有效市场

有效市场（共12篇）

有效市场 篇1

传统的金融经济学是以有效市场假说 (Efficient Market Hypothesis, EMH) 为基石的, 认为资本市场是线性的、有序的、均衡的, 金融资产的收益率服从正态分布, 是独立同分布的随机变量, 但是实际情况是收益率的分布并不是严格的正态分布, 往往呈现“尖峰肥尾”的特征。分形理论是由B.B.Mandelbrot所创立, 近年来发展非常迅速, 被作为有效工具广泛应用于各门学科, 其对经济学的冲击也是巨大的。分形解释了传统的有效市场假说所不能解释的现象, 说明资本市场具有分形特征。为此产生了分形市场假说 (Fractal Market Hypothesis, FMH) , 此种假说更符合实际, 分形市场假说认为资产价格是以分数布朗运动的方式进行变动的, 具有尖峰肥尾及长期记忆性, 并是宽意义下的自相似过程。

1 有效市场假说

传统的有效市场假说认为资本市场是线性的, 遵循随机游动, 是独立的, 隐含所有投资者会立刻对价格做出反应, 但实际上很多人会等待, 等趋势明确在做决定。其数学模型是Brown运动。1908年, Einstein从数学的角度对Brown运动进行了研究, 1923年, Winner提出了严格的数学模型, 他把Brown运动描绘成一个随机过程B (t) [1], 满足:

布朗运动与股票价格行为联系在一起, 建立起Winner过程的数学模型是一项具有重要意义的里程碑。它认为市场具有随机性, 数据具有无记忆性, 即以前的数据不对后面的数据有影响, 也不会出现历史重演。但是事实上市场往往会出现惊人的重演, 而且很多资本市场经证明是具有长期记忆性的。

有效市场假说认为资本市场的收益率服从正态分布, 收益率是相互独立的, 但实际情况是收益率偏离正态分布, 呈现“尖峰肥尾”的特征。有效市场假说过于理想, 其线性范式无法解释很多市场现象。比如“长期资本”是一家著名的对冲基金, 其合伙人包括以发明期权定价公式而获得1997年诺贝尔奖的M.Scholes和R.Merton。但著名的Black-Stoles-Merton公式依然以正态分布为基础, 结果导致“长期资本”公司巨亏。其失败的关键就是涉及Winner过程及正态分布, 其模型未考虑不连续的突发事件。

2 分形市场假说

20世纪60年代, Manderbrot[2]通过对棉花股票价格的研究, 发现其收益率具有统计自相似性, Manderbrot根据他们的特点称他们为分形布朗运动, 分形布朗运动的密度函数和分布函数的具体形式比较难, 一般用特征函数来刻画。特征函数的对数是:

当时是正态分布, 当时是分形分布, 具有“尖峰肥尾”的特征, 其特点是长期相关性、统计自相似性和不连续性。

(2) 计算每组序列的算术平均值:

(3) 计算每组序列的累积离差:

(4) 计算每组序列的极差:

(5) 计算每组序列的标准差:

(6) 计算重标极差:

(7) 由此得到:

在R/S与A的log/log图上, H表现为斜率, 对于所给的序列, 分组的组数可以取为, 重复上述过程 (1) 到 (7) , 以log A为横坐标, log (R/S) 为纵坐标进行拟合, 其斜率就是H。

Hurst指数当 (1) 时, 序列是随机游走, 不相关; (2) 时, 序列是反持久性时间序列; (3) 0.5<H<1时, 序列是具有正持久性的时间序列。

3 实证分析

选取美元和上证指数从2005年到2011年日收盘价格作为研究对象, 其Hurst指数如表1。

从表1可以看出, 无论是上证指数还是美元指数, 其Hurst指数均在区间 (0.5, 1) 上, 说明序列具有正持久特性, 故分布为分形分布, 且分布具有长期依赖性。

4 结论

分形市场假说已经被广泛接受和应用[3、4], 对金融市场的分形研究层出不穷, 描述市场具有分形特征的模型也在不停的探索中, 市场具有分形特征更接近实际, 分形市场假说正在取代传统的有效市场假说。

参考文献

[1]刘次华.随机过程[M].武汉:华中科技大学出版社, 2001.

[2]文志英.分形几何中的数学基础[M].上海:上海科技教育出版社, 2000.

[3]柴亮, 余佳.上海股票市场的分形特征研究[J].上海金融学院学报, 2010 (2) .

[4]田军, 胡伟.金融市场的分形特征分析[J].财经科学, 2000 (5) .

有效市场 篇2

五、圆桌边的真心话

传统意义上的焦点座谈场所，从外观上看跟普通会议室大致差不多。不同的是在一面墙上会安装单向镜，在某个隐蔽的地方安装了麦克风和摄像头，为了保证录音效果，墙壁和天花板可能会用一些特殊材料。单向镜的那一边是个观察室，观察室内可能会有各种控制仪器。

焦点小组座谈作为定性调研中最常用的方法，在发达国家十分流行。因为其有如下优势：

比一对一的面谈更容易发现新概念、新创意。因为被访者的发言能互相激励、互相启发。

提供了较好的观察被访者言行的机会，如通过单向镜或监视器，从而使不同的观察者都能发现自己要的信息。

快速，节省大量时间。

这些优点使得焦点小组座谈在我国的调研实践中也越来越多地被应用。焦点小组座谈也是技术性较高的调研方法，要选合适的人，创造平等、轻松的环境，人人都讲真心话，真不是件容易事，是需要很多条件的。下面是焦点小组座谈的一般性步骤：

1、明确座谈目的2、甄别参与者

3、确定主持人

4、准备调研提纲

5、现场布置

6、实施座谈

7、分析资料和数据

8、总结和撰写调研报告

焦点小组座谈的目的决定了我们所需要的信息，从而也决定了我们需要的被访者和主持人。为了达到调研目的，还可能应用一些特殊的调研技术，如测试态度的量表技术，以及一些特殊的仪器，如广告效果测试时常常需要瞬间显露器和投影仪，这些都需要提早落实，准备到位。

够的符合条件的候选人。对参与者的分组，一般以某个参数是否同质为准，同质同组。如我们曾调研驾驶员对交通台的节目评价，候选人的条件是“最近6个月一直正常开车，并每天收听交通台30分钟以上”。分组按公车、私家车、出租车各一组分。同质分组的目的在于减少参与者之间的抵触，提升认同感，这样有利于互相激发。当然，条件允许，还可以进一步同质化，如出租车男驾驶员一组、女驾驶员一组。关于同质分组我们不必要求过高，实际上性别、年龄、职业、收入、表达能力等，很多时候根本无法判断哪个参数最重要，完全靠研究人员根据自己调研的目的来决定。

参与者应该尽量“普通”些，如果没有十分必要，应该把有“专家”行为倾向的人排除在外，包括一些特殊职业(如律师、记者、讲师)的消费者，因为他们很容易凭借自己的“ 健谈”过多占用发言时间，并且影响其他参与者，同时增加了主持人的控制难度。

曾经参加过焦点小组座谈的人，也不是合适的参与者。

参与者中应该避免有亲友、同事关系，因为这种关系会影响发言和讨论。万一发生这种现象，应该请一人退出。

每个小组参与者的数量，一直以来认为8－12人是合适的，但我们经常有4－5人的焦点小组座谈实施，这主要应该看讨论的内容是什么。如我们为东方客家用电脑软件实施焦点小组座谈时，为了让消费者能充分熟悉软件功能、并尽量深入发表意见，每组只有4个参与者，而座谈持续3小时以上。

找到足够的合适的参与者并不是件容易的事，经常会发生参与者不够用的问题。为此，我们要了解参与者参加座谈的目的和心理。我们的研究表明，参加焦点小组座谈的动因，按重要性排序是：报酬、对调研内容的兴趣、有没有时间、对调研课题比较了解、好奇心理、有发表观点的机会。所以，报酬越高越能吸引人参与

越枯燥的调研项目报酬越要高

座谈会要尽量安排在周末举行

向目标人选描述座谈会的有趣、有意义

强调目标人选的参与对研究十分重要

等方法，都能有效地吸引人们参与焦点小组座谈。

主持人在焦点小组座谈中的作用是十分关键的，合格主持人首先应该是训练有素的调研专家，他对调研背景、调研目的、调研程序、分组情况都应该了如指掌。如果要主持一个诊断性小组座谈，主持人还要有良好的心理学和社会心理学的造诣。

为了有效完成其职责，我们不得不对主持人提出很高的素质要求，其中最重要的素质要求有：

1、亲切友善以便能迅速与参与者建立良好的沟通关系。

2、认真投入首先主持人自己要认真投入地进入角色，还要使参与者感觉到自己的认真投入，激励整个小组积极讨论。

3、灵活应变很多时候，为了保证讨论能自然流畅，会需要主持人适时改变讨论提纲，主题的变化、问题顺序的变化、新概念的发现和提炼都是必然的。

4、敏感不同的主题会要求参与者以不同的状态发言，有的主题可能更理性，有的又可能更感性，其程度的把握要靠主持人的敏感和引导。

调研提纲是焦点小组座谈的问题纲要，它应该给出小组要讨论的所有主题，还要把主题的顺序作合理的安排。以我们为MP(韩国人投资的比萨店)做的座谈会提纲为例：

座谈会提纲

1、预热话题和发言规则(10分钟)

2、小组成员互相介绍(3-5分钟)

一般从主持人开始，顺时针进行

3、上饭馆吃饭的态度和情感测试、消费行为(15分钟)

(具体问题略，下同)

4、对快餐的态度和情感测试、消费行为(15分钟)

5、对西餐的态度和情感测试、消费行为(20分钟)

针对没有比萨店用餐经历的小组：

6、测试对比萨店的态度和认知(20分钟)

7、对比萨店服务的期望(10分钟)

8、对比萨店内部装饰的期望(10分钟)

针对有比萨店用餐经历的小组：

6、了解在比萨店的消费行为细节和对用餐经历的评价(30分钟)

7、对比萨店用餐服务的评价(10分钟)

8、消费者对比萨店内装饰的认知和评价(10分钟)

9、概念1测试(出示概念板，10分钟)

10、概念2测试(出示概念板，10分钟)

11、谢谢参与，结束座谈，并说明如何领取报酬。

在美国，正式的焦点小组座谈一般在专门的场所举行，叫“焦点座谈场所”。这些场所并非一定是调研公司拥有，可能是某家科学仪器公司开设，并出租营业。所以，焦点小组座谈不仅配备大量的仪器设备，而且配备1-2名工作人员，主要是操作仪器设施，协助座谈的实施。

在我国，这类焦点座谈场所还屈指可数，主要集中在京、沪、穗几个重镇，几乎都是调研公司自己设置，内部设备也不是很全。因此，对大多数企业来说，焦点小组座谈的实施要么出大价钱租用facility，要么让调研更“简易”一些。

传统意义上的焦点座谈场所，从外观上看跟普通会议室大致差不多。不同的是在一面墙上会安装单向镜，在某个隐蔽的地方安装了麦克风和摄像头，为了保证录音效果，墙壁和天花板可能会用一些特殊材料。单向镜的那一边是个观察室，观察室内可能会有各种控制仪器。

对于研究人员而言，如果想有效地实施一次焦点小组座谈，单靠这些硬设备显然是远远不够的。不同的调研项目会需要不同的现场布置，比如广告效果座谈就需要投影仪和屏幕；概念测试需要制作概念板；口味测试则需要更多的准备，苏打水、饼干、笔、纸都要提早到位。

另外，我们在每次座谈前，都把参与者的名字写在桌牌上，预先放置妥当。这样做很有好处，首先可以使参与者能够按我们设定的次序就座，大大方便了记录和数据分析处理；其次，主持人在座谈过程中能够直接称呼参与者，极大地促进了沟通关系的建立，也方便了主持人的工作。

座谈开始实施，实际上就看主持人的表现了。主持人在焦点小组座谈中的工作职责包括：①与参与者建立友好的关系；②说明座谈会的沟通规则；③告知调研的目的并根据讨论的发展灵活变通；④探寻参与者的意见，激励他们围绕主题热烈讨论；⑤总结参与者的意见，评判对各种参数的认同程度和分歧。

