资产配置与投资建议

资产配置与投资建议（精选11篇）

资产配置与投资建议 篇1

证券投资基金属于当前社会经济发展过程中一项重要的金融产品与金融工具, 更是世界上发达国家金融系统之中的重要金融力量。仅资产规模程度情况而言, 相对于国债、企业债券以及上市公司的股票等形式的金融证券投资产品, 投资基金的规模更大, 影响力也更高, 这种情况主要在美国表现最为明显。有效发展证券投资基金能够促进国际证券行业发展, 为稳定国际证券交流市场具有重要意义。与此同时, 资产的证券化发展趋势形成是市场经济环境的重要走向。

一、证券投资基金资产配置概述

我国证券市场发展水平与速度不断加快, 并为证券基金发展程度提升提供了更加有力的支持。金融市场当中发行的金融基金产品种类与数量的逐渐递增也进一步的扩展了基金市场规模。并在此基础上形成了一个相对完成的金融产品产业链条。将多种基金类型进行分类, 形成了基于风险水平的基金产品线。

证券投资基金的发展对促进我国金融证券市场良好稳定发展提供了重要力量。并对推动市场不断发育成熟起到了重要作用。加强证券投资基金资产配置研究具有重要重要意义。

与此同时, 需要注意的是我国证券市场发展过程中存在速度较快与市场变化相对复杂。证券投资基金本身属于新兴市场产品, 其优势与弱点特征可能会存在一定时间。另外, 我国股票市场当中存在较大风险, 投资基金主要针对股票市场以及债券市场两种环境当中, 而股票市场的风险性相对较高, 非系统性的风险指数则比较低, 造成了我国证券市场想要实现分散化的资产投资则比较困难。因此, 证券投资基金规避风险能力比较差。

综合我国投资证券基金的市场情况进行分析, 证券投资基金上存在比较弱的抗风险能力。因此, 针对不同证券行情与基金种类进行分析, 资产配置产生的绩效程度存在差异性。

证券投资基金发展过程中资产配置应当结合资产类别形成的收益以及投资人产生的风险偏好情况作为因素进行分析。并在此基础上形成具有风险程度的最优组合。相对应的资产投资基金运作者能够结合实际情况, 运用相对应的资产配置方案完成对现有资产的配置。不同类型的配置策略能都需要结合一定的理论基础, 并表现出一定的行为特征, 甚至产生差异性的支付模式。这种证券投资基金资产配置因此能够在不同的市场环境当中发挥作用。

也因此通过健全资产配置相关实施方案能够达到对市场进行预见性判断。这个过程中其核心内容为形成资产配置的原则以及实施方案。

通过对上述中理论内容进行分析, 我国在对证券投资基金相关工作进行研究的过程中应当加强对资产配置方面的管理与重视。这是因为资产配置能够对基金市场发展起到关键性作用。

二、资产配置

(一) 资产配置理论以及实证分析

上个世纪50年代初有Markow创造的资本资产组合研究理论内容当中就已经出现了有关现代资产配置方面的相关内容。但是这个过程中人们将侧重点仍然放在均值已经方差产生的针对全部投资人的相同风险资产组合问题当中。在现实生产经营的过程中, 基于相关影响因素的约束, 针对不同的资产投资人, 尤其是长期、短期投资人产生的投资组合则不能够时间相同的。因而造成的对风险情况的评估与判断也不尽相同。资产组合方式理论在这种环境当中具有局限性特征。资产配置理论研究构成中, 美国哈佛大学一大批研究学者对长期资产配置问题做了较为深入的研究。这个过程中坎贝尔等人对风险因素当中的变动权益溢价等概念与风险内容进行研究。与此同时, 相关的金融学专家也认识到了有关资产组合方式产生的理论内容具有先导性特点。

一些经济学者联合起来构建起了一个长期投资者资产配置组合实证模型, 通过这个模型学者们最早能够模拟投资者决策产生的影响条件与环境。莫顿融合了上述中的理论与实证经验开创性的创造了有关理解投资机会随时间发生比那话的一般性框架内容。Brinson等人采用了基准回报对美国共同基金产生的总回报进行了序列回归分析, 其产生的结果显示了资产配置能够准确的表现基金总回报情况, 其结果为91.5%。换言之, 学者们可以断定采用基金总回报解释基金积极管理效果两者之间明显较小。针对基金之中的总回报以及时间序列归回分析则存在一定的关联。

而针对采用资产配置回报数据分析表示资产总回报的R2值, 经济学者Surz则认为其具有基金管理者信任水平。

假设基金经理拥有高或者是低的基金管理能力, 因此其也就能够形成高或者是低的信任程度。这种情况与喜好赌注以及既定购买发生偏离了。因此能够造成时间序列产生总回报效果相对比较好。而Lbbotson学者则通过94只平衡基金以及58只老虎基金完成对上述理论的证实。面对基金产生的投资回报波动情况, 超过90%以上的基金会通过资产配置完成说明, 这其中产生的基金回报存在差异性, 但是40%左右可以通过资产配置进行说明。其中超过了100%的回报水平能够基于配置回报水平被说明。通过上述的实践证明, 发现证券投资基当中的资产配置属于绩效结果的重要影响因素。

(二) 证券投资基金的资产配置类型分析

1. 战略性资产配置

采取战略性资产配置的主要条件与背景是基金投资目标性质与所在国家所从属的法律环境。这些决定了基金资产配置的资产类型部分, 以及相关类型存在的比重情况。

基金投资管理工作的重要内容就是战略性资产配置部分。这种性质的资产配置可以被解释成为是长期资产配置决策的内容。也就是属于一种能够通过基金作为资产形成的长期可选择正常比例风险与收益控制。

通常情况下, 战略性资产配置多属于基金投资目标当中的基本保障。结合基金绩效情况进行分析, 采取这种资产配置能够有效凸显出基金风险与收益权衡评估, 并通过一定的方式完成资产配置与风险、收益结合。

2. 动态性资产配置

基于战略资产性配置基础上形成的针对资产配置比重进行的一种动态管理内容。从管理内容方面看主要包括是否结合市场情况完成对资产的配比调整, 除此之外还包括适时调整相关问题。动态资产配置中并不存在长期所有资产配置比重调整, 这个过程中主要指的是长期市场变化机械比重调整方案内容。这种机械性的内容主要体现的是建立在动态资产配置基础上的策略, 以及在这种策略基础上形成的具有战略性、恒定组合战略以及组合保险战略以为的资产配置。

3. 战术性资产配置

这项资产配置类型主要针对的是相对较短的时间范围内完成对资产收益预测获利的一种策略。其针对的是中期以及短期利益, 这个过程中, 长期资产配比会发生偏离, 进而形成收益。战术性资产配置策略主要属于一种积极策略内容, 基于短期风险以及长期收益特征进行分析, 其形成预测能力强弱直接关系到战术性资产配置的实际效果。这种资产配置往往都会偏重于客观分析而不是主观判断。通过回归分析以及最优化分析能够形成相对准确的价格内容。换言之, 战术性资产配置需要通过对未来资产相关价格信息进行衡量, 进而达到实现价值的预期效果。

(三) 证券投资基金资产配置效率情况

战略性资产配置效率, 主要是针对长期投资回报率过程中目标有效性。通常情况下投资人员会对风险以及通货膨胀进行分析, 将投资目标作所产生的投资回报率作为投资目标实现依据。资产配置主要以投资目标为基础, 对不同类型资产组合以及配置比例进行分析。不同资产类别收益率存在一定不同, 且风险性也不同, 直接造成资产配置比例差异, 进而形成差异化资产配置绩效, 这对是否能够实现最初投资目标有着直接影响, 即战略资产配置效率直接关系到投资目标实现情况。

1. 资产混合变化效率, 主要是针对不同类别资产长期权重目标改变的有效性。资产混合变化效率要进行必要的效率考察, 以实现对其组合绩效影响分析。该资产配置实际权重和目标权重之间的差异性能够直接体现资产管理人资产混合变化效率。

2. 主要资产类别内部投资效率, 主要是对资产管理人对资产类别业绩的考察, 即对其是否高于基准值业绩或低于基准值业绩。通过微观层次对资产管理人的资产类别选择进行对比, 并通过对比方式考察资产管理人的实际绩效与市场标准之间的差异, 同时也能够对从事相同类别资产的管理人进行业绩比较, 更全面衡量资产管理人相对表现。

三、我国资本市场中证券投资基金资产配置分析

结合我国当前证券投资环境实际情况进行分析, 我国市场环境当中的基金可以根据投资标的以及风格进行几个层次的分析, 分类包括几个类型:股票型、平衡型、债券型、货币市场以及保本基金等几个类型。这其中股票型基金由于与股票市场行情两者之间关系比较密切, 为此, 本文结合2013年至2014年时间段的多只股票情况进行资产配置分析。

上述中的股票型基金主要分为两种类型, 分别为封闭式股票基金以及开放式股票基金, 针对封闭式基金通过回归分析能够获得资产配置权重分析结果。这个过程中以为先进资产回报率往往是不变的, 为此, 在论文当中所设置的现今资产所得权重比率为5%。并能够通过这项数据完成对股票资产部分以及债券资产部分的完整回报估计。

资产配置中的股票以及债券资产部分内容形成的标准差皆可以表示为3.9%, 因此可以发现其波动性相对比较小。达到5百分位点股票资产权重共占据57.2%。达到95百分位点的股票资产权重则占据68.8%。通过上述数据内容可以发现, 封闭式基金资产配置产生的差异性效果并不明显。需要注意的是基金配置过程中产生的差异性相对较大, 这意味着封闭式基金往往采用的是长期资产配置机制。

而开放性的基金资产配置权重截面则显示了一段时间的实际资产配置权重情况。

通过对权重分析, 计算产生的平均值则能够分析出权重截面特征。通过上述数据情况可以发现, 开放式基金股票资产以及债券资产等存在标准差7.3%、6.2%、4.8%。这种情况可以发现, 因为开放式基金资产配置中差异性相对较大。由此可以证明, 开放式基金相对于封闭式基金更加具有资产配置价值。

综上所述, 作为资产管理中关键性内容, 证券投资基金资产配置对实现资产管理具有总要作用。相关理论研究与实践都趋于成熟, 并在此基础上取得了一定成果。近些年, 我国在发展证券投资基金方面的速度较快, 并形成了一定规模的市场力量。资产管理需要结合资产配置的作用。通过设置相对更加科学合理的资产配置系统才能够更好的促进我国证券投资基金发展。在世界资本市场当中, 中国证券市场对世界经济发展有着举足轻重的作用, 加强资产配置管理具有重要意义。

参考文献

[1]孙刚, 徐刚.我国证券投资基金的评估与绩效研究[J].统计与信息论坛, 2004 (1) :78-81.

[2]李学峰, 魏娜, 张舰.证券投资基金不同资产配置方式及其对基金收益的影响[J].证券市场导报, 2008 (9) :71-77.

[3]解洪涛, 周少.股票型基金资产配置集中度与投资绩效研究[J].证券市场导报, 2008 (5) :52-56.

[4]崔志伟, 鲍亦群.我国股票型开放式基金资产配置效率研究[J].当代经济, 2010 (2) :124-125.

[5]李学峰, 茅勇峰.我国证券投资基金的资产配置能力研究—基于风险与收益相匹配的视角[J].证券市场导报, 2007 (3) .

