企业资本运作

企业资本运作（精选12篇）

企业资本运作 篇1

20世纪90年代中期以后, 资本运作已经成为一个炙手可热的话题。越来越多的企业开始重视资本运作, 并逐渐将资本运作作为实现企业经营目标和企业快速扩张的重要战略措施。与大企业相比, 中小企业无论在人员规模、资产规模, 还是经营规模方面都相对弱小, 由于资本运作的理论尚不成熟, 资本运作的实践也很有限, 加上所处环境和自身条件不完善, 所以中小企业应该选择适合自己的的资本运作方式, 不仅仅是利益驱使, 进行所谓的股市和债市融资。

资本运作, 又可以称为资本经营, 是指独立于商品经营而存在的, 以价值化、证券化了的资本或可以按价值化、证券化操作的物化资本为基础, 通过各种途径优化配置, 提高资本运营效率和效益, 以实现最大限度增值目标的一种经营方式。资本运作有很多种方式, 但是根据企业自身情况不同, 企业应该采取不同的资本运作策略。比如, 如果企业规模大、具有经营优势, 那么企业可以采取控股扩张、股票上市、收购兼并、跨国投资经营等资本运作方式;如果企业具有优势潜力, 那么可以采用参股联合, 利用外资嫁接改造, 无形资产资本化等方式来进行;如果是经营状况不太好的企业, 就适合采用租赁、托管、投靠联合、债务重组、转让闲置厂房和设备、房地产置换等方式来先摆脱困境;如果实在是扭亏无望、严重资不抵债企业, 就应该采取拍卖出售、折旧变现、破产重组等方式。

本文以某市的一家中小企业———纸板厂为例, 对这家企业的资本运作情况做了一个详细的分析。

1 资本运作案例分析

1.1 企业背景分析

这家纸板厂是一家小型的工业企业, 20世纪80年代成立, 目前职工人数近55人, 固定资产原值为450万元。从人员规模及资产规模来看, 都应该定位于中小企业。目前经营状况良好, 刚刚扭亏为盈, 但是由于企业产品单一, 在激烈的市场竞争情况下, 要想继续巩固发展, 就只有扩大规模。根据企业发展战略理论, 企业要想获得发展, 第一要采取内部积累型发展战略;第二要采取外部交易扩张型发展战略。一般内部积累型的发展战略适合于发展初期, 主要通过内部的原始积累来使企业获得经济效益的持续增长;但是如果企业仅仅局限于内部积累的话, 发展速度势必会受到一定的限制, 因为再高明的内部积累型发展战略也只能延续企业的生命周期, 但是无法使得企业获得持续、跳跃式的发展模式。面对这样一种情况, 这家企业试图采取资本运作的方式来实现企业跨越式的发展。但由于是中小企业, 采取股票融资等方式都不适合, 要想扩大规模投入生产, 也需要有场地、动力和资金, 这对于一个刚刚起死回生的企业来说, 无疑是一个不小的难题。

另一家企业是餐巾纸厂, 人员人数不到100人, 由于员工的素质差、内部管理混乱, 造成产、供、销脱节, 目前处于亏损状态, 银行也对该企业停止了贷款。但是由于这家企业建厂时间不长, 设备处于良好运转状态, 技术也能跟上时代。

1.2 纸板厂资本运作模式选择

纸板厂在面临激烈市场竞争、刚刚摆脱亏损的局面下, 要想巩固、持续发展, 立于不败之地, 就必须扩大生产规模, 增加市场适销对路的产品供给。通过对市场进行深入的分析, 出于以下动因, 纸板厂决定采取横向并购的方式。

第一、获得规模经济效应。规模经济效应就是指1+1>2的效应, 即并购后的单位成本小于并购之前的单位成本或并购后所获得的收益大于并购之前双方收益的简单之和。

第二、降低成本、低风险扩张。在一个企业试图进入到一个新的领域时, 通过并购的方法比投资新建的办法可以大幅度降低进入障碍, 同时由于并购并没有给整个行业增加新的生产能力, 所以大大降低引起价格战和报复的可能性;并且通过并购方式可以充分利用被并购企业原来的场地、设备、原材料及销售渠道, 可以减少企业发展的不确定性, 降低风险和成本。

纸板厂通过市场分析, 认为餐巾原纸深加工是以后发展的方向, 于是决定扩大餐巾原纸的深加工规模。在企业兼并理论的启发下, 板纸厂厂长决定采取横向兼并的方式来实现生产规模的扩张, 并着手开始寻找兼并目标。而此时的餐巾纸厂为了摆脱困境, 也正在千方百计地寻找出路。两个企业一个在寻求发展, 一个在寻求生存, 激烈的市场竞争把这两个企业引上了兼并的道路。在双方沟通协商下, 板纸厂开始兼并餐巾纸厂。

1.3 资本运作实施及效益分析

两家企业在进行了清产核资工作后, 纸板厂兼并了餐巾纸厂。兼并后, 企业一方面可以获得社会经济效益, 避免重复建设, 另一方面又可以归还贷款。在实施具体兼并方案时, 特别注重了两个企业文化的融合, 即被兼并企业与兼并企业的职工在政治地位和经济待遇方面均一律平等, 这样的做法防止了被兼并企业的干部工人产生抵触情绪, 两厂职工感情融合, 企业文化融合, 保证了兼并的顺利进行。后来的事实证明, 板纸厂兼并餐巾纸厂取得了明显的经济效益和社会效益。具体情况如下:

一是扩大了生产规模。板纸厂兼并餐巾纸厂后, 板纸厂增加了一个年产600t餐巾纸的车间, 扩大了生产规模。

二是提高了经济效益。纸板厂兼并餐巾纸厂后, 相应增加了一种适销对路的新产品, 销售额度增加, 盈利能力大大提高。

三是救活了一家亏损企业, 餐巾纸厂被兼并前, 发不出工资, 拖欠货款, 给政府带来了很多麻烦。被兼并后, 工人有活干, 月收入增加了一倍多, 还清了拖欠的货款, 使一家频临破产的亏损企业焕发了生机, 促进了社会的安定团结。

2 中小企业资本运作中存在的问题

2.1 重视委托理财, 忽视生产经营

有一些中小企业不重视自身的生产经营, 重视委托理财, 在企业资本有了一定的积累后, 开始忽视自己的主要生产经营业务, 而是拼命想抓住资本运作, 通过资本市场直接盈利, 实现大举扩张业务的目的。然而对于一家企业来讲, 资本运作仅仅是企业发展的手段, 而不是结果, 所以如果轻视生产经营, 那就对企业的生存起不到保障性的作用。上述案例中的纸板厂就非常重视生产经营, 取得了不错的发展结果。

2.2 企业盲目追求多元化发展

企业在并购、资产重组的过程中, 扩大了单个企业的生产规模和资产总量。但是也有一部分中小企业片面追求通过资本运作来扩大规模经济, 不注重企业生产内部的产业关联, 盲目并购其他企业, 仅仅为了追求建立巨型企业, 而对整合中小企业内部的人员、文化和组成企业团队却缺乏兴趣。固然企业进行多元化经营, 一方面的确分散了风险, 可以取得稳定的经营利润, 但是对于一些和自己的主营业务毫不相干的行业, 一定要十分慎重、周密的进行项目评估。因为一部分企业纯粹为了达到生产的多元化目标, 进入了不太熟悉的行业, 结果加大了经营的风险。虽然有些企业有着良好的产业基础和业绩支撑, 但是由于收购项目和行业与主营业务缺乏内在的关联度, 在原来的竞争优势慢慢被削弱或逐渐消失的时候, 新产品的生产经营中还没有形成比较优势, 最后演变成了“主业不精, 副业不旺”的尴尬局面, 严重阻碍了企业的发展, 甚至可能威胁到企业的生存。文中的纸板厂在选择扩大生产规模时, 选择的是与自己的行业紧密联系的餐巾纸厂, 所以实现了兼并的成功运作。

2.3 中小企业内部缺乏规范的管理

在内部管理方面, 一些中小企业存在着综合性的高素质人才缺乏、信息渠道不通畅、管理水平低的情况, 这样就使得企业在资本运作中的一些环节, 如资本结构分析、未来盈利能力分析方面缺乏判断能力, 导致投资决策失误, 资本运作失败。有一部分中小企业财务混乱, 所以企业在资本运营过程中因为财务混乱就会遇到困难。

2.4 企业产权结构模式的缺陷

中小企业中大部分为私营企业, 企业的产权为家族或业主所拥有, 产权结构相对单一, 当然这种模式在中小企业发展的初期的时候的确起到了很大的作用, 但是这种结构模式往往导致缺乏社会化的监督机制, 制约了其参与资本的运营, 阻碍了企业的发展。

3 改进中小企业资本运作的对策

3.1 资本运作必须根植于企业的生产经营

决定企业资本盈利能力的关键因素是企业的生产经营活动, 企业资本运作则是保证盈利的外在因素。不能仅仅依靠资本运作来实现企业的赢利, 还是应该放在企业的生产经营方面。我们要坚持这样的经营理念:资本运作是为企业的生产经营服务的, 也就是外在因素必须通过内在因素才能发挥作用。仅仅单纯是出于为了扩大企业的生产规模而采取兼并等资本运作方式, 不但起不到提高资本的赢利能力, 有可能还会造成企业主营业务的失败。企业的资本运作在这样的情况下才是有价值的:即在企业的生产能力不足, 但是市场前景看好的情况下。企业应在一定的资本运营目标下, 不断提高产品的控制力和市场影响力, 进而通过资本运作实现规模经济, 达到赢利目的。

3.2 避免盲目追求多元化发展, 做强主业

一些中小企业在选择企业战略时, 都倾向于通过资本运作方式实现做强、做大, 在规模经济条件下提高自己的赢利能力。但是在制定资本运作策略的时候一些企业想做成多元化的混合企业, 所以致力于追求多元化的道路。有一部分企业通过多元化的模式进行成功的资本运作, 但是也有一些企业由于过度扩展陷入了资本运作的泥滩, 原来的核心竞争力也遭到了削弱。所以企业应该突出自己的主营业务, 明确自己的主导产业和产品, 充分发挥其核心竞争力的规模经济效应。

3.3 打造一支高素质的资本运营者队伍

中小企业的经济效益与资本经营者的素质高低有着直接的影响, 所以培训高素质的资本经营者十分必要。我们应该从内部和外部共同努力来做。首先, 建立和完善资本经营者培训制度。如建立资本经营者职业资格证书制度, 加强培训基地的规范化建设, 加大工商管理人才的培养等措施。其次, 建立和完善资本经营者激励约束机制。可选择年薪制度、产权激励制度、荣誉激励等措施激励资本运营者。

参考文献

[1]张汉亚.当前投资领域的效益问题[J].投资研究, 2004, (9) .

[2]方晓霞.中国企业融资:制度变迁与行为分析[M].北京:北京大学出版社, 2004.

[3]裴平, 胡道勇.南京企业资本运作中的问题与对策[J].南京社会科学, 2004, (11) .

[4]王梦.试论资本经营[J].北方贸易, 2009, (01) .

企业资本运作 篇2

资本时代赋予了企业很多新的机遇，同时对企业的经营模式也敲响了警钟。21世纪要求企业家们在做好主业的同时既要熟悉“企业投资、不动产投资、金融投资、风险投资、私募股权投资”等各种投资方式，又要了解企业的各种融资方式，并在投融资过程中，了解资本市场的大环境、明确自身资本战略、熟悉基本流程、掌握关键点、规避法律和财务风险，才能在资本运作实践中做出科学正确的投融资决策，从而实现企业财产快速增值！

纵观世界上著名的大企业、大公司，没有一家不是在某个时候以某种方式通过资本运营发展起来的，也没有哪一家是单纯依靠企业自身利润的积累发展起来的。

——史蒂格勒（诺贝尔经济奖获得者、美国经济学家）资本运营是生产经营发展到一定阶段的必然产物，一个优秀的企业家不但要善于生产经营，同时也应善于资本运营

——熊维平（中铝集团董事长）

让企业管理者既能熟悉“实业投资、不动产投资、金融投资、风险投资、私募股权投资”等各种投资方式，又能了解企业的各种融资方式，并在投融资过程中，把握资本市场的大环境、明确自身资本战略、熟悉基本流程、掌握关键点、规避法律和财务风险，在资本运营的实践中做出科学正确的投融资决策，从而实现资本快速增值！

在学习过程中，结识来自五湖四海的商业精英，从而搭建广阔的人脉平台，为拓展事业的发展空间提供切实的帮助

企业资本运作与风险控制及投融资策略总裁班

【时间地点】 2012年9月06-09日 北京清华大学

【参加对象】 董事长、总裁、总经理、财务总监等中高层管理者

【费用】 8800元/人(含培训费、教材费、会务费，食宿自理)

【课程热线】 4OO-O33-4O33（森涛培训，提前报名可享受更多优惠）

【内训服务】本课程可根据客户需求提供内训服务，咨询电话：（O2O）34O7125O

课程安排:

9月6-7日

主题：《企业资本运作与风险控制》

授课老师：张勇

北京大学博士，教授，南开大学法学院法学研究所所长；中国国际经济贸易仲裁委员会仲裁员，中国国际经济贸易仲裁委员会金融专业仲裁员，中央国家机关政府采购中心法律顾问，天津市人民政府法律顾问，中国国际经济法学会理事，2005年开始，结合自身在企业兼并重组方面的实战经验，在清华大学、北京大学、南开大学为MBA、EMBA班讲授《资本运营》等课程，讲课深入浅出，风趣幽默，深受学员的欢迎，是清华大学总裁班的主讲老师之一。

9月8-9日

主题：企业投融资战略

授课老师：李玲瑶

企业资本运作 篇3

关键词：资本运作；模式；战略导向

中图分类号：F023文献标识码：A文章编号：1003-8809(2010)-10-0224-01

资本运作(capital Operation)是指利用市场法则，通过资本本身的技巧性运作或资本的科学运动，实现价值增值，效益增长的一种经营方式。根据企业理论，企业之所以存在是因为企业可以克服市场机制的不完善，降低市场交换中存在的交易成本，也就是说，企业是对市场交易的代替。但企业本身的运作产生成本，即内部交易成本，一般而言，企业内部的关键所在易成本随企业规模的扩大而扩大。因此，如何通过降低管理、控制成本而降低内部交易成本，是企业扩大规模、突破发展面对的重要问题。