建立关系主要通过预热话题和自我介绍来完成。主持人在座谈开始时就应该亲切热情地感谢大家的参与，并向大家解释焦点小组座谈是怎么一回事，使参与者尽量轻松。然后，真实坦诚地介绍自己，并请参与者都自我介绍一下。

沟通规则一般应该包括，告诉参与者：①不存在不正确的意见，你怎么认为就怎么说，只要你说出真心话。②你的意见代表着其他很多像你一样的消费者的意见，所以很重要。③ 应该认真听取别人意见，不允许嘲笑贬低。④不要互相议论，应该依次大声说出。⑤不要关心主持人的观点，主持人对这个调研课题跟大家一样，主持人不是专家。⑥如果你对某个话题不了解，或没有见解，不必担心，也不必勉强地临时编撰。⑦为了能在预定时间内完成所有问题，请原谅主持人可能会打断你的发言。等等。

这些规则当然主要靠主持人去把握。还有其他很多变通和技巧，在这里不能一一例举。所以，从这个角度考虑，没有经验的主持人确实很难胜任这个角色。

座谈会的数据和资料分析要求主持人和分析员共同参与，他们必须重新观看录像，不仅要听取参与者的发言内容，而且要观察发言者的面部表情和身体语言。我们在产品的概念测试时特别注意这一点，因为参与者往往不愿意对我们设计的“概念”提出激烈的反对意见，我们对MP(韩国人投资的比萨店)的两个概念测试都听到了差不多的赞同意见，只有当我们观察到参与者不屑一顾的嘲讽表情时，才会认识到概念并不受欢迎。

现在一般的做法是，先让主持人在所有焦点小组座谈结束后，尽快递交一份即时分析报告，以便及时与营销专家取得沟通，在深刻印象淡化以前产生更多的碰撞，挖掘出更多的创意。

我们的做法有些不同，一般要求主持人、参与座谈的工作人员、观察者(营销专家、调研人员)每人都递交一份分析报告，然后集中到调研人员手中。由调研人员召集项目组人员举行头脑风暴会议，对每个人的独到的见解再次进行剖析和发散，最后由调研人员撰写正式报告。

几组焦点小组座谈实施完了，参与者说的都是真心话吗？是不是还有不明确的信息？要不要再组织一次补充的？是否需要用其他方法继续深入调研？观察、实验或者问卷访问？ 

六、纸上谈什么？

问卷排好版以后，先打印十份左右进行预访问。除非调研人员愿意找苦头，愿意到时候跳脚或者跳楼，否则，问卷的预访问是不可缺少的。

问卷能把采集信息的程式化问题进一步简洁明了化，它是市场调研中经常要用到的方式。以往，问卷总是应用于访问调研，但现在实验调研也经常用到问卷。问卷的设计技术和问卷的访问技术，一直是调研人员必须掌握的基本功。

问卷设计是调研中产生非抽样误差的主要原因，所以调研人员必须认真对待。一份好的问卷永远要遵守科学的原理，需要设计人员的知识和经验积累，需要对被访者的研究，需要对所需信息的明确概念以及绝不可省略的预访问。问卷的整体构成要研究人员作一系列的决定或者选择，我们归纳为：①初步考量；②询问内容；③询问措词；④回答格式；⑤询问顺序；⑥问卷排版；⑦预访问并修正。下面分别简要说明：

要编辑一份实际的问卷，调研人员必须决定：用什么方法从谁那里获取什么信息？

一个错误的询问所获取的信息是廉价的，同样，不完整的询问所收集的信息其价值也不高。收集不需要的信息徒增项目费用，研究者必须清楚解决手头的问题需要什么信息。根据我们的经验，这时研究人员最好制作必要的交叉表，思考将要对数据作那些分析，这样会帮助研究人员设计问卷时使信息收集更完整。

被访者的特点对问卷设计的影响是很大的，对大学生的询问不适合高中生回答。我们的经验表明，对问卷问题的理解与被访者的社会地位、经济地位都有千丝万缕的关系。另外，理解力差的人常常会回答“不知道”或“没意见”等，而这显然是不利于调研的信息收集的。

总的说来，问卷所针对的被访者越多元化，就越难编写出好的问卷。

如果是人员访问，访问员与被访者面对面地交谈，问卷可以比较长，询问也可以复杂些，询问形式也可以多种多样。如果是电话访问问卷只能短一些，简单一点。如果是邮寄问卷，包括在报刊杂志上登载的问卷，不仅要简单容易，而且还要有详细的答题说明，因为此时被访者失去了访问员的帮助。现在，我们已经可以实施电脑辅助访问，这种方法有很多优势，比如可以方便实现询问的跳转，可以随机排列本来应该随机排列的问题和选项，从而使问卷设计少了许多麻烦。

总之，访问方法的不同要求对问卷设计有很大影响。

研究人员要保证问卷的每个询问都是有用的，同时也是有效的。为此，在拟定每个询问时，研究人员必须就这个询问作出以下回答：①这个询问是否确实需要？②这个询问是否能达到收集信息的目的？③被访者能不能准确回答这个询问？④被访者愿不愿意如实回答这个询问？

询问所提供的信息如果对分析和解决营销问题没有帮助，应该从问卷中删除这个询问。但是，有时调研者又不得不用一些手段掩盖调研企图，例如我们要了解消费者对Ly香皂的品牌认知和评价，当然不应该让被访者知道我们是为Ly作调研，否则他们可能会有意无意地给Ly很多好的评价，我们故意让被访者同时评价纳爱斯、力士等竞争品牌，尽管收集的信息对解决营销问题并无帮助，但我们达到了掩盖真相的目的，保证了信息的准确。

设计的询问，被访者能不能充分回答，所答信息是否足够充分。“您用哪一类剃须刀？”是个有毛病的询问。有的被访者会以“电动”或“机械” 作为分类回答，有的会以品牌分类回答，从而使所得信息不充分。因此，应该分成两个询问： 

1-1 你用的剃须刀是：

1.电动

2.机械

3.其它_______

1-2 你用的剃须刀的品牌是_______。

要考虑询问的信息，被访者是否知道、是否记得住、是否表达得出来。如：

请问去年以来，你用过哪些品牌的洗发水？

被访者自然容易被难住，应该这样问：

2-1 现在你用什么品牌的洗发水？

2-2 最近三个月你还用过什么品牌的洗发水？

问卷中难免有些询问涉及隐私，如年龄、财产、收入、婚姻状况等，这些信息作为重要的背景资料往往不可缺少。根据我们的经验，以下作法会有帮助：

不过分具体询问，而给出几个档次。如：

请问你的年龄属于哪一类？

1)18岁以下

2)18-25岁

3)25-30岁

4)31-35岁

5)36-40岁

6)40岁以上

递进式构造问句。如先问：

你的收入在家中排第几位？

这个问题相对来说更多的被访者愿意回答。然后再问：

你的月收入属于下面哪一类？

在回答了第一问后，被访者往往有进一步合作的心理趋势。

假借被访对象。如：

你的业余时间主要如何安排？

这个询问很多被访者会往“好”的方面说，不愿如实回答，尤其是爱好搓麻将、玩老虎机的人。不如问：

你周围的朋友业余时间主要干什么？

不仅保全了被访者的面子，真实性也会更强一些。

询问应该尽可能地简单明确，最重要的是要确认被访者和调研人员对该询问的理解是一致的。为此，问句的措词要做到：

A.用浅显易懂的词语，尽量少用专业术语。如：

你认为黄酒的分销是否充分？

应该用下句代替：

当你想买黄酒时，是否能很方便地买到？

B.问句中的关键词应该只有单一的意思，不要用程度副词等不明确的词语。

如：你是否经常乘飞机？

被访者无法判断“经常”是指每月一次还是每周一次。

C.避免引导性的、偏激的词语。如：

你认为《销售与市场》杂志是最好的营销杂志吗？

这是有引导作用的询问，是不合适的。再如：

买可口可乐，让外国人赚更多的钱；买非常可乐，扶持民族产业，你的选择是什么？

这是一个很偏激的询问。

由这些询问获取的数据都是不客观的，在问卷设计时应该加以避免。

D.有没有隐含的假设

很多问句的回答要取决于问句本身之外的某些假设，这些假设是否包括在问句中，会影响到被访者的回答。如：

为了减少环境污染，所有的洗衣粉都应该是无磷的，你是否同意？

当然，大多数人都会同意这个观点。但是，如果问句改成：

为了减少环境污染，所有的洗衣粉都应该是无磷的，尽管那样会使洗衣粉零售价上升 20％，你是否同意？

同意这个观点的被访者就少多了。实际上，前一问没有说出隐含的假设，而后一问不过是把假设明示出来了。

实际上，在问句的措词中还有很多原理和技巧，这里不一一论述。

询问问句分为结构化问句和非结构化问句。非结构化问句也叫开放题，它对被访者的回答没有限制，可以自由回答问题。如在我们的客户洁莱雅洗面奶香型测试中，我们可以问：

这种香味使你联想到什么？

其优点是能收集到许多预想不到的信息，比较适合探索性调研。其缺点是在记录、理解、编码等信息处理过程中，容易出现较大误差。

结构化问句则是给出一组选项，让被访者选择。一般又可分为多项选择题、是非题、量表题等多种形式。多项选择题如：

下面这些洁面产品的品牌，你知道的有？

01 艾琳

02 倩雪

03 小护士

04 洁莱雅

…… 索肤特

东洋之花

脱普 其它(请注明)______

是非题如：

你会继续使用洁莱雅洗面奶吗？

1.是

2.否

3.不知道

量表题如：

你对这种香型的满意度是：

非常满意

比较满意

无所谓

比较不满意

非常不满意



显然，结构化问句的回答是十分明确的，所以减少了访问误差，并对数据处理提供了方便。但是，选项的不穷尽、选项的次序、缺少被访者自己的认识等问题又产生了另外的误差。所以，根据不同的调研目的选择问句格式、选择回答格式也是颇费心思的事。

问卷问句的顺序主要应该考虑：

第一个问题要有趣而且简单，如果一开始就把被访者难住，他就可能拒访。

要先一般，再细节。比如：

Q5、在选择洗面奶时你一般要考虑什么？

Q6、洗面奶的香味对你选择洗面奶的重要性如何？

还有就是前后逻辑问题。

问卷的排版宗旨就是要使问卷方便答题、记录。尤其是让被访者自己填写的问卷，更要充分考虑到各种可能。

最好能把问卷分成若干部分，并分别标上编号，如：A甄别部分、B品牌认知、C消费行为、D媒体习惯、E背景材料等。

跳转题当然要借助箭头或图形标出。

对访问员的提示、对被访者的提示都要用特殊字体醒目地印出来。

还有字体的大小、空间的多少、选项的排列等都要一一考虑周全。

问卷排版好以后，先打印十份左右进行预访问。除非调研人员愿意找苦头，愿意到时候跳脚或者跳楼，否则，问卷的预访问是不可缺少的。

预访问的目的是检查所有的设计考虑是否合理、周全，所以不要有任务观点，挑挑拣拣地询问，应该同正式访问一样进行，并把预访问过程中发现的所有疑问在对应的问句旁边记下。

预访问要完成几份问卷？这要看你在预访问中有没有发现问题。如果完成了十份后，没有发现问题，并且也没有疑问，那么就可以Pass。如果完成了几份，发现问题很多，还是先修正好了，再来第二轮预访问为妙。

设计人员不要把预访问的任务独揽，应该让正式访问中要参加的访问员们悉数实践。

预访问的被访者不能随便从办公楼的厕所中抓几个人来。预访问的对象必须是符合正式访问设计要求的合格被访对象。

完成了预访问，也许调研设计者会领悟很多问题，例如有个选项被多人提及，看来得加上去；某个开放题的空间留得太小，不够记录；某个询问语句不通，读起来拗口得很；某个词语有歧义，得换个同义词等等；于是，设计者不得不成为一个修正主义者，对问卷进行必要修正。

也许，预访问后，确实一切妥当，那么调研人员就要紧锣密鼓地开始下一轮的艰苦工作：问卷印制、访问员培训„„

七、有效调研的“穴道”

