相关实证研究

相关实证研究（精选12篇）

相关实证研究 篇1

1 引言

随着证劵市场和资本市场的快速发展, 会计信息也变的越来越重要, 而盈余信息是最重要的会计信息。盈余是上市公司在一定阶段内经营成果的表现形式, 也是评价经营者业绩的一个重要指标, 更是会计研究最为关注的财务指标之一。盈余质量是衡量企业盈余的优劣程度, 它直接影响债权人和投资者作出决策, 也直接影响投资收益和公司价值。因此盈余质量在对上市公司的质量评价具有重要意义。

盈余信息之所以重要就在于其价值相关性, 其对会计准则制定、证劵市场监管和投资者决策都有重要意义。会计盈余的价值相关性是指会计盈余与股票价格或公司价值之间的相关关系。本文研究以年末股票价格为因变量, 以每股收益为自变量进行回归分析, 得到回归系数。回归系数越大, 说明价值相关性越大。

2 文献综述

2.1 国外文献综述

会计盈余价值相关性主要是指公司的会计盈余与股票收益之间的相关关系。学术界对此类问题的研究始于20世纪60年代末, 自Ball和Brown (1968) 开始研究未预期收入变化的强度和股票价格调整之间的关系以来, 国外许多学者都一直在探索会计盈余对公司股票价格的影响。大量的理论和实证研究均表明会计盈余与股票回报之间的关系 (通常用盈余反应系数ERC表示) 是交替变化的。Miller和Rock (1985) 研究进一步表明资本市场对盈余公告的反应是持续性的, 这一结论同时被Kormendi和Lipe (1987) 、Easton和Zmijewski (1989) 以及Collins和Kothari (1989) 通过经验数据分析而得以证实, 他们的研究还发现, 盈余反应系数与盈余的持续性和增长性呈正相关关系, 与贝塔系数和无风险收益率之间呈负相关关系。

2.2 国内文献综述

国内学者对会计盈余与股票收益相关性问题的研究起步相对较晚, 直到20世纪末才有少数学者专门对上市公司盈余信息含量进行研究。如赵宇龙 (1998) 、陈晓、陈小悦和刘钊 (1999) 、李增泉 (1999) 等运用实证研究方法探讨了我国上市公司会计盈余的信息含量。吴世农、李常青和陈碧华 (2001) 则采用回归分析的方法, 研究了会计盈余和现金流量在其信息公布前后的市场反应, 探讨了现金流量是否能够在会计盈余信息的基础上提供增量信息。考虑到亏损和盈利样本的差异性, 薛爽 (2002) 、孟焰 (2004) 、袁淳 (2005) 等单独对盈利和亏损公司样本分别进行了盈余价值相关性的探讨, 结果均表明亏损公司的会计盈余价值相关性相对于盈利公司要弱得多。

3 实证研究设计

3.1 样本选择和数据收集

本文主要采用上市公司具有代表性行业-制造业, 每股收益数据来自瑞思数据库, 年末股票价值数据来自国泰安数据库。本文以2007年初至2012年末为研究期间, 从2007年开始, 主要是为了避免实施新企业会计准则可能造成的影响。此期间, A股样制造业行业共有709家公司一年, 同时为保证所研究的会计数据取自于上市公司的一个完整上市年度, 公司包括除了ST公司、PT公司, 以及数据不全的公司以外的其他全部在上海证券交易所和深圳证券交易所上市的公司。

3.2 模型与变量

已有会计盈余价值相关性研究文献采用的模型主要有价格模型和收益模型两类。价格模型以股票价格为因变量研究股票价格与净资产账面价值、会计收益的相关性;收益模型则以股票收益为因变量, 研究股票收益与会计收益及其变动之间的关系。本文拟选取价格模型对会计盈余价值相关性进行研究, 并选择最基本的简单盈余资本化模型作为本文的基础模型:

其中为Pit为i公司在第t年末的股票价格, EPSit为i公司在第t年的每股收益。

本文旨在研究会计盈余价值相关性问题, 因此股票价格变量的选定必须使该价格已经充分消化和吸收的新披露的会计信息。我国年报披露集中在每个会计年度的一至四月份完成, 而且根据赵宇龙 (1998) 等的研究, 盈余信息披露后市场仍然存在后续反应, 投资者可以根据会计盈余变动的方向设计交易策略来战胜市场” (赵宇龙, 1998) 。因此本文选取每个会计年度的年末收盘价作为股票价格变量, 若当日某公司停盘, 则往前追溯至该公司有交易数据当日的收盘价, 这样给予了市场充分的时间来对新披露的会计信息作出反应。

4 样本统计分析结果

为了解中国上市公司股票价值和每股收益的基本特点及其变化趋势, 我们对样本公司的股权结构进行了分年度描述性统计。本文对2007-2012年深、沪两市上市公司股票价值和公司每股收益的最大值、最小值、平均值和标准差以表格的方式列示。

从表1描述性统计分析结果中我们可以看到公司的每股收益大致经历了三个阶段, 2007-2008年为下滑期, 其均值不断下降, 表明其公司获利能力有下滑的势头。2009-2010年回稳并逐渐上升, 幅度较大。从2011年开始又开始下滑, 制造业公司获利能力极不稳定。我们也注意到, 上市公司获利能力和我国宏观经济景气阶段及证劵市场年波动变化是相符合的, 说明证劵市场能够比较集中和准确的反映整个国民经济运行的总体水平。每股收益的标准误较小且数据大致相同, 说明了样本抽样误差较小, 用样本均值估计总体均数的可靠性大。

此处的股票价值采用年末收盘价来替代, 对预测股市具有重要的技术意义, 作为一个交易日中具有观察意义的价位, 收盘价格的高低往往反映出市场资金对某只个股的关注程度, 有预示下一个交易日的演绎方向的功能, 制造业股市价格波动较大。

**:相关系数在0.01水平上是显著的 (双尾检验) 。*:相关系数在0.05水平上是显著的 (双尾检验) 。

从表2样本统计分析结果显示, 股票价格和每股收益的相关系数在2007年为0.086, 且在0.05水平上显著, 2008年到2012年分别为0.086、0.569、0.661、0.593、0.714和0.769, 且都在0.01水平上显著, 说明股票价格和每股收益的相关度较高。

注:***表示在0.01显著性水平下显著, **表示在0.05显著性水平下显著, *表示在0.1显著性水平线显著。括号内为其相应p值。

从表3回归结果可以发现制造行业分年度的709个样本均通过了显著性检验, 说明了每股收益有解释股票价格的能力, 每股收益除了2007年都通过了1%水平的检验, 而2007年也通过了5%水平的检验。其回归系数β值呈现出抛物线的形状, 中间两年2009年和2010年的β值14.231、15.619要高于其他年份, 反映出制造业在这两年的会计盈余的价值相关性较大, 较其他年份更为明显, 2007年虽然也表现出了一定的价值相关性, 但其程度最弱。还可以看到, 各年度回归系数β值都为正值, 反映每股收益与股票价格还是正相关的, 即回归系数越大, 说明会计盈余价值相关性越大, 与前面引言所论相同。

此外, 从表3还可以看出, 常数项始终能够通过显著性检验, 而且所有年度制造业的Adj.R2都不太高。在分年度的分析中, Adj.R2在32%-59%浮动, 2007年出现异常, 这表明公司的每股收益并不能全部解释定价, 还有其它的因素在影响着上市公司的股票价值。

5 研究结论

本文以2007年至2013年度沪、深两市A股上市公司为研究对象进行实证分析, 进一步探讨了会计盈余的价值相关性。以年末股票价格为因变量, 以每股收益为自变量进行回归分析, 在最基本的简单盈余资本化模型基础上, 得到回归系数。

通过回归结果可以看到, 每股收益与股票价格是正相关的, 回归系数越大, 考会计盈余价值相关性越高。而且常数项始终能够通过显著性检验, 说明公司的每股收益并不能完全解释股票价值, 还有其他的因素在影响着上市公司的股票价值, 该领域还有很多问题需要我们进一步的研究。

参考文献

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[4]杜军.会计盈余价值相关性研究述评[J].财会月刊, 2010, (3) :72-74.

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[10]陈丽蓉, 杨鹏.我国盈余质量影响因素实证研究综述[J].会计之友, 2010, (32) .

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[12]宋萍.关于会计盈余价值相关性的实证检验-基于中国股票市场的数据[J].中国管理信息化, 2009, (8) :36-38.

相关实证研究 篇2

语义相关和以词素为基础的词汇习得策略的实证性研究

本文旨在研究一种以策略为基础的词汇习得方法及其效果.研究采取实验的`形式,受试为刚入校的非英语专业级一年级新生.实验将其分成两组,即实验组(Experimental Group)与控制组(Control Group),整个研究历时一个学期(18周).实验过程中,对实验组中的学生进行了语义相关和以词素为基础的词汇习得策略的系统讲授.研究结果表明,此方法效果较为显著.本文的目的也在于进一步探讨语义相关和以词素为基础的词汇习得策略以及其在教学法上的启示意义.

作 者：董飞 作者单位：南京工业大学,江苏・南京,210009刊 名：科教文汇英文刊名：EDUCATION SCIENCE & CULTURE MAGAZINE年，卷(期)：“”(11)分类号：H136关键词：词汇习得策略 语义相关 以词素为基础

现金流量价值相关性的实证研究 篇3

关键词：现金流量；现金流量表；价值相关性；实施效果

中图分类号： F275 文献标识码： A 文章编号： 1673-1069（2016）26-39-2

0 引言

对于企业来说，资金的流动是企业的命脉，一个资金能够保持正常流动的企业才具有生命力。这个观点在很早以前就被人们接纳，而且也积极就企业资金开展相关研究，在工业社会就已经开始出现资金流量表，针对企业的资金流入、流出等提供报表。随着市场经济的不断完善，现金流量的价值相关性越来越被重视，被广泛用来对股票价值货价格进行分析预测。作为传统会计信息的重要补充，现金流量表的出现有效提高了会计信息的价值相关性，成为会计教材中必学的内容。

1 现金流量的概念

现金流量是指企业在具体的成产经营过程中产生的先进流动数量，主要包括经营活动产生的现金流量、投资活动产生的现金流量、筹资活动产生的现金流量，为了满足对企业的资产状况的了解，及时分析现金流动对企业财务的影响，现金流量表应运而生。

在我国，现金流量的相关研究比外国出现得晚，在1998年才通过财政部门办理相关的现金流量表准则，于2001年对准则进行修订，2006年又发布了新的现金流量表准则，在原有的准则基础上将报表的内容、适用范围等进行了调整，并在全国范围推广。

2 现金流量与会计盈余的比较

2.1 两者都具有价值相关性

会计盈余一直以来是人们进行投资价值分析的主要数据支撑，从历年来国内外对会计盈余的价值相关性的研究来看，会计盈余具有相当大的价值相关性，两者之间存在正相关的关系。而现金流量虽然是在会计核算基础上形成数据指标，能更准确的反映企业内外资金流向，具有一定的价值相关性，但是不管是哪种实证研究中进行模型构建，得出的结论都是现金流量比会计盈余表现出的价值相关性来说，要相对较弱。

2.2 双方应用范围不一样

会计盈余能反映企业的生产状况和发展潜力，在经济活动中常常被用来体现企业的运营状态，应用的范围相对较窄，而现金流量具有更广泛的应用价值，由于其能详细反应整个企业的资金流动状况，可以反映企业在某一个具体的点的资金流量，还能体现一段时期内企业资金流量，可以用来为企业的具体投资和企业的产品决策提供数据支持。

2.3 双方来源不一样

会计盈余的分析数据来自于企业的损益表，而现金流量的分析数据根据现金流量的类型的不一样，不仅涉及企业的现金流量表，还需要参考企业损益表与资产负债表，丰富的数据内容能更大程度上反映企业状况。

2.4 双方反映的内容时新性不同

会计盈余是对企业过去一段时间内的经营成果的数据反映，无法有效反应在具体到某一个时间点上企业资产的价值，而现金流量不同，现金流量在流入企业和流出企业之间存在一定的时间差，这个时间差本身就反映出企业资金状况。

2.5 双方在数据客观性上表现有差异

会计盈余是建立在权责发生制度上的，掺杂有一定的主观因素，因此作为决策指导会有不可靠因素，而现金流量是以客观的资金收支数据为支撑，不易受主观因素的影响，相比之下可靠性较高，对企业决策更具有参照性，更受短期股东、财务分析师、短期债权人等人士的欢迎。

3 企业现金流量与会计盈余的价值相关性关系

对企业来说，价值相关性是指信息能够帮助企业在对过去、现在和将来的发展状态做出评价或预测，或者证实、修正先前的期望，从而具有在决策中导致差别的能力。无论是现金流量还是会计盈余，对企业来说都具有一定的价值相关性。

就目前对价值相关性研究的结论分析来看，会计盈余具有比现金流量更高的价值相关性。但是在相同的条件下，企业经营现金流量的价值相关性要超过会计盈余，但是由于我国股市还处在发展过程中，形成时间并不长，更多的时候还依照过去的数据分析方式，过度依赖会计盈余，对经营性现金流动的敏感度还不够。