1、企业进行资本运作的方式

1.1兼并重组企业兼并主要有四种形式：①承担债务式，即在资产与债务等价的情况下，兼并方以承担被兼并方债务为条件接收其资产；②购买式，即兼并方出资购买被兼并方企业的资产；③吸收股份式，即被兼并企业的所有者将被兼并企业的一个股东；④控股式，即一个企业通过购买其它企业的股权，达到控制该企业控股的目的。

1.2股份制改造股份制改造的作用；股份制改造是企业资本经营业顺利进行的必要构件与前担。经营方式与经营理念进行有效变革，为企业更深层次的资本经营奠定基础。

1.3融资融资运营是企业资本经营的重要手段之一。现代企业的融资方式包括内源融资、外部股权融资债权融资等。在这点上注意出现的偏好问题：第一，在我国的二元股权结构下，非流通股东追求的自身价值最大化不以股票市场价值来体现，而是以每股净资产为基础；第二，企业管理层以企求自身利益最大化为目标导致其在进行企业运作过程中具有明显的扩张偏好；第三，经营业绩不理想造成企业存在内源融资偏好，利润增长与利润留存也不能满足企业扩张发展的需求。

2、企业资本运作的战略导向

2.1以特定战略为导向的企业成长方式母公司以资本或非资本手段对子公司实施近代制，可能与子公司在研发、营销、生产、管理等方面进行资源整合或较为深入的合作，这种合作方式的出发点是母子公司间统一协调战略安排、追求优势互补，主要以提高母子公司的竞争能力为目标。因此，毒公司对子公司实施较为直接的控制，严格要求妇公司与母公司协调战略立场，其控制深度可以达到子公司营销、研发、生产等具体经营环节其显著特征是：控制的经常性、直接性，控制产的重点在于过程控制的力度比较强，作为外部的投资者与作为内部的经理人员共同对企业资产的运营施加影响，此种控制方式可以称为“战略型控制”。

2.2以资本运作为主的企业成长方式母公司以资本投入作为对子公司控制的基础，以资本为纽带与子公司保持联系，以子公司的投资者、股东、所有者的身份对子公司施加影响，母公司通常不直接干预子公司的经营战略决策，而是根据其投资权益的满足程度进行相机干预，或者借助约束性市场主要是资本市场等进行间接干预，是苦于股权的“用脚投票”控制，投资者根据投资收益的大小决定是否保留股权，即通过资本市场表达自己的意志。其显著的特征是：母公司不参与子公司的具体经营管理，母公司注重的是资本的投资回报率。这样的母子公司控制模式可以称为“资本控制型”

传统的管理学注重研究单个、独立企业内部的管理控制问题，对企业群体、企业集团或关联企业之间的管理、控制问题涉及很少。事实上，企业的快速成长经常伴随着企业向相关领域的渗透，或是与外部企业的合作，各种形式的联合或合作成为现代企业发展的重要途径之一。近年来，西方企业兼并的浪潮不断涌现，就是这种发展方式的外在表现，并由此强化了企业集团化、关联化过种中表成的母子公司结构倾向。母子公司结构的组织形式是典型的正式组织形式(非正式组织的控制问题需另择题研究)其特征是资源和交关键所在的内部化，必须导致管理、控制成本的上升。因此我们研究母子公司结构的企业，探讨这类企业的管理、控制问题，对进一步加深理解企业，特别是当前我国企业快速发展过程中的成本、风险的控制，具有重要意义。

3、现阶段我国企业资本运作的几点建议

3.1提高企业内源融资能力我国企业在这方面还有所欠缺。在实践中，我国企业可以当借鉴发达国家的同部融资经验，通过产权改革不断优化企业内部治理结构，提高企业整体经营效率和赢利能力，通过提高折旧摊销比率、进行股票回购等方式增加内部融资数量。

3.2优化企业资本结构控制资本成本。要优化企业资本结构，必须根据市场变化及时调整股权融资和债务融资的比重，利用财务杠杆来控制融资成本。目前，我国大多数企业的资产负债率偏低，从长远发展来看应该尽可能的减少股权融资，增加债务融资数量。一般情况下，企业债券利率低于银行贷款利率，肯其融资成本较低，周期较长。因此通过债券融资企业可以在较长的一段时间内自由使用大量资金，能够明显缓解企业经营过程中的资金压力。

3.3拓宽融资渠道企业除通过发行企业债券、公开发行股票等形式进行融资外，还可利用向银行贷款及发行优先股、可转换债券等方式来拓宽融资渠道。银行贷款通常由借贷双方直接协商决定，其相比债券融资来说，可以更为迅速地获得所需的资金。其次，由一家银行向企业提供巨额信借贷存在较大的风险，因此对于资金需求较大的项目，企业可以采取与多个银行组成的银团进行合作的方式进行融资。此外，企业应根据投资风险的不同，选择对应的融资方式，风险程度较低的项目可采用债务融资方式，风险程度较高的项目可采用股权融资方式。

3.4完善产权交易市场和信托凭证市场产权交易市场和信托凭证市场在我国还属于新兴市场，无论从市场规模还是发展程度来说都存在一定的缺陷，但是不可不论其在未来的发展潜力是巨大的。因此企业应充分利用产权交易市场和信托凭证市场进行小规模融资，这样不仅可以解决自身资金的问题，也可以促进这些市场的发展和繁荣，实现企业和市场的共同发展。

4、小结

当前，我国部分大型企业进一步“做大、做强”的发展欲望十分强烈，“做大”过程中的控制成本问题和风险防范问题的研究价值也随之出现，从资源有效利用和组织有效控制角度深入展开探讨，具有明显现实意义。

参考文献：

[1]何自力，法人资本所有制与公司治理[M]，天津：南开大学出版社，1997

电线电缆企业的资本运作 篇4

电线电缆企业是一个典型的传统制造企业, 成本效益曲线为L型, 随着生产规模的扩大制造成本下降。其生产以拉、包、绞三大工序为基本生产工艺, 叠加式流水线作业, 对物料进行物理性状的改变即生产出电线电缆产品, 生产工艺技术非常成熟;其生产设备为专用设备, 系列化强, 国内制造十分成熟, 进入此行业门槛很低;其产品成本构成料重工轻, 原材料成本所占比例高达90%以上, 产品价格十分透明, 竞争激烈, 单位产品利润率较低;而且由于电线电缆生产工艺过程的连续性要求使得一次性大批量投入成为必然。

由此可见电线电缆企业若不寻求一定的生产经营规模, 则在相对刚性的固定成本前提下, 要实现盈利是十分艰难的。纵观电线电缆行业近年来的发展也证明了这一点。2015年, 全行业经济效益前十位的企业年规模均在50亿元以上, 最高的达到100亿元, 而一些小型企业生存艰难;而且在产业的分布上, 竞争优势也愈趋向规模大、水平高的发达地区企业集中, 江浙一带集中了全行业最具竞争能力的大型电线电缆企业, 发展势头良好。从行业集中度看, 国内的行业集中度很低, 2015年前19家企业仅占有11.7%的市场份额, 而欧美国家一般前十名以内企业占有市场份额均在50%至95%。

二、宏观调控制约了电线电缆企业主要依靠自有资金发展的途径

近年来, 国家对竞争性行业实行了宏观调控, 电线电缆行业属于过度竞争行业, 2015年铜加工能力600万吨、铝加工能力200万吨。产能严重过剩, 宏观调控力度对电线电缆行业的影响十分明显。生产许可证制度、产品强制认证制度, 尤其是严格信贷等变化使得电线电缆这一传统制造企业要想单纯靠自有资金发展已经很难在市场上取得竞争优势, 要想获得扩大再生产的资金以占据市场优势, 只有且必须与资本市场结合起来努力开拓融资渠道, 实现制造与资本的互动。

三、电线电缆企业资本运作可采用的方式

(一) 企业IPO上市。过去几年, 国内IPO上市对企业的要求发生了许多变化, 目前国家证监委对拟上市公司的要求、条件和上市步骤已比较切合国内企业的实际, 创业板、新三板等新的平台已建成运行, 注册制的实行也日趋临近, 国家提出的“大众创新、万众创业”方兴未艾, 资本市场的良性发展机时扑面而来。

在这样一个大好形势下, 电线电缆企业这一传统制造企业可借助IPO上市这一有效手段, 进入资本市场进行融资以达到以下目的:1.募集资金, 扩大再生产, 开发新产品, 为企业进一步发展壮大打下坚实基础。2.规范企业管理和企业法人治理结构, 将传统管理和治理结构改造为现代企业模式, 激发企业新的活力。3.协调解决股东利益和企业发展的矛盾。上市后根据一定程序企业就可以把利润留下来用于企业发展, 扩充资本金, 不必年年分红, 而股东的利益可以借助股票的升值来体现。4.明确企业的价值。

(二) 行业领导者整合其它同行业企业。如上所述, 电线电缆企业之间的竞争大多是以规模取胜, 以价格战为前提, 同质化竞争非常严重, 即使龙头企业最大的竞争优势还是成本优势, 最主要的竞争手段还是实行低价策略。而随着市场细分的进一步深化, 行业领导者受到了越来越多细分战略者的挑战, 发展举步维艰。正是在这样一个微利时代下, 行业龙头加快了行业整合步伐, 加速了企业规模扩张。

整合对象一般应与本企业的战略定位趋同, 规模较小, 且有一定的区域品牌知名度, 有发展潜力, 但当前经营较困难的企业。整合这样的企业可以强化本企业在该市场的叠加优势, 巩固主业的综合竞争能力。当然企业也可选择通过整合差异化的企业进入新的市场, 但一般情况下整合后要合并办公, 有利于实现资源共享, 包括采购平台、资源平台和物流平台的共享, 同时节约办公费用。

整合同行业企业的目的就是获取规模优势。在电线电缆行业规模即是效益, 具有了规模优势就能占领市场、促进销售, 因此如何化规模为成本优势成为了整合者唯一关注的问题, 也就成为了越来越多的行业龙头企业自我扩张的手段。

整合的方式是多种多样的, 兼并、控股, 或成立集团等不一而足, 但整合一定要达到1+1>2的效果, 否则整合即无意义。

四、通过资本运作扩大电线电缆企业规模要注意规避风险

和其它行业一样, 电线电缆企业扩大规模寻求规模经济效益的同时也存在较大风险。扩大再生产, 首先要看市场和产品, 只有企业具有较好的产品品质和足够的市场空间, 扩大再生产才有必要;其次要看扩大再生产后需要的资源是否充足, 成本将如何变化, 企业管理能力是否能够支撑扩大再生产的需要。一般而言, 企业现有的经营风险都有可能随着企业规模的扩大而增加, 这是电线电缆企业在为扩大再生产而进行资本运作之前必须首先要考虑的问题。

五、结论

企业资本运作 篇5

2004年5月17日，一件注定要被载入史册的大事标志着中国创业投资又将迎来一个快速发展的黄金期。中小企业板经国务院批准正式在深交所开设。尽管中小企业板与创业板在制度上还有一定差距，尽管还存在上市门槛和股权流通方面的限制，但它表达了一个强烈的信号——创业板的开设为期不远。这对创投机构来说是个长期利好消息。当然，中小企业板设立后，对创业投资高回报的预期将使更多机构进入相互抢夺有限的上市资源。在机遇和挑战面前，创投机构应该根据自身情况，着眼未来、未雨绸缪，在投资方向、退出机制、经营策略、管理体系方面做出适当调整，做好准备，迎接中国创业资本发展新纪元的到来。

一、创业资本与创业板理论

创业投资是一种投入到具有高成长性的创新企业中的权益资本。其目的就在于获取高额的资金回报。因而创业资本家在将创业资本注入企业数年后就会带着丰厚的利润将资本撤回。并开始新一轮的风险投资。对于创业资本来说，退出机制是其整个运作过程中最重要的一个环节，何时退出、如何退出是其能否成功运作的关键所在。

按照运作方式的不同，创业资本的退出机制主要有五种，IPO、收购、二次出售、创业企业家回购、清算。在各种退出机制中，IPO是资本回报率最高的，因而也是创投机构所追求的最理想的退出方式（见表1）。通过公开上市发行，可以对创业企业的经营业绩和发展潜力做出更加公正客观的评价。保证创业资本获得较高的回报，保证上市公司的完整性，并且为企业的后续融资开辟渠道。此外，IPO还能通过股票期权激励制度来解决创业资本家和企业家之间的道德风险和逆向选择问题。

创业投资各种退出方式的比较（表1）退出方式平均持有期（年）平均投资额（千美元）平均收入（千美元）回收倍数

首次公开发行

4．2

814

5804 7．1 收购

3．7

988

1699 1．7 二次出售

3．6

715

1431 2．0 回购

4．7

595

1268 2．1 清算

4．1

1030

198 0．2

创业资本的退出方式和时机不仅决定于创业企业本身的发展，更与所处的金融环境和资本市场健全与否密切相关。只有存在一个发达、完善的股票市场，才能产生合理的股票定价，IPO才能有效率地发挥作用。然而传统的资本市场上市门槛比较高，只有那些经营业绩好、规模较大、盈利水平高的企业才能获得上市融资的机会。而创业企业大都处于成长期，高回报与高风险并存，很难达到主板上市的要求。因而，面向创业企业的创业板市场的推出对于创业资本的退出尤为关键。创业板市场是一国多层次资本市场的重要组成部分，其突出特点是上市门槛相对于主板较低，适合初创阶段的高科技创业企业。有了创业板市场，创业资本家就可以通过IPO的方式以高于初始投资几十甚至几百倍的价格出售股权，获得超额利润，达到资本增值的最终运作目的。

二、中国创投业的回顾及中小企业板简介

1985年9月，中国第一家创业投资公司——中国新技术创业投资公司获准成立，标志着中国创投业的诞生。经历了十几年不太成功的发展后，1999年，开设创业板提上议事日程，加上NASDAK的繁荣和互联网经济的热潮，中国创投业迅速兴起，并在2000年达到了高潮，2001年，随着网络经济泡沫的破灭，中国创投业也急转直下，2002年跌入谷底。从03年至今，创投业一直处于回暖态势，根据《Zero2ipo清科——2004年中国创业投资中期调查报告》，2004年上半年，创投机构对80家大陆及大陆相关企业进行了投资，总额约为4.38亿美元，比去年同期增长31.86%。