没有经过培训的访问员，在访问实施过程中很难保持中立。访问员的惊奇表情，对某个回答的赞同态度，这些都会影响到被访者。

在访问调研中，访问员作为信息的采集者，能直接影响调研的质量，所以访问员的培训和管理，也是有效调研实施的关键“穴道”。

在市场调研业发达的国家，对访问员的要求比较高、比较严格，都要经过一系列的考试，然后发给上岗证书。我国虽然不可能一下达到那种管理水平，但有远见的调研公司都有自己常备的访问员队伍。像我们公司，不仅在北京有自己的访问员队伍，而且还与浙江正金调研公司合作，在浙江、上海也培训了自己的访问员队伍。这些访问员，是经过多次的培训和访问实践后挑选出来的，具备了访问员的一般特质：专业、真诚。对于他们而言，有了新的调研任务，可以直接参加项目说明会，马上能够进入角色，然后根据调研设计人员的“项目执行要求说明书”熟悉问卷，了解被访者，并实施有效访问。

由于市场调研往往在全国几个城市同时展开，因此在大城市我们要启用同行企业的访问员，在中等城市或没有专业调研公司的城市，我们不得不临时招聘访问员，并给于4个以上课时的培训，其中2课时基础培训，2课时项目培训。

能够让访问员参加正式培训的调研公司，现在看来，依然是凤毛麟角。根据我们在全国的调研经历，即使是同行培训过的访问员，其水平也是差强人意。为了保证访问员的合格，保证有效调研关键“穴道”的鲁棒性，我们还是要经常重新培训。

一般地，访问员的基础培训应该完成以下任务： 我们应该尽量招募营销专业的大学生作为访问员，这样能省却这部分培训时间。如果访问员没有营销基础知识，培训时必须讲一下营销的核心内容和市场调研的概念和常识。访问员很怕被拒绝，所以，“接近被访者的技巧”是受欢迎的培训内容，尤其是那些内向型的访问员。在掌握技巧以后，访问员的专业感马上体现出来，从而引起一系列正面反应。这些技巧包括自我介绍时的神态，见面后的语言和行动，以及如何应付拒访等。如：

访问员自我介绍时，应该快乐、自信，如实表明访问目的，出示身份证明。

如果被访者以“没有时间”拒访，访问员要主动提出更方便的时间，如傍晚6点，而不是问被访者“什么时间合适”。

如果被访者声称自己“不合适”或者“缺乏了解，说不出”，访问员应该告诉被访者：“我们不是访问专家，调研的目的是让每个人有阐明自己看法的机会，所以你的看法对我们很重要。”

重要的是，找出被访者拒绝的原因，并有针对性地说服。

通常，在入户访问调研中，训练有素的访问员，其入户成功率可达90％，而没有技巧的访问员则只有10％，而后者所完成的访问，无论如何也不可能促成有效的调研。

没有经过培训的访问员，在访问实施过程中很难保持中立。访问员的惊奇表情、对某个回答的赞同态度，这些都会影响到被访者。

访问员在访问中，除了表示出礼节性兴趣外，不要作出任何其它反应。即使对方提问，访问员也不能说出自己的观点。要向被访者解释，他们的观点才是真正有用的。

还要避免向被访者谈及自己的背景资料。有的被访者好奇心强，一会儿问家庭，一会儿问工作。但即使对小问题的回答，也会影响访问的结果。实际上，访问员应该给出一个模糊的回答并鼓励被访者谈他们自己和自己的见解。理想的访问应该在没有第三者的环境下进行，但访问员总会接受各种干扰，所以要有控制环境的技巧。

如果访问时，有其他人插话，应该有礼貌地说：“你的观点很对，我希望待会儿请教你，但此时，我只对被访者的观点感兴趣。”访问员应该尽力使访问在脱离其他家庭成员的情况下进行。如果访问时由于其他家庭成员的插话，访问员得不到被访者自己的回答，则应该中止访问。

不要以为，一次访问有许多人的观点是好事，恰恰相反，这样的访问是无效的。

如果周围有收音机或电视机发出很大的噪音，访问员很难建议把声音关小。这时，如果访问员把说话声逐渐降低，被访者就注意到了噪声并会主动关掉。

有的被访者很难控制，他们不回答问题，一再声称自己“不知道”或没有意见，或者不停地谈与调研无关的事情。访问员要通过培训中的Role Play实践来掌握战胜这类问题的技巧。

按问卷顺序问，按问卷问句的措词问。如果第一次读问题，被访者没有理解，不要解释，慢慢重复一遍。提问速度的掌握也很重要。

有的提问要道具配合，培训还要知道道具的使用。

对于开放题，一般要求充分追问，追问技巧又有太多的讲究。下面是一例：

访问员：“你觉得这种面包怎么样？”

被访者：“这种面包挺好的。”

这是模糊的回答，不知道具体什么好，所以访问员要继续问。

访问员：“怎么好？请具体说一下。”

被访者：“味道好，颜色也好看。”

这样的回答还不到位，访问员要继续追问。

访问员：“你说的味道好是指......？”

被访者：“甜度合适，也不粘牙，口感均匀。”

……

追问时，不能引导，也不要用新的词汇追问，要使被访者的回答尽可能具体。熟练的访问员帮助被访者充分表达他们自己的意见。追问技巧不仅给调研提供充分的信息，而且使访问更加有趣。

应该在访问过程中完成记录，如果来不及记录，应该放慢提问速度，并有意重复对方的话。有的访问员以为自己能记住，靠记忆在访问完成后才补填问卷，这是不允许的。

记录用的笔要有统一规定，因为问卷要经过很多程序，每个程序的笔是不同的，不要在记录时用红笔，那是编码用的颜色。

记录时，要写被访者的原话，不要用访问员自己的语言等等。

当然，如果时间允许，访问员的基础培训内容可以更多更详细。基础培训完了后，再进行项目培训。项目培训是根据调研项目的不同而必须举办的项目说明会，这时往往会有更针对性的访问要求。培训完了，要鼓励访问员们互相提问，迅速熟悉问卷和项目要求，同时也务必强调市场调研的保密原则，警告访问员泄露商业机密的严重后果。总之，对访问员的培训越细致，要求越高，调研的实施就会越顺利，留下的遗憾越少，调研自然会有效。

八、调研的创造性

调研的创造性实际上是市场调研的诸多性质中最有价值的特性，是调研人员营销知识、调研技术、思维能力的综合体现，当然也是有效市场调研最有力的保障。因为有创意的调研总是来自于调研人员对市场的把握、对营销的理解、对调研技法的精通。

我们一直认为市场调研是一个动态的过程，虽然有科学的程式化的步骤，但任何环节都需要创意的帮助。在市场调研的发展过程中，出现过大量的经典案例，无一例外地是富有创造性的调研。

本世纪40年代，美国速溶咖啡投入市场后，销路不畅。厂家请调研专家进行研究。先是用访问问卷直接询问，很多被访的家庭主妇回答说，不愿选购速溶咖啡是因为不喜欢速溶咖啡的味道。

调研的新问题出现了：速溶咖啡的味道不像真正的咖啡味道吗？

在试饮中，主妇们却大多辨认不出速溶咖啡和真正咖啡的味道有什么不同。这说明，主妇们不选购速溶咖啡的原因不是味道问题而是心理因素导致。

为了找出这个心理因素，研究人员设计出两张几乎相同的购物清单，唯一的区别在于两者上面写了不同咖啡。然后把清单分给两组可比性的家庭主妇，要求她们评价清单持有人的特征。结果差异非常显著：读了含有速溶咖啡购物单的被访者绝大多数认为，按照这张购物单买东西的家庭主妇是个懒惰、差劲、浪费、蹩脚的妻子，并且安排不好自己的计划；而看到含有豆制咖啡购物单的被访者则认为，按照这个购物单购物的家庭主妇是勤俭、称职的妻子。由此可见，当时的美国妇女存在一个共识：作为家庭主妇，担负繁重的家务劳动乃是一种天职，任何企图逃避或减轻这种劳动的行为都应该遭到谴责。速溶咖啡之所以受到冷落，问题并不在于自身，而是家庭主妇不愿让人非议，想要努力保持社会所认定的完美形象。

谜底揭开以后，厂家首先对产品包装作了相应的修改，比如使密封十分牢固，启开时比较费力，这就在一定程度上打消了顾客因为用新产品省事而造成的心理压力。在广告中也不再强调简便的特点，而是宣传速溶咖啡同豆制咖啡一样醇香、美味。很快，速溶咖啡销路大增，成为西方世界最受欢迎的咖啡。

有趣的是，在1970年，有人重复这一研究，发现同速溶咖啡相连的污名已经消失，人们已经普遍接受了简便物品的优点，说明消费动机和观念随着社会情势的变化而变化。

速溶咖啡调研案的成功，主要是因为研究人员创造性地发现家庭主妇不愿意购买速溶咖啡的原因。这种深层次的原因，单靠信息收集和直接访问是不能发现的，我们必须依靠创造性的思维能力。

1998年，我们为大连珍奥核酸创作了一个成功的广告运动“三十八位诺贝尔奖获得者和大连人”，也是一个调研需要创造性的好例子。在二手资料收集中，我们了解了核酸的历史，而且知道了有人因为研究核酸而获诺贝尔奖。问题的关键是，我们能创造性地把两者结合起来，并作为一个广告运动的主题。有了这种假设的结合，就能指导研究人员深入发掘更多信息，然后才能发现这样的获奖者有38位，才能实施消费者研究，证明消费者对广告主题的良好反响。

市场调研的创造性思维，不能仅仅在调研开始前的脑力风暴会上绽现，而应该贯穿于整个调研设计和实施过程中。有创意的调研人员，总是能十分敏感地抓住那些有价值的信息，不让它们失之交臂，抓住它们，并深入挖掘它们。

98年7月份，我们为精王集团的培训学校作市场调研，精王是步步高鞋业的母体。本次调研虽然涉及培训学校的定位调研，但在调研实施时学校已经开始注册，所以不涉及学校名称的测试。然而，随着定性调研的展开，我们很快发现了一个重要的市场需求，就是“创业者培训”。于是，在定量调研中，我们有机地把“创业者培训”的概念进行了测试，并最终建议委托人把学校名称改为“红浦创业者培训中心”，把学校明确定位在较高层面，很好地符合了培训学校的发展规划。

98年底，我们为SK车载仪器作消费者研究，发现消费者对仪器本身非常感兴趣，但购买仪器的要求却并不强烈。当然，我们通过产品测试很快掌握其原因所在。任务已经完成，但我们在调研中，又创造性地探求了消费者对租用这套仪器的需求，在得到消费者积极反应以后，我们又及时地调研了消费者愿意接受的租用方式和价格。整个调研可谓超额完成原来的计划，令客户十分满意。

创造性调研的特点之一是，根据调研中发现的有价值的信息，提出一个很有创意的假设，然后运用各种调研方法进一步证明这种假设是否确实存在。

如SK调研案中，我们的假设是：消费者是否应该愿意租用？大连珍奥调研案中，我们的假设是：把诺贝尔奖获得者与大连珍奥核酸联系起来是否能打动消费者？速溶咖啡案的创意性假设是：家庭主妇拒绝购买速溶咖啡应该有深层的心理原因吧？

再如，三菱公司推出的“野马”越野吉普车，原先是定位于年轻消费者的，但在消费者调研中发现，那些年纪较大的消费者与年轻人一样对野马吉普车感兴趣。于是，研究人员根据调研信息提出一个富有创意的假设：野马吉普车受那些心理年轻的消费者的欢迎吗？进一步的调研证实了这一点。于是野马吉普车的广告进行了重新定位，新的广告主题变为：打破单调的屏障。