资产配置与投资建议 篇2

无论是对曾经投资过、现在手中持有还是将来打算投资基金的朋友来说，面对市场的潮起潮落以及基金品种的琳琅满目，基金投资都不是一件简单轻松的事情，反而是一种困难且痛苦的体验。对此，泰达荷银认为，根据个人风险承受能力，构建股票型基金和债券型基金相平衡的资产配置组合，是一种投资基金的好方法，这其实得到了市场的.很好地验证。

据考试大了解，早在2004年上半年，很多投资者都是刚刚开始认识基金，当时证券市场出现了一波大幅反弹，大家纷纷购买股票型基金，新基金首发规模记录不断被改写，当年就有两只基金成为国内基金业首次突破百亿份额的证券投资基金。但是随后的两年，证券市场的表现让所有人失望，购买股票型基金的投资者品尝到了净值下跌、大幅亏损的苦果，继而转向投资虽然收益不高但风险较低的货币市场基金、债券型基金和保本基金等固定收益类产品。

2006年至今的两年内，市场好似又是一波轮回。股市飞速上涨时，大家手中全部握有股票型基金;待到2008市场震荡，投资者又开始转投固定收益类基金产品。

如何才能最大化让你的资产保值增值?究竟怎样做才算是好的基金投资策略?

家庭资产配置与具体投资建议 篇3

理财资产比重偏低郭女士一家当前家庭总资产为350万元，其中自用型资产(自住房产和汽车)市值24.5万元，占总资产70％，可用于理财投资资产105万元，占总资产30％，理财资产在家庭总资产中比重偏低，建议适当提高理财类资产比重。郭女士一家资产负债率为零。

储蓄率合理家庭收支方面，郭女士家庭年收入45万元，家庭年支出24万元，年净结余21万元，储蓄率接近47％。处于合理水平。

理财收入占比小从收入结构来看家庭收入基本来源于工作收入，理财收入在家庭收入中比例很小，收入结构不尽合理，应注重理财投资，提高理财性收入在家庭收入中占比。

基本生活支出比重偏大从支出结构看，家庭基本生活支出比重较大，无贷款利息支出和投资、保障性支出。

理财目标分析

郭女士一家现在的为理财目标：为孩子准备教育金；为先生授保商业险；进行房地产投资。

儿子教育金规划郭女士儿子明年即将升入小学，由于想就读名校，择校费用需要提前准备，这笔费用可以考虑单独以一笔定期存款准备，金额上要保证足够的弹性，存期半年即可。

对于孩子从小学到大学的学费和生活费等项支出，在当前物价水平下，以中小学平均每月2000元计算，12年共需准备29万元，大学4年每年学费加生活费4万元，4年需要准备16万元，共需要准备45万元，若大学毕业出国留学还需额外准备一笔费用。

建议选择两三只投资风格较为稳健的配置型基金进行定投，每月定投4000元，持续10年，长期来看配置型基金收益率可以超过通货膨胀率，定授计划能够满足儿子的教育金需求。

房产投资规划郭女士目前有在青岛购置投资性房产计划，鉴于近几年国内房价持续走高，郭女士购房计划有一定可行性，对于长期闲置没有支取的住房公积金可以一次性支取用做第二套房产的首付，不足部分可以选择商业贷款。

异地房产投资建议选房时要选择易于出租的房产，考察周围的配套设施是否完善，交通是否便利等，这样可以避免房屋长期闲置。

养老规划郭女士可以有几种途径来准备养老金：通过购买商业养老保险，这一点估计保险规划师会给出更具体的建议；投资房产，但是自住房之外的房产投资，不管是将来升值卖掉的资金还是每月收取的租金，均可用儆将来养老的资金。基金定期定额授资，既可以如教育金筹备一样，选择两三只投资风格较为稳健的配置型基金或者偏股型基金进行定投，也可以更灵活地定投，只要手中有闲钱或者年终结余，就买成基金。

具体投资建议

郭女士家庭目前理财性资产105万元。其中现金及活期存款10万元，货币型基金10万元，定期存款50万元，股票市值25万元，股票型基金市值10万元，投资结构还不够合理。

现金、活期存款和货币型基金收益率很低，主要是应对日常生活需要，这部分资金以能够满足3～6个月家庭日常支出水平即可，郭女士家庭应当把这部分资金从20万元压缩到4万元左右，股票和股票型基金属于高风险、高预期收益投资，在家庭理财资产中配置比例一般以不超过50％为宜。当前郭女士家庭该项资产在理财资产中比重为33％，股票型基金比例也可适当增加。

资产配置与投资建议 篇4

关键词：投资工具,组合投资,防范风险

放眼国内的金融市场, 可供选择的理财产品纷繁芜杂, 大家很容易成为某个门类的投资者, 并且在市场一片繁荣之中, 获得不错的回报。但如果在市场振荡时, 这些只会单一门类的投资者就不那么幸运了。而不能因为有风险就不去投资, 所谓你不理财, 财不理你。所以, 组合投资是投资者防范风险的最佳方式。其基本原则是“不要把鸡蛋放在同一个篮子里”。

一、常用的投资工具

在进行个人理财资产配置前, 先了解投资有哪些工具。

1. 开放式基金。

开放式基金指无固定存续期, 基金规模因投资者的申购和赎回随时变动, 不上市交易, 在销售机构的营业场所以每日公布的基金单位资产净值加、减一定的手续费为申购和赎回价格的基金。其收益率水平因基金类型的不同而有所不同。总体而言, 股票型基金、指数型基金的收益率最高, 混合型基金的收益水平次之, 债券型基金收益率更低, 货币型基金最低, 只相当于银行存款的收益水平。

2. 封闭式基金。

封闭式基金是指基金公司在设立基金时, 事先确定发行总额和投资期限, 筹集到基金总额的80%以上, 基金即可宣告成立并进行封闭, 在封闭期内不再接受新的投资。投资者在基金的封闭期内, 不能够申购、赎回该基金, 只能通过二级市场买卖。基金到期后, 持有基金的投资者按照基金净值进行清算。其收益取决于两个方面, 即基金的分红和基金的折价或买卖价差。

3. 股票。

股票是股份有限公司在筹集资本时向出资人发行的股份凭证, 代表着持有股票的人对公司的所有权。持有某公司股票的人称为该公司的股东。股东除了享有分红权以外, 还享有出席股东大会和对公司重大事项作出决议的权利。其收益包括两部分:一是以股东身份从公司获得相应的股利。二是持有的股票价格上升所形成的资本增值。

4. 股指期货。

2010年4月, 股指期货正式上市。成为了不少投资者期盼已久的新一投资渠道。股指期货即股票指数期货, 是以股票指数为交易指标的期货, 是买卖双方根据事先的约定, 同意在未来某一特定的时间按照双方事先约定的股价进行股票指数交易的一种标准化和约。其收益水平仅仅取决于投资者买入价和卖出价之间的差额。

5. 黄金投资。

黄金投资是投资者在黄金市场上通过买卖黄金获得收益的行为。分为实物黄金、纸黄金、期货黄金。它可以抵御通货膨胀的风险。其收益可以通过价差和买卖手续费来表现。

6. 投资型保险。

保险分为社会保险和商业保险。投资型保险是商业保险中的分支之一, 属于创新型保险, 是为防止经济波动或通货膨胀对长期寿险造成损失而设计的。投资型保险在确保保险所固有的保障功能的前提下, 通过在保险合同中预先约定享受保险公司盈利分红或者根据保险资金投资运作状况来确定投资收益率, 使保险同时具有投资功能。

7. 债券。

债券是由债务人发行的证明债权债务关系的凭证。发行债券的债务人负有按照票面利率向债权人偿还本金和利息的义务, 而债券的持有人享有到期收回本金和利息的权利。其收益包括利息收入、利息再投资收入和买卖差价收益。

除了以上7种个人常用投资工具外, 还有外汇和外汇交易、QDII产品等。而每种工具又细分了很多分支。

二、三种投资者的资产配置方案初探

入市有风险, 投资需谨慎。投资者在投资时要客观地分析自己能承受的风险能力, 根据实际情况合理地配置资产, 进行组合投资, 有效地分散风险。

1. 保守型投资者。

保守型投资者, 一般建议用一半的资产放在债券型基金、银行的理财产品, 或者货币型基金, 甚至是国债这种固定收益的产品中, 相对来说风险比较低, 但收益相对也会比较低些。另外配置25%左右的资产用于平衡型理财产品, 如平衡型基金或银行中相对风险较高的理财产品。剩下的25%资金配置一些可以长期持有的蓝筹型股票。

2. 平衡型投资者。

针对平衡型投资者, 主张四1/4。1/4可以作为保障性资产, 就是包括投资连接型的保险产品;1/4作固定收益类国债;1/4可以作为有一定风险但可以长期去投资的指数型基金或者是股票型基金;1/4可以作为短线的投资, 比如个股等。

3. 进取型投资者。

进取型的投资者, 其风险承受能力较强, 可以适当地用50%作一些短线的投资, 比如个股、期货、外汇的期权、黄金期货等;还有25%可以适当分散到一些长期的价值投资的股票型基金中, 保持资产的稳定性;剩下25%可以做一些流动性比较强的短线投资, 如货币型基金等, 当50%的竞争性资产有损失的时候, 可以用这25%资金去回补。

案例:退休后的王先生夫妇在家衣食无忧, 由于退休后老两口有些积蓄, 就想着怎样用这些钱来产生更多的收益。以往只在银行存钱的王先生当看到银行有预期收益可达18%的理财产品后, 他立刻就动心了, 决定把自己的资产全部买这个理财产品。心的贪念往往使人去行动, 去做一些冒险的事。但银行的理财经理本着对客户的一种责任, 拿来一张风险测试表, 让他学习。经过了解, 张先生更深入地了解了这种风险大的理财产品。他做了个假设, 如果100万可以获得180万的收益, 也可能损失80万的资金, 那这样的投资就绝对不适合他去做了, 因为张先生不属于进取型投资者。最后他做了个详细的规划, 重新分配了自己的资产, 分散了各类风险, 得到了较好的效果。

为防范风险, 应根据投资者个人的实际情况, 合理利用不同的理财工具, 分配自己的资产, 进行有效规划。同时也要注意, 在整个市场向好的情况下, 不要过于激进, 而在整个市场低迷的时候, 也不用过于保守, 否则容易出现资金链断裂。

参考文献

[1].纪崴.理财一生.2008

家庭资产配置与具体投资建议 篇5

周先生的三口之家目前正处于家庭成长期，6岁的儿子将于今年9月入学，像天下所有望子成龙的父母一样，对于孩子的预计教育支出将增加，周先生夫妇此时应重新调整家庭的财务运用以及理财活动。在家庭满巢期间内，在支出方面子女养育与教育的负担将逐渐增加，保险的需求也随之达到高峰，加之未偿还的房贷，需要合理的家庭资产配置以达到预期理财目标，构架理想的家庭生活。

妇年度结余12万元，可适当运用其中部分资金投入到给予儿子的教育金储备计划中。现在的市场上大致能够提供3类选择：其一，参加银行的教育金储蓄。例如，华侨银行的“小小金融家储蓄计划”亦是一个不错选择，其涵盖孩子的储蓄计划、网上储蓄、教育金保障计划和海外留学金融服务，在开启子女财商的同时，也为孩子早日筹划未来的教育金。值得一提的是，它通过边游戏，边储蓄的零存致富模式，不仅帮助家长一手准备子女教育金，更一手打造孩子理财观念基础。其二，可选择综合型的适用于儿童类的两全保险。类似的险种一般集教育金储备、重疾赔付、分红以及保费豁免功能于一体，同时为小朋友的健康与教育保驾护航。最后，基金定投也是一种不错的教育金储备方式。这种方式的特点之一便是它起点低、灵活性高。

