跨国融资租赁（共8篇）
跨国融资租赁 篇1
一、前言
当企业为新项目筹集资金时, 它面临多种融资方式的选择即资本结构的选择。对比一国公司而言, 跨国公司融资方式较多, 不仅可以在本国内部融资, 还可以进行国际商业贷款融资, 国际贸易融资, 国际证券融资和吸引外商直接投资等。而就融资渠道的选择上, 已经形成了比较完备的理论体系。
西方国家的融资模式与优序融资理论基本是一致的, 美国、英国和德国企业首选内源性融资, 在外部融资方面主要是靠信贷融资。中国非跨国企业的融资行为与西方国家都有显著不同, 在融资结构中, 内源融资的比例普遍很低, 外源融资占绝对的比重, 甚至部分公司的融资结构完全依赖外源融资;长期负债和总负债水平较低, 所有者权益占总资产的比例较高;在总体资产负债率水平偏低的情况下, 仍然存在着强烈的股权扩张冲动, 不能有效利用债务融资的财务杠杆效应, 增加企业价值。然而考虑到中国跨国公司与中国非跨国公司所面对的资本市场成熟度相差大, 融资偏好应有所不同, 该现象的成因复杂, 由于内部融资受到企业经济实力等多方面的条件控制, 本文将从成本因素, 风险因素, “寻租”理论角度和企业成长性这四个方面分析跨国公司外部融资渠道的选择问题。
二、中国跨国公司融资偏好成因分析
1. 成本因素分析
企业选择融资方式主要取决于该方式的融资成本, 在风向等其他因素相同的情况下, 企业应选择成本小的决策。所以影响中国跨国公司融资偏好的最主要因素是两种方式的成本差异。
(1) 股权融资成本
目前我国学者在考察上市公司股权融资成本时, 大都根据历史平均收益法 (或历史股利收益法) 进行计算, 这些方法主要关注企业历史平均融资成本, 而没有考虑企业未来融资所面临的边际融资成本, 但对于经济研究来说, 更为重要的是边际成本而非历史成本, 因此, 在计算方法上过于粗糙。而股利折现法和股利增长模型法由于比较难以对未来股利进行预测, 应用范围则较为有限。本文主要应用CAPM资本成本定价模型计算股权融资成本, 由于投资者来自资本资产的收益便是公司为此应支付的资本成本, 因此, 通过该方式计算得到的资本收益便是企业面临的资本成本。由公式
其中无风险利率Rf选取的是2010年6月美国30年国库券利率, 4.182%。市场报酬率Km选取的是美国股市长期平均年复合回报率, 约为7%。β值是通过在随机选取的在美国上市的中国公司的每日收盘价格与道琼斯综合平均指数算出的 (2010-1-1到2010-5-28) , 其中选取的股票涉及各个行业, 所以比较有代表意义。在数据处理上剔除了2010-5-10道琼斯指数的偏差数据。由此算得的股权融资成本为7.21% (如下图) 。
(2) 信贷融资成本
本文采用上市公司当年新增长期借款利率作为企业面临的边际债权成本。企业当年新增长期借款利率反映了企业当年新举借长期债务的成本, 因此, 较为接近于企业实际面临的边际债券融资成本。公式为rd=i* (1-t) , 其中i为美国银行长期商业贷款利率8.04%;由于美国企业所得税是累进税率制, 根据我国跨国公司的盈利情况取t为20%;算得信贷融资成本为6.43%。
(3) 两种成本比较分析
通过以上计算我们得到股权融资成本为7.21%而信贷融资成本为6.43%, 可以看出我国跨国公司在美国市场上融资的两种方式成本相差仅为0.78个百分点, 并没有表现出成熟市场应该反映出来的特征。通过计算发现主要是因为β值偏低, 这表示我国跨国公司对美国资本市场的反应程度比较低。这种成熟资本市场低效现象可能是由于跨国公司本身的复杂性导致市场不能高效的反映跨国公司的全部经营信息。这是我国跨国公司更多的选择股权融资的原因之一。
2. 风险因素分析
无论企业以何种方式融资都会带来未来的责任与义务, 大多表现为现金的流出, 股权融资的现金流出为股利分配, 信贷融资现金流出为利息和本金的偿还, 由于两种融资方式的拥有不同特性, 带给跨国公司的风险也存在巨大差异。
(1) 汇率风险
由于外汇风险影响到跨国公司未来现金流的波动状况, 跨国公司会在一定程度上调整自身的融资结构来规避外汇风险, 这是外汇风险对跨国公司资本结构的直接影响。汇率风险对于跨国公司融资的直接影响体现在对债务货币结构的影响上, 因为债务——记名货币的升值会导致企业债务实际成本的上升, 严重时可能造成企业资金流动困难。因此对于外汇风险较大的币种, 融资方式应多选用股权融资方式。尤其是当前我国人民币升值预期较高, 跨国分公司在母国的融资会带来很大的外汇风险。
(2) 破产风险
企业在股权融资和债务融资上的选择, 也就是对企业资本结构的选择, 其实也就是对企业破产概率的选择。如果企业选择百分之百的股权融资, 则没有任何破产的可能性;信贷融资会使企业破产风险增大, 举债经营在投资利润率高于借入资本的利息率的情况下可以使企业的自有资本获得杠杆收益, 负债比例越大, 企业可获得的收益也越大, 但同时, 财务风险也越大。
3.“寻租”活动
经济学中所指的寻租活动, 是指人类社会中非生产性的追求经济利益活动, 或者说是指那种维护既得利益或是对既得利益的再分配的非生产性活动。寻租活动的目的是追求个人自身经济利益的最大化。在融资渠道的选择上, 由于股权融资在筹资和资金运用上有的极大灵活性, 使得企业及企业经营者通过股权融资来进行寻租活动的机会也很大, 这主要表现在两个方面。
其一, 由于目前资本市场投资者较为分散, 而且跨国上市有很多信息无法高效传递, 以致股权投资者对企业资金的使用无法有效监督, 因此, 上市公司可以在一定程度上自由支配所募集的资金, 既可以用来进行生产经营, 也可用于非生产经营, 可以用来还债和付息, 还可以进行投机活动, 如进行股票, 股指期货的买卖。另外, 上市公司与控股公司间的关联交易是上市公司偏爱的调节利润的最佳手段, 凭借“优良”的业绩报告, 还可以以配股等形式达到持续融资的目的。上述优点都不是债务融资方法所能达到的。其二, 我国目前的状况是经理人的货币性收入不仅数额较少, 而且与企业业绩的相关度极低, 报酬主要是非货币收入部分。统计显示, 我国跨国公司总经理的年度报酬与每股收益的相关系数仅为0.045, 与净资产收益率的相关系数仅为0.009, 持股比例与公司经营业绩的相关系数仅为0.0057。由此可见, 虽然跨国公司处在成熟的资本市场, 但是经理人员利益最大化的实现不是取决于企业利润或企业市场价值的最大化, 而是取决于在职消费的长期性与稳定性, 从而在融资方式的选择上必然选择无破产风险的股权融资而非增加企业破产风险的债务融资。这是企业及企业经营者偏好股权融资的重要经济动力。
4. 成长性因素分析
对比信贷融资而言, 股权融资有利于扩大和保持现有融资渠道:首先, 上市扩大了企业的规模, 规模的扩大同时也提高了企业的债务融资能力。具体表现为, 一方面企业规模的扩大有利于企业信誉的提高, 增强了获取银行信贷资金的能力, 另一方面企业规模的扩大降低了企业的财务危机成本, 减轻了企业进行债务融资时, 财务危机成本对其的限制。
跨国公司股权融资对于进入国际市场很有帮助, 有利于提高企业知名度, 这种知名度的提高体现在三个方面, 一是有利于国际投资者更好地了解企业, 增大了再融资的途径;二.有利于提高企业在供应商心目中的地位, 增加议价能力;三.有利于消费者认识公司了解产品。知名度的提高可以给企业发展提供一个新的契机。
以上两方面说明了股权融资可以促进企业成长, 从这个角度讲我国跨国公司更倾向利用股权融资方式。
三、研究结论
国际资本市场的迅速发展给我国境外融资带来了良好的机遇也使我国跨国企业面临着严峻的考验。通过对当前我国跨国公司融资偏好成因分析, 不难发现其存在具有一定的合理性。但是这种融资模式存在不足之处, 还可以通过利用本国优惠贷款措施来进一步降低成本。