中国创投业正处于起步阶段，由于外部金融环境的限制，即没有创业板市场，创业资本的退出机制比较单一，从而制约了整个行业的发展壮大。在中小企业板设立以前，我国创业资本退出主要以股权转让和回购为主，IPO只占一小部分（见表2）。

2002年中国风险投资项目退出渠道分析（表2）退出渠道 IPO 出售或回购 清算 案例数 2 29 7 所占百分比 5．3％ 76．3％ 18．4％

较低的资本回报率不但影响创业公司本身的经营发展，同时由于没有示范效应，对社会闲散资金也够不成吸引力。从而创业资本的募集情况也不容乐观，整个社会投入创投业的热情并不高涨。

为了促进国内创投业的发展、进而促进高科技企业的发展，同时也为了解决中小企业融资难的问题，经过五年来关于创业板开设与否的讨论，2004年5月17日，中小企业板经国务院批准在深交所设立，在我国建立多层次资本市场的进程中，这绝对是值得载入史册的事件。

但是深圳中小企业板还不是真正意义上的创业板，它是主板和创业板之间的过渡，起着承上启下的作用。它与主板所遵循的法律环境相同，上市标准相同，而在上市公司股本规模的要求上则与主板不同，主板要求上市公司股本总额不得少于5000万元，而中小企业板则要求股本规模在2000万以上。此外，中小企业板独立挂牌、独立交易、独立披露信息、独立设立指数。这就为将来过渡发展到创业板奠定了基础。中小企业板与创业板也是有区别的，首先它的进入门槛较高，上市条件较为严格，接近于现有主板市场。而创业板的进入门槛较低，上市条件较为宽松。其次中小企业板的运作采取非独立的附属市场模式，也称一所两板平行制，即中小企业板附属于深交所。中小企业板作为深交所的补充，与深交所组合在一起共同运作，拥有共同的组织管理系统和交易系统，甚至采用相同的监管标准，所不同的主要是上市标准的差别。而我国今后设立的创业板，其运作将采取独立模式，即创业板与主板市场——上交所分别独立运作，拥有独立的组织管理系统和交易系统，采用不同的上市标准和监管标准。再次，和主板市场一样，中小企业板尚未运行国有股和法人股流通，这就对创业资本的顺利退出有了一定的影响。而创业板最突出的特点就是“低门槛、全流通”。

当然，中小企业板和创业板也有紧密的联系，它是我国建立创业板市场的一个尝试，它是创业板的低级形态和初级模式，中小企业板的实践可以为最终建立创业板提供很好的经验，以尽量减少创业板市场建立对主板的消极影响。

三、中小企业板对我国创投业的影响

这样一个介于主板和创业板之间的中小企业板对我国创投业的发展究竟意味着什么？一方面，中小企业板开盘虽然只有几个月，但它与创业资本的良性互动已经显现。在已经上市的38家企业中，创业资本介入的达到了11家，都不同程度的获得了资本增值（见表3）。另一方面，由于限制全流通以及政策法规的不配套，在短期内，中小企业板对创业资本发展的促进作用还不能立竿见影的表现出来。

在已经上市企业创业资本投入、增值统计表（表3）

上市公司 创投投资比例 资本投入（万元）资本增值（倍）大族激光 31％ 2400 9．2 江苏琼花 6．7％ 302 7．32 威尔科技 9．1％ 330 7．5 达安基因 21．5％ 132 7．3 德豪润达 17．9％ 1350 18．2 天奇股份 9％ 293 6．89 传化股份 25％ 1800 9．91 华星化工 11．1％ 500 8．55 京星药业 16．1％ 805 10．05 科华生物 23．8％ 1220 11．12 思源电器 6％ 238 16．45

因此，国内不少创投公司经理和知名学者都认为，对于中国创业资本来说，中小企业板是把双刃剑，本土创业投资公司既能享受新兴资本市场建立所带来的巨大发展机遇，又要面临创投业的一次大洗礼。

1、中小企业板开设对创业资本的机遇

首先，中小企业板使我国创业投资的退出渠道更加畅通，虽然目前中小企业板尚未实现全流通，创业投资在短期内通过IPO获得高额资本回报还不十分有利。但总比没有新兴资本市场要好得多，而且一旦创业公司成功上市、它的市场价值就有了客观的参照，即使是协议转让，尤其是出售给追求控制权的战略投资者，其获得的受益也将因上市公司净值增大和无形资产价值而比较可观。自中小企业板开设以来，国内多家创业投资公司所投资的企业已受到众多大型企业的青睐，希望收购它们投资的股份。而这是在原来的实践中没有遇到过的。其次，中小企业板明确了创业投资公司的投资方向。中小企业板设立后，由于市场发现价格机制的作用和市场对行业及企业的选择，必将为创业投资的投资方向和投资结构起到趋利避险的引导作用，从而减少投资的盲目性。近几年，由于中国没有建立多层次资本市场，创业投资缺乏市场导向，吃尽了盲目投资的苦头，至今仍在艰苦地挣扎。有了中小企业板块，创业投资选投什么行业和企业，如何培育企业符合上市条件并在上市后能有一个好的股市行情等，市场的表现将成为晴雨表。尽管用目前的数据来说话还为时尚，但从已发行上市的企业来说，大致可以看出一些迹象。再次，中小企业板开设后，将加速推进国家关于创业投资扶持政策和法律法规制定和出台的进程。国家有关部门目前正在研究起草《创业投资企业管理办法》及相关配套法律规章，并有望近期正式出台，该办法将对创业投资企业的设立、创业投资资金的投资运作、对创业投资企业的法律保护、政策扶持、监督管理做出明确规定，此外，两部涉及风险投资的重要法律《公司法》和《合伙企业法》正在进行重大修改。将取消或修改众多关于风险投资的限制性规定，增加了有利于风险投资发展的条款。在政策面上，创投机构将面临长期利好。

2、中小企业板开设对创业资本的挑战

首先，同业竞争加剧，投资成本增大。中小企业板开设后，创业投资机构将如雨后春笋一般迅速发展起来，相互抢夺有望上市的投资项目。一些有望上市企业融资的要价也将攀高，投资成本注定会增大。至于高价投资的企业能否上市，何时上市，IPO是何价值，上市后转让股份能否获利等等，仍是一个未知的期望值。如果不在投融资低潮以低价值投资并精心培育被投企业高速成长，然后推向上市，而是抱着炒作市场的浮躁心理，新兴资本市场即使开设，等待它的也并不一定就是天堂。其次，中小企业板开设后，由于上市公司股本规模较小，流通股也比较小，一定时期内出现爆炒的现象在所难免。面对这种情况，创业投资机构能否始终本着追求长期投资受益的目标，不为短期暴利所诱惑，是创业投资公司能否持续经营的关键。

四、中小企业板开设后创投机构的策略选择

中小企业板的开设是我国创投业发展史上的里程碑式的事件，值此大浪淘沙之际，一方面，管理层应该积极通过制度创新为创投机构的发展扫除政策法规上的障碍；另一方面，创业投资机构应该着眼未来，未雨绸缪，根据自身情况及时调整投资和运营策略，在激烈的竞争中立于不败之地。

1、管理层政策建议

首先应加快实现国有股和法人股的流通，全流通不实现，创投机构始终无法顺利实现IPO退出。也就制约了整个创投业的发展。其次应继续降低中小企业板上市门槛，尽快与创业板上市标准靠拢，引导创业资本关注那些目前规模不大、效益不高、但科技含量高、市场潜力巨大的行业和企业，并最终运作其发展壮大，为这些企业提供融资和退出平台，实现创投机构和风险企业的双赢。再次应尽快完善针对创投机构的法律法规方面的建设。宏观法律和政策方面的限制已是制约我国创投业发展的瓶颈之一，出台实质性地促进创投业发展的政策法规已是迫在眉睫的问题。

2、创投机构策略建议

第一、明确投资方向，调整投资策略。

中小企业板设立以后，创投机构应该以市场为导向，选择投资什么行业和什么企业，而不应像以前那样较盲目地进行。在投资策略上，应重点选择具有较大市场容量、较高技术含量、较高管理水平、处于成长期或扩张期的项目进行重点投资，而不是平衡式资金投入。几年的实践证明，“不把鸡蛋放在一个篮子”、在每个项目中占小股、十个项目中七个失败，三个成功就能获利等投资理论及投资方式并不适合中国本土创投机构。因此，创投机构应该控制投资项目数量，对重点投资项目加大投资力度，并通过贷款、担保、分阶段投资等给予其持续不断的支持。第二、调整退出策略

尽管目前深圳中小企业板仍然无法跨越全流通这个障碍，创投公司终究无法顺利实现高额回报。但是中小企业板块将为场外交易市场提供价格参数。创业投资通过协议转让出售所持被投资企业的股权（股份），由于中小盘股市场上有同行业类似企业的股价提供价格的参考系，也将有望卖出一个比较好的价钱，而不至于因一对一私下交易的信息严重不对称而造成贬值低估。同时由于中小企业板的长期利好以及上市公司规模较小，成长性较大加之市场认可创投概念等因素，也增加了创投企业被机构投资者并购的可能性。因此，短期内创投机构不应拘泥于IPO退出，而要发挥股权转让和并构的作用。中长期来说，创投机构应积极培育目前规模较小，但市场潜力巨大的企业，以期通过今后的创业板增值退出。第三、重视增值服务。

创业投资属于专业金融服务领域。创业投资的一大特征是提供增值服务，中小企业板推出后，创投机构应该结合自己的实际情况，参照中小企业板的投资导向，进一步进行市场细分，以确定适合自己的投资方向。不同的行业，企业成长的不同阶段都面临不同的风险与障碍。创业投资机构能否成功的关键因素之一就是能否与被投资的企业做到扬长避短、优势互补，将优势充分发挥出来，将风险进一步化解。对创投机构而言，就是如何为企业创造价值、放大价值。在这方面，创投机构可以做如下工作。一是与会计师事务所、律师事务所合作，对于投资的企业，尤其是拟上国内主板、中小企业板的企业，从一开始就严格按照上市公司的要求，规范运作，严格管理、加强信息披露；二是与知名管理咨询机构合作，为投资企业在战略规划、组织结构、管理系统等方面提供针对性的服务；三是进一步加强与海外知名创业投资机构，尤其是专业投资机构的合作，以国际化的视野、专业化的服务和管理为企业提供更好的服务。第四、建立科学的管理体系

创业投资机构能否成功的一个关键因素是人才。如何留住人才、开发人力资本、充分发挥职工的积极性和创造性，是中国本土创投机构目前急需考虑和解决的重大课题之一。

企业资本运作 篇6

关键词：资本弱化；资本结构；固定比率法

中图分类号：F20文献标识码：A文章编号：1672-3198（2007）12-0131-01

避稅与税收似乎从来都是相伴而生的，经济诱因的驱动往往使理性的经济人（包括法人）竭尽其所能，使在自身获得利润的同时将税收附加在企业身上的成本最小化。在“税收是文明的对价”与“税法是侵权法”这两句话中，很明显，大多人更多的感受到的是后面一句话所带给他们的税痛感。于是，避税行为也就在国际化全球化的经济中愈演愈烈。

1 资本弱化的含义及其理论基础

资本弱化是指企业的资本结构中债务资本大于权益资本的资本结构安排现象又称为资本隐藏、股份隐藏或者收益抽取。当权益资本小于债务资本时,即为资本弱化。资本弱化直接原因是各国税法规定，负债的利息支出可以在企业所得税前扣除，而股息的分配则不得在企业所得税前扣除。因此企业可以通过增加债务资本，减少股权投资，实现企业价值最大化。对于资本弱化的经济学理论解释主要是以MM理论为核心的最佳资本结构理论。MM理论简介如下：在考虑公司所得税的情况下，负债利息在税前支出，可以降低综合资本成本，增加企业的价值，而股息支出和税前净利润要缴企业所得税。他们认为负债企业的价值等于无负债企业的价值加杠杆利得。杠杆利得为纳税节省价值，又称税盾效应。因此，企业通过财务杠杆利益的不断增加就能不断降低资本成本，负债越多，杠杆作用越明显，企业价值越大。如果企业负债率达到100%时，则企业价值最大，而融资成本最小。这就是修正后的MM理论。

2 防范资本弱化与企业资本结构最优化之分析

2.1 资本结构概述

资本结构是指企业各种长期资金和筹资来源的构成和比例关系。短期资金的筹集和来源是受季节性影响的，而且变动参数多而杂，这使其在企业整个资金中的比例不稳定，所以不是资本结构的管理范围。资本结构是长期债务资本和权益资本各占多大的比例。从税收角度看，贷款融资和股本融资最主要的区别是，借款公司支付给贷款人的贷款利息，可以作为费用在计算公司的应税所得时予以扣除；而股本融资方式下公司以税后利润分配形式支付给投资股东的股息是不能在税前扣除的。

2.2 公司资本的职能及其变化

公司法意义上的资本无非具有两大功能:其一，营运功能。资本是公司营运的基础，犹如血液之于人体机能的作用。但随着信用关系的发展和社会所提供的信用服务的日益丰富，没有资本或资本不足的企业同样可以利用信贷,筹集营运资金,甚至还可以通过并购等资本运作,以较少的资本来控制较大的特定经济资源以实现其自身发展。因此,公司资本的这一功能已相对逐步弱化。其二,担保功能。传统公司法理论认为公司资本是表示公司信用的尺度和债权人利益的最终屏障“以资本作为信用正是近现代发展起来的现代公司的最本质特征。”但实际上在很大程度上,公司资本的这种担保功能是“虚构”出来的。在授权资本制下,公司实收资本与公示的注册资本就发生了分离。在公司成立后,其资本的数量和构成将随着其营运状况的好坏而不断地变化。尽管立法者设计了“资本三原则”制度, 但立法者所能规制的只能是反映在公司章程之上的“抽象”资本,但公司真正能担保债权人债权的绝非此种抽象的资本,而是公司可以变现的那部分净资产。