根据费森-奥尔森模型数据模型进行实证研究，能发现企业的净资产与企业受益相关数据的结合，能提升会计盈余的价值相关性，这就意味着，现金流量与会计盈余的融合，能够实现价值相关性的增量趋势。

4 现金流量表准则的实施分析

4.1 从现金流量的角度完成对企业的考核

过去企业核算利润是根据损益表完成的，但是因为核算的利润与现金流量并不同步，经常会出现核算出来有利润但是在企业账户上却没有现金的现象。实施现金流量表准则，将企业每个时间段的资金流向进行划分，在兼顾权责制度下的损益表核算的基础上，实时了解企业资金动向，从现金流量的角度对企业做出更加全面合理的评价。

4.2 完善资产负债信息内容

根据资产负债表的平衡公式：现金=负债+所有者权益—非现金资产，可以发现，负债、所有者权益的增加（减少）导致现金的增加（减少），非现金资产的减少（增加），导致现金的增加（减少），现金流量表中的内容尤其是采用间接法时即利用资产、负债、所有者权益的增减发生额或本期净增加额填报的。这样账簿的资料得到充分的利用，现金变动原因的信息得到充分的揭示，能有效完善企业资产负债信息内容。

4.3 企业筹措现金、生成现金的能力

现金流转对与企业来说意义非凡，甚至在某些时候决定企业的生死存亡。当企业遭遇现金困难的时候，可以通过注入投资或者依靠自身的运营来解决危机，而无论通过哪种方式，都需要对企业自身过去、现在与将来一段时期的现金情况进行详细了解，以便于制定未来一段时间的运营规划，同时这也是个人投资者、银行、财税、工商等个体或组织迫切需要了解情况，在综合了解企业的资产、负债、所有者权益的结构情况与经营结果，了解企业现金流入、流出及净流量信息的基础上，分析企业的偿还支付能力，决定是否给予资金注入。

5 现金流量表准则实施中存在的问题

5.1 概念模糊

目前现金流量表中所指的现金是由企业持有的具有期限短、流动性强、易于转换为金额现金、保值性强的投资，而在对这种投资的具体分析上却没有做出明确的定义，模糊的概念可能会造成会计工作人员凭自己主观认识来定义现金等价物的概念，使得现金流量表的含金量下降，决策指导意义也就无从谈起。

5.2 过于重视形式

在现金流量表准则中对于企业所拥有的资产仅仅局限于期限短、流动性强、易于转换为金额现金、保值性强的投资，而对于不符合这四项条件的资产则忽略不计，从商业角度来说这种判断准则是不符合经济规律的，也是准则僵硬化的表现，在实际经济活动中存在很大的漏洞。因此在实际工作中不能够过于追求形式，而应该根据实际情况开展工作，确保现金流量表的真实客观性。

5.3 现金流量表中许多项目分类存在争议

现金流量根据企业的经营活动、投资活动以及筹资活动划分为三大类，但是却忽视了在进行分配过程中产生的现金流量，无法有效处理支付给职工的现金这一项。同时对经营活动产生的现金流量中的经营活动没有进行准确定义，许多税费也被简单地划分到经营活动中。简单粗暴的项目分类已经不能满足实际需求，需要对项目重新进行划分。

现金流量表在我国出现的时间并不长，相关的研究还有限，但是现金流量与会计盈余都具有价值相关性，两者之间存在着一定的关系，积极开展相关研究对我国企业和经济发展都有着积极意义。作为现金流量分析的重要数据来源，现金流量表准则的实施便利了经济活动，但是依然存在一定的问题，需要引起重视，及时解决。

参 考 文 献

[1] 赵春光.现金流量价值相关性的实证研究——兼评现金流量表准则的实施效果[J].会计研究，2004，2：29-35.

[2] 晏静.现金流量信息功能研究[M].广州：暨南大学出版社，2004：77-86.

综合收益价值相关性实证研究评述 篇4

一、国内外相关研究文献主要结论

(一) 国外主要文献研究情况及结论

从笔者可获取的文献来看, 最早进行综合收益价值相关性研究的是C.S.A gnes Cheng等1993年的研究。他们以美国1972年~1989年的上市公司为对象, 使用超额累积报酬模型, 研究了营业利润、净利润和综合收益在股票报酬解释中的作用, 既包括相对关联研究, 也包括增量关联研究。研究表明, 营业利润与股票报酬最为相关, 其次是净利润, 其他综合收益不具备增量价值信息。不过由于当时SFA S130尚未发布, 作者未直接定义其他综合收益项目, 而是通过公式加工计算得出。

Dhaliwaletal., (1999) 使用1994年和1995年美国公司的数据, 对综合收益价值相关性是否优于净利润, 以及SFA S130要求的三个组成项目 (可供出售证券价值变动值、外币交易折算差额变动值、最小养老金负债的变动值) 分别对净利润进行调整后的盈余数据的价值相关性进行了研究。作者在文中定义了两个综合收益概念:CI130和CIbroad。其中CI130是净利润加上SFA S130要求的三个其他综合收益项目之后的综合收益, CIbroad是扣除普通股分红后影响的股东权益变动值。作者总结的实证研究结论为:“通过比较不同报酬模型之间的R2, 发现与净利润相比, 综合收益既没有与股票报酬更相关, 也不能更好地预测企业未来现金流或利润, 因此不支持综合收益比其他收益指标更好计量公司业绩的论断。综合收益中唯一提升了价值相关性的项目是‘可供出售证券调整’, ‘外币交易折算调整’和‘最低退休金负债调整’仅是增加了噪音。”但比较有意思的是, 仔细分析研究方法及文中列出的方程回归结果, 报酬模型的结果与作者总结的结论实际是不一致的。虽然CIbroad报酬模型的R2 (3.51%) 小于净利润报酬模型 (3.81%) , 但CI130报酬模型的R2 (4.20%) 是高于净利润报酬模型的, 并且在1%的水平上显著。因此至少可以说, 在报酬模型下, SFA S130所要求的综合收益比净利润更具价值相关性。此外, 分行业研究结论表明, 金融行业CI130的价值相关性显著高于N I。

Biddle&Choi (2006) 以1994年~1998年美国公司为研究对象, 定义了16种盈余, 分别建立了其与股票报酬的回归模型。在16个盈余中, NI, CI130, CIbroad与Dhaliwal (1999) 的定义相同, 其主要结论也与本文分析的D haliwal (1999) 结论相同, 即SFA S130定义的综合收益, CI130报酬模型的R2最高, 最具相关性, CIbroad的R2要低于N I。在N I基础上增加可供出售证券价值变动后的盈余变量具有最强的增量相关性, 但仍弱于N I130。因此SFA S130中选择的三项其他综合收益项目是最优的。作者同时还对综合收益结构的价值相关性进行了研究, 发现区分具体内容披露, 比汇总披露能够提供更有价值的信息。

Cham bers etal., (2007) 认为, 前人研究的结论之所以不一致, 可能是因为使用了自己加工的OCI数据, 而非公司财务报告中实际披露的数据。因此, 使用SFA S130发布后1998年~2003年美国公司财务报告中实际披露的OCIas-reported数据进行了价值相关性研究。作为比较, 作者同时也使用了1994年~1997年加工计算的OCIas-if各项数据。不过从作者的模型设计可以看出, 作者只是研究了OCI对于净利润的增量价值相关性、OCI组成项目对于净利润的增量价值相关性, 而未研究CI与NI的比较价值相关性。从研究结果看, OCIas-if并未增加价值相关性, 但OCIas-reported却能够显著增加价值相关性。这一结论与Dhaliwal (1999) 增量价值相关性研究结论是一致的。作者将这一现象归因于OCIas-if指标可能存在重大计量误差。总体而言, 文章认为剔除计量误差的影响, 其他综合收益是具有增量价值相关性的。

O'H anlon&Pope (1999) 采用报酬模型, 以1972年~1992年英国公司为样本, 区分不同时间区间, 研究了传统净利润的价值相关性以及脏盈余对于传统净利润的增量价值相关性。与前述美国相关研究不同, 文章首先定义了普通利润, 然后定义了各个“脏盈余”指标, 包括非经常性损益、商誉核销 (good willwrite-offs) 、资产重估调整、外币交易折算差额、其他项目 (Sundry) , 并将这些项目的合计数定义为“脏盈余” (DS) 。总体而言, 这篇文章所定义的脏盈余相对于传统净利润而言, 无增量价值相关性。

Stephen etal., (2007) 以1992年~2004年英国、法国、德国、意大利和西班牙等5个国家的公司为对象, 研究了营业利润、净利润和综合收益的价值相关性。由于作者认为, 5个国家在脏盈余会计项目和实务处理各不相同, 因此没有直接取各国的具体脏盈余项目, 而是按照O hlson (1991) 提出的净盈余理论, 根据考虑分红后的净资产变动计算得出综合收益 (此方法与D haliwaletal., 1999和Biddle&Choi2006定义的CIbroad是相同的) , 并将综合收益与净利润之差, 界定为其他综合收益。研究表明, 所有国家综合收益的价值相关性均低于净利润和营业利润。这一结论与D haliwaletal., 1999和Biddle&Choi2006中CIbroad价值相关性的结论是一致的。

Wang、Buijink、Eken (2006) 以1988年~1997年荷兰上市公司为样本, 检验了“肮脏盈余” (dirty surplus) 的相对和增量价值相关性。作者采用了与O'H anlon&Pope (1999) 相同的研究方法, 划分了1年、2年、5年、10年4个时间窗口, 分别进行了回归检验。其结论与O'Hanlon&Pope (1999) 的研究总体一致, 即无论基于哪个时间窗口, “肮脏盈余”总额不具有价值相关性, 但资产重估增值和外币折算调整等具体项目对股票报酬具有解释能力。同时尽管净利润和干净盈余 (即综合收益) 都与报酬相关, 但净利润似乎是衡量企业价值更相关的指标。

Kanagaretnam etal., (2009) 同时采用价格模型和报酬模型, 使用同时在美国和加拿大上市的加拿大公司1998年~2003年的数据, 发现综合收益在解释能力上比净利润更优, 并且可供出售金融资产和现金流量套期项目与股票价格、市场报酬都显著相关。与其他文献不同, 此文章其他综合收益项目中选用了现金流量套期项目。由于均为美国市场, 且执行的都是美国准则, 其价值相关性的结论与美国一致并不意外。

(二) 国内相关研究情况及结论

我国是在2006年执行新企业会计准则后, 才开始产生“绕过损益表直接计入权益”的“脏盈余”项目, 且在2009年第3号会计准则解释公告颁布之后, 才正式出现综合收益的概念, 并进行单独列示。因此本文仅对2007年之后的综合收益价值相关性研究进行了分析。

程小可、龚秀丽 (2008) 以2007年沪市A股上市公司为对象 (剔除了银行、证券等金融行业公司) , 使用报酬模型对净利润与综合收益的价值相关性进行了比较研究, 对综合收益组成项目是否具有增量信息进行了研究。研究发现, 综合收益与净利润均与股票报酬显著相关, 但综合收益的价值相关性低于净利润。其他综合收益的各组成项目中, 仅可供出售金融资产公允价值变动净额和权益法下被投资单位其他股东权益变动的影响项目具有增量价值相关性。不过文章未研究O CI合计数相对于净利润是否具有增量信息。

汤小娟、王蕾 (2009) 以我国沪市A股市场2007年的数据为研究对象, 分析了新准则倡导的综合收益与传统的净收益带来的信息含量差异。研究表明, 净收益和综合收益均与累计非正常报酬率显著相关, 但净收益的影响程度高于综合收益。在考虑了机构投资者的影响后, 结果仍未改变, 从而表明相比综合收益而言, 投资者更为关注传统的净收益信息, 会计准则中的综合收益概念有待强化。

欧阳爱平、刘仑 (2010) 以2007年、2008年沪市A股上市公司数据为样本, 采用报酬模型, 检验综合收益是否比净利润更具价值相关性。实证结果显示, 综合收益的价值相关性低于净利润, 投资者对利润表的关注高于所有者权益变动表。从而, 作者认为有必要改进我国综合收益的列报方式。但本文认为, 此文的推论有失偏颇。虽然2007年、2008年尚未执行综合收益列报要求, 但实证研究结果“综合收益的价值相关性质量低于净利润”是列报方式的问题, 还是综合收益本身确实于投资决策无用?难以定论。

谢获宝等 (2010) 等基于我国新准则实施后2007年、2008年沪深两市A股上市公司的样本数据, 同时采用价格模型和报酬模型, 从“增量”和“相对”两个角度, 对综合收益及其构成的价值相关性进行实证检验。研究表明, 除“可供出售金融资产公允价值变动净额”项目以外, 其他综合收益总额和其各项目的增量价值相关性在不同的年份里表现得并不稳定;相对于净利润, 综合收益总额信息并不具有更高的价值相关性。

