分行(含离岸部)或其他金融同业(以下统称“买入行”)合作,买入行向卖出行支付应收账款承购款的交易。操作步骤:1.境内A公司向境外B公司出口商品,约定180天者360天后付款;2.A公司向境内Z银行转让应收账款办理出口保理业务,Z银行向公司支付相关的承购款;3.境内Z银行向Z银行总行离岸部转让应收账款;4.到期后,A公司购汇向Z银行还款,Z银行向其境内总行离岸部结清承购款和利息。
(七)“内保外贷”下融资组合产品。该产品由理财产品质押、开立备付信用证、贸易融资、融资以出口收汇形式返回、再开立保函或备付信用证等五项业务组成。操作步骤:1.某境内A公司企业向境内Y银行办理存款业务,Y银行为其开出人民币备付信用证;2.境内A公司向香港关联企业B公司买入商品,信用证交付给B公司，B公司凭借信用证从香港H银行获取融资款;3.香港B公司再从境内A公司手中买回货物,货物再出口香港一次,B公司再将相应款项付给境内A公司。至此,完成一个套利周期,一般为期15天左右,套和在1.5%,一2%,之间。
(八)运用银行创新融资产“海外直贷”,重构贸易背景违规结汇。操作步骤:1.境内A公司与境内Z银行签订协议约定境内Z银行作为中介方向其海外分行申请外汇贷款给境内A公司,且境内银行承担第二性还款责任。2.境内A公司将贷款资金在境内Z银行办理结汇。结汇后,Z银行负责贷后管理并代其海外分行行使资料审查和贷后管理职责;3.境内A公司向境内Z银行存入全额人民币保证金(定期1年存款);4.境内A公司根据“投注差”剔除已借用的短期外债余额和中长期外债发生额,估算其可借用外债规模,与Z银行海外分行签订借贷协议;5.在外债签约后15个工作日内,到所在地外汇局办理外债签约登记手续；6.根据外债管理规定办理办理结汇。
(九)出口结汇组合产品套利。该组合贸易融资产品由出口商业票据融资、人民币与外币掉期、人民币理财三项业务组合完成。操作步骤如下:1.境内A公司向境内B银行提交货物贸易项下合同、发票、报关单等单证用于申请出口贸易融资(美元);2.境内B银行向A公司发放贸易融资款,期限181天;3.发放贸易融资款当日,B银行为A公司叙做了一笔近结远购的人民币与外币掉期交易,近端结汇后全额存入A公司保证金账户,A公司并购买了B银行的保本型人民币理财产品,期限6个月;4.理财产品到期，A公司收到本金及收益并于当日办理掉期的远购交割,远端购汇后归还融资本金和利息。
(十)出口代付组合融资产品套利。该产品由出口商业票据融资、跨境风险参与、人民币与外币掉期、外币定期存款四项业务组合完成。操作步骤如下:1.境内A公司向境内B银行提交货物贸易项下合同、发票、报关单等单证用于申请出口应收账款贸易融资(美元);2.境内B银行指示海外风险参与C银行向A企业发放贸易融资款,并在海外结汇后以跨境人民币汇入,期限184天;3.发放贸易融资款当日,境内B银行为A银行叙做了一笔等额的近购远结的人民币与外币掉期交易,近端购汇后全额存入保证金账户,并于当日办理了6个月外币定期存款;4.到期后,企业以定期存款办理美元掉期的远结交割,归还贸易融资本金和利息,结余为企业获利。
二、原因分析
(一)贸易融资成为企业跨境套利的重要渠道或媒介。由于境内外利差和汇差的客观存在,出于逐利的目的,企业通过贸易融资进行无风险跨境套利就成为必然。
(二)银行对企业贸易真实性审核存在漏洞。银行在收取100%保证金的情况下,在展业调查调查方面,对于企业的经营状况、上下游客户、异变产品的了解均存在未尽职的现象;在单笔业务的审核方面,未通过合格第三方对相关单据的真实性进行核实,也未对货物流与资金流是否匹配进行查证。
(三)银行在单据的核验方面缺乏有效手段。货物贸易改革后,银行缺乏有效手段对提单、仓单、报关单等物权凭证的真实性进行确认,也无法核实相关单据是否已用于融资业务。
三、政策建议
(一)督促银行加强“展业三原则”落实。“了解你的客户、了解你的业务、合理尽职”是银行办理业务的国际惯例,督促银行将“展业三原则”落实到外汇业务操作的每个环节,并加大对银行办理外汇业务的核查力度。
(二)加强对违规主体的惩罚力度。无真实贸易背景的融资存在明显的不合理性,严重扰乱了外汇市场秩序,对实体经济资金支持产生挤出效应,应加大对银行和企业的处罚力度,杜绝纯粹套利的贸易融资行为。
(三)加强对银行创新贸易融资产品的监管。建议加强对银行创新的融资产品的监管,引导银行审慎办理贸易融资业务,防范境内外融资工具的大规模使用而引起的套利资金的频繁进出,有效防范跨境资金的异常流动。
(四)建立贸易融资信息共享平台。建议构建贸易融资信息平台,实现数据共享,避免同一企业使用已失效单证在银行重复收付汇,提高银行对贸易背景真实性、合理性的把控能力。
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套利模式 篇8
关键词：统计套利,协整,均值回复
套利是期货投资方式中常见的一种, 是利用市场的暂时无效性寻找错误定价的机会, 利用错误定价的修正来赚取利润。投机的风险比较大, 套期保值的出发点是为了规避现货市场的损失, 根本上就是一个零和博弈, 无法获得最大收益。而套利的收益则是独立于市场的, 它无需关心市场的涨跌便能获得稳定的收益, 而且波动性相对较小, 这使得套利逐渐成为被关注的重要投资方式。传统的跨期套利中投资者需要预期价差 (Spread) 的走势来建立套利头寸, 在主观性的影响下这种方法局限性很大。所以我们尝试用统计套利 (Statistical Arbitrage) 的方法发现价差的稳定性以及变量间的长期均衡关系, 用实际的价格与数量模型所预测的价值进行对比, 制定统计方法下相对客观的跨期套利策略。本文选取广泛应用的协整统计方法。
从实践来看, 统计套利多为一些对冲基金、共同基金、华尔街的投资公司以及资深的独立投资者使用。机构投资者广泛运用统计套利策略的原因主要有以下几点:首先, 统计套利策略的收益与市场相独立, 也就是说与市场的上涨或者下跌无关;其次, 收益的波动性相对较小;第三, 收益相对稳定。但是, 统计套利也有一定的缺陷, 即由于交易成本的存在往往使得统计套利的成本非常高。
组合投资策略一直是学者和市场参与者所共同关心的领域, 而对于统计套利投资策略, 还存在众多有待于进一步解决的问题。本文基于统计套利的思想, 尝试利用协整方法展开对统计套利策略的定量研究。通过研究基于白糖期货合约的统计套利模型与投资策略, 为投资者提供结构和技术支持, 具有极大的理论和实际意义。