中国跨国企业应该适应经济危机环境下国际资本市场的新动向和新特点, 从跨国企业的具体情况出发, 积极稳妥地引入当今各种现代化的金融创新工具和技术, 利用科学、合理、高效的融资途径, 在更广阔的范围内筹集国际资金, 大幅度地降低融资成本, 同时采取各种有力措施规避国际融资风险, 避免动荡不定的世界货币和金融体系对我国经济发展带来负面影响, 以便最大限度地发挥境外融资对我国企业跨国经营的正面促进作用, 最终实现企业价值的最大化。
摘要：中国跨国企业资本结构不尽合理, 资产负债率总体水平偏低, 而且呈稳中趋降的趋势。造成这一现象的根本原因是我国跨国企业在融资顺序的选择上倾向于股权融资而忽视债权融资, 存在明显的股权融资偏好, 这与融资优序理论相悖。本文以我国在美国上市的跨国公司为研究对象, 本文将在前人研究的基础上, 进一步探究在新的经济环境下我国跨国公司融资偏好的成因和必然性。
关键词：融资结构,资本结构,股权融资,债务融资,优序融资理论
跨国融资租赁 篇2
关键词：跨国并购；并购融资；融资方式；资本市场
跨国并购是当代企业国际扩张的重要形式，也是近年来国际直接投资的最主要形式之一。根据英国经济学家邓宁（John. H.Dunning）的投资发展周期理论，一国的人均净对外投资额随着该国人均GDP增长而变化。按照这个曲线上，中国正处于曲线底部的上升阶段，有着强大的增长潜力。特别是2008年以来，金融危机在全球不断蔓延，欧债美债风波此起彼伏，不少外国企业经营困难，资金紧张。借此良机，中国企业积极抄底海外资产，并购活动非常活跃。资料显示，2010年，中国企业跨国并购的交易金额超过380亿美元，占当年对外直接投资总额的64.4%。
跨国并购的完成离不开巨额资金的支持。在融资过程中，如果融资方式欠佳，可能造成融资成本上升，背上沉重的财务包袱，甚至可能致使并购方破产倒闭，所以如何选择适当的融资方案融资，企业必须予以高度重视。
一、中国企业跨国并购融资的现状
我们通过对2003年至2012年中国企业跨国并购的部分统计，从不同侧面分析中国企业跨国并购融资的现状。
表 中国企业2003-2012年跨国并购的部分统计
资料来源：各项数据来源于中国并购交易网http://www. mergers-china.com
1.并购规模不断增大
尽管无法与国际上千亿美元的的大手笔并购相比较，但是随着实力的增强，中国企业跨国并购的规模也逐步发展起来，单个并购规模逐渐增大。到了2004年，仅联想集团以12.5亿美元收购IBM全球PC业务一项收购业务，就已经超过了2001年的全年并购总额。2005年，中海油以185亿美元收购美国尤尼科公司功败垂成后，继续努力，在2012年7月以151亿美元的代价收购了加拿大大型能源企业尼克森石油公司，这预示着中国企业跨国并购的步伐已越来越大。
2.融资渠道以自有资金和银行贷款为主
目前我国企业跨国并购的资金主要来自自有资金和银行贷款，国外并购常用的方式，包括可转换债券、定向发股、换股并购、股票支付等方式国内企业都很难应用。
使用自有资金的企业一般为现金比较充裕的资源型企业，比如中石油和中海油，其他企业一般通过银行贷款渠道融资。据统计,我国企业跨国并购融资结构中70%～80%为银行贷款。由于所需资金量较大，单一银行很难提供足够的资金，而银团贷款由于可筹集的资金数额巨大、适用范围广、限制条件较少等优势，越来越为中国企业在跨国并购融资时所广泛地采用。
3.支付方式以现金为主
在中国企业跨国并购的案例中，现金在是最主要的支付方式。我国企业在国内并购时，曾多次采用换股并购，但在进行跨国并购融资时，由于目标企业的股票持有者通常不愿意接受在外国市场上不知名企业的股票，因此真正意义上的换股并购并不太多。
近期的交易显示，换股并购的使用亦见增长。联想收购IBM个人电脑业务的总代价为12.5亿美元，其中有6亿美元是以股份形式支付，即交易完成后，IBM拥有联想18.9%股权。
二、中国企业跨国并购在融资方面存在的问题
1.融资困难
现行的金融信贷体制对企业筹资、融资等方面的限制和约束仍然较多。比如，贷款要受国内贷款担保额度的限制。特别是外币贷款，既要受国内贷款额度的限制，又要受特定外汇额度的限制。这就使得不少企业很难发挥国内力量，对境外项目提供强有力的支持，从而失去一些有利的跨国发展机会。在境外融资方面，有些企业已具有股票境外上市或发行债券的条件，但由于受到额度和审批限制，往往坐失并购良机。
2.国内资本市场不完善
中国企业参与国际化竞争以及全球化的并购必定需要资本市场的大力支持。而我国资本市场发育不完全，股票市场发展虽然较快，但严苛的发行条件和程序限制了企业的融资。同时，债券市场发展滞后，其中的企业债券占资本市场融资比重不到2%，而且国家还对发行债券的规模和用途都作出了严格的限制。因此，无论是国内的股票市场还是债券市场，都不能成为我国企业跨国并购融资的主要资金渠道。
3.国内投资银行作用有限
在西方企业并购中，投资银行担当着非常重要的角色，他们在世界主要并购地区设有网络，熟悉东道国的政策法律，帮助并购者寻找并购对象，设计并购方案以顺利通过东道国的跨国并购审查，与跨国银行、基金公司等金融机构为跨国并购提供所需的巨额资金。
目前，我国的投资银行发展时间仅有20多年，无论是资金实力还是技术实力都比较薄弱，海外分支机构较少，再加上国家政策的制约，因此在企业的跨国并购中发挥的作用有限，对企业的并购融资更不能给予急需的资金支持。
通常，跨国并购遇到的困难比国内并购更多、程序更复杂，如果没有投资银行的介入，而由企业自行收集信息、自行决策、自行融资，企业要进行跨国并购将要承担较高的风险和代价。
三、中国企业跨国并购的融资对策
并购融资是并购方根椐并购目标，选择合适的并购融资渠道和支付方式，制定融资策略，利用各种融资工具,以最低的融资成本筹集到并购所需资金的经济活动，从而实现并购效益最大化。
1.发展和完善我国资本市场，充分利用国际资本市场
在西方发达国家中，企业发债是企业直接融资的重要手段，其所占比重通常要超过股市融资的金额。因此，发展和完善我国资本市场，首先必须调整政策，让偿债能力良好的企业能发行债券筹集资金，改变现有的资本市场结构。
国际融资是跨国并购非常重要的一条融资渠道，我国企业应积极利用国际金融市场的资金，充分利用全球性或区域性国际金融中心进行融资活动。同时，应该充分发挥我国跨国银行在境外融资中的作用，实现我国跨国企业与跨国银行的协同发展。
2.发挥投行中介作用，培育本国投资银行
实践证明，有实力和信誉的投资银行等机构，在跨国并购中作用非常明显，能够提供并购所需资金。比如，在吉利集团收购案中，洛希尔公司和高盛集团两大国际投资银行就发挥了极其重要的作用，也提供了资金的支持。另外，我国应该积极培育我国自己的投资银行，使他们迅速发展壮大。只有充分运用这些中介机构的资金优势和技术实力，才能为企业并购开创多样的融资渠道。
3.提升企业自身实力，培育更多的跨国公司
企业是跨国并购融资的主体，是融资成功的内在因素。因此，要改善跨国并购的融资状况，首先要切实提升企业自身实力。西方跨国并购的主体是跨国公司，因此，必须积极培育以大企业为核心的现代跨国公司，使之成为中国企业跨国并购的主力军。只有这样，目标公司的股票持有者才愿意接受我国并购企业的股票，从而实现换股并购，进一步降低融资风险。
4.加快金融创新，合理使用多种融资工具
并购的融资成功离不开金融创新。西方国家的跨国并购比较成熟，广泛应用优先股、认股权证、可转换债券、杠杆收购、管理层收购、定向增发和配股等融资方式。目前在我国，这些融资手段却很少应用。因此，我国应该借鉴国外先进经验，适时推出一系列已被证明行之有效的金融工具，如杠杆收购等。
参考文献：
[1]中国并购交易网http://www.mergers-china.com.
[2]胡海岩:TCL、联想、京东方在海外并购中的财技比较.中国企业家:2005.12.
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[4]张宇晴:我国企业跨国并购中的融资问题研究.山东师范大学硕士学位论文:2011.