2.3 防范资本弱化与企业资本最优选择之间的矛盾

社会是由一个个企业所构成的。企业的利润增长必定带动社会财富的增加。法律作为最为重要的上层建筑，对经济基础发挥着不可忽视的作用，法律对公司资本的放宽性变化让现代公司资本的来源越来越多元化。但是法律自古就是对自由的限制，在放宽的同时，对于公司的规避税收行为也采取了相应的措施。这就存在一个度的问题，不仅仅是界限，还有方式的范畴在里面。影响企业资本构成的因素有很多，比如资本成本。财务风险、企业经营长期稳定性、贷款人和信用评级机构的态度、经营风险、储备借贷能力、企业控制权、企业成长性、企业获利能力，税收因素，行业因素等。可见税收因素只是其中多个因素之一。企业资本结构最优化的选择是建立在多种因素考虑之上的综合评定，不是各个因素的简单相加，具体方法有综合资本成本法，边际资本成本法和每股收益法。

3 对资本弱化进行规制的思考



3.1 我国现行企业所得税法的规定

新《中华人民共和国企业所得税法》第四十六条规定：企业从其关联方接受的债权性投资与权益性投资的比例超过规定标准而发生的利息支出，不得在计算应纳所得额时扣除。这事新《中华人民共和国企业所得税法》的一大亮点，也是国际先进经验进行制度整合的产物。相比较原来的零散规定已经有了很大的进步。在原企业所得税制度下，没有对反资本弱化的体系规定，只是将资本金、关联企业、利息的规定分散于各个法律与实施细则中。现在对其进行了制度性整合，使我国的反避税进程迈出了很大的一步，逐步与国际实践接轨。资产负债率＝（负债总额/资产总额）×100％。我国具体的比例在《企业所得税法》中没有列出，有待于实施细则的明确。 从国际立法例来看，各国的“安全港”（可以准予全部扣除的“安全比例”）资产负债率：美国为1.5：1、德国为3：1、比利时为7：1、丹麦为4：1、加拿大为4：1.结合我国宏观经济环境、企业成长需求和企业经营的稳定性、安全性，我国的“安全港”资产负债率亦取低比例值，同时基于个行业的差异，还可以分行业制定进一步的细则。

3.2 本条的局限性

对于反资本弱化规则本条只采用了固定税率法，而没有借鉴其他国家明确辅之以独立交易法，数字化的确定性与固定性，使这种方法避免的在适用中存在灵活性不足的问题。而且对于超出规定标准的利息如何处理，本条也没有加以规定，是作为公司的权益性资本的股息处理？还是仍然认定为利息？仍然需要进一步的明确。

3.3 对于完善防范资本弱化的探讨

OECD推出《资本弱化政策》，1989年美国制定了资本弱化税制，此后，英国、法国、德国、日本、澳大利亚、加拿大等国也相继建立了自己的资本弱化税制。可以说，资本弱化税制已成为发达国家反避税税制的重要组成部分。目前，OECD成员国解决资本弱化的方法主要有正常交易法（也称独立银行家法）、固定债务/权益比率法（安全港）、合并集团资本结构法。在上文提到的我国新企业所得税46条，就是采用了固定比率的方法。

4 结论

企业资本运作 篇7

关键词：企业资本运作,现状问题,对策

资本运作是企业经营发展到一定阶段的必然产物, 是一种更高级的企业经营。它是指企业利用市场运营规则, 通过对资本的灵活应用, 从而实现资本价值的增值, 资本效益提高, 企业运营效益利润最大化的一种经营方式。

一、我国企业资本运作的现状

我国加入世贸组织之后, 我国的资本是市场发生了局大的变化, 从外来资金的流向来看, 外资已经逐渐由劳动密集型企业向技术密集型企业不断的转变。同时我国的沿海地区的外资正在不断向内陆地区流动, 我国的企业经营结构也在发生着很大的变化, 企业经营水平不断的提高。尽管我们取得了上述几大的成就, 但是由于我国资本运作时间较短, 同时市场经济体制不够完善, 因此在资本运作方面还存在一定的问题。

(一) 现阶段我国企业资本市场功能存在较大缺陷。

我国企业资本市场功能不完善主要表现在下面几个方面:首先, 资金运作风险评价功能和资金风险定价功能不够完善, 这两项功能没有充分发挥其作用, 表现在我国的证券交易市场存在较大的问题, 有着很多不合理的地方, 证券市场上的股票价格的高低并不能完全正确的反应该企业的生产经营状况, 在企业上市上有一定的误区, 借由企业上市来筹措资金, 甚至进行“圈钱”交易, 同时由于企业缺乏社会责任心, 许多企业为了维持高股价不惜作假, 欺骗广大散户股民。其次, 资本融资功能发挥“过度”, 一些企业认为资本市场是融资的重要渠道, 借着上市借机圈钱, 有些企业筹措资金不是为了自身企业的发展建设, 而是过分的强调上市, 同时有些上市企业却通过企业合并, 收购等手段制造舆论话题, 从而抬高股票价格, 制造企业经营良好的假象, 蒙骗消费者。再者, 我国资本市场的资源配置功能也存在着很大方面的缺陷, 这具体表现在我国上市公司中基础产业和支柱产业所占的比重较低。大多数投资者对此重视度不高, 使得长期投资资产的价值难以得到充分的市场认可度, 导致资本市场资源配置偏离国家政策轨道, 基础产业发展出现“瓶颈”影响了经济结构的调整。

(二) 现阶段我国企业资本市场融资结构有待进一步优化

融资运营是为企业资本运作的主要手段之一。在现阶段的资本市场中, 企业的融资方式主要有直接和间接融资两种。二者各有利弊, 企业从目标利润最大化出发, 要选择合适比例融资方式才有利于融资效益的最大化。首先应该选择的是企业内部直接融资, 而后才是银行借贷, 外部股权融资。而我国现阶段企业的融资方式主要采取的是银行贷款这种间接方式, 企业自行发行股票和债券的方式应用的很少, 使得我国银行业承担的风险和压力较大, 与此同时银行借贷成本较高也使得企业背上了日趋严重的债务负担, 严重影响了企业内部结构的完善的激励机制作用的发挥。

(三) 现阶段我国企业资本市场机制结构不健全存在严重缺陷

我国资本市场现阶段机制结构还不健全, 存在严重的问题, 导致我国资本运作效率不高。具体表现在四个方面:首先我国资本市场缺乏一批具有高度责任感和专业知识的中介机构。现有的中介机构缺乏独立的工作氛围, 更谈不上公开, 公正, 客观的对客户进行服务, 服务态度较差, 有些中介机构甚至出现代人“坐庄”等违法违规的严重事件。其次, 我国资本市场机构投资者相对缺乏, 导致资本市场信息开发严重不足, 信息传播滞后。再者, 信息披露存在较大漏洞, 我国证券市场的信息披露相对于西方国家来说存在着严重的差距。信息披露不完整, 信息传递的不及时, 以及信息披露的分布状况都存大着较大的问题。最后, 我国的资本市场监管不力, 市场监管体制不能有效的发挥起作用, 有效的资本监管体制还未完全建立, 在有些方面甚至形同虚设, 证监会的管理或多或少带有着政治色彩。

二、关于我国资本运作过程中存在问题的几点对策

资本运作作为企业经营实现利润最大化的一种方式, 作为企业迅速实现资本积累的重要途径, 实施行之有效的资本运作可以为企业带来满意的外部融资, 满足企业在发展过程中的资金需求, 同时又能改变企业的内部资本结构, 完善企业资本管理制度, 提高企业资本效益最大化。因此针对我国企业资本运作过程中存在的问题应该不断的进行探讨和研究。现提出下面几点浅见。

(一) 不断的发展资本运作过程中的管理创新和体制创新

随着市场经济的不断发展, 体制创新和管理创新已经成为资本运作发展的必然趋势, 是企业进入资本化市场的重要条件。企业作为市场主体, 企业的生产经营活动主要体现在对资本的组织, 管理和运作上, 这是市场经济体制的要求, 同时也是企业资本运作的要求, 这就要求企业有明确的产权管理制度, 加强企业内部控制, 完善企业内部组织机构和领导机构, 建立健全完善的财务管理体系。

(二) 不断优化企业的资本结构

高成本的资本运作, 不合理的资本结构严重阻碍了企业的生存和发展, 因此优化企业资本结构, 控制企业资本运作成本, 才有可能实现企业资本的保值和增值, 从而给企业带来利润, 保证企业发展所需要的资金。企业要优化自身的资本结构就离不开资本市场本身的发展变化, 应当以此为依据不断调整企业的融资比例, 利用经济杠杆指标来控制和调整企业的各项资金成本。当前, 我国企业的资产负债率大部分偏低, 从长远出发应调整股权融资与债务融资的比例, 由于债券融资成本低于银行借贷成本, 因此增加债券融资比例, 在使得企业获得大量资金的同时能够减少企业在生产经营过程中的压力。

(三) 注重人才培养, 提高企业驾驭资本的能力

“人”作为企业发展最重要的战略资源, 是企业发展和竞争的核心要素, 而目前, 我国上市公司企业中大量缺乏具有丰富经验的人才, 导致企业资本运作过程中的资料提供与整理不及时, 影响资金运作的速度和效率。资本运作作为一种高专业的综合性管理手段, 它要去从业者不但要有充分的专业知识以及把握市场经济发展趋势的能力, 还要求从业者具有熟练的实际操作能力。因此要不断的加强企业员工的业务能力培养, 从而提高整个企业对资本运作的驾驭能力。

(四) 建立和健全完善的市场信托体制

信托凭证市场和产权交易市场作为我国的新兴市场还不完全和成熟, 其发展规模和市场占有程度都有一定的局限性。但我们应当承认其发展趋势是积极向上的。因此作为进行小规模的融资的重要方式应当被企业充分利用, 这样既能解决企业的资金问题, 又能促进市场的繁荣和发展, 实现企业与市场发展的共赢。

(五) 不断的拓宽企业的融资渠道

企业的融资方式比较多, 企业应当选择适当的融资方式进行资金运作, 不能局限一种方式, 可以相互合作使用。债权融资可以用于风险较低的项目;而遇到风险较高的项目我们可以采取股权融资方式。

三、结论

资本运作是我国市场经济体制发展过程中的一个崭新的经济范畴。企业的资本运作对于企业的发展具有重要的作用, 同时他对于一个企业而言是一个复杂的, 长期的工程, 就我国目前企业的发展状况来看, 资金运作已经成为企业发展研究过程中的一个新的课题。在世界经济不断发展变化的今天, 衡量企业效益高低的指标已经悄悄发生了变化, 随着国际市场经济的不断发展深入, 企业竞争优势俨然成为企业实力较量的重要指标, 企业作为市场主体参与市场竞争面临的问题与环境也是越来越复杂, 越来越激烈。而利用企业资金运作盘活企业, 从而实现企业资产的快速保值增值, 这将是各国企业共同追求的目标。

参考文献

[1]韩杰.企业资本运作的风险控制探析[J].经营管理者, 2011 (20) .

[2]张秦牛.我国企业资本运作的方式和完善对策[J].现代商业, 2009 (23) .

[3]缪儒庆.我国民营企业资本运作效率的问题与对策浅析[J].审计与理财, 2010 (01) .

[4]刘敏, 师晓彦.论我国企业的资本运作[J].经营管理者, 2010 (17) .

中央企业内部资本市场运作研究 篇8

鉴于此, 本文以中央企业内部资本市场为研究对象, 对中央企业内部资本市场的有效性及效率提升因素进行研究。

一、国内外研究方法综述

从研究结论上来说, 20世纪六七十年代的内部资本市场研究基本肯定了内部资本市场的价值。但是20世纪80年代以后的许多实证研究得出了“多元化折价”的结论, 研究者大都把原因归结为内部资本市场的低效率, 认为内部资本市场的过度投资和交叉补贴导致了内部资本市场对业绩差的部门的过度投资和对业绩好的部门的投资不足。

从研究方法上来说, 内部资本市场的研究方法包括两大类:一类是推导、证明纯理论模型, 比如GSS模型;另一类是实证分析, 即通过大量样本数据来检测内部资本市场的投资效率。

进一步, 对于实证研究, 虽然配置的内部资源是公司内部决策资料, 不需要对外公布, 但是我们仍然可以通过可以获取的公开信息来研究内部资本市场。内部资本市场的实证研究方法可分为两类 (许奇挺, 2005) :一类是间接研究法。间接研究法不直接利用企业各部门数据, 而是事先假定企业价值与内部资本市场之间存在某种联系, 在引入对企业价值产生影响的控制变量之后, 对比不同企业价值变化来推断内部资本市场效率。另一类是直接研究法。直接研究法直接利用企业各部门相关数据, 对比部门投资效率与可比性单个企业投资效率。

直接研究法比较直观和准确, 通过对大型企业内各事业部的资源配给和使用研究, 可以直观地看到内部资本市场的运作方式和经济后果。西方国家的直接研究数据来源主要分为两类:第一类是上市公司的公开财务信息, 比如说年度财务报告中的分部信息;第二类是除第一类来源以外的其他来源的信息, 比如人口普查局的经济普查信息等数据。

但直接研究法的数据往往较难取得, 所以研究者在信息不足的情况下, 往往采取间接研究法, 比如应用较普遍的方法是用企业的托宾Q值作为多元化公司部门资本投资的参照物, 但仅就多元化折价来说, 其本身并非代理理论或投资无效性的证据。因为一些多元化折价可以被样本的选择所解释——选择多元化的公司, 或者保持多元化的公司或者被兼并的公司可能从质量、行业地位、盈利能力等方面都与非多元化公司存在本质区别。

总体而言, 虽然西方国家有较成熟的内部资本市场的研究理论和实践, 但没有形成统一的结论。更重要的是, 由于市场环境、政治环境和企业自身条件的不同, 西方国家的理论并不一定能够适合我国的实际, 缺乏现实指导意义。从20世纪90年代末起, 我国学者逐步开始关注内部资本市场的研究, 并得到了一些有价值的成果。可是现有研究仍有不足, 主要表现在:第一, 研究对象的产权属性方面。在研究对象上较少区分国有产权和非国有产权。少数研究对民营企业集团和国有企业集团的市场效率进行了分析, 但不够深入, 而对中央企业内部资本市场的研究几乎没有。第二, 研究内容方面。从研究的量来看, 不论中外学者, 研究的重点都放在内部资本市场的经济后果上, 集中于内部资本市场是否有效、是否具有价值, 而对这种结果产生的原因以及提高内部资本市场效率的方法较少进行论证。第三, 政治经济背景及特点方面。在我国目前经济转型时期, 国有产权的特殊性将导致中央企业内部资本市场行为受到政府的影响, 其承担着经济、政治等多重职能。并且, 由于国有产权主体不明确、控制权与剩余索取权不一致, 中央企业可能面临更为严重的代理问题, 这对内部资本市场的运作会产生一定的影响。所以, 研究更应该结合中央企业特有的政治经济背景进行。