一、统计套利的研究现状
1. 国外研究现状。
Burgess (1999) 在研究FTSE100指数及其成份股时, 使用了逐步回归方法和ECM方法, 并将统计套利定义为传统的“零风险”套利的一个扩展。他认为统计套利与零风险套利的区别在于:在统计套利的意义下, 资产组合的非零价格偏离被视为错误定价, 动态价格存在着可预测成分。Burgess (1999) 所采用的统计套利方法, 本质上是协整模型的一个推广。统计套利背后的基本概念就是均值回复, 也就是说资产价格将会回复到它长期的均值。他所构造的“协整资产组合”都是平稳序列, 当资产价格偏离长期均值时, 便可以利用错误定价关系来制定统计套利交易策略。协整方法给出了资产组合之间的长期稳定关系, 而资产组合的中短期暂时偏离可以被视为统计套利机会, 从而制定相应的交易策略, 达到获得收益的目标。
近期的统计套利研究更多地关注于市场效率的检验和模型研究。Bondarenko (2003) 、Hogan等 (2004) 和Jarrow等 (2005) 也各自给出不同的统计套利定义, 并采用统计套利方法来分析并实证检验市场效率。Bondarenko认为, 如果一个零成本投资策略的期望收入为正, 并且其条件期望收入非负, 则这个投资策略就是一个统计套利机会, 他同时指出:传统的套利定义过于严格, 往往在实证检验中倾向过于肯定市场的有效性, 而且套利定价的区间往往过大, 实际意义不大。总体上讲, 这些学者利用统计套利思想, 避开联合假设困境 (传统的对有效市场假说进行检验的方法是建立在均衡收益模型基础上的, 对原假设的拒绝并不一定来自市场无效率, 也可能来自错误的均衡模型) 。他们采用惯性和价值等交易策略来研究统计套利机会是否存在。存在统计套利机会意味着拒绝所有的市场均衡模型, 统计套利是市场无效率的充分条件, 但不是必要条件。统计套利策略的实证结果并不支持有效市场假说。
2. 国内研究现状。
方昊 (2005) 认为统计套利是一种基于模型的投资过程, 根据证券价格与数量模型所预测的理论价值进行对比, 从而构建证券投资组合的多头和空头。统计套利者试图通过股票价格对其基本价值的短暂偏离而获利。在某种意义上存在着共同特征的两个证券 (比如说同行业的股票、风格投资基金) , 其市场价格之间存在着良好的相关性。即价格往往表现为同向变化, 从而价格的比值或者价格的差值往往围绕着某一固定值进行波动。统计套利的原理, 是基于两个相关性较高的股票或者其他证券, 如果在未来保持这种良好的相关性, 那么一旦两者之间出现了背离的走势, 而且这种背离在未来将会得到纠正, 从而可以产生套利的机会。对于统计套利的实践来讲, 如果两者之间出现背离, 那么就应该买进表现相对较差的, 卖出表现相对较好的。当未来两者之间的背离得到纠正, 那么进行相反的平仓操作。统计套利交易策略主要包括以下几个步骤:套利对象的选择, 套利信号机制的建立, 交易组合的建立。而收益的高低往往取决于初始价格偏离均值的幅度大小。
吴振翔和陈敏 (2007) 在Hogan等 (2004) 的基础上, 采用证伪的方式来验证市场的有效性:只要有统计套利的存在, 就与有效市场假定相违背。在综合考虑了交易费用和借入借出资金利率不一致的现实条件下, 发现我国股票市场是存在统计套利的, 从而说明我国股票市场的弱有效性是不成立的。
二、期货市场上统计套利的基本原理及交易策略
1. 统计套利的基本原理。
统计套利的原理, 是基于两个相关性较高的期货合约 (品种) , 如果在未来保持这种良好的相关性, 那么一旦两者之间出现了背离的走势, 而且这种背离在未来将会得到纠正, 从而可以产生套利的机会。对于统计套利的实践来讲, 如果两者之间出现背离, 那么就应该买进表现相对较差的, 卖出表现相对较好的。当未来两者之间的背离得到纠正, 那么进行相反的平仓操作。
统计套利的原理背后的基本概念就是均值回复, 也就是说市场价格将会回复到它的长期的均值, 如果这种均值存在的话 (在实践中一般表现为资产的时间序列统计上是平稳过程) 。如果时间序列是平稳的, 那么就可以构造统计套利交易的信号发现机制, 该信号机制将会显示是否资产价格已经偏离了长期均值从而存在着套利的机会。进一步说, 在某种意义上存在着共同点的两个合约 (本文的研究对象白糖期货合约) , 其市场价格之间存在着良好的相关性。即价格往往表现为同向变化, 从而价格的比值或者价格的差值往往围绕着某一固定值进行波动。
2.统计套利的交易策略。
本文的统计套利交易策略主要包括以下几个步骤：套利对象的选择，套利信号机制的建立，交易组合的建立。
(1) 套利对象的选取。统计套利对象的选择对于统计套利策略的有效性有着很大的影响。套利对象的选择必须要考虑到经济意义、流动性、相关性和平稳性。
统计套利对象之间的趋同性从经济意义上必须具有一定的依据。期货不同时期合约受到市场共同因素的影响, 从而使得期货各合约之间的走势具有趋同性。
流动性对于统计套利的交易对象的选择也是一个必须要考虑的因素。因为统计套利的策略往往为一些机构交易者所利用, 机构投资者的交易量一般较大, 因此为了尽量降低交易的流动性成本, 使得套利策略能够在最优价格上进行, 最好选择流动性较好的期货合约进行交易。
在考虑了流动性因素之后, 相关性将是选择套利对象的一个重要的依据。一般来讲, 期货各期合约相关性都是较高的。
平稳性检验是统计套利检验的理论基础。期货合约的价差的统计趋势关系必须是稳定的, 不能随着时间测度的变化而变化。如果价差序列是非平稳的时间序列, 那么将剔除出统计套利的组合之外。
(2) 套利信号机制。信号机制是统计套利策略的重要组成部分。交易信号一般通过考察对象与均衡值的偏离产生。本文将采用合约价差对其长期均值的偏离程度作为交易信号产生机制。如果当期价差超过或者低于其长期均值达到一定程度, 则可以进行交易。如果是超出的话, 将卖出远期合约, 而买进近期合约;因为价差是均值回复的, 那么现有价差对长期均值的偏离预计在未来将会发生逆转, 从而远期合约价格将会下跌 (并不一定是绝对下跌, 而是相对于近期合约价格发生下跌) , 近期合约价格将会上升;进行相应的平仓操作将会获得一定收益。如果现有价差低于长期均值达到一定程度, 过程将相反。