跨国公司融资中政治风险研究 篇3
(一)政治风险的涵义
所谓政治风险,从财务管理角度看,就是指产权的不确定性。如果政府能够剥夺财产的法定产权或其产生收益,那么政治风险就会存在;推而广之,如财产所有人因政治原因而被迫按规定方式使用其财产,那么政治风险也会存在。当跨国公司进行外源性融资时,融资过程中的政治风险就是指由于资金来源国政治局面不定导致跨国公司进行的国际融资没有到位;当跨国公司进行内源性融资时,政治风险就是指跨国公司在对外投资后,由于东道国政治局面的变动导致投资失败,或者由于东道国的外汇管制等原因,使得子公司不能顺利向母公司汇回资金。
(二)政治风险的类别
政治风险按不同标准可分成不同的类别,如按其影响的范围可将其类别划分成图1:依据政治事件的干预行为或风险源可将政治风险分为以下两类:第一类,政治的不稳定性。它通常同东道国政体的剧变或政府的稳定性相关联,如发生在东道国境内的战争、革命、暴动、抗议及其他政治动荡事件。第二类,政策的不稳定性。这是指有关东道国政府因种种原因可能会改变其既定的经济政策,如应民族保护主义要求而限制外国投资者进入某些领域、或因外交关系中断改变同一些国家的经贸政策、或是对外汇实施管制,等等。
二、跨国公司政治风险的预测与评估
(一)政治风险定性预测方法
定性预测法。即运用风险预测者的知识、经验、理智地对政治风险做出主观判断。此种方法中最具有代表性的就是由美国兰德公司创立并推广使用的德尔菲法(Delphi Method)。该法以从媒体等渠道收集来的有关所在国政治、经济、社会资料为基础,邀请国际问题专家、经济学家、熟悉所在国的新闻媒体代表人、外交人员、商人等等参加评议会,或以问卷调查的方式进行。当意见初步汇总后,跨国公司可将这些看法进行归纳、总结,然后再反馈给这些人士,如此反复多次,直到最后形成一个较为一致的意见。
(二)政治风险定量预测方法
定量预测法。即充分利用现有市场信息,运用统计和模型进行计算。其中,具有代表性的预测与评估方法主要有以下几种:
1. 发展失衡与国家实力模型。
这一模型是由霍华德·约翰逊(Howard C.Johnson)提出的,其基本命题是:一个国家的政治风险(没收)是该国失衡发展与该国实力相互作用的结果。决定一个国家失衡发展的因素来自于该国的政治发展、社会成就、技术进步、资源丰度及国内平衡等五个方面,它们相互之间进步水平的差异和不连贯导致发展失衡,使该国政治不稳定。而国家实力则表现为该国经济、军事与外交实力的结合。据此,该模型把世界各国分为失衡强大的国家、失衡弱小的国家、平衡强大的国家和平衡弱小的国家四类。其中,平衡强大的国家和平衡弱小的国家发生对外国资本没收的概率最低,失衡弱小的国家存在中度没收概率,失衡强大的国家没收的概率最高。
2. 国家倾向没收模型。
这一模型是哈罗德·克鲁德森(Harold Knudsen)根据拉美国家的样本统计分析资料得出的,其基本寓意是:当一个国家的福利与经济期望低于其抱负时,该国的挫折水平就高,而此时若有大量的外国投资涌入,那么这些外国投资就有可能成为该国挫折的替罪羊而被没收资本。这里,一国的挫折水平是由该国的抱负水平、福利水平和期望水平所形成,这些水平被假定是代表着一国的生态结构。
3. 政治稳定指数(PSSI)。
这一指数是由丹·哈恩德尔(Dan Haendel)等提出的。该指数由一国的社会经济特征指数、社会冲突指数和政府作用指数等三个分指数构成,其中社会冲突指数又包括社会不安指数、国内动乱指数和潜在压制指数三项指数,如图2所示。计算时这些指数可以从有关国家的年鉴、政府文件和政治资料等出版物中获得。
以上的三种方法,政治制度稳定性指数(PSSI)的优点是客观、全面、便于操作;缺点是没有在政治制度稳定性指数与各个风险变量之间建立联系关系,因而不能说明制度的稳定性或不稳定性与跨国经营或投资风险之间有什么关系,没有指出衡量了政治制度风险后应该做什么以及投资者如何利用所评估的结果。而另外两种方法虽然便于人们理解,但较为主观、片面、缺乏可操作性。
政治风险的预测方法很多,不仅有定性的方面,也有定量的方面,二者各有优缺点。政治风险预测是否有用,不仅要依靠数据、指标,还要有赖于直观能力和判断力。跨国公司在进行不同方式的融资时,根据所要考虑政治因素的不同选择合适的方法进行政治风险预测和评估是比较可行的。
三、跨国公司政治风险管理措施
(一)风险发生前的预防措施
由于跨国公司的资金融通渠道有内部资金融通这种方式,所以跨国公司为了避免东道国对国外资产的征用,应尽可能选择在政治稳定的国家进行投资。当跨国公司必须要在政治风险较高的国家投资时,尽可能利用公司外部资金,如果东道国政府或其他方面特别要求母公司必须提供内部资金,则应尽量以贷款的形式提供资金。
(二)风险发生时的分散化策略
跨国公司对于融资活动的风险分散化策略是指保持和扩大现有融资渠道。跨国公司应努力拓宽融资的选择范围,不可过于依赖单一的或少数的几个融资市场。这样,既减少公司融资总体的政治风险,又能通过融资活动,与全球各地金融机构建立联系,增加金融和经济信息来源,从而增加全球资金融通的灵活性。此外,到国际金融市场上以发行股票方式来筹措资金,还可以提高公司的知名度,扩大公司产品在销售市场上的影响力,可谓一举多得。例如,1977年美国奈特马斯(Natomas)石油公司,在欧洲货币市场出售了价值3000万美元7年到期的股票,而当时该公司完全可以利用现有的信贷余额或出售商业票据以更低的成本获得资金。奈特马斯公司之所以愿意花更高的成本去欧洲货币市场融资,一个重要动机就是在国际资本市场上提高公司的知名度,增加该公司与欧洲货币市场各大金融机构之间的相互了解,建立和通畅相互之间的信息和资金流动渠道,同时可以分散融资风险。
(三)风险发生后的缓解策略
在跨国公司融资活动开始前采用预防性策略,融资中采用分散化策略,但根本杜绝政治风险是不可能的,因此,还要做好政治风险发生后的风险缓解工作。一旦政治风险最终发生,采用缓解策略可以减少政治风险带来的损失。一是让步策略。当政治原因导致融通资金没有到位时,跨国公司在搞清楚资金提供国的意图后,可以考虑给予一定的让步,比如在比较融资成本和收益之后,适当提高利率,减少融通资金数额等。二是收割策略。如果让步策略不能缓解政治风险,跨国公司应将争端诉诸于资金提供国的法庭以及国际法庭解决争议。当跨国公司认为获得融通资金的成本大于收益时,为了降低融资风险,使公司的利益不致遭受大的损害,可以考虑放弃从该国进行融资。
参考文献
[1]刘冰.跨国公司财务管理研究[J].科技与管理,2004,(3).
[2]汪红.企业投融资风险及规避策略[M].北京:中国经济出版社,2005.
[3]丁君风.跨国公司的政治风险管理对策及其对我国的借鉴[J].世界经济与政治论坛,2006,(2).