二、内部资本市场的效率和价值影响因素研究设计

本文的实证研究主要有两个目的:第一, 分析中央企业内部资本市场是否有效率;第二, 分析提升中央企业内部资本市场价值的方法或者影响因素有哪些。

由于我国关于分部报告的会计准则是从2007年1月1日才开始执行, 之前的分部数据不能取得, 数据缺乏可比性;同时, 我国官方的企业经济普查数据还不能公开获得。所以, 本文采用了间接研究法来研究中央企业内部资本市场的资源配置效率。间接研究法是利用企业价值与内部资本市场之间存在的某种联系, 在引入对企业价值产生影响的控制变量之后, 对比不同企业价值变化来推断内部资本市场效率。

1. 内部资本市场效率的实证研究设计。Jeffrey Wurgler (2002) 构建了以下模型来测算资本配置效率:

其中:下标t和i分别表示年份和行业编号;Iti表示固定资产投资增长率, IGti=Iti/It-1, i;Pti表示利润增长率, Pti=Pti/Pt-1, i;ε是随机扰动项。

以上公式假设:一个有效的内部资本市场将继续投资利润持续增长的行业, 而减少对于利润持续下降的行业的投资。所以βt是弹性指标, 如果大于零, 表明当行业利润率提高时, 投资也相应增加;而如果小于零, 则说明这是一个低效资源配置市场, 当利润增加时, 反而减少了对于该行业的投资。同时, βt越大, 说明该企业对于快速增长的行业的投资越大。

根据投资决策的一般规律, 管理者一般会根据当年的盈利情况来制定下一年的投资计划, 所以我们用投资增长率对上年的利润增长率进行回归。这里所说的“利润”是营业利润而非净利润, 原因是经营利润更稳定、更持久, 代表了企业经营业务带来的稳定利润增长, 是由企业投资、生产等经营活动产生的, 而影响净利润的还有其他各种不确定、不可控因素。

所以, 本文的研究模型为:

其中:下标t表示年份;IGt, t-1表示固定资产投资增长率, IGt, t-1=It/It-1;PGt-1, t-2表示营业利润增长率, PGt-1, t-2=Pt-1/Pt-2;e为随机扰动项。

2. 内部资本市场价值影响因素的研究设计。

我们认为, 中央企业内部资本市场效率高低的根本决定因素是信息不对称条件下的多层代理问题。为了解决国资委与中央企业高层、中央企业高层与下属子公司 (事业部) 、大股东与中小股东的代理问题, 提高中央企业内部资本市场效率, 我们可以通过改良资本结构、改善治理结构、优化企业经理人报酬等途径来实现。我们通过构建以下多元回归分析模型对中央企业上市公司内部资本市场的有效性进行分析以验证上述观点。

检验方程如下:

其中:V代表企业价值指数, 是一系列可控变量X的线形方程;e为纠错项。可控变量X即我们分析的一系列的内部资本市场价值的影响因素, 比如管理层薪酬、外部独立董事比例、第一大股东持股比例等。

就企业价值而言, 一般对内部资本市场实证研究都以超额价值 (即多元化企业和同一行业专业化企业价值的差额) 来代替, 并消除规模影响后的加权平均。较经典的是Berge和Ofek (1995) 提出的超额价值公式:

但是, 这类方法假设单行业企业与多元化企业具有相同特征, 即多元化的决策选择是随机的, 这是与实际情况不符的, 所以我们在这里用托宾Q值来代替企业价值。这是因为: (1) 根据许奇挺 (2005) 的实证研究, 内部资本市场效率与企业价值是正相关的, 所以企业价值的提高也反映了企业内部资本市场效率的提高; (2) 笔者认为企业价值的提高, 归根到底是由于资源的高效配置和使用, 因此企业价值提高代表了内部资本市场效率的提高; (3) 提高中央企业内部资本市场效率的根本目的是提升中央企业的价值, 所以将内部资本市场效率的影响因素用中央企业价值指标来衡量也反映了根本目标。

三、数据选择及变量说明

1. 数据选择。

我们这里所研究的存在内部资本市场的中央企业主要包括:①中央“系”属公司, 即中央企业作为最终控制人控制多家上市公司, 这里的上市公司不仅包括A股上市公司, 还包括香港和其他国家上市公司。②按照国资委主业的划定范围, 涉及多行业的企业。我们认为在这些中央企业中, 要么集团在下属子公司、部门之间进行资源划拨、调用, 要么集团在下属不同行业、部门之间进行资源的划拨、调用, 即都存在内部资本市场。虽然按最终控制者归类, 所有中央企业可以并成一类, 即由国资委代表国家控股, 但是中央企业都自主经营、独立核算, 不需要上缴利润, 国资委只是以董事会的方式参与、监督公司治理, 不涉及资源调动。所以我们认为中央企业相互之间不存在内部资本市场。

本文以2004~2008年度作为样本公司内部资本市场效率的考察年度, 原因是本文主要研究国资委代表的中央政府和中央企业、中央企业和下属子公司 (事业部) 之间的内部资本市场的双层代理问题, 而国资委是在2003年成立, 在2003年一年中, 除了初始的建立工作, 国资委还进行了一系列大幅度的中央企业改革, 为了避免数据口径及背景环境的不一致, 我们剔除了2003年及以前的数据。

在初始数据 (以控制两家或以上公司或涉及多个行业为标准) 的基础上, 本文剔除了所有者权益为负值、数据缺失的上市公司和金融类上市公司。最终符合条件的A、B股上市公司共有130家。由于沪市B股以美元计价、深市B股以港币计价, 我们采用的汇率是中国银行2004~2008年12月31日的汇率中间价。

2. 变量说明。

为了考察影响中央企业内部资本市场效率的因素, 以提高内部资本市场和中央企业的价值, 我们结合前文对于内部资本市场及其代理问题的理论分析, 把效率指标及影响因素指标分成如下几类:

第一类, 反映管理层激励程度的指标。选择的具体指标包括:①管理层股权激励。本文研究中, 总经理股权激励 (Mshare) 为哑元变量, 如果当年有股权激励方案 (包括实施过程中的股权激励方案) , 取值为1;如果当年没有股权激励方案, 则取值为0。②管理层薪酬。该指标用高管前三名薪酬总额来代替, 由于因变量值的范围很大, 在实证研究时取自然对数。

第二类, 反映内部治理环境的指标。由于中央企业治理核心在于董事会, 所以本文研究主要选择了反映董事会结构的两个指标作为研究对象, 即外部独立董事比例、董事长和总经理是否为同一人。企业内部治理机制越完善, 内部资本市场越有效, 企业价值越高。董事长和总经理是否为同一人是哑元变量, 不是同一人时取值为1, 否则取值为0。

第三类, 反映外部治理环境的指标。由于经理人市场、控制权市场在目前中央企业样本中存在数据、样本、企业实际情况方面的局限, 不能够考察, 我们这里只简单分析债权人的外部治理作用。选择的具体指标包括资产负债率 (=负债总额/资产总额×100%) 。随着中央企业资产负债率的提高, 作为债权人的银行等机构出于自身资金安全的考虑, 会加强监督和外部治理, 通过考察这一指标能侧面了解我国对于中央企业内部资本市场的外部治理情况。

第四类, 反映中央企业资本结构的指标。包括:①实际控股股东的控制权与现金流权的分离度。这一指标反映了大股东与中小股东之间的代理问题, 控股股东对中小股东利益掠夺的动机源于控制权与所有权的矛盾, 所以两权分离越多, 其利益掠夺动机越强。②第一大股东持股比例。

第五类, 反映中央企业集团自身特点的指标。这类指标反映了中央企业内部资本市场的特点。衡量的指标包括公司资产、所有者权益、市值等。

第六类, 反映内部资本市场规模的指标。我们这里选取上市公司资产规模作为内部资本市场规模的替代指标, 因为资产的总规模在某种程度上反映了资源的充裕程度及资源的可调配空间。由于因变量值的范围很大, 在实证研究时, 取其自然对数。

四、实证分析

1. 中央企业集团行业分布。

如果不考虑数据缺失的情况, 所有在A股市场上市的、拥有内部资本市场的中央企业上市公司共有152家。我们将其与地方所属的其他国有上市公司以及民营上市公司进行对比分析, 其行业分布对比如表1所示。

从表1可以看出中央企业具有以下几个特点和发展趋势:首先, 中央企业资本在关系国家安全和国民经济命脉的重要行业和关键领域比较集中, 比如采掘业。其次, 中央企业资本在特定产业链中, 市场机制难以发挥作用或需要重要控制的基础产业、基础服务、基础设施、基础原料、关键技术、关键工序等行业比较集中, 这类行业包括电力、煤气及水的生产和供应业等。再次, 中央企业资本向具有竞争优势的行业集中, 对产业进入门槛高的基础性和支柱产业等领域的投入力度较大, 这类行业包括石油、化学、塑胶, 电子, 金属、非金属, 机械、设备、仪表等。最后, 中央企业资本向未来可能形成主导产业的领域发展, 对市场发展前景广阔的领域也有较大投入, 重点发展高新技术产业。这突出表现在中央企业信息技术业上市公司比例和民营经济该类企业一样高的比例, 这类企业竞争激烈、要求投入大、更新快, 中央经济在这一行业的高比例说明了国家在国有经济中发展具有先导和带头作用的高新技术产业群的意图。

2. 企业价值与经营绩效的对比分析。

为了更直观地反映中央企业与其他企业在企业价值、经营特点方面的区别, 我们以2007年中央企业A股上市公司为考察对象, 对比同期其他A股上市国有公司、民营公司水平, 具体结果如表2所示。

表2数据表明:第一, 中央企业上市公司的资产、负债、所有者权益都远远超过其他上市公司, 说明中央企业在总体规模上远远超越其他公司, 表明了中央企业具有资源上的优势。其他国有上市公司次之, 民营上市公司最少, 这说明了我国特别给予国有企业尤其是中央企业金融支持。第二, 从资产负债率和净资产收益率来说, 总体差别不大, 中央企业略领先, 说明这几年来中央企业的改组、激励等是卓有成效的, 当然也可能是由于中央企业在资源、政策等方面的优势所致。第三, 中央企业上市公司的净利润平均值远远高于其他上市公司, 说明了中央企业在我国国民经济、税收方面的重要作用。

3. 内部资本市场效率的对比研究。

对中央企业上市公司、其他国有上市公司、民营上市公司三类上市公司分别进行回归分析, 得到的回归结果见表3:

从表3结果可以发现, 三类企业的投资增长与前一年经营利润的增长都呈正相关关系, 并且中央企业也有略微的优势。但是总体来说, 三类企业的系数都比较小, 而且没有通过显著性检验。这说明在我国, 企业并没有根据利润增减来有效配置下一年的投资计划, 同时说明中央企业有提高内部资本市场运作效率的必要性。

4. 内部资本市场价值影响因素的多元回归分析。

(1) 具体模型设计如下:

其中:被解释变量V为内部资本市场的价值, 由托宾Q值替代。

解释变量分别为:①控制权和现金流权分离度 (Sep) , 用来代表大股东与中小股东的代理问题的严重性;②第一大股东持股比例 (LSshare) ;③外部独立董事比例 (IDR) ;④总经理和董事长是否为同一人 (CM) ;⑤总经理薪酬 (Mincome, 这里以高管前三名薪酬代替, 取自然对数) ; (⑥总经理股权激励 (Mshare) ;⑦资产负债率 (ALR) ; (8) 公司规模 (SIZE, 本文以资产总额反映上市公司规模, 取自然对数) 。

(2) 检验过程及结果。首先对控制权和现金流权分离度、第一大股东持股比例、外部独立董事比例、总经理和董事长是否为同一人、总经理薪酬、总经理股权激励、资产负债率、公司规模这8个变量进行相关系数分析。一般情况下, 当检验结果超过中度相关 (0.5~0.8) , 我们将自变量剔除。相关性检测结果表明, 大部分变量之间的相关性几乎不存在, 其他个别变量之间仅轻度相关。因而我们没有进行变量剔除。

然后, 我们将企业的市值账面值比率、控制权和现金流权分离度、第一大股东持股比例、外部独立董事比例、总经理和董事长是否为同一人、总经理薪酬、总经理股权激励、资产负债率, 公司规模代入SPSS15.0软件进行多元回归分析, 具体结果见表4:

注:***表示在1%的水平上显著。

从表4结果可以看出:控制权和现金流权分离度与企业价值的关系接近于0且不显著, 说明中央企业大股东侵占中小股东利益的现象并不严重;第一大股东持股比例与企业价值的关系虽然微弱正相关, 但也接近于0且不显著, 说明第一大股东并没有尽到其应尽的管理义务。

从中央企业内部治理机制来看, 董事长和总经理是否为同一人、外部独立董事比例与企业价值都正相关, 但相关性不显著, 说明独立董事等治理机制还没有发挥其应有的作用;从公司外部治理机制来看, 由于数据、样本的局限性, 我们只简单分析债权人的外部治理作用。实证结果表明, 企业的资产负债率与企业价值呈不显著的负相关关系, 说明中央企业可能需要加强外部治理环境的建设。

从中央企业上市公司的自身特点来考虑, 中央企业上市公司规模与企业价值存在显著的负相关性, 这可能是因为企业规模越大, 内部资本市场运作空间就越大, 内部资本“寻租”的空间越大, 为经理层的“游说”和“私人利益”提供了空间, 降低了内部资本市场的效率。而这一问题的根本解决, 还是要靠内部资本市场资源分配、使用等制度体系的科学化和规范化。

参考文献

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[2].陈晓, 王现.关联交易、公司治理与国有股改革——来自我国资本市场的实证证据.经济研究, 2005;4