完善家庭保障周太太的收入在家庭月收入中也占据了近45％的比重，因此周太太的保险规划当中应增加重痰险。另外周先生20万元保额的终身寿险也远远不够，通常我们建议至少应该拥有相当于未来家庭10年基本开支的保额，按照目前家庭的每年开支10万元的话，周先生要再多投保80万元保额的人寿保险，当然我们建议授保20年期的定期寿险，既节约了费用同时也因为这20年是家庭最需要人寿保险的时候。我们同时也建议周先生和周太太应该用每月缴费的方式分别为两人购买终身年金来进行养老的规划。目前全年的家庭保费支出为8000元，仅占家庭总收入的246000元的4％不到，而合理的保费支出应该占到家庭收入的7％～20％，以上几项安排应该可以完善周先生家庭的保障规划。

可考虑贷款购车周先生计划于今年9月购车以方便接送儿子上下学，预算为20万元。因为周先生家庭目前的负债率较低，仅剩5万元的贷款尚未偿还，未能充分运用财务杠杆来赚取收益，所以建议周先生可考虑选择贷款购车，适当地负债有助于提高资金的利用率。

调整投资配置考虑到周先生家庭的情况，家庭的投资方式应由激进增长的模式逐渐转化成为平衡型的投资方式。建议将核心资产配置合理分配为7：3的形式：即将纯股票基金的投资由原来的96％降低为70％，另外30％的资产可逐步转为纯债券型基金或者银行保本类理财产品等风险相对较低的资产。

资产配置与投资建议 篇6

关键词：主权财富基金,资产配置,投资策略,中投公司

最近十几年, 主权财富基金发展迅速。据估计, 全球主权财富基金的规模大约在2.5万亿美元左右1, 已经超过了对冲基金的规模, 并且随着石油价格的不断走高以及亚洲新兴国家外汇储备的迅速累计, 在未来几年, 主权财富基金的规模还将成倍增长。这些由石油、天然气储备丰富国家以及亚太新兴国家掌握的主权基金, 在全球金融市场特别是欧美金融市场上进行了一系列投资行为, 积累了丰富的投资和管理经验。因此在这一背景下, 通过对全球主权财富基金的投资策略的研究, 对我国主权财富基金具有一定的启示和借鉴作用, 有助于中投公司未来的发展。

一、主权财富基金投资区域策略的选择

现代投资理论告诉我们不要将所有的鸡蛋放在一个篮子里, 国别分散化策略可以分散整体的系统风险。投资区域的分散化是主权财富基金投资的重要特点。主权财富基金主要投资于股票和债券, 因此本文通过分析全球主要国家或地区证券市场的相关性和国际债券格局的变化, 对全球主权财富基金投资区域的选择进行分析。

(一) 全球主要国家或地区证券市场的相关性

根据bloomberz资讯整理的2002年1月1日至2007年1月1日全球主要国家或地区证券市场相关系数矩阵, 他们选取了上证A股指数、恒生中国企业指数、香港恒生指数、美国标普500指数、英国富时100指数、德国DAX指数、法国CAC指数、日经225指数、韩国KOSPI、澳大利亚综合指数、新加坡海峡时报指数, 同时定义相关系数绝对值大于0.5的国家或地区证券市场相关性较大, 具有较强的联动性。我们可以观察到, 以中国为代表的发展中国家资本市场不健全, 受政策因素影响较大, 因此与全球其他国家和地区的证券市场的相关性较低, 大都维持在0.3以下。而发达国家的如美国、英国、德国等由于其对外开放程度较大, 国家或地区的证券市场国际化程度较高, 因此其相关性都较大, 大都维持在0.5左右, 联动性较强。

(二) 国际债券市场格局的变化

1999年欧元的正式引入推动国际债券市场格局发生了显著变化, 欧元标价国际债券持续迅猛增长, 与美元并驾齐驱, 成为国际债券市场最重要的标价货币。

欧元启动后, 首先以欧元标价的国际债券余额由1万多亿美元增长到近9万多亿美元, 增幅近7倍, 在国际债券总余额中的比例提高了10个多百分点, 在量上和份额上全面超过美元。其次, 1998年欧元各前身货币标价国际债券的总和仅为654亿美元, 在国际债券总发行中的份额仅仅为美元的一半。1999年的欧元标价总发行就较上年增加了近百亿美元, 份额也提高了近14个百分点, 2003年后就全面超过美元。到2007年初, 欧元国际债券的总发行比美元多出1千亿美元, 在总量中的份额也高出6个百分点2。

一直以来, 美国处于单一强势的地位, 而以美元为标价货币的债券一直是国际债券市场上投资者的主要投资对象。但以上说明, 在进入新世纪后国际债券市场加速发展的总体态势下, 欧元国际债券得到了迅猛发展, 欧元债券市场在广度、深度和流动性上也和美元债券市场相持衡;与此同时, 其他新兴市场也得到了较大的发展, 在一定程度上促进了国际金融格局平衡, 为广大国际债券投资者提供了新的投资方式。目前美国次债危机引起的全球金融危机正在进一步蔓延, 与此同时, 越来越多的呼声要求重建国际货币体系, 所以我们可以预见, 美元的强势是不能持久的。

(三) 投资区域策略的选择

通过上文对全球主要国家或地区证券市场相关性的分析和国际债券格局的变化的研究, 本文得出以下结论:

1. 在股票投资方面, 由于国际化程度较高的各个证券市场的相关性较大, 因此大多数主权财富基金对全球市场进行投资时, 除投资于欧洲、美国等发达国家成熟的资本市场外, 也都考虑加大对中国、巴西、俄罗斯、印度尼西亚等发展迅速的新兴经济体的资本投入。

2. 在债券投资方面, 考虑到国际债券市场格局的改变, 以及金融危机的爆发导致的美元的快速贬值, 众多主权财富基金根据汇率风险管理的方法, 逐步和渐进地调整所运营的储备资产的币种结构和期限结构, 按照资产负债匹配管理的要求安排投资期限、币种结构和市场分配, 减少以美元标价的债券的比重, 增持以欧元标价的国际债券, 同时适当投资日元债券, 以及其他新兴市场债券。这样的投资方式也可以促使货币结算避开美元, 这将为货币多元化结算方式提供较好的环境。

二、主权财富基金投资组合策略的选择

在金融市场上, 每项投资都涉及不同程度的风险, 其中既包括汇率风险、信用风险等一些市场风险, 也包括个别投资项目独有的风险即非市场风险, 投资者要尽可能的把资金投资于不同类别的产品, 以此达到风险分散的目的。

(一) 两个代表性的主权财富基金投资组合

在海外金融产品组合投资方面, 有三只主权财富基金值得众多主权财富基金借鉴。一是新加坡的淡马锡 (GIC) 。GIC把投资分散在不同的资产上, 投资品种几乎覆盖了所有金融产品。由于不同资产的收益率不同, GIC看重的是组合的整体收益, 因而不过分追求个别资产的高收益。目前政府投资公司有一半资产用于证券投资, 另外20%~30%用于债券, 其余的分散在私募基金、房地产、商品等领域。GIC把投资领域分成九大类: (1) 发达国家证券; (2) 新兴市场证券; (3) 私募基金; (4) 名义债券; (5) 通胀挂钩债券; (6) 房地产; (7) 商品; (8) 对冲基金; (9) 短期资产。

二是阿联酋的阿布扎比投资局, 目前, 阿布扎比投资局的投资除了股票、固定收益工具之外, 已经覆盖到了房地产、私人股权、对冲基金等, 其投资政策包括:为了分散风险, 不对商品和中东股票市场投资;为避免披露义务, 股权投资比例通常低于4.5%。其资产配置为:5O~6O%投资于股票;2O~25%投资于固定收益证券;5~8%投资于房地产;5~l O%投资于私人股权;5~l O%投资于衍生品。

(二) 投资组合策略的选择

通过对代表性的主权财富基金投资组合进行分析, 我们可以看到, 主权财富基金债券投资比例大概维持到20%-30%左右;而作为最具有长期投资价值的股票资产配置比例大概为50%-60%左右;其余的资金则用于满足流动性需求和衍生产品的投资。

主权财富基金一旦成为国家对外投资的重要方式之一, 必将引起各界的密切关注。因此为了避免披露义务, 以及其浓厚的政治色彩所引发的发达东道国的抵制, 主权财富基金的股权投资比例保持一般保持在较低的比例, 以被动投资、财务投资为主。

当然, 在投资组合决策中, 各国主权财富基金也相应地结合了本国的实际情况和特点, 1.对于石油输出国, 由于易受全球经济增长放缓或衰退影响, 因此在其资产配置策略中, 长期债券占突出地位;2.对于石油和初级商品净进口, 偏向于选择持有与石油/初级商品价格上涨联动的资产 (包括某些行业的股票和初级商品追踪基金) , 实现对未来价格风险的自然对冲;3.进行长期投资的国家, 通常购买股票和其他长期性资产, 在固定收益资产组合中承担更多的信用风险、收益率曲线风险和流动性风险 (例如挪威和新加坡) ;4.追求长期真实回报的国家, 则侧重于购买通胀指数化证券 (TIPS) , 以对冲通货膨胀风险。

三、主权财富基金投资领域策略的选择

多样化的投资领域是积极资产配置的重要内容, 通过对全球主权财富基金的研究, 我们发现, 大多数主权财富基金集中对战略性资源和金融领域进行投资的同时也广泛投资于其他领域。

(一) 对战略性资源的投资

战略性资源是主权财富基金最重要的海外投资目标, 此时也是投资资源最好的时机, 次贷危机的深化与扩展为各国资源业企业的海外并购提供了难得的“时间之窗”。2008年7月中旬开始, 短期内作为主要计价货币的美元走强以及由美国金融危机引发全球经济增长忧虑对石油需求的负面影响增强, 尤其是美国及其他发达国家石油需求的大幅下降, 使国际油价大幅震荡下跌。对那些对进口资源依赖程度较高的国家而言, 这提供了难得的以低价构筑资源储备的机会3。

利用这一时机, 各国主权财富基金以合理价格取得海外资源供应商股份, 有利于对冲未来资源价格上涨的宏观风险, 在一定程度上平滑未来的资源进口价格, 从而有助于本国经济的持续增长;另一方面, 也在一定程度上缓解了本国能源紧缺的问题, 为子孙后代提供福利保障。目前, 全球主权财富基金也正在全球各地寻觅投资于矿业和自然资源类企业的机会。

在投资过程中, 我们还发现, 由于资源类行业在任何时候都是敏感行业, 如果在海外对资源类行业进行大规模直接投资, 将招致发达国家醋意十足的指责以及发展中东道国的疑虑, 主权财富基金威胁论可能再度甚嚣尘上。因此大多数主权财富基金更偏向于担任进行海外收购企业的融资人和撮合者。

(二) 对金融领域的投资

纵观全球现有的三条经济链, 农业处于最底端, 其次往上依次为制造业和金融业。对于这些活跃在国际市场上的主权财富基金而言, 其所在国大多是处于中东或亚洲等地区的发展中国家, 国内经济发展大多依靠于农业或制造业。因此, 他们在进行海外投资时, 选择处于产业链顶端的金融类公司可以在一定程度上分散经济收益的风险, 有利于投资领域的产业升级。

目前, 由于主权财富基金此前较少涉足次级抵押贷款支持金融产品, 因此次贷危机对主权财富基金的负面冲击有限, 却为主权财富基金提供了难得的投资机会。从2007年3月到2008年4月初, 共有8家主权财富基金对6家华尔街金融机构进行了11笔投资, 投资金额合计为449亿美元。投资持股比例均在10%以下, 这是为了规避美国外国投资委员会的审查门槛。投资类型包括普通股、新增普通股和可转换债券等, 其中又以可转换债券为主。