跨国融资租赁 篇4
关键词：民营企业,跨国并购,融资,建议
金融危机爆发以来, 中国企业的并购活动日益活跃。与以往不同的是在这波跨国并购浪潮中, 民营企业占了很大比重。在全球经济一体化和知识经济的背景下, 以创新为基础的技术优势成为影响企业竞争地位和核心竞争力的关键因素。民营企业为了获取核心技术和扩大市场份额, 把目光投向海外发达地区, 纷纷进行海外并购。但是民营企业在跨国并购中障碍重重, 其中并购融资成为其最重要的制约因素之一。
一、我国民营企业跨国并购融资的特点
2005年, 中国证监会发布股权分置改革方案, 为上市公司并购融资提供了便利条件, 2008年12月9日, 中国银监会正式发布了《商业银行并购贷款风险指引》, 为国有企业海内外并购融资提供了资金保障。但是民营企业还是游走于并购融资的边缘。从2001我国加入WTO组织后, 我国民营企业为了追求最佳的企业规模, 也开始了海外并购的“征途”。回顾这十几年的跨国并购, 民营企业跨国并购融资总体具有以下特点。
1、融资渠道不通畅, 成本较高
我国金融市场不发达, 民营企业的经营过程, 尤其进行投资活动, 往往很难通过正规金融渠道获得资金, 很大比重来源于民营企业的内源资金, 或者是以高出国家法定利率许多的成本从黑市拆借, 这种集资方式因违反国家政策, 成本高、风险大。而国有银行给民营企业贷款很少, 且门槛比较高。
2、股权融资为主, 债券融资比重较低
债务融资是通过对外举债来获得所需资金, 主要包括商业银行贷款和发行公司债券、可转换公司债券。而我国金融市场不发达, 民营企业并购债务融资的来源主要是商业银行贷款, 但是商业银行的贷款门槛高, 且有着还本付息的刚性约束, 具有很高的财务风险。权益性融资主要包括:股票融资、换股并购和以权益为基础的融资等三种融资方式。股票融资, 是指通过公开发行新股或向原股东配售新股, 即企业通过增资扩股方式发行股票, 并用销售股票所得价款为并购行为支付交易价款, 此种方式实际上属于现金融资方式的范畴。此类融资一般为上市公司所选用。换股并购是指收购公司将目标公司的股票按一定比例换成本公司股票, 目标公司被终止, 或成为收购公司的子公司。以权益为基础的融资主要包括反向回购、股权划出、员工持股计划、管理层收购等。权益性融资资金可供长期使用, 不存在还本付息的压力, 但权益融资容易稀释股权, 威胁控股股东控制权, 大部分上市民营企业以牺牲部分股东权益来减少付息的压力。
3、并购过程中融资工具品种相对单一
目前我国企业债务融资的主要方式是信贷融资方式, 票据融资和融资租赁在我国民营企业并购融资中很少见, 公司直接发行债券受到证监会条例的严格限制, 直接发行债券融资也比较少见。而权益性融资主要就是发行普通股进行融资。
二、影响民营企业并购融资的因素
1、民营企业的自身结构特点和经营风险
我国民营企业形成了一个股权高度集中的股权结构, 公司所有者权和经营权不分以及公司董事会受控于家庭成员, 公司内部各种监督机制形同虚设, 从而导致企业在决策机制上的不科学, 间接影响了民营企业融资。再者民营企业规模大小不一, 技术水平层次不一, 竞争中的高倒闭率, 经营风险相对较大。而银行的发放贷款的基本原则是安全性、流动性和收益性, 民营企业的高倒闭率和高违约率使得银行难以遵守安全性和收益性原则, 从而也会对民营企业在跨国并购中获取银行贷款产生不良影响。
2、民营会计信息披露不完善, 会计核算不规范
民营企业作为私营企业在会计信息披露方面真实性和准确性不高, 又缺少审计部门审核的财务报告, 使银行难以相信民营企业财务状况的真实性, 造成银行“惧”贷, 这就导致了民营企业并购贷款难的直接后果。大多数民营企业只能选择抵押贷款或抵押担保贷款方式。但事实上, 一方面银行认可的、可用于抵押担保贷款的资产有限。因此会计信息披露也成了影响民营企业并购融资的因素之一。
3、我国资本市场发育不完全
民营企业参与国际化竞争以及全球化的并购必定要有本国资本市场的支持。而我国资本市场发育不完全, 债券市场、场外市场发展滞后, 对股票市场过分依赖, 导致民营企业海外并购除了极少数换股并购外, 几乎大部分采用现金支付的方式。加大民营企业的财务杠杆和经营风险, 形成恶性循环, 进而影响民营再融资。资本市场的不健全从而限制了民营企业跨国并购融资的方式的多样化, 影响民营企业并购融资的渠道。
4、我国金融中介机构缺乏并购融资业务经验
根据国外成功的并购的案例可知, 投行等金融中介机构在企业并购中的作用非常重要, 尤其是在并购融资策略方面。而我国大部分投资银行只是部分模拟了并购经纪人的功能, 并没有发挥其应有的职能, 对企业并购定价融资没有提出有用的策略。我国的投资银行规模小, 资金也不充裕, 再受到国家政策的制约, 很难真正积极参与企业的并购中, 对民营企业的并购融资也不能给予资金的支持。民营企业海外并购, 必然面临汇率风险, 目前我国金融机构为企业提供汇率风险管理的工具和服务品种有限。我国银行机构不能提供成熟的离岸金融业务, 而且在国际上分支机构较少, 加大了国内企业海外并购的资金约束, 增加了企业境外并购的成本和风险。业务不成熟的投资银行对民营企业跨国并购融资也产生了极大影响。
三、民营企业跨国并购融资策略
2010年8月2日中国吉利控股集团在伦敦完成对沃尔沃轿车公司全部股权的收购, 收购过程中面临巨大的资金缺口融资难题, 但在洛希尔公司、高盛集团两大国际投资银行的协助下以及地方政府的扶持下, 收购得以成功实现。这一成功案例对民营企业跨国并购融资有一定的指导意义, 下面从提高民营企业自身素质和外部政策因素提出一些建议, 希望能对解决民营企业融资问题起到实践作用。
1、加强民营企业的管理和创新, 提高核心竞争力, 发展节能减排技术
保持适当的财务弹性, 增强可持续融资能力前, 及时掌握国家信贷政策动态变化, 响应国家政策, 提高自身的核心竞争力, 选择并购目标企业时考虑是否符合国家鼓励支持的信贷项目。正如吉利收购沃尔沃, 吉利本身就致力于生产节能减排的汽车, 而沃尔沃在环保方面的技术要遥遥领先于吉利, 这一并购得到了国家政府的支持。
2、通过设立项目生产基地, 获取投资地方政府融资支持
吉利在选择投资合作伙伴时, 把建厂和融资结合在一起, 通过项目运作, 解决收购资金问题, 必然就考虑地方政府的优惠政策和扶持力度。吉利通过比较天津、北京、成都政府给予的条件, 最后选择把基地建在成都。吉利通过把生产基地建在成都, 获得成都政府的大力支持, 成都政府为了配合吉利融资, 令成都银行和国家开发银行分别提供10亿和20亿的低息贷款, 三年内吉利只需付出约三分之一的利息, 三年过后, 酌情偿还。我国民营企业进行海外收购可以参考吉利, 通过获取政府的支持, 从而在融资方面得到有力的保障。
3、发挥投资银行的作用, 合理利用国外金融机构资金
购并业务是投资银行除了证券业务外的另一核心业务。目前, 西方国家的公司购并活动大多都是由投资银行策划完成, 所以可以说投资银行促成了世界各国企业的收购与兼并。因此一些比较权威的投资银行都是在西方发达国家, 他们经验丰富, 业务素质极高, 融资方式也非常多样化。由于投资银行在长期的经营活动中, 与当地的各类股东和公共部门之间已建立了广泛和深入的联系。因此投资银行可以发挥自己的优势在并购融资中作为中介人, 把并购融资中的有关各方联系在一起, 进行很好的并购融资会议。
在吉利收购案中, 洛希尔公司和高盛集团两大国际投资银行就发挥了极其重要的作用, 也提供了资金的支持。我国应该积极培育投资银行的业务, 现代投资银行业务已不再局限于证券承销、证券经纪等传统金融性业务, 正逐步向企业发展战略、项目融资等方向发展, 充分运用这些中介机构的资本实力、信用优势和信息资源, 为企业并购开创多样的融资渠道。民营企业应该大胆引进外资, 并且加强企业品牌效应, 来获得国外著名投资银行并购融资帮助, 实现双赢局面。
4、放宽金融创新限制, 加快金融创新, 合理使用特殊融资金融工具
并购的融资成功离不开金融创新, 80年代美国的并购浪潮就是在投资银行推出“垃圾债券”下形成的。我国应该借鉴国外经验, 在发展资本市场的同时审时度势地推出一系列行之有效的金融工具, 如杠杆收购。杠杆收购是一种高度负债的收购方式, 收购方用于收购的资金通常90%以上是从发行高息债券和银行贷款中筹措的。但是并不是全部的企业都可以使用杠杆收购。在并购过程中, 只有企业现金流稳定, 原先负债率较小, 成本下降和提高利润空间较大的企业才适合使用杠杆收购。正如吉利收购沃尔沃采用的杠杆收购, 杠杆收购在国外第四次并购浪潮中非常盛行, 而我国杠杆收购还不成熟, 也缺乏专业人才, 更缺少杠杆收购中创新金融工具, 所以应该放宽对投资银行和商业管理限制, 加大金融工具创新。
参考文献
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跨国融资租赁 篇5