唐国平、欧理平 (2011) 以2009年沪市A股公司为研究样本, 利用价格模型, 以相对关联研究和增量关联研究的方法检验了综合收益相对于净利润对股票价格的解释能力, 以及其他综合收益与股票价格的价值相关性。实证结果表明, 无论净利润还是综合收益均具备价值相关性。但净利润模型中变量的系数大于综合收益模型中系数, 且净利润的adj R2高于综合收益, 这表明综合收益的内容混淆了企业经营业绩的内涵, 净利润具有更高的价值相关性。同时, 其他综合收益系数估值为负, 但在10%的水平上不显著, 说明在综合收益的分解模型中, 其他综合收益并不能提供增量价值相关性 (甚至可能是降低) 。

由上述研究结论可以看出, 在我国, 无论是2009年以前通过股东权益变动表披露其他综合收益, 还是2009年后通过综合收益表披露其他综合收益、综合收益信息, 综合收益的价值相关性要弱于净利润, 其他综合收益整体而言无增量信息, 仅在特定年份, 个别其他综合收益具体项目, 表现出了一定的增量价值信息。

(三) 国内外研究评价

在以上对国内外研究情况及结论进行分析时, 笔者已对文献本身可能存在及值得关注的问题已经进行了简要评价。此处将根据上述评价, 对发现的问题作一总结。

(1) 关于国外研究。国外研究, 整体而言方法各异。但仔细分析, 笔者认为还是能够得出比较一致的结论。首先, 对于美国市场而言, 综合收益的价值相关性并不像一般文献所说“结论混乱, 不一致”。实际上, 除了Cheng etal., (1993) 研究中, 综合收益价值相关性低于净利润之外, 其余的文献上均反映了SFA S130定义下的综合收益具有比净利润更高的价值相关性。同时, 如果剔除计量误差的因素, 实际报告的其他综合收益数据对于净利润还具有增量价值相关性。而Cheng etal., (1993) 研究的时间范围为1972年~1989年, 在这一期间, 综合收益还只是理论界、准则制定机构探讨的一个概念, 因此, 未被投资人进行价值判断时所使用也符合实际情况, 如果将其绝对理解为综合收益本身不具有价值相关性, 可能过为武断。其次, 美国以外的其他国家, 包括英国、法国、德国、意大利、西班牙、荷兰, 无论是作者定义的脏盈余, 还是其他综合收益, 对于传统意义的净利润, 均无增量价值信息。相同定义下的综合收益价值相关性也要弱于净利润。第三, 对于同时在美国和加拿大上市的加拿大公司, 综合收益在解释能力上比净利润更优, 并且其他综合收益子项———可供出售金融资产和现金流量套期项目与股票价格、市场报酬都显著相关。

(2) 关于国内研究。对于国内研究, 总体而言, 结论是比较一致的。但其中有一篇文献, 结论与之不同。赵自强、刘珊汕 (2009) 以沪深两市2006年~2007年度上市公司为样本, 对综合收益项目与股票报酬的价值相关性进行了实证分析, 并据其研究结果认为, 新准则的实施在一定程度上增加了综合收益信息的价值相关性, 同时也反映出资本市场能够较好地理解其他综合收益项目的价值指示作用。笔者仔细分析了文章的研究内容, 认为有些方面值得商榷:一是文章定义的其他综合收益除了直接计入所有者权益的项目外, 还包括资产减值损失、公允价值变动损益。这两个项目实际上是包含在净利润表中的。作者如出于对上述项目性质的判断将其划为其他综合收益, 或可做进一步探讨。但在将其划入其他综合收益的同时, 又未从净利润中扣除, 此方法让人难以理解。二是文章构建了8个模型, 其中除第一个模型外, 其余模型均为“增量关联”研究, 即其他综合收益合计数以及各个构成项目对于每股净收益是否具有增量价值相关性。但文章却将每股净收益与每股其他综合收益的增量关联研究结论归结为, 综合收益比传统净收益更具价值相关性。剔除此研究, 国内研究文献大致可以得出下面的结论:目前在我国, 综合收益的价值相关性要弱于净利润, 其他综合收益整体而言无增量信息。

二、文献结论差异性分析

通过对上述文献的深入研究, 可以得到综合收益价值相关性的一个较为清晰的视图:在美国, 20世纪90年代后, 随着综合收益概念的逐渐推广, 其价值相关性已超过净利润, 同时其他综合收益具有增量价值相关信息。而在其他国家, 尤其是我国, 结论恰好与之相反。由此笔者推断, 综合收益价值相关性存在国别差异, 亦即在准则趋同的大背景下, 同样执行综合收益披露准则, 后果却不尽相同。对于出现此现象的原因, 笔者做了进一步分析:

(一) 基于准则视角的分析

由于国际会计准则以及其他国家会计准则仅对综合收益的列报方式进行了规定, 而未统一规范综合收益、其他综合收益的确认与计量, 因此不同文献中使用的自变量———综合收益, 或其他综合收益 (脏盈余) 的内容并不完全相同。SFA S130所要求的其他综合收益项目主要包括可供出售证券价值变动值、外币交易折算差额变动值、最小养老金负债超过未确认前期服务成本的变动, 以及其他项目。英国FR S3包括不动产重估未实现利得、商业投资上的未实现利得或损失、符合条件的养老金精算利得和损失、外币交易折算差额以及其他项目 (Sundry) 。而我国企业会计准则解释3号也仅给出了其他综合收益的定义, 即企业根据企业会计准则规定未在损益中确认的各项利得和损失扣除所得税影响后的净额, 实际中主要包括可供出售证券公允价值变动、现金流量套期公允价值变动、按照权益法核算的在被投资单位其他综合收益中所享有的份额、外币报表折算差额, 以及相应的递延所得税等。国际会计准则要求的具体项目与我国基本相同。因此, 从准则具体要求来看, 其他综合收益和综合收益的内容、计量方法本身就存在差异, 即大家都在谈综合收益, 但实际上可能谈论的不是同一个对象, 不是一致的语境。直接将不同国家的研究结论进行比较, 必然会存在不可比性。

此外, 在不同的国家, 其他综合收益项目的绝对和相对重要性也不完全相同。比如在美国、英国等国家福利制度比较完善, 养老金义务相关项目的金额可能会相对重要一些。不同国家的其他综合收益, 整体上相对于净利润的重要性也可能不同。

(二) 基于信息使用者需求的分析

综合收益价值相关性研究, 某种意义上研究的是综合收益对于信息使用者是否有用, 而这一问题还会受到使用者本身对该指标的了解程度、应用会计盈余信息的能力等因素的影响, 也与资本市场的成熟程度存在一定关系。我国和其他国家的研究结论与美国主流结论的差异, 一定程度上就说明这一点。美国早期, 综合收益的价值相关性也是弱于净利润, 乃至营业利润的。但后期, 市场信息需求者逐渐认识、了解、熟悉综合收益, 其价值相关性才超过净利润, 其他综合收益也具有了增量价值信息。Hirst&Hopk (1998) 、Hirstetal., (2004) 直接通过实验研究, 发现按照SFA S130的要求披露综合收益相关信息, 能够增强买方证券分析师对股票的估价能力, 影响银行分析师的风险和价值判断决策。而在我国, 也有学者根据实证研究结果推断, 对于我国投资者而言, 综合收益是一个新的概念。直接计入所有者权益的利得和损失项目极易受到市场价格环境的影响而产生波动, 因此综合收益及其分解项目的价值相关性相对于净利润而言低很多 (程小可、龚秀丽2008) 。这种情况引起了人们深层次的思考, 虽然相同的准则能够提高不同主体间财务报告的可比性、透明度, 从而提高财务报告的质量, 但遵循相同的准则, 并不能保证一定得出高质量的财务报告, 即使得出了高质量的财务报告, 相关信息对于不同国家的信息使用者而言, 有用性也可能是不同的。那么在会计准则国际趋同的大前提下, 是否一定要不计成本、不考虑实际情况的与国际会计准则保持一致?是否能够、在不违背准则趋同的前提下, 采取一些特殊策略?这一问题值得深思。

(三) 基于研究方法与内容的分析

已有研究文献, 之所以表现出结论不一致的现象, 与研究方法各自不同、内容花样繁多有着重要关系。会计实证研究方法, 实质上是计量经济学在会计学中的应用。但是在会计学后续研究中, 更多的是沿用前任研究方法、模型, 某些情况下可能未能对模型本身及推导逻辑有着清晰的理解。在综合收益价值相关性研究中, 这种现象尤为突出。不同的研究中使用的模型各异, 有价格模型、有报酬模型, 报酬模型中, 又有盈余水平酬模型、盈余变动模型、超额累积报酬模型等;自变量定义更是千差万别, 有的直接使用盈余水平、有的使用盈余水平 (或变动, 或二者兼有) 除以期初股票价格;累积报酬取值的时间区间也不尽相同。Biddle&Choi (2006) 尤为典型, 研究中作者使用的16种盈余定义中, 除了NI, CI130, CIbroad以及各个其他综合收益具体构成项目外, 其余各种组合的盈余并无真实的经济含义, 也无理论支持, 不仅增加了研究噪音, 还使得一些回归结果难以理解和解释。从计量经济学角度看, 这些形似而神异的模型、方法, 很有可能存在统计意义上的重大差异, 从而导致研究结论大相径庭, 降低了研究的可信性。

针对国内外综合收益价值相关性研究结论不一致的情况, 本文对相关文献进行了深入分析研究, 发现了前人研究中不尽准确之处, 厘清了综合收益价值相关性的大致视图, 即在美国, 目前综合收益价值相关性高于净利润, 同时其他综合收益具有增量价值相关信息。而在其他国家, 尤其是我国, 结论与之相反。通过进一步分析综合收益价值相关性国别差异的原因, 认为可能是由于准则本身确认计量要求的不同、信息使用者需求不同以及研究方法与内容上的差异所导致。基于此, 对于准则制定者而言, 笔者认为需要考虑三个方面的问题, 首先也是非常重要的一点, 即会计准则的趋同策略。在会计准则国际趋同的大前提下, 我国会计准则未来的制定, 不一定要不计成本、不考虑实际情况的与国际会计准则保持一致, 有必要研究考虑在不违背趋同本质要求的前提下, 采取一些特殊策略, 包括趋同的时间、步骤和适用范围。其次, 需要建立准则趋同的定期评估机制 (如五年) , 尤其是结合中国的实际情况, 评估准则趋同带来的成本和收益, 并对过往每一个准则趋同项目的策略和事实效果进行分析, 避免路径依赖。三是为有效实保证综合收益信息的可比性和质量, 仅统一披露要求是不够的, 还需对综合收益具体项目的确认、计量相关准则进行同步深入研究。

参考文献

实证研究的内容 篇5

内容：

实证研究指研究者亲自收集观察资料，为提出理论假设或检验理论假设而展开的研究。实证研究具有鲜明的直接经验特征。

实证主义所推崇的基本原则是科学结论的客观性和普遍性，强调知识必须建立在观察和实验的经验事实上，通过经验观察的数据和实验研究的手段来揭示一般结论，并且要求这种结论在同一条件下具有可证性。根据以上原则，实证性研究方法可以概括为通过对研究对象大量的观察、实验和调查，获取客观材料，从个别到一般，归纳出事物的本质属性和发展规律的一种研究方法。

实证研究方法包括观察法、谈话法、测验法、个案法、实验法。

（1）观察法：研究者直接观察他人的行为，并把观察结果按时间顺序系统地记录下来，这种研究方法就叫观察法。（自然观察与实验室观察；参与观察与非参与观察）

（2）谈话法：是研究者通过与对象面对面的交谈，在口头信息沟通的过程中了解对象心理状态的方法。（分为有组织与无组织谈话两种。须注意：一是目标明确。二是讲究方式。三是注意利用“居家优势”。四是尽量做到言简意赅。）

（3）测验法：是指通过各种标准化的心理测量量表对被试者进行测验，以评定和了解被试者心理特点的方法。（问卷测试，操作测验和投射测验）

（4）个案法：对某一个体、群体或组织在较长时间里连续进行调查、了解、收集全面的资料，从而研究其心理发展变化的全过程，这种方法称为个案法（个案研究）。

（5）实验法：研究者在严密控制的环境条件下有目的地给被试者一定的刺激以引发其某种心理反应，并加以研究的方法称为实验法。（实验室实验和现场实验两种）

特点：

（1）以事实为根据，观察为手段

（2）具有可重复性

可重复性体现在两点。首先，归纳的思想：多次观察、重复验证。其次，按照研究设计的步骤，可以多次重复得到相同或相近的结果。

（3）具有可积累性

后人的研究要在前人的基础上进行。如果你的研究不需要参考文献，或没有参考文献，一定不是科学的研究。创新是在前人基础上的工作。真正的有意义的科学研究既要有继承，又要有创新。

（4）理论的可修正性或可证伪性

科学的理论一定以可证伪的陈述句或命题作为其表达形式。

优势:

劣势：

相关实证研究 篇6

关键词：股票价格 会计信息 实证研究

1 综述

西方学者Ball和Brown在1968年发表的“会计收益的经验研究”说明了：在非预期的情况下，若是会计盈余出现正盈余，则其相关股票就会出现意外较高的收益率；若是会计出现的盈余是负盈余，则通常股票也会出现比较意外的负收益。其实可以简单的概括为：会计信息对股票市场是很重要的影响因素，有效的会计信息在股票市场也是有效影响信息，也同时证明了证券市场的有效性。在此基础上财务会计信息的真实有效对股票市场也会有相当程度的影响，在财务会计信息披露之前股票市场的波动也值得通过对会计信息的研究来预测。这也就是会计信息与股票市场相关性研究的最大意义。在众多学者的深入研究过程中逐渐形成了以下两种主要的理论：信息观和计价模型观。

在上世纪60年代后期，西方国家资本市场进入繁荣发展时期，在证券市场取得长足发展，金融家、银行家开始加大对企业会计信息的研究，在分析股票市场时更加注重对会计信息的使用。优秀的投资人一般都会熟练成熟的使用企业的财务会计信息，相关研究也逐渐形成一种模型理论。在这一时期相关会计信息比较准确，很多证券的价格也得到了有效的反映。

总体来说，这一时期的会计信息对股票价格的影响还是比较大的。但是，随着电子计算机技术的进步，信息传播的日益加速，人们对于同一信息的获得时间越来越快，这一时期人们对会计信息的掌握更为成熟，单在股票市场的反应确不再那么敏感。另一方面，对于有些信息的反应确出现过度敏感，这种现象在很大程度上质疑了市场的有效性。

上世纪90年代之后，投资界人士开始从基本面分析股票的内在价值。在这一时期在众多学者的研究中，出现了一种比较重要的计价模型，这一模型主要是奥尔森和费尔萨姆两位西方会计学者的研究成果。这一模型最本质的是从净剩余关系（the clean surplus relation，简称CSR）为出发点，以此为起点进而推导财务报表对于企业股票价格的重要影响。费尔萨姆与奥尔森据依据权益的期末账面价值一定等于期初的账面价值加上会计盈余减股利这一会计原则，在此基础上二位学者给出了权益的市场价值与会计盈余的账面价值之间相关的数学公式。

基于对这两大观点的假设，不少学者或投资者在实践中开始尝试验证上述假设。上世纪90年代我国的证券市场才开始发展，在相关研究方面比较落后，在进入新时期不少投资者和相关领域的学者也开始关注企业会计信息和相关股票价格之间的关系。其中基于我国特殊的资本市场环境，刚起步的股票市场有很多不完善之处。

在这一时期我国的著名学者赵宇龙博士（1998）对我国股票市场的价格与会计信息的相关程度做了比较全面的研究。研究结果表明股票的市场价格和会计信息同样存在正相关性。

一般来说，会计盈余为正的企业其相关股票的市场表现也较好。总体来说，会计信息的相关研究在成熟的市场呈现的敏感性比较一致，但是不少国内学者在分析研究会计信息与股票价格之间的关系时，用的会计数据比较少，很多有价值的会计信息被忽视。对此我们相关领域的学者应该提高注意，在充分利用会计资料，有效信息的基础上更有预见性、科学性的论证会计信息与相关股票价格之间的关系。

2 研究设计

2.1 基本假设

假定股票价格与会计信息是相关的。

2.2 基本模型

根据以上假设，可以得出股票价格和会计信息之间的一般关系式为：

Y=β0+β1x1+β2x2+…+βnxn+ε

其中，x1、x2、…xn表示会计信息数量指标，β0表示非会计信息，ε表示误差。

2.3 变量的选择

上市公司公布的财务报表有若干个指标，本文选取了5个财务指标：反映股东权益指标的每股收益x1、每股净资产x2；反映公司经营能力的应收账款周转率x3、总资产周转率x4；反映公司盈利能力的销售毛利率x5。

2.4 样本的选择

本研究以上证50指数的样本公司为研究对象，其中可获得06年年报数据的相关财务指标的有44家。

3 参数估计和检验结果

利用Eviews软件对符合条件的44家上市公司的股票样本数据进行参数估计和检验，结果为：β0=-15.74，β1=18.50，β2=3.68，β3=-0.0008，β4=4.76，β5=0.33；x1、x2、x3、x4、x5的T统计检验量分别为：2.83、2.11、-0.37、1.13、2.78；F-statistic=12.38，R2是0.619547，Adj-R2是0.569488，说明所选取的财务指标对股价有较强的解释力；在显著性水平a=5%下，F（5，38）=2.45，我们可以看出F=12.38>2.35，所以在这个水平上模型整体拟合性较好。

在显著性水平a=5%，临界值t0.025，38=2.02，x1、x2、x5的T统计检验量均大于2.02，对模型的影响显著，相比之下，x3、x4对模型的影响不显著。

4 实证结果分析

在利用数学方法对股票的市场价格和会计信息之间的相关性研究，可以得出的结论是会计信息在市场总体有效的情况下对于股票的价格是存在正向影响的。在研究设计中所选用的5个财务指标对股价Y的总体解释能力为R-squared=62%，这种结果放大一些就是可以说在财务会计中5个财务指标能够有效解释沪市50板块上市公司股价变动的62%。这种结论也足以说明，质地较好的相关上市公司财务指标能够在很大程度上影响公司股价的变化。会计信息对相关公司的股票价格是有比较大的影响作用。从公司财务信息与公司股票价格的相关性来分析可以看出，每股收益是最为重要的影响因素。在实证研究中发现相关公司的股票每股收益要是变动0.1元，则其相关的股票价格会变动1.85元，还有公司股票每股的净资产、销售毛利率等也是比较重要的影响因素。

5 结束语

现实的情况是，我国处于刚刚起步阶段的证券市场很不成熟，存在诸多弊端，上市公司的质量和透明度有待提高。市场的不稳定导致一些不成熟缺乏足够专业知识的投资者盲目的追涨杀跌。这种投资风格也使得会计信息失去了一些本有的作用。这种投资风格和上市公司之间的质量和透明度密切相关，监管机构必须要严格落实对相关上市公司的约束和监督，提高其会计信息的完整性、准确性。投资者要坚持价值投资，寻找质地优良财务资料准确完整的企业进行长期投资。将企业会计信息中的每股收益、每股净资产、销售毛利率作为投资的重要考虑因素。

参考文献：

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[3]郭菁.上市公司中期报告研究[M].大连：东北财经大学出版社，2009.

[4]张碧芸，龚涵轩，张君慧等。发掘股票投资中的财务信号与估值信号——基于中粮地产（000031）的案例分析[J].中小企业管理与科技（下旬刊），2011（12）.

会计信息价值相关性实证研究综述 篇7

一、价值相关性的含义

会计信息的价值相关性是极重要的信息质量属性。中国《企业会计准则》将相关性解释为:会计信息能够满足各方面的需要, 包括符合宏观经济管理的需要, 满足有关各方面了解企业财务状况和经营成果的需要, 满足企业加强内部经营管理的需要。因此, 相关性对绝大多数用户具有不同程度的决策有用性, 是财务报表的基本属性。财务报告的目的是向信息使用者提供与决策相关的信息。上市公司对外披露的财务会计信息是否为投资者等信息使用者的投资决策所用, 是否有助于投资者对于未来现金流量的数量、时点和不确定度进行评估, 是会计界人士最为关心, 并且必须回答的基本问题。

二、价值相关性的实证检验模型

价值相关性研究的典型模型包括价格模型和收益率模型。本文主要介绍收益

模型。Kothari and Zimmerman (1995) 指出

使用价格模型和回报率模型都可能得到合适的结果, 但考虑到回报率模型能更好地克服规模和异方差的影响 (Christile, 1987) , 而且收益率模型还与会计期间相一致, 所以, 本文主要使用回报率模型。本文采用最早由Easton和Harris (1991) 提出的R-E模型形式, 以股票市场年度平均回报率为因变量, 会计损益的数额、年度间损益数额的变化值为自变量。模型形式如下:R=β0+β1EPS/Pt-1+β2ΔEPS/Pt-1+ε。其中, R是上市公司年度平均回报率, 本文采用5月1号到4月30号作为年度期间;EPS为上市公司年度报表公布的每股盈余;ΔEPS是上市公司年度报表公布的每股盈余差异;Pt-1是上年年末股价。

三、价值相关性存在性的经验证据

早期的会计信息价值相关性研究主要集中于发现股票投资收益与会计盈余之间的联系, 即会计盈余的信息观。鲍尔和布朗 (Ball and Brown, 1968) 通过对纽约证券交易所上市的261家公司从1946-1965年年度会计盈余信息披露前12个月到后6个月的股价进行经验研究, 他们发现盈余变动的符号与股票非正常报酬率的符号之间存在显著的统计相关性。从而第一次以令人信服的科学证据提出, 公司证券的市场价格会对财务报表的信息含量做出反应。比弗、克拉克和赖特 (Beaver、Clarke and Wright, 1979) 通过将276家上市公司从1965-1974年的数据分成25个投资组合, 考察各组合会计盈余变动与股价变动的数量关系, 发现盈余的变动百分比和股价的变动百分比具有显著的正相关关系, 各年度平均秩相关系数等于0.74, 并且在统计意义上显著异于零。近来, 受西方会计学实证研究的影响, 国内不少会计学者也尝试着对中国资本市场发展与会计的关系进行了一些实证检验。在研究中国股市会计信息价值相关性的课题上, 赵宇龙 (1998) 发表了第一篇关于盈余数字在中国有用性的论文。他考察了上海股市123家样本公司在1994-1996年3个会计年度的会计盈余披露日前后各8个交易周内未预期盈余与股票非正常报酬率之间的关系。如果年度会计盈余信息的披露能够向证券市场传递新的信息, 上述两种符号之间应具有统计意义上的显著相关性。他分别采用幼稚模型 (naive model) 和市场模型 (marke model) 来衡量股票市场的预期会计盈余和股票正常报酬率。经验研究表明, 在上海证券市场, 未预期会计盈余的符号与股票非正常报酬率的符号之间存在统计意义的显著相关, 这一发现支持会计盈余数据的披露具有信息含量的假设, 证实了中国会计准则下的盈余具有价值相关性。陈晓等 (1999) 几位会计学者以上海、深圳股市上市的A股公司为对象, 在交易量分析的基础上, 运用回归分析方法, 对盈余数字的有用性进行了大样本检验。其股票交易量反应研究结果表明, 在股票盈余公告附近确实有新的信息抵达市场并导致交易量发生波动, 鉴于与年度盈余数字一同公布的信息很多, 交易量的波动可能由非盈余信息所导致。为了考察盈余数字的确切效应, 他们采用严格的回归分析方法, 直接考察年度意外盈余在公告日附近对股票超额回报的影响。其结果发现与交易量反应研究结果相吻合, 回归结果显示股市对盈余公告有显著的反应, 这样就证实了在中国A股这一独特的新兴资本市场上。盈余数字同样具有很强的信息含量。

四、增量价值相关性的经验证据

相对信息的价值相关性 (Relative Information) 的比较能帮助比较两套会计准则各自解释能力的优劣 (即准则采用国际会计准则还是本土会计准则) , 而额外信息的价值相关性Incremental Information) 的比较能够回答披露两套准则之间差异是否有必要。Amir (1993) 立足于美国的资本市场, 考察那些在美国资本市场上市的外国公司按其本国会计准则编制财务报表所披露的信息与按美国会计准则调整后的报表信息之间的价值相关程度。分析结果表明, 这些外国公司按本国会计准则编制的报表与按美国会计准则调整后的报表之间的确存在价值相关性, 证明美国会计准则是更能反映企业实际价值的会计准则。王立彦 (2002) 考察了AH股公司依据两套会计准则规定分别披露的财务信息的增量价值相关性。实证分析主要运用市场回报率———会计收益相关模型

(Return-Earnings Associations Model) 和

市价与账面价值比的分析模型 (Marketto-Book Value Analysis) 。分析结果表明了增量价值相关关系的存在, 验证了海外资本市场要求中国国内公司在其市场上市必须披露两套报表及其差异的政策合理性。李晓强 (2004) 以中国2000-2002年既发行A股又发行B股的公司为样本, 研究了会计准则调整项的增量价值相关性。研究发现, 不同准则间的会计信息差异具有价值相关性, 在财务报告中披露不同会计准则下会计信息的差异是有必要的。