创造性调研的特点之二是，采用准确、直接的调研新手段、新方法。这一点，市场调研创始人帕林，就给我们树立了很好的榜样。

帕林是柯的斯出版公司的经理，本世纪初，他就在公司设立了世界上最早的调研组织。当时，柯的斯公司的业务代表向美国鼎鼎有名的Campbell汤料公司推销“星期六邮刊”的广告版面。但对方告诉他：邮刊不是汤料公司的好媒体，因为邮刊的主要读者是工薪阶层，而Campbell的汤则是高收入家庭购买为主。工薪阶层主妇为了省钱，往往自己凑合着自己烧汤，只有高收入家庭才愿意化10美分买已经调配好的Campbell汤。帕林要想办法反驳对方的观点。为此，他抽取了一条垃圾运输线，让人从该线路的各个垃圾堆中收集汤料罐，他发现从富裕区收集到的汤料罐几乎没有，因为富裕家庭总是让仆人动手准备汤料。大部分汤料罐从蓝领区收集到，帕林认为对蓝领阶层的妇女来说，节约做汤时间可以更多地为家人做衣服或者其它挣钱的活。在摆出这些发现后，Campbell很快成为邮刊的广告客户。

从此，“垃圾调研法”就产生了。

科技的发展，已经赋予调研人员更多的创新机会，电话、电脑、有线电视、以及其它先进设备，使得声音、图像的形成、传输、修改更为方便，调研测试也更为快捷。我们在为企业设计卡通形象时，就让设计人员在控制室内根据消费者意见立即修改设计，并当场再测试，效率很高。

当然，调研方法的创新，借助先进设备是次要的，主要依然要靠调研人员的思维和观念。我们在对客户进行企业内部调研过程中，不仅经常跟随业务员深入市场第一线，而且悄悄跟踪观察业务员一天的工作，这样能十分迅速有效地了解营销中的一些问题。我们还经常参加企业的招聘会，有时是作为招聘者与应聘者见面，了解应聘者对企业的评价和期望；有时装扮成应聘者与企业管理层接触，了解管理层的水平。每次新的尝试都能获取很有价值的信息，对我们准确有效地发现问题和解决问题提供了大量素材。

调研的创造性实际上是市场调研的诸多性质中最有价值的特性，是调研人员营销知识、调研技术、思维能力的综合体现，当然也是有效市场调研最有力的保障。因为有创意的调研总是来自于调研人员对市场的把握、对营销的理解、对调研技法的精通。

还是市场化更有效 篇3

为解决农产品“卖难买贵”问题，黄淮农产品大市场的农产品物流园与50个种植养殖基地签署了合作协议，推行“行业协会+龙头企业+专业市场+专业农户”的“四位一体”生产经营模式，积极开展蔬菜进社区活动。自运营以来，共计对接蔬菜种植基地30个，为市民提供新鲜蔬菜15万斤，蔬菜价格比市场低50%。这种产销对接模式，减少了中间流通环节，降低了流通成本，稳定了农产品价格，实现了基地农户与市场、市民多赢的目标。

近年来，收入低、销售难、市场价格波动大等问题一直困扰着农产品生产者、管理者和消费者。各级政府部门和农业部也是边服务边探索解决这一难题的有效途径。如举办各种展会搭台促销农产品；组织专家预测分析鲜活农产品产销形势，及时发布预警，指导生产和销售；通过媒体、网络等各种渠道扩大农产品销售范围等等，这些举措也的确收到显著成效。然而，事实有力地证明，解决农产品流通问题，市场化程度高远比组织化程度高有效。农业大省河南，目前共有农业部定点农产品批发市场36个，省级定点农产品批发市场58个，全省农产品批发市场总数达281个，年交易额超千亿元，从业人员13.8万人，全省各级批发市场直接带动辐射蔬菜生产1639亩，水果396亩，畜产品98万吨，水产品55万吨，农户1057万户。农产品批发市场承担起了全省70%以上的农产品流通任务。

简析有效市场假说与分形市场假说 篇4

有效市场理论 (Efficient Market Hypothesis, 简称为EMH) 是现代证券市场理论体系的支柱之一, 也是现代金融经济学的理论基石之一。许多现代金融投资理论, 如资本资产定价模型、套利定价理论等, 都是在EMH的基础上建立的。

(一) 简述

有效市场理论的萌芽早在1900年就体现在法国数学家Louis Bachelier的博士论文《投机理论》中。Bachelier发现, 商品价格呈随机波动的规律, 某种商品的当前价格是该商品未来价格的无偏估计值, 投机者的期望利润应为零。他把这种思想运用到当时并不发达的资本市场研究中, 提出“市场收益是独立同分布的随机变量”的思想。Holbrook Working在1934年, Alfred Cowles和Jones在1937年对商品和股票的时间序列进行研究, 发现其前后期价格变动之间的序列相关系数几乎为零。1953年英国统计学家Kendall在《经济时间序列分析》中研究了19种英国工业股票价格指数和纽约、芝加哥商品交易所的棉花、小麦的即期价格, 发现他们的价格变动没有任何模式可循。1959年Roberts和Osborne第一次运用布朗运动和随机游走等这些数学理论来分析证券市场价格。Roberts认为, “证券价格的变化很像是由一个正确设计的轮盘赌台上的轮盘生成的, 每一个结果都在统计上与过去的历史独立, 频率一直相当稳定”。Osborne提出了一个过程, 在这个过程中, 股票市场价格可以等价为一个粒子在一个流体中的运动。这些研究表明, 股价的波动符合普通布朗运动, 呈随机游走规律, 价格变化完全是随机的。但是, 以上结论的得出是建立在实证分析上的, 并没有对现象进行合理的经济解释。

美国芝加哥大学教授Fama最终把这些观察形式化为有效市场假说。1965年, Fama撰文《股票市场价格行为》, 提出了著名的有效市场理论;1970年, 他又撰文《有效资本市场:理论和实证研究回顾》, 对过去有关EMH的研究作了系统总结, 还提出了研究EMH的一套完整的理论框架。

1. 有效市场理论的假设前提。

有效市场理论在严格的假设条件下才得以成立: (1) 整个市场没有摩擦; (2) 市场是完全竞争的; (3) 信息成本为零; (4) 理性人假设。

2. 有效市场理论的涵义。

在这些假设前提下, Fama认为市场是一个鞅或公平博弈, 在这种情况下, 信息不能用来在市场上获利。公平博弈模型用数学公式表示为:。其涵义是指:若市场有效, 则不可能用已公开的信息获得超过平均收益率以外的超额利润。

3. 有效市场的类型。

Fama (1970) 正式提出了“有效市场”的概念, “如果证券价格不论何时都反映了所有可获得的信息, 则该资本市场为有效市场。”对有效市场的分类是根据信息的不同类型进行划分的。Roberts于1967年最早将证券市场上的信息分为历史信息、公开信息和非公开信息, 这种划分又由Fama推广开来。通常认为, 根据价格对市场信息的反映程度, 可以将有效市场划分为“弱”、“半强”和“强”三种类型。

(1) 弱有效市场是最低层次的市场有效性。资产价格充分及时地反映与资产价格变动有关的历史信息。投资者无法利用过去价格所包含的信息获得超额利润。 (2) 半强有效市场中的市场价格反映了所有的历史信息和公开信息。公开信息一旦公布, 立即被融入价格。投资者也无法获得超额利润。 (3) 强有效市场是市场有效性的最高层次。资产价格反映了历史的、已公开的、内部的未公开的所有信息。投资者即使拥有内幕消息, 也无法获得超额利润。

(二) 有效市场理论的不足

随着金融学研究的深入, 经济学家们发现, 市场上存在很多无法在EMH的理论框架下得到合理解释的异常情况:日历效应、过度波动、小公司效应等, 在这些场合下可以得到超额的非市场收益率;市场价格的收益率不服从正态分布, 而呈现尖峰厚尾的现象。这些与EMH不相一致的经济现象, 使越来越多的学者对其表示质疑。

1.有效市场理论严格的假设条件与现实状况不符。有效市场理论夸大了市场调节的作用, 用先验的理论假说和抽象的模型来规范和说明复杂多变的现实, 忽略了现实的复杂体系。

2.有效市场理论不能积极地指导人们的投资行为。它认为市场价格完全反映了公司未来的价值, 其波动是随机游走的, 投资者很难通过投机来牟利, 任何预测市场的行为都没用。

3.格罗斯曼—斯蒂格利茨悖论证明, 由于信息成本的存在, 信息不可能充分显示在价格中。根据有效市场理论, 市场价格已经完全反映了所有信息, 那么人们就没有必要去搜集相关的信息;但是, 如果没有人去获取信息, 新信息就不能被汇总从而以最快的速度体现到市场价格中, 于是价格就不会是信息有效的。

4.套利的有限性。有效市场理论认为, 理性套利者在市场上通过低买高卖使市场价格与基础价格保持一致。但是, 市场上的投资者除了理性套利者还包括噪声交易者。噪声交易者是把不拥有完备信息却非理性地把“噪声”当作有效信息并据此进行交易的投资者。虽然理性投资者掌握了完备信息, 但是, 噪声交易者行为的不可预期性, 使理性投资者面临的风险增加。理性投资者在分析基础信息的同时会考虑到噪声交易者的行为。逐利的本性会驱使理性投资者利用噪声交易者的弱点进行交易, 这种行为甚至会加大市场价格的波动。

5.有效市场理论忽视了市场中流动性的存在。流动性的存在不仅使得市场价格接近公平价格, 还使得具有不同投资起点的投资者能够有效地进行交易。流动性不同于交易量, 当市场缺乏流动性时, 急于交易的人们会不管价格多少而尽快将手中的证券脱手。因此, 当市场上流动性很小而交易量很大时, 市场就容易出现混乱, 这种情况是EMH不能解释的。

二、分形市场理论

金融市场是一个非线性系统, 既有一定的随机性, 又有一定的规律性, 而不像有效市场理论认为的完全遵循随机游走的假说。针对有效市场假说的不足, 许多学者提出了各种改进的方法, 理论界也出现了多种新的市场假说, 在所有这些新的市场假说中, 建立在非线性动力学基础之上的分形市场假说应该算是最成功的一种。

(一) 分形

分形 (fractal) 这一名词是该理论的倡导者Mandelbrot在20世纪70年代将拉丁文Fractus转化后引入自然领域的, 它的原意是“破碎的、不规则的物体”。一般认为, 分形是指“分数维数的图形”, 它是十分复杂而不规则的图形, 比如自然界的山峰、海岸线、树叶等。这些图形在数学上被认为是“病态”的。

分形并没有一个严格的定义。Mandelbrot曾经给出两个定义:分形为Hausdorff维数大于其拓扑维的集合 (1982) ;分形是局部和整体有某种方式相似的形 (1986) 。第一个定义中的拓扑维是指集合中的一个点所需要的独立坐标数目。Hausdorff维数突破维数是整数的界限, 它是Hausdorff于1919年提出的。Hausdorff认为, 维数既可以是整数也可以是分数。通常认为, Hausdorff维数是分数的分形。第二个定义指的就是分形的自相似特性。自相似性指的是图形中局部和整体的自相似性, 如果把图形中的细节部位放大即可以看到细节和整体有相似的结构。

(二) 分形分布

分形分布在经济学文献中被称作“帕雷托”或“帕雷托-莱维”或“稳定帕雷托”。这些分布的性质最早是由Levy (1925) 得出的。Pareto研究了收入分布, G.K.Zipf研究了单词的使用频率, A.J.Lotka研究了学术界的论文发表, 他们都发现在这些场合存在胖尾现象。Levy分析了这3种胖尾分布并推广了概率分布的特征函数, 形成了公式:。其中, α、β、δ、ε、是特征参数。α即度量分布的尖峰程度又度量分布的胖尾程度, 其取值范围是从0到2;β是偏斜度的度量, 其取值范围是从-1到1;δ是均值的位置参数;ε是可以调整的标度参数。令α=2、β=0、δ=1、ε=1, 就可以得到正态分布的特征函数:。

分形分布具有3个特征:

一是分形分布在时间上具有自相似性, 即经过一段时间标度, 时间序列的概率分布依然保持同样的形状;二是“约瑟效应”, 即分形分布倾向于有趋势和循环, 价格的变化不是独立的, 要受到历史信息的影响;三是“诺亚效应”, 其涵义是系统容易有突然和激烈的逆转。在分形分布中, 一些数目很少的大变化可以引起大的突变, 因此, 市场价格的变化可以是不连续的和突然的。

(三) 分形市场理论

分形市场假说 (Fractal Market Hypothesis, 简称为FMH) 在有效市场理论的基础上进行了扩展, 在非线性系统理论的框架中讨论金融市场的有效性和波动特性。