融资, 顾名思义就是货币资金的融通, 是指资金需求者或是资金盈余者到金融市场上筹措或是贷放货币资金的一种经济行为。具体而言, 融资是指一个企业根据自己的资金拥有情况和生产经营情况, 为了维持企业的生存和进一步发展及保证公司经营管理活动的资金需要, 通过一定的渠道, 采用一定的方式在金融市场上向公司的投资者和债权人筹集货币资金的行为与过程。并购融资则是指在公司的并购中, 一个公司通过一定渠道和方法在金融市场上获取为了购买另一个公司的产权需要的资金。
2 跨国并购融资原则
融资对于跨国并购具有十分重要的意义, 在跨国并购中, 企业的融资应当尽量坚持以下四个原则, 分别是融资预测合理化、融资时间适当化、资本结构合理化和融资方式最佳化。
2.1 融资预测合理化
企业融资必须注重融资效率, 保证企业融资效益的前提就是做好一个合理的融资需求预测。合理的融资需求预测能够使企业获得的资金量刚好符合企业的需求, 不仅保证了资金的使用效率, 降低企业的融资成本, 还能满足企业的资金需求。一旦企业的融资需求预测做得不合理, 则会导致企业的资金短缺或是资金多余, 资金短缺没办法满足企业资金需求, 资金多余则会降低资金的使用效率, 降低了融资效益, 资金短缺则可能不利企业投资计划的实施。
2.2 融资时间适当化
之所以强调适时融资, 是因为只有适时获得资金, 把握好投资的良好时机才能够实现资金的最大化使用效用, 才能适时的抓住最好的机会。要是在使用资金就提前获得资金, 则会造成资金闲置, 要是在该使用资金的时候, 资金还没到位, 则很有可能会丧失良好的商机。
2.3 资本结构合理化
合理安排资本结构, 能够使企业获得良好的财务杠杆利益, 良好的资本结构是指既不会让企业没有利用好企业的资金, 也会将企业推到会面临较大的财务杠杆风险的地步。企业的跨国并购一般都需要大量的资金, 要是企业的并购融资安排不合理, 会导致企业的财务风险加大, 进而会危及到企业的生存和长远发展。
2.4 融资方式最佳化
企业要降低融资风险, 最小化融资成本就必须确定最佳融资方式的组合。并购融资具有很多种不同的融资方式, 不同的融资方式对并购企业的生产经营和并购效果会产生不同的影响, 给企业带来不同的效应。并且不同的融资方式还会导致企业的资本成本的不同, 资本成本是一种机会成本, 在并购融资这种大规模的融资前提下, 这种机会成本不能忽视。公司要达到自身的价值最大化, 就必须首先实现投入的资本成本最小化。企业制定正确的融资决策的基础就是并购投资项目的收益率必须高于资本成本, 所以在制定融资决策的时候企业应当合理的降低资本成本和正确的计算资本成本。
3 中国企业并购融资存在的问题
中国企业在并购融资方面, 还存在很多问题, 主要包括融资过度依赖于银行贷款、融资成本高、难度大、银行贷款融资量小、可转换债券具有较高的发行门槛限制、上市公司的股权状况阻碍了企业跨国并购融资等问题。下面我们一一进行具体分析。
3.1 企业的并购融资过度依赖于银行贷款
在我国, 债务融资是企业并购融资的一个十分重要的途径, 其包括两个主要融资途径——银行贷款和发行债券。我国的企业在跨国并购的时候, 有70%~80%的资金都来自于银行贷款, 由此可见我国企业并购融资对银行贷款的依赖程度十分高。
3.2 融资成本高、难度大
银行贷款的融资成本比较高, 而且难度也相对比较大。因为愿意为企业提供并购贷款的银行一般都是商业银行, 从商业银行获得融资的成本一般比较高。同时商业银行放贷的时候对资金的使用一般都会有比较严格的限制, 并且企业要想从商业银行获得并购融资的贷款需要企业抵押资产或是投资银行的担保。
3.3 银行贷款融资量小
在我国, 一个企业要进行一个大型的跨国并购, 是不可能完全只依靠银行贷款来融资的, 因为企业从银行获得的贷款量不可能很大。这主要有两方面的限制因素:首先, 根据我国《股票发行与管理暂行条例》的规定, 我国的一切金融机构都不能为股票交易提供贷款融资。这里的股票交易自然也包括跨国并购中的股权并购。那么这种并购方式就没办法从银行等金融机构获得资金。其次, 我国《公司法》对于上市公司的债务比重也具有较为严格的限制。
3.4 可转换债券具有较高的发行门槛限制
可转换债券是世界上很多发达国家企业在资本市场上筹集资金的一种十分重要的融资方式, 其产生于20世纪70年代后期。我国针对可转换债券具有2部重要的法律, 分别是中国证监会于2001年4月发布的《上市公司发行可转换公司债券实施办法》和原国务院证券委员会于1997年3月25日发布的《可转换公司债券管理暂行办法》。这两部法律、法规提高了可转换债券的发行门槛。
根据上述两部法律的相关规定, 在我国具有发行可转换债券资格的只有重点国企和上市公司, 并且重点国企和上市公司发行可转换债券还必须经国务院有关部门推荐, 上报证监会审批之后才能发行。
根据相关法律规定, 我国的上市公司发行可转换债券必须具备以下条件: (1) 最近三年连续净资产利润率平均必须在10%以上, 对于能源、原材料类的企业这个比率也必须高于7%; (2) 发型可转换债券之后的资产负债率必须低于70%; (3) 资金的筹集必须符合国家产业政策投向, 有利于国家的产业结构升级和转型; (4) 发型可转换债券之后的累计债券余额占公司净资产的比重必须低于40%; (5) 可转换债券的发行利率必须低于或是等于银行同期存款的利率水平。由此可见, 可转换债券的发行资格对于很多企业尤其是一些存在问题的企业是望尘莫及的。
3.5 上市公司的股权状况阻碍了企业跨国并购融资
上市公司的股权状况对并购融资的阻碍主要体现在以下几个方面:首先, 当跨国并购完成之后, 收购公司会通过转让被收购公司的部分股权来提高效益, 偿还其一部分债务。在中国, 并购双方难以在股权授让中达成协议, 因为企业常常具有大比例的不流通股份, 这在一定程度上阻碍了公司的并购融资。其次是, 我国的并购公司在支付方式上显得比较单一, 这使得被并购的公司感觉到缺乏保障, 这也会影响并购的进行。根据以上几方面我们可以看到, 只有解决了股份的定价问题, 才能为并购融资打下坚实的基础。
4 中国企业跨国并购融资的对策建议
前文分析可以见, 我国企业的跨国并购融资存在较多的问题。但是, 并购融资对于企业的跨国并购又具有至关重要的作用。为此, 笔者提出以下几方面建议促进中国企业的跨国并购发展。
4.1 积极推动银企合作
企业跨国并购的成功是离不开资金的支持的, 而在我国并购融资的最主要来源则是银行, 所以在跨国并购中, 资金的支持离不开银行的支持。所以应当大力推进其国际化进程, 在企业的跨国并购融资中, 企业与银行之间应当加强协作, 协同发展。其次还应该大力鼓励商业银行参与到企业并购的全过程, 向企业直接发放并购贷款, 促进银行资本与企业资本密切结合, 从而促进企业跨国并购的顺利进行。政府还应制定适当的政策推进国际化进程, 有重点地促进银企合作, 为企业跨国并购融资创造有利的条件和环境。
4.2 发展企业债券市场
企业的融资结构的趋势是股票融资比重在逐渐下降, 而债券融资比重正在逐渐上升。我国股票市场的规模和品种都要大于债券市场, 所以在在我国这个趋势却恰恰相反。在大型的跨国并购案例中, 企业进行融资不能采取单一的债务方式, 因为大型并购案例往往涉及较大金额的资金需求, 这时候企业应当考虑采取多重债务方式, 包括有优先权的周转债务、定期债务和从属债务等。
4.3 加大对债券信用评级的规范与统一
在我国, 资本市场上主要是缺少信心, 其实资金是很充裕的。信心的缺乏主要是因为我国的债券信用评级和规范还做得不够好, 为此, 我们应该加快对债券信用评级的规范与统一, 保证信用评级的科学性。为了实现这个目标, 我们应当建立相应的中介组织和配套披露与监督制度, 充分保障投资人的经济利益。
4.4 完善和发展信托制度
信托是指委托人将其财产权委托给受托人, 受托人依照委托人的意愿以资金的名义, 对财产进行管理的行为。信托投资公司能够利用信托计划这一功能为企业的跨国并购融资提供充分的资金, 这正是跨国并购需要的, 因为企业并购往往需要大笔的资金。
4.5 加强信托与其他金融机构的战略合作
完善发展信托制度能满足企业并购对于大笔资金的需求, 促进并购融资的发展。但是这还不够, 信托机构还应该加强与其他金融机构的战略合作。一方面, 应该大力信托与保险合作的空间和领域, 把信托不能承诺的收益改用保险的形式进行连接合, 从而增强投资者的安全感。另一方面, 要加强信托与银行等其他金融机构的紧密合作, 与非银行机构求同存异, 实现优势互补。
4.6 充分预算并购资金
并购资金的充分预算对于并购成功意义重大。联想并购成功得益于其并购前的充分估算加上其“股票加现金”的融资方式。TCL在并购时融资结构不合理, 对于并购融资的考虑不够充分, 导致其资本结构不合理, 资本成本大大提高, 影响了企业的再筹资能力。TCL融资的案例告诉我们, 企业在进行跨国并购的时候, 应该结合自身的实际情况, 做好并购资金预算和融资方式组合。
4.7 加强海外融资