五、相对价值相关性的经验证据

在会计国际化和境外上市的背景下, 对会计信息的相对价值相关性的研究也越来越多。相对价值相关性, 在本文中即是A股会计盈余较之AH股是否具有更多的价值相关性。已有的大部分研究指出:从额外信息 (Incremental information) 角度而言, 国际会计准则能提供本土会计准则所不能提供的信息, 扩大了投资的信息集, 但从整体信息 (Relative information) 角度而言, 国际会计准则所提供的价值相关性弱于本土会计准则, 这说明了会计准则形式上的国际化协调很难发挥作用, 会计准则的实质执行情况或协调情况才是问题的关键, 这是影响会计价值相关性大小的实质所在。Elizabeth Eccher and Healy (2000) 针对1993-1997年样本分析指出中国本土的会计标准更能解释资本市场回报以及未来现金流, 因此, 在中国推行IAS可能是无效的, 国际会计准则劣于1992年中国会计标准的可能原因归结于缺乏有效控制以及制度来协调管理层在国际会计准则下做出判断。李晓强 (2004) 以中国2000-2002年既发行A股又发行B股的公司为样本, 通过不同会计准则下会计信息的价值相关性研究为中国会计准则的国际化改革提供参考意见。研究发现国际会计准则下的会计信息相对于中国会计准则下会计信息并没有显著更高的价值相关性, 相反, 中国会计准则下的会计信息的作用略强于国际会计准则下的会计信息, 因此简单地要求从本土会计准则倒向国际会计准则的观点并未得到有力支持。

六、研究结论

会计信息价值相关性研究主要集中于发现股票投资收益与会计盈余之间的联系, 即会计盈余的信息观。自鲍尔和布朗 (Ball and Brown, 1968) 实证检验了会计盈余的信息含量之后, 大量的文献从价值相关性的存在性、相对价值相关性、增量价值相关性等角度对其进行了深入分析。

从理论上讲, 相关性的目的主要在于决策, 即为未来服务。相关性对会计信息的及时性要求较高, 以致由于过分强调及时性而易导致提供的会计信息失真, 从而失去可靠性。反之, 追求信息的完全可靠又易忽略信息对决策的及时性, 这样一来, 再可靠的信息也因其过时而失去存在的价值, 从而导致相关性大大削弱。

传统会计系统由于信息生产成本和信息处理能力的局限, 往往只是试图满足不同用户的共同需要, 而没有或很少考虑用户的个性需要, 而不同信息用户的需求是不尽相同的, 尤其是在证券市场上, 用户的信息需求更是多种多样, 不同用户对信息的偏好程度也不一样。过去受成本效益原则的制约, 传统会计很难满足用户的个性需要, 而现代信息技术的强大功能已使这一局限不再成为只提供最低量信息的借口。在这种情形下, 建立多元化的会计信息频道即披露机制, 满足信息用户的不同需要, 便成为一种必然发展方向。

参考文献

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[3]、Arrow, K.Uncertainty and the Wel-fare Economics of Medical Care[J].Ameri-can Economic Review, 1963 (53) .

相关实证研究 篇8

会计信息是资本市场上投资者进行交易决策的最重要依据之一。其相关性研究的理论基础都是基于有效市场假说的前提下, 投资者可以将会计信息作为投资决策的依据。近年, 学者们倾向于以研究会计信息价值相关性为研究重心, 而不再仅仅关注会计信息是否具有价值相关性。自Hayn (1995) 首次将研究样本分为盈利公司与亏损公司分别考察会计盈余的价值相关性以来, 越来越多的学者开始认识到盈利公司与亏损公司会计信息价值相关性的差异, 以及亏损公司样本自身的特殊性, 但传统研究方法仍然存在样本同质性不高以及R2运用不当的问题, 使得研究结论的合理性受到质疑。

二、文献综述

Hayn (1995) 最早对亏损公司会计盈余价值相关性的特殊性进行系统的分析, 将样本公司分为盈利公司样本与亏损公司样本分别考察会计盈余的价值相关性, Hayn发现亏损公司会计盈余与股票回报之间的相关关系弱于盈利公司, 盈余要比亏损更具信息含量。该文将这种现象归因于投资者拥有清算选择权。Jan and Ou (1995) 则发现会计盈余与股票价格的相关关系在盈利与亏损样本中存在异方差, 并且发现亏损公司会计盈余与股票价格之间存在稳定的负相关关系。王震、刘力 (2003) 选择了1998~2000年间被实施过ST的80家公司作为研究样本, 同时选取了与上述公司规模和行业相同或相近的80家正常经营的上市公司作为控制样本进行比较分析。实证检验的结果显示在决定中国上市公司价值的因素中, 资产负债表和利润表对困境公司和正常经营公司的影响是不一样的。孟焰、袁淳 (2005) 采用价格模型, 将1998至2003年度的5705个样本A股上市公司区分为亏损组、盈利组与混合组, 对会计盈余价值相关性的特性进行了实证分析, 研究发现盈利公司会计盈余价值相关性显著强于亏损公司, 而混合样本的价值相关性则介于盈利公司与亏损公司之间。唐国琼 (2008) 在对中国资本市场1999-2005年亏损公司和盈利公司会计盈余和净资产账面价值的价值相关性作出对比分析之后, 发现亏损公司会计盈余价值相关性弱于盈利公司, 但每股净资产对股票价格的解释力度高于每股盈余对股票价格的解释力度, 并且具有增量价值相关性。同时, 规模变量是影响亏损公司股价的主要因素之一, 但亏损公司现金流量价值相关性弱。

将混合样本区分为盈利公司与亏损公司来探索会计信息价值相关性是价值相关性问题研究上的一种进步, 但这并没有真正克服传统研究方法的局限性。首先是R2的运用。在会计信息价值相关性的研究问题当中, R2常被用以样本间价值相关性的比较, 样本涉及不同的行业, 不同的会计标准, 甚至不同的国家。然而Brown, Kin和Lys (1999) 指出样本间R2水平的比较会存在严重的问题, 并且这些比较很可能是无效的。特别的, 在价格模型中规模影响会提高R2。Gu (2007) 认为规模影响不是样本间解释力不可比较的唯一原因。自变量横截面的变化也会影响R2。R2的大小在价值相关性问题研究当中是不可以直接用于样本间相关性高低的比较。传统研究方法还存在的另一个重要问题是样本的同质性偏低。Biddle和Seow (1991) 的研究结论证实盈余反应系数ERC因行业而显著不同。Teets和Wasley (1996) 指出如果个别公司ERC等同的假设不成立, 那么用个别公司样本代替混合样本进行价值相关性估计就很有必要。混合样本研究会使得研究结果无法反映价值相关性的真实状况。

三、研究设计

(一) 研究假设

已有的国内外文献在研究盈利公司与亏损公司会计信息价值相关性问题上, 普遍得出的结论认为亏损公司会计盈余的价值相关性要显著弱于盈利公司, 亏损公司会计盈余对股票价格的解释力微乎其微甚至几乎为零, 与此同时, 账面净资产的价值却对股票价格具有很强的解释力。众学者将这种现象的存在归因于亏损公司会计盈余的暂时性。然而, 需要注意的是, 亏损公司股票价格的决定机制相比盈利公司要复杂的多, 可能受到包括盈余持续性、亏损逆转、清算期权、卖壳行为、题材事件等因素的影响, 因而样本的同质性比盈利公司会弱的多。虽然区分盈利样本与亏损样本克服了混合样本研究带来的问题, 但亏损样本组内ERC同质性假设仍旧受到挑战。Joos和Plesko (2004) 认为不同项目的价值相关性在不同性质的亏损中并不一样。杜勇 (2008) 按照亏损的程度和性质区分了不同的亏损类型, 分别是单赤字、虚双赤字、实双赤字和三赤字, 且得出不同亏损类型会计盈余价值相关性不同的结论。可见, 鉴于亏损公司的特殊性, 不对亏损样本以一定标准区分和筛选, 认为其会计盈余具有微弱或者不具有价值相关性是不合理的。传统研究方法往往回避了亏损样本同质性不高的现象。

基于此, 本文提出假设:亏损公司会计盈余具有显著价值相关性。

(二) 样本选取标准与范围

本研究样本选取2007年至2010年所有沪深A股上市公司作为研究对象, 将数据不完整或缺失的样本剔除, 最终得到如表1所示的样本公司数。2007年至2010年期间共有样本公司6168家, 其中亏损公司总数482家, 盈利公司总数5686家。本文中所有的数据分别来自《CSMAR中国上市公司财务年报库》、《CSMAR中国证劵交易数据库》、巨潮资讯 (www.cninfo.com.cn) 。

(三) 价值相关性度量指标与样本筛选规则

本文研究过程中需要解决的关键问题之一是提高样本的同质性。越来越多的分析和经验研究都表明, 每股盈余和每股净资产是决定企业股权价值的两个非常重要的因素。价格模型也主要验证的是每股盈余和每股净资产对股票价格的解释力。因此, 本文拟采用“相关度”RD (Degree of Relevance) 这一指标从总体上定义上市公司会计信息价值相关性, 据此以一定标准对样本进行筛选, 而后进行回归分析。RD=RD1α·RD21-α (0≤α≤1) 其中RD1表示上市公司每股市价对每股盈余的反应程度;RD2表示上市公司每股市价对每股净资产的反应程度。用以计算RD指标的每股盈余及每股净资产值取自上市公司当年度年报数据, 综合了来自利润表及资产负债表的会计信息。每股市价的取值与本文对上述价格模型因变量股票价格 (MVPS) 的定义相同, 以年报披露当年5月的最后一个交易日的收盘价为股票价格变量计算基数, 若当日某公司停盘, 则往前追溯至该公司有交易数据当日的收盘价。

RD指标筛选样本的基本规则是:若α取值确定, 每一个研究样本均会有一个RD指标与其一一对应, 对样本以RD指标由低至高 (或由高至低) 进行排序, 而后删除最低 (或最高) 的数个样本, 以期提高样本同质性。

RD指标的运用需要注意两点:首先, RD指标的构建。RD指标的构成并非只如本文所定义, 本研究主要从理论合理性及实际可操作性的角度予以考虑, 综合了来自上市公司资产负债表及利润表的会计信息。实质是, RD指标的构成可吸收报表的其他信息, 并可对指标进一步细化;其次, α取值的不确定性。α在0到1间取值, α取值的不同会影响每一个样本计算出的RD指标, 进而影响样本排序和筛选, 最终对回归的效果产生影响。目前尚无法确定α的最佳值, 只能通过不断的测试, 找到最有利于回归效果的取值。本文拟在0到1间对α取11个数值, 每个样本在当年度均会有11个RD指标与其对应, 因而得到11组样本数据。

(1) (四) 回归模型和变量定义

本研究拟选取的基础模型为价格模型:

MVPS=λ0+λ1·EPS+λ2·NAPS+ε, ε:N (0, σ2)

价格模型以股票价格 (MVPS) 为因变量研究股票价格与每股盈余 (EPS) 、每股净资产 (NAPS) 的相关性。

四、实证分析

(一) 描述性统计

统计结果反映了亏损公司平均亏损额基本保持稳定, 并且各年度每股净资产的均值都高于1元。

统计结果显示盈利公司每股盈余稳定在0.360至0.531之间, 波动不大, 各年度每股净资产的均值则显著大于1。

(2) (二) 实证结果及分析

1、价值相关性传统样本筛选回归分析

在对研究假设进行验证之前, 本文拟采用以往众学者在研究亏损公司与盈利公司会计信息价值相关性问题中普遍运用的样本筛选方法, 即剔除数据缺失、数据异常的样本, 对2007年至2010年间上市公司会计信息价值相关性进行回归分析, 将总体样本分为亏损组、盈利组及混合组 (混合组包含亏损与盈利的所有样本) 。回归模型采用经典价格模型:

总体上看, Adj R2亏损样本

单从亏损样本组来看, 相关系数α2即每股净资产对股价的反应系数, 除了2010年, 均在0.01显著性水平下显著, 而α1即每股盈余对股价的反应系数, 仅在2008年通过0.05的显著性检验, 并且从数值上看, α2在多数情况下高于α1, 这说明了对亏损公司来说, 投资者更看重的是上市公司的每股净资产价值, 而非每股盈余, 每股盈余对股价的解释力几乎为零。

盈利样本组中, 相关系数除了2009年α2未通过显著性检验, 其余系数均在0.01显著性水平下显著。与亏损样本组不同的是, 盈利组中α1明显大于α2, 反映出每股盈余比每股净资产更具价值相关性。

2、价值相关性RD指标样本筛选回归分析

传统研究结论显示亏损公司会计盈余价值相关性很微弱, 盈余反应系数几乎没有通过显著性检验, 筛选样本方法主要是剔除一些数据缺失或数据异常的样本, 样本删除数量很有限。但鉴于亏损公司股价决定机制的特殊性, 亏损样本同质性不高, 本文认为传统回归研究方法运用于亏损样本是有问题的。结合本文提出的RD指标, 以RD指标对各年亏损样本由低至高进行排序, 选择性的删除最低或最高或同时删除最低、最高的数个样本, 而后逐年运用经典价格模型进行回归分析。α在0至1间取11个数值, 因而各年都会得到11组不同的亏损样本排序结果。由于各年数据存在差异, 为得到更好的回归效果, 样本删除的数量或规则会有所不同。