三、统计套利实例分析
合约选择。本文选取郑糖合约作为研究对象, 旨在探索白糖期货合约跨期套利机会的把握。由于单张合约连续存续的时间较短, 我们选择白糖期货合约SR901与SR905进行分析。在数据频率的选取上, 我们分别采用了日内收盘数据。时间从2008年5月19日到2008年10月9日, 样本个数97个。在这个时间阶段内, 1月与5月合约成交量相对较为活跃。
相关性分析。SR901和SR905的相关系数为0.992, 相关度较高。
交易模式的信号设定。随着交易组合的确定, 信号机制也就随之形成。本文的信号机制构成如下:如果当价差超过或者低于长期均值的偏差超过1σ, 则开始进行交易。我们设定平仓的最大区域以±2σ为平仓上下限。同时, 出于控制风险的必要, 我们设定了0.9个标准差为止损位, 即如果损失超过0.1个标准差, 即进行平仓操作。
协整分析及价差序列处理。对SR901与SR905进行单位根检验, 两个合约均为一阶单整, 即为I (1) , 可能存在协整关系。通过Johansen协整检验, 发现SR901与SR905合约之间确实存在协整关系。
经EVIEWS5.0分析, 得均值MEAN=-125.1134 标准差=43.24853
通过对Spread序列的分析可以构建合适的套利交易头寸。根据Eviews的统计测算得出价差序列的基本统计数据, 为了便于序列数据集中化, 我们根据价差序列均值mean的结果将Spread中心化, 即令Mspread=Spread—mean。
白糖套利策略。
标准差=43
交易信号:±1个标准差=±1*43=±43
出场信号:±2个标准差=±2*43=±86
止损信号:±0.9个标准差=±0.9*43=±38.7, 即亏损43-38.7=4.3个点后止损。
套利执行策略如下:
1.当Mspread<一σ, 即当去中心化的价差小于该序列一个负的标准差时, 买入一张远期合约, 卖出一张近期合约;
2.当Mspread>σ, 即当去中心化的价差大于该序列一个标准差时, 买入一张近月合约, 卖出一张远月合约;
3.自建立套利头寸后, 当t Mspread回落至±0.9标准差区间内时, 进行反向操作, 了结套利头寸;
4.近月合约到期后, 无论价差是否回落, 反向对冲了结套利头寸, 不进行展期操作;
5.自建立套利头寸后, 当Mspread>2σ或者Mspread<一2σ时平仓;
6.以日收盘价格作为套利头寸的买入、卖出价格。
由Mspread图可知, SR901与SR905出现两次套利机会, 一次未达到赢利目标而止损4.3点, 另一次获利43点, 手续费共为7×8=56, 则赢利为43×10-4.3×10-56=331元
五、小结
本文介绍了同传统的跨期套利思想完全不同的一种套利新思路, 利用协整关系从统计套利的角度构建不同合约之间的长期均衡关系。协整方法使得价差序列的分析更加客观化, 从而制定相对稳健的交易策略。套利最大的特点就是无需对市场的情况进行判断就可以获得收益, 并且主要对价差序列的数据进行深度分析, 根本上是利用价差序列在短期内的资产定价偏离的修正过程而产生的对冲交易。
此外, 仍有一些值得思考的地方。我们选取的是样本内数据建立的数量模型, 在数据发生变化下无法及时反映变量之间的关系, 所以需要及时更新高频数据。本文选取的是每天收盘价数据, 也可选择日内小时数据进行跨期套利策略效果的对比。该高频率的套利策略实施需要程序化交易来协助进行, 对于程序化交易的发展仍需进一步研究。另外, 文中提到的影响套利效果的几个因素, 例如:选取不同的标准差倍数、频繁的套利交易带来的交易成本大小、价格期货合约的保证金规模等都对跨期套利组合的收益大小起到了至关重要的作用。
参考文献
[1].方昊.统计套利的理论模式及应用分析——基于中国封闭式基金市场的检验.统计与决策, 2005 (6)
[2].罗洪浪, 王浣尘.现代投资组合理论的新进展.系统工程理论方法应用, 2002 (3)
套利模式 篇9
关键词：沪深300,股指期货,套利,ETF
一、引言
股指期货市场以期货交易方式复制现货交易, 构建了服务和服从于股票市场的影子市场, 实现股市风险的分割、转移和再分配, 以保障股市健康、持续发展。2010年4月16日, 是中国金融市场一个历史性的日子, 具有划时代意义的沪深300股指期货正式开始。这是继股权分置改革以来, 金融市场的第二次重大变革。股指期货具有价格发现、套期保值、提供卖空机制、实现资产配置、提供投资和套利交易机会。
有效市场假说认为, 如果从理论角度来分析股指期货期现套利, 则市场不存在套利机会, 但市场上我们发现仍然有很多机构投资者在股指期货和现货市场之间进行期现套利。可见, 股现套利不符合有效市场假说的理论要求, 至此仍会是众多学者关心的课题。Figlewski (1984) 发现在新兴的市场上套利的机会要比相对成熟的市场多。Mackinlay&Ramaswamy (1988) 指出, 股指期货期限套利过程中并不是无风险的, 在具体执行套利策略时, 将会面临红利的不确定、复制指数的偏差、无风险利率变化和交易费用等因素的影响。Klemkosky&Lee (1991) 将交易成本、季节性股利支付以及借贷利率不相等等因素引入模型。发现股指期货价格高估的频率大于低估的频率。并且在都考虑税收的情况下, 套利机会显著减少。Bialkowski&Jakubowski (2006) 比较了新兴股指期货市场和成熟股指期货市场之间期现套利的差异性。实证结果发现华沙新兴股指期货市场不同到期时间合约的套利频率不同, 发现新兴股指期货市场已经体现出了成熟市场的特性。
国内方面, 陈晓静等 (2007) 利用ETF组合模拟现货指数, 分析了IF0707, IF0708, IF0709和IF0712四个合约的套利机会, 发现在没有考虑冲击成本的前提下, 四个合约都存在套利机会。黄晓坤等 (2009) 选择ETF类基金模拟沪深300指数, 在确定的ETF组合下使用GARCH (1, 1) 模拟沪深300指数基金, 并讨论了一级市场和二级市场套利。马斌 (2010) 利用ETF复制现货, 构建股指期货套利的无套利区间模型, 采用中金所股指期货模拟价格进行实证分析, 结果显示中国股指期货模拟市场推行初期存在大量的套利机会。
二、研究设计
(一) 数据选择