海外融资是企业的跨国并购融资的一个重要渠道, 随着跨国并购的加深, 我国企业的并购融资渠道应积极向国外拓展, 这对于我国企业并购的进一步发展意义重大。联想获得国际银行6亿美元的贷款, 为联想的并购提供了很大的支持。目前国际上大量融资工具为证券形式, 为我国企业跨国并购融资提供了条件。我国企业进行海外融资, 离不开投资银行, 因此要加快我国投资银行的建设, 开辟新的资金来源。在我国国内资本市场不是很完善的情况下, 我国企业的跨国并购融资必须通过海内外融资结合, 充分利用海外上市融资。
5 结语
在跨国并购中, 企业的融资应当尽量坚持融资预测合理化、融资时间适当化、资本结构合理化和融资方式最佳化四大原则。中国企业的并购融资存在很多问题, 主要包括融资过度依赖于银行贷款、融资成本高、难度大、银行贷款融资量小、可转换债券具有较高的发行门槛限制、上市公司的股权状况阻碍了企业跨国并购融资等问题。为此我们要积极推动银企合作、发展企业债券市场、加大对债券信用评级的规范与统一、完善和发展信托制度、加强信托与其他金融机构的战略合作、充分预算并购资金、加强海外融资。
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跨国融资租赁 篇6
一、境内融资方式
我国的跨国公司出现资金不足时, 可以在我国资本和金融市场进行资金筹措。境内的融资来源大致有以下几种:
1. 银行贷款:
银行贷款信贷须通过银行内部审批, 优点是融资简便, 缺点是受国家金融调控和银行信贷规模的限制, 一般情况下融资成本较其他融资方式较高。
2. 发行公司债券:
发行公司债券需中国证监会审批, 涉及项目的需要国家发改委审批, 涉及国有企业担保的还需国资委审批。投资方多为保险、银行等金融机构, 需进行评级、审计、法律方面的工作, 程序较复杂, 监管较严格, 受公司净资产40%的限制。但融资金额高, 融资成本相对较低, 可以为公司优化债务结构, 有效避股权分散与摊薄收益风险。
3. 发行股票:
发行或增发股票需要中国证监会审批, 受政策影响较大。跨国公司进行股票融资与本国企业相比具有一定的优势。投资多样化可以很好的分散投资的风险, 国际资本市场和国内资本市场就是融资多样化的重要途径, 能够通过不同市场间较低的收益系数降低投资风险。跨国公司的存在可以使得投资者方便的进行国际投资, 分散投资风险。
4. 发行短期融资券和中期票据:
短期融资券和中期票据的发行必须依照《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》的条件与程序, 在银行间交易市场发行和交易, 是公司进行短期和长期资金筹措的简便融资方式。该融资方式较为灵活, 审批也较为简单, 短期融资券中期票据注册额度累计不能超过公司净资产的80%, 分项不得超过净资产的40%, 最大程度上满足了公司融资额度需求。
二、境外融资途径
跨国公司的经营是着眼于全球的, 这就需要在全球范围内进行资源筹集和配置, 调整生产组织形式以及经营活动, 开拓市场, 以实现筹资成本最低化和资本收益最大化, 所以跨国公司在开展活动时需要大量资金, 同时会涉及众多国家和多种货币。因此, 在进行国际化经营时, 国际融资活动是跨国公司融资的主要和必然选择。具体而言, 国际融资活动泛指在国际金融。
1. 境外融资应考虑的问题
我国跨国公司在境外融资, 按照国家外汇局的有关规定, 不论融资资金是人民币还是外币, 都是不能未经批准调入境内使用的。在境外融资时, 必须慎重选择中介机构以及发行国家, 货币的选择和外汇汇率的变动也是必须考虑的。当境外子公司某种外币收入较为稳定且可预见时, 可以依照这种外币的收入规模以及外汇风险程度进行该币种融资, 这样可以有效的避免收入币种与债务币种不匹配而产生的汇率风险。虽然也可以通过锁定远期外汇汇率来规避外汇变动出现的风险, 但会增加融资成本。
2. 具体境外融资方式
境外资金市场上, 跨国公司进行国际融资有着不同的渠道和方式主要包括:
(1) 发行外币债券
与国内相似, 在境外发行外币公司债券也可以帮助企业快速进行融资。“内保外债”是较为可行的境外发债方式。“内保”是指国内跨国公司向境外子公司提供担保, 需要外汇局批准外债指标;“外债”是指境外子公司在境外发行外汇公司债券。
(2) 第三国资金来源
国际资金是指除跨国公司集团内部, 总公司所在国, 子公司所在国之外的其他机构提供的资金。该类资金渠道多且规模一般较大。如欧洲货币市场、国际债券市场等。
三、我国跨国公司融资优化建议
基于以上融资渠道的分析, 本文提出如下的融资优化建议:
1. 节约融资成本, 开拓融资渠道
跨国公司进行融资时, 必须站在全球化的角度进行考虑与权衡, 确定适合本企业的融资方式, 来实现公司总体的融资风险最小化、融资成本最低化和公司价值最大化。必须注重融资的成本, 可以利用不同的融资组合来确定最佳的融资方式, 尽量利用内源性的融资, 然后是负债融资, 最后才是股权融资, 尽量使得融资成本降低;依照权衡理论, 公司进行融资时, 必须充分权衡公司负债的税收利益和破产成本, 当其达到临界值时, 我国跨国公司融资成本才会最小。在保证足够的内部融资的同时, 跨国公司还需要拓宽融资渠道, 不能单一的依赖于某种融资方式。跨国公司可也积极的申请国际债券业务, 多去吸收国外资本, 增加企业的财务效应与税收优惠。
2. 增强对融资影响因素重要性的认识
跨国公司进行融资方式选择时, 必须将环境因素、产业差异、公司自身因素等考虑在内。首先是环境因素, 不同国家与政治环境下的融资环境是不同的, 必须因地制宜、因时制宜地选择融资方式, 而且子公司进行融资时应该与母公司全球目标一致, 尽量帮助母公司规避税收管制。其次是产业差异, 要充分考虑行业特点与行业的整体发展水平, 不能单单局限于自身因素, 盲目的进行融资。最后是公司自身影响因素, 跨国公司的规模、经营风险与资产结构都会对其信誉度造成影响, 并直接影响其在国际上的融资活动。跨国公司的成长性与盈利能力不同, 其债务融资的比例也应该不同, 这点是必须注意的。而子公司的海外避税优势也应该得到充分的利用, 尽量降低母公司的税务负担。
摘要：我国正式加入WTO后, 国内许多公司都开始进行跨国经营, 我国的跨国公司在数量以及资金上都得到了快速的发展。现代的跨国公司经营中, 融资会对企业的效益以及生存产生至关重要的影响。本文对当前我国的跨国公司的融资方式进行了分析与比较。
关键词：跨国公司,融资分析
参考文献
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跨国融资租赁 篇7
(一) 研究背景
在全球经济一体化的今天, 跨国公司已经在世界经济舞台上扮演了一个非常重要的角色, 它们的活动对世界经济有着举足轻重的影响。
统计数据证明了上述观点, 据联合国2002年度世界投资情况报告统计, 截止2002年跨国公司的总数已经超过了6.5万家, 拥有85万家国外分支机构。跨国公司的数量比1990年的3.5万家几乎翻了一倍。2002年, 这些公司的销售额大约是19万亿美元, 是2001年全球出口额的两倍多。跨国公司的分支机构目前分别占全球国内生产总值 (GDP) 的1/10和全球出口量的1/30。
与此同时, 中国的跨国公司也得到了快速发展。在美国《财富》杂志评选的2005年世界500强中, 中国内地有15家企业入选;在联合国贸发会议发表的《2005世界投资报告》所选出的2005年发展中国家最大的50家跨国公司中, 中国内地有5家企业入选。这些相关资料显示, 我国也已经拥有了一批在国际上具有一定实力和影响力的跨国公司。随着世界及中国跨国公司的迅猛发展, 与跨国公司相关的理论与实践的探讨日趋重要。
融资作为企业财务管理中的重要一环, 对企业的经营和发展起着至关重要的作用。跨国公司由于其面临的是国际市场和日益复杂的竞争环境, 因此与国内企业相比, 其融资问题更复杂, 也面临着更多的风险, 其融资风险的管理也更值得研究和探讨。目前对融资风险的管理研究基本上都是融入在企业财务风险当中进行研究的, 融资风险作为独立的一个问题来研究并不多见。因此, 有必要将融资风险及其预警管理作为一个专门的问题来研究。
(二) 财务风险预警系统研究回顾
所谓预警, 就是提前报警的意思。预警管理是对管理失误、管理波动、管理逆境等进行监测、识别、论断、评价和预控的一系列工作, 它是以企业经营活动中的逆境现象为研究背景, 从而达到研究逆境现象的本质特征、成因背景、发展规律, 构建企业预警管理机制的目的。
风险预警是对风险危机进行管理的产物。财务风险预警是风险预警的一个方面。纵观对财务风险预警的研究, 国外比国内早得多。
从静态研究来看, 比较早的是Fitzpatrick (1932) 开展的财务风险预警研究, 他以19家公司为样本, 运用单个财务比率将样本分为破产和非破产组, 得出判别指标为净利润/股东权益和股东权益/负债。