1. 分形市场理论的主要内容

(1) 市场是由众多不同投资目的的投资者组成, 这些投资者处于不同的投资起点上, 长期持有的投资者行为显然和一个短线操作的投资者行为不同, 前者可能在后者退出市场时继续跟进, 也可能会在后者频繁交易时继续在较长的时期内保持稳定。

(2) 信息对处于不同投资起点的投资者所产生的影响不同。短期投资者会频繁交易, 他们对市场的变化非常敏感, 对于他们而言, 技术分析信息分外重要。而长期投资者比较关注市场的基本信息分析, 他们通常认为只有对证券进行价值评估才可获得长期真实的投资收益。

(3) 市场流动性的存在才使得市场的稳定性得以保持。当市场存在大量不同投资起点的投资者时, 流动性才能够实现。投资起点的多样化使投资者对信息有各自不同的评价, 从而做出不同的投资决策。因此, 大量不同投资起点的投资者的存在, 是保证市场稳定的关键。

(4) 价格是短期技术交易和长期基本评价的综合体现。一般而言, 短期的价格变化比长期的价格变化更具易变性。市场价格变化的趋势反映了投资者期望收益的变化, 并受整个经济环境的影响;而短期价格的变化可能是投资者从众行为的结果。因此, 市场变化的短期趋势与长期经济发展趋势之间并无内在一致性。

(5) 对投资者而言, 投资起点越短, 技术因素、交易活动及其形成的流动性就越重要;随着投资起点的增加, 基础因素和经济因素越重要。如果市场与整体经济循环无关, 即使长期投资起点存在, 交易、流动性和短期信息也将在市场中占主导地位。如果市场与经济长期增长有关, 则随着经济周期循环的确定, 长期投资收益的易变性变小, 投资风险将逐步降低。

事实证明, 具有分形结构的市场是稳定的、有生命力的, 具有很好的容错性。全局的有序使系统稳定, 而局部的无序为系统带来活力。

2. 分形市场理论与有效市场理论的比较

有效市场假说在线性范式下勾画了一个关于资本市场的理想状态, 在EMH的高度抽象的简化假定基础上建立的传统资本市场理论体系岌岌可危;而FMH从非线性视角, 准确地刻画了资本市场的真实状态。FMH具有和EMH完全不同的如下特征:

(1) 分形市场假说认为市场存在不同的投资起点, 价格不能反应出所有可能的信息。因为同一条市场信息对不同投资起点的投资者具有不同的影响, 且不同投资者对信息的判断不同, 会得出不同的评价和预期, 所以, 价格只是反映出对某一投资起点相对重要的信息。此时, 技术分析和基本分析都是适用的。而EMH认为, 价格反映了所有信息, 投资者的任何行为都不能获得额外收益, 技术分析和基本分析都是无用的。

(2) 分形市场假说具有长期相关和趋势。价格的变化受历史信息的影响, 具有反馈效应。价格变动不是独立的, 因此也不遵循随机游动, 价格收益率也不服从正态分布。当市场出现恐慌时, 会使不同的投资起点趋于一致。而EMH认为价格的变动是随机游走的。

(3) 因为不同投资时间起点的投资者都承担相同的风险水平, 所以不同时间标度上的收益具有类似的频数分布。这使得收益时间序列在更小的时间增量上看上去仍就相同并具有类似统计特性, 即具有分形结构。而EMH认为, 收益时间序列遵循正态分布。

(4) 全局的有序和局部的无序使短期预测是可能的, 但长期预测则不可靠。因为长线投资者使价格的变动具有长期的相关性, 即系统有记忆性。短线行为的无序使这种记忆迅速消失。而EMH认为, 价格的变动是独立的, 系统不存在记忆性。

可见, 有效市场只是分形市场在线性条件下的特例。FMH改变和丰富了EMH的观点, 揭示了一种更具有一般性的资本市场特性, 更接近现实地刻画了资本市场的实际情况。

摘要：本文介绍了有效市场假说理论的形成与发展, 以及有效市场假说所的不足之处, 阐述了分形市场假说的基本理念, 认为有效市场只是分形市场在线性条件下的特例。

关键词：有效市场假说,分形市场假说

参考文献

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[7]Edgar.E.Peters.Factal market analysis—Applying Chaosthe oryto investment and economies[M].New York:Wiley, 1994.

有效率资本市场理论的论文 篇5

情报是这一学派者对所影响股价发生变动的资料的总描述。并在股价的形成过程中起着相当重要的.作用。有效率资本市场学说认为，反映所有情况的市场价格为充分有效的价格。即在连续均衡状态之下，每当证券的理论价值随机地变动时，其市场价格总是能及时配合证券的理论价值的变动而调整。

有效率资本市场理论强调，一个充分有效率的证券市场，应具备的条件是：

(1)投资者具有理性;

(2)情报能及时公开，获得无须负担成本;

(3)市场充分公开竞争，任何投资者无力单独地左右股价的变动。

根据上述3个条件的满足程度，可以将证券市场的效率分为三类：

(1)弱式的效率市场。在这个市场上，股票价格已充分反映了过去股票价格的各种情报。投资人除非能有别的公开可获得的情报，否则无法获得超额利润;

(2)半强式的效率市场。在这个市场上，由于股票价格充分地反映了所有已公开的情报，投资效果会有所改善;

(3)强式的效率市场。这里由于股票价格最充分地反映了已公开和未公开的所有情报，此时，股票价格已调整到与其价值完全一致。在这种情况下，投资者即使拥有内幕消息，也无法取得较好的投资报酬。

有效率资本市场学说给投资者的启示是：

(1)要注意股票内在价值的分析和评估;

判断市场泡沫的有效标准是什么 篇6

上世纪80年代，随着日元持续不断的升值，日本经济形成了以房地产和股票市场为主的资产泡沫。在最疯狂的时候，东京银座一个地方的房地产值基本可以买下整个美国，可见泡沫已经到了令人难以置信的程度。虽然事后证明日本的这次资产泡沫是一个明显的历史错误，但谁又能否认有多少人在泡沫过程中发家致富呢?

聪明的投资人会感知并利用泡沫，而一般的投资者如果不能理性看待泡沫，就会在泡沫中迷失。

2006年开始，中国股票市场的资产泡沫开始快速膨胀。从一个明显低估的市场开始，中国A股从1000点迅速回升到1300点，当市场还在怀疑中国股市能否走出5年熊市时，市场就直接站到了1500点以上。

人民币持续稳定的升值步伐导致大量资本冲向中国资产，直接带动H股大幅上涨，并引导A股从1500多点上升到2200多点，创出历史新高。

在很多人担忧中国A股是否会太过泡沫化时，中国股市的泡沫化进一步加温，直奔3000点去，并开始带动H股市场的走势。

其实在股市资产上涨之前的两三年时间里，中国房地产市场已经开始明显上涨，股票市场的上涨反而是补涨。

中国资本市场现在处于一个吹泡泡的阶段，什么能导致泡泡吹得越来越大呢，原因是对盈利的预期和对市场的信心。如果市场的信心受到严厉打击的话，泡泡一定会破灭。

从基本逻辑看，一个国家的生产力大幅提高后必然带来本币升值。要么人民币升值，要么资产价格上涨和物价上升，引起本币名义汇率不变但实际升值。两个途径必有其一，任何货币政策都改变不了这种基本的经济学原理。

投资人必须清醒地看到这种本币升值环境下的资产泡沫实质，简单地根据短期市场的涨跌而判断泡沫是不是过头了是没有意义的，因为经济规律就是经济规律，在全球所有本币升值过程中重复上演的资产泡沫现象并不会在中国就有特殊的形式。

我对市场的基本判断是：一、按照现在中国经济发展态势和人民币升值的节奏，流动性过剩无法回避；二、在比较有限的投资品种选择下，在现阶段股票是优于房地产的一个投资品种，因为从基本理论讲，房地产的价格粘性比股票大些，股票是流动性更好的资产；三、整个市场高估增加市场调整的可能性和空间，如果股票的价格远远脱离企业基本面，还是有很大的调整可能性和空间的。

有人会想知道到什么时候泡沫化的进程会结束。我看只有两个可能，一是汇率加速升值，汇率变动到一个合理的水平，本币升值的预期不再，这可以根本性地消除资产泡沫化的原因。但太快的本币升值速度会让中国出口部门难以在短时间适应汇率的变化，受到实质的损坏。政府可能希望平衡汇率升值的速度和幅度，逐步调整和消化升值带来的冲击。本币升值到位的时间点肯定会有的，但肯定不是在现在。

第二个可能是央行破坏性地加息，使利率明显上升，中国经济受到有效紧缩，导致市场流动性过剩的环境不再，但这会直接打击中国经济的发展，实在是下下策。

市场有效需求不足分析 篇7

本文对于市场有效需求不足的讨论主要由四个方面构成, 首先回顾了对于市场能够实现供求均衡的最早的理论, 这是对市场自动实现均衡最基础的论证;接着论证统一交换过程的分解, 通过对前面论证缺陷的批判得到市场有效需求不足的核心和最重要的理论前提;然后考虑总需求不足两方面的具体原因, 即消费需求漏出和投资需求漏出;最后得到分析的结论。

一、萨伊定理与供需均衡

十九世纪经济学家萨伊最早提出了市场自动实现均衡的“萨伊定理”。他指出, 抽象掉货币流通过程, 整个市场活动可以认为是用商品购买商品, 买就是卖, 卖就是买, 而“每件商品都有主人”, 商品所有者在出售的过程中既是在创造供给, 同时由于卖就是买的缘故, 他也在创造着需求, 因而得到供给自动创造需求的结论。对于当时普遍存在的市场供给过剩或需求不足的情况, 萨伊认为这是因为商品结构的问题, 买的人不一定符合卖的人的要求, 一些人在市场上的生产不符合要求, 从而阻碍了市场的出清。

针对这一问题李嘉图进行了进一步的研究, 他认为在市场竞争中, 资本家不会总生产没有需求的产品, 从而当商品结构出现问题时, 由于资本家的逐利动机和市场竞争压力, 商品结构会自动调整, 从而达到动态的均衡。李嘉图在论证市场自动出清的脚步并没有停在这里, 他又运用了储蓄等于投资的原理, 认为没有用于购买的需求被贮藏起来形成了储蓄, 尽管储蓄漏出了有效需求但储蓄等于投资, 通过投资又形成了需求, 从而进一步加强了供需均衡的论证。

二、统一交换过程的分解

在市场供需均衡最基础的论述中, 市场是完美的, 但这与我们看到的现实不符, 现实中的市场没有那么简单, 上述的理论进行了过度的抽象, 从而出现了严重的错误。马克思指出, 萨伊最致命的错误在于他把货币流通过程抽象掉了, 有货币流通过程的社会远不像论证中鲁滨逊社会般的以商品购买商品, 储蓄等于投资。由于货币流通的存在, 高度发达的商品经济即市场经济中商品—货币—商品这一统一的流通过程被分解为了商品—货币和货币—商品两个部分, 人们不会因为买就必须要卖, 也不会因为卖就必须要买, 从而使得统一的交换过程被分解, 马克思说“当内部不独立的过程的外部独立化达到一定程度时”买卖存在了脱节的可能。从而总供给与总需求出现了不相等的可能性, 同时由于不会因为卖就必须要买, 也为总需求漏出提供了可能。这两点将是我们分析的大前提。

三、消费需求的漏出

在以统一交换过程分解的前提下, 本文首先讨论消费需求如何漏出, 然后讨论投资需求如何漏出。消费需求的漏出的原因可归纳为两部分, 即基于消费极限的高收入者消费需求漏出和基于心理原因的所有人的消费需求漏出, 分别对应收入因素和心理因素对总需求的影响。

1、基于消费极限的高收入者消费需求漏出

西斯蒙第在研究中发现, 既然萨伊定理是商品购买商品, 而实际上用来购买商品的商品是自己的收入, 那么也就是说是收入购买商品, 从而得到了一个重要的结论“购买商品的前提是手中有商品”, 这一点是收入影响需求的基础, 也是这一部分分析的关键。