我国沪深300指数是由上海和深圳证券市场中选取300只A股作为样本, 其中沪市有197只, 深市103只, 如果一次性买入300支股票可操作性比较差, 而且300只股票中停牌等存在一些突发事件。通过构建沪深300ETF (交易型开放式指数基金) 来确定现货会比较好, ETF具有流动性好、交易费用低廉等优势, 可避免了构造现货头寸较大、有些成分股流动性不足等缺点。嘉实沪深300ETF和华泰柏瑞沪深300ETF成立时间相对较早, 规模相对较大、流动性好, 同时历史数据的收集也更容易些, 因此选择它们作为沪深300样本股的现货替代。
在我国沪深300股指期货合约运行中, 主力合约的成交量和持仓量远远大于其他三个合约, 我们选择2013年3有18-29日沪深300股指期货合约的IF1304 (主力合约) 的5分钟高频数据与相对应的ETF的数据进行套利研究。
(二) 研究方法
在股指期货套利的交易中会存在交易成本, 只有当股指期货实际价格超过无套利空间时才存在套利机会, 下表是套利交易的成本。
上表中, Csl和Css为买入现货和卖出现货的冲击成本, Cft为期货交易手续费, Cst为现货交易佣金, Cfl和Cfs为买入期货和卖出期货的冲击成本, Ft和St为t时刻期货和现货的价格, FT和ST为T时刻 (交割日) 期货和现货的价格, r为无风险利率, 当时不存在套利机会, 其中FTT为T时刻的理论价格,
在T时刻, FT=ST, 所以无套利区间的上边界为:
可知, 沪深300股指期货价格大于无套利区间的上边界或小于无套利区间的下边界时就存在套利机会。
三、实证分析
(一) ETF复制沪深300现货指数
在表2中, 通过对嘉实沪深300ETF (159919) 和华泰柏瑞沪深300ETF (510300) 2013年03月18-29日的总市值、总份额、平均5min成交量和换手率, 以及与沪深300现指和沪深300收益率的相关性分析比较。
从表2可知, 两支基金与沪深300现指相关性较高, 嘉实159919换手率 (流动性) 相对华泰柏瑞510300差些, 但与沪深300现指和沪深300收益率的相关性较高。通过规划求解, 取嘉实沪深300ETF和华泰柏瑞沪深300ETF的权重分别为0.55和0.45来复制沪深300指数作为现货头寸。我们通过对两支ETF基金复制现货指数, 然后用EXCEL软件计算与沪深300指数的相关性, 相关性达到0.998, 跟踪误差0.091%。
(二) 套利分析
通过前面第二部分阐述的股指期货无套利区间, 选用2013年03月18日-29日的5min的540个高频数据对用ETF构成的现货进行套利分析。我们知道最近一年期存款基准利率为3.00%, 作为无风险利率。在样本期内两只基金没有分红, D为0。ETF交易佣金Cst为0.3%。沪深300股指期货每手手续费为18.80元, 每点价格乘数300元, 所以Cft为18.80/ (300×Ft) 。一般投资者进行期货和现货的交易量较小, 我们能近似认为期货和现货的冲击成本为0, 所以Csl、Css、Cfl和Cfs皆为0.根据这些参数得到得出IF1304主力合约的无套利区间如下图所示.
数据分析发现期现套利主要是以正向套利为主, 我们对数据进行了分析并结合图2可看出在10个交易日当中出现了21次套利机会。可见并没有股指期货刚推出时那么多, 股指期货在推出初期, 由于市场效率较低, 期货更容易偏离现货, 待运行时间较长后, 投资者理念更趋理性, 套利机会大幅下降。同时, 在股指期货推出初期, 期现套利收益空间较大, 甚至可以说具有暴利收益, 但是随着市场的发展与成熟, 期现套利的收益空间快速下降, 说明随着市场参与主体的增多市场定价机制在不断的完善。2012年2月16号国内首家券商系资产管理公司——东方红资产管理和东证期货推出的东方红-量化1号集合资产管理计划开设套利账户获中金所批准。2013年1月25日首批QFII顺利进行股指期货交易, 同时中金所欢迎更多的境外机构投资者参与我们的市场。
四、结论和展望
本文利用真实交易的高频数据对近期IF1304合约并通过ETF构造沪深300现货找出套利机会, 结果发现:
(一) 股指期货市场仍然存在套利机会, 现在我国股指期货市场还不是很成熟, 参与股指期货交易的大多还是投机者, 投机者的大量存在短期内仍然会加剧股指期货的定价错误。
(二) 虽然融资融券业务融券业务于2013年2月28号开始运行, 但标的仅限于80只股票, 可见股指期货套利仍然是单边市。国外市场是可以做空现货, 可见我国股指期货套利只是做多现货做空期货, 这与本文分析一致。随着市场各方面的不断成熟, 中国证监会必定在做空机制制度设置上会慢慢更大幅度地放开。
(三) 随着证券公司、基金公司、私募机构以及QFII等机构投资者不断加入股指期货市场, 用股指期货来做套期保值的投资者慢慢增加, 所以套利机会会逐渐减少。证监会近年来对期货和证券等金融品种交易手续费的不断调低, 相信股指期货套利将更趋机构化、合理化和专业化。
参考文献
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黄金期货套利研究 篇10
一、黄金期货套利方式
目前, 我国最大的黄金期货交易市场主要是以上海为主, 我国的黄金期货套利方式主要是以反向套利和正向套利为主。前者主要是将现货卖出然后将期货买进。反向套利主要是根据黄金期货和黄金现货的价格差值小于无套利的区间下限。黄金套利者可以根据买进的黄金期货将价值相同的黄金现货卖出, 同时根据期货和现货的差额来获得套利收益。正向黄金期货套利主要是将期货卖出然后买入现货。正向套利主要是根据黄金期货和黄金现货的价格大于无套利的区间, 与反向套利相反, 其主要是买入价值相同的黄金现货。正向套利同时对黄金现货和黄金期货同时进行平仓以获得套利效益。
二、黄金期货套利模型构建
假设黄金期货的价格在期现的结构特征下所有的成本条件都是连续的状态, 黄金期货在近期的合约在到期前平仓并且黄金期货是一种线性的收益函数。在对期货套利模型的构建中忽略黄金交易所使用的费用。黄金期货套利模型所用的函数公司如下:
公式中:EU指的是期望效用;
P指的是收益;b指的是风险的参数值;
E (p) 指的是期望收益;var (p) 指的是收益的方差;
Q指的是为选择变量;
I (0) 指的是时刻0时的信息集。