2007年度, 亏损样本在以RD指标由低至高排序之后筛选的规则分别为删除最低10、最高10、最低10且最高10。可以看到, 每股净资产对股价的相关系数始终在1%的显著性水平下显著, 投资者还是很看重亏损公司净资产的账面价值。而盈余反应系数, 当α=3/10时, 删除最高10个样本之后, 原本不显著的反应系数β1在5%的显著性水平下显著, 并且模型拟合优度Adj.R2提高到0.339。盈余反应系数显著的情况还包括当α=4/10时, 删除最高10个样本;当α=5/10时, 删除最低10且最高10个样本, 以及最高10个样本, 等等数个情况。2008年至2010年的回归结果均显示在以RD指标筛选一定亏损样本之后, 亏损公司每股盈余、每股净资产对股票价格的相关系数同时具有显著性。限于篇幅, 本文汇总回归效果最理想的结果。

2008年度, 当α取值为3/10, 亏损样本在以RD指标由低至高排序删除最低10且最高10个样本之后, 回归结果显示盈余反应系数和每股净资产对股价的反应系数均在1%的显著性水平下显著。模型拟合优度提高至0.292。

2009年度, 模型回归效果最好出现在当α=5/10, 亏损样本在以RD指标由低至高排序之后删除最低10且最高10个样本。每股净资产对股价的相关系数始终在1%的显著性水平下显著。盈余反应系数则出现在5%的显著性水平下显著, Adj.R2为0.314。

2010年度, 数据总体回归效果不好。但亏损样本在以RD指标由低至高排序之后删除最低10个样本, 盈余反应系数在10%的显著性水平下显著, 此时每股净资产对股价的反应系数在5%的显著性水平下显著, Adj.R2为0.112, α取值为7/10。

五、结论与展望

从2007年至2010年四年回归结果可以看到, 对亏损样本以RD指标进行排序, 并以一定规则删除样本之后, 样本同质性有了很大提高。在不影响每股净资产对股价反应程度的基础上, 亏损公司盈余反应系数不再如以往学者研究结论所言表现很微弱甚至几乎为零, 而是分别出现了在1%、5%、10%显著性水平下显著的情况, 并且模型的拟合优度相比传统研究方法也有了很大的提高。这证实了本文所提出的亏损公司会计盈余具有显著价值相关性的假设。笔者认为, 研究结论的差异主要在于传统研究会计信息价值相关性所使用的方法都存在样本同质性不高的问题。虽然区分盈利样本与亏损样本克服了混合样本研究的缺陷, 但亏损样本组内ERC等同的假设仍旧不能成立。亏损公司股票价格特殊的决定机决定了亏损样本的同质性比盈利公司弱得多。所以, 不区分亏损类型, 不按一定标准对亏损样本进行筛选, 直接予以回归分析, 所得结论是有偏差的。

前文也有提及, 本文所采用的RD指标构建并非唯一, 本研究主要从理论合理性及实际可操作性的角度予以考虑, 为解决会计信息价值相关性传统研究中样本同质性不高的问题提供一种解决思路, 实质是, RD指标的构成可吸收报表的其他信息, 并可对指标进一步细化, 其也并非只能运用于亏损样本, 这些都有待后续研究的展开。以往就盈利公司与亏损公司会计信息价值相关性高低的比较, 学者们主要采用Adj.R2大小来判断, 但本文也指出不同样本组间Adj.R2比较带来的严重问题, 在今后的研究当中应引起足够的重视, 通过一定的方式消除规模效应带来的不良影响, 以期能更真实地反映盈利公司与亏损公司会计信息价值相关性的差异。

参考文献

[1]Hayn C.The information content of losses[J].Journal of accounting and Economics, 1995, 20 (2) :125-153.

[2]Jan C, Ou J.The role of negative earnings in the valuation of equity stocks[J].Unpublished manuscript, New York University and Santa Clara University, 1995.

[3]Brown S, Kin L, Lys T.Use of in accounting research:measuring changes in value relevance over the last four decades[J].Account Econ 1999, (28) :83-115.

[4]Gu Z.Across-sample incomparability of R2s and additional evidence on value relevance changes over time[J].Bus Finance Account 2007, (34) :1073-1098.

[5]Biddle GC, Seow GS.The estimation and determinants of associations between returns and earnings:Evidence from cross-industry comparisons[J].Account Audit Finance 1991, (06) :183-232.

[6]Teets WR, Wasley CE.Estimating earnings response coefficients:Pooled versus firm-specific models[J].Account Econ 1996, (21) :279-295.

[7]Joos P, Plesko G.Costly dividend signaling:The case of loss firms with negative cash flows[J].2004.

[8]王震, 刘力.困境公司价值相关性研究[J].管理世界, 2003, (01) :123-126.

[9]孟焰, 袁淳.亏损上市公司会计盈余价值相关性实证研究[J].会计研究, 2005, (05) :42-46.

[10]唐国琼.亏损公司会计盈余价值相关性实证研究[J].金融研究, 2008, (11) :146-159.

相关实证研究 篇9

高管报酬和公司绩效之间关系如何, 是企业配置高管人员、合理支付高管报酬的重要依据。能否正确处理两者之间的关系, 将直接影响企业权利配置与高管激励, 最终影响企业绩效。因此, 这方面的研究也成为公司治理研究的热点之一。在以往的实证研究中, Jensen&Murhpy (1990) 发现, CEO的报酬与其业绩不相关;Gunasekaragea&Wilkinson (2002) 通过对新西兰公司的研究发现, 公司绩效 (主要是股权收益) 与总经理现金报酬之间没有任何相关性;我国学者魏刚 (2000) 、李增泉 (2000) 等的实证研究表明, 我国上市公司高管人员的报酬与公司绩效并不具有统计上的显著相关性;而杜胜利、翟艳玲 (2005) 研究结果表明, 公司绩效和总经理年度报酬之间存在显著正相关关系。

二、研究假设

根据委托代理理论, 由于信息的不对称和经营环境的不确定性, 股东为了防范代理问题, 减少高管由于道德风险和逆向选择所导致的代理成本和风险, 会尽可能将经理的报酬与公司的业绩联系起来, 激励高管人员采取符合股东利益的行动, 努力提高公司的盈利水平, 最终增加股东的收益。同时, 由于高管的年度货币收入取决于公司的绩效, 高管人员为了自身的收入最大化, 必然努力提高公司经营业绩, 使自身的薪酬随之增长。

假设1:公司经营绩效与高管报酬存在显著的正相关关系。

根据代理理论, 公司经理是风险回避型的, 而股东是风险中性的。当经理对公司没有剩余索取权时, 他们会回避风险, 选择小风险低收益的项目。当其拥有剩余索取权时, 他们就会投资收益较高的项目, 从而提高自己的福利水平。因此, 当公司高级管理人员持有公司股份时, 就如给他们戴上“金手铐”, 公司利益与个人利益就紧紧地捆在一起。

假设2:公司的经营绩效与高级管理人员持股比例存在显著的正相关关系。

企业作为一个组织, 其产出由管理、监督和生产决定, 能力越强的经理就要求在生产中控制越多的资源, 以扩大企业的产出。企业的利润因此随规模的扩大和经理能力的增长而提高, 相应的企业经理就会要求更高的薪酬来作为能力上升的补偿。相反, 如果企业经理要求控制更多资源的条件得不到满足, 企业的利润无法提高, 那么很可能能力相同的经理在规模不同的企业中所得到的报酬也不同。

假设3:高级管理人员报酬与公司规模存在显著正相关关系。

当经理持有公司股份越多时, 他们得到除工资以外的其它补偿的可能性就越大。在其它条件相同的情况下, 对于获得同样年度报酬, 但所持各自公司股票比例不同的两个公司经理来说, 持股比例小的经理便会与股东讨价还价, 要求重新签订报酬—绩效契约, 来获得更高的经理收入的补偿。

假设4:高级管理人员的年度报酬与其持股比例存在显著的负相关关系。

我国上市公司治理机构中普遍存在股权结构畸形, 国家股大都具有绝对控股地位, 而国有资本主体一直处于缺位状态, 这对于激励机制效用的发挥无疑具有极大抑制作用。

假设5:高管报酬与国有控股比例之间存在显著的负相关关系。

由于董事会负责制定报酬计划, 就公司内部约束而言, 较多的内部董事成员, 总经理兼任 (副) 董事长以及较长任期都会增强经理对董事会的控制能力, 进而影响董事会做出利己的决策;另一方面在内部董事人数不变的情况下, 董事会规模的扩大在某种程度上会“稀释”这种影响力, 而以独立、客观、公正身份出现的独立董事的增加也会起到同样的效果。

假设6:高管人员年度报酬与独立董事比例存在显著负相关关系。

三、样本选取与变量定义

(一) 样本选取

本文选择沪深两市中部地区部分上市公司为样本, 利用2004年年度报告截面数据进行分析, 结合本文研究的需要, 样本选取遵循以下原则:

(1) 剔除数据不全的公司;

(2) 考虑到极端值的不利影响, 剔除ST和PT公司以及被注册会计师出具过保留意见, 拒绝表示意见, 否定意见等审计意见的上市公司;

(3) 考虑到新上市公司业绩容易出现非正常性的波动, 剔除了2004年新上市公司。

依据上述的处理原则, 选择448家上市公司作为本文的实际研究样本。所使用的样本数据全部来自CCER, 并运用SPSS10.0对数据进行分析。

(二) 变量定义

本文所选取的变量名称、变量符号及变量定义如表1所示。

四、样本的描述性统计分析

为了对样本数据先有个总体的了解, 我们对样本数据进行了基本的统计分析。本文比较关心的是高管报酬的总体概况, 如表2所示。

从表2可以看出我们所考察的各个指标的描述性统计值。先从总资产上来看, 在我们的样本中资产的总体差异并不是很大, 平均在1亿元左右, 高管持股比例和高管平均报酬都普遍偏低, 近60%的高管持股比例都低于0.0001;60%的高管人均报酬在10万元以下。独立董事比例普遍都在30%-40%左右, 差异不是很大;而国家控股状况从国有股比例一栏中可以看出, 在我们考察的样本数据中, 国有股比例为零的企业还占不到20%, 但国有股比例达到50%以上的企业也没有达到一半, 说明上市公司中国家持股还是比较普遍但是国有股已经不再占主要地位了。

五、实证研究

根据上文提出的假设, 本文利用多元回归的方法来检验公司绩效与高管报酬之间的关系, 并考察了高管报酬的影响因素, 基于以上分析思路, 我们构造以下模型:

模型一:EPS=坠0+坠1COMP+坠2MSR+ε1

模型二:COMP=β0+β1EPS+β2SIZE+β3MSR+β4FST+β5+NDP+ε2

对于以上模型, 我们采用逐步回归的方法对其进行回归估计。回归结果显示如表3和表4。

六、结论与讨论

实证研究表明公司绩效和高管报酬, 公司绩效和高管持股比例之间在0.05的水平上显著相关。进一步的研究结果显示, 高管报酬与公司绩效、公司规模成显著正相关关系, 而与国有股比例、独立董事比例呈显著负相关关系, 从回归的结果来看, 我们的研究假设1、3、5、6都成立, 同时, 高管持股比例并没有进入到模型中来, 说明高管报酬与高管持股比例之间不存在相关关系, 所以否定假设4。

根据以上的实证结果, 我们得出以下的结论:

一是高管报酬 (COMP) 与国有股比例 (FST) 、独董比例 (NDP) 之间呈现显著的负相关关系。说明上市公司大都脱胎于国企, 其收入分配上很难摆脱传统“大锅饭”的影响, 而且很多高管人员是由上级部门指派, 股份公司与上级主管机关有着密切联系, 使得高管人员的薪酬很难走向市场化, 这在一定程度上遏制了高管薪酬的激励作用。同时董事会中独立董事比例的增多能有效抑制高管报酬制定过程中不合理的变动, 起到一定的作用。

二是高管报酬 (COMP) 与高管持股比例 (MSR) 之间不存在显著相关关系。

三是公司经营绩效与高管报酬、高管持股比例之间是显著的正相关关系, 但是相关关系很微弱。造成三者间相关关系微弱的原因可能有三个:一是我国股票及企业家市场的不完善。二是我国上市公司存在职务消费和隐性收入现象。三是高管持股比例普遍偏低, 不能产生有效的激励作用, 而高管持股比例普遍偏低又主要有几个原因:一是现行法规的制约。我国《公司法》相关条例明确规定“公司董事、监事、经理应当向公司申报所持有的本公司股份, 并在任职期间内不得转让”。这使得股票期权制度给高管人员带来的收益成为“纸上富贵”, 长期只停留在账面上而不能兑现, 并使其激励作用大打折扣。二是观念问题的制约。我国长期以来形成的“大锅饭”、“平均主义”的社会氛围和观念根深蒂固, 一旦实行股票期权, 企业高管人员同职工的收入差距明显拉大, 超出职工心理承受能力, 失去职工理解和支持, 股票期权就难以顺利实施。

通过前面的分析, 本文觉得要充分调动上市公司高管人员的积极性, 提高上市公司的绩效水平, 可以采取以下的对策:加强法规建设;有效控制上市公司的职务消费;完善上市公司长效激励机制;建立充分竞争的职业经理人市场;建立科学的绩效评价体系。

参考文献

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〔5〕刘斌, 刘星, 李世新等.CE0薪酬与企业业绩互动效应的实证检验〔J〕.会计研究, 2003 (3) .