毫无疑问, 次贷危机已经造成全球范围内的资产价格重估, 发达国家资产价格泡沫被充分挤压, 从而提供了难得的投资机遇。因此, 次贷危机的爆发, 为那些在危机中没有伤筋动骨的新兴市场国家的机构投资者, 包括中国的主权财富基金中投公司, 提供了崭新的机遇和风险。

另一方面, 对发达国家东道国政府而言, 它们不欢迎透明度低且实施战略投资的主权财富基金, 因为这种类型的基金天生就被打上浓厚的政治烙印。发达国家政府对来自发展中大国主权财富基金的投资行为背后是否渗透了国家政治利益这一点一直心存疑虑。然而在危机冲击下, 发达东道国政府也改变了过去对新兴市场国家股权投资一贯持有的怀疑与抵制态度, 有助于消除这类主权财富基金在这些东道国投资的浓厚的政治性。

(三) 对其他领域的投资

在行业领域上, 较为成功的主权财富基金的投资领域均具有多样化的特征。以新加坡淡马锡为例:目前, 淡马锡公司直接参股的国联企业23家, 业务除涉及上述的金融领域和资源领域, 电信、传媒、交通等各类基础设施也是他们投资的重点, 其中14家企业是淡马锡公司的独资子公司, 7家是上市公司。这些公司又分别通过投资建立各自的子公司、孙公司。若将所有的下属企业包括在内, 淡马锡共有2000家企业。

另外, 淡马锡也积极拓展海外的投资项目。从行业分布看, 虽然金融服务业仍是淡马锡最重要的投资领域, 占淡马锡投资组合的38%, 而其他的投资分布在房地产、工业、通讯业及传媒业等众多领域。

综上分析, 在投资领域上, 目前大多数主权财富基金以金融类为中心, 能源、矿产等资源类行业为重点, 消费、工业等领域为辅的多样化的发展模式。

参考文献

【1】董裕平何不借鉴新韩模式[J]经济2007年05期:48-49

【2】巴曙松, 刘先丰外汇储备管理的多层次需求分析框架———挪威、新加坡的经验及其对中国的借鉴[J]经济理论与经济管理2007 (1)

【3】郑凌云2007年主权财富基金境外投资概况及2008年展望[J]环球金融2008 (2) [4]杨渺《哪个指数最能代表现在的市场》证券日报2003年8月2日

【4】何帆, 陈平外汇储备的积极管理新加坡、挪威的经验与启示[J]国际金融研究2006 (6)

【5】张燕揭开主权财富基金面纱:将加大新兴市场投资[N]国际金融报2007-11-21 (2)

资产配置与投资建议 篇7

一、投资时钟模型的概述

投资时钟模型是ML于2004年提出的一种自上而下, 将“资产”、“行业轮动”、“债券收益率曲线”、“经济周期”四个阶段联系起来的一种直观投资方法。美林用超过30年得市场数据来检验这个原理。这个方法根据CPI和产出的变化趋势将经济周期划分为复苏、过热、滞胀和衰退四个不同阶段, 经济发展的周期就如同一个周而复始运转的时钟。在经济周期的不同阶段都对应着表现超过大市的不同资产类别:股票、债券、商品和现金。在不同的经济阶段, 可以通过配置优势资产类别和优势行业来获利。

该模型基本包含了业界公认的如假设条件、设计原理、数据采样、算法模型、计算结果、实际操作等环节。该模型使用了三个最基本的假设包括经济有周期假设、每个经济阶段对应有最优的资产大类的假设、不同行业在不同周期中表现各异的假设。在设计原理上, 依据市场均衡理论, 结合美国式的市场条件, 在经历多时期数据检验后, 从众多要素变量中选用了极为简单的“产出———价格”以判断经济周期阶段。在数据采样上, 主要由GDP数据和CPI数据判断经济周期。在算法模型上, 采用简单对比方法对价格进行处理, 采用产出缺口方法对产出进行处理。在计算结果上, 能够给出一国在经济周期中所处的具体阶段。在实际操作上, 能够给出每个经济阶段下最优资产大类, 并给出优势行业及行业内的股票。

因此, 投资时钟模型具有鲜明的特点。一是比较严密的逻辑性。在假设的基础上, 其基本推断与事实基本吻合, 其有效性及普适性同时也被市场广泛接受。投资时钟理论的基本逻辑包括其采用的假设条件和设计原理。二是比较严密的自洽性:历史与未来的相互自洽;外延自洽和内生自洽, 也就是层层计算推断中, 采用数据和算法的相互自洽。投资时钟理论的自洽性体现在其数据采用和算法模型上。三是比较宽泛的扩展性。在投资时钟理论的框架下, 可以演变出更多的策略, 比如抗通胀或抗紧缩的策略、针对性的行业策略等。此外, 对市场收益等指标的真实反映及简单、可操作性等也折射出宽泛的扩展性。四是完备性。在金融领域里在正常条件下, 市场上无论是存续的还是新上市的所有投资工具, 都可以被包含在样本取样的范围内。

二、投资时钟在美国经济周期中的经济特征及资产表现

投资时钟模型依据通货膨胀的趋势和经济增长的趋势将经济周期划分为四个阶段。然后用OECD的“产出缺口”评估和CPI指数的数据来分析美国自从1973年以来的市场数据。接着计算出每个阶段的平均资产和部门收益, 用统计数据来测试结果。证实了在一个周期运行过程中债券、股票、商品和现金会轮流表现较好。同时发现一个非常有用的、显而易见的普通股的防御战略和收益率曲线。

1973年4月至2004年7月主要资产在不同经济周期的市场回报 (美国)

衰退阶段:债券9.8;股票6.4;商品-11.9;现金3.3

复苏阶段:债券7;债券19.9;商品-7.9;现金2.1

过热阶段:债券0.2;股票6;商品19.7;现金1.2

滞涨阶段:债券-1.9;股票-11.7;商品-0.3;现金-0.3

平均:债券3.5;股票6.1;商品5.8;现金1.5

债券:美林美国债券指数;股票:标普500指数;商品:高盛商品全收益指数;现金:3月期美国国库券

(一) 衰退阶段

在衰退阶段, 经济的增长是停滞不前的。过剩的产能和大宗商品价格的下跌驱使通货膨胀率逐步降低, 因为消费者在这个时候不再愿意消费, 市场缺少流动性。企业的盈利能力越发微弱, 并且实际收益率下降。尽管在这个阶段央行为了使得经济回到适当的增长路径上来而削减基准利率, 产品收益率曲线依然会掉头向下, 并且会很陡峭。此时, 投资债券则是最理想的途径。

(二) 复苏阶段

在复苏阶段, 宽松的经济政策效果对于GDP的增长来说是件好事, 并且较之于之前的低谷而带来更大的上升。然而, 因为消费者此时对于经济的信心仍显不足, 剩余的产能尚未耗尽, 周期性产能的扩张强劲, 通货膨胀率会继续走低。企业利润开始大幅上升, 但是央行会继续保持宽松的经济政策, 债券市场会持续低迷。这就是股票投资者在这个周期中的“甜蜜点”。在这个时期, 股权投资时最佳时机, 股票是所有资产中表现最好的。

(三) 过热阶段

在过热阶段, 企业生产力开始逐步呈现出增长的迹象, 开始出现产能过剩, 此时通货膨胀率会转而抬高。央行开始进入加息周期, 以此来拉动并且维持较快速的经济增长, 此时GDP增长仍然会顽强地向上处于潜能之上的。收益率曲线会逐渐上升, 并且变得相对平缓。这个时候, 债券市场会表现得比较糟糕, 而股票收益率取决于利润增长是否强劲和估值评级间开始的不断下降作为参照判别的依据。这个时期对于大宗商品的投资是最佳的选择。

(四) 滞胀阶段

在滞胀阶段, GDP的增长降低至潜能之下, 同时通货膨胀率继续保持增长, 这种情况通常受到原油等稀缺资源有关。企业的生产力会大幅度的下降, 企业为了维持其边际利润会抬高产品价格, 这就导致了收入与价格之间的螺旋上涨, 只有当失业率大幅上升的时候这种恶性循环才会被打破。央行在这个阶段是比较被动的, 只有等到通货膨胀达到顶峰后才能放松货币政策, 这就限制了债券市场的回暖步伐。此时, 企业的资产负债表所体现出的数据会趋于恶化, 股票将会表现得非常糟糕。在这个阶段, 高信用货币将是最佳的投资选择。

三、中国经济场域下投资时钟模型的市场检验

中国与美国的经济存在较大不同, 中国GDP贡献中以投资和出口为主。政府政策导向对经济影响巨大, 经济过热或过冷均来自政府的宏观调控, 因此资本市场中与投资相关行业, 如煤炭、钢铁、房地产等行业波动剧烈。同时, 由于高度垄断, 在工业企业利润占比较大的银行、公共事业以及资源品行业受到政府的政策制约。

(一) 中国经济场域下经济周期的划分

本文选取了1995年3月至2009年2月这段经济区间作为投资模型的中国化实践。在经济增长指标的选取上采用工业增加值同比增长率作为参照, 并且进行了季节调整, 把每年1、2月合并计算。而通胀周期以全国居民消费价格指数同比增长率作为参照。在周期划分原则上遵循以下原则:一是每个周期不少于三个月;二是上升周期为最低点即开始, 最高点即结束;三是下降周期为最高点即开始, 最低点即结束;四是尽量忽略小周期影响;五是参考趋势线绘制原则。

(二) 中国经济场域下不同周期主要资产的表现

股票统计在2001年12月31日前采用上证A股+深成指, 流通市值加权;2002年1月4日以后采用沪深300指数。另外2000年开始总市值在GDP中的比例首次突破40%, 这之后的股市才在一定程度上代表着中国的总体经济。债券采用从1999年12月30日起的中信标普国债指数;大宗商品采用Reuters CRBIndex;现金以3个月定存利率, 复利计算。

从统计结果来看, 上述四种资产的收益在投资时钟的阶段中都是非常显著的, 假设检验在很高的置信水平下也证实了“投资时钟”关于资产轮动的刻画与描述。

主要资产在不同经济周期的市场回报 (中国)

衰退阶段:债券6.0;股票-57, 9;商品-38.8;现金2.5

复苏阶段:债券11.3;股票0.3;商品12.6;现金1.8

过热阶段:债券-0.1;股票39.4;商品15.6;现金1.8

滞胀阶段:债券1.7;股票16.6;商品216.6;现金2.2

平均:债券3.6;股票6.6;商品4.2;现金2.0

债券:中信标普国债指数;股票:上证A股+深成指/沪深300指数;

商品:Reuters CRBIndex;现金:3个月定存利率

(三) 各个经济周期的资产特征

1. 衰退阶段:

经济增长和通胀都下滑, 由于经济增长通常领先于通胀, 因此, 通胀下滑往往意味着经济增长下降已到中后期。此时, 降息也应该已经开始, 扩张型财政政策开始实施。对利率敏感的行业具备复苏的条件, 直接受益于财政政策的行业最先受益, 如房地产、交运设备、有色金属。

2. 复苏阶段:

在这一阶段, 经济增长已经开始上升, 通胀还在下滑, 但是已经接近底部。此时, 降息已经接近尾声, 利率接近底部, 扩张型财政政策还在继续。需求已经略微恢复, 并且成本达到底部, 对利率和成本非常敏感的行业成长最快。房地产、交运设备、采掘、餐饮旅游、有色。

3. 过热阶段:

经济增长和通胀都处于上升过程, 由于经济增长领先于通胀, 这往往意味着经济已经恢复至潜在增长率水平。此时, 由于通胀还没有造成很大的威胁, 因此利率比较平稳, 财政政策也是适中的。在这个阶段, 由于需求平稳上升且通胀平稳上升, 所有行业表现都不错, 中游行业开始有所表现。农业、家电、采掘、有色、机械、商业贸易、综合。

4. 滞胀阶段:

经济增长虽然仍处于高位, 但是已经开始下滑。与此同时, 通胀还在上升过程中, 通胀过高的危险开始显现。此时, 由于通胀很高且经济增长还算不错, 央行进入快速加息通道。在这个阶段, 由于需求下行, 而利率和成本还在提高。没有行业有绝对收益。相对而, 公用事业、交通运输、医药生物、食品饮料相对不错。

四、结论及启示

(一) 投资时钟模型在市场中的有效性

投资时钟模型让我们在复杂的市场环境中找到了一定的投资规律和投资方向。验证了经济是有周期的, 且可以根据CPI和产出的变化趋势将经济周期划分为复苏、过热、滞胀和收缩四个不同阶段;股票、债券、商品和现金, 这四种资产类别在不同经济阶段的相对收益有不同;不同行业在不同经济阶段相对表现有不同;在不同的经济阶段, 可以通过配置优势资产类别和优势行业来获利。

(二) 投资时钟模型不是万能的投资工具

投资时钟只是理论模型, 经济运行变数很多, 事实往往没有这么简单。有时候, 时钟会逆时针移动或跳过一个阶段。我们运用时要进行修正, 经常对投资时钟进行调整, 甚至倒拨时钟。尤其是中国作为新兴市场, 有太多政策变风向的可能, “投资时钟”经常会出错。如果投资简单到套进公式就能得出正确结果, 那基金经理们大概就失业了。所以, 使用投资时钟必须加入自己的判断, 考虑宏观政策方向、海外市场、热钱因素、重大事件等因素。

(三) 投资时钟模型中经济周期判断是关键环节

影响经济周期的主要逻辑是:资产负债表健康的前提下, 利率和成本下降导致住宅和汽车等可选消费品销售增加。而一旦经济增长持续回升, 往往带动通胀上升, 并且带动利率上行, 这最终会使得经济下行。从经济周期的逻辑出发, 经过实证检验, 可以选择三个核心指标来判断经济和市场。如房地产销量 (是否出现拐点) 、利率 (是否连续加息和降息, ) 和通胀 (向上与向下是否越过警戒线) 。三个指标出现的顺序是, 一般情况下, 通胀在前, 利率变动再后, 房地产销量会更靠后一些。所以, 我们首先观察的是通胀, 如果通胀没有出现问题, 经济有还在上行轨道中, 那么牛市就没有结束, 继续看多。中间如果仅仅是市场利率出现问题, 或许是反映资金面一定程度的紧张, 需要谨慎一些, 但是如果通胀、增长和官方利率没有变动, 那么, 市场利率和资金面引发的调整可以看作是短期的。

[作者单位:中国地质大学 (武汉) 经管学院]

摘要：文章详细介绍了美林证券提出的投资时钟模型, 并且把这一有效的理财投资工具运用到了中国的市场中, 通过市场的检验发现, 这个理财工具是相当有效的, 当然这不是万能的理财工具, 投资者应根据自己的实际情况找到最佳的理财模式。

资产配置与投资建议 篇8

金融资产是对未来收益索取权及实物资产的所有权的凭证。根据臧旭恒等学者的定义，家庭金融资产是指家庭持有的金融债券以及权益性凭证形成的资产，是用居民货币收入减去消费金额所形成的金融储蓄，是居民资产的重要组成部分和具体表现形式。金融资产按其功能和形式可分为：现金、存款、保险、股票、基金、债券、贵金属以及衍生证券等，具有反映功能、配置功能和调控的功能。金融资产的数量和结构及其占社会总资产的比重在很大程度上反映了一国经济金融化的水平。

二、我国居民金融资产的现状

根据2013年西南财经大学发布的《中国家庭金融调查报告》，整体上看，我国家庭金融资产中，银行储蓄存款所占比重最高，为57.75%；现金其次，占17.93%；股票第三，占15.45%；基金为4.09%；银行理财产品占2.43%。银行存款和现金占比重较高，债券和金融衍生产品基本没有进入大众的投资视野。从近几年的发展来看，我国居民金融资产主要有一下三个特征。

（一）居民资产总量呈几何式增长

根据安联集团2015年《全球财富报告》，我国目前的人均净金融资产位7,990欧元，排在第33位，自2000年以来上升了九位。从总量上看，我国居民金融资产约为81.5万亿人民币，是1997年的64199亿的12.5倍。可以看出我国居民金融资产从存量上来讲，较2000年已经有了一个较为显著的提升。可以发现，由于我国国民经济的飞速发展，其对于居民财富的贡献是巨大的。

（二）居民金融资产种类不断增多

改革开放初期，我国尚未建立统一的资本市场，居民的投资仅限于储蓄存款和现金。随着改革开放后我国金融市场的不断发展和创新，我国居民可配置的金融资产种类逐渐增多。1982年我国发行了真正意义上的国债，随后我国于1990年和1991年相继建立了上海证券交易所和深圳证券交易所，标志着我国资本市场的正式形成。随后，我国金融改革不断深化，金融期货、期权等衍生工具及黄金投资也进入了公众视野，我国还于2015年启动了大额可转让定期存单的相关业务，并计划于2016年开始注册制改革，这一系列的改革给了居民更多的选择，也让居民金融资产的结构变得日益多元化和合理化。

（三）居民金融资产结构呈优化趋势

总体上看，无风险资产所占比重过高，结构有待进一步优化。从以往的学者的统计数据可以看出，从1999年至2011年，我国居民金融资产中储蓄和现金所占的比重正在逐年下降，而股票持有比重呈上升趋势，基金持有量占比例较为平稳。从这个结构可以看出，我国居民金融资产配置相对不合理，结构较为单一，无风险资产仍占较大比重，没有实现分散化和多元化投资。

三、我国居民金融资产配置存在的问题

（一）金融市场发展滞后，金融产品不能满足大众需求

相较于发达国家，尤其是美国，我国居民在配置资产时的可选项偏少，且整体质量不高。首先，我国实行严格的资本管制，居民不能充分持有外国股票，不能实现资产配置的充分分散化；其次，我国债券市场相对滞后，公司债券发行很少，且不允许地方政府发行债券，导致债券基本没有进入公众的投资视野；最后，我国提供金融资产管理的基金公司，无论是从数量、质量还是规模上，都远逊于发达国家的水平。

（二）居民理财意识差，股市监管不到位，信息披露制度不健全，股市“羊群效应”明显

根据西南财经大学《中国家庭金融调查报告》，我国居民对股市的参与率为8.84%，对基金市场参与率为4.24%，对债券市场则仅为0.77%，总体参与度不高。大部分家庭都将钱放在银行账户里“静待”其贬值，而参与进股票市场的投资者持有股票的比例又过大，且大多数没有接受过系统专业的金融方面的训练，我国股市“羊群效应”明显，经常呈现出大涨大跌的“股灾”行情，股市的投机性过强。

四、对我国居民合理配置金融资产及对我国金融市场发展的建议

（一）提升居民理财意识，优化居民金融资产结构

与发达国家美国相比，我国居民金融资产收益率较低，不利于居民资产的保值升值，受保守思想的影响，居民呈现明显的风险厌恶，而真正参与进金融市场的居民们自身又缺乏相应的理财意识，加上我国股市监管存在漏洞，我国股市投机性较强，不利于居民金融资产的保值升值和我国金融市场的稳定。对此，我国应加大对金融知识的宣传力度，普及金融知识，居民自身应提高理财意识，主动配置自己的金融资产，遵循分散化的原则，充分吸收消化非系统风险，实现资产的合理收益，不要让钱在自己的口袋一天天贬值。

（二）大力发展金融市场，为居民投资提供更多手段

居民金融资产的结构在一定程度上反映了一国金融市场的发展水平。发达国家普遍有着较为繁荣的金融市场，企业融资多采取直接融资方式，因而居民持有股票的比例也较高，除此之外，美国及欧洲各国还拥有许多实力雄厚的基金管理公司、投资银行及各种投资信托公司，为投资者们提供了质优价廉的各类服务，且这些公司不断进行金融创新，创造了更多可供投资者选择的金融工具。因此，要改善我国居民金融资产的结构，必须进一步推动我国金融市场改革，加强监管，同时繁荣我国的金融市场，创造有利制度环境，推进金融服务业的发展。这样不仅可以为我国居民提供一个良好的投资环境，还为我国对经济进行宏观调控提供了一个良好的干预标的，可谓一箭双雕。

（三）大力发展社会保障体系，为居民合理配置金融资产解除后顾之忧

客观来看，我国居民持有较大比例的存款和现金，和现阶段我国社会保障体系的不健全有很大关系，导致了居民货币需求中的预防性动机较高，更多的愿意将货币持有在手中。我国的社会保障水平和欧美发达国家相比，明显落后，不能起到一个社会安全网的作用。因此，要想发展我国的金融市场，让更多的钱流入到更需要它们的地方，我国就必须大力推进社会保障体系建设，为居民投资理财解除后顾之忧。

参考文献

[1]臧旭恒等.居民资产与消费选择行为分析[M].上海三联书店,上海人民出版社,2001.

[2]西南财经大学.我国家庭金融调查与研究中心.我国家庭金融调查报2013[N].中国证券报.2013.

[3]安联集团.全球财富报告[R].2015.

资产配置与投资建议 篇9

上市公司无形资产的配置状况、披露程度及利用无形资产进行盈余管理的现象, 已影响到财务报告的质量和公信力。关注我国上市公司无形资产的配置及信息披露问题, 对于虚假财务报告的治理和我国证券市场的健康发展将具有十分重要的现实意义。而研究这一问题的首要一环是样本选择和相关研究数据的获取。据Morgan Stanley’s World lndex调查数据显示, 国际上各上市公司的平均市场价值是账面价值的两倍, 而美国企业甚至达到2-9倍 (Edvinsson and Malone, 1997) , 近几年来这个数据还在不断扩大。这种价值差异不仅说明无形资产企业的重要经济资源, 亦从某一侧面反映了企业无形资产的效应。图1是美国企业的市场价值占其账面价值的倍数统计。

从图1可以看出, 在所有15个行业中, 制药业市场价值对账面价值的倍数约为3l, 明显高于其他行业, 从某一侧面表明制药业无形资产效应更为显著。

基于上述分析, 并考虑样本及数据获取的难易程度, 本文拟以我国制药行业沪市上市公司1999—2004年度财务报告为分析样本。沪市按CSRC标准进行行业分类, 并在其下再做细分, 分类比较明确。如以C表示制造业, 以C8表示制造业下的医药、生物制品行业, 还进一步将本行业细分为医药制造业/-、医药制造业/中药材及中成药加工、医药制造业/化学药品制剂制造业、医药制造业/动物药品制造业、生物制品业、生物制品业/其他生物制品业共6个二级行业。另外, 在沪市上市公司的九大行业中, 制造业下的医药生物制品行业中无形资产账面价值占总资产价值的比例较大, 无形资产账面所列示的种类也比较丰富和全面, 涉及无形资产处理核算的内容也较多, 等等。采用CSRC标准对行业进行分类, 使行业的分类有据可依, 易达成共识, 具有可比性。而深市对上市公司行业的分类只有一级分类, 没有进行具体的明细类类别, 在样本选取上会出现范围过大问题, 限于时间和篇幅本文暂不研究。