[3].吕洪雁.国有及国有控股企业集团内部资本市场运行机理探析.经济问题, 2007;9

[4].万良勇.中国企业内部资本市场的功能、陷阱及其法律规制.经济与管理, 2006;11

企业资本运作 篇9

一切的结果都是有原因的。

彼时强大的德隆, 拥有当时最先进的投资理念和实践脚步, 包罗了行业内最顶尖的人才, 拥有国际化的视野, 但错失也很明显。

今天回过头来看德隆的过失, 其中一个就是当时对经济形势、金融监管、宏观调控的预判不够准确, 比如“什么时候宏观调控”, “周期多长”, “从哪里下手”, “下手多猛”……

当时德隆的盘子很大, 资金需求量也很大, 但当时的融资渠道并没有像现在这样多样化, 对银行贷款的依赖度非常高。可是宏观调控来了, 各银行要收紧银根了, 单单一家银行就一次性收贷20亿元, 这对德隆会产生多大的冲击呢?假设同样的收贷放到任何一家央企身上, 都是很难承受得了的。

这种收贷而导致的资金周转难题, 并不是企业不懂战略而造成的, 也不是产业整合做得不好而造成的, 更多的是我们对金融资产的渗透过多过快, 有的是主动的, 更多的是被动的, 而这就促使我们走在了金融监管的边缘线上, 一旦银根紧缩, 我们就被动了。

撑起股价, 就要业绩。而要业绩, 就要并购。执行并购, 就要资金。光靠银行是不够的, 那就通过社会上的委托理财来吸纳资金。再不够, 那就参股、进而控制银行, 比如昆明商行、深发展, 还做金融租赁、信托、证券, 基本所有能够融资的渠道都用到了。

当时圈子里确实有人戏称唐万新是个“大出纳”, “七个锅, 五个盖, 每天收市之后, 轮流盖”。在银根正常、股市正常的情况下, 一切还能有序运转。可是遇到宏观调控和突发性股灾, 德隆一下子挺不住了。

其实在我看来, 如果当时能够缓和一下, 给德隆多一点时间, 一切都会好起来的。毕竟一年之后股市又起来了, 只要通过资产重组就能度过那个难关。

除了外部环境的因素, 德隆内部也有一定的管理问题, 不过这在每家企业都或多或少有一些的。虽然德隆“老人”、新人之间协作得很好, 但是仍然存在一些管理上的不规范不协调。中国的中庸文化中, 考虑到一些关系和因素, 只能把一些问题一些人做个妥协, 放着不动。虽然这不是致命的问题, 但的确影响了企业的运转。

华尔街倡导的是在信用的基础上进行资本的流动, 对信用的坚守是零容忍。中国强调的是中庸, 差不多也行, 这就给德隆的资本运作带来一些难题。

经历过风雨, 才能更加沉淀。去年或今天的股市调整中, 有哪个德隆人陷在里面吗?没有吧, 因为大家都经历过了。现在活跃在资本运作各个领域的德隆老将都是吸取了过去的教训, 用更加稳健和成熟的姿态参与其中。

中国民营企业资本运作的误区

十二年前的德隆在资本运作上堪称长袖善舞。当时德隆已经看到资本运作的必要性, 进行了产业的布局, 金融的拓展, 让金融服务产业, 让产业回馈金融, 开展了产融结合, 加速了行业整合, 催生了一系列行业的龙头, 如天山水泥、屯河股份、湘火炬、德农种业等。今天, 很多人掌握了一些手法, 也有不少误区。

第一个误区:资本运作就是找钱。

假设让10个企业主坐在一起, 问他们“你会花钱吗?你会投资吗?你能确保我的钱增值吗?”大部分回答不了这个问题, 这就使得投资人看的项目多, 最后落单少, 原因在于这个钱如何花。

从2011年开始, 中国企业普遍缺钱, 企业主都很渴望学习资本运作, 但什么是资本运作呢?找钱吗?融资三十六计吗?全民高利贷吗?更有企业主说“我什么都不缺, 就缺钱, 给我钱就可以。”

追根溯源, 这样的现象是因为我们的企业主以前做生意都野蛮式生长, 都认为自己做得很好, 给钱就能解决问题了。

但实际上这些企业缺的不是钱, 是缺乏驾驭钱、或花好钱的能力。融资的关键在于投资, 投对了, 就融到了, 投错了, 永远融不到。

第二个误区:资本运作就是资源整合。

现在很多总裁班、俱乐部, 大家都喜欢到这里交朋友, 拿名片, 混圈子, 扎人堆, 但实际上这些“圈子”不容易成为一个资本运作方面的利益共同体, 因为资本的运作、流动, 是以信用为基础, 以信用对等为原则, 表面的社交在很多时候还是需要信用体系的建立。

第三个误区:认为“中庸”和资本的运作没有冲突。

资本运作讲究的是规则和信用, 是不能逾越的, “破”了就没有了。我认为, 中国骨子里的“差不多”的文化是不能与资本运作相容的。

在这种“差不多”的文化之下, 人们不喜欢追求极致, 对做不到的事总是在寻找理由, 觉得真的做不到的时候别人也拿他没办法。因为对规则缺乏敬畏, 信用体系难以有效建立。

虽然中国已经进入资本时代, 但不少企业主并没有做好准备, 主要是思想的准备, 原因在于我们并不那么理解什么是信用、什么是规则;即使理解了, 也不愿意执行, 在执行中走偏的时候, 不会按规则办;那是, 只能找关系, 碰到黄灯闯着走, 碰到红灯绕着走。

第四个误区:“加法赚到的钱是我的, 乘法赚到的钱也是我的”。

“不管用谁的钱赚的钱, 不管用哪种方法赚的钱, 都是我的”, 这听起来对, 做起来也对。可是用别人的钱赚钱很快, 用乘法赚钱很快, 而且越来越快, 这就逐步形成一个趋势, 社会上的资金会向善于赚钱的人身上倾斜, 而导致善于资本运作的人会集聚大量财富于自身。

如果赚钱的人有信仰, 他会把钱捐出去, 做教育、做科研, 如巴菲特、比尔盖茨等人。如果赚钱的人缺乏信仰, 把钱卷跑了, 财富就会流失。

实际上, 小钱是自己的, 大钱是社会的, 也就是说加法赚的钱是自己的, 乘法赚的钱是社会的, 赚钱的人只是一个赚钱的机器, 说得好听一点就是财富的管理者。

资本的一个特性就是迅速向少数人聚集, 未来一定是会迎来两极分化的时代, 如果没有信仰支撑, 财富就没有办法回流。假设通过行政手段强制回流, 只会造成更大的反弹, 这就是我们当下社会面临的问题。

第五个误区:“做企业是养儿子”。

中国企业家做企业是抱着“养儿子”, 或者是“养宠物”的心态在做——有感情, 舍不得, 不能给别人, 要留在手上。但人的生命是有周期的, 行业是有周期的, 企业也是有周期的。

如果用资本运作的思维来看企业, 我们就要找到企业的生命周期。哪个养猪的人都知道, 养猪为了卖猪, 养肥了就卖, 不卖就老了, 就没人要了。那么企业也是一样, 也要在肥的时候卖, 不卖就难以卖出好价钱了。“卖”是为了融资, 用资产换资金, 或资源, 或资产, 企业必须懂得识别融资的时间、方法、陷阱, 否则等待他们的命运是自然衰减甚至于走向灭亡。

比如太阳能行业, 十个企业主九个找不到高点, 但资本可以找到高点, 进行投资和撤离, 企业主错过了高点以后只能把企业继续留在手上。为什么没有找到企业的生长规律呢?部分人不是不愿意找, 大多数人是找不到, 因为他们不懂得资本运作。

或许有人会说, 除了把企业“卖”出去, 还可以选择成为百年老店、传承给后人。但事实上, 这种交接中, 转让多少股权、怎么对价, 其本身就是资本运作。百年老店的品牌可能一直没有更换, 但是背后股东的每一次更换都是一轮融资, 都是在不断变化的资本运作。

企业有周期, 经营者也有周期, 一定要在“下坡”之前交给更好的人去运作, 交的时候要有个很好的作价。这实际上是围绕着经济的基本原理在运转——做企业的人表面上是为了获取利润, 根本上是为了做高企业的价值, 当然价值只有在交易当中才能体现, 交易就是卖, 卖就是融资, 融资就是资本运作。

没有人愿意在下坡的时候卖企业, 但大多数人就是这样, 所以错过了高点。

第六个误区:做企业不需要搞资本运营。

究竟什么是资本运营?资本运营就是运营资本, 自己的、别人的, 有形的、无形的, 流动的、非流动的, 按照市场的规则, 通过投资和融资, 实现资本增值。

在这个时代, 如果单靠自己的资本去赚钱, 那是远远不够的, 必须运用别人的钱。为此, 我们生活在资本时代, 想赢就要拿起这个武器, 顺应面对, 去应对危机、应对泡沫、应对中美博弈带来的机遇和挑战, 这一切都避不开。

那么应该怎么做才能躲开陷阱, 掌握先机, 赢得竞争, 才应该是我们更需要关注的问题。

我们应该怎么做

从国家层面来看, 我们在发债、做亚投行、发展一带一路, 这也是资本运作。政府在鼓励社会资本流动, 发展立体化资本市场, 倡导混合所有制, 促使民间资本与国有资本的结合, 各种信号都表明, 中国已经进入资本的时代。

资本流动了, 财富创造了, 社会进步了, 我们的信用建设往上走了, 价值观更加趋同了, 信仰层面也在回归了。

优秀的资本运作首先要有正确、健康的投资理念。

在投资理念上, 德隆做生意有个做法很值得今天的企业参考——偏重战略管理——都是三年以上的滚动规划, 往前看三年、七年, 而且都用大股东思维, 通过内生发展, 更多是通过购并整合, 把企业做强做大。

现在的资本运作更多是财务性投资, 做小股东, 轻松一些, 跟着分钱, 在投资的时候已经算好了“二、三年以后出来”, 或者签个对赌协议, 这样的行为容易导致企业的短视。不过, 这样的资本逐利行为也是正常的, 因为资本是有时间价值的。

如果多数人对于未来前景看得不是那么远, 或者过于追求财务性投资的盈利, 导致大家心态有些急躁, 就会经常出现经济的周期性波动。短期逐利的氛围会导致上市公司比较焦虑, 只好通过所谓的市值管理, 使得公司牺牲一些战略思维, 而对长期利益形成一些妥协。

作为一名投资人, 需要具备长远的眼光, 国际化的视野, 才能把行业看深看透, 从而实现标的公司更长久的价值。

德隆之所以成为战略管理者, 与它掌握的资源和对企业的参与思路有关。当时德隆旗下有几家上市公司, 如果没有长期思维, 就不能实现上市公司价值长期成长, 也不会有那么多的人跟随。

这些上市公司的操作思路都是在战略管理的基础上, 投资人和标的企业同心同德, 以投资人对标的企业的尊重, 对企业价值的认同, 有方法, 有耐心, 把企业推向行业高度。

所以不管是收购天山水泥、湘火炬、汇源果汁, 都是一样的手法, 再加上华尔街的思维和国际大牌顾问公司的参与, 让投资人和企业的融合更加完善。比如湘火炬, 对它的整体策划, 贯穿始终的是实现行业整合, 把国内外优秀的企业都串在价值链上, 这样才能在四、五年的时间里, 把企业从1个亿销售收入做到100个亿。

当然, 这样的战略需要强大的团队来执行, 德隆以前的做法是对所有被并购的标的, 派出战略管理队伍, 从财务、战略上保持一致。同时实现投资人和标的企业对同一个文化的认同, 以确保整合的顺利实施。

与长期投资思路相吻合的, 是要对各行各业的深入研究, 这也是战略管理的前提。战略管理需要行业分析, 而行业分析必须要有优秀的研究员, 纵深下去抓不同的行业, 优中选优, 要么收购, 要么整合, 要么塑造一个老大, 要么委身一个老大。德隆曾经拥有150人左右的研究部门, 这在今天也不多见, 他们做的事就是把中国所有行业中最前列的优秀者研究透彻并看清楚优劣势, 进而制定出合作方案。这些重要的行业研究员都有财务背景和工科技能, 同时也具有资本运作的实操经验, 也是培育投资人才的摇篮。

我很认同行业研究的价值, 我更喜欢找一些有行业研究背景的人来合作, 我在任何时候都把行业研究作为投资的重要前提。如果这方面的信息不够, 一定和外部资源合作, 比如去买别人的研究报告。

我们的很多经验也都来自对华尔街的学习。为什么美国在资本运作上更优秀一些?从意识上来讲, 这与美国人习惯于把自己看做世界老大, 把全球看做自己的村落是分不开的。这种思维之下, 美国资本运作就更全局化、战略性。

当然, 更现实的因素是美国对技术的研究、对互联网高速公路的掌握、对云计算大数据的掌控、对生物医药方面的研发等各行各业都占领了制高点。通过掌握技术、资源、通道这些关键点, 将非关键点分包给其他的国家来做, 因此美国的资本在整个战略规划中享有优势, 它能看到行业的高低点在哪里, 从而实现高点退出, 低点买入。

如同一个人爬山, 站得高看得远, 心性自然也会有不同的境界, 今天中国的企业已经开始具备一定高度, 许多企业家也开始具备国际视野, 具有长远规划的能力, 能够看清楚行业的波段, 而且把行业格局和竞争态势放在全球去看。

虽然现在我们的企业还有外汇和资本市场的保护、没有完全开放, 但我们的企业家已经具备一些抵御冲击的能力。或许这些企业的能力还没有得到完全的检验, 但已经得到了很多国际机构的支撑。德隆过去只是先行走了一步, 现在的鼎晖、复星、联想等众多机构都很优秀。

总而言之, 中国企业在资本运作上的误区需要从思想层面进行改变, 需要建立信用基础, 需要对规则的坚守, 需要对资本的敬畏, 当然也需要行业整合、科研创新。

企业资本运作 篇10

1. 人力资本概念的研究。

人力资本的概念最早于20世纪60年代初由美国著名经济学家西奥多·舒尔茨提出。他认为人力资本是体现于人身上的知识、能力和健康, 它可以被用来创造收入, 是企业进行再生产所必需的, 与用于购买各种生产资料的资本是相同的。贝克尔则认为, 人力资本是体现在人身上的技能和生产知识的存量, 或者是蕴含在劳动者身上的知识、技能、体力。