〔6〕李增泉.激励机制与企业绩效:一项基于上市公司的实证研究〔J〕.会计研究, 2000 (1) .

〔7〕JENSEN M C, MURPHY KJ.Performance pay and top-management incentives〔J〕.Harvard Business Review, 1990, 3 (5) :138-153.

相关实证研究 篇10

一、国内外BRT实施概况

(一) 国外实施概况

20世纪70年代初, 巴西的库里蒂巴率先建设了世界首个BRT系统, 有效缓解了交通拥堵问题, 公交车速较之前提高了10%～30%, 输送能力随之增强。库里蒂巴以较低经济成本和较低的环境成本 (城市中70%的人群乘坐公交车) 建成了快捷的交通方式, 节省了巨大的交通投资费用, 改善了城市的投资环境和居民的出行质量。之后, 其他国家纷纷效防, 国外部分城市BRT实施情况如表1所示。

(二) 国内实施概况

自2004年北京率先开通国内首条BRT线路以来, 我国已有北京、杭州、大连、合肥、常州、郑州、盐城、重庆、济南、厦门、昆明、广州等十多个城市相继开通了BRT线路, 虽争议不断, 但成效明显。例如, 北京首条BRT线路投入使用后, 车速提高约40%, 日均客运流超14.5万人次, 正点率提高了43.6%;广州BRT日均客流量超80万人次, 提速84%, 正点率提高了89%。已有地铁、轻轨等轨道交通工具再建BRT的城市仅只有大连和广州。

二、BRT的可行性研究与比选

(一) 城市主要公交方式

城市公共交通方式主要包括轨道交通和常规地面公交两大类。

1. 城市轨道交通

城市轨道交通主要包括地铁、轻轨。以地铁为例, 优点主要有容量最大、占地最少、运行速度快、污染低, 作为大运量、快速、舒适的公交体系骨架, 在不考虑经济效益时, 地铁是最好的选择, 是大城市交通的最佳长远出路之一。地铁的缺点主要有:建设周期长 (建成单条线路需要4～5年, 形成网络约需20～30年) , 短期内改善城市交通有限;建设期投资大, 运营期成本高昂, 需要政府巨额财政投入。

2. 常规地面公交

常规地面公交主要包括公共汽车、电车、出租车等, 具有覆盖面广、线路设置灵活、投资与运营费用低等优点, 主要承担较近距离的直达服务、大运量公交的客流集散服务。普通常规公共汽车、电车整体服务水平差, 运行速度无法大幅度提高, 难以满足远距离、较高时间准确性等干线交通要求。

(二) 快速公交系统 (BRT, Bus Rapid Transit)

BRT是兼有常规地面公交和轨道交通优势的新型地面快速公交系统, 日益引起人们的关注。它是利用改良型的公交车辆, 运营在公共交通专用道路空间上, 保持轨道交通运营特性且具备普通公交灵活性的一种快捷的公共交通方式, 运能接近轨道交通, 建设速度快、投资省。其优势有:客运能力大、投资小、运营维护成本低、速度快、可靠性高。快速公交高效、快速、运量大的特点能够提高现有路网利用率, 在满足人们出行的较高要求基础上, 抑制中心区域的小汽车使用, 极大提高公交出行比例, 根本上缓解交通供需矛盾。现有三种大运量快速公交方式:地铁、轻轨、BRT, 相关性能指标如表2所示。

可见, 地铁在旅客运量方面具备优势, 然而系统造价却居高不下;在动力性和爬坡性能方面, 轻轨是最有说服力的, 然而造价、相关技术和系统维护仍存在较大的问题。目前我国BRT每公里的建设成本没有超过5000万元, 还不到地铁的10%。已公布的数据显示, 目前国内BRT建设费用最低的是杭州和济南 (800多万元/km) , 最高的是厦门 (4500万元/km) 。更为方便的是BRT建设工期多为地铁的三分之一或者四分之一, 从而不会因道路施工加剧城市交通拥挤。

三、国内城市实施BRT存在的主要问题

一是专用道的运营效率、服务水平未达到预期目标。以昆明为例, 专用道虽然已达到单向8000人次/小时运力, 但与国外高达2万～3万人次/小时的水平相比, 还有巨大的差距;并且, 昆明公交在车辆性能、舒适度等方面均不能达到现代城市客运对效率和服务水平的要求。线网布局、车道宽度、营运调度、公交票制等方面的问题, 也直接影响着公共交通的服务水平和品质。

二是专用道总规模和覆盖率仍然偏低, 例如, 广州仅为城区中的20.9km;杭州仅有45.5km;郑州仅有30km, 尚不能达到中运量客运系统理想的覆盖率, 特别是联结城市中心区和新区的放射轴线缺乏大运量公交专用通道。

三是专用道设施不够完善, 公交专用道沿线部分路段因未按设计设置路中隔离, 大量存在机动车调头、道路两侧建筑出入车辆左转穿越直行车流、行人和自行车过街等交通横向干扰, 特别在交通高峰期, 严重影响了专用道上公交车辆的高效运行, 也容易造成交通混乱和发生交通安全事故。

四是BRT专用车道只能保证车辆在专用道路的行驶速度, 若没有信号优先、路口不快, 整个运行速度就会受到影响, 而BRT线路一般都设置在交通流量比较大的交通干道, 基本上每个路口的红绿灯间隔时间都较其他路口要长, 若通行每个路口的时间都在1分钟以上, 快速公交根本无法快速。

从目前来看, 没有任何一个城市完全实现了公交信号优先, 公交信号优先首先就需要一个交通控制中心, 在这个中心可以视道路交通情况实施信号优先;同时还需要车辆与信号控制器能够相互感应, 以实现车辆到达, 公交信号才能保证绿灯。目前, 国内实施BRT公交信号优先的城市包括广州、常州、大连、厦门 (在地面的一部分) , 济南、郑州都有信号优先的计划, 但是目前还只是计划;杭州BRT连专用车道都不专用, 更不用提信号优先了。

四、总结与建议

BRT是一种中运量等级的快速公共客运系统。对大城市而言, BRT可作为地面公共交通线网中的一个功能层次, 承担人流密集的干道的客运输送功能;在人口规模不是很大的中等城市, BRT可以作为轨道交通的替代方式。所以, BRT是我国部分城市解决城市交通拥堵问题的有效方式。但是, 就目前的技术状况、城市管理水平等因素而言, 仅靠建设BRT系统是远远不够的。只有同时做好以下几方面的工作, 多管齐下, 才能破解城市拥堵难题。

(一) 制定健全的城市公交法规政策

各城市应组织有关部门起草制定“公交优先”的地方性法规和有关方针政策, 确保“公交优先”发展战略在城市规划、建设、用地、管理等各方面都纳入法制体系, 获得法律支持。对公交企业, 政府要采取一定的政策有效地鼓励、引导其改善服务设施、提高服务水平。此外, 还要做好宣传工作, 取得社会各方面的理解和支持, 保证“公交优先”的相关政策法规能够顺利得到贯彻落实。

(二) 认真编制公交规划, 优化线网结构

各地建设主管部门要认真编制《城市公共交通专项规划》, 确定城市公共交通发展的目标和战略, 保证城市公共交通建设的用地需求, 对现有城市路网的功能结构进行优化和整合, 准确定位道路功能, 使次干道和支路系统充分发挥其交通功能, 增强交通可达性, 提高路网整体通行能力。

(三) 进行合理的信号配时

在道路交叉口信号灯周期设计中, 应考虑公交车辆比其他机动车辆在交叉口的延误时间总价值要大等因素, 适当调整信号周期, 减少公交车辆平均等候时间, 或是增设公交车辆专用相位, 以便让公交车优先通行。

(四) 实现营运调度的现代化, 进行科学调度

首先是通过应用信息网络技术, 建设基于GPS或其他电子定位系统的公交营运调度中心, 为运营中的公交驾驶员提供沿线交通条件车流状况等信息和指示;同时使管理人员能对公交车辆运行状况进行实时控制, 以提高公共交通的营运效率和服务水平。其次, 要根据线路的实际运营情况和客流规律, 进行灵活调度。例如, 广州BRT开通初期, 高峰期部分站点出现了车辆大排长龙进站 (俗称“小火车”) 、乘客拥挤上车等现象, 市民意见非常大;管理部门及时采取大站快车、短线调度、空车切入、逆向借道等新调度措施后, 问题迎刃而解。

摘要：经济发展和城市化使大城市的交通拥堵问题日益严重, 各地均在探索解决之道, 优先发展公共交通已成为共识。在诸多公共交通方式中, BRT是大城市的较好选择之一。国内外均有许多大城市先后实施了各具特色的BRT, 成效有目共睹, 但仍然存在一些问题。只有将这些因素统筹考虑, 制定相应的措施, 多管齐下, 才能逐步解决大城市的交通堵塞问题。

关键词：BRT,概况,交通方式,存在问题,建议

参考文献

[1]陆化普.库里蒂巴发展公共交通的经验与启示[A].北京市快速公交系统发展战略研讨会论文集[C].

[2]徐志修.浅谈快速公交系统在我国的发展前景和发展策略[R].交通标准化, 2005, (2) .

[3]林卫.现代公交专用道——昆明的实践、反思与展望[EB/OL].http://www.brtchina.org.

[4]几个典型城市的BRT应用情况分析[EB/OL].http://www.tranbbs.com/news/cnnews/bus/news_72476.shtml.

[5]李玉辉, 戈春珍, 胡金成.快速公交系统 (BRT) 在我国的发展研究[J].辽宁交通科技, 2006, (1) .

相关实证研究 篇11

【关键词】Kranshen情感过滤假说 听辨焦虑 口译质量

一、引言

国内外语言学家对外语学习焦虑作了大量的研究，与外语听辨理解焦虑或口译相关的研究和论文亦为数不少。然而绝大多数的研究是从外语听辨理解与焦虑的关系、外语听辨焦虑与听力策略、口译听辨技能等角度进行探讨，鲜有关于英语听辨理解焦虑对英汉交替传译质量影响的研究。本研究通过实证研究的方法，对口译专业硕士研究生的听辨理解焦虑程度进行测试，透过对其英汉口译译语质量的分析，试图归纳出英语听辨理解焦虑和英汉交替传译质量间的关系。

二、Krashen情感过滤假说

情感过滤假说（The affective filter hypothesis）是美国语言学家Stephen Krashen监控模型的五个假说中最关键的一个。在语言习得过程中，若“情感过滤”太强，语言输入就会受到阻碍，无法进入语言习得机制。若“情感过滤”降低，语言输入便能顺利进入语言习得机制，加速语言习得过程。习得者的情感状态如动机、自信心和动机是影响情感过滤的因素。口译员主要通过耳听来获取信息，听辨理解在口译过程中占有重要作用且处于首要位置。口译听辨属于外语听辨，因此译员在进行口译听辨活动时不可避免的会产生一定的外语听辨焦虑。

三、研究方法

本研究采用实证研究的方法，首先对17名口译专业的研究生（均通过英语专业八级考试，已接受一学年英语交替传译训练）进行英汉交替传译的模拟测试并进行录音，模拟口译材料节选了8分钟希拉里2011世界人权大会的演讲（为确保真实性及现场性，语料为视频格式）。然后对这17名受测者进行英汉交替传译听辨焦虑的问卷调查，该问卷设计基于Elkhafaifi（2005）的“外语听力焦虑表”，并结合英汉交替传译的特点。接着对问卷进行分析，统计被试者焦虑指数，焦虑指数越高则焦虑程度越高，并根据问卷结果选出高度焦虑，中度焦虑及低度焦虑各三名同学的口译录音进行分析，译语文本分析依据杨承淑提出的《口译专业考试评分表》把评分标准划分为“忠实、表达、语言、时间控制”四个项目，其中忠实占50%，表达占30%，语言占20%，时间控制为上下浮动2%，本测试由于被试者都能在规定时间内完成口译内容，故忽略时间控制项目；统计方法为记录译语中不忠实次数，表达不通顺次数以及语法错误和语言不得体次数，分别乘于对应比重后三项相加，为最终译员错误个数。最后，调查数据采用社会科学统计软件包SPSS 20.0 进行处理分析。

四、研究结果

表1英语听辨焦虑指数与译语错误数量比较结果

问卷

编号1396841631714

焦虑

指数777573656464535349

译语

错误40.836.729.827.225.923.923.622.212.7

表1显示英语听辨焦虑指数与译语错误个数呈正相关（r=.914），即英语听辨焦虑指数越高，译语错误个数越多。从表中可看出，焦虑指数最高的译员所犯的译语错误是最多的，而焦虑指数最低的译员，译语错误最少。而译语错误越多，则表明译语质量越差，译语错误越少，则译员质量越好。这就意味着，英语听辨理解错误与英汉交替传译质量呈负相关。分析结果表明口译技巧并非影响译语质量的唯一因素，情感变量对译员质量也有重要影响，而情感因素的影响也应在口译实践及口译研究中得到足够重视。本研究关注了口译活动中的两端----输入和输出，而后者则更直接关系到译语的接受者 ----听众。

表2焦虑指数与忠实、表达及语言错误数量比较检验结果

焦虑

指数忠实错误

（BW）表达错误

（BW）语言错误（BW）

焦虑指数 Pearson

Sig.（2-tailed）

N1

9.682*

.043

9.761*

.017

9.094

.811

9

*均值差值在.05水平上有显著性差异

从表二可得出口译中的表达受听辨焦虑影响最为严重 （r=.761），因此要求译员在日常训练中应注意提高自我监控能力，即使焦虑状态下，也能确保口译产出清晰和正确。

本研究将主要应用于二语习得的Krashen的情感过滤假说，应用到口译质量的研究中，并试图从译员心理因素—听力焦虑的层面，研究其与口译质量的关系，而不仅关注于译员双语能力与口译技能对口译质量的影响。通过实证研究发现，英语听辨焦虑与英汉交替传译质量呈负相关。

听辨作为整个口译活动中一个相对独立的过程，位于口译过程的前端，始于信息输入，止于且服务于信息存储，包含信息解码及信息预存储。而英汉口译听辨对母语为中文的译员来说是一个更大的挑战，因此充分认识英语听辨焦虑对译员的影响，掌握降低译员焦虑程度，对保证和提高译语质量有重要意义。

参考文献：

[1]Krashen，S.D.The Input Hypothesis： Issues and Implication[M].New York： Longman Inc.1985.