由巨潮资讯网提供的数据表明, 沪市有55家A股医药、生物制品上市公司, 其中1993年上市3个;1994年上市5个;1995年上市1个;1996年上市4个;1997年上市6个;1998年上市2个;1999年上市4个;2000年上市6个;2001年上市10个;2002年上市3个;2003年上市4个;2004年上市7个。附表1为沪市A股医药、生物制品上市公司一览表。附表中:A表示医药制造业/-、B表示医药制造业/中药材及中成药加工、C表示医药制造业化学药品制剂制造业、D表示医药制造业/动物药品制造业、E表示生物制品业、F表示生物制品业其他生物制品业。

若以横轴表示沪市A股医药、生物制品上市公司的类别, 纵轴表示各类公司的数量, 则图2揭示了不同类别公司数量的分布状况。

由附表1及图2可知, 在所有沪市从事医药、生物制品生产的55家上市公司中, A类医药制造业/一共有43家, 占了本行业上市公司总数的78.18%, 以该类上市公司作为分析样本具有一定的代表性。另外在搜索分析样本的资料中, 由于没有搜索到大连美罗药业股份有限公司2002的年报, 故剔除该样本公司。因此, 分析样本最后为42家沪市医药制造业上市公司的年报资料, 并取1999-2004作为分析窗口。

二、我国上市公司无形资产的类别分析

1. 无形资产分类的研究回顾

(1) 史密斯与帕尔对无形资产的分类

权利型, 即通过与其它公司或实体通过签订契约而享有使用权, 主要有特许经营权、许可证等, 它们可以帮助公司比竞争对手获取更高的利润。关系型, 即企业在日常生产经营活动中与外界形成的某种程度的联盟或关系, 包括与供应商、客户及员工的关系状况等;其中, 关键员工的相对稳定是最重要的无形资产。不可辨认型, 即商誉。智力型, 主要指受法律保护的专利、商标、版权等, 其价值经常受到市场直接或间接的影响。

(2) 无形资产的管理学分类

管理学将无形资产分为资源型、知识型等五大类, 并列出了不同种类无形资产所包括的具体内容如表1。

(3) 无形资产的会计学分类

会计学先按可否确指将无形资产分为二大类, 然后将可确指无形资产细分为三类, 并列出这三类无形资产具体的核算内容如表2。

此外, 还有从知识技术角度、按会计学与无形资产市场投入产出顺序的综合分类等。

2、我国上市公司无形资产的配置结构分析

通过对1999至2004年12月, 42家样本公司共204份年度财务报告中所披露的无形资产信息分析, 我国上市公司无形资产的配置结构主要有房屋使用权、域名使用权、系统软件、特许经营权、商标权、非专利技术、土地使用权、财务软件、经销权、专利权、专有技术、专用技术、用电用水权、计算机软件、房屋使用权、技术转让费、电脑网络、专有技术使用权、房产使用权、专利生产技术、许可证照、电话号码、商誉、负商誉、中药品种许可证、中药保护、冠名权、形象设计及其他等。

制药行业年报披露的无形资产涵盖了无形资产会计学分类中几乎所有的无形资产。知识产权类无形资产中, 创造性成果权利有发明专利权、软件权、专有技术权等:识别性标记权利中有商标权。行为权利中有特许经营权、中药品种许可证等。对物产权则主要是土地使用权。但也有部分无形资产会计学分类中列举的具体无形资产在制药行业上市公司的无形资产会计核算中未出现, 如集成电路权、矿业权、租赁权益和优惠融资条件等, 这与我国目前会计制度规定、现有市场环境、公司经济业务有着很大的关系。

我国上市公司无形资产的配置状况可概括为以下几点: (1) 随着上市公司经营规模的扩大, 无形资产的类型也在日益丰富。如某上市公司1999年只有房屋使用权、工业产权二类无形资产, 到2004年时其种类扩展至包括域名使用权、财务软件、商标权在内的共九类无形资产等。 (2) 上市公司所核算的无形资产深刻体现着社会的变迁, 时代的发展。如域名使用权, 就是知识经济时代所特有的无形资产, 是互联网发展的产物;再如形象设计也是经济发展到一定阶段才出现的专有名词。 (3) 无形资产会计学分类中可确指无形资产所包括的三大类无形资产中, 知识产权类型的无形资产种类相对较多。 (4) 无形资产的名称不规范或不统一, 如用技术使用费来代指购入的专有技术或专用技术, 这种名称并不能反映无形资产的性质。如同样是软件, 就有系统软件、财务软件、计算机软件等若干种名称。 (5) 直接用特有的技术作为会计核算的无形资产名称, 如用喹哌技术费、溴氟菊脂技术费、烯丙醇酮技术等名称作为核算的无形资产项目名称。 (6) 部分作为无形资产核算的对象, 如房屋使用权、住房使用权、房产使用权是否应归类为无形资产核算尚需商榷, 并且未将这二者与土地使用权相区别。 (7) 无形资产核算对象还包括某些具体计量和确认仍有争议的项目, 且这些类型无形资产出现的几率很小。如负商誉、冠名权等的核算都还没有统一的规定, 它们也只出现在一家上市公司的年报中。 (8) 将一些不属于无形资产核算的对象纳入无形资产类型核算, 如电话号码。

三、我国上市公司无形资产的

结构价值分析

1、分析思路

在统计制药行业上市公司年度报告披露的无形资产情况过程中, 笔者注意到:公司经营业绩不同, 无形资产的结构价值亦有所不同, 绩优公司与绩劣公司的无形资产结构价值有着很大的区别。所以, 本文从绩优公司 (非ST公司) 和绩劣公司 (ST公司) 中各选取了两个样本历年财务报告披露的无形资产作详细研究, 这四个公司历年无形资产情况见表3、表4、表5和表6。其中, 表3和表4为绩优公司的无形资产情况表, 表5和表6为绩劣公司的无形资产情况表。

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表3、表4、表5和表6的资料来源:http://www, sse.com.cn

2、绩优公司无形资产的结构价值分析

由表3和表4知, 绩优公司的无形资产的变化比较平稳, 这种平稳表现在无形资产的类型、无形资产的金额变动、各类无形资产占无形资产总额比例的变动及无形资产占总资产比例的变动等四个方面, 这四个方面的变动或者是依次递增 (减) 的, 或者是基本保持不变的。如表3所示, 该公司的无形资产类型表现为逐年增多, 且这种增多是递进的;无形资产的金额也是逐年增加;各类无形资产占无形资产总额的比例或者呈递增状态, 或者呈递减状态, 以工业产权为例, 其占无形资产的比例从1999年的95.92%依次递减下降至2004年的11.48%, 这个下降速度虽然比较快, 但其下降过程还是可以接受的;无形资产占总资产的比例变动幅度或该比例的波动值也相对很小。又如表4所示, 该公司无形资产在1999年只有两类, 至2004年时也只增至四类:各类无形资产占无形资产总额比例的变化很小, 如土地使用权占无形资产总额的比例一直保持在90%以上;无形资产总额的变动幅度没有超过百万;无形资产占总资产的比例的波动范围也没有超过0.2%。

3、绩劣公司无形资产的结构价值分析

同时, 对表5、表6进行分析观察, 绩劣公司无形资产变化波动大, 主要表现在以下几个方面: (1) 无形资产总额变化不正常。以表6公司为例, 1999年至2004年, 无形资产价值 (单位:万元) 变化依次为2017.58→1588.97→12960.14→6491.87→3871.47→2545.48, 这种变化动辄就上千万, 甚至达亿万, 而且是中间高, 两头低的变化趋势。 (2) 无形资产占总资产比例变化大。两个样本公司中, 表5公司该比例2003年到2004年变化幅度将近4%, 表6公司该比例2000年到2001年变化幅度达9.4%。 (3) 某类型无形资产金额变化及其占无形资产总额比例变化大。表3公司的专有技术使用权在4个年度内由0增至8439.96万又减至0, 比例亦从0增至65.54%又减至0。 (4) 无形资产各类型中, 知识型如专有技术、专利权等无形资产的价值变化波动大。 (5) 无形资产类型变化不规律。

4、无形资产结构价值的其他特征

在对所有上市公司无形资产结构价值分析的过程中, 作者还注意到:商誉、负商誉、域名使用权、冠名权、形象设计等相对难以确认计量或比较新型的无形资产价值较低, 其占上市公司无形资产总额的比例也很低, 一般不到1%;无论是绩优公司还是绩劣公司, 土地使用权在无形资产总额中都占有较大比重, 其比例一般都在70%以上, 并且从1999年起呈逐年递增趋势, 土地使用权仍然是无形资产的主要部分;进入二十一世纪后, 软件已成为几乎所有上市公司无形资产核算的内容之一, 但相对于其他类型的无形资产, 它的价值及占无形资产的比例都比较小;上市公司所有类型的无形资产中, 知识产权型的无形资产不突出, 还没有成为公司的主要无形资产;各类型无形资产占无形资产总额的比例差别大, 土地使用权比例偏高, 占了公司无形资产的2/3、3/4甚至4/5以上, 其他类型无形资产比例则在百分之几或百分之零点几之内;上市公司无形资产的取得方式有购入、投资取得、捐赠取得等。

四、我国上市公司无形资产的信息披露分析

在财务报告主表中, 无形资产在资产负债表以净值列示, 在现金流量表中直接列示其摊销值, 与固定资产等一起列示其处置损益。国内外会计准则均对无形资产披露做了相关规定, 要求在财务报告中以附注或附表的形式披露比较详细的无形资产经济业务和会计计量信息。

IAS制定的第38号会计准则对无形资产的披露作了明确的说明, 要求企业在财务报表上对内部产生的无形资产和其它无形资产予以区分, 同时规定对每类无形资产都要披露:使用寿命或所使用的摊销率、摊销方法、期初和期末账面金额总额和累计摊销额;其中含无形资产摊销额的收益表要单列项目及期初、期末账面金额的调节等事项。此外, 还要求披露从整体看对企业的财务报表具有重要影响的单项无形资产的描述, 其账面金额和剩余摊销期, 使用权被限制的无形资产的存在及其金额, 以及作为债务抵押品的无形资产的账面价值。相比之下, 我国《企业会计准则》对无形资产的披露要求却显得较为简单, 一般只要求按无形资产类别披露其摊销年限、期初和期末金额、变动情况及其原因、当期确认的无形资产减值准备;考虑到土地使用权的特殊性, 除上述要求外, 还应披露土地使用权的取得方式和取得成本。

基于上述准则要求, 我国上市公司无形资产信息的披露方式和披露内容的详细程度有着较大的区别, 尤其是经营业绩优劣不同的公司间差别更大。本文研究样本包括ST公司与非ST公司, 经营业绩的优劣可直接体现在是否为ST公司, 若公司股票名称或代码前被加ST或*ST, 则表明该公司至少有连续三年财务报告反映利润及净利润值为负, 甚至会出现负净资产, 属劣绩公司;若公司股票名称或代前无ST, 表明公司发展良好或平稳, 则属绩优公司。相比较这两类公司而言, 因为ST公司可能会利用无形资产进行盈余管理以仅仅从数字上改善其经营业绩、或想掩饰某些披露后会对公司产生不利的信息。所以, ST公司所披露无形资产的信息所包含的内容比非ST公司披露的内容更简单;而且, 所披露内容的前后衔接性、准确性也较非ST公司差。

1、无形资产信息披露方式

从财务报告主表资产负债表、现金流量表和资产减值准备明细表只能获取无形资产的数字信息, 并不能真正了解无形资产的变化实质性内容。我国上市公司年度财务报告披露的关于无形资产的详细信息, 主要体现在以下几个部分:

首先是在“重要事项”部分。我国上市公司年度财务报告要求公司单独披露报告期内发生的重要事项, 包括重大诉讼仲裁事项, 公司收购入出售资产、吸收合并事项, 重大关联交易事项, 重大合同及其履行情况, 其他重大事项等。认为在重要事项部分可能获取无形资产的详细信息主要是由于:无形资产的资本性资产性质, 决定了它的交易金额必然相对较大, 对企业现金流及经营业绩的影响也会较大;我国上市公司最主要的无形资产是土地使用权, 上市公司常将土地使用权用作抵押物以向银行借款, 这类行为属重大合同, 也极易因公司的偿债而发生纠纷, 以至于形成诉讼事项;无形资产的无形性、且大部分知识型不具有可比市场价值, 如专有技术等, 使得关联方可以利用无形资产进行金额巨大的盈余管理。

其次是在“主要会计政策、会计估计和会计报表的编制方法”部分。本部分要求上市公司披露无形资产的计价、摊销、及计提减值准备依据等内容, 上市公司在财务报告这部分所披露的关于无形资产的信息基本上与相关准则或制度内容一致。

最后是在“会计报表附注”部分。会计报表附注主要披露财务报表反映数据的形成过程及原因, 无形资产的增减变动等相关信息主要在这一部分披露。

年度财务报告的“重要事项”、“主要会计政策、会计估计和会计报表的编制方法”及“会计报表附注”是无形资产信息披露的主要部分, 但披露的内容有别。第二部分主要从原则上做规定, 主要由相关制度及准则决定其内容, 上市公司都会按规定来披露。第三部分主要披露无形资产的价值增减变化及其原因, 具体披露内容可在准则规定的范围下由公司自主决定;若相关事项重大, 则再由第一部分做补充说明, 但具体补充的详细及明晰程度亦是由管理当局决定。

2、我国上市公司无形资产信息披露存在的问题

(1) 披露格式太过简单。以某ST公司为例, 该公司在亏损前及股票名称前未被加注ST前, 其无形资产信息是按上文所述第二种披露方式进行披露的。但在公司账面利润及净利润连续二年体现为亏损且股票名称被加注ST后, 该公司无形资产的披露格式发生了很大的变化, 披露格式简化到只有期初数、本期增加数、本期减少数及期末数四列, 在本期减少数下也没有分别列示无形资产的摊销、转出及减值, 这三类无形资产的价值变化统只用“本期减少数”一列来表示。这种无形资产的披露根本不能反映无形资产价值变化的具体情况, 不能体现无形资产价值变化所包括的丰富内涵。这里还要提及的是, 在所有样本公司中的ST公司在股票名称前被加注ST当年或以后年度, 都变更了为其出具年度审计报告的会计师事务所。本例无形资产披露格式的变化就是发生在该ST公司变更会计师事务所当年, 也即新任该公司年报审计的会计师事务所大大减化了无形资产的披露方式。

(2) 对重大无形资产或其变更不加以说明。如某ST公司2000年度无形资产附注反映本期转出房屋使用权占期初无形资产的48%, 但并未对此做任何说明。无形资产的转出可能是因为合并范围的变更引起, 也可能是因为处置无形资产引起, 对如此大金额的价值变更不加以说明, 很不利于信息使用者做出与此相关的决策。

(3) 披露流于形式, 不能起到应有的作用。如某ST公司在对其置换取得的无形资产计提减值准备时如是说明:“公司本年对所持在的专有技术使用权己按账面余额与可收回金额的差额计提了无形资产减值准备”, 但对该“可收回金额”的确定过程却未做任何说明, 也没说明这种差额具体形成的原因何在?该公司当期计提的减值准备占该无形资产全部摊余值的68.84%;下一会计年度又按该无形资产剩余账面价值全额计提减值准备。这种披露根本起不到任何实质性意义, 还可能被用作公司进行盈余管理的手段。

(4) 所披露信息前后会计年度衔接性差。以某ST公司某项具体无形资产的披露为例, 在前一会计年度, 该无形资产名称为“技术转让费”, 但在本期会计期间的年度财务报告无形资产附注是并未找到相同名称, 通过观察前后期末数与期初数, 才知前期“技术转让费”在本期的名称为“XX技术”。到下一会计期间, 该无形资产的名称又变更为“技术转让费”。这种前后各期具体无形资产名称不一致, 使其提供所提供会计信息的可靠性受到很大的质疑, 这种质疑可能是因其工作失误引起的, 也可能是怀疑其是否在专门制造这种不清晰以方便其进行盈余管理。

(5) 所披露信息在财务报告各部分关联性差或无法取得应有的联系。如某ST公司在无形资产减值准备明细表中列示对“药品生产批准文号”计提了减值准备, 但在无形资产明细表中却查阅不到此项内容。又如在财务报告前会计数据和业务摘要部分反映的所扣除非经常性损益项目中有“核销无形资产-5317045.83元”, 但在财务报表附注无形资产增减变动表中却找不到相应数据。

(6) 不按规定披露。我国企业会计制度要求披露无形资产摊销年限、期初和期末金额等;考虑到土地使用权的特殊性, 除上述要求外, 还应披露土地使用权的取得方式和取得成本。但有的公司却不按规定披露摊销年限, 也不披露其取得方式。

此外, 上市公司无形资产披露问题还表现为:明显的编制失误, 如价值千万元的无形资产漏写数字;对多项土地使用权、专有技术等合并列示, 难以获取具体无形资产变更信息等。

信息披露的充分与否, 一般可以反映出公司会计核算的健全与否, 也可以间接反映出公司的经营业绩的优劣, 及公司是否在利用不充分的信息披露进行盈余管理。正是为了掩盖其盈余管理的行为, 某些公司信息披露的内容才会比较模糊, 其报告的阅读也比较困难。在阅读本文所选样本年度财务报告的过程中, 作者注意到, 一般来说, 经营业绩良好的公司, 其关于无形资产的信息披露就相当合规, 披露内容相当充分, 很容易就能搜索出需要搜集的相关内容;经营业绩较差的公司或者公司股票名称被加注ST的公司, 其关于无形资产的信息披露就不很符合规定, 对制度要求的披露的内容或者不予披露, 或者披露流于形式, 或者有种种其他缺陷, 搜索相关信息的过程也比较艰难, 有时还需做大量的逻辑推断工作, 甚至经合理推断仍无法加以确认。

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家庭资产配置与具体投资建议 篇10

陈先生是当今社会典型的夹心阶层，家中上有老下有小，靠两个人的收入来支撑7口人的三个家庭。

婚后陈氏夫妇生活节俭，主要依靠工资收入，年薪44.4万元，稳定性较高。生活开支不大，每年可结余21万元左右。家庭资产状况良好，现购置住房一套，有按揭，另有储蓄50万元。

通过分析可以看出，陈先生家庭收入较高、开支较小，有负债，其中住房负债还贷比为20.73％，未超过45％，借贷资金杠杆效应利用得较为充分。不过陈先生对家中老人赡养及医疗费用支出预算比较保守，建议增设赡养医疗专项费用。同时家庭购置保险额占比家庭总收入仅为3％。远低于10％～20％的合理区间，建议适当提高投保金额。此外，家庭年结余21万元，资金较为充裕，建议提高生活质量。如购车、旅游、二次置业或作遗产规划等。

理财目标分析

陈先生家庭的理财目标主要有三个：一是儿子教育金的筹划；二是自己养老金的筹划；三是父母养老金的筹划。我们一一来做个分析：

子女教育金积累陈先生对子女教育很重视，计划安排子女在高中以后出国接受教育。如按18岁出国留学的计划，初步测算小孩整个受教育期间的费用支出为143万元。鉴于上述分析，建议陈先生可以通过基金“定期定额”的方式来储备。根据测算，如果陈先生能从证券市场获取平均每年10％的年收益的话。从现在开始，他每月至少需要定投约1343元。

自己的养老规划据陈先生和太太预计退休年龄为55岁，退休后生活预期至80岁，生活水平无较大改变，退休规划共计25年。其中陈太太为事业编制单位人员，退休金有一定的保障，预期退休工资收入水平与现在一致，假设工资年增长5％，经过25年。陈太太工资年收入38.6万元，陈先生为外企员工，单位仅购置社会保险，在充分考虑生活支出的情况下，我们暂时不计此收入。考虑通货膨胀因素，25年后家庭年度开支金额为16万元，陈太太退休金足以覆盖家庭支出，陈先生如仅预期维持现有生活水平，可以对退休生活比较乐观。

父母的养老规划

陈先生家庭需要赡养4位老人，且老人日渐衰老，身体欠佳，在医药费、赡养费方面将加大支出比例。假设4位老人均生活至75岁，赡养期15年，每年赡养费3万元，医疗支出2万元，终老费10万元，另储备重大意外备用金40万元，预期医疗支出费用以10％递增，赡养费以5％递增，延续15年。在考虑通货膨胀的情况下，15年合计总支出179万元，开支较大，因此。从现在起，陈先生将需要为父母建立一只15年后总额在179万元左右的基金。根据测算。陈先生需月基金定额定投在4320元。

资产配置相关建议

减少现金储备案例中提到陈先生的储蓄均存放在银行，其中40万元定期，10万元活期，此外并无其他投资。现金储备对陈先生这类家庭成员，考虑意外突发事件的家庭十分必要，建立一个现金保障体系也很关键。一般而言，现金覆盖率为3～6个月比较理想，但陈先生达到了20个月，说明现金资产未能充分发挥资产的潜在效用，总体资产配置有进一步改善空间。建议陈先生将现金储备减少为3个月的水平，即15000元。另外，考虑到陈先生家庭老人身体状况欠佳。为应付因突发事件急需用钱而产生的支出，建议再储备5万元现金。以上现金储备的流动性要求十分高，建议以活期储蓄的形式留存。同时也建议陈先生持有5万元信用额度的信用卡，也可以起到应付家庭意外情况的发生。

适当加大投资剩余的43.5万元对流动性要求不高，建议陈先生根据投资风险偏好做一定的资产配置进行投资。因为陈先生与太太的风险承受能力较低，风险属性为稳健保守型。对陈先生的投资配置如下：

此外。陈先生每月分别要定额定投资金用于不同的专享基金中：每月投入1343元于子女教育专项基金；每年投入11200元于补充保险中；每月投入4320元于赡养专项基金。

资产配置与投资建议 篇11

控制权私利问题一直是上市公司治理与投资决策研究领域的热点议题。控股股东攫取控制权私利会严重侵害其他股东特别是中小股东的利益。我国资本市场诞生于改革开放初期,成长于经济转轨过程中,相对集中的股权结构使得大股东为攫取控制权私利而衍生自利性财务行为尤为明显。控制权私利本是控股股东为了实现自身利益最大化而对企业资源的非效率配置,因此,我们必须考虑这种非效率决策模式与我国上市公司的价值创造之间存在怎样的联系,它对公司的具体财务行为会产生怎样的影响(娄桂莲、余恕莲和周蕾,2014)。这些问题的解决不仅可以从理论上深化控制权私利对企业资本投资决策影响的理解和认识,减少企业的资本投资效率损失以实现资源的优化配置,并且对优化投资者保护体系也具有重要的理论与现实意义。

国内学者在研究企业资本投资问题时很少深入到企业内部的股权结构与治理机制,从投资组合选择的视角分析控制权私利对资本配置决策的影响。豆中强和刘星(2010)基于现金流权的视角,应用实物期权方法对投资组合问题进行了探索性研究。李训和代彬(2013)则指出,大股东对控制权私利的攫取主要经由资本投资形成控制性资源的方式实现。本文将在此基础上进一步研究我国上市公司大股东自利性动机驱使下的投资组合选择行为。以长期股权投资和固定资产的投资组合选择为研究对象,原因主要是因为从公司资本配置的本质特征来看,在控制性资源的形成中主要涉及对固定资产和长期股权投资的投入。另外,在企业的实际决策中,大股东通常偏好于实施自利性的固定资产购置以及对外股权投资。基于上述考量,本文将根据控制权私利驱动资本投资决策的逻辑思路,对大股东自利性动机影响企业投资组合选择的行为进行理论探析,以期进一步深化对大股东控制下的企业内部资本配置机制的认识和理解。