Beaver (1966) 以79家公司的样本运用单变量风险预警分析方法建立了财务危机预警模型, 发现使用现金流量/总负债来预测企业失败的效果最好、净利润/总资产次之。
国内学者陈静 (1999) 以截止1998年年底的27家ST公司与同行业、同规模的非ST公司为样本研究发现资产负债率、流动比率、总资产收益率四项财务指标的预测能力较强。
比较典型的多元线性函数模型是美国纽约大学Altman教授于1968年创立的, 他运用五项财务指标, 建立了著名的Z Score模型, 通过进行加权汇总后的判别值即Z值预测企业的财务风险。根据不同的指标可以评估不同的风险。
接下来, Haldema和Narayanan (1977) , Collins (1980) 也采用类似的方法进行了研究。国内的多元线性判定的研究相对较多, 其中有代表性的有张玲 (2000) 、高培业、张道奎 (2000) 等学者的研究。
关于动态实证研究, 国外开始得比较早, 发表的研究成果较多也比较成熟, 而在国内从事动态研究的几乎没有。国外的动态预警研究主要有四类:包括Baumol (1952) 、Tobin (1958) 的现金存量管理模型;Friedman (1959) 、Nadiri (1969) 、Coates (1976) 的产品现金管理模型;Meltzer (1963) 、Whalen (1965) 、Alessi (1966) 的财富现金管理模型以及Suvas (1994) 的联合模型。前三类都是从现金角度进行分析, 分别选取了不同的持有现金的动因;而联合模型通过模拟企业动作过程, 动态描述企业的行为特征和财务特征, 进而对企业样本进行分类。
二、跨国公司融资风险界定及构成
(一) 融资风险界定
关于风险, 最早在1901年由美国学者威雷特博士提出了风险的第一个定义, 他认为风险是关于不愿发生的不确定性之客观体现。之后, 1921年美国经济学者奈特, 1964年美国学者威廉和汉斯, 1983年日本学者武井勋均对风险作了进一步的探讨, 风险也基本上被大家认同。
财务风险有广义和狭义两种概念。广义的财务风险是指企业在经营过程中存在于财务方面的风险, 包括融资风险、投资风险、资金回收风险和收益分配风险等。狭义的财务风险是由企业负债引起的, 具体说就是指企业因借入资金而产生的丧失偿债能力的可能性。
融资风险是指由于融资决策不当而给企业带来的不利影响, 给所有者带来损失, 甚至破产。融资风险是财务风险的一个方面, 狭义的财务风险也就是融资风险。
(二) 跨国公司融资风险构成
跨国公司作为企业, 其所面临的融资风险与一般企业有共同之处。然而, 如前所述, 由于其面临着国际市场以及复杂的竞争环境, 其融资渠道及方式较之非跨国公司呈现出多样性, 故其也面临着更复杂的融资风险。本文认为, 根据风险产生的主要原因不同, 可以将跨国公司融资风险分为内部风险和外部风险。
(1) 内部风险。内部风险指的是不受外部环境影响, 由于企业的内在因素的复杂性导致的融资风险。影响跨国公司融资风险的内因是多方面的。首要因素是跨国公司本身融资战略制定过程中选择的融资结构。企业的融资结构包括融入资金在期限上的安排以及不同融资方式所占的比重两个方面的含义。由于债务资金与权益资本在企业中承担的责任不同, 因而其相应的融资风险也不同;长短期资本面临的风险也不相同。相应的不同的融资结构存在着不同的风险结构并最终形成企业融资的总风险。
理论上, 融资结构对融资风险的影响, 表现为风险较大的融资方式比重增加或减少而引起的整个融资风险的增大或趋弱;融资结构与资产结构的配比方式不同同样会影响企业的融资风险。信息不对称亦是融资风险形成的内因之一。
在跨国公司资金融通的过程中, 融出资金的银行等金融机构及投资者和融资企业之间存在委托—代理关系。融资企业作为融资活动的代理方对所融通资金的实际投向、使用效益、投资风险以及偿还概率等信息都比较了解, 而资金的供给者作为融资活动的委托方对这些信息的了解则处于相对弱势, 也就是说在资金融通活动中, 融资双方存在着信息不对称问题。跨国公司业务范围广, 所需资金多, 在融资过程中和银行以及其他债权人之间存在着信息不对称问题, 在双方的利益协调过程中就会有风险。
需要指出的是, 企业即使不走出国门, 融资的内部风险也是随时存在的;企业参与跨国竞争后, 会赋予这种风险新的内容和涵义, 与国内企业的内部风险在识别、评估和管理上有很大的不同。
(2) 外部风险。外部风险指的是由于企业面临的融资环境的特殊性造成的政治风险、利率风险和外汇风险, 这是研究跨国公司融资风险管理中需要重点关注的风险。
政治风险是指东道国或其他国家政府的政治、经济政策的变化对跨国经营企业造成不利影响。
由于资本具有时间价值, 利率的上下浮动会给企业资金的运用形成不同程度的影响, 这种由于利率变动直接或间接带来的收益的不确定性就是利率风险。
外汇风险指在不同币别货币的相互兑换或折算时, 由于汇率在一定期间发生变动, 致使跨国公司的实际收益与预期收益或实际成本与预期成本产生差异, 从而承担财务风险的可能性。从外汇风险的形成原因来看, 可以把外汇风险分为交易风险、会计风险和经济风险。交易风险就是跨国公司用某种外币结算的交易, 从成交到收付款的过程中, 由于汇率的变动, 用本国货币或另一种外币计算时, 可能使收入和支出发生增加或减少的风险。会计风险是在进行会计处理和外币债权、债务决算时, 对于必须换算成本币的各种外币计价项目进行评估时所产生的风险。经济风险是由于意料之外的汇率变动对公司的产销量、价格、成本等的影响, 从而引起公司未来一定时期内收益增加或减少的一种潜在风险。
三、基于功效系数法的跨国公司融资风险预警系统构建
(一) 跨国公司融资风险预警指标体系选择
具体如下:
(1) 融资风险预警指标体系。跨国公司融资风险的加剧往往会导致财务危机的爆发, 而财务危机则会通过有关财务指标表现出来, 这是一个逐步显现的过程。构建预警指标体系的目的就是要通过观察这些财务指标的变化, 对企业的财务危机发挥预警作用。综合考虑企业融资行为的特点和所处的融资环境, 本文选择偿债能力、盈利能力、资产营运能力以及融资结构等四个方面的指标来构建预警系统。
一是偿债能力。跨国公司融资考虑的首要因素应该是未来偿还债务的能力, 在实务中运用较为普遍的是流动比率 (流动资产/流动负债) 、速动比率[ (货币资金+短期投资+应收账款净额) /流动负债) ]、已获利息倍数 (息税前利润/债务利息) 、资本周转比率 (销售收入/平均股东权益) 。
二是盈利能力。盈利能力也是导致融资风险产生的重要因素。主要采用的指标有:资本报酬率 (净收益/股东权益总额) 、主营业务利润率 (主营业务利润/主营业务收入) 、销售利润率 (净利润/销售净收入) 、总资产收益率 (净收益/平均资产总额) 。
三是资产营运能力。营运能力偏低也会导致公司融资风险增大, 常用的指标有:总资产周转率 (销售收入净额/平均资产总额) 、流动资产周转率 (销售收入净额/流动资产平均净额) 、存货周转率 (销售成本/平均存货额) 、应收账款周转率 (销售收入/平均应收账款) 。
四是融资结构。融资结构不合理, 会直接导致融资风险。融资结构预警指标主要包括:资产负债率 (负债总额/资产总额) 、资本化比率[ (长期负债合计/ (长期负债合计十所有者权益合计) ]、股东权益比率 (股东权益总额/资产总额) 、资本固定化比率 ( (资产总计一流动资产合计) /所有者权益合计) 。
由于跨国公司这一主体的特殊性, 在预测融资风险时, 除了采用上述相关财务指标以外, 还应该再考虑有关跨国公司融资所涉及国家的汇率变化指标以及不同的融资货币的利率变化指标, 综合考虑融资环境以及融资战略来预警融资风险。
(2) 预警指标权重确定。确定了风险预警指标以后要赋予其权重来衡量风险。权重是各预警指标对总评价目标重要程度的反映。指标权重的确定是融资风险预警中的重要环节, 可以说在某种程度上影响到预警系统功能的有效发挥。
目前国内外对权重的确定方法主要可分为主观和客观两种类型。主观赋权的方法主要是指专家意见打分法即德尔菲法 (Delphi) 。该方法是20世纪50年代初由美国著名的咨询机构兰德公司首先创立的, 具有匿名、反馈和反复的特点。当然跨国公司在确定融资风险预警指标权重的时候也可以采用客观赋权法, 主要是用统计方法比如因子分析法以及主成份分析法或者其他的经验技术来确定适合自身的权重, 创立适合自身的融资风险预警模型。由于跨国公司管理规范, 资料齐全, 建议以客观赋权法为主, 两种方法结合使用。
(二) 融资风险预警系统构建
主要包括:
(1) 预警方法选择。风险预警中常用的方法有建模法和评分法。建模法所建立的模型精度相对较高, 但需要大量的样本数据作为基础, 更适合于理论研究。评分法则是将预警指标用线性关系结合起来, 运用指数法的计算来反映企业融资风险的程度。它的突出优点是操作方便, 实用性强, 有利于风险管理人员做出更加详尽的分析。本文选择评分预警方法中的功效系数法。功效系数法首先对财务风险的每个评价指标设定满意值和不允许值, 然后设计并计算各类指标的单项功效系数, 再运用已确定的各指标的权数, 得到加权平均数, 即为该企业的综合功效系数。依据综合功效系数的大小即可进行警情预报。