既然收入因素影响了需求, 那么先来研究一下市场经济条件下的收入因素。市场经济具有马太效应:市场经济是以起点公平为基础的, 因而强调机会平等。在现实中, 个体能力存在差异从而在机会平等的前提下引起了结果的不平等, 这一结果又被作为下一轮起点, 在机会平等中强化了差异, 最终引起不仅是能力而且是机会和环境的差异。同时在市场经济中, 经济能力影响资金的筹措能力, 大企业和信誉优良的个人更容易得到资金, 缺乏资金的企业和个人却很难得到急需的资金, 从而强者愈强, 弱者愈弱。并且, 经济存在很大的不确定性, 在不确定性和风险面前资金雄厚者更容易抗御风险, 资金缺乏者和贫困者更容易在风险中受到损失。综合上述原因, 我们可以得到在市场经济中存在着使强者愈强、弱者愈弱的马太效应。

市场经济中还有另外的原因使得贫富分化明显, 基于马克思的分析, 在资本主义条件下, 资本家占有生产资料, 剥削劳动者剩余价值, 劳动者会越来越依附于资本家, 相对贫穷程度越来越高。我们可以得到结论:市场经济尤其是以私有制为基础的和自由的市场经济中贫富差距现象普遍存在。

有了对收入因素的认识我们就可以讨论关于高收入的需求漏出了, 首先讨论这个问题的基础, 也就是消费是否存在极限。

为了研究这个问题我们提出几点前提:消费量是在给定社会生产力水平下的消费量, 它受到当时生产力水平的约束, 人们不能消费自己生产不出来的产品;消费量是在特定的社会道德约束下的消费, 人们不能在消费过程中违背最起码的道德, 同时我们假设人们对消费品存在边际效用递减规律。

在这种前提下我们可以认为消费量存在极限:生产技术给定, 商品种类就给定;由于边际效用递减, 所以效用最大化的人会在边际效用递减为零的时候停止消费, 因而每种商品的消费量存在极值, 商品种类给定, 就必然有一个社会总商品需求量的极限。商品之间是存在相互替代关系的, 因此总商品需求量的极限必然小于所有商品量极限值的简单加总。同时由于社会道德的约束, 一个人不可能过于过分地浪费, 从而保证了个人消费存在极限值。另一个原因也保证了消费极限的存在即消费能力的稀缺性, 消费能力本身是一种稀缺资源, 并不像主流经济学家假设的那样人们的消费是瞬时的和不饱和的。消费能力的稀缺由几个因素造成:第一, 个人时间的有限性。消费是消耗时间的, 许多消费对事件具有独占性。例如一个人吃一个苹果要一小时的话, 那么他一天最多就吃24个苹果, 即便他能买再多的苹果也无济于事, 而且在吃苹果的时候就不能同时去蹦极或睡觉;第二, 消费后残存效用衰减需要时间, 残存效用直接影响了消费者的消费意愿。比如吃了一顿饭之后, 可能需要一段时间来恢复对饭的兴趣, 因为需要恢复饥饿感。因此效用最大化和消费能力限制共同造就了个体需求存在一个极限, 而且我们有理由相信, 这个极限值还不足够大。

由于人的消费量在一定社会条件下是存在极限的, 当一个人的收入达到很高的程度之后, 消费量将近似等于常数, 收入大于消费, 使得消费需求漏出。高收入者收入所对应的大量的消费品并不能被他所消费完结, 因而他不会选择将收入都用来购买消费品。正如马克思所说的:“社会消费力既不是取决于绝对的生产力, 也不是取决于绝对的消费力, 而是取决于以对抗性的分配关系为基础的消费力;这种分配关系, 是社会上大多数人的消费缩小到只能在相当狭小的界限以内变动的最低限度。”也就是说, 当一部分人分配到高收入另一部分人得到很低的收入时, 这种对抗性的分配会使得高收入者漏出需求。

2、基于心理原因的所有人的消费需求漏出

凯恩斯的有效需求不足理论认为有三条规律导致总需求漏出:消费者边际消费倾向递减的心理规律、资本边际效率递减的心理规律、货币流动性偏好。其中, 消费者边际消费倾向递减的心理规律和货币流动性偏好会导致所有消费者将自己手中的消费留存, 从而使所有人的消费小于收入。

人们在消费中的一个心理现象是“花钱花到手软”, 也就是说越花越手软, 这是边际消费倾向递减的真实写照。随着收入的增加边际消费倾向MPC递减, 那么即便这个人开始的MPC是1, 在收入稍微上升一点, 他的MPC就会下降到1以下, 这样就会使得消费需求漏出, 同时流动性偏好使得人们无论在什么条件下总要持有一定的货币作为准备, 从而使得人们的货币没有都转化为商品, 引起了消费需求漏出。这两点不仅存在于高收入者也存在于普通收入和低收入者身上, 是现代市场经济下的心理规律使然。

3、非线性饱和消费函数对消费及边际消费倾向近似

我们用一些数学方法来表达一下刚才的两个原因下的消费需求漏出。分析之前我们先假设边际消费倾向与它的消费残存效用有关, 也就是说效用越满足越不愿意花钱, 这一点假设应该说是符合现实的。c代表消费, y代表收入, cm代表残存效用。

解微分方程得到:

做变量替换:

当Y燮1

Y叟1时

上述分析得到在Y小于1时也就是说当收入比较低的时候, 人们的消费与他们的收入成正比, 当系数η小于1时, 存在需求漏出, 而当收入比较高时Y大于1, 消费需求等于常数。这段数学分析从一个与我们结论无关的假定出发, 通过非饱和的近似方法得到了我们一致的结论。

四、投资需求漏出

尽管我们通过前面的分析已经得出在市场经济条件下消费需求不可避免地会存在漏出, 但是这并不能论证有效需求不足的必然性, 因为我们注意到在前面关于萨伊和李嘉图的市场自动出清的理论是由两部分构成的, 一部分是商品购买商品, 另一部分是投资等于消费。我们在市场统一交换过程的分解部分论证了商品购买商品是过度抽象, 并且通过西斯蒙第的理论论证了这一论点的问题所在, 但是我们批驳了第一部分之后我们仍不能击倒这一理论, 因为李嘉图运用了投资等于储蓄这一论点, 尽管消费存在漏出, 但是漏出的消费可以变成储蓄, 而储蓄又完全转化为投资, 所以供给仍等于需求。下面我们要论证的就是储蓄转化为投资是不完全的, 投资的需求也存在漏出。

论证投资需求的漏出我们首先来看马克思的一段话:“这个消费力还受到追求积累的欲望的限制, 受到扩大资本和扩大剩余价值生产规模的欲望的限制。”这句话的意思是储蓄不会简单地全部转化为投资, 转化多少取决于资本家投资的欲望, 鲁滨逊式的抽象仍然是有问题的, 尽管在荒岛上鲁滨逊的储蓄就直接转化为投资, 但是在现实生活中, 储蓄和投资的过程是分开的, 是由两部分不同的人进行的, 出现了储蓄, 投资的人不一定就把它花掉, 要看他是否愿意进行投资。在研究投资人的心理方面, 我们仍然可以用凯恩斯的三条心理规律来解释:消费者边际消费倾向递减的心理规律、资本边际效率递减的心理规律、货币流动性偏好。在这里后两条规律起到了重要的作用。

面对认为边际资本效率递减的心理, 厂商在进行投资时会对未来缺乏信心从而影响自己的投资行为, 出现持币观望或者不愿进行信贷, 或者银行对未来缺乏信息直接引起银行惜贷等现象。流动性偏好的规律使得人们在利息率低于资本边际收益时才会去投资, 而在长期利率稳定而资本边际收益不稳定的情况下, 人们也不会盲目投资。

综合以上两条心理规律我们可以发现“追求积累的欲望”和“扩大剩余价值生产规模的欲望”确实受到了限制, 因而投资的需求也就不可避免地受到了限制。

除了投资需求由于心理规律而漏出之外, 我们还注意到另一个事实:投资是为了生产未来的消费品, 投资消耗了一部分收入, 创造了需求之后的结果是更大的消费品产出。如果单纯追求投资的扩大来产生需求, 而不解决消费有效需求不足的问题的话, 实际上有效需求不足的问题是在不断积累, 高积累、高投资不可能永远持续下去, 危机也就总有一天会爆发。

马尔萨斯有一段经典的话概括了这一思想:“他假定如果社会上比较富有的一部分人为了积累而放弃惯用的便利品和奢侈品的享受, 那么唯一的结果就是国内的资本几乎全部会流向必需品生产, 因而引起耕种和人口的增加, 但是, 这恰恰是李嘉图先生所明确承认的那种可能普遍发生供给过剩的情况, 因为必需品的生产将无疑超过现有需求所能容纳的程度。”

五、结论

通过以上分析我们得到:市场经济在实现了交换统一过程的分解之后, 在分解的交换中, 高收入者由于消费极限而产生需求漏出, 所有消费者由于心理规律而引起需求漏出和投资需求漏出。综上可知, 市场经济必然存在有效需求不足。

参考文献

[1]白暴力、方凤玲:资本主义经济与社会主义市场经济中有效需求不足的原因和特点[J].思想理论教育导刊, 2002 (1) .

[2]白暴力、刘帆、魏军:总消费需求不足的微观机制[J].教学与研究, 2005 (6) .

[3]党爱民等:过剩经济学[M].广东经济出版社, 2004.

[4]郭伟:财富增长过程中的马太效应[J].合作经济与科技, 2007 (12) .

[5]刘嗣明:中国经济需求不足问题研究[M].中国社会科学出版社, 2003.

[6]卢映西:生产能力过剩与消费能力稀缺[J].经济学家, 2005 (5) .

[7]西斯蒙第:政治经济学新原理[M].商务印书馆, 1964.

有效市场 篇8

所谓的证券市场效率, 通常是指证券市场合理配置资金的效率。美国经济学家威斯特和惕尼克根据证券市场的资金配置功能和市场交易营运能力, 将其划分为证券市场的“外在效率”和“内在效率”两类。“外在效率”指的是证券市场资金配置功能的高低, 其衡量标准是证券市场上相关信息能否及时、准确、完全地反映在证券价格上, 如果证券市场信息能够及时、完全、均匀地披露, 使投资者都能在同一时间获取相同数量、相同质量的信息, 强调信息的充分性和可得性, 从而证券价格能根据信息迅速地进行调整, 证券市场引导资金流向急需融资且资金使用效率最高的企业, 那么该证券市场在“外在效率”上就是有效的。“内在效率”指的是证券市场的交易营运效率, 反映的是证券市场具备高效的组织和服务功能, 能以最短的时间和最低的费用, 使买卖双方完成交易。如果交易所需的时间过长、费用过高, 则会影响到投资者根据信息调整投资组合, 完成交易的速度, 这将影响到市场的“外在效率”。

2. 证券市场效率的理论基础:有效市场假说

在证券市场发展的过程中, 证券市场效率的问题一直是一个重要的课题。其理论基础是美国芝加哥大学教授欧根法玛 (E.F.Fama) 提出的“有效市场假说”。该假说以理性预期为假设前提, “有效”是指证券的价格能够充分、及时、准确地反映市场相关信息, 投资者无法以掌握的信息调整投资策略获得长期超额收益。只要所有与证券相关的信息快速完全地反映在资产价格中, 那么证券市场就是有效的。实际上, 证券市场有效性问题指的就是信息对证券价格的影响问题, 涉及信息内容和速度两方面。

由于信息在证券价格的形成过程中有着至关重要的作用, 法码将信息分为反映市场历史交易资料的历史信息, 如以往股价、成交量、收益率等;在市场上公开披露的如公司财务信息和未来前景预测的公开信息;以及只有上市公司内部人员才能获取的内部信息这三类信息。不同信息对证券价格的影响不同, 法码将其定义为三种不同程度的市场效率, 分别为弱式市场效率 (Weak form) 、半强式市场效率 (Semi-Strong form) 和强式市场效率 (Strong form) 。在弱式市场效率, 现期的证券价格完全反映了历史信息, 包括历史股价、成交量、回报率和其他的市场信息。这些信息已被充分披露、分布且被投资者完全利用, 这些历史信息与现在、未来的证券价格无关, 投资者不可能使用这些信息获得超额收益。在半强式市场效率, 当证券价格对所有公开披露的信息及时、准确地作出调整, 由于信息一经公开, 便反应在证券价格上, 投资者亦无法通过公开的信息获取超额利润。强式市场效率属于最高层次的证券市场效率, 反映的是证券价格完全包含了所有公开的和未公开的公司内部信息, 包括只有上市公司董事会、经理层、财务会计才掌握的信息。在这种市场中, 内幕交易是不存在的, 因为所有信息都是以极低的成本同时披露给每一位投资者, 因而, 投资者也就不可能得到高于平均收益的利润, 在现实中证券市场效率难以达到这个层次。