我国学者对人力资本的认识大多借鉴西方国家的研究成果。李建民和伍中信从个体角度定义了人力资本, 认为人力资本是存在于人身上、后天具备的具有经济价值的知识、技术、能力和健康等素质。邵云飞和唐小我认为, 人力资本的实质是知识资本。知识资本的重要性使得人力资本变得重要。兰玉杰和陈晓剑认为人力资本是指凝结于人身上, 投入到生产中的知识、技术、能力、健康和努力程度等因素的价值总和, 它是以劳动者的异质性为前提, 它反映了人的观念、知识、技术、能力和健康等素质的稀缺性以及相应的市场供求关系。

从国内外学者提出的人力资本概念可以看出, 除西奥多·舒尔茨以外, 其他人将人力资本与人力资产相混淆。本文倾向于西奥多·舒尔茨的观点, 认为人力资本是体现于人身上的知识、能力和健康, 能够物化于商品或服务, 在积累和增值的同时能为企业带来未来经济利益的资本。人力资本又可以分为个体人力资本和群体人力资本。

2. 知识资本概念的研究。

最初, 知识资本是由西尼尔于1836年作为人力资本的同义词提出的, 他认为知识资本是指个人所拥有的知识和技能。真正提出知识资本概念的是加尔布雷思, 他认为知识资本是一种动态的资本形式而不是固定的资本形式。托马斯·斯图尔特是知识资本概念的大力推广者, 他认为知识资本是企业、组织和一个国家最有价值的资产, 员工的技能和知识、顾客忠诚度和公司文化、制度和运作过程中所包含的集体知识等都反映为知识资本。布鲁金指出, 知识资本是使公司得以运行的所有无形资产的总称, 包括市场资产、人才资产、知识产权资产、基础结构资产四大类。

在国内的研究中, 钱省三认为知识资本的本质是能带来市场交易价值的价值, 而且只有那些能创造市场交易价值的知识才是有价值的知识。申明在《知识资本运营论》一书中也指出, 知识资本是企业所有无形资产的总和, 是企业正常运作不可或缺的要素。王兴元认为, 知识资本是为企业所拥有或控制的, 能为企业带来收益并投入企业生产运营中的具有知识含量的无形资产及其载体。

鉴于国内外学者对知识资本概念的理解, 除加尔布雷思和钱省三以外, 其他人将知识资本与知识资产 (或无形资产) 相混淆。笔者认为, 知识是人类实践经验的结晶或总结, 知识资本不应该等同于知识资产 (或无形资产) , 知识资本具有一般资本的特征, 是一组以员工和组织的知识为基础的资产, 其可以被长期使用, 在生产过程中可以增值, 同时它又不像有形资本那样可以被直接量化, 但它提高生产效率的作用比传统的物质资本要大得多。知识资本是指由知识转化而来的, 为企业所拥有或控制的, 能为企业带来未来经济利益的资本。知识资本包括个体知识资本和群体知识资本。

3. 智力资本概念的研究。

K.E.Sveiby认为智力资本是企业以相对无限的知识为基础的无形资产, 是企业的核心竞争力。Roos G.和Roos J.认为智力资本是所有员工知识的总和, 包括员工智力、专有技术等, 它能创造公司价值但却是无形的。Annie Brooking认为智力资本是使公司得以运行的所有无形资产的总称, “企业=有形资产+智力资本”。埃德文森认为, 智力资本是指掌握的知识、实际经验、组织技术、顾客关系和专业技能, 其能让组织在市场上具有竞争优势。

李平从战略管理的角度出发, 指出企业智力资本是指企业拥有的、符合企业战略发展要求的、能够为企业创造价值并形成竞争优势的无形资产, 其存在以企业所拥有的知识为载体, 其实质是企业将资源转换为价值的能力。闫化海和徐寅峰认为, 凡是可以提升公司价值或为公司带来竞争优势或使公司市场价值超出账面价值的无形资产, 都可以称为公司的智力资本。张小红认为, 智力是脑力劳动, 资本是能够带来剩余价值的价值, 智力资本是能够带来经济价值或者社会价值的脑力劳动的成果。徐程兴和柯大钢认为企业的智力资本是指能够增强企业的盈利能力, 从而使企业价值增加的知识。

从国内外学者对智力资本概念的理解可以看出, 除李平以外, 其他人将智力资本与智力资产 (或无形资产) 相混淆。笔者认为, 智力是脑力劳动, 智力资本是一种建立在知识基础上的, 以创造性智慧为突出特征的, 能够使组织获得持久竞争优势的, 存在于员工身上或组织中的, 能给企业带来未来经济利益的资本。

二、人力资本、知识资本、智力资本的关系辨析

1. 人力资本与知识资本的区别。

从历史发展的角度看, 先有人力资本的概念, 后有知识资本的概念。知识资本是作为人力资本的同义词提出的, 一开始它们的概念就被模糊化。随着知识经济的到来, 人力资本在企业中的地位越来越高, 知识资本也逐渐成为企业不可或缺的一部分资本。

从现有知识资本概念的研究看, 知识资本概念的提倡者正是将企业中有关人力的因素归结为知识并使其在企业获取收益的过程中发挥作用。这种人力因素可以增加企业收益, 于是将其作为资本的一种形态。然而, 马克思在论述劳动二重性时, 把劳动分为简单劳动和复杂劳动。笔者认为, 人力资本来自于企业的普通员工、技术人员、管理人员。普通员工一般从事的是简单劳动, 不需要太多的知识和技能或者需要较少;而技术人员和管理人员一般从事复杂劳动, 需要接受专门的教育以掌握一定的专业知识和技能。本文把从事复杂劳动的员工所具有的专业知识和技能概括为知识资本。对于企业来说, 知识资本是集体所拥有的, 是增加企业收益的资本;对于员工来说, 知识资本是个人的财富。企业应引导员工通过运用知识资本来增加企业收益。

2. 人力资本与智力资本的区别。

国内外学者对智力资本的构成要素虽有不同的观察视角, 但学术界基本上认可了Stewart提出的“H-S-C” (人力资本——结构资本——顾客资本) 模型, 认为智力资本包括人力资本、结构资本和顾客资本。这里的人力资本是从个体角度来考虑的, 结构资本和顾客资本是从群体角度来考虑的。国内也有很多学者认可“H-S-C”模型。

笔者认为, “H-S-C”模型中的人力资本是狭义的人力资本。智力资本的价值体现在人力资本、结构资本和顾客资本三者中, 个体与群体通过相互作用来推动企业智力资本的价值实现与增值, 个体价值与群体价值构成总体的人力资本 (或称广义的人力资本) 价值。所以, 智力资本是一个企业独有的资本。人力资本是智力资本的基础和重要载体, 人力资本在很大程度上决定着智力资本的生命周期。智力资本是在微观层面对人力资本的拓展、运用和深化, 人力资本价值的实现要有相应的结构资本作为支持, 要通过组织和制度的安排来促进人力资本的积累及其价值的实现。同时, 人力资本与智力资本之间存在一种反馈关系, 体现为个体与群体相互依赖。与人力资本相比, 智力资本更能全面地反映出企业持续竞争力的根源所在。明确人力资本与智力资本的关系、深入研究企业智力资本的开发和积累, 这对企业在新经济条件下增强竞争优势具有理论和实践指导作用。

3. 知识资本与智力资本的区别。

综观国内外众多学者的研究发现, 知识资本和智力资本的分界线非常含糊, 经常被相互替代。虽然这两者的概念很相似, 而且都要依附“人”这个载体, 但是它们所涵盖的范围不同, 智力资本的外延比知识资本的外延更广一些, 它还包括企业的组织制度、长期客户关系、自创商誉、顾客满意度等。智力资本是在知识经济时代对企业核心竞争力、企业竞争优势根源的探索过程中提出来的, 但是又不能和核心竞争力混为一谈。智力资本对企业价值的贡献体现在其未来的增值潜力上;而核心竞争力对企业价值的贡献体现在其当前的创值能力上。企业所拥有的核心竞争力是企业长期积累而形成的智力资本的凝结和转化。

笔者认为, 知识本身并不是资本, 只有人掌握后并应用于企业, 促使企业价值增值时才成为资本。这样的知识是社会共享的, 任何人都可以学习并运用, 所以企业中的知识资本是每个企业都可以和有条件拥有的。而智力资本并非如此, 它是某个企业所独有的。

4. 人力资本、知识资本、智力资本的联系。

虽然人力资本、知识资本、智力资本三者之间是有区别的, 但它们又具有以下共同特征:

(1) 依附性。这三种资本都凝结在组织机构当中, 表现出与“人”的不可分离性。除此之外, 还表现出对社会环境的依附性。一般来说, 社会发展越快, 它们所能起的作用就会越大。

(2) 积累性。三种资本都是可以积累的, 通过自身的积累能形成资本性的经验、技术、能力等, 并且可以为企业带来财富的积累。

(3) 流动性。它们不仅表现为静态的知识资源, 而且在企业业务流程和价值创造过程中循环流动, 从而能为企业创造更大的价值。

5. 三者的关系图。

关于人力资本、知识资本和智力资本三者之间的关系, 有人认为:智力资本有狭义与广义之分, 狭义的智力资本只包括人力资本中的创新能力和资源配置能力;广义的智力资本包括狭义智力资本、结构资本和顾客资本三部分内容。基于国内外学者对人力资本、知识资本、智力资本的解析以及本文对这三者的定义, 笔者将这三者之间的关系用下页图来表示。

(1) 从历史发展角度来看, 人力资本、知识资本、智力资本等概念的提出都是对传统资本理论的扩充。知识资本是人力资本在知识经济条件下的全面升华, 智力资本又是知识资本发展和深化的产物。

(2) 从三者的内涵来看, 人力资本、知识资本和智力资本都是企业必不可少的资本。人力资本、知识资本、智力资本通过相互作用、共同整合来推动企业发展, 是企业获得竞争优势的关键要素, 也是企业创造未来价值的强大推动力。企业价值创造的过程还是人力资本、知识资本和智力资本积累、增值的过程。

盘活企业资本的钥匙 篇11

证券化是企业的效益倍增器

我国企业在世界500强榜单上占有越来越多的席位。军工股是近期A股大盘上的亮点，据统计，我国军工终端产品组装企业约有300家，军工企业多达数千家，从业人员数百万。太平洋证券固定收益部副总经理吴学海向《经济》记者表示，“我国军工企业众多，但资产证券化进程较快的却屈指可数。”本次，《经济》记者采访了资产证券化做得较好的中国航天科工飞航技术研究院（以下简称“航天三院”）。

对于实体资产证券化，一位接近航天三院高层的内部人士李朝撒告诉《经济》记者，航天三院主要发展军用产品，以民用化产品推广技术应用、降低生产成本并回笼资金，形成良性循环。“对院属子公司及研究所进行合并与股份制改造，并以交叉入股方式控股航天科技控股集团股份有限公司22.65%的股份。”

李朝撒称，这种交叉入股有助于打破企业固有的一些壁垒。

“例如航天科技股份有限公司在取得海鹰星航机电设备有限公司100%的股权后，原来归属航天三院的海鹰星航机电设备有限公司无人机研发制造打破了单一的军用壁垒，使得民用推广更加便利了。此外，其通过对航天三院惯性技术有限公司的控股，也使得曾用于神州系列飞船的光纤陀螺测斜仪、惯性测绘系统、组合导航系统及自动驾驶系统得以在海陆空导航、石油探矿、电力设备等领域实现了彻底民用化。”在李朝撒看来，航天三院通过将实体经济证券化得到持续输血，形成了“投资-反哺生产-再投资”的良性循环，也更有利于产品走出国门。

航天三院只是此前资产证券化探索的一个缩影，印证了资本证券化可以起到效益倍增器的作用。

“我国军工企业里目前只有航空航天领域的资本证券化进程较快，涉及海、陆的军工企业资本证券化的空间仍然很大，我国类似的科研院所也可以根据自身情况确定证券化方案，通过交叉控股、资产重组的方式谋得更好的发展空间。”吴学海说。

对于上市企业而言，推行实体资产证券化有着良好的助推作用，而对于没有上市的企业而言，资产证券化也提供了另外一种发展途径。

华为集团多年来一直没有上市，却使用员工股等资本证券化方法，融到了所需资金，增强了员工的凝聚力，又避免了过度外债及控制权外泄问题，令企业渡过了重重难关，进入良性发展的轨道，这种方式在如今同样受用。企业在建立之初便实行了彻底的股份制，以及较为完善的企业资产证券化方案。其要求并推动该公司员工持有公司股票，华为借此强有力地将公司的成败同员工紧紧地绑在了一起，并且一直拒绝PE等机构持股，以保持董事会思路能夠始终贯彻全公司。因此可以说，正确的资产证券化方案成就了华为的今天，是一点也不为过的。

不论是企业还是个人，在重要时刻做正确的选择都是艰难的。吴学海认为，“选对资产证券化方案的重要性就像给船掌舵一样，不言而喻，目前我国IPO上市并不容易，拟上市的企业有上百家，不一定每家企业都适合上市，企业资产证券化的方式多种多样。借助专业机构来做选择不失为一个保险的方式。”

新员工持股计划再上台面

员工持股计划是具有融资功能、可降低企业债务占比的员工分红管理激励机制。旧版员工持股计划由于监管缺失及权责不清，出现很多问题，上世纪90年代几近沦为单纯的企业融资工具、扰乱金融秩序。如今，监管层越来越重视发挥员工持股对企业发展及降低企业外源性债务的功效，如何加强员工持股计划监管的问题被逐步提上了日程。

证监会发言人张晓军表示，上市公司员工持股计划有利于使社会资金通过资本市场实现优化配置。“为更好推动员工持股计划被企业采纳与实施，证监会将研究对实行员工持股计划企业的税费减免方案。同时，考虑到企业一般员工的抗风险能力较弱，未来将会从制度上对其做出基本保护。”

在诸多业内人士看来，推行新员工持股计划是大势所趋。

日信证券首席宏观分析师陈乐天向《经济》记者表示，“员工持股计划就是企业对员工个人收入进行证券化。”

陈乐天进一步介绍称，“目前我国企业融资环境并不是很好，这时开始员工持股计划总体讲是有利的。上市公司推行该计划可以激活股市的参与量与交易量，推动我国股市的发展。放眼国外市场，类似机制是制造优秀公司的土壤，可以使公司权责更清晰，资本占比更合理，也更有凝聚力。”