二、公司资本投资模型构建

(一)无大股东控制时公司资本投资组合决策模型构建

首先假设企业现有内部资产为W,该资产可全部用于投资。企业可以进行固定资产投资或者长期股权投资,为优化资本投资组合决策的效率,假设企业组合投资中用于固定资产投资的比例为l,l∈[0,1],用于长期股权投资的比例为(1-l)。

进一步假设固定资产投资的收益率为R1,定义该收益率为一个投资周期内的总体收益率,因此,固定资产的投资收益为R1Wι。对于股权投资未来收益的不确定性,本文用高(H)和低(L)两种状态来刻画,假定产生高状态H的概率为P,则产生低状态L的概率为1-P;高状态时的投资收益率为R2H,低状态时的投资收益率为R2L,则长期股权投资的总收益为[PR2H+(1―P)R2L](1―l)W,由投资收益的特质可知:R2H>R1>R2L。

由于不存在大股东,投资目标理应为公司价值最大化,因此,目标函数可设为R1l W+[PR2H+(1―P)R2L](1―l)W。可求出企业组合投资时的临界资本配置比例l1*:

对式(1)关于P求一阶导数:

根据经济学常识可知,公司的投资收益必须大于其全部投资成本,否则投资将不会发生。由此可知,膨胀后投资成本必须小于固定资产投资收益,即b<R1,所以(2)式小于0。由公式可以看出,当企业进行组合投资时,其固定资产投资比例与长期股权投资获取高收益状态的概率负相关,即长期股权投资获取高收益状态的可能性越大,企业越偏好于进行长期股权投资,因此会约束固定资产投资的规模。

(二)大股东控制与资本投资组合决策模型构建

出于自利性动机的考虑,大股东会通过利益侵占来攫取控制权私利。假定大股东的侵占水平为s,该水平可根据边际侵占成本等于边际侵占收益的最优侵占原则计算得出,α表示大股东的现金流权比例;k表示投资者的法律保护力度;x表示大股东现金流权与控制权的分离程度。

在大股东自利性动机驱使下,此时投资的终极目标应是大股东价值最大化,根据上述分析,可构建出大股东的价值函数:

式(3)中,第一项代表大股东的控制权私利;第二项代表大股东的共享收益;第三项代表大股东谋取控制权私利所付出的成本。同样,根据投资收益必不小于投资成本的原则,可求出大股东控制下的企业组合资本配置比l2*的临界值:

对式(4)关于P求一阶偏导,可得:

分析可知式(5)中的:因为,无侵占时大股东收益完全依靠按持股比例分成的共享收益α;但当存在大股东侵占时,其在拥有共享收益的同时也攫取了控制权私有收益(s―0.5ks2)。大股东寻租行为发生的前提是攫取私利后总收益应大于无侵占发生时的收益,由此可知s+a(1―s)―0.5ks2>a。由于R1>b,且R2H>R2L,所以可得

(三)资本投资组合决策行为的影响因素分析

根据关于长期股权投资的高状态收益概率P的一阶求导结果可以看出,高状态收益概率P对公司的资本投资组合决策行为具有重要影响,企业进行长期股权投资时获取高状态收益的概率越大,越偏好长期股权投资,由此可得到如下推论:

推论:长期股权投资高状态收益概率的增加导致固定资产投资规模的降低,两者之间为负相关关系。

式(1)和式(4)分别计算了不存在和存在大股东两种状态下企业投资组合的临界配置比。可以看出,当存在大股东时,企业的资本配置比相对于最优资本配置比发生了偏离,说明公司的资本投资组合选择行为会受到大股东自利性决策的影响。

当不存在大股东控制时,公司的组合资本配置比例l2*与高状态收益概率P、固定资产投资的总收益率R1以及股权投资的高状态收益率R2H和低状态收益率R2L有关。但当存在大股东控制时,公司的组合资本配置比l2*不但与上述因素有关,而且与大股东的侵占水平s有关,将代入式(4),可得大股东控制下的企业组合资本配置比l2*的详细表达式:

本文将针对固定资产投资与长期股权投资之间收益率的比较关系做分类探讨。

1、R1>[PR2H+(1―P)R2L]

当固定资产投资收益率R1大于长期股权投资收益率[PR2H+(1―P)R2L]时,大股东的现金流权与控制权分离度存在一个临界值。当分离度大于临界值时,无大股东控制时的资本配置比例l1*低于大股东控制下的资本配置比例l*21;而当分离度小于临界值时,无大股东控制时的资本配置比例l1*大于大股东控制下的资本配置比例l*21。

2、R1<[PR2H+(1―P)R2L]

当固定资产投资收益率R1小于长期股权投资收益率[PR2H+(1―P)R2L]时,现金流权与控制权分离度仍然存在临界值。当分离度大于临界值时,无大股东控制时的资本配置比例l1*高于大股东控制下的资本配置比例l*21;而当分离度小于临界值时,无大股东控制时的资本配置比例l1*低于大股东控制下的资本配置比例l*21。

三、数值模拟

为更形象地阐释大股东自利性决策对企业投资组合选择行为的影响机理,本文将通过数值模拟进行验证。多组数据的模拟结果表明,本文的分析结论对参数值的选取并不敏感,其具体数值的大小并不影响企业资本配置决策的趋势性分析结论,因此,本文选取最符合经济现实的一组数据作为模拟基础。

首先,假设企业在某时刻持有的初始资本数量为W=100;投资成本的膨胀系数b=1.3,固定资产的投资收益率为R1=1.6,长期股权投资的高状态收益为R2H=2.5,低状态收益为R2L=0.5;概率基础值P由R1和[PR2H+(1―P)R2L]二者的比较关系决定,若R1>[PR2H+(1―P)R2L],则选择P=0.2,若R1<[PR2H+(1―P)R2L],则选择P=0.7。此外,谷祺和邓德强(2006)等学者的研究发现,当前我国上市公司的现金流权比例均值为α=0.22,控制权比例均值为0.34,两权分离系数为x=1.55,因此,本文选取大股东的现金流权比例为α=0.22,两权分离系数为x=1.55;因各国投资者法律保护水平有较大差异,为具有代表性,本文选取其均值k=5作为计算基础值。

(一)股权投资高状态收益与公司资本投资组合决策

本文的推论表明,企业进行长期股权投资时获取高状态收益的概率P是影响其资本投资组合选择行为的一个重要因素,资本配置比与概率P之间呈现出显著的负相关关系,下面数值模拟结果显示了不同高状态收益概率下公司资本投资组合选择行为的相机变化情况。

由表1和图1可以看出:第一,随着长期股权投资高状态收益的产生概率增大,企业固定资产的配置规模则越小,二者之间呈现一种显著的负相关关系,该结论与理论分析一致;第二,长期股权投资产生高状态收益的概率P存在一个临界值,该临界值的大小由初始赋值而定,不同的赋值条件下临界值的大小也不同。当概率P大于临界值时,表明企业投资于长期股权产生高收益的可能性特别大,相反承担出现低收益状态的风险特别小,企业为追求收益最大化,将更多地投资于长期股权;第三,当长期股权投资的收益概率P一定时,大股东控制下的企业具有更高的资本配置比,该结果说明大股东出于攫取控制权私利的自利性动机考量,会扭曲公司的最优资本投资组合决策,进而降低公司的资本配置效率。

(二)控制权私利与公司资本投资组合决策

大量研究揭示,大股东的自利性决策往往被视作扭曲最优资本配置行为的重要诱因。因此,观察现金流权与控制权分离度的变化可作为对大股东控制权私利特征的良好度量,并由此推断其对资本投资组合选择行为的异质性影响。自然本文的数值模拟部分将着重探究大股东两权分离度与投资组合决策的关系。

表2和图2的结果再次验证了推论的正确性,大股东的存在的确对公司组合资本配置决策行为产生了明显影响。当不存在大股东时,企业配置于固定资产投资的比例l1*是个固定值。但当存在大股东控制时,企业的固定资产投资水平l2*严重偏离了l1*,并且l2*随着大股东现金流权与控制权分离度的增加呈现出非线性变化趋势。具体而言,当固定资产投资收益率大于长期股权投资收益率时,配置于固定资产投资的比例变化趋势如曲线l*21所示,随着大股东现金流权与控制权分离度的不断扩大,企业配置于固定资产投资的规模也不断增加,相反配置于长期股权投资的规模则不断降低。l*21和l*22均与l1*相交于一点,即时l*21=l*22=l1*=0.4189,该临界值的大小决定了l1*和l2*的偏离程度和偏离情况。

导致该现象产生的原因可能在于:由于现金流权与控制权的分离,大股东可凭借较低的现金流权来控制公司,此时的现金流权为大股东贡献的共享收益较少。为谋取更多的控制权私利,大股东会利用所掌握的控制权、决策权和信息优势侵占其他投资者利益,这种自利性动机很大程度上会影响企业投资组合选择的最优决策,该结论与谷祺和邓德强(2006)以及王鹏和周黎安(2006)等学者的研究结论相符。大股东的这种扭曲性资本配置行为还受到投资收益率的影响:当固定资产投资具有较高收益率时,随着两权分离度的增大,大股东的扭曲型资本配置行为将更为严重,导致更偏好于固定资产投资;反之,大股东随着两权分离度的增大则会更倾向于长期股权投资,此行为加剧了与最优资本配置规模之间的差距,从而进一步恶化了资本配置的非效率困境。

四、研究结论与启示

目前,国内学者针对企业资本配置问题的研究还鲜有基于控制权私利以及组合投资的视角探讨大股东自利性决策对具体财务行为的影响,这为我们提供了重要的研究契机。本文的理论分析和数值模拟研究发现:(1)固定资产投资规模与长期股权投资高状态收益存在负相关关系,而长期股权投资规模则与其高状态收益概率正相关;(2)大股东自利性动机驱使下的资本配置决策偏离了分散持股时的资本配置水平,而偏离程度会随着现金流权与控制权分离度的增加展现出非线性变化的态势。

由上述结论可以看出,大股东的控制权私利行为严重影响了公司固定资产和长期股权的投资组合选择和配置效率。因此,本文的研究还可能蕴含如下的政策涵义:(1)监管制度的建立和有效实施能够限制控股股东利益侵占行为的动机和能力,是制约控股股东自利性行为的重要途径。对控制权私利行为的制约有利于大股东控制下的公司投资组合选择向最优资本配置决策方案逼近,从而提升企业内部的资本配置效率和企业价值。当然,监管当局也应改变监管思路,对公司实行分类分级监控,将监管的资源更多集中于股权结构偏离度较大的公司,以提高资本市场的监管效率;(2)通过加大法律责任风险、强化信息披露等手段抑制大股东自利性决策的源动力。单纯依靠企业内部治理机制对大股东侵占行为的制约效果相对有限,而引入外部市场的约束力量会给大股东的自利性行为形成牵掣(张焱,2013)。因此,还应积极改善市场信息的不完全性,加大公司的信息披露程度,降低代理成本摩擦,提高市场的透明度和投资者的综合素质,最大可能地限制大股东的侵占激励,而这对于上市公司进一步完善公司治理结构、切实保护投资者利益具有重要意义。

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