3. 我国证券市场效率现实表现

我国证券市场建立于上世纪90年代初, 经过将近20年的改革与发展, 已初步建立了较为完整的市场体系, 在很大程度上缓解了企业发展所需资金的问题。2006年股权分置改革的完成, 扫清了市场发展的障碍, 对我国经济体制改革推进了重要的一步。但同时, 我们也应清醒地认识到, 由于市场各个方面监管的不完善、中介机构经营的不合规, 以及上市公司信息披露的问题, 严重制约着我国证券市场效率的提高。从证券市场外在效率来看, 上市公司信息披露的不合规、不完整、不真实、不及时, 导致市场投资者交易存在较大的风险;严重的信息不对称现象, 扰乱了市场秩序, 损害了中小投资者的切身利益。信息披露方面存在的问题, 使其难以合理准确地体现在证券价格上, 造成外在效率的低下。

4. 信息不对称影响证券市场的投资效率

证券市场效率的高低, 很大程度体现在证券价格上是否充分完全地反映了市场的各种相关信息, 包括宏观方面的经济、政治局势、社会文化、外交状况和微观方面上市公司本身的经营业绩、财务状况、预期发展前景等等。信息披露体制的不健全, 上市公司信息披露的不完善, 信息不对称现象, 使证券价格不能及时准确地反映市场信息。价格的扭曲影响了投资者的投资决策, 影响到资源配置功能, 导致证券市场效率低下。

造成信息不对称的原因是多方面的, 从其产生的原因来看, 上市公司与证券市场其他相关主体相比, 是信息的优势方。上市公司对其本身筹集到的资金的使用去向、公司的经营业绩、成长前景、以及面临的投资风险等方面信息的掌握程度, 是远远大于证券机构和市场投资者的, 后者对公司信息的了解只能通过公司的每季度、每半年、每年披露的财务报表。各个投资机构即使花费巨额成本也不可能获得上市公司真实的运营战略计划。由于信息占有的优势, 一些和上市公司交往密切的相关利益主体, 可能比一般投资者更早一步得知重要信息, 提前买入或卖出股票, 待消息正式公开时, 从证券价格异常波动中获取收益, 也就是所谓的“内幕交易”。

市场信息不对称表现在理性的投资者与噪声交易者 (非理性的投资者) 之间的博弈, 导致市场效率的低下。当证券市场相关信息发布时, 理性投资者基于信息的分析判断, 调整投资组合, 而噪声交易者基于对信息错误、非理性的判断进行操作, 会使证券的价格进一步偏离价值, 结果证券价格并非如理性判断那样发生预期逆转, 反使理性投资者亏损。占市场主导的噪声交易者操作所造成的风险施加在理性投资者身上, 后者的分析必然要考虑前者的操作行为才能获利, 这可能促使部分理性投资者变成噪声交易者。从整体上看, 这种不对称信息会引发市场运行机制的扭曲, 证券市场运行效率的低下。

5. 完善信息披露制度, 提升证券市场效率

信息披露是有关企业在申请证券发行、上市以及证券交易过程中, 依照证券相关法律、证券交易所、证券监管机构的要求, 通过一定的方式, 向社会公众公开反映公司经营状况和对证券价格有重大影响的信息。信息披露制度是一个完整的系统, 其核心是改变证券市场上信息不完全和信息不对称的现象。建立一个完善健全的信息披露制度, 有助于极大地提高证券市场效率。

5.1 规范上市公司信息披露制度

上市公司的信息披露需要遵循及时性和完整性的原则。信息披露主体要将与公司有关的重要信息, 包括重大事件的发生, 公司经营方针的变化, 新投资项目的引入等对股价有重大影响的信息及时地通告市场, 使投资者快速作出投资选择。就信息的完整性来说, 这几乎是世界上所有证券市场对信息的首要原则, 它要求披露的证券信息真实准确地反映事实, 并且在信息出现变动时, 有关负责人要及时予以更新。要及时性和完整性地保证证券市场公平、高效、有序地运行。

5.2 强化证券中介机构的责任

在证券市场, 上市公司是信息的优势方, 各类投资者, 尤其是大量中小投资者, 是信息的劣势方。证券中介机构, 承担着保证信息质量的重要任务。中国的证券中介机构, 如会计师事务所, 其违规的成本很低, 应严格规范证券中介机构制度, 对违背职业操守的会计师及事务所给予严厉的惩罚, 必要时取消其执业资格。建立注册会计师民事赔偿机制、中介执业审查机制等, 以足够高的代价和成本规范中介机构的职责, 使证券中介机构客观、公正、独立地对上市公司披露的信息进行监督, 保证信息的真实性、有效性。通过各方监督机构的努力, 实现透明化、规范化的信息披露, 消除信息不完全和信息不对称的现象。

5.3 强化信息披露中的监督机制

注重信息披露过程中的监督工作, 发挥证券监督委员会、证券交易所以及证券中介机构的作用, 全面监督上市公司信息披露的及时性、准确性、有效性和完整性。规范信息披露的时间、方式、内容的选择, 防止信息欺诈行为。信息披露的内容大多与财务有关, 财务会计标准成为信息的重要衡量指标。国际上将美国通用会计标准GAAP用于在本国上市的公司, 将国际会计标准IAS用于外国上市的公司。如今, 海外上市已经十分普遍, 越来越多的公司开始采用国际通用的会计标准。会计标准的规范和统一, 有利于监管标准的趋同, 从整体上可以提高监管效率和信息质量。

参考文献

[1]王铮, 王紫怡.我国证券市场效率相关问题探析[J].中国商界, 2008, (9) .

[2]何兴旭.信息披露与证券市场效率分析[J].商场现代化, 2008, (6) .

[3]解保华.中国证券市场的效率分析[D].湖南大学硕士学位论文, 2001.

[4]何晓雷.证券市场效率与信息:理论、实证及政策建议[D].西南财经大学硕士学位论文, 2000.

论企业如何有效扩大市场份额 篇9

最大的市场份额并非等同于最大的企业利润。首先, 由于规模报酬递减规律, 企业长期平均总成本曲线呈U形, 长期平均总成本随着产量的增加由递减转向递增, 由规模经济转向规模不经济。而企业片面追求市场份额, 生产规模过大, 则会引起运输紧张、动力不足、管理效率下降等, 从而出现规模报酬递减即长期的平均总成本递增, 进而减少企业的利润。其次, 高的顾客满意率和忠诚度是企业获得长期盈利能力和良性发展的有力保障, 某些企业片面追求市场份额, 导致企业服务水平的降低, 损害顾客的利益, 顾客的满意率水平和忠诚度下降, 进而致使企业的后期开发成本越来越高, 企业的利润降低。最后, 当前我国企业争夺市场份额的主要手段是价格战和广告战。企业的低价竞争导致企业产品市场定位模糊, 品牌地位和形象无法确立, 非理性的价格大战致使企业透支自身资源, 损害了企业的长期竞争优势, 进而降低了企业长期的利润。而在广告大战中, 企业利用消费者信息不对称和盲从心理, 炒作营销概念, 夸大产品功能, 误导消费者, 结果使顾客期望满意值和实际满意值相差甚远, 市场份额增加了, 而产品的竞争力却下降了, 进而导致企业利润下降。

企业有效扩大市场份额就是企业在追求市场份额最大化的同时也能带来企业利润的最大化。有效扩大市场份额不是一件孤立的事, 而是需要上下协同、多家公司合力来完成。上游企业的发展滞后、下游渠道的市场开拓没做好等等其实都会影响到企业自身的业绩。所以要扩大市场份额和上下游的配合和协调是十分重要的, 否则自己再努力也是事倍功半。与下游渠道共进退, 与上游企业同发展, 与员工共成长。除此之外, 市场的外因也不可忽视, 保持对市场敏锐的洞察力也是十分重要的。

一、与下游渠道共进退

面对越来越激烈的商业竞争, 营销渠道已经越来越成为决定企业能否在商战中胜出的战略性资源。企业在扩大市场份额的过程中不仅要考虑是否可以通过开辟新的渠道, 或者激励原有渠道向新的领域发展来扩大市场份额, 这是一个双方的合作性的问题, 与渠道方面的愉快合作可能带来意想不到的收获。还要考虑渠道的效率, 做企业的目的实际上不是做大, 而是要赚取更多的利润, 所以有时侯应该反观渠道的效率, 检查他是否浪费了过多的成本, 是否对老顾客的忠诚照顾不周, 特别是稳定而又竞争激烈的领域, 产品的信誉是一方面, 但老顾客的光顾和成本的节约经常是企业内部一个很重要的问题。

二、与上游企业同发展

上游企业和下游企业是相互依存的。没有上游企业提供的原材料, 下游企业犹如巧妇难为无米之炊;若没有下游企业生产制品投入市场, 上游企业的材料也将英雄无用武之地。各个行业的上游企业和下游企业都应该同甘共苦、互助互盈、共同生存发展。所以企业要想扩大生产规模, 抢占市场份额, 必须协同上游企业共同发展, 只有这样做才能在发展的过程中得到上游企业充分的资源支持。若企业在缺乏充分的支持资源的情况下, 急切地抢占市场份额, 会导致企业服务水平降低, 损害顾客利益, 顾客的满意率水平下降, 不满意顾客不再购买且散布不利于企业的言论, 企业的后期市场开发成本会越来越高。

三、与内部员工共成长

商业竞争是人才的竞争。表面上看, 员工的培训和给予员工成长的空间与扩大市场似乎是关系不大。而实际上, 员工的因素在开拓市场时的作用之大怎么形容都不为过, 一个素质过硬的员工可以一个人开发一个二级城市的市场。所以培养员工与公司共同成长是企业很重要的一项政策。首先就是基本的培训, 比如产品培训、产品推广技巧培训等。在公司的层面, 要给每个员工以充分的上升空间, 只要能力达得到, 就有其发挥的舞台。同时, 公司发展到哪个阶段, 就预先培养相应的人才。还有最重要的一点, 企业应努力使员工的奋斗方向和企业本身的奋斗方向保持一致, 使员工对企业有最大的认同感。这样培养出来的员工素质过硬, 目标一致, 每个人出去都能独当一面, 都可以为扩大市场份额提供强大的助力。

空谈扩大市场是没有什么意义的, 没有足够的实力和准备就去盲目地扩大市场往往会事倍功半。以上的三点都做到位, 市场份额的扩大就是水到渠成, 自然而然的事情。当然, 这些并不是全部, 还有一点也很重要, 那就是对市场的敏锐洞察力。发现什么产品的前景比较好, 哪些消费领域和行业的需求会提升, 哪些区域的市场潜力比较大, 这些都需要有敏锐的观察力, 这也是体现企业差别的一个重要方面。

参考文献

[1]张英奎:市场营销学[M].北京:人民教育出版社.2006.9

有效市场 篇10

1 有形市场与无形市场

党的十六届四中全会就曾明确指出, “在社会主义条件下发展市场经济, 这既是一个伟大的创举, 又是一个全新的课题”“要学会把握社会主义市场经济的内在要求和运行特点, 自觉遵守市场经济的客观规律”。社会主义市场经济, 不仅对于全党来说是一个“全新的课题”, 而且对于广大农民来说, 更是一个“陌生的字眼”。

在中国的广大农村, 一提起“市场”两个字来, 在农民看来, 那是“专门买卖东西的地方”。有时农民还能更具体、更直接地说, 是“农村中的大集、各家开的商店、城里的大商店、百货批发商行等等, 就连乡下马路上摆摊的也是市场”。农民用极其朴素的语言形象地勾勒出凡是有固定场所进行买卖东西的地方称谓“有形市场”。