参与了我国员工持股计划设计的原国家外经贸部相关部门负责人吕原，对国内外企业员工持股计划均有深入研究，他告诉《经济》记者，上世纪80年代，美国上市公司威尔顿钢铁公司面临危机时，职工提出，自己收购自己企业的股票并进行自主运营。

“威尔顿公司员工在一定期限内把公司股票全部买了下来，并交由专业的信托机构监管，公司业绩好时多分红，差时共承担，新员工进公司要买一部分股票，离开公司时必须将股票卖回给信托。公司资金链就此一直保持良好的状态，员工的失业风险也降低了。威尔顿股票由信托监管，除了可以保证业务专业性与分配公平性外，还能确保内部职工股不外流。就这样，经过三年多的改组，这家濒临破产的公司奇迹般地生存下来。”吕原说，“这个经典案例，现在来看也不过时，我国企业以及员工可以根据自身情况，从中学到一些东西，原来我们工会和职工持股会的方法不好使，以后可委托信托等第三方专业机构，国家和企业员工再进行监督。”

实体资产证券化推行不易

从宏观和企业层面来讲，实体资产证券化无疑是一个亮点。但也应该理性看到，涉及具体案例时，实体资产证券化有成功也有失败，过程充满了现实的喜悦与无奈。

记者来到上世纪70年代曾参与我国对外援助任务的中铁六局丰桥桥梁有限公司（以下简称其原名“丰台桥梁厂”），作为当年参与该厂人力资源资产证券化的规划者及推动者，原厂长孙永会一提起这个话题，就特别来精神，但随即却略显神伤。

“为了让丰台桥梁厂有更好的发展，当时我们研究了将企业股份化、让员工持内部股等计划。曾经的设计是，改组后先在各分厂高层干部及业务骨干中进行实验性股份期权，激励员工在生产经营中更加努力，做过突出贡献的员工，可以让他们出一部分钱，厂子补贴一部分钱来买厂子的股份期权。同时，其他员工也可以购买桥梁厂内部股，职工在持有一定时期后可以进行交易或兑现，以期增强企业融资能力，并增强大家的工作积极性。”孙永会向《经济》记者说，“当初的设计初衷是特别好的，我们也参考了北京市内的许多家国企的案例。”

但是到实施阶段则出现了分歧。孙永会不无遗憾地说，“首先是各分厂厂长表示，更愿意年底时用现金形式来分红，因为当时已经有声音开始批评国企垄断，我们的分厂领导们怕拿了股份期权后企业有变数，竹篮打水一场空。其次就是当时各个厂子分分合合，效益也并不稳定，厂长们的调动也比较频繁，大家对未来不敢有太大的期望。再加上负责监管的部门权力过大，容易形成一言堂，毕竟丰台桥梁厂是国有资产，大家怕对股份监督有不利影响。所以最终丰台桥梁厂的资产证券化计划就此不了了之。”

对于这段过往，孙永会表示，实体资产证券化不仅是实体资产向证券资产的转换这么简单。“在以实物资产和无形资产为基础发行证券时，应当着重考虑监督部门的设置以及公平保障问题。不然，当一个企业无形资产和实体物产的前景及公平性无法被正向预期的时候，企业进行资产证券化甚至盲目上市的结果必然是被迅速沽空。”

陈乐天对此也表示认同，“以过往经验来看，我国企业在今后不论推行哪种资产证券化方案，实施方面不论是交由企业、政府抑或是信托等第三方机构，监管都必须要跟上。”

对于实体资产证券化，企业在探索，监管部门也在探索。现实的压力与监管的推力，将推动资产证券化走向多类型、多层次、大规模的新常态，成为中国资本市场新的制度安排，为实体经济调结构、吸引融资及促发展提供新工具。（应采访对象要求，文中李朝撒、吕原为化名。）

资本积累理论与企业的资本积累 篇12

一、资本积累与剩余价值的资本化

资本主义所特有的经济条件, 产生了资本主义经济运动的规律, 而特殊的资本主义经济运动规律支配着资本主义经济发展。剩余价值规律作为资本主义基本经济规律, 支配着资本主义经济发展的全过程和各个方面, 使资本主义经济发展过程表现为资本积累过程, 从而使资本主义经济发展具有不同于其他一切社会的规模、速度和社会经济内容。

尽管扩大再生产以及经济增长、经济发展并不是资本主义所特有的经济现象, 但是, 通过资本积累来实现生产和经济的发展, 却是资本主义所特有的。因此, 资本积累这个范畴, 正如资本范畴一样, 首先包含着一种特殊的社会历史性质, 是一个历史范畴。明确这一点, 是我们正确理解马克思的资本积累理论的基本前提。

资本积累就是剩余价值的资本化, 资本化的剩余价值用来追加生产资料 (如果在内含或外延方面不能增加对就业工人剥削的情况下还必须追加劳动力) 就成为规模扩大的再生产。用来追加的生产资料是否存在, 完全是由简单再生产本身的结构所决定的, 即其中所包含的剩余产品是否存在可追加的生产资料部分。可见简单再生产和扩大再生产的区别, 完全是由剩余产品本身的结构所决定的。剩余产品中必须包含用于追加的生产资料, 这正是资本积累和扩大再生产的物质前提。就资本积累和扩大再生产来说, 一个是原因, 一个是结果, 一个是指资本在货币形态上的积累, 一个是指资本在生产要素上的扩大, 主要是指生产资料的积聚。

竞争是资本主义经济的常态形式，竞争的主要形式和内容就是资本积累。资本积累是决定企业能否在市场中生存壮大的关键，企业要不断的提高企业的资本积累，壮大企业规模，才能在激烈的市场竞争中存活下去并不断壮大。

二、资本积累的提高有助于企业竞争力的提升

资本积累理论虽然研究的是社会的资本积累，但是对于一个企业内部同样适用。企业通过提高资本积累, 把工人生产的剩余价值, 用于扩大生产规模, 采用更先进的生产技术和更好的设备，提高资本的有机构成，不断地提高企业在市场上的竞争力。

1. 提高资本积累可以提升企业在市场中的竞争力。

剩余价值一般可以分割为两个部分，即资本和收入，资本用来再投资，而收入用来资本家的享受。市场竞争越来越激烈，为了能够生存和发展下去，资本家通过不断扩大自己的再投资以维持资本的增值，从而不断获得更多的剩余价值。只有企业在市场竞争中立于不败之地才有可能在以后的生产中持续获得剩余价值，只有在竞争中不断淘汰别人，使自己逐渐处于优势地位，才有可能在今后的生产中获得更多的剩余价值;而提高企业的资本积累，加大企业的投资规模，采用更先进的生产技术和更好的设备，提高资本的有机构成，才能不断提高企业在市场上的竞争力。

2. 提高资本积累有助于节约可变资本。

资本积累的提高有助于进一步节约可变资本。企业规模的不断扩大，而规模的扩大一般产生规模经济或范围经济，对新的追加资本来说, 由于规模经济或范围经济的作用, 对同一可变资本, 单位时间内创造出更多的剩余产品, 从而使企业获得超额剩余价值。企业的管理人员等可以更为节约地利用，这就要求提高员工的工作效率。

3. 提高资本积累可以提升企业生产效率。

资本积累的提高有助于提高企业的生产效率，进而提高社会劳动生产率。企业资本积累的提高有助于企业获得超额剩余价值，从而提高企业的劳动生产率。而各个企业劳动生产率的提高进一步带动社会劳动生产率的提高, 这对职能资本发生影响。如不变资本中的固定部分是由机器等劳动资料构成的, 这些资本进行物质更新时, 如果劳动生产力提高了, 旧机器就会被效率更高、价格更便宜的新机器所代替。不变资本的流动部分, 是由原材料等构成的, 生产力的提高和科学技术的进步, 可以使它们更有效、更充分地被利用。

4. 资本积累的提高和有机构成的提高相辅相成。

资本的构成应从双重的意义来理解：从价值方面来看，资本的构成是由资本分为不变资本和可变资本的比率———生产资料的价值和劳动力的价值即工资总额的比率———来决定的。从在生产过程中发挥作用的物质方面来看，每一个资本都分为生产资料和活的劳动力，这种构成是由所使用的生产资料量和为使用这些生产资料而必需的劳动量之间的比率来决定的。马克思把前一种构成叫做资本的价值构成，把后一种构成叫做资本的技术构成。二者之间有密切的相互关系。“为了表达这种关系，我把由资本技术构成决定并且反映技术构成变化的资本价值构成，叫做资本的有机构成。”资本有机构成提高，虽然会对平均利润产生影响，即引起平均利润率下降，但同时资本有机构成提高，又会引起资本积累的扩大，并使利润量增加。

当今世界，生产技术发展和劳动生产率提高的速度是巨大的甚至惊人的，这就意味着一个工人在同样时间里所推动的生产资料是不断增加的，这样就使资本有机构成提高了。“劳动生产率的增长，表现为劳动的量比它所推动的生产资料的量相对减少，或者说，表现为劳动过程的主观因素的量比它的客观因素的量相对减少。”即劳动生产率的提高会使资本的技术构成提高，反映在资本价值构成上，资本不变部分价值的相对量与资本积累的增进成正比，资本可变部分价值的相对量则与资本积累的增进成反比。因而，资本积累有助于提高企业资本的有机构成，而资本有机构成的提高对提高企业的竞争力有很大的促进作用。

三、影响企业资本积累的因素

在企业的资本积累率 (用于积累的剩余价值量占剩余价值总额的比率) 已定的情况下, 资本积累量取决于剩余价值的绝对量, 因此, 决定剩余价值量的一切情况都影响资本积累量。影响企业资本积累的因素主要有以下几个方面：

第一, 影响资本积累量的第一个重要因素就是劳动力的剩余价值。在这不是指由于劳动生产率的提高, 而是指由于把工资压低到劳动力价值以下, 以及通过提高劳动力的紧张程度和劳动强度而产生的剩余价值的提高和实际的生产规模的扩大。

第二, 影响资本积累量的第二个重要因素就是社会劳动生产率水平。社会劳动生产率的提高, 在商品的使用价值和价值上造成对立运动和双重结果, 即在商品的使用价值增加的同时单位商品的价值量下降。结果, 一方面, 相同的不变资本价值和可变资本价值分别体现为更多的生产资料和劳动力, 相同的剩余价值则体现为更多的剩余产品, 这就可以使积累加快进行;另一方面, 伴随着科技进步和劳动生产率的提高, 新资本代替旧资本的同时, “无代价地合并了在它的旧形式背后所实现的社会进步”。此外, 劳动生产率的提高, 生产资料的增加, 积累的增长, 创造新价值的同时又保存旧价值的这种劳动的自然能力, 就会越来越多地被资本所利用和吸收。

第三, 影响资本积累量的第三个重要因素就是所使用的资本和所消费的资本之间的差额。劳动资料是整个地被使用而其价值却是部分地被消费, 劳动资料的规模越大, 所用资本与所费资本的差额就越大, 资本从中得到的“无偿服务”就越多, 这种“无偿服务”会随着资本积累规模的扩大而增加, 反过来又会促进资本积累的增长。固定资本在长期使用中, 它的价值取决于磨损的程度, 并逐渐转移到产品中去。所以它们是全部被使用, 部分地被消费。因此, 所用资本与所费资本之间就会形成相应的差额。所用资本与所费资本之间的差额越大, 则积累效率就越高, 从而积累量越大。

第四, 影响资本积累的第四个重要因素就是预付资本量。一般情况, 根据积累理论, 预付资本量越大, 剩余价值量就越多, 积累就越多的规律, 也就是说在不考虑风险的情况下, 企业投资越多, 其回报也越大。因此，在其他条件相同的情况下, 预付资本量越大, 剩余价值就越大, 资本积累量也就越大。因此, 资本越大, 越能积累, 积累越多, 资本也就越大。

四、资本积累理论对我国企业发展的启示

虽然资本积累是对资本主义社会经济的研究，从市场经济运行的一般规律来考察的话，可以看出，它也深刻地阐述了资本运作的内在规律。将其中的基本原理运用于社会主义市场经济的实践，并加以深刻的分析，也有助于现代企业做大做强，走上成功之路。它可以作为提升我国企业核心竞争力的理论依据，并为我国企业的发展和壮大提供方向和建议。

根据马克思的分析，企业要生存发展，就必须一方面不断地把剩余价值转化为资本，不能分光吃光，要为企业发展留后劲。另一方面要加强内部管理，节约成本，不断提高劳动生产率。企业的目的是追求剩余价值，通过资本积累，可以带来更多的剩余价值，从而促使生产规模不断扩大。具体可分为：

在当代社会，由于各种劳动法律和社会监督的作用，企业工人的工作时间不断减少，同时由于工资刚性的作用，企业工人的工资一般是一个缓慢提高的过程，不可能以降低劳动报酬来增加剩余价值，但是可以通过不断提高企业的劳动生产率从而提高单个工人的剩余价值，也可以通过降低企业中的资本消耗和不断提高资本的有机构成等方法不断提高企业的资本积累量。

企业的预付资本量一般在企业建立时即已确定，虽然提高企业的预付资本量有助于企业资本积累量的提高，但对于已经建立的企业来说这一条件往往难以改变。但对一些准备扩大再生产的企业来说，在新建工厂时可以尽量提高企业的投资规模，加大企业的预付资本量，从而提高企业的资本积累。

加速和鼓励企业制度创新，不断提高企业的劳动生产率。着力推进体制改革，建立现代公司制度，使一个已经具有一定竞争力的企业的持续健康成长与发展不再是寄希望于一人，而是寄希望于现代企业制度这样一个整体。这样就可以降低企业中的各种非生产消耗，加大资本积累的比例。加强内部管理，节约各种成本。

另外，企业并购对于企业资本积累的迅速提高具有重要的作用，企业并购可以使企业的资本规模迅速扩大，资本积累迅速提高。资本市场的存在是企业资本迅速集中的必要条件，在我国现行经济体制下，政府也可以在企业并购中起到积极的作用。

摘要：资本积累理论是《资本论》的重要组成部分“, 把剩余价值当作资本使用, 或者说, 把剩余价值再转化为资本叫做资本积累。”资本积累的形式就是资本的规模不断扩大的再生产, 通常是指资本积聚和资本集中。资本积累对企业的发展有重要的作用。

关键词：资本积累,企业竞争力,资本有机构成

参考文献

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