黄金期货套利模型主要是根据已有的黄金期货条约并对未来的期货和现货二者之间的差值进行交互并同时进行平仓的一种交易形式。黄金期货的价格主要立足于黄金现货的基础上对两者之间的价格差控制在一个有效的范围之内。当价格差值控制在合理的区域中可以保持黄金的期货价格和交易的成本相持平。黄金期货和黄金现货二者之间具有密切的联系 (如下图1所示) 黄金现货和黄金期货两者始终保持在一个适当的区间范围之内。不同的黄金交易时期二者之间的价格也会存在小范围内的浮动。 (如下图2所示) 在黄金期货的首次出现的时候, 黄金期货和黄金现货之间的价格出现了大幅度的波动。因此需要投资者对黄金价格的走势进行理性地把握。
黄金期货和黄金现货之间的价值差额之间由于具有很强的联系, 因此在对其进行计算的时候可以采取多模型的方式来进行预测和估计。目前, 在黄金期货交易市场中比较流行的是VAR模型和VECM模型。两种期货交易的计算模型都是以一种最合理的价格来计算套利的收益。公式计算如下:
公式中:Rs指的是价差套利收益;
FA, FB指的是为期货合约A和B的价格;
Rs指的是黄金期货和黄金现货的价差套利头寸比例;
L指的是为时间窗
黄金期货和黄金现货的价格差值的方差组合的计算公式:
三、黄金期货套利的实证分析
从上图2中黄金期货和黄金现货的市场价格走向可以发现, 整个黄金期货市场中正向和反向的套利模式多是出现在4月以前。以4月份作为分水岭, 此后整个黄金市场没有出现任何的套利机会, 可能出现的原因是我国的大部分黄金期货的上市时间还不是很长, 其变化的幅度主要是根据时间的长短来控制。鉴于此, 文中主要是考虑黄金期货的正向套利模式。从图2我们看出, 在一月份的短短14天内出现了黄金期货的正向套利机会。如果在1月10日的那一天每一克黄金的价格为216.9元, 那么黄金期货按照合约主要是以205.4的价格进行买入。因此当天黄金的期货和现货的价值差为11.5元。如果将黄金价值的资产保持到1月25日, 那么按照当天的黄金期货和黄金现货的价格进行平仓处理。在对其进行收益上的计算和分析可以对黄金期货的套利进行预测。反向的黄金期货的套利计算可以依据上述的原理得出。
因此, 在对黄金期货和黄金现货的价格差值进行套利分析的时候可以根据二者之间的差额考虑现货卖出的比例并将黄金期货同时买进, 如果黄金期货的价格和黄金现货的价格差值控制在3以上可以考虑在卖出黄金期货和买进黄金现货同时进行。
四、黄金期货套利的风险防范
在实际的黄金投资市场中, 黄金期货操作人员主要是通过对套利活动进行资产的分析和预测, 主要以历史的相关数据作为参考依据。因此, 黄金期货套利主要是预测黄金资产未来的价值。在对黄金期货进行投资的过程中要对双方或者多方的交易行为进行评价并根据实际情况对可能存在的黄金期货风险进行分析以提出及时的补救措施。黄金期货中的无套利主要是依据原有数据进行归纳得出结论。我国的黄金期货的交易市场还不成熟并且交易的时间较为短暂。因此, 在变幻莫测的黄金期货交易市场中需要投资者将各种可能出现的因素列入考虑范围之内并提出实施有效的措施来减少对黄金投资中带来的损失。
(一) 坚持“走出去、引进来”的发展策略
在金融危机的影响下, 各个国家之间的联系也越来越密切。黄金期货市场的交易也必须通过国际市场来决定, 如果只是根据本国的经济发展水平来盲目地制定相关的发展措施会影响我国黄金期货交易市场的健康发展。因此, 需要我国的政府有关部门通过制定相关的税收政策并鼓励企业积极地引进黄金原料提高我国的黄金储备的能力。我国的黄金期货交易市场的价格制定要充分地参考国际上相关黄金价格政策并不断地引进国外的优质黄金原料以保障国内黄金的正常供应。
(二) 扩大黄金期货交易市场中的交易品种, 拓宽交易渠道
黄金期货交易市场的交易品种会受到各种因素的影响。因此, 我国要提高居民对黄金投资和理财的风险意识。为了能够更好地满足国内居民对黄金的需求, 黄金期货交易市场要逐步地增加和丰富黄金交易的品种。除此之外, 企业还要尽量地拓宽黄金市场交易的渠道以减少对黄金交易的成本进一步提高黄金交易市场的效率, 以吸引更多的人加入黄金期货交易市场。
(三) 建立和完善相关法律法规, 提高黄金期货交易市场的自律性
由于我国目前规范黄金期货交易市场的相关法律法规还比较落后, 对于黄金期货交易市场中出现的新问题和新情况还不能正确地处理。因此, 为了我国黄金期货交易市场的有序发展, 还有待于我国相关法律部门组织国内外专家进行协商和探讨并且结合我国的黄金期货市场的实际情况制定出一部较为完善的黄金法。通过法律的强制作用为黄金期货交易市场的发展提供一个良好的平台。同时, 对于国际的相关黄金期货交易的政策进行认真地研究和分析从而制定出相关的应对措施避免我国在国际黄金期货交易市场中处于不利的地位。政府相关部门要加大对黄金期货交易市场的监督和管理, 不断地丰富黄金期货市场交易的品种, 以构建一个完善的黄金期货市场交易机制。通过对黄金期货交易市场的自律管理以减少对黄金期货交易市场中的不规范操作并最终促进黄金期货交易市场的有序发展。
五、结束语
综上所述, 我国的黄金期货交易市场在逐步地与国际黄金期货交易市场接轨。因此, 在对黄金期货投资的过程中要时刻保持着清醒的头脑, 认真地分析黄金期货交易中的有利因素和不利因素并对黄金期货交易中可能存在的风险进行有效地规避, 进一步促进我国黄金期货交易市场的健康有序地发展。
摘要：随着我国经济水平的不断提高, 人们对黄金的投资意识逐渐增强。市场经济的发展使人们的投资理财意识逐渐增强。前不久在网上“中国大妈完胜华尔街”的信息。2013年4月份国际的黄金价格出现了暴跌的局面从而引发了中国人的黄金抢购热潮。“五一”小长假中国大陆和港台地区许多的城市出现了金店横扫一空的场面。作为一个理智的投资者, 我们都知道真正理想的投资产品并不是事物黄金。“中国大妈”抢金热潮的背后是对黄金市场的冷思考, 我国黄金市场是不是已经进入了瓶颈期?笔者在文中主要是从黄金的期货套利原理作为出发点, 并根据国内外黄金市场上出现的无套利模型从而提出相应的套利投资措施。
关键词：黄金投资,套利模型,黄金期货
参考文献
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[3]侯晓鸿, 曾继民, 李一智.市场弱型有效检验方法研究——兼论我国黄金期货市场效率[J].管理工程学报, 2012 (1) .