[2]卢信朝.英汉口译听辨：认知心理模式、技能及教学[J].山东外语教学，2009：53-59.

相关实证研究 篇12

行业是影响资本结构形成的一个重要因素。Belkakoui (1975) 对加拿大公司的资本结构研究发现, 行业间差异不显著的原假设无法拒绝。Bowen等 (1982) 、Bradley等 (1984) 、Long and Malitz (1985) 、Kester (1986) 在对美国公司的实证研究中, 发现不同行业公司的资本结构具有显著差异, 同行业公司比不同行业的公司财务杠杆更为相似, 而且一个行业平均负债率的排名高低在一段时间内是相当稳定的。Aggarwal (1990) 研究了亚洲12个国家和地区中940家大公司的资本结构, 发现日本、中国台湾等7个国家和地区的资本结构具有显著的行业间差异。关于行业因素对资本结构差异的解释力度, Bowen等人 (1982) 发现大约27.5%的美国公司间资本结构差异可以由公司所处的行业来解释。陆正飞、辛宇 (1998) , 王娟、杨凤林 (2002) , 郭鹏飞、孙培源 (2003) 研究发现行业对资本结构有重要影响。但也有一些学者研究发现公司资本结构的行业差异影响并不显著, 诸如:Remmers等 (1974) 、Colllns and Sekely (1983) 、Friend and Hasbrouck (1988) 、Hussain (1995) 以及洪锡熙、沈艺峰 (2000) 等。综上文献, 可以看出行业因素与资本结构是否显著相关并无确定的研究结论。国外对行业因素影响资本结构的实证研究一般较为深入, 考虑了各种因素对研究结果的影响, 包括行业分类标准的科学性和一致性、资本结构的不同表征指标、样本公司是否具有一般性和代表性等。而我国的相关研究较少且不深入全面, 多数在线性回归分析中将行业因素作为资本结构的影响因素之一加以考虑。本文选择2002年至2004年国内A股上市公司为研究对象, 实证检验行业因素对我国上市公司资本结构的影响是否显著相关。

二、研究设计

(一) 指标选取及样本选择本文中资本结构采用负债比率表示, 并选择账面价值来计算。所使用的财务数据来自深圳市国泰安信息技术有限公司CSMAR SYSTEM系列研究数据库。本研究的行业分类方法采用中国证监会2001年4月发布的《上市公司行业分类指引》, 本文按一级分类选取样本, 并以2002~2004年国内A股上市公司为研究对象。为保证研究结果的准确性和客观性, 按如下原则对研究对象进行一定的筛选: (1) 为避免新股的影响, 选取2001年12月31日前上市的公司为原始样本。 (2) 为避免财务状况异常值的影响, 从原始样本中剔除了在2002年、2003年或2004年中被ST或PT的公司。 (3) 为保证样本公司行业的恒定, 剔除了三年中主营业务发生变动的公司。 (4) 金融、保险类行业资本结构特殊, 本文不加考虑。 (5) 跨行业经营的综合类主营业务不定, 不属于任何行业, 也不作考虑。经过筛选, 最终选择838家样本公司, 分属于11个行业门类。

(二) 研究假设及研究步骤为了检验行业因素对资本结构的影响, 本文假设:

假设H0:各行业的负债比率没有显著性差异

为了研究我国不同行业上市公司资本结构的差异性, 拟采用以下研究步骤: (1) 本文采用Kruskal-Wallis H非参数检验方法来检验样本公司的负债比率是否具有显著的行业间差异。 (2) 如果拒绝原假设, 再进行行业间的两两比较, 以进一步考察是否由于个别行业的差异值而导致了检验结果的显著性。行业间两两比较采用单因素方差分析中的最小显著差异LSD检验。另外, 为了研究行业因素对公司间资本结构差异的解释力度, 本文以行业门类为虚拟变量, 单独考虑行业因素对资本结构的影响, 对样本公司2002~2004年的负债比率进行多元线性回归。目的是考察行业因素对资本结构的解释力是否显著, 若显著则求出可以由行业因素解释资本结构差异的具体比例。对于行业特征的回归分析, 通过引入行业虚拟变量并建立以下模型进行检验。模型:

注:“***”表示在99%的置信水平下显著

其中, TD为公司的资产负债率, I为行业虚拟变量, 当公司属于行业i时, Ii就取1, 否则取0。

三、实证分析

(一) 描述性统计分析

按11个行业门类所选838家样本公司, 2002~2004年资产负债率的描述性统计结果见 (表1) , 从表中可以归纳如下内容: (1) 行业间资产负债率存在差异。总体特征上, 建筑业、信息技术业、批发和零售贸易业、房地产业的资产负债率比较高, 均高于当年的总体样本平均值。这四个行业中除了信息技术业资产负债率略低于50%外, 其他的都超过了50%。一般认为房地产业和建筑业大部分资金依赖于负债, 属较高负债经营性行业;批发和零售贸易业收付款方式的行业习惯使其能够保持较高的资产负债率;信息技术业作为一个新兴发展和激烈竞争的行业, 在我国处于高成长性时期并且资金需求量大, 负债会较高, 此外由于人们对有迅猛发展速度的信息技术业有良好的预期, 也会诱导该类企业敢于负债;传播与文化产业、社会服务业由于其投入相对较少, 加上投入的无形资产比例相对较大, 负债比率比其他行业要低;电力煤气及水的生产和供应业、交通运输仓储业、采掘业属于经营稳定的传统行业, 依靠稳定的获利来维持企业运营, 由于企业缺乏成长性, 过多负债导致的还本付息压力可能引发财务危机, 通常不愿意过多地负债, 因而负债比率普遍偏低, 这也可以用行业特征直接解释;至于农林牧渔业和制造业这两个行业, 其行业门类特征与其他行业门类相比, 划分相对比较笼统且特殊性不强, 行业负债比率与总体样本很接近, 从表中可以看出与样本均值之差三年都在1%左右;制造业在我国上市公司中占约60%的比重, 该行业门类是我国上市公司中唯一进行了次类划分的行业, 有必要再作更细的划分来分析其行业特性, 以便对负债率进一步解释, 本文不作分析。总的来讲, 以上结论与国外的研究结论也是一致的。 (2) 从时间跨度即纵向来看, 在这三年中资产负债比率有不断上升的趋势。一个可能原因是我国上市公司质量普遍不高、治理结构欠缺且不完善。在上市公司中普遍存在一个现象, 即新上市或增发、配股后负债比率较低, 随着募集资金的不断投入使用, 再加上公司的盈利能力差, 只能靠重新借贷资金来维持经营, 从而使得负债比率上升。 (3) 与发达国家相比, 我国上市公司的负债比率总体上处于较低水平。2002年至2004年依次为43.26%、45.53%、48.48%。根据1991年的数据, 美国、日本、德国和法国上市公司的平均负债比率分别是:58%、69%、73%、71%。而Booth (2001) 等人对巴西、印度等十个发展中国家的研究, 也得出负债比率总体上偏低的相似结论。

(二) 行业间差异的假设检验

(1) 对于不同行业间差异的检验。不同行业 间负债比率比较的Kruskal-Wallis H检验结果见 (表2) , 可以看出, 不同行业门类间的资本结构具有显著性差异, 且三年中检验统计量差异不大, 说明这种差异具有稳定性。 (2) 行业间的两两比较。为考察行业间资本结构差异的具体情况, 接下来对各行业进行两两比较。选择2004年数据, 行业间两两比较的LSD最小显著差异检验结果见 (表3) (仅列出P值) 。由表中可以看出, 行业门类间的检验结果中有29个检验结果在90%的假设水平下显著, 占总结果数 (55个) 的52.7%。这些显著的结果比较均匀地分布在很多行业门类之间。这一方面说明行业间的资本结构具有显著性差异, 另一方面说明这种差异并不是由个别行业 (如房地产业) 的异常值引起的, 而是行业门类之间普遍存在的。因此, 可以得出结论:不同行业门类间资本结构具有非常显著的差异。

注:“***”、“**”、“*”分别表示在99%、95%、90%的置信水平下显著

注:表中“***”、“**”、“*”分别表示在99%、95%、90%的置信水平下显著;回归系数中不包括C类制造业, 以避免共线性

(三) 行业因素的回归分析

2002年至2004年样本公司资本结构以行业门类为虚拟变量的线性回归结果见 (表4) 。从 (表4) 中可以发现, 行业门类对资本结构差异的解释力三年都是显著的, 这进一步证实了行业间资本结构差异的存在。回归系数显著的行业, 2002~2004年分别为7个、6个、6个, 三年均有一半以上, 且集中在B、E、F、H、J、K六个行业中, 其他行业不是特别显著。因此可以得出资本结构的行业差异是由大部分行业引起的。调整后的R2三年平均值为0.063, 这个结果大大低于Bowen等 (1982) 对美国企业的研究结果 (均值0.275) , 但是与郭鹏飞和孙培源 (2003) 的结果 (均值0.095) 有点接近。这表明中国上市公司的行为有一定的趋同性, 这导致了行业特征不如美国显著, 而且近年来有增强的趋势。

(四) 行业特征的稳定性分析

为了更清楚地考察各行业门类负债比率的稳定性, 将2002~2004年各行业门类的负债比率的平均值绘成了折线图。从 (图1) 可以看出, 各行业门类的资本结构在三年中都保持了相当的稳定性, 波动很小。这说明同一行业门类的资本结构具有稳定性, 不同行业门类之间的资本结构差异也具有稳定性。

四、结论及建议

本文通过非参数检验和LSD检验, 对我国上市公司的资本结构行业性差异进行了全面深入的分析, 并引入行业虚拟变量进行回归分析。综合研究结果, 可以得到有关我国上市公司资本结构行业特征的以下结论: (1) 行业因素是影响我国上市公司资本结构的重要因素之一。 (2) 我国上市公司不同行业资本结构存在显著差异, 这与洪锡熙、沈艺峰 (2000) 的研究结果不同。并且这种差异不是由个别行业的异常值引起的, 在半数以上行业间普遍存在, 但这种差异不如西方国家明显。 (3) 行业门类间上市公司的资本结构三年间具有高度稳定性, 而行业间差异也具有稳定性。 (4) 大约6.3%的公司间资本结构差异可由公司所处行业门类的不同来解释。

公司资本结构的优化作为一个热点和难点问题, 涉及到国家宏观、企业微观的各个方面, 国内外学者从多方面对其的阐述也比较多。本文相关结论与郭鹏飞、孙培源 (2003) 类同, 这也侧面说明相关问题, 为此建议上市公司在作资本结构决策时要特别关注公司的行业特征, 然后结合自身实际情况来选择合理的资本结构。在对上市公司资本结构决定的研究中, 也要关注并细化行业特征如竞争程度、行业生命周期及行业经营特性等。目前来看引进产业组织理论的相关理念已是深化研究的选择与趋势。

参考文献

[1]郭鹏飞、孙培源:《资本结构的行业特征:基于中国上市公司的实证研究》, 《经济研究》2003年第5期。

[2]陆正飞、辛宇:《上市公司资本结构主要影响因素之实证研究》, 《会计研究》1998年第8期。

[3]王娟、杨凤林:《中国上市公司资本结构影响因素的最新研究》, 《国际金融研究》2002年第8期。

[4]洪锡熙、沈艺峰:《我国上市公司资本结构影响因素的实证分析》, 《厦门大学学报》2000年第3期。