(2) 预警指标评价标准确定。具体有:
第一, 预警指标分型。根据预警指标的特点可以分为4类:指标数值 (实际值) 越大越好的, 定义为极大型变量, 如总资产报酬率、资本报酬率、应收账款周转率等;指标数值越小越好的, 定义为极小型变量, 如资本化比率;指标数值在某一点最好的, 可定义为稳定型变量, 如流动比率、速动比率;若在某一区间最好, 则可定义为区间型变量, 如资产负债率。
第二, 预警指标满意值、不允许值、上下限值确定。具体到本文所选取的各个指标而言, 包括以下内容:
极大型变量。满意值选取的是该行业的平均值, 但选择不允许值有所区别:对反映盈利能力的总资产收益率、销售利润率、主营业务利润率和资本收益率, 其不允许值选为零;对反映偿债能力的已获利息倍数, 其不允许值选为1;对反映资产运营状况的总资产周转率、流动资产周转率、应收账款周转率和存货周转率, 其不允许值选取满意值的一半;
极小型变量。它的标准值确定方法应该与极大型变量相反, 满意值为0, 其不允许值为0.3;
稳定型变量。选取在该行业平均值之上再添加10个百分点作为满意值, 不允许值的上下限则分别取满意值的一倍和一半;
区间型变量。根据该比率的行业平均值, 在均值的基础上增加和减少10个百分点作为比率满意范围的上下限, 在均值上增加一倍和减少一半作为其不允许范围的上下限。
上述各变量计算公式如表1所示:
(3) 评分方法。单项功效系数计算公式如表2所示:
根据单项功效系数求出综合功效系数, 公式如下:
综合功效系数=∑ (单项功效系数×该指标的权数)
融资风险预警情度的设置。根据综合功效系数的数值大小, 可将警情划分为相应的警限区间如下表。
参考文献
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跨国融资租赁 篇8
在经济全球化的趋势下, 越来越多的企业不断尝试在国际市场中进行投资来寻求扩张机会, 我国企业直接投资也在近几年得到了迅速的发展。从2009—2014年我国直接投资流量从位列全球第六位上升到第三位, 并持续三年保持位列全球第三, 截止到2014年12月31日, 我国对外直接投资累计净额达到8826.4亿美元, 其中, 2014年创下1231.2亿美元的历史最高值, 同比增长14.2%。与此同时, 2014年通过企业之间的并购实现金额高达569亿美元, 占同年对外直接投资总额的46.2%, 是从2009年以来最大的比例。由此可见, 中国企业的跨国并购正在逐渐崛起, 跨国并购的势头不可阻挡, 并已经开始居于对外直接投资的主要地位。
注:数据来源于中华人民共和国商务部统计数据。
二、我国企业跨国并购的主要融资模式及资金来源
近些年, 我国企业跨国并购中除了大型国有企业外, 还有非国有企业, 其中民营企业也逐渐参与到跨国并购行列中来。随着并购规模和并购金额的增大, 企业对于融资的需求更加明显, 对于融资方式也有了更多的要求。
(一) 企业并购可选择的融资模式
企业可选择的融资模式按渠道来源不同分为:内部融资与外部融资。内部融资即从企业内部寻找资金来源, 筹集并购资金;外部融资即从企业外部寻找资金来源, 也就是向除企业以外的经济主体筹集并购资金。随着并购规模和并购金额的不断增大, 企业选择融资模式以外部融资较多。
外部融资有以下三个基本途径:债务融资、权益融资和混合融资。
1. 债务融资。
通过负债的方式来获取并购所需资金, 债务融资相对成本较低, 利息可以税前扣除来合理节税, 但巨大的财务风险可能引发企业财务危机。一般使用银行借贷和企业债券两种常用的融资方式。
2. 权益融资。
近几年, 我国资本市场的发展以及我国跨国并购的不断增多, 权益性融资在并购中的重要性也不断增加, 这种融资方式主要包括三种形式:换股并购、普通股、优先股。
3. 混合融资。
混合融资通常既带有债务融资的特点同时又具有权益融资的特色, 比如:可转换证券融资、认股权证融资等。
企业并购的过程中除了应用以上几种融资模式外, 还有一种特殊的融资模式在跨国并购中应用广泛, 即杠杆收购。杠杆收购 (Leverage Buy-Out, 简称LBO) 是指收购方以目标公司的资产作为抵押, 向银行或投资者融资借款来对目标公司进行收购, 收购成功后再以目标公司的收益或是出售其资产来偿本付息。实质是以现金支付并购对价的一种现代融资模式。这种融资模式是以企业并购为背景的, 从银行或者投资机构筹集资金用于收购行为的一种财务管理活动。通常情况下, 借入资金的数额占收购资金总额的70%-80%, 其余部分为内部资金, 通过杠杆收购方式重新组建后的公司负债中主要为银行的借贷资金。对并购企业而言, 采用杠杆收购这种融资模式, 能够较快筹集到并购资金, 促进企业跨国并购成功的几率。
(二) 我国企业跨国并购的资金来源
内部融资的资金主要来源于三方面, 内部积累是企业生产经营过程中通过减少公司净利润来筹集的资金;内部增资是向企业的原有的旧股东筹集资金;资产变现是企业自有的资产进行剥离、重组和出售来获取的资金。
外部融资的资金来源渠道较广, 主要包括:银行信贷资金、非银行金融机构资金、其他企业资金、民间资金和海外资金等。
三、双汇国际并购史密斯菲尔德的融资模式分析
2013年5月29日, 双汇国际控股有限公司和美国史密斯菲尔德达成并购协议, 双汇国际将以总价值约为71亿美元 (约合人民币437亿元) 100%收购史密斯菲尔德, 其中股权部分约为47亿美元, 债务部分约为24亿美元。这次并购是我国有史以来规模最大的跨国并购案, 意味着跨国并购进入一个新时代。
(一) 并购融资方式
2012年双汇发展与史密斯菲尔德食品公司财务数据对比如表1所示, 双汇发展销售收入64.9亿美元, 利润4.7亿美元, 而史密斯菲尔德销售收入131亿美元, 利润3.6亿美元, 双汇发展正在快速发展, 利润增长高于史密斯菲尔德, 市值也远远高于史密斯菲尔德, 也是这次“大猪吃小猪”选择融资方式的关键。双汇此次收购总价格达71亿美元, 超过目前自身的支付能力, 如何筹集并购所需要的资金是双汇主要要解决的问题, 双汇在此次跨国并购中积极寻求外部融资, 通过杠杆并购的方式, 向摩根士丹利和中国银行纽约分行带领的八家银团进行贷款。
(二) 并购资金来源
双汇国际并购史密斯菲尔德的资金中自有资金占很小一部分, 剩余大部分来源于外部资金, 主要是用资产抵押和信用担保两种方式来筹措资金。其中, 由中国银行牵头联合荷兰合作银行、法国农业信贷银行、星展银行、法国外贸银行、苏格兰皇家银行、渣打银行、中国工商银行 (亚洲) 组成的银行财团提供40亿美元的优先级担保抵押贷款;由摩根士丹利承诺提供39亿美元贷款, 其中, 循环信贷7.5亿美元和定期贷款16.5亿美元为高级债务;过桥贷款为15亿美元, 在实际收购过程中会转为夹层融资, 主要用于偿还被并购方债务。
四、双汇国际并购融资的启示和借鉴
(一) 国际资金为并购保驾护航
在杠杆收购中, 通常情况下由并购方控股的公司从投资银行及其他来源安排过桥贷款, 去收购目标公司的股权, 取得控制权后, 安排目标公司发行债券, 所以并购过程中的资金是并购得以完成的保障。在此次跨国并购时, 双汇国际控股有限公司把国内的总资产以及收购所获得的目标公司资产抵押给银行, 来获取银行相应的资金支持。
(二) 高负债率是一把双刃剑
跨国并购往往涉及巨大的资本, 增加企业并购的难度, 而杠杆收购这种方式能够克服企业资金不足的困难, 在财务上表现出“以小博大”, 也就是企业可以利用自身10%—30%左右的资金, 通过负债融资的方式完成跨国并购, 但同时给企业带来巨大的财务风险。双汇国际对史密斯菲尔德的收购金额高达71亿美元, 通过杠杆收购是最理想的方式, 解决企业因资金问题而无法对并购进行实施, 债务利息税前扣除能够为企业带来减免效应。与此同时, 双汇国际面临高负债率, 也就是企业财务费用突然增大, 无声的侵袭着企业的净利润, 而政策调整、经济衰退、金融危机、环境变化等未来不可预见的危机极大提高企业的风险。
(三) 进一步完善国内资本市场
杠杆收购在此次收购中发挥了巨大作用, 融资渠道的多元化为国内企业跨国并购有重要的借鉴意义。目前, 中国企业跨国并购金额巨大的不是很多, 一个很大的原因就是几乎没有杠杆融资的渠道, 国内银行的并购贷款政策限制较多, 实际操作起来困难重重。随着中国经济的发展, 国家对金融市场日渐开放, 但仍缺乏创新型金融产品来提供更丰富的融资渠道。我国还需要进一步完善国内资本市场, 为中国企业“走出去”给予更多的支持和创造更多的条件。
参考文献
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