浅析套利交易风险 篇11
摘 要：本文阐述了期货交易潜在风险，论述了期货套利交易系统风险和非系统风险、跨市场套利风险、套利交易风险控制以及套利交易的交易误区；掌握套利交易原理，研识套利交易风险，制订套利计划，选择入市、出市的时机，确保套利交易有理想收益。
关键词：期货；套利；风险
系统性风险和非系统性风险是期货套利交易的两类风险，由全局性事件所导致的投资收益减少，影响整个期货套利市场的价格波动，对所有市场参与者的总收益均产生影响的风险为系统性风险，例如政策风险、市场风险、利率汇率风险、基差风险等；而由于局部性事件所导致的投资收益减少，但对对套利操作成败影响较大，套利者可以采取有效的投资策略和来弱化这些影响，这一类风险称之为非系统性风险例如资金风险[1]，信用风险等
1、套利交易系统性风险
系统性风险有如下的表现特征：（1）是由共同因素导致的；（2）全体市场参与者都会受影响，但不同的套利品种对其反映敏感度不同；（3）不能用投资分散的思路来消除此类风险；（4）与套利交易的投资收益正相关。
由利率变动所带来的投资风险称之为利率风险，利率的变化会引起套利投资成本的变化、利率的变化直接引发期货和现货市场升贴水的变化；基差、而升贴水的异常变化对常见的套利交易模式的套利效果也會产生不同程度的影响；国家法律或行业管理政策在也会对投资者的套利交易过程引发较大变化。
2、套利交易非系统性风险
以下几种风险属非系统风险（1）信用风险 对指套利投资者来说，在跨市套利交易或跨品种套利中，我国禁止未经允许的境外期货交易，目前大多数企业和投资者只能采用各种变通形式通过注册地，这样存在一定的信用风险；（2）交易风险 投资者在套利头寸的建仓、平仓过程中发生的意外情况，特别是在市场行情发生剧烈变化的情况下，引起价格起伏波动太快，导致整个套利操作的混乱，直接影响和改变套利投资的结果；（3）价格风险 由于进出口政策和税收政策发生重大调整，基本面出现重大变化使不同品种之间的正常比价关系受到破坏，由于资金管理不当，在价差变化脱离正常预期范围产生巨大的浮亏时无法补足资金则必须止损[1]；（4）资金风险 套利投资一般是双向持仓，资金占用比较大；当期货交易所和期货经纪公司为控制可能出现的市场风险，对客户交易账户发出资金追加通知时，双向套利账户未能得到政策规定的保护和照顾，同时持仓数量较大时可能出现被迫减持头寸，最终会损害套利交易的投资收益。
3、跨市场套利特有风险
跨市场套利较其他套利特有的风险包括汇率风险，若人民币升值对进口有利，跨市套利比值缩小，有利于正向跨市套利者，贬值则相反；税率风险，包括关税与增值税，关税的调整影响到进口成本及正常的比价关系；两地合约升贴水变化，升贴水变化直接影响到进口实物交割的成本或者迁仓收益和亏损；外汇管制风险，本币和外汇资金出入境是否流畅，汇率波动是否有利[2]。
4、套利交易风险控制
对跨期套利风险控制一般不做跨年度的跨期套利，由于各年度商品的供求影响因素不同，跨年度套利风险较大；不做非短期因素影响的正向套利，套利是根据中长期价格关系寻找短期的价差投机机会；不做流动性差的期货合约，流动性较差的合约在平仓时不一定能及时平仓；需要考虑资金的机会成本和借入成本大小，实际套利投资中，两个交易账户必须有足够的保证金，保证金的存在增加了利息成本，也降低了收益率。
套利交易必须坚持同时进出，开仓和平仓都要同时进出，如果没有同时进出，套利就成为了投机，一旦价格不利，会出现较大的亏损；下单交易时明确指出价格差，套利的关键在于合约价差变化，与价格水平没有关系；不要在陌生市场做套利交易，做套利对商品本身没有需求，所以必须了解商品基本情况；不做超额套利，套利交易要比投机套利保证金低，如果超额套利，价差不利发展亏损较大；不要锁单保护已亏损的单盘交易，亏损是正常的，亏损时要忍痛了结，不肯服输的投资者可能会出现更大的损失。
5、套利交易的交易误区
交易误区有建仓套利头寸的动机不正确，降低风险与无风险等同，即和单向投资交易比较套利风险要小的多，不过不代表没有风险，有时甚至比单向投资风险还大；在极限价格区域套利就一定安全，套利建仓一般是在临界值或极限价位，从历史角度来说比较安全，但是对于未来不一定安全，有一定风险；高价建卖仓，低价建买仓，套利中“高”、“低”是相对的，如果简单地高卖低买，后来高的继续走高，低的继续走低，就会出现大量亏损；建仓数量以及以后顺利平仓等问题较少考虑，很难实现理想中的套利效果[2]。
期货交易是规避实体经济风险的工具，套利更将促使现货市场合理分配实物资产资源，随着期货市场的日益规范和发展以及对国外成熟期货市场认识的加深，人类固有的投机逐利心理使投机者非常的关注期货投资，并积极的参与交易，由于大量投机者的参与，使得套期保值者从股票市场带来的风险得以转移，市场的流动性增加，投机者的参与才使得期货市场在短短的二十多年间获得迅速的发展，越来越多的投资者对套利交易存在强烈需求，能够较好的利用套利需要掌握套利交易原理，能合理应用期货市场的基本分析及技术分析，制定有效的套利策略：从研究套利对象的特性，制订套利计划，选择入市、出市的时机，确保套利交易有理想收益。
（作者单位：内蒙古科技大学理学院）
参考文献：
[1] 约翰·墨菲期货市场技术分析地震出版社.2002年.P：1-238