但“有形市场”与“无形市场”都是相对而言并非是绝对的。无论“有形市场”还是“无形市场”, 都要遵循市场经济的客观规律去求得生存与发展。因此说, “有形市场”与“无形市场”, 都是市场经济的产物, 都是市场经济的实体表现形式。

2 合作社与市场的相互联系、相互作用

作为农民合作社必须同时依靠这种有形和无形市场, 求生存、求发展。纵然合作社本身没有固定市场, 也可以借助他人的固定市场去发展自己、壮大自己。例如, 铁岭西丰县永得利绿色蔬菜专业合作社, 即是依托合作社本身的自然条件, 创办了“辽北蔬菜批发市场”。又如, 吉林省梨树县石岭春园养猪农民合作社, 则是与四平正虹饲料厂的固定市场和与梨树县的大型屠宰场的固定市场签订长期购销合同, 并在为入社农民实行统一购销中, 收取合理的服务费用为而逐渐发展壮大起来的。

仅从上面2个农民合作社的实例来看, 永得利蔬菜专业合作社是以“有形市场”的支撑求其生存发展的, 而春园养猪农民合作社则是巧借他人的“有形市场”去发展壮大的。透过这2种生存发展的方式, 不难看到, 农民合作社的生存与发展, 其主观决定的因素, 不在于有无固定的市场, 而在于农民合作社的经营运作模式的正确选择和管理定位。

当前, 仅就全国各类农民合作社而言, 其基本经营购销模式不外有2大类:集体采购销售模式, 即农民合作社采取“订单农业”的方式, 直接收购入社成员生产的农产品或畜牧产品, 然后采取合作社集体销售的方法, 与某些厂商或公司签订购销合同, 直接销售, 取消了“中间商”, 同时合作社从中收取合理的服务费用, 并把这些费用作为农民合作社的风险金、公积金、公益金等。这是所谓“无形市场”的农民合作社生存发展的经济源泉之一。集中采购销售模式, 即农民合作社只负责引进外地客商入驻, 然后把入社成员生产的农产品或畜牧产品, 以单户经营、自己议价、自己结算的方式, 把入社成员统一集中到一个广阔合适的场所或合作社所在地, 待客商与入社成员双方以质论价谈妥后, 再由合作社工作人员为其检斤开票。社员手持销售产品的票据到合作社结算, 并当即领取现款, 以溢价形式将其盈利随之返还。但在集中销售或集中“团购”过程中, 此类的农民合作社也同样取消了“中间商”收购销售的环节, 并从中间收取合理的服务费用, 同样也把这笔费用作为农民合作社的风险金、公积金、公益金等。这也是“有形市场”生存发展的经济源泉之一。

纵观“有形市场”与“无形市场”这2种市场形态, 它们的共同点都是通过集体或集中统一购销的方式, 取消了“中间商”的参与环节, 然后再由合作社本身去收取一定合理的服务费用, 并把这种费用作为合作社的整体收入, 做到“取之于民, 用之于民”, 为合作社生存发展逐渐扩大经济积累。这实质上也是农民合作社与市场之间的相互联系、相互作用。

3 合作社在市场经济中的生存与发展

农民合作社是建在“有形市场”上, 还是建在“无形市场”上, 可以说各有利弊。建立“有形市场”, 必须要有极大的投入, 包括资金、人力、物力, 管理等各种成本的付出。而建立“无形市场”就不需过多的投资。“无形市场”由于运营灵活, 可以做到“东方不亮西方亮、黑了南方有北方”。在取消“中间商”参与环节的同时, 为入社成员提供“统购统销”服务, 并适当收取合理的服务费用, 以作为农民合作社生存发展的基础。所以, 农民合作社建立在“无形市场”上也未必不能生存与发展。况且在“无形市场”上建立的农民合作社, 本身没有更大的“有形市场”这个“沉重包袱”, 或许“活”的还要更好一些。

无论依托“有形市场”建立的农民合作社, 还是依托“无形市场”发展的农民合作社, 它们除了收取“统购统销”中间的服务费用以外, 还可以利用其他途径壮大自己合作社的经济实力, 即按照《农民专业合作社法》的规定, 已经办理《营业执照》合法的农民合作社, 可用股金去创办同类产业或产品的经济实体, 以取得合作社的合法经济收入;充分利用合作社的政策优势、发展优势, 积极争取国家财政补助, 用以开展科技创新或研发项目, 扩大合作社生产规模, 增加合作社收入;利用合作社的社会影响, 赢取社会或他人的捐赠等。这些合法的收入, 都是农民合作社生存与发展的经济基础。

摘要：农民合作社的生存与发展, 离不开市场所提供的购销渠道, 尤其更多的是依靠“无形市场”使合作社产品实现销售利润。因此, 建立“无形市场”对于发展农民合作社即显得尤为重要。

有效市场 篇11

《理性市场的神话》涵盖了市场效率的概念——证券的市场价格总是融合了所有可获得的相关信息,其结论是:股票是“随机波动”的,从长期而言,是不可能战胜市场的。并且广泛列举了衡量风险以及为伴随风险而产生的衍生品定价的各种模型。

福克斯以记者特有的犀利笔触指出,提出这一理论的人从一开始就知道,诸如股票收益呈“正态”或钟形分布的假设,是不现实的。

福克斯指出,芝加哥大学的尤金·法玛(Eugene Fama)曾将资本资产定价模型(CAPM)与有效市场理论相结合,广泛传扬这种假说。根据法玛的观点,投资行为是在风险与收益之间权衡取舍的结果。主要风险是股票价格相对于整体市场波动的敏感度,该风险被称为贝塔系数(β)。其结论是:所有股票的价格波动是随机的,所不同的是股票波动性的大小程度。

然而,法玛和肯尼思·弗兰奇在上世纪90年代初的一次研究却推翻了法玛自己的假说。他们全面分析了1940年以来股票市场的收益情况,结果发现股票的收益波动并非完全随机,其中存在某些规律,如:小型股的收益通常优于大型股;“价值股”(即股价低于净资产的股票)的表现通常优于大盘;存在一种“惯性”效应,既往表现良好的股票后市往往会继续维持良好表现,等等。

对于法玛无视上述研究结果,依然坚持他的“风险因素”假说,福克斯毫不掩饰自己的愤慨:“这无异于教皇说上帝已经死了。”根据法玛的假说,市净率高的廉价股有风险因此会为投资者带来较高收益。福克斯指出其中的荒谬:“这等于是说,对于同一家公司,在股价为5美元时投资比在20美元时风险要大——这是成功投资教学中一个奇怪的矛盾之处。”

对有效市场假说的再认识 篇12

一、有效市场假说——来自理论上的质疑

EMH自产生以来, 就一直受到理论界的质疑, 其焦点在于EMH赖以成立的假设前提与现实有相当距离。对EMH理论的质疑来自以下三方面:

1. 对市场结构有关假定的质疑

EMH假定市场没有摩擦, 即交易费用和税收为零, 这明显与现实不符。现实中, 巨大的交易费用可能阻碍了交易 (或者说套利) 的发生, 结果是股票价格并不随利好信息而上涨, 信息就没有反映在价格上;根据F a m a的定义, 市场就是无效的。

EMH假定市场充分竞争, 每个投资者都是价格的接受者。但是在有信息费用的情况下, 市场的参与者就必然存在着讨价还价的行为, 因而也就不是价格的接受者。

2. 对投资者理性假定的质疑

在新古典框架内, 经济学对理性所提供的标准解释是, 理性是指人们在约束条件下追求预期效用最大化的行为。理性是一种动机或一种行为, 而不是一种结果。只要人们所采取的追求预期效用最大化的行为是在考虑了所有自身面临的约束条件下做出的, 那么其即被认为是理性的, 但这并不代表其行为导致的结果是对其有利的。

在E M H中, 由于假设信息完全、对称且无信息费用, 投资者又是理性的, 那么拥有完全相同信息的理性投资者必然会产生齐次预期。然而, 现实情况是, 信息不对称充斥市场, 且信息费用极高, 投资者面临着很强的信息约束, 因此对信息的解读方式必然不会相同, 从而不满足齐次预期的假定。

3. 对信息有关假定的质疑

从对上述两项假定的讨论中我们可以看到, 对信息费用为零的假定是EMH中最强的假定。而且, 从本质上说, EMH探讨的是股票价格对信息的反映问题, 因此对信息的分析最为直接地折射出人们对EMH的质疑。

信息是否对投资者有价值取决于: (1) 投资者是否基于这一信息而采取某种行动; (2) 这一行动给他带来的净收益。因此, 一个自在信息的效用价值可以用下面的公式来表示:

其中, v (m) 是自在信息m的效用价值;q (m) 为获得信息m的边际概率;p (e|m) 为给定信息m的情况下, 事件e发生的条件概率;u (a, e) 是事件e发生时, 采取行动a获得的预期效用;v (m0) 是未获得信息m情况下决策者的预期效用。

如果信息的效用价值大于零, 就意味着市场尚有未被利用的信息, 投资者就会利用该信息买卖证券进行套利, 赚取超额利润。因此, 在一个有效的市场中, 从相关信息中获得的效用收益会恒等于零, 即v (m) ≡0。

另外, 按照EMH, 信息披露应该及时准确, 信息传递渠道畅通, 投资者能够及时接收到信息并做出合理反应。但在实际中, 信息传递机制也存在着很大缺陷。

二、有效市场假说——来自实证上的挑战

在受到理论上的质疑的同时, EMH也面临着来自实证上的挑战。首先是很多学者所做的实证检验结果, 对有效性的判断存在着很大的分析。具体到我国, 许多学者以沪、深两市的数据为样本, 尝试着使用不同的方法, 对我国股票市场的有效性进行了实证检验。吴世农 (1994) 、安合祥、芦明 (2001) 、张亦春和周颖刚 (2001) 等使用不同的方法对我国股市进行了实证研究, 其研究结果均不支持我国股市达到弱势有效的结论。

即便是针对美国这样的成熟市场, 异象 (Anomalies) 的出现也极大的动摇了EMH。French (1980) 发现了周末效应, Kein (1983) 发现一月效应, Gultekins (1983) 、Jaffe&Westerfield (1984) 也证实了国际市场上的几个季节性现象。

无论是针对新兴市场还是成熟市场, 关于有效性的实证检验都没有给出统一的答案, 而且EMH本身无法解释异象的存在, 这使得EMH受到极大的挑战。

三、有效市场假说——一个重新认识

不管是在理论上还是在实证上, 由于与现实的资本市场相比, EMH都有较大的距离。因此, EMH更多地体现为一种在理论上的意义。尤其是中国这样处于转轨经济中的发展中国家来讲, 由于资本市场存在严重缺陷, EMH所描绘的理想境界更是可望不可及的。中国股票市场中信息的规范性、真实性、充分性和分布的均匀性等都与成熟市场有较大差异;投资者面临的强大信息约束也使得股票市场的价格严重脱离基本面因素决定的真实价值。因此, 用主流EMH检验方法得出的中国股票市场弱式有效的结论、定位中国股票市场的有效性, 几乎说明不了中国股票市场定价对于上市公司价值评估是否有效、多大程度有效的问题。

因此, 用西方国家的有效市场的标准来检验和衡量我国资本市场的有效性是徒劳的, 也没有多大实际意义。我们应该从我国股票市场功能实现的角度认识我国资本市场的有效性, 并构建一套与发展中国家资本市场特点相适应的标准来检验资本市场效率的高低。根据默顿和博迪的金融功能观, 这套检验标准应包括以下三个层次:

首先, 在宏观上, 资本市场应该能够有效促进储蓄向投资的转化, 实现金融资源的有效配置, 这是资本市场的基础功能。直至目前, 我国金融资源的配置仍然主要由银行系统进行, 资本市场的作用仍嫌薄弱。适当发展资本市场在配置金融资源中的作用, 无疑可以提高单位储蓄的边际转化效率。

其次, 在微观上, 资本市场应该能够有效地为企业服务。这包括, 第一, 能为企业提供通畅的融资渠道, 且融资成本低廉;第二, 促进国有企业产权结构和内部治理结构的转变, 有效实现资本市场对上市公司的监督管理职能。