国土厅长的套利空间 篇12
因轩辕黄帝陵寝所在,位于陕北的黄陵县由此得名。1954年11月,王登记出生于黄陵店头镇,此后其仕途的终结始终绕不过黄陵。
一个月前,2014年10月28日,陕西省国土厅原厅长王登记因涉嫌受贿,接受司法机关立案调查,省十二届人大代表资格亦被终止。
从2001年至2013年,王登记历任榆林市长、省国土厅厅长,可谓执掌能源大省经济命脉的要员。尽管离任榆林已逾八年,他在当地的口碑仍充满争议,赞誉者称其“可对咱们榆林做了大贡献”。当地一位媒体人仍记得其调任前的一番演讲,以之为“能吏”;不满者如当年被征地的榆林市榆阳区三岔湾村村民。“调了那么多警察来,手段真狠。”他们记忆犹新。
官与民的关系,常因城市的拆建逻辑而难以纾解;官与商的关系,在个别审批项目中,则无时无刻不显露其密切而又危险的一面。
在王登记落马之前,与其过往甚密的商人——董江元,在今年国庆期间已被带走。董江元是王登记的店头镇同乡,为北京事通恒运咨询服务有限公司(下称“事通恒运”)原董事长,还是陕西榆林靖边县红墩界煤矿私有化的受益方。
不止于董,记者证实,与王登记同有乡谊之情的陕西南海矿业建设工程有限责任公司(下称“南海建设”)董事长侯新民,已处于失联状态。
王登记被抓,不亚于陕西官场的一场地震,且更像一个前震。
厅长其人
曾主政陕西煤海多年,后又调至能源审批中枢国土厅担任厅长,王登记的仕途不仅与能源难以割舍,而且似有暗合——2006年他履新厅长之际,恰逢煤价急速上涨之时;2013年他卸任时,又值煤价大幅下挫。
卸任厅长之职时王登记为59岁,实际上并未到退休年龄,却提前抽身宦海,仅任陕西省政府参事。一年后的2014年10月28日,他再次回到公众视野时,已是落马之身。
接近陕西省政府的人士透露,9月28日前一个礼拜左右,中央纪委找王登记谈过话。“今年四五月份,王登记出来和朋友吃饭,还放风说自己没问题。”
不过,经历了煤炭“黄金八年”的王登记,还是在耳顺之年以难堪的姿势谢幕。
王登记一位初中同学告诉记者,在店头中学初中毕业后,王登记就前去参军了。“中学时很老实腼腆。后来变得很活道,每次开会学习期间,每个晚上他都出去找领导拉关系。”
王登记任榆林市市长时的副手表示,和他搭档管理市政府班子期间,并未曾听闻他有何个人问题。
但是,即使已被立案调查,三岔湾村民依旧对王登记讳莫如深。
三岔湾村位于榆林市南部,也属于榆林经济开发区。1999年经陕西省政府批准设立的榆林经济开发区是以能源化工项目为主体的省级开发区,从当年就开始进行国有土地权回收工作。由于村民并不满意每亩荒地500元的补偿标准,矛盾开始激化,最后出现了时任市长王登记调集警察与村民对峙的情形。当时在场的一位神木人回忆,村民打出了一条横幅,上书“打倒王登记,农民要种地”。
事件中有村民被打伤。最后的结局是,三岔湾征地照常完成,几名所谓“带头”的村民因寻衅滋事罪而身陷囹圄。一位村民家属虽然知道王登记已被抓,但“还是害怕”。
在省城西安,一位熟悉他的人士称,王登记爱玉,也收藏了很多玉,一块玉在手马上就知道好坏。“自然很多人投其所好,给他送玉。”
此外,王登记行事“很老辣,任何经他手的批文都要在其他领导签字后才肯签字”。接近省委的一位人士透露。
不仅如此,处事小心谨慎的他,看到“表哥”——陕西省安监局原局长杨达才在网络上被“人肉”走红后,托人找到一家律所,想让自己的照片在网络中消失。一位接触过此事的律师透露,由于后来发现此事在技术上实现难度非常大,遂不了了之。
逾越规则
2007年,西安地调中心在海则滩乡、黄蒿界乡、红墩界镇勘查出面积近700平方公里的煤矿。据国土部出让矿业权评估项目基本信息表,同年7月25日,国土部批准事通恒运、陕西亿华矿业开发有限公司、北京联众博通科技中心三家公司以协议出让的方式,获得了红墩界、海则滩、黄蒿界三块煤矿资源的“详查”探矿权,事通恒运获得了勘查区面积为265平方公里的红墩界煤矿,也是其中最大的一块。
这三块煤矿私有化路径一直伴随争议,其涉嫌违规之处已露冰山一角。
首先是时间节点难以契合。按上述国土部出让矿业权评估项目基本信息表,事通恒运等三家公司是在2005年5月和6月从陕西省国土厅获得的详查探矿权,亦即探矿权证的起始时间,但这比西安地调中心公布新煤矿的时间早了两年。
另外,在《关于规范勘查许可证权限有关问题的通知》(国土资发(2005)200号)中,有如下规定:煤炭勘查区块面积大于30平方公里(含)的勘查项目,由国土资源部颁发勘查许可证,其余授权省级人民政府国土资源主管部门颁发勘查许可证。
勘查许可证又称探矿许可证,换而言之,陕西省国土厅在2005年就没有权限再审批大型煤矿探矿权;而且,国土部则于2007年下发了《关于暂停受理煤炭探矿权申请的通知》(国土资发〔2007〕20号),从2007年始,国土部不再受理新设煤炭探矿权申请。此后,国土部在2009年和2011年先后两次发文继续暂停受理探矿权申请,直到2014年9月12日,国土部才决定不再暂停受理新设煤炭探矿权申请。
也就是说,在煤矿被发现的两年前,三家公司就获得了这些煤矿探矿权。但是,如果煤矿没有被发现,三家公司何以能拿到探矿权?再者,2007年煤矿被发现时,三家公司已掣肘于国土部法规与备案需求,已无法获得探矿权。那么,其从陕西省国土厅获得详查探矿权的时间是否存在虚假?
按照程序,上述三块煤矿于2009年完成备案后,国土部通过公开方式委托评估机构进行探矿权评估,之后公司缴纳探矿权出让价款,最后该探矿权才能流入二级市场进行交易。
2010年,经中宝信资产评估有限公司评估,事通恒运缴纳了红墩界煤矿的详查探矿权评估价款5.65亿元。
此年,煤矿易主。中国泛海控股集团子公司泛海能源投资股份有限公司以78亿元受让了事通恒运90%股权。四年时间,粗略计算,董江元录得超过14倍投资回报率。
时任国土厅厅长的王登记被多位知情人士指为推动这一私有化进程的重要参与者。“这么大的煤矿转让,如果没有厅长点头签字,至少省厅这关就很难过去。”
与侯新民,王登记则相识有年,关系密切。北京一位知情者透露,任榆林市长期间,王登记曾被纪检部门发现家中有大量名牌烟酒,正愁脱身之时,侯新民伸手施救,出面说明烟酒为其暂时寄存,王登记由此免于获责。事后他曾当着很多人的面,向侯鞠躬致谢。
此后,通过王登记,侯新民认识了中央纪委第四监察室原主任魏健,继而与中央政治局原常委、时任中央政法委书记周永康之子周滨相识,之后,在陕西当地一桩官司上,获得周永康批示。
这桩官司指的是2010年12月12日,南海建设向陕西省高级法院提起民事诉讼,请求依法判令原告与被告北京某投资公司签订的煤矿股份转让协议书无效。南海建设认为双方签订的协议书违反了国家关于探矿权转让的禁止性规定,属无效协议应予以解除。
在合作之前,侯新民与上述投资公司法定代表人赵某互不相识。侯新民知道后者有煤矿·投资管理经验且有资金实力,赵某也看中了侯新民的强大人脉资源,也主动提出合作办煤矿。2007年初,双方协定,由侯新民负责跑关系申请煤矿探矿权和采矿权,赵某负责全部出资。
2007年11月,南海建设顺利办下了探矿许可证,是该项目的探矿权人。2008年8月5日,双方签订了具体的探矿权股份转让协议书,赵某公司占有70%股份,处于控股地位。
不过,后来合作生异。侯新民与赵某前往陕西省国土厅询问有关双方探矿权转让有关程序和要求,被告知双方所签探矿权转让合同协议违反了《国土资源部关于进一步规范探矿权管理有关问题的通知》(国土资发〔2009〕200号)文件中的规定:“以协议方式取得探矿权的,五年内不得转让。特殊情况确需转让的,按协议出让审批程序另行报批。”自此,侯新民认为双方签订的转让协议书未经政府主管部门的任何审批、登记,属于无效协议。双方协商无果后,南海建设于2010年提起了诉讼。
不过,在一位了解此事的律师看来,双方早在2008年就签订了转让协议书,国土部的相关条文则是在2009年下发,不符合“法不溯及既往”原则。这位律师认为协议书仍然具有法律效力。
2012年,在案件审理期间,侯新民将赵某公司所持的70%股份作价近10亿元转让他人。
知情人士透露,陕西省高级法院判决前,周永康对此案件曾作出一纸批示。2012年12月,陕西省高级法院作出一审判决,双方协议“未生效,不再履行”,原告侯新民胜诉。
由于被告不服判决,此案上诉至最高法院。今年10月13日,最高法院作出判决,认为该转让协议书“既涉及转让探矿权及股权的内容,也涉及双方当事人对开发建设项目的具体投资比例、收益、风险及管理权益等合作内容。既有转让权益安排,也有共同合作开发建设煤矿的安排,并非单一的探矿权转让或者股权转让,原审判决判认定合同未生效不够准确。并判决该股份转让协议书中涉及探矿权转让的约定未生效,其他内容发生法律效力。”
在此之前,今年5月9日,魏健已因涉嫌严重违纪违法落马。
不公开的定价
董江元、侯新民之外,今年11月上旬,陕西鸿瑞实业集团有限公司(下称“陕西鸿瑞实业”)董事长、法定代表人王世春在宾馆打麻将时被有关方面带走。王世春之妻为黄陵人,和王登记有同乡之谊。
商洛人王世春在西安与榆林都颇有名气,其社会职务包括陕西省第十一届人大代表、商洛市第二届人大代表、山阳县第十七届人大代表、陕西省工商联副主席和西安市工商联副主席等。
自1991年创业伊始,陕西鸿瑞实业已成为集矿产、能源化工、房地产开发、白酒酿造、商贸、旅游、金融、文化传播等为一体的多元化大型企业集团。陕西鸿瑞实业下辖神木县惠宝煤业有限公司,注册资本1.5亿元。2010年,王世春以货币出资8250万元成为煤矿绝对控股股东。
位于神木县城西北55公里孙家岔镇的惠宝煤矿交通便利。公开资料显示,惠宝煤矿保有储量为1.4亿吨,可采储量1亿吨。
按正常流程,采矿必须取得探矿权和采矿权。这位矿长介绍,“在预查、普查、详查、勘探的煤炭勘查四个阶段中,每一个阶段的递进,都意味着离挖到煤近了一步。”
在已有探矿权的情况下,要想申请到采矿权,也就是探矿权转为采矿权,需要两个步骤:首先是做地质报告,经过普查、详查或勘探取得相关成果并到国土部门备案,计算采矿权价款;其次是做可行性研究报告,诸如开发利用方案、环评等获得发改委核准,再准备相关批复到国土部门备案。无论是探矿权和采矿权,都可依法被转让,煤矿获得采矿权后,已获得的探矿权便自动丧失。
陕西省国土厅一位办事人员介绍,所谓“价款”,一般指的是采矿权价款,探矿权价款交的很少。至于采矿权价款,则根据煤矿可采储量、矿层质量、易开采程度、交通运输便利程度等诸多因素综合决定。由于每个矿都不同,所以需要第三方机构来评估,再根据公式计算每吨煤需要缴纳多少价款后乘以保有储量。缴纳的总价款则由中央和地方“二八分账”。
价款其实是煤矿投资者与煤矿资源所有者(国家)的利益博弈,在煤炭储量和产出、成本固定的前提下,投资者利益几何,完全取决于后者“拿走”的多寡。同时由于地方留存更多,央地之间的话语权并不平等。客观来说,地方上可操作的空间更大。
榆林市神木县一位矿长称,陕西省国土厅当年给惠宝煤矿评的价款非常低。在神木,一般煤矿是每吨3块到4块钱,惠宝每吨则要少1块到2块钱。
这位矿长介绍,2012年陕西省政府发文,必须以保有储量来计算价款,此前则是以可采储量来计算。这其中,国土厅长的作用可谓关键:“请哪个机构、哪些专家来评估,每吨交多少,厅长的权力大得很。”
不过,不像上市公司的财务审计报告必须公之于众,由于绝大多数煤矿上缴的采矿权价款和相关的评估报告并不公开,公众对其合理性与否无从得知,惠宝煤矿的价款几何亦未得到确证。
不仅如此,惠宝煤矿其实是异地单井置换得来,其前身东兴煤矿储量只有500多万吨。中国电力网的一则新闻也证实了这一置换。“2012年7月28日下午6时,3639流宝Ⅰ线、3645流宝Ⅱ线带电运行,神木县惠宝煤业有限公司顺利接入国家电网榆林市供电公司电网运行。惠宝煤矿位于神木县孙家岔镇乔家塔行政区,是神木中鸡镇李家畔东兴煤矿井田置换后的资源整合矿井。”
但是,在《陕西省人民政府关于孙家岔镇井田范围内小煤矿煤炭资源整合方案的批复》文件中,并无惠宝煤矿。上述神木矿长质疑,“所有要整合的煤矿必须要在这个整合文里,惠宝煤矿如何完成的置换过程,太蹊跷了。”
于此,陕西省国土厅让记者前往咨询神木县矿管办,后者则拒绝回应。